首頁(yè) > 優(yōu)秀范文 > 金融經(jīng)濟(jì)分析
時(shí)間：2023-09-01 09:19:28
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇金融經(jīng)濟(jì)分析范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識(shí)！
[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）48-0190-02
1 前 言
伴隨我國(guó)的金融環(huán)境的不斷改善，在解決金融問(wèn)題方面，我們已經(jīng)不在使用過(guò)去的方法經(jīng)濟(jì)定性分析，而是采用最先進(jìn)的定量分析與定性分析相結(jié)合的方法。經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)當(dāng)中的很多理論知識(shí)和運(yùn)算方法，在金融領(lǐng)域當(dāng)中得到全面的發(fā)揮，從而解決了很多以前不能解決的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題和糾紛，數(shù)學(xué)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)用也讓金融問(wèn)題變得清晰明了。經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)其實(shí)包含了很多的高度數(shù)學(xué)知識(shí)，比如，微積分的函數(shù)極限、導(dǎo)數(shù)和微積分方程式等，這些數(shù)學(xué)上的理論知識(shí)也正是改變整個(gè)金融界的基礎(chǔ)要素。
2 函數(shù)模型的建立與經(jīng)濟(jì)問(wèn)題
經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)的基礎(chǔ)就是函數(shù)，當(dāng)我們?cè)谑褂脭?shù)學(xué)的方式來(lái)研究經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的時(shí)候，勢(shì)必要與函數(shù)建立關(guān)系，在函數(shù)的理論知識(shí)上開展數(shù)學(xué)探討，從而來(lái)解決實(shí)際的金融問(wèn)題。比如，使用數(shù)學(xué)問(wèn)題解決市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)中的提供問(wèn)題，消費(fèi)人群的整體思想、人們的價(jià)值觀、商品種類、商品的市場(chǎng)價(jià)格，這些要素都可以影響市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。其中的價(jià)格因素是在這幾個(gè)要素當(dāng)中最為重要的，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)就意味著金錢的活動(dòng)，所以價(jià)格就是最大的主要的要素。所以，我們?cè)谶@里可以建立需求和供給的函數(shù)關(guān)系，即Qd=f（p）與Qs=g（p），通常情況下需求函數(shù)是減函數(shù)，是呈現(xiàn)需求量上漲而下降的趨勢(shì)，供給函數(shù)往往是增函數(shù)，是伴隨供給量上漲而加大，從以上的函數(shù)模型中看到，市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)中價(jià)格就可以解決基本問(wèn)題。
3 經(jīng)濟(jì)分析與經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)中的極限理論
經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)知識(shí)的靈魂就是極限理論，就算是普通的數(shù)學(xué)知識(shí)，其大多數(shù)的概念都是在極限理論上導(dǎo)出的。如果用我國(guó)的古話說(shuō)，那么“一尺之鋤，日取其半，萬(wàn)世不竭”就是對(duì)極限理論最形象的描述。極限理論不僅在數(shù)學(xué)概念中起到了絕對(duì)的作用，在金融管理、金融投資、經(jīng)濟(jì)分析方面都占到了舉足輕重的位置。金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域當(dāng)中其實(shí)包含了很多事物，即生物的繁衍、成長(zhǎng)的細(xì)胞組織、放射性元素的變化、人口的流動(dòng)與增長(zhǎng)，以上這些事物當(dāng)中都包含了極限理論的思想。另外，極限理論在金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中最為典型的運(yùn)用是，銀行儲(chǔ)蓄連續(xù)復(fù)利的計(jì)算。舉個(gè)例子說(shuō)明，一個(gè)人的一筆存款為A，銀行的年利率為r，若想立即產(chǎn)生和馬上結(jié)算，那么多年后的本金利率和利息的計(jì)算就可以采用到極限理論，如果想每年結(jié)算一次利息，則公式為A（1+r），如果一年是分多期進(jìn)行計(jì)算，那么年利率仍然不變，但是每期的利率則為r/m，這樣一年后的本利和就為A（1+r/m），具體的算法就是，假如有100000元的資金在銀行進(jìn)行儲(chǔ)存，時(shí)間為五年，該銀行年利率為10%，那么按照以上給出的概念，就應(yīng)該計(jì)算100000元到期后的本利，使用連續(xù)復(fù)利的公式就可以計(jì)算，即P=Poe”=100000?e=164872.2（元）。
4 經(jīng)濟(jì)分析中導(dǎo)數(shù)的應(yīng)用
從實(shí)際的金融經(jīng)濟(jì)看來(lái)，其中很多的問(wèn)題都與經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)中的導(dǎo)數(shù)有著息息相關(guān)的聯(lián)系，數(shù)學(xué)家和金融學(xué)家都應(yīng)該知道，導(dǎo)數(shù)不管是在能夠領(lǐng)域當(dāng)中，都有另一種感念，那就是領(lǐng)域邊際的感念。伴隨邊際感念的建立，導(dǎo)數(shù)成功進(jìn)入了金融經(jīng)濟(jì)方面的學(xué)說(shuō)之中，讓經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象從傳統(tǒng)的定量轉(zhuǎn)變成為新時(shí)代下的變量，這種轉(zhuǎn)變也是數(shù)學(xué)理論在經(jīng)濟(jì)學(xué)中典型的表現(xiàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展歷程也產(chǎn)生了重大影響。邊際成本函數(shù)、邊際利益函數(shù)、邊際收益函數(shù)、邊際需求函數(shù)等是導(dǎo)數(shù)中邊際函數(shù)中重要的幾點(diǎn)。由于函數(shù)的變化率是導(dǎo)數(shù)主要研究對(duì)象，當(dāng)所研究函數(shù)的變量發(fā)生輕微變化時(shí)，導(dǎo)數(shù)也要隨之進(jìn)行變化。比如，導(dǎo)數(shù)可以對(duì)人類種群、人口流量的變化率進(jìn)行研究。讓此理論在經(jīng)濟(jì)分析當(dāng)中得以應(yīng)用，導(dǎo)數(shù)中的邊際函數(shù)分析就是對(duì)經(jīng)濟(jì)函數(shù)的變化量做出計(jì)算。
經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)中的導(dǎo)數(shù)不僅具有邊際概念，其另一方面就是彈性，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)彈性研究就是對(duì)函數(shù)相對(duì)變化率問(wèn)題進(jìn)行探討的手段。例如，市場(chǎng)上的某件物品的需求量為Q，其價(jià)格則為p，彈性研究就是對(duì)兩種之間的關(guān)系進(jìn)行研究，Q與p之間的關(guān)系公式則為：Q=p（8-3p）；EQ/Ep=P?Q/p=p?（8-6p）/p（8-3p）=8-6p/8-3p。從以上的彈性關(guān)系公式我們可以了解到，當(dāng)價(jià)格處于某個(gè)價(jià)格段位時(shí)，需求量與價(jià)格之間的彈性范圍將會(huì)得以縮小，但是當(dāng)價(jià)格過(guò)于高時(shí)，需求量的彈性范圍將會(huì)急劇增大。
經(jīng)濟(jì)最優(yōu)化選擇是導(dǎo)數(shù)在經(jīng)濟(jì)分析中另一個(gè)重要作用。不管是在經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中還是金融經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值最大化就要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)最優(yōu)化選擇，這也是經(jīng)濟(jì)決策制定時(shí)的必要依據(jù)。其實(shí)最優(yōu)化選擇問(wèn)題在經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一系列的因素要進(jìn)行考慮，包括最佳資源、最佳產(chǎn)品利潤(rùn)、最佳需求量、收入的最佳分配等。最優(yōu)化選擇中所使用的導(dǎo)數(shù)，不僅利用到了導(dǎo)數(shù)的基本原理，還使用了極值的求證數(shù)學(xué)原理。例如，X單位在生產(chǎn)某產(chǎn)品是的成本為C（x）=300+1/12x-5x+170x，x單位所生產(chǎn)產(chǎn)品的單價(jià)為134元人民幣，求能讓利潤(rùn)最大化的產(chǎn)量。那么以下就是作者利用經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)的一個(gè)解法：
已知總收入R（x）=134x，利潤(rùn)l（x）=R（x）-C（x）=-1/12x+5x-36x-300，那么我們就可以利用數(shù)學(xué)知識(shí)算出：L（x）=R（x）-C（x）=-1/4x+10x-36，然后再通過(guò)導(dǎo)數(shù)的二階驗(yàn)證法，得出x=36，所以最后就可以斷定當(dāng)該產(chǎn)品的生產(chǎn)量為36時(shí)，企業(yè)會(huì)得到最大利潤(rùn)。
5 微積分方程在經(jīng)濟(jì)實(shí)際問(wèn)題中的運(yùn)用
一般的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就是量與量之間的交往過(guò)程，在這個(gè)交往過(guò)程當(dāng)中函數(shù)是其中最主要的元素，但是從實(shí)際的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上看，其函數(shù)之間的關(guān)系式比較復(fù)雜，導(dǎo)致量與量之間的種種關(guān)系也不能快速準(zhǔn)確的寫出。但是，實(shí)際變量、導(dǎo)數(shù)和微積分之間的關(guān)系確實(shí)可以很好的建立。微積分方程的基礎(chǔ)定義為，方程中包含自變量、未知函數(shù)和導(dǎo)數(shù)。由于導(dǎo)數(shù)和函數(shù)的出現(xiàn)，所以說(shuō)微積分方程在經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)當(dāng)中的用途也是很大。
在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題當(dāng)中，微積分方程中函數(shù)可能會(huì)存在兩個(gè)或者兩個(gè)以上，這點(diǎn)就不同于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理論知識(shí)，對(duì)于處理這種問(wèn)題作者也是大有見解。當(dāng)微積分方程中出現(xiàn)兩個(gè)或兩個(gè)以上函數(shù)時(shí)，我們可以先將其中的一個(gè)函數(shù)當(dāng)中常變量，然后使用單變量經(jīng)濟(jì)問(wèn)題來(lái)進(jìn)行單獨(dú)解決，這是我們就需要用到導(dǎo)數(shù)的偏向理論知識(shí)。不僅是微積分方程，在處理經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的時(shí)候我們還可能使用到全積分、微分等一些基層理論知識(shí)來(lái)供我們參考。
6 結(jié) 論
數(shù)學(xué)這一學(xué)科的基本就是以計(jì)算數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，其中數(shù)學(xué)的理論知識(shí)不僅可以在本學(xué)科中得以運(yùn)行，在不同的行業(yè)領(lǐng)域中數(shù)學(xué)的各種知識(shí)都有很好的運(yùn)行，在這些行業(yè)領(lǐng)域中金融使用的數(shù)學(xué)知識(shí)可以說(shuō)是最為全面的，所以我們要更全面地融合數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)兩者之間理論知識(shí)。金融領(lǐng)域當(dāng)中的各種數(shù)據(jù)都需要精確的計(jì)算，從而保證企業(yè)和市場(chǎng)的平衡，也是對(duì)老百姓日常生活的保障，那么經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)技術(shù)必須變得更加成熟。
參考文獻(xiàn)：
[1]楊月梅.經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)在金融經(jīng)濟(jì)分析中的應(yīng)用淺析[J].廊坊師范學(xué)院學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2013，13（2）.
金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度非常迅速，要對(duì)金融類的實(shí)際問(wèn)題進(jìn)行有效的解決，就不能僅靠經(jīng)濟(jì)定性分析，而是要結(jié)合定量分析。經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)在金融經(jīng)濟(jì)分析領(lǐng)域的應(yīng)用非常廣泛，能夠解決很多金融分析實(shí)際問(wèn)題。金融類院校教師要將經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)應(yīng)用到金融經(jīng)濟(jì)分析中來(lái)，利用經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)來(lái)解決實(shí)際問(wèn)題，提高學(xué)生對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)的應(yīng)用能力。
一、利用經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)中的函數(shù)模型來(lái)進(jìn)行金融經(jīng)濟(jì)分析
經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)的基礎(chǔ)就是函數(shù)，在進(jìn)行金融分析時(shí)往往必須以函數(shù)關(guān)系作為研究經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的基礎(chǔ)，才能將數(shù)學(xué)理論引進(jìn)經(jīng)濟(jì)實(shí)際問(wèn)題中。例如，對(duì)市場(chǎng)供需問(wèn)題進(jìn)行研究時(shí)，如果能夠充分利用經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)知識(shí)，建立函數(shù)關(guān)系，則可以對(duì)供需問(wèn)題進(jìn)行更明確的分析。在供需問(wèn)題中，能夠?qū)κ袌?chǎng)產(chǎn)生影響的因素主要有商品價(jià)格、商品可替代程度、人們的價(jià)值取向以及消費(fèi)者的消費(fèi)水平。在這些因素中，以商品價(jià)格最為重要，可以商品價(jià)格作為基礎(chǔ)進(jìn)行函數(shù)關(guān)系的建立。供需問(wèn)題的研究中可以建立兩種函數(shù)：供給函數(shù)和需求函數(shù)。供給函數(shù)作為增函數(shù)，隨著商品價(jià)格的上漲，供給量也逐漸增加，而需求函數(shù)作為減函數(shù)，隨著價(jià)格的上漲，需求量不斷降低。價(jià)格的決定問(wèn)題也就是在市場(chǎng)的供需變化中所形成的最終價(jià)格，要能夠使供需雙方達(dá)到平衡，能夠成交。
在研究成本與產(chǎn)量的關(guān)系時(shí)就要使用到成本函數(shù)，假設(shè)產(chǎn)品的價(jià)格和產(chǎn)品的技術(shù)水平不發(fā)生改變，那么產(chǎn)量與成本之間就會(huì)形成關(guān)系。生產(chǎn)者在進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)時(shí)，要注意成本與收入的關(guān)系、收入與銷量的關(guān)系。對(duì)的收入指的是售出商品后生產(chǎn)者能夠獲得的收益。這樣一來(lái)又形成了收益函數(shù)。從這些函數(shù)關(guān)系中我們可以發(fā)現(xiàn)，以經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)中的函數(shù)關(guān)系建立來(lái)進(jìn)行金融經(jīng)濟(jì)分析有著良好的效果，在經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)的教學(xué)過(guò)程中如果能夠適當(dāng)?shù)亟Y(jié)合經(jīng)濟(jì)分析實(shí)例，能夠提高課堂效率，對(duì)提高學(xué)生的經(jīng)濟(jì)分析能力有著很好的作用。
二、利用經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)中的極限理論來(lái)進(jìn)行金融經(jīng)濟(jì)分析
極限理論是很多數(shù)學(xué)理論概念的基礎(chǔ)，在經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)中應(yīng)用的非常廣泛。在經(jīng)濟(jì)分析、金融管理和經(jīng)濟(jì)管理等領(lǐng)域都經(jīng)常用到極限理論。極限理論可以表現(xiàn)事物衰減與增長(zhǎng)的規(guī)律，包括設(shè)備的折舊價(jià)值、人口的增長(zhǎng)、放射性元素的衰變、細(xì)胞的繁殖、生物的增長(zhǎng)等。在經(jīng)濟(jì)分析領(lǐng)域中，極限理論在儲(chǔ)蓄連續(xù)復(fù)利的計(jì)算中運(yùn)用得非常普遍?？梢岳脴O限理論對(duì)儲(chǔ)蓄連續(xù)復(fù)利中的利息和本金之和進(jìn)行計(jì)算。
三、利用經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)中的導(dǎo)數(shù)來(lái)進(jìn)行金融經(jīng)濟(jì)分析
導(dǎo)數(shù)在經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)中用的比較普遍，而導(dǎo)數(shù)又與經(jīng)濟(jì)學(xué)有著密切的聯(lián)系。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，利用導(dǎo)數(shù)可以建立邊際概念，從而通過(guò)建立邊際概念引進(jìn)導(dǎo)數(shù)。這樣一來(lái)，就使變量代替常量成為了經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要研究對(duì)象。這也是經(jīng)濟(jì)學(xué)中最常用的數(shù)學(xué)理論，極大地推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)學(xué)中常用的邊際函數(shù)有邊際需求函數(shù)、邊際利潤(rùn)函數(shù)、邊際收益函數(shù)和邊際成本函數(shù)等。通過(guò)導(dǎo)數(shù)，可以對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)中自變量的微小變化進(jìn)行研究，了解在自變量變化非常微小的情況下，因變量會(huì)產(chǎn)生怎樣的變化情況，從而對(duì)函數(shù)的變化率進(jìn)行研究。
