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時(shí)間：2023-06-20 18:03:21
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[中圖分類(lèi)號(hào)]F842.67[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A
隨著社會(huì)的發(fā)展，國(guó)家的各種福利待遇機(jī)制也漸漸走向了成熟。尤其是養(yǎng)老金，它作為一種退休金，對(duì)國(guó)家和社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)揮著巨大作用。眾所周知，養(yǎng)老金是我國(guó)現(xiàn)行的一種能夠保證年老或失去能力勞動(dòng)者的基本生存收入的保險(xiǎn)待遇。在社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展后，我國(guó)政府已開(kāi)始對(duì)養(yǎng)老金進(jìn)行了積極的改革，通過(guò)充分考慮社會(huì)貢獻(xiàn)率和參與保險(xiǎn)的資格等因素，力求縮小各地區(qū)、各行業(yè)的養(yǎng)老金水平差距，減少財(cái)政入不敷出的情況發(fā)生。
1養(yǎng)老金、微觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)定義和概念
1.1養(yǎng)老金的定義
養(yǎng)老金隸屬于投資范疇。它是國(guó)家、集體、個(gè)人三方一同承擔(dān)一定的費(fèi)用，通過(guò)一定的積累原則和運(yùn)作機(jī)制，對(duì)未來(lái)生活收入的一種規(guī)劃。養(yǎng)老金能夠保證每名參與養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者，在年老或失去勞動(dòng)力后，得到相應(yīng)的投資收益。由于我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不夠平衡，一些發(fā)達(dá)地區(qū)和一些不發(fā)達(dá)地區(qū)，在養(yǎng)老金上有著明顯的差距，再加上受物價(jià)和貨幣的雙重影響，致使養(yǎng)老金水平差異進(jìn)一步擴(kuò)大。
1.2養(yǎng)老金的作用
養(yǎng)老保險(xiǎn)是一個(gè)十分重要的險(xiǎn)種。它主要體現(xiàn)了四大價(jià)值作用。第一，養(yǎng)老保險(xiǎn)能夠保障老年和失去勞動(dòng)能力的人的基本生活，它對(duì)穩(wěn)定社會(huì)有著十分積極的作用。隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活質(zhì)量的提升，我國(guó)老齡化已變得日益嚴(yán)重。老年人和失去勞動(dòng)能力的人在我國(guó)人口中占有很大比例。如果不能解決他們的生存與生活問(wèn)題，就會(huì)嚴(yán)重?fù)p害社會(huì)的和諧與穩(wěn)定。由此可以看出，養(yǎng)老保險(xiǎn)的應(yīng)用，能夠有效解決這些社會(huì)問(wèn)題。第二，養(yǎng)老保險(xiǎn)能夠推動(dòng)勞動(dòng)力的更新?lián)Q代，以及保證社會(huì)化再生產(chǎn)。老年人退休，能夠使新生勞動(dòng)力進(jìn)入勞動(dòng)崗位，從而保證社會(huì)化再生產(chǎn)，以及保障再生產(chǎn)的質(zhì)量和效率，進(jìn)而穩(wěn)定相應(yīng)的就業(yè)機(jī)制和結(jié)構(gòu)。第三，養(yǎng)老保險(xiǎn)能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展，實(shí)現(xiàn)多層次收入的公平與公正。眾所周知，養(yǎng)老保險(xiǎn)一直與職工的在職薪資，企事業(yè)單位繳費(fèi)的比例，個(gè)人繳費(fèi)的多少，以及國(guó)家相應(yīng)的政策有著直接的關(guān)系。養(yǎng)老保險(xiǎn)在很大程度上，能夠帶動(dòng)在職職工的工作意識(shí)和工作積極性。通過(guò)獎(jiǎng)升的激勵(lì)機(jī)制，能夠提升勞動(dòng)者的勞動(dòng)質(zhì)量和勞動(dòng)效率。這對(duì)國(guó)家、企事業(yè)單位、個(gè)人無(wú)疑是極其有利的。第四，養(yǎng)老保險(xiǎn)符合國(guó)家可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略，是實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)的重要制度之一。國(guó)家發(fā)展是否穩(wěn)健，社會(huì)結(jié)構(gòu)是否合理，個(gè)人生活是否幸福，都可以從養(yǎng)老保險(xiǎn)的力度和水平中看出。總而言之，發(fā)展和完善養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，提升養(yǎng)老金的作用對(duì)整個(gè)中華民族的崛起有著十分重要的意義。
1.3微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)
一般情況下，研究經(jīng)濟(jì)可以從宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)兩個(gè)方向出發(fā)。微觀經(jīng)濟(jì)簡(jiǎn)稱小經(jīng)濟(jì)，它所體現(xiàn)的是個(gè)體經(jīng)濟(jì)行為情況。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)中，微觀經(jīng)濟(jì)也占有重要地位。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)有著豐富的內(nèi)容。它主要包括消費(fèi)者選擇商品的意向，生產(chǎn)商生產(chǎn)產(chǎn)品的供給情況，以及相關(guān)的收入分配等問(wèn)題。隨著社會(huì)的發(fā)展，一些現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了深入的研究，他們發(fā)現(xiàn)微觀經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)資源配置、市場(chǎng)價(jià)格擬定，以及解決市場(chǎng)失靈問(wèn)題有著一定的作用。
2養(yǎng)老金投資模型相關(guān)思想
2.1關(guān)于模型的假設(shè)
在這里，我們擬定人物模型。假設(shè)某座城市存在兩個(gè)極有理性思維的退休老人。通過(guò)邏輯事例，對(duì)他們的養(yǎng)老金收入進(jìn)行對(duì)比。老人a不同于老人b，他沒(méi)有子女，但對(duì)保險(xiǎn)事業(yè)十分認(rèn)可，且有著超前的意識(shí)。他在平時(shí)省吃儉用，辛勤工作，積累了一筆財(cái)富H元。他將H元中的一部分G元購(gòu)買(mǎi)了K商業(yè)銀行相應(yīng)的信托計(jì)劃業(yè)務(wù)。信托計(jì)劃按照規(guī)定給他支付M元。按照推算可知，老人a養(yǎng)老金收入由基礎(chǔ)養(yǎng)老金，信托計(jì)劃業(yè)務(wù)收益，國(guó)家相應(yīng)的服務(wù)津貼，以及H-G的剩余資金四種。老人b只認(rèn)可國(guó)家硬性的基礎(chǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)，并不認(rèn)可其他金融養(yǎng)老保險(xiǎn)。且老人b有一子女，對(duì)他一直承擔(dān)贍養(yǎng)責(zé)任和義務(wù)。因此，老人b的養(yǎng)老金收入由基礎(chǔ)養(yǎng)老金、國(guó)家相應(yīng)的服務(wù)津貼、子女的贍養(yǎng)費(fèi)三種。
2.2關(guān)于模型的構(gòu)建
眾所周知，基礎(chǔ)養(yǎng)老金的收入與社會(huì)平均工資、社會(huì)貢獻(xiàn)率等因素有關(guān)。建立此模型的目的在于更直觀地分析出老人a與老人b收入的本質(zhì)差距。政府向老人提供的社會(huì)服務(wù)津貼是依照稅收手段來(lái)實(shí)現(xiàn)的，它是通過(guò)一定的計(jì)算公式來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的財(cái)富轉(zhuǎn)移的。通過(guò)相應(yīng)的公式可知，老人a比老人b的養(yǎng)老金收入更具活力，且更穩(wěn)定。老人b的養(yǎng)老金收入相對(duì)缺少活力，且存在一定的不穩(wěn)定性?；诖丝梢钥闯觯顿Y商業(yè)銀行相應(yīng)的信托計(jì)劃業(yè)務(wù)是一種重要的收入手段，它不受其他因素的干擾，更具有經(jīng)濟(jì)彈性。為了平衡養(yǎng)老金收入的差距，商業(yè)銀行相應(yīng)的信托計(jì)劃業(yè)務(wù)始終保持著一個(gè)健康平穩(wěn)的可調(diào)系數(shù)。
2.3關(guān)于模型的分析
根據(jù)老人a與老人b模型所提供的信息，對(duì)其進(jìn)行更加詳細(xì)的計(jì)算。通過(guò)把握影響?zhàn)B老金相應(yīng)的因素，不斷分析正式與非正式的健康護(hù)理服務(wù)津貼的邊際效用，從而確定投資養(yǎng)老保險(xiǎn)的實(shí)際價(jià)值。另外，我們可以從勞動(dòng)力、養(yǎng)老金融、健康服務(wù)三個(gè)市場(chǎng)對(duì)養(yǎng)老金收入進(jìn)行研究。從某種程度上分析，這三大因素是相互影響的。如果勞動(dòng)力市場(chǎng)缺乏張力，且處于平均水平，健康服務(wù)市場(chǎng)就需要對(duì)其進(jìn)行相應(yīng)的補(bǔ)充，從而保證老人的養(yǎng)老金基本收入。如果養(yǎng)老金融市場(chǎng)不景氣，且社會(huì)平均工資呈現(xiàn)弱勢(shì)，那么老人子女的工資必然會(huì)受到影響，這就在很大程度上影響了老人的晚年生活。此時(shí)，老人的收入不得不偏向于國(guó)家的健康服務(wù)津貼。如果健康服務(wù)市場(chǎng)不景氣，養(yǎng)老金融市場(chǎng)能力差，老人則不得不依托于勞動(dòng)力市場(chǎng)，只有提升相應(yīng)的工作效率和社會(huì)貢獻(xiàn)率，才能保障基本生活需要。
3養(yǎng)老金投資模式的討論與總結(jié)
3.1養(yǎng)老金投資模式的討論
隨著我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)的不斷完善，養(yǎng)老金投資模式不斷的增多，給老人提供了更多的養(yǎng)老收入取向。由相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)行為現(xiàn)象可知，當(dāng)老人b在消費(fèi)非正式健康護(hù)理服務(wù)時(shí)，該項(xiàng)服務(wù)費(fèi)用會(huì)隨著其子女的收入增加而降低，會(huì)隨著其子女收入的降低而增加。這是一個(gè)負(fù)相關(guān)的函數(shù)。子女獲取更多的收入，需要通過(guò)加班來(lái)實(shí)現(xiàn)，這就使他們必須要縮短照顧老人b的時(shí)間。子女想要有更多的時(shí)間來(lái)照看老人b，就需要犧牲掉一定的工作時(shí)間，從而就減少了相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。另外，當(dāng)老人b在消費(fèi)非正式健康護(hù)理服務(wù)時(shí)，在沒(méi)有超過(guò)相應(yīng)的系數(shù)值的條件下，其信托計(jì)劃投資收益會(huì)隨著非正式健康護(hù)理服務(wù)的增加而增加，隨著非正式健康護(hù)理服務(wù)減少而減少。當(dāng)老人b在消費(fèi)非正式健康護(hù)理服務(wù)時(shí)，在超過(guò)相應(yīng)的系數(shù)值的條件下，其信托計(jì)劃投資收益會(huì)隨著非正式健康護(hù)理服務(wù)的增加而減少。老人如何去選擇養(yǎng)老服務(wù)，這就成了一種經(jīng)濟(jì)直覺(jué)。
3.2養(yǎng)老金投資模式的總結(jié)
老人的養(yǎng)老一直是國(guó)家和社會(huì)十分重視和關(guān)心的問(wèn)題。為了幫助老人更好地選擇養(yǎng)老模式，本文通過(guò)相應(yīng)的模型范例，對(duì)老人a與老人b的養(yǎng)老金收入和養(yǎng)老服務(wù)進(jìn)行分析，可以明顯區(qū)別子女贍養(yǎng)養(yǎng)老模式和居家養(yǎng)老模式。在不考慮整體因素，單從個(gè)人情況上看，購(gòu)買(mǎi)養(yǎng)老金融產(chǎn)品的老人，是建立在個(gè)人經(jīng)濟(jì)能力基礎(chǔ)上的，他的購(gòu)買(mǎi)情況取決于基礎(chǔ)財(cái)富、養(yǎng)老金、健康服務(wù)的價(jià)格。不購(gòu)買(mǎi)養(yǎng)老金融產(chǎn)品的老人，他們更加傾向于子女的贍養(yǎng)費(fèi)、基礎(chǔ)財(cái)富、基礎(chǔ)養(yǎng)老金。不論使用哪種養(yǎng)老模式，老人都需要充分考慮個(gè)人的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況，生活的訴求性和自由性，以及養(yǎng)老效用最大化。
4對(duì)養(yǎng)老金投資的一些思考建議
4.1政治層面上的建議
首先，政府應(yīng)大力推進(jìn)養(yǎng)老改革，充分發(fā)揮自身的干預(yù)和主導(dǎo)作用。借助宏觀調(diào)控的各種手段，保證養(yǎng)老投資實(shí)業(yè)的有效運(yùn)行。其次，政府應(yīng)嚴(yán)格劃分相應(yīng)的養(yǎng)老職能，不斷引導(dǎo)養(yǎng)老金融市場(chǎng)。通過(guò)對(duì)養(yǎng)老金融市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格的把關(guān)和監(jiān)管，不斷規(guī)范養(yǎng)老金融產(chǎn)品，充分體現(xiàn)養(yǎng)老金融的實(shí)質(zhì)性作用。再次，政府應(yīng)全面推動(dòng)相應(yīng)的市場(chǎng)發(fā)展，全力建設(shè)養(yǎng)老金融市場(chǎng)。通過(guò)制定相應(yīng)的政策，鼓勵(lì)和激勵(lì)養(yǎng)老金融市場(chǎng)的發(fā)展。在國(guó)家發(fā)展的大環(huán)境下，通過(guò)讓養(yǎng)老金融產(chǎn)業(yè)自行競(jìng)爭(zhēng)，不斷淘汰劣質(zhì)的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，從而使養(yǎng)老金融市場(chǎng)能夠保持一個(gè)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。最后，政府應(yīng)支持相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)給予和放寬一些政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)用養(yǎng)老金融產(chǎn)品發(fā)展其自身經(jīng)濟(jì)。這不僅能使養(yǎng)老金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出一片繁榮的景象，也能有效解決養(yǎng)老保險(xiǎn)體系獨(dú)占鰲頭所帶來(lái)的各種不利影響。
4.2企業(yè)層面上的建議
挖掘市場(chǎng)消費(fèi)需求，刺激市場(chǎng)消費(fèi)，是企業(yè)發(fā)展的重要方向。為了開(kāi)發(fā)新的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，促進(jìn)形成良性的養(yǎng)老金融市場(chǎng)，企業(yè)必須要從三方面入手。第一，企業(yè)應(yīng)不斷迎合市場(chǎng)發(fā)展需求，不斷提升自身的運(yùn)作能力，提高自身的風(fēng)控能力。以保障資金安全為宗旨，以合理運(yùn)作產(chǎn)品服務(wù)為核心，通過(guò)相應(yīng)的激勵(lì)策略，不斷擴(kuò)大消費(fèi)者的養(yǎng)老投資與消費(fèi)需求，從而增添自身的發(fā)展動(dòng)力。第二，企業(yè)應(yīng)充分考量隨機(jī)波動(dòng)和通貨膨脹。通過(guò)進(jìn)行精準(zhǔn)的市場(chǎng)調(diào)查，給予正確的市場(chǎng)分析，不斷深化養(yǎng)老金融產(chǎn)品服務(wù)，從而使老人晚年生活更有質(zhì)量性和效率性。第三，企業(yè)應(yīng)主動(dòng)強(qiáng)化養(yǎng)老市場(chǎng)的協(xié)同能力，不斷優(yōu)化和升級(jí)相應(yīng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。養(yǎng)老服務(wù)不是單一的問(wèn)題，需要更多企業(yè)共同協(xié)作，全面推進(jìn)養(yǎng)老體系發(fā)展，從而促進(jìn)養(yǎng)老投資的計(jì)劃性、規(guī)模性等全方位發(fā)展。
4.3個(gè)人層面上的建議
以此計(jì)算，按照養(yǎng)老金30%的比例投資股市，將帶動(dòng)萬(wàn)億長(zhǎng)期資金入市。分析人士表示，養(yǎng)老金入市既有利于養(yǎng)老金保值增值，同時(shí)給市場(chǎng)帶來(lái)巨量資金，利好股市。
總量3.5萬(wàn)億元的養(yǎng)老金，按照30%的比例投資股市，有望帶動(dòng)萬(wàn)億資金入市；長(zhǎng)線資金的入市，從歷史時(shí)期可以看都表明此位置是市場(chǎng)的階段性底部；巨量資金的入市，將利好大金融等藍(lán)籌股。――華泰證券分析師羅毅
養(yǎng)老金入市利于養(yǎng)老金保值增值，也利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，屬于資本市場(chǎng)的重大政策，利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。――英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄
投資者可優(yōu)先布局三大板塊
在A股市場(chǎng)遲遲未能企穩(wěn)之際，養(yǎng)老金入市被市場(chǎng)各方寄予厚望。選擇在此時(shí)公布方案，將對(duì)市場(chǎng)的維穩(wěn)起到積極的作用。
