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中圖分類號：F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2015）004-00000-01
前言
國際金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)增長影響的時滯效應(yīng)主要指國際金融危機(jī)從爆發(fā)的開始，直到對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的時間。一般對其時滯效應(yīng)主要從C-D生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行分析，從而推出一定的結(jié)論。
一、SVAR模型的基本概述
現(xiàn)階段，在分析外在沖擊下的時間強(qiáng)度與影響大小方面通常采用VAR模型，即向量自回歸，但無法對變量之間的關(guān)系給予明確的解釋。因此，應(yīng)采用SVAR模型測度國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)增長的時滯效應(yīng)，彌補(bǔ)VAR模型中的不足之處。另外，從約束模型參數(shù)中分析，與VAR模型框架相比，SVAR模型的構(gòu)建更具準(zhǔn)確性與穩(wěn)定性[1]。
二、對時滯效應(yīng)以及結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變檢驗的分析
對經(jīng)濟(jì)增長軌跡進(jìn)行描述往往以C-D生產(chǎn)函數(shù)為主要依據(jù)，通過GDP、資本投入以及勞動投入等季度數(shù)據(jù)將國際金融危機(jī)為我國資本、勞動、技術(shù)等各方面影響進(jìn)行分析。下文中的勞動投入量將通過就業(yè)人數(shù)反映，資本投入量以流動資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的資本存量為主。
（一）關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長方面的結(jié)構(gòu)構(gòu)型轉(zhuǎn)變檢驗
根據(jù)數(shù)據(jù)內(nèi)部生成角度分析，國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)增長影響時滯效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長率時序軌跡方面，可將其理解為統(tǒng)計意義下結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變中的經(jīng)濟(jì)增長路徑。根據(jù)CUSUM校驗結(jié)果進(jìn)行分析，經(jīng)濟(jì)增長率數(shù)據(jù)形成過程中出現(xiàn)均值穩(wěn)定性的特點，可將其理解為經(jīng)濟(jì)增長的過程，并沒有出現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移，若CUSUM平方檢測結(jié)果所顯示的經(jīng)濟(jì)增長率數(shù)據(jù)形成過程中表現(xiàn)出方差不穩(wěn)定性特點，說明經(jīng)濟(jì)增長過程出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性突變。從近年來數(shù)據(jù)分析，2001年的第二季度至2007年第四季度之間我國經(jīng)濟(jì)增長曾出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的突變，也正在這個時間內(nèi)，國際金融危機(jī)傳向我國。因此我國經(jīng)濟(jì)增長率數(shù)據(jù)形成的軌跡出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性突變主要由這次金融危機(jī)所導(dǎo)致的，從2007年第四季度經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)分析，可以對國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)影響時滯效應(yīng)進(jìn)行測度。
（二）變量的協(xié)整檢驗與平穩(wěn)性檢驗分析
國際金融危機(jī)在1992年第一季度至2007年第四季度期間為無影響時期，在1992年第一季度至2011年第三季度為影響時期，從二者間的方差分解效應(yīng)以及脈沖影響進(jìn)行對比分析。
從Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果與ADF平穩(wěn)性檢驗中不難發(fā)現(xiàn)，對LNGDPSA、LNTFPSA以及LNKL三者間的關(guān)系通過SVAR模型考察，可以分析其影響的時滯效應(yīng)。從模型滯后階數(shù)的判定分析通過SVAR模型可得到顯著性的檢驗，因此從結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，中國在際金融危機(jī)前，SVAR模型包括的階數(shù)是1-5階，而金融危機(jī)后階數(shù)為1-5階與8階。
（三）脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差的分析
對SAVR模型中內(nèi)生變量為其他變量帶來影響采用脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行描述，而且通過方差分析方式將每個結(jié)構(gòu)對內(nèi)生變量貢獻(xiàn)值進(jìn)行分析，然后對其不同結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響程度進(jìn)行分析，可以得出一定的結(jié)果，即：國際金融危機(jī)發(fā)生之前，人均資本與全要素生產(chǎn)率影響我國經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動主要以資本為主導(dǎo)。而國際危機(jī)發(fā)生后，對人均產(chǎn)出，人均資本的貢獻(xiàn)將大幅下降，安全生產(chǎn)要素的貢獻(xiàn)率大幅提高，所以說明資本深化使資本邊際報酬無法得到提高，使經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展得不到有效的支持[2]。
三、相關(guān)結(jié)論與政策含義
（一）國際金融危機(jī)下的經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變
從CUSUM檢驗與CUSUM平方檢驗的結(jié)果中分析，相比1997年東南亞發(fā)生的金融危機(jī)，前文中提到的國際金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的影響相對較小，經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一定程度的轉(zhuǎn)移。主要原因在于國際金融危機(jī)前，資本與國外需求為我國經(jīng)濟(jì)增長的主要力量，而國際金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)投資方向開始向恢復(fù)重建、基礎(chǔ)設(shè)施以及民生工程建設(shè)等方面轉(zhuǎn)移，忽視了節(jié)能減排、社會事業(yè)與生態(tài)工程等工作，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整比較緩慢，在一定程度上使原有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)受到固化。
（二）技術(shù)進(jìn)步影響以及時滯效應(yīng)提前
根據(jù)SVAR模型將國際金融危機(jī)前后全要素生產(chǎn)率為人均產(chǎn)出帶來的影響分析，國際金融危機(jī)爆發(fā)后，全要素生產(chǎn)對人均產(chǎn)出貢獻(xiàn)率相比國際金融危機(jī)前高出很多，因此說明國際金融危機(jī)在經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)要素中的時滯效應(yīng)非常明顯，其中技術(shù)的進(jìn)步加速了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，使技術(shù)創(chuàng)新能力與應(yīng)用能力都成為經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵力量。
（三）人均資本影響及時滯效應(yīng)縮短
同樣以SVAR模型對國際金融危機(jī)前后人均資本對人均產(chǎn)出貢獻(xiàn)率分析，國際金融危機(jī)前人均資本的貢獻(xiàn)度處于遞增趨勢，而國際金融危機(jī)后貢獻(xiàn)率呈現(xiàn)倒U型的趨勢，所產(chǎn)生的時滯效應(yīng)相比國際金融危機(jī)前縮短很多。因此，國際金融危機(jī)爆發(fā)后，經(jīng)濟(jì)增長過程中人均資本的影響效應(yīng)削弱很多，而且時滯效應(yīng)也呈現(xiàn)縮短趨勢。因此，若僅依靠推動經(jīng)濟(jì)的快速增長，將無法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展[3]。
四、結(jié)論
綜合本文中國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)增長影響的時滯效應(yīng)測度分析，在未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，應(yīng)采用正確的方法以面對國際金融危機(jī)帶來的金融與挑戰(zhàn)，能夠?qū)⑷匾约叭司Y本為人均產(chǎn)出的貢獻(xiàn)率，以及對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響認(rèn)真分析，這樣才能促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
一、引言
國際金融危機(jī)的爆發(fā)對我國的對外貿(mào)易影響比較大，在大的發(fā)展環(huán)境下我國還沒有實現(xiàn)貨幣的自由兌換，所以這對外貿(mào)企業(yè)的發(fā)展來說就有著很大沖擊。從理論層面深化對這一課題的研究，摸清國際金融危機(jī)對我國的對外貿(mào)易發(fā)展所產(chǎn)生的影響本質(zhì)，從而針對性的找到應(yīng)對的方案就顯得比較重要，這也是我國對外貿(mào)易可持續(xù)發(fā)展的一個重要目標(biāo)。
二、國際金融危機(jī)對中國對外貿(mào)易的積極影響分析
1.使得我國對外貿(mào)易趨向理性持續(xù)發(fā)展。我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較迅速，在面對國際金融危機(jī)的影響方面的抵抗能力也在逐步的提高，但是當(dāng)前面對國際金融危機(jī)，對我國的對外貿(mào)易對外強(qiáng)制調(diào)控的影響還比較深遠(yuǎn)。從2008年的金聰危機(jī)發(fā)生后，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響有了深化，世界經(jīng)濟(jì)形勢趨緊，我國的對外貿(mào)易發(fā)展在國際金融危機(jī)的影響下，促使其對外貿(mào)易的素質(zhì)提高。國際金融危機(jī)的發(fā)生使得我國對外貿(mào)易開始從粗放增長轉(zhuǎn)入到理性持續(xù)發(fā)展的階段。我國作為最大的發(fā)展中國家，和小國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展就有著不同，大國經(jīng)濟(jì)的增長條件放在外部需求長期穩(wěn)定增長基礎(chǔ)上比較脆弱，國際金融危機(jī)的出現(xiàn)就會對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成很大的沖擊，大國發(fā)展的鮮明特征就是低國際貿(mào)易水平，大國的政策內(nèi)向性較強(qiáng)。國際金融危機(jī)的出現(xiàn)使得我國出口粗放增長的國際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險成為了現(xiàn)實，金融危機(jī)造成了我國的出口規(guī)模變小，也對國際貿(mào)易的整體格局進(jìn)行了改變，在國際金融危機(jī)的發(fā)展環(huán)境下，就要轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長的方式，能夠保持適當(dāng)?shù)馁Q(mào)易規(guī)模進(jìn)行發(fā)展，提高我國的競爭力，提高我國的對外貿(mào)易整體素質(zhì)。
2.有助于我國對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。我國的進(jìn)出口貿(mào)易的那個中，加工貿(mào)易占有大部分比例，雖然加工貿(mào)易對我國的外貿(mào)發(fā)展有著積極影響，但是負(fù)面影響也比較突出，最為突出的就是環(huán)境污染的問題。國際金融危機(jī)發(fā)生之后，這種加工貿(mào)易為主的貿(mào)易結(jié)構(gòu)的失衡問題就能得到有效糾正，加工貿(mào)易是以機(jī)電產(chǎn)品等資本或者是技術(shù)密集的產(chǎn)品為主，兩頭在外，在我國的產(chǎn)業(yè)鏈就比較短，是受到國際市場需求萎縮影響比較明顯。一般貿(mào)易的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈較長，受到金融危機(jī)的影響也比較小，未來的發(fā)展過程中，一般貿(mào)易的發(fā)展就會超過加工貿(mào)易的發(fā)展，這樣在對外貿(mào)易的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變方面就有著促進(jìn)。
3.促進(jìn)我國外貿(mào)市場向著多元化方向發(fā)展。國際金融危機(jī)發(fā)生之后，主要的貿(mào)易伙伴需求就會下降，這樣能夠促進(jìn)我國外貿(mào)市場的多元化發(fā)展。結(jié)合國際貨幣基金組織的最新經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，發(fā)達(dá)國際經(jīng)濟(jì)下降的幅度要高于發(fā)展中國家，我國的出口產(chǎn)品需求也會在這一過程中大幅下降。對外貿(mào)易的市場相對比較集中，我國對外貿(mào)易的伙伴過度依賴是發(fā)展?jié)撛陲L(fēng)險，國際金融危機(jī)發(fā)生之后這一風(fēng)險成為現(xiàn)實風(fēng)險，我國作為新興的市場發(fā)展中國家，在受到金融危機(jī)的影響程度上要相對比較小，外需市場的規(guī)模也比較穩(wěn)定。調(diào)整壓力以及對新市場的開拓難度比較突出，國際金融危機(jī)發(fā)生之后的對外貿(mào)易市場就會向著多元化的方向發(fā)展，這對我國的對外貿(mào)易的整體水平提高也有著積極意義。
4.有助于對外貿(mào)易經(jīng)營主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。在我國的對外貿(mào)易發(fā)展過程中，外資企業(yè)在我國對外貿(mào)易的比例中占有主導(dǎo)地位，這一發(fā)展現(xiàn)狀在當(dāng)前并沒有得到轉(zhuǎn)變，我國的對外貿(mào)易外資化的程度是比較高的，這就會在實際的發(fā)展過程中帶來諸多的問題。外資企業(yè)主要是以跨國公司總體利潤最大化作為發(fā)展目的，主要是從事低附加值的產(chǎn)品為主進(jìn)出口貿(mào)易。外資的占比比較大，內(nèi)資企業(yè)在國際貿(mào)易的發(fā)展過程中就必然會受到影響，而在國際金融危機(jī)發(fā)生后，國際資本的流動形勢就變得比較緊張，危機(jī)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)影響下，就會使得跨國公司從中國撤資或者是減小規(guī)模。由于國際金融危機(jī)所造成的國際市場影響比較大，這樣加工貿(mào)易外資企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就會擴(kuò)大，在這一過程中內(nèi)資企業(yè)的發(fā)展就迎來了機(jī)遇，能夠有效的提高貿(mào)易競爭能力。
5.金融危機(jī)發(fā)生利于我國吸收經(jīng)驗教訓(xùn)。國際金融危機(jī)的發(fā)生雖然產(chǎn)生的影響是世界范圍的，但是對我國的對外貿(mào)易的發(fā)展還是有著經(jīng)驗教訓(xùn)可以吸取的，這地促進(jìn)我國自身的經(jīng)濟(jì)也有著積極意義。西方國家的金融危機(jī)能夠從中收集到諸多有價值的信息，能從中認(rèn)識到對經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的風(fēng)險要有充分的認(rèn)識和制定應(yīng)對策略，西方發(fā)達(dá)國家金融危機(jī)的出現(xiàn)對我國建立適合的經(jīng)濟(jì)發(fā)展市場機(jī)制和監(jiān)管機(jī)會也有著啟示作用，為實現(xiàn)國內(nèi)的外貿(mào)和本土企業(yè)的發(fā)展提供線索。
三、國際金融危機(jī)對中國對外貿(mào)易的消極影響分析
國際金融危機(jī)發(fā)生之后，對國際金融市場的影響比較大，對我國的對外貿(mào)易的發(fā)展也產(chǎn)生了諸多負(fù)面的影響，主要體現(xiàn)在以下幾個層面：
1.影響我國對外貿(mào)易消費能力。國際金融危機(jī)的發(fā)生之后，在全世界范圍內(nèi)產(chǎn)生影響，當(dāng)前的國家之間的聯(lián)系得到了加強(qiáng)，外貿(mào)交易經(jīng)濟(jì)往來日益的密切，生產(chǎn)的商品在價格等方面是多種因素決定，國際金融危機(jī)發(fā)生之后就會打破這一平衡，對商品價格和帶來的消費購買能力就會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，經(jīng)濟(jì)繁榮時期市場的需求就會提高，商品的需求也會增加，而經(jīng)濟(jì)處在低迷時期的消費收入以及購買力也會比較低，造成市場需求降低，商品的需求也會降低，這就影響我國對外貿(mào)易消費能力。
