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序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇證券交易基礎(chǔ)范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識！
二、變量選擇、模型建立與數(shù)據(jù)來源
（一）變量選擇
1. 被解釋變量。本文的被解釋變量是基本公共服務(wù)供給，文章用教育、醫(yī)療衛(wèi)生與計(jì)劃生育、社會保障與就業(yè)3項(xiàng)基本公共服務(wù)支出之和來度量地方政府的基本公共服務(wù)供給水平。為避免人口基數(shù)的影響，用人均公共服務(wù)支出來表示地方的實(shí)際公共服務(wù)供給水平。
2. 解釋變量
（1）財(cái)政分權(quán)（fd）。財(cái)政分權(quán)從某種程度表明地方政府財(cái)政自主權(quán)的大小。財(cái)政分權(quán)程度越高，地方政府財(cái)政自主權(quán)越高。本文采用龔峰（2010）的測量方法，用地方財(cái)政支出占比表示支出分權(quán)，計(jì)算公式為
其中，EXP表示人均預(yù)算內(nèi)外支出之和；GDP為國內(nèi)生產(chǎn)總值；i表示第i個(gè)地區(qū)，c表示中央，t表示年份。
（2）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（pgdp）。本文以人均GDP表示地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，政府公共服務(wù)供給水平越高。
（3）政府規(guī)模（size）。政府規(guī)模與公共服務(wù)供給之間具有雙重關(guān)系。本文用地方財(cái)政支出之和與其GDP的比值來度量地方政府規(guī)模。
（4）轉(zhuǎn)移支付（tran）。轉(zhuǎn)移支付是中央補(bǔ)給地方公共產(chǎn)品供給質(zhì)量與效率均等化的有效手段。本文采用凈轉(zhuǎn)移支付表示。
（5）人口密度（dens）。人口密度（人/每平方公里）與公共服務(wù)供給之間同樣具有不確定關(guān)系，因此人口密度對基本公共服務(wù)供給的影響有待檢驗(yàn)。
（二）模型的建立與數(shù)據(jù)來源
Anselin&Bera（1998）指出，對經(jīng)濟(jì)學(xué)問題進(jìn)行研究時(shí)不能忽視空間相關(guān)性，否則將產(chǎn)生“偽回歸”問題。故本文選用常用的空間回歸模型進(jìn)行計(jì)量分析。
（1）空間滯后回歸模型
Y=ρWY+Xβε（2）
式中，Y為因變量，X為n*k的自變量矩陣，ρ為空間回歸相關(guān)系數(shù)，w為n*n階的空間權(quán)重矩陣，wy為空間滯后因變量，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)向量。
（2）空間誤差回歸模型
y=Xβ+ε且ε=λWε+μ（3）
式中，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)向量，λ為n*1的截面因變量向量的空間誤差系數(shù)，μ為正態(tài)分布的隨機(jī)誤差項(xiàng)。
文中數(shù)據(jù)為2006～2015年我國30個(gè)省、自治區(qū)、直轄市（不包括西藏自治區(qū)）的面板數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)主要來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國財(cái)政統(tǒng)計(jì)年鑒》。
三、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析
通過對空間誤差和空間滯后模型參數(shù)的比較可知，空間誤差模型的最大，AIC值和SC值均較小，因此本文主要采用空間誤差模型進(jìn)行分析。
從表1的回歸結(jié)果可以得到，財(cái)政分權(quán)在5%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，并且財(cái)政分權(quán)前的系數(shù)為負(fù)，這意味著財(cái)政分權(quán)程度的增加會反而會降低基本公共服務(wù)的供給水平。這說明由于我國財(cái)政分權(quán)改革是自上而下的，中央對地方政府官員的政績考核常以經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為考核對象，所以地方政府以追求高速增長的GDP為發(fā)展對象，而忽視了公共服務(wù)供給水平的改善。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、政府規(guī)模、轉(zhuǎn)移支付、人口密度等均在10%的顯著性水平下通過檢驗(yàn)，且與基本公共服務(wù)呈正向變動(dòng)關(guān)系，表明隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和政府規(guī)模的不斷擴(kuò)大，能夠?yàn)榛竟卜?wù)的供給提供有力的資金保障，同時(shí)印證了隨著人口密度越大，基本公共服務(wù)越容易形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，從而可以降低供給成本，提高公共服務(wù)的供給水平。
由于不同省份和地區(qū)之間存在自身發(fā)展差異，因此本文分別對東、中、西部地區(qū)進(jìn)行空間回歸分析。由表2可以得到，在東部地區(qū)，財(cái)政分權(quán)對基本公共服務(wù)供給呈正向變動(dòng)關(guān)系，而在中部和西部地區(qū)，財(cái)政分權(quán)前系數(shù)為負(fù)，說明我國在目前的激勵(lì)機(jī)制下，當(dāng)?shù)胤秸芍涫杖胛催_(dá)到一定水平時(shí)，會優(yōu)先進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的投資，從而擠占基本公共服務(wù)的投資資金，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，地方政府可支配收入增加到一定水平時(shí)，地方政府才會讓出更多的財(cái)政支出用于改善公共服務(wù)的供給。同時(shí)由于東部地區(qū)聚集了國內(nèi)大部分優(yōu)秀的企業(yè)，這也使得東部地區(qū)增加在教育、醫(yī)療和社會保障等方面的支出，以留住優(yōu)秀人才，從而為其經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造更為優(yōu)越的環(huán)境。
同時(shí)我們可以看到，在東部地區(qū)人口密度對公共服務(wù)供給呈正向關(guān)系，但在中、西部地區(qū)該系數(shù)為負(fù)，說明在經(jīng)濟(jì)未發(fā)展到一定程度時(shí)，較高的人口密度將會導(dǎo)致地方政府在公共服務(wù)供給中產(chǎn)生擁擠效應(yīng)，從而導(dǎo)致公共服務(wù)供給水平下降。
關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟(jì)全球化；文化；思想政治教育
Key words: the globalization of economy；cultural values；ideological and political education
中圖分類號：G41 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-4311（2011）16-0214-01
作者簡介：張立保（1978-），男，陜西乾縣人，碩士，陜西鐵路工程職業(yè)技術(shù)學(xué)院機(jī)電工程系輔導(dǎo)員，助教，研究方向?yàn)槲幕軐W(xué)和發(fā)展哲學(xué)。
0 引言
全球化肇始于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，資本家為了開拓國際市場，奔走于世界各地，將自己的產(chǎn)品和資本散播于不同的時(shí)空場中。這種出于經(jīng)濟(jì)利益的交往，促使世界各國之間的影響、合作、互動(dòng)日益加強(qiáng)。眾所周知，經(jīng)濟(jì)全球化是一柄雙刃劍，經(jīng)濟(jì)全球化對高校思想政治教育的作用也具有兩面性。思想政治教育是社會主體用一定的思想觀念、政治觀點(diǎn)、道德規(guī)范，對其自身或他人施加的目的、有計(jì)劃、有組織的影響活動(dòng)，使社會主體形成符合特定社會要求的思想品德和社會實(shí)踐。思想政治教育作為人類的一種自發(fā)、自省的實(shí)踐活動(dòng)，要合乎社會主體的進(jìn)步和人類社會發(fā)展的需要。經(jīng)濟(jì)全球化浪潮賦予了思想政治教育鮮明的時(shí)代特色的同時(shí)也帶來了諸多新矛盾、新挑戰(zhàn)。在這一時(shí)代背景下，探討思想政治教育工作面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)具有重要的意義。
1 思想政治教育工作面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)
以網(wǎng)絡(luò)為媒介的經(jīng)濟(jì)全球化打破了各國間的文化壁壘，使各具特色的思想政治教育理念和教育范式可以在高效快捷的國際化信息舞臺上進(jìn)行對話。經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展為思想政治教育的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)和強(qiáng)大的技術(shù)支持，它們推動(dòng)了思想政治教育方式、方法的現(xiàn)代化。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用和普及開創(chuàng)了一個(gè)嶄新的信息化時(shí)代，以網(wǎng)絡(luò)為媒介的外來文化快速滲透進(jìn)來，同時(shí)民族文化在經(jīng)濟(jì)全球化浪潮中也隨之傳播出去[1]。高效快捷的網(wǎng)絡(luò)媒介為大學(xué)生提供了了解、審視外來文化的機(jī)會，外來文化開拓了他們的視野，豐富了他們的頭腦，使他們在學(xué)習(xí)、生活和社會實(shí)踐中更具自我意識、理性思維和國際觀念。
經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展趨勢將思想政治教育置于一個(gè)多元價(jià)值相互碰撞、異質(zhì)文化相互交融的復(fù)雜的文化景觀之中。中國文化自古就是多元存在的共同體，實(shí)現(xiàn)中華民族多元文化的健康、和諧發(fā)展一直是思想政治教育工作的重點(diǎn)和難點(diǎn)。在多元文化并存的文化景觀中如何能夠有效地調(diào)適文化的沖突，實(shí)現(xiàn)文化的融合與共生成為思想政治教育工作急需解決的問題。
由于歷史原因，經(jīng)濟(jì)全球化的主導(dǎo)權(quán)掌握在西方少數(shù)發(fā)達(dá)國家手中，在經(jīng)濟(jì)全球化的過程中西方發(fā)達(dá)國家占據(jù)中心位置，而欠發(fā)達(dá)國家逐漸被邊緣化。在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，思想政治教育工作也面臨著同樣的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。高校學(xué)生雖然思想活躍，接受能力強(qiáng)，可塑性高，但是，他們社會經(jīng)驗(yàn)少，價(jià)值判斷能力弱。當(dāng)他們面對蜂擁而來的外來文化時(shí)，他們極易被表象迷惑，被假象欺騙，因此樹立錯(cuò)誤的人生觀、世界觀、價(jià)值觀，從而偏離正確的人生航道，為我國社會主義建設(shè)的偉大事業(yè)帶來不可估量的損失。
隨著中國參與經(jīng)濟(jì)全球化程度地不斷加深，外國企業(yè)、外國商品大批進(jìn)入，同時(shí)眾多民族產(chǎn)品也紛紛走向世界舞臺。中國要想在經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮中站穩(wěn)腳跟，就必須培養(yǎng)出“面向現(xiàn)代化、面向世界、面向未來”的具有國際觀念的高素質(zhì)人才。這種素質(zhì)不僅僅指學(xué)生要具備世界一流的專業(yè)技能，更要具備全球化的理念和思想道德素質(zhì)。在全球化語境中培養(yǎng)具有國際化競爭力的人才是思想政治教育工作的首要目標(biāo)。
2 高校思想政治教育的探索路徑
在經(jīng)濟(jì)全球化背景下構(gòu)建高校學(xué)生思想政治教育體系就是要求高校思想政治教育工作者積極探索思想政治教育的路徑，發(fā)揮其主導(dǎo)性和凝聚力的作用。
用社會主義核心價(jià)值觀武裝當(dāng)代大學(xué)生。社會主義價(jià)值觀是對社主義價(jià)值的總的看法和最根本觀點(diǎn)。社會主義核心價(jià)值觀，是指那些在社會主義價(jià)值體系中居主導(dǎo)地位、起指導(dǎo)作用、從本質(zhì)上回答“什么是社會主義”這一根本問題、在理論體系中占據(jù)核心地位的價(jià)值理念。在全球化時(shí)代，高校的思想政治教育工作者要把社會主義核心價(jià)值觀滲透到高等教育人才培養(yǎng)的每一個(gè)細(xì)節(jié)中去，大力開展理想信念教育，使大學(xué)生充分認(rèn)識到指導(dǎo)思想是強(qiáng)大的精神支柱，認(rèn)識到以愛國主義為核心的民族精神和以改革創(chuàng)新為核心的時(shí)代精神是我們繼往開來、強(qiáng)國富民的強(qiáng)大精神支柱，認(rèn)識到社會主義榮辱觀應(yīng)當(dāng)成為13億人民普遍奉行的價(jià)值準(zhǔn)則和行為規(guī)范[2]。大學(xué)生是社會主義建設(shè)的中流砥柱，高校思想政治工作者應(yīng)開展形式多樣的文體活動(dòng)，以這些活動(dòng)為載體引導(dǎo)高校學(xué)生樹立正確的人生觀、價(jià)值觀、世界觀。
幫助高校學(xué)生樹立世界公民人格。經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展使文化群落主體在文化共在、共生的文化實(shí)踐活動(dòng)中已經(jīng)逐漸養(yǎng)成了一種具有世界視角、全球行動(dòng)邏輯、人類類意識和共同體責(zé)任倫理的人格品質(zhì)，這種品質(zhì)在實(shí)踐主體身上的出現(xiàn)，更多地體現(xiàn)了馬克思所預(yù)期的“地域性個(gè)人為世界歷史性的、經(jīng)驗(yàn)上普遍的個(gè)人所代替”的發(fā)展趨向[3]。即，人類在應(yīng)對全球化的文化事件和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)中蘊(yùn)生了一種世界公民人格?！叭祟惿鐣斑M(jìn)，世界文明要進(jìn)步，從根本上說，這一切都表現(xiàn)為人類的普遍人格層次的提高……人類的幸福將越來越多地取決于人類自身人格的進(jìn)化?！盵4]這種具有普世性發(fā)展趨向和共同性理念合成的人格品質(zhì)是人類在解決全球問題的文化實(shí)踐過程中必然產(chǎn)生的新型人格品質(zhì)，這種人格也必然在未來人類應(yīng)對全球問題中發(fā)揮重要作用。具備世界公民人格的人，他們具有全球意識和國際人道主義精神，他們不受狹隘的民族主義或地區(qū)主義的局限，在處理問題時(shí)會更多地從全人類可持續(xù)發(fā)展、和諧發(fā)展的角度思考。高校學(xué)生是社會主義事業(yè)的接班人，是中國的希望和未來，只有培育出一批具有國際社會責(zé)任感的建設(shè)者才能早日實(shí)現(xiàn)祖國的偉大復(fù)興，贏得世界各國的贊賞與尊重。
參考文獻(xiàn)：
[1]張立保.全球化視域中文化的沖突與融合[J].延安大學(xué)，2009年碩士畢業(yè)論文.
