首頁 > 優(yōu)秀范文 > 證券公司主要業(yè)務(wù)
時間：2023-05-23 08:57:23
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗，特別為您篩選了11篇證券公司主要業(yè)務(wù)范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識！
1．1專業(yè)化融資機(jī)構(gòu)特點
證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業(yè)銀行、交易所等各類金融機(jī)構(gòu)，還包括部分上市公司和企業(yè)；除自有注冊資本外，債務(wù)資金來源主要從貨幣市場融取，包括發(fā)行商業(yè)票據(jù)，吸收特定存款，同業(yè)拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業(yè)務(wù)是開展信用交易轉(zhuǎn)融資融券。在機(jī)制設(shè)計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進(jìn)行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉(zhuǎn)融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機(jī)構(gòu)融券；這些金融機(jī)構(gòu)如需借出證券，需要先轉(zhuǎn)借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機(jī)制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結(jié)構(gòu)中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務(wù)，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉(zhuǎn)融資，也可以將不動產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，又直接為一般投資者提供融資服務(wù)。這種模式有利于業(yè)務(wù)朝多元化發(fā)展，但機(jī)制較煩瑣。除信用交易業(yè)務(wù)外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發(fā)行等業(yè)務(wù)提供短期周轉(zhuǎn)資金，及為證券公司并購、項目融資等業(yè)務(wù)提供過橋貸款等。
1．2風(fēng)險管理模式
在風(fēng)險管理上，專業(yè)化模式主要通過政府主導(dǎo)和宏觀調(diào)控進(jìn)行管理。日本大藏省負(fù)責(zé)批準(zhǔn)和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規(guī)則；證券交易所主要制定相關(guān)規(guī)章，對融資融券保證金比率進(jìn)行動態(tài)監(jiān)控。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對市場參與主體進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，如證券商不得在保證金規(guī)定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據(jù)市場和公司財務(wù)信用狀況對各證券公司分配不同信用業(yè)務(wù)額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運(yùn)作與風(fēng)險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達(dá)到8％，并規(guī)定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規(guī)定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。
2專業(yè)融資模式市場效應(yīng)和借鑒
專業(yè)化融資模式產(chǎn)生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業(yè)管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進(jìn)入資本市場，使資金得到更高層次結(jié)合，從而進(jìn)一步提高資金流動性和效率，促進(jìn)證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據(jù)市場行情協(xié)調(diào)和控制信用交易乘數(shù)效應(yīng)，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當(dāng)市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩(wěn)定市場。
《管理辦法》擬下調(diào)券商三項風(fēng)控指標(biāo)等：1.“凈資本/凈資產(chǎn)”≥40%”調(diào)整為“≥20%”；2.“凈資本/負(fù)債≥8%”調(diào)整為“≥4%”；3.“凈資產(chǎn)/負(fù)債≥20%”調(diào)整為“≥10%”。在證券行業(yè)逐漸從“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“重資產(chǎn)”業(yè)務(wù)模式背景下，著力于“負(fù)債”、“資產(chǎn)”兩端松綁的政策將為行業(yè)拓寬長期發(fā)展空間。
瑞銀證券非銀行金融行業(yè)分析師潘洪文認(rèn)為，《管理辦法》與原規(guī)定的主要不同之處在于凈資本要求減半，凈資本計算口徑改變，突出表現(xiàn)在凈資本/凈資產(chǎn)比例下限減半，資本金監(jiān)管放松力度大；而且，以前規(guī)定長期股權(quán)投資扣減比例為100%，該比例過高不合理，扣減比例下降將釋放凈資本，同時引導(dǎo)資金更多投入創(chuàng)新業(yè)務(wù)，因為目前多數(shù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)通過子公司經(jīng)營且記為長期股權(quán)投資。此外，凈資產(chǎn)/負(fù)債比例降至10%：杠桿率上限由6倍提升至11倍，目前融資渠道受限杠桿遠(yuǎn)沒到6倍。
財務(wù)杠桿上升空間打開
2013年以來，證券行業(yè)“重資產(chǎn)”業(yè)務(wù)快速增長，對負(fù)債、資產(chǎn)的管理要求也逐漸提高，如兩融業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押融資、約定式購回，以及將要推出的新三板做市、期權(quán)業(yè)務(wù)等。截至2014年6月，融資融券余額同比增長83%，達(dá)4064億元，兩融業(yè)務(wù)收入占比由2013年的12%大幅提高至2014年上半年的18%，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比正在逐漸提高。
從業(yè)務(wù)發(fā)展看，近年來“重資產(chǎn)”業(yè)務(wù)不斷增加，計劃于8月底正式上線的新三板做市，同樣具有明顯的“重資產(chǎn)”特征。
證券行業(yè)逐漸從“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“重資產(chǎn)”的業(yè)務(wù)模式，將促進(jìn)券商通過債務(wù)融資來解決資金來源問題。此次風(fēng)控指標(biāo)的修訂，擬將負(fù)債占凈資產(chǎn)比例的理論上限從5倍大幅提升，未來存在巨大提升空間。負(fù)債端上限提高，有利于提升財務(wù)杠桿，也契合行業(yè)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型趨勢。
目前證券公司的債務(wù)融資工具中，除收益憑證以外，其他債務(wù)融資工具都有規(guī)模上限的限制，且短融、公司債、同業(yè)拆借對證券公司作為發(fā)行主體均有不同程度的資質(zhì)要求。
從近兩年的政策推進(jìn)節(jié)奏來看，債務(wù)融資工具方面的約束松綁正在加快。以公司債為例，自2013年3月證監(jiān)會對證券公司公司債的限制放松以來，目前19家上市券商中已有11家獲批發(fā)行公司債，募資總額達(dá)1064億元，占2014年上半年證券行業(yè)凈資產(chǎn)的13%。配合本次財務(wù)杠桿上限的提高之后，可以預(yù)期，未來監(jiān)管部門在各項債務(wù)融資工具方面的約束有望逐漸松綁和拓寬。
資產(chǎn)端約束降低
證券公司在進(jìn)行金融資產(chǎn)配置、設(shè)立子公司時需要扣減凈資本，由此導(dǎo)致投資業(yè)務(wù)和子公司較多的券商受凈資本約束最為明顯。
1 我國證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及存在的問題
1.1 我國證券公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀
目前，我國的證券公司主要經(jīng)營投行業(yè)務(wù)、證券自營、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，以上四部分業(yè)務(wù)收入構(gòu)成了證券公司總營業(yè)額的絕大部分。將這些業(yè)務(wù)進(jìn)行分類可概括為常規(guī)性業(yè)務(wù)和流程性業(yè)務(wù)。
經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的開展有賴于交易所提供席位，為投資者進(jìn)行交易提供了廣闊的平臺。證券公司總收入的50%均為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所提供，同時經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)又是證券公司賴以發(fā)展的基礎(chǔ)和核心。目前，我國證券公司主要采取營業(yè)部制的形式開展證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，同時客戶關(guān)系管理落后以及客戶服務(wù)不到位等現(xiàn)象屢見不鮮。而且證券公司未形成完整的、系統(tǒng)的經(jīng)營模式，績效考核制度、管理機(jī)制以及培訓(xùn)體系等不夠完善。但是隨著證券公司的進(jìn)一步發(fā)展，尤其在實行傭金自由化后，各個經(jīng)營公司需要不斷進(jìn)行管理模式和流程的創(chuàng)新。
投行業(yè)務(wù)主要涉及企業(yè)融資與并購、資產(chǎn)重組、財務(wù)顧問、IPO、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及證券發(fā)行與承銷等，它除了為證券公司帶來高額利潤外，還能推動相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展。目前我國證券公司的投行業(yè)務(wù)相對而言比較狹窄，證券的發(fā)行與承銷和IPO為其主要業(yè)務(wù)。自2004年2月1日起，我國證券市場逐漸打破原有通道制，開始施行保薦制度。保薦制在為證券公司提供福利的同時，要求其承擔(dān)更多的義務(wù)，此種方式改變了證券公司傳統(tǒng)的運(yùn)營模式，無形中增加了證券公司證券發(fā)行與承銷的風(fēng)險，要求證券公司具備較高的投行業(yè)務(wù)綜合能力。
資產(chǎn)管理和自營業(yè)務(wù)的獲利主要是依靠二級市場，此種模式下證券市場的漲跌和盈利水平具備相當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)性，無法有效的對沖風(fēng)險。例如，在2001—2006年，證券市場處于低迷狀態(tài)中，大量證券公司出現(xiàn)虧損，但是到2007年股票市場的行情逐漸好轉(zhuǎn)，各證券公司的利潤也隨之上漲至50%左右。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，我國的證券公司沒有規(guī)范合理的證券交易法規(guī)政策進(jìn)行約束，投資理財理念沒有及時更新，導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新力不足，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對簡單。[1]
1.2 我國證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在的主要問題
1.2.1業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于單一，收入來源的趨同性明顯。目前，我國的證券公司與國際證券公司還存在一定的差距，業(yè)務(wù)范圍相對狹窄，一級市場的承銷業(yè)務(wù)、二級市場自營業(yè)務(wù)以及經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)仍是證券公司的主營業(yè)務(wù)。在此形勢下，證券公司的業(yè)務(wù)品種逐漸單一，創(chuàng)新能力明顯不足，相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品較少，導(dǎo)致證券公司的業(yè)務(wù)無法達(dá)到高度的成熟。
1.2.2經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營業(yè)部體制弊端日益凸顯。我國證券公司的主要營業(yè)收入來源于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，我國證券公司為了擴(kuò)大營業(yè)部模式，大量新建營業(yè)場所，同時配備了齊全的電子交易設(shè)備，增加了證券公司的運(yùn)營成本和固定成本。同時，證券公司盈利能力在很大程度上取決于營業(yè)部的各項成本支出。所以，營業(yè)部體制作為我國證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的支撐，在新形勢下其弊端日益凸顯。營業(yè)大廳相較于網(wǎng)上證券交易面臨更高的交易成本，經(jīng)營效率也有待于進(jìn)一步提高，虧損增加、服務(wù)單調(diào)等問題突出。
1.2.3投行業(yè)務(wù)范圍相對狹窄。 證券公司的收入來源較為廣泛，但投行業(yè)務(wù)是其中較為穩(wěn)定的一項。這個與其它的業(yè)務(wù)相比，投行業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)范圍相對狹窄，所以導(dǎo)致營業(yè)收入不高，行業(yè)平均值也處于偏低狀態(tài)。目前，我國證券公司的投行業(yè)務(wù)主要以上市保薦和證券的發(fā)行和承銷為主，但是證券發(fā)行與承銷的邊際利潤已經(jīng)達(dá)到飽和，而財務(wù)顧問、并購重組等新的投行業(yè)務(wù)也未獲得較好的發(fā)展。
2 改進(jìn)我國證券公司盈利模式的措施和建議
2.1 積極推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，保持各項業(yè)務(wù)的平衡發(fā)展
2.1.1實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》于2004年2月頒布，對證券公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新起著積極的推動作用。證券公司實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，必須加強(qiáng)人力資源的優(yōu)化配置，集中精力打造品牌，實現(xiàn)品牌效應(yīng)。在資金的運(yùn)用方向這一方面可以盡量選擇債權(quán)類、衍生工具投資、股權(quán)類以及匯市產(chǎn)品等；在資金的運(yùn)作方式上，可以選擇私人賬戶、集合性經(jīng)營以及基金等。美國券商的主要經(jīng)濟(jì)來源即資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展為證券公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。我國證券公司要實現(xiàn)自身發(fā)展，必須充分把握住資產(chǎn)管理制度變革的機(jī)遇，依靠最新科研成果，最大限度的發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，逐漸改變傳統(tǒng)的資產(chǎn)運(yùn)營模式和管理理念。同時要借鑒新的基金管理運(yùn)作方式，保證產(chǎn)品與需求的銜接，提高抗風(fēng)險能力，提升證券公司管理水平。除此之外，證券公司還要發(fā)揮品牌優(yōu)勢，拓寬業(yè)務(wù)范圍，為投資者提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和穩(wěn)定的財產(chǎn)管理，盡可能規(guī)避市場波動從而帶來的金融風(fēng)險。[2]
2.1.2加強(qiáng)防范風(fēng)險意識，促進(jìn)自營業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展。自營業(yè)務(wù)與其它業(yè)務(wù)相比存在顯著的區(qū)別，面臨的市場風(fēng)險較大，且受二級市場的影響大。以往，我國證券公司將眼光放在短期效益上，自營業(yè)務(wù)的投入占據(jù)相當(dāng)大的比重，在市場行情較好的環(huán)境下證券公司會獲得較高的利潤。但是2007年美國次貸危機(jī)所引發(fā)的全球性金融危機(jī)給投行帶來了毀滅性災(zāi)難。由此可見，證券公司應(yīng)合理控制自營業(yè)務(wù)規(guī)模，實現(xiàn)債權(quán)、股票資產(chǎn)的優(yōu)化配置，樹立科學(xué)的投資經(jīng)營理念，形成以價值型投資為主導(dǎo)的投資模式，推動證券公司的穩(wěn)步發(fā)展。除此之外，證券公司還需要加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新力度，大力發(fā)展市場波動相關(guān)度低的產(chǎn)品，有效規(guī)避風(fēng)險。
2.1.3金融衍生品業(yè)務(wù)。 金融衍生產(chǎn)品雖然交易策略的制定以及定價過程相對復(fù)雜，但是券商一般具備較強(qiáng)的研究實力和股市經(jīng)驗，所以它仍為券商營銷部門開辟了廣闊的發(fā)展空間。由此可見，金融衍生產(chǎn)品的大力發(fā)展會極大的改變我國證券公司的盈利模式。目前，證券公司要不斷轉(zhuǎn)變思路，實現(xiàn)理財產(chǎn)品的個性化經(jīng)營，加快營銷部門、研究部門以及資產(chǎn)管理部門的整合重組，減少次貸危機(jī)對金融衍生品的危害，降低潛在風(fēng)險，實現(xiàn)證券公司盈利模式的轉(zhuǎn)變。
