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篇1

中圖分類(lèi)號(hào):F830.99文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)18-0055-02

一、金融危機(jī)理論中“虛擬經(jīng)濟(jì)”的考證分析

金融危機(jī)理論在分析金融危機(jī)生成的可能性及現(xiàn)實(shí)性時(shí),把金融危機(jī)分成了伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)和獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)兩種。特別是在分析獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)時(shí),強(qiáng)調(diào)了信用、“虛擬資本”、“虛擬經(jīng)濟(jì)”對(duì)于產(chǎn)生金融危機(jī)的影響。

1.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)生成的可能性

在《資本論》中馬克思明確寫(xiě)道:“本文所談的貨幣危機(jī)是任何普遍的生產(chǎn)危機(jī)和商業(yè)危機(jī)的一個(gè)特殊階段,應(yīng)同那種也稱(chēng)為貨幣危機(jī)的特種危機(jī)區(qū)分開(kāi)來(lái)。后者可以單獨(dú)產(chǎn)生,只是對(duì)工業(yè)和商業(yè)發(fā)生反作用。這種危機(jī)的運(yùn)動(dòng)中心是貨幣資本,因此它的直接范圍是銀行、交易所和財(cái)政。”[1]同伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)一樣,首先,商品買(mǎi)和賣(mài)在時(shí)間和空間上的分離,使貨幣和商品的轉(zhuǎn)化出現(xiàn)隨機(jī)性、不確定性,包含了危機(jī)的可能性。因?yàn)椤傲魍ㄋ阅軌虼蚱飘a(chǎn)品交換的時(shí)間、空間和個(gè)人的限制,正是因?yàn)樗堰@里存在的換出自己的勞動(dòng)產(chǎn)品和換進(jìn)別人的勞動(dòng)產(chǎn)品這二者之間的直接的同一性,分裂成買(mǎi)和賣(mài)這二者之間的對(duì)立?！盵1]這樣以來(lái),商品和貨幣的轉(zhuǎn)換即商品生產(chǎn)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)過(guò)程就包含著中斷或危機(jī)的可能性。其次,隨著信用的發(fā)展,貨幣作為支付手段包含著危機(jī)的另一種可能性。在物物交換時(shí)代是不可能有危機(jī)的,只有在貨幣時(shí)代或商品經(jīng)濟(jì)時(shí)代,“如果貨幣作為支付手段發(fā)揮作用的結(jié)果是彼此的債權(quán)相互抵消,也就是說(shuō)作為支付手段的貨幣中潛在地包含的矛盾沒(méi)有成為現(xiàn)實(shí);因而,如果危機(jī)的這兩種抽象形式本身并沒(méi)有實(shí)際地表現(xiàn)出來(lái),那就不會(huì)有危機(jī)?！盵2]而當(dāng)這種矛盾實(shí)現(xiàn)時(shí),危機(jī)的爆發(fā)就有其可能性了。

2.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)性

獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)是不以經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)為條件的金融危機(jī)。它產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)條件來(lái)自金融系統(tǒng)內(nèi)部的紊亂。“危機(jī)最初不是在和直接消費(fèi)有關(guān)的零售商業(yè)中暴露和爆發(fā)的,而是在批發(fā)商業(yè)和向它提供社會(huì)貨幣資本的銀行中暴露和爆發(fā)的?！盵3]隨著資本主義的發(fā)展,信用、銀行金融和在信用基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的虛擬資本交易日益重要,形成所謂“信用經(jīng)濟(jì)”、“金融經(jīng)濟(jì)”、“虛擬經(jīng)濟(jì)”。特別是虛擬資本如債券、股票、匯票等的發(fā)展有暫時(shí)超越和背離生產(chǎn)系統(tǒng)而發(fā)展的趨勢(shì)。這時(shí),貨幣與虛擬資本商品與信用貨幣的對(duì)立顯露出來(lái),其矛盾的積累導(dǎo)致了貨幣金融危機(jī)。因?yàn)樾庞煤托庞秘泿挪皇钦嬲呢泿?不是真實(shí)的財(cái)富,和普通商品一樣最終要向貨幣轉(zhuǎn)化,因此 “在危機(jī)中,會(huì)出現(xiàn)這樣的要求:所有的匯票、有價(jià)證券和商品應(yīng)該能夠同時(shí)一起轉(zhuǎn)化為銀行貨幣,所有的銀行貨幣又應(yīng)該都能夠同時(shí)一起再轉(zhuǎn)化為資金?！边@時(shí),以虛擬資本為主體的虛擬經(jīng)濟(jì)中就會(huì)出現(xiàn)所謂“金融過(guò)?！?危機(jī)一觸即發(fā)。馬克思又說(shuō):“勞動(dòng)的社會(huì)性質(zhì)一旦表現(xiàn)為商品的貨幣存在,表現(xiàn)為一個(gè)處在現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之外的東西,獨(dú)立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī),就會(huì)不可避免。”[4]在這里,馬克思在論述金融危機(jī)的可能性及現(xiàn)實(shí)性時(shí),都特別強(qiáng)調(diào)了信用的發(fā)展對(duì)金融危機(jī)的影響,進(jìn)而得出了一個(gè)重要結(jié)論:虛擬資本的自我膨脹運(yùn)動(dòng)是獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)形成的主要機(jī)制[5]。

3.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的擴(kuò)散性

馬克思對(duì)金融危機(jī)的分析雖然是以國(guó)內(nèi)系統(tǒng)為基礎(chǔ)進(jìn)行的,但并沒(méi)有限于國(guó)內(nèi)系統(tǒng)。他已經(jīng)認(rèn)識(shí)到資本的國(guó)際流動(dòng)對(duì)資本主義世界金融危機(jī)的影響。在資本主義的全球擴(kuò)展過(guò)程中,各國(guó)金融、貿(mào)易和生產(chǎn)密切關(guān)聯(lián),金融系統(tǒng)特別脆弱,而資本的國(guó)際流動(dòng)更加速了普遍性危機(jī)的產(chǎn)生。馬克思指出:“在普遍危機(jī)的時(shí)刻,支付差額對(duì)每個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō),至少對(duì)每個(gè)商業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō),都是逆差,不過(guò),這種情況總像排炮一樣,按照支付的序列,先后在這些國(guó)家里發(fā)生;并且,在一個(gè)國(guó)家比如英國(guó)爆發(fā)危機(jī)……接著就在一切國(guó)家發(fā)生同樣的總崩潰。”[4]金融危機(jī)就這樣在許多國(guó)家依次發(fā)生了[6]。國(guó)際信用的發(fā)展推動(dòng)了一切國(guó)家的出口和進(jìn)口膨脹,加深了各國(guó)間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和資本金融的相互依賴(lài),但信用支持下各種商品和債務(wù)的價(jià)值最終仍然都需要貨幣來(lái)實(shí)現(xiàn)和清算,從而就可能使國(guó)際性和世界性的金融危機(jī)特別容易發(fā)生了。

二、美國(guó)金融危機(jī)的成因探析

按照金融危機(jī)理論,可以說(shuō)美國(guó)金融危機(jī)是當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中多種矛盾激化的表現(xiàn),但這又是一場(chǎng)并不伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)而發(fā)生的獨(dú)立性的金融危機(jī)。2008年這一場(chǎng)由美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)(簡(jiǎn)稱(chēng)次貸危機(jī))持續(xù)惡化釀成的金融風(fēng)暴,幾乎波及到了樓市、股市、債市、匯市、銀行、保險(xiǎn)、大宗商品等所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,其影響范圍也幾乎擴(kuò)大到了全球的各個(gè)角落。這次美國(guó)金融危機(jī)無(wú)論從其可能性,現(xiàn)實(shí)性還是其全球性上,都印證了金融危機(jī)理論的科學(xué)性與正確性。那么,它爆發(fā)的深層次原因又是什么呢?

1.從美國(guó)金融危機(jī)看金融危機(jī)理論中的信用和虛擬資本

美國(guó)是一個(gè)資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家,正如馬克思所說(shuō)的,發(fā)達(dá)的資本主義經(jīng)濟(jì)就是信用經(jīng)濟(jì),而信用經(jīng)濟(jì)就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運(yùn)動(dòng),也就是所謂的虛擬經(jīng)濟(jì)。美國(guó)信用經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展,使其金融系統(tǒng)非常活躍,金融創(chuàng)新更加迅速。其金融衍生產(chǎn)品如按揭抵押債券(MBS)、債務(wù)抵押憑證(CDO)、信用違約掉期(CDS)等等(也即虛擬資本)的產(chǎn)生,大大延長(zhǎng)了貨幣支付鏈條,一旦某一環(huán)節(jié)不能實(shí)現(xiàn),就可能導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)的紊亂,引發(fā)如馬克思所說(shuō)的:“……同信用制度和銀行制度一起自然發(fā)生的信用危機(jī)和貨幣危機(jī)。”[7]馬克思當(dāng)時(shí)對(duì)于信用和虛擬資本發(fā)展對(duì)金融危機(jī)的影響的論述,恰恰說(shuō)明了2008年美國(guó)金融危機(jī)發(fā)生的根本原因及其導(dǎo)火索:無(wú)論是房地產(chǎn)泡沫的破滅,還是次貸危機(jī)都是美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而過(guò)度發(fā)展的必然結(jié)果。

2.直接原因或?qū)Щ鹚魇敲绹?guó)次貸危機(jī)或房地產(chǎn)泡沫

由美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅所引發(fā)的次貸危機(jī),進(jìn)而引發(fā)了美國(guó)的金融危機(jī)甚至全球性的信用危機(jī)和金融市場(chǎng)的劇烈震蕩。其危機(jī)的源頭就在于房地產(chǎn)泡沫的破滅。為了應(yīng)對(duì)2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9?11”事件的沖擊,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ))從2001年1月至2003年6月,連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。這使得美國(guó)民眾蜂擁進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域,而在房?jī)r(jià)只漲不跌的預(yù)期下,房貸規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,埋下了危機(jī)的隱患,而2005年美國(guó)房?jī)r(jià)的普遍下跌,以及利率的上調(diào),使房貸者無(wú)力還款,造成了次級(jí)貸款違約率上升,直接引發(fā)了次貸危機(jī)。

3.根本原因在于虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度發(fā)展

盡管馬克思在資本主義條件下,主要是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)過(guò)程周期(繁榮、衰退、停滯、復(fù)蘇)中來(lái)分析經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)產(chǎn)生的原因的,但當(dāng)時(shí),他已經(jīng)意識(shí)到了信用發(fā)展和虛擬資本的產(chǎn)生對(duì)獨(dú)立發(fā)生的金融危機(jī)的決定性影響。并且,馬克思還認(rèn)為,發(fā)達(dá)的資本主義經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì),這種信用經(jīng)濟(jì)就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運(yùn)動(dòng),是虛擬經(jīng)濟(jì)。美國(guó)金融危機(jī)也正印證了這一點(diǎn),其最大特點(diǎn)就是虛擬經(jīng)濟(jì),即高度依賴(lài)虛擬資本的循環(huán)來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)。馬克思在《資本論》中最早對(duì)虛擬資本做了系統(tǒng)論述。虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托,包括股票、債券、匯票、土地所有證等帶利息的有價(jià)證券或所有權(quán)證。虛擬資本不代表現(xiàn)實(shí)的資本,但它通過(guò)深入到物質(zhì)資料的生產(chǎn)、分配、交換、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)生活中,推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn),提高了資金的使用效率。馬克思指出勞動(dòng)是價(jià)值唯一源泉,價(jià)值是凝結(jié)在商品中的人類(lèi)的無(wú)差別勞動(dòng)。因此,虛擬經(jīng)濟(jì)本身并不創(chuàng)造價(jià)值,其存在必須依附于實(shí)體生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì),而一旦脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì),虛擬經(jīng)濟(jì)就會(huì)變成無(wú)根之草,最終催生泡沫經(jīng)濟(jì)。因此可以說(shuō),美國(guó)金融危機(jī)的根本原因不在于其存在虛擬經(jīng)濟(jì)而在于它的過(guò)度發(fā)展。

三、總結(jié)

金融危機(jī)理論關(guān)于獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的分析,不僅揭示了資本主義發(fā)生金融危機(jī)的可能性及現(xiàn)實(shí)性,而且對(duì)于我們認(rèn)識(shí)美國(guó)金融危機(jī)的成因及分析現(xiàn)代金融危機(jī)也具有重要意義。特別是其理論中關(guān)于信用制度和虛擬資本的研究,為我們?cè)诮?jīng)濟(jì)金融全球化迅速發(fā)展的背景下,發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)提供了理論依據(jù)。為此,我們應(yīng)該完善商品交易的法律規(guī)范,建立健全信用制度,完善銀行信貸等信用支付系統(tǒng)。并且要在充分利用虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)的同時(shí),防止其過(guò)度發(fā)展所造成的“金融過(guò)?！倍l(fā)危機(jī)。此外,還應(yīng)在國(guó)際貿(mào)易中,建立健全完善的國(guó)際信用體制,以防止金融危機(jī)的外部傳遞性的繼續(xù)擴(kuò)大。

參考文獻(xiàn):

[1]馬克思恩格斯全集:第23卷[M].北京:人民出版社,1972:133-158.

[2]馬克思恩格斯全集:第26卷Ⅱ[M].北京:人民出版社,1973:584.

[3]周雨風(fēng).馬克思經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論對(duì)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的啟示[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2006,(12):310-312.

[4]馬克思.資本論:第3卷[M].北京:人民出版社,1975:55-601.

