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論文關(guān)鍵詞：證券公司；上市；IPO；買殼
隨著我國金融業(yè)的進一步開放，我國證券公司面臨的是實力雄厚的跨國金融集團的競爭，同時混業(yè)經(jīng)營作為國際潮流，也必然是中國金融體制改革的最終選擇。在成熟的股票市場中，金融企業(yè)上市已成為一種慣例，并且金融企業(yè)通常占到上市公司的相當比例。
一、我國證券公司上市情況概述
我國證券市場建設(shè)起步較晚，金融企業(yè)上市的步伐也較慢。1988年深圳發(fā)展銀行在深交所掛牌上市，是我國證券市場第一只銀行股。1999年浦東發(fā)展銀行于滬市上市，拉開了我國金融機構(gòu)上市浪潮的序幕。但直到2003年中信證券成功上市，我國才出現(xiàn)第一家真正意義上的專業(yè)上市證券公司。證券公司的上市進程不僅慢于大型國有企業(yè)的上市進程，也比不上銀行、保險等其他金融企業(yè)。
二、IPO與買殼的比較
以直接上市或間接上市來劃分，證券公司上市可分為IPO上市和買殼上市。目前，絕大多數(shù)的上市證券公司都是通過買殼上市，到了2007年下半年，IPO上市開始受到追捧；2007年后論述證券公司上市的文章大多都支持證券公司IPO上市，證券業(yè)協(xié)會也發(fā)表聲明將支持優(yōu)質(zhì)證券公司IPO上市，新公布的預計上市的證券公司都表示要通過IPO上市。然而，筆者認為，在未來一段時間內(nèi)，買殼上市仍然是適宜大部分券商上市的路徑。
（一）IPO面臨的困境
困境之一：IPO上市對企業(yè)的管理、經(jīng)營、贏利情況要求很高，只有少數(shù)優(yōu)質(zhì)證券公司能達到條件。
正常情況下，企業(yè)上市應當選擇IPO途徑，因為IPO的條件比較高，監(jiān)管也比較嚴格，這樣會促進企業(yè)完善公司風險管理體系，深化公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)今后的發(fā)展。但按照中國證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，券商IPO上市面臨的核心指標就是利潤要求：“最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過3，000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)?！苯陙?，證券公司之所以普遍采用買殼上市的方式，無法滿足IPO在盈利等方面的要求是重要原因之一。
2007年新會計準則的實施，使得證券公司能通過調(diào)整2004年、2005年的會計報表轉(zhuǎn)虧損為盈利，加之從2005年底開始的股市牛市，證券公司在2006年、2007年都盈利頗豐，“連續(xù)三年盈利”這一制約證券公司IPO上市的瓶頸被突破，在2007年就有多家證券公司達到IPO上市條件，到2007年底超過20家證券公司有條件IPO上市。有多家證券公司已經(jīng)在著手IPO上市，招商證券、東方證券、光大證券、華泰證券、國泰君安，這五家券商已經(jīng)接受上市輔導。但是，在牛市結(jié)束后熊市到來時，在現(xiàn)有證券公司盈利能力情況下，還能達到盈利的條件嗎？從整體看，IPO上市對企業(yè)的管理、經(jīng)營、贏利情況要求很高，一般來講，考慮IPO上市的企業(yè)多數(shù)是在業(yè)內(nèi)居于領(lǐng)先地位，發(fā)展前景良好并有一支有效的管理團隊。因此，IPO是一條較狹窄的路，只能容納較少的企業(yè)走。由目前的情況來看，能夠獲得批準的可能只有少數(shù)幾家優(yōu)質(zhì)證券公司。
困境之二：目前我國的市場環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境也不配合證券公司IPO上市。
第一，中國股民的資金供應能力已經(jīng)透支。2007年中國內(nèi)地過度的IPO已經(jīng)透支了中國股民的資金供應能力，加之2008年初中國鐵建在上海證券交易所的新股上市，募集金額達50億美元，2008年股市資金供應后繼乏力。2007年大型企業(yè)的IPO也對股票市場造成了負面影響。2008年4月，中國石油跌破發(fā)行價，大部分股民虧損嚴重。
第二，股市牛市的結(jié)束。這不僅影響證券公司首發(fā)上市的定價，使得公司推遲上市時間，監(jiān)管當局出于對股市的影響也會對新股上市慎重其事。股市2008年以來持續(xù)下跌，如果券商選擇此時發(fā)行上市，發(fā)行價格顯然難以上去，融資額也會相應減少。另外，由于市場低迷，監(jiān)管部門也會適度把握融資節(jié)奏與力度，這在一定程度上也會影響券商的IPO進程。在2007年股市比較火暴時，券商股被市場給予較高市盈率，但經(jīng)過2008年的大跌，券商股市盈率大幅下降，目前普遍在15倍左右，低的甚至已降到11倍。在目前券商板塊整體定價水平不高的情況下，顯然不是券商IPO的好時機，由于目前券商仍是“靠天吃飯”，業(yè)績往往受股市影響而波動比較大，因此監(jiān)管部門對券商IPO審批可能會比較嚴格。
第三，許多券商欲將股權(quán)激勵與IPO捆綁進行，但目前監(jiān)管部門對券商股權(quán)激勵態(tài)度比較謹慎，一些券商上報的方案難以得到認可，這也會延緩券商IPO進程。
第四，保薦人的選擇。由于我國企業(yè)上市采取保薦人制度，在選擇其他券商擔任本公司上市保薦人時，如何保證公司機密不泄露，是一個大問題。光大證券和東方證券就選擇了互相擔任對方的上市輔導人接受上市輔導。其他公司如何做還是一個難題。
（二）買殼上市的優(yōu)勢。與IPO上市相比，買殼上市對于企業(yè)的盈利能力沒有硬性的規(guī)定，申請上市的程序也比較簡便，這就促使很多證券公司選擇買殼上市。證券公司買殼上市較IPO上市的優(yōu)勢還有以下幾方面：
第一，從所需時間上來看，買殼上市不必經(jīng)過漫長的審批、登記、公開發(fā)行手續(xù)，因此辦理買殼上市的時間較短。不論國內(nèi)外，IPO上市需要的時間都較長，我國規(guī)定擬IPO上市的公司首先必須經(jīng)過一年的輔導期，所以在我國IPO上市耗費的時間超過一年，很容易錯失良好的上市時機。以海通證券為例，海通證券買殼從上海市政府決定選擇都市股份到簽約，僅用數(shù)天時間，而從都市股份2006年12月公告到2007年6月復牌，海通證券用半年時間完成了上市的全過程。
1.1美國期貨市場發(fā)展及狀況
美國是期貨市場和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國家，其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場中最具代表性。
1.1.1美國主要證券公司參與情況。在美國，證券公司主要通過部門或者專業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過設(shè)立專業(yè)子公司從事期貨交易，如美林期貨公司、JP摩根期貨公司等都是期貨專營商。而另一些證券公司，則通過部門參與，如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營期貨交易（期貨兼營商）[1].美國的大多數(shù)證券公司都在一些期貨交易所取得會員資格，開展經(jīng)紀、自營兩類業(yè)務(wù)。既客戶從事場內(nèi)期貨交易，也為公司特定的交易策略和風險管理從事自營交易。
1.1.2美國期貨市場中介機構(gòu)。美國《商品交易法》將其期貨市場的中介機構(gòu)劃分為業(yè)務(wù)型、客戶開發(fā)型以及管理服務(wù)型三大類。
第一類：業(yè)務(wù)型的中介機構(gòu)。主要是期貨傭金商FCM（FuturesCommissionMerchant）、場內(nèi)經(jīng)紀商FB（FloorBro-ker）以及場內(nèi)交易商FT（FloorTrader）。FCM是各種期貨經(jīng)紀中介的核心，從其功能來看，與我國的期貨經(jīng)紀公司類似。據(jù)統(tǒng)計，在美國期貨業(yè)協(xié)會（NFA）注冊的FCM目前共有192家。而根據(jù)不同的營運模式，美國的FCM又可以分為3種：一是全能型金融服務(wù)公司，如高盛公司、花旗環(huán)球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭，期貨經(jīng)紀業(yè)僅占其業(yè)務(wù)的一部分；二是專業(yè)的期貨經(jīng)紀公司，以瑞富期貨公司（Refco）為典型代表；三是現(xiàn)貨公司兼營期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)，這類公司包括一些大型的現(xiàn)貨加工商、倉儲商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場主要是為了套期保值，后來逐漸拓展到期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)，有些現(xiàn)貨公司還下設(shè)了專門從事期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的子公司，例如嘉吉投資者服務(wù)公司（CargillInvestorServices）就承擔了其母公司的套保業(yè)務(wù)。此外，型中介還包括FB和FT.FB又稱出市經(jīng)紀人，他們在交易池內(nèi)替客戶或經(jīng)紀公司執(zhí)行期貨交易指令。FT與FB正好相反，他們在交易池內(nèi)替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易，通常稱之為自營商（Local）。
第二類：客戶開發(fā)型的中介機構(gòu)。主要有介紹經(jīng)紀商IB（IntroducingBroker）和經(jīng)紀業(yè)務(wù)聯(lián)系人AP（AssociatedPerson）。碩士論文IB既可以是機構(gòu)也可以是個人，但一般都以機構(gòu)的形式存在。它可以開發(fā)客戶或接受期貨期權(quán)指令，但不能接受客戶的資金，且必須通過FCM進行結(jié)算。IB又分為獨立執(zhí)業(yè)的IB（IIB）和由FCM擔保的IB（GIB）。IIB必須維持最低的資本要求，并保存賬簿和交易記錄。GIB則與FCM簽訂擔保協(xié)議，借以免除對IB的資本和記錄的法定要求。在NFA注冊的IIB目前共有466家，GIB則有1043家。我國尚不存在類似于IIB的期貨中介機構(gòu)，而期貨經(jīng)紀公司在異地的分支機構(gòu)、營業(yè)網(wǎng)點則與GIB頗為相似。在FCM的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，許多IB的客戶量和交易量都遠比FCM直接開發(fā)的要大，IB的引入極大地促進了美國期貨業(yè)的發(fā)展。經(jīng)紀業(yè)務(wù)聯(lián)系人（AP）主要從事所屬的FCM、IB等機構(gòu)的業(yè)務(wù)開發(fā)、客戶等工作。他們均以個人形式存在，包括期貨經(jīng)紀公司的賬戶執(zhí)行人、銷售助理和分店經(jīng)理等。經(jīng)紀業(yè)務(wù)聯(lián)系人不允許存在雙重身份，即不能同時為2個期貨經(jīng)紀機構(gòu)服務(wù)。在NFA注冊的經(jīng)紀業(yè)務(wù)聯(lián)系人共有53898人。其中，以賬戶執(zhí)行人AE（AccountExecutive）最為典型，他們是FCM的業(yè)務(wù)代表，是專門為期貨經(jīng)紀公司招攬客戶并替客戶執(zhí)行交易和提供市場咨詢的人，與我國期貨經(jīng)紀公司內(nèi)部經(jīng)紀人的角色類似。
第三類：管理服務(wù)型的中介機構(gòu)。主要包括商品基金經(jīng)理CPO（CommodityPoolOperator）、商品交易顧問CTA（Commod-ityTradingAdvisor）等。CPO是指向個人籌集資金組成基金，然后利用這個基金在期貨市場上從事投機業(yè)，以圖獲利的個人或組織。CTA可以提供期貨交易建議，如管理和指導賬戶、發(fā)表即時評論、熱線電話咨詢、提供交易系統(tǒng)等，但不能接受客戶的資金。目前，在NFA注冊的CPO有1470家，CTA有790家。
1.2臺灣期貨市場發(fā)展及狀況
臺灣期貨市場屬于新興的期貨市場，其發(fā)展方式為先行開放國外期貨市場，然后再建立國內(nèi)市場，這與臺灣證券市場的開放思路是一樣的。臺灣市場是新近快速健康發(fā)展的新興市場之一，并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結(jié)構(gòu)與大陸情況極為相似等原因，在諸多方面值得我們認真學習。
1.2.1臺灣證券公司參與情況。臺灣證券公司可以作為期貨兼營商，全面的參與期貨業(yè)務(wù)，同時，存在一些期貨公司作為期貨專營商，提供更為專一的期貨服務(wù)。截止到2005年10月底，臺灣期貨市場有專營自營商13家；有他業(yè)兼營自營商23家；有專營經(jīng)紀商23家；他業(yè)兼營經(jīng)紀商17家；交易輔助人75家；結(jié)算會員32家[3].臺灣的法規(guī)規(guī)定證券公司可以通過子公司、部門等形式參與經(jīng)紀業(yè)務(wù)，可以通過部門、子公司、交易人身份參與自營業(yè)務(wù)。需要說明的是，在臺灣，許多期貨公司都具有證券公司背景。如，臺灣的元大京華，成立專門的期貨子公司———元大京華期貨公司，從事經(jīng)紀和自營（1998年增加）業(yè)務(wù)，同時，元大京華證券公司下的自營部也從事期貨自營業(yè)務(wù)，同時，經(jīng)紀部從事期貨交易輔助人業(yè)務(wù)。寶來證券在新金融商品處下設(shè)期貨自營部，并成立寶來瑞富期貨子公司，成為臺灣最大的期貨商，開展期貨、選擇權(quán)、期貨經(jīng)紀、結(jié)算、期貨自營等業(yè)務(wù)。
根據(jù)仔細比較分析，臺灣不同規(guī)模的證券公司在參與形式上，分別存在一定的趨同性。經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面，大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與（這種子公司多為證券公司為開展期貨業(yè)務(wù)而專設(shè)），中小型證券公司更傾向于采取部門形式參與。自營業(yè)務(wù)方面，證券公司一般都設(shè)有自營部門，但大型證券公司的子公司一般也開展自營業(yè)務(wù)，而中小型證券公司一般沒有子公司，或者存在子公司也主要經(jīng)營經(jīng)紀業(yè)務(wù)而不開展自營業(yè)務(wù)。
1.2.2臺灣期貨市中介機構(gòu)。臺灣的期貨交易商分為期貨經(jīng)紀商和期貨自營商。期貨經(jīng)紀商包括期貨經(jīng)紀公司和兼營期貨業(yè)務(wù)的證券商。一般企業(yè)法人不能成為交易所的會員。在臺灣的證券行業(yè)與期貨行業(yè)是混業(yè)經(jīng)營，證券商既可以自營期貨與期權(quán)業(yè)務(wù)，也可以兼營期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)。另外，僅證券經(jīng)紀商可以申請經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)，證券商兼營期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的，不得申請經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)。期貨交易輔助人屬期貨服務(wù)事業(yè)，它接受期貨商的委托，從事的業(yè)務(wù)范圍包括：招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執(zhí)行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業(yè)務(wù)時，必須以委托期貨商的名義進行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任，但期貨商可同時委任一家以上的期貨交易輔助人[2].臺灣地區(qū)的期貨經(jīng)紀商主要有4類：一是專營期貨經(jīng)紀商，只受托從事證期局公告的國內(nèi)外期貨期權(quán)交易；二是兼營期貨商，包括一些本土及外國券商和金融機構(gòu)；三是期貨交易輔助人，主要是一些獲許經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)的證券經(jīng)紀機構(gòu)，期貨交易輔助業(yè)務(wù)包括招攬客戶、期貨商接受客戶開戶，接受客戶的委托單并交付期貨商執(zhí)行等；四是復委托公司，就是本土客戶從事國外期貨交易的機構(gòu)，它們將委托單轉(zhuǎn)給境內(nèi)的國外復委托期貨商，然后再轉(zhuǎn)給境外的交易所達成交易。
2我國券商參與模式設(shè)計
我國期貨業(yè)目前交易的期貨品種僅限于商品期貨，金融期貨尚是一片空白，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，盡快推出金融期貨勢在必行。通過對美國這個成熟市場及臺灣新興期貨市場的發(fā)展歷程及經(jīng)驗教訓來看，我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場的內(nèi)地期貨市場，要穩(wěn)步健康地向前發(fā)展，券商參與模式可以參考如下幾個方面。
2.1加快期貨市場法規(guī)建設(shè)，完善監(jiān)管與自律管理體系
盡管幾乎世界各國在建立期貨市場的過程中，都是采取“先建市，后立法”的思路，但香港、臺灣的期貨市場卻是在借鑒美英等期貨市場的成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上采取“先立法，后建市”的思路創(chuàng)立并發(fā)展起來的。醫(yī)學論文這樣，既可以避免少走彎路，節(jié)省“學費”，充分獲得后發(fā)性利益，同時也可以使期貨市場迅速與國際接軌，按國際慣例規(guī)范來發(fā)展期貨市場。
結(jié)合中國的具體情況，同時參考美國的監(jiān)管模式，我國的監(jiān)管主體應分為三級，包括國家監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管、交易所監(jiān)管?！镀谪浗灰坠芾頃盒袟l例》第五條規(guī)定：中國證券監(jiān)督管理委員會（簡稱證監(jiān)會）對期貨市場實行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。據(jù)此規(guī)定，證監(jiān)會是國家監(jiān)管主體。在我國，金融期貨推出后，如果證券公司等金融機構(gòu)允許參與金融期貨交易，那么有權(quán)力進行監(jiān)管的行業(yè)自律組織將包括期貨業(yè)協(xié)會和證券業(yè)協(xié)會。而市場及交易監(jiān)管主體則為交易所。
2.2分層控制風險，層次化市場管理，形成金字塔型結(jié)構(gòu)
無論是美國、臺灣或是其他一些國家，在市場結(jié)構(gòu)方面都反映出一個共性，那就是分層控制風險，層次化市場管理，減少交易所直接管理的機構(gòu)數(shù)目。主要體現(xiàn)在結(jié)算會員與交易會員的分離以及IB業(yè)務(wù)的引進等。這種金字塔式的市場結(jié)構(gòu)，有助于控制市場競爭，形成價值鏈結(jié)構(gòu)管理。這在我國現(xiàn)在強調(diào)混業(yè)經(jīng)營的同時，也要注意引導行業(yè)健康發(fā)展，避免行業(yè)惡性競爭。
2.2.1結(jié)算會員與交易會員分離。在香港，結(jié)算會員和交易會員是明顯區(qū)分的。而在臺灣，雖然沒有交易會員這一說法，但從本質(zhì)上看，參與交易的期貨商就相當于交易會員，而期貨商并不都是結(jié)算會員，因此，在臺灣實際上也是交易會員與結(jié)算會員分離的模式。
而我國期貨市場上，期貨公司實際上資質(zhì)差別很大，但目前不區(qū)分交易、結(jié)算會員資格，全部經(jīng)紀公司都是交易所會員，都擁有交易及結(jié)算資格。可見，讓部分資歷較好的交易會員成為結(jié)算會員，可以將結(jié)算風險進一步過濾，減小了交易所的風險。
此外，我國現(xiàn)在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所，每家交易所對各自的會員分別進行結(jié)算。若要到3家交易所同時交易就要結(jié)算3次。若能將3家交易所的結(jié)算系統(tǒng)統(tǒng)一起來，以交易實體為結(jié)算單位，即無論在幾家交易所交易只需結(jié)算1次，這樣既能節(jié)省結(jié)算費用，又有助于對交易實體進行綜合風險的控制。當然，要實現(xiàn)交易所間結(jié)算的統(tǒng)一，這在當前還是有一定困難的，但隨著市場的發(fā)展成熟，也將是一個必然趨勢。
2.2.2推行IB業(yè)務(wù)。在臺灣、美國等市場上，都有IB或類似的中介層次，并且，在臺灣，只有證券公司才可以從事IB業(yè)務(wù)。這不僅有效地控制了參與風險，限制資質(zhì)不達要求的金融機構(gòu)的金融期貨參與層次，同時又為他們提供了參與并分享金融期貨業(yè)務(wù)的機會，還增加了金融期貨市場的組織動員能力，有利于開發(fā)更多的期貨投資者。因此，我國應借鑒這一經(jīng)驗，相應地推出IB業(yè)務(wù)。
2.3證券公司應成為金融期貨尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導參與機構(gòu)
無論是在美國、英國等成熟的資本市場，還是在臺灣、香港等新興市場，證券公司都是金融期貨市場，尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導參與機構(gòu)。特別是我國期貨經(jīng)紀公司規(guī)模較小的現(xiàn)狀，更加需要引入更有資金實力、規(guī)模更大、管理更好的證券公司參與市場，這對于穩(wěn)定市場起到非常重要的作用。此外，證券公司還應該授予更多的選擇權(quán)。盡管臺灣的證券公司都朝著金融控股的模式發(fā)展，原本由部門從事期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的，在有了自己的控股期貨子公司后，也轉(zhuǎn)為由子公司負責期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)的模式。但我們注意到，在市場發(fā)展初期，至少在法規(guī)方面，對證券公司的限制比較少，公司可以根據(jù)自己的實際情況，在風險可控的前提下，自由選擇期貨參與模式，而非強制要求其一定要通過子公司或部門來經(jīng)營。并且，從臺灣的實際交易數(shù)據(jù)中分析發(fā)現(xiàn)，市場自營賬戶發(fā)生的交易量占到整個交易量的45%左右（表1），顯示了臺灣市場上證券公司、期貨公司等主導參與機構(gòu)對市場的強大影響力，這一點是國內(nèi)股票及期貨市場所根本不能想象的。而基于證券行業(yè)相對期貨行業(yè)絕對強勢的國內(nèi)實際情況分析，可以認為，未來證券公司對股指期貨市場的影響將是很大的。
2.4推行“業(yè)務(wù)牌照”制度，合理控制市場參與者資質(zhì)和數(shù)目
