時(shí)間：2023-05-23 08:57:08
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身份證號(hào)碼
性 別
男
年 齡
26歲
政治面貌
無
婚姻狀況
未婚
視 力 狀 況
2.0
身高(厘米)
178 cm
體重(公斤)
65 kg
民 族
漢族
戶口所在地
南昌市(含區(qū)市縣)
技術(shù)職稱
證券經(jīng)紀(jì)人
最 高 學(xué) 歷
本科
現(xiàn)居住地
南昌市(含區(qū)市縣)
畢業(yè)時(shí)間
2007
求 職 狀 態(tài)
待業(yè)
電話、手機(jī)
1351745854*
個(gè)人主頁
地 址
江西省南昌市東湖區(qū)馬家池74號(hào)
郵編
330003
受教
育及
培訓(xùn)
狀況
2006年9 月 至 2009年7月
九江學(xué)院
國際貿(mào)易專業(yè) 本科
專業(yè)描述：
工
作
經(jīng)
驗(yàn)
摘
要
任職公司名稱: 國金證券 。
2009年3 月 至 2011年6月
證券經(jīng)紀(jì)人
工作職責(zé)和業(yè)績:
證券證券投資顧問
任職公司名稱: 廣東中山頂呱呱玻璃廠 。
2008年3 月 至 2009年3月
助理
工作職責(zé)和業(yè)績:
報(bào)表。。。
求職意向
現(xiàn)從事行業(yè)：
金融/保險(xiǎn)業(yè)
現(xiàn)從事職業(yè)：
證券/期貨/外匯經(jīng)紀(jì)人
現(xiàn)職位級(jí)別：
初級(jí)職位（兩年以下工作經(jīng)驗(yàn)）
期望月薪：
2000-3000元
目前月薪：
2000-3000元
可到崗時(shí)間：
一周以內(nèi)
期望工作性質(zhì)：
全職
欲工作地區(qū)：
南昌市(含區(qū)市縣)、廈門市、武漢市、九江市(含區(qū)市縣)、無錫市
欲從事行業(yè)：
貿(mào)易/進(jìn)出口/外貿(mào)、紡織業(yè)/服飾/皮具、證券/金融/投資、房地產(chǎn)開發(fā)/銷售、百貨/連鎖/零售
欲從事職業(yè)：
皮具箱包業(yè)、證券/金融/投資、人力資源、制鞋/制衣/制革、統(tǒng)計(jì)員
技能特長
打籃球。乒乓球。
外語水平
第一外語:英語 中級(jí)
第二外語:日語 一般
興趣愛好
唱歌。聽音樂?？磿?/p>
關(guān)鍵詞 個(gè)人投資者 心理偏差 投資行為
一、 引言
現(xiàn)代金融理論是建立在資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)和有效市場(chǎng)假說(EMH)兩大基石上的，但現(xiàn)代金融理論模型解釋投資者在證券市場(chǎng)上的實(shí)際投資決策行為時(shí)存在著缺陷。第一，現(xiàn)代金融理論認(rèn)為人們的決策是建立在理性預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)回避、效用函數(shù)最大化等假設(shè)上。實(shí)際投資決策并非如此。Amos Tversky (1990)針對(duì)投資者準(zhǔn)確無偏的奧斯本定義上的理性，指出投資者具有傾向于過分自信的心理特征。第二，現(xiàn)代金融理論認(rèn)為市場(chǎng)投資行為都是理性的，但是在實(shí)際情況下往往非理性投資者可以獲得更高的收益。面對(duì)傳統(tǒng)的現(xiàn)代金融理論無法解決的問題，行為金融卻能夠很好地解釋。同時(shí)，國內(nèi)外大量研究表明，投資者的情緒、性格及心理感覺等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用。因此，研究行為金融，研究證券市場(chǎng)中投資者的行為與心理就顯得很有必要。
二、 問卷結(jié)果分析
（一）個(gè)人投資者心理特征分析
投資心理特征的問題設(shè)計(jì)除了羊群效應(yīng)外均采用了封閉式問題的李克特量表(likert scale)，每個(gè)問題都采用逐級(jí)遞增的形式，每個(gè)被調(diào)查者的態(tài)度就是他對(duì)各題回答所得的分?jǐn)?shù)，所有被調(diào)查者的平均分就可說明投資者整體的態(tài)度強(qiáng)弱。此部分信息除錨定與調(diào)整心理（小于3存在，大于3不存在）外，其他心理特征均是小于3不存在，大于3存在。對(duì)個(gè)人投資者心理研究一般包括：易得性、代表性、過度自信、厭惡后悔、厭惡模糊性、錨定與調(diào)整等經(jīng)典的認(rèn)知偏差。
本文的調(diào)查結(jié)果顯示當(dāng)今證券市場(chǎng)個(gè)人投資者存在明顯的厭惡模糊和代表性心理，不存在易得性和過度自信心理，同時(shí)厭惡模糊和錨定與調(diào)整心理有一定的特殊性。具體得到以下三點(diǎn)結(jié)論。
1、研究結(jié)果顯示，厭惡模糊性和代表性心理的均值分別為3.31和3.29，說明人們有固定的思維模式。我們發(fā)現(xiàn)，隨著年齡的增長投資者們厭惡模糊性心理顯露無遺。
2、已有的研究成果告訴我們，個(gè)人投資者明顯存在易得性和過度自信心理，但是本文研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)今個(gè)人投資者的這兩種認(rèn)知偏差不明顯。就總體均值而言，易得性心理的均值為2.99而過度自信心理則只有2.78，都低于臨界值3。
當(dāng)然，這并不是說所有的投資者都擺脫了以上兩種認(rèn)知偏差，而是這兩種認(rèn)知偏差集中體現(xiàn)在特定的群體上。
首先，投資者對(duì)金融知識(shí)掌握的多少對(duì)其是否存在這兩種認(rèn)知偏差影響很大。樣本顯示，只有對(duì)金融知識(shí)不了解的投資者才存在明顯的易得性心理，而這一期望值已經(jīng)達(dá)到3.39。同樣地，隨著對(duì)金融知識(shí)了解程度的增加，過度自信的級(jí)數(shù)評(píng)定均值從2.34增加到3.47，表明投資者掌握越多的金融知識(shí)，過度自信心理就越明顯。
其次，不同的投資經(jīng)驗(yàn)下，上述兩種心理也大相徑庭。數(shù)據(jù)顯示，1年以下投資經(jīng)驗(yàn)的投資者樣本均值為3.16，存在明顯的易得性心理；5年以上的投資群體明顯不存在該心理。眾所周知，隨著投資經(jīng)驗(yàn)的增長，投資者總有積累自信的傾向，表現(xiàn)在樣本上，即為投資經(jīng)驗(yàn)在3年以下的投資者不存在過度自信，而經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者（3年以上）存在明顯的過度自信心理。
最后，交叉數(shù)據(jù)還得出一個(gè)重要結(jié)論，就性別而言，女性投資者較男性投資者有更為明顯的代表性心理。
以上結(jié)果告訴我們，不了解金融知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)豐富滋生了過度自信及易得性心理。行為金融中很多經(jīng)典的心理會(huì)因人群、外部條件的變化而作出相應(yīng)的調(diào)整。此時(shí)，我們不能說人們不存在這些心理偏差，稍加分析不難發(fā)現(xiàn)，作為證券市場(chǎng)上的個(gè)人投資者，他們并沒有能夠逃離認(rèn)知偏差的陷阱。
第一，就厭惡后悔心理而言。2．45、3.07的樣本均值明確表明樣本投資者不存在厭惡后悔心理。但進(jìn)一步分析后，我們發(fā)現(xiàn)該心理偏差存在，只是換了一種形式而已。本文數(shù)據(jù)顯示不存在是理論上以短線投資者“追漲殺跌”的投資行為為依據(jù)得出的結(jié)論，而本文的樣本是中長線投資者居多，所以實(shí)際情況應(yīng)和數(shù)據(jù)顯示相反，即存在厭惡后悔心理。而對(duì)于短線投資者，中長線投資者和對(duì)后市預(yù)期不同的投資者而言，厭惡后悔性心理的表現(xiàn)是不一樣的。
第二，就錨定和調(diào)整心理而言。行為金融學(xué)認(rèn)為，在金融市場(chǎng)上，當(dāng)投資者對(duì)某種股票形成較穩(wěn)定的看法后，其就會(huì)在一定程度上被錨定，并以此為基準(zhǔn)形成對(duì)該股票將來表現(xiàn)的預(yù)期判斷。本樣本不存在明顯的錨定性，但調(diào)整性心理明顯。結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際情況來看：投資者原先的錨定點(diǎn)很容易受到眼前收益的影響，從而調(diào)整自己的錨定參照點(diǎn)。結(jié)合近期的熊市行情看，投資者信心受挫，一旦看到收益機(jī)會(huì)便很容易降低自己的錨定點(diǎn)，普遍存在“入袋為安”的心理。
影響錨定與調(diào)整的因素有：性別、婚姻、收入、投資經(jīng)驗(yàn)等因素。當(dāng)投資者投資經(jīng)驗(yàn)達(dá)到5年以上或者收入水平達(dá)到6000元以上時(shí)其錨定參考點(diǎn)就不會(huì)輕易調(diào)整。已婚投資者和未婚投資者的樣本均值分別為3.15和2.96，這表明已婚投資者更容易調(diào)整錨定參考點(diǎn)，相似地，女性投資者和男性投資者也存在上述情形。
（二）個(gè)人投資者投資行為分析
1.總體分析
理財(cái)業(yè)務(wù)在快速發(fā)展和演進(jìn)的同時(shí),也出現(xiàn)了一些新問題。本文主要分析我國個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的主要問題,提出規(guī)范、發(fā)展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的有關(guān)政策建議。
一、我國商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題
(一)發(fā)展現(xiàn)狀
1.外匯理財(cái)產(chǎn)品。早期的外匯理財(cái)產(chǎn)品主要是個(gè)人外匯結(jié)構(gòu)性存款,近年來受人民幣匯率改革、美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息、本外幣存款存在較大利差等因素影響,商業(yè)銀行外匯理財(cái)市場(chǎng)日趨活躍、品種正逐步豐富。今年年初,憑借股市和金市的高溫,各商業(yè)銀行推出了一批與股指、黃金價(jià)格掛鉤的外匯理財(cái)產(chǎn)品。外匯理財(cái)產(chǎn)品的收益率也大幅提高。
目前國內(nèi)商業(yè)銀行開辦的外匯理財(cái)產(chǎn)品有工商銀行“匯財(cái)通”、建設(shè)銀行“匯得盈”、中國銀行“匯聚寶”、中信銀行“理財(cái)寶”。
2.人民幣理財(cái)產(chǎn)品。人民幣個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品是商業(yè)銀行以銀行間債券市場(chǎng)上流通的國債、政策性金融債、央行票據(jù)、貨幣市場(chǎng)基金和企業(yè)短期融資債券為收益保證,向個(gè)人投資者發(fā)行的理財(cái)類產(chǎn)品。該理財(cái)產(chǎn)品一般以銀行信用保證本金安全,且預(yù)期收益率高于同期存款稅后收益;產(chǎn)品流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)低。
由于貨幣市場(chǎng)利率走低,人民幣理財(cái)產(chǎn)品的收益率在節(jié)節(jié)攀升后開始逐漸回落,收益率下降,降低了對(duì)公眾的吸引力,一些行甚至停辦了人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)。
2006年以來,一度跌入低谷的人民幣理財(cái)再次升溫,其主要特點(diǎn)是:一是預(yù)期年收益率一般在2%—4%之間,較2005年收益率明顯提高。二是產(chǎn)品的流動(dòng)性明顯增強(qiáng)。如工商銀行1月份發(fā)售的一期人民幣理財(cái)產(chǎn)品首次在同類型產(chǎn)品中提出允許提前贖回,允諾其半年期產(chǎn)品發(fā)行后,客戶每個(gè)月都有一次贖回機(jī)會(huì)。三是結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品主導(dǎo)市場(chǎng)。各行推出了多種結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品,資金收益與國際金融市場(chǎng)投資產(chǎn)品相連接,本外幣通過衍生產(chǎn)品相聯(lián)系,以外幣的高收益彌補(bǔ)本幣的低收益。如民生銀行經(jīng)銀監(jiān)會(huì)、外管局批準(zhǔn),首家推出民生財(cái)富人民幣非凡理財(cái)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品,利用國際金融市場(chǎng)的衍生交易,為客戶提供人民幣和美元結(jié)構(gòu)化理財(cái);光大銀行“陽光理財(cái)A 計(jì)劃”浮動(dòng)收益產(chǎn)品,收益率與國際金融市場(chǎng)原生及衍生產(chǎn)品掛鉤,收益率比同期儲(chǔ)蓄高30%以上。四是資金投向有突破混業(yè)經(jīng)營限制趨勢(shì)。如中行財(cái)富投資管理服務(wù)匯集了中銀股份旗下中銀國際、中銀證券、中銀基金等產(chǎn)品和服務(wù),將借助中銀集團(tuán)在海內(nèi)外證券行業(yè)和基金行業(yè)的配置,為理財(cái)貴賓客戶提供海內(nèi)外證券投資管理服務(wù)。
(二)存在的主要問題
1.將理財(cái)作為競(jìng)爭(zhēng)手段。2005年前,商業(yè)銀行推行理財(cái)業(yè)務(wù)目的并不完全是為了增加中間業(yè)務(wù)收入,而在于爭(zhēng)奪存款、提高市場(chǎng)份額。一些銀行采取盲目承諾高保本收益率,甚至采取搭售儲(chǔ)蓄存款的方式銷售理財(cái)產(chǎn)品,將個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品演變?yōu)樽兿喔呦垉?chǔ)的工具。不少股份制商業(yè)銀行甚至在虧損讓利的條件下推出理財(cái)產(chǎn)品,以理財(cái)產(chǎn)品為競(jìng)爭(zhēng)手段吸引中高端客戶、爭(zhēng)奪零售客戶資源。而國有商業(yè)銀行推出個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的主要目的是應(yīng)對(duì)股份制商業(yè)銀行的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),鞏固中高端客戶,減少客戶流失。