篇2

一、基于金融系統(tǒng)的視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

學(xué)術(shù)界關(guān)于美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的原因,從金融系統(tǒng)的視角考察,理論與實(shí)務(wù)界已形成三點(diǎn)共識(shí):

(1)過(guò)度的金融創(chuàng)新與金融自由化是導(dǎo)致次貸危機(jī)的主要原因

Yuliya Demyanyk和Hemert(2008)等從信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量下降方面進(jìn)行了探討,認(rèn)為美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生,很大程度上就是因降低的信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量造成的。而信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量的雙雙下降與住房?jī)r(jià)格的持續(xù)上漲不無(wú)關(guān)系。一方面,2001-2006年房?jī)r(jià)不斷上漲,金融機(jī)構(gòu)發(fā)放了大量次級(jí)貸款。其中,次級(jí)貸款2003年4000億美元,2004年突破1萬(wàn)億美元,2005年增加到14000億美元;次級(jí)抵押貸款比例從1993年開(kāi)始起步發(fā)展到2005年的20%。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)幾乎難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)這些貸款的真實(shí)狀況及其高風(fēng)險(xiǎn),因此,這段時(shí)期美國(guó)抵押貸款的質(zhì)量整體上不斷下降,低質(zhì)貸款的過(guò)度膨脹最終釀成了如今的危機(jī)。

另一方面,由于房產(chǎn)價(jià)格不斷上升,大量新的信貸機(jī)構(gòu)進(jìn)入抵押貸款市場(chǎng),追逐高收益,加劇了機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng),導(dǎo)致信貸標(biāo)準(zhǔn)下降和貸款者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提高,而抵押市場(chǎng)上存在的信息不對(duì)稱(chēng)和欺詐行為進(jìn)一步加劇了風(fēng)險(xiǎn)的上升,過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)也造成金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩(Dell'Ariccia etal,2008)。

然而,以上分析和研究是在理論的層次上展開(kāi)的,對(duì)實(shí)際的解說(shuō)和操作可能不具有明顯的有效性,從實(shí)證研究中才可增加其可信性。因此,Keys、Laeven等(2008)利用美國(guó)次債市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),次貸危機(jī)的發(fā)生機(jī)理主要源于證券化的過(guò)快、過(guò)度發(fā)展,隨著一些非流動(dòng)性貸款轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性債券,金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款者的評(píng)估和監(jiān)測(cè)動(dòng)力明顯降低。因此,證券化程度與監(jiān)控力度顯著負(fù)相關(guān),過(guò)度證券化對(duì)于美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生難逃罪責(zé)。

(2)過(guò)度放松的金融監(jiān)管和分散的金融監(jiān)管架構(gòu)加速了金融危機(jī)的爆發(fā)

美國(guó)的眾多財(cái)政金融要員如Paulson(2008)、Bernanke(2008)都支持這一觀點(diǎn),紛紛提出改革美國(guó)金融監(jiān)管架構(gòu)的短期、中期及長(zhǎng)期建議。2007年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主之一的埃里克?馬斯金教授認(rèn)為這一危機(jī)發(fā)生主要應(yīng)是美國(guó)政府的錯(cuò)誤,是監(jiān)管的失誤。他表示,過(guò)去很多年間,美國(guó)的大量房屋抵押貸款發(fā)放都相當(dāng)寬松,但實(shí)際上其中很多根本不應(yīng)該批準(zhǔn)。馬斯金說(shuō),金融業(yè)有一個(gè)很大的特點(diǎn)就是存在所謂的“外部影響效應(yīng)”,這種外部影響會(huì)產(chǎn)生連鎖效應(yīng),從而影響到所有金融行業(yè)當(dāng)中的主體。因此,馬斯金認(rèn)為,金融行業(yè)需要監(jiān)管,其中一個(gè)非常重要的原因就是使金融行業(yè)的這種外部效應(yīng)不致失控,這在以前都有過(guò)非常慘痛的教訓(xùn)。比方次貸危機(jī)就證明了我們的監(jiān)管失效,如果監(jiān)管有利的話,一開(kāi)始這個(gè)危機(jī)就不應(yīng)當(dāng)讓它產(chǎn)生。

因此,鄧翔(2008)指出美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的深層原因是由于金融監(jiān)管未能跟上金融創(chuàng)新的步伐,從而導(dǎo)致監(jiān)管的缺失。隨著研究的不斷深入,高飛、胡瞿(2008)在其研究基礎(chǔ)上,從金融監(jiān)管的角度進(jìn)一步剖析了金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,指出金融分業(yè)監(jiān)管不適應(yīng)綜合經(jīng)營(yíng),缺乏協(xié)調(diào)和權(quán)威的監(jiān)管機(jī)構(gòu)同樣也是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的原因。

(3)金融市場(chǎng)上道德風(fēng)險(xiǎn)的上升、市場(chǎng)信心的下降加劇了金融危機(jī)的爆發(fā)

關(guān)于這場(chǎng)危機(jī)的原因,專(zhuān)家及學(xué)者給出了諸多分析,這些分析均有道理,而且有的已探及成因的深層部位。Mian和Sufi(2008)等人認(rèn)為美國(guó)抵押信貸市場(chǎng)違約率的上升導(dǎo)致美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮,引發(fā)了次貸危機(jī),隨著市場(chǎng)上道德風(fēng)險(xiǎn)的上升、市場(chǎng)信心的下降,危機(jī)蔓延到整個(gè)金融體系,乃至成為全球性的金融危機(jī)。

亞洲公眾知識(shí)分子(API)獎(jiǎng)學(xué)金計(jì)劃高級(jí)研究員Michael Mah-Hui Lim(2008)認(rèn)為,道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題激勵(lì)了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),弱化了風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。2001-2005年美國(guó)的銀行抵押貸款供給迅速上升,供給的擴(kuò)張將原來(lái)無(wú)法獲得抵押貸款的邊緣消費(fèi)者拉入抵押信貸市場(chǎng)。與此同時(shí),快速上升的抵押信貸供給導(dǎo)致借款者風(fēng)險(xiǎn)的迅速積累和房產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)上升,進(jìn)一步提高了消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好,抵押貸款需求激增。道德風(fēng)險(xiǎn)上升所引起的抵押貸款市場(chǎng)非理性繁榮,為后來(lái)違約率的激增埋下隱患,是引發(fā)金融市場(chǎng)危機(jī)的重要誘因。

隨著研究進(jìn)一步深入,劉桂峰(2009)從道德層面入手深究了其原因。他對(duì)美國(guó)人過(guò)度超前的消費(fèi)理念及消費(fèi)行為引致的全球經(jīng)濟(jì)失衡及生態(tài)災(zāi)難、美國(guó)銀行業(yè)自身本性的迷失導(dǎo)致的虛擬資本在全球的泛濫作了分析,從而指出:不負(fù)責(zé)任的消費(fèi)理念以及由此導(dǎo)致的奢侈無(wú)度的消費(fèi)行為是構(gòu)成這場(chǎng)危機(jī)背后最深層次的道德原因。同時(shí)進(jìn)一步指出,過(guò)度的消費(fèi)理念和方式使社會(huì)各階層、包括銀行家階層過(guò)分逐利,銀行本性的迷失是構(gòu)成這場(chǎng)危機(jī)背后另一道德層面的原因。

以上三點(diǎn)均從金融系統(tǒng)的視角考察了此次金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,但金融危機(jī)根源于實(shí)體經(jīng)濟(jì),并作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此,如果僅僅從金融系統(tǒng)的角度,單純地依靠救助金融機(jī)構(gòu)或注入流動(dòng)性等舉措,難以從根本上解決金融系統(tǒng)層面下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾與深層次風(fēng)險(xiǎn),甚至可能催生下一次金融危機(jī)。為此,有必要深入探討導(dǎo)致金融危機(jī)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深層次原因。

二、基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的大范圍的金融危機(jī)使西方的銀行體系遭受重創(chuàng),實(shí)體經(jīng)濟(jì)也未能幸免,且影響仍在繼續(xù)。因此,有必要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)剖析危機(jī)產(chǎn)生的原因。

楊公齊(2008)指出:從根本上說(shuō)全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國(guó)際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國(guó)際流動(dòng),國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件。

此次金融危機(jī)爆發(fā)后,有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家和權(quán)威人士從消費(fèi)方式角度進(jìn)行了反思。美國(guó)前國(guó)務(wù)卿基辛格博士,在接受我國(guó)央視記者采訪時(shí)就談到,此次金融危機(jī)的發(fā)生與美國(guó)人過(guò)度消費(fèi)的生活方式有關(guān)。為了支撐此種消費(fèi)方式,美聯(lián)儲(chǔ)不得不增發(fā)貨幣(美元)大量進(jìn)口石油和日用消費(fèi)品,以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)供給缺口,由此使美國(guó)長(zhǎng)期處于外貿(mào)逆差狀態(tài),成為世界上最大的債務(wù)國(guó)。哥倫比亞大學(xué)教授兼地球研究所主任杰弗里?薩克斯說(shuō):在我看來(lái),本次金融危機(jī)最基本的一個(gè)問(wèn)題,就是美國(guó)居民過(guò)去幾年消費(fèi)過(guò)多。美國(guó)通過(guò)從中國(guó)、從全球的金融機(jī)構(gòu)借款來(lái)為居民的消費(fèi)提供融資,并且美國(guó)居民對(duì)未來(lái)很樂(lè)觀,認(rèn)為可以非常容易地獲得借款,特別是房貸以及耐用消費(fèi)品貸款,而現(xiàn)在由于金融危機(jī),信貸供給減少,消費(fèi)者失去信心,減少了消費(fèi),繼而影響了資金的回籠和資產(chǎn)價(jià)格,這又反過(guò)來(lái)進(jìn)一步加劇了居民收入及消費(fèi)支出的下滑。所以,我認(rèn)為美國(guó)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)螺旋式的通貨緊縮周期。我國(guó)天則經(jīng)濟(jì)研究所學(xué)術(shù)委員會(huì)主席光研究員和張弛認(rèn)為:“長(zhǎng)期以來(lái),美國(guó)人依靠舉債來(lái)投資和消費(fèi)。隨著儲(chǔ)蓄率下降和債務(wù)率的上升,這種寅吃卯糧、舉債度日的經(jīng)濟(jì)生活方式必然潛藏著很大的風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)成這次危機(jī)的基因?！?/p>

同樣,基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的視角,陳繼勇、盛楊懌、周琪(2009)進(jìn)一步剖析了危機(jī)產(chǎn)生的原因,他們認(rèn)為:美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)破滅激發(fā)的房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫是孕育金融危機(jī)的搖籃;21世紀(jì)初美聯(lián)儲(chǔ)先后采取的寬松貨幣政策和緊縮貨幣政策是金融危機(jī)的催化劑和導(dǎo)火索;全球經(jīng)濟(jì)失衡支撐的美國(guó)過(guò)度消費(fèi)是金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因;全球金融體系中各國(guó)貨幣地位的不平等加速了金融危機(jī)在全球的蔓延。

三、基于虛擬經(jīng)濟(jì)視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相比,虛擬經(jīng)濟(jì)具有高度流動(dòng)性、不穩(wěn)定性、高風(fēng)險(xiǎn)和高投機(jī)性等明顯特征(曹瑩,2009)。當(dāng)前的美國(guó)金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)過(guò)度虛擬化和自由化后果的集中反映。一是它的高度流動(dòng)性滿(mǎn)足了投機(jī)需求,投機(jī)需求具有交易成本低、資金占用時(shí)間短、可導(dǎo)致巨大的財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)等特點(diǎn)虛擬經(jīng)濟(jì)都可實(shí)現(xiàn);二是高風(fēng)險(xiǎn)高收益帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)以及與之伴隨的非理性的投機(jī)行為。高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著的必然是高收益,資產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲必然帶來(lái)的是巨大財(cái)富效應(yīng)的示范作用,即使人們知道收益背后的巨大風(fēng)險(xiǎn),也會(huì)因?yàn)橥稒C(jī)博弈的心理,產(chǎn)生非理性預(yù)期并導(dǎo)致嚴(yán)重的投機(jī)行為,即“羊群效應(yīng)”,加速泡沫的膨脹;三是高投機(jī)性特征帶來(lái)的高杠桿化為人們的投機(jī)行為推波助瀾。金融創(chuàng)新衍生工具的交易實(shí)施保證金制度,因而投機(jī)資本往往可以支配數(shù)倍于自身的資本進(jìn)行投機(jī)操作,極大地推動(dòng)了投機(jī)熱潮;四是不穩(wěn)定性使金融市場(chǎng)受到更多政治,周邊環(huán)境等許多非經(jīng)濟(jì)因素影響,加大了市場(chǎng)波動(dòng),在泡沫破裂時(shí)危害迅速擴(kuò)散。

實(shí)際上,以上學(xué)者都只是從虛擬經(jīng)濟(jì)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)單方面來(lái)研究金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,只強(qiáng)調(diào)其中一方面而提出的原因必然是不全面,不完善的。雖然泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于虛擬經(jīng)濟(jì),但這并不是說(shuō)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)。相反,虛擬經(jīng)濟(jì)中的泡沫因素大多是實(shí)體經(jīng)濟(jì)引致的。因此,在此基礎(chǔ)上,楊兆廷、王元(2009),結(jié)合虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重角度出發(fā),指出泡沫經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)兩者相互作用的結(jié)果:一是政府為了發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)所采用的寬松的貨幣政策,使銀行等機(jī)構(gòu)為市場(chǎng)提供了大量的信貸資金,過(guò)量的資金導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲,使虛擬經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了泡沫。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)能有效化解虛擬經(jīng)濟(jì)中的泡沫。反之,脆弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)則加速泡沫膨脹;二是金融自由化政策下缺少監(jiān)管,泡沫膨脹時(shí)難以及時(shí)制止;三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的緊縮政策,往往加速了泡沫的破裂。實(shí)體經(jīng)濟(jì)引致經(jīng)濟(jì)泡沫,虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹的催化放大作用使經(jīng)濟(jì)泡沫發(fā)展為泡沫經(jīng)濟(jì)。由此,次貸危機(jī)變?yōu)榻鹑谖C(jī)。

四、運(yùn)用金融危機(jī)理論考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因

對(duì)于金融危機(jī)的成因及防范問(wèn)題,很多學(xué)者進(jìn)行了細(xì)致的研究。李偉杰(2008)從金融危機(jī)的三代模型的演變過(guò)程分析了金融危機(jī)理論的沿革及發(fā)展。張金清(2008)從金融衍生品的信用創(chuàng)造機(jī)制研究美國(guó)金融危機(jī)的成因及傳導(dǎo)機(jī)制。張宇和劉洪玉(2008)從美國(guó)公共住房政策角度分析了次貸危機(jī)的形成。這些學(xué)者都是分別探討金融危機(jī)理論的發(fā)展和次貸危機(jī)的成因,但是并沒(méi)有將歷代危機(jī)理論與美國(guó)次貸危機(jī)相結(jié)合,對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行更深刻的分析。

因此,許爽,隋濤(2009)在此基礎(chǔ)上,將歷代危機(jī)理論與美國(guó)次貸危機(jī)相結(jié)合,運(yùn)用金融危機(jī)理論分析了美國(guó)金融危機(jī)的生成機(jī)理。文中運(yùn)用費(fèi)雪的金融危機(jī)理論,指出貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張,利率不斷降低,孕育了金融危機(jī);運(yùn)用明斯基的金融不穩(wěn)定性理論,分析得出金融創(chuàng)新導(dǎo)致了信用的過(guò)度擴(kuò)張,使得信用風(fēng)險(xiǎn)不斷放大;根據(jù)凱恩斯的投資需求不足理論與金德?tīng)柌竦呐菽碚?指出利率提高、投資需求的下降,導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格下降,經(jīng)濟(jì)步入下行區(qū)間,因此金融危機(jī)爆發(fā);運(yùn)用金德?tīng)柌竦呐菽碚?指出美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)效率的低下。許爽與隋濤運(yùn)用金融危機(jī)理論來(lái)分析美國(guó)危機(jī)的生成機(jī)理,有助于從危機(jī)的內(nèi)在成因角度上采取更為有效的措施進(jìn)行預(yù)防。

綜上,我們可以發(fā)現(xiàn),美國(guó)此次金融危機(jī)的發(fā)生,不是某個(gè)單方面原因造成的,而是上述幾方面原因相互激勵(lì)和助推,綜合作用的結(jié)果。由于研究視角的差異,學(xué)術(shù)界關(guān)于美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生原因尚未形成一致的認(rèn)識(shí)。但事實(shí)上,不同的研究結(jié)論之間并非完全對(duì)立,而是內(nèi)在聯(lián)系或統(tǒng)一的。

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篇3

中圖分類(lèi)號(hào):F830.99文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-3544(2009)04-0032-03

一、引言

隨著金融全球化與自由化的不斷發(fā)展,金融危機(jī)頻頻爆發(fā)并表現(xiàn)出極強(qiáng)的國(guó)際傳遞性。IMF研究顯示, 僅1975～1997年,53個(gè)被研究的國(guó)家就經(jīng)歷了158次貨幣危機(jī)和54次銀行業(yè)危機(jī) [1] 。在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的大背景下,近20年來(lái)發(fā)生的金融危機(jī)都很快從爆發(fā)危機(jī)的國(guó)家和地區(qū)蔓延到世界其他國(guó)家和地區(qū),表現(xiàn)出極強(qiáng)的國(guó)際傳遞性,而且目前金融危機(jī)的跨國(guó)傳遞性要強(qiáng)于20世紀(jì)90年代(Didier,2008)。1992～1993年歐洲貨幣體系危機(jī)、1994～1995年墨西哥比索危機(jī)、1997～1998年亞洲金融危機(jī)、 2007年次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī),這些危機(jī)都在區(qū)域或全球迅速傳遞,影響到全球金融市場(chǎng)。 金融全球化使全球金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)聯(lián)系更加緊密,同時(shí)金融創(chuàng)新和信息技術(shù)使金融風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)杠桿操作放大并迅速波及全球金融市場(chǎng)。