2.2 樹立品牌意識，大力發(fā)展名牌業(yè)務(wù)
目前，我國證券市場仍處于三類市場分級中較弱的市場，法律法規(guī)以及監(jiān)管機(jī)制相對落后，市場信息不對稱現(xiàn)象明顯，進(jìn)一步加大了股票市場的不穩(wěn)定性。所以，證券公司要在激烈的市場競爭中占據(jù)主動地位，必須提供優(yōu)質(zhì)的理財咨詢服務(wù)以及穩(wěn)定的增值服務(wù)。由此可見，證券公司要從自身實際情況出發(fā)，從現(xiàn)有資源以及經(jīng)營環(huán)境中出發(fā)，不斷適應(yīng)市場需求，大力提升服務(wù)水平和質(zhì)量，推動特色業(yè)務(wù)的發(fā)展，逐漸樹立起品牌優(yōu)勢。正如著名營銷大師科特勒所說，一項偉大的服務(wù)和產(chǎn)品是我們成功品牌的關(guān)鍵和核心。
2.3 逐漸變革營銷部體制，實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新
2.3.1充分利用網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，不斷提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的服務(wù)水平。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施也不斷得到改善，所以證券公司要轉(zhuǎn)變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，擴(kuò)張方式立足于低成本，發(fā)揮實體網(wǎng)點的作用，大力進(jìn)行虛擬營業(yè)部制的建立，創(chuàng)新交易手段，盡可能降低經(jīng)營成本。目前，受證券市場的實際情況的限制，獨(dú)立的虛擬營業(yè)部在建立過程中還存在一系列的問題，所以證券公司要不斷解放思想，逐漸建立起核心的實體營業(yè)部，以此為依托發(fā)展若干個虛擬營業(yè)部，最終建成以專業(yè)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商、銀行資源以及IT終端廠商三位一體的經(jīng)營模式，建構(gòu)起經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)完整的價值鏈。[3]
2.3.2創(chuàng)新經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的定價策略。 自2002年開始我國證券市場逐步實行浮動傭金制，各公司為了爭奪客源展開了大規(guī)模的傭金戰(zhàn)。由此，證券公司為了增強(qiáng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭力，不可避免的開始使用合理的定價策略。在此情況下，證券公司可以從自身實際情況出發(fā)，制定不同的傭金收取方式。證券公司使用合理的定價策略，能有效避免行業(yè)間的惡性競爭，同時還能從根本上提升證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭力。除此之外，證券公司在開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的價格競爭時，除了考慮如何降低傭金，還要將著眼點放在創(chuàng)新增值服務(wù)上。我國證券公司要不斷借鑒外國經(jīng)驗，利用國內(nèi)現(xiàn)有的市場環(huán)境，同時實現(xiàn)信息資訊的不斷創(chuàng)新，進(jìn)一步完善我們證券市場。
2.4 擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，提高研究能力
證券公司要實現(xiàn)證券多元化必須擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。這個與國外大型證券公司相比，我國證券公司的資產(chǎn)規(guī)模普遍較小。我國證券公司要實現(xiàn)跨越式發(fā)展，必須嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)法律法規(guī)，推動證券公司上市，加快證券公司間的整合和并購，實現(xiàn)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”。隨著國內(nèi)證券市場的發(fā)展和國際市場的擴(kuò)張，證券公司的研發(fā)能力逐漸成為衡量其綜合實力的關(guān)鍵，所以證券公司要獲取較大的經(jīng)濟(jì)利潤，必須提高自身的研發(fā)能力。
3 總結(jié)
我國證券公司現(xiàn)有的盈利模式阻礙了證券公司的跨越式發(fā)展，而且導(dǎo)致了過度競爭及不正當(dāng)競爭的出現(xiàn)。隨著市場環(huán)境的不斷變化，證券公司迎來了嶄新的發(fā)展時期。證券公司要順應(yīng)市場形勢，借鑒吸收外國先進(jìn)經(jīng)驗，實現(xiàn)盈利模式的創(chuàng)新和發(fā)展，為證券市場和資本市場的發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。
參考文獻(xiàn)
[1]黃雪梅；我國證券公司盈利模式研究[J]山東大學(xué)；2012（03）
xxx證券有限責(zé)任公司是由甘肅省人民政府組織籌建，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，于2001年5月18日成立的綜合類證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。2006年度，公司實施了增資擴(kuò)股，注冊資本達(dá)到155339萬元。主要股東有甘肅省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、蘭州銀行股份有限公司、上海九龍山股份有限公司、甘肅省電力投資集團(tuán)公司、酒泉鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司、中國星火有限公司、甘肅祁連山建材控股有限公司、重慶江南財務(wù)顧問有限公司、洋浦浦龍物業(yè)發(fā)展有限公司。
xxx證券有限責(zé)任公司主要業(yè)務(wù)范圍包括證券經(jīng)紀(jì)、投資銀行、證券投資咨詢、財務(wù)顧問以及中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。公司擁有廣泛的客戶資源和良好的社會形象，在北京、上海、深圳、重慶、杭州、無錫、烏魯木齊、合肥、西安和蘭州等主要城市設(shè)有34家經(jīng)營機(jī)構(gòu)，并在北京設(shè)立了投資銀行專業(yè)分公司，發(fā)起設(shè)立了華商基金管理公司，控股甘肅隴達(dá)期貨公司。公司項目遍布全國，先后成功保薦一汽集團(tuán)啟明信息、北大荒、浙江龍盛、祁連山等十多家大型企業(yè)的上市與融資。經(jīng)國家科技部、教育部批準(zhǔn)，公司設(shè)有博士后流動工作站，擁有一大批高學(xué)歷、高素質(zhì)的專業(yè)人才，大學(xué)本科以上人員85%，碩士以上人員26%，擁有一批經(jīng)驗豐富、業(yè)務(wù)精湛的保薦代表人和專業(yè)分析師隊伍。公司堅持“借力西部，放眼全國”的發(fā)展戰(zhàn)略，憑借專業(yè)化的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，誠信、務(wù)實、高效、敬業(yè)的團(tuán)隊精神，在競爭激烈的中國證券服務(wù)業(yè)中穩(wěn)步提升份額。20XX年成功保薦首批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)發(fā)行上市，成為首批保薦企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的全國17家證券公司之一。公司20XX、20XX、20XX連續(xù)三年榮獲“省長金融獎”。
二、實習(xí)時間和地點
20XX年6月27日-----20XX年7月24日
烏魯木齊揚(yáng)子江路華龍證券烏魯木齊營業(yè)部
三、實習(xí)目標(biāo)
(一)根據(jù)學(xué)校統(tǒng)一集中實習(xí)的安排,完成大四的專業(yè)實習(xí)
(二)了解證券公司的組織結(jié)構(gòu)和日常業(yè)務(wù)流程,進(jìn)一步深化對證券市場的認(rèn)識
(三)能把課本上學(xué)到的相關(guān)知識和具體實踐結(jié)合起來,并能夠分析和處理一些基本問題
四、實習(xí)內(nèi)容
(一)了解華龍證券概況
華龍證券的發(fā)展歷程及其在中國證券業(yè)中的地位
了解并領(lǐng)悟華龍證券的企業(yè)文化
營業(yè)部的內(nèi)部設(shè)置，下設(shè)客服部、清算部、財務(wù)部、電腦部四個部門?？蛻舨康墓ぷ靼ń哟蛻?，提供咨詢服務(wù);清算部工作包括柜臺業(yè)務(wù)及其產(chǎn)生的相關(guān)客戶資料管理，營業(yè)部每天發(fā)生的資金、股票進(jìn)出清算;財務(wù)部負(fù)責(zé)會計核算;電腦部則負(fù)責(zé)管理和維護(hù)數(shù)據(jù)。
(二)具體實習(xí)內(nèi)容
我們每天下午4:00去公司上培訓(xùn)課。每周都會有不同的課程表，安排每天的學(xué)習(xí)內(nèi)容。學(xué)習(xí)內(nèi)容如下：
儀容儀表課程
我們的工作時間必須統(tǒng)一著裝。一方面，是公司建立一個良好的形象。另一方面，這樣以便順利地在社區(qū)進(jìn)行營銷活動。
一、證券公司及其業(yè)務(wù)范圍
我國的證券中介機(jī)構(gòu)很多，其中證券公司是專門從事與證券有關(guān)的各種業(yè)務(wù)的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。根據(jù)《證券法》的規(guī)定，我國證券公司實行分類注冊、分類管理制度，主要分為綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司。綜合類證券公司的證券業(yè)務(wù)主要氛圍證券自營業(yè)務(wù)、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券承銷業(yè)務(wù)和其他證券業(yè)務(wù)四種。經(jīng)紀(jì)類證券公司則只能從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，專門從事客戶買賣股票、債券、基金單位等。
二、證券公司主要業(yè)務(wù)的新準(zhǔn)則與原制度會計核算的對比關(guān)系
1.自營證券業(yè)務(wù)核算
自營證券是證券公司對外進(jìn)行投資所呈現(xiàn)的業(yè)務(wù)憑證，自營證券的核算不僅涉及到自營所買入的證券、賣出的證券，還包括相關(guān)的配股派送息和新股認(rèn)購等。而在自營證券核算中新舊準(zhǔn)則的有以下幾方面不同：
（1）賬戶設(shè)置有差異
新準(zhǔn)則規(guī)定證券公司對自營證券要依據(jù)《金融工具確認(rèn)與計量準(zhǔn)則》及《長期股權(quán)投資準(zhǔn)則》的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行核算，賬戶設(shè)置包括：
結(jié)算準(zhǔn)備金：也就是核算相關(guān)內(nèi)容和使用方法，和原制度規(guī)定的“清算準(zhǔn)備金”名稱有所不同，而實際含義和使用方法沒有變化，且“結(jié)算準(zhǔn)備金”是證券公司獨(dú)有的賬戶名稱。
用于交易的金融資產(chǎn)、持有直至到期投資、可以用于出售的金融資產(chǎn)和長期持股的投資等賬戶和其他公司的使用方法相同。
（2）賬戶處理有差異
當(dāng)款項被證券公司存入金融機(jī)構(gòu)的對應(yīng)賬戶時，新準(zhǔn)則和原制度會發(fā)生以下的賬戶處理行為，處理過程和結(jié)果完全相同。
借：結(jié)（清）算準(zhǔn)備金――公司
貸：銀行存款
如果證券公司自營認(rèn)購的證券和持有股預(yù)賣出時，新準(zhǔn)則和原制度的處理便有不同了，以公司A為例。公司A在2007年3月1日從證券交易所網(wǎng)購了公司甲的股票為10萬股，并將該股票按用于交易的金融資產(chǎn)分類，每股買入價格為19.20元，需支付稅費(fèi)為8千元。
按新準(zhǔn)則需要對公司A進(jìn)行以下賬務(wù)處理：
對比可知，新準(zhǔn)則和原制度不同之處是對交易費(fèi)用的處理，而由此產(chǎn)生的證券投資的成本也發(fā)生了變化。
仍接以公司A為例，2007年6月30日，如果公司甲的持有股票公共估值是2百萬元，那么依據(jù)新準(zhǔn)則，公司A應(yīng)該將用于交易的金融置產(chǎn)的公共估值變動為“公共估值價值變動損益”，以調(diào)整用于交易的金融資產(chǎn)的賬面價值，此時需要對公司A做以下賬務(wù)處理：
借：用于交易的金融資產(chǎn)――公共估值價值變動 8萬
貸：公共估值價值變動損益 8萬
而依據(jù)原制度，公司A則不需要調(diào)整自營證券的賬面價值，無需做政務(wù)處理工作。
仍續(xù)接公司A例子，如果2007年10月30日，公司A將持有的公司甲的股票進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，獲得的凈值為220萬元，此時依據(jù)新準(zhǔn)則公司A需要作以下賬務(wù)處理：
通過以上新舊會計準(zhǔn)則對比可以看出，新準(zhǔn)則和原制度對自營證券的賬務(wù)處理中在取得、持有期間和處置都存在不同，盡管結(jié)算確定的投資獲益均為272000元，收益時間卻有很大差別。如果投資時間跨會計核算年度，那么對個年度的會計利潤會產(chǎn)生影響。
2.證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)核算
證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是證券公司通過個交易網(wǎng)店從事投資人在交易所買賣證券并收取傭金的業(yè)務(wù)。一般會以每次的委托為依據(jù)來實現(xiàn)對傭金的抽取，而在交易過程中，委托人事先必須繳納全額的保證金，因此，證券公司并不承擔(dān)任何風(fēng)險。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的核算中，新準(zhǔn)則和原制度的差別主要是賬戶名稱，賬務(wù)處理的相關(guān)規(guī)定和方法基本一致。
3.證券承銷業(yè)務(wù)核算
證券承銷業(yè)務(wù)也稱為以的方式發(fā)行證券，有全額包銷方式、余額包銷方式和代銷方式等。下面以實際例子來說明新準(zhǔn)則和原制度對證券承銷業(yè)務(wù)核算的差別。
例：證券公司甲和客戶簽訂了發(fā)行股票的協(xié)定，采用全額包銷的承銷方式，所發(fā)行的股票為1000000股，公司甲所承購的價格為每股3元，對外售價為每股3.5元，發(fā)行了15天，共發(fā)售出900000股。公司甲是通過柜臺窗口發(fā)行出去的，而且在股票發(fā)售的過程中將其分類為用于交易的金融資產(chǎn)，剩下的未售出股票轉(zhuǎn)為自營，仍作為用于交易的金融資產(chǎn)。
投資銀行是優(yōu)化資源配置、推動資本市場發(fā)展的重要金融中介機(jī)構(gòu)之一，我國投資銀行經(jīng)過近二十年的發(fā)展，取得了長足的進(jìn)步，目前主要業(yè)務(wù)涉足證券承銷和經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并和收購、資產(chǎn)管理、創(chuàng)業(yè)投資、財務(wù)顧問與咨詢、資本市場研究開發(fā)與創(chuàng)新等。與國際投資銀行業(yè)相比，我國投資銀行業(yè)還存在著一些制約其發(fā)展的因素。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加深以及我國加入WTO后資本市場的開放，我國投資銀行將面臨一些列挑戰(zhàn)，同時也面臨很多發(fā)展機(jī)遇。
一、我國投資銀行的現(xiàn)狀與問題
1.我國投資銀行的現(xiàn)狀
投資銀行有狹義與廣義之分，狹義的投資銀行一般僅指傳統(tǒng)意義上的投資銀行，主要指從事證券發(fā)行承銷和證券交易業(yè)務(wù)的證券公司；廣義的投資銀行是指任何經(jīng)營資本市場金融業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，包括證券公司、信托公司、財務(wù)顧問、資產(chǎn)管理公司等。本文主要分析狹義投資銀行業(yè)務(wù)。
20世紀(jì)80年代末,隨著我國資本市場的產(chǎn)生和證券流通市場的開放,產(chǎn)生了一批以證券公司為主要形式的投資銀行。1997年以后,隨著商業(yè)銀行法的實施,我國金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營及管理的體制逐步形成,銀行、保險、信托業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)脫鉤,誕生一批金融集團(tuán)附屬的證券公司,如中信證券、光大證券等。截至到2009年末，我國有證券公司106家，其中12家股票已在A股市場上市；總資產(chǎn)中位數(shù)為109.2億元，總資產(chǎn)最多的是海通證券公司為1103.5億元，最少的是長江保薦2.36億元；凈資產(chǎn)中位數(shù)23.6億元，凈資產(chǎn)最多的是中信證券為524.6億元，最少的是航天證券為1.27億元。這些證券公司主要承擔(dān)了國內(nèi)1718家公司的國內(nèi)上市，共26162.85億股股份的發(fā)行、上市流通；股票市值達(dá)243939.12億元，占2009年GDP的72.7%。經(jīng)過近20年的發(fā)展，我國投資銀行已經(jīng)具備了一定的實力。
2.目前我國投資銀行業(yè)務(wù)的問題
（1）業(yè)務(wù)單一、缺乏創(chuàng)新能力。中國投資銀行呈現(xiàn)出業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同，業(yè)務(wù)品種單一，主要集中在經(jīng)紀(jì)、承銷和自營三項業(yè)務(wù)，企業(yè)并購、資產(chǎn)證券化、創(chuàng)新業(yè)務(wù)、國際化業(yè)務(wù)等其他業(yè)務(wù)還有待開拓。從收入來源看，中國大部分證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)收入占到總收入的80%左右，其中，前5大證券公司自營業(yè)務(wù)收入占總收入的比重為32.18%，也就是說，國內(nèi)證券公司對風(fēng)險較大的股票自營業(yè)務(wù)依賴程度較高，存在較高的經(jīng)營風(fēng)險。而在美國，證券公司收入來源多元化，經(jīng)紀(jì)、自營、承銷三項業(yè)務(wù)之占總收入的40%左右。高盛、摩根、雷曼兄弟、美林、JP摩根等國際投資銀行的國際性業(yè)務(wù)收入依次占總收入的45.9%，37.3%，36.8%，34.8%，26.2%平均達(dá)到36.3%。其中高盛的國際化程度最高，在其2006年376.7億美元的凈收入中，有45.9%來自于國際業(yè)務(wù)。