2.影響對外貿(mào)易出口額。國際金融危機(jī)發(fā)生之后，對外貿(mào)易的出口額增長率就會明顯的下降，進(jìn)口額開始增長，貿(mào)易順差額減小，出口國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到很大的沖擊，經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)下滑的發(fā)展形態(tài)，出口產(chǎn)品消費面臨著財富縮水以及失業(yè)等發(fā)展困境。我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到國際金融危機(jī)的發(fā)展影響和其他的國家相比較還比較輕，通過大基礎(chǔ)金蛇以及保障就業(yè)對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定起到積極作用，但是即便如此也造成整體的貿(mào)易順差減小的結(jié)果。
3.外部新貿(mào)易保護(hù)問題明顯。國際金融危機(jī)發(fā)生之后，對我國的外貿(mào)發(fā)展的影響比較大，西方發(fā)達(dá)國際為能有效應(yīng)對金融危機(jī)，保護(hù)自身的利益就會加強(qiáng)貿(mào)易保護(hù)，這是隨著國際貿(mào)易世界化出現(xiàn)的。世界貿(mào)易組織采取了相應(yīng)的約束措施，但是新的貿(mào)易保護(hù)主義愈來愈嚴(yán)重，這就嚴(yán)重威脅世界公平貿(mào)易，對我國的經(jīng)濟(jì)以及產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展也會帶來諸多的不利影響。以美國為首新貿(mào)易保護(hù)國家就逼迫我國人民幣升值，造成我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定，這也是一個比較突出的負(fù)面影響。
四、國際金融危機(jī)形勢下中國對外貿(mào)易的發(fā)展策略實施
我國的對外貿(mào)易的健康發(fā)展，就要能夠在應(yīng)對國際金融危機(jī)方面加強(qiáng)重視，筆者結(jié)合實際的情況，就我國的對外貿(mào)易應(yīng)對國際金融危機(jī)提出幾點建議：
1.加強(qiáng)對外貿(mào)易進(jìn)出口策略完善制定。保障我國的對外貿(mào)易的良好發(fā)展，就要能夠制定完善的應(yīng)對國際金融危機(jī)的發(fā)展策略，企業(yè)發(fā)展是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展微觀主體，保障對外貿(mào)易的企業(yè)有效的應(yīng)對國際金融危機(jī)，就能對調(diào)整我國的整體經(jīng)濟(jì)起到積極作用。外貿(mào)企業(yè)的發(fā)展過程中就要能抓準(zhǔn)發(fā)展的基于，對自身的資源合理的配置和利用，使得出口產(chǎn)品市場供應(yīng)以及自身的市場競爭力有效提高，加強(qiáng)市場性的金融活動的拓展。另一方面就要加強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)的自身產(chǎn)業(yè)升級問題解決，對重點的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品研發(fā)工作以及市場化的進(jìn)程進(jìn)行加快，從而保障進(jìn)出口產(chǎn)業(yè)的良好發(fā)展。
2.及時解決內(nèi)需市場投資需求問題。國際金融危機(jī)發(fā)生之后，政府就要結(jié)合實際的發(fā)展情況出臺相應(yīng)的政策，解決內(nèi)需市場的投資需求問題，從具體的措施實施上來看，就要能強(qiáng)化對內(nèi)需市場的有效開發(fā)和建設(shè)投資，構(gòu)建完善市場經(jīng)濟(jì)體制，將物流運輸以及售后服務(wù)的質(zhì)量有效提高。要能夠從人力資本投資層面著手實施，發(fā)展高新技術(shù)來促進(jìn)外貿(mào)模式的轉(zhuǎn)變，提供充足人力資本資源。
3.加強(qiáng)國企深化改革措施的實施。面對國際金融危機(jī)，就要能夠從各方面進(jìn)行深化改革，從而促進(jìn)對外貿(mào)易發(fā)展的環(huán)境優(yōu)化。將國企改革深化推進(jìn)是比較必要的，要步驟實施外退國進(jìn)的發(fā)展策略，我國的大量企業(yè)以及產(chǎn)業(yè)的空白，需要貿(mào)易發(fā)展的多數(shù)企業(yè)實力進(jìn)行填補(bǔ)[8]。在國際金融危機(jī)發(fā)生之后，外資企業(yè)以及合資企業(yè)就撤出中國的市場，我國的企業(yè)就要能夠在這一過程中發(fā)揮自身的優(yōu)勢，推進(jìn)企業(yè)的改革，將主營業(yè)務(wù)的方式結(jié)合實際的發(fā)展情況進(jìn)行轉(zhuǎn)變，和外貿(mào)的發(fā)展需要相結(jié)合，這樣就能有助于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
4.積極應(yīng)對新貿(mào)易保護(hù)政策。對于國際金融危機(jī)發(fā)生之后，新貿(mào)易保護(hù)對策的實施中，我國要能積極的應(yīng)對，政府方面要加快和世界的接軌速度，采用各種政策以及措施縮小和發(fā)達(dá)國家間的差距，尤其是貿(mào)易伙伴間金融發(fā)展魂晶和保護(hù)水平，就要采取積極措施提高我國的市場競爭力，打破發(fā)達(dá)國家綠色貿(mào)易壁壘。只有從這些層面得到了加強(qiáng)，才能有助于我國的對外貿(mào)易良好發(fā)展。
五、結(jié)語
綜上所述，國際金融危機(jī)對我國的對外貿(mào)易產(chǎn)生的影響是多方面的，有積極的影響也有消極的影響，這就需要分別看到，從國際金融危機(jī)的發(fā)生吸取經(jīng)驗和教訓(xùn)，只有從多方面加強(qiáng)重視，才能保障對外貿(mào)易的良好發(fā)展。希望能通過此次對國際金融影響我國對外貿(mào)易的研究分析，能夠為實際的發(fā)展提供有益發(fā)展思路，更好的保障我國對外貿(mào)易的發(fā)展。
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中圖分類號:F831文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1007-4392(2010)02-0022-04
一、國際金融危機(jī)跨國傳導(dǎo)機(jī)制分析
本次國際金融危機(jī)是由美國次貸危機(jī)引發(fā),繼而傳導(dǎo)至其他國家并對全球經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生影響。因此,分析本次國際金融危機(jī)對實體經(jīng)濟(jì)的影響,首先需要明確本次國際金融危機(jī)的跨國傳導(dǎo)機(jī)制和渠道。與以往的金融危機(jī)相比,本次國際金融危機(jī)的國際傳導(dǎo)有了一些新的變化。
(一)貿(mào)易溢出效應(yīng)
國際貿(mào)易是現(xiàn)代國家間經(jīng)濟(jì)交往的重要渠道,同時也是國際金融危機(jī)傳導(dǎo)的主要渠道之一,貿(mào)易溢出效應(yīng)主要是通過價格效應(yīng)和收入效應(yīng)實現(xiàn)。本次國際金融危機(jī)首先在美國爆發(fā),美國是世界上最大的貿(mào)易國,因此本次國際金融危機(jī)通過貿(mào)易途徑所產(chǎn)生的影響相對更強(qiáng)更廣,具體表現(xiàn)在四個方面:一是美國進(jìn)口額約占世界總額的16%,并且長期保持對外貿(mào)易逆差,美國消費水平下降對國際需求直接造成顯著影響;二是美國金融危機(jī)已經(jīng)造成歐洲、日本等國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長放緩、需求下降,產(chǎn)生間接影響和波及效應(yīng),這種波及效應(yīng)對貿(mào)易出口的影響時間可能更長;三是本次國際金融危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)增長放緩,國際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭,基于成本優(yōu)勢的出口面臨反傾銷和反補(bǔ)貼壓力加大;四是匯率變化造成商品相對價格變化,影響其他國家出口競爭力。如2007年5月至今,美元對人民幣約貶值超過10%,造成我國出口產(chǎn)品競爭力下降。與暴發(fā)于其它地區(qū)或轉(zhuǎn)型國家的金融危機(jī)相比,本次金融危機(jī)的貿(mào)易溢出效應(yīng)相對更強(qiáng),渠道更多。
(二)金融溢出效應(yīng)
目前,國際資本流動已經(jīng)超越商品流動成為世界經(jīng)濟(jì)中一股最活躍的力量,同時也成為金融危機(jī)傳導(dǎo)的一個重要途徑。金融溢出效應(yīng)是指一國發(fā)生金融危機(jī)造成市場流動性不足后,通過國際金融市場、銀行體系或機(jī)構(gòu)投資者的運作,引發(fā)國際資本流動致使另一個國家或地區(qū)的市場流動性不足,形成危機(jī)的跨國傳導(dǎo)。美國作為世界上金融系統(tǒng)最完善,金融機(jī)構(gòu)最發(fā)達(dá)的國家,曾被認(rèn)為是最安全的投資市場。但危機(jī)爆發(fā)后,一方面,美國金融機(jī)構(gòu)被迫對投資組合進(jìn)行調(diào)整,撤回大量海外資本,加劇了全球短期資本流動的波動性;另一方面,為達(dá)到最低資本金充足率和保證金要求,持有美國不良資產(chǎn)的外國金融機(jī)構(gòu)開始收縮貸款,使金融危機(jī)進(jìn)一步在國家間傳導(dǎo)。美國金融危機(jī)的金融溢出效應(yīng)對歐洲國家產(chǎn)生的影響尤為顯著。
(三)季風(fēng)效應(yīng)
隨著經(jīng)濟(jì)全球化程度的提高,各國經(jīng)濟(jì)波動的同步性和金融波動的全球化成為金融危機(jī)國際傳導(dǎo)的助推器。通過全球化這一傳導(dǎo)渠道,由于共同的外部沖擊而形成的季風(fēng)效應(yīng)在現(xiàn)代金融危機(jī)的傳導(dǎo)中越來越顯著。季風(fēng)效應(yīng)主要是通過產(chǎn)業(yè)聯(lián)動效應(yīng)和政策沖擊傳播。隨著生產(chǎn)全球化和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,一方面,出口產(chǎn)業(yè)將各國經(jīng)濟(jì)緊密地聯(lián)系在一起,金融危機(jī)會沿著產(chǎn)業(yè)聯(lián)動效應(yīng)的渠道傳向其它國家。美國作為全球經(jīng)濟(jì)的龍頭,某個產(chǎn)業(yè)受到的沖擊會通過產(chǎn)業(yè)聯(lián)動效應(yīng)將影響傳遞到其它國家,如美國汽車行業(yè)受到?jīng)_擊后,對相關(guān)上下游行業(yè)產(chǎn)生了顯著的影響;另一方面,各國經(jīng)濟(jì)政策的影響已經(jīng)超越了國界,一國經(jīng)濟(jì)政策的變動會構(gòu)成對世界經(jīng)濟(jì)均衡狀態(tài)沖擊。特別是在國際貿(mào)易和金融方面占據(jù)重要地位的美國,其經(jīng)濟(jì)政策變化的溢出效應(yīng)也是傳導(dǎo)影響的一個重要渠道。
(四)凈傳染效應(yīng)
現(xiàn)代金融危機(jī)表現(xiàn)出的快速傳染特征,無法完全用貿(mào)易、金融溢出效應(yīng)和季風(fēng)效應(yīng)進(jìn)行解釋,這部分無法用基本面進(jìn)行解釋的影響被稱為凈傳染效應(yīng)。金融危機(jī)可以通過對投資者預(yù)期心理產(chǎn)生影響而快速傳播,特別是對于那些與危機(jī)發(fā)生國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相似、地理位置相近、政治體制相同、文化背景相似的國家和地區(qū),通過預(yù)期和心理的變化實現(xiàn)“自我實現(xiàn)”的危機(jī)傳導(dǎo)。美國金融危機(jī)爆發(fā)后,其所產(chǎn)生的凈傳染效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過亞洲金融危機(jī),造成世界范圍的心理恐慌和負(fù)面預(yù)期,使各個國家均受到不同程度的影響,是本次國際金融危機(jī)快速傳播的一個重要途徑。
從對天津產(chǎn)生影響的角度看,本次國際金融危機(jī)對天津?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的主要傳導(dǎo)渠道為國際貿(mào)易和資本渠道以及非接觸性途徑。其中,外貿(mào)出口作為長期以來拉動經(jīng)濟(jì)增長的重要力量,在本次國際金融危機(jī)中受到的影響首當(dāng)其沖,是危機(jī)傳導(dǎo)的主要渠道。在金融溢出效應(yīng)方面,目前我國資本和金融項目并沒有完全放開,因而受到的沖擊和影響相對較小,主要集中在直接投資方面。在非接觸性途徑,通過心理預(yù)期方面產(chǎn)生的影響速度最快,并且由于對形勢惡化的預(yù)期往往甚至超過實際情況,凈傳染效應(yīng)在國際危機(jī)出現(xiàn)的早期對投資者、消費者行為產(chǎn)生的影響較大;季風(fēng)效應(yīng)所產(chǎn)生的影響相對較為隱蔽,但其對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的深層次影響應(yīng)該受到重視。
二、國際金融危機(jī)對天津?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的影響分析
(一)對外貿(mào)出口的影響
國際貿(mào)易是本次國際金融危機(jī)對天津?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接影響的主要渠道。從2008年以來的出口情況分析,國際金融危機(jī)對天津?qū)ν赓Q(mào)易產(chǎn)生了非常顯著的影響,表現(xiàn)出了三個特征。
一是出口貿(mào)易快速下降,外貿(mào)進(jìn)出口轉(zhuǎn)為逆差。天津出口貿(mào)易額從2008年10月開始出現(xiàn)下降,由增長趨勢快速逆轉(zhuǎn)為下降,到2009年7月開始逐漸回升,但截至2009年底仍未恢復(fù)到2008年水平;并且從2009年2月份開始,外貿(mào)進(jìn)出口轉(zhuǎn)為逆差,在10月、11月逆差額有所減小,但12月份逆差仍達(dá)到8.09億美元。2009年與全國同期平均水平相比,天津市進(jìn)出口、出口降幅分別高于全國平均水平6.7和13個百分點。必須看到,這是在提高出口退稅、鼓勵出口的情況下得出的,國際金融危機(jī)造成外部需求減少,對天津出口貿(mào)易產(chǎn)生了顯著影響。
二是主要出口市場需求下降明顯,且進(jìn)一步向其他市場擴(kuò)散。對主要出口市場情況進(jìn)行分析,美國、歐盟、韓國、東盟和日本五大市場2008年出口額約占天津總出口額的66.3%,金融危機(jī)爆發(fā)以來出口顯著下降。其中,美國是天津最大的出口市場,約占天津出口額的20%,2008年10月天津?qū)γ绹某隹陬~急轉(zhuǎn)而下,是造成天津出口下降的重要因素,也是美國金融危機(jī)對天津產(chǎn)生直接貿(mào)易影響的表現(xiàn)。歐盟和日本出口分別約占天津出口額的15%和10%,天津?qū)W盟和日本的出口在2008年11月開始下降,反映出金融危機(jī)開始向其他市場迅速擴(kuò)散,并且對天津的出口產(chǎn)生間接影響。從2009年6-11月的出口情況看,早期受金融危機(jī)影響較大的市場美國、歐盟、日本的出口同比分別下降28.5%、28.3%和25.07%,但臺灣、俄羅斯、巴西、東盟、非洲等市場的出口同比降幅分別達(dá)到63.6%、58.85%、47.3%、46.4%和35.0%(見圖1)。這表明雖然對美國、歐盟等市場的出口下降有所趨緩,特別是對美國的出口從2009年6月開始出現(xiàn)逐漸回升跡象,但俄羅斯等市場受到危機(jī)波及進(jìn)而需求顯著減少,金融危機(jī)所產(chǎn)生的間接貿(mào)易影響正在不斷顯現(xiàn),對天津出口貿(mào)易的影響仍未結(jié)束。
三是三資企業(yè)出口受影響速度相對較快,國有企業(yè)和民營企業(yè)受影響程度相對較深。從國有企業(yè)、三資企業(yè)和民營企業(yè)的出口情況看,2009年出口分別約占天津市出口總額的13.8%、72.5%和13.6%,其中三資企業(yè)是天津外貿(mào)出口的主要力量。在金融危機(jī)爆發(fā)后,三資企業(yè)的出口下降速度最快(見圖2),2008年四季度,三資企業(yè)出口同比下降17.2%,而國有企業(yè)和民營企業(yè)的出口分別增長了41.1%和21.1%。但從2009年2季度開始,國有企業(yè)和民營企業(yè)出口所受到的影響開始逐漸顯現(xiàn),并且同比下降幅度超過三資企業(yè),二季度國有企業(yè)、三資企業(yè)和民營企業(yè)出口同比分別下降50.1%、35.5%和36.3%。2009年7月出口開始逐漸回升,其中三資企業(yè)出口恢復(fù)較快,2009年四季度三資企業(yè)出口實現(xiàn)同比增長0.5%,國有企業(yè)和民營企業(yè)出口降幅有所收窄,同比下降40.0%和22.4%。
(二)國際資本流動途徑的影響
我國的資本項目并未完全開放,利用外資主要是通過直接投資渠道,因此國際金融危機(jī)通過金融溢出效應(yīng)對天津產(chǎn)生影響主要是通過外商直接投資。從天津外商投資情況看,國際金融危機(jī)對天津利用外資產(chǎn)生了顯著的影響,突出表現(xiàn)在2008年四季度和2009年上半年,天津利用外商直接投資呈現(xiàn)出“一降兩升”,即外商直接投資下降,利潤匯出和撤資清算上升。