金融危機(jī)國(guó)際傳遞簡(jiǎn)單說(shuō)就是金融危機(jī)在國(guó)際間的傳遞和影響,由于經(jīng)濟(jì)全球化導(dǎo)致各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的金融市場(chǎng)聯(lián)系越來(lái)越緊密,使得一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)會(huì)對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)產(chǎn)生影響, 引起他國(guó)和地區(qū)金融市場(chǎng)不穩(wěn)定乃至危機(jī)。金融全球化使危機(jī)國(guó)際傳遞路徑相互交織在一起并且界限越來(lái)越模糊,金融危機(jī)國(guó)際傳遞機(jī)制越來(lái)越復(fù)雜。研究金融危機(jī)傳遞路徑有助于危機(jī)的防范和治理,對(duì)于一國(guó)在對(duì)外開(kāi)放中保持金融穩(wěn)定有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、基本面決定的金融危機(jī)國(guó)際傳遞路徑

基本面決定的金融危機(jī)國(guó)際傳遞,是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融聯(lián)系導(dǎo)致的危機(jī)傳遞,強(qiáng)調(diào)國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)基本面相互依賴(lài),主要包括共同沖擊、貿(mào)易聯(lián)系和競(jìng)爭(zhēng)性貶值、金融聯(lián)系渠道等。

(一)季風(fēng)效應(yīng)――共同沖擊

如果存在同一種外部原因(或許是不知道的原因)沖擊導(dǎo)致幾個(gè)國(guó)家和地區(qū)同時(shí)或相繼遭受投機(jī)性沖擊壓力,這種由于共同沖擊產(chǎn)生的金融危機(jī)國(guó)際傳遞被稱(chēng)為“季風(fēng)效應(yīng)”(Monsoonal Effects) [2] 。共同沖擊主要是通過(guò)引起相關(guān)國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格和資本流動(dòng)的共同協(xié)動(dòng), 從而使危機(jī)傳遞。 如:1992～1993年歐洲貨幣體系危機(jī)與德國(guó)利率的上升有很大關(guān)系;1994～1995年墨西哥金融危機(jī)時(shí)美國(guó)利率變動(dòng)對(duì)拉美國(guó)家資本流動(dòng)有很大影響;1995～1996年美元的堅(jiān)挺(日元對(duì)美元的持續(xù)貶值) 削弱了東亞國(guó)家的出口;2007年美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球主要金融市場(chǎng)產(chǎn)生了很大影響。

(二)貿(mào)易溢出效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)性貶值

貿(mào)易溢出效應(yīng)是指一國(guó)發(fā)生的金融危機(jī)惡化了與其有直接或間接貿(mào)易聯(lián)系國(guó)家的基本面,從而這些國(guó)家更易遭受金融沖擊,以致發(fā)生金融危機(jī)。貿(mào)易溢出效應(yīng)是通過(guò)“價(jià)格效應(yīng)”和“收入效應(yīng)”來(lái)實(shí)現(xiàn)危機(jī)傳遞的。價(jià)格效應(yīng)是指危機(jī)發(fā)源國(guó)的貨幣貶值, 將會(huì)提高該國(guó)出口商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力,該國(guó)在貿(mào)易伙伴關(guān)系國(guó)家的出口量會(huì)增加, 進(jìn)口量會(huì)減少,同時(shí)會(huì)影響在第三國(guó)市場(chǎng)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的出口產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力,導(dǎo)致這些國(guó)家出口量下降,常引致貨幣貶值,易遭受投機(jī)沖擊而發(fā)生貨幣危機(jī),也會(huì)導(dǎo)致“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”。金融危機(jī)被傳遞國(guó)家,出于自身經(jīng)濟(jì)利益考慮,做出的政策選擇大多是選擇本幣貶值,緩解危機(jī)對(duì)本國(guó)的直接沖擊,并盡可能地以貶值手段把危機(jī)破壞作用轉(zhuǎn)嫁出去。這種貶值具有內(nèi)在的自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制,危機(jī)導(dǎo)致一國(guó)又一國(guó)貨幣貶值,并隨之傳遞。收入效應(yīng)是指一國(guó)發(fā)生金融危機(jī),經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,國(guó)民收入下降,其進(jìn)口減少,貿(mào)易伙伴國(guó)收入也隨之下降,引致該國(guó)對(duì)危機(jī)發(fā)源國(guó)和其貿(mào)易伙伴國(guó)的進(jìn)口減少,通過(guò)進(jìn)口下降傳遞,各國(guó)收入下降,再次體現(xiàn)為進(jìn)口縮減,這樣金融危機(jī)就不斷在國(guó)際間傳遞和強(qiáng)化。

國(guó)際貿(mào)易對(duì)金融危機(jī)傳遞的影響是廣泛而深遠(yuǎn)的。一國(guó)發(fā)生危機(jī),其各貿(mào)易國(guó)采取的理性策略就是相繼實(shí)施貨幣貶值,再加上國(guó)際投資者對(duì)這一貶值趨勢(shì)的理性預(yù)期而采取投機(jī)攻擊, 金融危機(jī)就從發(fā)源國(guó)傳遞到各國(guó)。 危機(jī)發(fā)源國(guó)與傳遞國(guó)貿(mào)易關(guān)系越緊密,危機(jī)傳遞的可能性越大。

(三)金融關(guān)聯(lián)

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和信息技術(shù)的發(fā)達(dá),全球性資本流動(dòng)金額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)商品貿(mào)易額,使各類(lèi)金融交易的供求和價(jià)格的波動(dòng)性增強(qiáng),金融關(guān)聯(lián)成為金融危機(jī)國(guó)際傳遞的主要渠道。

1.金融溢出效應(yīng)。金融溢出效應(yīng)是指一個(gè)國(guó)家發(fā)生的金融危機(jī)造成其市場(chǎng)流動(dòng)性不足,迫使金融中介清算其在其他國(guó)家市場(chǎng)上的金融資產(chǎn),從而通過(guò)直接投資、銀行貸款或資本市場(chǎng)渠道導(dǎo)致與其有密切金融關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)流動(dòng)性不足。流動(dòng)性的共同運(yùn)動(dòng)最能夠深入反映金融危機(jī)國(guó)際傳遞路徑 [3] 。一國(guó)發(fā)生金融危機(jī),金融溢出效應(yīng)會(huì)使金融機(jī)構(gòu)紛紛出售高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以維持流動(dòng)性, 一次小的沖擊就可能導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)(如Sakho,2006[4] ,Allen&Gale,2004[5] ,Diamond&Rajan,2005)。一國(guó)出現(xiàn)金融危機(jī)時(shí),在此國(guó)有投資頭寸的國(guó)際投資者通常會(huì)根據(jù)資產(chǎn)組合理論調(diào)整投資組合以降低風(fēng)險(xiǎn),賣(mài)出那些與危機(jī)發(fā)源國(guó)資產(chǎn)有關(guān)聯(lián)的資產(chǎn),導(dǎo)致相關(guān)國(guó)家資本外逃和流動(dòng)性不足。金融機(jī)構(gòu)出售資產(chǎn)保證流動(dòng)性,會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降, 這又使金融機(jī)構(gòu)按市價(jià)計(jì)算的資產(chǎn)價(jià)值下降,為了平衡資產(chǎn)負(fù)債只能出售更多的資產(chǎn),這又會(huì)帶來(lái)進(jìn)一步的降價(jià)和資產(chǎn)賣(mài)出,形成惡性循環(huán)。在金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)全球化背景下,一個(gè)國(guó)家發(fā)生危機(jī),就會(huì)因?yàn)橐淮涡〉牧鲃?dòng)性沖擊而導(dǎo)致大范圍的流動(dòng)性危機(jī)國(guó)際傳遞,從而使金融危機(jī)發(fā)生國(guó)際傳遞。

2.共同貸款者效應(yīng)。共同貸款者,是指向各國(guó)提供資金的同一個(gè)資金供給國(guó)家或跨國(guó)銀行。 金融危機(jī)國(guó)際傳遞與“共同貸款者”緊密相關(guān)(Kaminsky&Reinhart,1998 [6] )。假設(shè)一個(gè)國(guó)家發(fā)生金融危機(jī),共同貸款者就會(huì)通過(guò)收縮對(duì)其他國(guó)家的貸款以降低風(fēng)險(xiǎn),調(diào)整資產(chǎn)組合以達(dá)到資本金充足率和保證金要求,如果被收縮貸款國(guó)缺乏足夠的國(guó)際儲(chǔ)備,則很難應(yīng)付國(guó)際資本大規(guī)模外流所造成的沖擊。研究表明,在20世紀(jì)90年生的墨西哥危機(jī)、亞洲危機(jī)和俄羅斯危機(jī)中,“共同貸款者效應(yīng)”是解釋金融危機(jī)國(guó)際傳遞非常重要的一個(gè)原因(Rijckeghem&Weder,1999 [7] )。最近Arvai(2009) [8] 等以“共同貸款者” 理論解釋了次貸危機(jī)后危機(jī)向新興歐洲國(guó)家的傳遞,認(rèn)為新興歐洲國(guó)家對(duì)共同貸款者依賴(lài)越大,危機(jī)就越容易在區(qū)域內(nèi)傳遞。

3. 金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)。 經(jīng)濟(jì)全球化使全球金融市場(chǎng)上的金融機(jī)構(gòu)之間相互持有資產(chǎn)和存款,它們是相互聯(lián)系和相互依存的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常時(shí),金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性都很充足,危機(jī)發(fā)生時(shí),一些機(jī)構(gòu)會(huì)由于各種原因而面臨流動(dòng)性不足,如果整個(gè)市場(chǎng)的超額流動(dòng)性供給與超額流動(dòng)性需求的缺口較大,會(huì)通過(guò)“溢出效應(yīng)”引發(fā)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)追求流動(dòng)性, 導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的短期流動(dòng)性不足并加速危機(jī)蔓延。金融機(jī)構(gòu)間少量關(guān)鍵的關(guān)聯(lián)會(huì)比大量的不重要的關(guān)聯(lián)更容易產(chǎn)生金融危機(jī)國(guó)際傳遞,Pritsker(2000) [9] 認(rèn)為金融危機(jī)通過(guò)銀行關(guān)聯(lián)傳遞的程度與不同國(guó)家間銀行的連接方式有關(guān)。假定國(guó)際金融市場(chǎng)上有多個(gè)跨國(guó)銀行, 分別位于不同的國(guó)家, 它們之間有兩種連接方式:一種是每家跨國(guó)銀行都只在另一家銀行存款,另一種是在所有其他跨國(guó)銀行分散存款,兩種方式中每家銀行的總存款量相同。第一種連接方式與第二種相比,它使得金融體系更脆弱,更易遭受危機(jī)國(guó)際傳遞,一家銀行的倒閉會(huì)引發(fā)金融機(jī)構(gòu)間的多米諾骨牌效應(yīng),導(dǎo)致危機(jī)的國(guó)際傳遞。

三、 非基本面原因?qū)е碌奈C(jī)國(guó)際傳遞路徑

非基本面導(dǎo)致的金融危機(jī)國(guó)際傳遞,是指危機(jī)傳遞與觀察到的宏觀基本面變化無(wú)關(guān),而是因?yàn)橥顿Y者和其他金融機(jī)構(gòu)的行為,主要涵蓋不可用基礎(chǔ)因素變化解釋危機(jī)傳遞的其他原因:凈傳染、信息不對(duì)稱(chēng)、投資組合變化等。

(一)凈傳染效應(yīng)

“凈傳染(pure contagion)”是指一國(guó)金融危機(jī)造成另一國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之外的其他因素如預(yù)期和信心等的改變,而導(dǎo)致另一國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的可能性增加(Masson,1998)。一國(guó)金融危機(jī)并沒(méi)有惡化另一國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),而是危機(jī)發(fā)生后投資者對(duì)其他類(lèi)似國(guó)家的心理預(yù)期變化,以及投資者信心及情緒的變化導(dǎo)致危機(jī)國(guó)際傳遞,誘因是金融恐慌、羊群效應(yīng)、信心危機(jī)等,危機(jī)國(guó)際傳遞與實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)直接聯(lián)系。金融工具的創(chuàng)新和通信技術(shù)的發(fā)達(dá)以及全球化使國(guó)際金融市場(chǎng)高度相關(guān),目前金融危機(jī)越來(lái)越多的是以“凈傳染”形式在國(guó)際間傳遞。

1. 相似性導(dǎo)致預(yù)期改變。 由于認(rèn)為一些國(guó)家存在宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、政治經(jīng)濟(jì)政策和文化背景的相似性,一國(guó)發(fā)生危機(jī)會(huì)導(dǎo)致投資者心理預(yù)期和信心改變,導(dǎo)致危機(jī)向與其有各種相似性的國(guó)家傳遞。 投資者一旦改變對(duì)相似國(guó)家的預(yù)期,會(huì)拋出這些國(guó)家的貨幣、證券,或者退出這些市場(chǎng),產(chǎn)生“凈傳染”,導(dǎo)致危機(jī)的擴(kuò)散。正如Kindleberger(1978)所說(shuō),“金融市場(chǎng)之間的心理關(guān)聯(lián)程度要比套利、貨幣沖動(dòng)和中央銀行之間的合作更強(qiáng)烈”。

2. 羊群效應(yīng)。金融創(chuàng)新和通信技術(shù)的快速發(fā)展,使得資本可以在國(guó)際間瞬間轉(zhuǎn)移。市場(chǎng)一旦出現(xiàn)利空消息,立即就會(huì)產(chǎn)生心理恐慌,使得投資者對(duì)所有市場(chǎng)重新評(píng)估,極易產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”,出現(xiàn)資本盲動(dòng)。心理預(yù)期發(fā)生改變時(shí),個(gè)體會(huì)模仿其他行為主體的行為, 依靠公共信息而放棄個(gè)人信息,產(chǎn)生從眾行為的集體無(wú)意識(shí)。Borensztein&Gelos(2003) [10] 認(rèn)為,投資者特別是基金經(jīng)理的聲譽(yù)取決于其資產(chǎn)組合與市場(chǎng)資產(chǎn)組合平均回報(bào)的相對(duì)比較,如果模仿其他投資者,追隨大眾是個(gè)體理性的,結(jié)果個(gè)體理性產(chǎn)生“羊群行為”的集體不理性,導(dǎo)致金融波動(dòng)和傳遞。

(二)信息不對(duì)稱(chēng)

導(dǎo)致金融危機(jī)國(guó)際傳遞的另一個(gè)重要原因是信息不對(duì)稱(chēng)和不完備(Castiglionesi,2007 [11] ),信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致危機(jī)的蔓延和羊群效應(yīng)(Calvo&Mendoza,2000 [12] )。受到信息不對(duì)稱(chēng)及信息加工能力的限制,投資者很難區(qū)分有著某些相似性國(guó)家的不同。在搜集信息成本較高或缺乏信息的情況下,一個(gè)國(guó)家遭受沖擊或金融危機(jī),會(huì)使投資者對(duì)其他相似國(guó)家產(chǎn)生相同的預(yù)期。對(duì)于投資者而言,當(dāng)他得知某一國(guó)家正遭受金融沖擊或危機(jī)的時(shí)候,會(huì)立即抽走他在其他那些有著相同特點(diǎn)的國(guó)家的資金。即使某一投資者正確地認(rèn)識(shí)到這兩個(gè)國(guó)家的不同情況,但在其他投資者都抽走資金時(shí),其理性的做法仍然只能是盡快地抽走自己的資金。這樣信息不對(duì)稱(chēng)可能會(huì)造成危機(jī)的自我實(shí)現(xiàn)。