（2）資本資產(chǎn)規(guī)模小、抗風(fēng)險能力差。2009年底，我國前 106家證券公司注冊資本總和約為1240億元人民幣，總資產(chǎn)規(guī)模約為4400億元人民幣，與國外單個投資銀行數(shù)千億資本資產(chǎn)規(guī)模比較相差甚遠(yuǎn)。我國最大的投資銀行銀河證券的注冊資本金為45億元人民幣，最小的投資銀行注冊資本金只有1000萬元人民幣，而摩根斯坦利的注冊資本就有1231億美元；資產(chǎn)方面，中國證券公司的總資產(chǎn)規(guī)模為1240億美元，同期美林集團(tuán)的總資產(chǎn)為4072億美元。中外投資銀行的資本資產(chǎn)規(guī)模差距巨大。
中國投資銀行由于資本資產(chǎn)規(guī)模小、抗風(fēng)險能力差，在每一次系統(tǒng)風(fēng)險來臨時，破產(chǎn)、關(guān)閉、合并重組等都不乏其例。1996年萬國證券炒作“327國債”失敗，被迫與申銀證券合并；2006年，南方證券由于代客理財導(dǎo)致虧損嚴(yán)重，被法院宣告破產(chǎn)。
（3）公司治理不規(guī)范，違規(guī)違法現(xiàn)象多。我國投資銀行公司治理不完善表現(xiàn)在融資業(yè)務(wù)上，我國證券商靠拉攏、腐蝕、賄賂上市企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的行為不在少數(shù)；在自營業(yè)務(wù)上，非法挪用巨額客戶證券交易結(jié)算資金，大規(guī)模從事違規(guī)自營；在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上有相當(dāng)多的咨詢服務(wù)是為券商的自身利益著想，通過欺騙，隱瞞等手段使股民上套。公司治理不規(guī)范，必然導(dǎo)致違規(guī)違法現(xiàn)象增多。2005年南方證券、閩發(fā)證券、遼寧證券、漢唐證券、大鵬證券、五洲證券等13家券商也因類似原因先后被托管、重組甚至關(guān)閉，2006年約有50家中小型券商被關(guān)閉、托管或者合并給大型券商。
（4）缺少核心競爭力。目前國內(nèi)有106家券商業(yè)務(wù)基本雷同，只是規(guī)模稍有不同。各家業(yè)務(wù)鮮有特色，創(chuàng)新能力不足，加入WTO后，與外國同行相比缺少核心競爭力。美國美林是世界領(lǐng)先的債券及股權(quán)承銷人，高盛以咨詢業(yè)務(wù)聞名等，都在各自領(lǐng)域特色鮮明。
二、我國投資銀行業(yè)務(wù)問題的原因分析
1.體制缺陷
體制缺陷是制約我國投資銀行發(fā)展的原因之一。我國投資銀行業(yè)實行的是特許經(jīng)營制，這一方面在國內(nèi)使新投資銀行的進(jìn)入非常困難，另一方面，也使很多券商跨出國門，進(jìn)行國際化業(yè)務(wù)也很困難，獲得資格的投資銀行對外競爭乏力，難以形成一個真正競爭自由的市場化環(huán)境；券商的融資渠道被嚴(yán)格限制，渠道少，融資困難；對券商的公司治理缺少嚴(yán)厲的制度安排等。
2.法制不健全
我國的《證券法》雖已出臺,但是還比較籠統(tǒng),還未涉及到許多具體的投資銀行業(yè)務(wù),投資銀行法有待出臺。目前在我國的投資銀行業(yè)務(wù)中還存在著大量的違規(guī)行為，一些管理條例還很不完善。例如《股票發(fā)行和交易管理暫行條例》中的一些規(guī)定與投資銀行本身的業(yè)務(wù)相矛盾。它規(guī)定任何金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款,而根據(jù)國際慣例,投資銀行在從事并購時,可以為并購公司提供資金融通。要使投資銀行規(guī)范其行為,首先要有完善的法規(guī)體系,穩(wěn)定的法律框架,方能有法可依。
3.多頭管制、政出多門
我國目前投資銀行業(yè)務(wù)的管理體制是:證券機(jī)構(gòu)的檢查與審批由中國人民銀行管理,從事債券交易的財政證券公司由財政部管理,其它證券業(yè)務(wù)由中國證監(jiān)會管理。這種多頭管理格局導(dǎo)致的結(jié)果往往是各管制部門你吹你的號、我唱我的調(diào),使投資銀行業(yè)難以得到協(xié)調(diào)統(tǒng)一的管理,并由此造成效率低下。
4.缺乏專業(yè)人才
我國證券公司業(yè)務(wù)單一，缺乏創(chuàng)新性，這主要是因為相當(dāng)多的投資銀行人員是素質(zhì)不高，缺乏專業(yè)的、經(jīng)驗豐富的投資銀行家。
三、我國投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展途徑與趨勢
1.政府政策和監(jiān)管措施的完善
中央政府對投資銀行的監(jiān)管，要逐步采用市場化的政策，放寬進(jìn)入門檻，允許公平競爭，嚴(yán)把公司治理關(guān)。
政府更多的是完善監(jiān)管的法律法規(guī)，近些年來,世界各國投資銀行業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)了由自律管理向立法管理過渡的趨勢。我們必須根據(jù)自己的國情，一方面制定相應(yīng)的法律法規(guī)和行業(yè)準(zhǔn)則，對投資銀行的管理主體、設(shè)立條件、業(yè)務(wù)范圍、行業(yè)原則、檢查和稽核作出明確的規(guī)定；另一方面,我們也要通過證券交易所和證券業(yè)協(xié)會,按照證券法規(guī)的要求對投資銀行進(jìn)行監(jiān)控和管理，保證投資者和融資者雙方的利益，謀求投資銀行業(yè)在自律的氛圍中得以健康發(fā)展。
2.投行正確的戰(zhàn)略定位
隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢的迅速發(fā)展和我國加入WTO，我國的金融市場將在更大領(lǐng)域和更深層次上與國際金融市場接軌，使我國的證券公司面臨國內(nèi)國外同行的極大挑戰(zhàn)。為了不再重蹈日本證券公司的覆轍，我國的證券公司不管是在規(guī)模上還是在業(yè)務(wù)上都無法同國際著名的投資銀行相比，因而要想獲得生存和發(fā)展必須要市場定位，進(jìn)行金融創(chuàng)新，形成自己專業(yè)化的業(yè)務(wù)特色。
3.產(chǎn)品創(chuàng)新與人才培養(yǎng)
目前我國投資銀行的產(chǎn)品大同小異,沒有形成差異化服務(wù),而爭取客戶的關(guān)鍵是提供個性化服務(wù)。我國的投資銀行應(yīng)該順應(yīng)投資銀行發(fā)展的歷史潮流,以新產(chǎn)品開發(fā)為契機(jī)，強(qiáng)調(diào)金融創(chuàng)新，突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)局限，利用各種可以利用的資源,推動主體業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)型向創(chuàng)新型以及衍生型轉(zhuǎn)變，走多元化發(fā)展道路，從而實現(xiàn)收入來源的多元化和穩(wěn)定增長,提高自身抗風(fēng)險能力和競爭力,滿足來自企業(yè)等不同層面的需求。我國的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新最主要的是依靠對人才的培養(yǎng)。在不斷培養(yǎng)國際型人才的背景下,使創(chuàng)新成為自己的核心競爭力。
4.完善公司治理結(jié)構(gòu)
嚴(yán)格按照《公司法》的要求完善投資銀行的公司治理制度。第一，嚴(yán)格貫徹執(zhí)行統(tǒng)一法人體制，對屬于高風(fēng)險行業(yè)的投資銀行來說，統(tǒng)一法人體制是減少管理層次、淡化行政色彩，從而達(dá)到高度集權(quán)、控制風(fēng)險、提高效益的重要手段。第二，嚴(yán)格推行目標(biāo)責(zé)任制管理、等級管理和授權(quán)管理；第三，盡快建立垂直領(lǐng)導(dǎo)的內(nèi)部稽核審計體系；第四，要逐步構(gòu)建與完善風(fēng)險管理架構(gòu)，在公司最高領(lǐng)導(dǎo)層的支持下，實施清晰明確、切實可行的風(fēng)險管理戰(zhàn)略目標(biāo)，設(shè)置合理的風(fēng)險管理組織架構(gòu)和職能分工，制定系統(tǒng)、持續(xù)的風(fēng)險管理流程，選用勝任的風(fēng)險管理人才和顧問，采納先進(jìn)的風(fēng)險管理知識及風(fēng)險管理工具，運(yùn)用支持風(fēng)險管理體系運(yùn)作的信息技術(shù)與信息系統(tǒng)。
參考文獻(xiàn)：
[1]宋國良：投資銀行學(xué).北京:人民出版社,2004
[2]趙雪情：投資銀行發(fā)展模式探究.消費(fèi)導(dǎo)刊,2009
[3]csrc.省略/pub/zjhpublic/G00306204/zqscyb/201001/t20100115_175451.htm.[EB/OL].[2010-10-25].
擔(dān)保公司的發(fā)展是我國逐步向民營企業(yè)開放金融市場的產(chǎn)物，從總體而言，其應(yīng)歸屬于金融業(yè)。擔(dān)保公司擔(dān)保業(yè)務(wù)與金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保類業(yè)務(wù)其實存在一定程度上的對比關(guān)系，金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保類業(yè)務(wù)主要有：保險公司的保證保險、信用保險業(yè)務(wù)；商業(yè)銀行的保函、備用信用證業(yè)務(wù)；證券公司的信用互換業(yè)務(wù)（該項業(yè)務(wù)國內(nèi)證券公司尚未開展）。
目前，金融機(jī)構(gòu)中財產(chǎn)保險公司的保證保險主要集中在消費(fèi)貸款保證保險里面，有車貸險，房貸險，學(xué)貸險等，信用保險中的出口信用保險主要由中信保一家操作，以承保出口企業(yè)的應(yīng)收款信用風(fēng)險為主要業(yè)務(wù)。銀行的保函類業(yè)務(wù)主要集中在工程領(lǐng)域，有履約保函、投標(biāo)保函、預(yù)付款保函、付款保函以及其他類似加工貿(mào)易保函、關(guān)稅保付保函等等，而備用信用證實務(wù)應(yīng)用較少。
擔(dān)保行業(yè)依據(jù)的法律法規(guī)主要有1995年6月30日《擔(dān)保法》，2000年12月13日《關(guān)于適用若干問題的解釋》，2007年3月16日《物權(quán)法》，2010年3月8日《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》。其中法律法規(guī)規(guī)定了五種典型擔(dān)保，包括保證、抵押、質(zhì)押、留置、定金。在法規(guī)之外實務(wù)領(lǐng)域，還存在著非典型擔(dān)保，包括按揭、回購、所有權(quán)保留、讓與擔(dān)保、押匯、收費(fèi)權(quán)質(zhì)押、退稅托管賬戶質(zhì)押等等。
總體上說，從法律概念出發(fā)，擔(dān)保可分為融資性擔(dān)保、履約擔(dān)保和其他擔(dān)保。在國內(nèi)擔(dān)保行業(yè)，融資性擔(dān)保市場份額最大的是中科智擔(dān)保公司，履約擔(dān)保做的比較好的有長安保證擔(dān)保公司、中建擔(dān)保公司等，主要以工程擔(dān)保為主。其他擔(dān)保包括向法院出具的訴訟保全擔(dān)保（中投保對此份額較大）、有關(guān)船舶的海事?lián)?、向海關(guān)出具的關(guān)稅擔(dān)保等。
現(xiàn)階段擔(dān)保公司的主要經(jīng)營模式以融資性擔(dān)保為主，融資性擔(dān)保主要包括中小企業(yè)流動資金貸款和票據(jù)承兌擔(dān)保、中小企業(yè)固定資產(chǎn)貸款擔(dān)保、中小企業(yè)國際貿(mào)易融資擔(dān)保（主要指開立信用證擔(dān)保，進(jìn)口押匯擔(dān)保，擔(dān)保提貨等）、自然人消費(fèi)貸款擔(dān)保（主要為車輛貸款、房屋貸款、信用卡透支及學(xué)生貸款提供擔(dān)保），以及股本金貸款擔(dān)保，過橋貸款擔(dān)保等。
但融資性擔(dān)保并不具有經(jīng)濟(jì)性，主要原因在于資金的成本問題。通過銀行操作需要保證金，擔(dān)保業(yè)務(wù)只能放大10倍，按2%的擔(dān)保費(fèi)計算收入資產(chǎn)比在20%左右。除去經(jīng)營費(fèi)用和風(fēng)險撥備，所剩利潤其實并不多，而且在這種模式下，無法采用規(guī)模經(jīng)濟(jì)來產(chǎn)生更多的資金效益，導(dǎo)致實務(wù)上擔(dān)保公司很多情況下并不從事?lián)I(yè)務(wù)，而是通過銀行發(fā)放委托貸款，通過高利率來解決資金的使用效率，甚至部分擔(dān)保供公司不惜違規(guī)從相的存款放貸業(yè)務(wù)，最后淪為地下錢莊，嚴(yán)重的擾亂了國家的金融秩序。
融資性擔(dān)保其實從法律角度出發(fā)，也屬于廣義范圍的履約擔(dān)保，只不過它只是對借款合同進(jìn)行擔(dān)保。市場上除了借款合同，還有更多的是購銷合同，工程合同等。如果能對此類合同進(jìn)行擔(dān)保（事實上市場存在這些合同擔(dān)保的需求），業(yè)務(wù)拓展的空間還是很大的。
履約擔(dān)保應(yīng)成為擔(dān)保公司主要經(jīng)營模式的關(guān)鍵優(yōu)勢是不占用資金。只要投入適當(dāng)?shù)娜肆Y源，把握好擔(dān)保業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制，短時期內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模有較大幅度的上升還是有可能的。目前市場上存在的履約擔(dān)保主要有：工程投標(biāo)擔(dān)保、承包商履約擔(dān)保、預(yù)付款擔(dān)保、業(yè)主支付擔(dān)保、企業(yè)交易履約擔(dān)保等。
為了進(jìn)一步縷清履約擔(dān)保業(yè)務(wù)的思路，我們可以將現(xiàn)行保險公司、銀行操作的履約擔(dān)保作一下比較：擔(dān)保公司可以參照的保險公司保證、信用保險業(yè)務(wù)類有：產(chǎn)品質(zhì)量擔(dān)保、住宅質(zhì)量擔(dān)保、雇員忠誠擔(dān)保、國內(nèi)貿(mào)易信用擔(dān)保；擔(dān)保公司可以參照的銀行保函業(yè)務(wù)類有：租賃擔(dān)保、維修擔(dān)保、工程尾款擔(dān)保、加工貿(mào)易擔(dān)保。
可見，只要市場上存在任何一種類型的合同，就有相應(yīng)的合同履約風(fēng)險，我們可以在風(fēng)險可控或概率精算的前提下，設(shè)計出相應(yīng)的擔(dān)保品種，以開拓市場規(guī)模。
筆者建議擔(dān)保公司目前應(yīng)涉及的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要有以下幾個大類：
1、保證擔(dān)保業(yè)務(wù)（買方付保費(fèi)）：主要應(yīng)用于賒購環(huán)節(jié)，企業(yè)往往急于得到賒銷商品，上游企業(yè)卻擔(dān)心企業(yè)的償債信用，如果擔(dān)保公司介入，并由下游企業(yè)支付擔(dān)保費(fèi)，該模式在一定程度上應(yīng)該可行。
2、信用擔(dān)保業(yè)務(wù)（賣方付保費(fèi)）：主要應(yīng)用于賒銷環(huán)節(jié)，由租賃公司的廠商租賃得到啟發(fā)，是否可以開展廠商信用擔(dān)保業(yè)務(wù)，即對廠商產(chǎn)品銷售形成的應(yīng)收款進(jìn)行擔(dān)保，擔(dān)保費(fèi)由廠商承擔(dān)，廠商出于權(quán)衡應(yīng)收款催討及壞賬費(fèi)用的考慮，該模式應(yīng)該有一定市場空間。
3、大型裝備和建設(shè)領(lǐng)域的履約擔(dān)保類（參照長安保證擔(dān)保公司、中建擔(dān)保公司模式）
4、雇員忠誠擔(dān)保類（即對公司員工、特別是關(guān)鍵位置人物發(fā)生嚴(yán)重違規(guī)違紀(jì)或者偷竊公司財產(chǎn)給公司造成損失的行為，由擔(dān)保人負(fù)責(zé)賠償）。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)撐起券商一片天
自1985年我國第一家專業(yè)性證券公司――深圳特區(qū)證券公司成立以來，我國證券公司數(shù)量增加較快，但從發(fā)展模式上看，大多數(shù)證券公司主要是依靠外延式擴(kuò)張，盈利模式以“經(jīng)紀(jì)＋自營”為主，投行等高附加值業(yè)務(wù)比例非常低，導(dǎo)致“靠天吃飯”，過分依賴二級市場，業(yè)績與行情高度相關(guān)。
截至2007年1月22日，共有50家券商公布了2006年度的財務(wù)數(shù)據(jù)，其中創(chuàng)新類券商家，規(guī)范類券商16家，其它券商16家。從這些財務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以了解我國券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從而管窺其競爭力。
數(shù)據(jù)表明，在手續(xù)費(fèi)、投資收益、自營證券、證券承銷、投資管理等幾項收入中，服務(wù)性的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入占據(jù)了券商收入的主導(dǎo)部分，占到總收入的50％左右，是券商最主要的收入來源；自營業(yè)務(wù)也是券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，是重要的收入來源，尤其是在二級市場走勢良好的時期，自營收入更是占到了總收入的20％以上，如此之高的自營收入說明了券商在提供金融服務(wù)的同時，也是具有高度風(fēng)險的證券投資商：而屬于創(chuàng)新型的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入所占比重不大，在創(chuàng)新類券商的收入中也只占3％不到。以國泰君安為例，2006年，國泰君安的總收入為37.28億元，其中傭金收入就達(dá)到了20.89億元，占總收入的56.05％，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的收入只有區(qū)區(qū)0.22億元，占總收入的0.58％。由此可見，我國券商收入結(jié)構(gòu)的不均衡，業(yè)務(wù)范圍雷同，更尷尬的是，依靠于股市行情的收入比重過高，這不能不讓我們擔(dān)心我國券商的競爭力。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)能撐起券商這片天嗎?一旦熊市再次來臨，這些券商該如何自處?是不是又要彷徨在破產(chǎn)的邊緣呢?
