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時間：2023-07-18 09:36:28
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企業(yè)并購，即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的其他公司。企業(yè)并購后財(cái)務(wù)管理，就是利用特定的財(cái)務(wù)手段，對財(cái)務(wù)事項(xiàng)、財(cái)務(wù)活動、財(cái)務(wù)關(guān)系進(jìn)行整理、整頓、整治，以使企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)作更加合理、協(xié)調(diào)，能相互融合的一種自我適應(yīng)行為，是對現(xiàn)有財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的調(diào)整和修復(fù)，是企業(yè)擴(kuò)張的需要，是發(fā)揮企業(yè)并購所具有的“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”的保證，是并購方對被并購方實(shí)施有效控制的根本途徑，更是實(shí)現(xiàn)并購戰(zhàn)略的重要保障。
一、搞好前期調(diào)研
前期調(diào)研側(cè)重于“實(shí)地調(diào)研”。實(shí)地調(diào)研是一種更為具體細(xì)致的調(diào)研方式，并購方可通過面談訪問、實(shí)地駐點(diǎn)等調(diào)查方式了解目標(biāo)企業(yè)各方面實(shí)際情況，比如目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況、采購渠道及模式、企業(yè)員工素質(zhì)及面貌等等。這些信息僅僅依靠金融投行調(diào)研是無法獲得的，或者調(diào)研成本太高而無法實(shí)施，但由于并購方熟悉行業(yè)具體情況，由并購方推進(jìn)實(shí)地調(diào)研則可以大大降低成本。比如企業(yè)在并購異地的一家目標(biāo)企業(yè)時，可先派人駐在目標(biāo)企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)所在地，就能夠更加直觀地了解當(dāng)?shù)氐娜宋沫h(huán)境、企業(yè)經(jīng)營效益情況、員工素質(zhì)及文化狀況等，從而為企業(yè)的并購提供更加真實(shí)、準(zhǔn)確的信息資料。
1.系統(tǒng)了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成情況
資產(chǎn)構(gòu)成情況是企業(yè)狀況的重要方面，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)情況是企業(yè)規(guī)范暢通運(yùn)作的前提和基礎(chǔ)。在并購重組時，應(yīng)將資產(chǎn)構(gòu)成狀況作為重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)查，包括并購目標(biāo)企業(yè)的總資產(chǎn)情況、凈資產(chǎn)情況、注冊資本構(gòu)成、負(fù)債結(jié)構(gòu)、企業(yè)負(fù)擔(dān)情況、經(jīng)營性資產(chǎn)狀況等。通過深入調(diào)研了解，對目標(biāo)企業(yè)在財(cái)務(wù)角度有一個大體的評價。
2.準(zhǔn)確把握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險
有效地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作能力的重要尺度，要對目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)工作是否完善、專業(yè)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)情況、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)職能情況、應(yīng)對外部環(huán)境變化措施能力等作出正確判斷，并判斷目標(biāo)企業(yè)是否具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)決策能力，資本結(jié)構(gòu)是否合理，根據(jù)財(cái)務(wù)狀況對今后企業(yè)的營運(yùn)發(fā)展能力作出科學(xué)判斷。同時，應(yīng)審查企業(yè)隱性負(fù)債，對或有負(fù)債及潛在的危機(jī)等問題進(jìn)行分析評價。
二、注重整體性和實(shí)用性
企業(yè)并購的目的在于追求1+1>2，因此，對于不協(xié)調(diào)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)要及時進(jìn)行處理，停止獲利能力低的生產(chǎn)線，對不良債務(wù)及時通過各種方式進(jìn)行重組。并購企業(yè)不僅對被并購企業(yè)進(jìn)行管理，而且對自身也要勇于優(yōu)化管理，從而發(fā)揮集團(tuán)的整體協(xié)同效應(yīng)。在并購后財(cái)務(wù)管理時，應(yīng)對集團(tuán)資產(chǎn)全面進(jìn)行定性分析，對并購后集團(tuán)無法利用或生產(chǎn)經(jīng)營過程中不需要的資產(chǎn)及時轉(zhuǎn)售出去，以便凈化集團(tuán)資產(chǎn)，從而提高資產(chǎn)收益率和集團(tuán)內(nèi)在價值。因此，在資產(chǎn)整合過程中，應(yīng)將目前不具有可用性的資產(chǎn)及時出售，以便快速回收部分資金，并將所回收的資金投入到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動當(dāng)中，對于那些在將來可能具有可用性的資產(chǎn)，也可以考慮暫時轉(zhuǎn)售出去。這不僅是因?yàn)橘Y產(chǎn)變現(xiàn)后可將所獲得的資金及時再投入使用，變沉淀資金為運(yùn)營資金，而且因?yàn)殚e置資產(chǎn)通常會發(fā)生自然損耗和無形損耗，并需支付一定數(shù)額的資產(chǎn)儲存保管費(fèi)用。此外，還應(yīng)充分利用并購后企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)，發(fā)揮其潛在的效用。
三、注重實(shí)用性
在并購后財(cái)務(wù)管理時，應(yīng)對集團(tuán)資產(chǎn)全面進(jìn)行定性分析，對并購后集團(tuán)無法利用或生產(chǎn)經(jīng)營過程中不需要的資產(chǎn)及時轉(zhuǎn)售出去，以便凈化集團(tuán)資產(chǎn)，從而提高資產(chǎn)收益率和集團(tuán)內(nèi)在價值。因此，在資產(chǎn)整合過程中，應(yīng)將目前不具有可用性的資產(chǎn)及時出售，以便快速回收部分資金，并將所回收的資金投入到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動當(dāng)中，對于那些在將來可能具有可用性的資產(chǎn)，也可以考慮暫時轉(zhuǎn)售出去。這不僅是因?yàn)橘Y產(chǎn)變現(xiàn)后可將所獲得的資金及時再投入使用，變沉淀資金為運(yùn)營資金，而且因?yàn)殚e置資產(chǎn)通常會發(fā)生自然損耗和無形損耗，并需支付一定數(shù)額的資產(chǎn)保管費(fèi)用。此外，還應(yīng)充分利用并購后企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)，發(fā)揮其潛在的效用。
總之，在國際金融危機(jī)日益加深的形勢下，企業(yè)既要抓住有利時機(jī)，積極參與全球資源配置、實(shí)施跨國并購，也要認(rèn)真貫徹落實(shí)國家制定出臺的產(chǎn)業(yè)調(diào)整與振興規(guī)劃，按照市場化原則，積極穩(wěn)妥地開展并購重組工作。要樹立和強(qiáng)化風(fēng)險防范意識，根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險承受能力，分析研究并購重組的必要性和可行性，避免因盲目擴(kuò)張?jiān)斐刹槐匾膿p失。
參考文獻(xiàn)
[1]王俊莉.財(cái)務(wù)管理在企業(yè)并購流程中的對策探究.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2010年02期
關(guān)鍵詞:并購重組 財(cái)務(wù)管理 資產(chǎn)評估
資本運(yùn)作是企業(yè)實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的重要手段，國際上一些成功的大企業(yè)都是通過開展資本運(yùn)作成為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。成功的資本運(yùn)作，離不開科學(xué)的財(cái)務(wù)管理指導(dǎo)?，F(xiàn)結(jié)合實(shí)踐，對企業(yè)資本運(yùn)作中的財(cái)務(wù)管理的有關(guān)問題處理作一分析。
1.前期調(diào)研的財(cái)務(wù)問題
開展前期調(diào)研是企業(yè)資本運(yùn)作、并購重組的前提，通過調(diào)研作出實(shí)施決策，如果調(diào)研不充分，關(guān)鍵問題不了解，作出的并購決策可能就是錯誤的。在調(diào)研過程中，除對企業(yè)概況、人員、資產(chǎn)分布、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展趨勢等內(nèi)容作全面了解外，更要關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及組成情況，是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險，全面分析或有事項(xiàng)，并根據(jù)調(diào)研情況，對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況作出客觀評價，提出科學(xué)意見和建議。
1.1系統(tǒng)了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成情況
資產(chǎn)構(gòu)成情況是企業(yè)狀況的重要方面，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)情況是企業(yè)規(guī)范暢通運(yùn)作的前提和基礎(chǔ)。在并購重組時，應(yīng)將資產(chǎn)構(gòu)成狀況作為重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)查，包括并購目標(biāo)企業(yè)的總資產(chǎn)情況、凈資產(chǎn)情況、注冊資本構(gòu)成、負(fù)債結(jié)構(gòu)、企業(yè)負(fù)擔(dān)情況、經(jīng)營性資產(chǎn)狀況等。通過深入調(diào)研了解，對目標(biāo)企業(yè)在財(cái)務(wù)角度有一個大體的評價。
1.2準(zhǔn)確把握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險
有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作能力的重要尺度，要對目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)工作是否完善、專業(yè)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)情況、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)職能情況、應(yīng)對外部環(huán)境變化措施能力等作出正確判斷，并判斷目標(biāo)企業(yè)是否具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)決策能力，資本結(jié)構(gòu)是否合理，根據(jù)財(cái)務(wù)狀況對今后企業(yè)的營運(yùn)發(fā)展能力作出科學(xué)判斷。同時，應(yīng)審查企業(yè)隱性負(fù)債，對或有負(fù)債及潛在的危機(jī)等問題進(jìn)行分析評價。
2資產(chǎn)評估過程中的財(cái)務(wù)管理問題
資產(chǎn)評估是雙方談判的基礎(chǔ)和依據(jù)，應(yīng)結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際，選定評估基準(zhǔn)日，確定切實(shí)可行的評估方法，對有形、無形資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評估。整體資產(chǎn)評估包括:機(jī)器設(shè)備、專業(yè)生產(chǎn)、建筑物、房地產(chǎn)、長期投資等各類實(shí)體資產(chǎn)的整體評估。無形資產(chǎn)評估包括目標(biāo)企業(yè)的商標(biāo)權(quán)、商譽(yù)、商(字)號、專利權(quán)、專有技術(shù)、銷售網(wǎng)絡(luò)、著作權(quán)(版權(quán))、軟件、網(wǎng)站域名、企業(yè)家價值、土地使用權(quán)、(特許)經(jīng)營權(quán)、資源性資產(chǎn)等。①聘請質(zhì)信高的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估，明確評估范圍，選取恰當(dāng)?shù)脑u估基準(zhǔn)日評估。評估基準(zhǔn)日應(yīng)當(dāng)有利于評估結(jié)論有效地服務(wù)于評估目的，有利于評估資料準(zhǔn)備工作和評估業(yè)務(wù)的執(zhí)行。②在全面深人了解的基礎(chǔ)上進(jìn)行評估，根據(jù)資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選取評估方法，客觀公正評估。③認(rèn)真抓好賬實(shí)核對。要根據(jù)賬面資產(chǎn)情況進(jìn)行資產(chǎn)核實(shí)，對資產(chǎn)質(zhì)量與賬面不符的，要進(jìn)行科學(xué)調(diào)整。
由于目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營是個動態(tài)過程，在評估過程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注可能存在的潛在問題和風(fēng)險:
(1)擔(dān)保問題。許多企業(yè)都存在著諸如擔(dān)保等或有事項(xiàng)，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營造成了巨大的潛在風(fēng)險，特別是多個企業(yè)間相互擔(dān)保形成的一種擔(dān)保鏈，擔(dān)保責(zé)任縱橫交錯，“牽一發(fā)而動全身”，如果其中一家企業(yè)擔(dān)保事項(xiàng)出現(xiàn)問題，就可能會使其他相關(guān)企業(yè)承擔(dān)連帶償債責(zé)任，給相關(guān)企業(yè)帶來風(fēng)險。
(2)或有事項(xiàng)問題。盡可能恰當(dāng)?shù)毓烙?jì)或有事項(xiàng)發(fā)生的可能性是正確認(rèn)定企業(yè)資產(chǎn)的重要環(huán)節(jié)。相關(guān)中介機(jī)構(gòu)除了以企業(yè)取得的資料為依據(jù)，并充分考慮內(nèi)外環(huán)境各種因素來作出估計(jì)外，必要時還應(yīng)征求專家的意見，將其影響因素及其性質(zhì)、估計(jì)的程序和公式披露在報表附注中，以增強(qiáng)會計(jì)信息的真實(shí)性和可靠性。
(3)對企業(yè)凈資產(chǎn)有影響的重要合同問題。對凈資產(chǎn)而言，影響較大的主要是應(yīng)收賬款、存貨、收人及成本等費(fèi)用，評估值與賬面值以及收購方最后支付的購買價可能相差較大，這種情況在企業(yè)改制收購時表現(xiàn)尤為明顯。應(yīng)依據(jù)現(xiàn)有的會計(jì)準(zhǔn)則，并結(jié)合相關(guān)合同研究而定。
(4)土地使用權(quán)、商標(biāo)及商譽(yù)等無形資產(chǎn)的合理確定問題。企業(yè)擁有的如土地使用權(quán)、商標(biāo)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)，是企業(yè)多年經(jīng)營的結(jié)晶，也是國有資產(chǎn)的重要組成部分，對企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估時，不能忽略此類資產(chǎn)。
3擬定談判協(xié)議
資產(chǎn)評估工作完成后，雙方具備了商談并購價格的基礎(chǔ)。應(yīng)圍繞充分利用財(cái)務(wù)理論，開展并購價格及相關(guān)并購協(xié)議有關(guān)事項(xiàng)的談判。
(1)確定并購價格。應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)評估結(jié)果，以目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)為依據(jù)，適當(dāng)考慮企業(yè)的經(jīng)營狀況、預(yù)期發(fā)展情況及成長性，確定并購價格。一般地，對具有成長性的目標(biāo)企業(yè)，并購價格可以適度高于評估凈資產(chǎn)的價格，而對于虧損企業(yè)，應(yīng)低于凈資產(chǎn)值的價格。
(2)根據(jù)企業(yè)規(guī)模大小、對方意愿，確定并購重組的方式。包括股權(quán)受讓、增資擴(kuò)股、股權(quán)置換等。對資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)，可通過授讓股權(quán)達(dá)到絕對控股的方式，實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo);對資產(chǎn)質(zhì)量不高、但通過改造后可迅速扭轉(zhuǎn)的企業(yè)可收購其凈資產(chǎn)，對規(guī)模適中、急需注人資金金的企業(yè)，可采取增資擴(kuò)股的方式實(shí)現(xiàn)重組目標(biāo)。另外，還可以通過換股等渠道實(shí)現(xiàn)控股目標(biāo)。
(3)確定支付方式。應(yīng)結(jié)合企業(yè)資金實(shí)力，確定有利于企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的支付方式。①現(xiàn)金支付方式。需要收購企業(yè)籌集大量現(xiàn)金用以支付收購行為，這會給收購企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力。②證券支付方式。包括股票支付方式，即收購企業(yè)通過發(fā)行新股以購買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票。③債券支付方式。即收購企業(yè)通過發(fā)行債券獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票;此類用于并購支付手段的債券必須具有相當(dāng)?shù)牧魍ㄐ约耙欢ǖ男庞玫燃墶?/p>
(4)對一些或有事項(xiàng)，要著力在合同中予以明確，避免在接收重組過程中出現(xiàn)不利于并購方的或有事項(xiàng)發(fā)生，引起并購方的損失。
(5)對于重組整合的企業(yè)，應(yīng)明確享受財(cái)務(wù)收益分配的方式和起始時間。
資金結(jié)構(gòu)就是各種資金在社會再生產(chǎn)過程中相互依存、相互制約和不斷運(yùn)動所形成的一定比例關(guān)系的總和。即資金結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為“各種各樣的數(shù)量與比例”，“資金各個組成部分的搭配和排列”。筆者將從以下三個方面來進(jìn)行論述。
一、企業(yè)資金結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效益
在商品生產(chǎn)條件下，資金是經(jīng)濟(jì)活動中不可缺少的要素提高資金的使用效益，對于提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益有著重要的意義所謂資金的使用效益，通常是指一定的資金投入，產(chǎn)出最多；或一定的產(chǎn)出，資金投入最少。研究資金使用效益應(yīng)從資金的投入狀況入手。一般地說資金投入主要受三個因素的影響：一是資金的數(shù)量：二是資金的成本；三是資金的結(jié)構(gòu)。資金的數(shù)量和資金的成本，與資金投入或資金使用效益的關(guān)系是比較清晰的即資金數(shù)量和資金成本與資金投入成正比；在產(chǎn)出一定的情況下，它們與資金使用效益成反比。但是，資金結(jié)構(gòu)與資金投入或經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系就比較復(fù)雜。
1、企業(yè)資金籌措結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效益
在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)以獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體身份作為市場的主體參與競爭。隨著企業(yè)經(jīng)營自的擴(kuò)大，形成了資金來源多元化的格局。這就要求企業(yè)必須根據(jù)資金市場的變化，結(jié)合經(jīng)營需要及效益預(yù)測，保持最佳的籌資結(jié)構(gòu)。這樣一方面促進(jìn)企業(yè)合理運(yùn)用資金，以利于企業(yè)的自身發(fā)展；另一方面促進(jìn)資金的橫向流動，以利于社會資源的有效配置。企業(yè)資金籌措結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系主要體現(xiàn)在資金籌措結(jié)構(gòu)通過資金、息稅前利潤與負(fù)債成本率之間關(guān)系影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。
2、企業(yè)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效益
企業(yè)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比重。從資產(chǎn)的占用形態(tài)和在生產(chǎn)中的作用看，它可分為流動資產(chǎn)構(gòu)成率、固定資產(chǎn)構(gòu)成率以及無形資產(chǎn)構(gòu)成率等。企業(yè)籌集資金是為了運(yùn)用資金，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益狀況如何，在很大程度上取決于企業(yè)資金運(yùn)用的狀況，而資金運(yùn)用狀況又主要體現(xiàn)在資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)是否合理上。
二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險
企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險來源于企業(yè)投資利潤率與借入資金利息率的不確定性。當(dāng)企業(yè)投資利潤率低于借入資金利息率時。企業(yè)使用借入資金，反而會使自有資金利潤率降低，甚至發(fā)生虧損。這就給企業(yè)負(fù)債經(jīng)營帶來了風(fēng)險，這種因借入資金而增加的風(fēng)險稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險。
企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用的各種籌資方式籌集資金而形成的，各種籌資方式不同的組合類型決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其變化。企業(yè)籌資方式雖然很多，但總的來看分為負(fù)債資金和權(quán)益資金兩類。因此，資本結(jié)構(gòu)問題總的來說也就是二者的比例問題，即二者在企業(yè)全部資金中所占的比重。權(quán)益資金屬于企業(yè)的自有資本，與負(fù)債資金相比較，它更能提高企業(yè)的資信和借款能力；若權(quán)益資金在企業(yè)中所占的比例過小，企業(yè)到期還本付息的負(fù)擔(dān)過重，則加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險；若權(quán)益資金在企業(yè)中所占的比例過大，企業(yè)就不能很好地利用負(fù)債資金的財(cái)務(wù)杠桿效益。
三、企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
企業(yè)資金結(jié)構(gòu)包括資金籌措結(jié)構(gòu)、資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)和資金分配結(jié)構(gòu)。優(yōu)化企業(yè)資金結(jié)構(gòu)，對于提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、避免財(cái)務(wù)風(fēng)險將會起到積極的作用。
1、資金籌措結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
優(yōu)化企業(yè)資金籌措結(jié)構(gòu)，主要就是正確處理企業(yè)各種資金來源項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，以期建立企業(yè)最佳的資金籌措結(jié)構(gòu)。在企業(yè)資金籌措結(jié)構(gòu)中，最重要的是長期負(fù)債與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系，即資本結(jié)構(gòu)。衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否最佳。主要有兩條標(biāo)準(zhǔn)：一是使企業(yè)資金總成本最低；二是使企業(yè)價值最大。一般講，企業(yè)長期負(fù)債的資金成本低于所有者權(quán)益的金成本。因此，長期負(fù)債比率越高，企業(yè)價值也越大；但當(dāng)企業(yè)預(yù)期投資報酬率低于借款利率時情況就相反。
2、資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)，是企業(yè)全部資金運(yùn)用項(xiàng)目之間的比例關(guān)系又稱資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。它主要包括：流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)之間的比例關(guān)系：流動資產(chǎn)內(nèi)部速動資產(chǎn)與非速動資產(chǎn)，以及各項(xiàng)目之間的比例關(guān)系；對外投資與生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)之間的比例關(guān)系；固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)之間的比例關(guān)系等。在優(yōu)化資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)時，應(yīng)該主要考慮的因素有：優(yōu)先滿足償還債務(wù)的需要，滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要，資產(chǎn)配置的合理性。
3、資金分配結(jié)構(gòu)的優(yōu)化
資金分配結(jié)構(gòu)是企業(yè)全部資金分配項(xiàng)目之間的比例關(guān)系一般是指企業(yè)利潤分配項(xiàng)目中的各種比例關(guān)系。它主要包括稅后利潤分配中公積金、公益金、向投資者分配利潤與未分配利潤各個項(xiàng)目之間的比例關(guān)系。企業(yè)在合理安排資金分配結(jié)構(gòu)時應(yīng)該妥善處理好利潤分配過程中的債權(quán)人利益、投資者利益、企業(yè)利益、職工利益等各方面的均衡關(guān)系。在優(yōu)化資金分配結(jié)構(gòu)時，應(yīng)該主要考慮的因素有：利潤分配的合法性，尊重債權(quán)人的利益，考慮企業(yè)自我積累、自我發(fā)展的能力，保證企業(yè)職工的集體福利支出的資金需要，正確處理投資者眼前利益與長遠(yuǎn)利益的關(guān)系。
總之，只有在企業(yè)合理地確定籌資結(jié)構(gòu)、有效地配置和運(yùn)用資金、對所取得的財(cái)務(wù)成果作出有利于各方的分配，從而形成一個順暢的“資金流”，企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)才能真正得到優(yōu)化。
參考文獻(xiàn)：
[1]財(cái)政部注冊會計(jì)師全國考試委員會辦公室。財(cái)務(wù)成本管理[M]。東北
財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000
