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時(shí)間：2023-09-17 14:47:35
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根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上半年股市的成交量和新開戶數(shù)大幅增加。從年初到2015年6月12日，滬深兩市日均開戶數(shù)21.6萬(wàn)戶，日均保證金1.83萬(wàn)億，日均成交量1.2萬(wàn)億元。從2015年6月15日到6月底，日均開戶數(shù)25.5萬(wàn)戶，日均保證金2.99萬(wàn)億元，日均成交1.5萬(wàn)億元。6月底證券公司交易結(jié)算資金余額2.99萬(wàn)億元。（文匯報(bào)2015-6-30，03版）以券商的龍頭股中信證券為例，券商一致預(yù)期，只要滬深兩地每天成交4000億元，中信的每股收益就能達(dá)到2015年的1.40元左右，增長(zhǎng)約35%。2013年它每股收益0.48元，2014年1.03元，股價(jià)從2014年6月的11元升到2015年的38元。目前跌到7月3日的25元左右。按上面的統(tǒng)計(jì)，中信今年肯定完成指標(biāo)，因而股價(jià)將在年底或明年初有一波較大的升幅，股價(jià)可升到45元左右。而今年新上市的東方證券，國(guó)泰君安等，由于是新股發(fā)行，價(jià)格更合理，市盈率低，升勢(shì)會(huì)很好。其它券商，大都盤子小，市盈率相對(duì)合理，其中有幾個(gè)利潤(rùn)率更高，相信升幅會(huì)更大。（見表一）
商業(yè)投資勢(shì)頭正猛
在對(duì)福州幾家中介的調(diào)查訪問(wèn)中獲悉，目前在二級(jí)市場(chǎng)上，所有形態(tài)的商業(yè)地產(chǎn)的成交量占二手房市場(chǎng)總成交量的5％左右，大概每月成交量為150套左右。從去年4月份開始，受政策調(diào)控影響，市場(chǎng)上投資商業(yè)產(chǎn)品的人逐漸增加，銷售也比較活躍，從成交量上看，與去年同期相比，大約增長(zhǎng)10％。
從商業(yè)地產(chǎn)售價(jià)變化看，總體漲同比達(dá)到20％。其中，老商業(yè)區(qū)店鋪售價(jià)平均漲幅達(dá)到15％～20％，寫字樓漲了20％；新城區(qū)的商鋪平均售價(jià)漲了15％。不僅如此，福州各主要路段的商業(yè)店面、寫字樓租金都有30％～50％的上漲，令不少承租者大為驚愕。部分商鋪因無(wú)力承擔(dān)租金翻倍而不得不選擇停業(yè)，另一方面，五四路CBD的寫字樓平均租金也達(dá)到100～110元／平方米，而剛剛投入市場(chǎng)的信和廣場(chǎng)、海峽金融街萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)等新型寫字樓的租金更是飆升，高達(dá)150～170元／平方米。
在采訪過(guò)程中，當(dāng)問(wèn)及哪個(gè)區(qū)域的商業(yè)產(chǎn)品增值最快?得到的答案幾乎是一致的，“即將形成商圈的區(qū)域漲得最快?！弊畹湫偷睦邮歉Ｖ莺{金融街附近，兩年前那里只有批發(fā)市場(chǎng)和簡(jiǎn)陋的倉(cāng)庫(kù)，自萬(wàn)達(dá)商業(yè)廣場(chǎng)進(jìn)駐以來(lái)，如今周邊商鋪價(jià)格已經(jīng)漲至3～5萬(wàn)元／平方米。在這么短的時(shí)間內(nèi)，有如此高的漲幅，這在福州比較少見。
“此番商業(yè)門店、寫字樓租金普遍上漲，雖有各自因素，但從更深層次角度來(lái)說(shuō)，也是商業(yè)地產(chǎn)投資模式從‘出售’改變?yōu)椤猿帧囊环N實(shí)際體現(xiàn)。”有業(yè)內(nèi)人士表示，如今的商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商愈發(fā)青睞‘自持’物業(yè)，進(jìn)而影響到個(gè)體散戶的投資理念，他們也開始重新評(píng)估商業(yè)地產(chǎn)的投資價(jià)值。
剖析福州主要商圈
就商業(yè)地產(chǎn)這個(gè)領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，福州市場(chǎng)發(fā)展比較狹窄，過(guò)去不發(fā)展商業(yè)地產(chǎn)，而現(xiàn)在是式的發(fā)展，短時(shí)間內(nèi)造成新老商圈激烈交替的局面。
九歌萬(wàn)派(福建)營(yíng)銷策劃公司董事長(zhǎng)劉波在接受媒體采訪時(shí)表示，首先，東街口商圈是福州最早形成商圈性質(zhì)的商圈，這一帶的人氣最旺，往南延伸到津泰路一帶，到了冠亞廣場(chǎng)就弱下來(lái)了。我認(rèn)為東街口商圈畢竟有比較長(zhǎng)的歷史沉淀，完全取代它是不太可能，但其最大的瓶預(yù)就是缺乏高端人流的集聚，相信經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的調(diào)整，會(huì)在這里形成新型的商業(yè)形態(tài)。
第二個(gè)傳統(tǒng)商圈就是五四路一帶。盡管是辦公密集的區(qū)域，各方面配套也都不錯(cuò)，但過(guò)于分散，沒有能夠形成扇面空間。停車難是最大的缺陷。另一個(gè)就是臺(tái)江商圈，這個(gè)商圈的體量非常大，商業(yè)面積有幾十萬(wàn)平方米，不過(guò)多數(shù)項(xiàng)目都是零零散散，比較龐雜，規(guī)模有了但檔次不夠。
隨著福州城市的發(fā)展，傳統(tǒng)商圈已經(jīng)不再能滿足市場(chǎng)需求，一些新型商圈正在慢慢興旺起來(lái)。福建申發(fā)置業(yè)有限公司總經(jīng)理羅新表示，萬(wàn)寶商圈就是針對(duì)目前東街口商圈的主要的一些缺陷，做了比較多的補(bǔ)充，兩邊提供充足的停車位，有足夠人流聚集的空間，但是這里做了太多的小商鋪，而沒有引進(jìn)真正具有帶動(dòng)人氣的大型百貨。
“然而，北江濱的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)卻不存在這樣的問(wèn)題，從城市的核心商圈應(yīng)具備的條件講，步行街、大型百貨、CBD商務(wù)集群、高檔住宅，以及其它相關(guān)配套都具備。目前，福州很難拿出一個(gè)真正大區(qū)域的、具有國(guó)際化特征、相對(duì)比較高端、消費(fèi)和人流的集聚性也比較好的商圈，這個(gè)空白還是要期待海峽金融街項(xiàng)目。”劉波說(shuō)。
未來(lái)5年的市場(chǎng)主力
從今年4月福州在交會(huì)上可以看到，商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目大規(guī)模亮相市場(chǎng)?？v觀今年以來(lái)多幅商業(yè)地塊的拍賣，其中大部分是分布在新區(qū)商業(yè)氛圍較弱之處，或于規(guī)劃片區(qū)內(nèi)。
財(cái)政部于2006年2月15日了39項(xiàng)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，其中包括1項(xiàng)基本準(zhǔn)則和38項(xiàng)具體準(zhǔn)則，并要求上市公司于2007年1月1日起執(zhí)行。新準(zhǔn)則的頒布和實(shí)施使我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同方面又前進(jìn)了一大步。本文圍繞新準(zhǔn)則中長(zhǎng)期股權(quán)投資中的兩大亮點(diǎn)――公允價(jià)值和商譽(yù)的引入，論述其在新舊準(zhǔn)則中確認(rèn)與計(jì)量方法的差異。
一、公允價(jià)值引入長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算
