時間：2023-05-29 09:02:31
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第一個是美國心理學家桑代克的“迷籠實驗”：把一只饑餓的貓放入迷籠，外有一盤食物。在貓第一次打開門閂逃出籠子后，又將它放回，重復多次后，貓?zhí)映龌\子的時間越來越少。最后，貓一進迷箱，就能打開門閂，跑出籠子。桑代克認為，貓在“嘗試錯誤”的學習，從而引出了著名的“桑代克試錯學習理論”。
“互聯(lián)網(wǎng)+”股票投資的第一階段，可稱“試錯”階段。歷史上看，每次新經濟業(yè)態(tài)的成長過程，也是不斷試錯的過程。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)之所以備受鼓勵，在于其很大的不確定性，大浪淘沙后，才可看到閃光的金子。就連專業(yè)的種子基金和夾層基金等，也往往把成功賠率設定在幾十倍比一、甚至幾百倍比一，即投資幾十幾百個項目，只要有一個成功了，就可以實現(xiàn)幾十幾百倍的收益，彌補其他損失。相對于這些機構，普通投資者劣勢很明顯，在投資“互聯(lián)網(wǎng)+”股票的初期，難免會犯錯，付出試錯的代價。但是，只要跨出了第一步，沉下心來大膽假設小心求證，厘清其中的脈絡，總結規(guī)律，就會收獲回報。與其臨淵羨魚，不如退而結網(wǎng)。面對“互聯(lián)網(wǎng)+”的浪潮，參與了可能會付出試錯的代價，但不參與可能是最大的風險。
第二個實驗是心理學家苛勒對黑猩猩做的“接竹竿實驗”：苛勒將黑猩猩關在籠子里，里面有兩根能接起來的竹竿，外面有香蕉。黑猩猩先用手去夠香蕉，再用一根竹竿去夠，均夠不到。之后黑猩猩停下來，把兩根竹竿在手里擺弄，偶然接了起來，并用它夠到了食物?？晾照J為，這是黑猩猩的一次頓悟行為，從而提出了“苛勒頓悟學習理論”。
與之對應，“互聯(lián)網(wǎng)+”股票投資的第二階段，可稱作“頓悟”階段。對于新興經濟，尤其在互聯(lián)網(wǎng)領域，傳統(tǒng)估值理論和定價方法已不適用。如一味再用市盈率和市凈率等標準來判斷創(chuàng)新企業(yè)的價值，無異于用八股文來寫博士論文。說到底，市盈率著眼的是會計利潤，而會計核算永遠是過去時態(tài)，必是先有經營成果再有賬面數(shù)據(jù)。創(chuàng)新企業(yè)往往是對原有商業(yè)模式的顛覆，所能激活的市場容量往往在事前難以估量，如果機械地用會計數(shù)據(jù)做判斷，可能會成為投資界里的“遺老遺少”。君不見，市值近2000億美元的亞馬遜和約2500億人民幣的京東，至今尚未盈利，但能否認其商業(yè)價值及對人們生活方式和認知理念的巨大影響嗎？
悟出了這點，于是就有了“互聯(lián)網(wǎng)+”股票投資的底氣。面對如火如荼的“互聯(lián)網(wǎng)+”行情，很多股齡較長的投資者總是猶猶豫豫，試探下揀點小芝麻就匆匆離場，看著行情軟件里不斷攀升的市盈率倍數(shù)，心里很糾結。如此這般，和整日盯著K線看“心電圖”的人有什么兩樣？真正的價值投資者不應是這種“看”法，而應看企業(yè)運營、看本質、看基本面，深入到企業(yè)五臟六腑去探究清楚。簡言之，可大致從以下兩個方面去把握。
（一）預防和安全的作用
財務報表分析作為重要的投資工具，財務報表的信息反映的是企業(yè)某一時點的財務狀況，作為必要的投資工具必須不能以過去的績效去推斷未來的股票價值。如果從上市公司的財務報表公布的時間來看的話，財務數(shù)據(jù)有很大的時滯性；如果從股票價格的跌漲幅度與財務報表的好壞的關聯(lián)度上看的話，投資者可以根據(jù)上市公司財務報表的歷史信息對公司的經營狀況做出預測盒飯西，從而判斷現(xiàn)在的股票價格和股票的價值知否相互匹配。從財務報表分析的角度出發(fā)，投資者利用財務報表對某一公司的股票價格做出合理有效的預測，從而做到安全有效的投資。
（二）判斷最佳股票投資時間
投資者在進入股票市場之前，應當對股票市場處于多頭還是空頭市場進行認真地分析，要想做到多股票市場準確無誤的把握，就應當從財務報表分析入手，去判斷最佳的股票投資時機。
雖然財務報表不能對所有的股票投資問題進行確切的回答，但是它可以為投資者提供有關公司的財務狀況和經營成果的真實狀況，幫助投資進行風險評估，防止投資者在錯誤的時間進行投資。投資者通過分析財務報表的基本數(shù)據(jù)，再結合相關的宏觀經濟政策以及股票市場成交量的大小來確定最佳的股票投資時間。
二、基于財務報表分析的股票價值評估
公司股票價值評估的目的是分析比較股票價值和股票價格存在的差異，并提供有關投資的信息，從而幫助投資者根據(jù)財務報表和市場狀況估算出企業(yè)的股票價值，并與股票的市場價格作比較，判斷出是否有高估或低估現(xiàn)象?；谶@種價值投資理念，股票投資決策成功與否的關鍵是股票價值評估的準確性。同時，財務指標也是股票投資中不可小覷的因素。以下介紹相關財務指標和股票價值評估重要性。
（一）財務指標分析
財務指標是企業(yè)對該公司的財務狀況及經營成果進行總結和評價的一種相對的指標。對于一般的企業(yè)來說，財務指標包括償債能力指標、營運能力指標和盈利能力指標等。但是，對于投資者來說的話，市倍率和市盈率等指標是非常重要的投資指標，下面就是對市倍率、市盈率及市盈率相對增長比率的介紹。
1.市倍率。市倍率是比較重要的篩選股票的工具之一。在一般的股票的投資的活動中，市倍率可以衡量一支股票的價值是否是被高估了還是被低估了，是非常重要的股票價值衡量的指標。如果一支股票的市倍率非常高，那么投資者會認為這只股票的價格很有可能比該只股票的價值高，因而未來的投資回報率是很差的；如果一支股票的市倍率非常低，那么投資者會認為這只股票的價格很有可能是比這只股票的價值低，未來的投資回報率將是比較高的。從以前的經驗可以看到，如果股票市場的平均市倍率很高，這很有可能是因為股票市場處于一個泡沫的時期，這個時候，投資者應當格外加倍的小心。通常情況下，市倍率高表示該公司成長的能力和該公司發(fā)展的能力是非常大的，也可以說明該公司的價值在未來的一段時間內是可以得到體現(xiàn)的。