所謂市場結(jié)構(gòu)，是指在特定市場內(nèi)企業(yè)與企業(yè)之間在數(shù)量和規(guī)模上的關(guān)系，以及由此決定的競爭形式和競爭程度，并對價(jià)格形成等產(chǎn)生戰(zhàn)略性影響的市場組織特征。描述市場結(jié)構(gòu)的指標(biāo)很多，本文考慮市場集中度、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、進(jìn)入壁壘等。
表1近年來國際證券交易所的市場集中度(%)
附圖
數(shù)據(jù)來源：根據(jù)FIBV網(wǎng)站(world-)年度數(shù)據(jù)中公布的1999年57家，2000家53家，2001年51家國際證券交易所的數(shù)據(jù)整理、計(jì)算得出。
1.市場集中度
市場集中度是度量市場結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo)，反映了特定市場內(nèi)企業(yè)對產(chǎn)品的壟斷程度以及在此基礎(chǔ)上形成的市場勢力。近年來隨著金融管制政策的放松，各證券交易所均以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化為戰(zhàn)略重點(diǎn)，以“金融超市”為目標(biāo)，不斷拓展自身的產(chǎn)品線深度和寬度。但從交易所的產(chǎn)品特性來看，上市服務(wù)和交易服務(wù)是其最本源的業(yè)務(wù)，2001年這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入分別占FIBV總收入的15.6%和37.2%，是交易所最主要的利潤來源。因此，我們在計(jì)算市場集中度時(shí)僅考慮交易所的上市公司業(yè)務(wù)和交易業(yè)務(wù)，并在交易業(yè)務(wù)中，根據(jù)重要程度選取股票及基金交易、債券交易作為代表性指標(biāo)（注：2001年，交易所提供的證券品種仍以股票和債券為主，有這兩種產(chǎn)品的交易所家數(shù)分別占FIBV會員總數(shù)的96%和83%，其他品種依次為認(rèn)股權(quán)證(75%)、期貨(59%)，期權(quán)(58%)、投資基金(50%)、ETFs(38%)見陳路編譯：“全球交易所組織與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)變遷”，《深交所》，2003年1月號。）。由于FIBV會員涵蓋的證券市值占全球證券總市值的97%（注：FIBV(1998),FIBVFactBook1998.），我們在計(jì)算中以FIBV會員的總市值代替全球證券交易所的總市值，這可能會略微高估當(dāng)前的市場集中度，但影響不大。
對照貝恩對美國產(chǎn)業(yè)壟斷和競爭類型的劃分標(biāo)準(zhǔn)（注：貝恩將市場集中度分為6重類型：CR4的市場占用率75%以上為極高寡占型；65%～75%為高度集中寡占型；50%～65%為中（上）集中寡占型；35%～50%為中（下）集中寡占型；30%～35%為低集中寡子型；30%以下為原子型。見楊公樸、夏大慰：《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)教程》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1998年，第137頁。），國際證券交易所的市場集中度指標(biāo)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)：第一，從上市公司來看，交易所的上市公司數(shù)量市場集中度偏低，屬于低集中寡占型市場結(jié)構(gòu)，而上市公司市值呈現(xiàn)出高度集中寡占型市場結(jié)構(gòu)；第二，從交易業(yè)務(wù)來看，交易所的股票及基金交易業(yè)務(wù)呈高度集中寡占型市場結(jié)構(gòu)，債券交易業(yè)務(wù)呈中（上）集中寡占型市場結(jié)構(gòu)；第三，國際證券交易所明顯具有較強(qiáng)的壟斷性，但在全球競爭的壓力下，近年來壟斷程度有所下降。
2.網(wǎng)絡(luò)外部性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)與進(jìn)入壁壘
網(wǎng)絡(luò)外部性是網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)共有的基本特征之一（張銘洪等，2002）。證券交易所交易系統(tǒng)具有通訊網(wǎng)絡(luò)的一般特性，并且證券交易所的流動(dòng)性和吸引力隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大而不斷增加，呈現(xiàn)出明顯的網(wǎng)絡(luò)外部性。
網(wǎng)絡(luò)外部性可以是直接的，效用因用戶的增加而增加，也可以是間接的，效用因用戶數(shù)目增加而導(dǎo)致更多的互補(bǔ)產(chǎn)品供給而增加。證券交易所的網(wǎng)絡(luò)外部性來源于上市公司、投資者和中介機(jī)構(gòu)（交易商、經(jīng)紀(jì)商、信息服務(wù)商）三個(gè)層面。從企業(yè)角度來看，它們會自然地選擇上市公司數(shù)量眾多、投資者買賣活躍和中介機(jī)構(gòu)能提供高品質(zhì)服務(wù)的交易所掛牌上市；從投資者角度而言，隨著組合多元化和風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的日益發(fā)展，投資者顯然更樂意選擇金融產(chǎn)品齊全的交易所進(jìn)行交易活動(dòng)，同時(shí)，投資者也自然青睞投資者數(shù)量眾多、流動(dòng)性高的市場；對中介機(jī)構(gòu)來說，其自然愿意在上市公司數(shù)量眾多、投資者交易活躍的交易所提供服務(wù)。
交易所網(wǎng)絡(luò)外部性的存在，往往意味著邊際收益遞增，并使交易所自身能夠產(chǎn)生一種局部反饋的自我增強(qiáng)機(jī)制，這種機(jī)制就是“強(qiáng)者更強(qiáng)，弱者更弱”的“馬太效應(yīng)”(MatthewsEffect)。在一定條件下，優(yōu)勢或弱勢一旦出現(xiàn)，就會不斷加劇而自我強(qiáng)化，出現(xiàn)滾動(dòng)的累積效果。馬爾卡馬克(M.Malkamaki)在2000年對FIBV的45家會員交易所進(jìn)行的實(shí)證分析也表明：交易處理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性是一個(gè)遞增函數(shù)，證券交易所的規(guī)模越大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)程度就越高（施東暉，2001）。
從交易所的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性來看，搶得先機(jī)的交易所具有壓倒性的成本優(yōu)勢，構(gòu)成交易所行業(yè)的進(jìn)入壁壘。但隨著電子交易系統(tǒng)的廣泛采用，新的競爭者具有更低的運(yùn)作成本，由此使交易所行業(yè)的進(jìn)入壁壘降低，并使之成為自由進(jìn)入的行業(yè)和完全可競爭的市場。網(wǎng)絡(luò)外部性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和低進(jìn)入壁壘對消費(fèi)者的需求、交易所收益變化和市場均衡的影響是其經(jīng)濟(jì)影響中最基本的一部分，這些方面的變化將引起諸如交易服務(wù)定價(jià)、交易所市場結(jié)構(gòu)、交易所競爭戰(zhàn)略等方面的新變化，進(jìn)而帶來市場運(yùn)行的整體變遷。
3.壟斷與競爭：本地化與全球化的共生
傳統(tǒng)的證券交易所是一個(gè)高度分割的行業(yè)，表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是產(chǎn)品市場分割。在大多數(shù)國家或地區(qū)，交易產(chǎn)品被分為現(xiàn)貨和衍生品兩大類，現(xiàn)貨交易一般在股票交易所進(jìn)行，而衍生品交易通常在期貨、期權(quán)交易所進(jìn)行；二是地區(qū)分割。在一個(gè)國家有多個(gè)交易所時(shí)，市場無疑是分割的。而且即使一個(gè)國家只有一個(gè)交易所，從全球范圍看，市場也是高度分割的；三是交易過程的分割。交易過程通常包括下單、撮合、結(jié)算等幾個(gè)環(huán)節(jié)，而傳統(tǒng)上，這幾個(gè)環(huán)節(jié)之間是完全割裂的；下單一般通過經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行，撮合在交易所的交易系統(tǒng)內(nèi)進(jìn)行，結(jié)算則通過銀行、結(jié)算所等機(jī)構(gòu)進(jìn)行。這種市場分割使交易所依托本地市場，成為自然的壟斷者。
20世紀(jì)90年代以來，信息技術(shù)的發(fā)展使證券交易并不需要諸如場地、交易大廳、會員等傳統(tǒng)的外部條件，而資本市場全球化的來臨又消除了證券交易所提供業(yè)務(wù)的地域界限。這些因素對交易所的自然壟斷地位構(gòu)成了挑戰(zhàn)，交易所正經(jīng)歷著從自然壟斷到競爭的變革，在國際市場上也越來越以競爭者的面目出現(xiàn)。
證券市場作為一個(gè)買方市場，使得交易所之間的競爭主要是在市場的賣方之間進(jìn)行。賣方市場的競爭包括三個(gè)方面：一是同類證券交易所之間的競爭，即證券交易所相互競爭交易服務(wù)的購買者，包括競爭上市資源、競爭投資者等，這是全球化時(shí)代交易所競爭的核心；二是證券交易所與交易商、經(jīng)紀(jì)商之間的競爭，即經(jīng)紀(jì)商、交易商與證券交易所提供交易服務(wù)，搶占傳統(tǒng)上屬于證券交易所的業(yè)務(wù)領(lǐng)域；三是交易所和其他交易系統(tǒng)之間的競爭，即另類交易系統(tǒng)(ATS)（注：另類交易系統(tǒng)(ATS)泛指傳統(tǒng)交易所以外的各種交易與撮合系統(tǒng)，美國證券交易委員會(SEC)將另類交易系統(tǒng)定義為：證券交易所或證券商協(xié)會以外，不經(jīng)過SEC登記注冊，卻能自動(dòng)集中、顯示、撮合或交叉執(zhí)行證券交易的電子系統(tǒng)。見《證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論與實(shí)踐》（劉逖，2002）。施東暉(2001)指出，從運(yùn)作形式看，ATS包括以Tradpoint為代表的專用交易系統(tǒng)(PTS)、以Point為代表的交叉盤系統(tǒng)、以Instinet、Island等為代表的電子通訊網(wǎng)絡(luò)(ECN)、以及以E—Cross—Net為代表的機(jī)構(gòu)內(nèi)部對盤系統(tǒng)等。）等新競爭者憑借“免費(fèi)搭車”的成本優(yōu)勢和更低的運(yùn)作成本，使交易所面臨著替代威脅，迫使傳統(tǒng)交易所大量投資于交易系統(tǒng)改造并強(qiáng)化跨國市場間的聯(lián)系。
競爭使全球各主要證券市場要緊密地連接在一起，交易所傳統(tǒng)的地理位置上的優(yōu)越地位正在下降。但不可否認(rèn)，競爭并沒有撼動(dòng)交易所的本地的壟斷優(yōu)勢，至少在目前是如此。因此，國際證券交易所既是本地市場上的壟斷者，又是全球市場上的競爭者，形成基于本地化和全球化戰(zhàn)略的壟斷與競爭共生的市場結(jié)構(gòu)。
三、整合、差別化競爭與業(yè)間合作
交易所之間的整合在20世紀(jì)始終沒有停止過。進(jìn)入90年代中后期，交易所之間出現(xiàn)了新一輪的合并與整合風(fēng)潮，表現(xiàn)在：第一，國內(nèi)交易所的橫向（各交易所之間）合并。如美國場外交易系統(tǒng)NASDAQ與美國證券交易所合并成為NASDAQ-AMEX公司(1998)；加拿大多倫多證券交易所、蒙特利爾證券交易所、溫哥華證券交易所和阿爾伯特證券交易所之間的合并重組(1999)；大阪證券交易所合并京都證券交易所(2001)等。第二，國內(nèi)交易所縱向(現(xiàn)貨市場與衍生品市場、交易市場與結(jié)算公司之間）合并。如法蘭克福證券交易所和德國期貨交易所、德國清算公司合并成立了德意志證券交易(1994)；斯德哥爾摩證券交易所和瑞典衍生品交易所合并(1998)；新加坡證券交易所和國際金融交易所合并(1999)，倫敦證券交易所、倫敦清算所和Crest公司的合并(2001)等。第三，國際間的橫向整合。如德國期貨交易所和瑞士期權(quán)交易所及金融期貨交易所合并成立歐洲期貨交易所(1997)；倫敦證券交易所與德意志證券交易所合并成立國際證券交易所(2000)等。目前，還沒有出現(xiàn)跨國交易所之間的敵意并購案例。（注：2000年8月，OM集團(tuán)提出以每股價(jià)值20英磅的OM集團(tuán)新股和7英鎊現(xiàn)金收購每股倫敦證券交易所股票，但由于遭到倫敦證券交易所董事會的拒絕而沒有成功。）
產(chǎn)業(yè)組織理論認(rèn)為，企業(yè)行為是由市場結(jié)構(gòu)決定的。在壟斷與競爭共生的市場結(jié)構(gòu)下，交易所之間整合是在新的競爭壓力下，最大限度地追求網(wǎng)絡(luò)外部性和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。而網(wǎng)絡(luò)外部性對產(chǎn)品差別化有直接的影響，并且在局部均衡中，網(wǎng)絡(luò)外部性會加劇企業(yè)之間的競爭（汪淼軍等，2003）。并從結(jié)果來看，交易所之間的整合突破了地理位置、上市資源、消費(fèi)群體、交易產(chǎn)品、交易過程、交易機(jī)制、時(shí)間間隔等的限制，形成交易所建立在差別化基礎(chǔ)上的競爭優(yōu)勢。其中最為典型的是紐約證券交易所和NASDAQ市場，以不同市場定位等差別化競爭手段在國際市場上的角逐。
