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二、項(xiàng)目投資及現(xiàn)金流量
（一）項(xiàng)目投資。項(xiàng)目投資屬于資本性支出，是企業(yè)對廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)進(jìn)行新建、擴(kuò)建或者購置的一種長期投資行為。一般來說，項(xiàng)目投資決策程序包括：選擇投資項(xiàng)目――進(jìn)行投資方案的財務(wù)審核――做出投資決策――執(zhí)行投資方案――投資的控制。而現(xiàn)金流量則是評價投資項(xiàng)目是否可行時必須事先計算的一個基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)?，F(xiàn)金流量估計的準(zhǔn)確程度直接決定項(xiàng)目投資決策的結(jié)果。
（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成。（1）初始現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括固定資產(chǎn)的投資、流動資產(chǎn)的投資、其他投資費(fèi)用以及原有固定資產(chǎn)的變價收入。初始現(xiàn)金流量可理解為項(xiàng)目的初始投資支出。（2）營業(yè)現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流人和流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量一般以年為單位進(jìn)行計算。這里現(xiàn)金流入一般是指營業(yè)現(xiàn)金收入?，F(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金。如果一個投資項(xiàng)目的每年銷售收入等于營業(yè)現(xiàn)金收入，付現(xiàn)成本（指不包括折舊的成本）等于營業(yè)現(xiàn)金支出，那么，年營業(yè)現(xiàn)金凈流量可用下列公式計算：每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=每年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本一所得稅?；颍?每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=凈利潤+折舊。
（三）終結(jié)現(xiàn)金流量。終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入、原有墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回、停止使用的土地的變價收入等。
三、項(xiàng)目投資決策方法
隨著投資項(xiàng)目評價理論的發(fā)展和逐步完善，以及資金時間價值理論的提出，各行業(yè)對具體財務(wù)評價指標(biāo)的使用偏好也發(fā)生了明顯的變化。20世紀(jì)50年代以前，90%以上的公司采用非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，但是，后來人們?nèi)找姘l(fā)現(xiàn)其局限性，于是，建立在資金時間價值基礎(chǔ)上的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)逐漸得到了廣泛的應(yīng)用。因此，本文主要分析在項(xiàng)目評價指標(biāo)中占主導(dǎo)地位之一的凈現(xiàn)值指標(biāo)及其相關(guān)指標(biāo)。
（一）凈現(xiàn)值指標(biāo)（NPV）。凈現(xiàn)值是將投資項(xiàng)目投產(chǎn)后的現(xiàn)金流量，按照固定的貼現(xiàn)率折算到項(xiàng)目建設(shè)的當(dāng)年，以確定折現(xiàn)后的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，然后相減得到該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。根據(jù)凈現(xiàn)值的正負(fù)，來確定該項(xiàng)目是否可行。
凈現(xiàn)值指標(biāo)具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現(xiàn)值指標(biāo)用來衡量項(xiàng)目的投資效益，能直接揭示投資項(xiàng)目對財富絕對額的增加，使投資決策分析與價值最大化的經(jīng)營目標(biāo)相一致，因此視為最重要的一項(xiàng)指標(biāo)。
盡管凈現(xiàn)值指標(biāo)應(yīng)用廣泛，但是該指標(biāo)反映一個項(xiàng)目按現(xiàn)金流量計量的凈收益現(xiàn)值，它是個金額的絕對值，只能反映單獨(dú)的投資方案是否可行，如果在比較投資額不同的多項(xiàng)方案時，則有一定的局限性，無法比較。
（二）凈現(xiàn)值率指標(biāo)（NPVR）。凈現(xiàn)值率（NPVR）又稱凈現(xiàn)值比、凈現(xiàn)值指數(shù)，是指項(xiàng)目凈現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值的比率，也可理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。
如果凈現(xiàn)值率>0，表明投資方案的凈現(xiàn)值>0，方案予以采納；如果凈現(xiàn)值率
在對獨(dú)立方案進(jìn)行評價時，使用凈現(xiàn)值指標(biāo)與使用凈現(xiàn)值率指標(biāo)得出的結(jié)論是一致的。當(dāng)NPV>0時NPVR >0；NPV
四、實(shí)踐應(yīng)用中決策指標(biāo)的運(yùn)用
假設(shè)，某公司有甲、乙兩個投資方案，現(xiàn)需要判斷這兩個方案的優(yōu)劣。項(xiàng)目折現(xiàn)率為10%。
甲方案：購置一批運(yùn)輸車輛，需投資50萬元，馬上可投入生產(chǎn)，該車輛可用5年，期滿無凈殘值，投產(chǎn)后每年可獲凈利潤分別為： 14萬元、12萬元、11萬元、9萬元、6萬元。
一、創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展概況與問題
（一）創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展?fàn)顩r
為向中小企業(yè)提供更方便的融資渠道，為VC/PE營造良好退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板于2009年10月開閘，對中小企業(yè)融資和風(fēng)險投資的促進(jìn)起到了非常積極的作用。大量的PE/VC機(jī)構(gòu)建立，并參與其中。自2009年7月IPO重啟至2012年7月，先后有292家具有PE背景的公司成功上市，觸及283家PE機(jī)構(gòu)，累計投資160.2億元，PE的持股市值尚有約1233.5億元，兩項(xiàng)相加，PE的全體報答為1377.7億元，浮盈高達(dá)760%。截至2012年12月，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)上市355家，總市值8712億元，限售股占總股本的57.1%，2010和2011年的股息率僅為0.48%和1.06%。
（二）創(chuàng)業(yè)板發(fā)展中遇到的問題
經(jīng)過3年多的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板在發(fā)展中遇到了眾多問題：
1.“高估值”。數(shù)據(jù)顯示，首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司，平均市盈率為56.7倍，而市盈率最高的寶德股份達(dá)到81.67倍，遠(yuǎn)高于全部A股市盈率以及中小板的市盈率。截止2012年12月23日，創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）為32.29，中小板PE為26.70，滬深300PE為10.44。創(chuàng)業(yè)板仍然是滬深300的3倍多PE。
2.“業(yè)績下滑”。截至2012年10月31日，創(chuàng)業(yè)板355家公布2012年三季度財報顯示，創(chuàng)業(yè)板單季凈利潤延續(xù)了二季度的下降態(tài)勢，同比增長-11.16%，低于二季度的-5.79%，環(huán)比增長-14.7%，這表明創(chuàng)業(yè)板的盈利在繼續(xù)惡化。
3.“造福潮”。清科研究中心2012年11月9日數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板成立三周年來，VC/PE（風(fēng)險投資/私募股權(quán)投資）機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板累計套現(xiàn)37.03億元，平均賬面投資回報7.65倍，截至10月30日平均實(shí)際投資回報4.93倍，平均年化收益率42.4%。
4.“高管離職潮”。創(chuàng)業(yè)板上市僅一年，28家創(chuàng)業(yè)板公司竟然有40多位高管辭職，其中不乏企業(yè)創(chuàng)始人，究其原因大部分是由于“紙面財富”后著急套現(xiàn)引起的。
5.“解禁潮”。隨著第一批創(chuàng)業(yè)板公司滿3年，原始大股東都將解禁。總之，究其創(chuàng)業(yè)板的目前所遇到的問題，可以看出發(fā)行制度的改革是問題的關(guān)鍵。目前還沿用了主板的“審批制”，與國際通行的“注冊制”還未接軌，導(dǎo)致了上市公司資源稀缺，小盤股高估值的炒作熱潮，而創(chuàng)始人股東缺乏長期經(jīng)營的信心和壓力也導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績不盡如人意，更有甚者做財務(wù)造假、突擊業(yè)績等行為，使創(chuàng)業(yè)板缺乏長期良性的生態(tài)機(jī)制。
二、創(chuàng)業(yè)板的主要投資分析方法
（一）證券投資分析的概述
證券投資分析是投資者在進(jìn)行證券投資時，對在資產(chǎn)組合中的證券進(jìn)行的研究與價值評估。自從1934年格雷厄姆編寫了《證券分析》一書，它為投資者樹立了“價值投資”的理念；直至今日，國內(nèi)的基金、證券業(yè)發(fā)展成熟，各類專業(yè)、科學(xué)的預(yù)測模型與投資評級機(jī)制引入，證券投資分析成為了一門比較系統(tǒng)的學(xué)科。
證券投資分析的常用步驟：宏觀分析、行業(yè)分析、公司基本面分析、技術(shù)分析、金融工程分析等；但各個步驟不一定按順序串行。
證券分析從方法論上可以分為四個主要流派：（1）基本分析流派：是目前西方的主要派別。體現(xiàn)了以價值分析理論為基礎(chǔ)、以統(tǒng)計方法和現(xiàn)值計算方法為主要分析手段的基本特征。（2）技術(shù)分析流派：指以證券的市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間等行為，作為投資分析對象與投資決策基礎(chǔ)的投資分析流派。（3）心理分析流派：其分析有兩個方向：個體心理分析和群體心理分析。（4）學(xué)術(shù)分析流派：重點(diǎn)是選擇價值被低估的股票并長期持有，其代表人物是格雷厄姆和沃侖巴菲特。
（二）行業(yè)分析方法
對于創(chuàng)業(yè)板而言，目前最重要的是行業(yè)分析和基本面研究。行業(yè)分析主要的方法理論包括：（1）需求與供給分析；（2）行業(yè)成長階段分析；（3）行業(yè)周期性分析；（4）市場結(jié)構(gòu)分析；（5）市場行為分析。
由于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)主要都是細(xì)分行業(yè)的小企業(yè)，主要應(yīng)用以下理論：
1.行業(yè)成長階段理論
按成長階段可以劃分為包括新興行業(yè)（導(dǎo)入，成長）、成熟行業(yè)、衰退行業(yè)；主要根據(jù)需求量的變化及未來趨勢來判斷、行業(yè)結(jié)構(gòu)的演變與行業(yè)發(fā)展的生命周期密切相關(guān)。例如信息技術(shù)行業(yè)是成長階段，新材料等行業(yè)屬于導(dǎo)入階段。
2.市場結(jié)構(gòu)分析理論
根據(jù)市場規(guī)模經(jīng)濟(jì)性與市場集中度，可以分為以下幾種市場結(jié)構(gòu)：完全競爭，壟斷競爭，寡頭壟斷，完全壟斷（案例：有色金屬，移動通信）。在不同市場結(jié)構(gòu)下，企業(yè)行為產(chǎn)生的績效不同、政府管制。主要關(guān)注以下幾方面：
（1）進(jìn)入壁壘與推出壁壘。
（2）行業(yè)的區(qū)域分布與區(qū)域評價。
（3）行業(yè)的特性分析，主要采用的方法包括：行業(yè)能力分析；潛在優(yōu)勢矩陣；成功關(guān)鍵因素分析；波士頓矩陣；SWOT分析；價值鏈。
3.市場行為分析理論
按照波特5力競爭理論，可以對行業(yè)競爭與企業(yè)戰(zhàn)略之間進(jìn)行詳細(xì)具體的分析研究。本文列舉了某通信行業(yè)公司的波特競爭力分析案例。
公司在行業(yè)競爭中，根據(jù)企業(yè)的定位和行業(yè)市場分析，會結(jié)合自身情況采取主要三種競爭戰(zhàn)略：成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略、聚焦戰(zhàn)略。
（三）基本面分析
基于行業(yè)分析，公司的基本面分析的主要方面包括：（1）市場競爭環(huán)境；（2）公司戰(zhàn)略；（3）管理層評估；（4）核心競爭優(yōu)勢；（5）潛在發(fā)展空間；（6）面臨風(fēng)險；（7）財務(wù)狀況（杜邦分析法）。
三、創(chuàng)業(yè)板公司的行業(yè)研究具體實(shí)踐舉例
本文以創(chuàng)業(yè)板的計算機(jī)軟件行業(yè)為例，運(yùn)用具體分析方法來舉例行業(yè)研究。
（一）行業(yè)成長性
軟件行業(yè)規(guī)模和成長速度：2011年約1.8萬億，未來3-5年復(fù)合增速約25%。總體來看，中國軟件最近十年持續(xù)高增長。
軟件行業(yè)結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)：服務(wù)收入增速較快；驅(qū)動因素：行業(yè)驅(qū)動因素豐富：云計算、智慧城市、安防天下、智能手機(jī)、移動支付、移動互聯(lián)網(wǎng)等。
（二）行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系
按照軟件行業(yè)內(nèi)部細(xì)分：可分為4類軟件公司。
（三）行業(yè)內(nèi)公司的成長邏輯
軟件公司的價值有四大驅(qū)動核心：客戶、ARPU、通用性、粘性。如下表2：
（四）行業(yè)動態(tài)數(shù)據(jù)跟蹤
舉例說明如下表3：
四、創(chuàng)業(yè)板投資分析的趨勢與創(chuàng)新方向
（一）并購化
創(chuàng)業(yè)板公司大多處于成長期、景氣度高、盈利好、增速較快的行業(yè)。企業(yè)普遍規(guī)模較小，擴(kuò)張愿望強(qiáng)烈，且同質(zhì)性比較高、門檻不太低準(zhǔn)入有一定難度，如傳媒，地產(chǎn)，電子，生物醫(yī)藥等。從并購的規(guī)模排名來看也顯示出這種特征，并購的熱門行業(yè)始終是礦產(chǎn)、房地產(chǎn)、生物、電子等。目前主要有兩種并購模式：
藍(lán)色光標(biāo)的“現(xiàn)金+股權(quán)式”并購
博盈投資的“并購基金”模式
（二）價值判斷和預(yù)測
由于并購公司、業(yè)務(wù)類型等的數(shù)量增多和多元化，利用傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)、相對估值等方法來進(jìn)行價值判斷，會容易出現(xiàn)較大的偏差。因此，拆分價值評估、風(fēng)險預(yù)測成為公司價值判斷的新方向。
參考文獻(xiàn)
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[5]徐躍.關(guān)于我國證券分析師盈利預(yù)測的實(shí)證研究[D].廈門：廈門大學(xué)， 2007 .
