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篇1

一、美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的歷史背景

從20世紀(jì)80年代開始，美國經(jīng)歷了自戰(zhàn)后以來最深刻的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在這一時(shí)期，以信息產(chǎn)業(yè)為核心的高科技產(chǎn)業(yè)得到了長足發(fā)展，加上政策的有效實(shí)施，美國經(jīng)濟(jì)迎來了空前的繁榮。20世紀(jì)90年代克林頓政府采取雙管齊下的財(cái)政政策，即通過減稅以刺激供給和通過節(jié)支以控制需求。這一政策的實(shí)施最終使得美國在1998年實(shí)現(xiàn)了30年以來的首次財(cái)政平衡。美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘摒棄相機(jī)抉擇的傳統(tǒng)做法，謹(jǐn)慎地推行以控制通貨膨脹為首要任務(wù)的穩(wěn)定貨幣政策，使利率保持中性，即對(duì)經(jīng)濟(jì)既非刺激也不抑制，從而使經(jīng)濟(jì)能以其自身的潛在增長率，在低通脹率和低失業(yè)率并存的情況下保持穩(wěn)定增長?？萍紕?chuàng)新產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和強(qiáng)勁的消費(fèi)大大推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長，從1991年4月到2001年12月，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了連續(xù)117個(gè)月的穩(wěn)定增長，美國經(jīng)濟(jì)迎來一個(gè)長達(dá)10年的繁榮期。

2001年，隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫的破裂，美國經(jīng)濟(jì)面臨衰退的危險(xiǎn)。此后，美聯(lián)儲(chǔ)為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)，連續(xù)14次降低再貼現(xiàn)利率，13次降低聯(lián)儲(chǔ)基金利率，直至將利率降到1%的超歷史最低水平，并維持了整整一年。這一政策極大地刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使之成為拉動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長的主要因素。美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策，導(dǎo)致美國住房價(jià)格急劇上升。造成美國房地產(chǎn)價(jià)格上升的原因是多方面的，但其中一個(gè)最重要原因則是美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的寬松貨幣政策，特別是低利率政策。

正如經(jīng)驗(yàn)一再證明，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體處于泡沫之中時(shí)，往往難以判斷是否存在泡沫，而只能在泡沫破滅之后才能得出結(jié)論。隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷提高基準(zhǔn)利率，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌趨勢(shì)，一方面那些通過浮動(dòng)利率貸款購房的次級(jí)按揭貸款人，心理預(yù)期與償付能力下降，出現(xiàn)大量違約，而其違約風(fēng)險(xiǎn)通過次級(jí)按揭貸款衍生產(chǎn)品迅速放大，動(dòng)搖了市場(chǎng)信心，最后引發(fā)了大面積的次級(jí)貸款信用危機(jī)。另一方面金融機(jī)構(gòu)即使拍賣抵押的房產(chǎn)也難以得到本金的金額償付，一些放貸機(jī)構(gòu)因此出現(xiàn)巨額虧損，甚至倒閉，進(jìn)而引發(fā)以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品次級(jí)債風(fēng)波。一場(chǎng)因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴終于在2007年8月突然爆發(fā)，不但房地產(chǎn)泡沫終于破滅，美國還陷入了自1930年代大蕭條以來最為嚴(yán)重的金融危機(jī)，并席卷了美國、歐盟各國、日本等世界主要金融市場(chǎng)。

二、美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的長遠(yuǎn)影響

美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，無論從全球金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的波動(dòng)還是美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化來看，次貸之蕩在美國乃至全球范圍內(nèi)都不容小覷。作為世界第一經(jīng)濟(jì)體，其對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)影響是顯而易見的。全球正在遭遇一次信用危機(jī)的沖擊，按照國際貨幣基金組織的估計(jì)，到2008年4月為止次級(jí)貸已經(jīng)造成全球的直接金融資產(chǎn)損失達(dá)1萬億美元。迫使美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手全球中央銀行，整體救市，注資了好幾千億資金，包括大幅降息。

從2007年初截止到目前獲得的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)報(bào)告看，全球金融市場(chǎng)不僅沒有出現(xiàn)任何平靜下來的跡象，反而更加動(dòng)蕩不安。金融市場(chǎng)混亂，金融產(chǎn)品定價(jià)困難，美國市政優(yōu)質(zhì)債券也受殃及，投資者信心嚴(yán)重不足，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引發(fā)全球股票市場(chǎng)的巨幅下跌，甚至出現(xiàn)了各國股權(quán)市場(chǎng)按時(shí)區(qū)次序輪次下跌的慘況：美元加速貶值，金價(jià)、油價(jià)、糧價(jià)屢創(chuàng)新高，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)性明顯上升。

從表面上看，次貸危機(jī)起因于美國，但是由于歐洲是金融衍生品的最大購買者，也就成為此次危機(jī)的最大受害者。從此次全球央行的注資額就可看出端倪：此次因次貸危機(jī)而投入資金最多的不是美國央行，而是歐洲央行。現(xiàn)在看來，歐洲金融衍生品市場(chǎng)正在經(jīng)歷這樣一場(chǎng)危機(jī)，次貸危機(jī)考驗(yàn)的是歐洲人的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。 轉(zhuǎn)貼于

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在次貸危機(jī)席卷全球的拖累下，中國2008年第三季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率降至9.996，這是中國經(jīng)濟(jì)增長速度近年來首次降至一位數(shù)。面對(duì)次貸危機(jī)爆發(fā)后全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的大背景，美國次貸危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響將隨著時(shí)間的推移而逐步顯現(xiàn)，尤其是次貸危機(jī)對(duì)中國的間接影響將不容忽視。

三、啟示——基于金融監(jiān)管的視角

第一，改變監(jiān)管理念，加強(qiáng)外部監(jiān)管。金融機(jī)構(gòu)從自身的利益出發(fā)，貪圖利益的動(dòng)機(jī)最終導(dǎo)致了波及全球的金融危機(jī)的發(fā)生，他們不考慮整體金融市場(chǎng)和整個(gè)貸款利益鏈條上其他主體的風(fēng)險(xiǎn)，最終造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)當(dāng)充分重視外部監(jiān)管，改變只依賴內(nèi)部監(jiān)管的理念。

第二，建立動(dòng)態(tài)的金融監(jiān)管檢查和市場(chǎng)約束的監(jiān)管體系。應(yīng)該按照巴塞爾協(xié)議要求，除了對(duì)各個(gè)金融混業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資本監(jiān)管外，還要根據(jù)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際情況盡快建立動(dòng)態(tài)的監(jiān)管檢查和市場(chǎng)約束的金融監(jiān)管體系，完善資本監(jiān)管、監(jiān)管檢查和市場(chǎng)約束三大監(jiān)管體系。

第三，改善對(duì)于金融創(chuàng)新的監(jiān)管。金融創(chuàng)新會(huì)擴(kuò)大金融危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，并且傳遞這種風(fēng)險(xiǎn)，而金融監(jiān)管只有跟上了金融創(chuàng)新的步伐，才能全面、有效地遏制金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

第四，采取適當(dāng)?shù)木C合監(jiān)管措施，加強(qiáng)跨國監(jiān)管。首先，需要適當(dāng)?shù)木C合監(jiān)管。目前發(fā)達(dá)國家的金融監(jiān)管體制日益綜合化，即對(duì)一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行整合，以不斷消除監(jiān)管漏洞、提高監(jiān)管效率；其次，不斷加強(qiáng)中央銀行的金融穩(wěn)定的職能；最后，不斷加強(qiáng)跨國監(jiān)管。隨著金融全球化不斷發(fā)展，發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的大型國際金融機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)遍布全球，因此實(shí)現(xiàn)各國跨國協(xié)作監(jiān)管意義重大。

第五，建立混業(yè)監(jiān)管體系，完善金融混業(yè)集團(tuán)發(fā)展的法律法規(guī)。從長遠(yuǎn)看，我國應(yīng)當(dāng)建立統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)從事綜合金融管理，負(fù)責(zé)統(tǒng)一制定金融業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，通盤考慮和制訂金融法律、法規(guī)，協(xié)調(diào)監(jiān)管政策和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)測(cè)和評(píng)估金融部門的整體風(fēng)險(xiǎn)，集中收集監(jiān)管信息，統(tǒng)一調(diào)動(dòng)監(jiān)管資源。從金融發(fā)展的總體出發(fā)，統(tǒng)一研究銀行，證券，保險(xiǎn)的聯(lián)系和協(xié)作問題，監(jiān)管問題，創(chuàng)新問題和混業(yè)發(fā)展問題。與此同時(shí)，法律環(huán)境的建設(shè)是保證金融混業(yè)發(fā)展的重要基石，要借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)并從中國金融混業(yè)集團(tuán)發(fā)展的實(shí)際出發(fā)，建立包括金融監(jiān)管，金融風(fēng)險(xiǎn)，金融創(chuàng)新等各方面內(nèi)容，以適應(yīng)我國金融混業(yè)發(fā)展的長遠(yuǎn)趨勢(shì)，盡快健全相關(guān)法律、規(guī)范，調(diào)整銀行、證券和保險(xiǎn)的有關(guān)法律以擴(kuò)展金融混業(yè)經(jīng)營的渠道和范圍。

參考文獻(xiàn)

[1] 張智.美國住房次貸危機(jī)問題研究綜述[J].城市，2008，(8).

篇2

在金融危機(jī)時(shí)代，世界的金融格局都產(chǎn)生了非常深刻的變化，特別是金融風(fēng)險(xiǎn)顯著提升，更多的銀行和相關(guān)理財(cái)機(jī)構(gòu)都面對(duì)著更多挑戰(zhàn)。而后金融危機(jī)時(shí)代，全世界的各大經(jīng)濟(jì)體均處在不斷恢復(fù)當(dāng)中，但是也有不穩(wěn)定的狀態(tài)。因此，后金融時(shí)代對(duì)于銀行而言既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)，銀行業(yè)需要關(guān)注金融環(huán)境的整體發(fā)展，才能夠推動(dòng)自身把握發(fā)展機(jī)遇和應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。隨著當(dāng)前信息化不斷發(fā)展，銀行間傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)互相之間產(chǎn)生了非常激烈的競(jìng)爭，這也意味著銀行企業(yè)如果不在當(dāng)前調(diào)整自身的金融策略，那么很快就會(huì)在下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，被后金融時(shí)代的市場(chǎng)業(yè)態(tài)所淘汰。綜合當(dāng)前后金融時(shí)代的銀行發(fā)展趨勢(shì)，只有適應(yīng)當(dāng)前新市場(chǎng)狀況，銀行才能夠在求存中得到可持續(xù)發(fā)展的空間，最終為轉(zhuǎn)型提供更多的推動(dòng)力。

一、當(dāng)前國內(nèi)銀行金融創(chuàng)新現(xiàn)狀

（一）制度創(chuàng)新現(xiàn)狀

制度上的創(chuàng)新，包括了銀行內(nèi)部管理機(jī)制的調(diào)整，特別是銀行自身層級(jí)上的調(diào)整，強(qiáng)化各個(gè)分支銀行的自主管理和運(yùn)行的權(quán)力，同時(shí)讓各個(gè)分支銀行綜合化經(jīng)營，展開混業(yè)式的運(yùn)營等。這些都在一定程度上為銀行的發(fā)展提供新的范式。

（二）業(yè)務(wù)創(chuàng)新現(xiàn)狀

在業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新，各個(gè)銀行分別采用多種業(yè)務(wù)共同運(yùn)營的方式，特別是對(duì)業(yè)務(wù)專業(yè)化運(yùn)營的考慮等。從營銷理念和業(yè)務(wù)管理理念上都有所革新。如信用卡中心等專業(yè)化業(yè)務(wù)中心的成立，正是銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的一種重要趨勢(shì)。這種趨勢(shì)決定了銀行在金融能力上的拓展與提升，通過專業(yè)化運(yùn)營的形式，保障銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)能夠維持在市場(chǎng)中的先進(jìn)水平，也能夠?yàn)殂y行客戶提供更具針對(duì)性的服務(wù)。

（三）營銷創(chuàng)新現(xiàn)狀

營銷創(chuàng)新上，更多國內(nèi)銀行關(guān)注采用現(xiàn)代的營銷理念，推動(dòng)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展。更多銀行突出了市場(chǎng)化的營銷策略，并且作為一項(xiàng)專業(yè)性的業(yè)務(wù)進(jìn)行拓展。這對(duì)于國內(nèi)銀行而言是一種進(jìn)步。這也是新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)增多后，銀行適應(yīng)市場(chǎng)化的需求后，所形成的創(chuàng)新策略。比如國內(nèi)的銀行開始逐步進(jìn)入零售業(yè)務(wù)的領(lǐng)域，這也是在營銷理念上的創(chuàng)新。

二、國內(nèi)銀行金融創(chuàng)新的特點(diǎn)分析

（一）金融創(chuàng)新缺乏統(tǒng)一策略

當(dāng)前國內(nèi)銀行的金融創(chuàng)新沒有統(tǒng)一的策略，在規(guī)劃金融創(chuàng)新上缺乏有序性。雖然很多國內(nèi)銀行已經(jīng)對(duì)金融創(chuàng)新有所認(rèn)識(shí)，并且進(jìn)行了金融創(chuàng)新的實(shí)踐，但是大部分的銀行仍然沒有統(tǒng)一的金融創(chuàng)新策略，很多銀行在創(chuàng)新方面仍然沒有科學(xué)的規(guī)劃，沒有根據(jù)自身的實(shí)際和市場(chǎng)發(fā)展的情況，進(jìn)行金融創(chuàng)新策略的擬定。因此國內(nèi)銀行的金融創(chuàng)新仍然是不徹底的創(chuàng)新，對(duì)于市場(chǎng)的適應(yīng)性也各有不同。比如部分銀行在參與國際投資競(jìng)爭當(dāng)中盲目地壓低價(jià)格，導(dǎo)致自身的利潤空間減少，或者造成負(fù)利潤的情況，這也是當(dāng)前銀行在經(jīng)營過程當(dāng)中，容易出現(xiàn)的創(chuàng)新性錯(cuò)誤。

（二）金融創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

另一方面，國內(nèi)銀行在金融創(chuàng)新過程當(dāng)中金融產(chǎn)品種類較少，金融產(chǎn)品創(chuàng)新結(jié)構(gòu)單一。很多國內(nèi)銀行參考國外銀行的情況，制定了金融創(chuàng)新的產(chǎn)品，可是這些產(chǎn)品國內(nèi)銀行不一定可以運(yùn)營順暢，因?yàn)閲鴥?nèi)市場(chǎng)和國外市場(chǎng)的具體環(huán)境、歷史條件都有所不同。特別是國內(nèi)銀行在金融創(chuàng)新產(chǎn)品方面，只是關(guān)注短期利潤率，而缺乏長期性的規(guī)劃。比如國內(nèi)銀行負(fù)債類的產(chǎn)品多于資產(chǎn)類的產(chǎn)品，這就導(dǎo)致銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡，不利于國內(nèi)銀行長期發(fā)展。

（三）金融創(chuàng)新的技術(shù)含量較低

此外，國內(nèi)銀行在金融創(chuàng)新方面沒有更多地結(jié)合信息技術(shù)的發(fā)展，導(dǎo)致當(dāng)前金融產(chǎn)品在創(chuàng)新過程當(dāng)中，技術(shù)含量較低，無法適應(yīng)未來的發(fā)展趨勢(shì)。很多國內(nèi)銀行只是著眼于在金融創(chuàng)新方面的品種拓展，而很少往主導(dǎo)金融創(chuàng)新產(chǎn)品本身的技術(shù)含量提升，這種盲目的數(shù)量積累并不能促進(jìn)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的質(zhì)量提升，所以當(dāng)前國內(nèi)銀行在金融創(chuàng)新方面仍然是相對(duì)落后的。

三、后金融危機(jī)時(shí)代銀行金融創(chuàng)新思考

在金融危機(jī)之后，西方的銀行業(yè)逐漸往金融創(chuàng)新方向發(fā)展，并且開發(fā)出更多創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品。金融危機(jī)之后西方的布雷頓森林體系瓦解，而隨之各個(gè)國家政府的金融管制也逐漸放松，因此西方的銀行有著更多的空間開發(fā)新的金融產(chǎn)品。這種創(chuàng)新性思維，對(duì)于國內(nèi)銀行的金融創(chuàng)新而言，也有著重要的借鑒意義。在后金融危機(jī)時(shí)代銀行業(yè)的金融創(chuàng)新有著以下的發(fā)展方向：首先是金融衍生類產(chǎn)品不斷發(fā)展，原來在金融危機(jī)爆發(fā)之前金融產(chǎn)品主要以原發(fā)性為主，而在金融危機(jī)發(fā)生之后，衍生類金融產(chǎn)品逐漸成為銀行業(yè)的主流；其次，金融產(chǎn)品逐漸走向創(chuàng)新與整合，特別是金融衍生類產(chǎn)品的不斷產(chǎn)生與發(fā)展，逐漸成為銀行金融創(chuàng)新的主流；再者，金融工具逐漸對(duì)金融危機(jī)后的銀行業(yè)形成更深刻的影響，特別是證券類業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，證券類金融工具成為了銀行業(yè)的主要選擇；最后，金融創(chuàng)新嘗試了更多的金融產(chǎn)品，也導(dǎo)致當(dāng)前金融產(chǎn)品的復(fù)雜化，金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性和利潤不確定性大大增加。這一點(diǎn)和金融危機(jī)時(shí)候出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型失效有著重要的聯(lián)系。正是因?yàn)閷?duì)金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不科學(xué)，才導(dǎo)致了金融危機(jī)的產(chǎn)生以及巨大的負(fù)面影響。