而養(yǎng)老金對(duì)資金安全性考量的特質(zhì)，使得其極有可能和社?；鹨粯樱瑢①|(zhì)地優(yōu)良、低估值的大盤(pán)藍(lán)籌股作為首選標(biāo)的。除此以外，那些現(xiàn)金流充裕、高成長(zhǎng)、高分紅的個(gè)股或許也將成為未來(lái)養(yǎng)老金的主要投資標(biāo)的。
銀行板塊
與社?；痤?lèi)似，養(yǎng)老金對(duì)于資金安全性的要求極高，這使得其在未來(lái)的資產(chǎn)配置中勢(shì)必加入那些質(zhì)地優(yōu)良、低估值的大盤(pán)藍(lán)籌品種。
而在當(dāng)前的A股市場(chǎng)中，論起低估值，恐怕誰(shuí)也不能和銀行股叫板。盡管經(jīng)濟(jì)處于下行周期，銀行經(jīng)營(yíng)也處在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，但是貨幣政策持續(xù)寬松、金融業(yè)改革和行業(yè)面變化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些因素都有助于銀行股估值進(jìn)一步抬升。近期銀行股東和高管增持不斷，同時(shí)也在主動(dòng)釋放利好。監(jiān)管層正在醞釀實(shí)行分類(lèi)持牌制度，銀行或?qū)?shí)現(xiàn)跨界經(jīng)營(yíng)，再加上銀行股的估值優(yōu)勢(shì)，銀行股的投資價(jià)值逐步顯現(xiàn)。
中信建投最新研報(bào)顯示，下半年看好銀行股主要有三大理由：信貸資金低成本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、降息周期的結(jié)束以及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低。這些原因若成立將帶來(lái)銀行板塊系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。另外，下半年銀行獲得A股券商牌照，或者高估業(yè)務(wù)的進(jìn)一步分拆，將帶來(lái)銀行股階段性行情。關(guān)注中國(guó)銀行、交通銀行、建設(shè)銀行。
高派現(xiàn)個(gè)股
分析指出，一些具有低估值特征的價(jià)值股年報(bào)派現(xiàn)將有望超過(guò)銀行定存利息。在這一背景下，那些現(xiàn)金流充沛，高分紅、估值合理、公司治理較好的品種，更可能成為長(zhǎng)線資金關(guān)注的方向。此前，口味趨同的社?；鹪貍}(cāng)介入中國(guó)平安、農(nóng)業(yè)銀行、中信證券等金融股，以及大秦鐵路、招商輪船、蕪湖港、南方航空等交通運(yùn)輸類(lèi)股，這些都是高派現(xiàn)品種。而從板塊分類(lèi)來(lái)看，電力行業(yè)相對(duì)現(xiàn)金分紅派現(xiàn)力度最大。
一、我國(guó)養(yǎng)老金體系現(xiàn)狀及面臨的問(wèn)題
（一）我國(guó)養(yǎng)老金體系發(fā)展歷程及現(xiàn)狀。在全球老齡化危機(jī)的背景下，養(yǎng)老金體系的建設(shè)和完善一直都是各國(guó)改革探索的重點(diǎn)。我國(guó)從20世紀(jì)90年代開(kāi)始探索中國(guó)特色養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，早在1991年國(guó)務(wù)院頒布的《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》中就提出“逐步建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和職工個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)相結(jié)合的制度”。這意味著，我國(guó)養(yǎng)老金體系建設(shè)之處的目標(biāo)為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)的多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。每一層次的功能定位不同：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)旨在保障企業(yè)離退休人員的基本生活。這顯然不足以滿足企業(yè)離退休人員的需求，因此企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)旨在保持退休職工一定水平的生活待遇。而個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)則是針對(duì)有較高養(yǎng)老保障需求的社會(huì)成員，因此具有較強(qiáng)的自愿性質(zhì)。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)的養(yǎng)老金體系逐漸從多層次過(guò)渡到多支柱，目前包括三個(gè)支柱：第一支柱是由國(guó)家主導(dǎo)的強(qiáng)制性基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，采取社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合的制度；第二支柱是由雇主主導(dǎo)的補(bǔ)充養(yǎng)老金制度，其中企業(yè)年金具有自愿性，面向機(jī)關(guān)事業(yè)單位的職業(yè)年金具有強(qiáng)制性；第三支柱是由個(gè)人主導(dǎo)的儲(chǔ)蓄型養(yǎng)老金計(jì)劃。雖然我國(guó)已經(jīng)初步建立起了多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，但是每個(gè)支柱的發(fā)展卻呈現(xiàn)不均衡的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)。在養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)初期，我國(guó)的改革一直圍繞第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的建設(shè)，取得了諸多成就，使第一支柱趨于夯實(shí)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)全國(guó)適齡人口的制度全覆蓋。截至2020年底，覆蓋城鎮(zhèn)職工和城鄉(xiāng)居民人數(shù)達(dá)99，865萬(wàn)人。2020年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收入49，229億元，基金支出54，656億元。年末基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存58，075億元。然而，第二、第三支柱的發(fā)展卻相對(duì)滯后。相較于第一支柱，第二支柱從2000年才開(kāi)始有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，2004年《企業(yè)年金試行辦法》的頒布標(biāo)志著我國(guó)企業(yè)年金制度的正式建立，一直到2015年《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)機(jī)關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金辦法的通知》的，才標(biāo)志著我國(guó)企業(yè)年金制度正式建立。截至2020年底，全國(guó)有10.5萬(wàn)戶建立了企業(yè)年金，參保職工2，718萬(wàn)人，年末累計(jì)結(jié)余22，497億元。啟動(dòng)職業(yè)年金基金市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)，年末投資規(guī)模1.29萬(wàn)億元，全年累計(jì)收益額1，010.47億元。第三支柱雖然一直受到國(guó)家和社會(huì)的重視，但是直到2018年4月，國(guó)務(wù)院六部委聯(lián)合頒布《關(guān)于開(kāi)展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》，才標(biāo)志著我國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃有了政策支持。截至2020年4月末，全國(guó)個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)地區(qū)共有4.7萬(wàn)人投保，繳納保費(fèi)3.03億元。可見(jiàn)，試點(diǎn)情況不容樂(lè)觀，第三支柱養(yǎng)老金發(fā)展遇到阻礙。（二）我國(guó)養(yǎng)老金體系面臨的問(wèn)題1、結(jié)構(gòu)性矛盾突出，第一支柱負(fù)擔(dān)過(guò)重。雖然我國(guó)基本養(yǎng)老金的制度設(shè)計(jì)是現(xiàn)付現(xiàn)收制的社會(huì)統(tǒng)籌與完全積累制的個(gè)人賬戶相結(jié)合，但是實(shí)際運(yùn)行中出現(xiàn)用個(gè)人賬戶的養(yǎng)老金來(lái)補(bǔ)充社會(huì)統(tǒng)籌賬戶資金，導(dǎo)致個(gè)人賬戶“空賬運(yùn)行”。也就是說(shuō)，我國(guó)的第一支柱實(shí)際上是現(xiàn)收現(xiàn)付制。在持續(xù)人口老齡化的背景下，現(xiàn)收現(xiàn)付制會(huì)給財(cái)政帶來(lái)潛在的支付危機(jī)。雖然截至2020年我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存58，075億元，但是實(shí)際上若剔除財(cái)政補(bǔ)貼收入，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支缺口逐年擴(kuò)大。根據(jù)中國(guó)社科院的《中國(guó)養(yǎng)老金精算報(bào)告2019-2050》顯示，在保留目前財(cái)政補(bǔ)貼機(jī)制的情況下，2028年基本養(yǎng)老金當(dāng)期收支將出現(xiàn)缺口，到2035年累計(jì)結(jié)余將被耗盡。過(guò)度依賴第一支柱，不僅會(huì)影響?zhàn)B老金的可持續(xù)性，而且也會(huì)使得退休后的生活水平得不到保障。在制度建立之初，基本養(yǎng)老金的替代率保持在70%左右，然而近年來(lái)不斷下降，2016年已經(jīng)下降到45%，觸及國(guó)際勞工組織公約劃定的養(yǎng)老金替代率警戒線。因此，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)并不能滿足退休群體的養(yǎng)老需求。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，合意的養(yǎng)老金替代率至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到70%（甚至有研究認(rèn)為應(yīng)該達(dá)到85%），那么在第一支柱無(wú)法提供滿意的替代率時(shí)，第二、第三支柱的發(fā)展尤為重要。2、第二支柱覆蓋人群受限。首先，企業(yè)年金制度設(shè)計(jì)的覆蓋人群是就業(yè)穩(wěn)定的職工，一方面為他們的退休生活提供高于基本生活水平的保障；另一方面也可以作為企業(yè)留住人才的重要手段。顯而易見(jiàn)，靈活就業(yè)的人群必然被排除在覆蓋范圍之外。其次，就我國(guó)現(xiàn)階段的企業(yè)年金而言，還不具有普惠性。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，企業(yè)年金建立的門(mén)檻相對(duì)較高，故只覆蓋了少數(shù)壟斷或盈利較高的企業(yè)。除此之外，由于我國(guó)的企業(yè)年金并非像基本養(yǎng)老保險(xiǎn)一樣是強(qiáng)制的，建立與否完全取決于雇主，因此雇員的選擇權(quán)在一定程度上受到了限制。3、各支柱功能界定不清，沒(méi)有實(shí)際形成責(zé)任分擔(dān)。第一支柱應(yīng)是由國(guó)家承擔(dān)主導(dǎo)責(zé)任，旨在保障低收入群體的退休生活，同時(shí)起到收入再分配的作用。然而，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)率過(guò)高，雇主負(fù)擔(dān)20%的比例高于大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家。但同時(shí)又由于繳費(fèi)基數(shù)為當(dāng)?shù)厣鐣?huì)平均工資的60%~300%，造成大量企業(yè)以最低水平確定繳費(fèi)基數(shù)。因此，第一支柱的實(shí)際運(yùn)行不僅加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)、限制了第二支柱發(fā)展，還造成職工未來(lái)領(lǐng)取的退休金滿足不了養(yǎng)老需求。第二支柱應(yīng)是由雇主承擔(dān)主導(dǎo)責(zé)任，在基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為職工提高更高水平的養(yǎng)老保障。然而，民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)受制于經(jīng)濟(jì)承受能力，建立企業(yè)年金的可能性小，因此第二支柱幾乎發(fā)展停滯。第三支柱應(yīng)是個(gè)人承擔(dān)自己的養(yǎng)老責(zé)任。然而，我國(guó)個(gè)人購(gòu)買(mǎi)的商業(yè)保險(xiǎn)占比很小，缺少制度設(shè)計(jì)和相關(guān)政策引導(dǎo)。同時(shí)，如上文所述，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)中的個(gè)人賬戶“空賬”運(yùn)行，因此導(dǎo)致積累制沒(méi)有發(fā)揮作用。綜上，我國(guó)實(shí)際上并未形成政府、雇主和個(gè)人三方責(zé)任分擔(dān)的多支柱養(yǎng)老金體系。
二、第三支柱養(yǎng)老金
（一）概念界定。第三支柱養(yǎng)老金概念源于1994年世界銀行在《防止老齡化危機(jī)：保護(hù)老年人即促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》報(bào)告中提出的“三支柱”養(yǎng)老金體系。第一支柱是強(qiáng)制性的公共養(yǎng)老金計(jì)劃，由政府通過(guò)稅收融資，體現(xiàn)社會(huì)互濟(jì)原則；第二支柱是雇主向雇員提供的補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃，通過(guò)“以收定支”將養(yǎng)老金待遇水平與在職時(shí)繳費(fèi)相聯(lián)系；第三支柱是自愿性個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃，為那些想在老年得到更多收入的個(gè)人提供額外保護(hù)。雖然世界銀行提出的“三支柱”模式遭到了許多學(xué)者的質(zhì)疑，大量國(guó)家的實(shí)踐也暴露了它的缺陷，但第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃在各國(guó)改革中都逐漸發(fā)展起來(lái)，成為養(yǎng)老金體系的重要支柱。我國(guó)首次出現(xiàn)“第三支柱”的表述源于2018年印發(fā)的《關(guān)于開(kāi)展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》中。可見(jiàn)，我國(guó)的第三支柱養(yǎng)老金才剛剛啟動(dòng)發(fā)展，因此對(duì)于“第三支柱”概念的界定還存在分歧。有觀點(diǎn)認(rèn)為，第三支柱是指?jìng)€(gè)人儲(chǔ)蓄計(jì)劃，廣義上包括所有個(gè)人自愿購(gòu)買(mǎi)的能夠?qū)崿F(xiàn)養(yǎng)老保障功能的金融產(chǎn)品或賬戶，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)是否享受稅收優(yōu)惠政策細(xì)分為稅收和非稅收第三支柱。但是，大多數(shù)學(xué)者以及筆者認(rèn)為第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金是指“政府依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，通過(guò)財(cái)稅激勵(lì)支持、引導(dǎo)全體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口建立的，以個(gè)人養(yǎng)老為目的，個(gè)人自愿參加并主導(dǎo)的積累型養(yǎng)老金制度?！币虼?，第三支柱養(yǎng)老金滿足以下幾個(gè)特征：第一，由個(gè)人主導(dǎo)。這是其區(qū)別于第一、第二支柱的本質(zhì)特征，因此個(gè)人養(yǎng)老金制度一定采取“一個(gè)賬戶、多款產(chǎn)品、自主轉(zhuǎn)換”管理模式，可以有效實(shí)現(xiàn)歸集賬戶的功能，并且將來(lái)也可以建立與第一、第二支柱之間的銜接機(jī)制，避免積累制流于表面。第二，享受財(cái)稅政策支持。這是其區(qū)別于一般養(yǎng)老金融服務(wù)的根本所在，正是因?yàn)槭艿焦舱叩闹С郑瑐€(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)基金運(yùn)作才會(huì)更加安全。第三，以養(yǎng)老為目的。個(gè)人養(yǎng)老金之所以能成為我國(guó)養(yǎng)老金體系的一大支柱，正是因?yàn)槠浣⒌哪康氖菫榱藨?yīng)對(duì)人口老齡化、滿足人民群眾對(duì)養(yǎng)老需要的更高要求。因此，國(guó)家必須出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)，嚴(yán)格監(jiān)管，對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金的投資進(jìn)行長(zhǎng)期規(guī)劃。（二）理論依據(jù)。政府在第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金建設(shè)中承擔(dān)相對(duì)責(zé)任，即不是待遇支付的擔(dān)保人。基于相對(duì)責(zé)任，政府不再為個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃的資金籌集、基金管理及待遇支付承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，而是全力打造計(jì)劃的安全運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，以機(jī)制的有效性和安全性來(lái)確保參保人和收益人的利益。政府相對(duì)承擔(dān)養(yǎng)老保險(xiǎn)責(zé)任的理論依據(jù)是：1、信托理論。個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃就是一種信托模式，由于長(zhǎng)期運(yùn)行，所以非常需要安全托管機(jī)制。政府有責(zé)任打造個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃安全運(yùn)營(yíng)機(jī)制，并積極立法和監(jiān)督。2、資產(chǎn)賬戶功能理論。個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃采取賬戶制，個(gè)人通過(guò)賬戶對(duì)累積資產(chǎn)進(jìn)行終身理財(cái)以及為自己的老年生活提供保障。政府有責(zé)任通過(guò)政策手段幫助國(guó)民進(jìn)行資產(chǎn)積累和管理個(gè)人資產(chǎn)賬戶，積極完善第三支柱基本公共服務(wù)平臺(tái)建設(shè)。