房地產(chǎn)業(yè)具有高附加值, 投資房地產(chǎn)能為投資者帶來豐厚的收益,但同時,投資房地產(chǎn)需要巨額資金的投入, 而且投資回收期長,風(fēng)險大。因此,進(jìn)行房地產(chǎn)投資之前,應(yīng)當(dāng)通觀全局,審時度勢,極其謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資決策分析。
以往的房地產(chǎn)投資決策方法,如凈現(xiàn)值法、投資回收期法及常用的風(fēng)險型決策和非確定性決策方法,都是單目標(biāo)決策。而實(shí)際上,進(jìn)行房地產(chǎn)投資時,往往要考慮多個指標(biāo),針對這種情況,筆者擬將多目標(biāo)決策的模糊主成分分析法引入到房地產(chǎn)投資決策中,試圖為房地產(chǎn)投資決策者提供一種較為科學(xué)的定量與定性相結(jié)合的決策方法。
一、主成分分析法的基本原理
主成分分析法是一種較為客觀的多指標(biāo)評價方法。該方法將多指標(biāo)問題化為較少的新的指標(biāo)問題。這些新的指標(biāo)既彼此互不相關(guān)，又能綜合反映原來多個指標(biāo)的信息，是原來多個指標(biāo)的線性組合。綜合后的新指標(biāo)被稱為原來指標(biāo)的主成分。在評價過程中給出了指標(biāo)包含的信息量的權(quán)數(shù)，它的評價分值主要依賴各指標(biāo)間的相關(guān)性確定，有助于客觀地反映樣本間的現(xiàn)實(shí)關(guān)系。主成分通過原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，求相關(guān)系數(shù)矩陣，求特征值，特征向量，確定主因子個數(shù)，得出綜合評價值等步驟實(shí)現(xiàn)。在確定主因子個數(shù)時以累計貢獻(xiàn)率≥85%為界限。據(jù)此確定主因子的個數(shù)，此時，方差之和已經(jīng)占全部方差85%以上。
二、主成分分析方法的計算步驟
1.設(shè)m個變量(指標(biāo))的n次觀測數(shù)據(jù)陣，(1)
2.對原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，標(biāo)準(zhǔn)化的目的是使單位不同的各項(xiàng)指標(biāo)值之間具有可比性，具體做法如下：（2）
其中
為了方便起見，標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)仍記為。
3.計算m個變量的相關(guān)系數(shù)陣,（3）
其中:
4.計算的特征值和特征向量。設(shè)求出是的特征值;是相應(yīng)的特征向量，可得到一組主成分用表示
（4）
5.確定主成分個數(shù)。一般稱為第個主成分的貢獻(xiàn)率，稱為第個主成分的累積貢獻(xiàn)率。當(dāng)其時，提取前個主成分就夠了，對后面的個主成分可忽略不計。
6.模糊綜合評價。將已有文獻(xiàn)中取得的隸屬度與權(quán)重合成投資方案評價水平模型: (5)
若C值最大，則為最優(yōu)方案。
三、實(shí)例計算比較
以濰坊市房產(chǎn)管理局提供的3個互相獨(dú)立的房地產(chǎn)風(fēng)險投資方案為準(zhǔn)，通過計算比較判斷，選出最優(yōu)方案。
濰坊市房產(chǎn)管理局提供的3個互相獨(dú)立的房地產(chǎn)風(fēng)險投資方案設(shè)為，由初始投資推算出9項(xiàng)指標(biāo)值（見表1）。
利用Matlabr軟件把上述(1)～(4)式編程，計算主要結(jié)果顯示如下：
計算出H公因子方差（見表2）。
計算Q因子權(quán)重（見表3）。
模糊綜合評價:
結(jié)合文獻(xiàn)中所得的隸屬度矩陣，應(yīng)用(5)得C1=0.8839342, C2=0.8197014,C3=0.8243432。
由上面計算結(jié)果可知C1>C>2>C3，由此得三個方案中A1最優(yōu)，按從優(yōu)到劣排序結(jié)果為:A1>A2>A3。
四、結(jié)論
本文針對傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目評價方法的缺陷,提出了一種新的投資項(xiàng)目評價方法。主成分分析法是一種客觀的測量方法,能夠較其他方法更有效地評價風(fēng)險。利用該方法不僅簡化了計算，同時也很好地處理了評價指標(biāo)之間的信息重疊，二者結(jié)合起來能夠很好地評價項(xiàng)目的優(yōu)劣性。同時，需要注意的是主成分分析法雖然是一種客觀的方法，但數(shù)據(jù)的獲取來自廣大專家，專家評分不當(dāng)會造成結(jié)果的偏差。因此，在實(shí)際綜合評價投資中的風(fēng)險時，盡量找知識淵博、有遠(yuǎn)見的專家評分，提高評分的準(zhǔn)確度，從而可以更準(zhǔn)確地確定投資項(xiàng)目的風(fēng)險。
參考文獻(xiàn)：
引言
高新技術(shù)產(chǎn)品投資一般都有投資成本的不可逆性、未來收益的不確定性和投資時機(jī)的可推遲性等特征，傳統(tǒng)分析投資項(xiàng)目定量評價的方法包內(nèi)部收益率法、凈現(xiàn)值法和回收期法等，這些都包括使用預(yù)測的損益表、可比較的倍數(shù)、比率分析等等。這些分析方法為項(xiàng)目投資決策提供了量化依據(jù)，但傳統(tǒng)方法以非常靜態(tài)的觀點(diǎn)預(yù)測投資的風(fēng)險和收益，它們的一些假設(shè)忽略了許多重要的現(xiàn)實(shí)影響因素（諸如投資項(xiàng)目未來的不確定性、信息不對稱等）。往往會造成項(xiàng)目價值的低估，投資的嚴(yán)重不足和企業(yè)競爭地位的下降，從而導(dǎo)致企業(yè)短期行為決策。其實(shí)并非所有的不確定性都具有風(fēng)險，并非所有風(fēng)險都是不利的。實(shí)物期權(quán)用動態(tài)的方法預(yù)測資本投資，為衡量投資項(xiàng)目的不確定性價值提供了理論工具，較好的解決了投資項(xiàng)目中的不確定性和管理靈活性問題，然而，企業(yè)所擁有的新產(chǎn)品項(xiàng)目投資機(jī)會的共享性特征，使得標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)物期權(quán)方法不能滿足競爭環(huán)境下項(xiàng)目投機(jī)決策的要求，近年來，實(shí)物期權(quán)和博弈論相結(jié)合的產(chǎn)物---期權(quán)博弈方法得到了快速發(fā)展，已成為競爭環(huán)境下項(xiàng)目投資估價的戰(zhàn)略決策的研究熱點(diǎn)。
一、實(shí)例分析信息完全情況下對稱企業(yè)的投資決策
在信息完全情況下對稱企業(yè)的投資決策，在完全競爭的市場情況下，投資項(xiàng)目的凈經(jīng)營現(xiàn)金流入的期望值在達(dá)到項(xiàng)目收益與資本機(jī)會成本對等之前一直處于變化之中，延期項(xiàng)目的分析方法與有紅利支付的股票看漲期權(quán)一樣，由于眾多競爭者的存在，企業(yè)擁有的經(jīng)濟(jì)租金優(yōu)勢會很快消失，其決策方法僅僅依賴于實(shí)物期權(quán)的分析結(jié)果，不存在博弈分析，在壟斷競爭的市場情況下，僅有一定壟斷企業(yè)在占領(lǐng)市場，獨(dú)享項(xiàng)目投資的實(shí)物期權(quán)和壟斷租金，不存在任何競爭，因此其項(xiàng)目投資決策僅僅依賴于含實(shí)物期權(quán)的項(xiàng)目估值結(jié)果并追求利潤最大化，也不存在博弈分析，而界于完全競爭和壟斷競爭之間的是寡頭競爭，特別是兩家競爭的寡頭競爭在進(jìn)行項(xiàng)目投資估價和決策時則必須考慮其他競爭者經(jīng)營策略、經(jīng)營狀況以及經(jīng)濟(jì)租金的轉(zhuǎn)化和競爭者進(jìn)入后的期權(quán)變化問題，即必須引入博弈分析方法。下面結(jié)合具體實(shí)例分析期權(quán)博弈的過程。
一家高技術(shù)公司擁有一次排他性的機(jī)會（許可證或?qū)＠﹣斫ㄔO(shè)生產(chǎn)新產(chǎn)品的工廠，期初投資I0=80。將來由產(chǎn)品產(chǎn)生的總現(xiàn)金流價值V0=100，這個價值會隨著需求的隨機(jī)波動而波動，在期末可能會達(dá)到V+=180或V-=60。兩者的概率q=0.5.這種由許可證提供的投資機(jī)會類似于一個以開發(fā)的項(xiàng)目為標(biāo)的資產(chǎn)道德看漲期權(quán)，假設(shè)無風(fēng)險利率：r=0.08,折現(xiàn)率k=0.2利用期權(quán)復(fù)制原理來計算期權(quán)價值
1、確定可能的到期日資產(chǎn)價值
上行資產(chǎn)價值V+=180
下行資產(chǎn)價值V-=60
2、根據(jù)執(zhí)行價格計算確定到期日期權(quán)價值
標(biāo)的資產(chǎn)上行時期權(quán)到期日價值CU=上行價格-執(zhí)行價格=180-80=100
標(biāo)的資產(chǎn)下行時期權(quán)到期日價值CD=max(0,下行價格-執(zhí)行價格)=0
3、計算套期保值比率
套期保值比率H=期權(quán)價值變動/標(biāo)的資產(chǎn)變動=100/（180-60）=0.8333
4、計算投資組合的成本（期權(quán)價值）
項(xiàng)目投資支出=套期保值比率*標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值=0.8333*100=83.33
借款=（到期日下行項(xiàng)目價值*套期保值比率）（/1+r）=60*0.8333/1.08=46.29
期權(quán)價值=投資組合成本=項(xiàng)目投資支出-借款=83.33-46.29=37.04
還有一種計算方法：
風(fēng)險中性概率p=(V*（1+r）-V-)/(V+-V-)=(100*1.08-60)/(180-60)=0.4
實(shí)物期權(quán)價值=(p*C++(1-p)*C-)（/1+r）=(0.4*(180-80)+(1-0.4)max(0,60-80))/1.08=37.04
這個獨(dú)占期權(quán)的價值超過了直接投資承諾的靜態(tài)的凈現(xiàn)值，但是，預(yù)見到競爭性進(jìn)入的公司可以提早承諾投機(jī)來投資來搶占市場先機(jī)，并且通過利用類似紅利的收益來避免競爭性對利潤的侵蝕，但是如果每個競爭者的行動都受制于其他行動者的行動的話，那么就需要更為復(fù)雜的博弈理論來處理了，在引入博弈分析時，經(jīng)濟(jì)租金是一個重要的概念，是期權(quán)博弈分析的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)，在兩家競爭的市場情況下，經(jīng)濟(jì)租金可以有壟斷租金轉(zhuǎn)化為兩家共享租金。
實(shí)際的案例中Digital商業(yè)化Alpha芯片的決策實(shí)際上收到了Intel對奔騰系列微處理器的決策的很大影響；同樣Philips和Sony將其數(shù)字影碟商業(yè)化的戰(zhàn)略也被Toshiba和TimeWarner的競爭性決策所影響，反之亦然，比其他競爭者更早進(jìn)行投資，否則將會被預(yù)期到的競爭性進(jìn)入搶領(lǐng)先機(jī)，這是在競爭性戰(zhàn)略博弈中常見的例子。更為一般地，除了僅僅依賴于期權(quán)價值最優(yōu)化技術(shù)之外，二叉樹末端的投資機(jī)會價值被競爭性投資子博弈的均衡結(jié)果替代了。用下面的表格來描述這個博弈
我們考慮在以下四個投資時間選擇
（1）兩個公司都立即同時投資，兩者分享總的NP V（20*0.5），結(jié)果兩者的支付為（10，10）
（2）（3）一個公司（A或者B）先投資而另一個公司等待，首先投資的公司領(lǐng)先于他的競爭者，獨(dú)自獲得全部的NPV（20），最終支付結(jié)果分別為（20，0）或者是（0，20）
（4）兩個公司都決定等待，他們平分遞延期權(quán)的價值（0.5*37），最終獲得的支付為（18.5，18.5）在上圖中描述的價值回報結(jié)構(gòu)中達(dá)到一個納什均衡，不管公司B采取什么樣的策略，公司A采取立即投資策略的收益超過了他采取等待觀望策略的收益（在左邊"等待觀望"一列20＞18.5，在右邊"立即投資"一列10＞0）；也就是說公司A有進(jìn)行投資的占優(yōu)策略，而不用考慮其對手的選擇。進(jìn)行投資也是公司B的占優(yōu)策略，最終在右下角得到一個納什均衡（*），在這里兩個公司都得到他們的次差收益（10，10），這就是囚徒困境的一個例子。這里存在一個矛盾，即與兩個公司都選擇推遲投資的情形（18.5，18.5）比較起來，兩個公司的均衡結(jié)果（10，10）對于兩者來說都是較差的。如果兩個公司能夠整合他們的投資策略的話，就能分享"等等看"期權(quán)帶來的靈活性收益，從而避免了較次的"恐慌均衡"，在這種均衡中每個競爭者都爭先恐后的進(jìn)行時機(jī)未成熟的投資。
在競爭性博弈中是否執(zhí)行期權(quán)的一個重要決定因素是期權(quán)的內(nèi)在價值（V-I）或立即執(zhí)行（投資）的價值。執(zhí)行成本（I）對于每一個公司來說很可能是不同的。例如，新的Windows補(bǔ)丁對于Microsoft來說比其他公司來說相對耗資較少，因?yàn)镸icrosoft在桌面計算機(jī)方面占有優(yōu)勢地位。對于所有參與者來說執(zhí)行價格的比率并不是總投資費(fèi)用的一半，而是取決于超出項(xiàng)目直接成本的特殊價值。所以，項(xiàng)目帶來的現(xiàn)金流的價值V也很可能是特殊的，因?yàn)楣究赡軙捎诼曌u(yù)或者其他的影響獲得更高的收益。每個公司可能面臨的不確定性也是不同的。公司特有的不確定性增加了公司的成長期權(quán)的價值，使其有動機(jī)等待并在戰(zhàn)略承諾和靈活性之間做出權(quán)衡。