2.市盈率。市盈率是決定買賣股票的最佳時機的重要指標。對于一個投資者來說，在選擇好了某一只股票的時候，還應當注意買入和賣出的時機，因為只有把握好了買入和賣出的時機，才可以獲得最大的利潤。在價值投資的角度看，市盈率能夠幫助投資者找到買入或者賣出股票的最佳的時機。一般情況下，在證券市場上有這樣的盈利率水平的標準，當市盈率為1至13倍的時候股票價值被低估；13至15倍的時候股票的價值是回歸的；16至20倍的時候股票的價值被高估；21倍以上的時候就意味著股票市場存在著泡沫現(xiàn)象。但是，但是并不是所有股票的買賣有是依據(jù)這樣的標準的。作為一個合格的投資者則必須要注重該公司的以前的經營狀況和未來的經濟走勢，如果只是孤立的按照這樣的盈利率標準去衡量是不是買入或者賣出的最佳時機的話，那么投資者很可能會對最佳投資時機判斷失誤，機械地運用市盈率不是股票投資方法的合理運用，這樣只會導致錯誤的投資而不能獲取很好的收益，甚至只有虧損的可能。
（二）基于財務分析的價值評估
基于價值投資的理念，股票投資決策的關鍵是首先進行股票價值評估，將股票價值和股票價格進行比較，判斷是否存在高估和低估。在價值評估中，財務分析占重要地位。
1.賬面價值法。首先分析該企業(yè)的資產負債表，運用該企業(yè)的大量原始信息，再根據(jù)股票價值=公司賬面價值+溢價的公式計算出該公司的股票價值。
這種方法簡單明了，只要是懂得會計知識的人基本上都能熟練掌握，當然這種方法用的多了就會導致股市上股票價值低于賬面價值的股票數(shù)量減少。從價值的角度考慮，雖然股票的價值低于了賬面價值，不會有什么投資風險，但是股票價值低也說明了該公司的經營不景氣，正所謂便宜沒好貨，如果將來該公司的經營業(yè)績上升，股票價格自然會上升，如果將來業(yè)績加劇惡化，股票會一文不值?？傊?，這種估值方法只適合短期初學者使用。
2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。結合現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)并依附現(xiàn)在的折現(xiàn)率，利用公司未來的現(xiàn)金流量能夠準確的預測到企業(yè)的盈利能力，從而來估計公司的股票價值。這種方法能夠避免像資產負債表和利潤表可以造假的可能性，因為現(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流需要真金白銀做保障，不容易出現(xiàn)造假的情形。會計學者都知道，單純用現(xiàn)金流量表預測公司未來的現(xiàn)金流量比較困難。但是由于在實務中，人們通常使用扣除了折舊、利息和稅前盈余當做公司的現(xiàn)金流量近似值。但是，用現(xiàn)金流的近似價值來估算公司股票的價值很有可能會偏離股票的實際價值，因為企業(yè)的現(xiàn)金流本身是估算出來的，用未來的現(xiàn)金流去估算股票價值又是一個估算的過程，雙重估算導致偏差是在所難免的事情。用這種方法計算，雖然能夠大致估算到公司的當前價值，但是想盡可能準確的估計到公司的價值還的結合其他的方法才可以。
三、基于財務報表分析的股票投資策略
財務報表分析是進行股票投資的基礎，股票投資的策略是建立在對某些上市公司的財務報表和其他相關事件的分析之上的，下面介紹有關投資策略的方法和步驟。
（一）宏觀經濟分析
根據(jù)世界經濟形勢和國內經濟形勢確定經濟所處的階段宏觀分析是進行股票投資之前必須要做的事情，只有對經濟的宏觀分析把握準確了才有可能在未來的投資中處于不敗之地。因為不同的經濟環(huán)境對資本市場和貨幣市場的影響是不一樣的，同樣不同的經濟環(huán)境對某一行業(yè)和某一公司的影響也不是一樣的。公司的盈利能力和公司的發(fā)展前景都要受到行業(yè)的影響，并且公司未來的盈利能力以及公司未來的發(fā)展前景都要受到公司所處的行業(yè)的影響，所以投資者應當通過宏觀分析和行業(yè)分析選擇具有投資潛力的行業(yè)進行適當?shù)耐顿Y。
（二）選擇投資公司
1.公司的基本面分析。具體的情況需要從以下方面進行詳細分析：一是公司所處于的行業(yè)，并且需要確定該公司的發(fā)展處于此類行業(yè)的哪個階段，一般情況下，該公司如果是屬于這個行業(yè)的成長階段，那么該公司的發(fā)展?jié)摿€是比較大的，未來的股票價格很有可能會升高；如果該公司是處在行業(yè)行業(yè)的衰退期，那么該公司的股票價格很有可能在未來一點是時間內下跌。二是該公司處于該行業(yè)的什么位置，一些處于領先的或者是壟斷的地位的公司，一般而言他們的股票價格會有走高的趨勢。三是公司的經營和管理情況是如何的，一個公司的管理人員在一定程度上決定著公司未來的發(fā)展狀況，因為一些發(fā)展不好的公司可能由于聘請了好的領導而走去事業(yè)的低谷。四是應當考慮公司在過去一段時間的經營和發(fā)展狀況，雖然過去的經營狀況無法說明該公司未來的發(fā)展和經營狀況，但是投資者可以從過去的經營狀況分析預測未來的經營狀況，比較好的公司他們的發(fā)展狀況一般情況下是比較穩(wěn)定的，不會出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。
2.基本的財務指標分析。投資者首先可以利用財務指標和其他的有關的材料，對該公司的經營成果和財務狀況進行比較分析，通過這些分析比較可以幫助投資者進行正確合理的決策。投資者可以將同一行業(yè)內公司的基本財務比率進行橫的比較，再將某一公司的歷年財務數(shù)據(jù)進行縱向的比較，從而得到該公司償債的能力、營運的能力、盈利的能力以及發(fā)展的能力，再將這些能力在行業(yè)中所處的位置進行分析比較，從而得出該公司的投資價值。
