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時(shí)間：2023-07-06 09:29:10
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)板塊的交易規(guī)則范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識(shí)！
而坐在觀(guān)眾席上時(shí)，《小康》記者隔壁的一位創(chuàng)業(yè)者也抽空介紹其開(kāi)發(fā)的求職APP與傳統(tǒng)應(yīng)用有何不同：能隨時(shí)定位隨時(shí)發(fā)現(xiàn)職位。
以移動(dòng)互聯(lián)為主的新一代創(chuàng)業(yè)“攻勢(shì)”雛形漸露，但由于不是實(shí)業(yè)而是虛擬產(chǎn)業(yè)，他們要進(jìn)入主板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板的難度很大，這一定程度上影響到這類(lèi)新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)融資和未來(lái)發(fā)展。
“但現(xiàn)在，很多這類(lèi)型的移動(dòng)互聯(lián)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)可以選擇‘新三板’的方式上市。這為不能上主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的中小企業(yè)提供了機(jī)會(huì)，更讓他們未來(lái)可成為主板上市企業(yè)提供了發(fā)展空間?！睆V州證券副總裁王偉說(shuō)。
據(jù)悉，截止至2015年第一季度，新三板掛牌公司已達(dá)2003家。著名電視劇制片人張紀(jì)中也將其影視制作公司華人天地掛牌新三板。究竟新三板有何生命力讓越來(lái)越多企業(yè)及投資人青睞？其風(fēng)險(xiǎn)又如何？
中國(guó)版納斯達(dá)克？
“新三板”即全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。“新三板”也稱(chēng)為北交所，于2012年9月正式注冊(cè)成立，是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。它由主板券商為非上市且非公開(kāi)發(fā)行的股份公司提供股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)，被稱(chēng)為主板上市公司的“孵化器”。
數(shù)據(jù)顯示，在三板大擴(kuò)容帶動(dòng)下，新三板掛牌企業(yè)數(shù)呈幾何式增長(zhǎng)，由2013年底的355家增至2014年底的1588家。2015年以來(lái)，三板成指已經(jīng)累計(jì)上漲52.61%，三板做市已經(jīng)累計(jì)上漲79.10%。同期，上證綜指和深證成指的漲幅則分別為14.01%和16.03%?？梢?jiàn)，三板成指上漲幅度大大高于上證綜指和深證成指。
從企業(yè)估值水平來(lái)看，對(duì)比新三板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，流動(dòng)性差異導(dǎo)致同一行業(yè)在不同市場(chǎng)下企業(yè)估值水平的顯著差異。太平洋證券副總裁程曉明、九泰基金首席產(chǎn)品官徐龍虎等多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著新三板各種交易機(jī)制和制度的不斷完善，它將成為中國(guó)的“納斯達(dá)克”。
納斯達(dá)克是由美國(guó)全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)于1971年2月8日創(chuàng)建，是為了規(guī)范混亂場(chǎng)外交易和為小企業(yè)提供的融資平臺(tái)。它的特點(diǎn)是收集和場(chǎng)外交易非上市股票的證券商報(bào)價(jià)，現(xiàn)已成為全球第二大的證券交易市場(chǎng)。納斯達(dá)克的上市公司涵蓋所有高新技術(shù)行業(yè)，包括軟件、計(jì)算機(jī)、電信、生物技術(shù)、零售和批發(fā)貿(mào)易等，已經(jīng)有5400家企業(yè)在此掛牌融資。
“這是對(duì)‘新三板’一個(gè)很好的評(píng)價(jià)，而讓我們最高興的是資本市場(chǎng)越來(lái)越關(guān)注這種初創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展。但從運(yùn)作、交易規(guī)則和掛牌企業(yè)的行業(yè)分析來(lái)說(shuō)，兩者的區(qū)別是很大的。不過(guò)共同點(diǎn)是它們都是資本市場(chǎng)的重要板塊組成?！睆V東文化產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司投資總監(jiān)李希說(shuō)，現(xiàn)在新興行業(yè)的發(fā)展超過(guò)預(yù)期，而且仍不斷被看好；另外，一些具有扎實(shí)業(yè)績(jī)并具有潛力的企業(yè)進(jìn)入新三板，利用資本的作用來(lái)撬動(dòng)它們；隨著證監(jiān)會(huì)關(guān)于轉(zhuǎn)板的相關(guān)管理辦法推動(dòng)，還有未來(lái)細(xì)則的出臺(tái)，很多期望在創(chuàng)業(yè)板登陸的企業(yè)都會(huì)優(yōu)先選擇進(jìn)入新三板。那么很多新三板的企業(yè)不會(huì)比創(chuàng)業(yè)板差。
核心是回歸市場(chǎng)化
新三板幫助小微企業(yè)去融資、設(shè)置規(guī)則，這對(duì)整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整有很好的作用。而這與過(guò)往更有差別的是，新三板最根本的核心就是市場(chǎng)化。
廣東重大科技創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司首席合伙人曾建寧認(rèn)為，隨著生產(chǎn)要素的逐步分層次解放，第一輪造就了勞動(dòng)力的解放，產(chǎn)生多家成功的勞動(dòng)密集型企業(yè)；第二輪是土地、鋼材要素的解放，讓中國(guó)房地產(chǎn)蓬勃發(fā)展。但幫助經(jīng)濟(jì)發(fā)展最核心的要素是資本。“以最近的市場(chǎng)化運(yùn)動(dòng)為例，2014年主板的融資達(dá)800多億萬(wàn)元，而定向增發(fā)和定購(gòu)為6800多億元。其實(shí)市場(chǎng)化的運(yùn)作，就是資本市場(chǎng)的改革。所以說(shuō)，到了第三輪就是資本要素的解放，而新三板正是其中一部分?！?/p>
為什么說(shuō)新三板核心是市場(chǎng)化？總的來(lái)說(shuō)，新三板一個(gè)很重要的特點(diǎn)是由市場(chǎng)直接配置資本。如今，新三板有三大功能：定價(jià)功能、融資功能，還有配置資源的功能。曾建寧舉例道，和主板企業(yè)比起來(lái)，新三板的企業(yè)就像在跑一場(chǎng)馬拉松。在每一個(gè)過(guò)程里，它們都由市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)其價(jià)值，是否給予融資等都由市場(chǎng)來(lái)決定。
但同時(shí)，投資新三板的風(fēng)險(xiǎn)明顯。從企業(yè)成長(zhǎng)的歷程來(lái)講，從尋找天使投資人開(kāi)始，然后去掛牌，做定增、定購(gòu)，整個(gè)過(guò)程就是融資對(duì)接?！暗顿Y與退出的渠道是連貫的，企業(yè)進(jìn)入了新三板只是個(gè)開(kāi)始，它需要適應(yīng)市場(chǎng)慢慢成長(zhǎng)。但在這個(gè)過(guò)程中它可能隨時(shí)倒下，而無(wú)法進(jìn)入主板。也就是說(shuō)，其穩(wěn)定性不如主板、創(chuàng)業(yè)板等已有一定基礎(chǔ)的企業(yè)。”曾建寧說(shuō)。
眾投邦股權(quán)眾投平臺(tái)執(zhí)行合伙人、天使投資人朱鵬煒補(bǔ)充道，加入新三板更多是為了企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。所以有發(fā)展?jié)摿陀泻诵母?jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)是最受歡迎的。而傳統(tǒng)毛利率比較低的企業(yè)，就算進(jìn)去了也一樣會(huì)虧本。所以說(shuō)，新三板是一個(gè)回歸市場(chǎng)化的板塊。
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的新“跳板”
從春節(jié)過(guò)后，如果說(shuō)以萬(wàn)向錢(qián)潮（000559）和國(guó)機(jī)汽車(chē)（600335）為代表二線(xiàn)藍(lán)籌特斯拉行情首先啟動(dòng)，那么，以石化板塊為主的一線(xiàn)藍(lán)籌上漲明顯，其中最重要的就是以中國(guó)石化（600028）和上海石化（600688）為代表，與此同時(shí)，石化當(dāng)中的也就是在上周我們和大家介紹的泰山石油（000554）為代表的二線(xiàn)藍(lán)籌漲勢(shì)也是很喜人的。但是，交易所一旦更改T+0的交易規(guī)則，那么，石化板塊的一線(xiàn)藍(lán)籌將要必然啟動(dòng)。所以，今日重點(diǎn)和大家介紹石化藍(lán)籌板塊。
中國(guó)石化（600028）
該股是中國(guó)最大的一體化能源化工公司之一，主要從事石油與天然氣勘探開(kāi)發(fā)、開(kāi)采、管道運(yùn)輸、銷(xiāo)售；石油煉制、石油化工、化纖、化肥及其它化工生產(chǎn)與產(chǎn)品銷(xiāo)售、儲(chǔ)運(yùn)。中國(guó)石化是中國(guó)最大產(chǎn)品和主要石化產(chǎn)品生產(chǎn)商和供應(yīng)商，也是中國(guó)最大原油生產(chǎn)商。僅次于中國(guó)石油。目前該股上升通道明顯，建議回抽5.20以下開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)，止損價(jià)4.80元。
隨著2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的正式啟動(dòng)，我國(guó)建立多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：即主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和場(chǎng)外柜臺(tái)交易市場(chǎng)(OTC)的目標(biāo)正在逐步實(shí)現(xiàn)，而天津股權(quán)交易所自2008年12月26日開(kāi)業(yè)以來(lái)，也在打造中國(guó)特色OTC市場(chǎng)方面進(jìn)行了可貴的探索。
一、什么是OTC市場(chǎng)
OTC市場(chǎng)是世界上最古老的證券交易場(chǎng)所，源自于當(dāng)初銀行兼營(yíng)股票買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)。因?yàn)椴扇≡阢y行柜臺(tái)上向客戶(hù)出售股票的做法，被稱(chēng)為柜臺(tái)交易市場(chǎng)。又因?yàn)檫@種交易不在交易所里進(jìn)行，也叫做場(chǎng)外市場(chǎng)。在OTC市場(chǎng)交易的是未能在證券交易所上市的證券。包括不符合證券交易所上市標(biāo)準(zhǔn)的股票、符合證券交易所上市標(biāo)準(zhǔn)但不愿在交易所上市的股票、債券等。目前。全世界比較有影響的OTC市場(chǎng)包括美國(guó)的納斯達(dá)克(NASDAQ)、場(chǎng)外證券交易行情公告榜(0TCBB)、粉紅單(Pink Sheets)等；英國(guó)的替資市場(chǎng)(AIM)；法國(guó)店頭市場(chǎng)(CME)、巴黎新興市場(chǎng)(New Market)；韓國(guó)店頭市場(chǎng)等。
作為資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，OTC市場(chǎng)可以為所在國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展籌集大量資金，同時(shí)也為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出通道，在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的同時(shí)，帶動(dòng)高科技的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。此外，OTC市場(chǎng)的發(fā)展也使上市公司的退出機(jī)制趨于完善，促進(jìn)了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
二、天津股權(quán)交易所特色
天津股權(quán)交易所是經(jīng)天津市政府批準(zhǔn)，由天津產(chǎn)權(quán)交易中心、天津開(kāi)創(chuàng)投資有限公司等機(jī)構(gòu)共同發(fā)起組建的公司制交易所，在天津?yàn)I海新區(qū)注冊(cè)營(yíng)業(yè)。天津股權(quán)交易所是“兩高兩非”公司股權(quán)、私募基金份額交易和債券交易的實(shí)施機(jī)構(gòu)。
(一)鮮明的功能和目標(biāo)定位
1 融資功能：為成長(zhǎng)型企業(yè)、中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)以及私募基金提供快捷、高效、低成本融資；
2 投資功能：為投資者提供具有較高投資價(jià)值的多交易品種，提供暢通便捷的進(jìn)人與退出通道；
3 交易功能：為“兩高兩非”(即，高科技高成長(zhǎng)、非上市非公眾)公司股權(quán)、私募基金份額提供掛牌交易平臺(tái)，通過(guò)獨(dú)特電子交易系統(tǒng)，形成較強(qiáng)的市場(chǎng)定價(jià)能力；
4 規(guī)范功能：建立適用于中小型企業(yè)的信息披露制度和市場(chǎng)信用體系，增加掛牌企業(yè)的透明度，提高市場(chǎng)效率，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：
5 孵化篩選功能：通過(guò)市場(chǎng)融資、交易和規(guī)范的信息披露，持續(xù)、貼身的高品質(zhì)服務(wù)和管理，促進(jìn)掛牌公司熟悉資本市場(chǎng)規(guī)則，完善公司治理結(jié)構(gòu)。形成合理的發(fā)展戰(zhàn)略，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。天交所按照“篩選企業(yè)一輔導(dǎo)改制一登記托管一私募融資一持續(xù)培育一天交所掛牌交易一公開(kāi)市場(chǎng)上市交易”的“路線(xiàn)圖”，逐步健全市場(chǎng)化的孵化、篩選機(jī)制，源源不斷地為主板市場(chǎng)、中小企業(yè)板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和境外證券交易所篩選和輸送優(yōu)質(zhì)成熟的上市后備企業(yè)。
截至2009年12月4日，在天津股權(quán)交易所掛牌交易的企業(yè)已達(dá)到8家?；?家，注冊(cè)做市商33家，注冊(cè)投資人2726，總市值達(dá)176億元，平均市盈率3.885倍。
天交所的總體目標(biāo)定位是：借鑒國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的金融理念、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。從“兩高兩非”公司股權(quán)和私募基金份額兩產(chǎn)品交易起步。通過(guò)市場(chǎng)組織、交易產(chǎn)品、交易制度、交易形式等進(jìn)行分階段、分層次創(chuàng)新，逐步建成包括多層次、多品種、多交易方式、面向全國(guó)的統(tǒng)一市場(chǎng)體系，構(gòu)筑中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要基礎(chǔ)層次。
(二)創(chuàng)新的市場(chǎng)體系與制度設(shè)計(jì)
1 雙層次多板塊市場(chǎng)體系。天津股權(quán)交易所通過(guò)合資合作，按照“統(tǒng)一業(yè)務(wù)模式、統(tǒng)一市場(chǎng)準(zhǔn)入、統(tǒng)一交易規(guī)則、統(tǒng)一交易系統(tǒng)、統(tǒng)一信息披露、統(tǒng)一自律監(jiān)管”的原則，積極與全國(guó)18個(gè)省(自治區(qū))共同構(gòu)造統(tǒng)一分層的全國(guó)性股權(quán)交易市場(chǎng)體系。目前，內(nèi)蒙古、浙江分支機(jī)構(gòu)已設(shè)立完成，各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面啟動(dòng)；與山東、河北、陜西、安徽等地合作協(xié)議已簽訂；與廣東、深圳、山西、廣西、遼寧、吉林、黑龍江、貴州、云南、甘肅、海南等10余省市達(dá)成明確合作意向，年內(nèi)將完成分支機(jī)構(gòu)設(shè)立。
