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(1)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算將有利于企業(yè)有效的規(guī)避匯率風(fēng)險。美歐日等境外企業(yè)和我國境內(nèi)企業(yè)之間的貿(mào)易,通常是以它們的本國貨幣進行計價結(jié)算,這樣由此帶來的美元、歐元和日元與人民幣之間的匯率風(fēng)險通常主要由境內(nèi)企業(yè)承擔。如果能以人民幣進行國際結(jié)算,則境內(nèi)企業(yè)可以避免承受這類匯率風(fēng)險。從而當人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算時,我國和周邊地區(qū)使用人民幣進行國際結(jié)算的企業(yè)所承受的外幣匯率風(fēng)險即可部分消除。
(2)有助于企業(yè)營運成果清晰化。當我國進行貿(mào)易結(jié)算時,通常其經(jīng)營成果較為透明,表現(xiàn)為進口企業(yè)的成本和出口企業(yè)的收益能夠較為清晰的固定下來,這樣就有利于企業(yè)進行財務(wù)核算。
(3)人民幣結(jié)算節(jié)省了企業(yè)進行外幣衍生產(chǎn)品交易的有關(guān)費用。當企業(yè)在貿(mào)易中以非本幣進行結(jié)算時,通常為規(guī)避匯率風(fēng)險而委托銀行進行衍生產(chǎn)品交易,從中資商業(yè)銀行遠期結(jié)售匯的收費標準來看,買入三個月的美元按交易金額的2.5,賣出三個月的美元按交易金額的5收取費用。而一般的外資銀行這項交易的收費標準則普遍高于中資銀行,改革開放以來由于我國企業(yè)進行國際結(jié)算主要使用美元歐元和日元等國際貨幣,因此為控制匯率風(fēng)險承擔了大量的外幣衍生產(chǎn)品的交易費用,從而增加了企業(yè)的交易成本,削弱了我國企業(yè)的國際競爭力。若采用人民幣用于國際結(jié)算,我國企業(yè)為規(guī)避匯率風(fēng)險所承擔的衍生交易費用即可大幅降低。
(4)人民幣結(jié)算節(jié)省了企業(yè)兩次匯兌所引起的部分匯兌成本。我國周邊國家和地區(qū)與我國之間的貿(mào)易大都采用美元結(jié)算,而其國內(nèi)又不能進行美元流通,這樣結(jié)算通常要經(jīng)過本幣-美元-本幣的兩次兌換,這種情況主要發(fā)生在公司的內(nèi)部交易的貿(mào)易之中。若人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算的話,則可減少其中一次兌換并節(jié)省有關(guān)費用。
(5)跨境貿(mào)易用人民幣結(jié)算可以加快結(jié)算速度,提高企業(yè)資金的使用效率。減少一次匯兌本身就減少了資金流動的相關(guān)環(huán)節(jié),簡化了結(jié)算過程,提高了資金的使用效率。同時,由于不需要進行外幣衍生產(chǎn)品交易,企業(yè)可以減少相應(yīng)的人力資源投入和相關(guān)資金投入,這也有利于企業(yè)加快運轉(zhuǎn)速度。
交行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為,人民幣用于跨境結(jié)算帶來了機遇,但是挑戰(zhàn)與機遇并存。人民幣結(jié)算也可能會引起境外債權(quán)債務(wù)關(guān)系,外匯管理等方面的一系列問題。在人民幣境外債權(quán)債務(wù)方面,跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算會形成外國企業(yè)持有人民幣的現(xiàn)象,由此可能引發(fā)諸多問題。在外匯管理方面,人民幣用于跨境結(jié)算可能會使當前的進出口核銷制度出現(xiàn)一系列的操作性困難。
我們不難看出,人民幣結(jié)算試點,其作用也不可高估。當前人民幣貿(mào)易結(jié)算規(guī)模的穩(wěn)定和擴大尚受到諸多因素的限制。
(1)人民幣結(jié)算尚處于試點階段,是否擴大到香港和東盟以外的其他國家和地區(qū)還要根據(jù)試點的效果來穩(wěn)步推進。
(2)即使人民幣結(jié)算擴大到其他國家,其使用規(guī)模既受限于這些國家所持有的人民幣規(guī)模,又受限于境外客戶使用人民幣的意愿。此外,在當前國際金融危機仍在蔓延情況下,我國進出口貿(mào)易增長的水平主要還是取決于歐美等發(fā)達國家的市場復(fù)蘇,從這一角度分析,人民幣結(jié)算對出口的直接刺激作用仍有待觀察。
一、貨幣國際化的定義
貨幣國際化是指一國貨幣超出國界，在世界范圍內(nèi)的不同層次上自由兌換、流通，進而在國際貿(mào)易、金融、投資、儲備以及國際市場干預(yù)中發(fā)揮價值尺度、流通手段、支付手段、儲藏手段的職能，并最終成為國際貨幣的經(jīng)濟過程。
一種貨幣要成為國際貨幣需要具備四個條件：一是歷史。若傳統(tǒng)的商業(yè)慣例都愿意接受和使用一種貨幣，這種貨幣就容易成為國際貨幣。二是貿(mào)易和金融發(fā)展水平。一種在國際貿(mào)易和金融中占有較大份額的貨幣具有成為國際貨幣的天然優(yōu)勢。三是自由完全發(fā)展的多層次金融市場。四是對貨幣價值的信心。
二、人民幣國際化的現(xiàn)狀
近年來，由于國際金融危機的影響和歐債危機的蔓延，世界經(jīng)濟總體不景氣，使得美元和歐元在國際上的影響力都有一定的削弱。然而中國經(jīng)濟高速增長，人民幣幣值穩(wěn)中有升，以及中國政府在歷次危機中展現(xiàn)的高度責(zé)任感，使得人民幣國際化有了較大的發(fā)展和突破。主要體現(xiàn)在以下四個方面：
（1）人民幣FDI已進入試點階段
2011年6月，央行公布了《關(guān)于明確跨境人民幣業(yè)務(wù)相關(guān)問題的通知》，正式明確了外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的試點辦法，成為推進人民幣跨境流動的又一重大舉措。
（2）在貿(mào)易計價結(jié)算領(lǐng)域
人民幣主要在我國與周邊一些小國的貿(mào)易及跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點城市和企業(yè)中使用，2010年6月，結(jié)算試點地區(qū)范圍擴大至沿海到內(nèi)地20個省區(qū)市，境外結(jié)算地擴至所有國家和地區(qū)。截至目前，人民幣在部分國家、地區(qū)和部分行業(yè)中已成為僅次于美元和歐元的“第三大結(jié)算貨幣”，且這一勢頭還有繼續(xù)擴大跡象。
（3）貨幣互換協(xié)議規(guī)模擴大
2008年12月以來我國先后與韓國，馬拉西亞，白俄羅斯，印度尼西亞等國簽署貨幣互換協(xié)議。
（4）發(fā)行人民幣債券
2007年6月，首只人民幣債券在登陸香港，此后內(nèi)地多家銀行先后多次在香港推行兩年或三年期的人民幣債券，總額超過200億元人民幣。
三、人民幣國際化的風(fēng)險
1.進出口結(jié)算比例有所改善，不平衡風(fēng)險依然存在
2010年以來，人民幣結(jié)算試點范圍擴大至20個省區(qū)市，境外結(jié)算地擴至所有國家和地區(qū)，結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展非常迅速，但還存在著進出口比例不平衡，即進口結(jié)算支出遠大于出口結(jié)算收入，經(jīng)常項目和資本項目結(jié)算比例不平衡的現(xiàn)象，2010年人民幣結(jié)算的進出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)5.5:1，大部分人民幣升值的益處都被輸送到了國外市場。盡管2012年第一季度人民幣結(jié)算的進出口貿(mào)易比例達到1.4:1，但這并不是人民幣國際化程度提高和人民幣在國際市場被廣泛接受的結(jié)果，更主要是因為人民幣升值的預(yù)期減弱，導(dǎo)致利用人民幣結(jié)算的出口額提高，不是一種正常的平衡，因此如果人民幣升值預(yù)期再次提高，進出口結(jié)算不平衡的狀況有可能會“卷土重來”。
2.人民幣國際化的市場進入阻撓
人民幣國際化的市場進入阻撓是現(xiàn)有國際貨幣對人民幣成為一種國際貨幣進入國際市場的阻撓行為。從宏觀方面來說，在以美元和歐元為主導(dǎo)的貨幣體系下，美、歐也不愿意把原有貨幣體系中的“鑄幣稅”收益與中國分享。況且美國和歐洲是我國主要的貿(mào)易伙伴，擁有強勢貨幣，我國在對外貿(mào)易中買方市場仍然占主導(dǎo)地位，美國和歐洲掌握了貨幣結(jié)算的選擇權(quán)。從微觀方面來說，原有貨幣體系中的很多制度也會成為人民幣國際化的障礙，比如，國際上大宗商品、重要能源以及與能源相關(guān)的一些衍生工具都以美元來計價、交易，這一點對于人民幣來說短期內(nèi)是不可能實現(xiàn)的，這必然導(dǎo)致人民幣在國際上使用時，投資渠道受到限制。
3.宏觀金融調(diào)控難度加大和貨幣政策獨立性減弱的風(fēng)險
在人民幣國際化的進程中，其流通范圍會繼續(xù)擴大，世界市場上的人民幣存量劇增。境外人民幣資產(chǎn)不僅會對境內(nèi)人民幣的匯率、利率產(chǎn)生非常重大的影響，也會沖擊境內(nèi)的流動性管理并影響到貨幣政策的有效性。境外人民幣資產(chǎn)的匯率和利率價格會對境內(nèi)形成沖擊。突然大規(guī)模的貨幣回流或貨幣需求都可能使貨幣政策的制定和執(zhí)行陷于被動局面。
四、人民幣國際化風(fēng)險的防范
1.穩(wěn)步推進人民幣作為國際貿(mào)易結(jié)算貨幣
一國貨幣的國際化，如果脫離與之密切關(guān)聯(lián)的經(jīng)貿(mào)與投資網(wǎng)絡(luò)，是不可能深入發(fā)展的。在推進人民幣國際化進程中，應(yīng)該從加強人民幣交易結(jié)算網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)入手，注重發(fā)展我國的亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易和直接投資的比較優(yōu)勢，擴大人民幣記值定價在進出口貿(mào)易中的比例，規(guī)避外匯風(fēng)險。具體措施包括：加強對人民幣跨境流動的檢測；盡快解決人民幣回流途徑問題，我國政府應(yīng)加強與周邊國家和地區(qū)政府的協(xié)商，通過締結(jié)人民幣境外流通雙邊協(xié)議的形式來解決這一問題。
2.增強國家綜合經(jīng)濟實力，完善中央銀行職能，確保人民幣幣值的穩(wěn)定
從根本上說，一國經(jīng)濟的基本面決定了一國貨幣走向國際化的程度，較大的經(jīng)濟規(guī)模、較強的國際支付能力以及可持續(xù)發(fā)展的增長態(tài)勢是建立交易者對該種貨幣信心的經(jīng)濟基礎(chǔ)。隨著人民幣國際化進程的加快，中央銀行實施貨幣政策的難度加大，并且承擔更大的金融穩(wěn)定的責(zé)任。因此，在人民幣國際化條件下，中國人民銀行需要建立更加明確的貨幣政策目標，更加靈活的運用公開市場操作及存款準備金率，再貸款利率及其他間接的調(diào)控手段，保證國內(nèi)貨幣政策的執(zhí)行不受干擾，保持人民幣幣值穩(wěn)定。
3.發(fā)行“熊貓債券”
“熊貓債券”指國際多邊金融機構(gòu)在華發(fā)行的人民幣債券。雖然中國當前的金融體系不健全及存在資本管制等問題，債券發(fā)行規(guī)模有限，但其對于推進人民幣國際化的積極意義是顯著的：有利于改善外匯儲備的結(jié)構(gòu)，降低或者減緩?fù)鈪R儲備中美元進一步增長，避免匯率波動給外匯儲備帶來的不利影響，推進人民幣自由兌換進程，建立人民幣的國際貨幣儲備地位。
參考文獻：
[1]李卉.貨幣政策與匯率政策[M].中國金融出版社,2007.