我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中公允價(jià)值的定義為：是指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~。在公平交易中，交易雙方應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，不打算或不需要進(jìn)行清算、重大縮減經(jīng)營(yíng)規(guī)模、或在不利條件下仍進(jìn)行交易。在舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定過(guò)程中，考慮到當(dāng)時(shí)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚未健全和完善，公允價(jià)值可能有失公允，所以對(duì)其使用是很謹(jǐn)慎的，在長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算中沒有引入公允價(jià)值的概念。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也逐步向國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)靠攏，所以新準(zhǔn)則在長(zhǎng)期股權(quán)投資核算中引入的公允價(jià)值。
1.成本法下公允價(jià)值的核算
新準(zhǔn)則長(zhǎng)期股權(quán)投資成本法核算中對(duì)公允價(jià)值的規(guī)定如下：在對(duì)非同一控制下取得的子公司采用成本法核算時(shí)，按規(guī)定確定初始成本后，投資方對(duì)初始投資成本大于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)；投資方對(duì)初始投資成本小于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額計(jì)入當(dāng)期損益。投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)無(wú)共同控制、無(wú)重大影響時(shí)，初始投資成本的確認(rèn)仍沿用原準(zhǔn)則;在投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)實(shí)施控制的情況下，則引入了公允價(jià)值。
長(zhǎng)期股權(quán)投資中成本法下引入公允價(jià)值的要點(diǎn)在于，應(yīng)區(qū)分長(zhǎng)期股權(quán)投資的取得方式，包括非企業(yè)合并取得和企業(yè)合并取得兩大類，后者又進(jìn)一步劃分為同一控制下的合并和非同一控制下的合并。也就說(shuō)只有非同一控制下的合并才引入公允價(jià)值的概念。這種區(qū)分的處理方法充分考慮了我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情，因?yàn)樵谖覈?guó)目前的企業(yè)合并大多是同一國(guó)家部委、地方政府控制下的企業(yè)合并，或是同一企業(yè)集團(tuán)內(nèi)兩個(gè)或多個(gè)子公司的合并。由于同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并在合并對(duì)價(jià)的產(chǎn)生上具有完全不同的狀況，后者可以由雙方的討價(jià)還價(jià)最終在自愿交易的基礎(chǔ)上達(dá)成雙方認(rèn)可的公允價(jià)值，而前者的交易可能并不完全出于自愿，所達(dá)成的合并對(duì)價(jià)也可能不代表公允價(jià)值。所以非同一控制下合并引入公允價(jià)值的概念才是符合實(shí)際情況的。
2.成本法下公允價(jià)值核算對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響
長(zhǎng)期股權(quán)投資成本法核算中引入公允價(jià)值會(huì)使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。首先，在計(jì)入商譽(yù)的情況下，在資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)項(xiàng)目會(huì)增加商譽(yù)這項(xiàng)資產(chǎn)，長(zhǎng)期股權(quán)投資科目的金額為被投資公司凈資產(chǎn)的公允價(jià)值，與原核算方法相比金額減少，減少部分全額計(jì)入商譽(yù)。其次，在計(jì)入當(dāng)期損益的情況下，長(zhǎng)期股權(quán)投資科目的金額會(huì)超出原準(zhǔn)則下核算的金額，其超出額為公允價(jià)值與初始投資成本的差額。另一方面還會(huì)影響企業(yè)的利潤(rùn)。如果投資方的初始投資成本小于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額，其差額計(jì)入當(dāng)期收益，會(huì)使利潤(rùn)增加。
3.權(quán)益法下公允價(jià)值的核算
新準(zhǔn)則長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法核算中對(duì)公允價(jià)值的規(guī)定如下：長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本大于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，初始投資成本大于取得投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的。該部分差額從本質(zhì)上是投資企業(yè)在取得投資過(guò)程中通過(guò)購(gòu)買作價(jià)體現(xiàn)出的與所取得股權(quán)份額相對(duì)應(yīng)的商譽(yù)及不符合確認(rèn)條件的資產(chǎn)價(jià)值。初始投資成本大于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額。兩者之間的差額不要求對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本進(jìn)行調(diào)整。長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，初始投資成本小于取得投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，兩者之間的差額體現(xiàn)為雙方在交易作價(jià)過(guò)程中轉(zhuǎn)讓方的讓步，該部分經(jīng)濟(jì)利益流入應(yīng)作為收益處理，計(jì)入取得投資當(dāng)期的營(yíng)業(yè)外收入，同時(shí)調(diào)整增加長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。
4.權(quán)益法下公允價(jià)值核算對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響
長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法核算中引入公允價(jià)值會(huì)使利潤(rùn)額變化，因?yàn)殚L(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，其差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益，而且舊準(zhǔn)則是將初始投資成本與被投資企業(yè)的所有者權(quán)益份額進(jìn)行比較，將其差額計(jì)入股權(quán)投資差額明細(xì)科目，按期進(jìn)行攤銷，將其攤銷額調(diào)整各期投資收益。而新準(zhǔn)則不涉及股權(quán)投資差額,以及攤銷，因此也將影響企業(yè)的利潤(rùn)額。
