時(shí)間：2023-12-15 15:46:17
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在我國證券投資基金法律關(guān)系中，基金管理人是獨(dú)立的專業(yè)受托人，由依法設(shè)立的基金管理公司擔(dān)任。其勤勉、謹(jǐn)慎的積極行為是基金份額持有人利益實(shí)現(xiàn)和基金制度存續(xù)、發(fā)展的基礎(chǔ)與保障，并且，在信托機(jī)制與投資需要下其依法擁有“絕對(duì)”的權(quán)利而不受基金持有人的約束。因此，基金法制必然以基金管理人的法律規(guī)制為重點(diǎn)與中心。同時(shí)，證券投資基金制度中存在著基金持有人與基金受托人之間天然的利益沖突，并且還會(huì)因基金管理人的營利本質(zhì)及相關(guān)制度設(shè)計(jì)的負(fù)面影響而愈加嚴(yán)重，從而基金制度理論價(jià)值的實(shí)現(xiàn)必然依賴于客觀有效的制度安排與法律規(guī)制。
在基金管理人的法律規(guī)制體系中，基金管理人的內(nèi)部公司治理具有內(nèi)因性和基礎(chǔ)性之價(jià)值與功能，具有治理成本與信息上的優(yōu)勢(shì)，是基金制度價(jià)值得以實(shí)現(xiàn)的核心組成。WwW.133229.CoM并且，在我國現(xiàn)有的基金管理人信賴義務(wù)與外部約束尚不完善的情況下，基金管理人的內(nèi)部治理更具有相應(yīng)的時(shí)代價(jià)值。為實(shí)現(xiàn)上述基金管理人公司治理的基礎(chǔ)價(jià)值與功能，法律法規(guī)設(shè)置了以基金份額持有人利益為優(yōu)先的基本治理原則，并以此指導(dǎo)著相關(guān)法制與實(shí)踐。然而，基金份額持有人利益優(yōu)先原則在具體意義上應(yīng)當(dāng)如何適用呢?也就是說，該原則所規(guī)定的究竟是絕對(duì)的優(yōu)先還是相對(duì)的優(yōu)先呢?如果是相對(duì)的優(yōu)先，那么其相對(duì)于誰、適用范圍有多大?這些尚需要加以充分的研究與論證。
一、基金份額持有人利益優(yōu)先原則的基本內(nèi)涵與法律依據(jù)
我國基金管理人公司治理的基本原則與目標(biāo)是基金份額持有人利益優(yōu)先原則。證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施的《證券投資基金管理公司管理辦法》和《證券投資基金管理公司治理準(zhǔn)則（試行）》均在保護(hù)基金管理人股東利益的同時(shí)，要求保護(hù)其他相關(guān)當(dāng)事人，尤其是基金份額持有人利益，即“保護(hù)基金份額持有人、公司股東以及其他相關(guān)當(dāng)事人的合法權(quán)益”。[1]并且，在此基礎(chǔ)上明確提出了基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則，即：“公司治理應(yīng)當(dāng)遵循基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則。公司章程、規(guī)章制度、工作流程、議事規(guī)則等的制訂，公司各級(jí)組織機(jī)構(gòu)的職權(quán)行使和公司員工的從業(yè)行為，都應(yīng)當(dāng)以保護(hù)基金份額持有人利益為根本出發(fā)點(diǎn)。公司、股東以及公司員工的利益與基金份額持有人的利益發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先保障基金份額持有人的利益?！盵2]而其他諸如《證券投資基金行業(yè)高級(jí)管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金管理公司高級(jí)管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金管理公司督察長管理規(guī)定》、《基金管理公司投資管理人員管理指導(dǎo)意見》、《金經(jīng)理注冊(cè)登記規(guī)則》等規(guī)章中亦有充分且明確之相應(yīng)內(nèi)容。可見，基金份額持有人利益優(yōu)先原則是基金管理人公司治理的法定基本原則，其貫穿于基金管理人公司治理相關(guān)規(guī)范的始終。其本質(zhì)是要求在基金管理人公司治理中要充分體現(xiàn)基金持有人的意志，要優(yōu)先考慮持有人的利益，在發(fā)生沖突時(shí)應(yīng)當(dāng)以持有人利益為首要選擇和基本中心。
從理論分析上來看，上述基金份額持有人利益優(yōu)先原則不僅是對(duì)傳統(tǒng)公司治理中股東利益至上主義的擯棄，而且也是對(duì)利益相關(guān)者理論的重大演進(jìn)，即基金管理公司不僅需要在治理中考慮利益相關(guān)者的利益，而且其中某一個(gè)（種）利益相關(guān)者的利益優(yōu)越于其他包括股東在內(nèi)的利益相關(guān)者。也就是說，基金份額持有人利益優(yōu)先于基金管理人的公司利益和股東利益，優(yōu)先于基金管理人的董事、監(jiān)事以及高級(jí)管理人員的利益，并且，要求后者在持有人利益與公司、股東利益發(fā)生沖突時(shí)，優(yōu)先保障基金份額持有人的利益。
二、基金法律關(guān)系與基金份額持有人利益優(yōu)先原則的法律邊界
證券投資基金是通過向不特定的社會(huì)公眾公開發(fā)售基金份額募集資金以形成獨(dú)立的基金財(cái)產(chǎn)，由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動(dòng)的投資組織。信托制度構(gòu)建了證券投資基金的基本原理與法律基礎(chǔ)。基金投資人之所以將其所有的資金以及相應(yīng)的全部的經(jīng)營管理權(quán)利均交付給基金管理人而僅保留了受益權(quán)與剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)，是在于其相信基金管理人具有足夠的專業(yè)技能并且會(huì)盡忠職守、勤勉謹(jǐn)慎地為其謀取利益。基金管理人因信托制度與投資需要而被賦予了“絕對(duì)”的權(quán)利，其通過自己的行為而使委托人的權(quán)利與利益發(fā)生改變；而委托人則必須接受其管理和投資行為的法律后果，同時(shí)卻由于種種原因而無法對(duì)其行為加以完全的控制或者有效的監(jiān)督。因此，兩者之間存在著實(shí)質(zhì)上而非法律上的不平等，法律必須要對(duì)基金管理人課以信賴義務(wù)，以防止其濫用權(quán)利以及損害持有人的利益。基金管理人無論是基于證券投資基金的信托法律關(guān)系，還是其特殊企業(yè)經(jīng)營組織性質(zhì)，無論其地位如何重要、權(quán)利如何廣泛，作為受托人與經(jīng)營者，其一切行為都必須為基金份額持有人的利益服務(wù)。因此，該優(yōu)先原則首先必然是在特定基金法律關(guān)系下的優(yōu)先，并且應(yīng)為相對(duì)的優(yōu)先、整體意義上的優(yōu)先，而非絕對(duì)的優(yōu)先、個(gè)體意義上的優(yōu)先。
首先，基金持有人利益優(yōu)先原則是特定基金法律關(guān)系中相對(duì)于基金管理人及其股東、員工的優(yōu)先。如前所述，我國現(xiàn)行的基金管理人公司治理法規(guī)明確規(guī)定了基金份額持有人利益優(yōu)先之原則，而在此基礎(chǔ)上，相應(yīng)地涉及基金管理人董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、督察長、投資管理人員、基金經(jīng)理等相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，亦要求上述主體應(yīng)當(dāng)維護(hù)基金份額持有人的合法利益，“以基金份額持有人利益最大化為出發(fā)點(diǎn)”，在其利益與公司利益、股東利益、自身利益以及基金托管人、“與股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系的機(jī)構(gòu)和個(gè)人等”益發(fā)生沖突時(shí)，優(yōu)先保障基金份額持有人的利益。因此，從法規(guī)的相關(guān)文字表述上來看，基金份額持有人利益優(yōu)先是相對(duì)于基金管理人及其股東、員工的要求，是在證券投資基金法律關(guān)系之中對(duì)相關(guān)當(dāng)事人信賴義務(wù)的具體規(guī)范。
其次，基金持有人利益優(yōu)先原則是基金份額持有人整體利益的優(yōu)先。進(jìn)一步來看，基金份額持有人利益是抽象的整體概念，是由具體的眾多持有人的利益所組成的。我們所說的基金份額持有人利益優(yōu)先，是針對(duì)基金份額持有人的整體利益而言，而非個(gè)體利益。或者說，即便出現(xiàn)對(duì)個(gè)體利益的考慮也必然是在符合整體利益的前提之下。必須承認(rèn)，在某些特定的情形下，可能會(huì)出現(xiàn)基金份額持有人的整體利益和個(gè)體利益并不一致的情形，從而可能會(huì)產(chǎn)生對(duì)個(gè)體利益的限制。而基金份額持有人大會(huì)制度正是通過集體決策的相關(guān)機(jī)制對(duì)此加以協(xié)調(diào)與解決?；鸱蓊~持有人亦僅得自行行使部分在性質(zhì)上歸屬于自身而與整體無涉的權(quán)利。
最后，基金持有人利益優(yōu)先原則并不適用于同一基金管理人同時(shí)受托管理的多個(gè)基金的持有人之間。同一基金管理人依法可以同時(shí)受托管理多個(gè)基金，而在這些基金之間，無論其受托時(shí)間先后、資產(chǎn)規(guī)模大小、采取開放或封閉形式等等，其持有人利益之間均無優(yōu)先與劣后之分。不同基金的基金份額持有人利益之間是相互平等的，基金管理人應(yīng)當(dāng)“對(duì)所管理的不同基金財(cái)產(chǎn)分別管理、分別記賬，進(jìn)行證券投資”，不得不公平地對(duì)待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn)。[3]“公平對(duì)待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn)和客戶資產(chǎn)”[4]是基金管理人的法定義務(wù)。而在同一基金的具體的基金份額持有人之間，其利益亦應(yīng)平等，不存在誰先誰后的問題。否則，即構(gòu)成基金管理人的違法、違約之行為。
三、基金份額持有人利益優(yōu)先原則的擴(kuò)張——基金份額持有人利益優(yōu)先原則是否適用于基金管理公司及其他公司直接利益相關(guān)者
基金管理人與基金管理公司并非等同概念，基金管理人由依法設(shè)立的基金管理公司擔(dān)任，但基金管理公司仍可從事其他非基金業(yè)務(wù)、參加其他法律關(guān)系。如前所述，在特定基金法律關(guān)系中，基金份額持有人利益優(yōu)先具有相應(yīng)的必然性與正當(dāng)性。然而，由于相關(guān)法規(guī)直接將此優(yōu)先原則規(guī)定為“基金管理公司”治理的基本原則，[5]那么，該原則是否可以擴(kuò)大化地適用于基金管理公司以及其非基金法律關(guān)系中的交易相對(duì)人或其他利益相關(guān)者呢?
首先，基金份額持有人利益可以優(yōu)先于擔(dān)任基金管理人的基金管理公司及其股東、員工的利益。
根據(jù)我國現(xiàn)有法律之規(guī)定，基金管理公司依法可以擔(dān)任基金管理人，并且，只有依法設(shè)立的基金管理公司可以擔(dān)任基金管理人。而基金管理公司擔(dān)任基金管理人完全取決于其自愿以及積極行為，并且，我國基金的設(shè)立、銷售等亦依賴于基金管理公司的發(fā)起與工作。那么，在以契約自由、意思自治為核心價(jià)值的私法視野下，擔(dān)任基金管理人的基金管理公司也必須遵守基金制度的基本“游戲規(guī)則”，必須把基金份額持有人的利益放在自己的利益之上?；鸸芾砣斯局卫淼脑瓌t與規(guī)范，事實(shí)上可以理解為是基金管理公司擔(dān)任基金管理人的要件與要求。因此，基金份額持有人利益優(yōu)先原則是基金管理人公司治理的上位原則，擔(dān)任基金管理人的基金管理公司與其股東、員工均應(yīng)予以遵循。
具體就公司的股東和員工的權(quán)益而言，其作為公司法人的具體構(gòu)成，是特定的法律擬制人格的實(shí)際行為的必要因素。法人的行為客觀上就是其內(nèi)部主體的行為或行為的集合?；鸸芾砣藶槌橄蟮姆蓴M制之人，從理論上來說基金管理公司之重大決策決定于公司的股東，但是，基金管理人的任何行為在客觀上最終都必然是通過其員工的行為與選擇來實(shí)現(xiàn)?；鸸芾砉咀栽干暾?qǐng)擔(dān)任基金管理人的行為也不例外。正是員工的相應(yīng)具體行為才能使擬制的公司法人擔(dān)任基金管理人。其不僅完全可以預(yù)見行為的法律后果，并且，只有其愿意接受這樣的責(zé)任與約束，才會(huì)有上述的選擇與行動(dòng)。進(jìn)一步而言，公司的股東、員工都具有相應(yīng)的選擇權(quán)利和退出渠道，其他相關(guān)法律法規(guī)亦為保護(hù)其利益作出了相應(yīng)的規(guī)定。反之，當(dāng)股東、員工不選擇退出時(shí)，由于其自身的意愿與選擇其必然應(yīng)對(duì)公司負(fù)擔(dān)起具有相應(yīng)特殊內(nèi)容的忠實(shí)義務(wù)與注意義務(wù)，而不得違反。進(jìn)一步來看，基金管理人信賴義務(wù)的實(shí)現(xiàn)，也最終要落實(shí)到基金管理人的內(nèi)部主體的具體行為之上。也就是說，基金份額持有人利益的實(shí)現(xiàn)最終取決于基金管理人的內(nèi)部主體的一系列的具體行為。因此，基金管理公司法人及其內(nèi)部主體應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起遵循基金法制基本要求的義務(wù)和責(zé)任，將自己的利益放置于基金份額持有人利益之后?？梢?，公司的股東、員工的利益與個(gè)體的基金份額持有人的利益相互比較，前者的選擇與行為決定了其利益的實(shí)現(xiàn)應(yīng)以基金制度的存在、發(fā)展和基金份額持有人利益的實(shí)現(xiàn)為前提。這是市民社會(huì)中自由主體自愿選擇與法人制度客觀規(guī)則共同作用的結(jié)果。當(dāng)然，如基金管理公司未擔(dān)任任何基金的管理人、未參加任何基金法律關(guān)系，則即無遵循上述優(yōu)先原則之必要與可能，也不存在與之相對(duì)應(yīng)的“基金份額持有人”。
其次，基金份額持有人利益能否優(yōu)先于基金管理公司的其他直接利益相關(guān)者需要具體分析和判定。
目前來看，我國基金管理業(yè)務(wù)與管理人身份是基金管理公司最為重要的經(jīng)營領(lǐng)域和法律地位，也是其最為主要的利潤來源，并且，從目前的客觀實(shí)踐來看，并不存在不擔(dān)任基金管理人的基金管理公司。2008年61家基金管理公司的營業(yè)收入為360.04億元，其中主要的是管理費(fèi)收入，為313.45億元，占營業(yè)收入的87.06%。[6]但是，這并不能否認(rèn)基金管理公司依法可以從事其他盈利活動(dòng)并取得的利益，其可從事其他非基金業(yè)務(wù)、運(yùn)用固有資產(chǎn)進(jìn)行投資、參加到其他各類法律關(guān)系之中。目前，這些非基金業(yè)務(wù)正呈現(xiàn)日益發(fā)展的態(tài)勢(shì)。就社?；鸸芾順I(yè)務(wù)而言，截止2008年底，共有博時(shí)、長盛、國泰、南方、招商、華夏、嘉實(shí)、鵬華和易方達(dá)等9家基金管理公司取得社?；鸸芾碣Y格，管理的社?；鹂傄?guī)模達(dá)2377.55億元。就企業(yè)年金管理業(yè)務(wù)而言，共有海富通、易方達(dá)、南方、華夏、廣發(fā)、工銀瑞信等12家基金管理公司獲得企業(yè)年金投資管理人資格，管理的企業(yè)年金總規(guī)模達(dá)到435.46億元。[7]就其他如專戶理財(cái)業(yè)務(wù)（基金一對(duì)一、一對(duì)多）、咨詢業(yè)務(wù)等其他業(yè)務(wù)而言，亦有著大幅的增加。
可見，基金管理公司的非基金業(yè)務(wù)并非可有可無，而是客觀存在，且處于不斷發(fā)展之中。那么，就這些脫離了基金法律關(guān)系的活動(dòng)而言，基金份額持有人利益優(yōu)先原則可否優(yōu)先于基金管理公司上述相關(guān)的其他法律關(guān)系中的主體之利益呢?其一，基金份額持有人利益原則上優(yōu)先于基金管理公司的其他債權(quán)人等直接利益相關(guān)者。
理論界對(duì)“利益相關(guān)者”的內(nèi)涵與外延有著諸多不同的觀點(diǎn)和諸多分類方法，然就其利益與公司及公司行為是否直接相關(guān)為標(biāo)準(zhǔn)，筆者認(rèn)為，可以分為直接利益相關(guān)者和間接利益相關(guān)者。前者既包括物質(zhì)資本出資者，如股東、債權(quán)人，也包括人力資本出資者，如各級(jí)員工。公司及公司的經(jīng)營行為直接影響著其客觀、具體的利益是否能夠?qū)崿F(xiàn)或者是否能夠完全實(shí)現(xiàn)，反之其行為亦對(duì)公司利益具有直接的影響。后者則是指諸如社區(qū)、政府、社會(huì)公眾、環(huán)境和資源、社會(huì)福利和公共事業(yè)等與公司經(jīng)營行為有著間接利益聯(lián)系的主體。也就是說公司及公司的行為并不會(huì)直接給其帶來利益或者說具體地給其某種利益造成損害，但從長遠(yuǎn)、整體或間接的角度而言卻有著不可忽視的影響和作用。直接利益相關(guān)者應(yīng)當(dāng)是公司治理所應(yīng)考慮的必要因素，并且，可以是公司治理的參加者。間接利益相關(guān)者由于其利益在因果上和內(nèi)容上的間接性和不確定性，因此，即使公司治理要對(duì)其進(jìn)行考量，但一方面無法確定其考量的成效和界限以及考量到什么程度方為足夠；另一方面也無法與其他主體的利益加以真正或具體的比較，其至多是一種抽象的原則或者是無法確定履行的宣言而己。其進(jìn)而無法獲得立法上的切實(shí)的制度性支持，而受制于諸多主體、諸多行為的影響，甚至更多的是經(jīng)營者的價(jià)值取向、個(gè)人偏好等隨機(jī)因素。[8]所以，真正意義上的利益權(quán)衡與比較在公司的利益相關(guān)者群體中應(yīng)只存在于直接利益相關(guān)者之間。對(duì)基金管理公司相關(guān)主體的利益比較時(shí)亦不例外。