一、人民幣國際化的背景
人民幣國際化是人民幣跨越我國國界，在境外發(fā)揮計價尺度、交易媒介、儲備手段這三種職能。人民幣國際化對于我國對外貿(mào)易的發(fā)展具有重要的推動作用：有利于我國外貿(mào)企業(yè)降低國際貿(mào)易的成本；可以進一步完善我國金融體系，促進上海等城市的國際金融中心建設(shè)，提高我國在國際金融體系中的地位和發(fā)言權(quán)。目前，在新的形勢下，人民幣國際化面臨新的機遇與挑戰(zhàn)。
首先，由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機暴露了目前國際貨幣體系存在的待完善之處?，F(xiàn)行的以美元為本位幣的國際貨幣體系無法克服“特里芬難題”，從而對全球經(jīng)濟造成巨大的威脅，影響全球經(jīng)濟的穩(wěn)定與發(fā)展。隨著中國改革開放和市場化程度的不斷加深，現(xiàn)行的國際貨幣體系的缺陷對中國的影響也越來越大。
其次，2009年4月8日，國務(wù)院決定在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點。。在當前應(yīng)對國際金融危機的形勢下，開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，對于推動中國與周邊國家和地區(qū)經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展，規(guī)避匯率風(fēng)險，改善貿(mào)易條件，保持對外貿(mào)易穩(wěn)定增長，具有十分重要的意義。
再次，在2010年6月22日，央行、財政部、商務(wù)部等六部委聯(lián)合《關(guān)于擴大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點有關(guān)問題的通知》，擴大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點范圍。此次試點擴大后，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點地區(qū)由上海市和廣東省的4個城市擴大到北京、天津、上海、江蘇、浙江、福建等20個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）；試點業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項目人民幣結(jié)算；不再限制境外地域，企業(yè)可按市場原則選擇使用人民幣結(jié)算。
總之，在全球經(jīng)濟受到金融危機影響進行復(fù)蘇的大環(huán)境下，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點的實施等一系列促進中國外貿(mào)經(jīng)濟的發(fā)展的措施無疑給人民幣國際化提供了新的有利的機遇。
二、新形勢下人民幣國際化分析
（一）人民幣國際化帶來的機遇
1人民幣國際化可以減少企業(yè)的匯率風(fēng)險，促進我國外貿(mào)企業(yè)的發(fā)展。
企業(yè)在進行國際貿(mào)易中主要面臨的匯率風(fēng)險主要分為以下三種：交易風(fēng)險，經(jīng)濟風(fēng)險，會計風(fēng)險。交易風(fēng)險體現(xiàn)在企業(yè)在合同簽訂后，因匯率波動而導(dǎo)致的到期收支外匯時貨幣匯兌而造成的損失。經(jīng)濟風(fēng)險體現(xiàn)在由于外匯匯率變動使企業(yè)在將來特定時期的收益發(fā)生變化的可能性，即企業(yè)未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)值的損失程度。經(jīng)濟風(fēng)險對企業(yè)的影響是最大的也是隱性的。企業(yè)面臨的最直接的匯率風(fēng)險表現(xiàn)為交易風(fēng)險。在09年金融危機導(dǎo)致國內(nèi)一些中小企業(yè)破產(chǎn)的同時，美元、歐元的匯率波動加劇，根據(jù)我們實際中走訪企業(yè)發(fā)現(xiàn)這直接降低了企業(yè)的利潤，使企業(yè)蒙受了巨大的匯率損失，甚至直接導(dǎo)致了一部分外貿(mào)企業(yè)的倒閉。因此采用人民幣作為貿(mào)易中的計價貨幣可以減少企業(yè)的匯率風(fēng)險，降低企業(yè)的成本。
2人民幣國際化有利于我國上海等國際金融中心的建設(shè)。
貨幣國際化需要有完善的金融市場體系及國際金融中心。。貨幣國際化與國際金融中心是相輔相承的關(guān)系。人民幣國際化有利于促進上海等城市國際金融中心的建設(shè)和發(fā)展，也將最終奠定上海國際金融中心的地位。
3人民幣國際化有利于公平合理的國際貨幣體系的建設(shè)。
目前的國際貨幣體系是以美元為主導(dǎo)的，發(fā)達國家處于優(yōu)勢地位的國際貨幣體系，其對發(fā)展中國有欠公平合理的地方，發(fā)展中國家處于相對劣勢的地位。金融危機之后，對新的國際貨幣體系的建立呼聲越來越高，人民幣國際化可以打破發(fā)達國家占優(yōu)勢的局面，使國際貨幣體系相對公平合理的，另外中國是負責(zé)任的國家，這也將有利于國際貨幣體系的穩(wěn)定，并對世界經(jīng)濟的發(fā)展起積極的作用。
（二）人民幣國際化帶來的挑戰(zhàn)
根據(jù)經(jīng)驗，一國貨幣真正成為國際貨幣必須具備以下幾個條件：首先，以經(jīng)濟實力為基礎(chǔ)，其綜合國力、抵御風(fēng)險的能力較強；其次，金融監(jiān)管能力較強，具有較高的貨幣政策制定和管理水平；再次，其貨幣可以自由兌換；最后，金融市場較為完善。。人民幣國際化，這將在以下幾個方面對我國經(jīng)濟提出挑戰(zhàn)。
1增加了我國金融監(jiān)管的難度，使對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控難以把握。
人民幣國際化使政府監(jiān)管的對象調(diào)整為不斷國際化的金融業(yè)務(wù)和金融市場，這從監(jiān)管體制、監(jiān)管手段和監(jiān)管目標等方面對我國金融監(jiān)管提出了新的課題。對于流通國外的人民幣規(guī)模的擴大也要求監(jiān)測人民幣的體系能夠延伸到海外市場，這樣由加大了經(jīng)濟政策指定的難度，使政府對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控難以把握。
2對國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定產(chǎn)生一定的沖擊。
人民幣國際化意味著我國資本賬戶的開放，使人民幣成為完全可自由兌換的貨幣，這無疑加大了我國金融市場的不穩(wěn)定性，加大了金融監(jiān)管的難度，并使中國成為國外熱錢投機沖擊的對象。據(jù)廣東省社會科學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究所完成的《境外熱錢在國內(nèi)非正常流動調(diào)查報告》顯示大量境外熱錢在國內(nèi)進行非正常流動和投機已經(jīng)成為事實，流入量在2500億至3000億美元之間，并且還有繼續(xù)擴大流入量的發(fā)展趨勢。這樣，資本賬戶一經(jīng)開放，很可能會引起我國金融市場的動蕩。
三、人民幣國際化思考與建議
綜上所述，人民幣國際化給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來了很大的機遇，降低我國外貿(mào)企業(yè)的成本，減少了企業(yè)的匯率風(fēng)險，促進我國國際金融中心的建設(shè)，促進公平合理的國際貨幣體系的發(fā)展。但同時我們也應(yīng)認識到，人民幣國際化增加了我國金融監(jiān)管的難度，使宏觀調(diào)控難以把握，并且對我國金融市場產(chǎn)生一定程度的沖擊。因此，人民幣國際化是個長期的過程，我國要在不斷增強經(jīng)濟實力，完善國內(nèi)金融市場，提高金融監(jiān)管水平的基礎(chǔ)上，逐漸實現(xiàn)人民幣國際化。
【參考文獻】
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跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算于2009年4月8日開展試點，2011年8月23日，進一步將地域范圍擴大至全國，2012年6月全面鋪開。來自人民銀行的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年前3季度，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計已突破2萬億元。作為人民幣國際化的重要舉措，跨境人民幣結(jié)算在境內(nèi)和境外這兩個原本割裂的市場之間搭建了一座橋梁，因此境內(nèi)的即期匯率必然對香港市場的無本金交割遠期外匯匯率（NDF）和離岸人民幣匯率（CNH）產(chǎn)生影響。
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算使得企業(yè)開始能夠作為交易主體參與境內(nèi)、外兩個人民幣市場中來，為境外人民幣市場提供了大量人民幣，改變了境內(nèi)和境外的外匯市場供求關(guān)系。而NDF市場和CNH市場是境外OTC市場，受到市場供求關(guān)系和未來預(yù)期的影響更大，這種影響又通過人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算渠道傳導(dǎo)至境內(nèi)即期市場。
文獻回顧
金融市場之間的聯(lián)系、信息傳遞和相互影響是金融經(jīng)濟學(xué)的前沿研究問題之一，其中包括對信息傳導(dǎo)機制的研究和對價格變化的短期和長期動態(tài)分析。許多研究發(fā)現(xiàn)，由于信息傳導(dǎo)機制的存在，不同金融資產(chǎn)如利率、匯率、股票、期貨等的即期市場和遠期市場、境內(nèi)市場和境外市場之間的價格波動存在著依存關(guān)系。
在境內(nèi)和離岸外匯市場之間關(guān)系的研究方面，Park（2001）研究發(fā)現(xiàn)匯改后韓元的NDF市場對即期市場有溢出效應(yīng)。Misra和Behera（2006）認為盧比的即期市場和NDF市場之間存在雙向傳導(dǎo)機制。王凱立和吳軍奉（2006）對臺幣的研究也印證了雙向傳導(dǎo)機制的存在。任兆璋、寧忠忠（2005）利用協(xié)整方法發(fā)現(xiàn)NDF與人民幣實際有效匯率之間存在長期均衡關(guān)系。代幼渝、楊瑩（2007）使用Granger因果檢驗方法發(fā)現(xiàn)人民幣外匯市場的信息中心是國內(nèi)遠期市場。李曉峰、陳華（2008）則使用Granger檢驗和GARCH模型研究發(fā)現(xiàn)境外NDF市場對即期匯率市場有報酬溢出效應(yīng)。但徐劍剛、李治國、張曉蓉（2007）卻發(fā)現(xiàn)NDF市場和即期市場之間不存在波動溢出效應(yīng)。
對于特殊事件的研究方面，2005年人民幣匯率改革后，黃學(xué)軍、吳沖鋒（2006）以及呂丹菲、張兵、馮錦霞（2009）都證明了匯改后人民幣即期市場對NDF是信息溢出地。2006年10月的國家外管局禁止境內(nèi)企業(yè)參與NDF市場，羅鵬宇等（2007）就此事件研究發(fā)現(xiàn)，禁止參與NDF市場改變了雙向引導(dǎo)機制；李憲鐸和黃昌利（2008）則認為即期匯率能引導(dǎo)12個月期限的NDF，但12個月期限的NDF不能引導(dǎo)即期匯率。
2009年開展實施的人民幣跨境結(jié)算毫無疑問對境內(nèi)外的人民幣匯率走勢產(chǎn)生了影響。而針對這一事件發(fā)生后的人民幣市場和NDF市場是否具有長期均衡關(guān)系，以及境內(nèi)即期人民幣市場對境外NDF市場之間的波動溢出效應(yīng)的研究還不多。而且此前大多數(shù)對NDF市場與即期市場的研究數(shù)據(jù)也多用的是2009年之前的，而對于開展跨境結(jié)算之后的即期匯率市場與NDF市場乃至CNH市場之間的關(guān)系影響研究還不多。
在實施人民幣國際化大戰(zhàn)略前提下，特別是跨境人民幣結(jié)算實施后，境外人民幣市場該如何建設(shè)值得重新探討。本文擬從人民幣跨境結(jié)算時間點出發(fā)，研究即期匯率市場和NDF市場、CHN市場之間的關(guān)系，探討它們之間的波動傳導(dǎo)機制是否發(fā)生了改變。
人民幣即期市場與NDF市場之間波動溢出關(guān)系實證研究
