序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇金融危機(jī)特征范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識(shí)！

篇1

關(guān)鍵詞:金融危機(jī) 經(jīng)濟(jì)刺激方案 產(chǎn)業(yè)政策

金觸危機(jī)爆發(fā)以來(lái),世界主要經(jīng)濟(jì)體為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,紛紛采取了包括實(shí)行金融救助方案、擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策等一系列應(yīng)對(duì)措施?，F(xiàn)有刺激政策對(duì)市場(chǎng)信心的恢復(fù)和加速經(jīng)濟(jì)回暖能起到一定的促進(jìn)作用,但要使全球經(jīng)濟(jì)再次步入高增長(zhǎng)仍需經(jīng)歷較長(zhǎng)的時(shí)期,而且擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策很可能導(dǎo)致通貨膨脹等新的問(wèn)題出現(xiàn)。在這一背景下,重新思考現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)政策的真實(shí)內(nèi)涵,充分提高產(chǎn)業(yè)政策手段的效率已成為重要的研究課題。

金融危機(jī)下各國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的內(nèi)容

(一)美國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策

奧巴馬7870億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃幾乎涵蓋美國(guó)所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,資金總額中約35%將用于減稅,約65%用于投資。在投資項(xiàng)目上,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和新能源將是兩大投資重點(diǎn)。在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)救助方面,布什政府注重對(duì)三大汽車(chē)公司進(jìn)行重組,而奧巴馬汽車(chē)救援方案與布什政府的最大不同點(diǎn)在于,在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)中力推新能源政策。如每年將汽車(chē)燃料經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)提高4%,推廣使用插電式混合動(dòng)力車(chē),力爭(zhēng)于2015年達(dá)到100萬(wàn)輛,2010年前實(shí)現(xiàn)美國(guó)聯(lián)邦政府購(gòu)買(mǎi)的車(chē)輛中一半是插電式混合動(dòng)力車(chē)或電動(dòng)汽車(chē)。奧巴馬政府不僅在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)中推廣新能源,其還有一個(gè)更為龐大的新能源計(jì)劃,主要內(nèi)容包括發(fā)展清潔能源、可再生能源、實(shí)施節(jié)能計(jì)劃和提高能源效能等。新能源政策要求到2012年美國(guó)電量的10%來(lái)自于可再生能源;在保證安全的前提下發(fā)展核能;設(shè)立國(guó)家建筑物節(jié)能目標(biāo)到2030年所有新建房屋都實(shí)現(xiàn)“碳中和”或“零碳排放”;到2020年將美國(guó)能源部預(yù)測(cè)的電能需求水平降低15%(王松奇、高廣春,2009)。

(二)日本的產(chǎn)業(yè)政策

國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),日本受到了經(jīng)濟(jì)下滑和國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲弱的雙重打擊。在2009財(cái)年國(guó)家預(yù)算的補(bǔ)充預(yù)算案中,重點(diǎn)放在了日本未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的三個(gè)重要領(lǐng)域,即“低碳革命”領(lǐng)域、充實(shí)醫(yī)療和護(hù)理服務(wù)的“健康長(zhǎng)壽社會(huì)”領(lǐng)域、旅游觀光等“發(fā)揮日本魅力”領(lǐng)域。特別在“低碳革命”領(lǐng)域,日本增加財(cái)政補(bǔ)貼,擴(kuò)大財(cái)政資金投入,目標(biāo)是普及太陽(yáng)能發(fā)電和節(jié)能環(huán)保制品,采用“以舊換新”補(bǔ)貼手段,加快公車(chē)、私車(chē)更換為環(huán)保車(chē),采取“5%環(huán)保積分”回饋購(gòu)買(mǎi)節(jié)能家電辦法,促進(jìn)節(jié)能制品廣泛使用。并且,在“金融危機(jī)對(duì)策”報(bào)告中,日本提出將于2020年實(shí)現(xiàn)太陽(yáng)能發(fā)電規(guī)模擴(kuò)大20倍的“世界第一太陽(yáng)能計(jì)劃”和在全球率先普及電動(dòng)汽車(chē)的計(jì)劃,以及在2030年努力實(shí)現(xiàn)新建造的公共建筑物廢棄物零排放目標(biāo)。

(三)歐洲的產(chǎn)業(yè)政策

與美國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)有相似,歐洲重在提高“綠色技術(shù)”的水平至全球領(lǐng)先地位。歐洲在今年3月決定,在2013年之前將投資1050億歐元用于“綠色經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展。歐洲議會(huì)也將歐盟2009年的預(yù)算向創(chuàng)新與就業(yè)等方面傾斜,其中用于科研和創(chuàng)新方面的預(yù)算增長(zhǎng)了10%以上。在英國(guó),推遲提高家庭機(jī)動(dòng)車(chē)使用稅率,以刺激汽車(chē)市場(chǎng)回暖;撤回向小企業(yè)提高企業(yè)稅的計(jì)劃;免除外國(guó)在英企業(yè)紅利稅,扭轉(zhuǎn)海外企業(yè)遷出英國(guó)的趨勢(shì)。

(四)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策

中國(guó)在2008年11月提出了4萬(wàn)億人民幣的刺激方案,內(nèi)容包括:加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),重點(diǎn)建設(shè)一批客運(yùn)專線、煤運(yùn)通道項(xiàng)目和西部干線鐵路;提高明年糧食最低收購(gòu)價(jià)格等,提高農(nóng)資綜合直補(bǔ)、良種補(bǔ)貼、農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼等標(biāo)準(zhǔn),增加農(nóng)民收入等;還計(jì)劃在全國(guó)所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革,鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)改造,減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)人民幣1200億元。取消對(duì)商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制,合理擴(kuò)大信貸規(guī)模,加大對(duì)重點(diǎn)工程、“三農(nóng)”、中小企業(yè)和技術(shù)改造、兼并重組的信貸支持,有針對(duì)性地培育和鞏固消費(fèi)信貸增長(zhǎng)點(diǎn)。

金融危機(jī)下產(chǎn)業(yè)政策的新特點(diǎn)

第一,各國(guó)產(chǎn)業(yè)政策把創(chuàng)新能力建設(shè)作為其核心內(nèi)容,教育、培訓(xùn)與研發(fā)成為現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)政策理論的重要議題。把創(chuàng)新科技發(fā)展視為推動(dòng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本驅(qū)動(dòng)力,通過(guò)推行公共教育與提高科研能力,促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研合作,加速創(chuàng)新成果商業(yè)化進(jìn)程等,從而增強(qiáng)社會(huì)創(chuàng)新能力的提升,進(jìn)而保證經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。在這一過(guò)程中,政府的作用一方面體現(xiàn)在確立創(chuàng)新發(fā)展的制度環(huán)境,另一方面,通過(guò)加大教育等公共方面投入的力度,扶持一些外部效益較高的創(chuàng)新部門(mén)的發(fā)展,從而產(chǎn)生全社會(huì)性的創(chuàng)新浪潮,保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

第二,發(fā)展清潔能源技術(shù),推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。為了搶占新的制高點(diǎn),發(fā)達(dá)國(guó)家在新能源、環(huán)保政策方面較為高調(diào)。新能源、環(huán)保政策有利于發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。危機(jī)之后,發(fā)達(dá)國(guó)家無(wú)法繼續(xù)靠消費(fèi)支持增長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)振興必須依靠增加投資在經(jīng)濟(jì)中的比重。只有當(dāng)新的技術(shù)革命孕育出新的支柱產(chǎn)業(yè)之后,私人投資才可能再度高漲。新能源、環(huán)保技術(shù)的領(lǐng)先,也可以成為制約其他國(guó)家發(fā)展的有效手段。通過(guò)制定進(jìn)出口產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn),有效而精準(zhǔn)地打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。增強(qiáng)能源自給,有助于減少對(duì)外國(guó)能源的依賴,削弱石油出口國(guó)中敵對(duì)的勢(shì)力。

第三,打破了只采用許可證、直接補(bǔ)貼、稅收減免、引導(dǎo)社會(huì)投資的方向等偏重于供給推動(dòng)為主要手段的調(diào)節(jié)機(jī)制,而轉(zhuǎn)向綜合利用供需兩端的政策實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。在金融危機(jī)時(shí)期,各國(guó)政府紛紛通過(guò)公共采購(gòu)刺激經(jīng)濟(jì),保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。綜合運(yùn)用公共采購(gòu)手段,消除創(chuàng)新主體所面臨的不確定性,分擔(dān)其創(chuàng)新成本,或利用公共采購(gòu)創(chuàng)造一個(gè)自由市場(chǎng)無(wú)法在短期形成的需求規(guī)模,從而保障企業(yè)的創(chuàng)新行為能獲得足夠的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),以刺激企業(yè)創(chuàng)造行為的發(fā)展,推動(dòng)社會(huì)創(chuàng)新能力的提升,進(jìn)而保持整個(gè)社會(huì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

第四,各國(guó)方案規(guī)模巨大,受益者主要為房地產(chǎn)行業(yè)、中小企業(yè)及居民。由于此次危機(jī)源自房地產(chǎn)市場(chǎng),因此,許多國(guó)家重點(diǎn)支持房地產(chǎn)市場(chǎng)。此外,出于對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)而演化為失業(yè)危機(jī)的擔(dān)心,各國(guó)對(duì)吸納勞動(dòng)力較多的中小企業(yè)也給予了較多支持。在避免中小企業(yè)大量破產(chǎn)和防止銀行業(yè)陷入不良債權(quán)方面,大多數(shù)財(cái)政專項(xiàng)支出用于普通百姓和大量的中小企業(yè)。

產(chǎn)業(yè)政策的新特點(diǎn)對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策制定的啟示

首先,注重培育新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)―以低碳經(jīng)濟(jì)為中心的綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。進(jìn)行低碳產(chǎn)業(yè)集群規(guī)劃試點(diǎn)并逐步推廣。重點(diǎn)發(fā)展低碳排放的基本發(fā)電方式―核電與水力發(fā)電,提高機(jī)械利用燃料的利用率,開(kāi)發(fā)新低污染能源。確立低碳型農(nóng)業(yè)、工業(yè)和服務(wù)業(yè)作為重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域;研究低碳產(chǎn)業(yè)集群體系規(guī)劃;編制有利于低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)集群地區(qū)的交通與物流規(guī)劃、市政設(shè)施規(guī)劃;擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)集群地區(qū)的碳匯系統(tǒng)規(guī)劃等。加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)集群地區(qū)中小企業(yè)節(jié)能減排工作。一方面要發(fā)揮全國(guó)性中小企業(yè)協(xié)會(huì)、行業(yè)協(xié)會(huì)的作用,另一方面要發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群地區(qū)行業(yè)協(xié)會(huì)的作用,形成縱橫交錯(cuò)的組織體制。

其次,改變目前出口產(chǎn)品低成本競(jìng)爭(zhēng)的狀況。長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)依靠低廉的勞動(dòng)力成本,以資源和環(huán)境為代價(jià),為發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和保持低物價(jià)作貢獻(xiàn),同時(shí),還要承受著發(fā)達(dá)國(guó)家反傾銷(xiāo)和貿(mào)易逆差等方面的責(zé)難。金融危機(jī)的爆發(fā),為我國(guó)提供改變這種狀況的機(jī)遇,基于此,我國(guó)應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新和發(fā)展自主技術(shù),進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí),提高其在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。特別要注重建立我國(guó)的自主品牌,徹底改變?cè)试S外國(guó)企業(yè)并購(gòu)我國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè),以外國(guó)品牌取代我國(guó)品牌的做法。

再次,改革現(xiàn)行的稅收優(yōu)惠政策,使其更利于節(jié)能工作的開(kāi)展。改變?cè)卸愂諆?yōu)惠政策內(nèi)容過(guò)多地局限于某地域、某行業(yè)、某企業(yè)、某項(xiàng)目等政策的宏觀導(dǎo)向作用不明顯的弊端,將稅收優(yōu)惠政策作為一種特殊的財(cái)政支出,著眼于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的協(xié)調(diào)與可持續(xù)發(fā)展,強(qiáng)調(diào)其政策的宏觀導(dǎo)向、示范作用。其優(yōu)惠內(nèi)容主要體現(xiàn)在支持特殊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上,達(dá)到鼓勵(lì)企業(yè)節(jié)約能源、降低能耗的目的。

最后,重新平衡中國(guó)的內(nèi)外需求。發(fā)展以中小企業(yè)為主的民營(yíng)經(jīng)濟(jì),調(diào)整利益格局以啟動(dòng)國(guó)內(nèi)需求,才能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)崗位過(guò)度依賴外部市場(chǎng)的格局。在全球經(jīng)濟(jì)收縮和消費(fèi)下降的背景下,應(yīng)著眼于加快醫(yī)療、教育、福利服務(wù)等社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);增加對(duì)民營(yíng)企業(yè)的財(cái)稅、信貸支持;也要重視平衡發(fā)展外資企業(yè)和國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策,避免過(guò)度依賴外商投資造成危機(jī)階段國(guó)民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的“虛脫”狀態(tài)。