2.潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。目前我國商業(yè)銀行在理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方面,缺乏科學(xué)的定價(jià)機(jī)制和完善的風(fēng)險(xiǎn)管理措施,存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。
一是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。推動(dòng)人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的基本前提是獲取債券市場(chǎng)收益率與存款利率之間的套利利差,一旦債券市場(chǎng)收益率大幅下降,這種套利的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)自然產(chǎn)生,有可能會(huì)導(dǎo)致銀行無力支付理財(cái)產(chǎn)品的高收益率。由于債券數(shù)量有限,加上商業(yè)銀行人民幣流動(dòng)性過剩問題突出,大量理財(cái)資金涌入貨幣市場(chǎng),銀行獲利空間變得極為有限。2004年上半年以來,我國銀行間債券市場(chǎng)出現(xiàn)了持續(xù)、大幅上漲,上交所國債指數(shù)從2004年4月初91.1點(diǎn)上漲到2005年10月中旬的109.73點(diǎn),上漲20.45%.債券指數(shù)已在高位運(yùn)行,債券收益率曲線整體下移,債券資產(chǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)越來越突出。外匯理財(cái)產(chǎn)品主要投資于國際金融市場(chǎng)的外幣結(jié)構(gòu)性存款、貨幣掉期、高等級(jí)債券、歐洲商業(yè)票據(jù)、拆放境外同業(yè)等產(chǎn)品,也存在較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。目前外資銀行推出的理財(cái)產(chǎn)品,有的與香港紅籌股掛鉤,有的與新興市場(chǎng)債券掛鉤,有的與商品指數(shù)以及國際市場(chǎng)黃金、石油掛鉤。目前,美國聯(lián)邦儲(chǔ)備基金利率已達(dá)4.5%,且市場(chǎng)普遍有進(jìn)一步上升的預(yù)期,隨著美元與人民幣利差的進(jìn)一步拉大,許多商業(yè)銀行通過各種匯率、利率工具,投資境外衍生產(chǎn)品以提高資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)配置效率的意愿比較強(qiáng)烈,一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大的逆轉(zhuǎn),外幣理財(cái)市場(chǎng)將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),由于我國商業(yè)銀行缺少自己的產(chǎn)品模型和對(duì)沖技術(shù),大部分產(chǎn)品都是依靠外資銀行設(shè)計(jì)、報(bào)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,缺乏自主創(chuàng)新能力,也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。
二是操作風(fēng)險(xiǎn)。目前銀行大量推出創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品,內(nèi)控建設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)管理往往相對(duì)滯后,在一定程度上增加了因操作失誤或欺詐給商業(yè)銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)。有的銀行對(duì)空白理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購書不作重要憑證管理,經(jīng)辦人員對(duì)相關(guān)操作規(guī)程不熟悉,或者分支行超計(jì)劃銷售,存在較多的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
三是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)可提前終止的理財(cái)產(chǎn)品,如果因?yàn)槭袌?chǎng)利率變化出現(xiàn)大規(guī)模贖回,可能影響銀行的流動(dòng)性,特別對(duì)資金頭寸比較緊張的股份制銀行影響較大。
3.理財(cái)業(yè)務(wù)資金管理不規(guī)范。部分商業(yè)銀行的理財(cái)資金管理不規(guī)范,沒有按理財(cái)產(chǎn)品協(xié)議使用資金,發(fā)生理財(cái)資金挪用的現(xiàn)象。而且,商業(yè)銀行通常對(duì)出售理財(cái)產(chǎn)品獲得的資金沒有設(shè)置專門科目進(jìn)行管理,只是在儲(chǔ)蓄存款科目反映,僅是作了凍結(jié)而已,資金實(shí)際用途難以監(jiān)控,增加了監(jiān)管的難度。
4.缺乏較權(quán)威的培訓(xùn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)。為了保證金融理財(cái)師的服務(wù)質(zhì)量、維護(hù)市場(chǎng)秩序,許多國家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)是對(duì)“金融理財(cái)師”成立自律性、非營利、非政府的專業(yè)資格認(rèn)證機(jī)構(gòu),通過對(duì)達(dá)到一定專業(yè)水平和道德水準(zhǔn)的金融理財(cái)人員進(jìn)行認(rèn)證管理,提高行業(yè)公信力。國際注冊(cè)金融理財(cái)師標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)是在全球范圍內(nèi)受到廣泛認(rèn)可的金融理財(cái)師認(rèn)證機(jī)構(gòu)。目前,我國還沒有完善的類似權(quán)威機(jī)構(gòu),只是于2004年9月,以中國金融教育發(fā)展基金會(huì)名義發(fā)起成立金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì),并于2005年8月加入了國際CFP組織,首次在國內(nèi)引進(jìn)國際CFP專業(yè)資格認(rèn)證制度。
二、影響商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的主要因素
目前,我國個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)仍然以產(chǎn)品銷售為中心,還沒有過渡到以客戶為中心,業(yè)務(wù)僅停留在產(chǎn)品上,盡管不同的銀行有不同的品牌,也紛紛建立理財(cái)中心,但它們的業(yè)務(wù)范圍更多的是把現(xiàn)有的業(yè)務(wù)進(jìn)行重新整合,僅是儲(chǔ)蓄功能的擴(kuò)展和最初級(jí)的咨詢服務(wù),沒有針對(duì)客戶的需要進(jìn)行個(gè)性化設(shè)計(jì),缺乏個(gè)性化服務(wù)。絕大多數(shù)銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)的出發(fā)點(diǎn),是將其作為優(yōu)質(zhì)營銷服務(wù)的一個(gè)手段。影響理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的主要制約因素有以下幾方面:
(一)外部環(huán)境因素
1.居民現(xiàn)代金融意識(shí)不強(qiáng)。由于普及性金融教育嚴(yán)重滯后,加上商業(yè)銀行理財(cái)營銷過分側(cè)重于收益的宣傳,沒有嚴(yán)格履行風(fēng)險(xiǎn)提示義務(wù),使大多數(shù)居民對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益沒有正確的認(rèn)識(shí)。公眾更多認(rèn)同銀行傳統(tǒng)的存款類業(yè)務(wù),對(duì)真正意義上的“代客理財(cái)”業(yè)務(wù)缺乏足夠的了解和認(rèn)識(shí),更偏好具有保底承諾的理財(cái)產(chǎn)品,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)高、沒有硬性承諾的產(chǎn)品則“敬而遠(yuǎn)之”,更鮮有通過資產(chǎn)組合規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要,導(dǎo)致現(xiàn)階段市場(chǎng)需求只能是一些低風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單理財(cái)產(chǎn)品。
2.理財(cái)資金運(yùn)用渠道狹窄。
1 證券市場(chǎng)個(gè)人投資者非理性行為的特性
1.1 個(gè)人投資者交易十分頻繁
我國證券市場(chǎng)在發(fā)展建設(shè)過程中，年換手率一直保持較高狀態(tài)，超過發(fā)達(dá)國家?guī)妆?。就以日本而言，我國證券市場(chǎng)年換手率超過日本將近20倍，在全球股票市場(chǎng)內(nèi)位居首位，同時(shí)我國證券市場(chǎng)年換手率還在不斷下降。正是由于我國證券市場(chǎng)年換收率較高情況，造成投資者投資時(shí)間不斷縮短，自身經(jīng)濟(jì)效益大幅度下降。
1.2 個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)分析分散化程度較低
對(duì)我國個(gè)人投資整體情況而言，個(gè)人投資者所占有的股票數(shù)量較少，股票占據(jù)數(shù)量平均為2.09。我國個(gè)人投資者股票持有數(shù)量與美國個(gè)人投資者持有數(shù)量相比較，投資者較為分散。
1.3 個(gè)人投資者理念不成熟
我國股市在發(fā)展建設(shè)過程中，績優(yōu)成長股和藍(lán)籌股數(shù)量相對(duì)較低，同時(shí)股票市場(chǎng)波動(dòng)機(jī)構(gòu)較大，個(gè)股頻繁波動(dòng)。大多數(shù)投資者在進(jìn)行投資過程中，對(duì)有關(guān)信息了解并不夠完善，非常容易造成投資者在投資過程中過分自信。投資者在投資過程中持有浮躁心理，自身行為與實(shí)際效果之間差異較大，這樣就造成整個(gè)市場(chǎng)內(nèi)存在投機(jī)理念。我國證券市場(chǎng)在發(fā)展建設(shè)過程中，短線炒作與追逐熱點(diǎn)已經(jīng)成為主要投機(jī)形式。
1.4 政策依賴傾向十分強(qiáng)烈
在我國證券市場(chǎng)內(nèi)，政策市場(chǎng)特點(diǎn)十分顯著，股市波動(dòng)與政府政策之間有著十分緊密關(guān)聯(lián)。政府部分要是頒布良好政策，能夠有效對(duì)個(gè)人投資者投資行為進(jìn)行引導(dǎo)，投資者投資積極性較高，存在過度自信情況。但是政府要是頒布利空政策，個(gè)人投資者在投資過程中就會(huì)產(chǎn)生恐懼心理。我國證券市場(chǎng)充分顯示出中國特色。在這種背景之下，個(gè)人投資者在投資過程中都過于理想化。
2 對(duì)證券市場(chǎng)和個(gè)人投資者的建議
2.1 規(guī)范政府行為
2.1.1 減少政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)
按照我國證券市場(chǎng)實(shí)際情況，我國證券市場(chǎng)政策市特點(diǎn)十分顯著，個(gè)人投資者在投資過程中受到政府影響較為嚴(yán)重，個(gè)人投資者要是能夠正確理解政府政策，對(duì)個(gè)人投資者投資具有重要幫助。政府要是出臺(tái)良好消息，個(gè)人投資者投資意愿也就會(huì)增加，證券市場(chǎng)交易也更加活躍；政府要是出臺(tái)利空政策，整個(gè)證券市場(chǎng)運(yùn)行都將受到影響。這些情況都充分表示出，我國證券市場(chǎng)受到政府影響較為顯著，投資者交易意愿與交易頻率都會(huì)受到政府政策的影響，其中包含大量非理性行為。投資者非理性投資很大因素受到投資者對(duì)政策依賴性較為嚴(yán)重影響，與投資者自身有著緊密關(guān)聯(lián)。投資者要是能夠形成正確投資理念，證券市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)也就無法落實(shí)。
2.1.2 投資者進(jìn)行教育
投資者教育屬于長期性教育，不僅需要政府部門的幫助，同時(shí)還需要中介機(jī)構(gòu)的投入，逐漸對(duì)證券知識(shí)進(jìn)行普及，逐漸形成社會(huì)取向，讓更多投資者都能夠接受教育。投資者教育內(nèi)容選擇上，不僅需要對(duì)證券基礎(chǔ)知識(shí)理論進(jìn)行普及，同時(shí)還需要對(duì)教育廣度進(jìn)行拓展，保證投資者能夠?qū)ω?cái)務(wù)報(bào)表更加了解，增加對(duì)上市公司的了解。
在對(duì)投資者操作技術(shù)培養(yǎng)過程中，需要提高對(duì)投資者操作技術(shù)及軟件技術(shù)操作能力，組織更多講座活動(dòng)，從宏觀角度上為投資者提供良好經(jīng)濟(jì)形態(tài)。與此同時(shí)，還需要對(duì)投資者進(jìn)行心理輔導(dǎo)，對(duì)代表案例進(jìn)行研究，幫助投資者對(duì)自身心理缺失正確認(rèn)識(shí)，了解自身心理問題的原因，最大程度降低投資者出現(xiàn)非理性投資的頻率。
2.2 規(guī)范?簧毯蛻鮮泄?司行為
2.2.1 加強(qiáng)?簧潭鑰突У墓芾?