在成本函數(shù)中，首先對(duì)一種產(chǎn)品在固定產(chǎn)量下的邊際成本進(jìn)行計(jì)算，此時(shí)的邊際成本也就是該生產(chǎn)者重新生產(chǎn)一件同樣的產(chǎn)品需要的成本，再將計(jì)算出來(lái)的邊際成本和平均成本進(jìn)行對(duì)比。通過(guò)比較的結(jié)果，可以對(duì)該商品的產(chǎn)量變化進(jìn)行決策，以此為依據(jù)判斷應(yīng)該縮小或者擴(kuò)大該商品的生產(chǎn)產(chǎn)量。如果平均成本大于邊際成本，則說(shuō)明可以對(duì)該商品的生產(chǎn)產(chǎn)量進(jìn)行擴(kuò)大；如果平均成本小于邊際成本，則應(yīng)該對(duì)該商品的生產(chǎn)產(chǎn)量進(jìn)行縮小。
在經(jīng)濟(jì)分析中彈性是導(dǎo)數(shù)的另一個(gè)重要應(yīng)用方面。對(duì)于函數(shù)的相對(duì)變化率，就必須應(yīng)用彈性進(jìn)行研究。例如，可以通過(guò)彈性來(lái)研究某商品的價(jià)格與需求量之間的關(guān)系。通過(guò)彈性可以研究出一個(gè)價(jià)格值，如果商品的價(jià)格低于該價(jià)格值，則價(jià)格提高的比率大于需求量減少的比率，企業(yè)提高價(jià)格將獲得收益；如果商品的價(jià)格高于該價(jià)格值，則價(jià)格提高的比率小于需求量減少的比率，企業(yè)提高價(jià)格將降低收益。這樣一來(lái)企業(yè)就可以制定出合理的商品價(jià)格。
在金融經(jīng)濟(jì)分析領(lǐng)域中，經(jīng)濟(jì)最優(yōu)化的選擇問(wèn)題也可以應(yīng)用到導(dǎo)數(shù)。在制定經(jīng)濟(jì)決策時(shí)需要用到最優(yōu)化理論來(lái)解決最大經(jīng)濟(jì)效益、最優(yōu)收入分配、最大利潤(rùn)以及最佳資源配置等問(wèn)題。此時(shí)可以利用導(dǎo)數(shù)知識(shí)、最值、求極值等數(shù)學(xué)原理。
四、利用經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)中的微分方程來(lái)進(jìn)行金融經(jīng)濟(jì)分析
微分方程指的是含有微分、未知函數(shù)和自變量的函數(shù)關(guān)系。在很多實(shí)際的金融經(jīng)濟(jì)分析問(wèn)題往往會(huì)出現(xiàn)復(fù)雜的函數(shù)關(guān)系，難以直接寫出反應(yīng)量余量的直接關(guān)系，此時(shí)可以建立微分或者變量和導(dǎo)數(shù)之間的函數(shù)關(guān)系，建立微分方程。如果函數(shù)中的自變量不止一個(gè)，則可以將另一個(gè)變量假設(shè)為常量再進(jìn)行計(jì)算。這就涉及金融經(jīng)濟(jì)分析中的偏導(dǎo)數(shù)理論的應(yīng)用。
在具體的經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題的研究中微分學(xué)、微分等知識(shí)理論運(yùn)用的非常廣泛，經(jīng)濟(jì)分析中經(jīng)常用到求近似值的計(jì)算法，此時(shí)公式的推導(dǎo)就要用到微分理論。
在經(jīng)濟(jì)、金融等各個(gè)領(lǐng)域，數(shù)學(xué)的計(jì)算方法和理論思想都應(yīng)用得非常廣泛，能夠分析和解決這些領(lǐng)域中的很多實(shí)際問(wèn)題。而經(jīng)濟(jì)學(xué)要對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行分析，其中往往含有不同的影響因素，難以進(jìn)行量化。經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)中的很多理論和計(jì)算方法都能夠在金融經(jīng)濟(jì)分析領(lǐng)域中被應(yīng)用。因此經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)也成了金融類院校金融類專業(yè)學(xué)生的一門重要基礎(chǔ)學(xué)科。
總之，金融類院校往往普遍開設(shè)經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)課程，經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)在金融經(jīng)濟(jì)分析中的應(yīng)用非常廣泛，函數(shù)模型、極限理論、導(dǎo)數(shù)和微分方程對(duì)于分析和解決金融經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際問(wèn)題都有著極大的作用，經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)分析互相滲透和交叉，在未來(lái)必將融合的更加緊密。
自上世紀(jì)80年代以來(lái)，以資本價(jià)格、市場(chǎng)業(yè)務(wù)、資本流動(dòng)自由化等為基調(diào)的金融自由化成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流之一。對(duì)于處在改革深化中的中國(guó)金融業(yè)來(lái)說(shuō)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家金融自由化的政策實(shí)踐具有一定的借鑒意義，同時(shí)它們的教訓(xùn)對(duì)中國(guó)的金融改革是一種啟示。
金融自由化的經(jīng)濟(jì)背景比較
發(fā)達(dá)國(guó)家的金融自由化源于20世紀(jì)30年代的大蕭條。1929年，以美國(guó)為首的西方發(fā)達(dá)國(guó)家遭受了經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的打擊，金融業(yè)幾乎處于癱瘓狀態(tài)。因此，大蕭條過(guò)后，美國(guó)便率先加強(qiáng)了對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的管制，其他國(guó)家紛紛效仿。二次世界大戰(zhàn)后，凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)理論和政策盛行，資本主義國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)生活進(jìn)行干預(yù)。金融業(yè)方面，各國(guó)政府普遍認(rèn)為過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)是導(dǎo)致金融業(yè)倒閉的主要原因，于是紛紛強(qiáng)化對(duì)金融業(yè)的監(jiān)督控制，試圖消除金融存在的不穩(wěn)定因素，維護(hù)金融長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)行。例如：美國(guó)在1935年、1966年先后將Q條例（對(duì)存款利率進(jìn)行管制）的適用范圍擴(kuò)展到聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)的非會(huì)員銀行；對(duì)銀行投資證券、新銀行的開設(shè)都做了限制；加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的管理與監(jiān)督。這些措施促進(jìn)了戰(zhàn)后國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但也使金融部門由于過(guò)分管制而失去了活力。于是各主要發(fā)達(dá)國(guó)家于20世紀(jì)60年代后期開始金融自由化改革，并在20世紀(jì)80年代中后期達(dá)到。
發(fā)展中國(guó)家的貨幣金融制度大都是在戰(zhàn)后建立的。由于生產(chǎn)力落后的一致性規(guī)定了發(fā)展中國(guó)家的貨幣金融制度具有經(jīng)濟(jì)貨幣化程度低下、金融體系欠發(fā)達(dá)、金融資源極為有限的特點(diǎn)。另一方面，政治上取得獨(dú)立的新興國(guó)家，在當(dāng)時(shí)的發(fā)展經(jīng)濟(jì)理論的影響下，把工業(yè)化看成減少進(jìn)口，減輕外匯約束并積極擴(kuò)大外匯儲(chǔ)蓄，改變二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的必由之路。政府為了把稀缺的資本導(dǎo)向工業(yè)部門，除了減免稅收外，對(duì)貨幣金融系統(tǒng)進(jìn)行了嚴(yán)格管制。其結(jié)果是發(fā)展中國(guó)家普遍建立起以抑制為特征的貨幣金融制度。這種制度對(duì)這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期集中利用國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄資源、保持金融體系的穩(wěn)定發(fā)揮過(guò)積極作用，也在一定程度上支撐了進(jìn)口替展戰(zhàn)略的實(shí)施。但是，政府信貸配給金融資源也導(dǎo)致投資效率低下，效率高的小企業(yè)和私營(yíng)經(jīng)濟(jì)部門無(wú)法得到資金，只能從地下市場(chǎng)以較高的利率獲取資金，或進(jìn)行內(nèi)源融資。匯率實(shí)行嚴(yán)格管制，造成對(duì)本幣的高估，抑制了出口，影響國(guó)外資本的利用。因此，抑制型金融體系妨礙了發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，改變政府干預(yù)的內(nèi)向型發(fā)展模式，實(shí)施金融探化發(fā)展戰(zhàn)略成為促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的重要環(huán)節(jié)。
金融自由化動(dòng)因的國(guó)際比較
從第二次世界大戰(zhàn)到20世紀(jì)70年代，西方資本主義國(guó)家普遍經(jīng)歷了一個(gè)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的“黃金時(shí)期”，各主要工業(yè)國(guó)家的GDP平均增速為7%-10%。因此，較之發(fā)展中國(guó)家，發(fā)達(dá)國(guó)家金融自由化主要是為了解決市場(chǎng)深化進(jìn)程中出現(xiàn)的金融結(jié)構(gòu)與金融管理體制的矛盾與沖突，即以金融創(chuàng)新為特點(diǎn)，本質(zhì)是市場(chǎng)深化進(jìn)程中的金融重構(gòu)。
發(fā)展中國(guó)家推行金融深化發(fā)展戰(zhàn)略之前，普遍存在金融抑制，如低匯率、低利率、信貸配給、貿(mào)易保護(hù)等。在其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期，“金融壓抑”似乎有一定的合理性，因?yàn)樗苁拐行У乜刂瀑Y源配置，為經(jīng)濟(jì)起飛創(chuàng)造條件。但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的加快和市場(chǎng)體制的日益健全，其弊端則越來(lái)越明顯，其中最大的弊端就是金融機(jī)構(gòu)的效益得不到提高，從而限制了金融部門的發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)起飛構(gòu)成了“瓶頸”。因此，它決定了發(fā)展中國(guó)家實(shí)施金融自由化的目標(biāo)有別于發(fā)達(dá)國(guó)家。它是為了調(diào)動(dòng)國(guó)內(nèi)私人儲(chǔ)蓄，增加金融儲(chǔ)蓄對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，保證投資更有效以及通過(guò)更多的金融儲(chǔ)蓄減少對(duì)財(cái)政儲(chǔ)蓄、外援和通貨膨脹的依賴。其本質(zhì)是為了消除“金融抑制”，解決落后的金融制度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的矛盾，以解除金融抑制為特征。
金融自由化動(dòng)力的國(guó)際比較
從金融自由化的動(dòng)力來(lái)源看，大多數(shù)工業(yè)化國(guó)家的金融自由化是其經(jīng)濟(jì)自由化發(fā)展的組成部分，源自經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)部力量的推動(dòng)。隨著現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的發(fā)展與完善，金融業(yè)本身的市場(chǎng)化、自由化成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求。尤其是像美國(guó)這類具有完善市場(chǎng)條件的國(guó)家，金融自由化主要由市場(chǎng)力量推動(dòng)，由微觀經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)，而不是政府主導(dǎo)。政府在金融自由化進(jìn)程中的作用主要是進(jìn)行法律法規(guī)的重建，為自由化提供制度支持。從金融微觀主體角度看，動(dòng)力來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)壓力下的創(chuàng)新。在工業(yè)化國(guó)家，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提升競(jìng)爭(zhēng)力顯得非常迫切，而提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑是創(chuàng)新，創(chuàng)新就要突破已有的規(guī)則和束縛，獲得更大的自由發(fā)展空間?；钴S的金融創(chuàng)新成為金融自由化的直接動(dòng)力。在金融創(chuàng)新發(fā)展過(guò)程中，政府在信貸和利率方面的控制程度越來(lái)越松，逐步解除了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的各種束縛，讓市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用，同時(shí)也去積極應(yīng)對(duì)創(chuàng)新帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，完善金融監(jiān)管體制，確保金融穩(wěn)定。
發(fā)展中國(guó)家金融自由化改革的動(dòng)力與發(fā)達(dá)國(guó)家有所區(qū)別，這類國(guó)家經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度低于發(fā)達(dá)國(guó)家，市場(chǎng)機(jī)制并不完善，金融自由化的動(dòng)力來(lái)源外部競(jìng)爭(zhēng)力和內(nèi)部追求效率的需要。從外部力量看，20世紀(jì)70年代以來(lái)，國(guó)際資本流動(dòng)和金融一體化發(fā)展程度的加深，原來(lái)的金融管制難以達(dá)到有效配置金融資源、實(shí)現(xiàn)貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策的目標(biāo)，從而導(dǎo)致本國(guó)資本的外流和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。從內(nèi)部力量看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在市場(chǎng)化進(jìn)程中要求金融部門更具有效率，金融部門市場(chǎng)化程度急需提高。新興市場(chǎng)國(guó)家的金融自由化大多是與經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化同步進(jìn)行的，構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化、自由化的一部分。這是與發(fā)達(dá)國(guó)家以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的金融自由化的根本不同。
金融自由化理論基礎(chǔ)的國(guó)際比較
從20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)到20世紀(jì)70年代，以美國(guó)為代表的早期工業(yè)化國(guó)家奉行“國(guó)家干預(yù)主義”，在金融內(nèi)部實(shí)施比較嚴(yán)格的管制制度。但是，經(jīng)歷約20年的較快發(fā)展后，到20世紀(jì)60年代末到70年代初，工業(yè)化國(guó)家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入“滯漲”的泥潭。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者開始思考金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系問(wèn)題，金融管制還是否有效成為人們新疑問(wèn)。以弗里得曼為代表的貨幣主義認(rèn)為，貨幣數(shù)量的變動(dòng)在經(jīng)濟(jì)生活中起著決定性作用，任何相機(jī)抉擇策略的必要性并不那么明顯，對(duì)經(jīng)濟(jì)的任何干預(yù)都有可能加劇，而不是緩和經(jīng)濟(jì)震蕩。因此，在貨幣主義看來(lái)，國(guó)家最好不要干涉經(jīng)濟(jì)。以哈耶克為代表的新自由主義者也持有類似觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，西方社會(huì)的弊病是由于國(guó)家干預(yù)太多造成的，如果國(guó)家干預(yù)少一點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)進(jìn)一步加大，壟斷就會(huì)大大減少。如果國(guó)家用人為的方法（如管制、財(cái)政方法等）來(lái)干預(yù)資源配置，其結(jié)果必然是降低經(jīng)濟(jì)效率，提高產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致通貨膨脹，使經(jīng)濟(jì)陷于不穩(wěn)定之中。這些理論轉(zhuǎn)變了人們對(duì)金融管制和貨幣政策應(yīng)起什么作用的看法，對(duì)大蕭條的重新估價(jià)直接導(dǎo)致了20世紀(jì)80年代的金融改革，并在很大程度上左右了改革進(jìn)程。發(fā)展中國(guó)家金融自由化還受國(guó)際金融自由化和金融深化理論的影響。由于經(jīng)濟(jì)一體化和國(guó)際金融自由化趨勢(shì)的出現(xiàn)，使發(fā)展中國(guó)家政府和金融當(dāng)局對(duì)金融系統(tǒng)的管制權(quán)有弱化的趨勢(shì)。況且，從20世紀(jì)70年代開始，國(guó)際貨幣基金組織對(duì)發(fā)展中國(guó)家提出實(shí)行利率自由化的要求。而愛德華•肖與羅納德•麥金農(nóng)金融深化理論的提出，又為發(fā)展中國(guó)家推行金融深化戰(zhàn)略提供了理論基礎(chǔ)。肖與麥金農(nóng)認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家通過(guò)實(shí)施金融深化戰(zhàn)略，可以在本國(guó)資金市場(chǎng)上籌集到經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的資金。發(fā)展中國(guó)家也認(rèn)識(shí)到金融抑制阻礙了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此有必要放松金融管制，提高利率水平，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向其他金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
金融自由化成效的國(guó)際比較
西方國(guó)家金融自由化實(shí)踐的動(dòng)因源于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，而金融自由化也給經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融深化帶來(lái)了一系列正向效應(yīng)，從而使金融自由化取得了豐碩成果。仔細(xì)分析不難發(fā)現(xiàn)，雖然不同國(guó)家所采用的改革方式不同，但都取得了較好的效果，比如英國(guó)、新西蘭實(shí)行的是激進(jìn)式的金融改革，而美國(guó)、日本等國(guó)卻實(shí)行的是漸進(jìn)式改革，但卻異曲同工，這些國(guó)家都取得了很好的效果。
