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中圖分類號:F2
文獻標識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)05-0166-01
1 價值投資理論概述
價值投資理論也叫做穩(wěn)固基礎(chǔ)投資理論。目前學者對價值投資并沒有給出一個嚴格統(tǒng)一的定義。價值投資理論認為上市公司內(nèi)在價值是股票價格的基礎(chǔ),價格圍繞內(nèi)在價值的穩(wěn)固基點上下波動。股票內(nèi)在價值決定于經(jīng)營管理等基本面因素,而股票價格在短期內(nèi)除了受內(nèi)在價值的約束,還取決于股市資金的供需狀況。在市場資金供給不足的情況下,內(nèi)在價值高于股票價格的價差被稱為“安全邊際”,一家績優(yōu)企業(yè)出現(xiàn)安全邊際時,對其投資就具備所謂的價值。
2 價值投資策略的適用條件
2.1 投資對象的長期性和業(yè)績的優(yōu)良性
價值分析非常注重對公司以往的數(shù)據(jù)分析。如果沒有可靠精準的分析數(shù)據(jù),我們將無法拿出有效的證據(jù)來估算企業(yè)的價值。由于價值投資具有優(yōu)化配置證券市場資源的功能,業(yè)績優(yōu)良公司的股票總是能夠獲得更多投資者的青睞,而那些業(yè)績差的公司的股票則很少有人問津。所以資金總是更多地流向那些業(yè)績優(yōu)良的公司。因此,業(yè)績優(yōu)良的公司更具投資的價值性,同時,價值投資更適合長期性投資。
2.2 參照物選擇的穩(wěn)定性
在運用價值投資策略時,必須在同等投資環(huán)境下對不同投資工具的投資效果進行橫向比較,使投資收益最大化。例如,投資債券的收益率要高于銀行利率,投資股票的收益率應(yīng)該高于同時期的債券的收益率。我們進行價值投資的有價證券經(jīng)過可靠的歷史數(shù)據(jù)即歷史收益率的分析要有比市場平均的收益率更高更穩(wěn)定的收益率。
2.3 市場的有效性
市場價格能夠充分反映所有信息,時間越長反映的信息越充分、準確。完全的市場化操作這是整個價值投資策略成立的基礎(chǔ)。由供求變動和市場作用來決定最終的投資價格,才能保證價值和價格的關(guān)系得以體現(xiàn)和發(fā)揮。否則,價格體現(xiàn)價值的能力將受到限制,價格偏離之后向價值回歸的趨勢將發(fā)生變化。
3 價值投資策略在中國證券市場上的適用性
3.1 價值投資策略在中國證券市場的歷史表現(xiàn)
1997 年中國股票市場上首次提出價值投資策略的概念,以后逐漸被中國投資者熟悉和了解。2003 年QFII 在中國成功啟動。由于QFII 采用了成熟的價值投資理念,促進了價值投資在中國的發(fā)展。國內(nèi)的一些基金公司追隨QFII 的擇股原則,選擇價值投資作為主流的投資理念,并集中選擇擁有較高安全邊界的鋼鐵、石化、能源及金融等板塊。
3.2 價值投資策略在中國證券市場有效性的實證分析方法
本文所采取的價值投資策略實證研究的具體方法是:首先,選擇一組預(yù)備運用價值投資的有價證券,觀察形成期后一年其市場表現(xiàn),并將其表現(xiàn)與整個市場的平均表現(xiàn)進行比較。對于價值組合的選擇擬以市盈率為指標,選擇10支股票分別組成價值低估與價值高估組合,然后觀察一年期組合各周的收益率狀況,分析組合能否顯著具有獲得高于市場指數(shù)的投資獲利能力。隨后,通過所選股票的實際收益率同市場平均收益率比較,觀察價值投資是否有效。
下面具體說明價值投資有效性的實證分析過程:
(1)觀察個股從2008年9到2009年9間連續(xù)兩年的平均市盈率,對各股票按2008年9月1日的平均市盈率指標排序,遴選平均市盈率最高的10支股票構(gòu)成價值高估組合,平均市盈最低的10支構(gòu)成價值低估組合。在遴選組合中,我們剔除了平均市盈率為負的股票。據(jù)此,形成兩組組合數(shù)據(jù),每個組合各10支股票。
(2)觀察所選組合種個股的收益率狀況。在2008年9月到2009年9月一年內(nèi),將觀測期間劃分為周,以周為小周期計算兩組組合中各個股每周的對數(shù)收益率水平。
(3)假設(shè)樣本期內(nèi)市場平均的周對數(shù)收益率為μ,而該兩組樣本在樣本期內(nèi)的平均周對數(shù)收益率為x1、x2,我們對該三對均值分別進行t檢驗,驗證該三種均值水平是否存在顯著差異。
計算公式為:t=(X1-X2)-(μ1-μ2)S2pn1+S2pn21/2
其中,S2p=(n1-1)S21+(n2-1)S22n1+n2-2;S21,S22分別表示兩組樣本數(shù)據(jù)的樣本方差。該公式得出的t值衡量了兩組樣本數(shù)據(jù)的均值之間是否存在顯著的差異。
3.3 價值投資策略在中國證券市場有效性的實證分析結(jié)果
首先,我們比較低市盈率的10只股票組成的低市盈率組合的收益率水平和市場平均的收益率水平。經(jīng)過計算,其t值為18.9,這說明了低市盈率組合收益率的平均水平要顯著異于市場平均的收益率水平。其次,我們也可以比較高市盈率的10只股票組成的高市盈率組合的收益率水平和市場平均的收益率水平。經(jīng)過上述公式的計算,其t值為13.6,這說明了高市盈率組合收益率的平均水平要顯著異于市場平均的收益率水平。
因此,我們的結(jié)論是,在中短期內(nèi)選擇低市盈率的股票進行價值投資是有效的,并可以此獲得超額收益,在長期內(nèi),價值會根據(jù)市場狀況不斷調(diào)整,知道趨近于市場的平均水平。所以,長期內(nèi)價值投資的效果和市場平均水平一致。
（一）預(yù)防和安全的作用
財務(wù)報表分析作為重要的投資工具，財務(wù)報表的信息反映的是企業(yè)某一時點的財務(wù)狀況，作為必要的投資工具必須不能以過去的績效去推斷未來的股票價值。如果從上市公司的財務(wù)報表公布的時間來看的話，財務(wù)數(shù)據(jù)有很大的時滯性；如果從股票價格的跌漲幅度與財務(wù)報表的好壞的關(guān)聯(lián)度上看的話，投資者可以根據(jù)上市公司財務(wù)報表的歷史信息對公司的經(jīng)營狀況做出預(yù)測盒飯西，從而判斷現(xiàn)在的股票價格和股票的價值知否相互匹配。從財務(wù)報表分析的角度出發(fā)，投資者利用財務(wù)報表對某一公司的股票價格做出合理有效的預(yù)測，從而做到安全有效的投資。
（二）判斷最佳股票投資時間
投資者在進入股票市場之前，應(yīng)當對股票市場處于多頭還是空頭市場進行認真地分析，要想做到多股票市場準確無誤的把握，就應(yīng)當從財務(wù)報表分析入手，去判斷最佳的股票投資時機。
雖然財務(wù)報表不能對所有的股票投資問題進行確切的回答，但是它可以為投資者提供有關(guān)公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的真實狀況，幫助投資進行風險評估，防止投資者在錯誤的時間進行投資。投資者通過分析財務(wù)報表的基本數(shù)據(jù)，再結(jié)合相關(guān)的宏觀經(jīng)濟政策以及股票市場成交量的大小來確定最佳的股票投資時間。
