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時間：2023-11-07 11:23:20
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗，特別為您篩選了11篇投資管理公司行業(yè)分析范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識！
我們相信，為了成功地建立高人一籌的投資組合，投資者在行動之前需要花足夠的時間和精力，對投資管理人的基本面、投資風格以及業(yè)績規(guī)律進行深入的了解和掌握。如果投資者依靠業(yè)績指標作為主要的決策依據(jù)來建立基金組合，不僅不會得到顯著的超額回報，還往往會導致頻繁而不必要的轉(zhuǎn)手和隨之而來的交易成本。
檢驗業(yè)績指標的參考性
我們可以用一個歷史實證來檢驗一下這個觀點。
假設我們是一般的投資者，想要使用股票基金來建立一個股票投資組合。我們的投資目標是超越滬深300。我們決定按同業(yè)一年期的夏普比率排名把市場上的股票基金分為四組，形成四個“模型組合”。
其中， 構(gòu)成模型組合甲的基金在之前的12個月里創(chuàng)造出了相對最好的單位風險回報。組合乙、丙和丁中的基金逐一次之。每一個模型組合將資金平均分配到旗下的單只基金。
在模型組合開始運作后，每隔一個月我們就按照該月底更新后的夏普比率對所有可用的基金再次進行排名，根據(jù)這一更新后的排名結(jié)果重新調(diào)整各個模型組合。圖1用不同的顏色顯示了各個模型組合在每個季度的回報排序。顯然，沒有一個組合可以持續(xù)地保持領先。
造成上述回報隨機性的具體原因多種多樣。首先，以過往業(yè)績?yōu)榛A建造的投資組合，即使考慮了風險因素，也不一定能持續(xù)過去的好業(yè)績。業(yè)績指標不能預測未來業(yè)績的根本原因，在于它們無法區(qū)分業(yè)績中的技能和運氣的成分。運氣可以在短期內(nèi)制造出很多干擾，使最有能力的投資管理人顯得表現(xiàn)不佳，而沒能力的投資管理人魚目混珠。單純以業(yè)績指標為準則建立投資組合，就可能把真正有技能的管理人和那些一時走運的管理人混到了一起，從而攤薄了真正有技能優(yōu)勢支撐的業(yè)績，業(yè)績隨機性的產(chǎn)生也就不足為奇了。
其次，單一比率無法反映所有影響績效的因素。通常，這些指標只能反映過往業(yè)績的某一特定方面。投資者可以使用這些指標來發(fā)現(xiàn)針對投資管理人的問題；但是以這些指標作為選擇投資管理人的惟一條件就不太合適。
如果說以季度為周期來比較組合的表現(xiàn)過于短期，那么，讓我們來看看這四個模擬組合從2005年7月開始的累計回報究竟如何。圖2顯示了將100元投入到四個組合中在每個月末的凈值變化。
我們可以發(fā)現(xiàn)，在從2005年7月到2007年6月兩年的時間里，四個組合的凈值在多數(shù)時點上幾乎沒有什么區(qū)別。這一圖表似乎告訴我們，僅僅從2007年7月市場開始呈現(xiàn)下行趨勢時，四個組合的累計凈值走向才發(fā)生了變化。但是，組合甲和乙之間仍舊保持了很小的差距。更重要的是，在相對較長的一段時間里，沒有一個模型組合可以超越基準。也就是說，以歷史業(yè)績?yōu)榛A構(gòu)筑的投資組合沒有能夠達到既定的投資目標。
讓我們再換個角度，看看這四個組合的滾動回報是否有明顯的差異。投資者可以在每個月的月底計算過往12個月的回報，從而形成以月為頻度計算的滾動12個月回報序列。下圖（圖3）就顯示了四個模型組合12個月的滾動回報比較。與累計回報的比較結(jié)果類似，我們很難從這幅滾動回報圖上區(qū)分四個組合的業(yè)績，其中組合甲和乙之間的區(qū)別尤其不明顯。
以上這些分析，都進一步證明了單靠過往業(yè)績指標，即使考慮了風險因素，按規(guī)則有序投資，也并不能給投資者帶來顯著的回報優(yōu)勢。事實上，這種做法還會產(chǎn)生一個相當嚴重的副作用，就是高昂的交易成本。
讓我們首先來看看各個組合內(nèi)部的基金周轉(zhuǎn)率。這里，我們將周轉(zhuǎn)率定義為某一周期期末被剔除出組合的基金數(shù)除以期初該組合持有的總基金數(shù)。下圖（圖4）就顯示了按季度計算得到的四個組合的基金周轉(zhuǎn)率。
很明顯，這四個組合每個季度的累計周轉(zhuǎn)率都在30％到190％之間，說明在每個季度中組合的30％到190％的倉位發(fā)生了變化。這無論在哪個市場都會被認為是過高了。事實上，投資者在買入基金時需要支付申購費，在賣出時也可能需要支付贖回費用。真正的交易成本，應該綜合考慮被剔除出組合的基金數(shù)和被加入組合的基金數(shù)。
我們假設一般投資者申購股票型基金的費用為1.5％，通過多種打折渠道，實際支付的申購費約為0.6％。而贖回費通常為0.35％到0.5％。為了便于計算，我們暫且假設平均的贖回費用為0.4％。基于我們已經(jīng)得出的季度交易數(shù)據(jù)，四個組合在三年間所產(chǎn)生的平均年度交易費用在2.5％到5％之間。如此高昂的交易費用，可以輕而易舉地抹去一個組合所能取得的超額回報。因此，在實踐中要超越滬深300，投資者單憑這些模擬組合的規(guī)則進行投資將會難上加難。
美國的一項實證研究佐證了我們的觀點。這項研究顯示，投資管理人在被聘用之前三年往往有著相當好的過往業(yè)績；然而，在被聘用后的任期中，這些管理人取得的費前超額回報僅略高于零，約為0.5％。研究還顯示，因過往業(yè)績表現(xiàn)較差而被解聘的投資管理人，在被解聘后三年中取得了約為每年1.4％的超額回報。這一進一出，機構(gòu)投資者的更換決策就導致了每年1％的機會損失。
回歸基本面分析
我們承認，過往業(yè)績指標排名的基金經(jīng)理中有一些（但不是全部）的確是具備了高人一等的技能，但是我們也要強調(diào)，有能力的基金管理人也會時不時地得到較低的排名。這一現(xiàn)象背后的推動者就是概率的力量，也可稱為運氣。
從投資管理行業(yè)誕生之日起，基金經(jīng)理們就一直努力憑借自己的技能來戰(zhàn)勝運氣（主要是針對壞運氣）。而基金的投資者和他們的投資顧問，也努力地去發(fā)掘和獲得具備技能的投資管理人。運氣在短期內(nèi)可能會取得一時的領先，可是在長期要戰(zhàn)勝市場上的其他對手需要的還是技能。過往業(yè)績指標之所以缺乏功效，是因為單憑它們無法有效區(qū)分運氣和技能；用它們來構(gòu)筑組合，會混雜技能和運氣的成分。要這樣的組合來戰(zhàn)勝基準自然不易。
要選擇優(yōu)秀的投資管理人，投資者就必須進行“定性為主、定量為輔、兩者結(jié)合”的基本面分析。
首先，投資管理公司是否具備一個“理想”的業(yè)務模式，其內(nèi)部的自我約束機制是否符合旗下投資經(jīng)理的投資理念，并在很大程度上得到有效執(zhí)行，應該是投資者關注的一個重要問題。
一些銀行和保險公司之所以積極建立自己的投資管理公司，是因為后者不需要大量的資金投入，卻可以加大業(yè)務的多樣化。但是，一個常常被忽略的問題是，在投資管理公司中管理人力資本的重要性不亞于銀行對于財務資本的管理；兩者都要求非常高超的智慧，但是運用的工具和方法卻截然不同。
要成功地發(fā)展投資管理公司，股東和高管就必須要深刻理解這個行業(yè)的周期性特性，對旗下的投研人員提出合理的要求，并且提供良好的運營環(huán)境。當母公司在投資管理領域套用其他金融運作思路，或者母公司本身的財務狀況發(fā)生動蕩時，投資管理公司的發(fā)展和穩(wěn)定就可能增添不少變數(shù)。
第二，投資管理人是否具備一個高質(zhì)量的投資團隊，與其最終的業(yè)績是緊密聯(lián)系的。我們發(fā)現(xiàn)，優(yōu)秀的管理人和拙劣的管理人往往具有一些共同的特點。比如，這兩種人常常都是非常自信的。要識別誰是真正有能力的投資專家，我們需要系統(tǒng)地了解他們在自我激勵、信息處理和決策三個方面的行為表現(xiàn)。同樣重要的是，我們不僅要評估投資團隊中的個人，還要判斷團隊成員作為一個整體運作的效率。
第三，投資管理人的投研流程是否體現(xiàn)其競爭優(yōu)勢，是保持其長期業(yè)績的關鍵之一。過于頻繁的相對業(yè)績評估（短期業(yè)績壓力），往往使得投資管理人在思考基本面的同時采取非常短期的分析視角。這最終導致投資管理人在長期和短期兩種不同的投資理念之間難以準確地自我定位。
事實上，基金的基本面分析涵蓋一家基金公司運作的多個方面，并且從公司層面一直深入到團隊和產(chǎn)品層面。而構(gòu)筑一個有效的多樣化的投資組合，是基本面分析的另一個重要功能。
設想投資者成功地找到了兩個投資技能出眾的投資管理人。從長期來說，這兩個投資管理人都能夠戰(zhàn)勝投資基準，并且表現(xiàn)出類似的波動水平。如果兩個投資管理人的風格非常類似，那就意味著在同一市場環(huán)境下，兩者傾向于同時跑贏或者跑輸基準。由這兩個投資管理人構(gòu)成的組合仍舊可以在長期戰(zhàn)勝投資基準，但是無法獲得明顯低于單個投資管理人的波動水平。
現(xiàn)在假設這兩個投資管理人有著截然不同的投資風格，這導致他們在同一市場環(huán)境下會產(chǎn)生不同的回報：一個在跑贏基準的同時，另一個可能會跑輸基準。將這兩個投資管理人組合在一起，我們?nèi)耘f可以預期在長期戰(zhàn)勝基準；不過一個額外的好處是，由于兩者的投資風格不同，我們可以利用兩者在短期的業(yè)績差異，一定程度上達成回報波動的互補，有效降低組合回報的波動性，從而提高投資效率。
那么，如何識別不同的投資風格，就是達成這一投資有效性的關鍵步驟?；久嫜芯靠梢陨钊氲酵顿Y理念和流程的層面，因而能夠幫助投資者界定投資風格的差異。如果投資者僅僅依賴過往業(yè)績指標（尤其是短期的指標）來篩選投資管理人，那么很有可能篩選出一群風格相近的管理人。這是因為，在一定的評估周期內(nèi)某一類型的投資風格可能會更多獲益于市場環(huán)境，獲得比其他投資風格相對更佳的回報。這樣，投資者就無法在其組合中分散投資風格，提高投資效率了。
在選擇投資管理人、構(gòu)筑組合的過程中，定量分析仍是一個重要的組成部分。我們不指望通過過往業(yè)績的計算來發(fā)掘一個萬能的決策指標，而是使用這些分析來識別問題、核實我們的判斷。
阮志麟今年才33歲，這位走在大街上跟一個普通白領沒有多少區(qū)別的年輕人，年薪已經(jīng)超過百萬元。他是一家投資管理公司的投資部經(jīng)理，目前手中掌握有2000多萬元的資金，都是私下向特定投資人募集起來的，也就是所謂的“私募基金”，他的任務就是讓這些錢不斷地“生”出錢來。
等他手頭的工作暫告一個段落之后，他便跟記者聊起了自己的百萬年薪之路。
初次出手遭遇慘敗
他說，自己成為一名私募基金經(jīng)理，純屬偶然。
阮志麟生于廣西北海一個普通的農(nóng)村家庭，從小學習成績特別優(yōu)異，高中畢業(yè)之后順利考上了廣州中山大學，主修國際金融專業(yè)。大學畢業(yè)之后，他又順利考上中山大學的碩士研究生，所學專業(yè)仍然與金融有關。
1999年研究生畢業(yè)之后，他進入廣州一家大型證券公司，在衍生產(chǎn)品部做投資助理。在2001年，眾多經(jīng)濟學家紛紛預言股市泡沫會破滅。不曾想一語成讖，股市遭遇連續(xù)3年下跌行情，而阮志麟所在的公司因為營業(yè)額下降，也不得不減薪裁員來渡過難關。而此時國內(nèi)的私募基金也開始由盲目發(fā)展向規(guī)范和調(diào)整階段過渡。阮志麟認為這個行業(yè)的發(fā)展前景不錯。而恰逢其時，他所在的證券公司有同事組建投資管理公司，于是他便一同離開了原公司，成為一個私募基金經(jīng)理。