證券公司是證券市場(chǎng)穩(wěn)定建設(shè)的媒介，對(duì)證券市場(chǎng)建設(shè)具有重要作用，證券市場(chǎng)在很長一段時(shí)間內(nèi)，對(duì)自身客戶了解程度較為有限。證券市場(chǎng)在不斷建設(shè)過程中，證券公司應(yīng)該為個(gè)人投資者提供多樣化服務(wù)，對(duì)個(gè)人投資者心理及教育水平進(jìn)行了解的同時(shí)，還應(yīng)該適當(dāng)增加對(duì)個(gè)人投資者投入力度，按照有關(guān)信息與證券市場(chǎng)相結(jié)合，為個(gè)人投資者提供針對(duì)性證券投資方案。特別是投資數(shù)量較大的客戶，需要按照客戶實(shí)際需求，針對(duì)性進(jìn)行服務(wù)。與此同時(shí)，從事證券行業(yè)的有關(guān)工作人員積極與投資者之間保持溝通，及時(shí)為投資者提出針對(duì)性意見，推動(dòng)證券市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)。
2.2.2 構(gòu)建健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制
證券行業(yè)工作人員應(yīng)該利用自身優(yōu)勢(shì)，及時(shí)獲取有關(guān)政策信息，正確判斷政府政策對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展所造成的影響。政府政策在出臺(tái)之后，證券行業(yè)工作人員應(yīng)該為投資者提出針對(duì)性意見，幫助投資者躲避風(fēng)險(xiǎn)。證券企業(yè)還應(yīng)該為投資者構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，保證風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制落實(shí)到證券實(shí)際工作過程中，最大程度有效對(duì)投資者效益進(jìn)行保護(hù)。
2.3 規(guī)范上市公司的行為
我國證券市場(chǎng)想要穩(wěn)定健康運(yùn)行，就需要推動(dòng)上市公司規(guī)范合理化建設(shè)，上市公司在運(yùn)行過程中要是出現(xiàn)不良行為，投資者也就無法進(jìn)行理性投資，投資理念也就無法形成。現(xiàn)階段，上市公司不良規(guī)范運(yùn)行，對(duì)我國證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展具有直接性影響?？梢詮囊韵聨追矫嫱苿?dòng)上市公司規(guī)范化建設(shè)。
第一，政府部門需要對(duì)公司上市嚴(yán)格掌控，全面落實(shí)上市公司標(biāo)準(zhǔn)，在保證上市公司經(jīng)營業(yè)績的情況下，充分挖掘具有潛力的企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)。
第二，提高上市公司內(nèi)部管理水平，進(jìn)而不斷提升上市公司運(yùn)行質(zhì)量及績效。所以，上市公司應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)于掛牌公司之間的治理模式，推動(dòng)上市公司內(nèi)部操作規(guī)范化建設(shè)。
一、引言
雖然權(quán)證在國內(nèi)尚屬新鮮事物，國內(nèi)關(guān)于這方面的研究也不多見，但在國外，早在20世紀(jì)60年代，國外學(xué)者們就已開始用數(shù)學(xué)分析、動(dòng)態(tài)規(guī)劃等方法來確定權(quán)證的價(jià)值。1973年布萊克－斯科爾斯首次提出期權(quán)定價(jià)公式(簡(jiǎn)稱B-S模型)。此后，周延(1998)通過對(duì)B-S模型的分析，推導(dǎo)出了考慮股本稀釋效應(yīng)的認(rèn)股權(quán)證定價(jià)公式，并用一個(gè)假設(shè)的例子分析了認(rèn)股權(quán)證價(jià)格和股票波動(dòng)率的關(guān)系。劉志強(qiáng)、金朝嵩(2004)應(yīng)用等價(jià)鞍測(cè)度方法，推導(dǎo)出更為簡(jiǎn)單的類似B-S模型的認(rèn)股權(quán)讓定價(jià)公式，給出了一種比較好的數(shù)值方法。傅世昌(2004)在股本稀釋的B-S模型基礎(chǔ)上提出了任何時(shí)刻可執(zhí)行且執(zhí)行價(jià)格為時(shí)間函數(shù)的認(rèn)股權(quán)證定價(jià)模型，再通過有限差分法編程計(jì)算的舉例，分析了認(rèn)股權(quán)證價(jià)值對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和利率的敏感性。
二、模型設(shè)計(jì)
1.認(rèn)股權(quán)證定價(jià)模型
假設(shè)某公司流通股股數(shù)為N，發(fā)行的歐式認(rèn)股權(quán)證為M份，每份認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)購比例為Y，權(quán)證期限為T，執(zhí)行價(jià)格為X，無風(fēng)險(xiǎn)利率為r，股票價(jià)格為So,為公司權(quán)益的波動(dòng)率，每份認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值為W，公司的權(quán)益價(jià)值為V，其中Vt表示t時(shí)刻公司的權(quán)益價(jià)值。則基于B―S公式的認(rèn)股權(quán)證定價(jià)公式為:
其中：W0表示t=0時(shí)刻認(rèn)股權(quán)證價(jià)值
。
這樣，在給定其他相關(guān)變量時(shí)，通過數(shù)值方法，就可以求出認(rèn)股權(quán)證價(jià)值W0。
2.波動(dòng)率的估計(jì)模型
在求解認(rèn)股權(quán)證價(jià)值時(shí)，首先需要估計(jì)公司權(quán)益價(jià)值V的波動(dòng)率，但由于它是不可觀測(cè)變量，所以實(shí)證當(dāng)中都使用股票波動(dòng)率來代替。Bollerslev(1986)提出的廣義自回歸條件異方差(GARCH)在估計(jì)和預(yù)測(cè)金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性方面值得借鑒，即GARCH(p，q)模型：
而GARCH(1，1)是其中最簡(jiǎn)單、最有效的一種形式，能很好地描述金融變量特征。
三、以五糧液認(rèn)購權(quán)證為例的實(shí)證分析
1.五糧液認(rèn)購權(quán)證基本信息（數(shù)據(jù)來自：宏源證券行情軟件）
標(biāo)的證券：000858；權(quán)證類型：認(rèn)購；行權(quán)代碼：030002；權(quán)證余額：29787.264萬份；結(jié)算方式：實(shí)務(wù)；上市規(guī)模：29787.264萬份；行權(quán)方式：百慕大；行權(quán)價(jià)格：6.869元；初始行權(quán)比例：1∶1；存續(xù)期間：2006年4月3日～2008年4月2日；行權(quán)期間:2008年3月27日～2008年4月2日;到期日期：2008年4月2日。
2.根據(jù)以上資料可得
M＝29787.264，Y＝1，X=6.869，T=2年，N=89312.45。
查宏源證券行情軟件可知，2006年3月31日G五糧液(000858)的收盤價(jià)為6.73元，即S0=6.73。
運(yùn)用GARCH模型，結(jié)合G五糧液(600019)從2005年3月14日～2006年3月14日的交易數(shù)據(jù)估計(jì)得到GARCH(1,1),經(jīng)過計(jì)算得到G五糧液的平均年波動(dòng)率為21.5％，即=0.215。
由公式計(jì)算得，五糧液認(rèn)購權(quán)證的理論價(jià)格為W。＝1.154元。而4月3日深交所給出的1.732元的開盤參考價(jià)格相差甚多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其理論價(jià)值，出現(xiàn)了明顯的價(jià)值高估。在上市的未來一個(gè)月時(shí)間，五糧液認(rèn)購權(quán)證價(jià)格曾一度升至最高價(jià)11.670元，上漲近10倍，而此時(shí)其正股五糧液價(jià)格才15.84元，反映了市場(chǎng)中投機(jī)現(xiàn)象非常嚴(yán)重， 同時(shí)也反映了權(quán)證交易中蘊(yùn)含了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，一些中小投資者卻無視這種價(jià)格扭曲，在高位積極購入，最后當(dāng)權(quán)證價(jià)格向理論價(jià)值回歸時(shí)，不得不承受極大的風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)證實(shí)際價(jià)格對(duì)理論價(jià)值的嚴(yán)重偏離，不僅增加了整個(gè)市場(chǎng)的投機(jī)性和不穩(wěn)定性，而且對(duì)缺少相關(guān)知識(shí)的中小投資者帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
四、小結(jié)
本文在B-S公式的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出了認(rèn)股權(quán)證定價(jià)模型，結(jié)合五糧液權(quán)證(030002)的上市交易過程，提出了分析認(rèn)股權(quán)證投資風(fēng)險(xiǎn)的方法。通過權(quán)證理論價(jià)格和實(shí)際價(jià)格的比較，以及隱含波動(dòng)率和實(shí)際波動(dòng)率的橫向和縱向?qū)Ρ?，得出五糧液權(quán)證價(jià)值被明顯高估的結(jié)論。權(quán)證實(shí)際價(jià)格對(duì)理論價(jià)值的嚴(yán)重偏離，不僅會(huì)增加整個(gè)市場(chǎng)的投機(jī)性和不穩(wěn)定性，而且在中小投資者遭受巨大損失時(shí)，將會(huì)導(dǎo)致投資者信心的進(jìn)一步喪失。為此，投資股權(quán)分置改革中的權(quán)證，我認(rèn)為有以下幾點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范措施值得借鑒：
1.回避價(jià)值高估的權(quán)證
權(quán)證由于有固定的期限且存續(xù)期短，隨著時(shí)間的流逝，權(quán)證的市場(chǎng)走勢(shì)將逐漸向其內(nèi)在價(jià)值收斂，權(quán)證的價(jià)值回歸是必然趨勢(shì)。在權(quán)證理論價(jià)值的兩個(gè)組成部分中，時(shí)間價(jià)值將隨著行權(quán)期的臨近而逐漸減少直至為零，內(nèi)在價(jià)值最終取決于其標(biāo)的股票的價(jià)格。從最終的結(jié)果來看，將是權(quán)證的理論價(jià)值、內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格趨于一致。雖然價(jià)值回歸的過程是復(fù)雜的，但結(jié)果是清楚的，所以回避價(jià)值高估的權(quán)證，特別是即將到期的權(quán)證是投資者的理性選擇。
2.加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育和風(fēng)險(xiǎn)警示
中圖分類號(hào)：G642 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）22-0150-02
一、應(yīng)用型本科人才培養(yǎng)的內(nèi)涵與證券投資學(xué)課程培養(yǎng)目標(biāo)
地方院校培養(yǎng)應(yīng)用型人才是國家人才培養(yǎng)戰(zhàn)略調(diào)整的重要舉措。本科應(yīng)用型人才培養(yǎng)的內(nèi)涵是強(qiáng)調(diào)人才既具有寬厚的知識(shí)基礎(chǔ)、應(yīng)用性專業(yè)知識(shí)和技能，又具有轉(zhuǎn)化和應(yīng)用理論知識(shí)的實(shí)踐能力。人才培養(yǎng)的定位突出實(shí)踐應(yīng)用與能力培養(yǎng)，所以教學(xué)內(nèi)容既強(qiáng)調(diào)理論知識(shí)的基礎(chǔ)性，又要重視理論知識(shí)在實(shí)踐中的應(yīng)用，培養(yǎng)學(xué)生分析和解決實(shí)際問題的能力。
證券投資學(xué)是金融專業(yè)的專業(yè)基礎(chǔ)課，內(nèi)容涵蓋證券投資的工具、市場(chǎng)運(yùn)行、交易主體、投資組合理論、市場(chǎng)均衡理論、證券的分析與估值、投資組合管理等。課程的理論性強(qiáng)，同時(shí)又緊密結(jié)合實(shí)際市場(chǎng)，用市場(chǎng)去檢驗(yàn)所學(xué)的理論。應(yīng)用型本科證券投資學(xué)的人才培養(yǎng)目標(biāo)是了解證券市場(chǎng)如何運(yùn)行，知曉國內(nèi)外市場(chǎng)上證券投資工具的特征，掌握證券投資的基礎(chǔ)理論，能夠用理論去指導(dǎo)證券投資實(shí)踐行為，并能分析國內(nèi)外證券投資領(lǐng)域的現(xiàn)象與事件，提出投資建議。