在基金管理公司中，其直接利益相關(guān)者除了上述基金份額持有人、股東、員工以外，還存在著基金公司在從事其他非基金業(yè)務(wù)以及運(yùn)用固有資產(chǎn)時(shí)，與之發(fā)生相應(yīng)法律關(guān)系的當(dāng)事人。這些當(dāng)事人從法律性質(zhì)上可以歸于債權(quán)人范疇，而基金份額持有人亦同為基金公司的債權(quán)人。在市民社會(huì)中，各種私法性質(zhì)的法律關(guān)系之間并無誰更重要之分，公司在各種性質(zhì)的法律關(guān)系中均可能負(fù)擔(dān)有法律上的義務(wù)，而這些義務(wù)也沒有輕重緩急之分。然而，以社會(huì)為本位的經(jīng)濟(jì)法卻打破了上述私法的原則，其強(qiáng)調(diào)為了社會(huì)的整體利益和長遠(yuǎn)發(fā)展，公權(quán)力要介入私人之間的權(quán)利義務(wù)，對(duì)相應(yīng)法律關(guān)系進(jìn)行調(diào)整。為了社會(huì)整體利益和長遠(yuǎn)發(fā)展這一更高層次的法益，限制和犧牲某些私人的個(gè)體的權(quán)利和利益將在所難免。由于基金的法律特性，眾多基金份額持有人的利益或者說集團(tuán)利益與基金管理公司普通債權(quán)人、股東、員工的普通債權(quán)相比較而言，具有更多的社會(huì)性，對(duì)金融秩序和社會(huì)穩(wěn)定具有更多的影響和意義，因此而產(chǎn)生的兩者的不平等具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)法視野下的正當(dāng)性。并且，就字面意義而言，這種經(jīng)濟(jì)法意義上的不平等性也己在相應(yīng)立法中有所明確規(guī)定而非僅僅是理論分析。
從抽象意義上來說，公司所從事的任何經(jīng)營行為都存在著利他才能利己的情形，其他債權(quán)人的利益與公司及利益相關(guān)者的利益也具有長遠(yuǎn)上和整體上的一致性。從之前的數(shù)據(jù)分析來看，基金管理公司的主要營業(yè)收入來源于管理費(fèi)收入，是基金管理公司償債能力與利潤水平的客觀保障。因此，保護(hù)基金份額持有人的利益、保證基金制度的長期的有效發(fā)展，是對(duì)其他債權(quán)人的真正、客觀的保護(hù)，符合其根本的長遠(yuǎn)利益。而如何保障相關(guān)當(dāng)事人能夠理性地認(rèn)識(shí)長遠(yuǎn)利益、服從制度的基本原則并且予以正當(dāng)行為，則需要一定程度的法律介入。以法律的形式建立其客觀的長遠(yuǎn)利益原則與標(biāo)準(zhǔn)，從某種意義上來說，需要強(qiáng)調(diào)或強(qiáng)制保障基金份額持有人利益的實(shí)現(xiàn)。
進(jìn)一步來說，由于基金管理公司的制度緣起、功能定位與社會(huì)現(xiàn)狀，甚至是其企業(yè)名稱、經(jīng)營范圍等均使公司的其他債權(quán)人在與其發(fā)生相應(yīng)法律關(guān)系時(shí)可以充分預(yù)見其基金管理人之身份或者是成為基金管理人的可能與必然，能夠充分知曉其以基金份額持有人利益為優(yōu)先的制度特性和可能產(chǎn)生的影響與損害。即便此時(shí)該公司可能還未成為基金管理人，但是，基金業(yè)務(wù)仍是基金管理公司的最為基本與核心的業(yè)務(wù)，是投資人設(shè)立基金管理公司的首要目標(biāo)，而且，在實(shí)踐中尚不存在不管理基金的基金管理公司。因此，從一般社會(huì)認(rèn)知角度出發(fā)，仍可推定其具有預(yù)見的可能與必然。并且，在法理上，如法律對(duì)某種行為或某項(xiàng)權(quán)利有明文規(guī)定，那么，即可認(rèn)定當(dāng)事人在實(shí)踐之中對(duì)此知道或應(yīng)當(dāng)知道。而目前的基金管理公司的相關(guān)法律法規(guī)均明確規(guī)定其應(yīng)以基金份額持有人利益優(yōu)先為治理原則，暫且不論相關(guān)法規(guī)的真實(shí)意思或者說是否正當(dāng)，至少仍可以此認(rèn)定基金管理公司的交易相對(duì)人應(yīng)當(dāng)知道基金管理公司的相應(yīng)特殊性。
在以上分析的基礎(chǔ)上，其他債權(quán)人在與基金管理公司進(jìn)行交易時(shí)，其明知交易相對(duì)人為基金管理人、負(fù)擔(dān)著法定的以基金份額持有人利益優(yōu)先的義務(wù)而仍與之交易，已充分享受了法律和事實(shí)所賦予的自由選擇和自我救濟(jì)的權(quán)利，因此，其應(yīng)承擔(dān)由此而產(chǎn)生的相應(yīng)的后果?；蛘哒f，其他債權(quán)人在與基金管理人進(jìn)行其他交易時(shí)，即默視地附帶了以基金份額持有人利益為優(yōu)先的限制性條件。而此條件并不影響債權(quán)人的認(rèn)識(shí)能力與選擇自由，不構(gòu)成對(duì)其真實(shí)意志的妨礙。除非特定當(dāng)事人能夠充分證明其沒有認(rèn)識(shí)到交易對(duì)象與基金現(xiàn)有或可能的關(guān)聯(lián)，或者說其有足夠、充分的善意。此時(shí)，則應(yīng)由執(zhí)此主張的相對(duì)人負(fù)擔(dān)舉證義務(wù)，以獲得相應(yīng)的撤銷權(quán)、賠償請(qǐng)求權(quán)等權(quán)利。然而，現(xiàn)有的法律規(guī)定與社會(huì)現(xiàn)實(shí)似乎可以排除其證明的可能。并且，客觀上，普通債權(quán)人的利益仍可以通過私法自治而獲得相應(yīng)的保護(hù)，公司法制也認(rèn)可并且通過相應(yīng)制度保護(hù)公司債權(quán)人的相應(yīng)利益。
如上所述，基于對(duì)經(jīng)濟(jì)法視野下社會(huì)本位的思考，以及對(duì)基金管理公司各方利益主體共同之長遠(yuǎn)利益的實(shí)現(xiàn)和其他債權(quán)人的交易時(shí)的認(rèn)知與選擇等性質(zhì)的分析，結(jié)合基金法制的價(jià)值目標(biāo)與法律特性，筆者認(rèn)為，原則上基金份額持有人利益優(yōu)先原則可以適用于基金管理公司，也可以適用于基金管理公司的其他法律關(guān)系中的相對(duì)人（債權(quán)人）。在基金管理公司的公司治理中必須充分考慮基金份額持有人的利益問題，在其利益與其他公司直接利益相關(guān)者利益發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)以基金份額持有人的利益為重。
其二，基金份額持有人利益優(yōu)先于其他債權(quán)人原則有例外與限定。
如上所述，原則上基金份額持有人利益優(yōu)先原則可以適用于基金管理公司，可以優(yōu)先于基金管理公司的其他直接利益相關(guān)者，包括公司的股東、員工和其他債權(quán)人。然而此優(yōu)先亦非絕對(duì)的優(yōu)先，其適用應(yīng)當(dāng)符合相應(yīng)的條件，或者具有一定的例外。
第一，在基金管理公司所從事社?；?、企業(yè)年金等具有公益目的的受托管理業(yè)務(wù)中，由于事實(shí)上投資人或受益人的權(quán)益也具有公共利益和社會(huì)利益的色彩，因此，基金份額持有人利益優(yōu)先原則并不能適用于此情形以及其他涉及公共利益的情形。從管理人的性質(zhì)上來說，基金管理公司在受托管理社?；鹋c企業(yè)年金時(shí)亦承擔(dān)著或多或少的由于彼此之間在地位、權(quán)利、信息方面的不平等而產(chǎn)生的信賴義務(wù)。如此可見，“基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則”可以在一定限度內(nèi)適用于基金管理公司的其他直接利益相關(guān)者，而對(duì)于其他基金管理公司直接所涉的公共利益、社會(huì)利益而言，則應(yīng)至少存在平等的關(guān)系，或者依其法益之高低在發(fā)生沖突時(shí)予以平衡。此應(yīng)為上述優(yōu)先原則的除外特別情形。
第二，基金份額持有人利益優(yōu)先僅適用可能直接影響持有人具體利益實(shí)現(xiàn)之情形，不構(gòu)成對(duì)其他債權(quán)人債權(quán)的根本否定。由于基金管理人所管理的基金財(cái)產(chǎn)與其固有資產(chǎn)之間并不相同，且依法需要嚴(yán)格劃分與相互獨(dú)立，那么其他債權(quán)人在依法行使到期債權(quán)時(shí)，除非從根本上直接影響到基金份額持有人的具體利益，或者說將客觀導(dǎo)致基金管理人無法正常履行基金管理職責(zé)和活動(dòng)，方可依據(jù)持有人利益優(yōu)先之原則加以調(diào)整。而在公司仍得以正常經(jīng)營時(shí)，或者說對(duì)基金份額持有人利益的影響更為間接或抽象時(shí)，則不應(yīng)適用?；鸱蓊~持有人利益優(yōu)先并不否定其他債權(quán)人的債權(quán)，也不排斥其他債權(quán)人權(quán)利的行使與實(shí)現(xiàn)，更不否定債權(quán)在本質(zhì)上的平等性。舉例來說，如其他債權(quán)人主張債權(quán)可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分保護(hù)基金份額持有人的利益，謹(jǐn)慎地考慮是否可以宣告破產(chǎn)，是否可以采取其他措施，必要時(shí)可以限制其他債權(quán)人的破產(chǎn)申請(qǐng)等權(quán)利，但是，在宣告破產(chǎn)后，其他債權(quán)人與基金份額持有人在無特別法律規(guī)定的情形下，仍享有同一順序的平等的受償權(quán)利與機(jī)會(huì)。
四、小結(jié)
在相關(guān)立法中，存在著對(duì)基金管理公司與基金管理人概念的混淆?；鸱蓊~持有人利益優(yōu)先原則從其規(guī)定的內(nèi)容與本質(zhì)來看，應(yīng)當(dāng)屬于基金管理人公司治理的基本原則，適用于特定的基金法律關(guān)系的相對(duì)優(yōu)先。并且，應(yīng)為基金份額持有人整體利益的優(yōu)先且不適用于同一基金管理人同時(shí)受托管理的多個(gè)基金的持有人之間。而該原則并不能簡(jiǎn)單地依法規(guī)的字面規(guī)定而適用于基金管理公司，或者說，是否能夠適用于基金管理公司需要加以法律的分析與研究。在不同的法律視角下加以分析之后，得出的結(jié)論是：基金份額持有人利益優(yōu)先原則上可以適用于基金管理公司及其他公司的直接利益相關(guān)者；公司及其股東、員工應(yīng)當(dāng)時(shí)刻遵循為基金份額持有人利益最大化服務(wù)的宗旨和準(zhǔn)則，除非公司尚未成為基金管理人或沒有加入基金法律關(guān)系；對(duì)于公司的其他直接利益相關(guān)者，即主要是其他非基金業(yè)務(wù)法律關(guān)系的相對(duì)人而言，原則上由于社會(huì)本位和長遠(yuǎn)利益的需要以及自身交易的選擇等原因，亦應(yīng)服從于基金份額持有人利益優(yōu)先之規(guī)定和原則。但是，基金份額持有人利益在與其他涉及公共利益的公司直接利益相關(guān)者之間并無優(yōu)劣輕重之分，在無法衡量其法益高低之時(shí)應(yīng)予以平等的對(duì)待。而且，基金份額持有人利益優(yōu)先僅適用可能直接影響持有人具體利益實(shí)現(xiàn)之情形，不構(gòu)成對(duì)其他債權(quán)人債權(quán)的根本否定。
注釋:
[1]《證券投資基金管理公司治理準(zhǔn)則（試行）》第一條。
[2]《證券資基金管理公司治理準(zhǔn)則（試行）》第二條。
[3]參見《證券投資基金法》第十九條、第二十條。
[4]《證券投資基金管理公司管理辦法》第四十六條。
近年來，我國資本市場(chǎng)不斷引進(jìn)新的機(jī)構(gòu)投資者，如證券投資基金、券商、社?；?、QFII、企業(yè)年金、保險(xiǎn)基金等，這些機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中所持有的份額越來越大。根據(jù)2004年的數(shù)據(jù)顯示，證券投資基金2004年投資股票的資金達(dá)1602.52億元，整體機(jī)構(gòu)投資基金規(guī)模接近2500億元，證券投資基金占機(jī)構(gòu)投資比重的64%，2004年滬深兩市股票流通市值約為10630.52億元，證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見，機(jī)構(gòu)投資者（尤其是證券投資基金）在市場(chǎng)上是一股非常活躍的投資力量。本文試圖通過對(duì)我國目前最大機(jī)構(gòu)投資者—證券投資基金對(duì)上市公司治理的參與狀況進(jìn)行分析，闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙，進(jìn)而提出促進(jìn)證券投資基金參與公司治理的對(duì)策。
一、我國證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高
我國證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權(quán)：（1）對(duì)上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯(lián)盟對(duì)抗招行發(fā)行百億可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)波、2002年中興發(fā)行H股計(jì)劃風(fēng)波和2000年深萬科B股增發(fā)停發(fā)事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對(duì)上市公司的再融資方案的干預(yù)；（2）對(duì)于股權(quán)之爭(zhēng)，基金可以通過公開征集授權(quán)委托權(quán)反映小股東的意見（如勝利股份股權(quán)之爭(zhēng)）這種方式參與公司的治理；（3）對(duì)上市公司股權(quán)分置改革方案的否決。我國未施行流通股東分類表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無法通過與非流通股股東“同權(quán)”表決權(quán)來維護(hù)自己的投資利益；在實(shí)施了公司重大事項(xiàng)社會(huì)公眾股東表決制度②之后，其中對(duì)于上市公司實(shí)施股權(quán)分置改革方案流通股股東通過的要求要達(dá)到參會(huì)流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據(jù)截止到目前的資料來看，基金對(duì)上市公司股權(quán)分置方案投贊成票占絕大多數(shù)，基金在參與公司治理中對(duì)公司的股改方案投反對(duì)票甚少（持股基金對(duì)上市公司三愛富的股權(quán)分置方案的表決中投了反對(duì)票，這是目前第一家因遭到基金公司反對(duì)而被否決的上市公司）。③我國上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項(xiàng)不履行相應(yīng)的決策程序和信息披露義務(wù)等等，由此可見，我國基金對(duì)上市公司治理的參與程度和制衡機(jī)制上需要進(jìn)一步提高。
二、對(duì)基金在參與公司治理中障礙的分析
公司治理的目的是對(duì)上市公司的實(shí)施有效的監(jiān)控?；饏⑴c上市公司的公司治理的目的是形成對(duì)上市公司實(shí)行一種有效制衡的機(jī)制（股東與董事會(huì)、管理層、監(jiān)事會(huì)之間的相互制約機(jī)制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規(guī)模效應(yīng)，市場(chǎng)環(huán)境和基金的投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是否允許長期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。
1．我國股市的市場(chǎng)環(huán)境欠缺，阻礙和抑制基金及其投資者長期持股，影響了基金參與上市公司治理。（1）上市公司的總體質(zhì)量不高，市場(chǎng)信息透明度不高，使投資者只能通過短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者持股的主要依據(jù)是上市公司的業(yè)績(jī)以及是否具有成長性，但由中聯(lián)財(cái)務(wù)顧問和國資委有關(guān)專家對(duì)1339家上市公司共同進(jìn)行的一份上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估調(diào)查顯示，中石化一家的凈利潤就占全部上市公司凈利潤的25.44%，而占上市公司總數(shù)不到7%的前90戶上市公司，其凈利潤占全部上市公司凈利潤的90%④。業(yè)績(jī)集中表明投資者只有通過精選個(gè)股來長期持有，但由于市場(chǎng)信息透明度不高，基金持股有限⑤，使基金參與公司治理的規(guī)模效應(yīng)無法體現(xiàn)，投資者只能通過短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（2）市場(chǎng)沒有做空機(jī)制、沒有指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)等產(chǎn)品有效的防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無法進(jìn)行套期保值，持股者最優(yōu)的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開始提出解決全流通問題，直到2005年5月股權(quán)分置正式啟動(dòng)，期間整個(gè)市場(chǎng)主要面臨的就是非流通股的解決如何進(jìn)行、何時(shí)進(jìn)行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，兩個(gè)市場(chǎng)也從2001年指數(shù)振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動(dòng)率分別為－30.03%、－17.03%、26.11%、－11.85%和－6.65%，2001年~2005年上證指數(shù)每年的變動(dòng)率分別為－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%和－8.33%；深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點(diǎn)，上證指數(shù)由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點(diǎn)⑥。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者沒有其它的選擇只是一個(gè)短期持股策略，從市場(chǎng)的振蕩中獲得收益。