二、基于財務(wù)報表分析的股票價值評估
公司股票價值評估的目的是分析比較股票價值和股票價格存在的差異，并提供有關(guān)投資的信息，從而幫助投資者根據(jù)財務(wù)報表和市場狀況估算出企業(yè)的股票價值，并與股票的市場價格作比較，判斷出是否有高估或低估現(xiàn)象。基于這種價值投資理念，股票投資決策成功與否的關(guān)鍵是股票價值評估的準確性。同時，財務(wù)指標也是股票投資中不可小覷的因素。以下介紹相關(guān)財務(wù)指標和股票價值評估重要性。
（一）財務(wù)指標分析
財務(wù)指標是企業(yè)對該公司的財務(wù)狀況及經(jīng)營成果進行總結(jié)和評價的一種相對的指標。對于一般的企業(yè)來說，財務(wù)指標包括償債能力指標、營運能力指標和盈利能力指標等。但是，對于投資者來說的話，市倍率和市盈率等指標是非常重要的投資指標，下面就是對市倍率、市盈率及市盈率相對增長比率的介紹。
1.市倍率。市倍率是比較重要的篩選股票的工具之一。在一般的股票的投資的活動中，市倍率可以衡量一支股票的價值是否是被高估了還是被低估了，是非常重要的股票價值衡量的指標。如果一支股票的市倍率非常高，那么投資者會認為這只股票的價格很有可能比該只股票的價值高，因而未來的投資回報率是很差的；如果一支股票的市倍率非常低，那么投資者會認為這只股票的價格很有可能是比這只股票的價值低，未來的投資回報率將是比較高的。從以前的經(jīng)驗可以看到，如果股票市場的平均市倍率很高，這很有可能是因為股票市場處于一個泡沫的時期，這個時候，投資者應(yīng)當格外加倍的小心。通常情況下，市倍率高表示該公司成長的能力和該公司發(fā)展的能力是非常大的，也可以說明該公司的價值在未來的一段時間內(nèi)是可以得到體現(xiàn)的。
2.市盈率。市盈率是決定買賣股票的最佳時機的重要指標。對于一個投資者來說，在選擇好了某一只股票的時候，還應(yīng)當注意買入和賣出的時機，因為只有把握好了買入和賣出的時機，才可以獲得最大的利潤。在價值投資的角度看，市盈率能夠幫助投資者找到買入或者賣出股票的最佳的時機。一般情況下，在證券市場上有這樣的盈利率水平的標準，當市盈率為1至13倍的時候股票價值被低估；13至15倍的時候股票的價值是回歸的；16至20倍的時候股票的價值被高估；21倍以上的時候就意味著股票市場存在著泡沫現(xiàn)象。但是，但是并不是所有股票的買賣有是依據(jù)這樣的標準的。作為一個合格的投資者則必須要注重該公司的以前的經(jīng)營狀況和未來的經(jīng)濟走勢，如果只是孤立的按照這樣的盈利率標準去衡量是不是買入或者賣出的最佳時機的話，那么投資者很可能會對最佳投資時機判斷失誤，機械地運用市盈率不是股票投資方法的合理運用，這樣只會導致錯誤的投資而不能獲取很好的收益，甚至只有虧損的可能。
（二）基于財務(wù)分析的價值評估
基于價值投資的理念，股票投資決策的關(guān)鍵是首先進行股票價值評估，將股票價值和股票價格進行比較，判斷是否存在高估和低估。在價值評估中，財務(wù)分析占重要地位。
1.賬面價值法。首先分析該企業(yè)的資產(chǎn)負債表，運用該企業(yè)的大量原始信息，再根據(jù)股票價值=公司賬面價值+溢價的公式計算出該公司的股票價值。
這種方法簡單明了，只要是懂得會計知識的人基本上都能熟練掌握，當然這種方法用的多了就會導致股市上股票價值低于賬面價值的股票數(shù)量減少。從價值的角度考慮，雖然股票的價值低于了賬面價值，不會有什么投資風險，但是股票價值低也說明了該公司的經(jīng)營不景氣，正所謂便宜沒好貨，如果將來該公司的經(jīng)營業(yè)績上升，股票價格自然會上升，如果將來業(yè)績加劇惡化，股票會一文不值?？傊?，這種估值方法只適合短期初學者使用。
2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。結(jié)合現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)并依附現(xiàn)在的折現(xiàn)率，利用公司未來的現(xiàn)金流量能夠準確的預(yù)測到企業(yè)的盈利能力，從而來估計公司的股票價值。這種方法能夠避免像資產(chǎn)負債表和利潤表可以造假的可能性，因為現(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流需要真金白銀做保障，不容易出現(xiàn)造假的情形。會計學者都知道，單純用現(xiàn)金流量表預(yù)測公司未來的現(xiàn)金流量比較困難。但是由于在實務(wù)中，人們通常使用扣除了折舊、利息和稅前盈余當做公司的現(xiàn)金流量近似值。但是，用現(xiàn)金流的近似價值來估算公司股票的價值很有可能會偏離股票的實際價值，因為企業(yè)的現(xiàn)金流本身是估算出來的，用未來的現(xiàn)金流去估算股票價值又是一個估算的過程，雙重估算導致偏差是在所難免的事情。用這種方法計算，雖然能夠大致估算到公司的當前價值，但是想盡可能準確的估計到公司的價值還的結(jié)合其他的方法才可以。
三、基于財務(wù)報表分析的股票投資策略
財務(wù)報表分析是進行股票投資的基礎(chǔ)，股票投資的策略是建立在對某些上市公司的財務(wù)報表和其他相關(guān)事件的分析之上的，下面介紹有關(guān)投資策略的方法和步驟。
（一）宏觀經(jīng)濟分析
根據(jù)世界經(jīng)濟形勢和國內(nèi)經(jīng)濟形勢確定經(jīng)濟所處的階段宏觀分析是進行股票投資之前必須要做的事情，只有對經(jīng)濟的宏觀分析把握準確了才有可能在未來的投資中處于不敗之地。因為不同的經(jīng)濟環(huán)境對資本市場和貨幣市場的影響是不一樣的，同樣不同的經(jīng)濟環(huán)境對某一行業(yè)和某一公司的影響也不是一樣的。公司的盈利能力和公司的發(fā)展前景都要受到行業(yè)的影響，并且公司未來的盈利能力以及公司未來的發(fā)展前景都要受到公司所處的行業(yè)的影響，所以投資者應(yīng)當通過宏觀分析和行業(yè)分析選擇具有投資潛力的行業(yè)進行適當?shù)耐顿Y。
（二）選擇投資公司
1.公司的基本面分析。具體的情況需要從以下方面進行詳細分析：一是公司所處于的行業(yè)，并且需要確定該公司的發(fā)展處于此類行業(yè)的哪個階段，一般情況下，該公司如果是屬于這個行業(yè)的成長階段，那么該公司的發(fā)展?jié)摿€是比較大的，未來的股票價格很有可能會升高；如果該公司是處在行業(yè)行業(yè)的衰退期，那么該公司的股票價格很有可能在未來一點是時間內(nèi)下跌。二是該公司處于該行業(yè)的什么位置，一些處于領(lǐng)先的或者是壟斷的地位的公司，一般而言他們的股票價格會有走高的趨勢。三是公司的經(jīng)營和管理情況是如何的，一個公司的管理人員在一定程度上決定著公司未來的發(fā)展狀況，因為一些發(fā)展不好的公司可能由于聘請了好的領(lǐng)導而走去事業(yè)的低谷。四是應(yīng)當考慮公司在過去一段時間的經(jīng)營和發(fā)展狀況，雖然過去的經(jīng)營狀況無法說明該公司未來的發(fā)展和經(jīng)營狀況，但是投資者可以從過去的經(jīng)營狀況分析預(yù)測未來的經(jīng)營狀況，比較好的公司他們的發(fā)展狀況一般情況下是比較穩(wěn)定的，不會出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。