為了研究即期匯率與NDF和CNH市場之間的波動溢出效應(yīng)，本文分別使用協(xié)整關(guān)系檢驗和Granger檢驗的方法對即期匯率和NDF以及即期匯率和CNH之間的波動溢出效應(yīng)進行分析。
根據(jù)人民幣跨境結(jié)算的作用機制，NDF開展較多的是套期保值的作用，因此本文選取1年期的NDF（NDF1）作為中期，1個月的NDF（NDF1M）和3個月的NDF（NDF3M）作為短期的研究對象，并令即期匯率數(shù)列為SPOT1。從圖1中看到，四者的擬合程度較好，期限越短的NDF匯率與SPOT這個即期匯率的走勢越相似，由此初步判斷，NDF市場間存在波動的影響，可以依據(jù)此設(shè)定擬合模型。
（一）數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗
本文選取人民幣跨境結(jié)算開展的2009年4月9日至2012年9月28日的數(shù)據(jù)，剔除國內(nèi)即期與NDF因假期等因素的不匹配的數(shù)據(jù)，各有樣本數(shù)據(jù)874個，數(shù)據(jù)來自于路透，數(shù)據(jù)分析軟件為Eviews5.0。
本文采用ADF檢驗方法對這兩組數(shù)列進行平穩(wěn)性檢驗，滯后期選擇規(guī)則使用AIC值和SC值最小規(guī)則。從圖1中可以很明顯地觀察到各個匯率序列都存在趨勢項和截距。做一階差分后ADF檢驗數(shù)據(jù)已經(jīng)平穩(wěn)，SPOT1和NDF1、NDF1m、NDF3m均為I（1），檢驗結(jié)果如表1所示。
由單位根的檢驗結(jié)果來看，各匯率序列均為不平穩(wěn)序列，對各序列做一階差分處理，然后再進行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗。經(jīng)過觀察各個匯率序列的時序圖，均已平穩(wěn)，不存在趨勢和截距，令Dx為差分后的序列，檢驗結(jié)果如表2所示。
由一階差分后的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果可知，各匯率數(shù)列均不存在單位根。根據(jù)協(xié)整理論，同階單整的數(shù)列存在協(xié)整關(guān)系，本文分別對SPOT1和NDF1、NDF1M、NDF3M進行協(xié)整檢驗。
（二）協(xié)整關(guān)系檢驗
本文采用Engle-Granger二步法檢驗。以SPOT1和NDF1為例：首先構(gòu)建模型SPOT1t=a+βNDF1t+εt，做回歸方程得出殘差序列，標記為ECM1，然后對殘差序列ECM1做平穩(wěn)性檢驗，以確定協(xié)整關(guān)系的存在，然后依次類推，結(jié)果如表3所示。
經(jīng)檢驗發(fā)現(xiàn)，5%的顯著水平下可以認為各個殘差序列是平穩(wěn)的，即SPOT1和NDF各個匯率序列具有協(xié)整關(guān)系。Granger（1987）指出，若變量之間存在協(xié)整，則這些變量之間至少存在一個方向的Granger因果關(guān)系，就此分別對SPOT1和NDF1、NDF1M以及NDF3M的Granger因果檢驗。
（三）Granger因果檢驗
根據(jù)AIC和SC信息規(guī)則最小原則，經(jīng)過驗證，應(yīng)選取滯后期為2，表4列舉出了 SPOT1和NDF1、NDF1M以及NDF3M之間的Granger因果關(guān)系。
根據(jù)上述檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)：接受NDF1是SPOT1的Granger原因，接受NDF1M是SPOT1的Granger原因，接受NDF3M是SPOT1的Granger原因，也即NDF市場的中期市場和短期市場都對境內(nèi)的即期市場的波動有引導(dǎo)作用。上述結(jié)論與匯改之后境內(nèi)人民幣即期匯率引導(dǎo)境外NDF市場匯率的結(jié)論有所不同，這主要原因在于跨境人民幣結(jié)算改變了市場的供求狀態(tài)，而這個事件又帶給市場人民幣升值的預(yù)期。從圖1中也可以看到人民幣跨境結(jié)算開展后，境外NDF市場的人民幣匯率波動明顯要提前于境內(nèi)人民幣匯率的波動。
跨境人民幣結(jié)算開展后，人民幣國際化的預(yù)期提升。境外人民幣市場普遍認為人民幣低估，人民幣匯率尚未達到一個穩(wěn)定的合理區(qū)間，而成為國際化貨幣幣值穩(wěn)定則是一個重要的標準，因此跨境人民幣結(jié)算開展這個舉動放大人民幣升值的預(yù)期，因此NDF市場會先于即期市場發(fā)生波動，而這個波動又通過人民幣跨境結(jié)算傳導(dǎo)至境內(nèi)市場，影響到即期市場的匯率波動。
即期匯率和CNH的波動溢出效應(yīng)實證研究
從2003年12月香港啟動人民幣試點至2010年8月16日之間，留存于香港銀行業(yè)中的離岸人民幣只能作為存款存放在指定的清算行，收取很低的穩(wěn)定收益，市場流動性極差，導(dǎo)致CNH這個香港離岸市場匯率沒有實際意義。2010年8月16日，中國人民銀行公告，允許符合條件的境外金融機構(gòu)以人民幣投資中國銀行間債券市場，從而使得香港離岸人民幣市場（CNH）迅速發(fā)展。目前根據(jù)香港金管局統(tǒng)計，香港離岸人民幣存款于2012年4月底已達5107億元，日交易量大約為60億美元，其中90%的交易在香港市場完成。2012年6月27日，香港財資市場公會正式推出美元兌人民幣（香港）即期匯率定盤價（定盤價），此定盤價將成為香港時間上午11時美元兌人民幣（香港）的市場匯率基準，作為離岸市場的人民幣產(chǎn)品定價的參考匯率。
本文選取2010年10月8日至2012年9月28日的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于路透，剔除國內(nèi)即期與CNH因假期等因素的不匹配數(shù)據(jù)，各有樣本數(shù)據(jù)508個。二者的走勢圖如圖2所示。
從圖2中可以看到，SPOT1匯率與CNH1匯率二者擬合程度較好，可以進行回歸分析。為了判斷二者是否存在長期均衡關(guān)系，首先對其進行協(xié)整關(guān)系檢驗。
（一）數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗
本文仍然采用ADF檢驗方法對這兩組數(shù)列進行平穩(wěn)性檢驗，滯后期選擇規(guī)則使用AIC值和SC值最小規(guī)則。從表5中可以很明顯地觀察到各個匯率序列都存在趨勢項和截距，而做一階差分后ADF檢驗數(shù)據(jù)已經(jīng)平穩(wěn)，而且經(jīng)檢驗得知二者為一階單整，結(jié)果如表5所示。
（二）協(xié)整關(guān)系檢驗
依然采用Engle- Granger二步法檢驗，過程與上文相同，結(jié)果如表6所示。
SPOT1和CNH1之間具有協(xié)整關(guān)系，這兩個變量之間至少存在一個方向的Granger因果關(guān)系，就此對SPOT1和CNH1進行Granger因果檢驗。
（三）Granger因果檢驗
經(jīng)過數(shù)據(jù)驗證，因SPOT1和CNH1均為1階單證，并且具有協(xié)整關(guān)系，在此基礎(chǔ)上，對二者進行Granger因果檢驗。根據(jù)AIC和SC最小的滯后期選擇規(guī)則，本文選取滯后期為2，結(jié)果如表7所示。
結(jié)果表明，目前CNH1對于境內(nèi)即期匯率SPOT1并無波動溢出影響，相反境內(nèi)即期匯率SPOT1反而對香港的離岸人民幣市場的匯率有指導(dǎo)作用。CNH匯率雖然基本上相對于SPOT有溢價，但是卻不是SPOT的引導(dǎo)原因。
這可能是由于CNH在離岸市場上由市場供求關(guān)系決定，CNH的走勢很大程度上取決于跨境人民幣結(jié)算量的多少，而人民幣跨境結(jié)算量的多少又取決于境內(nèi)即期匯率與CNH匯率之間的點差（依此點差開展跨境套利），因此CNH的波動會受到境內(nèi)SPOT匯率波動的影響；其次，CNH市場啟動的目的就是為了盤活香港離岸人民幣，增加其體外循環(huán)的流動性，而目前CNH的回流渠道不完善，境外離岸市場上的投資品種過少等問題，導(dǎo)致CNH的流動性遠遠不夠，不能支持一個完整的離岸人民幣市場，因而其波動的影響也較小。
結(jié)論
通過協(xié)整關(guān)系檢驗，可以看到開展人民幣跨境結(jié)算在一定程度上修補了境內(nèi)即期市場和境外NDF市場之間的市場分割，并沒有改變?nèi)嗣駧偶雌趨R率和NDF市場沒有改變原來存在長期均衡關(guān)系，同時即期市場與CNH市場也存在著均衡關(guān)系；Granger因果檢驗則證明了人民幣跨境結(jié)算以來，NDF市場已經(jīng)成為境內(nèi)即期市場的波動原因；雖然CNH表面上有溢價，但是因為受人民幣存量和流動性的市場機制影響，導(dǎo)致CNH仍然受到境內(nèi)即期匯率的引導(dǎo)。
結(jié)合現(xiàn)實來看，NDF市場目前發(fā)揮著境外人民幣定價機制的作用，并通過跨境人民幣結(jié)算這個渠道將波動擴散到境內(nèi)的即期市場，因此應(yīng)該更加關(guān)注離岸人民幣市場匯率的波動，防止境外匯率的非正常波動影響境內(nèi)人民幣匯率，影響境內(nèi)人民幣匯率政策的效果。人民幣國際化離不開離岸市場的發(fā)展，特別是香港離岸人民幣市場的建設(shè)，CNH匯率受即期匯率引導(dǎo)，因此要提高離岸市場人民幣吸引力和活力，就必須提高離岸市場上人民幣的存量和流動性，例如除了發(fā)人民幣債以外，拓展人民幣往來的多渠道，繼續(xù)拓展離岸人民幣產(chǎn)品，放開對香港非居民對人民幣使用的限制等，目標是建立好人民幣境外自由循環(huán)的機制，這才有助于人民幣國際化大戰(zhàn)略。
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近些年，電子商務(wù)的快速發(fā)展使得人們對于企業(yè)電子商務(wù)創(chuàng)造價值的過程產(chǎn)生了高度的關(guān)注。探求電子商務(wù)通過互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)造價值的過程開始成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的中心問題。對這一機制的探究對于提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，增強企業(yè)的核心競爭力都有著十分重要的意義。
一、國際交易中結(jié)算貨幣的選擇
國際經(jīng)濟往來需要貨幣作為媒介，這種媒介一方面為國際經(jīng)濟提供流動性，另一方面要保持價值的穩(wěn)定。從流動性來說，充當國際貨幣的數(shù)量必須與國際經(jīng)濟的規(guī)模相一致，從而保障國際貿(mào)易和投資的正常開展；從價值穩(wěn)定來說，則要求貨幣發(fā)行國經(jīng)濟保持穩(wěn)定增長。這兩者往往是矛盾的，即有名“特里芬難題”。從金本位制度開始，國際貨幣制度中充當流動性的貨幣往往是因為沒有解決這個難題而出現(xiàn)問題，比如，金本位制中，黃金作為流動性，因為供應(yīng)不充足而崩潰；布雷頓森林體系，則因為美元貶值而崩潰。解決特里芬難題，一個重要的思路，就是增加本位貨幣，跨境貿(mào)易使用人民幣結(jié)算，從這個角度說，也是對國際貨幣體系穩(wěn)定運行的貢獻。
二、人民幣結(jié)算的嘗試
從2009年7月份啟動到2010年3月底，上海的結(jié)算金額累計已經(jīng)超過了70億元人民幣，其中今年以來的結(jié)算金額就達到了50億人民幣，人民幣結(jié)算試點的發(fā)展勢頭迅猛。而截至5月中旬，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算交易額接近500億元。
截止到2009年九月底，國務(wù)院批準的內(nèi)地試點區(qū)域包含上海、廣州、深圳、珠海、東莞五個城市，而海外試點區(qū)域則包含港、澳地區(qū)，以及東盟十國。目前就境內(nèi)而言，只有成為試點企業(yè)的公司才能與上述境外區(qū)域的貿(mào)易伙伴采用人民幣進行貿(mào)易結(jié)算。截止到九月底，全國已有365家企業(yè)具有試點企業(yè)資質(zhì)。而對于境外區(qū)域的企業(yè)則沒有門檻限制，只要他們與境內(nèi)的試點企業(yè)有業(yè)務(wù)往來，均可以采用人民幣做結(jié)算貨幣。中國人民銀行2010年4月2日的《2009年國際金融市場報告》指出，中國將繼續(xù)支持市場發(fā)展創(chuàng)新，進一步優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，促進以機構(gòu)投資者為主的投資者隊伍的形成，同時適當擴大境外對中國金融市場的參與程度，全面推進跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點工作。報告指出，將研究擴大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點范圍，研究推動將試點項目由貨物貿(mào)易擴大至服務(wù)貿(mào)易。探索境外人民幣資金的流動和交易機制，積極拓展海外人民幣投資渠道，發(fā)展人民幣離岸市場；繼續(xù)推進資本項目可兌換進程。