盡管臺灣目前有近200家證券公司，但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家，期貨公司也只有20多家。臺灣期貨交易所已發(fā)展了近10年，已經(jīng)形成了比較成熟的模式，但其參與數(shù)量始終在一個較小的比例范圍之內(nèi)。更為重要的是，臺灣的金融期貨業(yè)務(wù)并非只是一個統(tǒng)一的業(yè)務(wù)資格，可以進一步細分為股指期貨、利率期貨等業(yè)務(wù)條件，并且，證券公司等參與者可以針對某項業(yè)務(wù)有針對性地申請該子業(yè)務(wù)資格，如股指期貨業(yè)務(wù)資格。
同時，香港在2003年以前一直實行單一牌照制度，雖然這種方式不利于企業(yè)多元化發(fā)展，但在一定程度上鞏固了公司的主營業(yè)務(wù)發(fā)展。這對于市場早期的發(fā)展是有利的。但當市場成熟時，這種業(yè)務(wù)范圍的限制就會抑制公司的發(fā)展。職稱論文因此，實際上香港業(yè)務(wù)牌照制度從單一到多元的轉(zhuǎn)變，也是一種市場逐步放開的過程。
這對于我國在開放股指期貨的初期，有重要的借鑒意義。即市場準入一定要逐步放開，先緊后松，才能穩(wěn)定市場；要是先松后緊，出了問題就容易造成市場混亂。我國之前對期貨經(jīng)營資源控制并不嚴格，以致目前擁有180多家期貨公司，他們可以經(jīng)營全部期貨業(yè)務(wù)。事實上，已經(jīng)暴露出一些問題，比如一些期貨公司規(guī)模比較小，風險控制能力較弱等，也導致了一些違規(guī)事件的發(fā)生。因此，我國期貨公司應借鑒臺灣模式，朝著做強做大的方向發(fā)展，而非僅僅是做多。增資擴股、引入資金實力更強、管理模式更先進的公司為股東、甚至兼并收購等，都會起到整合市場的作用。
3結(jié)語
對于股指期貨而言，國外有的市場已經(jīng)發(fā)展的比較成熟。但是在借鑒別國經(jīng)驗的同時，必須結(jié)合我國已有市場的情況，不能強套硬搬。比如，我國期貨公司數(shù)量多，質(zhì)量差，這就與國外市場截然不同，因此我們需要充分考慮我國期貨公司的風險控制能力和市場參與情況。再如，我國期貨交易所的客戶承受能力有限，若將來股指期貨在期貨交易所交易，面臨的很現(xiàn)實的一個問題就是如何同時接納數(shù)倍于商品期貨的客戶交易，如何處理急劇擴大的交易量等。
對我國現(xiàn)實中收購兼并在操作上的繁瑣，也決定了一些理論上可行的方案，在現(xiàn)實中就不太可行?？傊?，根據(jù)股指期貨所具有的功能和國外股指期貨市場的成功經(jīng)驗，在我國推出股指期貨交易，對發(fā)展和完善我國證券市場體系，提高國際競爭力等具有十分重要的意義，同時也應該加強法律、市場監(jiān)管和券商參與模式設(shè)計幾方面的配合。
2券商創(chuàng)新為營業(yè)部彎道超車帶來契機
2012年底中國證監(jiān)會提出券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展綱要，同時每年5月舉辦券商創(chuàng)新大會都為券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供新的思路和契機。以國金證券為例，2013年該公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8．29億元，同比2012年增加35．47％。其中，新業(yè)務(wù)及咨詢產(chǎn)品收入占比已高達到54％，僅融資融券一項業(yè)務(wù)收入占比就達14％，反觀傳統(tǒng)的交易通道業(yè)務(wù)，其收入占比僅46％，已失去經(jīng)紀業(yè)務(wù)中的決定性地位。華泰證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)總部負責人也表示，“2013年，公司非傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)收入比重持續(xù)上升，新三板、兩融、產(chǎn)品銷售等非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入都有增長?！敝笆艿街萍s的資管業(yè)務(wù)，金融衍生品業(yè)務(wù)都在逐步展開。券商一直在金融產(chǎn)品與投資者間作為重要的中介媒體而存在，而我國大部分券商也是以傭金為主的經(jīng)紀業(yè)務(wù)作為公司的主營業(yè)務(wù)。但是最近幾年伴隨著融資融券、轉(zhuǎn)融通等業(yè)務(wù)的籌備與開展，券商的中介業(yè)務(wù)逐漸開始豐富。創(chuàng)新業(yè)務(wù)的展開一方面可以彌補經(jīng)紀業(yè)務(wù)下滑帶來的利潤損失，另一方面可以促進經(jīng)濟業(yè)務(wù)的全面轉(zhuǎn)型。創(chuàng)新業(yè)務(wù)做得好可以達到“人無我有，人有我優(yōu)”的新局面。同時創(chuàng)新業(yè)務(wù)也為新設(shè)或中小券商迅速超過大券商提供了新的機遇。
3營銷策略的幾點建議營銷團隊建設(shè)方面需要立足于以下幾點。
3.1團隊規(guī)模精細化從團隊人數(shù)，招聘規(guī)模上立足于建立一支高素質(zhì)、高效率的營銷團隊。根據(jù)從業(yè)經(jīng)驗、專業(yè)技能、工作態(tài)度等多方面營銷人員進行考核，將績效作為工作考核的核心內(nèi)容。營銷團隊建設(shè)上，設(shè)立初級客戶經(jīng)理，中級客戶經(jīng)理，高級客戶經(jīng)理，并設(shè)定相應的有競爭力，有差別化的薪酬政策，同時上升通道要公平，公開，鼓勵高級客戶經(jīng)理轉(zhuǎn)向投資顧問，為成熟期的營銷策略做準備。員工的晉升都是跟資產(chǎn)掛鉤，同時塑造積極向上的營銷文化氛圍，幫助員工成長。
3.2團隊營銷模式更加全面
（1）加強與銀行合作，特別是股份制銀行的合作。將國有四大行作為理財產(chǎn)品銷售的重點，將股份制銀行作為挖掘中大股票客戶，拓展非通道業(yè)務(wù)的工作重點。
（2）社區(qū)營銷與會議營銷相結(jié)合。社區(qū)展業(yè)是拓展客戶渠道的必要條件，而會議營銷則是將潛在客戶轉(zhuǎn)為有效客戶的必要手段。新設(shè)營業(yè)部除繼續(xù)保持股民學校等會議模式外，還需要提升講課內(nèi)容，更加強調(diào)實際操作與投資理念相結(jié)合，同時邀請市場知名人士從不同角度為投資者分享市場投資經(jīng)驗。
（3）吸收引進具備特殊資源的營銷人員，將專職營銷與經(jīng)紀人制度相結(jié)合。特別是擴大經(jīng)紀人隊伍，一方面通過經(jīng)紀人團隊開發(fā)客戶資源，另一方面通過經(jīng)紀人團隊擴大非通道業(yè)務(wù)的渠道。
（4）培養(yǎng)營銷團隊一專多能。由于新設(shè)營銷團隊突出少而精的模式，因此更加強調(diào)營銷人員具備高素質(zhì)。在日常工作中，加強崗前與在崗培訓，增強營銷人員的專業(yè)技能與歸屬感。
3.3投資顧問、理財及客戶服務(wù)工作新型營業(yè)部的設(shè)立將以投資顧問業(yè)務(wù)作為未來發(fā)展的重點方向。投資顧問主要包括：投資建議提供、投資策略制訂、投資組合及資產(chǎn)配置等內(nèi)容，幫助客戶完成證券類資產(chǎn)的投資，追尋業(yè)績回報。之前單純地為客戶提供股票信息或推薦理財產(chǎn)品的服務(wù)工作已經(jīng)很難在市場中贏得客戶的青睞，新的投資顧問需要立足于客戶的角度為客戶做好資產(chǎn)的規(guī)劃，因此對于投資顧問而言需要更加專業(yè)化的服務(wù)。在新營業(yè)部中將投資顧問與營銷緊密結(jié)合，不僅需要在政策上結(jié)合，更需要在人力資源上結(jié)合，同時建立營銷人員向投資顧問轉(zhuǎn)化的激勵機制。
3.4客戶服務(wù)工作專業(yè)化、特色化伴隨市場競爭加劇，各券商逐漸開展自身的特色化服務(wù)，包括微信、微博、股民學校、QQ群等，以華安證券西安營業(yè)部為例，營業(yè)部開業(yè)以來，每周六堅持辦學，如今已堅持舉辦3年140多期，其中還多次舉辦相關(guān)專場講座，包括民間高手大講堂，理財產(chǎn)品專場，整非投資者教育專場等。股民學校從開辦至今參加人數(shù)累計已達2000人次，成為西安營業(yè)部對外宣傳的亮點之一。QQ流也是營業(yè)部服務(wù)的一個重點內(nèi)容。雖然當前很多券商都有QQ群等服務(wù)渠道，但是他們的QQ群，不僅只是為客戶進行簡單的咨詢回答，它更是一個資訊的平臺，交流的平臺，服務(wù)的平臺。營業(yè)部有專人搜集宏觀、行業(yè)、公司的資訊信息提供給投資者，同時還為投資者搜集市場上成熟的投資心得總結(jié)共享在QQ群中。同時營業(yè)部還建立小型圖書室、不定期舉辦大型報告會、組織客戶參觀當?shù)厣鲜泄镜?，逐步建立起自身特色的客戶服?wù)體系。
3.5加強多種營銷手段與渠道的拓展加大離柜業(yè)務(wù)的開展，有目的地招聘一些西安以外戶籍或者有其他城市資源的客戶經(jīng)理，大力開展非現(xiàn)場開戶業(yè)務(wù)，特別是二三線城市。這些城市潛在客戶多，傭金高，轉(zhuǎn)戶風險小，服務(wù)成本低。加強非通道業(yè)務(wù)的開展。加大對客戶經(jīng)理非通道業(yè)務(wù)的培訓，并制定相應的薪酬獎勵政策，特別是在融資融券、投顧、三板市場方面加大業(yè)務(wù)的聯(lián)系與開展。加強基金、理財、信托產(chǎn)品銷售，形成多條腿走路態(tài)勢。營業(yè)部后期的營銷策略，主要以投資顧問服務(wù)為依托，一方面服務(wù)于已經(jīng)有的老客戶，提高傭金，銷售理財，開展融資融券以及轉(zhuǎn)介紹工作，另一方面積極營銷高凈值客戶。在對員工考核上，可以側(cè)重于投入，產(chǎn)出比例，以投入產(chǎn)出比作為員工的業(yè)績考核的重要指標，傭金高的客戶經(jīng)理收入就高，級別就高。這樣迫使員工提高自己的專業(yè)知識，服務(wù)水平，這樣才能更好、更專業(yè)地服務(wù)自己的客戶，提高客戶的忠誠度、滿意度，提升公司品牌。
4證券公司的差異化服務(wù)將是證券公司營銷業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容
4.1提供多元化業(yè)務(wù)指導，取得與更多客戶溝通的機會在證券公司工作人員與客戶的溝通接觸當中，很多營銷人員反映與客戶溝通不順利。除去營銷人員自身素質(zhì)的原因以外，最重要的應該是自身了解的業(yè)務(wù)面太窄。試想一下，如果了解了大部分的理財產(chǎn)品信息、比如：基金、信托、股票等。再去與客戶交流時就會容易很多。畢竟有理財需求的人要比有炒股需求的人多太多了。再進一步，如果我們很清楚融資顧問的相關(guān)業(yè)務(wù)，那么與我們有交集的客戶又會成倍的增加。
4.2加強對營銷人員全方位服務(wù)意識的培養(yǎng)服務(wù)競爭的本質(zhì)在于人才，跑馬圈地的競爭時代已經(jīng)過去，就很難再用人海戰(zhàn)術(shù)取得決定性的勝利。就目前的環(huán)境下，證券公司可對營銷人員進行分類管理、培訓。對營業(yè)部層面還沒有明確自身發(fā)展方向的營銷人員進行多元化、多方面的引導。在此基礎(chǔ)上合理利用現(xiàn)有資源建立從總部到營業(yè)部再到各團隊的分層培訓體系，以滿足公司在下一個階段競爭中的人才優(yōu)勢。
第一部分研究了中外合資證券公司的類別問題和設(shè)立審批問題。從中外合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，將其歸類于綜合類證券公司是較為恰當?shù)摹Ｎ覈C券法只劃分了經(jīng)紀類證券公司和綜合類證券公司，主要依據(jù)是公司的業(yè)務(wù)范圍。中外合資證券公司雖然不能進行A股的交易，但可以進行承銷，以及從事B股、H股、政府和公司債券的承銷和交易，業(yè)務(wù)范圍要遠大于經(jīng)紀類公司，很顯然將其劃歸為綜合類券商是恰當?shù)摹τ谥型夂腺Y證券公司的審批，筆者建議采取許可制。
第二部分研究了綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)問題。隨著證券公司業(yè)務(wù)的發(fā)展、地域上的擴張、風險控制的需要，證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)日益復雜化。與此同時，出現(xiàn)了決策效率低、機構(gòu)重疊、風險控制不力等問題。因此研究證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，對于完善組織結(jié)構(gòu)，解決組織結(jié)構(gòu)難題有重要意義。
首先研究了管理學意義上的組織結(jié)構(gòu)的演變和優(yōu)化。對比分析了直線職能制、事業(yè)部制、矩陣結(jié)構(gòu)、多維制結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢與缺陷。然后結(jié)合基本的管理理論對證券公司的事業(yè)部制的優(yōu)化問題進行了分析。其中考察了中金公司的事業(yè)部制的案例，說明了事業(yè)部制對于證券公司在專業(yè)化和風險控制方面的優(yōu)勢。同時，分析了現(xiàn)行證券公司事業(yè)部制的兩大問題：本位主義和前后臺脫離。最后，提出通過權(quán)力進一步分散化和后臺職能的虛擬化來解決證券公司事業(yè)部制的問題，實現(xiàn)證券公司事業(yè)部制的優(yōu)化。
綜合類券商的區(qū)域管理總部問題是一個隨著管理半徑的擴大而產(chǎn)生的。筆者提出了“升級”和“降級”的兩種思路，來解決區(qū)域管理總部的設(shè)置問題。即通過提升管理總部為分公司的辦法，使其成為不具法人資格的區(qū)域性分支機構(gòu)；另一方面，通過將其轉(zhuǎn)為代表處，將一些業(yè)務(wù)職能轉(zhuǎn)移給各事業(yè)部，而只保留行政事務(wù)性的管理職能。
風險管理是證券公司經(jīng)營中的重要問題。本文介紹了美國投資銀行在風險管理的組織結(jié)構(gòu)方面的作法。
第三部分，主要分析金融證券集團和子公司制。
首先論述了現(xiàn)資銀行采取的組織結(jié)構(gòu)形式的金融證券集團的形式。并分析了證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)——事業(yè)部制同金融證券集團的內(nèi)在聯(lián)系。
其次，對證券公司集團化下的相關(guān)立法問題進行了分析。
再次，對金融證券集團內(nèi)部的母子公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系進行了研究。在各項證券業(yè)務(wù)內(nèi)在聯(lián)系的基礎(chǔ)上，提出了在立法上應允許專業(yè)化的子公司可從事相關(guān)的其他證券業(yè)務(wù)的建議。
第四，分析了同證券公司合并重組有關(guān)的問題。
最后，分析了除集團化以外的其他的證券公司的組織結(jié)構(gòu)形式，提出了立法上應允許證券公司自由選擇組織結(jié)構(gòu)形式的建議。
正文:
證券公司的組織結(jié)構(gòu)決定于證券公司的發(fā)展戰(zhàn)略，同時又受到現(xiàn)有法律框架的約束。在即將加入WTO的形勢下，我國的證券業(yè)面臨對外資開放和自身進一步發(fā)展的問題。一方面，我國現(xiàn)有的證券公司將會受到國外投資銀行的挑戰(zhàn)，證券公司自身如何發(fā)展壯大，在組織結(jié)構(gòu)方面如何與發(fā)展相適應是一個普遍問題；另一方面，組建中外合資的證券公司也是證券業(yè)對外開放的重要內(nèi)容，中外合資證券公司采取什么樣的組織結(jié)構(gòu)形式？它同現(xiàn)有的證券公司在組織結(jié)構(gòu)方面是一個什么樣的關(guān)系？這些都是值得研究的緊迫問題。目前，證券監(jiān)管部門正在起草和修改《證券公司管理辦法》、《證券營業(yè)部管理辦法》和《中外合資證券公司管理辦法》。這些法規(guī)對證券公司的管理的重要內(nèi)容之一，就是證券公司的組織結(jié)構(gòu)問題。這里對證券公司組織結(jié)構(gòu)的有關(guān)問題進行分析，希望對有關(guān)立法工作有所幫助。
一．中外合資證券公司的有關(guān)問題
1.中外合資證券公司的類別問題
根據(jù)中美、中歐簽署的關(guān)于中國加入WTO減讓條款，在中國加入后3年內(nèi)，允許外國證券公司設(shè)立合營公司，外資比例不超過1/3。合營公司可以不通過中方中介，從事A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易。這意味著，從合營公司的業(yè)務(wù)范圍來看，將不同于我國現(xiàn)有的法律對綜合類證券公司和經(jīng)紀類證券公司的業(yè)務(wù)規(guī)定?！蹲C券法》第119條規(guī)定，國家對證券公司實行分類管理，分為綜合類證券公司和經(jīng)紀類證券公司，并由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)按照其分類頒發(fā)業(yè)務(wù)許可證。
從中外合營證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，難以確定其分類與歸屬。筆者認為，應當將中外合營證券公司歸類為綜合類證券公司。主要有以下理由。
《證券法》對于綜合類證券公司和經(jīng)紀類證券公司的劃分，主要依據(jù)兩點，一是資本金規(guī)模，綜合類最低為五億元人民幣，經(jīng)紀類最低為五千萬元人民幣。二是業(yè)務(wù)范圍，經(jīng)紀類證券公司只能夠從事經(jīng)紀業(yè)務(wù)，且公司名稱中必須包含“經(jīng)紀”字樣。而綜合類證券公司可從事經(jīng)紀、承銷、自營等多種業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)范圍來看，是否只從事證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)是區(qū)分綜合類證券公司和經(jīng)紀類證券公司的重要標準。
從中外合營證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，雖不能從事A股的經(jīng)紀與自營，但可從事B股及H股的承銷、交易等業(yè)務(wù)。其從事的業(yè)務(wù)范圍，要大于經(jīng)紀類證券公司。而且，隨著加入WTO后市場準入和國民待遇的原則的實施，中外合營公司的A股的業(yè)務(wù)也將納入其可從事的業(yè)務(wù)范圍。因此，從現(xiàn)在和長遠來看，中外合營證券公司應當歸屬于綜合類證券公司。
2.中外合資證券公司的設(shè)立和審批問題
在中外合資證券公司設(shè)立和審批中，由于《證券法》和中美、中歐協(xié)議在合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍上存在明顯的區(qū)別，所以在審批設(shè)立方面存在著一定的操作障礙。筆者認為，對于合資證券公司的設(shè)立審批，可以采取許可制。即合資證券公司的設(shè)立，由中國證監(jiān)會對進行審批，其許可經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍由證監(jiān)會批準。
首先，根據(jù)《證券法》第一百一十七條，證券公司必須經(jīng)證監(jiān)會審批。據(jù)此，中外合資證券公司的設(shè)立也必須受《證券法》這一條的約束。
其次，對于合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，則可以不受證券法關(guān)于證券公司分類管理的要求。原因在于，盡管證券公司的業(yè)務(wù)上實行了經(jīng)紀類和綜合類的劃分，但具體的業(yè)務(wù)范圍仍然要由中國證監(jiān)會核定。因此，根據(jù)證券法第一百三十一條的規(guī)定，合資證券公司在經(jīng)營范圍的申請上，也須經(jīng)過證監(jiān)會的核定。筆者認為，對于合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍的申請，不僅要依據(jù)證券法核定，而且還要符合中美、中歐協(xié)議的要求。所以，合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，應在證券法第一百三十一條的立法精神下，主要依據(jù)中美中歐協(xié)議，對其具體的業(yè)務(wù)范圍審批實行許可制。結(jié)合前述的合資證券公司應屬于綜合類券商的結(jié)論，其之所以不能從事A股的經(jīng)紀業(yè)務(wù)是因為不符合中美中歐協(xié)議的要求。這樣，在《證券法》和中美、中歐協(xié)議下，合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍問題就得到了很好的解決，證券法和協(xié)議的某些沖突之處得到了回避。
在我國的臺灣地區(qū)和日本，證券公司的業(yè)務(wù)是實行的許可制。在未來修改《證券法》時，應當廢除綜合類券商和經(jīng)紀類券商的劃分，而代之以不同證券業(yè)務(wù)經(jīng)營的許可制。這樣可操作性就更強，實際上也更便于分類管理。
二．綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)
十數(shù)年來，我國的證券公司經(jīng)歷了從無到有、從小到大的發(fā)展過程。伴隨證券公司資本規(guī)模的增大和業(yè)務(wù)的擴張，證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)也從簡單轉(zhuǎn)向日益復雜化。一方面，隨著業(yè)務(wù)從單一的買賣證券、股票的承銷上市發(fā)展到投資咨詢、以網(wǎng)上交易為主的證券電子商務(wù)、資產(chǎn)管理、兼并收購等新興業(yè)務(wù)，事業(yè)部制的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)（或者叫作管理體制）在證券公司內(nèi)建立起來；另一方面，隨著證券業(yè)務(wù)從單一區(qū)域走向全國市場，證券公司之內(nèi)的分公司、區(qū)域管理總部也紛紛建立起來，區(qū)域性的證券公司逐步走向全國化；第三，伴隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，風險控制的需要日益增大，導致了做業(yè)務(wù)的“前臺”和負責監(jiān)管的“后臺”的分離，在證券公司內(nèi)部逐步建立起來了行使監(jiān)察、管理、服務(wù)、支持等職能的后臺部門。證券公司組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展，極大地促進了證券公司各項業(yè)務(wù)的發(fā)展和管理水平的提高。然而，內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的復雜化又產(chǎn)生了一些新的矛盾和問題，比如決策效率低下、機構(gòu)職能重疊、業(yè)務(wù)發(fā)展與風險控制脫離等。因而，完善證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，探索適合與證券公司發(fā)展相適應的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，對于解決證券公司存在的組織結(jié)構(gòu)難題，將有重要意義。