二、商譽(yù)公允價(jià)值引入長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算
商譽(yù)是無(wú)形資產(chǎn)，它具有無(wú)形資產(chǎn)的一般特征，即不具有實(shí)物形態(tài)，且要依托企業(yè)實(shí)體，并且該主體不允許他人隨便占有且應(yīng)嚴(yán)加控制；它是一種生產(chǎn)資料或生產(chǎn)條件，具有價(jià)值和使用價(jià)值；在使用中能給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益。當(dāng)一個(gè)企業(yè)購(gòu)入另一個(gè)企業(yè)時(shí)，其購(gòu)入成本超過(guò)被購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值的部分，就是商譽(yù)的價(jià)值。
1.長(zhǎng)期股權(quán)投資中商譽(yù)的核算
準(zhǔn)則關(guān)于長(zhǎng)期股權(quán)投資取得時(shí)初始計(jì)量的第二個(gè)要點(diǎn)是關(guān)于商譽(yù)的有關(guān)核算。按新準(zhǔn)則規(guī)定，在對(duì)非同一控制下取得的子公司采用成本法核算時(shí)，按規(guī)定確定初始成本后，投資方對(duì)初始投資成本大于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)；初始投資成本小于合并中取得的被投資方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額，在復(fù)核無(wú)誤后計(jì)入當(dāng)期損益。即商譽(yù)只存在于新成本法中初始投資成本大于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的情況。
我國(guó)新準(zhǔn)則在對(duì)商譽(yù)后續(xù)計(jì)量的做法是對(duì)商譽(yù)不攤銷，而進(jìn)行減值測(cè)試，計(jì)提減值準(zhǔn)備。該觀點(diǎn)主要認(rèn)為:(1)攤銷期限的確定沒有理論依據(jù)，商譽(yù)的資本化和攤銷都是主觀的，會(huì)存在人為調(diào)整利潤(rùn)。(2)攤銷會(huì)使企業(yè)在與外國(guó)公司合并時(shí)，提供較低的盈利報(bào)告從而處于不利地位。(3)攤銷會(huì)使資產(chǎn)賬面價(jià)值降低，不能正確反映企業(yè)的價(jià)值。
2.商譽(yù)核算對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響
商譽(yù)要在期末按規(guī)定方法進(jìn)行減值測(cè)試，如果投資企業(yè)的投資成本小于應(yīng)享有被投資企業(yè)凈資產(chǎn)可收回金額，將其減值計(jì)入當(dāng)期損益。如果投資成本未小于應(yīng)享有被投資企業(yè)凈資產(chǎn)，則不作處理。由此可見，對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試未必會(huì)對(duì)損益產(chǎn)生影響。
在企業(yè)首次執(zhí)行新準(zhǔn)則時(shí)，屬于同一控制下企業(yè)合并的，原已確認(rèn)商譽(yù)的攤余價(jià)值應(yīng)當(dāng)全額沖銷，并調(diào)整留存收益，企業(yè)凈資產(chǎn)將減少，但由于以后商譽(yù)不再攤銷，企業(yè)以后利潤(rùn)將增加。屬于非同一控制下企業(yè)合并的，應(yīng)當(dāng)將商譽(yù)在首次執(zhí)行日的攤余價(jià)值作為認(rèn)定成本，不再進(jìn)行攤銷，并按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)――資產(chǎn)減值》的規(guī)定，在首次執(zhí)行新準(zhǔn)則時(shí)對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試。發(fā)生減值的，應(yīng)當(dāng)以計(jì)提減值準(zhǔn)備后的金額確認(rèn)，并調(diào)整留存收益，將減少企業(yè)的凈資產(chǎn)。對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，在被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好時(shí)，商譽(yù)可能不會(huì)減值，企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)會(huì)較原規(guī)定提高，而在被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，商譽(yù)會(huì)大幅減值，企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)將可能大幅降低。
參考文獻(xiàn)：
中長(zhǎng)期來(lái)看，首先，價(jià)值型認(rèn)購(gòu)權(quán)證值得投資。這類權(quán)證的主要特點(diǎn)是，正股被相當(dāng)看好，權(quán)證深度價(jià)內(nèi)、估值水平相對(duì)較低、存續(xù)期較長(zhǎng)、可流通規(guī)模不大、沒有創(chuàng)設(shè)壓力或壓力較小。該類權(quán)證投資價(jià)值較高、而風(fēng)險(xiǎn)較低，值得投資者進(jìn)行中長(zhǎng)期投資。
其次，鋼鐵板塊認(rèn)購(gòu)權(quán)證也值得關(guān)注。這類權(quán)證的主要特點(diǎn)是，所屬鋼鐵板塊今年業(yè)績(jī)良好，分析師對(duì)該板塊未來(lái)走勢(shì)持樂(lè)觀態(tài)度，板塊并購(gòu)、整體上市預(yù)期等利好有望提升鋼鐵股價(jià)格。投資這類權(quán)證所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是，年內(nèi)有多只權(quán)證陸續(xù)到期，因此，這類權(quán)證也有價(jià)格顯著下跌的可能。我們的觀點(diǎn)是，對(duì)于當(dāng)前估值優(yōu)勢(shì)比較突出的權(quán)證，投資者可視情況近期即進(jìn)行投資；而對(duì)于估值水平較高的權(quán)證，不妨在權(quán)證市場(chǎng)加速回歸時(shí)擇機(jī)投資，如此可大大降低權(quán)證市場(chǎng)調(diào)險(xiǎn)。
投資者應(yīng)回避的權(quán)證包括兩類：“廢紙型”認(rèn)沽權(quán)證和行權(quán)期臨近的權(quán)證。和優(yōu)質(zhì)正股深度價(jià)內(nèi)的認(rèn)購(gòu)權(quán)證對(duì)應(yīng)，其認(rèn)沽權(quán)證大多陷于深度價(jià)外狀態(tài)，鑒于對(duì)應(yīng)的正股都是資質(zhì)相當(dāng)優(yōu)良的藍(lán)籌股票，因此預(yù)期這些認(rèn)沽權(quán)證在到期日將成為廢紙，投資者不應(yīng)介入這些風(fēng)險(xiǎn)甚高的純投機(jī)品種。此外，從8月底開始，年內(nèi)共有7只權(quán)證到期。隨著到期日臨近，權(quán)證和正股價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性將日益增強(qiáng)，權(quán)證時(shí)間價(jià)值的耗損也呈加速態(tài)勢(shì)。
參考券商創(chuàng)設(shè)注銷特點(diǎn)獲利