交易所之間的整合與差別化競爭并不排除業(yè)間合作，合作也是競爭的手段。國際證券交易所的跨國業(yè)間合作通常有四種形式：一是建立合資企業(yè)，如NASDAQ、日本軟銀與大阪證券交易所三方合資在日本成立新的交易所(2000)；二是共同上市，如NASDAQ與澳大利亞證券交易所組成策略性聯(lián)盟(1999)，提供雙方上市服務(wù)；三是構(gòu)建共同交易平臺，如斯德哥爾摩交易所和哥本哈根交易所建立北歐交易所聯(lián)盟(1999)，提供雙邊上市服務(wù)；三是構(gòu)建共同交易平臺，如斯德哥爾摩交易所和哥本哈根交易所建立北歐交易所聯(lián)盟(1999)，以斯德哥爾摩交易所的SAX系統(tǒng)為基礎(chǔ)構(gòu)建單一交易平臺；四是共同進(jìn)入系統(tǒng)，如紐約證券交易所與阿姆斯特丹等10個(gè)世界主要證券交易所以共同進(jìn)入的形式，設(shè)立24小時(shí)全球證券交易市場(2000)等。
通過整合、差別化競爭與業(yè)間合作，交易所一方面試圖強(qiáng)化其在本地的壟斷地位，提高對本地市場的控制能力，另一方面通過把業(yè)務(wù)觸角延伸到世界各個(gè)角落，充分發(fā)揮其規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，增強(qiáng)其在全球范圍內(nèi)的競爭力。
四、交易成本、運(yùn)作效率與盈利能力
信息技術(shù)的進(jìn)步特別是電子化交易系統(tǒng)的采用對交易所的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了深刻的影響，也是交易所從壟斷走向競爭的重要因素之一，這在前文已有所涉及。在本質(zhì)上，電子化交易反映了技術(shù)對人力的替代，以及在競爭壓力下證券交易所對更低成本的不斷追求。
從制度層面來理解，電子化交易事實(shí)上包含三層涵義：一是交易組織形式從大廳交易到電子化交易的變遷，這種變遷擴(kuò)展了交易系統(tǒng)的市場接入能力，降低了證券交易所的運(yùn)作、維護(hù)以及沉沒成本；二是為市場覆蓋能力的拓展提供了技術(shù)制度基礎(chǔ)。很多交易所通過引入遠(yuǎn)程交易會員、系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)等手段延伸交易系統(tǒng)，以實(shí)現(xiàn)無時(shí)差、全天候的連續(xù)交易和低成本擴(kuò)張；三是交易制度由做市商機(jī)制轉(zhuǎn)到競價(jià)機(jī)制，通過速度快、透明度高的電子競價(jià)交易制度的采用，對投資者的買賣指令直接進(jìn)行“多邊撮合”，從而繞過做市商而節(jié)省了隱易成本。
產(chǎn)業(yè)組織理論認(rèn)為，在衡量市場績效的諸指標(biāo)體系中，最重要的是效率指標(biāo)和利潤指標(biāo)。交易成本降低一方面通過提高證券市場運(yùn)作效率（注：從交易所層面來理解，運(yùn)作效率是指投資者能以最低的交易成本，快速、方便地執(zhí)行交易。運(yùn)作效率代表了證券交易市場運(yùn)作質(zhì)量的高低，反應(yīng)了交易所的組織功能和服務(wù)功能的效率，是衡量交易所市場績效的基石。），進(jìn)而使交易所行業(yè)的市場績效提高，另一方面直接影響交易所的盈利能力。2001年，F(xiàn)IBV會員平均固定成本占總收入比率為58%，平均利潤率為18%，仍處于高利潤率的行業(yè)。這一高額利潤的存在一方面反映出在全球競爭的態(tài)勢中，交易所具有低成本持續(xù)擴(kuò)張的能力，另一方面也說明了交易所仍具有較高程度的壟斷性，可以獲得超額利潤，這與前面的分析結(jié)論也是吻合的。同時(shí)，上市交易所的平均固定成本占總收入比率為50%，平均利潤率為32%，說明交易所的盈利導(dǎo)向性在總體上是成功的。
五、啟示與展望：競爭理念下的市場層次化
從國際證券交易所的產(chǎn)業(yè)組織特性的演變中我們必須認(rèn)識到，交易所的功能定位、發(fā)展理念及在此基礎(chǔ)上形成的體系結(jié)構(gòu)，關(guān)系到交易所的運(yùn)作效率和競爭力，進(jìn)而影響整個(gè)證券市場資源配置水平和效率。經(jīng)過10多年的發(fā)展，我國證券市場形成了人為分割下高度集中的兩種體制。由于上海和深圳兩家交易所的市場定位和運(yùn)作規(guī)則完全相同，不具有業(yè)務(wù)、功能和分工的層次性，導(dǎo)致了高度壟斷與業(yè)務(wù)趨同化競爭的市場格局，并進(jìn)一步損害了交易所的運(yùn)作效率，弱化了在國際市場上的競爭力。在國際證券交易所市場結(jié)構(gòu)變革和競爭日趨激烈的背景下，我國的證券交易所正面臨著體制變遷和迎接競爭的雙重挑戰(zhàn)。
從增強(qiáng)競爭性的角度來看，我國交易所的變革首要的是建立起互有分工、功能互補(bǔ)、多層次的市場體系，形成差別化競爭的市場格局，這就需要對兩所的資源進(jìn)行重新整合。理論界通常的看法是對兩所重新定位和分工，將上交所發(fā)展成為全國性的主板市場，集中A股、B股、基金、國債、可轉(zhuǎn)換債券及國債回購的交易；深交所成為創(chuàng)業(yè)板市場，等。我們認(rèn)為在此基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步將深交所的創(chuàng)業(yè)板市場與香港的創(chuàng)業(yè)板市場合并；上交所與香港新交所之間，可考慮通過共同上市、構(gòu)建共同交易平臺的方式加強(qiáng)業(yè)間合作；對滬、深兩地交易所進(jìn)行公司化改革，在此基礎(chǔ)上推動(dòng)市場間交易系統(tǒng)的建設(shè)；加強(qiáng)與國際主要證券交易所的合作，形成各種方式、各種層次上的交易所聯(lián)盟；由此形成三個(gè)不同層次、不同規(guī)模、功能互補(bǔ)、相互競爭的統(tǒng)一市場體系，更大程度上參與全球競爭。
【參考文獻(xiàn)】
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②施東暉，2001：《證券交易所競爭論》，上海：上海遠(yuǎn)東出版社。
③楊公樸、夏大慰，1998：《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)教程》，上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社。
④劉逖，2002：《證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論與實(shí)踐》，上海：復(fù)旦大學(xué)出版社。
⑤張銘洪、陳蓉，2002：《網(wǎng)絡(luò)外部性問題分析》，《中國經(jīng)濟(jì)問題》，第2期。
⑥汪淼軍、勵(lì)斌，2003：《網(wǎng)絡(luò)外部性、競爭和產(chǎn)品差異化》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)》，第2卷第2期。
⑦張霓，2001：《百年證券交易所：改革、發(fā)展及啟示》，《國際金融研究》第12期。
二、印花稅的主要職能
證券交易稅的主要職能是調(diào)節(jié)市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財(cái)政收入職能似乎體現(xiàn)得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務(wù)院決定將證券交易印花稅分享比例調(diào)整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調(diào)整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調(diào)整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財(cái)政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財(cái)政收入的四分之一。2000年全國印花稅達(dá)到了485.9億元，占當(dāng)年稅收收入的比重達(dá)到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財(cái)政收入功能的發(fā)揮是以證券市場換手率過高為基礎(chǔ)的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調(diào)，當(dāng)然會影響到財(cái)政稅收，但是印花稅不會以稅率下調(diào)幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會有所增加。同時(shí)，市場交易活躍了，券商的傭金收入會增加，券商所交的稅也會增加。因此，我們在分析是否應(yīng)對印花稅進(jìn)行改革時(shí)，應(yīng)該先考慮它是發(fā)揮出了市場調(diào)節(jié)職能，而并非是否發(fā)揮出了財(cái)政收入的職能。
三、現(xiàn)行證券交易印花稅的隱憂
（一）征收印花稅依據(jù)不足
雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務(wù)機(jī)關(guān)在憑證上加注完稅標(biāo)記代替貼花，但應(yīng)稅憑證是真實(shí)存在的。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計(jì)算機(jī)技術(shù)在證券交易過程中的普遍運(yùn)用，證券交易早已實(shí)現(xiàn)了無紙化操作，所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄，證券交易時(shí)既無實(shí)物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經(jīng)失去了本來的含義，證券交易印花稅實(shí)際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據(jù)不充分，法律上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。
（二）印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大，征收范圍狹窄
印花稅是對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)交往中書立、領(lǐng)受的憑證收的一種稅，它的意義在于加強(qiáng)憑證管理，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)行為規(guī)范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強(qiáng)監(jiān)督控制，同時(shí)可以積累資金，增加財(cái)政收入。由此可見，印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大；證券市場的內(nèi)涵遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發(fā)展。
四、證券交易稅制改革的方向
（一）應(yīng)有助于證券市場持續(xù)發(fā)展
第一、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動(dòng)企業(yè)融資與體制改革。目前境內(nèi)居民儲蓄率很高，企業(yè)間接融資的比重相當(dāng)大，這對企業(yè)直接融資與銀行信用的發(fā)展有一定的不利影響，因此在證券交易稅制設(shè)計(jì)時(shí)，可以考慮引導(dǎo)企業(yè)通過證券市場來實(shí)現(xiàn)直接融資，并引導(dǎo)企業(yè)推動(dòng)體制改單的進(jìn)行。第二、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于減輕證券市場的非正常波動(dòng)，尤其是抑制證券市場的過度投機(jī)行為。目前固定劃一的印花稅不足以實(shí)現(xiàn)這一功能，要充分發(fā)揮交易稅制對投資行為的引導(dǎo)，有必要進(jìn)行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動(dòng)我國證券業(yè)整體素質(zhì)的提高。總體而言，我國證券業(yè)的基礎(chǔ)較薄弱，證券市場還是一個(gè)成長型的市場，券商數(shù)量多、規(guī)模小、實(shí)力弱的格局也還沒有根本打破，在證券市場對外開放日益逼近的環(huán)境下，整體實(shí)力趨弱的國內(nèi)券商的成長會受到課征較高稅率的損害，這無疑會對我國證券業(yè)的整體實(shí)力增強(qiáng)、整體素質(zhì)提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于我國證券市場的發(fā)展。當(dāng)前，我國的證券交易稅率遠(yuǎn)高于除了丹麥以外的其它國家，較高的稅率使得投資者的交易成本也相應(yīng)較高，從而減少了對證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應(yīng)以下調(diào)證券交易稅為主。
（二）以稅負(fù)公平為重要方向
