時(shí)間：2022-06-24 16:08:18
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投資是一種有意識(shí)的經(jīng)濟(jì)行為，投資行為受人們心理意識(shí)的調(diào)節(jié)控制，諸如，投資決策動(dòng)機(jī)、投資收益與預(yù)期、投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等問題，其實(shí)質(zhì)就是人們的心理活動(dòng)在投資中的具體表現(xiàn)。在證券投資市場，資金的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為對(duì)于投資時(shí)機(jī)的判斷和選擇，投資具有風(fēng)險(xiǎn)性，投資期越長，投資市場中的不確定因素就越多，因此證券個(gè)體投資者，必須具備足夠的投資知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及良好的心理素質(zhì)。良好的心理素質(zhì)，是投資者成功的最根本素質(zhì)。
1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認(rèn)識(shí)偏差
證券投資者的判斷與決策過程不由自主地受認(rèn)知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱。如跟莊、推崇股評(píng)、高換手率、市場非有效性等，投資者的認(rèn)知與行為偏差大致有以下幾種類型。
1.1過度自信的認(rèn)知偏差
人們往往過度相信自己的判斷能力，高估自己成功的機(jī)會(huì)，把成功歸功于自己的能力，而低估運(yùn)氣和機(jī)會(huì)在其中的作用，這種認(rèn)知偏差稱為“過度自信”（overconfidence），過度自信是投資者典型而普遍存在的認(rèn)知偏差。過度自信在牛市的頂峰達(dá)到它的最高點(diǎn)，而在熊市的底端達(dá)到最低點(diǎn)，過度自信的投資者會(huì)過度依賴自己收集到的信息而輕視公司會(huì)計(jì)報(bào)表的信息，注重那些增強(qiáng)能力自信心的信息，而忽視傷害自信的信息，在證券市場中的過度自信是危險(xiǎn)的，例如，很多證券投資者不愿意賣出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票。賣出等于承認(rèn)自己決策失誤，并傷害自己的自信心。他們每天總是給別人講解股票的各種“知識(shí)”指導(dǎo)別人買賣操作，在大盤趨勢向好的時(shí)候，每天總是眉飛色舞，講解技術(shù)指標(biāo)應(yīng)用技巧等，非?？春煤髣?，講解大盤會(huì)上升到多少多少點(diǎn)位；在大盤趨勢向下跌，沒有進(jìn)入底部區(qū)域之前，他們總是很樂觀，總是認(rèn)為經(jīng)過適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，大盤還會(huì)上漲；在大盤進(jìn)入了真正的底部區(qū)域時(shí)，由于受到市場的心理暗示，就不斷地解釋下跌的理由，極其看好后勢，會(huì)告訴周圍的人大盤會(huì)下跌到某個(gè)點(diǎn)位，如果他是一個(gè)虛榮心很強(qiáng)的人，他會(huì)講他如何買了那只股票，現(xiàn)在如何盈利。實(shí)際上這類人對(duì)股票的感覺和判斷完全是市場心理策劃的場效應(yīng)對(duì)他作用的結(jié)果，這類人的股票投資往往是失敗的。
1.2信息反應(yīng)的認(rèn)知偏差
有些投資者對(duì)信息存在“過度反應(yīng)”（over-reaction）和“反應(yīng)不足”（under-reaction）兩種現(xiàn)象。如果近期的收益朝相反的轉(zhuǎn)變，投資者會(huì)錯(cuò)誤地相信公司是處于均值回歸狀態(tài)，并且會(huì)對(duì)近期的消息反應(yīng)不足。如果投資者得到收益增長的信息，會(huì)認(rèn)為公司正趨于一種增長狀態(tài)，并且過度地導(dǎo)致過度反應(yīng)的推理趨勢。這些投資者在市場上開始變得過于樂觀而在市場下降時(shí)變得過于悲觀。自我歸因低估股票價(jià)值的公開信息偏差，對(duì)個(gè)人的信息過度反映和對(duì)公共信息的反映不足，都會(huì)導(dǎo)致股票回報(bào)的短期持續(xù)性和長期反轉(zhuǎn)，他們心理模型的特點(diǎn)是有時(shí)恐懼、有時(shí)興奮、有時(shí)覺得自己很專家。他們的思維和行為主要是被市場的策劃者所控制，在股票市場的頭部區(qū)域進(jìn)場，進(jìn)行頻繁買賣操作，或買入后持股不動(dòng)。在市場完成從頭部進(jìn)入底部的下跌趨勢中，總是期待反彈隨時(shí)開始，或持股不動(dòng)，或在市場沒有真正進(jìn)入底部時(shí)誤認(rèn)為是底部而把手中有限的資金提前用光，在市場進(jìn)入真正的底部區(qū)域，他們作出賣出股票賠錢的離場操作，或想做買入操作但是手中已經(jīng)沒有了資金，這種心理模型的人是股票市場策劃者最需要的。
1.3損失厭惡的認(rèn)知偏差
人們在面對(duì)收益和損失的決策時(shí)表現(xiàn)出不對(duì)稱性。人們并非厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而是厭惡損失。損失厭惡（lossaversion）是指人們面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，感到損失令他們產(chǎn)生更大的情緒影響，損失比盈利顯得更讓人難以忍受，很多投資者偏愛維持原狀。在股票投資中，長期收益可能會(huì)周期性地被短期損失所打斷。短期的投資者把股票市場視同賭場，過分強(qiáng)調(diào)潛在的短期損失。在做出錯(cuò)誤的決策時(shí)常感到后悔，而為了避免后悔，又常常做出理。比如死守賠錢的股票，以拖延面對(duì)自己的錯(cuò)誤，不愿把損失兌現(xiàn)。害怕兌現(xiàn)損失就持有虧損股過長的時(shí)間。實(shí)際上，股票市場隨著策劃者的建立和制造的市場利空或利好的心理暗示的場效應(yīng)而涌動(dòng)，有時(shí)很平靜，有時(shí)洶涌澎湃，當(dāng)大多數(shù)的被動(dòng)投資者心態(tài)都變成了興奮型的時(shí)候，市場就已經(jīng)進(jìn)入了頭部區(qū)域，反過來當(dāng)他們的心態(tài)都變成了恐懼型的時(shí)候，市場已經(jīng)到了底部區(qū)域。巨大和強(qiáng)烈的股市心里場效應(yīng)迷漫著整個(gè)股票市場。策劃者就是通過調(diào)整股市心里暗示的場效應(yīng)強(qiáng)度來控制和操縱被動(dòng)投資者的思維和行為，就像電磁場一樣，場里面一個(gè)電荷的運(yùn)動(dòng)只能由場來決定。
1.4羊群行為的認(rèn)知偏差
證券市場中的“羊群行為”（herdbehavior）是一種非理，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論，而不考慮自己信息的行為。由于羊群行為及各個(gè)投資主體的相關(guān)，對(duì)于市場的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也與金融危機(jī)有密切關(guān)系，由于市場上存在羊群行為，許多機(jī)構(gòu)投資者將在同一時(shí)間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動(dòng)性，從而導(dǎo)致報(bào)價(jià)的不連續(xù)性和大幅度波動(dòng)，破壞市場的穩(wěn)定運(yùn)行。股票指數(shù)的波動(dòng)或股票的漲跌以及市場消息構(gòu)成股票市場的一種氛圍。股市策劃者通過調(diào)節(jié)這種心理暗示場來達(dá)到股市策劃者想要的被動(dòng)投資者心態(tài)，而且一定能辦到，這種氛圍籠罩著整個(gè)股票市場，走進(jìn)市場也就走進(jìn)了這種氛圍里，股市策劃者就是量化地掌控和調(diào)整這種氛圍使被動(dòng)投資者的心理產(chǎn)生不同的反應(yīng)。
由此可見，投資過程反映了投資者的心理過程，由于認(rèn)知偏差，情緒偏差最終會(huì)導(dǎo)致不同資產(chǎn)的定價(jià)偏差，這一偏差反過來影響投資者對(duì)這種資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)與判斷。這一過程就是“反饋機(jī)制”，這種反饋環(huán)是形成整個(gè)股市中著名的牛市和熊市的因素之一。
2證券投資者心理誤區(qū)克服的關(guān)鍵——調(diào)適、塑造
在投資市場上，真正的敵人是自己。要戰(zhàn)勝自己，就必須不斷地培養(yǎng)和鍛煉自己的心理素質(zhì)，培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力，磨練自己的耐心，具備良好的期望心理，思路敏捷，精練起市，性格堅(jiān)毅，培養(yǎng)自我管理能力，對(duì)待投資成功與失敗的正確態(tài)度應(yīng)該是冷靜分析、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，恰如其分地歸因，以利再戰(zhàn)。
2.1克服貪婪和狂熱
投資者一旦被過度的貪婪所控制，手里有錢，就要買，他們不但是自己買，還總是勸別人也買，買股票的消息來源，看報(bào)紙、聽股評(píng)、聽周圍的人推薦股票，或自己根據(jù)類比法選股票。這類人在大市趨勢向上的時(shí)候，是贏利的，隨著行情的進(jìn)展，他們的贏利越來越少。如果遇到股票頭部模型是橫向振蕩，這樣的股票一旦策劃者出凈手中的籌碼，幾根長陰線，這類人將出現(xiàn)虧損。在大盤趨勢向下的時(shí)候，這類人只要有錢就還是買賣。由于市場是由投資者組成的，情緒比理性更為強(qiáng)烈，貪婪和懼怕常使股價(jià)在公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值附近震蕩起伏，購買股票時(shí)，不僅需要具備某些會(huì)計(jì)上和數(shù)學(xué)上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動(dòng)，以理智來衡量一切，并支配行為，獨(dú)立思考，不受干擾，對(duì)國家宏觀經(jīng)濟(jì)有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，善于捕捉各種細(xì)微的動(dòng)態(tài)變化和各種信息，克服投資的貪婪和狂熱。投資應(yīng)具有客觀性、周密性和可控性等特點(diǎn)，在股票投資中絕對(duì)不能感情用事，投資者既需要了解股票投資的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情緒，不要過多地受各種信息的影響，應(yīng)在對(duì)各種資料、行情走勢的客觀認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過細(xì)心比較、研究，再?zèng)Q定投資對(duì)象并且入市操作。這樣既可避開許多不必要的風(fēng)險(xiǎn)，少做一些錯(cuò)誤決策，又能增加投資獲利機(jī)會(huì)。
2.2勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，樹立信心
投資者不可能每一個(gè)預(yù)測和決策都很正確，每一個(gè)投資者都應(yīng)該承認(rèn)，市場中總有事情是自己所不了解的。每一個(gè)成功的投資者都是謙虛、勇于承認(rèn)自己錯(cuò)誤的人。信心是投資成功的一個(gè)起碼的條件，投資的自信來自于他的學(xué)識(shí)，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴(kuò)展自己的學(xué)識(shí)，把別人的經(jīng)驗(yàn)借來，加以創(chuàng)新，融入自己的想法，不為自己的投資失誤辯解，而是把每一次失誤記錄下來，以便下次不犯，每位投資者盤算股票之前，應(yīng)該對(duì)股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩(wěn)定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹立信心還需要耐心，如無耐心，后悔、失望、沮喪、沖動(dòng)等不良情緒就會(huì)產(chǎn)生，這樣失敗的機(jī)會(huì)非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長性。收益性的高低也要依投資者自身的財(cái)經(jīng)需求和其它情況來定，由于成長性與風(fēng)險(xiǎn)相連，投資者還必須考慮自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價(jià)值體現(xiàn)，以及性情相一致，以避免與自己的人格特征沖突。投資者的信心和耐心是千百次成功得失中修煉出來的，也是理性判斷和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的結(jié)果。
2.3培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力、自制力
對(duì)于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要，每位投資者的潛意識(shí)和性格里，存在著一種投機(jī)的沖動(dòng)，而投資者必須具備耐心和自我決斷力，不應(yīng)盲從他人建議，而應(yīng)有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢的主人》一書中，反復(fù)強(qiáng)調(diào)“在市場中獲得成功沒有什么秘決，對(duì)于成功的投資者來說有個(gè)顯著的投資態(tài)度也就是說在關(guān)鍵時(shí)刻會(huì)相當(dāng)仔細(xì)地進(jìn)行研究，甚至可以說是在顯微鏡底下進(jìn)行研究”。反對(duì)將成功投資者的成功歸因于運(yùn)氣的做法。在證券市場，投資是一項(xiàng)高度技巧性的行為，投資者不要被周圍環(huán)境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云，隨波逐流，投資一定要自己判斷、研究行情，不要因?yàn)槲醋C實(shí)的流言而改變決心，可買時(shí)買，須止時(shí)止。投資者的自信應(yīng)建立在一定的投資交易經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人能力基礎(chǔ)之上。否則，投資者沒有根據(jù)的作出判斷、決策、并且固執(zhí)己見，那么意味著蠻干，并不是有自信心的表現(xiàn)。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺、靈活地控制自己的情緒，約束自己的行為和言語的意志品質(zhì)，自制力體現(xiàn)著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動(dòng)言行。
2.4培養(yǎng)堅(jiān)毅的性格和自我管理能力
要成為成功的投資者，除了要知道投資既能讓人賺錢也能讓人蝕本的道理，還要明確并不是所有人都能直接從事投資這一行當(dāng)，一個(gè)成功的投資家，需要取決于他是否有足夠的精力花在股市分析和技術(shù)的提高上以及是否具備堅(jiān)強(qiáng)的性格，投資者在投資時(shí)一定要執(zhí)著專一、堅(jiān)守自己的準(zhǔn)則，將自己正在進(jìn)行的投資活動(dòng)作為意識(shí)對(duì)象，不斷地對(duì)其進(jìn)行實(shí)際控制，包括制定投資計(jì)劃的能力、實(shí)際控制的能力、檢查結(jié)果的能力、合理歸因的能力、采取補(bǔ)救措施的能力。切實(shí)認(rèn)識(shí)到股票不是儲(chǔ)蓄，不僅需要財(cái)力，還需要智力和精力，股市既存在收益也存在風(fēng)險(xiǎn)，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)成正比，如何趨利避害、順勢而為是一門科學(xué)，投資者應(yīng)該克服追漲時(shí)只聽利多，趕跌時(shí)只聽利空的偏執(zhí)心理，增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股市行情的綜合分析和判斷能力，不斷提高自己的鑒別能力，培養(yǎng)堅(jiān)毅的性格，消除緊張、穩(wěn)定情緒。能對(duì)股市進(jìn)行全面分析把握股市整體走勢，認(rèn)清當(dāng)前的股市形勢，預(yù)測可能產(chǎn)生的不良因素，對(duì)具體情況進(jìn)行系統(tǒng)分析。這樣的一個(gè)既符合股市規(guī)律又有利于投資者自身的合理的心理價(jià)位不斷確立，以確保預(yù)測準(zhǔn)確，投資成功。
參考文獻(xiàn)
DeBondet和Thaler（1995）認(rèn)為過度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們在做決策時(shí)，對(duì)可不確定性事件發(fā)生的概率的估計(jì)過于自信。資金管理人、投資顧問和投資者都對(duì)可能自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計(jì)自己的技能和預(yù)測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導(dǎo)致大量過度交易（overtrad?鄄ed）的產(chǎn)生。
