時(shí)間：2023-05-17 10:07:20
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嘉信理財(cái)、TD Ameritrade以及E*Trade等經(jīng)紀(jì)行表示，由于股市波動加劇，投資者為求應(yīng)變而尋找更為復(fù)雜的策略，他們發(fā)現(xiàn)此類風(fēng)險(xiǎn)管理工具的運(yùn)用不斷增加。E*Trade稱，該行發(fā)現(xiàn)過去一年止損指令的運(yùn)用量上升了10％：而TD Ameritrade也表示，發(fā)現(xiàn)這一策略的使用量出現(xiàn)了兩位數(shù)增長。
設(shè)置止損指令很簡單：網(wǎng)上交易的投資者只需要點(diǎn)幾下鼠標(biāo)，設(shè)定自動拋售的價(jià)格；或是建立浮動止損指令，在股價(jià)從近期高點(diǎn)下挫一定規(guī)模后啟動拋售。對那些盤算著是否執(zhí)行止損的投資者來說，下面是幾條需要考慮的因素：
應(yīng)了解自己，Legg Mason Capital Management的首席投資策略師麥克爾?莫布森說，止損有時(shí)間地點(diǎn)之分，但必須與你的整體策略保持一致。動量交易員研究股價(jià)過去的變動來判斷未來走勢，他們買賣某只股票的頻率通常只有幾周甚至幾天。如果一只股票正在走低，可能就沒有必要繼續(xù)持倉。哪怕股價(jià)只是下跌4％或是6％，這些追隨市場趨勢的交易員也會決定拋售。
德圣基金研究中心稱，就該基金的投資價(jià)值而言，其一在于可轉(zhuǎn)債隨著中長期投資因素的預(yù)計(jì)改善，后市有望獲取較好收益。其二，大成可轉(zhuǎn)債此時(shí)建倉具有成本優(yōu)勢，而且可以對可轉(zhuǎn)債高比例配置使得該基金有望在可轉(zhuǎn)債市場好轉(zhuǎn)時(shí)獲取更多收益。其三，大成可轉(zhuǎn)債投資策略靈活多樣，有利捕捉更多轉(zhuǎn)債市場存在的機(jī)會。其四，大成公司出色的股債市投資能力助力基金的可轉(zhuǎn)債投資。
股市是決定可轉(zhuǎn)債價(jià)格的重要因素，隨著股市中長期投資因素的緩解，可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值愈發(fā)明顯。就投資者而言，在市場存在短期筑底風(fēng)險(xiǎn)的情況下，通過認(rèn)購新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債基金，既可以避免可轉(zhuǎn)債市場短期的波動風(fēng)險(xiǎn)，又可以做中長期布局。大成可轉(zhuǎn)債是大成旗下第五只債券方向產(chǎn)品，是一只標(biāo)準(zhǔn)的債券型基金，投資于固定收益類資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例不高于基金資產(chǎn)的20%。另外，該基金可以直接從二級市場買入股票、權(quán)證等權(quán)益類資產(chǎn)，也可以參與一級市場新股申購或增發(fā)新股，屬二級債基。該基金最突出的特點(diǎn)在于其主投可轉(zhuǎn)債，基金契約中明確規(guī)定投資于可轉(zhuǎn)債（含分離交易可轉(zhuǎn)債）的比例不低于固定收益類資產(chǎn)的80%，是國內(nèi)少有的幾只重點(diǎn)投資可轉(zhuǎn)債的債券型基金品種。
與國內(nèi)其他幾只可轉(zhuǎn)債基金相比，大成可轉(zhuǎn)債有可轉(zhuǎn)債投資比重更大的特點(diǎn)，可謂是更為純正的可轉(zhuǎn)債基金。比如國內(nèi)首只可轉(zhuǎn)債基金興業(yè)可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)債投資比例為30%-95%；招商進(jìn)取可轉(zhuǎn)債投資比例為20%-95%。而換算下來，大成可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)債投資比例為不低于64%，這點(diǎn)和富國可轉(zhuǎn)債、博時(shí)可轉(zhuǎn)債、華寶可轉(zhuǎn)債等相似。
大成可轉(zhuǎn)債對固定收益類產(chǎn)品擬定了多種詳細(xì)的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略、相對價(jià)值分析策略、可轉(zhuǎn)債條款價(jià)值發(fā)現(xiàn)策略、可分離交易可轉(zhuǎn)債投資策略?？赊D(zhuǎn)債既受債券市場影響，又受股票市場影響。因此其比股票投資和債券投資都更為復(fù)雜，當(dāng)然機(jī)會也更多。在這種情況下，通過各種策略去捕捉不同的機(jī)會當(dāng)然更有利于基金獲取收益。考慮到可轉(zhuǎn)債受股市和債市雙重影響，而且股市對其的影響更大。因此在對可轉(zhuǎn)債進(jìn)行投資時(shí)，可轉(zhuǎn)債相關(guān)正股的研究很重要。從這個(gè)角度來看，大成優(yōu)秀的選股能力（優(yōu)秀的股票投資能力下誕生了大成景陽，大成積極成長等績優(yōu)基金）能為可轉(zhuǎn)債投資提供很大助力。而且考慮到大成可轉(zhuǎn)債是一只二級債基，基金有20%的資金可以在一、二級市場投資股票，因此選股能力還可以進(jìn)一步通過對股票的投資來影響大成可轉(zhuǎn)債的業(yè)績。
嗯，好問題。
用一些足以區(qū)別的標(biāo)準(zhǔn)，將大伙兒的個(gè)性及行為分類，的確是最佳了解自我及他人的好方法。
談及理財(cái)，大部分的人都比較熟悉“風(fēng)險(xiǎn)承受”高低的分類。也就是說，風(fēng)險(xiǎn)承受力高的人，在理財(cái)行為上會愿意冒比較大的風(fēng)險(xiǎn)；而風(fēng)險(xiǎn)承受力低的人，則小心翼翼，謹(jǐn)慎出手。
事實(shí)上，除此之外，還有其他的區(qū)分方式。例如：學(xué)者Ryan Wood和Judith Lynne Zaichkowsky在2004年所進(jìn)行的研究，就要求股票投資者依以下幾個(gè)維度，進(jìn)行自我評分，也邀請你一起來，為自己的理財(cái)性格把把脈吧：
第一，長／短期投資取向：投資者購買股票的計(jì)劃是長期持有，還是“快進(jìn)快出”的短期投資；
第二，風(fēng)險(xiǎn)偏好：投資者是否愿意為投資獲利承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)：
第三，損失個(gè)人化(personalization of loss)：投資者是否將投資損失歸結(jié)于自己的原因(這次賠了，都是我不好……)；
第四，投資自信：投資者相信自己的股票投資經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為自己的投資決策能夠獲利(對于投資，只要我出手，肯定沒問題……)；
第五，投資控制力(control)：投資者積極搜集相關(guān)信息、密切關(guān)注股票動態(tài)，對投資績效有控制感(對于投資理財(cái)，我總是緊跟市場信息，能做出最好的反應(yīng)……)。
結(jié)果如何呢?相信你對自己在理財(cái)方面的狀況，應(yīng)該有更清楚的了解了。
接著，這兩位學(xué)者用投資者在以上各個(gè)維度的得分，把個(gè)人股票投資者分成以下四個(gè)類型，快來看看你屬于哪一種?
