時(shí)間：2023-08-10 09:22:29
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一、我國(guó)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀及其類(lèi)別
任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的,風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于價(jià)格變化之中,也可能存在于信用之中。因此正確評(píng)估債券投資風(fēng)險(xiǎn),明確未來(lái)可能遭受的損失,是投資者在投資決策之前必須的工作。當(dāng)然,在同樣的債券市場(chǎng),不同投資者的收益是不盡相同的,這其中存在著投資技巧的問(wèn)題。對(duì)于不同類(lèi)型的投資者,投資的技巧是不相同的。因此在對(duì)債券進(jìn)行分析之前,有必要首先來(lái)關(guān)心一下投資債券的風(fēng)險(xiǎn)何在。投資債券,可能會(huì)面臨哪幾方面的風(fēng)險(xiǎn)。債券投資是投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)各種債券進(jìn)行的對(duì)外投資,它是證券投資的一個(gè)重要組成部分。一般來(lái)說(shuō),債券按其發(fā)行主體的不同,分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)A(yù)期收益變動(dòng)的可能性及變動(dòng)幅度,債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。與債券投資相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為總風(fēng)險(xiǎn)。
1.違約風(fēng)險(xiǎn)
違約風(fēng)險(xiǎn),是指發(fā)行債券的借款人不能按時(shí)支付債券利息或償還本金,而給債券投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。在所有債券之中,財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債,由于有政府作擔(dān)保,往往被市場(chǎng)認(rèn)為是金邊債券,所以沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)。但除中央政府以外的地方政府和公司發(fā)行的債券則或多或少地有違約風(fēng)險(xiǎn)。因此,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要對(duì)債券進(jìn)行評(píng)價(jià),以反映其違約風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō),如果市場(chǎng)認(rèn)為一種債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,那么就會(huì)要求債券的收益率要較高,從而彌補(bǔ)可能承受的損失。
2.利率風(fēng)險(xiǎn)
債券的利率風(fēng)險(xiǎn),是指由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。毫無(wú)疑問(wèn),利率是影響債券價(jià)格的重要因素之一:當(dāng)利率提高時(shí),債券的價(jià)格就降低;當(dāng)利率降低時(shí),債券的價(jià)格就會(huì)上升。由于債券價(jià)格會(huì)隨利率變動(dòng),所以即便是沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債也會(huì)存在利率風(fēng)險(xiǎn)。
3.購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)
購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn),是指由于通貨膨脹而使貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹期間,投資者實(shí)際利率應(yīng)該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為10%,通貨膨脹率為8%,則實(shí)際的收益率只有2%,購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)是債券投資中最常出現(xiàn)的一種風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上,在20世紀(jì)80年代末到90年代初,由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)一直處于高通貨膨脹的狀態(tài),我國(guó)發(fā)行的國(guó)債銷(xiāo)路并不好。
4.變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)
變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn),是指投資者在短期內(nèi)無(wú)法以合理的價(jià)格賣(mài)掉債券的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者遇到一個(gè)更好的投資機(jī)會(huì),他想出售現(xiàn)有債券,但短期內(nèi)找不到愿意出合理價(jià)格的買(mǎi)主,要把價(jià)格降到很低或者很長(zhǎng)時(shí)間才能找到買(mǎi)主,那么,他不是遭受降低損失,就是喪失新的投資機(jī)會(huì)。
5.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),是指發(fā)行債券的單位管理與決策人員在其經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中發(fā)生失誤,導(dǎo)致資產(chǎn)減少而使債券投資者遭受損失。
二、我國(guó)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)防范措施
1.選擇多樣化的債券投資方式
所謂債券投資方式多樣化,一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類(lèi)的債券,如國(guó)債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風(fēng)險(xiǎn)是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會(huì)產(chǎn)生種種不利后果,如把所有資金全部用來(lái)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債,這種投資行為盡管非常安全、風(fēng)險(xiǎn)很低,但由于國(guó)債利率相對(duì)較低,這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益;如果全部資金用來(lái)投資于高收益的低等級(jí)公司債券,收益可能會(huì)很高,但缺乏安全性,也很可能會(huì)遇到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn),最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓?chǎng)空。而投資種類(lèi)分散化的做法可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上,債券的期限本身就孕育著風(fēng)險(xiǎn),期限越長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)越大,而收益也相對(duì)較高,反之債券期限短,風(fēng)險(xiǎn)小,收益也少。如果把全部投資都投在期限長(zhǎng)的債券上,一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn),就會(huì)猝不及防,其損失就難以避免。因此,在購(gòu)買(mǎi)債券時(shí),有必要多選擇一些期限不同的債券,以防不測(cè)。投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長(zhǎng)期的債券,不論什么時(shí)候,總有一部分即將到期的債券,當(dāng)它到期后,又把資金投資到最長(zhǎng)期的證券中去。
2.把握合適的債券投資時(shí)機(jī)
所謂把握合適的債券投資時(shí)機(jī)是指投資者在進(jìn)行投資時(shí),一方面要結(jié)合自身的實(shí)際情況,即自己?jiǎn)挝换騻€(gè)人能夠支配的長(zhǎng)期資金數(shù)量,一般而言,我國(guó)大部分單位能夠支配的長(zhǎng)期資金十分有限,能用于債券投資的僅僅是一些暫時(shí)閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動(dòng)性,又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短,投資者一旦需要資金時(shí),能夠迅速轉(zhuǎn)讓,滿(mǎn)足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動(dòng)性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化,利率提高時(shí),債券的價(jià)格就降低,此時(shí)便存在風(fēng)險(xiǎn),但若是進(jìn)行短期投資,就可以迅速的找到高收益投資機(jī)會(huì),反之,若利率下降,長(zhǎng)期債券卻能保持高收益。
3.必須注意不健康的投資心理
要防范風(fēng)險(xiǎn)還必須注意一些不健康的投資心理,如盲目跟風(fēng)往往容易上當(dāng),受暗中興風(fēng)作浪、操縱市場(chǎng)人的欺騙;貪得無(wú)厭,往往容易錯(cuò)過(guò)有利的買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī);賭博心理,孤注一擲的結(jié)果往往會(huì)導(dǎo)致血本無(wú)歸;嫌貴貪低,過(guò)分貪圖便宜,容易持有一堆蝕本貨,最終不得不拋棄而一無(wú)所獲。
總之,債券投資是一種風(fēng)險(xiǎn)投資,那么,投資者在進(jìn)行投資時(shí),必須對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)有比較全面的認(rèn)識(shí),并對(duì)其加以測(cè)算和衡量,同時(shí),采取多種方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),力求在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使投資收益最高。
參考文獻(xiàn):
[1]詹姆斯•C•范霍恩.現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理(第十版)[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,1999.
做一名真正的投資者
格雷厄姆認(rèn)為，雖然投機(jī)行為在證券市場(chǎng)上有它一定的定位，但由于投機(jī)者僅僅為了尋求利潤(rùn)而不注重對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的分析，往往容易受到“市場(chǎng)先生”的左右，陷入盲目投資的誤區(qū)，股市一旦發(fā)生大的波動(dòng)常常使他們陷于血本無(wú)歸的境地。而謹(jǐn)慎的投資者只在充分研究的基礎(chǔ)上才做出投資決策，所冒風(fēng)險(xiǎn)要少得多，而且可以獲得穩(wěn)定的收益。