1.2反應(yīng)過度（Over-reaction）
反應(yīng)過度描敘的是投資者對(duì)信息理解和反應(yīng)上會(huì)出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對(duì)信息權(quán)衡過重，行為過激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機(jī)性資產(chǎn)的市場價(jià)格與其基本價(jià)值總會(huì)有所偏離。過度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是，當(dāng)沒有出現(xiàn)需要采取某種行動(dòng)的事實(shí)時(shí)，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實(shí)已經(jīng)發(fā)生并采取行動(dòng)而導(dǎo)致投資損失。
1.3反應(yīng)不足（Under-reaction）
當(dāng)市場上有重大消息時(shí)，股價(jià)通常未見波動(dòng)，但在沒有任何消息的時(shí)候，股票市場卻有時(shí)會(huì)出現(xiàn)異常的波動(dòng)且幅度較大，這表明股價(jià)對(duì)信息反應(yīng)的滯后。與個(gè)人投資者對(duì)新信息往往反應(yīng)過度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會(huì)因?yàn)檫^分依賴過去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照依據(jù)，而對(duì)市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍，從而錯(cuò)失贏利的良機(jī)。
1.4非貝葉斯預(yù)期
行為金融理論認(rèn)為，人們在具體決策過程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來不斷修正投資的預(yù)期概率，而是對(duì)最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)給予更多的權(quán)重，在決策和做出選擇時(shí)更注重近期事件的影響。
1.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）
投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯(cuò)誤的判斷之后，通常會(huì)感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會(huì)非理性地改變自己的行為?！皳p失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因?yàn)閾p失所帶來的痛苦才使得人們會(huì)感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者來說，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購買市場中受追捧的股票，而一旦股價(jià)下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時(shí)，自責(zé)和不快會(huì)相應(yīng)得到減輕。
1.6固錨效應(yīng)（AnchoringEffect）
心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)人們被要求作相關(guān)數(shù)值的定量評(píng)估時(shí),容易受事先給出的參考值影響,這種現(xiàn)象被稱為“固錨”效應(yīng)?！肮体^”是指人的大腦在解決復(fù)雜問題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn),然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對(duì)當(dāng)前事物判斷的主導(dǎo)影響因子。例如在美國，投資者20世紀(jì)80年代末受美國股票市盈率(較低)這個(gè)普遍認(rèn)可的“錨”的影響,認(rèn)為日本股票市盈率過高,而到了20世紀(jì)90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國高得多,許多美國投資者卻覺得東京市場不再被高估了,因?yàn)樗麄儗?0世紀(jì)80年代末東京股市的高市盈率當(dāng)成了新的“錨”來考慮.3行為金融投資策略
任何理論都是為應(yīng)用服務(wù)的，行為金融學(xué)也不例外。行為金融學(xué)不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是對(duì)傳統(tǒng)投資實(shí)踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學(xué)的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實(shí)踐者，他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他們的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯(cuò)誤。投資者所犯的心理錯(cuò)誤導(dǎo)致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價(jià)的錯(cuò)誤定價(jià)。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點(diǎn)。其基金業(yè)績似乎也在證明著這一點(diǎn)，從1992~2001年，其基金的報(bào)酬率高達(dá)31.5%，而同時(shí)期的大盤指數(shù)收益僅為16.1%?？傮w而言，行為金融的理論和實(shí)踐之間還存在著很大差距，還沒有成為投資專家們廣泛而普遍的制導(dǎo)理論。有兩個(gè)原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測定各種各樣影響價(jià)格的心理變量時(shí)，會(huì)遇到很多操作難題。當(dāng)然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場中沒有人也沒有任何投資策略可以一直獲得超額回報(bào)。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場的可能，但永遠(yuǎn)也無法具備打敗市場的保證。
2.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)
反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。由于股票市場經(jīng)常是反應(yīng)過度和反應(yīng)不足的,對(duì)反應(yīng)過度的修正會(huì)導(dǎo)致過去的輸家的將來表現(xiàn)高于市場平均水平,從而產(chǎn)生長期超?；貓?bào)現(xiàn)象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對(duì)此,行為金融理論認(rèn)為,這是由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過一種質(zhì)樸策略(NaveStrategy)———也就是簡單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來進(jìn)行預(yù)測。從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對(duì)績差公司股價(jià)的過分低估和對(duì)績優(yōu)公司股價(jià)的過分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。
2.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)
慣易策略是指在分析股票過去相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)（通常是一個(gè)月到一年）的表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾規(guī)則(filterrules),當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過濾規(guī)則就買下或賣出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對(duì)其他12個(gè)國家的研究證實(shí)了動(dòng)量效應(yīng)的存在,從而證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。我國市場存在明顯的慣性效應(yīng)，利用股票在一定時(shí)期的波動(dòng)采用此策略可以買人賣出而獲得價(jià)差收益。
2.3成本平均策略和時(shí)間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)
投資者將現(xiàn)金投資于股票時(shí)，通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行，以備不測時(shí)分?jǐn)偝杀?，從而達(dá)到規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關(guān)。時(shí)間分散化策略是指承擔(dān)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)的能力將隨著投資期限的延長而降低,投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時(shí)間分散化策略有很多相似之處,都是在個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時(shí)卻又被指責(zé)為收益較差的投資策略,而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。
2.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）
行為金融理論指導(dǎo)下的投資者追求的是努力超越市場，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實(shí)現(xiàn)：①盡力獲取相對(duì)于市場來說要超前的優(yōu)勢信息，尤其是未公開的信息。投資者可以通過對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷，綜合各種信息來形成自己的獨(dú)特信息優(yōu)勢；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效；③利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)來實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來分散風(fēng)險(xiǎn)，從而不會(huì)在機(jī)會(huì)到來時(shí)集中資金進(jìn)行投資，導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散也同時(shí)分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。
3結(jié)語
一、引言
20世紀(jì)90年代以來，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)了與以往大工業(yè)不同的發(fā)展趨勢，即商業(yè)的全球化和信息技術(shù)革命，這標(biāo)志著美國開始進(jìn)入新經(jīng)濟(jì)時(shí)期。此后經(jīng)濟(jì)學(xué)家及其他理論學(xué)者對(duì)新經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了全面深入的研究，認(rèn)為新經(jīng)濟(jì)有廣義和狹義之分。廣義新經(jīng)濟(jì)即信息經(jīng)濟(jì)、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)、數(shù)字化經(jīng)濟(jì)、生物經(jīng)濟(jì)、風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)等等。狹義新經(jīng)濟(jì)是指美國于上個(gè)世紀(jì)90年代以后在技術(shù)進(jìn)步和全球化共同作用下所出現(xiàn)的一種新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，它與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)區(qū)別是在實(shí)現(xiàn)低通漲和低失業(yè)率較長期并存的情況下的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。
新經(jīng)濟(jì)是相對(duì)于“傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)”或“舊經(jīng)濟(jì)”而言的，在全球化資源配置和市場開發(fā)基礎(chǔ)上，以信息和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為支撐，由高新科技產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)，以創(chuàng)新為核心，可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)，是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的一次大調(diào)整。它具備了知識(shí)化、創(chuàng)新化、全球化、網(wǎng)絡(luò)化、科技化和可持續(xù)化幾大特征?！?/p>
二、新經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)所需人才的類型及素質(zhì)
作為一種全新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，人才資源成為新經(jīng)濟(jì)的主體。新經(jīng)濟(jì)時(shí)代所需人才，不同于工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，一般需要如下幾個(gè)類型：
(一)創(chuàng)新型人才
創(chuàng)新是新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的主題，新經(jīng)濟(jì)是創(chuàng)新化的經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)新化經(jīng)濟(jì)需要的是具有創(chuàng)新性的人才。首先隨著信息技術(shù)的發(fā)展，計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，不再要求我們有強(qiáng)的記憶能力，而是要求具有綜合的研究、判斷、邏輯推理能力，高度的創(chuàng)造意識(shí)和創(chuàng)造能力。其次在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，產(chǎn)品的知識(shí)含量增加，逐步形成知識(shí)產(chǎn)品。知識(shí)產(chǎn)品的生產(chǎn)，最重要的生產(chǎn)資料不是設(shè)備和工具，而是人的知識(shí)能力，特別是人的創(chuàng)造能力。另外，商品的價(jià)值不再是勞動(dòng)者體力的簡單轉(zhuǎn)化，而是勞動(dòng)者知識(shí)的轉(zhuǎn)化，要求勞動(dòng)者必須有較強(qiáng)的創(chuàng)造能力。最后科技是第一生產(chǎn)力，科技的創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有巨大的推動(dòng)作用。據(jù)科學(xué)家研究，技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率，在20世紀(jì)初為5％——20％，70年代至9o年代為70％_80％信息高速公路聯(lián)網(wǎng)后，將提高到90％。由此可見，科技創(chuàng)新是發(fā)展的關(guān)鍵。唯有全面創(chuàng)新，包括技術(shù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新市場創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等，才能維持經(jīng)濟(jì)的競爭力。
(二)個(gè)性化人才