第一類，低風(fēng)險(xiǎn)承受者(risk-intolerant traders)。
這類投資者風(fēng)險(xiǎn)承受力極低，對投資自信心和控制力處于中等水平。研究發(fā)現(xiàn)，在低風(fēng)險(xiǎn)承受者中，80％的投資者交易次數(shù)很少，每年股票交易不足5次；因?yàn)閷ν顿Y缺乏自信和控制感，他們會密切關(guān)注股票的動向(有40％的低風(fēng)險(xiǎn)承受者每天都會查看股價(jià)行情)。
第二類，自信投資者(confident traders)。
這一群體的投資者年齡均在30歲以上，投資金額明顯高于其他人，投資經(jīng)驗(yàn)也最豐富。他們擁有較高的投資自信心與控制力，股票交易非常積極活躍，持有的股票種類最多，且基本為短期投資。也就是說，37％的自信投資者，每年股票交易次數(shù)在10次以上，36％的投資者每日查看股市行情。
第三類，規(guī)避損失的年輕投資者(loss-averse young traders)。
這一類型的投資者大多年輕且缺乏經(jīng)驗(yàn)，在股票投資中，他們并不介意冒險(xiǎn)(四分之一的人每年交易次數(shù)在15次以上)；但在遭受損失時(shí)，心情卻會非常低落，并且常常將損失歸結(jié)為自己的原因。與“自信投資者”相比，他們的投資自信心與控制力都明顯偏低。
有一個(gè)基本信息要傳達(dá)給有意投資股票的人：不要理會進(jìn)場的時(shí)機(jī)，買入股票做長期投資。這是個(gè)簡單、有效的投資策略，能在長期帶來不錯(cuò)的回報(bào)。除了它之外，本文將介紹另兩個(gè)投資策略，協(xié)助投資者在儲蓄和股票投資間分配資金。
買入后，長期持有是最簡單的。采用這個(gè)策略的投資者，在買入股票后把它擱置一旁。舉例說，你有100元，把60元儲蓄起來，其余用來買股票。不管股市起還是落，你都不會買入更多的股票，或是賣掉股票把錢存起來。
如果你緊隨這個(gè)策略，財(cái)富貶值的可能性不高，因?yàn)槟闶冀K會有60元的儲蓄，而40元的股票投資又有增值的潛能。
而長遠(yuǎn)來說，股票能比儲蓄帶來更高的回報(bào)，因此許多基金經(jīng)理建議投資者把較高比例的財(cái)富長期投資于股票。
另一個(gè)較常用的策略是“固定結(jié)構(gòu)”，投資者把投資于股票的資金維持在固定百分比。舉個(gè)簡單的例子說，你原本把60元當(dāng)作儲蓄，40元買股票。如果股市跌了兩成，原來的投資貶值到32元，總財(cái)富也減到92元；儲蓄和股票投資的比例因此變成65%和35%。
為了維持原來的比例，你把一部分儲蓄用來買更多股票。這個(gè)投資策略讓你在股價(jià)跌時(shí)買入，升高時(shí)賣出，簡單的說是“低買高賣”。
“固定結(jié)構(gòu)策略”可能是最好的投資策略，但在某種情況下，買入后長期持有會更好。舉例說，股市起起落落時(shí)，后者會較適用；當(dāng)你認(rèn)為它正處于長期升勢，“固定結(jié)構(gòu)策略”并不是個(gè)好的策略。股市若處在平平但又不時(shí)會起落的階段時(shí)，它會是個(gè)有用的策略；跌時(shí)你多買進(jìn)，趁回升時(shí)賣掉套利。這個(gè)策略讓投資者在股市走勢不明朗時(shí)，趁起落賺利。
第三個(gè)策略是固定比例策略。采用這個(gè)策略的投資者，會根據(jù)他愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的倍數(shù)，維持在股市的投資。計(jì)算方程式如下：
投資于股票的款額 = m x （現(xiàn)有財(cái)富－不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)富）
m將高過1
舉例說，投資者有100元的資金，準(zhǔn)備把60元儲蓄供退休后用，這筆數(shù)目便是他不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)富。
假設(shè)m是2，那么這名投資者將把80元用來投資（2x（100-60）），其余20元則存起來。
如果股市下滑10%，他在股市的投資會減至72元，而擁有的財(cái)富總額也減至92元。根據(jù)方程式計(jì)算，股票投資應(yīng)減至64元（2x（92-60）），他因此須賣掉值8元的股票轉(zhuǎn)做儲蓄。
總的來說，采用這個(gè)策略的話，股市跌時(shí)你賣，股市升時(shí)你買。它與傳統(tǒng)的“低買高賣”策略背道而馳，較適合在股市逐漸形成一個(gè)長期走勢時(shí)使用。同時(shí)，如果投資者的總財(cái)富跌至不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)富水平時(shí)，他將把所有錢存起來，控制了跌幅。
這個(gè)投資策略迫使投資者在股市下滑時(shí)離場，在一定程度上保護(hù)他們的資金。而“固定結(jié)構(gòu)策略”適合在股市波動時(shí)使用。不過，由于它建議投資者在股市下跌時(shí)買進(jìn)，不能保障他們的財(cái)富。
2000點(diǎn)上下，有的股民已經(jīng)考慮下一步的投資策略。他們認(rèn)為該是布局中長期投資的時(shí)候了。那么，市場究竟是否已經(jīng)進(jìn)入中長期布局區(qū)域呢？
最近國際上有幾個(gè)信號，可以看出國外投資者對中國市場的看法，一是有傳言說巴菲特欲投5億元買入一只A股股票；另外一個(gè)是可口可樂高價(jià)收購匯源，匯源雖然是在香港上市，但港股和A股向來都有聯(lián)動性。通過這兩個(gè)消息能夠看出一些外國投資者的投資端倪，說明他們看到中國市場已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)合理的投資區(qū)域。
《科學(xué)投資》認(rèn)為，市場已經(jīng)進(jìn)入了布局下一輪投資的時(shí)候了。跟上一輪投資相比，股民的投資策略以及選股的趨向都要有很大的改變，尤其在布局中長期投資的時(shí)候，有些股票要堅(jiān)決回避。
大數(shù)據(jù)應(yīng)用于選股和擇時(shí)策略
張凱表示，人工智能的研究已經(jīng)半個(gè)世紀(jì)了，隨著計(jì)算能力的提升和應(yīng)用場景的豐富，未來有望形成技術(shù)供給和應(yīng)用需求上的共振，對該板塊的未來表現(xiàn)非常期待。
大數(shù)據(jù)既可以用于研發(fā)資產(chǎn)配置策略，也可以用于選股策略：不同的數(shù)據(jù)源，對應(yīng)不同的策略。張凱表示，從“大數(shù)據(jù)”到“投資”，是通過基于數(shù)據(jù)的投資策略來實(shí)現(xiàn)的。投資策略的核心邏輯來自長期投資實(shí)踐中積累的經(jīng)驗(yàn)，銀華用證券大數(shù)據(jù)對邏輯的有效性進(jìn)行驗(yàn)證，并找到能反映投資邏輯的具體指標(biāo)，進(jìn)而構(gòu)建出投資策略。
張凱表示，銀華大數(shù)據(jù)基金的優(yōu)勢體現(xiàn)在三方面，信息處理、投資策略以及人為主觀性。該基金構(gòu)建了兩種資產(chǎn)配置策略和四種股票選擇策略。擇時(shí)策略第一類是基于宏觀及行業(yè)景氣度數(shù)據(jù)，包括貨幣供應(yīng)量、流動性、PHI、經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)、先導(dǎo)行業(yè)景氣度、通脹等；第二類是基于市場行為及情緒數(shù)據(jù)，包括基金倉位、期指持倉及升水率、股票賬戶活躍度、分析師情緒等。
“基于宏觀及行業(yè)景氣度的數(shù)據(jù)對應(yīng)的是中長周期的擇時(shí)策略，基于市場行為及情緒的數(shù)據(jù)對應(yīng)的是短周期的擇時(shí)策略，二者影響權(quán)重各為50%，共同決定基金組合的倉位和大類資產(chǎn)配置，在擇時(shí)上實(shí)現(xiàn)了長周期與短周期的均衡，提升了策略在不同市場波動下的穩(wěn)定性?！睆垊P說。
基金的四種選股策略
張凱表示，該基金的選股策略分為四種：股票關(guān)注熱度策略、分析師薦股策略、財(cái)務(wù)多因子策略和公告事件驅(qū)動策略。
投資者投資股市，就是為了使資本價(jià)值增值，取得投資回報(bào)。但在股市投資實(shí)踐中，由于主客觀原因，在股市投資者中，一般的情況是賠錢的多，賺錢的少。怎樣才能在震蕩起伏、風(fēng)險(xiǎn)莫測的股市中，做一個(gè)成功的投資者，成為股市贏家，實(shí)踐證明，采取價(jià)值投資策略是一個(gè)正確的選擇。價(jià)值投資就是以合適的價(jià)格買入業(yè)績優(yōu)良的上市公司的股票，并長期持有，等待股價(jià)隨著公司的業(yè)績的提高而上漲，從而獲得較高投資收益的一種投資策略。價(jià)值投資相對來說是一種長期投資，具有優(yōu)化配置資源，低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特征。
一、價(jià)值投資的基本策略
任何一項(xiàng)投資活動都要講求策略，價(jià)值投資更是如此，投資策略正確與否，關(guān)系到價(jià)值投資的成敗。正確的價(jià)值投資策略能使股市投資者減少盲目性，增加預(yù)見性；減少投機(jī)性，增加科學(xué)性；減少短期投資，增加長期投資，等等。價(jià)值投資策略的內(nèi)容主要包括樹立正確的股市投資理念；提高股市投資技巧；選擇合適的投資對象和投資時(shí)機(jī)；進(jìn)行合理的投資組合，等等。
（一）需要對質(zhì)地優(yōu)良的投資標(biāo)的能耐心長期持有
任何價(jià)值投資都不可能順風(fēng)順?biāo)?。在股市行情上下波動和投資者心理發(fā)生變化的過程中，價(jià)值投資有時(shí)會因收益不如題材股而受到投資者質(zhì)疑。但放
在相對較長的時(shí)間段內(nèi)，就可以發(fā)現(xiàn)立足于企業(yè)基本面的價(jià)值投資，經(jīng)過長期堅(jiān)持，會給投資者帶來相對穩(wěn)定和較高的投資回報(bào)，投資風(fēng)險(xiǎn)也能夠被控制在相對合理的范圍之內(nèi)。