1.公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
在探討證券公司的公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)問題之前，我們首先從現(xiàn)代管理學的角度，對公司組織結(jié)構(gòu)的一般性問題——組織結(jié)構(gòu)形式的演變與優(yōu)化進行分析。這對于更為清楚地認識證券公司組織結(jié)構(gòu)的問題將有較大幫助。
公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)有很多種形式，最基本也是最早的是直線職能制，后來又發(fā)展為事業(yè)部制，再后來又從事業(yè)部制中演生出超事業(yè)部制結(jié)構(gòu)、矩陣制結(jié)構(gòu)、多維制結(jié)構(gòu)等多種公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)方法。
1）直線職能制(U型結(jié)構(gòu))
直線職能制又被稱為U型結(jié)構(gòu)(UnitaryStructure)。其基本特征在于，將公司按照職能的不同劃分成若干個部門，而每一部門均由公司最高層領(lǐng)導直接進行管理。直線職能制實現(xiàn)了高度集權(quán)的組織結(jié)構(gòu)。
2）事業(yè)部制(M型結(jié)構(gòu))
事業(yè)部制即M型組織結(jié)構(gòu)(MultidivisionalStructure)。它是一種分權(quán)式結(jié)構(gòu)，即在其總公司之下的各事業(yè)部或分公司都是具有相對獨立性的利潤中心。由多樣性經(jīng)營所引致的管理上的需求可以說是M型組織機構(gòu)發(fā)展的基本動因。事業(yè)部的劃分往往按產(chǎn)品、地區(qū)或國家來進行，各事業(yè)部一般都采用U型結(jié)構(gòu)。
M型組織結(jié)構(gòu)是一種集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的組織創(chuàng)新形式，它將日常經(jīng)營決策權(quán)下放到掌握相關(guān)信息的下屬部門，總部只負責制定和執(zhí)行戰(zhàn)略決策、計劃、協(xié)調(diào)、監(jiān)督等職能，從而可以解決大規(guī)模企業(yè)內(nèi)部諸如產(chǎn)品多樣化、產(chǎn)品設(shè)計、信息傳遞和各部門決策協(xié)調(diào)的問題，使企業(yè)的高層管理者既能擺脫日常經(jīng)營的繁瑣事務(wù)，又能和下屬企業(yè)保持廣泛的接觸，同時也降低了企業(yè)內(nèi)部的交易成本，因而成為現(xiàn)代企業(yè)廣泛采取的一種企業(yè)組織形式。然而，這種組織結(jié)構(gòu)在一定程度上也存在問題，這主要表現(xiàn)在：
a.總部與分部之間信息不對稱的可能性增加。因為分部不僅有決策權(quán)，還有相對獨立的利益。分部為了自己的利益有可能向總部隱瞞某些真實情況，如隱瞞利潤等，總部難以確知各分部的情況，尤其是在一個大型的組織內(nèi)部。
b.由于允許各事業(yè)部之間開展競爭，分部之間由于利益的相對獨立性，就有可能在一定程度上采取類似于市場主體的機會主義行為，傳出有利于自己的不真實信息。
c.由于企業(yè)的高層管理者通常以利潤來衡量各分部的業(yè)績，就容易導致分部產(chǎn)生本位主義，只顧眼前的局部利益，忽視長遠的整體利益，從而影響各分部之間的協(xié)作。通常，總部為了協(xié)調(diào)上述矛盾，只能多設(shè)置一些中間管理層次和中層管理人員，不僅增大了監(jiān)控成本，還會使企業(yè)的中間管理層膨脹，損傷了組織的運作效率。
3）矩陣結(jié)構(gòu)
矩陣結(jié)構(gòu)的概念是在人們對以工作為中心和以對象為中心的組織結(jié)構(gòu)之優(yōu)、缺點的爭論中產(chǎn)生出來的。其根源可追溯到第二次世界大戰(zhàn)后美國在軍事與宇航領(lǐng)域發(fā)展起來的項目管理的概念。矩陣制結(jié)構(gòu)即在原有的直線職能制結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，再建立一套橫向的組織系統(tǒng)，兩者結(jié)合而形成一個矩陣，它是U型結(jié)構(gòu)與M型結(jié)構(gòu)的進一步演變。這一結(jié)構(gòu)中的執(zhí)行人員(或小組)既受縱向的各行政部門領(lǐng)導，又同時接受橫向的、為執(zhí)行某一專項功能而設(shè)立的工作小組的領(lǐng)導，這種工作小組一般按某種產(chǎn)品或某種專業(yè)項目進行設(shè)置。
矩陣組織結(jié)構(gòu)有以下優(yōu)點：
(1)小組的領(lǐng)導負責項目的組織工作，行政領(lǐng)導無法干涉專業(yè)項目方面的事情。項目管理和行政管理的專業(yè)性都大大提高了。
(2)項目小組可以不斷接受新的任務(wù)，使組織富有一定的靈活性。
(3)矩陣組織結(jié)構(gòu)可集中調(diào)動資源，以高效率完成項目。
(4)矩陣組織結(jié)構(gòu)有利于把管理中的縱向聯(lián)系與橫向聯(lián)系更好地結(jié)合起來，可以加強各部門之間的了解與其合作。
(5)對各部門的專家，有更多的機會提高業(yè)務(wù)水平。
矩陣組織結(jié)構(gòu)的缺點是：
(1)項目經(jīng)理與部門經(jīng)理之間為改善自己一方的工作績效可能會發(fā)生爭執(zhí)。
(2)矩陣組織結(jié)構(gòu)中成員受橫向與縱向的雙重領(lǐng)導，破壞了命令統(tǒng)一原則。
(3)雙重領(lǐng)導可能使執(zhí)行人員無所適從，領(lǐng)導責任不清，決策延誤，項目小組成員對小組的工作任務(wù)缺乏熱情。
4）多維制結(jié)構(gòu)
多維制結(jié)構(gòu)又稱立體組織結(jié)構(gòu)。多維即多重坐標，在這里指組織系統(tǒng)的多重性。多維制結(jié)構(gòu)一般包括產(chǎn)業(yè)部門、職能機構(gòu)、按地區(qū)劃分的領(lǐng)導系統(tǒng)，即成為三維結(jié)構(gòu)。若再加上按其他某一因素劃分的組織系統(tǒng)，則成為四維結(jié)構(gòu)，依此類推。但一般不會超過四維。多維制結(jié)構(gòu)可以看做矩陣結(jié)構(gòu)的擴展，因此可能存在與矩陣制類似的，由多重領(lǐng)導所帶來的缺陷。
2.證券公司事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
權(quán)變理論（contingencytheory）認為，企業(yè)管理沒有什么普遍適用的、最好的管理理論和方法，而應該根據(jù)企業(yè)所處的內(nèi)部條件和外部環(huán)境權(quán)宜應變，靈活掌握。權(quán)變理論將企業(yè)看作是一個開放的系統(tǒng)，究竟應采用何種組織結(jié)構(gòu)，應視企業(yè)具體情況而定，不可能有普遍適用的結(jié)構(gòu)模式。當然，采取何種組織結(jié)構(gòu)還要根據(jù)公司的實際情況來作決定。證券公司雖無統(tǒng)一的結(jié)構(gòu)模式但其設(shè)計是有原則的。(1)服從公司的發(fā)展戰(zhàn)略。證券公司選定的服務(wù)領(lǐng)域、服務(wù)對象與服務(wù)方針對其組織結(jié)構(gòu)有重要影響。(2)適合公司的發(fā)展階段。證券公司要選擇適合自己發(fā)展階段的組織結(jié)構(gòu)。(3)動態(tài)調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，使其適應公司成長的需要。
1)事業(yè)部制的特點——以中金公司為例
目前，我國證券公司大都采用事業(yè)部制的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。這也是國際大型投資銀行所普遍采用的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。以業(yè)務(wù)為劃分的事業(yè)部是獨立的利潤中心。由于不同的事業(yè)部的服務(wù)對象存在著利益沖突，通過事業(yè)部之間的“防火墻”，保證了證券公司經(jīng)營上的公正性，同時也有效地避免了風險在不同事業(yè)部之間的擴散。
以我國現(xiàn)在唯一的中外合資證券公司中國國際金融公司（簡稱“中金公司”）為例，在其內(nèi)部的業(yè)務(wù)部門就劃分為投資銀行部、投資顧問部、銷售和交易部以及研究部。
中金公司投資銀行部主要向國內(nèi)的大型企業(yè)、跨國公司和政府機構(gòu)提供國際標準的證券承銷和金融顧問服務(wù)，包括：企業(yè)重組改制、股本和債券融資、兼并收購、公司融資和項目融資等。股本融資項目包括國內(nèi)與國際融資。投資銀行部特別重視與客戶建立長期的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，為客戶提供長期的、廣泛的高增值服務(wù)。對于每一位客戶，投資銀行部都在充分了解其本身情況和需求以及其所處行業(yè)的競爭環(huán)境的基礎(chǔ)上，為客戶尋找最恰當?shù)慕鉀Q問題的方法，幫助客戶實現(xiàn)目標。
中金公司投資顧問部從事企業(yè)上市前的股權(quán)投資，包括對企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計以及投資后的管理。投資顧問部的創(chuàng)業(yè)投資是長期的投資。投資顧問部通過與被投資企業(yè)管理隊伍的緊密合作協(xié)助被投資企業(yè)完成發(fā)展戰(zhàn)略，從而與其建立起穩(wěn)固的伙伴關(guān)系。除投入資金外，投資顧問部還努力為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)支持，幫助企業(yè)改進管理體系，增強企業(yè)的盈利能力，使企業(yè)達到國際標準。
中金公司銷售交易部成立于1997年4月，從事國內(nèi)和國際資本市場股票與債券的一級市場銷售與二級市場的代客與自營交易。銷售交易部擁有上海交易所、深圳交易所和香港聯(lián)交所的交易席位，并已成為中國國債市場和企業(yè)債市場的積極參與者。銷售交易部的主要服務(wù)對象為機構(gòu)投資者，如國內(nèi)外著名基金公司、保險公司及大型綜合性企業(yè)。銷售交易部為客戶提供由中金公司研究部撰寫的高質(zhì)量的有關(guān)宏觀經(jīng)濟、行業(yè)以及上市公司投資潛力的分析報告，提供及時的市場信息與投資資訊建議，以及執(zhí)行客戶的交易指令。在國內(nèi)資本市場上，銷售交易部建立了一整套市場分析交易執(zhí)行和風險控制體系，為客戶提供具有國際水準的經(jīng)紀人服務(wù)。在國際資本市場上，銷售交易部已創(chuàng)下"中國通"的品牌，為投資中國股票的客戶提供第一流的研究、最好的上市公司介入以及準確及時的市場信息。
中金公司在北京和香港均設(shè)有研究部，為基金經(jīng)理和公司客戶提供及時、可信賴的經(jīng)濟分析及行業(yè)和企業(yè)研究資料。
從上述中金公司的部門設(shè)置來看，其內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)是典型的事業(yè)部制。這種事業(yè)部制充分發(fā)揮了專業(yè)化和風險控制的優(yōu)勢，使得公司的戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)得到保障。
2)證券公司事業(yè)部制存在的問題
(1)本位主義。
事業(yè)部制是一種集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的組織結(jié)構(gòu)。公司總部往往發(fā)揮統(tǒng)一決策協(xié)調(diào)關(guān)系的功能，而各事業(yè)部則在某一特定的業(yè)務(wù)領(lǐng)域（比如經(jīng)紀、承銷）發(fā)揮決策和執(zhí)行的功能。證券公司內(nèi)部的各事業(yè)部實際上是不同的利潤中心。由于各事業(yè)部有其自身的利益，因而本位主義往往與事業(yè)部制聯(lián)系緊密。
這種本位主義對于公司總部的統(tǒng)一決策和關(guān)系協(xié)調(diào)的職能的發(fā)揮有嚴重的制約作用。在許多證券公司中，我們都可以發(fā)現(xiàn)各事業(yè)部各自為戰(zhàn)、各行其是的現(xiàn)象。要解決統(tǒng)一決策及關(guān)系協(xié)調(diào)問題，往往又派生出一些中間層次的機構(gòu)。這樣導致管理層次增加，決策效率下降。
對于事業(yè)部制的本位主義問題，有的觀點認為可以通過加強總裁的權(quán)力或者采取設(shè)置專司協(xié)調(diào)的“超級事業(yè)部”的方案來解決。這一思路的出發(fā)點是：證券公司事業(yè)部制的本位主義是一個管理問題。但事實上，事業(yè)部制的本位主義是與事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)特點聯(lián)系在一起的，它是一個組織結(jié)構(gòu)問題，而不是一個管理問題。解決問題的方法是在組織結(jié)構(gòu)方面進行其他的選擇。
(2)前后臺脫離。
證券業(yè)是一個高風險的行業(yè)。這一特點決定了證券公司必須在組織結(jié)構(gòu)上建立嚴密的風險監(jiān)管體系。同事業(yè)部制相聯(lián)系，大多數(shù)證券公司建立了前后臺分離的組織架構(gòu)。所謂前臺部門，也就是從事各項證券業(yè)務(wù)的事業(yè)部；后臺部門就是專門進行監(jiān)督、管理、服務(wù)的部門。在前后臺分離的架構(gòu)中，往往出現(xiàn)兩種現(xiàn)象。一種是前臺與后臺的分離，導致后臺部門對前臺部門的監(jiān)督、管理的弱化，使得財務(wù)監(jiān)督、風險監(jiān)控等后臺職能難以充分發(fā)揮；另一種現(xiàn)象是同前一種現(xiàn)象相聯(lián)系，后臺部門出現(xiàn)萎縮或者“膨脹”（機構(gòu)臃腫但效率低下的情況）的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象的實質(zhì)是后臺的職能沒有充分發(fā)揮或者不正常發(fā)揮。
前后臺分離中出現(xiàn)的后臺部門功能弱化的情況，不利于證券公司管理水平的提高和風險的控制。造成這種情況的原因也在于事業(yè)部制。解決這一問題的途徑也在于對事業(yè)部制進行改革和優(yōu)化。
3)事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
現(xiàn)代企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)為了有效地整合資源，以便達到企業(yè)既定目標而規(guī)定的上下左右的領(lǐng)導與協(xié)調(diào)關(guān)系。證券公司是以腦力勞動為主的服務(wù)型公司，所處理的問題有綜合、復雜、多變的特點，項目性強，且每個項目都頗具獨立性，對人力資源和信息資源的調(diào)配要求高，在組織結(jié)構(gòu)上要有較高的適應性、靈活性。一個項目往往要涉及多個領(lǐng)域、不同的功能、不同的地區(qū)，這就要有多個專業(yè)部門的協(xié)作與配合，以保證為客戶提供的服務(wù)是最專業(yè)化的服務(wù)。從人員上進行考慮，證券公司有的投資銀行專家會有自己最擅長的領(lǐng)域，為了保持并提高他們的專業(yè)性，也要求在組織機構(gòu)上有合理的安排。這些特性決定了證券公司組織結(jié)構(gòu)更宜于采取矩陣制結(jié)構(gòu)和多維制結(jié)構(gòu)。
前面提到的證券公司事業(yè)部制的本位主義問題，其實質(zhì)是證券公司內(nèi)部的不同業(yè)務(wù)之間的整合問題；而后臺弱化的問題的核心從某一方面來說也是整合問題。因此，證券公司事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是要解決不同事業(yè)部之間、不同事業(yè)部與后臺監(jiān)管部門之間的整合問題。
（1）權(quán)力進一步分散化
在事業(yè)部制中，解決整合問題的傳統(tǒng)的思路是通過集權(quán)的方式，即通過通過加強總部的權(quán)力來實現(xiàn)。從其手段上來看，往往是通過加強公司總裁在統(tǒng)一決策和協(xié)調(diào)方面的權(quán)力或者是設(shè)置專門進行不同事業(yè)部之間的協(xié)調(diào)的“超級事業(yè)部”。集權(quán)的方式在后果上導致了管理層次的增加和決策效率的下降，因此被證明是失敗的。
根據(jù)矩陣制的特點，決策的中間層次是非常少的，決策的效率較高。因此對于事業(yè)部制的優(yōu)化可以采取放權(quán)的方式，即進一步加強各事業(yè)部的決策權(quán)，同時加強各副總裁在分管項目上的決策權(quán)。權(quán)力進一步分散化從表面上看似乎整合問題更加突出，但實際上矩陣制的優(yōu)勢將得到充分的發(fā)揮，使得項目能夠得到最好的完成，證券公司業(yè)務(wù)的整合問題也就迎刃而解了。
（2）后臺職能的虛擬化
所謂后臺職能的虛擬化是指在不影響后臺部門基本職能發(fā)揮的前提下，將后臺的監(jiān)管職能虛擬化，同時加強在前臺業(yè)務(wù)部門內(nèi)部的監(jiān)管職能。后臺職能的虛擬化對于解決前后臺分離中所產(chǎn)生的后臺監(jiān)管弱化的問題將產(chǎn)生積極的作用。
從證券公司的運作特點來看，前臺部門在業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)過程中存在著較多的一線監(jiān)管的要求。而前后臺的分離，實際上又導致了后臺部門不能充分地及時地發(fā)揮監(jiān)管的作用。因此可以通過加強前臺部門內(nèi)部的監(jiān)管和虛擬掉后臺部門的作法，來實現(xiàn)加強后臺部門對前臺的監(jiān)督、管理、服務(wù)、支持的職能。
3.綜合類券商的區(qū)域管理總部問題
我國綜合類券商目前基本上采取的是股份有限公司和有限責任公司的組織結(jié)構(gòu)形式。對應于這種法定的結(jié)構(gòu)，在證券公司內(nèi)部則大都實行事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)管理體制。從實踐來看，事業(yè)部制在一定程度上推進了證券公司業(yè)務(wù)的專業(yè)化，促進了業(yè)務(wù)的發(fā)展，有利于風險的防范和控制。
隨著證券公司資本金和業(yè)務(wù)的擴大，小型券商和地方性券商逐步在地域上擴張，成為全國性的大證券公司。與此相適應，則在管理體制上出現(xiàn)了分公司和區(qū)域管理總部。比如，華夏、國泰君安、南方等公司實行的是分公司制；大鵬、長江等公司則實行的是區(qū)域管理總部模式。區(qū)域管理總部模式對于縮小管理半徑，提高管理效率，促進公司業(yè)務(wù)的全國化，發(fā)揮了一定的作用。然而，由于同分公司相比，區(qū)域管理總部不是法人組織，因而不利于證券監(jiān)管部門的監(jiān)管，出現(xiàn)了“證券公司、證券營業(yè)部有人監(jiān)管，而管理總部無人監(jiān)管”的奇怪現(xiàn)象。
從證券公司的管理體制角度看，事業(yè)部制下的區(qū)域管理總部體制是一種混合的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)體制。一方面，證券公司的組織結(jié)構(gòu)采取事業(yè)部制的管理體制，以不同的業(yè)務(wù)為劃分標準，采取“縱向”管理；另一方面，設(shè)立區(qū)域性管理總部，采取“橫向”管理。在實際運作中，這種混合的體制存在著一些問題。比如，在一些公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)管理中，既有經(jīng)紀事業(yè)部管理證券營業(yè)部，又有區(qū)域性管理總部管理的營業(yè)部，造成了公司內(nèi)部經(jīng)紀業(yè)務(wù)的條塊分割，不利于業(yè)務(wù)的管理與發(fā)展。又比如，區(qū)域性管理總部這一管理層次的增加，造成“中層膨脹”，降低了管理效率，同時也增加了管理成本。因此，應對這種混合型的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)進行調(diào)整和改革。
綜合類券商在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上，還是應堅持“事業(yè)部制”的形式。事業(yè)部制具有專業(yè)化、風險控制等方面的優(yōu)勢。這種“縱向”管理體制也為綜合類證券公司向金融證券集團公司的改革建立了良好的組織結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。對于區(qū)域性管理總部的改革，應采取兩種辦法。一是降級。撤消那些業(yè)務(wù)規(guī)模較小的區(qū)域總部，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榇硖帯３废?，區(qū)域總部的業(yè)務(wù)管理職能轉(zhuǎn)給各事業(yè)部，而其事務(wù)性管理職能則可以由代表處來承擔。另一種辦法是升級。將業(yè)務(wù)規(guī)模較大的區(qū)域性管理總部升級為區(qū)域分公司。區(qū)域分公司是綜合類證券公司的區(qū)域性分支機構(gòu)，不具有獨立法人資格。其經(jīng)營范圍和管理區(qū)域由公司總部授權(quán)。在分公司的內(nèi)部管理體制上，也可實行事業(yè)部制。
4.風險管理組織結(jié)構(gòu)
風險控制的要求是證券業(yè)不同于其他行業(yè)的典型要求。由于我國證券業(yè)發(fā)展時間較短，因此在證券公司內(nèi)部的風險控制組織上還很不完善。這也是證券公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上需要加以彌補的地方。下面主要介紹美國證券業(yè)在這方面的經(jīng)驗。
美國證券公司的風險管制結(jié)構(gòu)一般是由審計委員會、執(zhí)行管理委員會、風險監(jiān)視委員會、風險政策小組、業(yè)務(wù)單位、公司風險管理委員會及公司各種管制委員會等組成，這些委員會或部門的職能分別介紹如下：
1)審計委員會一般全部由外部董事組成，由其授權(quán)風險監(jiān)視委員會制定公司風險管理政策。
2)風險監(jiān)視委員會一般由高級業(yè)務(wù)人員及風險控制經(jīng)理組成，一般由公司風險管理委員會的負責人兼任該委員會的負責人。該委員會負責監(jiān)視公司的風險并確保各業(yè)務(wù)部門嚴格執(zhí)行識別、度量和監(jiān)控與其業(yè)務(wù)相關(guān)的風險。該委員會還要協(xié)助公司最高決策執(zhí)行委員會決定公司對各項業(yè)務(wù)風險的容忍度，并不定期及時向公司最高決策執(zhí)行委員會和審計委員會報告重要的風險管理事項。
3)風險政策小組則是風險監(jiān)視委員會的一個工作小組，一般由風險控制經(jīng)理組成并由公司風險管理委員會的負責人兼任負責人。該小組審查和檢討各種風險相關(guān)的事項并向風險監(jiān)視委員會匯報。