個(gè)性化是創(chuàng)新過程的一種表現(xiàn)形式任何一個(gè)創(chuàng)新計(jì)劃都體現(xiàn)出個(gè)性化的思想。在工業(yè)社會(huì)，生產(chǎn)是標(biāo)準(zhǔn)化、大規(guī)模生產(chǎn)，而在新經(jīng)濟(jì)社會(huì)，生產(chǎn)是非標(biāo)準(zhǔn)化，甚至可能是單件生產(chǎn)。在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，誰能設(shè)計(jì)出個(gè)性化的適應(yīng)不同層次消費(fèi)者需要的產(chǎn)品，誰就能在市場競爭中取勝。所以，有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家把新經(jīng)濟(jì)稱為個(gè)性化經(jīng)濟(jì)。個(gè)性化經(jīng)濟(jì)需要個(gè)性化人才。所謂個(gè)性化人才，就是讓其個(gè)性得到充分發(fā)展，適合學(xué)什么，就讓其學(xué)什么，適合干什么，就讓其干什么，有哪一方面的興趣與特長，就讓其在哪一方面發(fā)展。當(dāng)然，個(gè)人的發(fā)展必須與社會(huì)的需求相復(fù)合，必須與所在組織的需求相吻合，這是個(gè)人化發(fā)展的基本前提。
(三)復(fù)合型人才
所謂復(fù)合型，是指多種專業(yè)能力的復(fù)合，是社會(huì)科學(xué)與自然科學(xué)的復(fù)合，是智力因素與非智力因素的復(fù)合。新經(jīng)濟(jì)時(shí)代很多創(chuàng)造活動(dòng)是跨領(lǐng)域的，這種創(chuàng)造不可能依靠某種單一知識(shí)和單一技能來實(shí)現(xiàn)，它必須借助多種知識(shí)、多種技能的綜合運(yùn)用來完成。社會(huì)越發(fā)展，創(chuàng)造的復(fù)雜程度越高，高度復(fù)雜的創(chuàng)造需要高度發(fā)展的能力系統(tǒng)，也就是對(duì)知識(shí)面的要求越來越寬。有日本學(xué)者曾說“單一能力時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了只有具備綜合能力的人，才能在現(xiàn)代競爭中獲勝”。所以，復(fù)合型人才是新經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)所需要的人才，同時(shí)也是企業(yè)的稀缺資源，企業(yè)需要努力的培養(yǎng)這種資源。
(四)合作型人才
在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，許多項(xiàng)目只有通過合作的方式才能實(shí)現(xiàn)共贏，信息社會(huì)本身就是一個(gè)合作的組織，企業(yè)是鏈狀供應(yīng)，銀行是網(wǎng)狀服務(wù)，信息是網(wǎng)上共享，創(chuàng)新是網(wǎng)點(diǎn)協(xié)作，因此，新經(jīng)濟(jì)社會(huì)是一個(gè)人際關(guān)系高度社會(huì)化的社會(huì)。在這樣的社會(huì)，需要更緊密的聯(lián)系和協(xié)作，需要借助集體的力量和他人的力量，才能取得事業(yè)的成功。美國學(xué)者比恩等人認(rèn)為，競爭是工業(yè)社會(huì)的價(jià)值觀，而新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的價(jià)值觀是合作。
三、新經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)人力資源管理的創(chuàng)新
新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來對(duì)人才的需求發(fā)生了重大改變，同時(shí)也對(duì)人力資源的管理提出了新的挑戰(zhàn)，針對(duì)人才具有的創(chuàng)新型、個(gè)性化、復(fù)合型和合作的特點(diǎn)，企業(yè)在人力資源創(chuàng)新管理上應(yīng)該做以下嘗試：
(一)營造創(chuàng)新文化
在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，創(chuàng)新和時(shí)尚已經(jīng)成為這個(gè)時(shí)期的主題，企業(yè)的發(fā)展需要這種創(chuàng)新的理念來驅(qū)動(dòng)。企業(yè)的人才觀是企業(yè)文化的核心，也是管理的核心，吸引和留住創(chuàng)新人才已成為企業(yè)最關(guān)切的問題。伴隨著中國經(jīng)濟(jì)與科技高速發(fā)展而成長起來的新一代員工，思想開放、頭腦靈活、技術(shù)專精、自信自強(qiáng)、流動(dòng)性很高。要想吸引這些人中的精英，企業(yè)管理必須建立創(chuàng)新文化。首先，企業(yè)應(yīng)致力于創(chuàng)造一個(gè)激勵(lì)型的、充滿創(chuàng)新氣氛的開放環(huán)境，以利于發(fā)明、創(chuàng)造和企業(yè)未來的技術(shù)研究與展望，提倡挑戰(zhàn)性思維。挑戰(zhàn)性思維鼓勵(lì)廣大員工對(duì)現(xiàn)實(shí)狀態(tài)提出質(zhì)疑，不斷思考和創(chuàng)新，企業(yè)為此可能承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)這種文化氛圍和對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)與失誤的態(tài)度會(huì)激發(fā)員工的創(chuàng)造性，增強(qiáng)員工的競爭能力，并會(huì)以此吸引大批優(yōu)秀人才；其次，設(shè)立共同的遠(yuǎn)景目標(biāo)。企業(yè)應(yīng)設(shè)立可以激起人們奮斗精神、愿為事業(yè)共同努力的目標(biāo)，包括短期目標(biāo)和長期目標(biāo)等，在這樣的創(chuàng)新環(huán)境下，企業(yè)的發(fā)展才能適應(yīng)時(shí)代的需要。
(二)實(shí)行柔性管理
在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，知識(shí)型員工是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，真正才華橫溢的人才，往往是充滿個(gè)性而難以被駕馭，這就要求人力資源管理必須主動(dòng)拋棄傳統(tǒng)的管理方式，運(yùn)用組織的共同價(jià)值觀和經(jīng)營理念，依靠共同的信念、互動(dòng)的心靈進(jìn)行柔性管理，給員工創(chuàng)造一種寬松的環(huán)境和氣氛，給他們更多的授權(quán)，讓他們成為工作的主人，不斷學(xué)習(xí)，不斷提高，從而激發(fā)員工的創(chuàng)造欲，使他們的潛能和天賦得到最大程度的發(fā)揮，從而為企業(yè)創(chuàng)造更多的效益。
(三)企業(yè)與人才共成長
新經(jīng)濟(jì)時(shí)代改變了企業(yè)經(jīng)營的外部環(huán)境，變化的環(huán)境使得企業(yè)的發(fā)展帶有很大的不確定性，因此新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的人才時(shí)刻在思考著個(gè)人的職業(yè)規(guī)劃和職業(yè)生涯，因此，企業(yè)要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的人力資源管理的思路，將員工的發(fā)展與企業(yè)的發(fā)展緊密地結(jié)合起來，讓員工與企業(yè)共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也讓人才能夠分享企業(yè)的成果，讓人才能夠?qū)崿F(xiàn)個(gè)人價(jià)值，具體強(qiáng)化的因素包括一下幾個(gè)方面:
個(gè)體成長—員工對(duì)知識(shí)、個(gè)體和事業(yè)的成長有著不斷的追求，存在使個(gè)人能夠認(rèn)識(shí)到自己潛能的機(jī)會(huì)。
工作自主—建立一種工作環(huán)境，員工能夠在既定的戰(zhàn)略方向和自我考評(píng)指標(biāo)框架下完成交給他們的任務(wù)。
業(yè)務(wù)成就—完成的工作業(yè)績達(dá)到一種令個(gè)人足以自豪的水準(zhǔn)和質(zhì)量水平，這是跟組織的需要相關(guān)聯(lián)的因素。
金錢財(cái)富—獲得一份與自己貢獻(xiàn)相稱的報(bào)酬，并使員工能夠分享到自己所創(chuàng)造的財(cái)富。這種獎(jiǎng)勵(lì)制成既要適合公司的發(fā)展又要與個(gè)體的業(yè)績掛鉤。
(四)以人為本
以人為本就是在管理過程中，始終將人放在核心的位置，追求人的全面發(fā)展，以便充分調(diào)動(dòng)所有職工的積極性和創(chuàng)造性，使企業(yè)獲得最大的效益。在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，人才是企業(yè)的最重要的資源，是主宰企業(yè)命運(yùn)的主人，企業(yè)應(yīng)該將員工作為企業(yè)最重要的資源，信任員工、尊重員工、依靠員工，把員工放在管理的主置，圍繞著充分利用和開發(fā)人力資源而開展管理活動(dòng)，激發(fā)人的活力和創(chuàng)新精神，從而實(shí)現(xiàn)人的全面和自在的發(fā)展，使企業(yè)的目標(biāo)和員工的發(fā)展目標(biāo)達(dá)成一致。人的全面和自在的發(fā)展是人本管理的精髓，更是企業(yè)人力資源管理的核心理念。
其次，缺乏嚴(yán)格的監(jiān)督。就現(xiàn)狀而言，對(duì)社?；鸬谋O(jiān)管主要是由勞動(dòng)保障部門來實(shí)施，其他部門相互配合的方式。在多方主體都參與的情況之下，如果沒有對(duì)每個(gè)部門的監(jiān)督職責(zé)做出一個(gè)具體而明確的劃分，很容易造成職責(zé)不明甚至混亂的局面。在具體進(jìn)行社?；鸨O(jiān)督工作中，可能會(huì)出現(xiàn)部門爭權(quán)或者是互相推諉的狀況，這對(duì)監(jiān)督的實(shí)施是不利的。除此之外，勞動(dòng)保障部門是社?；鸬墓芾碚?，如果仍然在社保基金的監(jiān)督中掌握主要職能，則會(huì)造成監(jiān)督效力被弱化，很容易滋生腐敗。再次，法律法規(guī)尚待健全。為了做好社會(huì)保障工作，國家加大了相關(guān)方面的立法，相繼出臺(tái)了《失業(yè)保險(xiǎn)條例》、《社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)征繳暫行條例》、《社會(huì)保險(xiǎn)法》等。但是，就實(shí)踐而言，仍存在著一些情形法律未作出規(guī)定，并且已經(jīng)出臺(tái)的法律存在著效力層次低、操作性不強(qiáng)等缺點(diǎn)，對(duì)于社?；鹨矝]有專門的法律作出規(guī)定。
二、解決問題的對(duì)策
第一，要健全完善社?；鸸芾頇C(jī)制。就投資而言，要拓寬投資渠道，把握投資方向。投資渠道被限制的過嚴(yán)，很容易使投資陷于僵化，不利于投資效益的增長。因此，社?；鸸芾碚咭獜膶?shí)際出發(fā)，考察投資市場行情，在法律允許的范圍之內(nèi)選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y方向。除此之外，還要注重培養(yǎng)引進(jìn)專門的人才從事投資管理工作。要想保證社保基金的投資效益，必須要有熟悉經(jīng)濟(jì)、金融、投資、管理等方面的專業(yè)知識(shí)的高素質(zhì)人才進(jìn)行管理，在保證社?；鹫＿\(yùn)行的基礎(chǔ)之上實(shí)現(xiàn)社?；鹜顿Y效益的增長。為了避免社?；鹨?yàn)橥顿Y不當(dāng)而出現(xiàn)虧損，可以設(shè)立社?；鹱畹褪找媛?，并建立準(zhǔn)備金制度。通過設(shè)定最低收益律，可以為投資收益設(shè)定一個(gè)最低標(biāo)準(zhǔn)，保障收益的穩(wěn)定；通過建立準(zhǔn)備金制度，可以在社?；鸪霈F(xiàn)空缺虧損的時(shí)候能夠及時(shí)彌補(bǔ)。
第二，要對(duì)社?；鸬耐顿Y管理進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督。對(duì)社保基金投資的監(jiān)管單位和部門的職責(zé)進(jìn)行明確劃分，讓每個(gè)單位和部門都能夠在清楚自身職責(zé)的基礎(chǔ)之上合理履行，避免出現(xiàn)職權(quán)不明而互相爭奪或者是互相推諉的局面。當(dāng)社?；鸬耐顿Y出現(xiàn)問題時(shí)，要充分發(fā)揮監(jiān)督效力，追究相關(guān)部門和個(gè)人的責(zé)任。除此之外，還要對(duì)從事社?；鹜顿Y管理工作的從業(yè)人員的資格和工作進(jìn)行監(jiān)督，一旦發(fā)現(xiàn)存在個(gè)人能力不足或者是的情況，要迅速做出處理，避免因?yàn)閺臉I(yè)人員的行為而造成社?；鸬耐顿Y管理出現(xiàn)困難。
第三，健全相應(yīng)的法律法規(guī)體系。對(duì)于社?；鸬耐顿Y管理過程中所出現(xiàn)的一些問題，法律并沒有做出明確的規(guī)定，導(dǎo)致出現(xiàn)無法可依的狀況。對(duì)于這種情況，需要健全法律法規(guī)體系，對(duì)社保基金投資管理過程中的一些情況作出法律規(guī)定，維護(hù)管理秩序。
二、信息化環(huán)境下招投標(biāo)檔案數(shù)字化管理的創(chuàng)新
(一)管理與理念創(chuàng)新
隨著科技的快速發(fā)展，人類社會(huì)的不斷進(jìn)步，人民群眾對(duì)檔案信息的利用要求越來越高。就拿招投標(biāo)檔案而言，很多企業(yè)都有訴求反映到招標(biāo)單位，如果能方便的瀏覽過去在該單位的投標(biāo)記錄和投標(biāo)文件，企業(yè)愿意為此支付費(fèi)用。所以在管理上，要考慮滿足個(gè)人和企業(yè)法人的需求，在理念上，檔案不再是“包袱”，它也可以創(chuàng)收。之前憑介紹信到窗口查閱的非保密檔案，完全可以利用信息網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，電子商務(wù)交易辦法處理，輔以個(gè)人、法人身份驗(yàn)證，屆時(shí)，用戶瀏覽授權(quán)內(nèi)的網(wǎng)站就如同網(wǎng)購一樣方便。
(二)技術(shù)與架構(gòu)創(chuàng)新
應(yīng)充分利用云計(jì)算技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)檔案數(shù)字化進(jìn)行技術(shù)升級(jí)與架構(gòu)創(chuàng)新?；谠朴?jì)算的數(shù)字檔案管理系統(tǒng)主要由云計(jì)算數(shù)字檔案管理應(yīng)用程序，數(shù)字化檔案管理節(jié)點(diǎn)，計(jì)算機(jī)專用網(wǎng)絡(luò)、信息安全設(shè)備等構(gòu)成。利用物聯(lián)網(wǎng)的RFID技術(shù)可將電子檔案與紙質(zhì)檔案完美結(jié)合，一一對(duì)應(yīng)?；诖髷?shù)據(jù)的數(shù)據(jù)挖掘與數(shù)據(jù)分析技術(shù)，則為檔案信息化增值服務(wù)提供了想象空間。招投標(biāo)雙方能夠從歷史文件庫中找到與當(dāng)期項(xiàng)目相似的案例，對(duì)于招投標(biāo)文件的理解，對(duì)于招投標(biāo)工作的組織，都是非常有利的。
(三)規(guī)范與流程創(chuàng)新
真正把招投標(biāo)工作和檔案管理工作以及數(shù)字化技術(shù)結(jié)合起來，需要更新標(biāo)準(zhǔn)、再造流程?！峨娮诱袠?biāo)投標(biāo)辦法》雖然對(duì)電子招投標(biāo)的歸檔也進(jìn)行了約束，但還是從大框架上給的要求。實(shí)際操作上，很多檔案工作都是事后再次歸口相關(guān)人員整理。如能夠更新一下流程，把招投標(biāo)工作的任何一項(xiàng)活動(dòng)記錄文件都作為檔案組成因子，自動(dòng)操作、隨時(shí)歸檔，那么當(dāng)一次招投標(biāo)實(shí)例完成時(shí)，全部歸檔工作就自動(dòng)完成。一切都可以靠程序完成，不再依賴人工，即提高效率又降低了人為錯(cuò)誤。除了在招標(biāo)機(jī)構(gòu)內(nèi)部考慮電子招投標(biāo)與歸檔的實(shí)時(shí)結(jié)合，還可以由專業(yè)檔案部門考慮各部門各機(jī)構(gòu)檔案數(shù)據(jù)的統(tǒng)一入庫整合，這都是標(biāo)準(zhǔn)流程適應(yīng)招投標(biāo)檔案數(shù)字化管理發(fā)展需求的體現(xiàn)。
一、我國信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析
隨著《信托法》及《信托公司管理辦法》的出臺(tái)，我國信托業(yè)的發(fā)展走上了快車道，許多信托公司迅速推出了大量的信托產(chǎn)品，這些信托產(chǎn)品打通了資本市場與貨幣市場的隔閡，提供了一種新型的理財(cái)方式，受到廣大投資者的普遍歡迎。我們在對(duì)此感到欣喜的同時(shí)，還應(yīng)對(duì)信托業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行認(rèn)真的分析和強(qiáng)有力的控制，以使信托業(yè)走上可持續(xù)發(fā)展之路。