剛剛進入這家投資管理公司時，他的合伙人由于過于自信而操作失誤，在2001年8月份重倉持有藍田股份，由于隨后受到藍田財務報表造假事件的影響，股價從13.2元一路下跌。雖然得以割肉出逃，但損失慘重。那段時間，幾乎每天都有人找上門來索要本金。為了彌補過失，他倆只好把自己所有積蓄都掏出來墊了進去。他沒有別的選擇，唯有如此?！叭绻悴唤o投資者一個交代，日后就別想在這個行業(yè)中混飯吃了?！北人觊L的搭檔當時是這樣告訴他的。
沉浮中逐漸成熟
吃了跟莊炒作的虧之后，阮志麟休息了很長時間，并重新審視自己的投資策略，開始重視價值投資，并在2002下半年打了一個漂亮的翻身仗。阮志麟注意到哈藥股份有機會，于是重倉進入。這多少有些賭博的成分，但是這次他的確走運了。在大盤持續(xù)走低的時候，他卻在這只股票上獲利20％，讓投資者重新將信任票投給了他。
在隨后的3年時間內(nèi)，中國的A股市場走出一波長達3年的熊市。經(jīng)歷過一次慘敗的阮志麟在哈藥股份上找回自信之后，繼續(xù)運作私募基金，不過相比剛?cè)胄袝r已穩(wěn)重得多。他坦陳自己在這段時間內(nèi)表現(xiàn)不夠好，但是讓他感到欣慰的是客戶的資金卻沒有損失。“在熊市中能夠做到這樣已經(jīng)很不容易了?！彼磉吘陀幸恍┩?，由于操作不當而致使“爆倉”。每每聽到這樣的消息，他便提醒自己必須冷靜。
在這段比較清閑的日子里，阮志麟養(yǎng)成了廣泛閱讀的習慣。他說：“做我們這行的，必須不斷學習，眼觀六路，耳聽八方，這樣才能保證自己在做投資決策時盡量少犯錯誤?！彪m然已經(jīng)擁有碩士研究生學歷，但在這個行業(yè)內(nèi)，學歷僅僅只是進入這個行業(yè)的“敲門磚”而已，具備嫻熟的投資技巧，以及超凡的判斷力才是真正的生存之本。
目前阮志麟每天早上起床之后第一件事，就是打開第一財經(jīng)頻道，收看最新的財經(jīng)新聞。到公司之后便開始閱讀《上海證券報》等財經(jīng)類報紙，同時還要瀏覽中國人民銀行、中國證監(jiān)會等管理部門的官方網(wǎng)站。
時機到來年薪倍增
正是基于廣泛的閱讀，以及對有色金屬的細致研究，去年阮志麟在有色金屬板塊上收獲頗豐。因為當時他發(fā)現(xiàn)在國際期貨市場上，有色金屬價格一直在上漲，由此判斷有色金屬板塊大有作為，于是將80％的資金投在有色金屬板塊上。如馳宏鋅鍺、中金黃金等股票他曾長時間持有，由此在A股市場上獲得豐厚的回報，平均獲利280％，最高的達到400％。
按照行規(guī)，基金經(jīng)理的提成從利潤中扣除，按照資金量的大小以二八或者三七分成。問及去年的收入，阮志麟伸出了三根手指頭。“相對公募基金經(jīng)理來說，我們這個群體賺錢要容易一些。公募基金經(jīng)理年薪能夠達到百萬的，需要很好的業(yè)績，而我們達到這個目標是比較容易的。我有幾個朋友，去年的收入已接近千萬。”他說。
相對別的行業(yè)來說，私募基金正處于發(fā)展階段，同時國內(nèi)股票市場還是牛市，賺錢并非難事。“只要能夠進入到這個行業(yè)中來，平均收入就要高于其他行業(yè)，”阮志麟說。但是當自己去年獲得300萬元的收入時，還是讓他興奮了很長時間。
刀口舔血已生倦意
股市本來就是一個高風險的地方，而如果想要在這個高風險的地方還要獲得收益，無異于火中取栗。有人將炒股作過這樣一個比喻：在快速起落的鍘刀對面有很多錢，想拿錢的人要么得到錢，要么把手留下。6年的從業(yè)經(jīng)歷，已讓阮志麟深深體會到了這個比喻的內(nèi)涵。他認為自己從事的正是刀口舔血的營生。
《金周刊》記者分析：國內(nèi)幾家主要的財產(chǎn)險、人壽險保險公司對投資部門的外掛、改制或搬遷，不是普通的機構(gòu)調(diào)整，而是反映了保險業(yè)對提高保險資金運用專業(yè)化程度的空前重視，預示著我國保險業(yè)面臨一次結(jié)構(gòu)變革，保險公司延伸出來的資產(chǎn)管理公司也許很快就會浮出水面。一位業(yè)內(nèi)人士說：“（新的投資機構(gòu)）將參照投資銀行、基金管理公司等專業(yè)投資機構(gòu)的管理運作模式進行構(gòu)建?！?/p>
管理著7133億歐元資產(chǎn)的德國安聯(lián)集團下一步是在中國拿到資產(chǎn)管理業(yè)務的許可證
中國保險業(yè)與國際接軌的進程可能超過很多市場人士預料。保險（集團）公司的資產(chǎn)管理公司在我國尚未“出世”，但在國際保險業(yè)，卻幾乎已是“標準模式”了。
記者在多次采訪德國安聯(lián)、英國商聯(lián)、美國信諾、美國信安、林肯金融集團、瑞士豐泰、加拿大宏利、瑞典斯堪的亞保險集團等國際保險大鱷的過程中了解到，國外保險公司的保險業(yè)務部門往往比銀行和基金公司更具有融資能力，巨大的融資能力造就了管理財富、消化資金、專業(yè)投資理財?shù)馁Y產(chǎn)管理公司，而資產(chǎn)管理公司對巨額資產(chǎn)的管理經(jīng)驗隨著保險公司的百年歷史日臻成熟，這樣的資產(chǎn)管理公司又會吸納更多的社會資金，不斷“放大”融資水平。
德國安聯(lián)保險集團包括三大塊業(yè)務：壽險、非壽險和資產(chǎn)管理。令安聯(lián)引以驕傲的是，安聯(lián)還是世界10大機構(gòu)投資者之一，最近的數(shù)字中，安聯(lián)集團管理的資產(chǎn)7133億歐元。目前，安聯(lián)已獲準在中國開展壽險業(yè)務和非壽險業(yè)務，據(jù)說，安聯(lián)的下一步是在中國拿到資產(chǎn)管理業(yè)務的許可證。
另一家主要的國際性的機構(gòu)投資者茂利資產(chǎn)管理公司屬于英國商聯(lián)保險CGUplc?shù)目毓晒?。商?lián)是一家國際性保險集團，它的業(yè)務包括四大塊：壽險、非壽險、國際業(yè)務和資產(chǎn)管理。作為機構(gòu)投資者，它還是歐洲最大的基金管理人之一。至1998年12月31日，商聯(lián)保險管理下的資產(chǎn)超過2000億美元。這相當于中國最大的人壽保險公司近20倍的資產(chǎn)。
瑞士蘇黎士保險集團的業(yè)務也分為四大塊：壽險、非壽險、再保險和資產(chǎn)管理公司，其資產(chǎn)管理公司屬于獨立性質(zhì)的公司，除負責母公司的資產(chǎn)管理和投資外，還代客理財及負責第三方基金管理。
這些國際保險集團內(nèi)部的資產(chǎn)管理公司都具有完全獨立的董事會、管理團隊和組織結(jié)構(gòu)，有著各自不同的投資理念和鮮明的業(yè)務特色，擁有投資領域內(nèi)最出色的專業(yè)隊伍。
中國人保投資管理部的組織架構(gòu)已能看出基金公司的“身形”
保險投資部門上演“獨立運動”
國內(nèi)保險業(yè)的業(yè)務規(guī)模的迅速擴大，催生出專業(yè)化的資產(chǎn)管理公司的誕生。
今年年初，新華人壽董事長在他的年度工作報告中，明確提出“深入改革投資管理體制，推行投資銀行運作模式……將金融投資部比照投資銀行管理模式，模擬獨立法人實體運作，財務上單獨核算……”
中國人民保險公司投資管理部總經(jīng)理張鴻翼接受采訪時亦認為：“保險與證券兩個行業(yè)確實是有隔膜。這兩個行當在運作機制、決策機制、工作效率、人事制度、薪金制度很難對接。從保險公司資金運作的安全性方面考慮，也應該在保險公司內(nèi)部對保險業(yè)務和保險資金實行分業(yè)管理?！?/p>
來自保險人士的共識是：由于投資部門的工作性質(zhì)、專業(yè)方向、管理手段都與保險業(yè)務部門和行政管理部門大相徑庭，因此，按照現(xiàn)資銀行或基金管理公司的組織模式成立相對獨立的投資公司或單設投資機構(gòu)，有利于從組織上避免不同性質(zhì)的業(yè)務工作間互相掣肘、提升保險投資業(yè)務的專業(yè)化程度，使保險投資能真正按照專業(yè)化投資業(yè)務的要求去做。
記者了解到，幾家欲成立獨立資產(chǎn)管理機構(gòu)的方案都是比照基金管理公司的組織形式。如下轄投資研究部門、基金管理部門和業(yè)務操作部門。
于2000年底籌建，今年年初建立的中國人保投資管理部的組織架構(gòu)已能看出基金公司的“身形”，人保投資管理部分為四個部門，即研究部、運營部、核算部、投資管理部。
記者在采訪中了解到，各家保險公司的上上下下都為保險資金投資渠道狹窄而著急，但果真渠道打開，如保險資金入市，面對成千只股票，成千家上市公司，保險公司假如不在組織和人才方面做好準備，保險資金入市的風險將難以控制。從這方面考慮，與保險資金投資渠道拓寬相配套的政策應該是讓保險公司的投資部門形成專業(yè)化、獨立運作的機構(gòu)。
“保險公司狹窄的投資渠道也是保險公司長期以來沒有大力發(fā)展投資專業(yè)隊伍的重要原因。”新華的沈志衛(wèi)說。那么，保險公司的投資部門與基金管理公司和證券公司相比，存在哪些專業(yè)方面的不足呢？“主要體現(xiàn)在投資專業(yè)隊伍的單薄，特別是市場研究力量普遍存在比較大的欠缺，但現(xiàn)有的保險公司的管理模式和薪酬水平又很難吸引到高水平的專業(yè)人才。因此，成立獨立運作的投資管理公司，可以從根上理順管理體制，以專業(yè)化公司的結(jié)構(gòu)組成專業(yè)化的投資團隊?！?/p>
從這個意義上說，保險投資部門的“獨立運動”也正反映和順應了保險公司投資渠道的逐漸放寬。
水上樂園設備生產(chǎn)制造商業(yè)計劃書
項目地址
中國xx
項目背景
廣州XX水上樂園設備制造有限公司擁有國家質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督總局頒發(fā)的《特種設備制造許可證》和《特種設備安裝改造維修許可證》，是特種水上游樂設施許可生產(chǎn)的企業(yè)，成為國內(nèi)為數(shù)不多的雙證齊全的水上游樂設備供應商。
公司不僅積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗，開拓了大量穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶資源渠道，而且促進了公司的品牌影響力迅速提升，產(chǎn)品知名度大幅度提高，企業(yè)的發(fā)展?jié)撃芫薮蟆?/p>
據(jù)研究院研究顯示：水上樂園作為新興的主題公園，是旅游資源的重要組成部分。它與其他旅游資源的相互整合，可以極大地帶動一個地區(qū)旅游業(yè)的發(fā)展，因而受到政府部門的重視和支持。作為一個新興的產(chǎn)業(yè)，在目前供給不足的情況下，廣大的開發(fā)商在看到巨大的利益前提下愿意投資水上樂園這行業(yè)，從而拉動對水上游樂設備的市場需求。
全球水上樂園仍處在加速發(fā)展階段，當前水上樂園以新建為主，新建的水上樂園數(shù)量遠超其它類型的主題樂園。而根據(jù)設備使用周期及市場發(fā)展規(guī)律，水上樂園改造升級周期一般為10-15年，國內(nèi)水上樂園真正的大規(guī)模建設始于2007年長隆水上樂園的建成，由此推算，2017年前后可視為國內(nèi)水上樂園發(fā)展的一個節(jié)點。在這個階段，老樂園將逐漸開始進行改造升級，如對水上樂園進行主題包裝；進行二三期建設等以擴大水上樂園規(guī)模；與其他旅游業(yè)態(tài)組團開發(fā)等。在這個過程中，水上樂園設備的更新始終是改造升級的核心內(nèi)容，市場需求強勁，前景可觀。
項目融資計劃
本項目的總?cè)谫Y規(guī)模為5000萬元，采取股權(quán)融資的方式。資金用途主要包括六大部分：