一些發(fā)展中國(guó)家由于對(duì)金融自由化理論理解不透，實(shí)踐中不能根據(jù)自身情況推進(jìn)具體改革，以致改革沒有取得成功。總的來(lái)看，雖然各國(guó)的情況各異，取得的效果各異，但都可以從中吸取不少經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，形成對(duì)我國(guó)的有益借鑒。在發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行的金融自由化實(shí)踐中，盡管南錐體國(guó)家與亞洲國(guó)家和地區(qū)采取的方式不同，具體實(shí)施帶來(lái)的結(jié)果也有很大差異，但金融自由化實(shí)踐確實(shí)給發(fā)展中國(guó)家的金融業(yè)帶來(lái)了許多新變化：利率自由化有利于發(fā)展中國(guó)家的出口增長(zhǎng)；當(dāng)面臨國(guó)際投機(jī)攻擊時(shí)，高利率客觀上使得投機(jī)資本進(jìn)行攻擊的成本加大，不敢輕易進(jìn)入，從而可以用于保護(hù)本國(guó)貨幣；外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)出自由后，競(jìng)爭(zhēng)加劇，從而提高了國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的效率。金融自由化在發(fā)展中國(guó)家取得了成效，同時(shí)也帶來(lái)了一些負(fù)效應(yīng)：破壞了經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展；金融市場(chǎng)無(wú)法良性運(yùn)行；金融業(yè)的脆弱性加大。
結(jié)論與借鑒
首先，金融自由化是工具而非目的。金融自由化是克服由“二元”市場(chǎng)結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致的“金融抑制”的有效途徑，單從金融自由化本身的功能而言，它也僅僅是一種工具或手段，而非金融體制改革的目的。轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)應(yīng)著眼于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)推進(jìn)金融改革，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融體系是危險(xiǎn)而脆弱的。如果在金融體制改革的過(guò)程中，把利率自由化、金融業(yè)務(wù)自由化等作為目標(biāo)，而不管這些措施實(shí)施的條件、后果如何，必將導(dǎo)致金融自由化改革的失敗。
其次，金融自由化不是無(wú)條件的金融自由化。金融自由化進(jìn)程與經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化進(jìn)程相統(tǒng)一，與政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)行為理性化和成熟化的進(jìn)程相統(tǒng)一；同時(shí)，金融深化的速度安排還要綜合考慮國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及時(shí)進(jìn)行必要調(diào)整，發(fā)達(dá)國(guó)家的金融本身就比較自由化，對(duì)利率往往只有上下限的控制，放開較易。而發(fā)展中國(guó)家對(duì)利率多數(shù)存在嚴(yán)格控制，因此，從嚴(yán)格控制走向放松，絕非易事。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)勁，市場(chǎng)發(fā)育程度高，不怕同別國(guó)競(jìng)爭(zhēng)。而發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱，如完全開放，很可能被它國(guó)投機(jī)者操縱市場(chǎng)，以致產(chǎn)生金融危機(jī)。
再次，金融自由化不是無(wú)序的金融自由化。金融自由化不應(yīng)排斥金融監(jiān)管。事實(shí)證明，由于一些國(guó)家金融監(jiān)管體系不健全，加之金融自由化的進(jìn)程過(guò)于激進(jìn)，因而造成了金融體系的不穩(wěn)定性。在金融監(jiān)管體系不健全的條件下，發(fā)展中國(guó)家推行金融自由化在使金融體系多樣化、競(jìng)爭(zhēng)能力增強(qiáng)的同時(shí)，也給金融監(jiān)管造成了負(fù)擔(dān)過(guò)重等問(wèn)題，金融監(jiān)管體系的發(fā)展與完善跟不上金融自由化的速度，金融自由化往往會(huì)陷入無(wú)監(jiān)管或監(jiān)管漏洞很大的狀態(tài)。
參考文獻(xiàn)：
一、問(wèn)題提出與文獻(xiàn)綜述
在眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)重要課題中，金融進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在的爭(zhēng)議問(wèn)題，受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注。在理論方面和實(shí)證層面上，都影響著對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的理解和處理。
從理論層面分析，早期的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家與新古典宏觀學(xué)派認(rèn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間沒有因果關(guān)系，貨幣金融變量對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言只是一層面紗。金融發(fā)展處于“供給主導(dǎo)”地位。
在實(shí)證分析上，Goldsmith在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》中對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了跨國(guó)的比較分析，對(duì)這一領(lǐng)域進(jìn)行了開創(chuàng)性的研究，結(jié)果表明金融進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大化之間存在著密不可分的關(guān)系。
因此，從目前的情況而言，關(guān)注金融進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系有著重要的政策意義，尤其是對(duì)于發(fā)展中國(guó)家。本文將基于國(guó)內(nèi)專家的理論研究和實(shí)踐研究，對(duì)國(guó)內(nèi)目前金融行業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)之間存在的辯證研究。
二、實(shí)證分析
（一）指標(biāo)與數(shù)據(jù)
衡量金融發(fā)展，國(guó)際上通用的標(biāo)準(zhǔn)：麥?zhǔn)现笜?biāo)（M2/GDP）和戈氏指標(biāo)（全部金融資產(chǎn)/GDP）。戈氏指標(biāo)別稱是金融相關(guān)比率（FIR）。許多學(xué)者選擇這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，這兩個(gè)指標(biāo)局限性在于都僅僅測(cè)度的是金融規(guī)模，實(shí)際上并不能完全代表金融發(fā)展程度。馬正兵（2008）據(jù)此應(yīng)用第一組數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向量開展典型相關(guān)分析，構(gòu)建了一個(gè)金融發(fā)展指標(biāo)=1.2015×M2/GDP―0.0465×PRIVATE―0.2248×SVT/GDP，應(yīng)用路徑分析方法探討了我國(guó)金融發(fā)展作用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)和路徑。本文將應(yīng)用馬正兵（2008）所構(gòu)建的金融發(fā)展指標(biāo)對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行協(xié)整分析與格蘭杰因果檢驗(yàn)。
對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的選取，回顧歷年文獻(xiàn)，之前的學(xué)者有選擇GDP、GDP的增長(zhǎng)率或者人均GDP的。本文選擇人均實(shí)際GDP作為衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)變量。
考慮到我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展較晚及部分稻2009年之后缺失，我們采用數(shù)據(jù)樣本區(qū)間為1992-2009年。數(shù)據(jù)來(lái)源于歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》及《中國(guó)金融年鑒》。為了實(shí)現(xiàn)除去不穩(wěn)定的時(shí)間序列的不同方差情況，同時(shí)實(shí)現(xiàn)變量間的彈性系數(shù)，對(duì)人均實(shí)際GDP和金融發(fā)展指標(biāo)進(jìn)行自然對(duì)數(shù)變換，分別用LnARGDP和LnFD來(lái)表示。應(yīng)用Eviews軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。
（二）單位根檢驗(yàn)
如果變量之間的信息在產(chǎn)生中是不穩(wěn)定的時(shí)候，我們需要對(duì)這兩個(gè)不平衡的時(shí)間程序做回歸分析，這樣對(duì)導(dǎo)致虛假回歸情況的存在。因此，在進(jìn)行檢測(cè)以前，對(duì)這些時(shí)間程序進(jìn)行是否平穩(wěn)進(jìn)行檢測(cè)。在這個(gè)過(guò)程中，我們采用ADF方法對(duì)lnARGDP與lnFD兩組變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn)，lnARGDP和lnFD均為I（1）過(guò)程，符合協(xié)整檢驗(yàn)的條件。
（三）協(xié)整檢驗(yàn)
本文在這里采用E-G兩步法協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)分析人均實(shí)際GDP和金融發(fā)展之間是否存在著長(zhǎng)期均衡的關(guān)系。
第一步，對(duì)同屬I（1）過(guò)程的lnARGDP和lnFD兩個(gè)變量的時(shí)間序列采取最小二乘估計(jì)（OLS），模型的估計(jì)結(jié)果為：lnARGDP=7.9594+0.8380lnFD
（87.9838）（4.0788）
R2=0.5097F=16.6362
第二步，對(duì)上述模型的殘差e進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，仍采用ADF檢驗(yàn)，人均實(shí)際GDP和金融發(fā)展之間存在著長(zhǎng)期均衡的關(guān)系。方程回歸系數(shù)表明，金融發(fā)展對(duì)人均實(shí)際GDP的彈性為0.8380，即金融發(fā)展深化1個(gè)百分點(diǎn)，人均實(shí)際GDP可增長(zhǎng)0.8380個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用顯著。
（四）格蘭杰因果檢驗(yàn)
1988年格蘭杰提出的因果關(guān)系檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑椋?/p>
[Yt=α+i=1mβiYt=i+j=1nγjXt-j+μt]
上式中：Xt，Yt分別代表兩組變量Xt-j為Xt的滯后值，Yt-i為Yt的滯后值，α是常數(shù)，βi，γj為回歸系數(shù)，μt為隨機(jī)誤差。
零假設(shè)檢驗(yàn)為Ho：“X不是引起Y變化的原因”，如果系數(shù)γ1，γ2，…γn中至少有一個(gè)顯著不為零，則拒絕零假設(shè)，接受“X是引起Y變化的原因”。
對(duì)兩變量進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)lnARGDP和lnFD存在著單向因果關(guān)系，即金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因，但人均實(shí)際GDP的變化對(duì)金融發(fā)展的深化沒有統(tǒng)計(jì)意義上的因果關(guān)系。當(dāng)前情況是金融進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間相互聯(lián)系，維持長(zhǎng)時(shí)間的相互平衡。金融發(fā)展幫助經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在另一方面經(jīng)濟(jì)進(jìn)步?jīng)]有給金融發(fā)展提供較為明顯的推動(dòng)作用。
三、結(jié)論與建議
本文通過(guò)采用協(xié)整分析與格蘭杰因果檢驗(yàn)研究了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融進(jìn)步之間聯(lián)系，中國(guó)在上世紀(jì)末到本世紀(jì)初的近二十年期間存在從金融發(fā)展到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的單一因果關(guān)系。我們的結(jié)論支持了“供給主導(dǎo)”的理念，就是金融的進(jìn)步幫助了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融服務(wù)的被動(dòng)體現(xiàn)。
通過(guò)以上分析，金融進(jìn)步應(yīng)該得到政府的足夠重視，為了維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不斷進(jìn)步，有必要進(jìn)行金融行業(yè)的改革，保持金融行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化，改善金融效率，維護(hù)金融安全穩(wěn)定，充分發(fā)揮金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要作用。
參考文獻(xiàn)：
一、引言
美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)日趨惡化,已經(jīng)由金融層面逐漸深入到實(shí)體經(jīng)濟(jì),對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均造成了明顯的負(fù)面影響。目前在各國(guó)的政府的前期一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策措施的影響下,各國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇,但是進(jìn)程十分緩慢。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)在4萬(wàn)億的政府投資刺激下,經(jīng)濟(jì)增速下滑較快扭轉(zhuǎn),經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭不斷鞏固,整體向好態(tài)勢(shì)比較明顯。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局初步測(cè)算,今年前三季度,我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)217817億元,按可比價(jià)格計(jì)算,同比增長(zhǎng)7.7%,比上半年加快0.6個(gè)百分點(diǎn)。 江蘇經(jīng)濟(jì)總量比較大,經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平比較高,經(jīng)濟(jì)外向度也比較高,江蘇能否保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,對(duì)全國(guó)大局有著重要意義。因此研究江蘇省金融中介和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系顯得尤為重要。目前關(guān)于我國(guó)金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究很多,但主要集中在以下三個(gè)方面:一是把中國(guó)視為整體,分析中國(guó)金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)關(guān)系;二是以某省或地區(qū)作為研究對(duì)象,分析該地區(qū)的金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系;三是以中國(guó)各地區(qū)為研究對(duì)象,分析各地區(qū)間的差異,從而深入揭示金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在關(guān)系。本文是研究的第二方面,在江蘇省金融中介與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系方面作實(shí)證分析,尋找兩者關(guān)系,并給出相關(guān)政策建議。
二、數(shù)據(jù)、指標(biāo)選擇與計(jì)量模型的設(shè)定
1.數(shù)據(jù)和指標(biāo)的選擇
本文的數(shù)據(jù)來(lái)源于文中的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)均來(lái)自各年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)》以及江蘇省的統(tǒng)計(jì)年鑒,并根據(jù)計(jì)算整理得出,樣本年限從1995年到2007年。并且對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。使用Eviews5.0軟件進(jìn)行分析。
(1)本文選取的金融中介指標(biāo)
第一,金融中介的規(guī)模指標(biāo)SCAIND。對(duì)于金融中介規(guī)模的測(cè)度應(yīng)該用金融資產(chǎn)值/GDP來(lái)衡量,但由于數(shù)據(jù)難以獲得,我們采用一個(gè)替代指標(biāo)。在替代指標(biāo)的選擇上,多數(shù)學(xué)者均采用貸款總量/GDP,但這一指標(biāo)不如存款總量/GDP準(zhǔn)確,原因在于,目前在我國(guó),銀行各營(yíng)業(yè)部?jī)H具有吸收存款功能,沒有貸款權(quán)限,尤其是各縣級(jí)營(yíng)業(yè)部,所以用存款總量/GDP更能反映金融中介規(guī)模。這一選擇方法與Genevieve Boyreau-Debray(2003)相一致。這一指標(biāo)不僅可以反映金融中介經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大,還可以反映資金供給在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要性。
第二,金融中介結(jié)構(gòu)指標(biāo)STRIND。這里定義的中介結(jié)構(gòu)主要從所有制上來(lái)劃分,用來(lái)衡量國(guó)有金融中介與非國(guó)有金融中介之間的變動(dòng)狀況,我們將其可定義為非國(guó)有金融資產(chǎn)對(duì)金融中介資產(chǎn)的比率,同樣由于數(shù)據(jù)上的不可直接獲得性,我們采用“1-國(guó)有銀行貸款金融中介貸款總額”的計(jì)算方式得到非國(guó)有金融資產(chǎn)對(duì)金融中介資產(chǎn)的比率。它說(shuō)明了隨著金融中介的發(fā)展,非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)占所有金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的比重的變化情況。該值的增加,可以說(shuō)明與國(guó)有金融中介相競(jìng)爭(zhēng)的金融中介主體(至少在總量上)在不斷增加,在市場(chǎng)中,國(guó)有中介與非國(guó)有中介的競(jìng)爭(zhēng)程度在加劇。因而,這一指標(biāo)不僅說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)的變動(dòng)趨勢(shì),而且更反映了金融中介的競(jìng)爭(zhēng)程度。
第三,金融中介效率指標(biāo)SLIND。金融中介的效率主要包括運(yùn)營(yíng)效率和配置效率。金融中介效率包括運(yùn)行效率和配置效率。運(yùn)行效率是指銀行體系中以最小的消耗動(dòng)員盡可能多的儲(chǔ)蓄資金 。一般說(shuō)來(lái),對(duì)于儲(chǔ)蓄動(dòng)員的資源成本,可以用存貸利差和各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用作近似表示。但Demirguc-Kunt和Levine(1996)指出“增加生產(chǎn)率投資可能提高間接費(fèi)用成本”,因此非常低的間接費(fèi)用成本可能表明在提供較優(yōu)的銀行服務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)不足和投資不足,所以間接費(fèi)用成本不是效率確切明顯的度量。而且,由于我國(guó)的利率水平與管理費(fèi)用是行政定價(jià),同時(shí)管理費(fèi)用數(shù)據(jù)不易獲得,因而,用存貸利差和一般管理費(fèi)用來(lái)表示運(yùn)行效率的方法不易適用。所以在本文中不采用該指標(biāo)。配置效率是指銀行將資金盈余部門的資金轉(zhuǎn)化為貸款的效率。在它的度量上,我們選用存貸比表示,即金融機(jī)構(gòu)貸款余額和金融機(jī)構(gòu)存款余額之比,它表示金融中介調(diào)度分配社會(huì)資源的能力。
