首頁 > 優(yōu)秀范文 > 基金投資的特點(diǎn)
時(shí)間：2023-05-30 08:37:33
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇基金投資的特點(diǎn)范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識(shí)！
1、資金來源廣泛；
2、對非上市公司的股權(quán)投資，因流動(dòng)性差被視為長期投資，所以投資者會(huì)要求高于公開市場的回報(bào)。
3、沒有上市交易，所以沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達(dá)成交易。
一、私募股權(quán)基金的類型及運(yùn)作特點(diǎn)
私募股權(quán)基金按其組織架構(gòu)的特征，可以分為三類：有限合伙型基金、公司型基金和契約型基金。
（一）有限合伙型基金及運(yùn)作特點(diǎn)
基金由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）組成，合伙人會(huì)議為基金的最高決策機(jī)構(gòu)，雙方根據(jù)簽訂的《有限合伙協(xié)議》約定GP和LP 的權(quán)力義務(wù)。GP為基金管理人，全面負(fù)責(zé)基金的投資和運(yùn)營，收入主要依靠管理費(fèi)收入和項(xiàng)目退出的業(yè)績分成收入，并對基金的債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。LP是出資人，不參與基金的管理，但對基金運(yùn)作有監(jiān)督的職責(zé)，LP以其出資額對基金債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。有限合伙型基金不是獨(dú)立的納稅主體，由合伙人分別交納所得稅，從而避免雙重征稅的問題，激勵(lì)機(jī)制有效、收益分配零號(hào)，目前是市場主流的私募基金運(yùn)作模式。
（二）公司型基金及運(yùn)作特點(diǎn)
公司型私募股權(quán)基金，通常以有限責(zé)任公司方式發(fā)起設(shè)立，基金運(yùn)作與一般有限責(zé)任公司的治理機(jī)構(gòu)相似。投資決策權(quán)力主要在董事會(huì)層面，投資者通過購買基金份額，成為公司股東，享有參與管理、收益分配等股東權(quán)利?；鸬闹卮笫马?xiàng)依據(jù)章程規(guī)定的董事會(huì)或股東會(huì)決策過程。公司型基金存在雙重征稅的弊端，項(xiàng)目決策效率不高，對團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)方面也相對欠缺。
（三）契約性型基金及運(yùn)作特點(diǎn)
契約型基金，投資人簽訂基金管理人擬定的基金合同來設(shè)立的投資基金，合同通常有信托、資管計(jì)劃、私募基金等幾種方式。契約型基金是一種投資，是一種信托關(guān)系。投資人作為基金的受益者，一般不參與管理決策。契約型基金不具有獨(dú)立的法律資格，對外投資通常以基金管理人的名義對外投資，工商登記只能將股權(quán)登記在管理人名下。因此，契約型基金可能導(dǎo)致基金財(cái)產(chǎn)作為基金管理人財(cái)產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)隔離能力較弱。市場上為回避這一劣勢，在投資非上市股權(quán)時(shí)，通常用有限合伙企業(yè)做對外投資人，契約型基金作為LP方式存在。
二、不同類型私募基金的稅務(wù)探討
私募股權(quán)基金組織架構(gòu)不同，其稅收政策亦存在很大差異。私募基金主要涉印花稅、增值稅和所得稅。隨著2016年5月國家全面營改增之后，私募基金分類為其他金融服務(wù)業(yè)，原來以營業(yè)稅征稅的“基金管理費(fèi)”改為增值稅。下文主要對私募股權(quán)基金的所得稅涉稅問題重點(diǎn)探討。
（一）合伙型基金
《合伙企業(yè)法》第六條規(guī)定，合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營所得，按照國家有關(guān)規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅。根據(jù)“先分后稅”的原則，基金層面不用繳納所得稅，對于投資人按照個(gè)人或有限公司的身份，分別交納個(gè)人所得稅或企業(yè)所得稅。
由于現(xiàn)行稅法沒有對“合伙企業(yè)稅法”，因此個(gè)人投資者以“個(gè)體工商戶”名義還是以“自然人”在股權(quán)轉(zhuǎn)讓繳稅方面差異較大，具體適用稅率應(yīng)參照地方政府對私募基金的稅收指導(dǎo)意見。（見表1）
有限合伙型基金應(yīng)關(guān)注各地政府的稅后優(yōu)惠政策，此外，根據(jù)國稅總局2015年81號(hào)《國家稅務(wù)總局關(guān)于有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)法人合伙人企業(yè)所得稅有關(guān)問題的公告》：有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)滿2年（24個(gè)月，下同）的，其法人合伙人可按照對未上市中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該法人合伙人從該有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)分得的應(yīng)納稅所得額，當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。
（二）公司型基金
在公司型私募基金中，投資人為企業(yè)則適用《企業(yè)所得稅法》；投資人為個(gè)人則按照“先稅后分”原則，在公司層面繳納完企業(yè)所得稅后分配給個(gè)人投資者，個(gè)人按照“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”征收個(gè)人所得稅20%。（見表2）
公司型私募基金應(yīng)關(guān)注財(cái)政部、國家稅務(wù)總局2007年頒布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，規(guī)定“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上（含2年）的，可按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額”。
（三）契約型基金
目前，契約型基金由于稅務(wù)政策的不完善，參照《證券投資基金法》第8條“基金財(cái)產(chǎn)投資的相關(guān)稅收，由基金份額持有人承擔(dān)，基金管理人或者其他扣繳義務(wù)人按照國家有關(guān)稅收征收的規(guī)定代扣代繳”。
一、安鋼技改工程項(xiàng)目投資控制的發(fā)展歷程
安陽鋼鐵集團(tuán)公司始建于1958年，主要依靠自身力量滾動(dòng)發(fā)展，逐步形成了今天的規(guī)模，其中技改工程項(xiàng)目發(fā)揮了重要作用。安鋼在技改項(xiàng)目投資控制領(lǐng)域探索并積累了大量的經(jīng)驗(yàn)，形成了自己的管理特色。從安鋼的發(fā)展歷史來看，其技改項(xiàng)目投資控制大體上可分為三個(gè)階段。
1、第一階段：上個(gè)世紀(jì)80年代至90年代末，投資控制體系形成期
這一時(shí)期的安鋼是以經(jīng)理（廠長）負(fù)責(zé)制和承包經(jīng)營責(zé)任制為特征的企業(yè)經(jīng)營體制改革比較集中的年代，企業(yè)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)逐步過渡到了社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)，建立了以股份制為標(biāo)志的現(xiàn)代化的企業(yè)制度。公司技改工程項(xiàng)目投資控制的組織機(jī)構(gòu)和文件制度逐步建立和完善，初步形成了一個(gè)較為完整的投資管理體系。投資控制機(jī)構(gòu)由原來的基建工程處和后來成立的技術(shù)改造辦公室為主導(dǎo)，制訂了一整套相關(guān)的規(guī)章制度，先后完成了以2800mm中板軋機(jī)、300m3高爐、42孔焦?fàn)t、24m2燒結(jié)機(jī)為代表的一大批技改工程項(xiàng)目，為安鋼的后續(xù)跨越式發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
2、第二階段：上個(gè)世紀(jì)90年代末至2007年，投資控制體系完備期
這一時(shí)期安鋼深化改革且改革力度很大，進(jìn)一步確立市場經(jīng)濟(jì)主體地位，在完善法人治理結(jié)構(gòu)、公司機(jī)構(gòu)改革等方面取得了顯著成效。投資控制機(jī)構(gòu)主要有策劃部和設(shè)備工程部，期間多次修訂了詳細(xì)的投資控制管理制度，職責(zé)分工明確，目標(biāo)清晰，體系運(yùn)轉(zhuǎn)逐漸科學(xué)、規(guī)范、合理、高效。確定項(xiàng)目經(jīng)理（或工程指揮長）為資金控制的第一責(zé)任人，實(shí)行投資控制承包合同制和風(fēng)險(xiǎn)抵押等，對控制項(xiàng)目投資產(chǎn)生積極作用。這一時(shí)期，鋼鐵行業(yè)迅猛發(fā)展，安鋼搶抓機(jī)遇，果斷實(shí)施調(diào)整優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)和“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略，先后投資140多億元，上馬100t電爐-高速線材短流程生產(chǎn)線、100t轉(zhuǎn)爐、中板二期改造、110萬t/a焦化、360m2燒結(jié)機(jī)、400m2燒結(jié)機(jī)、2200m3高爐、2800m3高爐、1×120t轉(zhuǎn)爐-爐卷軋機(jī)、2×150t轉(zhuǎn)爐連鑄-1780mm熱連軋和動(dòng)力配套設(shè)施等。2003-2007年是安鋼技改工程投資的一個(gè)高峰期。
3、第三階段：2008年至今，投資控制體系成熟期
這一時(shí)期受世界金融危機(jī)、原燃材料漲價(jià)、產(chǎn)能過剩、內(nèi)需增長勢頭減弱等內(nèi)外部因素影響，鋼鐵行業(yè)繼續(xù)依靠規(guī)模擴(kuò)張、產(chǎn)量激增來增加效益已經(jīng)不大可能。安鋼制訂 “兩大跨越”發(fā)展戰(zhàn)略，精心打造年產(chǎn)1000萬噸鋼配套完善和精品板材基地。這一時(shí)期對技改工程項(xiàng)目投資控制提出了更高要求，投資控制機(jī)構(gòu)主要是戰(zhàn)略投資處和技改處，管理制度更加完善，體系運(yùn)行更加科學(xué)規(guī)范，可以說投資控制已日臻成熟。期間籌資80多億元，以鐵前系統(tǒng)配套完善和鋼后產(chǎn)品升級(jí)改造為目標(biāo)，先后開工建設(shè)120萬t/a氧化球團(tuán)、3#高爐工程、3#燒結(jié)機(jī)工程、焦化改擴(kuò)建工程、中板熱處理、1550mm和1750mm冷軋機(jī)組等技改工程項(xiàng)目。目前正值安鋼技改工程投資的又一個(gè)高峰期。
二、近期安鋼技改工程項(xiàng)目投資的變化特點(diǎn)與任務(wù)
1、近期安鋼技改工程投資的變化特點(diǎn)
安鋼在2010-2012年，圍繞鐵前系統(tǒng)配套完善和鋼后產(chǎn)品升級(jí)改造，整體把握，重點(diǎn)關(guān)注，協(xié)調(diào)推進(jìn)，鐵前三大工程和冷軋項(xiàng)目建設(shè)正在按預(yù)期進(jìn)行。安鋼這一輪的技改工程項(xiàng)目投資具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