4)公司最高決策執(zhí)行委員會為公司各項業(yè)務(wù)制定風險容忍度并批準公司重大風險管理決定，包括由風險監(jiān)視委員會提交的有關(guān)重要風險政策的改變。公司最高決策執(zhí)行委員會特別關(guān)注風險集中度和流動性問題。
5)公司風險管理委員會是一個專門負責公司風險管理流程的部門。該委員會的負責人一般直接向財務(wù)總監(jiān)報告，并兼任風險監(jiān)視委員會和風險政策小組的負責人，同時一般也是公司最高決策執(zhí)行委員會的成員。風險管理委員會管理公司的市場風險和信用風險。市場風險是指公司交易投資由于利率、匯率、權(quán)益證券價格和商品價格、信用差（creditspreads）等波動而引起的價值變化。信用風險是指由于信用違約造成的可能損失。風險管理委員會還要掌握公司各種投資組合資產(chǎn)的風險概況，并要開發(fā)出有關(guān)系統(tǒng)和風險工具來執(zhí)行所有風險管理功能。風險管理委員會一般由市場風險組、信用風險組、投資組合風險組和風險基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組等四個小組組成。
（1）市場風險組負責確定和識別公司各種業(yè)務(wù)需要承受的市場風險，并下設(shè)相對獨立的定量小組專門負責建立、驗證和運行各種用來度量、模擬各種業(yè)務(wù)的數(shù)學模型，同時負責確立監(jiān)視和控制公司各種風險模型的風險集中度和承受度。
（2）信用風險組負責評估公司現(xiàn)有和潛在的個人和機構(gòu)客戶的信用度，并在公司風險監(jiān)視和度量模型可承受風險的范圍內(nèi)決定公司信用風險的承受程度。該組需要審查和監(jiān)視公司特定交易、投資組合以及其他信用風險的集中程度，并負責審查信用風險的控制流程，同時與公司業(yè)務(wù)部門一起管理和設(shè)法減輕公司的信用風險。該組通常擁有一個特別的專家小組專門負責公司資產(chǎn)確認和管理在早期可能出現(xiàn)的信用問題。
（3）投資組合風險組具有廣泛的職責，包括通過公司范圍內(nèi)重點事件的分析使公司的市場風險、信用風險和運作風險有機地結(jié)合起來統(tǒng)籌考慮，進行不同國家風險和定級的評估等。該組一般設(shè)有一個流程風險小組，集中執(zhí)行公司范圍內(nèi)風險流程管理的政策。
（4）風險基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組向公司風險管理委員會提供分析、技術(shù)和政策上的支持以確保風險管理委員會更好地監(jiān)視公司范圍內(nèi)的市場、信用和投資組合風險。
6)除了以上有關(guān)風險管理組織外，還有各種管制委員會制定政策、審查和檢討各項業(yè)務(wù)以確保新業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)的創(chuàng)新同樣不超出公司的風險容忍度。這些委員會一般包括新產(chǎn)品審查和檢討委員會、信用政策委員會、儲備委員會、特別交易審查檢討委員會等等。
三．金融證券集團與按照業(yè)務(wù)劃分的子公司
1.現(xiàn)資銀行采取的普遍的組織結(jié)構(gòu)形式是金融證券集團形式
現(xiàn)資銀行的組織結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了合伙制、公司制和金融控股公司制等形式的演變。目前，國際主要投資銀行基本上采取公司制或者金融控股公司制的組織結(jié)構(gòu)形式。金融控股公司成為了現(xiàn)資銀行的組織結(jié)構(gòu)形式的主流。這里需要說明的是，金融控股公司也有兩種含義，一種廣義的含義是指在金融混業(yè)經(jīng)營基礎(chǔ)上的包括銀行、證券、保險等不同子公司的金融控股公司；另一種狹義的是指在專門經(jīng)營證券業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的所形成的包括承銷、并購、經(jīng)紀、資產(chǎn)管理、風險投資等不同證券業(yè)務(wù)的金融控股集團，這種形式一般又稱為金融證券集團。隨著金融混業(yè)經(jīng)營日益成為全球性的發(fā)展趨勢，上述兩種含義的金融控股公司的界限在逐漸淡化。
金融證券集團最早興起于美國。二十世紀七十年代初期，美林證券上市后，美林由一家單一的證券經(jīng)紀公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患议_展綜合性證券業(yè)務(wù)的投資銀行。美林隨之采取的組織結(jié)構(gòu)形式就是金融證券集團的形式。美林集團按業(yè)務(wù)進行劃分，設(shè)立專業(yè)化的證券業(yè)務(wù)子公司。90年代日本進行金融業(yè)改革（日本版“金融大爆炸”）以后，日本的大型證券公司也紛紛進行金融證券集團化的改組。以大和證券集團為例，其前身為大和證券公司，改組為金融證券集團后則設(shè)立了十數(shù)家專業(yè)化的子公司。再如我國的臺灣、香港地區(qū)的證券公司，大都也是采取金融證券集團的組織結(jié)構(gòu)形式。
金融證券集團的子公司組織結(jié)構(gòu)形式是從事業(yè)部制的證券公司內(nèi)部管理體制發(fā)展而來的。一般來說，子公司體制具有業(yè)務(wù)專業(yè)化、風險控制集中化、不同業(yè)務(wù)之間的防火墻等優(yōu)勢。經(jīng)過數(shù)十年的實踐檢驗，金融證券集團的子公司組織結(jié)構(gòu)是一種適合并促進證券業(yè)務(wù)發(fā)展的組織結(jié)構(gòu)形式。
2.金融證券集團的組織結(jié)構(gòu)和相關(guān)立法問題
金融證券集團是在一家集團公司控制下的眾多的從事證券業(yè)務(wù)的子公司、關(guān)聯(lián)公司的一種特殊的經(jīng)濟聯(lián)系體。金融證券集團本身并不是一個公司，因此它不是獨立的法律主體，不具有法人資格。金融證券集團的核心企業(yè)是一家集團公司。該公司在集團中具有絕對的控制地位，因此也是一家控股公司。在集團內(nèi)，集團公司以股份制為紐帶，控制數(shù)家子公司。
金融證券集團采取的是控股公司的模式?？毓晒景纯毓傻姆绞娇煞譃閮深悾杭兇獾目毓晒竞突旌系目毓晒?。所謂純粹的控股公司是指設(shè)置的目的是為了掌握子公司的股權(quán)或其他有價證券，其本身并不從事其他方面的任何業(yè)務(wù)的公司?；旌峡毓晒?，是指除了掌握子公司的股份之外，本身也經(jīng)營自己的業(yè)務(wù)的公司。在現(xiàn)資銀行的控股公司模式中，大都采取的是混合控股公司模式。
我國《公司法》未對控股公司、集團公司進行規(guī)定。在國有企業(yè)改革深入的情況下，有關(guān)部委對企業(yè)集團、控股公司進行了一些規(guī)定。在證券公司的規(guī)模不斷擴大的情況下，證券監(jiān)管機關(guān)應該對證券公司的控股公司制、集團公司制進行一些規(guī)定，以利于我國證券公司的發(fā)展。對于立法中的有關(guān)問題考慮如下。
a.現(xiàn)有的規(guī)模達到一定程度的綜合類證券公司可以設(shè)立子公司。理論上講，綜合類證券公司都可以成為集團公司，而分設(shè)一些子公司。在實際立法和審批中，對成為集團公司的綜合類公司在資本金及業(yè)務(wù)規(guī)模上應提出更高的限制，以區(qū)別于證券法對于綜合類證券公司的最基本的要求。這樣可以鼓勵那些規(guī)模較大、競爭力較強的公司進一步發(fā)展。資本金限制的主要原因在于，集團公司制的證券公司的風險較之于普通的有限責任公司或股份有限公司制的證券公司的風險更大，而提高資本金是防范風險的重要途徑。
成為集團公司的綜合類證券公司應該在公司名稱中冠以“集團”字樣。
b.綜合類的證券公司可以用自有資本投資于其他的證券公司。若不能投資于其他證券公司，那么子公司實際上就不可能成立。因此綜合類證券公司應不僅可以從事證券業(yè)務(wù)，而且還可以從事對其他證券公司的投資，這種投資不能低于新設(shè)公司資本金的50%。
c.綜合類證券公司的子公司也是綜合類證券公司，除專門的證券經(jīng)紀公司以外。這與中外合資證券公司情況類似。由于我國的證券公司只分兩類，如果綜合類券商的子公司不是綜合類，那么它就只能夠從事經(jīng)紀業(yè)務(wù)了。事實上，就證券業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系而言，如果子公司只能夠做某一種證券業(yè)務(wù)，那么這種業(yè)務(wù)事實上很難開展（下文將對此進行分析）。為避免綜合類證券公司過多過濫不利于監(jiān)管，在實際審批子公司過程中，可以對其可以從事的業(yè)務(wù)范圍依據(jù)申請進行核定。
3.金融證券集團內(nèi)部，母公司、各子公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系
考察現(xiàn)代的投資銀行類的金融證券集團，集團內(nèi)部各公司的分工并非完全的專業(yè)化，確切地說，各公司的分工應稱為主營業(yè)務(wù)的專業(yè)化。在金融證券集團中，集團公司（或者叫母公司、控股公司）經(jīng)營一部分證券業(yè)務(wù)，而非純粹的控股，各子公司則是在專業(yè)化的基礎(chǔ)上經(jīng)營另一部分證券業(yè)務(wù)。在業(yè)務(wù)分工上，各專業(yè)化子公司與母公司之間業(yè)務(wù)出現(xiàn)交叉，這是由證券業(yè)務(wù)的特點所決定的。
比如，大多數(shù)金融證券集團中都有從事資產(chǎn)管理的子公司，但在母公司內(nèi)，或者在專門從事承銷的子公司內(nèi)，也有從事資產(chǎn)管理的部門。如果純粹從專業(yè)化和規(guī)模經(jīng)濟的角度看，集團內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)似乎可以只由資產(chǎn)管理公司來經(jīng)營就可以了。但是，某些證券業(yè)務(wù)的特殊性，決定了必須在母公司（或者證券承銷業(yè)務(wù)子公司）內(nèi)也設(shè)有資產(chǎn)管理部門。從自營的角度看，母公司必須有資產(chǎn)管理部門來為公司的自有資金進行投資管理。從風險控制角度看，公司自營帳戶與受托資產(chǎn)帳戶是不能夠、也不應該混合操作的。所以有必要在母公司內(nèi)部也設(shè)立資產(chǎn)管理部門。再從包銷業(yè)務(wù)來看。在證券包銷中，存在著銷售不出去的證券余額由承銷商吃進的可能性。在非集團的證券公司組織結(jié)構(gòu)情況下，承銷商的包銷余額可以由公司的自營部門進行操作，在二級市場上售出。而在金融證券集團中，如果專事承銷業(yè)務(wù)的子公司沒有資產(chǎn)管理部門，那么證券報銷余額必須由承銷商用自有資金（或者融資）墊付。這樣就為承銷商帶來很大的風險。在風險和收益對稱的原則下，那么專業(yè)承銷公司就不太愿意采取包銷的方式，這樣就會對專業(yè)化的承銷公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生很大的不利影響。所以，在專門從事證券承銷業(yè)務(wù)的子公司內(nèi)部，也有資產(chǎn)管理部門來進行包銷證券余額的管理。
對于投資銀行類的子公司設(shè)立的審批，在業(yè)務(wù)許可方面除承銷業(yè)務(wù)外，還應包括與承銷有關(guān)的其他證券業(yè)務(wù)，包括資產(chǎn)管理、咨詢等。對于經(jīng)紀類的子公司，在經(jīng)紀業(yè)務(wù)之外，可以允許從事投資咨詢業(yè)務(wù)。對于資產(chǎn)管理子公司，應允許從事咨詢業(yè)務(wù)。對于投資咨詢子公司，可以允許從事投資銀行類財務(wù)顧問業(yè)務(wù)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
4.證券公司的合并重組問題
為促進證券業(yè)的發(fā)展，可以通過券商合并的方式來發(fā)展一批大型券商。根據(jù)前述的允許綜合類券商成為集團公司制的證券公司及證券公司可以用自有資本進行對證券公司的投資的設(shè)想，小型綜合類券商完全可以實現(xiàn)合并，并可以以子公司模式以新的形式存在。同時阻礙合并的地方稅收問題也可以同時解決。
例如，兩家在不同地區(qū)注冊的綜合類券商考慮合并。在原有政策下，由于地方主義的局限，往往難以實現(xiàn)合并。原因在于合并后，新公司可能不在原地注冊，從而導致地方稅收的流失。
在集團公司制的綜合類券商模式下，有合并意愿的兩家公司可以用全部自有資本進行投資而新設(shè)一家證券公司。新設(shè)公司對公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)進行重組，而組成一些專業(yè)性的子公司，子公司可以在兩家公司的原注冊地分別注冊。這樣一家新的證券集團就成立了。新公司屬于綜合類證券公司，同時在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上實行控股公司制。同時，由于子公司在兩家公司原注冊地注冊，也兼顧到地方稅收問題。
5.除金融證券集團以外的其他形式的證券公司組織結(jié)構(gòu)
在美國三大投資銀行中，除美林和大摩實行金融證券集團的組織結(jié)構(gòu)形式外，高盛仍然是實行的事業(yè)部制管理體制。在高盛的管理委員會領(lǐng)導之下，設(shè)有權(quán)益部、投資銀行部、商人銀行部、投資管理部、固定收益貨幣商品部、全球投資研究部、技術(shù)部等十個業(yè)務(wù)部門。事業(yè)部制并未制約高盛成為美國三大投資銀行之一。這對于我們的啟示在于，對于證券公司采取何種組織結(jié)構(gòu)形式，完全是證券公司自身選擇的結(jié)果。在立法上，重要的是給與證券公司選擇組織結(jié)構(gòu)形式的法律空間，而并非規(guī)定證券公司必須采取某種組織結(jié)構(gòu)形式。
四．小結(jié)——立法建議
黨的十六大報告指出，“創(chuàng)新是一個民族進步的靈魂，是一個國家興旺發(fā)達的不竭動力?！睂ψC券公司而言也一樣，唯有創(chuàng)新，才能走出目前的困境，才能走上可持續(xù)發(fā)展之路。
在分業(yè)管理體制下，證券公司的功能主要包括兩個方面：一是承擔著證券市場的中介者和組織者的作用。證券公司通過為買方尋找賣方、為賣方尋找買方，充當籌資者和投資者的中介，起到市場組織者的作用。在專業(yè)化分工水平日漸加深的情況下，這一功能漸漸成為證券公司獨有的功能，并構(gòu)成證券公司的核心競爭力；二是風險管理的功能。在現(xiàn)代經(jīng)濟體系中，由于虛擬經(jīng)濟的發(fā)展，風險管理成為經(jīng)濟生活中一個重要且必須交由專門部門來解決的問題。針對不同客戶的特點，提供不同的收益工具和解決方案，成為金融業(yè)的一項專門能力和專業(yè)技能。證券公司通過開發(fā)不同的產(chǎn)品和提供金融工具，適應投資者對風險、收益的偏好，為客戶提供風險保護，逐漸成為證券公司核心競爭力的重要來源。
從目前的狀況看，我國證券公司的功能還主要處于較為低級的提供“通道”的階段，充當投資者和籌資者的中介、優(yōu)化資本配置等實質(zhì)性市場功能及風險管理功能的發(fā)揮嚴重不足。我國證券市場的交易系統(tǒng)，起點很高，一開始就建立了功能強大、效率很高的電子交易系統(tǒng)。而證券公司為“買方尋找賣方、為賣方尋找買方”這一交易中介的功能卻弱化了，只剩下為投資者提供交易網(wǎng)絡(luò)終端這一部分功能。隨著網(wǎng)上交易的發(fā)展，這一終端很容易由其他經(jīng)濟部門來提供，來自IT行業(yè)的競爭及以“銀證通”為代表的商業(yè)銀行的加入，嚴重威脅到證券公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)。從發(fā)行市場看，在非市場化的發(fā)行條件下，賣股票成了最容易的事情，證券公司的競爭力則主要體現(xiàn)為“發(fā)行通道”的多少。通道功能強而市場功能弱，導致我國證券公司無法形成核心競爭力。
為此，現(xiàn)階段我國證券公司創(chuàng)新的方向應該是培植實質(zhì)性市場能力和風險管理能力，進而逐步形成證券公司的核心競爭力。由于我國證券市場目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，還沒有提供可供組合及對沖風險的工具，因此，在風險管理業(yè)務(wù)方面的創(chuàng)新，還只能停留在小規(guī)模試驗階段，如推出一些債券組合、基金組合等風險收益明顯不同于股票的產(chǎn)品。目前創(chuàng)新的重點是圍繞著實質(zhì)性市場能力的培養(yǎng)，充分發(fā)揮證券公司作為連接籌資者和投資者的中介和市場組織者的作用。比如大力加強營銷功能，突出研究和投資咨詢能力，深化經(jīng)紀業(yè)務(wù)；深化投資銀行業(yè)務(wù)，從傳統(tǒng)的以發(fā)行為主轉(zhuǎn)向以收購兼并等為主的具有現(xiàn)代特征的投資銀行業(yè)務(wù)；轉(zhuǎn)變資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的經(jīng)營模式，把過去作為變相的自營或變相融資的受托投資管理業(yè)務(wù)，恢復其本來屬性，真正作到“受人之托，代人理財”，在對客戶進行“量身定制”式投資服務(wù)、實現(xiàn)服務(wù)個性化的同時，大力開展投資組合產(chǎn)品的設(shè)計與開發(fā)，滿足具有不同風險、收益偏好投資者的需要。
重在還其法人能力
證券公司創(chuàng)新，核心問題是要還證券公司以正常的法人能力，在對現(xiàn)有法律沒有大的突破的情況下，擴大證券公司的業(yè)務(wù)范圍，拓寬融資渠道，放開對外投資的限制，以增強證券公司的行為能力。
拓寬融資渠道，增強業(yè)務(wù)運作能力。從國際經(jīng)驗看，由于投資銀行參與的活動有大量的資金需求，所以，融資手段的多樣性與持續(xù)性是投資銀行發(fā)揮其功能的前提。在成熟的證券市場上，投資銀行普遍具有很高的負債權(quán)益比，像美林、摩根斯坦利、高盛等國際知名投資銀行的資產(chǎn)負債率一般都在95%左右，它們的融資手段也很多，上市、發(fā)債、中長期貸款、短期借貸等都是可供投資銀行選擇的融資方式。
目前，國內(nèi)證券公司資金來源渠道單一。為防止銀行資金違規(guī)流入股市，證券公司從銀行獲得信貸資金受到很大限制，私募增資擴股是證券公司籌集中長期資金的主要方式。但由于市場環(huán)境的變化，證券公司收益率較低，增資擴股的難度越來越大，且單純以增資擴股的形式籌集資金，導致證券公司資本結(jié)構(gòu)不合理，影響資本運作效率。從2002年末的數(shù)據(jù)看，國內(nèi)證券公司扣除客戶交易結(jié)算資金后，總體資產(chǎn)負債率不到60%，至于中信、海通、光大等規(guī)模較大的證券公司，其資產(chǎn)負債率更低，遠遠低于國際上的平均水平。在短期融資渠道方面，雖然有國債回購、短期拆借、質(zhì)押貸款等幾種選擇，但因受到諸多限制，均無法滿足證券公司的需要。
資金來源缺乏，直接影響證券公司開展業(yè)務(wù)和抗風險的能力?？梢钥紤]允許證券公司更大規(guī)模地進入同業(yè)拆借市場；允許證券公司以自有的房產(chǎn)、外匯等資產(chǎn)向銀行申請抵押貸款，逐步拓展質(zhì)押品范圍，適當?shù)臅r機開放銀行對證券公司的信用放款；可以為券商的創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供金融支持，如由商業(yè)銀行為企業(yè)重組并購提供貸款等；允許證券公司發(fā)債，條件成熟時證券公司可以上市融資等，以拓寬證券公司的融資渠道，增強其業(yè)務(wù)運作能力。
適當放開對綜合類證券公司對外投資的限制，擴大證券公司業(yè)務(wù)范圍?！蹲C券法》規(guī)定綜合類證券公司的業(yè)務(wù)范圍為證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、證券自營業(yè)務(wù)、證券承銷業(yè)務(wù)以及經(jīng)中國證監(jiān)會核定的其他證券業(yè)務(wù)。在實踐中，監(jiān)管部門由于擔心證券公司的經(jīng)營風險導致社會風險，對證券公司的業(yè)務(wù)范圍仍然限制得很死，實業(yè)投資、風險投資等被明令禁止，證券公司對外投資的能力受到極大限制。
（一）美國的融資融券制度
在美國現(xiàn)行體制中，對證券公司的融資融券活動進行管理的部門是聯(lián)邦儲備委員會。美聯(lián)儲的管理是建立在《1933年證券法案》和《1934年證券交易法》的基礎(chǔ)之上的，此外美聯(lián)儲還先后頒布了4個有關(guān)信用交易的規(guī)定。除美聯(lián)儲外，證券交易所和證券公司協(xié)會等自律機構(gòu)也從自身的角度制訂了一系列的規(guī)則和條例來約束市場參與者的行為，作為對聯(lián)儲的法規(guī)和行政監(jiān)管的重要補充。如紐約證券交易所制定了一系列有關(guān)信用交易賬戶操作的細則，以保證聯(lián)邦有關(guān)法規(guī)的實施。證券公司在融資交易方面的自律主要體現(xiàn)在兩個方面：一是在對客戶進行融資時，嚴格遵守聯(lián)儲和交易所的有關(guān)規(guī)定，要求自己客戶信用賬戶中的保證金比率一般都高于聯(lián)儲所規(guī)定的比例，常規(guī)保證金維持率也高于交易所的規(guī)定。二是證券公司在向銀行申請轉(zhuǎn)融通時，必須嚴格按照聯(lián)儲和交易所的有關(guān)規(guī)定，不得隨意挪用凍結(jié)的證券。另外，為了加強整個證券公司的規(guī)范水平、防范各種法律合同風險，證券公司協(xié)會還制訂了標準化的信用交易賬戶開戶合同和借券合同，對賬戶的操作和證券公司融資融券活動通過法律的條款加以界定。
美國的市場化信用交易模式，是建立在發(fā)達的金融市場，以及包括證券公司在內(nèi)的金融機構(gòu)比較完整的自主性基礎(chǔ)之上的。在美國信用交易體系下，基本上呈現(xiàn)出以下幾個方面的特點：1、美國融資融券交易的最大特征就是高度的市場化在美國的信用交易模式中，監(jiān)管當局從活躍市場同時又要有效地防范風險的目標出發(fā)，制訂了一套較為完整的規(guī)則。在制度所限定的范圍內(nèi)，融資融券交易完全由市場的參與者自發(fā)完成。在融資融券的資格上，幾乎沒有特別的限定，只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。而證券公司之間，同樣可以相互融資融券；證券公司與交易客戶之間，只要建立在“合意”的基礎(chǔ)上，實際上也可以進行融資融券的活動，比如出借證券、使用客戶保證金等等；銀行的參與方式則以資金轉(zhuǎn)融通為主，同時也向證券公司提供借券，而其他金融機構(gòu)（養(yǎng)老金、保險公司等）則積極參與借券的轉(zhuǎn)融通。這種信用交易主體的廣泛性，源于美國金融市場的發(fā)達。
2、信用交易體系與貨幣市場回購市場緊密聯(lián)系
在美國的信用交易中，不僅融資融券主體之間有著直接的聯(lián)系，同時信用交易體系與貨幣市場、回購市場緊密結(jié)合。美國的貨幣市場基本上是對機構(gòu)開放的，各個機構(gòu)都能夠在貨幣市場上進行交易，獲得開展信用交易所需的資金或者證券。而在貨幣市場中，使用最為廣泛的工具就是債券回購?；刭徆ぞ叩膹V泛使用，源于美國透明的貨幣市場以及完善的信用基礎(chǔ)。另外對于證券公司的短期資金需求而言，抵押貸款和融券也是廣為采用的方法。
（二）日本的融資融券制度