（1）擬投入XX水上樂園設備研發(fā)、制造基地；
（2）擬成立仿真植物制造公司；
（3）擬成立旅游規(guī)劃設計公司；
（4）擬合作成立游樂設備外貿(mào)公司；
（5）擬成立文化旅游投資管理公司；
（6）小股東遺留問題處理資金。
項目總投資估算
本項目總投資為5000萬元。其中：
（1）4500萬元用于本項目的實際建設運營，包括：①佛岡研發(fā)、制造基地；②成立仿真植物制造公司；③成立旅游規(guī)劃設計公司；④與私人合作成立游樂設備外貿(mào)公司；⑤成立文化旅游投資管理公司。
（2）其他的500萬元用于處理小股東遺留問題。
項目經(jīng)濟效益評價
不少投資者會依靠一些過往的業(yè)績指標,來預測基金未來的業(yè)績。但我們2008年進行的基金業(yè)績實證研究顯示,單憑過往業(yè)績指標(尤其是短期指標),很難辨別一個投資管理人是憑借了高超的技能,還是一時的運氣取得歷史回報的。
因此,我們對過往業(yè)績的使用非常謹慎,不會用過往業(yè)績作為預測基金未來表現(xiàn)的指針。我們認為,長遠的優(yōu)秀業(yè)績,需要三大要素作為基石:立足長遠、穩(wěn)健自律的業(yè)務模式,資深自勵、問責清晰的穩(wěn)定團隊,以及清晰獨特、不斷完善的投研流程。
從公開信息來看,很多投資管理機構(gòu)都有完善的組織結(jié)構(gòu)和細化的投資流程,有時難分伯仲。我們很難揭示需要關注的問題的全部,但深入這些機構(gòu)的內(nèi)部發(fā)掘,仍可以從非理性投資行為、優(yōu)秀投資人特質(zhì)、競爭優(yōu)勢以及資產(chǎn)容量與技能周期四個角度,來分析和尋找優(yōu)秀的投資經(jīng)理。
非理性投資
投資中的非理,主要有三種表現(xiàn)。
首先是自負。人們對于自己的能力,總是會產(chǎn)生非理性的過于自信,而且會忽略事實;當他們掌握了一些領域知識的時候,這種現(xiàn)象尤為明顯。把自負帶入投資是非常危險的,因為這意味著投資經(jīng)理總是高估他們能夠選出最好的股票并戰(zhàn)勝市場的能力。自負使他們不去預計所有可能的結(jié)果,并根據(jù)各種結(jié)果的概率給予合適的權(quán)重。
經(jīng)驗顯示,人類自發(fā)的自信與懷疑和謙虛等品質(zhì)結(jié)合會有幫助,但并不總帶來成功。相反,自信可能會導致判斷過程中產(chǎn)生其他相關的錯誤,這在決策理論中已有翔實的論述。
經(jīng)理們通常認為,他們的見識使得自己相當有競爭力,而事實上這些信息已被其他投資者共享,在市場中的價值已大打折扣?；谶@些“頂級”信息的交易,會增加換手率和交易成本,卻不會提高業(yè)績。
自負導致的另一問題,是把運氣誤認為是能力優(yōu)秀。在投資中,這兩者是很難區(qū)分的。然而,投資者的天性是將他們的成功歸功于正確的決策,而很難承認成功可能更多地歸功于運氣。這會引導他們?nèi)グl(fā)現(xiàn)一些并不一定存在的模式與規(guī)律、原因與作用,試圖佐證他們的選擇。
該現(xiàn)象的實例之一是“數(shù)據(jù)挖掘”。研究人員通過篩選(有意識或者下意識地)滿足他們目標的數(shù)據(jù),找出數(shù)學的“證據(jù)”來支持他們的判斷。與此相關的一種錯誤理念是通過歷史趨勢來預測將來的結(jié)果。行為理論還指出,在長期平均情況與短期趨勢完全相反時,投資者過于看重短期趨勢。
非理性投資者還有一種潛意識傾向,那就是尋求其他人或者信息來支持他們的觀點,而忽略那些對立面的證據(jù)或者觀點。這種自我肯定是人類與生俱來的行為,但缺乏客觀性,而且不能為作出正確的決策提供支持。對于投資者來說,癡迷于自己發(fā)掘的投資機會卻忽略危險信號,是一種非常危險的方式。
后悔是第二種非理。
早期的行為金融理論就已經(jīng)發(fā)現(xiàn),投資者對于預期虧損的焦慮會比同等程度的收益反應更強烈。這與人們樂于買保險的原因是相同的。這種害怕虧損的心態(tài),會讓他們作出低效的、違反常規(guī)的投資對策。例如,他們會傾向于急于出售績優(yōu)股而過長地持有劣績股,可能是害怕不能承受虧損后的痛苦。他們可能還懼怕在向客戶、上司或財務部門匯報虧損時蒙羞。
另一相似的特點是從眾行為(俗稱“隨大流”)。畢竟,選擇大家都認同的股票,比選擇人人都不看好的股票更容易進行辯解。還有一種內(nèi)在的觀念是,如果兩者股價都暴跌,購買高評級的股票會比購買大家都不看好的股票有更大的概率不被解雇。
第三種非理是定格。
投資者們對于信息的反應,受到信息傳達的方式的影響,這就是所謂的“心理定格”。
定格形式不一定像券商的研究報告那樣具體和明顯。它可能與其他因素有關,例如一個公司怎樣與其他類似的證券或投資者本身的投資組合比較,或投資者對證券的持有時間。某種情況或信息被定格的方式,將會導致投資者對結(jié)果的不同期望,并以此作出相應的決策。
例如,與價值型股票相比,成長型股票被包裝成令人興奮的投資,其實這種包裝和兩類股票的投資回報潛力并沒有關系。還有,當股票的價格下跌時,如何傳遞下跌信息,可能會決定投資者對于這是一個買入良機還是賣出信號的判斷。
這些非理性投資行為普遍存在,即使最優(yōu)秀的投資人也有失手的時候。這就需要一個投資流程,來減少或避免投資決策中的情緒和心理因素,預防非理性投資情況的發(fā)生。投資流程為業(yè)績表現(xiàn)的紀律性和一致性提供了保障,使其盡可能不受投資人個人效應和情緒的影響。
優(yōu)秀投資經(jīng)理的特質(zhì)
如果我們認同人是投資管理成功與否的主要因素,那么應該清楚地了解優(yōu)秀投資管理人應該具有的品質(zhì)。
首先,那些富有激情、追求成功的經(jīng)理們總令人印象深刻。他們對投資非常熱情,幾乎到了癡迷的程度。他們非常聰明,洋溢著自信,而且非常好勝。雖然我們相信這些是優(yōu)秀投資者的重要品質(zhì),但也要意識到,這些品質(zhì)中,很多也會在最差投資者身上表現(xiàn)出來。因此,還需要進一步篩選。
自省對于避免非理性投資錯誤是非常關鍵的。優(yōu)秀的投資者會經(jīng)常與他們所尊重的人交換看法,聽取不同意見而非爭取認同。他們知道自己的認知是有局限的,因此只在“自己的能力范圍”內(nèi)行事。
投資經(jīng)理經(jīng)常受到各種渠道的信息轟炸,其中有些是有用的,而大部分都是干擾。投資者必須能依賴他(她)的經(jīng)驗、才智和分析,從干擾中提取有用信息。優(yōu)秀的投資者能聚集、吸收并處理來自各種渠道的信息,經(jīng)常是通過博覽群書了解各方面的信息,能夠縱向思考并融會貫通。他們能從經(jīng)驗和錯誤中吸取教訓,不僅包括投資經(jīng)驗,更多的是生活中各個其他方面的體驗。
杰出的投資者能夠獨立決策,因此,他們在必要時會力排眾議,也能在不確定的情況下自如地工作。他們有毅力等待重大機遇,并能在機遇出現(xiàn)時作出自信的決策。
這通常歸功于某種指導投資的理念(并不一定是成文的)。這些理念深藏于常識背后,反映在他們投資的方式中。他們不是簡單地按照簡單規(guī)則投資,而是能夠根據(jù)市場的變化及時調(diào)整他們的方法。當然,在這背后必須要具備對風險的基本認識,使他們能快速地對任何決策的下行風險底線作出評估。
上述這些優(yōu)秀特質(zhì)大致可歸為三大類:動力和激勵、處事和見解以及決策。
受工作環(huán)境的影響,很多潛在的優(yōu)秀投資者很難充分發(fā)揮出以上所有的品質(zhì),要么是受制于他們受托管理的產(chǎn)品類型,或者更普遍的是受到團隊結(jié)構(gòu)和他們的工作常規(guī)的局限。因此,我們不僅要在一個團隊的不同成員身上尋找以上品質(zhì),還要評估團隊整體是如何團結(jié)合作的。
競爭優(yōu)勢
大多數(shù)投資經(jīng)理很難清晰地描述,他們相對于市場整體的優(yōu)勢在哪里。部分原因在于,事實上他們不知道其他投資經(jīng)理是怎樣做的。
說大多數(shù)投資經(jīng)理是沒有競爭優(yōu)勢也不為過,盡管這么說與他們的想法有些相悖。原因在于市場中大多數(shù)專業(yè)投資者屬于高智商群體,通常具備多年的投資經(jīng)驗,因此要做到在市場判斷方面超越他們是很難的。此外,他們通常都經(jīng)過相同的培訓,并能夠得到類似的市場信息。最后一個原因是,所有人類都會受到行為偏差的影響。
本杰明?格雷厄姆(Benjamin Graham)在其1949年出版的《聰明的投資者》一書中,對股票市場作了這樣的評價:“股票市場從短期來看是一個投票機器;從長期來看,是一個磅秤?！边@個評價在今天比以前任何時候都顯得更為正確,可以應用到所有的公開發(fā)行的股票和債券市場。
格雷厄姆指出,任何不基于基本面分析和長期投資的方法都是投機,而不是投資。然而,在某種程度上,所有形式的投資都是投機,甚至包括長期的和基于基本面分析的投資,因為投資總是需要對公司未來成長和資產(chǎn)的賬面價值是否準確等,進行一定程度的推測。
戰(zhàn)勝市場主要通過兩種方法。第一種是格雷厄姆推崇的長期投資法,但僅僅采用長期和基本面分析來進行投資是不全面的。我們?nèi)匀恍枰故炯寄?比如,能比市場其他投資者更了解企業(yè)運營模式和宏觀經(jīng)濟環(huán)境等。
第二種方法是采用短期的投資方法,從而來適應市場這個“投票機”,并通過對市場心理的理解和發(fā)掘來產(chǎn)生附加值。
這些方法看似很簡單,但大多數(shù)投資者可能不屬于任何一個陣營。他們通常會從基本面進行考慮,但他們的投資期限通常很短。關鍵原因就在于,投資產(chǎn)品本身設定的目標是為了滿足典型客戶的需求:通常,投資產(chǎn)品對基準非常敏感,客戶和業(yè)務經(jīng)理每個季度也是按照基準來監(jiān)督這些產(chǎn)品的相對業(yè)績。
所以,怎樣才能造就一個優(yōu)秀的長期投資者?一個核心的特征是,長期投資者應當擁有一個與短期投資者不同的思維模式。長期投資者更注重創(chuàng)造長期財富,一般會用絕對回報來進行思考。在股票市場上,這些投資者購買的是公司,而并非股價。當然,要做到這一點,投資經(jīng)理所屬的公司乃至整個市場,都需要為這種思維模式提供肯定和支持。
另一個極端,是希望理解和利用市場心理的短期投資者。然而,只能做多的投資經(jīng)理可以施展能力的空間有限;相比之下,對沖基金由于其靈活性,往往能獲得更高的超額回報。
資產(chǎn)增長與技能周期
經(jīng)驗顯示,投資銀行、零售銀行與保險公司通常并不能很好地理解資產(chǎn)管理,因為它們的業(yè)務模式與資產(chǎn)管理有很大區(qū)別。
我們認為,投資管理業(yè)需要花更多的工夫來應對資產(chǎn)增長的煩惱――人們通常對容量問題的理解不夠全面。其他的行業(yè)很少會因為容量的擴張而面臨如此巨大的風險:摧毀一家成功的資產(chǎn)管理公司最簡單的方法,就是持續(xù)高速地增長資產(chǎn)。
當管理人迅速地增加資產(chǎn)管理規(guī)模時,他們會遇到兩類問題:一是流動性,二是需要增加人才來管理資金。
所有的管理人都面臨流動性約束。資產(chǎn)增長,意味著需要進行大宗交易、更大的價差、更大的市場沖擊成本、更長的時間才能完成交易。在很多情況下,一筆交易可能由于規(guī)模過大而不能執(zhí)行(這也是為什么很多大資產(chǎn)管理公司的組合都具有大市值傾向)。然而,何時應該敲響警鐘,則應具體問題具體分析,不能一刀切。
深層價值管理人(即流動性提供者)可能能夠比市場趨勢型管理人(流動性消耗者)管理更大規(guī)模的資金。這是因為,通常價值型管理人的交易頻率比市場趨勢型管理人更低,而他們的持有周期更長。并且,作為逆市投資人,他們通常是在市場的“另一面”操作,因此具有較好的流動性。