2.基本的財務(wù)指標分析。投資者首先可以利用財務(wù)指標和其他的有關(guān)的材料，對該公司的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況進行比較分析，通過這些分析比較可以幫助投資者進行正確合理的決策。投資者可以將同一行業(yè)內(nèi)公司的基本財務(wù)比率進行橫的比較，再將某一公司的歷年財務(wù)數(shù)據(jù)進行縱向的比較，從而得到該公司償債的能力、營運的能力、盈利的能力以及發(fā)展的能力，再將這些能力在行業(yè)中所處的位置進行分析比較，從而得出該公司的投資價值。
金融市場是個充滿生機與變化的領(lǐng)域，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先者的普遍共性是精力充沛、熱情向上、學識豐富、高度自律與極強的自我約束力。說起投資銀行家的生活，浮現(xiàn)在你眼前的或許會是舒適優(yōu)越的工作環(huán)境和及其豐富的收入等，然而，這并不是他們真實人生的全部，在成功的背后，每個人都傾注了自己的全部精力，付出了異乎常人的巨大努力。在我的生活工作中就結(jié)識了這樣一位金融市場中的股票分析師――孫雅娜。
能夠與股票分析師孫雅娜女士相識是我的榮幸，作為她的好朋友我對她的情況特別了解。孫雅娜現(xiàn)為國內(nèi)知名投資公司的投資研究部部門負責人、執(zhí)行總經(jīng)理。孫女士連續(xù)多年獲得新財富最佳分析師稱號，在宏觀和行業(yè)分析上積累了豐富的研究經(jīng)驗。2007 年開始，孫女士作為公司戰(zhàn)略研究部的主要負責人，帶領(lǐng)團隊為多個行業(yè)和公司的戰(zhàn)略發(fā)展提供縱深和比較研究。2010 年，得知她們公司又組建了一個財富研究部門，孫雅娜已是這個部門的主要負責人――董事總經(jīng)理。
沒有誰能隨隨便便成功，十年專注于股票分析行業(yè)，這其中付出了多少心血和汗水，步步為營的孫雅娜，堅定地用自己宏遠的目光，把握每一次機會，從各方面獲得智慧，孫雅娜從2004到2007年連續(xù)四年被新財富評為最佳分析師。如此榮譽對任何一個在此行業(yè)中的人來說都是至高無上的。
股票分析師這是一個高智慧、高風險行業(yè)，要求參與者不但要具有理論根基和實戰(zhàn)經(jīng)驗，還要有強烈的事業(yè)心和敬業(yè)精神以及高度的責任感和使命感。股票分析師時刻面對著紛繁復雜的對象：一方面是股票市場上的海量信息，包括一些錯誤信息和魚目混珠的建議；另一方面是股票市場上不同層次的投資群體，他們的需求甚廣而又具體，差異又較大。而分析師對股市的影響往往立竿見影，形成市場口碑效應(yīng)也非常直接，這就要求股票分析師調(diào)動自己全部的知識積累和智慧，獨立思考，去偽存真，提煉出有價值的投資策略或建議。
因此，股票分析師在股票市場上的職責是重大的，任務(wù)也是非常明確的，所以股票分析師要具備8種素質(zhì)：一是廣博，能廣泛博取并占有大量高質(zhì)量信息，眼觀大局，前瞻性強；二是深度，在涉及到的領(lǐng)域能夠?qū)Ｗⅰⅹ毩⒀信?，提煉出真知灼見；三是客觀，思維理性并且思路清晰，不帶任何情感因素；四是發(fā)現(xiàn)，具備創(chuàng)造性發(fā)現(xiàn)能力；五是觀察，勤奮學習和思考，有充分挖掘、獲得細節(jié)的能力；六是紀律，組織和制定計劃并果斷執(zhí)行；七是目標，持之以恒，矢志不渝；八是靈活，邏輯辯證，因勢而變，樂于變通。孫雅娜就是這樣一個集這8種素質(zhì)于一身的一位杰出的股票分析師。在工作中孫雅娜必須每天瀏覽包括《華爾街日報》、《財富》、《商業(yè)周刊》、《福布斯》等大量專業(yè)財經(jīng)報刊，同時還要關(guān)注來自彭博資訊、路透社、CNBC和CNN的最新金融報道。在仔細研讀、消化和吸收后，她需要分析出這些新聞將如何影響客戶的投資，將自己對信息的領(lǐng)悟與見解傳遞給客戶。所以說，在孫雅娜成功的背后，傾注了自己的全部精力，付出了異乎常人的巨大努力。
一、問題提出
股市的主要功能有兩個：一個是為企業(yè)融資；另一個是為投資者提供股票。股市的這兩個主要功能決定股市的參與者企業(yè)和投資者應(yīng)該是雙贏，即企業(yè)獲得發(fā)展的資金，投資者獲得收益。但是，中國股市的事實是一成盈利股民，那么是什么原因讓股民虧損呢？答案只有一個，就是股民的投資策略錯誤使投資者自己虧錢了。
股市的普通股民要怎樣參與投資才能不虧錢呢？普通股民只要用股票價值規(guī)律投資股市，就能夠在股市中獲得收益。股市的股票是有價值的，投資者正是看到其價值，才敢于去股市投資。投資者要分析出自己選中的股票的價值，價值走勢，價格圍繞價值波動區(qū)間做出投資策略，決定自己是長期投資或者是波段投資。長期投資即可以獲得分紅，又可以得到股票價格上漲帶來的增值。波段投資可以獲得股票價格回歸價值帶來的利潤。
二、研究方法
1.研究對象：股市中的普通股民。問卷調(diào)查，隨機選取股市的普通股民。訪談部分普通股民。
2.測量工具：測量工具一為“股市普通股民投資狀況調(diào)查問卷”，了解普通股民盈虧，投資觀念，投資計劃，收益目標，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，盈利或虧損原因。 測量工具二為訪談，對多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓，投資經(jīng)驗。測量工具三為股票價值規(guī)律投資模式分析。運用股票價值規(guī)律對股票的價值和價格走勢圖表分析、記錄、對股票價值規(guī)律投資模式后期問卷調(diào)查等方法進行檢測。
3.研究方法
第一，通過問卷調(diào)查的方法，了解股民的進入股市的角色，投資理論，投資計劃，收益目標，投資依據(jù)，投資方式，投資收益，盈虧原因等情況。調(diào)查股民200人，發(fā)放調(diào)查問卷200份，收回有效調(diào)查問卷200份。第二，對多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓，投資經(jīng)驗，對股票價值規(guī)律投資模式認同度。第三，采用觀察法、分析法、歸納法對部分股票的價值和價格的走勢規(guī)律進行總結(jié)，得出股票價值規(guī)律投資模式。
三、調(diào)查結(jié)果