(三)投資組合變化

投資組合在不同的國(guó)家間被分散化和杠桿操作,影響不同市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格, 通過(guò)跨市場(chǎng)再平衡造成波動(dòng)的傳遞。即使國(guó)家之間沒(méi)有直接相似的共同宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),投資者通過(guò)調(diào)整他們的投資組合均攤宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),仍會(huì)把沖擊從一個(gè)市場(chǎng)傳遞到另一個(gè)市場(chǎng)。 當(dāng)一次不利的沖擊其實(shí)只影響一種資產(chǎn)時(shí),在資產(chǎn)組合多樣化和杠桿操作條件下,一個(gè)投資者最佳的辦法是減少所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倉(cāng)位, 這就會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的普遍下跌。因此,危機(jī)時(shí)期危機(jī)國(guó)與被危機(jī)傳遞影響國(guó)家之間資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)性都明顯提高(Calvo&Reinhart,1996 [13] ;Baig&Goldfajn,1998 [14] )。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明,共同基金收益差額更多來(lái)自于投資地區(qū)差別而非投資證券種類(lèi)差別。既定收益下減少分散投資風(fēng)險(xiǎn), 就要降低資產(chǎn)之間的相關(guān)度,而投資的區(qū)域差別比證券種類(lèi)差別更能分散風(fēng)險(xiǎn)。以跨地區(qū)原則分散投資時(shí), 投資者會(huì)把與某個(gè)爆發(fā)危機(jī)國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、經(jīng)濟(jì)政策、文明和政治體制等相似的國(guó)家歸為一類(lèi),形成這些國(guó)家也發(fā)生金融危機(jī)的預(yù)期,這樣投資者就會(huì)減持這些國(guó)家的資產(chǎn),把資金轉(zhuǎn)移到母國(guó)或其他國(guó)家,使原本與危機(jī)發(fā)生國(guó)本無(wú)直接經(jīng)濟(jì)聯(lián)系、也沒(méi)有金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家,產(chǎn)生動(dòng)蕩和金融不穩(wěn)定。一國(guó)發(fā)生危機(jī),使資產(chǎn)“擇優(yōu)而棲”逃避風(fēng)險(xiǎn),促使其他國(guó)家金融資產(chǎn)價(jià)格的急劇下跌,金融市場(chǎng)趨于崩潰,金融危機(jī)相繼爆發(fā)(Pericoli&Sbracia,2001 [15] )。

四、結(jié)束語(yǔ)

由于金融創(chuàng)新不斷產(chǎn)生新的金融衍生工具,同時(shí)世界金融市場(chǎng)聯(lián)系愈來(lái)愈緊密,幾種金融危機(jī)國(guó)際傳遞路徑會(huì)相互交織在一起共同發(fā)揮作用, 使危機(jī)國(guó)際傳遞機(jī)制越來(lái)越復(fù)雜,界限越來(lái)越模糊,多種路徑都相互影響和促進(jìn),而且與基本面無(wú)關(guān)的原因的重要性不斷提升。總結(jié)金融危機(jī)國(guó)際傳遞的路徑變化規(guī)律, 一是金融關(guān)聯(lián)相對(duì)于貿(mào)易關(guān)聯(lián)越來(lái)越重要,二是非接觸性傳遞特征越來(lái)越明顯,金融危機(jī)國(guó)際傳遞更多是因?yàn)榉腔久娴囊蛩匾l(fā)的, 比如投資者預(yù)期改變、 信息動(dòng)搖、羊群效應(yīng)等。在金融危機(jī)國(guó)際傳遞過(guò)程中,一國(guó)金融危機(jī)傳遞到另一國(guó)往往發(fā)生在一夜之間,金融危機(jī)在國(guó)際間傳遞越來(lái)越迅速。同時(shí),在金融全球化背景下,金融危機(jī)國(guó)際傳遞影響的范圍也越來(lái)越廣泛。

經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化是一柄雙刃劍,頻繁爆發(fā)和快速?lài)?guó)際傳遞的金融危機(jī)就是其不利影響之一。金融危機(jī)國(guó)際傳遞問(wèn)題,不但關(guān)乎全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定,更關(guān)乎一國(guó)的金融安全和金融穩(wěn)定。因此在金融創(chuàng)新、加快金融全球化的背景下,急需對(duì)金融危機(jī)國(guó)際傳遞的深入研究,以減少其負(fù)面影響,維持金融穩(wěn)定。

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篇4

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2012）08-0005-05

一、引言

如果從2006年春季“次債危機(jī)”在美國(guó)顯現(xiàn)端倪算起，金融危機(jī)距今已經(jīng)快七年了。七年來(lái)金融危機(jī)經(jīng)歷了顯現(xiàn)——集中爆發(fā)——持續(xù)影響等過(guò)程后，并沒(méi)有消除。反而，金融危機(jī)演化成了“債務(wù)危機(jī)”。如今，“債務(wù)危機(jī)”在一些國(guó)家，尤其是歐洲國(guó)家卻越演越烈。除了挪威、希臘等國(guó)家最早發(fā)生債務(wù)危機(jī)外，目前，西班牙、葡萄牙和意大利也卷入了歐債危機(jī)。債務(wù)危機(jī)似乎只有惡化的趨勢(shì)，而沒(méi)有好轉(zhuǎn)的征兆。面對(duì)殘酷的現(xiàn)實(shí)，不僅要追問(wèn)此次金融危機(jī)為什么持續(xù)這么長(zhǎng)的時(shí)間，影響面這么廣，深度這么深，同時(shí)能夠引發(fā)債務(wù)危機(jī)？這次深度的金融危機(jī)和歐債危機(jī)對(duì)我國(guó)建立和完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系有什么啟示？這是本文試圖回答的問(wèn)題。

二、金融危機(jī)的內(nèi)生性根源

金融危機(jī)的原因，國(guó)內(nèi)外學(xué)者們從不同的視角進(jìn)行了論述（白暴力、梁泳梅，2008；吳曉求，2008；劉迎秋，2009；Taylor，2008；Phillip Arestis、 Elias Karakitsos，2009）。雖然這些論述具有一定的道理，但是缺乏一定的系統(tǒng)性和全面性。為此，本文將從基本經(jīng)濟(jì)制度、經(jīng)濟(jì)體制和微觀市場(chǎng)的運(yùn)行和操作這三個(gè)層面來(lái)剖析此次金融危機(jī)發(fā)生的內(nèi)生性根源。

（一）基本經(jīng)濟(jì)制度的內(nèi)在矛盾

此次由美國(guó)次債危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，其深層次的根源仍然是資本主義的基本矛盾，即生產(chǎn)的社會(huì)化和資產(chǎn)資料的資本主義私人占有之間的矛盾。經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論認(rèn)為資本家對(duì)超額利潤(rùn)的追求決定了資本家會(huì)不斷的擴(kuò)張生產(chǎn)規(guī)模，另一方面由于工人僅僅獲得維持基本生活所需的工資，其有限的支付能力與資本家無(wú)限擴(kuò)張的生產(chǎn)之間的矛盾就是資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的最根本原因。馬克思曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“一切真正的危機(jī)的最根本原因，總不外乎群眾的貧困和他們有限的消費(fèi)，資本主義產(chǎn)生卻不顧這種情況而力圖發(fā)展生產(chǎn)力，好像只有社會(huì)的絕對(duì)消費(fèi)能力才是生產(chǎn)力發(fā)展的界限。”

理論上來(lái)說(shuō)資本主義生產(chǎn)“相對(duì)過(guò)?！辈攀琴Y本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根本原因。但是，當(dāng)代資本主義的生產(chǎn)的相對(duì)過(guò)剩的矛盾出現(xiàn)新的變化：

篇5

一、問(wèn)題的提出

2013年6月是“大衰退”（Great Recession）——20世紀(jì)30年代以來(lái)美國(guó)和歐洲所遭受的歷時(shí)最長(zhǎng)、最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)結(jié)束的第四年。這場(chǎng)危機(jī)在吞沒(méi)了華爾街后，以不可思議的速度迅速蔓延，最終導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)重創(chuàng)。它也是20世紀(jì)30年代以來(lái)最嚴(yán)重金融危機(jī)爆發(fā)五周年的標(biāo)志。五年多的時(shí)間過(guò)去了，我們還能明顯感覺(jué)到金融危機(jī)帶來(lái)的可怕效應(yīng)。不幸的是，金融危機(jī)幾乎每年都會(huì)在世界上的某個(gè)地方發(fā)生。他們已經(jīng)徘徊了數(shù)個(gè)世紀(jì)，而且毫無(wú)疑問(wèn)地還會(huì)在未來(lái)繼續(xù)下去。

什么是金融危機(jī)？當(dāng)金融系統(tǒng)的某個(gè)部分出現(xiàn)故障，使得借款人尤其是存款人和投資人對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)失去信任的時(shí)候，金融危機(jī)就會(huì)產(chǎn)生。在這種環(huán)境里，資信可靠的借款人借不到錢(qián)（我們稱(chēng)之為信貸危機(jī)或資金危機(jī)），投資人不能迅速的出售金融資產(chǎn)（流動(dòng)性危機(jī)）。有時(shí)候，只是金融系統(tǒng)的某個(gè)部分受到影響，但是在極端的情況下，危機(jī)會(huì)變成系統(tǒng)性的，進(jìn)而整個(gè)金融系統(tǒng)都會(huì)受到影響（金融危機(jī)）。

毋庸置疑，一個(gè)有效的金融系統(tǒng)會(huì)為經(jīng)濟(jì)保持活力作出巨大貢獻(xiàn)。但是隨著經(jīng)濟(jì)越來(lái)越發(fā)達(dá)、越來(lái)越全球化，金融系統(tǒng)也變得越來(lái)越復(fù)雜、適應(yīng)性越來(lái)越強(qiáng)、創(chuàng)新程度越來(lái)越高、國(guó)內(nèi)外相互之間的聯(lián)系也越來(lái)越緊密。這個(gè)龐大金融網(wǎng)絡(luò)的正常運(yùn)作取決于良好的信息傳播、透明度、信任和信心。不計(jì)其數(shù)的各種原因會(huì)增加金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，引起金融危機(jī)。

二、原因分析

（一）債務(wù)太多

金融危機(jī)的產(chǎn)生根源于各種各樣的原因。其中一個(gè)主要的原因就是金融系統(tǒng)承擔(dān)了太多來(lái)自家庭、金融機(jī)構(gòu)、公司、甚至政府（希臘就是一個(gè)眾所周知的例子）的債務(wù)。這也是美國(guó)金融危機(jī)產(chǎn)生的一個(gè)重要原因，2007年美國(guó)家庭債務(wù)和金融機(jī)構(gòu)債務(wù)達(dá)到歷史新高。寬松的信貸和貸款標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)常導(dǎo)致信貸泡沫，這種情況通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和低利率的溫和期之后。借款人和貸款人過(guò)于相信：過(guò)去這個(gè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，低通脹、低利率的時(shí)期在未來(lái)會(huì)繼續(xù)下去。結(jié)果，貸款標(biāo)準(zhǔn)下降，杠桿率上升。正如美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基所假定的那樣，穩(wěn)定、溫和會(huì)滋生金融系統(tǒng)的不安定和無(wú)節(jié)制，這是因?yàn)楸诲e(cuò)誤引導(dǎo)的信心會(huì)增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。由于杠桿率提高、風(fēng)險(xiǎn)增加，金融系統(tǒng)變得越來(lái)越脆弱，以至于即便一個(gè)小事件都會(huì)給金融系統(tǒng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)災(zāi)難性的后果。在極端情況下，這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)變成系統(tǒng)性的，從而將整個(gè)金融體系置于危險(xiǎn)境地。

（二）外匯借款

金融危機(jī)產(chǎn)生的另一個(gè)原因是家庭、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和政府經(jīng)常以外匯形式借款。如果國(guó)內(nèi)貨幣走弱，外債將成為一個(gè)越來(lái)越大的負(fù)擔(dān)，公司、國(guó)家最終可能不得不拖欠債務(wù)。這是已經(jīng)發(fā)生過(guò)無(wú)數(shù)次的事情，而且通常會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。這種情況會(huì)因高通貨膨脹而惡化，而高通貨膨脹會(huì)使貨幣貶值，還會(huì)影響匯率。

（三）債務(wù)

近年來(lái)，債務(wù)在金融危機(jī)產(chǎn)生中所起的作用日益突出，而債務(wù)違約已經(jīng)存在數(shù)十年之久。自20世紀(jì)80年代以來(lái)，全球范圍內(nèi)似乎會(huì)周期性地爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。20世紀(jì)80年代，墨西哥、巴西、阿根廷以及其他一些新興國(guó)家出現(xiàn)了債務(wù)違約。同樣，北歐國(guó)家在20世紀(jì)90年代有了債務(wù)問(wèn)題，近來(lái)一些歐元區(qū)國(guó)家如希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利則跟隨其后。

債務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題會(huì)有兩個(gè)基本信號(hào)，一個(gè)是信用利差，另一個(gè)是信用保險(xiǎn)。投資者會(huì)將債券的收益與德國(guó)或美國(guó)的進(jìn)行比較，來(lái)評(píng)估債務(wù)違約或某種債務(wù)重組的概率。隨著信用利差擴(kuò)大，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為潛在違約的概率變大。投資者也會(huì)關(guān)注信用違約掉期市場(chǎng)上債務(wù)違約保險(xiǎn)的成本是多少。我們可以看到，通過(guò)這種機(jī)制，市場(chǎng)會(huì)發(fā)出信號(hào)并且對(duì)債務(wù)加以限制。

（四）資產(chǎn)泡沫

一些金融危機(jī)的爆發(fā)已經(jīng)歸因于資產(chǎn)泡沫。所謂資產(chǎn)泡沫可以被定義為投資者對(duì)某種資產(chǎn)類(lèi)別（股票，房地產(chǎn)，大宗商品等）的集體興奮，或被定義為艾倫·格林斯潘所創(chuàng)造的“非理性繁榮”。在資產(chǎn)泡沫的情形下，投資者購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)資產(chǎn)不是因?yàn)槠錆撛诘幕緝r(jià)值因素，而僅僅是因?yàn)槠鋬r(jià)格漲了，并且預(yù)計(jì)價(jià)格將繼續(xù)上漲。換句話說(shuō)，投資者將過(guò)去價(jià)格的上漲可以持續(xù)到未來(lái)的推斷作為投資決策的唯一依據(jù)。一旦開(kāi)始，這種興奮就會(huì)開(kāi)始傳染，將資產(chǎn)價(jià)格推到極致。事后一想，泡沫是顯而易見(jiàn)的；在興奮期，泡沫卻不是那么明顯，而且難以察覺(jué)。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的參與者總是想知道他們是看到了資產(chǎn)泡沫還是強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)。

（五）過(guò)度自信

大多數(shù)金融危機(jī)，尤其是資產(chǎn)泡沫，有其行為基礎(chǔ)，例如過(guò)度自信。人們一向?qū)λ麄兊闹R(shí)、技能和能力作過(guò)高的評(píng)價(jià)，從而產(chǎn)生控制幻覺(jué)。我們高估信息的精確度，低估風(fēng)險(xiǎn)。如果成功的話，我們會(huì)有更過(guò)于自信和承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)的傾向。人們還有將不遠(yuǎn)的過(guò)去推廣到未來(lái)的傾向。人類(lèi)的心智不擅長(zhǎng)計(jì)算未來(lái)事件發(fā)生的概率，因此最容易做的事情就是假定過(guò)去的趨勢(shì)將會(huì)繼續(xù)。如果每個(gè)人都臆斷將來(lái)與不遠(yuǎn)的過(guò)去是一樣的，就會(huì)產(chǎn)生“旅鼠偏差”。旅鼠在集體遷移時(shí)通常采取直線行進(jìn)方式，遇到障礙不避開(kāi)，最后一大群隨著領(lǐng)頭者跳下懸崖摔死或溺死，常用來(lái)形容盲從群眾的不理。同樣地，人們認(rèn)為隨波逐流是非常安逸的，與其他人一起賺錢(qián)或虧錢(qián)時(shí)會(huì)獲得安慰。