（1）投資項(xiàng)目多，鐵前系統(tǒng)配套完善項(xiàng)目包括球團(tuán)、燒結(jié)機(jī)、焦?fàn)t、高爐及其配套原料場、余熱發(fā)電、煙氣脫硫、動(dòng)力等20多個(gè)，鋼后有以冷軋機(jī)組為主的鋼材系列深加工項(xiàng)目。
（2）投資金額大，鐵前系統(tǒng)配套完善項(xiàng)目投資50多億元，鋼材深加工項(xiàng)目投資30多億元。
（3）投資強(qiáng)度大，在2010-2012年中平均每年要投資27億元，投資強(qiáng)度之大，堪稱安鋼歷史之最。
（4）資金壓力大，在短短數(shù)年中安鋼完全依靠企業(yè)自有資金和銀行貸款籌集如此數(shù)額巨大的資金，尤其是這幾年鋼鐵行業(yè)面臨資源和市場的雙重壓力，安鋼所面臨的資金壓力是巨大的。
（5）投資控制難度大，在項(xiàng)目密集、資金數(shù)額大、強(qiáng)度大、籌資困難、實(shí)施條件苛刻的情況下，對投資控制的要求又非常高，投資控制的難度顯然是非常大的。
2、近期安鋼技改工程投資控制的目標(biāo)與任務(wù)
技改工程建設(shè)所面臨形勢的嚴(yán)峻性和任務(wù)的艱巨性給投資控制提出了更高的要求，要盡最大努力降低工程成本，提高投資效益。對技改項(xiàng)目投資進(jìn)行全過程和全方位的全面控制，加強(qiáng)施工過程管理，確保在立項(xiàng)資金目標(biāo)下高質(zhì)量完成工程建設(shè)，是安鋼近期投資控制的主要目標(biāo)和任務(wù)。
三、近期安鋼技改工程項(xiàng)目投資控制的特點(diǎn)
1、決策階段的技改工程項(xiàng)目投資控制
正確決策是確定和控制工程造價(jià)的前提。項(xiàng)目立項(xiàng)前必須組織有關(guān)技術(shù)人員和專家進(jìn)行項(xiàng)目審查論證，重大項(xiàng)目要邀請外單位的行業(yè)專家參加，論證會(huì)內(nèi)容應(yīng)形成會(huì)議紀(jì)要。論證通過的項(xiàng)目，要經(jīng)過公司總經(jīng)理（或公司董事會(huì)）審批。立項(xiàng)審批表、資金分割對照表、論證會(huì)紀(jì)要等立項(xiàng)資料，由投資管理部門整理下發(fā)并嚴(yán)格執(zhí)行。
2、設(shè)計(jì)階段的技改工程項(xiàng)目投資控制
在設(shè)計(jì)階段控制工程造價(jià)的效果最顯著，在設(shè)計(jì)階段控制投資可保證選擇恰當(dāng)?shù)脑O(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和合理的功能水平。組織設(shè)計(jì)招標(biāo)、設(shè)計(jì)方案比選、方案優(yōu)化以及推行標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)和限額設(shè)計(jì)是控制投資重要手段。規(guī)劃文件、方案設(shè)計(jì)或可行性研究，由投資管理部門組織論證審查，對設(shè)計(jì)概算進(jìn)行嚴(yán)格審查和調(diào)查研究，對主要的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行測算和比對。項(xiàng)目立項(xiàng)審批前時(shí)要列出較為詳細(xì)的資金分割表，作為以后項(xiàng)目執(zhí)行時(shí)投資控制的主要依據(jù)。對施工圖和設(shè)備訂貨清單，要進(jìn)行內(nèi)容符合性審查和專業(yè)技術(shù)性審查。要重視對設(shè)計(jì)變更的控制，對設(shè)計(jì)變更要認(rèn)真研究和分析。
3、招投標(biāo)階段的技改工程項(xiàng)目投資控制
招投標(biāo)是控制投資的重要和有效手段。首先要嚴(yán)格執(zhí)行招標(biāo)管理規(guī)定，履行招標(biāo)程序。按照立項(xiàng)資金分割表的控制目標(biāo)進(jìn)行設(shè)備和施工招投標(biāo)，控制設(shè)備采購和建安施工資金。組織技術(shù)或商務(wù)評標(biāo)時(shí)，須有符合規(guī)定的技術(shù)經(jīng)濟(jì)專家參加，并由監(jiān)督組人員全程監(jiān)督，保證評標(biāo)過程公平公正。其次招標(biāo)結(jié)果和評標(biāo)報(bào)告，實(shí)行嚴(yán)格審查制度，實(shí)行合同會(huì)簽制度。
4、施工和預(yù)結(jié)算階段的技改工程項(xiàng)目投資控制
施工階段是項(xiàng)目實(shí)體形成轉(zhuǎn)化的主要時(shí)期，也是建設(shè)費(fèi)用消耗最多的時(shí)期，也是浪費(fèi)投資可能性較大的時(shí)期。
4.1工程進(jìn)度款撥付的控制
工程進(jìn)度款的支付要依據(jù)經(jīng)過批準(zhǔn)的“已完工程量匯總表”、“工程撥款財(cái)務(wù)結(jié)算對賬單”，實(shí)行逐月結(jié)算。投資管理部門依據(jù)合同約定的價(jià)格和批準(zhǔn)的工程預(yù)算，每月底前將審批的進(jìn)度款報(bào)表轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)部門安排支付工程進(jìn)度款。
4.2現(xiàn)場簽證控制
現(xiàn)場簽證一般是關(guān)于工程量變化的工程變更文件，大多是由于現(xiàn)場條件、設(shè)計(jì)變更和工程構(gòu)件特殊要求等引起簽證費(fèi)用增加。幾乎每一份簽證的發(fā)生，都代表著費(fèi)用的增加。對現(xiàn)場簽證控制的主要要求有以下幾點(diǎn)：
（1）現(xiàn)場簽證要履行簽證程序，規(guī)范簽證行為，嚴(yán)明簽證責(zé)任；
（2）發(fā)揮投資控制作用，盡量減少現(xiàn)場簽證；
（3）現(xiàn)場簽證費(fèi)用較大時(shí)，投資和審計(jì)部門提前介入，共同控制。
4.3嚴(yán)控制施工方案費(fèi)、措施費(fèi)的審批
對合同范圍內(nèi)的施工措施、技術(shù)方案等引發(fā)的施工費(fèi)用由施工單位承擔(dān)。對合同范圍之外的，或因甲方現(xiàn)場環(huán)境影響使施工單位無法正常實(shí)施原方案，需調(diào)整或增加施工費(fèi)用的，由施工單位提出增補(bǔ)或變更申請，報(bào)工程指揮部和施工主管部門組織論證，并按規(guī)定履行審批程序。
4.4工程材料審批控制
材料審批是投資費(fèi)用控制的重要環(huán)節(jié)。工程建設(shè)項(xiàng)目按合同約定由業(yè)主方供應(yīng)的材料（如鋼材、水泥、電纜、電線等），材料計(jì)劃由業(yè)主投資部門預(yù)算員按照施工圖紙和施工合同審批。施工單位申報(bào)和領(lǐng)用甲供材料，必須編制“一書兩表”（即，詳細(xì)計(jì)算書、材料明細(xì)表、材料匯總表）， “一書兩表”應(yīng)及時(shí)報(bào)送業(yè)主投資管理部門審批。對合同規(guī)定的由施工單位自購材料，業(yè)主施工管理部門負(fù)責(zé)材料質(zhì)量的監(jiān)查，投資管理部門負(fù)責(zé)材料的定價(jià)和結(jié)算差價(jià)調(diào)整。
4.5預(yù)結(jié)算的控制
預(yù)結(jié)算資料的接收、認(rèn)定和審核都由專人負(fù)責(zé)，預(yù)結(jié)算審核實(shí)行審核人、技術(shù)負(fù)責(zé)人和主管科長三級(jí)會(huì)簽制度。有關(guān)結(jié)算價(jià)格的認(rèn)定和調(diào)整的內(nèi)容和程序，嚴(yán)格要求其合法性和依據(jù)性，操作過程有審計(jì)人員監(jiān)督。對審核完畢的工程結(jié)算書以及結(jié)算資料實(shí)行復(fù)查抽審制度。審核完畢的工程結(jié)算書及全部結(jié)算資料送審計(jì)部門實(shí)行審計(jì)。
四、結(jié)語
長期以來，安鋼在技改工程項(xiàng)目投資控制方面不僅具有完備的組織機(jī)構(gòu)和文件化管理制度，而且突出了自己的行業(yè)特點(diǎn)和管理特色。此外，還有許多好的做法，例如工程指揮部全面負(fù)責(zé)制，形式多樣的交流溝通途徑，以及資金跟蹤分析等，最終達(dá)到對項(xiàng)目投資進(jìn)行管控的良好效果，在工程建設(shè)領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。
參考文獻(xiàn)：
[1]劉志方，郭煥強(qiáng)，趙東.安鋼工程項(xiàng)目實(shí)施階段投資控制.河南冶金，2007（2）：54～56
社會(huì)保障基金特指全國社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理的由國有股減持劃入的資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會(huì)保障基金。截止2006年9月，基金資產(chǎn)總規(guī)模近2419億元。社?；疬\(yùn)作的績效如何，主要取決于社?；鹳Y產(chǎn)運(yùn)作管理水平與效率，它決定著社?；鸬谋Ｖ翟鲋蹬c投資效果。
從2006年1月1日起，我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金個(gè)人賬戶的規(guī)模統(tǒng)一由本人繳納工資的11%調(diào)整為8%，參保人員每多繳一年增發(fā)一個(gè)百分點(diǎn)，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費(fèi)、多得養(yǎng)老金”的激勵(lì)約束機(jī)制，另一方面也對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值提出了更高的要求。根據(jù)《2001—2004年全國社會(huì)保障基金年度報(bào)告》顯示，四年間我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資按成本計(jì)量方法核算的收益率(見表1)分別為2.25%、2.75%、2.71%、3.32%。2005年養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資回報(bào)率也僅為3%左右，略微高過近2年的通貨膨脹率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家10%左右的收益率。如此之低的收益率，要應(yīng)對人口老齡化危機(jī)的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何認(rèn)識(shí)現(xiàn)有投資現(xiàn)狀并著力提高我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的回報(bào)率，是當(dāng)前必須著力解決的重大課題。
一、全國社保基金投資管理現(xiàn)狀分析
造成社?；鸬驮鲋?、低管理的原因較為復(fù)雜，主要?dú)w納為以下幾點(diǎn)：
(一)投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理
我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)的規(guī)定，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于 50%，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%，且不允許投入高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目。經(jīng)過數(shù)年的運(yùn)作，從2004年資產(chǎn)分布的情況來看，風(fēng)險(xiǎn)較小的投資占總資產(chǎn)的80%以上(見表2)，與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)主要投資于資本市場的基金投資結(jié)構(gòu)相比差異較大(一部分原因是其資本市場較為完善，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小)。