通過問卷調(diào)查主要調(diào)查普通股民的投資理論，投資計劃，收益目標，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，沒有獲得收益或者虧損的原因，獲得收益的原因等情況。訪談投資者主要了解他們的投資理念，投資教訓，投資經(jīng)驗，以及對股票價值規(guī)律投資模式的認同度。
1.普通股民的投資收益調(diào)查情況： 200名投資者中，11人盈利，占5.5%，289人虧損，占94.5%。2. 普通股民的投資理論，投資觀念，投資計劃，收益目標的情況：盈利者，明確是投資者，愿意長期持股，有投資計劃，確定了合理收益目標。虧損者，投機者，頻繁交易，追漲或割肉，沒有計劃和收益目標，往往貪過頭。3.普通股民的投資依據(jù)：盈利者，股票價值；虧損者，追逐熱點，各種消息。投資方法：盈利者，長期持有或不斷操作；虧損者，頻繁交易。4.普通股民盈利的原因：買入股票有較高價值，較長時間持有，或者波段操作。5.普通股民虧損的原因：不知道股票的價值，更不知道股票的價格是否過高或過低。不能長期持有股票，每天忙著追漲跌，交易頻繁，到了關(guān)鍵時刻仍剎不住車。 6.普通股民對價值規(guī)律認同度：不管盈利者或者虧損者都愿意持有如貴州茅臺、格力電器這類價值成長股。
通過以上調(diào)查，得出以下結(jié)論：第一，普通股民在股市中盈利的比例低于一成，九成人以上虧損，說明只有極少數(shù)股民盈利。股民中的絕大多數(shù)人的投資觀念是為了賺取股票的差價，即投機者占絕對多數(shù)，真正的投資者極少。真正的投資者多數(shù)在股市中盈利，投機者多數(shù)虧損。第二，在虧損者中，多數(shù)人不在乎股票是否有投資價值，追逐熱點，聽取各種小道消息，或者只依據(jù)股票走勢技術(shù)，短線頻繁操作，在盈利的股民中，多數(shù)人注重股票的價值，結(jié)合了股票走勢的技術(shù)面和政策基本面，中長線持有和波段操作結(jié)合。
四、股票價值規(guī)律投資策略
通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在股市中要成為能盈利的股民，必須作一個真正的投資者，以股票的價值為基礎(chǔ)，探究一種股票價值規(guī)律投資模式。下面從股票價值規(guī)律的投資觀念，投資依據(jù)，投資方法等方面進行闡述：
1.樹立正確投資觀念：遵循股票價值規(guī)律投資股市
股市的功能就是提供融資和投資，股民為公司提供發(fā)展的資金，獲取利潤，公司為投資者提供投資的股票（資產(chǎn)），提供利潤。通過調(diào)查結(jié)果，超過90%的股民在股市中都是作為投機者參與股市交易，只是希望通過賺取股票差r獲取利潤，甚至短時間獲取暴利。這是一種錯誤的投資觀念，也與股市的功能是不相符的，這也是股民虧損的原因。所以，股民必須樹立正確的投資觀念，股民作為為公司提供發(fā)展的資金，購買的股票，應(yīng)該從公司獲取分紅，是投資者。因此，股民的角色定位應(yīng)該是投資者，不是投機者。
股票在股市是以特殊商品來進行交易，是一種有價值的證券，其代表的價值多少是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)決定。因此，投資者投資股票就要遵循股票價值規(guī)律。股票價值規(guī)律，股票的價值是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)總體價值決定的，股票的價格受供求關(guān)系影響圍繞其價值上下波動。股票的價格是股票價值的表現(xiàn)形式。一般情況下，影響股票價格變動的最主要因素是股票的供求關(guān)系。在股市，當某種股票供不應(yīng)求時，其價格就可能上漲到價值以上；而當股票供過于求時，其價格就會下降到價值以下。同時，股票價格的變化會反過來調(diào)整和改股票變市場的供求關(guān)系，使得股票價格不斷圍繞著其價值上下波動。某種股票的價值增長，股票的價格上升（如格力電器）；股票的價值平穩(wěn)，股票的價格也會平穩(wěn)（如中國銀行）；股票的價值減少，股票的價格下降（如中國石油）。投資者遵循股票價值規(guī)律投資股市，長期投資，其盈利的來源一是股票的分紅；二是股票的價值增長，股票的價格增長帶來的增值；短期投資，波段操作，獲取股票價格低于股票價值帶來的利潤。
2.投資依據(jù)
（1）股票基本面
股票基本面是指把對股票分析研究重點放在它本身的內(nèi)在價值上。股票基本面包括股市概括，財務(wù)分析，資本運作，行業(yè)分析，公司大事，經(jīng)營分析，股本結(jié)構(gòu)等方面。從中分析現(xiàn)在盈利能力和未來盈利能力、發(fā)展?jié)摿?、無形資產(chǎn)、實物資產(chǎn)和生產(chǎn)能力。發(fā)展?jié)摿ΘD―新的產(chǎn)品、拓展計劃、利潤增長點。無形資產(chǎn)――知識版權(quán)、專利、知名品牌。實物資產(chǎn)――有價值的房地產(chǎn)、存貨和設(shè)備。生產(chǎn)能力――能否應(yīng)用先進技術(shù)提高。股票基本面分析出股票的價值，確定其價值中軸，確定股票的價格；確定股票是否有高增長，高分紅的能力。
獲得資料的途徑：股票分析軟件，公司網(wǎng)站，財經(jīng)網(wǎng)站和股票經(jīng)紀提供的公司年度報告，新聞報道――有關(guān)技術(shù)革新和其它方面的發(fā)展情況。
（2）股票技術(shù)面
技術(shù)分析是用股票分析軟件，以預(yù)測市場價格變化的未來趨勢為目的，通過分析歷史圖表對市場價格的運動進行分析的一種方法。股票技術(shù)面主要決定股票的價格是否與股票的價值一致，當股票價格低于股票價值，就可以買入股票，當股票的價格遠離股票價格，就可以賣出股票。
（3）股票政策面
政策面是指對股市可能產(chǎn)生影響的有關(guān)政策方面的因素。①宏觀導向；②經(jīng)濟政策； ③根據(jù)證券市場的發(fā)展要求而出臺的一些新的政策法規(guī)，有利于股市或者公司發(fā)展的政策，就會提升股票的價值和價格，反之，股票的價值和價格就會下降。
3.投資方法
（1）長期持有價值成長股
股民選到一只價值成長股，就可以長期持有，一方面可以獲得股票分紅； 另一方面股票價值增長，股票的價格也會上升。如圖貴州茅臺，上市以來派現(xiàn)15次，送轉(zhuǎn)股7次，股本擴張5.79倍，后復權(quán)價2075元，是發(fā)行價的66倍，平均每年獲利4.4倍。股民是長期投資者應(yīng)該持有價值成長股，其特征是行業(yè)龍頭，稀缺，不可復制，高增長，高分紅。
綜合評價
中歐穩(wěn)健收益基金投資固定收益類資產(chǎn)的比例不低于80％，風險中低。該基金在獲取穩(wěn)定收益的同時，適時參與新股申購和可轉(zhuǎn)債投資，力爭在有效控制風險的基礎(chǔ)上為投資者增加回報。其基金份額分為A、c兩類，A類份額收取認／申購費和贖回費，適宜中、長期投資；c類份額不收取上述費用，但收取年銷售服務(wù)費，適合較短期投資者。