實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平原則，需要建立完整、系統(tǒng)的證券交易稅制體系，既要能“拓展稅基”又能實(shí)現(xiàn)“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發(fā)，證券交易稅種應(yīng)不再實(shí)質(zhì)性地限定在流通股的轉(zhuǎn)讓方面，對新股發(fā)行、法人股與國有股的轉(zhuǎn)讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過戶均可適度課征印花稅或交易稅，這既可實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平，也可推動(dòng)各種交易品種的均衡發(fā)展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實(shí)現(xiàn)對證券投資收益的調(diào)節(jié)。因此，在稅收稽征手段許可的情況下，可以根據(jù)交易頻次、成交額度、投資收益等多個(gè)方面實(shí)現(xiàn)差別稅率，以在一定程度上保護(hù)中小投資者的利益，并且不再出現(xiàn)虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔(dān)稅負(fù)的狀況。關(guān)于這一點(diǎn)，可以通過在適當(dāng)時(shí)機(jī)開征一些新的差別化的稅種（如資本利得稅等）來實(shí)現(xiàn)。
（三）保持證券交易稅制的政策穩(wěn)定性
處于不同發(fā)展階段的證券市場，對稅負(fù)的承載能力存在差別；同時(shí)證券市場處于不同發(fā)展階段，所要求的證券交易稅制對證券市場發(fā)展的導(dǎo)向也存在差異，因此，實(shí)踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么，如何保持證券交易稅制的穩(wěn)定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩(wěn)定性，不是拒絕證券交易稅制的變革，也不能表現(xiàn)為稅目、稅率等的固定不變，而是要體現(xiàn)在證券市場發(fā)展方向上的穩(wěn)定性。
二、印花稅的主要職能
證券交易稅的主要職能是調(diào)節(jié)市場交易,但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化,財(cái)政收入職能似乎體現(xiàn)得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中,國家和地方各50%,1997年1月1日起國務(wù)院決定將證券交易印花稅分享比例調(diào)整為中央80%,地方20%;1998年6月對證券交易印花稅再次調(diào)整分享比例,改為中央88%、地方12%;從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%,分三年調(diào)整到中央97%、地方3%,即:2000年中央91%、地方9%,2001年中央94%、地方6%,從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加,在財(cái)政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年,股票交易印花稅收入竟占到上海財(cái)政收入的四分之一。2000年全國印花稅達(dá)到了485.9億元,占當(dāng)年稅收收入的比重達(dá)到3.83%,這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出,一方面,我國股票交易印花稅的這種財(cái)政收入功能的發(fā)揮是以證券市場換手率過高為基礎(chǔ)的。目前我國股票的年換手率為300%左右,大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面,印花稅稅率的下調(diào),當(dāng)然會影響到財(cái)政稅收,但是印花稅不會以稅率下調(diào)幅度同比例下降,稅率下降了,刺激了市場交易,印花稅會有所增加。同時(shí),市場交易活躍了,券商的傭金收入會增加,券商所交的稅也會增加。因此,我們在分析是否應(yīng)對印花稅進(jìn)行改革時(shí),應(yīng)該先考慮它是發(fā)揮出了市場調(diào)節(jié)職能,而并非是否發(fā)揮出了財(cái)政收入的職能。
三、現(xiàn)行證券交易印花稅的隱憂
(一)征收印花稅依據(jù)不足
雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花,由稅務(wù)機(jī)關(guān)在憑證上加注完稅標(biāo)記代替貼花,但應(yīng)稅憑證是真實(shí)存在的。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計(jì)算機(jī)技術(shù)在證券交易過程中的普遍運(yùn)用,證券交易早已實(shí)現(xiàn)了無紙化操作,所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄,證券交易時(shí)既無實(shí)物憑證,也無印花稅票,征收印花稅已經(jīng)失去了本來的含義,證券交易印花稅實(shí)際上成了一種交易行為稅,與印花稅的本來含義不符,理論依據(jù)不充分,法律上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。
(二)印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大,征收范圍狹窄
印花稅是對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)交往中書立、領(lǐng)受的憑證收的一種稅,它的意義在于加強(qiáng)憑證管理,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)行為規(guī)范化,了解其他稅種的稅源和繳納情況,加強(qiáng)監(jiān)督控制,同時(shí)可以積累資金,增加財(cái)政收入。由此可見,印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大;證券市場的內(nèi)涵遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場,范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅,而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發(fā)展。
四、證券交易稅制改革的方向
(一)應(yīng)有助于證券市場持續(xù)發(fā)展
第一、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動(dòng)企業(yè)融資與體制改革。目前境內(nèi)居民儲蓄率很高,企業(yè)間接融資的比重相當(dāng)大,這對企業(yè)直接融資與銀行信用的發(fā)展有一定的不利影響,因此在證券交易稅制設(shè)計(jì)時(shí),可以考慮引導(dǎo)企業(yè)通過證券市場來實(shí)現(xiàn)直接融資,并引導(dǎo)企業(yè)推動(dòng)體制改單的進(jìn)行。第二、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于減輕證券市場的非正常波動(dòng),尤其是抑制證券市場的過度投機(jī)行為。目前固定劃一的印花稅不足以實(shí)現(xiàn)這一功能,要充分發(fā)揮交易稅制對投資行為的引導(dǎo),有必要進(jìn)行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動(dòng)我國證券業(yè)整體素質(zhì)的提高?？傮w而言,我國證券業(yè)的基礎(chǔ)較薄弱,證券市場還是一個(gè)成長型的市場,券商數(shù)量多、規(guī)模小、實(shí)力弱的格局也還沒有根本打破,在證券市場對外開放日益逼近的環(huán)境下,整體實(shí)力趨弱的國內(nèi)券商的成長會受到課征較高稅率的損害,這無疑會對我國證券業(yè)的整體實(shí)力增強(qiáng)、整體素質(zhì)提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于我國證券市場的發(fā)展。當(dāng)前,我國的證券交易稅率遠(yuǎn)高于除了丹麥以外的其它國家,較高的稅率使得投資者的交易成本也相應(yīng)較高,從而減少了對證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應(yīng)以下調(diào)證券交易稅為主。
(二)以稅負(fù)公平為重要方向
實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平原則,需要建立完整、系統(tǒng)的證券交易稅制體系,既要能“拓展稅基”又能實(shí)現(xiàn)“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發(fā),證券交易稅種應(yīng)不再實(shí)質(zhì)性地限定在流通股的轉(zhuǎn)讓方面,對新股發(fā)行、法人股與國有股的轉(zhuǎn)讓、債券交易、投資基金的交易,以及其它非交易過戶均可適度課征印花稅或交易稅,這既可實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平,也可推動(dòng)各種交易品種的均衡發(fā)展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實(shí)現(xiàn)對證券投資收益的調(diào)節(jié)。因此,在稅收稽征手段許可的情況下,可以根據(jù)交易頻次、成交額度、投資收益等多個(gè)方面實(shí)現(xiàn)差別稅率,以在一定程度上保護(hù)中小投資者的利益,并且不再出現(xiàn)虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔(dān)稅負(fù)的狀況。關(guān)于這一點(diǎn),可以通過在適當(dāng)時(shí)機(jī)開征一些新的差別化的稅種(如資本利得稅等)來實(shí)現(xiàn)。
(三)保持證券交易稅制的政策穩(wěn)定性
處于不同發(fā)展階段的證券市場,對稅負(fù)的承載能力存在差別;同時(shí)證券市場處于不同發(fā)展階段,所要求的證券交易稅制對證券市場發(fā)展的導(dǎo)向也存在差異,因此,實(shí)踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么,如何保持證券交易稅制的穩(wěn)定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩(wěn)定性,不是拒絕證券交易稅制的變革,也不能表現(xiàn)為稅目、稅率等的固定不變,而是要體現(xiàn)在證券市場發(fā)展方向上的穩(wěn)定性。
二、印花稅的主要職能
證券交易稅的主要職能是調(diào)節(jié)市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財(cái)政收入職能似乎體現(xiàn)得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務(wù)院決定將證券交易印花稅分享比例調(diào)整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調(diào)整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調(diào)整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財(cái)政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財(cái)政收入的四分之一。2000年全國印花稅達(dá)到了485.9億元，占當(dāng)年稅收收入的比重達(dá)到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財(cái)政收入功能的發(fā)揮是以證券市場換手率過高為基礎(chǔ)的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調(diào)，當(dāng)然會影響到財(cái)政稅收，但是印花稅不會以稅率下調(diào)幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會有所增加。同時(shí)，市場交易活躍了，券商的傭金收入會增加，券商所交的稅也會增加。因此，我們在分析是否應(yīng)對印花稅進(jìn)行改革時(shí)，應(yīng)該先考慮它是發(fā)揮出了市場調(diào)節(jié)職能，而并非是否發(fā)揮出了財(cái)政收入的職能。
三、現(xiàn)行證券交易印花稅的隱憂
（一）征收印花稅依據(jù)不足
雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務(wù)機(jī)關(guān)在憑證上加注完稅標(biāo)記代替貼花，但應(yīng)稅憑證是真實(shí)存在的。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計(jì)算機(jī)技術(shù)在證券交易過程中的普遍運(yùn)用，證券交易早已實(shí)現(xiàn)了無紙化操作，所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄，證券交易時(shí)既無實(shí)物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經(jīng)失去了本來的含義，證券交易印花稅實(shí)際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據(jù)不充分，法律上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。
（二）印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大，征收范圍狹窄