2．市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的考核以及基金管理費(fèi)提取的方式，制約了證券投資基金對(duì)所持股票公司治理的參與。（1）基金的本質(zhì)是受托形式的專家理財(cái)，市場(chǎng)及基金管理公司對(duì)專家理財(cái)能力的考核短期化使基金經(jīng)理行為短期化。一方面，我國證券投資基金是以開放式股票型基金為主⑦，特別是QFII、社保基金等其它機(jī)構(gòu)投資者作為基金的持有人集中持有時(shí)，基金為防范高比例贖回風(fēng)險(xiǎn)，基金的資產(chǎn)配置要具備相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。另一方面開放式基金按照凈值進(jìn)行交易，基金的凈值在市場(chǎng)上每日都是公開的，基金的凈值及其基金凈值動(dòng)態(tài)變化情況成為市場(chǎng)及基金管理公司對(duì)基金經(jīng)理理財(cái)業(yè)績(jī)考核的依據(jù)，也促使基金經(jīng)理更加重視資產(chǎn)的短期收益。（2）目前我國證券投資基金的管理費(fèi)是根據(jù)其基金凈值來提取，因此基金經(jīng)理人往往是以最大化其基金凈值為目標(biāo)。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關(guān)，因此基金對(duì)股票最基本的偏好是股價(jià)的增長率，基金經(jīng)理人根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)頻繁調(diào)整所持股票，縮短了持股時(shí)間，抑制了基金對(duì)公司治理的參與的積極性。
3．證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突，抑制了基金對(duì)上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現(xiàn)在兩方面：（1）證券公司與上市公司之間的利益沖突，成為基金對(duì)上市公司的治理參與的障礙。目前我國的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結(jié)構(gòu)的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面者的制衡機(jī)制，有效保護(hù)相關(guān)各方的利益。但在我國的實(shí)踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨(dú)立，作為基金發(fā)起人的基金管理公司又在發(fā)起過程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司的一方獨(dú)大⑧?；鸸芾砉镜闹饕蓶|目前的控股股東主要是證券公司，由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經(jīng)銷商或包銷商、財(cái)務(wù)顧問等，勢(shì)必會(huì)影響在證券公司控股下的基金的持股以及對(duì)公司重大事項(xiàng)的投票權(quán)的行使。（2）基金管理公司與上市公司之間的利益沖突，會(huì)影響基金對(duì)上市公司治理的制衡機(jī)制。上市公司既是基金的合法投資者，又是基金的合法投資對(duì)象，上市公司可以通過持有基金來影響基金對(duì)上市公司的制衡機(jī)制。
三、促進(jìn)證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司治理的有效參與的對(duì)策
1．改善我國股市的市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)基金及其投資者長期持股。（1）建立完善的股市進(jìn)入和退出機(jī)制及其市場(chǎng)披露制度，使市場(chǎng)具備優(yōu)生劣汰的機(jī)能，使上市公司的總體質(zhì)量得到提升，使基金愿意長期持股。隨著股權(quán)分置的推進(jìn)和全流通股的實(shí)行，基金等機(jī)構(gòu)投資者公司治理的規(guī)模效應(yīng)凸現(xiàn)，一方面要發(fā)揮其在治理公司的有效制衡作用，另一方面還要建立完善相應(yīng)的法律、法規(guī)，防范大股東損害其它中小股東的利益。（2）完善市場(chǎng)交易工具，通過金融工具制衡市場(chǎng)。要盡快推出股票的融資融券業(yè)務(wù)，積極推出股指期貨、股制期權(quán)等衍生金融工具，使投資者可以利用衍生品進(jìn)行套期保值或投機(jī)，有效的防范市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)基金及其投資者長期持股。
2．改變基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的考核方式，促進(jìn)證券投資基金對(duì)所持公司的治理的介入。建立基金經(jīng)理層的長期激勵(lì)制度，推出適合于基金運(yùn)作的股票期權(quán)計(jì)劃，使基金經(jīng)理行為長期化，同時(shí)隨著我國上市公司質(zhì)量的提高，市場(chǎng)透明度提高，基金參與公司治理的信息成本下降，更加會(huì)刺激基金長期的持股并積極參與公司治理。
3．完善證券投資基金的法律法規(guī)，保護(hù)基金持有人的利益。（1）要完善基金的法律法規(guī)⑨，形成受托人、基金持有人、基金管理人的有效制衡機(jī)制，保護(hù)基金持有人的利益。（2）明確基金只是委托理財(cái)?shù)男问剑鸪钟腥瞬攀腔鹫嬲乃姓?，基金持有人除具有相?yīng)基金份額的收益權(quán)之外，還有基金資產(chǎn)附帶的投票權(quán)、表決權(quán)等權(quán)利。因此基金對(duì)持股公司的有關(guān)事宜進(jìn)行表決實(shí)質(zhì)上是以受托人身份代表基金持有人行使表決權(quán)，基金應(yīng)向有關(guān)基金持有人披露行使相應(yīng)權(quán)利的決策程序，并定期披露。（3）對(duì)基金與被投資公司存在的直接利益沖突（基金與上市公司相互投資）或間接利益沖突（基金的主要股東是上市公司的股東、上市保薦人、股票承銷商、財(cái)務(wù)顧問等）的情況，基金應(yīng)就利益沖突情況和處理方式向市場(chǎng)和基金持有人進(jìn)行披露。
參考文獻(xiàn)：
1．李季，王宇．機(jī)構(gòu)投資者：新金融景觀．大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002．
在我國證券投資基金法律關(guān)系中，基金管理人是獨(dú)立的專業(yè)受托人，由依法設(shè)立的基金管理公司擔(dān)任。其勤勉、謹(jǐn)慎的積極行為是基金份額持有人利益實(shí)現(xiàn)和基金制度存續(xù)、發(fā)展的基礎(chǔ)與保障，并且，在信托機(jī)制與投資需要下其依法擁有“絕對(duì)”的權(quán)利而不受基金持有人的約束。因此，基金法制必然以基金管理人的法律規(guī)制為重點(diǎn)與中心。同時(shí)，證券投資基金制度中存在著基金持有人與基金受托人之間天然的利益沖突，并且還會(huì)因基金管理人的營利本質(zhì)及相關(guān)制度設(shè)計(jì)的負(fù)面影響而愈加嚴(yán)重，從而基金制度理論價(jià)值的實(shí)現(xiàn)必然依賴于客觀有效的制度安排與法律規(guī)制。
在基金管理人的法律規(guī)制體系中，基金管理人的內(nèi)部公司治理具有內(nèi)因性和基礎(chǔ)性之價(jià)值與功能，具有治理成本與信息上的優(yōu)勢(shì)，是基金制度價(jià)值得以實(shí)現(xiàn)的核心組成。并且，在我國現(xiàn)有的基金管理人信賴義務(wù)與外部約束尚不完善的情況下，基金管理人的內(nèi)部治理更具有相應(yīng)的時(shí)代價(jià)值。為實(shí)現(xiàn)上述基金管理人公司治理的基礎(chǔ)價(jià)值與功能，法律法規(guī)設(shè)置了以基金份額持有人利益為優(yōu)先的基本治理原則，并以此指導(dǎo)著相關(guān)法制與實(shí)踐。然而，基金份額持有人利益優(yōu)先原則在具體意義上應(yīng)當(dāng)如何適用呢?也就是說，該原則所規(guī)定的究竟是絕對(duì)的優(yōu)先還是相對(duì)的優(yōu)先呢?如果是相對(duì)的優(yōu)先，那么其相對(duì)于誰、適用范圍有多大?這些尚需要加以充分的研究與論證。
一、基金份額持有人利益優(yōu)先原則的基本內(nèi)涵與法律依據(jù)
我國基金管理人公司治理的基本原則與目標(biāo)是基金份額持有人利益優(yōu)先原則。證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施的《證券投資基金管理公司管理辦法》和《證券投資基金管理公司治理準(zhǔn)則（試行）》均在保護(hù)基金管理人股東利益的同時(shí)，要求保護(hù)其他相關(guān)當(dāng)事人，尤其是基金份額持有人利益，即“保護(hù)基金份額持有人、公司股東以及其他相關(guān)當(dāng)事人的合法權(quán)益”。[1]并且，在此基礎(chǔ)上明確提出了基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則，即：“公司治理應(yīng)當(dāng)遵循基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則。公司章程、規(guī)章制度、工作流程、議事規(guī)則等的制訂，公司各級(jí)組織機(jī)構(gòu)的職權(quán)行使和公司員工的從業(yè)行為，都應(yīng)當(dāng)以保護(hù)基金份額持有人利益為根本出發(fā)點(diǎn)。公司、股東以及公司員工的利益與基金份額持有人的利益發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先保障基金份額持有人的利益?！盵2]而其他諸如《證券投資基金行業(yè)高級(jí)管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金管理公司高級(jí)管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金管理公司督察長管理規(guī)定》、《基金管理公司投資管理人員管理指導(dǎo)意見》、《金經(jīng)理注冊(cè)登記規(guī)則》等規(guī)章中亦有充分且明確之相應(yīng)內(nèi)容。可見，基金份額持有人利益優(yōu)先原則是基金管理人公司治理的法定基本原則，其貫穿于基金管理人公司治理相關(guān)規(guī)范的始終。其本質(zhì)是要求在基金管理人公司治理中要充分體現(xiàn)基金持有人的意志，要優(yōu)先考慮持有人的利益，在發(fā)生沖突時(shí)應(yīng)當(dāng)以持有人利益為首要選擇和基本中心。
從理論分析上來看，上述基金份額持有人利益優(yōu)先原則不僅是對(duì)傳統(tǒng)公司治理中股東利益至上主義的擯棄，而且也是對(duì)利益相關(guān)者理論的重大演進(jìn)，即基金管理公司不僅需要在治理中考慮利益相關(guān)者的利益，而且其中某一個(gè)（種）利益相關(guān)者的利益優(yōu)越于其他包括股東在內(nèi)的利益相關(guān)者。也就是說，基金份額持有人利益優(yōu)先于基金管理人的公司利益和股東利益，優(yōu)先于基金管理人的董事、監(jiān)事以及高級(jí)管理人員的利益，并且，要求后者在持有人利益與公司、股東利益發(fā)生沖突時(shí)，優(yōu)先保障基金份額持有人的利益。
二、基金法律關(guān)系與基金份額持有人利益優(yōu)先原則的法律邊界
證券投資基金是通過向不特定的社會(huì)公眾公開發(fā)售基金份額募集資金以形成獨(dú)立的基金財(cái)產(chǎn)，由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動(dòng)的投資組織。信托制度構(gòu)建了證券投資基金的基本原理與法律基礎(chǔ)?；鹜顿Y人之所以將其所有的資金以及相應(yīng)的全部的經(jīng)營管理權(quán)利均交付給基金管理人而僅保留了受益權(quán)與剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)，是在于其相信基金管理人具有足夠的專業(yè)技能并且會(huì)盡忠職守、勤勉謹(jǐn)慎地為其謀取利益?；鸸芾砣艘蛐磐兄贫扰c投資需要而被賦予了“絕對(duì)”的權(quán)利，其通過自己的行為而使委托人的權(quán)利與利益發(fā)生改變；而委托人則必須接受其管理和投資行為的法律后果，同時(shí)卻由于種種原因而無法對(duì)其行為加以完全的控制或者有效的監(jiān)督。因此，兩者之間存在著實(shí)質(zhì)上而非法律上的不平等，法律必須要對(duì)基金管理人課以信賴義務(wù)，以防止其濫用權(quán)利以及損害持有人的利益?；鸸芾砣藷o論是基于證券投資基金的信托法律關(guān)系，還是其特殊企業(yè)經(jīng)營組織性質(zhì)，無論其地位如何重要、權(quán)利如何廣泛，作為受托人與經(jīng)營者，其一切行為都必須為基金份額持有人的利益服務(wù)。因此，該優(yōu)先原則首先必然是在特定基金法律關(guān)系下的優(yōu)先，并且應(yīng)為相對(duì)的優(yōu)先、整體意義上的優(yōu)先，而非絕對(duì)的優(yōu)先、個(gè)體意義上的優(yōu)先。
首先，基金持有人利益優(yōu)先原則是特定基金法律關(guān)系中相對(duì)于基金管理人及其股東、員工的優(yōu)先。如前所述，我國現(xiàn)行的基金管理人公司治理法規(guī)明確規(guī)定了基金份額持有人利益優(yōu)先之原則，而在此基礎(chǔ)上，相應(yīng)地涉及基金管理人董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、督察長、投資管理人員、基金經(jīng)理等相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，亦要求上述主體應(yīng)當(dāng)維護(hù)基金份額持有人的合法利益，“以基金份額持有人利益最大化為出發(fā)點(diǎn)”，在其利益與公司利益、股東利益、自身利益以及基金托管人、“與股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系的機(jī)構(gòu)和個(gè)人等”益發(fā)生沖突時(shí)，優(yōu)先保障基金份額持有人的利益。因此，從法規(guī)的相關(guān)文字表述上來看，基金份額持有人利益優(yōu)先是相對(duì)于基金管理人及其股東、員工的要求，是在證券投資基金法律關(guān)系之中對(duì)相關(guān)當(dāng)事人信賴義務(wù)的具體規(guī)范。
其次，基金持有人利益優(yōu)先原則是基金份額持有人整體利益的優(yōu)先。進(jìn)一步來看，基金份額持有人利益是抽象的整體概念，是由具體的眾多持有人的利益所組成的。我們所說的基金份額持有人利益優(yōu)先，是針對(duì)基金份額持有人的整體利益而言，而非個(gè)體利益?；蛘哒f，即便出現(xiàn)對(duì)個(gè)體利益的考慮也必然是在符合整體利益的前提之下。必須承認(rèn)，在某些特定的情形下，可能會(huì)出現(xiàn)基金份額持有人的整體利益和個(gè)體利益并不一致的情形，從而可能會(huì)產(chǎn)生對(duì)個(gè)體利益的限制。而基金份額持有人大會(huì)制度正是通過集體決策的相關(guān)機(jī)制對(duì)此加以協(xié)調(diào)與解決。基金份額持有人亦僅得自行行使部分在性質(zhì)上歸屬于自身而與整體無涉的權(quán)利。
最后，基金持有人利益優(yōu)先原則并不適用于同一基金管理人同時(shí)受托管理的多個(gè)基金的持有人之間。同一基金管理人依法可以同時(shí)受托管理多個(gè)基金，而在這些基金之間，無論其受托時(shí)間先后、資產(chǎn)規(guī)模大小、采取開放或封閉形式等等，其持有人利益之間均無優(yōu)先與劣后之分。不同基金的基金份額持有人利益之間是相互平等的，基金管理人應(yīng)當(dāng)“對(duì)所管理的不同基金財(cái)產(chǎn)分別管理、分別記賬，進(jìn)行證券投資”，不得不公平地對(duì)待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn)。[3]“公平對(duì)待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn)和客戶資產(chǎn)”[4]是基金管理人的法定義務(wù)。而在同一基金的具體的基金份額持有人之間，其利益亦應(yīng)平等，不存在誰先誰后的問題。否則，即構(gòu)成基金管理人的違法、違約之行為。
三、基金份額持有人利益優(yōu)先原則的擴(kuò)張——基金份額持有人利益優(yōu)先原則是否適用于基金管理公司及其他公司直接利益相關(guān)者
基金管理人與基金管理公司并非等同概念，基金管理人由依法設(shè)立的基金管理公司擔(dān)任，但基金管理公司仍可從事其他非基金業(yè)務(wù)、參加其他法律關(guān)系。如前所述，在特定基金法律關(guān)系中，基金份額持有人利益優(yōu)先具有相應(yīng)的必然性與正當(dāng)性。然而，由于相關(guān)法規(guī)直接將此優(yōu)先原則規(guī)定為“基金管理公司”治理的基本原則，[5]那么，該原則是否可以擴(kuò)大化地適用于基金管理公司以及其非基金法律關(guān)系中的交易相對(duì)人或其他利益相關(guān)者呢?