三、我國(guó)個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)實(shí)踐困境
（一）個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)情況。2018年4月12日，五部委聯(lián)合了《關(guān)于開(kāi)展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》，規(guī)定自2018年5月1日起，在上海市、福建?。ê瑥B門(mén)市）和蘇州工業(yè)園區(qū)實(shí)施個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，試點(diǎn)期限暫定一年，其稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)按6%和1，000元熟低辦法確定，領(lǐng)取時(shí)對(duì)積累養(yǎng)老金總額的25%免稅，75%按10%稅率征收。試點(diǎn)政策要求保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)必須符合“收益穩(wěn)健、長(zhǎng)期鎖定、終身領(lǐng)取、精算平衡”原則，滿足參保人對(duì)養(yǎng)老資金安全性、收益性和長(zhǎng)期性的管理要求。但是，截至2020年4月底，累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)僅3億元，參保人數(shù)僅4.76萬(wàn)人，且參保人主要集中在月收入為1.7萬(wàn)～3.7萬(wàn)元的人群。從試點(diǎn)情況看，個(gè)稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的表現(xiàn)遠(yuǎn)低于預(yù)期，公眾參與度很低。（二）個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)遇冷原因分析。個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)遇冷，有大量學(xué)者研究其原因，歸納為以下幾點(diǎn)：1、試點(diǎn)產(chǎn)品投資收益偏低，吸引力不足。根據(jù)歷年《全國(guó)企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要》顯示，企業(yè)年金自有投資記錄以來(lái)2007～2019年平均投資收益率為7.07%。而試點(diǎn)產(chǎn)品共三類(lèi)：固定收益產(chǎn)品、保證收益加浮動(dòng)收益產(chǎn)品以及完全浮動(dòng)收益產(chǎn)品。目前，我國(guó)各省已經(jīng)開(kāi)始與社?；饡?huì)簽署委托投資合同，可見(jiàn)試點(diǎn)產(chǎn)品缺乏多樣化且收益偏低。2、稅收優(yōu)惠力度不夠大。路錦非和楊燕綏（2019）通過(guò)測(cè)算現(xiàn)行試點(diǎn)政策對(duì)三個(gè)典型個(gè)人———上海高收入個(gè)人（享受稅前扣除1，000元）、上海平均收入個(gè)人（享受稅前扣除工資的6%）、全國(guó)平均收入個(gè)人（享受稅前扣除工資的6%）的影響，得出現(xiàn)行稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)會(huì)降低第三支柱養(yǎng)老金的貢獻(xiàn)率和替代率，不利于中等收入人群的結(jié)論。周海珍和吳俊清（2019）通過(guò)測(cè)算新舊個(gè)稅稅制下現(xiàn)行試點(diǎn)政策的受益群體范圍，即舊稅制下受益群體臨界點(diǎn)年收入為27，814.19元，而新稅制下為51，410元，得出新稅制下受益人群范圍銳減的結(jié)論?？梢?jiàn)，現(xiàn)行稅收優(yōu)惠政策向高收入者傾斜，容易造成高收入者的多重保障。3、覆蓋對(duì)象偏離制度設(shè)計(jì)初衷。第三支柱的覆蓋對(duì)象應(yīng)該同時(shí)包括第一、第二支柱未能覆蓋的人群以及對(duì)退休生活有更高要求的人群，然而現(xiàn)行政策僅覆蓋取得工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報(bào)酬所得的個(gè)人以及個(gè)體工商戶，將靈活就業(yè)人員、低收入的城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人等排除在外。這種選擇性的稅收優(yōu)惠政策不僅有失公平，而且極大地打擊了公眾的參與熱情。4、操作復(fù)雜，且加大稅收征管成本?，F(xiàn)行政策之下，絕大多數(shù)參保人必須依靠單位在發(fā)放工資時(shí)按月辦理抵扣事宜，并且抵扣流程繁瑣復(fù)雜，不能離開(kāi)單位的人力部門(mén)獨(dú)立參加。除此之外，按照現(xiàn)行的抵扣政策，當(dāng)月工資收入或勞務(wù)報(bào)酬變動(dòng)較大時(shí)，需逐月進(jìn)行比較確定扣除標(biāo)準(zhǔn)，增加了執(zhí)行成本。5、理論研究與國(guó)民教育不足。目前，國(guó)內(nèi)對(duì)于第三支柱養(yǎng)老金的研究較為稀少，還有許多方面無(wú)法到達(dá)共識(shí)。另外，我國(guó)傳統(tǒng)理念為“儲(chǔ)蓄養(yǎng)老”“子女養(yǎng)老”或者依賴于國(guó)家的基本養(yǎng)老金，將養(yǎng)老金的安全和穩(wěn)定放在首位。第三支柱的理念為“投資養(yǎng)老”，個(gè)人要承擔(dān)一定的養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)。這種觀念的轉(zhuǎn)變需要很長(zhǎng)的時(shí)間，尤其是對(duì)于低收入的城鄉(xiāng)居民，更是難以覆蓋。
四、我國(guó)個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)優(yōu)化建議
人口老齡化是全球性問(wèn)題，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家都建立了專(zhuān)門(mén)、獨(dú)立的第三支柱養(yǎng)老金計(jì)劃，其中以美國(guó)、英國(guó)為代表的盎格魯-撒克遜國(guó)家發(fā)展的相對(duì)較早，稅收優(yōu)惠力度較大，投資收益較高。雖然以法國(guó)、德國(guó)為代表的歐洲大陸國(guó)家發(fā)展相對(duì)滯后，近些年都在不斷推進(jìn)建設(shè)。縱觀各國(guó)的改革實(shí)踐，再加上對(duì)我國(guó)個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)情況的分析，得到以下幾點(diǎn)啟示：（一）養(yǎng)老金體系各支柱功能界定必須清晰。第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)應(yīng)該強(qiáng)調(diào)國(guó)家的責(zé)任，具有普惠型。采取現(xiàn)收現(xiàn)付制，核心在于促進(jìn)社會(huì)再分配，保障中低收入者的老年生活。第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金，包括企業(yè)年金和職業(yè)年金，是以穩(wěn)定就業(yè)者為主要目標(biāo)，提供職業(yè)關(guān)聯(lián)的養(yǎng)老保障。第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金的覆蓋群體應(yīng)為全體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口，重點(diǎn)是靈活就業(yè)者、城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人等未被第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金覆蓋的人群納入第三支柱中。第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)屬于社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)，因此應(yīng)該更加注重資金的安全性；而第二、第三支柱屬于商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，則應(yīng)該在安全性的基礎(chǔ)上更注重投資收益性，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸完善，可以考慮投資范圍的拓展和投資比例的放寬?？傊挥忻魑髦е墓δ芏ㄎ?，才能對(duì)應(yīng)采取不同的管理運(yùn)營(yíng)模式，分散養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)，形成多主體共同承擔(dān)責(zé)任的安全網(wǎng)。（二）第三支柱必須與第一、第二支柱建立銜接機(jī)制?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)的個(gè)人賬戶、職業(yè)養(yǎng)老金以及個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃都是完全積累制。我國(guó)第三支柱采取賬戶制的方式，應(yīng)有效承接第一、第二支柱的資金轉(zhuǎn)移，坐實(shí)賬戶。這樣一來(lái)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)中的社會(huì)統(tǒng)籌部分和個(gè)人賬戶部分可以分離，不僅能有效避免個(gè)人賬戶“空賬運(yùn)行”，還有利于今后基本養(yǎng)老保險(xiǎn)全國(guó)統(tǒng)籌等方面的改革。（三）完善支持第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金的財(cái)稅政策?？v觀各國(guó)的改革路徑，財(cái)稅政策的設(shè)計(jì)是推動(dòng)第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的關(guān)鍵。如果稅收優(yōu)惠力度不夠，那第三支柱相對(duì)于傳統(tǒng)的各類(lèi)投資渠道優(yōu)勢(shì)并不明顯，人們也就沒(méi)有偏向個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的意愿。但是，在吸引中高收入人群加入的同時(shí)，也要避免其成為“富人俱樂(lè)部”。首先，要調(diào)整稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)、領(lǐng)取率等以適應(yīng)新的個(gè)人所得稅；其次，可以通過(guò)直接財(cái)政補(bǔ)貼的方式將收入達(dá)不到個(gè)稅起征點(diǎn)的低收入者納入第三支柱覆蓋范圍內(nèi)。（四）提高產(chǎn)品收益率的同時(shí)強(qiáng)調(diào)政府監(jiān)管責(zé)任。第三支柱養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)具有互相促進(jìn)作用：第三支柱養(yǎng)老金是資本市場(chǎng)的“壓艙石”，可以有效提高資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期資金機(jī)構(gòu)投資者的占比；更加成熟的資本市場(chǎng)可以為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提高投資收益率。因此，必須充分調(diào)動(dòng)各大金融機(jī)構(gòu)參與第三支柱養(yǎng)老金建設(shè)的積極性，提供更多優(yōu)質(zhì)、多元的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，以提高產(chǎn)品收益率加大對(duì)公眾的吸引力。同時(shí)，個(gè)稅遞延商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)不是一般的個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，而是我國(guó)養(yǎng)老金體系的一大支柱，旨在應(yīng)對(duì)人口老齡化危機(jī)，緩解第一支柱財(cái)政負(fù)擔(dān)。因此，必須強(qiáng)調(diào)政府的監(jiān)管責(zé)任，保障第三支柱平穩(wěn)有效運(yùn)行。（五）加強(qiáng)養(yǎng)老金融教育，促進(jìn)國(guó)民養(yǎng)老觀念轉(zhuǎn)變。與第一、第二支柱養(yǎng)老金不同，第三支柱完全由個(gè)人自己主導(dǎo)，具有絕對(duì)的投資選擇權(quán)。因此，第三支柱的發(fā)展受到國(guó)民傳統(tǒng)觀念的限制。針對(duì)我國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金融素養(yǎng)普遍薄弱、投資能力有限、養(yǎng)老儲(chǔ)備方式單一的特點(diǎn)，可以在全社會(huì)大力開(kāi)展養(yǎng)老金融教育，引導(dǎo)和激勵(lì)國(guó)民進(jìn)行長(zhǎng)期養(yǎng)老規(guī)劃、提升養(yǎng)老金融知識(shí)和素養(yǎng)、促進(jìn)國(guó)民養(yǎng)老觀念的轉(zhuǎn)變。
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此前已經(jīng)引起人們廣泛關(guān)注的兩個(gè)類(lèi)似研究是德意志銀行（復(fù)旦大學(xué)）與中國(guó)銀行的研究，特別是對(duì)養(yǎng)老金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析和估算。德意志銀行研究的結(jié)論是，與GDP的規(guī)模比較，在不改革的情況下，養(yǎng)老金缺口到2020年將達(dá)到GDP的0.2%，到2050年將達(dá)到GDP的5.5%。今后38年累積養(yǎng)老金總?cè)笨诘默F(xiàn)值（用名義GDP增長(zhǎng)率作為折現(xiàn)率來(lái)計(jì)算）相當(dāng)于目前GDP的75%；中國(guó)銀行研究的結(jié)論是，在2010年中國(guó)養(yǎng)老金缺口已達(dá)16.48萬(wàn)億元，在目前養(yǎng)老制度不變的情況下，假設(shè)GDP年增長(zhǎng)率為6%，到2033年時(shí)養(yǎng)老金缺口將達(dá)到68.2萬(wàn)億元，占當(dāng)年GDP的38.7%。顯然以上三個(gè)研究的結(jié)論在方向上是一致的，只是具體的數(shù)字結(jié)論不同。這些研究的目的是相同的，就是希望給出未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)期，中國(guó)政府所可能面對(duì)的債務(wù)壓力，特別是在隱性債務(wù)，或有債務(wù)方面的償還責(zé)任。因?yàn)槭请[性債務(wù)和或有債務(wù)，又是如此長(zhǎng)的時(shí)期，影響因素千變?nèi)f化，估計(jì)中出現(xiàn)誤差是難免的，但這種估計(jì)是有意義的，因?yàn)檎虚L(zhǎng)遠(yuǎn)眼光。
xx期間，廣州社保待遇水平得到了穩(wěn)步提升：企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金由20xx年的月均2413元提高到20xx年的月均3200元，目前達(dá)到月均3316元，處于國(guó)內(nèi)副省級(jí)城市前列;城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老金由20xx年的390元/月增加到20xx年的608元/月，目前達(dá)到624元/月;職工和居民醫(yī)療保險(xiǎn)住院政策范圍內(nèi)醫(yī)療費(fèi)用總體報(bào)銷(xiāo)比例分別達(dá)到85.4%和75%;失業(yè)保險(xiǎn)金由20xx年的1040元/月增加到20xx年的1516元/月;一次性工亡補(bǔ)助金(含喪葬費(fèi)補(bǔ)助金)由20xx年的38.2萬(wàn)元增加到20xx年的57.69萬(wàn)元，目前達(dá)到62.39萬(wàn)元;生育保險(xiǎn)人均待遇水平由20xx年的1.73萬(wàn)元增加到20xx年的2.3萬(wàn)元。
在社會(huì)救助服務(wù)方面，截至20xx年，廣州市城鎮(zhèn)低保、農(nóng)村低保平均標(biāo)準(zhǔn)分別從20xx年467元、377元提高到20xx年的650元，完成了廣州市城鄉(xiāng)低保標(biāo)準(zhǔn)一體化進(jìn)程;城鎮(zhèn)三無(wú)人員供養(yǎng)標(biāo)準(zhǔn)和福利機(jī)構(gòu)供養(yǎng)人員供養(yǎng)標(biāo)準(zhǔn)從每人每月1065元提高到1177元;孤兒養(yǎng)育標(biāo)準(zhǔn)從1000元提高到1547元，低收入困難家庭認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)按當(dāng)?shù)氐捅?biāo)準(zhǔn)的1.2倍提高到1.5倍;農(nóng)村五保供養(yǎng)標(biāo)準(zhǔn)從20xx年的平均543元提高到目前的1608元。新建和籌集各類(lèi)保障性安居工程住房建筑面積1112萬(wàn)平方米，16.68萬(wàn)套。