注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
一般人認(rèn)為在股市中利潤(rùn)與風(fēng)險(xiǎn)始終是成正比的，而在格雷厄姆看來(lái)，這是一種誤解。
格雷厄姆認(rèn)為，通過(guò)最大限度的降低風(fēng)險(xiǎn)而獲得利潤(rùn)，甚至是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)而獲利，這在實(shí)質(zhì)上是高利潤(rùn)；在低風(fēng)險(xiǎn)的策略下獲取高利潤(rùn)也并非沒(méi)有可能；高風(fēng)險(xiǎn)與高利潤(rùn)并沒(méi)有直接的聯(lián)系，往往是投資者冒了很大的風(fēng)險(xiǎn)，而收獲的卻只是風(fēng)險(xiǎn)本身，即慘遭虧損，甚至血本無(wú)歸。投資者不能靠莽撞投資，而應(yīng)學(xué)會(huì)理智投資，時(shí)刻注意對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。
以懷疑的態(tài)度去了解企業(yè)
一家公司的股價(jià)在其未來(lái)業(yè)績(jī)的帶動(dòng)下不斷向上攀升，投資者切忌盲目追漲，而應(yīng)以懷疑的態(tài)度去了解這家公司的真實(shí)狀況。因?yàn)榧词故遣扇∽顕?yán)格的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，近期內(nèi)的盈余也可能是會(huì)計(jì)師所偽造的。而且公司采用不同的會(huì)計(jì)政策對(duì)公司核算出來(lái)的業(yè)績(jī)也會(huì)造成很大差異。投資者應(yīng)注意仔細(xì)分析這些新產(chǎn)生的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是真正意義上的增長(zhǎng)，還是由于所采用的會(huì)計(jì)政策帶來(lái)的，特別是對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)告的附注內(nèi)容更要多加留意。任何不正確的預(yù)期都會(huì)歪曲企業(yè)的面貌，投資者必須盡可能準(zhǔn)確地做出評(píng)估，并且密切注意其后續(xù)發(fā)展。
當(dāng)懷疑產(chǎn)生時(shí)，想想品質(zhì)方面的問(wèn)題
如果一家公司營(yíng)運(yùn)不錯(cuò)，負(fù)債率低，資本收益率高，而且股利已連續(xù)發(fā)放了一些年，那么，這家公司應(yīng)該是投資者理想的投資對(duì)象。只要投資者以合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該類(lèi)公司股票，投資者就不會(huì)犯錯(cuò)。格雷厄姆同時(shí)提請(qǐng)投資者，不要因所持有的股票暫時(shí)表現(xiàn)不佳就急于拋棄它，而應(yīng)對(duì)其保持足夠的耐心，最終將會(huì)獲得豐厚的回報(bào)。
規(guī)劃良好的投資組合
其二，債券評(píng)級(jí)年年調(diào)整、年年向上調(diào)級(jí)，自2008年以來(lái)，大量債券持續(xù)發(fā)行，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)每年會(huì)調(diào)整發(fā)債個(gè)體的信用等級(jí)，奇怪的是絕大多數(shù)是向上調(diào)整的，開(kāi)始幾年還是零星的、少量的幾只債券調(diào)整，后來(lái)發(fā)展到大批的，持續(xù)的調(diào)級(jí)，最終結(jié)果就是出現(xiàn)大量的AAA債券。企業(yè)想降低融資成本，評(píng)級(jí)公司想增加自身對(duì)于企業(yè)的吸引力，在沒(méi)有實(shí)質(zhì)違約的情況下，也不能說(shuō)這樣的評(píng)級(jí)不合理。為了區(qū)分真正良好評(píng)級(jí)債和非良好評(píng)級(jí)債，市場(chǎng)上出現(xiàn)了超AAA、一般AAA以及偽AAA等新名詞，在收益率曲線(xiàn)設(shè)定方面也出現(xiàn)了AAA+、AAA和AAA一，甚至出現(xiàn)AAA一等。
二、債券投資的賬務(wù)快速處理技巧及應(yīng)用
初始計(jì)量。已到付息期但尚未領(lǐng)取的利息，三種投資都在“應(yīng)收利息”核算。債券面值都入成本，根據(jù)借貸平衡的原理，差額交易性金融資產(chǎn)計(jì)入“投資收益”，可供出售金融資產(chǎn)和持有至到期投資計(jì)利息調(diào)整。
［例］2007年1月1日ABC公司支付價(jià)款1028.244購(gòu)入某公司3年期公司債券。票面金額1000元，票面利率4%，利息每年末支付。
（1） “交易性金融資產(chǎn)”核算，賬務(wù)處理為：
借：交易性金融資產(chǎn)――成本 1000
投資收益（發(fā)生的交易費(fèi)用） 28.244
貸：銀行存款等 1028.244
（2） “持有至到期投資”核算，賬務(wù)處理為：
借：持有至到期投資――成本 1000
持有至到期投資――利息調(diào)整 28.244
貸：銀行存款等 1028.244
（3） “可供出售金融資產(chǎn)”核算，賬務(wù)處理為：
借：可供出售金融資產(chǎn)――成本 1000
可供出售金融資產(chǎn)――利息調(diào)整 28.244
貸：銀行存款 1028.244
后續(xù)計(jì)量。繼續(xù)“交易性金融資產(chǎn)”核算，那就必須知曉資產(chǎn)負(fù)債表日公允價(jià)值，公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。假設(shè)07年12月31日債券市場(chǎng)價(jià)格為1003.094元。債券公允價(jià)值變動(dòng)和投資收益賬務(wù)處理為：
借：交易性金融資產(chǎn)――公允價(jià)值變動(dòng)
（1003.94-1000） 3.094
貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益 3.094
借：應(yīng)收利息 （1000×4%）40
貸：投資收益 40
繼續(xù)“持有至到期投資”核算，那就必須知曉債券的實(shí)際利率，按攤余成本計(jì)量. 就持有至到期投資來(lái)說(shuō)，攤余成本即為其賬面價(jià)值?！俺钟兄恋狡谕顿Y――利息調(diào)整”根據(jù)借貸平衡倒擠出來(lái)。最后一年不通過(guò)這種平衡原理計(jì)算。而是讓賬面清零，因此最后一年“投資收益”通過(guò)平衡原理倒擠出來(lái)，不是通過(guò)攤余成本計(jì)算。假設(shè)實(shí)際利率3%。2007年12月31日實(shí)際利息收入賬務(wù)處理為：實(shí)際利息=1028.244×3%=30.84732≈30.85（元）。
借：應(yīng)收利息（面值×票面利率） 40
貸：投資收益（攤余成本×實(shí)際利率）30.85
持有至到期投資――利息調(diào)整 9.15
“可供出售金融資產(chǎn)”核算，除要明確資產(chǎn)負(fù)債表日公允價(jià)值外，還必須具備其它兩種核算方法的條件。確認(rèn)債券公允價(jià)值變動(dòng)與“交易性金融資產(chǎn)”不同。確認(rèn)債券2007年12月31日實(shí)際利息收入與“持有至到期投資”類(lèi)似?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)的攤余成本即為其賬面價(jià)值剔除確認(rèn)的公允價(jià)值的變動(dòng)。 債券2007年12月31日實(shí)際利息收入和公允價(jià)值變動(dòng)賬務(wù)處理為：
借：應(yīng)收利息（面值×票面利率） 40
貸：投資收益（攤余成本×實(shí)際利率） 30.85
可供出售金融資產(chǎn)――利息調(diào)整 9.15
年末攤余成本=1028.244-9.15=1019.094（元）
借：資本公積――其他資本公積（攤余成本-公允價(jià)值）
1019.094-1003.094=16（元）
貸：可供出售金融資產(chǎn)――公允價(jià)值變動(dòng) 16
減值。交易性金融資產(chǎn)不存在減值核算，繼續(xù)“可供出售金融資產(chǎn)”核算。2008年12月31日，債券未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值為980.664元。2008年12月31日債券的攤余成本為其賬面價(jià)值剔除確認(rèn)的公允價(jià)值的變動(dòng)。即1019.094元。確認(rèn)債券2008年12月31日實(shí)際利息收入：
借：應(yīng)收利息（面值×票面利率） 40
貸：投資收益（攤余成本×實(shí)際利率） 1019.094×3%=30.57
可供出售金融資產(chǎn)――利息調(diào)整 9.43
可供出售金融資產(chǎn)期末調(diào)整前的賬面價(jià)值為=1003.094-9.43
=993.664元，應(yīng)確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)=993.664-980.664=13（元）。 原直接計(jì)入所有者權(quán)益的因公允價(jià)值下降形成的累計(jì)損失16元也應(yīng)當(dāng)予以轉(zhuǎn)出。
借：資產(chǎn)減值損失 39
貸：資本公積――其他資本公積 16
可供出售金融資產(chǎn)――公允價(jià)值變動(dòng) 13
對(duì)于已確認(rèn)減值損失的可供出售債務(wù)工具，在隨后的會(huì)計(jì)期間公允價(jià)值已上升且客觀(guān)上與原減值損失確認(rèn)后發(fā)生的事項(xiàng)有關(guān)的，原確認(rèn)的減值損失應(yīng)當(dāng)予以轉(zhuǎn)回，計(jì)入當(dāng)期損益（資產(chǎn)減值損失）。跟持有至到期投資一樣屬于非永久性減值。因?yàn)榭晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)有公允價(jià)值變動(dòng)的處理，所以減值的核算才比持有至到期投資繁瑣。
繼續(xù)“持有至到期投資”的核算。2008年12月31日，債券未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值為1000元。2008年12月31日債券的攤余成本的計(jì)算與債券2008年12月31日實(shí)際利息收入核算與可供出售金融資產(chǎn)相同。減值核算較之簡(jiǎn)單。2008年12月31日持有至到期投資賬面價(jià)值 1019.094-9.43=1009.664（元）。資產(chǎn)減值損失=1009.664-1000=9.664
（元）
借：資產(chǎn)減值損失 9.664
貸：持有至到期投資減值準(zhǔn)備 9.664
如有客觀(guān)證據(jù)表明該金融資產(chǎn)價(jià)值已恢復(fù)，原確認(rèn)的減值損失應(yīng)當(dāng)予以轉(zhuǎn)回，計(jì)入當(dāng)期損益。但是，該轉(zhuǎn)回后的賬面價(jià)值不應(yīng)當(dāng)超過(guò)假定不計(jì)提減值準(zhǔn)備情況下該金融資產(chǎn)在轉(zhuǎn)回日的攤余成本。
處置三種投資都是售價(jià)與賬面價(jià)值的差額計(jì)入投資收益。交易性金融資產(chǎn)期間公允價(jià)值變動(dòng)損益轉(zhuǎn)入“投資收益”。可供出售金融資產(chǎn)期間產(chǎn)生的“資本公積――其他資本公積”轉(zhuǎn)入“投資收益”。
參考文獻(xiàn)：