首先，基金份額持有人利益可以優(yōu)先于擔(dān)任基金管理人的基金管理公司及其股東、員工的利益。
根據(jù)我國現(xiàn)有法律之規(guī)定，基金管理公司依法可以擔(dān)任基金管理人，并且，只有依法設(shè)立的基金管理公司可以擔(dān)任基金管理人。而基金管理公司擔(dān)任基金管理人完全取決于其自愿以及積極行為，并且，我國基金的設(shè)立、銷售等亦依賴于基金管理公司的發(fā)起與工作。那么，在以契約自由、意思自治為核心價(jià)值的私法視野下，擔(dān)任基金管理人的基金管理公司也必須遵守基金制度的基本“游戲規(guī)則”，必須把基金份額持有人的利益放在自己的利益之上。基金管理人公司治理的原則與規(guī)范，事實(shí)上可以理解為是基金管理公司擔(dān)任基金管理人的要件與要求。因此，基金份額持有人利益優(yōu)先原則是基金管理人公司治理的上位原則，擔(dān)任基金管理人的基金管理公司與其股東、員工均應(yīng)予以遵循。
具體就公司的股東和員工的權(quán)益而言，其作為公司法人的具體構(gòu)成，是特定的法律擬制人格的實(shí)際行為的必要因素。法人的行為客觀上就是其內(nèi)部主體的行為或行為的集合。基金管理人為抽象的法律擬制之人，從理論上來說基金管理公司之重大決策決定于公司的股東，但是，基金管理人的任何行為在客觀上最終都必然是通過其員工的行為與選擇來實(shí)現(xiàn)?；鸸芾砉咀栽干暾?qǐng)擔(dān)任基金管理人的行為也不例外。正是員工的相應(yīng)具體行為才能使擬制的公司法人擔(dān)任基金管理人。其不僅完全可以預(yù)見行為的法律后果，并且，只有其愿意接受這樣的責(zé)任與約束，才會(huì)有上述的選擇與行動(dòng)。進(jìn)一步而言，公司的股東、員工都具有相應(yīng)的選擇權(quán)利和退出渠道，其他相關(guān)法律法規(guī)亦為保護(hù)其利益作出了相應(yīng)的規(guī)定。反之，當(dāng)股東、員工不選擇退出時(shí)，由于其自身的意愿與選擇其必然應(yīng)對(duì)公司負(fù)擔(dān)起具有相應(yīng)特殊內(nèi)容的忠實(shí)義務(wù)與注意義務(wù)，而不得違反。進(jìn)一步來看，基金管理人信賴義務(wù)的實(shí)現(xiàn)，也最終要落實(shí)到基金管理人的內(nèi)部主體的具體行為之上。也就是說，基金份額持有人利益的實(shí)現(xiàn)最終取決于基金管理人的內(nèi)部主體的一系列的具體行為。因此，基金管理公司法人及其內(nèi)部主體應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起遵循基金法制基本要求的義務(wù)和責(zé)任，將自己的利益放置于基金份額持有人利益之后?？梢姡镜墓蓶|、員工的利益與個(gè)體的基金份額持有人的利益相互比較，前者的選擇與行為決定了其利益的實(shí)現(xiàn)應(yīng)以基金制度的存在、發(fā)展和基金份額持有人利益的實(shí)現(xiàn)為前提。這是市民社會(huì)中自由主體自愿選擇與法人制度客觀規(guī)則共同作用的結(jié)果。當(dāng)然，如基金管理公司未擔(dān)任任何基金的管理人、未參加任何基金法律關(guān)系，則即無遵循上述優(yōu)先原則之必要與可能，也不存在與之相對(duì)應(yīng)的“基金份額持有人”。
其次，基金份額持有人利益能否優(yōu)先于基金管理公司的其他直接利益相關(guān)者需要具體分析和判定。
目前來看，我國基金管理業(yè)務(wù)與管理人身份是基金管理公司最為重要的經(jīng)營領(lǐng)域和法律地位，也是其最為主要的利潤來源，并且，從目前的客觀實(shí)踐來看，并不存在不擔(dān)任基金管理人的基金管理公司。2008年61家基金管理公司的營業(yè)收入為360.04億元，其中主要的是管理費(fèi)收入，為313.45億元，占營業(yè)收入的87.06%。[6]但是，這并不能否認(rèn)基金管理公司依法可以從事其他盈利活動(dòng)并取得的利益，其可從事其他非基金業(yè)務(wù)、運(yùn)用固有資產(chǎn)進(jìn)行投資、參加到其他各類法律關(guān)系之中。目前，這些非基金業(yè)務(wù)正呈現(xiàn)日益發(fā)展的態(tài)勢(shì)。就社?；鸸芾順I(yè)務(wù)而言，截止2008年底，共有博時(shí)、長盛、國泰、南方、招商、華夏、嘉實(shí)、鵬華和易方達(dá)等9家基金管理公司取得社?；鸸芾碣Y格，管理的社?；鹂傄?guī)模達(dá)2377.55億元。就企業(yè)年金管理業(yè)務(wù)而言，共有海富通、易方達(dá)、南方、華夏、廣發(fā)、工銀瑞信等12家基金管理公司獲得企業(yè)年金投資管理人資格，管理的企業(yè)年金總規(guī)模達(dá)到435.46億元。[7]就其他如專戶理財(cái)業(yè)務(wù)（基金一對(duì)一、一對(duì)多）、咨詢業(yè)務(wù)等其他業(yè)務(wù)而言，亦有著大幅的增加。
可見，基金管理公司的非基金業(yè)務(wù)并非可有可無，而是客觀存在，且處于不斷發(fā)展之中。那么，就這些脫離了基金法律關(guān)系的活動(dòng)而言，基金份額持有人利益優(yōu)先原則可否優(yōu)先于基金管理公司上述相關(guān)的其他法律關(guān)系中的主體之利益呢? 其一，基金份額持有人利益原則上優(yōu)先于基金管理公司的其他債權(quán)人等直接利益相關(guān)者。
理論界對(duì)“利益相關(guān)者”的內(nèi)涵與外延有著諸多不同的觀點(diǎn)和諸多分類方法，然就其利益與公司及公司行為是否直接相關(guān)為標(biāo)準(zhǔn)，筆者認(rèn)為，可以分為直接利益相關(guān)者和間接利益相關(guān)者。前者既包括物質(zhì)資本出資者，如股東、債權(quán)人，也包括人力資本出資者，如各級(jí)員工。公司及公司的經(jīng)營行為直接影響著其客觀、具體的利益是否能夠?qū)崿F(xiàn)或者是否能夠完全實(shí)現(xiàn)，反之其行為亦對(duì)公司利益具有直接的影響。后者則是指諸如社區(qū)、政府、社會(huì)公眾、環(huán)境和資源、社會(huì)福利和公共事業(yè)等與公司經(jīng)營行為有著間接利益聯(lián)系的主體。也就是說公司及公司的行為并不會(huì)直接給其帶來利益或者說具體地給其某種利益造成損害，但從長遠(yuǎn)、整體或間接的角度而言卻有著不可忽視的影響和作用。直接利益相關(guān)者應(yīng)當(dāng)是公司治理所應(yīng)考慮的必要因素，并且，可以是公司治理的參加者。間接利益相關(guān)者由于其利益在因果上和內(nèi)容上的間接性和不確定性，因此，即使公司治理要對(duì)其進(jìn)行考量，但一方面無法確定其考量的成效和界限以及考量到什么程度方為足夠；另一方面也無法與其他主體的利益加以真正或具體的比較，其至多是一種抽象的原則或者是無法確定履行的宣言而己。其進(jìn)而無法獲得立法上的切實(shí)的制度性支持，而受制于諸多主體、諸多行為的影響，甚至更多的是經(jīng)營者的價(jià)值取向、個(gè)人偏好等隨機(jī)因素。[8]所以，真正意義上的利益權(quán)衡與比較在公司的利益相關(guān)者群體中應(yīng)只存在于直接利益相關(guān)者之間。對(duì)基金管理公司相關(guān)主體的利益比較時(shí)亦不例外。 轉(zhuǎn)貼于 在基金管理公司中，其直接利益相關(guān)者除了上述基金份額持有人、股東、員工以外，還存在著基金公司在從事其他非基金業(yè)務(wù)以及運(yùn)用固有資產(chǎn)時(shí)，與之發(fā)生相應(yīng)法律關(guān)系的當(dāng)事人。這些當(dāng)事人從法律性質(zhì)上可以歸于債權(quán)人范疇，而基金份額持有人亦同為基金公司的債權(quán)人。在市民社會(huì)中，各種私法性質(zhì)的法律關(guān)系之間并無誰更重要之分，公司在各種性質(zhì)的法律關(guān)系中均可能負(fù)擔(dān)有法律上的義務(wù)，而這些義務(wù)也沒有輕重緩急之分。然而，以社會(huì)為本位的經(jīng)濟(jì)法卻打破了上述私法的原則，其強(qiáng)調(diào)為了社會(huì)的整體利益和長遠(yuǎn)發(fā)展，公權(quán)力要介入私人之間的權(quán)利義務(wù)，對(duì)相應(yīng)法律關(guān)系進(jìn)行調(diào)整。為了社會(huì)整體利益和長遠(yuǎn)發(fā)展這一更高層次的法益，限制和犧牲某些私人的個(gè)體的權(quán)利和利益將在所難免。由于基金的法律特性，眾多基金份額持有人的利益或者說集團(tuán)利益與基金管理公司普通債權(quán)人、股東、員工的普通債權(quán)相比較而言，具有更多的社會(huì)性，對(duì)金融秩序和社會(huì)穩(wěn)定具有更多的影響和意義，因此而產(chǎn)生的兩者的不平等具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)法視野下的正當(dāng)性。并且，就字面意義而言，這種經(jīng)濟(jì)法意義上的不平等性也己在相應(yīng)立法中有所明確規(guī)定而非僅僅是理論分析。
從抽象意義上來說，公司所從事的任何經(jīng)營行為都存在著利他才能利己的情形，其他債權(quán)人的利益與公司及利益相關(guān)者的利益也具有長遠(yuǎn)上和整體上的一致性。從之前的數(shù)據(jù)分析來看，基金管理公司的主要營業(yè)收入來源于管理費(fèi)收入，是基金管理公司償債能力與利潤水平的客觀保障。因此，保護(hù)基金份額持有人的利益、保證基金制度的長期的有效發(fā)展，是對(duì)其他債權(quán)人的真正、客觀的保護(hù)，符合其根本的長遠(yuǎn)利益。而如何保障相關(guān)當(dāng)事人能夠理性地認(rèn)識(shí)長遠(yuǎn)利益、服從制度的基本原則并且予以正當(dāng)行為，則需要一定程度的法律介入。以法律的形式建立其客觀的長遠(yuǎn)利益原則與標(biāo)準(zhǔn)，從某種意義上來說，需要強(qiáng)調(diào)或強(qiáng)制保障基金份額持有人利益的實(shí)現(xiàn)。
進(jìn)一步來說，由于基金管理公司的制度緣起、功能定位與社會(huì)現(xiàn)狀，甚至是其企業(yè)名稱、經(jīng)營范圍等均使公司的其他債權(quán)人在與其發(fā)生相應(yīng)法律關(guān)系時(shí)可以充分預(yù)見其基金管理人之身份或者是成為基金管理人的可能與必然，能夠充分知曉其以基金份額持有人利益為優(yōu)先的制度特性和可能產(chǎn)生的影響與損害。即便此時(shí)該公司可能還未成為基金管理人，但是，基金業(yè)務(wù)仍是基金管理公司的最為基本與核心的業(yè)務(wù)，是投資人設(shè)立基金管理公司的首要目標(biāo)，而且，在實(shí)踐中尚不存在不管理基金的基金管理公司。因此，從一般社會(huì)認(rèn)知角度出發(fā)，仍可推定其具有預(yù)見的可能與必然。并且，在法理上，如法律對(duì)某種行為或某項(xiàng)權(quán)利有明文規(guī)定，那么，即可認(rèn)定當(dāng)事人在實(shí)踐之中對(duì)此知道或應(yīng)當(dāng)知道。而目前的基金管理公司的相關(guān)法律法規(guī)均明確規(guī)定其應(yīng)以基金份額持有人利益優(yōu)先為治理原則，暫且不論相關(guān)法規(guī)的真實(shí)意思或者說是否正當(dāng)，至少仍可以此認(rèn)定基金管理公司的交易相對(duì)人應(yīng)當(dāng)知道基金管理公司的相應(yīng)特殊性。
在以上分析的基礎(chǔ)上，其他債權(quán)人在與基金管理公司進(jìn)行交易時(shí)，其明知交易相對(duì)人為基金管理人、負(fù)擔(dān)著法定的以基金份額持有人利益優(yōu)先的義務(wù)而仍與之交易，已充分享受了法律和事實(shí)所賦予的自由選擇和自我救濟(jì)的權(quán)利，因此，其應(yīng)承擔(dān)由此而產(chǎn)生的相應(yīng)的后果?；蛘哒f，其他債權(quán)人在與基金管理人進(jìn)行其他交易時(shí)，即默視地附帶了以基金份額持有人利益為優(yōu)先的限制性條件。而此條件并不影響債權(quán)人的認(rèn)識(shí)能力與選擇自由，不構(gòu)成對(duì)其真實(shí)意志的妨礙。除非特定當(dāng)事人能夠充分證明其沒有認(rèn)識(shí)到交易對(duì)象與基金現(xiàn)有或可能的關(guān)聯(lián)，或者說其有足夠、充分的善意。此時(shí)，則應(yīng)由執(zhí)此主張的相對(duì)人負(fù)擔(dān)舉證義務(wù)，以獲得相應(yīng)的撤銷權(quán)、賠償請(qǐng)求權(quán)等權(quán)利。然而，現(xiàn)有的法律規(guī)定與社會(huì)現(xiàn)實(shí)似乎可以排除其證明的可能。并且，客觀上，普通債權(quán)人的利益仍可以通過私法自治而獲得相應(yīng)的保護(hù)，公司法制也認(rèn)可并且通過相應(yīng)制度保護(hù)公司債權(quán)人的相應(yīng)利益。
如上所述，基于對(duì)經(jīng)濟(jì)法視野下社會(huì)本位的思考，以及對(duì)基金管理公司各方利益主體共同之長遠(yuǎn)利益的實(shí)現(xiàn)和其他債權(quán)人的交易時(shí)的認(rèn)知與選擇等性質(zhì)的分析，結(jié)合基金法制的價(jià)值目標(biāo)與法律特性，筆者認(rèn)為，原則上基金份額持有人利益優(yōu)先原則可以適用于基金管理公司，也可以適用于基金管理公司的其他法律關(guān)系中的相對(duì)人（債權(quán)人）。在基金管理公司的公司治理中必須充分考慮基金份額持有人的利益問題，在其利益與其他公司直接利益相關(guān)者利益發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)以基金份額持有人的利益為重。
其二，基金份額持有人利益優(yōu)先于其他債權(quán)人原則有例外與限定。
如上所述，原則上基金份額持有人利益優(yōu)先原則可以適用于基金管理公司，可以優(yōu)先于基金管理公司的其他直接利益相關(guān)者，包括公司的股東、員工和其他債權(quán)人。然而此優(yōu)先亦非絕對(duì)的優(yōu)先，其適用應(yīng)當(dāng)符合相應(yīng)的條件，或者具有一定的例外。
第一，在基金管理公司所從事社保基金、企業(yè)年金等具有公益目的的受托管理業(yè)務(wù)中，由于事實(shí)上投資人或受益人的權(quán)益也具有公共利益和社會(huì)利益的色彩，因此，基金份額持有人利益優(yōu)先原則并不能適用于此情形以及其他涉及公共利益的情形。從管理人的性質(zhì)上來說，基金管理公司在受托管理社?；鹋c企業(yè)年金時(shí)亦承擔(dān)著或多或少的由于彼此之間在地位、權(quán)利、信息方面的不平等而產(chǎn)生的信賴義務(wù)。如此可見，“基金份額持有人利益優(yōu)先的基本原則”可以在一定限度內(nèi)適用于基金管理公司的其他直接利益相關(guān)者，而對(duì)于其他基金管理公司直接所涉的公共利益、社會(huì)利益而言，則應(yīng)至少存在平等的關(guān)系，或者依其法益之高低在發(fā)生沖突時(shí)予以平衡。此應(yīng)為上述優(yōu)先原則的除外特別情形。
第二，基金份額持有人利益優(yōu)先僅適用可能直接影響持有人具體利益實(shí)現(xiàn)之情形，不構(gòu)成對(duì)其他債權(quán)人債權(quán)的根本否定。由于基金管理人所管理的基金財(cái)產(chǎn)與其固有資產(chǎn)之間并不相同，且依法需要嚴(yán)格劃分與相互獨(dú)立，那么其他債權(quán)人在依法行使到期債權(quán)時(shí)，除非從根本上直接影響到基金份額持有人的具體利益，或者說將客觀導(dǎo)致基金管理人無法正常履行基金管理職責(zé)和活動(dòng)，方可依據(jù)持有人利益優(yōu)先之原則加以調(diào)整。而在公司仍得以正常經(jīng)營時(shí)，或者說對(duì)基金份額持有人利益的影響更為間接或抽象時(shí)，則不應(yīng)適用?；鸱蓊~持有人利益優(yōu)先并不否定其他債權(quán)人的債權(quán)，也不排斥其他債權(quán)人權(quán)利的行使與實(shí)現(xiàn)，更不否定債權(quán)在本質(zhì)上的平等性。舉例來說，如其他債權(quán)人主張債權(quán)可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分保護(hù)基金份額持有人的利益，謹(jǐn)慎地考慮是否可以宣告破產(chǎn)，是否可以采取其他措施，必要時(shí)可以限制其他債權(quán)人的破產(chǎn)申請(qǐng)等權(quán)利，但是，在宣告破產(chǎn)后，其他債權(quán)人與基金份額持有人在無特別法律規(guī)定的情形下，仍享有同一順序的平等的受償權(quán)利與機(jī)會(huì)。
四、小結(jié)
在相關(guān)立法中，存在著對(duì)基金管理公司與基金管理人概念的混淆。基金份額持有人利益優(yōu)先原則從其規(guī)定的內(nèi)容與本質(zhì)來看，應(yīng)當(dāng)屬于基金管理人公司治理的基本原則，適用于特定的基金法律關(guān)系的相對(duì)優(yōu)先。并且，應(yīng)為基金份額持有人整體利益的優(yōu)先且不適用于同一基金管理人同時(shí)受托管理的多個(gè)基金的持有人之間。而該原則并不能簡(jiǎn)單地依法規(guī)的字面規(guī)定而適用于基金管理公司，或者說，是否能夠適用于基金管理公司需要加以法律的分析與研究。在不同的法律視角下加以分析之后，得出的結(jié)論是：基金份額持有人利益優(yōu)先原則上可以適用于基金管理公司及其他公司的直接利益相關(guān)者；公司及其股東、員工應(yīng)當(dāng)時(shí)刻遵循為基金份額持有人利益最大化服務(wù)的宗旨和準(zhǔn)則，除非公司尚未成為基金管理人或沒有加入基金法律關(guān)系；對(duì)于公司的其他直接利益相關(guān)者，即主要是其他非基金業(yè)務(wù)法律關(guān)系的相對(duì)人而言，原則上由于社會(huì)本位和長遠(yuǎn)利益的需要以及自身交易的選擇等原因，亦應(yīng)服從于基金份額持有人利益優(yōu)先之規(guī)定和原則。但是，基金份額持有人利益在與其他涉及公共利益的公司直接利益相關(guān)者之間并無優(yōu)劣輕重之分，在無法衡量其法益高低之時(shí)應(yīng)予以平等的對(duì)待。而且，基金份額持有人利益優(yōu)先僅適用可能直接影響持有人具體利益實(shí)現(xiàn)之情形，不構(gòu)成對(duì)其他債權(quán)人債權(quán)的根本否定。
注釋:
[1]《證券投資基金管理公司治理準(zhǔn)則（試行）》第一條。
[2]《證券資基金管理公司治理準(zhǔn)則（試行）》第二條。
[3]參見《證券投資基金法》第十九條、第二十條。
[4]《證券投資基金管理公司管理辦法》第四十六條。
前言
安慶市城投集團(tuán)公司是2003年成立的國有獨(dú)資公司，注冊(cè)資本10億元。公司主要承擔(dān)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資和部分城建國有資產(chǎn)運(yùn)營管理等任務(wù)，是政府建設(shè)城市、經(jīng)營城市的平臺(tái)和載體。下轄全資、控股和參股企業(yè)近8家，業(yè)務(wù)涉及市政基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、金融典當(dāng)?shù)阮I(lǐng)域。在企業(yè)不斷發(fā)展壯大的過程中，越來越認(rèn)識(shí)到，要提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，必須提升財(cái)務(wù)管理水平，即提高資金的調(diào)控能力和使用效益，最大限度發(fā)揮集團(tuán)協(xié)同效率，強(qiáng)化監(jiān)督考核。為此，本文在借鑒其他行業(yè)集團(tuán)公司成熟經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身實(shí)際情況，提出城投集團(tuán)公司資金集中結(jié)算管理模式。
一、城投集團(tuán)公司資金管理的問題。
隨著企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)張，眾多城投集團(tuán)公司出現(xiàn)資產(chǎn)多、規(guī)模大，子公司分散、現(xiàn)金流充足或參差不齊的特點(diǎn)，隨之而來的卻是集團(tuán)公司內(nèi)部財(cái)務(wù)資金管理制度建設(shè)的相對(duì)滯后，其突出表現(xiàn)在資金預(yù)算管理“虛”，結(jié)算管理“散”，使用效率“低”，運(yùn)營成本“高”，和監(jiān)督考核“弱”等問題。一般企業(yè)的資金管理模式、運(yùn)作方式、監(jiān)管手段等的弊端愈加凸顯。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.子公司多，控制力弱，收支缺乏統(tǒng)一的籌劃和控制；資金的預(yù)算、存量及運(yùn)行狀況無法實(shí)施有效、及時(shí)的監(jiān)管、跟蹤。
2.資金分散、閑置、利用率低；信貸融資不統(tǒng)一、整體信用等級(jí)不高，融資渠道單一、成本過高；導(dǎo)致整個(gè)集團(tuán)存、貸兩高，資金不能形成規(guī)模效應(yīng)；