參考文獻(xiàn):

篇2

金融危機(jī)的產(chǎn)生、爆發(fā)及治理，是一個(gè)令全世界都頭痛的問(wèn)題。每輪金融危機(jī)都有其特殊性和普遍性，如何識(shí)別金融危機(jī)不僅是社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題，更是學(xué)術(shù)界研究的難點(diǎn)問(wèn)題。然而，金融危機(jī)依然一次又一次的爆發(fā)并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的破壞，為此各國(guó)政府便忙于危機(jī)后的救市和治理，以避免災(zāi)難再次發(fā)生。

二、金融危機(jī)爆發(fā)前特征

從歷次大型金融危機(jī)中可以看到，在泡沫形成的初期各國(guó)都出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的空前繁榮。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、日本通過(guò)實(shí)施“國(guó)民收入倍增計(jì)劃”實(shí)現(xiàn)騰飛、東南亞80年代的經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展、歐盟政府大規(guī)模舉債維持高福利等等，吸引了大規(guī)模的國(guó)際游資的流入流出，匯率波動(dòng)和大宗商品價(jià)格波動(dòng)異常劇烈，寬松的貨幣政策使該國(guó)的基礎(chǔ)信用大幅增加，信貸不斷擴(kuò)張，資產(chǎn)泡沫化越來(lái)越嚴(yán)重，最終爆發(fā)金融危機(jī)。

（一）信貸擴(kuò)張及資產(chǎn)泡沫化

泡沫的膨脹是信用手段介入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或者某個(gè)資產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)生金融或資產(chǎn)泡沫的過(guò)程。信用擴(kuò)張為泡沫膨脹提供了必要條件，投資者獲得更多的信貸資金進(jìn)行過(guò)度的、盲目的投資，尤其是當(dāng)信用介入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域后便與資產(chǎn)價(jià)格形成相互推動(dòng)的機(jī)制，資產(chǎn)價(jià)格上漲后，以此資產(chǎn)作為抵押又從銀行貸出更多資金，越來(lái)越多的資金便進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)一步推動(dòng)股票等價(jià)格快速上漲。如此循環(huán)，市場(chǎng)進(jìn)入“瘋狂”狀態(tài)，出現(xiàn)全民炒股全民炒房等現(xiàn)象，這是危機(jī)爆發(fā)前最早出現(xiàn)的特征。

（二）跨境資本大規(guī)模流動(dòng)

跨境資本的“貪婪”使得其總是選擇獲利高的市場(chǎng)，也是風(fēng)險(xiǎn)較大的市場(chǎng)，它的流入可以推高資產(chǎn)價(jià)格吸引更多投資者加入，還可影響一國(guó)的國(guó)際收支平衡、外匯儲(chǔ)備等。由于跨境資本規(guī)模大、流速快，并且具有集中性，可以集中投資以影響市場(chǎng)價(jià)格，獲利后迅速撤離會(huì)給金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大震動(dòng)。最重要的是跨境資本的投資工具豐富，手法兇狠，如果把金融危機(jī)比喻為一場(chǎng)“戰(zhàn)爭(zhēng)”，那跨境資本的大規(guī)模流動(dòng)便可視為戰(zhàn)前的排兵布陣階段，意味著金融危機(jī)隨時(shí)可能因此而爆發(fā)。

（三）匯率和全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)異常劇烈

跨境資本的大規(guī)模流動(dòng)對(duì)一國(guó)金融穩(wěn)定可能產(chǎn)生的破壞監(jiān)管層并非不能監(jiān)控，但也正是由于能夠監(jiān)控其動(dòng)向，國(guó)家為穩(wěn)定匯率便通過(guò)央行去干預(yù)匯率的波動(dòng)，此時(shí)可視為一國(guó)政府為了應(yīng)對(duì)跨境資本對(duì)金融經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的破壞而出臺(tái)的預(yù)防性政策。然而，先知先覺(jué)的跨境資本此時(shí)也會(huì)“驚慌”，很可能會(huì)轉(zhuǎn)向大宗商品的現(xiàn)貨或期貨市場(chǎng)，從而導(dǎo)致大宗商品市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)。

三、金融危機(jī)爆發(fā)后的救市政策

救市政策往往不是單一的政策，而是通過(guò)一系列政策的組合實(shí)施，而這些政策又是相輔相成的。本文根據(jù)救市政策的側(cè)重點(diǎn)，依次將其分為以下四類(lèi)。

（一）資金面救市

金融危機(jī)導(dǎo)致的最直接危機(jī)便是“流動(dòng)性危機(jī)”，提供流動(dòng)性支持，從資金面救市能起到立竿見(jiàn)影的效果。金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，投資者會(huì)不計(jì)成本拋出手中的資產(chǎn)以滿足陷阱式的流動(dòng)性需求，這又會(huì)對(duì)金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格再次形成沖擊，從而使流動(dòng)性危機(jī)進(jìn)一步蔓延。為了遏制住這種惡性循環(huán)，最直接的方法便是向市場(chǎng)提供資金支持去緩解，采用的具體有拆借、發(fā)行金融債券、抵押融資、借用再貸款等。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、金融市場(chǎng)完善、金融結(jié)構(gòu)變化也是影響流動(dòng)性不可忽視的因素，因此在對(duì)流動(dòng)性的調(diào)控時(shí)，須對(duì)貨幣政策實(shí)施的金融環(huán)境變化進(jìn)行更深入細(xì)致的考慮，只有這樣才能從根本上緩解流動(dòng)性危機(jī)。

（二）市場(chǎng)信心面救市

金融危機(jī)讓市場(chǎng)喪失信心，救市關(guān)鍵之一是重建信心。金融危機(jī)的爆發(fā)往往會(huì)引起市場(chǎng)恐慌，恐慌情緒會(huì)使投資者繼續(xù)拋售所持資產(chǎn)從而加速市場(chǎng)價(jià)格下跌，投資者便產(chǎn)生更加悲觀的情緒，導(dǎo)致金融市場(chǎng)資本的極度短缺，最終還是導(dǎo)致“流動(dòng)性黑洞”，行為金融學(xué)中的“羊群效應(yīng)”和“前景理論”詳細(xì)解釋了信心缺乏的惡果。重建市場(chǎng)信心救市一般可以通過(guò)通暢的信息渠道向投資者傳播相關(guān)信息、政府等相關(guān)機(jī)構(gòu)出手懲處違法違規(guī)行為、利用最后貸款人的融資責(zé)任、出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)提高市場(chǎng)違規(guī)成本等。

（三）政策面救市

金融危機(jī)爆發(fā)后政府的治理政策決定了危機(jī)影響程度，從政策面救市能減少危機(jī)的沖擊。及時(shí)出臺(tái)政策可以在一定程度上解決流動(dòng)性問(wèn)題，還能通過(guò)政策向投資者傳達(dá)信息從而重建市場(chǎng)信心，政策對(duì)金融市場(chǎng)的影響是非常明顯的。通?？梢酝ㄟ^(guò)修改交易規(guī)則約束做空、改變交易成本和交易制度、對(duì)應(yīng)的貨幣政策和財(cái)政政策等。當(dāng)然，政府從政策面去救市也可能出現(xiàn)矛盾和失誤反倒加重金融危機(jī)的影響，因此政策的出臺(tái)應(yīng)建立在對(duì)危機(jī)的性質(zhì)和程度都有充分認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上。

（四）經(jīng)濟(jì)基本面救市

篇3

一、引言

經(jīng)濟(jì)周期是市場(chǎng)導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體固有的特征。對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)現(xiàn)象的研究始于1862年法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊芒特?朱格拉，他提出了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在著9～10的周期波動(dòng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)波反映到產(chǎn)業(yè)層面，就引發(fā)了產(chǎn)業(yè)波動(dòng)。短期內(nèi)產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)的相關(guān)性并不強(qiáng)，但中長(zhǎng)期上具有相關(guān)性（之凱，2006）。但經(jīng)濟(jì)周期在行業(yè)波動(dòng)上具有一般性特征：資本商品生產(chǎn)行業(yè)的波動(dòng)總是比消費(fèi)品行業(yè)的波動(dòng)大。資本商品行業(yè)在經(jīng)濟(jì)繁榮的擴(kuò)張速度更快，而在蕭條時(shí)期所受的打擊也最猛烈（默里?羅斯巴德，1963）。

企業(yè)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要載體，經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)和產(chǎn)業(yè)的波動(dòng)最終會(huì)在企業(yè)得以體現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)作為系統(tǒng)性因素會(huì)影響到大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。Brown和Ball（1967）研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、行業(yè)盈利水平和企業(yè)業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)關(guān)系。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況可解釋企業(yè)利潤(rùn)水平變化的35%～40%，行業(yè)因素可以解釋企業(yè)利潤(rùn)水平變化的35%～40%。2008年金融危機(jī)沖擊的到來(lái)，使得宏觀環(huán)境急劇惡化，當(dāng)金融危機(jī)沖擊反映到產(chǎn)業(yè)層面，上市公司作為信息最透明的企業(yè)，公司業(yè)績(jī)是否受到金融危機(jī)沖擊的影響？上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否呈現(xiàn)出一定的行業(yè)特征？本文對(duì)此進(jìn)行研究分析。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）我國(guó)上市公司的行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)

對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的行業(yè)特征進(jìn)行研究，選擇科學(xué)的行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)是極其重要的，上市公司行業(yè)分類(lèi)方法的科學(xué)性必然會(huì)影響實(shí)證研究結(jié)果的正確性（Kahle和Walkling，1996）。本文采用的是中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年4月的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》，它是目前用于中國(guó)上市公司行業(yè)分類(lèi)的官方標(biāo)準(zhǔn)。

（二）樣本的選取

文中所有數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)庫(kù)，并選擇2006～2009年4年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。為保證結(jié)果的準(zhǔn)確性和客觀性，按如下原則進(jìn)行樣本篩選：（1）為避免新股的影響，選取2005年12月31日前上市公司為原始樣本；（2）為保持樣本公司行業(yè)的恒定，剔除了在樣本區(qū)間變更主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司；（3）剔除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有缺失的公司。最后入選樣本有1364家上市公司。

（三）指標(biāo)的設(shè)定

衡量上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)很多，會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)和股票收益是常用的方法。鑒于凈資產(chǎn)收益率是反映會(huì)計(jì)收益的核心指標(biāo)，每股收益是投資者最常關(guān)注的盈利指標(biāo)。本文采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股收益（EPS）來(lái)度量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，金融危機(jī)沖擊是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的結(jié)果，文中采用GDP增長(zhǎng)率指標(biāo)來(lái)度量金融危機(jī)沖擊。

（四）研究方法

將2006～2009年的樣本公司按照《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》進(jìn)行分類(lèi)，采用描述性統(tǒng)計(jì)方式，列式凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股收益（EPS）的均值和標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值，以觀察金融危機(jī)沖擊下上市公司業(yè)績(jī)的整體表現(xiàn)和行業(yè)特征。

三、金融危機(jī)沖擊下上市公司業(yè)績(jī)的行業(yè)特征

采用GDP同比增長(zhǎng)率來(lái)度量宏觀經(jīng)濟(jì)周期，金融危機(jī)沖擊帶來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)趨勢(shì)（如圖所示）。從圖中可看出，在2008年GDP的增長(zhǎng)速度明顯減弱，并在2009年維持了繼續(xù)放緩的趨勢(shì)，表明我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在2007年受到金融危機(jī)沖擊的影響，且影響的滯后性在兩年內(nèi)得以持續(xù)。將樣本數(shù)據(jù)按行業(yè)進(jìn)行分類(lèi)，并就2006～2009年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果（見(jiàn)表1所示）。

從表1中可看出，上市公司的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)整體上的波動(dòng)趨勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有一致性，在2008年和2009年持續(xù)下降；但從投資者角度看，雖2008年每股收益大幅下滑，但在2009年有所回升。其最好的解釋是：在整體投資環(huán)境惡化的情形下，投資者變得謹(jǐn)慎和理智，在股票市場(chǎng)上減少了持股比例，從而使得2009年的每股收益有所上升。