二、信息不完全情況下不對稱企業(yè)的投資分析
上面的例子都基于2個基本假設(shè)（1）參于博弈的所有企業(yè)是對稱的即博弈方式完全一樣的企業(yè)（2）所有企業(yè)都知道博弈的結(jié)構(gòu)、博弈的規(guī)則和支付函數(shù)，是完全信息博弈,這在現(xiàn)實(shí)中是很強(qiáng)的德假設(shè)現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)之間往往是不對稱的，由于融資渠道，資金儲備，研發(fā)能力、管理組織水平和吸收新技術(shù)的速度等不同，企業(yè)之間存在著某種差異，這種差異會對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生著那個大影響。另一方面，對于每個采用技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)來講，在研究和制定其技術(shù)創(chuàng)新投資戰(zhàn)略時，通常希望自己的關(guān)鍵信息不被其競爭對手獲知，這意味著個競爭企業(yè)之間信息完全的假設(shè)在絕大多數(shù)情況下是不成立的，因此應(yīng)當(dāng)在不完全信息條件下更現(xiàn)實(shí)地考察企業(yè)采用技術(shù)創(chuàng)新投資的戰(zhàn)略行為。Lambrecht和Perraudin提出了對企業(yè)采用技術(shù)創(chuàng)新投資決策在不完全信息下?lián)岆U博弈的實(shí)物期權(quán)的分析方法，它們的模型基于2個假設(shè)：1）一個企業(yè)投資將獲得這個市場，而另一個企業(yè)收益為零，2）企業(yè)知道自己的投資成本，對競爭對手的投資成本只知道其概率分布，且在對手還沒有投資的情況下，隨時更新對對手的概率分布的推測。
結(jié)果表明，對于該博弈存在唯一貝葉斯均衡，但沒有給出解析解，只能通過數(shù)學(xué)模型來解決，其戰(zhàn)略的投資門檻值介于馬歇爾投資門檻值和非戰(zhàn)略門檻值之間。模型假設(shè)一個壟斷企業(yè)預(yù)先不知道投資是否贏利，剛開始時企業(yè)對"市場條件為好"有一個先驗(yàn)信息，隨時間企業(yè)收到一個有關(guān)市場條件的隨機(jī)信號，其到達(dá)時間服從泊松過程。結(jié)果顯示，傳統(tǒng)的DCF法由于忽略等待期權(quán)的價值，使企業(yè)投資于低贏利性項(xiàng)目的概率較大。Decamps和Mariotti研究了涉及投資成本和獲利情況都不確定的不完全信息的雙頭壟斷模型，結(jié)果顯示消耗戰(zhàn)的結(jié)果有唯一的對稱的精煉貝葉斯均衡，進(jìn)一步研究了引入掀動優(yōu)勢時，對均衡的影響。
結(jié)束語
有關(guān)資產(chǎn)價值評估方法應(yīng)當(dāng)理解為互補(bǔ)而非替代的關(guān)系，運(yùn)用哪一種評估方法取決于投資問題所面臨的約束條件，而不是模型本身的特征，DCF模型由于其簡潔易懂，運(yùn)用方便同時又兼顧了資金的時間價值和提供了一個簡單的決策標(biāo)準(zhǔn)，在項(xiàng)目未來現(xiàn)金流及其貼現(xiàn)率可以較準(zhǔn)確地確定的情況下，依然不失為一種高效的近似評估方法。期權(quán)方法在處理未來不確定性投資，公司股權(quán)，自然資源資產(chǎn)，專利以及無形資產(chǎn)等方面已有豐碩的成果。
期權(quán)博弈方法作為一種綜合的理論思想和分析方法，在實(shí)踐中能夠處理更加復(fù)雜的投資決策，它對保證企業(yè)投資決策科學(xué)合理性以及提高投資收益率有著重要的指導(dǎo)意義，所以應(yīng)用前景相當(dāng)廣泛，上述的例子中是一個類似著名的"囚徒困惑"的情況，企業(yè)由于競爭的威脅而不得不提前執(zhí)行期權(quán)，這導(dǎo)致了整體期權(quán)價值的損失，也意味著企業(yè)價值的減少。因此如何解決價值的損失成為了一個有意義的研究方向。
參考文獻(xiàn)：
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5、2007年注冊會計師考試輔導(dǎo)教材---財務(wù)成本管理經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社
中圖分類號:F293.3文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2007)01-0174-03
一､房地產(chǎn)投資風(fēng)險的類型
房地產(chǎn)投資風(fēng)險涉及政策風(fēng)險､社會風(fēng)險､技術(shù)風(fēng)險､自然風(fēng)險和國際風(fēng)險等,而這其中對房地產(chǎn)投資影響較大,同時又是可以預(yù)測､規(guī)避的主要是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險｡經(jīng)濟(jì)風(fēng)險主要包含市場風(fēng)險､經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險等｡
1.市場風(fēng)險,指由于房地產(chǎn)市場狀況變化的不確定性給房地產(chǎn)投資者帶來的風(fēng)險｡其中主要有:
(1)流動性和變現(xiàn)力風(fēng)險
由于房地產(chǎn)是低流動性資產(chǎn),這就決定了投資在房地產(chǎn)上的資金流動性差､變現(xiàn)能力弱｡也就是說,當(dāng)房地產(chǎn)投資者在急需資金時,無法將其手中的房地產(chǎn)很快脫手,即使投資者能較快地完成房地產(chǎn)交易,也很難以合理的價格成交,從而大大影響其投資收益,所以,房地產(chǎn)不能流動及其變現(xiàn)上的困難,給房地產(chǎn)投資者帶來了變現(xiàn)及收益上的風(fēng)險｡
(2)購買力風(fēng)險
指由于物價水平上升而使投資者出售或出租房地產(chǎn)獲得的現(xiàn)金的購買力下降的風(fēng)險｡這里的風(fēng)險主要出在投資者提價的“時滯”上,特別是在高通貨膨脹時期｡購買力風(fēng)險也會影響消費(fèi)者,但在貨幣購買力水平普遍下降的情況下,人們會把有限的購買力用到最急需的消費(fèi)上,從而影響了對房地產(chǎn)的消費(fèi)購買,這樣即使房地產(chǎn)本身能夠保值,由于人們降低了對它的需求,也會導(dǎo)致房地產(chǎn)投資者遭受一定的損失｡
(3)利率風(fēng)險
指由于利率的變動給投資者帶來損失的可能性｡利率變動對房地產(chǎn)投資者主要有兩方面的影響:第一,對房地產(chǎn)實(shí)際價值的影響｡一般使用高利率折現(xiàn),會降低投資者的凈現(xiàn)值收益;第二,對房地產(chǎn)債務(wù)資金成本的影響｡貸款利率上升,會直接增加投資者的開發(fā)成本,加重其債務(wù)負(fù)擔(dān)｡
2.經(jīng)營性風(fēng)險,指由于經(jīng)營上的不善或失誤所造成的實(shí)際經(jīng)營結(jié)果與期望偏離的可能性｡這種風(fēng)險即與企業(yè)內(nèi)在因素有關(guān)(由于投資者得不到準(zhǔn)確充分的市場信息,而可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)決策的失誤),也與經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的影響有關(guān)(如房地產(chǎn)市場､房地產(chǎn)價格､國家政策等)｡
3.財務(wù)風(fēng)險,指由于房地產(chǎn)投資者運(yùn)用財務(wù)杠桿,即在使用貸款的條件下,既擴(kuò)大了投資的利潤范圍,同時也增加了不確定性,增加的收入不足以償還債務(wù)的可能性｡另外,違約風(fēng)險也是財務(wù)風(fēng)險的一種,違約風(fēng)險指由于投資者財務(wù)狀況惡化而使房地產(chǎn)投資及其報酬無法全部收回的可能性,或者是房地產(chǎn)購買者不能按約按期支付購買房款,拖欠嚴(yán)重,使投資者入不敷出所造成的一種風(fēng)險｡
二､房地產(chǎn)風(fēng)險分析方法
經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定和市場的不完善,使風(fēng)險總是客觀存在的,因此,在進(jìn)行投資決策時必須給以充分的重視｡房地產(chǎn)投資風(fēng)險分析常用的方法是風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法｡
(一)風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法
這種方法的基本思想是對于高風(fēng)險的項(xiàng)目,采用較高的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值,然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案｡問題的關(guān)鍵是根據(jù)風(fēng)險的大小確定風(fēng)險因素的貼現(xiàn)率即風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率｡
1.計算公式
風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率的計算公式為:K=i+b×Q
式中:K――風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率
i――無風(fēng)險貼現(xiàn)率
b――風(fēng)險報酬斜率
Q――風(fēng)險程度
2.風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的計算步驟:
(1)風(fēng)險程度的計算
首先,計算方案各年的現(xiàn)金流入的期望值(E);
其次,計算方案各年的現(xiàn)金流入的標(biāo)準(zhǔn)差(d);
再次,計算方案現(xiàn)金流入總的離散程度,即綜合標(biāo)準(zhǔn)差(D);
最后,計算方案各年的綜合風(fēng)險程度,即綜合變化系數(shù)(Q)｡
(2)確定風(fēng)險報酬斜率
首先,計算風(fēng)險報酬斜率(b);
其次,根據(jù)公式:K=i+b×Q確定項(xiàng)目的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率;
最后,以“風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率”為貼現(xiàn)率計算方案的凈現(xiàn)值,并根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案｡
例如,假設(shè)有兩個房地產(chǎn)項(xiàng)目方案A､B,兩方案的風(fēng)險和期望的現(xiàn)金流相同,只考慮一年的現(xiàn)金流情況,兩方案的資本支出即初始現(xiàn)金流相同,無風(fēng)險報酬率為6%,投資方案A､B的現(xiàn)金流量如表1:
計算為:
E(A)=E(B)=3000 D(A)=D(B)=632.4 Q(A)=Q(B)=0.21
K(A)=K(B)=I+B*Q=6%+0.1*0.21*100%=8.1%
NPV(A)=1775
NPV(B)=1375
(注:計算過程略｡K代表風(fēng)險報酬率,I代表無風(fēng)險報酬率,B代表風(fēng)險報酬斜率,Q代表風(fēng)險程度｡B假定為0.1｡)
(二)肯定當(dāng)量法
這種方法的基本思路是先用一個系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支,然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值,以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資機(jī)會的可取程度｡
其計算公式為:
式中:at――t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù),它在0-1之間
i――無風(fēng)險的貼現(xiàn)率
CFAT――稅后現(xiàn)金流量
在運(yùn)用肯定當(dāng)量法時,關(guān)鍵是確定肯定當(dāng)量系數(shù)｡肯定當(dāng)量系數(shù)是指肯定的現(xiàn)金流對與之相當(dāng)?shù)牟豢隙ǖ钠谕F(xiàn)金流的比值,它代表了投資者對風(fēng)險的態(tài)度｡此系數(shù)的確定有幾種方式,如根據(jù)歷史資料進(jìn)行推斷､由經(jīng)驗(yàn)豐富的分析人員進(jìn)行主觀判斷､根據(jù)變異系數(shù)與其之間的關(guān)系來確定,在此我們不做詳細(xì)討論｡
由上面的計算可知變異系數(shù)為0.21,根據(jù)變異系數(shù)和肯定當(dāng)量系數(shù)的關(guān)系,肯定當(dāng)量系數(shù)為0.8(經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù))｡
因?yàn)镋(A)=E(B)=3000,所以,兩個方案的肯定當(dāng)量為3000*0.8=2400,由此,我們可以得出NPV(A)=2400/(1+6%)-1000=1264;NPV(B)=1015｡