中美券商比較
僅僅從本國券商看，我們還難以真正了解其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是否合理，也難以明確其競爭力如何。接下來，我們以我國13家創(chuàng)新試點證券公司2003年―2004年收入結(jié)構(gòu)為樣本和美國同業(yè)收入結(jié)構(gòu)進(jìn)行對比。
總體而言，我國13家證券公司的收入來源主要集中在了手續(xù)費(fèi)收入和證券發(fā)行承銷收入上，2003年兩者所占比重之和達(dá)到了84.92％，2004年低一些，也達(dá)到了79.81％。受行情的影響，2003年和2004年期間，我國券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)是虧損的。但這并不能掩蓋我國券商在其它業(yè)務(wù)上的薄弱。相比較而言，美國證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)就比較合理，各種業(yè)務(wù)收入都占有一定比重，盡管從2003年和2004年的數(shù)據(jù)看，傭金收入所占比重較高，但也維持在27％左右，而其它業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比較均衡。以2004年為例，傭金收入占比27.18％，做市及自營收入占比13.84％，承銷及包銷收入占比10.38％，資產(chǎn)管理和服務(wù)收入占比11.82％，共同基金銷售收入占比10.65％，利息及其它相關(guān)收入占比8.55％，研究、期貨及其它收入所占比重達(dá)到了17.57％。相比之下，我國券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)就過于不均衡了。
再通過對中美兩國領(lǐng)先券商的對比，我們能更清楚地看到這種差距。2006年，中信證券、國泰君安傭金收入占比分別為47.96％和56.05％，而美林公司和高盛公司則分別僅占17.2％、13.3％。盡管中信證券、國泰君安的投行業(yè)務(wù)收入所占比重與美林公司、高盛公司相差不大，但在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上的差距過大，美林、高盛兩公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的收入占比均達(dá)10％以上，而中信證券和國泰君安卻連1％都沒達(dá)到。
總體而言，美國券商的收入結(jié)構(gòu)趨向多元化，且比較均衡，各部分業(yè)務(wù)收入都達(dá)到了一定比例，不僅在一級市場上從事證券上市承銷業(yè)務(wù)，在二級市場上進(jìn)行證券自營和買賣，而且在資產(chǎn)管理、財務(wù)顧問等服務(wù)型業(yè)務(wù)上所獲收入呈現(xiàn)上升趨勢，通過合理的資金運(yùn)營，券商也獲得不菲的凈利息和股息收入。而我國券商的業(yè)務(wù)收入還主要集中于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，較少涉及資產(chǎn)管理、財務(wù)顧問等創(chuàng)新性業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致我國券商的抗風(fēng)險能力弱，隨著股市行情的變化，券商收入波動很大。而由于美國券商有著比較合理的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，適應(yīng)市場變化的能力也比較強(qiáng)，相對而言，有著比較強(qiáng)的競爭力。
創(chuàng)新券商盈利模式才是正途
毫無疑問，與國際知名證券公司相比，我國券商還稍嫌稚嫩，這是與我國還不夠成熟的證券市場相對應(yīng)的。不過，我國券商更應(yīng)該充分利用當(dāng)前的股市發(fā)展環(huán)境，借鑒國外券商的發(fā)展模式，改變目前過于單一的盈利模式，通過優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、拓展收入來源，增強(qiáng)自身競爭力。
兩年后的今天，盡管國內(nèi)媒體又開始紛紛討論金融控股公司問題，一些企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)正在運(yùn)籌帷幄，研究設(shè)立金融控股公司，然而準(zhǔn)確地說，迄今國內(nèi)現(xiàn)行的任何一部法律、法規(guī)和有關(guān)部門的規(guī)章，都從未提及“金融控股公司”、“金融集團(tuán)”的字眼，也從未對“金融控股公司”和“金融集團(tuán)”下過嚴(yán)格的定義。只是我國的《公司法》第12條在講到一公司向其他公司累計投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)50％時提到，“除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外”時用了控股公司字眼，但并未明確是指“金融性”控股公司。
巴塞爾銀行監(jiān)督委員會、國際證券聯(lián)合會、國際保險監(jiān)管協(xié)會三大國際監(jiān)管組織支持設(shè)立的金融集團(tuán)聯(lián)合論壇，經(jīng)過幾年的努力工作，1999年了《對金融控股集團(tuán)的監(jiān)管原則》。根據(jù)該“原則”定義，金融控股公司是指在同一控制權(quán)下，完全或主要在銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)中至少兩個不同的金融行業(yè)提供服務(wù)的金融集團(tuán)。
如果根據(jù)此定義來觀察、研究國內(nèi)目前未被正式承認(rèn)、未直接注冊、稱謂金融控股公司或金融集團(tuán)，但實際上已控股國內(nèi)銀行、證券、保險、信托、金融租賃、集團(tuán)財務(wù)公司、基金管理公司等七類金融機(jī)構(gòu)中兩個以上金融機(jī)構(gòu)（未含城鄉(xiāng)信用社）的控股企業(yè)，目前全國有多少，缺乏準(zhǔn)確的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。就其公司組織形態(tài)分析，主要有兩種：
一是事業(yè)型控股公司或稱經(jīng)營型控股公司，即控股公司作為母公司，其本身有其主營業(yè)務(wù)，同時控股兩個以上從事不同金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。這類公司具體可分兩種：（1）工商企業(yè)控股了金融機(jī)構(gòu)，如首創(chuàng)集團(tuán)、東方集團(tuán)、海爾集團(tuán)等企業(yè)。當(dāng)然這類集團(tuán)有的正在通過股權(quán)整合，將母公司逐漸演變成下屬純粹型控股公司。進(jìn)一步說，如果包括工商企業(yè)已控股一個金融企業(yè)，正準(zhǔn)備控股更多金融機(jī)構(gòu)的這類集團(tuán)公司，估計全國不下二三百個。（2）由金融企業(yè)控股其他金融機(jī)構(gòu)而形成的控股公司。如一些信托公司控股、參股了證券公司、基金管理公司，利用我國現(xiàn)行法規(guī)和境內(nèi)外法規(guī)的不同，中國銀行通過香港的中銀國際，工商銀行通過香港的工商東亞分別控股了其他金融機(jī)構(gòu)，建設(shè)銀行在境內(nèi)控股了中金公司等。
二是純粹的控股公司，即母公司作為控股公司，其本身不從事任何具體業(yè)務(wù)的經(jīng)營，公司主要業(yè)務(wù)是投資管理。這類控股機(jī)構(gòu)從投資主體看目前有三類，一是政府的，如國家級的國家投資開發(fā)公司，地方性的如上海、深圳的國有資產(chǎn)經(jīng)營管理公司，他們分別參股、控股了不少銀行、證券、保險、信托等金融機(jī)構(gòu)。二是純工商企業(yè)出資成立的或者通過對原有股權(quán)整合演變的，如山東電力集團(tuán)對若干金融機(jī)構(gòu)的控股已整合為山東電力集團(tuán)下屬的山東鑫源控股公司對金融機(jī)構(gòu)實行控股。三是原金融企業(yè)根據(jù)分業(yè)經(jīng)營原則通過對原有股權(quán)整合演變形成的，如平安保險集團(tuán)等。
這里需特別指出的，因多方面的原因，中國還存在一種管理性控股公司，其基本特征是控股公司與被控股公司之間不存在嚴(yán)格的資本紐帶，即母公司在投資設(shè)立金融控股公司這一子公司的同時，又投資設(shè)立了若干個金融機(jī)構(gòu)，并把母公司對金融機(jī)構(gòu)子公司的投資控股管理業(yè)務(wù)集中委托于金融性控股公司這一子公司進(jìn)行管理，但金融性控股公司和下屬若干個金融機(jī)構(gòu)之間沒有直接的股權(quán)關(guān)系，嚴(yán)格意義上它們都是母公司并列投資的兩類公司。此種模式的典型如重組后的中信集團(tuán)公司。由于國家對此沒有明確的監(jiān)管制度安排，出于公司運(yùn)作中的現(xiàn)實方便，國內(nèi)其他一些集團(tuán)公司也有仿照之趨勢。
二、控股公司設(shè)立可能性的法律認(rèn)定
依據(jù)中國現(xiàn)行的《公司法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險法》以及國務(wù)院的法規(guī)、國務(wù)院有關(guān)部門的規(guī)章，盡管均不承認(rèn)金融控股公司或金融集團(tuán)，但在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中，按照國家和政府部門已頒布的法規(guī)，
按照設(shè)立金融控股公司的實際可能性，從制度限制由松到緊的程序進(jìn)行分析：
(一)普通的工商企業(yè)、信托投資公司屬于法律、法規(guī)和部門規(guī)章明確允許運(yùn)用自有資本可以向任何金融機(jī)構(gòu)投資的法人機(jī)構(gòu)。
(二)企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司、金融租賃公司從人民銀行的有關(guān)規(guī)章看，在運(yùn)用自有資本向其他金融機(jī)構(gòu)投資方面幾乎沒有限制，但從中國證監(jiān)會的規(guī)章看有些模糊不清?！蹲C券投資基金管理暫行辦法》第七條規(guī)定，申請設(shè)立基金，主要發(fā)起人為按照國家有關(guān)規(guī)定設(shè)立的證券公司、信托投資公司、基金管理公司。但《關(guān)于申請設(shè)立基金管理公司若干問題的通知》中又明確，基金管理公司的主要發(fā)起人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立的證券公司或信托投資公司，其他市場信譽(yù)良好，運(yùn)作規(guī)范的機(jī)構(gòu)也可以作為發(fā)起人參與基金管理公司的設(shè)立。目前實際經(jīng)濟(jì)生活中尚未出現(xiàn)集團(tuán)財務(wù)公司（據(jù)說正在籌劃）、金融租賃公司特別是后者成為基金管理公司發(fā)起人的事例。
(三)按照金融控股公司的定義，依據(jù)現(xiàn)有的法律、法規(guī)及部門規(guī)章，證券公司、基金管理公司、保險公司、商業(yè)銀行應(yīng)是不可能成為金融控股公司?！糎T〗從法規(guī)上看，《證券公司管理辦法》沒有限制證券公司的股東為證券公司，但《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司監(jiān)管的若干意見》中明確，證券公司不得相互參股。近日，媒體卻又披露銀河證券公司參股了亞洲證券公司。
這里還需補(bǔ)充三點：一是成立金融控股公司是意味對下屬子公司有實際控股的可能性，但由于我國目前的一些法規(guī)和規(guī)章對投資比例的限制，所以實際有的金融控股公司是參股而不是控股子公司。例如，證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定明確，基金管理公司發(fā)起人最高持股限額為20％；證券公司的股東出資比例，除國有資產(chǎn)代表單位、綜合類證券公司、信托投資公司之外，直接或間接的投資總金額不得超過該證券公司注冊資本的20％。但盡管如此，在實際生活中又難以排除一些機(jī)構(gòu)投資者在直接參股證券公司20％股份的同時，曲折注冊一工商企業(yè)，通過工商企業(yè)參股證券公司而達(dá)到實際控股證券公司的目的。另外，《企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司管理辦法》規(guī)定，企業(yè)集團(tuán)外企業(yè)投資企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司比例最高不得超過40％，意味企業(yè)集團(tuán)外企業(yè)不管采取什么措施，實際是不可能控股企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司。二是不排除得到有關(guān)監(jiān)管部門的同意，如保險、證券公司的控股股東實際成為金融控股公司控股股東的可能性，即通過股權(quán)的調(diào)整，將對保險、證券公司的投資調(diào)整為投資設(shè)立金融控股公司，由金融控股公司投資保險、證券公司，同時又投資控股其他金融機(jī)構(gòu)。平安保險公司擬重組、調(diào)整為平安保險集團(tuán)是個典型案例。三是利用境內(nèi)外法規(guī)的差異達(dá)到實際金融控股的目的，如中國銀行的中銀國際控股公司，工商銀行的工商東亞控股公司等。
三、成立金融控股公司的動因分析
目前盡管中國的法律、法規(guī)或任何國務(wù)院有關(guān)部門的部門規(guī)章未對金融控股公司作過嚴(yán)格的定義界定，為什么一些企業(yè)集團(tuán)紛紛研究、抓緊設(shè)立金融控股公司，分析其動因，歸納起來有以下五種：
(一)明顯地想獲得稀缺的金融資源的利潤。在中國目前金融機(jī)構(gòu)的市場進(jìn)入仍采取審批制，且國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入產(chǎn)品相對過剩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)大調(diào)整階段，實體經(jīng)濟(jì)的投資收益增長緩慢，稀缺的金融資源的收益誘惑，引導(dǎo)有實力的工商企業(yè)集團(tuán)紛紛尋求投資控股金融機(jī)構(gòu)的機(jī)會。