這種安排一方面確保了基金運(yùn)行的安全性，但另一方面也恰恰說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過于集中，長期將無法實(shí)現(xiàn)有效償付，同時(shí)安全性目標(biāo)也將難以維系。
(二)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資主體的“缺位”與“越位”現(xiàn)象同時(shí)存在
按照《暫行辦法》的規(guī)定，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)主要職責(zé)是負(fù)責(zé)管理運(yùn)營全國社?；穑绫；鹜顿Y主體應(yīng)為社?；鹜顿Y管理人，即取得社?；鹜顿Y管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運(yùn)作和管理社?；鸬膶I(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)，他們應(yīng)該是社?；鸬耐顿Y主體。但事實(shí)情況是，截止到2004年12月31日，全國社?；鹳Y產(chǎn)總額為1 711.44億元，其中，社?；饡?huì)直接投資的資產(chǎn)為1 098.77億元，占比高達(dá)64.2%；而委托投資資產(chǎn)僅為612.67億元，占 35.8%，投資收益率僅為3.32%。根據(jù)國際上養(yǎng)老基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有效的基金運(yùn)作應(yīng)引入競爭，由多家非政府部門依法經(jīng)營，而國家管制型的基金運(yùn)作，因?yàn)闄?quán)責(zé)不明晰，難以有效防范基金運(yùn)作過程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時(shí)，也直接導(dǎo)致了基金運(yùn)作的低收益率。我國養(yǎng)老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機(jī)制的建立和運(yùn)行。
二、社?；鹜顿Y管理的策略
(一)完善國有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)，著力開源，進(jìn)一步拓寬基金來源
林毅夫、吳敬璉先生主張劃撥國有資產(chǎn)以補(bǔ)充社?；稹９P者也認(rèn)為在研究提高運(yùn)作績效、管理效率、投資收益的同時(shí)，這一戰(zhàn)略基金的基礎(chǔ)積累工作不容忽視，截至2004年底，我國國有資產(chǎn)總量已達(dá)22萬億元，其中國有凈資產(chǎn)達(dá)到7.8萬億元。中央企業(yè)國有資產(chǎn)總量為9.1萬億元，凈資產(chǎn)為3.1萬億元。如果按照國有權(quán)益性資本的10%劃轉(zhuǎn)到全國社?；饎t可達(dá)7 800億元，但現(xiàn)在實(shí)行的是三級(jí)出資人制度，地方國有資產(chǎn)質(zhì)量相對較差一些，分布也不平衡，全國社保基金又是設(shè)在中央一級(jí)，據(jù)調(diào)查，地方阻力普遍較大。同時(shí)，將分散在全國各地的國有產(chǎn)權(quán)或股權(quán)劃轉(zhuǎn)給全國社保基金也無法控制和管理。因此，劃轉(zhuǎn)地方的國有資產(chǎn)操作性更差，存在技術(shù)上的障礙。從中央企業(yè)來看，劃轉(zhuǎn)10%的權(quán)益性資產(chǎn)給全國社?；?，總額可達(dá)3 100億元，可大大擴(kuò)張基金規(guī)模。但在操作層面上仍有許多問題值得深入研究。我國可以采用逐步過渡的辦法，先期從中央企業(yè)(可差別確定具體比例)的凈資產(chǎn)中劃撥部分進(jìn)入社?；鹄硎聲?huì)管理，后期可在社?；?省級(jí)統(tǒng)籌)逐步實(shí)現(xiàn)全國統(tǒng)籌后將地方一級(jí)的國有資產(chǎn)定額化轉(zhuǎn)。
(二)科學(xué)設(shè)置績效評估體系，立足國情引導(dǎo)投資運(yùn)作，有效規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，獲取較高的市場收益
社保基金運(yùn)作的績效如何，首先取決于最初選擇的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的投資運(yùn)營能力，其次是基金資產(chǎn)的所有者代表是否對管理人進(jìn)行了有效的激勵(lì)與監(jiān)管，而管理人選擇與監(jiān)管的核心環(huán)節(jié)是對資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的業(yè)績評價(jià)。因此，當(dāng)前我國社?；鸬倪\(yùn)營績效評估研究應(yīng)主要放在：第一，研究社?；疬\(yùn)作績效評估指標(biāo)方法及其應(yīng)用，即對社?；鹜顿Y的業(yè)績評價(jià)轉(zhuǎn)化為針對某一具體基金的實(shí)際運(yùn)作成果進(jìn)行評價(jià)。既要評估基金經(jīng)營績效，又要評估管理效率與費(fèi)用；既要看到基金的盈利，也要評價(jià)基金的風(fēng)險(xiǎn)。第二，研究我國社?；鹜顿Y所面臨的制度環(huán)境，以及制度環(huán)境對基金業(yè)績評價(jià)指標(biāo)有何影響。第三，選擇適用的評價(jià)指標(biāo)，調(diào)整部分相對適用的指標(biāo)，提出新的指標(biāo)，以建立與國情相適應(yīng)的業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系。第四，對社?；鹂冃гu價(jià)的一般框架的研究，對社?；鹳~戶資產(chǎn)的增值貢獻(xiàn)，運(yùn)營成本如何，包括經(jīng)營費(fèi)用、可能的委托成本等，怎樣影響社?；鹳~戶資產(chǎn)的流動(dòng)性，怎樣影響社?；鹳~戶全部資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平。同時(shí)，要分析管理人和監(jiān)管人在特定制度背景下的行為動(dòng)機(jī)與行為選擇。
(三)合理借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)持既定思路，穩(wěn)妥拓寬投資渠道，持續(xù)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)
在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，各國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產(chǎn)配置和組合不斷優(yōu)化。社?；鹜顿Y覆蓋了我國資本市場所有符合養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資特點(diǎn)的投資品種，包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。社?；鹄硎聲?huì)有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)日前透露，2006年1—9月，全國社保基金總資產(chǎn)為2419億元，收益率為6.01%，是2005年同期的3.2倍，已實(shí)現(xiàn)收入121.36億元，其中50%來自股票投資收益所得。由此證明資本市場投資是積極有效的。但是由于目前社保基金的股票投資已占23.46%，接近25%的控制目標(biāo)，比例控制和社?；鸬奶厥庑詻Q定了其機(jī)構(gòu)控制在所難免。
截至2006年9月，固定收益類投資在社?；鹜顿Y資產(chǎn)配置中占54.55%，股票類占23.46%。除此，實(shí)業(yè)投資占 13.69%，現(xiàn)金及等價(jià)物則占8.30%。與2005年相比，固定類投資減少5.1%，股票投資提高了12.51%。投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整使2006年前三個(gè)季度的收益已經(jīng)超過了2005年全年的52.90億元。通過經(jīng)驗(yàn)與實(shí)踐，在股票投資比例保持一定水平的前提下，應(yīng)繼續(xù)加大實(shí)業(yè)投資力度，尤其是國家重要企業(yè)改制及重點(diǎn)改革試點(diǎn)項(xiàng)目，重點(diǎn)關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長，規(guī)模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠同時(shí)滿足基金對安全性和收益性的要求，應(yīng)該成為今后社?；鹜顿Y的重要發(fā)展方向，穩(wěn)妥減少固定收益類投資。
(四)明確投資主體，提高投資效益
我國當(dāng)前的投資機(jī)構(gòu)主要是全國社?；鹄硎聲?huì)，應(yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的原則，采取委托經(jīng)營方式，基金管理中心不直接進(jìn)行投資，而是通過競爭，明確經(jīng)過基金理事會(huì)資格認(rèn)定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社?；鹄硎聲?huì)逐步退出投資領(lǐng)域。同時(shí)，由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模大，是老百姓的“養(yǎng)命錢”，對安全性、流動(dòng)性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機(jī)制，專門成立私營養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行 (見表3)。為避免重復(fù)投資，國家應(yīng)對養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個(gè)不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定，并在稅收政策等方面予以優(yōu)惠，以促使其努力開發(fā)新型投資工具，積極吸引國內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才。還可以考慮引進(jìn)外資，與發(fā)達(dá)國家有經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合，擴(kuò)大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的整體投資效益。
[參考文獻(xiàn)]
[1]楊文杰，閻東彬，梁巍.如何提高我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資效益[J].金融教學(xué)與研究，2006，(3).
[2]孫天法.建立社會(huì)保障基金投資收益保障機(jī)制[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2005，(11).
[3]“部分國有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)全國社?；饐栴}研究”課題組部分國有資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)全國社?；饐栴}研究[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2006，(59).