3.資金綜合盈利能力低，財(cái)務(wù)結(jié)算成本高；子公司擔(dān)保、抵押等行為無法全面監(jiān)控和掌握，給資金管理和企業(yè)經(jīng)營增加了不確定的風(fēng)險(xiǎn)因素；
4.缺乏統(tǒng)一的信息平臺(tái)，信息失真、滯后，共享不暢，信息化管理成本高，為決策提供的信息難以及時(shí)、準(zhǔn)確、全面。
目前所面臨問題，迫使我們必須創(chuàng)新管理機(jī)制，建立符合城投集團(tuán)公司要求的資金管理模式，通過資金紐帶加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，從而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司的跨越式全面發(fā)展。
二、城投集團(tuán)公司建立資金結(jié)算中心模式
城投集團(tuán)公司作為一個(gè)區(qū)域性的企業(yè)，主要從事城市基礎(chǔ)及民生工程的開發(fā)及建設(shè)，可以充分利用融資方面的優(yōu)勢(shì)，整合內(nèi)部金融資源，通過資金集中結(jié)算管理（即成立集團(tuán)財(cái)務(wù)結(jié)算中心），實(shí)現(xiàn)對(duì)資金的統(tǒng)一調(diào)度、管理、運(yùn)用和監(jiān)控， 盤活了存量資金，提高了資金使用率；減少貸款規(guī)模，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用；以集團(tuán)公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力、社會(huì)影響以及政府的支持，擴(kuò)大了集團(tuán)公司的對(duì)外信用， 提高企業(yè)整體信貸信用等級(jí)，擴(kuò)大信用的功能，豐富融資渠道。同時(shí)通過結(jié)算中心對(duì)各子公司進(jìn)出資金的審查，從而進(jìn)一步加強(qiáng)集團(tuán)公司資金內(nèi)部監(jiān)控的功能。
建立和完善資金結(jié)算及管理體制，整合內(nèi)部資源，充分利用外部資源，從資金集中結(jié)算、統(tǒng)一信貸融資及還款、資金預(yù)算與監(jiān)控等方面入手，應(yīng)用統(tǒng)一的資金集中管理軟件系統(tǒng)建立資金集中結(jié)算機(jī)制。
1.集中結(jié)算：
資金集中結(jié)算就是資金收支兩條線的運(yùn)作模式，各子公司依舊是獨(dú)立的核算主體，在集團(tuán)公司建立財(cái)務(wù)結(jié)算中心，所有子公司的資金都通過結(jié)算中心與商業(yè)銀行進(jìn)行結(jié)算。先集中子公司的現(xiàn)金收入，再由結(jié)算中心根據(jù)各子公司上報(bào)的資金預(yù)算，向子公司撥付所需的資金，同時(shí)監(jiān)控資金的流向和使用情況。子公司之間的內(nèi)部往來結(jié)算由結(jié)算中心通過“走賬不走錢”的方式進(jìn)行內(nèi)部結(jié)算，富余的存款根據(jù)需求情況先償還銀行貸款，將大大減少銀行貸款的額度，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。
2.統(tǒng)貸統(tǒng)還：
統(tǒng)貸統(tǒng)還，即整個(gè)集團(tuán)公司統(tǒng)一對(duì)外融資、擔(dān)保及還款，子公司不單獨(dú)與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資和還款，全部由集團(tuán)公司實(shí)行統(tǒng)貸統(tǒng)還。通過集團(tuán)公司存款和政府背景等資源優(yōu)勢(shì)與金融機(jī)構(gòu)談判，以降低融資成本、提高銀行授信額度。統(tǒng)貸統(tǒng)還的辦法有利于掌握集團(tuán)和子公司對(duì)外信貸情況，通過整合集團(tuán)的資源，形成統(tǒng)一的合同臺(tái)帳分類管理和預(yù)測(cè)分析平臺(tái)，把子公司的各自優(yōu)勢(shì)集中起來，降低風(fēng)險(xiǎn)和成本。對(duì)于內(nèi)部子公司的資金拆借，采取有償使用和授信管理的原則，借款使用商業(yè)銀行貸款的授信評(píng)級(jí)管理辦法，進(jìn)行審查和借款資金使用跟蹤。
3.預(yù)算與監(jiān)控：
資金預(yù)算是實(shí)現(xiàn)資金良性循環(huán)的首要環(huán)節(jié)，是資金管理的基礎(chǔ)。實(shí)行資金集中結(jié)算時(shí)，資金預(yù)算的授權(quán)、審批及考核都應(yīng)集中在集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)預(yù)算管理部門，如財(cái)務(wù)預(yù)算管理委員會(huì)。資金預(yù)算管理部門根據(jù)集團(tuán)公司的發(fā)展戰(zhàn)略制定年度預(yù)算總目標(biāo)，并層層分解至各子公司預(yù)算責(zé)任單位，根據(jù)實(shí)際情況各責(zé)任單位再進(jìn)行調(diào)整并反饋到上級(jí)資金預(yù)算管理部門。最終資金管理部門將資金預(yù)算上報(bào)預(yù)算委員會(huì)審查通過后執(zhí)行。這樣把預(yù)算管理貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營的全過程，即將集團(tuán)公司的全部收支都納入預(yù)算管理，又發(fā)揮了預(yù)算對(duì)實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營目標(biāo)全過程的控制和協(xié)調(diào)作用。
因?yàn)橘Y金的收付全部通過結(jié)算中心軟件平成，該中心根據(jù)財(cái)務(wù)結(jié)算中心管理辦法和相應(yīng)的預(yù)算、合同，對(duì)各子公司資金流向及使用的合規(guī)性、安全性、效益性進(jìn)行審核，確保資金合理使用，從而使集團(tuán)內(nèi)子公司的資金運(yùn)作完全置于集團(tuán)的監(jiān)控之下，最終實(shí)現(xiàn)資金預(yù)算的事先預(yù)測(cè)、事中控制、事后分析和監(jiān)控的管理功能。
4.信息技術(shù)：
企業(yè)信息化是最終實(shí)現(xiàn)科學(xué)管理的現(xiàn)代化的管理手段。資金集中結(jié)算管理信息化通過網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上資金結(jié)算，各子公司可隨時(shí)通過網(wǎng)絡(luò)軟件平臺(tái)了解本單位資金運(yùn)營情況，實(shí)現(xiàn)結(jié)算中心系統(tǒng)內(nèi)部銀行網(wǎng)上撥款、收款、對(duì)賬、打印等業(yè)務(wù)。既提高了財(cái)務(wù)結(jié)算、資金預(yù)算、信貸管理等方面業(yè)務(wù)流程的速度，減少資金在途時(shí)間，降低了管理費(fèi)用，又提高了資金安全運(yùn)行和使用效益，保證整個(gè)集團(tuán)公司運(yùn)營的準(zhǔn)確性、及時(shí)性、高效性。
5.決策支持：
公司領(lǐng)導(dǎo)的決策需要各種相關(guān)信息的支持。結(jié)算中心所掌握的資金信息將是最準(zhǔn)確和最完整的，以資金集中結(jié)算、統(tǒng)貸統(tǒng)還、資金預(yù)算和監(jiān)控等業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)形成的數(shù)據(jù)庫為基礎(chǔ)，根據(jù)領(lǐng)導(dǎo)層的需要，通過信息技術(shù)的應(yīng)用對(duì)各種信息進(jìn)行分類，提供原始信息或者經(jīng)過初步分析的財(cái)務(wù)信息，幫助集團(tuán)公司及子公司中高層領(lǐng)導(dǎo)提高決策水平和質(zhì)量。
三、結(jié)語
從城投集團(tuán)公司長遠(yuǎn)發(fā)展角度，資金集中結(jié)算管理是必須的，資金集中結(jié)算管理帶來的弊端通過優(yōu)化管理程序，確定科學(xué)的管理體制，強(qiáng)化結(jié)算中心內(nèi)部職能，提高管理部門的服務(wù)素質(zhì)和管理水平，集團(tuán)決策層從戰(zhàn)略發(fā)展的眼光對(duì)其進(jìn)行調(diào)控，這些問題就會(huì)迎刃而解。良好的資金運(yùn)作，將為投融資和公司運(yùn)營提供極其重要的決策基礎(chǔ)和相關(guān)信息。
參考文獻(xiàn)：
金建投資公司成立6年來，資產(chǎn)規(guī)模從3億元增長至161億元。年均135%的增長速度背后，其實(shí)質(zhì)是不斷擴(kuò)大的資金投入。資金的籌集與合理配置日益成為支撐公司持續(xù)發(fā)展的一個(gè)管理重點(diǎn)。
目前，金融中心拓展項(xiàng)目相繼啟動(dòng)，金建投資公司進(jìn)入資金集中投入期，資金回流周期較長，資金需求加劇。為彌補(bǔ)自有資金不足的問題，公司外部融資壓力日益突出。因此，了解公司的資本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)，合理地安排融資計(jì)劃和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，是金建投資公司必須關(guān)注和解決的重要問題。
一、公司資金使用特點(diǎn)
（一）資金投向以推動(dòng)金融中心區(qū)域規(guī)劃和社會(huì)效應(yīng)為重
金建投資公司承接的金融中心拓展工作在整體規(guī)劃和具體實(shí)施上帶有濃厚的政府指導(dǎo)和社會(huì)使命色彩，金融中心拓展項(xiàng)目的開發(fā)不是以利潤為導(dǎo)向的完全市場(chǎng)行為。公司資金投向主要以政府為指導(dǎo)，以推動(dòng)金融中心區(qū)域發(fā)展及創(chuàng)造社會(huì)效用為重要導(dǎo)向。
（二）投資規(guī)模大，回收周期長
一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目開發(fā)資金投入大，尤其金融中心拓展項(xiàng)目地理位置極其優(yōu)越，征收這些優(yōu)質(zhì)土地資源更是需要龐大的資金投入；另一方面，項(xiàng)目從立項(xiàng)、規(guī)劃、征地到實(shí)現(xiàn)投資的收回，是一個(gè)漫長的過程，通常約2-3年，有時(shí)大項(xiàng)目的開發(fā)周期需要3-5年。
（三）資金投入和回收的集中性
金建投資公司對(duì)金融中心拓展項(xiàng)目的資金投入主要是拆遷補(bǔ)償款。因?yàn)椴疬w補(bǔ)償款需要及時(shí)支付的特點(diǎn)，項(xiàng)目動(dòng)遷后公司將進(jìn)入較為集中的資金支付期。而項(xiàng)目的資金回收則集中在完成土地平整，土地實(shí)現(xiàn)入市交易的階段。
（四）回收周期的不確定性
公司項(xiàng)目的開發(fā)過程中，被拆遷對(duì)象的配合程度、審批部門的意見、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國家政策、地方政府影響等眾多因素，都會(huì)加大項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度和資金回收周期的不確定性。
二、公司資本結(jié)構(gòu)分析
（一）資本結(jié)構(gòu)相關(guān)基本概念
資本結(jié)構(gòu)是衡量公司償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，是公司進(jìn)行融資決策的重要起點(diǎn)和歸宿。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)把資本看成全部資金來源，包括權(quán)益類資金和負(fù)債類資金（含長期負(fù)債資金及短期負(fù)債資金），資本機(jī)構(gòu)即權(quán)益類資金與債務(wù)類資金的對(duì)比關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)把資本看成長期資金來源，資本結(jié)構(gòu)是指權(quán)益類資金與長期負(fù)債資金的對(duì)比關(guān)系。
本論文研究的資本結(jié)構(gòu)是指廣義的資本結(jié)構(gòu)。
（二）公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
1、名義資本結(jié)構(gòu)
2011至2012年3季度，金建投資公司總資本從130.46億元增長至161.41億元，其中權(quán)益資本在總資本中平均權(quán)重約為31%，債務(wù)資本平均權(quán)重約為70%。
2、實(shí)質(zhì)資本結(jié)構(gòu)
結(jié)合金建投資公司資金投向的實(shí)際情況，剔除代建項(xiàng)目、代持股以及注冊(cè)資本金中非金融中心拓展項(xiàng)目占用資金的影響，還原公司資本結(jié)構(gòu)的真實(shí)狀況。
（1）代持股的長期股權(quán)投資及相應(yīng)負(fù)債
金建投資公司代上級(jí)公司對(duì)系統(tǒng)內(nèi)其它公司持股，持股所用資金由上級(jí)公司以內(nèi)部往來形式提供。此類股權(quán)并非實(shí)質(zhì)持股行為，對(duì)上級(jí)公司的內(nèi)部往來也并非與公司經(jīng)營發(fā)展相關(guān)的資金支持。
（2）非金融中心拓展項(xiàng)目占用的注冊(cè)資本金
2011-2012年3季度，公司注冊(cè)資本金雖快速增長，但其中大部分資金被非金融中心拓展項(xiàng)目所占用。以2012年3季度末數(shù)據(jù)為例，公司注冊(cè)資本金52.78億元，用于金融中心拓展項(xiàng)目的7.91億元，僅占注冊(cè)資本總量的15%；其余44.87億元被用于系統(tǒng)內(nèi)其他企業(yè)增資及支持其他企業(yè)主業(yè)項(xiàng)目，占注冊(cè)資本金總量的85%。
剔除上述三個(gè)影響因素后，發(fā)現(xiàn)公司總體資本中，權(quán)益資本所占份額大幅下降。即：現(xiàn)階段，公司經(jīng)營發(fā)展對(duì)債務(wù)資金的依賴程度極大，總體資本中80%以上資金來源于舉債，實(shí)質(zhì)資產(chǎn)負(fù)債率最高曾達(dá)到91.88%。
（三）資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析
1、公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)
自有資金不足，資產(chǎn)負(fù)債率過高
根據(jù)上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金建投資公司以實(shí)際僅11.95億元的自有資本，撬動(dòng)了高達(dá)97.77億元的外部市場(chǎng)資金。
2、負(fù)債過高的風(fēng)險(xiǎn)
（1）利息負(fù)擔(dān)加大
負(fù)債過高，公司的利息負(fù)擔(dān)相應(yīng)加大，導(dǎo)致項(xiàng)目開發(fā)成本或公司財(cái)務(wù)費(fèi)用水漲船高：
1）資本化利息
資本化利息即可計(jì)入項(xiàng)目開發(fā)成本的利息。利息越高，項(xiàng)目開發(fā)成本越高，進(jìn)而推動(dòng)該宗土地的樓面熟地價(jià)上漲，不利于在銷售階段以具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的銷售價(jià)格吸引大型金融機(jī)構(gòu)。
2）費(fèi)用化利息
不能計(jì)入項(xiàng)目開發(fā)成本部分的利息，則作為公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，消耗公司的利潤。金建投資公司利潤空間有限，過高的財(cái)務(wù)費(fèi)用導(dǎo)致公司經(jīng)濟(jì)利益的流失，甚至出現(xiàn)虧損的情況。其實(shí)質(zhì)是公司股東的權(quán)益流失。
（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
公司對(duì)負(fù)債的依賴程度越高，企業(yè)面臨的還款壓力和利息壓力就越突出。尤其當(dāng)債務(wù)資本還款時(shí)間的固定性，遇到金融中心拓展項(xiàng)目“開發(fā)周期的不確定性”和“資金投入與回收的集中性”時(shí)，金建投資公司面臨著極大的還本付息壓力。同時(shí)，負(fù)債率過高使公司再融資難度大大提高。這就是說，較高的資產(chǎn)負(fù)債率，伴隨而來的是相對(duì)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（3）政策風(fēng)險(xiǎn)
1）銀監(jiān)會(huì)：自有資本金低于項(xiàng)目總投35%，不予發(fā)放貸款
根據(jù)《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸管理的通知》（銀監(jiān)發(fā)【2006】54號(hào)）等相關(guān)銀行信貸政策的規(guī)定，房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目自有資金（注冊(cè)資本）至少占項(xiàng)目總投資的35%以上，且自有資本金需先期到位，否則嚴(yán)禁向不符合貸款條件的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放貸款。
2）土儲(chǔ)部門：融資超項(xiàng)目總投65%的利息由企業(yè)自行承擔(dān)
根據(jù)土地儲(chǔ)備部門有關(guān)規(guī)定，土地一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目自有資本金不得低于項(xiàng)目總投資額的35%（保障房項(xiàng)目20%），若項(xiàng)目資金來源中銀行貸款等外部融資高于總投資額的65%，超出部分形成的融資成本不得計(jì)入項(xiàng)目一級(jí)開發(fā)成本。
3）銀監(jiān)會(huì)：資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，將被重新納入政府融資平臺(tái)
《中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)2012年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)發(fā)【2012】12號(hào)）規(guī)定了退出融資平臺(tái)的五項(xiàng)條件，其中對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率要求不高于70%。同時(shí)，該意見要求加強(qiáng)退出后動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，退出平臺(tái)的五項(xiàng)條件之一低于監(jiān)管要求的，要重新納入平臺(tái)管理。
三、融資管理分析
（一）融資相關(guān)基本概念
融資就是企業(yè)利用各種各樣的金融工具從更多種渠道獲取資金。融資方式是指企業(yè)籌措資金所采取的形式，房地產(chǎn)企業(yè)籌集資金的方式主要有以下幾種：吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款、商業(yè)信用、發(fā)行債券、發(fā)行融資券、租賃等。一般來說，企業(yè)采取的上述各種方式融資所占資本來源的比例，可稱為企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。
融資渠道是指籌措資金來源的方向與通道。房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道主要有以下幾種：銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、企業(yè)自留資金、民間資金等
（二）公司融資現(xiàn)狀
金建投資公司現(xiàn)階段對(duì)債務(wù)融資依賴較大，且債務(wù)融資中主要為長期借款?？紤]這一特點(diǎn)，本論文著重對(duì)公司長期借款的融資總量及資金成本進(jìn)行分析。
1、融資總量
2011年至2012年3季度末，金建投資公司累計(jì)融資到位79.7億元。其中2011年新增融資74.7億元，2012年至9月底僅新增融資5億元。
2、融資成本
（1）利率水平
近兩年，加息和提高準(zhǔn)備金率政策頻出，收緊金融政策進(jìn)一步抑制了房地產(chǎn)行業(yè)的資金供應(yīng)。自2011年開始，眾多房企的融資成本高于8%甚至超過10%，而金建投資公司在此期間貸款利率基本控制在基準(zhǔn)利率上下小幅波動(dòng)。2011年，1-3年期基準(zhǔn)利率為6.65%，金建投資公司平均利率在6.06%；2012年，1-3年期基準(zhǔn)利率為6.15%，金建投資公司平均利率在7.5%.