三、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響
1.對宏觀經(jīng)濟的影響
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響首先體現(xiàn)在對宏觀經(jīng)濟的影響，它主要體現(xiàn)在以下三個方面：不僅利于推動人民幣國際化，而且有助于促進國際貿(mào)易增長，更有甚者在于進一步地開拓相關(guān)的金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新路徑。一般來說，一國貨幣的國際化要經(jīng)歷從結(jié)算貨幣到投資貨幣、再到儲備貨幣三個步驟。如今，通過開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，可以減少周邊國家對美元結(jié)算的依賴性，從而為將來人民幣在區(qū)域內(nèi)扮演投資和儲備貨幣職能打下基礎(chǔ)。對正在崛起的中國而言，實現(xiàn)人民幣國際化是必然的趨勢。在貿(mào)易中用人民幣計價和結(jié)算，是人民幣從本幣走向區(qū)域化貨幣，進而走向國際儲備貨幣的重要步驟，這樣可以擴大人民幣在國際貿(mào)易體系中的使用范圍和地位。因此，跨境貿(mào)易采用人民幣結(jié)算試點的開展是人民幣國際化的重要一步。人民幣真正變成國際貨幣不是幾年就能完成的，可能要十年、二十年，但任何貨幣的國際化都必須從作為貿(mào)易結(jié)算貨幣開始。只有當我們的貨幣成為企業(yè)普遍接受的結(jié)算貨幣，國外的企業(yè)或者政府機構(gòu)才有可能拿人民幣作為一個投資貨幣，發(fā)展離岸市場、債券市場或其他市場。同時在這些都有相當基礎(chǔ)之后，別國才有能把人民幣作為儲備貨幣。而在匯率風(fēng)險可控的基礎(chǔ)下，有利于貿(mào)易雙方控制成本及鎖定利潤，為跨境貿(mào)易實現(xiàn)雙贏，促進貿(mào)易的平穩(wěn)發(fā)展。
宏觀經(jīng)濟從跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算中受益良多，我們也不應(yīng)忽視不利之處。宏觀經(jīng)濟的影響因素隨著更加不確定，風(fēng)險因素更不確定，如果處理不當，宏觀經(jīng)濟將受到?jīng)_擊。
2.對出口企業(yè)的影響
跨境貿(mào)易結(jié)算不僅對宏觀經(jīng)濟影響深遠，對微觀經(jīng)濟個體的企業(yè)的影響更是巨大的。微觀經(jīng)濟的影響一般情況下會表現(xiàn)為什么樣子？首先應(yīng)該是避免了外匯匯率波動，尤其是結(jié)算貨幣匯率下跌的風(fēng)險，從而避免了因為匯率下跌而不盈利，進而放棄國際市場的情況出現(xiàn)；然后還表現(xiàn)為結(jié)算的便利，減少結(jié)匯售匯成本等等，然后在列舉哪些企業(yè)會受益。
人民幣結(jié)算不僅降低了匯率波動給進出口企業(yè)帶來的風(fēng)險，也減少了企業(yè)的結(jié)售匯成本。在外匯不能流通的情況下，通過銀行結(jié)匯，企業(yè)要給銀行支付不少的手續(xù)費，而如果用人民幣直接進行結(jié)算，就可以節(jié)約千分之二到千分之三左右的匯費成本，提高了企業(yè)的利潤空間。以人民幣與美元的匯兌為例，銀行兌換貨幣多數(shù)并未收取手續(xù)費，卻施行“低買高賣”：即客戶要低價賣給銀行（以2010年5月7日的中國銀行當日牌價，100美元可賣681.2元人民幣），卻要高價找銀行購買美元（需要683.94元人民幣才能兌換100美元）。一買一賣，100美元就得被銀行賺走2.74元人民幣差價，即100萬美元的業(yè)務(wù)相差2.74萬元人民幣。以廈華在臺采購4.3億美元為例，若臺灣的采購對象主要以新臺幣進行日常運營的，就需要上千萬元人民幣的匯兌成本。國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員吳慶此前對媒體表示，如果對臺出口用人民幣結(jié)算，外貿(mào)企業(yè)可以減少購匯、結(jié)匯以及開辦信用證的成本。因為用美元結(jié)算，銀行開信用證需要支付1.5個百分點，結(jié)匯又需要支出1個百分點。據(jù)估算，出口企業(yè)改用人民幣結(jié)算可以節(jié)約的成本為交易額的3%-5%。對于眾多處于微利狀態(tài)的出口企業(yè)來說，以前被銀行拿走的這幾個百分點的利潤相當可觀。據(jù)廈門市長劉賜貴在臺灣披露的數(shù)據(jù)。
此外我國的一些進出口企業(yè)對于匯率和利率的風(fēng)險掌控能力是有限的，采用人民幣算就可以不用去分析國際市場上美元或歐元的匯率走勢、利率走勢等，企業(yè)可以將精力完全放在經(jīng)營上，因此可以幫助企業(yè)提高管理現(xiàn)金的能力和使用效率。
3.對政府政策的影響
在新形勢下，政府調(diào)控經(jīng)濟的政策顯得越來越重要好。在跨境交易人民幣結(jié)算的條件下，政府必須審時度勢，加強對經(jīng)濟的調(diào)控，尤其必須做好以下兩方面：外匯管理和貨幣政策的制定。
外匯管理以前，對外經(jīng)濟活動只能以境外可兌換貨幣計價結(jié)算，所以外匯管理只是管外匯?，F(xiàn)在人民幣開始逐步履行國際結(jié)算功能，要做國際收支統(tǒng)計申報，自然也要納入外匯管理和跨境資金流動監(jiān)測范疇。人民幣對外計價結(jié)算與其在境內(nèi)履行相同功能顯然要有不同的監(jiān)管標準，如人民幣對內(nèi)計價結(jié)算只會區(qū)分對公對私業(yè)務(wù)，而不會區(qū)分經(jīng)常項目還是資本項目交易性質(zhì)。目前部分現(xiàn)行外匯管理原則不完全適用于人民幣跨境計價結(jié)算，但徹底獨立于現(xiàn)有外匯管理框架建立人民幣跨境流動的管理制度和監(jiān)測系統(tǒng)，可能因本外幣分割造成對跨境資金流動監(jiān)管的空隙。有跡象顯示，在人民幣升值預(yù)期之下，“熱錢”似乎又有卷土重來之勢。在貿(mào)易順差及FDI（外國直接投資）繼續(xù)下降的情況下，外匯占款的增量卻創(chuàng)出了今年新高。
在做好外匯管理的同時，貨幣政策的制定顯得尤為重要，人民幣實現(xiàn)跨境結(jié)算后，一方面，突發(fā)大規(guī)模的貨幣需求和回流，將可能使貨幣政策的制定與執(zhí)行陷入被動。另一方面，人民幣輸出可能會削弱國內(nèi)貨幣政策的效力，突發(fā)且大規(guī)模的貨幣需求和回流也可能使貨幣政策的制定與執(zhí)行陷入被動，并影響匯率、物價和就業(yè)。與此同時，作為儲備貨幣的幣種將在提供流動性和保持幣值穩(wěn)定兩方面處于兩難境地。該問題也正是布雷頓森林體系下美元所無法回避的難題。而當前中國正面臨著人民幣流動性過剩和升值壓力兩大問題。
四、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的應(yīng)對策略
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的實施一定程度上改善了中國的貿(mào)易條件，但其中的問題也不容忽視，我們必須積極思考，努力應(yīng)對，減小其帶來的危害。我們應(yīng)從構(gòu)建有效的海外人民幣債權(quán)運作渠道，調(diào)整跨境資金監(jiān)管方式，增強央行對本外幣市場監(jiān)管力度，設(shè)計科學(xué)合理的清算渠道和統(tǒng)計監(jiān)測體系四個方面來積極應(yīng)對。把加強對人民幣的監(jiān)管放到首要的高度，嚴防國際金融炒家的投機行為。
首先，海外人民幣債權(quán)運作渠道的安排關(guān)系到能否有效管理境外人民幣市場及交易的問題。首先政府要確定對海外人民幣市場的態(tài)度。由于人民幣用于國際結(jié)算后必然出現(xiàn)的人民幣海外持有現(xiàn)象，如制度安排和監(jiān)管設(shè)計上未對此有充分的考慮，極有可能出現(xiàn)一時被動和管理滯后的局面。因此建議在人民幣走向區(qū)域化貨幣初期，應(yīng)該適當抑制海外人民幣市場的發(fā)展，以便為我國央行逐步熟練地掌控海外人民幣市場和交易贏得時間。在起始階段應(yīng)當規(guī)定，對人民幣用于國際結(jié)算后形成的海外人民幣債權(quán)債務(wù)的處理上遵循以下原則：海外人民幣資金可以按照規(guī)定的渠道使用和投資國內(nèi)市場，可用于向中國進口的支付、對中國境內(nèi)直接投資、就地兌換成其他貨幣以及委托存款銀行開展代客理財業(yè)務(wù)投資中國境內(nèi)金融資本市場。
其次，在調(diào)整跨境資金監(jiān)管方式方面，將長期以來以外匯和外匯收支作為監(jiān)管內(nèi)容的管理框架轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥缇迟Y金流動為監(jiān)管內(nèi)容的管理框架，從制度安排及監(jiān)管設(shè)計上將人民幣的跨境流動以及境外資產(chǎn)負債納入監(jiān)管監(jiān)測體系并作為重要的監(jiān)管內(nèi)容。在銀行監(jiān)管層面上，應(yīng)強化對法人的一體化管理，包括對中資銀行境外分支機構(gòu)經(jīng)營狀況的管理和強化合并報表后的綜合風(fēng)險管理。從對人民幣跨境流動以及國內(nèi)金融市場的管理角度來看，要求央行密切關(guān)注進出口貿(mào)易中人民幣的使用情況，加強與相關(guān)國家央行的配合和聯(lián)系。與此同時，要研究如何與此相適應(yīng)，進一步開放國內(nèi)金融資本市場，加強對進入國內(nèi)市場的各類主體的監(jiān)管，而非當前單純地對外匯資金的監(jiān)管。
又次，央行對本外幣監(jiān)管應(yīng)根據(jù)海外人民幣的規(guī)模情況分析研究調(diào)控的渠道和效率，適時調(diào)整貨幣政策調(diào)控目標。同時要進一步縮短央行在貨幣政策操作上通?？赡艽嬖诘臎Q策時滯和行動時滯，對市場動態(tài)做出快速的反應(yīng)。
最后，科學(xué)和合理的清算渠道和統(tǒng)計監(jiān)測體系至關(guān)重要。香港地區(qū)開放銀行人民幣存兌匯業(yè)務(wù)后，市場人民幣兌換活動十分活躍，根據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計要求，這部分資金規(guī)模應(yīng)該進入我國的《國際投資頭寸表》中。同樣，人民幣在香港、東盟十國和韓國等用于跨境貿(mào)易結(jié)算后形成的海外債權(quán)也應(yīng)及時地通過適當方式反映出來。因此設(shè)計科學(xué)合理的清算渠道是非常重要的。從銀行國際結(jié)算業(yè)務(wù)的整個流程來看，沒有貨幣兌換環(huán)節(jié)的國際結(jié)算業(yè)務(wù)更趨簡單，但同幣種結(jié)算中很容易混淆一些統(tǒng)計要素（目前許多統(tǒng)計要素是基于貨幣類別來設(shè)計的），尤其是當資金通過幾道轉(zhuǎn)匯環(huán)節(jié)以后。因此在試點階段，有必要通過規(guī)定銀行的清算渠道和特別的會計處理來輔助完成這些統(tǒng)計監(jiān)測要求。
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致謝：
從中國的出口表現(xiàn)來看，歐美、俄羅斯、印度等國家針對中國發(fā)起的反傾銷調(diào)查有加劇之勢。西方國家一方面采取貿(mào)易保護主義，另一方面又重新要求人民幣升值，以便削弱中國出口優(yōu)勢。
美國國際經(jīng)濟研究所報告稱人民幣貿(mào)易加權(quán)的有效匯率至少需要升值20%，對美元匯率更是要升值40%。2009年10月22日，諾貝爾獎得主保羅·克魯格曼在他長期撰文的《紐約時報》雙周專欄發(fā)表題為“The Chinese Disconnect”(可譯為“中國人的不合作”或譯為“中國人的脫節(jié)”)的文章指責(zé)中國放任貨幣貶值，敦促美國政府“有關(guān)中國貨幣，必須采取措施應(yīng)對”。