廣州可刷臉認(rèn)證領(lǐng)養(yǎng)老金資格日前從廣州市人社局獲悉：4月1日起，退休人員只要拿起手機(jī)，用鏡頭對(duì)著自己輕輕一點(diǎn)，即可完成年度領(lǐng)取養(yǎng)老金資格認(rèn)證手續(xù)。廣州市簡(jiǎn)化社會(huì)化管理退休人員辦理基本養(yǎng)老金領(lǐng)取資格認(rèn)證手續(xù)，不再需要到街鎮(zhèn)退管部門(mén)前臺(tái)辦理，這將惠及82.21萬(wàn)社會(huì)化管理退休人員。
此舉應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)+可信身份認(rèn)證技術(shù)，以公安部第一研究所互聯(lián)網(wǎng)+可信身份認(rèn)證服務(wù)平臺(tái)為基礎(chǔ)，通過(guò)活體人像采集等生物特征識(shí)別技術(shù)，進(jìn)行個(gè)人領(lǐng)取養(yǎng)老金資格認(rèn)證。前期，已在廣州南沙區(qū)試點(diǎn)運(yùn)行，為退休人員年度領(lǐng)取養(yǎng)老金資格審核提供了更加方便、快捷的服務(wù)。
廣州養(yǎng)老金、失業(yè)金可通過(guò)社?？òl(fā)放廣州市退休養(yǎng)老金可發(fā)放至社保卡的金融賬戶了。10月5日小編從廣州市社會(huì)保險(xiǎn)基金管理中心獲悉，該中心增加社?？òl(fā)放社保待遇(例如退休養(yǎng)老金、失業(yè)金等)。正在領(lǐng)取待遇的參保人，可以選擇將原來(lái)領(lǐng)取待遇的賬戶變更為社?？ń鹑谫~戶，未申請(qǐng)變更的仍通過(guò)原途徑支付。
看到過(guò)太多的老人因?yàn)檩p信銀行、保險(xiǎn)人乃至社會(huì)“股神”等形形金融銷(xiāo)售人員的誤導(dǎo)，而買(mǎi)下了完全不適合他們的金融產(chǎn)品，結(jié)果是出現(xiàn)輕微虧損已是小事，甚至有不少老人因此損失了畢生積蓄，而面對(duì)“老無(wú)所養(yǎng)”的困境。
雖然從理論上說(shuō)，媒體加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示、監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)監(jiān)管力度、公安機(jī)關(guān)加大對(duì)金融詐騙的打擊力度，是可以大大降低金融詐騙案或理財(cái)產(chǎn)品誤導(dǎo)發(fā)生概率的，但問(wèn)題就在于，即使我們可以把相關(guān)事件的概率降低到1%乃至0.01%，但是對(duì)于“中招”的老人而言，卻是100%的噩夢(mèng)。所以，有必要提出一句“老人不理財(cái)”的口號(hào)，這看似有些簡(jiǎn)單粗暴，卻是出于對(duì)老人們真誠(chéng)的關(guān)愛(ài)。“理財(cái)”兩字，從廣義上來(lái)說(shuō)，包含了太多太多的內(nèi)容，包括選擇怎樣的工作、收入如何分配、多少用于消費(fèi)、多少用于積累、消費(fèi)怎樣省錢(qián)、積累選擇哪類(lèi)產(chǎn)品、如何建立家庭財(cái)富的保障等，諸如此類(lèi)的問(wèn)題都屬于理財(cái)范疇。不過(guò)，近年我們聽(tīng)到、看到的“理財(cái)”，更多是一種“狹義”的理財(cái)，是金融機(jī)構(gòu)為了推銷(xiāo)金融產(chǎn)品而大肆宣傳的與“投資”大致等價(jià)的概念，它僅僅是讓你買(mǎi)基金、買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品、買(mǎi)保險(xiǎn)的金融消費(fèi)理念。而我們提出的“老人不理財(cái)”，指的也正是遠(yuǎn)離這類(lèi)狹義的“理財(cái)”行為。
我們?yōu)槭裁匆碡?cái)？歸根到底，是在年老年人耳根子軟，容易輕信他人，投資被騙或者是個(gè)案，但總數(shù)絕對(duì)驚人，不少老人因此損失了畢生積蓄，而面對(duì)“老無(wú)所養(yǎng)”的困境?！袄先瞬焕碡?cái)”的觀點(diǎn)也許偏頗，但作者的心聲絕對(duì)發(fā)自肺腑。張佳炳 嚴(yán)黎麗一句發(fā)自內(nèi)心的忠告：老人不理財(cái)輕收入較高時(shí)通過(guò)儲(chǔ)蓄、投資等手段積累財(cái)富，實(shí)現(xiàn)諸如置業(yè)、買(mǎi)車(chē)、養(yǎng)兒育女、養(yǎng)老等理財(cái)目標(biāo)，以讓人生的道路走得更加穩(wěn)健，同時(shí)存下足夠的養(yǎng)老金，供我們退休收入銳減后，能夠維持相對(duì)舒適的生活水平。因此，理財(cái)只是更好生活的手段，而不應(yīng)當(dāng)成為我們生活的終極目的。
一、個(gè)人養(yǎng)老規(guī)劃簡(jiǎn)述
（一）個(gè)人養(yǎng)老規(guī)劃的特征
（1）幫助老年人解決退休生活的三大經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。個(gè)人養(yǎng)老規(guī)劃可以實(shí)現(xiàn)老年人退休后生活的財(cái)務(wù)獨(dú)立，可以解決老年人退休生活所要面對(duì)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。維持老年人退休生活的基本條件包括穩(wěn)定的現(xiàn)金收入、適合居住的房屋和有保障的醫(yī)療費(fèi)用。針對(duì)養(yǎng)老金、醫(yī)療、住房這三大經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，理財(cái)規(guī)劃師通過(guò)養(yǎng)老規(guī)劃幫助老年人合理安排養(yǎng)老金和醫(yī)療費(fèi)用的來(lái)源以及老年的住房規(guī)劃等，使老年人老有所養(yǎng)、老有所醫(yī)、老有所居。
（2）鎖定養(yǎng)老金賬戶。要保證養(yǎng)老金能切實(shí)滿足退休后的生活，要求鎖定養(yǎng)老金賬戶，到退休時(shí)點(diǎn)使用或者按照年金支付要求兌現(xiàn)。這就需要相關(guān)法律法規(guī)、財(cái)務(wù)規(guī)則、金融市場(chǎng)規(guī)則等手段的支持，以便長(zhǎng)期運(yùn)作、專(zhuān)業(yè)管理、保值增值，鎖定賬戶，不達(dá)到相應(yīng)的法定條件不能支取養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄賬戶中的資金。
（3）追求長(zhǎng)期的收支平衡。隨著科技、醫(yī)療水平的進(jìn)步和社會(huì)發(fā)展，全世界范圍內(nèi)人的預(yù)期余壽不斷增加，表明退休后的生活期間將會(huì)延長(zhǎng)，導(dǎo)致退休規(guī)劃的執(zhí)行時(shí)間要更加延長(zhǎng)，則整個(gè)退休規(guī)劃將會(huì)覆蓋人一生的50年左右時(shí)間。
（二）養(yǎng)老規(guī)劃應(yīng)遵循的重要原則
（1）養(yǎng)老規(guī)劃，宜早不宜遲。
（2）注重安全，采取多樣化的養(yǎng)老金儲(chǔ)備方式。
（3）以保證給付的養(yǎng)老保險(xiǎn)滿足基本支出，以報(bào)酬率較高的有價(jià)證券投資滿足生活品質(zhì)支出。
二、確定合理養(yǎng)老理財(cái)規(guī)劃應(yīng)解決的基礎(chǔ)問(wèn)題
調(diào)查顯示，中國(guó)大約有9%的受訪者認(rèn)為自己對(duì)退休生活做了充分準(zhǔn)備，卻遠(yuǎn)低于13%的全球平均水平；有32%的受訪者表示對(duì)退休生活沒(méi)有做出相應(yīng)的規(guī)劃；其余59%的受訪者雖然有些計(jì)劃，但被問(wèn)及退休后的財(cái)務(wù)狀況時(shí)，90%以上的人沒(méi)有清晰概念。其說(shuō)明，日常生活中只有較少的人知道應(yīng)趁早做養(yǎng)老理財(cái)規(guī)劃的重要性。那么我們?cè)撊绾螢轲B(yǎng)老規(guī)劃做準(zhǔn)備呢？
（一）明確退休目標(biāo)
理財(cái)專(zhuān)家認(rèn)為，在養(yǎng)老規(guī)劃中，首先要明確自己的退休目標(biāo)，其中包括退
休年齡，退休時(shí)及退休以后舒適生活的基本生活花費(fèi)、養(yǎng)老醫(yī)療費(fèi)用和應(yīng)急費(fèi)用等。在大致測(cè)算出退休后的相關(guān)費(fèi)用開(kāi)支項(xiàng)目和金額后，就要開(kāi)始設(shè)想如何才能滿足這些需求，根據(jù)自己目前的資金使用情況，進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，從而科學(xué)合理地進(jìn)行養(yǎng)老理財(cái)規(guī)劃。
（二）了解自己的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀
要想為今后的退休養(yǎng)老生活制定一個(gè)規(guī)劃，需要首先了解自己目前的經(jīng)濟(jì)狀況，要對(duì)自己當(dāng)前的家庭資產(chǎn)、現(xiàn)金收支、職業(yè)發(fā)展情況、家庭成員變化等進(jìn)行評(píng)估；其次，除了依靠現(xiàn)有的家庭資產(chǎn)來(lái)積累退休后的養(yǎng)老金，還需要計(jì)算其他可能為退休后生活帶來(lái)收入的來(lái)源。例如，社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)，以及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等，通過(guò)計(jì)算這些品種，以了解其在將來(lái)退休后能幫助多少。
（三）樹(shù)立早理財(cái)、穩(wěn)理財(cái)?shù)挠^念
在相同的本金和投資回報(bào)率的基礎(chǔ)上，時(shí)間越長(zhǎng)，收益越大。因此，剛參加工作的年輕人，也同樣需要規(guī)劃未來(lái)的養(yǎng)老。此外，女性比男性要早退休幾年，但普遍壽命又比男性長(zhǎng)，所以在退休養(yǎng)老金的準(zhǔn)備上，除了時(shí)間要盡早，資金儲(chǔ)備也要更多，甚至可以超過(guò)男性的三分之一。
規(guī)劃養(yǎng)老金時(shí)必須要控制風(fēng)險(xiǎn)，而且年齡越大，投資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)相應(yīng)降低。但是一味的追求資金安全而忽視投資收益也是不適當(dāng)?shù)?。比如銀行儲(chǔ)蓄，養(yǎng)老調(diào)查結(jié)果顯示，目前有50%的人通過(guò)儲(chǔ)蓄方式來(lái)籌集養(yǎng)老金。儲(chǔ)蓄的優(yōu)勢(shì)是安全性高、保本保息，但無(wú)法抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。所以，單純依靠銀行儲(chǔ)蓄來(lái)養(yǎng)老，會(huì)使退休后生活大打折扣。
（四）了解各種投資方式的特點(diǎn)
養(yǎng)老理財(cái)有了基本目標(biāo)和對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)配置方式后，還要注意自己領(lǐng)取養(yǎng)老金年齡與退休年齡的鏈接，這樣在退休后就立刻有養(yǎng)老金可以領(lǐng)取，生活質(zhì)量不會(huì)產(chǎn)生較大改變。養(yǎng)老金領(lǐng)取方式也應(yīng)盡量選擇按期分批次領(lǐng)取，否則會(huì)影響?zhàn)B老質(zhì)量。養(yǎng)老金是剛性需求，要專(zhuān)款專(zhuān)用，在確保資金安全的前提下，盡量使其保值增值，專(zhuān)家的建議是：社保、企業(yè)年金與個(gè)人理財(cái)方式相結(jié)合，如商業(yè)保險(xiǎn)、基金定投、定投黃金、股票投資、債券投資和收藏品投資等。
（1）基金定投?；鸲ㄍ兜奶攸c(diǎn)是積少成多、平攤風(fēng)險(xiǎn)、復(fù)利增值。假設(shè)從30歲開(kāi)始算起，每月定投穩(wěn)健型基金1000元，年均收益率若為6%，到60歲退休時(shí)，可以獲得累積超過(guò)100萬(wàn)元的養(yǎng)老金。從國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的走勢(shì)情況看，基金定投是長(zhǎng)期抵抗通貨膨脹較好的方式。對(duì)于定投養(yǎng)老，有兩點(diǎn)要注意：一是養(yǎng)老金的儲(chǔ)備應(yīng)主要來(lái)自日常收支結(jié)余，要保證專(zhuān)款專(zhuān)用；二是定投要長(zhǎng)期堅(jiān)持，不應(yīng)短期的收益波動(dòng)而受影響。一般情況下，基金定投在市場(chǎng)相對(duì)低位時(shí)首選股票及偏股型基金。
（2）商業(yè)保險(xiǎn)。投保商業(yè)保險(xiǎn)是對(duì)社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的有效補(bǔ)充。目前市場(chǎng)上作為養(yǎng)老金積累的險(xiǎn)種大致有四類(lèi)：傳統(tǒng)型養(yǎng)老險(xiǎn)、分紅型養(yǎng)老險(xiǎn)、投資連結(jié)保險(xiǎn)和萬(wàn)能型壽險(xiǎn)。傳統(tǒng)型養(yǎng)老和分紅型養(yǎng)老投資回報(bào)額度較去頂，投入少，適合一般工薪階層；投連險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)由于投入較高，適合投資意識(shí)較強(qiáng)、高收入、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的人群?，F(xiàn)在市場(chǎng)上最暢銷(xiāo)的是分紅型年金險(xiǎn)，產(chǎn)品具有保本、保息和收益分紅的特點(diǎn)，可有效抵御通脹。在選擇商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)同時(shí)兼顧意外、健康險(xiǎn)等保障類(lèi)保險(xiǎn)。一般商業(yè)保險(xiǎn)保費(fèi)占家庭年收入的15%左右。
（3）定投黃金。一直以來(lái)，黃金是抵御通貨膨脹最有利的方式。有專(zhuān)家認(rèn)為，黃金投資同樣可以采用定投方式，黃金在家庭資產(chǎn)中的配比可占約20%。
參考文獻(xiàn)：
一、養(yǎng)老金替代率的概念及其合理水平
養(yǎng)老金替代率(R),是衡量養(yǎng)老保險(xiǎn)保障水平的重要指標(biāo)。從社會(huì)角度來(lái)講,養(yǎng)老保險(xiǎn)金替代率是指一定地區(qū)當(dāng)年退休人員的養(yǎng)老金平均水平(P)與該地區(qū)當(dāng)年職工平均工資水平(W)的比率,它是衡量勞動(dòng)者退休前后生活保障水平差異的基本指標(biāo)之一。其計(jì)算公式為:R=P/W。但是,為了更精確地反映養(yǎng)老保險(xiǎn)保障程度,應(yīng)當(dāng)對(duì)養(yǎng)老金替代率的分母計(jì)算因子W進(jìn)行修正。養(yǎng)老金替代率的分子計(jì)算因子P是退休人員每年所得的純粹收入,既不需要扣除三險(xiǎn)(養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)、醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)、失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi))一金(住房公積金)費(fèi)用,也不用繳納所得稅,真實(shí)地反映了退休后的生活水平,而其分母計(jì)算因子W并不是純粹性收入,需要繳納三險(xiǎn)一金和一定的工資所得稅,并不能準(zhǔn)確真實(shí)地反映在職職工的生活水平。因此,本文采用去除三險(xiǎn)一金的純收入工資(W1)來(lái)計(jì)算個(gè)人養(yǎng)老金替代率。經(jīng)過(guò)修正后的養(yǎng)老金替代率的計(jì)算公式為:R=P/W1。
那么合理的養(yǎng)老金替代率應(yīng)該在什么水平呢?這既可以從社會(huì)角度總體分析養(yǎng)老金替代率,也應(yīng)該根據(jù)不同收入群體,以群體或個(gè)人角度來(lái)分析養(yǎng)老金替代率。從個(gè)體角度分析,我們將養(yǎng)老金替代率從家庭結(jié)構(gòu)角度分析,以三口之家為例。如果是雙職工帶一個(gè)小孩,所獲工資性純收入全部用于三人生活,那么可以簡(jiǎn)單的認(rèn)為每口人的生活消費(fèi)比例為家庭總收入的67%。退休后子女已經(jīng)工作,所以其退休后用于個(gè)人生活的收入為在職時(shí)的純收入的67%即可保持原有生活水平,即其養(yǎng)老金替代率應(yīng)為67%;如果是單職工的三口之家,所獲工資性純收入全部用于三人生活,那么可以簡(jiǎn)單地認(rèn)為每口人的生活消費(fèi)比例為家庭總收入的33.3%。退休后單職工要負(fù)擔(dān)兩人的生活,所以要保持原有的生活水平,其養(yǎng)老金替代率仍應(yīng)為仍為67%。
二、企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度下的養(yǎng)老金替代率
根據(jù)2005年的《國(guó)務(wù)院關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》,基本養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋范圍進(jìn)一步擴(kuò)大,同時(shí)基本養(yǎng)老金計(jì)發(fā)辦法做了相應(yīng)的改革。具體的計(jì)發(fā)方式總結(jié)如下:
基本養(yǎng)老金=基礎(chǔ)養(yǎng)老金+個(gè)人賬戶養(yǎng)老金
基礎(chǔ)養(yǎng)老金年標(biāo)準(zhǔn)=(參保人員退休時(shí)全省上年度在崗職工年平均工資+參保人員本人指數(shù)化年平均繳費(fèi)工資)÷2×全部繳費(fèi)年限×1%
個(gè)人賬戶養(yǎng)老金年標(biāo)準(zhǔn)=參保人員退休時(shí)個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額÷本人退休年齡的計(jì)發(fā)年數(shù)
(一)不同收入群體的養(yǎng)老金替代率
在職職工甲2007年時(shí)25歲,其工資為當(dāng)?shù)仄骄べY,60歲退休,假設(shè):今后35年當(dāng)?shù)仄骄べY名義增長(zhǎng)率8%;在職職工個(gè)人賬戶記賬年利率4%;按該省平均余命計(jì)算個(gè)人賬戶養(yǎng)老金年計(jì)發(fā)額。
以上海數(shù)據(jù)為例,2007年在職職工年平均工資為49310元,平均預(yù)期壽命為81歲。通過(guò)計(jì)算,甲在2041年(退休前一年)年平均工資為675060元,2042年(退休年)的平均工資為729064.8元,個(gè)人賬戶累計(jì)金額達(dá)1068967元。因此:
基礎(chǔ)養(yǎng)老金=(參保人員退休時(shí)全省上年度在崗職工年平均工資+參保人員本人指數(shù)化年平均繳費(fèi)工資)÷2×全部繳費(fèi)年限×1%
=(675060+675060)÷2×35%=236271.17元
個(gè)人賬戶養(yǎng)老金=參保人員退休時(shí)個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額÷本人退休年齡對(duì)應(yīng)的計(jì)發(fā)年數(shù)
=1068967÷(81-60)=50903.21元
基本養(yǎng)老金=基礎(chǔ)養(yǎng)老金+個(gè)人賬戶養(yǎng)老金=236271+50903=287174元
去除三險(xiǎn)一金的退休年工資(W1)=729064.8×82%=597833元
養(yǎng)老金替代率(R)=P/W1=287174÷597833=48%
甲退休后的個(gè)人養(yǎng)老金替代率為48%,和本文前面所講的能夠保持原有的生活水平的67%的工資替代率還有將近20%的空間。假設(shè)在崗職工乙、丙、丁的工資分別為社會(huì)平均工資的150%、200%、300%,在其他假設(shè)條件不變的情況下,根據(jù)類(lèi)似的計(jì)算可得:乙的養(yǎng)老金的工資替代率為41%,丙為38%,丁只有35%?？梢?jiàn)在職時(shí)收入水平越高,退休時(shí)從社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)獲得的養(yǎng)老金越顯不足,因此也可以推出高收入人群對(duì)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)有著更大的需求。
(二)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)調(diào)整制度下的養(yǎng)老金替代率
隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,國(guó)家也適時(shí)的調(diào)整著基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。在各省市頒布的基本養(yǎng)老規(guī)定中,都強(qiáng)調(diào)“基本養(yǎng)老金實(shí)行正常調(diào)整制度”。下面我們?nèi)砸陨虾５臄?shù)據(jù)為例,分析若干可能的“調(diào)整制度”帶來(lái)的后果。
第一種“調(diào)整制度”:養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由社保管理部門(mén)負(fù)責(zé)“保值增值”,增值部分用以增發(fā)養(yǎng)老金。
同理可知基礎(chǔ)養(yǎng)老金部分每年以(1+i)的比例增加。所以第二年領(lǐng)取的基本養(yǎng)老金為:
第一年個(gè)人賬戶養(yǎng)老金×(1+i)+第一年基礎(chǔ)養(yǎng)老金×(1+i)
=(第一年個(gè)人賬戶養(yǎng)老金+第一年基礎(chǔ)養(yǎng)老金)×(1+i)
=287174×1.04=298661元
由于與甲持相同工資水平的在職職工在甲退休第二年的工資為675060×1.082=787391元,扣除三險(xiǎn)一金后為645660元,從而甲退休第二年個(gè)人養(yǎng)老金替代率為46%。按照同樣的辦法,可以計(jì)算甲退休第三年、第四年…的基本養(yǎng)老金替代率,并發(fā)現(xiàn)它們逐年下降,如果甲能夠活到80歲,那時(shí)他的養(yǎng)老金替代率只有23%。
三、社會(huì)人口結(jié)構(gòu)變化和預(yù)期壽命延長(zhǎng)下的養(yǎng)老金替代率
目前退休人員養(yǎng)老金的主要來(lái)源仍然是社會(huì)統(tǒng)籌部分支付的基礎(chǔ)養(yǎng)老金,因此可以說(shuō),中國(guó)當(dāng)前的養(yǎng)老金體系仍以現(xiàn)收現(xiàn)付制為主。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,這種體制的重要條件在于合理的人口結(jié)構(gòu),也就是說(shuō),中國(guó)城鎮(zhèn)職工參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的在職人員與退休人員之比不能過(guò)低,否則將會(huì)嚴(yán)重影響這種制度應(yīng)有的效果。全國(guó)1990-2005年參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的在職人員與退休人員人數(shù)以及兩者之間的比例如表1所示:
可以看出,我國(guó)已參加社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的城鎮(zhèn)職工與退休人員之比,從20世紀(jì)90年代初的5:1下降到2005年的3:1,而且根據(jù)中國(guó)人口年齡結(jié)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè),中國(guó)勞動(dòng)年齡人口將在2013-2015年達(dá)到峰值,之后就會(huì)出現(xiàn)勞動(dòng)力短缺的現(xiàn)象,我們有理由推測(cè)這一比例還將繼續(xù)下降。這種比例的下降勢(shì)必會(huì)使基礎(chǔ)養(yǎng)老金的支付產(chǎn)生巨大的壓力,從而進(jìn)一步使養(yǎng)老金替代率水平下降。
四、結(jié)束語(yǔ)
經(jīng)過(guò)以上分析,可以通過(guò)養(yǎng)老金替代率具體數(shù)據(jù)看出目前我國(guó)的企業(yè)職工基本社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)保障程度無(wú)論對(duì)于高收入人群還是中等收入人群都是十分有限的,即使國(guó)家適時(shí)的調(diào)整基本養(yǎng)老保險(xiǎn)政策,在未來(lái)養(yǎng)老保障方面仍然存在很大的缺口問(wèn)題。因此政府提出要發(fā)展多層次的社會(huì)保障體系,將商業(yè)保險(xiǎn)補(bǔ)充進(jìn)來(lái),與社保共擔(dān)養(yǎng)老重?fù)?dān)。
參考文獻(xiàn):
1、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒[M].中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社,2008
消費(fèi)養(yǎng)老金就是在消費(fèi)者發(fā)生消費(fèi)行為后，由商家以現(xiàn)金、實(shí)物、積分等形式返利，通過(guò)平臺(tái)依法轉(zhuǎn)換為消費(fèi)者的養(yǎng)老金權(quán)益，并以專(zhuān)門(mén)的消費(fèi)養(yǎng)老合格計(jì)劃進(jìn)行管理，最終返還給消費(fèi)者的養(yǎng)老金。
這種新型養(yǎng)老金來(lái)源獲得了資本的垂青。德濃已經(jīng)完成了來(lái)自點(diǎn)亮資本領(lǐng)投的3000萬(wàn)A輪投資，最新一輪的估值已經(jīng)達(dá)數(shù)億元。那么，余汶龍的“養(yǎng)老”新招能否真的讓人“老有所依”？
合規(guī)計(jì)劃
因?yàn)樽约涸?jīng)的“滬漂”經(jīng)歷，余汶龍有了對(duì)消費(fèi)養(yǎng)老的設(shè)想。他坦言，養(yǎng)老金是存一筆錢(qián)到未來(lái)使用，當(dāng)時(shí)更多面臨的窘境是眼前的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，尚未找到工作卻又要自掏腰包來(lái)支付這樣一筆錢(qián)，壓力可想而知。
在當(dāng)時(shí)，余汶龍開(kāi)始意識(shí)到消費(fèi)產(chǎn)生的信用卡、銀行卡積分的商業(yè)價(jià)值，這些積分兌換實(shí)際上都停留在一些‘雞肋’物品。于是，他就思考能否把閑置以及剩余價(jià)值難以發(fā)揮的積分與養(yǎng)老金捆綁起來(lái)。
余汶龍最初以為商家把積分轉(zhuǎn)換成錢(qián)給保險(xiǎn)公司即可，但養(yǎng)老金有嚴(yán)格的合格計(jì)劃，需要明確受托人、監(jiān)管人、投資管理人、托管人、監(jiān)管人這5個(gè)環(huán)節(jié)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要合作方來(lái)合作。
“消費(fèi)養(yǎng)老金合格計(jì)劃（CCPP）的受托方是中國(guó)老齡事業(yè)發(fā)展基金會(huì)，但根據(jù)政策能否成立這個(gè)養(yǎng)老金賬號(hào)還需要財(cái)政部批準(zhǔn)，這個(gè)賬號(hào)既不屬于公司，也不屬于老齡基金會(huì)，只是一個(gè)信托管理，必須重新報(bào)批，獲得政策與法律上的允許。”余汶龍表示，財(cái)政部、中國(guó)老齡事業(yè)發(fā)展基金會(huì)需要監(jiān)管資金的安全，德濃還必須匹配托管銀行與投資管理的機(jī)構(gòu)。
相比于傳統(tǒng)養(yǎng)老金，德濃的模式需要托管銀行投入兩三千萬(wàn)元來(lái)開(kāi)發(fā)一套全新的系統(tǒng)；而對(duì)于投資管理方，還要選擇養(yǎng)老金管理牌照的基金管理公司，“關(guān)鍵是，每個(gè)環(huán)節(jié)都必須找有公信力的大機(jī)構(gòu)，可當(dāng)時(shí)沒(méi)有資金，由積分歸集轉(zhuǎn)換的金額也都是小額，對(duì)他們而言并無(wú)吸引力?！庇嚆臊?zhí)寡浴?/p>
對(duì)于余汶龍而言，前期的準(zhǔn)備就是一個(gè)漫長(zhǎng)的等待，到財(cái)政部批文允許開(kāi)立新賬戶，余汶龍等了3年的時(shí)間。又是1年多的溝通后，央行才許可開(kāi)立工商銀行托管專(zhuān)戶進(jìn)行賬務(wù)托管，并且與天弘基金形成了“消費(fèi)養(yǎng)老金合格計(jì)劃”四方協(xié)議（發(fā)起人：德濃網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)有限公司；受托方：中國(guó)老齡事業(yè)發(fā)展基金會(huì)；監(jiān)督方：財(cái)政部；托管方：中國(guó)工商銀行；投管方：天弘基金）。
消費(fèi)養(yǎng)老金的投資管理，則需要按照養(yǎng)老金的規(guī)范來(lái)備案，5%準(zhǔn)備金，85%可以投貨幣基金以及國(guó)債等信托產(chǎn)品，獲得穩(wěn)定性收益，另外10%可以由基金管理公司投向二級(jí)市場(chǎng)。
依據(jù)天弘基金的測(cè)算，1元按照復(fù)利放30年以上，將能實(shí)現(xiàn)7倍的增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，如果居民每年的消費(fèi)開(kāi)支平均5萬(wàn)-10萬(wàn)元，按照1%-1.5%積分兌換計(jì)算，每年可以累積大概在1000到1500元消費(fèi)養(yǎng)老金，到退休本金約3萬(wàn)-4萬(wàn)元，卻也能獲得近7倍的增長(zhǎng)。
就這樣，因?yàn)榻痤~小而難以通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品獲得合理收益的閑置積分，如今卻能“變廢為寶”。
培育市場(chǎng)
今年6月，德濃上線了名為“小確幸”的移動(dòng)端APP，寓意積分雖微小，但能產(chǎn)生確定的增值。余汶龍告訴記者，用戶可以通過(guò)APP為自己、家人注冊(cè)賬號(hào)，隨時(shí)隨地查詢到自己的積分與賬戶金額，“年輕人的積分還可以歸集給家里的老人使用?！?/p>
余汶龍用了快5年的時(shí)間才跑通了政策關(guān)，而如何獲得市場(chǎng)的認(rèn)可將是他面臨的新挑戰(zhàn)?！跋M(fèi)養(yǎng)老”的核心是共享經(jīng)濟(jì)，重構(gòu)個(gè)人消費(fèi)、養(yǎng)老、金融的聯(lián)結(jié)方式，但要將視積分為成本的商家激活起來(lái)并不簡(jiǎn)單。
因此，余汶龍選擇從銀行開(kāi)始著手?！安簧偕碳覍?duì)于積分還停留在‘最好別使用’的概念，但銀行每年會(huì)要求消耗30%-40%的積分，這就成為了這個(gè)模式很好的切入口。”
中圖分類(lèi)號(hào)：F275.6（712）
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1004-0544（2012）12-0179-06
一、虛擬經(jīng)濟(jì)理論述要
虛擬經(jīng)濟(jì)簡(jiǎn)單地說(shuō)，“就是直接以錢(qián)生錢(qián)的活動(dòng)”。成思危教授還給出了更為嚴(yán)密的界定：“虛擬經(jīng)濟(jì)是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)應(yīng)的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)模式，是與虛擬資本以金融平臺(tái)為主要依托所進(jìn)行的循環(huán)運(yùn)動(dòng)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，以及其中所產(chǎn)生的各種關(guān)系的綜合”。而虛擬資本運(yùn)動(dòng)有它自身的規(guī)律，交換一再交換是虛擬資本的主要運(yùn)動(dòng)過(guò)程。交換過(guò)程主要包括實(shí)際資本與所有權(quán)證的交換（實(shí)際資本的虛擬化），再交換過(guò)程則是虛擬資本的變現(xiàn)過(guò)程，包括在金融市場(chǎng)中賣(mài)出或私下轉(zhuǎn)讓。
按照系統(tǒng)科學(xué)的觀點(diǎn)，虛擬經(jīng)濟(jì)可視為一個(gè)系統(tǒng)，具備以下特性：
第一，復(fù)雜性。虛擬經(jīng)濟(jì)屬于一種復(fù)雜系統(tǒng)，其主要組分包括投資者、受資者以及金融中介者等，他們按照一定的規(guī)則在金融市場(chǎng)中進(jìn)行虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，在自由獨(dú)立決策的同時(shí)也受其他人決策的影響。雖然在系統(tǒng)中由于組分之間的非線性而容易產(chǎn)生混沌現(xiàn)象，但由于系統(tǒng)的自組織作用。整個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)總體上仍然保持著相對(duì)的有序和穩(wěn)定。
第二，介穩(wěn)性。虛擬經(jīng)濟(jì)是一個(gè)介穩(wěn)系統(tǒng)，即遠(yuǎn)離平衡狀態(tài)、但能維持相對(duì)穩(wěn)定的系統(tǒng)，能夠通過(guò)和外界的資金交換，通過(guò)自組織作用來(lái)維持相對(duì)穩(wěn)定。介穩(wěn)系統(tǒng)的穩(wěn)定性也很容易被外界的擾動(dòng)所破壞。
第三，高風(fēng)險(xiǎn)性。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)是指人們預(yù)期收益與實(shí)際收益之間的差異，分為客觀風(fēng)險(xiǎn)和主觀風(fēng)險(xiǎn)兩類(lèi)。由于虛擬資本的內(nèi)在不穩(wěn)定性，股票價(jià)值未來(lái)的收益和折現(xiàn)率都是不確定的。這種不確定性就會(huì)造成客觀風(fēng)險(xiǎn)。另外，人們對(duì)未來(lái)預(yù)期收益主觀估計(jì)錯(cuò)誤，或者為了追求高收益而甘愿承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，以及信息披露不真實(shí)的違法行為存在，都可能造成虛擬經(jīng)濟(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)。
第四，寄生性。虛擬經(jīng)濟(jì)的寄生性表現(xiàn)在它的運(yùn)行周期大體取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的周期，但短期的背離可能發(fā)生。虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中產(chǎn)生，又依附于實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。
第五，周期性。虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的演化大體上出現(xiàn)出周期性的特征，一般包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)泡沫開(kāi)始形成、貨幣與信用逐步膨脹、各種資產(chǎn)價(jià)格普遍上揚(yáng)、樂(lè)觀情緒四處洋溢、股價(jià)與房地產(chǎn)價(jià)格不斷上升、外部擾動(dòng)令經(jīng)濟(jì)泡沫破滅、實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速或負(fù)增長(zhǎng)等階段。但是這種周期并不是簡(jiǎn)單地循環(huán)往復(fù)，而是螺旋式地不斷向前推進(jìn)。
虛擬經(jīng)濟(jì)理論強(qiáng)調(diào)從研究系統(tǒng)內(nèi)部各組分之間的相互聯(lián)系和作用人手。把握系統(tǒng)的宏觀性質(zhì)。美國(guó)企業(yè)年金（也稱為私營(yíng)養(yǎng)老金）通過(guò)投資資本市場(chǎng)保值增值，根據(jù)虛擬經(jīng)濟(jì)的定義，企業(yè)年金的投資運(yùn)營(yíng)屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇，可將其視為一個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。企業(yè)年金投資股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等獲取回報(bào)，而這些市場(chǎng)又構(gòu)成了一個(gè)綜合的虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，企業(yè)年金基金與其投資環(huán)境——綜合的虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)之間有密切的互動(dòng)關(guān)系。
二、虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)年金投資