日本證券公司融資融券制度最大的特點就是證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司完成。在這種專業(yè)化證券金融公司的模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，由證券金融公司充當中介，證券金融公司居于排它的壟斷地位，嚴格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應。
為什么日本選擇了由證券金融公司主導的專業(yè)化模式呢？應該說，金融體系和信用環(huán)境的完善程度，往往與信用交易模式的專業(yè)化（或者市場化）程度密切相關(guān)，大凡金融市場越不發(fā)達、信用環(huán)境越薄弱，對專業(yè)化機構(gòu)監(jiān)控的依賴性就越大，這就是日本在戰(zhàn)后發(fā)展中選擇專業(yè)化模式的內(nèi)在原因。
日本的專業(yè)化融資融券模式具有以下特征：
1．證券金融公司的壟斷專營地位
從負債結(jié)構(gòu)來看，日本的證券金融公司主要是通過向資金和證券的擁有者融借證券和資金，來維持自己的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。同時日本證券金融公司的自有資本的比例很小，為2．5％。如此小的自有資本規(guī)模，只有在政府支持和壟斷專營的基礎(chǔ)上，才能夠維持業(yè)務(wù)的正常運行。實際上，由于證券公司不能夠直接向銀行、保險基金等機構(gòu)融取證券，其它金融機構(gòu)如果需要借出證券，一般是要將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費后將證券融借給證券公司。而在融資方面，由于證券公司可以部分參與貨幣市場以及從銀行獲得抵押貸款，證券金融公司對融資方面的壟斷性要小一些，是一種“準壟斷”的狀態(tài)。
2．信用交易操作層級分明
在日本的專業(yè)化信用交易模式中，客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或者證券，而必須通過證券公司來統(tǒng)一進行。證券公司除了部分資金以外，也不能夠直接從銀行、保險公司等機構(gòu)那里，獲得信用交易所需要的證券或資金。這樣，證券金融公司便成為整個信用交易體系中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐。大藏省只要通過控制證券金融公司，就可以調(diào)控進出證券市場的資金和證券流量，控制信用交易的放大倍數(shù)。
3．日本證券金融公司在證券公司資券轉(zhuǎn)融通中的地位正在逐步下降
導致證券金融公司轉(zhuǎn)融資比率下降的主要原因是銀行與貨幣市場的資金使轉(zhuǎn)融通需求發(fā)生分流，證券公司越來越多地通過短期借款、回購等方式從其他渠道獲取所需資金。但與轉(zhuǎn)融資的情況相反，證券金融公司為證券公司提供的借券額占證券公司總借券交易額的比重卻越來越高，導致這種結(jié)果的原因在于證券金融公司在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中的壟斷地位。
像日本這種職能分工明確的結(jié)構(gòu)形式，確實便于監(jiān)管，也與金融市場的欠發(fā)達相適應。但其在一定程度上損失了資源快速配置的效率。
（三）臺灣的融資融券制度
臺灣的融資融券制度雖然是與日本相似的專業(yè)化證券金融公司模式，但是有一個重要的差異，就是實行了對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”。
在臺灣所有的證券公司中，只有一小部分是經(jīng)批準可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機構(gòu)，其余的證券公司則沒有營業(yè)許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務(wù)，然后再從證券金融公司轉(zhuǎn)融通。而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上一面為一部分證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，同時又直接為一般投資者提供融資融券服務(wù)。
在“雙軌制”的結(jié)構(gòu)中，有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司既可以通過證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機構(gòu)融資，因此，證券金融公司并不是資本市場和貨幣資金市場之間的唯一資金通道，而是專門以證券質(zhì)押的方式獲取資金的特殊通道。
從臺灣信用交易制度的歷史進程和現(xiàn)實狀況來看，基本上體現(xiàn)了以下幾個方面的特點：
1．證券金融公司處于既壟斷又競爭的地位
在臺灣的信用交易模式中，一方面根據(jù)臺灣金融市場的欠發(fā)達現(xiàn)狀，采取了專業(yè)化集中信用的形式，另一方面又力圖在各個方面充分體現(xiàn)出市場競爭的特點。臺灣有四個證券金融公司，但并不象日本那樣，一家?guī)缀跬耆珘艛嗍袌?，而是在信用交易提供轉(zhuǎn)融資上展開市場競爭。另外，從資本規(guī)模上也比較接近。這種四家競爭的形式促進了證券金融公司的效率。由于近似有效的市場競爭，證券金融公司比較注重市場運作與風險的控制。
2．客戶信用交易并非必然集中于證券公司，證券金融公司的職能逐步從轉(zhuǎn)融資過渡到直接融資
臺灣的證券公司只有一小部分具有信用交易資格，可以為客戶直接提供融資和融券的信用交易支持，而大部分的證券公司只能接受信用交易客戶的委托，轉(zhuǎn)而向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通。而客戶也可以選擇，是從證券公司直接獲得融資和融券，還是直接向證券金融公司申請融資和融券。所以，證券金融公司在資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮的情況下，更多地轉(zhuǎn)向直接為個人投資者提供資券融通，成了一個市場化的融資公司。
3．證券金融公司的資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮
臺灣的證券公司，尤其是有信用交易資格的證券公司，在信用交易中越來越多地利用貨幣市場的融資工具，而逐漸減少對證券金融公司的依賴，這導致了證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的萎縮。
二、我國證券公司融資融券現(xiàn)狀分析
（一）我國證券公司融資融券的現(xiàn)狀
證券公司可支配資產(chǎn)的多少是決定其市場競爭力的重要參數(shù)之一。因此，國內(nèi)外券商都非常重視融資融券業(yè)務(wù)。由于我國股票市場還沒有做空機制，因此目前國內(nèi)券商尚無法進行融券交易。
證券市場發(fā)達國家的券商融資渠道比較通暢，券商的資產(chǎn)負債率相當高。如美林公司的資產(chǎn)負債率為95%，所有者權(quán)益僅為5%，這意味著95%的資金來自于別的融資渠道。一般說來，公開上市是國外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國的十大券商都是在紐約證券交易所公開上市的股份公司，其中不少還在多個交易所同時上市。此外，國外券商的融資渠道還有發(fā)行金融債券、進行特種信用貸款、同業(yè)拆借、票據(jù)融資、國債回購和抵押債券等方式。
相比之下，國內(nèi)券商的融資渠道就顯得乏善可陳。除自有資金外，我國券商融資的主要方式有：
一是同業(yè)拆借。1999年8月20日，中國人民銀行下發(fā)《證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》，為證券公司同業(yè)拆借業(yè)務(wù)提供了一條合法通道。全國銀行間同業(yè)拆借市場的成員總數(shù)已經(jīng)由1998年的171家、1999年的319家增加到2000年的464家，目前已經(jīng)達到495家。2000年，信用拆借全年成交6728.07億元，較上年增長104%。
二是國債回購。目前，我國國債市場由銀行間市場與交易所市場兩個相互分割的市場組成，大部分證券公司只能在交易所市場交易，而國債的最大買家——商業(yè)銀行只能在銀行間市場交易。從1997年起，我國國債市場就一直以銀行間市場為中心。交易所市場雖然交易活躍，但由于發(fā)行量小，債券供不應求，導致回購利率高企，特別是在新股發(fā)行時尤為明顯，券商融資成本較高。2000年，我國國債回購全年成交15781.74億元、較上年增長299%，現(xiàn)券買賣全年成交682.68億元、較上年增長782%。
三是股票質(zhì)押貸款。2000年2月13日，央行和證監(jiān)會聯(lián)合《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款，從而為證券公司自營業(yè)務(wù)提供了新的融資來源。股票質(zhì)押貸款具有的乘數(shù)效應使券商能以低成本擴張并獲取高收益，但券商提高了收益的同時負債也相對上升，風險也自然增加。因此管理層對該項業(yè)務(wù)作了較嚴格的資格認定，目前我國只有部分券商獲準進行股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。
總體而言，我國券商的融資業(yè)務(wù)存在渠道窄、數(shù)量少、比例小的特點。融券業(yè)務(wù)至今還沒有開展，債務(wù)融資也只處于起步階段。造成這一現(xiàn)象的主要原因之一，是我國現(xiàn)行法律法規(guī)的嚴格限制。1999年的《證券法》第35、36、141條明確規(guī)定：證券交易以現(xiàn)貨進行交易，證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動；證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券帳戶上實有的證券，不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實有的資金支付，不得為客戶融資交易?！蹲C券法》第133條規(guī)定：禁止銀行資金違規(guī)流入股市，證券公司的自營業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金。也就是說，在我國當前的法律框架下，強調(diào)現(xiàn)貨交易，既限制券商通過融資融券進行自營業(yè)務(wù)，也限制其向客戶提供融資融券服務(wù)。
（二）拓展融資融券渠道的必要性分析
在證券市場的起步階段，券商自身的風險內(nèi)控機制尚未健全，各種配套的監(jiān)管措施尚未完善，因此從微觀層次上看，嚴格的分業(yè)經(jīng)營勢所難免，但從宏觀層次上看，銀行與證券、貨幣市場與資本市場必須在最高層次上融合，這也是當今國際金融業(yè)的整體趨勢。隨著市場的進一步發(fā)育，以及應對加入WTO后國外券商的激烈競爭，拓展券商的融資融券渠道已是擺在管理層及券商面前的當務(wù)之急。
1、券商擴大可支配資源、提高市場競爭力的需要
證券業(yè)是一個資金密集型產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模直接決定了券商的競爭力。我國券商與國外同行相比，其一大劣勢是自有資本金不足，總資產(chǎn)規(guī)模小。如2000年我國101家券商的資產(chǎn)總額為5753億元（含客戶保證金），凈資產(chǎn)總額為236.4億元，平均每家券商的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別僅為57億元和2.34億元。從1999年起我國券商掀起了一波大規(guī)模的增資擴股運動，但截止2001年底，券商總資本金才剛剛突破800億元，平均每家不到7億元。相比之下，美國1998年底券商總資本金達1045億美元，總資產(chǎn)達19739億美元（不含客戶保證金）。2000年我國券商業(yè)務(wù)價值量排名第一的海通證券的營業(yè)收入為28.94億元人民幣，而同期美國最大的摩根斯坦利添惠公司營業(yè)收入為454.13億美元，前者僅為后者的0.77％?，F(xiàn)在我國已經(jīng)加入WTO，國內(nèi)券商很快就要和國外的投資銀行“巨無霸”在同一平臺上展開公平競爭，這樣小的資產(chǎn)規(guī)模，如果沒有一條通暢的融資融券渠道的話，如何能與國際大投行競爭。
2、現(xiàn)有融資渠道的有效程度不足
從美國、臺灣的融資融券制度看，券商的債務(wù)融資主要來自銀行、證券金融公司和貨幣市場。其中，回購協(xié)議正在成為券商融資的一個越來越重要的渠道，逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)的證券抵押融資方式。而我國目前階段由于貨幣市場的發(fā)展相對落后，交易工具的種類少，交易規(guī)模小，參與機構(gòu)也少，而且證券公司自營帳戶中以股票持倉為主，可以用來作回購交易的債券數(shù)量有限，因此，回購市場尚不能很好地滿足我國券商的融資需求。拆借市場上融資不用證券作抵押，融資風險比較高，銀行出于自身安全性考慮對融資額度有較嚴格的限制，因此同業(yè)拆借所能獲取的資金是有限的。另外，同業(yè)拆借和國債回購都不能滿足券商對中長期資金的需求。證券質(zhì)押融資具有一定的風險，尤其是銀行很難對券商或投資者融資取得的資金投向進行有效的監(jiān)控，加之我國股票市場實際運行過程的不規(guī)范性，因此監(jiān)管部門對證券質(zhì)押融資作了嚴格的資格認定和比例限制，使其至今仍處在起步階段，市場規(guī)模很小。因此，我國現(xiàn)有的幾種券商融資渠道，都由于其本身的缺陷性或政府管制行為，而不能很好地滿足券商對資金的需求。因此，我們有必要尋找一種新的券商融資方式，或者改進現(xiàn)有的融資手段，使其能更好地為券商融資服務(wù)。
3、有利于活躍交易市場
與證券交易相關(guān)的融資融券屬于信用交易，而信用交易可利用保證金比率這一杠桿，有效地放大參與市場交易的資金量，從而活躍交易市場。總體上說，我國股票市場的交投一直比較活躍。以1998年為例，紐約和東京交易所的換手率分別為69.9%和34.1%，臺灣證券交易所的換手率為314%，而我國1998年為515%（上海A股，下同），1999年為428%，2000年為498%，遠遠高于美國和日本，也高于臺灣。我國股票市場能維持活躍的交易，主要得益于三個方面：一是我國國民經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展和政府對股市的大力支持；二是我國金融體系的封閉性使投資者缺乏其他高效的投資渠道；三是我國股市正處于起步階段，市場運行尚不規(guī)范，散戶比例大，做莊盛行，投機性強。隨著我國加入WTO后金融市場的對外開放，以上三個有利于股市活躍的因素將逐漸淡化，同時一些新的市場變數(shù)已開始顯現(xiàn)：一是市場監(jiān)管力度加強，大量違規(guī)資金將撤離股市；二是市場擴容速度加快，對資金的需求增加；三是我國即將推行國有股流通方案，雖然方案還沒有最終確定，但大量國有股的流通，無疑需要巨額承接資金。因此，未來我國股市的資金面并不寬裕，市場交投將逐漸趨于平和。而證券市場要實現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功能，維持一定的交易活躍程度是前提。從這個意義上說，拓展券商的融資融券渠道，進而活躍股市交易，是應時之需。
4、建立完善的融資融券制度，能起到價格穩(wěn)定器的作用
我國股票市場屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。也就是說，投資者要想博取價差收益，只有先買進股票然后再高價賣出，由此導致市場一味地追高，市盈率高企，股價遠遠脫離基本面。一旦市場出現(xiàn)危機時，往往又出現(xiàn)連續(xù)的“跳水”，股價下跌失去控制。據(jù)統(tǒng)計，從1996年到2001年，我國股票市場的年平均波動幅度達40%（按上海綜合指數(shù)計算）。而在完善的融資融券制度下，市場本身具備了價格穩(wěn)定器的作用。其原理是：當市場過度投機導致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券，沽出這一股票，從而引致股價回落；相反，當某一股票被市場過度低估時，投資者可通過融資買進該股票，從而促使股價上漲。值得注意的是，只有在完善的融資融券制度下，價格穩(wěn)定器才能發(fā)揮作用。在沒有融券交易的配合下，融資交易不僅不會起到價格穩(wěn)定器的作用，反而會制造市場虛假信息，破壞市場供需平衡。因此，我國在建立融資融券制度時，應注意兩者的協(xié)調(diào)發(fā)展。
5、從長期來看，通過融資融券溝通資本市場與貨幣市場，有利于釋放金融市場風險。
資本市場和貨幣市場是兩個既相對獨立又緊密相關(guān)的金融子系統(tǒng)，供需的變化和市場的割裂將不可避免地在這兩個系統(tǒng)中產(chǎn)生風險積累，如果風險長期得不到分散和消弭，將使整個金融市場的風險過度膨脹而危及國民經(jīng)濟的發(fā)展。當前，我國的金融風險已經(jīng)不可忽視。一方面，銀行存款大量增加，目前已超過7萬億元，且每年的增量在8000億元以上，存款的迅速增加與銀行“惜貸”形成了強烈的對比，導致銀行單位資產(chǎn)贏利下降和總體資產(chǎn)質(zhì)量惡化。另一方面，證券市場因其快速發(fā)展和高額回報所引致的對資金的大量需求得不到很好地解決，于是違規(guī)事件時有發(fā)生且屢禁不止，如銀行資金違規(guī)入市、券商挪用客戶保證金及向客戶融資融券進行非法交易等。這些狀況說明我國的資本市場和貨幣市場都已具有相互滲透的需要和沖動，人為的割裂非但不能解決這種矛盾，反而會引發(fā)更大的風險和危機。因此，當前應逐步放開對資本市場和貨幣市場的管制，使銀行資金能合法、受控制地進入證券市場，從而緩解和釋放整個金融系統(tǒng)的風險。
三、建立“有中國特色”的證券公司融資融券制度
（一）主導思想：建立過渡性專業(yè)化證券金融公司
從美國、日本和臺灣的制度比較中可以看出，一國證券公司融資融券制度的選擇從根本上說是由該國的證券市場發(fā)展水平和經(jīng)濟制度的結(jié)構(gòu)特征決定的。美國的制度是在市場的歷史進程中自發(fā)地形成和發(fā)展，并由法規(guī)制度加以限定和完善的。日本和臺灣的制度都是戰(zhàn)后在證券市場欠發(fā)達、交易機制不完善、整個金融制度不健全的基礎(chǔ)上逐步建立和發(fā)展起來的，因而其制度從一開始就有別于美國，具備中央控制的性質(zhì)。
我國證券市場的發(fā)展還處于初級階段，市場運行機制尚不健全，法律法規(guī)體系尚不完善，市場參與者的自律意識和自律能力也相對較低，因此難以直接采用市場化的融資融券模式，而應吸取日本和臺灣的經(jīng)驗和教訓，建立過渡性專業(yè)化的證券金融公司模式，等時機成熟后再轉(zhuǎn)為市場化模式。同時，應注意到我國屬于“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家”這一現(xiàn)實，證券市場中仍有許多地方有別于他國，如國有股問題，A、B股問題，銀行、券商、上市公司以國有控股為主等等，因此在建立自己的模式時，應充分考慮到我國的特殊國情，制定有中國特色的證券金融公司制度。
建立我國的證券金融公司應充分注意到其過渡性。從日本和臺灣的經(jīng)驗來看，證券金融公司曾在活躍市場、融通資金和控制風險等方面發(fā)揮過重要的作用，但是隨著證券市場的逐步成熟，這種專營性的證券金融公司已越來越難以適應市場進一步發(fā)展的需要。一方面它在融資融券市場中的份額逐年下降，另一方面它越來越難以勝任日漸增多的市場職能，在運行中出現(xiàn)了業(yè)務(wù)大、責任重、風險集中的狀況。因此，我國在建立融資融券制度時，從一開始就應明確市場化的融資融券制度才是最終的選擇，建立證券金融公司只是一個過渡的橋梁。在制度設(shè)計中，應使其盡量精干并易于調(diào)整和過渡。在數(shù)量上，宜控制在3家左右；在功能上，應盡可能采取市場化的運行方式，減少政府過度干涉，防止權(quán)力和責任過于集中。
（二）建立證券金融公司的意義
1、有利于監(jiān)管部門對融資融券活動進行監(jiān)督控制
我國證券市場是建立在公有經(jīng)濟基礎(chǔ)之上的，國家對包括證券市場在內(nèi)的所有市場都進行調(diào)控，這與美國建立在私有制基礎(chǔ)上的自有市場經(jīng)濟有著本質(zhì)的不同。在美國模式中，風險的控制由市場參與者以自律為原則自發(fā)地實現(xiàn)。證券公司和銀行直接發(fā)生個別融資融券交易，中央監(jiān)管部門對市場整體的融資融券活動難以有及時而全面的了解，也難以對交易活動實行有效的監(jiān)督；證券交易所作為第三者可以對融資融券活動的結(jié)果進行監(jiān)督，但很難對交易過程實行監(jiān)控，也難以防止交易雙方發(fā)生不規(guī)范的內(nèi)部交易。而專業(yè)性的證券金融公司，作為融資融券市場的唯一窗口，可以隨時掌握整個市場的融資融券情況，并在監(jiān)管部門的指導下完成對證券公司的融資融券服務(wù)。公司的性質(zhì)、地位及其與監(jiān)管部門的關(guān)系決定了它在提供服務(wù)時將履行嚴格的自律準則，降低風險和防范不規(guī)范行為的發(fā)生。
2、有利于融資融券活動的順利進行
在證券金融公司模式下，各個銀行將資金或證券貸給證券金融公司，再由后者轉(zhuǎn)融給各個證券公司，這使融資融券活動的傳遞鏈單一化，在機制上比較容易理順。相反，如果各個銀行將資金或證券直接貸給證券公司，由于參與主體繁多，可能導致融資融券市場的無序化，不利于市場監(jiān)管，尤其是對銀行現(xiàn)有的管理水平及其人員的技能素質(zhì)提出了很高的要求。此外，銀行與證券的存管、清算、登記等業(yè)務(wù)機構(gòu)分屬不同的管理系統(tǒng)，在協(xié)調(diào)上存在一定的難度和障礙，這也限制了銀行和券商之間進行直接的融資融券活動。
3、有利于降低融資融券的系統(tǒng)性風險
融資融券不可避免地含帶著市場風險和信用風險。在我國目前融資融券制度和有關(guān)法律制度欠完備的情況下，銀行出于對貸款安全性的考慮，對券商的融資融券需求可能顯得不夠熱心。通過建立專業(yè)化的證券金融公司，憑籍其高于券商的信用水平以保證貸款和利息收入的安全性，可大大消除銀行的顧慮，增強銀行乃至整個社會對證券公司融資融券業(yè)務(wù)安全性的信心，從而有力地擴大券商的融資融券通道。
（三）證券金融公司的制度框架和運作機制探討
1、自有資本的籌集
從股東結(jié)構(gòu)上看，日本和臺灣的證券金融公司的最大股東都是各類金融機構(gòu)，包括商業(yè)銀行和交易所，這使證券金融公司具備了較高的信用水平和中立性，值得我國借鑒。未來我國的證券金融公司，可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立。
證券金融公司資本充足率的設(shè)定，直接影響到其資產(chǎn)規(guī)模、信用水平和運行質(zhì)量。臺灣要求證券金融公司的負債總額不能超過其資本凈值的11.5倍，相當于最低資本金充足率8%；相比之下，日本證券金融公司的同一比率僅為2.5%，其資本金比率很低，且債務(wù)中幾乎全部為短期債務(wù)，要求高效率的流動資金管理技能?？紤]到金融機構(gòu)的性質(zhì)及本著穩(wěn)健的原則，我國證券金融公司的最低資本金充足率設(shè)定在8%比較適宜。
2、明確不同部門的職能權(quán)限