在美國股市上進行投資，按傳統(tǒng)一般將所投資的股票分為兩類，一類是價值股票通常使用賬面值市值比(BV/MV)來區(qū)別它，一種是成長股票，一般使用盈利價格比(E/P)來區(qū)別它。下面我們利用這種分類方法，分別對小公司股票和大公司股票的投資方式進行討論，以小公司股票和大公司股票的預期收益率和標準差為基礎，對其各自的最優(yōu)投資組合進行研究。
一、美國股票市場投資工具的選擇
(一)在按資本規(guī)模的分類方法中選擇大公司股票和小公司股票作為研究對象
1 小公司股票：主要由紐約證券交易所中最小的1/5部分中的股票構成。在1/5部分中，股票主要是以其市場基本值(市價×流通股數(shù)量)來劃分等級的。它可以反映美國大中型成熟企業(yè)股票在美國股市中的總體趨勢，是美國股市走勢的一個縮影。
2 大公司股票：是指標準普爾500指數(shù)樣本中列出的在美國資本市場上500家最大公司的市值加權組合。小公司股票代表了美國股市中的小型企業(yè)、成長企業(yè)和風險資產。
(二)在按股票類型的分類方法中選擇價值股票和成長股票作為研究對象
1 價值股票：是相對于盈利率，交易價格較低的股票。
2 成長股票：其公司具有潛在成長能力的股票。
二、建模原理
(一)多風險資產最優(yōu)投資組合建模原理：在多風險資產投資組合的期望收益率與標準差之間的關系曲線上，存在有一個最低風險(標準差)的投資組合，該組合就是最優(yōu)投資組合。
(二)給定最低預期收益率的最優(yōu)投資組合建?；驹恚涸谝燥L險最小(標準差)最小為目標函數(shù)，以一個最低期望收益率作為約束條件的條件下，所得出的最優(yōu)投資組合。
(三)給定最高預期風險的最優(yōu)投資組合建模基本原理：在以期望收益率最大為目標函數(shù)，以一個最高風險值作為約束條件的條件下，所得出的最優(yōu)投資組合。
三、各種最優(yōu)化投資組合策略分析
下面我們利用價值股票和成長股票這種分類方法。分別對小公司股票和大公司股票的投資方式進行討論，以小公司股票和大公司股票的預期收益率和標準差為基礎，對其各自的最優(yōu)投資組合進行研究。經Excel軟件計算，大公司股票和小公司股票的期望收益率和標準差如表1所示。以下的討論中基于大公司股票、小公司股票、價值股票和成長股票4種投資工具1975―2004年30年的收益率數(shù)據(jù)進行分析。(該數(shù)據(jù)來自于“Research Insight,Morgan Stan-ley Capital Management,and Ibbotson Associates”)
大公司股票和小公司股票的期望收益率和標準差如表1所示：
(一)在最低風險的最優(yōu)投資組合模型下的資產配置研究
首先我們以成長股票和價值股票。獨立進行最優(yōu)化分析，經Excel軟件計算，成長股票和價值股票的預期收益率和標準差如表2所示：
由表2可知價值股票在期望收益率和標準差上均優(yōu)于成長股票，因此價值股票是更好的投資工具。
價值股票和成長股票所組成投資組合的有效邊界如圖1所示：
如此對其進行風險最低化處理。經Excel軟件計算得出，它們的最優(yōu)投資組合如表4所示：
如表4所示，價值股票占了絕大比重，這是因為其擁有相對較高的預期收益和相對較低的標準差。價值股票一般代表了成熟企業(yè)，因此風險相對較小而收益相對較高。成長股票代表了成長中企業(yè)，因此風險相對較高收益相對較小，我們目前以風險最小化為目標的投資方式，選擇價值股票作為主要投資工具進行投資是一個比較合理的選擇。
(二)在給定最高預期風險的最優(yōu)投資組合模型下的資產配置研究
下面先以小公司股票和大公司股票的預期標準差作為最高風險值，建立在限定風險值條件下的收益最大化模型并對所得出的最優(yōu)投資組合結果進行討論。
先以小公司股票的標準差23.3％為最高風險值，計算這兩種投資工具對小公司股票進行投資的收益最大化最優(yōu)投資組合。經Excel軟件計算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對小公司股票投資的給定最高風險的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為253.29％和-153.29％，該最優(yōu)投資組合的預期收益率為16.57％，標準差為23.30％。在不允許賣空條件下，對小公司股票投資的給定最高風險的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預期收益率為15.08％，標準差為15.68％。
因此，在允許賣空的條件下投資者賣空成長股票購買價值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價值股票。但是在允許賣空和不允許賣空的條件下它們的預期收益率分別為16.57％和15.08％，均低于小公司股票的預期收益率20.31％。因此用這個投資組合對小公司股票進行投資，效果并不理想。
然后我們再以大公司股票的標準差15.88％為最高風險值，計算這兩種投資工具對大公司股票進行投資的收益最大化最優(yōu)投資組合。經Excel軟件計算得出，它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對大公司股票投資的給定最高風險的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為115.63和-15.63％，該最優(yōu)投資組合的預期收益率為15.23％，標準差為15.88％。在不允許賣空條件下，對大公司股票投資的給定最高風險的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預期收益率為15.08％，標準差為15.68％。