2 完善的交易制度。交易方式直接影響交易達(dá)成的頻率、交易的公平公正性，決定著市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)、功能定位、風(fēng)險(xiǎn)特征、市場(chǎng)效率以及市場(chǎng)調(diào)動(dòng)和配置資源的能力，集中反映市場(chǎng)重要的本質(zhì)特性，甚至關(guān)系到市場(chǎng)的成敗。天交所系統(tǒng)地分析了影響交易方式形成的因素，研究交易方式的發(fā)展變化，較好地選擇了與“兩非”公司特點(diǎn)相適應(yīng)的交易方式，根據(jù)相關(guān)因素變化不斷對(duì)交易方式及規(guī)則制度進(jìn)行調(diào)整和完善，對(duì)發(fā)展“兩非”公司股權(quán)市場(chǎng)，積極支持和服務(wù)于多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，進(jìn)行了可貴的探索。
天津股權(quán)交易所采取做市商雙向報(bào)價(jià)、集合競(jìng)價(jià)與協(xié)商定價(jià)相結(jié)合的混合型交易制度，制定并完善了“兩高兩非”公司股權(quán)交易規(guī)則、保薦制度、合格投資人制度、登記托管制度等，開(kāi)發(fā)了交易軟件系統(tǒng)、交易清算系統(tǒng)和交易專(zhuān)用網(wǎng)站，形成了較為完備的交易軟件系統(tǒng)。實(shí)現(xiàn)了在線(xiàn)申請(qǐng)注冊(cè)、信息披露、在線(xiàn)咨詢(xún)、網(wǎng)上交易、交易資金管理、股權(quán)交割、清算等功能。
在定價(jià)模式上，天交所根據(jù)自身的市場(chǎng)定位，選擇了在不同交易時(shí)段分別采用做市商雙向報(bào)價(jià)、集合競(jìng)價(jià)和協(xié)商定價(jià)的混合定價(jià)機(jī)制，即：早上9：25第一次集合競(jìng)價(jià)，9：25―9：30做市商報(bào)價(jià)。9：30之后做市商雙向報(bào)價(jià)，下午2：00-2：15進(jìn)行第二次集合競(jìng)價(jià)，2：15―2：55協(xié)商定價(jià)，2：55之后收盤(pán)及成交確認(rèn)。
(三)開(kāi)放性的業(yè)務(wù)范圍
1 非上市公眾公司股權(quán)交易。非上市非公眾公司市場(chǎng)逐漸發(fā)展完善成熟之后，本著科學(xué)、審慎、風(fēng)險(xiǎn)可控的原則，在取得相關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)之下。將有步驟的開(kāi)展非上市公眾公司的試點(diǎn)：如關(guān)于每手交易份額。為了將股東人數(shù)控制在非公眾公司范圍內(nèi)，現(xiàn)行做法是轉(zhuǎn)手份額一般控制在注冊(cè)資本的1/200，如果減少每手份額的設(shè)定：如50000股、10000股甚至更少，經(jīng)過(guò)這樣的設(shè)定，掛牌企業(yè)通過(guò)交易就可能變成公眾公司。從法律制度、交易規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、企業(yè)篩選各方面做好充分準(zhǔn)備，明確目標(biāo)是為國(guó)務(wù)院在天津建設(shè)非上市公眾公司的交易市場(chǎng)做準(zhǔn)備。
2 金融產(chǎn)品服務(wù)。如：企業(yè)債券交易：理財(cái)產(chǎn)品交易，信托產(chǎn)品交易；金融衍生品等。
三、天交所的優(yōu)勢(shì)
第一，財(cái)務(wù)指標(biāo)門(mén)檻相對(duì)較低。財(cái)務(wù)要求為最近兩年連續(xù)盈利；最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元，且不存在未彌補(bǔ)虧損；公司股本總額不少于1000萬(wàn)元等：遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主板和創(chuàng)業(yè)板的要求。但對(duì)公司治理的要求卻很?chē)?yán)格，如要求
治理結(jié)構(gòu)健全，核心高管穩(wěn)定，內(nèi)控制度完善等。
第二，融資掛牌時(shí)間很短。天交所融資掛牌3個(gè)月左右即可完成，相對(duì)其他資本市場(chǎng)，時(shí)間上大大縮短。
第三，成本費(fèi)用大大降低。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融資成本是15％-16％；主板市場(chǎng)上容量大，所以成本為8％-10％。而天交所的融資成本只有4％-5％。
第四，低市盈率。創(chuàng)業(yè)板市盈率在50倍左右，主板市場(chǎng)的市盈率也大多在20-30倍以上，而天交所上市企業(yè)市盈率只有4倍左右。用低市盈率換時(shí)間，只需要2-3個(gè)月即可實(shí)現(xiàn)上市，時(shí)間的寶貴性在于不僅可以使企業(yè)及時(shí)融資還可以規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
四、存在的問(wèn)題及對(duì)策
(一)提高股票交易量和活躍度，加強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性
針對(duì)目前天交所股票交易量低流動(dòng)性差的問(wèn)題，正在采取的對(duì)策是：擴(kuò)大投資人隊(duì)伍，加強(qiáng)市場(chǎng)宣傳，促進(jìn)投資人進(jìn)人這個(gè)市場(chǎng)；從技術(shù)角度調(diào)整交易的每手?jǐn)?shù)額。
(二)開(kāi)辟天津市場(chǎng)
天交所坐落于天津。而目前在天交所上市的企業(yè)還沒(méi)有天津當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，這不能不說(shuō)是個(gè)遺憾。天津作為4個(gè)直轄市之一，擁有前景廣闊的濱海新區(qū)。推進(jìn)天津優(yōu)秀的中小企業(yè)在天交所上市應(yīng)有很大的發(fā)展空間。
(三)幫助上市企業(yè)實(shí)施轉(zhuǎn)板
OTC市場(chǎng)是否成功，取決于其上市企業(yè)的質(zhì)量。質(zhì)量包括兩個(gè)方面：一是業(yè)績(jī)，二是規(guī)范性。天交所立志成為大量中小企業(yè)培育、孵化、規(guī)范、成長(zhǎng)的平臺(tái)，如果天交所上市的企業(yè)是規(guī)范的、高成長(zhǎng)的、治理結(jié)構(gòu)健全的，那么它們必將成為主板、創(chuàng)業(yè)板、甚至境外板競(jìng)相爭(zhēng)奪的資源。
(四)為在天交所上市企業(yè)提供股權(quán)質(zhì)押融資
質(zhì)押的核心是兩點(diǎn)：第一，銀行要接受這種質(zhì)押，認(rèn)可股權(quán)價(jià)值；第二，要到當(dāng)?shù)氐墓ど叹诌M(jìn)行備案。天交所的股權(quán)質(zhì)押要徹底解決好、徹底通暢，從技術(shù)層面說(shuō)，就是流動(dòng)性要進(jìn)一步增強(qiáng)，定價(jià)更加準(zhǔn)確，退出機(jī)制更加順暢。第二個(gè)要解決的問(wèn)題是股權(quán)托管，工商方面要予以更好的配合，如能通過(guò)立法的方式，先出臺(tái)地方性的關(guān)于非上市公司股權(quán)登記托管的立法，形成一種模式后進(jìn)行推廣，從地方到中央進(jìn)行推進(jìn)，必將對(duì)股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的開(kāi)展帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。目前天交所正在和一些地方積極探討尋求突破，以解決中小企業(yè)的融資難問(wèn)題。
(五)使天交所網(wǎng)站功能更加全面，為相關(guān)信息需求者提供更有針對(duì)性、更加詳細(xì)和更有價(jià)值的信息
去年成交5.84億交投清淡
目前，新三板共有200家公司掛牌交易，其中不包括7家已經(jīng)轉(zhuǎn)板到中小板（1家）和創(chuàng)業(yè)板（6家）的公司。
不論從市場(chǎng)規(guī)模還是成交情況來(lái)看，新三板都無(wú)法與A股市場(chǎng)上的上市公司相比。
根據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)，截至2013年1月16日，新三板所有掛牌公司總市值為302.8億，而全部A股當(dāng)日總市值為274475.70億。前者僅為后者的0.11%。
從成交金額來(lái)看，2012年全年新三板的成交總額僅有5.84億，而全部A股的成交額則達(dá)到312371.02億。前者僅為后者的0.002%。
即便是在新三板飛速擴(kuò)張的2012年，新三板的表現(xiàn)也不盡如人意。當(dāng)年新三板雖然新增了103家掛牌公司，同比增加106.19%，但其成交額只增加了15.87%，總市值只增長(zhǎng)了41.73%，與公司數(shù)目增長(zhǎng)并不匹配。可以說(shuō)過(guò)去一年新三板容量雖驟增，但交易冷淡依舊。
市場(chǎng)交投清淡，除了從成交額上能看出來(lái)外，還可以從新三板超低的年換手率上反映出來(lái)。我們的統(tǒng)計(jì)顯示，新三板2012年全年換手率僅為8.09%，而全部A股的年換手率卻高達(dá)499.18%，前者僅是后者的1.62%。
就新三板交易冷清的情況，《投資者報(bào)》采訪(fǎng)了齊魯證券有限公司場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)部業(yè)務(wù)總監(jiān)張愛(ài)萍，他表示：“股東人數(shù)200人的限制和3萬(wàn)股的交易起點(diǎn)是制約市場(chǎng)交易的主要原因。目前《非上市公眾公司監(jiān)管辦法》出臺(tái)，將突破股東人數(shù)200人的限制，未來(lái)交易有望變得活躍?！?/p>
200家掛牌公司業(yè)績(jī)欠佳
此外，新三板所屬公司的質(zhì)地不佳也是其當(dāng)前的一大短板。
新三板對(duì)企業(yè)盈利方面要求較低，對(duì)掛牌企業(yè)實(shí)行備案制，不同于主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票上市發(fā)行實(shí)行的審核制。由于掛牌條件偏低，新三板公司的業(yè)績(jī)普遍不佳。從過(guò)去一年的業(yè)績(jī)來(lái)看，新三板內(nèi)所屬公司的盈利能力也在下滑。在披露了2012年中報(bào)業(yè)績(jī)的174家公司中，有45家公司虧損，占總數(shù)的1/4。
此外，我們對(duì)披露了2012年中報(bào)和2011年中報(bào)的121家新三板企業(yè)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，從上述可比公司來(lái)看，2012年新三板營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)27.12%，而凈利潤(rùn)同比下降了2.99%。這表明新三板的整體盈利能力出現(xiàn)下滑。
對(duì)上述121家企業(yè)進(jìn)行行業(yè)分類(lèi)比較能夠發(fā)現(xiàn)：信息技術(shù)業(yè)（包括67家公司）和綜合類(lèi)行業(yè)（只有博朗環(huán)境1家）實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)；制造業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)在收入增長(zhǎng)的同時(shí)凈利潤(rùn)卻在下降；采掘業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比均出現(xiàn)下降。
對(duì)于新三板的不同行業(yè)，張愛(ài)萍表示，其比較看好的行業(yè)是高科技的行業(yè)，其最為注重的是公司的盈利狀況。
40家主辦報(bào)價(jià)券商無(wú)利可圖
由于新三板交易制度的特殊性，主辦報(bào)價(jià)券商在整個(gè)過(guò)程中起到了十分重要的中介作用。目前200家新三板公司由40家券商主辦報(bào)價(jià)，較為分散，主要包括申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)信證券和西部證券等。
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又稱(chēng)第二板市場(chǎng)，是金融市場(chǎng)中新出現(xiàn)的一種融資方式，是在服務(wù)對(duì)象、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易制度等方面不同于主板市場(chǎng)的資本市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要以中小型高科技企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，同時(shí)也具有資本市場(chǎng)的一般功能，能為我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展提供良好的市場(chǎng)環(huán)境，也能改善中小企業(yè)的資金供給條件，還可以發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的優(yōu)化功能，將不具備發(fā)展前景的企業(yè)淘汰出局。
創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.風(fēng)險(xiǎn)性方面。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)。我國(guó)目前中小企業(yè)板推出的基本上是已經(jīng)具備一定發(fā)展規(guī)模的走向成熟的企業(yè)。與中小企業(yè)板上市公司相比，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司屬于初創(chuàng)時(shí)期，規(guī)模小、業(yè)務(wù)少，企業(yè)業(yè)務(wù)多屬于新興行業(yè)，沒(méi)有中小企業(yè)板上市公司那樣的盈利業(yè)績(jī)，面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都很大，破產(chǎn)倒閉的概率比中小企業(yè)板要高。
2.前瞻性方面。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)要求不嚴(yán)，過(guò)去的表現(xiàn)不是融資的決定性因素，關(guān)鍵是公司是否有發(fā)展前景和成長(zhǎng)空間，是否有較好的戰(zhàn)略計(jì)劃與明確的主題概念，而中小企業(yè)板關(guān)注的是企業(yè)前期良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性；關(guān)注的是上市公司主業(yè)是否突出、是否盈利、是否具有成長(zhǎng)性和高科技含量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2008年6月30日共有256家中小企業(yè)板上市公司，其中200多家公司是擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的科技型中小企業(yè)，IPO融資約610億元人民幣，平均每家融資3.24億元人民幣，總發(fā)行規(guī)模為67.3億股，平均每家發(fā)行新股數(shù)量達(dá)3580萬(wàn)股。中小企業(yè)板已反映出科技型企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資參股企業(yè)占有較大比重的特征。說(shuō)明中小企業(yè)板塊起到了重點(diǎn)支持高新技術(shù)企業(yè)的作用?，F(xiàn)在中小企業(yè)板公司多數(shù)屬于醫(yī)藥、紡織、機(jī)械等軒工或者消費(fèi)類(lèi)行業(yè)。隨著中小企業(yè)不斷到中小企業(yè)板發(fā)行上市，會(huì)盡可能擴(kuò)大行業(yè)覆蓋面，增強(qiáng)上市公司結(jié)構(gòu)的互補(bǔ)性。
3.上市標(biāo)準(zhǔn)方面。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是前瞻性市場(chǎng)，因此其上市的規(guī)模與盈利條件都比較低，大多對(duì)盈利不作要求。如美國(guó)NASDAQ小盤(pán)股市場(chǎng)僅需要10萬(wàn)股，香港創(chuàng)業(yè)板也僅要求公眾持股的最低量為3000萬(wàn)港元，并且均不要求盈利記錄。中小企業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)要比創(chuàng)業(yè)板證券上市標(biāo)準(zhǔn)高許多。中小企業(yè)板發(fā)行、上市標(biāo)準(zhǔn)、與主板相同，目前中小企業(yè)板上市的企業(yè)除了盤(pán)子較小外，其他標(biāo)準(zhǔn)與主板完全沒(méi)有區(qū)別。也就是說(shuō)，持續(xù)三年盈利等條件同樣適用于中小企業(yè)板上市的股票。中小企業(yè)板不是創(chuàng)業(yè)板，推出創(chuàng)業(yè)板，需要不斷完善中小企業(yè)板。
二、我國(guó)建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的必要性