然而,這個優(yōu)勢其實沒有某些價值型管理人所指出的那么大。價值型管理人可能在購買股票時具有優(yōu)勢,但是如果價值型管理人買入了錯誤的股票,并希望在大家都不喜歡該股票的情況下賣出時,他就和動量策略型管理人一樣都處于劣勢了。
另外一個關鍵因素,是管理人投資組合的集中程度。集中程度反映了他們持有公司股份的比例。通常,投資組合的集中度越高,管理人管理資金的能力就越受局限。
對于大的投資管理公司而言,我們要考慮所有組合中持有相同倉位的比例。倉位共性越高,管理人總體上管理資金的能力就越低,因為所有的組合通常會同時交易大體上相同的證券。
除了考慮流動性,與資產(chǎn)增長相關的其他問題還包括資產(chǎn)管理人員的變化。技能高的管理人通常能吸引到更多的客戶和資金。但是復雜的問題也隨之而來,從而影響投資管理公司的技能水平。
快速的資產(chǎn)增長,通常使得投資管理公司聘用新的投資組合管理經(jīng)理,來負責一部分新客戶的投資組合。但快速招聘的壓力,意味著新員工的能力與已經(jīng)具有較高技能水平的原有團隊成員之間有一定差距。他們有可能不遵從老團隊成員所遵從的流程,或者他們不認可、不貫徹投資管理公司現(xiàn)有的文化與投資理念。
團隊規(guī)模的增加,也分散了小決策團隊的效率。結(jié)果,投資流程可能變得比較低效,反應較慢,工作中出現(xiàn)諸多不協(xié)調(diào)。
“資金過多”的解決方案,是管理人在基金達到容量限制的時候關閉該基金(即停止申購)。專長于獲取市場縫隙機會的管理人通常會這樣做,因為他們發(fā)現(xiàn),管理大量的資金通常會產(chǎn)生一些不良的后果,且他們的管理費是與業(yè)績掛鉤的。
然而,一些投資管理公司的母公司或者股東不允許他們關閉基金。增長是業(yè)務計劃的一部分。一些公司具有動態(tài)和主動型文化,其發(fā)展需要新業(yè)務、新客戶與新員工的不斷加入。在這種環(huán)境中,升職是相當頻繁的,級別低的員工能夠按照職業(yè)軌跡發(fā)展。在一定的資產(chǎn)管理規(guī)模上關閉基金,會使公司文化從動態(tài)轉(zhuǎn)為靜態(tài),員工會感到失意并選擇離開。
另一個不太正面的理由是,很多人都不知道究竟多少資產(chǎn)對他們來說是過多的。相比較而言,量化模型管理人一般能更好地根據(jù)資產(chǎn)水平,評估其日間交易規(guī)模以及其相應的增長速度應該是多大。
1.放寬投資主體范圍。鼓勵“回歸”資本投資興辦企業(yè)，有民事行為能力的自然人和能獨立承擔民事責任的法人組織，凡法律不限制的，都可以作為投資主體。
2．放寬準入領域。實行“非禁即入”政策。除國家明令禁止和限制的經(jīng)營項目外,企業(yè)可以自主選擇經(jīng)營范圍和經(jīng)營方式,可以跨行業(yè)經(jīng)營；支持“回歸”資本進入公用事業(yè)、基礎設施建設和金融服務等行業(yè)；支持“回歸”資本投資教育、科研、衛(wèi)生、文化體育等社會事業(yè)的非盈利性和盈利性領域。
與環(huán)三都澳區(qū)域建設“五大功能”發(fā)展戰(zhàn)略接軌，全力服務從事民生工程、基礎設施建設、生態(tài)環(huán)境建設的企業(yè)發(fā)展；大力支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)和大型流通企業(yè)優(yōu)先發(fā)展；支持信息技術(shù)、旅游休閑、現(xiàn)代物流等現(xiàn)代服務業(yè)發(fā)展。
3.放寬企業(yè)集團設立條件。鼓勵科技含量高、經(jīng)濟效益好，資源消耗低、環(huán)境污染少、發(fā)展?jié)摿Υ蟮摹盎貧w”企業(yè)整合上下游關聯(lián)企業(yè)，開展集團化經(jīng)營。對于符合環(huán)三都澳區(qū)域發(fā)展布局、能發(fā)揮產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，具有一定規(guī)模和發(fā)展前景的農(nóng)業(yè)、科技、服務業(yè)龍頭企業(yè)，只要企業(yè)集團母公司注冊資本達到1500萬元，子公司3個，集團母子公司注冊資本總額達到3000萬元，可申請設立企業(yè)集團。
4.放寬企業(yè)名稱登記條件。凡注冊資本在1000萬元以上（含1000萬元），自主創(chuàng)新型的科技、生產(chǎn)性的企業(yè)，其名稱中可不使用行業(yè)或經(jīng)營特點字樣，允許使用“實業(yè)”、“發(fā)展”、“開發(fā)”“高新技術(shù)”“高科技”等字樣。
允許“回歸”企業(yè)將企業(yè)名稱中的行政區(qū)劃放置在字號之后、組織形式之前；域外知名字號企業(yè)到本地投資，允許新辦企業(yè)名稱前冠控股企業(yè)行政區(qū)劃和字號；允許域外經(jīng)濟投資興辦的服務業(yè)企業(yè)名稱體現(xiàn)行業(yè)特點，使用表明其服務內(nèi)容和服務方式的各類新興行業(yè)用語作為行業(yè)表述；允許服務業(yè)企業(yè)在牌匾中將企業(yè)名稱簡化使用；允許開展網(wǎng)上銷售活動的企業(yè)在企業(yè)名稱中使用“電子商務”字樣。
支持企業(yè)申請無行政區(qū)劃名稱或冠“”名稱。
5.支持參與國有企業(yè)重組改制。支持“回歸”資本或企業(yè)通過并購和控股、參股等多種形式,參與國有企業(yè)的改組、改制、改造；國有企業(yè)改制為公司的，允許企業(yè)在保留原有名稱的基礎上另加“有限責任公司”或“股份有限公司”等字樣作為改制后公司名稱；非貨幣資產(chǎn)出資需辦理產(chǎn)權(quán)過戶手續(xù)的，或需注銷下屬企業(yè)變更（改制）登記的，經(jīng)該國有企業(yè)的原出資人和改制后公司全體股東（發(fā)起人）共同承諾，允許其在改制登記后一年內(nèi)辦理產(chǎn)權(quán)過戶或注銷（變更、改制）登記。
6．支持企業(yè)股份制改造。鼓勵“回歸”資本或企業(yè)以發(fā)起設立、變更設立、改制設立等多種方式設立股份有限公司，實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組；鼓勵企業(yè)由有限責任公司依法變更為股份有限公司，擬成立的股份有限公司的注冊資本可以等于或者小于有限責任公司凈資產(chǎn)額；有限責任公司凈資產(chǎn)額低于擬成立的股份有限公司注冊資本的，允許以貨幣或其它出資方式補足；有限責任公司凈資產(chǎn)額高于擬成立的股份有限公司注冊資本的，允許把超過部分列入公司資本公積。
7．支持發(fā)展總部經(jīng)濟。實行市場主體注冊文件互認。對外地大企業(yè)遷至市設立總部、地區(qū)總部及研發(fā)、采購、營銷中心的，或域外各類企業(yè)遷至我市的，對其提供的原登記地有效注冊文件和相關材料，我市工商部門均予認可并按變更登記辦理注冊，確?？焖贉嗜耄恢С制髽I(yè)以特許經(jīng)營、加盟門店等形式在我市開展連鎖經(jīng)營，允許直接冠用“總部”字號和“連鎖”字樣。
8.支持重點項目實行籌建登記。凡“回歸”資本或企業(yè)投資項目被我市各級政府確定為重點項目的，只要符合市場主體登記條件，在取得法定的企業(yè)登記前置審批文件前，可憑政府有關文件辦理籌建登記，經(jīng)營范圍核定為“籌建”，企業(yè)取得前置審批文件后，再予核定具體的經(jīng)營范圍。
二、拓寬企業(yè)融資渠道，促進資本有序流轉(zhuǎn)
9.全面推行股權(quán)出資登記。支持域外投資主體以股權(quán)作價出資設立公司或增加公司注冊資本。投資者以股權(quán)出資增加注冊資本的，該次股權(quán)出資可不受非貨幣資產(chǎn)出資比例的限制，累計非貨幣資產(chǎn)出資比例最高可達被投資公司注冊資本的70%。
10．支持股權(quán)投資。允許成立五年以上的企業(yè)興辦股權(quán)投資公司、股權(quán)投資管理公司，參與股權(quán)投資市場的發(fā)展，改善所投資企業(yè)的治理和運營，培育優(yōu)質(zhì)上市資源，實現(xiàn)金融資本與管理資本優(yōu)勢互補。注冊資金1億元以上，每個股東出資不少于500萬元，允許設立股權(quán)投資公司；注冊資金100萬元以上，允許設立股權(quán)投資管理公司。允許股權(quán)投資公司、股權(quán)投資管理公司的行業(yè)直接表述為“股權(quán)投資”、“股權(quán)投資管理”，允許其經(jīng)營范圍表述為“股權(quán)投資”、“股權(quán)投資管理”，股權(quán)投資企業(yè)的經(jīng)營場所可以與承擔管理責任的股權(quán)投資管理企業(yè)的經(jīng)營場所相同。
11．擴展融資方式。鼓勵“回歸”資本或企業(yè)設立擔保公司，為我市企業(yè)、農(nóng)民專業(yè)合作社及自然人提供商業(yè)性融資擔保；支持企業(yè)股權(quán)出質(zhì)、商標專用權(quán)質(zhì)押貸款及商標專用權(quán)作價出資設立企業(yè)，支持企業(yè)動產(chǎn)抵押，激活企業(yè)存量資產(chǎn)；企業(yè)融資，可以生產(chǎn)設備或產(chǎn)品、半成品、原材料以及現(xiàn)有的動產(chǎn)等設抵，或以即將擁有的動產(chǎn)權(quán)利設押。
三、推進品牌戰(zhàn)略，提升企業(yè)核心競爭力
12.支持企業(yè)開展自主品牌建設。鼓勵企業(yè)申請使用具有獨創(chuàng)性的企業(yè)商標和字號；落實“三書”商標行政指導制度，建立“回歸”企業(yè)品牌培育庫，指導企業(yè)建立培育、發(fā)展品牌規(guī)劃，支持和推動企業(yè)加強商標、字號管理和運作，充分運用商標和知名字號的影響力、社會知名度以及市場占有率，通過廣告策劃、品牌收購、連鎖經(jīng)營、特許經(jīng)營等方式，提升企業(yè)品牌營運能力。
鼓勵、支持、引導企業(yè)開展爭創(chuàng)“馳名商標、著名商標、知名商標”和“守合同·重信用”等活動。
13．加大商標專用權(quán)和合同維權(quán)保護工作力度。加強與企業(yè)的溝通協(xié)調(diào)，完善和拓展與我市企業(yè)及籍域外企業(yè)的聯(lián)手打假維權(quán)協(xié)作網(wǎng)絡，構(gòu)建企業(yè)聯(lián)手打假維權(quán)和合同維權(quán)保護機制，必要時派專人協(xié)助企業(yè)跨區(qū)、跨省維權(quán)；積極通過華東六省一市商標協(xié)作網(wǎng)、泛珠三角洲地區(qū)商標協(xié)作體系等渠道，建立與外省兄弟單位相互間的協(xié)查通報制度，互通情報、交接線索、協(xié)助調(diào)查取證，加大查處違法案件力度，維護我市企業(yè)及籍域外企業(yè)的合法權(quán)益。
四、創(chuàng)新服務舉措，優(yōu)化投資發(fā)展環(huán)境
14．全面推行注冊官制度。將企業(yè)注冊登記權(quán)直接委托給注冊官，進一步簡化審批程序，縮短辦事時限。對“回歸”資本或企業(yè)投資項目，實行項目責任制、項目籌備聯(lián)絡員、無償?shù)怯浄?、項目落地跟蹤等措施；開設“綠色通道”，推行即來即辦、特事特辦，采取現(xiàn)場辦公、預約服務等方式，全方位為企業(yè)提供便利；對需要省局辦理審批的事項,采取“直通車”方式,由責任部門確定專人負責上報辦理，讓企業(yè)快速準入，盡快投入運營。