(三)風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法的比較分析
從上表可知,運(yùn)用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法計算的兩方案凈現(xiàn)值的差額為400,肯定當(dāng)量法差額為249｡可見,在房地產(chǎn)投資方案的評價中,風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法比肯定當(dāng)量法產(chǎn)生的偏差大｡考慮到風(fēng)險因素,風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率有以下兩點(diǎn)不足:
第一,此方法把時間價值和風(fēng)險價值混在一起,并據(jù)此對現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn),意味著風(fēng)險隨著時間的推移而加大,這種情況往往與實(shí)際情況不符,甚至是相互矛盾的｡因?yàn)?在實(shí)際中的很多投資在投資初期風(fēng)險比較大,而隨著時間的推移,由于投資者對市場變化的趨勢有了清晰的認(rèn)識及內(nèi)部管理方式的改進(jìn),現(xiàn)金流會逐漸趨向穩(wěn)定,風(fēng)險也隨之減少｡
對資金投放戰(zhàn)略來說,投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入一般發(fā)生的時間比較晚､持續(xù)時期較長｡所以,在運(yùn)用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率時偏差更大｡
第二,此方法在計算凈現(xiàn)值時,在方案持續(xù)時期內(nèi)運(yùn)用統(tǒng)一的貼現(xiàn)率｡而我們知道,在項(xiàng)目持續(xù)期間內(nèi),其風(fēng)險可能會隨著認(rèn)識的不斷加深和環(huán)境因素的改變而變成肯定因素｡因此,我們在進(jìn)行貼現(xiàn)求凈現(xiàn)值時,不能每一個期間都采用同一個貼現(xiàn)率｡尤其對于戰(zhàn)略方案來說,在較長的時期內(nèi)風(fēng)險波動會更激烈,相同的貼現(xiàn)率會嚴(yán)重失實(shí)｡
這樣,與風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法相比,肯定當(dāng)量法主要表現(xiàn)出以下兩個優(yōu)點(diǎn):
第一,此方法充分考慮了時間因素｡風(fēng)險的不同會體現(xiàn)在不同的變異系數(shù)上,從而表現(xiàn)出不同的肯定當(dāng)量系數(shù),這比較符合現(xiàn)實(shí)情況｡當(dāng)然,為每一年準(zhǔn)確確定肯定當(dāng)量系數(shù),在實(shí)踐中是很難的｡對此,我們可以將戰(zhàn)略項(xiàng)目分為戰(zhàn)略引進(jìn)階段､戰(zhàn)略發(fā)展階段､戰(zhàn)略成熟階段和戰(zhàn)略衰退階段｡在每一個階段,風(fēng)險的特征和大小是相似的,具有一定的統(tǒng)一性｡這樣就可以為每個時期確定一個肯定當(dāng)量系數(shù),既保證了效率又保證了效果｡
第二,運(yùn)用肯定的現(xiàn)金流易被接受｡風(fēng)險管理思想認(rèn)為,“肯定的一元錢與不肯定的一元錢的價值是不同的”｡肯定當(dāng)量法先將不肯定的一元錢轉(zhuǎn)化為肯定的一元錢,將有風(fēng)險的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為無風(fēng)險的現(xiàn)金流｡在現(xiàn)實(shí)中,作為風(fēng)險厭惡型的決策人員從心理上容易接受｡
從以上的分析可以看出,肯定當(dāng)量法克服了風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠(yuǎn)期風(fēng)險的缺點(diǎn),可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險程度,分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)｡這樣,在對投資項(xiàng)目的評價就相當(dāng)準(zhǔn)確,因此,在實(shí)際中應(yīng)對其進(jìn)行推廣｡
三､房地產(chǎn)投資風(fēng)險的規(guī)避與控制
高風(fēng)險高收益､低風(fēng)險低收益的關(guān)系決定房地產(chǎn)投資既是一種高收益的投資項(xiàng)目,同時也是一種高風(fēng)險的投資項(xiàng)目｡對于風(fēng)險,很多人傾向于盡量回避,以最少的風(fēng)險獲得更高的收益｡但是在房地產(chǎn)投資過程中,風(fēng)險是客觀存在的,對風(fēng)險的認(rèn)識在于能及時地發(fā)現(xiàn)或預(yù)測到并能及時地采取有效的措施對其進(jìn)行化解､減輕和控制,降低投資者預(yù)期收益損失的可能性,并減少風(fēng)險的危害性｡
規(guī)避和控制風(fēng)險的基本思路是對于某種損失出現(xiàn)的可能性大小及其程度高低做出判斷并進(jìn)行調(diào)整,進(jìn)而盡可能地降低這種可能性,具體方法有:
1.風(fēng)險規(guī)避｡規(guī)避風(fēng)險方法的原理非常簡單,即在預(yù)期收益相同的情況下,投資于風(fēng)險小的房地產(chǎn)投資項(xiàng)目｡房地產(chǎn)投資項(xiàng)目種類較多,它們的風(fēng)險度大小不一,有的風(fēng)險度較大,可能遭遇的不確定性因素也較高,而有些投資項(xiàng)目的風(fēng)險度較小,選擇風(fēng)險度小的投資項(xiàng)目,可以使投資收益得到有效的保證｡
2.風(fēng)險轉(zhuǎn)移｡指房地產(chǎn)投資者以某種合理､合法的方式將風(fēng)險損失轉(zhuǎn)給他人承擔(dān)｡如:在租賃房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中,租約規(guī)定承租人負(fù)擔(dān)所有的經(jīng)營費(fèi)用､維修､保養(yǎng)費(fèi)用甚至稅收,就能將經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)移給承租人;在長期租約中,規(guī)定租金隨著物價指數(shù)上升而相應(yīng)地變動,就能把購買力風(fēng)險轉(zhuǎn)移給承租者｡在開發(fā)商與建筑商的施工合同中,規(guī)定建筑材料由建筑商采購,也起到了類似的作用｡
中圖分類號：F2文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：16723198（2013）16000603
1引言
數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（Data Envelopment Analysis）簡稱DEA，是運(yùn)籌學(xué)、管理科學(xué)和數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)交叉研究的一個新領(lǐng)域，它的第一個模型C2R由美國著名運(yùn)籌學(xué)家、數(shù)學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家A.Charnes（查恩斯），W.WCooper（庫珀）和E.Rhodes（若德斯）于1978年創(chuàng)建。DEA使用數(shù)學(xué)規(guī)劃模型評價具有多個輸入和多個輸出的“部門”或“單位”（決策單元，Decision Making Unit，簡記為DMU）間的相對有效性（DEA有效）。根據(jù)對各DMU觀察的數(shù)據(jù)判斷DMU是否為DEA有效，從而對決策單元之間進(jìn)行比較。目前可采用的評價方法有層次分析法、生產(chǎn)函數(shù)法、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、多目標(biāo)決策、模糊數(shù)學(xué)綜合評價法以及數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（Data Envelopment Analysis，簡稱DEA）等方法。通過比較各個方法的特點(diǎn)，本文采用DEA方法。與其他方法相比而言，DEA方法處理多輸入特別是多輸出問題的能力是具有絕對優(yōu)勢的，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）輸入和輸出的數(shù)據(jù)可以為不同計量單位的指標(biāo)；（2）可以同時處理多種輸入和輸出指標(biāo)；（3）不需預(yù)定指標(biāo)間的關(guān)系和賦予主觀權(quán)重；（4）改變了過去評價方法中將有效與非有效DMU混為一談的局面，估計出確實(shí)有效的生產(chǎn)前沿面；（5）致力于每個DMU優(yōu)化而不是對整個集合的統(tǒng)計回歸優(yōu)化，不僅可以排序還可以提供具體的改進(jìn)建議。因此，它比其它的一些方法（包括采用統(tǒng)計的方法）優(yōu)越，用途也更廣泛。
本文利用DEA方法的結(jié)果，可以判斷各決策單元的有效性，并找出非有效單元的無效原因及其改進(jìn)措施。采用傳統(tǒng)方法評估基金業(yè)績的關(guān)鍵問題是，如何選擇一個合適的市場組合來反映基金的風(fēng)險選擇?，F(xiàn)實(shí)中真正的市場組合是很難獲得的，因而只能尋求市場組合的“替代物”，通常人們選擇具有代表性的市場指數(shù)作為市場組合。本文簡單介紹近幾年的國內(nèi)投資證券基金業(yè)績評價方法的基礎(chǔ)上，嘗試運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA）對我國的投資基金業(yè)績進(jìn)行評價。
2投資基金業(yè)績及DEA理論綜述
2.1投資基金業(yè)績
所謂基金業(yè)績的評價主要是對基金在過去一段時間內(nèi)的實(shí)際操作成果進(jìn)行評估，以便基金公司進(jìn)一步的調(diào)整經(jīng)營方向和加強(qiáng)管理，為投資者提供基金選擇的參考，為金融市場管理部門加強(qiáng)宏觀監(jiān)控提供定量參考依據(jù)。傳統(tǒng)投資基金業(yè)績評估方法主要有：Treynor業(yè)績指數(shù)法、Sharpe業(yè)績指數(shù)法以及Jensen業(yè)績指數(shù)法等，主要是借鑒于外國證券投資基金的業(yè)績評價方法和理論。在現(xiàn)實(shí)證券市場中，市場信息是無法完全公開、公正、順暢傳播的，因此這三種評估方法所依賴的市場有效狀態(tài)難以達(dá)到，進(jìn)而給他們的直接應(yīng)用帶來一定困難。
傳統(tǒng)的基金業(yè)績分析方法在國內(nèi)外廣泛應(yīng)用，但是都存在著一些不足的共性。一是以有效市場假設(shè)為前提；二是基準(zhǔn)市場組合在真實(shí)市場中難以定位，即基準(zhǔn)基金組合一般是選取某個市場指數(shù)，但單一的市場指數(shù)并不一定包含所評價基金中所以投資對象；三是現(xiàn)實(shí)市場中的無風(fēng)險收益的選取沒有確定的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)橥耆珶o風(fēng)險的投資是不存在的。中國的證券市場建立時間還不是很長，各種法律法規(guī)及市場操作還沒有完全成熟，沒有一個權(quán)威的市場指數(shù)能代表市場組合。另外，中國的債券市場不是很發(fā)達(dá)，債券品種不是很發(fā)達(dá)，債券品種不多，因此對應(yīng)期限的無風(fēng)險收益的選取就會有一定偏差。
2.2數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法的特點(diǎn)
DEA是應(yīng)用數(shù)學(xué)模型來評價單位或單元相對有效性的一種方法，尤其適用于那些具有多投入、多產(chǎn)出的復(fù)雜系統(tǒng)，優(yōu)勢比較明顯。具體表現(xiàn)在以下幾個方面：
（1）DEA不需要確定投入和產(chǎn)出之間的顯式表達(dá)式，這排除了很多主觀的因素，減少了誤差，具有較強(qiáng)的客觀性。對于現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜情況，某一形式的投入可能會涉及到多種產(chǎn)出結(jié)果，投入和產(chǎn)出之間存在某種必然聯(lián)系，但是卻很難以顯式表達(dá)式描述出來，很多的評價方法卻要求人為地給出這一表達(dá)式。
（2）DEA雖然從最有利于決策單元的角度進(jìn)行評價，但是卻是以決策單元的各投入產(chǎn)出指標(biāo)權(quán)重為變量的，這避免了確定各指標(biāo)在優(yōu)先意義下的權(quán)重。
（3）DEA不僅能對每個決策單元相對效率進(jìn)行綜合評價，而且可以得到很多復(fù)雜的管理信息，從而指導(dǎo)決策單元輸入輸出指標(biāo)的改進(jìn)和修正，使評價更有現(xiàn)實(shí)意義。