1.信用風(fēng)險(xiǎn)。信托行動(dòng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于受托人信用存在的不確定性而對(duì)其他信托主體人造成損失的可能性。受托人的信用是信托公司經(jīng)營的生命線，而委托人正是出于對(duì)其無比的信任才將自有財(cái)產(chǎn)委托給信托公司，而一旦信托公司喪失了信用，那么它也就喪失了存在的基礎(chǔ)，就會(huì)迅速被市場所淘汰，甚至還會(huì)對(duì)同業(yè)其他企業(yè)的信用造成很大的影響。因此，信托公司在經(jīng)營中一定要堅(jiān)持誠信原則，努力鍛造本企業(yè)的金字招牌。
2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指委托人因信托產(chǎn)品流動(dòng)性的不確定變化而遭受損失的可能性。當(dāng)前，信托投資公司推出了大量的資金信托計(jì)劃，這些信托計(jì)劃一般屬于中長期金融產(chǎn)品，但是沒有一個(gè)可以進(jìn)行法定交易的平臺(tái)，這就使其極其缺乏流通性，其流通性甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上債券等其他投資工具。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)或金融市場發(fā)生較大的變化，委托人就有可能會(huì)面臨損失。因此，提高信托產(chǎn)品的流動(dòng)性是信托業(yè)一個(gè)急迫的課題。
3.投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是投資收益的不確定性變化給委托人帶來損失的可能性。根據(jù)信托法規(guī)，信托投資公司不能承諾或保證信托產(chǎn)品的收益，而其風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由信托財(cái)產(chǎn)承擔(dān)。而信托公司往往在投資中追求高回報(bào)，管理又缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制，造成由于投資項(xiàng)目和合作對(duì)象選擇不當(dāng)使投資的實(shí)際收益低于投資成本，或沒達(dá)到預(yù)期收益，以及由于資金運(yùn)用不當(dāng)而形成風(fēng)險(xiǎn)。如：資金來源利率高于資金運(yùn)用利率，短期資金來源作長期運(yùn)用等等。這種狀況以往普遍存在于信托投資公司的自營投資和委托投資中，是造成信托投資公司資產(chǎn)質(zhì)量差的主要原因。
4.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因財(cái)務(wù)管理不善而造成的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)信托法規(guī)，信托公司應(yīng)對(duì)信托資產(chǎn)與自有資產(chǎn)分開管理，單獨(dú)核算。我國許多信托投資公司財(cái)務(wù)管理手段落后，在財(cái)務(wù)狀況發(fā)生危機(jī)時(shí)還全然不知，更沒有建立起信托資產(chǎn)與自有資產(chǎn)之間的防火墻，容易引起信托當(dāng)事人之間的法律糾紛。
5.管理風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)在信托業(yè)中主要是指信托公司的管理不善給其他信托當(dāng)事人帶來損失的可能性。信托公司以往大都屬于國有獨(dú)資的行政性公司，其內(nèi)部往往沒有真正建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，多數(shù)公司沒有做到政企分開，在經(jīng)營過程中受政府干預(yù)較大，缺乏科學(xué)管理的機(jī)制。這種較為弱化的管理模式往往會(huì)給委托人及其收益人帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。
6.法律風(fēng)險(xiǎn)。指當(dāng)信托企業(yè)正常的業(yè)務(wù)經(jīng)營與法規(guī)不相適應(yīng)時(shí)，公司就面臨不得不轉(zhuǎn)變經(jīng)營決策而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。在我國《信托法》已出臺(tái)，與其相配的制度法規(guī)尚不完善，而信托業(yè)有著強(qiáng)烈的拓展新業(yè)務(wù)的沖動(dòng)，因此在高速發(fā)展的信托業(yè)與滯后的法規(guī)建設(shè)之間蘊(yùn)藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。
二、信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制
從1998年開始，中國人民銀行對(duì)信托投資公司進(jìn)行了清理整頓并重新登記，80多家資產(chǎn)質(zhì)量較好的信托公司得以保留。在此過程中，國家還出臺(tái)了一系列的法律、法規(guī)對(duì)信托活動(dòng)進(jìn)行規(guī)范和指導(dǎo)。信托業(yè)面臨著空前的發(fā)展機(jī)遇，但此時(shí)我們更應(yīng)保持清醒的頭腦，認(rèn)真總結(jié)過去的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，充分借鑒西方同行的成功經(jīng)驗(yàn)，在開拓新業(yè)務(wù)之前，首先建立一套健全的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。
1.健全內(nèi)部控制機(jī)制，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)?！扒Ю镏蹋瑲в谙佈??！庇陌倌赉y行巴林銀行，由于缺乏內(nèi)控機(jī)制，竟然毀于一個(gè)普通交易員之手。我國當(dāng)前處于市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育初期，外部環(huán)境還沒有建立起一套成熟的市場規(guī)則體系，在這種條件下，信托投資公司必須勇于從自身做起，建立和健全內(nèi)部控制機(jī)制，從而有效地防范風(fēng)險(xiǎn)，大幅度提高自身的經(jīng)營管理水平。
（1）全員參與，制定信托機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制制度。建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，首先要制度先行。必須在有利于防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下制定業(yè)務(wù)計(jì)劃、操作規(guī)程和經(jīng)營管理的各項(xiàng)規(guī)章制度。在領(lǐng)導(dǎo)體制上，要充分體現(xiàn)監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督制約職能，對(duì)企業(yè)管理層的管理、決策活動(dòng)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。動(dòng)員全體員工，充分發(fā)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)中各個(gè)環(huán)節(jié)所存在的風(fēng)險(xiǎn)，只有全員參與風(fēng)險(xiǎn)控制，才能把各個(gè)部門，各個(gè)環(huán)節(jié)的工作聯(lián)系起來，上下一致，相互協(xié)調(diào)，形成一個(gè)嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)的工作體系，將防范風(fēng)險(xiǎn)的工作落到實(shí)處。
（2）建立信托機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)，落實(shí)各級(jí)風(fēng)險(xiǎn)控制責(zé)任。風(fēng)險(xiǎn)控制作為信托機(jī)構(gòu)的大事，必須要有專業(yè)的部門來抓。這個(gè)部門應(yīng)直屬總經(jīng)理管理，并定期向董事會(huì)匯報(bào)風(fēng)險(xiǎn)管理的工作。通過此部門把企業(yè)各部門、各環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制活動(dòng)嚴(yán)密地組織起來，并使之責(zé)權(quán)明確、相互促進(jìn)、協(xié)調(diào)統(tǒng)一，嚴(yán)格落實(shí)已制定的責(zé)任制度，并積極開展風(fēng)險(xiǎn)教育，組織群眾性的風(fēng)險(xiǎn)控制活動(dòng)。
（3）建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制要以預(yù)防為主，保證業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行。信托機(jī)構(gòu)一旦發(fā)生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，后果往往非常嚴(yán)重，輕則會(huì)使信譽(yù)受到嚴(yán)重的損失，重則會(huì)立即導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。因此信托機(jī)構(gòu)要對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行嚴(yán)防死守的態(tài)度，把風(fēng)險(xiǎn)消滅在萌芽狀態(tài)。要實(shí)現(xiàn)信托機(jī)構(gòu)內(nèi)部組織體系的控制、資金交易風(fēng)險(xiǎn)的控制、衍生工具交易的控制、信貸資金風(fēng)險(xiǎn)的控制、基金風(fēng)險(xiǎn)的控制、會(huì)計(jì)系統(tǒng)的控制、授權(quán)授信的控制和計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的控制等。全面貫徹內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度，確保國家法律、法規(guī)和央行監(jiān)管規(guī)章的貫徹執(zhí)行，確保將各種風(fēng)險(xiǎn)控制在規(guī)定的范圍之內(nèi)，確保自身發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營目標(biāo)的全面實(shí)施，并有利于防弊查錯(cuò)，堵塞漏洞，消除隱患，保證業(yè)務(wù)的穩(wěn)健運(yùn)行。
（4）完善內(nèi)部控制約束機(jī)制，建立合理規(guī)范的信托投資公司治理結(jié)構(gòu)。信托企業(yè)內(nèi)部控制的效率取決于其治理結(jié)構(gòu)的合理與健全程度。信托公司治理結(jié)構(gòu)是一種據(jù)此對(duì)公司進(jìn)行管理與控制的體系，它規(guī)定了公司的董事會(huì)、經(jīng)理層、股東和其他利害相關(guān)者的責(zé)任與權(quán)力分布，并且清楚地說明了決策時(shí)，所以遵循的規(guī)則與程序。信托企業(yè)只有建立起了良好的治理結(jié)構(gòu)，委托人與收益人才會(huì)對(duì)其樹立起高度的信心。股東的基本權(quán)利應(yīng)包括：穩(wěn)妥可靠的所有權(quán)登記辦法，可以轉(zhuǎn)讓和轉(zhuǎn)移自己的股份；及時(shí)、定期地獲取公司的有關(guān)信息；出席股東大會(huì)并投票；選舉董事會(huì)成員，參與公司利潤分紅。股東有權(quán)參與并了解有關(guān)公司重大變化的決定，在良好的公司治理結(jié)構(gòu)中，內(nèi)部人交易和濫用權(quán)利進(jìn)行自我交易必須受到禁止，利害相關(guān)者的合法權(quán)益應(yīng)當(dāng)受到尊重，在其權(quán)益受到侵害時(shí)，應(yīng)有機(jī)會(huì)得到補(bǔ)償。利害相關(guān)者應(yīng)當(dāng)能夠得到有關(guān)的信息。
（5）建立信托風(fēng)險(xiǎn)基金制度，提高防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。在銀監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)和監(jiān)督下，建立信托業(yè)基金制度。各信托機(jī)構(gòu)應(yīng)按每年實(shí)現(xiàn)利潤的一定比例提取，專款專存，統(tǒng)一交由銀監(jiān)會(huì)管理。當(dāng)信托機(jī)構(gòu)整體出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可用此基金挽救陷入經(jīng)營困境的信托公司。金融風(fēng)險(xiǎn)防范與金融風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是相輔相成的，只有建立了金融防范機(jī)制，又擁有金融風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)男酆窠?jīng)濟(jì)實(shí)力，才能經(jīng)受起金融風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)，從而立于不敗之地。
（6）保證信托企業(yè)的信息透明度。作為公信力很強(qiáng)的信托企業(yè)，應(yīng)建立起完善的信息披露制度，增強(qiáng)其內(nèi)部信息的透明度。應(yīng)當(dāng)披露的重大信息至少應(yīng)包括：信托財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營情況及財(cái)務(wù)狀況；信托企業(yè)自身的經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況；公司的發(fā)展戰(zhàn)略和階段目標(biāo)；公司股份的分布；高級(jí)管理人員的基本情況；可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)因素；重大的關(guān)聯(lián)交易及對(duì)外擔(dān)保情況等重大事項(xiàng)。
2新農(nóng)村建設(shè)項(xiàng)目投資管理的理論依據(jù)
2.1建設(shè)項(xiàng)目投資構(gòu)成
根據(jù)我國建設(shè)項(xiàng)目總投資構(gòu)成理論，項(xiàng)目建設(shè)投資涵蓋了項(xiàng)目規(guī)劃、設(shè)計(jì)、施工，一直到竣工驗(yàn)收階段的全部費(fèi)用，一般可分為靜態(tài)投資和動(dòng)態(tài)投資兩部分。其中，靜態(tài)投資包括工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他費(fèi)用、基本預(yù)備費(fèi)；動(dòng)態(tài)投資包括漲價(jià)預(yù)備費(fèi)、建設(shè)期利息，建設(shè)投資按費(fèi)用構(gòu)成如下圖1.1所示[1]。
2.2建設(shè)項(xiàng)目投資估算
新農(nóng)村建設(shè)項(xiàng)目需要騰出大量的土地，需要對(duì)原有設(shè)施進(jìn)行拆遷，加上地上附著物情況復(fù)雜，所以往往需要重新布設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，特別是道路、供水排水、垃圾處理設(shè)施。因此，在項(xiàng)目前期策劃階段，宜參照類似建設(shè)項(xiàng)目的管理經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合擬建項(xiàng)目選址、資源綜合利用情況等實(shí)情進(jìn)行可行性研究，再按照地方行政法規(guī)的規(guī)定來編制投資估算。在編制投資估算時(shí)，因?yàn)轫?xiàng)目的進(jìn)度尚處于設(shè)想階段，暫時(shí)還沒有詳細(xì)的工程規(guī)劃設(shè)計(jì)，所以可結(jié)合當(dāng)?shù)氐慕ㄖこ掏顿Y估算指標(biāo)進(jìn)行，比如標(biāo)準(zhǔn)住宅可以采用每平方米投資額、每套單位造價(jià)等。投資估算過程中，為有效控制總體設(shè)計(jì)和初步設(shè)計(jì)，要注意控制好投資估算的精度。一般情況下，項(xiàng)目前期構(gòu)思階段的精度控制在±30%以內(nèi)、初步可行性研究的結(jié)果±20%以內(nèi)、詳細(xì)可行性研究的結(jié)果±10%以內(nèi)[2]。
3新農(nóng)村建設(shè)項(xiàng)目投資估算編制的方法