有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2007年年初以來已有160多只基金實(shí)現(xiàn)收益上的翻番，但卻有相當(dāng)一部分基金投資者沒有拿到翻番的收益，原因是沒有堅(jiān)持長期投資的原則。特別是當(dāng)收益低于預(yù)期，且市場走勢低迷時(shí)，投資者便本著落袋為安的原則，匆忙辦理了贖回，可是以后凈值依然繼續(xù)增長。2007年雖然經(jīng)歷了“5·30”行情，一些優(yōu)質(zhì)基金在5月29日至10月10日期間，實(shí)現(xiàn)的收益仍然超過80%，一些低風(fēng)險(xiǎn)低收益的品種或者表現(xiàn)欠佳的基金在此段時(shí)間實(shí)現(xiàn)的收益也有40%左右。可見，因?yàn)闆]有堅(jiān)持長期投資，使一部分投資者失去了獲利的機(jī)會。有學(xué)者認(rèn)為，只要中國經(jīng)濟(jì)不發(fā)生大的、嚴(yán)重的衰退，投資者就可以堅(jiān)持長期持有基金。
（二）要選準(zhǔn)價(jià)值投資的最佳投資時(shí)機(jī)
不能把價(jià)值投資簡單地等同于長期投資，長期投資也不是持股傻等。價(jià)值投資既要買好，也要賣好（股票）。再好的股票，一直握著不撒手，它也不會自行保值增值。價(jià)值投資的基本原則是立足于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和上市公司的基本面，追隨股市主流趨勢，抓住獲利的有利時(shí)機(jī)，該出手時(shí)就出手，絕不能有絲毫的遲疑。
對于發(fā)展前景看好，經(jīng)營能力和盈利水平都不錯(cuò)的投資對象，投資的最佳時(shí)機(jī)是其成長期的加速階段。因?yàn)樵谝患疑鲜泄镜挠介_始提高的初期，股市中大多數(shù)投資者由于思維慣性的作用，往往無法對這家公司的業(yè)績做出充分的評估。因此，在這個(gè)時(shí)期進(jìn)行投資，最有可能取得超出市場平均水平的收益率。所以，作為一個(gè)價(jià)值投資者，不是過多的關(guān)注股市變化不定的行情以及多少只漲停板股票，而應(yīng)該是在這個(gè)不確定的股市中尋找確定性最大的投資機(jī)遇。
股市的情況是復(fù)雜多變的，各方面對股市諸多問題的認(rèn)識往往分歧很大，甚至還會經(jīng)常出現(xiàn)各種偏見和小道消息。因此，作為一個(gè)價(jià)值投資者就是不能人云亦云，不要盲從，更不能聽信小道消息，而是能夠進(jìn)行獨(dú)立的思考和科學(xué)的判斷，從而尋找出最佳的投資時(shí)機(jī)。
（三）堅(jiān)持“五好”投資理念
在股市整體出現(xiàn)估值過高的情況下，價(jià)值投資挖掘新的投資機(jī)會越來越難。但仍可以堅(jiān)持“五好”投資理念，繼續(xù)挖掘價(jià)值被估值的個(gè)股和行業(yè)進(jìn)行資金配置。
所謂“五好”投資理念是：一是好的行業(yè)。行業(yè)增長能力要好，商業(yè)模式也要好；二是好的管理層。好的管理層才有望管出好的企業(yè)，并持續(xù)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值；三是好的產(chǎn)品。好產(chǎn)品科技含量高，技術(shù)上具有獨(dú)創(chuàng)性，其它廠家很難復(fù)制；四是好的機(jī)制。完善的機(jī)制能更加保證股東財(cái)富的增長；五是好的競爭力。該企業(yè)在競爭中越來越領(lǐng)先。
具體到當(dāng)前來說，投資者應(yīng)重點(diǎn)投資人民幣升值主題、品牌消費(fèi)與服務(wù)、符合國家產(chǎn)業(yè)政策的自主創(chuàng)新和裝備工業(yè)企業(yè)，同時(shí)，注重估值洼地的資金配置，堅(jiān)持長期投資。
（四）進(jìn)行合理的投資組合
選擇具有成長為價(jià)值明星潛質(zhì)的股票，進(jìn)行合理的投資組合，可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保證投資者取得預(yù)期的投資收益?？梢猿砷L為價(jià)值明星的四種類型的股票是：績優(yōu)高成長的股票、階段性價(jià)值低估的股票、企業(yè)基本面突變的股票和溢價(jià)創(chuàng)造的股票。
選擇以上四類股票進(jìn)行投資組合時(shí)，假設(shè)我們投資于五只選好的股票，一般情況下，可能有三只實(shí)際表現(xiàn)與當(dāng)初投資者的預(yù)期相差不多，另外一只稍差人意，有一只大大超出投資者的投資收益預(yù)期。但是，從總體上來看，或者從平均水平來看，投資者還是能夠獲得預(yù)期投資收益的。
二、價(jià)值投資對象的選擇
投資對象又可稱為投資標(biāo)的。從一般意義上說，任何一家上市公司都可以成為股市投資的對象。但是，上市公司的成長水平是很不平衡的，其公司業(yè)績也是參差不齊的，所以并不是任何一家上市公司都可以成為價(jià)值投資的對象。只有那些成長速度快、公司業(yè)績優(yōu)良的價(jià)值明星企業(yè)才能成為價(jià)值投資的對象。這樣，投資收益才能隨著公司業(yè)績的提高而增長，達(dá)到價(jià)值投資的目的。那么，價(jià)值明星企業(yè)具有哪些特征？怎樣尋找價(jià)值明星企業(yè)？這是本題目所要探討的主要問題。
（一）價(jià)值明星企業(yè)（公司）的一般特征
1.價(jià)值明星企業(yè)（或公司）具有強(qiáng)大的抗經(jīng)濟(jì)周期的能力以及優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，不會因?yàn)槠髽I(yè)遇到一些暫時(shí)的困難，而瞬間破產(chǎn)倒閉。這類上市公司具備相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，能夠進(jìn)行適度的規(guī)?；?jīng)營和多元化經(jīng)營，適時(shí)地進(jìn)行再投資，使公司始終保持可持續(xù)發(fā)展的能力。
2.這類上市公司具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)，公司管理者具有良好的職業(yè)道德和長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光，致使公司有著一個(gè)美好的發(fā)展前景，其產(chǎn)品銷售額和凈利潤會持續(xù)穩(wěn)定的增長，因此，會得到投資者的一致認(rèn)可。
3.這類上市公司所處行業(yè)具有日益擴(kuò)大的市場空間，公司擁有核心競爭能力以及可復(fù)制的商業(yè)模式。這種核心競爭能力能夠有效阻擋潛在進(jìn)入者通
過模仿發(fā)展，防止老客戶流失，爭奪新客戶；能夠有效地通過商業(yè)模式的復(fù)制，實(shí)現(xiàn)地域上的規(guī)?；瘮U(kuò)張，以及產(chǎn)品銷售的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。
4.價(jià)值明星企業(yè)必須有一個(gè)優(yōu)秀的領(lǐng)軍人物。再好的事業(yè)也必須有優(yōu)秀的人才去做，去成就。那些具有時(shí)代使命感和責(zé)任感，能夠與時(shí)俱進(jìn)、勇于創(chuàng)新、開拓進(jìn)取的優(yōu)秀企業(yè)家，是企業(yè)不斷發(fā)展壯大，成為價(jià)值明星企業(yè)的關(guān)鍵因素。
（二）價(jià)值明星企業(yè)的選擇
1.常規(guī)的方法。選擇價(jià)值明星企業(yè)（或股票）最常規(guī)的方法是根據(jù)價(jià)值明星企業(yè)所應(yīng)具備的要素，在現(xiàn)有滬深兩市所有上市公司中按圖索驥，找到符合標(biāo)準(zhǔn)的上市公司。然后再實(shí)地跟蹤調(diào)研這些公司，考量公司所在行業(yè)的發(fā)展前景，深入挖掘公司持續(xù)增長的潛力，最后把它們納入我們可操作的范圍。
2.技術(shù)分析法。我們還可以采用技術(shù)分析的方法，對納入我們視野的公司進(jìn)一步考察。對上市公司的年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)披露的各種信息，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面的指標(biāo)，并加以具體的分析研究。
一是要關(guān)注上市公司的現(xiàn)金流。所謂現(xiàn)金流，指的是公司經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入。現(xiàn)金流越大，說明企業(yè)經(jīng)營狀況越好?？疾爝@一指標(biāo)，需要關(guān)注兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：第一，每股現(xiàn)金流。這是一個(gè)相對值指標(biāo)，它是公司總股本與現(xiàn)金流之比。在總股本一定的前提下，每股產(chǎn)生的現(xiàn)金流越多，說明公司的經(jīng)營狀況越好。第二，現(xiàn)金回報(bào)率。它是每股現(xiàn)金流與每股股價(jià)之間的比率。一般來說，每股20元價(jià)格的股票帶來每股2元的現(xiàn)金流，即保持在10%這樣的現(xiàn)金回報(bào)率的公司是正常；而當(dāng)這個(gè)比率是20%時(shí)，就非常好了；而如果你發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)金回報(bào)率高達(dá)50%的股票，那么這絕對是一家好公司。
二是要關(guān)注上市公司的增長率。在考察這一指標(biāo)時(shí)，一般需要與每股收益、市盈率等指標(biāo)放在一起進(jìn)行考察。增長指標(biāo)最主要的是要關(guān)注上市公司的主營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率兩大指標(biāo)。一般來說，任何一家公司如果它的股票定價(jià)合理，那么，該公司的市盈率應(yīng)該等于公司的增長率。
三是要關(guān)注上市公司中的機(jī)構(gòu)動向。投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的是上市公司股東的進(jìn)出情況、股東人數(shù)的增減、戶均持股量的變化等。一般來說，上市公司股東中機(jī)構(gòu)數(shù)量越多、股東人數(shù)越少、戶均持股量越大，則表明公司越被機(jī)構(gòu)投資者看好，其后市的潛力也就越大。