質(zhì)押式回購(gòu)是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購(gòu)交易中，資金融入方（正回購(gòu)方）將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購(gòu)方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一日期由正回購(gòu)方向逆回購(gòu)方返還本金和按約定回購(gòu)利率計(jì)算的利息，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返還原出質(zhì)債券。目前上海證券交易所和深圳證券交易所都開(kāi)設(shè)有債券質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)。以上海市場(chǎng)為例，質(zhì)押式回購(gòu)分為1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天九個(gè)品種。
債券質(zhì)押式回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性強(qiáng)、收益較高。從安全性看，債券質(zhì)押式回購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)幾乎可以忽略不計(jì)，根據(jù)《上海證券交易所債券交易實(shí)施細(xì)則》第十條規(guī)定，債券回購(gòu)交易實(shí)行質(zhì)押庫(kù)制度，融資方應(yīng)在回購(gòu)申報(bào)前，通過(guò)本所交易系統(tǒng)申報(bào)提交相應(yīng)的債券作質(zhì)押。用于質(zhì)押的債券，按照證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定，轉(zhuǎn)移至專(zhuān)用的質(zhì)押賬戶(hù)。這就是說(shuō)，一旦融資方發(fā)生違約，其質(zhì)押的債券將被強(qiáng)制拍賣(mài)并用來(lái)償還借款。而且，融資方必須將所持有的債券按照規(guī)定的比例折算成標(biāo)準(zhǔn)券后進(jìn)行質(zhì)押。在這一規(guī)定下，即使出現(xiàn)了違約，所質(zhì)押的債券也能夠足額償還回購(gòu)業(yè)務(wù)的本息。據(jù)筆者了解，自債券質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)開(kāi)展以來(lái)，從未發(fā)生過(guò)一筆違約事件。
從流動(dòng)性看，質(zhì)押式回購(gòu)有九個(gè)品種，從1天到半年都有，其中1天、7天和28天品種的交投一般較為活躍，為投資者提供了多種選擇，投資者可以根據(jù)自身資金的運(yùn)作情況合理投資。例如，一位以打新股為主的投資者，在兩次新股認(rèn)購(gòu)中有1天間隔時(shí)間，他可以選擇1天品種以增加收益。在新股頻頻破發(fā)的月份，投資者可以進(jìn)行28天品種的操作，獲得穩(wěn)健收益。
從收益率看，交易所債券質(zhì)押式回購(gòu)品種的報(bào)價(jià)和市場(chǎng)資金面緊密相關(guān)，近階段各品種利率普遍走高，一天品種一般在5%――8%，高于銀行隔夜理財(cái)產(chǎn)品的收益率，七天品種的收益率也在5%――6%，高于相應(yīng)期限檔次銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率。在市場(chǎng)資金偏緊的時(shí)期（比如，存款準(zhǔn)備金繳款日），其收益率還要高。與目前CPI相比，回購(gòu)利率似可跑贏(yíng)通脹，使資金在通脹時(shí)期不貶值。
影響債券質(zhì)押式回購(gòu)品種收益率的主要因素是市場(chǎng)資金面狀況。目前市場(chǎng)資金面較前期緊，這促使回購(gòu)利率大幅走高。央行今年6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的滯后效應(yīng)將在下半年釋放，資金面很難顯現(xiàn)寬松，這將使回購(gòu)利率在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍然保持高位運(yùn)行。另外，在月末、季末市場(chǎng)資金面也較緊，回購(gòu)利率會(huì)有所上升。投資者只要抓住機(jī)會(huì)，債券質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)是有較高的投資價(jià)值的。
一般情況下，在滬深證券交易所開(kāi)戶(hù)的投資者就能進(jìn)行債券質(zhì)押式回購(gòu)交易，部分券商可能需要另行開(kāi)通后才能進(jìn)行交易。交易前，建議投資者先弄清相應(yīng)的交易規(guī)則。以滬市為例，逆回購(gòu)方按“賣(mài)出”予以申報(bào)，申報(bào)單位為手，1000元標(biāo)準(zhǔn)券為1手，申報(bào)數(shù)量為100手或其整數(shù)倍，單筆申報(bào)最大數(shù)量不超過(guò)1萬(wàn)手。即最小交易金額為10萬(wàn)元，最大交易金額為1000萬(wàn)元。傭金各期限品種是不同的，其中1天品種為成交金額的0.001%，28天品種為成交金額的0.020%，可以說(shuō)期限越長(zhǎng)手續(xù)費(fèi)越優(yōu)惠。
羅伯特?萊文表示，垃圾債券之所以叫做“垃圾”債是因?yàn)樗膫试谥饕u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的投資級(jí)別之下。例如，標(biāo)準(zhǔn)普爾的垃圾債券評(píng)級(jí)為BB+及以下，穆迪的垃圾債券評(píng)級(jí)為BA1及以下。美國(guó)垃圾債券的市場(chǎng)規(guī)模約為1.5萬(wàn)億美元，擁有約1400個(gè)以美元計(jì)價(jià)的債券發(fā)行機(jī)構(gòu)?！按蠖鄶?shù)垃圾債券與私募股權(quán)交易有關(guān)，包括融資或再融資。公司通常會(huì)遇到麻煩，并從投資級(jí)下調(diào)至垃圾狀態(tài)，這些公司可稱(chēng)之為‘墮落的天使’?！绷_伯特表示，垃圾債券基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和絕對(duì)收益的回報(bào)率是很有說(shuō)服力的。在低收益的環(huán)境下，這一資產(chǎn)類(lèi)別將有非常多的市場(chǎng)需求。
垃圾債也可以理解為一種“優(yōu)先股”，它本身享受相對(duì)穩(wěn)定的利息收入，債權(quán)人的利潤(rùn)分配和破產(chǎn)清算的有限級(jí)都排在股東前面，當(dāng)垃圾債的持有者相應(yīng)的權(quán)益得到落實(shí)之后，股東們才能分到錢(qián)。甚至，當(dāng)發(fā)債公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，還會(huì)出現(xiàn)債權(quán)人逼公司破產(chǎn)清算的可能。
垃圾債重在信用分析
垃圾債最根本的風(fēng)險(xiǎn)是違約風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)普通企業(yè)債券的利息不會(huì)高，因?yàn)槠浯淼墓就哂休^強(qiáng)的現(xiàn)金流和盈利能力，并不需要為可能發(fā)生的違約風(fēng)險(xiǎn)支付更高的利息。垃圾債則不然，高收益?zhèn)澈蟮墓净蚨嗷蛏偈橇钊瞬环判牡模@樣一來(lái)對(duì)公司的信用分析變得尤為重要。
“信用分析并不難，但它需要關(guān)注細(xì)節(jié)，關(guān)鍵的要點(diǎn)在于對(duì)一個(gè)公司財(cái)務(wù)狀況的仔細(xì)觀(guān)察?！绷_伯特在他的書(shū)中這樣寫(xiě)道。“當(dāng)研究公司時(shí)，我習(xí)慣深入分析其面臨的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素。這些關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)因素有可能是一場(chǎng)訴訟，也有可能是新競(jìng)爭(zhēng)者的加入，又或是新技術(shù)的出現(xiàn)致使公司的拳頭產(chǎn)品過(guò)時(shí)了?！笔聦?shí)上，羅伯特把需要注意的風(fēng)險(xiǎn)歸為三大類(lèi)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和契約風(fēng)險(xiǎn)，債券到期時(shí)的融資能力也同樣重要，這些幾乎涵蓋了一個(gè)公司所有的重要信息。
羅伯特認(rèn)為，在高收益?zhèn)袌?chǎng)中似乎總會(huì)出現(xiàn)危機(jī)――復(fù)蘇的循環(huán)。一般情況下，在違約率較高時(shí)期隨后的幾年，違約率都極低，信用利差不斷收窄，此時(shí)高收益?zhèn)袌?chǎng)存在巨大機(jī)會(huì)?！拔C(jī)時(shí)期是投資于‘悍馬’類(lèi)型公司的絕佳時(shí)機(jī)。例如在2008年年底全球金融危機(jī)最艱難的時(shí)候，BB級(jí)的債券以70多美元的價(jià)格成交，而很多CCC級(jí)債券的交易價(jià)格僅為10～20美元。這正是以低廉的價(jià)格投資優(yōu)質(zhì)公司的大好時(shí)機(jī)?！?/p>
“一個(gè)地區(qū)的垃圾債是否值得投入的前提是，必須要有一個(gè)統(tǒng)一的破產(chǎn)法或者系統(tǒng)讓投資者明白該怎么對(duì)待投資失敗。此外，二級(jí)市場(chǎng)交易活躍的透明度是非常重要的?！绷_伯特表示。
由于中國(guó)的個(gè)人投資者直接投資垃圾債的門(mén)檻較高，需要渠道和大量的資金支持，其中不同證券公司對(duì)投資者有不同的要求。羅伯特表示，個(gè)人投資者可以通過(guò)共同基金或交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）對(duì)垃圾債進(jìn)行投資。
Q：對(duì)話(huà)羅伯特?萊文：
當(dāng)下的收益率水平處于歷史低位
A：《錢(qián)經(jīng)》：在什么樣的經(jīng)濟(jì)大背景下更適合投資垃圾債市場(chǎng)？
羅伯特?萊文：違約風(fēng)險(xiǎn)是這種資產(chǎn)類(lèi)別最大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)垃圾債來(lái)說(shuō)最好的環(huán)境，是在經(jīng)濟(jì)前進(jìn)時(shí)，垃圾債可以被信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)升級(jí)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在發(fā)債公司的利潤(rùn)和現(xiàn)金流改善時(shí)，會(huì)將垃圾債券升級(jí)，從而導(dǎo)致債券價(jià)格上升；而當(dāng)現(xiàn)金流下降，違約概率增加則導(dǎo)致債券價(jià)格下降。僅次于違約風(fēng)險(xiǎn)，但很重要的一方面是利差水平和絕對(duì)收益率水平，例如，當(dāng)下的收益率水平就處于歷史低位。
《錢(qián)經(jīng)》：垃圾債市場(chǎng)的投資方式與股票市場(chǎng)有什么異同點(diǎn)？
羅伯特?萊文：擁有的股票意味著一個(gè)人分享他所投資公司未來(lái)的利潤(rùn)。而當(dāng)擁有債券時(shí)，你可以期望得到利息和本金。另一方面，公司的管理層受托與股東，但不受托于債券持有人。股票的分析重點(diǎn)在于其公司的成長(zhǎng)性，債券的分析則偏重于債券違約的概率以及契約的安全性。這兩種類(lèi)型的分析方式之間有一定的相似性，但它們是不同的。
《錢(qián)經(jīng)》：垃圾債市場(chǎng)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)有多大？和股票市場(chǎng)相比呢？
羅伯特?萊文：垃圾債券收益率處于歷史低點(diǎn)，我猜投資者將損失他們?cè)趥贤顿Y的錢(qián)。目前的收益率并沒(méi)有反映未來(lái)利率的增長(zhǎng)或未來(lái)的違約情況。令人驚訝的是，股息收益率和債券息票一樣具有競(jìng)爭(zhēng)力。