一般建設(shè)項(xiàng)目投資估算的編制，應(yīng)搜集的技術(shù)及經(jīng)濟(jì)方面的主要資料有：①國家、行業(yè)和地方政府關(guān)于工程建設(shè)的有關(guān)規(guī)定；②擬建工程的勘察設(shè)計(jì)文件；③擬建項(xiàng)目所在地工程造價(jià)指標(biāo)、造價(jià)指數(shù)、相似工程的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及參數(shù)；④其他與工程建設(shè)相關(guān)的技術(shù)規(guī)范、設(shè)計(jì)文件、圖紙等。新農(nóng)村建設(shè)項(xiàng)目多以住宅、文化廣場、農(nóng)家樂、義務(wù)教育等項(xiàng)目為主，這些建設(shè)項(xiàng)目不同于商品住宅項(xiàng)目，大多結(jié)構(gòu)簡單、樣式統(tǒng)一，工程建設(shè)便于標(biāo)準(zhǔn)化管理，所以通常參照已建類似項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來估計(jì)其早期的成本。類似的工程項(xiàng)目雖然眾多，但由于建筑本身的單件性、異質(zhì)性，即使結(jié)構(gòu)類型、裝修標(biāo)準(zhǔn)完全一樣的工程，也會(huì)在某些方面存在差異。概算指標(biāo)法就是利用這種相似性和差異性，，對(duì)差異部分根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行技術(shù)修正。只要我們能找到相似工程，先按照規(guī)范計(jì)量差異部分的工程量，再套用該地區(qū)人、材、機(jī)等資源的市場信息價(jià)，即可確定擬建工程項(xiàng)目差異部分的估算額，并對(duì)所采用的造價(jià)指標(biāo)進(jìn)行修正[3]。
4概算指標(biāo)法的應(yīng)用
房屋建筑技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是投資估算編制的主要依據(jù)，運(yùn)用當(dāng)?shù)氐姆拷夹g(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，能及時(shí)根據(jù)預(yù)測對(duì)象的實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整，但估算的過程中也要考慮以下幾個(gè)方面的因素：（1）擬建項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)類型、建筑規(guī)模、建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)等，指標(biāo)內(nèi)涵要明確；（2）類似工程的竣工資料，尤其是單位造價(jià)指標(biāo)內(nèi)人工、材料、機(jī)械費(fèi)的含量；（3）時(shí)間跨度不能太大，最好是3年以內(nèi)的工程項(xiàng)目；（4）投資估算中需要的規(guī)費(fèi)、稅費(fèi)及有關(guān)的取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；概算指標(biāo)法進(jìn)行投資估算，既不能照搬照套，也不能人為修改指標(biāo)參數(shù)，而要看類似項(xiàng)目的指數(shù)和擬建項(xiàng)目之間是否有差異的標(biāo)準(zhǔn)或條件，如果有，則要進(jìn)行調(diào)整或修正。實(shí)踐中常用的概算指標(biāo)有單項(xiàng)工程指標(biāo)、單位工程指標(biāo)、主要材料費(fèi)指標(biāo)等。用相應(yīng)的指標(biāo)乘上單位工程的數(shù)量，即可找到每個(gè)單項(xiàng)工程相應(yīng)的投資；再估算其預(yù)備費(fèi)、建設(shè)期貸款利息、鋪底流動(dòng)資金，便可得到擬建項(xiàng)目所需投資。
5某新農(nóng)村建設(shè)項(xiàng)目投資估算實(shí)例
通過以上分析可知，任何一個(gè)建設(shè)項(xiàng)目投資控制的先導(dǎo)是確定其建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，然后再根據(jù)該項(xiàng)目建筑結(jié)構(gòu)和裝修以及規(guī)劃建設(shè)指標(biāo)，參考當(dāng)?shù)毓こ淘靸r(jià)信息和市場條件，采用概算指標(biāo)法編制投資估算。下表是某地一新農(nóng)村建設(shè)項(xiàng)目，總建筑面積約18000m2，投資估算結(jié)果如表1.1所示。
風(fēng)險(xiǎn)投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業(yè)進(jìn)行權(quán)益資本或準(zhǔn)權(quán)益資本投資,并通過提供管理服務(wù)參與企業(yè)的發(fā)展過程,在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過權(quán)益資本轉(zhuǎn)讓,實(shí)現(xiàn)高資本增值收益的一種特殊類型的金融資本運(yùn)作方式。從風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程來看,風(fēng)險(xiǎn)投資是包括融資、投資、投資后管理和退出四個(gè)主要環(huán)節(jié)的一種循環(huán)運(yùn)作過程。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資的微觀運(yùn)行機(jī)制由風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資機(jī)制、投入機(jī)制、投資后管理機(jī)制與退出機(jī)制構(gòu)成,形成了風(fēng)險(xiǎn)投資微觀機(jī)制的循環(huán)過程。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長的高度不確定性,以及風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間信息的高度不對(duì)稱性,任何風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)都可以說是不完全的,都不可能預(yù)見到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將來所有可能發(fā)生的事情,也包括風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家將來可能發(fā)生的分歧與沖突。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資家參與風(fēng)險(xiǎn)投資后的管理,比風(fēng)險(xiǎn)投資前評(píng)價(jià)和合同的設(shè)計(jì)更為重要。Kaplan和Stromberg(2001)認(rèn)為,投資前審慎調(diào)查、簽署投資協(xié)議和投資后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資家降低成本的三項(xiàng)主要措施。所以,在風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的內(nèi)涵與特征的基礎(chǔ)上,分析風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的創(chuàng)新之處具有重要的意義。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的涵義及內(nèi)容
“機(jī)制”一詞的運(yùn)用十分廣泛,對(duì)其涵義也有不同的理解?！皺C(jī)制”既可以用作描述事物構(gòu)成狀態(tài),即將描述對(duì)象作為一個(gè)大的系統(tǒng),并確定其子系統(tǒng)構(gòu)成與相互關(guān)系;“機(jī)制”也可以用作描述事物運(yùn)行規(guī)律,將描述對(duì)象的內(nèi)在機(jī)理,包括宏觀與微觀的理論解釋與分析;另外,更多的是“機(jī)制”可以被用來描述人們對(duì)事物運(yùn)行的制度安排,并由此而形成各種功能,這體現(xiàn)出人們對(duì)事物運(yùn)行客觀規(guī)律的認(rèn)識(shí)與運(yùn)用。而投資后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資家控制投資風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)投資收益的重要環(huán)節(jié)。在投資后,為了促使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營的成功,風(fēng)險(xiǎn)投資家在力所能及的各個(gè)方面對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行扶植和培育。風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)提供的服務(wù)包括以下幾方面。
1、常規(guī)性管理。主要指風(fēng)險(xiǎn)投資人在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)日常運(yùn)作過程中,通過各種常規(guī)性手段把握企業(yè)的經(jīng)營動(dòng)態(tài),并按照合法程序與權(quán)力,及時(shí)解決存在的各類問題。常規(guī)性管理的實(shí)質(zhì)就是根據(jù)被投企業(yè)經(jīng)營信息的動(dòng)態(tài)反饋,對(duì)其進(jìn)行監(jiān)控和管理的過程。
2、決策性管理。是指風(fēng)險(xiǎn)投資人通過派出人選出任被投企業(yè)董事、監(jiān)事或其他高管人員,完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),參與企業(yè)的決策管理過程。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特點(diǎn),決策管理過程通常是在信息不對(duì)稱的情況下作出的,因此派出得合格人選在整個(gè)決策過程中最重要的責(zé)任就是提供合理可行的決策建議,便于風(fēng)險(xiǎn)投資人作出正確決策。
3、增值。目的是最大限度地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增值。增值服務(wù)貫穿于常規(guī)性管理和決策性管理全過程之中,它主要包括協(xié)助組建管理團(tuán)隊(duì)、提供財(cái)務(wù)和融資服務(wù)、提供信息支持服務(wù)、提供法律顧問服務(wù)等內(nèi)容。因而,增值服務(wù)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)投資項(xiàng)目后續(xù)管理中最重要的工作,這不僅僅是一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過程,更是一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造的過程。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的動(dòng)因
任何投資活動(dòng)的動(dòng)力都來自于對(duì)利潤的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在,風(fēng)險(xiǎn)投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失。那么,價(jià)值增值的最大化、風(fēng)險(xiǎn)的防范和人力資本的充分應(yīng)用是風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制產(chǎn)生發(fā)展的主要?jiǎng)右颉?/p>
1、價(jià)值增值最大化的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的目的是最大限度地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增值。風(fēng)險(xiǎn)投資家的風(fēng)險(xiǎn)投資后管理可從三個(gè)方面創(chuàng)造價(jià)值增值:為創(chuàng)業(yè)者提供合適的投資機(jī)會(huì);為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)確定最佳戰(zhàn)略或者如何最好地執(zhí)行戰(zhàn)略;為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供有價(jià)值的信息源。
當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資家的幫助下獲得投資機(jī)會(huì)、化解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及減少不確定性和作出最佳決策時(shí),企業(yè)就創(chuàng)造了最大的價(jià)值增值。
2、防范風(fēng)險(xiǎn)的要求。風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅要承擔(dān)技術(shù)開發(fā)和市場開拓的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn),還有由于風(fēng)險(xiǎn)投資的特殊性,承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)與信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是基于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)競爭環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。由于商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)無法完全預(yù)測,風(fēng)險(xiǎn)投資家只能隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營過程中出現(xiàn)的狀況來調(diào)節(jié)他們的后續(xù)管理水平。一般情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的水平與商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān),與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值增值的預(yù)期呈負(fù)相關(guān),但是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的強(qiáng)度與水平超過了一定的界限,風(fēng)險(xiǎn)投資家就可能會(huì)改變初衷并撤回投資。
在委托框架下,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的信息不對(duì)稱,不僅存在于簽約投資前的項(xiàng)目評(píng)估階段,也存在于后續(xù)投資階段。簽約前的事前信息不對(duì)稱導(dǎo)致的主要問題是逆向選擇,投資后信息不對(duì)稱導(dǎo)致的主要問題是道德風(fēng)險(xiǎn)。因此,當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)越高,風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的程度就越多。風(fēng)險(xiǎn)投資家通過投資后管理識(shí)別風(fēng)險(xiǎn),收集信息,加強(qiáng)對(duì)于投資資金的監(jiān)管,增加與管理團(tuán)隊(duì)的溝通機(jī)會(huì),從而幫助風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值與風(fēng)險(xiǎn)防范。
3、人力資本充分應(yīng)用的要求。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,人力資本表現(xiàn)在兩個(gè)方面,一是風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn),二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的素質(zhì),二者都極端重要,而且是相互關(guān)聯(lián)、互相影響的。首先,風(fēng)險(xiǎn)投資家的經(jīng)驗(yàn)是決定風(fēng)險(xiǎn)投資后管理所產(chǎn)生的價(jià)值增值量與風(fēng)險(xiǎn)防范成效的最具決定性的因素。其次,風(fēng)險(xiǎn)投資后管理對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家素質(zhì)的發(fā)揮提供了良好的激勵(lì)與約束機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中有特殊的重要性。與成熟企業(yè)相比,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面臨著極度不確定的市場,具備極少的創(chuàng)業(yè)資源,并面臨高度的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家必須依靠自己的洞察力、創(chuàng)新能力、執(zhí)行能力等在不完全信息情況下作出決策。但是,在委托與信息不對(duì)稱的情況下,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本的重要作用必須依靠完善的管理機(jī)制才能夠充分發(fā)揮出來,因此,通過風(fēng)險(xiǎn)投資后監(jiān)管,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家進(jìn)行激勵(lì)與約束就具有重要的意義。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制創(chuàng)新性分析