從具體的行業(yè)看，農(nóng)林牧漁業(yè)和批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)幾乎不受金融危機(jī)沖擊的影響。采掘業(yè)受?chē)?guó)際期貨市場(chǎng)影響，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)具有一致性。制造業(yè)和水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與上市公司整體的波動(dòng)具有相似性，但值得說(shuō)明的是：2009年制造業(yè)上市公司凈資產(chǎn)報(bào)酬率的均值為負(fù)值，說(shuō)明制造業(yè)受金融危機(jī)沖擊影響深遠(yuǎn)，會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，形勢(shì)嚴(yán)峻，而水電煤氣生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)在金融危機(jī)沖擊和制造業(yè)動(dòng)力需求萎縮雙重影響下，ROE和EPS均值在2008變成負(fù)值。建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)和綜合類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)雖在2008年受到金融危機(jī)沖擊下滑，但在2009年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所回暖，建筑業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)是在政府4萬(wàn)億投資計(jì)劃的扶持下，出臺(tái)的建設(shè)保障性安居工程和加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)的政策，有效地改善了公司的業(yè)績(jī)；作為第三產(chǎn)業(yè)的社會(huì)服務(wù)業(yè)和傳播與文化產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)與居民收入水平和消費(fèi)支出情況息息相關(guān)；而跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)的綜合類(lèi)公司可能是由于經(jīng)營(yíng)的多元化而分散了風(fēng)險(xiǎn)。信息技術(shù)業(yè)作為成長(zhǎng)性行業(yè)，雖投資者信心受到了金融危機(jī)沖擊的影響，但在會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)上，2007年扭轉(zhuǎn)了2006年的虧損之勢(shì)，且2008年延續(xù)了2007年的增長(zhǎng)之勢(shì)，2009年僅小幅下降，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗。金融保險(xiǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)受到了金融危機(jī)沖擊的影響，但影響程度有限，前者是因?yàn)槲覈?guó)的金融市場(chǎng)尚未完全開(kāi)放，后者是因?yàn)橹袊?guó)特有的國(guó)情所致。

綜上所訴，金融危機(jī)沖擊下，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有如下特征：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)與產(chǎn)業(yè)波動(dòng)在短期內(nèi)不具有同步性，但中長(zhǎng)期上具有一致性。（2）需求收入富有彈性的行業(yè)受金融危機(jī)沖擊的影響程度較大，如社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)；反之，需求收入缺乏彈性的行業(yè)受影響的程度小，如農(nóng)林牧漁業(yè)和批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)。（3）外貿(mào)依存度高的行業(yè)受到金融危機(jī)沖擊的影響顯著，如采掘業(yè)和制造業(yè)。（4）成長(zhǎng)性行業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有其自身的特點(diǎn)，如信息技術(shù)業(yè)。（5）政府政策對(duì)產(chǎn)業(yè)和上市公司業(yè)績(jī)具有顯著影響，如建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)。

四、結(jié)論及應(yīng)對(duì)金融危機(jī)沖擊的相關(guān)建議

從會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)與股票報(bào)酬的角度，研究了2006～2009年金融危機(jī)沖擊前后上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的行業(yè)特征，研究結(jié)果表明：（1）金融危機(jī)沖擊對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響具有滯后性，2008年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體下滑，2009年會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)和股票收益表現(xiàn)不盡相同，會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)持續(xù)下降，股票收益因環(huán)境惡化投資者趨于理性而略有上升。（2）不同的行業(yè)在金融危機(jī)沖擊下經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出不同的特征。需求收入富有彈性的社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播文化產(chǎn)業(yè)，外貿(mào)依存度高的采掘業(yè)和制造業(yè)受金融危機(jī)沖擊的影響顯著，反之農(nóng)林牧漁業(yè)和批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)因需求收入缺乏彈性受影響的程度??；信息技術(shù)業(yè)作為成長(zhǎng)性行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有其自身的特點(diǎn)。（3）政策對(duì)建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)具有顯著影響。

因此，提出以下應(yīng)對(duì)金融危機(jī)沖擊的建議：

（1）上市公司在面對(duì)金融危機(jī)沖擊這一非常態(tài)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，應(yīng)該提高融資能力以改善流動(dòng)性，增強(qiáng)創(chuàng)新與研發(fā)能力開(kāi)拓市場(chǎng)以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，利用金融工具來(lái)實(shí)現(xiàn)套期保值對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)管理者的應(yīng)變能力，利用政府的優(yōu)惠政策和價(jià)格優(yōu)勢(shì)謀求結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型，改善上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

（2）政府應(yīng)該提供政策引導(dǎo)來(lái)改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，可通過(guò)合理選擇政府投資領(lǐng)域、提供稅收減免等優(yōu)惠政策、支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)落后企業(yè)和困難企業(yè)、鼓勵(lì)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合和上下游一體化經(jīng)營(yíng)來(lái)提高產(chǎn)業(yè)集中度和資源配置效率，而有效刺激產(chǎn)品需求，增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)緩沖能力，促進(jìn)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，增加新的盈利點(diǎn)來(lái)改善上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]李遠(yuǎn)鵬．經(jīng)濟(jì)周期與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效背離之謎[J]．經(jīng)濟(jì)研究．2009（3）

[2]馬永強(qiáng)，孟子平．金融危機(jī)沖擊、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)緩沖于政府政策選擇[J]．會(huì)計(jì)研究．2009（7）

[3]張蕊．金融危機(jī)下企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的思考[J]．會(huì)計(jì)研究．2009（6）

篇4

由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī),已經(jīng)席卷了全球,演變成一場(chǎng)全世界的金融海嘯,各行各業(yè)都無(wú)一受到金融風(fēng)暴的侵襲。零售行業(yè)也不能在這場(chǎng)金融風(fēng)暴中幸免:奢侈品聚集地I.T 首次進(jìn)行大幅度變相折扣活動(dòng),跨國(guó)公司的開(kāi)店步伐明顯放緩,連鎖超市銷(xiāo)售增幅回落……。對(duì)消費(fèi)者而言,金融危機(jī)已悄然改變了消費(fèi)者的消費(fèi)觀念與消費(fèi)行為。這種情況下,消費(fèi)者的態(tài)度及購(gòu)買(mǎi)行為對(duì)零售業(yè)就顯得尤為重要。本文將從金融危機(jī)下零售消費(fèi)者行為特征和變化分析入手,研究我國(guó)零售業(yè)應(yīng)該采取的應(yīng)對(duì)策略,以更好地滿足消費(fèi)者的需要,建立和維持零售業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

一、經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期的消費(fèi)者行為變化

世界金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,失業(yè)率上升,薪金在縮水,消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力在下降。為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展,消費(fèi)者不得不調(diào)整和改變自己的消費(fèi)策略?？傮w上消費(fèi)者行為變得更加理性與成熟,更注重產(chǎn)品性價(jià)比,關(guān)注促銷(xiāo)信息,選擇更多樣的購(gòu)物渠道。

1.消費(fèi)需求變化

金融危機(jī)下,消費(fèi)支出總水平明顯下降,尤其是高檔消費(fèi)的市場(chǎng)份額增幅下降或負(fù)增長(zhǎng)。住房、汽車(chē)等大宗投資以及高價(jià)名酒、洋酒等高消費(fèi)支出會(huì)持續(xù)低迷,直至經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改善。據(jù)統(tǒng)計(jì)全球奢侈品銷(xiāo)售2008年增長(zhǎng)速度僅為3%,銷(xiāo)售額為1750億歐元,增速遠(yuǎn)低于2006年的9%和2007年的6.5%;2009年奢侈品市場(chǎng)將面臨6年來(lái)首次衰退。

相對(duì)于奢侈品而言,食品、快速消費(fèi)品、日用品等消費(fèi)并不會(huì)減少,基礎(chǔ)物資需求及低端消費(fèi)總量呈現(xiàn)穩(wěn)定或穩(wěn)步增長(zhǎng)。尼爾森日前的全球消費(fèi)者信心指數(shù)調(diào)查報(bào)告也顯示,度假旅游,添置新衣以及外出娛樂(lè)活動(dòng)仍然是中國(guó)消費(fèi)者熱衷的消費(fèi)領(lǐng)域,自身生活狀況,工作、生活的平衡,以及健康是中國(guó)消費(fèi)者最關(guān)注的問(wèn)題。

對(duì)相同消費(fèi)產(chǎn)品消費(fèi)者可能會(huì)轉(zhuǎn)換產(chǎn)品品牌,如從外國(guó)品牌轉(zhuǎn)向本土品牌,從相對(duì)高檔的品牌轉(zhuǎn)向普通品牌。大部分國(guó)內(nèi)消費(fèi)者都會(huì)認(rèn)為中國(guó)本土品牌比起國(guó)外品牌具有相當(dāng)?shù)馁|(zhì)量,而價(jià)格卻便宜很多。而這場(chǎng)由美國(guó)引起的經(jīng)濟(jì)危機(jī)也開(kāi)始激發(fā)人們的愛(ài)國(guó)主義熱情,使國(guó)產(chǎn)品牌美妝品、飛躍鞋等品牌成了各大論壇上的熱門(mén)話題,和時(shí)尚沾上了邊兒。

2.消費(fèi)刺激因素的變化

在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,商場(chǎng)影響零售業(yè)消費(fèi)的關(guān)鍵因素一般依次為:便利性、購(gòu)物環(huán)境、產(chǎn)品質(zhì)量、品種、價(jià)格、商場(chǎng)名氣等。而在金融危機(jī)時(shí)期,消費(fèi)者會(huì)變得更加理性和冷靜,價(jià)格、促銷(xiāo)及產(chǎn)品性價(jià)比等因素成為刺激消費(fèi)者消費(fèi)的關(guān)鍵因素。消費(fèi)者相對(duì)偏好一些低價(jià)格的品牌,因而購(gòu)物的地點(diǎn)也漸漸轉(zhuǎn)向大型超市、折扣店和直銷(xiāo)店等。經(jīng)濟(jì)危機(jī)下,超市和賣(mài)場(chǎng)中低價(jià)商品和折扣商品排隊(duì)搶購(gòu)將成為常見(jiàn)的場(chǎng)面。在異常嚴(yán)峻的國(guó)際經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易形勢(shì)面前,義烏小商品外貿(mào)出口卻能逆勢(shì)上揚(yáng)也說(shuō)明了價(jià)廉物優(yōu)的消費(fèi)品同時(shí)受到國(guó)外消費(fèi)者的青睞。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期由于嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)壓力和心理壓力,消費(fèi)者對(duì)于廠商的一些促銷(xiāo)方法的反應(yīng)會(huì)變得跟以前不一樣。比如,對(duì)于廣告,經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期,消費(fèi)者非常努力、非常緊張地收集購(gòu)買(mǎi)方面的信息,因而會(huì)更加看重廣告所傳遞的產(chǎn)品性能方面的信息:用途、耐用性和方便性等等;而對(duì)于那些僅僅是為了提升產(chǎn)品形象方面的廣告,消費(fèi)者會(huì)認(rèn)為那是一種浪費(fèi),進(jìn)而懷疑其產(chǎn)品的性價(jià)比。

而對(duì)于零售業(yè)的一些具體的促銷(xiāo)措施消費(fèi)者的反應(yīng)也會(huì)發(fā)生變化。此時(shí)的消費(fèi)者特別理性,在購(gòu)買(mǎi)某個(gè)產(chǎn)品的時(shí)候,總是會(huì)仔細(xì)地計(jì)算廠商可能從他那里獲得的利益,如果廠商不能夠讓消費(fèi)者很有信服地感受到產(chǎn)品的價(jià)值時(shí),消費(fèi)者就不會(huì)購(gòu)買(mǎi)。比如,此時(shí)的消費(fèi)者可能會(huì)寧愿用較低的價(jià)格買(mǎi)某個(gè)產(chǎn)品而不用較高的價(jià)格買(mǎi)一些能夠獲得贈(zèng)品的產(chǎn)品。而對(duì)于一些抽獎(jiǎng)機(jī)會(huì),消費(fèi)者可能興趣也會(huì)減弱,因?yàn)樗麄儾幌矚g這樣的不確定性。

3.消費(fèi)渠道的改變

經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期的消費(fèi)者的渠道策略有兩個(gè)明顯改變。(1)消費(fèi)者購(gòu)物的頻率明顯增加。一方面,消費(fèi)者為了獲得更多的關(guān)于產(chǎn)品的信息;另一方面,購(gòu)物本身也是一種相對(duì)比較便宜的娛樂(lè)活動(dòng)。(2)消費(fèi)者購(gòu)物的渠道發(fā)生了變化。此時(shí)的消費(fèi)者相對(duì)偏好一些低價(jià)格的品牌,因而購(gòu)物的地點(diǎn)一般來(lái)說(shuō)也會(huì)由以前相對(duì)高檔的商店轉(zhuǎn)向比較大眾化的商店,比如,大型超市、折扣店和直銷(xiāo)店等。

值得一提的是,在當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)低迷形式下,對(duì)消費(fèi)者而言,網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的“低成本、高品質(zhì)”的生活更受消費(fèi)者青睞,網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物逐漸成為人們熱烈追捧的購(gòu)物渠道。據(jù)有關(guān)資料顯示,我國(guó)目前有2.1億網(wǎng)民,其中參與網(wǎng)上購(gòu)物的有5500萬(wàn),這個(gè)數(shù)字還在不斷增長(zhǎng)。2007年網(wǎng)絡(luò)交易量達(dá)594億元,和2006年312億元的總成交額相比,增長(zhǎng)了90.4%,而2008上半年,網(wǎng)民通過(guò)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物消費(fèi)額已經(jīng)超過(guò)3162億元。經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期,無(wú)論對(duì)消費(fèi)者還是商家,網(wǎng)上購(gòu)物都是雙贏的一條捷徑。