（六）龐大復(fù)雜的銀行系統(tǒng)

許多金融危機(jī)發(fā)生是因?yàn)殂y行系統(tǒng)出現(xiàn)了問(wèn)題。在大多數(shù)國(guó)家，銀行系統(tǒng)是最重要的金融機(jī)構(gòu)。有些銀行是如此龐大和復(fù)雜，以至于太大而不能倒閉，如果倒閉的話可能會(huì)引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。銀行也有所謂的“成本”，因?yàn)榻?jīng)理人有做出與股東和監(jiān)管人不一致決定的動(dòng)機(jī)。政府擔(dān)保和安全網(wǎng)會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，即存款人不必評(píng)估銀行的風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論銀行發(fā)生了什么事情，都會(huì)償還存款人的錢(qián)。

銀行存在重要問(wèn)題，因?yàn)樗麄兊馁Y金是短期的而貸款或投資是長(zhǎng)期的。只要收益曲線是向上傾斜的（短期利率低于長(zhǎng)期利率），銀行就能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。然而，如果短期借款成本超過(guò)長(zhǎng)期貸款利率或投資率的話，銀行就會(huì)遭受損失。如果短期債務(wù)不能轉(zhuǎn)滾（資金危機(jī)）或者更長(zhǎng)期投資的價(jià)值下降的話，也會(huì)產(chǎn)生問(wèn)題。

（七）影子銀行系統(tǒng)

金融危機(jī)也可能是由影子銀行系統(tǒng)——那些承擔(dān)了許多和商業(yè)銀行一樣職能的非銀行金融機(jī)構(gòu)引起的。例如，在美國(guó)的金融危機(jī)中，一些最嚴(yán)重的問(wèn)題就源自一家保險(xiǎn)公司（美國(guó)國(guó)際集團(tuán)）和投資銀行（雷曼兄弟公司、貝爾斯登公司）。由于缺乏監(jiān)管、缺乏透明度，風(fēng)險(xiǎn)遍及整個(gè)影子銀行系統(tǒng)，引起資金危機(jī)或流動(dòng)性危機(jī)。由于整個(gè)金融系統(tǒng)是相互連接的，問(wèn)題會(huì)影響到整個(gè)金融框架，產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（八）金融創(chuàng)新

人們普遍認(rèn)為創(chuàng)新（包括金融創(chuàng)新）是件好事情。然而，自從近來(lái)發(fā)生金融危機(jī)之后，人們開(kāi)始懷疑是否所有的金融創(chuàng)新對(duì)于金融系統(tǒng)而言都是有益的。沃倫·巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“金融衍生品”是“金融大規(guī)模殺傷性武器”。他對(duì)“金融衍生品將使交易更安全”的說(shuō)法嗤之以鼻。美聯(lián)儲(chǔ)前主席保羅·沃爾克也對(duì)一些金融創(chuàng)新進(jìn)行了批判。例如，要不是有擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）的話，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)可能就不會(huì)發(fā)展到那個(gè)程度。CDO是一種新型金融衍生品，是近年來(lái)成長(zhǎng)極為迅速的資產(chǎn)證券化品種之一。CDO把所有的抵押打包在一起，并且進(jìn)行重新的包裝，再以產(chǎn)品的形式推放到市場(chǎng)。CDO使得次級(jí)抵押貸款的保證人將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給CDO的投資者。次貸危機(jī)爆發(fā)后該產(chǎn)品的慘重?fù)p失使之成為金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)策源地。隨著次貸違約率增加，就引發(fā)了房地產(chǎn)價(jià)格下跌的開(kāi)始，然后傳染到金融系統(tǒng)的其余部分。次貸危機(jī)爆發(fā)后CDO的慘重?fù)p失使之成為金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)策源地。

（九）模型失效

最后，經(jīng)濟(jì)模型、金融模型并未發(fā)揮評(píng)估有價(jià)債券價(jià)值、衡量風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的作用。尤其是銀行風(fēng)險(xiǎn)模型，沒(méi)有測(cè)量出一些資產(chǎn)公司的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)以及資金債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。例如，有債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予CDO優(yōu)先段AAA級(jí)別，而其肯定是達(dá)不到AAA級(jí)別的。模型需要假設(shè)和實(shí)證數(shù)據(jù)，而其中有一些是錯(cuò)誤的或無(wú)法獲得的。自從金融危機(jī)以來(lái)，金融模型已經(jīng)喪失了一些可信度。

三、結(jié)語(yǔ)

金融危機(jī)的產(chǎn)生有許多潛在的原因：政府的政策和監(jiān)管者、中央銀行、銀行和影子銀行、企業(yè)部門(mén)和投資者。正如此前所描述的那樣，很難將某種經(jīng)濟(jì)狀況歸為某個(gè)原因。由于市場(chǎng)中充滿(mǎn)了如此多的信息，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，要真正理解金融危機(jī)發(fā)生的原因和尋找解決方法變得非常困難。但是我們能夠而且應(yīng)該探尋金融危機(jī)發(fā)生的原因并將這些原因進(jìn)行分類(lèi)，這會(huì)有助于將來(lái)緩解或最小化金融危機(jī)。

參考文獻(xiàn)

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[2]羅伯特·席勒.非理性繁榮與金融危機(jī)[M].北京：中信出版社，2013（12）.

篇6

一、引言

進(jìn)入21世紀(jì)以后，國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)一致處于動(dòng)蕩狀態(tài)。在2000年至2014年間債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)頻頻爆發(fā)，而這些爆發(fā)危機(jī)的國(guó)家涵蓋了新興經(jīng)濟(jì)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。學(xué)者在這些危機(jī)爆發(fā)的原因、救助以及影響等方面的研究已經(jīng)取得豐碩的成果。導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)爆發(fā)的原因是否存在相同之處，這都是本文將要研究的內(nèi)容。本文首先對(duì)21世紀(jì)以后已經(jīng)發(fā)生的債務(wù)危機(jī)、貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)爆發(fā)的原因做了簡(jiǎn)要回顧，然后根據(jù)學(xué)者的研究歸納這些危機(jī)之間存在的共性。

二、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)成因分析

在分析債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)成因的共同點(diǎn)之前，首先要對(duì)這幾年來(lái)已經(jīng)爆發(fā)了危機(jī)的國(guó)家或地區(qū)，引發(fā)這些國(guó)家或地區(qū)發(fā)生危機(jī)的原因進(jìn)行簡(jiǎn)要的文獻(xiàn)回顧。

2002年阿根廷再次爆發(fā)了危機(jī)，其影響不亞于1997年的亞洲金融危機(jī)，這次危機(jī)波及貨幣、銀行以及債務(wù)。是什么導(dǎo)致這個(gè)能源和自然資源豐富被譽(yù)為“拉丁美洲糧倉(cāng)”的國(guó)家發(fā)生危機(jī)，學(xué)者對(duì)此進(jìn)行的探究。郎曉龍（2002）認(rèn)為阿根廷發(fā)生的是貨幣危機(jī)，他在研究中發(fā)現(xiàn)，造成阿根廷貨幣危機(jī)的原因主要有四個(gè)方面：經(jīng)常項(xiàng)目赤字增加；大量短期資本流入；實(shí)際工資下降；債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。不僅如此，阿根廷貨幣危機(jī)的爆發(fā)也其實(shí)施的金融自由化政策息息相關(guān)，楊斌（2003）指出全球化、金融領(lǐng)域開(kāi)放與資本外逃失控加劇了阿根廷的金融風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致貨幣危機(jī)的爆發(fā)。對(duì)此，江學(xué)時(shí)（2002）從深層次對(duì)阿根廷這次危機(jī)進(jìn)行的研究，他認(rèn)為阿根廷2002年發(fā)生的是債務(wù)危機(jī)，而非貨幣危機(jī)或是金融危機(jī)。

繼1997年金融危機(jī)之后，亞洲再次飽受貨幣危機(jī)的困擾。2008年5月貨幣危機(jī)在越南率先發(fā)生，蔡則祥、林峰（2008）對(duì)越南貨幣危機(jī)的成因作了分析，發(fā)現(xiàn)政府財(cái)政赤字高、信貸投資過(guò)多以及高物價(jià)水平等是造成越南貨幣危機(jī)的根源。復(fù)旦大學(xué)985課題組（2008）通過(guò)與發(fā)生危機(jī)的其他新興經(jīng)濟(jì)體比較，他們發(fā)現(xiàn)越南貨幣危機(jī)有其獨(dú)特的形成機(jī)理：來(lái)自外部的貨幣與價(jià)格沖擊和存在于內(nèi)部微觀結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。實(shí)際上，越南貨幣危機(jī)爆發(fā)只是東南亞地區(qū)新興經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)狀的一個(gè)縮影。孫兆東（2008）指出高外匯導(dǎo)致金融系統(tǒng)脆弱，高外資利用加劇通貨膨脹，資本賬戶(hù)開(kāi)放與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場(chǎng)承受力不匹配，這都是越南發(fā)生貨幣危機(jī)的原因。而這也是新興經(jīng)濟(jì)體存在的一種普遍的現(xiàn)象。

2008年全球金融危機(jī)，最初由美國(guó)銀行不良貸款問(wèn)題發(fā)酵，首先在美國(guó)華爾街引發(fā)世人矚目的金融風(fēng)暴，進(jìn)而在全球蔓延成為全球性的金融危機(jī)。在此之后，一系列的危機(jī)在世界的各個(gè)角落爆發(fā)。2009年歐洲債務(wù)危機(jī)由希臘擴(kuò)散到愛(ài)爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙，拉開(kāi)了危機(jī)爆發(fā)的序幕。導(dǎo)致歐洲債務(wù)危機(jī)的原因研究方面，羅雄杰（2013）分別從外部和內(nèi)部分析了歐洲債務(wù)危機(jī)的成因，認(rèn)為全球金融危機(jī)的沖擊、國(guó)際投資銀行利用金融衍生工具掩蓋財(cái)政狀況等是歐洲債務(wù)危機(jī)發(fā)生的外部原因，歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同、歐元區(qū)危機(jī)國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡等是歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)部原因。王輝（2010）、陳西果（2010）和鄧小華（2011）等眾多學(xué)者從一個(gè)或幾個(gè)方面對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的成因作了分析。

歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之后，后續(xù)發(fā)生的危機(jī)，如2013年爆發(fā)的塞浦路斯銀行危機(jī)，被認(rèn)為是歐洲債務(wù)危機(jī)的延續(xù)。郭春松、侯哲（2013）指出塞浦路斯由于對(duì)希臘危機(jī)的重視程度不夠，在銀行業(yè)監(jiān)管方面的警惕性不高導(dǎo)致了銀行危機(jī)的發(fā)生。丁程道金、劉曉燕（2013）認(rèn)為塞浦路斯銀行危機(jī)是多方面原因綜合作用的結(jié)果，包括歷史原因、希臘債務(wù)危機(jī)的沖擊以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的惡化。另外，塞浦路斯對(duì)銀行業(yè)依賴(lài)程度較高，缺少實(shí)體產(chǎn)業(yè)的支撐，也是導(dǎo)致銀行危機(jī)爆發(fā)的原因之一。

白俄羅斯和俄羅斯的貨幣危機(jī)其成因是怎樣的，徐小茗、趙一朗（2013）對(duì)白俄羅斯貨幣危機(jī)研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常項(xiàng)目赤字、外匯儲(chǔ)備聚降、貨幣貶值與通脹聚升等因素的共同影響，導(dǎo)致白俄羅斯爆發(fā)貨幣危機(jī)。馬宇（2011）認(rèn)為嚴(yán)峻的國(guó)際環(huán)境和不當(dāng)?shù)膰?guó)內(nèi)政策導(dǎo)致了白俄羅斯的貨幣危機(jī)爆發(fā)。作者認(rèn)為從白俄羅斯貨幣危機(jī)發(fā)生的時(shí)間來(lái)看，全球金融危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)的影響是不可忽視的。

2014年的最后幾天，盧布大幅跳水，俄羅斯發(fā)生貨幣危機(jī)。許樹(shù)澤（2015）指出俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，對(duì)石油出口具有較高的依賴(lài)，國(guó)際油價(jià)下挫嚴(yán)重影響的俄羅斯的經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致匯率下跌和資本外逃，繼而爆發(fā)盧布危機(jī)。董光耀（2015）認(rèn)為盧布危機(jī)爆發(fā)有深層次的原因：國(guó)際矛盾碰撞后的結(jié)果。

三、債務(wù)危機(jī)、貨幣危機(jī)與銀行危機(jī)成因共性分析

從前面的分析來(lái)看，債務(wù)危機(jī)、貨幣危機(jī)與銀行危機(jī)成因差別是主要方面的，但是共同點(diǎn)也是存在的。新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)生危機(jī)的共性更多，2002年阿根廷債務(wù)危機(jī)和2008年越南貨幣危機(jī)都收到通貨膨脹、財(cái)政赤字以及國(guó)外資本流入的影響。從2002年阿根債務(wù)危機(jī)和2011年白俄羅斯危機(jī)來(lái)看，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常項(xiàng)目赤字增加也會(huì)導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。從近幾年歐洲地區(qū)發(fā)生的危機(jī)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一是眾多歐洲國(guó)家面臨的現(xiàn)狀之一，2009年歐洲債務(wù)危機(jī)、2013年塞浦路斯銀行危機(jī)、2014年俄羅斯貨幣危機(jī)都是由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一引起的，雖然僅有幾個(gè)國(guó)家爆發(fā)的危機(jī)，但提高警惕性是非常必要的?？傮w看來(lái)，無(wú)論是債務(wù)危機(jī)、貨幣危機(jī)還是銀行危機(jī)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是不容忽視的。國(guó)際環(huán)境變化是以上所有危機(jī)的爆發(fā)的重要原因之一。以2008年以后的債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)來(lái)看，首先全球金額危機(jī)爆發(fā)引致全球經(jīng)濟(jì)低迷，而后受到金融危機(jī)影響，希臘等國(guó)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，繼而塞浦路斯銀行外匯資產(chǎn)受債務(wù)危機(jī)影響大幅縮水爆發(fā)銀行危機(jī)。2014年底受?chē)?guó)際石油下挫影響，俄羅斯匯率下跌，盧布貶值，發(fā)生貨幣危機(jī)。除此之外，這些危機(jī)之間還存在哪些關(guān)系，是否存在共生性，又是怎樣進(jìn)行傳導(dǎo)的，對(duì)此，筆者之后將進(jìn)一步做深入研究。

參考文獻(xiàn)

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篇7

一、引言

1997年7月，東南亞金融危機(jī)在泰國(guó)爆發(fā)，并逐步擴(kuò)大到我國(guó)香港、臺(tái)灣地區(qū)和韓國(guó)、日本。亞洲金融危機(jī)給人們帶來(lái)的陰影尚未散去，在10年之后的美國(guó)爆發(fā)了20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)百年不遇的次級(jí)貸款危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，并且華爾街風(fēng)暴最終引發(fā)了全球金融危機(jī)。在這場(chǎng)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊下，我國(guó)對(duì)外出口貿(mào)易受到嚴(yán)重沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，證券市場(chǎng)也經(jīng)歷了從2007年10月的6124點(diǎn)跌至2008年10月的1665點(diǎn)的最大漲跌幅，眾多投資者遭受?chē)?yán)重打擊。國(guó)際金融危機(jī)帶來(lái)如此巨大的危害，我們應(yīng)該認(rèn)清其本質(zhì)，找出其根源，從而采取有效措施進(jìn)行防范。