傳統(tǒng)上，金融市場是以商業(yè)銀行為中心的，銀行作為資金的供應(yīng)方與資金的需求方之間的媒介，從而實(shí)現(xiàn)社會的閑散資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)移，而銀行本身就是依靠存貸利差而生存。而金融脫媒，就是指資金的供應(yīng)方，不再通過銀行中介，而是通過金融市場直接為資金需求方提供資金。金融脫媒，導(dǎo)致銀行等金融中介機(jī)構(gòu)的角色和盈利模式均發(fā)生了重要的變化，從交易對手轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)紀(jì)人，從利差收入轉(zhuǎn)變成收費(fèi)收入。
1979年1月美國圣路易斯聯(lián)儲局的一份研究報告記載，從上世紀(jì)70年代開始，隨著美國貨幣市場的形成與發(fā)展，美國的短期國債的收益率一旦高于銀行的定期存款的利率上限時，銀行機(jī)構(gòu)的存款資金就會大量流向貨幣市場工具。隨著貨幣市場的發(fā)展以及各類資本市場工具的創(chuàng)新，銀行的存款大量流失，出現(xiàn)了所謂“脫媒”的現(xiàn)象。
可見，金融脫媒的出現(xiàn)是與貨幣市場相伴而生的。而三十多年來，金融脫媒成為全球性的現(xiàn)象，更是與資本市場的發(fā)展息息相關(guān)。根本而言，所謂金融脫媒，是指在資本市場上直接融資取代通過銀行的間接融資；從經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的角度來看，實(shí)質(zhì)上是體現(xiàn)了從銀行主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)向市場主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。
金融脫媒會帶來怎樣的社會融資結(jié)構(gòu)變局
可以從兩個方面來觀察金融脫媒對社會融資結(jié)構(gòu)帶來的深刻變化。一方面，社會的融資體系趨向市場化，也就是說非金融企業(yè)越來越多地依賴市場（特別是資本市場）直接融資；另一方面，居民戶的金融資產(chǎn)構(gòu)成中，傳統(tǒng)的銀行存款所占比例越來越小，而持有的資本市場工具越來越多。
我們以加拿大為例，來觀察社會融資結(jié)構(gòu)的變化：加拿大的非金融企業(yè)部門的外部融資構(gòu)成中，銀行貸款所占的比例從上世紀(jì)80 年代的約60%，下降至目前的40%左右；債券融資的比重從15%上升至25%；權(quán)益融資從25%上升至35%。我們再以美國為例，來觀察居民戶的金融資產(chǎn)構(gòu)成變化：存款占住戶部門金融資產(chǎn)比例從上世紀(jì) 80 年代的約25%下降至15%左右，而權(quán)益資產(chǎn)（股票和基金）和保險資產(chǎn)（含養(yǎng)老金資產(chǎn)）在家庭戶部門金融資產(chǎn)中占比的大幅上升。
不過，需要特別指出的是，雖然從三十年的視角觀察，可以確認(rèn)金融脫媒的趨勢性變化，但各項(xiàng)比率的此消彼長并不是直線式的。一般來說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入衰退、股票市場下跌、通貨緊縮出現(xiàn)時，企業(yè)無法在資本市場融資，銀行貸款占比就會反彈；同樣，居民戶的資產(chǎn)構(gòu)成中，銀行存款占比也會上升；反之亦然。
中國金融脫媒發(fā)展現(xiàn)狀
我國金融脫媒的程度，與歐美發(fā)展國家相比，仍有相當(dāng)?shù)牟罹唷１M管如此，過去十年間，隨著資本市場的發(fā)展，脫媒的現(xiàn)象已呈加快之勢。從社會融資結(jié)構(gòu)看，人民幣貸款占比大幅回落。2002年到2011年間，我國社會融資規(guī)模由2 萬億元擴(kuò)大到12.83 萬億元，年均增長22.9%。而這期間，間接融資（人民幣貸款）占比從91.9%下降至58.2%；直接融資發(fā)展迅速，企業(yè)債券和非金融企業(yè)股票融資，占社會融資規(guī)模的比重從4.9%上升至14.0%。
從家庭戶金融資產(chǎn)的構(gòu)成看，銀行存款占比下降，而居民在股票、基金、保險、理財(cái)產(chǎn)品上的投資占比進(jìn)一步增加，逐漸形成了銀行負(fù)債端的金融脫媒。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010 年末，我國住戶部門金融資產(chǎn)達(dá)到49.5 萬億；其中，存款占比63.8%，比2004 年末下降8 個百分點(diǎn)；而證券、基金占比14.4%，比2004 年末上升4.2 個百分點(diǎn)。
根據(jù)我國《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》，在社會融資規(guī)模保持適度增長的同時，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重要提高至15%以上。應(yīng)該說這并不是一個進(jìn)取的目標(biāo)，仍然具有濃厚的銀行貸款主導(dǎo)社會融資的色彩。不過，我相信直接融資的比重將達(dá)到20%的水平，銀行、證券、保險等主要金融行業(yè)的構(gòu)成將更趨合理。
金融脫媒對貨幣政策的影響
現(xiàn)代的貨幣政策理論，受弗里德曼的影響頗深。我們這里略去累贅的敘述，簡單而言，弗里德曼的貨幣主義思想的根基，它是建立在貨幣流通速度（V=GDP/M2）的穩(wěn)定和可預(yù)測性基礎(chǔ)上，通過控制貨幣供應(yīng)量來實(shí)現(xiàn)價格穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策主張。
然而，金融脫媒與金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，對貨幣政策的理論和實(shí)踐，都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。20世紀(jì)80年代以來，金融脫媒和金融創(chuàng)新使得各國對廣義貨幣（特別是M2）的相關(guān)定義和統(tǒng)計(jì)口徑變得混亂不堪，貨幣供應(yīng)量的準(zhǔn)確計(jì)量變得幾乎不可能。究其原因，正是因?yàn)榻鹑诿撁绞沟没阢y行存款的貨幣存在形式發(fā)生了根本變化，從銀行“脫媒”出來的資金以全新的面目出現(xiàn)，超出了傳統(tǒng)貨幣指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)范圍。正因?yàn)槿绱?，近來一些國?nèi)學(xué)者總是拿中國的M2 與美國的M2 進(jìn)行比較，其荒謬無異于“關(guān)公戰(zhàn)秦瓊”！
金融脫媒的結(jié)果是，傳統(tǒng)意義上的貨幣流通速度不再穩(wěn)定，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)也無法得到準(zhǔn)確計(jì)量，貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系變得復(fù)雜而不確定。弗里德曼提出了“單一貨幣規(guī)則”失去了神奇的效力。1993 年7 月22 日，美聯(lián)儲宣布放棄貨幣供應(yīng)量這一中間貨幣政策目標(biāo)，轉(zhuǎn)而根據(jù)利率政策來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。表明金融深化過程中金融脫媒對央行的貨幣政策調(diào)控帶來重大的挑戰(zhàn)。尤其是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，使得資金在金融資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換突破了原有的限制，削弱了數(shù)量型貨幣政策調(diào)控的效果，加大了政策調(diào)控的難度。從全球趨勢看，隨著金融自由化改革的推進(jìn)，各國的貨幣政策將逐漸從數(shù)量型（貨幣供應(yīng)量）調(diào)控向價格型（利率水平）調(diào)控轉(zhuǎn)型。
資本運(yùn)作是企業(yè)實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的重要手段，國際上一些成功的大企業(yè)都是通過開展資本運(yùn)作成為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。成功的資本運(yùn)作，離不開科學(xué)的財(cái)務(wù)管理指導(dǎo)。現(xiàn)結(jié)合實(shí)踐，對企業(yè)資本運(yùn)作中的財(cái)務(wù)管理的有關(guān)問題處理作一分析。
1.前期調(diào)研的財(cái)務(wù)問題
開展前期調(diào)研是企業(yè)資本運(yùn)作、并購重組的前提，通過調(diào)研作出實(shí)施決策，如果調(diào)研不充分，關(guān)鍵問題不了解，作出的并購決策可能就是錯誤的。在調(diào)研過程中，除對企業(yè)概況、人員、資產(chǎn)分布、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展趨勢等內(nèi)容作全面了解外，更要關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及組成情況，是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險，全面分析或有事項(xiàng)，并根據(jù)調(diào)研情況，對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況作出客觀評價，提出科學(xué)意見和建議。
1.1系統(tǒng)了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成情況
資產(chǎn)構(gòu)成情況是企業(yè)狀況的重要方面，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)情況是企業(yè)規(guī)范暢通運(yùn)作的前提和基礎(chǔ)。在并購重組時，應(yīng)將資產(chǎn)構(gòu)成狀況作為重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)查，包括并購目標(biāo)企業(yè)的總資產(chǎn)情況、凈資產(chǎn)情況、注冊資本構(gòu)成、負(fù)債結(jié)構(gòu)、企業(yè)負(fù)擔(dān)情況、經(jīng)營性資產(chǎn)狀況等。通過深入調(diào)研了解，對目標(biāo)企業(yè)在財(cái)務(wù)角度有一個大體的評價。
1.2準(zhǔn)確把握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險
有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作能力的重要尺度，要對目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)工作是否完善、專業(yè)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)情況、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)職能情況、應(yīng)對外部環(huán)境變化措施能力等作出正確判斷，并判斷目標(biāo)企業(yè)是否具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)決策能力，資本結(jié)構(gòu)是否合理，根據(jù)財(cái)務(wù)狀況對今后企業(yè)的營運(yùn)發(fā)展能力作出科學(xué)判斷。同時，應(yīng)審查企業(yè)隱性負(fù)債，對或有負(fù)債及潛在的危機(jī)等問題進(jìn)行分析評價。
2資產(chǎn)評估過程中的財(cái)務(wù)管理問題
資產(chǎn)評估是雙方談判的基礎(chǔ)和依據(jù)，應(yīng)結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際，選定評估基準(zhǔn)日，確定切實(shí)可行的評估方法，對有形、無形資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評估。整體資產(chǎn)評估包括:機(jī)器設(shè)備、專業(yè)生產(chǎn)、建筑物、房地產(chǎn)、長期投資等各類實(shí)體資產(chǎn)的整體評估。無形資產(chǎn)評估包括目標(biāo)企業(yè)的商標(biāo)權(quán)、商譽(yù)、商(字)號、專利權(quán)、專有技術(shù)、銷售網(wǎng)絡(luò)、著作權(quán)(版權(quán))、軟件、網(wǎng)站域名、企業(yè)家價值、土地使用權(quán)、(特許)經(jīng)營權(quán)、資源性資產(chǎn)等。①聘請質(zhì)信高的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估，明確評估范圍，選取恰當(dāng)?shù)脑u估基準(zhǔn)日評估。評估基準(zhǔn)日應(yīng)當(dāng)有利于評估結(jié)論有效地服務(wù)于評估目的，有利于評估資料準(zhǔn)備工作和評估業(yè)務(wù)的執(zhí)行。②在全面深人了解的基礎(chǔ)上進(jìn)行評估，根據(jù)資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選取評估方法，客觀公正評估。③認(rèn)真抓好賬實(shí)核對。要根據(jù)賬面資產(chǎn)情況進(jìn)行資產(chǎn)核實(shí)，對資產(chǎn)質(zhì)量與賬面不符的，要進(jìn)行科學(xué)調(diào)整。
由于目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營是個動態(tài)過程，在評估過程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注可能存在的潛在問題和風(fēng)險:
(1)擔(dān)保問題。許多企業(yè)都存在著諸如擔(dān)保等或有事項(xiàng)，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營造成了巨大的潛在風(fēng)險，特別是多個企業(yè)間相互擔(dān)保形成的一種擔(dān)保鏈，擔(dān)保責(zé)任縱橫交錯，“牽一發(fā)而動全身”，如果其中一家企業(yè)擔(dān)保事項(xiàng)出現(xiàn)問題，就可能會使其他相關(guān)企業(yè)承擔(dān)連帶償債責(zé)任，給相關(guān)企業(yè)帶來風(fēng)險。
(2)或有事項(xiàng)問題。盡可能恰當(dāng)?shù)毓烙?jì)或有事項(xiàng)發(fā)生的可能性是正確認(rèn)定企業(yè)資產(chǎn)的重要環(huán)節(jié)。相關(guān)中介機(jī)構(gòu)除了以企業(yè)取得的資料為依據(jù)，并充分考慮內(nèi)外環(huán)境各種因素來作出估計(jì)外，必要時還應(yīng)征求專家的意見，將其影響因素及其性質(zhì)、估計(jì)的程序和公式披露在報表附注中，以增強(qiáng)會計(jì)信息的真實(shí)性和可靠性。