另外，在牛市中，上市公司的大比例送股及轉(zhuǎn)增股本，往往會受到投資者青睞。因此，投資者也需關(guān)注上市公司公報(bào)中有關(guān)送股、轉(zhuǎn)增股本擴(kuò)張方案，推出大比例送股及轉(zhuǎn)贈股本的上市公司，很可能受到市場的炒作。
三、價(jià)值投資與價(jià)值運(yùn)作
按照價(jià)值投資方法，很多投資者都能夠找到讓自己長期、持續(xù)、穩(wěn)健獲利的價(jià)值明星股票。但是，我們同時(shí)也看到了另外一個(gè)問題，不少投資者都曾經(jīng)買入過同一只有投資價(jià)值的股票，或者是持有完全相同的投資組合，但是，往往面對同樣的投資機(jī)遇，不同的投資者從中獲得的收益卻有天壤之別，特別是機(jī)構(gòu)投資者的收益往往高于個(gè)人投資者。那些獲得更高收益的投資者，除了耐力好，持股時(shí)間更長之外，還有沒有別的因素導(dǎo)致了他們的高收益呢？這里面的關(guān)鍵因素就是價(jià)值運(yùn)作。
（一）價(jià)值運(yùn)作的內(nèi)涵及意義
價(jià)值投資與價(jià)值運(yùn)作是兩個(gè)相互關(guān)聯(lián)又不完全相同的概念。價(jià)值投資是符合股票市場優(yōu)化配置資源規(guī)律的一種投資理念；而價(jià)值運(yùn)作則是基于價(jià)值投資理念的一種主動出來的策略，是一個(gè)積極參與股市投資、把價(jià)值投資理念變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的過程。價(jià)值投資就比如我們買了一棵好樹苗，并把它栽到肥沃的土壤里；而價(jià)值運(yùn)作就比如給這棵小樹天天澆水、修枝打杈、消滅病蟲害等。好樹苗加上好的管理，小樹才能長成參天大樹。
實(shí)踐證明，股票市場是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投資場所。但是投資者如果能夠順勢而為，精心策劃，正確地進(jìn)行價(jià)值運(yùn)作，就完全可以找到一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的路徑，從而獲得較高收益甚至是超額收益。
（二）價(jià)值運(yùn)作的基本過程
首先，對上市公司持續(xù)跟蹤，并對重點(diǎn)關(guān)注的對象，進(jìn)行實(shí)地調(diào)查研究，獲得關(guān)于上市公司的第一手信息。同時(shí)結(jié)合行業(yè)發(fā)展情況和財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)行全面充分的分析，形成對該上市公司的一個(gè)概括的評價(jià)。
其次，盡可能廣泛地與市場中的主流研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，聽聽他們對這家公司的看法。如果研究員們對上市公司的看法普遍較好，那么投資機(jī)會就有了存在的前提。
然后，如果各方面對公司的看法出現(xiàn)了分歧，還要與業(yè)內(nèi)主流投資者和研究機(jī)構(gòu)再次溝通，盡量說服他們改變對這家上市公司的預(yù)期和估值，促使市場主流預(yù)期趨勢發(fā)生轉(zhuǎn)變，這時(shí)該家上市公司成為價(jià)值投資的選擇對象基本上就可以確定下來了。
價(jià)值運(yùn)作，實(shí)際上是一個(gè)專業(yè)化的價(jià)值投資過程，它對投資者有著很高的要求，需要投資者具有專業(yè)的投資知識和豐富的業(yè)內(nèi)資源，因此往往是被一些機(jī)構(gòu)投資者所采用，個(gè)人投資者很難做到這一點(diǎn)。
四、價(jià)值投資的選股策略
當(dāng)前，滬深兩市有一千多只股票上市交易。在震蕩起伏的股市中每只股票的行情、走勢都是不一樣的。在某一個(gè)時(shí)段，受各種因素的影響，有的股票價(jià)格上漲，有的股票價(jià)格下跌，而且上漲或下跌的幅度也是很不一樣的。在這種情況下，選準(zhǔn)選好股票對每個(gè)投資者來說就成為一個(gè)頭等重要的問題了。根據(jù)價(jià)值投資選股策略的要求，從總體上看是要以合適的價(jià)格買入業(yè)績優(yōu)良的上市公司的股票，但是在具體品種的選擇上，則要根據(jù)每只股票的股性、具體表現(xiàn)以及長遠(yuǎn)發(fā)展趨勢做出正確的選擇，以實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資目標(biāo)。
（一）選擇強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)和行業(yè)龍頭股
強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的龍頭上市公司，作為本產(chǎn)業(yè)或本行業(yè)的最具代表性和成長性的企業(yè)，其投資價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行業(yè)的其他企業(yè)。因此，抓住行業(yè)龍頭也就抓住了行業(yè)未來的大牛股。
龍頭股的走勢往往具有“先于大盤企穩(wěn)，先于大盤啟動，先于大盤走強(qiáng)”的特性。在一輪行情中，龍頭股漲得快跌得少，常能領(lǐng)先于大市獲利，其安全系數(shù)和可操作性高于行業(yè)內(nèi)其他股票。因此，價(jià)值投資如果能適時(shí)抓住龍頭股，一般都能獲得較好的收益。要想正確選擇強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的龍頭股，股民首先應(yīng)該了解整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)形勢和產(chǎn)業(yè)政策，明確哪些行業(yè)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期中的強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)，哪些是夕陽產(chǎn)業(yè)，哪些是國家產(chǎn)業(yè)政策扶持的上市公司，還應(yīng)關(guān)注世界上各產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢，關(guān)心國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)動態(tài)，培養(yǎng)對未來的前景觀念。對于前景看好的具有高科技和高附加值的產(chǎn)業(yè)需具備長遠(yuǎn)的眼光。已經(jīng)持有股票的股民，應(yīng)經(jīng)常審視各類產(chǎn)業(yè)股票的表現(xiàn)狀態(tài)，適時(shí)將弱勢產(chǎn)業(yè)的股票轉(zhuǎn)換為強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)的股票。
（二）選擇成長股
成長股是指上市公司處于高速成長期并有良好業(yè)績表現(xiàn)，每股收益能保持較高增長率的股票。
成長股股價(jià)與公司業(yè)績緊密相關(guān)，公司的成長性越好，股價(jià)上漲的可能性越大。高成長性的公司，其主營業(yè)收入和凈利潤的增長呈現(xiàn)高速擴(kuò)張的態(tài)勢。因此，這類股票最適合價(jià)值投資者的長線投資策略。選擇成長股應(yīng)該注意的是：該類公司所處行業(yè)應(yīng)成為成長型行業(yè)，而公司又是該行業(yè)中成長性優(yōu)異的企業(yè)；該類公司產(chǎn)品開發(fā)能力、市場占有率和產(chǎn)品需求及銷售增長率高于同行業(yè)中其他企業(yè)；該類公司能控制所需原材料來源和價(jià)格，不會因價(jià)格上漲而削弱其競爭力，能始終保持獲利趨勢；該類公司能將利潤的較大比例用于再投資而不是給股東分配紅利，以促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展。
（三）選擇熱門股
所謂熱門股是指在特定時(shí)間內(nèi)走紅，經(jīng)常處于漲幅榜前列、被眾多投資者關(guān)注的股票。它們或是成長股，或是實(shí)質(zhì)股，或者是有潛力的小型股。從成交量上判斷，熱門股每天成交的金額，在當(dāng)天各股票的總成交金額排名中，一般在前30位以內(nèi)。
幾乎所有的熱門股，都具有較好的股性，市場認(rèn)同度高，代表了市場的熱點(diǎn)和焦點(diǎn)，也是通常所說的“主流股”。熱門股一般都有較大的漲跌幅幅度，會為較多投資者買進(jìn)賣出，通常成交量會比較大，因此，熱門股不失為價(jià)值投資一種好的選擇。
熱門股具有不斷交替的特性，因此，沒有一只熱門股可以永遠(yuǎn)走紅，某只熱門股主宰股市一段時(shí)間后必然會退化，并被其他熱門股取而代之。所以，投資者在搜索和捕捉熱門股時(shí)，一定要分析清楚兩個(gè)重要問題：一是要預(yù)測好哪一類股票在最近的一段時(shí)間內(nèi)會走紅，并能夠維持多長時(shí)間；二是熱門股在未來的一段時(shí)間內(nèi)股份上漲的空間有多大。
如何預(yù)測即將走紅的股票呢？可以參照以下幾個(gè)因素：利空消息出現(xiàn)時(shí)股價(jià)并不下跌，利好消息公布時(shí)股價(jià)會大漲；股價(jià)不斷攀升，成交量也隨之增加；多只股票價(jià)格輪流上漲，形成向上比價(jià)的情勢。
投資者投資股市，就是為了使資本價(jià)值增值，取得投資回報(bào)。但在股市投資實(shí)踐中，由于主客觀原因，在股市投資者中，一般的情況是賠錢的多，賺錢的少。怎樣才能在震蕩起伏、風(fēng)險(xiǎn)莫測的股市中，做一個(gè)成功的投資者，成為股市贏家，實(shí)踐證明，采取價(jià)值投資策略是一個(gè)正確的選擇。價(jià)值投資就是以合適的價(jià)格買入業(yè)績優(yōu)良的上市公司的股票，并長期持有，等待股價(jià)隨著公司的業(yè)績的提高而上漲，從而獲得較高投資收益的一種投資策略。價(jià)值投資相對來說是一種長期投資，具有優(yōu)化配置資源，低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特征。
一、價(jià)值投資的基本策略