（4）DEA除了可以較好地處理多投入多產(chǎn)出的生產(chǎn)盈利性系統(tǒng)，對于非盈利系統(tǒng)同樣適用。對于生產(chǎn)盈利系統(tǒng)而言，很多學(xué)者認(rèn)為非參數(shù)DEA方法相對于傳統(tǒng)參數(shù)前沿估計方法更接近所有樣本點(diǎn)的外包絡(luò)面，比回歸分析更接近生產(chǎn)函數(shù)本身的含義，因此評價結(jié)果更可靠。而對于非盈利系統(tǒng)，DEA無疑是最有效地方法之一，因?yàn)榉怯到y(tǒng)是典型的多產(chǎn)出系統(tǒng)。例如，對于公共服務(wù)部門的工作效益評價而言，由于不能簡單地用利潤來衡量，它們很難找到一個既能反映經(jīng)濟(jì)效益又能突出服務(wù)水平的指標(biāo)，因此，DEA方法就成了對這類部門工作進(jìn)行評價的有效方法。DEA吸引了眾多的應(yīng)用者，也使其應(yīng)用領(lǐng)域正在不斷的擴(kuò)大。
3評價投資基金業(yè)績的DEA模型（C2R）建立與求解
3.1DEA模型建立
假設(shè)有n家基金，即有n個決策單元（DMU），每個基金有m個投入變量和s個產(chǎn)出變量。Xj和Yj分別為第j家基金的投入量和產(chǎn)出量，即Xj=（x1j，x2j，…，xmj）T，Yj=（y1j，y2j，…，ysj）T，其中Xij表示第j家基金對第i個投入變量的投入量，yrj表示第j家基金對第r個產(chǎn)出變量的產(chǎn)出量（j=1，2，…，n；i=1，2，…，m；r=1，2，…，s），且要求Xj>0，Yj>0對任何的j=1，2，…，n成立。設(shè)向量v=（v1，v2，…，vm）T和u=（u1，u2，…，us）T分別表示投入和產(chǎn)出變量的權(quán)重向量，則第j家基金的效率評價指數(shù)為：
Ej=uTYjvTXj，j=1，2，…，n
對應(yīng)基金j，則業(yè)績評價的DEA模型（C2R模型）為：
maxuTYjvTXj
s.t.uTYivTXi≤1
u≥0
v≥0
利用Charnes-Cooper變換和線性規(guī)劃的理論，并引入松弛變量S+和S-，可以得到如下的對偶規(guī)劃模型：
minθ=θ*
s.tni=1λiXi+S-=θX0
ni=1λiYi-S+=Y0
λi≥0，i=1，2，…，n
S+≥0，S-≥0（1）
當(dāng)該問題（1）的最優(yōu)解為θ*、λ*、S*+、S*-時，可以得到以下結(jié)論：
（1）若θ*=1，則該決策單元即基金j為弱技術(shù)有效；
（2）若θ*=1，且S*+=S*-=0，則該決策單元即基金j為技術(shù)有效；
（3）若θ*
有了此評價模型后，下面關(guān)鍵的就是投入變量和產(chǎn)出變量指標(biāo)的選取問題。
3.2投資基金業(yè)績數(shù)據(jù)來源及處理
根據(jù)DEA的基本原理可以分析基金業(yè)績的優(yōu)劣，取13只不同的基金作為不同的決策單元，考慮每只基金的投入和產(chǎn)出狀況，進(jìn)行DEA有效分析，進(jìn)而評價基金的相對有效性。本文選取了13只近期較為熱門的封閉式基金，目的是考察13只基金的經(jīng)營效率差異及分析其中原因。根據(jù)數(shù)據(jù)口徑的統(tǒng)一性、可比性原則，同時考慮可得性，筆者選用單位凈資產(chǎn)X1，基金資產(chǎn)總額X2作為系統(tǒng)的輸入；基金凈值增長值Y1，單位收益Y2作為系統(tǒng)的輸出，13家只熱門封閉式基金作為決策單元，建立二個投入兩個產(chǎn)出的模型。
本文采用的數(shù)據(jù)均來自于中國財經(jīng)網(wǎng)各基金的財務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，收集了2009年12月31日，2009年6月30日，2009年3月31日的財務(wù)指標(biāo)。財務(wù)輸入指標(biāo)數(shù)據(jù)如表1，財務(wù)輸出指標(biāo)數(shù)據(jù)如表2。
表中每項(xiàng)指標(biāo)下的三項(xiàng)分別是該指標(biāo)2009年12月31日，2009年6月30日，2009年3月31日的財務(wù)指標(biāo)，以后各表中的數(shù)據(jù)含義與此相同。
3.3DEA模型的求解與結(jié)果分析
基金縱向比較。
首先縱向比較13只熱門基金統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，在同一時期內(nèi)，依次以某一只基金為參考標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行DEA有效性分析。得到2009年12月31日，2009年6月30日和2009年3月31日三組結(jié)果。
從上表數(shù)據(jù)中，通過觀察θ值，在DEA模型理論基礎(chǔ)上，我們可以知道在2009年里基金裕隆、基金裕陽、基金興華和基金同益4只基金是DEA有效的，占樣本的30.77%。說明基金行效率并不高，其中基金開元效率是最低的，同時13只基金的效率也是參差不齊，我們可知基金行業(yè)管理方式和風(fēng)險控制在不同基金中有著比較大的差異，這就給投資者提供一定的依據(jù)。
從上表的半年數(shù)據(jù)統(tǒng)計中，可以看出基金裕隆、基金裕陽、基金天元和基金景福4只基金是DEA有效的，占基金樣本的30.77%。效率最低的是基金開元?；鸬挠行е迪嗖钶^大，這與基金的管理方式以及自己抗風(fēng)險能力是分不開的。
從上表季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計中可以知道基金通乾和基金景福2只基金是DEA有效的，即基金業(yè)績較好，但只占樣本的15.38%，基金行業(yè)效率很低?；鹌栈莸男首畹?，業(yè)績較差，很有可能是受2008年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，中國證券市場也受牽連，恢復(fù)需要一定時間。
總結(jié)三個表格數(shù)據(jù)，可以看出基金裕隆業(yè)績是比較連續(xù)的，這說明，在外界環(huán)境變化比較大時，基金裕隆的抗風(fēng)險能力比較強(qiáng)，管理水平很穩(wěn)定，是投資者較好的選擇。但總體來說，沒有一只基金在2009年里是一直連續(xù)的，都是起起落落。由于2008年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，證券市場低迷，難以迅速恢復(fù)。2009年里國家宏觀調(diào)控政策陸續(xù)出臺，基金自己也采取不同的應(yīng)對之計，所以整體都是比較起伏的。
基金裕隆、基金久嘉、基金裕陽、基金景宏、基金興華、基金普惠和基金同益這7只基金在2009年基金業(yè)績是處于不斷上升的趨勢的，占樣本的53.85%。這說明基金市場慢慢擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，開始回暖。其中基金裕陽、基金興華和基金同益3只基金，恢復(fù)速度較快，這也說明這3只基金有較強(qiáng)的適應(yīng)力，在環(huán)境的沖擊下能迅速調(diào)整管理和政策提升基金業(yè)績，實(shí)力較為雄厚；基金普惠，雖有一定變化，但是比較緩慢，說明這些基金實(shí)力相對較弱，但是他們在盈利性、成長性等方面具有很大的潛力。而基金通乾、基金泰和、基金天元、基金久嘉、基金普豐在2009年里也是有起伏，但總體趨勢還是增長的，這是抗風(fēng)險能力不足的體現(xiàn)，對環(huán)境的適應(yīng)性不是很強(qiáng)?；痖_元業(yè)績相對很差，業(yè)績下降幅度大，這跟環(huán)境、基金自身管理方法和實(shí)力有很大關(guān)系。
4結(jié)論
與傳統(tǒng)投資基金業(yè)績評估方法相比，基于DEA的基金業(yè)績評估方法無需對資本市場的有效性進(jìn)行假設(shè)，僅需假定有決策單元輸入輸出指標(biāo)組成的狀態(tài)科能集滿足性、無效性以及最小性。DEA分析方法考慮基金的多投入多產(chǎn)出指標(biāo)，通過基金多種財務(wù)指標(biāo)的分析，從效率角度分析業(yè)績。DEA分析方法可以進(jìn)行有效性改進(jìn)分析，能夠得出基金業(yè)績的理想狀態(tài)，進(jìn)而可以分析指標(biāo)實(shí)際值與理想值存在差異的原因，避開了市場組合選擇的問題。
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隨著人們經(jīng)濟(jì)能力的提高和理財意識的增強(qiáng)，人們喜好把手頭多余的資金用于投資。商鋪投資是一種越來越受到人們偏好的投資項(xiàng)目，它不僅具有有用性，而且實(shí)物形態(tài)穩(wěn)定，投資者的受益期長，但由于商鋪投資收益的大小事先難以估計，人們對商鋪投資的分析方法使用往往不熟悉，存在一定的投資盲目性，筆者試圖通過運(yùn)用財務(wù)方法，如應(yīng)用資金成本分析法、場景分析法和跨期市場分析法，以期對商鋪投資者的收益和風(fēng)險有更為科學(xué)有效的評價方法，使投資者在進(jìn)行商鋪投資以前對它的風(fēng)險多一些認(rèn)識，盡可能減少一些盲目性。
一、假設(shè)條件
對于投資者來說，因?yàn)橹苯淤徺I商鋪和租賃商鋪進(jìn)行再投資都是以市場為參照，所以不影響研究的結(jié)果，為了方便研究，假設(shè)投資者都是從市場上租賃商鋪。對不同的投資者，融資渠道不一樣，資金的機(jī)會成本就會不同?，F(xiàn)假設(shè)所有的投資者都是從債務(wù)市場上取得資金，即都是通過銀行貸款的方式，所以他們都具有相同的機(jī)會成本。假如自主經(jīng)營的話，不同的投資者經(jīng)營情況千差萬別，而且投入資金的多少，經(jīng)營項(xiàng)目的選擇，投入的人力資本都會不一樣，假設(shè)投資者購買商鋪都是用于租賃，不存在自主經(jīng)營的問題，投資者的收益所得就取決于商鋪在市場上所獲得的租金。
二、資金成本分析法
資金成本分析法，就是尋找相似市場，考察資金在這個相似市場上的成本，相似市場對于目標(biāo)市場具有參考作用。相似市場主要是以下幾方面相似：首先是地理位置大致相同，投資者可以通過地圖或者實(shí)地考察確定；其次是人流量大致相等，可以實(shí)地計算，有可能的話還要分析人口的結(jié)構(gòu)與特點(diǎn)，如每個年齡段的數(shù)量，他們的消費(fèi)習(xí)慣又各是怎樣；最后是發(fā)展前景大致類似，投資者要結(jié)合國家政策和當(dāng)?shù)氐木唧w情況分析。了解相似市場每月的租金后，再把他們平均分配到每平方米，可以知道相似市場平均每月每平方米應(yīng)付的租金。投資者需要對銀行貸款進(jìn)行還貸，不同的貸款利率下每月的還貸金額不同，根據(jù)目前幾次利率調(diào)整的實(shí)際情況，我們假設(shè)每次利率的調(diào)整幅度為0.27%，逐次往加0.27%，就可以算出不同的利率下每月應(yīng)還的銀行貸款。例如，假如投資者購買100平方米的商鋪投資，每平方米的價格是1.5萬元，則總價為150萬元，表1是不同貸款利率的情況下，每月每平方米應(yīng)付的銀行貸款。
在對應(yīng)的貸款利率下，只有相似市場每月每平方米的租金大于投資者每月每平方米應(yīng)償還的銀行貸款，商鋪投資才是可行的；否則具有很大的風(fēng)險。以上分析的是靜態(tài)市場，商鋪的購買價格是固定的，但是現(xiàn)實(shí)中的商鋪市場是一個動態(tài)的市場，商鋪價格容易受到市場因素的影響，所以一方面投資者要根據(jù)市場價格不斷調(diào)整商鋪的價格；另一方面投資者對商鋪的未來發(fā)展要有一個長遠(yuǎn)的預(yù)期，不能只看中當(dāng)前的利益，否則有可能當(dāng)前達(dá)到了預(yù)期，但以后的預(yù)期卻不易達(dá)到。
三、場景分析法
投資者的收入預(yù)測取決于兩個假設(shè)：一是不同估計情況下的概率，二是商鋪每月每平方米的單位租金。假設(shè)銀行貸款的利率為6.82%，商鋪的購買價格是1.5萬元每平方米，則對應(yīng)的商鋪每月每平方米應(yīng)還的銀行貸款為85.2元，對商鋪投資的不同情況下的估計如表2所示。
收益率的平均值=33.3%?鄢（-6.1%+17.4%+54.9%）=22.1%，所以每月每平方米租金的平均值E（X）=33.3%（80+100+132）=104，收益率的方差var=［（-6.1%-22.1%）2+（17.4%-22.1%）2+（54.9%-22.1%）2］/3=6.31%，對應(yīng)方差的標(biāo)準(zhǔn)差δ=25.1%。
從正態(tài)分布的總體中抽取一個足夠大的樣本，其形狀就像一口鐘，如圖1所示，這樣一個分布是一個以平均數(shù)為中心的對稱分布，沒有偏斜。收益率圍繞其左右一個標(biāo)準(zhǔn)差這一區(qū)域內(nèi)波動的概率約為68%，收益率圍繞其左右兩個標(biāo)準(zhǔn)差這一區(qū)域波動的概率接近95%。根據(jù)我們計算所得到的，悲觀估計至樂觀估計商鋪投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差是25.1%。如果商鋪投資的年收益率趨于正態(tài)分布，則商鋪投資的收益率圍繞其平均收益率（22.1%）左右一個標(biāo)準(zhǔn)差（25.1%）這一范圍內(nèi)波動的概率約為，即有大約68%的收益率將落在-3%（22.1%-25.1%）與+47.2%（22.1%+25.1%）之間。收益率圍繞其平均收益率左右兩個標(biāo)準(zhǔn)差這一范圍內(nèi)波動的概率約為95%，即有大約95%的概率將落在-28.1%（22.1%-2?鄢25.1%）與+72.3%（22.1%+2?鄢25.1%）之間。
四、跨期市場分析法
跨期市場分析法可以分為兩大類，跨期縱向分析法和跨期橫向分析法，其中跨期縱向分析法是假設(shè)在一個時間點(diǎn)上可能出現(xiàn)的情況，進(jìn)而計算各種情況下對應(yīng)的收益率情況?？缙跈M向分析法是假定經(jīng)過一段時間后市場租金發(fā)展到另外一個階段，從而計算增長率。