1、管理對(duì)象的深化:風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本為核心。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本不僅具有一般人力資本的特性,更具有特異性,這是風(fēng)險(xiǎn)投資后監(jiān)管機(jī)制涉及的核心內(nèi)容。概括而言,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本的特異性主要包括:企業(yè)家人力資本的低擔(dān)保性;企業(yè)家人力資本的高專用性;企業(yè)家人力資本的強(qiáng)顯示性;企業(yè)家人力資本的可抵押性。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本的特征和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特殊性,風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的設(shè)計(jì)不僅要考慮對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵(lì),而且還要對(duì)其嚴(yán)格的約束與監(jiān)控。
在風(fēng)險(xiǎn)投資后管理中,應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不同發(fā)展階段,基于風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家雙方人力資本與非人力資本因素的考慮,來進(jìn)行機(jī)制設(shè)計(jì)。對(duì)處于早期階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),一方面企業(yè)家如果擁有相對(duì)較大的股權(quán),其邊際努力產(chǎn)生的邊際收益中的較大部分將歸自己所有,其將受到足夠的激勵(lì);另一方面,由于早期階段中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的擔(dān)保能力相對(duì)不足,風(fēng)險(xiǎn)投資家為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)和損失,必須持有較大的最終控制權(quán),并使公司的利益凌駕于企業(yè)家之上,甚至在必要時(shí)有權(quán)解雇企業(yè)家。隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展,企業(yè)價(jià)值不斷提高,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的能力逐步顯現(xiàn),聲譽(yù)不斷提高,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所擁有的非人力資產(chǎn)與價(jià)值也在提高,使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家擔(dān)保能力將不斷得以提高,而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)則可能相應(yīng)降低。與此相對(duì)應(yīng),企業(yè)家對(duì)企業(yè)的最終控制權(quán)應(yīng)當(dāng)增加。因此,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制應(yīng)具有一定的動(dòng)態(tài)可調(diào)整性,即根據(jù)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展和運(yùn)營狀況以及企業(yè)家的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán),也就是說,企業(yè)家的能力和企業(yè)的經(jīng)營績效及潛力在很大程度上決定了他們與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的談判能力。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的核心是對(duì)企業(yè)家進(jìn)行良好的激勵(lì)、嚴(yán)格的約束與監(jiān)控,并體現(xiàn)動(dòng)態(tài)可調(diào)整性。
2、管理手段的創(chuàng)新:對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排。風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制中人力資源管理機(jī)制實(shí)質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移的治理機(jī)制,是風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家之間長期重復(fù)博弈后最終會(huì)形成的一個(gè)最優(yōu)博弈結(jié)果。因此,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排是風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制中最核心的手段。Kapla和Stromberg(2000)實(shí)證研究表明風(fēng)險(xiǎn)投資家通過合約將剩余索取權(quán)、投票權(quán)、清算權(quán)以及其他控制權(quán)的分配分開進(jìn)行,而這些權(quán)力的分配取決于企業(yè)在某一個(gè)階段的可觀察或度量的指標(biāo)所顯示的企業(yè)經(jīng)營狀況,因而控制權(quán)的相機(jī)轉(zhuǎn)移也是逐步的、多層次的。
為了解決風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展各個(gè)階段相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排問題,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中人力資本的激勵(lì)與約束機(jī)制進(jìn)行了諸多創(chuàng)新,其手段具體包括以下幾點(diǎn)。
(1)以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主要融資工具的控制權(quán)約束與激勵(lì)?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股為主的融資結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)上是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家一種控制權(quán)激勵(lì),促使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家將人力資本最大限度地投入到企業(yè)中去,努力把企業(yè)經(jīng)營成功,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資收益的最大化和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家個(gè)人效用最大化。
(2)分階段投資并保留中止投資的權(quán)利。一旦風(fēng)險(xiǎn)投資家發(fā)現(xiàn)任何有關(guān)未來回報(bào)的負(fù)面信息,下一階段的融資可能被終止,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的人力資本價(jià)值也就無法實(shí)現(xiàn),這種方式也減少了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家試圖對(duì)企業(yè)剩余索取權(quán)進(jìn)行重新談判的機(jī)會(huì)主義行為。
(3)以股票贈(zèng)與和股票期權(quán)為主要形式的激勵(lì)性報(bào)酬計(jì)劃。通過上述方式,將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與企業(yè)的未來經(jīng)營狀況緊密聯(lián)系起來,風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家利益實(shí)現(xiàn)了高度趨同,降低了委托關(guān)系中的道德風(fēng)險(xiǎn)。
(4)投資者退出權(quán)約束。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)績低于預(yù)期目標(biāo)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家為減少損失,將其前期投資以某個(gè)事先確定的價(jià)格回售給被投資企業(yè)。這種行為不僅會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)質(zhì)運(yùn)作資本數(shù)量的減少,還會(huì)通過資本市場的信息傳遞效應(yīng)影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的后續(xù)階段的籌資,從而提高了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的努力程度。
3、激勵(lì)方式的組合:對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的顯性激勵(lì)與隱性激勵(lì)相結(jié)合。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的顯性激勵(lì)與隱性激勵(lì)方式的運(yùn)用,也是與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的人力資本特性緊密聯(lián)系的。但是由于信息不對(duì)稱以及契約的不完備性,企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)總是有限的,需要市場從外部來進(jìn)行推動(dòng),這種由外部競爭機(jī)制產(chǎn)生的對(duì)企業(yè)家的激勵(lì)稱為隱性激勵(lì)。單純的顯性激勵(lì)或隱性激勵(lì)均不能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家產(chǎn)生最有效的激勵(lì),二者的結(jié)合設(shè)計(jì)會(huì)取得更大激勵(lì)效果,而其中的關(guān)鍵就在于信息不對(duì)稱與不確定性的程度。
在風(fēng)險(xiǎn)投資的顯性激勵(lì)機(jī)制中,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的剩余控制權(quán)和索取權(quán)以及薪酬結(jié)構(gòu)是最重要的兩個(gè)方面。而風(fēng)險(xiǎn)投資中的報(bào)酬契約的創(chuàng)新在于按照經(jīng)營業(yè)績連續(xù)支付風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的薪酬,而不是在風(fēng)險(xiǎn)投資退出完全時(shí)集中支付。這種連續(xù)支付激勵(lì)機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的激勵(lì)效果可以有效地提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的努力水平,為風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家雙方帶來更高的收益,也可以為風(fēng)險(xiǎn)投資家激勵(lì)與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家提供更多的手段。但是由于風(fēng)險(xiǎn)投資中信息的高度不對(duì)稱以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長的高度不確定性,顯性激勵(lì)模式對(duì)企業(yè)家特殊人力資本的激勵(lì)具有一定的局限性。風(fēng)險(xiǎn)投資的隱性激勵(lì)機(jī)制能夠較好地解決這個(gè)問題。隱性激勵(lì)機(jī)制主要包括風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相對(duì)業(yè)績激勵(lì)機(jī)制與聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制。在相對(duì)業(yè)績激勵(lì)機(jī)制中,由于風(fēng)險(xiǎn)投資家所關(guān)心的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的努力程度、智力因索、誠實(shí)和創(chuàng)新能力不易被觀察到,所以企業(yè)家的報(bào)酬不能直接與這些因素掛鉤,必須將報(bào)酬和可測量的工作績效掛鉤。由于使用相對(duì)業(yè)績比較能將風(fēng)險(xiǎn)投資中對(duì)企業(yè)家不可控的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)影響進(jìn)行過濾,評(píng)價(jià)出企業(yè)經(jīng)營績效水平,能使企業(yè)家的努力水平接近最優(yōu)。在聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制中,由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的人力資本具有逐步顯現(xiàn)性,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以通過自身的努力,將其人力資本潛能挖掘出來,不斷提高其人力資本價(jià)值,并提高其聲譽(yù),使其在下一輪風(fēng)險(xiǎn)融資時(shí),可以擁有更有利的競爭位置和更強(qiáng)的談判力量。所以聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制也為企業(yè)家人力資本提供了較好的隱性激勵(lì)機(jī)制。這二者事實(shí)上又有著密切的相關(guān)性。在聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制下相對(duì)業(yè)績比較有利于解決風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的信息不對(duì)稱問題,對(duì)完善投資契約具有積極的指導(dǎo)作用。
四、結(jié)論
風(fēng)險(xiǎn)投資后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)過程中的核心環(huán)節(jié),隨著風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展成熟,風(fēng)險(xiǎn)投資后的管理支持越來越重要,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值增值,風(fēng)險(xiǎn)防范和人力資本的充分應(yīng)用具有極其重要的作用。同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資后管理也是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,為了適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的特殊運(yùn)作方式與管理需求,必須要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制進(jìn)行創(chuàng)新。風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制創(chuàng)新的核心在于以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家人力資本為管理核心,以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排為手段,通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的顯性激勵(lì)與隱性激勵(lì)相結(jié)合的方式,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理機(jī)制的良好運(yùn)行。