（2）利息費(fèi)用
雖然公司有效地控制了外部融資的利率水平，但是由于負(fù)債規(guī)模龐大，2011年-2012年3季度共產(chǎn)生利息費(fèi)用12.01億。
（三）公司融資管理分析
1、金建投資公司近兩年融資總量呈現(xiàn)波動(dòng)大，資金供應(yīng)不穩(wěn)定的特點(diǎn)
形成這一特點(diǎn)主要有如下兩點(diǎn)原因：
（1）金融政策影響，資金供應(yīng)整體形勢(shì)不穩(wěn)定
近兩年，金融政策調(diào)控趨嚴(yán)，房地產(chǎn)行業(yè)整體融資形勢(shì)偏緊。在審批嚴(yán)、額度緊、成本高的現(xiàn)實(shí)困難中，資金供應(yīng)整體形勢(shì)波動(dòng)較大，金建投資公司開展外部融資工作相對(duì)被動(dòng)。因此，為確保當(dāng)年（次年）資金的基本供應(yīng)，公司會(huì)在年初（年末）集中儲(chǔ)備資金。
（2）融資渠道單一，導(dǎo)致資金供應(yīng)的控制力較弱
目前，金建投資公司融資主要有三大渠道：內(nèi)部借款、銀行貸款、其他外部企業(yè)借款。其中尤其對(duì)內(nèi)部借款的依賴異常突出，新增融資中約80%為內(nèi)部借款（詳見下圖：現(xiàn)狀融資方式）。不同于銀行貸款可根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度分批提款，內(nèi)部借款主要為上級(jí)公司或系統(tǒng)內(nèi)公司籌集的外部資金，金建投資公司對(duì)此類資金的到位時(shí)間和撥付金額控制力相對(duì)較弱。如2011年4季度上級(jí)公司40億中票資金發(fā)行成功并一次性撥付至金建投資公司。2012年為避免資金冗余，公司放慢了融資工作。
2、融資成本相對(duì)數(shù)較低，絕對(duì)數(shù)偏高
（1）利用資源優(yōu)勢(shì)，控制利率水平
①依托上級(jí)公司統(tǒng)籌能力，憑借公司良好的經(jīng)營現(xiàn)狀、發(fā)展前景和社會(huì)形象，贏得了各大商業(yè)銀行的合作偏好和政策支持。②與銀行建立良好的合作關(guān)系，為日后融資合作形成良性循環(huán)。③銀行貸款按項(xiàng)目進(jìn)展需要分批提款，避免冗余資金產(chǎn)生不必要的利息費(fèi)用。④上級(jí)公司利用其社會(huì)資源優(yōu)勢(shì)及突出的談判能力，為金建投資公司爭(zhēng)取了大量低成本外部資金。
（2）負(fù)債規(guī)模偏大，融資成本絕對(duì)數(shù)偏高
受制于自有資本金不足的客觀因素，金建投資公司大規(guī)模負(fù)債，即使在低利率水平下，但實(shí)際承擔(dān)的利息費(fèi)用不可小覷。
3、融資覆蓋期及還款期較為集中，未來資金壓力較大
（1）貸款覆蓋期間集中在2010年至2012年
貸款覆蓋期間與公司投資需求基本相符，此期間內(nèi)金建投資公司主要分為一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目前期房源儲(chǔ)備支出；時(shí)代廣場(chǎng)、盛金商廈等樓宇收購支出；月壇南街、范靈項(xiàng)目等一級(jí)開發(fā)支出；貸款利息支出；以及大司廣廣項(xiàng)目借款支出。
（2）還款時(shí)間集中在2012年下半年
公司面臨現(xiàn)有貸款集中償還，同時(shí)光華項(xiàng)目啟動(dòng)需要大量資金投入的雙重壓力。
（3）2013后資金不足
在現(xiàn)有貸款集中還款后，2014-2016年基本無貸款資金覆蓋，未來廣*、菜*等項(xiàng)目均無對(duì)接資金，短期來看2012年4季度至2013年1季度融資壓力較大。
四、優(yōu)化資金管理效率的建議
（一）解決項(xiàng)目投資資金不足的問題
1、外部融資
主要通過增加銀行貸款，依托上級(jí)公司為平臺(tái)的發(fā)行私募債、企業(yè)債等多渠道籌集資金，對(duì)接新增項(xiàng)目投資。但是，受到資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%，及項(xiàng)目自有資金不低于35%的政策限制，公司未來的外部融資能力和融資規(guī)模是有限的。
2、釋放占?jí)嘿Y金
截至目前，公司房源儲(chǔ)備占用資金約34億元，該部分資產(chǎn)短期內(nèi)若不能實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目對(duì)接，公司則考慮處置該部分資產(chǎn)，釋放占?jí)嘿Y金用于金融中心拓展項(xiàng)目開發(fā)支出。但是，相對(duì)于未來3年總體投資需求而言，房源處置資金只是杯水車薪。
3、增加注冊(cè)資本金
從公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來看，因負(fù)債率過高導(dǎo)致的再融資障礙日漸突出，因此未來突增的資金缺口，即便是通過外部融資彌補(bǔ)，也會(huì)因?yàn)樽杂匈Y金不足的問題導(dǎo)致外部融資舉步維艱。平衡補(bǔ)足資金缺口與控制負(fù)債率之間的矛盾是未來公司資金管理的首要任務(wù)，而開展外部融資不足資金缺口，必須先增加公司注冊(cè)資本金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
（二）優(yōu)化資金管理效率的建議
1、補(bǔ)充自有資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
由于金融中心拓展項(xiàng)目相繼啟動(dòng)，投資回收期長，資金投入大的現(xiàn)狀特點(diǎn)，導(dǎo)致金建投資公司必須要充分發(fā)揮自有資金的杠桿作用，撬動(dòng)外部資本市場(chǎng)以支撐業(yè)務(wù)開展需要。但是，過高的負(fù)債率，導(dǎo)致了公司資本結(jié)構(gòu)失衡，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高，也給公司再融資工作造成了極大障礙，最終傷及公司所有者的權(quán)益。因此，根據(jù)公司未來3-5年戰(zhàn)略規(guī)劃和投資安排，通過補(bǔ)充自有資金，不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，是金建投資公司優(yōu)化資金管理的前提和基礎(chǔ)。
2、多元化融資渠道，降低政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)
雖然金建投資公司已經(jīng)開始積極嘗試私募債等新型融資方式，但是，現(xiàn)階段公司外部融資依然以傳統(tǒng)的內(nèi)部借款和銀行貸款為主。融資渠道和融資方式的單一性，降低公司對(duì)金融政策風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力，導(dǎo)致公司在信貸緊縮階段，資金供應(yīng)相對(duì)不穩(wěn)定。
隨著金建投資公司融資需求的急速增長，構(gòu)建多元化的融資渠道需要日益突出：
（1）繼續(xù)鞏固銀行貸款：雖然成本較高，難度較大，但是銀行貸款審批周期較短，提款相對(duì)靈活，可基于以往良好的合作關(guān)系，爭(zhēng)取授信額度和利息優(yōu)惠政策；
（2）積極推進(jìn)私募債融資：近兩年針對(duì)銀行貸款收緊而推出的新型融資方式，審批周期偏長，審批要求較嚴(yán)，但是融資規(guī)模大，融資期限長，資金成本低，與銀行貸款形成良好互補(bǔ)；
（3）依托上級(jí)公司資源推進(jìn)其他融資：目前，上級(jí)公司層面通過發(fā)行企業(yè)債、中票以及運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金等創(chuàng)新方式統(tǒng)籌資金，為金建投資公司提供了有力的資金支持。
政府工程存在項(xiàng)目多、單個(gè)項(xiàng)目投資總額大等特征，對(duì)應(yīng)的資金計(jì)劃管理工作相對(duì)來說就復(fù)雜許多。政府工程資金計(jì)劃是政府年度財(cái)政經(jīng)費(fèi)計(jì)劃的一部分，如果資金計(jì)劃做得不合理，資金利用不充分或發(fā)生超投資計(jì)劃的情況，都將會(huì)影響整個(gè)財(cái)政資金年度預(yù)算的執(zhí)行不到位。
就目前政府工程投資資金管理的流程來看，工程資金的管理涉及到的部門主要有發(fā)改部門、財(cái)政部門及建設(shè)部門，數(shù)據(jù)使用部門除上述三個(gè)部門，還有審計(jì)部門、使用(管理)單位等。其中，發(fā)改部門負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)政府投資工程資金的計(jì)劃統(tǒng)籌、資金安排，財(cái)政部門負(fù)責(zé)資金的撥付，建設(shè)部門主要是統(tǒng)計(jì)工程項(xiàng)目的進(jìn)度情況及根據(jù)相關(guān)規(guī)定、合同條款計(jì)算應(yīng)付工程款，工程資金的整個(gè)管理過程緊緊圍繞年度資金計(jì)劃進(jìn)行，也就是說，無論財(cái)政部門的撥款還是建設(shè)部門的資金使用都必須嚴(yán)格控制在發(fā)改局下達(dá)的工程資金年度計(jì)劃額度內(nèi)，因此做好政府工程資金計(jì)劃工作在整個(gè)政府工程資金管理中是非常重要的，一般來說，工程年度進(jìn)度預(yù)測(cè)工作由負(fù)責(zé)政府工程建設(shè)工作的建設(shè)部門完成。建設(shè)單位完成了項(xiàng)目的年度進(jìn)度統(tǒng)計(jì)后，由發(fā)改部門根據(jù)項(xiàng)目年度預(yù)算安排資金。因?yàn)楣こ痰倪M(jìn)展受多方面的影響，尤其是天氣的影響較大，因此，工程進(jìn)度的預(yù)算不可能做到百分之百準(zhǔn)確，所以工程資金計(jì)劃最好采用滾動(dòng)預(yù)算的辦法，一般可以以季度或月份為預(yù)算滾動(dòng)周期。
目前，在實(shí)際工作中經(jīng)常出現(xiàn)部門之間信息溝通不及時(shí)的情況，比如說，某個(gè)項(xiàng)目的工程進(jìn)度比年初的預(yù)測(cè)完成得快，通常會(huì)發(fā)生年初安排的資金計(jì)劃不夠用的情況，有些項(xiàng)目也會(huì)由于某些原因出現(xiàn)進(jìn)展停滯、年度資金計(jì)劃過于充裕的情況。由于工程進(jìn)度是由建設(shè)部門統(tǒng)計(jì)的，而資金撥付現(xiàn)在都由財(cái)政部門負(fù)責(zé)直撥，即直接由財(cái)政部門根據(jù)建設(shè)部門申核過的工程進(jìn)度量將工程款直接打到施工單位的銀行賬戶上，而不經(jīng)過建設(shè)單位的銀行賬戶。所以當(dāng)工程款支付請(qǐng)款單到了財(cái)政部門后才能發(fā)現(xiàn)這個(gè)問題。發(fā)現(xiàn)問題后再由建設(shè)部門以公文函件的形式報(bào)告發(fā)改部門，發(fā)改部門再重新安排計(jì)劃資金。
信息溝通不及時(shí)的根本原因在于涉及到資金計(jì)劃管理工作的部門沒有實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)共享，從而在整個(gè)資金計(jì)劃管理的流程中出現(xiàn)了工作脫節(jié)的情況。工程開展需要充足并及時(shí)的資金保障，傳統(tǒng)的資金安排管理程不順暢，手續(xù)煩瑣，極大影響了工作效率，在一定程度上將影響工程的正常開展。下面簡(jiǎn)單闡述如何通過電子信息處理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)工程資金計(jì)劃相關(guān)數(shù)據(jù)的共享。
多個(gè)用戶共享數(shù)據(jù)庫中的集成數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫的所有者允許其他用戶訪向它的數(shù)據(jù)庫，稱為共享數(shù)據(jù)庫?？梢岳镁钟蚓W(wǎng)作為數(shù)據(jù)共享平臺(tái)實(shí)現(xiàn)發(fā)改部門、財(cái)政部門、建設(shè)部門之間的數(shù)據(jù)共享。數(shù)據(jù)庫按部門劃分模塊，即分成建設(shè)部門(項(xiàng)目單位、建設(shè)單位)模塊、發(fā)改部門模塊、財(cái)政部門模塊三個(gè)大模塊，其中建設(shè)部門模塊里面實(shí)現(xiàn)工程進(jìn)度預(yù)測(cè)、工程完成進(jìn)度的統(tǒng)計(jì)功能，發(fā)改部門模塊負(fù)責(zé)資金統(tǒng)籌安排功能，財(cái)政部門負(fù)責(zé)資金撥付統(tǒng)計(jì)功能，由各相關(guān)部門將本單位負(fù)責(zé)的數(shù)據(jù)錄入數(shù)據(jù)共享平臺(tái)，各單位可根據(jù)工作需要快速地到數(shù)據(jù)共享平臺(tái)取數(shù)，從而實(shí)現(xiàn)工程資金管理的高效率和高質(zhì)量。
數(shù)據(jù)其享平臺(tái)圖示如下：
數(shù)據(jù)共享電子信息處理系統(tǒng)的基本工作思路是：
第一步，由建設(shè)部門根據(jù)下年度的工程進(jìn)展安排預(yù)測(cè)下年度的工程進(jìn)度，工程進(jìn)度預(yù)測(cè)按 ABC類別進(jìn)行分類，在每一類下再按項(xiàng) 目作為統(tǒng)計(jì)口徑，利用數(shù)據(jù)庫對(duì)共享數(shù)據(jù)進(jìn)行管理，必須賦予每個(gè)工程項(xiàng) 目唯一的編碼，所有的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)均按唯一的編碼進(jìn)行。
第二步，發(fā)改部門根據(jù)建設(shè)部門的年度工程進(jìn)度預(yù)測(cè)，在資金總盤子內(nèi)安排年度工程計(jì)劃資金。
第三步，由建設(shè)部門按項(xiàng)目將每月的工程進(jìn)度錄入電子信息系統(tǒng)，由信息系統(tǒng)自動(dòng)統(tǒng)計(jì)所有工程項(xiàng)目的累計(jì)完成進(jìn)度情況，財(cái)政部門根據(jù)建設(shè)部門統(tǒng)計(jì)的工程進(jìn)度，在發(fā)改部門安排的年度資金計(jì)劃內(nèi)支付工程款。
第四步，由電子信息系統(tǒng)定期對(duì)比工程累計(jì)進(jìn)度與年度資金計(jì)劃之間的關(guān)系，并由電子信息系統(tǒng)自動(dòng)在年度資金總盤子內(nèi)實(shí)現(xiàn)項(xiàng) 目之間的資金計(jì)劃調(diào)整功能，調(diào)整后的資金計(jì)劃可以由人工審核批準(zhǔn)，經(jīng)審核批準(zhǔn)后的資金調(diào)整后計(jì)劃作為下一輪預(yù)算期初的資金使用計(jì)劃。
通過這三大模塊、四個(gè)步驟的周期性工作，實(shí)現(xiàn)“年度工程進(jìn)度預(yù)測(cè)一年度工程資金安排一年度工程實(shí)際進(jìn)展情況統(tǒng)計(jì)一年度工程資金撥付一年度工程資金調(diào)整再安排”的功能，直接由電子信息處理系統(tǒng)完成工程資金的計(jì)劃調(diào)整管理工作，這樣既可以保證數(shù)據(jù) 的準(zhǔn)確性，又在很大程度上減輕了統(tǒng)計(jì)工作量。
政府工程投資管理對(duì)項(xiàng)目的總投資計(jì)劃控制非常嚴(yán)格，上述的電子信息處理系統(tǒng)也應(yīng)該將這個(gè)問題考慮在內(nèi)，加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目總投資計(jì)劃的控制管理。凡是累計(jì)完成投資進(jìn)度達(dá)到了原總投資計(jì)劃一定比例 (可以設(shè)為 90％或其它的比例)的工程項(xiàng)目，將不再根據(jù)實(shí)際完成的累計(jì)進(jìn)度由電子信息處理系統(tǒng)自動(dòng)調(diào)整資金計(jì)劃，而必須由項(xiàng)目單位或建設(shè)單位以正式的公函將超投資的情況詳細(xì)說明后，由發(fā)改部門審核批復(fù)。
在電子信息、網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用日益發(fā)展的時(shí)代，利用電子信息處理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)對(duì)政府工程投資資金計(jì)劃的管理是發(fā)展的一個(gè)必然趨勢(shì)。作為一名政府工程資金的管理人員，不僅需要有資金管理方面的知識(shí)，也需要具備一定的電子信息應(yīng)用軟件、網(wǎng)絡(luò)使用方面的基本知識(shí)，以跟上不斷發(fā)展的信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代的前進(jìn)腳步。
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基金仍然具有優(yōu)勢(shì)
“2004、2005年的市場(chǎng)，其實(shí)也是很精彩的?！庇寻钊A泰基金公司研究總監(jiān)張凈說，“實(shí)際上，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者最有優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)還不是2006、2007年的牛市，而是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放以后的市場(chǎng)，因?yàn)橛幸恍┩顿Y的機(jī)會(huì)，不管是技術(shù)優(yōu)勢(shì)還是資源優(yōu)勢(shì)，能夠找到一些比較好的、穩(wěn)定成長的公司。也就是這個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的時(shí)候，是機(jī)構(gòu)投資者最有優(yōu)勢(shì)的時(shí)候?！?/p>