其真實目的在于讓人民幣與美元脫鉤，以便美元貶值，同時迫使人民幣升值。從而減輕美國面對的巨大財政赤字和不斷借債的壓力。美元貶值一方面可以緩解其金融體系內(nèi)部逐步累積的大量債務(wù)，緩解美國財政赤字壓力。同時，作為美國債券的最大持有國，中國外匯儲備的國際購買力會顯著縮水，中國國民財富將大量流失，中國被迫為美國人買單。另一方面，美元貶值可以推動美國出口。據(jù)測算，人民幣兌美元每升值10個百分點，出口企業(yè)增長速度受其影響放慢3到4個百分點。
二、問題的實質(zhì)
從某種意義上說，全球貨幣均為美元的衍生物。因為美元是由美國發(fā)行的，其他國家在國際貿(mào)易中出售的是實物財富，而得到的是結(jié)算貨幣(即美元)。 自從1971年8月15日美元與黃金脫鉤以后，只要國際貿(mào)易以美元結(jié)算，其實質(zhì)就是由美國操控這些被交易的資源。美國政府只需加速印發(fā)美元，就能將大量美元注入其他貨幣區(qū)來迫使其他國家提高本國貨幣兌美元的匯率，從而促進美國的對外投資和出口。所以大量國際收支赤字不利于世界經(jīng)濟的平衡發(fā)展，但是對美國卻是有利的。美國可以放任其國際收支赤字無限擴大，并通過美國國債吸收其他各國央行的盈余美元為其預(yù)算赤字融資，從而奠定美元的霸權(quán)地位。
目前全球主要貨幣均在貶值，只是貶值的幅度不等。自從中國2005年7月啟動人民幣匯改，實行“有管理的浮動匯率機制”至今，可劃分為兩個階段：2005年7月至2008年7月為第一階段，期間人民幣以爬行釘住美元的方式逐步升值了21%。2008年7月至今為第二階段，人民幣匯率事實上重新回歸到盯住美元的剛性水平。在2008年下半年，人民幣有效匯率隨著美元的逆市反彈而繼續(xù)升值。然而，從2009年3月起，由于在應(yīng)對美國金融危機過程中，美國的量化寬松政策致使美元大幅貶值，美元指數(shù)持續(xù)走弱;同期人民幣兌美元保持穩(wěn)定，導(dǎo)致人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率貶值。
如何確定人民幣均衡匯率?國外匯率理論對人民幣匯率是否適用?值得注意的是，在金融市場高度發(fā)達的西方國家能夠成立的匯率理論(如購買力平價理論、利率平價理論以及資產(chǎn)平衡理論等)，在金融市場尚不發(fā)達的中國并不完全實用，不能簡單地套用于人民幣匯率決定理論。因為均衡市場利率和貨幣的完全可兌換這兩個前提條件在中國不成立，所以利率平價在中國的解釋能力不強，無法形成均衡匯率，匯率較難發(fā)揮經(jīng)濟杠桿的調(diào)節(jié)作用。人民幣匯率的變動也不符合卡塞爾的購買力平價理論。在資本管制情況下，實行釘住匯率有其客觀必然性。
三、 國際匯率理論中的三元悖論
羅伯特·蒙代爾(Robert A. Mundell)在研究了20世紀50年代國際經(jīng)濟情況以后，提出了支持固定匯率制度的觀點。20世紀60年代，蒙代爾和J.馬庫斯·弗萊明(J.Marcus Fleming)提出的蒙代爾—弗萊明模型(Mundell-Fleming Model)對開放經(jīng)濟下的ISLM模型進行了分析，堪稱固定匯率制下使用貨幣政策的經(jīng)典分析。該模型指出，在沒有資本流動的情況下，貨幣政策在固定匯率下在影響與改變一國的收入方面是有效的，在浮動匯率下則更為有效;在資本有限流動情況下，整個調(diào)整結(jié)構(gòu)與政策效應(yīng)與沒有資本流動時基本一樣;而在資本完全可流動情況下，貨幣政策在固定匯率時在影響與改變一國的收入方面是完全無能為力的，但在浮動匯率下，則是有效的。由此得出了著名的“蒙代爾三角”理論，即貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定這三個政策目標不可能同時達到。1999年， 保羅·克魯格曼(Paul Krugman)根據(jù)上述原理畫出了一個三角形，稱其為“永恒的三角形”(The Eternal Triangle)， 即三元悖論(The Impossible Trinity)，也稱三難選擇。也就是說，保持本國貨幣政策的獨立性和匯率穩(wěn)定，必須犧牲資本的完全流動性，實行資本管制。在金融危機的嚴重沖擊下，在匯率貶值無效的情況下，唯一的選擇是實行資本管制，實際上是政府以犧牲資本的完全流動性來維護匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨立性。大多數(shù)經(jīng)濟不發(fā)達的國家，比如我國，就是實行的這種政策組合。這一方面是由于這些國家需要相對穩(wěn)定的匯率制度來維護對外經(jīng)濟的穩(wěn)定，另一方面是由于其監(jiān)管能力較弱，無法對自由流動的資本進行有效的管理。
四、我國應(yīng)對美國量化寬松政策的建議
(一)抑制國際游資涌入我國市場
國際游資具有流動性強、逐利性強、期限短的特點。當資本項目管制疏松時，其大量涌入容易沖擊我國的資本市場;而當我國國際收支惡化時，大量內(nèi)流的短期資本極易發(fā)生劇烈的逆轉(zhuǎn)。這種大量無序的流動無疑會加劇金融市場的波動，危及我國的經(jīng)濟和金融穩(wěn)定，甚至可能引發(fā)政治和社會動蕩。
(二)逐漸改變中國出口結(jié)算方式，規(guī)避美國量化寬松政策的影響
盡量避免在國際貿(mào)易中使用美元結(jié)算，改用本國貨幣或者采取商品互換的方式，和其他各國建立貨幣互換協(xié)議。
2007年7月國家開發(fā)銀行在香港發(fā)行了第一筆離岸人民幣債券，離岸人民幣債券市場由此誕生，此后歷經(jīng)七年發(fā)展成為即亞洲美元債券市場之后最受關(guān)注的新興債券市場。尤其是2014年市場交投活躍、供需兩旺，呈現(xiàn)出持續(xù)快速的增長勢頭。
一、離岸人民幣債券市場的特點
2014年離岸人民幣債券市場進入快速發(fā)展階段，除香港以外，倫敦、新加坡、臺灣、澳洲、法蘭克福、盧森堡以及瑞士等地的人民幣債券的發(fā)行額度也在不斷增加。穆迪的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年1～9月份，離岸人民幣債券的一級市場發(fā)行量為4510億元，超過了2013年全年3760億元的規(guī)模。境外人民幣債券供需兩旺，一方面是因為投資者逐漸將人民幣債券作為一種固定收益資產(chǎn)，開始不斷追加投資；二是因為國內(nèi)融資成本較高，促使發(fā)行人進行海外融資。
（一）發(fā)行地區(qū)向歐洲轉(zhuǎn)移
從發(fā)行量上看，香港仍然是離岸人民幣債券的交易中心，但是隨著倫敦、法蘭克福等地建立人民幣清算安排以及當?shù)胤e極推進人民幣離岸中心的建立，越來越多的發(fā)行人開始將債券的發(fā)行地由亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移向歐洲地區(qū)。2013年11月13日中國工商銀行在倫敦發(fā)行了20億元人民幣債券，票面利率為3.35%和3.75%，期限為三年和五年，成為首個中國境內(nèi)金融機構(gòu)總部在倫敦發(fā)行的離岸人民幣債券。2014年5月中國農(nóng)業(yè)銀行香港分行和中國建設(shè)銀行在法蘭克福分別發(fā)行了12億元和15億元人民幣債券，票面利率分別為3.25%和3.38%，期限均為兩年。除了倫敦和法蘭克福，歐洲其他地區(qū)人民幣債券業(yè)務(wù)也逐漸開展起來。歐洲經(jīng)濟增長乏力，投資回報率不高，歐洲投資者之所以青睞人民幣債券正是因為其較高的收益率。
（二）發(fā)行主體以企業(yè)為主
離岸人民幣債券的發(fā)行人有國際金融機構(gòu)、國內(nèi)外財政部門、國內(nèi)外金融機構(gòu)以及國內(nèi)外企業(yè)等，相比早期發(fā)行人僅局限于國家財政部和國內(nèi)商業(yè)銀行，呈現(xiàn)出了多樣化的格局。根據(jù)路透社的統(tǒng)計數(shù)據(jù)整理顯示，2013年1月至2014年9月，在香港發(fā)行的人民幣債券共175筆，總額為2095.845億元，其中國內(nèi)外企業(yè)發(fā)行了89筆總額為1137.325億元的債券；國內(nèi)外金融機構(gòu)發(fā)行了75筆總額為736.02億元的債券；中國財政部發(fā)行了6筆總額為160億元的債券；世界銀行及國外政府部門發(fā)行了5筆總額為62.5億元的債券。從債券發(fā)行額度來看，國內(nèi)外企業(yè)成為發(fā)行的主力，其發(fā)行額度占總規(guī)模的一半以上；國內(nèi)外金融機構(gòu)表現(xiàn)也很突出，發(fā)行額度占總規(guī)模的三分之一；除了財政部外，世界銀行以及國外政府部門也是人民幣債券的發(fā)行主體之一。
（三）發(fā)行期限以中短期為主
離岸人民幣債券的期限最短為一年，最長為三十年，最常見的期限是三年。短期債券在市場中交易比較活躍、發(fā)行量較大，資質(zhì)良好的中長期債券也比較受投資者歡迎，最近發(fā)行的人民幣債券中期限最長的當屬2014年5月份由中國財政部發(fā)行的期限為20年總額為5億元的債券。根據(jù)路透社的統(tǒng)計數(shù)據(jù)整理顯示，2013年5月至2014年9月發(fā)行的175筆債券的平均期限為3.5814年，其中期限為一年的有20筆，期限為兩年的有24筆，期限為三年的有86筆，期限為四年的有兩筆，期限為五年的有29筆，期限為七年的有4筆，期限為10年的有7筆，期限為15年的有兩筆，期限為20年的有1筆。上文數(shù)據(jù)顯示一至五年的中短期債券是市場的交易主體，大概占總發(fā)行量的92.01%，七至十五年的中長期債券在市場的發(fā)行量不足，僅占發(fā)行總量的7.99%。
二、離岸人民幣債券市場存在的問題
供需兩旺、交投活躍的離岸人民幣債券市場仍然存在一些問題，制約了債券市場的進一步發(fā)展，一是投資回報率的下降將制約投資人的投資積極性，二是投資成本的提高會影響企業(yè)境外融資規(guī)模的提高，三是資本項目的管制將阻礙資金從境外回流。
（一）回報率有下降趨勢
近期離岸人民幣債券市場的投資回報率有下降趨勢，較低的投資回報率雖然有利于提高企業(yè)境外融資的積極性，但是會在一定程度上制約投資人向債券市場配置資金。2013年在香港共發(fā)行了29筆期限為三年的人民幣債券，平均票面利率為5.12%。票面利率最高的是金輪天地控股在4月份發(fā)行的6億元債券，其票面利率高達11.25%；票面利率最低的是建設(shè)銀行香港分行在2月份發(fā)行的1.2億元債券，其票面利率為2.95%。2014年債券的票面利率有所下降，今年在香港共發(fā)行了56筆期限為三年的債券，平均票面利率為4.70%。票面利率最高的是當代置業(yè)在1月發(fā)行的11億元債券，其票面利率為11.00%；票面利率最低的是國際金融公司（IFC）在2月份發(fā)行的10億元債券，其票面利率為2.00%。隨著投資回報率的下降，投資者對發(fā)行人的資質(zhì)和信用評級要求將不斷提高，債券的發(fā)行難度也會越來越高。
（二）融資成本相對較高
承銷商為了提高債券發(fā)行的成功率，一般會把單筆發(fā)行額度定的較低，這導(dǎo)致人民幣債券的單筆發(fā)行額度較小。離岸人民幣債券的單筆發(fā)行額度多為5～15億元人民幣，5億元以下的發(fā)行額也并不少見。在單筆債券的發(fā)行費用既定的情況下，發(fā)行額度越低分攤的發(fā)行費用越高，使得人民幣債券的單位發(fā)行成本明顯高于其他幣種的債券。此外，離岸人民幣債券市場有效基準利率尚未形成，只有少數(shù)境內(nèi)銀行發(fā)行的債券采用Shibor加點方式定價，大部分的債券都采用固定票面利率方式定價。固定票面利率意味著無論基準率如何調(diào)整，票面利率都不變，還款額度也不變，有利于發(fā)行人合理安排資金?？墒牵诮迪⒌谋尘跋拢杩钊司蜁袚欢ǖ睦曙L(fēng)險，即以相對較高的成本在籌資。
（三）境外資金回流受限
通過發(fā)行離岸人民債券籌集的資金向內(nèi)地回流的渠道主要有三種：一是可以利用人民幣進行出口結(jié)算，二是可以利用人民幣進行直接投資，三是可以通過三類機構(gòu)投資境內(nèi)銀行間債券市場或是利用人民幣境外合格機構(gòu)投資者（RQFII）以預(yù)設(shè)的人民幣額度投資內(nèi)地股市或債市?；亓髑蓝嗖⒉灰馕吨惩馊嗣駧乓欢艹晒亓?。由于人民幣在資本項目下尚未實現(xiàn)完全可自由兌換，非金融企業(yè)在境外發(fā)行的人民幣債券，無論是直接發(fā)行或是通過子公司發(fā)行，所籌集的資金需要經(jīng)過外匯管理局的審批才能回流國內(nèi)，債券發(fā)行人的性質(zhì)不同適用的管制政策不同，能否成功回流存在一定的不確定性。
三、離岸人民幣債券市場的前景展望