擬任基金經(jīng)理劉杰文，12年證券從業(yè)經(jīng)驗。2008年12月起任公司投資副總監(jiān)，此前并無任何基金管理經(jīng)驗。
中歐基金管理有限公司成立于2006年7月，目前旗下?lián)碛?只股票型基金和1只配置型基金，產(chǎn)品種類較為單一，公司在債券型基金上的投研實力還有待進一步觀察。
銀華和諧主題
關(guān)注“和諧政策”，把握結(jié)構(gòu)性投資機遇
綜合評價
銀華和諧主題基金將最高65％的資產(chǎn)投資于固定收益類產(chǎn)品，股票投資比例在30％至80％間靈活變動，在有效控制組合風險的前提下，力爭取得超越業(yè)績比較基準的穩(wěn)健收益。該基金是國內(nèi)首只關(guān)注“和諧政策”的主題型基金，將重點投資受益于“構(gòu)建和諧社會”政策的相關(guān)行業(yè)股票。
擬任基金經(jīng)理陸文俊，2006年7月至2008年6月?lián)伍L信金利趨勢股票型基金經(jīng)理，現(xiàn)擔任銀華核心價值優(yōu)選股票型基金經(jīng)理。目前公司旗下包括10只開放式基金和1只封閉式基金，產(chǎn)品覆蓋股票、配置、債券、貨幣、保本和QDⅡ等多種類型。
東吳策略
股債多元，靈活配置
綜合評價
作為混合型基金，東吳進取策略在股票和債券上的投資比例動態(tài)調(diào)整，可攻可守，在適度控制風險并保持良好流動性的前提下，以成長股為投資對象，對不同成長類型股票采取不同的操作策略，追求長期超額收益。
擬任基金經(jīng)理王炯，11年證券從業(yè)經(jīng)歷，現(xiàn)任東吳雙動力基金經(jīng)理。其投資經(jīng)驗豐富，歷經(jīng)市場考驗，所管理的基金表現(xiàn)突出，在金牛基金等業(yè)內(nèi)權(quán)威評選中多次獲獎。
海富通領(lǐng)先成長
2008年金融危機以后，巴菲特高調(diào)購買高盛的股票，美國商業(yè)銀行的優(yōu)先股，大家都是親眼所見。李嘉誠在中國股票市場頂峰時，選擇退出。他們不僅做了，也分享了他們的觀點。我們看到了他們的行動，但是我們相信他們嗎？有可能。我們跟著他們?nèi)ネ顿Y了嗎？未必。一方面，我們認為他們也會有馬失前蹄的時候，這次他們會看走眼。另一方面，我們當時手頭也沒有太多余錢。
巴菲特和李嘉誠能成功，一方面是他們的膽識過人，另一方面是他們的風險承受能力大。有的時候想，曹操和袁紹大戰(zhàn)以前，兩方面的謀士都分析到了各種情況，但是主帥的判斷能力起最后的決定作用。同樣，財經(jīng)媒體每天都有人在那里頭頭是道地講，但做決定的卻是我們自己。
除了個人的膽識以外，還有個人的風險承受能力問題。巴菲特和李嘉誠做投資決定時，不需要誰同意。如果他們做錯了，他們也沒有生存壓力。這一點，許多投資經(jīng)理做不到。很多投資經(jīng)理表現(xiàn)一般，問題就在這里，因為他們承擔不了大的投資風險。所以有人說，投資回報高不高，不在于你有多聰明，而看你有多大風險承受能力。
股票市場的第二種人，是市場中的智者。這種投資人，一般是股票分析師或者是股票基金經(jīng)理。他們沒有第一種投資者的膽識和資本，只能靠自己的努力和勤奮，提高自己對市場和各種行業(yè)的了解，選擇表現(xiàn)不凡的股票。
大的投資公司和基金管理公司，都會有許多這樣的智者。彼得?林奇就屬于這一類投資者。他們兢兢業(yè)業(yè)地做事，把各個要投資的股票公司的環(huán)節(jié)搞明白，做到對多錯少，最后取得高回報。這里我們應(yīng)該認識到，投資也是一門學問，不是念兩本書就可以成為專家的。也要基本功訓練和全時間投入。
或許有人會說，我們就找彼得?林奇那樣的投資經(jīng)理就好了。這事說起來容易做起來難。米洛（Bill Mill）就是一位天才的基金經(jīng)理，連續(xù)多年取得高于股票指數(shù)的回報，但2008年，他管理的基金損失40%，讓人知道他也是個普通人。黎曼兄弟宣布破產(chǎn)的時候，他正在講值得投資黎曼兄弟的股票。林奇管理的基金在他離開以后，一直萎靡不振，至今沒有起色?；鹳Y產(chǎn)銳減。
為了幫助持有人更好的判斷基金的投資潛力，基于2009年年報數(shù)據(jù)，《投資者報》數(shù)據(jù)研究部4月中旬對基金的持股市盈率進行了研究，結(jié)果顯示，全部偏股型基金的持股市盈率遠遠高于同期大盤指數(shù)市盈率。
以2009年底收盤價和當年每股收益計算，A股指數(shù)市盈率為34倍，股票型基金的平均持股市盈率為51倍，混合型基金更高，為55倍。華夏大盤基金經(jīng)理王亞偉管理的兩只基金持股市盈率均超過100倍。
考慮上市公司未來的利潤增長對市盈率會帶來影響，我們對股票型基金的持股PEG（即市盈率相對利潤增長的比率）也進行了計算，結(jié)果顯示，股基成長空間大于混基，僅有6%大于臨界值1，而混基中有20%大于1。一般來說，該指標小于1比較安全，且越小越好。
研究結(jié)果還顯示，基金并沒有把不持有虧損股作為嚴格的紅線對待，90%的基金手中持有這類股票，只不過這些虧損股多數(shù)不出現(xiàn)在十大重倉股中而已。
基金持股大都質(zhì)地平平
《投資者報》數(shù)據(jù)研究部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，大部分基金持有的都是業(yè)績平平的高市盈率股票。
截至2009年年底，全部A股市場的市盈率為34倍，而股基的持股平均市盈率為51倍，混基為55倍，分別高出17個點和21個點。
股基中，市盈率超過34倍的基金占主流，統(tǒng)計范圍內(nèi)的212只基金中有182只超過A股市場市盈率。有12只基金的持股市盈率超過100倍，持股市盈率最高者分別是南方優(yōu)選價值和南方高增，各為165倍和150倍。
這兩只基金共同大比例持有的海通集團，2009年末市盈率高達2500倍；此外，南方優(yōu)選持有市盈率超過100倍的股票還有中泰化學，占該基金股票投資比例的3.48%。
持股市盈率低于34倍的股基共30只，主要集中在易方達、長城和華寶興業(yè)基金公司。
持股市盈率最低的10只股基依次是長城品牌優(yōu)選、華寶興業(yè)行業(yè)精選、易方達上證50、易方達科訊、長城消費增值、華寶興業(yè)中證100、博時主題行業(yè)、華安宏利和長城雙動力。
154只列入統(tǒng)計范圍的混合型基金中，有138只持股市盈率超過34倍，僅有16只低于市場平均水平。
市盈率超過100倍的基金共12只，分別是嘉實主題精選、匯添富藍籌穩(wěn)健、銀河收益、東吳進取策略、華夏策略精選、銀河穩(wěn)健、華夏大盤精選、諾安平衡、海富通強化回報、南方寶元債券、泰信先行策略和國投瑞銀穩(wěn)健增長。
王亞偉管理的兩只基金持股平均市盈率均超過100倍，華夏大盤精選和華夏策略精選持有的個股市盈率超過100倍的分別有11只和9只，主要為長航油運、樂凱膠片、蓮花味精、吉林森工、三元股份、廣鋼股份、莫高股份、廣電網(wǎng)絡(luò)和北新路橋。
嘉實主題是混合型基金中持股市盈率最高的基金，2009年底持股市盈率高達220倍，重倉持有的個股市盈率超過1000倍的股票有3只，分別是冠農(nóng)股份、新賽股份、紅太陽。