在引進(jìn)外資方面,根據(jù)外匯管理局天津市分局統(tǒng)計,新設(shè)外商投資企業(yè)家數(shù)、注冊資本和資本金結(jié)匯從2008年8月份開始顯著下降,2008年四季度同比分別下降了55.6%、76.1%和81.5%;2009年上半年維持在較低水平,同比分別下降43.2%、83.4%和63.7%;2009年下半年開始回升,與上半年比,新設(shè)外商投資企業(yè)家數(shù)和資本金結(jié)匯分別增長38%和41%,注冊資本增長2.6倍。國際金融危機(jī)通過資本流動途徑對天津經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響顯著。
在利潤匯出和撤資清算方面,外資企業(yè)利潤匯出出現(xiàn)短期快速大幅上升,2008年二季度快速上升到17.02億美元,環(huán)比增長了1.89倍,同比增長了0.79倍;三季度仍然高達(dá)15.07億美元,同比增長了0.74倍;2008年四季度和2009年一季度有所回落,但在2009年二季度再次超過15億美元。從外資企業(yè)撤資清算情況看,截至2008年末,撤資清算并未受到顯著影響;但2009年上半年,外商直接投資撤資清算出現(xiàn)快速上漲,一季度達(dá)到3.19億美元,同比增長了1倍以上,二季度達(dá)到2.08億美元,同比增長了4.5倍(見圖3)。從2009年下半年情況看,外商直接投資利潤匯出和撤資清算開始明顯下降。這表明,國際金融危機(jī)引發(fā)資本流出的增加,在短期首先表現(xiàn)為利潤匯出大幅上升,隨著發(fā)展會進(jìn)一步引發(fā)撤資清算的大幅增長。
外商直接投資是促進(jìn)天津經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個重要力量,2007年、2008年天津?qū)嶋H利用外商直接投資分別達(dá)到52.77億和74.20億美元,分別相當(dāng)于同期天津GDP的8.0%和8.5%,相當(dāng)于同期天津全社會固定資產(chǎn)投資的16.7%和15.1%。同時,外商直接投資可以通過增加投資和就業(yè)、帶動上下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)生技術(shù)溢出效應(yīng)和投資擠入效應(yīng)等多個途徑促進(jìn)所投資地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長。因此,國際金融危機(jī)造成外商直接投資的急劇減少,利潤匯出增加,甚至出現(xiàn)撤資清算的快速增加,其對天津?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響不僅是直接投資額的減少,同時也會對天津的產(chǎn)業(yè)發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生較為廣泛的影響。
(三)非接觸途徑的影響
通過非接觸途徑進(jìn)行傳播,已經(jīng)成為現(xiàn)代金融危機(jī)傳播的一個重要特征,其中最為顯著和直觀的是通過心理和預(yù)期途徑進(jìn)行傳播的凈傳染效應(yīng)。本次國際金融危機(jī)對天津投資者信心的影響顯著,投資者對未來的判斷由相對樂觀迅速轉(zhuǎn)為悲觀。根據(jù)調(diào)查,從2008年四季度開始,企業(yè)家信心指數(shù)和對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢判斷的景氣指數(shù)開始快速下降,2009年一季度分別達(dá)到87.7和96,較2008年三季度分別下降35.2點和33點,特別是企業(yè)家信心指數(shù)處于十年來的最低點。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面尚未顯著改變的情況下,投資者對未來的預(yù)期和信心受到國際金融危機(jī)的影響迅速轉(zhuǎn)為悲觀,進(jìn)而對投資和生產(chǎn)行為產(chǎn)生影響,使金融危機(jī)對天津?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響“自我實現(xiàn)”。雖然是非接觸性的影響,但這種影響的傳播卻是最為迅速的。
三、需關(guān)注的問題及相關(guān)建議
(一)應(yīng)關(guān)注危機(jī)造成的長期影響,做好長期應(yīng)對準(zhǔn)備
國際貿(mào)易途徑是本次國際金融危機(jī)對天津?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的一個主要途徑。2009年三季度,天津主要出口市場美國、歐洲、日本、韓國等市場的經(jīng)濟(jì)均實現(xiàn)了正增長,經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯反彈。但必須同時看到,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固,就業(yè)形勢仍然嚴(yán)峻,各國產(chǎn)能利用率仍處于低位,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對政府政策的依賴性仍然較大,并且存在刺激政策退出風(fēng)險。此外,為應(yīng)對本次國際金融危機(jī),美國等發(fā)達(dá)國家采取了定量寬松的貨幣政策,在長期將會造成匯率貶值壓力,同時貿(mào)易保護(hù)主義又在國際上抬頭,這些對天津出口貿(mào)易的影響也將會不斷顯現(xiàn)。
從天津的情況看,加大投資力度、加快大項目建設(shè)、深入企業(yè)幫扶等政策的確取得了較好的效果,經(jīng)濟(jì)保持了較好的發(fā)展態(tài)勢。但必須看到外部不確定性仍然存在,同時還必須關(guān)注一些在短期有效的政策在長期的有效性和可持續(xù)性問題。建議做好長期應(yīng)對準(zhǔn)備,首先,保持政策措施的可持續(xù)性,如解決好依靠大項目拉動投資的可持續(xù)性問題;其次,避免局限于采用短期措施解決長期問題,適時轉(zhuǎn)變思路調(diào)整方法;再次,保持政策連續(xù)性,引導(dǎo)中小企業(yè)投資者和消費者恢復(fù)信心,同時根據(jù)發(fā)展情況進(jìn)行適度微調(diào)。
(二)應(yīng)關(guān)注金融危機(jī)所帶來的深層次結(jié)構(gòu)性問題,充分應(yīng)對并有效促進(jìn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”
本次國際金融危機(jī)爆發(fā)的一個深層次原因還在于長期的全球經(jīng)濟(jì)失衡。一方面,美國保持低儲蓄和超前消費,長期處于貿(mào)易逆差;另一方面,發(fā)展中國家保持高儲蓄和低消費,長期處于貿(mào)易順差。這種不平衡為新興市場國家實施出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略提供了巨大的國際需求,但金融危機(jī)的爆發(fā)打破了這種不平衡,高度依賴出口的經(jīng)濟(jì)增長難以為繼。從天津的發(fā)展情況看,2003年以來,投資率開始提高,與此相對應(yīng)的是消費率逐年下降,2008年天津市投資率和消費率分別為53.6%和31.5%。經(jīng)濟(jì)增長對于投資的依賴程度與其他直轄市相比處于較高水平,同時也面對著更大的結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力。
在應(yīng)對國際金融危機(jī)所帶來出口壓力的直接影響的同時,必須關(guān)注國際金融危機(jī)進(jìn)一步帶來的貿(mào)易結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整問題。一方面,在積極支持外貿(mào)企業(yè)渡過難關(guān)的同時,還需要有效應(yīng)對貿(mào)易轉(zhuǎn)型所帶來的影響,防范國際貿(mào)易發(fā)展調(diào)整所帶來的出口企業(yè)經(jīng)營和信貸風(fēng)險,同時支持粗放型貿(mào)易增長模式向集約型貿(mào)易增長模式的轉(zhuǎn)變。另一方面,在積極支持投資保增長,滿足企業(yè)合理流動資金需求幫助企業(yè)渡難關(guān)的同時,還需要應(yīng)對國際產(chǎn)業(yè)聯(lián)動效應(yīng)對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響,著眼于長期可持續(xù)發(fā)展,有效支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。
(三)應(yīng)關(guān)注外資經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)傳導(dǎo)中的作用,防止和減弱危機(jī)通過外資企業(yè)途徑的進(jìn)一步傳導(dǎo)
在國際金融危機(jī)的影響下,外資企業(yè)易于受到其國外母公司的影響,母公司的經(jīng)營狀況會迅速在其子公司的經(jīng)營決策中表現(xiàn)出來,外資企業(yè)對經(jīng)濟(jì)環(huán)境的研判、投資和經(jīng)營決策更容易受到國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響,從而更容易將季風(fēng)效應(yīng)和凈傳染效應(yīng)傳遞到東道國。外商直接投資和外資企業(yè)成為傳播國際金融危機(jī)影響的一個“快速通道”,其生產(chǎn)和出口的調(diào)整將直接對國內(nèi)就業(yè)、收入和消費產(chǎn)生影響,同時也會通過產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)和凈傳染效應(yīng)將這些影響傳遞到國內(nèi)投資和企業(yè)。因此,應(yīng)重點關(guān)注外資經(jīng)濟(jì)的易受傳染性,以及外資企業(yè)在國際金融危機(jī)傳導(dǎo)過程中所發(fā)揮的作用,一方面,加大對外資經(jīng)濟(jì)的監(jiān)測分析,特別是加強(qiáng)對外資撤出的監(jiān)測,對外資經(jīng)濟(jì)與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動效應(yīng)進(jìn)行深入分析;另一方面,采取積極的措施應(yīng)對外資企業(yè)出口下降和投資減少通過關(guān)聯(lián)效應(yīng)對天津市實體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步影響,減弱國際金融危機(jī)通過外資企業(yè)途徑對實體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。
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一、當(dāng)前國際金融危機(jī)產(chǎn)生的原因
關(guān)于金融危機(jī)的定義,著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家雷蒙德指出,“所有或絕大部分金融指標(biāo)一次急劇短暫的、超周期的惡化,這些指標(biāo)包括短期利率、資產(chǎn)價格、償債能力以及金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)等”。這一定義沒有提及外匯短缺這一特征,顯然與歷史上金融危機(jī)實際不符。金融危機(jī)是指社會系統(tǒng)中爆發(fā)的危機(jī),它集中表現(xiàn)為金融系統(tǒng)運行過程中金融資產(chǎn)價格等金融指標(biāo)在短期內(nèi)發(fā)生急劇變化的現(xiàn)象,這些金融指標(biāo)包括貨幣利率、短期利率、證券資產(chǎn)價格、房地產(chǎn)價格、金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)目等。金融危機(jī)會使金融系統(tǒng)陷人混亂,喪失其配置資金、服務(wù)經(jīng)濟(jì)的基本功能,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
眾所周知,這次全球性的金融危機(jī)起源于美國的次級抵押貸款危機(jī)掘金融危機(jī)的成因,首先必須搞清次貸危機(jī)的產(chǎn)生原因。對于從事次級貸款的金融機(jī)構(gòu)來說,次級債無疑是一項高回報業(yè)務(wù),由于次級貸款借款者信用記錄較差,給次級房貸發(fā)放機(jī)構(gòu)帶來的風(fēng)險也更大。不斷實現(xiàn)信用增級與風(fēng)險分離,次級債獲得市場的廣泛青睞,這種封閉的投資鏈條最終導(dǎo)致了信用衍生市場的風(fēng)險分散功能完全失效。一旦危機(jī)發(fā)生,通過層層的債務(wù)鏈條使風(fēng)險在各機(jī)構(gòu)間傳染、擴(kuò)散,導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大范圍虧損。
次貸是美國政體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的結(jié)果,次貸危機(jī)與美國政體格局是息息相關(guān)。奉行擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策,采取寬松的經(jīng)濟(jì)政策刺激經(jīng)濟(jì),使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展,經(jīng)濟(jì)快速的發(fā)展包含著經(jīng)濟(jì)衰退的源泉,政府奉行的經(jīng)濟(jì)政策為今后次貸危機(jī)埋下了禍根。為了刺激投資和消費、防止經(jīng)濟(jì)衰退,采取大幅度減免稅收的做法來刺激經(jīng)濟(jì),并期望通過大力發(fā)展房地產(chǎn)市場來帶動相關(guān)行業(yè)的復(fù)蘇。為了刺激房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,美國房地產(chǎn)按揭市場降低了準(zhǔn)入門檻,即可以對“信貸償還能力比較差”的人提供按揭貸款等,時任美聯(lián)儲主席格林斯潘的超低利率政策更是為次級抵押債危機(jī)的產(chǎn)生提供了適宜的條件。
美聯(lián)儲的降息和加息是促使房地產(chǎn)市場由熱變冷的動因。房價的不斷上漲刺激了金融房貸機(jī)構(gòu)的逐利性,次級抵押貸款市場應(yīng)運而生并迅速發(fā)展壯大,美國次級按揭客戶的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力基礎(chǔ)上,客戶們的負(fù)擔(dān)將逐步加重,大量違約客戶出現(xiàn),此時,次級債危機(jī)就產(chǎn)生了。由于抵押品價值的相對下降,很多炒房地產(chǎn)短線的人士認(rèn)定房價短期內(nèi)只會上升,自己完全來得及出手套現(xiàn),用這類貸款去負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)超過自己實際支付能力的房屋,而是建立在房價不斷上漲的假設(shè)之上。對于大部分困難家庭來說惟一的選擇就是停止還款、放棄房產(chǎn),最終釀成抵押貸款市場危機(jī)。
美國金融危機(jī)表面上看是由次級抵押住房按揭貸款衍生品問題,即虛擬經(jīng)濟(jì)的過度發(fā)展引起的,深層次原因則是美國金融業(yè)嚴(yán)重缺乏監(jiān)管,尤其是對金融衍生品監(jiān)管的迷失。美國的金融監(jiān)管體制也暴露出不一致性。以負(fù)有維護(hù)美國經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)定重責(zé)的美聯(lián)儲為例,它只負(fù)責(zé)監(jiān)督商業(yè)銀行,無權(quán)監(jiān)管投資銀行;負(fù)責(zé)投資銀行的監(jiān)管方美國證券交易委員會(SEC),也只是在2004年經(jīng)過艱難談判后才獲得監(jiān)管權(quán)的。這就使得像美國國際集團(tuán)(AIG)這樣涉及多領(lǐng)域的“巨無霸”,在相當(dāng)長一段時間里處于根本無人監(jiān)管的灰色地帶,可以自由自在地進(jìn)行“金融創(chuàng)新”。金融評級機(jī)制在此次危機(jī)中,也出現(xiàn)了嚴(yán)重問題,那么多金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)項出現(xiàn)了問題,金融評級機(jī)構(gòu)都能“視而不見”,仍然給予“優(yōu)等”的評級。標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪公司未能對抵押支持債券(MBS)、擔(dān)保抵押債券(CDO)等證券給出正確的評級,只要發(fā)行和擔(dān)保MBS及CDO的機(jī)構(gòu)是AAA級別,其發(fā)行的金融衍生產(chǎn)品自然可獲得相應(yīng)高的評級。評級的缺失使得全球投資者放松了對信貸衍生證券風(fēng)險的防范。
二、當(dāng)前國際金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響
(一)國際金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)增長的影響
眾所周知,近年來中國對美國的貿(mào)易長期出現(xiàn)巨額的逆差,中國經(jīng)濟(jì)因此也在出口的帶動下出現(xiàn)長期的快速增長。這次“次貸危機(jī)”,將嚴(yán)重打擊美國的消費信心與消費實力,影響我國的外需,將對我國的出口造成巨大的影響。從最近的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出,我國的出口額較去年同期增速下降,另外東南沿海地區(qū)出現(xiàn)的大面積的出口導(dǎo)向型的工廠倒閉。鑒于目前我國經(jīng)濟(jì)增長方式主要靠投資、出口拉動,出口的大幅下滑會促使中國的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增速放緩。