任何一項(xiàng)投資活動都要講求策略，價(jià)值投資更是如此，投資策略正確與否，關(guān)系到價(jià)值投資的成敗。正確的價(jià)值投資策略能使股市投資者減少盲目性，增加預(yù)見性；減少投機(jī)性，增加科學(xué)性；減少短期投資，增加長期投資，等等。價(jià)值投資策略的內(nèi)容主要包括樹立正確的股市投資理念；提高股市投資技巧；選擇合適的投資對象和投資時(shí)機(jī)；進(jìn)行合理的投資組合，等等。
（一）需要對質(zhì)地優(yōu)良的投資標(biāo)的能耐心長期持有
任何價(jià)值投資都不可能順風(fēng)順?biāo)?。在股市行情上下波動和投資者心理發(fā)生變化的過程中，價(jià)值投資有時(shí)會因收益不如題材股而受到投資者質(zhì)疑。但放
在相對較長的時(shí)間段內(nèi)，就可以發(fā)現(xiàn)立足于企業(yè)基本面的價(jià)值投資，經(jīng)過長期堅(jiān)持，會給投資者帶來相對穩(wěn)定和較高的投資回報(bào)，投資風(fēng)險(xiǎn)也能夠被控制在相對合理的范圍之內(nèi)。
有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2007年年初以來已有160多只基金實(shí)現(xiàn)收益上的翻番，但卻有相當(dāng)一部分基金投資者沒有拿到翻番的收益，原因是沒有堅(jiān)持長期投資的原則。特別是當(dāng)收益低于預(yù)期，且市場走勢低迷時(shí)，投資者便本著落袋為安的原則，匆忙辦理了贖回，可是以后凈值依然繼續(xù)增長。2007年雖然經(jīng)歷了“5·30”行情，一些優(yōu)質(zhì)基金在5月29日至10月10日期間，實(shí)現(xiàn)的收益仍然超過80%，一些低風(fēng)險(xiǎn)低收益的品種或者表現(xiàn)欠佳的基金在此段時(shí)間實(shí)現(xiàn)的收益也有40%左右?？梢?，因?yàn)闆]有堅(jiān)持長期投資，使一部分投資者失去了獲利的機(jī)會。有學(xué)者認(rèn)為，只要中國經(jīng)濟(jì)不發(fā)生大的、嚴(yán)重的衰退，投資者就可以堅(jiān)持長期持有基金。
（二）要選準(zhǔn)價(jià)值投資的最佳投資時(shí)機(jī)
不能把價(jià)值投資簡單地等同于長期投資，長期投資也不是持股傻等。價(jià)值投資既要買好，也要賣好（股票）。再好的股票，一直握著不撒手，它也不會自行保值增值。價(jià)值投資的基本原則是立足于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和上市公司的基本面，追隨股市主流趨勢，抓住獲利的有利時(shí)機(jī)，該出手時(shí)就出手，絕不能有絲毫的遲疑。
對于發(fā)展前景看好，經(jīng)營能力和盈利水平都不錯(cuò)的投資對象，投資的最佳時(shí)機(jī)是其成長期的加速階段。因?yàn)樵谝患疑鲜泄镜挠介_始提高的初期，股市中大多數(shù)投資者由于思維慣性的作用，往往無法對這家公司的業(yè)績做出充分的評估。因此，在這個(gè)時(shí)期進(jìn)行投資，最有可能取得超出市場平均水平的收益率。所以，作為一個(gè)價(jià)值投資者，不是過多的關(guān)注股市變化不定的行情以及多少只漲停板股票，而應(yīng)該是在這個(gè)不確定的股市中尋找確定性最大的投資機(jī)遇。
股市的情況是復(fù)雜多變的，各方面對股市諸多問題的認(rèn)識往往分歧很大，甚至還會經(jīng)常出現(xiàn)各種偏見和小道消息。因此，作為一個(gè)價(jià)值投資者就是不能人云亦云，不要盲從，更不能聽信小道消息，而是能夠進(jìn)行獨(dú)立的思考和科學(xué)的判斷，從而尋找出最佳的投資時(shí)機(jī)。
（三）堅(jiān)持“五好”投資理念
在股市整體出現(xiàn)估值過高的情況下，價(jià)值投資挖掘新的投資機(jī)會越來越難。但仍可以堅(jiān)持“五好”投資理念，繼續(xù)挖掘價(jià)值被估值的個(gè)股和行業(yè)進(jìn)行資金配置。
所謂“五好”投資理念是：一是好的行業(yè)。行業(yè)增長能力要好，商業(yè)模式也要好；二是好的管理層。好的管理層才有望管出好的企業(yè)，并持續(xù)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值；三是好的產(chǎn)品。好產(chǎn)品科技含量高，技術(shù)上具有獨(dú)創(chuàng)性，其它廠家很難復(fù)制；四是好的機(jī)制。完善的機(jī)制能更加保證股東財(cái)富的增長；五是好的競爭力。該企業(yè)在競爭中越來越領(lǐng)先。
具體到當(dāng)前來說，投資者應(yīng)重點(diǎn)投資人民幣升值主題、品牌消費(fèi)與服務(wù)、符合國家產(chǎn)業(yè)政策的自主創(chuàng)新和裝備工業(yè)企業(yè)，同時(shí)，注重估值洼地的資金配置，堅(jiān)持長期投資。
（四）進(jìn)行合理的投資組合
選擇具有成長為價(jià)值明星潛質(zhì)的股票，進(jìn)行合理的投資組合，可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保證投資者取得預(yù)期的投資收益?？梢猿砷L為價(jià)值明星的四種類型的股票是：績優(yōu)高成長的股票、階段性價(jià)值低估的股票、企業(yè)基本面突變的股票和溢價(jià)創(chuàng)造的股票。
選擇以上四類股票進(jìn)行投資組合時(shí)，假設(shè)我們投資于五只選好的股票，一般情況下，可能有三只實(shí)際表現(xiàn)與當(dāng)初投資者的預(yù)期相差不多，另外一只稍差人意，有一只大大超出投資者的投資收益預(yù)期。但是，從總體上來看，或者從平均水平來看，投資者還是能夠獲得預(yù)期投資收益的。
二、價(jià)值投資對象的選擇
投資對象又可稱為投資標(biāo)的。從一般意義上說，任何一家上市公司都可以成為股市投資的對象。但是，上市公司的成長水平是很不平衡的，其公司業(yè)績也是參差不齊的，所以并不是任何一家上市公司都可以成為價(jià)值投資的對象。只有那些成長速度快、公司業(yè)績優(yōu)良的價(jià)值明星企業(yè)才能成為價(jià)值投資的對象。這樣，投資收益才能隨著公司業(yè)績的提高而增長，達(dá)到價(jià)值投資的目的。那么，價(jià)值明星企業(yè)具有哪些特征？怎樣尋找價(jià)值明星企業(yè)？這是本題目所要探討的主要問題。
（一）價(jià)值明星企業(yè)（公司）的一般特征
1. 價(jià)值明星企業(yè)（或公司）具有強(qiáng)大的抗經(jīng)濟(jì)周期的能力以及優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，不會因?yàn)槠髽I(yè)遇到一些暫時(shí)的困難，而瞬間破產(chǎn)倒閉。這類上市公司具備相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，能夠進(jìn)行適度的規(guī)?；?jīng)營和多元化經(jīng)營，適時(shí)地進(jìn)行再投資，使公司始終保持可持續(xù)發(fā)展的能力。
2. 這類上市公司具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)，公司管理者具有良好的職業(yè)道德和長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光，致使公司有著一個(gè)美好的發(fā)展前景，其產(chǎn)品銷售額和凈利潤會持續(xù)穩(wěn)定的增長，因此，會得到投資者的一致認(rèn)可。
3. 這類上市公司所處行業(yè)具有日益擴(kuò)大的市場空間，公司擁有核心競爭能力以及可復(fù)制的商業(yè)模式。這種核心競爭能力能夠有效阻擋潛在進(jìn)入者通
過模仿發(fā)展，防止老客戶流失，爭奪新客戶；能夠有效地通過商業(yè)模式的復(fù)制，實(shí)現(xiàn)地域上的規(guī)?；瘮U(kuò)張，以及產(chǎn)品銷售的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。
4. 價(jià)值明星企業(yè)必須有一個(gè)優(yōu)秀的領(lǐng)軍人物。再好的事業(yè)也必須有優(yōu)秀的人才去做，去成就。那些具有時(shí)代使命感和責(zé)任感，能夠與時(shí)俱進(jìn)、勇于創(chuàng)新、開拓進(jìn)取的優(yōu)秀企業(yè)家，是企業(yè)不斷發(fā)展壯大，成為價(jià)值明星企業(yè)的關(guān)鍵因素。
（二）價(jià)值明星企業(yè)的選擇
1. 常規(guī)的方法。選擇價(jià)值明星企業(yè)（或股票）最常規(guī)的方法是根據(jù)價(jià)值明星企業(yè)所應(yīng)具備的要素，在現(xiàn)有滬深兩市所有上市公司中按圖索驥，找到符合標(biāo)準(zhǔn)的上市公司。然后再實(shí)地跟蹤調(diào)研這些公司，考量公司所在行業(yè)的發(fā)展前景，深入挖掘公司持續(xù)增長的潛力，最后把它們納入我們可操作的范圍。
2. 技術(shù)分析法。我們還可以采用技術(shù)分析的方法，對納入我們視野的公司進(jìn)一步考察。對上市公司的年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)披露的各種信息，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面的指標(biāo)，并加以具體的分析研究。
一是要關(guān)注上市公司的現(xiàn)金流。所謂現(xiàn)金流，指的是公司經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入?，F(xiàn)金流越大，說明企業(yè)經(jīng)營狀況越好?？疾爝@一指標(biāo)，需要關(guān)注兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：第一，每股現(xiàn)金流。這是一個(gè)相對值指標(biāo)，它是公司總股本與現(xiàn)金流之比。在總股本一定的前提下，每股產(chǎn)生的現(xiàn)金流越多，說明公司的經(jīng)營狀況越好。第二，現(xiàn)金回報(bào)率。它是每股現(xiàn)金流與每股股價(jià)之間的比率。一般來說，每股20元價(jià)格的股票帶來每股2元的現(xiàn)金流，即保持在10%這樣的現(xiàn)金回報(bào)率的公司是正常；而當(dāng)這個(gè)比率是20%時(shí)，就非常好了；而如果你發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)金回報(bào)率高達(dá)50%的股票，那么這絕對是一家好公司。