二、應(yīng)用型本科《證券投資學(xué)》教學(xué)中存在的問題
（一）投資學(xué)教材的更新跟不上我國日新月異的金融市場(chǎng)發(fā)展
我國作為新興市場(chǎng)國家，金融市場(chǎng)快速發(fā)展，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新有很多中國特色。但現(xiàn)有的教材顯然跟不上我國金融市場(chǎng)的發(fā)展，使得學(xué)生在學(xué)習(xí)過程對(duì)本土證券市場(chǎng)存在疏離感。本科院?！蹲C券投資學(xué)》課程教材的選擇一般有兩種：一種是國外的教材，常用的是滋維?博迪等著的《投資學(xué)》，該書以美國市場(chǎng)為背景，介紹了證券投資的基本知識(shí)、理論與方法，核心內(nèi)容是投資組合理論、市場(chǎng)均衡理論及證券分析。其理論與實(shí)證檢驗(yàn)都是以美國發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)為依據(jù)，沒有涉及我國證券市場(chǎng)的實(shí)踐。另外一種是國內(nèi)的教材，一般包括以我國證券市場(chǎng)為背景的基礎(chǔ)知識(shí)介紹，再加上國外成熟的投資組合理論、定價(jià)理論與方法、證券的技術(shù)分析與基本分析。教材對(duì)投資理論的闡述多，但跟實(shí)際市場(chǎng)結(jié)合的內(nèi)容少，針對(duì)證券市場(chǎng)的實(shí)際案例分析也很少涉及；對(duì)證券投資工具的介紹僅僅限于基本的投資工具，沒有涉及我國市場(chǎng)上日新月異的金融產(chǎn)品，比如分級(jí)基金、量化投資工具、證券化產(chǎn)品等。
（二）課堂理論知識(shí)傳授占比多，學(xué)生實(shí)踐操作環(huán)節(jié)薄弱
證券投資學(xué)涉及的理論多并且內(nèi)容深，不容易掌握，比如市場(chǎng)均衡理論中就涉及資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論、有效市場(chǎng)假定理論和行為金融理論，這些理論的創(chuàng)始者大多獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，可見其理論達(dá)到了很高的深度，要理解這些內(nèi)容對(duì)本科生來說并非易事。所以，教師會(huì)在課堂占用很多的時(shí)間來闡述，這樣留給學(xué)生實(shí)踐操作環(huán)節(jié)的課時(shí)就不多，學(xué)生上實(shí)驗(yàn)課的時(shí)間一般不超過10個(gè)課時(shí)。在這過程中，學(xué)生至少需要完成組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論、證券分析這三個(gè)部分內(nèi)容的相關(guān)實(shí)驗(yàn)操作，并撰寫實(shí)驗(yàn)報(bào)告。但往往因?yàn)闀r(shí)間倉促，實(shí)驗(yàn)環(huán)節(jié)完成情況不是很理想。
（三）內(nèi)容多，課時(shí)少，學(xué)生對(duì)知識(shí)的掌握不深入透徹
完整的證券投資學(xué)的教材內(nèi)容一般包括基礎(chǔ)的投資工具與環(huán)境、投資組合的優(yōu)化選擇、市場(chǎng)均衡理論及應(yīng)用、市場(chǎng)有效性理論及檢驗(yàn)、證券投資的技術(shù)分析、證券投資的基礎(chǔ)分析以及投資績效的評(píng)價(jià)等。特別是國外的教材內(nèi)容篇幅巨大，教材會(huì)建議學(xué)習(xí)課時(shí)為一年。國內(nèi)很多應(yīng)用型本科證券投資學(xué)采用了國外的教材，但一般設(shè)置為48―51課時(shí)。在保證本課程體系完整講授的情況下，只能降低課程的深度，很多內(nèi)容只能停留在基礎(chǔ)層面，不能深入展開。學(xué)生對(duì)相關(guān)知識(shí)的掌握也只能在淺顯的層次。
三、應(yīng)用型本科《證券投資學(xué)》課程改革的思考
（一）利用超星的泛雅平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)翻轉(zhuǎn)課堂教學(xué)模式
美國新媒體聯(lián)盟對(duì)翻轉(zhuǎn)課堂的定義是指重新調(diào)整課堂內(nèi)外的時(shí)間，將學(xué)生的學(xué)習(xí)決定權(quán)從教師轉(zhuǎn)移給學(xué)生。在這種教學(xué)模式下，課堂內(nèi)學(xué)生能更專注于主動(dòng)的基于項(xiàng)目（或問題）的學(xué)習(xí)，共同研究解決現(xiàn)實(shí)世界的問題，從而獲得更深層次的理解。在翻轉(zhuǎn)課堂中，教師的角色從內(nèi)容的呈現(xiàn)者轉(zhuǎn)換為學(xué)習(xí)的教練，重點(diǎn)放在師生溝通、回答學(xué)生問題、啟發(fā)并引導(dǎo)學(xué)生思考。利用超星公司開發(fā)的泛雅平臺(tái)，給學(xué)生提供網(wǎng)絡(luò)化教學(xué)手段，可以幫助實(shí)現(xiàn)翻轉(zhuǎn)課堂的教學(xué)模式。
首先，利用平臺(tái)在課前進(jìn)行視頻課學(xué)習(xí)。網(wǎng)絡(luò)化教學(xué)手段可以把很多教學(xué)內(nèi)容轉(zhuǎn)移到課堂外進(jìn)行。授課教師在平臺(tái)上預(yù)先錄制好一些視頻，學(xué)生可以在課外提前學(xué)習(xí)證券投資學(xué)中相關(guān)的知識(shí)，特別是教材中有一定難度并且比較重要的理論，比如資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型、有效市場(chǎng)理論、股利貼現(xiàn)估值模型、市盈率估值模型等。這些理論一般涉及假設(shè)、推導(dǎo)、結(jié)論及應(yīng)用或者檢驗(yàn)，內(nèi)容思想性及邏輯性強(qiáng)，有些還要借助高等數(shù)學(xué)的知識(shí)，學(xué)生單純通過看教科書不是很容易弄明白。視頻課可以幫助學(xué)生理解與掌握課程的重點(diǎn)和難點(diǎn)。這樣可以節(jié)省課堂的講授時(shí)間，在一定程度上化解課程學(xué)時(shí)少但內(nèi)容多的矛盾。學(xué)生在課堂可以有更多的時(shí)間與教師交流，師生互動(dòng)，進(jìn)行探究性學(xué)習(xí)。
其次，利用平臺(tái)進(jìn)行拓展閱讀。平臺(tái)內(nèi)部有超星電子書庫，可以指定學(xué)生進(jìn)行課內(nèi)外拓展閱讀，比如其他的與證券投資學(xué)相關(guān)的圖書，指定學(xué)生閱讀哪些段落，并可以查看每個(gè)學(xué)生是否閱讀。還可以收集公共財(cái)經(jīng)類視頻，比如第一財(cái)經(jīng)、經(jīng)濟(jì)半小時(shí)欄目中跟證券有關(guān)的視頻，放入平臺(tái)，使得學(xué)生能夠貼近金融市場(chǎng)，追蹤證券市場(chǎng)熱點(diǎn)，了解投資領(lǐng)域的事件，傾聽專業(yè)人士的觀點(diǎn)，并引發(fā)自己的思考。在課外有了這些準(zhǔn)備，在課堂就可以針對(duì)一些專題展開討論，比如2015年的股災(zāi)事件、光大烏龍指事件、2016年的股市熔斷機(jī)制事件等，讓學(xué)生試著用投資學(xué)的相關(guān)理論去解釋。學(xué)生在討論的過程中會(huì)有觀點(diǎn)的沖突，這樣更能引發(fā)思考與學(xué)習(xí)。教師的角色從講授者轉(zhuǎn)變?yōu)檩o導(dǎo)者、建議者，在課堂及網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上引導(dǎo)、啟發(fā)學(xué)生，對(duì)各種觀點(diǎn)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)和總結(jié)。通過拓展閱讀與討論，可以解決教材滯后于日新月異的金融市場(chǎng)發(fā)展的問題，并且培養(yǎng)了學(xué)生將投資理論知識(shí)應(yīng)用于實(shí)際金融市場(chǎng)與投資領(lǐng)域的意識(shí)與能力。
（二）利用國泰安的市場(chǎng)通金融分析軟件和CSMAR數(shù)據(jù)庫，進(jìn)行有選擇的實(shí)驗(yàn)教學(xué)
實(shí)驗(yàn)教學(xué)是形成應(yīng)用能力的重要環(huán)節(jié)。常用的證券投資學(xué)實(shí)驗(yàn)操作軟件是國泰安公司開發(fā)的市場(chǎng)通金融分析軟件和CSMAR數(shù)據(jù)庫。通過實(shí)驗(yàn)手段進(jìn)行模擬、分析及檢驗(yàn)，促使學(xué)生深入理解和掌握相關(guān)投資理論知識(shí)與實(shí)際應(yīng)用。該系統(tǒng)實(shí)驗(yàn)內(nèi)容豐富，包括金融市場(chǎng)行情的揭示與觀察、共同基金投資分析、投資組合構(gòu)建與風(fēng)險(xiǎn)、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的計(jì)算、證券的基本分析、證券的技術(shù)分析、金融衍生品及外匯分析等。
因?yàn)樽C券投資學(xué)課程的課時(shí)有限，分配給實(shí)驗(yàn)課的時(shí)間一般是10個(gè)課時(shí)左右，所以不能對(duì)上述所有的內(nèi)容都進(jìn)行實(shí)驗(yàn)教學(xué)，可以挑選核心的內(nèi)容來進(jìn)行。建議選擇三個(gè)內(nèi)容進(jìn)行，具體包括投資組合構(gòu)建與分析、資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算及應(yīng)用、證券的基本面分析與估值。這三個(gè)內(nèi)容既是證券投資學(xué)的核心又是難點(diǎn)，所以需要在實(shí)驗(yàn)課堂指導(dǎo)學(xué)生完成。其他的內(nèi)容可以讓學(xué)生在課后自主學(xué)習(xí)如何操作。實(shí)驗(yàn)課可以通過組成實(shí)驗(yàn)小組方式來完成實(shí)驗(yàn)任務(wù)，小組方式的好處是可以發(fā)揮各小組成員的優(yōu)勢(shì)、相互學(xué)習(xí)，來完成一個(gè)工作量大且有難度的作業(yè)。
（三）產(chǎn)學(xué)合作，引入證券、期貨公司現(xiàn)場(chǎng)教學(xué)以及專業(yè)人士的專題講座
應(yīng)用型人才培養(yǎng)的重點(diǎn)是注重能力培養(yǎng)，而培養(yǎng)什么樣的能力要與工作世界緊密結(jié)合。證券投資學(xué)課程對(duì)應(yīng)的工作主要是證券、期貨公司。帶領(lǐng)學(xué)生進(jìn)入這類公司進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)教學(xué)，可以讓學(xué)生直觀了解金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，比如崗位如何設(shè)置、對(duì)專業(yè)人員的技能及素質(zhì)要求有哪些，然后在學(xué)習(xí)過程中可以有針對(duì)性地培養(yǎng)一些專業(yè)技能。金融市場(chǎng)的專業(yè)人士接觸金融市場(chǎng)的前沿，掌握最新的金融工具的開發(fā)應(yīng)用。所以，專業(yè)人士的專題講座可以讓學(xué)生了解市場(chǎng)前沿的知識(shí)與信息。專業(yè)人士還可以傳授投資中某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的實(shí)際操作，特別是證券投資學(xué)中創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的投資操作，比如量化投資管理、阿爾法對(duì)沖基金的操作、分級(jí)產(chǎn)品的運(yùn)作等等，使得學(xué)生對(duì)本課程有更直觀的認(rèn)知與感悟，激發(fā)對(duì)該領(lǐng)域的興趣，從而進(jìn)行更深層次的學(xué)習(xí)。
（四）課程考核評(píng)估方法多樣化
課程的考核評(píng)估對(duì)學(xué)生的學(xué)習(xí)有引導(dǎo)作用。證券投資學(xué)現(xiàn)有的考核還是以期末考試成績?yōu)橹鳎Y(jié)合平時(shí)作業(yè)完成及考勤情況，給出綜合成績。實(shí)踐環(huán)節(jié)的成績占比一般比較低，這樣的考核方式?jīng)]有突出對(duì)實(shí)踐應(yīng)用能力的評(píng)價(jià)，導(dǎo)致學(xué)生對(duì)于實(shí)驗(yàn)課不夠重視。增加實(shí)驗(yàn)課考核的占比，可以改變學(xué)生對(duì)實(shí)驗(yàn)課的態(tài)度，提高其實(shí)踐操作能力。課堂討論與發(fā)言在考核成績中的占比也很低，導(dǎo)致學(xué)生在課堂討論中的積極主動(dòng)性不夠。采用翻轉(zhuǎn)課堂教學(xué)模式后，可以增加課程考核中課堂討論的占比，注重考核學(xué)生在實(shí)際投資領(lǐng)域的分析問題與解決問題能力。