第一步，思考清楚每月能投資多少基金。投資基金的期望理財(cái)目標(biāo)和時(shí)間期限，比如是籌集教育金還是養(yǎng)老金？購房金還是購車金？期限是三年、五年、十年還是二十年？
第一步，思考清楚每月能投資多少基金。投資基金的期望理財(cái)目標(biāo)和時(shí)間期限，比如是籌集教育金還是養(yǎng)老金？購房金還是購車金？期限是三年、五年、十年還是二十年？
第二步，了解自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。通常購買基金前都會(huì)有一份《基金風(fēng)險(xiǎn)承受能力測評表》協(xié)助評估風(fēng)險(xiǎn)承受能力，測評并知曉自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力屬于保守型、穩(wěn)健型、激進(jìn)型的哪一類？基金投資可能獲得投資收益，但也有投資風(fēng)險(xiǎn)，要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，審慎做出投資決定。
第二步，了解自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。通常購買基金前都會(huì)有一份《基金風(fēng)險(xiǎn)承受能力測評表》協(xié)助評估風(fēng)險(xiǎn)承受能力，測評并知曉自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力屬于保守型、穩(wěn)健型、激進(jìn)型的哪一類？基金投資可能獲得投資收益，但也有投資風(fēng)險(xiǎn)，要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，審慎做出投資決定。
保守型：不愿意接受暫時(shí)的投資損失或者極小的資產(chǎn)波動(dòng)，關(guān)注本金的安全，屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者，首要投資目標(biāo)是保持投資的穩(wěn)定性與資產(chǎn)的保值，并在此基礎(chǔ)上盡可能使資產(chǎn)一定有程度的增值，不愿意承受或能承受少許本金的損失和波動(dòng)。這類投資者需要注意為達(dá)到上述目標(biāo)回報(bào)率可能很低，以換取本金免于受損和較高的流動(dòng)性。適合保本型基金：就是投資信譽(yù)度高的債券和銀行理財(cái)產(chǎn)品，能夠確保不虧本金，當(dāng)然這類基金收益也不高，如貨幣型基金、保本型基金、債券型基金。
保守型：不愿意接受暫時(shí)的投資損失或者極小的資產(chǎn)波動(dòng)，關(guān)注本金的安全，屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者，首要投資目標(biāo)是保持投資的穩(wěn)定性與資產(chǎn)的保值，并在此基礎(chǔ)上盡可能使資產(chǎn)一定有程度的增值，不愿意承受或能承受少許本金的損失和波動(dòng)。這類投資者需要注意為達(dá)到上述目標(biāo)回報(bào)率可能很低，以換取本金免于受損和較高的流動(dòng)性。適合保本型基金：就是投資信譽(yù)度高的債券和銀行理財(cái)產(chǎn)品，能夠確保不虧本金，當(dāng)然這類基金收益也不高，如貨幣型基金、保本型基金、債券型基金。
穩(wěn)健型：愿意承擔(dān)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，主要強(qiáng)調(diào)投資風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)增值之間的平衡，投資目標(biāo)是資產(chǎn)的增值，為了獲得一定收益可以承受投資產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，甚至可以承受一段時(shí)間內(nèi)投資產(chǎn)品價(jià)格的下跌，此類投資者可以承受一定程度的資產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和本金虧損風(fēng)險(xiǎn)。適合穩(wěn)健型基金：以追求基金資產(chǎn)的穩(wěn)健增值為目標(biāo)而設(shè)立的基金，該類基金注重風(fēng)險(xiǎn)的控制，把降低風(fēng)險(xiǎn)看得比追求收益要重要。該基金注重穩(wěn)健因此有助于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)較低，但基金資產(chǎn)增值較慢。
穩(wěn)健型：愿意承擔(dān)一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，主要強(qiáng)調(diào)投資風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)增值之間的平衡，投資目標(biāo)是資產(chǎn)的增值，為了獲得一定收益可以承受投資產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，甚至可以承受一段時(shí)間內(nèi)投資產(chǎn)品價(jià)格的下跌，此類投資者可以承受一定程度的資產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和本金虧損風(fēng)險(xiǎn)。適合穩(wěn)健型基金：以追求基金資產(chǎn)的穩(wěn)健增值為目標(biāo)而設(shè)立的基金，該類基金注重風(fēng)險(xiǎn)的控制，把降低風(fēng)險(xiǎn)看得比追求收益要重要。該基金注重穩(wěn)健因此有助于資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)較低，但基金資產(chǎn)增值較慢。
激進(jìn)型：為了獲得高回報(bào)的投資收益能夠承受投資產(chǎn)品價(jià)格的劇烈波動(dòng)，也可以承擔(dān)這種波動(dòng)所帶來的結(jié)果，投資目標(biāo)主要是取得超額收益，為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)愿意冒比較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，此類投資者能夠承擔(dān)相當(dāng)大的投資風(fēng)險(xiǎn)和本金虧損風(fēng)險(xiǎn)。適合激進(jìn)型基金：以投資獲取股票價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的價(jià)差收益為目的的投資基金。這些基金一般不太重視股票的品質(zhì)，而更注重其價(jià)格的變動(dòng)趨勢。激進(jìn)型基金多將資金投放于價(jià)格波動(dòng)幅度大的股票種類，如熱門股、投機(jī)股等，并頻繁買賣，以承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)來獲取利益，如股票型基金、混合型基金、混合偏股型。
激進(jìn)型：為了獲得高回報(bào)的投資收益能夠承受投資產(chǎn)品價(jià)格的劇烈波動(dòng)，也可以承擔(dān)這種波動(dòng)所帶來的結(jié)果，投資目標(biāo)主要是取得超額收益，為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)愿意冒比較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，此類投資者能夠承擔(dān)相當(dāng)大的投資風(fēng)險(xiǎn)和本金虧損風(fēng)險(xiǎn)。適合激進(jìn)型基金：以投資獲取股票價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的價(jià)差收益為目的的投資基金。這些基金一般不太重視股票的品質(zhì)，而更注重其價(jià)格的變動(dòng)趨勢。激進(jìn)型基金多將資金投放于價(jià)格波動(dòng)幅度大的股票種類，如熱門股、投機(jī)股等，并頻繁買賣，以承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)來獲取利益，如股票型基金、混合型基金、混合偏股型。
第三步，對基金進(jìn)行一個(gè)完整系統(tǒng)地分類并認(rèn)識(shí)。由于現(xiàn)在的基金分類比較多，在做出基金投資決策前認(rèn)真閱讀相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)揭示書，了解該基金產(chǎn)品的類別和風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，才能得到比較好的基金投資理財(cái)計(jì)劃。我們先來分一分類：
第三步，對基金進(jìn)行一個(gè)完整系統(tǒng)地分類并認(rèn)識(shí)。由于現(xiàn)在的基金分類比較多，在做出基金投資決策前認(rèn)真閱讀相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)揭示書，了解該基金產(chǎn)品的類別和風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，才能得到比較好的基金投資理財(cái)計(jì)劃。我們先來分一分類：
基金按贖回的方式劃分為開放式基金、封閉式基金。
基金按贖回的方式劃分為開放式基金、封閉式基金。
按基金的投資對象劃分為股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣市場基金。
按基金的投資對象劃分為股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣市場基金。
按投資風(fēng)格劃分為成長型基金、收入型基金、平衡型基金。
按投資風(fēng)格劃分為成長型基金、收入型基金、平衡型基金。
按管理形式劃分為主動(dòng)管理型基金、被動(dòng)管理型基金。
按管理形式劃分為主動(dòng)管理型基金、被動(dòng)管理型基金。
其它類型基金：有基金中的基金（FOF）、上市型開放式基金（LOF）、交易所交易的基金（ETF）。此外還有：QDII基金、QFII基金。
其它類型基金：有基金中的基金（FOF）、上市型開放式基金（LOF）、交易所交易的基金（ETF）。此外還有：QDII基金、QFII基金。
第四步，了解清楚該基金投資的品種和對象。
第四步，了解清楚該基金投資的品種和對象。
股票型基金，60%以上的基金資產(chǎn)投資于股票的基金。主要投資于股票，也可少量投資于債券或者其他證券。
股票型基金，60%以上的基金資產(chǎn)投資于股票的基金。主要投資于股票，也可少量投資于債券或者其他證券。
債券型基金，80%以上的基金資產(chǎn)投資于債券的基金，投資對象主要是國債、金融債和企業(yè)債。
債券型基金，80%以上的基金資產(chǎn)投資于債券的基金，投資對象主要是國債、金融債和企業(yè)債。
混合型基金，根據(jù)股票、債券投資比例以及投資策略的不同，又可以分為偏股型基金、偏債型基金、配置型基金等多種類型。其操作較為靈活，當(dāng)市場行情上揚(yáng)時(shí)，可增加持有規(guī)定上限以內(nèi)的股票比例，當(dāng)市場下跌則可以考慮滿倉持有債券。
混合型基金，根據(jù)股票、債券投資比例以及投資策略的不同，又可以分為偏股型基金、偏債型基金、配置型基金等多種類型。其操作較為靈活，當(dāng)市場行情上揚(yáng)時(shí)，可增加持有規(guī)定上限以內(nèi)的股票比例，當(dāng)市場下跌則可以考慮滿倉持有債券。
貨幣市場基金，主要投資于短期貨幣工具如國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價(jià)證券。風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性高、不收取贖回費(fèi)用，由于其資產(chǎn)凈值一般是固定不變的，因而衡量其績效在于收益率而不是資產(chǎn)凈值。貨幣型基金適合資本短期投資生息以備不時(shí)之需，為具有流動(dòng)性需求的機(jī)構(gòu)提供了“提款”功能。
貨幣市場基金，主要投資于短期貨幣工具如國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價(jià)證券。風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性高、不收取贖回費(fèi)用，由于其資產(chǎn)凈值一般是固定不變的，因而衡量其績效在于收益率而不是資產(chǎn)凈值。貨幣型基金適合資本短期投資生息以備不時(shí)之需，為具有流動(dòng)性需求的機(jī)構(gòu)提供了“提款”功能。
第五步，基金投資不得不提的基金定投。基金定投有“懶人理財(cái)”之稱。基金定期具有類似長期儲(chǔ)蓄的特點(diǎn)，能積少成多，平攤投資成本，降低整體風(fēng)險(xiǎn)。它有自動(dòng)逢低加碼，逢高減碼的功能，無論市場價(jià)格如何變化總能獲得一個(gè)比較低的平均成本，因此基金定期可抹平基金凈值的高峰和低谷，消除市場的波動(dòng)性。只要選擇的基金有整體增長，投資人就會(huì)獲得一個(gè)相對平均的收益，不必再為入市的擇時(shí)問題而苦惱。特點(diǎn)：平均成本、分散風(fēng)險(xiǎn)；適合長期投資；更適合投資新興市場和小型股票基金；自動(dòng)扣款，手續(xù)簡單。優(yōu)點(diǎn)：省時(shí)省力，省事省心、定期投資，積少成多；不用考慮投資時(shí)點(diǎn)；平均投資，分散風(fēng)險(xiǎn)；復(fù)利效果，長期可觀。基金定期是定額積累財(cái)富最重要的原則，長期投資，持之以恒，更能發(fā)揮基金定期的復(fù)利效果。
第五步，基金投資不得不提的基金定投。基金定投有“懶人理財(cái)”之稱?；鸲ㄆ诰哂蓄愃崎L期儲(chǔ)蓄的特點(diǎn)，能積少成多，平攤投資成本，降低整體風(fēng)險(xiǎn)。它有自動(dòng)逢低加碼，逢高減碼的功能，無論市場價(jià)格如何變化總能獲得一個(gè)比較低的平均成本，因此基金定期可抹平基金凈值的高峰和低谷，消除市場的波動(dòng)性。只要選擇的基金有整體增長，投資人就會(huì)獲得一個(gè)相對平均的收益，不必再為入市的擇時(shí)問題而苦惱。特點(diǎn)：平均成本、分散風(fēng)險(xiǎn)；適合長期投資；更適合投資新興市場和小型股票基金；自動(dòng)扣款，手續(xù)簡單。優(yōu)點(diǎn)：省時(shí)省力，省事省心、定期投資，積少成多；不用考慮投資時(shí)點(diǎn)；平均投資，分散風(fēng)險(xiǎn)；復(fù)利效果，長期可觀。基金定期是定額積累財(cái)富最重要的原則，長期投資，持之以恒，更能發(fā)揮基金定期的復(fù)利效果。
投資基金小口訣是：“牛市時(shí)投資老基金、熊市時(shí)投資新基金”。2012年初央行行長周小川表示，從理論上講，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的空間很大。在逐步放松的貨幣政策下，資本市場有望逐步回暖。2012年建議投資者定期定額投資偏股型的基金或者主動(dòng)管理型股票型基金，可關(guān)注博時(shí)系、廣發(fā)系、招商系、華夏系、上投摩根系、工銀瑞信系的基金等等，也可以關(guān)注指數(shù)型基金，分享資本市場的成長，跑贏CPI，以期戰(zhàn)勝市場獲得超額收益。