金融市場(chǎng)也屬于虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。金融創(chuàng)新促進(jìn)美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展。虛擬經(jīng)濟(jì)與企業(yè)年金投資的關(guān)系主要表現(xiàn)在：金融新產(chǎn)品在美國(guó)投資領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，私營(yíng)養(yǎng)老金計(jì)劃發(fā)起人或投資管理人在養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)過(guò)程中必然要受到投資領(lǐng)域其他主體的決策及環(huán)境影響，將部分養(yǎng)老基金投入金融新產(chǎn)品的流通市場(chǎng)，從思想理念到投資行為產(chǎn)生深刻的變化。
虛擬經(jīng)濟(jì)研究是對(duì)最近幾十年經(jīng)濟(jì)生活新實(shí)踐的理論總結(jié)。半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的性質(zhì)經(jīng)歷了由偏重實(shí)體經(jīng)濟(jì)到偏重虛擬經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變。埃里克·J·弗萊（Eric J.Fry）的研究對(duì)美國(guó)20世紀(jì)60年代前后的經(jīng)濟(jì)生活有精要的分析，20世紀(jì)60年代之前，“由于弱美元刺激了美國(guó)的出口，也刺激了生產(chǎn)制造活動(dòng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的定位更偏于生產(chǎn)產(chǎn)品，而不是僅僅進(jìn)行金融交易。不幸的是，刺激了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的弱美元卻削弱了虛擬經(jīng)濟(jì)?！?0世紀(jì)60年代，美國(guó)開(kāi)始金融創(chuàng)新，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，“美國(guó)超低的利率和寬松的信貸（兩者與所有的資產(chǎn)暴漲密切相關(guān)）催生了投機(jī)活動(dòng)，而正是在投機(jī)活動(dòng)的作用下，美國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮了多年?！?0世紀(jì)60年代的金融創(chuàng)新產(chǎn)生了貨幣市場(chǎng)共同基金（MMMF）以及回購(gòu)協(xié)議（repo）等新的金融產(chǎn)品和服務(wù)，70年代之后出現(xiàn)了金融衍生物市場(chǎng)，金融衍生物市場(chǎng)交易的產(chǎn)品包括遠(yuǎn)期合約和金融期貨期權(quán)等。在美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展繁榮的大環(huán)境中，企業(yè)年金投資必須不斷提升虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平，才能保值增值。美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展促使企業(yè)年金投資發(fā)生以下幾個(gè)方面的重要變化。
第一，監(jiān)管法規(guī)的調(diào)整。美國(guó)企業(yè)年金主要的計(jì)劃類(lèi)型是DB和DC型計(jì)劃。20世紀(jì)70年代之前，傳統(tǒng)的投資工具是股票、債券和現(xiàn)金。70年代后。隨著金融產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，金融衍生工具越來(lái)越多地涌入投資領(lǐng)域。通過(guò)金融衍生工具進(jìn)行交易，可降低成本、分解風(fēng)險(xiǎn)、套期保值、提高收益率。對(duì)于私營(yíng)養(yǎng)老金而言，資產(chǎn)配置中金融衍生工具屬于非傳統(tǒng)投資，也稱為另類(lèi)投資。1979年以前，這類(lèi)投資都被視為對(duì)《雇員退休收入保障法》的潛在性違反，這是因?yàn)榻鹑谘苌ぞ吲c股票或債券等的投資風(fēng)險(xiǎn)相比，在價(jià)格和收益方面表現(xiàn)出更大的波動(dòng)性。盡管如此，在金融衍生物市場(chǎng)，“交易先于規(guī)則”的規(guī)律對(duì)于企業(yè)年金投資也不例外。養(yǎng)老金計(jì)劃發(fā)起人或投資管理人不能不跟上投資領(lǐng)域的新發(fā)展，積極研究關(guān)于金融衍生物的知識(shí)及操作技巧。并將金融衍生工具納入資產(chǎn)配置。市場(chǎng)的深刻變化促使政府修改法規(guī)，1979年美國(guó)勞工部做出澄清聲明，闡明養(yǎng)老金計(jì)劃可以投資具有一定風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)（風(fēng)險(xiǎn)資本，收購(gòu)基金等），此后，美國(guó)私營(yíng)養(yǎng)老金計(jì)劃在投資理念、投資決策及資產(chǎn)配置上發(fā)生了前所未有的變化。
第二，投資理念的變化。企業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的一個(gè)子系統(tǒng)，也具有復(fù)雜性、介穩(wěn)性、高風(fēng)險(xiǎn)性和周期性等一系列基本特性。復(fù)雜性表現(xiàn)在系統(tǒng)內(nèi)部，諸如計(jì)劃發(fā)起人的財(cái)務(wù)狀況、發(fā)起人與雇員的勞務(wù)合同、年金基金投資運(yùn)作的法律規(guī)范、DB型計(jì)劃的融資與負(fù)債情況等因素，都能對(duì)年金基金的投資產(chǎn)生重大的影響。介穩(wěn)性表現(xiàn)為受通貨膨脹、投資回報(bào)波動(dòng)等的影響，年金基金資產(chǎn)積累呈現(xiàn)不穩(wěn)定的狀況，只能保持相對(duì)穩(wěn)定。年金基金投資面臨的高風(fēng)險(xiǎn)性與資本市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性相關(guān)。寄生性表現(xiàn)為年金基金的資產(chǎn)價(jià)值源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的市場(chǎng)價(jià)值。年金基金投資績(jī)效的周期性變化與資本市場(chǎng)的周期性變化正相關(guān)。
投資管理人如果能把握虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的上述特性，將有益于投資決策。據(jù)了解，直到目前，美國(guó)還只在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域展開(kāi)虛擬經(jīng)濟(jì)研究，企業(yè)年金業(yè)界并無(wú)虛擬經(jīng)濟(jì)概念。但是，虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及其特性是客觀存在的，有識(shí)見(jiàn)的理論研究者與有經(jīng)驗(yàn)的投資管理者完全可能觸摸到它。美國(guó)養(yǎng)老金研究專(zhuān)家羅格指出：“養(yǎng)老金計(jì)劃管理曾被視為單純的投資管理，果真如此，那世界就未免太單純了！誠(chéng)然，確定投資原則和制定決策的確非常重要，其他眾多因素也不可低估，其重要性有時(shí)甚至?xí)Q定養(yǎng)老金投資過(guò)程的成敗”。這一論述與虛擬經(jīng)濟(jì)理論有異曲同工之妙。實(shí)務(wù)界的有識(shí)之士認(rèn)識(shí)到，投資管理人的投資與投資背景環(huán)境相關(guān)。需要考察分析委托方的資產(chǎn)與負(fù)債情況、行業(yè)特點(diǎn)、計(jì)劃發(fā)起人與雇員之間的勞務(wù)合同、預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)水平、勞動(dòng)力的特征（如平均年齡、預(yù)期退休年齡等）、投資目標(biāo)等方面。所有這些分析，都與企業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)的復(fù)雜性相關(guān)。
在充分明了上述情況之后，養(yǎng)老金計(jì)劃發(fā)起人或投資管理人必須將當(dāng)前各類(lèi)資產(chǎn)的預(yù)期收益、收益的波動(dòng)性、不同資產(chǎn)的收益關(guān)系量化。養(yǎng)老金計(jì)劃發(fā)起人或投資管理人除了研究傳統(tǒng)的投資工具外，還要了解當(dāng)前投資領(lǐng)域的發(fā)展動(dòng)向，研究新出現(xiàn)的金融工具和金融衍生工具，觀察其他投資經(jīng)理如何運(yùn)用這些工具，審慎地對(duì)待。力求正確地加以使用，構(gòu)建最優(yōu)的資產(chǎn)配置框架。在投資實(shí)務(wù)中，養(yǎng)老金計(jì)劃發(fā)起人或投資管理人逐步形成又一個(gè)投資理念，在新的市場(chǎng)環(huán)境中，對(duì)于新出現(xiàn)的金融工具和金融衍生工具的諸多專(zhuān)業(yè)知識(shí)，必須盡快掌握，使自己達(dá)到投資專(zhuān)家的水平，這樣才能夠保證養(yǎng)老金資產(chǎn)的價(jià)值，否則，對(duì)于新知識(shí)，新技巧的盲目和匱乏也是一種風(fēng)險(xiǎn)，有人稱之為“無(wú)知風(fēng)險(xiǎn)”。
第三，投資決策變化。養(yǎng)老金投資決策在操作層面將養(yǎng)老基金按一定比例分配于已選擇的金融產(chǎn)品，確定一系列資產(chǎn)組合，決定一系列最優(yōu)資產(chǎn)組合的集合即有效邊界。投資決策所包含的戰(zhàn)略性因素有：投資多樣化的程度。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化行動(dòng)步驟，偏好積極投資還是消極投資，選擇何種投資風(fēng)格，管理費(fèi)的合適水平，是否允許使用金融衍生工具以及重大的資產(chǎn)配置之類(lèi)的操作性因素。980年后，提供金融衍生工具投資指南成為養(yǎng)老金投資決策的一個(gè)重要組成部分。一般而言，《雇員退休收入保障法》和其他監(jiān)管措施反對(duì)基于投機(jī)目的運(yùn)用金融衍生工具。因此，養(yǎng)老基金投資決策制定者必須理解所使用的衍生品的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)／收益狀況，必須明確在進(jìn)行套期保值或增加收益等風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)時(shí)，是否許可其使用衍生品：還應(yīng)該清楚地規(guī)定衍生品的使用目的、使用條件以及怎樣對(duì)衍生品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控。
計(jì)劃投資政策說(shuō)明中列出投資目標(biāo)，為投資經(jīng)理人設(shè)定了在選擇適合計(jì)劃的投資時(shí)遵循的指導(dǎo)方針。根據(jù)計(jì)劃投資政策的指導(dǎo)原則，養(yǎng)老基金力爭(zhēng)獲取最多的回報(bào)以降低養(yǎng)老金債務(wù)成本。養(yǎng)老基金不僅包括權(quán)益類(lèi)投資，還包括固定收入型投資，這是應(yīng)對(duì)養(yǎng)老金債務(wù)時(shí)養(yǎng)老金資產(chǎn)配置過(guò)程中的重要組成部分。
第四，資產(chǎn)配置的變化。美國(guó)私營(yíng)養(yǎng)老金計(jì)劃關(guān)鍵的資產(chǎn)配置是戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，它是養(yǎng)老基金初始和基礎(chǔ)的配置，著眼于三年、五年或更長(zhǎng)時(shí)間選擇和決定最優(yōu)的資產(chǎn)組合。傳統(tǒng)的最優(yōu)資產(chǎn)組合是由股票、債券和現(xiàn)金構(gòu)成，隨著監(jiān)管法規(guī)的調(diào)整，以金融衍生品為主體的其他資產(chǎn)在戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置中占有一定的比重。以1993年為例，美國(guó)私營(yíng)養(yǎng)老基金總資產(chǎn)25050億美元，資產(chǎn)配置中其他類(lèi)資產(chǎn)4920億美元，占比19.6％。其中，單雇主DB型計(jì)劃總資產(chǎn)11340億美元，其他類(lèi)資產(chǎn)2390億美元，占比高達(dá)21.1％；單雇主DC型計(jì)劃總資產(chǎn)10630億美元，其他類(lèi)資產(chǎn)2030億美元，占比為19.1％；多雇主計(jì)劃總資產(chǎn)3080億美元，其他類(lèi)資產(chǎn)500億美元，占比為162％。
在虛擬經(jīng)濟(jì)高度膨脹的時(shí)期。有些美國(guó)私營(yíng)養(yǎng)老金計(jì)劃的投資表現(xiàn)出了較強(qiáng)的投機(jī)目的，另類(lèi)投資呈現(xiàn)沖高趨勢(shì)。根據(jù)美國(guó)相關(guān)的監(jiān)管法規(guī)，DB型企業(yè)年金計(jì)劃投資對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金可豁免聯(lián)邦監(jiān)管。如圖1所示，2001-2010年，規(guī)模較大的DB型計(jì)劃投資對(duì)沖基金的比例從11％增至60％。與此同時(shí)，投資私募股權(quán)基金的比例在經(jīng)歷了小幅下降后也有所增加，從71％上升至92％，提高了21個(gè)百分點(diǎn)。
但是，從總體上講，美國(guó)私營(yíng)養(yǎng)老金計(jì)劃的投資還是比較理性的。表1中數(shù)據(jù)顯示，1985至2007年，DB與DC型企業(yè)年金計(jì)劃的另類(lèi)投資比例基本處于逐年下降的狀態(tài)，DB型計(jì)劃的縮減幅度比DC型計(jì)劃的幅度更大，但兩種計(jì)劃仍有一定比例的資產(chǎn)配置于另類(lèi)投資。
三、企業(yè)年金與金融危機(jī)
貝琪·鮑曼（Betsy Bowman）在評(píng)論文章《完美風(fēng)暴》中指出：“一個(gè)社會(huì)產(chǎn)生價(jià)值增值的傳統(tǒng)方式是生產(chǎn)產(chǎn)品或是提供服務(wù)。但是，自上世紀(jì)70年代以來(lái)，美國(guó)社會(huì)的利潤(rùn)更多地來(lái)自于新型金融工具的開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售，而且它們?cè)诮?jīng)濟(jì)中所占的比例越來(lái)越大。這是相當(dāng)危險(xiǎn)的，因?yàn)闆](méi)有任何新的價(jià)值被創(chuàng)造出來(lái)，只是在重新分配經(jīng)濟(jì)中已有的價(jià)值。這樣發(fā)展下去既不可持續(xù)。也不穩(wěn)定……當(dāng)前正處于歷史的關(guān)鍵時(shí)期，美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)已受到虛擬經(jīng)濟(jì)的金融化以及債務(wù)的嚴(yán)重?fù)p害，需要全面革新。”鮑曼清醒地看到美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹的嚴(yán)重后果。
當(dāng)代的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)模式是虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并存。虛擬經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為。虛擬經(jīng)濟(jì)依附于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果二者的關(guān)系倒置，就會(huì)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生不利影響，嚴(yán)重的甚至引發(fā)金融危機(jī)?！疤摂M經(jīng)濟(jì)本身就是一個(gè)整體，證券、銀行、保險(xiǎn)、外匯等市場(chǎng)是密切相關(guān)的。”企業(yè)年金投資證券。銀行、保險(xiǎn)期貨等市場(chǎng)，從事虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，在金融危機(jī)形成過(guò)程中及金融危機(jī)爆發(fā)后都會(huì)與之產(chǎn)生相互作用及影響。
第一，“經(jīng)濟(jì)泡沫”與金融危機(jī)。在虛擬經(jīng)濟(jì)的范圍內(nèi)，“經(jīng)濟(jì)泡沫”是指金融市場(chǎng)中伴隨虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生的某種或某些資產(chǎn)的價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)離其合理預(yù)期的現(xiàn)象。