在后金融危機(jī)時(shí)代，銀行業(yè)創(chuàng)新金融產(chǎn)品與機(jī)制，成為了其求存與發(fā)展的主要路徑。對(duì)于銀行業(yè)而言，金融創(chuàng)新的出路主要在于金融產(chǎn)品金融機(jī)構(gòu)，以及金融管理經(jīng)營制度的創(chuàng)新。金融創(chuàng)新的總體思路是，降低金融商品所可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，以避免風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估實(shí)效后對(duì)銀行造成重大損失，但是由于金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分散了銀行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)，也可能出現(xiàn)銀行的金融產(chǎn)品嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而對(duì)銀行業(yè)已造成了危機(jī)性的隱患。

從根源性的角度分析，金融危機(jī)存在的風(fēng)險(xiǎn)，主要是隱藏在銀行金融創(chuàng)新的過程中所可能包含的道德風(fēng)險(xiǎn)。部分銀行為了贏取更大的利益，不斷擴(kuò)大次級(jí)貸款的規(guī)模，次級(jí)貸款的增發(fā)進(jìn)一步刺激房地產(chǎn)價(jià)格上漲，從而引發(fā)了次級(jí)貸款的惡性循環(huán)。因此，對(duì)于后金融危機(jī)的銀行業(yè)而言，在開展金融創(chuàng)新過程中，不能盲目地?cái)U(kuò)大自己貸款規(guī)模，其次是控制好證券化的杠桿率，避免證券化過度后，金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)大大增加，從而引發(fā)銀行業(yè)的道德危機(jī)。這對(duì)于銀行業(yè)而言尤為重要。如在次級(jí)貸款不斷擴(kuò)大的時(shí)候，雷曼兄弟銀行盲目增發(fā)金融類債券，從而對(duì)雷曼兄弟銀行形成了極大的金融運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。部分銀行在開展金融創(chuàng)新過程中，盲目放松金融產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)，從而導(dǎo)致了金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)大大增加，這些都需要銀行在開展后金融危機(jī)時(shí)代金融創(chuàng)新過程中加以注意。

四、后金融危機(jī)時(shí)代銀行金融創(chuàng)新路徑選擇

（一）形成多元化的金融創(chuàng)新產(chǎn)品

銀行的金融創(chuàng)新，可以選擇形成多元化的金融創(chuàng)新管理機(jī)構(gòu)，集合銀行的金融創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。在金融危機(jī)發(fā)生之后，各國銀行的金融創(chuàng)新方式主要是以混業(yè)經(jīng)營為主，然而國內(nèi)的銀行主要是采取分業(yè)經(jīng)營的模式，這樣導(dǎo)致國內(nèi)銀行的客戶群體相對(duì)狹窄，不利于國內(nèi)銀行的可持續(xù)發(fā)展。因此，國內(nèi)銀行應(yīng)該把握好混業(yè)經(jīng)營的模式，逐漸推動(dòng)自身的多元化發(fā)展。在成熟的金融體系下提供更為豐富的金融產(chǎn)品，滿足不同客戶群體的金融需求。同時(shí)，要維持良好的金融服務(wù)生態(tài)，從多個(gè)方面完善銀行金融產(chǎn)品服務(wù)，最終推動(dòng)行業(yè)的金融產(chǎn)品發(fā)展。

（二）發(fā)展中間業(yè)務(wù)，形成產(chǎn)品差異

發(fā)展中間業(yè)務(wù)，推動(dòng)銀行業(yè)的發(fā)展。在發(fā)展中間業(yè)務(wù)的過程中，應(yīng)該避免銀行業(yè)務(wù)的同質(zhì)化，增強(qiáng)各個(gè)銀行之間的業(yè)務(wù)差異和產(chǎn)品差異，從而為金融產(chǎn)品的消費(fèi)者提供更多的選擇。銀行在發(fā)展中間業(yè)務(wù)的過程中，應(yīng)該根據(jù)自身的發(fā)展優(yōu)勢(shì)以及市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，從而推出更具備競(jìng)爭力的中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品。這對(duì)于銀行而言有著重要的價(jià)值，銀行如一直推出同質(zhì)化的服務(wù)，是無法適應(yīng)后金融危機(jī)時(shí)代的市場(chǎng)需求。

（三）增強(qiáng)銀行抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)

銀行應(yīng)該增強(qiáng)抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。金融創(chuàng)新的過程，既可以分散或者對(duì)沖金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可能擴(kuò)大金融風(fēng)險(xiǎn)。銀行應(yīng)提升金融風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估能力，避免在金融創(chuàng)新的過程中產(chǎn)生更多的風(fēng)險(xiǎn)。銀行應(yīng)具備成熟的風(fēng)險(xiǎn)防范體系，并且有成熟的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。為防止銀行在借貸業(yè)務(wù)的競(jìng)爭逐漸激烈的條件下，出現(xiàn)不當(dāng)競(jìng)爭的狀況，銀行業(yè)應(yīng)引入第三方信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，以防止信用評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)下降。

五、結(jié)束語

當(dāng)前中國銀行業(yè)蓬勃發(fā)展，同樣離不開金融創(chuàng)新的發(fā)展。所以，銀行的金融創(chuàng)新，需要在成熟評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上推動(dòng)自身發(fā)展。如果沒有成熟的評(píng)估機(jī)制，就可能出現(xiàn)銀行道德風(fēng)險(xiǎn)問題。因此，金融創(chuàng)新是一個(gè)體系性的創(chuàng)新機(jī)制，要充分聯(lián)系并分析后危機(jī)時(shí)代的市場(chǎng)環(huán)境，提出更好的發(fā)展思路，從而推動(dòng)中國的銀行業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇3

1、地產(chǎn)泡沫破裂，銀行呆賬壞賬嚴(yán)重。當(dāng)時(shí)東南亞經(jīng)濟(jì)增長相當(dāng)程度上是靠房地產(chǎn)投資拉動(dòng)的。東南亞國家在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)自由化過程中，也致力于在房地產(chǎn)業(yè)中引進(jìn)競(jìng)爭機(jī)制。由于房地產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率高，從而吸引了大量資金，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，形成地產(chǎn)泡沫，嚴(yán)重沖擊了東南亞金融體系的穩(wěn)定性。

2、出口大幅度下降，經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況惡化。東南亞國家貿(mào)易結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，極易受國際市場(chǎng)波動(dòng)的影響。八十年代主要出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，九十年代轉(zhuǎn)向高技術(shù)產(chǎn)品，主要是電子產(chǎn)品。1996年全球電子產(chǎn)品市場(chǎng)需求萎縮，東南亞各國出口急劇下降，如泰國出口增長率從1995年的22.15%猛降到1996年的0.11%。這對(duì)主要依靠出口增長帶動(dòng)的東南亞經(jīng)濟(jì)無疑是一個(gè)沉重打擊。

3、外債負(fù)擔(dān)沉重，構(gòu)成不合理。危機(jī)前，東南亞各國大都實(shí)行盯住匯率，并相繼放開資本賬戶的管制。八十年代中期以來，東南亞國家經(jīng)常賬戶幾乎一直存在著赤字，像泰國外債就已達(dá)850億美元，原本就不平衡的國際收支狀況雪上加霜，貨幣貶值壓力加大，最終誘使國外投資者發(fā)動(dòng)了對(duì)東南亞國家貨幣的攻擊。

4、匯率政策僵硬，金融調(diào)控機(jī)制失措，難以適應(yīng)瞬息萬變的國際金融市場(chǎng)。東南亞國家普遍實(shí)行了以盯住美元為主的一攬子貨幣匯率制度，這種制度的代價(jià)就是中央銀行難以根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化自主、靈活地實(shí)施本國貨幣政策。如，1993年和1994年泰國出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過熱，但中央銀行無法提高利率。而1995年和1996年美元利率開始上升，泰國經(jīng)濟(jì)陷入不景氣，這時(shí)需要降低泰銖利率，泰國銀行同樣無法實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

5、東南亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化使得泰國金融危機(jī)迅速波及其他國家。20世紀(jì)九十年代以來，東盟區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化步伐加快，使得東南亞國家間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密，因此當(dāng)泰國金融當(dāng)局抵擋不住泰銖貶值被迫宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率時(shí)，國際投機(jī)勢(shì)力立即沖向其他國家的貨幣，再加上其他國家經(jīng)濟(jì)中存在的問題與泰國類似，所以金融動(dòng)蕩遍及東南亞在所難免。

6、國際游資興風(fēng)作浪是東南亞金融動(dòng)蕩的外部因素。當(dāng)時(shí)，國際金融市場(chǎng)上，日本股市復(fù)蘇，美元持續(xù)走強(qiáng)，一部分原來流入東南亞的外資紛紛撤離，從而構(gòu)成對(duì)東南亞國家貨幣的強(qiáng)大壓力。據(jù)國際貨幣基金組織粗略統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)在國際金融市場(chǎng)上流動(dòng)的短期銀行存款和其他短期證券至少有712萬億美元，并且呈現(xiàn)出與日俱增的趨勢(shì)。以索羅斯的量子基金為首的國際投機(jī)勢(shì)力在此次危機(jī)中興風(fēng)作浪，成為引發(fā)和加劇這次危機(jī)的導(dǎo)火索和罪魁禍?zhǔn)住?/p>

二、東南亞金融危機(jī)對(duì)我國的啟示

1、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展應(yīng)以充分利用我國的比較優(yōu)勢(shì)為主導(dǎo)。在我國目前的資本和勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)條件下，根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)建立起來的企業(yè)，一般規(guī)模不會(huì)過于巨大，多數(shù)依靠國內(nèi)自有資金即可建立起來，不會(huì)形成過渡依賴外債來發(fā)展經(jīng)濟(jì)的格局。而且，這樣的企業(yè)競(jìng)爭力強(qiáng)，利潤率高，一般不會(huì)出現(xiàn)還本付息的問題。隨著資源結(jié)構(gòu)的升級(jí)，資金逐漸由相對(duì)稀缺變?yōu)橄鄬?duì)豐富，勞動(dòng)力由相對(duì)豐富變?yōu)橄鄬?duì)稀缺，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)自然要隨著比較優(yōu)勢(shì)的變化而升級(jí)。這樣按比較優(yōu)勢(shì)來發(fā)展產(chǎn)業(yè)，最有利于國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展，以及較快速地縮小和發(fā)達(dá)國家的差距。

2、在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，房地產(chǎn)和股市的發(fā)展容易產(chǎn)生過熱現(xiàn)象，很容易變成泡沫。政府應(yīng)考慮經(jīng)濟(jì)的合理布局，增加土地的有效供給，避免經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過渡集中于一兩個(gè)城市。在減低股市的過熱方面，政府應(yīng)避免采用金融抑制政策，讓銀行儲(chǔ)蓄有合理的利率水平。

篇4

2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)，已經(jīng)演變成為21世紀(jì)波及全球的金融危機(jī)。這場(chǎng)危機(jī)不僅使得美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，而且導(dǎo)致世界許多國家的經(jīng)濟(jì)遭遇寒流，甚至進(jìn)入冷冬。這場(chǎng)金融危機(jī)的影響正在從投資銀行蔓延到商業(yè)銀行。迄今為止，美國已有15家銀行倒閉。其中最大的銀行是IndyMac，該行擁有320億美元資產(chǎn)和190億美元存款，它也是美國歷史上破產(chǎn)的第三大銀行。美國金融巨擘花旗股票連續(xù)多個(gè)交易日下挫，其市值僅為210億美元，不及其2006年年底時(shí)2740億美元的1/10。根據(jù)IMF的統(tǒng)計(jì)，全球金融業(yè)將因次貸危機(jī)而損失1.4萬億美元。這一數(shù)字相當(dāng)于工行市值的7倍之多。

一、次債危機(jī)的原因分析

1、在金融體系與金融機(jī)構(gòu)方面

所謂次級(jí)按揭是指向負(fù)債較重，資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)在620分以下，多數(shù)沒有固定收入憑證的“劣質(zhì)客戶”提供貸款。在激烈的競(jìng)爭面前，諸如新世紀(jì)金融和Countryside這樣的按揭貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)降低住房信貸消費(fèi)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，把大量的房地產(chǎn)按揭發(fā)放給沒有能力償還貸款的中低收入購房者。出現(xiàn)了零首付以及向“劣質(zhì)客戶”提供貸款的行為。貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，無需提供任何有關(guān)償還能力的證明。次級(jí)貸款一般是無本金貸款，在開始幾年只需每月償還貸款利息，只用償還超低利息，之后利率將重設(shè)，并且在3-7年可調(diào)整利率貸款。從實(shí)際利率看，大部分次級(jí)貸款基于浮動(dòng)利率，即貸款利率隨短期利率變動(dòng)而變動(dòng)。商業(yè)銀行和投資銀行又通過以次級(jí)按揭還款為抵押品的衍生證券把中低收入購房者償還貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了風(fēng)險(xiǎn)接力賽中的接棒者。發(fā)放貸款的機(jī)構(gòu)大多“只貸不存”，為了不斷獲取資金，維持放貸規(guī)模，這些機(jī)構(gòu)通過二級(jí)市場(chǎng)中的對(duì)沖基金，投資銀行，商業(yè)銀行和社會(huì)公眾籌集資本，使得大量投資者聚集到次級(jí)貸這個(gè)鏈條上來。由于這些次級(jí)貸款是建立在低利率和房價(jià)不斷上漲的基礎(chǔ)之上的，而自從2004年開始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)的升息政策，將基準(zhǔn)利率從1%調(diào)到5.25%，使得借款人成本激增，加上樓市開始下滑，動(dòng)搖了整個(gè)次級(jí)貸款存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，使得次級(jí)按揭還款出現(xiàn)拖欠的情況日益嚴(yán)重，違約率不斷提高。抵押貸款企業(yè)紛紛宣布倒閉，2007年3月美國新世紀(jì)金融公司，因?yàn)槌^84億美元的債務(wù)無法償還提出破產(chǎn)保護(hù)。第一張多米諾骨牌倒下的時(shí)候，整個(gè)金融系統(tǒng)的危機(jī)隨之降臨。

2、投資者方面

這些金融衍生品的生成過程很復(fù)雜，一般的投資者是沒有能力去辨認(rèn)是建立在什么價(jià)值基礎(chǔ)上的，不具備理解這些衍生證券所攜帶的金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。投資者的不理智一面，使得投資者在發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤的時(shí)候反應(yīng)過度。

3、監(jiān)管方面

由于監(jiān)管方面的缺失，政府把對(duì)這種金融衍生品的監(jiān)督責(zé)任交給了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。但這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并沒有真實(shí)，準(zhǔn)確的反映次級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)情況。做出了一些不負(fù)責(zé)任的評(píng)級(jí)，使得投資者在沒有充分能力去理解整個(gè)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)的情況下依靠這些評(píng)級(jí)結(jié)果，做出錯(cuò)誤的決策。我國持有雷曼兄弟債券的中資銀行有7家。中國建設(shè)銀行持有雷曼債券1.914億美元，占公司總資產(chǎn)的0.29%，中國工商銀行（包括境外機(jī)構(gòu)）持有雷曼債券1.518億美元，占公司總資產(chǎn)的0.01%，中國交通銀行持有雷曼銀行債券7002萬美元，占公司總資產(chǎn)的0.02%。而我國銀行國際交易涉及次級(jí)貸逼近100億美元。隨著次級(jí)貸款風(fēng)波的不斷升級(jí)，我國金融機(jī)構(gòu)因次級(jí)貸損失高達(dá)49億人民幣。目前國內(nèi)國外宏觀經(jīng)濟(jì)都存在一定的下滑可能性的情況下，我國國內(nèi)商業(yè)銀行將面臨資產(chǎn)質(zhì)量惡化以及利潤增長放緩的狀況，并且已經(jīng)有14家上市銀行已經(jīng)出現(xiàn)了借款人違約數(shù)量增加以及流動(dòng)性收緊的跡象，商業(yè)銀行有可能出現(xiàn)新一輪的不良資產(chǎn)。我們應(yīng)當(dāng)重視這場(chǎng)金融危機(jī)給我們帶來的教訓(xùn)和啟示，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，讓我國的商業(yè)銀行走得更快更穩(wěn)。

二、對(duì)我國商業(yè)銀行的啟示

1、嚴(yán)把信用風(fēng)險(xiǎn)關(guān)口

強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，確保償付能力，量化風(fēng)險(xiǎn)。在結(jié)合巴塞爾協(xié)議8%的最低資本金要求，建立符合相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理需要的資本金充足水平和貸款呆賬準(zhǔn)備金。同時(shí)應(yīng)嚴(yán)格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，把握信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)口，并做好貸款擔(dān)保和抵押的動(dòng)態(tài)管理，防止因?yàn)?009年房價(jià)可能進(jìn)入下行通道導(dǎo)致的抵押物價(jià)值不足的問題，保持信貸業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。近年來，大部分商業(yè)銀行已將住房信貸作為新的利潤增長點(diǎn)來加以發(fā)展，有的商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款在信貸資產(chǎn)中的比重高達(dá)40%以上。我國目前房貸證券化產(chǎn)品很少，并且發(fā)行量比較小，房貸大部分只涉及銀行和購房者。2005年12月15日，建設(shè)銀行推出國內(nèi)首個(gè)住房抵押貸款證券化產(chǎn)品，2007年12月建行又推出自己的41.6億元人民幣的證券化產(chǎn)品。這與整個(gè)抵押貸款市場(chǎng)的規(guī)模相比，證券化率非常低。與美國銀行業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)相比較，我國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)規(guī)定首付比例20%-30%，還貸收入比不得超過50%，而且在我國，商業(yè)銀行一般都保持1元的貸款抵押物的市值一般超過2元。這些措施降低了借款人違約的概率，有效保證了銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性。但隨著我國房地產(chǎn)市場(chǎng)的走弱趨勢(shì)越來越明顯，為了防止大規(guī)模違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，在發(fā)放住房貸款時(shí)應(yīng)該更加注意挑選信用記錄好，收入穩(wěn)定，還款能力強(qiáng)的客戶作為發(fā)展對(duì)象。