二是要關(guān)注上市公司的增長率。在考察這一指標(biāo)時(shí)，一般需要與每股收益、市盈率等指標(biāo)放在一起進(jìn)行考察。增長指標(biāo)最主要的是要關(guān)注上市公司的主營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率兩大指標(biāo)。一般來說，任何一家公司如果它的股票定價(jià)合理，那么，該公司的市盈率應(yīng)該等于公司的增長率。
三是要關(guān)注上市公司中的機(jī)構(gòu)動向。投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的是上市公司股東的進(jìn)出情況、股東人數(shù)的增減、戶均持股量的變化等。一般來說，上市公司股東中機(jī)構(gòu)數(shù)量越多、股東人數(shù)越少、戶均持股量越大，則表明公司越被機(jī)構(gòu)投資者看好，其后市的潛力也就越大。
另外，在牛市中，上市公司的大比例送股及轉(zhuǎn)增股本，往往會受到投資者青睞。因此，投資者也需關(guān)注上市公司公報(bào)中有關(guān)送股、轉(zhuǎn)增股本擴(kuò)張方案，推出大比例送股及轉(zhuǎn)贈股本的上市公司，很可能受到市場的炒作。
三、價(jià)值投資與價(jià)值運(yùn)作
按照價(jià)值投資方法，很多投資者都能夠找到讓自己長期、持續(xù)、穩(wěn)健獲利的價(jià)值明星股票。但是，我們同時(shí)也看到了另外一個(gè)問題，不少投資者都曾經(jīng)買入過同一只有投資價(jià)值的股票，或者是持有完全相同的投資組合，但是，往往面對同樣的投資機(jī)遇，不同的投資者從中獲得的收益卻有天壤之別，特別是機(jī)構(gòu)投資者的收益往往高于個(gè)人投資者。那些獲得更高收益的投資者，除了耐力好，持股時(shí)間更長之外，還有沒有別的因素導(dǎo)致了他們的高收益呢？這里面的關(guān)鍵因素就是價(jià)值運(yùn)作。
（一）價(jià)值運(yùn)作的內(nèi)涵及意義
價(jià)值投資與價(jià)值運(yùn)作是兩個(gè)相互關(guān)聯(lián)又不完全相同的概念。價(jià)值投資是符合股票市場優(yōu)化配置資源規(guī)律的一種投資理念；而價(jià)值運(yùn)作則是基于價(jià)值投資理念的一種主動出來的策略，是一個(gè)積極參與股市投資、把價(jià)值投資理念變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的過程。
價(jià)值投資就比如我們買了一棵好樹苗，并把它栽到肥沃的土壤里；而價(jià)值運(yùn)作就比如給這棵小樹天天澆水、修枝打杈、消滅病蟲害等。好樹苗加上好的管理，小樹才能長成參天大樹。
實(shí)踐證明，股票市場是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投資場所。但是投資者如果能夠順勢而為，精心策劃，正確地進(jìn)行價(jià)值運(yùn)作，就完全可以找到一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的路徑，從而獲得較高收益甚至是超額收益。
（二）價(jià)值運(yùn)作的基本過程
首先，對上市公司持續(xù)跟蹤，并對重點(diǎn)關(guān)注的對象，進(jìn)行實(shí)地調(diào)查研究，獲得關(guān)于上市公司的第一手信息。同時(shí)結(jié)合行業(yè)發(fā)展情況和財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)行全面充分的分析，形成對該上市公司的一個(gè)概括的評價(jià)。
其次，盡可能廣泛地與市場中的主流研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，聽聽他們對這家公司的看法。如果研究員們對上市公司的看法普遍較好，那么投資機(jī)會就有了存在的前提。
然后，如果各方面對公司的看法出現(xiàn)了分歧，還要與業(yè)內(nèi)主流投資者和研究機(jī)構(gòu)再次溝通，盡量說服他們改變對這家上市公司的預(yù)期和估值，促使市場主流預(yù)期趨勢發(fā)生轉(zhuǎn)變，這時(shí)該家上市公司成為價(jià)值投資的選擇對象基本上就可以確定下來了。
價(jià)值運(yùn)作，實(shí)際上是一個(gè)專業(yè)化的價(jià)值投資過程，它對投資者有著很高的要求，需要投資者具有專業(yè)的投資知識和豐富的業(yè)內(nèi)資源，因此往往是被一些機(jī)構(gòu)投資者所采用，個(gè)人投資者很難做到這一點(diǎn)。
四、價(jià)值投資的選股策略
當(dāng)前，滬深兩市有一千多只股票上市交易。在震蕩起伏的股市中每只股票的行情、走勢都是不一樣的。在某一個(gè)時(shí)段，受各種因素的影響，有的股票價(jià)格上漲，有的股票價(jià)格下跌，而且上漲或下跌的幅度也是很不一樣的。在這種情況下，選準(zhǔn)選好股票對每個(gè)投資者來說就成為一個(gè)頭等重要的問題了。根據(jù)價(jià)值投資選股策略的要求，從總體上看是要以合適的價(jià)格買入業(yè)績優(yōu)良的上市公司的股票，但是在具體品種的選擇上，則要根據(jù)每只股票的股性、具體表現(xiàn)以及長遠(yuǎn)發(fā)展趨勢做出正確的選擇，以實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資目標(biāo)。
（一）選擇強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)和行業(yè)龍頭股
強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的龍頭上市公司，作為本產(chǎn)業(yè)或本行業(yè)的最具代表性和成長性的企業(yè)，其投資價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行業(yè)的其他企業(yè)。因此，抓住行業(yè)龍頭也就抓住了行業(yè)未來的大牛股。
龍頭股的走勢往往具有“先于大盤企穩(wěn)，先于大盤啟動，先于大盤走強(qiáng)”的特性。在一輪行情中，龍頭股漲得快跌得少，常能領(lǐng)先于大市獲利，其安全系數(shù)和可操作性高于行業(yè)內(nèi)其他股票。因此，價(jià)值投資如果能適時(shí)抓住龍頭股，一般都能獲得較好的收益。要想正確選擇強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的龍頭股，股民首先應(yīng)該了解整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)形勢和產(chǎn)業(yè)政策，明確哪些行業(yè)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期中的強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)，哪些是夕陽產(chǎn)業(yè)，哪些是國家產(chǎn)業(yè)政策扶持的上市公司，還應(yīng)關(guān)注世界上各產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢，關(guān)心國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)動態(tài)，培養(yǎng)對未來的前景觀念。對于前景看好的具有高科技和高附加值的產(chǎn)業(yè)需具備長遠(yuǎn)的眼光。已經(jīng)持有股票的股民，應(yīng)經(jīng)常審視各類產(chǎn)業(yè)股票的表現(xiàn)狀態(tài)，適時(shí)將弱勢產(chǎn)業(yè)的股票轉(zhuǎn)換為強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)的股票。
（二）選擇成長股
成長股是指上市公司處于高速成長期并有良好業(yè)績表現(xiàn)，每股收益能保持較高增長率的股票。
成長股股價(jià)與公司業(yè)績緊密相關(guān)，公司的成長性越好，股價(jià)上漲的可能性越大。高成長性的公司，其主營業(yè)收入和凈利潤的增長呈現(xiàn)高速擴(kuò)張的態(tài)勢。因此，這類股票最適合價(jià)值投資者的長線投資策略。選擇成長股應(yīng)該注意的是：該類公司所處行業(yè)應(yīng)成為成長型行業(yè)，而公司又是該行業(yè)中成長性優(yōu)異的企業(yè)；該類公司產(chǎn)品開發(fā)能力、市場占有率和產(chǎn)品需求及銷售增長率高于同行業(yè)中其他企業(yè)；該類公司能控制所需原材料來源和價(jià)格，不會因價(jià)格上漲而削弱其競爭力，能始終保持獲利趨勢；該類公司能將利潤的較大比例用于再投資而不是給股東分配紅利，以促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展。
（三）選擇熱門股
所謂熱門股是指在特定時(shí)間內(nèi)走紅，經(jīng)常處于漲幅榜前列、被眾多投資者關(guān)注的股票。它們或是成長股，或是實(shí)質(zhì)股，或者是有潛力的小型股。從成交量上判斷，熱門股每天成交的金額，在當(dāng)天各股票的總成交金額排名中，一般在前30位以內(nèi)。
幾乎所有的熱門股，都具有較好的股性，市場認(rèn)同度高，代表了市場的熱點(diǎn)和焦點(diǎn)，也是通常所說的“主流股”。熱門股一般都有較大的漲跌幅幅度，會為較多投資者買進(jìn)賣出，通常成交量會比較大，因此，熱門股不失為價(jià)值投資一種好的選擇。