15.全面推進“網(wǎng)上工商”建設。完善以網(wǎng)上工商審批平臺為載體的信息化、智能化服務系統(tǒng)，全面開展網(wǎng)上查詢、網(wǎng)上年檢、企業(yè)名稱網(wǎng)上預核、網(wǎng)上傳送申請設立相關資料預核等，方便域外企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)便捷辦理工商相關事務。
16.深化行政指導。全面實施登記事務助導、查處違法疏導、規(guī)范經(jīng)營勸導和維權(quán)興企引導等行政指導“四制”，重點行政指導域外經(jīng)濟回歸發(fā)展；運用工商部門信息資源優(yōu)勢，定期我市市場主體運行、行業(yè)投資情況分析及產(chǎn)業(yè)集聚報告等，為域外經(jīng)濟回歸投資提供指南，為政府決策和行業(yè)發(fā)展、企業(yè)調(diào)整投資方向和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提供參考；積極推進行業(yè)指導和項目指導，擴大域外企業(yè)受益面，以“項目+案例”模式推進行政指導工作。
17．依法行政，和諧監(jiān)管。嚴格執(zhí)法檢查，規(guī)范執(zhí)法行為，加強執(zhí)法監(jiān)督，及時受理企業(yè)申請的行政復議、行政執(zhí)法投訴案件，糾正違法和不當?shù)木唧w行政行為，保護企業(yè)的合法權(quán)益,積極為企業(yè)提供法律服務和幫助。
五、搭建對接平臺，暢通互動交流服務渠道
金融危機的寒流,對于中國的私人股權(quán)投資基金來說,可謂福禍相倚:在融資和退出渠道受到擠壓的同時,也為其在中國的發(fā)展提供了制度契機。
2008年12月3日,國務院常務會議公布的金融促進經(jīng)濟發(fā)展的九條政策措施(下稱“金九條”)中,首次提出發(fā)展“股權(quán)投資基金”,拓寬企業(yè)融資渠道。在2008年12月8日出臺的《國務院辦公廳關于當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》(下稱“金九條細則”)里,更是明確提出要制定股權(quán)投資管理辦法。
這是股權(quán)投資基金(Private Equity,下稱PE)第一次出現(xiàn)在國務院文件之中。在這之前,“產(chǎn)業(yè)投資基金”才是國家部委對這類投資機構(gòu)的官方稱謂。
名正則言順。近年來由于相關政策法規(guī)的不匹配,國產(chǎn)PE的生長顯得異常蕪雜;既有地方政府為主導、發(fā)改委批準下的產(chǎn)業(yè)投資基金,又有“券商直投”、信托公司模式的變種,更有大量民間私募成立的投資管理公司,各種PE在操作模式、管理理念和投資業(yè)績方面千差萬別。
在市場周期的大浪淘沙和“金九條”自上而下的推動作用下,國產(chǎn)PE正迎來規(guī)范與提升的關鍵時刻。
“官辦”基金遲滯
2006年底,第一只大型產(chǎn)業(yè)基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金成立,此后先后有兩批共九只產(chǎn)業(yè)基金試點獲國務院、發(fā)改委特批。這十家PE規(guī)模動輒達百億元之巨,獲批的融資總規(guī)模超過1000億元,成為國內(nèi)PE界資金條件最好、體制也最復雜的一股力量。
然而,除了渤?；鸪晒δ技?0億元并開始運作,其余九只基金在經(jīng)過了多則一年、少則半年的籌備之后,至今無一能夠完成融資目標,一些基金管理人的選聘亦仍在激烈爭奪之中。
從申報產(chǎn)業(yè)基金試點開始,各地政府就上下奔走。如今,面對產(chǎn)業(yè)基金的融資難題,基金管理者與地方政府一道,使出渾身解數(shù)尋求解決方案。
一方面,各地政府為PE們提供各種注冊、稅收方面的政策優(yōu)惠,以吸引投資者;另一方面,還調(diào)動轄內(nèi)大型企業(yè)或者是投資公司的積極性,為產(chǎn)業(yè)基金籌措了相當部分的資金。不過,很多地方政府的投資公司也要求在基金管理公司中占有一定的股權(quán)?！肮俎k”的基因已經(jīng)深深地植入了產(chǎn)業(yè)基金的體內(nèi)。
在第二批獲特批的五家產(chǎn)業(yè)基金中,明確公告出資人的只有中信證券(上海交易所代碼:600030)管理的綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金。中信證券在其基金管理公司中占67%的股份,并同時向基金出資不超過11億元。中國人壽股份公司首席投資官劉樂飛出任該基金管理公司董事長。
山西煤炭產(chǎn)業(yè)基金的主要出資人為山西當?shù)氐拿禾科髽I(yè),其基金管理公司則由三家管理人構(gòu)成。其中中科招商占40%的股份,光大三山創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司占15%的股份,山西灝鼎能源投資有限公司占45%的股份?；鸸芾砉径麻L,據(jù)稱將由原山西省發(fā)改委主任令政策出任。
上海金融產(chǎn)業(yè)基金的管理公司,將由上海新國際集團和中金公司各出資50%,而上海新國際以及上海當?shù)仄髽I(yè)也會成為重要出資人。
第三批試點的四只基金(水務、城市基礎設施、裝備制造、船舶)尚在草創(chuàng)階段,但其設計帶有過于明顯的產(chǎn)業(yè)特征,被業(yè)界認為已與PE的本質(zhì)漸行漸遠。據(jù)悉,城市基礎設施基金正與國家開發(fā)銀行以及一家保險公司進行接觸,試圖從中募得資金。
相對產(chǎn)業(yè)基金的動作遲緩,鼎暉投資管理公司和弘毅投資管理公司設立的人民幣基金已后發(fā)先至。2008年夏天,全國社?；鸱謩e向鼎暉、弘毅投資20億元。目前,鼎暉已經(jīng)募集了41億元人民幣;弘毅也完成了第一輪35億元人民幣的募集,其中有20億元來自社保,15億元來自聯(lián)想控股。
鼎暉、弘毅中選,反映了出資人對業(yè)績記錄的重視。經(jīng)過多年的發(fā)展,在中國民間已經(jīng)形成了形形的PE投資機構(gòu),惟其規(guī)模非常有限。而產(chǎn)業(yè)基金雖然規(guī)模巨大,但全無業(yè)績記錄。鼎暉、弘毅由小到大,先后募集了數(shù)只基金,目前旗下管理的資金規(guī)模均超過200億元人民幣。
出資人缺位
合格出資人缺位是PE融資難的顯性原因。2008年初,鼎暉和弘毅幾乎同時開始募集人民幣基金。當時很多機構(gòu)的代表向《財經(jīng)》記者表示:“有業(yè)績的PE已經(jīng)開始變得挑剔,他們只想找長期、穩(wěn)健的有限合伙人?！?/p>
國際PE一般均采用有限合伙制,基金管理人擔任普通合伙人(General Parnter,下稱GP),全權(quán)負責投資管理,并承擔無限責任,其余投資人則擔任有限合伙人(Limited Partner,下稱LP),不參與投資管理,只承擔有限責任。很多PE在融資時,將養(yǎng)老基金、保險公司等機構(gòu)視為LP的最佳人選,大學投資基金和慈善基金次之,富裕家族和個人因更易受市場波動的影響,并非首選。
然而,中國的合格出資人卻如鳳毛麟角。2007年6月1日《合伙企業(yè)法》出臺后,全國各地成立了數(shù)千家規(guī)模在5億元以下的有限合伙型PE,LP多為民營企業(yè)和富裕個人。
據(jù)深圳市東方富海投資管理有限公司總裁程厚博介紹,小型合伙制PE的LP多為炒地產(chǎn)和股票的個人或企業(yè),其資金實力極容易受到資本市場變化的影響,現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了不同程度的流動性問題,有的甚至難以履行對PE的出資承諾。
考慮到資金期限、規(guī)模等各種因素,目前中國僅有社?；稹_行等機構(gòu)具備投資大型產(chǎn)業(yè)基金的實力。保險公司、商業(yè)銀行以及大型國有企業(yè)投資產(chǎn)業(yè)基金,事實上需要有監(jiān)管層的政策許可。
2008年12月8日的“金九條細則”,在一定程度上放寬了對LP的限制,“穩(wěn)妥推進保險公司投資國有大型龍頭企業(yè)股權(quán),特別是關系國家戰(zhàn)略的能源、資源等產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)股權(quán)?！?/p>
中國保監(jiān)會主席吳定富在2008年12月13日參加《財經(jīng)》年會“2009:預測與戰(zhàn)略”時也表示,未來會把保險資金投資向基礎設施建設、民生社會改造方面傾斜,但前提是要看保險業(yè)的風險控制能力,“總的思路是先有制度再放開投資”。
不過,一位國內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的管理者對《財經(jīng)》記者分析,保險公司更傾向于由自己的團隊去操作PE投資,因而短期內(nèi)保險公司向其他PE投資的可能性不大。
大型國有銀行的資金也是PE追逐的目標。2007年京滬高鐵進行項目融資時,很多銀行有股權(quán)投資的計劃,但方案被銀監(jiān)會否決。“我們的態(tài)度是要么做股東,要么做債主,不可能兩邊都占。”一位銀監(jiān)會的官員對《財經(jīng)》記者表示,目前產(chǎn)業(yè)基金的市場化程度不夠,而且投資周期長、流動性差,現(xiàn)階段不適合銀行投資。
與保險公司運用保險資金投資不同,銀行投資PE則需要占用資本金,所以對PE的回報要求很高。假使委托100億元給PE,就相當于發(fā)放1250億元貸款(按照8%資本充足率計算),如果貸款的凈回報率是1%(相當于12.5億元),基金需要有12.5%的回報率才會吸引銀行資金。
上海市政府金融服務辦公室主任方星海極力支持商業(yè)銀行為PE出資。他分析,如果從資產(chǎn)配置的角度看,上海銀行業(yè)資產(chǎn)總額5萬億元,能投入1%就有500億元的資金;而1%的資金投入對于一家銀行而言沒有太大的風險,因此是完全可行的?！霸谥袊@個環(huán)境下,銀行最適合做LP,因為其他機構(gòu)的(資金)量都很小?！狈叫呛娬{(diào)。
不過,從目前的情況來看,銀行的資金尚難以出籠,而且中國銀行、建設銀行自己在香港操作的PE有聲有色。國家開發(fā)銀行在改制之后成為商業(yè)銀行,能否委托PE投資還不得而知。
此外,國資委對大型國有企業(yè)的非主業(yè)投資管理也比較嚴格。時至今日,主流資金仍未能進入PE領域。
LP和GP的資質(zhì),還直接影響到了PE參股企業(yè)的退出問題。根據(jù)《證券法》,有限合伙制企業(yè)不能開立證券賬戶,有限合伙PE參股的企業(yè)也難以通過證監(jiān)會的發(fā)行審查。
在很多法律專家眼中,這只不過是“技術(shù)性”問題,但一位接近監(jiān)管部門的人士對《財經(jīng)》記者道出了自己的擔憂:“有限合伙企業(yè)的資金從哪里來?這些資金背后有沒有代持?有沒有管理層的錢?現(xiàn)在有些有限合伙企業(yè)不愿意披露。北京銀行的‘娃娃股東事件’讓大家很難堪,監(jiān)管層不希望類似事件發(fā)生?！?/p>
一位投資方的資深人士更為尖銳地指出:“目前官僚勢力與金融資本結(jié)合得很緊密,這是我們不愿意看到的,我們在出資時也要看管理人的個人背景?！?/p>
解放LP?