“經(jīng)濟(jì)泡沫”的產(chǎn)生基于虛擬資本及虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的特性。虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是一種介穩(wěn)系統(tǒng)，必須要靠與外界進(jìn)行交換才能維持相對(duì)的穩(wěn)定。當(dāng)投資者將實(shí)際資本購(gòu)買(mǎi)金融市場(chǎng)中的金融工具如股票、債券、現(xiàn)金、金融衍生產(chǎn)品以后，實(shí)際資本就轉(zhuǎn)化為虛擬資本。虛擬資本本身并不具有價(jià)值，但是通過(guò)交換——再交換的循環(huán)運(yùn)動(dòng)能產(chǎn)生某種形式的剩余價(jià)值，即利潤(rùn)。“根據(jù)馬克思的勞動(dòng)價(jià)值論，規(guī)定一個(gè)使用價(jià)值的價(jià)值量就是為了生產(chǎn)這一使用價(jià)值的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間。由于虛擬資本本身并不包含任何勞動(dòng)量，因此它就不具有價(jià)值?！闭?yàn)樘摂M資本本身不具有價(jià)值，所以其價(jià)格的確定不是按照客觀的價(jià)值規(guī)律，其理性價(jià)格通常應(yīng)當(dāng)是未來(lái)收益折現(xiàn)的現(xiàn)值。任何金融工具未來(lái)的收益都是投資者估算出來(lái)，即使正確地使用了現(xiàn)資組合理論，研究了投資對(duì)象的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也不可能完全避免某些不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場(chǎng)上，不同的投資者對(duì)金融工具價(jià)格的預(yù)測(cè)千差萬(wàn)別，價(jià)格的不確定性造成投機(jī)的可能。由于受到供求關(guān)系的影響，投機(jī)者的推波助瀾，正反饋?zhàn)饔糜袝r(shí)會(huì)造成放大效應(yīng)，使得某種或某些金融工具的盈利前景被人們特別看好，爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)，引起某種或某些金融工具在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，價(jià)格飆漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其理性價(jià)格，形成“經(jīng)濟(jì)泡沫”?？梢哉f(shuō)，有金融市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)交易，就有虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)；有虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)，就有“經(jīng)濟(jì)泡沫”存在?！敖?jīng)濟(jì)泡沫”是虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)中普遍存在的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)在特性的一種表現(xiàn)。
有“經(jīng)濟(jì)泡沫”不一定就造成金融危機(jī)。一般情況下，如果“泡沫”不過(guò)度急劇膨脹，那么“泡沫”膨脹后破滅，只會(huì)造成某種或某些金融工具的價(jià)格波動(dòng)或震蕩。只要金融市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)基本面未遭大的破壞，又有外界資金的注入維持其價(jià)格的穩(wěn)定，就不會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)。從這個(gè)層面看，“經(jīng)濟(jì)泡沫”有一定的正面作用，它對(duì)增加交易量，活躍市場(chǎng)有益，對(duì)于企業(yè)融資也還是有利的。以計(jì)劃參與者人數(shù)大于等于100的美國(guó)私營(yíng)養(yǎng)老金計(jì)劃為例進(jìn)行分析，如表3所示，1987年至2006年間的大部分年份里，計(jì)劃的總收益率為正數(shù)，其中超過(guò)一半的年份里取得了高達(dá)兩位數(shù)的收益率。而負(fù)收益率的情況僅出現(xiàn)在2000-2002年股市危機(jī)時(shí)期。另一方面，經(jīng)過(guò)20年的積累，企業(yè)年金計(jì)劃總的投資收入也有了一定的規(guī)模。盡管經(jīng)歷了21世紀(jì)初的股市動(dòng)蕩以及2008年的金融危機(jī)，投資總收人大幅縮水，但截至2009年，美國(guó)私營(yíng)養(yǎng)老金計(jì)劃總的投資收入已達(dá)0.63萬(wàn)億美元。
如果“泡沫”過(guò)度急劇膨脹，使某種或某些金融工具的價(jià)格飛漲。那么，“泡沫”破滅使得金融市場(chǎng)價(jià)格暴跌，外界注入的資金不足，使投資者對(duì)盈利前景失去信心，紛紛懷著恐慌心理拋售變現(xiàn)其虛擬資本，進(jìn)而引起經(jīng)濟(jì)衰退，虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)崩潰，就會(huì)產(chǎn)生金融危機(jī)。
第二，企業(yè)年金與“經(jīng)濟(jì)泡沫”。美國(guó)企業(yè)年金投資金融市場(chǎng)，不能與“經(jīng)濟(jì)泡沫”毫無(wú)關(guān)系。美國(guó)金融市場(chǎng)上有眾多的國(guó)內(nèi)外投資者從事虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，在這些投資者中，企業(yè)年金屬于機(jī)構(gòu)投資者，投資金額巨大，投資管理人專(zhuān)業(yè)化水平較高。企業(yè)年金投資金融市場(chǎng)中任何金融工具，都會(huì)對(duì)投資對(duì)象及其他投資者的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)行為產(chǎn)生重要影響，企業(yè)年金的地位和影響決定了它是美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)自組織作用變化的主要因素之一。從這個(gè)視角考察，美國(guó)企業(yè)年金與美國(guó)金融市場(chǎng)中“經(jīng)濟(jì)泡沫”的關(guān)系至少表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。
一方面，美國(guó)企業(yè)年金投資對(duì)于“經(jīng)濟(jì)泡沫”膨脹有一定的助長(zhǎng)作用。美國(guó)企業(yè)年金投資管理人進(jìn)行資產(chǎn)配置決策時(shí)，對(duì)年金資產(chǎn)增值期望普遍較高。如圖2所示，債券投資的比例不斷縮減，而股票投資的比例則持續(xù)上升，企業(yè)年金計(jì)劃的資產(chǎn)配置呈現(xiàn)出從固定收入型投資轉(zhuǎn)向股票投資的趨勢(shì)。同樣地，進(jìn)入20世紀(jì)90年代，401（k）計(jì)劃資產(chǎn)配置中股票的比例也很高，因而回報(bào)也較高。
2002年后，美國(guó)勞工部建議允許企業(yè)年金基金購(gòu)買(mǎi)信用等級(jí)較低的住房抵押支持債券（Mortgage Backed Security，MBS），這是一些以銀行信貸為支持的固定收入投資工具。美國(guó)銀行將MBS打包和售賣(mài)給美國(guó)養(yǎng)老基金及其他機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)時(shí)看來(lái)，這類(lèi)投資工具信用評(píng)級(jí)較低，但與其他固定收入證券相比，風(fēng)險(xiǎn)較小，回報(bào)較高。這種投資背景勢(shì)必影響資產(chǎn)配置決策，改變美國(guó)養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置狀況，將MBS以相當(dāng)比例納入配置中。作為機(jī)構(gòu)投資者所進(jìn)行的虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及其顯著績(jī)效，必然會(huì)對(duì)其他投資者釋放利好信息，在一定程度上調(diào)動(dòng)他們的樂(lè)觀情緒，引發(fā)正反饋?zhàn)饔茫蚨嗷蛏俚刂L(zhǎng)“泡沫”膨脹。
另一方面，企業(yè)年金投資對(duì)消除“經(jīng)濟(jì)泡沫”惡果有一定的積極作用。如前分析，“經(jīng)濟(jì)泡沫”破滅或者造成金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)甚至震蕩，或者造成更嚴(yán)重的后果——虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)崩潰，誘發(fā)金融危機(jī)。金融危機(jī)爆發(fā)后，金融市場(chǎng)上的投資者會(huì)出現(xiàn)過(guò)度恐慌，導(dǎo)致資本逆轉(zhuǎn)，致使有償還能力但缺乏流動(dòng)性的公司融資困難，連鎖效應(yīng)不僅會(huì)造成金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定，而且還會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在2008年金融危機(jī)中，華信惠悅咨詢公司圍繞經(jīng)濟(jì)危機(jī)中美國(guó)公司對(duì)養(yǎng)老金投資策略的調(diào)整。對(duì)85家有代表性的公司中高層財(cái)務(wù)管理人員進(jìn)行了調(diào)查，2009年8月了相關(guān)的研究報(bào)告。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2008年6月，41％的公司已經(jīng)對(duì)其DB型資產(chǎn)配置進(jìn)行了調(diào)整。到2010年，這些公司會(huì)基于2008年的資產(chǎn)配置，減少他們的目標(biāo)股票配置達(dá)10％，59％的公司暫未做出政策調(diào)整。報(bào)告還指出，自2008年6月底，美國(guó)DC型養(yǎng)老金計(jì)劃的基金類(lèi)型調(diào)整情況為：51％的公司已經(jīng)對(duì)計(jì)劃進(jìn)行了基金增減；49％的公司還未做出調(diào)整。
以上事實(shí)說(shuō)明，企業(yè)年金基金屬于巨額資金。其投資運(yùn)營(yíng)著眼于長(zhǎng)期戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的構(gòu)建，注重選擇經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的上市公司進(jìn)行長(zhǎng)線投資，并與之共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這在很大程度上體現(xiàn)了虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的依附性。養(yǎng)老基金的經(jīng)理人一般著眼于長(zhǎng)期投資，而不是在市場(chǎng)低迷期拋售資產(chǎn)，因此養(yǎng)老基金被視為“市場(chǎng)穩(wěn)定器”，可以防止大幅的市場(chǎng)動(dòng)蕩。在金融危機(jī)中，企業(yè)年金計(jì)劃仍不斷向市場(chǎng)注入資金投資，對(duì)促成美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)重新回到介穩(wěn)狀態(tài)，對(duì)減輕美國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的震蕩有積極作用。
第三，金融危機(jī)對(duì)企業(yè)年金的影響。金融危機(jī)主要對(duì)企業(yè)年金投資、計(jì)劃參與者退休收入以及制度形式演化產(chǎn)生直接影響。
首先，企業(yè)年金投資嚴(yán)重虧損。據(jù)經(jīng)合組織的統(tǒng)計(jì)，2008年1月至10月，美國(guó)私營(yíng)養(yǎng)老基金的名義投資回報(bào)率跌至-23％，實(shí)際投資回報(bào)率約為-25％。具體來(lái)看，美國(guó)波士頓大學(xué)養(yǎng)老研究中心的2008年11月的報(bào)告顯示，2007年10月初至2008年10月初，美國(guó)私營(yíng)DB型計(jì)劃由于大量投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，其資產(chǎn)價(jià)值減少了0.9萬(wàn)億美元，同期DC型企業(yè)年金計(jì)劃的股票價(jià)值縮水1.1萬(wàn)億美元。
本輪金融危機(jī)導(dǎo)致企業(yè)年金基金投資的大幅虧損，直接影響了短期回報(bào)率的水平，截至2008年10月，近5年來(lái)，美國(guó)私營(yíng)養(yǎng)老金基金的年名義回報(bào)率僅為2.6％。但以長(zhǎng)期的視角分析歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，此次金融危機(jī)并沒(méi)有影響私營(yíng)養(yǎng)老金資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值。近10年來(lái)，美國(guó)私營(yíng)養(yǎng)老金基金的年名義回報(bào)率為3.4％，近15年以來(lái)，美國(guó)私營(yíng)養(yǎng)老金基金年名義回報(bào)率高達(dá)10.6％（實(shí)際回報(bào)率為6.1％）。盡管在投資長(zhǎng)期回報(bào)率的考察期內(nèi)，美國(guó)私營(yíng)養(yǎng)老金計(jì)劃經(jīng)歷了2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅所引起的嚴(yán)重股市動(dòng)蕩，資產(chǎn)的長(zhǎng)期回報(bào)率仍然相當(dāng)可觀。
其次，金融危機(jī)對(duì)DB和DC型養(yǎng)老金計(jì)劃參與者的影響不盡相同。就DB型計(jì)劃而言，養(yǎng)老金待遇與個(gè)人收入相關(guān)。計(jì)劃繳費(fèi)者面臨的風(fēng)險(xiǎn)是主辦養(yǎng)老金計(jì)劃的公司破產(chǎn)，從而導(dǎo)致待遇的減少。由于金融危機(jī)的沖擊，計(jì)劃出現(xiàn)籌資缺口的風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。在DB型企業(yè)年金計(jì)劃的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，籌資水平不斷下降是所面臨的主要的問(wèn)題之一。計(jì)劃籌資狀態(tài)的通常衡量指標(biāo)是資產(chǎn)與預(yù)期待遇債務(wù)之比。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年末，私營(yíng)DB型計(jì)劃資產(chǎn)的74％持有的是股票，因金融危機(jī)的沖擊，其價(jià)值減少了9000億美元。截至2008年10月初，對(duì)美國(guó)1800家公司DB型企業(yè)年金計(jì)劃的統(tǒng)計(jì)顯示，計(jì)劃的資產(chǎn)債務(wù)比從2007年的98％降至85％。如果股市行情繼續(xù)低迷，計(jì)劃主辦者則需提高次年的繳費(fèi)。按照《2006年養(yǎng)老金保護(hù)法》，計(jì)劃需要在7年內(nèi)消除資金積累不足的債務(wù)——承諾的待遇和資產(chǎn)之間的缺口。資金積累不足可能使部分公司難以彌補(bǔ)債務(wù)，進(jìn)而導(dǎo)致公司裁員、養(yǎng)老金計(jì)劃凍結(jié)或是申請(qǐng)破產(chǎn)。由于退休待遇是基于公司裁員、破產(chǎn)或凍結(jié)企業(yè)年金計(jì)劃時(shí)的收入水平，而不是雇員退休時(shí)的正常收入水平，即使有養(yǎng)老金待遇擔(dān)保公司的支持，雇員最終的退休收入也比他們預(yù)期的要少。
就DC型計(jì)劃而言，計(jì)劃參與者能夠更加直接地感受到金融危機(jī)造成的后果。DC型計(jì)劃中設(shè)立了個(gè)人賬戶，資產(chǎn)價(jià)值下跌導(dǎo)致退休資產(chǎn)和未來(lái)的退休收入減少。金融危機(jī)所產(chǎn)生的影響取決于資產(chǎn)配置方式、繳費(fèi)者年齡等。如果繳費(fèi)者年齡較大，其投資組合中有相當(dāng)比例選擇股票，金融危機(jī)將帶來(lái)負(fù)面影響，因?yàn)樗麄內(nèi)鄙俚却Y產(chǎn)價(jià)格恢復(fù)的時(shí)間。可以通過(guò)兩種方法防止即將退休的計(jì)劃參與者過(guò)多地受到股票市場(chǎng)的影響。一是生命周期基金根據(jù)參與者年齡調(diào)整投資，以便使參與者在年輕時(shí)承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，臨近退休時(shí)承擔(dān)較少的風(fēng)險(xiǎn)。生命周期基金還提供多樣化的投資組合。二是認(rèn)真設(shè)計(jì)默認(rèn)投資選擇方案。大部分計(jì)劃參與者都加入了默認(rèn)投資選擇，因?yàn)槠湓O(shè)計(jì)有利于獲得較穩(wěn)定的退休收入。
再次，制度形式演化驟然加劇。學(xué)界一般認(rèn)為，世界上第一支較為正式的企業(yè)年金計(jì)劃是美國(guó)運(yùn)通公司1875年建立的養(yǎng)老金計(jì)劃。從那時(shí)至1915年底，美國(guó)早期的企業(yè)年金計(jì)劃大都在鐵路行業(yè)建立，均屬于DB型。美國(guó)較早的DC型計(jì)劃是1926年后出現(xiàn)的貨幣購(gòu)買(mǎi)型計(jì)劃。在1985年之前，DB型計(jì)劃在美國(guó)一直占據(jù)主導(dǎo)地位。而從20世紀(jì)80年代后半期起，DB型計(jì)劃的數(shù)量已基本呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，DC型計(jì)劃的規(guī)模卻日益擴(kuò)大，DB型計(jì)劃在美國(guó)企業(yè)年金中的主導(dǎo)地位逐漸被DC型計(jì)劃所取代。金融危機(jī)“將已是山窮水盡的美國(guó)DB養(yǎng)老金系統(tǒng)進(jìn)一步推向深淵。同時(shí)，這場(chǎng)危機(jī)還大大加快了美國(guó)的DC養(yǎng)老金系統(tǒng)成為美國(guó)養(yǎng)老金體制中流砥柱的進(jìn)程。”
一、 引言
自2005年開(kāi)始，中國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的待遇水平不斷提高，企業(yè)部門(mén)退休人員月平均養(yǎng)老金水平到2014年已經(jīng)達(dá)到了2 050元的水平，是2005年713元的2.88倍，如果以城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入和人均現(xiàn)金消費(fèi)支出為度量基準(zhǔn)，平均養(yǎng)老金的替代水平分別達(dá)到了80%和120%以上，可以說(shuō)相對(duì)于“?；尽钡哪繕?biāo)，這樣的平均養(yǎng)老金水平已經(jīng)十分慷慨。然而，如果我們以城鎮(zhèn)單位在崗職工年平均工資為度量基準(zhǔn)，2014年平均養(yǎng)老金的替代水平卻只有40%出頭，其數(shù)值從1997年的74.47%到現(xiàn)在也是呈直線下降趨勢(shì)，以至于在幾年前就有學(xué)者認(rèn)為我們的養(yǎng)老金替代率水平已經(jīng)低于“國(guó)際警戒線”，受這樣的專(zhuān)家論斷影響，中國(guó)政府受到了社會(huì)輿論一邊倒的譴責(zé)。