因此，在允許賣空的條件下投資者賣空成長股票購買價值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價值股票，但是在允許賣空和不允許賣空的條件下它們的預期收益率分別為15.23％和15.08％，均高于大公司股票的預期收益率14.93％。而且，在允許賣空的條件下該投資組合的標準差為15.88％，達到了預期的最高標準差值，在不允許賣空的條件下該投資組合的標準差為15.68％。低于預期的最高標準差值。因此這個投資組合比較適于對大公司股票的投資。
(二)在給定最低預期收益率的最優(yōu)投資組合模型下的資產配置研究
下面我們先在以小公司股票和大公司股票的預期收益率作為最低收益值，建立在限定預期收益條件下的風險最小化模型，并對所得出的最優(yōu)投資組合結果
進行討論。
先以小公司股票的預期收益率20.31％為最低預期收益值，計算這兩種投資工具對小公司股票進行投資的風險最小化最優(yōu)投資組合。經Excel軟件計算得出。它們的最優(yōu)投資組合，在允許賣空條件下，對小公司股票投資的給定最低預期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為639.18％和-539.18％，該最優(yōu)投資組合的預期收益率為20.31％，標準差為60.17％。在不允許賣空的條件下，對小公司股票投資的給定最低預期收益率的最優(yōu)投資組合所得出的價值股票和成長股票所占的比重分別為100.00％和0.00％，該最優(yōu)投資組合的預期收益率為15.08％，標準差為15.68％。
因此，在允許賣空的條件下投資者如同在收益最大化模型下一樣，賣空成長股票購買價值股票，在不允許賣空的條件下，投資者將資金均投資于價值股票。在允許賣空的條件下，該組合的預期收益率為20.31％達到了我們預先設定的要求，但是其標準差確高達60.17％，遠高于小公司股票的預期標準差23.3％。當在不允許賣空的條件下該組合的預期標準差為15.68％低于小公司股票的預期標準差23.3％。但是，該組和的預期收益率為15.08％低于小公司股票的預期收益率20.31％。因此，用這個投資組合對小公司股票進行投資，效果也不理想。
提升其對資金的判斷和使用能力，以及投資理財?shù)哪芰?。股神巴菲特說過，一生能積累多少財富，不是決定于你能賺多少錢，而是取決于你如何進行投資理財，錢找人勝過人找錢，要懂得錢為你工作而非你為錢工作。由此可見，投資理財?shù)哪芰κ种匾M行股票投資正是鍛煉在校大學生這一能力的最佳選擇之一。
1.2培養(yǎng)紀律性、執(zhí)行力和應變的能力
股票投資不是隨意而為，而是依“計”而行，這個“計”便是投資操作策略。投資策略一旦制定，在環(huán)境沒有發(fā)生較大變化的情況下，應嚴格按投資策略執(zhí)行，不能因個人的“好惡”、“恐懼”、“貪婪”而隨意改變操作策略，做到“該出手時才出手”。但是，股票投資又是依“勢”而為，這個“勢”一方面指股票具體運行的趨勢，另一方面指股票投資操作策略的環(huán)境，一旦這個“勢”發(fā)生了變化，具體的操作策略也就相應變化。通過在股票投資中依“計”而行和順“勢”而為的訓練，從而培養(yǎng)在校大學生的紀律性、執(zhí)行力和應變能力。
1.3進行挫折教育
股票投資是一個高風險的投資，虧損現(xiàn)象時有發(fā)生，這就要求投資者能及時總結經驗，正確面對盈虧，保持平和的心態(tài)，這其中就包含了挫折教育。總之，投資股票對知識、能力、技能還是經驗和心理的要求均是全方位的、高標準的，那么在校大學生投資股票得到的鍛煉和促進也是全方位的，不僅能使在校大學生在“學中做”，更能促使在校大學生在“做中學”，做到“學”“、做”兼顧，相得益彰。
2在校大學生進行股票投資之弊
2.1有可能本末倒置或舍本
逐末在校大學生的主要任務是學習，學習專業(yè)知識和與其相關的知識，學習專業(yè)技能，鍛煉各方面的能力，學習做人和做事。這種學習是全方位的，也應該是高標準的，在校大學生的主要精力和時間也應該放在這些方面，而投資股票只是其中很小的一部分，是一種業(yè)余愛好和學習。如果認識不到這一點，把主要精力和時間放在股票投資上，甚至在上課的時候也研究股票和進行股票投資操作，那就是本末倒置。
2.2有可能影響生活
大學生投資股票的資金來源渠道較單一，余錢較少，部分同學甚至還是用生活費進行投資，因而抗風險能力不夠強；加之自己的專業(yè)知識有限、經驗欠缺，分析篩選股票以及操作的技術有可能不夠成熟，因而發(fā)生虧損的可能性較大。一旦虧損，就有可能對學生的生活造成影響。
2.3有可能使個別在校大學生形成拜金主義
大學生在校期間不僅是學習專業(yè)知識和技能及相關知識、培養(yǎng)自己各種能力的階段，同樣也是思想意識逐步成熟的階段。如果在這個階段只想著進行股票投機，久而久之就可能形成盲目崇拜金錢、把金錢價值看作最高價值、一切價值都要服從于金錢價值的思想觀念和行為，而“以義為先”的我國傳統(tǒng)美德就可能在其意識和行為上消失，從而形成拜金主義的思想意識等等。
3解決問題的辦法
（1）利用課余時間積極學習股票投資的理論知識、技能及相關知識，如股票投資的趨勢理論、K線和均線知識、主要技術指標知識、股票篩選、分析、買賣知識和技能等，以及學習信息的收集和分析的方法，學習宏觀經濟學、管理學、計算機操作和簡單編程知識、財務報表的分析方法等，儲備投資股票的知識與技能。
（2）可以在校內成立投資協(xié)會，愛好股票投資的同學一起交流學習，并與校外證券公司長期合作，邀請投資理財專家定期到校園舉辦講座，帶來股票最新資訊，教同學們該如何分析、篩選、買賣股票等。
（3）在平時，大學生可以用股票交易軟件進行股票的篩選分析并進行模擬買賣，這樣不僅能避免不必要的經濟損失，還能學習股票投資的知識和技能，又盡可能地不影響課堂學習。