因此，張凈認(rèn)為，投資者對(duì)于市場(chǎng)不必過于悲觀，在市場(chǎng)調(diào)整之后，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)顯露時(shí)，基金還會(huì)具有一定優(yōu)勢(shì)。
不過，從過去的基金業(yè)績(jī)看，在熊市中基金業(yè)績(jī)會(huì)出現(xiàn)分化，并不是所有基金都會(huì)有所表現(xiàn)的，所以選擇基金就成為投資的關(guān)鍵因素之一。雖然業(yè)績(jī)永遠(yuǎn)代表了過去，但經(jīng)過牛熊考驗(yàn)的優(yōu)秀基金公司仍然是投資者的首選。
基金經(jīng)理的變更，會(huì)影響到基金的業(yè)績(jī)，但投資者要追隨明星基金經(jīng)理卻異常困難。銀河證券分析師認(rèn)為，盲目跟隨明星基金經(jīng)理，頻繁轉(zhuǎn)換基金品種并非明智的投資選擇。因此，與其把寶押在明星基金經(jīng)理上，不如選擇值得信賴的基金公司。
從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，基金投資更看重的是團(tuán)隊(duì)的力量，畢竟明星基金經(jīng)理是極少數(shù)的，基金經(jīng)理也不可能孤軍奮戰(zhàn)，基金業(yè)績(jī)的背后是需要研究員、交易員和基金經(jīng)理的通力合作。任何基金的運(yùn)作管理都離不開基金公司這個(gè)強(qiáng)大的后盾。在美國，一些優(yōu)質(zhì)基金的基金經(jīng)理都曾換了幾任，但這些基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直都是非常優(yōu)異的。
投資能力需長期觀察
基金投資是一項(xiàng)長跑運(yùn)動(dòng)，判斷基金公司的優(yōu)劣不能看其短期業(yè)績(jī)，而要觀察其長期的投資能力、管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力等。
那么，哪些基金公司有著比較出色的投資能力呢?根據(jù)銀河證券基金分析師王群航對(duì)基金公司過去幾年的投資業(yè)績(jī)分析，發(fā)現(xiàn)任何一家基金公司想要長期領(lǐng)先都是一件困難的事情，很多公司股票投資管理能力波動(dòng)幅度比較大。
王群航認(rèn)為，從2004年至2007年，股市恰好經(jīng)歷過了熊牛特征十分明顯的大跌與大漲行情，而且前后恰好基本上都是兩年，無論是從股票市場(chǎng)的漲跌表現(xiàn)來看，還是從行情延續(xù)的時(shí)間來看，都為基金公司提供了全面的股票投資管理能力發(fā)揮空間。在這樣的時(shí)間與空間中，從中長期的角度觀察基金管理公司的股票投資管理能力較為合適。
經(jīng)過熊?？简?yàn)的值得關(guān)注
在過去4年里，可以被連續(xù)觀察股票投資管理能力的基金公司有23家，其中得分排在前8名的基金公司是華安、易方達(dá)、華夏、嘉實(shí)、長城、泰達(dá)荷銀、華寶興業(yè)、南方。但這8家公司的股票投資管理能力并非一直穩(wěn)定地處于“良好”狀態(tài)，整體股票投資管理能力還是有一些曲折波動(dòng)的。有的公司波動(dòng)比較小，如華安、易方達(dá)、嘉實(shí)、華寶興業(yè)。也有的公司投資管理能力有一定退步，如景順長城從“良好”下降到“一般”。
有一批基金公司的股票投資管理能力長期處于“中等”位置，如南方、大成、銀華。
分析師表示，基金公司需要的就是長期的、連續(xù)的、穩(wěn)定的股票投資管理能力，如果能夠連續(xù)保持在“中等”，時(shí)間長了之后一樣會(huì)在長跑中取勝，例如南方4年累計(jì)業(yè)績(jī)得分就已經(jīng)進(jìn)入前三分之一。
在過去的3年時(shí)間里，股票投資管理能力最穩(wěn)定且領(lǐng)先的兩家基金公司是廣發(fā)和上投摩根。在過去3年里，股票市場(chǎng)行情以牛市行情為主，牛市表現(xiàn)好的基金公司能否在熊市中也有出色的綜合投資管理能力，還需要市場(chǎng)檢驗(yàn)。
過去3年，諾安、華安、長城、易方達(dá)等基金公司的股票投資管理能力基本維持在較高的水平上，南方、大成、華寶興業(yè)、銀華等一直較為穩(wěn)定地處于市場(chǎng)里的中等位置，華夏、中信、光大保德信、融通、銀河、金鷹、巨田等基金公司的股票投資管理能力都有較為明顯的提高。
再看過去兩年，2006年、2007年，股票市場(chǎng)出現(xiàn)牛市行情。在2006年，上投摩根、景順長城、廣發(fā)、諾安、匯添富等基金公司的股票投資管理能力領(lǐng)先；2007年，中郵創(chuàng)業(yè)、博時(shí)、巨田、東方、華夏等基金公司的股票投資管理能力領(lǐng)先。
從連續(xù)性的角度來看，從2006年到2007年，能夠持續(xù)將股票投資管理能力保持在“良好”的基金公司只有上投摩根、廣發(fā)、長信這3家。長信基金管理公司無疑成為了后起之秀。
處于2006年股票投資管理能力“第二梯隊(duì)”，也就是獲得B級(jí)的基金公司，能夠在2007年繼續(xù)保持這種“中等”水平狀態(tài)的基金公司有5家，即大成、銀華、鵬華、華寶興業(yè)和南方。不過，另有6家基金公司的股票投資管理能力進(jìn)步到了“良好”級(jí)，即華安、華夏、光大保德信、博時(shí)、中信和融通。
實(shí)力強(qiáng)的公司業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定
從2004年光大銀行發(fā)行第一款外幣與人民幣理財(cái)產(chǎn)品至今,銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展得很豐富,涉及了債券貨幣類,股票與結(jié)構(gòu)類等等5。關(guān)于理財(cái)計(jì)劃的運(yùn)營模式,制度分析等,已經(jīng)有很多研究,但是,關(guān)于理財(cái)計(jì)劃的投資管理的增加值核算卻是很少,而且數(shù)據(jù)也是比較缺乏。本文從僅有的公開資料中獲取如下數(shù)據(jù)。因?yàn)闆]有銀行業(yè)的投資收益與管理費(fèi)的規(guī)模,只有商業(yè)銀行、證券公司與信托公司理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模余額。另外,有下文表3中的證券公司2007與2008年度的資產(chǎn)管理凈收入的數(shù)據(jù)來源。所以,可以采取類比估算的方法得出商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi):就是用證券公司的管理費(fèi)與其管理的基金規(guī)模之比,計(jì)算出兩者的比例,然后乘以商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模,得到商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi)總和。然后,估算出商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。最后,需要指出的是,銀行一般沒有放開直接投資活動(dòng),所以不需要計(jì)算銀行直接投資的投資管理。對(duì)于2006年,沒有數(shù)據(jù),直接給出大致合理的估算。
(二)證券公司的投資管理增加值估算
2005年規(guī)范后的券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),已成為繼QFII和保險(xiǎn)資金入市后證券理財(cái)市場(chǎng)的一支新興力量;并且,不同于商業(yè)銀行,證券公司還有直接投資活動(dòng),這里面有不少投資管理的增加值。目前,金融業(yè)增加值核算把所有的投資收益直接計(jì)入GDP,會(huì)高估金融業(yè)的GDP。證券公司的理財(cái)計(jì)劃投資管理活動(dòng)明顯小于銀行的投資管理活動(dòng)。觀察表1,可以發(fā)現(xiàn),證券公司理財(cái)計(jì)劃規(guī)模一般只有銀行業(yè)的十分之一左右。而且,數(shù)據(jù)來源非常有限,只有2007年與2008年的數(shù)據(jù)。
(三)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資管理增加值估算
與銀行券商相比,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資管理的歷史比較悠久,數(shù)據(jù)比較全面。保險(xiǎn)公司投資管理的保險(xiǎn)資產(chǎn)可以是自有資金,也可以是來自保險(xiǎn)準(zhǔn)備金。可以獲取的數(shù)據(jù)是各類保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資收益總和。這里的數(shù)據(jù)是屬于投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(fèi)(等于投資收益×20%),然后估算出直接投資(自己管理)的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。需要指出,專門的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)管理保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn),這部分投資收益已經(jīng)在表格中包含進(jìn)去。
(四)信托公司的投資管理增加值估算
信托業(yè)在中國的發(fā)展歷程很特殊,自1979年恢復(fù)業(yè)務(wù)以來先后經(jīng)過五次較大的整頓。2001年后,以《信托法》、《信托投資公司管理辦法》等的頒布實(shí)施為標(biāo)志,我國信托業(yè)基本結(jié)束混亂不堪的局面,步入規(guī)范運(yùn)行的軌道。信托公司的收入主要分為信托手續(xù)費(fèi)、股權(quán)投資收入、利息收入、證券投資收入。其中,手續(xù)費(fèi)就是信托公司按委托的金額和期限向委托人收取手續(xù)費(fèi),就是投資管理的收入。受托管理的資產(chǎn)包含了基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)、房地產(chǎn)資產(chǎn)、證券業(yè)資產(chǎn)、實(shí)業(yè)資產(chǎn)等,這些資產(chǎn)有些不是金融資產(chǎn),是直接作為實(shí)業(yè)被信托實(shí)體持有的,本來應(yīng)該是分別計(jì)入其他產(chǎn)業(yè)9。比如信托實(shí)體持有房地產(chǎn)并且出租的,就是屬于房地產(chǎn)業(yè);持有基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的,就是屬于電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)或者建筑業(yè)。雖然,本文的投資管理中的投資是金融投資或者珍貴物品投資,但是,本文的估算投資管理增加值,把信托公司受托管理非金融投資也納入估算范圍。因?yàn)?一方面,目前的金融業(yè)核算也是把這些本來屬于其他產(chǎn)業(yè)的部分納入金融業(yè)核算的,另一方面,信托公司操作上完全可以增加投資的層次,讓信托實(shí)體投資房地產(chǎn)企業(yè)或者基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè),不直接持有這些資產(chǎn),符合金融投資特征。這樣操作,信托的收益多少變化不大,更重要的是,規(guī)范運(yùn)作的模式符合國家統(tǒng)計(jì)與經(jīng)濟(jì)調(diào)控的規(guī)范。綜上考慮,本文把這些非金融投資的收益也納入投資管理估算,就是意味著信托公司受托管理的資產(chǎn)全部認(rèn)為是投資管理的對(duì)象。自營投資收益由股權(quán)投資收入、利息收入、證券投資收入組成。根據(jù)資料中數(shù)據(jù)加總計(jì)算而成。先估算出自己直接投資的管理費(fèi)(等于自營投資收益×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。由于管理信托資產(chǎn),可以估算出他人投資管理的增加值(等于手續(xù)費(fèi)×75%)。最后,加總信托公司自己投資管理的增加值與他人投資管理增加值,得到信托公司的投資管理的增加值總和。
(五)證券投資基金管理公司的投資管理增加值估算
證券投資基金分為公募基金與私募基金,目前《證券法》規(guī)范的都是公募信托型證券基金,這是發(fā)展最快最受矚目的投資基金。公募基金的數(shù)據(jù)比較容易獲得,根據(jù)《2010中國證券投資基金年鑒》,可以獲取關(guān)于公募證券投資基金的管理費(fèi)。
(六)股權(quán)投資基金管理公司的增加值估算
與證券基金相反,股權(quán)投資基金目前只有私募股權(quán)投資基金,是當(dāng)前發(fā)展最快的一種投資基金,目前只有最新幾年的數(shù)據(jù)。股權(quán)投資基金組織形式有信托型、有限合伙型與公司型。信托型股權(quán)投資的比例最少,而且在信托業(yè)中,股權(quán)投資是和其他投資形式混合起來一起核算。另外,有限合伙型只是2007年新《合伙企業(yè)法》后才出現(xiàn)的企業(yè)形式,所以數(shù)據(jù)更少。管理咨詢收入屬于經(jīng)營收入,所以,可以直接估算他人投資管理的增加值(等于管理咨詢費(fèi)×75%)。以自有資產(chǎn)從事創(chuàng)業(yè)投資所得收入中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入與股息紅利收入是直接投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(fèi)(等于投資所得收入×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)結(jié)果。最后加總數(shù)據(jù)可得總的增加值?？梢?股權(quán)投資管理增加值的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于證券投資基金增加值。
金融業(yè)中投資管理增加值的解釋
(一)增加值估算的加總與分析
總體目標(biāo)：推動(dòng)組建一批產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，規(guī)范扶持一批成長型企業(yè)股權(quán)投資基金，培育壯大一批創(chuàng)業(yè)投資基金，引導(dǎo)鼓勵(lì)一批省外、境外知名投資基金管理機(jī)構(gòu)來浙設(shè)立法人機(jī)構(gòu)。到2012年末，力爭(zhēng)股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)管理的社會(huì)資金規(guī)模達(dá)到500億元以上，股權(quán)投資在我省企業(yè)融資總額中的占比明顯提高，對(duì)我省經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的促進(jìn)作用明顯增強(qiáng)。
二、充分認(rèn)識(shí)促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展的重要意義
改革開放以來，我省經(jīng)濟(jì)得到快速發(fā)展，中小企業(yè)迅速崛起，投資創(chuàng)業(yè)活躍，資金需求旺盛。但是，長期以來，我省企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不盡合理，一方面，銀行間接融資占比過高；另一方面，民間資金充裕，民間融資難以合理引導(dǎo)和規(guī)范等結(jié)構(gòu)性問題仍然突出。股權(quán)投資基金作為直接融資的重要途徑之一，能將分散的可投資資金有效轉(zhuǎn)化成符合經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要的資本金，是拓寬融資渠道，規(guī)范民間資金的重要工具。發(fā)展股權(quán)投資基金，有利于提高社會(huì)資本配置效率，優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營管理水平，促進(jìn)企業(yè)自主創(chuàng)新及高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用，對(duì)于我省構(gòu)建結(jié)構(gòu)合理、功能完善、富于彈性的地方金融體系，促進(jìn)全省經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展具有重要意義。
三、構(gòu)建多層次的股權(quán)投資基金體系
（一）產(chǎn)業(yè)投資基金。政府聯(lián)合或推動(dòng)社會(huì)資本發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，側(cè)重投資回報(bào)穩(wěn)定的重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，或者參與大型骨干企業(yè)的戰(zhàn)略性并購重組，培育和扶持支柱產(chǎn)業(yè)。
（二）成長型企業(yè)股權(quán)投資基金。推動(dòng)行業(yè)龍頭企業(yè)、有資金實(shí)力的企業(yè)發(fā)起設(shè)立成長型企業(yè)股權(quán)投資基金，主要投資于中后期成長型企業(yè)特別是未上市公司股權(quán)，或者投向一時(shí)困難但發(fā)展前景好的成長型企業(yè)。
（三）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金。是由政府設(shè)立的政策性、引導(dǎo)性基金，通過財(cái)政資金“四兩撥千斤”的作用，扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。引導(dǎo)基金主要通過階段參股和跟進(jìn)投資等方式實(shí)施投資運(yùn)作，以基金管理機(jī)構(gòu)的資本金形式存續(xù)，逐年投入。