離岸人民幣債券市場的發(fā)展將得益于境外人民幣流動性不斷提高、人民幣債券定價方式逐漸改進以及境外人民幣回流機制逐步完善，境外人民幣債券市場規(guī)模不大但會持續(xù)快速的成長。
（一）境外人民幣流動性不斷提高
隨著跨境人民幣結(jié)算手續(xù)和審核流程的簡化以及將來跨境個人人民幣業(yè)務(wù)的開展，人民幣流出的渠道將不斷拓寬，人民幣跨境結(jié)算將持續(xù)快速增長，境外人民幣的流動性也將不斷提高。2014年前三個季度人民幣跨境結(jié)算額已經(jīng)超過4.8萬億元，2009年的結(jié)算額只有35.8億元，五年增加了1340倍。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的快速增長也推動了人民幣境外存款市場的持續(xù)發(fā)展，截至2014年9月底，香港、臺灣、新加坡和澳門的人民幣存款總額已經(jīng)突破1.73萬億元，韓國、盧森堡以及巴黎的人民幣存款都在700億元以上。除了香港市場人民幣存款的增速較慢，其他市場都在持續(xù)快速增長，尤其是韓國人民幣存款較去年初增加了70倍。境外人民幣流動性的持續(xù)快速提高，為境外發(fā)行人民幣債券提供了可靠的資金保障，將極大推進離岸人民幣債券市場的發(fā)展。
（二）人民幣債券定價方式逐漸改進
國際債券市場普遍采用基準利率（如Libor）加點的浮息定價方式，而離岸人民幣債券多采用固定利率計息，這主要是因為缺乏可參考的基準利率。2013年6月香港推出人民幣香港銀行同業(yè)拆借利率定價基準，這是香港金融監(jiān)管局按人民幣交易活躍程度選出的16家銀行人民幣利率報價的平均價，作為人民幣貸款及利率合約的定價參考，為離岸人民幣市場參與者提供了一個正式的基準。國家開發(fā)銀行在2013年7月發(fā)行了19億元人民幣浮動利率債券，這是首次以香港人民幣銀行同業(yè)拆借利率為基準加點計息的上市交易的債券。隨著香港市場人民幣交易量的不斷擴大，離岸人民幣基準利率的形成機制將日益完善，人民幣債券定價方式也將逐漸改進。
（三）境外人民幣回流機制逐步完善
我國資本項目仍然存在管制，境內(nèi)企業(yè)發(fā)行債券籌資回流需經(jīng)過監(jiān)管部門的審核，為了規(guī)避監(jiān)管多數(shù)企業(yè)會選擇海外籌資用于海外投資。境外人民幣資金回流受阻，抑制了企業(yè)海外發(fā)行債券的積極性，也不利于推動我國實體經(jīng)濟的發(fā)展。隨著監(jiān)管部門不斷簡化離岸人民幣債券的申請發(fā)行程序，在直接投資、債權(quán)投資等方面不斷拓寬境外人民幣資金回流渠道，境外人民幣將以各種形式無障礙地回流境內(nèi)，加強人民幣境內(nèi)外業(yè)務(wù)良性循環(huán)。境外人民幣回流審批程序越簡化、回流渠道越豐富就越有利于境內(nèi)企業(yè)在海外通過發(fā)行債券籌集資金，境外籌集的資金回流國內(nèi)，對其應(yīng)進行合理引導(dǎo)，使其流向戰(zhàn)略新興行業(yè)，切實促進實體經(jīng)濟發(fā)展。
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一、序言
“和平與發(fā)展”是當今時代的主題，隨著發(fā)展中國家多年來的努力，以及全世界期盼和平發(fā)展的正義力量的大力支持，使得在建立國際政治經(jīng)濟新秩序問題上取得了非常顯著的成績，尤其是以發(fā)展中國家中國，日益在國際貿(mào)易中扮演著重要的角色，美國金融危機凸顯了“美元獨大”的國際金融貨幣體系的弊端，隨著中國經(jīng)濟在國際政治舞臺上的作用不斷增強，為人民幣邁向國際化征途提供了可能性。但是，當前人民幣國際化尚處于初始階段。在努力成為國際結(jié)算貨幣的征途中，人民幣匯率必須保持穩(wěn)定性，這不僅有利于中國經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，也符合廣大投資和貿(mào)易主體的利益。作為新興經(jīng)濟大國，中國在推動人民幣匯率形成機制改革，進而促進人民幣國際化方面，面臨新的復(fù)雜局面，同時也迎來前所未有的廣闊前景。
二、人民幣國際化是促進國際政治經(jīng)濟新秩序的關(guān)鍵
在當今的國際政治經(jīng)濟秩序中，“經(jīng)濟不平衡”這一觀點成為了西方經(jīng)濟學(xué)輿論中的主旋律，尤其是人民幣邁向國際化對美元所造成的巨大沖擊以及對國際政治經(jīng)濟格局產(chǎn)生深刻的變革。
在美國金融危機發(fā)生一開始，就有人說這是東方國家和西方國家之間因儲蓄和消費不平衡所導(dǎo)致的金融危機。然而當危機結(jié)束的時候，又有人站出來說導(dǎo)致這次危機發(fā)生的不是消費與儲蓄的不均衡而是債權(quán)國所持的現(xiàn)金與債務(wù)國不均等，并認為因為亞洲國家接受了1997年亞洲金融危機的深刻教訓(xùn)，所以能夠阻止現(xiàn)金流回到債務(wù)國，因此能夠大量儲存硬通貨以防萬一。通過這一事例我們可以看出一個更深層的問題，那就是從長遠角度來說，沒有哪個國家愿意依靠別人的錢來管理自己的財富，如果這個國家對國際經(jīng)濟發(fā)展有著舉足輕重的地位。
已經(jīng)有很多西方著名的經(jīng)濟學(xué)者們開始意識到，要想解決國際金融結(jié)構(gòu)不平衡的問題，關(guān)鍵是要讓人民幣開始國際化的道路。因為只有實行人民幣國際化，才能夠在世界上建立一個真正的多元貨幣結(jié)構(gòu)去真實反映國際經(jīng)濟力量的分布，并取代已經(jīng)跟不上國際政治經(jīng)濟秩序發(fā)展的美元貨幣體系。
雖然西方學(xué)者的理論有一定的道理，但沒有一個西方經(jīng)濟理論可以能夠合理解釋中國現(xiàn)在的經(jīng)濟現(xiàn)實。因為當今我國的經(jīng)濟規(guī)模和政府管理同市場經(jīng)濟之間的能動關(guān)系、內(nèi)在的政治穩(wěn)定、精英選拔的體系、勞動力的充沛、市場的深度和廣度、強調(diào)教育的傳統(tǒng)、文化的凝聚力、重視和諧的社會底蘊等，這些因素綜合起來所產(chǎn)生的動能，遠遠超出了歐美經(jīng)濟理論的解釋能力。
如今，2012年中國已經(jīng)是世界上第二大經(jīng)濟國。擁有如此強大的經(jīng)濟實力完全可以讓人民幣為國際貨幣充當后盾。因為人民幣有統(tǒng)一的政治實體、金融體系、貨幣方針、財政政策、資本市場，甚至統(tǒng)一的軍事力量做其后盾。僅從這些條件來說，人民幣比世界上任何一種貨幣都更具有優(yōu)勢。
任何一種貨幣在成為國際貨幣之前，都需要經(jīng)過一場斗爭。這需要該貨幣自己去努力實現(xiàn)而不是等到被別人認定之后再開始努力，否則，這一天永遠不會到來。用人民幣發(fā)放債務(wù)和進行貿(mào)易結(jié)算都是很好的開端。盡管起步會是很艱難，但萬事起頭難，但是人民幣的確有它代表的經(jīng)濟實力，那么，只要堅持就會有逐步扭轉(zhuǎn)局勢的可能性。人民幣只有成為國際貨幣，國家的經(jīng)濟實力和水平才能不被以美國及美元所代表的金融霸權(quán)秩序約束。
有人會說，如果人民幣沒有自由交易的市場，那么人民幣就不可能實現(xiàn)國際化。人民幣在國內(nèi)應(yīng)當至少有在交易所進行交易的掉期合約，這樣，起碼可以在不轉(zhuǎn)換所有權(quán)的情況下調(diào)劑使用外幣的需要，解決黑市換幣的問題。不過，要考慮國際市場的現(xiàn)實情況，如果沒有必要使用或者交換人民幣，那么這樣的市場，如果有也知識用來投機的。
中國因貿(mào)易順差取得大量外匯儲備，但是這是通過廉價勞動力所艱難換來的順差。如果一個國家僅僅依靠出口原材料去積累外匯儲備，那么，隨著原材料的不斷減少，出口條件不斷變差，那么順差的優(yōu)勢也就會逐步減弱直到完全消失。然而中國一直在為出口商品而改善條件，如提高勞動者素質(zhì)、提高生產(chǎn)效率和技術(shù)水平、積累管理經(jīng)驗、增強商業(yè)運作水平以及擴大國內(nèi)市場需求。這一切都在為改善出口條件而努力。
三、人民幣國際化對國際政治經(jīng)濟新秩序產(chǎn)生的影響及意義
第一，為我們的外貿(mào)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險。以當前國際貿(mào)易來說，主要都是拿美元來結(jié)算，美元結(jié)算完了以后有一個換匯，強制性換匯，換成人民幣，這其中有一個匯率的變動，在當前國際金融市場波動很大的情況下，為了防范匯率的波動，所以我們采用人民幣的直接結(jié)算。從這個短期措施來看，主要是為我國外貿(mào)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險所采取的重要措施。
第二，利用美、歐、日這三大世界貨幣走入低谷的情勢，擴大人民幣在國際貿(mào)易中結(jié)算的范疇，改變中國“貿(mào)易大國、貨幣小國”的尷尬。
第三，降低當前海外外匯儲備的風(fēng)險，適當減少外匯儲備的規(guī)模，規(guī)避捆綁美元所致的損失，為人民幣擺脫依附美元，并使其成為完全可流通和國際儲備貨幣。
第四，對中國資本市場的國際化也提供了很好的基礎(chǔ)，因為中國的金融體系，中國資本的國際化的一個非常重要的前提，是立基于人民幣的國際化。人民幣國際化以后，中國的金融體系才能國際化。從這個視角來說，人民幣國際化是先頭部隊，金融市場國際化是后援部隊，這兩個全面完成了，中國的國際經(jīng)濟地位就真正崛起了。同時也可以提振中國在國際貨幣金融體系中與國際貨幣基金組織(IMF)的地位和發(fā)言權(quán)。
第五，能夠以發(fā)行紙幣的方式換取人民幣持有者的資源，增加鑄幣稅收入。
四、結(jié)語
在可預(yù)見的將來，中國仍會本著漸進性、可控性、主動性的原則，繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制，推動人民幣在更大范圍實現(xiàn)跨境結(jié)算，逐步發(fā)展成為國際性貨幣。在推動國際政治經(jīng)濟新秩序的進程中，人民幣的國際地位上升有助于完善國際政治經(jīng)濟新秩序；而國際政治經(jīng)濟新秩序必須以國際金融新秩序為前提。無庸置疑，人民幣邁向國際化這條道路已經(jīng)正式起動了！
參考文獻：
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（一）企業(yè)外匯風(fēng)險的種類從事對外貿(mào)易的企業(yè)通常會在國際范圍內(nèi)收付大量外幣，或持有外幣債權(quán)債務(wù)。因此，企業(yè)在國際收付結(jié)算的時候就會產(chǎn)生外匯風(fēng)險。外匯風(fēng)險可以劃分為四類，即交易風(fēng)險、會計風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險和國家風(fēng)險。
（二）外匯風(fēng)險對企業(yè)的影響一是影響企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。外匯風(fēng)險給企業(yè)的產(chǎn)供銷活動帶來成本核算的不確定性，企業(yè)正常經(jīng)營活動的預(yù)期收益因匯率波動而面臨預(yù)料之外的損益，同時帶來企業(yè)現(xiàn)金流量的增減變化，這些都會影響企業(yè)管理者的經(jīng)營決策。二是影響企業(yè)的業(yè)務(wù)安排。匯率波動對企業(yè)業(yè)務(wù)活動的正常運行有較大影響。對進出口企業(yè)來講，匯率波動劇烈時，由于難以確定成本核算，企業(yè)或者觀望，或者爭取有利于自己的計價貨幣，造成談判時間拖延，簽約成交額下降。甚至在簽約后，如果匯率變動超出預(yù)計的成本而導(dǎo)致企業(yè)可能虧損時，進出口企業(yè)往往尋找各種借口毀約，使外貿(mào)業(yè)務(wù)遭受損失。三是影響企業(yè)的信用。企業(yè)信用是企業(yè)的無形資產(chǎn)，它取決于企業(yè)的本論文由整理提供規(guī)模、經(jīng)營能力、盈利能力和經(jīng)理形象等因素。如果匯率波動影響到企業(yè)的對外支付，無疑對企業(yè)的信用是一種損失。
二、企業(yè)外匯風(fēng)險防范的必要性
（一）外匯風(fēng)險防范是經(jīng)濟發(fā)展的要求隨著世界經(jīng)濟一體化進程的加快，中國經(jīng)濟也越來越融入到世界經(jīng)濟中，企業(yè)在進出口業(yè)務(wù)中不可避免地要面臨幣種的轉(zhuǎn)換。因此，我國企業(yè)加強對外匯風(fēng)險的防范就顯得越發(fā)重要。
（二）人民幣匯率實現(xiàn)市場化的需要為了完善人民幣匯率形成機制，人民幣匯率不再盯住單一美元。雖然升值對于經(jīng)濟增長勢頭很強的一個發(fā)展中國家是不可避免的，但隨著人民幣匯率的逐步市場化，我國企業(yè)也將會遇到不容忽視的外匯風(fēng)險。