究竟是何種原因?qū)е聡?guó)際金融危機(jī)的出現(xiàn)?它給世界帶來(lái)了哪些影響?我們又應(yīng)如何應(yīng)對(duì)?針對(duì)國(guó)際金融危機(jī)帶來(lái)的一系列問(wèn)題，眾多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了研究。張亦舂(1998)基于內(nèi)因和外因兩個(gè)角度分析了亞洲金融危機(jī)的形成，并對(duì)亞洲模式進(jìn)行反思。謝桂蘭(2010)認(rèn)為國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生的三大原因是：有效需求不足，單一的國(guó)際貨幣體系和新自由主義經(jīng)濟(jì)政策。夏斌(2009)分析了國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，并提出機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的觀點(diǎn)。余永定(2000)認(rèn)為要防范金融危機(jī)的再次發(fā)生，中國(guó)必須健全和完善金融體系，保持匯率穩(wěn)定性和靈活性，加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的調(diào)整。鄒瑤琪(2009)和劉曉南(2009)針對(duì)如何防范和應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)提出了各自的觀點(diǎn)。

學(xué)者們對(duì)國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生原因、對(duì)世界經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響做了細(xì)致的研究，本文結(jié)合已有研究文獻(xiàn)，首先分析始于美國(guó)的次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)，然后分析它給全世界、尤其是中國(guó)所帶來(lái)的影響，最后提出我國(guó)應(yīng)如何防范和應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)。

二、國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)原因分析

本文以2007年始于美國(guó)的次貸危機(jī)為例對(duì)國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)原因進(jìn)行分析。為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，進(jìn)入新世紀(jì)以后，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)信用比較低的人提供了大量住房貸款，這類(lèi)貸款一般稱(chēng)為次級(jí)貸款。金融機(jī)構(gòu)用次級(jí)貸款作抵押發(fā)行大量債券，從而形成風(fēng)險(xiǎn)巨大的房地產(chǎn)和金融泡沫。2004年下半年以后，美國(guó)提高利率，導(dǎo)致大量貸款過(guò)期，貸款人紛紛售房還貸，引起房?jī)r(jià)大跌，造成一系列金融機(jī)構(gòu)發(fā)生支付危機(jī)直到宣布破產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)政府積極采取救助措施，對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生了一定的效果。

針對(duì)美國(guó)金融危機(jī)產(chǎn)生原因，可以從以下四個(gè)視角來(lái)分析：

1、金融監(jiān)管缺失

美國(guó)歷來(lái)主張市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，主張少監(jiān)管，甚至不監(jiān)管。這次美國(guó)金融監(jiān)管的缺失，主要表現(xiàn)為對(duì)金融常新產(chǎn)品管理過(guò)松，尤其是次級(jí)貸款；商業(yè)銀行和投資銀行杠桿率過(guò)高，對(duì)場(chǎng)外交易的信用違約掉期等衍生產(chǎn)品，既無(wú)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，也無(wú)標(biāo)準(zhǔn)約束，最終為危機(jī)爆發(fā)埋下隱患。

2、宏觀經(jīng)濟(jì)政策不當(dāng)

2001年到2004年期間為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)不斷降低利率，導(dǎo)致利率過(guò)低，形成房地產(chǎn)泡沫。泡沫膨脹到一定程度必然會(huì)破滅。2004年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始轉(zhuǎn)變低利率政策，到2005年6月，經(jīng)過(guò)連續(xù)13次利率調(diào)高后，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從1％提高到4.25％。到2006年8月，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上升到5.25％，標(biāo)志著擴(kuò)張性政策的完全逆轉(zhuǎn)，這提高了購(gòu)買(mǎi)房屋的借貸成本，因而產(chǎn)生了抑制房產(chǎn)需求和降溫房產(chǎn)市場(chǎng)的作用，促發(fā)了房?jī)r(jià)的下跌，以及按揭貸款違約風(fēng)險(xiǎn)的大量增加。

3、低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)體制

美國(guó)全國(guó)儲(chǔ)蓄率從20世紀(jì)80年代的9％左右下降到近幾年接近為零。美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)告表明2008年底美國(guó)家庭房屋抵押貸款和信用卡貸款債務(wù)合計(jì)為13萬(wàn)億美元，相當(dāng)于稅后收入的123％。2008年美國(guó)財(cái)政赤字近5000億美元，債務(wù)總額10萬(wàn)億美元，人均負(fù)債3萬(wàn)美元。貿(mào)易赤字連續(xù)3年超過(guò)7000億美元。由此我們可以認(rèn)為，金融危機(jī)產(chǎn)生原因部分來(lái)自美國(guó)通過(guò)輸出美元來(lái)透支消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制。

4、國(guó)際貨幣體系不合理

國(guó)際貨幣體系不合理是美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的最重要根源。2008年全球經(jīng)濟(jì)總量為62萬(wàn)億美元，美國(guó)占23％，并呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)。但是，用美元作結(jié)算貨幣的貿(mào)易額卻占全球貿(mào)易總額的80％，各國(guó)外匯儲(chǔ)備的60％以上是美元。美元既是美國(guó)的本幣，又是國(guó)際貨幣；美聯(lián)儲(chǔ)是美國(guó)的中央銀行，向全世界輸出美元，實(shí)質(zhì)上成了全世界的中央銀行。美國(guó)發(fā)生大量財(cái)政赤字、貿(mào)易赤字，發(fā)放大量美元，卻不受世界監(jiān)督。美國(guó)之所以能夠長(zhǎng)期實(shí)行低利率政策，放松乃至放棄金融監(jiān)管，實(shí)行低儲(chǔ)蓄、高消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，歸根到底是因?yàn)槊绹?guó)和美元壟斷了國(guó)際貨幣體系。

也有學(xué)者指出，美國(guó)金融危機(jī)不僅是技術(shù)與管理層面的問(wèn)題，而是資本主義基本矛盾尖銳化的表現(xiàn)。金融危機(jī)與技術(shù)管理層面的問(wèn)題有關(guān)系，但技術(shù)層面的因素只是引發(fā)金融危機(jī)的導(dǎo)火索。這次危機(jī)的直接原因在于新自由主義的自由放任政策，而其深層次原因還是資本主義基本矛盾的激化。

三、國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響

從金融方面來(lái)看，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)雖然受到了美國(guó)金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，但由于我國(guó)的金融體制、銀行制度經(jīng)過(guò)改革，銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)量比過(guò)去大大提高，加之我國(guó)政府對(duì)金融活動(dòng)較為嚴(yán)格的控制和較為有效的管理。因此，金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融系統(tǒng)的破壞還不是非常嚴(yán)重，我國(guó)的金融系統(tǒng)運(yùn)行良好。

金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響，由于我國(guó)加入WTO后已經(jīng)成為一個(gè)高度開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外貿(mào)依存度遠(yuǎn)高于美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，而美國(guó)則是我國(guó)最重要的貿(mào)易伙伴。美國(guó)的金融危機(jī)及經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致財(cái)富縮水，居民消費(fèi)減少，企業(yè)投資下降，導(dǎo)致進(jìn)口減少，進(jìn)而對(duì)我國(guó)的外貿(mào)依存度較高的制造業(yè)出口產(chǎn)生重大影響，而出口下降又導(dǎo)致整個(gè)制造業(yè)生產(chǎn)的萎縮。在我國(guó)傳統(tǒng)的外向型經(jīng)濟(jì)地區(qū)，特別是廣東和浙江等地，由于外需的萎縮，很多企業(yè)的經(jīng)營(yíng)已十分困難，不少企業(yè)已經(jīng)倒閉或面臨倒閉。作為制造業(yè)大國(guó)，金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的沖擊，不僅是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，更為嚴(yán)重的是導(dǎo)致勞動(dòng)崗位大幅度減少，失業(yè)率上升，就業(yè)困難。

四、國(guó)際金融危機(jī)的防范

目前，我國(guó)已成為世界上第三大經(jīng)濟(jì)體，外匯儲(chǔ)備已超過(guò)2萬(wàn)億美元，進(jìn)出口貿(mào)易總額占GDP比例超過(guò)三分之二，與全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密。因此，在防范國(guó)際金融危機(jī)時(shí)，要樹(shù)立世界眼光，從國(guó)情出發(fā)，在綜合分析、準(zhǔn)確判斷的基礎(chǔ)上，可采取以下措施。

1、促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)

由于國(guó)際金融危機(jī)的影響，近幾年全球經(jīng)濟(jì)一直處于低速增

長(zhǎng)的狀態(tài)，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大壓力。但與此同時(shí)，也給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)難得的歷史機(jī)遇。一是擴(kuò)大內(nèi)需，有利于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式；二是外匯儲(chǔ)備充足，全球物價(jià)較低，有利于更好地運(yùn)用國(guó)外戰(zhàn)略資源；三是我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，有利于我國(guó)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融體系的改革。

2、改善社會(huì)資金結(jié)構(gòu)

面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，我國(guó)要加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整。金融業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融業(yè)應(yīng)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面發(fā)揮應(yīng)有的作用。今后的金融體制改革，除了推進(jìn)金融企業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)外，最重要的是擴(kuò)大直接融資，改善社會(huì)資金結(jié)構(gòu)。具體措施有：規(guī)范股票市場(chǎng)發(fā)展，大力發(fā)展債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)。

3、改善國(guó)際收支狀況

國(guó)際收支是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)由于對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而產(chǎn)生的國(guó)際貨幣的收支，為支付進(jìn)口貿(mào)易、償還外債本息、防范投機(jī)性攻擊、穩(wěn)定外匯市場(chǎng)，一個(gè)國(guó)家必須有一定的外匯儲(chǔ)備。我國(guó)外匯儲(chǔ)備較多，有利于我國(guó)國(guó)際地位的提升。但適當(dāng)壓縮外匯儲(chǔ)備并合理使用，既可提高我國(guó)資金使用效益，又可防止人民幣升值。因此，外匯管理應(yīng)從“寬進(jìn)嚴(yán)出”改為“寬嚴(yán)適度”，爭(zhēng)取實(shí)行貿(mào)易項(xiàng)目下意愿結(jié)匯，推進(jìn)國(guó)際資本有序、雙向、有效流動(dòng)，使外匯儲(chǔ)備保持在一個(gè)合理水平。

4、推進(jìn)人民幣國(guó)際化

推進(jìn)人民幣可兌換，進(jìn)而使人民幣國(guó)際化，已成為世界關(guān)注的問(wèn)題。實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換要分四步走：第一步是經(jīng)常項(xiàng)目可兌換；第二步是資本項(xiàng)目可兌換，這需要我們放寬對(duì)境外企業(yè)在中國(guó)直接投資的限制，逐步開(kāi)放金融業(yè)；第三步是解除外匯管制，實(shí)行人民幣可兌換，這還需要解決許多管理技術(shù)方面的問(wèn)題；第四步是人民幣成為國(guó)際貨幣，要使人民幣成為國(guó)際貨幣，就要使人民幣要在全球的貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算中、在全世界外匯儲(chǔ)備中占有一定的比例。

5、積極參與國(guó)際金融體系的改革

在全球經(jīng)濟(jì)一體化、我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融越來(lái)越開(kāi)放的背景下，我們更應(yīng)該以更為積極的態(tài)度參與國(guó)際金融體系的改革，加強(qiáng)與發(fā)達(dá)國(guó)家合作，防范國(guó)際金融危機(jī)于未然。

五、結(jié)論

本文以2007年美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)為例，分析了國(guó)際金融危機(jī)形成原因，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融所帶來(lái)的影響，并結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)提出了具有可行性的防范措施。由于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷發(fā)生變化，因此本文所做分析及結(jié)論只是針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，若全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，則國(guó)際金融危機(jī)及其防范還需要進(jìn)一步深入研究。

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[4]余永定．中國(guó)應(yīng)從亞洲金融危機(jī)中汲取的教訓(xùn)[J]．金融研究，2000(12)．

篇8

《資本論》中，馬克思將經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)生解讀為三個(gè)階段，第一個(gè)階段就是資本主義內(nèi)在矛盾的不可克服性?！耙磺姓嬲C(jī)的最根本原因，而總不外乎群眾的貧困和他們的有限消費(fèi)，資本主義生產(chǎn)卻不顧這種情況而力圖發(fā)展生產(chǎn)力，好像只有社會(huì)的絕對(duì)的消費(fèi)能力才是生產(chǎn)力發(fā)展的界限?！?。因此，任何條件下發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)其本質(zhì)都是生產(chǎn)過(guò)剩的危機(jī)。

（二）馬克思的金融信用危機(jī)理論

由《資本論》第三卷“信用制度的另一方面與貨幣經(jīng)營(yíng)業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起，而在資本主義生產(chǎn)中，貨幣經(jīng)營(yíng)業(yè)的發(fā)展又依然會(huì)和商品經(jīng)營(yíng)業(yè)的發(fā)展齊頭并進(jìn)。”于是信用制度引發(fā)了生產(chǎn)過(guò)剩和商業(yè)過(guò)度投機(jī)，使再生產(chǎn)過(guò)程不斷被拉緊從而達(dá)到極端，加速了生產(chǎn)過(guò)剩的內(nèi)在矛盾借由危機(jī)的形式爆發(fā)。作為資本積累和集中的有力推動(dòng),信用使得股份公司和銀行把分散資金集中起來(lái),擴(kuò)大了生產(chǎn)，但也不可避免地使單純性投機(jī)出現(xiàn)。這樣，生產(chǎn)脫離市場(chǎng)而迅速擴(kuò)張,從而在很大程度上影響了再生產(chǎn)的過(guò)程?！靶庞弥贫燃铀俑鞣N生產(chǎn)力的物質(zhì)發(fā)展和世界市場(chǎng)的形成加速了危機(jī)”；“再生產(chǎn)過(guò)程的全部聯(lián)系都是以信用為基礎(chǔ)的生產(chǎn)制度中,只要信用突然停止,只有現(xiàn)金支付才會(huì)有效，金融危機(jī)就會(huì)爆發(fā)?！?/p>

（三）《資本論》中的虛擬資本理論與金融危機(jī)

所謂虛擬資本，是本來(lái)并不存在，而是根據(jù)一定收入虛構(gòu)出來(lái)的資本?！爱?dāng)商品經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，貨幣所有權(quán)與使用權(quán)相分離，生息資本就出現(xiàn)了?！鄙①Y本的出現(xiàn)表明：每一個(gè)確定的貨幣收入都將表現(xiàn)為一個(gè)不一定是由這個(gè)資本本身產(chǎn)生的資本的利息。收入的資本化過(guò)程解釋了虛擬資本的形成。在這一過(guò)程中，價(jià)格與價(jià)值發(fā)生了分離，作為生產(chǎn)之外出現(xiàn)了虛擬市場(chǎng)———資本市場(chǎng)就出現(xiàn)了。虛擬資本的價(jià)值運(yùn)動(dòng)獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資本，其價(jià)值并不隨著現(xiàn)實(shí)資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)。從虛擬資本理論中可以得出，獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)是由于金融商品或虛擬資本貨幣之間的矛盾造成的，這種矛盾對(duì)立的嚴(yán)峻程度很容易超過(guò)一般商品與貨幣的對(duì)立矛盾。由此可見(jiàn)，“虛擬資本的過(guò)度膨脹和銀行信貸的過(guò)度增長(zhǎng)是造成金融危機(jī)的基礎(chǔ)。”