（四）創(chuàng)業(yè)投資基金。推動(dòng)有行業(yè)背景和專業(yè)特長的“天使投資人”、法人機(jī)構(gòu)及專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，主要投資于種子期、成長初期的新型企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)。
四、加大對(duì)股權(quán)投資管理公司的政策支持
（一）鼓勵(lì)發(fā)展股權(quán)投資管理公司。對(duì)在我省設(shè)立的股權(quán)投資管理公司，繳納房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、水利建設(shè)專項(xiàng)資金確有困難的，經(jīng)省金融主管部門確認(rèn)并報(bào)經(jīng)地稅部門批準(zhǔn)，可給予減免。對(duì)從省外、境外新引入成立的大型股權(quán)投資管理公司，報(bào)經(jīng)地稅部門批準(zhǔn)，可給予三年內(nèi)免征房產(chǎn)稅、土地使用稅、水利建設(shè)專項(xiàng)資金。對(duì)在省內(nèi)注冊(cè)資金1億元以上、管理基金規(guī)模超過10億元且對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)帶動(dòng)作用大的股權(quán)投資管理公司，經(jīng)批準(zhǔn)可享受金融機(jī)構(gòu)總部相關(guān)政策，所在地政府可以給予一次性獎(jiǎng)勵(lì)。
（二）加強(qiáng)股權(quán)投資基金投資方向的引導(dǎo)。引導(dǎo)股權(quán)投資管理公司積極參與大型骨干企業(yè)并購重組，加大對(duì)暫時(shí)困難成長型企業(yè)的投資力度，所在地政府應(yīng)給予相應(yīng)支持。支持股權(quán)投資管理公司加大對(duì)高新技術(shù)、業(yè)務(wù)和商業(yè)模式創(chuàng)新等企業(yè)的投資力度。股權(quán)投資管理公司以股權(quán)方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)兩年以上的，可以按照其投資額的70%，在股權(quán)持有滿兩年的當(dāng)年抵扣該股權(quán)投資管理公司的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。
（三）支持股權(quán)投資管理公司拓展業(yè)務(wù)。鼓勵(lì)股權(quán)投資管理公司為企業(yè)提供先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和其他增值服務(wù)。股權(quán)投資管理公司因收回、轉(zhuǎn)讓或清算處置股權(quán)投資而發(fā)生的權(quán)益性投資損失，可以按稅法規(guī)定在稅前扣除。符合居民企業(yè)條件的股權(quán)投資管理公司直接投資于其他居民企業(yè)取得的投資收益，可作為免稅收入，不征收企業(yè)所得稅。省及具備條件的市、縣（市、區(qū)）創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金引導(dǎo)的同時(shí)，也可引導(dǎo)和支持符合我省經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的成長型企業(yè)股權(quán)投資基金。對(duì)股權(quán)投資管理公司重點(diǎn)投資的成長型企業(yè)，符合上市條件的，積極推薦上市。支持引導(dǎo)股權(quán)投資管理公司通過產(chǎn)權(quán)交易所等要素市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓其持有的投資企業(yè)股份，拓寬股權(quán)投資退出渠道。此外，鼓勵(lì)引導(dǎo)我省企業(yè)引進(jìn)省外、境外股權(quán)投資基金參與技術(shù)改造、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等項(xiàng)目，各級(jí)政府及有關(guān)部門要搞好服務(wù)，并在核準(zhǔn)手續(xù)、要素保障等方面提供便利。
（四）積極培育和吸引股權(quán)投資管理高級(jí)專業(yè)人才。對(duì)引進(jìn)急需高級(jí)專業(yè)人才而支付的一次性住房補(bǔ)貼、安家費(fèi)等費(fèi)用，經(jīng)批準(zhǔn)可據(jù)實(shí)在計(jì)算企業(yè)所得稅前扣除；對(duì)做出突出貢獻(xiàn)的高級(jí)人才，可由引進(jìn)地政府另行給予適當(dāng)資助或補(bǔ)貼。
五、創(chuàng)造股權(quán)投資基金發(fā)展的良好環(huán)境
（一）規(guī)范管理。省政府金融工作領(lǐng)導(dǎo)小組負(fù)責(zé)股權(quán)投資基金發(fā)展的綜合協(xié)調(diào)工作，具體工作由省金融辦負(fù)責(zé)。省發(fā)展改革、財(cái)政、科技、稅務(wù)、工商、證監(jiān)等部門要按照職責(zé)分工，通力合作，采用聯(lián)席會(huì)議制度形式，研究制訂并完善促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展的政策措施和管理制度；對(duì)未納入國家管理范圍的成長型股權(quán)投資管理公司，要制訂相關(guān)備案管理辦法并履行日常管理職責(zé)。省工商局會(huì)同省有關(guān)部門制定股權(quán)投資管理公司工商登記管理辦法，做好股權(quán)投資管理公司工商登記工作，統(tǒng)一登記流程，規(guī)范機(jī)構(gòu)名稱。
社會(huì)保障基金是指用于社會(huì)救助、社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)福利的那部分社會(huì)消費(fèi)基金。社會(huì)保障基金的構(gòu)成源于社會(huì)保障制度各構(gòu)成部分形成的基金，即包括社會(huì)保險(xiǎn)基金、社會(huì)救助基金、社會(huì)福利基金和社會(huì)優(yōu)撫基金等。目前我國社?；鹬饕伤膫€(gè)部分組成：全國社會(huì)保障基金、省級(jí)統(tǒng)籌基金、個(gè)人賬戶基金和企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。
（二）社保基金投資管理概念及原則
社?；鹜顿Y管理是通過對(duì)各項(xiàng)社保基金籌集、使用以及投資運(yùn)營進(jìn)行全面規(guī)劃、系統(tǒng)管理和監(jiān)督，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障政策目標(biāo)的管理的系統(tǒng)總稱。具體包括社?；鹜顿Y管理體制的選擇、社?；鸹I集與支付管理以及對(duì)社會(huì)保障基金的監(jiān)管。一般情況下，投資都要遵循安全性、收益性、流動(dòng)性和社會(huì)性這四項(xiàng)原則。社?；鹨膊焕猓⑶矣捎谏绫；鸬幕拘再|(zhì)，其也決定了社?；鹜顿Y管理原則是安全性、收益性、流動(dòng)性和社會(huì)性。
二、社保基金投資管理存在的問題
我國社?；鹜顿Y管理在社?；鸬谋Ｖ翟鲋瞪先〉昧艘欢ㄐЧ?，但在實(shí)際管理過程中，其仍存在許多問題：
第一，監(jiān)管和監(jiān)督體系不完善，信息披露制度不健全。社?；鸸芾碇胁唤∪男畔⑴吨贫?，不完善的監(jiān)督機(jī)制，以及投資管理過程中透明度過低等問題的存在，會(huì)導(dǎo)致基金利用率低、擠占和挪用等現(xiàn)象的發(fā)生。由于地方與部門的利益傾向等原因，使得社?；鸾Y(jié)余資金會(huì)被擅自利用。然而，這些基金的一般流入風(fēng)險(xiǎn)投資，這樣會(huì)破壞基金的安全性，進(jìn)而損壞基金收益人的利益。
第二，社?；鸸芾韺哟畏浅６啵瑫r(shí)管理機(jī)構(gòu)分散，導(dǎo)致資金不集中。各部門和各級(jí)別相關(guān)機(jī)構(gòu)都參與社會(huì)保障基金的管理和統(tǒng)籌，這就導(dǎo)致部門和地區(qū)間難以集中和協(xié)調(diào)運(yùn)營社保基金，擴(kuò)大了基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)不能發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。另外，各部門分別設(shè)置管理機(jī)構(gòu)，造成許多效率低和浪費(fèi)的問題。
第三，投資工具有限，缺乏有效的保值增值手段。目前，我國社?；鹬饕糜诎踩酝顿Y，其主要用于社保定向債券、國債和銀行存款，只有一小部分用于股市投資。雖然我國對(duì)社?；疬\(yùn)用方式的限制一定程度上體現(xiàn)了安全性原則，但同時(shí)也導(dǎo)致了資金運(yùn)用的低效率，這在社?；鸬谋Ｖ翟鲋瞪袭a(chǎn)生了一定的約束限制。
第四，缺乏專業(yè)化資產(chǎn)管理能力的經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)階段，我國并沒有市場(chǎng)化、專業(yè)化的社?；疬\(yùn)營機(jī)構(gòu)，而且社?；鸸芾碇饕獑栴}是其不善于投資經(jīng)營、缺少專業(yè)人才，比如金融人才。其次與社?；鹜顿Y有密切關(guān)系的證券管理公司和商業(yè)保險(xiǎn)公司自身不硬，存在著許多問題，資產(chǎn)管理能力亟待提高。近年來基金管理公司的獲益情況并不好，因此，為提高社?；鹜顿Y效益水平應(yīng)選擇合適的基金管理公司和委托投資管理人。
三、完善我國社?；鹜顿Y管理的對(duì)策建議
為進(jìn)一步提高我國社保基金投資管理的效率及社?；鸬谋Ｖ翟鲋?，同時(shí)，為完善我國社會(huì)保障基金投資管理，我認(rèn)為可以采取如下幾點(diǎn)措施：
第一，加強(qiáng)社?；鸬闹贫冉ㄔO(shè)，并提高社?；鹜顿Y管理的透明度。這里的制度包括信息披露制度，以及監(jiān)督、監(jiān)管制度。具體來說，社?；鹬贫冉ㄔO(shè)有兩個(gè)層次,一是有關(guān)法律法規(guī)。應(yīng)該建設(shè)起高效和完備的、并且符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的法律法規(guī)體系,其中包括市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出機(jī)制和嚴(yán)格的信息披露制度，這樣可以提高社?；鹜顿Y管理的透明度。二是具體的制度體系,這就包括科學(xué)的決策機(jī)制、完善的法人治理結(jié)構(gòu)、專家論證制度、協(xié)調(diào)統(tǒng)一的內(nèi)外部監(jiān)控機(jī)制以及必要的聽證制度等。
資產(chǎn)管理行業(yè)的市場(chǎng)空間十分具有想象力，發(fā)揮想象力，就需要卓越的公司不斷探索、拓展。
多年來致力于多元化布局的嘉實(shí)基金，不僅在公募業(yè)務(wù)中穩(wěn)居前列，在非公募業(yè)務(wù)上也是保持穩(wěn)進(jìn);無論是管理規(guī)模、還是業(yè)務(wù)形式，嘉實(shí)基金機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)始終保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，截至2015年9月底，包括專戶、社保、年金在內(nèi)的非公募資產(chǎn)管理規(guī)模為2442億元，連續(xù)五年領(lǐng)跑全行業(yè)。
“明星”擔(dān)綱 社保團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)大
作為首批獲得全國社?；鹜顿Y管理人資格的基金公司，嘉實(shí)基金憑借著社?；鸱€(wěn)健的投資業(yè)績(jī)和出色的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，十余年來，不斷獲得追加的委托管理資產(chǎn)，目前管理著多種類型的社?；鸾M合，投資管理團(tuán)隊(duì)屢獲佳績(jī)。
在全國社?；鹄硎聲?huì)首次公開披露的境內(nèi)委托投資管理人考評(píng)結(jié)果中，嘉實(shí)基金邵健和王茜雙雙獲得了“3年服務(wù)社保獎(jiǎng)”，他們分別管理的股票型、綜合債券型社保組合表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)良。
嘉實(shí)基金在遴選社保基金投資經(jīng)理時(shí)，特別考察投資經(jīng)理長期業(yè)績(jī)的穩(wěn)定優(yōu)良;且投資風(fēng)格與社保基金“長期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資”的理念相契合。目前，嘉實(shí)基金的社?；鹜顿Y管理團(tuán)隊(duì)由公司副總經(jīng)理、首席投資官（股票業(yè)務(wù)）邵健，固定收益部總監(jiān)王茜，機(jī)構(gòu)投資部總監(jiān)郭杰、任海宇等多位資深基金經(jīng)理領(lǐng)銜擔(dān)綱。
邵健于2004年4月6日至2015年7月8日擔(dān)任嘉實(shí)增長基金經(jīng)理，曾創(chuàng)造任職期間管理單只基金年限最長的紀(jì)錄、全部平衡開放式基金收益率第一的紀(jì)錄，11年榮獲9次金?；皙?jiǎng)，并榮膺“十年期最佳基金經(jīng)理”稱號(hào)。王茜在固定收益方面有著多年的投資管理經(jīng)驗(yàn)，是公募基金領(lǐng)域?yàn)閿?shù)不多的任職年限超過10年的基金經(jīng)理。
事實(shí)上，作為社?；鹜顿Y管理人，嘉實(shí)基金不僅擁有由130位專業(yè)人員組成的投資研究團(tuán)隊(duì)，更擁有業(yè)內(nèi)強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)管理與合規(guī)監(jiān)控團(tuán)隊(duì)，建立了針對(duì)專戶的投資合規(guī)及風(fēng)險(xiǎn)控制監(jiān)控體系。
穩(wěn)健管理 為800萬職工提供年金服務(wù)
嘉實(shí)基金在專戶業(yè)務(wù)上不斷創(chuàng)新、引領(lǐng)全行業(yè)發(fā)展，除了首批獲得社保金投資管理資格，2005年，嘉實(shí)基金成為了首批獲得企業(yè)年金基金投資管理人資格的基金公司。
作為企業(yè)年金基金投資管理人，嘉實(shí)基金充分考慮企業(yè)年金要在安全的前提下，追求適度的收益性，實(shí)行專業(yè)化管理。早在2006年，年金市場(chǎng)剛剛醞釀、起步階段，嘉實(shí)就將企業(yè)年金作為公司的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)來投入發(fā)展，基于此，嘉實(shí)基金已經(jīng)打造了一個(gè)專業(yè)化的平臺(tái)，并培養(yǎng)了一支專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)，為年金客戶提供服務(wù)。
在企業(yè)年金業(yè)務(wù)發(fā)展的前期，客戶對(duì)企業(yè)年金的投資訴求不盡一致，而隨著市場(chǎng)的變化、年金業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)與客戶的深入探討，客戶對(duì)于企業(yè)年金的認(rèn)識(shí)逐步提高并最終達(dá)成共識(shí)：即企業(yè)年金要在安全的前提下，有適度的收益和流動(dòng)性。
自企業(yè)年金基金運(yùn)作以來，嘉實(shí)年金投資團(tuán)隊(duì)通過穩(wěn)健投資及時(shí)準(zhǔn)確的資產(chǎn)配置決策以及品種精選策略，取得了優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)年金基金保值增值的目標(biāo)。
憑借著優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，以及出色穩(wěn)健的投資管理能力，嘉實(shí)基金被包括數(shù)十家中央企業(yè)（含下屬企業(yè)）在內(nèi)的300余家企業(yè)選定為企業(yè)年金投資管理人，為超過800萬職工提供企業(yè)年金服務(wù)，已實(shí)際管理運(yùn)作的年金規(guī)模超過500億元。
遠(yuǎn)見布局 拓展非公募業(yè)務(wù)
中國基金行業(yè)發(fā)展十余年來，基金公司逐漸從單一的公募基金管理業(yè)務(wù)向多方向發(fā)展，業(yè)務(wù)形式愈發(fā)廣泛，包括社?；?、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金等在內(nèi)的非公募業(yè)務(wù)，成為了各家基金公司力爭(zhēng)的領(lǐng)域。
根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年9月底，基金公司專戶業(yè)務(wù)管理規(guī)模排名中，93家基金公司已經(jīng)開展了專戶業(yè)務(wù)，規(guī)模超過1000億元的基金公司已經(jīng)有10家，比6月底增加了2家。而嘉實(shí)基金非公募業(yè)務(wù)早在2013年就已經(jīng)超過千億規(guī)模，截至2015年9月末，專戶業(yè)務(wù)管理規(guī)模達(dá)到2442億元。
隨著國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的不斷豐富，為基金公司提供了更多的機(jī)會(huì)，嘉實(shí)基金在“遠(yuǎn)見”中“穩(wěn)進(jìn)”，極力拓展業(yè)務(wù)模式，已經(jīng)成為全牌照的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。