(二)利用金融機(jī)構(gòu)籌資功能，大量籌集資金，擴(kuò)大市場占有份額。具體有兩個方面原因：一是通過設(shè)立事業(yè)型金融控股公司，控制金融企業(yè)，盡可能地擴(kuò)大籌資、融資功能，為其主營業(yè)務(wù)服務(wù)，擴(kuò)大主營產(chǎn)品的市場份額，特別是當(dāng)主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)、流通的領(lǐng)域。二是盡快地把集團(tuán)母公司的整體經(jīng)營規(guī)模做大，盡快地擴(kuò)大集團(tuán)公司在國民經(jīng)濟(jì)中的市場份額（這里不排除有的集團(tuán)公司控股了某類金融機(jī)構(gòu)，但不知某類金融機(jī)構(gòu)為何物，如何經(jīng)營，有盲目傾向）。
(三)貫徹分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管原則的需要。如原有的平安保險公司投資信托公司、招商銀行投資招商證券等，這一切與現(xiàn)行法規(guī)相悖的歷史遺留問題需要解決。為此，通過股權(quán)調(diào)整，自然形成金融型控股公司。
(四)為了全面提升企業(yè)集團(tuán)的管理水平和內(nèi)部風(fēng)險控制水平。當(dāng)一個企業(yè)集團(tuán)已分別控制著不同的工商企業(yè)領(lǐng)域和金融業(yè)領(lǐng)域，并且又分別控制著受不同監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管、監(jiān)管政策不一的金融機(jī)構(gòu)時，為了有效防范集團(tuán)內(nèi)企業(yè)風(fēng)險的傳播，提高專業(yè)管理水平，有必要統(tǒng)一整合信息資源、電腦資源、內(nèi)部審計稽核資源，構(gòu)筑綜合金融服務(wù)平臺，最大限度地降低成本，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高整體管理水平。
(五)最大限度地發(fā)揮集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)，提高集團(tuán)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的競爭力。協(xié)同效應(yīng)即經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上說的范圍經(jīng)濟(jì)，包括集團(tuán)內(nèi)金融與非金融企業(yè)業(yè)務(wù)自身的協(xié)同、集團(tuán)內(nèi)各公司間人才的協(xié)同，產(chǎn)品研究和開發(fā)的協(xié)同，客戶資源的協(xié)同服務(wù)等等。例如集團(tuán)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)某產(chǎn)品，利用集團(tuán)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)同時開展消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，對客戶服務(wù)得好，肥水不外流。集團(tuán)內(nèi)有保險、基金、證券、財務(wù)公司的情況下也同理，業(yè)務(wù)協(xié)同得好，可達(dá)到肥水盡可能不流外人田的目的。
當(dāng)然，也不排除有些金融控股公司股東投資的目的，是看好資本回報的予期，俟時機(jī)成熟，則擇價出售。
總體上說，隨著市場機(jī)制的逐步健全和市場競爭的加劇，在分業(yè)經(jīng)營的框架下，為了盡快提高整個企業(yè)集團(tuán)競爭力，設(shè)立金融控股公司更凸現(xiàn)其必要性。
四、當(dāng)今中國金融控股公司的風(fēng)險分析
由于中國缺乏對金融控股公司相關(guān)的法律法規(guī)安排，銀行、證券、保險三個監(jiān)督部門對事實上已存在的金融控股公司又缺乏有針對性的監(jiān)管制度安排，即對分別監(jiān)管的機(jī)構(gòu)當(dāng)其母公司為同一資本控股情況下，監(jiān)管信息的溝通和不正當(dāng)內(nèi)部交易防范措施的考慮欠周到，往往產(chǎn)生以下五大風(fēng)險：
(一)資本不充足的風(fēng)險
建立資本充足率制度是監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)制度中一項基本又重要的內(nèi)容。如果母公司資本投資一金融性子公司，子公司注冊投資一個不受監(jiān)管的工商企業(yè)，該企業(yè)又持有母公司股份。母公司與子公司間的資本就有重復(fù)計算之嫌，如果母公司股份擴(kuò)大后進(jìn)而可進(jìn)一步投資一子公司，子公司再注冊另一工商企業(yè)，該企業(yè)又可持有母公司股份或者該企業(yè)又可持有母公司下屬另一金融性子公司。這樣同樣一筆資金被同時用于兩個或更多的法人實體投資，資本不斷被重復(fù)計算。當(dāng)前由于我國三個監(jiān)管部門之間在機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入時的股權(quán)資金監(jiān)管上缺乏協(xié)調(diào)，有些母公司、子公司、孫子公司之間互相持股，股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂，因此在金融機(jī)構(gòu)資本充足問題上隱藏著很大風(fēng)險。
(二)高財務(wù)杠桿風(fēng)險
例如從母公司層面看有三種形式：一是母公司通過舉債等負(fù)債形式籌集資金，投資控股子公司；二是母公司以其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向銀行抵押套取現(xiàn)金，投資控股子公司；三是母公司為下屬子公司（甲）作擔(dān)保向銀行套取資金，投資控股另一子公司（乙）等。上述一系列復(fù)雜的投資、借款、擔(dān)保等資金鏈中，只要有一個子公司經(jīng)營稍有不慎，其風(fēng)險即刻傳播到母公司或其他子公司。
(三)不正當(dāng)?shù)膬?nèi)部交易或關(guān)聯(lián)交易隱蔽著更大的風(fēng)險
由于金融機(jī)構(gòu)分業(yè)監(jiān)管，監(jiān)管部門間監(jiān)管信息缺乏溝通，當(dāng)母公司以其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作抵押取得銀行貸款后，貸款（法規(guī)不允許，實際生活中變相操作又何其多）給公司管理層中不守法者注冊的私人公司，私人公司又投資控股與母公司毫無關(guān)系的證券公司。證券公司賺取利潤，利潤歸個人，證券公司虧本，則銀行貸款或母公司資產(chǎn)受損。這是一個極其簡單的例子，在現(xiàn)實生活中，控股公司下股權(quán)和資金運(yùn)作的復(fù)雜性（有些是故意復(fù)雜操作，反復(fù)轉(zhuǎn)賬，為避開監(jiān)管者視線），往往是有過之而無不及。其形成的風(fēng)險，不僅僅是資金鏈中斷引起的公司間財務(wù)風(fēng)險的暴露，而且往往形成巨額國有資產(chǎn)損失的風(fēng)險，形成大批國有資產(chǎn)流入個人的腰包。
(四)金融控股公司“掌門人”的管理風(fēng)險
由于金融控股公司尚未有正式的法律地位，進(jìn)而也未列入監(jiān)管當(dāng)局的視野，其負(fù)責(zé)人又往往是下屬被控股金融子公司的實際掌門人，掌握了資金的調(diào)度權(quán)和日常經(jīng)營決策權(quán)，但監(jiān)管部門對其缺乏任職資格的監(jiān)管。這些“掌門人”或許由于金融知識的缺乏，或許由于故意違規(guī)操作、惡意經(jīng)營，往往會產(chǎn)生重大的經(jīng)營風(fēng)險。而且可怕的是，這些風(fēng)險不到危機(jī)爆發(fā)之時往往不易被人察覺，但一旦暴露已難以收拾。
(五)大量資金違規(guī)進(jìn)入股市的風(fēng)險
由于對金融控股公司缺乏正式監(jiān)管，人民銀行、證監(jiān)會、保監(jiān)會三個監(jiān)管部門在對金融控股集團(tuán)以上列舉的四大風(fēng)險防范，缺乏監(jiān)管制度的默契，因此，我國經(jīng)濟(jì)生活中實際已存在的不少金融控股公司可以通過各種手段以負(fù)債資金進(jìn)行投資子公司，可以通過各種手段以被銀行審查合格的公司為載體從銀行融通大量的資金，也可以通過各種手段以金融性公司和非金融性公司炒作股票，最終極易引發(fā)股市泡沫風(fēng)險。此種風(fēng)險當(dāng)從微觀主體的具體經(jīng)營操作的每個環(huán)節(jié)上看，往往都是合法合規(guī)，分別符合三個監(jiān)管部門制定的游戲規(guī)則。但其實質(zhì)后果往往是產(chǎn)生不堪設(shè)想的、宏觀意義上的風(fēng)險。這也許又是大量違規(guī)資金入股市屢查不禁的主要原因。
五、對金融控股公司監(jiān)管制度的安排已刻不容緩
金融控股公司的存在已是
中國經(jīng)濟(jì)社會中一個不爭的事實。我在2000年6月曾說過，現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中資本增殖的本性，已在驅(qū)使更多的企業(yè)不斷尋找機(jī)會，通過各種形式進(jìn)行跨行業(yè)投資。實業(yè)資本控制金融機(jī)構(gòu)以及金融資本控制金融資本的現(xiàn)象正趨于逐步放大的趨勢。如果長期缺乏對名稱上不為金融控股公司實為金融控股公司進(jìn)行宏觀管理，銀行、證券、保險三個監(jiān)管部門又不能在監(jiān)管信息上形成溝通，監(jiān)管制度上達(dá)成有效的配合，名義上我們堅持了分業(yè)經(jīng)營，實際長期以往，必然會埋下新的、巨大的金融風(fēng)險。我們不能再亡羊補(bǔ)牢，再一次交“學(xué)費(fèi)”了。在此，再一次呼吁：當(dāng)前金融控股公司的風(fēng)險，最主要的是制度風(fēng)險，即三個監(jiān)管部門缺乏有效配合的監(jiān)管制度的風(fēng)險。抓緊時機(jī)，研究、確立對金融控股公司的監(jiān)管制度安排，把對金融控股公司監(jiān)管的研究擺到人民銀行、證監(jiān)會、保監(jiān)會三個監(jiān)管部門共同的議事日程上已是當(dāng)務(wù)之急。其宏觀層面的意義有三條：
一是有利于防范和化解事實上存在的金融控股公司的已有風(fēng)險。上述分析的金融控股公司風(fēng)險，由于缺乏對其正式的監(jiān)管，自然缺乏全國性的統(tǒng)計與度量分析。目前的風(fēng)險暴露與解決，往往是分別對單個公司出問題后，通過運(yùn)用公共資金或人民銀行再貸款孤立地解決。因此，一般不表現(xiàn)為金融控股公司的風(fēng)險。
可惜這一切只是表象。甚至在當(dāng)時，巨大的赤字早已使這家公司失去了僅靠正常經(jīng)營翻身的可能。此后，至遲到2001年春，在各種重組、救振方案未果之后，證券業(yè)內(nèi)人士多數(shù)已經(jīng)對鞍山證券回生無望心中了然。
剩下的需要回答的問題是怎么讓這家公司死去。當(dāng)然，觀察者還希望在對這家死去的公司的解剖中理解昨天，透視明天。
“亂套了，沒法救了”
2000年底，對于挽救鞍山證券的成本，央行預(yù)期的上限是15億元。清產(chǎn)核資后，發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠
2000年底到2001年初之際，鞍山證券失去了最后一個生存的機(jī)會。
當(dāng)時正是證券公司增資擴(kuò)股的，中國人民銀行（下稱央行）也有心清理一些在1997年銀證脫鉤過程中未完成脫鉤的證券公司――這些證券公司之所以未能真正完成脫鉤，主要是因為過去債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重――原則是能救則救，整頓后，再移交中國證監(jiān)會。通過人民銀行逾十億元再貸款補(bǔ)充資本金，江西證券（2001年7月獲準(zhǔn)更名為世紀(jì)證券，以原江西省證券公司為殼，在吸收合并部分信托投資公司證券資產(chǎn)的基礎(chǔ)上組建）、汕頭證券（2001年7月獲準(zhǔn)更名為中關(guān)村證券），都在此期間得以重生。
對于挽救鞍山證券的成本，央行預(yù)期的上限是15億元。清產(chǎn)核資后，發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。“當(dāng)時（他們）來鞍山證券，發(fā)現(xiàn)實在是不行。幾乎每個營業(yè)部都挪用了保證金。違規(guī)操作太嚴(yán)重，亂套了，沒法救了。”一位不愿透露姓名的原鞍山證券中層經(jīng)理告訴記者。
2001年3月，央行決定，原定注資挽救計劃取消，并要求當(dāng)月底以前，鞍山證券的所有“資產(chǎn)”須就近并入直屬的營業(yè)部。
此一決定已將鞍山證券的命運(yùn)確定無疑。在此前后，鞍山證券從高層到中層紛紛棄船逃生。關(guān)閉已成定局，問題只是何時。
今年3月以來，鞍山證券已經(jīng)出現(xiàn)支付危機(jī)，難以兌付高息債券，曾經(jīng)出現(xiàn)原承諾年利率3.15％的高息債券按照2.77％兌付的情況。中國證監(jiān)會認(rèn)為鞍山證券已經(jīng)接近風(fēng)險爆發(fā)的臨界點。7月中旬，證監(jiān)會制定了鞍山證券風(fēng)險處置方案，8月2日在京召開了處置工作會議，8月9日即了撤消鞍山證券公司的通知。
1988年成立的鞍山證券，就此成為中國第一家被撤消的證券公司。此時，上距央行放棄挽救鞍山證券，又是一年半。
8月9日，鞍山市召開了局級以上干部會議，市長張杰輝和市委書記胡曉華通報了鞍山證券的現(xiàn)況：挪用股民保證金10.18億元；截至今年5月底，所有者權(quán)益為負(fù)1.7億元，大量居民高息債券尚未兌付。
目前，在鞍山證券開戶的投資者有26萬余戶，而持有鞍山證券所發(fā)債券的投資者則有12.6萬余戶。
高息債券病根
高息債券發(fā)行者不止鞍山證券一家。在其進(jìn)入清算之際，同城的鞍山市財政局下屬的五環(huán)證券還在發(fā)行類似的高息債券
中國人民銀行指派的清算組已經(jīng)進(jìn)駐鞍山證券及其鐵西、站前等營業(yè)部。行使公司法定代表人職權(quán)的，是清算組組長、中國人民銀行沈陽分行行長宋興國。遼寧省政府也成立了化解地方金融風(fēng)險領(lǐng)導(dǎo)小組。公告之后，清算組一直在進(jìn)行債券登記工作。