2、保障金融安全，注重風(fēng)險(xiǎn)管理

（1）商業(yè)銀行的基本原則是“存款立行，風(fēng)控保行，服務(wù)興行，科技強(qiáng)行”。如果商業(yè)銀行過多的依賴于貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的融資而忽略自己的主業(yè)將把自己置身于巨大的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，北巖銀行的破產(chǎn)就值得我們引以為戒。英國國內(nèi)第五大抵押貸款機(jī)構(gòu)也是最具活力的銀行之一北巖銀行（Northern Rock）大量通過吸引存款、同業(yè)拆借、抵押資產(chǎn)證券化等方式來融資，并投資于歐洲之外的債券市場(chǎng)。這次由于受到次級(jí)貸的牽連導(dǎo)致流動(dòng)性不足而最終破產(chǎn)，引發(fā)了英國銀行100多年來的首次擠兌行為，并實(shí)際上迫使英國政府為英國銀行業(yè)體系的負(fù)債。因此商業(yè)銀行發(fā)展不應(yīng)脫離自己立行之根本，否則一旦外部環(huán)境變差，商業(yè)銀行將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。

（2）做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，切實(shí)把握風(fēng)險(xiǎn)，而不是盲目跟進(jìn)。把握好度，在進(jìn)入不熟悉和缺乏足夠風(fēng)險(xiǎn)控制的業(yè)務(wù)領(lǐng)域時(shí)要謹(jǐn)慎。我國的商業(yè)銀行與發(fā)達(dá)國家的商業(yè)銀行相比較而言，在業(yè)務(wù)種類和范圍，風(fēng)險(xiǎn)管控上都有一定差距。由于在許多業(yè)務(wù)領(lǐng)域缺乏經(jīng)驗(yàn)，所以應(yīng)在充分了解這些業(yè)務(wù)的時(shí)候再進(jìn)行投資決策，盡可能地防范風(fēng)險(xiǎn)。

（3）要注重從外部和內(nèi)部兩個(gè)方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。從外部和內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理是使風(fēng)險(xiǎn)得以控制的關(guān)鍵所在。對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和處理過程中，政府的角色是不可替代的。通過頒布政策、規(guī)定等措施有效降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，因此商業(yè)銀行應(yīng)該嚴(yán)格按照各項(xiàng)規(guī)定運(yùn)作。首先，在外部監(jiān)管方面：一是我國銀行業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要是銀監(jiān)會(huì)，但是人民銀行、外匯管理局、審計(jì)署、財(cái)政檢查專員辦等也在某些范圍內(nèi)對(duì)銀行進(jìn)行著監(jiān)管。由于各部門都有自己的標(biāo)準(zhǔn)，且處罰措施不一，造成了一定程度上的混亂。為了增強(qiáng)監(jiān)管的有效性和力度，加強(qiáng)各個(gè)監(jiān)管部門的溝通，對(duì)現(xiàn)存的監(jiān)管體制進(jìn)行適當(dāng)?shù)男薷?，?quán)利適當(dāng)?shù)募?，從而提升效率和降低監(jiān)管成本。二是切實(shí)提高金融創(chuàng)新的信息透明度是保障金融安全的基本條件，因此應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)監(jiān)管以及信息披露的強(qiáng)度，對(duì)商業(yè)銀行面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)要及時(shí)披露。金融創(chuàng)新是銀行發(fā)展的動(dòng)力但也是一把雙刃劍，我們既要看到它可以提高金融效率和促進(jìn)金融資源的有效配置，在金融發(fā)展方面發(fā)揮的助推器作用，但同時(shí)，次貸危機(jī)也表明，金融創(chuàng)新可以放大風(fēng)險(xiǎn)，可能產(chǎn)生巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此要又有強(qiáng)有力的風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制。在市場(chǎng)上投機(jī)意味非常濃烈的時(shí)刻，市場(chǎng)主體往往并不關(guān)注真正的價(jià)值基礎(chǔ)，反而不斷的去推高這個(gè)市場(chǎng)，讓這種泡沫蔓延。而現(xiàn)在我們正在經(jīng)歷的這個(gè)金融危機(jī)正是巨大的泡沫破裂的后果。美國次級(jí)債危機(jī)的教訓(xùn)之一就是信息披露一定要充分、及時(shí)。在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)當(dāng)中，投資銀行，商業(yè)銀行和社會(huì)公眾由于這些金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)過于復(fù)雜而且不透明，在不了解這些金融創(chuàng)新品的原理和相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)信息時(shí)，僅以評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不負(fù)責(zé)任的某些結(jié)論來購買這些次級(jí)債券，從而成為大量的風(fēng)險(xiǎn)積累的犧牲品。在次貸危機(jī)發(fā)生之后，我國也在的《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第26號(hào)――商業(yè)銀行信息披露特別規(guī)定》中采取了一定應(yīng)對(duì)措施，明確要求對(duì)商業(yè)銀行所持有的金融債券的類別和金額，委托理財(cái)、資產(chǎn)證券化、各項(xiàng)、托管等業(yè)務(wù)的開展和損益情況進(jìn)行披露。其次，在內(nèi)部控制方面：第一，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，完善機(jī)制，保證公司治理和內(nèi)部控制的有效性。由于委托――關(guān)系的原因，“股票期權(quán)”，“大比例分紅”等激勵(lì)措施使得高管階層和各級(jí)員工不顧公司長遠(yuǎn)利益和金融體系穩(wěn)定的短期逐利行為，使金融創(chuàng)新變了質(zhì)。第二，建立問責(zé)制度。如果企業(yè)制度中缺少問責(zé)制度和高層管理不當(dāng)收入追回機(jī)制，使得那些讓公司破產(chǎn)倒閉的高管們還能逍遙度日。把權(quán)利和責(zé)任有效的聯(lián)系起來，監(jiān)督和追查對(duì)錯(cuò)誤負(fù)有責(zé)任人的。促使企業(yè)人員更加注重風(fēng)險(xiǎn)，從而在自己的責(zé)任范圍內(nèi)降低風(fēng)險(xiǎn)。第三，我國商業(yè)銀行是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的特殊企業(yè)，應(yīng)當(dāng)將商業(yè)銀行的“穩(wěn)健經(jīng)營，防范風(fēng)險(xiǎn)”放在首位，保證各項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)都建立在合理風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上。但目前我國大部分商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理體系仍然不夠完善。各商業(yè)銀行應(yīng)注重培育和強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，引進(jìn)在風(fēng)險(xiǎn)管控方面有經(jīng)驗(yàn)的人才，不斷完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系。在國內(nèi)外環(huán)境不確定的情況下，加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和分析，為將來可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)做好預(yù)案，按照銀監(jiān)會(huì)于2008年初下發(fā)的《商業(yè)銀行壓力測(cè)試指引》提出的指導(dǎo)性建議，逐步引進(jìn)并深入研究壓力測(cè)試技術(shù)。

3、更具有前瞻性

隨著國際化的趨勢(shì)越來越明顯，我國已經(jīng)不能做到在金融危機(jī)面前獨(dú)善其身，所以要提高對(duì)國際風(fēng)險(xiǎn)的敏感性和前瞻性以及應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。時(shí)刻對(duì)保持國際局勢(shì)的變化的警覺。在能力范圍內(nèi)去分析國際上發(fā)生的各項(xiàng)事件對(duì)商業(yè)銀行的可能產(chǎn)生的影響，做好應(yīng)對(duì)措施，不打無準(zhǔn)備之仗。

（注：本文作者為蘭州銀行行長助理、計(jì)財(cái)部總經(jīng)理。）

【參考文獻(xiàn)】

[1] 楊紹平、楊宇：次貸危機(jī)對(duì)我國商業(yè)銀行住房金融業(yè)務(wù)的啟示[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行導(dǎo)論，2008（10）.

[2] 王華：關(guān)于我國銀行業(yè)監(jiān)管制度問題的若干思考[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行導(dǎo)論，2008（10）.

篇5

(一)基礎(chǔ)原因:貨幣政策運(yùn)用失當(dāng)導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅

美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫及“9•11”事件后到2004年6月,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息,爾后到2006年8月,又先后17次加息。長期的低利率政策使房貸市場(chǎng)利率大幅下降,大大減輕了借款利息負(fù)擔(dān),刺激了次貸需求,進(jìn)而推動(dòng)了房價(jià)持續(xù)上漲,而日益上升的房價(jià)使借款人的現(xiàn)金流即使不足以償還貸款,也可以通過房產(chǎn)增值獲得再融資來予以彌補(bǔ),這反過來又進(jìn)一步刺激了次貸需求,加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫膨脹。由于次貸市場(chǎng)的繁榮是與房價(jià)不斷上漲、低利率緊緊捆在一起的,這樣,隨著貨幣政策逆轉(zhuǎn),利率大幅攀升,借款人還貸負(fù)擔(dān)日益加重,房貸需求受到抑制,房價(jià)下跌,房地產(chǎn)泡沫破滅;另一方面,房價(jià)持續(xù)下跌又使房屋出售變得十分困難,低信用的借款人違約率驟升,導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)虧損嚴(yán)重,進(jìn)而引次貸市場(chǎng)資金鏈出現(xiàn)裂痕。這兩重因素疊加在一起形成馬太效應(yīng),造成惡性循環(huán),加速了次貸危機(jī)的爆發(fā)。所以,次貸的迅猛發(fā)展在加劇房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的同時(shí),為危機(jī)的爆發(fā)埋下了巨大隱患。

(二)主要原因:金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營忽視審慎原則和不合理的盈利模式

住房抵押貸款機(jī)構(gòu)、投資銀行、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)作為風(fēng)險(xiǎn)鏈條中的重要環(huán)節(jié)以及次貸和次貸債券及其衍生品的經(jīng)營者、設(shè)計(jì)者和投資者,它們的的違規(guī)操作和非理為金融危機(jī)的爆發(fā)起了推波助瀾的作用。首先,忽視貸款風(fēng)險(xiǎn)、次貸過濫。安全性是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的生命線。但受房地產(chǎn)市場(chǎng)高利潤的驅(qū)使,許多貸款機(jī)構(gòu)漠視貸款風(fēng)險(xiǎn),降低貸款條件,有些機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”貸款,使很多連基本貸款條件都不具備的人也加入到房貸大軍行列。貸款機(jī)構(gòu)深信,在火爆的房市下,只要貸款就有高額回報(bào),即使次貸風(fēng)險(xiǎn)很高,也可以通過證券化進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁。然而,一旦房市逆轉(zhuǎn),貸款機(jī)構(gòu)就會(huì)自食其果,這為危機(jī)的爆發(fā)埋下了伏筆。其次,經(jīng)營杠桿過高。美國投資銀行之所以紛紛倒閉,一個(gè)重要原因就是它們的高杠桿盈利模式的內(nèi)在缺陷,以及其脫離風(fēng)險(xiǎn)控制的狂熱與貪婪。投資銀行的平均杠桿為20―30倍,若加上結(jié)構(gòu)性工具,杠桿高達(dá)50―60倍。高杠桿交易帶來收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱,容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散盲區(qū),加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。再次,投機(jī)氣氛過濃。次貸被冠以新型證券資產(chǎn)的美名,整個(gè)衍生品市場(chǎng)充斥著過于樂觀的估值情緒和投機(jī)心理,次貸及其衍生品受到各類機(jī)構(gòu)投資者的追捧。旺盛的需求加上信息不對(duì)稱,金融機(jī)構(gòu)以擊鼓傳花式的游戲在獲得豐厚利潤的同時(shí),又進(jìn)一步吹大了金融泡沫。一旦市場(chǎng)逆轉(zhuǎn),投資鏈條斷裂,危機(jī)就不可避免爆發(fā)。

(三)直接原因:衍生金融產(chǎn)品開發(fā)過濫、交易鏈條過長

以資產(chǎn)證券化為代表的衍生品被過度創(chuàng)新和濫用,導(dǎo)致市場(chǎng)約束機(jī)制失靈,是此次金融危機(jī)的真正元兇。在傳統(tǒng)經(jīng)營模式下,貸款風(fēng)險(xiǎn)主要金融機(jī)構(gòu)自己承擔(dān)。在證券化方式下,貸款風(fēng)險(xiǎn)可以通過抵押支持證券(MBS)、資產(chǎn)支持證券(ABS)等證券化產(chǎn)品進(jìn)行轉(zhuǎn)移。投資銀行在這一過程中扮演了十分重要的角色,它憑借其高超的金融創(chuàng)新能力,根據(jù)MBS出現(xiàn)違約的概率,又設(shè)計(jì)出第二層衍生品――債務(wù)抵押擔(dān)保證券(CDO)。然后再以CDO為基礎(chǔ)進(jìn)行了兩個(gè)方向的設(shè)計(jì)(如圖1):一是設(shè)計(jì)出“CDO平方”、“CDO立方”等合成CDO;二是設(shè)計(jì)出信用違約掉期(CDS),其作用在于通過對(duì)次貸衍生品的擔(dān)保,將其違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分散,并在此基礎(chǔ)上提高其信用等級(jí),以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)-收益偏好的投資者的需求。一般而言,CDO需要通過資產(chǎn)的真實(shí)銷售來保證獲得特定資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流,風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低,由養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等持有。而合成CDO和CDS,其對(duì)應(yīng)的特定資產(chǎn)并不需要發(fā)生真實(shí)轉(zhuǎn)移,因而風(fēng)險(xiǎn)很高,由對(duì)沖基金持有。資料表明,2006年,美國債券市場(chǎng)的MBS達(dá)到6.1萬億美元,CDO發(fā)行總額將近2萬億美元,CDS的名義市值在2007年達(dá)到62萬億美元,超過全球GDP水平。

圖1 次貸衍生品創(chuàng)新路線

這里不難發(fā)現(xiàn),這些衍生品都是基于次貸復(fù)合設(shè)計(jì)而成,結(jié)構(gòu)復(fù)雜、交易鏈條很長,風(fēng)險(xiǎn)特征不易識(shí)別,再加上金融機(jī)構(gòu)的高杠桿交易,市場(chǎng)變得越來越缺乏透明度,在不斷創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)的同時(shí),約束機(jī)制也被嚴(yán)重弱化,以至于最后誰也不去關(guān)心這些衍生品真正的基礎(chǔ)是什么,也不知道其中的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大。另一方面,隨著次貸衍生品的不斷創(chuàng)新演化和高杠桿交易,其所內(nèi)含的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積聚和被迅速放大,并傳遞給各國投資者。一旦房市萎縮,衍生品失去賴以支撐的基礎(chǔ),整個(gè)信用鏈條就會(huì)產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng),引發(fā)債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)等各關(guān)聯(lián)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的并發(fā)。

(四)外部原因:政府監(jiān)管缺位

這場(chǎng)金融危機(jī)與美國政府的監(jiān)管缺位有關(guān)。美國一直被公認(rèn)為擁有完善的金融監(jiān)管體系和先進(jìn)監(jiān)管手段的國家。但由于相對(duì)松散的綜合監(jiān)管與多頭監(jiān)管體制及某些法律空白,美國對(duì)次貸及其衍生品市場(chǎng)存在著監(jiān)管盲區(qū),對(duì)衍生品交易過程缺乏預(yù)警,風(fēng)險(xiǎn)揭示滯后,加上信息不對(duì)稱,使投資者對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的了解只能依賴評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果。但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也無從了解支持衍生品的基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況,只能依靠數(shù)學(xué)模型來推算違約概率。一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化,原有假設(shè)條件缺失,評(píng)級(jí)結(jié)果就會(huì)失真。2007年7月,美國三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)900多只按揭貸款債券的評(píng)級(jí),引發(fā)市場(chǎng)恐慌性拋售和資產(chǎn)價(jià)格急劇下降,成為這場(chǎng)危機(jī)迅速蔓延的導(dǎo)火索。

(五)根本原因:過度負(fù)債消費(fèi)和虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)

首先,無節(jié)制的消費(fèi)和透支是金融危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)在社會(huì)根源。美國經(jīng)濟(jì)是通過過度借貸消費(fèi)支撐的。2007年,美國消費(fèi)占當(dāng)年GDP的72%。但美國居民的消費(fèi)并非完全建立在收入基礎(chǔ)上,而是建立在以股票和房產(chǎn)等作抵押的負(fù)債上,低利率和資產(chǎn)泡沫為這種消費(fèi)模式提供了支撐。2007年,美國家庭部門的負(fù)債是個(gè)人可支配收入的1.33倍。不僅居民個(gè)人如此,美國政府也是高負(fù)債消費(fèi)的“典范”,僅2001年至2006年的5年間,美國政府負(fù)債增加3萬億美元,總額達(dá)到8.6萬億美元。如果再加上各州的債務(wù),總債務(wù)高達(dá)44萬億美元,人均負(fù)債15萬美元。過度負(fù)債消費(fèi)在創(chuàng)造繁榮的同時(shí),積聚了財(cái)政赤字、貿(mào)易逆差及大量的金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)泡沫,最終促使風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)和泡沫破滅。