1.建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是發(fā)展我國(guó)中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)需要
中小企業(yè)板作為分步實(shí)施創(chuàng)業(yè)板的第一步，而創(chuàng)業(yè)板的提出則更早在1998年12月，當(dāng)時(shí)的國(guó)家計(jì)委向國(guó)務(wù)院提出“盡早設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場(chǎng)問(wèn)題”，國(guó)務(wù)院要求中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出研究意見(jiàn)。2007年新年伊始，國(guó)務(wù)院下發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，這個(gè)消息為我國(guó)非公經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入了新的活力，也為我國(guó)中小企業(yè)的壯大增添新的契機(jī)。我國(guó)非公有制企業(yè)的絕大多數(shù)是中小企業(yè)，國(guó)務(wù)院《若干意見(jiàn)》從七個(gè)方面提出要“促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，拓寬直接融資渠道?！贝龠M(jìn)中小企業(yè)直接融資的具體措施包括在證券市場(chǎng)發(fā)行、上市方面，非公有制企業(yè)與公有制企業(yè)實(shí)行同等待遇；加快完善中小企業(yè)板，分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；鼓勵(lì)非公有制經(jīng)濟(jì)以股權(quán)融資、項(xiàng)目融資等方式籌集資金。對(duì)許多中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，按主板和中小企業(yè)板的上市條件發(fā)行股票，這樣的要求就像一道高高的門(mén)檻，無(wú)法逾越。而創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)作為針對(duì)相對(duì)規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的企業(yè)所設(shè)立的特殊融資場(chǎng)所，有條件為我國(guó)中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展提供有效的資本支持，使得中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)也能享受到證券市場(chǎng)帶來(lái)的融資、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、擴(kuò)大知名度以及規(guī)范企業(yè)運(yùn)作等益處。
2.建立創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)，是我國(guó)建立多層次資本市場(chǎng)的需要
首先，從國(guó)外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)看：一國(guó)完善的資本市場(chǎng)應(yīng)該具備各種不同功能的適應(yīng)各種投資者不同需要的多層次的市場(chǎng)。它應(yīng)該包括：主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)等。這種完備的市場(chǎng)體系其中一個(gè)主要的作用就是有利于市場(chǎng)退出機(jī)制的形成。目前我國(guó)證券市場(chǎng)功能難以有效發(fā)揮的一個(gè)重要問(wèn)題在于：企業(yè)的上市和退市都無(wú)法按照經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)則運(yùn)行。存在這一問(wèn)題的根源在于：我國(guó)證券市場(chǎng)體系過(guò)于單一，創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)的建立，將有利于市場(chǎng)退出機(jī)制的形成。
其次，創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)的設(shè)立，通過(guò)引入這種競(jìng)爭(zhēng)壓力，可促進(jìn)主板市場(chǎng)優(yōu)化自身服務(wù)，注重上市公司的質(zhì)量，增加對(duì)其上市公司的監(jiān)督管理，進(jìn)一步提高自身運(yùn)行效率。
再次創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)的設(shè)立，將大大豐富投資銀行、證券經(jīng)紀(jì)、法律、會(huì)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)、投資咨詢(xún)、投資風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
最后，建立創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)，可以擴(kuò)大市場(chǎng)容量，減少主板市場(chǎng)受到外來(lái)沖擊風(fēng)險(xiǎn)，將有利于我國(guó)主板市場(chǎng)未來(lái)的開(kāi)放，有利于我國(guó)與國(guó)際資本市場(chǎng)的交流與接軌。
3.建立創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)，有助于發(fā)展中國(guó)股市的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)
建立創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)，可以避免優(yōu)秀企業(yè)紛紛企業(yè)境外上市，導(dǎo)致中國(guó)股市的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和價(jià)值土壤面臨水土流失的境地。中小企業(yè)板塊的推出應(yīng)當(dāng)是2004年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的最大轉(zhuǎn)折。但因上市規(guī)則和交易規(guī)則等諸多相對(duì)太嚴(yán)格的限制，國(guó)內(nèi)企業(yè)的境內(nèi)上市“通道”還是太過(guò)狹窄。據(jù)媒體報(bào)道，截至2008年6月30日深交所中小企業(yè)中符合發(fā)行條件且通過(guò)發(fā)行審核的企業(yè)已經(jīng)多達(dá)256家家，后備企業(yè)更是多達(dá)1000多家。由于中小企業(yè)板曾一度停發(fā)新股，這種遙遙無(wú)期的等待，對(duì)等著資金急用的企業(yè)來(lái)說(shuō)，顯然是無(wú)法接受的。所以，一方面，中國(guó)企業(yè)被迫赴海外上市尋求高成本的資金，帶著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的美好前景去為海外資本市場(chǎng)的繁榮作貢獻(xiàn)，另一方面是資金成本很低的本土過(guò)剩資本找不到投資出路。現(xiàn)在香港、新加坡、美國(guó)都來(lái)?yè)屩袊?guó)的上市資源，我們不往前走就等于把優(yōu)質(zhì)的上市資源推出去了。
三、我國(guó)建立創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)的可行性
我國(guó)中小企業(yè)板的開(kāi)設(shè)為最終推出創(chuàng)業(yè)板積累了些經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)在中小企業(yè)板發(fā)展的基礎(chǔ)上，推出創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)具備了一定的條件和可行性。
1.良好的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境
中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)，已經(jīng)創(chuàng)造了一個(gè)持續(xù)20幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)奇跡，1979年～2003年年平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)9.4%。2003年雖受到“非典”的影響，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍上升到9.1%。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)界人士普遍認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完全擺脫了亞洲金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)和美國(guó)IT泡沫引發(fā)經(jīng)濟(jì)周期性的負(fù)面影響。正在實(shí)施的新一輪宏觀(guān)調(diào)控，實(shí)質(zhì)上是明確地以新的科學(xué)發(fā)展觀(guān)來(lái)指導(dǎo)、調(diào)控中國(guó)經(jīng)濟(jì)。對(duì)此，營(yíng)造出健康和諧的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，我們抱有極大的信心。
2.充足的上市資源
從上市資源來(lái)看，截止到2006年10月底，我國(guó)中小企業(yè)數(shù)已達(dá)到4200多萬(wàn)戶(hù)，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99.8%，經(jīng)工商部門(mén)注冊(cè)的中小企業(yè)數(shù)量達(dá)到430多萬(wàn)戶(hù)，從投資人數(shù)來(lái)看，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年12月新增開(kāi)戶(hù)數(shù)接近60萬(wàn)，截至2007年1月22日，中國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)人投資者股票及基金開(kāi)戶(hù)總數(shù)已經(jīng)突破8000萬(wàn)。這意味著，每100個(gè)中國(guó)人里，就有5.9個(gè)是股民或基民，現(xiàn)在還呈較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
3.豐富的儲(chǔ)蓄資源是創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)的資金來(lái)源
隨著1992―2007年證券市場(chǎng)的規(guī)模的迅速發(fā)展壯大，城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄存款也在迅速增長(zhǎng)。1996年以來(lái)，在銀行存款利率連續(xù)8次下調(diào)(其中1年期儲(chǔ)蓄存款從10.98%調(diào)至2.25%)的情況下，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄仍以每年幾千億元的規(guī)模增長(zhǎng)。到2008年4月底，居民儲(chǔ)蓄存款已達(dá)20萬(wàn)億元。這既表明了城鄉(xiāng)居民有著巨額的投資能力和潛力，也反映了目前的金融渠道和金融工具已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足投資者的投資需要。同時(shí)，20萬(wàn)億的居民儲(chǔ)蓄足夠支撐優(yōu)質(zhì)企業(yè)的直接融資，我們應(yīng)該建立多層次的資本市場(chǎng)來(lái)滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。
4.逐步成熟的中小企業(yè)板為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)
深圳推出的中小企業(yè)板，是中國(guó)資本市場(chǎng)的一大進(jìn)展。中小企業(yè)板在監(jiān)管上采用了國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步增加了監(jiān)管內(nèi)容、加強(qiáng)了監(jiān)管力度，在制度創(chuàng)新上引領(lǐng)新潮流。隨著《證券法》和《公司法》的修改，為我國(guó)證券市場(chǎng)向法制化、市場(chǎng)化管理方向轉(zhuǎn)變奠定了基礎(chǔ)。
5.投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)正在不斷加強(qiáng)
今年6月,上海證券交易所總經(jīng)理張育軍在上海慶祝建黨八十八周年座談會(huì)上表示,未來(lái)上交所將進(jìn)行三方面的金融創(chuàng)新工作,包括吸引紅籌股和海外企業(yè)在上交所上市。一時(shí)間,國(guó)際版的推出,再次成了坊間熱議的話(huà)題。日前,就這些話(huà)題,《新財(cái)經(jīng)》記者專(zhuān)門(mén)采訪(fǎng)了西南證券研發(fā)中心首席研究員張仕元和德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸滿(mǎn)平。
作為過(guò)渡國(guó)際板很必要
《新財(cái)經(jīng)》:近期,國(guó)際板要推出的消息不斷傳出,證監(jiān)會(huì)也在為國(guó)際板制定專(zhuān)屬的上市規(guī)則和指導(dǎo)意見(jiàn),您認(rèn)為有沒(méi)有必要再另外制定一套國(guó)際板的上市規(guī)則?為什么?
張仕元:我認(rèn)為很有必要。畢竟我們目前的證券法和公司法主要是針對(duì)境內(nèi)企業(yè)的,資本市場(chǎng)的投資者也主要是境內(nèi)投資者和經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)的境外投資機(jī)構(gòu)。國(guó)際板究竟是什么樣的企業(yè)可以上市,是在境內(nèi)有業(yè)務(wù)的外資或合資公司,還是在境內(nèi)沒(méi)有業(yè)務(wù)的境外企業(yè)?企業(yè)的上市是以A股IPO或發(fā)行CDR還是發(fā)行B股?融資是要求投在境內(nèi),還是可以全部用在境外,等等;都需要相關(guān)的法律條文加以明確。畢竟我國(guó)目前針對(duì)企業(yè)的法律有兩類(lèi),一是約束內(nèi)地企業(yè)的相關(guān)法律,其次還有針對(duì)外資和中外合資的法律體系。因此,在資本市場(chǎng)對(duì)境外企業(yè)開(kāi)放時(shí),有必要出臺(tái)相關(guān)的規(guī)則。
《新財(cái)經(jīng)》:允許外資企業(yè)來(lái)A股上市,其實(shí)就是在一個(gè)市場(chǎng)上市,國(guó)際板的概念是不是顯得多余?
陸滿(mǎn)平:允許外資企業(yè)來(lái)A股上市,確實(shí)就是在一個(gè)資本市場(chǎng)上市,但卻是在不同的板塊上市。國(guó)際板本身就是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要組成部分,因此,不存在多余的問(wèn)題。國(guó)際上也有專(zhuān)門(mén)國(guó)際板的先例,如日本、韓國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際板。
張仕元:國(guó)際板的說(shuō)法,應(yīng)該只是一個(gè)相對(duì)的概念。在我國(guó)匯率和資本市場(chǎng)沒(méi)有完全國(guó)際化之前,設(shè)立一個(gè)過(guò)渡的國(guó)際板,可以緩解資本市場(chǎng)國(guó)際化的壓力。此外,隨著國(guó)內(nèi)資本的越來(lái)越充裕,國(guó)內(nèi)資本走向國(guó)際有很強(qiáng)的市場(chǎng)需求,容許境外企業(yè)來(lái)境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行股票,可以滿(mǎn)足境內(nèi)普通投資者的投資需求。當(dāng)然,既然境外企業(yè)和境內(nèi)企業(yè)上市存在許多差異,那么,單獨(dú)成立國(guó)際板并設(shè)立相關(guān)指數(shù),還是有一定的必要的。但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,就沒(méi)有必要單獨(dú)另眼相待。A、B股以及未來(lái)的國(guó)際板,完全融合是最終的趨勢(shì)。畢竟它們和創(chuàng)業(yè)板不一樣。后者針對(duì)的企業(yè)和A股上市企業(yè)在規(guī)模、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等方面有很大差異,交易規(guī)則也不完全一樣。
《新財(cái)經(jīng)》:國(guó)際板與B股市場(chǎng)有什么區(qū)別?