印花稅是對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)交往中書立、領(lǐng)受的憑證收的一種稅，它的意義在于加強(qiáng)憑證管理，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)行為規(guī)范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強(qiáng)監(jiān)督控制，同時(shí)可以積累資金，增加財(cái)政收入。由此可見，印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大；證券市場的內(nèi)涵遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發(fā)展。
四、證券交易稅制改革的方向
（一）應(yīng)有助于證券市場持續(xù)發(fā)展
第一、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動(dòng)企業(yè)融資與體制改革。目前境內(nèi)居民儲蓄率很高，企業(yè)間接融資的比重相當(dāng)大，這對企業(yè)直接融資與銀行信用的發(fā)展有一定的不利影響，因此在證券交易稅制設(shè)計(jì)時(shí)，可以考慮引導(dǎo)企業(yè)通過證券市場來實(shí)現(xiàn)直接融資，并引導(dǎo)企業(yè)推動(dòng)體制改單的進(jìn)行。第二、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于減輕證券市場的非正常波動(dòng)，尤其是抑制證券市場的過度投機(jī)行為。目前固定劃一的印花稅不足以實(shí)現(xiàn)這一功能，要充分發(fā)揮交易稅制對投資行為的引導(dǎo)，有必要進(jìn)行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動(dòng)我國證券業(yè)整體素質(zhì)的提高?？傮w而言，我國證券業(yè)的基礎(chǔ)較薄弱，證券市場還是一個(gè)成長型的市場，券商數(shù)量多、規(guī)模小、實(shí)力弱的格局也還沒有根本打破，在證券市場對外開放日益逼近的環(huán)境下，整體實(shí)力趨弱的國內(nèi)券商的成長會受到課征較高稅率的損害，這無疑會對我國證券業(yè)的整體實(shí)力增強(qiáng)、整體素質(zhì)提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于我國證券市場的發(fā)展。當(dāng)前，我國的證券交易稅率遠(yuǎn)高于除了丹麥以外的其它國家，較高的稅率使得投資者的交易成本也相應(yīng)較高，從而減少了對證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應(yīng)以下調(diào)證券交易稅為主。
（二）以稅負(fù)公平為重要方向
實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平原則，需要建立完整、系統(tǒng)的證券交易稅制體系，既要能“拓展稅基”又能實(shí)現(xiàn)“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發(fā)，證券交易稅種應(yīng)不再實(shí)質(zhì)性地限定在流通股的轉(zhuǎn)讓方面，對新股發(fā)行、法人股與國有股的轉(zhuǎn)讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過戶均可適度課征印花稅或交易稅，這既可實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平，也可推動(dòng)各種交易品種的均衡發(fā)展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實(shí)現(xiàn)對證券投資收益的調(diào)節(jié)。因此，在稅收稽征手段許可的情況下，可以根據(jù)交易頻次、成交額度、投資收益等多個(gè)方面實(shí)現(xiàn)差別稅率，以在一定程度上保護(hù)中小投資者的利益，并且不再出現(xiàn)虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔(dān)稅負(fù)的狀況。關(guān)于這一點(diǎn)，可以通過在適當(dāng)時(shí)機(jī)開征一些新的差別化的稅種（如資本利得稅等）來實(shí)現(xiàn)。
（三）保持證券交易稅制的政策穩(wěn)定性
處于不同發(fā)展階段的證券市場，對稅負(fù)的承載能力存在差別；同時(shí)證券市場處于不同發(fā)展階段，所要求的證券交易稅制對證券市場發(fā)展的導(dǎo)向也存在差異，因此，實(shí)踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么，如何保持證券交易稅制的穩(wěn)定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩(wěn)定性，不是拒絕證券交易稅制的變革，也不能表現(xiàn)為稅目、稅率等的固定不變，而是要體現(xiàn)在證券市場發(fā)展方向上的穩(wěn)定性。
在證券法理論中，對于證券經(jīng)紀(jì)人與證券投資人之間的法律關(guān)系的性質(zhì)歷來有說、居間說與行紀(jì)說之爭。但是按照我國目前證券法規(guī)關(guān)于證券（包括B股）交易與證券過戶交割的規(guī)定，證券經(jīng)紀(jì)人與投資人之間的法律關(guān)系實(shí)際上僅僅為單純的委托關(guān)系。這就是說，證券投資人只能以本人的名義（并且是實(shí)名制）開設(shè)證券帳戶，以本人的名義委托證券經(jīng)紀(jì)人買賣證券，以本人的名義委托證券經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行資金清算與證券過戶交割，其法律后果均由本人承擔(dān)。而按照英美國家和許多已經(jīng)建立信托法制國家的法律和市場規(guī)則，證券經(jīng)紀(jì)人與證券投資人之間法律關(guān)系的性質(zhì)要遠(yuǎn)為復(fù)雜。在這些國家，證券投資人可以以本人的名義委托經(jīng)紀(jì)人買賣證券，也可以依據(jù)信托法要求證券經(jīng)紀(jì)人以其名義信托買賣證券并持有證券（俗稱“街名”制度）。在此條件下，證券經(jīng)紀(jì)人依法擁有買入證券“法律上所有權(quán)”，而證券投資人則對其僅擁有受益請求權(quán)或“衡平法上的所有權(quán)”，并且該衡平法上的所有權(quán)人根據(jù)“混合資金”請求權(quán)規(guī)則。其權(quán)利只有優(yōu)于證券經(jīng)紀(jì)人之，所有權(quán)“的效力。
值得說明的是，在我國原有的法制條件下，由于境外證券經(jīng)紀(jì)人是通過我國的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)間接進(jìn)入B股市場的（即所謂“特別交易會員”），其地位實(shí)際上相當(dāng)于代表境外投資者買賣證券的綜合投資人，故上述法律差異并未呈現(xiàn)出我國法律適用上的矛盾和沖突。但是在境外證券經(jīng)紀(jì)人直接進(jìn)入我國B股市民成為一般交易會員的情況下，上述中外法律差異將導(dǎo)致矛盾的外部化；這就是說，在同一境外證券經(jīng)紀(jì)人以其名義持有某一B股的外觀下，實(shí)際可包含著不同的被投資人或不同的信托受益投資人實(shí)質(zhì)待有該B股的現(xiàn)實(shí)；由此還將引起法律適用的矛盾和沖突。除去資金結(jié)算與外匯管制方面的制度問題外，這些法律矛盾和沖突主要包括：我國關(guān)于證券過戶交割的法律規(guī)則應(yīng)當(dāng)如何對兼含委托內(nèi)容和信托內(nèi)容的境外證券經(jīng)紀(jì)關(guān)系進(jìn)行適用？我國證券交易中關(guān)于持股超過5％的投資者負(fù)有公告義務(wù)的“權(quán)益披露規(guī)則”如何適用？關(guān)于證券投資人對上市公司持股達(dá)到5%后再繼續(xù)增持或減持一定比例時(shí)須停頓并披露其行為的“慢走規(guī)則”如何適用？關(guān)于證券投資人對上市公司持股達(dá)到30%時(shí)負(fù)有的“強(qiáng)制收購義務(wù)規(guī)則”如何適用？顯然，這些問題不解決，不僅B股市場的正常
交易過程難以合理持續(xù)，而且證券監(jiān)管部門對于B股交易行為的正常監(jiān)管和證券法基本規(guī)則的實(shí)現(xiàn)也將成為具文。
二、關(guān)于證券交易過戶規(guī)則的強(qiáng)制性
在記名證券交易過程中，買賣證券的過戶登記（俗稱交割）是權(quán)利移轉(zhuǎn)必不可免的重要環(huán)節(jié)和法定要件。在境外證券經(jīng)紀(jì)人直接進(jìn)入B股市場的條件下，該證券經(jīng)紀(jì)人與投資人之間的合同約定固然對雙方當(dāng)事人具有約束力，但是該合同約定必然要受到我國法律兩方面的制約，一方面，由于該證券交易所涉及的證券財(cái)產(chǎn)位于我國，該證券交易中所涉及的過戶登記行為發(fā)生于我國，按照各國所普遍接受的“物之所在地法沖突原則”和“證券登記地法沖突原則”，B股證券交易過戶行為和相關(guān)法律事項(xiàng)必然應(yīng)適用我國法律的規(guī)定；另一方面，根據(jù)我國的證券法規(guī)，任何證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在成為證券交易機(jī)構(gòu)的交易會員時(shí)，不僅須與證券交易所簽署必要的合同性文件，接受規(guī)定的資金結(jié)算規(guī)則與會員規(guī)則，而且須與證券登記公司簽署必要的合同文件，接受法律規(guī)定的過戶登記規(guī)則，信息披露規(guī)則和其他交易規(guī)則之約束。不難理解，境外證券經(jīng)紀(jì)人與投資人之間的合同關(guān)系實(shí)際上是建立在交易市場所在國基本法律的基礎(chǔ)上的，只有在接受我國證券交易法制管制的前提下，境外證券經(jīng)紀(jì)人才可能順利有效地完成其交易帳戶中的證券交割與資金結(jié)算，而加強(qiáng)并完善我國證券登記機(jī)構(gòu)與交易會員間的合同法制是保障我國證券交易市場健康運(yùn)行，解決B股交易中境內(nèi)外法律矛盾的基礎(chǔ)與前提。
應(yīng)當(dāng)說明的是，我國證券交易中過戶登記規(guī)則和相關(guān)規(guī)則的強(qiáng)制性并不影響境外證券經(jīng)紀(jì)人與境外的證券投資人形成次一級的合同關(guān)系或信托關(guān)系。根據(jù)我國與多數(shù)國家的沖突規(guī)則，此類關(guān)系的法律適用根據(jù)“意思自治原則”與“最密切聯(lián)系原則”，通常以該類法律行為的設(shè)立地法、履行地法或雙方當(dāng)事人的住所地法為準(zhǔn)據(jù)法。這就是說，在B股交易適用我國過戶登記規(guī)則和相關(guān)規(guī)則的基礎(chǔ)上，對于境外證券經(jīng)紀(jì)人與境外投資人之間的單純合同糾紛或情托糾紛，我國法律通常是沒有適用力的，我國法院對其通常也沒有管轄權(quán)，這正是B股交易過戶法律通用與境外B股經(jīng)紀(jì)合同關(guān)系法律適用存在差異。沖突的根源，它客觀上要求我國的B股交易登記規(guī)則必須依據(jù)現(xiàn)行法律對此種差異加以銜接協(xié)調(diào)。
三、關(guān)于信托法在我國證券交易登記中的運(yùn)用
在我國原有的證券交易登記制度中，并未考慮到信托法適用問題，這一法制被置于證券交易規(guī)則領(lǐng)域之外，從我國的實(shí)踐來看，我國的證券投資人（包括B股投資人）只能以本人的名義委托經(jīng)紀(jì)人買賣證券，證券交易的結(jié)果是將買入證券登記在本人的證券帳戶，完全不存在以證券經(jīng)紀(jì)人名義買賣證券而利益歸于投資人的問題。此種單純委托關(guān)系從形式上看似乎有利于維護(hù)證券交易實(shí)名制和對證券交易的監(jiān)管，但由于我國對證券交易的開戶行為實(shí)際上并未嚴(yán)格禁止“”，同一投資入以成百上千人的名義“”持股現(xiàn)象屢見不鮮，這就使得證券交易實(shí)名制和證券交易監(jiān)管形同虛設(shè)。相反，境外證券經(jīng)紀(jì)人在以間接會員身份進(jìn)入我國B股市場的情況下，通常僅公示以其自身一人的名義買賣證券，而將其信托關(guān)系留待其本國法調(diào)整，由此形成某一境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)可能以信托方式代表著眾多的“衡平法上”的B股實(shí)質(zhì)持有人，但在我國法律形式下和我國證券登記公司登記帳下，其全部持股人僅為該境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)一人，而且其持股往往超越我國證券法規(guī)規(guī)定的5%的權(quán)益披露限制之狀況。
筆者認(rèn)為，為解決我國信托法與我國現(xiàn)行證券登記規(guī)則之間的不協(xié)調(diào)，避免因境外證券經(jīng)紀(jì)人成為B股市場一般交易會員而產(chǎn)生的中外法律矛盾，明確B股股票的真實(shí)持有人，保障我國B股交易市場的正常運(yùn)行，現(xiàn)行證券交易法制有必要進(jìn)行以下完善。
首先，現(xiàn)有法規(guī)應(yīng)當(dāng)在原有證券登記實(shí)名帳戶的基礎(chǔ)上，增加引進(jìn)證券交易信托帳戶。根據(jù)我國已頒布實(shí)施的《信托法》，境外證券經(jīng)紀(jì)人依法應(yīng)當(dāng)可以從事“以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的”買賣或者持有B股的行為。為了實(shí)現(xiàn)我國《信托法》上規(guī)定的權(quán)利，并明確區(qū)分境外證券經(jīng)紀(jì)人他人持有B股證券、以自營身份持有B股證券以及“以自己的名義，為受益人的利益”持有B股證券這三類行為的性質(zhì)和界線，應(yīng)當(dāng)在我國《信托法》和證券法規(guī)可以接受與可以控制的范圍內(nèi)，為境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)提供單純的交易帳戶登記條件和信托交易帳戶登記條件，并要求境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的每一項(xiàng)證券交易行為均應(yīng)明確其具體的交易帳產(chǎn)；凡境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)未履行分類登記程序或者未履行分帳戶交易程序的，我國法律應(yīng)當(dāng)推定其B股買賣是以自己的名義。并且為自己的利益進(jìn)行的自營交易行為。