對于官辦PE來說,即使融資成功、基金設立,也只能說是新問題的開始。由于中國的資本市場處于發(fā)展的初級階段,專業(yè)化的管理團隊在國有出資人和地方政府之間如何進退,已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)基金面臨的共同問題。
“我們常常說要解放LP。當外資機構(gòu)決定把錢交給PE管理的時候,實際上已經(jīng)做出了自己不參與投資決策的準備?！焙胍阃顿Y總裁趙令歡表示。然而,在中國,這種傳統(tǒng)還需要培養(yǎng),尤其是要求國有資金對PE的管理人完全放手異常困難。
全國社保基金理事長戴相龍就曾表達過相關疑慮:“中國的基金管理公司經(jīng)驗很少,回報紀錄不是很明顯,投資人憑什么要把錢交給你?還要很高的傭金?渤海產(chǎn)業(yè)基金只用一個月就募集到了資金,但是傭金、分紅的問題就談了六個月。”
渤海產(chǎn)業(yè)基金出資人博弈的結(jié)果是,出資人同時入股了基金管理公司,使之變成了一個介乎公司制、信托制之間的“四不像”。
“為什么LP要入股管理公司?主要是因為不放心,希望有知情權(quán)?！弊鳛椴澈；鸪鲑Y人之一的國開行人士表示。
在九只正在籌建的產(chǎn)業(yè)基金中,亦有部分沿襲了渤海產(chǎn)業(yè)基金的模式,管理人由多家機構(gòu)合資,而且這些管理人多為前期幫助地方政府設計產(chǎn)業(yè)基金方案的機構(gòu)。
“國際上是先有PE團隊,再有投資者出資,但中國的產(chǎn)業(yè)基金是逆向操作的?！币晃划a(chǎn)業(yè)基金的投資人稱,“我們都是在地方政府撮合下走到一起的,投資者只能接受參與基金設計的管理團隊。”
市場化未來
隨著2008年以來資產(chǎn)估值跌入谷底,PE在中國的投資進入調(diào)整期,新的政策突破也將會陸續(xù)出臺。
一個最明顯的標志是,“金九條”化繁為簡,僅以股權(quán)投資基金統(tǒng)稱各類從事PE/VC投資的機構(gòu),官辦與民營的界限不再分明,凸顯出市場化和專業(yè)化的導向。
“對PE來說,信譽是第一生命。如果政府給我一張牌照,允許我募集資金,但是沒有人給我投資,拿了這張牌也沒有用。”弘毅投資總裁趙令歡表示,現(xiàn)在PE剛剛走到這輪經(jīng)濟周期的一半,再過幾年就會自然形成市場化的概念。
二、適于我國房地產(chǎn)投資信托發(fā)展的模式
現(xiàn)階段依據(jù)我國已有法律法規(guī)我國房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品主要有兩種發(fā)展模式：信托計劃模式;房地產(chǎn)公司模式
(一)信托計劃模式
從房地產(chǎn)投資信托的結(jié)構(gòu)分析,房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品是一種集合投資計劃產(chǎn)品,而信托計劃正好符合房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品要求的結(jié)構(gòu)。因此,長期考慮我國房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品發(fā)展時,信托計劃模式是首選模式。房地產(chǎn)投資信托基金先通過私募形式建立商業(yè)模式,私募信托隨著時間的不斷發(fā)展壯大達到相應規(guī)模時可以爭取在稅法上的優(yōu)惠政策,然后在把私募信托上市轉(zhuǎn)化為公募信托或重新設置新的公募信托。房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品依據(jù)信托計劃模式發(fā)展具有很大優(yōu)勢,從信托計劃模式房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)上可以看到信托公司或信托人和房地產(chǎn)投資管理公司或資產(chǎn)管理人之間的職能,不僅保證了房地產(chǎn)投資信托投資者的投資和分配策略的順利進行,而且對持有信托憑證所有人的利益給予了有效的保護?，F(xiàn)在有300多家美國房地產(chǎn)企業(yè)采用信托計劃模式發(fā)展房地產(chǎn)投資信托路徑。
目前我國也推出了陸續(xù)推出了許多以房地產(chǎn)項目為對象的信托產(chǎn)品,并且在這眾多的信托產(chǎn)品中也存有以物業(yè)租金收入為長期收入來源的信托產(chǎn)品。但是由于我國存在產(chǎn)業(yè)基金法律方面的欠缺和政策的不開放等因素的制約,這些還不能算是真正意義的房地產(chǎn)投資信托基金。
(二)房地產(chǎn)公司模式
從房地產(chǎn)發(fā)展角度來看,房地產(chǎn)投資信托由房地產(chǎn)公司模式發(fā)展具有法律操作性的優(yōu)勢。依據(jù)我國現(xiàn)有《公司法》可以成立房地產(chǎn)投資管理公司,公司有明確的投資目標和收入分配制度,可以依據(jù)其現(xiàn)有的豐富的管理經(jīng)驗以私募的形式進行基金募集并進行房地產(chǎn)項目投資運作,當相應的法律出臺后可以迅速的將私募形式募集的房地產(chǎn)投資基金轉(zhuǎn)換為公募基金上市交易。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如圖2所示。
我國現(xiàn)在依照公司模式發(fā)展房地產(chǎn)投資信托嘗試房地產(chǎn)企業(yè)不再少數(shù),其中最具影響力的是北京精瑞聯(lián)合住宅產(chǎn)業(yè)投資公司。但是《公司法》中有明確的規(guī)定外資企業(yè)不得超過合資企業(yè)資產(chǎn)的一半,因此為了是增加實力只有靠收購新項目為主的企業(yè)是一個很大的障礙。另外如果房地產(chǎn)投資信托依據(jù)房地產(chǎn)公司模式發(fā)展,房地產(chǎn)項目的管理職能會和投資管理公司的相互融合,因此存在難以解決的利益沖突。如果我國房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品從長遠和科學的角度考慮發(fā)展路徑時,如果我國健全了相應的法律法規(guī),信托計劃模式發(fā)展房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品將會發(fā)展迅速。
三、完善我國房地產(chǎn)投資信托制度的途徑
（一）建立發(fā)展房地產(chǎn)投資信托的政策和法制環(huán)境
加快完善我國房地產(chǎn)相關法律法規(guī)制度,建立發(fā)展房地產(chǎn)投資信托的政策和法制環(huán)境,以適應房地產(chǎn)市場發(fā)展的要求。在這方面我們可以參考歐美等發(fā)達國家的立法和實踐,我國政府可以參照它們的做法,制定出符合房地產(chǎn)投資信托要求的相應的法律、稅務、證券交易等法律法規(guī),確保房地產(chǎn)投資信托市場的公平、公正、透明和公開,以促進房地產(chǎn)投資信托行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。
（二）重視市場風險的防范
1、建立規(guī)避風險機制。風險規(guī)避是指對風險明顯的經(jīng)營活動采取的避重就輕的處置方式,在源頭上控制項目風險。根據(jù)監(jiān)管要求,信托公司辦理集合資金信托業(yè)務必須對投資項目調(diào)查;通過調(diào)查,發(fā)現(xiàn)項目中的潛在風險,對風險進行識別、評估,制定相應的風險防范措施制定投資策略和投資組合,進行多元化的投資組合,防范集中投資可能產(chǎn)生的風險。
2007年國務院《關于加快發(fā)展服務業(yè)的若干意見》，今年國務院辦公廳下發(fā)《關于加快發(fā)展服務業(yè)若干政策措施的實施意見》。這兩個文件為支持服務業(yè)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。
從目前的情況看，境外投資主要分布于服務業(yè)（第三產(chǎn)業(yè)）企業(yè)，具有以下特點：一是金融業(yè)中的銀行和非銀行企業(yè)積極開展股權(quán)和并購投資，二是生產(chǎn)企業(yè)在國際市場上初步開始進行以收購各類資源為主的并購投資。這在兩方面均取得初步成績，積累了一些經(jīng)驗，同時也存在一定的風險。
（一）金融業(yè)：銀行和非銀行金融企業(yè)聯(lián)袂進行股權(quán)投資和并購投資
在2007年中國投資有限責任公司對美國私人股權(quán)投資基金黑石集團、摩根士丹利；國家開發(fā)銀行對英國巴克萊銀行分別進行股權(quán)投資之后，今年國內(nèi)的多家銀行和非銀行金融企業(yè)繼續(xù)開展股權(quán)投資和并購投資。投資對象有資產(chǎn)管理公司和中小銀行，甚至包括歐洲歷史上的老牌銀行。在投資中力求控股或占據(jù)大股東地位。
1、多家銀行企業(yè)開展股權(quán)投資和并購投資
（1）民生銀行投資美國美聯(lián)銀行。2008年3月1日，中國銀監(jiān)會同意民生銀行公司參股美國聯(lián)合銀行控股公司，持股比例4.9%。年底前，民生銀行可增持至9.9%。同時享有增持股份至20%的期權(quán)。該銀行是一家專為美國本土華人企業(yè)以及在大中華區(qū)從事業(yè)務往來的美國公司提供各項服務的專業(yè)銀行，其總部設在美國舊金山。
（2）招商銀行收購香港永隆銀行。2008年5月30日，招商銀行宣布收購永隆銀行，最終報價定為每股156.5港元，為永隆銀行2007年底的凈資產(chǎn)的2.91倍。這是國內(nèi)銀行第一次標的在40億美元以上直接進行控股權(quán)的并購。2008年9月30日，招商銀行股份有限公司與永隆銀行有限公司完成股權(quán)交割。根據(jù)香港《公司收購及合并守則》的要約收購規(guī)定，招商銀行將按每股156.5港元向剩余的股份發(fā)起全面要約收購。該銀行在香港已有75年的歷史，擁有35家分行，是香港知名的家族銀行。
招行行長馬蔚華表示，收購永隆銀行有助于招行拓展香港市場，有助于優(yōu)化招行業(yè)務結(jié)構(gòu)，推動經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整。通過并購招行可獲得多個金融業(yè)務牌照，有助于實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營目標。
（3）中國銀行收購法國洛希爾銀行股權(quán)。繼7月底低調(diào)收購瑞士荷瑞達資產(chǎn)管理公司后，中國銀行公告，出資2.363億歐元（合23億元人民幣）購入法國愛德蒙得洛希爾銀行股份有限公司（“洛希爾銀行”）20%的股份，成為洛希爾家族之后的第二大股東。協(xié)議規(guī)定，中行獲得參與洛希爾銀行公司治理和經(jīng)營的相應權(quán)力，并向洛希爾銀行委派兩名董事。
2、非銀行金融企業(yè)股權(quán)投資和并購投資
（1）中國平安收購比利時富通投資管理公司。2007年11月，中國平安人壽保險股份有限公司投資18.1億歐元，購入富通集團4.18%的股票，后又增持至4.99%。2008年4月2日，中國平安與富通集團旗下的富通銀行簽署《諒解備忘錄》，擬以21.5億歐元收購富通銀行擬出售富通投資管理公司全部已發(fā)行股份的50%。
（2）中國人壽投資Visa1%股權(quán)。2008年3月20日，創(chuàng)造美國歷史上最大IPO的Visa公司（V.NYSE）股票在紐約股票交易所上市交易。中國人壽投資3億美元成為其最大的中資戰(zhàn)略投資者。
以上案例表明，我國的銀行、非銀行金融機構(gòu)，正在抓住美國次貸危機演變成全球金融危機的所帶來的機遇，大步走出國門，進入國際金融市場。雖然截止目前，所有股權(quán)投資和并購投資均出現(xiàn)投資浮虧，但我國的金融機構(gòu)不應該停止前進的步伐，應在不斷總結(jié)經(jīng)驗的前提下，繼續(xù)實施穩(wěn)健的投資策略。
（二）生產(chǎn)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資和并購投資