1、跨期縱向分析法
假設(shè)一個商鋪在某一個時間點(diǎn)市場的租金價格有5種情況，每月每平方米的租金價格分別為80，100，120，140，160。商鋪的購買價格是1.5萬元每平方米，市場利率為6.82%，則每月每平方米應(yīng)償還的銀行貸款為85.2元，對應(yīng)每種情況的收益率如表3所示。
當(dāng)市場租金是80時，投資者的凈收益率是-6.1%，當(dāng)市場租金是100時，投資者的凈收益率是-17.4%，當(dāng)市場租金是120時，投資者的凈收益率是40.8%，當(dāng)市場租金是140時，投資者的凈收益率是64.3%，當(dāng)市場租金是160時，投資者的凈收益率是87.8%。不同的投資者都有不同的投資預(yù)期，投資者可以通過預(yù)計市場租金的情況計算凈收益率，也可以根據(jù)自己期望所得的收益率反推出對應(yīng)的市場租金價格，再把資金成本法和縱向分析法結(jié)合起來，把當(dāng)前市場的租金與目標(biāo)市場進(jìn)行對比，如果相似市場的租金收入大于預(yù)期市場的租金，則投資商鋪具有可行性，否則投資商鋪具有較大風(fēng)險。
2、跨期橫向分析法
假設(shè)經(jīng)過5年的時間，商鋪發(fā)展到一個更高的水平，即達(dá)到每月每平方米的租金是400元，再經(jīng)過5年的時間，達(dá)到每月每平方米500元。假如所對應(yīng)的市場利率仍然是6.82%，商鋪的購買價格是1.5萬元每平方米，每月每平方米應(yīng)還的銀行貸款為85.2元，那么每年的平均增長率的計算方法是用期末的價格除以期初的價格，開五次冪，再減1，具體在本文例子中的計算結(jié)果如表4所示。
當(dāng)五年后每月每平方米市場租金為400元時，每年租金的平均增長率為36.2%，再經(jīng)過五年市場的租金為500元時，每年租金的平均增長率為19.4%。投資者可以把他們與目前市場上其他的投資項(xiàng)目相比較，如果其他項(xiàng)目每年的增長率大于預(yù)期商鋪每年收益的增長率，那么就應(yīng)當(dāng)選擇其他的項(xiàng)目投資，否則根據(jù)預(yù)期可以選擇商鋪進(jìn)行投資。
五、總結(jié)
本文從不同的角度考慮了商鋪投資的財務(wù)方法，從成本的角度運(yùn)用了資金成本法；從風(fēng)險和收益的角度運(yùn)用了場景分析法；從市場預(yù)期的角度運(yùn)用了跨期市場分析法。在實(shí)際運(yùn)用中這些方法既可以單獨(dú)運(yùn)用，也可以綜合起來多角度考慮。使投資者在進(jìn)行商鋪投資以前對它的風(fēng)險多一些認(rèn)識，盡可能減少一些盲目性。
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在開方式基金快速發(fā)展的時候，市場上常有一種聲音，說單位凈值低的基金比單位凈值高的基金好，所以當(dāng)時掀起了一股追捧新基金的熱潮，基金公司也紛紛玩起了份額拆分的游戲。然而非常不幸的是這種觀點(diǎn)是沒有任何依據(jù)的。因?yàn)殚_方式基金的運(yùn)作，其價格形成機(jī)制非是市場交易價格，其申購、贖回的價格取決于基金的單位凈值?；鸬膯挝粌糁档母叩停鋵?shí)取決于基金資產(chǎn)運(yùn)作所帶來的收益。因本文由收集整理此同樣獲得了10%收益的基金，1元凈值的基金會漲到1.1元，而2元凈值的基金會漲到2.2元，算下來對于投資者而言，沒有任何差異。
二、新基金與老基金在投資風(fēng)格上的比較
投資開方式基金需要仔細(xì)考慮的問題之一就是基金的投資風(fēng)格，或者說是基金管理人的投資風(fēng)格。而在這一點(diǎn)上，新基金和老基金存在很大差異的。對于新基金而言，還未實(shí)際進(jìn)入操作階段，投資風(fēng)格只能從招募說明書、基金合同上略知一二，對于實(shí)際市場環(huán)境中是否能有好的表現(xiàn)還無從知曉。對老基金而言，對投資風(fēng)格的分析往往就能更準(zhǔn)確些。因?yàn)榛鸾?jīng)過一段較長時間的運(yùn)作，通過基金的定期報告和基金經(jīng)理日常發(fā)表的一些觀點(diǎn)，就可以看得出這個基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，然后通過一定的市場分析，就能看得出這位基金經(jīng)理對于這個投資風(fēng)格的執(zhí)行能力和風(fēng)格把握情況，是否經(jīng)常出現(xiàn)風(fēng)格漂移，是否經(jīng)常出現(xiàn)實(shí)際操作與宣傳的風(fēng)格不符的情況。通過一段較長時間的考察，投資者通常可以更加準(zhǔn)確的把握一個基金的投資風(fēng)格，從而做出更加適合的選擇。
三、新基金與老基金在投資業(yè)績與業(yè)績預(yù)期上的比較
投資開方式基金最重要的還是要看基金的業(yè)績，雖然基金的過往業(yè)績并不代表對未來業(yè)績的保證，但是我們有理由認(rèn)為，擁有良好過去業(yè)績的基金，未來同樣擁有良好業(yè)績的概率還是相對要大些。那么放在新基金和老基金上面來比較，則主要又有哪些不同呢？新基金，尤其是還在發(fā)行募集期的基金，沒有任何過去業(yè)績可以參考。倘若擬任基金經(jīng)理有過往業(yè)績，那么具有一定的參考意義的，然而更多的情況是沒有過往業(yè)績可以參考的。而與此相比，老基金透明度相對較高，在業(yè)績預(yù)期上擁有更多信息可供參考。作為一支運(yùn)作多年的老基金，其業(yè)績通常趨于穩(wěn)定，因此購買老基金對未來的業(yè)績的預(yù)期將會更加準(zhǔn)確。當(dāng)然除此之外，還有一些很重要的因素，也會影響基金未來業(yè)績預(yù)期。例如，公司的投資總監(jiān)、投委會的人員變動，研究部門的實(shí)力，公司治理水平等，這些都會間接的影響基金的業(yè)績。因此，如果是一個優(yōu)秀的公司的優(yōu)秀團(tuán)隊，發(fā)行的新產(chǎn)品，通常會擁有非常大的吸引力。
四、建倉期對基金投資的影響
新基金通常擁有六個月的建倉期，在這期間，股票型基金的股票倉位允許有很大幅度的波動，而相對而言那些老基金，無論市場如何波動，都必須保持股票倉位在60%-95%之間，因而靈活性相對較差。具體的來說，震蕩行情中，選擇新、老基金的差別不大，其區(qū)別僅在于新基金的不斷建倉會帶來被投資股票價格被推高而形
成的建倉成本，如果基金規(guī)模本身不大，這種影響可以忽略。如果市場處于牛市中，那么老基金通?？梢暂^為輕松地?fù)碛懈邆}位，從而實(shí)現(xiàn)凈值的快速同步增長，然而新基金需要從零開始開始，在價格被不斷推高的過程中，建倉成本將更為明顯。反過來說，在熊市中，由于新基金可以維持一個非常低的倉位，甚至完全空倉，就可以有效避免接受下跌帶來損失，躲過熊市的不利行情，而且另一方面也可以大大降低建倉成本。
五、新基金的基金經(jīng)理掛名現(xiàn)象造成的影響
通?；鸸緸榱四茼樌匕l(fā)行新基金，都會選擇旗下業(yè)績較好，擁有一定名望的基金經(jīng)理作為新基金的擬任基金經(jīng)理之一，這樣在宣傳上將擁有更大優(yōu)勢。但是從在基金的實(shí)際運(yùn)作過程中，僅僅只是作為掛名經(jīng)理而已。這種情況在基金業(yè)內(nèi)，尤其是中小基金公司，只擁有個別拳頭產(chǎn)品時，就很有可能發(fā)生，它給基金投資帶來很大的不確定性！
六、基金分紅對基金投資也存在很大影響
中圖分類號:F230 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
文章編號:1004-4914(2010)05-178-02
作為購買上市公司股票,對上市公司進(jìn)行投資的中小投資者,如何了解上市公司的經(jīng)營情況,把握投資機(jī)會,取得投資效益,其最有效的辦法是閱讀分析上市公司公布的財務(wù)報表。但作為進(jìn)行投資的中小投資者,不可能都是學(xué)財務(wù)的或都具有一定的財務(wù)知識,因每個人的知識面、所學(xué)專業(yè)、所從事工作等的不同,對上市公司公布的財務(wù)報表及相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)的閱讀和理解不同,且分析的結(jié)果差異較大,直接影響投資效果。這就需要有一個基本的、易于掌握的財務(wù)報表分析方法。本文結(jié)合工作實(shí)際,談一談自己的看法。
一、對財務(wù)報表的基本認(rèn)識
財務(wù)報表是反映公司一定時期內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營情況的書面文件。主要包括:財務(wù)情況說明書、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表(利潤及利潤分配表)、現(xiàn)金流量表、財務(wù)報表附注等文字說明和報表。
資產(chǎn)負(fù)債表主要反映公司報告期內(nèi)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資金來源、資產(chǎn)組合是否合理等情況。
損益表主要反映公司報告期內(nèi)的盈利能力和利潤分配情況。
現(xiàn)金流量表主要反映公司報告期內(nèi)現(xiàn)金的流入、流出、凈流入流出情況。
資產(chǎn)實(shí)質(zhì)上就是公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中被占用的資金,這些資金的兩個主要來源就是股東權(quán)益和負(fù)債。而收入和費(fèi)用是用來解釋公司利潤或者收益是如何產(chǎn)生的,產(chǎn)生利潤,同時也會產(chǎn)生相應(yīng)的現(xiàn)金流量。利潤扣除應(yīng)上交的所得稅、應(yīng)提取的法定盈余公積金、公益金后,一部分用來回報投資者,一部分留在公司用于公司的持續(xù)發(fā)展。用來回報投資者的利潤,引起公司現(xiàn)金流出,留在公司用于公司持續(xù)發(fā)展的利潤,成為公司的自身融資。隨著公司經(jīng)營效率的逐步提高,會產(chǎn)生更多的利潤和凈現(xiàn)金流量,增加的凈現(xiàn)金流中的一部分又重新投入到公司中來,這樣的良性循環(huán)將周而復(fù)始。
公司最佳的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)勁的盈利性和充裕的現(xiàn)金流動性是公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中追求的目標(biāo)。中小投資者可按照這一主線來分析財務(wù)報表。通過分析資產(chǎn)負(fù)債表,了解公司的組合資源是否正確,這些資產(chǎn)的組合是否令人滿意。通過分析損益表,了解公司盈利能力及利潤分配情況。通過分析現(xiàn)金流量表,了解公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是否滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營的需要,如何提高凈現(xiàn)金流量。
二、分析資產(chǎn)負(fù)債表
資產(chǎn)負(fù)債表通常有流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)或長期資產(chǎn)、流動負(fù)債、長期負(fù)債、股東權(quán)益五個部分組合而成,負(fù)債和股東權(quán)益加在一起通常被稱作長期(永久性)資本。
資產(chǎn)負(fù)債表的平衡關(guān)系是:資產(chǎn)總額=負(fù)債總額+股東權(quán)益。
作為中小投資者關(guān)鍵分析以下幾個指標(biāo):
1.貨幣資金。公司持有貨幣資金的目的主要是為了經(jīng)營的需要、預(yù)防的需要和投機(jī)的需要。公司持有的貨幣資金占流動資金的比例過高,會降低公司的獲利能力;公司持有的貨幣資金占流動資金的比例過低,不能滿足上述需要,并且會降低公司的短期償債能力。貨幣資金占流動資產(chǎn)的比例過高或過低,都會對擴(kuò)大股東財富產(chǎn)生不利影響。
2.應(yīng)收賬款。應(yīng)收賬款是公司銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)未收回的款項(xiàng)。分析應(yīng)收賬款應(yīng)與其他應(yīng)收款、壞賬準(zhǔn)備相結(jié)合,應(yīng)收賬款與其他應(yīng)收款之和減去壞賬準(zhǔn)備后的余額為應(yīng)收賬款凈額。應(yīng)收賬款過高,表明公司回款能力低,結(jié)合長、短期借款的增減額,可以判斷公司是否資金緊張;壞賬準(zhǔn)備是應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款的抵減項(xiàng)目,反映公司已提取,但尚未抵消的壞賬準(zhǔn)備,其過高,表明公司尚未收回的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款發(fā)生壞賬的可能性增大,公司存在經(jīng)營風(fēng)險。
3.固定資產(chǎn)。固定資產(chǎn)是公司購建的價值超過一定標(biāo)準(zhǔn)的,可供公司在以后的生產(chǎn)經(jīng)營過程中長期使用的資產(chǎn)。在固定資產(chǎn)分析中主要看固定資產(chǎn)、在建工程兩個數(shù)據(jù)。
固定資產(chǎn)的增加幅度應(yīng)與公司的生產(chǎn)經(jīng)營相適應(yīng),增加過快勢必擠占流動資金,影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營;增加過緩,影響公司的發(fā)展后勁,不利于公司的擴(kuò)大再生產(chǎn),影響公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。