“端起碗來(lái)吃肉，放下筷子罵娘”的怪象自改革開(kāi)放之后在中國(guó)社會(huì)多個(gè)領(lǐng)域愈演愈烈，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度在發(fā)展完善中遭遇的“受益群體得利不斷增多，社會(huì)抱怨愈加高漲”并存的現(xiàn)象正是這種時(shí)代輿情的縮影。這種怪異的時(shí)代輿情是以“不患寡而患不均”的文化背景以及“公平和道德漸趨失守”的現(xiàn)實(shí)背景為基礎(chǔ)的，雖然從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講對(duì)其負(fù)面影響的消除雖任重道遠(yuǎn)但刻不容緩，但如果從出發(fā)點(diǎn)來(lái)講對(duì)其理性認(rèn)知又應(yīng)該辯證唯物、分清黑白。所謂辯證唯物是指既應(yīng)該以開(kāi)明積極的心態(tài)接受其對(duì)民主議論的促進(jìn)，又應(yīng)該以憂慮滿懷的心態(tài)采納其對(duì)不公不平的反思，所謂的分清黑白是指既應(yīng)該知其合理成分又應(yīng)該知其不對(duì)的地方，如此方能不受各種“專(zhuān)家之言”的鼓動(dòng)和“民粹之音”的魅惑。關(guān)于養(yǎng)老金替代率水平高低的判斷正是一個(gè)易受鼓動(dòng)和魅惑的專(zhuān)業(yè)問(wèn)題，正如筆者在多個(gè)場(chǎng)合所講，理念需要制度予以承載，制度需要技術(shù)予以支撐，精算模型作為養(yǎng)老金問(wèn)題研究的第一步，對(duì)其梳理和分析可以為關(guān)于養(yǎng)老金制度的理解、關(guān)于養(yǎng)老問(wèn)題理念的思辨提供基礎(chǔ)。
二、 養(yǎng)老金替代率精算模型的基礎(chǔ)
1. 技術(shù)性的統(tǒng)計(jì)口徑。統(tǒng)一口徑是達(dá)成共識(shí)的基礎(chǔ)，達(dá)成共識(shí)是解決問(wèn)題的關(guān)鍵。養(yǎng)老金替代率作為度量養(yǎng)老金水平最簡(jiǎn)單的數(shù)量指標(biāo)，同時(shí)也是養(yǎng)老金問(wèn)題研究中最容易混淆的概念。最簡(jiǎn)單是因?yàn)槠渫ㄋ滓锥钊菀谆煜齽t是因?yàn)閷?duì)其分子分母的界定如此多元。在“稅前還是稅后、即期還是退休年、簡(jiǎn)單個(gè)體還是社會(huì)平均”的影響下，養(yǎng)老金替代率的類(lèi)型可以被概括成十幾種之多。其中，稅前還是稅后是影響分類(lèi)的第一步，在OECD的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)中，養(yǎng)老金替代率有GRR （Gross pension replacement rate）和NRR（Net pension replacement rate）之分，GRR是指以個(gè)人稅前的養(yǎng)老金權(quán)益為分子、稅前的退休前收入為分母計(jì)算出的養(yǎng)老金替代率，NRR是指以個(gè)人稅后的養(yǎng)老金權(quán)益為分子、稅后的退休前收入為分母計(jì)算出的養(yǎng)老金替代率。由于在我國(guó)養(yǎng)老金是免征個(gè)人所得稅的，所以在進(jìn)一步的歸納統(tǒng)計(jì)中，我們不對(duì)作為分子的養(yǎng)老金進(jìn)行稅前稅后區(qū)分。以此為基礎(chǔ)，僅考慮稅收對(duì)分母的影響，我們認(rèn)為，養(yǎng)老金替代率在口徑上有以下八種。
這八種口徑是以“動(dòng)態(tài)還是靜態(tài)”為基礎(chǔ)、圍繞三種最基本的口徑展開(kāi)的，即目標(biāo)替代率（Target Replacement Rate，TRR）、交叉替代率（Crossing Replacement Rate，CRR）和平均替代率（Average Replacement Rate，ARR）。TRR是指?jìng)€(gè)人養(yǎng)老金與個(gè)人退休前工資水平的比率，交叉替代率（Crossing Replacement Rate，CRR）是個(gè)人養(yǎng)老金與社會(huì)平均工資的比率，平均替代率（Average Replacement Rate，ARR）是指社會(huì)平均養(yǎng)老金與社會(huì)平均工資的比率。這三種類(lèi)型替代率的差異不僅體現(xiàn)在數(shù)值大小上，更體現(xiàn)在背后的價(jià)值取向和應(yīng)用背景上。目前，OECD的統(tǒng)計(jì)以TRR為基礎(chǔ)，關(guān)于中國(guó)養(yǎng)老金問(wèn)題的研究多以ARR為基礎(chǔ)并直接體現(xiàn)為動(dòng)態(tài)GARR的形式，TRR和ARR是兩個(gè)完全不同的概念，其分別對(duì)應(yīng)的精算模型也存在較大差異。
2. 理念性的制度模式。除了技術(shù)上的統(tǒng)計(jì)口徑，養(yǎng)老金替代率的精算模型同樣有賴于制度的財(cái)務(wù)模式即需考慮制度的財(cái)務(wù)模式是現(xiàn)收現(xiàn)付制還是基金積累制，這兩種模式下的養(yǎng)老金替代率精算模型也是不一樣的。
現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老金的替代率通常以ARR的形式出現(xiàn)，其水平由制度的撫養(yǎng)比（Supporting Ratio，SR）和費(fèi)率（θ）決定，用公式表示即ARR=θ*SR。如果一個(gè)社會(huì)的全體成員都是養(yǎng)老金制度的參保者，撫養(yǎng)比即代際撫養(yǎng)系數(shù)，假設(shè)人口增長(zhǎng)率為n，則代際撫養(yǎng)系數(shù)為1+n，這是一般宏觀分析的基礎(chǔ)，所有關(guān)于現(xiàn)收現(xiàn)付會(huì)因?yàn)槿丝诶淆g化而不可持續(xù)的論述都是以此為基礎(chǔ)的，因?yàn)槿丝诶淆g化在一般情況下都意味著人口增長(zhǎng)出現(xiàn)了問(wèn)題。
完全基金積累制養(yǎng)老金的替代率通常以TRR的形式出現(xiàn)，其水平由費(fèi)率（θ）、自我負(fù)擔(dān)率（領(lǐng)取退休金的年數(shù)和繳費(fèi)年數(shù)之比，E）、基金收益率和個(gè)人工資增長(zhǎng)率共同決定，并取決于計(jì)發(fā)形式是生存年金還是定期年金。當(dāng)基金收益率（r）和個(gè)人工資增長(zhǎng)率（g）相等時(shí)，以退休第一年個(gè)人養(yǎng)老金水平為分子、以退休前一年個(gè)人工資水平為分母的TRR可以表示為：TRR=（θ/E）*（1+g）。如果r>g，替代率會(huì)大于此數(shù)值，反之亦然。以此為基礎(chǔ)，我們可以計(jì)算出以退休第一年個(gè)人養(yǎng)老金水平為分子、以當(dāng)年社會(huì)平均工資水平為分母的CRR，假設(shè)參保人的初始工資水平和當(dāng)期社會(huì)平均工資相等且一直保持同等速度增長(zhǎng)，當(dāng)基金收益率（r）和工資增長(zhǎng)率（g）相等時(shí)，CRR可以表示為：CRR=θ/E，同理，如果r>g，替代率會(huì)大于此數(shù)值，反之亦然。
通過(guò)歸納，我們發(fā)現(xiàn)，如果以純個(gè)人的經(jīng)濟(jì)利益最大化為出發(fā)點(diǎn)，對(duì)基金積累制私人養(yǎng)老金和現(xiàn)收現(xiàn)付之公共養(yǎng)老金的取舍有賴于自我負(fù)擔(dān)率和制度贍養(yǎng)率（Dependency Ratio，DR，是制度撫養(yǎng)比的倒數(shù)）的大小關(guān)系以及更復(fù)雜的工資增長(zhǎng)率和基金增長(zhǎng)率的高低關(guān)系、個(gè)人工資和社會(huì)平均工資的高低以及增長(zhǎng)速度關(guān)系。同時(shí)，如果拋開(kāi)這些復(fù)雜的因變量就最簡(jiǎn)單的模型而言，代際負(fù)擔(dān)輕、個(gè)人繳費(fèi)年限長(zhǎng)的社會(huì)總有長(zhǎng)期維持任何一種養(yǎng)老金制度的潛力，為此，我們最基礎(chǔ)的工作應(yīng)該著眼于人口增長(zhǎng)和充分就業(yè)。
三、 中國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)替代率的精算模型
1. 參數(shù)及基本模型。以1997年26號(hào)文和2005年38號(hào)文為基礎(chǔ)的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是一個(gè)內(nèi)含現(xiàn)收現(xiàn)付和基金積累的混合型制度，其精算模型亦可以分成基礎(chǔ)養(yǎng)老金和個(gè)人賬戶養(yǎng)老金兩部分。基于個(gè)體異質(zhì)性，本文以退休第一年的養(yǎng)老金為分子，以退休前一年的個(gè)人工資為分母建立靜態(tài)TRR精算模型，模型中的參數(shù)如表2示。
通過(guò)建模，我們發(fā)現(xiàn)，繳費(fèi)年限、個(gè)人工資和社會(huì)平均工資及其增長(zhǎng)率是基礎(chǔ)養(yǎng)老金替代率水平的自變量，費(fèi)率、基金投資收益率、個(gè)人工資增長(zhǎng)率（不等于基金投資收益率）、繳費(fèi)年限和計(jì)發(fā)月數(shù)是個(gè)人賬戶養(yǎng)老金替代率的自變量。一般情況下，此兩個(gè)因變量的精算表達(dá)式分別為：
進(jìn)一步的，如果簡(jiǎn)化表達(dá)，假設(shè)h=g，且令：=x，則 β=x，可得：
2. 實(shí)證分析。以上述靜態(tài)TRR精算模型為基礎(chǔ)，我們可得到不同參數(shù)條件下的TRR水平，同時(shí)也能觀察不同變量的變化對(duì)TRR的影響程度，目前幾乎所有的敏感性分析都是以此精算模型為基礎(chǔ)的。通過(guò)實(shí)證分析我們可以得出很多結(jié)論，但比較而言，以下幾個(gè)最值得強(qiáng)調(diào)。
（1）繳費(fèi)年限對(duì)總的TRR具有決定性的影響。以x=1、h和r分別為8%和3%為基礎(chǔ)條件，我們可觀察到繳費(fèi)年限對(duì)TRR的影響。由于繳費(fèi)年限和計(jì)發(fā)月數(shù)之間存在關(guān)聯(lián)，我們假設(shè)參保者25歲參加工作，一直繳費(fèi)至退休年齡，如此在50歲退休時(shí)對(duì)應(yīng)的繳費(fèi)年限和計(jì)發(fā)月數(shù)分別為25年和195個(gè)月，在55歲、60歲以及65歲退休時(shí)分別對(duì)應(yīng)的是30年和170個(gè)月、35年和139個(gè)月、40年和101個(gè)月。對(duì)此四種情況而言，基礎(chǔ)養(yǎng)老金部分的TRR分別為25%、30%、35%和40%，個(gè)人賬戶部分的TRR分別為7.6%、9.53%、12.44%和17.97%，總的TRR分別為32.6%、39.53%、47.44%和57.97%。TRR隨繳費(fèi)年限的增加而遞增的趨勢(shì)明顯。
（2）繳費(fèi)基數(shù)是影響基數(shù)養(yǎng)老金TRR的重要因素。如果鎖定x之外的其他變量，我們即可得到TRR隨工資收入的分布情況。如果以標(biāo)準(zhǔn)人假設(shè)（x=1，n=35、k=139）為基礎(chǔ)，在工資增長(zhǎng)率和基金投資收益率分別為8%和3%的條件下，繳費(fèi)率為8%的個(gè)人賬戶可提供的TRR為12.44%，繳費(fèi)率為20%的基礎(chǔ)養(yǎng)老金可提供的TRR為35%，總的TRR為47.44%。而在同等假設(shè)條件下，x=0.5的人群可獲得的基礎(chǔ)養(yǎng)老金TRR為52.5%，總的TRR為64.94%；x=2的人群可獲得的基礎(chǔ)養(yǎng)老金TRR為26.25%，總的TRR為38.69%；x=3的人群可獲得的基礎(chǔ)養(yǎng)老金TRR為23.33%，總的TRR為35.77%。比較發(fā)現(xiàn)，隨著工資水平的增加，其相應(yīng)人群獲得的基礎(chǔ)養(yǎng)老金TRR水平（進(jìn)而是總TRR）呈明顯下降趨勢(shì)。但需要注意的是，這里的分析依賴于兩個(gè)“應(yīng)然”條件，一是繳費(fèi)基數(shù)沒(méi)有上下限制；二是個(gè)人的繳費(fèi)基數(shù)和個(gè)人工資必須完全相等。而目前我們的“實(shí)然”情況是，一方面繳費(fèi)基數(shù)有3倍和0.6倍的上下限制；另一方面繳費(fèi)基數(shù)和個(gè)人工資的背離十分嚴(yán)重。
（3）投資收益率是影響個(gè)人賬戶養(yǎng)老金TRR的關(guān)鍵。如果鎖定r之外的其他變量，我們可得到TRR隨收益率的分布情況。以標(biāo)準(zhǔn)人假設(shè)（x=1，n=35，k=139）為基礎(chǔ)，在h為8%的條件下，如果基金投資收益率為3%，則繳費(fèi)率為8%的個(gè)人賬戶可提供的TRR為12.44%。而在同等假設(shè)條件下，r=6%時(shí)通過(guò)個(gè)人賬戶獲得的TRR為18.98%，r=9%時(shí)通過(guò)個(gè)人賬戶獲得的TRR為30.95%。比較發(fā)現(xiàn)，投資收益率越高，其個(gè)人賬戶的待遇水平就越高，如果收益率超過(guò)了工資增長(zhǎng)，則總的TRR將可能達(dá)到非常高的水平。
基于精算分析，我們發(fā)現(xiàn)繳費(fèi)基數(shù)和年限、投資收益率是影響TRR的關(guān)鍵，未來(lái)的制度改進(jìn)應(yīng)主要圍繞這些因素展開(kāi)。同時(shí)，也需要強(qiáng)調(diào)的是由于實(shí)行混賬管理，現(xiàn)行制度的本質(zhì)仍然是現(xiàn)收現(xiàn)付制，為此基于現(xiàn)收現(xiàn)付制基本公式ARR=θ*SR的分析應(yīng)該和TRR精算模型同樣具有重要的地位。雖然在名義上，我們的撫養(yǎng)比仍為3左右的水平，但由于遵繳率太低（2014年僅為81.2%）、繳費(fèi)工資太低（占社平工資的比例僅為65%左右）、低費(fèi)率參保人群比重不斷增加（已經(jīng)達(dá)到25%左右），現(xiàn)收現(xiàn)付的運(yùn)行機(jī)制漏洞百出，這是當(dāng)前制度遭遇財(cái)務(wù)困境的主要原因同時(shí)也是未來(lái)改進(jìn)應(yīng)該聚焦的關(guān)鍵。
四、 進(jìn)一步的討論
本文以個(gè)體異質(zhì)性為基礎(chǔ)，建立的是靜態(tài)TRR精算模型，雖然在技術(shù)上我們也可以通過(guò)將參數(shù)平均化、即期化，明晰靜態(tài)TRR向動(dòng)態(tài)ARR的轉(zhuǎn)化路徑，但這種轉(zhuǎn)化必須以成熟的養(yǎng)老金待遇調(diào)整機(jī)制為基礎(chǔ)，而這正是我們的制度所欠缺的。這種欠缺造成的理論上靜態(tài)TRR模型和動(dòng)態(tài)ARR模型的鴻溝在實(shí)踐上正對(duì)應(yīng)著關(guān)于養(yǎng)老金水平評(píng)價(jià)的自說(shuō)自話和盲目比較。基于上文分析，我們認(rèn)為為了規(guī)避認(rèn)知陷阱應(yīng)該把握以下幾點(diǎn)：
1. 應(yīng)正確認(rèn)識(shí)政策的“應(yīng)然”。38號(hào)文針對(duì)“新人”標(biāo)準(zhǔn)人（x=1）設(shè)計(jì)的59.2%的政策目標(biāo)有其嚴(yán)格的假設(shè)條件，其中雖然繳費(fèi)35年、計(jì)發(fā)月數(shù)為139的假定可以實(shí)現(xiàn)，但工資增長(zhǎng)率和基金投資收益率相等的假設(shè)在中國(guó)幾無(wú)實(shí)現(xiàn)的可能，所以輕易拿59.2%的政策目標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)現(xiàn)有“老人”和“中人”的替代率水平是不合理的，甚至用其來(lái)展望未來(lái)“新人”的替代率水平也是不現(xiàn)實(shí)的。
2. 應(yīng)理性看待國(guó)外的“應(yīng)然”。通過(guò)國(guó)際比較的視角來(lái)評(píng)價(jià)我國(guó)養(yǎng)老金替代率的研究多直接應(yīng)用OECD數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)，但事實(shí)上，該數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)是應(yīng)然的TRR數(shù)據(jù)，將其和我國(guó)的實(shí)然ARR數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比是不科學(xué)的。目前，Pensions at a Glance 2013中的TRR都是基于一定假設(shè)條件的應(yīng)然替代率水平，比如應(yīng)滿足“平均實(shí)際收入增長(zhǎng)率為2%，基金實(shí)際收益率為3.5%”的假設(shè)條件，很明顯這種假設(shè)最低在中國(guó)是難以實(shí)現(xiàn)的，以這種難以實(shí)現(xiàn)的假設(shè)為基礎(chǔ)，在其提供的數(shù)據(jù)庫(kù)中，中國(guó)公共養(yǎng)老金制度能提供的GTRR竟然高達(dá)77.9%。
3. 應(yīng)嚴(yán)肅對(duì)待現(xiàn)有制度的“實(shí)然”。引言中所提及的40%出頭的ARR是以城鎮(zhèn)單位在崗職工年平均工資為分母計(jì)算得到的，但由于繳費(fèi)情況過(guò)差，2014年以繳費(fèi)工資為分母計(jì)算的ARR仍高達(dá)67.5%。實(shí)際上，相對(duì)于普遍以平均工資為基礎(chǔ)計(jì)算ARR，以繳費(fèi)工資為基礎(chǔ)的計(jì)算更具現(xiàn)實(shí)意義。社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)是強(qiáng)調(diào)權(quán)利義務(wù)對(duì)等的運(yùn)行機(jī)制，如果過(guò)度的強(qiáng)調(diào)權(quán)益而忽視義務(wù)，制度的財(cái)務(wù)可持續(xù)性將很快出現(xiàn)問(wèn)題。
4. 應(yīng)深入思考制度未來(lái)的“實(shí)然”。由于繳費(fèi)情況不斷惡化（繳費(fèi)基數(shù)、遵繳率都持續(xù)下降，低費(fèi)率參保人員的比例不斷增大）、撫養(yǎng)比不斷降低，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)“新人”而言，未來(lái)現(xiàn)收現(xiàn)付部分能提供的替代率水平將會(huì)大大低于35%的目標(biāo)水平，同時(shí)，由于投資收益率遠(yuǎn)低于工資增長(zhǎng)率，基金積累部分能為“新人”提供的替代率水平也將會(huì)極低。從這個(gè)層面講，如何通過(guò)加強(qiáng)征繳、改進(jìn)投資以加快制度完善的步伐以避免“新人”又走“老路”是當(dāng)前最緊迫的任務(wù)。
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