二、啟示與政策建議

金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的相互影響是不可避免的，即使是獨(dú)立發(fā)生的貨幣金融危機(jī)，也會(huì)反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而對(duì)一個(gè)國(guó)家乃至世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生惡劣影響。我國(guó)的金融體系正處于初級(jí)階段，一個(gè)平穩(wěn)有序的市場(chǎng)環(huán)境是至關(guān)重要的。基于《資本論》中有關(guān)金融危機(jī)理論的分析，提出如下的政策建議。

（一）加強(qiáng)對(duì)金融行業(yè)的市場(chǎng)監(jiān)管

由馬克思對(duì)于信用危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)的分析，信用危機(jī)的存在，是金融市場(chǎng)的一個(gè)巨大的隱患。因此，加強(qiáng)對(duì)金融行業(yè)的市場(chǎng)監(jiān)管勢(shì)在必行。加強(qiáng)金融監(jiān)管，就要建立健全金融監(jiān)管機(jī)制，制定科學(xué)與有效的經(jīng)濟(jì)政策。監(jiān)管措施方面，應(yīng)當(dāng)注重監(jiān)管手段的科學(xué)合理，監(jiān)管方法的多元化。金融監(jiān)管并非管制，對(duì)于金融的過(guò)度束縛無(wú)疑將會(huì)阻礙一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。金融監(jiān)管不僅要科學(xué)、合理，還要適度。

篇9

本書(shū)的一個(gè)重要特點(diǎn),是研究分析系統(tǒng)、全面。作者從金融危機(jī)發(fā)生的機(jī)理出發(fā),揭示了危機(jī)發(fā)生的深層原因,探討了危機(jī)的深刻影響。難能可貴的是,本書(shū)立足于中國(guó)國(guó)情,有針對(duì)性地分析了中國(guó)的樓市、股市,分析了中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題,提出了政策性建議。作者認(rèn)為,這次金融危機(jī)的爆發(fā),有著深刻的經(jīng)濟(jì)原因、社會(huì)歷史原因,甚至文化原因。金融危機(jī)在什么時(shí)間爆發(fā),以哪個(gè)銀行出問(wèn)題為標(biāo)志,這有偶然性;但就危機(jī)爆發(fā)本身而言,有著一種必然性。這次金融危機(jī)最直接的導(dǎo)火索就是美國(guó)的次貸危機(jī),次貸危機(jī)導(dǎo)致了金融危機(jī)的爆發(fā),金融危機(jī)的蔓延導(dǎo)致了全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。金融創(chuàng)新工具過(guò)度發(fā)育,資產(chǎn)證券化大行其道,虛擬經(jīng)濟(jì)同實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié),都是金融危機(jī)發(fā)生和快速發(fā)展的重要原因。同時(shí),也不能忽視“布雷頓森林體系”破產(chǎn)后,美國(guó)憑借發(fā)行貨幣的優(yōu)越地位,不斷擴(kuò)展“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”的影響。此次金融風(fēng)暴,本質(zhì)上是以“華盛頓共識(shí)”為標(biāo)志的美國(guó)模式市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)治理思想的嚴(yán)重危機(jī)。作者還探討了金融危機(jī)發(fā)生的很重要的環(huán)境因素――美國(guó)民眾的消費(fèi)觀、美國(guó)式的生活方式、價(jià)值理念。我們看到的美國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背后卻是美國(guó)的文化危機(jī)。

本書(shū)的另一個(gè)重要特征,是視角非常獨(dú)到,分析非常犀利,觀點(diǎn)非常鮮明。針對(duì)國(guó)際上(也包括國(guó)內(nèi))的一些官員、專(zhuān)家學(xué)者、實(shí)業(yè)家看到2009年上半年國(guó)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)出現(xiàn)一定恢復(fù)的跡象,因而呈現(xiàn)出過(guò)于樂(lè)觀看法;作者明確指出,現(xiàn)在即判斷全球性金融危機(jī)已經(jīng)結(jié)束為時(shí)尚早,現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)只是一定程度的“反彈”,還不能斷言國(guó)際經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇,還要有長(zhǎng)期作戰(zhàn)的準(zhǔn)備。書(shū)中集中了大量筆墨探討金融危機(jī)發(fā)生的必然性、蔓延的普遍性、危害的深刻性、影響的長(zhǎng)期性。兩位青年學(xué)者還對(duì)金融危機(jī)的走勢(shì)作了預(yù)測(cè),認(rèn)為危機(jī)呈現(xiàn)“W+L型”走勢(shì)的可能性非常大,而且2009年年底、今年年初國(guó)際經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)新的一輪波動(dòng),這個(gè)波動(dòng)將影響全球經(jīng)濟(jì),包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

在研究方法和寫(xiě)作方法上本書(shū)也很有特色。這體現(xiàn)在以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo),理論與實(shí)際相結(jié)合、歷史與現(xiàn)實(shí)相結(jié)合、國(guó)際問(wèn)題與國(guó)內(nèi)問(wèn)題相結(jié)合上。不僅一般性地研究金融危機(jī)的歷史和形成機(jī)理,更側(cè)重研究危機(jī)的走勢(shì)及其對(duì)各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的現(xiàn)實(shí)影響;不僅一般地分析金融危機(jī)的教訓(xùn),更側(cè)重對(duì)危機(jī)走勢(shì)的預(yù)測(cè)和判斷。同時(shí),本書(shū)以對(duì)話形式寫(xiě)作,一問(wèn)一答,侃侃而談,像是作者兩個(gè)人聊天,又像是作者和讀者討論,循循善誘,絲絲入扣,緊扣讀者的思考?xì)v程,隨時(shí)照顧讀者可能想到的問(wèn)題,盡量把話說(shuō)明白,把理講清楚,形式新穎、別致,語(yǔ)言生動(dòng)、活潑,內(nèi)容緊湊,邏輯性強(qiáng),把讀書(shū)活動(dòng)由枯燥的理性思維變成生動(dòng)的藝術(shù)享受。這實(shí)在是難能可貴!采取對(duì)話的形式,以實(shí)在的語(yǔ)言,以樸實(shí)的文風(fēng),進(jìn)行一部學(xué)術(shù)味道很濃的著作的寫(xiě)作,這是一個(gè)非常值得提倡的風(fēng)格。

本書(shū)的兩位作者是活躍在理論界和學(xué)術(shù)界的優(yōu)秀青年學(xué)者。我和他們是忘年交。20多年來(lái),眼看著他們?cè)趯W(xué)術(shù)園地里不斷地成長(zhǎng)、進(jìn)步,我十分欣慰。早在1985年我就與權(quán)元七博士相識(shí)。那是在長(zhǎng)春召開(kāi)的東北三省經(jīng)濟(jì)改革論壇期間。他當(dāng)時(shí)就讀東北大學(xué),是大三學(xué)生,作為東北大學(xué)兩名代表之一參加那次論壇。在這個(gè)論壇上,我關(guān)于經(jīng)濟(jì)體制改革的演講,引發(fā)了他對(duì)改革理論的興趣,從而形成了對(duì)理論的孜孜追求。從此我們之間建立起“學(xué)術(shù)友誼”。后來(lái)元七在東北大學(xué)畢業(yè),先后在政府機(jī)關(guān)工作,又擔(dān)任國(guó)企董事長(zhǎng)5年。1998年,考入中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)貿(mào)系攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。博士畢業(yè)后在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院法學(xué)所攻讀法學(xué)博士后,又在美國(guó)哈佛大學(xué)作一年訪問(wèn)學(xué)者。現(xiàn)任北京大學(xué)東北亞戰(zhàn)略研究中心理事長(zhǎng)。同時(shí)權(quán)元七在實(shí)業(yè)投資、企業(yè)管理方面也非常成功。他對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷和走勢(shì)非常準(zhǔn)確,這和他特殊的經(jīng)歷和學(xué)識(shí)不無(wú)關(guān)系。梁?jiǎn)|是我的學(xué)生,在我任遼寧大學(xué)校長(zhǎng)時(shí),他在歷史系讀書(shū)。在我的印象里,他是個(gè)思維敏捷、奮發(fā)向上的優(yōu)秀學(xué)生會(huì)干部。大學(xué)畢業(yè)后,他到省直機(jī)關(guān)工作,還到基層鍛煉。實(shí)踐使他養(yǎng)成了理論思考的習(xí)慣,為他形成理論與實(shí)踐相結(jié)合的學(xué)術(shù)風(fēng)格奠定了可貴的基礎(chǔ)。之后調(diào)到遼寧社會(huì)科學(xué)院工作,為他實(shí)現(xiàn)自己的學(xué)術(shù)目標(biāo)提供了廣闊的平臺(tái)。他主要從事區(qū)域經(jīng)濟(jì)、城市經(jīng)濟(jì)和遼寧省情研究,是遼沈地區(qū)為數(shù)不多的知名優(yōu)秀青年學(xué)者之一。他勤于實(shí)踐,善于思考,在省內(nèi)外做了500余場(chǎng)報(bào)告、講座,被稱(chēng)作“省情演講家”。近年來(lái)他在遼寧中部城市群(沈陽(yáng)經(jīng)濟(jì)區(qū))研究方面頗有建樹(shù),著述頗豐。

篇10

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1770(2008)02-052-04

一、引言

20世紀(jì)90年代以來(lái)爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)、墨西哥比索危機(jī)、巴西貨幣危機(jī)、阿根廷經(jīng)濟(jì)危機(jī)都伴隨著危機(jī)之前危機(jī)發(fā)生國(guó)資本賬戶(hù)的大幅開(kāi)放，因此很多人認(rèn)為資本賬戶(hù)的開(kāi)放是促成危機(jī)的一個(gè)因素而由此提出應(yīng)謹(jǐn)慎開(kāi)放資本賬戶(hù)，甚至提倡采取較嚴(yán)格的資本控制來(lái)避免危機(jī)的發(fā)生。然而隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的深入，逐漸開(kāi)放資本賬戶(hù)已是大勢(shì)所趨。究竟資本賬戶(hù)開(kāi)放在金融危機(jī)的發(fā)生與傳染的過(guò)程中起到何種作用，已成為當(dāng)前政策制定者、投資者以及廣大民眾關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。

國(guó)際上對(duì)資本管制、資本流動(dòng)與金融危機(jī)的研究已有幾十年的歷史，大量的文獻(xiàn)討論了資本管制與金融危機(jī)的關(guān)系。是否應(yīng)該放松資本管制既是一個(gè)重大的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，也是一個(gè)重要的學(xué)術(shù)問(wèn)題，但關(guān)于資本管制的利弊至今仍無(wú)定論。而且這些研究對(duì)資本控制和金融危機(jī)的關(guān)系也存在著分歧，主要分為兩類(lèi)。一類(lèi)認(rèn)為實(shí)行資本控制可以限制國(guó)內(nèi)私人部門(mén)參與國(guó)際資本市場(chǎng)交易，控制資本流的規(guī)模和組成，從而減少投機(jī)攻擊發(fā)生的可能性，延遲甚至避免金融危機(jī)的發(fā)生；另一類(lèi)認(rèn)為實(shí)行資本控制會(huì)導(dǎo)致資本的低效運(yùn)作，不利于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，甚至還可能引起公眾以為不利的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面導(dǎo)致資本控制政策的實(shí)行，從而促進(jìn)自我實(shí)現(xiàn)危機(jī)的發(fā)生。

本文重點(diǎn)圍繞資本賬戶(hù)開(kāi)放在金融危機(jī)發(fā)生和傳染中的作用，從資本賬戶(hù)開(kāi)放的利弊以及我國(guó)的資本賬戶(hù)開(kāi)放政策等方面的研究做一簡(jiǎn)要回顧，在此基礎(chǔ)上分析我國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放的利弊，并對(duì)我國(guó)的資本賬戶(hù)開(kāi)放政策提供相應(yīng)的建議。

二、資本賬戶(hù)開(kāi)放支持論

認(rèn)為開(kāi)放資本賬戶(hù)可以減少甚至避免危機(jī)發(fā)生的學(xué)者主要從兩方面進(jìn)行研究：一方面，從理論上看，資本賬戶(hù)開(kāi)放可使全球儲(chǔ)蓄獲得有效分配，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄流向生產(chǎn)效率最高的經(jīng)濟(jì)體，提高全球的福利水平。通過(guò)開(kāi)放資本賬戶(hù)，可以減少信息的不對(duì)稱(chēng)和降低交易成本，便利資源的分配，促進(jìn)一國(guó)的對(duì)外貿(mào)易和金融體系的發(fā)展。因此，資本賬戶(hù)開(kāi)放可以從許多方面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而大大改善一國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面，減少危機(jī)發(fā)生的可能。另一方面，一些實(shí)證研究表明，資本控制并不是避免金融危機(jī)發(fā)生的原因，也不是防止危機(jī)發(fā)生的必要條件。相反地，資本控制可能會(huì)造成一國(guó)的經(jīng)濟(jì)低效，資源配置不當(dāng)，降低國(guó)內(nèi)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等，從而不利于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還會(huì)加大金融危機(jī)發(fā)生的概率。

（一）相關(guān)的理論分析

有的文獻(xiàn)研究表明，資本控制不但不是防止金融危機(jī)的必要條件，而且會(huì)給一國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很多危害，損害一國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面，從而更易引發(fā)金融危機(jī)。多利和伊莎德（Dooley, Isard, 1980）認(rèn)為資本管制并不是防止金融危機(jī)所必須的，資本管制的弊大于利。他們指出，雖然資本管制可以有效地防止投資者隨意撤回資金，但另一方面將會(huì)導(dǎo)致該國(guó)外來(lái)資本的減少。戴拉斯和斯德克曼（Dellas, Stockman, 1993）研究表明，實(shí)行資本控制可能會(huì)使公眾預(yù)期政府實(shí)行資本控制政策可能是由于宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定等原因引起的，從而導(dǎo)致私人部門(mén)的資本外逃。因此，可預(yù)期的將實(shí)行的資本控制政策增加了自我實(shí)現(xiàn)攻擊的可能性。格雷利等（V Grill, GM Milesi-Ferretti , 1995）研究了一些發(fā)達(dá)和發(fā)展中國(guó)家對(duì)資本流動(dòng)的限制，認(rèn)為雖然一些國(guó)家在國(guó)內(nèi)利率低的情況下用資本管制限制了資本市場(chǎng)的國(guó)際套利，但同時(shí)資本管制對(duì)國(guó)際借貸也產(chǎn)生了很大的負(fù)面效應(yīng)。多利（Dooley, 1996）認(rèn)為資本控制在產(chǎn)生收益差，掩蓋匯率風(fēng)險(xiǎn)上有效，但卻無(wú)力阻止市場(chǎng)上不連續(xù)的投機(jī)攻擊。

還有些學(xué)者認(rèn)為資本控制并不是避免危機(jī)發(fā)生的原因，不能因此放慢資本賬戶(hù)開(kāi)放的腳步。愛(ài)德華茲（Edwards,1999）認(rèn)為，智利在1990年代避免了貨幣危機(jī)的原因在于它嚴(yán)厲的銀行監(jiān)管而不是資本管制政策。費(fèi)希爾（Stanley Fisher,1997）甚至認(rèn)為，資本賬戶(hù)開(kāi)放的好處大于其潛在成本；由于國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和銀行體系的穩(wěn)健性敏感，開(kāi)放資本賬戶(hù)可對(duì)資金內(nèi)流國(guó)的宏觀政策施加紀(jì)律約束。

（二）相關(guān)的實(shí)證分析

采用多國(guó)的時(shí)間序列或者面板數(shù)據(jù)對(duì)資本賬戶(hù)開(kāi)放與金融危機(jī)的關(guān)系進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析的論文也很多。格利克等（Glick, Hutchison, 2000）通過(guò)對(duì)69個(gè)國(guó)家1975-1997年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，結(jié)果表明與習(xí)慣相反的是，對(duì)資本流實(shí)行控制不是減低而是增加了一個(gè)的投機(jī)攻擊概率。波頓等（Bordo et al. , 2001）通過(guò)分析了21個(gè)國(guó)家1880-1997年階段以及51個(gè)國(guó)家1973-1997年階段的數(shù)據(jù)，認(rèn)為金融危機(jī)更容易發(fā)生在實(shí)行資本控制的國(guó)家。