相比歐美發(fā)達(dá)國家和其他發(fā)展中國家,中國所受的影響相對較小,主要影響在于可能導(dǎo)致出口的負(fù)增長、投資增長的放緩以及外匯資產(chǎn)的貶值或損失。由于中國經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度高,已經(jīng)高達(dá)60%,我國GDP的40%左右是由出口拉動的,在金融危機(jī)陰影的籠罩下,我國的外貿(mào)出口將受到最大沖擊,不同的企業(yè)、不同的行業(yè)、不同的地區(qū)受到?jīng)_擊的程度不同。2008年,金融危機(jī)對我國的出口影響逐月增加,從11月開始首次出現(xiàn)了負(fù)增長,11月份當(dāng)月我國口1149.9億美(下轉(zhuǎn)第137頁)(上接第17頁)元,下降2.2%,中國外貿(mào)單月進(jìn)出口首次出現(xiàn)負(fù)增長。12月份當(dāng)月我國進(jìn)出口總值1833.3億美元,下降11.1%;其中出口1111.6億美元,下降2.8%;進(jìn)口721.8億美元,下降21.3%。
(二)國際金融危機(jī)對中國外匯儲備的影響
據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示:截止2008年9月底,我國的外匯儲備余額已經(jīng)超過1.9萬億美元,其中我國的外匯儲備一大部分已投向美國的國債或進(jìn)行了股權(quán)投資。美國“次貸危機(jī)”的進(jìn)一步演化,勢必導(dǎo)致美元的大幅貶值,美國債市的走低,消費信貸市場的低迷,這些因素必然使我國的巨額外匯儲備面臨縮水的風(fēng)險。
(三)國際金融危機(jī)對中國的房地產(chǎn)市場的影響
美國“次貸危機(jī)”的誘因與我國銀行業(yè)存在的問題相同:房價虛高,房地產(chǎn)泡沫的不斷膨脹,利率的不斷調(diào)高,這次危機(jī)對中國房地產(chǎn)信貸風(fēng)險是一個很好的預(yù)警。由于投機(jī)炒作成風(fēng),我國房價不斷上揚,通脹壓力迫使央行持續(xù)升息,這一情況類似于“次貸危機(jī)”爆發(fā)前的美國市場。我國房地產(chǎn)信貸沒有信用分級和風(fēng)險定價,假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少,信貸資產(chǎn)沒有證券化,房地產(chǎn)信貸風(fēng)險情況不明且風(fēng)險相對集中在銀行體系內(nèi)。在央行近年來連續(xù)多次加息,我國住房按揭貸款正步入違約高風(fēng)險期。商業(yè)銀行必須及早采取措施控制按揭貸款和房地產(chǎn)項目商業(yè)貸款風(fēng)險,并要做出資金安排,提足風(fēng)險撥備。
(四)國際金融危機(jī)對中國銀行業(yè)的影響
國際金融危機(jī)對我國銀行業(yè)的負(fù)面影響集中體現(xiàn)在銀行國際業(yè)務(wù)收入增速的下滑和國際貿(mào)易融資風(fēng)險加大這兩個層面上。國際金融危機(jī)下,我國卻出現(xiàn)了部分銀行在金融危機(jī)下的國際業(yè)務(wù)的逆市增長。深圳發(fā)展銀行總行離岸業(yè)務(wù)中心主管林娜總經(jīng)理介紹,金融危機(jī)使我國的進(jìn)出口貿(mào)易受到了沉重的打擊,2009年一季度我國進(jìn)出口總值相對上年同期下滑24.9%,山東下滑是20.2%,青島下滑是15.6%。青島的部分銀行的國際業(yè)務(wù)卻出現(xiàn)了逆市增長,增長22.6%。這其中,離岸銀行業(yè)務(wù)成為了拉動經(jīng)濟(jì)國際業(yè)務(wù)增長的“重頭戲”。從數(shù)據(jù)可以看出,中國外貿(mào)企業(yè)如何真正有效的“走出去”是應(yīng)對金融危機(jī)的根本,外貿(mào)企業(yè)有效解決“走出去”的關(guān)鍵在于如何利用好離岸業(yè)務(wù),這也是中國金融機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)中尋求機(jī)遇的“出路”。銀行國際業(yè)務(wù)和外貿(mào)企業(yè)的發(fā)展是相互制約、相互促進(jìn)的,在企業(yè)“走出去”推動銀行業(yè)務(wù)的同時,也要自身不斷創(chuàng)新,豐富業(yè)務(wù),為企業(yè)提供更寬的發(fā)展思路。
總之,引發(fā)國際金融危機(jī)的因素很復(fù)雜,既有體制、政策層面的原因,又有基本制度方面的深層次根源。汲取西方國家引發(fā)危機(jī)的深刻教訓(xùn),進(jìn)一步推進(jìn)我國的改革發(fā)展,要求我們既要堅持走中國特色社會主義道路,發(fā)揮我國特有的制度優(yōu)勢,決不盲目照搬西方的模式,決不走改旗易幟的邪路,又要繼續(xù)深化改革開放,學(xué)習(xí)借鑒發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)驗,決不能因噎廢食,決不走封閉僵化的老路,著力構(gòu)建充滿活力、富有效率、更加開放、有利于科學(xué)發(fā)展的體制機(jī)制,實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會又好又快的發(fā)展。
二、次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)的根源、傳導(dǎo)和影響評析
（一）生成根源
美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)蔓延之迅速，波及范圍之廣，消極影響之深，確實是世界各國未料到的。究其根源，有以下幾個方面的原因：第一，長期以來盛行的“超前消費”模式為危機(jī)產(chǎn)生積累了不穩(wěn)定因素。
長久以來，美國人的儲蓄和消費習(xí)慣是：少儲蓄，多消費，上升到國家層面就是政府長期保持外貿(mào)和經(jīng)常項目逆差。美國經(jīng)濟(jì)某種程度上說是由美國人的超前消費以及全世界資本來拉動的。當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)格局也不可避免地影響了這種模式的流行，即從以收入為基礎(chǔ)的儲蓄模式向以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲蓄模式轉(zhuǎn)型：依靠個人財富增長，其基本消費不以個人收入水平為基準(zhǔn)，而是通過金融工具和衍生品將個人預(yù)期未來收入轉(zhuǎn)化為可以增加財富的資本，然后把這些資本變成個人消費來源。這樣不僅可能透支現(xiàn)存的資本，而且容易透支未來可能取得的財富①。
而這種嚴(yán)重地透支未來的投資消費模式，無論是房地產(chǎn)市場，股票等公共領(lǐng)域，還是個人資產(chǎn)領(lǐng)域都表現(xiàn)無疑。這種模式不可避免地對美國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)運行帶來了負(fù)面影響。
第二，金融創(chuàng)新帶來的衍生品提高了危機(jī)的產(chǎn)生風(fēng)險。
作為20世紀(jì)金融創(chuàng)新之一的資產(chǎn)證券化在這次危機(jī)爆發(fā)中起了助推器作用。資產(chǎn)證券化，即以打包的貸款抵押資產(chǎn)為標(biāo)的物發(fā)行債券向投資者出售，它一方面促使貸款機(jī)構(gòu)將流動性較低的貸款資產(chǎn)以現(xiàn)金流形式回收，一方面使投資者拓寬投資渠道，加強(qiáng)多方面投資收益②。這種金融創(chuàng)新固然有可取之處，但仍存在缺陷和漏洞：房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)為了迅速回籠資金而提供更多抵押貸款，它們在投資銀行幫助下實施資產(chǎn)證券化，將一部分住房抵押貸款債權(quán)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來，以這部分債權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行住房抵押貸款支持證券。據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局調(diào)查，美國次貸總額為1.5萬億美元，但發(fā)行了近兩萬億美元的住房抵押貸款支持債券（MBS），進(jìn)而衍生出超萬億美元的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）和數(shù)10萬億美元的信貸違約掉期（CDS）③。由此不難看出，資產(chǎn)證券化創(chuàng)造的金融衍生產(chǎn)品本可以起到分散風(fēng)險、提高銀行等金融機(jī)構(gòu)效率的作用，但它一旦過度，就加長金融交易鏈條，使金融衍生品更為復(fù)雜，金融市場也就變得缺乏透明度，危機(jī)發(fā)生概率加大。
第三，房地產(chǎn)市場虛假繁榮產(chǎn)生的泡沫加之政府利息政策變動促使危機(jī)顯現(xiàn)。
這是此次危機(jī)爆發(fā)的直接原因。鑒于美國經(jīng)濟(jì)長期的高負(fù)債、低儲蓄特征，為應(yīng)對新世紀(jì)出現(xiàn)的一系列經(jīng)濟(jì)困局，2001~2003年，美聯(lián)儲連續(xù)下調(diào)聯(lián)邦基金利率，使之從6.5％降至1％。對未來房價持續(xù)上升的樂觀預(yù)期，使得銀行向信用度極低的借款者推銷住房貸款。但是，2004年以來美聯(lián)儲多次加息將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1%提升到5.25%，逐步打破房地產(chǎn)泡沫，使得購房者的還貸負(fù)擔(dān)加重，一些放貸機(jī)構(gòu)遭受嚴(yán)重?fù)p失甚至破產(chǎn)④。由于房地產(chǎn)價格下跌，拖欠債務(wù)比例和喪失抵押品贖回率轉(zhuǎn)而上升，造成房貸市場更加混亂。
第四，金融監(jiān)管的弊端為危機(jī)滋生提供了“適時”環(huán)境。
美國推行自由資本主義模式，標(biāo)榜通過最低政府干預(yù)和最大程度競爭建立彈性寬松的經(jīng)濟(jì)體系。但逐步放松的金融監(jiān)管使其金融體系常常陷入危機(jī)之中。
其流動性注資和大幅度降息的刺激方式為許多國家央行效仿，這就助長了市場對央行的依賴心理，從而使金融機(jī)構(gòu)放松了對風(fēng)險防范的控制。虛擬經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的幅度大于實體經(jīng)濟(jì)，而且隨著監(jiān)管漏洞和弊端日益增多，更多商業(yè)銀行加入到金融衍生品創(chuàng)制中，危機(jī)隱患逐步擴(kuò)大。同時，政府把對次級房貸債券的評估和監(jiān)督責(zé)任拋給私人債券評級機(jī)構(gòu)，給這些機(jī)構(gòu)留下太多操作空間，無疑對危機(jī)的加深起推波助瀾的作用。
（二）傳導(dǎo)機(jī)制
金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制是指引起匯率劇烈波動和金融市場秩序混亂的國際資本流動產(chǎn)生的繼發(fā)效應(yīng)。它不僅由一國影響到另一國，而且也造成區(qū)域間的連鎖反應(yīng)。
就此次危機(jī)來看，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
第一，匯率傳導(dǎo)
金融危機(jī)使美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)走低，導(dǎo)致作為世界主要清算和儲備貨幣的美元不斷貶值，使包括資產(chǎn)價格、貨幣價格和居民消費價格等在內(nèi)的整個國際價格體系陷入失衡。結(jié)果就是：一方面，資本逃離債市、股市，資產(chǎn)市場迅速下跌，損害金融穩(wěn)定性；另一方面，石油、糧食等大宗基礎(chǔ)性商品期貨爆漲，并帶動現(xiàn)貨價格飆升，通貨膨脹由一國波及全球。
第二，機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)
機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)有兩種方式：一是危機(jī)延發(fā)國的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)支付困難，影響與母國同一系統(tǒng)的分支機(jī)構(gòu)或總部的支付；二是一國的債務(wù)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)支付困難，而另一國的債權(quán)機(jī)構(gòu)因?qū)ζ浣栀J比重過大，可能被拖入債務(wù)危機(jī)中。此次全球金融危機(jī)屬于第二種方式。由于全球很多國家的金融機(jī)構(gòu)持有雷曼公司的股票及債券，而雷曼的最終破產(chǎn)導(dǎo)致其不能迅速回籠資金而影響到支付①。
第三，心理傳導(dǎo)
此次金融危機(jī)的傳導(dǎo)很大程度上源于金融機(jī)構(gòu)和個人恐慌心理的蔓延和波動。這種恐慌心理切實地反映在股市、債市、匯市的不正常表現(xiàn)上。就美國而言，金融危機(jī)產(chǎn)生后，市場走低給投資者心理沉重打擊，股票市場持續(xù)大跌。從實踐上講，對于股票投資，投資者會根據(jù)掌握的信息對未來進(jìn)行預(yù)期，當(dāng)其對持有資產(chǎn)的安全性產(chǎn)生懷疑，會采取保守和安全策略。這種情況下，個人行為極易轉(zhuǎn)化為集體行為，即所有投資者都將采取相同舉措，形成蠱惑性傳言使市場產(chǎn)生波動和震蕩②。
（三）實際影響
此次全球金融危機(jī)產(chǎn)生的影響巨大，不僅影響當(dāng)今國際金融體系的變化，而且將對今后國際金融秩序起到極大的重塑作用。
全球金融危機(jī)對現(xiàn)有世界金融體系帶來深刻影響。自布雷頓森林體系瓦解以來，美元在現(xiàn)行世界貨幣體系中居于核心地位。國際貿(mào)易計價、世界外匯儲備和國際金融交易中，美元占有相當(dāng)大比重。同時，美國為主的商行、投行和對沖基金在國際金融體系中把握主導(dǎo)權(quán)。世界上主要貿(mào)易國家將大量資金投入美元資產(chǎn)，推動其房地產(chǎn)及金融衍生品發(fā)展，使得金融市場風(fēng)險在缺乏有效監(jiān)管的情況下不斷積聚。
金融危機(jī)發(fā)生后，美元資產(chǎn)及其金融產(chǎn)品的吸引力和價值下降，其依賴資本賬戶支撐國內(nèi)赤字和消費融資的發(fā)展模式將不可持續(xù)，全球貨幣金融體系面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，必將引起國際社會對現(xiàn)有國際金融體系弊端的反思。
國際金融格局和秩序轉(zhuǎn)變的趨勢可能加快。新世紀(jì)以來，隨著新興經(jīng)濟(jì)體的崛起，國際經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生了一系列新變化。但是，國際金融格局的游戲規(guī)則長期以來由發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)，缺乏廣泛參與，致使廣大發(fā)展中國家的利益得不到保障。這場肇始美國并肆虐全球的金融危機(jī)，充分暴露出現(xiàn)存格局的弊端。改革不合理的金融格局和秩序，重塑公平、公正的新秩序，使之能夠反映金融運行的普遍規(guī)律和原則，也兼顧不同經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展要求和特點。當(dāng)然，由于各方受金融危機(jī)破壞程度和影響領(lǐng)域不一、各利益相關(guān)方對于建立新格局、秩序的具體措施尚未達(dá)成一致。因此，只有循序漸進(jìn)，才能最終形成體現(xiàn)各方利益，都能有效參與的新秩序。
三、金融危機(jī)治理中的中國經(jīng)驗與策略的價值分析
隨著金融全球化的深化，金融風(fēng)險也在不斷積聚，一國發(fā)生金融危機(jī)必然會影響到周邊國家和地區(qū)，因此，各國政府和學(xué)術(shù)界逐步認(rèn)識到金融危機(jī)治理的重要性。如何能夠通過理論分析和實踐效驗來探索金融危機(jī)治理的有效模式和具體策略，成為現(xiàn)今研究的重點。
（一）亞洲金融危機(jī)治理的經(jīng)驗借鑒
亞洲金融危機(jī)是20世紀(jì)90年代以來波及范圍最廣，危害最大的一次金融危機(jī)。
其爆發(fā)根源在于亞洲各國的經(jīng)濟(jì)狀況失衡和過快的改革進(jìn)程形成了金融風(fēng)險，給投機(jī)力量以可乘之機(jī)。而且各國間存在密切的政治經(jīng)濟(jì)聯(lián)系造成各國之間相互傳遞和影響，使得危機(jī)進(jìn)一步惡化。作為在亞洲經(jīng)濟(jì)格局中占據(jù)重要地位的中國在此次金融危機(jī)中能夠把握機(jī)遇，從容應(yīng)對，使危害降低到最小程度從而贏得多方稱許，其中的成功經(jīng)驗對于治理此次危機(jī)有良好的借鑒意義。
第一，對資本項目實行管制，對其開放采取循序漸進(jìn)原則。
亞洲金融危機(jī)中，尚未完全開放資本賬戶的中國受到國際投機(jī)的沖擊較小，原因在于國家對資本項目的有效管制。一般認(rèn)為，放開資本項目，將使一國與國際資本市場聯(lián)為一體。
但是由于單個國家的國際儲備與巨額國際游資相比很小，因此，在金融監(jiān)管不健全、宏觀調(diào)控薄弱的情況下放開資本項目，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)極易受資本大量流動和投機(jī)的影響，進(jìn)而喪失貨幣政策的獨立性，導(dǎo)致匯率大幅波動。一旦單個國家爆發(fā)金融危機(jī)，危機(jī)擴(kuò)散難以避免。因此，資本項目開放應(yīng)與該國整體經(jīng)濟(jì)實力和金融調(diào)控水平相適應(yīng)，采取漸進(jìn)方式。同時，考慮到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的可能性，對資本實施暫時控制也是很必要的。這包括數(shù)量控制，也可通過征收交易稅或要求金融機(jī)構(gòu)在借用國外資金時繳納準(zhǔn)備金，以此加強(qiáng)對資本流動性監(jiān)控①。
第二，實施較為靈活且穩(wěn)定的匯率政策。
經(jīng)驗表明，一種穩(wěn)定和有競爭力的匯率安排對于發(fā)展中國家是至關(guān)重要的，它能夠保障出口企業(yè)保持競爭力，也保證其順利開展業(yè)務(wù)而不受匯率波動的干擾。眾所周知，經(jīng)濟(jì)狀況惡化是產(chǎn)生危機(jī)的土壤，匯率制度的優(yōu)劣則是危機(jī)壓力積聚的關(guān)鍵原因。由于亞洲金融危機(jī)波及的國家實行固定匯率制度，一旦產(chǎn)生波動，就會帶動本幣升值，從而加劇本國出口困難，在經(jīng)濟(jì)狀況本身欠佳的情況下，使經(jīng)濟(jì)越發(fā)惡化。而本幣幣值高估，客觀上為短期游資投機(jī)創(chuàng)造有利可圖的條件。亞洲金融危機(jī)中，中國根據(jù)形勢變化，改變以往釘住美元的固定匯率制度，使匯率波動順應(yīng)市場變化且在一定可控區(qū)間內(nèi)進(jìn)行正常波動，從而較好的穩(wěn)定市場，保證幣值相對穩(wěn)定，從而為抵御危機(jī)的沖擊奠定了堅實基礎(chǔ)。