《錢(qián)經(jīng)》：是否需要基本面分析和技術(shù)分析來(lái)交易？在垃圾債市場(chǎng)中投資是否有特別的技巧？
羅伯特?萊文：分析垃圾債需要有一個(gè)特殊的技能，和股票的分析方式不一樣。基本面分析側(cè)重于評(píng)估違約概率與契約，技術(shù)分析在這個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別中是獨(dú)一無(wú)二的。
《錢(qián)經(jīng)》：您能簡(jiǎn)單介紹一下您的“悍馬投資法”嗎？
一、提出的背景
隨著體制改革的不斷深化，我國(guó)原有的固定利率制度已受到?jīng)_擊。利率市場(chǎng)化的進(jìn)程擴(kuò)大了金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的幅度。關(guān)注債券市場(chǎng)的人士都知道，2003年9月21日央行上調(diào)商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)，引起債券二級(jí)市場(chǎng)上各國(guó)債和債的市值三天被蒸發(fā)掉40多億元。
另外，的債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn)：首先，中長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行量越來(lái)越多，10年、20年、30年期的國(guó)債與政策性金融債券已經(jīng)出現(xiàn)，這些固定低利率長(zhǎng)期債券的未來(lái)利率風(fēng)險(xiǎn)是任何一家持有機(jī)構(gòu)所不容忽視的，因?yàn)檎l(shuí)也不能確定今后30年、20年甚至10年內(nèi)的形勢(shì)與利率走向。其次，機(jī)構(gòu)投資者的比例不斷增加，他們交易債券的數(shù)額都比較大，利率調(diào)整引起的債券價(jià)格的變化對(duì)這些機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)更不容忽視。由此可見(jiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)是債券投資管理中所要解決的一個(gè)重要問(wèn)題。
二、債券投資的利率風(fēng)險(xiǎn)
債券是一種典型的利率產(chǎn)品，可以說(shuō)利率是債券的靈魂。債券價(jià)格對(duì)利率的變化很敏感，利率變化越大，債券投資者潛在的損失或收益也越大。當(dāng)利率上升或下降時(shí)，債券價(jià)格便會(huì)下跌或上漲。洛倫茲·格利茨曾指出：“風(fēng)險(xiǎn)是指結(jié)果的任何變化。”
利率變動(dòng)對(duì)投資收益的主要反映在兩個(gè)方面：價(jià)格效應(yīng)（價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）和再投資效應(yīng)（再投資風(fēng)險(xiǎn)）。購(gòu)買(mǎi)零息債券沒(méi)有再投資風(fēng)險(xiǎn)。
1.價(jià)格效應(yīng)分析。債券的價(jià)格就是所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值。債券現(xiàn)金流的構(gòu)成由直至到期日為止的息票利息的支付再加面值的最終支付，即債券價(jià)格=息票利息值的現(xiàn)值+票面值的現(xiàn)值。債券的價(jià)格的變化方向與收益率的變化方向相反。收益率越高，現(xiàn)值越小，即債券價(jià)格越低。
當(dāng)預(yù)期收益率（市場(chǎng)利率）調(diào)整時(shí)，債券價(jià)格會(huì)對(duì)利率波動(dòng)作出反映。因?yàn)樵谝粋€(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)中，提供給投資者的所有證券的收益率應(yīng)該是相當(dāng)?shù)摹＿@就是說(shuō)當(dāng)債券的預(yù)期收益率等于其息票率時(shí)，投資者資金的時(shí)間價(jià)值通過(guò)利息收入得到補(bǔ)償。而當(dāng)債券的預(yù)期收益率低于其息票率時(shí)，利息支付不足以補(bǔ)償資金的時(shí)間價(jià)值，投資者就需從債券價(jià)格的升值中獲得資本收益。債券的預(yù)期收益率在流通中會(huì)被市場(chǎng)力量不斷修正。
對(duì)一個(gè)計(jì)劃持有某種債券直至到期的投資者來(lái)說(shuō)，到期前那種債券價(jià)格的變化與否沒(méi)有多大關(guān)系；然而，對(duì)一個(gè)在期前不得不出售債券的投資者來(lái)說(shuō)，在購(gòu)買(mǎi)債券后利率的上升，將意味著遭遇一次資本損失。這種現(xiàn)象被稱(chēng)為價(jià)格效應(yīng)。目前，我國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)的參與者已從單一的居民轉(zhuǎn)向居民與機(jī)構(gòu)投資者共存的局面。對(duì)于普通居民，大部分是持有債券到期，一般無(wú)需關(guān)注持有期內(nèi)的市價(jià)變動(dòng)。然而利率的波動(dòng)引起的利息部分再投資的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)可能非常巨大，應(yīng)引起高度的關(guān)注。
2.再投資效應(yīng)分析。通常情況下，債券的本金是到期一次性?xún)斶€的，但利息一般是按年支付的。債券投資者收到利息后存在著再投資的可能，否則債券投資者最終獲得的實(shí)際收益率將小于預(yù)期收益率。
債券的到期收益率的中是假定所收到的現(xiàn)金流要進(jìn)行再投資的，再投資獲得的收益也被稱(chēng)為利息的利息，即利滾利。這一收益取決于再投資時(shí)的利率水平和再投資策略。因市場(chǎng)利率變化而引起給定投資策略下再投資率的不確定性就是再投資風(fēng)險(xiǎn)。這就是說(shuō)，分期收到的利息作再投資時(shí)的利率下降了。債券的持有期越長(zhǎng)，再投資風(fēng)險(xiǎn)越大；高息票利率債券， 由于其現(xiàn)金流量大，再投資的風(fēng)險(xiǎn)也較大。
三、構(gòu)建免疫資產(chǎn)，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)
以上的分析表明：如果市場(chǎng)利率上升，債券的價(jià)格將下降，而債券的再投資收益則將上升；相反，市場(chǎng)利率下降將造成債券價(jià)格上升而再投資收益下降?？傊?，價(jià)格效應(yīng)和再投資效應(yīng)有此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，運(yùn)用這種此消彼長(zhǎng)的效果所制定的投資策略被稱(chēng)為免疫策略，這種策略的核心就是構(gòu)建免疫資產(chǎn)。也就是說(shuō)，若我們能找到這樣一種債券或債券組合，無(wú)論市場(chǎng)利率如何變化，它的價(jià)格變動(dòng)幅度與再投資收益變動(dòng)幅度恰好抵消，這樣就規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)，保證了投資的安全性。
存續(xù)期就是使利率風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格效應(yīng)和再投資效應(yīng)達(dá)到平衡時(shí)的持有期。所謂存續(xù)期，就是按照現(xiàn)值計(jì)算，債券投資者能夠收回本金的平均時(shí)間。它是債券期限的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重等于各期現(xiàn)金流的現(xiàn)值占債券總現(xiàn)金流現(xiàn)值的比例。
一般情況下，債券的到期期限總是大于它的存續(xù)期，只有零息債券的到期期限和其存續(xù)期相等，因?yàn)榱阆挥械狡跁r(shí)的一次現(xiàn)金流，即歸還本金。
當(dāng)投資者持有多種債券即所謂債券組合時(shí)，該組合的存續(xù)期就等于各債券的存續(xù)期的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)就是每種債券的價(jià)值在組合價(jià)值中所占的比重。
免疫資產(chǎn)可以用這樣的簡(jiǎn)單來(lái)構(gòu)造：先確定事先承諾的現(xiàn)金流的存續(xù)期，然后投資于一個(gè)債券資產(chǎn)組合，使得該組合的存續(xù)期和承諾的現(xiàn)金流的存續(xù)期相等。下面通過(guò)一個(gè)具體例子來(lái)說(shuō)明。
例如某保險(xiǎn)公司向公眾發(fā)行了10000元的零息票債券，到期收益率是8%，期限是5年，那么5年后該公司要支付10000×1.085=14693.28元。為了未來(lái)的支付，保險(xiǎn)公司可用10000元購(gòu)買(mǎi)償還期限是6年，息票率是8%，每年支付一次利息的債券。若到期收益率也是8%，可出該債券的存續(xù)期約是5年。
現(xiàn)考慮兩種可能的利率變動(dòng)情況：利率或者降到7%，或者升到9%.在每種情況下，均設(shè)第一次利息支付之前利率發(fā)生了變化，所有債券利息以新的利率再投資，并在第五年出售債券以滿(mǎn)足免疫條件。當(dāng)利率降至7%時(shí)，5年后的總收益是14694.05元；當(dāng)利率升至9%時(shí)，5年后的總收益是14696.02元。由此可以知道，只要選擇債券的投資期和它的存續(xù)期相等，就能保證最后的累計(jì)投資收益價(jià)值比較穩(wěn)定，從而達(dá)到預(yù)期的支付目標(biāo)。
四、結(jié)束語(yǔ)
需要注意的是免疫策略也存在著它不能完滿(mǎn)地發(fā)揮作用的可能性，這主要是由于免疫資產(chǎn)的構(gòu)建基于以下的假設(shè)：所投資的債券不存在違約風(fēng)險(xiǎn)；收益率曲線(xiàn)是水平的，曲線(xiàn)的移動(dòng)也是水平的，并且移動(dòng)只發(fā)生在獲得所購(gòu)買(mǎi)的債券規(guī)定的任何支付之前；沒(méi)有交易成本和稅收。這幾個(gè)假設(shè)與現(xiàn)實(shí)都是不完全相符的。使用免疫資產(chǎn)還要注意的一個(gè)就是隨著時(shí)間的流逝和收益率的變化，所持有債券的持續(xù)期和約定現(xiàn)金流出的平均期限會(huì)按不同的速度改變。如在上例中，一年之后，剩余的投資期為4年，因此債券組合就應(yīng)該調(diào)整，這意味著債券組合需要時(shí)常地再平衡。
債券利率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避是個(gè)非常復(fù)雜的問(wèn)題，還不存在可以完全免除利率風(fēng)險(xiǎn)的投資手段，但有一點(diǎn)是毫無(wú)疑問(wèn)的，即構(gòu)建免疫資產(chǎn)進(jìn)行投資決策，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的效果必然優(yōu)于僅依照到期期限進(jìn)行投資。我國(guó)的債券市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，債券品種較少、債券的投資組合相當(dāng)有限，這些都限制了利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的技術(shù)操作。但隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快和債券市場(chǎng)的快速，我們應(yīng)該發(fā)揮主動(dòng)性、創(chuàng)造性，有意識(shí)地通過(guò)推出新的市場(chǎng)品種，構(gòu)造新型債券市場(chǎng)，積極探索各種規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的方法，保證我國(guó)的債券市場(chǎng)乃至體系的穩(wěn)健運(yùn)行。