其次，現(xiàn)行證券法規(guī)應(yīng)當(dāng)依據(jù)《信托法》的規(guī)定，完善旨在明確證券經(jīng)紀(jì)人責(zé)任的信托登記規(guī)則及相應(yīng)的公認(rèn)義務(wù)規(guī)則，按照我國《信托法》的規(guī)定，“設(shè)立信托，對于信托財(cái)產(chǎn)，有關(guān)法律，行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理信托登記，”而根據(jù)民法學(xué)原理，記名證券的權(quán)利變動(dòng)在我同顯然應(yīng)當(dāng)遵循登記要件主義之一般規(guī)則。筆者認(rèn)為，民法上的物權(quán)變動(dòng)規(guī)則是其他交易規(guī)則的基礎(chǔ)，境外證券經(jīng)紀(jì)人在我國從事證券經(jīng)紀(jì)交易當(dāng)然應(yīng)遵循證券登記地的一般規(guī)則，并且應(yīng)當(dāng)對于維護(hù)該一般規(guī)則的實(shí)現(xiàn)負(fù)有報(bào)請備案義務(wù)、真實(shí)披露義務(wù)、接受監(jiān)管義務(wù)、經(jīng)紀(jì)擔(dān)保義務(wù)等，根據(jù)我國《信托法》的規(guī)定，對于依法應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)的信托，如當(dāng)事人未予辦理的，“該信托不產(chǎn)生效力”。本文認(rèn)為該“不生效力”意指不發(fā)生中國法上的效力，但它并不影響境外當(dāng)事人依據(jù)信托證書和信托產(chǎn)生地法解決相關(guān)的證券上利益糾紛。
最后，現(xiàn)行證券法規(guī)還應(yīng)當(dāng)完善和健全旨在保障證券信托帳戶真實(shí)性與持續(xù)性的備案監(jiān)管制度。信息披露制度、定期查詢制度、責(zé)任制裁制度、證券經(jīng)紀(jì)人“固有資產(chǎn)”與信托財(cái)產(chǎn)區(qū)別的制度等等，以確保我國信托法規(guī)則融入證券交易法制后，證券交易過程的健康正常運(yùn)行。
四、關(guān)于權(quán)益披露規(guī)則、慢走規(guī)則與強(qiáng)制收購規(guī)則的適用
在我國證券交易法規(guī)完成了上述修改完善后，境外證券經(jīng)紀(jì)人直接進(jìn)入我國B股市場，成為一般交易會員的法律矛盾可以大體上得到解決，由其經(jīng)紀(jì)行為所形成的證券交易實(shí)際上分解為三部分；（一）境外證券經(jīng)紀(jì)人以境外投資者的證券帳戶其進(jìn)行的B股買賣，此類經(jīng)紀(jì)行為與我國證券經(jīng)紀(jì)人目前從事的單純行為沒有本質(zhì)差別；（二）境外證券經(jīng)紀(jì)人以自己的名義和自有資金自行從事的B股買賣，此類行為與我國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)目前從事的自營行為沒有本質(zhì)差別；（三）境外證券經(jīng)紀(jì)人以境外投資者的信托帳戶名義并為其利益進(jìn)行的B股買賣行為，此類情形歷來占境外經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)的絕大多數(shù)，對此類行為的規(guī)范顯然具有重大意義。應(yīng)當(dāng)說，上述法律修改與完善將為不同類型的B股投資者行為提供基本法律形式，使公示的投資者的持股結(jié)構(gòu)更加趨近于事實(shí)，這對子完善和健全我國的證券投資法制具有重要的意義。
值得重視的是，在我國B股交易法制得到上述完善后，對于我國證券法規(guī)中的“益披露規(guī)則”、“慢走規(guī)則”和“強(qiáng)制收購規(guī)則”應(yīng)當(dāng)加以重新認(rèn)識。
二、印花稅的主要職能
證券交易稅的主要職能是調(diào)節(jié)市場交易，但是我國股票交易印花稅的作用漸漸異化，財(cái)政收入職能似乎體現(xiàn)得更為明顯。在早期的印花稅分成比例中，國家和地方各50%，1997年1月1日起國務(wù)院決定將證券交易印花稅分享比例調(diào)整為中央80%，地方20%；1998年6月對證券交易印花稅再次調(diào)整分享比例，改為中央88%、地方12%；從2000年10月1日起將分享比例由中央88%、地方12%，分三年調(diào)整到中央97%、地方3%，即：2000年中央91%、地方9%，2001年中央94%、地方6%，從2002年起中央97%、地方3%。我國的印花稅收入不斷增加，在財(cái)政收入中的比重也越來越大。甚至在證券市場行情火爆的2000年上半年，股票交易印花稅收入竟占到上海財(cái)政收入的四分之一。2000年全國印花稅達(dá)到了485.9億元，占當(dāng)年稅收收入的比重達(dá)到3.83%，這恰是我國證券市場前5年證券交易印花稅總量的5倍。必須指出，一方面，我國股票交易印花稅的這種財(cái)政收入功能的發(fā)揮是以證券市場換手率過高為基礎(chǔ)的。目前我國股票的年換手率為300%左右，大大高于西方國家的成熟證券市場60%左右的水平。另一方面，印花稅稅率的下調(diào)，當(dāng)然會影響到財(cái)政稅收，但是印花稅不會以稅率下調(diào)幅度同比例下降，稅率下降了，刺激了市場交易，印花稅會有所增加。同時(shí)，市場交易活躍了，券商的傭金收入會增加，券商所交的稅也會增加。因此，我們在分析是否應(yīng)對印花稅進(jìn)行改革時(shí)，應(yīng)該先考慮它是發(fā)揮出了市場調(diào)節(jié)職能，而并非是否發(fā)揮出了財(cái)政收入的職能。
三、現(xiàn)行證券交易印花稅的隱憂
（一）征收印花稅依據(jù)不足
雖然目前的匯貼納稅方法不須粘貼印花，由稅務(wù)機(jī)關(guān)在憑證上加注完稅標(biāo)記代替貼花，但應(yīng)稅憑證是真實(shí)存在的。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和電子計(jì)算機(jī)技術(shù)在證券交易過程中的普遍運(yùn)用，證券交易早已實(shí)現(xiàn)了無紙化操作，所謂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)只是電腦中的一筆記錄，證券交易時(shí)既無實(shí)物憑證，也無印花稅票，征收印花稅已經(jīng)失去了本來的含義，證券交易印花稅實(shí)際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據(jù)不充分，法律上不夠嚴(yán)謹(jǐn)。
（二）印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大，征收范圍狹窄
印花稅是對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)交往中書立、領(lǐng)受的憑證收的一種稅，它的意義在于加強(qiáng)憑證管理，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)行為規(guī)范化，了解其他稅種的稅源和繳納情況，加強(qiáng)監(jiān)督控制，同時(shí)可以積累資金，增加財(cái)政收入。由此可見，印花稅的征收對交易行為的規(guī)范作用不大；證券市場的內(nèi)涵遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場，范圍狹窄的印花稅不利于對所有證券交易征稅，而稅基廣大的交易稅有助于保證各種類型的證券市場共同發(fā)展。
四、證券交易稅制改革的方向
（一）應(yīng)有助于證券市場持續(xù)發(fā)展
第一、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動(dòng)企業(yè)融資與體制改革。目前境內(nèi)居民儲蓄率很高，企業(yè)間接融資的比重相當(dāng)大，這對企業(yè)直接融資與銀行信用的發(fā)展有一定的不利影響，因此在證券交易稅制設(shè)計(jì)時(shí)，可以考慮引導(dǎo)企業(yè)通過證券市場來實(shí)現(xiàn)直接融資，并引導(dǎo)企業(yè)推動(dòng)體制改單的進(jìn)行。第二、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于減輕證券市場的非正常波動(dòng)，尤其是抑制證券市場的過度投機(jī)行為。目前固定劃一的印花稅不足以實(shí)現(xiàn)這一功能，要充分發(fā)揮交易稅制對投資行為的引導(dǎo)，有必要進(jìn)行適度變革。第三、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于推動(dòng)我國證券業(yè)整體素質(zhì)的提高?？傮w而言，我國證券業(yè)的基礎(chǔ)較薄弱，證券市場還是一個(gè)成長型的市場，券商數(shù)量多、規(guī)模小、實(shí)力弱的格局也還沒有根本打破，在證券市場對外開放日益逼近的環(huán)境下，整體實(shí)力趨弱的國內(nèi)券商的成長會受到課征較高稅率的損害，這無疑會對我國證券業(yè)的整體實(shí)力增強(qiáng)、整體素質(zhì)提高雪上加霜。第四、證券交易稅制的改革應(yīng)有助于我國證券市場的發(fā)展。當(dāng)前，我國的證券交易稅率遠(yuǎn)高于除了丹麥以外的其它國家，較高的稅率使得投資者的交易成本也相應(yīng)較高，從而減少了對證券的投資。所以證券交易稅制改革方向總體上應(yīng)以下調(diào)證券交易稅為主。
（二）以稅負(fù)公平為重要方向
實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平原則，需要建立完整、系統(tǒng)的證券交易稅制體系，既要能“拓展稅基”又能實(shí)現(xiàn)“差別稅率”。從“拓展稅基”的角度出發(fā)，證券交易稅種應(yīng)不再實(shí)質(zhì)性地限定在流通股的轉(zhuǎn)讓方面，對新股發(fā)行、法人股與國有股的轉(zhuǎn)讓、債券交易、投資基金的交易，以及其它非交易過戶均可適度課征印花稅或交易稅，這既可實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平，也可推動(dòng)各種交易品種的均衡發(fā)展。目前固定劃一的證券交易印花稅不足以實(shí)現(xiàn)對證券投資收益的調(diào)節(jié)。因此，在稅收稽征手段許可的情況下，可以根據(jù)交易頻次、成交額度、投資收益等多個(gè)方面實(shí)現(xiàn)差別稅率，以在一定程度上保護(hù)中小投資者的利益，并且不再出現(xiàn)虧損投資者與盈利投資者按同等稅率承擔(dān)稅負(fù)的狀況。關(guān)于這一點(diǎn)，可以通過在適當(dāng)時(shí)機(jī)開征一些新的差別化的稅種（如資本利得稅等）來實(shí)現(xiàn)。
（三）保持證券交易稅制的政策穩(wěn)定性
處于不同發(fā)展階段的證券市場，對稅負(fù)的承載能力存在差別；同時(shí)證券市場處于不同發(fā)展階段，所要求的證券交易稅制對證券市場發(fā)展的導(dǎo)向也存在差異，因此，實(shí)踐中不可能有一成不變的證券交易稅制。那么，如何保持證券交易稅制的穩(wěn)定性就成為了新的課題。證券交易稅制的穩(wěn)定性，不是拒絕證券交易稅制的變革，也不能表現(xiàn)為稅目、稅率等的固定不變，而是要體現(xiàn)在證券市場發(fā)展方向上的穩(wěn)定性。
一些調(diào)查機(jī)構(gòu)根據(jù)中國的電信情況、通信基礎(chǔ)設(shè)施和電腦普及率等還得出結(jié)論，說中國在6到7年的時(shí)間里不會進(jìn)入大規(guī)模的電子商務(wù)應(yīng)用。
應(yīng)該說，目前中國的電子商務(wù)確實(shí)還有很多地方不如人意，除了以上因素外，主要還有：1.基礎(chǔ)設(shè)施的相對落后使有限的網(wǎng)上購物人群的滿意率普遍較低(有數(shù)據(jù)表明部分城市網(wǎng)上購物的滿意率在14％左右)，其中物流環(huán)節(jié)效率是主要問題；2.我國城市人口密集程度較大，便利的店鋪購物傳統(tǒng)有著顯著的優(yōu)勢；3.同互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量的增加速度相比，在國外最為成功的B2B（企業(yè)間的）電子商務(wù)也沒有得到有效推廣。
二、金融產(chǎn)品的特性決定網(wǎng)上證券交易等金融電子商務(wù)有望率先勝出
對電子商務(wù)前景的分析，人們更多的還是從一般商品的電子商務(wù)角度考慮，卻忽視了重要的一點(diǎn)，那就是，金融產(chǎn)品的電子交易天生具有獨(dú)特的優(yōu)勢，或者說它們受到以上這些因素影響的程度是比較少的，尤其是在物流方面。
（一）網(wǎng)上證券交易的優(yōu)勢和現(xiàn)實(shí)狀況
證券網(wǎng)上交易是在國內(nèi)開展較早的金融電子商務(wù)，因?yàn)樽C券市場具備知識、資本相對集中的優(yōu)勢，加之投資群體的大部分是容易接受網(wǎng)絡(luò)新經(jīng)濟(jì)的年輕階層，所以網(wǎng)民的數(shù)量和質(zhì)量都是最高的，而交易標(biāo)的物——股票、債券、基金等——的流通基本都不存在實(shí)物交收、儲運(yùn)和保管的問題，所以也基本不受到流通瓶頸的制約。所有這些因素與網(wǎng)上交易成本低廉的優(yōu)勢一起，決定了網(wǎng)上證券交易的發(fā)展方向和無窮潛力。