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（2）風(fēng)險(xiǎn)教育是幫助投資者了解和認(rèn)識(shí)市場(chǎng)的需要。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在我國現(xiàn)有3000多萬個(gè)個(gè)人投資者中，有70％左右是1996年以后入市的。這些投資者對(duì)證券市場(chǎng)了解甚少，認(rèn)識(shí)就更有限。許多投資者不懂得投資技巧與方法，也不會(huì)作宏觀分析、企業(yè)分析、市場(chǎng)分析。輕信市場(chǎng)傳言，盲目跟風(fēng)，追漲殺跌，這就大大增加了入市的風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)教育的目的就在于幫助投資者了解市場(chǎng)，認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，讓投資者懂得證券市場(chǎng)投資的基本規(guī)則，學(xué)會(huì)分析、判斷與操作的方法，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，增強(qiáng)防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，做一個(gè)理性的、成熟的、高素質(zhì)的投資者。
（3）風(fēng)險(xiǎn)教育是保證證券市場(chǎng)健康發(fā)展的需要。證券市場(chǎng)是以承受高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益為驅(qū)動(dòng)力的，極易誘發(fā)冒險(xiǎn)之風(fēng)。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的積聚和爆發(fā)，會(huì)極大地?fù)p害證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。1929年10月前的美國紐約股市，個(gè)人投資者蜂擁人市，機(jī)構(gòu)投資者興風(fēng)作浪，掀起了一場(chǎng)瘋狂的投機(jī)浪潮，投資者用自己的冒險(xiǎn)投機(jī)行為推動(dòng)了股市暴漲，累積了日益增大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果導(dǎo)致了股災(zāi)的發(fā)生，不僅投資者損失極為慘重，而且美國股市也幾乎崩潰。因此，對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育，培養(yǎng)理性投資，減少投資風(fēng)險(xiǎn)，有利于減少和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而有利于保證證券市場(chǎng)健康發(fā)展。
對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育的一個(gè)重要方面，就是要告誡投資者，進(jìn)人證券市場(chǎng)可能會(huì)遇到的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)主要有：
證券監(jiān)昔沖
論文摘要：個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人已成為我國證券經(jīng)紀(jì)人EL伍中的一個(gè)重要組成部分。他們是連接投資者的證券交易營業(yè)部的投資橋梁之一．起著專家理財(cái)?shù)闹饕饔?。?yīng)在行政監(jiān)管、行業(yè)自律等方面加強(qiáng)對(duì)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)凡的規(guī)范。
我國的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人．悄然萌生于我國證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐中，如今已成為我國證券經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍中的一個(gè)重要組成部分。加入WTO后，隨著與國際接軌力度的加大，我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的發(fā)展步伐會(huì)進(jìn)一步加快，究其原因：首先，全面推行證券經(jīng)紀(jì)人制度勢(shì)在必行，個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人具有很大的發(fā)展空間。其次．屆時(shí)更多的投資者更愿意通過證券經(jīng)紀(jì)A，而不是自己直接投資，個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人具有較大的生存空間和市場(chǎng)需求。鑒于此，正確認(rèn)識(shí)和大力規(guī)范我國的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人顯得十分必要。
一、認(rèn)識(shí)我國的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人
證券經(jīng)紀(jì)人是隨著國內(nèi)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，以及證券業(yè)內(nèi)部專業(yè)化分工的需要而出現(xiàn)的特殊的從業(yè)人員，是證券市場(chǎng)發(fā)展到一定程度后對(duì)專家理財(cái)內(nèi)在需求的一種體現(xiàn)。依國際慣例，證券經(jīng)紀(jì)人分為法人證券經(jīng)紀(jì)人(如證券投資基金、證券公司的資產(chǎn)委托業(yè)務(wù)、一部分以證券投資為主的投資管理公司等)和個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人。習(xí)慣上．由于法人證券經(jīng)紀(jì)人一般都有其特定的稱謂，有時(shí)我們也將個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人直接稱為證券經(jīng)紀(jì)人．或者說．狹義的證券經(jīng)紀(jì)人就是指?jìng)€(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人。
我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的從業(yè)范圍及職業(yè)定位到底哪些人員屬于個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人，學(xué)術(shù)上和各種報(bào)告文章中各有各的說法，奠衷一是。個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人從業(yè)范圍的劃分一直是比較混亂的．有些文章將證券營業(yè)部內(nèi)部的客戶管理人員、客戶服務(wù)人員、投資咨詢?nèi)藛T歸類到個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人；有些文章將投資咨詢公司的證券分析師也看成是個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人；甚至還有些文章把證券交易所的工作人員、出市代表都作為個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人來對(duì)待。從業(yè)范圍不確定，就無涪對(duì)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行準(zhǔn)確的身份界定和職業(yè)定位，對(duì)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的規(guī)范和發(fā)展也就無從下手。
根據(jù)我國證券業(yè)的從業(yè)現(xiàn)狀．本文認(rèn)為宜從以下幾方面．初步認(rèn)識(shí)我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的從業(yè)范圍和職業(yè)定位：
(1)將個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人和其他證券從業(yè)人員區(qū)分開來：前者不受雇于任何一個(gè)證券公司或其他證券中介機(jī)構(gòu)，有時(shí)會(huì)存在簽約形式的合作關(guān)系，利益分配上以分成為主。后者一般是證券公司或其他證券中舟機(jī)構(gòu)聘用的正式或臨時(shí)員工．是雇傭關(guān)系，以工資、獎(jiǎng)金的形式領(lǐng)取報(bào)酬。
(2)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人具有三個(gè)基本特征：自然人職業(yè)性和獨(dú)立性。把個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人定位為一個(gè)獨(dú)立的個(gè)人證券從業(yè)者。
2我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的主要職能
咀實(shí)際業(yè)務(wù)內(nèi)容為依據(jù)，我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的主要職能包括：為投資者提供證券市場(chǎng)信息；為投資者安排投資計(jì)劃；證券投資咨詢服務(wù)；接受委托為客戶提供下單、查詢、交割等服務(wù)；接受全權(quán)委托客戶進(jìn)行證券投資等。
3我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的主要存在形式
按個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的職能劃分，目前，我國證券交易市場(chǎng)中的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人主要存在以下幾種形式：
(1)客戶開發(fā)式。這類個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人一般簽約于某個(gè)證券交易營業(yè)部，其主要工作是為潛在的投資者或簽約營業(yè)部以外的投資者提供上門服務(wù)，包括介紹證券交易基本知識(shí)、受投資者委托代辦各種開戶手續(xù)、提供投資計(jì)劃和投資咨詢等，其最終目的是增加簽約營業(yè)部的客戶數(shù)量．并以開發(fā)客戶數(shù)量及其成交量為依據(jù)．從證券交易營業(yè)部提取報(bào)酬。
(2)頤問咨詢式。這類個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人一般工作室”等形式存在，向客戶提供投資策劃，進(jìn)行基本面分折和技術(shù)看盤．提供投資建議，但投資的最終決策權(quán)屬于投資者。這種形式有時(shí)與營業(yè)部簽定協(xié)議，依客戶的成交量從營業(yè)部提取報(bào)酬，有時(shí)與客戶簽定協(xié)議，以保證某一收益率為前提．向客戶收取咨詢費(fèi)。
(3)代客理財(cái)式。這類個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人受投資者全權(quán)委托，客戶進(jìn)行證券買賣，主要有投資者提供操作密碼或簽署委托議兩種方法。這種形式一般與營業(yè)部有一種傭金優(yōu)惠或按成交量計(jì)提酬金的約定，尤其當(dāng)客戶資金量比較大時(shí)。另外，這類個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人往往也會(huì)同委托的投資者進(jìn)行某種約定，“期獲利分成。
需要注意的是，當(dāng)具體到每個(gè)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人時(shí)，其可能會(huì)上述三種職能兼而有之。
我國的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人正以各種形式存在并自我發(fā)展著，但至今還沒有出臺(tái)相關(guān)的管理法規(guī)或制度，對(duì)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的關(guān)注僅體現(xiàn)在一些討論會(huì)或研究文章中，沒有統(tǒng)一的界定和規(guī)范，這就使得我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的發(fā)展比較緩慢，出現(xiàn)的問題也比較多。