持股市盈率最低的10只混基依次是泰達宏利品質(zhì)生活、融通行業(yè)景氣、上投摩根中國優(yōu)勢、華富競爭力優(yōu)選、易方達平穩(wěn)增長、博時精選、華寶興業(yè)寶康靈活、長城久恒、融通藍籌成長、博時價值增長。
混基中持股市盈率較低的基金一般持有的股票數(shù)量也比較少，持股市盈率最低的10只基金平均每只僅持有48只股票，持股最少的是長城久恒和上投摩根中國優(yōu)勢，在2009年底僅持有22只和23只股票。
股基持股的成長性略好
從基金的持股市盈率可以看出其持有股票的現(xiàn)實質(zhì)量，但如果持有的股票未來有很好的成長性，股票質(zhì)量存在的極大提升空間。
《投資者報》數(shù)據(jù)研究部按計算市盈率相同的方法對基金持股的PEG（市盈率相對盈利增長比率）進行計算，結(jié)果顯示，6%的股基和20%的混基持股PEG大于1，這表明它們持有的股票價值已經(jīng)高估，未來的成長空間有限。
股基中，持股PEG的平均值為0.79，大于1的基金共有13只，主要集中在小型基金公司管理的基金中。
持股PEG最大的前10只基金依次是東方策略成長、寶盈泛沿海增長、金鷹行業(yè)優(yōu)勢、友邦華泰價值增長、諾安成長、大摩領(lǐng)先優(yōu)勢、泰達宏利成長、萬家公用事業(yè)、興業(yè)社會責任、國泰區(qū)位優(yōu)勢。
東方策略成長持有的62只股票中有25只PEG超過臨界值1，該基金重倉持有的大禹節(jié)水、北新路橋的市盈率都已超過100倍，可利潤增長僅10%多一些。
持股PEG最低的10只股基依次是中銀動態(tài)策略、泰達宏利周期、富國天鼎中證紅利、鵬華優(yōu)質(zhì)治理、嘉實量化阿爾法、諾德成長優(yōu)勢、易方達科訊、上投摩根中小盤、信達澳銀領(lǐng)先增長和融通動力先鋒。
投資中小盤股票的基金持股PEG普遍較低，除上投摩根中小盤基金外，廣發(fā)小盤成長、易方達中小盤、國泰中小盤成長和華安中小盤成長，持股PEG均不超過0.8。
混基持股的PEG要高于股基，平均值為0.82，超過臨界值1的基金數(shù)為30只，占全部基金的20%，高出股基14個百分點。
持股PEG最高的前10只混基依次為易方達科匯、長城景氣行業(yè)龍頭、東方龍混合、鵬華中國50、諾安靈活配置、長城安心回報、興業(yè)可轉(zhuǎn)債、國泰金龍行業(yè)精選、中海藍籌配置和寶盈核心優(yōu)勢。
最低的依次是南方寶元債券、華寶興業(yè)寶康靈活、嘉實主題精選、華寶興業(yè)多策略、長盛創(chuàng)新先鋒、民生加銀品牌藍籌、上投摩根中國優(yōu)勢、東方精選和國聯(lián)安小盤精選。
90%的基金持有虧損股
為了控制基金的投資風險，大部分基金公司內(nèi)部都不允許旗下基金投資已經(jīng)虧損的公司，但本報統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，90%以上的基金手中都持有正處于虧損狀態(tài)的股票。
股基中僅有10只手中沒有利潤為負的股票，分別是寶盈資源優(yōu)選、博時主題行業(yè)、長城雙動力、廣發(fā)核心精選、國富成長動力、景順長城能源基建、南方隆元產(chǎn)業(yè)主題、諾安成長、上投摩根成長先鋒和上投摩根內(nèi)需動力。
持有最多虧損股的基金是長信增利策略，2009年底共持有的55只股票中，有9只虧損。
從股票投資占比總額看，持有負收益股票最多的基金是國聯(lián)安優(yōu)勢，重倉持有大商股份，該股票在2009年每股收益為-0.4元，國聯(lián)安優(yōu)勢持有1.12億元，占該基金股票投資總額的9.27%。
在1993年，剛進入期貨行業(yè)時，楊軍對期貨的了解僅僅是“投機”二字。雖然在今天，很多人仍然對期貨市場心存恐懼。但是對楊軍來說，這只是他熱愛的工作，他想要的人生，與投機無關(guān)，需要付出，需要奮斗。
做好研發(fā)后臺
談到期貨市場的發(fā)展，作為一個“老人”，楊軍有說不完的故事。在上海證券交易所任國債期貨交易員期間，他曾親歷國債327事件及國債協(xié)議平倉的全過程；他也曾經(jīng)歷過1993―1996年的混亂階段，那時各種規(guī)則尚不完善，市場尚操縱行為盛行；在1997年―2001年期貨蕭條期間，他還曾眼看著市場交易額持續(xù)下降，行業(yè)同仁的薪酬下降，很多同事離開了這個行業(yè)。
談到新一年的工作安排，就繞不開期貨市場的整體發(fā)展。根據(jù)楊軍的觀察，在股指期貨推出后，更多的資金開始關(guān)注期貨市場，尋求用這一風險管理工具來管理資金。數(shù)據(jù)顯示，截至去年11月，2010年成交額同比增長了147%。
但是在去年年底，“由于通脹苗頭出現(xiàn)，管理層出臺了一系列調(diào)控措施，讓暫時過熱的市場有所降溫。不過越來越多的產(chǎn)業(yè)客戶出于套期保值的目的，開始對這個市場給予了關(guān)注。今年的期貨市場，在調(diào)控大背景下，整體可能會維持高成交量，不過增幅會低于去年?！?/p>
雖然成交量增加，但是并非所有的期貨公司的利潤都有同樣顯著的增長，“因為交易費率在降低，而且期貨公司在技術(shù)投入、人員配置上增加更多”。楊軍認為今年期貨公司的利潤將出現(xiàn)分化，作為研發(fā)人員，應(yīng)把握政策方向，更多地把精力放在為產(chǎn)業(yè)客戶服務(wù)方面，為他們提供更為深度、專業(yè)的研究報告和套期保值策略。他相信，強大的研發(fā)不一定能成就強大的公司，但強大的公司肯定要有強大的研發(fā)支持。
期貨濃縮人生
楊軍是期貨行業(yè)里的“老人”，從1993年入行到現(xiàn)在，他已經(jīng)做了18年。楊軍熱愛自己的工作，自稱對期貨的感受就是：濃縮人生。
的確，期貨是個很特別的行業(yè)，一個人在這一行里要么呆很久，要么很快出局。出局的原因，不外兩種，精力透支，身心俱疲，或是帳戶爆倉，資金斷流。在期貨行業(yè)里十幾年后，楊軍總結(jié)說，期貨可以感悟人生，人生又猶如期貨，一路上時而陽光燦爛，時而又風雨兼程。
令人吃驚的是，楊軍大學專業(yè)卻是食品工藝，畢業(yè)后在食品行業(yè)還做了五年。之后，對期貨行業(yè)出于好奇而成為其中一員。
自1993進入中期公司后，一直到2000年，楊軍曾在期貨公司里多個崗位上歷練，當過期貨經(jīng)紀人，也做過營業(yè)部經(jīng)理。隨著對期貨認識的加深，他覺得自己應(yīng)該轉(zhuǎn)做分析師。
“2000年時，股票分析師已經(jīng)很常見，期貨分析師則很少。當時，業(yè)務(wù)非常難做，投資者會要求期貨公司能提供更多更好的服務(wù)。”同時，他也意識到分析師的工作更符合自己的性格，于是主動轉(zhuǎn)型。
事實證明，楊軍的職業(yè)選擇非常正確。從2003年開始，整個期貨市場開始步入規(guī)范化發(fā)展，期貨公司紛紛設(shè)立研究機構(gòu)，增強研發(fā)力量，為客戶提供更周到的服務(wù)。而他個人，從2006年到2009年，連續(xù)被評為上海期貨交易所年度優(yōu)秀金屬分析師。這個獎項要求高，分析師須有高質(zhì)量的研究報告，且要在行業(yè)內(nèi)有較高的知名度。