陸滿(mǎn)平:B股的正式名稱(chēng)是人民幣特種股票,它以人民幣標(biāo)明面值,以外幣認(rèn)購(gòu)和買(mǎi)賣(mài),在境內(nèi)證券交易所上市交易。B股公司的注冊(cè)地和上市地都在境內(nèi)。它的投資人限于:外國(guó)的自然人、法人和其他組織,香港、澳門(mén)、臺(tái)灣地區(qū)的自然人、法人和其他組織,定居在境外的中國(guó)公民。2001年我國(guó)開(kāi)放境內(nèi)個(gè)人居民投資B股。
國(guó)際板是指注冊(cè)地在境外的公司制企業(yè),在我國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)國(guó)際板公開(kāi)上市,以人民幣標(biāo)值和單獨(dú)交易結(jié)算,境內(nèi)外投資者可以直接投資交易的專(zhuān)門(mén)板塊。由此可見(jiàn),我國(guó)的國(guó)際板與B股市場(chǎng)是有明顯區(qū)別的。
資本的運(yùn)用上,氣度要大
《新財(cái)經(jīng)》:境內(nèi)企業(yè)也可以去境外證券市場(chǎng)上市。境外證券市場(chǎng)的外資上市標(biāo)準(zhǔn)與其本國(guó)的企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)有區(qū)別嗎?
張仕元:境內(nèi)企業(yè)去境外市場(chǎng)上市,由于其融資的市場(chǎng)及其交易貨幣均是國(guó)際化的,因此不存在兩套標(biāo)準(zhǔn)的問(wèn)題。
陸滿(mǎn)平:境內(nèi)企業(yè)到境外證券市場(chǎng)上市,首先必須獲得境內(nèi)證券監(jiān)管層的許可函,而這必須達(dá)到一定的條件才能獲得。而海外創(chuàng)業(yè)板大多融資成本高、融資額少且交易不太活躍,上市意義不大。境外買(mǎi)殼上市,一直被認(rèn)為是中國(guó)中小型企業(yè)進(jìn)入海外市場(chǎng)的捷徑,但其實(shí)買(mǎi)殼上市的風(fēng)險(xiǎn)很大,交易所里到處都是買(mǎi)賣(mài)殼公司的小販,充滿(mǎn)著陷阱,后續(xù)再融資可能性小。境外歐美發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng),外資的上市標(biāo)準(zhǔn)與本國(guó)的企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有什么區(qū)別,基本上“一視同仁”,給予外國(guó)公司證券市場(chǎng)上市以國(guó)民待遇。但在信息披露、公司治理、跨境監(jiān)管和處罰適用如“薩班斯法案適用”等方面會(huì)有所區(qū)別。而一些地區(qū)特別是亞太國(guó)家,外資的上市標(biāo)準(zhǔn)與本國(guó)的企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn),因不同的交易所和市場(chǎng)板塊,要求會(huì)有所區(qū)別。如亞太最發(fā)達(dá)的日本證券市場(chǎng),有國(guó)際板,但早些年并不太歡迎外資企業(yè)在其證券市場(chǎng)上市。
《新財(cái)經(jīng)》:外資企業(yè)在境內(nèi)融資后資金會(huì)怎樣運(yùn)用?
張仕元:我們的國(guó)際板是為外資企業(yè)在中國(guó)發(fā)展而在境內(nèi)資本市場(chǎng)融資,還是為外資企業(yè)境外發(fā)展籌集資金,這也許是我們?cè)O(shè)立國(guó)際板首先要考慮的問(wèn)題。從資金的充裕度來(lái)看,我國(guó)的資本充裕是相對(duì)的,如果是為了解決境內(nèi)居民的境外投資問(wèn)題而容許資金在境外使用,勢(shì)必會(huì)造成一定程度的資本短缺。但如果不容許資金在境外使用,似乎又與資本市場(chǎng)的國(guó)際化不相符合。
如果我們只定義為方便外資企業(yè)在境內(nèi)發(fā)展籌集資金,解決外資企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展問(wèn)題,那么,就可以將國(guó)際板視為對(duì)境內(nèi)外資企業(yè)的一種國(guó)民待遇,完全沒(méi)有必要叫國(guó)際板。因此,筆者認(rèn)為在資金的運(yùn)用上,可以適當(dāng)大度些,這樣可以吸引優(yōu)秀企業(yè)來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)上市,加速推進(jìn)我國(guó)的資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程,有利于上海國(guó)際金融地位的確立。
陸滿(mǎn)平:境內(nèi)證券市場(chǎng)受制于人民幣沒(méi)有國(guó)際化、沒(méi)有市場(chǎng)化利率等,試點(diǎn)或者說(shuō)過(guò)渡期的境內(nèi)證券市場(chǎng)國(guó)際板,應(yīng)該率先對(duì)已經(jīng)在我國(guó)境內(nèi)有獨(dú)立公司制法人的國(guó)際跨國(guó)公司、大型企業(yè)或海外紅籌上市公司回歸境內(nèi)國(guó)際板上市,其募集的資金要求使用在我國(guó)境內(nèi)的獨(dú)立公司制法人或紅籌境內(nèi)企業(yè)。隨著人民幣國(guó)際化和資本性項(xiàng)目開(kāi)放,應(yīng)該允許其在我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際板募集的資金全球使用。
問(wèn)題會(huì)有但不可怕
《新財(cái)經(jīng)》:外資在境內(nèi)上市,對(duì)于境內(nèi)上市企業(yè)和欲上市企業(yè)有沒(méi)有影響?
張仕元:影響肯定是有的,就像在水池養(yǎng)魚(yú)一樣,水池的水是有限的(因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)是封閉的),如果投的魚(yú)多了,也許會(huì)缺氧,這就需要考量政府的平衡藝術(shù)了。此外,境外企業(yè)來(lái)我們的資本市場(chǎng),可以給我們的企業(yè)提供一個(gè)新的參照,也許他們的經(jīng)營(yíng)水平和盈利能力比我們強(qiáng),那么,資金就會(huì)從境內(nèi)上市公司流向外資企業(yè)。因此,外資企業(yè)來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)上市,影響肯定是不小的。
陸滿(mǎn)平:國(guó)外企業(yè)境內(nèi)上國(guó)際板,肯定會(huì)分境內(nèi)證券市場(chǎng)融資功能的“一杯羹”。這種影響類(lèi)似于大型央企的上市融資,但近幾年來(lái),大型央企的上市融資對(duì)市場(chǎng)的影響已越來(lái)越小。隨著我國(guó)多層資本市場(chǎng)的逐步建設(shè)和完善,證券市場(chǎng)的“池塘”越來(lái)越大,“水”也越來(lái)越深,從每天的交易市值來(lái)看,幾年前證券市場(chǎng)日交易市值滬深兩市相加過(guò)百億已經(jīng)了不得了,而幾年后的今天即使上證指數(shù)在2000點(diǎn)以下,日交易市值也在1000億左右。所以,國(guó)外企業(yè)上國(guó)際板,對(duì)于境內(nèi)企業(yè)的影響非常有限。
《新財(cái)經(jīng)》:您認(rèn)為境內(nèi)證券市場(chǎng)有必要搞那么多市場(chǎng)嗎?
中圖分類(lèi)號(hào):F832.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1003-2851(2009)11-0046-01
2009年3月31日,證監(jiān)會(huì)正式公布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》,該辦法自5月1日起實(shí)施。自此,經(jīng)歷十年的籌備與發(fā)展,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式拉開(kāi)帷幕。目前經(jīng)國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板將于10月23日在深圳證券交易所正式開(kāi)板,10月30日,深交所將舉行創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市儀式,屆時(shí)首批創(chuàng)業(yè)板公司將集中掛牌上市。
一、創(chuàng)業(yè)板推出的意義及風(fēng)險(xiǎn)
自2008年以來(lái)國(guó)際金融危機(jī)的蔓延,深化并加大了我國(guó)發(fā)展創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的緊迫性,在這樣一個(gè)大背景下,加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建設(shè),支持企業(yè)自主創(chuàng)新,對(duì)鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成果,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,落實(shí)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略都具有十分重要的意義:
(一)有助于新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)的成長(zhǎng)。近年來(lái)我國(guó)誕生了一大批新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新材料、及新能源的中小企業(yè),成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量,在繁榮經(jīng)濟(jì)、增加就業(yè)中發(fā)揮著不可替代的作用,創(chuàng)業(yè)板的推出將促進(jìn)這些新興產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展,在中小創(chuàng)新型企業(yè)投融資、自主創(chuàng)新、公司服務(wù)鏈條中起到樞紐的作用。
(二)有助于培育和完善市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板的推出不僅僅是建立一個(gè)板塊,更重要的是在于建立和完善市場(chǎng)化的創(chuàng)新機(jī)制,創(chuàng)業(yè)板的建立和持續(xù)發(fā)展,將促使資本、資源和其他創(chuàng)新要素向具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)積聚,完善市場(chǎng)化的長(zhǎng)效機(jī)制,同時(shí)有助于完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,更好的促進(jìn)社會(huì)資源的合理配置。
另一方面,從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板在西方發(fā)達(dá)國(guó)家也只有短短40年左右的發(fā)展歷史,而且各國(guó)先后成立的75家創(chuàng)業(yè)板目前只存留了41家,目前僅美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)、英國(guó)ATM市場(chǎng)及韓國(guó)科斯達(dá)克市場(chǎng)發(fā)展比較好,交投活躍外,其他多數(shù)只是“茍延殘喘”,例如香港創(chuàng)業(yè)板GEM近3年來(lái)每年只有一兩個(gè)IPO。因此,這些前車(chē)之鑒不得不讓我們對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)持謹(jǐn)慎的態(tài)度,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)仍然存在著一些我們不能忽視的風(fēng)險(xiǎn):
1.創(chuàng)業(yè)板上市公司將實(shí)行直接退市制度。在主板市場(chǎng)上,上市公司喪失上市資格通?？梢酝ㄟ^(guò)ST等手段進(jìn)行處理,使上市公司有機(jī)會(huì)通過(guò)重組成為另一個(gè)股票,避免了投資者的最大損失;而創(chuàng)業(yè)板則實(shí)行直接退市原則,直接退市雖然并不意味著公司已經(jīng)破產(chǎn),但卻使投資者持有的創(chuàng)業(yè)板股票價(jià)值迅速降低甚至歸零,這將是投資創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的最主要風(fēng)險(xiǎn)之一。
2.與主板及中小板相比,創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行制度、上市原則和交易規(guī)則方面并沒(méi)有“質(zhì)變”。一些創(chuàng)業(yè)板擬上市公司正是從中小板轉(zhuǎn)道而來(lái),因此必須清醒認(rèn)識(shí)到雖然創(chuàng)業(yè)板對(duì)資本市場(chǎng)的完善和發(fā)展的推動(dòng)作用不言而喻,但也可能淪為風(fēng)險(xiǎn)投資、政府與資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)聯(lián)手搶奪上市資源的戰(zhàn)場(chǎng)。
二、目前創(chuàng)業(yè)板中已經(jīng)顯現(xiàn)的問(wèn)題
(一)超高的發(fā)行價(jià)。從目前已經(jīng)發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板公司公布的發(fā)行價(jià)等細(xì)節(jié)來(lái)看,第一、二批申購(gòu)的19家創(chuàng)業(yè)板公司平均攤薄市盈率高達(dá)51.36倍,而第三批公司更是達(dá)到57.5倍,最高竟達(dá)到81.67倍。IPO階段價(jià)格過(guò)高,實(shí)際上是對(duì)創(chuàng)業(yè)板投資價(jià)值空間的壓縮,使得創(chuàng)業(yè)板公司上市后將會(huì)面臨較大的“破發(fā)”風(fēng)險(xiǎn),而且可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng),打擊投資者參與的積極性,使企業(yè)的后續(xù)融資變得異常困難,更重要的是一旦創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)連續(xù)下跌,短期內(nèi)必然會(huì)對(duì)主板市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面影響。
(二)“翻版”中小板。創(chuàng)業(yè)板定位在創(chuàng)新能力強(qiáng)、科技含量高的中小企業(yè)上,特別是生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、新能源、智能機(jī)械等方面。在已完成申購(gòu)的創(chuàng)業(yè)板公司中,不乏這些新興朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè),但同時(shí)仍有部分公司所屬行業(yè)已經(jīng)明顯處于成熟階段。更令人不解的是,創(chuàng)業(yè)板中一些與主板相似的行業(yè)分布,使得創(chuàng)業(yè)板難以體現(xiàn)吸納創(chuàng)新型公司的特點(diǎn)。
三、對(duì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的一些建議
(一)要認(rèn)真汲取國(guó)際創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),將創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展與我國(guó)特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相結(jié)合,建立良好的運(yùn)作機(jī)制。監(jiān)管部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入條件的審核,嚴(yán)格上市條件,做到寧缺勿濫;對(duì)于較高的發(fā)行市盈率,監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行窗口指導(dǎo),避免創(chuàng)業(yè)板過(guò)早產(chǎn)生泡沫,透支創(chuàng)新型企業(yè)的成長(zhǎng)性;要設(shè)置更加完善的退市機(jī)制,增加退市成本等。
2008年9月22日，天津股權(quán)交易所作為我國(guó)第一家區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)（即“新四板”）在天津?yàn)I海新區(qū)掛牌成立，之后重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、齊魯股權(quán)交易中心、上海股權(quán)托管交易中心、廣州股權(quán)交易中心、浙江股權(quán)交易中心等也相繼掛牌成立。新四板是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一大創(chuàng)新，為中小企業(yè)打造了全方位、創(chuàng)新型的直接融資平臺(tái)，對(duì)促進(jìn)中小企業(yè)實(shí)施融資、規(guī)范管理、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
一、多層次股權(quán)市場(chǎng)
隨著“新國(guó)九條”――《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)【2014】17號(hào)）的，其中明確提出“加快多層次股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)。強(qiáng)化證券交易所市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，充分發(fā)揮證券交易所的自律監(jiān)管職能。壯大主板、中小企業(yè)板市場(chǎng)，創(chuàng)新交易機(jī)制，豐富交易品種。加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)改革，健全適合創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展的制度安排。增加證券交易所市場(chǎng)內(nèi)部層次。加快完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，建立小額、便捷、靈活、多元的投融資機(jī)制。在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系。完善集中統(tǒng)一的登記結(jié)算制度?！倍鄬哟喂蓹?quán)市場(chǎng)分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)。目前，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)包括主板、中小企業(yè)板以及創(chuàng)業(yè)板；場(chǎng)外市場(chǎng)包括全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)以及證券公司柜臺(tái)交易市場(chǎng)。下面將一一簡(jiǎn)要介紹各板塊的上市或掛牌條件。