(2)本文選取的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)
我們選擇人均GDP作為衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)變量,考慮到通貨膨脹的影響,本文使用江蘇省商品零售價(jià)格指數(shù)(1978年=100)對(duì)GDP進(jìn)行折實(shí),另外為了消除人口規(guī)模因素對(duì)GDP的影響,最終選擇以人均實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值PRGDP作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)。
2.計(jì)量模型的設(shè)定
傳統(tǒng)的計(jì)量方法是從先驗(yàn)的經(jīng)濟(jì)理論出發(fā)設(shè)定OLS結(jié)構(gòu)模型,再由數(shù)據(jù)估計(jì)模型所包含的參數(shù),這種方法對(duì)先驗(yàn)的經(jīng)濟(jì)理論具有很強(qiáng)的依賴性。本文采用的VAR方法是以數(shù)據(jù)為出發(fā)點(diǎn),通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的分析來(lái)找出各變量之間可能存在的關(guān)系。這就能使們能更客觀的對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行一個(gè)考證。同時(shí)VAR模型較單方程具有更高的可考性,在處理諸如本文所用的時(shí)間序列變量上更有利。因此我們選擇在多變量VAR系統(tǒng)中進(jìn)行金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的分析。一個(gè)p階VAR模型可以表述為:
其中,yt是k維內(nèi)生變量向量,是d維外生變量向量,是信息向量,T是樣本個(gè)數(shù)。經(jīng)過(guò)變形我們就可以得到向量誤差修正模型VECM,表示為:
其中
由于經(jīng)過(guò)一階差分的內(nèi)生變量向量中各序列都是平穩(wěn)的,因此如果構(gòu)成的各變量都是I(0)時(shí),才能保證 是平穩(wěn)過(guò)程。因此可得系數(shù)矩陣的秩滿足0
三、實(shí)證檢驗(yàn)過(guò)程及結(jié)果
我們將各個(gè)變量序列進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理,得到新的數(shù)列SCAIND1、STRIND1、SLIND1、PRGDP1。
1.單位根檢驗(yàn)
由于我們所選用的指標(biāo)變量有可能是非平穩(wěn)的,具有時(shí)間趨勢(shì),因此我們對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整分析之前,首先需要對(duì)變量的平穩(wěn)性作檢驗(yàn),只有變量在t階平穩(wěn)(I(t))的條件下,才能進(jìn)行協(xié)整分析。本文用ADF(Augmented Dickey一Fuller)單位根檢驗(yàn)方法來(lái)檢驗(yàn)變量SCAIND1、STRIND1、SLIND1、PRGDP1序列的平穩(wěn)性。檢驗(yàn)結(jié)果如下表1所示:
注:(1)單位根檢驗(yàn)值的方程為包括常數(shù)和趨勢(shì)項(xiàng)方程,且解釋變量的滯后項(xiàng)數(shù)為0。樣本區(qū)間為1995-2007。(2)表示變量的二階差分。(3)*、**、***分別表示檢驗(yàn)值小于1%、5%、10%的置信水平下的臨界值。
從表1中前三列可以看出,在數(shù)據(jù)原始序列水平上,所有的檢驗(yàn)結(jié)果均沒有拒絕有單位根的假設(shè),因此,可以認(rèn)為SCAIND1、STRIND1、SLIND1、PRGDP1、均是非平穩(wěn)的時(shí)間序列。而從后三列可以看出,經(jīng)過(guò)二階差分后均拒絕原假設(shè),表明差分變量是平穩(wěn)的。于是,我們認(rèn)為上述4個(gè)變量序列是二階單整的。對(duì)于這些非平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)變量不能采用傳統(tǒng)的線性回歸分析方法檢驗(yàn)它們之間的相關(guān)性,而應(yīng)采用協(xié)整方法進(jìn)行檢驗(yàn)分析,同時(shí)它們也符合協(xié)整的同階單整的前提條件。
2.協(xié)整檢驗(yàn)
協(xié)整檢驗(yàn)從分析時(shí)間序列的非平穩(wěn)性入手,來(lái)探求非平穩(wěn)變量間蘊(yùn)含的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。本文采用Engle和Granger(1987)提出的方法來(lái)檢驗(yàn)金融中介發(fā)展變量SCAIND1、STRIND1、SLIND1與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量PRGDP1、NOIND1之間的兩兩變量之間的協(xié)整關(guān)系。這種協(xié)整檢驗(yàn)方法是對(duì)回歸方程的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn),因此,檢驗(yàn)一組變量(因變量和解釋變量)之間是否存在協(xié)整關(guān)系等價(jià)于檢驗(yàn)回歸方程的殘差序列是否是一個(gè)平穩(wěn)序列。這樣我們有五組變量進(jìn)行檢驗(yàn)。前面已經(jīng)檢驗(yàn)了上述變量序列都是I(2)的,由此可直接檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系,檢驗(yàn)結(jié)果見下表2:
注:殘差序列臨界值均表示檢驗(yàn)值小于1%的置信水平下的臨界值。
從表2中我們可以看出從表中的檢驗(yàn)結(jié)果顯示,江蘇省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)PRGDP與金融中介結(jié)構(gòu)指標(biāo)STRIND是協(xié)整的,或者說(shuō)這兩個(gè)變量之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。
3.建立ECM模型
因?yàn)榻K省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)PRGDP與金融中介結(jié)構(gòu)指標(biāo)STRIND是協(xié)整的,所以對(duì)它們建立誤差修正模型ECM,回歸的結(jié)果如下: (1)
R2=0.338274,DW=0.786744
回歸結(jié)果表明,非國(guó)有金融資產(chǎn)對(duì)金融中介資產(chǎn)的比率的短期變動(dòng)對(duì)人均實(shí)際GDP存在正向影響,每年實(shí)際發(fā)生的人均GDP與其長(zhǎng)期均衡值的偏值中的3.2464%被修正。
4.Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)
由于協(xié)整分析只是幫助我們分析變量之間是否存在長(zhǎng)期均衡的比例關(guān)系,但沒有對(duì)這些變量之間的因果關(guān)系進(jìn)行說(shuō)明,為了說(shuō)明這種因果關(guān)系,我們需要用Granger檢驗(yàn)來(lái)進(jìn)一步驗(yàn)證。由于4個(gè)變量序列都是二階單整的,所以對(duì)二階差分后的序列進(jìn)行Granger檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如下表3
結(jié)果證明,人均實(shí)際GDP是非國(guó)有金融資產(chǎn)對(duì)金融中介資產(chǎn)的比率的Granger原因,而非國(guó)有金融資產(chǎn)對(duì)金融中介資產(chǎn)的比率不是人均實(shí)際GDP的Granger原因。
四、結(jié)論和建議
通過(guò)上述協(xié)整檢驗(yàn)和葛蘭杰因果檢驗(yàn),我們大體可以分析出江蘇省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間的長(zhǎng)期變動(dòng)關(guān)系和變動(dòng)因果。我們對(duì)PRGDP與SCAIND、SLIND、STRIND之間的關(guān)系進(jìn)行論述經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融中介發(fā)展之間的關(guān)系。從協(xié)整分析中我們可以看出只有非國(guó)有金融資產(chǎn)對(duì)金融中介資產(chǎn)的比率STRIND和人均實(shí)際GDP即PRGDP1之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡比例關(guān)系。其數(shù)學(xué)表達(dá)式見上式(1),從數(shù)據(jù)中我們發(fā)現(xiàn)非國(guó)有金融資產(chǎn)對(duì)金融中介資產(chǎn)的比率的短期變動(dòng)對(duì)人均實(shí)際GDP存在正向影響關(guān)系。具體變動(dòng)的因果從表3中可以看出?？偟目磥?lái),金融發(fā)展無(wú)論是從金融發(fā)展規(guī)模上,還是貸款量,或是金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)上對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有構(gòu)成成因,相反卻是江蘇省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致了金融結(jié)構(gòu)調(diào)整。這間接說(shuō)明了江蘇省經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),導(dǎo)致存款規(guī)模在GDP中的比重增速下降,同時(shí)也使得惜貸現(xiàn)象和資金外流現(xiàn)象發(fā)生。具體分析產(chǎn)生這種情況的深層原因,本文認(rèn)為是江蘇省經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)收益,并未被完全吸收轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)再度增長(zhǎng)的動(dòng)力。
首先,從表面上看,雖然存款與GDP之比呈上升趨勢(shì),但是從增長(zhǎng)速度上呈穩(wěn)中有降的趨勢(shì),尤其自2002年以來(lái)更是明顯下降,見圖1。這里的部分原因是由于金融市場(chǎng)發(fā)展和金融工具多樣化引起的,金融工具不再只局限于銀行存款這一類,但也有可能是因?yàn)橛猩鐣?huì)閑散資金未被金融系統(tǒng)充分集中利用或發(fā)生向外省轉(zhuǎn)移以謀求更高收益。
第二,從圖2來(lái)看,江蘇省非國(guó)有金融資產(chǎn)對(duì)金融中介資產(chǎn)的比率處于穩(wěn)中有升的趨勢(shì),而對(duì)比圖4來(lái)看,江蘇省人均GDP始終處于上升趨勢(shì)。江蘇省隨著金融中介的發(fā)展,非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)占所有金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的比重的穩(wěn)中有升,可以說(shuō)明與國(guó)有金融中介相競(jìng)爭(zhēng)的金融中介主體(至少在總量上)在不斷增加,在市場(chǎng)中,國(guó)有中介與非國(guó)有中介的競(jìng)爭(zhēng)程度在加劇。人均實(shí)際GDP是非國(guó)有金融資產(chǎn)對(duì)金融中介資產(chǎn)的比率的Granger原因,而非國(guó)有金融資產(chǎn)對(duì)金融中介資產(chǎn)的比率不是人均實(shí)際GDP的Granger原因。這說(shuō)明了江蘇省的金融中介對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用不是很明顯,而經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)卻優(yōu)化了金融中介結(jié)構(gòu)。這也說(shuō)明了金融體制改革相對(duì)滯后,金融體系的效率不高等制約因素的存在,在一定程度上阻礙了金融中介發(fā)展對(duì)江蘇經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。理論上講,金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系很直觀:在非完美的經(jīng)濟(jì)中,金融發(fā)展提供了一些有用的服務(wù),如:動(dòng)員儲(chǔ)蓄,分散風(fēng)險(xiǎn),將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資,監(jiān)督經(jīng)理人等。通過(guò)發(fā)揮這些功能,金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用。但是beck,levine (2004)指出:銀行通過(guò)配置資源來(lái)提高儲(chǔ)蓄回報(bào)率,但銀行的發(fā)展可能會(huì)降低儲(chǔ)蓄率。如果在儲(chǔ)蓄和投資之間有足夠大的外部性,那么銀行的發(fā)展可能會(huì)減緩經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。levine (2002)指出銀行發(fā)展阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三個(gè)原因。首先,銀行可能會(huì)與影響力較大的公司有關(guān),這種影響可能為負(fù)。其次,銀行偏好謹(jǐn)慎的特性可能會(huì)阻礙企業(yè)創(chuàng)新。第三,銀行的能力與企業(yè)的管治高度相關(guān)。不僅銀行機(jī)構(gòu)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有負(fù)效應(yīng),股票市場(chǎng)發(fā)展也阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所以必須首先優(yōu)化金融中介的規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效率,才會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。
第三,從圖3來(lái)看,表現(xiàn)在存貸比的下降上。存貸比的下降,可能是由兩個(gè)方面引起,一是由于政府宏觀政策緊縮,二是因?yàn)殂y行資金向外部轉(zhuǎn)移的結(jié)果。但是進(jìn)一步分析,經(jīng)濟(jì)政策是隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而呈周期性波動(dòng),但自上世紀(jì)90年代來(lái)幾經(jīng)開放與緊縮,但存貸比卻是年年下降,這就從另一方面說(shuō)明了,90年代江蘇省金融機(jī)構(gòu)中資金向外轉(zhuǎn)移是實(shí)在發(fā)生的。但是進(jìn)入21世紀(jì)以后,江蘇省的存貸比卻出現(xiàn)小幅上下波動(dòng),這又從一定程度上與政府的宏觀政策調(diào)控有關(guān)。
總之,本文只是通過(guò)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)對(duì)江蘇省金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系做出簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)分析,關(guān)于金融中介的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際促進(jìn)作用如何,這種作用是否可以精確的進(jìn)行量化,還是仍然值得分析研究的。相信隨著我國(guó)金融機(jī)構(gòu)改革的進(jìn)一步深化,金融體系的進(jìn)一步完善和健全,金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步發(fā)展和壯大,相關(guān)的問(wèn)題將值得更深層次的研究和探討。
參考文獻(xiàn):
[1]周好文鐘永紅:中國(guó)金融中介發(fā)展與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng):多變量VAR系統(tǒng)分析[J].金融研究,2004,(6)
[2]郭江山孫建坤李玉紅:金融中介與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系研究――基于河北省的實(shí)證分析[J].中國(guó)對(duì)外貿(mào)易,2009,(5)
一、引言
2012年國(guó)際金融市場(chǎng)，實(shí)際上延續(xù)了金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的幾個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題。而經(jīng)歷了宏觀經(jīng)濟(jì)起伏、金融市場(chǎng)穩(wěn)定與動(dòng)蕩交織的趨向，整個(gè)國(guó)際金融的復(fù)雜性持續(xù)擴(kuò)大、矛盾面也急劇擴(kuò)張。未來(lái)幾年，全球金融危機(jī)預(yù)警形勢(shì)更加嚴(yán)峻。對(duì)于這些國(guó)際金融領(lǐng)域的核心問(wèn)題，我國(guó)需要更務(wù)實(shí)與真實(shí)的判斷。進(jìn)入2013年上半年，全球金融風(fēng)險(xiǎn)的后續(xù)影響仍在持續(xù)，金融危機(jī)或繼續(xù)惡化。本文將基于對(duì)2013年上半年國(guó)際金融市場(chǎng)的預(yù)測(cè)分析，分析當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，尤其對(duì)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行透視。
二、2012年國(guó)際金融市場(chǎng)回顧與反思
2012年，國(guó)際金融市場(chǎng)焦點(diǎn)話題不斷出現(xiàn)，題材炒作十分明顯，一些機(jī)構(gòu)對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷的失誤也十分嚴(yán)重，金融市場(chǎng)預(yù)期的混亂日益突出。
一是歐債危機(jī)引發(fā)的歐元前途的復(fù)雜性及歐元救助方案的錯(cuò)位。目前學(xué)界對(duì)于歐債危機(jī)的定義過(guò)于簡(jiǎn)單化和短期化，沒有反應(yīng)危機(jī)的歷史過(guò)程。2011年以來(lái)的歐債危機(jī)進(jìn)入2012年在處理中反反復(fù)復(fù)，沒有從根本上解除障礙。一些關(guān)鍵問(wèn)題上并未有新的突破，歐洲經(jīng)濟(jì)再度陷入二次衰退的危險(xiǎn)仍然普遍存在。歐洲債務(wù)問(wèn)題處理在財(cái)政盈余不具備甚至財(cái)政超標(biāo)的前提下，財(cái)政救助無(wú)法解決問(wèn)題。歐洲債務(wù)問(wèn)題的處理關(guān)鍵仍在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展以獲得財(cái)政來(lái)源。當(dāng)前歐洲債務(wù)利用的方式是反循環(huán)，容易激化和惡化問(wèn)題。同時(shí)，進(jìn)一步連接歐元以價(jià)值挑戰(zhàn)美元，歐元又將面臨空心化問(wèn)題。當(dāng)前，歐洲的問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重，但歐元匯率難現(xiàn)貶值、擴(kuò)大升值。