二、結(jié)合消費(fèi)者行為的營(yíng)銷(xiāo)策略

經(jīng)濟(jì)危機(jī)下,消費(fèi)者越來(lái)越理性,越來(lái)越忽視虛擬價(jià)值,而轉(zhuǎn)而越來(lái)越重視產(chǎn)品本身實(shí)際價(jià)值,越來(lái)越不舍得花錢(qián),這種理性的回歸也在孕育新的消費(fèi)趨勢(shì)。零售業(yè)必須根據(jù)消費(fèi)者行為變化,調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)策略,以適應(yīng)消費(fèi)者需求變化,使零售業(yè)能夠繼續(xù)生存并獲得發(fā)展。

1.調(diào)整商品經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)

經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期奢侈品的消費(fèi)明顯減少,生活必需品也會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向比較便宜的品牌。因此,零售業(yè)應(yīng)根據(jù)這種變化,改變經(jīng)營(yíng)思路,適時(shí)、靈活地調(diào)整商品經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu),引進(jìn)新的品類(lèi),以滿足消費(fèi)者的需要。經(jīng)營(yíng)中高端商品的零售業(yè)在不影響企業(yè)整體定位、品牌形象的前提下,可以增加一些既有品牌形象,價(jià)格又適度的副牌商品。根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)需求萎縮的情況,適當(dāng)引進(jìn)一些價(jià)格合理、款式新穎的進(jìn)口商品。零售企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)商場(chǎng)品牌信譽(yù)和食品安全的聯(lián)系,促進(jìn)食品銷(xiāo)售。

調(diào)整商品經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu),還應(yīng)結(jié)合當(dāng)前可能的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。從歷史發(fā)展看,每次大經(jīng)濟(jì)危機(jī),都會(huì)出現(xiàn)新的帶動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的熱點(diǎn)。如1928年開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)大蕭條以后,汽車(chē)、電子、航空航天等新興產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)了全球新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);1987年的全球經(jīng)濟(jì)衰退之后,信息革命和互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)全球新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這次全球金融風(fēng)暴后,從我國(guó)來(lái)看,新能源、3G、農(nóng)村家電等將可能帶動(dòng)我國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另外,現(xiàn)階段中國(guó),大多為獨(dú)生子女的“80后”已經(jīng)進(jìn)入了消費(fèi)的主導(dǎo)層,并開(kāi)始掀起組建新家庭的,他們具有新的消費(fèi)理念,是中國(guó)新生代消費(fèi)者的代表,由此帶來(lái)的消費(fèi)浪潮尤其是在時(shí)尚性商品和高性價(jià)比的商品的消費(fèi)方面將起到主導(dǎo)性作用,也會(huì)主導(dǎo)由他們組建家庭后所帶來(lái)的嬰兒消費(fèi)潮傾向?？傊?零售企業(yè)只有根據(jù)消費(fèi)者消費(fèi)需求,適時(shí)、合理地調(diào)整商品經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu),才能增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力,最終在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中得以生存和發(fā)展。

2.提升產(chǎn)品性價(jià)比

受金融危機(jī)的影響,消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)焦點(diǎn)將聚焦在產(chǎn)品本身,所以充分提升產(chǎn)品性價(jià)比是吸引消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)的最直接方法。提升產(chǎn)品性價(jià)比零售業(yè)一般有兩種價(jià)格策略可以選用:要么產(chǎn)品不變,價(jià)格上給消費(fèi)者更多的實(shí)惠;要么價(jià)格不變,但在產(chǎn)品上給消費(fèi)者更多的實(shí)惠,如加大產(chǎn)品規(guī)格或更實(shí)用的包裝等?？傊?圍繞如何提升產(chǎn)品性價(jià)比做足文章,既可以促進(jìn)銷(xiāo)量,又可以提升目標(biāo)顧客忠誠(chéng)度。

提升產(chǎn)品性價(jià)比時(shí),零售業(yè)最需要注重產(chǎn)品本身的價(jià)值創(chuàng)造,而不宜過(guò)多關(guān)注贈(zèng)品。即使需要進(jìn)行促銷(xiāo),在贈(zèng)品的選擇上一定要從實(shí)用的角度出發(fā),可以選擇生活必需品或者必需品的替代品作為贈(zèng)品,這樣就可以減少消費(fèi)者的其他購(gòu)買(mǎi)開(kāi)支,更能獲得消費(fèi)者的青睞。同時(shí),在和消費(fèi)者溝通的過(guò)程中,一定要增加理性的訴求,突出產(chǎn)品功能、性能及耐用性等核心內(nèi)容。另外生產(chǎn)商或零售商們可以嘗試主動(dòng)為消費(fèi)者提供理由,來(lái)幫助消費(fèi)者選擇購(gòu)買(mǎi)便宜一些的商品,這些理由可以是經(jīng)濟(jì)方面也可以是非經(jīng)濟(jì)方面,可以是環(huán)保主義、健康主義或者簡(jiǎn)約主義。

3.拓展渠道策略

經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期,大部分消費(fèi)者的購(gòu)物渠道會(huì)轉(zhuǎn)向那些低價(jià)格的商店。零售業(yè)必須根據(jù)消費(fèi)者的行為特點(diǎn),對(duì)營(yíng)銷(xiāo)渠道做相應(yīng)的調(diào)整。(1)轉(zhuǎn)換營(yíng)銷(xiāo)渠道。將更多的產(chǎn)品通過(guò)倉(cāng)儲(chǔ)式超市、折扣店、直銷(xiāo)商店銷(xiāo)售以降低價(jià)格。但是必須處理好新的銷(xiāo)售渠道與原有的銷(xiāo)售渠道之間的關(guān)系。(2)尋找新的市場(chǎng)機(jī)會(huì),擴(kuò)展?fàn)I銷(xiāo)渠道的覆蓋范圍。當(dāng)然,零售業(yè)在尋找新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)的時(shí)候,應(yīng)該牢記的一個(gè)前提就是:零售業(yè)在這個(gè)市場(chǎng)會(huì)擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力。切忌不顧實(shí)際盲目擴(kuò)張。(3)關(guān)注渠道成本,為消費(fèi)者創(chuàng)新渠道價(jià)值。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)往往是催生新的渠道模式的機(jī)會(huì),如網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)、電子商務(wù)等,危機(jī)時(shí)的新創(chuàng)意或許會(huì)成為危機(jī)后的一種商業(yè)模式。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)下,網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物已逐漸成為人們熱烈追捧的購(gòu)物渠道。企業(yè)需要思考在經(jīng)濟(jì)危機(jī)下需要減少渠道費(fèi)用,進(jìn)行渠道模式的創(chuàng)新,并要積極擁抱電子商務(wù)時(shí)代。例如每一個(gè)有一定規(guī)模的連鎖企業(yè)都可以建立網(wǎng)上商店,在一些規(guī)模和銷(xiāo)售量大的店里也可開(kāi)設(shè)融合網(wǎng)上商店和實(shí)體店功能的“時(shí)代設(shè)計(jì)店”。

4.提供超值服務(wù)

在買(mǎi)方市場(chǎng)條件下,產(chǎn)品與服務(wù)已相互滲透,形成密不可分的有機(jī)整體。正如斯密所言:“似乎沒(méi)有任何標(biāo)準(zhǔn)可以清楚地劃分出兩大部門(mén)(指產(chǎn)品與服務(wù))的界線?！薄６看谓?jīng)濟(jì)危機(jī)之時(shí),也正是消費(fèi)者行為、需求服務(wù)內(nèi)容變化轉(zhuǎn)折之期。零售業(yè)應(yīng)充分關(guān)注這次全球金融危機(jī)中,消費(fèi)者消費(fèi)行為、需求服務(wù)內(nèi)容變化發(fā)展之趨勢(shì),強(qiáng)化商品使用價(jià)值之外的超值服務(wù),如擴(kuò)大對(duì)VIP的服務(wù)范圍,增加新的服務(wù)內(nèi)容;增加對(duì)消費(fèi)者消費(fèi)知識(shí)的培訓(xùn)和宣傳,使消費(fèi)者更多了解商品屬性、特征,如服飾搭配、化妝技巧等。消費(fèi)者行為包括一系列的過(guò)程,不僅包括購(gòu)買(mǎi)前、購(gòu)買(mǎi)中,還包括購(gòu)后過(guò)程,零售業(yè)對(duì)于消費(fèi)者購(gòu)后的關(guān)注可以提高消費(fèi)者對(duì)企業(yè)的滿意度。比如超市可以建立意見(jiàn)箱、意見(jiàn)簿等收集消費(fèi)者的意見(jiàn)和建議,設(shè)專人對(duì)消費(fèi)者抱怨產(chǎn)生積極回應(yīng),建立靈活的退換貨機(jī)制,爭(zhēng)取使消費(fèi)者每次的購(gòu)買(mǎi)都是滿意的,這樣長(zhǎng)期下來(lái),就會(huì)形成顧客忠誠(chéng),是零售企業(yè)的一筆無(wú)形資產(chǎn)。

三、小結(jié)

在過(guò)去十多年的大眾消費(fèi)革命涌起的浪潮中,中國(guó)的連鎖業(yè)從無(wú)到有得到了飛速的發(fā)展。各種連鎖業(yè)態(tài)發(fā)展的速度在全世界零售業(yè)中是絕無(wú)僅有的,中國(guó)各種連鎖業(yè)態(tài)都在進(jìn)行業(yè)態(tài)的創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型。但受?chē)?guó)際性金融危機(jī)的影響,雖然業(yè)態(tài)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)不會(huì)變,但創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的方向與方式會(huì)發(fā)生變化,這種變化的一個(gè)較明顯的標(biāo)志是,從原先的業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型結(jié)合商鋪改造同時(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的調(diào)整商品結(jié)構(gòu)和改進(jìn)服務(wù)。在需求主導(dǎo)一切的今天,零售企業(yè)應(yīng)當(dāng)切實(shí)站在消費(fèi)者的角度多考慮,多動(dòng)腦筋,經(jīng)營(yíng)策略應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和消費(fèi)者行為的轉(zhuǎn)變而調(diào)整,明白思變則通的道理。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)既是挑戰(zhàn),也是機(jī)遇。因而企業(yè)應(yīng)該以一種長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看待并積極地采取恰當(dāng)?shù)拇胧┶吚芎?化害為利。

參考文獻(xiàn):

[1]顧建國(guó):2009中國(guó)連鎖業(yè)發(fā)展展望(接上期).現(xiàn)代商業(yè), 2009, 1:118～121

篇5

關(guān)鍵詞：后金融危機(jī)時(shí)代 消費(fèi)者心理行為特征 營(yíng)銷(xiāo)策略

由美國(guó)的次貸危機(jī)而引發(fā)的席卷全球的金融危機(jī)，嚴(yán)重沖擊了世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融體系，導(dǎo)致各國(guó)經(jīng)濟(jì)水平進(jìn)一步下滑。消費(fèi)者的心理和行為也隨之發(fā)生變化。后金融危機(jī)時(shí)代，企業(yè)必須認(rèn)真研究消費(fèi)者的心理與行為，分析危機(jī)帶來(lái)的消費(fèi)者特征的變化和消費(fèi)理念的變革，根據(jù)這些變化調(diào)整、創(chuàng)新企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)策略。

后金融危機(jī)時(shí)代消費(fèi)者特征分析

金融危機(jī)不但會(huì)對(duì)消費(fèi)者造成收入減少、失業(yè)等直接影響，更重要的是影響消費(fèi)者的心理和行為：消費(fèi)者危機(jī)意識(shí)加劇、消費(fèi)理性增強(qiáng)，消費(fèi)需求緊縮，消費(fèi)決策周期延長(zhǎng)。

（一）消費(fèi)者危機(jī)意識(shí)加劇、消費(fèi)理性增強(qiáng)

如何使有限收入的合理化利益最大化是消費(fèi)者面對(duì)危機(jī)需要理性決策的重要內(nèi)容。心理學(xué)研究表明，人們面對(duì)各種危機(jī)通常會(huì)產(chǎn)生適應(yīng)性反應(yīng)。金融危機(jī)時(shí)期由于嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)壓力和心理壓力，消費(fèi)者的危機(jī)意識(shí)也隨之加劇，對(duì)廠商的促銷(xiāo)方法的反應(yīng)會(huì)變得跟以前不一樣。相對(duì)于金融危機(jī)前流行的那些僅僅是為了提升產(chǎn)品形象方面的廣告，后金融危機(jī)時(shí)代，消費(fèi)者更重視收集購(gòu)買(mǎi)方面的信息，更加看重廣告所傳遞的產(chǎn)品性能諸如用途、耐用性和方便性等方面的信息。此時(shí)的消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)某個(gè)產(chǎn)品的時(shí)候，首先權(quán)衡廠商可能從他那里獲得的利益，如果廠商不能夠讓消費(fèi)者深切地感受到產(chǎn)品的價(jià)值時(shí)，消費(fèi)者就不會(huì)購(gòu)買(mǎi)。