(3)對企業(yè)凈資產(chǎn)有影響的重要合同問題。對凈資產(chǎn)而言，影響較大的主要是應(yīng)收賬款、存貨、收人及成本等費(fèi)用，評估值與賬面值以及收購方最后支付的購買價可能相差較大，這種情況在企業(yè)改制收購時表現(xiàn)尤為明顯。應(yīng)依據(jù)現(xiàn)有的會計(jì)準(zhǔn)則，并結(jié)合相關(guān)合同研究而定。
(4)土地使用權(quán)、商標(biāo)及商譽(yù)等無形資產(chǎn)的合理確定問題。企業(yè)擁有的如土地使用權(quán)、商標(biāo)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)，是企業(yè)多年經(jīng)營的結(jié)晶，也是國有資產(chǎn)的重要組成部分，對企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估時，不能忽略此類資產(chǎn)。
3擬定談判協(xié)議
資產(chǎn)評估工作完成后，雙方具備了商談并購價格的基礎(chǔ)。應(yīng)圍繞充分利用財(cái)務(wù)理論，開展并購價格及相關(guān)并購協(xié)議有關(guān)事項(xiàng)的談判。
(1)確定并購價格。應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)評估結(jié)果，以目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)為依據(jù)，適當(dāng)考慮企業(yè)的經(jīng)營狀況、預(yù)期發(fā)展情況及成長性，確定并購價格。一般地，對具有成長性的目標(biāo)企業(yè)，并購價格可以適度高于評估凈資產(chǎn)的價格，而對于虧損企業(yè)，應(yīng)低于凈資產(chǎn)值的價格。
(2)根據(jù)企業(yè)規(guī)模大小、對方意愿，確定并購重組的方式。包括股權(quán)受讓、增資擴(kuò)股、股權(quán)置換等。對資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)，可通過授讓股權(quán)達(dá)到絕對控股的方式，實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo);對資產(chǎn)質(zhì)量不高、但通過改造后可迅速扭轉(zhuǎn)的企業(yè)可收購其凈資產(chǎn)，對規(guī)模適中、急需注人資金金的企業(yè)，可采取增資擴(kuò)股的方式實(shí)現(xiàn)重組目標(biāo)。另外，還可以通過換股等渠道實(shí)現(xiàn)控股目標(biāo)。
(3)確定支付方式。應(yīng)結(jié)合企業(yè)資金實(shí)力，確定有利于企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的支付方式。①現(xiàn)金支付方式。需要收購企業(yè)籌集大量現(xiàn)金用以支付收購行為，這會給收購企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力。②證券支付方式。包括股票支付方式，即收購企業(yè)通過發(fā)行新股以購買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票。③債券支付方式。即收購企業(yè)通過發(fā)行債券獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票;此類用于并購支付手段的債券必須具有相當(dāng)?shù)牧魍ㄐ约耙欢ǖ男庞玫燃墶?/p>
(4)對一些或有事項(xiàng)，要著力在合同中予以明確，避免在接收重組過程中出現(xiàn)不利于并購方的或有事項(xiàng)發(fā)生，引起并購方的損失。
(5)對于重組整合的企業(yè)，應(yīng)明確享受財(cái)務(wù)收益分配的方式和起始時間。
4企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)管理
并購協(xié)議正式簽訂后，按照協(xié)議規(guī)定履行相關(guān)程序后進(jìn)行的重組整合，對做好資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)過戶手續(xù)、賬務(wù)處理，真正與母體企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上無縫對接，實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性重組，達(dá)到收益最大化和對并購企業(yè)經(jīng)營、投資、融資等財(cái)務(wù)活動實(shí)施有效管理有重要意義，并且也使并購以后的生產(chǎn)要素發(fā)揮出最大的效應(yīng)，最終實(shí)現(xiàn)盤活資產(chǎn)存量、提升企業(yè)市場競爭力的目的。
資本運(yùn)作是企業(yè)實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)的重要手段，國際上一些成功的大企業(yè)都是通過開展資本運(yùn)作成為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。成功的資本運(yùn)作，離不開科學(xué)的財(cái)務(wù)管理指導(dǎo)?，F(xiàn)結(jié)合實(shí)踐，對企業(yè)資本運(yùn)作中的財(cái)務(wù)管理的有關(guān)問題處理作一分析。
1.前期調(diào)研的財(cái)務(wù)問題
開展前期調(diào)研是企業(yè)資本運(yùn)作、并購重組的前提，通過調(diào)研作出實(shí)施決策，如果調(diào)研不充分，關(guān)鍵問題不了解，作出的并購決策可能就是錯誤的。在調(diào)研過程中，除對企業(yè)概況、人員、資產(chǎn)分布、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展趨勢等內(nèi)容作全面了解外，更要關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及組成情況，是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險，全面分析或有事項(xiàng)，并根據(jù)調(diào)研情況，對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況作出客觀評價，提出科學(xué)意見和建議。
1.1系統(tǒng)了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成情況
資產(chǎn)構(gòu)成情況是企業(yè)狀況的重要方面，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)情況是企業(yè)規(guī)范暢通運(yùn)作的前提和基礎(chǔ)。在并購重組時，應(yīng)將資產(chǎn)構(gòu)成狀況作為重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)查，包括并購目標(biāo)企業(yè)的總資產(chǎn)情況、凈資產(chǎn)情況、注冊資本構(gòu)成、負(fù)債結(jié)構(gòu)、企業(yè)負(fù)擔(dān)情況、經(jīng)營性資產(chǎn)狀況等。通過深入調(diào)研了解，對目標(biāo)企業(yè)在財(cái)務(wù)角度有一個大體的評價。
1.2準(zhǔn)確把握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險
有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作能力的重要尺度，要對目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)工作是否完善、專業(yè)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)情況、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)職能情況、應(yīng)對外部環(huán)境變化措施能力等作出正確判斷，并判斷目標(biāo)企業(yè)是否具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)決策能力，資本結(jié)構(gòu)是否合理，根據(jù)財(cái)務(wù)狀況對今后企業(yè)的營運(yùn)發(fā)展能力作出科學(xué)判斷。同時，應(yīng)審查企業(yè)隱性負(fù)債，對或有負(fù)債及潛在的危機(jī)等問題進(jìn)行分析評價。
2資產(chǎn)評估過程中的財(cái)務(wù)管理問題
資產(chǎn)評估是雙方談判的基礎(chǔ)和依據(jù)，應(yīng)結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際，選定評估基準(zhǔn)日，確定切實(shí)可行的評估方法，對有形、無形資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評估。整體資產(chǎn)評估包括:機(jī)器設(shè)備、專業(yè)生產(chǎn)、建筑物、房地產(chǎn)、長期投資等各類實(shí)體資產(chǎn)的整體評估。無形資產(chǎn)評估包括目標(biāo)企業(yè)的商標(biāo)權(quán)、商譽(yù)、商(字)號、專利權(quán)、專有技術(shù)、銷售網(wǎng)絡(luò)、著作權(quán)(版權(quán))、軟件、網(wǎng)站域名、企業(yè)家價值、土地使用權(quán)、(特許)經(jīng)營權(quán)、資源性資產(chǎn)等。①聘請質(zhì)信高的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估，明確評估范圍，選取恰當(dāng)?shù)脑u估基準(zhǔn)日評估。評估基準(zhǔn)日應(yīng)當(dāng)有利于評估結(jié)論有效地服務(wù)于評估目的，有利于評估資料準(zhǔn)備工作和評估業(yè)務(wù)的執(zhí)行。②在全面深人了解的基礎(chǔ)上進(jìn)行評估，根據(jù)資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選取評估方法，客觀公正評估。③認(rèn)真抓好賬實(shí)核對。要根據(jù)賬面資產(chǎn)情況進(jìn)行資產(chǎn)核實(shí)，對資產(chǎn)質(zhì)量與賬面不符的，要進(jìn)行科學(xué)調(diào)整。
由于目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營是個動態(tài)過程，在評估過程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注可能存在的潛在問題和風(fēng)險:
(1)擔(dān)保問題。許多企業(yè)都存在著諸如擔(dān)保等或有事項(xiàng)，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營造成了巨大的潛在風(fēng)險，特別是多個企業(yè)間相互擔(dān)保形成的一種擔(dān)保鏈，擔(dān)保責(zé)任縱橫交錯，“牽一發(fā)而動全身”，如果其中一家企業(yè)擔(dān)保事項(xiàng)出現(xiàn)問題，就可能會使其他相關(guān)企業(yè)承擔(dān)連帶償債責(zé)任，給相關(guān)企業(yè)帶來風(fēng)險。
(2)或有事項(xiàng)問題。盡可能恰當(dāng)?shù)毓烙?jì)或有事項(xiàng)發(fā)生的可能性是正確認(rèn)定企業(yè)資產(chǎn)的重要環(huán)節(jié)。相關(guān)中介機(jī)構(gòu)除了以企業(yè)取得的資料為依據(jù)，并充分考慮內(nèi)外環(huán)境各種因素來作出估計(jì)外，必要時還應(yīng)征求專家的意見，將其影響因素及其性質(zhì)、估計(jì)的程序和公式披露在報表附注中，以增強(qiáng)會計(jì)信息的真實(shí)性和可靠性。
(3)對企業(yè)凈資產(chǎn)有影響的重要合同問題。對凈資產(chǎn)而言，影響較大的主要是應(yīng)收賬款、存貨、收人及成本等費(fèi)用，評估值與賬面值以及收購方最后支付的購買價可能相差較大，這種情況在企業(yè)改制收購時表現(xiàn)尤為明顯。應(yīng)依據(jù)現(xiàn)有的會計(jì)準(zhǔn)則，并結(jié)合相關(guān)合同研究而定。
(4)土地使用權(quán)、商標(biāo)及商譽(yù)等無形資產(chǎn)的合理確定問題。企業(yè)擁有的如土地使用權(quán)、商標(biāo)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)，是企業(yè)多年經(jīng)營的結(jié)晶，也是國有資產(chǎn)的重要組成部分，對企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估時，不能忽略此類資產(chǎn)。
3擬定談判協(xié)議
資產(chǎn)評估工作完成后，雙方具備了商談并購價格的基礎(chǔ)。應(yīng)圍繞充分利用財(cái)務(wù)理論，開展并購價格及相關(guān)并購協(xié)議有關(guān)事項(xiàng)的談判。
(1)確定并購價格。應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)評估結(jié)果，以目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)為依據(jù)，適當(dāng)考慮企業(yè)的經(jīng)營狀況、預(yù)期發(fā)展情況及成長性，確定并購價格。一般地，對具有成長性的目標(biāo)企業(yè)，并購價格可以適度高于評估凈資產(chǎn)的價格，而對于虧損企業(yè)，應(yīng)低于凈資產(chǎn)值的價格。
(2)根據(jù)企業(yè)規(guī)模大小、對方意愿，確定并購重組的方式。包括股權(quán)受讓、增資擴(kuò)股、股權(quán)置換等。對資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)，可通過授讓股權(quán)達(dá)到絕對控股的方式，實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo);對資產(chǎn)質(zhì)量不高、但通過改造后可迅速扭轉(zhuǎn)的企業(yè)可收購其凈資產(chǎn)，對規(guī)模適中、急需注人資金金的企業(yè)，可采取增資擴(kuò)股的方式實(shí)現(xiàn)重組目標(biāo)。另外，還可以通過換股等渠道實(shí)現(xiàn)控股目標(biāo)。