作為機(jī)構(gòu)投資者，券商無(wú)疑是市場(chǎng)中具有相當(dāng)信息優(yōu)勢(shì)、研究實(shí)力和理性的投資者，因此，他們的投資行為對(duì)普通投資者有一定的參考意義。數(shù)據(jù)說(shuō)明(圖)，券商創(chuàng)設(shè)行為與權(quán)證市場(chǎng)估值水平表現(xiàn)出顯著正相關(guān)，即券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證規(guī)模在隱含波動(dòng)率指數(shù)最高時(shí)達(dá)到頂點(diǎn)，隨后創(chuàng)設(shè)規(guī)模隨指數(shù)的回落而下降，顯示了券商及時(shí)把握權(quán)證高泡沫期進(jìn)行“賣空”的能力。券商的這種能力還體現(xiàn)在對(duì)新權(quán)證的創(chuàng)設(shè)上，由于市場(chǎng)賦予新上市權(quán)證更高泡沫，所以券商創(chuàng)設(shè)體現(xiàn)出“喜新厭舊”特征。進(jìn)一步的分析表明：第一，券商創(chuàng)設(shè)行為對(duì)權(quán)證市場(chǎng)走勢(shì)有一定的影響，但尚未達(dá)到主導(dǎo)市場(chǎng)趨勢(shì)的程度；第二，券商“高拋低吸”的依據(jù)是權(quán)證估值水平；第三，多只權(quán)證尚未出現(xiàn)注銷，說(shuō)明券商繼續(xù)看跌權(quán)證市場(chǎng)，等待更好的時(shí)機(jī)、更好的低價(jià)，以獲得更大的利潤(rùn)。
我們判斷：第一，大盤持續(xù)上漲的背景，決定認(rèn)購(gòu)權(quán)證的創(chuàng)設(shè)收益率將低于認(rèn)沽權(quán)證。券商未來(lái)創(chuàng)設(shè)將主要集中于認(rèn)沽權(quán)證而非認(rèn)購(gòu)權(quán)證；對(duì)于已創(chuàng)設(shè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證，券商將在合理價(jià)位注銷。第二，年內(nèi)權(quán)證陸續(xù)到期將引發(fā)價(jià)值回歸，由于存續(xù)期短的認(rèn)沽權(quán)證可能價(jià)值回歸速度更快，券商被迫持有到期的期限也相對(duì)較短，因此可能更受券商創(chuàng)設(shè)青睞。
價(jià)值回歸提供未來(lái)介入機(jī)會(huì)
10月份以來(lái),以中信、廣發(fā)為代表的券商股全面走強(qiáng)、行業(yè)指數(shù)一度大漲超過(guò)40%,從而一舉扭轉(zhuǎn)了此前“跌跌不休”的弱者形態(tài),并顯著提升了參股券商股的投資價(jià)值。沿著大券商-中小券商-參股券商行情縱深化的邏輯,參股券商將受到更多關(guān)注;而市場(chǎng)趨勢(shì)的進(jìn)一步確立,將引爆參股券商股的價(jià)值重估。
參股券商具備較高彈性,將隨著市場(chǎng)走牛而愈加精彩紛呈。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,在市場(chǎng)上升周期,參股券商股不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏指數(shù),甚至能夠戰(zhàn)勝純?nèi)坦?。我們認(rèn)為,市場(chǎng)趨勢(shì)向好使得市場(chǎng)對(duì)券商股預(yù)期高漲,參股券商股所持券商股的市場(chǎng)價(jià)值將被市場(chǎng)重估、其相對(duì)于正股的折價(jià)也將收窄甚至可能消逝,這應(yīng)是參股券商股隨著市場(chǎng)走牛而愈加精彩紛呈的主要原因。
當(dāng)前,以遼寧成大為代表的廣發(fā)系參股券商概念已經(jīng)開始得到市場(chǎng)的發(fā)掘,但整體漲幅仍然遠(yuǎn)遜于純?nèi)坦?且板塊中仍存在較多未被市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)到的蒙塵珍珠,值得我們重點(diǎn)關(guān)注。
六大種類與三大主線
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),當(dāng)前兩市的參股券商概念股超過(guò)200多家。個(gè)股如此眾多,投資者淘金券商概念股該從何人手?
根據(jù)梳理,我們可以將參股券商股分為六大種類:(1)參股未上市券商且以權(quán)益法核算:(2)參股未上市券商且以成本法核算,(3)參股即將上市券商且以權(quán)益法核算;(4)參股即將上市券商且以成本法核算;(5)參股已上市券商且以權(quán)益法核算;(6)參股已上市券商且股份已解禁。實(shí)際上,被參股的券商類型眾多,從對(duì)參股上市公司受益來(lái)看,受益最大的是已上市券商(特別是股份已解禁的可以直接在二級(jí)市場(chǎng)拋售獲益),其次是即將上市券商(所持股份將有增值空間,受益參股券商上市后業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和解禁期逐步明朗),最后是未上市券商(受益相對(duì)較大的是以權(quán)益法進(jìn)行核算的)。
我們對(duì)參股券商投資策略的判斷是“一體兩翼”三條主線,“一體”即業(yè)績(jī)彈性,“兩翼”即因IPO、借殼上市及券商股上漲而帶來(lái)的參股公司財(cái)務(wù)狀況優(yōu)化和股價(jià)安全邊際提升。一體兩翼的說(shuō)法,表明我們對(duì)參股券商的關(guān)注重點(diǎn)依然在于市場(chǎng)好轉(zhuǎn)后,能切實(shí)地為上市公司帶來(lái)多少當(dāng)期利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
投資建議
在自身主業(yè)價(jià)值既定的背景下,參股券商股的重估價(jià)值取決于所參股券商的質(zhì)地及其持股比例。大比例持有優(yōu)質(zhì)即將上市券商的參股公司重估價(jià)值較高。
1、 新線投入運(yùn)營(yíng)及新線項(xiàng)目將催生鐵路設(shè)備新需求。
2、 高鐵重點(diǎn)線路負(fù)荷迅速上升，線路加密有望增加動(dòng)車組需求。
2005至2013年，中國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資由1364億元增加到6658億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率22%。根據(jù)十二五規(guī)劃，國(guó)家計(jì)劃增加鐵路固定資產(chǎn)投資至3.3萬(wàn)億元，較十一五規(guī)劃計(jì)劃投資增加1.1萬(wàn)億元。經(jīng)過(guò)2014年4月三次上調(diào)投資額后，鐵路總公司計(jì)劃2014年的鐵路投資額增加至8000億元，同比增長(zhǎng)20%；計(jì)劃新投入運(yùn)營(yíng)的鐵路線路長(zhǎng)達(dá)7000公里，較2013年增加1414公里。
另外，2014年上半年，全國(guó)鐵路日均客運(yùn)量為607.7萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)9.7%，增幅為近年來(lái)最高。2011至2014年6月，全國(guó)鐵路日均客運(yùn)量年復(fù)合增速6%，而同期高鐵日均客運(yùn)量年復(fù)合增速達(dá)30%，處于高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。為應(yīng)對(duì)不斷增長(zhǎng)的高鐵客流需求，預(yù)計(jì)鐵總2015-2017年將增加高鐵動(dòng)車組及備件的招標(biāo)，而國(guó)家鐵路局將對(duì)快速鐵路網(wǎng)進(jìn)行加密規(guī)劃。
上半年鐵路建設(shè)速度加快，調(diào)圖預(yù)示著鐵路市場(chǎng)化改革加速，將有望催生線路加密帶來(lái)的動(dòng)車組新增需求。推薦中國(guó)北車、北方創(chuàng)業(yè)、中國(guó)南車。