金融危機(jī)使市場(chǎng)動(dòng)向、價(jià)格等影響消費(fèi)的重要信息常常處于變動(dòng)之中。危機(jī)造成商品價(jià)格漲跌變化，但消費(fèi)者對(duì)此已有較強(qiáng)的承受能力，已能較為理智地選購(gòu)商品，按需選購(gòu)成為消費(fèi)的主流。消費(fèi)者憑借自己的消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)和對(duì)各種消費(fèi)信息的分析判斷，普遍拋棄以往的即興購(gòu)買(mǎi)心理、沖動(dòng)購(gòu)買(mǎi)心理，非理性消費(fèi)、隨機(jī)性消費(fèi)減少，隨用隨買(mǎi)的理性消費(fèi)行為已成為多數(shù)居民的主要消費(fèi)方式，謹(jǐn)慎消費(fèi)已成為當(dāng)前消費(fèi)行為的明顯特征。

（二）消費(fèi)需求緊縮

后金融危機(jī)時(shí)代，消費(fèi)者危機(jī)意識(shí)的加劇將導(dǎo)致信貸消費(fèi)、借貸消費(fèi)等超前消費(fèi)延緩或終止。研究顯示，消費(fèi)者的現(xiàn)金消費(fèi)額度一旦超過(guò)其月收入的6―8倍時(shí)就難以發(fā)生，因而在現(xiàn)代社會(huì)，大額消費(fèi)往往需要依托信用貸款來(lái)支撐。就中國(guó)消費(fèi)者而言，“先消費(fèi)，后付款”的信用消費(fèi)發(fā)展前提是對(duì)自己未來(lái)收入具有良好的預(yù)期，而此次危機(jī)恰恰強(qiáng)化了人們對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，因而對(duì)各類(lèi)信用消費(fèi)都會(huì)產(chǎn)生抑制。

在當(dāng)前的背景下，消費(fèi)者基于自身的風(fēng)險(xiǎn)考慮，一些預(yù)期的大宗消費(fèi)支出可能會(huì)受到抑制，購(gòu)置房產(chǎn)、汽車(chē)、大宗家電產(chǎn)品等計(jì)劃在一些消費(fèi)者中將會(huì)被延遲或者擱置；而對(duì)于日常的消費(fèi)而言，雖然不受影響，但是消費(fèi)者會(huì)比任何時(shí)候更加愿意貨比三家，尋找價(jià)格最便宜的產(chǎn)品、對(duì)降價(jià)打折信息更加敏感將成為金融危機(jī)期間消費(fèi)者的普遍心理。

（三）消費(fèi)決策周期延長(zhǎng)

影響消費(fèi)決策的因素較多，如購(gòu)買(mǎi)需要、商品信息、營(yíng)銷(xiāo)策略等，金融危機(jī)使許多因素變得不確定，對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期也變得模糊不清，使得消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)決策周期相對(duì)延長(zhǎng)。金融危機(jī)時(shí)期消費(fèi)者會(huì)變得更加理性和冷靜，在相關(guān)調(diào)查中，88. 6 %的消費(fèi)者承認(rèn)相對(duì)于經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)期，危機(jī)時(shí)期他們?cè)谧龀鱿M(fèi)決策前，經(jīng)常大范圍地進(jìn)行選擇和比較，在購(gòu)買(mǎi)過(guò)程中還會(huì)有特別激烈和反復(fù)的討價(jià)還價(jià)行為，以求所購(gòu)買(mǎi)的商品價(jià)格最低、質(zhì)量最好、最有個(gè)性。

購(gòu)買(mǎi)決策周期上呈現(xiàn)出明顯的拉長(zhǎng)趨勢(shì)表明，消費(fèi)者不愿在不確定因素較多的市場(chǎng)中快速行動(dòng)，而希望通過(guò)拉長(zhǎng)觀望時(shí)間來(lái)盡可能消除商品價(jià)格、消費(fèi)成本、消費(fèi)政策變化以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化等因素造成的風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)后，消費(fèi)者日趨成熟，在搜集相關(guān)知識(shí)、聽(tīng)取口碑意見(jiàn)的基礎(chǔ)上更傾向于自主判斷，不會(huì)輕易受廠商的直接影響。

后金融危機(jī)時(shí)代的營(yíng)銷(xiāo)策略分析

后金融危機(jī)時(shí)代大部分產(chǎn)品的銷(xiāo)量和利潤(rùn)都會(huì)迅速下降，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)進(jìn)一步加劇，企業(yè)必須根據(jù)消費(fèi)者特征的變化和消費(fèi)理念的變革，調(diào)整、創(chuàng)新企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)策略，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，使企業(yè)能夠繼續(xù)生存并獲得發(fā)展。

（一）產(chǎn)品策略

1.加大品類(lèi)管理，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。由于金融危機(jī)的打擊，很多利潤(rùn)率本來(lái)就不高的消費(fèi)品企業(yè)，銷(xiāo)量快速下滑，費(fèi)用比大幅上升，利潤(rùn)率急劇下降。造成這種局面的根本原因在于產(chǎn)品本身的替代性不強(qiáng)。從消費(fèi)者的角度而言，這和產(chǎn)品缺乏獨(dú)特的價(jià)值，很難進(jìn)行高價(jià)定位直接相關(guān)。所以，解決問(wèn)題的根本方法還要從為目標(biāo)消費(fèi)者創(chuàng)新更好的產(chǎn)品入手。通過(guò)加大品類(lèi)管理，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品的附加值和技術(shù)含量，有針對(duì)性地開(kāi)發(fā)利好產(chǎn)品，淘汰滯銷(xiāo)產(chǎn)品。

2.改變產(chǎn)品定位，創(chuàng)造新的消費(fèi)需求。后金融危機(jī)時(shí)代，消費(fèi)需求萎縮已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。收入或者收入預(yù)期受到影響的大眾消費(fèi)者，其消費(fèi)能力下降，削減開(kāi)支，價(jià)格敏感度提升，節(jié)約是其消費(fèi)需求的核心。但仍有相當(dāng)一部分消費(fèi)者的收入預(yù)期并未受到影響，盡管短期內(nèi)會(huì)削減開(kāi)支，但其較強(qiáng)的消費(fèi)能力決定他們實(shí)際上有強(qiáng)烈消費(fèi)意愿，但消費(fèi)會(huì)更有選擇性。企業(yè)應(yīng)對(duì)自身所面對(duì)的目標(biāo)群體進(jìn)行深入分析，基于產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，適時(shí)地根據(jù)消費(fèi)者需求的變化改變產(chǎn)品的定位，并制定相應(yīng)的營(yíng)銷(xiāo)策略。

在能滿足基本需求的情況下，消費(fèi)者降低消費(fèi)檔次，選擇更經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的可替代產(chǎn)品，具有多種功能的產(chǎn)品會(huì)比單一功能的產(chǎn)品好賣(mài)，而耐用且比較容易維修的產(chǎn)品更會(huì)受歡迎。對(duì)于那些很難增加市場(chǎng)份額的行業(yè)，企業(yè)可以考慮以較低的價(jià)格提供相同的產(chǎn)品，這種策略雖然會(huì)讓企業(yè)的利潤(rùn)率下降，但同時(shí)卻有可能使企業(yè)保持甚至增加市場(chǎng)份額。

宜家在金融危機(jī)發(fā)生后，在堅(jiān)持最基本的價(jià)值主張的同時(shí)，為了同目標(biāo)人群相匹配，創(chuàng)造了一個(gè)全新的顧客細(xì)分市場(chǎng)，只提供簡(jiǎn)化的產(chǎn)品和服務(wù)，吸引了很多年輕的需要低價(jià)、時(shí)尚的家具的都市人士。亨氏公司則針對(duì)消費(fèi)疲軟現(xiàn)象專門(mén)推出一種供孩子玩耍的番茄醬。將色彩斑斕的番茄醬裝在艷麗的、可擠壓的塑料瓶中銷(xiāo)售，瓶嘴的設(shè)計(jì)也很適合孩子們使用，鼓勵(lì)孩子們用它在面包上寫(xiě)自己的名字，或者畫(huà)畫(huà)。有些家庭過(guò)去常常每次只買(mǎi)一瓶番茄醬，然后吃上好幾個(gè)月，但自從發(fā)現(xiàn)番茄醬還有這樣的創(chuàng)造性用途后，他們每次買(mǎi)上好幾瓶不同顏色的番茄醬。

（二）價(jià)格策略

1.圍繞產(chǎn)品價(jià)值，做好價(jià)格定位。后金融危機(jī)時(shí)代，價(jià)格是消費(fèi)者關(guān)注的焦點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)者必須決定在其營(yíng)銷(xiāo)策略中，究竟是強(qiáng)調(diào)價(jià)格還是強(qiáng)調(diào)價(jià)值。如果企業(yè)產(chǎn)品品種覆蓋面廣，其產(chǎn)品可滿足不同層次的消費(fèi)者，那么首先就要決定選擇哪些型號(hào)的產(chǎn)品作為廣告的宣傳內(nèi)容。有些營(yíng)銷(xiāo)人員選擇便宜型號(hào)產(chǎn)品作為廣告的宣傳內(nèi)容，這樣就可以吸引顧客去注意他們的產(chǎn)品，希望顧客那時(shí)會(huì)選購(gòu)價(jià)格更高的產(chǎn)品。其他一些廠商則希望著重宣傳價(jià)格較高的產(chǎn)品型號(hào)，那樣會(huì)有助于企業(yè)生產(chǎn)高質(zhì)量產(chǎn)品的形象。

2.關(guān)注顧客價(jià)值，充分提升產(chǎn)品性價(jià)比。金融危機(jī)使消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)行為更加理性，企業(yè)以往為追求低價(jià)而不斷壓縮成本、通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)吸引更多消費(fèi)者的營(yíng)銷(xiāo)策略已經(jīng)嚴(yán)重失效，提高產(chǎn)品的性價(jià)比將成為后金融危機(jī)時(shí)代眾多企業(yè)產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)的出發(fā)點(diǎn)。消費(fèi)者將購(gòu)買(mǎi)焦點(diǎn)集中在產(chǎn)品本身，這就需要企業(yè)在進(jìn)行產(chǎn)品定價(jià)時(shí)，注重產(chǎn)品本身的價(jià)值創(chuàng)造，充分提升產(chǎn)品性價(jià)比。增加理性的訴求，突出產(chǎn)品功能、性能及耐用性等核心內(nèi)容，這樣才可以促進(jìn)銷(xiāo)量，提升目標(biāo)顧客忠誠(chéng)度。

關(guān)注顧客價(jià)值，需要從營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)品向營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)轉(zhuǎn)變。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，在產(chǎn)品同質(zhì)化的買(mǎi)方市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下，服務(wù)是競(jìng)爭(zhēng)的核心與關(guān)鍵，良好的服務(wù)不僅能夠維系老顧客，更能吸引新顧客?，F(xiàn)代社會(huì)，人的自我意識(shí)不斷增強(qiáng)，消費(fèi)者需要信任，需要溝通，需要更多的情感服務(wù)。商家把情感賦予產(chǎn)品之中，顧客更能感覺(jué)受到重視，獲得心理上的滿足。

（三）渠道策略

1.增強(qiáng)危機(jī)意識(shí)，關(guān)注和控制渠道風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)使得消費(fèi)者的消費(fèi)行為發(fā)生改變，他們會(huì)尋找一些成本更低、更適合自己的渠道，這時(shí)候企業(yè)如果了解目標(biāo)消費(fèi)者的變化，更好地滿足消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)的便利性和經(jīng)濟(jì)性等需求，會(huì)在渠道上贏得更多的主動(dòng)權(quán)。企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注渠道成員變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在制定策略時(shí)應(yīng)該先穩(wěn)定再發(fā)展。企業(yè)在銷(xiāo)售政策的設(shè)計(jì)上，需要特別關(guān)注銷(xiāo)售貨款的風(fēng)險(xiǎn)控制，“現(xiàn)金為王”在這個(gè)時(shí)候表現(xiàn)得特別突出。必要的時(shí)候企業(yè)可以與上下游企業(yè)形成聯(lián)盟，共同應(yīng)對(duì)金融危機(jī)帶來(lái)的影響。

2.降低營(yíng)銷(xiāo)成本，開(kāi)辟多樣化的營(yíng)銷(xiāo)渠道。市場(chǎng)壓力的增大導(dǎo)致企業(yè)想方設(shè)法降低各方面的開(kāi)支，與此同時(shí)，消費(fèi)者的持幣待購(gòu)行為也越來(lái)越明顯，商品的選購(gòu)、比較時(shí)間有所延長(zhǎng)，享受型、奢侈性消費(fèi)品的消費(fèi)在縮減，購(gòu)買(mǎi)決策受廣告的影響程度減小。