（一）主板
主板是資本市場(chǎng)中最重要的組成部分，很大程度上能夠反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，有“國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表”之稱(chēng)。中國(guó)大陸的主板市場(chǎng)包括上交所和深交所兩個(gè)市場(chǎng)。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》第八條規(guī)定：“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，有限責(zé)任公司在依法變更為股份有限公司時(shí)，可以采取募集設(shè)立方式公開(kāi)發(fā)行股票?！钡诰艞l規(guī)定：“發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的除外。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算?！钡谌龡l規(guī)定：“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合下列條件：①最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；②最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元；③發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元；④最近一期末無(wú)形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20%；⑤最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損?！?/p>
（二）中小企業(yè)板
中小企業(yè)板，簡(jiǎn)稱(chēng)中小板，是在發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)不變的前提下（即主板發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)），在深圳證券交易所主板之內(nèi)設(shè)立的一個(gè)獨(dú)立的板塊。因此，中小企業(yè)板市場(chǎng)是深交所主板市場(chǎng)的一個(gè)組成部分。中小企業(yè)板定位于為主業(yè)突出、具有成長(zhǎng)性和科技含量的中小企業(yè)提供融資渠道和發(fā)展平臺(tái)，促進(jìn)中小企業(yè)快速成長(zhǎng)和發(fā)展，是解決中小企業(yè)發(fā)展瓶頸的重要探索。
（三）創(chuàng)業(yè)板
2009年10月30日，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板大幕正式拉開(kāi)，28只創(chuàng)業(yè)板新股同日上市。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)專(zhuān)為暫時(shí)無(wú)法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等需要進(jìn)行融資和發(fā)展的企業(yè)提供融資途徑和成長(zhǎng)空間，是對(duì)主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》第十一條的規(guī)定：“發(fā)行人申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)符合下列條件：①發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算；②最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬(wàn)元；或者最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬(wàn)元。凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)；③最近一期末凈資產(chǎn)不少于二千萬(wàn)元，且不存在未彌補(bǔ)虧損；④發(fā)行后股本總額不少于三千萬(wàn)元?！?/p>
（四）全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)
全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“新三板”）是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的第一家公司制證券交易場(chǎng)所，也是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司為其運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)，于2013年1月16日正式揭牌運(yùn)營(yíng)。根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法（2013修正）》第三十九條的規(guī)定：“依法公開(kāi)發(fā)行的股票、公司債券及其他證券，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易所上市交易或者在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所轉(zhuǎn)讓。”其中，上海證券交易所與深圳證券交易所屬于“依法設(shè)立的證券交易所”，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)屬于“國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所”。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》第三條規(guī)定：“股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司為非上市公眾公司?！逼渲?，對(duì)于非上市公眾公司（一般簡(jiǎn)稱(chēng)“公眾公司”），《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法（2013修訂）》第二條有明確界定：“本辦法所稱(chēng)非上市公眾公司是指有下列情形之一且其股票未在證券交易所上市交易的股份有限公司：①股票向特定對(duì)象發(fā)行或者轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東累計(jì)超過(guò)200人；②股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。”
根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》第2.1條的規(guī)定“股份有限公司申請(qǐng)股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，不受股東所有制性質(zhì)的限制，不限于高新技術(shù)企業(yè)，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：①依法設(shè)立且存續(xù)滿(mǎn)兩年。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，存續(xù)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算；②業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；③公司治理機(jī)制健全，合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)；④股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；⑤主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)；⑥全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司要求的其他條件。”
（五）區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)
根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》（證監(jiān)會(huì)公告【2012】20號(hào)），其中明確指出“區(qū)域性市場(chǎng)是為市場(chǎng)所在地省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)的企業(yè)特別是中小微企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，接受省級(jí)人民政府監(jiān)管?！本唧w而言，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)主要是為非上市非公眾股份公司的股權(quán)流通提供交易服務(wù)的最基礎(chǔ)的資本市場(chǎng)。由前述“公眾公司”的定義可知，非上市非公眾股份公司指的是非上市公司中除公眾公司以外的股份有限公司。
（六）證券公司柜臺(tái)交易市場(chǎng)
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的《證券公司柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)規(guī)范》第二條第一款規(guī)定：“本規(guī)范所稱(chēng)柜臺(tái)交易，是指證券公司與特定交易對(duì)手方在集中交易場(chǎng)所之外進(jìn)行的交易或?yàn)橥顿Y者在集中交易場(chǎng)所之外進(jìn)行交易提供服務(wù)的行為?！?012年12月21日，中證協(xié)公布首批啟動(dòng)柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)的有海通證券、國(guó)泰君安、國(guó)信證券、申銀萬(wàn)國(guó)、中信建投、廣發(fā)證券、興業(yè)證券等7家證券公司。柜臺(tái)交易市場(chǎng)建設(shè)初期以銷(xiāo)售和轉(zhuǎn)讓證券公司理財(cái)產(chǎn)品、代銷(xiāo)金融產(chǎn)品為主。證券公司可以依托柜臺(tái)交易市場(chǎng)建設(shè)，積極探索并推進(jìn)證券公司交易、托管結(jié)算、支付、融資和投資等五大基礎(chǔ)功能的再造和整合，滿(mǎn)足投資者財(cái)富管理需要，為合格投資者提供更為個(gè)性化的金融服務(wù)。
二、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的立法及監(jiān)管現(xiàn)狀
目前關(guān)于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的法規(guī)主要包括《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國(guó)發(fā)【2011】38號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)發(fā)38號(hào)文”）、《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》（【2012】37號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“37號(hào)文”）以及《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》（證監(jiān)會(huì)公告【2012】20號(hào)）。目前針對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)尚欠缺法律層面的規(guī)范，現(xiàn)行《公司法》、《證券法》均未對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行明確的界定和規(guī)范，這已成為制約區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)健康、快速發(fā)展的重要因素。其中，國(guó)發(fā)38號(hào)文與37號(hào)文多為禁止性規(guī)定，尚欠缺對(duì)于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)而言更為重要的授權(quán)性規(guī)定。讓人欣慰的是，上述《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的制度建設(shè)、規(guī)范管理提出了指導(dǎo)性意見(jiàn)。我們可以在此基礎(chǔ)上盡快出臺(tái)專(zhuān)門(mén)的管理規(guī)范，全方位地多角度地細(xì)化對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的立法規(guī)范。
另一方面，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)目前還沒(méi)有形成明確、統(tǒng)一的監(jiān)管體系。地方政府往往從自己的利益出發(fā)，制定不同的管理規(guī)則，容易導(dǎo)致地方主義，產(chǎn)生惡性競(jìng)爭(zhēng)，降低整體市場(chǎng)的運(yùn)行效率。可見(jiàn)，目前亟需構(gòu)建統(tǒng)一、完善的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)監(jiān)管體系，為區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展做好長(zhǎng)遠(yuǎn)打算。筆者認(rèn)為以自律監(jiān)管和地方政府監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管體系是符合當(dāng)前區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的市場(chǎng)現(xiàn)狀和發(fā)展需要的。一方面，各個(gè)股權(quán)交易中心的自律監(jiān)管可以根據(jù)市場(chǎng)條件的變化及時(shí)調(diào)整監(jiān)管措施，有利于降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率；另一方面，為了彌補(bǔ)自律監(jiān)管的缺點(diǎn)，必須同時(shí)引入各個(gè)股權(quán)交易中心所在地的省、自治區(qū)、直轄市人民政府的監(jiān)督管理，實(shí)現(xiàn)便利監(jiān)管。然而，隨著我國(guó)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，地方政府之間的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈，極易放松政府監(jiān)管，所以區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)僅有自律監(jiān)管和地方政府監(jiān)管有可能導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，還需要各地方證監(jiān)局根據(jù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)運(yùn)行情況對(duì)當(dāng)?shù)氐墓蓹?quán)交易中心制定適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和制度框架，并對(duì)地方政府進(jìn)行適當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)指導(dǎo)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)也應(yīng)當(dāng)相應(yīng)地加強(qiáng)對(duì)各地方證監(jiān)局的督導(dǎo)，從而對(duì)各地的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)督。
三、陜西股權(quán)交易中心
2014年5月23日，陜西省區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)――陜西股權(quán)交易中心股份有限公司正式揭牌。陜西股權(quán)交易中心（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“股權(quán)中心”）是陜西省人民政府正式批準(zhǔn)設(shè)立的唯一指定股權(quán)交易托管機(jī)構(gòu)；是承接陜西省區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)職能的機(jī)構(gòu)；是陜西省股權(quán)及各類(lèi)金融產(chǎn)品的交易登記平臺(tái)、中小微企業(yè)綜合融資服務(wù)平臺(tái)、中小微企業(yè)綜合信用信息平臺(tái)以及對(duì)接省內(nèi)外資本市場(chǎng)的平臺(tái)。同時(shí)，陜西股權(quán)交易中心發(fā)揮著資本孵化器的作用，通過(guò)對(duì)掛牌企業(yè)進(jìn)行培育、輔導(dǎo)和規(guī)范，促進(jìn)企業(yè)健康運(yùn)作，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)公開(kāi)發(fā)行上市。