在2011年，楊軍覺得自己應(yīng)開闊視野，以往主要重視供求關(guān)系分析，今后會增加對宏觀經(jīng)濟、貨幣政策、流動性等因素的研究。
個人投資在股市
雖然自己是個老期貨人，但是楊軍的個人投資主戰(zhàn)場卻是股市?！白鳛槠谪浄治鰩?，按規(guī)定我不可以炒期貨?！?010年，大部分人的股票收益如同大盤那樣，來回震蕩，略有虧損。然而楊軍的股票投資卻是收獲頗豐?！?0%的收益不止。今年那么多股票翻番，中小板，小市值的股票等，有的都翻了兩三倍?！?/p>
在炒股時，楊軍善于利用期貨分析師的背景。他主做有色金屬的分析研究，發(fā)現(xiàn)有色金屬股票與有色金屬價格的正相關(guān)性非常高，這幫助他抓住了去年有色板塊的幾次機會。不過也有失手的時候，楊軍很坦誠地說，2009年股票投資收益較差，未能跑贏大盤?！爱敃r宏觀經(jīng)濟走向判斷出現(xiàn)偏差，以為只是反彈，經(jīng)濟還會有二次探底?！?/p>
在2015年11月“鉅牛私募基金經(jīng)理50人”的股票策略榜單中，40位基金經(jīng)理2015年11月的平均收益率為4.03%，今年以來的平均收益率為101.02%，近一年的平均月度復合回報率為6.56%，25位基金經(jīng)理近一年的夏普比率在2以上。
綜合得分排名前三的分別是誠盛投資完永東、豐嶺資本金斌和景富投資祝巍。誠盛投資完永東證券從業(yè)23年，對價值投資有深刻理解，他管理的“誠盛1期”三年多以來實現(xiàn)累計收益率223.60%，展現(xiàn)了優(yōu)秀的絕對收益能力。同時回撤控制較好，近一年最大回撤幅度為11.12%，通過靈活的倉位管理控制了投資風險。
豐嶺資本金斌先后供職于國泰君安（香港）有限公司研究部、國泰君安研究所、銀華基金等機構(gòu)，擔任股票分析員、研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理及投資決策委員會委員等職務(wù)，具有跨市場的投資研究經(jīng)歷，擅長上市公司基本面分析。金斌管理“豐嶺穩(wěn)健成長1期”兩年來實現(xiàn)累計收益率154.83%，近一年最大回撤為17.78%。
景富投資祝巍，10年證券從業(yè)經(jīng)驗，曾在富友證券、德邦證券、恒泰證券等多家券商擔任高管，其管理的“景富趨勢成長1期”五年來實現(xiàn)累計收益率214.36%，近一年最大回撤為13.21%，長期業(yè)績大幅超越市場。
從短期業(yè)績表現(xiàn)看，近3個月爆發(fā)力最強的是洪昌投資龍?zhí)K云，近3個月收益率81.13%，回撤控制能力尤為突出，近一年最大回撤僅2.42%。龍?zhí)K云是金鷹基金公司原副總經(jīng)理兼投資研究部總監(jiān)，金鷹中小盤、金鷹優(yōu)選和金鷹紅利基金的基金經(jīng)理，善于自下而上把握個股，先人一步發(fā)掘黑馬。
從風險角度看，凈值回撤控制最好的是黑森投資周濤、中睿合銀劉睿、通和投資石玉強、眾嚙甕蹲逝：曖詈屯醣楠、華銀精治張廣欣、道誼資產(chǎn)潘劍、框特投資丁斌、銀帆投資王濤，在經(jīng)歷6～8月黑色股災(zāi)之后，他們近一年的最大回撤仍控制在10%以內(nèi)。
一、引言
技術(shù)分析在股票市場的投資中被廣泛應(yīng)用，其中，均線系統(tǒng)分析是實踐中最常采用的也是準確率最高的技術(shù)評價體系。R語言具有靈活性、開放性，而它最具魅力的地方在于其自帶了多種統(tǒng)計學及數(shù)字分析功能。移動平均線具有滯后性。對于短期投資者來說，能否提前預(yù)測到平均線的走勢，進而判斷股價的買賣點，意義就顯得尤為重要。因此，本文在尋找上海醫(yī)藥的買賣點時，借助R語言強大的預(yù)測統(tǒng)計功能，將均線策略與其結(jié)合，從而達到提前預(yù)測及穩(wěn)定獲利的目標。
二、R語言介紹
R語言是由新西蘭奧克蘭大學的Ross Ihaka與Robert Gentlemen一起開發(fā)的面向?qū)ο蟮木幊陶Z言。R語具有一套完整的數(shù)據(jù)處理、計算和制圖軟件系統(tǒng)，同時它是一個開源軟件，它的主程序小巧，有著豐富的數(shù)據(jù)包。正是因為擁有這些特征，使得R語言在金融量化投資領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，并且具有良好的預(yù)測功能。本文以R語言為工具，對上海醫(yī)藥股價進行以均線系統(tǒng)為策略的量化投資分析。
三、R語言策略模型
R語言要實現(xiàn)均線策略，首先需要提取數(shù)據(jù)，再將其轉(zhuǎn)換為時間序列，接著進行平穩(wěn)性檢驗、白噪聲檢驗，當序列滿足平穩(wěn)性且自相關(guān)條件時，方可進行策略建模，直到策略實現(xiàn)。
四、均線系統(tǒng)策略實現(xiàn)
第一，本文主要利用簡單移動平均線對上海醫(yī)藥的股價進行預(yù)測分析，在此之前，對相關(guān)概念做一個簡要的介紹。算術(shù)平均數(shù)的算法，是先對一組數(shù)據(jù)的值求和，再用這個總和除這組數(shù)據(jù)的個數(shù)來得到算術(shù)平均數(shù)。簡單移動平均用數(shù)學公式表達為：
將這些簡單移動平均數(shù)繪制成時間序列圖，就可以得到股價的簡單移動平均線。
第二，一是買入（做多）信號的確定分析。其一，當移動平均線下將趨于平緩或者像上翹時候，價格從左下方上穿移動平均線，表明價格將持續(xù)上漲；其二，當移動平均線繼續(xù)保持向上移動勢頭，然而價格小幅下躥，這時可持股待漲或伺機買入。二是賣出（做空）信號的確定分析。其一，當移動均線上升過程中逐漸轉(zhuǎn)平或向下時，而價格趨勢線也從均線上方向下穿過均線且一去不返，這時價格將開始下跌；其二，當移動均線在下跌的過程中，而價格趨勢線卻由均線下面向上升至均線時又轉(zhuǎn)向下方，此時價格依然處于下降趨勢。
第三，對時間序列進行分析的前提是該序列是平穩(wěn)的，即序列的基本性質(zhì)不發(fā)生較大的變化。若時間序列是特殊的平穩(wěn)序列，即白噪聲過程（純隨機過程），也就是無自相關(guān)性，那么預(yù)測也無法進行。因此我們首先要對上海醫(yī)藥收盤價的平穩(wěn)性與非隨機序列進行檢測。
一是我們可以根據(jù)時間序列平穩(wěn)性的特點，從時序圖的形態(tài)大致判斷其平穩(wěn)性。一般對于平穩(wěn)時間序列來說，其自相關(guān)系數(shù)快速減小至0或者在某一階段后變?yōu)?。由上海醫(yī)藥收盤價ACF圖可以看出，其自相關(guān)系數(shù)迅速降至0附近，表明上海醫(yī)藥收盤價時間序列具有穩(wěn)定性。二是本文中的白噪聲檢驗采用的是Ljung-Box檢驗方法，LB檢驗的原假設(shè)為所檢驗序列的純隨機序列，當P值大于所設(shè)定的顯著水平5%時，接受原假設(shè)，認為所檢驗序列為白噪聲序列。反之則拒絕原假設(shè)，認為序列是非白噪聲序列。由結(jié)果所知，對上海醫(yī)藥進行LB檢驗時，Q統(tǒng)計量的p-value=2.2e-16