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4.[美]滋維·博迪等著。朱寶憲等譯。投資學(xué)[M].北京：機(jī)械出版社，2002
理財(cái)培訓(xùn)第1步
培訓(xùn)應(yīng)先知自己
近日，《投資與理財(cái)》記者通過(guò)網(wǎng)絡(luò)檢索與市場(chǎng)走訪(fǎng)發(fā)現(xiàn)，各類(lèi)投資理財(cái)培訓(xùn)課程令投資理財(cái)者應(yīng)接不暇，高級(jí)酒店授課、網(wǎng)絡(luò)授課，各種形式的教學(xué)應(yīng)有盡有。這令不少初學(xué)理財(cái)?shù)娜塑S躍欲試，仿佛抓住了一把開(kāi)啟財(cái)富大門(mén)的金鑰匙。其實(shí)不然，在接受相應(yīng)的理財(cái)培訓(xùn)之前，一定要先從了解自己開(kāi)始。
天使投資人、北京極速南瓜品牌管理顧問(wèn)機(jī)構(gòu)首席戰(zhàn)略官徐燁是一名理財(cái)達(dá)人，她在學(xué)習(xí)理財(cái)之初，并沒(méi)有參加各類(lèi)培訓(xùn)。徐燁認(rèn)為，理財(cái)?shù)牡谝徽n應(yīng)是充分了解自己。
首先是分析分析自己的財(cái)務(wù)狀況，做好收支預(yù)算，同時(shí)改變自己不正確的理財(cái)觀(guān)，督促自己養(yǎng)成先儲(chǔ)蓄后消費(fèi)的習(xí)慣。其次是根據(jù)自己感興趣的投資方式，適當(dāng)?shù)挠袀?cè)重點(diǎn)的培訓(xùn)學(xué)習(xí)。常見(jiàn)的理財(cái)方式包括投資貨幣基金、基金定投、銀行理財(cái)產(chǎn)品、股票、黃金等。
今日英才理財(cái)網(wǎng)校理財(cái)規(guī)劃師隋軍告訴記者，市面上的理財(cái)課程花樣繁多，讓人眼花繚亂，每一名投資理財(cái)者在選擇課程之前，自己首先應(yīng)學(xué)習(xí)基礎(chǔ)的理財(cái)知識(shí)和方法，然后根據(jù)自身情況，進(jìn)行理財(cái)規(guī)劃。如月收入一萬(wàn)元，應(yīng)該儲(chǔ)蓄多少、買(mǎi)多少基金、買(mǎi)多少保險(xiǎn)、買(mǎi)多少債券，合理配置投資比例。
理財(cái)培訓(xùn)第2步
培訓(xùn)與投資理財(cái)應(yīng)循序漸進(jìn)
“發(fā)了工資，‘月月光’怎么辦？”“結(jié)婚后攢錢(qián)的速度趕不上花錢(qián)的速度怎么辦？”“怎么給孩子盡快攢足教育金？”理財(cái)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的宣傳語(yǔ)總會(huì)激起理財(cái)者們快速理財(cái)?shù)挠?/p>
人人均知道“你不理財(cái)，財(cái)不理你”，卻不知道如何理。一些理財(cái)者總是認(rèn)為，即便自己是零基礎(chǔ)，但參加了理財(cái)系列培訓(xùn)，掌握了金融產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)竅門(mén)，就會(huì)理財(cái)了。
殊不知，理財(cái)?shù)睦碚搶W(xué)習(xí)與實(shí)際操作是存在差別的，這就需要不斷的循序漸進(jìn)的學(xué)習(xí)和實(shí)際操作。在隋軍看來(lái)，培訓(xùn)的時(shí)候，有實(shí)戰(zhàn)講師做相關(guān)指導(dǎo)，理財(cái)會(huì)少走彎路，而純理論派的講師或許講解得都非常深入，但實(shí)際理財(cái)操作過(guò)程中并不是按部就班的。
徐燁以自己的經(jīng)驗(yàn)，也談了對(duì)理論與實(shí)際操作的看法。徐燁表示，參加培訓(xùn)的時(shí)候，往往會(huì)讓人們?nèi)呵榧ぐ?，都想賺快錢(qián)、大錢(qián)，可市場(chǎng)是殘酷的。首先不要抱著僥幸心理去投資，保本是第一位的，要使資產(chǎn)在保值的基礎(chǔ)上穩(wěn)步增值。 在慢慢學(xué)習(xí)的過(guò)程中，也可多學(xué)習(xí)運(yùn)用多種投資工具，比如股票、債券、基金等。如果短期獲得意外的高收益，要知道見(jiàn)好就收，懂得“一分耕耘，一分收獲”，不能急于求成，更不能“以小博大”。
理財(cái)培訓(xùn)課程知多少？
按授課方式分
面授課程
互動(dòng)性強(qiáng)，認(rèn)識(shí)與結(jié)交朋友，組成小范圍理財(cái)圈子，學(xué)費(fèi)較昂貴。現(xiàn)場(chǎng)氛圍好，授課老師可以根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)學(xué)員反映調(diào)整講課方式，互動(dòng)性強(qiáng)，學(xué)員參與度高，不過(guò)時(shí)間靈活度不夠。
網(wǎng)絡(luò)課程
可隨時(shí)隨地學(xué)習(xí)，不受時(shí)間和地域限制，學(xué)費(fèi)便宜，與學(xué)員之間互動(dòng)性較差。
按課程內(nèi)容分
銀行體系
專(zhuān)業(yè)介紹銀行各類(lèi)投資理財(cái)產(chǎn)品，如貨幣基金、債券等。專(zhuān)業(yè)介紹貨幣基金，股票型基金，債券型基金，國(guó)債，外匯，黃金，貴金屬等理財(cái)產(chǎn)品。課程會(huì)根據(jù)不同產(chǎn)品介紹具體理論與實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。
按人群分
女性理財(cái) 兒童財(cái)商教育 老年人理財(cái)
綜合實(shí)戰(zhàn)類(lèi)
通過(guò)多年成功理財(cái)經(jīng)驗(yàn)積累，如信用卡理財(cái)、股票理財(cái)、基金理財(cái)、P2P理財(cái)?shù)?，理論與實(shí)際充分結(jié)合，普通人學(xué)習(xí)上手較快。：在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的情形下如何選擇投資，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在火熱的P2P市場(chǎng)中選擇最安排的投資方式，讓普通人活學(xué)活用，學(xué)了就會(huì)，通俗易懂的方法。
理財(cái)培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)提示
看資質(zhì)
鑒別機(jī)構(gòu)首先應(yīng)查詢(xún)相關(guān)資質(zhì)、是否有相關(guān)部門(mén)審批手續(xù)
看師資
看講師相關(guān)從業(yè)經(jīng)歷，是否為真才實(shí)學(xué)，是否有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)
看承諾
任何投資均有風(fēng)險(xiǎn)，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)往往承諾通過(guò)培訓(xùn)，百分之百賺大錢(qián)，并講述成功個(gè)案，但個(gè)案是無(wú)法通過(guò)學(xué)習(xí)投資技巧而復(fù)制的。
票據(jù)，在國(guó)際金融市場(chǎng)中，是指期限在1—10年間的中期債券或固定收益融資工具；而股票聯(lián)系票據(jù)是“利息或本金與一定的股票價(jià)格或股票指數(shù)相聯(lián)系的一類(lèi)固定收益證券”。它是利用組合投資技術(shù)所構(gòu)造出的一種能夠增進(jìn)收益的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（StructuredProducts）。它允許投資者在不必交易基礎(chǔ)證券的情況下，擁有選擇獲得固定收益或者享有單一股票、一個(gè)股票組合或股票指數(shù)的漲跌收益的權(quán)利。與任何結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品一樣，股票聯(lián)系票據(jù)可以分解為兩種基本證券：固定收益證券（債券）和股票（或股票指數(shù)）衍生物（買(mǎi)入或賣(mài)出期權(quán)）。
一、股票聯(lián)系票據(jù)的概念
1880年出現(xiàn)了世界上第一份復(fù)合結(jié)構(gòu)的投資工具，結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品進(jìn)入了人們的視野，股票聯(lián)系票據(jù)是其中重要的一類(lèi)。
股票聯(lián)系票據(jù)可以看作是一個(gè)債券及一個(gè)期權(quán)的組合，期權(quán)的標(biāo)的物是特定的股票或股價(jià)指數(shù)。雖然通過(guò)兩種因素的不同組合，可以構(gòu)造出具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，但總體上股票聯(lián)系票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)收益介于股票和債券之間。
本質(zhì)上，可將股票、普通公司債視為股票聯(lián)系票據(jù)處于兩個(gè)極端的特例。在不考慮股利的前提下，股票可視為票面利率為零、參與比率100％、無(wú)到期日、無(wú)上限收益又不保本的股票聯(lián)系票據(jù)；另一方面，則可將普通公司債視為參與比率為零（票據(jù)不包含期權(quán)因素）的本金保護(hù)股票聯(lián)系票據(jù)。根據(jù)市場(chǎng)的需要股票聯(lián)系票據(jù)可以有很多不同的設(shè)計(jì)。
股票聯(lián)系票據(jù)通常包含以下一些基本要素：發(fā)行價(jià)與結(jié)算價(jià)（結(jié)算指數(shù)）、行使價(jià)或初始指數(shù)、參與比率等。由于是固定收益證券，它還約定票面利率、票面收益率與票據(jù)期限等基本條款，以及為了控制票據(jù)所連接的證券波幅過(guò)大所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，票據(jù)發(fā)行人有時(shí)在票據(jù)條款中增加的贖回條款。
股票聯(lián)系票據(jù)雖然含有期權(quán)成份，但與在交易所交易的期貨、期權(quán)比較還有很多差異。首先，交易所交易的期貨或期權(quán)在場(chǎng)內(nèi)發(fā)行，而股票聯(lián)系票據(jù)通常在場(chǎng)外發(fā)行。其次，期貨或期權(quán)合約必須在買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)價(jià)格合意時(shí)才產(chǎn)生。股票聯(lián)系票據(jù)則遵循預(yù)先約定的發(fā)行程序，并符合一般對(duì)有價(jià)證券發(fā)行的規(guī)定，事先決定發(fā)行數(shù)量、價(jià)格等。再次，投資者可以根據(jù)自己的需要開(kāi)設(shè)期權(quán)或期貨倉(cāng)位，理論上，期貨或期權(quán)的未平倉(cāng)合約數(shù)量可以是無(wú)限的；但股票聯(lián)系票據(jù)每次發(fā)行數(shù)量是一個(gè)定數(shù)，流通在外籌碼更有限。最后，期貨及期權(quán)可以買(mǎi)空賣(mài)空；股票聯(lián)系票據(jù)則被禁止做空交易。
二、股票聯(lián)系票據(jù)的幾個(gè)創(chuàng)新階段
廣義地講，我們熟知的可轉(zhuǎn)換公司債券是傳統(tǒng)的與股票相聯(lián)系的固定收益證券。目前，國(guó)外金融市場(chǎng)存在大約三類(lèi)與股票相聯(lián)系的固定收益證券：第一類(lèi)是傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)換債券和帶認(rèn)股權(quán)證的債券，第二類(lèi)是在傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)換債券和帶認(rèn)股權(quán)證的債券基礎(chǔ)上經(jīng)創(chuàng)新衍生出的結(jié)構(gòu)化票據(jù)產(chǎn)品，以上兩類(lèi)都是與單一股票掛鉤的票據(jù)產(chǎn)品；第三類(lèi)是股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)。