購(gòu)買(mǎi)渠道和方式也發(fā)生改變，對(duì)價(jià)格的高度敏感促使消費(fèi)者轉(zhuǎn)向成本更低的渠道購(gòu)物。近年來(lái)發(fā)展較快的互聯(lián)網(wǎng)購(gòu)物由于為消費(fèi)者提供方便的價(jià)格比較和較低的售價(jià)，業(yè)務(wù)量在金融危機(jī)之后顯著上升，成為越來(lái)越多消費(fèi)者當(dāng)前的重要購(gòu)物渠道。

為了減少收入降低帶來(lái)的壓力，人們外出餐飲、娛樂(lè)、旅游的比重會(huì)降低，更多的時(shí)間會(huì)與家人呆在一起，電視的開(kāi)機(jī)率、網(wǎng)絡(luò)的使用率都有明顯的上升，企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)越來(lái)越依賴于網(wǎng)絡(luò)和移動(dòng)終端。手機(jī)短信、各類(lèi)門(mén)戶網(wǎng)站、專業(yè)網(wǎng)站、交友平臺(tái)、視頻網(wǎng)站、游戲網(wǎng)站、即時(shí)通訊平臺(tái)，都已成為企業(yè)施展?fàn)I銷(xiāo)策略的舞臺(tái)。

在開(kāi)心網(wǎng)流行之初，中糧主動(dòng)與其合作，將旗下的果汁品牌“悅活”植入開(kāi)心網(wǎng)的種地游戲，借此大幅提升“悅活”品牌的知名度。金融危機(jī)發(fā)生后，中糧更是與MSN聯(lián)手，開(kāi)發(fā)了“中糧生產(chǎn)隊(duì)”這款社交網(wǎng)絡(luò)游戲，將中糧集團(tuán)每一種產(chǎn)品從田間種植到工廠生產(chǎn)乃至到餐桌的完整產(chǎn)業(yè)鏈過(guò)程整合到游戲中，借網(wǎng)絡(luò)游戲傳遞產(chǎn)品信息和品牌理念。

（四）促銷(xiāo)策略

經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，消費(fèi)者更加注重的是促銷(xiāo)活動(dòng)帶給他們的經(jīng)濟(jì)利益，因此企業(yè)應(yīng)該有選擇地進(jìn)行一些促銷(xiāo)活動(dòng)，如贈(zèng)送優(yōu)惠券、現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)或價(jià)格折扣等，使得消費(fèi)者能夠感覺(jué)到價(jià)格實(shí)惠，以刺激其購(gòu)買(mǎi)欲望。折價(jià)促銷(xiāo)具有明顯的時(shí)效性和激勵(lì)性的特點(diǎn)，是后金融危機(jī)時(shí)代企業(yè)最常用、最有效的促銷(xiāo)策略之一。折價(jià)促銷(xiāo)是指企業(yè)在特定的市場(chǎng)條件下，為了鼓勵(lì)和引導(dǎo)消費(fèi)者消費(fèi)，在一定時(shí)期內(nèi)降低產(chǎn)品的基本價(jià)格，誘導(dǎo)消費(fèi)者進(jìn)行消費(fèi)的一種促銷(xiāo)策略。企業(yè)在具體實(shí)施時(shí)必須具體情況具體分析，采用靈活的折價(jià)方法取得良好的經(jīng)濟(jì)效益。

企業(yè)在進(jìn)行廣告宣傳時(shí)，應(yīng)該注意適時(shí)地改變廣告訴求的核心和方式，經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期消費(fèi)者更加看重廣告所傳遞的產(chǎn)品性能方面的信息，企業(yè)的廣告應(yīng)該更加側(cè)重于產(chǎn)品利益的傳遞和訴求上。而且因?yàn)榇藭r(shí)的消費(fèi)者關(guān)注的信息較以前不一樣，企業(yè)必須找準(zhǔn)其目標(biāo)消費(fèi)者所關(guān)注的內(nèi)容、節(jié)目，以便有針對(duì)性地選擇廣告媒體，使廣告效果最大化。

結(jié)論

在后金融危機(jī)時(shí)代，消費(fèi)者變得越來(lái)越精明，企業(yè)必須切實(shí)站在消費(fèi)者的角度多考慮，多動(dòng)腦筋，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和消費(fèi)者行為的轉(zhuǎn)變而調(diào)整，明白思變則通的道理。金融危機(jī)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇，企業(yè)應(yīng)該以一種長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看待并積極地采取恰當(dāng)?shù)拇胧┶吚芎?，化害為利?/p>

參考文獻(xiàn)：

1.王艷萍.從美國(guó)金融危機(jī)看經(jīng)濟(jì)思潮的演變[J].中國(guó)流通經(jīng)濟(jì)，2009(2)

2.楊穎.中小企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)策略[J].天津職業(yè)院校聯(lián)合學(xué)報(bào)，2008(7)

篇6

一、引言

很長(zhǎng)一段時(shí)間里，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)一直處于較為嚴(yán)重的非市場(chǎng)化階段，企業(yè)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)特征并不顯著。2005年以來(lái)我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷加大企業(yè)債券市場(chǎng)的改革力度，企業(yè)債券市場(chǎng)化程度不斷提高，信用風(fēng)險(xiǎn)特征不斷強(qiáng)化。尤其是2008年金融危機(jī)以后，兩個(gè)重大變化使得信用風(fēng)險(xiǎn)迅速成為我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。一個(gè)是金融危機(jī)以后，為刺激經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，我國(guó)中央政府推出了四萬(wàn)億的財(cái)政刺激計(jì)劃，在分稅制以及《預(yù)算法》約束的背景下，地方政府不得不依靠地方政府融資平臺(tái)進(jìn)行融資，其中很重要的一部分來(lái)自于企業(yè)債券市場(chǎng)，地方政府融資平臺(tái)債務(wù)負(fù)擔(dān)的快速擴(kuò)張使得部分融資平臺(tái)陷入無(wú)力償還的困境，地方政府融資平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)一時(shí)間成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)；另一個(gè)是金融危機(jī)以后，全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入經(jīng)濟(jì)周期下行階段，我國(guó)諸多企業(yè)尤其是中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著惡化，財(cái)務(wù)壓力大幅提升，不少企業(yè)信用評(píng)級(jí)先后遭遇下調(diào)，部分企業(yè)甚至陷入債務(wù)違約和破產(chǎn)的邊緣。雖然目前陷入償付困境的融資平臺(tái)和企業(yè)最終都在地方政府、主承銷(xiāo)商或者擔(dān)保機(jī)構(gòu)的協(xié)助下順利償付，我國(guó)也尚未出現(xiàn)一例真正的違約案例，但不可否認(rèn)的事實(shí)是我國(guó)離信用違約的時(shí)代已經(jīng)并不遙遠(yuǎn)。本文對(duì)金融危機(jī)前后我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)諸多變化的細(xì)節(jié)進(jìn)行對(duì)比研究，探索我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)特征不斷強(qiáng)化的主要原因及表現(xiàn)，對(duì)未來(lái)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的監(jiān)管提出相應(yīng)的政策建議。

二、金融危機(jī)以后我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)特征的主要變化

通過(guò)對(duì)目前企業(yè)債券市場(chǎng)與2008年以前企業(yè)債券市場(chǎng)的對(duì)比觀察發(fā)現(xiàn)，目前我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)信用特征不斷強(qiáng)化、信用風(fēng)險(xiǎn)不斷上升主要表現(xiàn)在五個(gè)方面：無(wú)擔(dān)保純信用債券占比不斷上升、債券發(fā)行人信用資質(zhì)不斷下降、城投債占比不斷上升、信用產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷復(fù)雜化以及信用事件頻發(fā)。

（一）2007年擔(dān)保制度改革后，無(wú)擔(dān)保債券的比例大幅上升，有擔(dān)保債券中，資產(chǎn)抵押等相對(duì)效力較低的擔(dān)保方式占比也不斷提升

2007年以前，我國(guó)新發(fā)行的企業(yè)債券基本全部都是有擔(dān)保的，且擔(dān)保方式都是效用較高的第三方不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任擔(dān)保，擔(dān)保人絕大多數(shù)都是信用資質(zhì)較高的商業(yè)銀行，還有少部分擔(dān)保人是大型央企，總體信用資質(zhì)都很好。2007年強(qiáng)制擔(dān)保制度取消，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》，命令禁止商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，自此無(wú)擔(dān)保企業(yè)債券占比大幅提升，以資產(chǎn)抵押等方式擔(dān)保的企業(yè)債比例也有所提升。2012年時(shí)，無(wú)擔(dān)保債券占比達(dá)到64%，資產(chǎn)抵押擔(dān)保、質(zhì)押擔(dān)保等新型擔(dān)保方式占比也上升至15%左右，不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任擔(dān)保占比下降至21%。

（二）我國(guó)新發(fā)行企業(yè)債券整體信用資質(zhì)不斷下降

2007年以前由于有高信用資質(zhì)的商業(yè)銀行和大型央企擔(dān)保，我國(guó)新發(fā)企業(yè)債整體信用資質(zhì)較高。2007年發(fā)行的83只企業(yè)債中，80只為AAA級(jí)，僅1只為AA+級(jí)，2只為AA級(jí)。此后，由于強(qiáng)制擔(dān)保制度取消，商業(yè)銀行被明令禁止為企業(yè)債券擔(dān)保，同時(shí)企業(yè)債券市場(chǎng)大幅擴(kuò)容，整體信用資質(zhì)大幅下降。2012年時(shí)，新發(fā)企業(yè)債券中低等級(jí)AA級(jí)企業(yè)債券占比上升至49%，AA-級(jí)企業(yè)債券在2009年首次出現(xiàn)以后占比也上升至1%，AA+級(jí)企業(yè)債券占比上升至26%，AAA級(jí)企業(yè)債券占比下降至24%?？傮w信用風(fēng)險(xiǎn)較高。

（三）我國(guó)企業(yè)債品種中城投債占比不斷上升，而城投平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)金融系統(tǒng)目前主要的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之一

城投債是在我國(guó)分稅制背景下，地方政府為滿足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求而通過(guò)地方政府融資平臺(tái)發(fā)行的“準(zhǔn)政府債券”。按我國(guó)《預(yù)算法》的規(guī)定，地方政府不能自行舉債，因此地方政府融資平臺(tái)一直是地方政府融資的主要手段之一。2008年以前，城投債發(fā)展較為溫和，在企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)行金額的占比約27%。2008年底，受金融危機(jī)影響，我國(guó)推出四萬(wàn)億的財(cái)政刺激政策，地方政府面臨巨大的資金需求。中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)于2008年底聯(lián)合《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠道”。自此，地方政府融資平臺(tái)的數(shù)量和融資規(guī)模出現(xiàn)飛速的發(fā)展。2012年新發(fā)行企業(yè)債中，城投債發(fā)行金額已經(jīng)達(dá)到4668億元，占比72%，成為我國(guó)目前最主要的新發(fā)企業(yè)債券品種。

（四）企業(yè)債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷復(fù)雜化，包含期權(quán)特征或者其他特殊條款的企業(yè)債券占比不斷上升

2007年以前，我國(guó)企業(yè)債券主要以不含權(quán)債券為主。近年由于我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)也不斷重視。為了降低融資成本，債券發(fā)行人傾向于在債券產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上增加更多的條款以幫助縮短久期，降低風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)企業(yè)債券包含的主要條款有發(fā)行人的可贖回條款、債權(quán)人的可回售條款、發(fā)行人向上調(diào)整票面利率選擇權(quán)、提前償還本金等。2012年新發(fā)企業(yè)債券中，含權(quán)企業(yè)債券的比例已由2007年不足6%的水平上升至84%。

（五）我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)信用事件爆發(fā)頻率不斷上升

2006年上海社保案事發(fā)后，我國(guó)第一只非上市民營(yíng)企業(yè)短期融資券“06福禧CP01”發(fā)行人上海福禧投資控股有限公司董事長(zhǎng)被逮捕，主要資產(chǎn)遭遇法院凍結(jié)。該短期融資券“06福禧CP01”隨后被降級(jí)為C級(jí)，成為中國(guó)第一只垃圾債券。2009年城投平臺(tái)融資規(guī)?？焖偕仙院?，城投平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸浮出水面。2009年12月，安徽省安慶市融資平臺(tái)之一安慶市城市建設(shè)投資發(fā)展（集團(tuán)）有限公司發(fā)行的“07宜城投債”延遲一天付息利息，該次延遲付息事件為債券市場(chǎng)首次。2011年4月云南省公路開(kāi)發(fā)投資有限公司向債權(quán)銀行發(fā)函，表示“即日起，只付息不還本”。2011年6月，上海市政府轄下一家從事地產(chǎn)及公路建設(shè)的城市投資公司，從本月開(kāi)始無(wú)法償還銀行流動(dòng)貸款，要求銀行延期及轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)貸款，被指變相拖債。這一系列事件迅速使“城投風(fēng)波”成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，引發(fā)債券市場(chǎng)對(duì)城投債品種信用風(fēng)險(xiǎn)的極大擔(dān)憂，城投債遭遇市場(chǎng)狂拋。與此同時(shí)，山東海龍股份有限公司因巨額虧損、貸款逾期及訴訟事項(xiàng)于2011年6月被聯(lián)合資信列入信用評(píng)級(jí)觀察名單，隨后至2012年2月一路降級(jí)至CCC級(jí)，光伏、風(fēng)電、鋼鐵、機(jī)械等諸多行業(yè)企業(yè)被降級(jí)。目前為止，所有爆發(fā)的信用債償付危機(jī)最終都被地方政府或主承銷(xiāo)商或擔(dān)保公司兜底，沒(méi)有形成實(shí)質(zhì)性的違約事件，但不可否認(rèn)的是，我們已經(jīng)離實(shí)質(zhì)違約的時(shí)代越來(lái)越近。