二、規(guī)范我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的意義
我國的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人，從無到有，并隨著我國證券市場(chǎng)一起發(fā)展壯大，這是證券交易市場(chǎng)發(fā)展到一定程度的客觀要求和必然結(jié)果，它不會(huì)隨任何人的臆想而消失，只能繼續(xù)存在并發(fā)揮著不可低估的積極作用。只要我國的證券市場(chǎng)繼續(xù)向前發(fā)展和與國際接軌，對(duì)我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行規(guī)范就是必要的和唯一的選擇。
l規(guī)范我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的現(xiàn)實(shí)意義。下圖標(biāo)示了我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人在證券交易流程中的位置
可見，個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人是連接投資者和證券交易營業(yè)部的投資橋梁之一，起著專家理財(cái)?shù)闹匾饔?。在證券市場(chǎng)發(fā)展的韌期，投資品種和投資者都比較少，投資者一般親自到營業(yè)部進(jìn)行交易。隨著證券市場(chǎng)規(guī)模和投資者隊(duì)伍的不斷擴(kuò)大，每個(gè)投資者親自分析市場(chǎng)并作投資決策的成本大大提高，投資效率不斷降低。專業(yè)的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人具有職業(yè)優(yōu)勢(shì)和專家理財(cái)?shù)乃?，能在市?chǎng)分析、行情預(yù)}別、投資計(jì)劃與決策等諸多方面向投資者提供許多有價(jià)值建議，從而降低投資者的投資成本，提高投資效率和效益。加入WTO之后，隨著我國證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和與國際接軌，將會(huì)出現(xiàn)眾多新的證券投資品種和增加許多新的國內(nèi)外投資者，個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人專家理財(cái)?shù)姆?wù)也就更為重要。
2規(guī)范我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的迫切性
至夸，無論在學(xué)術(shù)界還是在法律制度上．我國對(duì)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人都沒有一個(gè)最終或權(quán)威的界定，關(guān)于個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的制度或管理辦法更是一片空自?，F(xiàn)實(shí)中，個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人正各種形式廣泛參與到證券交易活動(dòng)中，有明的，也有暗的，有確實(shí)為投資者服務(wù)的，也有以代客理財(cái)為名欺詐投資者、損害投資者利益的。因?yàn)闊o法可依．無章可循，我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的業(yè)務(wù)活動(dòng)具有極大的自發(fā)性、模糊性和盲目性，這在一定程度上阻礙了我國證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。規(guī)范我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人，是規(guī)范和發(fā)展我國證券市場(chǎng)不可缺少的一部分．隨著我國證券市場(chǎng)的El益成熟，這一問題變的越來越迫切。
三、規(guī)范我國個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的建議
1實(shí)行從業(yè)管理，加強(qiáng)行政監(jiān)管
既然個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的職業(yè)而存在，規(guī)范個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人就需要一定的從業(yè)管理。目前，我國在這方面還是一片空白，1998年L2月出臺(tái)的(證券法)沒有涉及到個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人，證券監(jiān)管部門也沒有出相關(guān)的管理規(guī)定。現(xiàn)實(shí)中的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍由于無法可循，業(yè)務(wù)素質(zhì)和道德素質(zhì)參差不齊，坑害客戶的事時(shí)有發(fā)生，加大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。另外，法律責(zé)任不明晰，使得出現(xiàn)失誤時(shí)，投資者利益得不到保護(hù)。實(shí)行從業(yè)管理和加強(qiáng)行政監(jiān)管是規(guī)范個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的重要內(nèi)容之一。具體可采取下面幾個(gè)措施：
(1)效仿注冊(cè)會(huì)計(jì)師的管理，成立個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)，實(shí)行從業(yè)資格注冊(cè)管理。實(shí)施嚴(yán)格的個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人準(zhǔn)入制度(包括考試和審查)、淘汰制度(包括自然退出和違規(guī)取消資格)和年度審查制度，最終達(dá)到提高整個(gè)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平的目的。
(2)由證券監(jiān)管部fl行使宏觀管理的職能，出臺(tái)《個(gè)、證券經(jīng)紀(jì)、管理辦法》、(個(gè)、證券經(jīng)紀(jì)人傭金提成指導(dǎo)意見)、《個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)、與投資者糾紛處理指導(dǎo)意見》等一系列制度規(guī)定。這樣就使個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的法律責(zé)任得以明晰，業(yè)務(wù)開展有章可循，避免丁混亂，保護(hù)了投資者的利益。
(3)注重行業(yè)自律制定切實(shí)可行的從業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制體系。使個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人能更好的發(fā)揮咨詢顧問、專家理財(cái)?shù)淖饔茫嗟耐顿Y者通過個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)、進(jìn)行證券投資。
2．加強(qiáng)證券交易營業(yè)部對(duì)個(gè)人證券經(jīng)紀(jì)人的管理
個(gè)人在其生命周期每一個(gè)階段上的財(cái)務(wù)安排都可以視為一種廣義的理財(cái)。這里我們主要介紹證券投資，它主要以保值和增值從而促使個(gè)人資產(chǎn)加速成長為主要目標(biāo)。
1 個(gè)人證券理財(cái)?shù)牟呗赃x擇
個(gè)人證券理財(cái)?shù)牟呗赃x擇，需要個(gè)人投資者在實(shí)施證券理財(cái)行為之前認(rèn)真考慮。確定科學(xué)的個(gè)人理財(cái)策略，應(yīng)主要考慮一下兩個(gè)因素：
1.1 個(gè)人投資者的年齡
根據(jù)個(gè)人的生命周期及與投資者的關(guān)系，我們可以將個(gè)人投資者大致區(qū)分為三個(gè)年齡階段，即40歲以前的青年段、40歲至60歲的中年段、60歲以上的老年段。不同年齡段的個(gè)人投資者，應(yīng)采取不同的證券理財(cái)策略。
青年段。這個(gè)時(shí)段的個(gè)人投資者具有的特點(diǎn)主要表現(xiàn)為：從生理上看，身體健康，精力充沛；從職業(yè)上看，都已經(jīng)走上社會(huì)，有了一定職業(yè)，并且隨著年齡增長而逐漸穩(wěn)定；從生活上看，從單身一人到戀愛建立家庭，再到孩子出生成長，一切都在有條不紊的發(fā)展著，長輩們也都處于事業(yè)的巔峰狀態(tài)之中；從經(jīng)濟(jì)上看，資金實(shí)力相對(duì)有限，并且未來的前景充滿了變數(shù)；從負(fù)擔(dān)情況看，從上到下都比較輕。因此，在這個(gè)年齡階段的投資者，其證券理財(cái)行為不妨可以選擇一種有保守向激進(jìn)發(fā)展，并逐漸偏向于激進(jìn)的方式。
中年段。這個(gè)時(shí)段的個(gè)人投資者具有的特點(diǎn)主要表現(xiàn)為：從生理上看，體魄依然健壯，精力依然充沛；從心理上看，生活的歷練已經(jīng)使人成熟，做人做事都趨于穩(wěn)重；從職業(yè)上看，基本已經(jīng)定型，并已經(jīng)取得相應(yīng)的成就；從生活上看，家庭生活十分穩(wěn)定，子女或正在成長，或已經(jīng)成人，而長輩們已經(jīng)年邁，需要多多關(guān)心照顧；從經(jīng)濟(jì)上看，資金實(shí)力充裕，人生中的黃金收入期在此階段；從負(fù)擔(dān)上看，負(fù)擔(dān)雖然不重，但未來的生活計(jì)劃是必須考慮的事情。因此，這個(gè)年齡段上的個(gè)人投資者，其證券理財(cái)行為不妨可以選擇一種偏于穩(wěn)健的方式。
老年段。這個(gè)時(shí)期的個(gè)人投資者具有的特點(diǎn)主要表現(xiàn)為：從生理上看，衰老已是不爭(zhēng)的事實(shí)；從心理上看，經(jīng)歷了大半生的風(fēng)風(fēng)雨雨后，安度晚年成了大家共同的心愿；從職業(yè)上看，雖然已經(jīng)退休在家，但老驥伏櫪，在忙碌了一輩子之后，現(xiàn)在閑了下來，總是覺得不習(xí)慣，因此，還有找點(diǎn)事情做做的心態(tài)；從生活上看，子女已經(jīng)長大成人，并都建立了自己的家庭；從經(jīng)濟(jì)上看，收入較之退休前有所甚至明顯下降；從負(fù)擔(dān)上看，在收入減少但用于看病等方面的支出會(huì)增加的情況下，家庭負(fù)擔(dān)也可能呈現(xiàn)出相對(duì)加重的趨勢(shì)。因此，這個(gè)階段上的個(gè)人投資者，其證券理財(cái)行為可以選擇一種偏向于保守的方式。
1.2 構(gòu)建什么樣的投資組合
個(gè)人投資者的投資組合策略，亦即證券資產(chǎn)配置策略，是證券理財(cái)?shù)闹匾獌?nèi)容。之所以要構(gòu)建證券組合，原因主要有二：一是盡可能的降低投資風(fēng)險(xiǎn)。單一品種的證券，特別是某一上市公司股票的投資風(fēng)險(xiǎn)，是顯而易見的。而建立證券組合，實(shí)際分散投資，“不把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里”，就可以有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，特別是降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合理論表明，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著組合所包含的證券數(shù)量的增加而降低，不同的證券之間關(guān)聯(lián)性很低的多元化證券組合可以有效地降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是盡可能的增加投資收益，實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。投資者的證券投資過程，就是在投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)之間尋求最佳平衡的過程。如果個(gè)人投資者僅投資于單個(gè)證券資產(chǎn)，則尋求這種平衡的空間相當(dāng)狹小。而當(dāng)投資者將各種不同的證券資產(chǎn)按不同比例進(jìn)行組合時(shí)，其選擇最佳平衡的空間就相當(dāng)大，從而可以使其可以再投資風(fēng)險(xiǎn)水平既定的條件下，實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。