投資基金小口訣是：“牛市時(shí)投資老基金、熊市時(shí)投資新基金”。2012年初央行行長周小川表示，從理論上講，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的空間很大。在逐步放松的貨幣政策下，資本市場有望逐步回暖。2012年建議投資者定期定額投資偏股型的基金或者主動(dòng)管理型股票型基金，可關(guān)注博時(shí)系、廣發(fā)系、招商系、華夏系、上投摩根系、工銀瑞信系的基金等等，也可以關(guān)注指數(shù)型基金，分享資本市場的成長，跑贏CPI，以期戰(zhàn)勝市場獲得超額收益。
一、養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的理論基礎(chǔ)
養(yǎng)老基金的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與基礎(chǔ)設(shè)施投資具有很大的匹配度，理論上說，基礎(chǔ)設(shè)施投資可以成為養(yǎng)老基金投資的可行選擇之一。
首先，基礎(chǔ)設(shè)施能產(chǎn)生長期可預(yù)期的現(xiàn)金流?；A(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模大，而且持續(xù)周期比較長，要求投資方具有充裕的資金支持，養(yǎng)老基金在很大程度上能夠滿足這一要求。隨著個(gè)人賬戶實(shí)賬運(yùn)行，會(huì)形成巨額的資金積累，由于養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的強(qiáng)制性特征，保證了現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預(yù)期性，可以滿足基礎(chǔ)設(shè)施投資對資金的需求。其次，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有穩(wěn)定的收益，可以抵御通貨膨脹?；A(chǔ)設(shè)施的施工建設(shè)周期為4至8年左右，產(chǎn)業(yè)壽命較長，運(yùn)行費(fèi)用相對較低，能夠獲得相對穩(wěn)定的收益，并且由于基礎(chǔ)設(shè)施的固有特性，使其能很好的抵御通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對資產(chǎn)價(jià)值的腐蝕，有效實(shí)現(xiàn)投資的保值增值。而這些特點(diǎn)與養(yǎng)老基金對投資安全性和收益性最佳結(jié)合的追求相匹配。最后，基礎(chǔ)設(shè)施與其他資產(chǎn)相關(guān)性低。根據(jù)馬克維茨投資組合理論，各類資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)越小，投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。為了更好的防范養(yǎng)老基金投資風(fēng)險(xiǎn)，分散化投資是必然選擇，而基礎(chǔ)設(shè)施類投資與傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的低相關(guān)性，有利于更好地分散投資風(fēng)險(xiǎn)，保證基金安全。
二、我國養(yǎng)老基金投資現(xiàn)狀
《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金監(jiān)督管理暫行規(guī)定》（討論稿）指出個(gè)人賬戶基金投資范圍限于銀行存款、國債、貨幣基金、國債基金和信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債和金融債等。銀行存款和國債投資比例不低于40%，其中銀行存款比例不低于10%；貨幣市場基金、國債基金投資比例不高于30%；企業(yè)債、金融債投資比例不高于30%。除國家規(guī)定外，單個(gè)投資機(jī)構(gòu)管理個(gè)人賬戶基金不得超過個(gè)人賬戶基金總額的20%。
基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要用來存入銀行或購買國債只能保證其名義安全，而不能保證其實(shí)際安全。隨著基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金積累的高速增長，基金保值增值形勢越來越嚴(yán)峻。如果仍然按照既有的投資政策，基金會(huì)面臨不斷貶值的風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示我國每年養(yǎng)老基金投資收益率還不足2%，而2010年和2011年的CPI分別為3.3%和5.6%，顯然養(yǎng)老基金實(shí)際是在貶值縮水，基金的保值增值面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因此，我們應(yīng)根據(jù)本國實(shí)際，拓寬養(yǎng)老基金投資渠道，以實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。
三、我國基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀分析
首先，我國基礎(chǔ)設(shè)施需求量較大。根據(jù)國家“十二五”規(guī)劃綱要，到2015年我國城鎮(zhèn)化率達(dá)到51.5%，預(yù)計(jì)2020年達(dá)到60%。這說明在今后的十年里，我國將繼續(xù)加快推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)。同時(shí)，“十二五”規(guī)劃還強(qiáng)調(diào)了“加強(qiáng)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)”?？梢?，這兩項(xiàng)措施將會(huì)帶來對基礎(chǔ)設(shè)施的巨大需求。其次，我國基礎(chǔ)設(shè)施供給量不足。根據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》2012年的數(shù)據(jù)得出，2003年至2007年間，基礎(chǔ)設(shè)施投資逐步放緩，基礎(chǔ)設(shè)施投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比例由18.45%下降到17.20%。由于2008的四萬億刺激計(jì)劃使得基礎(chǔ)設(shè)施投資增速又出現(xiàn)較大幅度增長。不過，基礎(chǔ)設(shè)施投資占社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重已經(jīng)越來越小，不符合我國“十二五”規(guī)劃中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)要求。并且，城鎮(zhèn)化和新農(nóng)村建設(shè)將會(huì)對基礎(chǔ)設(shè)施出現(xiàn)較大需求，如果基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增速繼續(xù)放緩，必將出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況，最終將會(huì)影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長。最后，我國基礎(chǔ)設(shè)施融資渠道狹窄。我國基礎(chǔ)設(shè)施融資渠道主要有五種：國家預(yù)算資金、國內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金以及其他資金。國家預(yù)算資金、利用外資和自籌資金的貢獻(xiàn)相對有限，基礎(chǔ)設(shè)施的資金渠道主要來自于自籌資金與國內(nèi)貸款。而自籌資金一般來自于借來資金與銀行貸款，可以說銀行貸款是我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的最大資金來源。所以，有必要拓寬我國基礎(chǔ)設(shè)施的資金來源渠道，防止資金來源單一化。
四、我國養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施的可行性分析
我國養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施需要符合投資原則，達(dá)到保值增值的要求。下面分別從投資的安全性、流動(dòng)性、收益性及社會(huì)性等方面來分析：
從安全性上分析。首先應(yīng)該聲明，投資真正的安全性應(yīng)理解為資金的實(shí)際安全性，即投資的本金及其產(chǎn)生的收益能夠保值，能夠抵御通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，不降低其實(shí)際購買力。基礎(chǔ)設(shè)施所共有的一個(gè)特點(diǎn)就是他們所提供的都是與人們生活和社會(huì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)密切相關(guān)的公共產(chǎn)品，這一特征決定了它們的使用需求都具有持久性和穩(wěn)定性，而持久穩(wěn)定的需求在很大程度上對所投入的資金的回收和盈利給予了保證。所以，投資基礎(chǔ)設(shè)施沒有暴利的可能，也沒有血本無歸的擔(dān)心，償本付息一般只是時(shí)間問題，這顯然符合養(yǎng)老基金投資安全性的特征。另外，投資到銀行存款或國債部分的養(yǎng)老金有時(shí)無法抵御通貨膨脹，這也可以靠基礎(chǔ)設(shè)施投資的收益進(jìn)行彌補(bǔ)。
從流動(dòng)性方面看，本文討論的主要是具有完全積累性質(zhì)的養(yǎng)老基金，所以對基金流動(dòng)性的要求并不太高，投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域是可以滿足這一要求的。因?yàn)?，一般年輕人從參加工作到退休之間的繳費(fèi)可以長達(dá)30 年，而基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)周期和還款周期一般不會(huì)超過這一時(shí)間。
從收益性分析，基礎(chǔ)設(shè)施的施工建設(shè)期限一般為4至8年，產(chǎn)業(yè)壽命較長，運(yùn)行維修費(fèi)用相對較低，積累的利息較高，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一般都擁有長期穩(wěn)定的收益。理論上看，基礎(chǔ)設(shè)施投資收益率可能不及高風(fēng)險(xiǎn)高收益的股票，但在股票市場總體收益情況不佳的條件下，基礎(chǔ)設(shè)施投資的收益相當(dāng)具有吸引力。與現(xiàn)有的投資種類銀行存款、國債等相比，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目回報(bào)水平也都具有明顯優(yōu)勢。
這一投資還具有重大社會(huì)性意義。我國社會(huì)保障基金的投資必須用于對經(jīng)濟(jì)和社會(huì)有益的項(xiàng)目；除了必須與社會(huì)利益一致外，還應(yīng)注意與政府經(jīng)濟(jì)政策是否一致?？梢哉f，我們把養(yǎng)老基金投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，是完全符合這一規(guī)定的。由于基礎(chǔ)設(shè)施都具有一定的公共產(chǎn)品性質(zhì)，可產(chǎn)生巨大的外部正效應(yīng)，滿足了社會(huì)公益性的要求。
二、現(xiàn)階段我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營中面臨的問題
1.養(yǎng)老基金投資通道過度依賴社會(huì)保障基金，存在長期制度隱患基金投資運(yùn)營的制度框架、管理辦法已經(jīng)確立，以廣東省和山東省為代表的委托投資模式取得了初步運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。但養(yǎng)老保險(xiǎn)收支結(jié)余情況地區(qū)差距大，人口年齡結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的未來負(fù)債現(xiàn)金流規(guī)律也不盡相同。當(dāng)前投資安排通過全國社?；鹄硎聲?huì)進(jìn)行，這需要基金有較大規(guī)模結(jié)余和國企資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)，只是對結(jié)余資產(chǎn)進(jìn)行長期投資，本質(zhì)上還不是通過養(yǎng)老保險(xiǎn)收支現(xiàn)金流管理、資產(chǎn)負(fù)債管理等提高投資收益。隨著不同地區(qū)人口紅利的陸續(xù)消失，老齡化問題嚴(yán)峻考驗(yàn)著投資運(yùn)營機(jī)制安排。過度依賴社會(huì)保障基金在有利于地區(qū)間資金調(diào)節(jié)的同時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)的受托主體單一化給基金帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。2.養(yǎng)老保險(xiǎn)基金精算評估未實(shí)現(xiàn)制度化在基金管理部門和學(xué)術(shù)部門，對養(yǎng)老保險(xiǎn)的精算評估研究已進(jìn)行多年，但在省和市這一層級(jí)，定期的制度化的精算評估還未實(shí)施。基金管理者無法清晰描述近期的現(xiàn)金流收支情況和精算資產(chǎn)負(fù)債評估情況，投資經(jīng)理無法根據(jù)規(guī)范的精算評估報(bào)告為依據(jù)制度投資策略，優(yōu)化資金使用效率。隨著城鄉(xiāng)居民和城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的深化，養(yǎng)老保險(xiǎn)精算研究的深入，科學(xué)評估未來現(xiàn)金流規(guī)律，進(jìn)而用于投資管理正變得比較迫切。3.養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營監(jiān)管安排還不夠成熟對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的監(jiān)管是實(shí)現(xiàn)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的預(yù)期目標(biāo)與實(shí)際目標(biāo)過程中有力的保障。目前，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金全部由政府人力資源和社會(huì)保障、財(cái)政、審計(jì)等多部門參與管理，基金信息披露少，管理不夠透明。《養(yǎng)老保險(xiǎn)投資管理暫行辦法》中明確省級(jí)政府作為委托人，社會(huì)保障基金等養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)作為受托人，商業(yè)銀行作為托管人，基金公司等進(jìn)行投資管理的制度安排，并主要由中央層級(jí)人力資源和社會(huì)保障、財(cái)政部門實(shí)施投資運(yùn)營監(jiān)管，這種安排拉長了養(yǎng)老保險(xiǎn)參保職工到投資經(jīng)理的距離，沒有明確將基金管理機(jī)構(gòu)和參保職工代表作為監(jiān)管功能執(zhí)行者，結(jié)合不夠完善的信息披露制度，長期中，養(yǎng)老資產(chǎn)存在巨大的監(jiān)管隱患，容易產(chǎn)生投資管理者侵害基金利益問題。4.投資管理人才和團(tuán)隊(duì)建設(shè)仍需完善近三十年的金融市場發(fā)展造就了一批具備專業(yè)技能和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的投資人才，但距離成熟金融市場的人才隊(duì)伍還有很大差距，優(yōu)秀的金融團(tuán)隊(duì)不多。同時(shí)金融領(lǐng)域亂象叢生，在債券和權(quán)益投資領(lǐng)域腐敗和嚴(yán)重違規(guī)問題頻發(fā)。近年來廣泛進(jìn)行的金融創(chuàng)新反而成為滋生問題的溫床。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資要求在長期中獲得穩(wěn)健增值，這尤其需要專業(yè)人才和優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)進(jìn)行投資管理。