記者在現(xiàn)場看到，投資者拿著鞍山證券發(fā)行的高息債券轉(zhuǎn)讓單――這種債券到鞍山證券撤消之前都一直在發(fā)行――到指定的營業(yè)部登記之后，可以得到一張清算組蓋章的回執(zhí)單，證明他們是該債券的所有者。兌付的時間則要等候通知。記者看到的高息債券轉(zhuǎn)讓單承諾的利率不等：2001年10月30日發(fā)行的一年期利率是3.15％，11月9日發(fā)行的是3％，2002年1月22日發(fā)行的又是3.15％。單據(jù)上只有鞍山證券的蓋章。上面標(biāo)注了持有人的權(quán)利：“有價憑證，可掛失；可辦理抵押借款；可領(lǐng)取本息。”
老百姓手中持有債券的總額是多少？誰來埋單？這些問題只有在清算組逐筆登記核實，摸清底數(shù)后才有可能有準(zhǔn)確答案。鞍山市局級干部會議提及高息居民債券時稱鞍山證券嚴(yán)重違規(guī)經(jīng)營，造成“大量資產(chǎn)損失”而未能確指具體金額。另據(jù)說，償付辦法將“另行請示國務(wù)院”。不過，基本的思路已然確定，自然人債務(wù)的合法本金和合法利息將依法予以償付。而所謂合法利息，指的是人民銀行規(guī)定的利率標(biāo)準(zhǔn)，鞍山證券承諾的超出此一利率的高息部分不在償付范圍之內(nèi)。目前，一年期儲蓄存款利息為1.98％。
至于鞍山證券挪用的超過10億元股民保證金，將由中國人民銀行再貸款先墊支。有說法稱，未來可能由目前托管鞍山證券全部13個證券營業(yè)部的中國民族證券支付這10個億，以作為收購這些營業(yè)部的代價。
在妥善解決個人債務(wù)后，鞍山證券將依法宣告破產(chǎn)。
高息債券發(fā)行者不止鞍山證券一家。在其進(jìn)入清算之際，同城的鞍山市財政局下屬的五環(huán)證券還在發(fā)行類似的高息債券，年利率為2.77％。五環(huán)證券尚未出現(xiàn)兌付問題，還能夠按照以前承諾的高息兌付。但是，鞍山市市長助理、鞍山市金融辦主任胡守章告訴《財經(jīng)》，“五環(huán)證券的問題我們很清楚。”五環(huán)證券早年通過發(fā)行高息債券融資，在武漢國債回購市場拆出資金，受到損失。五環(huán)證券最高發(fā)債余額達(dá)到22.7億元，現(xiàn)在是14.5億元，這幾年的目標(biāo)是每年壓縮20％?！拔覀儨?zhǔn)備向財政部借錢來解決這個問題?！焙卣抡f。
在中國證監(jiān)會網(wǎng)站（csrc.省略）上，可以查到“中國證券公司名錄”。截止日期為2001年6月15日的名錄上，101家證券公司中，并未有五環(huán)證券的名字。在該表上，鞍山證券被列入“未規(guī)范”一類?！敦斀?jīng)》發(fā)稿前從中國證監(jiān)會機(jī)構(gòu)監(jiān)管部獲得了一張最新的124家證券公司名錄，五環(huán)證券與鞍山證券均不在其中。
失陷國債回購
鞍山市審計局審計報告顯示，鞍山證券自報1997年利潤總額為2615萬元，審計確認(rèn)利潤為虧損19071萬；自報1997年度所有者權(quán)益總額40236萬，經(jīng)審認(rèn)確認(rèn)為負(fù)11614萬，實際已資不抵債
鞍山證券不是一家無足輕重的小證券公司。
自1996年8月以來，鞍山證券交易額排名一直在全國券商前20名之列；1997年證券交易量達(dá)到222億元，債券交易額17億元，名列全國證券業(yè)643家會員單位第16位；1998年3月更躍居第12名，并以60多億元總資產(chǎn)居于全國券商第7名。
事實上，彼時的鞍山證券已是外強(qiáng)中干。
1997年人民銀行下發(fā)了《關(guān)于中國人民銀行各級分行與其投資入股的證券公司脫鉤問題的通知》，要求證券公司與原主辦單位人民銀行各級分行脫鉤。1998年，國家審計署對當(dāng)時的86家證券公司進(jìn)行了專項審計，幾家問題嚴(yán)重的公司情況上報國務(wù)院，并被重點調(diào)查，鞍山證券是被調(diào)查的重點之一。
鞍山市審計局是鞍山證券審計報告的執(zhí)行者。其報告給出的結(jié)論非常嚴(yán)厲：“（鞍山證券）所提供的部分會計資料未能真實地反映年度財務(wù)收支情況，財務(wù)收支有違紀(jì)違規(guī)行為?！?/p>
據(jù)審計報告顯示，鞍山證券自報1997年利潤總額為2615萬元，審計確認(rèn)利潤為虧損19071萬元；自報1997年度所有者權(quán)益總額40236萬元，經(jīng)審認(rèn)確認(rèn)為負(fù)11614萬元，實際已資不抵債。
失陷于國債回購交易市場是鞍山證券巨額虧損的來源之一。
90年代初，由于資金有限，鞍山證券從鞍山市人民銀行借用資金，從武漢證券交易中心購買國債，回到鞍山把國債賣給老百姓，再用老百姓的錢去購買國債，如此循環(huán)運(yùn)作。據(jù)一位鞍山證券的元老透露，最早從市人民銀行借2000萬元，最高時達(dá)到8000萬元，資金占用了一兩年。后國家要求人民銀行將拆借資金限期收回，為此鞍山市人民銀行還單獨(dú)批準(zhǔn)鞍山證券向老百姓發(fā)行5000萬元左右的債券，以償還人民銀行的拆借資金。
據(jù)悉，當(dāng)時，鞍山證券認(rèn)為發(fā)行居民債券和做國債回購是一回事，不發(fā)債怎么能有資金來開展國債回購業(yè)務(wù)呢？老百姓也非常愿意購買這種高息債券，他們認(rèn)為鞍山證券是國有的，相信其能按時付息，并不清楚亦不關(guān)心資金的去向，發(fā)債憑證大多是鞍山證券自己印的，也有部分采用鞍山市人民銀行統(tǒng)一印制的憑證。多年來，除鞍山證券外，鞍山還有數(shù)家金融機(jī)構(gòu)持續(xù)發(fā)債。
在武漢證券交易中心，鞍山證券是資金融出方，將在本地發(fā)債募集的資金，通過交易市場拆借給其他會員，從中賺取利差，有時高達(dá)百分之二三十，一般是與拆借方簽訂一年期或者時間更長的合同。1993年，鞍山證券立山分公司因國債回購“做得好”，鞍山市人民銀行讓該公司“介紹經(jīng)驗”，之后還下文讓其獨(dú)立行使職權(quán)，鞍山證券的國債回購業(yè)務(wù)自此更大規(guī)模地發(fā)展起來，1993～1994年國債回購規(guī)模比較大。1995年，隨著國債拆借市場出現(xiàn)大量買空賣空交易，拆借方無力償還的情況，國務(wù)院于8月下文關(guān)閉國債回購市場。鞍山證券像許多金融機(jī)構(gòu)一樣繼續(xù)進(jìn)行求生沖刺，而鞍山證券的代辦機(jī)構(gòu)繼續(xù)違規(guī)操作。據(jù)鞍山市監(jiān)察局和紀(jì)委所做的《關(guān)于遼寧省鞍山證券公司經(jīng)營債券等問題的調(diào)查報告》（以下簡稱《調(diào)查報告》），截至1996年11月，鞍山證券本部做了5.8億元國債回購業(yè)務(wù)，其中場內(nèi)交易2.5億元，場外交易3.3億元；鞍山證券的代辦機(jī)構(gòu)做了1.8億元國債回購，均為場外交易。
據(jù)上述審計報告披露，截至1997年底，鞍山證券場外交易涉案或資金超過2億元，資金拆入方無力償還的有8000多萬元。前任總經(jīng)理陳力亦因公司損失，而于2000年11月受記過處分，此處分發(fā)生在他離職四年之后。
地方金融泡沫：制造者與受害者
鞍山證券的問題遠(yuǎn)不止于國債回購。其百孔千瘡的財務(wù)狀況，其實折射了上世紀(jì)90年代當(dāng)?shù)亟鹑诘幕靵y狀況。
追蹤鞍山證券巨額虧空的來源，又可看到當(dāng)?shù)亟鹑诨靵y曾如何發(fā)揮作用。
20世紀(jì)90年代初，經(jīng)鞍山市人民銀行和有關(guān)政府部門批準(zhǔn)，鞍山市一些企、事業(yè)單位曾組建了一種“金融代辦機(jī)構(gòu)”。受金融準(zhǔn)入所限，這類代辦機(jī)構(gòu)大量掛靠在鞍山證券名下。1991～1993年間，鞍證名下有10家代辦機(jī)構(gòu)，如鞍山一工的靈山代辦處、鞍山市三產(chǎn)公司長大代辦處等。主辦單位出資、出人、出場地，鞍山證券與這些機(jī)構(gòu)簽訂代辦協(xié)議，鞍山證券發(fā)行債券。
當(dāng)時鞍山證券還成立了立山、海城、岫巖、臺安四家分公司，除立山分公司外，其他三家都是當(dāng)?shù)厝嗣胥y行出面設(shè)立，自負(fù)盈虧，自行管理。金融機(jī)構(gòu)也加入到代辦隊伍中。1995年5月2日，中國工商銀行海城支行又成立了一家掛靠在鞍證名下的“中國人民銀行鞍山分行鞍山證券公司海城分公司工行經(jīng)營處”，并委托給個人承包。這家經(jīng)營處較為短命，僅存在了四個月?！墩{(diào)查報告》顯示，該機(jī)構(gòu)在四個月中即吸收居民存款14220萬元，做了大量違規(guī)經(jīng)營和賬外經(jīng)營，有3946萬元未能收回。
代辦機(jī)構(gòu)成群，失控違規(guī)幾乎是必然的后果。鞍山證券曾經(jīng)向代辦機(jī)構(gòu)派人監(jiān)督檢查，但是無法看到原始賬目。代辦機(jī)構(gòu)甚至能背著鞍山證券發(fā)行高息居民債券。直到1997年1月，鞍山證券與各代辦機(jī)構(gòu)終止協(xié)議，按照中國人民銀行的指示，代辦機(jī)構(gòu)全部撤消，由鞍山證券接收所有的債權(quán)債務(wù)。鞍證的賬目上并入行債券總額14.7億元。
根據(jù)審計報告，這14.7億元發(fā)行債券中，真正上交給鞍山證券的只有63513萬元，代辦機(jī)構(gòu)自營投資占用1億元，拆出資金占用24625萬元，投資設(shè)立代辦點的主辦單位還占用12680萬元，其中因經(jīng)營虧損而無力償還者近億元。
鞍山企業(yè)債泡沫的破裂，也為鞍山證券造成重創(chuàng)。鞍山企業(yè)債發(fā)放最初由遼寧省計委統(tǒng)一掌握額度，后鞍山市計委亦獲得審批權(quán)。此后，鞍山市人民銀行也得以單獨(dú)審批發(fā)行不超過一年的短期融資券，用于補(bǔ)充企業(yè)流動資金不足。80年代末以來，鞍山企業(yè)債發(fā)行規(guī)模中，一家企業(yè)的發(fā)行規(guī)模從100萬～2000萬元不等，發(fā)行期限一般是一至三年。從1990年至1996年，總共發(fā)行30多筆，至1996年底余額達(dá)到21億。然而，多數(shù)債務(wù)無法收回。
鞍山市計委副主任樓榮秀說，風(fēng)險顯現(xiàn)之后，1997年鞍山市政府和人民銀行、計委以及發(fā)行機(jī)構(gòu)共同成立了債券辦，清理兩債問題（純企業(yè)債和融資券，因多次轉(zhuǎn)發(fā)混在一起，簡稱兩債），1997年之后就沒有新發(fā)企業(yè)債。
由于鞍山市政府每年編入預(yù)算的財政風(fēng)險金只有3000萬～5000萬元，大量債務(wù)還要靠銀行、證券公司來共同承擔(dān)。所以，雖然企業(yè)債的發(fā)行經(jīng)過正式審批，并不屬于違規(guī)經(jīng)營，但鞍山證券作為承銷商也難逃厄運(yùn)。從1990年8月到1996年10月，鞍山證券和鞍山證券海城分公司33家企業(yè)發(fā)行了企業(yè)債。首發(fā)金額為27430萬元，其中經(jīng)遼寧省人民銀行批準(zhǔn)發(fā)行的11家，經(jīng)鞍山市人民銀行批準(zhǔn)發(fā)行的22家，只有三家（發(fā)債1660萬）能收回，大部分企業(yè)處于停產(chǎn)或半停產(chǎn)狀態(tài)。作為承銷商，鞍山證券既而采取滾動發(fā)行的辦法，代付企業(yè)債本息。到1999年中尚有余額4.1億元。
飲鴆止渴不誤奢華
這些年來一直靠半違規(guī)發(fā)債引鳩止渴的鞍山證券，其管理層出手豪闊，甚至在比較奢華的證券業(yè)界也頗引人注目
如果在真正的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，僅上述內(nèi)在與外在的深重負(fù)擔(dān)，早可使鞍山證券走向終結(jié)。但特殊國情提供了特殊的機(jī)會。鞍證除了靠挪用客戶資金等違規(guī)手段維持生計，還有一種特殊的金融手段――發(fā)債。
早在1995年，中央就統(tǒng)一收緊了發(fā)債的口子，鞍山證券一類的小型金融機(jī)構(gòu)極難拿到正式的發(fā)債額度。但鞍山證券為了生存，一直在堅持以本公司的名義發(fā)放債券，并得到當(dāng)?shù)厝嗣胥y行的首肯或是默許。據(jù)記者了解，鞍山證券在當(dāng)?shù)匕l(fā)債多為一年期，每年發(fā)新還舊。據(jù)《調(diào)查報告》，至1999年5月，不算4.1億元的企業(yè)債，鞍山證券的居民債券余額約為20億元。
債市輸血使鞍山證券獲得喘息之機(jī)。1996年至1997年的大牛市中，鞍山證券自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)不俗，據(jù)稱也有相當(dāng)利潤斬獲。當(dāng)時鞍山證券曾有一種設(shè)想，通過發(fā)債及改善經(jīng)營擺脫困境，在五到八年內(nèi)實現(xiàn)資金的正循環(huán)。
當(dāng)然，無論從哪個角度看，這種設(shè)想都只是飲鴆止渴時的一種自欺欺人。不獨(dú)實際財務(wù)狀況和外部環(huán)境已經(jīng)不可能使鞍證創(chuàng)造出任何奇跡，國有券商的特殊約束機(jī)制也只能加速情況惡化。鞍山證券一直出手豪闊，甚至在比較奢華的證券業(yè)界也頗令人稱奇，就從一個方面證明了這種體制性無奈。
1997年，鞍山證券全部債務(wù)顯性化，該公司卻在各地投資大建營業(yè)部。在上海，鞍山證券投資3000萬元，購買上海證券交易所所在的證券大廈19樓1300平方米，建成“上?？偛俊?。在深圳，鞍山證券建成6000平方米的“深圳總部”。鞍山證券天津營業(yè)部建設(shè)的投資為5000萬元，該營業(yè)部是當(dāng)時天津規(guī)模最大、環(huán)境最好的營業(yè)部。其沈陽總部建設(shè)的投資更是近億元，面積達(dá)到1.2萬平方米。1997年4月27日，位于鞍山鐵西區(qū)的鐵西營業(yè)部開業(yè)，該營業(yè)部總營業(yè)面積1.3萬平方米，號稱亞洲之最。據(jù)稱，僅建此營業(yè)部即耗資近億元。
鞍山證券建營業(yè)部所用的資金，主要來源于客戶保證金及發(fā)債集資。截至1997年12月底，鞍山證券挪用客戶保證金7896萬元，其中擴(kuò)大營業(yè)部用于固定資產(chǎn)裝修的就有5612萬元。1997年，鞍山證券自身的債券余額約為27億元。
脫鉤之名與實
對于鞍山證券來說，從1998年開始，就進(jìn)入了一個模糊的“兩不管”階段。雖然證監(jiān)會及央行均致力于消解問題，但作為最難解決的少數(shù)證券公司之一，鞍山證券問題的解決被一直拖到了今天
鞍山證券成立于1988年，是最早成立的證券公司之一。20世紀(jì)80年代末、90年代初，在中國證券業(yè)的起步階段，中國人民銀行總行和省級分行有權(quán)批準(zhǔn)成立證券公司，很多省市的人民銀行、財政局或財政廳都一窩蜂地成立了證券公司，而初始資金非常少，有的是主管部門出資，有的是向主管部門借款，資金不過幾百萬元。到1996年底，經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)的證券公司有94家，其中由中國人民銀行分行控股的有43家。