證券組合一般以投資者的投資目標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行劃分。具體說來，證券組合可以分為收入型證券組合、增長型證券組合和混合型證券組合三種。收入型證券組合看重當(dāng)期收益，以追求當(dāng)期的收益最大化為目標(biāo)；增長型證券組合看重資本增長，以追求未來的資本升值為目標(biāo)；混合型證券組合則試圖是兩者兼顧，在兩者之間達(dá)到某種均衡。個(gè)人投資者應(yīng)根據(jù)自己的投資收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，對(duì)未來證券市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行理性判斷的基礎(chǔ)上，確定自己選擇哪一類組合。
2 個(gè)人證券理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置策略建議
2.1 青年段個(gè)人證券理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置策略建議
40歲以下青年段個(gè)人證券理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置策略：基金50%-60%，股票40%-50%。
上述資產(chǎn)配置策略是通過和個(gè)人投資者的廣泛溝通和交流，并得到較多個(gè)人投資者認(rèn)可的。投資者在具體規(guī)劃個(gè)人證券理財(cái)方案的時(shí)候，可以以此為參考，但不必一定要拘泥于這個(gè)比例配置。
我們還可以把40歲以下的個(gè)人證券投資者在細(xì)分為三類，每一類型的投資者又可以有不同的配置策略。
2.1.1 剛剛走上工作崗位的人
剛剛走上工作崗位的人，期理財(cái)?shù)闹饕繕?biāo)是試水市場(chǎng)，積累經(jīng)驗(yàn)。個(gè)人證券理財(cái)初級(jí)階段的投資者具有兩個(gè)顯著的特點(diǎn)：一是資金量從無到有，從小到大；二是理財(cái)知識(shí)有限。因此，以貨幣市場(chǎng)基金或其他低風(fēng)險(xiǎn)證券理財(cái)產(chǎn)品作為他們的投資對(duì)象較為合適。
2.1.2 已經(jīng)有了一定的積蓄并計(jì)劃結(jié)婚成家的人
40歲以下的個(gè)人投資者在經(jīng)歷了入門階段的證券理財(cái)實(shí)踐后，就可以進(jìn)入第二階段了。進(jìn)入這個(gè)階段的標(biāo)志是：第一，個(gè)人投資者已經(jīng)積累了一定量的資金，有了可以做分散投資理財(cái)?shù)馁Y金基礎(chǔ)。第二，資金投資者通過貨幣市場(chǎng)基金的理財(cái)，對(duì)證券理財(cái)活動(dòng)和證券理財(cái)對(duì)象已經(jīng)有了一定的認(rèn)識(shí)和了解。在這種情況下，個(gè)人投資者應(yīng)該在一定的投資理念的指導(dǎo)下，逐步了解和投資其他類型的基金，如股票型基金、偏股型基金和債券類產(chǎn)品。
2.1.3 已經(jīng)成家之后的人
通過前一階段的理財(cái)活動(dòng)，個(gè)人投資者的資金實(shí)力進(jìn)一步增大，風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)一步提高，對(duì)高收益也已經(jīng)有了進(jìn)一步的渴望。同時(shí)個(gè)人投資者對(duì)股票有了比較多的了解，尤其是通過對(duì)股票型基金的具體品種的觀察和研究，已經(jīng)初步形成了一定的股票投資理念，因而在此基礎(chǔ)上可以選擇具體的股票投資品種。從“借腦策略”起步，具有一定理財(cái)分析能力、掌握一定理財(cái)分析方法的個(gè)人投資者，可以由淺入深的開始自己的股票理財(cái)選擇，在認(rèn)為較有把握之后，可以逐漸擴(kuò)大股票的投資理財(cái)規(guī)模。
2.2 中年階段個(gè)人證券理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置策略建議
40歲至60歲的中年段個(gè)人證券理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置策略：國債20%左右，基金40%左右，股票40%左右。
40歲至60歲的中年段的投資者分為兩類：
2.2.1 子女尚未工作的個(gè)人投資者
這個(gè)階段的投資者，其理財(cái)?shù)牟呗詰?yīng)該是坐守貨幣市場(chǎng)基金收益的同時(shí)，伺機(jī)用部分資金投資于股票和股票型基金理財(cái)產(chǎn)品。不過股票和股票型基金的投資理財(cái)應(yīng)該是階段性的，通常情況下不長期持有。
2.2.2 子女長大成人的個(gè)人投資者
處于巔峰狀態(tài)的人，往往也是十分成熟的，這個(gè)階段的人在證券理財(cái)方面往往既保守又激進(jìn)，呈現(xiàn)一種復(fù)雜的混合狀態(tài)。在具體過程中，要投資一定數(shù)量的國債，同時(shí)繼續(xù)投資于貨幣市場(chǎng)基金，因?yàn)檫@種基金是一個(gè)以不變應(yīng)萬變的理財(cái)品種。當(dāng)然，有了以前的股票理財(cái)經(jīng)歷再加上股票市場(chǎng)有博取高收益的機(jī)會(huì)，對(duì)于股票和股票型基金的投資還是少不了的。
2.3 老年階段個(gè)人證券理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置策略建議
60歲以上的老年段證券理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置策略建議：國債40%左右，基金40%左右。股票20%左右。
處于老年階段的人辛苦了一輩子，到了安享晚年的時(shí)候，一切行事都應(yīng)該遵循保守原則，包括個(gè)人理財(cái)。在個(gè)人資產(chǎn)配置方面也應(yīng)遵循穩(wěn)健原則，投資對(duì)象以低風(fēng)險(xiǎn)為主，至于股票投資，20%的比例為上限。總之，這個(gè)時(shí)候要做一個(gè)“守財(cái)奴”，守住錢財(cái)，盡量減少不必要的投資損失，以保證有充裕的資金安度晚年。
DOI:10.3969/j.issn.1672-8289.2010.10.074
1 基于馬爾科夫鏈的證券預(yù)測(cè)模型
針對(duì)中國股市發(fā)展不完善的特點(diǎn),把證券收益率的變化看作隨機(jī)過程,下面我們給出證券市場(chǎng)的馬爾科夫鏈預(yù)測(cè)模型,并提供一種可供參考的組合策略。
1.1 預(yù)測(cè)模型
馬爾科夫過程是指狀態(tài)隨時(shí)間的變化僅與前一時(shí)刻狀態(tài)有關(guān)的隨機(jī)過程。馬爾科夫鏈則是一種時(shí)間和狀態(tài)都離散的馬爾科夫過程,其狀態(tài)隨時(shí)間變化發(fā)生轉(zhuǎn)移的概率構(gòu)成轉(zhuǎn)移概率矩陣P,經(jīng)過一個(gè)單位時(shí)間的狀態(tài)轉(zhuǎn)移概率構(gòu)成一步轉(zhuǎn)移概率矩陣P(1)。時(shí)齊馬爾科夫鏈的步轉(zhuǎn)移概率滿足P(K)=P(1)K。
通過將時(shí)間和狀態(tài)離散化,可以將證券收益率變化過程看作一個(gè)實(shí)時(shí)馬爾科夫鏈。若令狀態(tài) (t時(shí)刻處于 狀態(tài)的概率為xi(t)),則:
(1)
對(duì)于有限馬爾科夫鏈,若對(duì)任意k成立,則此馬爾科夫鏈的轉(zhuǎn)移概率的極限分布是方程組
(2)的唯一解[9]。
(2)
也就是說,經(jīng)過足夠長的時(shí)間后,證券收益率處于各個(gè)狀態(tài)的概率分布是個(gè)定值。
利用歷史數(shù)據(jù)可統(tǒng)計(jì)得證券收益率變化的一步轉(zhuǎn)移概率矩陣。根據(jù)(1)式預(yù)測(cè)下一時(shí)刻的收益率狀態(tài)分布概率作為短期持有的依據(jù);根據(jù)式(2)確定的收益率極限概率分布表示經(jīng)過足夠長時(shí)間后的預(yù)期收益率分布狀況,可作為長期持有方案的依據(jù)。
1.2 證券組合策略
基于以上分析與相關(guān)預(yù)測(cè)模型,確定企業(yè)證券投資組合的步驟如下:
(1)將證券收益率的變動(dòng)范圍劃分為n個(gè)大小相等區(qū)間,構(gòu)成狀態(tài)空間;將投資期劃分為等長時(shí)間段,作為操作周期。運(yùn)用馬爾科夫鏈模型預(yù)測(cè)各種證券收益率的變化情況。
(2)剔除期望收益率小于等于零的證券。根據(jù)股票收益率現(xiàn)在所處的區(qū)間情況預(yù)測(cè)出下一周期收益率分別處于n個(gè)區(qū)間的可能性(P1,P2,...Pn,)證券投資收益率的期望值為:
(3)
若證券收益率劃分的第 個(gè)區(qū)間為(a,b),則。
(3)分配投資額。各證券投資額占個(gè)人證券總投資額的百分比記作wi,計(jì)算公式為:
(4)
(4)投資組合產(chǎn)生的總預(yù)期收益率為:
(5)
若證券收益率數(shù)據(jù)過分集中于某些區(qū)間,需對(duì)狀態(tài)區(qū)間進(jìn)行細(xì)分。若有個(gè)別數(shù)據(jù)落在主要數(shù)值區(qū)域外,可用其本身作為期望收益率,樣本空間比較大的時(shí)候也可以剔除特殊數(shù)據(jù)。
1.3 長期持有與短期持有
在以上證券投資組合策略的基礎(chǔ)上,將問題分為短期與長期持有分別考慮。無論投資初期的收益情況如何,經(jīng)過足夠長的時(shí)間后,證券收益率的分布概率極限值可確定唯一解,因此投資者打算長期持有時(shí)僅需關(guān)注這一極限值;打算進(jìn)行證券短期持有時(shí)則只需要依據(jù)下一個(gè)時(shí)段的收益率分布的預(yù)測(cè)值。投資者短期持有的投資周期通常根據(jù)其自身狀況確定;當(dāng)樣本空間足夠大的時(shí)候,長期持有的投資組合基本不受投資周期長短的影響。
參考文獻(xiàn)
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中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
稅收制度作為國家對(duì)稅收進(jìn)行的一系列法律規(guī)定的總稱,不僅是稅務(wù)機(jī)關(guān)的工作規(guī)范與征稅標(biāo)準(zhǔn),而且是納稅人履行納稅義務(wù)的依據(jù)。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看,稅制不僅包括正式的稅收制度,即表現(xiàn)為國家法律、法規(guī)形式的稅制,同時(shí)還包括稅收文化、道德、習(xí)俗等非正式制度。本文所要研究的證券市場(chǎng)稅制是指與證券市場(chǎng)的行為主體或其行為相關(guān)的稅收政策及規(guī)定,不包括非正式制度。
一、我國證券市場(chǎng)稅制現(xiàn)狀
我國證券市場(chǎng)是在改革開放中逐步形成和發(fā)展起來的。1990年底上海證券交易所和1991年初深圳證券交易所相繼成立,標(biāo)志著我國證券市場(chǎng)初步形成。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展,證券交易印花稅作為政府在證券市場(chǎng)上籌集財(cái)政收入的稅收手段逐漸成熟,并形成了對(duì)有價(jià)證券的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)節(jié)設(shè)立稅種,或沿用現(xiàn)有稅種對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管和調(diào)控的證券市場(chǎng)稅制。證券市場(chǎng)上有價(jià)證券的基本經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)節(jié)包括證券的發(fā)行、交易、所得、遺贈(zèng)等,不同環(huán)節(jié)的稅種互相配合,對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)揮著調(diào)節(jié)作用。
(一)證券發(fā)行環(huán)節(jié)征稅。對(duì)于在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行有價(jià)證券如何征稅,《國家稅務(wù)總局關(guān)于加強(qiáng)證券交易印花稅征收管理工作的通知》中沒有明確規(guī)定,而實(shí)際上,對(duì)于有價(jià)證券發(fā)行并不是不征稅,《印花稅暫行條例》中有關(guān)稅目對(duì)此已做出了規(guī)定,對(duì)溢價(jià)發(fā)行股票取得的溢價(jià)收入在企業(yè)財(cái)務(wù)上列入“資本公積”科目,不征所得稅,但該筆資金作為企業(yè)自有資金,應(yīng)按“營業(yè)賬簿”稅目課征萬分之五的印花稅。雖然在發(fā)行環(huán)節(jié)通過“營業(yè)賬簿”稅目進(jìn)行調(diào)節(jié),但其調(diào)節(jié)力度有限,很難起到抑制有價(jià)證券在進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)時(shí)價(jià)格過高的調(diào)節(jié)作用,造成了一、二級(jí)市場(chǎng)割裂的局面,為證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定埋下了隱患。