二是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的判斷誤區(qū)帶來(lái)預(yù)期判斷的錯(cuò)覺。2012年，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是國(guó)際金融市場(chǎng)的聚焦點(diǎn)。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策分析與論證出現(xiàn)偏差導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)從樂觀轉(zhuǎn)向悲觀，全球經(jīng)濟(jì)悲觀氛圍加重，失業(yè)率擔(dān)憂擴(kuò)大，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退加重，日本經(jīng)濟(jì)反復(fù)性擴(kuò)大，發(fā)展中國(guó)家參差不齊，整體水平減慢。2012年國(guó)際金融市場(chǎng)圍繞美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的關(guān)注，世界經(jīng)濟(jì)上半年較樂觀，下半年較悲觀。在我國(guó)，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，貨幣政策方向難以定奪，未來(lái)應(yīng)全面、深入評(píng)價(jià)這種對(duì)策特殊性和遠(yuǎn)見性。
三是流動(dòng)性需求的進(jìn)一步膨脹。當(dāng)前，全球目前流動(dòng)性過(guò)剩的根源是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的結(jié)果和對(duì)全球的示范，資金周轉(zhuǎn)過(guò)度存在。對(duì)我國(guó)而言，流動(dòng)性過(guò)剩也已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的重要特征。實(shí)際上，流動(dòng)性是交易的難易程度，在一般的宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，流動(dòng)性過(guò)剩是一種貨幣現(xiàn)象，當(dāng)代市場(chǎng)在流動(dòng)性過(guò)剩形勢(shì)下，投資者對(duì)貨幣的需求直接拉動(dòng)價(jià)格高漲引發(fā)通脹。因此，增加貨幣供應(yīng)量不再能影響利率或收入，貨幣政策無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用。同時(shí)，2012年全年，國(guó)際黃金價(jià)格受制美聯(lián)儲(chǔ)政策收縮凸起。美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和資產(chǎn)儲(chǔ)備的變化抑制黃金價(jià)格上漲。全球股市方面，股價(jià)高漲與下跌兩極分化，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)凸顯全球化的競(jìng)爭(zhēng)力。美股年內(nèi)的漲勢(shì)十分突出，進(jìn)一步推高納指上漲和帶動(dòng)標(biāo)普信息技術(shù)類股指數(shù)上揚(yáng)。
三、上年度國(guó)際金融的分析角度與導(dǎo)向錯(cuò)行
首先，2012年最值得發(fā)絲的市場(chǎng)預(yù)期是強(qiáng)勢(shì)美元反彈預(yù)期的簡(jiǎn)單化，而實(shí)際的結(jié)果與預(yù)期差異巨大，美元升值有限、貶值突出，并未真實(shí)反映和理解美元貨幣的訴求和匯率。全年美元貶值特色十分明顯，并未達(dá)到市場(chǎng)多數(shù)預(yù)期的結(jié)果。因此，改變匯率觀察的理論十分重要。對(duì)美元判斷和理解的誤區(qū)使得傳統(tǒng)理論的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定匯率在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中存在較大的不適用性，尤其在金融危機(jī)時(shí)期，市場(chǎng)需要觀察和總結(jié)新的思路。
其次，危機(jī)定論的短期化。2012年最值得關(guān)注的就是雷曼兄弟的申請(qǐng)破產(chǎn)告知結(jié)
束，開始償還債務(wù)。美國(guó)跨國(guó)公司的特殊性超越世界，新型跨國(guó)公司的模式在美國(guó)本土只是架構(gòu)，主板在海外。金融危機(jī)的變異值得思考。同時(shí)，近年伴隨國(guó)際金融危機(jī)全球跨國(guó)公司呈現(xiàn)萎縮，美國(guó)跨國(guó)公司在強(qiáng)大。
四、對(duì)2013上半年國(guó)際金融市場(chǎng)前景的預(yù)期
第一，國(guó)際金融市場(chǎng)上的貨幣危機(jī)可能持續(xù)。2013年，美元貶值可能進(jìn)一步擴(kuò)大，亞洲乃至新興市場(chǎng)貨幣的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。在產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)備不足的前提下，新興市場(chǎng)國(guó)家的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)缺少競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而伴隨貨幣升值的挑戰(zhàn)與壓力，經(jīng)濟(jì)問(wèn)題泡沫及出口行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)失控和結(jié)構(gòu)低效危機(jī)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的良性增長(zhǎng)和不利。實(shí)際上，新興市場(chǎng)國(guó)家市場(chǎng)不足、效率不足都可能引起危機(jī)因素的形成，不利于自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展。歐元上升將是未來(lái)半年的主要焦點(diǎn)。我國(guó)人民幣風(fēng)險(xiǎn)加大，貶值的防范十分重要，但全球股市將會(huì)與匯率反向運(yùn)行，進(jìn)一步高漲將是必然。新興市場(chǎng)國(guó)家股市將面臨挑戰(zhàn)，價(jià)格分化凸起。
第二，歐元風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。2013年是歐元的關(guān)鍵年。一方面，歐元核心成員國(guó)的分歧與分化凸顯，直接打擊歐元區(qū)的合作。希臘問(wèn)題的惡化將繼續(xù)，歐元被規(guī)劃和分化將會(huì)值得關(guān)注。另一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不支持性不利于政策協(xié)調(diào)，但目前看來(lái)，歐元危機(jī)可能不會(huì)發(fā)生，但風(fēng)險(xiǎn)將不可避免。
第三，流動(dòng)性問(wèn)題。2013年全球流動(dòng)性問(wèn)題將面臨新的挑戰(zhàn)，技術(shù)囤積和策略累積將會(huì)加劇價(jià)格上漲的動(dòng)力，加大通脹壓力。政策失控動(dòng)蕩和危機(jī)可能顯現(xiàn)。
總體來(lái)看，2013年國(guó)際金融市場(chǎng)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，需要審慎和深入觀察，金融危機(jī)將難以避免，控制力的挑戰(zhàn)將凸顯市場(chǎng)本質(zhì)與品質(zhì)、主導(dǎo)與被動(dòng)的差異性。2013年的國(guó)際金融不輕松，難以輕松。
參考文獻(xiàn)：
中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）030-000-02
引言
金融套利行為是金融經(jīng)濟(jì)中常見的現(xiàn)象，其主要指的是金融市場(chǎng)主體利用金融的不均衡而進(jìn)行盈利的行為。一方面，金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為可以加速金融市場(chǎng)的運(yùn)行，但是另一方面，金融套利行為也有可能給金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行帶來(lái)嚴(yán)重的不良影響[1]。因此，金融監(jiān)管人員必須要做好金融套利行為的監(jiān)控工作，保證金融套利行為的合理性和規(guī)范性，穩(wěn)定市場(chǎng)運(yùn)行秩序。以下本文就金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為進(jìn)行了簡(jiǎn)單分析。
一、金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為概述
金融套利行為主要是圍繞資產(chǎn)價(jià)格而言的，指的是金融試產(chǎn)主體利用資產(chǎn)的非均衡性，從中獲取利潤(rùn)的金融市場(chǎng)行為。現(xiàn)代金融學(xué)對(duì)于套利行為的解釋較為多樣，有人認(rèn)為金融套利行櫓皇且恢紙鶉謔諧〉耐蹲屎陀利行為，且沒有任何付報(bào)酬的可能性[2]。因此，我們可以看出，金融套利行為具有三方面的特征：第一，正收益，即沒有付報(bào)酬；第二，無(wú)凈投資；第三，風(fēng)險(xiǎn)性較小或者說(shuō)完全沒有風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，金融市場(chǎng)中不僅存在金融價(jià)格套利行為，也存在著其他方式的套利行為。例如，我們所說(shuō)的將重稅負(fù)轉(zhuǎn)移到低稅負(fù)的做法，就是金融經(jīng)濟(jì)中的稅收套利行為，而在保險(xiǎn)公司中，也存在將高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)換和運(yùn)作的行為，我們稱之為風(fēng)險(xiǎn)套利。此外，套利行為還包括監(jiān)管套利行為、交易成本套利等。這些套利金融套利行為實(shí)際上均是金融市場(chǎng)主體在各個(gè)方面尋找差異，即非均衡性的行為，可以保證自己在金融市場(chǎng)中的優(yōu)勢(shì)地位。此外，就金融套利行為的凈投資和風(fēng)險(xiǎn)而言[3]。雖然從理論上來(lái)說(shuō)，金融套利行為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)和無(wú)凈投資的行為，但是實(shí)際上，金融套利行為也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也是需要一定的凈投資的。例如，金融主體在套利過(guò)程中必然會(huì)引起市場(chǎng)的摩擦，而這些市場(chǎng)的摩擦就會(huì)產(chǎn)生連鎖的風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)，如信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。而一旦產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)主體為了獲得更高的盈利就必須要?jiǎng)佑米约旱馁Y金進(jìn)行投資，這樣就不可能是無(wú)凈投資。因此可以看出，理論上和實(shí)際上關(guān)于金融套利行為的風(fēng)險(xiǎn)和凈投資問(wèn)題是由差別的，現(xiàn)實(shí)生活中的金融套利行為需要一定的凈投資，且具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。
因此可以看出，金融套利行為在狹義上指的是簡(jiǎn)單的金融價(jià)格套利，屬于投資策略的一種，而廣義的金融套利行為就包括各種金融市場(chǎng)主體利用非均衡性獲取利潤(rùn)的行為。
二、影響金融套利行為的主要因素
1.市場(chǎng)環(huán)境因素
從狹義的角度來(lái)說(shuō)，金融套利行為屬于一種普遍的投資行為，其屬于金融市場(chǎng)運(yùn)行中的普遍形象，對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的依賴性較強(qiáng)。因此，金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為究竟如何變化主要還需要看金融市場(chǎng)的運(yùn)行情況，金融市場(chǎng)發(fā)生了變化，金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為也必然會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的變化。因此，我們可以發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)環(huán)境是影響金融套利行為的重要因素。第一，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形式的變化增加了我國(guó)金融投資工具的多樣性，從而豐富了金融套利行為的類型和方式，給金融套利行為主體提供了更多的選擇[4]；第二，金融市場(chǎng)的開放性和自由性加速了資本的流動(dòng)性，而市場(chǎng)一體化的發(fā)展也使得我國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管力度逐漸減小，金融市場(chǎng)主體在投資過(guò)程中和套利過(guò)程中所需要的成本降低，市場(chǎng)間的摩擦也逐漸減少，套現(xiàn)利潤(rùn)增加。當(dāng)然，從另外角度上來(lái)看，金融市場(chǎng)管制的松懈以及市場(chǎng)的不斷發(fā)展也使得我國(guó)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力逐漸加大，各金融市場(chǎng)主體要在更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得更多的利潤(rùn)必須要采用更加有效的方法和措施。
2.科技因素
隨著時(shí)代的不斷發(fā)展，科技的發(fā)達(dá)逐漸影響到各行各業(yè)。金融市場(chǎng)的運(yùn)行和金融套利行為的出現(xiàn)與科技的發(fā)展不無(wú)關(guān)系。現(xiàn)代社會(huì)中的金融套利行為均需要金融套利行為主體利用先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)對(duì)套利的行為和影響因素進(jìn)行綜合分析，然后根據(jù)分析的結(jié)果進(jìn)行投資和套利[5]?？梢哉f(shuō)，科技越發(fā)達(dá)，對(duì)金融套利行為越能夠進(jìn)行精確的分析和預(yù)測(cè)，主體能夠獲得的利潤(rùn)就越豐富。此外，利用高科技進(jìn)行金融套利還可以節(jié)省大量的套利成本，有助于增加金融套利行為主體的盈利。因此，科技因素也是影響金融套利行為的重要因素。
三、管理金融經(jīng)濟(jì)中金融套利行為的建議
1.加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
市場(chǎng)摩擦較大是我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展中存在的重要缺陷，因而容易加大金融套利行為的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)摩擦較大主要與政府的監(jiān)管制度有關(guān)。政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的外匯、利率以及業(yè)務(wù)范圍等進(jìn)行監(jiān)管會(huì)直接導(dǎo)致資本市場(chǎng)的資產(chǎn)流動(dòng)受到限制，從而影響資產(chǎn)市場(chǎng)有效價(jià)格的形成，加大金融套利行為的風(fēng)險(xiǎn)。而另一方面，市場(chǎng)的制度管制也加大阿勒對(duì)市場(chǎng)的限制，導(dǎo)致了套利成本的增加，制約了金融套利行為的發(fā)展。因此，政府必須要加強(qiáng)金融市場(chǎng)的有效管理，為金融套利行為創(chuàng)造有利的條件，盡量消除市場(chǎng)的摩擦，降低金融套利行為的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融套利行為的正常發(fā)展[6]。首先，政府需要加強(qiáng)對(duì)對(duì)金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。金甌讓市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指的是金融套利行為的物質(zhì)建設(shè)，如完善金融市場(chǎng)中國(guó)金融套利行為的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，為金融套利行為提供技術(shù)和通訊支持。金融市場(chǎng)的運(yùn)行以及金融套利行為的發(fā)展需要依靠功效的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，政府加大對(duì)這方面的投入不僅可以提高市場(chǎng)金融交易的時(shí)效性，還能夠避免較強(qiáng)的市場(chǎng)流動(dòng)性，有助于降低金融套利行為的成本和風(fēng)險(xiǎn)。
2.加強(qiáng)法制建設(shè)
現(xiàn)代市場(chǎng)的自由化程度決定了金融套利行為中的風(fēng)險(xiǎn)性，為了加強(qiáng)對(duì)金融經(jīng)濟(jì)中金融套利行為的監(jiān)管，政府必須要建立有效的反饋機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)金融套利行為的金融監(jiān)管。在此基礎(chǔ)上，政府再進(jìn)行金融自由化進(jìn)程的推進(jìn)，加強(qiáng)法制建設(shè)，可以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資產(chǎn)的自由流動(dòng)，為金融套利行為和市場(chǎng)的正常運(yùn)行奠定基礎(chǔ)。法制建設(shè)是加強(qiáng)金融套利行為監(jiān)管的必要手段，政府應(yīng)該要針對(duì)當(dāng)前我國(guó)金融套利行為中的步伐行為，不斷完善法律法規(guī)建設(shè)，加大對(duì)金融犯罪行為的打擊力度，規(guī)范金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)秩序。
3.加強(qiáng)市場(chǎng)主體建設(shè)
加強(qiáng)市場(chǎng)主體建設(shè)主要針對(duì)的是我國(guó)金融套利行為的主體以及相P投資者。當(dāng)前我國(guó)的金融市場(chǎng)是半自由發(fā)展?fàn)顟B(tài)，四大國(guó)有銀行在金融體系中仍然占有重要的地位，壟斷現(xiàn)象嚴(yán)重，其他的金融機(jī)構(gòu)近年來(lái)也獲得了一定的發(fā)展。從這一角度來(lái)看，我國(guó)的金融市場(chǎng)在競(jìng)爭(zhēng)性方面還存在較多的問(wèn)題。銀行的壟斷導(dǎo)致我國(guó)金融市場(chǎng)處于半壟斷半競(jìng)爭(zhēng)局面，競(jìng)爭(zhēng)性不足將會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)運(yùn)行受到限制，因此，政府應(yīng)該要加強(qiáng)對(duì)股份制以及非公有制銀行的政策鼓勵(lì)并加強(qiáng)對(duì)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)改革，建立健全現(xiàn)代化的金融企業(yè)制度[7]。此外，政府還應(yīng)該要加強(qiáng)對(duì)金融投資者的重視，采用有效的政策扶持手段，對(duì)金融套利投資者進(jìn)行積極的培育，并加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)建設(shè)，拓展融資渠道。當(dāng)然，要加強(qiáng)市場(chǎng)主體建設(shè)也必須要求企業(yè)和政府能夠加強(qiáng)對(duì)人才培養(yǎng)的重視，以更多專業(yè)的人才進(jìn)行金融套利行為的參與，才能夠更好地保證金融市場(chǎng)有效運(yùn)行。
四、結(jié)語(yǔ)
綜上所述，廣義的金融套利行為指的是各種金融市場(chǎng)主體利用非均衡性獲取利潤(rùn)的行為，屬于投資策略，根據(jù)當(dāng)前我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)中的金融套利行為分析可知，影響金融套利行為的主要因素主要有市場(chǎng)環(huán)境因素和科技因素兩種，要加強(qiáng)對(duì)金融經(jīng)濟(jì)中金融套利行為的監(jiān)管必須要求政府加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)法制建設(shè)，并加強(qiáng)市場(chǎng)主體建設(shè)。
參考文獻(xiàn)：
[1]潘穎.行為金融學(xué)視角下投資套利者面臨的成本限制與風(fēng)險(xiǎn)[J].物流工程與管理，2014，05：202-203.