第一類(lèi)是可轉(zhuǎn)換債券及附認(rèn)股權(quán)證債券。它們是最為傳統(tǒng)的與股票相聯(lián)系的固定收益證券。這些傳統(tǒng)形式的與股票相聯(lián)系的固定收益證券之所以能夠發(fā)展成為一類(lèi)投資工具，是因?yàn)樗鼈儾粌H可以為投資者提供標(biāo)的物為單個(gè)公司股票收益的投資機(jī)會(huì)，而以債務(wù)的形式出現(xiàn)更可以減少股票波動(dòng)對(duì)投資收益的影響。它們與現(xiàn)代股票聯(lián)系票據(jù)的共同點(diǎn)是均隱含著期權(quán)成份；不同的地方在于：（1）可轉(zhuǎn)換公司債及附認(rèn)股權(quán)證公司債所隱含的期權(quán)系單一的看漲期權(quán)（longcall），而現(xiàn)代股票聯(lián)系票據(jù)所隱含的期權(quán)既包括了看漲期權(quán)（股票聯(lián)系票據(jù)的報(bào)酬與股價(jià)的正向連動(dòng)）又包括看跌期權(quán)（股票聯(lián)系票據(jù)的報(bào)酬與股價(jià)的反向連動(dòng)）。（2）可轉(zhuǎn)換公司債及附認(rèn)股權(quán)證公司債隱含期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)多系發(fā)行公司的普通股股票，現(xiàn)代股票聯(lián)系票據(jù)則傾向于將標(biāo)的物設(shè)定為股票指數(shù)，或者說(shuō)投資組合；在現(xiàn)代種類(lèi)繁多的股票聯(lián)系票據(jù)產(chǎn)品中，股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)最受投資者的歡迎，它是各大票據(jù)發(fā)行人發(fā)行的主力品種，在證券交易所掛牌交易的股票聯(lián)系票據(jù)中，它也占大部分份額。（3）從公司治理結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，可轉(zhuǎn)換公司債及附認(rèn)股權(quán)證公司債的持有者在要求轉(zhuǎn)換或行使認(rèn)購(gòu)標(biāo)的股票時(shí)，會(huì)增加發(fā)行公司的股本總量，從而可能導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的變化。但現(xiàn)代股票聯(lián)系票據(jù)到期時(shí)，期權(quán)‘的行使不會(huì)引致所掛鉤股票的上市公司股本的變動(dòng)。
第二類(lèi)是在傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)換債券及附認(rèn)股權(quán)證債券基礎(chǔ)上經(jīng)創(chuàng)新衍生出的結(jié)構(gòu)化票據(jù)。這類(lèi)產(chǎn)品是近年來(lái)比較流行的債券發(fā)行方式，也很受投資市場(chǎng)的歡迎。創(chuàng)新領(lǐng)域涵蓋與股票掛鉤的固定收益證券的所有基本結(jié)構(gòu)因素，包括：將基本證券由債券轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股；將票息收益轉(zhuǎn)化為股票溢價(jià)收益，即降低票面利率，甚至票面利率為零，但轉(zhuǎn)股比例較高和轉(zhuǎn)股價(jià)格較低；轉(zhuǎn)股的折價(jià)率設(shè)置為可變的，使之與股票價(jià)格的表現(xiàn)掛鉤；強(qiáng)制性要求投資者在票據(jù)到期日將票據(jù)轉(zhuǎn)換為股票；所掛鉤股票由單一的發(fā)行票據(jù)的公司股票轉(zhuǎn)向其他公司股票、首次公開(kāi)發(fā)行股票甚至股票組合；可換股債券的基礎(chǔ)證券可以是第三者上市公司股票，這類(lèi)債券也稱(chēng)為“可交換債券（ExchangeableDebt）；投資銀行作為中介人在債券發(fā)行人與投資者之間設(shè)立一個(gè)新的投資工具，利用這個(gè)中間工具來(lái)協(xié)調(diào)債券發(fā)行人與投資者之間的利益需求，這類(lèi)票據(jù)稱(chēng)為”綜合性股票聯(lián)系票據(jù)“。等等。
第三類(lèi)股票聯(lián)系票據(jù)的創(chuàng)新品種是股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)。股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)與單一股票掛鉤票據(jù)的主要區(qū)別在于：（1）股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)的期權(quán)部分與某種市場(chǎng)指數(shù)相聯(lián)系；（2）股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)面向票據(jù)投資者，應(yīng)投資者的需求而進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，傳統(tǒng)單一股票掛鉤票據(jù)則面向票據(jù)發(fā)行者，應(yīng)票據(jù)發(fā)行人的需求而進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)；（3）股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)對(duì)發(fā)行者而言是純粹發(fā)債融資，而傳統(tǒng)單一股票掛鉤票據(jù)涉及發(fā)行公司的股本結(jié)構(gòu)，目的是提高股本金。股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)由兩種基本因素構(gòu)成：固定收益證券和股票指數(shù)衍生產(chǎn)品；前者通常是零利息債券，后者則包括與股票指數(shù)掛鉤的期權(quán)。股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)的結(jié)構(gòu)可以分為兩類(lèi)：一類(lèi)是收益增強(qiáng)型（yield-enhancementstructures），一類(lèi)是本金保護(hù)型（principal-protectedstructures）。
股票聯(lián)系票據(jù)在國(guó)外的發(fā)展
國(guó)際金融市場(chǎng)上現(xiàn)代股票聯(lián)系票據(jù)的發(fā)展大約經(jīng)歷了兩個(gè)時(shí)期。
一、初始發(fā)展時(shí)期（1985—1990）
進(jìn)入20世紀(jì)下半期，隨著市場(chǎng)投資主體的變化，機(jī)構(gòu)投資者大量出現(xiàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的需求也大大增加，形成了較具規(guī)模的股票聯(lián)系票據(jù)場(chǎng)外市場(chǎng)。在美國(guó)，推動(dòng)股票聯(lián)系票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的主要是大投資銀行和商業(yè)銀行。
例如，美林公司最早于1985年發(fā)行了不定收益期權(quán)票據(jù)“LYON”（LiquidYieldOptionNotes），這是一種包含多種與股票掛鉤的選擇權(quán)的無(wú)利息票據(jù)，是對(duì)傳統(tǒng)可換股債券的創(chuàng)新。1986年所羅門(mén)兄弟公司發(fā)行了S&P500指數(shù)化票據(jù)和日經(jīng)指數(shù)化票據(jù)?？梢?jiàn)，第二類(lèi)與第三類(lèi)與股票聯(lián)系票據(jù)的創(chuàng)新產(chǎn)品基本同時(shí)發(fā)展起來(lái)。1987年3月，美國(guó)大通銀行推出了市場(chǎng)指數(shù)投資票據(jù)（ChaseManhattanMarketIndexInvestment），揭開(kāi)了商業(yè)銀行進(jìn)入這一領(lǐng)域的序幕。這一產(chǎn)品在推出時(shí)備受爭(zhēng)議，市場(chǎng)人士對(duì)此一產(chǎn)品是否違反有關(guān)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的Glass-Steagall法案爭(zhēng)議不休。但最后，銀行主管機(jī)關(guān)還是準(zhǔn)許推出此一產(chǎn)品；聯(lián)邦存款公司（FederalDepositoryInsuranceCompany，F(xiàn)DIC）亦同意將其納入存款保險(xiǎn)。這些定期存款的條款設(shè)計(jì)非常有吸引力，為大通銀行爭(zhēng)取到很多的存款。
1987年10月19日美國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)生崩盤(pán)，以期權(quán)規(guī)避股票聯(lián)系票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的公司多數(shù)蒙受了極大的損失，投資者對(duì)新發(fā)行的股票聯(lián)系產(chǎn)品的需求也急速下降，股票聯(lián)系票據(jù)的發(fā)展陷入停頓。
二、迅速發(fā)展時(shí)期（1991～迄今）。
1991年1月，由高盛證券公司設(shè)計(jì)、奧地利共和國(guó)政府發(fā)行的1億美元“股價(jià)指數(shù)成長(zhǎng)票據(jù)（SIGN）”取得成功。它標(biāo)志著股票聯(lián)系票據(jù)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的階段。SIGN是一保本型票據(jù)，在為期5年半的存續(xù)期內(nèi)不支付任何利息；到期時(shí)的或有利益（contingentInterest是S&P500指數(shù)在債券存續(xù)期內(nèi)變動(dòng)的100%.票據(jù)發(fā)行后在紐約證交所掛牌交易。
1992年以來(lái)，各大銀行重新推出各種股票聯(lián)系定期存款。如花旗銀行推出了股票指數(shù)保險(xiǎn)賬戶(hù)（SrockIndexInsuredAccount），它是一種利息與S&P500指數(shù)掛鉤、但不保證最低利息的5年期的定期存款。在此之后，其他銀行也相繼推出了類(lèi)似的產(chǎn)品。
證券商的新產(chǎn)品亦不斷推陳出新，如美林證券推出的使用不同掛鉤指數(shù)的系列產(chǎn)品，所掛鉤的基礎(chǔ)證券包括為客戶(hù)特別定制的國(guó)際市場(chǎng)一攬子股票。這些產(chǎn)品一般所使用的指數(shù)都有很高的知名度，且被廣泛使用、傳播。在股票市場(chǎng)好的時(shí)候，證券商為了滿(mǎn)足投資者的需要，也采用窄基指數(shù)（narrow-basedindex），或公司自行編制的指數(shù)。
根據(jù)不同的到期日、參與比率以及所掛鉤的相關(guān)指數(shù)，這些票據(jù)產(chǎn)品有很大的結(jié)構(gòu)差異；股票聯(lián)系票據(jù)市場(chǎng)也隨產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新而有了爆炸性的成長(zhǎng)。
三、股票聯(lián)系票據(jù)在證券交易所掛牌情況
1991年第一個(gè)股票聯(lián)系票據(jù)在證券交易所掛牌。目前，美國(guó)證券交易所的掛牌票據(jù)市值已經(jīng)超過(guò)100億美元。芝加哥期權(quán)交易所的股票聯(lián)系票據(jù)業(yè)務(wù)則剛剛起步，現(xiàn)有交易品種15個(gè)，市值約6億美元。