(3)確定支付方式。應(yīng)結(jié)合企業(yè)資金實(shí)力，確定有利于企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展的支付方式。①現(xiàn)金支付方式。需要收購企業(yè)籌集大量現(xiàn)金用以支付收購行為，這會給收購企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力。②證券支付方式。包括股票支付方式，即收購企業(yè)通過發(fā)行新股以購買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票。③債券支付方式。即收購企業(yè)通過發(fā)行債券獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票;此類用于并購支付手段的債券必須具有相當(dāng)?shù)牧魍ㄐ约耙欢ǖ男庞玫燃墶?/p>
(4)對一些或有事項(xiàng)，要著力在合同中予以明確，避免在接收重組過程中出現(xiàn)不利于并購方的或有事項(xiàng)發(fā)生，引起并購方的損失。
(5)對于重組整合的企業(yè)，應(yīng)明確享受財(cái)務(wù)收益分配的方式和起始時間。
4企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)管理
并購協(xié)議正式簽訂后，按照協(xié)議規(guī)定履行相關(guān)程序后進(jìn)行的重組整合，對做好資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)過戶手續(xù)、賬務(wù)處理，真正與母體企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上無縫對接，實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性重組，達(dá)到收益最大化和對并購企業(yè)經(jīng)營、投資、融資等財(cái)務(wù)活動實(shí)施有效管理有重要意義，并且也使并購以后的生產(chǎn)要素發(fā)揮出最大的效應(yīng)，最終實(shí)現(xiàn)盤活資產(chǎn)存量、提升企業(yè)市場競爭力的目的。
近年來，國內(nèi)外的資本運(yùn)作活動風(fēng)起云涌并呈持續(xù)上升的態(tài)勢，促使企業(yè)經(jīng)營者紛紛踏人資本運(yùn)作的行列。以企業(yè)兼并重組為核心的資本運(yùn)作成為煤炭企業(yè)的中堅(jiān)力量和主要支柱。成功的資本運(yùn)作，離不開科學(xué)的財(cái)務(wù)管理指導(dǎo)。現(xiàn)結(jié)合我們河南煤化焦煤集團(tuán)兼并重組、資本運(yùn)作實(shí)踐中存在的財(cái)務(wù)管理的有關(guān)問題進(jìn)行分析探討，旨在促使煤炭企業(yè)兼并重組、資本運(yùn)作實(shí)踐活動健康發(fā)展，使其在煤炭企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源配置方面發(fā)揮更大的作用。
筆者認(rèn)為：煤炭企業(yè)兼并重組、資本運(yùn)作所面臨的財(cái)務(wù)管理問題主要包括:前期調(diào)查的財(cái)務(wù)管理問題、目標(biāo)企業(yè)價值評價財(cái)務(wù)管理問題、并購融資財(cái)務(wù)管理問題、并購支付財(cái)務(wù)管理問題和并購整合財(cái)務(wù)管理問題等五種，以下分別具體分析：
一、前期調(diào)查的財(cái)務(wù)管理問題
開展前期調(diào)查是企業(yè)資本運(yùn)作、兼并重組的前提，通過審查作出實(shí)施決策，如果不履行必要性的審慎性調(diào)查，對目標(biāo)企業(yè)缺乏深入了解，盲目決策，很可能作出的兼并重組決策是錯誤的，甚至造成了企業(yè)的累贅和資金的無底洞。在焦煤集團(tuán)兼并新鄉(xiāng)的幾個煤礦時，在前期審查過程中，除對企業(yè)概況、人員、資產(chǎn)分布、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展趨勢等內(nèi)容作全面的了解外，更關(guān)注被兼并企業(yè)的或有事項(xiàng)，被并購企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，全面揭示企業(yè)并購風(fēng)險。同時根據(jù)審查情況，對被兼并企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況作出客觀評價，提出科學(xué)性建議。
（一）了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成情況。資產(chǎn)構(gòu)成狀況是企業(yè)狀況的重要方面，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)狀況是企業(yè)規(guī)范運(yùn)作的前提和基礎(chǔ)，在煤炭企業(yè)兼并重組時，應(yīng)將資產(chǎn)構(gòu)成狀況作為重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)查，包括并購目標(biāo)企業(yè)的總資產(chǎn)情況、凈資產(chǎn)情況、注冊資本構(gòu)成、負(fù)債結(jié)構(gòu)、企業(yè)負(fù)擔(dān)情況、經(jīng)營性資產(chǎn)狀況等。通過審慎性調(diào)查了解，對目標(biāo)企業(yè)價值從財(cái)務(wù)角度有一個大體的評價。
（二）把握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理問題。企業(yè)并購是一項(xiàng)風(fēng)險性很高的投資活動，應(yīng)審查企業(yè)隱性負(fù)債，對或有負(fù)債及潛在的危機(jī)等問題進(jìn)行分析評價。
二、目標(biāo)企業(yè)價值評價的財(cái)務(wù)管理問題
煤炭企業(yè)兼并重組的動機(jī)是為了擴(kuò)大其整合資源的界域，使其能夠在更為寬廣的平臺配置資源，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價值的最大。在這個方面主要關(guān)注資產(chǎn)評估過程中的財(cái)務(wù)問題。對煤炭企業(yè)資產(chǎn)在價值形態(tài)上的評估，應(yīng)結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際，選定評估基準(zhǔn)日，確定切實(shí)可行的評估方法，對有形和無形資產(chǎn)、可辯認(rèn)的和不可辯認(rèn)的資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評估。資產(chǎn)評估包括：機(jī)器設(shè)備、建筑物、長期投資等各類實(shí)體性資產(chǎn)的整體評估。無形資產(chǎn)的評估包括目標(biāo)企業(yè)的兩權(quán)價款、土地使用權(quán)等資產(chǎn)的評估。不可辯認(rèn)的資產(chǎn)如商譽(yù)的評估。在評估中應(yīng)1.聘請資信高的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估，評估基準(zhǔn)日應(yīng)當(dāng)有利于評估結(jié)論有效地服務(wù)于評估目的，有利于評估資料的準(zhǔn)備和評估業(yè)務(wù)的執(zhí)行。2.在全面深入了解的基礎(chǔ)上進(jìn)行評估，根據(jù)資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選取評估方法，客觀公正地進(jìn)行評估③認(rèn)真抓好帳實(shí)核對。要根據(jù)帳面資產(chǎn)情況進(jìn)行資產(chǎn)核實(shí)，對資產(chǎn)質(zhì)量與帳面不符的，要進(jìn)行科學(xué)調(diào)整。由于目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營是個動態(tài)的過程，在評估過程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注可能存在的潛在問題和風(fēng)險。
三、并購融資財(cái)務(wù)管理問題
對企業(yè)的兼并重組行為需要大量資金的支持。首先，并購要支付大量前期費(fèi)用，包括對目標(biāo)公司背景調(diào)查、產(chǎn)業(yè)情況分析、財(cái)務(wù)與會計(jì)有關(guān)資料分析、會計(jì)處理程序的調(diào)查研究等費(fèi)用；其次，并購過程中需要大量的資金投入，主要是指支付給目標(biāo)公司的費(fèi)用；此外，并購后還要注入大量的資金對被并購企業(yè)進(jìn)行整合和營運(yùn)，如建立新的管理機(jī)構(gòu)、人員安置和培訓(xùn)、資產(chǎn)處置、啟動資金的撥入等。這就需要關(guān)注以下方面的財(cái)務(wù)問題：
（一）借入資金財(cái)務(wù)問題。舉債會使企業(yè)背上高利息負(fù)擔(dān)，使稅后盈余份額縮小，也可能提升負(fù)債比率，使企業(yè)高債務(wù)風(fēng)險運(yùn)營；同時，借入資金嚴(yán)格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限和還本付息金額，如果借人資金不能產(chǎn)生效益，導(dǎo)致企業(yè)不能按期還本付息，就會使企業(yè)付出更高的經(jīng)濟(jì)和社會代價。
這就需要做好籌資的各種預(yù)測和預(yù)算工作，應(yīng)保持適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，應(yīng)根據(jù)兼并重組活動需求確定資金需求總量，合理安排籌集資金的時間和數(shù)量，降低空閑資金占用額，提高資金收益率，避免由于資金不落實(shí)或無法償還到期債務(wù)而引發(fā)的籌資風(fēng)險。
（二）所有者投資財(cái)務(wù)問題。它不存在還本付息的問題，它是屬于企業(yè)的自有資金，這部分融入資金的風(fēng)險，只存在于其使用效益的不確定上，具體表現(xiàn)在資金使用效果低下，而無法滿足投資者的投資報酬期望，使籌資難度加大，資金成本上升。應(yīng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)資金的使用效率，加強(qiáng)對資金運(yùn)用過程的管理。在資金的使用過程中，謹(jǐn)慎使用籌集到的資金，注重最后的回報效益，建立資金使用效果的評價體系和激勵懲罰機(jī)制，促使資金使用人員有效使用所籌集到的資金。
四、并購支付財(cái)務(wù)管理問題
企業(yè)并購支付方式主要有現(xiàn)金支付、換股并購、杠桿支付和混合支付等方式。這些支付方式所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)問題主要有：1、現(xiàn)金支付方式將增加企業(yè)產(chǎn)生流動性困難的風(fēng)險，在企業(yè)其他流動性資產(chǎn)不足和不能通過外部籌資方式籌資等情況下，企業(yè)償債能力下降，這將會增加企業(yè)債務(wù)到期不能償還的財(cái)務(wù)風(fēng)險。2、股權(quán)對價支付方式將降低并購企業(yè)的股權(quán)控制能力，從而增加并購企業(yè)股權(quán)稀釋風(fēng)險，削弱其在企業(yè)中的控制權(quán)，攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)，股價下降，導(dǎo)致合并企業(yè)原有股東利益受損，從而加大其財(cái)務(wù)風(fēng)險。3、杠桿支付方式增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險，杠桿支付方式雖然可以增強(qiáng)企業(yè)的收購能力，實(shí)現(xiàn)以小博大式并購，但與之相伴的償債風(fēng)險也將數(shù)倍放大，當(dāng)面臨債務(wù)風(fēng)險時，杠桿支付系數(shù)越高，其財(cái)務(wù)風(fēng)險也就越大。4、混合支付方式，即以現(xiàn)金、股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等多種形式作為支付工具。 轉(zhuǎn)貼于
以上四種支付方式，每一種方式都有其優(yōu)點(diǎn)和弊端?？刹捎靡宰灾髻Y金為主的混合支付方式;當(dāng)并購企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，資產(chǎn)流動性差，財(cái)務(wù)風(fēng)險大時，可以采取股權(quán)置換為主的支付方式;當(dāng)并購企業(yè)發(fā)展前景看好，預(yù)計(jì)并購后通過有效的整合，能獲得更大的贏利空間時，可采用以債務(wù)資金為主的混合支付方式。
五、并購后整合財(cái)務(wù)管理問題
企業(yè)并購支付只是完成并購戰(zhàn)略的第一步，更加重要的工作是對并購后新成立企業(yè)的資源進(jìn)行有效的整合，對做好資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)過戶手續(xù)、帳務(wù)處理，真正與母體企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上無縫對接，實(shí)現(xiàn)突破性重組，達(dá)到收益最大化和對并購企業(yè)經(jīng)營、投資、融資等財(cái)務(wù)活動實(shí)施有效管理有重要意義，并且也使并購后的生產(chǎn)要素發(fā)揮出最大的效應(yīng)，最終實(shí)現(xiàn)盤活資產(chǎn)存量，提升企業(yè)市場競爭力的目的。
（一）委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員管理。并購目標(biāo)企業(yè)接收后，要確保財(cái)務(wù)管理平穩(wěn)過度。同時，結(jié)合對應(yīng)的并購企業(yè)財(cái)務(wù)人員管理規(guī)定，制定財(cái)務(wù)管理人員的選拔、任命、考核和獎懲制度，提高財(cái)務(wù)工作效率。
（二）實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)與并購企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度的有效對接。企業(yè)實(shí)施整合后，財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理，目標(biāo)企業(yè)必須按主體企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。主體企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)施有效控制，并做出及時、準(zhǔn)確的決策。但一般而言，整合雙方的會計(jì)核算體系、定額體系、考核體系、財(cái)務(wù)制度等并不完全一致，因此整合主體企業(yè)客觀要求統(tǒng)一財(cái)務(wù)口徑，實(shí)現(xiàn)與并購企業(yè)的無縫對接，才能實(shí)施有效的控制。