熱門股具有不斷交替的特性，因此，沒有一只熱門股可以永遠(yuǎn)走紅，某只熱門股主宰股市一段時(shí)間后必然會退化，并被其他熱門股取而代之。所以，投資者在搜索和捕捉熱門股時(shí)，一定要分析清楚兩個(gè)重要問題：一是要預(yù)測好哪一類股票在最近的一段時(shí)間內(nèi)會走紅，并能夠維持多長時(shí)間；二是熱門股在未來的一段時(shí)間內(nèi)股份上漲的空間有多大。
如何預(yù)測即將走紅的股票呢？可以參照以下幾個(gè)因素：利空消息出現(xiàn)時(shí)股價(jià)并不下跌，利好消息公布時(shí)股價(jià)會大漲；股價(jià)不斷攀升，成交量也隨之增加；多只股票價(jià)格輪流上漲，形成向上比價(jià)的情勢。
9月24日，耶魯大學(xué)下設(shè)的投資基金辦公室財(cái)報(bào)（2013年7月1日起至2014年6月30日）顯示，耶魯捐贈基金規(guī)模上漲至239億美元，耶魯大學(xué)的資產(chǎn)增長了20.2%，擊敗了其他已投資回報(bào)的常青藤聯(lián)盟學(xué)校。
相對于學(xué)院和大學(xué)捐贈基金在過去10年的預(yù)計(jì)7.6%的平均回報(bào)率，耶魯大學(xué)捐贈基金的投資業(yè)績較上年同期增加了84億美元。耶魯投資基金辦公室投資策略的持續(xù)成功贏得了金融專家們的一致喝彩。
耶魯大學(xué)校長彼得?沙洛維（Peter Salovey）高度贊揚(yáng)了首席投資官大衛(wèi)?斯文森（David Swensen）和他的團(tuán)隊(duì)，并稱，2014財(cái)年“無論如何都令人印象深刻”。
在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之前，耶魯大學(xué)捐贈基金不斷飆漲，2008財(cái)年基金規(guī)模已達(dá)229億美元，但是接下來的一年，耶魯資產(chǎn)縮水近四分之一。
在此期間，耶魯模式倍受爭議，投資者批評其過于注重多元化，并倚重于另類投資和非流動性資產(chǎn)類別。
不過，耶魯大學(xué)捐贈基金2014年強(qiáng)勁反彈，扣除支出，投資凈收益約為40億美元。
捐贈基金2015年對耶魯大學(xué)的計(jì)劃支持額度為11億美元，約占凈收入的34%。經(jīng)營預(yù)算支持額度在過去10年增加了近一倍。
美國康橋咨詢公司（Cambridge Associates）初步估計(jì)，2014財(cái)年全美大學(xué)捐贈基金的平均回報(bào)率為16.2%。2014財(cái)年，哈佛捐贈基金的投資回報(bào)率為15.4%，其他所有常春藤盟校公布的數(shù)字都要高于16.2%。在過去的一年，美國麻省理工學(xué)院和達(dá)特茅斯學(xué)院的資產(chǎn)投資回報(bào)率都是19.2%，賓夕法尼亞大學(xué)捐贈基金的投資回報(bào)率為17.5%。
耶魯大學(xué)捐贈基金的長期投資回報(bào)在機(jī)構(gòu)投資者中始終保持前列。截至2014年6月30日，過去10年該基金平均年投資收益率為11.0%，而美國大部分股票和債券投資者的年均回報(bào)率，分別約為8.4%和4.9%。
多元化的資產(chǎn)配置
威廉?賈維斯（William Jarvis），是共同基金研究所（Commonfund Institute）所長。他指出，耶魯大學(xué)捐贈基金的投資回報(bào)主要源于私募股權(quán)投資和自然資源投資，這部分投資約占投資組合的40%。另外的60%分布在其他六個(gè)不同的資產(chǎn)類別，包括絕對收益類投資、國內(nèi)股票、境外股票、固定收益類投資、油氣林礦、PE、現(xiàn)金和房地產(chǎn)等。
其中，絕對回報(bào)資產(chǎn)、固定收益資產(chǎn)和現(xiàn)金的收益率最低，股票型資產(chǎn)及PE、房地產(chǎn)及油氣林礦等非流動性資產(chǎn)的收益率較高，因此，耶魯基金在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，加大非流動性資產(chǎn)的配置比重。賈維斯認(rèn)為，正是耶魯大學(xué)捐贈基金構(gòu)建了長期投資組合，并多元化地配置資產(chǎn)，才使得基金的整體收益率得到提升。
“一般來說，人們都認(rèn)為耶魯模式是最好的，”管理學(xué)院教授羅杰?艾伯森（Roger Ibbotson）說，“基本上每個(gè)人都認(rèn)為這就是斯文森模式，雖然成功實(shí)施這一戰(zhàn)略所需要的技能并不容易獲得，但其他的捐贈基金和機(jī)構(gòu)投資者都在試圖復(fù)制耶魯模式。”
借鑒耶魯模式
大衛(wèi)?斯文森的指導(dǎo)原則被廣泛用于大學(xué)捐贈基金的管理中，同樣也用于客戶的投資組合中。
斯文森撰寫了大量有關(guān)耶魯捐贈基金構(gòu)建投資組合以及聘請基金經(jīng)理的方法。簡而言之就是，優(yōu)化資產(chǎn)配置、專注于長期投資收益、識別好的基金經(jīng)理。
例如，投資過程中投資者面臨的一個(gè)巨大挑戰(zhàn)就是要消除情緒因素的影響，這在整個(gè)投資組合中都是至關(guān)重要的。受情緒影響的決定會損害長期收益。歷史記錄表明，因受情緒化事件的影響，資金快速撤離或涌入市場的做法，難以構(gòu)建長期的財(cái)富增長。以另一方面來講，短期投資在穩(wěn)定儲備金或提供緊急資金方面發(fā)揮重要作用，必要時(shí)還可以提供運(yùn)營資金。
因此，對于普通投資者來說，將資金分為三個(gè)類別非常關(guān)鍵：應(yīng)急資金（追求短期收益）、長期投資資金和非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。
第一部分資金主要為應(yīng)急需要，主要由儲蓄存款、可轉(zhuǎn)讓定期存單、貨幣市場工具（指期限小于或等于1年的債務(wù)工具，并提供短期收益，具有很高的流動性，屬固定收入證券的一部分），以及短期票據(jù)（short-term notes）等組成。這部分資金可以避開市場的波動。投資者必須清楚，無論市場如何變化，必須得保證這部分資金。
長期投資資金主要立足于長期投資收益。長期投資最受關(guān)注的就是預(yù)期市場回報(bào)，因此資本增長型投資組合應(yīng)投資于高回報(bào)的標(biāo)的。投資組合首先要考慮的是預(yù)期收益的大小。至于其他因素，如波動性是次要的，因?yàn)殚L期資金的增長是首要目標(biāo)。這樣，投資者既可以很好地滿足短期需求，同時(shí)又能建立長期的財(cái)富增長。在過去幾年，耶魯?shù)染栀浕鹁褪且恢边@樣做的。
大多數(shù)投資者的一些資產(chǎn)并不符合應(yīng)急資金和長期投資的標(biāo)準(zhǔn)，如養(yǎng)老金、居住的房屋或其他房產(chǎn)、一直鐘愛的股票、貴金屬以及收藏品等。對這部分資產(chǎn)的管理與前述兩者有很大的不同。對這部分資產(chǎn)，人們既不為了應(yīng)急，也不是為了長期投資收益，因此，應(yīng)該區(qū)別對待，視情況而定。
創(chuàng)建三個(gè)不同的資產(chǎn)類別，滿足投資者的特定需求，不要簡單地按傳統(tǒng)的股票和債券各占60%和40%的分配原則，或者隨意地配置資產(chǎn)。投資者和投資顧問一定要按自身需求來配置資產(chǎn)，這樣就可以減少波動性的不利影響。
除了要將資金分為三個(gè)不同類別，根據(jù)需求配置資產(chǎn)之外，還要尋求具體的策略。耶魯捐贈基金就不是簡單地投資于廣泛的資產(chǎn)類別，而是尋求具體的策略。例如，耶魯大學(xué)的私募股權(quán)投資項(xiàng)目被認(rèn)為是最好的投資機(jī)構(gòu)之一。自成立以來，私募股權(quán)投資年回報(bào)率達(dá)30.3%。耶魯私募股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)有著很高的投資信念。
耶魯捐贈基金創(chuàng)建的戰(zhàn)略型配置倉位會持有相當(dāng)長的時(shí)間，為獲取理想的回報(bào)，有時(shí)甚至?xí)奚鲃有浴€(gè)人投資者和他們的投資顧問也可以按照類似的策略做出有魅力的戰(zhàn)略型資產(chǎn)配置。簡單的60/40分配原則不再像過去一樣起作用，全面撒網(wǎng)式的全球投資策略也很難勝出。
因需要大量的盡職調(diào)查和專業(yè)知識，投資顧問一般不會主動尋求私募股權(quán)投資。但他們可以在公募基金領(lǐng)域?qū)で蠹型顿Y策略。
斯文森認(rèn)為，政府債券既不會有吸引人的預(yù)期收益，也不會有賺取超額收益的機(jī)會，而股票市場卻能提供預(yù)期和超額收益。成功的關(guān)鍵是要建立資本增長投資組合，既要有高預(yù)期的投資收益，還要有潛在的超額收益，而超額收益大部分都是由一些積極主動的基金經(jīng)理獲得的。
其實(shí)，投資者最為擔(dān)心的就是市場風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場風(fēng)吹草動，就把賬面利潤吞噬。因此，不少人就在短期內(nèi)頻繁買進(jìn)賣出，結(jié)果只是獲得了成堆的成交量。
歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，長期投資才最有可能獲得與企業(yè)的長期經(jīng)營業(yè)績相對應(yīng)的投資回報(bào)，才最有可能避免證券市場短期波動引起的額外風(fēng)險(xiǎn)。長期投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益才最接近市場的風(fēng)險(xiǎn)和收益。
進(jìn)一步看，要進(jìn)行長期投資就要有資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置是根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配。資產(chǎn)的類別有兩種，一是實(shí)物資產(chǎn)，如房產(chǎn)、藝術(shù)品等；一是金融資產(chǎn)，如股票、債券、基金等。當(dāng)投資者面對多種資產(chǎn)，考慮應(yīng)該擁有多少種資產(chǎn)、每種資產(chǎn)各占多少比重時(shí)，資產(chǎn)配置的決策過程就開始了。