第三，堅持人民幣不貶值，堅定和提升民眾對于應(yīng)對危機(jī)的信心。
亞洲金融危機(jī)中，中國政府做出人民幣不貶值的承諾，一方面穩(wěn)定了市場波動的局面，化解了游資沖擊對于進(jìn)出口的壓力，更重要的是堅定了民眾戰(zhàn)勝危機(jī)的信心。金融危機(jī)的爆發(fā)和傳導(dǎo)在很大程度上依賴于公眾信心，某些情況下的危機(jī)是由公眾信心危機(jī)引發(fā)，因此，對其治理必須以維護(hù)公眾信心為先導(dǎo)。維護(hù)公眾信心，首先要樹立危機(jī)風(fēng)險意識；其次是要有一整套穩(wěn)定公眾信心的緊急救援機(jī)制，包括如何迅速調(diào)集資金給予救助，如何迅速決定金融機(jī)構(gòu)退出等；再次，公眾信心的穩(wěn)定離不開政府信譽(yù)，因此，政府信譽(yù)的護(hù)持、政策執(zhí)行效率及力度的把握十分重要②。
（二）治理此次危機(jī)現(xiàn)實策略的價值分析
此次全球金融危機(jī)隨時間推移愈演愈烈，越來越多國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到挑戰(zhàn)。面對金融危機(jī)影響波及全球，世界經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放慢的局面，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部環(huán)境變得更加復(fù)雜。同時，改革開放30多年來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)的新問題，使得對危機(jī)進(jìn)行有效治理，進(jìn)而研究出相應(yīng)策略來促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，是需要審慎思考的課題。筆者認(rèn)為，應(yīng)從以下幾個方面考量：
第一，創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型建設(shè)，構(gòu)建經(jīng)濟(jì)發(fā)展新思維。
近年來，基于體制和政策原因?qū)е乱恍┥a(chǎn)要素價格扭曲。然而，隨著市場機(jī)制功能日益完善，要素價格受到全球市場調(diào)節(jié)程度越來越明顯，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高成本增長階段。一定意義上說，中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展是建立在要素依賴和資源消耗基礎(chǔ)上的。
過于依賴外需狀況，未能擺脫“三高一低”的束縛，產(chǎn)業(yè)競爭力建立在勞動力成本低廉的比較優(yōu)勢上，產(chǎn)品最終定價權(quán)主要由跨國公司掌控，且總處于產(chǎn)業(yè)鏈低端③。
因此，依賴于低成本優(yōu)勢，著力發(fā)展低技術(shù)含量產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)思路難以維繼，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變迫在眉睫。金融危機(jī)為中國產(chǎn)業(yè)集群的成長和升級帶來歷史性契機(jī)。
隨著金融危機(jī)逐漸向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，沿海一些從事外向型加工貿(mào)易的勞動密集型的中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉，這是優(yōu)勝劣汰的市場競爭規(guī)律使然。需要改變的是，一是選擇產(chǎn)業(yè)價值鏈中的重要環(huán)節(jié)培育核心競爭力；二是通過技術(shù)創(chuàng)新來擴(kuò)大規(guī)模，使價值鏈在原有基礎(chǔ)上延伸至更高的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)或移向新價值鏈；三是使用高新技術(shù)對原有產(chǎn)業(yè)進(jìn)行改造和創(chuàng)新，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合。同時，通過技術(shù)創(chuàng)新提高產(chǎn)品附加值，抓住當(dāng)前原材料下降的優(yōu)勢，掌握產(chǎn)品定價權(quán)，使產(chǎn)業(yè)發(fā)展更具主動性和前瞻性。此外，著力拉動內(nèi)需，鼓勵服務(wù)業(yè)的發(fā)展，從而在更高層次上實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型。
例如，中國政府通過4萬億元刺激經(jīng)濟(jì)方案和多個產(chǎn)業(yè)部門的“產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”的舉措不失為一種正確有效的選擇①。第二，加強(qiáng)匯率和貨幣政策的靈活調(diào)整，依托金融創(chuàng)新完善金融監(jiān)管，構(gòu)建穩(wěn)定有效的金融體系。維持一個相對穩(wěn)定的匯率水平，在確保國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下逐步實現(xiàn)匯率調(diào)整的市場化是切實可行的。事實上，中國采取對資本項目下外匯管制和人民幣匯率相對穩(wěn)定政策，符合蒙代爾———弗萊明模型推論②。亞洲金融危機(jī)表明，這種制度安排符合中國經(jīng)濟(jì)的實際，不僅有益國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，也有助全球金融穩(wěn)定，在這次規(guī)模更大的金融危機(jī)中應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅持。為此，在金融體系的構(gòu)建方面，金融創(chuàng)新要與實體經(jīng)濟(jì)增長相適應(yīng)，要能夠有效控制金融中介過程中存在的信息不對稱問題。同時應(yīng)當(dāng)發(fā)揮貨幣政策的作用，采用相對寬松的貨幣政策和積極的財政政策。在控制金融風(fēng)險的前提下加強(qiáng)金融管制，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要和國際利率變化趨勢及時調(diào)整，在控制基礎(chǔ)貨幣投放總量的前提下放寬貸款額度管理，降低存款準(zhǔn)備金率和提高居民收入，積極推進(jìn)社會保障體系的建立和健全。
第三，建立金融危機(jī)治理和調(diào)控機(jī)制，明確和強(qiáng)化政府在危機(jī)治理中的地位，加強(qiáng)危機(jī)風(fēng)險意識的構(gòu)建。
鑒于此次危機(jī)的復(fù)雜性，應(yīng)全方位化解危機(jī)的消極影響。主要有兩方面的措施：一方面是推行危機(jī)治理的社會參與模式。實現(xiàn)金融危機(jī)的轉(zhuǎn)化，增進(jìn)公共利益，政府部門和非政府部門等眾多公共行為主體需要相互合作，共同參與金融危機(jī)治理。對政府部門而言，積極轉(zhuǎn)變職能，加強(qiáng)調(diào)控和監(jiān)理，綜合運用各種手段實施宏觀管理；對非政府部門而言，主動參與，調(diào)整對象和策略以保證具體舉措的應(yīng)用效果。另一方面是強(qiáng)化金融危機(jī)治理的過程監(jiān)管。實際上，金融危機(jī)治理可以看成是一個整體過程，分為不同階段。如在預(yù)防階段，啟動金融危機(jī)預(yù)防機(jī)制，提高政府和公眾的危機(jī)風(fēng)險意識，建立常設(shè)預(yù)防管理機(jī)構(gòu)；在生成階段，建立金融危機(jī)實時處理機(jī)制，收集相關(guān)信息調(diào)查研究，制定應(yīng)急管理方案等；在持續(xù)階段，進(jìn)行金融危機(jī)調(diào)研評估，調(diào)整金融政策等；在恢復(fù)階段，建立危機(jī)善后處理機(jī)制，加強(qiáng)心理干預(yù)輔導(dǎo)，對危機(jī)結(jié)果和影響進(jìn)行評測等。
第四，加強(qiáng)國際間合作，構(gòu)建新的多邊經(jīng)濟(jì)合作體制來促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效運行，遏止和防范危機(jī)產(chǎn)生。
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速，世界各國的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更為緊密，一國的金融危機(jī)跨越國界傳播成為全球問題。因此，世界各國冀望攜手應(yīng)對危局。2009年9月召開的20國集團(tuán)會議上提出了加強(qiáng)國際金融監(jiān)管合作、完善國際監(jiān)管體系、推動國際金融組織改革、改善國際貨幣體系、穩(wěn)步推進(jìn)國際貨幣體系多元化的建議，就是一次良好的合作嘗試，既表明合作已成為各國應(yīng)對危機(jī)的共識，也會對危機(jī)的治理起到顯著作用③。事實證明，符合時代潮流的多邊經(jīng)濟(jì)合作機(jī)制必須具有靈活性和務(wù)實性。它的基本目標(biāo)是通過鼓勵世界各國自身和整體國際利益相互協(xié)調(diào)，加強(qiáng)協(xié)商合作，共享信息資源，尋求共同利益；新的多邊經(jīng)濟(jì)合作機(jī)制要求在尊重彼此和特殊性的基礎(chǔ)上，要求相關(guān)利益方共同承擔(dān)責(zé)任、共享政治經(jīng)濟(jì)效益。毋庸置疑，新的多邊經(jīng)濟(jì)合作的建立和完善將對全球政治、經(jīng)濟(jì)、社會可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生正面影響和促進(jìn)作用。
四、中國在后金融危機(jī)時代的國際金融新秩序塑造中的作用
國際金融機(jī)制體系改革具有必要性和復(fù)雜性，現(xiàn)行國際金融體系的局限性由于此次危機(jī)的爆發(fā)而進(jìn)一步顯現(xiàn)，但改革牽涉面比較廣，關(guān)系到各方面的利益協(xié)調(diào)，必須各方達(dá)成共識才能有所突破和作為。有鑒于此，中國的作用應(yīng)基于：首先，改革和完善國際金融體制，確保國際金融市場安全有序運行。
中國有責(zé)任采取有效措施，加強(qiáng)對國際金融資本流動的監(jiān)管，遏制國際游資的過度投機(jī)，提高對金融風(fēng)險的預(yù)測、防范和救助能力，為其他國家的危機(jī)治理提供經(jīng)驗借鑒。
其次，提倡平等互利原則，在國際社會廣泛參與基礎(chǔ)上，協(xié)調(diào)發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的對話與協(xié)作，遏止危機(jī)蔓延，為受這次危機(jī)沖擊的國家和地區(qū)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造有利的外部環(huán)境。同時增加對受危機(jī)沖擊國家的資金援助，并為減輕債務(wù)做出適當(dāng)安排。
一、后危機(jī)時代的特點
后危機(jī)時代，是指金融危機(jī)緩和后，出現(xiàn)的一種較為平穩(wěn)的狀態(tài)，但是，這種狀態(tài)只是相對而言的。由于固有的危機(jī)并沒有，或者說不可能完全解決，世界經(jīng)濟(jì)等方面仍然存在著許多的不穩(wěn)定性和不確定性。因此，從實際上看，后危機(jī)時代是一個緩和與未知動蕩并存的狀態(tài)。在經(jīng)歷了金融危機(jī)的影響后，全球金融出現(xiàn)了新的變革，對于后續(xù)的發(fā)展也產(chǎn)生了巨大的影響。后危機(jī)時代呈現(xiàn)出的新的特點包括：
1.金融全球化繼續(xù)深化
金融危機(jī)的爆發(fā)，雖然引起了全球金融市場的萎縮，但是并不會改變金融全球化的趨勢，隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步和各國經(jīng)濟(jì)、地域聯(lián)系的不斷加深，金融全球化的程度將繼續(xù)深化。
2.金融危機(jī)的影響將持續(xù)
雖然金融危機(jī)已經(jīng)逐漸緩和，但是引發(fā)金融危機(jī)最根本的資本過度虛化問題并沒有解決，在可預(yù)見的時期內(nèi)，這個問題將繼續(xù)產(chǎn)生，也使得金融危機(jī)的影響將會持續(xù)下去。
3.金融風(fēng)險復(fù)雜性繼續(xù)加深
全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展、金融市場的擴(kuò)大、金融工具的創(chuàng)新等，使得金融風(fēng)險逐漸呈現(xiàn)出多樣化、交錯化的趨勢，其復(fù)雜性不斷深化，分析和應(yīng)對更加困難。
4.國際金融監(jiān)管的局限性日益凸顯
在金融全球化的背景下，現(xiàn)有的國際金融監(jiān)管中存在的監(jiān)管技術(shù)落后、監(jiān)管真空等局限性將日益凸顯。
二、國際金融監(jiān)管中存在的問題
現(xiàn)有的國際金融監(jiān)管框架，是隨著全球經(jīng)濟(jì)以及金融國際化的發(fā)展而逐步建立起來的，由國際貨幣基金組織、世界銀行、世界貿(mào)易組織等多個國際組織組成，其基本框架如下：
在該框架下，國際金融監(jiān)管工作可謂錯綜復(fù)雜，呈現(xiàn)出許多鮮明的特點，在國際金融監(jiān)管中，取得了顯著的成果，但是同時也存在著許多的不足和問題，這些問題主要表現(xiàn)在：
1.監(jiān)管范圍存在漏洞
金融創(chuàng)新使得不同金融機(jī)構(gòu)之間的功能相互滲透，加大了管理難度，同時對于跨國、跨境交易的監(jiān)管存在漏洞和真空。
2.監(jiān)管機(jī)構(gòu)間缺乏有效的協(xié)調(diào)載體
在當(dāng)前的國際金融監(jiān)管框架下，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)出相互獨立，各自為政的趨勢，協(xié)調(diào)和合作難以有效展開，在很大程度上影響了監(jiān)管的效力。
3.缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)
由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、國際化戰(zhàn)略等存在的差異性，不同國家的金融監(jiān)管模式也呈現(xiàn)出很大的差別。從目前來看，金融監(jiān)管體制大致可以分為基于機(jī)構(gòu)視角的機(jī)構(gòu)型監(jiān)管，基于監(jiān)管目標(biāo)的目標(biāo)性型監(jiān)管以及基于功能視角的功能型監(jiān)管三種，這三種模式分別對應(yīng)了不同國家的國情和金融發(fā)展?fàn)顩r，都存在各自的優(yōu)勢和不足，想要在全球范圍內(nèi)制定相對統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，是非常困難的，這也使得國際金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)和合作變得尤為困難。
4.體系難協(xié)同
針對當(dāng)前國際金融監(jiān)管協(xié)調(diào)難的問題，如果從機(jī)構(gòu)設(shè)計和功能效用的角度分析，則其原因包括兩個，其一，國際金融監(jiān)管組織存在的缺陷需長期完善，以適應(yīng)不同國家金融監(jiān)管的具體要求，其二，國際監(jiān)管組織與境內(nèi)監(jiān)管組織的演化需長期磨合。在這種情況下，國際金融監(jiān)管組織體系的完善需要一個長期的過程，并不是短期內(nèi)可以實現(xiàn)的。
三、強(qiáng)化國際金融監(jiān)管協(xié)調(diào)和合作的有效措施
針對當(dāng)前國際金融監(jiān)管中存在的問題和缺陷，在后危機(jī)時代背景下，如何才能做好國際金融監(jiān)管協(xié)調(diào)和合作呢？具體來講，需要采取以下幾個方面的措施：
1.完善協(xié)調(diào)主體
依據(jù)英國劍橋大學(xué)教授Eatwell以及美國紐約紐斯大學(xué)教授Taylor提出的相關(guān)理論框架，在金融危機(jī)爆發(fā)后，學(xué)術(shù)界的部分人員提出了建立具有權(quán)威性的全球金融監(jiān)管主體，以實現(xiàn)對各國金融監(jiān)管的統(tǒng)一管理，認(rèn)為這樣可以緩解各國存在的信息不對稱問題，也可以在一定程度上，減少不同國家金融監(jiān)管中的相互競爭，更可以制定出相對統(tǒng)一的監(jiān)管政策，推動國際金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)和合作。但是實際上，此類組織的建立存在著大量的問題，如主導(dǎo)國家問題、職能和權(quán)責(zé)問題、主權(quán)干涉問題等，都在很大程度上制約著統(tǒng)一金融監(jiān)管主體的產(chǎn)生。因此，從目前來看，應(yīng)該將目標(biāo)放在對現(xiàn)有金融監(jiān)管框架的調(diào)整和優(yōu)化方面。首先，要從整體出發(fā)，明確主要國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)分工，確定其各自的管轄范圍，避免出現(xiàn)缺位、錯位和重復(fù)的現(xiàn)象。然后，要對金融穩(wěn)定論壇進(jìn)行重構(gòu)。一直以來，金融穩(wěn)定論壇由于其自身的非正式性、松散性等原因，其功能難以完全發(fā)揮。因此，在2009年的G20倫敦峰會上，作為其繼承性機(jī)構(gòu)，金融穩(wěn)定理事會宣告成立，彌補(bǔ)了金融穩(wěn)定論壇的缺陷和不足，得到了廣泛的支持，在推動國際金融監(jiān)管協(xié)調(diào)中發(fā)揮著重要的作用。
2.明確協(xié)調(diào)內(nèi)容