鑒于證券業(yè)監(jiān)管高層對網(wǎng)上交易的積極態(tài)度和大力支持，一直以來國內(nèi)券商都非常注重網(wǎng)上證券交易的開發(fā)和投入。目前，現(xiàn)有100家證券公司中將近半數(shù)（43家）建立了自己的網(wǎng)站，其中的多數(shù)可以開展網(wǎng)上證券交易。但據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在網(wǎng)上交易量還不足全部交易的1％。據(jù)分析，監(jiān)管部門一直禁止國內(nèi)券商網(wǎng)上開戶和資金收付，主要是考慮技術(shù)安全問題。
（二）影響網(wǎng)上證券交易發(fā)展的幾個(gè)因素網(wǎng)上證券交易的發(fā)展與上網(wǎng)速度密切相關(guān)，許多人也正是因?yàn)閾?dān)心速度太慢而不愿意采用網(wǎng)上交易方式，而事實(shí)上大部分網(wǎng)上交易的速度已經(jīng)被提高到一個(gè)新水平。網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)行速度更多地決定于技術(shù)的支持，好在寬帶、光纖等設(shè)備都在不斷提高著通訊技術(shù)水平，未來的網(wǎng)上交易速度將不斷提高。由于網(wǎng)上交易成本比較低，所以在現(xiàn)有傭金基礎(chǔ)上進(jìn)行打折的余地就比較大，以此降低投資者的交易成本，將成為各個(gè)券商推廣網(wǎng)上證券交易的主要促銷手段。
印花稅作為憑證稅，稅基寬廣，在世界各國紛紛開征，而且由于稅率低，一般對于同一類憑證并不采取區(qū)別對待。目前，我國上市交易的證券品種主要有A股、B股、國債現(xiàn)貨、國債回購、企業(yè)債券、金融債券和基金等。而現(xiàn)行的證券交易印花稅只對二級市場上個(gè)人交易的A股、B股征稅，對國債、金融債券、企業(yè)債券、投資基金等證券品種的交易不征稅。這種征收方式既違背了稅收公平原則，又有悖于印花稅“寬稅基、低稅率”的稅收性質(zhì)，使得證券交易印花稅不能全面調(diào)節(jié)證券交易，限制了其杠桿作用的發(fā)揮。
（二）我國證券交易印花稅調(diào)整過于頻繁
自從開征證券交易印花稅以來，我國財(cái)政部門共進(jìn)行了10次證券交易印花稅的調(diào)整。幾乎每次都是突然公布，讓市場和社會公眾措手不及，而且調(diào)整過程并不公開透明，強(qiáng)化了證券市場的“政策市”特性，影響了我國資本市場的正常發(fā)展。政府的監(jiān)管部門每次都將調(diào)整印花稅稅率作為抑制過度投機(jī)或推動(dòng)市場持續(xù)發(fā)展的法寶，缺乏必要的聽證論證過程，使國家的稅收政策反復(fù)無常，缺乏政策實(shí)施的嚴(yán)肅性和連貫性，而且影響了我國稅收制度的整體穩(wěn)定性和公信度。
（三）我國證券交易印花稅的調(diào)控作用有限
目前，證券交易印花稅是證券市場的主體稅種，承擔(dān)著調(diào)控證券市場與聚集財(cái)政收入的重要作用。然而，我國現(xiàn)行證券交易印花稅對股票減免的優(yōu)惠，也沒有按照投資收益的多少實(shí)行差別稅率，而且證券交易印花稅的稅率設(shè)計(jì)單一，不論投資者持股時(shí)間長短，均按統(tǒng)一稅率征稅。如此單一的稅率難以對不同證券品種、不同投資期限、不同投資風(fēng)險(xiǎn)、不同投資收益進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)，從而減弱了證券交易印花稅收對證券市場的調(diào)控力度。
二、關(guān)于完善我國證券交易稅的建議
（一）將證券交易印花稅更名為證券交易稅，并將其確立為獨(dú)立稅種
當(dāng)前，可以根據(jù)1994年國務(wù)院頒布的《關(guān)于實(shí)行分稅制財(cái)政管理體制的決定》，由立法機(jī)構(gòu)或行政部門用個(gè)別處理方式給目前的證券交易印花稅正名，采取合乎立法或行政許可的辦法將它改為證券交易稅，并同時(shí)完善其法律法規(guī)建設(shè)，使其作為一個(gè)獨(dú)立稅種存在。并同時(shí)確立其稅率調(diào)整及公布機(jī)制，使證券交易稅的調(diào)整更加規(guī)范。
（二）修正證券交易稅的征稅范圍
一方面，相應(yīng)擴(kuò)大證券交易稅的征稅范圍。證券市場是一個(gè)整體，且流動(dòng)性較強(qiáng)，這就決定了證券市場的稅收政策應(yīng)盡量保持統(tǒng)一。我國證券市場雖規(guī)模較小，但證券品種比較齊全，包括股票、基金、債券、期貨等有價(jià)證券。我國當(dāng)前只對股票交易征稅，而對其他證券交易不征稅，這不利于保持不同品種證券之間的稅負(fù)公平。建議隨著我國股票、基金、債券等市場的發(fā)展和壯大，將證券交易印花稅的征收范圍擴(kuò)大到全部證券交易品種。另一方面，明確各稅種的職能。證券交易稅作為流轉(zhuǎn)稅，將只就基于買賣行為的證券轉(zhuǎn)讓征稅，而對目前包含于印花稅課稅對象內(nèi)的因繼承和贈(zèng)與而發(fā)生的證券轉(zhuǎn)讓則不征稅。
一、完善我國網(wǎng)上證券交易立法的必要性和緊迫性
自1992年美國的E-Trade公司在全球率先開展網(wǎng)上證券交易以來，以網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)正蓬勃興起。在我國，中國華融信托公司湛江營業(yè)部也于1997年3月開辦了網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)，成為全國第一家網(wǎng)上證券交易營業(yè)部，隨后閩發(fā)證券、國通證券、國泰君安證券、華夏證券等也紛紛推出了自己的網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)。據(jù)證監(jiān)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止2002年12月底，我國網(wǎng)上證券委托交易量占滬深交易所的比例已上升到12.02%，網(wǎng)上開戶數(shù)508.10萬戶，占證券市場總開戶數(shù)的比例已經(jīng)達(dá)到14.78%。①
盡管網(wǎng)上證券交易在我國得到了很大的發(fā)展，但是國內(nèi)有關(guān)法律和金融規(guī)章卻甚為不完善，具體表現(xiàn)為：
（一）電子化交易的基礎(chǔ)立法呈空白狀態(tài)。對諸如電子簽名的構(gòu)成要件、法律效力、電子認(rèn)證機(jī)構(gòu)的資格與責(zé)任等基礎(chǔ)問題均無明確的規(guī)定，這使得網(wǎng)上證券交易中當(dāng)事人的法律地位和權(quán)責(zé)關(guān)系很不明晰。而在國外，已有不少國家為電子化交易制定了專門的法律，如意大利1997年制定了《數(shù)字簽名法》、新加坡1998年出臺了《電子交易法》、澳大利亞1999年頒布了《電子交易法》、美國統(tǒng)一州法委員會也于1999年通過了《統(tǒng)一電子交易法》并向各州推薦等。這些立法為網(wǎng)上證券交易提供了基本的法律基礎(chǔ)，對網(wǎng)上證券交易有關(guān)法律問題的解決具有非常重要的意義。
（二）網(wǎng)上證券交易的專門立法不健全。目前，我國專門規(guī)范網(wǎng)上證券交易的立法主要是證監(jiān)會于2000年4月頒布的《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）和《證券公司網(wǎng)上委托業(yè)務(wù)核準(zhǔn)程序》等金融規(guī)章。這些規(guī)章對促進(jìn)網(wǎng)上證券交易的健康發(fā)展無疑具有積極的作用，但是其存在著明顯的缺陷，即尚未對網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)中的一些關(guān)鍵法律問題，如證券公司與投資者的關(guān)系、證券公司與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商的關(guān)系、當(dāng)事人的法律責(zé)任等進(jìn)行規(guī)定，而且已制定的管理規(guī)范本身也過于簡略，難以保證網(wǎng)上證券交易的安全。正因?yàn)榇?，?shí)踐中有的證券公司對投資者利益保護(hù)不充分，在合同中訂立有對投資者歧視或不公平的條款；也有的證券公司不顧技術(shù)和管理?xiàng)l件的局限，片面拓展業(yè)務(wù)規(guī)模和追求創(chuàng)新，增大了網(wǎng)上交易的風(fēng)險(xiǎn)。②
（三）與網(wǎng)上證券交易相關(guān)的傳統(tǒng)立法滯后。隨著網(wǎng)上證券交易的發(fā)展，一些現(xiàn)有的傳統(tǒng)立法已經(jīng)不適應(yīng)其需要。例如，我國《證券法》對信息披露作了規(guī)定，但是對通過網(wǎng)絡(luò)發(fā)送信息的合法性尚未加以嚴(yán)格確認(rèn)，對通過網(wǎng)絡(luò)謠言或其他擾亂證券市場秩序的行為制裁也缺少可操作的法律條文；在網(wǎng)上證券交易中，完成交易的各方需通過無紙化的電子票據(jù)來進(jìn)行支付和結(jié)算，而我國《票據(jù)法》并不承認(rèn)經(jīng)過電子簽名認(rèn)證的非書面電子票據(jù)的支付和結(jié)算方式等，這些妨礙了網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)的順利開展。
（四）網(wǎng)上證券交易的國際協(xié)調(diào)立法缺失。由于因特網(wǎng)的無國界性，網(wǎng)上證券交易的跨國化十分方便，而各國在立法上存在差異，發(fā)生糾紛時(shí)將面臨法律適用的沖突問題，因此，有必要制定網(wǎng)上證券交易的國際協(xié)調(diào)法律規(guī)范。但目前，在我國尚欠缺這方面的立法，這不僅會影響我國網(wǎng)上證券交易的國際化發(fā)展，而且可能引發(fā)國家與國家之間的沖突。
鑒于此，我國立法機(jī)關(guān)和證券監(jiān)督管理部門應(yīng)重視網(wǎng)上證券交易立法的完善。
二、完善我國網(wǎng)上證券交易立法的構(gòu)想
（一）在立法體系的架構(gòu)上，首先應(yīng)注意基礎(chǔ)立法與專門立法的配套建設(shè)?；A(chǔ)立法的當(dāng)務(wù)之急，是借鑒國外經(jīng)驗(yàn)制定系統(tǒng)的電子交易法，尤其是應(yīng)借鑒美國、澳大利亞、新加坡等國的立法經(jīng)驗(yàn)，使我國立法保持相對的先進(jìn)性和前瞻性。同時(shí)，證監(jiān)會應(yīng)就《暫行辦法》等專門規(guī)范網(wǎng)上證券交易的規(guī)章作進(jìn)一步完善，尤其是要解決有關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)及風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)等問題。其次，應(yīng)及時(shí)修改或補(bǔ)充《證券法》、《票據(jù)法》等相關(guān)傳統(tǒng)立法，以適應(yīng)網(wǎng)上證券交易發(fā)展的需要。再次，要積極參與國際合作，建立有關(guān)網(wǎng)上證券交易的國際協(xié)調(diào)法律制度。
（二）在價(jià)值取向上，有關(guān)立法應(yīng)注意對投資者的保護(hù)。由于在網(wǎng)上證券交易中證券公司始終處于優(yōu)勢地位，有關(guān)交易信息和資金信息都掌握在證券公司手中，有的證券公司也利用優(yōu)勢地位制訂對自己有利的格式化合同，因此，立法應(yīng)傾向于保護(hù)投資者，尤其要注意禁止委托交易合同中對投資者的各種不公平的規(guī)定，并應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等方面給投資者以保護(hù)。
（三）在具體的立法內(nèi)容上，應(yīng)特別注意以下幾點(diǎn)的規(guī)制：
1、市場準(zhǔn)入
為保證網(wǎng)上證券交易的安全，立法需設(shè)置市場準(zhǔn)入的條件，這些條件至少應(yīng)包括以下幾方面：
第一，必要的設(shè)施和技術(shù)條件。網(wǎng)上證券交易不僅要求證券公司備有主機(jī)、后臺數(shù)據(jù)庫、應(yīng)用服務(wù)器、報(bào)價(jià)服務(wù)器等設(shè)施，而且要有隔離網(wǎng)上交易系統(tǒng)和其他業(yè)務(wù)系統(tǒng)、識別投資者身份、加密傳送信息、實(shí)時(shí)監(jiān)控和防范非法訪問等技術(shù)。為了有效保護(hù)投資者的利益，上述關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)通過國家權(quán)威機(jī)構(gòu)的安全性測評。
第二，完善的業(yè)務(wù)工作程序。證券公司應(yīng)就投資者開立帳戶、簽訂委托合同、下達(dá)交易指令、資金劃撥等工作程序作出詳細(xì)規(guī)定，這些規(guī)定既要體現(xiàn)對交易安全的維護(hù)，又要利于提高證券公司的經(jīng)營效率。
第三，健全的內(nèi)部管理制度。由于網(wǎng)上證券交易具有開放性、流動(dòng)性特點(diǎn)，一時(shí)一事的疏忽都可能造成巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，證券公司必須具備健全的內(nèi)部管理制度。立法應(yīng)對證券公司的技術(shù)與系統(tǒng)安全管理、交易數(shù)據(jù)管理、信息服務(wù)管理、相關(guān)崗位與人員管理等作出具體要求。
2、電子簽名及其認(rèn)證