安防：行業(yè)投資價(jià)值顯著
投資要點(diǎn)：
1、 經(jīng)歷股價(jià)的大幅下跌后，行業(yè)龍頭已具備顯著的投資價(jià)值。
2、 研發(fā)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)模式具備可持續(xù)性。
2013四季度以來(lái)，安防行業(yè)龍頭公司股價(jià)都出現(xiàn)了深度的下跌。股價(jià)的調(diào)整一方面來(lái)源于市場(chǎng)偏好的變化，白馬成長(zhǎng)股作為一個(gè)整體受到市場(chǎng)拋棄；另一方面源于市場(chǎng)對(duì)政府財(cái)政、房地產(chǎn)投資放緩沖擊安防行業(yè)的擔(dān)憂。然而，安防行業(yè)本身并沒有發(fā)生太大變化，當(dāng)前相關(guān)公司已經(jīng)具備顯著的投資價(jià)值。
2012年全球安防市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1100億美元。預(yù)計(jì)到2017年，安防行業(yè)總市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1700億美元，市場(chǎng)空間足夠支持龍頭公司10倍的成長(zhǎng)。行業(yè)趨勢(shì)走向IP化，競(jìng)爭(zhēng)模式從產(chǎn)品轉(zhuǎn)向解決方案的競(jìng)爭(zhēng)，利好龍頭公司，市場(chǎng)份額將持續(xù)向龍頭公司集中。
同時(shí)，安防行業(yè)通過(guò)研發(fā)與創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)模式正獲得持續(xù)成功。首先在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域建立領(lǐng)先地位，再?gòu)暮诵臉I(yè)務(wù)向相鄰領(lǐng)域擴(kuò)張到新的產(chǎn)品、渠道、客戶。通過(guò)向門禁系統(tǒng)、出入口控制、樓宇、聯(lián)網(wǎng)報(bào)警、入侵報(bào)警、消防系統(tǒng)等細(xì)分領(lǐng)域擴(kuò)張，不僅為公司提供持續(xù)的成長(zhǎng)動(dòng)力，而且可以與原有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同作用，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。
持續(xù)看好安防行業(yè)，推薦行業(yè)龍頭海康威視和大華股份。
化學(xué)制品：橡膠助劑需求提升
投資要點(diǎn)：
1、橡膠制品擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)橡膠助劑需求量明顯回升。
2、國(guó)內(nèi)鈦白粉出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，價(jià)格上漲空間廣闊。
天然橡膠價(jià)格受08年前后新增種植面積大幅增加影響而持續(xù)下跌，下游橡膠制品擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃較多，帶來(lái)橡膠助劑需求量的明顯提升，前期供給受限的促進(jìn)劑價(jià)格大幅提升。
其中，防焦劑市場(chǎng)集中度高，海外產(chǎn)能逐步退出，有望走出底部。全球防焦劑產(chǎn)能約為4萬(wàn)噸左右，受行業(yè)低迷影響海外企業(yè)逐步退出，目前僅剩余4、5家企業(yè)尚在生產(chǎn)。需求方面，海外客戶從國(guó)內(nèi)采購(gòu)量逐步增加，國(guó)內(nèi)橡膠制品企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)后也加大了防焦劑的采購(gòu)量，需求較過(guò)去幾年有明顯的回升。另外，橡膠防老劑行業(yè)毛利率受山西翔宇等公司產(chǎn)能投放影響而大幅下降，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也有望好轉(zhuǎn)。
同時(shí)，2014年1-5月國(guó)內(nèi)鈦白粉出口22.53萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)57.37%，其中1月、3-5月單月出口量創(chuàng)下歷史新高。5月份單月出口量達(dá)到5.12萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)54.93%。主要出口美國(guó)、巴西、印度、韓國(guó)、印尼等國(guó)家，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提升鈦白粉需求量，預(yù)計(jì)全年出口量有望超過(guò)50萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30%。海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，出口快速增長(zhǎng)成為鈦白粉需求端亮點(diǎn)，成為拉動(dòng)鈦白粉價(jià)格上漲的重要因素。
證券：創(chuàng)新業(yè)務(wù)助推行業(yè)發(fā)展
投資要點(diǎn)：
1、行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，凈利潤(rùn)整體上漲。
證監(jiān)會(huì)頻頻叫好藍(lán)籌股，這種情況很不尋常。證監(jiān)會(huì)這樣做的目的何在？藍(lán)籌股的含金量究竟幾何？
不一樣的藍(lán)籌股
從郭樹清呼吁到證監(jiān)會(huì)再度力挺，4個(gè)月過(guò)去了。然而，上證指數(shù)從2月15日的2366點(diǎn)，到6月12日收于2289點(diǎn)，累計(jì)下跌3.25%。其中銀行股跌幅更大，浦發(fā)銀行、華夏銀行等股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)。煤炭石油板塊屢屢下挫，號(hào)稱“亞洲最賺錢公司”的中國(guó)石油，股價(jià)屢創(chuàng)新低，其間累計(jì)下跌10.54%。
市場(chǎng)不僅不買證監(jiān)會(huì)的賬，而且還在唱反調(diào)。有人測(cè)算，按照中石油去年的分紅水平，在其上市首日48.6元買入的股民要想解套，需要171年之久。
作為具有投資潛力的藍(lán)籌股，沒有給投資者帶來(lái)預(yù)期回報(bào)，多數(shù)投資者對(duì)證監(jiān)會(huì)的論斷心存疑慮。
然而，很多藍(lán)籌股正在崛起。貴州茅臺(tái)6月12日收于233元，股價(jià)創(chuàng)歷史新高。從上市到現(xiàn)在，為投資者帶來(lái)逾40倍的回報(bào)，年化收益率超過(guò)44%。
金螳螂、魚躍醫(yī)療、酒鬼酒、中恒集團(tuán)、歌爾聲學(xué)、杰瑞股份、大華股份……這些股票的名字并不出眾，但翻看其股價(jià)走勢(shì)圖，能發(fā)現(xiàn)它們都呈現(xiàn)出波瀾壯闊的景象。從2009年到現(xiàn)在，僅3年時(shí)間，它們都漲逾數(shù)倍，有不少漲幅超過(guò)10倍。
這些股票是眾多藍(lán)籌股中的一部分，為投資者帶來(lái)了巨大收益。市場(chǎng)上從來(lái)不缺乏這類機(jī)會(huì)。
同樣是2月15日到6月12日，市場(chǎng)還在爭(zhēng)論大盤能否在政策刺激下筑底時(shí)，地產(chǎn)、券商等藍(lán)籌股強(qiáng)勢(shì)崛起，招商地產(chǎn)、榮盛發(fā)展、國(guó)海證券、宏源證券等大幅拉升，其中國(guó)海證券從11.90元漲至31.77元，漲幅近3倍。