融資融券的交易過程比較復雜，牽涉面也較廣，因此美國、日本、臺灣都對此作了非常細致和具體的規(guī)定。我國證券市場發(fā)育程度尚低，市場參與者自律性較差，因此更應事先制定較完備的法律法規(guī)加以規(guī)范，明確各方的權(quán)限和職責。我國法規(guī)的結(jié)構(gòu)設(shè)計可以從兩方面著手：中國人民銀行作為商業(yè)銀行的主管機構(gòu)，制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法；中國證監(jiān)會作為中央證券監(jiān)管機構(gòu)，制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法，并由證券交易所對有關(guān)交易、存管、結(jié)算等方面制定出細則作為補充。證券金融公司成立后，再根據(jù)以上兩個方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程，這樣就形成了一個較為完整的制度氛圍。
3、業(yè)務(wù)職能的設(shè)定
證券金融公司是資本市場和貨幣市場之間的資金通道之一。日本的證券金融公司只能向證券公司進行融資融券，而與投資者的融資融券必須通過證券公司轉(zhuǎn)融通；臺灣實行對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，并對證券公司進行分類，只有約三分之一的證券公司有辦理融資融券業(yè)務(wù)的許可，其它的證券公司只能為客戶辦理資券轉(zhuǎn)融通。我國在設(shè)定證券金融公司的職能時，可同時借鑒日本、臺灣的經(jīng)驗，并根據(jù)我國實際情況，考慮制定以下分階段的實施步驟：
（1）對券商的融資融券資格設(shè)限，只有那些具備一定規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量良好、守法經(jīng)營的券商才有資格申請融資融券業(yè)務(wù)。券商規(guī)?？刂圃诮跓o重大違規(guī)行為的綜合類券商。
（2）在證券金融公司建立之初，規(guī)定其只能向證券公司進行融資，而不得向后者進行融券，也不得直接向投資者進行融資融券。證券公司可以向投資者融資，但不得融券。
（3）在運行一段時間后（如1年后），放開證券金融公司直接向投資者進行融資，但仍不得向券商或投資者從事融券業(yè)務(wù)。
（4）在我國的做空機制建立起來后，放開證券金融公司向券商和投資者從事融券業(yè)務(wù)，同時券商也可以向投資者融券。
當融資融券制度最終建立起來后，其運作機制如下圖所示：
4、建立信用管理機制
融資融券交易有較強的倍乘效應，能在短時內(nèi)大規(guī)模增加交易額度，從而增加市場風險。因此，為防止交易信用的過度膨脹，應設(shè)立一套有效的機制對其進行管制。考慮到我國的證券公司尚無辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗而且自律程度低，與早期的臺灣證券市場相仿，因此在設(shè)計證券公司融資融券制度時，可較多地參照臺灣的管理辦法，注重對各個級別的信用額度的控制，強調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ)控制因市價變動形成的市場風險，以及以資本金比率為基礎(chǔ)控制證券公司的債務(wù)風險。同時，對美國、日本的成功之處，也要有選擇地學習參照。具體措施包括：
（1）可用作融資融券交易的證券的資格認定
不同證券的質(zhì)量和價格波動性差異很大，將直接影響到信用交易的風險水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應對其進行資格認定。資格認定權(quán)可歸屬證券交易所?，F(xiàn)階段，可考慮規(guī)定流通股本在3000萬股以上，股東人數(shù)在2000人以上，具有一定交易規(guī)模的公司股票才可以用來作融資交易或抵押。融券用的證券資格應比融資的證券更高，可規(guī)定流通股本在4000萬股以上，股東人數(shù)在3000人以上。當然，在運行過程中，交易所應根據(jù)股票的市場表現(xiàn)和公司的情況隨時修訂具有融資融券資格的股票名單。
（2）對市場整體信用額度的管理
包括對融資保證金比率和融券保證金比率的動態(tài)管理。融資保證金比率包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，借鑒臺灣的經(jīng)驗，現(xiàn)階段我國這兩個比率可考慮設(shè)定在60%和30%。也就是說，券商在融入資金購買證券時，必須交納60%的保證金，并把購得證券交給證券金融公司作抵押。當證券價格下跌導致保證金比率低于60%時，證券金融公司將停止向該券商繼續(xù)融資，當保證金比率低于30%時，證券金融公司將通知券商補交保證金，否則將強行賣出抵押證券。券商的保證金可以是現(xiàn)金，也可以是符合條件的證券。當用證券作保證金時，還應設(shè)定另外兩個指標：一是現(xiàn)金比率，即券商的保證金不能全部是證券，而必須包含一定比例以上的現(xiàn)金?，F(xiàn)金比率可設(shè)定為20%；二是擔保證券的折扣率，即用作保證金的證券不能按其市值來計算，而應扣除一定的折扣率，以降低證券價格過度波動帶來的信用風險。擔保證券的折扣率與證券的類型有關(guān)，政府債券可按10%計，上市股票可按30%計。
融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，可分別定在70%和30%。其含義和融資保證金的最低初始比率和常規(guī)比率一致。
（3）對證券機構(gòu)信用額度的管理
包括對證券金融公司的管理和對證券公司的管理。借鑒臺灣的經(jīng)驗，對證券金融公司的信用額度管理可通過資本凈值的比例管理來實現(xiàn)：一是規(guī)定證券金融公司的最低資本充足率為8%；二是規(guī)定證券金融公司從銀行的融資不得超過其資本凈值的6倍；三是證券金融公司對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的15%。
對證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實施：一是規(guī)定證券公司對投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率，臺灣規(guī)定為250%，考慮到我國證券公司的資本金比率遠不及臺灣，因此可考慮將這一倍率定200%；二是每家證券公司在單個證券上的融資和融券額分別不得超過其資本凈值的10%和5%。
（4）對個別股票的信用額度管理
對個股的信用額度管理是為了防止股票過度融資融券導致風險增加。可規(guī)定：當一只股票的融資融券額達到上市公司流通股本的25%時，交易所將停止融資買進或融券賣出，當比率下降到18%以下時再恢復交易；當融券額已超過融資額時，也應停止融券交易，直到恢復平衡后再重新開始交易。
5、建立嚴格的抵押證券存管制度
證券公司作為一種市場主體，必然存在經(jīng)營失敗和市場退出的問題。但作為金融機構(gòu)，證券公司市場退出不同于一般的生產(chǎn)企業(yè)而具有特殊性。在我國，證券公司往往集經(jīng)紀商、承銷商和保薦機構(gòu)、機構(gòu)投資者等諸多角色于一身，且其經(jīng)營范圍涉及全國和境外，其經(jīng)營失敗還會波及到數(shù)量眾多的個人和機構(gòu)客戶，甚至中央銀行和財政。本文將結(jié)合我國證券公司市場退出的實踐模式，重點討論作為證券公司客戶的投資者利益保護的法律問題。
證券公司客戶的權(quán)利類型
本文所指的投資者是從證券公司客戶的角度來談的，并不是指作為上市公司股東的投資者。實踐中，證券公司市場退出影響客戶的權(quán)利主要是集中在經(jīng)紀業(yè)務(wù)和委托理財業(yè)務(wù)方面。具體而言，客戶與證券公司主要的利益連接點主要包括下列類型：
1、客戶交易結(jié)算資金的存托人?？蛻艚灰捉Y(jié)算資金是客戶用于保證證券投資交易、結(jié)算的資金，所有權(quán)應該屬于客戶所有。但是長期以來，交易結(jié)算資金往往存放在證券公司處。正常狀況下，證券公司應當幫助客戶開列資金帳戶，該帳戶內(nèi)的資金所有權(quán)應該屬于客戶，客戶對該類資金具有取回權(quán)。但當證券公司因挪用而無法返還時，就形成了客戶對證券公司的債權(quán)。
2、證券類資產(chǎn)的托管方。同樣，根據(jù)國內(nèi)目前的證券登記管理辦法的規(guī)定，證券公司應為客戶開立與資金帳戶對應的股票帳戶，用于記載其購得的證券類資產(chǎn)（包括國債、基金單位）。這些資產(chǎn)實際托管在證券公司，證券公司在實踐中常將客戶資產(chǎn)與其自營資產(chǎn)混同，挪用客戶的證券類資產(chǎn)。
3、資產(chǎn)管理的委托人。實踐中，客戶將資金委托給證券公司，雙方簽訂委托理財合同。受托證券公司按照合同的約定或授權(quán)進行證券投資或其他投資計劃。委托合同屆滿后，返還本金和一定的受益。為招攬客戶加入委托理財計劃，證券公司往往在合同中承諾高于銀行利率水平的高收益和回報，即保底條款。保底條款可分為保證本息固定回報條款、保證本息最低回報條款和保證本金不受損失條款三種。在證券公司市場退出時，委托人的財產(chǎn)權(quán)利（特別是違規(guī)理財行為）如何保護已經(jīng)成為投資者關(guān)注的焦點。
4、借款人（質(zhì)押權(quán)人）。實踐中，客戶可以直接將錢存入證券公司（或其營業(yè)部等分支機構(gòu)），形成事實上的借貸關(guān)系；還有的證券公司還有將客戶的資金進行國債回購融資，由證券公司出具虛假的國債或其他證券托管憑證給客戶，證券公司通過這種形式向客戶融資或融券，也形成客戶與證券公司之間的借款關(guān)系。2004年11月初，中國證券監(jiān)督管理委員會連續(xù)了《短期券管理辦法》、《證券公司債券發(fā)行管理辦法》和《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》等規(guī)定，可望會給證券公司的合法的融資帶來機會和可能性。當然這些融資方式也產(chǎn)生了新的借款人類型：債券持有人和銀行（股票的質(zhì)押權(quán)人）。
證券公司市場退出的實踐模式
1、破產(chǎn)清算方式退出市場
破產(chǎn)是指證券公司發(fā)生支付危機，不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，無法繼續(xù)經(jīng)營情況時，由法院宣告其進入破產(chǎn)還債程序。破產(chǎn)程序一般由法院主持，公平處置證券公司的債權(quán)。國際證券市場已經(jīng)發(fā)生多起證券公司破產(chǎn)的實例：1997年日本三洋證券、小川證券、山一證券破產(chǎn)，韓國高麗證券破產(chǎn)，中國香港地區(qū)正達行證券公司破產(chǎn)。根據(jù)報道，中國的大連證券、新華證券、佳木斯證券的破產(chǎn)案件已由相應的中級人民法院受理。
金融機構(gòu)的破產(chǎn)應受所在地《破產(chǎn)法》的規(guī)制，特別是在破產(chǎn)的程序性規(guī)定上，可以準用破產(chǎn)的民商事程序。但是金融機構(gòu)的破產(chǎn)與一般企業(yè)的破產(chǎn)在實體性規(guī)定上具有較多的不同點。各國各地區(qū)在破產(chǎn)法之外均有特別的規(guī)定，主要包括破產(chǎn)案件的受理標準、依職權(quán)宣告破產(chǎn)等。這些特別法的規(guī)定涉及到金融機構(gòu)的行政管理機構(gòu)與法院在破產(chǎn)程序中的分工和權(quán)經(jīng)濟改革限分工問題。例如，美國《1978年破產(chǎn)改造法》授權(quán)美國證交會（SEC）參與證券公司的破產(chǎn)。我國《商業(yè)銀行法》第71條和《保險法》第86條分別作出相關(guān)規(guī)定：商業(yè)銀行和保險公司的破產(chǎn)應該經(jīng)過金融監(jiān)管機構(gòu)同意；商業(yè)銀行和保險公司被宣告破產(chǎn)后，人民法院組織金融監(jiān)督管理部門等有關(guān)部門和有關(guān)人員成立清算組進行清算。在證券公司破產(chǎn)問題上，我國《證券法》卻唯獨沒有作出任何規(guī)定，應該說存在立法上的重大不足。使我國法院在證券公司的破產(chǎn)案件上缺乏特別性的法律規(guī)定，更無法準確處理與中國證券監(jiān)督管理委員會的權(quán)利銜接。中國證券監(jiān)督管理委員會在證券公司破產(chǎn)程序中的權(quán)力模糊和缺位，有可能會增大證券公司破產(chǎn)對證券市場的沖擊，特別是會損害投資者的利益，動搖投資者對資本市場的信心。因為，法院在處理證券公司破產(chǎn)問題上，其專業(yè)能力和對資本市場的獨特性明顯不如專業(yè)性的證券監(jiān)管機構(gòu)。對證券公司客戶的權(quán)利保護是證券公司破產(chǎn)法應當亟待完善的內(nèi)容。
2、托管經(jīng)營的逐步退出方式
證券公司的托管經(jīng)營是中國處理問題券商廣泛采用的方法，托管具有明顯的權(quán)宜之計和過渡性質(zhì)。從托管實踐模式看，包括以下三種模式：（1）同業(yè)托管經(jīng)營，由新成立券商或老券商托管違法券商和問題券商。在新券商托管中，新的出資者解決問題證券公司個人賬戶窟窿，接管其證券營業(yè)部，獲得證券牌照，成立新證券公司。太平洋證券托管云南證券便是新成立券商托管的適例，而老券商托管經(jīng)營往往不承擔問題券商的債務(wù)，中國民族證券托管鞍山證券、東北證券托管新華證券就屬于這種情況。（2）行政接管：2004年初國家組成托管組接管南方證券。（3）資產(chǎn)管理公司托管證券公司。如2004年7月，中國華融資產(chǎn)管理公司托管恒信證券、德恒證券等，中國東方資產(chǎn)管理公司托管閔發(fā)證券，信達資產(chǎn)管理公司托管漢唐證券。
但是對托管經(jīng)營的法律性質(zhì)，托管方和被托管方、投資者、債權(quán)人的關(guān)系卻從來沒有法律和法規(guī)的規(guī)定，從而造成大量懸而未決的問題。托管機構(gòu)和被托管機構(gòu)的債權(quán)人、職工發(fā)生的法律訴訟和糾紛不斷發(fā)生，法院在處理類型案件中由于無法可依，存在極大的任意性，造成證券市場的嚴重混亂。特別是在證券市場整體不景氣的情況下，被托管機構(gòu)的債權(quán)人認為托管是一種重組和合并，要求托管機構(gòu)承繼問題券商的全部債務(wù)，從而進一步增加了證券市場主體的經(jīng)營風險。
3、非破產(chǎn)清算方式
企業(yè)的解散包括自愿解散和強制解散，前者是指股東方通過一定的程序宣布結(jié)束合資關(guān)系，法人因發(fā)起人（或股東）合意而消滅；強制解散是指企業(yè)在經(jīng)營過程中發(fā)生違法行為，被國家行政機關(guān)命令解散的情形。強制解散的原因包括：不遵守行政法規(guī)的行為，如不參加年檢，違反環(huán)境保護法的污染行為，股東出資瑕疵，達不到法人成立條件等。證券公司是特許行業(yè)，受到金融監(jiān)管部門和工商行政管理部門的雙重行政管制，所以證券公司的強制解散包括許可證取消和工商執(zhí)照吊銷。無論是自愿解散和強制解散，證券公司必須經(jīng)過清算程序才能退出市場。我國法律在破產(chǎn)清算程序上明顯存在立法不足。
4、吸收合并的退出方式
證券公司的重組包括新設(shè)合并和吸收合并，這里我們主要討論證券公司吸收合并或新設(shè)合并情況下，投資者利益的保護問題。從吸收合并的主體來看，目前法律尚禁止外資控股證券公司，也不允許外資介入投資銀行和基金業(yè)務(wù)以外的其他證券業(yè)務(wù)。因此，在目前的法律前提下，只能是中資的證券公司的收購。根據(jù)法理，合并包括資產(chǎn)收購和股權(quán)收購。這兩種收購，都關(guān)系到投資者利益的保護。因為，證券公司的資產(chǎn)本身構(gòu)成投資者、債權(quán)人利益的一般擔保。證券公司被合并后，產(chǎn)生了投資者、債權(quán)人等利益關(guān)系人的債務(wù)承擔問題。
證券公司市場退出與投資者利益保護的現(xiàn)狀與問題
1、我國證券公司市場退出和投資者保護實踐
我國證券公司目前的退出實踐包括下列幾種方式：通過批準新的券商成立，要求新的券商來承擔問題券商的債務(wù)，特別是其中的客戶保證金債務(wù)。太平洋證券托管云南證券所屬證券營業(yè)部及相關(guān)經(jīng)紀業(yè)務(wù)部門屬于適例。國家在查清違規(guī)券商問題的基礎(chǔ)上，通過地方政府提供支持、或央行再貸款或發(fā)債的方式，解決券商的資金短缺和支付危機。2004年10月17日，中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會、財政部和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會聯(lián)合發(fā)出通知，就收購個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金公告作出解釋。對被處置的個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金，按照分類原則進行有限賠付，即對個人客戶交易結(jié)算資金全額收購。顯然公告的基本精神是立足于國家為化解金融危機，維護社會穩(wěn)定的政策角度來處理證券公司退出時的客戶利益保護問題。為了防止券商支付危機的發(fā)生，證券監(jiān)督管理委員會還允許券商通過增資擴股的方式來提高凈資本和支付能力。南方證券在被托管之前，就曾經(jīng)成功地增資擴股。
2、我國解決券商退出的方案具有明顯的政策性導向，屬于權(quán)益之計。因而存在一定的問題：無論是央行再貸款還是發(fā)債來解決券商退出市場的遺留問題，其實本質(zhì)上均是由國家財政進行支付。也就是說由全民來承擔券商違規(guī)經(jīng)營的后果。這無疑增加了中央財政的負擔。另外，由于證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，一些民營證券公司逐步退出市場，如果完全由國家承擔退出成本，就存在公共財政為民營機構(gòu)承擔債務(wù)的問題。從目前我國證券投資者損失救濟的實踐可以看出，基本上是采用機構(gòu)投資者和個人投資者區(qū)別對待的“分類處置”的原則。對于機構(gòu)客戶的債權(quán)國家一般不予處理，即個人債權(quán)優(yōu)先原則。筆者認為，無論是機構(gòu)債權(quán)還是個人債權(quán)，債權(quán)本身是沒有優(yōu)劣區(qū)別的，這是債權(quán)平等原則的應然之義。況且，其實嚴格區(qū)分機構(gòu)債權(quán)和個人債權(quán)可能會違反政策設(shè)計者的良好的初衷，特別是在基金和其他集合理財計劃中，雖然委托人是以基金等機構(gòu)的名義出現(xiàn)，但實際上背后的受益人或財產(chǎn)的實際擁有方是個人財產(chǎn)。
總之我國證券公司的市場退出及配套制度存在明顯的任意性，本身規(guī)范化程度遠遠不夠，造成投資者利益保護缺乏有效的長期的規(guī)范體系。
我國證券公司市場退出和投資者利益保護的制度設(shè)計
1、積極推動證券公司的市場化收購和重組
可以說，有效的產(chǎn)權(quán)交易和收購市場的形成、運行，對證券業(yè)經(jīng)營風險的自我化解具有顯著的作用。一方面，我國證券公司在經(jīng)營上同質(zhì)化明顯，市場細分不夠。另一方面，證券業(yè)存在寡頭壟斷和惡性競爭。證券公司的贏利模式雷同，造成證券公司難以適應市場，而惡性競爭提高了證券公司的交易成本，降低了證券公司的生存能力。通過證券公司之間收購和兼并，從外部治理和控制權(quán)市場的角度促進證券公司的內(nèi)部治理水平的提高。
當然控制權(quán)市場的形成需要一定的條件，這些條件主要包括證券公司本身股權(quán)的多元化和完備的產(chǎn)權(quán)交易機制，就目前而言，應該說這些條件的完全具備尚需假以時日。目前，證券公司之間的市場化收購還不普遍，比較多的是證券行業(yè)主管部門以政策為導向的危機處理機制。這種行政性的“拉郎配”式的重組，造成了證券公司退出市場問題上問題叢生。因此，應該放寬證券公司股東的持股資格的限制，允許實力民營機構(gòu)收購證券公司，促進證券公司的股權(quán)多元化。除此以外，國家還應該鼓勵證券公司股權(quán)在全國范圍內(nèi)的市場化收購和兼并，限制和破除證券公司經(jīng)營的地方依賴性。
2、我國證券公司市場退出和投資者保護的制度設(shè)計
投資者賠償基金是發(fā)達國家應對證券市場經(jīng)營風險的重要手段。與存款保險制度一樣，發(fā)揮了穩(wěn)定市場的作用。關(guān)于投資者保護基金的組織形式和運作方式因各國而不同?？梢哉f，各國建立的投資者保護計劃和基金運作模式均是市場化的應對市場風險的制度安排。在我國金融市場改革和證券公司分類監(jiān)管、重組的趨勢下，借鑒國外的經(jīng)驗建立我國投資者保護機制已刻不容緩。有鑒于此，我們提出下列制度設(shè)計：從組織形式上來看，可以成立投資者利益賠償基金，以公司化形式進行組織運作。該公司性質(zhì)上為國家特設(shè)公司，類似于公益法人的地位，受特別法的調(diào)整。初始資本由國家財政撥付。但其成立后，國家不再撥付資金，而是由包括證券公司在內(nèi)的會員公司按照其總資產(chǎn)的一定比例繳納投資者利益保護基金，該保護基金必須逐年實際繳納。從行政隸屬關(guān)系上，可以由中國證券監(jiān)督管理委員會負責管理。但行政管理機構(gòu)不得干預投資者利益保護公司的日常管理。行政管理權(quán)的內(nèi)容主要包括規(guī)章制度的審批、重大投資項目的備案制和合規(guī)性、合法性的監(jiān)督等從賠償對象和標準上看，主要是適用于被吊銷金融證券經(jīng)營資格或進入強制性清算程序的證券公司等金融機構(gòu)的客戶的債權(quán)。具體程序上看，應該由清算組在登記和確認債權(quán)數(shù)額的基礎(chǔ)上，按照一定的比例作限額賠償。
參考文獻：
2008年9月，中國證券業(yè)協(xié)會《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)信息技術(shù)治理工作指引(試行)》，從治理的高度制訂了IT建設(shè)的指導性原則，這對證券期貨行業(yè)信息技術(shù)的健康發(fā)展起到了極大的推動作用，是一個里程碑式的進步。本文將對證券公司進行IT治理的原因、目標以及如何建立完善IT治理機制進行探討。
一、IT治理的內(nèi)涵
IT治理是在IT應用過程中，為實現(xiàn)公司總體戰(zhàn)略目標而制定的有關(guān)IT決策權(quán)分配和責任承擔的框架，主要包括在IT原則、IT架構(gòu)、IT基礎(chǔ)設(shè)施、IT應用和IT投入5個關(guān)鍵的IT決策方面制定相關(guān)制度并建立有效的工作機制，實現(xiàn)IT決策的責任與權(quán)力有效分配與控制，提高IT資源的有效性、可用性和安全性。
五個關(guān)鍵IT決策的基本含義是：IT原則決策——闡述IT的商業(yè)作用；IT架構(gòu)決策——定義集成和標準化的要求；IT基礎(chǔ)設(shè)施決策——決定共享和可提供的服務(wù)；商業(yè)應用需求決策——確定購買或內(nèi)部開發(fā)應用的商業(yè)需求；IT投資和優(yōu)先權(quán)決策——選擇資助哪一個立項以及投入多少資金。如何確定以上五個關(guān)鍵決策是一個與公司治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)的問題，對公司的最高管理層至關(guān)重要。
二、證券行業(yè)推行IT治理的原因
（一）IT關(guān)系到證券市場運行的安全問題。