第四，根據(jù)上海醫(yī)藥的收盤價與上海醫(yī)藥10日簡單移動平均線找出上海醫(yī)藥的買賣點。首先，打開R語言界面，獲取上海醫(yī)藥收盤價數(shù)據(jù)；其次，計算出10日sma；然后，畫出收盤價和sma10的時序圖。
為了使上海醫(yī)藥的收盤價與上海醫(yī)藥10日簡單移動平均線的期數(shù)一致，則需要剔除上海醫(yī)藥收盤價前9期的數(shù)據(jù)。此時構(gòu)造穿越（cross）信號函數(shù)，捕捉價格線突破均線的日期，對交易信號滯后2期，提取出了73個買入點，提取出了10個賣點。由上得出上海醫(yī)藥績效圖1表示，最后與實際作對比，得出買賣點預(yù)測準確率為71%。
五、結(jié)語
通過圖1可以看出，截止到9月30日，上海醫(yī)藥的累計收益率為23%，但截止到9月30日，銀行存款、固收類基金、保本基金、股票型基金、上海醫(yī)藥的平均累計收益率分別為1.5%、2.68%、5.09%、21.37%、23%。上海醫(yī)藥的累計收益率明顯高于上述品種的累計收益率，所以該模型具有良好的預(yù)測功能，即以R語言為工具的均線量化投資策略，能為投資者提供有效的投資決策依據(jù)。
（作者單位為云南大學）
參考文獻
債券明年仍受青睞
在央行11月26日下調(diào)一年期人民幣存貸款基準利率各108個基點的背景下，持有現(xiàn)金并非首選，中金公司首席經(jīng)濟學家哈繼銘預(yù)計，未來利率仍可能下調(diào)108個基點，最終低于1998年的水平。大舉降息的消息無疑利好債市。
2008年，穩(wěn)妥的債券投資已受到青睞，不少投資者遠離股票基金，并借助債券基金參與債市。2008年10月的最新基金發(fā)行數(shù)據(jù)顯示，華安核心優(yōu)選、景順長城公司治理基金、國聯(lián)安德盛紅利等股票型基金分別募集8.17億元、2.73億元、7億元，而招商安心收益?zhèn)鹉假Y54.4億元，遠遠高于3只股票型基金的募資總和。據(jù)申萬巴黎添益寶債券基金經(jīng)理王成表示，近期出臺的4萬億擴大內(nèi)需投資計劃中，包括明后兩年增發(fā)國債1萬億元，在降息周期的背景下，這有助于吸引更多資金流入債券市場。
此外，2008年新財富最佳分析師固定收益方向第一名屈慶認為，盡管市場對資源價格改革抱有預(yù)期，但從此前的措施看，居民端價格會被限制，這對CPI的直接沖擊比較小；另外，由于下游產(chǎn)品供大于求以及經(jīng)濟逐步放緩情況下需求的減弱，上游價格的上漲很難充分通暢地傳導到下游。因此，資源價格改革并不會對cPl產(chǎn)生較大的影響，相反，價格關(guān)系的理順反而有利于未來通貨膨脹壓力的緩解。貨幣政策的穩(wěn)定預(yù)示著準備金率不具有調(diào)整空間，這會緩和市場對資金面的擔優(yōu)。總體來說，基本面更向債市有利的方面發(fā)展，2009年債券市場仍然看好。
不僅個人投資，機構(gòu)乃至國家投資，也可以債券為首選。中金公司首席經(jīng)濟學家啥繼銘認為，美國國債仍是目前最好的投資選擇。盡管市場對美國能否成功發(fā)行為救市籌資的國債、美元能否維持國際儲備貨幣地位存有疑慮，但歐洲、日本及新興市場的經(jīng)濟惡化及市場避險情緒都將支持美元。事實上，2008年6至7月間市場對拋售美國國債的呼聲很高，然而如果一國將外匯儲備自6月投資于美國國債并持有至今，其收益率要大大高于投資美歐股市、新興市場股市、黃金、石油等資產(chǎn)。
在股市探底中下注中國未來
持有債券固然更加穩(wěn)健，但申銀萬國證券同時建議，在市場探底的過程中，可以逐步加大股票資產(chǎn)的配置。申銀萬國證券認為，從估值看，股票已反映了較悲觀的盈利預(yù)期，為企業(yè)盈利下滑的沖擊提供了一定的緩沖，而當盈利有超預(yù)期表現(xiàn)時，估值的修正將帶來股價的快速反彈，對長期投資者而言，在熊市的末期階段或者牛市的起始階段買入，比在牛市加速階段介入所獲得收益更高。
這一觀點與其他機構(gòu)投資者的觀察一致，如南方基金的四季度投資策略報告認為，A股估值已與國際接軌，接近歷史底部。但就此斷言A股已具投資價值還為時過早。華夏基金投資委員會主席、華夏大盤精選和華夏策略精選基金經(jīng)理王亞偉認為，由于債券收益相對有限，因此2009年仍將重點配置股票，但需要對倉位進行控制。本刊學術(shù)顧問、清華大學金融系主任李稻葵教授同樣表示，目前A股市場已經(jīng)調(diào)整到位，一旦投資者信心恢復。股市就會進入健康發(fā)展的軌道，因此，現(xiàn)在可以考慮分階段、分批、分散投資A股，可能的話也可以向美國、歐洲的企業(yè)尤其是金融業(yè)投資。
安信證券首席經(jīng)濟學家高善文更在最新的研究報告中指出：“雖然市場仍存在諸多不確定因素，但投資者有必要開始考慮‘熊市是否已經(jīng)結(jié)束’的問題；至少對于長線的投資者而言，目前的市場已經(jīng)提供了比較有吸引力的投資機會?！?/p>
支持這一看似激進觀點的，是市場流動性已出現(xiàn)積極變化，高善文認為，這將最終改善股票市場的估值水平。一方面，流動性的供給出現(xiàn)增加，2008年9月以來中國的信貸增長率出現(xiàn)加速苗頭，當月的信貸投放量也在明顯放大；同時，伴隨進口增長率的大幅回落，貿(mào)易順差開始恢復增長，并超越了GDP的名義增長率。信貸投放與貿(mào)易順差雙雙反彈，暗示實體經(jīng)濟領(lǐng)域的流動性供給開始恢復增長?？紤]到未來貨幣政策進一步放松的取向以及貿(mào)易順差很可能繼續(xù)加速增長的趨勢，流動性供給可能正在進入上升過程。另一方面，流動性的需求放緩。隨著CPI和PPI的回落以及經(jīng)濟增長率的下滑，名義GDP增速自2008年第3季度開始出現(xiàn)回落。并將繼續(xù)減速；企業(yè)層面的數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)在普遍地收縮固定資產(chǎn)投資的規(guī)模，這些情況暗示，實體經(jīng)濟對于流動性的需求也將開始減速。綜合分析，流動性的供需平衡很可能由此前的供不應(yīng)求逐步轉(zhuǎn)向供大于求。
眾所周知，2007年4季度到2008年3季度的一年時間里，實體經(jīng)濟領(lǐng)域流動性的緊張造成了市場估值中樞的系統(tǒng)性壓力，再加上“大小非”減持等因素影響，市場出現(xiàn)超出預(yù)期的大幅下滑。但是宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整和流動性供求反轉(zhuǎn)的出現(xiàn)，市場估值中樞所承受的壓力將部分消失，并可能逐步向上修正，因此，高善文推測，“絕大多數(shù)股票同時下跌的過程應(yīng)該正在結(jié)束，并逐步讓位于個股之間漲跌并呈的局面”。