從這個(gè)角度上看，如果你響應(yīng)了證監(jiān)會(huì)的號(hào)召，并買對(duì)了股票，那么你會(huì)看到藍(lán)籌股確實(shí)具有罕見的投資價(jià)值，買進(jìn)了，就會(huì)有收益。
同樣是藍(lán)籌股，給投資者帶來(lái)截然不同的結(jié)果。
藍(lán)籌股的真正價(jià)值
上述差別，以專業(yè)術(shù)語(yǔ)講就是結(jié)構(gòu)性行情。這是市場(chǎng)的慣常走勢(shì)。結(jié)構(gòu)化行情是指在市場(chǎng)方向不明、資金匱乏的情況下，主力資金所做的局部行情。
近期市場(chǎng)正是制造結(jié)構(gòu)性行情的良機(jī)。一方面，大盤有政策底及估值底的支持，市場(chǎng)泡沫幾乎被擠干凈，很難再現(xiàn)2011年的單邊下跌行情；另一方面，市場(chǎng)受制于經(jīng)濟(jì)下滑、企業(yè)盈利下降、流通市值大、資金面不夠充裕、歐美股市不穩(wěn)等因素，很少有趨勢(shì)性的上升行情。
在這種情況下，市場(chǎng)在政府保增長(zhǎng)、證監(jiān)會(huì)力挺股市、降息、房貸松動(dòng)等利好政策的提振下，出現(xiàn)局部行情，也是順勢(shì)而為的結(jié)果。
更重要的是，券商正在進(jìn)行大創(chuàng)新，整個(gè)行業(yè)有望脫胎換骨，發(fā)生蛻變；房地產(chǎn)對(duì)資金敏感度高，在資金面走向?qū)捤傻谋尘跋?，長(zhǎng)期受到政策壓制的房地產(chǎn)行業(yè)松了一口氣。市場(chǎng)選擇它們作為突破口，是明智之舉。
以銀行、煤炭、石油為代表的一線藍(lán)籌股，占了A股市場(chǎng)的半壁江山，市值太大，在市場(chǎng)資金供給不足的情況下，很難拉升。另外，央行對(duì)銀行實(shí)行浮動(dòng)利率，開啟了銀行利率市場(chǎng)化之門，市場(chǎng)對(duì)銀行的盈利能力產(chǎn)生懷疑，導(dǎo)致大量拋盤。
然而，銀行、煤炭、石油類公司仍然具有很強(qiáng)的盈利能力。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，在當(dāng)前價(jià)位，這類股票具有很大的投資價(jià)值。尤其是銀行股，股價(jià)逼近或者跌破每股凈資產(chǎn)，清算價(jià)都比市價(jià)高，而一些銀行逼近5倍的市盈率，這在歷史上都是“白菜價(jià)”，這個(gè)時(shí)候談空銀行股，過(guò)于悲觀了。
所以，市場(chǎng)走出結(jié)構(gòu)性行情，也在情理之中。這并不意味著，下跌的藍(lán)籌股沒有投資價(jià)值。事實(shí)上，隨著股價(jià)的下跌，它們的投資價(jià)值愈發(fā)凸顯出來(lái)。只是在結(jié)構(gòu)性的行情中，一部分藍(lán)籌股會(huì)率先啟動(dòng)，另一部分啟動(dòng)得晚。只有出現(xiàn)真正的牛市，所有藍(lán)籌股才會(huì)啟動(dòng)。
藍(lán)籌是一種投資理念
顯然，在A股市場(chǎng)上，單純買入藍(lán)籌股，并不是獲利的充分條件。影響股市的因素很多，業(yè)績(jī)好、分紅多只是其中一個(gè)因素。股票走勢(shì)很難預(yù)測(cè)，藍(lán)籌股并非因?yàn)榫哂型顿Y價(jià)值就不會(huì)下跌。
“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”看似老生常談，但長(zhǎng)期在市場(chǎng)沉浸的人，都會(huì)明白這句話道出了市場(chǎng)的真諦。
因此，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)倡導(dǎo)投資藍(lán)籌股，本質(zhì)上是倡導(dǎo)理性投資、價(jià)值投資的理念，意在透露買入藍(lán)籌股就會(huì)獲利。
巴菲特的老師格雷厄姆說(shuō)：“股票市場(chǎng)短期是投票機(jī)，從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，卻是一個(gè)稱重器。”股價(jià)短期可能會(huì)脫離價(jià)值很遠(yuǎn)，但在市場(chǎng)回歸理性后，沒有業(yè)績(jī)支撐的概念股，最終會(huì)被打回原形。只有盈利、分紅能持續(xù)增長(zhǎng)的公司，才有長(zhǎng)期價(jià)值。這也是貴州茅臺(tái)成為“長(zhǎng)跑冠軍”的原因所在。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，投資者長(zhǎng)期受炒概念、炒重組、炒績(jī)差等不良風(fēng)氣的影響，追漲殺跌，頻繁買賣，造成了慘重的損失。培養(yǎng)價(jià)值投資、理性投資理念，尚需時(shí)日，藍(lán)籌股告別“叫好不叫座”，還有一段路要走。
可以推測(cè)的是，價(jià)值投資終究要成為主流。面對(duì)管理層一再呼吁關(guān)注藍(lán)籌股，投資者應(yīng)該具有中長(zhǎng)期投資的眼光。對(duì)于一跌再跌的藍(lán)籌股，“出逃”更需慎重。
管理層首肯券商直投業(yè)務(wù)，這讓我們不得不思考，中國(guó)目前開展券商直投業(yè)務(wù)的條件已經(jīng)具備了嗎？
券商們對(duì)直投業(yè)務(wù)躍躍欲試
其實(shí)，券商直投并不是一個(gè)新鮮話題，但歷史留給市場(chǎng)的卻是慘痛的教訓(xùn)。在這一市場(chǎng)上，一些曾經(jīng)參與直投的券商輸?shù)闷撞涣?，但卻仍舊保持著對(duì)直投業(yè)務(wù)的沖動(dòng)。
20世紀(jì)90年代，已有券商通過(guò)各種方式進(jìn)入實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，最典型案例是南方證券曾一度掌握海南省某縣的大塊地皮。后來(lái)，由于券商直投形成的不良資產(chǎn)數(shù)額巨大，有關(guān)部門對(duì)該業(yè)務(wù)進(jìn)行清理整頓，并對(duì)證券公司投資方向作出了嚴(yán)格限定。
2000年前后，大鵬證券等部分券商曾成立創(chuàng)司，部分券商甚至聲稱已“掌握”創(chuàng)業(yè)板。但創(chuàng)業(yè)板在當(dāng)時(shí)未能成立，參與直投的券商資金血本無(wú)歸，損失慘重。2001年，證監(jiān)會(huì)再次下令，規(guī)定“證券公司嚴(yán)禁進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資”。
現(xiàn)在管理層給券商開放直投業(yè)務(wù)，不僅意味著其未來(lái)利潤(rùn)來(lái)源的多元化，更在于券商們又可以向大投行的角色又前進(jìn)了一步。
目前，券商們普遍看好直投業(yè)務(wù)，由于拓寬了業(yè)務(wù)渠道，內(nèi)地券商們心馳神往。創(chuàng)新類券商們紛紛加速向管理層提交相關(guān)方案，如果管理層發(fā)放直投牌照，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新類券商將搶得先機(jī)。而一些規(guī)范類券商也在摩拳擦掌，躍躍欲試。
除中信證券和中金公司外，光大證券也正在聯(lián)手淡馬錫，計(jì)劃設(shè)立合資公司，從事創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等直投業(yè)務(wù)。華泰證券也在緊鑼密鼓地籌備開展直投業(yè)務(wù)，其投行部負(fù)責(zé)人表示：“世界上，非傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)增速非?？?，而且利潤(rùn)相當(dāng)高。國(guó)外的大投行們都可以從事創(chuàng)投業(yè)務(wù)，直投業(yè)務(wù)比IPO（首次公開新股發(fā)行）業(yè)務(wù)還要重要。”