鞍山證券由中國人民銀行遼寧省分行批準(zhǔn)成立，隸屬于中國人民銀行鞍山市分行（現(xiàn)在稱為中國人民銀行鞍山市中心支行）。鞍山證券的總部辦公室就在鞍山市人民銀行大樓的六層和七層，其三層的營業(yè)部與人民銀行大樓是聯(lián)體的，1994年鞍山市人民銀行建這個大樓時，鞍山證券還出資近千萬。據(jù)鞍山證券的元老說，當(dāng)時鞍山證券就相當(dāng)于市人民銀行的一個部門，和其他部門一樣向人民銀行領(lǐng)導(dǎo)匯報工作，也參加行長辦公會。
鞍山證券有兩任總經(jīng)理陳力和王寶連來自原鞍山市人民銀行金融管理處。
鞍山證券的工商登記資料顯示，鞍山證券成立于1988年5月4日，注冊資本1000萬元。但實際上，據(jù)鞍證前總經(jīng)理陳力介紹，鞍山證券早期的資金來自于鞍山市人民銀行員工的內(nèi)部集資，集資額為13.8萬元，鞍山市人民銀行墊付了幾百萬元。
在成立之后的近10年時間里，當(dāng)?shù)氐娜嗣胥y行一直擔(dān)任著鞍山證券的所有者、經(jīng)營者和監(jiān)管者三位一體的角色。這也是這段時間人民銀行各級分行與所辦的證券公司之間關(guān)系的一個縮影。
1997年中國人民銀行下發(fā)了《關(guān)于中國人民銀行各級分行與其投資入股的證券公司脫鉤問題的通知》，要求證券公司與各級分行脫鉤。隨后，從1997年11月起，證券公司的監(jiān)管職責(zé)由央行非銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管司移交到中國證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部。當(dāng)時的央行非銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管司司長亦轉(zhuǎn)任中國證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部主任一職。
1998年10月，鞍山證券“在清產(chǎn)核資基礎(chǔ)上”，與鞍山人民銀行就人、財、物等進(jìn)行了清算；鞍山市人民銀行前任行長于文波更告訴《財經(jīng)》，甚至在更早前，鞍山證券就已將鞍山市人民銀行的個人出資和墊付資金退還，完成了“脫鉤”。
但是，鞍山證券資產(chǎn)質(zhì)量之差，其時已為審計報告所揭明。當(dāng)時情形與鞍山證券相似的證券公司亦頗有其人，對于這類證券公司，中國證監(jiān)會的態(tài)度是不予接收。
一位當(dāng)時參與交接的前監(jiān)管官員告訴記者，1998年6月中國人民銀行與中國證監(jiān)會正式交接之時，還有20多家證券公司因債務(wù)比較重。證監(jiān)會則堅持要脫鉤清楚了以后才接收。因為當(dāng)時中央的脫鉤文件說的很清楚：“誰審批誰監(jiān)管、誰發(fā)債誰還錢、誰擔(dān)保誰負(fù)責(zé)，誰家的孩子誰抱走?！彼f的這些精神，見諸1999年中辦發(fā)1號文《中央黨政機(jī)關(guān)金融類企業(yè)脫鉤的總體處理意見和具體實施方案》。證監(jiān)會的主張亦頗有根據(jù)。
他說，中國證監(jiān)會認(rèn)為，證券公司的監(jiān)管職能雖然由央行轉(zhuǎn)到了證監(jiān)會，但央行作為主辦單位、股東、原行政主管部門，又具備處理的手段，對交接到證監(jiān)會的證券公司應(yīng)該處理好債務(wù)問題再交接。“所以當(dāng)時就有20幾家一直沒有接。”他又說，20多家公司一直在被慢慢消化，“到今天剩下的都是難啃的骨頭了”。到2000年底，最后剩下最難辦的七家，鞍山證券正是其中之一。
對于鞍山證券來說，從1998年開始，就進(jìn)入了一個模糊的“兩不管”階段。雖然證監(jiān)會及央行均致力于消解問題，但作為最難解決的少數(shù)證券公司之一，鞍山證券問題的解決被一直拖到了今天。在近四年間，鞍山證券發(fā)行高息債券仍未停止，反而成為茍延殘喘的理由。
出路似有還無
2000年底，在與華誠重組及運(yùn)作華融集團(tuán)計劃均告失敗之后，王寶連正式離開鞍山證券
就在央行1997年下發(fā)脫鉤通知前后，央行還同步組織各級人民銀行著手對所屬證券公司進(jìn)行改制。全國多數(shù)同類地市級證券公司均在此過程中，通過增資擴(kuò)股和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，注冊為資本金一億元的有限責(zé)任公司。然而，鞍山證券因資產(chǎn)質(zhì)量過差，難以很快獲得此類機(jī)會。此后，因監(jiān)管體制的變遷，鞍山證券事實上成為“所有者缺位”的國有券商。
1998年末，尋求出路的鞍山證券準(zhǔn)備與原紡織部旗下的華誠集團(tuán)通過重組求生。1999年1月，鞍山證券在北京成立了北京華融投資管理有限公司（下稱華融投資），辦公地點設(shè)在華誠大廈。華融投資門口還特地放置了一座從鞍山運(yùn)來的黑色玉牛，據(jù)說價值600萬元。
因為鞍山證券在北京設(shè)立營業(yè)部的申請一直未被證監(jiān)會批準(zhǔn)，北京華融投資管理有限公司實際成為鞍山證券北京投資的總部，當(dāng)時的鞍山證券總經(jīng)理王寶連也從鞍山遷至北京。據(jù)說，新成立的華融投資主要業(yè)務(wù)就是股票自營。
對于這一段時間的鞍山證券，一位鞍山證券中層經(jīng)理如此作評：“1998年鞍證和人民銀行名義上脫鉤，但證監(jiān)會不接收，鞍證成了沒人管的機(jī)構(gòu)，更是胡亂花錢！”據(jù)說，當(dāng)時每周二、五是報銷日，華融投資財務(wù)部每次都擠滿了從鞍山趕來報銷的人，報銷什么的都有，一次三五萬元的根本不算稀奇，“真是用花錢如流水來形容都不為過?！?/p>
華誠與鞍山證券的重組幾乎就要成功。當(dāng)時華誠的財務(wù)狀況不佳，鞍山證券多次慷慨解囊，為其債務(wù)提供轉(zhuǎn)貸。2000年7月是華誠和鞍山證券重組的蜜月期，華誠內(nèi)部曾發(fā)文宣布王寶連為華誠集團(tuán)總裁，但這一任命最后在上報國務(wù)院大型企業(yè)工委時始終沒有獲得批準(zhǔn)。待到當(dāng)年9、10月間，兩公司合并重組之舉已不了了之。
事實證明，這是鞍山證券尋找出路的最后一次機(jī)會。數(shù)月之后，央行對1997年脫鉤未盡的數(shù)家證券公司進(jìn)行清產(chǎn)核資，發(fā)現(xiàn)鞍山證券非十?dāng)?shù)億元資金所能挽救，于是注定了鞍山證券的關(guān)閉命運(yùn)。
但是，細(xì)查北京華融投資管理有限公司及相關(guān)公司的工商注冊資料，可以找到自華融成立起，及與華誠重組同時乃至以后，華融及相關(guān)公司有過一系列股權(quán)和資產(chǎn)運(yùn)作，似乎存在著一條由當(dāng)時鞍山證券總經(jīng)理王寶連主持下的另一條出路。
華融投資成立于1999年1月，法定代表人為王寶連，注冊資本5000萬元。出資方為：天津市泰門投資咨詢有限公司（現(xiàn)金100萬元，實物出資900萬元） ，鞍山市正佳置業(yè)房屋開發(fā)有限公司（實物出資1000萬元），以及大連萬信投資發(fā)展有限公司和鞍山市通達(dá)計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)有限責(zé)任公司、鞍山市騰鰲特區(qū)正興實業(yè)公司、鞍山市富華典當(dāng)有限公司、鞍山正元投資咨詢有限公司，均以價值600萬元的實物資產(chǎn)出資。其中，大連萬信的法定代表人亦為王寶連，而鞍山正興實業(yè)公司的法定代表人為鞍證后來的總經(jīng)理湯濤。
1999年上半年，鞍山正元投資咨詢有限公司已將所持華融投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓給天津市泰門投資咨詢有限公司，后者占32％的股權(quán)，股東實物出資全部變更為現(xiàn)金出資。
2000年中，華融投資更名為華融經(jīng)貿(mào)（集團(tuán)）有限公司，該公司還控股5家公司，持有北京中財華融投資咨詢有限公司、北京華融世紀(jì)科技有限公司、北京華融信達(dá)經(jīng)貿(mào)有限公司80％股份，后三家公司的注冊資本均為100萬元，法定代表人均是王寶連。另持有深圳市世通投資發(fā)展有限公司75％股權(quán)，該公司注冊資本2000萬元，法定代表人是華融投資大股東天津泰門的法定代表人謝安峰。華融經(jīng)貿(mào)還持有上海華振投資發(fā)展有限公司51％股權(quán)，后者注冊資本為4800萬元。華融經(jīng)貿(mào)（集團(tuán)）有限公司及五家控股公司注冊資本總和為1.21億元，共同組建華融經(jīng)貿(mào)集團(tuán)。
華融投資更名為華融經(jīng)貿(mào)（集團(tuán)）有限公司之后，2000年10月，又重新組建了北京華融投資管理有限公司（下稱新華融投資），注冊資本3000萬元，法定代表人是鞍山證券前任副總經(jīng)理裴力。華融經(jīng)貿(mào)（集團(tuán)）有限公司出資2400萬元，天津市泰門投資咨詢有限公司出資600萬元，而天津泰門的法定代表人此時已變更為裴力。
2000年秋冬之季，王寶連離開華誠集團(tuán)。2001年8月，新華融投資召開股東會議，同意將華融經(jīng)貿(mào)（集團(tuán)）的股份以原價轉(zhuǎn)讓給王寶連和謝安峰，其中王付2000萬元，謝付400萬元；天津市泰門投資咨詢有限公司出資的600萬元原價轉(zhuǎn)讓給謝安峰，同時免去裴力、湯濤等人的董事會成員職務(wù)，由王寶連任擔(dān)任公司法定代表人，謝安峰任監(jiān)事。至此，股權(quán)轉(zhuǎn)至個人名下。
數(shù)月之后，2001年12月，股權(quán)又發(fā)生轉(zhuǎn)讓：王寶連將2000萬股金中的1600萬轉(zhuǎn)讓給新股東中國康利投資有限公司（下稱中國康利），王寶連剩余的400萬和謝安峰的1000萬股金又轉(zhuǎn)回到華融經(jīng)貿(mào)（集團(tuán)）有限公司。至今，中國康利占53.33％股份，華融經(jīng)貿(mào)（集團(tuán)）有限公司占46.67％的股份。華融經(jīng)貿(mào)（集團(tuán)）有限公司董事長也由王寶連換成李革（1996年9月～1999年10月任鞍山證券法律部主任，1999年11月～2000年10月任華誠集團(tuán)法律部主任）。
不過，王寶連顯然并沒有離場。中國康利的董事長正是王寶連，總經(jīng)理是宮魯巖（2000年底擔(dān)任鞍山證券董事長）。2001年7月6日，中國康利將注冊資本變更為1億元。股東依次為：上海征信投資有限公司出資4000萬元，遼寧國鼎投資管理有限公司出資3000萬元，華融文化傳播有限公司出資2000萬元，華誠投資管理有限公司出資1000萬元。其中，大股東上海征信的法人代表為當(dāng)年的鞍證上海營業(yè)部經(jīng)理顧維慶，其人現(xiàn)因涉嫌挪用公款正在被鞍山市人民檢察院調(diào)查。
2002年3月14日，中國康利投資有限公司名稱變更為中國康利集團(tuán)有限公司。
根據(jù)2001年年檢報告，華融經(jīng)貿(mào)（集團(tuán)）有限公司凈資產(chǎn)總額為5233.97萬元，負(fù)債總額8136.02萬元。
以上資產(chǎn)及股權(quán)的轉(zhuǎn)手迅捷頻繁，令人眼花繚亂。但有識者告訴《財經(jīng)》：鞍山證券在銀證脫鉤后，原來大股東的股權(quán)轉(zhuǎn)給了鞍山的一些“空殼公司”。在與華誠重組徹底無望后，2000年下半年，王寶連就積極運(yùn)作，想把北京華融投資管理有限公司升格為集團(tuán)，通過一系列運(yùn)作控股鞍山證券。計劃尚在進(jìn)行當(dāng)中，工商登記等手續(xù)都沒有辦完，終被人民銀行2001年3月對鞍山證券的清產(chǎn)核資完全打亂。知情人說，“央行在發(fā)現(xiàn)問題嚴(yán)重之后，命令一切活動都停下來，所有人都回到鞍山?！?/p>
盡管歐美主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇并不穩(wěn)固，但在全球貨幣寬松、中國經(jīng)濟(jì)增長及多項破紀(jì)錄交易的推動下，2010年全球資本市場表現(xiàn)強(qiáng)勁：Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，共有1438家公司完成首次公開上市（IPO），融資總額達(dá)2802億美元，是2009年籌資額的一倍有余。
中國依然是2010年全球IPO市場的主導(dǎo)力量：ChinaVenture的統(tǒng)計顯示，當(dāng)年中國企業(yè)共完成491項IPO，總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)1068.75億美元，超過了歐洲和美國的融資總和，無論是IPO數(shù)量還是融資額均達(dá)到歷史最高水平。以籌資金額而言，中國占到全球IPO市場的37％。
同期，上海、深圳、香港三地證券交易所的IPO融資額超過1200億美元，幾乎是美國各大證交所IPO總額的3倍。其中，中國大陸滬、深交易所的IPO發(fā)行總額達(dá)721億美元，首次超過香港和美國。
湯森路透（Thomson Reuters）的統(tǒng)計顯示，2010年全球并購交易額也創(chuàng)下2008年以來新高，達(dá)到24000億美元，較2009年增長22.9％。當(dāng)年，全球三分之一的并購交易發(fā)生在新興市場，并購額達(dá)8063億美元，較2009年激增76％。
港交所：中國的全球市場
香港交易所在中國農(nóng)業(yè)銀行（“A+H”集資221億美元）及友邦保險（集資205億美元）上市的推動下，2010年的IPO融資額達(dá)到4450億港元，繼2009年以來連續(xù)第二年位列全球之首。近年來，港交所堅持致力于成為“中國的全球市場”，吸引中國以外的公司赴港上市。當(dāng)年，在香港IPO集資額中，國際公司占到45％：俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)、法國化妝品連鎖店歐舒丹分別成為俄、法首家在香港上市的企業(yè)；巴西淡水河谷、英國保誠集團(tuán)也登陸港交所。
2011年，港交所海外公司的開發(fā)重點仍集中于能源和資源行業(yè)。該行業(yè)上市公司市值目前占港交所總市值一成多，未來增長空間可觀。
俄羅斯投行晉新資本（Renaissance Capital）CEO斯蒂芬?詹寧斯對英國《金融時報》表示，香港將得益于新興市場之間不斷增加的資本流動，因為這些資本流動繞過倫敦和紐約等傳統(tǒng)金融中心的趨勢日益明顯。為了協(xié)助非洲和俄羅斯企業(yè)在香港上市，晉新資本于2010年6月成立香港辦事處，接下來準(zhǔn)備設(shè)立北京辦事處。該公司在俄羅斯、獨(dú)聯(lián)體國家和非洲南部的資源行業(yè)經(jīng)驗豐富。