香港的股票聯(lián)系票據(jù)有兩類(lèi)：一類(lèi)稱(chēng)作“高息票據(jù)（Equity-LinkedNotes，ELN），是一種大額股票聯(lián)系票據(jù)，只能被機(jī)構(gòu)投資者或有相當(dāng)資金實(shí)力的個(gè)人投資者購(gòu)買(mǎi)，該類(lèi)票據(jù)一直在場(chǎng)外市場(chǎng)交易；一類(lèi)是”上市股票掛鉤票據(jù)（Equity—Linkedinstruments，ELI），香港證券及期貨聯(lián)合交易所于2002年8月在交易所場(chǎng)內(nèi)推出該種股票聯(lián)系票據(jù)產(chǎn)品，可由小額投資者購(gòu)買(mǎi)。到現(xiàn)在為止，聯(lián)交所有3個(gè)主要的票據(jù)發(fā)行人，現(xiàn)有掛牌品種11個(gè)，發(fā)行金額4.78億港元。至今，香港聯(lián)交所的股票聯(lián)系票據(jù)仍然保持著較好的流動(dòng)性，說(shuō)明票據(jù)業(yè)務(wù)還是有一定的市場(chǎng)需求。
股票聯(lián)系票據(jù)的功能
投資工具的創(chuàng)新無(wú)非是構(gòu)建不同市場(chǎng)環(huán)境下適合不同風(fēng)險(xiǎn)、取得不同回報(bào)的資產(chǎn)組合。股票聯(lián)系票據(jù)在國(guó)外的飛速發(fā)展，主要也是因?yàn)樗軌蜻m應(yīng)新環(huán)境下投資者對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)一收益組合的金融產(chǎn)品的需求。股票聯(lián)系票據(jù)本質(zhì)上是通過(guò)金融工程的方法對(duì)股票、固定收益證券（債券、存款、優(yōu)先股等）和期權(quán)進(jìn)行組合設(shè)計(jì)，因應(yīng)投資者的不同需求，將投資者的收益和風(fēng)險(xiǎn)固定在期權(quán)和債券之間的恰當(dāng)水平上。股票聯(lián)系票據(jù)特點(diǎn)明顯，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活，可提供針對(duì)單個(gè)客戶(hù)的特殊產(chǎn)品設(shè)計(jì)；具有避險(xiǎn)的功能；在公司財(cái)務(wù)處理上可避免涉及股權(quán)的復(fù)雜問(wèn)題，財(cái)務(wù)處理簡(jiǎn)便。
從整個(gè)證券市場(chǎng)來(lái)看，股票聯(lián)系票據(jù)產(chǎn)品的發(fā)展可以增加證券市場(chǎng)投資品種，分散市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，為發(fā)展衍生產(chǎn)品市場(chǎng)打下基礎(chǔ)。此外，股票指數(shù)聯(lián)系票據(jù)的大量出現(xiàn)與投資市場(chǎng)流行被動(dòng)式資產(chǎn)管理模式有很大關(guān)系，它便于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資收益的比較。
具體來(lái)說(shuō)，股票聯(lián)系票據(jù)具有以下幾方面的功能：
一、可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢(shì)
（一）從融資者角度分析
相對(duì)于配股、增發(fā)等融資方式，可轉(zhuǎn)債是延期漸次轉(zhuǎn)入總股本，因而可轉(zhuǎn)債可認(rèn)為是一種“推遲的股本融資”，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)點(diǎn)十分明顯：
1、融資成本較低
按照規(guī)定轉(zhuǎn)債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長(zhǎng)期債券。從實(shí)際操作的幾個(gè)案例中看，債券利率則往往只有1%上下，近期擬發(fā)行的可轉(zhuǎn)債最高票面利率為2%.
2、融資規(guī)模大
由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格一般高于發(fā)行前一段時(shí)期的股票平均價(jià)格，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市價(jià)高的股票，在同等股本擴(kuò)張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌得更多的資金。
3、業(yè)績(jī)壓力較輕
一個(gè)投資項(xiàng)目的周期往往需要3—5年，短期內(nèi)效益可能很小甚至沒(méi)有，如果采用增發(fā)或配股融資，當(dāng)時(shí)全額計(jì)入總股本、募集資金全部計(jì)入凈資產(chǎn)，每股收益及凈資產(chǎn)收益率這兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)當(dāng)即被攤薄，公司將面臨很大的業(yè)績(jī)壓力。發(fā)行可轉(zhuǎn)債則不同，可轉(zhuǎn)債至少半年之后方可轉(zhuǎn)為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期。即使進(jìn)入可轉(zhuǎn)換期后，為避免股權(quán)稀釋得過(guò)快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉(zhuǎn)股的頻率。股權(quán)擴(kuò)張可以隨著項(xiàng)目收益的逐漸體現(xiàn)而進(jìn)行，不會(huì)很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴(kuò)張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會(huì)逐漸下降，因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。
（二）從投資者角度分析
作為證券市場(chǎng)的重要投資品種，可轉(zhuǎn)債已經(jīng)越來(lái)越受到穩(wěn)健型投資者的青睞。
1、收益保障性
可轉(zhuǎn)換債券的吸引力在于可以充分利用該債券的特殊性，取得更高的投資收益。只要持有人持有該債券，就可以獲得固定收益；如果該公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好，持有人可以將其轉(zhuǎn)換成股票從公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中獲利；如果股票價(jià)格上升致使轉(zhuǎn)債價(jià)格相應(yīng)上升，轉(zhuǎn)債持有人也可以通過(guò)直接賣(mài)出轉(zhuǎn)債獲取收益。另一方面。如果股票價(jià)格大幅下跌，轉(zhuǎn)債價(jià)格只會(huì)跌到具有相應(yīng)利息的普通債券的價(jià)格水平。轉(zhuǎn)債價(jià)格沒(méi)有上限，但下跌風(fēng)險(xiǎn)卻被限制在普通債券的價(jià)值上。其次，由于企業(yè)支付利息優(yōu)先于派發(fā)紅利，因此轉(zhuǎn)債的收益比股票更有保障。另外，在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，相對(duì)于普通股，轉(zhuǎn)債也具有一定的優(yōu)先權(quán)。
2、可轉(zhuǎn)債的條款設(shè)計(jì)具有較高的吸引力
目前大部分可轉(zhuǎn)債都設(shè)計(jì)了回售保護(hù)條款，進(jìn)一步保證了本金和利息的安全。而且，有的可轉(zhuǎn)債還規(guī)定持有到期進(jìn)行一定的利息補(bǔ)償，以提高投資者持有轉(zhuǎn)債到期的積極性。
此外，可轉(zhuǎn)債還設(shè)計(jì)了轉(zhuǎn)股價(jià)格修正條款，規(guī)定當(dāng)股票價(jià)格跌到轉(zhuǎn)股價(jià)的80%—95%時(shí)，公司必須或者有權(quán)修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，以此來(lái)保證可轉(zhuǎn)債投資者的利益?？赊D(zhuǎn)債這些條款的設(shè)計(jì)使得其是“上不封頂，下卻保底”、不可多得的投資品種，這非常適合堅(jiān)持本金安全、長(zhǎng)期投資理念的資金進(jìn)行投資。
3、規(guī)避一些政策限制
由于轉(zhuǎn)債一般來(lái)說(shuō)仍歸類(lèi)為債券，因此對(duì)于股票投資比例有所限制的機(jī)構(gòu)投資者，通過(guò)投資轉(zhuǎn)債擴(kuò)展其投資組合范圍，不失為一種間接擴(kuò)大股票投資比例的良策。
二、我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的缺陷
1、發(fā)行公司數(shù)量少，整體規(guī)模偏小
到為止，我國(guó)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不論從絕對(duì)規(guī)模或者說(shuō)相對(duì)規(guī)模都比較小，據(jù)2003年3月7日有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，深滬兩市共有A股上市公司1208家，市場(chǎng)總值為41531.24億元人民幣。而上市可轉(zhuǎn)債僅十幾只，市價(jià)總值僅為100多億元人民幣。如果將可轉(zhuǎn)債市價(jià)總值與A股市價(jià)總值的比例作為相對(duì)規(guī)模的衡量標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)的這一比例為0.24%，而美國(guó)的這一比例為1.15%，日本為8.15%，印尼為2.59%.無(wú)論與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，還是與周邊國(guó)家的證券市場(chǎng)相比，我國(guó)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模都較小。
2、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券受到嚴(yán)格限制，制約市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大
根據(jù)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》以及相關(guān)的配套文件的規(guī)定，我國(guó)企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行原則上以上市公司為主，并且要求發(fā)行企業(yè)“最近三年連續(xù)贏(yíng)利，三年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均達(dá)到10%（能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)7%）等。這些要求表明，國(guó)家只鼓勵(lì)優(yōu)秀企業(yè)發(fā)可轉(zhuǎn)換債券，對(duì)于非上市或非贏(yíng)利企業(yè)則進(jìn)行了限制。其實(shí)，很多企業(yè)只有在陷入困境時(shí)才急需要資金，而投資者也正是在寄希望于企業(yè)恢復(fù)成長(zhǎng)、同時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)回避時(shí)才會(huì)購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換債券。我國(guó)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行企業(yè)過(guò)于嚴(yán)格的要求在很大程度上抑制了我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的和交易規(guī)模的擴(kuò)大。