從數(shù)據(jù)來(lái)看，高盛和美林的非傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極快，在2005年，兩者的非傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)已占其總收入的70%以上，特別是美林的直投業(yè)務(wù)比2004年底增長(zhǎng)59%。
券商與創(chuàng)投基金的角逐
此前，券商與創(chuàng)業(yè)投資基金之間不存在明顯的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。但券商開展直投業(yè)務(wù)后，也將以非上市公司股權(quán)為投資對(duì)象。二者的最終目的趨同，都是在所投資企業(yè)上市后獲利退出。
數(shù)據(jù)顯示，自2006年下半年新股開閘后，深圳中小企業(yè)板上市公司“集體打包上市”，在半年時(shí)間內(nèi)，深圳中小企業(yè)板就井噴般冒出了50多家新上市公司，創(chuàng)投基金們狂賺了一筆。這也使得各路資本對(duì)從事風(fēng)險(xiǎn)投資越發(fā)興趣高漲。
其實(shí)，在實(shí)際業(yè)務(wù)中，無(wú)論是創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資，還是投行的戰(zhàn)略投資，業(yè)務(wù)界限已經(jīng)非常模糊。市場(chǎng)只有一個(gè)，各方對(duì)業(yè)務(wù)資源的搶奪將不可避免。與以往不同的是，在直投業(yè)務(wù)被批準(zhǔn)后，好的項(xiàng)目將迎來(lái)券商這個(gè)新的追逐者。
券商做直投業(yè)務(wù)有天然優(yōu)勢(shì)。券商在做IPO過(guò)程中，往往會(huì)發(fā)現(xiàn)一些有潛力但不具備上市條件的公司。如果券商以直投資本注入，未來(lái)將有機(jī)會(huì)獲取更大的收益。在一定程度上講，IPO項(xiàng)目的資源就是其直投業(yè)務(wù)的項(xiàng)目資源，券商有強(qiáng)大的實(shí)力，判斷項(xiàng)目有沒有投資價(jià)值。
券商在資金來(lái)源方面同樣有優(yōu)勢(shì)。券商可以發(fā)行相關(guān)證券產(chǎn)品募集資金。就國(guó)內(nèi)而言，券商的服務(wù)可以涵蓋一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，不管是投資還是融資，也不管是場(chǎng)內(nèi)交易，還是場(chǎng)外交易，券商的資源在一定范圍內(nèi)都是獨(dú)一無(wú)二的。而且，在企業(yè)未來(lái)上市、并購(gòu)方面，券商的優(yōu)勢(shì)是創(chuàng)投基金比不了的。
上海一家創(chuàng)投基金的副總卻認(rèn)為，“券商作為資本市場(chǎng)中非常重要的中介機(jī)構(gòu)之一，其在投資銀行、并購(gòu)、重組等方面有很多人脈，不像我們這些創(chuàng)投基金，往往是一個(gè)人負(fù)責(zé)多個(gè)項(xiàng)目。券商的這些能力將有助于其在直投業(yè)務(wù)上的發(fā)展。但創(chuàng)投要求非常強(qiáng)的專業(yè)性，并不是擁有足夠的上下游資源就能從中獲益。而且，目前只有創(chuàng)新類券商才能做直投業(yè)務(wù)，中國(guó)現(xiàn)有的創(chuàng)新類券商一共17家，就算他們都參與直投業(yè)務(wù)，中國(guó)市場(chǎng)這么大，競(jìng)爭(zhēng)也是有限的?！?/p>
申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席分析師桂浩明認(rèn)為：“券商直投會(huì)給創(chuàng)投基金帶來(lái)一些壓力。但企業(yè)的本身是創(chuàng)造價(jià)值，創(chuàng)投進(jìn)入后，通過(guò)投資提高企業(yè)價(jià)值，再經(jīng)過(guò)投行輔導(dǎo)、規(guī)范，直至上市，再提升企業(yè)價(jià)值。從某種程度上講，創(chuàng)投和券商同處于一個(gè)價(jià)值鏈條上?！?/p>
合理規(guī)避直投業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
券商開展直投業(yè)務(wù)，看似有極高的預(yù)期收益，但不可否認(rèn)的是，直投業(yè)務(wù)對(duì)券商的風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了更高要求。如何選擇有投資價(jià)值的企業(yè)而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？如何提高投資業(yè)務(wù)的上市成功率？如何安然抽身退出??這一切都是券商們需要考慮的。
券商開展直投業(yè)務(wù)主要有兩種模式選擇，一種是在券商內(nèi)部成立相關(guān)機(jī)構(gòu)，以專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃的形式募集資金，另一種是由證券公司成立單獨(dú)的投資公司，或產(chǎn)業(yè)投資基金 管理公司。未來(lái)，這兩種模式可能同時(shí)存在。
一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果券商同時(shí)操作兩種模式，就應(yīng)該把兩種資金嚴(yán)格分開。如果以募集資金的形式操作，應(yīng)該是通過(guò)獨(dú)立公司運(yùn)作，向客戶募集資金，門檻設(shè)定應(yīng)相對(duì)較高。券商做直投不僅考驗(yàn)券商的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，也在考驗(yàn)券商內(nèi)部的管理能力，比如道德風(fēng)險(xiǎn)的防范。
華泰證券的投行人士告訴記者：“國(guó)外券商直投業(yè)務(wù)大都采取設(shè)立獨(dú)立子公司的形式，這樣有利于隔離風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，券商可以組織有資歷的投資人，成立專業(yè)公司，然后在市場(chǎng)上選擇一些有專業(yè)管理能力的人來(lái)管理?！?/p>
巴黎百富勤首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)認(rèn)為，券商做直投的風(fēng)險(xiǎn)在于項(xiàng)目選擇，一旦失敗，后果不堪設(shè)想。券商自有資金有限，再去做直投，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)很大。
也有業(yè)內(nèi)人士表示，“券商參與直投業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)比較大，但不開放直投業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大。”
從日前券商公布的2007年中報(bào)來(lái)看，無(wú)論規(guī)模大小，券商們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都十分喜人。但券商們真的可以高枕無(wú)憂嗎？未必。
長(zhǎng)期以來(lái)，內(nèi)地券商只有經(jīng)紀(jì)、投行、資產(chǎn)管理和自營(yíng)四張牌照。由于這些業(yè)務(wù)都與證券交易相關(guān)，所以股市行情對(duì)券商的業(yè)績(jī)影響非常大。券商們依然沒有改變“靠天吃飯”的命運(yùn)。
王先春表示，從宏觀環(huán)境來(lái)看，在新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下，隨著深改、國(guó)安為7年改革護(hù)航，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，改革催生新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