證券公司IT一旦出現(xiàn)故障，小而言之是影響一個公司的投資者，大而言之其影響范圍幾乎就是全國性的。尤其是在行情異?；鸨臅r候，如果因IT系統(tǒng)的處理能力不足導致堵單、交易中斷甚至系統(tǒng)垮掉，會給證券公司帶來致命性的災難。如果IT系統(tǒng)故障影響了證券市場的正常運營，如“三方存管”系統(tǒng)的大型銀行出現(xiàn)故障，將影響大半個市場的安全運行。此外，侵入IT系統(tǒng)盜取資料、修改交易數(shù)據(jù)、網(wǎng)上盜買盜賣等刑事安全事故也將危機證券市場運行的安全穩(wěn)定。
（二）IT關(guān)系到證券市場運行的效率問題。
從證券市場發(fā)展的歷史看，從人工白板交易到自動撮合，從紙質(zhì)股票存托到電子存托的無紙化，從人工報單和有形席位到電腦自助下單、無形席位直至網(wǎng)上交易，無一不是依賴IT技術(shù)的進步。IT不僅為市場參與者提供了無比便捷的市場參與方式，更是極大提高了交易效率。比如，深交所1995年9月上線的內(nèi)存撮合系統(tǒng)，把整個市場的交易處理效率提高了6倍，并大大提高了系統(tǒng)的響應速度和處理容量。
（三）IT關(guān)系到證券市場規(guī)范發(fā)展的問題。
證券柜臺系統(tǒng)的不完善主要表現(xiàn)在三個方面：一是少數(shù)個人或法人利用柜臺系統(tǒng)惡意竄改數(shù)據(jù)，甚至要求開發(fā)商開發(fā)專門的功能或模塊以便于違規(guī)操作；二是缺乏可稽核歷史數(shù)據(jù)的存儲與管理，數(shù)據(jù)修改或刪除無存證記錄，數(shù)據(jù)恢復與核查的難度很大；三是IT人力資源管理不善，開發(fā)與管理人員頻繁變動，導致系統(tǒng)運作混亂。這些問題極大助長了證券公司各類違法違規(guī)行為，最后導致相當大比例的證券公司走向被接管和倒閉的不歸路。
近年來，證券行業(yè)IT應用取得的成績是有目共睹的，但問題和不足也是不容回避的，一些事故更是為行業(yè)的決策者們鳴響了警鐘，警示決策者們?nèi)ヌ綄そ鉀Q這些問題的根源和對策，尋找今后更好地駕馭IT的啟示和經(jīng)驗教訓。其實，證券公司IT在某些方面出現(xiàn)的“亂象”，已非IT本身的問題。在探究這些問題、破解其中的迷局時，除了尋找IT本身的原因之外，更需要探索發(fā)現(xiàn)更高、更深層次的東西，這就是關(guān)于IT決策方面的制度和責任承擔機制，其中包含的關(guān)于IT的戰(zhàn)略決策、資源調(diào)配和資金投入等需要高層決策考慮的重大問題正是IT治理所要探討和解決的問題，實質(zhì)上也是公司治理的問題?？梢哉f，IT“亂象”背后的根源就是IT治理缺失。
三、證券公司IT治理的目標
（一）保證信息系統(tǒng)與業(yè)務(wù)目標的一致性。IT治理應根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略目標制定信息化戰(zhàn)略，根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略所需的信息和功能需求形成完善的IT治理框架，保證信息系統(tǒng)建設(shè)與運營跟上持續(xù)變化的業(yè)務(wù)目標。
（二）促進信息資源的整合和有效利用。針對信息系統(tǒng)資源分散、資源濫用、信息系統(tǒng)不能完美支持業(yè)務(wù)應用、信息系統(tǒng)性能瓶頸等問題，IT治理應對信息資源進行整合和有效管理，明確管理職責和資源使用權(quán)限，保證IT投資的回收。
（三）完善信息系統(tǒng)相關(guān)的風險管理。伴隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展，對新技術(shù)缺乏有效的管理、新技術(shù)可能不符合現(xiàn)有法律和監(jiān)管要求等新風險不斷涌現(xiàn)。IT治理應強調(diào)風險管理，通過制定信息資源的保護級別，對關(guān)鍵的信息技術(shù)資源實施有效監(jiān)控和事故處理，實現(xiàn)公司內(nèi)部業(yè)務(wù)流程中資源的有效利用，從而達到改善管理水平和效率的效果。
總之，證券公司IT治理的目標是推動管理層建立以公司發(fā)展戰(zhàn)略為導向，促進業(yè)務(wù)與IT的整合，合理平衡公司發(fā)展與IT投入的關(guān)系，正確定位IT部門在公司的作用，針對不同業(yè)務(wù)發(fā)展要求整合信息資源，制定并執(zhí)行推動公司發(fā)展的IT戰(zhàn)略，有效控制風險，使信息系統(tǒng)始終成為公司各項業(yè)務(wù)發(fā)展的支撐和驅(qū)動平臺。
四、建設(shè)與完善證券公司IT治理機制的有效措施
（一）提高IT治理意識。證券公司總是許多IT應用的最先使用者，其最高管理層（董事會）在樹立IT戰(zhàn)略地位的同時，應意識到建設(shè)完善IT治理機制的重要性，樹立公司戰(zhàn)略與IT戰(zhàn)略的互動觀念；準確定位IT的角色，從業(yè)務(wù)的角度制定信息技術(shù)指導原則。從公司的發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)而不是從系統(tǒng)的需求出發(fā)，可以避免脫離目標而進行建設(shè)的困境；從業(yè)務(wù)的角度出發(fā)而不是從技術(shù)的角度出發(fā)，有利于充分利用公司的現(xiàn)有資源來滿足關(guān)鍵需求。
（二）加強行業(yè)環(huán)境建設(shè)。缺乏優(yōu)良的公司治理和IT治理機制是前些年許多證券公司無法抵御市場低靡和適應市場環(huán)境快速變化的重要原因之一。目前我國證券市場的監(jiān)控機制不斷健全，行業(yè)對證券公司治理結(jié)構(gòu)中缺陷的關(guān)注程度逐步提高，證券公司的信息風險管理意識也逐步增強。在證券公司建設(shè)完善IT治理機制過程中，證券監(jiān)管機構(gòu)必須扮演一個重要的推動角色，通過上下協(xié)商、交互式地制定規(guī)則和標準，解決規(guī)則的充分合法性、可執(zhí)行性問題，為證券公司建設(shè)完善IT治理提供一個具有約束力和指導性的外部環(huán)境。
當今全球化趨勢日益明顯，同時信息技術(shù)也在快速的發(fā)展，信息化已成為經(jīng)濟發(fā)展的一大特征及趨勢。證券行業(yè)是高度信息化行業(yè)，證券公司作為證券行業(yè)的主要參與者，其信息化發(fā)展亦是如此。中國證券行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力是證券信息技術(shù)的進步及其廣泛應用。本文對證券公司信息化發(fā)展進行了初步的探討。
一、我國證券公司信息化發(fā)展與重點。
90年代初，以滬、深兩個交易所成立作為標志，中國證券業(yè)開始了實質(zhì)性的起步。目前中國證券市場的交易技術(shù)手段在國際上處于先進水平，成功建立了全國性的交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，1990年深交所證券市場完成了柜臺交易向場內(nèi)集中交易的轉(zhuǎn)變，中國證券市場在短短十年時間經(jīng)歷了柜臺交易所集中交易和無形化網(wǎng)上交易階段。到2003年我國證券市場市價總值42457億元，但是與國外相比較信息化發(fā)展相對滯后，管理與決策系統(tǒng)、風險監(jiān)控系統(tǒng)、信息咨詢服務(wù)系統(tǒng)還有待進一步研究。
證券公司的信息化建設(shè)主要是圍繞著公司所從事的業(yè)務(wù)進行的，目前國內(nèi)證券行業(yè)信息化建設(shè)的重點主要體現(xiàn)在以下幾個方面，首先是總部管理，在中國，證券業(yè)內(nèi)許多券商的總部是發(fā)展相對較弱，這種局面的形成主要的原因還在于技術(shù)的局限。總部管理就是總部對各營業(yè)部進行有效經(jīng)營監(jiān)督，有效地避免風險。第二個重點是虛擬化，經(jīng)營的虛擬化是指證券交易系列流程可通過信息終端遠程進行。虛擬化的遠程證券經(jīng)營體系帶來的更直接的一面是營運成本的大幅下降和現(xiàn)有的證券交易模式的改變。另外還有靈活多變的資產(chǎn)管理系統(tǒng)也是進行風險定量分析和控制的有效工具，日漸成為大資金投資管理的有效手段和發(fā)展趨勢。風險控制系統(tǒng)也是未來證券公司生存的根本。
二、我國證券公司信息化發(fā)展中的問題。
就證券公司信息化發(fā)展存在的問題來說，首先是信息化系統(tǒng)管理水平無法保障安全性、重復建設(shè)，資源和資金的嚴重浪費和系統(tǒng)效率低，業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力差，信息比較分散，很難提高服務(wù)水平。傳統(tǒng)交易系統(tǒng)的過度競爭和新業(yè)務(wù)系統(tǒng)的極度缺乏，中國的證券信息化發(fā)展中某些證券IT產(chǎn)品的功能和實用性存在缺陷，以目前數(shù)據(jù)倉庫產(chǎn)品為例，目前的數(shù)據(jù)倉庫仍然帶有強烈的技術(shù)色彩，集中于現(xiàn)有狀況的診斷，作為技術(shù)部門進行應用分析，無法與經(jīng)營機構(gòu)需求相適應，而在僅有技術(shù)特征情況下只能成為電子化的報表系統(tǒng)，所以該類信息產(chǎn)品的功能和性能需進一步加強。
其次是信息化發(fā)展對證券公司的業(yè)務(wù)優(yōu)勢沒有足夠的保護，證券公司作為證券市場交易的中介主體在面對客戶時變得電子化，反而忽視自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢的保留，陷入價格戰(zhàn)。圍繞客戶端的創(chuàng)新使得證券公司與合作有關(guān)的關(guān)聯(lián)方對客戶的影響力增大，證券公司沒有對單個券商的業(yè)務(wù)優(yōu)勢予以保護，客觀上對任何有優(yōu)勢的創(chuàng)新起到了推動作用。這種狀況下，對證券公司而言，技術(shù)創(chuàng)新的時間優(yōu)勢短暫，業(yè)務(wù)優(yōu)勢喪失；對客戶而言參與意愿減弱。最終結(jié)果只能是證券公司削價，客戶自然流動。同時證券信息化的發(fā)展對于客戶服務(wù)所存在的業(yè)務(wù)上的需求被技術(shù)開發(fā)商遺忘。這就要求證券公司在進行信息化發(fā)展過程中必須加強管理與技術(shù)的結(jié)合，增強總部的集中控制力，向規(guī)?；?、集約化方向發(fā)展。
三、證券公司信息化發(fā)展策略探討。
在競爭環(huán)境日益激烈的證券業(yè)中尋找一條可持續(xù)發(fā)展道路己經(jīng)成為證券業(yè)關(guān)注的焦點。就證券公司的發(fā)展中策略來說，首先要建立集中交易平臺，以客戶為中心的新一代信息系統(tǒng)，整合公司的資源，提高公司的核心競爭力。在激烈的全球競爭下，證券公司信息化整合不可避免，證券公司集中交易即實現(xiàn)數(shù)據(jù)的集成和應用系統(tǒng)的整合。證券公司集中交易系統(tǒng)其組成主要是由數(shù)據(jù)庫服務(wù)器、應用服務(wù)器、通訊平臺和集中經(jīng)紀業(yè)務(wù)系統(tǒng)客戶端等四部分組成，有利于降低證券公司交易成本和總部加強監(jiān)管，防范風險，更有利于創(chuàng)建信息化的基礎(chǔ)平臺，另外證券公司應在業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)集中的基礎(chǔ)上，建設(shè)數(shù)據(jù)倉庫，提高企業(yè)的管理水平，也提高企業(yè)核心競爭力的重要手段。
其次是進一步發(fā)展網(wǎng)上證券，著眼于充分發(fā)揮網(wǎng)上交易的低成本優(yōu)勢，我國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速，要進一步完善網(wǎng)上證券，側(cè)重于服務(wù)的深度，著眼挖掘現(xiàn)有服務(wù)手段、業(yè)務(wù)內(nèi)容及信息系統(tǒng)的潛力，強調(diào)個性化服務(wù)，通過對客戶個體數(shù)據(jù)分析，有針對性地提供有效信息指導業(yè)務(wù)，基于因特網(wǎng)的自動服務(wù)與人工服務(wù)相結(jié)合為客戶提供更加友好及時的交易服務(wù)，進一步完善數(shù)據(jù)挖掘和商業(yè)智能等技術(shù)，網(wǎng)上證券要建立以客戶為中心的戰(zhàn)略目標，形成網(wǎng)上服務(wù)為中心的綜合業(yè)務(wù)平臺，對證券客戶提供電話、互聯(lián)網(wǎng)、移動設(shè)備等渠道享用證券交易，信息查詢等服務(wù)。
經(jīng)過20余年改革與發(fā)展，中國證券公司已取得全球矚目的成就。據(jù)報道，中國證券業(yè)2006年上半年收入231億元，純利123億元，中國證券業(yè)在近年將會實現(xiàn)盈利，扭轉(zhuǎn)前幾年的虧損局面。但中國的證券業(yè)還處在非常關(guān)鍵的階段，資本市場的發(fā)展任重而道遠。中國證券市場持續(xù)低迷，投資者對資本市場缺乏信心，尚未形成完善的、穩(wěn)定的運營機制。為了維護廣大投資者的利益，監(jiān)管部門應重視對證券公司的審計監(jiān)管，而證券公司更要加強內(nèi)部審計，以保證資本市場和市場經(jīng)濟健康與持續(xù)地高效運行。
一、加強證券公司內(nèi)部審計是經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展的迫切需要
證券公司屬于高風險行業(yè)。近幾年，中國證券公司已出現(xiàn)透支挪用資金、法人投資者以個人名義炒股、編報虛假申報材料、出具虛假證明文件等一些違法、違規(guī)行為。2002年以前，我國高風險證券公司被處置還屬于個案，2002年8月以后，由于市場低迷，證券公司連續(xù)幾年出現(xiàn)全行業(yè)虧損，多年積累起來的風險集中爆發(fā)，因重大違規(guī)行為受到處置的證券公司數(shù)量急劇上升。到2006年7月，不足4年時間就有34家高風險證券公司被處置，證券公司面臨行業(yè)建立以來的第一次系統(tǒng)性危機。在證券違法犯罪案件中，證券經(jīng)營機構(gòu)的違法、違規(guī)行為超過半數(shù)，顯示在證券公司取得良好經(jīng)營業(yè)績的同時，自身的內(nèi)部控制有待優(yōu)化。在這樣的背景下，2008年4月23日，國務(wù)院總理簽發(fā)國務(wù)院522、523號令，《證券公司監(jiān)督管理條例》、《證券公司風險處置條例》。
21世紀國內(nèi)證券公司正面臨前所未有的發(fā)展機遇，同時在重新“洗牌”中經(jīng)受到嚴峻的挑戰(zhàn)。如何防范和化解風險，既是監(jiān)管機構(gòu)必須考慮的問題，也是證券公司不能回避的責任?！蹲C券公司內(nèi)部控制指引》第133條規(guī)定，“證券公司應設(shè)立監(jiān)督檢查部門或崗位，獨立履行合規(guī)檢查、財務(wù)稽核、業(yè)務(wù)稽核、風險控制等監(jiān)督檢查職能；負責提出內(nèi)部控制缺陷的改進建議并敦促有關(guān)責任單位及時改進?！奔s束、自律作為證券公司獲得良好信譽的前提，也是券商在激烈的市場競爭中穩(wěn)操勝券的法寶。證券公司內(nèi)部審計是對公司經(jīng)營活動全過程進行的監(jiān)督，目的是防范風險，糾正違規(guī)，加強內(nèi)部控制，保障證券公司健康發(fā)展。證券公司的內(nèi)部審計部門對于公司的規(guī)范經(jīng)營負有重要責任，內(nèi)部審計職能的發(fā)揮程度直接影響證券公司的長期生存與穩(wěn)健發(fā)展。因此加強內(nèi)部審計工作已成證券公司當務(wù)之急。
二、我國證券公司內(nèi)部審計現(xiàn)狀與問題
目前，證券公司普遍設(shè)立了內(nèi)部審計部門，但內(nèi)部審計工作現(xiàn)狀與其重要性并不相適應，內(nèi)部審計還遠沒發(fā)揮其應有作用，體現(xiàn)在以下幾個方面：
(一)審計范圍有限，未覆蓋到各部門、各環(huán)節(jié)。證券公司內(nèi)部審計部門應實施全方位審計，但從目前情況來看，審計范圍并沒有覆蓋各部門、各環(huán)節(jié)。例如，有的證券公司只注重對營業(yè)部和分支機構(gòu)業(yè)務(wù)活動的合規(guī)性、合法性的監(jiān)督，而未涉及到對公司總部的重點業(yè)務(wù)部門和職能部門的審計，如投資部、資產(chǎn)管理部、財務(wù)部等。有的證券公司雖然開展了針對這些部門的審計，但在審計實施及出具審計報告時有所顧忌，不能客觀反映真實情況?？傮w來說，內(nèi)部審計部門代表公司對下屬營業(yè)部的稽核審計工作比較容易開展，對總部其他同級部門或投資部等重要部門實施審計則有一定難度。
(二)內(nèi)部審計重視財務(wù)、淡化管理。證券公司屬于資金密集型行業(yè)，在運轉(zhuǎn)過程中極易發(fā)生各種風險，近年以來被處置的高風險證券公司數(shù)量之多史無前例。而我國證券公司的內(nèi)部審計大多將主要精力放在財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性、合法性的審查及監(jiān)督上，審計的對象主要是會計報表、賬簿、憑證及相關(guān)資料，內(nèi)部審計的職責集中在“查錯防弊”上，很少對公司管理做出分析、評價和提出管理建議。事實上，證券公司發(fā)生或產(chǎn)生錯誤與舞弊等問題不限于財務(wù)部門，更多的是在經(jīng)營管理過程中，內(nèi)部審計部門的職責也并不僅限于“查錯防弊”。把審計重點局限于財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性上，不利于發(fā)揮內(nèi)部審計部門的作用。
(三)重事后檢查，輕事前、事中控制。內(nèi)部審計部門在事后監(jiān)督檢查，主要是財務(wù)數(shù)據(jù)的檢查方面比較到位，而在事前和事中控制方面所起的作用還遠遠不夠。事后檢查只能發(fā)現(xiàn)已經(jīng)發(fā)生的問題，而如何防微杜漸、亡羊補牢才是問題解決的關(guān)鍵。嚴格來說，制定、執(zhí)行制度并不是內(nèi)部審計部門的主要工作，但內(nèi)部審計人員由于工作的關(guān)系，可以深入基層，掌握第一手的資料，有機會了解內(nèi)部控制方面的薄弱環(huán)節(jié)，針對審計中發(fā)現(xiàn)的問題，可以在制度的制定和執(zhí)行方面提出合理的建議。由于各方面的原因，證券公司內(nèi)部審計重在事后發(fā)現(xiàn)問題，忽視了對可能產(chǎn)生的風險或不安全隱患的防范與分析，對于事前、事中控制的關(guān)注遠遠不夠。
(四)內(nèi)部審計技術(shù)落后，審計效率不高。綜合治理后，證券公司規(guī)模不斷擴大，業(yè)務(wù)種類不斷增加，證券公司內(nèi)部審計的工作量也越來越大。而部分證券公司審計手段比較單一，基本上還是采用現(xiàn)場審計方式。證券公司規(guī)模擴大后，高素質(zhì)的內(nèi)部審計人員數(shù)量不足以及財力、物力的限制，使得內(nèi)部審計的廣度和深度都不夠，甚至會影響到審計報告的及時性。現(xiàn)有審計手段遠不能適應業(yè)務(wù)活動的節(jié)奏和風險控制的要求，審計效率不高，嚴重制約了內(nèi)部審計監(jiān)督評價和提供增值服務(wù)的作用。三、影響證券公司內(nèi)部審計工作的制約因素
(一)內(nèi)部審計部門缺少應有的獨立性。獨立性是內(nèi)部審計的靈魂，也是內(nèi)部審計工作的必要條件。內(nèi)部審計人員只有具備應有的獨立性，才能客觀地實施審計，才能作出公正的、不偏不倚的評價。國際內(nèi)部審計師協(xié)會在《內(nèi)部審計職業(yè)實務(wù)標準》中，對內(nèi)部審計機構(gòu)的組織地位作了明確規(guī)定，核心內(nèi)容有3條：內(nèi)部審計機構(gòu)應置于組織內(nèi)部的較高層次，內(nèi)審機構(gòu)的獨立性和權(quán)威性的強弱，主要取決于其隸屬關(guān)系和領(lǐng)導層次的高低，領(lǐng)導層次越高，獨立性和權(quán)威性越高；內(nèi)部審計部門負責人應直接向組織內(nèi)的最高決策層負責并報告工作，從而保證內(nèi)部審計活動的實施；內(nèi)部審計活動不受其他職能部門或個人的干擾。同時，按照規(guī)定證券公司內(nèi)部審計部門應當對董事會負責，獨立于證券公司其他部門，對公司所有部門、所有環(huán)節(jié)實施監(jiān)督。實際工作中，內(nèi)部審計部門雖然名義上歸董事會領(lǐng)導，與內(nèi)部其他部門處于基本平級的地位，內(nèi)部審計人員的績效考核與晉升等還要受制于公司其他部門。內(nèi)部審計部門獨立性的缺失必然會導致審計范圍受到限制。
(二)對于內(nèi)部審計職能的認識急需深入。國際內(nèi)部審計師協(xié)會重新修訂并已于2002年1月1日起正式實施的《內(nèi)部審計職業(yè)實務(wù)標準》，將內(nèi)部審計定義為：一項為了增加價值和改善運營所進行的獨立的、客觀的確認和咨詢活動。它運用系統(tǒng)化、規(guī)范化的方法來評價和改善組織的風險管理、控制及公司治理過程的有效性，幫助組織實現(xiàn)其目標。新定義中突出內(nèi)部審計的“咨詢”、“增加組織的價值”和“改善組織的風險管理、控制及公司治理”功能。這種內(nèi)部審計不同于傳統(tǒng)的“監(jiān)督導向型”內(nèi)部審計，而被稱之為“服務(wù)導向型”內(nèi)部審計。從現(xiàn)實來看，證券公司內(nèi)部審計人員多是在實踐中摸索和成長起來的，內(nèi)部審計的理論基礎(chǔ)并不扎實，對于內(nèi)部審計職能的認識不夠全面。在審計過程中，內(nèi)部審計部門往往重監(jiān)督評價，輕控制和服務(wù)。主要審計力量集中在財務(wù)數(shù)據(jù)的事后檢查方面，對于內(nèi)部控制的監(jiān)督評價不夠重視。在為公司經(jīng)營管理提出建議，發(fā)揮服務(wù)職能方面的作用非常有限。
(三)非現(xiàn)場稽核手段應用不夠充分。證券公司目前內(nèi)部審計手段還比較落后，基本上采用現(xiàn)場稽核方式。綜合治理完成后，證券公司數(shù)量減少，規(guī)模擴大，營業(yè)網(wǎng)點不斷增加，證券公司內(nèi)部審計的工作量越來越大，傳統(tǒng)審計手段已經(jīng)不能滿足新形勢的要求。近年來，證券公司逐漸建立了集中的交易監(jiān)控系統(tǒng)和集中的財務(wù)監(jiān)控系統(tǒng)，通過將交易監(jiān)控和財務(wù)監(jiān)控連通運作，實現(xiàn)了交易數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)的互相核對。環(huán)境的改變?yōu)榉乾F(xiàn)場稽核審計的實施提供了便利的條件，非現(xiàn)場稽核手段應用不充分影響了內(nèi)部審計的效率和效果。非現(xiàn)場稽核成為了證券公司在現(xiàn)階段的一項重要而迫切的研究課題。
(四)內(nèi)部審計人員素質(zhì)較低，復合型人才匱乏。目前，我國大部分證券公司還沒有建立完善的準入標準和考核機制，內(nèi)部審計人員的崗位要求不明確，難以保證內(nèi)部審計隊伍的素質(zhì)。內(nèi)部審計是一項政策性強、涉及面廣的工作，內(nèi)部審計人員不僅要通曉財會知識、審計理論、法律知識，還必須掌握電腦知識，并具有較強的綜合分析能力及文字表達能力。當前相當一部分內(nèi)部審計工作人員缺乏必要的電腦知識，業(yè)務(wù)知識面較窄，加上日常工作相當繁忙，缺乏專業(yè)培訓，專業(yè)能力下降，不適應新形勢下內(nèi)部審計工作任務(wù)要求的需要。內(nèi)部審計人員素質(zhì)不高，缺乏復合型人才，影響了內(nèi)部審計作用的有效發(fā)揮。