（三）制定并購整合失敗的補(bǔ)救策略。并購后企業(yè)如果不能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，將對并購的成功及并購后企業(yè)的發(fā)展造成嚴(yán)重影響。因此，并購前企業(yè)應(yīng)制定出有效的財(cái)務(wù)策略，一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)整合失敗就可以從容應(yīng)對，以免造成更大的損失。這些財(cái)務(wù)策略包括：
1.套利出售。并購方在完成并購后，妥善處理被并購企業(yè)財(cái)產(chǎn)，可將不符合經(jīng)營戰(zhàn)略的資產(chǎn)出售，以抵消籌資所引起的債務(wù)。也可采取各種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去，以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險。
2.果斷撤資。并購后，如果出現(xiàn)某些預(yù)料之外的情況，使得并購整合的結(jié)果與原來設(shè)想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大，或者因企業(yè)生存環(huán)境發(fā)生變化使并購目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)果斷撤資，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險，避免持續(xù)下去造成更為嚴(yán)重的損失。焦煤集團(tuán)在收購新疆的小煤礦時就對有些礦采購這種措施，成為出資合理、規(guī)避風(fēng)險的集團(tuán)公司。
煤炭企業(yè)兼并重組、資本運(yùn)作的最終目的是通過整合并購企業(yè)與被并購企業(yè)的各種資源，以實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)、優(yōu)化配置、效用最大的并購戰(zhàn)略目標(biāo)，以提高資產(chǎn)運(yùn)作效率，增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭能力。
參考文獻(xiàn)
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近年來，國內(nèi)外的資本運(yùn)作活動風(fēng)起云涌并呈持續(xù)上升的態(tài)勢，促使企業(yè)經(jīng)營者紛紛踏人資本運(yùn)作的行列。以企業(yè)兼并重組為核心的資本運(yùn)作成為煤炭企業(yè)的中堅(jiān)力量和主要支柱。成功的資本運(yùn)作,離不開科學(xué)的財(cái)務(wù)管理指導(dǎo)。現(xiàn)結(jié)合我們河南煤化焦煤集團(tuán)兼并重組、資本運(yùn)作實(shí)踐中存在的財(cái)務(wù)管理的有關(guān)問題進(jìn)行分析探討，旨在促使煤炭企業(yè)兼并重組、資本運(yùn)作實(shí)踐活動健康發(fā)展，使其在煤炭企業(yè)經(jīng)濟(jì)資源配置方面發(fā)揮更大的作用。
筆者認(rèn)為：煤炭企業(yè)兼并重組、資本運(yùn)作所面臨的財(cái)務(wù)管理問題主要包括:前期調(diào)查的財(cái)務(wù)管理問題、目標(biāo)企業(yè)價值評價財(cái)務(wù)管理問題、并購融資財(cái)務(wù)管理問題、并購支付財(cái)務(wù)管理問題和并購整合財(cái)務(wù)管理問題等五種,以下分別具體分析：
一、前期調(diào)查的財(cái)務(wù)管理問題
開展前期調(diào)查是企業(yè)資本運(yùn)作、兼并重組的前提，通過審查作出實(shí)施決策，如果不履行必要性的審慎性調(diào)查，對目標(biāo)企業(yè)缺乏深入了解，盲目決策，很可能作出的兼并重組決策是錯誤的，甚至造成了企業(yè)的累贅和資金的無底洞。在焦煤集團(tuán)兼并新鄉(xiāng)的幾個煤礦時，在前期審查過程中，除對企業(yè)概況、人員、資產(chǎn)分布、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展趨勢等內(nèi)容作全面的了解外，更關(guān)注被兼并企業(yè)的或有事項(xiàng)，被并購企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，全面揭示企業(yè)并購風(fēng)險。同時根據(jù)審查情況，對被兼并企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況作出客觀評價，提出科學(xué)性建議。
（一）了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成情況。資產(chǎn)構(gòu)成狀況是企業(yè)狀況的重要方面，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)狀況是企業(yè)規(guī)范運(yùn)作的前提和基礎(chǔ)，在煤炭企業(yè)兼并重組時，應(yīng)將資產(chǎn)構(gòu)成狀況作為重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)查，包括并購目標(biāo)企業(yè)的總資產(chǎn)情況、凈資產(chǎn)情況、注冊資本構(gòu)成、負(fù)債結(jié)構(gòu)、企業(yè)負(fù)擔(dān)情況、經(jīng)營性資產(chǎn)狀況等。通過審慎性調(diào)查了解，對目標(biāo)企業(yè)價值從財(cái)務(wù)角度有一個大體的評價。
（二）把握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理問題。企業(yè)并購是一項(xiàng)風(fēng)險性很高的投資活動，應(yīng)審查企業(yè)隱性負(fù)債，對或有負(fù)債及潛在的危機(jī)等問題進(jìn)行分析評價。
二、目標(biāo)企業(yè)價值評價的財(cái)務(wù)管理問題
煤炭企業(yè)兼并重組的動機(jī)是為了擴(kuò)大其整合資源的界域,使其能夠在更為寬廣的平臺配置資源,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價值的最大。在這個方面主要關(guān)注資產(chǎn)評估過程中的財(cái)務(wù)問題。對煤炭企業(yè)資產(chǎn)在價值形態(tài)上的評估，應(yīng)結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際，選定評估基準(zhǔn)日，確定切實(shí)可行的評估方法，對有形和無形資產(chǎn)、可辯認(rèn)的和不可辯認(rèn)的資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評估。資產(chǎn)評估包括：機(jī)器設(shè)備、建筑物、長期投資等各類實(shí)體性資產(chǎn)的整體評估。無形資產(chǎn)的評估包括目標(biāo)企業(yè)的兩權(quán)價款、土地使用權(quán)等資產(chǎn)的評估。不可辯認(rèn)的資產(chǎn)如商譽(yù)的評估。在評估中應(yīng)1.聘請資信高的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估，評估基準(zhǔn)日應(yīng)當(dāng)有利于評估結(jié)論有效地服務(wù)于評估目的，有利于評估資料的準(zhǔn)備和評估業(yè)務(wù)的執(zhí)行。2.在全面深入了解的基礎(chǔ)上進(jìn)行評估，根據(jù)資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選取評估方法，客觀公正地進(jìn)行評估③認(rèn)真抓好帳實(shí)核對。要根據(jù)帳面資產(chǎn)情況進(jìn)行資產(chǎn)核實(shí)，對資產(chǎn)質(zhì)量與帳面不符的，要進(jìn)行科學(xué)調(diào)整。由于目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營是個動態(tài)的過程，在評估過程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注可能存在的潛在問題和風(fēng)險。
三、并購融資財(cái)務(wù)管理問題
對企業(yè)的兼并重組行為需要大量資金的支持。首先，并購要支付大量前期費(fèi)用，包括對目標(biāo)公司背景調(diào)查、產(chǎn)業(yè)情況分析、財(cái)務(wù)與會計(jì)有關(guān)資料分析、會計(jì)處理程序的調(diào)查研究等費(fèi)用；其次，并購過程中需要大量的資金投入，主要是指支付給目標(biāo)公司的費(fèi)用；此外，并購后還要注入大量的資金對被并購企業(yè)進(jìn)行整合和營運(yùn)，如建立新的管理機(jī)構(gòu)、人員安置和培訓(xùn)、資產(chǎn)處置、啟動資金的撥入等。這就需要關(guān)注以下方面的財(cái)務(wù)問題：
（一）借入資金財(cái)務(wù)問題。舉債會使企業(yè)背上高利息負(fù)擔(dān)，使稅后盈余份額縮小，也可能提升負(fù)債比率，使企業(yè)高債務(wù)風(fēng)險運(yùn)營；同時，借入資金嚴(yán)格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限和還本付息金額，如果借人資金不能產(chǎn)生效益，導(dǎo)致企業(yè)不能按期還本付息，就會使企業(yè)付出更高的經(jīng)濟(jì)和社會代價。
這就需要做好籌資的各種預(yù)測和預(yù)算工作，應(yīng)保持適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，應(yīng)根據(jù)兼并重組活動需求確定資金需求總量，合理安排籌集資金的時間和數(shù)量，降低空閑資金占用額，提高資金收益率，避免由于資金不落實(shí)或無法償還到期債務(wù)而引發(fā)的籌資風(fēng)險。
（二）所有者投資財(cái)務(wù)問題。它不存在還本付息的問題，它是屬于企業(yè)的自有資金，這部分融入資金的風(fēng)險，只存在于其使用效益的不確定上，具體表現(xiàn)在資金使用效果低下，而無法滿足投資者的投資報酬期望，使籌資難度加大，資金成本上升。應(yīng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)資金的使用效率，加強(qiáng)對資金運(yùn)用過程的管理。在資金的使用過程中，謹(jǐn)慎使用籌集到的資金，注重最后的回報效益，建立資金使用效果的評價體系和激勵懲罰機(jī)制，促使資金使用人員有效使用所籌集到的資金。
四、并購支付財(cái)務(wù)管理問題
企業(yè)并購支付方式主要有現(xiàn)金支付、換股并購、杠桿支付和混合支付等方式。這些支付方式所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)問題主要有：1、現(xiàn)金支付方式將增加企業(yè)產(chǎn)生流動性困難的風(fēng)險,在企業(yè)其他流動性資產(chǎn)不足和不能通過外部籌資方式籌資等情況下,企業(yè)償債能力下降,這將會增加企業(yè)債務(wù)到期不能償還的財(cái)務(wù)風(fēng)險。2、股權(quán)對價支付方式將降低并購企業(yè)的股權(quán)控制能力,從而增加并購企業(yè)股權(quán)稀釋風(fēng)險,削弱其在企業(yè)中的控制權(quán),攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn),股價下降,導(dǎo)致合并企業(yè)原有股東利益受損,從而加大其財(cái)務(wù)風(fēng)險。3、杠桿支付方式增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險,杠桿支付方式雖然可以增強(qiáng)企業(yè)的收購能力,實(shí)現(xiàn)以小博大式并購,但與之相伴的償債風(fēng)險也將數(shù)倍放大,當(dāng)面臨債務(wù)風(fēng)險時,杠桿支付系數(shù)越高,其財(cái)務(wù)風(fēng)險也就越大。4、混合支付方式,即以現(xiàn)金、股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等多種形式作為支付工具。
以上四種支付方式,每一種方式都有其優(yōu)點(diǎn)和弊端。可采用以自主資金為主的混合支付方式;當(dāng)并購企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳,債務(wù)負(fù)擔(dān)重,資產(chǎn)流動性差,財(cái)務(wù)風(fēng)險大時,可以采取股權(quán)置換為主的支付方式;當(dāng)并購企業(yè)發(fā)展前景看好,預(yù)計(jì)并購后通過有效的整合,能獲得更大的贏利空間時,可采用以債務(wù)資金為主的混合支付方式。
五、并購后整合財(cái)務(wù)管理問題
企業(yè)并購支付只是完成并購戰(zhàn)略的第一步,更加重要的工作是對并購后新成立企業(yè)的資源進(jìn)行有效的整合,對做好資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、資產(chǎn)過戶手續(xù)、帳務(wù)處理，真正與母體企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上無縫對接，實(shí)現(xiàn)突破性重組，達(dá)到收益最大化和對并購企業(yè)經(jīng)營、投資、融資等財(cái)務(wù)活動實(shí)施有效管理有重要意義，并且也使并購后的生產(chǎn)要素發(fā)揮出最大的效應(yīng)，最終實(shí)現(xiàn)盤活資產(chǎn)存量，提升企業(yè)市場競爭力的目的。
（一）委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員管理。并購目標(biāo)企業(yè)接收后，要確保財(cái)務(wù)管理平穩(wěn)過度。同時，結(jié)合對應(yīng)的并購企業(yè)財(cái)務(wù)人員管理規(guī)定，制定財(cái)務(wù)管理人員的選拔、任命、考核和獎懲制度，提高財(cái)務(wù)工作效率。
（二）實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)與并購企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度的有效對接。企業(yè)實(shí)施整合后,財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理,目標(biāo)企業(yè)必須按主體企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。主體企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)施有效控制,并做出及時、準(zhǔn)確的決策。但一般而言,整合雙方的會計(jì)核算體系、定額體系、考核體系、財(cái)務(wù)制度等并不完全一致,因此整合主體企業(yè)客觀要求統(tǒng)一財(cái)務(wù)口徑,實(shí)現(xiàn)與并購企業(yè)的無縫對接，才能實(shí)施有效的控制。