如果對當(dāng)前每一個主要的國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨特優(yōu)勢進(jìn)行充分把握，做好分工協(xié)作，則有很大的可能，建立起一個系統(tǒng)性的風(fēng)險早期預(yù)警和危機(jī)救助機(jī)制，對金融危機(jī)進(jìn)行有效預(yù)防和處理。但是這樣做的前提，是在立足本次金融危機(jī)傳導(dǎo)原因和渠道的基礎(chǔ)上，明確下一個階段需要重點協(xié)調(diào)的內(nèi)容，包括：
（1）強(qiáng)化跨國金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管。在充分明確本國與東道國各自責(zé)任和義務(wù)的前提下，建立相應(yīng)的信息共享平臺，對逆向選擇和道德風(fēng)險進(jìn)行嚴(yán)格控制，建立完善的風(fēng)險評估和救助機(jī)制。
（2）強(qiáng)化風(fēng)險和政策管理。通過加強(qiáng)各個國際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)和合作，可以對系統(tǒng)性風(fēng)險信息指標(biāo)的設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)、杠桿化比率等進(jìn)行明確評估，設(shè)計緩解金融市場的順周期制度，對金融監(jiān)管的激勵機(jī)制進(jìn)行改進(jìn)和創(chuàng)新，促進(jìn)各機(jī)構(gòu)的協(xié)同管理。
（3）統(tǒng)一會計、審計標(biāo)準(zhǔn)。相對統(tǒng)一的會計和審計標(biāo)準(zhǔn)，更加有利于實現(xiàn)跨境資本流動和系統(tǒng)風(fēng)險的控制，可以協(xié)助市場進(jìn)行有效監(jiān)管，避免套利行為，從而促進(jìn)不同經(jīng)濟(jì)體對全球性金融問題的有效磋商。
3.創(chuàng)新協(xié)調(diào)機(jī)制
國際資本流動是指資本在國際范圍內(nèi)的不同國家或地區(qū)之間的流動，可以用國際收支平衡表的資本帳戶反映，資本流動分資本流入和資本流出兩種情況。國際資本流動可以采取很多形式，最常見的有國際直接投資、國際融資和國際負(fù)債三種。
進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，資本的國際流動日益活躍，成為許多重大經(jīng)濟(jì)事件背后的關(guān)鍵影響因素，這同國際資本市場的發(fā)展和完善有著密切關(guān)系。這些情況其實也不外乎一種非常簡單的需求與供給的平衡關(guān)系。從需求角度來看，一是發(fā)達(dá)國家的老齡人口增加推動了養(yǎng)老金規(guī)模的逐步擴(kuò)大，國際資本市場成為其投資和獲取增值收益的主要場所；二是中產(chǎn)階層人口增加，他們的經(jīng)濟(jì)實力強(qiáng)，對投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔(dān)更高的風(fēng)險，于是，其收入積蓄從傳統(tǒng)的銀行儲蓄流向更高收益的股票市場，從而推動了共同基金的迅速發(fā)展；此外，世界各主要金融市場的管制從80年代中期以來逐漸放松，客觀上推動了國際資本市場，特別是衍生金融產(chǎn)品市場的快速發(fā)展。
國際資本市場的現(xiàn)狀
資本市場的組成不外乎兩個方面：市場的參與者和市場上的產(chǎn)品。20年前，商業(yè)銀行構(gòu)成了整個金融市場的主體部分，而今天，盡管銀行類機(jī)構(gòu)仍然是清算體系的使用者和主要管理者，但是從資產(chǎn)規(guī)模來看已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資類機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老金和共同基金等。
國際資本市場的參與者和產(chǎn)品兩方面同20年前相比已經(jīng)大大豐富，從組成模式來看當(dāng)前的國際資本市場呈現(xiàn)出一種部分之間相互聯(lián)系緊密的格局，也就是說網(wǎng)絡(luò)化。在這種日益凸現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)化趨勢中，一個重要的現(xiàn)象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統(tǒng)的風(fēng)險監(jiān)測和管理手段受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，特別是所謂的對銀行8%最低資本充足比率的要求，現(xiàn)在看來并不“充分”，因為銀行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。后果就是：實際生產(chǎn)部門所面臨的一些困境對銀行領(lǐng)域的“波及效應(yīng)”被網(wǎng)絡(luò)大大放大了。另外一個因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來了更復(fù)雜的資本流動形式和更大的市場波動性，大大提高了全球資本市場的資本流動速度。更多的資金以短期獲利為目的，導(dǎo)致市場波動性不斷增加。70年代因為石油危機(jī)導(dǎo)致全球發(fā)生債務(wù)危機(jī)時，如果人們對當(dāng)時全球各個分割的市場之間的連鎖反應(yīng)(chainreaction)還有驚詫的話，那么，在21世紀(jì)，如果由于全球資本市場體系中的某一個市場發(fā)生問題而導(dǎo)致整個體系陷入危機(jī)，估計大家不會再驚詫了。因為全球經(jīng)濟(jì)和金融一體化已經(jīng)是一個不爭的事實，沒有哪一個市場會在全球危機(jī)的狀態(tài)下而再獨善其身。
導(dǎo)致國際資本市場資本流動加快的另一方面原因還在于進(jìn)入90年代以來開始的放松管制策略的流行。各國放松金融管制造成的直接效應(yīng)就是交易成本降低，跨境資本流動大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場上的金融資產(chǎn)價格的劇烈波動。
對于中國而言，雖然仍然處于社會主義初級階段，資本市場的開放程度很低而且市場規(guī)模很小，但已經(jīng)能夠非常明顯地感覺到外部市場變化的波及效應(yīng)。隨著中國加入世界貿(mào)易組織和介入全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深，資本流動壁壘和保護(hù)墻將逐步減少直到最終消失，這些波動的影響將變得更為直接和明顯。所以國際資本流動可能引發(fā)的問題從現(xiàn)在起就應(yīng)該引起我們的高度重視。
國際金融危機(jī)及其成因
國際資本流動和國際資本市場對推動全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)資本和技術(shù)在各個地區(qū)之間的合理配置做出了很大的貢獻(xiàn)，但是隨之而來的波動和因此而導(dǎo)致的國際金融危機(jī)的風(fēng)險也日益增加。全球化、網(wǎng)絡(luò)化和信息化的國際資本流動以全球金融市場的急劇動蕩為主要特征，金融資產(chǎn)價格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見，這種劇烈的波動及其附帶的擴(kuò)散效應(yīng)就是國際金融危機(jī)產(chǎn)生的根源。
國際金融危機(jī)一般有3種表現(xiàn)形式。貨幣危機(jī)指一國貨幣在外匯市場面臨大規(guī)模的拋壓，從而導(dǎo)致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當(dāng)局花費大量的外匯儲備和大幅度提高利率以維護(hù)現(xiàn)行匯率；外債危機(jī)是指一國不能履約償還到期對外債務(wù)的本金和利息，包括私人部門的債務(wù)和政府債務(wù)；銀行危機(jī)是指由于對銀行體系喪失信心導(dǎo)致個人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。
國際金融危機(jī)離中國并不遠(yuǎn)。從歷史上看，上個世紀(jì)末是金融危機(jī)多發(fā)時期：從最早的1992年歐洲金融危機(jī)到1994年的墨西哥金融危機(jī)，再到1997年的亞洲金融危機(jī)；最近的有2000年的南美金融危機(jī)。其中以1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)最具備國際金融危機(jī)的特點，當(dāng)然破壞力也最具全球性質(zhì)。
作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液傳導(dǎo)輸送系統(tǒng)，國際資本市場的安全性和效率非常令人關(guān)注。亞洲金融危機(jī)及其觸發(fā)的全球范圍的市場動蕩不安給世界經(jīng)濟(jì)造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續(xù)，這足以說明國際資本流動而引發(fā)的金融危機(jī)應(yīng)該引起我們的高度關(guān)注。對它的成因以及對策的研究是關(guān)系到國家乃至世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展的重大問題。
國際金融危機(jī)的成因如果簡單的列舉，可以歸結(jié)為以下幾點：經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致生產(chǎn)過剩；貿(mào)易收支巨額逆差；外資的過度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當(dāng)?shù)膮R率水平；過早的金融開放。但是在實際中這些因素往往是綜合起來起作用的。以亞洲金融危機(jī)為例子來具體分析就不難看出，是內(nèi)部和外部的多種因素共同作用結(jié)果導(dǎo)致了金融危機(jī)的總爆發(fā)。具體的原因可以歸結(jié)如下：
經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，結(jié)構(gòu)不合理，資源效益不佳。東南亞國家的經(jīng)濟(jì)從70年代開始相繼起飛，增長很快。但長年的高速增長也積累了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題，這些國家都注重于推動經(jīng)濟(jì)的新一輪的增長，忽略了對結(jié)構(gòu)問題的解決。
“地產(chǎn)泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴(yán)重。東南亞各國在過去十幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長期間房地產(chǎn)價格暴漲，吸引銀行向房地產(chǎn)大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩(wěn)定，在危機(jī)之前一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)。
從外部看，其它資本市場，如日本股市的復(fù)蘇和美元的持續(xù)走強(qiáng)，都使得一部分原來流入東南亞的外資撤離，構(gòu)成了對這些亞洲國家貨幣的強(qiáng)大壓力。在這種形勢下,巨額國際資本的高流動性和高投機(jī)性終于攪起了這場空前的金融動蕩。國際金融危機(jī)具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機(jī)為例子，它對各國都產(chǎn)生了程度不同的負(fù)面影響。由于在進(jìn)行向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過程中中國政府的調(diào)控和管理得當(dāng)，那次亞洲金融危機(jī)并沒有對中國造成直接影響。但是不管如何，我國仍然感受到亞洲金融危機(jī)的種種間接影響。
我國防范未來金融危機(jī)的策略
六年后的今天亞洲金融危機(jī)的影響已經(jīng)減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國際經(jīng)濟(jì)仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國際資本市場的波動性和不可預(yù)測性仍然存在，地區(qū)發(fā)展的不平衡性，不同國家金融、經(jīng)濟(jì)乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機(jī)的爆發(fā)。對于成功抵御了亞洲金融危機(jī)直接波及的中國而言，分析其產(chǎn)生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時如何抓住機(jī)遇調(diào)整結(jié)構(gòu)制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機(jī)也是我國金融業(yè)今后發(fā)展的重要課題。
筆者認(rèn)為，我國防范和化解未來金融危機(jī)的策略可以歸結(jié)如下：
防范金融風(fēng)險的最佳途徑是優(yōu)化本國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化本國經(jīng)濟(jì)。各次金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，發(fā)展中國家只有優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，才能真正改善長期國際收支的狀況，確實保護(hù)自身不受國際資本流動無常變化的影響。
有計劃有步驟的開放資本市場。對發(fā)展中國家來說，資本項目對外開放要慎之又慎。發(fā)展中國家追求經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的情況下，貿(mào)然實行資本項目的自由兌換。殊不知當(dāng)允許國外資金自由流入本國時，同樣也必須允許自由流出。當(dāng)國際游資流入時，如果運用不當(dāng)將使本國經(jīng)濟(jì)陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動，大量資金外流時本國將面臨對外支付的困難。因此我國今后資本項目實行自由兌換應(yīng)放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時再實行資本項目自由兌換。
中國的開放必須是在保證國家經(jīng)濟(jì)安全的條件下的開放。國家經(jīng)濟(jì)安全是在世界經(jīng)濟(jì)越來越融合的情況下很多國家必須考慮的問題。國家經(jīng)濟(jì)安全是指大國、小國共同地融在一個大的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，它們的地位是不同的，抵御越來越一體化的世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛(wèi)自己的能力就是一國的經(jīng)濟(jì)安全度。經(jīng)濟(jì)安全的保衛(wèi)需要本國一整套的系統(tǒng)，既要開放，又要在金融的管制、進(jìn)出口資金的管理方面使本國的企業(yè)、政府和銀行人員的經(jīng)營能力與發(fā)達(dá)國家拉平，有在管理、經(jīng)營、投資各方面和發(fā)達(dá)國家同等素質(zhì)的人才、系統(tǒng)、制度。
開放金融市場要做好準(zhǔn)備和試點，應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚認(rèn)識到我國與發(fā)達(dá)國家處于不同的發(fā)展階段，我國的情況不能與發(fā)達(dá)國家進(jìn)行簡單對比。發(fā)達(dá)國家在實現(xiàn)資本自由流動方面也經(jīng)歷了若干歷程。發(fā)達(dá)國家的資本自由流動是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。同時，也是金融創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)物。我國由于市場基礎(chǔ)和市場規(guī)范還很不完善，金融監(jiān)管水平也需要在開放中的動態(tài)博弈中逐步提高，對于資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時也包藏著巨大風(fēng)險，因此在目前我國不能像發(fā)達(dá)國家那樣，讓資本自由流動。但是資本全球化、資本自由流動是大勢所趨，因此在目前我們就應(yīng)該積極進(jìn)行準(zhǔn)備，有步驟地有計劃地實現(xiàn)金融市場和金融制度的調(diào)整，為中國安全、成功的融入全球資本市場打下堅實的基礎(chǔ)。
為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，中國融入全球化市場是歷史的必然。如何在這個過程中既享受國際資本市場和資本自由流動帶來的種種好處，又同時防范和化解由此產(chǎn)生的金融危機(jī)風(fēng)險就成為中國的金融界乃至政府需要關(guān)注的重大問題，它給中國金融機(jī)構(gòu)、中央銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰(zhàn)。對此，只有未雨綢繆早作準(zhǔn)備才是應(yīng)對挑戰(zhàn)的正確策略。通過制定正確的政策措施，筆者相信中國一定能夠健康、順利地實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的更大發(fā)展。
參考資料：
國際資本流動是指資本在國際范圍內(nèi)的不同國家或地區(qū)之間的流動，可以用國際收支平衡表的資本帳戶反映，資本流動分資本流入和資本流出兩種情況。國際資本流動可以采取很多形式，最常見的有國際直接投資、國際融資和國際負(fù)債三種。