股權(quán)中心實(shí)行公司化管理，以“推動(dòng)中小微企業(yè)健康成長(zhǎng)，共筑我省綜合金融服務(wù)平臺(tái)”為服務(wù)宗旨，為企業(yè)特別是創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)和其它權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的見(jiàn)證、登記、托管、掛牌、轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)，為企業(yè)搭建進(jìn)退自如、風(fēng)險(xiǎn)可控、監(jiān)管到位的直接融資平臺(tái)和資源配置平臺(tái)。具體而言，股權(quán)中心將為企業(yè)提供三種綜合金融服務(wù)：一是基本業(yè)務(wù)，包括股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓見(jiàn)證業(yè)務(wù)、企業(yè)展示性?huà)炫茦I(yè)務(wù)、企業(yè)交易性?huà)炫茦I(yè)務(wù)等；二是增值業(yè)務(wù)，包括企業(yè)發(fā)行私募債業(yè)務(wù)、股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)、定向增資、企業(yè)培訓(xùn)等；三是金融產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)，包括小額信貸資產(chǎn)收益權(quán)、信托產(chǎn)品受益權(quán)等特定種類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的登記托管服務(wù)。
截止目前，股權(quán)中心的業(yè)務(wù)制度主要包括《陜西股權(quán)交易中心掛牌公司股份交易規(guī)則（暫行）》、《陜西股權(quán)交易中心股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)規(guī)則（暫行）》以及《陜西股權(quán)交易中心股權(quán)轉(zhuǎn)讓見(jiàn)證業(yè)務(wù)規(guī)則（暫行）》，并日漸完善。目前股權(quán)中心還在積極摸索的過(guò)程中，很多方面還很不成熟，但前途是非常光明的、意義是非常重大的。筆者認(rèn)為，我們應(yīng)該給予其極大的支持與鼓勵(lì)，給予其成長(zhǎng)壯大的機(jī)會(huì)，努力發(fā)展并完善陜西股權(quán)交易中心。
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一、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)概述
2012年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，從政策層面首次確認(rèn)中國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)包括四個(gè)層次：滬深主板為一板，深市創(chuàng)業(yè)板為二板，新三板為三板，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)為四板。
區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。設(shè)立與發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)有利于擴(kuò)展地方非上市中小企業(yè)的融資路徑，解決融資難的問(wèn)題。一個(gè)繁榮的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)十分利于地方經(jīng)濟(jì)：一方面，有助于打造區(qū)域性經(jīng)濟(jì)金融中心，另一方面，有助于整合各類(lèi)資源為區(qū)域經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。
二、對(duì)蘇州股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的思考
江蘇省現(xiàn)有中小企業(yè)超過(guò)150萬(wàn)家，數(shù)量居全國(guó)首位，蘇州地區(qū)中小企業(yè)集聚度更高。雖然近年來(lái)蘇州上市企業(yè)隊(duì)伍實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)容，在我國(guó)證券市場(chǎng)中的中小板、創(chuàng)業(yè)板和“新三板”形成以制造業(yè)為主的上市公司的“蘇州板塊”，上市企業(yè)數(shù)量從2010年底的52家增加到如今的106家，今年還有6家加入上市板塊。但由于區(qū)域多層次資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，中小企業(yè)融資主要依賴(lài)銀行貸款，融資難問(wèn)題突出。
2016年4月20日，蘇州股權(quán)交易中心正式開(kāi)業(yè)。蘇州股權(quán)交易中心有限公司由元禾控股、江蘇股交中心、園區(qū)經(jīng)發(fā)公司、東吳證券、蘇州信托和蘇州產(chǎn)交中心六家股東聯(lián)合發(fā)起，是交易中心的運(yùn)營(yíng)主體。蘇州股權(quán)交易中心的成立可以通過(guò)對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)公開(kāi)掛牌、公開(kāi)信息、公開(kāi)定價(jià)等方式，利用市場(chǎng)手段對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理估值，促進(jìn)民間資金向盈利能力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿Υ蟮男袠I(yè)和企業(yè)流動(dòng)，提高資本回報(bào)率，優(yōu)化民間資本的投向結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，切實(shí)提高企業(yè)融資效率、節(jié)約企業(yè)成本，減輕區(qū)內(nèi)企業(yè)負(fù)擔(dān)。
通過(guò)蘇州股權(quán)交易中心網(wǎng)站，我們可以了解到蘇州股權(quán)交易中心為企業(yè)提供登記托管、掛牌、定向增資和股權(quán)交易等服務(wù)。擬掛牌的企業(yè)可以申請(qǐng)到孵化板或新興板進(jìn)行掛牌。其中在孵化板掛牌的企業(yè)為符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的高新技術(shù)企業(yè)、科技型企業(yè)、優(yōu)秀商業(yè)及文化企業(yè)、其他具有人才、技術(shù)、品牌、商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，優(yōu)秀的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)可以在新興板掛牌。在蘇州股權(quán)交易中心掛牌的企業(yè)不需要進(jìn)行股份制改造，有限責(zé)任公司和合伙企業(yè)都可以到中心掛牌。對(duì)于蘇州股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，筆者有以下幾點(diǎn)思考：
（一）缺乏整體體制與運(yùn)營(yíng)機(jī)制的設(shè)計(jì)易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)
從國(guó)家層面來(lái)看，我國(guó)《公司法》和《證券法》并未對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行明確的法律定位。國(guó)發(fā)38號(hào)文及37號(hào)文從基本交易規(guī)則的角度解決區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)“什么不能做”的問(wèn)題?！蛾P(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》也在一定意義上從基本運(yùn)作規(guī)范角度對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)定。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)在缺乏整體的體制與運(yùn)營(yíng)機(jī)制的設(shè)計(jì)的情況下啟動(dòng)，市場(chǎng)的不成熟性也就體現(xiàn)出來(lái)。同時(shí)由于沒(méi)有明確的法律法規(guī)界定，在市場(chǎng)運(yùn)作的情況下，利益最大化就成為市場(chǎng)參與者的發(fā)展原則，會(huì)引起參與者利用政策、法律的漏洞，追逐自身利益，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，不利于市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。蘇州股權(quán)交易市場(chǎng)需要有相應(yīng)的法律規(guī)范以便制定規(guī)范市場(chǎng)、調(diào)控市場(chǎng)、控制風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)則。
（二）掛牌門(mén)檻和中小微企業(yè)質(zhì)量之間的矛盾
區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)主要的服務(wù)對(duì)象是中小微企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)往往存在著企業(yè)管理制度不完善、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力弱等問(wèn)題。券商參與股權(quán)交易市場(chǎng)，在專(zhuān)業(yè)、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)等方面有著自己的優(yōu)勢(shì)，但是對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的謹(jǐn)慎性以及《券商參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)》對(duì)券商參與區(qū)域性資本市場(chǎng)要求的嚴(yán)格性，使得券商實(shí)際上對(duì)進(jìn)入?yún)^(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的企業(yè)會(huì)有較高要求。在以往的成立的區(qū)域性股權(quán)交易中心，大多數(shù)券商會(huì)按照新三板的要求來(lái)對(duì)四板企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部審核。而鑒于大部分中小微企業(yè)的質(zhì)量，也許依然難以解決小微企業(yè)融資難的問(wèn)題。
（三）區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)之間存在一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系
區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)覆蓋全國(guó)的態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成，基本呈現(xiàn)了“一省一市場(chǎng)”格局，其中一些省份還設(shè)有兩家以上。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在全國(guó)一哄而起，在法律法規(guī)和總體構(gòu)架沒(méi)有建立的情況下，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)亂象叢生、同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象：區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與“新三板”之間的競(jìng)爭(zhēng)、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)。這樣的發(fā)展態(tài)勢(shì)不僅容易造成重復(fù)建設(shè)和資源浪費(fèi)，而且導(dǎo)致不公平競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)公信力缺失，不利于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)，由于地方設(shè)、地方管，全國(guó)各地的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)都自定市場(chǎng)準(zhǔn)入條件、交易規(guī)則制度、交易登記結(jié)算制度。且在市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制、掛牌企業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻等方面差異較大，加之各區(qū)域市場(chǎng)大多有跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)沖動(dòng)，有意向全國(guó)企業(yè)開(kāi)放。區(qū)域市場(chǎng)總體上呈現(xiàn)管理無(wú)序狀態(tài)，為今后的統(tǒng)一監(jiān)管、統(tǒng)一規(guī)范和有序發(fā)展設(shè)置了障礙。
三、對(duì)策建議
（一）加快相關(guān)法律法規(guī)及制度的設(shè)計(jì)
區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，在其蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)下，相關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)及時(shí)根據(jù)已設(shè)立較長(zhǎng)時(shí)間的區(qū)域性股權(quán)中心的發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題制定相應(yīng)的法律法規(guī)，統(tǒng)一監(jiān)管、統(tǒng)一規(guī)范，使得市場(chǎng)能夠有序發(fā)展。從而使得地方的區(qū)域性股權(quán)交易中心也有章可循。
（二）明確服務(wù)對(duì)象和功能定位
區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象是“兩非一高”的中小微企業(yè)，眼光要向下看，包括服務(wù)的地域要向下延伸，服務(wù)的企業(yè)要向下延伸，特別是小微企業(yè)。鑒于我國(guó)中小微企業(yè)數(shù)量巨大，很多難以到場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)掛牌交易，也很難得到所需的金融服務(wù)，客觀(guān)上需要區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)提供服務(wù)。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)企業(yè)進(jìn)行培育和規(guī)范，可以為交易所市場(chǎng)提供上市企業(yè)資源。蘇州股權(quán)交易中心應(yīng)當(dāng)積極對(duì)企業(yè)進(jìn)行宣傳、培育，無(wú)論規(guī)模大小，讓企業(yè)提高自己的質(zhì)量，加強(qiáng)企業(yè)的融資能力。
（三）優(yōu)勝劣汰，適者生存
通過(guò)一段時(shí)間建設(shè)和競(jìng)爭(zhēng)，各地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展程度不一，形成優(yōu)勝劣汰。在此基礎(chǔ)上，可讓運(yùn)行較好，規(guī)模較大，對(duì)市場(chǎng)和企業(yè)服務(wù)較好的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨省區(qū)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)試點(diǎn)，更加完善區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)功能，擴(kuò)大影響。蘇州股權(quán)交易市場(chǎng)雖然起步晚，但是通過(guò)借鑒國(guó)內(nèi)外先行者的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)、適當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)大區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象，服務(wù)項(xiàng)目，從而更快更好地助推地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
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中圖分類(lèi)號(hào):F839.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1004-4914（2011）08-072-02
所謂國(guó)際板指境外企業(yè)在中國(guó)A股發(fā)行上市的板塊。這些境外企業(yè)在中國(guó)A股上市后，因其“境外”性質(zhì)將被劃分為“國(guó)際板”。
盡管證監(jiān)會(huì)表態(tài)：“國(guó)際板仍在準(zhǔn)備、研究和論證之中”，“目前沒(méi)有新的信息，以最終的相關(guān)細(xì)則為準(zhǔn)”。但是，市場(chǎng)依然對(duì)國(guó)際板恐懼不已。在筆者看來(lái)，值得繼續(xù)研究的不僅僅是國(guó)際板相關(guān)細(xì)則，而是國(guó)際板建立的必要性；對(duì)國(guó)際板的建立更應(yīng)該是釜底抽薪，因?yàn)槠涮N(yùn)含的種種風(fēng)險(xiǎn)，事關(guān)國(guó)家、國(guó)民的金融和財(cái)富安全，每一個(gè)投資者都應(yīng)高度警惕。多位接受財(cái)經(jīng)媒體記者采訪(fǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻普遍表示，暫且不論國(guó)際板是否有推出的必要，從時(shí)機(jī)上來(lái)看，目前仍未成熟。
一、時(shí)機(jī)不成熟
雖然對(duì)于國(guó)際板能否實(shí)現(xiàn)其推進(jìn)人民幣國(guó)際化，減緩國(guó)際熱錢(qián)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊等存在爭(zhēng)議，但接受財(cái)經(jīng)媒體記者采訪(fǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，就時(shí)機(jī)而言，目前推出國(guó)際板尚未成熟。