三、結(jié)論及應(yīng)對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)特征強(qiáng)化的政策建議

通過(guò)對(duì)2008年金融危機(jī)以后我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)主要變化的觀察與對(duì)比研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)目前的信用風(fēng)險(xiǎn)特征已經(jīng)不斷強(qiáng)化，主要表現(xiàn)在五個(gè)方面。一是2007年強(qiáng)制擔(dān)保制度取消后，截止2012年末無(wú)擔(dān)保債券的比例已經(jīng)上升至64%，有擔(dān)保債券中，資產(chǎn)抵押等相對(duì)效力較低的擔(dān)保方式占比也不斷提升；二是我國(guó)新發(fā)行企業(yè)債券整體信用資質(zhì)不斷下降，AAA級(jí)企業(yè)債券占比由96%下降至24%，AA級(jí)企業(yè)債券占比由3%上升至49%；三是我國(guó)企業(yè)債品種中城投債占比由27%上升至72%，城投平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國(guó)金融系統(tǒng)目前主要的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之一；四是企業(yè)債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷復(fù)雜化，包含期權(quán)特征或者其他特殊條款的企業(yè)債券占比不斷上升；五是我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)信用事件爆發(fā)頻率不斷上升，上?！吧晖妒录?、云南“云投事件”、山東“海龍事件”等諸多事件已經(jīng)引起了市場(chǎng)的顯著反應(yīng)。

目前債券市場(chǎng)直接融資已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)融資的重要途徑之一，企業(yè)債券融資規(guī)模占社會(huì)融資總規(guī)模的比例已經(jīng)上升至14.28%，由于債券市場(chǎng)融資具有一定的成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)企業(yè)債券融資規(guī)模占比仍有較大的上升空間。而從2008年金融危機(jī)以來(lái)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的變化來(lái)看，企業(yè)債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)特征已經(jīng)不斷強(qiáng)化，信用風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越高，未來(lái)隨著企業(yè)債券融資規(guī)模進(jìn)一步上升，信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融體系的影響將越來(lái)越大，信用風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)成為我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。

（一）監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步放開(kāi)一般企業(yè)債券市場(chǎng)融資的限制，轉(zhuǎn)而將監(jiān)管重點(diǎn)放在提高企業(yè)債券市場(chǎng)信息披露的要求

我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)近幾年的改革取得了顯著的成效，但目前的限制仍然較為嚴(yán)格，包括發(fā)行主體資格、發(fā)行機(jī)制安排、募集資金用途等諸多方面，這些嚴(yán)格的監(jiān)管仍然是制約我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要因素，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步放開(kāi)限制，將監(jiān)管重點(diǎn)放在加強(qiáng)企業(yè)信息披露的要求方面，用市場(chǎng)化的手段而非目前行政化的手段管控企業(yè)債券發(fā)行的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)地方政府融資平臺(tái)城投債發(fā)行的監(jiān)管，防止城投平臺(tái)融資規(guī)模繼續(xù)過(guò)快增長(zhǎng)

我國(guó)大多數(shù)地方政府融資平臺(tái)由于承擔(dān)了地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的責(zé)任，盈利能力很弱，無(wú)法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流償付當(dāng)前的存量債務(wù)，資產(chǎn)也包含較多當(dāng)?shù)卣⑷氲墓嫘再Y產(chǎn)，變現(xiàn)能力較差。目前地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為了我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及全球金融機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)，也已經(jīng)成為了我國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要來(lái)源。由于地方政府具有較大的業(yè)績(jī)沖動(dòng)，城投債券發(fā)行具有一定的道德風(fēng)險(xiǎn)，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)城投平臺(tái)融資行為的監(jiān)管，嚴(yán)格控制城投平臺(tái)新發(fā)企業(yè)債券的行為，防止城投平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)加大。

（三）監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加大對(duì)債券市場(chǎng)主要金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和約束

證券公司、商業(yè)銀行、評(píng)級(jí)公司等金融機(jī)構(gòu)作為企業(yè)債券發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)是我國(guó)企業(yè)債券的第一道信用風(fēng)險(xiǎn)防線，但由于目前我國(guó)企業(yè)債券正處于高速發(fā)展階段，中介機(jī)構(gòu)為擴(kuò)大市場(chǎng)份額而降低盡調(diào)要求、抬高信用評(píng)級(jí)的道德風(fēng)險(xiǎn)很大，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，建立對(duì)中介機(jī)構(gòu)的事后處罰機(jī)制，降低中介機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)也是我國(guó)企業(yè)債券的主要投資者，在我國(guó)目前以間接融資為主的金融體系下，商業(yè)銀行具有系統(tǒng)性重要地位，信用風(fēng)險(xiǎn)的防范尤其重要，美國(guó)的次貸危機(jī)已經(jīng)給了我們足夠的警示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)商業(yè)銀行債券投資范圍和風(fēng)險(xiǎn)敞口的監(jiān)督，約束商業(yè)銀行盲目追求高收益的行為，使得我們金融系統(tǒng)更加健康和穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)：

[1]李湛，曹萍，曹昕.我國(guó)地方政府發(fā)債現(xiàn)狀及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2010，12

篇7

《金融服務(wù)和市場(chǎng)法案（2000）》確立了由英國(guó)財(cái)政部、英格蘭銀行和金融服務(wù)局（FSA）“三駕馬車(chē)”共同負(fù)責(zé)英國(guó)金融監(jiān)管的體制。但金融危機(jī)之后，英國(guó)政府針對(duì)金融危機(jī)暴露出的問(wèn)題，大力推動(dòng)了金融監(jiān)管改革。依據(jù)《金融服務(wù)法案（2012）》的設(shè)計(jì)，英國(guó)取消了FSA，建立了類(lèi)似“雙峰”模式的金融監(jiān)管架構(gòu)。隸屬于英格蘭銀行的審慎監(jiān)管局（PRA）是英國(guó)的微觀審慎監(jiān)管部門(mén)，負(fù)責(zé)英國(guó)所有存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司和系統(tǒng)重要性投資公司的安全性和穩(wěn)健性監(jiān)管，而直接向財(cái)政部和英國(guó)議會(huì)報(bào)告的行為監(jiān)管局（FCA）則具體負(fù)責(zé)約26 000家從事零售或批發(fā)金融服務(wù)的銀行、投資、證券、保險(xiǎn)公司的行為監(jiān)管，以及約23 000多家金融服務(wù)類(lèi)公司的審慎監(jiān)管。該架構(gòu)從2013年4月1日正式實(shí)施。

一、 FCA行為監(jiān)管的政策工具

FCA行為監(jiān)管由三大支柱或三大模式構(gòu)成，一是前瞻性機(jī)構(gòu)監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)對(duì)單家金融機(jī)構(gòu)或按照某種分類(lèi)條件對(duì)某類(lèi)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施提前介入式分析，評(píng)估該機(jī)構(gòu)消費(fèi)者保護(hù)的狀況，對(duì)可能侵害金融消費(fèi)者權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)因素在未產(chǎn)生消極后果之前進(jìn)行提前干預(yù)。二是專題和產(chǎn)品線監(jiān)管，側(cè)重對(duì)涉及多個(gè)金融機(jī)構(gòu)、領(lǐng)域、行業(yè)的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品進(jìn)行功能性監(jiān)測(cè)和分析，從消費(fèi)者保護(hù)角度研究和揭示風(fēng)險(xiǎn)，采取有針對(duì)性的措施。三是基于事件的響應(yīng)式監(jiān)管，即通過(guò)消費(fèi)者反饋、事件受理等渠道，獲知金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的有損消費(fèi)者保護(hù)、市場(chǎng)誠(chéng)信和競(jìng)爭(zhēng)的行為，并進(jìn)行快速而果斷的干預(yù)和處理。與前兩者強(qiáng)調(diào)防患于未然的提前主動(dòng)干預(yù)方式不同，基于事件的監(jiān)管往往出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生之后，是一種被動(dòng)但強(qiáng)調(diào)快速果斷的響應(yīng)。對(duì)于每種監(jiān)管模式，特別是前瞻性機(jī)構(gòu)監(jiān)管和專題和產(chǎn)品線監(jiān)管，F(xiàn)CA發(fā)展出了專門(mén)的政策工具，從而確保不同的監(jiān)管模式能夠取得預(yù)期的監(jiān)管效果。

1. 金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性評(píng)估框架（Firm Systematic Framework，F(xiàn)SF）。金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性評(píng)估框架是FCA行為監(jiān)管的核心工具，它要解決的核心問(wèn)題是，確保金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)把金融消費(fèi)者的利益和市場(chǎng)誠(chéng)信擺在核心位置，即通過(guò)采取有助于保護(hù)金融消費(fèi)者利益的經(jīng)營(yíng)行為來(lái)賺取利潤(rùn)，而不是利潤(rùn)的取得以損害消費(fèi)者利益為代價(jià)。該框架強(qiáng)調(diào)從商業(yè)模式、產(chǎn)品、服務(wù)、企業(yè)文化等多個(gè)維度對(duì)金融機(jī)構(gòu)是否具備保護(hù)金融消費(fèi)者的理念和態(tài)度進(jìn)行提前介入式的結(jié)構(gòu)化評(píng)估，對(duì)可能侵害消費(fèi)者權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行提前干預(yù)，防患于未然。FSF大體包括兩個(gè)部分，一是商業(yè)模式和戰(zhàn)略分析（Business Model and Strategy Analysis， BMSA）。目的是了解一家金融機(jī)構(gòu)是如何賺錢(qián)的，即從行為的角度分析一家金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)策略是否具有可持續(xù)性，主動(dòng)識(shí)別有哪些可能對(duì)消費(fèi)者利益和市場(chǎng)誠(chéng)信產(chǎn)生侵害的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。二是深度評(píng)估（Deep Dive Assessment， DDA）。主要是全面評(píng)估消費(fèi)者保護(hù)理念和態(tài)度是否嵌入到金融機(jī)構(gòu)日常經(jīng)營(yíng)行為之中。具體包含4個(gè)模塊：“公司治理與文化模塊”評(píng)估金融機(jī)構(gòu)是否具備識(shí)別、管控和消除行為風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)文化和組織架構(gòu)；“產(chǎn)品設(shè)計(jì)模塊”評(píng)估金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品或服務(wù)設(shè)計(jì)能否滿足消費(fèi)者的需求，并對(duì)不同的金融消費(fèi)者人群有所區(qū)分；“銷(xiāo)售流程模塊”評(píng)估金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品宣傳、銷(xiāo)售等行為的流程和內(nèi)控制度；“售后和交易處理模塊”評(píng)估金融機(jī)構(gòu)在售后，包括投訴處理環(huán)節(jié)保障消費(fèi)者得到公平對(duì)待的措施。

BMSA和DDA兩類(lèi)工具的運(yùn)用沒(méi)有嚴(yán)格的先后之分， BMSA工具多用在機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入階段，主要是評(píng)估金融機(jī)構(gòu)設(shè)立時(shí)是否達(dá)到設(shè)立的門(mén)檻條件（Threshold Conditions），特別是經(jīng)營(yíng)行為的門(mén)檻條件。以往經(jīng)驗(yàn)表明，一些共性的指標(biāo)和行為特征往往與對(duì)消費(fèi)者利益和市場(chǎng)誠(chéng)信構(gòu)成侵害的高風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，因此，F(xiàn)CA尤其關(guān)注這些異常的指標(biāo)和行為特征。DDA工具一般在金融機(jī)構(gòu)持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間的日常監(jiān)管中使用。對(duì)于已經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立并經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)，F(xiàn)CA根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模、接受零售金融服務(wù)的消費(fèi)者數(shù)量、市場(chǎng)影響力以及風(fēng)險(xiǎn)水平等因素，將實(shí)施行為監(jiān)管的約26 000家機(jī)構(gòu)分為四類(lèi)。以零售金融消費(fèi)者數(shù)量最多、市場(chǎng)影響力最大的11家金融機(jī)構(gòu)為例，在一年的監(jiān)管周期中有兩次DDA評(píng)估，每6個(gè)月進(jìn)行一次。在FCA看來(lái)，盡管產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷(xiāo)售以及售后處理作為經(jīng)營(yíng)行為的直觀表現(xiàn)，對(duì)于消費(fèi)者保護(hù)和市場(chǎng)誠(chéng)信具有現(xiàn)實(shí)意義，但DDA工具中“公司治理和企業(yè)文化模塊”的評(píng)估最為重要的，原因在于董事會(huì)和高管層對(duì)金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)行為負(fù)有直接責(zé)任，而企業(yè)文化則是員工能否以正確的態(tài)度看待消費(fèi)者，以合適的行為對(duì)待消費(fèi)者的決定性因素，因而，在DDA工具的運(yùn)用，“公司治理和企業(yè)文化”評(píng)估被給予了更多的關(guān)注。