其次,虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不對(duì)稱導(dǎo)致金融市場(chǎng)根基動(dòng)搖是金融危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)根源。在美國,高度發(fā)達(dá)的虛擬經(jīng)濟(jì)使得經(jīng)濟(jì)體高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤。虛擬經(jīng)濟(jì)本身雖不創(chuàng)造價(jià)值,但可以無限放大金融資產(chǎn),被放大的資產(chǎn)反過來擴(kuò)張信用。一旦預(yù)期出現(xiàn)問題,就可能引起虛擬經(jīng)濟(jì)崩潰,摧毀信用市場(chǎng)和金融體系,進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成毀滅性打擊。目前,全球金融資產(chǎn)是世界GDP的4.2倍,全球衍生工具總市值約680萬億美元,是全球GDP的10倍之多,其中僅美國就有400萬億美元。

二、美國金融危機(jī)對(duì)中國的啟示

(一)正確處理改善政府宏觀調(diào)控與自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的充分發(fā)展是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的必要條件。市場(chǎng)機(jī)制在優(yōu)化資源配置、提高資源利用效率和調(diào)動(dòng)經(jīng)濟(jì)主體積極性等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。但是,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不是萬能的,市場(chǎng)機(jī)制本身也存在天然缺陷和不足,如果沒有宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控和引導(dǎo),市場(chǎng)就會(huì)陷入無序狀態(tài),風(fēng)險(xiǎn)就難以避免。因此,只有政府干預(yù)這只“看得見的手”和市場(chǎng)機(jī)制這只“看不見的手”相輔相成,才能保障一國經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。上世紀(jì)80年代中后期以來,新自由主義經(jīng)濟(jì)理論與觀念深刻影響著人的思想和行為,人們過分相信市場(chǎng)的力量和調(diào)節(jié)作用。這場(chǎng)危機(jī)的爆發(fā)促使人們開始重新審視新自由主義經(jīng)濟(jì)理論。就中國目前情況而言,盡管沒有次貸市場(chǎng),但存在著與美國類似的因素,如市場(chǎng)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)周期類似,房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫日趨膨脹以致風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn),資本市場(chǎng)不完善,股市投機(jī)行為盛行,金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控制度建設(shè)滯后,風(fēng)險(xiǎn)管理能力弱,貨幣政策調(diào)整忽視對(duì)相關(guān)市場(chǎng)和主體可能帶來的負(fù)面影響和沖擊。諸如這些問題,如果處理不好,調(diào)控過度或者不到位,中國經(jīng)濟(jì)也有被拖入惡性循環(huán)的可能性。

(二)正確處理金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系

金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”,它既具有滿足客戶個(gè)性化需求、豐富金融品種、提高金融效率、促進(jìn)金融市場(chǎng)一體化等積極作用,也具有增大金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、降低金融體系穩(wěn)定性、加大金融監(jiān)管難度等負(fù)面影響。上世紀(jì)70年代末以來,美國住房抵押貸款證券化等金融創(chuàng)新飛速發(fā)展,但對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管并未及時(shí)跟進(jìn),再加上新自由主義模式的影響,金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融機(jī)構(gòu)的次貸衍生品業(yè)務(wù)及其交易更是放任自流,這無疑助長了衍生品風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)中國而言,既不能因此視之為洪水猛獸,抵制金融創(chuàng)新,也不能對(duì)金融創(chuàng)新監(jiān)管過死。明智的策略應(yīng)該是:一要充分認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的積極作用,加快金融創(chuàng)新步伐。中國現(xiàn)階段由于金融創(chuàng)新不足,金融產(chǎn)品種類少、結(jié)構(gòu)單一,不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求。因此應(yīng)完善金融創(chuàng)新的制度環(huán)境,大力鼓勵(lì)和推動(dòng)金融創(chuàng)新,探索金融衍生品的發(fā)展途徑。二要提高金融監(jiān)管水平。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)切實(shí)加強(qiáng)跨市場(chǎng)、跨境風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管,確保金融監(jiān)管體系與金融創(chuàng)新步伐和市場(chǎng)變革相適應(yīng)。同時(shí),要弄清楚金融創(chuàng)新中的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、層次和風(fēng)險(xiǎn)特征,研究金融創(chuàng)新規(guī)律,適時(shí)、適度地引導(dǎo)金融創(chuàng)新活動(dòng),把握監(jiān)管力度,避免監(jiān)管過度和監(jiān)管缺位,探索金融監(jiān)管模式由分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管、由合規(guī)監(jiān)管向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、由單向監(jiān)管向全面監(jiān)管、由封閉性監(jiān)管向開放性監(jiān)管等轉(zhuǎn)變的途徑。

(三)正確處理消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的關(guān)系

消費(fèi)和儲(chǔ)蓄作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩大輪子,在國民收入既定的條件下,二者在數(shù)量上存在著此消彼長的關(guān)系,因而保持二者之間合理的比例關(guān)系,是保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的重要前提。如果消費(fèi)過度,儲(chǔ)蓄過低,不僅會(huì)導(dǎo)致過度負(fù)債,助長經(jīng)濟(jì)泡沫或者通貨膨脹,而且可能會(huì)導(dǎo)致投資不足,使經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏后勁;反之,如果儲(chǔ)蓄過高,消費(fèi)疲軟,有可能導(dǎo)致產(chǎn)能過剩而引發(fā)通貨緊縮,同樣不利于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。超前消費(fèi)、借貸消費(fèi)是美國長期形成的消費(fèi)模式和生活理念,正是這種生活消費(fèi)模式成為這場(chǎng)金融危機(jī)爆發(fā)的根淵。從這次危中,人們逐漸認(rèn)識(shí)到合理儲(chǔ)蓄、理性消費(fèi)的重要性,認(rèn)識(shí)到善于處理消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的關(guān)系對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的深遠(yuǎn)意義。

(四)正確處理虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

虛擬經(jīng)濟(jì)是指虛擬資本以金融市場(chǎng)為依托所進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),具有復(fù)雜性、介穩(wěn)性、高風(fēng)險(xiǎn)性、寄生性和周期性等特點(diǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基礎(chǔ)。它們構(gòu)成了現(xiàn)代社會(huì)的兩種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)模式。虛擬經(jīng)濟(jì)源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)并服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),并在服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中具有雙刃劍作用。如果虛擬經(jīng)濟(jì)能夠通過自身發(fā)展和優(yōu)化資本配置來適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求,就會(huì)促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展;但如果虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)單獨(dú)發(fā)展,就會(huì)嚴(yán)重動(dòng)搖社會(huì)創(chuàng)造物質(zhì)財(cái)富的基礎(chǔ),產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫,造成經(jīng)濟(jì)虛假繁榮,引發(fā)金融危機(jī)、政治危機(jī)甚至導(dǎo)致社會(huì)動(dòng)蕩。上世紀(jì)80年代以來,在經(jīng)濟(jì)金融全球化趨勢(shì)下,金融市場(chǎng)的國際化、國際金融的集成化和現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的日新月異及其在金融業(yè)中的廣泛應(yīng)用,促進(jìn)了全球虛擬經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展。2006年底金融衍生品的未平倉合約總金額為485.7萬億美元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了同年全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)規(guī)模。金融危機(jī)的爆發(fā)看似偶然,實(shí)際卻是虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的必然結(jié)果。當(dāng)前,中國正處于實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壯大和資本市場(chǎng)改革發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期,應(yīng)重視和處理實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系,使二者相互適應(yīng)、相互促進(jìn),防止相互脫節(jié)。

篇6

作者簡介：諾貝爾特•馬太斯克，男，德國聯(lián)邦銀行柏林及 勃朗登堡州大區(qū)分行行長。

一、引 言

一年前，美國爆發(fā)了次貸危機(jī)。2007年6月，美國投資銀行之一的貝爾斯登公司（Bear Stea rns）①由于旗下的兩支套期保值基金嚴(yán)重陷入了有抵押的債務(wù)憑證（Collatera lized Deb t Obligations, CDO's）――一種以住房抵押貸款作擔(dān)保的證券（Residential Mortgage-b acked Security, RMBS）為主要成分的債務(wù)的跌落之中，不得不向這兩支基金注資15億美元 以防其喪失流動(dòng)性。RMBS最先出現(xiàn)在美國的次貸市場(chǎng)，其主要擔(dān)保來自于房屋抵押貸款。20 07年春季美國次貸危機(jī)發(fā)生以后，與住房抵押貸款相關(guān)的證券的價(jià)格就一路下滑。開始時(shí)， 是些級(jí)別較低的證券的價(jià)格迅速下滑，但緊接著，3A級(jí)別的證券的價(jià)值也向下滑落，整體大 約損失了50％。與此同時(shí)，低級(jí)別信貸的爽約率也步步升級(jí)，反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)一 直不斷地上升。危機(jī)的加重使得貝爾斯登公司的挽救措施不僅于事無補(bǔ)，連它自己也在10個(gè) 月之后面臨破產(chǎn)深淵，只是在有著美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行（US Federal Reserve Bank，F(xiàn)RB）為 靠山的J.P.摩根銀行決定將其實(shí)施了接管，才得到了庇護(hù)。

更出人意料的挽救行動(dòng)在這之后接踵而至。為避免房利美（Federal National Mortgage As sociation, Fannie Mae ）和房地美(Federal Home Loan Mortgage Corporation, FreddieMac) 這兩家美國最大的住房抵押貸款公司走向坍塌，它們雙雙被美國政府國有化。② 這似乎已經(jīng)是最大程度地平息金融市場(chǎng)的行動(dòng)了。但卻僅僅過了兩天，美國的第四大投資銀 行――雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）③又出現(xiàn)了嚴(yán)重問題，不得不尋求美國銀行破 產(chǎn)法的第11章實(shí)施貸款者保護(hù)；美國第三大投資銀行美林證券（Merrill Lynch）④與美 國銀行(Bank of America)合并之后才幸免于難。因擔(dān)心世界上最大的信貸保險(xiǎn)商之一的美 國國際集團(tuán)（American international Group, AIG）⑤進(jìn)入無序倒閉，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備 委 員會(huì)（US Federal Reserve Board, FRB）決定以850億美元的信貸額度來支持這家疾病纏身 的機(jī)構(gòu)。這還絕對(duì)不是最后的救市行動(dòng)，自從次貸危機(jī)發(fā)生以后，金融市場(chǎng)上的壞消息就一 直沒有間斷過。據(jù)美國的報(bào)刊報(bào)道，美國政府正顧慮重重地考慮建立一個(gè)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)去接管喪 失了流動(dòng)性的住房抵押貸款，以防止金融市場(chǎng)上更多的機(jī)構(gòu)走向破產(chǎn)。同時(shí)，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備 銀行（FRB）、歐洲中央銀行（European Central Bank, ECB）、英格蘭銀行（Bank of Eng land, BE）和其它一些國家的中央銀行都一再向市場(chǎng)增加流動(dòng)性供給，以確保貨幣市場(chǎng)不 喪失其正常功能。

許多歐洲的銀行大量投資于與次級(jí)貸款相關(guān)的證券，它們也在次貸危機(jī)爆發(fā)后深深地陷入了 困境。這就是說，歐洲的主要中央銀行從金融混亂一開始就被卷入了危機(jī)處理。它們有時(shí)也 被指責(zé)是犧牲了其主要目標(biāo)――穩(wěn)定價(jià)格，卻費(fèi)盡心力去保護(hù)某些實(shí)體經(jīng)濟(jì)免受金融危機(jī)蔓 延所造成的損害，因?yàn)樗鼈兊挠行┱叽胧┍緛硎怯脕韺?duì)付世界性綿綿不斷的通貨膨脹的。 但是，以保護(hù)市場(chǎng)功能得以平穩(wěn)而實(shí)施的流動(dòng)性操作，和以價(jià)格穩(wěn)定為中期目標(biāo)的利率政策 之間，至少對(duì)歐洲中央銀行來說是嚴(yán)格分開的。美聯(lián)儲(chǔ)目前決定不下調(diào)聯(lián)邦基金利率也是出 于同一原因。

二、危機(jī)的起源：美國次貸市場(chǎng)

次貸市場(chǎng)本是向那些收入低下，就業(yè)狀況朝不保夕、幾乎沒有什么抵押擔(dān)保資產(chǎn)而無法進(jìn)入 金融信貸主體市場(chǎng)的人士提供信貸的市場(chǎng)。它在美國的住房抵押貸款市場(chǎng)中相當(dāng)長的時(shí)間里 僅是一個(gè)擺設(shè)而已。這可以從次級(jí)貸款的數(shù)量一直很低得到印證。2003年，次級(jí)貸款的總量 只占美國住房抵押貸款市場(chǎng)的55％，但接下來的年份里，此比率以令人意外的速度增長， 到2007年年中，它已增長到14％。2008年春季稍有回落，為125％。

次級(jí)信貸之所以瘋狂增長，只能有一種解釋，那就是未被嚴(yán)格管理的住房抵押信貸機(jī)構(gòu)幾乎 把所有的審慎信貸規(guī)則都拋擲腦后。這些金融機(jī)構(gòu)往往被大型投資銀行所擁有，或至少與它 們關(guān)系密切。正是出于這個(gè)原因，對(duì)上述機(jī)構(gòu)經(jīng)營行為的批評(píng)，大多劍指被扭曲了的經(jīng)管人 員的薪酬制度。這些非銀行金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)管人員從每一份房產(chǎn)信貸合同的簽訂中得取獎(jiǎng)金而 獲利不菲，卻對(duì)所簽合同未來是否可以存續(xù)毫不關(guān)心。這樣一種薪酬激勵(lì)制度暗中誤導(dǎo)了這 些機(jī)構(gòu)的經(jīng)管人員最大化地追求獎(jiǎng)金而置謹(jǐn)慎信貸于不顧。

除了扭曲了的薪酬激勵(lì)制度，在一般情況下以資產(chǎn)擔(dān)保債券（Asset-backed-securities, A BS）形式和在特殊情況下以住房抵押貸款作擔(dān)保的證券（RMBS）形式的信貸資產(chǎn)證券化以及 被廣泛運(yùn)用，也在危機(jī)中扮演了重要角色。利用RMBS，銀行可以把房屋抵押貸款轉(zhuǎn)化成為可 交易的證券從而將資產(chǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表。一些多層架構(gòu)組合的證券形式也被創(chuàng)造了出來，為 的是更大規(guī)模的吸引投資者。這些多層架構(gòu)組合的證券把各種各樣的RMBS混合起來，再適配 一些以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的證券、信貸衍生產(chǎn)品以及其它信貸，攪和成一個(gè)資金池，以此為主體 創(chuàng)造出一個(gè)所謂的“有抵押擔(dān)保的債務(wù)憑證（Collateralized debt obligations, CDO）” 。CDO被劃小成若干份額，并采用所謂的“瀑布原理”――即按照各份額具有的不同回報(bào)所 排定的回報(bào)率，將所有份額分劃成等級(jí)來發(fā)售。經(jīng)過對(duì)各份額的精心設(shè)計(jì)，證券化后的次級(jí) 信貸90％以上都被評(píng)定為優(yōu)等，并授之以3A級(jí)別。

于是，一些投資策略本來應(yīng)嚴(yán)格受制于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的大型投資機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司也 輕易地進(jìn)入了次級(jí)市場(chǎng)開展投資活動(dòng)。一些風(fēng)險(xiǎn)較大的份額，如夾層融資、⑥第一風(fēng)險(xiǎn) 權(quán)益份額等，更對(duì)許多風(fēng)險(xiǎn)套利基金充滿了吸引力。甚至遠(yuǎn)在德國的，一些本為中小企業(yè)融 資而建立的大眾銀行（Public Banks），也令人吃驚的大舉投資于這些高收益證券。這些新 型投資工具得以瘋狂增長，還有一個(gè)原因是證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的推波助瀾。這些機(jī)構(gòu)一反傳統(tǒng)做 法，積極參與把這些新創(chuàng)造出來的CDO份額中的主體證券適當(dāng)安排到理想級(jí)別。正是由于投 資者信任這些證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果，被賦予3A級(jí)別的CDO份額即使以相對(duì)較低的利率出 售，也一樣有利可圖。

我要在此指出，金融市場(chǎng)的混亂不能歸咎于方興未艾的資產(chǎn)證券化趨勢(shì)，相反，它顯然是在 信貸質(zhì)量的評(píng)估上出了紕漏以及與之相應(yīng)的證券價(jià)格的紊亂所引起的。為了弄明白這次泛濫 成災(zāi)的市場(chǎng)行為為什么能夠持續(xù)如此之久，有必要探討這次危機(jī)過程中危機(jī)自身所具有的自 我強(qiáng)化的自然屬性。房價(jià)的上漲，使得貸款相對(duì)于其真實(shí)價(jià)值的比率長期處于臨界水平以下 ，因而刺激了借貸人的再借貸和個(gè)人消費(fèi)，變大了重新索回取消抵押品贖回權(quán)的比率。再者 ，房屋需求的背后是人口增長（美國的人口大約每年以1％的速度增長）與低收入家庭越來 越容易獲得房屋抵押貸款。房價(jià)的上漲似乎又增加了借貸的可承受性，即使是社會(huì)上最貧窮 的人群也是如此，因而造成房價(jià)在一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，每年的增長率都超過了10％。終于 ，松弛的貨幣政策和懈怠的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)混在一起把典型的房價(jià)泡沫吹鼓了起來。至于房價(jià)膨漲 如果出現(xiàn)消退將會(huì)發(fā)生什么后果這一問題，明顯的被長期壓抑而無人提出。