四、改進我國證券公司內(nèi)部審計工作的若干措施
(一)提高內(nèi)部審計機構(gòu)的獨立性。內(nèi)部審計機構(gòu)只有獨立于其他職能部門，并在證券公司內(nèi)部位于比較高的層次，才能確保內(nèi)部審計意見、結(jié)論和建議的公正、客觀、權(quán)威和有效，真正發(fā)揮公司最高決策層的參謀和助手作用。為保證證券公司內(nèi)部審計的獨立性，不僅是名義上，實質(zhì)上內(nèi)部審計機構(gòu)也要置于董事會或監(jiān)事會領(lǐng)導下，內(nèi)部審計機構(gòu)應當直接對董事會或監(jiān)事會負責并報告工作。內(nèi)部審計機構(gòu)負責人任免，內(nèi)部審計機構(gòu)和人員的評價與考核，要直接由董事會或監(jiān)會事決定。內(nèi)部審計機構(gòu)的年度審計工作項目計劃、人員計劃及財務(wù)預算要提交最高管理層和董事會備案。內(nèi)部審計機構(gòu)每年一次或在必要時多次向最高管理層和董事會提交工作報告。
(二)全面發(fā)揮內(nèi)部審計職能與權(quán)威性。內(nèi)部審計作為證券公司治理結(jié)構(gòu)中監(jiān)督、反饋系統(tǒng)的核心，客觀上要求內(nèi)部審計為公司提供一種獨立、客觀的監(jiān)督、評價和咨詢活動，其目的是增加組織的價值和改善組織的經(jīng)營。如果內(nèi)部審計仍局限于傳統(tǒng)的財務(wù)審計，就無法滿足這個要求。因此，內(nèi)部審計的工作重點必須從傳統(tǒng)的“查錯防弊”轉(zhuǎn)向為公司內(nèi)部的管理、決策及效益服務(wù)。內(nèi)部審計的職責應從審查和監(jiān)督向評價與咨詢方面拓展，其作業(yè)范圍不應當局限于財務(wù)領(lǐng)域，而應擴展到公司經(jīng)營管理的各個方面。
(三)充分利用非現(xiàn)場稽核審計手段。限于現(xiàn)場審計的成本、人力等方面的制約，現(xiàn)場審計和檢查的頻率不可能很高，一般一年一次或者更長，這種頻率目前無法滿足風險管理的要求。隨著證券公司各項業(yè)務(wù)電子化、網(wǎng)絡(luò)化程度提高，內(nèi)部審計部門可以通過采集被審計單位柜臺系統(tǒng)、財務(wù)系統(tǒng)、日常監(jiān)控系統(tǒng)以及被審計單位歷年審計的歷史數(shù)據(jù)等信息，借助內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)查詢、篩選、記錄、分析等，對被審單位實施非現(xiàn)場稽核審計。覆蓋全面的公司內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)，可為有效地利用信息技術(shù)手段對證券公司營業(yè)部開展非現(xiàn)場稽核審計創(chuàng)造條件。
利用信息系統(tǒng)手段可以在以下幾方面進行非現(xiàn)場稽核。首先，可以利用各種監(jiān)控系統(tǒng)作為現(xiàn)場審計的輔助手段。在實施審計之前，可以利用公司內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)，對于被審計單位的情況進行事先分析，確定審計重點，這將大大節(jié)約現(xiàn)場審計的時間，提高內(nèi)部審計的效率。其次，可以利用內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)以及各監(jiān)控系統(tǒng)進行專項稽核審計，對于業(yè)務(wù)和財務(wù)的一些專項檢查，不必親自到現(xiàn)場審計，通過各內(nèi)部系統(tǒng)就可以得到所需的數(shù)據(jù)和資料。另外，根據(jù)內(nèi)部審計需要，一切可以在非現(xiàn)場審計的數(shù)據(jù)和非數(shù)據(jù)信息都可以根據(jù)需要納入非現(xiàn)場審計系統(tǒng)。
(四)建設(shè)德能兼優(yōu)的高素質(zhì)內(nèi)部審計隊伍。首先，要制訂內(nèi)部審計人員任職資格標準。內(nèi)部審計人員在思想上，要有很強的敬業(yè)精神，恪守客觀、公正、廉潔的原則；在專業(yè)上，要有扎實的基本功，熟悉證券知識和公司開展的各項業(yè)務(wù)操作流程，掌握金融法規(guī)政策及公司內(nèi)部規(guī)章制度，熟練運用電腦的基本技能。在能力上，要有敏銳的觀察力、判斷力和文字表達能力，同時還要有良好的溝通能力，以便于跟公司各部門及分支機構(gòu)進行交流與合作。其次，要改善內(nèi)部審計人員結(jié)構(gòu)。由于內(nèi)部審計領(lǐng)域的擴展和審計層次的提升，原來單純的財務(wù)人員結(jié)構(gòu)已不能適應內(nèi)部審計工作的需要。內(nèi)部審計部門不僅需要財務(wù)會計專門人才，也需要具備經(jīng)濟學、管理學知識的專門人才。因此，必須要配備實踐經(jīng)驗豐富、業(yè)務(wù)水平較高的企業(yè)管理、經(jīng)濟法律、信息技術(shù)等方面的專業(yè)技術(shù)人員，建立一支知識結(jié)構(gòu)多元化的內(nèi)部審計隊伍。再次，還要加強對內(nèi)部審計人員的后續(xù)培訓工作，使內(nèi)部審計人員及時更新知識，掌握新的技能和方法。重視和加強包括會計、審計在內(nèi)的各相關(guān)專業(yè)知識的培訓，使內(nèi)部審計人員具有較為廣博、堅實的專業(yè)知識基礎(chǔ)，其能適應和處理不同類型業(yè)務(wù)及復雜問題，從而為決策者提供更多更好的意見與建議。為實施非現(xiàn)場稽核以及遠程審計的需要，尤其要加強審計人員計算機知識與技能培訓，全面提高審計人員計算機審計水平，培養(yǎng)一支具有一定的業(yè)務(wù)審計水平，又掌握計算機審計等技術(shù)的復合型審計人才隊伍。
參考文獻：
[1]王麗榕，試論我國內(nèi)部審計獨立性的缺失原因及應對措施[J]會計之友，2008，(10)
[2]楊婧，現(xiàn)代內(nèi)部審計主要方法的運用[J]，山西財經(jīng)大學學報，2008，(11)
經(jīng)過20余年改革與發(fā)展，中國證券公司已取得全球矚目的成就。據(jù)報道，中國證券業(yè)2006年上半年收入231億元，純利123億元，中國證券業(yè)在近年將會實現(xiàn)盈利，扭轉(zhuǎn)前幾年的虧損局面。但中國的證券業(yè)還處在非常關(guān)鍵的階段，資本市場的發(fā)展任重而道遠。中國證券市場持續(xù)低迷，投資者對資本市場缺乏信心，尚未形成完善的、穩(wěn)定的運營機制。為了維護廣大投資者的利益，監(jiān)管部門應重視對證券公司的審計監(jiān)管，而證券公司更要加強內(nèi)部審計，以保證資本市場和市場經(jīng)濟健康與持續(xù)地高效運行。
一、加強證券公司內(nèi)部審計是經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展的迫切需要
證券公司屬于高風險行業(yè)。近幾年，中國證券公司已出現(xiàn)透支挪用資金、法人投資者以個人名義炒股、編報虛假申報材料、出具虛假證明文件等一些違法、違規(guī)行為。2002年以前，我國高風險證券公司被處置還屬于個案，2002年8月以后，由于市場低迷，證券公司連續(xù)幾年出現(xiàn)全行業(yè)虧損，多年積累起來的風險集中爆發(fā)，因重大違規(guī)行為受到處置的證券公司數(shù)量急劇上升。到2006年7月，不足4年時間就有34家高風險證券公司被處置，證券公司面臨行業(yè)建立以來的第一次系統(tǒng)性危機。在證券違法犯罪案件中，證券經(jīng)營機構(gòu)的違法、違規(guī)行為超過半數(shù)，顯示在證券公司取得良好經(jīng)營業(yè)績的同時，自身的內(nèi)部控制有待優(yōu)化。在這樣的背景下，2008年4月23日，國務(wù)院總理簽發(fā)國務(wù)院522、523號令，《證券公司監(jiān)督管理條例》、《證券公司風險處置條例》。
21世紀國內(nèi)證券公司正面臨前所未有的發(fā)展機遇，同時在重新“洗牌”中經(jīng)受到嚴峻的挑戰(zhàn)。如何防范和化解風險，既是監(jiān)管機構(gòu)必須考慮的問題，也是證券公司不能回避的責任?！蹲C券公司內(nèi)部控制指引》第133條規(guī)定，“證券公司應設(shè)立監(jiān)督檢查部門或崗位，獨立履行合規(guī)檢查、財務(wù)稽核、業(yè)務(wù)稽核、風險控制等監(jiān)督檢查職能；負責提出內(nèi)部控制缺陷的改進建議并敦促有關(guān)責任單位及時改進?！奔s束、自律作為證券公司獲得良好信譽的前提，也是券商在激烈的市場競爭中穩(wěn)操勝券的法寶。證券公司內(nèi)部審計是對公司經(jīng)營活動全過程進行的監(jiān)督，目的是防范風險，糾正違規(guī)，加強內(nèi)部控制，保障證券公司健康發(fā)展。證券公司的內(nèi)部審計部門對于公司的規(guī)范經(jīng)營負有重要責任，內(nèi)部審計職能的發(fā)揮程度直接影響證券公司的長期生存與穩(wěn)健發(fā)展。因此加強內(nèi)部審計工作已成證券公司當務(wù)之急。
二、我國證券公司內(nèi)部審計現(xiàn)狀與問題
目前，證券公司普遍設(shè)立了內(nèi)部審計部門，但內(nèi)部審計工作現(xiàn)狀與其重要性并不相適應，內(nèi)部審計還遠沒發(fā)揮其應有作用，體現(xiàn)在以下幾個方面：
(一)審計范圍有限，未覆蓋到各部門、各環(huán)節(jié)。證券公司內(nèi)部審計部門應實施全方位審計，但從目前情況來看，審計范圍并沒有覆蓋各部門、各環(huán)節(jié)。例如，有的證券公司只注重對營業(yè)部和分支機構(gòu)業(yè)務(wù)活動的合規(guī)性、合法性的監(jiān)督，而未涉及到對公司總部的重點業(yè)務(wù)部門和職能部門的審計，如投資部、資產(chǎn)管理部、財務(wù)部等。有的證券公司雖然開展了針對這些部門的審計，但在審計實施及出具審計報告時有所顧忌，不能客觀反映真實情況?？傮w來說，內(nèi)部審計部門代表公司對下屬營業(yè)部的稽核審計工作比較容易開展，對總部其他同級部門或投資部等重要部門實施審計則有一定難度。
(二)內(nèi)部審計重視財務(wù)、淡化管理。證券公司屬于資金密集型行業(yè)，在運轉(zhuǎn)過程中極易發(fā)生各種風險，近年以來被處置的高風險證券公司數(shù)量之多史無前例。而我國證券公司的內(nèi)部審計大多將主要精力放在財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性、合法性的審查及監(jiān)督上，審計的對象主要是會計報表、賬簿、憑證及相關(guān)資料，內(nèi)部審計的職責集中在“查錯防弊”上，很少對公司管理做出分析、評價和提出管理建議。事實上，證券公司發(fā)生或產(chǎn)生錯誤與舞弊等問題不限于財務(wù)部門，更多的是在經(jīng)營管理過程中，內(nèi)部審計部門的職責也并不僅限于“查錯防弊”。把審計重點局限于財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性上，不利于發(fā)揮內(nèi)部審計部門的作用。
(三)重事后檢查，輕事前、事中控制。內(nèi)部審計部門在事后監(jiān)督檢查，主要是財務(wù)數(shù)據(jù)的檢查方面比較到位，而在事前和事中控制方面所起的作用還遠遠不夠。事后檢查只能發(fā)現(xiàn)已經(jīng)發(fā)生的問題，而如何防微杜漸、亡羊補牢才是問題解決的關(guān)鍵。嚴格來說，制定、執(zhí)行制度并不是內(nèi)部審計部門的主要工作，但內(nèi)部審計人員由于工作的關(guān)系，可以深入基層，掌握第一手的資料，有機會了解內(nèi)部控制方面的薄弱環(huán)節(jié)，針對審計中發(fā)現(xiàn)的問題，可以在制度的制定和執(zhí)行方面提出合理的建議。由于各方面的原因，證券公司內(nèi)部審計重在事后發(fā)現(xiàn)問題，忽視了對可能產(chǎn)生的風險或不安全隱患的防范與分析，對于事前、事中控制的關(guān)注遠遠不夠。
(四)內(nèi)部審計技術(shù)落后，審計效率不高。綜合治理后，證券公司規(guī)模不斷擴大，業(yè)務(wù)種類不斷增加，證券公司內(nèi)部審計的工作量也越來越大。而部分證券公司審計手段比較單一，基本上還是采用現(xiàn)場審計方式。證券公司規(guī)模擴大后，高素質(zhì)的內(nèi)部審計人員數(shù)量不足以及財力、物力的限制，使得內(nèi)部審計的廣度和深度都不夠，甚至會影響到審計報告的及時性?，F(xiàn)有審計手段遠不能適應業(yè)務(wù)活動的節(jié)奏和風險控制的要求，審計效率不高，嚴重制約了內(nèi)部審計監(jiān)督評價和提供增值服務(wù)的作用。三、影響證券公司內(nèi)部審計工作的制約因素
(一)內(nèi)部審計部門缺少應有的獨立性。獨立性是內(nèi)部審計的靈魂，也是內(nèi)部審計工作的必要條件。內(nèi)部審計人員只有具備應有的獨立性，才能客觀地實施審計，才能作出公正的、不偏不倚的評價。國際內(nèi)部審計師協(xié)會在《內(nèi)部審計職業(yè)實務(wù)標準》中，對內(nèi)部審計機構(gòu)的組織地位作了明確規(guī)定，核心內(nèi)容有3條：內(nèi)部審計機構(gòu)應置于組織內(nèi)部的較高層次，內(nèi)審機構(gòu)的獨立性和權(quán)威性的強弱，主要取決于其隸屬關(guān)系和領(lǐng)導層次的高低，領(lǐng)導層次越高，獨立性和權(quán)威性越高；內(nèi)部審計部門負責人應直接向組織內(nèi)的最高決策層負責并報告工作，從而保證內(nèi)部審計活動的實施；內(nèi)部審計活動不受其他職能部門或個人的干擾。同時，按照規(guī)定證券公司內(nèi)部審計部門應當對董事會負責，獨立于證券公司其他部門，對公司所有部門、所有環(huán)節(jié)實施監(jiān)督。實際工作中，內(nèi)部審計部門雖然名義上歸董事會領(lǐng)導，與內(nèi)部其他部門處于基本平級的地位，內(nèi)部審計人員的績效考核與晉升等還要受制于公司其他部門。內(nèi)部審計部門獨立性的缺失必然會導致審計范圍受到限制。
(二)對于內(nèi)部審計職能的認識急需深入。國際內(nèi)部審計師協(xié)會重新修訂并已于2002年1月1日起正式實施的《內(nèi)部審計職業(yè)實務(wù)標準》，將內(nèi)部審計定義為：一項為了增加價值和改善運營所進行的獨立的、客觀的確認和咨詢活動。它運用系統(tǒng)化、規(guī)范化的方法來評價和改善組織的風險管理、控制及公司治理過程的有效性，幫助組織實現(xiàn)其目標。新定義中突出內(nèi)部審計的“咨詢”、“增加組織的價值”和“改善組織的風險管理、控制及公司治理”功能。這種內(nèi)部審計不同于傳統(tǒng)的“監(jiān)督導向型”內(nèi)部審計，而被稱之為“服務(wù)導向型”內(nèi)部審計。從現(xiàn)實來看，證券公司內(nèi)部審計人員多是在實踐中摸索和成長起來的，內(nèi)部審計的理論基礎(chǔ)并不扎實，對于內(nèi)部審計職能的認識不夠全面。在審計過程中，內(nèi)部審計部門往往重監(jiān)督評價，輕控制和服務(wù)。主要審計力量集中在財務(wù)數(shù)據(jù)的事后檢查方面，對于內(nèi)部控制的監(jiān)督評價不夠重視。在為公司經(jīng)營管理提出建議，發(fā)揮服務(wù)職能方面的作用非常有限。
(三)非現(xiàn)場稽核手段應用不夠充分。證券公司目前內(nèi)部審計手段還比較落后，基本上采用現(xiàn)場稽核方式。綜合治理完成后，證券公司數(shù)量減少，規(guī)模擴大，營業(yè)網(wǎng)點不斷增加，證券公司內(nèi)部審計的工作量越來越大，傳統(tǒng)審計手段已經(jīng)不能滿足新形勢的要求。近年來，證券公司逐漸建立了集中的交易監(jiān)控系統(tǒng)和集中的財務(wù)監(jiān)控系統(tǒng)，通過將交易監(jiān)控和財務(wù)監(jiān)控連通運作，實現(xiàn)了交易數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)的互相核對。環(huán)境的改變?yōu)榉乾F(xiàn)場稽核審計的實施提供了便利的條件，非現(xiàn)場稽核手段應用不充分影響了內(nèi)部審計的效率和效果。非現(xiàn)場稽核成為了證券公司在現(xiàn)階段的一項重要而迫切的研究課題。
(四)內(nèi)部審計人員素質(zhì)較低，復合型人才匱乏。目前，我國大部分證券公司還沒有建立完善的準入標準和考核機制，內(nèi)部審計人員的崗位要求不明確，難以保證內(nèi)部審計隊伍的素質(zhì)。內(nèi)部審計是一項政策性強、涉及面廣的工作，內(nèi)部審計人員不僅要通曉財會知識、審計理論、法律知識，還必須掌握電腦知識，并具有較強的綜合分析能力及文字表達能力。當前相當一部分內(nèi)部審計工作人員缺乏必要的電腦知識，業(yè)務(wù)知識面較窄，加上日常工作相當繁忙，缺乏專業(yè)培訓，專業(yè)能力下降，不適應新形勢下內(nèi)部審計工作任務(wù)要求的需要。內(nèi)部審計人員素質(zhì)不高，缺乏復合型人才，影響了內(nèi)部審計作用的有效發(fā)揮。
四、改進我國證券公司內(nèi)部審計工作的若干措施
(一)提高內(nèi)部審計機構(gòu)的獨立性。內(nèi)部審計機構(gòu)只有獨立于其他職能部門，并在證券公司內(nèi)部位于比較高的層次，才能確保內(nèi)部審計意見、結(jié)論和建議的公正、客觀、權(quán)威和有效，真正發(fā)揮公司最高決策層的參謀和助手作用。為保證證券公司內(nèi)部審計的獨立性，不僅是名義上，實質(zhì)上內(nèi)部審計機構(gòu)也要置于董事會或監(jiān)事會領(lǐng)導下，內(nèi)部審計機構(gòu)應當直接對董事會或監(jiān)事會負責并報告工作。內(nèi)部審計機構(gòu)負責人任免，內(nèi)部審計機構(gòu)和人員的評價與考核，要直接由董事會或監(jiān)會事決定。內(nèi)部審計機構(gòu)的年度審計工作項目計劃、人員計劃及財務(wù)預算要提交最高管理層和董事會備案。內(nèi)部審計機構(gòu)每年一次或在必要時多次向最高管理層和董事會提交工作報告。
(二)全面發(fā)揮內(nèi)部審計職能與權(quán)威性。內(nèi)部審計作為證券公司治理結(jié)構(gòu)中監(jiān)督、反饋系統(tǒng)的核心，客觀上要求內(nèi)部審計為公司提供一種獨立、客觀的監(jiān)督、評價和咨詢活動，其目的是增加組織的價值和改善組織的經(jīng)營。如果內(nèi)部審計仍局限于傳統(tǒng)的財務(wù)審計，就無法滿足這個要求。因此，內(nèi)部審計的工作重點必須從傳統(tǒng)的“查錯防弊”轉(zhuǎn)向為公司內(nèi)部的管理、決策及效益服務(wù)。內(nèi)部審計的職責應從審查和監(jiān)督向評價與咨詢方面拓展，其作業(yè)范圍不應當局限于財務(wù)領(lǐng)域，而應擴展到公司經(jīng)營管理的各個方面。
(三)充分利用非現(xiàn)場稽核審計手段。限于現(xiàn)場審計的成本、人力等方面的制約，現(xiàn)場審計和檢查的頻率不可能很高，一般一年一次或者更長，這種頻率目前無法滿足風險管理的要求。隨著證券公司各項業(yè)務(wù)電子化、網(wǎng)絡(luò)化程度提高，內(nèi)部審計部門可以通過采集被審計單位柜臺系統(tǒng)、財務(wù)系統(tǒng)、日常監(jiān)控系統(tǒng)以及被審計單位歷年審計的歷史數(shù)據(jù)等信息，借助內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)查詢、篩選、記錄、分析等，對被審單位實施非現(xiàn)場稽核審計。覆蓋全面的公司內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)，可為有效地利用信息技術(shù)手段對證券公司營業(yè)部開展非現(xiàn)場稽核審計創(chuàng)造條件。
利用信息系統(tǒng)手段可以在以下幾方面進行非現(xiàn)場稽核。首先，可以利用各種監(jiān)控系統(tǒng)作為現(xiàn)場審計的輔助手段。在實施審計之前，可以利用公司內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)，對于被審計單位的情況進行事先分析，確定審計重點，這將大大節(jié)約現(xiàn)場審計的時間，提高內(nèi)部審計的效率。其次，可以利用內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)以及各監(jiān)控系統(tǒng)進行專項稽核審計，對于業(yè)務(wù)和財務(wù)的一些專項檢查，不必親自到現(xiàn)場審計，通過各內(nèi)部系統(tǒng)就可以得到所需的數(shù)據(jù)和資料。另外，根據(jù)內(nèi)部審計需要，一切可以在非現(xiàn)場審計的數(shù)據(jù)和非數(shù)據(jù)信息都可以根據(jù)需要納入非現(xiàn)場審計系統(tǒng)。
(四)建設(shè)德能兼優(yōu)的高素質(zhì)內(nèi)部審計隊伍。首先，要制訂內(nèi)部審計人員任職資格標準。內(nèi)部審計人員在思想上，要有很強的敬業(yè)精神，恪守客觀、公正、廉潔的原則；在專業(yè)上，要有扎實的基本功，熟悉證券知識和公司開展的各項業(yè)務(wù)操作流程，掌握金融法規(guī)政策及公司內(nèi)部規(guī)章制度，熟練運用電腦的基本技能。在能力上，要有敏銳的觀察力、判斷力和文字表達能力，同時還要有良好的溝通能力，以便于跟公司各部門及分支機構(gòu)進行交流與合作。其次，要改善內(nèi)部審計人員結(jié)構(gòu)。由于內(nèi)部審計領(lǐng)域的擴展和審計層次的提升，原來單純的財務(wù)人員結(jié)構(gòu)已不能適應內(nèi)部審計工作的需要。內(nèi)部審計部門不僅需要財務(wù)會計專門人才，也需要具備經(jīng)濟學、管理學知識的專門人才。因此，必須要配備實踐經(jīng)驗豐富、業(yè)務(wù)水平較高的企業(yè)管理、經(jīng)濟法律、信息技術(shù)等方面的專業(yè)技術(shù)人員，建立一支知識結(jié)構(gòu)多元化的內(nèi)部審計隊伍。再次，還要加強對內(nèi)部審計人員的后續(xù)培訓工作，使內(nèi)部審計人員及時更新知識，掌握新的技能和方法。重視和加強包括會計、審計在內(nèi)的各相關(guān)專業(yè)知識的培訓，使內(nèi)部審計人員具有較為廣博、堅實的專業(yè)知識基礎(chǔ)，其能適應和處理不同類型業(yè)務(wù)及復雜問題，從而為決策者提供更多更好的意見與建議。為實施非現(xiàn)場稽核以及遠程審計的需要，尤其要加強審計人員計算機知識與技能培訓，全面提高審計人員計算機審計水平，培養(yǎng)一支具有一定的業(yè)務(wù)審計水平，又掌握計算機審計等技術(shù)的復合型審計人才隊伍。
參考文獻：
[1]王麗榕，試論我國內(nèi)部審計獨立性的缺失原因及應對措施[J]會計之友，2008，(10)
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