（三）企業(yè)應(yīng)對外匯風(fēng)險的準備和承受力不足由于人民幣多年來一直與美元掛鉤，中國的進出口貿(mào)易又多以美元結(jié)算與計價，因此，企業(yè)對匯率風(fēng)險的意識仍然是十分薄弱。一些企業(yè)甚至于對匯率風(fēng)險熟視無睹，將匯率波動造成的損失視為“不可抗拒力量”。面對日益嚴重的外匯風(fēng)險，目前我國的大部分企業(yè)還沒有很明確的應(yīng)對思路和做法。此外，中國企業(yè)應(yīng)對匯率變化風(fēng)險的能力較弱。近年來，人民幣對美元的持續(xù)小幅升值已使我國的出口產(chǎn)品在國際市場上的價格優(yōu)勢逐漸縮小。我國企業(yè)應(yīng)想辦法提高效率、增加科技含量、加快升級換代，從而增加產(chǎn)品的競爭力。但很多企業(yè)還是依靠傳統(tǒng)的價格優(yōu)勢和勞動力的低成本優(yōu)勢來爭奪市場。在應(yīng)對匯率波動方面，大部分企業(yè)沒有準備，更不用說去運作外匯資產(chǎn)。
三、企業(yè)防范外匯風(fēng)險的戰(zhàn)略選擇
（一）經(jīng)營不同業(yè)務(wù)企業(yè)的防范策略偶然從事進出口貿(mào)易的企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險的基本策略是購買遠期外匯合同。企業(yè)從事遠期外匯交易可能會有經(jīng)濟效益。但企業(yè)應(yīng)該認識到，自己的主要任務(wù)是從事國際商品交易而不是外匯交易，自己的主要收人應(yīng)來自于商品的銷售收人而不應(yīng)依賴于匯率變動所帶來的意外收人。如果遠期外匯交易成本過高，企業(yè)則可以選擇消極的套期保值策略，不對外匯風(fēng)險頭寸采取任何措施。如果匯率波動會造成嚴重的經(jīng)濟風(fēng)險，企業(yè)則需要考慮經(jīng)營重構(gòu)，減少或暫停進出口業(yè)務(wù)。主要從事進出口貿(mào)易的企業(yè)在管理外匯風(fēng)險時，首先考慮的策略是變動進出口商品的價格或調(diào)整進出口商品的數(shù)量，例如，當人民幣匯率上升時，企業(yè)可以相應(yīng)地提高商品售價或增加外銷商品的數(shù)量。如果這種調(diào)整不為市場接受，或者不能有效地轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，則應(yīng)考慮運用遠期外匯合同來套期保值。對國際性企業(yè)或跨國公司，這類企業(yè)的特點是至少在一個以上的國家里設(shè)有分支企業(yè)，它們的原材料和半成品可能來自不同的國家。根據(jù)國際經(jīng)驗來看，這類企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的最佳策略是加強資產(chǎn)負債管理。企業(yè)首先需要估計匯率變動對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，然后設(shè)法建立起一個使外匯風(fēng)險盡可能小的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。例如，一家美國跨國公司在日本設(shè)立一家獨資企業(yè)，其營業(yè)收人可能受日元匯價波動的不利影響，該公司應(yīng)該盡力爭取使用日元或借人日元。這樣，當日元匯價下降時，雖然公司的收人將減少，但其支出也會同幅度下降，資產(chǎn)和負債方面的外匯風(fēng)險可以相互抵消，從而將外匯風(fēng)險控制在一個可接受的較小范圍內(nèi)。
（二）處于不同發(fā)展階段企業(yè)的防范策略發(fā)展初期企業(yè)外匯風(fēng)險的管理。企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模較小、對外業(yè)務(wù)擴張的初期，應(yīng)該制定簡便易行的風(fēng)險管理戰(zhàn)略，使用一些簡單技術(shù)和容易管理的套期保值方法。發(fā)展成熟時期企業(yè)外匯風(fēng)險的管理。企業(yè)進人成熟期，表現(xiàn)為國際業(yè)務(wù)規(guī)模較大，國別分布廣，企業(yè)的現(xiàn)金流量大并且比較穩(wěn)定。在這一階段，企業(yè)可設(shè)置自己的財務(wù)公司或金融公司，運用復(fù)雜的外匯風(fēng)險管理技術(shù)，制定目標更高的管理戰(zhàn)略。
四、對我國企業(yè)防范外匯風(fēng)險的建議
（一）正確對待外匯風(fēng)險，全面提高預(yù)防能力無論承認與否，外匯風(fēng)險都是客觀存在的。不了解外匯風(fēng)險及其管理方法，盲目闖入國際市場，其危險性也是可想而知的。反之，害怕外匯風(fēng)險，不敢加入到國際經(jīng)濟中去，企業(yè)最終也會在競爭中敗下陣來。企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場需要和業(yè)務(wù)發(fā)展計劃開拓海外業(yè)務(wù)’不必害怕外匯風(fēng)險業(yè)務(wù)，而應(yīng)提高這些風(fēng)險業(yè)務(wù)的預(yù)防能力，提高外匯風(fēng)險業(yè)務(wù)的安全性，從而降低風(fēng)險的損失概率和損失程度。具體地講，就是要提高企業(yè)外匯風(fēng)險防范與管理的能力，提高匯率預(yù)測的準確度及風(fēng)險管理辦法的有效性。
（二）減少外匯風(fēng)險業(yè)務(wù)企業(yè)可選擇經(jīng)營多樣化、提高國產(chǎn)化程度、簽短單等手段降低外匯風(fēng)險。例如，企業(yè)可減少持有的外匯凈頭寸，通過控制風(fēng)險行為的數(shù)目來降低外匯風(fēng)險發(fā)生的概率。
（三）對外簽約時采用多種計價貨幣由于人民幣脫離了與美元匯率掛鉤的關(guān)系，開始走上相對獨立的浮動機制。故企業(yè)在對外簽約時，可多采用非美元幣種或美元與其他幣種的組合，如歐元、日元等，因為未來如果美元匯率發(fā)生波動，而歐元等其他幣種的匯率則不一定與美元同幅度變動。
（四）協(xié)商使用固定匯率鎖定成本企業(yè)在對外簽訂商務(wù)合同時，可在合同中的價格條款上規(guī)定使用固定匯率，即在簽訂合同時約定一個匯率，如果未來匯率發(fā)生超過一定范圍的波動，則價格條款按波動的匯率進行調(diào)節(jié)。如某企業(yè)向美國出口商品，簽訂合同時單價為()&+,件，合同約定按&美元兌人民幣-+#%計算成本，為-#%元人民幣，如當美元兌人民幣匯率變?yōu)?+&&時，則此時商品單價變?yōu)?)&&+.%,件，如當美元兌人民幣匯率變?yōu)?+"/時，則此時單價變?yōu)?).-+0,件，每件產(chǎn)品成本總是固定在-#%元人民幣。
（五）靈活運用國際貿(mào)易結(jié)算方式常見的國際貿(mào)易結(jié)算方式有預(yù)付貨款、跟單信用證、跟單托收和賒銷等，每種結(jié)算方式在規(guī)避匯率風(fēng)險方面作用不同，企業(yè)需靈活掌握。超級秘書網(wǎng)
2005年7月21日我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度以來，人民幣對美元升值勢頭強勁。人民幣升值給在華跨國公司的交易風(fēng)險管理帶來了巨大的壓力。
一、人民幣升值背景下交易風(fēng)險產(chǎn)生原因
交易風(fēng)險是一種外匯風(fēng)險，指跨國公司進行跨國業(yè)務(wù)取得外幣債權(quán)債務(wù)后，由于業(yè)務(wù)發(fā)生日的匯率與結(jié)算日的不同，而使跨國公司在結(jié)算這些外幣債權(quán)債務(wù)時可能出現(xiàn)的損益。
在固定匯率制或單方面釘住匯率制（中國進行匯率改革前的匯率制度)下，交易雙方之間，如中國和美國，并不會產(chǎn)生交易風(fēng)險。但在浮動匯率制下，結(jié)算貨幣和本國貨幣的匯兌關(guān)系產(chǎn)生波動，而匯率波動必定造成一方受益一方受損。在人民幣升值背景下，以美元為結(jié)算貨幣、人民幣為本國貨幣的在華跨國公司在出口業(yè)務(wù)上將面對交易風(fēng)險，即人民幣的升值將使公司直接受損，而在進口業(yè)務(wù)上則會直接受益。
交易風(fēng)險的出現(xiàn)源于匯率的變化和業(yè)務(wù)發(fā)生日與結(jié)算日的匯率不同，因此匯率是影響交易風(fēng)險的關(guān)鍵因素。圍繞匯率展開的交易風(fēng)險管理屬于金融風(fēng)險管理的分支，金融風(fēng)險管理的理論發(fā)展影響著風(fēng)險管理水平。
二、金融風(fēng)險管理相關(guān)理論回顧與綜述
金融風(fēng)險管理的產(chǎn)生與發(fā)展主要得益于以下原因：首先，在過去的幾十年時間里，世界經(jīng)濟與金融市場的環(huán)境和規(guī)則都發(fā)生了巨大的變化。金融市場大幅波動的頻繁發(fā)生，催生了對金融風(fēng)險管理理論和工具的需求;其次，經(jīng)濟學(xué)特別是金融學(xué)理論的發(fā)展為金融風(fēng)險管理奠定了堅實的理論基礎(chǔ)；最后，計算機技術(shù)為風(fēng)險管理提供了強大的技術(shù)支持。
20世紀60年代后,金融學(xué)作為一門獨立學(xué)科的地位得以確立。期間產(chǎn)生了金融學(xué)理論界和實務(wù)界被廣泛接受和運用的經(jīng)典理論和模型。在風(fēng)險管理領(lǐng)域，Sharp和Lintner等人創(chuàng)立“資本資產(chǎn)定價模型”（CAPM)，認為風(fēng)險資產(chǎn)的定價要和其所承受的風(fēng)險成正相關(guān)關(guān)系，并通過無風(fēng)險資產(chǎn)收益率和風(fēng)險資產(chǎn)收益率的關(guān)系作為定價模型。Rose的“套利定價模型”(APT),把影響風(fēng)險資產(chǎn)收益率的因素加入模型，成功地提出了風(fēng)險模型在套利技術(shù)下的定價原理。Black和Scholes的“期權(quán)定價理論”將影響期權(quán)價格的因素定量化，提出了決定期權(quán)價格的數(shù)學(xué)模型，從而使得期權(quán)成為可以交易的具有市場價格的金融產(chǎn)品，進而成為風(fēng)險管理的重要工具。
交易風(fēng)險管理也依賴于管理學(xué)的發(fā)展。Hunter與Timme(1992)指出,企業(yè)管理人發(fā)現(xiàn)公司常常暴露在外匯風(fēng)險中,不管是進口企業(yè)或出口商,常常面臨換算風(fēng)險和交易風(fēng)險,故經(jīng)理人必須設(shè)計外匯的避險策略。面對多種避險策略，管理人必須評估策略的優(yōu)劣。
三、交易風(fēng)險管理一般模型及方法
交易風(fēng)險管理一般模型主要包括三個方面:一是風(fēng)險識別和預(yù)測;二是對風(fēng)險控制進行決策;三是選擇合適的風(fēng)險管理技術(shù)。
1.風(fēng)險預(yù)測
交易風(fēng)險管理是“必修課”，而這門“課程”最重要的基礎(chǔ)就是對匯率變動的預(yù)測。
理論上，在匯率波動的量化上，遠期可以參考卡塞爾的購買力平價模型（盡管實證支持并不很有力），而作為短期匯率風(fēng)險的交易風(fēng)險來說，利率平價這個套利模型更受推崇，也更具實證價值。
2.風(fēng)險管理決策
這個環(huán)節(jié)將會決定采用哪些方法來進行交易風(fēng)險的管理。一般來說，風(fēng)險管理的目標分為兩類:一類是成本節(jié)約型;另一類是利潤創(chuàng)造型。前者指通過風(fēng)險管理，使交易風(fēng)險的損失盡可能小，以節(jié)約總成本，選擇這種目標的公司所采用的風(fēng)險管理技術(shù)多為保守型，且管理相對靜態(tài)和被動；利潤創(chuàng)造型則是保留風(fēng)險帶來的收益，并將風(fēng)險控制在一定程度，以利潤創(chuàng)造為目標的公司使用的風(fēng)險管理技術(shù)較先進，管理更積極，但是會產(chǎn)生新的風(fēng)險。因為以利潤創(chuàng)造型為目標的公司多采用金融衍生工具進行風(fēng)險管理，而這些工具本身就含有極大的風(fēng)險。
交易風(fēng)險管理和會計風(fēng)險管理，一般在進行外匯風(fēng)險管理時不可兼得。跨國公司需要處理好兩者的關(guān)系，明確公司更關(guān)注哪類風(fēng)險，并進行相應(yīng)的風(fēng)險管理。