可當(dāng)房價(jià)泡沫破滅之后，許多借貸人的真實(shí)金融狀況就顯露了出來。流動(dòng)性喪失率的增加、 取消抵押品贖回權(quán)人數(shù)的回升、堆積起來的未出手房屋的數(shù)量，加之銀行開始轉(zhuǎn)向稍為審慎 的信貸政策，把美國的住房抵押貸款市場(chǎng)拖入了衰退。美國住房市場(chǎng)各個(gè)領(lǐng)域的價(jià)格驟跌所 聚集而成的震撼，使往日所有對(duì)證券風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算成為了明日黃花。大多數(shù)CDO的價(jià)格起 先還伴隨著一種僥幸假定，認(rèn)為其主體成分與住房抵押貸款之間僅僅是弱相關(guān)。倘若真是這 樣，所發(fā)生的事實(shí)應(yīng)當(dāng)是，取消抵押品贖回權(quán)的數(shù)量應(yīng)該適當(dāng)、流動(dòng)性的喪失率應(yīng)該較低才 對(duì)。但伴隨房價(jià)劇烈震蕩的，是違約數(shù)量的急劇上升；是CDO證券中最安全的份額也陷入了 虧損的險(xiǎn)境；是超級(jí)優(yōu)先交易份額的價(jià)格也相應(yīng)的下跌不停；是投資者的慘重?fù)p失。

目前也出現(xiàn)了一些預(yù)示形勢(shì)即將好轉(zhuǎn)的微弱亮點(diǎn)。不只是美國的投資銀行，連歐洲的銀行也 建立了一些金融機(jī)構(gòu)投資于次貸市場(chǎng)。這些被稱為“特殊目的媒體（Special purpose vehi cles, SPV）”的金融機(jī)構(gòu)被設(shè)計(jì)為法理上獨(dú)立自主，以避免它們與其父輩銀行沆瀣一氣。 銀行通過將資產(chǎn)向這些機(jī)構(gòu)移動(dòng)，降低了它們的資本金要求，其額外產(chǎn)生的流動(dòng)性可用來購 買 附息金融資產(chǎn)。

SPV的再融資是通過發(fā)行資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)（Asset-backed commercial papers, ABCP）來 完成的。ABCP之所以能夠發(fā)行，是由于其父輩銀行所提供的流動(dòng)性擔(dān)保。由于該流動(dòng)性擔(dān)保 的期限絕大多數(shù)情況下都少于一年，也就難有可靠的資金被它們持有。當(dāng)然，長期證券投資 能夠以短期的ABCP出售，也意味著這類機(jī)構(gòu)作出了值得重視的投資期限轉(zhuǎn)換。若把它們的此 項(xiàng)功能與銀行系統(tǒng)所進(jìn)行的投資期限轉(zhuǎn)換功能相比較，差別明顯在于中央銀行的缺位。而中 央銀行至少在理論上講，可以為國內(nèi)貨幣提供無限的流動(dòng)性。

三、住房抵押貸款危機(jī)向金融市場(chǎng)的蔓延

對(duì)次貸市場(chǎng)作出的嚴(yán)重錯(cuò)誤估計(jì)與高風(fēng)險(xiǎn)的金融投資策略，是引起整個(gè)金融市場(chǎng)大混亂的禍 首。起初，它只影響了住房抵押貸款市場(chǎng)的一些方面，但房價(jià)上漲的逆轉(zhuǎn)，致使美國住房市 場(chǎng)的所有方面都深蒙其害。接著，3A級(jí)別的RMBS的價(jià)格隨其評(píng)級(jí)的下調(diào)開始回落，而RMBS和 CDO’s的級(jí)別被下調(diào)迫使投資者退出了該衍生品市場(chǎng)。

CDO’s價(jià)格的跌落最初影響的是高杠桿套期保值基金。2007年6月，貝爾斯登公司（Bear St e arns）的兩支套期保值基金正是被其主要承銷商――投資銀行要求追加抵押擔(dān)保品而變得喘 不過氣來。這些資本不足的套期保值基金為了茍延殘喘，只好被迫廉價(jià)出售手中的CDO’s份 額，而這進(jìn)一步加劇了價(jià)格的惡化。不言而喻，已陷入如此狀況的套期保值基金是不可能再 獲得新進(jìn)資金了。相反，隨著私人投資者贖回其投資，許多小型基金，甚至包括一些大型的 套期保值基金也只能是關(guān)門了事。

緊隨其后，被多層架構(gòu)組合證券的價(jià)格惡化所折磨不堪的是投資銀行。正如美國的銀行實(shí)施 “按市估價(jià)（Market-to-market）”的會(huì)計(jì)方法，不得不立即在交易項(xiàng)目中調(diào)整全部資產(chǎn)價(jià) 值一樣，金融市場(chǎng)此次的不確定性和衰退，讓這些投資銀行蒙受了大量的賬面價(jià)值減讓及其 相應(yīng)損失，此類損失的相關(guān)消息又觸發(fā)了新一輪的資產(chǎn)甩賣，引起了人們懷疑整個(gè)銀行系統(tǒng) 的穩(wěn)健，而對(duì)銀行系統(tǒng)資金償付能力所存在的疑慮很快又轉(zhuǎn)化成流動(dòng)性擠壓。這一現(xiàn)象是所 有從事期限轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)中都能看到的典型現(xiàn)象。

降低RMBS和CDO’s的級(jí)別也增加了SPV再融資的難度。后來，ABCP的價(jià)格也被卷入了下滑的 潮 流，使得該證券的展期變得越來越困難。盡管投資銀行所保證的流動(dòng)性權(quán)限應(yīng)該保證SPV為 解決短期ABCP形成的困境有足夠的償付能力，但很快就變得一清二楚的是，處于壓力之下的 銀行顯然被這項(xiàng)艱巨的任務(wù)弄得不堪重負(fù)，說明它們并非被賦予足夠的流動(dòng)性，也很難在貨 幣市場(chǎng)上獲得新進(jìn)資金。因?yàn)槭袌?chǎng)的不確定和賬面資產(chǎn)價(jià)值的減少的確切情況缺乏透明度， 引得銀行們?cè)絹碓讲辉敢夥刨J于銀行間市場(chǎng)。資金危機(jī)有時(shí)甚至影響到了那些并未卷入美國 次貸市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)，英國的北石銀行（Northern Rock Bank）就是一個(gè)例子。與這種影響 背景相對(duì)抗，留給銀行的唯一解決手段就是清算它們的SPV并收回它們的貸款。隨這些資產(chǎn) 流回資產(chǎn)負(fù)債表，各銀行就不得不維持足額的資本金以滿足中央銀行的監(jiān)管要求。相應(yīng)于外 流信貸資金的不斷回流，已被“遮掩掉”的銀行系統(tǒng)又漸漸地浮出了水面。

四、中央銀行對(duì)貨幣市場(chǎng)混亂的反應(yīng)

如前所釋，次貸市場(chǎng)上流動(dòng)性喪失率的上升，越來越加深了市場(chǎng)對(duì)銀行穩(wěn)健性的懷疑。又由 于與金融媒介的虧損相關(guān)的信息有限，要估計(jì)出其它銀行存在多大風(fēng)險(xiǎn)變得相當(dāng)困難，銀行 間信貸市場(chǎng)上的信心不斷衰減；其后果是擴(kuò)大了貨幣市場(chǎng)上所有期限的非抵押擔(dān)保貸款之間 的 利率差額，銀行開始留持一些以備意外之需的緩沖性流動(dòng)資產(chǎn)，致使干涸的銀行間市場(chǎng)日益 枯萎了。

為了確保貨幣市場(chǎng)的正常功能，各中央銀行采取了一系列措施。由于各自具有不同的運(yùn)行框 架，它們所采取的措施也就不盡相同。但一般來講，在解決流動(dòng)性擠壓這一難題時(shí)，卻都采 用了相似的方法。它們都通過更為積極的儲(chǔ)備金管理力圖保持短期貨幣利率與自己的政策利 率基本一致暗示了以下幾點(diǎn)：（1）針對(duì)緊張的貨幣市場(chǎng)，大量提供保持其運(yùn)行所需的流動(dòng) 性。當(dāng)然，在歐洲貨幣市場(chǎng)上，假如流動(dòng)性過多造成其隔夜利率直線滑落至最低再融資利率 之下，歐洲中央銀行又會(huì)擇機(jī)從市場(chǎng)上回抽基礎(chǔ)貨幣；（2）流動(dòng)性的可得性向更大范圍的 金融機(jī)構(gòu)開放；（3）中央銀行接受更寬泛的抵押擔(dān)保品范圍以幫助銀行再融資；（4）加長 提供給銀行運(yùn)作的流動(dòng)性的平均期限。

但是，當(dāng)歐洲中央銀行（ECB）非常明確的實(shí)行上述各項(xiàng)措施時(shí)，它必須把價(jià)格穩(wěn)定這一中 期目標(biāo)所需的貨幣政策態(tài)勢(shì)和為市場(chǎng)提供流動(dòng)性這兩者之間清晰地區(qū)分開來。這項(xiàng)所謂的“ 隔離原則（Separation Principle）”確保中央銀行所做的再融資運(yùn)作不至于被誤解成為貨 幣政策態(tài)勢(shì)將發(fā)生變化的一種信號(hào)。隔離原則很關(guān)鍵，因?yàn)槭聦?shí)證明：在貨幣政策的主要目 標(biāo)――維持價(jià)格穩(wěn)定與金融穩(wěn)定之間不存在左右權(quán)衡的余地。

至于說到為銀行提供流動(dòng)性的運(yùn)作，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說，實(shí)施之前必須作出一些制度性變革，相 反，歐洲的中央銀行卻早已握有大量可用于對(duì)付歐洲貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)畸變的工具。例如：美聯(lián) 儲(chǔ)是首次允許使用具有投資評(píng)級(jí)的RMBS為再融資作抵押擔(dān)保，而在歐元區(qū)內(nèi)，在歐洲貨幣聯(lián) 盟成立之初就已經(jīng)被允許這么做了。英格蘭銀行原先拒絕提供緊急流動(dòng)性，但最終在北石銀 行發(fā)生存款擠兌事件之后，不得不將其政策與歐洲中央銀行的政策保持了一致?？墒牵⒏?蘭銀行的這一艱難努力，在一定程度上被許多銀行在暗中挖了墻角，這些銀行從歐洲中央銀 行借入資金又在外匯市場(chǎng)上將其換成了英鎊。

盡管這次金融危機(jī)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有過去，且還在不斷邁上新的更加嚴(yán)重的臺(tái)階，但卻可以說，歐 元系統(tǒng)成功地避免了市場(chǎng)衰退，沒有一家具有清償能力的銀行失去流動(dòng)性。此外，歐洲各中 央銀行在穩(wěn)定市場(chǎng)的同時(shí)，并沒有忘記它們的主要目標(biāo)――穩(wěn)定價(jià)格。這可以從所有的流動(dòng) 性供給都得到加強(qiáng)和在整個(gè)金融危機(jī)期間都能夠?qū)Ｐ闹铝τ谌康臉I(yè)務(wù)運(yùn)作這一點(diǎn)上看出來 。而在美國，美聯(lián)儲(chǔ)通過新創(chuàng)立的期限拍賣工具（Term Auction Facility, TAF）向存款銀 行發(fā)放的追加資金被反向的超前購買所抵消了，相應(yīng)形成了借入儲(chǔ)備的上升被非借入儲(chǔ)備的 下降所匹配的現(xiàn)象。歐洲中央銀行也遇到過這種情況。當(dāng)多余于滿足最低存款準(zhǔn)備金要求和 現(xiàn)金需求的資金把基礎(chǔ)貨幣的總供給弄得無法增加的時(shí)候，為了便利銀行的流動(dòng)性計(jì)劃，歐 洲中央銀行將其資金供給從主要是兩周期限的再融資改變成為3個(gè)月甚或更長期限的再融資 。無疑，此時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲中央銀行的貨幣政策都沒有為冒超額風(fēng)險(xiǎn)的銀行提供任何事前 或事后的保險(xiǎn)，因而沒有銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)因貨幣政策的扶持而去冒道德風(fēng)險(xiǎn)。

五、預(yù)防危機(jī)的建議

首要解決的問題是貨幣政策應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)該作出何等反應(yīng)。傳統(tǒng)的看法（美聯(lián)儲(chǔ)的前任 行長格林斯潘是最著名的代表）認(rèn)為；中央銀行只應(yīng)在它所期望的價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)受到直接損 害時(shí)才對(duì)資產(chǎn)價(jià)格做出相應(yīng)行動(dòng)。此觀點(diǎn)目前遭到了許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的質(zhì)疑。資產(chǎn)價(jià)格的泡沫 ，尤其是與金融失衡加劇有關(guān)的泡沫，將對(duì)金融體系的穩(wěn)定性形成重大風(fēng)險(xiǎn)。謹(jǐn)慎地學(xué)會(huì)能 對(duì)其防微杜漸的策略，是一條值得采納的建議。通過注意資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)來制定利率，中央 銀行或可對(duì)中期經(jīng)濟(jì)的高度穩(wěn)定發(fā)揮一些作用。當(dāng)然，覺察金融的失衡絕非易事，中央銀行 要做到察而不失將總是面臨逆勢(shì)而動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠渌娴内厔?shì)需要先從根本上加以證實(shí)。

其次，必須著手解決全球性宏觀經(jīng)濟(jì)的不平衡。德國的三位銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家把今日以區(qū)域集團(tuán) 為特征的金融局面標(biāo)注為“布雷頓森林第二體系”，該體系中許多崛起的國家擁有了大量的 經(jīng)常賬戶余額。這些巨額儲(chǔ)蓄返流回并充斥于美國市場(chǎng)使得長期利率在名義上和實(shí)質(zhì)上都不 斷下跌，助推了貨幣與信貸的增加，也助長了相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。即使美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)從緊的 貨幣政策，市場(chǎng)的長期利率也不隨之上升，致使貨幣政策失效。因此，糾正全球宏觀經(jīng)濟(jì)的 失衡，既需要美國提高其家庭與個(gè)人的儲(chǔ)蓄率，又需要擁有大量外匯儲(chǔ)備的國家相應(yīng)地快速 增加消費(fèi)。這些國家若采取更加靈活的外匯匯率政策，將有助于已經(jīng)不可避免的全球性調(diào)整 。

第三，應(yīng)進(jìn)行金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)改革。我不認(rèn)為現(xiàn)行的銀行群體會(huì)自我提升抑制系統(tǒng)性缺點(diǎn)所 必需的能力。抑制危機(jī)中所表現(xiàn)出的那些系統(tǒng)性缺陷。銀行的自我約束能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足需 要。銀行系統(tǒng)作為以交換未來的不確定信息為特征的經(jīng)濟(jì)部門，其殘酷的內(nèi)部競(jìng)爭使其極易 于在強(qiáng)大的相互感染勢(shì)能下隨波逐流。當(dāng)然，這不能成為銀行系統(tǒng)作為經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)具體部 門，本可以通過作出及時(shí)且連續(xù)的信息披露、實(shí)施難免的資產(chǎn)賬面價(jià)值減讓、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理 措施以及糾正歪曲了的經(jīng)管人員薪金報(bào)酬體制等能對(duì)平息市場(chǎng)做出貢獻(xiàn)，但卻沒有做的借 口。

我照樣需要指出的是，目前任何形式的金融監(jiān)管離其完善的程度相差甚遠(yuǎn)。為增其效，金融 監(jiān)管必須覆蓋所有相關(guān)的機(jī)構(gòu)、所有相關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表、及所有相關(guān)的國度。在一定的現(xiàn)實(shí) 程度內(nèi)，還不可能指望有已達(dá)到完善的規(guī)則制度。當(dāng)然，這并不能為不改進(jìn)和提升現(xiàn)行金融 監(jiān)管體制提供任何辯解。

因受篇幅所限，我在此僅對(duì)重振金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)提出兩點(diǎn)建議：

1強(qiáng)化對(duì)資本、資產(chǎn)流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)的審慎監(jiān)管。大體上，我們認(rèn)為這次次貸危機(jī)是在巴塞 爾協(xié)議 第一稿的監(jiān)管之下發(fā)生和加倍惡化的。我們有充足的理由相信，巴塞爾協(xié)議第二稿的引用將 為我們提供一個(gè)能保證微觀和宏觀都更為審慎穩(wěn)定的框架。這種認(rèn)識(shí)來自于巴塞爾協(xié)議第二 稿的第一大部分中要求了更多的風(fēng)險(xiǎn)資本金；第二大部分中強(qiáng)化了就地監(jiān)管的質(zhì)量取向和第 三大部分中所要求的更大范圍的公開信息披露。

然而，針對(duì)目前我們所了解的監(jiān)管體制暴露出來的弱點(diǎn)，我認(rèn)為有3個(gè)話題應(yīng)先行列入議程 ：第一，像CDO和RMBS這類到處存在、復(fù)雜而又風(fēng)險(xiǎn)度高的金融產(chǎn)品應(yīng)提高其資本金要求。 但問題的關(guān)鍵在于需要提高多少？這類金融產(chǎn)品的高度復(fù)雜性讓我們很難準(zhǔn)確估計(jì)出它們的 風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)程度來決定對(duì)其監(jiān)管所必需的資本量。此外，由于提高資本金要求會(huì)激起銀行 將其資產(chǎn)業(yè)務(wù)移出資產(chǎn)負(fù)債表，還應(yīng)避免這些與監(jiān)管目的背道而馳的負(fù)面效果。第二，巴塞 爾協(xié)議第二稿的框架結(jié)構(gòu)里應(yīng)對(duì)偶然發(fā)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)予以足夠重視。盡管巴塞爾協(xié)議第二 稿中，銀行已經(jīng)被要求其監(jiān)管資本金必須能夠應(yīng)對(duì)短期貸款中的不測(cè)事件，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以保 證銀行在銀行間市場(chǎng)發(fā)生緊張情況時(shí)履行其債務(wù)。因此，有必要對(duì)銀行作一些特別強(qiáng)調(diào)整個(gè) 金融市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)為專題的抗壓測(cè)驗(yàn)。第三，必須改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，以便恰當(dāng)處理所謂 的“肥尾（Fat tails）”事件(即難得發(fā)生但后果嚴(yán)重的事件)。正態(tài)分布假定暗示了我們 ，肥尾事件會(huì)更多的發(fā)生。那么，銀行在此情況下該如何規(guī)劃其業(yè)務(wù)，應(yīng)是巴塞爾協(xié)議第二 稿第大二部分中監(jiān)管程序的一個(gè)要點(diǎn)。