網(wǎng)上證券交易中，交易指令是否真實(shí)、準(zhǔn)確地反映當(dāng)事人的意志，在很大程度上取決于對電子簽名的真實(shí)性、完整性的認(rèn)定。各國在制定電子交易法、電子商務(wù)法時(shí)都肯定了電子簽名的合法性，并對簽名的要求及有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)作了較為詳細(xì)的規(guī)定。其中重要的內(nèi)容有：簽名的安全性如何界定；與簽名有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)如何分配；保障簽名安全的具體機(jī)制的設(shè)置等。③我國目前尚無這方面的立法，使得交易指令的效力和當(dāng)事人的責(zé)任很不明確。為此，有關(guān)立法應(yīng)對此進(jìn)行完善。
首先，建立電子簽名制度。應(yīng)明確安全電子簽名的構(gòu)成要件，使有關(guān)當(dāng)事人能有針對性地判定簽名是否安全；確立有效的電子簽名識別機(jī)制，如采取口令、密鑰識別等方法；明確規(guī)定當(dāng)事人對電子簽名的責(zé)任，以督促當(dāng)事人謹(jǐn)慎地作出電子簽名并確定交易指令的簽發(fā)、接受和執(zhí)行等行為的法律效力。
其次，構(gòu)建電子認(rèn)證制度。為避免當(dāng)事人在電子簽名后隨意否認(rèn)交易的承諾，以致出現(xiàn)交易行為效力不確定的問題，有必要確立權(quán)威的認(rèn)證機(jī)構(gòu)來履行認(rèn)證職責(zé)。目前，中國人民銀行、外經(jīng)貿(mào)部、信息產(chǎn)業(yè)部、公安部等部門都在建立自己的認(rèn)證機(jī)構(gòu)，鑒于此，有的學(xué)者建議由證監(jiān)會組織建立證券業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)。④這種由各部門分別建立認(rèn)證機(jī)構(gòu)的做法為確保認(rèn)證機(jī)構(gòu)的專業(yè)性、獨(dú)立性創(chuàng)造了條件，但是如果認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，將造成各自為政、互相分割的局面，會大大影響認(rèn)證機(jī)構(gòu)的公正性和權(quán)威性，不利于電子化交易的發(fā)展。因此，筆者認(rèn)為，有必要設(shè)立全國統(tǒng)一的權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)，以解決包括網(wǎng)上證券交易在內(nèi)的電子化交易中的認(rèn)證問題。為此，有關(guān)立法應(yīng)對認(rèn)證機(jī)構(gòu)的設(shè)立、管理及法律責(zé)任等問題作出明確規(guī)定。
3、證券公司與投資者之間的權(quán)利與義務(wù)
與傳統(tǒng)證券交易相比，在網(wǎng)上證券交易中，證券公司對投資者義務(wù)的特殊之處主要有：（1）保證網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)正常工作。證券公司須向投資者承諾已采用安全可靠的技術(shù)措施，保證網(wǎng)上證券交易能夠順利進(jìn)行；（2）揭示網(wǎng)上證券交易的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)至少應(yīng)包括：網(wǎng)上傳輸?shù)臄?shù)據(jù)可能會被他人通過某種途徑獲?。灰蚓W(wǎng)絡(luò)的原因，交易指令可能會出現(xiàn)中斷、停頓、遲延或錯(cuò)誤等情況；網(wǎng)上的證券交易信息可能會滯后或錯(cuò)誤；投資者的身份可能會被仿冒等；（3）準(zhǔn)確、及時(shí)、有效地執(zhí)行投資者的電子交易指令；（4）保存交易指令數(shù)據(jù)。證券公司每收到一條投資者的交易指令，都應(yīng)在數(shù)據(jù)庫中進(jìn)行電子記錄，以備查詢；（5）為投資者提供網(wǎng)上交易信息、必要的替代交易方式等方面的服務(wù)。其權(quán)利主要表現(xiàn)為：（1）收取傭金及有關(guān)費(fèi)用；（2）對故意影響證券公司網(wǎng)站運(yùn)行或在網(wǎng)站內(nèi)從事非法行為的投資者，終止其交易資格。
投資者的權(quán)利主要有：（1）了解網(wǎng)上交易操作規(guī)則及有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；（2）要求證券公司按照電子指令完成交易業(yè)務(wù)；（3）查證交易指令的操作結(jié)果，若有異議，可向證券公司提出并要求進(jìn)行處理；（4）對因證券公司的過錯(cuò)造成的交易損失向證券公司索賠。投資者除有義務(wù)向證券公司支付傭金和有關(guān)費(fèi)用外，其特殊義務(wù)還有：（1）妥善保管和使用交易密碼。如果密碼遺失或泄露，應(yīng)及時(shí)向證券公司和認(rèn)證機(jī)構(gòu)辦理掛失手續(xù)；（2）按照網(wǎng)上交易規(guī)則下達(dá)電子交易指令；（3）網(wǎng)上交易系統(tǒng)發(fā)生異常時(shí)以有效方式通知證券公司。
證券公司與投資者之間的上述權(quán)利義務(wù)關(guān)系，在目前我國的立法中尚未作出明確規(guī)定，實(shí)踐中證券公司采用合同的方式與投資者進(jìn)行約定，對投資者的權(quán)益保護(hù)多有不周之處，今后立法應(yīng)當(dāng)對此加以完善。
4、信息披露問題
在開放性、流動(dòng)性的網(wǎng)絡(luò)化交易中，投資者對信息的真實(shí)性、充分性和及時(shí)性格外關(guān)注。因此，立法應(yīng)當(dāng)重視對證券公司向投資者披露信息的監(jiān)管。盡管證監(jiān)會頒布的《暫行辦法》第22、23條對此已作了一些規(guī)定，但是這些規(guī)定十分簡單，難以充分、有效地保護(hù)投資者的利益。鑒于此，立法至少應(yīng)從以下幾個(gè)方面加以完善：
其一，明確證券公司應(yīng)當(dāng)向投資者披露信息的內(nèi)容。證券公司除了應(yīng)按《暫行辦法》的規(guī)定揭示網(wǎng)上交易風(fēng)險(xiǎn)和證券信息之外，還應(yīng)對投資者委托的輸入、處理和結(jié)算的方法；系統(tǒng)出現(xiàn)問題時(shí)相應(yīng)的處理辦法、投資者可以選擇的其他交易方式以及如何撤銷沒有成交的委托單等進(jìn)行說明，以充分地保護(hù)投資者的利益。
其二，對證券公司向投資者傳遞信息的要求作出規(guī)定。例如，可要求證券公司須從投資者處得到其能夠通過網(wǎng)絡(luò)收到信息的明確承諾；持有投資者實(shí)際上收到信息的證據(jù)，如E-mail回執(zhí)單；當(dāng)有關(guān)信息內(nèi)容發(fā)生變化時(shí)，在網(wǎng)址的主頁或線上服務(wù)顯示幕的上部設(shè)置顯著的通知框，增加投資者閱讀的機(jī)會等，從而使投資者能迅速有效地獲得有關(guān)信息。
其三，加強(qiáng)對披露信息網(wǎng)站的監(jiān)管。首先，可對披露證券信息的網(wǎng)站實(shí)行許可證制度。證監(jiān)會應(yīng)公開被授予許可證的網(wǎng)站的名單，并向投資者說明，從未取得許可證的網(wǎng)站獲得信息被誤導(dǎo)并據(jù)此入市而遭受損失的，后果自負(fù)；網(wǎng)站也必須在醒目位置向投資者說明其是否具有披露證券信息的許可證。其次，可設(shè)立權(quán)威網(wǎng)站。當(dāng)不同網(wǎng)站披露的信息出現(xiàn)差異時(shí)，以權(quán)威網(wǎng)站為準(zhǔn)?？梢钥紤]將證監(jiān)會網(wǎng)站、證券交易所網(wǎng)站和上市公司自己的網(wǎng)站作為權(quán)威網(wǎng)站。再次，加強(qiáng)對網(wǎng)站內(nèi)容的監(jiān)管。監(jiān)管的重點(diǎn)主要包括證券公司的網(wǎng)上投資咨詢是否違背有關(guān)投資咨詢方面的法規(guī)；網(wǎng)站中是否傳播虛假的、誤導(dǎo)性信息。為此，證監(jiān)會或證券交易所的網(wǎng)站有必要專門設(shè)置一個(gè)與投資者的信息交流渠道，以便接受投資者的檢舉。⑤
5、法律責(zé)任的承擔(dān)
網(wǎng)上證券交易的高技術(shù)性、瞬時(shí)性和無紙化特點(diǎn)，決定了網(wǎng)上證券交易的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)證券交易的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。對于網(wǎng)上交易風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致投資者損失時(shí)的法律責(zé)任的承擔(dān)，是有關(guān)當(dāng)事人所十分關(guān)注的問題。目前我國尚未對此作出專門規(guī)定，立法應(yīng)當(dāng)加以完善。
（1）因證券公司網(wǎng)上交易系統(tǒng)硬件或軟件存在缺陷導(dǎo)致交易錯(cuò)誤或交易不能而給投資者造成的損失，應(yīng)由證券公司承擔(dān)責(zé)任。由于證券公司負(fù)有保證網(wǎng)上證券交易系統(tǒng)正常工作的義務(wù)，交易系統(tǒng)存在問題表明證券公司未認(rèn)真履行義務(wù)，理應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。當(dāng)然，證券公司在對投資者承擔(dān)責(zé)任后，可向系統(tǒng)硬件或軟件提供商追究有關(guān)責(zé)任。
（2）因網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商的過失所致的事故或故障給投資者造成的損失，應(yīng)由網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商承擔(dān)責(zé)任。但從網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商、證券公司和投資者三方關(guān)系的角度看，應(yīng)由證券公司先行承擔(dān)責(zé)任，再由證券公司向網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商追究有關(guān)責(zé)任。因?yàn)樽C券公司在利用網(wǎng)絡(luò)建立證券交易服務(wù)項(xiàng)目時(shí)，網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商對其服務(wù)的安全性給予了相應(yīng)的承諾，證券公司又對投資者作出了服務(wù)安全的承諾，而投資者則未與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商之間建立直接的法律關(guān)系。另外，從保護(hù)投資者的角度來看，也應(yīng)由證券公司先行承擔(dān)責(zé)任，不宜要求投資者直接向網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商追究責(zé)任。
（3）因他人非法侵入交易系統(tǒng)，盜取或篡改委托指令、投資者資料以及資金數(shù)據(jù)等造成的投資者損失，應(yīng)由證券公司向投資者承擔(dān)責(zé)任，然后由證券公司向?qū)嵤┣謾?quán)行為的人追償。但如果該侵權(quán)行為是在證券公司盡了謹(jǐn)慎注意義務(wù)之后仍不可避免、不可克服的，應(yīng)歸為不可抗力事件，證券公司可以免責(zé)。
（4）因投資者自身的過錯(cuò)，如投資者遺失或泄露密碼等原因造成的損失，應(yīng)由投資者自己承擔(dān)責(zé)任。
6、跨國交易的管轄權(quán)和準(zhǔn)據(jù)法
網(wǎng)絡(luò)的全球化使得跨國開展網(wǎng)上證券交易甚為容易。尤其是隨著我國加入WTO，網(wǎng)上證券交易的跨國化將十分頻繁。在跨國交易中，因各國法律規(guī)定不一致，一旦當(dāng)事人之間發(fā)生爭議，就會涉及到管轄權(quán)的沖突與適用準(zhǔn)據(jù)法的問題。為此，國內(nèi)有關(guān)立法應(yīng)對此問題的解決作出規(guī)定。
對于管轄權(quán)問題，首先可由當(dāng)事人約定管轄法院，如果當(dāng)事人之間未作約定，應(yīng)優(yōu)先考慮證券公司所在地法院的管轄權(quán)，因?yàn)樽C券公司掌握了交易的數(shù)據(jù)資料，而且確定其所在地較為容易。這里所謂的所在地，是指證券公司最主要的住所地；如果證券公司無實(shí)體營業(yè)所，則為其申請登記的處所。
對于適用的準(zhǔn)據(jù)法，應(yīng)允許當(dāng)事人自主選擇，若當(dāng)事人未作出選擇的，則可適用證券公司所在地的法律。因?yàn)闊o論從交易合同的訂立、交易指令的執(zhí)行還是侵權(quán)行為的結(jié)果等因素來看，證券公司所在地都與網(wǎng)上證券交易具有在客觀上最確定、最集中、最密切的聯(lián)系。
另外，我國還應(yīng)當(dāng)積極參與國際合作，簽訂有關(guān)網(wǎng)上交易管轄權(quán)和適用準(zhǔn)據(jù)法的國際條約。這樣，一方面可明確管轄權(quán)，防止發(fā)生國家之間的法律沖突，另一方面可使當(dāng)事人預(yù)見到爭議的處理結(jié)果。
注釋：
①中國證監(jiān)會：《2002年證券公司網(wǎng)上證券交易情況簡報(bào)》，csrc.gov.cn.
②崔曉峰、王穎捷主編：《網(wǎng)絡(luò)金融》，中國審計(jì)出版社2001年版， 第174-177頁。
③王心艷、李金澤：《完善我國網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)有關(guān)法制的思考》，《江海學(xué)刊》2000年第3期， 第64頁。