生產(chǎn)企業(yè)有狹義和廣義之分。狹義的生產(chǎn)企業(yè)的概念，由美國經(jīng)濟學家布朗寧和辛格曼于1975年對服務業(yè)進行分類時提出。是指為保持工業(yè)生產(chǎn)過程的連續(xù)性、推動技術(shù)進步提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)業(yè)升級而提供服務的企業(yè)。生產(chǎn)業(yè)是從制造業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)服務部門獨立發(fā)展起來的新興產(chǎn)業(yè)。其有別于一般服務業(yè)的是其本身向制造業(yè)提供中間服務，而并不直接向消費者提供獨立的服務。
生產(chǎn)企業(yè)可分為兩大類，一類是針對特定的生產(chǎn)環(huán)節(jié)而提供服務；另一類是提供整體性全流程服務，即從資源開發(fā)始，直至售后服務為止。該類企業(yè)的代表是中鋼集團。
生產(chǎn)業(yè)企業(yè)對外投資具有以下的特點，一是偏重資源類企業(yè)的收購，二是力求控股，并在收購完成后爭取退市。三是即便為單純的股權(quán)投資，也要爭取大股東地位并派出董事。
1、收購資源類企業(yè)。該類收購重點在于礦產(chǎn)類資源，一是生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)手制造業(yè)企業(yè)共同收購，二是生產(chǎn)企業(yè)的單獨收購。
（1）五礦集團聯(lián)手江銅集團成功收購加拿大北秘魯銅業(yè)。2008年1月底，兩中國企業(yè)宣布，已收購了加拿大北秘魯銅業(yè)公司（NPCC）95.92%的股權(quán)，收購價約4.37億加元。
（2）生產(chǎn)企業(yè)中鋼集團收購澳大利亞鐵礦資源類企業(yè)中西部公司。2008年3月14日，中鋼集團以每股5.6澳元現(xiàn)金直接向中西部公司投資者發(fā)出“敵意收購要約”（總價12億澳元以上）；4月29日，中鋼提高報價13.9%，以6.38澳元/股收購中西部公司（總價13.6億澳元），獲董事會首肯。至9月15日的收購要約到期后，中鋼集團正式完成了對澳大利亞中西部公司的收購。目前，中鋼持有中西部公司的股份達到98.52%。
2、通過控股收購，發(fā)展壯大企業(yè)。
（1）中海油服收購挪威AWO公司。中海油服2008年7月8日宣布，以總共約127億挪威克朗（約25億美元）的對價，向挪威石油鉆探承包商（AWO.OS）發(fā)起現(xiàn)金收購要約，收購其100%股權(quán)。此交易完成后，中海油服將建立世界第8大鉆井船隊，總共擁有34個運營鉆井平臺（包括雙方在建的鉆井平臺）。
（2）中化國際收購新加坡GMG51%股權(quán)。中化國際公告，公司全資子公司中化國際（新加坡）有限公司收購新加坡（GMG）51%股權(quán)所涉及的交割及股權(quán)過戶手續(xù)已全部完成。本次收購的總對價為2.6798億元新幣。GMG公司是集天然橡膠種植、加工、銷售一體化的綜合運營商，業(yè)務范圍覆蓋非洲、歐洲、亞洲以及北美洲。
3、股權(quán)投資。該類可視為比較單純的投資，不要求控股，但爭取大股東地位，有權(quán)派出董事。
（1）中國鋁業(yè)投資力拓。中國鋁業(yè)公告，截至2008年2月1日，已聯(lián)合美國鋁業(yè)公司，獲得力拓公司的英國上市公司12%的股份，交易總對價約140.5億美元，是中國企業(yè)歷史上規(guī)模最大的一筆海外投資。這也是全球迄今為止最大的礦業(yè)并購案。公司表示，將擇機增持力拓股份。
（2）中糧集團投資美國最大的豬肉加工企業(yè)史密斯菲爾德公司（SFD）。2008年6月30日，SFD宣布，向中糧集團出售700萬股股份，占其總股份的4.95%。中糧董事長寧高寧進入公司董事會。這是中國最大的農(nóng)貿(mào)加工企業(yè)首次參股美國企業(yè)。SFD是美國最大的生豬養(yǎng)殖、豬肉加工和銷售企業(yè)，占有美國豬肉市場25%的份額。
二、境外投資風險評估
從已掌握的資料分析，我國境外投資尚處于低風險階段，已產(chǎn)生的浮動虧損也是可承受的。銀行和非銀行金融機構(gòu)暫時的浮動虧損從長期看，產(chǎn)生利潤的機遇大于虧損的風險。同時，在開展境外投資過程中，各投資主體已經(jīng)相應的采取了預防性措施。
這里需要指出的是，在不考慮市場系統(tǒng)風險的前提下，我國境外投資的風險在技術(shù)層面，主要表現(xiàn)為時機的把握和投資對象的選擇方面尚有不足之處；而在制度層面因存在因為中美市場開放程度不對等而帶來的風險更大。
（一）已經(jīng)采取的風險控制措施
1、國家開發(fā)銀行決定增持巴克萊銀行被監(jiān)管部門否決。今年6月27日，巴克萊銀行公告增資1.5億新股。國開行也宣布增持英國巴克萊銀行股份。然而，國家開發(fā)銀行增持巴克萊銀行股份的決定因受到有關部門的反對，而被監(jiān)管部門否決。主要考慮兩個因素，一是即有投資產(chǎn)生浮虧。二是對美國次貸危機深化、擴大之勢仍難以把握，態(tài)度趨于謹慎。
2、民生銀行為預防風險分步增持美國聯(lián)合銀行股份。民生銀行董事會秘書毛曉峰認為，目前美國聯(lián)合銀行的市盈率在6倍左右，股價大大低于凈資產(chǎn)，民生銀行正在等待合適的進入時機。在考慮收購的時候已經(jīng)想到會出現(xiàn)兩種情況，第一是經(jīng)濟形勢持續(xù)向好，美國聯(lián)合銀行股價上漲；另一種就是經(jīng)濟形勢惡化，其股價下跌。出于技巧上的考慮，我們選擇分三步走的策略。
3、中國平安為投資比利時富通投資管理公司制定的保險措施。雙方約定，對于富通投資管理公司擁有的次級貸款衍生債券品種的潛在損失，如果發(fā)生則由富通銀行單方面承擔。
10月2日，中國平安宣布鑒于目前的市場環(huán)境及狀況，估計成交的先決條件無法完全滿足。經(jīng)雙方友好協(xié)商，終止有關中國平安收購富通集團下屬資產(chǎn)管理公司股權(quán)的協(xié)議。
4、投資風險集中于銀行和非銀行金融企業(yè)。目前看，已形成的投資風險集中于銀行和非銀行金融企業(yè)，而生產(chǎn)企業(yè)進行的股權(quán)和并購投資，風險則很小。如中鋼集團收購澳大利亞中西部礦業(yè)公司就是一項很好的低風險投資。類似的投資還有五礦集團聯(lián)手江銅集團成功收購加拿大北秘魯銅業(yè)及中海油服收購挪威AWO公司。
（二）初步的分析
初步分析中資企業(yè)境外投資存在以下問題，時機選擇上并非底部區(qū)域；投資對象上迷信美國五大投行；企業(yè)有急于擴張經(jīng)營規(guī)模之嫌。
1、時機選擇并非底部區(qū)域。2007下半年，在美國爆發(fā)次貸危機之后，即有非銀行金融機構(gòu)，中國投資有限責任公司對美國私人股權(quán)投資基金黑石集團、摩根士丹利投資銀行的股權(quán)投資；然后有國家開發(fā)銀行對英國巴克萊銀行進行的股權(quán)投資。
2008年又有民生銀行投資美國美聯(lián)銀行，招商銀行收購香港永隆銀行和中國銀行收購法國洛希爾銀行股權(quán)。非銀行金融機構(gòu)有中國平安保險公司收購比利時富通投資管理公司和中國人壽保險公司投資美國Visa1%股權(quán)兩個案例。
事后分析，上述股權(quán)投資和并購投資，稍嫌過早。如果能在時機的把握上延后一些時間，所提條例更高一些，或可得到更優(yōu)厚的條件。與中資金融機構(gòu)急于出手不同是日資金融機構(gòu)的表現(xiàn)。2008年9月22日，日本三菱日聯(lián)銀行對外宣布，收購摩根士丹利10-20%的股權(quán)，交易金額最高可達90億美元?？梢钥闯?，日資金融機構(gòu)在電動機的把握上好于我們，他們將可獲得更好的收購條件。
2、投資對象選擇存在一定的盲目性，迷信美五大投行。美國的投資銀行一直是我國發(fā)展投資銀行的榜樣。2007年下半年次貸危機爆發(fā)不久，美國花旗、瑞銀、美林和摩根士丹利等美歐大型銀行和非銀行金融機構(gòu)，因投資次貸發(fā)生虧損，造成資本金下降，影響到資本充足率，被迫急需尋求資金注入。此時，中國投資有限責任公司抓住機會決定向摩根士丹利進行股權(quán)投資，并且一步到位。事后分析，如果實施分步投資，則現(xiàn)在將處于主動地位，可在低位繼續(xù)投資。同時，工商銀行、建設銀行、中國銀行和交通銀行則較多的購買了雷曼兄弟投資銀行發(fā)行的債券。
上述現(xiàn)象說明在投資對象的選擇上存在對美國五大投資銀行的迷信，并導致在投資對象的判斷上有一定的盲目性。
3、銀行和非銀行金融企業(yè)有急于擴張經(jīng)營規(guī)模之嫌。受到良好政策環(huán)境的支持，各企業(yè)在缺乏經(jīng)驗的前提下，擴張步伐稍快，以致于在投資時機和對象的選擇上出現(xiàn)一些問題。
（三）制度性風險：中美市場開放程度不對等帶來的投資風險
我國開展境外投資，最大的風險不在于市場風險，而在于制度層面。即市場開放不對等而帶來制度風險。這一風險尤其表現(xiàn)在美國市場。
1、安全審查規(guī)定導致不對等的市場開放，放大投資風險。美財政部外國投資委員會（Cfius）規(guī)定，收購美國企業(yè)股權(quán)大于10%的外國投資需進行國家安全調(diào)查；低于10%則自動免于調(diào)查。最近，美財政部正在考慮制定更加嚴格的法規(guī)，并于4月22日公布了外資對美國本土企業(yè)投資安全的新提案。新提案規(guī)定，外資對美本土企業(yè)投資的某項交易，即使所購股份不足10%，也不能自動免除外國投資委員會的審查。這與歐盟市場相比尤其顯得封閉。而在我國，對外資銀行投資的相應規(guī)定是不超過20%。
受此限制，我國基金中司對美國黑石集團和摩根士丹利的投資，之所以低于10%，是為了避免安全調(diào)查以提高效率。這樣做，雖然提高了效率和投資安全的保障（享有利益補償?shù)膬?yōu)先權(quán)），但也失去了在公司管理方面相應的發(fā)言權(quán)。應該說，這并非中司的本來意愿，而是被迫接受的非意愿投資行為。由于受這一規(guī)定的限制，中司無法在市場上低價繼續(xù)購買摩根士丹利和黑石集團的股票，從而放大風險。所謂放大風險有兩層含義，一是放大了浮動虧損，二是將來既使贏利也很少。
面臨近年來我國日趨嚴重的人口老齡化問題，政府的社會養(yǎng)老負擔日益加重。作為養(yǎng)老制度“第二支柱”的企業(yè)年金，即企業(yè)補充養(yǎng)老保險是否能夠發(fā)揮其顯著的重要性尤為重要。建立企業(yè)年金的主要目標之一是實現(xiàn)理想的年金投資收益，進而保障雇員的個人賬戶基金積累能夠有效的保值增值，在其退休后有足夠的資金維持現(xiàn)有的生活狀況。從根本上來說，要想使企業(yè)年金真正發(fā)揮它的作用，其戰(zhàn)略重點應放到企業(yè)年金的投資管理上來。選擇一個明確的、專業(yè)的投資管理人，直接決定企業(yè)年金基金的投資收益狀況和企業(yè)年金的管理成本。
一、我國企業(yè)年金市場信托委托模式及相互關系
我國企業(yè)年金市場主要牽涉六方，即受益人、委托人、受托人、托管人、賬戶管理人、投資管理人。對于六方的身份資格和相應關系，根據(jù)2004年我國頒布的《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》中的相關規(guī)定，我國企業(yè)年金的受益人是參加企業(yè)年金計劃并享有受益權(quán)的職工；委托人為企業(yè)與職工；受托人是企業(yè)成立的企業(yè)年金理事會或者符合國家規(guī)定的法人受托機構(gòu)；托管人是受托人選擇的具有資格的商業(yè)銀行或?qū)I(yè)托管機構(gòu)；賬戶管理人是受托人委托的具有資格的企業(yè)年金賬戶管理機構(gòu)；投資管理人是受托人委托的具有資格的投資運營機構(gòu)。
二、我國企業(yè)年金投資管理存在的問題
1.企業(yè)年金計劃實施呈現(xiàn)行業(yè)化特點，籌資渠道有限
由于受到種種政策性的限制，能夠回應企業(yè)年金計劃的企業(yè)并不多，目前我國企業(yè)年金主要集中在電力、金屬、石油、鐵道、民航等大型國有企業(yè)的企業(yè)保障計劃中。由于企業(yè)年金計劃在投資管理過程中所需要的管理成本相對較高，因此中小型企業(yè)參與企業(yè)年金計劃的積極性并不高，從全國來看，企業(yè)年金基金籌資渠道有限。