我個(gè)人認(rèn)為，從理論角度講，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估應(yīng)建立在健全的方略之上，意思是，要采用各種 不同的模型來檢驗(yàn)各種評(píng)估結(jié)果對(duì)參數(shù)變化的靈敏性，并把用不同風(fēng)險(xiǎn)策略評(píng)估出來的最后 結(jié)果作反復(fù)比較。這種方法目前已是貨幣政策的標(biāo)準(zhǔn)作法，沒有理由不把此方法同樣移植于 銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理政策。

2減輕資產(chǎn)價(jià)值衡量中周期助長傾向的沖擊。次貸危機(jī)已清楚的展示了銀行的穩(wěn)健性與流 動(dòng) 性之間的緊密聯(lián)系。當(dāng)穩(wěn)健性出了問題，要想流動(dòng)性能持續(xù)下去的辦法只能是付出更大的代 價(jià)，或者，最糟糕的辦法是干脆將此聯(lián)系一刀兩斷。顯而易見，以“合理價(jià)值（Fair-value ）”為資產(chǎn)估值的取向，放大了銀行業(yè)務(wù)中固有的周期助長傾向。因此，當(dāng)房價(jià)泡沫破滅時(shí) ，這種傾向還在不斷聚積金融市場(chǎng)的壓力，而套期保值基金和恐慌的投資者強(qiáng)行廉價(jià)出售資 產(chǎn)證券所引起的資產(chǎn)價(jià)格的暴跌，卻被解釋成為是銀行發(fā)生了相應(yīng)損失，也被歸罪于是市場(chǎng) 上的信心大幅萎縮。

巴塞爾協(xié)議第二稿曾作出很多努力來限制金融市場(chǎng)上周期助長傾向所帶來的問題。例如，風(fēng) 險(xiǎn)程度估算就包含了一些相關(guān)的債務(wù)損失率相關(guān)的長期平均損失率以及對(duì)潛在的經(jīng)濟(jì)下 跌拐點(diǎn)做出具體描述等緩和經(jīng)濟(jì)周期的成份；又例如，通過使用審慎性過濾網(wǎng)，銀行監(jiān)管當(dāng) 局可確認(rèn)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中各項(xiàng)目的價(jià)值波動(dòng)并沒有完全被轉(zhuǎn)化為監(jiān)管資本金的波動(dòng)。這 些措施都將有助于把資產(chǎn)價(jià)格下跌、自有資金的急速滑落和增長的非自愿貸款發(fā)放這三者之 間的緊密聯(lián)系分離清楚。當(dāng)然，這并不否認(rèn)巴塞爾協(xié)議第二稿所要求的風(fēng)險(xiǎn)敏感性最低資本 金要求是以經(jīng)濟(jì)上升時(shí)下降，經(jīng)濟(jì)下降時(shí)上升的負(fù)債率為基礎(chǔ)的。巴塞爾協(xié)議第二稿中論及 的主要周期助長因素是否會(huì)被上述預(yù)警措施所抵消，尚難予預(yù)料，就目前來說，還沒有經(jīng)驗(yàn) 數(shù)據(jù)能給出一個(gè)結(jié)論，因?yàn)榘腿麪枀f(xié)議第二稿才剛剛開始執(zhí)行。但毫無疑問，更加努力地去 開展并確切施行以模型為基礎(chǔ)的證券相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，是當(dāng)務(wù)之急，尤其是資產(chǎn)證券在不成 熟和不健全的市場(chǎng)交易中容易引起價(jià)格大幅震蕩的時(shí)候。還應(yīng)重點(diǎn)避免會(huì)計(jì)方法中的“摘櫻 桃”（Cherry-picking）⑦行為?？偠灾淮罅Π?jiǎng)未來的努力，對(duì)情感依賴很深的 金融系統(tǒng)所固有的周期助長本性要從根本上加以改變，我持懷疑的態(tài)度。

誠然，促進(jìn)危機(jī)預(yù)防和恢復(fù)金融系統(tǒng)的活力尚有大量工作要做。對(duì)證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合理角色 及其評(píng)級(jí)方法的深入思考，本文都還沒有論及。我們所做的所有值得關(guān)注的努力，都不是要 改變經(jīng)濟(jì)的自然狀態(tài)，危機(jī)和繁榮都還將繼續(xù)存在。我們對(duì)危機(jī)的起源的認(rèn)識(shí)和有關(guān)危機(jī)救 治的知識(shí)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不敷使用，但我們能夠從過去經(jīng)驗(yàn)中汲取教訓(xùn)，幫助我們?cè)趯聿粫?huì)重蹈 覆轍。

注 釋：

①貝爾斯登公司是全球500強(qiáng)企業(yè)之一，是全球領(lǐng)先的金融服務(wù)公司，美國華爾街第六大 投資銀行，年?duì)I業(yè)額為1655億美元，員工1萬3千多人?？偛课挥诩~約華爾街。――譯者注

②2008年9月7日，美國財(cái)政部長保爾森宣布，美國政府即日起接管陷入困境的美國兩大 住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)房利美和房地美。――譯者注

③美國雷曼兄弟公司是為全球公司、機(jī)構(gòu)、政府和投資者的金融需求提供服務(wù)額一家全 方位、多元化投資銀行。公司于1850年創(chuàng)立，目前雇員人數(shù)為12343人。截止2008年5月，公 司擁有資產(chǎn)達(dá)6390億美元。――譯者注

④美林證券是國際上最大的股票和債券承銷人，是全球負(fù)債業(yè)務(wù)中排名第一的國際金融 管理及咨詢公司，總體客戶資產(chǎn)超過1萬億美元。2008年10月7日，同意以440億美元將自己 出售給美國銀行。――譯者注

篇7

當(dāng)前，全球性的金融危機(jī)仍在蔓延，已經(jīng)出現(xiàn)了全球性的失業(yè)率上升和就業(yè)壓力增大，作為最大的新興經(jīng)濟(jì)體的中國亦不能獨(dú)善其身。但金融危機(jī)總有結(jié)束的一天。危機(jī)過后，各國、各地、各行業(yè)必將競(jìng)相加快發(fā)展，必然出現(xiàn)人才短缺的局面，最大的競(jìng)爭將是人才的競(jìng)爭。因此，我們要有超前的眼光，以超常規(guī)的做法，在危機(jī)之中搶得先機(jī)，把金融危機(jī)之時(shí)作為人才儲(chǔ)備之期，大力引進(jìn)和儲(chǔ)備優(yōu)秀人才，為日后的發(fā)展積蓄力量、做好準(zhǔn)備。

一、優(yōu)秀人才的招聘

企業(yè)需要適合本企業(yè)的優(yōu)秀人才，首先面臨的問題是如何吸引和招聘優(yōu)秀人才。對(duì)于優(yōu)秀人才的招聘更要考慮周全，因?yàn)閮?yōu)秀人才有其獨(dú)特的地方，被眾多企業(yè)關(guān)注，自己的發(fā)展空間選擇機(jī)會(huì)很多，對(duì)于優(yōu)秀人才的招聘主要有兩條途徑。一是企業(yè)自身依靠一段時(shí)間的發(fā)展，在企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)銷售，技術(shù)研發(fā)的過程中，本企業(yè)的土壤會(huì)培養(yǎng)出一批適合自身發(fā)展的優(yōu)秀人才，在伴隨企業(yè)成長過程中自身的能力得到了培養(yǎng)，潛力得到了發(fā)揮。企業(yè)要善于發(fā)現(xiàn)這樣的優(yōu)秀人才。 二是對(duì)于優(yōu)秀人才的外部招聘推薦通過獵頭公司獲得，因?yàn)閮?yōu)秀人才往往都已擁有一份工作，甚至沒有必要去尋求新的職位。

二、優(yōu)秀人才的使用

真正的人才是可遇而不可求的，擁有了對(duì)本企業(yè)有價(jià)值的人才，企業(yè)能否保持穩(wěn)定健康的發(fā)展，要看這些人員是否能滿足企業(yè)現(xiàn)狀和未來發(fā)展的需要。對(duì)企業(yè)招聘來的優(yōu)秀人才，企業(yè)必須給與重視和重點(diǎn)培養(yǎng)，也就是要做好優(yōu)秀人才的使用。

企業(yè)需要通過建立常規(guī)制度對(duì)員工狀況進(jìn)行盤點(diǎn)，采取科學(xué)的方法，利用考核和測(cè)評(píng)手段對(duì)員工的職位履行能力、綜合素質(zhì)和發(fā)展?jié)摿M(jìn)行有效地評(píng)估、分析，包括員工短期價(jià)值和長期價(jià)值的動(dòng)態(tài)評(píng)估。對(duì)每一種工作進(jìn)行精密的分析，確定這項(xiàng)工作的性質(zhì)，難易程度，所需學(xué)歷、能力、經(jīng)驗(yàn)等，據(jù)此安排適合這項(xiàng)工作的人，盡量開發(fā)出優(yōu)秀人才的潛在才能。不僅可以幫助他們完成人生職業(yè)的規(guī)劃，同時(shí)也能使他們?cè)谄髽I(yè)中充分展現(xiàn)他們的才華，能夠與企業(yè)命運(yùn)共聯(lián)。優(yōu)秀人才當(dāng)中，一部分人希望通過努力晉升為管理者，另一部分卻希望在專業(yè)上獲得提升，因此，應(yīng)建立迎合需要的職業(yè)管理機(jī)制來滿足不同價(jià)值觀員工的需求。

培訓(xùn)可以塑造優(yōu)秀的人才，通過培訓(xùn)優(yōu)秀人才的潛力也可以達(dá)到最大限度的發(fā)揮，才可以更好的為企業(yè)服務(wù)。因?yàn)槿肆Y本的投資不再符合邊際收益遞減，而是邊際收益遞增的。優(yōu)秀員工的知識(shí)技能也需要不斷的更新，補(bǔ)充才能適應(yīng)整個(gè)社會(huì)的節(jié)奏。對(duì)于優(yōu)秀員工的培訓(xùn)一定要有針對(duì)性，一方面配合企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃，同時(shí)結(jié)合個(gè)人職業(yè)發(fā)展規(guī)劃，形成共同發(fā)展、共同成長的“伙伴關(guān)系”，這是優(yōu)秀員工管理的最佳境界。由于培訓(xùn)是企業(yè)的一項(xiàng)投資，所以進(jìn)行培訓(xùn)時(shí)企業(yè)也要采取一些措施來控制自己的投資結(jié)果，防止培訓(xùn)后員工的流失。合同是企業(yè)和員工權(quán)利的法律保障，加強(qiáng)對(duì)合同的管理，不僅保護(hù)企業(yè)的合法權(quán)利，也保護(hù)了員工的合法權(quán)利。把合同納入培訓(xùn)管理，一旦出現(xiàn)糾紛，企業(yè)和員工都能夠通過法律把自己的損失降到最低。

要用好優(yōu)秀人才，也要充分發(fā)揮企業(yè)文化的作用，用優(yōu)秀的文化來吸引人、塑造人。企業(yè)文化對(duì)于優(yōu)秀員工管理的重點(diǎn)在于企業(yè)遠(yuǎn)景目標(biāo)與優(yōu)秀員工的個(gè)人愿景。優(yōu)秀員工是企業(yè)發(fā)展的核心力量，某種程度上說，優(yōu)秀員工決定了企業(yè)遠(yuǎn)景目標(biāo)。所以企業(yè)在制定目標(biāo)及戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)，應(yīng)提供機(jī)會(huì)讓優(yōu)秀員工參與決策，取得他們的認(rèn)同和理解，化企業(yè)遠(yuǎn)景為個(gè)人愿景，從而激發(fā)優(yōu)秀員工自發(fā)的、長久的奉獻(xiàn)精神。

三、優(yōu)秀人才的保留

優(yōu)秀人才難求，優(yōu)秀人才更難留。企業(yè)能否留下優(yōu)秀的人才也是衡量企業(yè)是否優(yōu)秀的關(guān)鍵內(nèi)容。企業(yè)內(nèi)部應(yīng)該不斷完善企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制，讓優(yōu)秀人才與企業(yè)共命運(yùn)，也只有這樣，企業(yè)才會(huì)不斷地發(fā)展。

要想留住人才，首先就要樹立現(xiàn)代的人力資源觀?，F(xiàn)代的人力資源觀認(rèn)為對(duì)人力的投入不是一項(xiàng)花費(fèi)，是一項(xiàng)投資，而且這種投資是有收益的，并能不斷產(chǎn)生出更多的回報(bào)?，F(xiàn)代的人力資源管理是企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的一部分，這要求企業(yè)圍繞戰(zhàn)略目標(biāo)，系統(tǒng)地看待企業(yè)人力資源管理，以指導(dǎo)整個(gè)人力資源工作。高層決策者在制訂戰(zhàn)略時(shí)，應(yīng)同步思考未來發(fā)展所需要的人力配置。不論是人力資源部，還是其它部門，都會(huì)被圍繞“人”的系列問題所包圍，人力資源的管理是全體管理者的職責(zé)。人力資源管理的大部分工作，如對(duì)員工的績效考核、激勵(lì)等，都是通過各部門完成的，人力資源部這時(shí)主要起協(xié)調(diào)作用。

具體操作時(shí)，可參考下面的激勵(lì)措施：

篇8

經(jīng)歷了全球性金融危機(jī)的沖擊后，維護(hù)金融穩(wěn)定成為了各國央行的基本共識(shí)。在此次“金融大海嘯”中，以美、英為首的全球主要央行采取了前所未有的政策措施以遏制金融危機(jī)的蔓延，降低其影響，最終確保金融穩(wěn)定。這些政策措施不但對(duì)維護(hù)國際金融穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用，而且標(biāo)志著第三次金融全球化后中央銀行業(yè)政策職能發(fā)展的一個(gè)新方向。作為新型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，金融穩(wěn)定在我國更是顯得尤為重要，我國中央銀行更是需要學(xué)習(xí)此次金融危機(jī)帶來的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，把握危機(jī)后出現(xiàn)的新的發(fā)展方向，加強(qiáng)金融穩(wěn)定職能的建設(shè)。

中國人民銀行在2005年首次的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告》中將金融穩(wěn)定定義為金融體系處于能夠有效發(fā)揮其關(guān)鍵功能的狀態(tài)。在這種狀態(tài)下，宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行，貨幣和財(cái)政政策穩(wěn)健有效，金融生態(tài)環(huán)境不斷改善，金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施能夠發(fā)揮資源配置、風(fēng)險(xiǎn)管理、支付結(jié)算等關(guān)鍵功能，而且在受到外部因素沖擊時(shí)，金融體系整體上仍然能夠平穩(wěn)運(yùn)行。穩(wěn)定的金融體系能有效地規(guī)避由于金融波動(dòng)與周期等不穩(wěn)定因素帶來的交易與市場(chǎng)信息成本，加速資本積累、提高資本利用效率，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化的核心便在于金融的全球化，在這樣的大環(huán)境下，影響一國金融穩(wěn)定的因素已不再局限于本國的范圍內(nèi)了，而更要具備應(yīng)對(duì)全球性金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，這無疑是對(duì)我國央行實(shí)施金融穩(wěn)定職能提出了更高的要求。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善與央行自身管理制度的成熟，人民銀行在穩(wěn)定金融系統(tǒng)的工作上已經(jīng)取得了長足的進(jìn)步，但是從這次應(yīng)對(duì)全球性的金融危機(jī)的過程中，我們還是可以發(fā)現(xiàn)一些缺陷。當(dāng)前我國中央銀行金融穩(wěn)定工作面臨的問題主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

一　央行履行金融穩(wěn)定職能的法規(guī)制度不健全

雖然修訂后的《中國人民銀行法》明確規(guī)定央行具有金融穩(wěn)定的職能，但并沒有對(duì)其履行相關(guān)職能的手段、范圍和職權(quán)做出明確的規(guī)定，更沒有出臺(tái)相關(guān)的配套法規(guī)。再加之央行自身也沒有制定相應(yīng)的部門規(guī)章或?qū)嵤┘?xì)則，使得央行及其分支機(jī)構(gòu)在實(shí)施金融穩(wěn)定職能的過程缺乏完善，強(qiáng)大的法律支持。

二　金融監(jiān)管體制缺失，信息流通不順

穩(wěn)定的金融體系離不開一個(gè)完善的監(jiān)管體系及對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的全面了解。但是目前我國的央行與銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)并立，各司其職，這在一定程度上導(dǎo)致了監(jiān)管體制存在漏洞，監(jiān)管信息不能充分共享，監(jiān)管目標(biāo)難以達(dá)成一致。而從金融穩(wěn)定的定義我們可以看出，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)與不穩(wěn)定因素的事先預(yù)警與分析才是穩(wěn)定金融體系最有效的方法。但我國目前的監(jiān)管體制存在的信息不對(duì)稱，目標(biāo)協(xié)調(diào)困難等問題無疑使得人民銀行在履行金融穩(wěn)定職能的過程中困難重重。