王先春預(yù)計(jì)，2015年滬指波動(dòng)區(qū)間將為2700-3478點(diǎn)。另外2800-3186點(diǎn)為2015年春節(jié)前重要震蕩區(qū)域。
對(duì)此，王先春提出操作策略。短期來(lái)看，3186點(diǎn)附近應(yīng)堅(jiān)決減倉(cāng)，倉(cāng)位降至三成以內(nèi);2950-2800點(diǎn)間倉(cāng)位維持在5成左右，回調(diào)若見2700點(diǎn)下方區(qū)域加至滿倉(cāng)。中期站穩(wěn)3186點(diǎn)后，利用回調(diào)機(jī)會(huì)加滿倉(cāng)，3478點(diǎn)附近必須降低倉(cāng)位至五成以內(nèi)。長(zhǎng)期來(lái)看，3500-4000點(diǎn)為重要阻力區(qū)，在經(jīng)濟(jì)增速確認(rèn)拐點(diǎn)后長(zhǎng)期持有。
巧用杠桿布局改革
王先春認(rèn)為，2015年，確定性較強(qiáng)的改革主題包括大金融和國(guó)企改革。大金融的重點(diǎn)在于其稀缺性。其中，牛市唯一確定性的當(dāng)屬券商。目前券商已構(gòu)造短期頂部，后市進(jìn)入分化。建議春節(jié)前逢高賣出券商股，二季度再關(guān)注，如果見30%以上跌幅可果斷逢低布局持有。
同時(shí)，降準(zhǔn)預(yù)期成就中小銀行，但空間相對(duì)有限，當(dāng)利好兌現(xiàn)時(shí)即為逢高減持時(shí)。銀行的投資價(jià)值在于國(guó)企改革，改革動(dòng)力強(qiáng)的銀行具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
3月的新財(cái)富投資者信心指數(shù)調(diào)查中一個(gè)顯著的變化是，2010年以來(lái)的最樂(lè)觀群體―券商分析師，信心指數(shù)大幅下降到54，降幅達(dá)31%。機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者信心指數(shù)則仍偏悲觀，不過(guò)較2月的信心指數(shù)小幅上升，分別為61和50。近期，政策面的從緊趨勢(shì)和股市的疲弱表現(xiàn)已經(jīng)開始全面影響投資者的投資情緒和預(yù)期。
預(yù)計(jì)未來(lái)1個(gè)月上證綜指將上漲的全部投資者加權(quán)比例為67%，其中，個(gè)人投資者為75%，機(jī)構(gòu)投資者為67%，券商分析師為65%。與2月調(diào)查結(jié)果對(duì)比，券商分析師看好3月市場(chǎng)的比例大幅下降33個(gè)百分點(diǎn)，僅65%的分析師看好3月市場(chǎng)；看好3月市場(chǎng)的個(gè)人投資者環(huán)比上升了5個(gè)百分點(diǎn)，為75%；機(jī)構(gòu)投資者3月看漲的比例上升了27個(gè)百分點(diǎn)，為67%。機(jī)構(gòu)投資者與券商分析師觀點(diǎn)再次回歸一致，個(gè)人投資者對(duì)3月市場(chǎng)是相對(duì)最樂(lè)觀的。預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月上證綜指將上漲的全部投資者加權(quán)比例為75%，其中，個(gè)人投資者為96%，機(jī)構(gòu)投資者為94%，券商分析師為65%。整體而言，投資者仍看好2010年上半年市場(chǎng)，但券商分析師的樂(lè)觀程度明顯受挫。
鵬華基金在業(yè)內(nèi)首推交易型基金的創(chuàng)新營(yíng)銷新模式—鵬華樂(lè)富基金旗艦店龍年行動(dòng)。通過(guò)與申銀萬(wàn)國(guó)證券、湘財(cái)證券的數(shù)月準(zhǔn)備和精誠(chéng)合作，鵬華基金首推鵬華申萬(wàn)樂(lè)富旗艦店、鵬華湘財(cái)樂(lè)富旗艦店。鵬華基金表示，未來(lái)還將與更多的核心券商合作伙伴推進(jìn)更多的樂(lè)富基金專營(yíng)店，致力打造場(chǎng)內(nèi)交易型基金的重要推廣平臺(tái)。
記者隨即走訪了鵬華申萬(wàn)樂(lè)富旗艦店和鵬華湘財(cái)樂(lè)富旗艦店，注意到這兩家位于深圳核心商業(yè)區(qū)的券商營(yíng)業(yè)部，在格局布置上都著重突出醒目的“樂(lè)富基金旗艦店”標(biāo)識(shí)，使來(lái)到營(yíng)業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)的投資者們眼前一亮。同時(shí)，兩家營(yíng)業(yè)部也都配備了專業(yè)的投資顧問(wèn)，為投資者現(xiàn)場(chǎng)解答樂(lè)富基金的相關(guān)問(wèn)題。
樂(lè)富基金，涵蓋深交所所有上市基金品種—封閉式基金、上市開放式基金（LOF）、交易型開放式指數(shù)基金（ETF）、創(chuàng)新型基金。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年5月21日，市場(chǎng)上可交易的樂(lè)富基金將近200只，場(chǎng)內(nèi)流通份額約1137億份。鵬華基金是目前管理樂(lè)富基金最多的基金管理公司，包括鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)、鵬華動(dòng)力增長(zhǎng)、鵬華優(yōu)質(zhì)治理、鵬華盛世創(chuàng)新、鵬華滬深300及鵬華中證500基金6只LOF基金、基金普惠和基金普豐2只封閉式基金、鵬華深證民營(yíng)及鵬華上證民企2只ETF基金，還有未來(lái)將轉(zhuǎn)為L(zhǎng)OF的鵬華豐潤(rùn)債券、鵬華豐澤分級(jí)債券2只創(chuàng)新型封閉式基金，旗下共計(jì)12只樂(lè)富基金。鵬華基金品牌已成為管理樂(lè)富基金的核心品牌。
作為目前市場(chǎng)上管理樂(lè)富基金最多的基金公司，鵬華基金一直致力于樂(lè)富基金品牌建設(shè)，積極倡導(dǎo)投資者可像買股票那樣買樂(lè)富基金，持續(xù)為投資者提供多元化、值得配置的交易型基金。繼2009年推出“鵬華基金樂(lè)富專家TM”品牌后，2012年鵬華基金又推出“鵬華樂(lè)富基金旗艦店”龍年計(jì)劃，旨在持續(xù)探索交易型基金的創(chuàng)新營(yíng)銷模式。鵬華基金希望聯(lián)合核心券商合作伙伴，在其實(shí)體營(yíng)業(yè)部設(shè)立樂(lè)富基金專營(yíng)店，以持續(xù)的樂(lè)富基金業(yè)務(wù)培訓(xùn)和投資者教育構(gòu)建基金公司、券商的深度合作平臺(tái)，共同推廣和普及樂(lè)富基金，更好地滿易型投資者追求靈活交易、便捷套利的理財(cái)需求，讓更多的客戶體驗(yàn)交易型基金的投資樂(lè)趣。
鵬華基金表示，交易所場(chǎng)內(nèi)基金（包括封閉基金、LOF/ETF、部分分級(jí)基金）是既具有長(zhǎng)期投資價(jià)值又具有交易價(jià)值的產(chǎn)品。投資者通過(guò)券商交易系統(tǒng)像買賣股票一樣對(duì)基金進(jìn)行交易，相比場(chǎng)外的申購(gòu)贖回，更能捕捉到市場(chǎng)快速變化的機(jī)會(huì)。對(duì)投資者而言，實(shí)際上是在價(jià)值的基礎(chǔ)上實(shí)施交易，在交易中充分實(shí)現(xiàn)價(jià)值。而對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來(lái)講，“一戶搞定全部證券”有利于客戶資產(chǎn)的高效管理。隨著交易型基金發(fā)展環(huán)境日漸成熟，投資者會(huì)逐步由買賣股票轉(zhuǎn)向交易和套利特點(diǎn)鮮明的場(chǎng)內(nèi)基金。