[2]黃國(guó)平.監(jiān)管資本、經(jīng)濟(jì)資本及監(jiān)管套利――妥協(xié)與對(duì)抗中演進(jìn)的巴塞爾協(xié)議[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2014，03：863-886.
[3]沈慶.資本壓力、股權(quán)結(jié)構(gòu)與商業(yè)銀行監(jiān)管資本套利：基于1994-2011年我國(guó)商業(yè)銀行混合截面數(shù)據(jù)[J].管理評(píng)論，2014，10：56-63.
[4]沈慶攏葉蜀君，吳超.金融集團(tuán)監(jiān)管資本套利研究――基于風(fēng)險(xiǎn)模型與資本成本的視角[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2016，01：42-48.
從全球范圍來(lái)看，21世紀(jì)以來(lái)，金融業(yè)的基本格局發(fā)生了顯著變化，并顯示出兩大發(fā)展趨勢(shì)。第一個(gè)趨勢(shì)是，隨著金融創(chuàng)新的速度加快，金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行出現(xiàn)業(yè)務(wù)綜合化與全能化的現(xiàn)象，金融機(jī)構(gòu)之間的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)分界限日趨模糊。第二個(gè)趨勢(shì)是，各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局不同程度地改革了金融監(jiān)管體系和監(jiān)管方式，放松原先的金融結(jié)構(gòu)性管制，推行金融自由化政策。
一、金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展現(xiàn)狀
自20世紀(jì)90年代以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家金融監(jiān)管部門紛紛放松金融管制，在金融法律制度上為金融服務(wù)融合清除障礙。
金融集團(tuán)化的模式可以分為兩類：第一類是以德國(guó)為代表的全能銀行模式，又稱百貨銀行或兼業(yè)銀行。另一類是近年新起的金融控股公司，其源自于美國(guó)的銀行控股公司，原先是由母銀行通過(guò)控股關(guān)系控制子銀行公司以實(shí)現(xiàn)異地經(jīng)營(yíng)的一種法律規(guī)避方式，但20世紀(jì)90年代以來(lái)這種方式被創(chuàng)新，其母體與子公司可以是非銀行的金融機(jī)構(gòu)，而衍生為金融控股公司。上述兩種模式目前正在融合，目前，歐洲主要國(guó)家所有規(guī)模銀行均設(shè)立了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)子公司。
1 德國(guó)的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式
德國(guó)的金融混業(yè)模式采取了全能銀行形式。全能銀行要對(duì)各金融業(yè)務(wù)部門的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)所有責(zé)任。該模式主要特點(diǎn)為：一是銀行業(yè)在金融體制中占據(jù)主導(dǎo)地位。二是全能銀行能夠從事任何一種或多種金融業(yè)務(wù)。三是銀行廣泛持有企業(yè)股權(quán)。四是對(duì)全能銀行的監(jiān)管簡(jiǎn)單而有效。
2 美國(guó)的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式
金融控股公司是美國(guó)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要形式，該模式主要特點(diǎn)為：一是金融控股公司內(nèi)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)是具有獨(dú)立法人地位的實(shí)體，而不是母公司的分公司。二是金融控股公司集團(tuán)由多家金融機(jī)構(gòu)組成，且金融業(yè)成為集團(tuán)的主營(yíng)行業(yè)。三是整個(gè)金融控股公司集團(tuán)以產(chǎn)權(quán)作為各個(gè)金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系的紐帶，而不是通過(guò)劃分市場(chǎng)協(xié)議等為聯(lián)系基礎(chǔ)。四是金融控股公司的控股子公司可以跨金融行業(yè)，被控股子公司可以從事銀行業(yè)，證券，保險(xiǎn)業(yè)，也可以是涉及不同行業(yè)的控股子公司。五是金融控股公司一般采用垂直型控股方式，金融控股公司母公司掌握子公司半數(shù)以上或多數(shù)的股票，采用金字塔式的垂直控股方式。
二、金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析
現(xiàn)代金融與傳統(tǒng)金融相比，其推動(dòng)作用通過(guò)杠桿化進(jìn)一步得到加強(qiáng)。資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)以后，全社會(huì)的資產(chǎn)通過(guò)證券化形式表現(xiàn)出來(lái)，一方面，使得資產(chǎn)結(jié)構(gòu)內(nèi)部的流動(dòng)性得到迅速提升，另一方面，增加了金融體系的不穩(wěn)定因素。在此背景下，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)使金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延的可能性和破壞性大大加強(qiáng)。在分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式下，同類金融機(jī)構(gòu)由于業(yè)務(wù)范圍和運(yùn)作機(jī)制相差不大，因而所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)基本一致，金融監(jiān)管部門可以較容易地設(shè)計(jì)管理標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)控程序，有效地控制金融風(fēng)險(xiǎn)。但在混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式下，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部交易的渠道和交易量都大大增加，任何一個(gè)業(yè)務(wù)部門的嚴(yán)重失誤都有可能導(dǎo)致整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的嚴(yán)重虧損甚至倒閉。而由于信息不對(duì)稱，公眾對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部復(fù)雜的資金往來(lái)關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系知之甚少，處于信息劣勢(shì)地位。在這種情形下，金融機(jī)構(gòu)的某個(gè)部門出了問(wèn)題，就可能產(chǎn)生兩種嚴(yán)重的后果：一是公眾由于不了解信息而產(chǎn)生恐瞌心理和過(guò)激行為，從而使金融風(fēng)險(xiǎn)被人為放大并從一個(gè)部門傳遞、蔓延到另外的部門；二是公眾由于不掌握信息而意識(shí)不到問(wèn)題的重要程度，從而使金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度累積并成為未來(lái)更大規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)和金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延的“禍根”5。
金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延表現(xiàn)為兩種形態(tài)，一是宏觀形態(tài)，即在金融行業(yè)之間蔓延；二是微觀形態(tài)，即在金融服務(wù)集團(tuán)內(nèi)部蔓延。
三、金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管對(duì)策分析
由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融海嘯表明，對(duì)于金融控股公司而言，次貸危機(jī)是這種全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一次集中暴露。
針對(duì)金融混業(yè)化的發(fā)展趨勢(shì)，各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)進(jìn)行了調(diào)整。目前國(guó)際上對(duì)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)下金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)安排的主要做法有三種：一種是尊重現(xiàn)狀和歷史，在維持原有分業(yè)監(jiān)管結(jié)構(gòu)安排的基礎(chǔ)上，通過(guò)加強(qiáng)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的合作和協(xié)調(diào)來(lái)應(yīng)付金融業(yè)務(wù)交義經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)。第二種是適應(yīng)金融業(yè)務(wù)一體化和經(jīng)營(yíng)集團(tuán)化的要求，成立統(tǒng)一的超級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。第三種是一些學(xué)者的主張，建立多部門、相互制約的矩陣式監(jiān)管模式。
金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離的現(xiàn)象在很早之前就曾出現(xiàn)過(guò)，隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的不斷加重，這一問(wèn)題逐漸受到了大眾的關(guān)注。金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離具體表現(xiàn)為金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)量出現(xiàn)嚴(yán)重的不均衡，金融經(jīng)濟(jì)部門的數(shù)量的增長(zhǎng)數(shù)明顯更高，且規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，不少金融機(jī)構(gòu)都在不斷的擴(kuò)大兼并行為。隨著分離的不斷加大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)慢慢喪失了原有的主導(dǎo)地位，金融經(jīng)濟(jì)的地位則快速上升。大部分的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都發(fā)生于金融領(lǐng)域，大量的資金開始涌入金融領(lǐng)域，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活躍度逐漸下降，導(dǎo)致其生存空間越來(lái)越小。另外，反映金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離的指標(biāo)包括金融資產(chǎn)比率以及金融交易量比率，當(dāng)這些指標(biāo)上升幅度越高時(shí)，表明金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分離越明顯。
二、導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離的誘因
金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)分離的原因主要在于金融經(jīng)濟(jì)的規(guī)模、數(shù)量以及地位都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，隨著金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的差距不斷拉大，將會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成嚴(yán)重阻礙。所以，對(duì)導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原因有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。大致上來(lái)看，兩者分離的原因主要包括幾下點(diǎn)：
（一）金融資產(chǎn)的快速增加
從產(chǎn)生時(shí)間來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在金融經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生之前就已存在，因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)一直推動(dòng)著金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。換言之，只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度以后，金融經(jīng)濟(jì)才能逐漸發(fā)展，商業(yè)貿(mào)易也是同樣的道理。只有當(dāng)產(chǎn)品的數(shù)量增加時(shí)，商品交易才會(huì)產(chǎn)生。而在這個(gè)交易的過(guò)程中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度相比金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度更慢，金融的資產(chǎn)比率也在慢慢提升，這對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，不僅僅是一個(gè)難得的機(jī)遇，同時(shí)也是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
（二）金融管制較為自由
金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之所以會(huì)出現(xiàn)分離，其中一個(gè)重要的原因便是金融的相關(guān)制度逐漸呈現(xiàn)出自由化趨勢(shì)。金融管制自由化的具體表現(xiàn)為：第一，大部分的國(guó)家都先后解除了針對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的限制，導(dǎo)致國(guó)際之間的資金交流越來(lái)越頻繁。另外，隨著金融資本的大量涌入，讓國(guó)內(nèi)、國(guó)際的貿(mào)易數(shù)量日益增加，而隨著國(guó)際貿(mào)易的增加與吸引了大量的國(guó)外資金，促使金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。第二，我國(guó)對(duì)于金融的管制越來(lái)越寬松，使得國(guó)內(nèi)的金融部門得到快速擴(kuò)張，不少金融企業(yè)為獲取市場(chǎng)份額而大打價(jià)格戰(zhàn)，不少金融企業(yè)紛紛出售優(yōu)惠產(chǎn)品來(lái)吸引消費(fèi)者的眼球，促使金融的貿(mào)易量得到大量的提升。第三，關(guān)于匯率的相關(guān)要求也先后被解除，匯率并不再一成不變，而是可在一定區(qū)間內(nèi)上下浮動(dòng)，這也促使商品交易的數(shù)量不斷攀升。
（三）科學(xué)技術(shù)的迅猛發(fā)展
隨著社會(huì)生產(chǎn)力的日益提升，金融經(jīng)濟(jì)得到了迅猛發(fā)展，在較短時(shí)間內(nèi)就逐漸擺脫了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的依賴，從而使得金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)分離。另外，由于科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展和創(chuàng)新，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也受到了技術(shù)創(chuàng)新的影響，以此為基礎(chǔ)的金融經(jīng)濟(jì)的類型日益增加，促使金融經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域不斷拓展，金融經(jīng)濟(jì)得到大力發(fā)展，金融資產(chǎn)的比率也得到大幅度提升，導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位逐漸凸顯。
三、防止金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離的有效對(duì)策
就目前情況而言，不管哪一個(gè)國(guó)家想要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，都必須確保金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展。世界的發(fā)展與金融經(jīng)濟(jì)有著密切的關(guān)系，同時(shí)也離不開實(shí)體經(jīng)濟(jì)。換句話說(shuō)，金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須依托于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，兩者為相互依存的關(guān)系，任何一方都無(wú)法脫離對(duì)方而單獨(dú)存在。當(dāng)前肆虐全球的金融危機(jī)看似只發(fā)生于金融領(lǐng)域，但究其本質(zhì)可發(fā)現(xiàn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)也有密不可分的關(guān)系。這也表明世界金融危機(jī)發(fā)生的原因之一是金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)快，占據(jù)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)原本的主導(dǎo)地位，失去了實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的金融經(jīng)濟(jì)造就了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)泡沫，隨時(shí)都面臨著瓦解的風(fēng)險(xiǎn)。
一、問(wèn)題的提出
20世紀(jì)60年代以來(lái)，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系一直備受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注。在關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系研究中，越來(lái)越多的研究都表明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展呈正相關(guān)的關(guān)系，較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常伴隨著較高水平的金融發(fā)展。然而在各個(gè)地區(qū)使用各種計(jì)量經(jīng)學(xué)的方法得出的結(jié)論都不一致。本文在以往學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，采用ADF檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)等多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，將金融發(fā)展的研究定格到地區(qū)層面，深入云南省，選取其金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史數(shù)據(jù)，通過(guò)ADF檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)多種方法，試圖研究云南省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系，以進(jìn)一步明確云南省金融發(fā)展在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮的作用，并以金融支持為研究視角探討云南省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的思路。
二、文獻(xiàn)綜述
（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀
關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相互關(guān)系，國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家已進(jìn)行了較完備的研究，主要有如下幾種觀點(diǎn)：一是Goldsmith（1969）提出“優(yōu)化金融資源配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。云南省金融機(jī)構(gòu)通過(guò)優(yōu)化金融資源配置，提升資本積累效率，提高資本的邊際生產(chǎn)率多方面加快和推動(dòng)云南省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。二是Bencivenga & Smith（1991）提出“金融體系的發(fā)展提供了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)能力，降低儲(chǔ)蓄率，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，這將抵消投資帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。云南省金融機(jī)構(gòu)很好地控制了銀行的風(fēng)險(xiǎn)，提高了運(yùn)行效率和投資效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；然而在金融規(guī)模達(dá)到一定程度的時(shí)候，低儲(chǔ)蓄率又會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的不利影響；因此，形成的抵消作用在具體各省結(jié)論不一?！?/p>
（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀
云南省關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系在理論與實(shí)證兩方面也都有一些成果。韓廷春（2001）從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的金融影響因素出發(fā)，分析了云南省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相互關(guān)系，得出“在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中，單純地依靠資本市場(chǎng)的數(shù)量擴(kuò)張是不夠的，而應(yīng)更加重視云南省金融體系的效率與質(zhì)量”的結(jié)論。談儒勇（2005）運(yùn)用最小二乘法對(duì)云南省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系進(jìn)行線性回歸，得出“云南省金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展有可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的結(jié)論。
綜上所述，針對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從金融資源配置的不同角度進(jìn)行了一些研究，并得到了一系列改進(jìn)和創(chuàng)新，但是對(duì)于國(guó)內(nèi)區(qū)域金融發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究還比較少，現(xiàn)有的研究主要立足于宏觀層面的數(shù)據(jù)分析，對(duì)我國(guó)某一特定區(qū)域的研究不夠深入，尤其缺乏關(guān)于云南地區(qū)的針對(duì)性研究。另外，由于部分指標(biāo)受地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，不能進(jìn)行準(zhǔn)確的定位和分析，從而在某種程度上減弱了研究結(jié)論對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋力。