3.交易風(fēng)險管理
正確選擇對外交易中的計價貨幣、外匯儲備、提前和延遲收付款、參加外匯保險等方法可以在成本節(jié)約型風(fēng)險管理中使用。成本節(jié)約型企業(yè)更多傾向于遠期外匯交易，利潤創(chuàng)造型公司則偏好期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品進行套期保值。
四、在華跨國公司交易風(fēng)險管理常用方法及對在華跨國公司交易風(fēng)險管理的建議
1.在華跨國公司交易風(fēng)險管理常用方法
人民幣目前正面臨單方面升值預(yù)期，中國采取的是小幅度漸進升值的方式，在華跨國公司可以清楚預(yù)期人民幣匯率目前會小幅度持續(xù)升值。
目前，中國的金融市場并不完善，多種金融產(chǎn)品、金融衍生品缺失，金融服務(wù)滯后。因此，在華跨國公司的交易風(fēng)險管理只好采用傳統(tǒng)風(fēng)險管理方法進行單一管理，即只能是成本節(jié)約型的風(fēng)險管理目標，較為被動。
在華跨國公司，目前普遍采用遠期外匯交易進行風(fēng)險管理。遠期外匯交易保值是交易雙方通過簽訂外匯交易合同,事先約定未來的交割幣種、數(shù)量和匯率,到期按預(yù)定條件進行實際交割。一般是客戶與銀行簽訂合約,客戶通過這種交易,能保證在未來某一時刻,以確定的匯率獲得所需貨幣,從而有效地避免匯率波動的風(fēng)險。
2.對在華跨國公司交易風(fēng)險管理的建議
根據(jù)一般模型，以及實證中的情況，對在華跨國公司交易風(fēng)險管理提出了一些建議:
(1)理論上，在匯率波動的量化上，可以考慮利率平價模型。但是，中國目前的利率并不是完全按照資本市場的供需關(guān)系來定的，所以用利率平價模型來進行人民幣匯率變動的量化預(yù)測是肯定不準確的。而且，在現(xiàn)階段，人民幣匯率制度還是有管理的浮動匯率制。
根據(jù)現(xiàn)實(歷史)經(jīng)驗，有兩個指標極其需要關(guān)注，一個是美元兌人民幣一年期海外無本金交割遠期外匯（NDF）市場上對人民幣遠期匯率的報價，另一個就是中國人民銀行的外匯掉期業(yè)務(wù)報價。
理論上，根據(jù)Kaen和Hachey，Hartman和Swanson的研究，他們考察了美國國內(nèi)利率引導(dǎo)離岸市場利率的情況，提出了著名的“境內(nèi)優(yōu)先說”。用在人民幣匯率上就應(yīng)該是國內(nèi)遠期匯率引導(dǎo)NDF。但是，在人民幣匯率上，外匯管制弱化了本土信息優(yōu)勢的功能，NDF一直充當了匯率波動引導(dǎo)者的角色。NDF比境內(nèi)遠期要更準確地從事“價格發(fā)現(xiàn)”。值得注意的是，在投機資本的驅(qū)動指標上，NDF對熱錢的風(fēng)向標作用明顯不斷增強，同時，國內(nèi)匯率市場要越來越看重NDF在人民幣匯率問題上的位置和沖擊的力度。NDF目前的日均交易量已經(jīng)做到了6億美元左右，大約在亞洲外匯市場排名第三，其市場規(guī)模和地位進步神速。新加坡作為目前最大的人民幣NDF離岸市場，其報價已經(jīng)顯著制約了國內(nèi)人民幣對美元遠期匯率的報價。香港也具有很大的影響力。新晨
另外，中國央行與十家商業(yè)銀行于2005年11月25日進行了一筆金額達60億美元的人民幣與美元掉期業(yè)務(wù)，當時將一年期人民幣與美元的交易匯率定為7.85。2006年11月24日，外匯即期市場上，美元兌人民幣的中間價出現(xiàn)了“驚人的巧合”，報價正好是7.8526。由此可以看出，央行的掉期業(yè)務(wù)的匯率波動預(yù)測極具指導(dǎo)意義。
2005年7月21日我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度以來，人民幣對美元升值勢頭強勁。人民幣升值給在華跨國公司的交易風(fēng)險管理帶來了巨大的壓力。
一、人民幣升值背景下交易風(fēng)險產(chǎn)生原因
交易風(fēng)險是一種外匯風(fēng)險，指跨國公司進行跨國業(yè)務(wù)取得外幣債權(quán)債務(wù)后，由于業(yè)務(wù)發(fā)生日的匯率與結(jié)算日的不同，而使跨國公司在結(jié)算這些外幣債權(quán)債務(wù)時可能出現(xiàn)的損益。
在固定匯率制或單方面釘住匯率制(中國進行匯率改革前的匯率制度)下，交易雙方之間，如中國和美國，并不會產(chǎn)生交易風(fēng)險。但在浮動匯率制下，結(jié)算貨幣和本國貨幣的匯兌關(guān)系產(chǎn)生波動，而匯率波動必定造成一方受益一方受損。在人民幣升值背景下，以美元為結(jié)算貨幣、人民幣為本國貨幣的在華跨國公司在出口業(yè)務(wù)上將面對交易風(fēng)險，即人民幣的升值將使公司直接受損，而在進口業(yè)務(wù)上則會直接受益。
交易風(fēng)險的出現(xiàn)源于匯率的變化和業(yè)務(wù)發(fā)生日與結(jié)算日的匯率不同，因此匯率是影響交易風(fēng)險的關(guān)鍵因素。圍繞匯率展開的交易風(fēng)險管理屬于金融風(fēng)險管理的分支，金融風(fēng)險管理的理論發(fā)展影響著風(fēng)險管理水平。
二、金融風(fēng)險管理相關(guān)理論回顧與綜述
金融風(fēng)險管理的產(chǎn)生與發(fā)展主要得益于以下原因:首先，在過去的幾十年時間里，世界經(jīng)濟與金融市場的環(huán)境和規(guī)則都發(fā)生了巨大的變化。金融市場大幅波動的頻繁發(fā)生，催生了對金融風(fēng)險管理理論和工具的需求;其次，經(jīng)濟學(xué)特別是金融學(xué)理論的發(fā)展為金融風(fēng)險管理奠定了堅實的理論基礎(chǔ);最后，計算機技術(shù)為風(fēng)險管理提供了強大的技術(shù)支持。
20世紀60年代后，金融學(xué)作為一門獨立學(xué)科的地位得以確立。期間產(chǎn)生了金融學(xué)理論界和實務(wù)界被廣泛接受和運用的經(jīng)典理論和模型。在風(fēng)險管理領(lǐng)域，Sharp和Lintner等人創(chuàng)立“資本資產(chǎn)定價模型”(CAPM)，認為風(fēng)險資產(chǎn)的定價要和其所承受的風(fēng)險成正相關(guān)關(guān)系，并通過無風(fēng)險資產(chǎn)收益率和風(fēng)險資產(chǎn)收益率的關(guān)系作為定價模型。Rose的“套利定價模型”(APT)，把影響風(fēng)險資產(chǎn)收益率的因素加入模型，成功地提出了風(fēng)險模型在套利技術(shù)下的定價原理。Black和Scholes的“期權(quán)定價理論”將影響期權(quán)價格的因素定量化，提出了決定期權(quán)價格的數(shù)學(xué)模型，從而使得期權(quán)成為可以交易的具有市場價格的金融產(chǎn)品，進而成為風(fēng)險管理的重要工具。
交易風(fēng)險管理也依賴于管理學(xué)的發(fā)展。Hunter 與Timme(1992)指出， 企業(yè)管理人發(fā)現(xiàn)公司常常暴露在外匯風(fēng)險中， 不管是進口企業(yè)或出口商， 常常面臨換算風(fēng)險和交易風(fēng)險， 故經(jīng)理人必須設(shè)計外匯的避險策略。面對多種避險策略，管理人必須評估策略的優(yōu)劣。
三、交易風(fēng)險管理一般模型及方法
交易風(fēng)險管理一般模型主要包括三個方面:一是風(fēng)險識別和預(yù)測;二是對風(fēng)險控制進行決策;三是選擇合適的風(fēng)險管理技術(shù)。
1.風(fēng)險預(yù)測
交易風(fēng)險管理是“必修課”，而這門“課程”最重要的基礎(chǔ)就是對匯率變動的預(yù)測。
理論上，在匯率波動的量化上，遠期可以卡塞爾的購買力平價模型(盡管實證支持并不很有力)，而作為短期匯率風(fēng)險的交易風(fēng)險來說，利率平價這個套利模型更受推崇，也更具實證價值。
2.風(fēng)險管理決策
這個環(huán)節(jié)將會決定采用哪些方法來進行交易風(fēng)險的管理。一般來說，風(fēng)險管理的目標分為兩類:一類是成本節(jié)約型;另一類是利潤創(chuàng)造型。前者指通過風(fēng)險管理，使交易風(fēng)險的損失盡可能小，以節(jié)約總成本，選擇這種目標的公司所采用的風(fēng)險管理技術(shù)多為保守型，且管理相對靜態(tài)和被動;利潤創(chuàng)造型則是保留風(fēng)險帶來的收益，并將風(fēng)險控制在一定程度，以利潤創(chuàng)造為目標的公司使用的風(fēng)險管理技術(shù)較先進，管理更積極，但是會產(chǎn)生新的風(fēng)險。因為以利潤創(chuàng)造型為目標的公司多采用金融衍生工具進行風(fēng)險管理，而這些工具本身就含有極大的風(fēng)險。
交易風(fēng)險管理和會計風(fēng)險管理，一般在進行外匯風(fēng)險管理時不可兼得?？鐕拘枰幚砗脙烧叩年P(guān)系，明確公司更關(guān)注哪類風(fēng)險，并進行相應(yīng)的風(fēng)險管理。
3.交易風(fēng)險管理
正確選擇對外交易中的計價貨幣、外匯儲備、提前和延遲收付款、參加外匯保險等方法可以在成本節(jié)約型風(fēng)險管理中使用。成本節(jié)約型企業(yè)更多傾向于遠期外匯交易，利潤創(chuàng)造型公司則偏好期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品進行套期保值。
轉(zhuǎn)貼于 四、在華跨國公司交易風(fēng)險管理常用方法及對在華跨國公司交易風(fēng)險管理的建議
1.在華跨國公司交易風(fēng)險管理常用方法
人民幣目前正面臨單方面升值預(yù)期，中國采取的是小幅度漸進升值的方式，在華跨國公司可以清楚預(yù)期人民幣匯率目前會小幅度持續(xù)升值。
目前，中國的金融市場并不完善，多種金融產(chǎn)品、金融衍生品缺失，金融服務(wù)滯后。因此，在華跨國公司的交易風(fēng)險管理只好采用傳統(tǒng)風(fēng)險管理方法進行單一管理，即只能是成本節(jié)約型的風(fēng)險管理目標，較為被動。
在華跨國公司，目前普遍采用遠期外匯交易進行風(fēng)險管理。遠期外匯交易保值是交易雙方通過簽訂外匯交易合同， 事先約定未來的交割幣種、數(shù)量和匯率，到期按預(yù)定條件進行實際交割。一般是客戶與銀行簽訂合約，客戶通過這種交易，能保證在未來某一時刻，以確定的匯率獲得所需貨幣， 從而有效地避免匯率波動的風(fēng)險。
2.對在華跨國公司交易風(fēng)險管理的建議
根據(jù)一般模型，以及實證中的情況，對在華跨國公司交易風(fēng)險管理提出了一些建議:
(1)理論上，在匯率波動的量化上，可以考慮利率平價模型。但是，中國目前的利率并不是完全按照資本市場的供需關(guān)系來定的，所以用利率平價模型來進行人民幣匯率變動的量化預(yù)測是肯定不準確的。而且，在現(xiàn)階段，人民幣匯率制度還是有管理的浮動匯率制。
根據(jù)現(xiàn)實(歷史)經(jīng)驗，有兩個指標極其需要關(guān)注，一個是美元兌人民幣一年期海外無本金交割遠期外匯(NDF)市場上對人民幣遠期匯率的報價，另一個就是中國人民銀行的外匯掉期業(yè)務(wù)報價。
理論上，根據(jù)Kaen和Hachey，Hartman和Swanson的研究，他們考察了美國國內(nèi)利率引導(dǎo)離岸市場利率的情況，提出了著名的“境內(nèi)優(yōu)先說”。用在人民幣匯率上就應(yīng)該是國內(nèi)遠期匯率引導(dǎo)NDF。但是，在人民幣匯率上，外匯管制弱化了本土信息優(yōu)勢的功能，NDF一直充當了匯率波動引導(dǎo)者的角色。NDF比境內(nèi)遠期要更準確地從事“價格發(fā)現(xiàn)”。值得注意的是，在投機資本的驅(qū)動指標上，NDF對熱錢的風(fēng)向標作用明顯不斷增強，同時，國內(nèi)匯率市場要越來越看重NDF在人民幣匯率問題上的位置和沖擊的力度。NDF目前的日均交易量已經(jīng)做到了6億美元左右，大約在亞洲外匯市場排名第三，其市場規(guī)模和地位進步神速。新加坡作為目前最大的人民幣NDF離岸市場，其報價已經(jīng)顯著制約了國內(nèi)人民幣對美元遠期匯率的報價。香港也具有很大的影響力。
另外，中國央行與十家商業(yè)銀行于2005年11月25日進行了一筆金額達60億美元的人民幣與美元掉期業(yè)務(wù)，當時將一年期人民幣與美元的交易匯率定為7.85。2006年11月24日，外匯即期市場上，美元兌人民幣的中間價出現(xiàn)了“驚人的巧合”，報價正好是7.8526。由此可以看出，央行的掉期業(yè)務(wù)的匯率波動預(yù)測極具指導(dǎo)意義。