三、完善養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營管理的政策建議
通過上述問題分析，考慮基金投資運(yùn)營管理的未來發(fā)展，本文提出如下建議：1.建設(shè)守法規(guī)范的金融市場，為養(yǎng)老保險(xiǎn)投資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境通過國際經(jīng)驗(yàn)看，由于創(chuàng)造了一個(gè)守法規(guī)范、相對健康的金融環(huán)境，近年來經(jīng)濟(jì)得以快速發(fā)展。金融領(lǐng)域反腐有利于推動(dòng)金融市場的健康發(fā)展。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是金融市場的最大規(guī)模投資者，資產(chǎn)所有者和投資管理者在空間和時(shí)間跨度上被充分隔離，金融市場的不健康極易產(chǎn)生嚴(yán)重的委托問題，傷害參保人利益。2.放松對基金投資的管制成熟國家社會(huì)保險(xiǎn)基金投資往往經(jīng)歷一個(gè)逐步拓展的過程。如英國的社會(huì)保障基金投資股票市場的比例從開始上升了30%左右，其對外投資比例也經(jīng)歷了一個(gè)大幅提高的過程。當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長陷于停滯，金融資產(chǎn)回報(bào)很低時(shí)，通過適當(dāng)國際投資使養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)在國際間實(shí)現(xiàn)分擔(dān)是不錯(cuò)的選擇。因此，隨著投資管理的日益規(guī)范，不斷拓寬投資范圍，放松管制是合理的選擇。3.兼顧經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益，提倡社會(huì)責(zé)任投資養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資要考慮社會(huì)效益，比如將資金投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，雖然投資周期長，回報(bào)率相對較低，但其社會(huì)效益不容忽視。重視社會(huì)效益也成為了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在投資過程中區(qū)別于其他投資資金的一個(gè)重要特點(diǎn)。從國際上看，養(yǎng)老保險(xiǎn)期限的長期性決定了其社會(huì)責(zé)任投資具備可行性。4.制定恰當(dāng)?shù)慕M合投資策略，并進(jìn)行戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)性動(dòng)態(tài)調(diào)整大類資產(chǎn)配置通過戰(zhàn)略性比例確定和相機(jī)戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整提高收益能力，組合投資以適當(dāng)?shù)姆稚⒒拐w投資風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。表3給出了負(fù)債現(xiàn)金流管理下大類資產(chǎn)配置的實(shí)例，通過對基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行恰當(dāng)精算評估，在省級(jí)層次對結(jié)余資產(chǎn)進(jìn)行大類資產(chǎn)配置和組合投資是可行的。5.制定合理的監(jiān)管安排，完善外部監(jiān)督機(jī)制基金投資的監(jiān)管功能應(yīng)由類似基金理事會(huì)的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)執(zhí)行，通過理事會(huì)成員或監(jiān)督委員會(huì)成員的安排，充分體現(xiàn)利益相關(guān)主體的訴求，如成員包括人力資源和社會(huì)保障、財(cái)政、審計(jì)、參保職工代表、社會(huì)公眾代表等，并明確界定其權(quán)力、責(zé)任和義務(wù)。在內(nèi)部監(jiān)督之外，還應(yīng)由適當(dāng)?shù)墓姳O(jiān)督，制定規(guī)范的投資管理信息披露制度是實(shí)施外部監(jiān)督的關(guān)鍵。
四、結(jié)論
養(yǎng)老保險(xiǎn)投資涉及復(fù)雜的制度安排，同時(shí)投資運(yùn)營的成敗效果要到多年后才能真正顯現(xiàn)。對個(gè)人而言，老年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏可糾錯(cuò)性。對基金管理者而言，基金投資的規(guī)模和期限特點(diǎn)使投資運(yùn)營必須在規(guī)范有效的框架下進(jìn)行，規(guī)范投資管理的制度建設(shè)任重道遠(yuǎn)。
作者:杜立金 單位:山東財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院
參考文獻(xiàn)
社會(huì)保障基金是根據(jù)國家有關(guān)法律、法規(guī)和政策的規(guī)定，為實(shí)施社會(huì)保障制度而建立起來的、?？顚Ｓ玫馁Y金，基金的籌集和使用受到法律法規(guī)的嚴(yán)格規(guī)范和限制，任何單位和個(gè)人不能隨意選擇和更改。社?；饘？顚Ｓ?、保值增值和的積累性的特點(diǎn)影響著社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營。從基金積累的角度而言，按是否有基金積累可分為現(xiàn)收現(xiàn)付模式和基金積累模式，在實(shí)踐中通常是這兩種劃分的結(jié)合，派生出三種模式：現(xiàn)收現(xiàn)付模式、完全積累模式和部分積累模式。部分積累制包括在現(xiàn)收現(xiàn)付的基礎(chǔ)上增加一定比例的積累和實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的基金積累兩種管理方式，能將近期橫向收支平衡與遠(yuǎn)期縱向收支平衡原則結(jié)合起來。中國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)及基本醫(yī)療保險(xiǎn)實(shí)行的是社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的模式。此處提到的社?；鹬饕侵阜e累、結(jié)余的基金。
2我國社會(huì)保障基金投資運(yùn)營現(xiàn)狀及問題的分析
我國社?；鹜顿Y的范圍當(dāng)前限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。在2001年之前，我國的社保資金只有購買國債和存入商業(yè)銀行兩種投資方式，2001年《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》的出臺(tái)使得社?；鸬耐顿Y進(jìn)入多元化的時(shí)代。除了傳統(tǒng)的國債和銀行存款兩種方式外，還新增了其它證券投資基金、股票、企業(yè)債和金融債，以及海外市場投資等。[1]在運(yùn)營方式上，風(fēng)險(xiǎn)小、穩(wěn)妥的的投資方式如購買國債或者銀行存款等交由內(nèi)部人員運(yùn)作，而對于高風(fēng)險(xiǎn)的投資如股票和債券等，則由專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)運(yùn)作。2014年社保基金資金用于固定收益類投資占46%，現(xiàn)金及等價(jià)物類投資占9%，股票類投資占34%，股權(quán)類投資占6%。[2]在我國，以政府為主體對社?；疬M(jìn)行投資運(yùn)作也表現(xiàn)出了公營投資組織的一般優(yōu)勢與不足。我國社會(huì)保障基金集中、統(tǒng)一由社會(huì)保障部門管理，呈現(xiàn)出管理形式單一，管理、交易成本低，政策執(zhí)行靈活的特點(diǎn)；其特點(diǎn)決定了我國社會(huì)保障基金投資管理效率低下，缺乏公開公正性，易出現(xiàn)因挪用而造成基金損失。
目前我國社保基金收支現(xiàn)狀堪憂，現(xiàn)階段我國社會(huì)保險(xiǎn)基金收支問題主要有結(jié)余規(guī)模連年增加、企業(yè)拖欠繳費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重和支付環(huán)節(jié)問題較多。由于基金使用率較低，繳費(fèi)率較高，保證了我國社?；鹈磕甓紩?huì)有結(jié)余，且規(guī)模逐年增加。但是，現(xiàn)在很多企業(yè)缺乏足額繳費(fèi)的積極性和自覺性，不承擔(dān)繳費(fèi)的責(zé)任和義務(wù)，拖欠保險(xiǎn)費(fèi)。在支付環(huán)節(jié)，很多經(jīng)辦單位存在擠占挪用、轉(zhuǎn)移基金和虛報(bào)冒領(lǐng)等違規(guī)現(xiàn)象。這些現(xiàn)象滲透于各層次，包括受益人、參保人及各個(gè)社會(huì)保險(xiǎn)服務(wù)管理機(jī)構(gòu)。另外，社會(huì)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)用效果不佳，保值增值面臨難題。長期以來，我國社會(huì)保險(xiǎn)基金的主要投資渠道為銀行專戶和國家債券，這些投資渠道的風(fēng)險(xiǎn)較低，但是銀行儲(chǔ)蓄和國債投資貶值的風(fēng)險(xiǎn)則較大。如2010-2014年的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，國債投資的實(shí)際利率大致為1.55%，而銀行的實(shí)際利率則只有0.13%。而世界上這一數(shù)據(jù)為6%。并且通貨膨脹也變低了社保基金的價(jià)值，在投資渠道多元化的今天，最大的問題是由大量投資銀行儲(chǔ)蓄和國債帶來的貶值。國家審計(jì)署的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國的五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資的收益率不足2%，具有較高的安全和貶值風(fēng)險(xiǎn)。如果通貨膨脹率高于社會(huì)保險(xiǎn)基金投資收益率，那么將直接導(dǎo)致社會(huì)保險(xiǎn)基金越來越不值錢，難以更好地發(fā)揮社會(huì)保障的作用。
3社會(huì)保障基金有效運(yùn)營的途徑分析
社會(huì)保障制度的健康有效可持續(xù)發(fā)展，以良性投資運(yùn)行機(jī)制為前提。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，目前社會(huì)保障基金營運(yùn)模式主要有兩種：第一，社?；鸬倪\(yùn)營管理由政府部門直接負(fù)責(zé)，此模式具有管理方便、政策執(zhí)行靈活的特點(diǎn)，但收益低，透明度差；第二，社會(huì)保險(xiǎn)基金的營運(yùn)管理由民營基金管理公司負(fù)責(zé)，政府對其監(jiān)管，此模式收益高、透明度強(qiáng)，但風(fēng)險(xiǎn)較大。國外不同國家的社?；鹜顿Y趨勢顯示不動(dòng)產(chǎn)投資比例趨高、國際投資增加、多元化組合進(jìn)行有效投資等。我國也面臨著如何創(chuàng)新社?；鸬谋O(jiān)管和投資模式，以達(dá)到可持續(xù)發(fā)展。因此，不僅要借鑒國外可行的辦法，也要探索適合我國實(shí)際情況的基金投資方式。
首先，創(chuàng)造和諧穩(wěn)定的投資運(yùn)營環(huán)境。明確相關(guān)部門的權(quán)利和職責(zé)，把社會(huì)保障部門運(yùn)營和社?；鸸芾淼穆氊?zé)分開；加大力度培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，完善托管人市場的構(gòu)建；加大股票和債券市場的監(jiān)管力度，創(chuàng)造和諧的外部環(huán)境；完善基金管理的法規(guī)，從立法層次解決現(xiàn)階段我國社會(huì)保障管理存在的問題；嚴(yán)格執(zhí)法，加大違法活動(dòng)的懲處力度，杜絕違法亂紀(jì)的出現(xiàn)。
老年人在體力和智力兩個(gè)方面與中青年人相比，都有著不小的差別，所以老年人在選擇投資理財(cái)方式時(shí)，必須從自身的實(shí)際情況出發(fā)，把身體健康和資金安全放在首位。
老年人手中的積蓄往往都是用來養(yǎng)命的錢，主要是用于日常生活和醫(yī)療，萬不可用于高風(fēng)險(xiǎn)的投資。因此，選擇銀行儲(chǔ)蓄、購買國債等方式較為穩(wěn)妥，如果身體健康而又對基金有一定的了解，那么適當(dāng)購買一點(diǎn)低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的基金品種也是不錯(cuò)的選擇，例如債券型基金、貨幣市場基金等。
債券型基金是一種固定收益率產(chǎn)品，具有風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)。目前，我國市場上發(fā)行的債券型基金已達(dá)22只，總規(guī)模180多億元。有數(shù)據(jù)顯示，自2003年至2006年的四年時(shí)間內(nèi)，其業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)健。2005年，由于股市出現(xiàn)單邊下跌行情，股票型基金的平均年凈值增長率只有3.5%，而債券型基金卻獲得了8.89%的平均收益。2006年，債券型基金更是實(shí)現(xiàn)了20.92%的年平均凈值增長率，雖然無法與股票型基金的收益相比，卻是銀行儲(chǔ)蓄和國債收益的數(shù)倍。更何況一些債券型基金的認(rèn)購、申購和贖回均為零，每年只收少量的銷售服務(wù)費(fèi)，這也在一定程度上降低了投資成本。
老年人為了避開高風(fēng)險(xiǎn)的投資，不妨適當(dāng)選一點(diǎn)債券型基金為好。
基金投資風(fēng)險(xiǎn)收益認(rèn)知的六個(gè)誤區(qū)
文李興
隨著股票市場一年多的上漲， 基金投資者賺得盆滿缽滿，帶來了基金銷售的火爆。但是，風(fēng)險(xiǎn)作為收益的孿生兄妹，投資人不可不思量。投資人有六個(gè)傾向值得關(guān)注和警示。