2.投資方式單一，投資收益率低
一方面，我國的資本市場與發(fā)達國家相比還不夠成熟，加之政府對投融資的相關限制，使得用于企業(yè)年金投資的方式單一。另一方面，我國施行企業(yè)年金計劃的企業(yè)大多數(shù)采取在企業(yè)內(nèi)部設立投資管理委員會或相應的投資管理部門，對企業(yè)年金進行直接的投資管理，其絕大部分的基金投資方式為流動性較好、收益率穩(wěn)定的銀行存款和政府債券等。
3.企業(yè)掌握投資決策權(quán)，員工缺乏自
現(xiàn)階段我國企業(yè)年金機制還不夠完善，企業(yè)員工年金個人賬戶中的資金由企業(yè)全權(quán)進行投資管理，對于全體員工這個整體來說，投資渠道的單一化和一致性容易形成企業(yè)年金的系統(tǒng)風險。員工沒有權(quán)利去決定自己賬戶的投資方式，因而一旦發(fā)生投資風險，企業(yè)則必須承擔全部責任。
4.投資風險補償機制不夠完善
對于由于投資失敗所導致的企業(yè)虧損和赤字，企業(yè)應建立相對完善的風險補償機制，如設立風險基金用來彌補由于投資失敗帶來的財務影響，保障員工的切身利益。
三、確定合理投資管理人的可行性方法
作為企業(yè)年金的投資管理人，其基金的投資計劃和投資收益結(jié)果直接與企業(yè)年金計劃的受益人緊密相聯(lián)。受益人的切身利益基于投資管理人對于企業(yè)年金的各種投資管理計劃和各種投資組合的運作。因此，在選擇企業(yè)年金基金投資管理人時企業(yè)通常從兩方面考慮：
1.投資管理人角度（即確定投資管理人的依據(jù)）
投資管理人所管理的資產(chǎn)應當具有一定的規(guī)模。在選擇企業(yè)年金基金要想成功的運轉(zhuǎn)起來并能夠進行有效的投資，在一定的程度上依靠投資管理人雄厚的資產(chǎn)規(guī)模，雄厚的資產(chǎn)規(guī)模能夠確?；鹪谕顿Y運營過程中的后續(xù)流動性，并且能夠使基金及時、靈活的周轉(zhuǎn)。在投資不利的情況下有效的降低投資失敗的風險。同時，在積累豐富經(jīng)驗的基礎上，良好的投資管理公司應具有專業(yè)的風險管理技術(shù)人員進行業(yè)務的實際操作，組成一個比較專業(yè)的投資管理、運營團隊，實現(xiàn)合理的人力、物力資源配置。
2.企業(yè)自身角度
由于施行企業(yè)年金計劃的企業(yè)各自的經(jīng)營狀況、業(yè)務性質(zhì)、經(jīng)濟條件、員工構(gòu)成、資本類型都不盡相同，因此應該從綜合的角度來具體分析不同企業(yè)年金基金的投資管理方式，選擇合適的投資管理人，筆者認為可以重點從以下三點考慮：企業(yè)類型及經(jīng)營業(yè)務性質(zhì)，考慮確定投資管理人時應該選擇投資運營風險小、投資收益穩(wěn)定為特點的投資管理人；企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，不同的企業(yè)類型和經(jīng)營業(yè)務的性質(zhì)直接決定了該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。例如對于債權(quán)類企業(yè)應該首先考慮投資的安全性，可以從不同投資管理人方案中選擇多種類型的投資組合，使其風險相抵，同時結(jié)合不同投資管理人的特點，選擇適合本企業(yè)發(fā)展的投資管理服務；要確定合理的投資管理人，制定相應的基金投資計劃，首先要分析企業(yè)員工年齡結(jié)構(gòu)和其相應的風險偏好。我國企業(yè)年金目前還沒有允許企業(yè)員工自行決定投資決策權(quán)的相關規(guī)定，因此，需要企業(yè)統(tǒng)一針對不同員工的群體特點來確定合適的投資方案。如，對于年輕的員工群里來說，基于年齡特點，年金積累時間長，風險的承受能力也相對較強，因此企業(yè)可以適當考慮風險較大、投資收益率較高的投資組合。
通過對目前明確我國企業(yè)年金信托委托模式及其相互關系，分析我國企業(yè)年金投資管理所存在的問題，比較各類投資管理人特點、分布及優(yōu)劣勢，指出針對企業(yè)在確定投資管理人時應該從不同兩方面考慮的因素，最終根據(jù)各自不同的需求和特點來選擇相應的投資管理人。
參考文獻：
一、引言
中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的重要組成部分，據(jù)有關資料表明，到2016年為止，我國大約有中小企業(yè)7213多萬戶，占企業(yè)總數(shù)的絕大多數(shù)比重，中小企業(yè)所創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務的價值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%左右，上繳的稅收已經(jīng)超過總額的一半，提供了全國80%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，而且有效解決了農(nóng)村剩余勞動力的轉(zhuǎn)移和就業(yè)問題，保證了社會的穩(wěn)定和經(jīng)濟的發(fā)展。然而，中小企業(yè)大多處于成長階段，在發(fā)展過程中也遇到了很多問題，其中資金緊張，融資渠道難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的重要因素。嚴重的信息不對稱以及自身高度的不確定性使得商業(yè)貸款和政府補助等常用的融資方式無法從根本上解決中小企業(yè)融資困難的問題。要促進中小企業(yè)的迅速發(fā)展，必須建立完善的融資體系，拓寬融資渠道。在這種情況下，風險投資的引入無疑是最好的融資方式。這不僅表現(xiàn)在對企業(yè)的資金投入方面，而且風險投資作為中介機構(gòu)以其自身的專業(yè)水平和行業(yè)經(jīng)驗能夠?qū)χ行∑髽I(yè)的經(jīng)營和發(fā)展帶來許多積極的幫助。
二、文獻綜述
在國外相關研究方面，Megginson 和 Weiss （1991）首先提出了“核證”說。通過研究 1983- 1987年美國股市數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn) VC 投資參與的企業(yè) IPO抑價率及上市費用比無 VC 投資的企業(yè)顯著要低，其原因在于風險投資為建立“聲譽資本”，充當了企業(yè)合格的“核證”機構(gòu)，降低了企業(yè) IPO 過程中的不對稱信息，有利于機構(gòu)投資人對企業(yè)價值的評估，并帶來高質(zhì)量的承銷商和審計機構(gòu)。Thomas J.Chemmanur （1999）提出了“增值服務”說。他用實證數(shù)據(jù)表明 VC 的加入對于企業(yè)的幫助作用是明顯的：在 IPO中，優(yōu)秀的 VC可以帶來一流的承銷團隊和機構(gòu)投資者；IPO后企業(yè)經(jīng)營中，通過對企業(yè)的監(jiān)督，使得企業(yè)的績效進一步提高。Salim Chahine 和 Igor Filatotchev （2008）通過對 1996 年一2002 年間，在法國上市的230家有風險投資支持的公司進行分析，主要目的是檢驗風險投資是否對上市公司具有信號傳遞作用和監(jiān)督作用。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，有風險投資背景的公司比無風險投資背景的公司在IPO發(fā)行時抑價率更低，而且在發(fā)行日一年后，有風險投資支持的公司市場表現(xiàn)更好。結(jié)論證明有風險投資支持的公司，尤其是高聲譽的風險投資支持的公司比無風險投資支持的公司有更高的長期回報率。
國內(nèi)研究方面，許多學者以我國在境內(nèi)外證券市場上市企業(yè)為樣本，從不同角度驗證了風險投資的作用及規(guī)律。張學勇、廖理（2011）發(fā)現(xiàn)：外資和混合型風投的 IPO抑價率更低，股票市場異常回報率更高；外資投資企業(yè)的抑價率更低，股票異?；貓舐矢?，其原因是外資風投策略更謹慎，投后對公司治理安排更合理，導致了更低的抑價率和異?；貓舐?。陳詳有（2011）以2004- 2007 年在中小板上市的 199 家企業(yè)為樣本，采用瓊斯修正模型和回歸分析，發(fā)現(xiàn)：與無風險投資支持的企業(yè)相比，有風險投資支持的盈余管理程度更低，風險投資對企業(yè)上市前粉飾利潤起到監(jiān)督作用。崔琳、顧文博（2012）通過對創(chuàng)業(yè)板2011年以前上市的152家企業(yè)中的制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)分為有風險投資支持和無風險投資支持兩組進行實證研究，發(fā)現(xiàn)有無風險投資的介入對上市公司并無實際影響。
三、風險投資對中小企業(yè)的影響
首先，風險投資是高風險性的化身。為了獲取高額的投資回報率，其投資對象大多是具有高成長性的企業(yè)或項目，其通過幫助這類中小企業(yè)將技術(shù)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，同時加大科研投入、吸收優(yōu)秀人才，使受資企業(yè)向以技術(shù)和人才為主導生產(chǎn)要素的集約型轉(zhuǎn)變，以此增加其市場競爭力和利潤率。
其次，風險投資是一種權(quán)益資本。投資者與企業(yè)是風險利益共同體，因而風投者會積極參與企業(yè)經(jīng)營管理，促進中小企業(yè)改變其傳統(tǒng)的家族式管理，同時為企業(yè)引進先進生產(chǎn)設備和現(xiàn)代化的經(jīng)營管理理念，建立一套現(xiàn)代化的企業(yè)管理制度。
最后，風險投資作為權(quán)益資本，屬于長期投資。它可以滿足中小企業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)、組織營銷等各環(huán)節(jié)以及不同發(fā)展階段對資金的需求，有利于企業(yè)提高自主研發(fā)能力，同時通過引導企業(yè)進行品牌建設，改善形象，以利于中小企業(yè)保護其自主知識產(chǎn)權(quán)，提高社會地位和信用度。
因此，中小企業(yè)需要不斷改善自身，以獲取風險投資的青睞，從自身入手，加大技術(shù)創(chuàng)新力度同時加大對其的投入規(guī)模，充分利用資源優(yōu)勢，進行能滿足市場多樣化需求的產(chǎn)品和服務的開發(fā)和升級，形成結(jié)合自身特點，開發(fā)獨特創(chuàng)意和高成長性的項目，并對項目的可行性、經(jīng)濟性進行必要論證，這是吸引風險投資的前提和關鍵。同時注重培育自己的企業(yè)文化，企業(yè)文化是企業(yè)的一種無形資產(chǎn)，是企業(yè)之魂，因此培育以創(chuàng)新和誠信為核心的企業(yè)文化，同時注重企業(yè)員工綜合素質(zhì)的提高，樹立品牌意識和誠信意識，形成團結(jié)奮進的組織團隊。這是吸引風險投資的長效保障。在合作階段，雙方本著平等互利，友好協(xié)商原則，主動協(xié)助風險投資管理和退出機制，維護雙方合法權(quán)益，建立友好關系，形成吸引投資者的良性循環(huán)。于政府而言，政府部門應出臺一系列針對風險投資和中小企業(yè)風險融資的政策優(yōu)惠，減少對其融資的政策性歧視，建立政府風險投資基金，降低投資風險，并且建立一批有實力、高水準的風險投資管理公司，設法鼓勵投資銀行、大型企業(yè)集團、上市公司等參與風險投資，同時鼓勵外資成立風險投資管理公司，并積極鼓勵居民從事對科技創(chuàng)新，加大對風險投資的支持力度，因地制宜的推出一系列優(yōu)惠政策、改善投資環(huán)境，降低投資風險，為風投入駐中小企業(yè)保駕護航。綜上所述，風險投資雖然具有高風險性，但是，只要在國家和企業(yè)的雙重努力下，運用得當，其必將成為解決和緩解制約我國中小企業(yè)融資困難、資金短缺這一發(fā)展瓶頸的有力武器。
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