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投資是一種有意識(shí)的經(jīng)濟(jì)行為，投資行為受人們心理意識(shí)的調(diào)節(jié)控制，諸如，投資決策動(dòng)機(jī)、投資收益與預(yù)期、投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等問題，其實(shí)質(zhì)就是人們的心理活動(dòng)在投資中的具體表現(xiàn)。在證券投資市場，資金的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為對(duì)于投資時(shí)機(jī)的判斷和選擇，投資具有風(fēng)險(xiǎn)性，投資期越長，投資市場中的不確定因素就越多，因此證券個(gè)體投資者，必須具備足夠的投資知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及良好的心理素質(zhì)。良好的心理素質(zhì)，是投資者成功的最根本素質(zhì)。
1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認(rèn)識(shí)偏差
證券投資者的判斷與決策過程不由自主地受認(rèn)知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響，以至陷入認(rèn)知陷阱。如跟莊、推崇股評(píng)、高換手率、市場非有效性等，投資者的認(rèn)知與行為偏差大致有以下幾種類型。
1.1過度自信的認(rèn)知偏差
人們往往過度相信自己的判斷能力，高估自己成功的機(jī)會(huì)，把成功歸功于自己的能力，而低估運(yùn)氣和機(jī)會(huì)在其中的作用，這種認(rèn)知偏差稱為“過度自信”（overconfidence），過度自信是投資者典型而普遍存在的認(rèn)知偏差。過度自信在牛市的頂峰達(dá)到它的最高點(diǎn)，而在熊市的底端達(dá)到最低點(diǎn)，過度自信的投資者會(huì)過度依賴自己收集到的信息而輕視公司會(huì)計(jì)報(bào)表的信息，注重那些增強(qiáng)能力自信心的信息，而忽視傷害自信的信息，在證券市場中的過度自信是危險(xiǎn)的，例如，很多證券投資者不愿意賣出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票。賣出等于承認(rèn)自己決策失誤，并傷害自己的自信心。他們每天總是給別人講解股票的各種“知識(shí)”指導(dǎo)別人買賣操作，在大盤趨勢向好的時(shí)候，每天總是眉飛色舞，講解技術(shù)指標(biāo)應(yīng)用技巧等，非?？春煤髣?，講解大盤會(huì)上升到多少多少點(diǎn)位；在大盤趨勢向下跌，沒有進(jìn)入底部區(qū)域之前，他們總是很樂觀，總是認(rèn)為經(jīng)過適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，大盤還會(huì)上漲；在大盤進(jìn)入了真正的底部區(qū)域時(shí)，由于受到市場的心理暗示，就不斷地解釋下跌的理由，極其看好后勢，會(huì)告訴周圍的人大盤會(huì)下跌到某個(gè)點(diǎn)位，如果他是一個(gè)虛榮心很強(qiáng)的人，他會(huì)講他如何買了那只股票，現(xiàn)在如何盈利。實(shí)際上這類人對(duì)股票的感覺和判斷完全是市場心理策劃的場效應(yīng)對(duì)他作用的結(jié)果，這類人的股票投資往往是失敗的。
1.2信息反應(yīng)的認(rèn)知偏差
有些投資者對(duì)信息存在“過度反應(yīng)”（over-reaction）和“反應(yīng)不足”（under-reaction）兩種現(xiàn)象。如果近期的收益朝相反的轉(zhuǎn)變，投資者會(huì)錯(cuò)誤地相信公司是處于均值回歸狀態(tài)，并且會(huì)對(duì)近期的消息反應(yīng)不足。如果投資者得到收益增長的信息，會(huì)認(rèn)為公司正趨于一種增長狀態(tài)，并且過度地導(dǎo)致過度反應(yīng)的推理趨勢。這些投資者在市場上開始變得過于樂觀而在市場下降時(shí)變得過于悲觀。自我歸因低估股票價(jià)值的公開信息偏差，對(duì)個(gè)人的信息過度反映和對(duì)公共信息的反映不足，都會(huì)導(dǎo)致股票回報(bào)的短期持續(xù)性和長期反轉(zhuǎn)，他們心理模型的特點(diǎn)是有時(shí)恐懼、有時(shí)興奮、有時(shí)覺得自己很專家。他們的思維和行為主要是被市場的策劃者所控制，在股票市場的頭部區(qū)域進(jìn)場，進(jìn)行頻繁買賣操作，或買入后持股不動(dòng)。在市場完成從頭部進(jìn)入底部的下跌趨勢中，總是期待反彈隨時(shí)開始，或持股不動(dòng)，或在市場沒有真正進(jìn)入底部時(shí)誤認(rèn)為是底部而把手中有限的資金提前用光，在市場進(jìn)入真正的底部區(qū)域，他們作出賣出股票賠錢的離場操作，或想做買入操作但是手中已經(jīng)沒有了資金，這種心理模型的人是股票市場策劃者最需要的。
1.3損失厭惡的認(rèn)知偏差
人們在面對(duì)收益和損失的決策時(shí)表現(xiàn)出不對(duì)稱性。人們并非厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而是厭惡損失。損失厭惡（lossaversion）是指人們面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，感到損失令他們產(chǎn)生更大的情緒影響，損失比盈利顯得更讓人難以忍受，很多投資者偏愛維持原狀。在股票投資中，長期收益可能會(huì)周期性地被短期損失所打斷。短期的投資者把股票市場視同賭場，過分強(qiáng)調(diào)潛在的短期損失。在做出錯(cuò)誤的決策時(shí)常感到后悔，而為了避免后悔，又常常做出理。比如死守賠錢的股票，以拖延面對(duì)自己的錯(cuò)誤，不愿把損失兌現(xiàn)。害怕兌現(xiàn)損失就持有虧損股過長的時(shí)間。實(shí)際上，股票市場隨著策劃者的建立和制造的市場利空或利好的心理暗示的場效應(yīng)而涌動(dòng)，有時(shí)很平靜，有時(shí)洶涌澎湃，當(dāng)大多數(shù)的被動(dòng)投資者心態(tài)都變成了興奮型的時(shí)候，市場就已經(jīng)進(jìn)入了頭部區(qū)域，反過來當(dāng)他們的心態(tài)都變成了恐懼型的時(shí)候，市場已經(jīng)到了底部區(qū)域。巨大和強(qiáng)烈的股市心里場效應(yīng)迷漫著整個(gè)股票市場。策劃者就是通過調(diào)整股市心里暗示的場效應(yīng)強(qiáng)度來控制和操縱被動(dòng)投資者的思維和行為，就像電磁場一樣，場里面一個(gè)電荷的運(yùn)動(dòng)只能由場來決定。
1.4羊群行為的認(rèn)知偏差
證券市場中的“羊群行為”（herdbehavior）是一種非理，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論，而不考慮自己信息的行為。由于羊群行為及各個(gè)投資主體的相關(guān)，對(duì)于市場的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也與金融危機(jī)有密切關(guān)系，由于市場上存在羊群行為，許多機(jī)構(gòu)投資者將在同一時(shí)間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動(dòng)性，從而導(dǎo)致報(bào)價(jià)的不連續(xù)性和大幅度波動(dòng)，破壞市場的穩(wěn)定運(yùn)行。股票指數(shù)的波動(dòng)或股票的漲跌以及市場消息構(gòu)成股票市場的一種氛圍。股市策劃者通過調(diào)節(jié)這種心理暗示場來達(dá)到股市策劃者想要的被動(dòng)投資者心態(tài)，而且一定能辦到，這種氛圍籠罩著整個(gè)股票市場，走進(jìn)市場也就走進(jìn)了這種氛圍里，股市策劃者就是量化地掌控和調(diào)整這種氛圍使被動(dòng)投資者的心理產(chǎn)生不同的反應(yīng)。
由此可見，投資過程反映了投資者的心理過程，由于認(rèn)知偏差，情緒偏差最終會(huì)導(dǎo)致不同資產(chǎn)的定價(jià)偏差，這一偏差反過來影響投資者對(duì)這種資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)與判斷。這一過程就是“反饋機(jī)制”，這種反饋環(huán)是形成整個(gè)股市中著名的牛市和熊市的因素之一。
2證券投資者心理誤區(qū)克服的處理措施——調(diào)適、塑造
在投資市場上，真正的敵人是自己。要戰(zhàn)勝自己，就必須不斷地培養(yǎng)和鍛煉自己的心理素質(zhì)，培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力，磨練自己的耐心，具備良好的期望心理，思路敏捷，精練起市，性格堅(jiān)毅，培養(yǎng)自我管理能力，對(duì)待投資成功與失敗的正確態(tài)度應(yīng)該是冷靜分析、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，恰如其分地歸因，以利再戰(zhàn)。
2.1克服貪婪和狂熱
投資者一旦被過度的貪婪所控制，手里有錢，就要買，他們不但是自己買，還總是勸別人也買，買股票的消息來源，看報(bào)紙、聽股評(píng)、聽周圍的人推薦股票，或自己根據(jù)類比法選股票。這類人在大市趨勢向上的時(shí)候，是贏利的，隨著行情的進(jìn)展，他們的贏利越來越少。如果遇到股票頭部模型是橫向振蕩，這樣的股票一旦策劃者出凈手中的籌碼，幾根長陰線，這類人將出現(xiàn)虧損。在大盤趨勢向下的時(shí)候，這類人只要有錢就還是買賣。由于市場是由投資者組成的，情緒比理性更為強(qiáng)烈，貪婪和懼怕常使股價(jià)在公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值附近震蕩起伏，購買股票時(shí)，不僅需要具備某些會(huì)計(jì)上和數(shù)學(xué)上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動(dòng)，以理智來衡量一切，并支配行為，獨(dú)立思考，不受干擾，對(duì)國家宏觀經(jīng)濟(jì)有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，善于捕捉各種細(xì)微的動(dòng)態(tài)變化和各種信息，克服投資的貪婪和狂熱。投資應(yīng)具有客觀性、周密性和可控性等特點(diǎn)，在股票投資中絕對(duì)不能感情用事，投資者既需要了解股票投資的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情緒，不要過多地受各種信息的影響，應(yīng)在對(duì)各種資料、行情走勢的客觀認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過細(xì)心比較、研究，再?zèng)Q定投資對(duì)象并且入市操作。這樣既可避開許多不必要的風(fēng)險(xiǎn)，少做一些錯(cuò)誤決策，又能增加投資獲利機(jī)會(huì)。
2.2勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，樹立信心
投資者不可能每一個(gè)預(yù)測和決策都很正確，每一個(gè)投資者都應(yīng)該承認(rèn)，市場中總有事情是自己所不了解的。每一個(gè)成功的投資者都是謙虛、勇于承認(rèn)自己錯(cuò)誤的人。信心是投資成功的一個(gè)起碼的條件，投資的自信來自于他的學(xué)識(shí)，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴(kuò)展自己的學(xué)識(shí)，把別人的經(jīng)驗(yàn)借來，加以創(chuàng)新，融入自己的想法，不為自己的投資失誤辯解，而是把每一次失誤記錄下來，以便下次不犯，每位投資者盤算股票之前，應(yīng)該對(duì)股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩(wěn)定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹立信心還需要耐心，如無耐心，后悔、失望、沮喪、沖動(dòng)等不良情緒就會(huì)產(chǎn)生，這樣失敗的機(jī)會(huì)非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長性。收益性的高低也要依投資者自身的財(cái)經(jīng)需求和其它情況來定，由于成長性與風(fēng)險(xiǎn)相連，投資者還必須考慮自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價(jià)值體現(xiàn)，以及性情相一致，以避免與自己的人格特征沖突。投資者的信心和耐心是千百次成功得失中修煉出來的，也是理性判斷和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的結(jié)果。
2.3培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力、自制力
對(duì)于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要，每位投資者的潛意識(shí)和性格里，存在著一種投機(jī)的沖動(dòng)，而投資者必須具備耐心和自我決斷力，不應(yīng)盲從他人建議，而應(yīng)有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢的主人》一書中，反復(fù)強(qiáng)調(diào)“在市場中獲得成功沒有什么秘決，對(duì)于成功的投資者來說有個(gè)顯著的投資態(tài)度也就是說在關(guān)鍵時(shí)刻會(huì)相當(dāng)仔細(xì)地進(jìn)行研究，甚至可以說是在顯微鏡底下進(jìn)行研究”。反對(duì)將成功投資者的成功歸因于運(yùn)氣的做法。在證券市場，投資是一項(xiàng)高度技巧性的行為，投資者不要被周圍環(huán)境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云，隨波逐流，投資一定要自己判斷、研究行情，不要因?yàn)槲醋C實(shí)的流言而改變決心，可買時(shí)買，須止時(shí)止。投資者的自信應(yīng)建立在一定的投資交易經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人能力基礎(chǔ)之上。否則，投資者沒有根據(jù)的作出判斷、決策、并且固執(zhí)己見，那么意味著蠻干，并不是有自信心的表現(xiàn)。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺、靈活地控制自己的情緒，約束自己的行為和言語的意志品質(zhì)，自制力體現(xiàn)著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動(dòng)言行。
2.4培養(yǎng)堅(jiān)毅的性格和自我管理能力
要成為成功的投資者，除了要知道投資既能讓人賺錢也能讓人蝕本的道理，還要明確并不是所有人都能直接從事投資這一行當(dāng)，一個(gè)成功的投資家，需要取決于他是否有足夠的精力花在股市分析和技術(shù)的提高上以及是否具備堅(jiān)強(qiáng)的性格，投資者在投資時(shí)一定要執(zhí)著專一、堅(jiān)守自己的準(zhǔn)則，將自己正在進(jìn)行的投資活動(dòng)作為意識(shí)對(duì)象，不斷地對(duì)其進(jìn)行實(shí)際控制，包括制定投資計(jì)劃的能力、實(shí)際控制的能力、檢查結(jié)果的能力、合理歸因的能力、采取補(bǔ)救措施的能力。切實(shí)認(rèn)識(shí)到股票不是儲(chǔ)蓄，不僅需要財(cái)力，還需要智力和精力，股市既存在收益也存在風(fēng)險(xiǎn)，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)成正比，如何趨利避害、順勢而為是一門科學(xué)，投資者應(yīng)該克服追漲時(shí)只聽利多，趕跌時(shí)只聽利空的偏執(zhí)心理，增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股市行情的綜合分析和判斷能力，不斷提高自己的鑒別能力，培養(yǎng)堅(jiān)毅的性格，消除緊張、穩(wěn)定情緒。能對(duì)股市進(jìn)行全面分析把握股市整體走勢，認(rèn)清當(dāng)前的股市形勢，預(yù)測可能產(chǎn)生的不良因素，對(duì)具體情況進(jìn)行系統(tǒng)分析。這樣的一個(gè)既符合股市規(guī)律又有利于投資者自身的合理的心理價(jià)位不斷確立，以確保預(yù)測準(zhǔn)確，投資成功。
參考文獻(xiàn)
求學(xué)網(wǎng)論文頻道一路陪伴考生編寫大小論文，其中有開心也有失落。在此，小編又為朋友編輯了“基于管理者過度自信的綜企業(yè)投資異化研究述”，希望朋友們可以用得著!