（4）成立興趣小組，集資實戰(zhàn)。成立興趣小組，各自進行小部分出資，制定出投資管理協(xié)議，并按協(xié)議進行分工合作、制定投資計劃、操作策略、分攤盈虧、交流和總結等等。這樣，每一個人出資少，即使投資失敗，也不至于嚴重影響生活；大家分工合作，每個人花的時間也少一些；同時，不僅可以鍛煉協(xié)作精神，培養(yǎng)投資管理意識，最重要的是能學習和提高實戰(zhàn)技能。
（5）利用暑假或者寒假進行投資操作，此時在校大學生不僅有充足的時間去分析大盤，研究股票，買賣股票，還能得到父母的資金支持，同時也不用擔心生活費用的問題。此外，除了學校引導和培養(yǎng)在校大學生的股票投資理念、方法外，家長和社會也應該關心和引導在校大學生形成正確的股票投資理念，要讓在校大學生明白：在校投資股票的主要目的是學習更多的理論知識，學習分析和解決問題的方法，培養(yǎng)各方面的能力和提高心理素質；投資股票不是簡單的投機，而是投資；追求利益是分階段的，大學生不應該把追求金錢放在首要位置，以學習為主，避免部分大學生形成拜金主義等等。
1、投資股票門檻低。這是大多數(shù)散戶投資股票的主要原因。不像房地產或黃金等投資類型，如果沒有一定的資金做敲門磚，很難進入市場。
2、能獲上市公司的股息和紅利。這是股民選擇股票的主要目的，因為投資股票獲得的股息和紅利一般比銀行存款或購買國債獲得的利息要高很多。
3、可以通過買賣股票獲得資本利得。有一部分投資者通過在二級市場上自由買賣股票，以低價買進高價賣出，從而獲得差價，即資本利得。
4、流動性強。股票市場的流動性很強，加之現(xiàn)代電子交易系統(tǒng)的輔助，股票的成交速度非常快，從而使得股票市場的變現(xiàn)速度很快，時間成本很低。
（二）股票投資的劣勢
在股市上經常流傳一句話：“股市有風險，投資需謹慎”。因此股票的風險是隱藏在很多因素之下，接下來是關于股票風險的來源進行簡析：
1、市場的流動性較強。每一交易時間單位中的行情，可以視為“獨立重復試驗”，而且概率還不是一樣的。
2、信息的不對稱性。有效市場假說在現(xiàn)實中并不起作用，因為市場價格包含所有的信息，也包含了大多數(shù)人錯誤的信息。
3、市場的不確定性。市場中順次發(fā)生、同時發(fā)生的現(xiàn)象，不一定具有因果關系。
4、股價的不確定性。估值不是定值，除開企業(yè)談股價沒有任何意義。既然估值永遠是估計的，那么價格也是主觀的。
二、投資者行為分析
雖然不同投資者選擇股票的方向或途徑不同，但是每個投資者的投資目的是相同的，因此投資者大多存在相似的投資行為，基本總結如下：
1、從眾行為。由于投資者的信息不對稱，當作出投資決策時，會根據(jù)機構投資者、經驗豐富的權威人士或其他投資者，甚至是小道消息作出不理性的判斷。當看到股票牛市就貿然入市，看到股票低迷就退出股市，這都是大多數(shù)投資者不成熟的理財行為。
2、貪婪行為。當在股票投資中獲得收益時，大多數(shù)人會不滿足于當前微弱的收益，會看的更高更遠，希望獲得更多的收益。通常他們會被眼前的利益迷住雙眼，眼睛中只有巨額的收益，而忽視存在的風險。投機心理是大多數(shù)投資者的心態(tài)，一般投資者會執(zhí)著于追漲殺跌，最后資金被市場被套牢。
3、沖動行為。大多數(shù)投資者都存在這種行為，因此“牛市”和“熊市”這兩個詞孕育而生。當投資者的投機心理被市場行情識破時，心里就會著急，擔心自己的資金會成為股市下跌的犧牲品，缺乏耐心的大多數(shù)投資者就會退出股市。當股市見長時，投資者又會初步預測股票繼續(xù)增長，沖動購買股票。這些都是缺乏耐心的不理智投資行為，很容易被股市套牢。
4、政策扭曲行為。有些投資者盯著有關股票投資的國家政策，每次投資都是依賴對國家政策的判斷。而政策的誤導會扭曲市場，導致投資者錯誤投資。
三、股票投資策略
（一）盡量避免杠桿投資
盡量避免避免負債進行股票投資，杠桿投資的投機性質很強。投資者應盡量用自有資金進行投資，避免杠桿投資。應該盡量保持一定的流動資金，進行股票投資首先應該考慮是否有足夠的資金維持日常生活，因為股票的風險是時刻存在的。
（二）適當?shù)倪M行分散投資
職業(yè)炒股者或炒股專家一般都會進行多元化投資，即不會把雞蛋放在同一個籃子里。分散投資實質就是分散風險，股神巴菲特一般持有6種股票，在他看來股票太多不利于投資者集中時間和精力關注企業(yè)經營狀況，就會存在投機心理。因此股票應分散投資但不能過于分散，應該遵循少而精的原則。
（三）樹立正確的投資理念
首先應該避免盲目從眾，應該理性客觀的判斷自己的投資方向，不能一味的依賴股票市場的走勢，即應該解決信息不對稱，提高認知能力。其次應該避免貪婪，應懂得知足者常樂。最后也是最重要的是不可沖動投資，避免頻繁交易。頻繁交易會造成正確率下降，出現(xiàn)虧損，同時還會損失手續(xù)費。股票市場是考驗投資者心態(tài)的一大市場，具有穩(wěn)定的心態(tài)那么股票投資就已經成功了一半。
別人貪婪的時候要學會恐懼，別人恐懼的時候要學會貪婪。這句話的意思是投資者要選擇適當?shù)墓善蓖顿Y策略，不能盲從。例如2008年的金融危機給我國股票市場帶來了前所未有的巨大沖擊。據(jù)統(tǒng)計我國上證指數(shù)從2007年10月的歷史最高點6124點到2008年10月的最低點1664點，下滑速度如此之大，讓中國的股民不敢輕易步入股票市場。但卻有投資者抓住這次機會冷靜分析股市從中獲巨大的盈利。
（四）善于總結錯誤
股神巴菲特也不是沒有失誤的時候，但是巴菲特的過人之處在于勇于承認錯誤，善于總結錯誤并抓住危機中難得的機會最終轉敗為勝，獲得成功。因此，只要正確的次數(shù)多于錯誤的次數(shù)，在正確的投資上所獲得的利潤足以彌補并超過失敗投資的虧損，那么該投資策略就是成功的。
四、股票投資選擇的建議
隨著人們對資本市場的認識加深，股票作為一種高收益與高風險并存的投資產品，在人生的各個不同階段所占有的資產比例也應有所不同。
（一）單身青年期
該時期的投資者風險承受能力最強，因此高風險和高收益的股票投資最為合適。比如：成長股、重組股、題材股、周期循環(huán)股等應優(yōu)先選擇。