勒布朗（Leblang, 2003）使用probit模型對(duì)90個(gè)國(guó)家1985－－1998年之間的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明資本控制使貨幣危機(jī)更可能發(fā)生。格利克（Reuven Glick et al, 2004）通過(guò)采用配對(duì)和傾向打分的方法來(lái)消除樣本選擇偏差，得到的無(wú)偏估計(jì)表明資本帳戶(hù)開(kāi)放的國(guó)家發(fā)生貨幣危機(jī)的概率較低。

三、資本控制支持論

持否定觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，取消資本控制有可能造成資本大量外流，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)容易發(fā)生動(dòng)蕩，而且容易受到別國(guó)危機(jī)的傳染從而引發(fā)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。而實(shí)行資本控制可以防止短期資本的頻繁、劇烈流動(dòng)，杜絕匯率的不斷波動(dòng)，維持正常的對(duì)外經(jīng)濟(jì)秩序，保障本國(guó)銀行系統(tǒng)安全。因此，對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，資本管制能有效地防止金融危機(jī)，在一國(guó)的金融市場(chǎng)尚未完善之前，盲目地開(kāi)放資本賬戶(hù)將會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。

（一）相關(guān)的理論研究

一些研究表明資本控制可以在一定程度上延遲危機(jī)的發(fā)生。龐克等（Wyplosz ,1986; Park, Sachs, 1987）是最早表明資本控制對(duì)于延遲危機(jī)是有效的。他們認(rèn)為存在資本控制時(shí)，私人部分在國(guó)際資本市場(chǎng)的交易是被限制的，而且中央銀行只有在滿(mǎn)足私人部門(mén)的商業(yè)目的時(shí)才兌換國(guó)內(nèi)貨幣為外國(guó)資產(chǎn)。因此資本控制減緩了經(jīng)濟(jì)中實(shí)際貨幣擁有量的調(diào)整過(guò)程，從而延遲危機(jī)的發(fā)生。

眾多研究論文主張?jiān)谝粐?guó)金融機(jī)構(gòu)及相關(guān)監(jiān)管機(jī)制還不成熟的條件下，應(yīng)謹(jǐn)慎開(kāi)放其資本賬戶(hù)開(kāi)放。威廉穆森和德瑞貝克（Williamson and Drabek,1999）發(fā)現(xiàn)，有無(wú)發(fā)生金融危機(jī)及金融危機(jī)的影響程度取決于是否開(kāi)放了資本項(xiàng)目。在審慎監(jiān)管機(jī)制沒(méi)有建立起來(lái)的情況下，開(kāi)放資本項(xiàng)目會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生或加重其影響，盡管金融危機(jī)的根本原因是國(guó)內(nèi)的基本面不佳。斯蒂格利茨（Stiglitz, 1998）從實(shí)行金融自由化的角度出發(fā)，認(rèn)為時(shí)機(jī)尚未成熟和條件尚不具備時(shí)實(shí)現(xiàn)金融自由化增加了整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，加劇了銀行系統(tǒng)的脆弱性，嚴(yán)重時(shí)導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。巴哥瓦提（Bhagwati,1998）也指出，亞洲金融危機(jī)是與亞洲各經(jīng)濟(jì)體放松資本賬戶(hù)的控制，從而使銀行和企業(yè)能夠在國(guó)外融資并由此引發(fā)大量國(guó)外短期資本的介人分不開(kāi)的。

（二）相關(guān)的實(shí)證研究

德米古奇坎特和德特齊奇（Demirguc-Kunt and Detragiache, 1998）在對(duì)53個(gè)國(guó)家1980-1995 年發(fā)生的金融危機(jī)研究后發(fā)現(xiàn)，在國(guó)內(nèi)銀行體系沒(méi)有得到充分發(fā)展的條件下，資本賬戶(hù)放開(kāi)及實(shí)施其他金融自由化措施之后，銀行容易受到外部沖擊。

愛(ài)德華茲（Sebastian Edwards, 2005）使用一個(gè)廣泛的多國(guó)數(shù)據(jù)集分析了資本控制與外部危機(jī)之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，一些證據(jù)對(duì)加大的資本流動(dòng)性會(huì)引起宏觀經(jīng)濟(jì)脆弱性的增加這一論斷提出了質(zhì)疑。他們發(fā)現(xiàn)沒(méi)有系統(tǒng)的證據(jù)表明，比起資本控制較嚴(yán)的國(guó)家，資本賬戶(hù)開(kāi)放程度更高的國(guó)家發(fā)生危機(jī)的次數(shù)更多或者面臨更大的發(fā)生危機(jī)的概率。但他的結(jié)果表明，一旦一國(guó)發(fā)生了危機(jī)，資本開(kāi)放力度更大的國(guó)家會(huì)面臨更高的增長(zhǎng)下降。

四、有關(guān)中國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放政策的研究

針對(duì)中國(guó)的具體情況，很多學(xué)者通過(guò)分析中國(guó)目前所處的發(fā)展階段及金融體系的現(xiàn)狀認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該謹(jǐn)慎開(kāi)放其資本賬戶(hù)。麥金農(nóng)（Ronald McKinnon, 1998）認(rèn)為目前中國(guó)不應(yīng)該開(kāi)放資本賬戶(hù)，開(kāi)放資本賬戶(hù)的成本會(huì)超過(guò)其收益。卡頓（Cordon, 2002）則認(rèn)為在資本管制的情況下，保持人民幣和美元之間的固定匯率，將會(huì)減少外匯風(fēng)險(xiǎn)、交易費(fèi)用以及交易投資的不確定性，為外來(lái)資本的長(zhǎng)期投資創(chuàng)造了良好的條件。如果中美貿(mào)易在兩國(guó)總貿(mào)易額中的比重越來(lái)越大，兩國(guó)從中得到的收益也會(huì)增加。俄若炎（Arroyo, 2003）認(rèn)為，完善的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并不一定能消除資本賬戶(hù)開(kāi)放所帶來(lái)的不利影響。因?yàn)楫?dāng)一國(guó)放松資本管制，它必須放棄匯率穩(wěn)定或者獨(dú)立的貨幣政策，而放棄這兩者之中的任何一個(gè)，宏觀的管理將變得更為艱巨。目前中國(guó)正面對(duì)著失業(yè)和社會(huì)保障低等宏觀問(wèn)題，政府還沒(méi)有能力完全控制資本自由流動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性。

麥金農(nóng)等（Ronald McKinnon, Gunther Schnabl , 2003）引用了日本在1980年代早期的經(jīng)歷，分析并說(shuō)明了由政治壓力而改變匯率政策最終會(huì)毀了本國(guó)經(jīng)濟(jì)，警告中國(guó)可能會(huì)因?yàn)槿嗣駧派刀鹜ㄘ浘o縮(當(dāng)時(shí)日本屈從了美國(guó)的壓力為了平衡貿(mào)易而使得日元迅速升值，給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了通貨緊縮，導(dǎo)致了貨幣流動(dòng)陷阱)。同時(shí)，他還指出資本項(xiàng)目的放開(kāi)必須在改革進(jìn)程的最后，在國(guó)內(nèi)金融自由化、銀行改革和貿(mào)易自由化完成之后才能進(jìn)行。羅娟和唐文進(jìn)（Juan Luo, Wenjin Tang, 2007）建立了一個(gè)存在多重均衡的金融傳染模型，并在此基礎(chǔ)上利用中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)基本面處于存在多重均衡的薄弱區(qū)，如果受到投機(jī)攻擊和流言等導(dǎo)致大量資本外流則極易發(fā)生危機(jī)，故應(yīng)審慎開(kāi)放我國(guó)的資本賬戶(hù)。

五、對(duì)我國(guó)的啟示

上述眾多的文獻(xiàn)研究表明，資本賬戶(hù)開(kāi)放與金融危機(jī)的關(guān)系十分復(fù)雜。資本賬戶(hù)開(kāi)放并不一定會(huì)引發(fā)金融危機(jī)，開(kāi)放的時(shí)間和力度不同，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響大小及方向也不同；研究還表明，資本賬戶(hù)的開(kāi)放過(guò)程既伴隨著收益又伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，具體是利大于弊還是弊大于利取決于本國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面、政治文化狀況以及所處的國(guó)際環(huán)境，需要具體問(wèn)題具體分析。對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，資本賬戶(hù)開(kāi)放是否會(huì)加大發(fā)生金融危機(jī)的可能性，關(guān)鍵在于如何把握好度。具體到我國(guó)究竟該實(shí)行怎樣的資本賬戶(hù)開(kāi)放政策，需要認(rèn)真權(quán)衡比較資本賬戶(hù)開(kāi)放對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的利弊，才能制定適當(dāng)?shù)馁Y本賬戶(hù)開(kāi)放政策，確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融安全，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)又快又好發(fā)展。

（一）我國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放的收益

就我國(guó)實(shí)際來(lái)看,資本賬戶(hù)開(kāi)放后的收益主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:1、提高國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)效率,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。資本管制的解除會(huì)修正生產(chǎn)要素流動(dòng)的扭曲機(jī)制,使資源配置效率得以提高。一方面減少了資本流動(dòng)的成本,促進(jìn)資金在全球的流動(dòng)，進(jìn)而使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的資金使用效率得以提高。另一方面,資本賬戶(hù)開(kāi)放有利于商品勞務(wù)的國(guó)際流通,促進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作的開(kāi)展,從而有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2、完善國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng),促進(jìn)金融效率的提高。資本賬戶(hù)的開(kāi)放將使外匯市場(chǎng)趨于完善,國(guó)內(nèi)外金融業(yè)的共同競(jìng)爭(zhēng)有助于降低國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的成本,而進(jìn)一步提高我國(guó)金融效率。資金的國(guó)內(nèi)外合理分配也有利于分散資金風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（二）我國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)

在資本項(xiàng)目開(kāi)放帶來(lái)許多收益的同時(shí)，開(kāi)放資本項(xiàng)目也帶來(lái)了不可忽視的潛在風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在以下兩方面：1、由于三角悖論的存在，開(kāi)放資本賬戶(hù)會(huì)導(dǎo)致貨幣政策獨(dú)立性與匯率穩(wěn)定兩者的沖突。雖然我國(guó)現(xiàn)在實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，但由于出口需求是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ?，匯率的頻繁大幅浮動(dòng)增加了進(jìn)出口的風(fēng)險(xiǎn)，不利于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定對(duì)目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常重要。在這種情況下，開(kāi)放資本賬戶(hù)勢(shì)必會(huì)削弱貨幣政策的自主性、獨(dú)立性和有效性。2、資本賬戶(hù)開(kāi)放帶來(lái)的國(guó)際資本的流動(dòng)，特別是大量短期資本的頻繁流動(dòng)，增加了我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)。一旦受到國(guó)內(nèi)外的沖擊，容易引發(fā)金融危機(jī)或受到別國(guó)危機(jī)的傳染。

（三）制訂資本賬戶(hù)開(kāi)放政策應(yīng)審是度勢(shì)

從上述分析可以看到，由于資本賬戶(hù)開(kāi)放的兩面性，是否應(yīng)該開(kāi)放我國(guó)的資本賬戶(hù)應(yīng)建立在對(duì)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的具體分析的基礎(chǔ)上。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革的深化以及國(guó)際形勢(shì)的變化，我國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放的政策也應(yīng)因時(shí)而變?，F(xiàn)在結(jié)合國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，可以肯定的是，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，逐步開(kāi)放資本賬戶(hù)最終實(shí)現(xiàn)資本賬戶(hù)完全開(kāi)放是發(fā)展經(jīng)濟(jì)的必然要求。然而由于資本賬戶(hù)開(kāi)放存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，資本賬戶(hù)開(kāi)放必須先達(dá)到一定的前提條件。這些文獻(xiàn)總結(jié)的條件主要包括以下幾點(diǎn)：穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境；成功的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；國(guó)內(nèi)金融體制市場(chǎng)化改革的完成；對(duì)金融體系的有效監(jiān)管。

入世以來(lái)，我國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)一體化的程度越來(lái)越高，實(shí)行資本管制的成本也越來(lái)越大，我國(guó)逐漸加快資本開(kāi)放力度的壓力越來(lái)越大。逐步放松資本管制，推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，是目前我國(guó)主動(dòng)適應(yīng)外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展、因應(yīng)入世要求的客觀選擇。

另一方面，目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面仍處于多重均衡的薄弱區(qū)（羅娟，唐文進(jìn)，2007 ），離實(shí)現(xiàn)資本賬戶(hù)完全開(kāi)放還有一定的距離。再加上我國(guó)金融體制改革明顯滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，日益積累的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和銀行機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)威脅著我國(guó)金融穩(wěn)定。若貿(mào)然大幅放開(kāi)對(duì)我國(guó)資本賬戶(hù)的管制，引起資本的大量流動(dòng)，若再加上此時(shí)外部環(huán)境發(fā)生變化（如美國(guó)利率變化、投機(jī)攻擊、貿(mào)易伙伴國(guó)家或地區(qū)發(fā)生危機(jī)等），在這些因素的綜合作用下中國(guó)極易受到危機(jī)的傳染并引發(fā)危機(jī)。

因此，我國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放要采取審慎的態(tài)度，要與深化國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)改革同步進(jìn)行，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，穩(wěn)妥、有序地放松資本管制，推進(jìn)資本項(xiàng)目自由化，進(jìn)一步改善宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，使得經(jīng)濟(jì)基本面得以改善而跳出多重均衡區(qū)域，防止金融危機(jī)在我國(guó)的發(fā)生和傳染。

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篇11

這正是《東亞金融危機(jī)的根源與啟示》一書(shū)將要告訴我們的。作者依靠其在世界銀行總部豐富的工作經(jīng)歷和對(duì)大量文獻(xiàn)的分析，向讀者再現(xiàn)了東亞金融危機(jī)發(fā)生時(shí)的驚心場(chǎng)景，揭示了隱藏在危機(jī)表象下的根源本質(zhì)，得出了令人深思的重要結(jié)論。

關(guān)于東亞金融危機(jī)的專(zhuān)著有很多，然而大多數(shù)仍然沿用新古典主義與國(guó)家主義這兩種主流學(xué)派的觀點(diǎn)。本書(shū)的創(chuàng)新之處在于作者在對(duì)兩大主流學(xué)派進(jìn)行批判的基礎(chǔ)上，提出了四種可供替代的危機(jī)根源模式：投機(jī)攻擊模式、全球化模式，政治危機(jī)模式和經(jīng)濟(jì)不平衡模式。這為我們理解新興市場(chǎng)金融危機(jī)提供了一個(gè)全新的系統(tǒng)分析框架。

投機(jī)攻擊模式是四種模式中唯一的外部因素。作者剖析了固定匯率制度本身內(nèi)在的脆弱性，提出了純粹的投機(jī)攻擊足以給實(shí)行固定匯率制度的經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)危機(jī)，而不受其宏觀經(jīng)濟(jì)基本面等因素的影響的重要結(jié)論。

全球化模式認(rèn)為，全球化引起的金融系統(tǒng)的脆弱性造成了許多東亞經(jīng)濟(jì)體的危機(jī)隱患。在這個(gè)過(guò)程中，政府監(jiān)管的缺位導(dǎo)致金融部門(mén)特別是銀行系統(tǒng)高負(fù)債和高不良資產(chǎn)。這是造成金融隱患的重要原因之一。