在建工程的增加幅度也應(yīng)與公司的生產(chǎn)經(jīng)營相適應(yīng),在建工程過大,勢必擠占流動資金,影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營,延長投產(chǎn)見效期;在建工程過小,不利于公司的擴(kuò)大再生產(chǎn),影響公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。
4.長、短期借款。短期借款是公司為補(bǔ)充短時期流動資金不足而向金融機(jī)構(gòu)借入的資金,長期借款是公司為擴(kuò)大再生產(chǎn)建設(shè)新項(xiàng)目而向金融機(jī)構(gòu)借入的資金。短期借款過大表明公司流動資金周轉(zhuǎn)困難,貨款回收有問題,或是在建工程規(guī)模擴(kuò)大擠占了流動資金,且增加財務(wù)費(fèi)用的支出;長期借款過大,表明公司為擴(kuò)大再生產(chǎn)而大規(guī)模上項(xiàng)目,影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)。新項(xiàng)目未來的效益情況需通過公司相關(guān)信息渠道獲得。
5.應(yīng)付賬款。應(yīng)付賬款是公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中購買材料、接受勞務(wù)等欠付供貨方或提供勞務(wù)方的貨款。分析應(yīng)付賬款時應(yīng)與其他應(yīng)付款相結(jié)合統(tǒng)籌考慮。應(yīng)付賬款過高,表明公司支付能力有問題,資金周轉(zhuǎn)困難,容易形成訴訟案件,被供貨方或提供勞務(wù)方降低信用等級;應(yīng)付賬款過高也表明公司擠占了他人的資金供生產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn),有利于降低財務(wù)費(fèi)用(相當(dāng)于無息貸款)。
6.股本。股本是公司通過股份籌資形成的資本。股本規(guī)模與公司的規(guī)模是相適應(yīng)的,股本規(guī)模決定了公司的規(guī)模,若不相適應(yīng),勢必造成公司的生產(chǎn)經(jīng)營無法正常進(jìn)行,存在著巨大的經(jīng)營風(fēng)險。
7.資本公積、盈余公積、未分配利潤。資本公積是指由股東投入,但不構(gòu)成股本,或從其他來源渠道取得的屬于股東的權(quán)益,包括股票溢價和資本本身的增值,資本公積可以轉(zhuǎn)增成股本。資本公積過高,表明公司資本金充足,可以向股民轉(zhuǎn)贈股份。
盈余公積是指公司按規(guī)定從凈利潤中提取的各種留利,包括法定盈余公積、任意盈余公積、法定公益金。
未分配利潤反映公司尚未分配的利潤。未分配利潤過大,表明向投資者分配的利潤比例低,自身融資比例高,影響投資者的投資回收期,同時也表明公司擴(kuò)大再生產(chǎn)能力的增強(qiáng),但資金周轉(zhuǎn)有問題,有經(jīng)營風(fēng)險。
綜上所述,資產(chǎn)負(fù)債表反映流動資金與流動資金需求之間的關(guān)系。流動資金和流動資金需求之間的差額就反映著公司的凈現(xiàn)金流量。如果流動資金高于流動資金需求,公司就擁有正的凈現(xiàn)金流量,相反,如果流動資金低于流動資金需求,公司就擁有負(fù)的凈現(xiàn)金流量。
三、分析損益表
損益表又稱利潤及利潤分配表,反映公司一定時期內(nèi)的經(jīng)營性和非經(jīng)營性的收支情況,從中看出公司在一定時期內(nèi)所產(chǎn)生的利潤或者發(fā)生的虧損。主要包括主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤、可供分配的利潤、可供投資者分配的利潤、未分配利潤等內(nèi)容。在分析損益表時主要分析以下主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、利潤總額三個指標(biāo)。
1.主營業(yè)務(wù)收入是公司主營業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的銷售收入,主營業(yè)務(wù)利潤是主營業(yè)務(wù)收入扣除主營業(yè)務(wù)成本和主營業(yè)務(wù)稅金后的余額。主營業(yè)務(wù)利潤占主營業(yè)務(wù)收入的比重越高,表明公司主導(dǎo)產(chǎn)品盈利能力越強(qiáng),說明公司主導(dǎo)產(chǎn)品適銷對路,市場供不應(yīng)求,有利于公司的發(fā)展;反之主導(dǎo)產(chǎn)品積壓,供大于求,降價出售,公司經(jīng)營困難,不利于公司的發(fā)展。
2.利潤總額是在主營業(yè)務(wù)利潤的基礎(chǔ)上加其他業(yè)務(wù)利潤、投資收益、營業(yè)外收入,減去管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用、營業(yè)外支出后的余額,主營業(yè)務(wù)利潤占其的比重越高,說明公司在經(jīng)營管理上措施到位,可控費(fèi)用得到有效控制,主營產(chǎn)品市場占有率高,盈利能力強(qiáng)。同時還要分析營業(yè)外收入、其他業(yè)務(wù)利潤、投資收益占利潤總額的比重,其越高說明公司主營業(yè)務(wù)在萎縮,存在改變經(jīng)營策略的傾向;或當(dāng)期因特殊原因(如出賣資產(chǎn))造成利潤總額增高。
綜上所述,通過損益表的分析可以掌握公司的盈利能力情況,從而判斷公司的生產(chǎn)經(jīng)營情況。
四、分析現(xiàn)金流量表
現(xiàn)金流量表是反映公司在一定會計期間內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的流入、流出情況的報表。對現(xiàn)金流量表的分析主要從以下幾方面進(jìn)行。
1.經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。通過公司經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以了解公司日常經(jīng)營行為現(xiàn)金流量的狀況,來測算公司的運(yùn)營能力,以此用來評估公司生存能力以及長期成長能力。而增加經(jīng)營現(xiàn)金流量則意味著,第一通過提升公司的盈利能力,增加公司的內(nèi)部資金;第二通過存貨管理、信用政策管理和供應(yīng)商付款管理,提高流動資金管理效率。
公司經(jīng)營現(xiàn)金流量越高,表明公司的經(jīng)營狀況越好,有利于公司長期發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn);反之,公司經(jīng)營狀況越來越差,無法提供確保公司有效經(jīng)營以及未來滾動發(fā)展的資源。公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量是公司長期成長的動力。
2.投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。公司經(jīng)營現(xiàn)金流量為公司的投資計劃提供最基本的資金保證,公司的資本經(jīng)營計劃中需要現(xiàn)金。可以看作在公司投資行為之后財務(wù)調(diào)整之前,財務(wù)報表上的數(shù)字若為正值時,可以表示公司所有的現(xiàn)金,若為負(fù)值時,可以表示公司所需的現(xiàn)金。
此時,應(yīng)該考慮公司的長期財務(wù)政策,這些政策主要包括長期債務(wù)償還計劃、新的長期融資計劃如長期商業(yè)貸款和發(fā)行公司債券等等、公司股票發(fā)行計劃以及股票回購計劃,同時還要考慮公司紅利發(fā)放計劃,紅利發(fā)放的多少對留存收益有著直接的影響,留存收益是公司利潤中再投入公司的部分,從而也影響到公司的財務(wù)需求。
3.總現(xiàn)金流量。所有綜合考慮的結(jié)果就是公司的總現(xiàn)金流量。如果總現(xiàn)金流量很大,這可能是一個較好的信號,表明公司擁有強(qiáng)大的能力;但是,這也表明公司投資新資產(chǎn)和新技術(shù)的能力不足,不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展,從而使公司在未來的競爭中處于劣勢之中;或者是由于公司長期負(fù)債顯著增加,損害了公司健康的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),從而使公司不僅面臨著較高的商業(yè)風(fēng)險,也面臨較高的財務(wù)風(fēng)險。另一方面,如果總現(xiàn)金流量在某一特定時點(diǎn)上比較低甚至是負(fù)值,這顯而易見可能是一個負(fù)面信號,表明公司已經(jīng)缺乏產(chǎn)生現(xiàn)金的能力;但這也可能預(yù)示其他的一些信息,比如公司正在進(jìn)行巨額的投資,或者正在重整公司的資產(chǎn),重新調(diào)整公司的經(jīng)營方向,進(jìn)入更為有利可圖的領(lǐng)域,或者公司通過支付過多的長期負(fù)債以調(diào)整公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從而為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展做準(zhǔn)備。
通過對上述三個主要財務(wù)報表的分析,可以得出公司的資產(chǎn)、盈利能力、現(xiàn)金狀況等幾方面的分析結(jié)果,再結(jié)合上一年度分析結(jié)果和當(dāng)前政策面、市場面等因素,用比較的方法就可以得出進(jìn)行投資所需要的信息。
參考文獻(xiàn):
1.曹岡主編.教育部人才培養(yǎng)模式和改革和開放教育試點(diǎn)教材《財務(wù)報表分析》.中央廣播電視大學(xué)出版社
不同的核算方法不僅對投資企業(yè)與被投資單位之間的關(guān)系有不同的認(rèn)識，而且對相關(guān)投資的持有收益的認(rèn)識也不相同。
成本法認(rèn)為投資企業(yè)與被投資單位是兩個獨(dú)立的法人實(shí)體和會計主體。投資企業(yè)只有在與被投資單位之間發(fā)生以原有資產(chǎn)增減變動為條件的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，或?qū)Ρ煌顿Y單位稅后利潤或現(xiàn)金股利的要求權(quán)實(shí)現(xiàn)時，才進(jìn)行相應(yīng)的會計核算。相關(guān)投資的持有收益為實(shí)際收到或確定將收到的利潤或股利。
權(quán)益法認(rèn)為被投資單位是投資企業(yè)的一個有機(jī)組成部分，被投資單位的所有經(jīng)濟(jì)活動都部分或全部被看作是投資企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動，投資企業(yè)對此均應(yīng)在活動發(fā)生時或年終進(jìn)行會計結(jié)算時進(jìn)行相應(yīng)的會計核算，相關(guān)投資的持有收益則因核算方法的不同而不同。從財務(wù)的角度不難推導(dǎo)出，非完全權(quán)益法下相關(guān)投資的持有收益理論上一般應(yīng)為投資額與市場利率的乘積，與被投資單位個別利率無實(shí)質(zhì)聯(lián)系；完全權(quán)益法下相關(guān)投資的持有收益理論上最后則為所享凈投資額（所有者權(quán)益）與被投資單位個別利率的乘積，體現(xiàn)了投資企業(yè)與被投資單位的整體一致性。
二、應(yīng)用范圍的比較與分析
在我國會計實(shí)踐中，核算方法的具體應(yīng)用范圍通常依賴于會計人員的職業(yè)判斷或會計核算制度的明確規(guī)定。根據(jù)會計核算制度的規(guī)定，如投資企業(yè)對被投資單位無實(shí)質(zhì)控制權(quán)，對長期股權(quán)投資的核算可用成本法，反之則應(yīng)用權(quán)益法?！镀髽I(yè)會計準(zhǔn)則——投資》的相關(guān)內(nèi)容還表明，當(dāng)企業(yè)用權(quán)益法對長期股權(quán)投資進(jìn)行核算時，應(yīng)使用完全權(quán)益法。雖然現(xiàn)行的行業(yè)會計制度并未就權(quán)益法的具體類型加以說明和限定，但從有關(guān)應(yīng)用舉例及說明上看，所用的權(quán)益法應(yīng)是非完全權(quán)益法。
在核算方法的具體選擇上，確定投資企
業(yè)對被投資單位是否具有實(shí)質(zhì)性影響是十分重要的。按《企業(yè)會計準(zhǔn)則——投資》的規(guī)定，是否具有實(shí)質(zhì)性影響的標(biāo)準(zhǔn)是看投資企業(yè)與被投資單位之間是否存在控制、共同控制或重大影響，如果存在則為有實(shí)質(zhì)性影響，反之則否。從這一規(guī)定及相關(guān)說明來看，核算方法的選擇在很大程度上取決于投資企業(yè)對其在被投資單位可供分配利潤中所占份額的可控制程度。當(dāng)這種可控程度較高，投資企業(yè)有權(quán)按自己的意愿從被投資單位實(shí)際取得投資收益、或有權(quán)否決一切不利于自己實(shí)際取得投資收益的決議時，則傾向于采用權(quán)益法，反之，則傾向于選用成本法。