（二）已婚青年期
這時期的投資者風險承受力較強，且收入也提高了，因此同樣應把重點放在收益上。比如：成長股、重組股、題材股、周期循環(huán)股等應優(yōu)先選擇。
（三）已婚中年期
這時期的投資者風險承受能力較差，但是收入水平最高，因此股票投資更重視收益性和安全性的結合。比如購買成長股和周期循環(huán)股，同時購買穩(wěn)健的藍籌股，同時前者最好稍微高于后者。
（四）退休老年期
3、不固定分散風險法。這種股票投資方式的基本方法也是首先確定投資額中股票投資與債券投資所占比重但這種比重不是確定不變的，它將隨著證券價格的波動而隨時被投資者調整，調整的基礎是確定一條價格基準線，股價高于墊準線賣出股票，買入相應債券，股價低于基準線時買入股票，但要賣出相應金額的債券。買賣股票的數(shù)量比例隨股票價格的升降而定，一般的，股價升降幅度小時，股票買賣的比重就大。
2011年向《金融時報》公布投資組合模型的41家機構中，有30家較之去年增加了股票配置。波士頓咨詢公司（BCG）于5月底的《2011年全球財富報告》顯示，自2008年底，投入股市的私人財富平均份額從29%上升到了35%。
截至2011年4月的一年中，以富時環(huán)球指數(shù)（FTSE All-World Index）為標準，全球股市上漲9.2%。股票持有率的增加使得客戶的投資組合分享了這一上漲，許多組合的收益甚至超過了全球股市的漲幅。均衡投資組合過去12個月平均收益率為11.6%，而資本增長組合的收益率為14%。
但在不久前,金融服務管理局的報告顯示，受訪的16位英國理財經理中，有14位管理的現(xiàn)有投資組合構成了“損害客戶利益的高或中高風險”。事實上，在警告發(fā)出之前，已經有一些理財經理對于過度依賴股市以及和股市掛鉤的產品表示不安。
PSigma投資管理公司的首席投資官湯姆?貝克特（Tom Becket）解釋道：“過去一年，許多理財經理將股票再度列為默認資產類別。許多固定利率理財產品的收益率低得讓投資者望而卻步，現(xiàn)金投資的回報微乎其微，對沖基金尚未從2008年金融危機中恢復過來，加之大宗商品價格高企的預期，種種跡象令投資者開始認為在現(xiàn)階段，股票投資價值極高。事實上，最近的行業(yè)分析顯示，理財經理過度調高了股票配置比重?！?/p>
顧資（Coutts）投資策略主管阿蘭?辛金斯（Alan Higgins）預計資金將持續(xù)從與現(xiàn)金掛鉤的資產流向長期投資組合，但他強調，即使其他資產類別都不具備吸引力，股票的配置比重也應當反映客戶的風險傾向。
十支明星偏股型基金亮相
以凈值增長率高低為排名標準，以下10支基金脫穎而出。從凈值增長率來看，簡單的說，如果投資者在2005年1月1日買入以下的基金之一，則經過半年的運作，是可以帶來最多10.59%、最低2.86%的凈收益率，折合成年收益率，則是5.72%～21.18%，投資收益非常可觀。
本文以下所出現(xiàn)的相關數(shù)據(jù)和信息資料，主要是參考了以上各支基金公布的凈值、2004年年度報告、2005年一季度報告和2005年半年報，以及上海證券交易所和深圳證券交易所的股票市場整體行情和個股行情。
明星基金的“獨門秘方”
基金的投資收益表現(xiàn)一般是與證券市場行情同步的，明星基金的業(yè)績之所以能“跑贏大盤”，主要有兩方面的原因，一方面是明星基金的“擇股能力”，另一方面是明星基金的“擇時能力”非同一般。
明星基金的股票投資
作為偏股型的基金，投資于股票市場的比例一般都保持在一定的水平。從平均的股票投資比例來看，2005年一季度時點和二季度時點都在65%左右，都比2004年年底的時點要高出近9個百分點。
相比以往的投資比例，應該說是由于股票市場的行情走低，明星基金在資產的投資領域配置方面，降低了股票的投資比例，適當增加了債券類投資的比例。從單支基金的比例來看，華安寶利配置的股票投資比例是最低的，2004年年底達到了28.63%，最高點是2005年6月底的53.31%。而嘉實成長收益的股票投資比例一直保持在70%以上，但是在收益排名中名列第10，這也說明，在股票市場低迷的環(huán)境下，適當降低股票投資比例，增加債券投資比例，是保證基金業(yè)績的一個普遍做法。(見圖：明星基金的資產配置情況)
下面，繼續(xù)分析明星股票基金的股票投資行業(yè)配置比例和重點持有前5名股票的情況。在行業(yè)的選擇上，由于受到整體行情的低迷影響，明星基金的行業(yè)配置上，也是出現(xiàn)了趨同的現(xiàn)象。這主要是因為受到上市公司基本面的影響，不同行業(yè)的上市公司業(yè)績與股票市場整體行情的敏感度是不同的。
在整體行情好的時候，一般可以選擇成長性好的上市公司，因為其股票價格的上漲幅度一般會較大，上漲的速度一般也較快。而在整體行情低迷的時候，一般可以選擇公司業(yè)績較為穩(wěn)健的股票，這是一種“防守型”的投資策略。
從以下的表格統(tǒng)計中，可以看出在2005年上半年，明星基金主要選擇了F（交通運輸、倉儲業(yè)）、C0（食品、飲料）；C4（石油、化學、塑膠、塑料）；C8（醫(yī)藥、生物制品）和D（電力、煤氣及水的生產和供應業(yè)）共5個行業(yè)或子行業(yè)的股票，而這5個行業(yè)突出的特點就是“資源壟斷性”或“需求穩(wěn)定性”。(見圖：基金投資股票前五大行業(yè)選擇)
通過“基金集中持股前5名情況”可以看出：在股票的規(guī)模上，明星基金重倉持有的前5支股票一般都是藍籌股和所在行業(yè)的龍頭股，如：貴州茅臺、云南白藥、煙臺萬華、招商銀行、蘇寧電器、長江電力、上海機場、寶鋼股份等?；鹬貍}持有的股票，一般其流通股的總量都很大，在市場上買賣活躍。這種選擇也是基金投資“長期性”和“穩(wěn)健性”的表現(xiàn)。