三、指標(biāo)的選取
（一）金融發(fā)展指標(biāo)的選擇
1、金融相關(guān)比率（fir）。限于數(shù)據(jù)的可獲得性和省際金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系研究，金融相關(guān)比率為云南省歷年年末存貸款之和與名義GDP的比值，用來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)金融化的程度。
2、存貸款利率差（dlrd）。利率是資本的價(jià)格，利率既反映了中國(guó)銀行業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)，也反映了整個(gè)社會(huì)的資本成本。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，總是希望以最小的存款利率吸收更多的資金，而同時(shí)又以最大的貸款利率放出更多的資金，從中賺取存貸款利率差額，這體現(xiàn)了銀行的運(yùn)行效率，即金融中介效率。
3、存貸款比（e）。本文中的存貸款比為云南省金融機(jī)構(gòu)歷年年末存款與年末貸款的比值，主要用來(lái)衡量金融體系配置資金資源的效率，即金融中介效率。
（二）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的選擇
實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率（rpgdp）。云南省地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）是最能反映云南省綜合經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力的指標(biāo)，在此我們剔除物價(jià)因素和人口因素對(duì)研究的影響。
四、模型的建立與實(shí)證分析
（一）單位根檢驗(yàn)
由于實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率（RPGDP）、存貸款比（E）、金融相關(guān)比率（FIR）、存貸款利率差（LDRD）都是時(shí)間序列數(shù)據(jù)，對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整分析和Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)之前首先對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，只有變量在t階平穩(wěn)的條件下，才能做協(xié)整分析。為了確定這些數(shù)據(jù)是否具有平穩(wěn)性，本文采用E-views5.0統(tǒng)計(jì)軟件中的ADF方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，具體檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。
由表1我們可以看出，在原始序列水平上，所有的檢驗(yàn)結(jié)果均沒有拒絕有單位根的假設(shè)，其對(duì)應(yīng)的序列均為非平穩(wěn)時(shí)間序列，但對(duì)RPGDP、FIR、DLRD、E序列進(jìn)行一階差分處理后，發(fā)現(xiàn)四序列在一階差分條件下的ADF統(tǒng)計(jì)值都小于1%、5%顯著水平的臨界值，從而拒絕有單位根的假設(shè)，表明差分變量的平穩(wěn)性，從而說(shuō)明分析的這四個(gè)變量是一階單整的，即為I（1）序列。
（二）模型的建立：多變量向量自回歸
根據(jù)研究對(duì)象定義向量Yt、Xt；該向量包含四個(gè)變量：lnrpgdp、lnfir、lnd1rd、lne；內(nèi)生變量Yt＝（lnrpgdp，lnfir，lndlrd）-1；外生變量Xt=lne。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)建立VAR模型為：
Yt＝A0＋∑Ai*Yt－i＋B0*Xt＋ut（t＝1，2，…，20；i為滯后階數(shù)）利用軟件Eviews5.0對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)做VAR分析。
表2結(jié)果顯示：變量lnrpgdp、lnfir、lndlrd的赤池AIC值分別為1.51、-2.14、-0.83，而整體赤池（Akaike）信息準(zhǔn)則為-3.35，每一個(gè)變量的赤池值都大于-3.35，說(shuō)明每個(gè)變量均能通過(guò)整體檢驗(yàn)；變量lnrpgdp、lnfir、lndlrd的施瓦茨SC值分別為1.87、-1.77、-0.47，而整體施瓦茨（Schwarz）準(zhǔn)則為-2.25，每一個(gè)變量的施瓦茨值都大于-2.25，通過(guò)了整體性檢驗(yàn)。由此可以說(shuō)所作的研究是有說(shuō)服力的。
圖1AVR模型的單位圓和特征根
圖1中的點(diǎn)表示AVR模型AR特征多項(xiàng)式的根的倒數(shù)，可以看到這些點(diǎn)都位于單位圓之內(nèi)，因此，也表明所估計(jì)的VAR模型是穩(wěn)定的。
（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)
Granger因果檢驗(yàn)的思想是：假設(shè)存在兩個(gè)變量X和Y，如果變量X是變量Y的原因，則變量X的變化必先于變量Y的變化，當(dāng)根據(jù)變量X的過(guò)去值對(duì)變量Y進(jìn)行回歸時(shí)，如果加上X的過(guò)去值這個(gè)變量，則可以顯著地提高回歸的解釋能力。同時(shí)，格蘭杰因果檢驗(yàn)對(duì)滯后期的選擇非常敏感，所以一般要選擇最優(yōu)滯后期。統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。
格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)顯示：云南省金融相關(guān)比率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在單向因果關(guān)系，說(shuō)明云南省金融發(fā)展的規(guī)模擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有較大促進(jìn)作用，但是云南省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不一定能帶動(dòng)金融規(guī)模的擴(kuò)張，最后，我們發(fā)現(xiàn)存貸款比是存貸款利率的格蘭杰原因，存貸款利率的變化也有效地優(yōu)化了存貸款比，它們之間存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系?！AR模型的Granger因果關(guān)系結(jié)果給出了每一個(gè)內(nèi)生變量相對(duì)于模型中其他內(nèi)生變量Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量和檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量相應(yīng)的概率值。表4中給出的其中一個(gè)內(nèi)生變量的檢驗(yàn)結(jié)果，對(duì)于內(nèi)生變量LNFIR其χ2=5.544480，相應(yīng)的概率值P=0.0625，從而說(shuō)明內(nèi)生變量LNFIR是變量LNRPGDP的Granger原因。 轉(zhuǎn)貼于
（四）協(xié)整檢驗(yàn)
協(xié)整檢驗(yàn)的目的是確定一組非平穩(wěn)序列的線性組合是否具有穩(wěn)定性的均衡關(guān)系，其中由Johansen和Juselius（1990）提出的一種有效的檢驗(yàn)方法，被稱為Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。LnRPGDP、FIR和DLRD，在5%的顯著水平下是平穩(wěn)的，它們是一階單整，記為I（1），符合Johansen協(xié)整檢驗(yàn)條件。
上述Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果中表明，在5%顯著水平下至少存在一個(gè)協(xié)整向量，表明云南省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，換句話說(shuō)就是存金融相關(guān)比率和存貸款利率差對(duì)實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率具有一定的促進(jìn)作用，如表5所示。同時(shí)，我們可以得到它們的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)協(xié)整方程：
協(xié)整方程：LNRPGDP=
標(biāo)準(zhǔn)誤差＝
－4.119268LNFIR+2.465946LNDLRD+ut
（0.54872） （0.26809）
該方程表明，1990-2009年云南省實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率與金融相關(guān)比率、存貸款利率差之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的、均衡的協(xié)整關(guān)系。具體地說(shuō)，協(xié)整方程的右邊測(cè)算出存貸款利率差對(duì)實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)率為2.465946，表明存貸款利率差與實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，更精確地講，就是存貸款利率差每增加1個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際人均GDP將增加2.465946百分點(diǎn)；說(shuō)明了長(zhǎng)期以來(lái)存貸款利率差的提高對(duì)實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)有顯著影響。相對(duì)而言，金融相關(guān)比率與實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明了金融相關(guān)比率過(guò)大并不有利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此，需要積極鼓勵(lì)加快名義GDP的增長(zhǎng)，提高存貸款利率差，以刺激投資的增長(zhǎng)，而云南省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依靠投資拉動(dòng)，所以存貸款利率差的擴(kuò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是顯著的，但是依靠存貸款利率差的擴(kuò)大來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的狀態(tài)是不健康的，對(duì)資源、環(huán)境、物價(jià)等造成了壓力。
（五）誤差修正模型
從理論上講，協(xié)整檢驗(yàn)只是表明變量之間的長(zhǎng)期平穩(wěn)關(guān)系，而大多經(jīng)濟(jì)變量之間既存在長(zhǎng)期影響關(guān)系也有短期波動(dòng)關(guān)系，而ECM模型則很好地反映了具有協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)時(shí)間序列變量之間的關(guān)系。由于實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率與相關(guān)金融比率、存貸款利率差之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的、均衡的協(xié)整關(guān)系，根據(jù)Granger定理，一定存在描述金融相關(guān)比率和存貸款利率差短期波動(dòng)向長(zhǎng)期均衡調(diào)整的誤差修正模型。在此我們運(yùn)用EG兩步法，得出誤差修正模型ECM如下：
ΔYt=-0.324883-0.0704280.000590+0.2372226.0208040.724295-0.04436 -0.746717-0.010264-0.010872-0.26558-0.018276ΔYt-1+-0.744002 0.026378-0.080017VECMt-1+εt
Yt=（lnrpgdp，lnfir，lndlrd）-1
VCEMt-1=LNPGDPt-4.119268LNFIRt+2.465946LNDLRDt+2.774718
該方程中所估計(jì)的系數(shù)大部分在統(tǒng)計(jì)上均是顯著的，只有個(gè)別的不甚顯著，但是從整體來(lái)看，這些系數(shù)在標(biāo)準(zhǔn)檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上是顯著的，其中D.W.的值表明了原方程變量之間不存在明顯的自相關(guān)性，F(xiàn)值和R值說(shuō)明方程的整體檢驗(yàn)結(jié)果較好。由圖2可知，零值均線代表了變量之間的長(zhǎng)期均衡穩(wěn)定關(guān)系。1992年前后，誤差修正項(xiàng)的絕對(duì)值比較大，表明該時(shí)期短期波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期均衡的偏離較大，但是經(jīng)過(guò)大約7年時(shí)間的調(diào)整，即在1999年又重新回到了長(zhǎng)期均衡狀態(tài)。之后，誤差修正項(xiàng)的數(shù)值比較小，表明這些時(shí)期短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均關(guān)系的幅度比較小。
五、結(jié)論及分析
第一，從格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)看：云南省金融相關(guān)比率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在單向因果關(guān)系，云南省金融發(fā)展的規(guī)模擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有較大促進(jìn)作用，但是云南省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)金融規(guī)模的擴(kuò)張的效果不是那么的顯著。最后，我們發(fā)現(xiàn)存貸款比是存貸款利率的格蘭杰原因，存貸款利率的變化也有效地優(yōu)化了存貸款比，它們之間存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系。
第二，從協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看云南省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，換句話說(shuō)就是金融相關(guān)比率和存貸款利率差對(duì)實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率具有一定的促進(jìn)作用。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融相關(guān)比率呈負(fù)相關(guān)，與存貸款利率呈正相關(guān)。
第三，從誤差修正模型的檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，估計(jì)的VECMt-1系數(shù)較大（-0.744002），說(shuō)明了存款利率差與實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)率的長(zhǎng)期協(xié)調(diào)對(duì)實(shí)際人均GDP增長(zhǎng)的影響較大。
綜上所述，本文在對(duì)云南省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的歷史研究的基礎(chǔ)上，利用云南省1990-2009年的數(shù)據(jù)對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因果關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明，在樣本期間，存在著金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的單向因果關(guān)系，云南省金融發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，積極有效地改革金融體制，提高金融效率將是云南省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大推動(dòng)力。
參考文獻(xiàn)：
1、Beek，T.，A.Demirguc Kunt，L.Laeven，R.Levine.Finanee，F(xiàn)irmSize，and Growth.Wbrld Bank mimeo，2004.
2、Beek，T.，A.Demirguc Kunt，and V.Maksimovic.Finaneial and Legal Constraints to Growth:Does Size Matter?.Journal of Finanee，2005(l).
1.引言
1978年實(shí)行改革開放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持了快速穩(wěn)定的勢(shì)頭，GDP從1978年的3624.1億元增加到2012年的519322億元。同期，我國(guó)金融從改革初期幾乎為零的基礎(chǔ)上不斷發(fā)展，金融深化程度不斷提高，到2012年的金融總資產(chǎn)平均值（包括M2，股市值，債券余額）已達(dá)5643647.65億元，比當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的10倍還多。下圖是2001至2012年我國(guó)金融發(fā)展的概況。
原則上金融資產(chǎn)還包括保險(xiǎn)及特別提款權(quán)，由于數(shù)據(jù)不易獲得本文沒有考慮。按照戈德史密斯的思想，金融相關(guān)比率在快速上升一段時(shí)間后應(yīng)該趨于某一穩(wěn)定值，但是我國(guó)的金融相關(guān)比率目前一直處于上升態(tài)勢(shì)，說(shuō)明我國(guó)的金融還處于快速發(fā)展階段，金融的發(fā)展空間還很大。
國(guó)內(nèi)外大量的理論推演與經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)都顯示出金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著一定的相關(guān)關(guān)系，但不同環(huán)境下的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用程度不完全相同，作用方式也有所差別。改革開放以來(lái)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)特別是金融的發(fā)展在很大程度上受政策的引導(dǎo)，而且目前經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)正處于轉(zhuǎn)型階段，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)關(guān)系和因果方向都很難直接進(jìn)行定性分析，需要借助實(shí)際數(shù)據(jù)深層次分析兩者的關(guān)聯(lián)程度和變化趨勢(shì)，最終目的是為了找到金融能夠更有效服務(wù)于經(jīng)濟(jì)的途徑，實(shí)現(xiàn)金融和經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，這無(wú)疑對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)更好更快發(fā)展有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
2.文獻(xiàn)綜述
相對(duì)于國(guó)外對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系理論和實(shí)證研究，國(guó)內(nèi)這方面的研究起步較晚，而且大都是運(yùn)用既有理論對(duì)我國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行一些實(shí)證檢驗(yàn)，很少有理論研究；此外，國(guó)內(nèi)研究多集中于金融對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)量的方面研究上，而對(duì)于金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)的研究少，且研究不夠全面。既便如此，很多學(xué)者根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況進(jìn)行的實(shí)證研究，對(duì)了解我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系依然重大的借鑒意義，以下綜述這些學(xué)者的主要研究成果。
賓國(guó)強(qiáng)（1999）在其文章《實(shí)際利率、金融深化與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》中，分別用回歸分析法和格蘭杰因果檢驗(yàn)的方法分析我國(guó)實(shí)際利率、金融深化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，結(jié)果表明我國(guó)的實(shí)際利率、金融深化確實(shí)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間正相關(guān)，并且實(shí)際利率、金融深化在是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因。
談儒勇（1999）對(duì)我國(guó)金融中介與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)分析和回歸分析，結(jié)果證實(shí)金融中介與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有相關(guān)關(guān)系，但是股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)關(guān)系不十分顯著。他得出結(jié)論是：我國(guó)金融中介的發(fā)展有可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，所以金融中介至少應(yīng)該與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步；我國(guó)的股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用不僅很有限，而且不利；我國(guó)金融中介體發(fā)展和股票市場(chǎng)發(fā)展之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系。
韓延春（2001）基于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)聯(lián)機(jī)制的計(jì)量模型進(jìn)行了實(shí)證分析，他的結(jié)論是技術(shù)進(jìn)步與制度創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最關(guān)鍵因素，而金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用很有限。
李廣眾（2002）利用我國(guó)1952～1999的相關(guān)時(shí)間序列數(shù)據(jù)建立了三變量VAR模型，結(jié)果表明：金融中介的規(guī)模指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間沒有因果關(guān)系，而金融中介效率指標(biāo)不僅與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有雙向的因果關(guān)系，與國(guó)有、非國(guó)有工業(yè)的增長(zhǎng)之間存在雙向的因果關(guān)系；金融中介規(guī)?？赏ㄟ^(guò)促進(jìn)投資規(guī)模的增長(zhǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