顯然，前述規(guī)定是不完善的，它并未考慮長期股權(quán)投資在投資企業(yè)總資產(chǎn)中所占的比例情況。實(shí)際上，在這一比例較高的情況下，即使投資企業(yè)在被投資單位所有者權(quán)益中所占份額難以使其對被投資單位產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，但被投資單位的盈虧及資產(chǎn)的受贈等行為仍會在實(shí)質(zhì)上對其財務(wù)狀況及相關(guān)指標(biāo)產(chǎn)生影響。如果投資企業(yè)仍按前述規(guī)定選用成本法對相關(guān)的長期股權(quán)投資進(jìn)行核算，投資企業(yè)投放到相關(guān)長期股權(quán)投資上的那部分資產(chǎn)的運(yùn)營狀況將得不到充分的披露，進(jìn)而極大地影響到投資企業(yè)會計信息的質(zhì)量。例如，我國大量上市公司即使盈利也從未進(jìn)行過利潤分配，這就使得許多采用成本法對長期股權(quán)投資進(jìn)行核算的法人股東（投資企業(yè)）未能在其會計報表上反映出這部分投資的真實(shí)情況。因此，在這種情況下，投資企業(yè)使用權(quán)益法對相關(guān)的長期股權(quán)投資進(jìn)行核算應(yīng)是最優(yōu)的選擇。
三、應(yīng)用過程的比較與分析
核算方法的應(yīng)用過程就是對被投資單位所有者權(quán)益的相關(guān)變動進(jìn)行確認(rèn)、計量、記錄和報告的過程，以及對股權(quán)投資差額的處理過程。被投資單位所有者權(quán)益的相關(guān)變動具體包括取得稅后利潤、發(fā)生稅后虧損。進(jìn)行利潤分配、接受實(shí)物捐贈、出現(xiàn)法定財產(chǎn)重估增值以及產(chǎn)生資本匯率折算差額等。所謂股權(quán)投資差額則指取得股權(quán)的支出與其所代表的凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益）之間的差額，前者大于后者為借差，反之為貸差。無論何種差額，在投資企業(yè)個別會計報表上是不作直接反映的。
在成本法下，投資企業(yè)對被投資單位所有者權(quán)益的相關(guān)變化一般都不進(jìn)行確認(rèn)，只有在投資企業(yè)從被投資單位實(shí)際收到利潤（行業(yè)會計制度）或被投資單位宣告發(fā)放現(xiàn)金股利（股份有限公司會計制度）時，投資企業(yè)才按實(shí)際收到的利潤或應(yīng)當(dāng)收到的現(xiàn)金股利借記“銀行存款”或“應(yīng)收股利”科目，貸
記“投資收益”科目或“長期股權(quán)投資”科目。如被投資單位發(fā)生稅后虧損，或無利可分的情況下，投資企業(yè)不作任何反映。當(dāng)然，這種只認(rèn)盈利不認(rèn)虧損的做法對投資企業(yè)單個會計報表而言，是有停謹(jǐn)慎性原則的；另外，通過不同的法規(guī)對同一會計事項(xiàng)規(guī)定了不同的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，不僅缺乏規(guī)范性，而且違背了可比性原則。
在權(quán)益法下，被投資單位所有者權(quán)益的前述相關(guān)變化均視同投資企業(yè)自己相應(yīng)項(xiàng)目的變化，一旦被投資單位發(fā)生這些變化，投資企業(yè)就應(yīng)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)拇_認(rèn)、計量、記錄和報告。被投資單位取得稅后利潤，投資企業(yè)應(yīng)按其所占份額借記“長期股權(quán)投資”科目，貸記“投資收益”科目，反之則作相反的會計分錄；被投資單位實(shí)際支付利潤，投資企業(yè)應(yīng)按實(shí)際收到金額借記“銀行存款”科目，貸記“長期股權(quán)投資”科目；被投資單位所有者權(quán)益發(fā)生其它相關(guān)變化，投資企業(yè)應(yīng)按其所占份額借記“長期投權(quán)投資”科目，貸記“資本公積”科目。在完全權(quán)益法下，不涉及到股權(quán)投資差額的分?jǐn)倖栴}。股權(quán)投資差額為借差，投資企業(yè)應(yīng)按本期的分?jǐn)傤~借記“投資收益”科目，貸記“長期股權(quán)投資”科目，反之，則作相反的會計分錄。按我國規(guī)定，分?jǐn)偡椒ㄒ话悴捎弥苯臃ǎ謹(jǐn)偰晗藿璨畈怀^1o年，貸差不短于10年。
另外，如果涉及到合并會計報表的編制，核算方法還會對合并會計報表的編制程序產(chǎn)生影響。按財政部《合并會計報表的暫行規(guī)定》，母公司（投資企業(yè)，下同）為編制合并會計報表，對子公司（被投資單位，下同）進(jìn)行的股權(quán)投資必須采用權(quán)益法進(jìn)行核算，但這并不意味著只有權(quán)益法才會涉及合并會計報表的編制問題。按規(guī)定，當(dāng)母公司直接待有一子公司的股份比例很低的情況下，母公司對相關(guān)股權(quán)投資可用成本法進(jìn)行核
算，該子公司一般也不屬會計報表的合并范圍，但若加上通過其它子公司間接持有該子公司的股份之和超過50%的情況下，母公司仍應(yīng)將該子公司納入會計報表的合并范圍，因而仍會涉及會計報表的合并問題，在編制合并會計報表時需按權(quán)益法對該子公司個別會計報表的相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。權(quán)益法下則不存在這一過程。
四、應(yīng)用結(jié)果的比較分析
關(guān)鍵詞： 蒙特卡洛模擬方法；礦業(yè)投資；風(fēng)險分析；隨機(jī)數(shù)
Key words： Monte Carlo Method；mining investment；risk analysis；random number
中圖分類號：F407.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2014）02-0324-02
0 引言
風(fēng)險是普遍存在的，任何工程都存在風(fēng)險，只是大小有所不同。礦業(yè)工程作為一項(xiàng)極其復(fù)雜的綜合工程，也不例外。如今隨著礦業(yè)的不斷發(fā)展，投資者們越來越重視投資風(fēng)險分析，并將其視為礦山可行性研究中不可或缺的重要組成部分[1]。
礦業(yè)投資風(fēng)險分析并不簡單，在實(shí)際工作中，像采礦這種大型工程往往受到多種不確定因素的影響，這些因素相互聯(lián)系，相互影響，讓礦業(yè)投資風(fēng)險分析變得更加復(fù)雜。所以研究礦業(yè)投資風(fēng)險分析的方法顯得尤其重要，本文將簡單介紹礦業(yè)投資分析方法以及發(fā)展現(xiàn)狀，并具體講述蒙特卡洛模擬方法[2]。
1 礦業(yè)投資風(fēng)險分析與蒙特卡洛模擬方法
1.1 礦業(yè)投資風(fēng)險分析方法淺析 風(fēng)險分析的方法有很多種，其中根據(jù)風(fēng)險調(diào)整返本期、根據(jù)風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率、根據(jù)風(fēng)險調(diào)整投入?yún)?shù)、經(jīng)驗(yàn)估值法是礦業(yè)投資風(fēng)險分析中幾個比較經(jīng)典的方法，這些方法在礦業(yè)投資風(fēng)險分析中起到了很大作用。但是任何方法都不可能適用于所有情況，隨著礦業(yè)發(fā)展，富礦易采礦已經(jīng)開采的差不多了，現(xiàn)在不得不開采那些相對來說的貧礦和難采礦，相應(yīng)的投資機(jī)會也就比以前顯得更加難得，前面這幾種經(jīng)典方法由于太過主觀，經(jīng)常會導(dǎo)致很多原本合理的投資機(jī)會沒有得到應(yīng)用，這種結(jié)果在如今激烈的市場競爭環(huán)境下是不能讓人滿意的。因此學(xué)者們和地質(zhì)采礦工作者們引進(jìn)了一些定量或者半定量的新方法，比如盈虧平衡分析、敏感性分析、蒙特卡洛模擬、概率分析等。
1.2 蒙特卡洛模擬方法簡介 蒙特卡洛模擬方法（Monte Carlo Method）是一種通過設(shè)定隨機(jī)過程，反復(fù)生成時間序列，計算參數(shù)估計量和統(tǒng)計量，進(jìn)而研究其分布特征的方法。這種方法可以看做是實(shí)際情況的一種模擬，用概率估計的數(shù)據(jù)輸入模式來預(yù)計不確定變量的點(diǎn)估計。蒙特卡洛方法既可以用來解決不確定性問題，也可以用來解決確定性問題。該方法在礦業(yè)中用內(nèi)部收益率表示投資的風(fēng)險程度。
利用蒙特卡洛方法解決礦業(yè)投資風(fēng)險分析問題的基本思想是：首先建立與礦業(yè)投資風(fēng)險有相似性的概率模型，并利用這種模型進(jìn)行隨機(jī)模擬，最終利用所得結(jié)果求出內(nèi)部收益率的近似解[3]。
2 蒙特卡洛模擬方法具體實(shí)現(xiàn)
2.1 蒙特卡洛模擬方法步驟 ①確定需要模擬的不確定因素即輸入隨機(jī)變量，根據(jù)礦業(yè)工程師的經(jīng)驗(yàn)確定每一個不確定變量的可能值及其概率。②根據(jù)每一個不確定變量的概率分布，利用隨機(jī)數(shù)確定輸入值，再根據(jù)輸入值計算內(nèi)部收益率的值。③重復(fù)步驟②，每重復(fù)一次得到一個指標(biāo)值，重復(fù)n次得到n個數(shù)值，然后分組統(tǒng)計這n個值的頻率，繪制概率分布直方圖，計算均值和方差，最終獲得評價指標(biāo)的概率分布曲線。④分析結(jié)果，找出95%置信度的內(nèi)部收益率，如果該值大于基準(zhǔn)收益率，或者達(dá)到基準(zhǔn)收益率的概率為100%，則說明該項(xiàng)目的抗風(fēng)險能力強(qiáng)，否則，其抗風(fēng)險能力較差。
2.2 隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生 隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生是蒙特卡洛模擬方法中的一個關(guān)鍵步驟，下面介紹兩種常用的方法[4]。
2.2.1 離散分布隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生 逆變換法（Inverse Transformation Method）常用在離散分布隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生過程中，該法不僅可以解決離散隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生問題，也可用于解析連續(xù)分布。其最大優(yōu)點(diǎn)就是具有一般性意義，理論上適用性很廣，不過有時計算可能要復(fù)雜一些，其具體步驟為：
①畫出隨機(jī)變量x的分布函數(shù)F（x）。
②產(chǎn)生隨機(jī)數(shù)r，0？燮r？燮1。
③在F（x）軸上確定該隨機(jī)數(shù)，令r=F（x），從該點(diǎn)畫水平投影線直到與F（x）不連續(xù)段相交。
④求得與該點(diǎn)相應(yīng)的x值，該值就是服從分布的隨機(jī)變數(shù)。
2.2.2 常見特殊形式分布隨機(jī)數(shù)的產(chǎn)生 常見的特殊形式隨機(jī)數(shù)主要有正態(tài)分布、矩形分布、三角形分布、泊松分布、對數(shù)正態(tài)分布、威布爾分布等（這些分布基本包括了工程實(shí)際中出現(xiàn)的絕大部分情況），這里僅介紹三角形分布。三角形分布是風(fēng)險估計中比較常用的一種分布，要確定一個三角形分布需要知道最可能值（m）、最小值（a）和最大值（b）三個參數(shù)。三角形分布的概率分布函數(shù)如表1。
根據(jù)逆變換法，得到三角形分布的隨機(jī)數(shù)如表2。
3 應(yīng)用舉例
云南某礦業(yè)工程過去采用一種很基本的投資方案，基準(zhǔn)收益率為13.2%。現(xiàn)在工程師們擬定了一種新的投資方案，有望提高收益，通過matlab軟件模擬得到結(jié)果如表3。
從統(tǒng)計結(jié)果看，置信度達(dá)到95%的內(nèi)部收益率為13.7%，大于基準(zhǔn)收益率13.2%，說明新投資方案的抗風(fēng)險能力強(qiáng)，能夠采用。
4 結(jié)語
本文介紹了蒙特卡洛模擬方法在礦業(yè)投資風(fēng)險分析中的簡單應(yīng)用，但其適用范圍絕不局限于此。蒙特卡洛模擬方法能夠很好的模擬那種存在許多關(guān)鍵的不確定變量的問題，而且隨抽樣次數(shù)的增大，精度也增大，模擬得出的結(jié)果越接近現(xiàn)實(shí)情況，當(dāng)然模擬次數(shù)不可能取無限次，實(shí)驗(yàn)表明，次數(shù)在100～800次，輸出結(jié)果基本上就收斂了[5]。雖然目前該方法在國外已經(jīng)得到廣泛使用，但是在國內(nèi)的礦業(yè)工程中，使用的還比較少，其主要存在的問題是基礎(chǔ)數(shù)據(jù)缺乏和軟件方面受到限制。雖然matlab等軟件能夠?qū)崿F(xiàn)蒙特卡洛模擬方法，但需要使用者自己根據(jù)使用需要編寫程序，對使用者要求比較高，而且很不方便，所以我們在將蒙特卡洛模擬方法與礦業(yè)風(fēng)險分析結(jié)合的時候，也迫切的需要一個適合我國實(shí)際的蒙特卡洛風(fēng)險分析程序。
參考文獻(xiàn)：
[1]李仲學(xué)，趙怡晴等.礦業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)（第2版）[M].冶金工業(yè)出版社，2011.
[2]吳和平，詹進(jìn)，楊珊.基于蒙特卡洛隨機(jī)模擬法的礦業(yè)投資風(fēng)險分析研究[J].有色礦冶，2007，23（3）：102-104.