第一，過往業(yè)績型投資傾向。部分基金投資者尤其新近進(jìn)入基金市場的投資人，基于過去的基金投資業(yè)績，預(yù)期未來投資收益，雖然不斷地提醒“過往業(yè)績不預(yù)示未來業(yè)績”。
第二，短期發(fā)財(cái)型投資心理。部分基金投資者尤其新近進(jìn)入基金市場的投資人，以過去一年買基金迅速賺錢的事實(shí)，預(yù)期未來短期內(nèi)獲得多少收益，幻想著短期迅速發(fā)財(cái)。
第三，傾巢而出型投資決策。有些基金投資者不考慮自己未來可能的支出，在基金過往業(yè)績尤其去年基金火爆賺錢的感召下，把自己的積存傾囊而出，甚至借款投資于基金。
很顯然，投資者投資基金買的是基金未來的業(yè)績，可是歷史業(yè)績并不能保證未來業(yè)績的持續(xù)性和穩(wěn)定性，國外學(xué)者分析多年的業(yè)績數(shù)據(jù)表明，基金業(yè)績并不具有明顯的持續(xù)性，中信證券研究表明，開放式基金2003年業(yè)績排名與2004年業(yè)績排名之間的相關(guān)系數(shù)僅為0.19，這說明基金的短期收益不具有顯著的持續(xù)性，僅僅根據(jù)短期內(nèi)的歷史業(yè)績表現(xiàn)不能指導(dǎo)未來的投資。這誠如投資者所看到的，博時(shí)價(jià)值增長2003年取得了業(yè)界第一的凈值增長率，然而2004年的業(yè)績卻不盡人意，合豐成長、嘉實(shí)增長等新銳則取得了2004年的領(lǐng)先業(yè)績。投資者不禁會(huì)問，為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的結(jié)果呢？該怎么樣選擇基金呢？
究其原因，乃是因?yàn)榛鹜顿Y是多種因素綜合作用的結(jié)果，這些因素既包括基金的風(fēng)格、基金投資組合的情況，還包括基金管理公司的股權(quán)穩(wěn)定、投資決策機(jī)制、管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)等。傳統(tǒng)的基金評價(jià)以量化指標(biāo)為核心，以公開的凈值數(shù)據(jù)、投資組合數(shù)據(jù)為依據(jù)，而沒有考慮與基金投資相關(guān)的一些定性因素。然而，這些定性因素往往形成基金的獨(dú)特氣質(zhì)，它們對于基金的長期業(yè)績具有不可忽視的決定作用。例如，某公司出現(xiàn)未料的股權(quán)變動(dòng)，可能會(huì)影響基金投資團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，從而使得基金的業(yè)績變差；或者，某明星基金經(jīng)理的加入可能使得基金的業(yè)績得到改善。再例如，某基金的風(fēng)格發(fā)生重大改變，由投資一線藍(lán)籌股轉(zhuǎn)為專注中盤股，這將改變該基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，使得基金的業(yè)績預(yù)期發(fā)生變化。因此我們說，僅有業(yè)績評價(jià)是不夠的，它只是對基金的過往歷史業(yè)績做了一個(gè)總結(jié)，而沒有對未來的業(yè)績預(yù)期做出判斷。投資者不僅需要了解哪知基金歷史運(yùn)作優(yōu)秀，還需要進(jìn)一步被告知哪只基金未來具有穩(wěn)定的業(yè)績預(yù)期，這樣投資者在購買基金時(shí)才會(huì)感覺心中有底，這就是基金投資評價(jià)產(chǎn)生的內(nèi)在推動(dòng)力。
定量與定性相結(jié)合的投資評級(jí)
為滿足投資者這種深層次的需求，中信證券研究部在已有中信基金評級(jí)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)展了基金評價(jià)體系，推出中信開放式基金投資評級(jí)系統(tǒng)。中信基金評級(jí)以定量的業(yè)績指標(biāo)為核心，與此相輔相成的是，中信開放式基金投資評級(jí)將同時(shí)反映對基金公司及基金管理團(tuán)隊(duì)的定性評價(jià)。它綜合定量和定性兩方面的因素，為投資者提供判斷基金未來業(yè)績的持續(xù)性的重要參考。(如圖1)
中信開放式基金投資評級(jí)采用定量和定性相結(jié)合的評價(jià)體系，其中定量指標(biāo)的參考權(quán)重為30％，定性指標(biāo)的參考權(quán)重為70%。定量指標(biāo)重點(diǎn)考察收益率、風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)，其中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益作為核心指標(biāo)，主要采取效用函數(shù)調(diào)整的中信評級(jí)指標(biāo)。定性指標(biāo)包括基金公司狀況（公司狀態(tài)、公司文化、投資紀(jì)律等）、管理團(tuán)隊(duì)（風(fēng)格和才能、連續(xù)性/有效性、投資經(jīng)歷、其他職責(zé)、團(tuán)隊(duì)狀況等）、基金特征（規(guī)模、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、流動(dòng)性、融資情況、基金費(fèi)用等），其中基金公司狀況和管理團(tuán)隊(duì)為主要指標(biāo)。
1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規(guī)定，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目。截止到2004年年底，全國社會(huì)保障基金資產(chǎn)共分為四大類：第一類為風(fēng)險(xiǎn)小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類為風(fēng)險(xiǎn)較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類為有一定風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類為風(fēng)險(xiǎn)較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險(xiǎn)較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)主要投資于資本市場的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運(yùn)行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過于集中，長此以往，不僅基金增值目標(biāo)無從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無法保障，安全性目標(biāo)也會(huì)受到嚴(yán)重影響。
2．養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資主體存在“缺位”與“越位”現(xiàn)象。按照《暫行辦法》的規(guī)定，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)為國務(wù)院直屬正部級(jí)事業(yè)單位，其主要職責(zé)是負(fù)責(zé)管理運(yùn)營全國社保基金，而社?；鹜顿Y主體應(yīng)為社?；鹜顿Y管理人，即取得社?；鹜顿Y管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運(yùn)作和管理社?；鸬膶I(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)。我國目前有10家社保基金投資管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應(yīng)該是社保基金的投資主體。但事實(shí)情況是，根據(jù)《2004年全國社會(huì)保障基金年度報(bào)告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社保基金資產(chǎn)總額1711．44億元，其中，社?；饡?huì)直接投資的資產(chǎn)1098．77億元，占比高達(dá)64．20％；而委托投資資產(chǎn)僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據(jù)國際上養(yǎng)老基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有效的基金運(yùn)作應(yīng)引入競爭，由多家非政府部門依法經(jīng)營，而國家管制型的基金運(yùn)作，因?yàn)闄?quán)責(zé)不明晰，難以有效防范基金運(yùn)作過程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時(shí)，也直接導(dǎo)致了基金運(yùn)作的低收益率。我國養(yǎng)老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機(jī)制的建立和運(yùn)行。
3．高質(zhì)量的投資機(jī)構(gòu)和投資人才匱乏。全國社?；鹄硎聲?huì)繼2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達(dá)在內(nèi)的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社保基金投資管理人。投資機(jī)構(gòu)過多使有限的養(yǎng)老基金投資過于分散，由于當(dāng)前我國投資工具還比較單一，投資機(jī)構(gòu)缺乏大規(guī)模、高質(zhì)量基金運(yùn)作的豐富經(jīng)驗(yàn)，容易形成重復(fù)投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當(dāng)前開放式基金尚在試點(diǎn)，基金行業(yè)發(fā)展還處于初步成長階段，制度結(jié)構(gòu)尚未完善，運(yùn)作行為尚未成熟，基金管理公司的評價(jià)體系目前也未建立，因此，理事會(huì)在遴選投資機(jī)構(gòu)時(shí)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當(dāng)前無論是全國社?；鹄硎聲?huì)還是這10家基金投資機(jī)構(gòu)，在高級(jí)投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運(yùn)作大規(guī)?；穑鹑?、管理、社會(huì)保障、證券投資、會(huì)計(jì)、法律等相關(guān)知識(shí)和具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才更是鳳毛麟角，這也是當(dāng)前基金投資效益不高的重要因素。
4．地區(qū)分割和行政干預(yù)削弱了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的統(tǒng)一管理。當(dāng)前我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行的是區(qū)域性分級(jí)管理，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金基本上處于三級(jí)地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責(zé)、權(quán)、利職責(zé)不清，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和制約機(jī)制，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理比較混亂，老百姓的養(yǎng)命錢時(shí)常用不到刀刃上。首先，盡管養(yǎng)老保險(xiǎn)的收支由中央統(tǒng)一規(guī)定，但允許地方根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況確定繳費(fèi)比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發(fā)，隨意提高繳費(fèi)比例，降低支出水平，既增加了企業(yè)和工人的負(fù)擔(dān)，又損害了養(yǎng)老保險(xiǎn)受益者的利益。其次，有些地方政府違反?？顚Ｓ玫脑瓌t，隨意挪用、擠占養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，又無法按時(shí)償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地?fù)p害了廣大群眾繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)的積極性和主動(dòng)性，同時(shí)增加了養(yǎng)老保險(xiǎn)的“隱性債務(wù)”，提高了支付風(fēng)險(xiǎn)。最后，當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責(zé)權(quán)脫節(jié)的管理體制一方面加大了中央財(cái)政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生等不正之風(fēng)。
二、提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資效益的途徑分析
完善養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理制度，提高基金投資效益，使有限的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金得到保值、增值，以應(yīng)對我國提前到來的人口老齡化，充分發(fā)揮其“穩(wěn)壓器”、“調(diào)節(jié)器”、“減震器”的作用，是我們當(dāng)前社保工作的重中之重。筆者認(rèn)為，可以從以下四個(gè)方面著手提高基金投資效益：
（一）拓寬投資渠道，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)
在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，各國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產(chǎn)配置和組合不斷優(yōu)化?；趯︷B(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全性考慮，許多國家對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資對象的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行了較為科學(xué)的界定，并在此基礎(chǔ)上制定了投資工具的控制比例。如比利時(shí)規(guī)定投資于政府債券的控制比例為15％；法國規(guī)定投資于政府債券的最低比例為34％；英國規(guī)定應(yīng)將5成以上投資于本國的股票市場，約2成投資于海外股票市場；瑞士政府對投資于各種不同風(fēng)險(xiǎn)工具的比例設(shè)置了最高界限，即國內(nèi)股票為30％、外國股票為10％、外國貨幣資產(chǎn)為20％。根據(jù)《暫行辦法》，我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金目前可以選擇包括從實(shí)業(yè)資產(chǎn)到金融資產(chǎn)在內(nèi)的各種投資工具。2004年我國各類投資品種占社?；鹂傎Y產(chǎn)的目標(biāo)投資比例情況為：固定收益部分，包括協(xié)議存款、國債和債券委托目標(biāo)投資比例是70％，可上下浮動(dòng)10％；現(xiàn)金等價(jià)物投資，包括普通銀行存款和國債回購的目標(biāo)投資比例是5％，最高不超過10％；股票的目標(biāo)投資比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮動(dòng)5％。和2003年相比，投資力度在不斷加大。因此我們的投資重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)注重以下方面：