在股票的變動性上，明星基金重倉持有的前5支股票一般都是“地位穩(wěn)固”的，也就是說，明星基金一旦重倉持有了某支股票、使用的資金占到基金總資產的前5名，則不會再輕易更換。在10支明星基金中，這一點最有體現(xiàn)的是嘉實增長和廣發(fā)聚富，在3個時點公布的數(shù)據(jù)中，前后共有7支股票進入了前5名。而調整幅度最大的是華安寶利配置，在2004年年底和2005年3月底兩個時點的數(shù)據(jù)上，進入前5名的股票數(shù)量達到了9支，調整幅度有80%。(見圖：基金集中持股前5名情況)
從表面上看，明星基金重倉持有的股票調整一般都不大，但是并不說明它們在市場上進行買賣的頻率也不大?；鹳I賣股票的數(shù)據(jù)在基金年報和半年報中都有公布。舉以下4支基金為例：(見圖：基金在2004年年報中公布的買賣股票前10名名單)
以富國天益價值為例，一方面，重倉股同時買賣也活躍的，如上海機場一直是其名列前5名的重倉股票，同時也位列買賣名單的前列，這表明基金既通過該支股票來獲取買賣價差收益，又通過此股票價格來提高基金資產凈值的；另一方面，重倉股同時買賣不活躍的，如蘇寧電器，一直是其名列前5名的重倉股票，但在買賣前10名的名單中沒有出現(xiàn)，這表明基金通過此支股票股價的增長以提高其基金資產凈值的；第三方面雖不是重倉股但買賣也活躍的，如西山煤電，一直未被列入前5名的重倉股票，但在買賣前10名的名單都有出現(xiàn)，這表明該股票不是基金長期持有對象，只是通過頻繁地買賣以獲取買賣價差收益的；第四方面是在重倉股和買賣活躍名單中交叉出現(xiàn)的，如中國聯(lián)通和中興通訊，這體現(xiàn)出了基金的重要“調倉”行為，即是對重倉股的調整。
明星基金的債券投資
債券投資雖然對于股票型基金來說，其地位是“從屬性”的，但是在增強其整體的“穩(wěn)定性”和“收益性”方面的作用也是不可低估的。2005年上半年，股票市場低迷，導致股票投資的風險增大、獲利困難，此時債券投資收益的穩(wěn)定性特點得以體現(xiàn)，因此，基金也紛紛加大對債券的比例配置，華安寶利配置基金表現(xiàn)尤為明顯，在3個時點的數(shù)據(jù)中，比例都在30%～50%之間。
好股票，不僅要“物美”即具有良好的增長潛力，還要“價廉”即估值合理。該股票基金的最大特色就是投資于具有良好成長潛力、價值低估的“物美價廉”的股票，幫助投資者實現(xiàn)“以今日合理價格購買明日中國企業(yè)之增長”。
那么，該基金是如何挑選“物美價廉”的股票呢?金元比聯(lián)價值增長基金將采取“自下而上”、“四重過濾”的方法構建股票組合。首先，會采取模型識別法對所有股票的估值與成長前景進行數(shù)量化掃描，形成可投資股票集合，構成本基金股票一級庫。其次，對股票一級庫中的所有股票進行流動性篩選，形成本基金股票二級庫。接下來，對入選的上市公司進行實地調研，剔除“偽成長”的上市公司，甄別具有真正成長潛力的“明星公司”，從而構成本基金股票三級庫。最后，通過估值考量，選擇價值被低估的上市公司，形成優(yōu)中選優(yōu)的股票組合。金元比聯(lián)價值增長基金的股票配置比例為60％-95％，債券、現(xiàn)金等資產配置比例為5％-40％。
該基金的擬任基金經理將由曾經管理過5星級基金的萬文俊先生親自執(zhí)掌，他同時也是金元比聯(lián)基金公司的投資副總監(jiān)，具有11年證券從業(yè)經歷。目前由他擔任基金經理的金元比聯(lián)成長動力基金，自2008年9月成立至今的累計凈值增長率已超過40％，業(yè)績在同年成立的混合型基金中名列前茅；今年以來已經實現(xiàn)兩次分紅，每10份基金份額累計派發(fā)紅利1.3元。
國聯(lián)安主題
綜合評價
國聯(lián)安是中國首家獲準籌建的中外合資基金管理公司。其背后的大股東是國泰君安證券和德國安聯(lián)集團，具有強大的投研能力。國聯(lián)安主題驅動基金計劃運用主題驅動投資策略，前瞻性把握各主題板塊輪動的機會。基金經理陳蘇橋，為國聯(lián)安公司研究部總監(jiān)，同時擔任德盛優(yōu)勢基金經理，有超過10年的投研經歷，經驗較為豐富。
萬家穩(wěn)增C／A
綜合評價
萬家穩(wěn)健增利是一只債券型基金，不參與二級市場股票買賣，僅從一級市場進行新股申購，屬于打新類債基。這有助于控制來自股市風險的同時提升其收益。目前來看，該基金公司在債券型基金的運作上還是比較成功的?；鸾浝韽埿駛樵摶鸸镜墓芾聿扛笨偙O(jiān)，萬家增強收益和萬家貨幣的基金經理，投資經驗較為豐富，以往管理業(yè)績較為突出。
該基金管理人在充分研究宏觀市場形勢以及微觀市場主體的基礎上，采取積極主動地投資管理策略，通過定性與定量分析，對利率變化趨勢、債券收益率曲線移動方向、信用利差等影響債券價格的因素進行評估，對不同投資品種運用不同的投資策略，并充分利用市場的非有效性，把握各類套利的機會。
博時策略
綜合評價
博時策略是1只開放式基金，其股票投資比例為基金資產的30％-80％，可靈活配置股票資產，即股市處于較低風險區(qū)域時增加股票投資，力求在股市走高時贏取收益。博時策略采用“價值+成長”的均衡配置理念，在不同經濟階段，動態(tài)調整成長股和價值股的投資比例。實踐證明，價值、成長風格突出的資產可以獲得較高收益，而價值、成長的混合則可降低單一風格帶來的風險，實現(xiàn)基金資產的長期穩(wěn)健增值。
博時策略由周立和張勇共同管理，前者兼任裕陽封閉式基金經理，后者兼任博時現(xiàn)金基金經理，兩人在股票資產和固定收益資產的管理上業(yè)績突出。
上證央企50ETF
綜合評價
工銀瑞信基金是國內首只跟蹤上證央企指數(shù)的主題ETF，即按照標的指數(shù)的成份股票的構成及其權重構建
基金股票投資組合，并根據(jù)標的指數(shù)成份股票及其權重的變動進行相應調整。上證中央企業(yè)50指數(shù)的成份股覆蓋金融、地產、化工、黑色金屬、采掘、交通運輸?shù)刃袠I(yè)，且均為央企或央企控股的上市公司，資本規(guī)模大，實力雄厚，得到國家產業(yè)政策支持，具有一定的資源壟斷性或者自然壟斷性，而未來央企并購、重組、資產注入還將帶來更為廣闊的投資空間。