資產(chǎn)配置的概念并非誕生于現(xiàn)代，實(shí)際上，早在400年前，西班牙人塞萬提斯在其傳世之作《堂吉訶德》中就忠告說：“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里。”資產(chǎn)配置是投資過程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合相對業(yè)績的主要因素。一方面，在有效市場環(huán)境下，投資目標(biāo)的信息、盈利狀況、規(guī)模、投資品種的特征，以及特殊的時(shí)間變動因素對投資收益有影響，可以通過分析和組合減少風(fēng)險(xiǎn)，因此資產(chǎn)配置能起到降低風(fēng)險(xiǎn)提高收益的作用。
另一方面，隨著投資領(lǐng)域從單一資產(chǎn)擴(kuò)展到多資產(chǎn)類型、從國內(nèi)市場擴(kuò)展到國際市場，單一資產(chǎn)投資方案難以滿足投資需求，資產(chǎn)配置的重要意義與作用逐漸凸顯出來，它可以幫助投資人降低單一資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
從目前的投資需求看，資產(chǎn)配置的目標(biāo)在于以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好為基礎(chǔ)，決定不同資產(chǎn)類別在投資組合中的比重，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益，消除投資人對收益所承擔(dān)的不必要的額外風(fēng)險(xiǎn)。
本組文章關(guān)注的是投資組合中的證券――股票、基金和債券。也就是通常所說的將資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)、低收益證券與高風(fēng)險(xiǎn)、高收益證券之間進(jìn)行分配。
“一個(gè)平衡的投資計(jì)劃最大的好處是使風(fēng)險(xiǎn)更加容易接受?！泵绹餐鹧芯空呒s翰?C?鮑格爾說，“將部分資產(chǎn)投資債券，減弱了股票市場短期波動的影響，使厭惡風(fēng)險(xiǎn)的長期投資者有信心將大部分資產(chǎn)置于股市。根據(jù)你自己的情況、你的投資目標(biāo)、你的投資時(shí)間長度、你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、你的經(jīng)濟(jì)來源，選擇一個(gè)股票、債券組合?！?/p>
然而，對于投資組合也有人不以為然，反對者引用文學(xué)巨匠馬克?吐溫的話來佐證：“愚蠢的人說，不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里；而聰明的人卻說，把你的雞蛋放在一個(gè)籃子里，然后看管好那個(gè)篩子?！?/p>
股神巴菲特是集中投資的倡導(dǎo)者，他在給股東的信中指出，如果你是一名學(xué)識淵博的投資者，能夠理解公司的經(jīng)濟(jì)狀況，并且能夠發(fā)現(xiàn)5～10家具有重要長期競爭優(yōu)勢的價(jià)格合理的公司，那么傳統(tǒng)的分散投資對你來說就毫無意義，它只會降低你的收益率并增加你的風(fēng)險(xiǎn)。
爭論永遠(yuǎn)存在。而對于大多數(shù)普通投資者來說，要想發(fā)現(xiàn)一家好公司無疑是十分困難的，因?yàn)樗麄儾痪邆浒头铺啬菢拥幕垩?，也很難看管好那個(gè)籃子，所以分散投資也許是一種有效的投資策略。
“不要將投資過程搞得復(fù)雜化?；A(chǔ)的投資策略就是簡單，形成一個(gè)合理的股票、債券及現(xiàn)金儲蓄的投資組合；選擇一個(gè)已經(jīng)運(yùn)行一段時(shí)期，并且主要投資藍(lán)籌股的基金；小心地平衡風(fēng)險(xiǎn)、收益與所有的成本?！奔s翰?c?鮑格爾說。
入市進(jìn)程高效而穩(wěn)妥
記者：保險(xiǎn)資金直接入市近期可以說是此起彼伏。從去年10月份有關(guān)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者直接投資股票市場管理辦法出臺后，僅僅四個(gè)多月的時(shí)間就完成了各項(xiàng)相關(guān)準(zhǔn)備工作，并進(jìn)入股票市場。您如何看待保險(xiǎn)資金入市的高效率？
劉慧敏：這一方面說明保險(xiǎn)資金入市的相關(guān)準(zhǔn)備工作進(jìn)展非常順利，效率非常高。另一方面，實(shí)際上保險(xiǎn)資金入市是經(jīng)過了很長時(shí)間的醞釀，是深思熟慮，水到渠成。以我們中國人壽為例，資產(chǎn)管理公司成立伊始，我們就在人才、技術(shù)、研究等方面進(jìn)行準(zhǔn)備，充分分析了國內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)與市場發(fā)展需求，進(jìn)行了深入的市場研究。就我們了解，保監(jiān)會也為此召開過多次的國際研討會，廣泛征求業(yè)內(nèi)外各方意見，研究制定與完善相關(guān)的運(yùn)作、監(jiān)管規(guī)則。包括資產(chǎn)托管、結(jié)算、資金賬戶與證券賬戶開戶、證券交易席位等各方面，都進(jìn)行了精心的、詳細(xì)的準(zhǔn)備，積極穩(wěn)妥地予以推進(jìn)，整個(gè)入市的進(jìn)程其實(shí)是有條不紊、循序漸進(jìn)地在進(jìn)行的。
長期投資，不會短線炒作
記者：目前，市場投資者非常關(guān)注保險(xiǎn)公司的投資策略。中國人壽的入市進(jìn)展怎么樣？
劉慧敏：要了解保險(xiǎn)資金的投資策略，其實(shí)最重要的是要了解保險(xiǎn)資金的特性，資金的性質(zhì)決定了投資目標(biāo)、投資策略。我們資產(chǎn)管理公司主要是按客戶的投資指引和各賬戶的資金性質(zhì)來進(jìn)行具體的設(shè)計(jì)和運(yùn)作。保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用上最重要的原則就是資產(chǎn)負(fù)債的匹配管理，是在基于負(fù)債的資產(chǎn)配置，尤其是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。這是保險(xiǎn)資金與其他類型資金的最主要區(qū)別。
從資產(chǎn)配置的角度來說，一旦我們的資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略確定下來，我們就會穩(wěn)步地來實(shí)施這一戰(zhàn)略，我們不會因?yàn)槭袌鲆粫r(shí)的波動改變我們的操作策略。比如我們的壽險(xiǎn)資金，是對保險(xiǎn)購買者長達(dá)30年甚至更長時(shí)間的負(fù)債，我們就要考慮30年甚至更長的配置，而不會過分在乎市場一年、或者一個(gè)月的波動，當(dāng)然，更不會考慮某一天的波動。近期我們?nèi)胧幸院?，一直在以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格買進(jìn)我們認(rèn)為適當(dāng)?shù)墓善?，一般來說，買入并持有是我們的策略。
而且，從我們現(xiàn)在的研究來看，我們認(rèn)為現(xiàn)在的市場，無論從宏觀調(diào)控的角度，還是從市場資金面、上市公司基本面、市場環(huán)境、監(jiān)管等角度來看，都可以說進(jìn)入了一個(gè)相對安全的地帶，因此，我們最近也一直在按照資產(chǎn)配置的計(jì)劃，穩(wěn)步進(jìn)入。
青睞績優(yōu)藍(lán)籌
記者：保險(xiǎn)資金在股票選擇上，有什么特征？
劉慧敏：對于保險(xiǎn)資金來說，資金的安全性、流動性都是非常重要的。因此，我們會主要投資在一些具有較好流動性、業(yè)績優(yōu)良、公司治理結(jié)構(gòu)健全、比較透明的藍(lán)籌股上面。一個(gè)典型的事例是，ETF在認(rèn)購發(fā)行期間，我們是單一的最大的機(jī)構(gòu)投資者。這在一定程度上反映了我們的投資策略與偏好。
記者：5%的股票直接投資比例能滿足保險(xiǎn)資金在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置上的需要嗎？
劉慧敏：從國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，各國各地區(qū)保險(xiǎn)資產(chǎn)在股票市場的配置比例有所不同。國內(nèi)目前在摸索試驗(yàn)階段，5%的比例是合適的。保險(xiǎn)業(yè)因?yàn)檫€有基金投資，整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)直接或間接在股市的投資已在5%以上，加上新的股票投資額度，總的投資比例是適宜的。
直接入市帶來三大影響
記者：保險(xiǎn)資金直接入市后對證券市場有什么顯著的影響？
劉慧敏：保險(xiǎn)資金以資產(chǎn)配置的策略進(jìn)行投資，對證券市場將產(chǎn)生深刻的影響。
首先是市場投資者結(jié)構(gòu)與投資格局將發(fā)生深刻的變化。原先市場主要的機(jī)構(gòu)投資者證券投資基金，他們是面向公眾發(fā)行的，有申購贖回機(jī)制，有時(shí)會給市場造成一些短期的波動。而保險(xiǎn)資金是長期資金，其投資行為也是長期投資行為，保險(xiǎn)資金直接入市會使優(yōu)質(zhì)上市公司股票的隨機(jī)波動減小。保險(xiǎn)資金不會因?yàn)槭袌鲆粫r(shí)的下跌就跟風(fēng)殺跌，市場噪音對市場的干擾程度也會降低。
其次，保險(xiǎn)資金的直接入市，還會使市場獲得長期穩(wěn)定的增量資金供應(yīng)。從國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)看，商業(yè)保險(xiǎn)資金與養(yǎng)老金是資本市場最大、最穩(wěn)定的兩類機(jī)構(gòu)投資者，在市場上占有相當(dāng)?shù)谋壤?。比如在美國，保險(xiǎn)資產(chǎn)占整個(gè)金融資產(chǎn)的比例在30%以上，個(gè)人金融資產(chǎn)中，保險(xiǎn)資產(chǎn)的的占比也在30%以上。而中國的保險(xiǎn)市場無論在保險(xiǎn)深度還是保險(xiǎn)密度上都有很大發(fā)展空間，正處于快速發(fā)展過程中，保險(xiǎn)資產(chǎn)也處于快速增長之中。從長期看，不論保險(xiǎn)業(yè)直接投資股票的比例是否提高，保險(xiǎn)資金占證券市場的比例都會穩(wěn)步提高。成為市場穩(wěn)定的資金供給方與股票的買入方。