三　央行貨幣工具操作單一

人民銀行在應(yīng)對(duì)金融動(dòng)蕩時(shí)，往往采用大量發(fā)放金融穩(wěn)定的再貸款的方式，而這種措施無疑會(huì)對(duì)貨幣政策效應(yīng)產(chǎn)生負(fù)面影響。維持幣值的穩(wěn)定是我國貨幣政策的一大目標(biāo)，很多情況下，通貨膨脹是引起金融部穩(wěn)定的罪魁禍?zhǔn)住榱藴p少金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定與損失，挽救市場(chǎng)信心，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，央行向在短期內(nèi)向右問題的金融機(jī)構(gòu)提供再貸款是無可厚非的，但是若只是這樣單一的操作從長遠(yuǎn)來看，是會(huì)造成很大的通脹壓力的。

四　金融市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，缺乏對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的心理和經(jīng)濟(jì)承受能力

從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而來的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)難以避免的一個(gè)頑疾便是市場(chǎng)主體對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不充分的問題：不能正視自己在承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)問題上的獨(dú)立性，將維護(hù)金融穩(wěn)定的職能一味歸結(jié)到政府，忽視自身的責(zé)任，而在遭受風(fēng)險(xiǎn)和損失的情況又只是一味地找政府，從而加劇央行穩(wěn)定金融系統(tǒng)的工作負(fù)擔(dān)。

針對(duì)上述問題與我國發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的具體情況，我們可以歸結(jié)出以下幾點(diǎn)建議：

一　完善金融穩(wěn)定職能的相關(guān)法規(guī)制度

以立法的形式明確央行在維護(hù)金融穩(wěn)定職能上的權(quán)限，樹立在維護(hù)金融體系穩(wěn)定的工作上的權(quán)威性。同時(shí)出臺(tái)相應(yīng)的配套措施，完善工作細(xì)節(jié)，加強(qiáng)金融穩(wěn)定的可操作性。此外，加快推進(jìn)各商業(yè)銀行的股份制改革，使其成為真正的現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)，為金融市場(chǎng)主體的建設(shè)樹立參照物。

二　加強(qiáng)對(duì)金融體系的監(jiān)管，加強(qiáng)金融監(jiān)管信息的流通與共享

審慎的金融監(jiān)管是維護(hù)金融穩(wěn)定的重要保證，一個(gè)強(qiáng)有力的金融監(jiān)管體系可以保持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和規(guī)范，此次的金融危機(jī)從很大程度上來說便是由于過于寬松的金融監(jiān)管。因而我國必須加強(qiáng)金融監(jiān)管體系的建設(shè)，加強(qiáng)監(jiān)管的透明性與各機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)性。實(shí)現(xiàn)監(jiān)管信息的最大限度共享與監(jiān)管目標(biāo)的一致。

三　實(shí)現(xiàn)貨幣工具的多樣性

在實(shí)現(xiàn)價(jià)格水平總體上穩(wěn)定的前提下，央行可以采取更為靈活的操作政策。特別的將穩(wěn)定通脹率與金融穩(wěn)定這兩個(gè)目標(biāo)結(jié)合起來，采用多種的貨幣調(diào)控工具實(shí)現(xiàn)兩者的兼容。

四　加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)主體的金融穩(wěn)定責(zé)任認(rèn)識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的建設(shè)

市場(chǎng)主體才是穩(wěn)定整個(gè)金融體系的基礎(chǔ)，所以要從根本上建設(shè)一個(gè)穩(wěn)定的金融體系，必須是金融機(jī)構(gòu)和投資個(gè)體認(rèn)識(shí)到自身對(duì)于維護(hù)金融穩(wěn)定所承擔(dān)的責(zé)任，以及風(fēng)險(xiǎn)的必然性。

從以上的問題和相應(yīng)的建議，我們可以看到在央行在履行金融穩(wěn)定這一職能的過程中，必須要吸取此次金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，認(rèn)識(shí)到自身的問題，并且實(shí)現(xiàn)體制與認(rèn)識(shí)上的轉(zhuǎn)變，如此一來才能為我國的社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)定的金融環(huán)境。

篇9

一、引言

始于2007年的次貸危機(jī)至今已走過了從信貸危機(jī)到金融危機(jī)，從資產(chǎn)負(fù)債表外風(fēng)險(xiǎn)到資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)，從虛擬經(jīng)濟(jì)沖擊到實(shí)體沖擊，從區(qū)域困境到全球困境等諸多層面的質(zhì)變與跳躍，發(fā)展為自上世紀(jì)30年代美國經(jīng)濟(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。在各國政府通力合作解決危機(jī)所造成的一系列問題的同時(shí)，大量國內(nèi)外學(xué)者對(duì)危機(jī)的根源進(jìn)行了深度剖析和認(rèn)識(shí)，以期能夠獲得指導(dǎo)未來金融創(chuàng)新及市場(chǎng)發(fā)展方向的深刻啟示與參悟。

Calem等（2004）的研究表明，次級(jí)抵押貸款主要集中發(fā)放給低收入家庭、少數(shù)民族或經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)問題的地區(qū)，次級(jí)貸款者信用狀況相對(duì)較差，加上這些貸款者普遍缺乏按揭貸款方面的知識(shí)，都會(huì)導(dǎo)致違約情況的發(fā)生①。Collins（2004）認(rèn)為錯(cuò)誤定價(jià)、委托扭曲和信息非對(duì)稱構(gòu)成了次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的三大風(fēng)險(xiǎn)②。Ashcraft和Schuermann（2007）進(jìn)一步對(duì)次級(jí)抵押貸款證券化過程和機(jī)制從實(shí)務(wù)的角度進(jìn)行了詳細(xì)闡述，并指出了證券化鏈條上各利益主體的潛在利益沖突，以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在證券化過程中應(yīng)該起到的重要作用③。Reinhart和Rogoff（2008）等以次貸市場(chǎng)的信貸擴(kuò)張及資產(chǎn)泡沫破滅的信貸周期理論為依據(jù)，從美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策、房價(jià)下跌和次貸違約率上升等角度探討了次貸危機(jī)的原因④。

國內(nèi)學(xué)者對(duì)金融危機(jī)的成因也進(jìn)行了及時(shí)的跟蹤與分析。陶冬（2007）認(rèn)為，次貸危機(jī)之所以發(fā)展成為金融危機(jī)并快速蔓延，與美國流動(dòng)性過剩、利率偏低和房價(jià)瘋漲密不可分，此外，資產(chǎn)證券化致使按揭銀行產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，衍生產(chǎn)品發(fā)行鏈條過長，產(chǎn)品復(fù)雜性過高也在一定程度上加劇了金融危機(jī)的程度⑤。張宇（2008）指出危機(jī)爆發(fā)與美國長期實(shí)行低利率政策和政策周期掉頭有關(guān)⑥。易憲容（2007）的研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，房價(jià)上漲時(shí)，銀行出于收益率的考慮對(duì)貸款者的資格審查不嚴(yán)，但在房價(jià)下跌時(shí)，很多購房人并不具備還款能力的真實(shí)情況就會(huì)暴露。無論是房地產(chǎn)抵押貸款，還是被證券化的相關(guān)產(chǎn)品，只要出現(xiàn)房價(jià)下跌的現(xiàn)象，抵押的房產(chǎn)如果無法正常變現(xiàn)，就會(huì)直接引起金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)⑦。鐘偉（2007）指出，次貸從受到市場(chǎng)追捧的創(chuàng)新投資品種，演變成為有毒資產(chǎn)，美國投資銀行業(yè)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的高度勾結(jié)負(fù)有不可推卸的責(zé)任⑧。黃小軍等（2008）分析了金融危機(jī)的特征及對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的總體影響⑨。

總體來看，目前對(duì)于金融危機(jī)根源的探討大多數(shù)集中于比較宏觀的角度，例如貨幣政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式、監(jiān)管制度等角度。然而，由于本次金融危機(jī)的內(nèi)生性，其發(fā)生和發(fā)展除受宏觀因素的影響外，必然有內(nèi)在的微觀機(jī)理。本文主要以美國次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融創(chuàng)新鏈條為線索，從金融衍生品市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)及衍生品自身結(jié)構(gòu)的角度分析了本次金融危機(jī)的根源，在此基礎(chǔ)上給出了我國金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的若干政策建議，以期為監(jiān)管部門建立健全金融衍生品交易機(jī)制提供有益的思考及借鑒。

二、衍生品運(yùn)作機(jī)制引發(fā)金融危機(jī)的理論框架

本次金融危機(jī)是由次級(jí)貸款及其衍生產(chǎn)品導(dǎo)致的一場(chǎng)信用危機(jī)。次級(jí)抵押貸款是指金融機(jī)構(gòu)向信用級(jí)別不高的低收入者家庭和個(gè)人發(fā)放的住房抵押貸款，次貸金融衍生品是指有次級(jí)抵押貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的一系列產(chǎn)品構(gòu)成，主要包括住房抵押貸款證券化（Mortgage-Backed Securities, MBS）、資產(chǎn)支持證券化（Asset-Backed Securities, ABS）、債務(wù)抵押證券（Collateralized Debt Obligation, CDO）、信用違約互換（Credit Default Swap, CDS）、資產(chǎn)支持票據(jù)（Asset-Backed Commercial Paper, ABCP）、抵押擔(dān)保債券（Collateralized Mortgage Obligation, CMO）、房地產(chǎn)抵押貸款融資信托（Real Estate Mortgage Investment Trust）及剝離式抵押支持證券（Strip Asset-Backed Commercial Paper, SMBS）等。

次貸金融衍生品屬于結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)品，即對(duì)資產(chǎn)、信用、風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，然后分配給不同的投資者，其中信用增級(jí)發(fā)揮了重要作用，次貸金融衍生品的運(yùn)作機(jī)制如下圖所示。

在如圖所示的過程中，次級(jí)抵押貸款公司為了分散風(fēng)險(xiǎn)和拓展業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)利益最大化，把住房按揭貸款打包成MBS進(jìn)行出售回籠現(xiàn)金。大量的次級(jí)貸款通過證券化過程，衍生出巨額MBS。投資銀行購買MBS后，將基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行重組，設(shè)計(jì)出風(fēng)險(xiǎn)和收益不同檔次的新債券，即債務(wù)抵押證券CDO，進(jìn)一步推出能夠?qū)_CDO風(fēng)險(xiǎn)的信用違約互換CDS，并將其出售給對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)。

但是，在整個(gè)過程中，風(fēng)險(xiǎn)是始終存在的，只不過是被投資銀行將風(fēng)險(xiǎn)打包、轉(zhuǎn)移而已。金融機(jī)構(gòu)在購買了金融衍生品的同時(shí)也購買了風(fēng)險(xiǎn)。在高投資回報(bào)面前，這些金融機(jī)構(gòu)忽視了客觀存在的高風(fēng)險(xiǎn)，只要某個(gè)環(huán)節(jié)的資金鏈斷裂，則衍生產(chǎn)品導(dǎo)致的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)帶來毀滅性的災(zāi)難。本次金融危機(jī)資金鏈的斷裂就是從最基本的地方――房價(jià)下跌開始，房價(jià)下跌使得低信用購房者拒絕還款，這對(duì)房貸公司產(chǎn)生了重大影響，進(jìn)而導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品合約持有者的資金困難，情況嚴(yán)重者甚至難以維持自身運(yùn)作導(dǎo)致破產(chǎn)。“兩房”、雷曼、美林和AIG的破產(chǎn)及被收購將次貸危機(jī)推向深淵，并最終引發(fā)了全球性的金融危機(jī)。

三、基于微觀視角的金融危機(jī)根源再審視

美國政府將金融危機(jī)的根源歸咎于監(jiān)管不力和金融衍生品市場(chǎng)相關(guān)機(jī)制的缺失，這雖然與很多相關(guān)學(xué)者和人士的觀點(diǎn)存在很大差異，但確實(shí)也比較中肯。但是，金融危機(jī)更深層次的原因應(yīng)在于金融衍生產(chǎn)品交易機(jī)制的內(nèi)在缺陷，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制缺失、衍生品交易者信息不對(duì)稱現(xiàn)象非常嚴(yán)重及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使得場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)在其它外生變量（如利率）的沖擊下出現(xiàn)了崩塌性的危機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致全球金融危機(jī)。

（一）場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制缺失，定價(jià)嚴(yán)重扭曲

價(jià)格發(fā)現(xiàn)是資本市場(chǎng)的核心功能。價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程是影響資產(chǎn)價(jià)格的各種信息不斷融入市場(chǎng)，在不同交易者之間分配，被不同交易者解讀，對(duì)不同交易者策略產(chǎn)生影響，形成不同交易者博弈和不同交易者利用信息尋找某一時(shí)刻資產(chǎn)價(jià)格的動(dòng)態(tài)過程。因而，從本質(zhì)上講，價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程是信息流融入、分配、作用和反饋的過程，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中，交易者不斷進(jìn)行貝葉斯學(xué)習(xí)，根據(jù)不斷融入市場(chǎng)的各種信息動(dòng)態(tài)調(diào)整相應(yīng)報(bào)價(jià)。理想的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程要求完美的資本市場(chǎng)環(huán)境，也即完美市場(chǎng)提供了完美信息傳導(dǎo)機(jī)制。

但是，在本次金融危機(jī)中，次貸金融衍生產(chǎn)品基本大都是在場(chǎng)外進(jìn)行交易的，由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)缺乏二級(jí)市場(chǎng)，流動(dòng)性差，產(chǎn)品價(jià)格不能“盯市”（Mark-to-Market），只能根據(jù)模型進(jìn)行交易，這就導(dǎo)致場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)失靈。此外，由于對(duì)場(chǎng)外衍生品的定價(jià)幾乎都是由大型金融機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)完成，而他們又是市場(chǎng)的直接參與主體，高信息不對(duì)稱會(huì)促生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。特別是在市場(chǎng)危機(jī)時(shí)刻，定價(jià)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出于自身利益考慮，評(píng)級(jí)調(diào)整也往往超出實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)程度，這加大了投資者的有效評(píng)估和管理風(fēng)險(xiǎn)難度，嚴(yán)重扭曲了金融衍生產(chǎn)品的價(jià)格，導(dǎo)致市場(chǎng)缺乏核心的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程，整個(gè)市場(chǎng)無法尋找真實(shí)的均衡價(jià)格并進(jìn)行價(jià)格的動(dòng)態(tài)調(diào)整。

（二）次貸金融衍生品交易者信息非對(duì)稱現(xiàn)象嚴(yán)重

信息問題對(duì)經(jīng)濟(jì)效率有著重要影響，金融領(lǐng)域信息不對(duì)稱的增加會(huì)加大交易各方進(jìn)行理易的難度，導(dǎo)致不確定性和交易成本的增加，進(jìn)而引發(fā)嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，從而導(dǎo)致金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。

場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱主要表現(xiàn)為以下兩點(diǎn)：第一，信用衍生產(chǎn)品在交易過程中的信息不對(duì)稱。市場(chǎng)參與主體的資質(zhì)不同決定了其擁有信息的能力也不盡相同，這必會(huì)直接導(dǎo)致信息優(yōu)勢(shì)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。第二，場(chǎng)外衍生品在監(jiān)管中的信息不對(duì)稱。場(chǎng)外市場(chǎng)缺乏明確的監(jiān)管機(jī)制及監(jiān)管主體，這使得場(chǎng)外衍生品清算與交易信息得不到充分披露，加劇了發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

在次貸金融衍生品設(shè)計(jì)過程中，投資者和發(fā)行者間必然存在著信息不對(duì)稱。發(fā)行次貸金融衍生品的機(jī)構(gòu)為使風(fēng)險(xiǎn)較大的基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品看起來吸引人，不斷模糊基礎(chǔ)資產(chǎn)與衍生證券的聯(lián)系，使得投資者只關(guān)心眼前的利益卻忽略了衍生證券背后基礎(chǔ)資產(chǎn)蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上也成為本次危機(jī)爆發(fā)的催化劑。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇了次貸危機(jī)的爆發(fā)，成為金融危機(jī)蔓延的推動(dòng)器

“流動(dòng)性是市場(chǎng)的一切”，流動(dòng)性是資本市場(chǎng)生命力所在。充足的市場(chǎng)流動(dòng)性不僅保證資源的有效配置和有效價(jià)格發(fā)現(xiàn)順利實(shí)現(xiàn)，也是金融市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)和繁榮發(fā)展的前提條件。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，流動(dòng)性可以由做市商提供或者通過競(jìng)價(jià)訂單獲得，而場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)缺乏受監(jiān)管且具有保障流動(dòng)性義務(wù)的嚴(yán)格做市商，也不存在競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)，這些流動(dòng)性保障制度的天然缺失必然會(huì)導(dǎo)致發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的交易流動(dòng)性嚴(yán)重匱乏。

次貸金融衍生品大都是非標(biāo)準(zhǔn)化的，缺乏有深度的二級(jí)交易，市場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品的流動(dòng)性日常已不是十分充足。金融危機(jī)爆發(fā)后，OTC市場(chǎng)衍生品交易大幅萎縮。根據(jù)國際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)，截至2007年底，全球CDS市場(chǎng)達(dá)到頂峰，規(guī)模高達(dá)62萬億美元，而在危機(jī)爆發(fā)后，僅2008年前6個(gè)月就有價(jià)值17.4萬億美元的CDS合約被終止。

當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)大量出售金融資產(chǎn)，通過去杠桿化來盡量減少損失，并同時(shí)滿足融資流動(dòng)性的需求。此時(shí)，從最大化收益的角度出發(fā)，即使是資本充足的做市商也很難在這種情況下繼續(xù)提供流動(dòng)性。因此，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)流動(dòng)性提供者銳減，使得交易更難完成，流動(dòng)性進(jìn)一步喪失。這一悲觀信號(hào)又將引發(fā)場(chǎng)外衍生產(chǎn)品價(jià)格的下跌，加劇了流動(dòng)性枯竭，最終導(dǎo)致金融系統(tǒng)的“流動(dòng)性危機(jī)”和“信貸危機(jī)”。流動(dòng)性的正反饋?zhàn)饔檬沟萌鐣?huì)的金融資產(chǎn)價(jià)值迅速縮水，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性水平急劇收縮，將風(fēng)險(xiǎn)由場(chǎng)外市場(chǎng)傳染到金融系統(tǒng)，甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)和全球金融體系。