譚艷芝等（2003）利用中國(guó)1978～2001年的數(shù)據(jù)對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素進(jìn)行了回歸分析。他們將引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素分為量的因素包括儲(chǔ)蓄、投資、資本積累和質(zhì)的因素包括資本邊際生產(chǎn)率、全要素生產(chǎn)率。檢驗(yàn)結(jié)果表明：金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)量的因素有顯著的正向作用，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)的因素的影響作用要么顯著為負(fù)要么不顯著，金融發(fā)展對(duì)總的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率沒有顯著影響。
趙振全等（2004）利用1994年第一季度至2002年第四季度的指標(biāo)數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了我國(guó)信貸市場(chǎng)的發(fā)展和股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，實(shí)證分析的結(jié)果是：信貸市場(chǎng)通過(guò)信貸比重的增加的效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起作用，而股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有明顯的作用。文章指出出現(xiàn)這一實(shí)證結(jié)果的原因是國(guó)內(nèi)較高的儲(chǔ)蓄率使得信貸市場(chǎng)的資金充足，能夠確保信貸規(guī)模不斷擴(kuò)大，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。相對(duì)于信貸市場(chǎng)，股票市場(chǎng)的融資利用效率較低，資源的逆配置導(dǎo)致了我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用較弱。
盧峰等（2004）利用中國(guó)28個(gè)省1991～2001年的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。他們提出我國(guó)金融部門存在“漏損”效應(yīng)，即金融資源從享有特權(quán)的國(guó)有部門流向受到信貸歧視的私人部門的過(guò)程，“漏損”效應(yīng)有助于私人部門獲得稀缺的金融資源，進(jìn)而有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
陳剛等（2006）考慮了我國(guó)1994年的分稅制改革對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)聯(lián)結(jié)機(jī)制的影響。他們?cè)跇?biāo)準(zhǔn)的關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回歸方程中加入金融發(fā)展和資本形成的交叉乘積項(xiàng)、金融發(fā)展變量和1994年虛擬變量的交叉乘積項(xiàng)，分別對(duì)1979～2003年、1979～1993年和1994～2003年三個(gè)時(shí)間段的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回顧估計(jì)。固定效應(yīng)模型的估計(jì)結(jié)果顯示我國(guó)金融發(fā)展主要通過(guò)發(fā)揮動(dòng)員儲(chǔ)蓄、加速資本積累等功能來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。1994年的分稅制改革惡化了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展的關(guān)系，主要原因是分稅制改革后地方政府財(cái)政能力下降，地方政府加強(qiáng)了對(duì)銀行信貸流向的干預(yù)，導(dǎo)致了金融功能的財(cái)政化，降低了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。
劉潔（2008）本文對(duì)1980―2007年農(nóng)村經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展因素之間的關(guān)系進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)總體金融發(fā)展、農(nóng)村金融發(fā)展規(guī)模與農(nóng)村GDP之間存在單向因果關(guān)系，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是總體金融發(fā)展的格蘭杰原因，農(nóng)村金融發(fā)展規(guī)模是農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的格蘭杰原因，農(nóng)村金融發(fā)展效率和農(nóng)村固定資產(chǎn)投資與農(nóng)村GDP之間不存在格蘭杰因果關(guān)系。
阮敏（2010）文章運(yùn)用生產(chǎn)函數(shù)加入金融脫媒變量構(gòu)造的模型，通過(guò)1991到2008年的數(shù)據(jù)協(xié)整、回歸分析和因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與企業(yè)股票和債券融資的比重存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，并且對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向作用，不過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是促進(jìn)企業(yè)股票和債券融資的比重變化的原因，反之則不是；由中國(guó)的數(shù)據(jù)說(shuō)明經(jīng)濟(jì)發(fā)展是金融深化的動(dòng)力。
馬穎（2011）把改革開放以來(lái)中國(guó)的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程置于經(jīng)濟(jì)體制改革背景之下，探討經(jīng)濟(jì)體制改革何以使分權(quán)化體制下的金融資源得以釋放的同時(shí)，通過(guò)金融體制改革形成了市場(chǎng)導(dǎo)向的金融體系，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程。驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)體制改革、金融發(fā)展與長(zhǎng)期增長(zhǎng)之間的正向關(guān)系。
綜上所述，大部分的研究表明我國(guó)的金融系統(tǒng)中金融中介對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用明顯，而金融市場(chǎng)如股市對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用相對(duì)較小。但是不同的文獻(xiàn)因指標(biāo)的選取、數(shù)據(jù)區(qū)間的選取以及中國(guó)不同地區(qū)的選取而得出不盡相同的結(jié)論。
3.研究方法和模型
3.1 向量自回歸模型VAR
向量自回歸（VAR）是基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特性建立模型，它把系統(tǒng)中的每一個(gè)變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到多元時(shí)間序列變量組成的“向量”自回歸模型，常用于預(yù)測(cè)相互聯(lián)系的時(shí)間序列系統(tǒng)及分析隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)沖擊。自1980年希姆斯將VAR模型引入到經(jīng)濟(jì)學(xué)中后，它在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)性分析中得到廣泛應(yīng)用。向量自回歸模型又分為簡(jiǎn)單向量自回歸模型和結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（SVAR），本文采用簡(jiǎn)單向量自回歸模型，也只介紹這一種。
一個(gè)n維隨機(jī)向量Yt服從P階向量自回歸過(guò)程的模型記為VAR（P），數(shù)學(xué)表達(dá)式是：
其中，Yt是n維內(nèi)生變量，Xt是k維外生變量的向量，A和B是要估計(jì)的系數(shù)，ut是隨機(jī)影響變量，ut不能自項(xiàng)相關(guān)，也能不與其他的內(nèi)生變量有相關(guān)性。
3.2協(xié)整檢驗(yàn)
（1）協(xié)整的定義
如果兩個(gè)趨勢(shì)大致相同的時(shí)間序列線性回歸的擬合結(jié)果很好，但實(shí)際上兩者之間沒有經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，擬合結(jié)果的殘差沒有滿足平穩(wěn)性的要求，那么這兩個(gè)變量就出現(xiàn)了“偽回歸”。1987年恩格爾和格蘭杰提出了協(xié)整理論，如果兩個(gè)或兩個(gè)以上不平穩(wěn)的序列的線性組合是平穩(wěn)的，則它們之間就存在協(xié)整關(guān)系，也就是說(shuō)它們之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，不再是“偽回歸”。協(xié)整的定義如下：
對(duì)于n維向量Yt滿足如果滿足：
（1）Yt～I(xiàn)（d），要求Yt的每個(gè)分量Yit～I(xiàn)（d）；
（2）協(xié)整檢驗(yàn)方法和過(guò)程
目前協(xié)整檢驗(yàn)主要有兩種方法：EG兩步法和JJ（Johansen-Juselius）檢驗(yàn)法，下面主要介紹JJ檢驗(yàn)法的基本思想和原理。
JJ檢驗(yàn)是Johansen在1988年及在1990年與Juselius一起提出的一種以向量自回歸模型（VAR）為基礎(chǔ)的、基于回歸系數(shù)的進(jìn)行多變量協(xié)整檢驗(yàn)的方法。
首先建立一個(gè)p階的VAR模型
4.實(shí)證分析
4.1 變量的選擇、定義和計(jì)算
1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)
本文主要是研究金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，所以選擇了人均實(shí)際GDP來(lái)衡量我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，意在排除人口擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，同時(shí)剔除物價(jià)變動(dòng)因素以更加真實(shí)地反映我國(guó)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
人均gdp用PGDP表示，計(jì)算公式如下：
PGDP=GDP/總?cè)丝?/p>
本文在實(shí)際分析中采用的是PGDP的自然對(duì)數(shù)值，表示為L(zhǎng)NPGDP。
2.金融發(fā)展指標(biāo)
（1）金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)
衡量金融發(fā)展規(guī)模的指標(biāo)有金融相關(guān)比率和金融深化指標(biāo)。
金融相關(guān)比率FIR（Financial Interrelations Ratio）由戈德史密斯最早提出，它是指某一時(shí)點(diǎn)一國(guó)金融產(chǎn)品的市場(chǎng)總值與實(shí)物形式的國(guó)民財(cái)富的市場(chǎng)總值（常以GDP來(lái)表示）的比。一國(guó)的金融資產(chǎn)存量一般是M2與證券（包括債券、股票、保險(xiǎn)等）的和，而一國(guó)的實(shí)物資產(chǎn)總量常用該國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）來(lái)近似表示。
鑒于金融相關(guān)比率很強(qiáng)的綜合性，本文采用金融相關(guān)比率作為金融發(fā)展規(guī)模的衡量指標(biāo)。此外，本文還選擇了廣義貨幣指標(biāo)與GDP的比，用來(lái)反映金融中介的規(guī)模，金融相關(guān)比率用FIR表示，金融中介規(guī)模用BANK表示，計(jì)算公式分別如下：
FIR=（M2+股市市值平均值+債券余額平均值）/名義GDP
BANK=M2/名義GDP
因?yàn)楣街泄善笔兄岛蛡囝~是存量指標(biāo)，而M2和GDP是流量指標(biāo)，為了可比性，本文對(duì)股市市值和債券余額取的都是計(jì)算期的簡(jiǎn)均數(shù)。
（2）金融發(fā)展結(jié)構(gòu)指標(biāo)
金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)反映了金融市場(chǎng)在全社會(huì)資本資源配置中相對(duì)地位，等于債券和股票這兩類非貨幣金融資產(chǎn)在金融資產(chǎn)總量中的比重，用STR表示。
STR=（股市市值平均值+債券余額平均值）/金融資產(chǎn)
其中金融資產(chǎn)= M2+股市市值平均值+債券余額平均值
（3）金融發(fā)展效率指標(biāo)
金融發(fā)展效率是指以最可能低的成本盡可能最優(yōu)地配置有限的金融資源以實(shí)現(xiàn)其盡可能有效的利用，由于目前還沒有哪個(gè)指標(biāo)能夠代表整個(gè)金融系統(tǒng)的發(fā)展效率，本文選擇金融中介效率計(jì)算。
用儲(chǔ)蓄與貸款之比SLR表示，應(yīng)該說(shuō)儲(chǔ)蓄貸款比率SLR描述的是金融中介將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為貸款的效率，計(jì)算公式如下：
SLR=存款/貸款
4.2 實(shí)證分析
本文選取2001年～2012年的季度數(shù)據(jù)，共48組數(shù)據(jù)，來(lái)研究金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的實(shí)證分析。
4.2.1 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融各變量的簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)
上表顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展總體規(guī)模指標(biāo)金融相關(guān)比率FIR、金融中介規(guī)模BANK、金融發(fā)展結(jié)構(gòu)指標(biāo)STR、金融發(fā)展效率指標(biāo)都具有顯著的正的相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)性的強(qiáng)弱不同，其中FIR與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)程度最大，BACK和STR相關(guān)系數(shù)均小于0.8，是中度相關(guān)。SLR與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性最小。
4.2.2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)
平穩(wěn)性檢驗(yàn)，使用ADF檢驗(yàn)方法。檢驗(yàn)結(jié)果如表4-2：
檢驗(yàn)結(jié)果顯示，序列LNPGDP、FIR、BANK、SZH、STR、SLR都含有單位根，而它們的一階差分序列ΔLNPGDP、ΔFIR、ΔBANK、ΔSZH、ΔSTR、ΔSLR都拒絕了原假設(shè)，均為平穩(wěn)序列?？梢娝麄兌际且浑A單整序列，為I（1）過(guò)程，可以進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。
其中c，t，k分別表示常數(shù)項(xiàng)、趨勢(shì)項(xiàng)和滯后階數(shù)，臨界值默認(rèn)是在5%顯著水平下得到的。
4.2.3 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)
約翰森協(xié)整檢驗(yàn)與EG協(xié)整檢驗(yàn)的比較：（1）約翰森協(xié)整檢驗(yàn)不必劃分內(nèi)生、外生變量，而基于單一方程的EG協(xié)整檢驗(yàn)則須進(jìn)行內(nèi)生、外生變量的劃分；（2）約翰森協(xié)整檢驗(yàn)可給出全部協(xié)整關(guān)系，而EG則不能；（3）約翰森協(xié)整檢驗(yàn)的功效更穩(wěn)定。故約翰森協(xié)整檢驗(yàn)優(yōu)于EG檢驗(yàn)。當(dāng)變量個(gè)數(shù)多于2時(shí)，最好用Jonhamson協(xié)整檢驗(yàn)方法。
由表3可知，狹義貨幣需求LNPGDP與其他變量之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，并且在5%的顯著性水平下存在3個(gè)協(xié)整向量，說(shuō)明變量LNPGDP、FIR、BANK、STR、SLR之間具有共同的隨機(jī)趨勢(shì)，存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整系數(shù)見表4。
將第一個(gè)協(xié)整關(guān)系寫成協(xié)整方程可以表示為：
應(yīng)用AR根的圖表驗(yàn)證協(xié)整關(guān)系的正確性，如圖2，圖顯示所有單位根的倒數(shù)的模均落在了單位圓之內(nèi)，因此，協(xié)整關(guān)系是穩(wěn)定的。
4.2.4 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)
在進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)之前，本文先對(duì)金融發(fā)展相關(guān)變量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)建立VAR模型，以便后續(xù)的檢驗(yàn)和分析。首先檢驗(yàn)LNPGDP與FIR、BANK、STR、SLR之間是否有格蘭杰因果關(guān)系。（置信水平0.1）
鑒于本文是季度數(shù)據(jù)，我們可以把滯后4階以內(nèi)看作是短期，滯后8階看做是中期，滯后10看做是長(zhǎng)期。對(duì)表5的解讀如下：
由表4-7可以看出，變量FIR對(duì)短期和中期是LNPGDP的格蘭杰因果原因，說(shuō)明金融相關(guān)比FIR在短中期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。BANK是LNGDP的短期格蘭杰因果關(guān)系，說(shuō)明金融中介規(guī)模BANK只在短期影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。STR無(wú)論是短期、中期和長(zhǎng)期都是LNPGDP的格蘭杰原因，說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)STR對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是長(zhǎng)久的。STR只在長(zhǎng)期是LNPGDP的格蘭杰原因，說(shuō)明金融效率只在長(zhǎng)期影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
4.2.5 脈沖響應(yīng)分析
根據(jù)格蘭杰因果檢驗(yàn)和協(xié)整分析可知，變量之間有些關(guān)系在長(zhǎng)期后才能顯現(xiàn)，所以本小節(jié)脈沖響應(yīng)的滯后期選擇滯后15期，以期能看的更遠(yuǎn)、更全面?；赩AR（2）得出金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖如圖3。
由圖3可知，響應(yīng)的方向都是正負(fù)交替的，說(shuō)明金融發(fā)展各變量對(duì)LNGDP的作用在不同的時(shí)期有不同的方向，有正向的，有負(fù)向的。LNGDP對(duì)FIR、BANK和STR的脈沖在有明顯的響應(yīng)，而且響應(yīng)的方向正負(fù)交替，對(duì)SLR的響應(yīng)一直都是正向的。說(shuō)明對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率均對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有明顯影響。
5. 結(jié)論
金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間具有協(xié)整關(guān)系，也就是說(shuō)兩者由長(zhǎng)期均衡的關(guān)系，金融系統(tǒng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有均衡關(guān)系，即便短期有所偏離，兩者組成的系統(tǒng)也能夠自行調(diào)整到均衡狀態(tài)。
從格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)可以看出，金融發(fā)展各變量均是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰因果關(guān)系，金融相關(guān)比例對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是中短期影響，金融中介規(guī)模指標(biāo)在短期影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可見金融規(guī)模短期或中期影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；金融結(jié)構(gòu)長(zhǎng)久的影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，無(wú)論在短期還是長(zhǎng)期都是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格蘭杰原因；金融效率只在長(zhǎng)期影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
從脈沖響應(yīng)來(lái)看，當(dāng)本期給金融相關(guān)比一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊后，LNPGDP在短期內(nèi)反應(yīng)均為正向的，后來(lái)由正轉(zhuǎn)為負(fù)向反應(yīng)，過(guò)段時(shí)間由最終轉(zhuǎn)為正向，說(shuō)明短期內(nèi)，金融相關(guān)比的提高，會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。而LNPGDP在短期內(nèi)對(duì)金融中介規(guī)模是反映方向反映，而后轉(zhuǎn)為正向。LNPGDP對(duì)金融結(jié)構(gòu)的反映方向有正有負(fù)，在長(zhǎng)期雖然是負(fù)向的，但是從第九期開始達(dá)到谷底，轉(zhuǎn)為上升，延長(zhǎng)滯后期可以得出，LNPGDP對(duì)金融結(jié)構(gòu)的反映又變?yōu)檎虻?。LNPGDP對(duì)金融效率的反映一直都有波動(dòng)，但都是正向的波動(dòng)。
參考文獻(xiàn)：
[1]賓國(guó)強(qiáng).實(shí)際利率、金融深化與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[J]. 經(jīng)濟(jì)科學(xué)，1999，03
[2]李廣眾.金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：多變量VAR系統(tǒng)研究[J].管理世界，2002，03
[3]譚艷芝.金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素分析[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2003，10
[4]趙振全.金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的實(shí)證分析[J]. 2004，08
[5]盧峰.金融壓抑下的法治、金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[J]. 2004，01
[6]陳剛.我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的區(qū)域差異分析――兼論分稅制改革對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的影響[J].金融論壇，2006，07
[7]劉潔.金融發(fā)展、農(nóng)村金融發(fā)展與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)――基于1980―2007年的實(shí)證分析[J].農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2008，S1