3、過(guò)多傾向融資者利益
從國(guó)內(nèi)部分上市公司可轉(zhuǎn)換債券的試點(diǎn)來(lái)看，我國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行條款的設(shè)計(jì)上，更多的偏向了融資者的利益。這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是票面利率極低，如南化轉(zhuǎn)債和絲綢轉(zhuǎn)債的息票利率均只有1%，比當(dāng)期同質(zhì)的企業(yè)債券要低3-4個(gè)百分點(diǎn)，而國(guó)外一般僅低1-2個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)幾乎是無(wú)成本融資；二是回售條件苛刻，除了后來(lái)的機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債外，其它的轉(zhuǎn)債均需在符合一定的條件下才能回售給公司，否則就只有轉(zhuǎn)股的選擇，從而減小了發(fā)行企業(yè)現(xiàn)金還本付息的壓力。這些發(fā)行條件的設(shè)置在幫助國(guó)有企業(yè)融資、支持國(guó)有企業(yè)改革起到了很大的作用，而投資者的利益卻在一定程度上遭到了侵害。
4.套期保值功能尚無(wú)法實(shí)現(xiàn)
由于我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)行的是一種單向做多的運(yùn)行機(jī)制，不允許進(jìn)行買(mǎi)空和賣(mài)空的行為，這就使得可轉(zhuǎn)換債券雖然包含了一個(gè)看漲的期權(quán)，卻無(wú)法實(shí)現(xiàn)套期保值的功能，空有一身本領(lǐng)而無(wú)施展的余地。我國(guó)A股市場(chǎng)上第一只上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券寶安轉(zhuǎn)債就是一個(gè)典型的例子，明知轉(zhuǎn)股已無(wú)利可圖，卻又無(wú)法在股票市場(chǎng)上做空，最后余下的轉(zhuǎn)債悉數(shù)償本付息，不僅投資者在轉(zhuǎn)債的投資上損失慘重，發(fā)行企業(yè)在資金的周轉(zhuǎn)上也出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的危機(jī)。缺乏套期保值功能的可轉(zhuǎn)換債券使投資和融資的雙方都咽下了苦果。
三、構(gòu)建和完善我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)體系的若干建議
1、增加可轉(zhuǎn)換證券的投資品種，促進(jìn)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)工具的創(chuàng)新和金融產(chǎn)品的多樣化。在海外，可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)是一個(gè)多種可轉(zhuǎn)換證券類(lèi)產(chǎn)品共同交易的市場(chǎng)。培育中國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)體系，應(yīng)進(jìn)一步鼓勵(lì)融資企業(yè)開(kāi)發(fā)一些新的可轉(zhuǎn)換證券類(lèi)金融產(chǎn)品（如可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、零息可轉(zhuǎn)換債券等），以豐富市場(chǎng)的交易品種，完善可轉(zhuǎn)換證券的產(chǎn)品體系。
2、放寬可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條件，豐富可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體。可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)發(fā)展的初期，出于市場(chǎng)保護(hù)和風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券融資企業(yè)的資格進(jìn)行嚴(yán)格審核是可以理解的。今后，隨著可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的發(fā)展和規(guī)模的擴(kuò)大，監(jiān)管部門(mén)可以適當(dāng)放寬可轉(zhuǎn)換債券的融資條件，不僅上市公司可以發(fā)，非上市公司只要有較好的擔(dān)保條件，也應(yīng)積極鼓勵(lì)。不僅國(guó)有企業(yè)可以發(fā)，民營(yíng)企業(yè)也應(yīng)該享受同等待遇，特別是一些高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)的民營(yíng)企業(yè)，可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)更應(yīng)積極支持。國(guó)有企業(yè)如果要實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的部分或全部退出，也可以在可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)上進(jìn)行創(chuàng)新和試點(diǎn)。
如果在2009年，你更愿意追求“本金為上”，打算穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)刭嶞c(diǎn)小錢(qián)，那么一定要把握住固定收益產(chǎn)品中的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于個(gè)人投資者而言，就是要特別重視債券和儲(chǔ)蓄這兩個(gè)投資理財(cái)?shù)钠贩N。
存款：靈活運(yùn)用就能多得利
投資工具：各類(lèi)存款
安全生財(cái)指數(shù)：
理財(cái)師孫小姐在2008年初的時(shí)候就把股市里的錢(qián)全拿出來(lái)存了定期，那個(gè)時(shí)候，她的一年期存單上顯示的年利率為4.14％。她的這個(gè)決定，后來(lái)被證明還真有些“先見(jiàn)之明”。
“儲(chǔ)蓄和國(guó)債，作為最老牌的平民理財(cái)業(yè)務(wù)，在2008年再次顯示了它在中國(guó)不可替代的作用。雖然2008年下半年央行連續(xù)發(fā)出五道降息令，降息幅度之大，利率水平之低，是前所未有的。但儲(chǔ)蓄，或者說(shuō)是定期儲(chǔ)蓄，仍然是個(gè)人理財(cái)?shù)闹髁鞣绞街?，如果能夠把握其中的一些小技巧，仍然可以獲得非常安全的收益?！睂O小姐說(shuō)。
孫小姐提出，在個(gè)人理財(cái)過(guò)程中，首先要有“本金意識(shí)”。不僅在利率比較高的環(huán)境下，個(gè)人投資者可以選擇定期儲(chǔ)蓄來(lái)獲利，即便在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下調(diào)之際，銀行存款因?yàn)槠淅⑹找娣€(wěn)定，而且有多個(gè)品種可以選擇和組合運(yùn)用，靈活性較好，也可以作為家庭資產(chǎn)配置的一部分。
不論在高利率時(shí)期，還是低利率環(huán)境下，到銀行存款都不要盯住單一期限的品種，而要選擇合理的期限。比如，目前利率下調(diào)后，1年期儲(chǔ)蓄存款年利率為2.25％，兩年期年利率為2.79％，3年期年利率為3.33％，5年期利率為3.60％，具體可以參看目前的人民幣存款利率表。我們通過(guò)比較可以看出，1年期存款利率和2年期存款利率相差不大，但由于定期存款提前取出后都只能按照活期利率計(jì)算，因此流動(dòng)性(變現(xiàn)后的損失)差別還比較大。由此也可以看出，在目前這樣的低利率環(huán)境下，定期儲(chǔ)蓄選擇存款期限較短的品種比較合適反過(guò)來(lái)說(shuō)，在前期存款利率較高的環(huán)境下(如2008年年初到年中)，則可以根據(jù)資金所對(duì)應(yīng)的理財(cái)目標(biāo)選擇合適的期限
同時(shí)，在銀行不斷降低存款利率的背景下，不要輕易取出自己以前在高利率環(huán)境下存入的定期存款。如急用，且原款利率比現(xiàn)行貸款利率高，可憑存單向開(kāi)戶(hù)銀行申請(qǐng)質(zhì)押貸款來(lái)融資；如果原存款利率低于現(xiàn)行短期貸款利率，則只能取出存款了。
對(duì)于短期內(nèi)可能要用的5萬(wàn)元以上大額資金，盡量不要選擇活期儲(chǔ)蓄形式，而不如采用通知存款的模式。因?yàn)椴徽撛诟呃蕰r(shí)期還是低利率時(shí)期，銀行通知存款的利率總是要高于活期存款利率。比如，目前人民幣活期存款利率為0.36％，但1天通知存款利率有0.81％，七大通知存款達(dá)到了1.35％。
不論在什么利率環(huán)境下，如果為了省去利息稅且匹配家庭教育金積累計(jì)劃，那么都可以選擇特別的儲(chǔ)蓄品種，如教育儲(chǔ)蓄，可免征利息稅，有小孩讀書(shū)的家庭可選擇辦理。到期后憑非義務(wù)教育(高中以上)的錄取通知書(shū)、在校證明，可享受免稅利率優(yōu)惠政策。
當(dāng)然，在低利率時(shí)期，如果覺(jué)得銀行儲(chǔ)蓄利率實(shí)在太低，那么也可以用貨幣市場(chǎng)基金來(lái)代替家庭的活期和定期儲(chǔ)蓄。因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)基金除了投資現(xiàn)金貨幣市場(chǎng)，還可以投資各類(lèi)債券、銀行間拆借市場(chǎng)等，收益率可以比活期儲(chǔ)蓄高一些，變現(xiàn)性又比定期儲(chǔ)蓄好一些。
債券：持有高息券放棄低息券
投資工具：各類(lèi)國(guó)債、企業(yè)債
安全生財(cái)指數(shù)：
“債”，在經(jīng)歷美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波后，一說(shuō)到這個(gè)字，不少人可能就會(huì)有些害怕。
但此債非彼債，債券特別是我國(guó)的國(guó)債，因?yàn)橐云鋸?qiáng)大的政府信用作為擔(dān)保，對(duì)于穩(wěn)健型和保守型投資者而言，可能是首選的固定收益類(lèi)產(chǎn)品。
在資本市場(chǎng)行情低迷的時(shí)候，國(guó)債因?yàn)閮?nèi)含穩(wěn)定的收益，對(duì)于投資者的吸引力加強(qiáng)，特別是深受投資較為保守的中老年人歡迎。2008年銀行賣(mài)國(guó)債賣(mài)到“斷貨”，可見(jiàn)其魅力之大。
但不管是到銀行柜臺(tái)買(mǎi)的憑證式國(guó)債，還是這兩年新開(kāi)發(fā)的電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債，或是購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行的各類(lèi)企業(yè)債準(zhǔn)備持有到期的，投資者最先要考量的，就是它們的票面利息率，這也就是債券投資者能夠穩(wěn)定拿到手的收益率。
如果這些債券的票面利率較高，特別是高出銀行儲(chǔ)蓄一大截，那么投資者可以選擇購(gòu)買(mǎi)和持有。比如2008年財(cái)政部發(fā)行的第三期電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債，期限3年，票面年利率為5.17％，利率水平不錯(cuò)，就比較適合投資者購(gòu)買(mǎi)。
如果上述債券的票面利率不高甚至比較低，特別在已經(jīng)是低利率的市場(chǎng)環(huán)境下，與同期限的銀行利率差不多，那么最好不要持有。