進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，資本的國際流動日益活躍，成為許多重大經(jīng)濟(jì)事件背后的關(guān)鍵影響因素，這同國際資本市場的發(fā)展和完善有著密切關(guān)系。這些情況其實也不外乎一種非常簡單的需求與供給的平衡關(guān)系。從需求角度來看，一是發(fā)達(dá)國家的老齡人口增加推動了養(yǎng)老金規(guī)模的逐步擴(kuò)大，國際資本市場成為其投資和獲取增值收益的主要場所；二是中產(chǎn)階層人口增加，他們的經(jīng)濟(jì)實力強(qiáng)，對投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔(dān)更高的風(fēng)險，于是，其收入積蓄從傳統(tǒng)的銀行儲蓄流向更高收益的股票市場，從而推動了共同基金的迅速發(fā)展；此外，世界各主要金融市場的管制從80年代中期以來逐漸放松，客觀上推動了國際資本市場，特別是衍生金融產(chǎn)品市場的快速發(fā)展。
國際資本市場的現(xiàn)狀
資本市場的組成不外乎兩個方面：市場的參與者和市場上的產(chǎn)品。20年前，商業(yè)銀行構(gòu)成了整個金融市場的主體部分，而今天，盡管銀行類機(jī)構(gòu)仍然是清算體系的使用者和主要管理者，但是從資產(chǎn)規(guī)模來看已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資類機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老金和共同基金等。
國際資本市場的參與者和產(chǎn)品兩方面同20年前相比已經(jīng)大大豐富，從組成模式來看當(dāng)前的國際資本市場呈現(xiàn)出一種部分之間相互聯(lián)系緊密的格局，也就是說網(wǎng)絡(luò)化。在這種日益凸現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)化趨勢中，一個重要的現(xiàn)象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統(tǒng)的風(fēng)險監(jiān)測和管理手段受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，特別是所謂的對銀行8%最低資本充足比率的要求，現(xiàn)在看來并不“充分”，因為銀行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。后果就是：實際生產(chǎn)部門所面臨的一些困境對銀行領(lǐng)域的“波及效應(yīng)”被網(wǎng)絡(luò)大大放大了。另外一個因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來了更復(fù)雜的資本流動形式和更大的市場波動性，大大提高了全球資本市場的資本流動速度。更多的資金以短期獲利為目的，導(dǎo)致市場波動性不斷增加。70年代因為石油危機(jī)導(dǎo)致全球發(fā)生債務(wù)危機(jī)時，如果人們對當(dāng)時全球各個分割的市場之間的連鎖反應(yīng)(chainreaction)還有驚詫的話，那么，在21世紀(jì)，如果由于全球資本市場體系中的某一個市場發(fā)生問題而導(dǎo)致整個體系陷入危機(jī)，估計大家不會再驚詫了。因為全球經(jīng)濟(jì)和金融一體化已經(jīng)是一個不爭的事實，沒有哪一個市場會在全球危機(jī)的狀態(tài)下而再獨善其身。
導(dǎo)致國際資本市場資本流動加快的另一方面原因還在于進(jìn)入90年代以來開始的放松管制策略的流行。各國放松金融管制造成的直接效應(yīng)就是交易成本降低，跨境資本流動大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場上的金融資產(chǎn)價格的劇烈波動。
對于中國而言，雖然仍然處于社會主義初級階段，資本市場的開放程度很低而且市場規(guī)模很小，但已經(jīng)能夠非常明顯地感覺到外部市場變化的波及效應(yīng)。隨著中國加入世界貿(mào)易組織和介入全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深，資本流動壁壘和保護(hù)墻將逐步減少直到最終消失，這些波動的影響將變得更為直接和明顯。所以國際資本流動可能引發(fā)的問題從現(xiàn)在起就應(yīng)該引起我們的高度重視。
國際金融危機(jī)及其成因
國際資本流動和國際資本市場對推動全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)資本和技術(shù)在各個地區(qū)之間的合理配置做出了很大的貢獻(xiàn)，但是隨之而來的波動和因此而導(dǎo)致的國際金融危機(jī)的風(fēng)險也日益增加。全球化、網(wǎng)絡(luò)化和信息化的國際資本流動以全球金融市場的急劇動蕩為主要特征，金融資產(chǎn)價格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見，這種劇烈的波動及其附帶的擴(kuò)散效應(yīng)就是國際金融危機(jī)產(chǎn)生的根源。
國際金融危機(jī)一般有3種表現(xiàn)形式。貨幣危機(jī)指一國貨幣在外匯市場面臨大規(guī)模的拋壓，從而導(dǎo)致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當(dāng)局花費大量的外匯儲備和大幅度提高利率以維護(hù)現(xiàn)行匯率；外債危機(jī)是指一國不能履約償還到期對外債務(wù)的本金和利息，包括私人部門的債務(wù)和政府債務(wù)；銀行危機(jī)是指由于對銀行體系喪失信心導(dǎo)致個人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。
國際金融危機(jī)離中國并不遠(yuǎn)。從歷史上看，上個世紀(jì)末是金融危機(jī)多發(fā)時期：從最早的1992年歐洲金融危機(jī)到1994年的墨西哥金融危機(jī)，再到1997年的亞洲金融危機(jī)；最近的有2000年的南美金融危機(jī)。其中以1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)最具備國際金融危機(jī)的特點，當(dāng)然破壞力也最具全球性質(zhì)。
作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液傳導(dǎo)輸送系統(tǒng)，國際資本市場的安全性和效率非常令人關(guān)注。亞洲金融危機(jī)及其觸發(fā)的全球范圍的市場動蕩不安給世界經(jīng)濟(jì)造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續(xù)，這足以說明國際資本流動而引發(fā)的金融危機(jī)應(yīng)該引起我們的高度關(guān)注。對它的成因以及對策的研究是關(guān)系到國家乃至世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展的重大問題。
國際金融危機(jī)的成因如果簡單的列舉，可以歸結(jié)為以下幾點：經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致生產(chǎn)過剩；貿(mào)易收支巨額逆差；外資的過度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當(dāng)?shù)膮R率水平；過早的金融開放。但是在實際中這些因素往往是綜合起來起作用的。以亞洲金融危機(jī)為例子來具體分析就不難看出，是內(nèi)部和外部的多種因素共同作用結(jié)果導(dǎo)致了金融危機(jī)的總爆發(fā)。具體的原因可以歸結(jié)如下：
經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，結(jié)構(gòu)不合理，資源效益不佳。東南亞國家的經(jīng)濟(jì)從70年代開始相繼起飛，增長很快。但長年的高速增長也積累了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題，這些國家都注重于推動經(jīng)濟(jì)的新一輪的增長，忽略了對結(jié)構(gòu)問題的解決。
“地產(chǎn)泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴(yán)重。東南亞各國在過去十幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長期間房地產(chǎn)價格暴漲，吸引銀行向房地產(chǎn)大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩(wěn)定，在危機(jī)之前一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)。
從外部看，其它資本市場，如日本股市的復(fù)蘇和美元的持續(xù)走強(qiáng)，都使得一部分原來流入東南亞的外資撤離，構(gòu)成了對這些亞洲國家貨幣的強(qiáng)大壓力。在這種形勢下,巨額國際資本的高流動性和高投機(jī)性終于攪起了這場空前的金融動蕩。
國際金融危機(jī)具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機(jī)為例子，它對各國都產(chǎn)生了程度不同的負(fù)面影響。由于在進(jìn)行向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過程中中國政府的調(diào)控和管理得當(dāng)，那次亞洲金融危機(jī)并沒有對中國造成直接影響。但是不管如何，我國仍然感受到亞洲金融危機(jī)的種種間接影響。
我國防范未來金融危機(jī)的策略
六年后的今天亞洲金融危機(jī)的影響已經(jīng)減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國際經(jīng)濟(jì)仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國際資本市場的波動性和不可預(yù)測性仍然存在，地區(qū)發(fā)展的不平衡性，不同國家金融、經(jīng)濟(jì)乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機(jī)的爆發(fā)。對于成功抵御了亞洲金融危機(jī)直接波及的中國而言，分析其產(chǎn)生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時如何抓住機(jī)遇調(diào)整結(jié)構(gòu)制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機(jī)也是我國金融業(yè)今后發(fā)展的重要課題。
筆者認(rèn)為，我國防范和化解未來金融危機(jī)的策略可以歸結(jié)如下：
防范金融風(fēng)險的最佳途徑是優(yōu)化本國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化本國經(jīng)濟(jì)。各次金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，發(fā)展中國家只有優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，才能真正改善長期國際收支的狀況，確實保護(hù)自身不受國際資本流動無常變化的影響。
有計劃有步驟的開放資本市場。對發(fā)展中國家來說，資本項目對外開放要慎之又慎。發(fā)展中國家追求經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的情況下，貿(mào)然實行資本項目的自由兌換。殊不知當(dāng)允許國外資金自由流入本國時，同樣也必須允許自由流出。當(dāng)國際游資流入時，如果運用不當(dāng)將使本國經(jīng)濟(jì)陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動，大量資金外流時本國將面臨對外支付的困難。因此我國今后資本項目實行自由兌換應(yīng)放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時再實行資本項目自由兌換。
中國的開放必須是在保證國家經(jīng)濟(jì)安全的條件下的開放。國家經(jīng)濟(jì)安全是在世界經(jīng)濟(jì)越來越融合的情況下很多國家必須考慮的問題。國家經(jīng)濟(jì)安全是指大國、小國共同地融在一個大的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，它們的地位是不同的，抵御越來越一體化的世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛(wèi)自己的能力就是一國的經(jīng)濟(jì)安全度。經(jīng)濟(jì)安全的保衛(wèi)需要本國一整套的系統(tǒng)，既要開放，又要在金融的管制、進(jìn)出口資金的管理方面使本國的企業(yè)、政府和銀行人員的經(jīng)營能力與發(fā)達(dá)國家拉平，有在管理、經(jīng)營、投資各方面和發(fā)達(dá)國家同等素質(zhì)的人才、系統(tǒng)、制度。
開放金融市場要做好準(zhǔn)備和試點，應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚認(rèn)識到我國與發(fā)達(dá)國家處于不同的發(fā)展階段，我國的情況不能與發(fā)達(dá)國家進(jìn)行簡單對比。發(fā)達(dá)國家在實現(xiàn)資本自由流動方面也經(jīng)歷了若干歷程。發(fā)達(dá)國家的資本自由流動是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。同時，也是金融創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)物。我國由于市場基礎(chǔ)和市場規(guī)范還很不完善，金融監(jiān)管水平也需要在開放中的動態(tài)博弈中逐步提高，對于資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時也包藏著巨大風(fēng)險，因此在目前我國不能像發(fā)達(dá)國家那樣，讓資本自由流動。但是資本全球化、資本自由流動是大勢所趨，因此在目前我們就應(yīng)該積極進(jìn)行準(zhǔn)備，有步驟地有計劃地實現(xiàn)金融市場和金融制度的調(diào)整，為中國安全、成功的融入全球資本市場打下堅實的基礎(chǔ)。
為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，中國融入全球化市場是歷史的必然。如何在這個過程中既享受國際資本市場和資本自由流動帶來的種種好處，又同時防范和化解由此產(chǎn)生的金融危機(jī)風(fēng)險就成為中國的金融界乃至政府需要關(guān)注的重大問題，它給中國金融機(jī)構(gòu)、中央銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰(zhàn)。對此，只有未雨綢繆早作準(zhǔn)備才是應(yīng)對挑戰(zhàn)的正確策略。通過制定正確的政策措施，筆者相信中國一定能夠健康、順利地實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的更大發(fā)展。
參考資料：
金融危機(jī)的傳導(dǎo)可以分為內(nèi)部傳導(dǎo)機(jī)制與外部傳染機(jī)制，即危機(jī)在一國內(nèi)的傳導(dǎo)與擴(kuò)散為內(nèi)部傳導(dǎo)，在國與國之間的擴(kuò)散為金融危機(jī)的外部傳染。在外部傳染過程中，國與國之間金融、實體、政治三方面的聯(lián)系較為重要。
金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制主要有季風(fēng)效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制、貿(mào)易溢出效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制、金融溢出效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制和凈傳染效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制。季風(fēng)效應(yīng)在歐洲貨幣體系危機(jī)中表現(xiàn)較為明顯，是指由于共同沖擊而產(chǎn)生的傳導(dǎo)效應(yīng)，比如由工業(yè)化國家經(jīng)濟(jì)政策的變化及主要商品價格的變化等全球性的原因?qū)е滦屡d市場經(jīng)濟(jì)的貨幣危機(jī)或資本進(jìn)出；貿(mào)易溢出效應(yīng)是指危機(jī)在貿(mào)易關(guān)系密切的國家之間的傳導(dǎo)，其中一個國家發(fā)生危機(jī)導(dǎo)致貨幣貶值，引起貿(mào)易國之間貨幣匯率變動，進(jìn)而影響貿(mào)易伙伴國的進(jìn)出口貿(mào)易，還可能因有效匯率的上升引發(fā)投機(jī)沖擊；金融溢出效應(yīng)在亞洲金融危機(jī)中表現(xiàn)明顯，是指有密切金融聯(lián)系的市場間，由一國危機(jī)引起的非流動傳染到另一國，使得金融中介在后一市場上出清資產(chǎn)；凈傳染效應(yīng)包括經(jīng)濟(jì)凈傳染、政治凈傳染、文化凈傳染，凈傳染是一種非接觸性的傳導(dǎo)，兩國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系薄弱使得這種傳導(dǎo)無法從宏觀基本面的基礎(chǔ)變量進(jìn)行解釋，當(dāng)危機(jī)在一國發(fā)生時，由于投資者重新評價其他類似國家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)產(chǎn)生自我實現(xiàn)的多重均衡，當(dāng)投資者的心理預(yù)期和信心發(fā)生改變時，傳染就發(fā)生了。
二亞洲金融危機(jī)與美國金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制異同
此次國際金融危機(jī)與1997年發(fā)生在亞洲的金融危機(jī)相比，表面上有相似之處，但本質(zhì)上是不同的，對我國的影響也不盡相同。
1亞洲金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制分析