1．國債和銀行存款。這是我國當(dāng)前最重要的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的常規(guī)性投資渠道，由于有國家信用的擔(dān)保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優(yōu)勢；尤其是國債，它一般可以認(rèn)為是零風(fēng)險(xiǎn)的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優(yōu)于銀行存款，這也是我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現(xiàn)在的國債品種比較單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、并對利率風(fēng)險(xiǎn)很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款的利率。因此，我國應(yīng)加大國債改革力度，充分發(fā)揮國債在滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內(nèi)。而銀行存款也應(yīng)只作為短期投資工具滿足流動(dòng)性需要，投資比例更不宜過高。
2．養(yǎng)老金入市。2001年7月，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)參與了中石化A股的申購和配售，業(yè)界專家稱此舉表明我國社?；鹨选扒娜蝗胧小?。2001年底出臺(tái)的《暫行辦法》規(guī)定，社會(huì)保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業(yè)債券和金融債券等有價(jià)證券，所占投資比例可達(dá)50％，這一規(guī)定為社會(huì)保障基金進(jìn)入資本市場和商業(yè)化運(yùn)作提供了法律依據(jù)。目前，社保基金在國內(nèi)資本市場的投資額度不斷擴(kuò)大。截至2005年9月底，全國社?；鹂傎Y產(chǎn)達(dá)1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資特點(diǎn)的投資品種，包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。全國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規(guī)模的60％。全國社保基金已成為資本市場舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，謹(jǐn)慎地放寬養(yǎng)老金的股票投資限制，是提高養(yǎng)老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發(fā)展只有10年左右的時(shí)間，市場運(yùn)行不規(guī)范，監(jiān)督管理不到位，市場風(fēng)險(xiǎn)大大高于西方成熟股市的風(fēng)險(xiǎn)，且資本市場發(fā)育不完全，可供養(yǎng)老保險(xiǎn)基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進(jìn)的戰(zhàn)略，允許養(yǎng)老金在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有條件、有步驟、有限度地進(jìn)入證券市場，主要購買風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金參與股票投資、信托投資、實(shí)業(yè)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資以及股指期貨和股指期權(quán)等衍生金融工具。
3．加大國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時(shí)期，尤其是隨著“十一五”規(guī)劃綱要的制定和實(shí)施以及建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實(shí)施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提供固定的資金存變量和長期穩(wěn)定的收益。但是，我們這里說的將社會(huì)保障基金轉(zhuǎn)入國家長期基礎(chǔ)建設(shè)并不等于購買國債，因?yàn)橘徺I國債的結(jié)果是基金投資的項(xiàng)目決定權(quán)仍然掌握在政府手中，而經(jīng)驗(yàn)表明，大部分由政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率極低，容易造成浪費(fèi)，這對于安全性要求非常高的社會(huì)保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的整個(gè)過程。筆者認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資要重點(diǎn)關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長，規(guī)模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠同時(shí)滿足基金對安全性和收益性的要求，應(yīng)該成為今后我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的重要發(fā)展方向。
4．國際投資。由于受信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯管制、產(chǎn)業(yè)分布及養(yǎng)老金投資法規(guī)等因素的影響，大多數(shù)國家養(yǎng)老金都是在上世紀(jì)70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養(yǎng)老金把少量的資產(chǎn)投資于境外。隨著全球資本市場的發(fā)展，出于分散風(fēng)險(xiǎn)和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養(yǎng)老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動(dòng)向的調(diào)查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養(yǎng)老基金資產(chǎn)中18％為國外資產(chǎn)，法國為5％，德國為7％。在發(fā)展中國家中，2003年智利養(yǎng)老基金國際投資的資產(chǎn)比重已上升至18％。政府計(jì)劃在兩年內(nèi)將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經(jīng)將養(yǎng)老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數(shù)據(jù)表明，海外投資已經(jīng)成為國際上養(yǎng)老金分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資效益的重要途徑。結(jié)合我國的現(xiàn)實(shí)情況，雖然證券市場的回報(bào)率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機(jī)性較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)大而收益率不穩(wěn)定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應(yīng)積極穩(wěn)妥地將一部分養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于海外，提高資產(chǎn)的整體收益率。
（二）明確投資主體，提高投資效益
社會(huì)保障基金屬于社會(huì)性公共基金，應(yīng)由社會(huì)自治性機(jī)構(gòu)組織管理，避免各級(jí)政府及任何機(jī)構(gòu)對社會(huì)保障基金的影響和干預(yù)。而我國當(dāng)前的投資機(jī)構(gòu)主要是全國社保基金理事會(huì)，因此應(yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的原則，采取委托經(jīng)營方式（基金管理中心不直接進(jìn)行投資），通過競爭，明確經(jīng)過基金理事會(huì)資格認(rèn)定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社?；鹄硎聲?huì)逐步退出投資領(lǐng)域。同時(shí)，由于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模大，是老百姓的“養(yǎng)命錢”，對安全性、流動(dòng)性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機(jī)制，專門成立養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行。為避免重復(fù)投資，國家應(yīng)對養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個(gè)不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定，并在稅收政策等方面予以優(yōu)惠，以促使其努力開發(fā)新型投資工具，積極吸引國內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才。還可以考慮引進(jìn)外資，與發(fā)達(dá)國家有經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合，擴(kuò)大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的整體投資效益。
（三）加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)，提高統(tǒng)籌層次，降低運(yùn)行成本
針對當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金區(qū)域分割和行政干預(yù)嚴(yán)重的現(xiàn)狀，我們應(yīng)加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)的力度，協(xié)調(diào)關(guān)系，建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金垂直管理體系，統(tǒng)一管理，統(tǒng)一分配，提高統(tǒng)籌層次。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金省級(jí)統(tǒng)籌正是我國當(dāng)前努力建設(shè)的一項(xiàng)制度。勞動(dòng)和社會(huì)保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個(gè)省份實(shí)現(xiàn)和基本實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌。提高統(tǒng)籌層次，能夠在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)各地區(qū)繳費(fèi)基數(shù)、繳費(fèi)比例和享受待遇標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，加大基金調(diào)劑功能，消除參保職工跨地區(qū)流動(dòng)的障礙。同時(shí)，通過減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和權(quán)利制約機(jī)制，可以實(shí)現(xiàn)集中管理，避免“隱性債務(wù)”的進(jìn)一步增加，減少中央財(cái)政的壓力，降低基金分散管理的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領(lǐng)的行為，維護(hù)基金安全。在推行省級(jí)統(tǒng)籌的過程中，要注意調(diào)動(dòng)市縣兩級(jí)政府的積極性，建立有效的省市縣三級(jí)責(zé)任分擔(dān)機(jī)制，做到責(zé)任明確，各盡其職。
（四）強(qiáng)化對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的監(jiān)管
一是要在《暫行辦法》基礎(chǔ)上盡快出臺(tái)《社會(huì)保障法》和《社會(huì)保障基金投資法》，對基金投資主體、投資結(jié)構(gòu)、投資方向、收益程度、風(fēng)險(xiǎn)管理等做出規(guī)定，使基金投資及其監(jiān)管和保護(hù)有法可依。二是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督機(jī)制。在中央和省一級(jí)政府設(shè)立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資監(jiān)督委員會(huì)，由勞動(dòng)和社會(huì)保障、財(cái)政、審計(jì)、紀(jì)檢等有關(guān)部門參加，保證養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資監(jiān)管。三是建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金機(jī)制。從各種投資機(jī)構(gòu)的投資收益中按照一定比例提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，一旦遭遇大的投資風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付出現(xiàn)困難時(shí)，由投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金給予暫時(shí)彌補(bǔ)。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金可委托中國人民銀行管理，并由國家給予優(yōu)惠利率。
參考文獻(xiàn)：
［1］沈譚晨，丁芳偉，高莉，王青山．社會(huì)保障基金的投資多元化［J］．衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)研究，2002，（5）．
［2］胡瑩．社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營機(jī)制探討［J］．甘肅政法成人教育學(xué)院學(xué)報(bào)，2005，（1）．