“從現(xiàn)實(shí)性角度看，我國(guó)資本市場(chǎng)自身的制度性缺陷還未解決。”中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬認(rèn)為，我國(guó)現(xiàn)行的發(fā)行制度名為核準(zhǔn)制，實(shí)際上比審批制還要嚴(yán)格；而在創(chuàng)業(yè)板的推進(jìn)過(guò)程中，也出現(xiàn)了三高超募、業(yè)績(jī)變臉等一系列問(wèn)題。這種種問(wèn)題一方面使得我國(guó)資本市場(chǎng)本身的穩(wěn)固性受到挑戰(zhàn)，另一方面也大大影響了投資者的信心，導(dǎo)致市場(chǎng)承受力有限。如果這一系列的問(wèn)題得不到有效解決，我國(guó)的資本市場(chǎng)將難以承載國(guó)際板之重。
另外，國(guó)際板的推出，需要一系列配套機(jī)制保駕護(hù)航，“而目前來(lái)看，這些配套機(jī)制尚不完善。”劉紀(jì)鵬表示，一方面，貨幣政策與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)問(wèn)題尚未解決。目前我國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換；如果要通過(guò)國(guó)際板的開(kāi)通推進(jìn)人民幣國(guó)際化，資本項(xiàng)目下可兌換的問(wèn)題勢(shì)必要得到解決。因此，要開(kāi)通國(guó)際板，我國(guó)的貨幣政策就要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，而從目前的狀況來(lái)看，這樣的調(diào)整顯然尚未完成。另一方面，我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)性尚需提高。國(guó)際板的開(kāi)通，將會(huì)牽涉到金融監(jiān)管的方方面面，需要國(guó)內(nèi)各個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的通力合作。但嚴(yán)格來(lái)講，我國(guó)現(xiàn)行的一行三會(huì)體制依然沒(méi)有完全理順。
劉紀(jì)鵬認(rèn)為，從合理性上看，國(guó)際板應(yīng)讓位于新三板，不宜近期推出。從資本市場(chǎng)架構(gòu)的系統(tǒng)性來(lái)看，新三板應(yīng)優(yōu)先于國(guó)際板發(fā)展，國(guó)際板必須要建立在新三板完善發(fā)展的基礎(chǔ)之上，否則便是空中樓閣，缺乏根基。另外，新三板的推出技術(shù)難度更低，更能適應(yīng)我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀。相較而言，新三板的推出更加簡(jiǎn)單，因?yàn)樗鼪](méi)有IPO的直接融資，在某種意義上就能為更大量的中小企業(yè)掛牌轉(zhuǎn)讓服務(wù)，同時(shí)也能調(diào)動(dòng)地方的積極性，發(fā)動(dòng)大家共同打開(kāi)中國(guó)資本市場(chǎng)的瓶頸。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生也對(duì)財(cái)經(jīng)媒體記者表示，國(guó)際板的條件仍不成熟，推出需要謹(jǐn)慎。
二、金融安全之患
A股國(guó)際板的交易貨幣是人民幣，海外熱錢(qián)要買(mǎi)國(guó)際板交易的A股必須首先將美元兌換成人民幣。海外熱錢(qián)一旦兌換成了人民幣，廣闊的中國(guó)市場(chǎng)大有可為，憑什么非要進(jìn)入A股國(guó)際板這個(gè)人造“池子”，這個(gè)“籠子”，而不是以熱錢(qián)逐利的本性去沖擊政府管制的領(lǐng)域？
1.人民幣變相國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)。按前央行行長(zhǎng)、現(xiàn)社?；鹄硎麻L(zhǎng)戴相龍的說(shuō)法，人民幣的國(guó)際化和可自由兌換，至少還需要15―20年。但是，現(xiàn)擬推出的國(guó)際板是以人民幣計(jì)價(jià)，讓外資公司在從國(guó)家外儲(chǔ)中兌換成美元，再投資到發(fā)達(dá)國(guó)家的建設(shè)。這在人民幣尚不能自由兌換，資本項(xiàng)目仍然嚴(yán)格管制的條件下，無(wú)疑是一種變相的“資本管制放松”，也是人民幣在資本項(xiàng)目下變相的“可兌換”，必然對(duì)國(guó)家的貨幣政策、外匯政策帶來(lái)極大的沖擊和風(fēng)險(xiǎn)。這種“國(guó)際化”也屬于本末倒置。照理，只有當(dāng)人民幣實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化，可以或者部分取代美元在儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣中的地位，才能像美國(guó)那樣，通過(guò)印制人民幣，來(lái)?yè)Q取外國(guó)在華上市企業(yè)的股權(quán)，這時(shí)的A股主板就自然是國(guó)際板；先有人民幣的國(guó)際化，才有國(guó)際金融中心的稱(chēng)謂。而現(xiàn)在，為了提前取得“國(guó)際金融中心”的虛名，在人民幣還不是國(guó)際貨幣的情況下，搞名不副實(shí)的“國(guó)際板”，實(shí)際上是借助于外國(guó)公司上市，大量吸走老百姓手中的人民幣，再吸走中國(guó)以廉價(jià)商品、廉價(jià)資源、廉價(jià)勞動(dòng)力、廉價(jià)股權(quán)換取的美元外匯儲(chǔ)備。
相對(duì)于國(guó)際板是否能夠促進(jìn)人民幣國(guó)際化，以及國(guó)際板開(kāi)板之后是否會(huì)導(dǎo)致跨國(guó)公司在境內(nèi)圈錢(qián)的問(wèn)題，專(zhuān)家更為擔(dān)心的，是國(guó)際板開(kāi)放之后，將為國(guó)際資本從中國(guó)撤離大開(kāi)方便之門(mén)，從而危機(jī)中國(guó)的金融安全。
國(guó)際資本以美元的方式進(jìn)入中國(guó)，換取了中國(guó)廉價(jià)的資源、廉價(jià)的股權(quán)和廉價(jià)的商品；相應(yīng)地，中國(guó)形成了儲(chǔ)蓄和外匯儲(chǔ)備。這是國(guó)際資本運(yùn)動(dòng)的第一階段。然后，國(guó)際資本必須以某種方式進(jìn)行一次反向運(yùn)動(dòng)，形成資本的回流，才能最終達(dá)到轉(zhuǎn)移中國(guó)財(cái)富的目的。南美、東南亞等發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)以及由此引發(fā)的社會(huì)危機(jī)，都是發(fā)生在國(guó)際資本運(yùn)動(dòng)的第二階段，即國(guó)際資本回流階段?！皣?guó)際資本在中國(guó)即將走完第一階段，在未來(lái)一兩年之內(nèi)將配合美元加息和美元走勢(shì)趨強(qiáng)而進(jìn)入第二階段，即國(guó)際資本回流階段。大規(guī)模、快速的資本外流容易引爆中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。我們必須保持高度警惕?！痹谶@樣的轉(zhuǎn)折時(shí)期，推出A股國(guó)際板明顯缺乏國(guó)際金融的戰(zhàn)略預(yù)見(jiàn)性。
2.國(guó)際貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。特別是美國(guó)，已經(jīng)將虛擬經(jīng)濟(jì)玩到了極致，還不夠虛嗎？如果不是那個(gè)堅(jiān)硬的軍事脊梁頂著，美國(guó)怎么可能在消費(fèi)占七成的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)下運(yùn)行？不說(shuō)別的，就以個(gè)人為例，一個(gè)人每天賺3塊，消費(fèi)7塊，能堅(jiān)持嗎？而美國(guó)就是這樣干的，它這樣干就是因?yàn)樗熊娛聫?qiáng)權(quán)，掌握著經(jīng)濟(jì)游戲規(guī)則。但如果世界慢慢都開(kāi)始反對(duì)，而軍事神話(huà)也被打破，請(qǐng)問(wèn)美國(guó)憑什么躺著吃別人的供養(yǎng)？
這一兩年，美國(guó)為了挽救金融危機(jī)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，遏制中國(guó)崛起，采取了超量印制美元、讓美元貶值為標(biāo)志的量化寬松貨幣政策，導(dǎo)致國(guó)際大宗商品暴漲、輸出通脹，使中國(guó)CPI高企、貨幣緊縮、被迫11次提準(zhǔn)和5次加息、人民幣外升內(nèi)貶，試圖讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸，經(jīng)濟(jì)減速。
“企圖以國(guó)際板來(lái)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的做法完全屬于本末倒置、因果錯(cuò)位?！敝袊?guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院經(jīng)濟(jì)安全研究中心主任江涌則對(duì)媒體表示，從英鎊、美元、歐元的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，恰恰顯示的是相反的路徑。也就是說(shuō)，只有未來(lái)人民幣成為可以(部分)取代美元的儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣，才能通過(guò)印刷人民幣紙鈔換取外國(guó)企業(yè)股權(quán)。而目前的狀況是，國(guó)外企業(yè)用高市盈率的股票換取中國(guó)的人民幣，然后用這部分人民幣兌換中國(guó)的美元儲(chǔ)備，而中國(guó)的美元儲(chǔ)備不是中國(guó)央行印刷的，也不是證監(jiān)會(huì)發(fā)行的，而是中國(guó)以廉價(jià)的商品、廉價(jià)資源、廉價(jià)勞力、廉價(jià)股權(quán)換取的。在人民幣沒(méi)有(部分)取代美元成為儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣的情況下，A股國(guó)際板的交易則是一場(chǎng)中國(guó)以實(shí)體資源，借助人民幣為第一媒介和美元為第二媒介，來(lái)?yè)Q取外國(guó)公司高市盈率股票這一虛擬票證的交易。這些虛擬的票證在理論上可以無(wú)限發(fā)行，類(lèi)似于紙鈔，但中國(guó)的資源顯然不可能無(wú)限供給和出口。
除了是否對(duì)于人民幣的國(guó)際化的意義之外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于國(guó)際板是否會(huì)成為“圈錢(qián)板”，為跨國(guó)公司來(lái)華圈錢(qián)大開(kāi)方便之門(mén)也存在爭(zhēng)論。
“上世紀(jì)80年代，日本開(kāi)設(shè)國(guó)際板吸引了127家外國(guó)公司前去上市，之后便是證券市場(chǎng)一路走低，外國(guó)企業(yè)便逐步退市。2003年國(guó)際板便消失了?！睆B門(mén)大學(xué)金融系客座教授余云輝對(duì)財(cái)經(jīng)媒體記者表示，只要證券市場(chǎng)發(fā)行制度沒(méi)有進(jìn)行實(shí)質(zhì)性改革，只要A股市場(chǎng)還存在“高儲(chǔ)蓄背景下的制度性套利機(jī)會(huì)”，那么，A股國(guó)際板一定是外資上市公司的“國(guó)際提款機(jī)”。
3.供求嚴(yán)重失衡導(dǎo)致股災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)股市的多次股災(zāi)都是擴(kuò)容所造成的。1994年333點(diǎn)是大擴(kuò)容造成的大股災(zāi)。這幾年，又陷入股改后全流通導(dǎo)致的股災(zāi)。為什么這10年金磚國(guó)家的股市都漲了5―10倍，而中國(guó)股市只漲了四五百點(diǎn)？為什么現(xiàn)今連歐美金融危機(jī)國(guó)家股市都創(chuàng)了新高，唯中國(guó)股市還深陷熊市之中，連日本股市都不如？這都是供求嚴(yán)重失衡造成的。一方面是貨幣緊縮，市場(chǎng)資金十分困乏，另一方面股市流通市值已超20萬(wàn)億，總市值居世界第二；再一方面，每月每周每天新股擴(kuò)容和再融資不斷?，F(xiàn)在又要搞國(guó)際板圈錢(qián)，市場(chǎng)實(shí)在無(wú)力承受。
4.多種風(fēng)險(xiǎn)疊加的風(fēng)險(xiǎn)。自5月下旬國(guó)際板的消息導(dǎo)致股市250點(diǎn)下跌后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融界又冒出了一系列性的風(fēng)險(xiǎn)：地方融資平臺(tái)爆出14.2萬(wàn)億巨額債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)；銀行股迫切需要再融資4500億風(fēng)險(xiǎn)；在美國(guó)上市的159家中國(guó)概念股全面遭到封殺的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降低中國(guó)企業(yè)評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際投行聯(lián)手唱空做空中國(guó)；經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)、銀行、地方債務(wù)、股市的風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)國(guó)債違約的風(fēng)險(xiǎn)；歐洲六國(guó)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等等，各種風(fēng)險(xiǎn)層層疊加。相比之下，推出國(guó)際板是最不值得的舉動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收益。再與創(chuàng)業(yè)板論證了10年相比，國(guó)際板的論證至少也得兩三年，尤其在各類(lèi)投資者中進(jìn)行廣泛的社會(huì)聽(tīng)證。
三、利弊之爭(zhēng)
雖然國(guó)際板年內(nèi)出臺(tái)呼聲日高，相關(guān)的傳聞也不斷出現(xiàn)，但和交易所以及地方政府在各種場(chǎng)合的大力宣傳形成鮮明對(duì)比的是，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于在短期之內(nèi)推出國(guó)際板卻始終持保留態(tài)度，在國(guó)際板到底能否實(shí)現(xiàn)其預(yù)定的目標(biāo)與功能上也存在不少爭(zhēng)議。
爭(zhēng)議最大的，就是國(guó)際板的推出到底對(duì)于人民幣的國(guó)際化是否具有推動(dòng)作用?！霸谌嗣駧派胁荒茏杂蓛稉Q、資本項(xiàng)目仍然嚴(yán)格管制的條件下，國(guó)際板的推出，是變相的資本管制放松，也是人民幣在資本項(xiàng)目下變相的‘可兌換’。這是一種跨越、進(jìn)步，這也是一種改革試驗(yàn)。”
“國(guó)際板實(shí)行人民幣交易規(guī)則，是人民幣朝國(guó)際化邁出的關(guān)鍵一步?！便y河證券首席總裁顧問(wèn)左小蕾則表示，國(guó)際板的人民幣交易規(guī)則，實(shí)際上是從資本投資需求的角度，推動(dòng)對(duì)中國(guó)貿(mào)易逆差國(guó)持有人民幣儲(chǔ)備。左小蕾表示，國(guó)際板實(shí)行人民幣交易規(guī)則，在國(guó)際板上市的境外公司將獲得人民幣融資，所有參與二級(jí)市場(chǎng)交易的機(jī)構(gòu)包括外資機(jī)構(gòu)，也必須以人民幣交易并清算、結(jié)算。推出國(guó)際板，無(wú)疑推動(dòng)了人民幣作為儲(chǔ)備貨幣和全球流動(dòng)貨幣的進(jìn)程。
中圖分類(lèi)號(hào)：F127 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
原標(biāo)題：基于碳金融的廣州市發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)效發(fā)展機(jī)制研究
收錄日期：2016年6月12日
一、碳金融與低碳經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵
低碳經(jīng)濟(jì)一詞源自2003年英國(guó)政府能源白皮書(shū)《我們未來(lái)的能源：創(chuàng)建低碳經(jīng)濟(jì)》，一經(jīng)提出，引起全球各國(guó)巨大反響，是目前各國(guó)政府積極倡導(dǎo)的一種經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。2015年12月12日，《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》196個(gè)締約方在法國(guó)巴黎氣候變化大會(huì)上一致同意通過(guò)《巴黎協(xié)定》，標(biāo)志著發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為一種全球共識(shí)。低碳經(jīng)濟(jì)是指在可持續(xù)發(fā)展理念指導(dǎo)下，通過(guò)制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、新能源開(kāi)發(fā)等手段，盡可能地減少高碳能源消耗，減少溫室氣體排放，達(dá)到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展與生態(tài)環(huán)境保護(hù)雙贏(yíng)的一種發(fā)展模式。低碳經(jīng)濟(jì)倡導(dǎo)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，與環(huán)境和自然資源協(xié)調(diào)發(fā)展，最終目標(biāo)是謀求社會(huì)的全面進(jìn)步。
而碳金融的興起源于國(guó)際氣候政策的變化以及兩個(gè)具有重大意義的國(guó)際公約――《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》和《京都議定書(shū)》。碳金融目前沒(méi)有統(tǒng)一的概念，一般是指由《京都議定書(shū)》而興起的低碳經(jīng)濟(jì)投融資活動(dòng)，或稱(chēng)碳融資和碳物質(zhì)的買(mǎi)賣(mài)。即服務(wù)于限制溫室氣體排放等技術(shù)和項(xiàng)目的直接投融資、碳權(quán)交易和銀行貸款等金融活動(dòng)。