嘉實回報
綜合評價
這是一只混合型基金，股票投資比例為30％-80％。基金定位于低風險低收益品種，這與其業(yè)績比較基準為一年定期存款利率相一致。該基金公司歷來非常重視對旗下產品線的建設，嘉實回報作為混合型基金中的低風險低收益品種，進一步完善了嘉實基金公司的產品線。
招商平衡是一只以股債平衡投資為特點的配置混合型基金。許多配置混合型基金股債配置比例變動范圍十分靈活，往往長時期維持較高的股票投資比例，而招商平衡的股債平衡型投資特點十分穩(wěn)定。股票投資比例通常在40％-50％之間，債券投資比例在40％-50％之間，屬于典型的股債平衡配置。在股票投資上，招商平衡對大盤和中小盤同樣均衡配置，重點投資一些中盤潛力成長股，總體而言選股效果中上。
從長期表現(xiàn)來看，招商平衡落后于同類型的平均水平，這與其股債基本平衡的投資特點有關。由于穩(wěn)定的股債平衡配置特點，招商平衡的凈值波動風險明顯低于配置混合型基金平均水平，但中長期收益預期也相應較低。在德勝基金評級中，這種特點十分明顯(見附表)。在股市劇烈波動時期，招商平衡將體現(xiàn)出明顯的抗跌優(yōu)勢，前段時間在震蕩中表現(xiàn)就很出色。這種穩(wěn)定的投資特點適合于風險偏好中低的投資者。
申萬巴黎盛利配置：類保本的平衡投資
申萬巴黎盛利配置是一只規(guī)模很小的配置混合基金。該基金為爭取絕對收益概念的基金產品，以爭取超越同期銀行一年期存款利率的收益為目標。股票和債券配置的基準比例大致是35:65。且這種配置特點比較穩(wěn)定。從這個角度上看，盛利配置帶有一定的保本性質，但收益預期又高于保本基金，類似于加強型的偏債類基金。其收益風險特征屬于低風險、中低收益類型。
一、引 言
大量的研究表明，根據(jù)股票收益的過去表現(xiàn)可以對未來短期、中期或長期水平的股票收益變化進行預測。例如Jegadeesh&Lehmann（1990）對美國股票市場所做的分析發(fā)現(xiàn)，股票收益在1至6個月的短期水平中會出現(xiàn)逆轉現(xiàn)象。Jegadeesh&Titman（1993）則認為，股票收益在3至12個月的中期水平中會出現(xiàn)連續(xù)性變化，即平均來講，過去“表現(xiàn)好的股票”（past winner）的未來收益將會持續(xù)超出過去“表現(xiàn)差的股票”（past loser）。DeBondt&Thaler（1985，1987）研究后認為，股票收益在3至5年的長期水平中也會出現(xiàn)逆轉現(xiàn)象，即過去長期“表現(xiàn)差的股票”的未來收益一定會優(yōu)于過去長期“表現(xiàn)好的股票”。
基于這些股票收益變動的實證研究結論，形成了兩種改進的資產組合投資策略：反向策略（contrarian strategies）和動量策略（momentum strategies）。其中，依據(jù)反向策略，投資者應該買進過去“表現(xiàn)差的股票”并賣出過去“表現(xiàn)好的股票”來進行套利；依據(jù)動量策略，投資者則應該買進過去“表現(xiàn)好的股票”并賣出過去“表現(xiàn)差的股票”來獲取超額收益。按照金融的看法，如果一國的股票投資者利用反向策略和動量策略可以在本國股市中獲得異常性收益，則認為此一國的股市中存在“反向效應”和“動量效應”。
股市中的“反向效應”和“動量效應”可以在除美國股市之外的其他國家股市中得到確認。例如，Ahmet&Nusret（1999）發(fā)現(xiàn)在美國之外的其他七個化國家的股市中同樣存在長期性“反向效應”。Chang等人（1995）證明在日本的股市中存在短期性“反向效應”。Hamed&Ting（2000）在馬來西亞股市中也發(fā)現(xiàn)了這種短期的“反向效應”。Rouwenhort（1998）在歐盟12國的股市中則檢驗出了“動量效應”。Hameed&Yuanto（2000）在亞洲6國的股市中也發(fā)現(xiàn)了顯著性的“動量效應”。Schiereck等人（1999）在對德國股市的經驗分析中，則發(fā)現(xiàn)存在中期性“動量效應”、短期性和長期性“反向效應”。
按照Fama（1991）的認識，股票收益的可預期性直接違背了股票市場的有效性假說和隨機游走原理。因此，研究股市中的各種異常性現(xiàn)象，包括“反向效應”和“動量效應”，不僅僅有利于改進投資者的投資策略、增強投資者的理性行為，還可以用來檢驗一國股市的有效性并相應提升股市的運行效率。這一點，對于歷程十分短暫、制度極不規(guī)范的中國股市來講尤其必要。但也正是緣于我國股市的不完善性和可利用數(shù)據(jù)的有限性，制約了我們對我國股市“反向效應”和“動量效應”的深入性研究，因此國內的相關研究并不豐富。在這方面，王永宏、趙學軍（2001）研究了中國深滬兩市1993年以前上市的所有股票，實證結果顯示，深滬股票市場存在明顯的收益反轉現(xiàn)象，但沒有發(fā)現(xiàn)顯著的收益慣性策略。周琳杰（2002）則選取深滬兩市1995-2000年的股票交易數(shù)據(jù)，專門考察了中國股市動量策略的贏利性特征。研究發(fā)現(xiàn)，在賣空機制存在的假定下，動量組合的形成和持有期限與其收益呈負相關關系；期限為一個月的動量策略的超額收益明顯好于其他期限的策略。吳世農、吳超鵬（2003）對1997-2002年我國上海股市342家上市公司發(fā)行的A股進行“價格慣性策略”和“贏余慣性策略”的實證研究，結果表明：樣本股票價格同樣也存在明顯的短期性慣性策略。借鑒這些已有研究成果的基礎上，本文將利用中國A股股票市場1995-2002的相關樣本數(shù)據(jù)，對中國股市是否存在“反向效應”和“動量效應”進行更深入的實證分析，并進一步探究其形成的深層機理。
二、數(shù)據(jù)和分析
（一）數(shù)據(jù)和樣本選擇