亞洲金融危機(jī)主要沿著匯率與貿(mào)易、國際直接投資、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同、區(qū)域一體化的傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生作用。東南亞各國出口產(chǎn)品機(jī)構(gòu)、出口市場、貿(mào)易方式類似，也同樣存在金融體系脆弱、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡等問題，泰銖貶值后，各國貨幣相繼貶值，通過與貨幣匯率緊密相關(guān)的國際貿(mào)易引起金融危機(jī)的蔓延。90年代大量國際資本流入東南亞國家，泰國金融危機(jī)爆發(fā)之后，各國的投資者會對其他地區(qū)產(chǎn)生危機(jī)預(yù)期，在東南亞地區(qū)以外，危機(jī)也會通過國際投資體系自身傳導(dǎo)。東南亞各國大力發(fā)展加工產(chǎn)業(yè)和發(fā)地產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同化日益加劇，加之東盟經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系，通過市場聯(lián)動效應(yīng)使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相同的國家很容易相互傳染。
2美國金融危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制分析
美國次貸危機(jī)爆發(fā)之后首先在美國內(nèi)部傳播，從房地產(chǎn)市場到信貸市場再到資本市場，進(jìn)而從金融市場蔓延到實體經(jīng)濟(jì)，隨后便通過貿(mào)易渠道、金融傳導(dǎo)渠道、心理傳導(dǎo)渠道，由美國向全球傳導(dǎo)。
第一，美國作為世界最大貿(mào)易國長期保持對外貿(mào)易逆差，金融危機(jī)爆發(fā)后，美國國民消費力急劇下降，導(dǎo)致與美國有直接貿(mào)易關(guān)系的國家出口額下降，經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，中國、日本、歐盟及其他國家的貿(mào)易都受到影響。同時，美聯(lián)儲聯(lián)系降息致使美元相對貶值，以美元標(biāo)價的國際能源和資源價格上漲更加重了出口企業(yè)的生產(chǎn)成本，產(chǎn)品價格相對提高，競爭力下降，也使這些國家面臨通貨膨脹的壓力，這就是貿(mào)易渠道傳導(dǎo)的路徑。
第二，各國金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中互相持有大量頭寸，系統(tǒng)風(fēng)險被擴(kuò)大，美國擁有最為完善的金融體系，因此許多國家持有美國的金融資產(chǎn)，在資產(chǎn)證券化的過程中，全球的機(jī)構(gòu)投資者同時參與到了風(fēng)險擴(kuò)散的鏈條中。隨著次債市場的崩潰，美國國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)紛紛倒閉，持有這些金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的跨國金融機(jī)構(gòu)蒙受損失。虧損的金融機(jī)構(gòu)出于調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的需求或其他目的大幅收縮對另一國的貸款，將危機(jī)傳導(dǎo)至下一個國家。同時美國為應(yīng)對資本市場流動性不足而調(diào)整投資組合，撤回大部分海外投資資本，加劇了全球短期資本流動的波動性。而以美元為外匯儲備的國家亦在美元貶值的情況下遭受資產(chǎn)貶值的損失。
第三，外匯市場的交易中投機(jī)性資本占了絕大多數(shù)，信心是資本市場最重要的支撐因素之一。金融危機(jī)引發(fā)的心理恐慌可以迅速從發(fā)源國傳播出去，導(dǎo)致人們盲目行動，使金融市場動蕩無常，眾所周知，“羊群效應(yīng)”會進(jìn)一步惡化金融危機(jī)，甚至一些經(jīng)濟(jì)情況原本良好的國家也會因為投資者信心丟失而陷入危機(jī)。
對比這兩次金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制可以看出，在亞洲金融危機(jī)的傳導(dǎo)過程中，傳統(tǒng)貿(mào)易、直接投資等渠道是危機(jī)傳導(dǎo)的主要途徑，而美國金融危機(jī)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，資本市場迅速崛起，使得金融渠道和心理預(yù)期在傳播過程中的更為突出。1997年我國資本市場不對外開放，受金融危機(jī)的直接沖擊較小，但危機(jī)引發(fā)的一系列反應(yīng)在一定程度上沖擊了我國的外貿(mào)市場；現(xiàn)在我國外匯儲備高達(dá)2萬億美元，進(jìn)出口貿(mào)易總額占GDP已超過三分之二，加入WTO之后，金融對外開放程度加大，與全球經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系也更加緊密，因此在這場危機(jī)中，我國的經(jīng)濟(jì)不可避免的受到了巨大的沖擊，對歷次金融危機(jī)的發(fā)生和傳導(dǎo)的分析，有助于我國制定合理的經(jīng)濟(jì)制度，健康發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)的同時最大程度的避免外部沖擊。
三國際金融危機(jī)的發(fā)展趨勢
美國次貸危機(jī)自2006春季逐步顯現(xiàn)到2007年8月席卷美國，隨后橫掃全球，國際金融體系受到重創(chuàng)，金融市場市場信心大跌，不少人認(rèn)為布什和奧巴馬先后兩任政府金融援助計劃都缺乏實效性，難以達(dá)到復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的預(yù)期目標(biāo)，加之負(fù)財富效應(yīng)可能造成的消費需求萎縮將進(jìn)一步危害實體經(jīng)濟(jì)，在金融危機(jī)的演變和傳導(dǎo)過程中，危機(jī)本身還可能會出現(xiàn)新的形勢，這將給整個金融體系帶來更大波動，新一輪的國際金融危機(jī)極有可能再度爆發(fā)。但是我們也應(yīng)該清楚的看到，經(jīng)過美國政府的救助，各主要發(fā)達(dá)國家也相繼出手，全球各經(jīng)濟(jì)體積極應(yīng)對這場金融風(fēng)暴，紛紛采取寬松的貨幣和財政政策，市場流動性增強(qiáng)，全球信心逐步恢復(fù)，國際性的金融機(jī)構(gòu)組織也在醞釀國際金融體系的新制度，到2009年上半年，美國經(jīng)濟(jì)各項基本面開始扭轉(zhuǎn)，雖然目前國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在較大的不確定性，預(yù)言美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底還為時尚早，但國際金融市場發(fā)生新一輪的同等強(qiáng)度的金融危機(jī)已不大可能。
四金融危機(jī)帶來的啟示
二、選擇和實踐教學(xué)相配套的教材和軟件
當(dāng)前高等院校國際金融教材種類比較豐富，這些教材各有優(yōu)勢和不足。但是大多數(shù)教材中都偏重于對理論的闡述，對實踐的指導(dǎo)少之又少。所以學(xué)生在學(xué)完教材之后，只能了解到一些基本的知識要點，對實際操作則完全沒有了解。在考試中也只是死記硬背一些知識點，考完試之后對國際金融課程則基本沒有什么印象了。因此，在教學(xué)過程中，在教材的選用上，可以跟隨國際金融發(fā)展的最新潮流，引進(jìn)西方一些新穎的教材，或者選用國際知名金融機(jī)構(gòu)編寫的含有國際金融實際操作內(nèi)容的教材供學(xué)生使用。另外，利用模擬實驗室，購買相應(yīng)的學(xué)習(xí)軟件。利用先進(jìn)的教學(xué)設(shè)備，通過軟件的利用，在實驗室中建立模擬銀行、模擬證券公司、模擬外匯市場等，將實際國際金融業(yè)務(wù)仿真模擬在軟件中，讓學(xué)生實際動手操作，培養(yǎng)學(xué)生的動手能力和適應(yīng)能力。
三、在教學(xué)過程中貫徹靈活多樣的實踐教學(xué)方式
1．重視案例教學(xué)案例教學(xué)是通過教材內(nèi)容中關(guān)鍵性問題的典型實例引導(dǎo)學(xué)生對案例進(jìn)行剖析研究，使教學(xué)內(nèi)容更加典型化，使學(xué)生能從特殊歸納一般，引導(dǎo)學(xué)生對這些特殊情景進(jìn)行討論的一種教學(xué)方法。使用案例教學(xué)法可以讓學(xué)生在學(xué)習(xí)典型案例的過程中發(fā)現(xiàn)問題，總結(jié)問題以及利用知識解決問題，提高學(xué)生的分析和創(chuàng)新能力。在教學(xué)過程中，首先要選擇合適的案例，這是成功的關(guān)鍵。國際金融案例的選取要注意典型性和啟發(fā)性。案例要和理論實踐知識相結(jié)合，并且和當(dāng)前國際金融熱點問題相結(jié)合。引人入勝的案例，往往能夠使學(xué)生印象深刻，能夠引發(fā)學(xué)生更深入的思考。比如在講授國際收支這部分內(nèi)容時，就可以選用中國和其他國家近年國際收支情況進(jìn)行比較分析。首先將學(xué)生劃分為若干組別，讓學(xué)生自行找資料，自行制作PPT，然后在課堂上安排不同小組同學(xué)代表配合其制作的PPT資料進(jìn)行講解和分析。學(xué)生分析完畢以后可以由其他小組同學(xué)提問，由演講的同學(xué)進(jìn)行回答。最后，老師總結(jié)，并對小組成績進(jìn)行評分。通過案例分析和討論，可以培養(yǎng)學(xué)生的表達(dá)能力、反應(yīng)能力以及決策組織能力等。
2．積極開展課堂討論國際金融是一門結(jié)構(gòu)完整、邏輯嚴(yán)密的課程，教師可以在教學(xué)的過程中將課堂討論引入到學(xué)習(xí)過程中，改變傳統(tǒng)的填鴨式授課方式，讓學(xué)生在辯論和交流中，加深對知識的理解和認(rèn)識，提高自身學(xué)習(xí)能力。比如，在學(xué)習(xí)國際儲備這部分基本知識以后，教師可以引導(dǎo)學(xué)生就中國國際儲備問題進(jìn)行分組辯論。在辯論中正方運用拇指法則、外匯儲備／外債比例法等指標(biāo)，論證我國應(yīng)減少外匯儲備總額；而反方則從我國利率水平、國際交易需求、經(jīng)濟(jì)的安全等各方面說明我國應(yīng)加大外匯儲備力度。為了增強(qiáng)學(xué)生對金融危機(jī)理論的理解，把班級分別劃分為幾個組別，每個組別分別介紹一個代表性國家的金融危機(jī)，比如：一個小組選擇阿根廷金融危機(jī)，一個小組選擇俄羅斯金融危機(jī)，一個小組選擇東南亞金融危機(jī)，一個小組選擇美國金融危機(jī)等，總結(jié)各自金融危機(jī)產(chǎn)生的原因和背景以及治理金融危機(jī)的政策措施。通過課堂互動討論，學(xué)生制作了內(nèi)容豐富的課件，查閱了相關(guān)文獻(xiàn)，了解了很多關(guān)于金融危機(jī)的知識，極大地提高了學(xué)生的積極性，更加深了學(xué)生對相關(guān)知識的理解，收到了非常好的課堂教學(xué)效果。
3．邀請校內(nèi)外專家舉辦講座國際金融的教學(xué)不僅要教授給學(xué)生理論知識，而且還要開闊學(xué)生視野，讓學(xué)生了解到國際金融學(xué)科前沿領(lǐng)域和前沿問題。這些問題是課堂教學(xué)無法教授給學(xué)生的，所以有必要通過邀請校內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的專家學(xué)者舉辦講座，介紹課程最新研究成果。一方面，可以邀請國際金融學(xué)科領(lǐng)域的專家來做專題講座，介紹國際金融領(lǐng)域的最新熱點問題。另一方面，可以邀請一些實際從事國際金融業(yè)務(wù)的從業(yè)人員來為學(xué)生介紹行業(yè)背景以及實際業(yè)務(wù)操作等一些實踐經(jīng)驗。
4．利用實驗室模擬教學(xué)課堂教學(xué)無法讓學(xué)生實際動手操作國際金融業(yè)務(wù)，而金融實驗室的建立就彌補(bǔ)了這一傳統(tǒng)教學(xué)的缺陷。學(xué)校通過建立實驗室，培養(yǎng)學(xué)生的實踐能力與動手能力。堅持理論聯(lián)系實際，重在實踐能力培養(yǎng)。國際金融實驗室是為了檢驗所學(xué)國際金融理論與方法而讓學(xué)生進(jìn)行相應(yīng)的操作。比如在試驗室中模擬外匯交易，讓學(xué)生查閱各種外匯報價，分析匯率風(fēng)險。利用教學(xué)軟件完成外匯實盤交易程序，讓學(xué)生熟悉外匯的買賣業(yè)務(wù)操作流程。進(jìn)行投機(jī)性即期外匯交易試驗，讓學(xué)生根據(jù)實際情況決定做多還是做空某一貨幣，學(xué)會利用開倉和平倉，并且制定日內(nèi)交易、趨勢交易策略，學(xué)會設(shè)立止損和進(jìn)行資金管理。模擬外匯期權(quán)和期貨交易操作，以及套期保值操作等。通過在實驗室中的實際操作活動，原本顯得抽象和枯燥的課本知識變得生動和具體起來，增強(qiáng)了學(xué)生對外匯交易和國際金融實務(wù)的感性認(rèn)識。
國別風(fēng)險是指由于某一國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)、政治、社會變化及事件，導(dǎo)致該國家或地區(qū)借款人或債務(wù)人沒有能力或者拒絕償付銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)債務(wù)，或使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在該國家或地區(qū)的商業(yè)存在遭受損失，或使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)遭受其他損失的風(fēng)險。[①]國別風(fēng)險存在于授信、國際資本市場業(yè)務(wù)、設(shè)立境外機(jī)構(gòu)、行往來和由境外服務(wù)提供商提供的外包服務(wù)等經(jīng)營活動。國別風(fēng)險包括：主權(quán)風(fēng)險，轉(zhuǎn)移風(fēng)險和一般國別風(fēng)險。其中，轉(zhuǎn)移風(fēng)險是國別風(fēng)險的主要類型之一，是指借款人或債務(wù)人由于本國外匯儲備不足或外匯管制等原因，無法獲得所需外匯償還其境外債務(wù)的風(fēng)險；主權(quán)風(fēng)險主要發(fā)生在在銀行向政府當(dāng)局貸款或由政府擔(dān)保的商業(yè)貸款之上，風(fēng)險發(fā)生的原因通常是由國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化或政治世界的發(fā)生；一般國別風(fēng)險主要是由于大幅度的貨幣貶值，對外國資產(chǎn)的沒收或凍結(jié)，法律上的限制、強(qiáng)制性性的剝奪或者經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重不景氣，以及國內(nèi)政局的騷亂所引起。然而我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對國別風(fēng)險事件往往難以施加影響或控制，很容易發(fā)生國別風(fēng)險危機(jī)，因此，加強(qiáng)國別風(fēng)險危機(jī)管理顯得尤為重要。
我國發(fā)生國別風(fēng)險危機(jī)的可能性銀行危機(jī)[②]是指銀行過度涉足(或貸款給企業(yè))從事高風(fēng)險行業(yè)(如房地產(chǎn)、股票)畢業(yè)論文格式，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債嚴(yán)重失衡，呆賬負(fù)擔(dān)過重而使資本運營呆滯而破產(chǎn)倒閉的危機(jī)。我國商業(yè)銀行國別風(fēng)險是由當(dāng)是其他國家發(fā)生國家金融危機(jī)之類，從而引發(fā)我國商業(yè)銀行也發(fā)生風(fēng)險最終形成商業(yè)銀行國別風(fēng)險危機(jī)。
（一）國際上商業(yè)銀行危機(jī)、金融危機(jī)越來越多
近十年來，由于受國際金融危機(jī)的沖擊，許多國際上的商業(yè)銀行危機(jī)事件也是越來越多，從上述三次國際金融危機(jī)我們可以找到一些不同點：危機(jī)影響的大小、持續(xù)時間長短、產(chǎn)生原因、表現(xiàn)特點、影響程度等都有所差異。當(dāng)然也有一些相同之處，一是全球經(jīng)濟(jì)一體化，二是國際金融市場的內(nèi)在不穩(wěn)定性，三是流動性過剩且資本流動水平很高，具體比較可參見下表格：
三次國際金融危機(jī)對比表（截止2010年10月）
區(qū)別項目
1997-1998年東南亞金融危機(jī)
2008年國際金融危機(jī)
2009-2010年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)
影響范圍
東南亞國家
全世界
全世界
基本特征
金融市場開放；金融自由化
金融產(chǎn)品創(chuàng)新紊亂；房地產(chǎn)次貸過度
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢復(fù)雜；各種不確定風(fēng)險正在擴(kuò)大；國際貨幣體系動蕩；貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整、流動性泛濫；政府信用受到質(zhì)疑
主要誘發(fā)原因
金融自由化；現(xiàn)代貨幣信用機(jī)制不健全；國際炒家干擾；泰銖貶值
金融全球化；過度超前消費；美國房地產(chǎn)次貸危機(jī)
希臘債務(wù)危機(jī)；歐元區(qū)財政貨幣政策二元性、歐盟內(nèi)外部的結(jié)構(gòu)性矛盾和各國經(jīng)濟(jì)失衡，國際投機(jī)炒
后果
經(jīng)濟(jì)倒退；生活水平下降；部門國家政府解體
經(jīng)濟(jì)倒退；部門企業(yè)倒閉；部分國家政府解體；
歐洲部分經(jīng)濟(jì)體財政支出擴(kuò)大，稅收減少，財務(wù)狀況持續(xù)惡化，全球股市、匯市、債市急大宗商品市場出現(xiàn)大幅波動，給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上陰影；部分國家破產(chǎn)
對我國的影響