（三）制定并購整合失敗的補(bǔ)救策略。并購后企業(yè)如果不能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，將對并購的成功及并購后企業(yè)的發(fā)展造成嚴(yán)重影響。因此，并購前企業(yè)應(yīng)制定出有效的財(cái)務(wù)策略，一旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)整合失敗就可以從容應(yīng)對，以免造成更大的損失。這些財(cái)務(wù)策略包括：
1.套利出售。并購方在完成并購后，妥善處理被并購企業(yè)財(cái)產(chǎn)，可將不符合經(jīng)營戰(zhàn)略的資產(chǎn)出售，以抵消籌資所引起的債務(wù)。也可采取各種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去，以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險。
2.果斷撤資。并購后，如果出現(xiàn)某些預(yù)料之外的情況，使得并購整合的結(jié)果與原來設(shè)想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大，或者因企業(yè)生存環(huán)境發(fā)生變化使并購目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)果斷撤資，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險，避免持續(xù)下去造成更為嚴(yán)重的損失。焦煤集團(tuán)在收購新疆的小煤礦時就對有些礦采購這種措施，成為出資合理、規(guī)避風(fēng)險的集團(tuán)公司。
煤炭企業(yè)兼并重組、資本運(yùn)作的最終目的是通過整合并購企業(yè)與被并購企業(yè)的各種資源,以實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)、優(yōu)化配置、效用最大的并購戰(zhàn)略目標(biāo)，以提高資產(chǎn)運(yùn)作效率，增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭能力。
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新版流動性監(jiān)管規(guī)則的突出亮點(diǎn)為引入兩個新的監(jiān)管指標(biāo)――流動性覆蓋比率（LCR）和穩(wěn)定資金比率（NSFR）。其中流動性覆蓋率=優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備/未來30日現(xiàn)金凈流出量，凈穩(wěn)定資金比率=可用的穩(wěn)定資金/所需的穩(wěn)定資金。流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金比率最遲應(yīng)分別于2013年和2016年底前達(dá)標(biāo)。由于凈穩(wěn)定資金比率的實(shí)施時間較晚，本文暫不探討。新版流動性監(jiān)管規(guī)則中流動性覆蓋比率指標(biāo)的多項(xiàng)內(nèi)容涉及貨幣政策操作。
（一）作為分子的優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備
新版流動性監(jiān)管規(guī)則規(guī)定，優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備由一級資產(chǎn)和二級資產(chǎn)構(gòu)成。一級資產(chǎn)包括現(xiàn)金；在危機(jī)時期能夠提取使用的在中央銀行的準(zhǔn)備金；由第二版巴塞爾協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)法下風(fēng)險權(quán)重為0%的實(shí)體、中央銀行、非中央政府公共部門實(shí)體（PSEs）及部分國際組織發(fā)行或擔(dān)保的，可在市場上交易且滿足相關(guān)條件的證券；以及風(fēng)險權(quán)重不為0%的實(shí)體中，由銀行承擔(dān)風(fēng)險的國家或其銀行母國的實(shí)體或中央銀行以本幣（外幣）發(fā)行的或中央銀行債務(wù)型證券。二級資產(chǎn)包括由在第二版巴塞爾協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)法下信用風(fēng)險權(quán)重為20%的實(shí)體、央行、非中央政府公共部門實(shí)體或多邊開發(fā)銀行發(fā)行或擔(dān)保，可在市場上交易且滿足相關(guān)條件的證券；以及不是由金融機(jī)構(gòu)或其任何附屬機(jī)構(gòu)發(fā)行的、被廣泛認(rèn)可的外部信用評級機(jī)構(gòu)評定的級別至少為AA-，且即使在市場壓力情況下證券在30日內(nèi)價格下跌或扣減率上升的最大幅度均不超過10%的公司債券或擔(dān)保債券。
在一級資產(chǎn)和二級資產(chǎn)的構(gòu)成計(jì)算方面，一級資產(chǎn)能夠無限制地納入優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備，且無需接受價值扣減。但二級資產(chǎn)最多只能占優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)總規(guī)模的40%，且每種二級資產(chǎn)都應(yīng)在當(dāng)前市場價值上進(jìn)行至少15%的扣減。
（二）作為分子的資金流失率
在無擔(dān)保批發(fā)融資方面，新版流動性監(jiān)管規(guī)則規(guī)定非金融公司、實(shí)體、中央銀行及公共部門實(shí)體提供的無擔(dān)保批發(fā)融資的流失率為75%。
在抵押融資方面，由一級資產(chǎn)抵押的擔(dān)保融資交易的資金流失率為0%，由二級資產(chǎn)抵押的擔(dān)保融資交易的資金流失率為15%。當(dāng)交易不是以一級資產(chǎn)和二級資產(chǎn)作抵押時，與銀行本土風(fēng)險權(quán)重為20%或更低的實(shí)體、中央銀行或公共部門實(shí)體進(jìn)行的即將到期交易的資金流失率為25%，也就是假設(shè)75%的抵押融資將獲得展期。
二、新版流動性監(jiān)管條款對貨幣政策的影響
（一）增強(qiáng)公開市場操作主動性的同時可能影響貨幣市場交易結(jié)構(gòu)
由于中央銀行發(fā)行的證券為一級資產(chǎn)，因此商業(yè)銀行有動力持有央行票據(jù)來擴(kuò)大其優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)規(guī)模。此外，由于通過與中央銀行進(jìn)行交易獲取中央銀行融資的展期率為75%，高于與其他類型交易對手0%的展期率，因此相應(yīng)的現(xiàn)金流出較低，能夠降低流動性覆蓋比率的分子。綜合兩種因素，商業(yè)銀行必然傾向于進(jìn)一步持有央行票據(jù)或通過與央行進(jìn)行抵押交易來提高其流動性覆蓋比率。
央行票據(jù)需求增加能夠有效地提高公開市場業(yè)務(wù)的主動性。一是央票需求提高能夠降低發(fā)行成本，節(jié)約調(diào)控成本。二是央行能夠隨時根據(jù)市場狀況調(diào)節(jié)發(fā)行量及發(fā)行價格，進(jìn)一步提高央票利率的價格導(dǎo)向作用。三是在壓力時期，央行還可以通過增加央票投放來平抑市場流動性緊張狀況，有助于樹立市場信心。
但同時需要注意的是，對于央票需求的增加可能使貨幣市場交易結(jié)構(gòu)受到影響。比如目前我國公開市場操作允許商業(yè)銀行使用國債和政策性金融債券作為交易工具，與央行開展公開市場業(yè)務(wù)。根據(jù)新版流動性監(jiān)管規(guī)則，國債屬于一級資產(chǎn)，政策性金融債券則無法納入一級資產(chǎn)，且至少需要接受15%的價值扣減。這可能導(dǎo)致金融債需求降低，造成貨幣市場交易集中于國債或者中央銀行票據(jù)。
此外，假如央行在進(jìn)行回購或逆回購交易時對國債和金融債券采取同樣的抵押處理方式，則會鼓勵商業(yè)銀行通過向中央銀行抵押政策性金融債券來置換央行融資，從而在不改變分子的情況下降低現(xiàn)金流出率，產(chǎn)生監(jiān)管套利。
（二）流動性貯藏行為將加劇貨幣市場利率時點(diǎn)波動，對公開市場操作的連續(xù)性和針對性提出挑戰(zhàn)
由于流動性覆蓋比率和流動性比例等監(jiān)管指標(biāo)的考核時點(diǎn)均為月末，因此考核時點(diǎn)前后商業(yè)銀行保有充分的流動資產(chǎn)的貯藏行為將突顯。由此將導(dǎo)致貨幣市場流動性時點(diǎn)性緊張，加劇貨幣市場利率的波動。
此外，由于中小銀行資金運(yùn)用較大型銀行簡單，資金來源也較為有限，在貨幣市場交易中更傾向于通過同業(yè)間回購和逆回購來調(diào)節(jié)其流動資產(chǎn)構(gòu)成，從而加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險聯(lián)動，使貨幣政策操作面臨更大不確定性。再加上流動性覆蓋比率屬于常態(tài)化管理，要求銀行實(shí)時滿足該最低標(biāo)準(zhǔn)要求，因此可能造成正常時期金融市場利率也輕微上揚(yáng)，對中央銀行公開市場操作的連續(xù)性和針對性均提出新的挑戰(zhàn)。
（三）高額準(zhǔn)備金水平使商業(yè)銀行真實(shí)流動性狀況的判斷變得更為復(fù)雜
新版流動性監(jiān)管規(guī)則將壓力情況下能夠提取的中央銀行準(zhǔn)備金納入優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備。然而，由于我國商業(yè)銀行準(zhǔn)備金水平偏高，掩蓋了其他類別優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)不足的現(xiàn)象。
我國商業(yè)銀行準(zhǔn)備金水平較高的主要原因在于，2006年以來外匯占款高速增長引致基礎(chǔ)貨幣投放快速增加，以及連續(xù)多次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。然而隨著我國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速，出口拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式將逐漸改變，外匯占款增速也將回落，商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金水平下降所帶來的流動性風(fēng)險將可能出現(xiàn)。
由于存款準(zhǔn)備金作為一種具有清償性質(zhì)的特殊流動資產(chǎn)，其對于維護(hù)市場信心尤其是債權(quán)人的信心具有重要意義。盡管中央銀行具有在金融機(jī)構(gòu)流動性匱乏時提供流動性的職責(zé)，但當(dāng)超額準(zhǔn)備金水平下降且無法及時補(bǔ)充其他多元化的優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)時，提取使用準(zhǔn)備金必將大幅降低流動性覆蓋比率，對市場信心造成巨大負(fù)面影響。
（四）資金可能流向影子銀行體系，使貨幣政策操作環(huán)境復(fù)雜程度提高
實(shí)施新版流動性監(jiān)管規(guī)則后，由于銀行需要在滿足更高質(zhì)量資本要求的同時保有較多高質(zhì)量流動資產(chǎn)儲備，且對于交易對手為非金融企業(yè)的資金流出假設(shè)較為嚴(yán)格（如規(guī)定非金融企業(yè)無擔(dān)保融資的現(xiàn)金流出率為100%），則意味著銀行需要將部分資金成本轉(zhuǎn)嫁至資金使用者，勢必加劇“脫媒”現(xiàn)象，資金流向和規(guī)模更加難以把握，貨幣政策操作環(huán)境將更為復(fù)雜難辨。
三、應(yīng)對之策
（一）定期評估調(diào)整合格優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)的范圍及價值扣減率
新版流動性規(guī)則仍然依賴外部評級來確定優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)，尤其是一級資產(chǎn)也仍然突出了評級，因此仍無法完全克服順周期性。危機(jī)發(fā)生時，原有合格優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)儲備由于下調(diào)評級等因素而迅速引致市場流動性枯竭，無法實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行在30天內(nèi)維持生存的目的，這一點(diǎn)已經(jīng)在金融危機(jī)中證實(shí)。在找到能夠有效替代評級的方法之前，可行的操作是根據(jù)市場流動性狀況及時調(diào)整一級、二級資產(chǎn)的范圍及扣減率，以及時反映某種資產(chǎn)的實(shí)際市場價值并及時補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)。同時，由于商業(yè)銀行能夠?qū)⒎莾?yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)、儲備資產(chǎn)抵押與中央銀行進(jìn)行回購與逆回購交易，從而降低其現(xiàn)金流出，因此評估確定合格的抵押品和抵押率對于控制商業(yè)銀行流動資產(chǎn)質(zhì)量、降低監(jiān)管套利具有重要意義。
（二）持續(xù)監(jiān)測分析貨幣市場交易走勢及商業(yè)銀行流動資產(chǎn)構(gòu)成情況
中圖分類號:F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1672-3198(2010)02-0150-02
1 企業(yè)并購的動機(jī)
企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動因不容忽視,主要包括:
(1)可以合理避稅:由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大,在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理減輕稅負(fù)的效果。比如,換股收購中公司未收到現(xiàn)金和資本收益,因而不產(chǎn)生稅負(fù);可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行方的利息可以從所得稅中扣除,同時保證資本收益不受影響;延期償付將使企業(yè)少付或不付資本收益稅,而購買方也因資金占有而減少納稅額。