碳物質(zhì)的買(mǎi)賣(mài)即碳交易把以二氧化碳為代表的溫室氣體作為一種可交易的商品，在碳排放權(quán)交易所等市場(chǎng)上，供企業(yè)或個(gè)人投資者進(jìn)行交易。碳交易從資本層面入手，通過(guò)對(duì)溫室氣體排放定價(jià)使得排放權(quán)成為一種稀缺資源，從而迫使產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。開(kāi)展碳交易是推動(dòng)綠色發(fā)展的重要舉措，也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要抓手。因此，碳金融與低碳經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，碳金融是從低碳的角度去關(guān)注經(jīng)濟(jì)及社會(huì)的發(fā)展，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的低碳化提供相應(yīng)的金融服務(wù)，并將資源的損耗與生態(tài)的影響納入到金融資源配置的參考與決策過(guò)程，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)，依靠金融手段和金融創(chuàng)新引導(dǎo)市場(chǎng)行為和市場(chǎng)參與者的經(jīng)濟(jì)取向，最終形成有利于降低消耗、改善環(huán)境、節(jié)約資源、改善生態(tài)環(huán)境的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。
二、廣州市低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀
（一）廣州市低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃。近年來(lái)，廣州市把生態(tài)文明建設(shè)放在突出戰(zhàn)略位置，將正確處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展同生態(tài)環(huán)境保護(hù)的關(guān)系，堅(jiān)定走生產(chǎn)發(fā)展、生活富裕、生態(tài)良好的文明發(fā)展道路放在首位，提出了“低碳經(jīng)濟(jì)、智慧城市、幸福生活”三位一體的城市發(fā)展理念。出臺(tái)了一系列政策支持廣州市低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，包括《廣州市循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》、《廣州市關(guān)于大力發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《廣州市“十二五”節(jié)能規(guī)劃》、《廣州市交通行業(yè)節(jié)能減排方案》等。新近出臺(tái)的《廣州市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要（2016-2020年）》指出：培育壯大碳交易和碳金融市場(chǎng)，發(fā)展節(jié)能環(huán)保服務(wù)產(chǎn)業(yè)，推廣合同能源管理模式，推動(dòng)環(huán)境公用設(shè)施、工業(yè)園區(qū)等重點(diǎn)領(lǐng)域，開(kāi)展環(huán)境污染第三方治理。
（二）廣州碳排放權(quán)交易所助力廣州低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2012年成立的廣州碳排放權(quán)交易所，是全國(guó)首個(gè)以碳排放權(quán)命名的交易所，廣州碳排放權(quán)交易所碳交易“開(kāi)市”三年以來(lái)，市場(chǎng)活躍度實(shí)現(xiàn)了連年攀升，成交量近3千萬(wàn)噸，成交金額破10億元，初步建成了具有良好流動(dòng)性的碳交易市場(chǎng)。目前，廣東碳市場(chǎng)減碳增效激勵(lì)作用明顯，鋼鐵、石化、水泥、電力4個(gè)控排行業(yè)企業(yè)碳強(qiáng)度均有明顯降幅，其中水泥熟料、粗鋼、原油加工的單位產(chǎn)品碳排放比2013年分別下降4.9%、4.6%和7.23%，為廣東省超額完成2014年單位生產(chǎn)總值二氧化碳排放下降目標(biāo)作出了突出貢獻(xiàn)。2015年廣東碳市場(chǎng)共計(jì)成額829.36萬(wàn)噸，總成交金額1.51億元。其中，一級(jí)市場(chǎng)成交量133.71萬(wàn)噸，成交金額高達(dá)3，670.19萬(wàn)元；二級(jí)市場(chǎng)成交量695.65萬(wàn)噸，成交金額高達(dá)1.14億元，比2014年二級(jí)市場(chǎng)成交量127.03萬(wàn)噸增加了568.62萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)447.63%。截至2016年5月29日，廣東碳市場(chǎng)累計(jì)成額2，842.90萬(wàn)噸，總成交金額10.30億元，繼續(xù)保持全國(guó)碳交易試點(diǎn)的領(lǐng)頭羊地位。
（三）碳金融支持廣州低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的主要問(wèn)題
1、金融機(jī)構(gòu)參與碳金融程度低。在眾多金融機(jī)構(gòu)中，保險(xiǎn)公司、基金公司等很少涉足與碳金融相關(guān)的業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行參與碳金融程度雖然相對(duì)較高，但商業(yè)銀行的碳金融業(yè)務(wù)主要集中在節(jié)能減排、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和保護(hù)環(huán)境項(xiàng)目的低碳信貸，且規(guī)模不大。主要原因在于碳金融在我國(guó)是一項(xiàng)新生事物，存在時(shí)間較短，甚至有些金融機(jī)構(gòu)的工作人員不知道碳金融為何物，更談不上開(kāi)展與碳金融相關(guān)的業(yè)務(wù)了。大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行對(duì)碳金融業(yè)務(wù)的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、審批以及運(yùn)作模式、風(fēng)險(xiǎn)管理、交易規(guī)則、利潤(rùn)空間等缺乏應(yīng)有的了解，對(duì)碳交易、碳金融的認(rèn)識(shí)不充分，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到碳金融市場(chǎng)未來(lái)巨大的發(fā)展?jié)摿Γ乾F(xiàn)代金融的重要發(fā)展方向。
2、碳金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新不夠。雖然金融業(yè)已涉足碳金融，并在制定和執(zhí)行開(kāi)發(fā)能效貸款、碳排放掛鉤產(chǎn)品、綠色信貸政策服務(wù)等方面做出了大膽的嘗試。在銀行間債券市場(chǎng)推出綠色金融債券，例如2016年4月27日在湖北武漢推出的全國(guó)首個(gè)碳排放權(quán)現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易產(chǎn)品。但是長(zhǎng)期以來(lái)金融機(jī)構(gòu)關(guān)于低碳項(xiàng)目的融資產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、服務(wù)品種一直較少，碳交易市場(chǎng)缺少碳基金、碳期貨、碳期權(quán)交易等碳金融衍生產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)為低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供金融服務(wù)的技術(shù)落后，低碳經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)和產(chǎn)品品種單一，金融服務(wù)缺乏多樣性，創(chuàng)新能力不足。
3、碳金融人才儲(chǔ)備不足。廣東省控排企業(yè)主要涉及電力、鋼鐵、石化和水泥四大行業(yè)，碳交易中企業(yè)主體和其他服務(wù)類(lèi)主體的碳金融專(zhuān)業(yè)人才非常緊缺。隨著全國(guó)性碳交易市場(chǎng)的建立，未來(lái)對(duì)碳金融人才需求缺口將更大。碳金融專(zhuān)業(yè)人才不僅要有完善的金融理論知識(shí)，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)有很高的認(rèn)識(shí)與分析能力，能很好地減少投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還要具備環(huán)保和能源方面的知識(shí)，屬于復(fù)合性人才，目前在大學(xué)開(kāi)設(shè)相關(guān)專(zhuān)業(yè)課程的極少。
三、碳金融支持廣州市低碳經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)效發(fā)展路徑選擇
（一）爭(zhēng)取在全國(guó)性市場(chǎng)中成為交易平臺(tái)之一。我國(guó)自2011年開(kāi)始先后在北京、上海、天津、重慶、湖北、廣東和深圳等七省市建立了碳交易試點(diǎn)，探索碳交易市場(chǎng)開(kāi)展和管理運(yùn)作方式。經(jīng)過(guò)幾年的摸索，我國(guó)碳交易平臺(tái)已經(jīng)建立了初步的規(guī)模，國(guó)家也即將出臺(tái)《碳排放權(quán)交易管理?xiàng)l例》，確保2017年啟動(dòng)運(yùn)行全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。全國(guó)碳市場(chǎng)建立后，我國(guó)將成為世界最大的碳市場(chǎng)，這對(duì)廣州碳排放權(quán)交易所來(lái)說(shuō)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，要想在全國(guó)市場(chǎng)中占據(jù)有利位置，將面臨激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)初步預(yù)計(jì)，全國(guó)市場(chǎng)啟動(dòng)初期，我國(guó)可能會(huì)同時(shí)存在7～10家交易所，但此后將在競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，完成交易所的整合。廣州碳排放權(quán)交易所應(yīng)積極面對(duì)，從交易量、交易額、履約、創(chuàng)新、合規(guī)性等方面努力提高自身綜合實(shí)力，在交易產(chǎn)品、交易規(guī)則、交易主體、交易監(jiān)管等方面與其他交易所進(jìn)行統(tǒng)一，才能以更低的成本、更高的效率做大、做強(qiáng)市場(chǎng)，成為未來(lái)的交易平臺(tái)之一。
（二）創(chuàng)建“綠色創(chuàng)業(yè)板”，解決減排融資困難問(wèn)題。廣東作為碳排放第一大省以及中小企業(yè)眾多的省份，仍有不少企業(yè)面臨節(jié)能減排資金缺乏的困境。位于廣州金融創(chuàng)新服務(wù)區(qū)的廣州股權(quán)交易中心于2012年8月正式開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)，致力于打造中小微企業(yè)綜合金融服務(wù)平臺(tái)。三年多來(lái)，交易中心在完善綜合金融服務(wù)體系、創(chuàng)新融資產(chǎn)品、服務(wù)青年大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等方面取得了成績(jī)，目前累計(jì)掛牌、展示企業(yè)超過(guò)了3，000家，實(shí)現(xiàn)融資流轉(zhuǎn)交易124.8億元。2014年開(kāi)始，由共青團(tuán)廣東省委與廣州股權(quán)交易中心建設(shè)的“青年大學(xué)生創(chuàng)業(yè)板”的成功運(yùn)營(yíng)，該板塊目前已正式升級(jí)為“中國(guó)青年大學(xué)生創(chuàng)業(yè)板”。為解決眾多節(jié)能減排企業(yè)融資困難問(wèn)題，可借鑒創(chuàng)業(yè)板的成功模式，由廣州碳排放權(quán)交易所和廣州股權(quán)交易中心合作，在廣州股權(quán)交易中心成立為節(jié)能減排企業(yè)服務(wù)的“綠色創(chuàng)業(yè)板”，為節(jié)能減排項(xiàng)目和企業(yè)提供孵化、托管、增信、融資、交易和退出等綜合金融服務(wù)。
（三）借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新。國(guó)外碳市場(chǎng)運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)，具有非常大的借鑒意義，可以少走很多彎路。首先是歐盟碳交易體系（EU ETS），歐盟將現(xiàn)代金融作為一種工具，應(yīng)用到碳市場(chǎng)中，提高市場(chǎng)的活躍度和流動(dòng)性，從而對(duì)節(jié)能減排產(chǎn)生影響。其他市場(chǎng)如比較松散的美國(guó)東北部和大西洋中部的碳市場(chǎng)（RGGI）、美國(guó)加州碳排放權(quán)交易體系（AB32）等，都有很多值得借鑒之處。目前，金融機(jī)構(gòu)普遍在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)水平、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等方面與國(guó)際的差距明顯，在碳金融領(lǐng)域差距更為突出。當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)參與碳金融的方式主要以綠色信貸等間接方式為主，參與深度和廣度較小。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)努力探索碳金融衍生品的金融創(chuàng)新。銀行業(yè)承擔(dān)信貸資金配置的碳約束責(zé)任，保險(xiǎn)業(yè)承擔(dān)規(guī)避和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任，機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān)環(huán)境治理的信托責(zé)任，碳基金承擔(dān)碳市場(chǎng)交易主體的責(zé)任。通過(guò)這些機(jī)構(gòu)的共同努力，實(shí)現(xiàn)碳掉期交易、碳證券、碳期貨、碳基金等各種碳金融衍生品的金融創(chuàng)新。
（四）加強(qiáng)宣傳，增強(qiáng)企業(yè)、個(gè)人的低碳意識(shí)。實(shí)現(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)效發(fā)展，重點(diǎn)要控制好企業(yè)和個(gè)人的碳排放，提高企業(yè)和個(gè)人的低碳意識(shí)。從企業(yè)來(lái)說(shuō)，碳交易制度和碳交易市場(chǎng)的形成有助于企業(yè)享受因技術(shù)革新產(chǎn)生的排放額度結(jié)余所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)收益，從而進(jìn)一步激發(fā)其繼續(xù)開(kāi)展碳減排的積極性。隨著越來(lái)越多的企業(yè)被納入到碳交易體系，企業(yè)應(yīng)從以下方面熟悉碳市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，確保企業(yè)可持續(xù)發(fā)展：掌握自身情況，有效管理碳資產(chǎn)；設(shè)立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)低碳管理；積極參與碳市場(chǎng)交易，積累經(jīng)驗(yàn)；開(kāi)發(fā)碳金融產(chǎn)品，助力自身發(fā)展。從個(gè)人來(lái)說(shuō)，應(yīng)加強(qiáng)宣傳推廣，讓每個(gè)人了解“少吃一餐肉”、“少開(kāi)一天車(chē)”可以減少多少碳排放，在群眾中推廣可計(jì)算個(gè)人每天碳足跡的APP手機(jī)軟件，像計(jì)步軟件一樣綁定微信、QQ等形成每日排行榜，有助于形成一種互相比較誰(shuí)更“節(jié)碳”的社會(huì)風(fēng)氣。
（五）碳金融人才培養(yǎng)。發(fā)展碳金融必須依靠專(zhuān)業(yè)人才，為此金融機(jī)構(gòu)首先要逐步建立、充實(shí)分層次的碳金融專(zhuān)業(yè)管理隊(duì)伍，積極儲(chǔ)備高端專(zhuān)業(yè)人才。要加大對(duì)碳金融服務(wù)員工的職業(yè)培訓(xùn)力度，提高信貸從業(yè)人員的低碳專(zhuān)業(yè)素質(zhì)、行業(yè)認(rèn)知水平，使其既熟悉金融基礎(chǔ)知識(shí)及運(yùn)作規(guī)程、又熟悉企業(yè)能源審計(jì)、項(xiàng)目工程概預(yù)算編制，增強(qiáng)管理、服務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)掌控能力。要建立科學(xué)的考核和獎(jiǎng)懲機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)員工拓展低碳交易市場(chǎng)的積極性。為培養(yǎng)碳金融人才，廣州碳排放權(quán)交易所已舉辦了17期“碳交易師”培訓(xùn)和第1期“碳金融師”培訓(xùn)，培訓(xùn)合格的學(xué)員可以獲取中華人民共和國(guó)人力資源和社會(huì)保障部頒發(fā)的證書(shū)。在未來(lái)碳金融人才儲(chǔ)備上，高校應(yīng)做好市場(chǎng)調(diào)研，根據(jù)市場(chǎng)需求培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才。世界上首個(gè)開(kāi)設(shè)碳金融專(zhuān)業(yè)的高校是英國(guó)的愛(ài)丁堡大學(xué)，國(guó)內(nèi)目前只有華南理工大學(xué)廣州學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融工程專(zhuān)業(yè)開(kāi)設(shè)碳金融方向的專(zhuān)業(yè)，是國(guó)內(nèi)首個(gè)開(kāi)設(shè)碳金融本科專(zhuān)業(yè)方向的院校。建議廣東省內(nèi)高校積極與廣州碳排放權(quán)交易所合作，在高校中設(shè)置碳金融專(zhuān)業(yè)，以培養(yǎng)碳金融專(zhuān)業(yè)人才。
主要參考文獻(xiàn)：
[1]呂林根.我國(guó)低碳金融發(fā)展中存在的問(wèn)題及對(duì)策.財(cái)務(wù)與金融，2015.6.