很多企業(yè)的投資呈現(xiàn)出異化現(xiàn)象，如過度投資、投資不足、投資短視行為、盲目并購等，這已經(jīng)為眾多研究所證實(shí)。隨著理論研究的深入，人們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的基于完全理性假設(shè)的理論(如信息不對(duì)稱理論、委托理論)已不能很好地解釋這種投資異化現(xiàn)象，為此，人們開始從有限理性假設(shè)出發(fā)構(gòu)筑新的理論。其中，從管理者過度自信角度所進(jìn)行的研究是近年來剛興起的一個(gè)熱點(diǎn)問題，側(cè)重于研究管理者過度自信所引起的投資異化以及由此帶來的價(jià)值損毀問題，從新的角度詮釋了企業(yè)投資異化，為理論界提供了新的研究視角，也為實(shí)務(wù)界提供了新的決策依據(jù)。從目前的研究情況來看，相關(guān)的研究成果較少。國內(nèi)的相關(guān)研究更是寥寥無幾。本文試圖對(duì)國內(nèi)外主要的相關(guān)研究成果進(jìn)行回顧，以資借鑒。
一、過度自信的特征及其在企業(yè)管理者中的表現(xiàn)
在管理學(xué)領(lǐng)域，許多研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理者的過度自信程度普遍要高于一般大眾。Cooper等(1988)對(duì)美國企業(yè)家的調(diào)查顯示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家們認(rèn)為別人的企業(yè)成功的概率只有59％，而自己成功的概率則高達(dá)81％。其中，只有11％的人認(rèn)為別人成功的概率為100％，而相信自己成功的概率為100％的高達(dá)33％。這說明創(chuàng)業(yè)企業(yè)家們普遍存在著過度自信心理。但后續(xù)研究卻發(fā)現(xiàn)，這些被調(diào)查企業(yè)中有66％以失敗告終。Landier等(2009)對(duì)法國企業(yè)家的調(diào)查得出同樣的研究結(jié)論。在成熟企業(yè)，這種過度自信特征也很普遍。Merrow等(1981)考察了美國能源行業(yè)設(shè)備投資情況，他們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理者們往往非常樂觀地低估設(shè)備投資成本，而實(shí)際成本往往是他們所預(yù)計(jì)成本的兩倍以上。Statman等(1985)調(diào)查了其他一些行業(yè)，發(fā)現(xiàn)管理者們在成本和銷售預(yù)測方面普遍存在過度樂觀。
心理學(xué)和管理學(xué)領(lǐng)域的這些研究發(fā)現(xiàn)為本文所要回顧的研究主題奠定了理論基礎(chǔ)。正是以此為基礎(chǔ)，研究者們才有可能考察管理者過度自信這一心理特征對(duì)企業(yè)投資及其他財(cái)務(wù)問題的影響。
一、概述
若決策者是理性個(gè)體，當(dāng)面對(duì)同一問題的不同的描述方式時(shí)，應(yīng)該表現(xiàn)出相同的偏好。但Kahneman和Tversky（1979）問卷調(diào)查顯示：人們對(duì)一個(gè)方案做出決策時(shí)會(huì)受到言語表述的影響，這種由于描述方式的改變而導(dǎo)致選擇偏好發(fā)生改變的現(xiàn)象就被稱為“框架效應(yīng)”。Kahneman和Tversky（1979）認(rèn)為：“決策用不同的語言表述或者邏輯呈現(xiàn)出來，這里的區(qū)別指的是決策框架的不同?！?/p>
現(xiàn)代金融理論是在理性人假說和有效市場假說的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，而行為金融學(xué)理論認(rèn)為人是不完全理性的，投資者的認(rèn)知和決策過程是存在各種偏差，比如會(huì)受框架效應(yīng)的影響?？蚣苄?yīng)存在的范圍很廣，比如社會(huì)學(xué)、金融學(xué)和心理學(xué)等領(lǐng)域，本文將就投資者的框架效應(yīng)進(jìn)行討論。
二、框架效應(yīng)的類別
框架效應(yīng)被提出來后，大致有兩種分類。Levin，Schneider和Gareth（1998，2002）將框架效應(yīng)分為三種類型，即風(fēng)險(xiǎn)框架效應(yīng)（risky choice framing effect）、特征框架效應(yīng)（attribute framing effect）和目標(biāo)框架效應(yīng)（goal framing effect）。風(fēng)險(xiǎn)框架效應(yīng)是指，對(duì)于本質(zhì)相同的信息，個(gè)體面對(duì)其獲益框架時(shí)傾向于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，而面對(duì)其損失框架時(shí)傾向于風(fēng)險(xiǎn)尋求；特征框架效應(yīng)是指，采用積極框架或消極框架描述一個(gè)事物的某個(gè)關(guān)鍵特征，會(huì)影響個(gè)體對(duì)該事物的喜愛程度，而且個(gè)體一般偏愛用積極框架描述的事物；目標(biāo)框架效應(yīng)是指，表述信息是強(qiáng)調(diào)做某事獲益還是強(qiáng)調(diào)不做某事的損失，會(huì)影響信息的說服力。Tversky和Kahneman（1981）提出的框架效應(yīng)即屬于風(fēng)險(xiǎn)框架效應(yīng)。Kühberger（1998）曾將框架分為狹義框架和廣義框架兩類。狹義框架只與問題的表達(dá)方式有關(guān)；廣義的框架不僅受到表述方式的影響，還受情境特征和個(gè)體因素的影響。
三、投資者框架效應(yīng)研究現(xiàn)狀
本文將對(duì)框架效應(yīng)的研究按照實(shí)證和理論劃分。之后，實(shí)證論文按照狹義框架和廣義框架的劃分進(jìn)行文獻(xiàn)的梳理。狹義框架是框架效應(yīng)的存在行研究，廣義框架是考慮情景與個(gè)體因素后框架效應(yīng)的差異化研究。
（一）框架效應(yīng)的實(shí)證研究
1.存在性研究。國內(nèi)外關(guān)于投資決策中受到框架效應(yīng)影響的研究主要是通過實(shí)證研究檢驗(yàn)框架效應(yīng)是否存在；方法分兩類――利用調(diào)查問卷或心理實(shí)驗(yàn)（Benartzi等（1999）），以及利用交易數(shù)據(jù)（Kumar等（2008））。
關(guān)于調(diào)查問卷，通常是通過向被調(diào)查者提供同一投資標(biāo)的的不同背景信息，考察被調(diào)查者是否會(huì)據(jù)此做出不同的投資決策。最早關(guān)于框架效應(yīng)的研究始于Tversky和Kahneman（1981），他們通過實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)同一個(gè)問題在兩種不同邏輯意義上相似的說法會(huì)導(dǎo)致被調(diào)查者不同的決策判斷。Glaser等（2007）進(jìn)行了一項(xiàng)關(guān)于未來證券市場回報(bào)的問卷調(diào)查，一組詢問未來回報(bào)率，另一組詢問未來股價(jià)，觀察到兩種方式的調(diào)查結(jié)果不同，顯示出明顯的框架效應(yīng)。還有Diacon等（2007）。其結(jié)果顯示被調(diào)查者在這些受控試驗(yàn)中的行為決策都體現(xiàn)出了明顯的框架效應(yīng)，據(jù)此認(rèn)為市場所披露的信息的形式會(huì)直接影響投資者的投資決策。Kozup等（2008）進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在基金投資中，基金公司具有誘導(dǎo)性的信息會(huì)引發(fā)投資者產(chǎn)生有偏的判斷，進(jìn)而導(dǎo)致投資者的行為產(chǎn)生偏差。
還有利用非問卷的研究。Kumar和Lim（2008）使用交易的集中度作為框架效應(yīng)的變量，他們發(fā)現(xiàn)那些更加集中交易股票的投資者持有的投資組合風(fēng)險(xiǎn)得到了更好的分散化，而那些交易更加分散化的投資者傾向于風(fēng)險(xiǎn)高的股票。證據(jù)表明，框架很可能是投資決策一個(gè)重要的因素。楊元宗，王強(qiáng)松（2011）發(fā)現(xiàn)框架效應(yīng)對(duì)投資者投資決策產(chǎn)生日益重要的影響。他們借鑒Kumar和Lim（2006）的指標(biāo)，基于中國某證券營業(yè)部的個(gè)體投資者的交易數(shù)據(jù)，構(gòu)建橫截面模型對(duì)中國市場個(gè)體投資者的框架效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)中國個(gè)體投資者顯著地受到框架效應(yīng)的影響?？蚣苄?yīng)影響程度主要受組合規(guī)模、交易規(guī)模、組合中的股票數(shù)目和年交易次數(shù)的影響。
2.考慮個(gè)體因素后框架效應(yīng)的差異化研究。一般的個(gè)體差異因素具體指人格、認(rèn)知能力、認(rèn)知風(fēng)格、年齡和性別等。投資者的個(gè)體差異因素主要是投資經(jīng)驗(yàn)、性別、年齡、職業(yè)、教育程度、地域和人格等。Fagley和Miller（1997）證實(shí)性別影響框架效應(yīng)。劉玉珍等（2010）對(duì)基金投資者投放問卷調(diào)查，研究發(fā)現(xiàn)國內(nèi)基金投資者存在框架效應(yīng)，且框架效應(yīng)的程度取決于教育程度、收入水平、投資經(jīng)驗(yàn)等因素與問題表述。
（二）理論解釋和投資模型
目前大致有三種理論解釋。早期的研究人員主要用前景理論來對(duì)此解釋；之后還有模糊痕跡理論和積極-消極不對(duì)稱理論。基于框架效應(yīng)的投資模型主要是BHS模型，解釋了金融市場過度反應(yīng)的現(xiàn)象。
關(guān)于理論解釋。前景理論（prospect theory）由Kahneman和Tversky（1979）提出，“前景理論以價(jià)值函數(shù)和參照點(diǎn)為核心概念。該理論將風(fēng)險(xiǎn)決策過程分為編輯和評(píng)價(jià)兩個(gè)階段。在編輯階段，決策者主要對(duì)信息進(jìn)行編碼、組合、分解、刪減等加工處理過程；在評(píng)價(jià)階段，決策者根據(jù)價(jià)值函數(shù)、權(quán)重函數(shù)賦予選項(xiàng)不同的效用值，最終選取最大期望效用值作出決策。Kahneman和Tversky用價(jià)值函數(shù)和決策權(quán)重函數(shù)來說明。決策者根據(jù)參考點(diǎn)而不是絕對(duì)值賦予選項(xiàng)以主觀價(jià)值。價(jià)值函數(shù)曲線呈S型，價(jià)值函數(shù)在參考點(diǎn)之上是凹的，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)回避，即在確定性收益和非確定性收益中偏好前者；在參考點(diǎn)之下是凸的，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)尋求，即在確定性損失與非確定性損失中偏好后者。因此，在獲益區(qū)人們偏向于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，在損失區(qū)人們偏向于風(fēng)險(xiǎn)尋求?？蚣苄?yīng)的產(chǎn)生，正是由于人們將積極框架描述的問題置于了獲益區(qū)，而將消極框架描述的問題置于了損失區(qū)?！?/p>
Reyna和Brainerd（1991）提出模糊痕跡理論，源自于記憶和推理之間的關(guān)系研究。其認(rèn)為人們有模糊加工偏好，他們選擇是在簡化信息后作出推理的結(jié)果。Feng等（2009）用積極-消極不對(duì)稱理論來解釋框架效應(yīng)。該理論認(rèn)為，人們采用非對(duì)稱的方法處理積極和消極的刺激物。一個(gè)消極的刺激物喚醒個(gè)體強(qiáng)烈的勝利意愿以避免不利的結(jié)果。這種意愿一般會(huì)導(dǎo)致對(duì)消極刺激物更多的注意和認(rèn)知?？蚣苄?yīng)之所以存在，就是因?yàn)檫@種積極框架和消極框架下認(rèn)知努力的差異，并且這種差異越大，框架效應(yīng)就越明顯。
理論模型。將框架效應(yīng)與投資結(jié)合的理論模型不常見。Barberis，Huang和Santos（2001）討論了人們在資產(chǎn)組合的選擇時(shí)對(duì)損失厭惡的態(tài)度。他們進(jìn)一步研究了人們受框架效應(yīng)影響的投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的變化：“人們獲得收益（損失）后會(huì)提高（降低）風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平?！?/p>
四、存在的問題和發(fā)展趨勢
對(duì)于框架效應(yīng)，目前的研究存在一些不足。首先，關(guān)于框架效應(yīng)的理論解釋多樣化，如目前有經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)的解釋，但缺乏融合，各自從某些假設(shè)出發(fā)，而且都不是規(guī)范性模型（具有嚴(yán)格數(shù)學(xué)推導(dǎo)的模型），特別是心理學(xué)理論。在各種理論中，相比之下盡管前景理論最好，能較為普遍地解釋一些問題，但也還存在缺陷。其作為一個(gè)描述性的模型，只能對(duì)人們的行為進(jìn)行描述，即它只是說明了人們會(huì)怎樣做，而沒有告訴人們?yōu)楹芜@樣。其次，投資者框架效應(yīng)的存在性研究較多，但是缺乏相關(guān)的理論模型，用框架效應(yīng)來解釋各種金融現(xiàn)象。最后，在心理學(xué)領(lǐng)域研究個(gè)人特征與框架效應(yīng)相關(guān)關(guān)系的論文不少，但在投資領(lǐng)域，相對(duì)不多，特別是關(guān)于人格與框架效應(yīng)的論文，以及利用真實(shí)交易數(shù)據(jù)的研究不多，即使有，如Kumar和Lim（2006，2008）僅僅涉及交易集中度，指標(biāo)略顯牽強(qiáng)。
我們認(rèn)為框架效應(yīng)的研究發(fā)展趨勢是：首先，各個(gè)學(xué)科交叉更加緊密，理論互相融合，并規(guī)范化。其次，前景理論在我國這樣不成熟的新興金融市場的應(yīng)用研究還較少，因?yàn)橥顿Y者的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)不足，非理性的因素對(duì)我國市場的沖擊較大，所以未來的研究大有可為。第三，借鑒心理學(xué)的研究方法和技術(shù)，如個(gè)人特征與框架效應(yīng)方面，可以運(yùn)用到投資者行為的研究中，特別是框架效應(yīng)的實(shí)證研究。
參考文獻(xiàn)
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