四、金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范及對(duì)我國的啟示

金融衍生品交易的作用在于規(guī)避或鎖定投資者的風(fēng)險(xiǎn)，但是，個(gè)體機(jī)構(gòu)的理性參與，卻形成了市場(chǎng)非理性的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，之所以會(huì)出現(xiàn)這一結(jié)果，關(guān)鍵是市場(chǎng)交易機(jī)制的內(nèi)在缺陷。為了形成有效合理的市場(chǎng)交易機(jī)制，需要市場(chǎng)參與者的理性自覺和監(jiān)管部門的宏觀引導(dǎo)，以形成系統(tǒng)的有效的制度安排。

（一）優(yōu)化場(chǎng)外信息結(jié)構(gòu)，提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

金融衍生品交易多為表外業(yè)務(wù)，無法在資產(chǎn)負(fù)債表中反映。針對(duì)這種隱秘性，應(yīng)加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，增強(qiáng)金融衍生品的透明度，以確保投資者和市場(chǎng)獲得更好的信息。首先，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)努力提高自身對(duì)金融衍生品運(yùn)作方面的知識(shí)，了解各類衍生品的特性及其對(duì)銀行、證券等機(jī)構(gòu)可能造成的影響。其次，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)激勵(lì)銀行、證券等交易機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信息披露的范圍。金融衍生品的總交易量、交易收益狀況、以及交易機(jī)構(gòu)自身對(duì)這些交易的風(fēng)險(xiǎn)管理狀況均應(yīng)該納入信息披露的范圍之中，使投資者或債權(quán)人能更好地評(píng)價(jià)和管理衍生品交易商。最后，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該改革現(xiàn)行的財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)和編制方式，增加衍生交易頭寸報(bào)表，按照巴塞爾委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)的資本充足率的要求，確立各種金融衍生工具交易的資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，以增強(qiáng)其抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。只有這樣，才能降低由于信息不對(duì)稱所引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)問題和未來交易過程中可能出現(xiàn)的逆向選擇，有效促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的完善，保障場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)健康發(fā)展。

（二）努力構(gòu)建場(chǎng)外市場(chǎng)中央清算機(jī)制，提高市場(chǎng)流動(dòng)性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力

要建立和完善衍生品市場(chǎng)的統(tǒng)一交易和清算機(jī)制及監(jiān)管機(jī)制，以確保風(fēng)險(xiǎn)可控。從此次危機(jī)中可以看出，對(duì)場(chǎng)外衍生品建立一個(gè)統(tǒng)一的交易和清算機(jī)制是十分必要的，中央清算機(jī)制的建立可以使得各個(gè)交易對(duì)手方的風(fēng)險(xiǎn)敞口明顯下降，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并且統(tǒng)一的交易和清算有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于衍生品市場(chǎng)進(jìn)行管理和控制，使得衍生品市場(chǎng)交易信息不對(duì)稱程度降低，增加透明度。

（三）中國應(yīng)吸取此次金融危機(jī)的教訓(xùn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下推進(jìn)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新

首先，我國應(yīng)從簡單的衍生品入手，重點(diǎn)發(fā)展交易所市場(chǎng)、優(yōu)先發(fā)展場(chǎng)內(nèi)衍生品。金融衍生品在全球金融體系中的功能并未因?yàn)榻鹑谖C(jī)而受到大幅度削弱，金融衍生品和金融創(chuàng)新不會(huì)就此沒落，而是發(fā)展思路發(fā)生了調(diào)整。綜合考慮其他衍生品市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，我國衍生品市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)從簡單、標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品入手，優(yōu)先發(fā)展場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，逐步試水場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)建設(shè)，積極促進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)的健康發(fā)展。進(jìn)一步在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上積極推動(dòng)衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新，建立與我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力相當(dāng)?shù)慕鹑趧?chuàng)新能力和資本市場(chǎng)?！?/p>

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關(guān)鍵詞：財(cái)政危機(jī)審慎性監(jiān)管貨幣政策

Abstract:The recent financial crisis revealed that in a world of large asymmetries of information,of complex financial innovations and incomplete regulatory frame works“self regulation” obviously does not work.This paper argues that there have been,at least,two main contributors to the recent financial crisis.The one is supervision and regulation policy,the other is monetary policy.Moreover,this paper analyses what central banks can do to help avoid a next financial crisis.In particular,the role and limits of supplementary macro-prudential instruments are discussed.

Keywords:Financial crisisPrudential regulationMonetary policy

1 Introduction

When theUS subprime crisis occurred in August,2007,it was first interpreted as an apparently rather small,regional brush fire.However,despite quick reactions from politicians,it soon developed into a global slump.In the face of tightening credit conditions,activity slowed and advanced economies fell into mild recession by mid-2008,whereas emerging and developing economies continued to grow.

However,one has to accept that policymakers have basically the same problems in processing information as those confronting private agents.Therefore,it is not always guaranteed that supervisory and regulatory authorities perform their job perfectly or always head off crises.Still,when supervision and regulation policy fails and a financial shock occurs,monetary and fiscal policymakers are usually expected to manage the economic danger effectively,i.e.to minimize it and its costs and to avoid its escalation into a full-scale political disaster or even,a worst-case scenario,an undermining of the economic system.

2 Failures on the part of supervision and regulation policy

There have been numerous failures on the part of supervision and regulation policy,particularly the ignoring of incentive distortions and information problems that were intrinsic to the new process of financial intermediation.I shall merely list the major omissions.

2.1 The interconnected nature of the financial system

A major failure of regulation was that because it did not focus on the externalities that contributed to systemic risk,the risk incurred by each bank was treated in isolation.It was not taken into account that banks forced into fire-sales also depressed prices for other banks or that banks that hoarded funds or hid their own commitments created other externalities by producing uncertainty for their counterparties.When these networks and associated dangers became obvious,a crisis in confidence occurred.

Due to the fact that financial intermediation had evolved into a highly complex and inscrutable network and a major source of uncertainty,the near-meltdown in the financial sector then resulted in a more general increase in uncertainty,leading to a raise in precautionary savings and the postponement of planned investment projects.

2.2 Incentive distortions in remuneration contracts

This means that these remuneration contracts offered potentially unlimited upside rewards,but capped the downside losses;thus traders sought short-run profits and accepted excessive risk in the bargain.This procedure led,among other things,to excessive leverage ratios for shareholders and the system as a whole.

3 Role and auxiliary functions of monetary policy

3.1 Justification and review of benign neglect

The question remains whether the central banks should continue to stick to a policy of benign neglect.This position was based on the view that detecting an asset price bubble was only possible in retrospect,since bubbles cannot be identified early in real-time;and that only a very large increase in policy rates could stop such a boom,a policy that risks creating exactly the shock to the real economy it attempts to avoid.That is,monetary policy was regarded to be a blunt weapon for stopping an asset/housing-price boom and could only be successful by involving substantial collateral damage to the real economy.

A second problem associated with the policy of the US-Fed was the asymmetry of its strategy regarding its announcement of how to act if an asset price boom deflates.

All in all,it is still an open question in the literature whether a pro-active monetary policy strategy is superior to a re-active （or even a benign-neglect） one.However,recent analyses have put the pro-active strategy in a more favorable light.

4 Conclusions and lessons

This change in paradigm has,in part,been created or,at least,strengthened through the process of financial globalization.Globalization leads to increasing,and increasingly unfamiliar,linkages and interdependencies that can easily turn critical.

Therefore,politicians should think twice before binding their hands in times of massive uncertainty.It may be better if they try to implement diligent and,however easy-to-understand,flexible strategies and simultaneously combine them with a new and rigorous transparent communication policy.Such a policy strategy would,of course,have to include interest-rate policy in order to be able to react promptly to unforeseen events.

I would like to conclude with an even more general point.Not only monetary and regulatory policymakers have to learn their lessons from the financial crisis and to rethink their strategies.This reorientation alone may not afford us more beneficial practical solutions,but it would avoid our losing focus and relying too much on highly stylized model-based results in political consultation.

References

［1］Jorion.Philippe,Risk: Measuring the risk in value at risk,Financial Analysts Journal,1996

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長期以來，城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及其它因素導(dǎo)致我國縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大中城市，縣域居民的平均生活水平與大中城市居民也有較大差距，因此如何發(fā)展縣域經(jīng)濟(jì)、提高當(dāng)?shù)鼐用竦纳钏匠蔀槲覀兏骷?jí)黨委和政府的重要任務(wù)之一。但是我國金融體系不完善，導(dǎo)致縣域金融也出現(xiàn)萎縮狀態(tài)，對(duì)縣域和全國的金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了重大影響。

一、我國縣域金融萎縮的表現(xiàn)

（一）縣域金融機(jī)構(gòu)萎縮

近年來，我國銀行業(yè)實(shí)施“抓大放小”的戰(zhàn)略，進(jìn)軍城鎮(zhèn)，退出鄉(xiāng)村，各大商業(yè)銀行將業(yè)務(wù)重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向大中城市，撤并了3萬多家縣級(jí)及縣級(jí)以下機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)，導(dǎo)致縣域金融幾乎呈現(xiàn)出“真空”狀態(tài)，在某些縣城只有幾個(gè)國有商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)，并且這些機(jī)構(gòu)通常只開設(shè)存款業(yè)務(wù)，不發(fā)放貸款，農(nóng)民和農(nóng)村中小企業(yè)只能從信用合作社獲得較為單一的金融產(chǎn)品和服務(wù)。此外，與大中城市相比，縣域金融機(jī)構(gòu)為客戶提供的金融產(chǎn)品類型明顯較少，結(jié)構(gòu)也不夠合理，致使很多農(nóng)民的金融需求得不到滿足。

（二）縣域銀行信貸權(quán)限萎縮

銀行為了使資金的使用效率最大化，同時(shí)控制資金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，控制了貸款的實(shí)施審批權(quán)限，更多的向省級(jí)分行集中信貸資金的運(yùn)營、決策管理權(quán)，施行集權(quán)集中制信貸模式。這樣的政策帶來的直接后果就是很多的縣級(jí)銀行分支機(jī)構(gòu)失去了貸款的審批權(quán)，而是只負(fù)責(zé)貸款申請(qǐng)的上報(bào)、調(diào)查以及回收等非實(shí)質(zhì)性的工作。

（三）縣域信貸資金投入萎縮

“抓大放小”戰(zhàn)略讓眾多金融機(jī)構(gòu)更加傾向于城市市場(chǎng)，但是縣域業(yè)務(wù)不得不繼續(xù)維持，只不過縣域金融機(jī)構(gòu)更多地在縣域推廣存款業(yè)務(wù)，而縮減貸款業(yè)務(wù)，這使得縣域范圍內(nèi)的銀行幾乎都成了“吸存銀行”，本應(yīng)支持縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信用合作社也同商業(yè)銀行一樣成為了縣域資金外流的渠道?？h域資金的外流，使得用于縣域經(jīng)濟(jì)建設(shè)的資金短缺，缺乏了資金的保障，更加不利于縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

雖然縣域金融需求與城鎮(zhèn)相比呈較小的態(tài)勢(shì)，但是和需求比起來，縣域金融供給的缺口更大，連目前的金融需求也滿足不了。縣域資金的大量外流、信貸資金投入的減少，大型國有銀行對(duì)小規(guī)模借貸者的不夠重視以及金融體系的不健全共同導(dǎo)致了縣域金融萎縮的結(jié)果，金融需求與供給之間的矛盾阻礙著縣域經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

二、縣域金融萎縮的原因分析

（一）金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管體系不科學(xué)

我國出于國家發(fā)展戰(zhàn)略的需要，一直以來對(duì)以農(nóng)村為主體的縣域金融采取的都是抑制政策，導(dǎo)致縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展嚴(yán)重滯后于城市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在這一體系背景下，真正能夠?qū)h域經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利的融資功能并不完善，縣域資金外流，金融風(fēng)險(xiǎn)也隨著資金外流而淡化，于是縣域金融監(jiān)管的概念和意識(shí)也逐漸被忽視?？h域金融是我國金融體系中的重要組成部分，但也是薄弱環(huán)節(jié)，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，縣域經(jīng)濟(jì)的重要性勢(shì)必會(huì)越來越明顯，而長期被忽視的縣域金融監(jiān)管問題也已經(jīng)成為發(fā)展縣域經(jīng)濟(jì)乃至完善我國金融體系的重大問題。

目前我國金融業(yè)的監(jiān)管體系主要包括央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等，實(shí)行垂直管理體系，但是縣域內(nèi)一般沒有銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的派出機(jī)構(gòu)，所謂“天高皇帝遠(yuǎn)”在一定程度上可以說明這個(gè)道理。此外在市級(jí)金融監(jiān)管工作中，各個(gè)機(jī)構(gòu)劃分責(zé)任、協(xié)調(diào)監(jiān)管，能夠得到上級(jí)機(jī)構(gòu)以及國家監(jiān)管部門的有效監(jiān)督和管理。但是在縣域金融機(jī)構(gòu)中，監(jiān)管力量的薄弱和有效監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的缺失，卻造成監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管共存的后果。首先縣域金融監(jiān)管部門的工作人員數(shù)量少，通常只有3-4人，檢查權(quán)力上收，業(yè)務(wù)骨干經(jīng)常被調(diào)到上級(jí)部門協(xié)助工作，對(duì)縣域金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管有名無實(shí)；此外“一行三會(huì)”未能在縣域建立起有效的協(xié)調(diào)合作機(jī)制，缺乏整體性的監(jiān)管政策框架，各自職責(zé)劃分不明確，監(jiān)管信息難以共享，縣域金融監(jiān)管不完善對(duì)縣域金融的發(fā)展是

個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

（二）二元經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)體制的存在

城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是歷史發(fā)展的產(chǎn)物。但二元結(jié)構(gòu)除了城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)間存在，在金融領(lǐng)域也客觀存在這種結(jié)構(gòu)。一方面，受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，國有大中型銀行依然以為國有企業(yè)服務(wù)為主要目標(biāo)。另一方面，位于縣域或者鄉(xiāng)村地區(qū)的企業(yè)貸款只能通過信用社或者走民間借貸的路子，更使得金融領(lǐng)域的二元結(jié)構(gòu)愈發(fā)明顯。

（三）社會(huì)信用度降低，金融環(huán)境差

社會(huì)信用度低，金融環(huán)境差是導(dǎo)致縣域金融萎縮的重要客觀原因之一。地方信用環(huán)境不佳、逃廢債務(wù)現(xiàn)象嚴(yán)重，使得銀行考慮風(fēng)險(xiǎn)控制和嚴(yán)格的內(nèi)部約束機(jī)制，不敢貿(mào)然放貸。

三、改善我國縣域金融萎縮的對(duì)策探討

（一）健全縣域金融監(jiān)管體系

首先要整合現(xiàn)有的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，形成一個(gè)以人民銀行為主導(dǎo)，銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)和地方政府密切配合，同時(shí)輔之以存款信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)和行業(yè)自律組織的監(jiān)管體系。分離中國人民銀行的部分監(jiān)管職能，把這一部分職能加入組建的金融監(jiān)督管理委員會(huì)，營造出整體的效果，職責(zé)劃分明確，形成一個(gè)良好循環(huán)的金融監(jiān)管體系。

同時(shí)要逐漸完善縣域金融管理制度。首先要建立縣一級(jí)的金融管理委員會(huì)，逐步建立銀行業(yè)的分層管理制度，讓地方政府參與到地方金融改革的決策之中，并建立相應(yīng)的管理機(jī)構(gòu)，賦予其對(duì)地方中小金融機(jī)構(gòu)一定的管理職能，構(gòu)建起縣監(jiān)管委員會(huì)、地方政府、人民銀行、銀監(jiān)局統(tǒng)一協(xié)調(diào)的監(jiān)管制度。

（二）改變二元經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)

改變縣域金融萎縮的根本途徑是城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改變。要統(tǒng)籌城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，按照依法、自愿、有償原則，允許土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)，優(yōu)化配置土地資源，推行適度規(guī)模經(jīng)營。深化農(nóng)業(yè)科技推廣體制和供銷社改革，形成社會(huì)力量廣泛參與的農(nóng)業(yè)社會(huì)化服務(wù)體系。要通過農(nóng)村稅費(fèi)制度的改革逐步降低農(nóng)業(yè)稅率，減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)。同時(shí)增加對(duì)農(nóng)業(yè)的投入，改善農(nóng)村金融環(huán)境，推動(dòng)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

（三）營造良好的縣域金融環(huán)境

加強(qiáng)金融法制建設(shè)。推動(dòng)金融生態(tài)建設(shè)要突出法制的優(yōu)先地位。出臺(tái)社會(huì)信用法律，嚴(yán)厲打擊破壞社會(huì)信用行為。著力優(yōu)化金融案件的司法環(huán)境，建立突破地方行政干預(yù)的訴訟管轄機(jī)制，金融債權(quán)案件的受理突破傳統(tǒng)的屬地管轄原則，實(shí)行異地立案審理，不斷提高金融案件的立案率、執(zhí)行率。改善維護(hù)金融債權(quán)的司法環(huán)境和社會(huì)環(huán)境，充分利用法律手段依法維護(hù)金融債權(quán)，加大對(duì)逃廢銀行債務(wù)行為的打擊力度，切實(shí)保護(hù)債權(quán)人合法利益。（作者單位：西北農(nóng)林科技大學(xué)）

參考文獻(xiàn)