除了大宗IPO發(fā)行，離岸人民幣業(yè)務(wù)也成為香港加強(qiáng)國際金融中心地位的突破口：2010年7月，合和公路基建發(fā)行了香港首筆人民幣企業(yè)債券，共發(fā)行13.8億元，票面息率2.98％；同年8月，麥當(dāng)勞在香港發(fā)行2億元人民幣債券，票面息率3％；此項發(fā)行標(biāo)志著跨國公司為中國運(yùn)營籌資有了新的渠道。
此外，長江實業(yè)計劃分拆旗下部分內(nèi)地資產(chǎn)，在2011年以人民幣計價的房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）形式上市，這可能成為首宗香港的人民幣IPO。
同樣是2010年，中國企業(yè)在美國主要證券交易所（紐約證交所、納斯達(dá)克、全美證交所）的IPO數(shù)量和融資額均創(chuàng)出了歷史新高：45家公司共募集資金38.86億美元。從行業(yè)上看，赴美IPO公司主要集中在TMT（科技、媒體及通信）、教育、醫(yī)療健康、新能源、消費(fèi)品及消費(fèi)服務(wù)等5個行業(yè)。
外資投行爭先進(jìn)軍中國市場
Dealogic的統(tǒng)計顯示，綜合2010年全球股票、債券承銷和并購咨詢等投行業(yè)務(wù)而言，摩根大通以53.4億美元的總收入稱冠，美銀美林（Bank of America Merrill Lynch）和高盛（Goldman Sachs）緊隨其后。當(dāng)年，摩根士丹利參與了356項并購交易，涉及金額達(dá)5946億美元，在全球并購排行榜上排名第一；若按并購交易的咨詢收入計算，高盛則繼續(xù)保持全球領(lǐng)先地位。
對于外資投行而言，進(jìn)軍中國內(nèi)地市場屬于中長期戰(zhàn)略性布局，并不能在短期內(nèi)帶來可觀利潤。
不過，外資投行可借助在華的合資平臺推動其全球業(yè)務(wù)發(fā)展，從而在中國企業(yè)海外IPO和并購業(yè)務(wù)中獲得更大收益。
與合資投行相比，中國內(nèi)地國有證券公司依然在A股市場占據(jù)主導(dǎo)地位：中國證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年中信證券的凈利潤為61.9億元（9.353億美元），而中國內(nèi)地最活躍的合資投行瑞銀證券同期的凈利潤也只有1.092億元（1650萬美元），高盛在華合資公司高盛高華的凈利潤僅為4490萬元（680萬美元）。
除掉中國國際金融有限公司（中金公司，CICC）這個特例，在現(xiàn)有的合資投行中，高盛與瑞銀由于進(jìn)入中國市場的時機(jī)把握得最好，其合資公司獲得了綜合業(yè)務(wù)牌照，其余合資券商的業(yè)務(wù)資質(zhì)大多局限于證券承銷領(lǐng)域。
合資投行在2010年的中國投行業(yè)務(wù)排名上的表現(xiàn)有好有壞：IPO項目無論是數(shù)量還是融資規(guī)模的排名不如內(nèi)地主要券商中信證券等（見附表1），僅有中德證券（山西證券與德意志銀行合資）以7個IPO項目、3.3億元的保薦承銷收入相對出眾；但在股票增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債與債券發(fā)行等非IPO融資領(lǐng)域，瑞銀證券、瑞信方正、高盛高華大多位居前十（見附表2、3）。
在既有合資投行逐漸站穩(wěn)腳跟的同時，后來者也積極跟進(jìn)。
2010年11月，蘇格蘭皇家銀行（RBS）獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)，與國聯(lián)證券組建首家中英合資投行華英證券。據(jù)《上海證券報》報道，RBS大中華區(qū)主席藍(lán)玉權(quán)表示，雙方會在合資券商中分享各自原有客戶群資源。他希望在國際板推出后，能夠?qū)BS在歐洲等境外的大型企業(yè)客戶引入到國際板上市，并提供相關(guān)上市服務(wù)。伴隨著中國民營企業(yè)“走出去”的趨勢及憑借RBS在歐洲市場上的優(yōu)勢，雙方希望未來能夠為民營企業(yè)收購海外企業(yè)提供跨境并購咨詢服務(wù)。
從金融危機(jī)中迅速復(fù)蘇的花旗集團(tuán)（Citigroup）于2010年4月提升大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高為中國研究部主管，接替離職的薛瀾，負(fù)責(zé)股票和宏觀經(jīng)濟(jì)研究?；ㄆ熘袊芯繄F(tuán)隊在《機(jī)構(gòu)投資者》的亞洲研究（日本除外）排名中一直穩(wěn)居前三。
花旗在2011年1月任命丁爽為中國高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家，領(lǐng)導(dǎo)花旗中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊。加入花旗之前，丁爽曾任國際貨幣基金組織 (IMF) 高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家，從事歐洲部門的危機(jī)管理。這些任命的背后，顯示了花旗對中國業(yè)務(wù)愈加重視。
據(jù)《財新網(wǎng)》報道，花旗環(huán)球銀行中國部聯(lián)席主管、董事總經(jīng)理錢于君表示，2010年花旗中國投行業(yè)務(wù)收入較上年增長50％。他認(rèn)為，與其他外資投行相比，花旗的優(yōu)勢是有巨大的存款基礎(chǔ)，作為隨時能取得的、較為便宜的資本來源。在儲備項目超過20個的基礎(chǔ)上，錢于君期待在2011年繼續(xù)保持50％以上的增長。
美銀美林面對競爭也不甘示弱：2009年初至今，該行在整合美林投資銀行部和美國銀行企業(yè)銀行部的過程中，在亞洲聘用了400多個員工。2010年10月，美銀美林委任張秀萍為董事總經(jīng)理、亞洲并購部聯(lián)席主管。她與聯(lián)席主管趙敏國合作，推動該行亞太區(qū)內(nèi)并購平臺的發(fā)展。
中資投行猛攻海外資本市場
對于中國本土投行來說，2010年是大舉進(jìn)軍海外資本市場的尖峰時刻：以中金公司、工銀國際、建銀國際、中信證券、中銀國際、國泰君安等大型券商為代表，中資投行積極拓展海外投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，成效顯著。
2010年，中銀國際擔(dān)任了俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)和俄羅斯IRC礦業(yè)在香港IPO的簿記行，協(xié)助兩家公司分別集資22億美元、2.41億美元。2006年－2009年期間，中銀國際在香港市場共承銷26只新股IPO，在排行榜上列第三，市場份額為9.4％。該公司還積極投入到企業(yè)的并購顧問業(yè)務(wù)中，迄今已完成并購業(yè)務(wù)額超過5600億港元。
作為內(nèi)地規(guī)模最大的投資銀行，中信證券對進(jìn)軍海外資本市場積極布局：2010年11月，在美國資產(chǎn)管理公司貝萊德（BlackRock）92億美元的股票發(fā)行中，中信證券國際擔(dān)任其高級副承銷商，這是該公司在美國參與的首宗股票承銷項目。同時，中信證券與法國東方匯理銀行（Crédit Agricole）達(dá)成初步交易架構(gòu)，整合雙方的證券經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)。
中信證券希望雙方整合業(yè)務(wù)將達(dá)到下列目標(biāo)：中信證券、里昂證券、法國農(nóng)銀證券（美國）和盛富證券（Credit Agricole Cheuvreux），共同建立一個擁有一流的獨(dú)立研究團(tuán)隊，并具有優(yōu)異配售及項目執(zhí)行能力的證券經(jīng)紀(jì)商；中信證券成為里昂證券在中國內(nèi)地的合資伙伴，共同建立一個專注于中國與亞太地區(qū)的、提供機(jī)構(gòu)銷售服務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)的一流投行平臺。
在走出國門的同時，中信證券也在大力拓展國內(nèi)的直接投資業(yè)務(wù)。2010年7月，該公司向全資擁有的金石投資注資22億元，這筆資金將用于增強(qiáng)金石投資的運(yùn)營能力。同年12月，中信證券又宣布出資7.5億元，增資中信產(chǎn)業(yè)基金。
與中金公司、中信證券等注重海外投行業(yè)務(wù)不同，國泰君安、國元證券等內(nèi)地券商赴香港開設(shè)分支機(jī)構(gòu)，展開差異化競爭，將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從單純的港股、B股買賣拓展至全球證券交易，尋找經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的“藍(lán)?！薄?/p>
截至2010年底，已有包括國泰君安、國元證券、光大證券、中投證券、長江證券、銀河證券等在內(nèi)的16家內(nèi)地券商在香港設(shè)立子公司，另外，由于香港金融機(jī)構(gòu)允許混業(yè)經(jīng)營，中資銀行也紛紛在港成立了證券公司。由于相對容易，提供港股、深圳B股買賣的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)往往成為新進(jìn)券商開拓香港市場的突破口。
最早出海的內(nèi)地券商之一國泰君安（香港），目前已初步建成全球“一站式”交易平臺，現(xiàn)可提供25個市場的網(wǎng)上交易服務(wù)，還開通了歐洲股票市場網(wǎng)上交易。2010年6月，國泰君安（香港）在香港主板成功上市，集資23億港元。此外，國元證券也宣布啟動香港分公司上市進(jìn)程。
工銀國際、建銀國際擴(kuò)張
曾任德意志銀行環(huán)球銀行亞太區(qū)總裁的張紅力出任工商銀行副行長、工銀國際董事長之后，工銀國際的投行業(yè)務(wù)進(jìn)步顯著：2010年9月，工銀國際作為唯一入選的亞洲投行，參與了史上最大的股票融資項目：成為巴西石油685億美元全球新股發(fā)行的聯(lián)席賬簿管理人。這是中資投行首次在中國大陸及香港市場之外的大型股票發(fā)行中擔(dān)任重要角色。
同期，工銀國際借工商銀行與友邦保險達(dá)成銀保協(xié)議的東風(fēng)，出任友邦保險香港IPO的簿記行，協(xié)助該公司融資205億美元。2010年11月，工銀國際和中金公司共同擔(dān)任通用汽車集資231億美元的重新公開上市副承銷商：這也是中國投行首次參與美國大型企業(yè)的上市。
2011年1月，曾任德意志銀行亞太區(qū)投行業(yè)務(wù)COO的Mary MacLeod加入工銀國際，出任副行政總裁。工銀國際為了擴(kuò)張海外IPO與企業(yè)并購業(yè)務(wù)，未來準(zhǔn)備聘請更多來自全球性投行的資深銀行家，與摩根士丹利、瑞銀等同行在企業(yè)融資領(lǐng)域展開競爭。
作為中國第二大商業(yè)銀行建設(shè)銀行旗下的投行業(yè)務(wù)子公司，建銀國際自2009年開始擔(dān)任香港IPO項目的賬簿管理人。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，建銀國際在2010年亞太區(qū)股權(quán)資本市場獲得4700萬美元的收入，較2009年猛增236％。期間，該公司還參與了美國銀行持有的192億美元建設(shè)銀行股票的配售、俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)的香港IPO、貝萊德92億美元的大宗交易等大型發(fā)行項目。此外，建銀國際將出任SBI Holdings Inc金融子公司2011年在香港IPO的承銷商。該公司還在今年2月發(fā)行首只以人民幣計價的基金――建銀國際人民幣收益?zhèn)?，初期?guī)模設(shè)定約15億元至20億元。
過去的一年中，建銀國際在投資銀行、股票銷售以及交易和資產(chǎn)管理等主要業(yè)務(wù)部門增聘人手，其員工規(guī)模達(dá)到500人。目前，建銀國際已在倫敦、香港和中東設(shè)立了海外辦事處；該公司計劃2011年在紐約開設(shè)辦事處，直接面對美國這一全球最大的投資者市場發(fā)行股票和債券，并且有助于獲得需要全球包銷的證券交易。
中金海外擴(kuò)張引發(fā)員工流失
作為大中華區(qū)投資銀行的領(lǐng)導(dǎo)者，中金公司2010年的投行業(yè)務(wù)收入達(dá)2.86億美元，市場份額為5.1％。Dealogic的統(tǒng)計顯示，在中國公司并購顧問排行榜上，中金成為唯一上榜的本土投行，以2100萬美元并購業(yè)務(wù)收入排名第四。
Wind的調(diào)查顯示，2010年，中金公司在A股市場承銷了農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行、陜鼓動力、中國西電、東方財富等5家公司的IPO，聯(lián)席保薦兩家，承銷與保薦費(fèi)為7.03億元，排名第6位。同期，在9家銀行總額達(dá)1791.6億元的A股增發(fā)和配股中，中金成為唯一拿下四大銀行再融資項目的投行。然而，和前兩年的絕對領(lǐng)先相比，中金公司在A股IPO市場的地位已經(jīng)遇到有力挑戰(zhàn)：除了來自中信證券、中銀國際與合資投行的競爭之外，以平安證券、國信證券、華泰聯(lián)合、招商證券、廣發(fā)證券為代表的“華南五虎”依靠專注于中小板、創(chuàng)業(yè)板迅速崛起?！叭A南五虎”承銷A股IPO數(shù)量位居業(yè)內(nèi)前五名，合計獲得承銷收入56.25億元，市場份額超過30％。
2010年以來，中金公司的海外投行業(yè)務(wù)卓有成效：當(dāng)年3月，該公司協(xié)助中宇建材集團(tuán)在法蘭克福交易所上市，集資1.05億歐元；10月，中金參與了新加坡公司普洛斯30億美元的IPO；這是中金首次在中國以外的地區(qū)擔(dān)任簿記行的上市項目。2010年11月，中金還出任通用汽車在美國重新公開上市的副承銷商。在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，中金也一馬當(dāng)先：2010年9月，該公司成為國內(nèi)首家獲得境外證券投資定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的券商，QDII業(yè)務(wù)總額度達(dá)50億美元。