(2)獲得管理和經(jīng)營協(xié)同:如果企業(yè)有一支高效的管理隊(duì)伍,其管理能力超出管理該企業(yè)的需要,但這批人才只能集體實(shí)現(xiàn)其效率,企業(yè)不能通過解聘釋放能量。那么,該企業(yè)就可以購并那些由于缺乏管理人才而效率低下的企業(yè),利用這支管理隊(duì)伍通過提高整體效益水平而獲利。同時,從規(guī)模經(jīng)濟(jì)的角度解釋了所有類型的購并動機(jī)問題,認(rèn)為通過實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),可以達(dá)到降低成本,提高技術(shù)開發(fā)能力和生產(chǎn)效率的目的。由于經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性及規(guī)模經(jīng)濟(jì)性,兩個或兩個以上的企業(yè)合并后就可以提高其生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率。
(3)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和重組。
企業(yè)通過經(jīng)營相關(guān)程度較低的不同行業(yè)可以分散風(fēng)險、穩(wěn)定收入來源、增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的安全性。多元化經(jīng)營可以通過內(nèi)部積累和外部購并兩種途徑實(shí)現(xiàn),但在多數(shù)情況下,購并途徑更為有利。尤其是當(dāng)企業(yè)面臨環(huán)境變化而調(diào)整戰(zhàn)略時,購并可以使企業(yè)低成本地迅速進(jìn)入被購并企業(yè)所在的增長相對較快的行業(yè),并在很大程度上保持被購并企業(yè)的市場份額以及現(xiàn)有的各種資源,從而保證企業(yè)持續(xù)不斷的盈利能力。
2 企業(yè)并購過程的財(cái)務(wù)管理
2.1 企業(yè)并購前調(diào)研的財(cái)務(wù)問題
首先財(cái)務(wù)工作的重點(diǎn)是了解資產(chǎn)構(gòu)成情況。資產(chǎn)構(gòu)成情況是企業(yè)狀況的重要方面,優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)情況是企業(yè)規(guī)范暢通運(yùn)作的前提和基礎(chǔ)。在并購重組時,應(yīng)將資產(chǎn)構(gòu)成狀況作為重點(diǎn)進(jìn)行調(diào)查,包括并購目標(biāo)企業(yè)的總資產(chǎn)情況、凈資產(chǎn)情況、注冊資本構(gòu)成、負(fù)債結(jié)構(gòu)、企業(yè)負(fù)擔(dān)情況、經(jīng)營性資產(chǎn)狀況等。通過深入調(diào)研了解,對目標(biāo)企業(yè)在財(cái)務(wù)角度有一個大體的評價。其次,要準(zhǔn)備把握企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險:有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)作能力的重要尺度,要對目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)工作是否完善、專業(yè)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)情況、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)職能情況、應(yīng)對外部環(huán)境變化措施能力等作出正確判斷,并判斷目標(biāo)企業(yè)是否具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)決策能力,資本結(jié)構(gòu)是否合理,根據(jù)財(cái)務(wù)狀況對今后企業(yè)的營運(yùn)發(fā)展能力作出科學(xué)判斷。同時,應(yīng)審查企業(yè)隱性負(fù)債,對或有負(fù)債及潛在的危機(jī)等問題進(jìn)行分析評價。
2.2 企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)管理
(1)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險:企業(yè)并購是一項(xiàng)高風(fēng)險性的經(jīng)營活動,風(fēng)險貫穿于并購活動的始終,財(cái)務(wù)風(fēng)險又是并購風(fēng)險中的重要組成部分。并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險主要包括以下方面:(l)目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于主并企業(yè)對未來收益的大小和時間的預(yù)期,對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能高于其實(shí)際價值,這就產(chǎn)生了目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險。它主要受主并企業(yè)所獲取的信息質(zhì)量的影響,包括目標(biāo)企業(yè)的性質(zhì)(上市還是非上市公司等)、并購的性質(zhì)(善意并購還是惡意收購)、準(zhǔn)備并購的時間、并購企業(yè)審計(jì)的時間距離并購的時間長短等。(2)流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重,導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。流動性風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。如果主并企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力差,融資能力不強(qiáng),現(xiàn)金流量安排又不理,則流動比率會大幅度下降,給主并企業(yè)帶來資產(chǎn)的流動性風(fēng)險,影響其短期償債能力。(3)融資風(fēng)險。并購的融資風(fēng)險是指主并企業(yè)能否按時足額地籌集到資金以保證并購的順利進(jìn)行。(4)杠桿收購的償債風(fēng)險。之所以把杠桿收購的償債風(fēng)險單獨(dú)列示出來,是因?yàn)槠溆刑厥庑?。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn),并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量來償還負(fù)債的方法。
(2)并購的財(cái)務(wù)整合:①財(cái)務(wù)目標(biāo)的整合。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是財(cái)務(wù)管理工作的起點(diǎn)和終點(diǎn),只有在統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的指引下,新的財(cái)務(wù)管理組織才能正常、有效地運(yùn)行。②財(cái)務(wù)制度的整合。財(cái)務(wù)制度的整合就是企業(yè)所實(shí)施的一系列財(cái)務(wù)政策的選擇,包括財(cái)務(wù)核算制度、內(nèi)部控制制度、投融資制度、股利分配制度、信用管理制度等方面的整合。③財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的整合。作為財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu),權(quán)責(zé)必須明確,并能相互制約。各部門和部門內(nèi)的每一個成員,都應(yīng)做到權(quán)、責(zé)、利明確。
(3)并購的成本控制。
根據(jù)并購行為的特征以及成本習(xí)性,并購成本可以劃分為并購實(shí)施前的準(zhǔn)備成本、并購交易成本和并購后的整合成本。并購前的準(zhǔn)備成本主要包括目標(biāo)公司信息的收集成本、目標(biāo)公司的選擇成本等。并購交易成本是主并企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)而付出的成本,并購交易成本的高低直接影響了主并企業(yè)未來的投資回報率。影響并購交易成本的因素主要包括交易雙方的信息對稱程度、目標(biāo)企業(yè)評估的方法和程序、并鉤過程的涉稅成本以及政治因素等。從國內(nèi)外的并購案例(特別是跨國并購)中,我們發(fā)現(xiàn),政治因素已經(jīng)成為影響并鉤成本的重要因素,乃至阻礙并購的進(jìn)行。
2.3 企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)管理
企業(yè)并購后的財(cái)務(wù)管理主要有兩種模式可供選擇:
(1)移植模式。移植模式是指將并購方的財(cái)務(wù)控制體系適時的全面移植到被并購企業(yè)中,強(qiáng)制性地要求被并購方貫徹執(zhí)行。(2)融合模式。如果并購的雙方處于均勢地位簡單地把并購方的財(cái)務(wù)管理體系強(qiáng)加給被并購企業(yè),勢必會嚴(yán)重地影響企業(yè)并購整合的正常順利進(jìn)行,甚至有可能導(dǎo)致并購的失敗。聯(lián)想并購IBM個人電腦事業(yè)部采用的就是此模式,聯(lián)想控股有限公司總裁柳傳志應(yīng)邀出席太平洋地區(qū)經(jīng)濟(jì)理事會(PBEC)舉行的第三十八屆國際年會并發(fā)表演講時說,聯(lián)想集團(tuán)并購IBM個人電腦業(yè)務(wù)的交易全部完成。雙方人員在新聯(lián)想的磨合比預(yù)期的好。IBM管理上的精細(xì)和管理流程的科學(xué),值得中方學(xué)習(xí);中國企業(yè)向上的勁頭、想發(fā)展的要求,則對IBM員工有鼓勵作用。
參考文獻(xiàn)
[1]胡玄能.企業(yè)并購分析[M].北京:經(jīng)濟(jì)管理出版社,2002.
二、投資方情況
（一）主要投資方基本情況：包括企業(yè)全稱、企業(yè)性質(zhì)、注冊地、注冊資本、經(jīng)營范圍，資產(chǎn)負(fù)債狀況，股權(quán)結(jié)構(gòu)、主要股東情況；
（二）主要投資方基本經(jīng)營情況：包括企業(yè)近兩年主要業(yè)務(wù)規(guī)模和經(jīng)營情況，主要財(cái)務(wù)指標(biāo)；
（三）其他投資方簡要情況：包括注冊地、注冊資本、企業(yè)性質(zhì)、主要業(yè)務(wù)規(guī)模和經(jīng)營狀況。
三、必要性分析
說明項(xiàng)目對各投資方的必要性和意義，包括項(xiàng)目與投資方國內(nèi)項(xiàng)目的關(guān)系、與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)系、與我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)系等。
四、項(xiàng)目背景及投資環(huán)境情況
（一）項(xiàng)目背景：包括投資方如何介入項(xiàng)目，投資方對外考察、盡職調(diào)查、與外方談判、其他競爭投資者等情況；
（二）投資環(huán)境情況：包括所在國家與項(xiàng)目有關(guān)的法律法規(guī)情況，相關(guān)行業(yè)及市場狀況，中央和地方政府的意見，當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的意見。
五、項(xiàng)目內(nèi)容
建設(shè)類項(xiàng)目
（一）建設(shè)內(nèi)容：包括建設(shè)地點(diǎn)、建設(shè)規(guī)模、建設(shè)期限、進(jìn)度安排、技術(shù)方案、需要建設(shè)的配套設(shè)施等；涉及資源開發(fā)的，還應(yīng)說明可開發(fā)資源量、品位、中方可獲權(quán)益資源量及開發(fā)方案等；
（二）主要產(chǎn)品及目標(biāo)市場：包括項(xiàng)目主要產(chǎn)品及規(guī)模，產(chǎn)品目標(biāo)市場及銷售方案；
（三）相關(guān)配套條件落實(shí)情況：包括項(xiàng)目道路、鐵路、港口、能源供應(yīng)等相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施配套情況及安排，項(xiàng)目土地情況及安排，項(xiàng)目滿足當(dāng)?shù)丨h(huán)保要求的措施，項(xiàng)目在勞動力供應(yīng)和安全方面的安排和措施，所在地政府相關(guān)審批情況，加工類項(xiàng)目應(yīng)說明項(xiàng)目原料來源的情況；
（四）財(cái)務(wù)效益指標(biāo)：包括項(xiàng)目總銷售收入、利潤、投資回收期、內(nèi)部收益率等財(cái)務(wù)預(yù)測指標(biāo)，以及中方投資回收期及回報率等預(yù)測指標(biāo)。
并購類項(xiàng)目
（一）被收購對象情況：股權(quán)收購類項(xiàng)目應(yīng)包括被收購企業(yè)全稱（中英文）、主要經(jīng)營范圍、注冊地、注冊資本、生產(chǎn)情況、經(jīng)營情況及資產(chǎn)與負(fù)債等財(cái)務(wù)狀況，股權(quán)結(jié)構(gòu)、上市情況及最新股市表現(xiàn)、主要股東簡況，被收購企業(yè)及其產(chǎn)品、技術(shù)在同行業(yè)所處地位等；資產(chǎn)收購類項(xiàng)目應(yīng)包括被收購資產(chǎn)構(gòu)成，專業(yè)中介機(jī)構(gòu)確定的評估價，資產(chǎn)所有者基本情況等；
（二）收購方案：包括收購標(biāo)的，收購價格（說明定價方法及主要參數(shù)），實(shí)施主體，交易方式，收購進(jìn)度安排、對其他競爭者的應(yīng)對設(shè)想等。
（注：并購類項(xiàng)目同時包括投資建設(shè)方面內(nèi)容的，還應(yīng)說明建設(shè)類項(xiàng)目所要求的各項(xiàng)內(nèi)容，并說明項(xiàng)目綜合財(cái)務(wù)效益指標(biāo)。）
六、項(xiàng)目合作及資金情況
（一）項(xiàng)目合作方案：包括項(xiàng)目各方股比，出資形式，合作方式，收入和利潤分配，產(chǎn)品分配，其他合作內(nèi)容；
（二）項(xiàng)目資金運(yùn)用：包括項(xiàng)目總投資，建設(shè)類項(xiàng)目的前期費(fèi)用（中介費(fèi)、勘探費(fèi)等）、工程建設(shè)資金及其使用構(gòu)成等，并購類項(xiàng)目的收購前期費(fèi)用、收購資金及其使用構(gòu)成，中方投資額及其使用構(gòu)成等；
（三）項(xiàng)目資金籌措：包括項(xiàng)目資本金及各方出資，銀行貸款及其他社會融資的構(gòu)成與來源。
七、項(xiàng)目風(fēng)險分析
分析項(xiàng)目可能存在的較大風(fēng)險因素，并提出防范風(fēng)險的相關(guān)措施。
八、其他事項(xiàng)
（一）項(xiàng)目是否存在需要中國政府協(xié)助解決的問題；
（二）實(shí)施項(xiàng)目的下一步工作計(jì)劃。
九、附件