(二)證券交易環(huán)節(jié)征稅。證券交易印花稅首先出現(xiàn)在深圳證券交易所,1990年6月28日為了實(shí)現(xiàn)政府在證券市場(chǎng)的財(cái)政利益,并平抑暴漲的股價(jià),深圳市政府參照香港市政府的做法頒布了《關(guān)于對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和個(gè)人持有股票收益征稅的暫行規(guī)定》,該規(guī)定宣布對(duì)股票賣出方征收0.6%的交易印花稅。1992年證券交易印花稅獲得合法地位,1992年6月12日國家稅務(wù)局和國家體改委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于股份制試點(diǎn)企業(yè)有關(guān)稅收問題的暫行規(guī)定》(國稅發(fā)[1992]137號(hào)文),該文規(guī)定股票轉(zhuǎn)讓雙方分別按0.3%的稅率繳納印花稅。隨后幾年,政府出于對(duì)股市進(jìn)行宏觀調(diào)控的考慮,在特定時(shí)期根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)證券交易印花稅率進(jìn)行過幾次調(diào)整。
(三)證券所得環(huán)節(jié)征稅。證券所得稅是各國證券稅制的核心,而在以間接稅為主的中國,證券所得稅并不是證券稅制的主體。證券所得稅按照課稅對(duì)象來源的不同,一般被分為證券投資所得稅和證券交易所得稅。
1、證券投資所得稅。我國對(duì)證券投資所得(債券利息、股息和紅利)援引個(gè)人所得稅和企業(yè)所得稅的規(guī)定對(duì)其進(jìn)行調(diào)節(jié)。(1)按個(gè)人所得稅法規(guī)定,個(gè)人取得的利息(除國債和國家發(fā)行的金融債券利息外)、股息、紅利所得,除另有規(guī)定外,都應(yīng)當(dāng)按20%的稅率繳納個(gè)人所得稅;(2)按企業(yè)所得稅法規(guī)定,企業(yè)對(duì)外投資入股分得的股利、紅利和購買各種債券等有價(jià)證券的利息并入企業(yè)應(yīng)稅所得,征收企業(yè)所得稅。
2、證券交易所得稅(又稱資本利得稅)。(1)根據(jù)《中華人民共和國個(gè)人所得稅法實(shí)施條例》,鑒于我國證券市場(chǎng)發(fā)育還不成熟,國務(wù)院根據(jù)我國實(shí)際情況,決定對(duì)股票轉(zhuǎn)讓所得暫不征收個(gè)人所得稅;(2)企業(yè)所得稅法規(guī)定,企業(yè)轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券所得屬于企業(yè)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入,并入企業(yè)普通利潤中征收企業(yè)所得稅。
(四)證券財(cái)產(chǎn)(遺贈(zèng))環(huán)節(jié)征稅。我國尚未開征遺產(chǎn)稅與贈(zèng)與稅,因而也沒有開征證券遺贈(zèng)稅。但是,1997年《國家稅務(wù)總局關(guān)于加強(qiáng)證券交易印花稅征收管理工作的通知》(國稅發(fā)[1997]129號(hào))指出,凡是在上海、深圳證券登記公司集中托管的股票,在辦理法人協(xié)議轉(zhuǎn)讓和個(gè)人繼承、贈(zèng)與等非交易轉(zhuǎn)讓時(shí),其證券交易印花稅統(tǒng)一由上海、深圳證券登記公司代扣代繳。其性質(zhì)還屬于證券交易印花稅。
二、我國證券市場(chǎng)稅制存在的問題
我國證券市場(chǎng)是隨著改革開放發(fā)展起來的,經(jīng)歷了由中低層初級(jí)行動(dòng)團(tuán)體主導(dǎo)、自主創(chuàng)新,到政府介入、政策推動(dòng)發(fā)展的過程。作為政府調(diào)控證券市場(chǎng)的證券市場(chǎng)稅制從無到有,形成的稅制就明顯帶有臨時(shí)性、不穩(wěn)定性,稅制結(jié)構(gòu)單一,單稅種“越位”等問題。
(一)臨時(shí)性、不穩(wěn)定性。我國現(xiàn)行的對(duì)證券運(yùn)行環(huán)節(jié)的征稅規(guī)定都是依據(jù)一些臨時(shí)性的零散規(guī)定或是采用一般稅種向證券市場(chǎng)簡(jiǎn)單延伸的方法,采用的形式主要是臨時(shí)發(fā)文或通知,帶有明顯的臨時(shí)性、不穩(wěn)定性特點(diǎn)。這些文件或通知隨時(shí)都可能被新的文件或通知所代替,投資者無法預(yù)期與自身密切相關(guān)的稅收政策變化。例如,證券交易印花稅,是套用了《印花稅暫行條例》中“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)”稅目開征的,而證券交易已經(jīng)實(shí)現(xiàn)無紙化,從定義上看不符合;從法律上看,也是極不嚴(yán)肅的。證券交易印花稅率多次調(diào)整,雖然在一定程度上起到了調(diào)控證券市場(chǎng)的作用,但是頻繁的調(diào)整破壞了稅法的嚴(yán)肅性和穩(wěn)定性,不利于證券市場(chǎng)的稅制完善。
(二)稅制結(jié)構(gòu)單一。我國的證券稅制是以證券交易印花稅為主體,證券所得稅居次,個(gè)人證券交易所得稅和證券財(cái)產(chǎn)稅缺位,稅種比較單一的稅制結(jié)構(gòu)。證券市場(chǎng)上有價(jià)證券的運(yùn)行環(huán)節(jié)較多,只有各環(huán)節(jié)不同稅種的相互配合,才能發(fā)揮有效調(diào)控證券市場(chǎng)的功能。但是,我國證券所得稅的征稅規(guī)定只是所得稅法的簡(jiǎn)單延伸,缺乏應(yīng)有的嚴(yán)肅性,而個(gè)人證券交易所得稅的缺位則助長了證券市場(chǎng)投機(jī)。證券財(cái)產(chǎn)稅缺位,缺乏對(duì)證券市場(chǎng)收入分配的調(diào)節(jié),不利于社會(huì)公平目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)?？傊?如此單一的稅制結(jié)構(gòu)很難對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行全面的調(diào)控。
(三)證券交易印花稅“越位”。證券交易印花稅應(yīng)當(dāng)是在證券交易環(huán)節(jié)調(diào)節(jié)投資者交易行為的稅種,但是在我國證券市場(chǎng)上卻充當(dāng)了“主體”稅種,同時(shí)還“越位”替代了其他稅種。證券交易印花稅是現(xiàn)行證券市場(chǎng)稅制的核心,而其他相關(guān)稅收規(guī)定基本上是一些比較零星的條例和法規(guī),大部分是針對(duì)證券市場(chǎng)暴露出來的問題所采取的適應(yīng)性措施,有時(shí)證券交易印花稅就代行其他稅種的作用,使得證券稅制缺乏完整性、規(guī)范性和系統(tǒng)性。證券交易印花稅主要調(diào)節(jié)的是證券交易環(huán)節(jié),在代行了其他稅種的功能時(shí),其效率自然受到限制。同時(shí),證券所得稅在整個(gè)稅制中的地位較低,其對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控作用也不明顯,政府更多地依賴于證券交易印花稅,這樣就形成了證券交易印花稅“越位”嚴(yán)重的局面。
三、完善我國證券市場(chǎng)稅制的建議
(一)證券發(fā)行環(huán)節(jié)。我國一、二級(jí)市場(chǎng)的割裂主要體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格水平遠(yuǎn)高于一級(jí)市場(chǎng),由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當(dāng)可觀的漲幅,一些新股的漲幅甚至超過100%,一級(jí)市場(chǎng)普遍存在的這種超額收益與其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是極不相稱的,也是非市場(chǎng)化取向的。通過在新股發(fā)行環(huán)節(jié)征稅,可以提高新股發(fā)行價(jià)格,降低一級(jí)市場(chǎng)的收益水平,從而遏制融資申購行為,保護(hù)一級(jí)市場(chǎng)投資者的利益,進(jìn)而防范金融風(fēng)險(xiǎn)。因此,在證券發(fā)行環(huán)節(jié)按證券發(fā)行時(shí)訂立的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移數(shù)額或合同征收印花稅,有助于維護(hù)投資者財(cái)富增量的公平性和合理性,為一、二級(jí)市場(chǎng)的接軌創(chuàng)造條件。
(二)證券交易環(huán)節(jié)。從規(guī)范稅制的角度出發(fā),應(yīng)改變現(xiàn)行對(duì)證券交易征稅套用印花稅有關(guān)規(guī)定的做法,開征證券交易稅以取代證券交易印花稅,同時(shí)調(diào)整證券交易稅的征稅范圍、納稅義務(wù)人和稅率等。
(三)證券所得環(huán)節(jié)
1、證券投資所得稅。證券投資所得稅應(yīng)繼續(xù)保持原有的統(tǒng)一課稅法,將證券投資所得(股息、紅利、債券利息)并入企業(yè)或個(gè)人總所得中統(tǒng)一納稅,同時(shí)對(duì)現(xiàn)行的證券投資所得稅規(guī)定作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,使之符合我國證券市場(chǎng)下一步發(fā)展的要求。可以考慮根據(jù)普遍征收和“同股同利”原則,將法人股、國家股納入證券投資所得稅的征稅范圍;為避免個(gè)人證券投資所得雙重征稅,可以采用抵免制和扣除制。
2、證券交易所得稅。證券交易所得是投資者因買賣證券而取得的價(jià)差增益,我國現(xiàn)行稅制對(duì)此缺乏應(yīng)有的稅收調(diào)節(jié)。為了進(jìn)一步健全和完善我國的證券市場(chǎng)稅制,抵制過度投機(jī),緩減證券市場(chǎng)上的收入分配不公,對(duì)證券交易所得課以相應(yīng)的稅收進(jìn)行調(diào)節(jié)是必要的。
(四)證券財(cái)產(chǎn)(遺贈(zèng))環(huán)節(jié)。在各國征稅實(shí)踐中,有價(jià)證券屬于財(cái)產(chǎn),當(dāng)有價(jià)證券的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)課征證券遺產(chǎn)稅。一般的做法是將證券遺產(chǎn)稅納入遺產(chǎn)稅的總體框架中,并不單獨(dú)開征證券遺產(chǎn)稅。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展,證券已成為我國居民財(cái)富的一部分,而且所占份額也越來越大,隨著我國遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅的開征,有價(jià)證券也應(yīng)列為其征收對(duì)象,這是符合國際慣例的。
結(jié)合我國的現(xiàn)實(shí)情況,開征遺產(chǎn)稅時(shí),遺產(chǎn)稅的起征點(diǎn)要高,征稅面要窄,重點(diǎn)在于調(diào)節(jié)個(gè)人收入過高的那部分人,對(duì)所得稅起補(bǔ)充作用。開征遺產(chǎn)稅的同時(shí),要建立公民收入申報(bào)、財(cái)產(chǎn)登記制度,對(duì)死者生前財(cái)產(chǎn)監(jiān)控,這樣才能保證遺產(chǎn)稅的順利實(shí)施。遺產(chǎn)稅的立法應(yīng)該完備,與國際慣例接軌,相協(xié)調(diào)。
(五)完善稅收征管體系。稅制與稅收征管是互為前提、相互支持、相互制約的。在構(gòu)建和完善證券市場(chǎng)稅制的同時(shí),從軟件和硬件兩方面入手完善我國的證券稅收征管體系。1、加大在稅收征管系統(tǒng)電算化方面的投入,提升稅收征管電算化系統(tǒng)的版本,徹底改變證券稅收征管落后的局面;在各證券交易所的操作系統(tǒng)上加載計(jì)算和監(jiān)控證券交易稅和證券交易所得稅的軟件,以保證證券稅制調(diào)控功能的正常發(fā)揮;2、提高稅務(wù)工作人員素質(zhì),培養(yǎng)一批精通法律、財(cái)務(wù)、金融及計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)的專家,建立和完善信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng),以準(zhǔn)確、及時(shí)地掌握證券交易市場(chǎng)的有關(guān)信息,防止國家稅款的流失;3、考慮和研究WTO原則對(duì)稅收征管的要求,WTO的透明度原則要求稅收征管具有較高的法律規(guī)范,這就要求我們完善現(xiàn)有的稅收征管法規(guī)、加大稅收?qǐng)?zhí)法的透明度;4、加強(qiáng)宣傳教育,提高納稅人的納稅意識(shí),讓投資者熟悉證券市場(chǎng)稅制,以有效調(diào)控其投資行為,達(dá)到調(diào)控證券市場(chǎng)的目的。
(作者單位:青島農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院)
主要參考文獻(xiàn):