2. 專題審查（Thematic Review）。專題審查是FCA3種監(jiān)管模式之一的“專題和產(chǎn)品監(jiān)管”中常用的政策工具。與“前瞻性機(jī)構(gòu)監(jiān)管”和“金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性分析框架”主要以金融機(jī)構(gòu)為對(duì)象不同，專題審查實(shí)際上是一種以某一特定主題（Issues）或一類(lèi)產(chǎn)品為對(duì)象的功能監(jiān)管工具。專題審查目的是要了解跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)或是針對(duì)某一特定行業(yè)、領(lǐng)域的金融產(chǎn)品或服務(wù)是否存在對(duì)消費(fèi)者權(quán)益或市場(chǎng)誠(chéng)信造成危害的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)實(shí)或潛在的危害程度如何，通過(guò)分析找出形成風(fēng)險(xiǎn)的深層次原因，以便有針對(duì)性的采取措施。一般而言，對(duì)消費(fèi)者權(quán)益或市場(chǎng)誠(chéng)信構(gòu)成危脅的原因，或者是金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有按照監(jiān)管當(dāng)局要求的行為規(guī)則行事，或者是特定的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域尚沒(méi)有明確的行為規(guī)則。為此，專題審查往往傾向于從行為規(guī)則層面給出政策建議，而對(duì)可能出現(xiàn)問(wèn)題的產(chǎn)品或服務(wù)，F(xiàn)CA強(qiáng)調(diào)要從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、宣傳等產(chǎn)品生命周期的早期階段采取干預(yù)措施，防止現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)的形成和擴(kuò)散。

3. 市場(chǎng)分析（Maket Analysis）。市場(chǎng)分析也是FCA“專題和產(chǎn)品監(jiān)管”中常用的政策工具，只不過(guò)主要用于評(píng)估金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)狀況。正如前文所述，在FCA看來(lái)，充滿競(jìng)爭(zhēng)的金融市場(chǎng)有助于提高效率，降低成本，增加選擇，促進(jìn)創(chuàng)新，最終對(duì)消費(fèi)者有利，這種結(jié)果上的有利是對(duì)消費(fèi)者最根本的保護(hù)。因此，F(xiàn)CA對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況的評(píng)估是整體性的，不是對(duì)某個(gè)參與者競(jìng)爭(zhēng)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分析。市場(chǎng)分析一般從金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)勢(shì)力、金融機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者等市場(chǎng)參與者信息公開(kāi)的充分程度和信息獲取的難易程度、消費(fèi)者在不同金融機(jī)構(gòu)之間選擇產(chǎn)品或服務(wù)的轉(zhuǎn)換率，以及產(chǎn)品價(jià)格和與消費(fèi)者需求匹配狀況等幾個(gè)方面，分析當(dāng)前市場(chǎng)是否存在抑制或扭曲競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)失靈，從而評(píng)估采取干預(yù)措施的必要性。

4. 其它工具。除了上述最主要的工具之外，F(xiàn)CA常用的行為監(jiān)管政策工具的還包括神秘消費(fèi)者（Mystery Shopping）和獨(dú)立評(píng)估人評(píng)估（Skilled Persons Review）。前者要求監(jiān)管人員要以普通消費(fèi)者的身份對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督，強(qiáng)調(diào)以消費(fèi)者體驗(yàn)的方式來(lái)判別現(xiàn)實(shí)和潛在的行為風(fēng)險(xiǎn)，作為系統(tǒng)性分析框架、專題審查、市場(chǎng)分析等政策工具的補(bǔ)充。后者是FCA借助外部市場(chǎng)力量實(shí)施監(jiān)管的政策工具，F(xiàn)CA以政府采購(gòu)的形式“購(gòu)買(mǎi)”獨(dú)立的專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)的監(jiān)管服務(wù)，即要求被監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)與經(jīng)FCA認(rèn)可并具備資質(zhì)的專業(yè)機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，由獨(dú)立專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)某一特定的產(chǎn)品線或主題進(jìn)行專項(xiàng)外部評(píng)估，提出包括風(fēng)險(xiǎn)狀況和預(yù)防或補(bǔ)救措施在內(nèi)的評(píng)估報(bào)告，作為FCA官方監(jiān)管的補(bǔ)充。

二、 FSA的監(jiān)管框架

作為FCA的前身，英國(guó)金融服務(wù)局（FSA）在《金融服務(wù)法案（2012）》批準(zhǔn)設(shè)立FCA之前是英國(guó)的金融監(jiān)管當(dāng)局，既有審慎監(jiān)管的職能，也有行為監(jiān)管職能。為了更好地實(shí)施監(jiān)管，從2003年開(kāi)始，F(xiàn)SA便推出了用于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的監(jiān)管框架，即AAROW（Advanced，Risk-Responsive Operationg FrameWork）監(jiān)管框架。該框架是FSA“原則導(dǎo)向”監(jiān)管理念指導(dǎo)下“風(fēng)險(xiǎn)為本”監(jiān)管方式的具體體現(xiàn)，一直沿用到金融危機(jī)之后。AAROW作為組織FSA監(jiān)管行動(dòng)的統(tǒng)一的框架，并沒(méi)有區(qū)分所謂審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管。

“風(fēng)險(xiǎn)為本”是AAROW監(jiān)管框架設(shè)計(jì)的主要思想，對(duì)監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管目標(biāo)明確而可行的表述是FSA實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)為本監(jiān)管的基礎(chǔ)。FSA認(rèn)為，所謂風(fēng)險(xiǎn)是指有可能對(duì)其監(jiān)管目標(biāo)產(chǎn)生危害的事件或問(wèn)題。但作為監(jiān)管當(dāng)局不可能消除對(duì)其監(jiān)管目標(biāo)構(gòu)成影響的所有風(fēng)險(xiǎn)因素，因此，需要把有限的監(jiān)管資源配置到對(duì)其監(jiān)管目標(biāo)影響等級(jí)最高的風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。具體而言，在ARROW監(jiān)管框架下，風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為是“事件發(fā)生后的影響”與“事件發(fā)生概率”的乘積（風(fēng)險(xiǎn)=事件發(fā)生后的影響×事件發(fā)生概率）。對(duì)于事件或問(wèn)題所產(chǎn)生“影響”的評(píng)估，包括“事件”和“機(jī)構(gòu)”兩個(gè)維度，既要考慮諸如受影響消費(fèi)者的數(shù)量、財(cái)產(chǎn)損失額度等定量因素，也要考慮事件和問(wèn)題的性質(zhì)等定性因素。比較而言，對(duì)于事件“發(fā)生概率”的評(píng)估，則是建立在FSA對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的主觀分類(lèi)基礎(chǔ)上，通過(guò)運(yùn)用特定的模型來(lái)評(píng)估一家機(jī)構(gòu)發(fā)生某事件的概率。FSA從整體上將一家機(jī)構(gòu)分成10相互獨(dú)立的“風(fēng)險(xiǎn)組”（Risk Groups），所有可能發(fā)生的事件都被包括在這10個(gè)風(fēng)險(xiǎn)組當(dāng)中。對(duì)一家機(jī)構(gòu)發(fā)生某一事件概率的評(píng)估，實(shí)際上就是對(duì)10個(gè)風(fēng)險(xiǎn)組相互作用結(jié)果的評(píng)估。ARROW模型中，10個(gè)風(fēng)險(xiǎn)組又被分成業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制以及監(jiān)督和公司治理3個(gè)版塊，其中，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)事件的主要來(lái)源，又細(xì)分外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)組和若干經(jīng)營(yíng)方面的風(fēng)險(xiǎn)組，例如信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等典型的風(fēng)險(xiǎn)事件都可以歸入其中。3個(gè)版塊、10個(gè)風(fēng)險(xiǎn)組的相互作用最終得出一家機(jī)構(gòu)的“凈風(fēng)險(xiǎn)概率”（如圖所示）。凈風(fēng)險(xiǎn)概率再與影響大小相乘，即得到一家機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。FSA將風(fēng)險(xiǎn)狀況分為低、較低、較高和高四個(gè)等級(jí)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的排序確定相應(yīng)的監(jiān)管行動(dòng)和相應(yīng)的監(jiān)管資源配置。在風(fēng)險(xiǎn)為本的思想指導(dǎo)下，F(xiàn)SA對(duì)日常監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)和確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)的處置行動(dòng)從某種意義上說(shuō)也只是補(bǔ)充性的?！耙话愣?，即使那些風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)很高的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只要其內(nèi)部控制足夠應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，我們也不會(huì)采取行動(dòng)或?qū)で箫L(fēng)險(xiǎn)緩釋。但如果對(duì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估也是高的，那么我們會(huì)采取風(fēng)險(xiǎn)緩釋行動(dòng)。如果監(jiān)督和公司治理的評(píng)估是低風(fēng)險(xiǎn)的，那么風(fēng)險(xiǎn)緩釋的行動(dòng)會(huì)在很大程度上由金融機(jī)構(gòu)本身承擔(dān)。如果監(jiān)督和公司治理的評(píng)估是高風(fēng)險(xiǎn)的，那么相應(yīng)行動(dòng)會(huì)由我們或者第三方獨(dú)立評(píng)估人來(lái)負(fù)責(zé)”。

在ARROW 監(jiān)管框架指導(dǎo)下，F(xiàn)SA的監(jiān)管行動(dòng)實(shí)際上就成為了在主觀風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用數(shù)據(jù)分析、問(wèn)卷、現(xiàn)場(chǎng)核查等獲取信息的手段發(fā)現(xiàn)和確認(rèn)上述風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型是否存在及其大小和發(fā)生概率的過(guò)程。整體上看，這種按圖索驥、填表打勾（box ticking）、側(cè)重風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的監(jiān)管方法仍然是審慎性的，適用于審慎監(jiān)管，即使ARROW框架中也包括了消費(fèi)者保護(hù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)分析等行為監(jiān)管的對(duì)象，但其以發(fā)現(xiàn)和確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)為主的方法論和模型對(duì)偏離行為或者說(shuō)行為風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有起到有效防范作用，這也是金融危機(jī)之后FSA之所以廣受詬病以及單獨(dú)成立FCA負(fù)責(zé)行為監(jiān)管的原因之一。

三、 FCA行為監(jiān)管特點(diǎn)評(píng)析：與ARROW監(jiān)管框架的比較

首先，從整個(gè)監(jiān)管方法的取向上看，與FSA強(qiáng)調(diào)“風(fēng)險(xiǎn)為本”的監(jiān)管有所差異，F(xiàn)CA的行為監(jiān)管更強(qiáng)調(diào)“判斷為本”（Judgement-based Approach）。正如上文所言，F(xiàn)SA風(fēng)險(xiǎn)為本的監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)事先主觀地歸納出各種可能的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型，并通過(guò)構(gòu)造模型闡示風(fēng)險(xiǎn)的邏輯關(guān)系，監(jiān)管行動(dòng)特別是日常監(jiān)管環(huán)節(jié)則是對(duì)主觀分類(lèi)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行發(fā)現(xiàn)、確認(rèn)和計(jì)量的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)的后續(xù)處置更多地是對(duì)已經(jīng)暴露的風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)評(píng)估達(dá)到一定嚴(yán)重程度的潛在風(fēng)險(xiǎn)采取措施。而FCA對(duì)偏離行為即行為風(fēng)險(xiǎn)這一特定風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型的監(jiān)管，不僅關(guān)注金融機(jī)構(gòu)是否遵守了法律法規(guī)有關(guān)經(jīng)營(yíng)行為的條文規(guī)定，更注重金融機(jī)構(gòu)是否理解了條文的精神實(shí)質(zhì)，保護(hù)消費(fèi)者和確保市場(chǎng)誠(chéng)信是否嵌入到企業(yè)文化從而外顯于經(jīng)營(yíng)行為之中。因而，需要綜合運(yùn)用各種政策工具對(duì)某些事件、因素、條件等能否形成偏離行為進(jìn)行判斷，行為監(jiān)管的過(guò)程也就變成了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的判斷過(guò)程，而不只是對(duì)即定類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行發(fā)現(xiàn)、確認(rèn)和程度高低的衡量，也就是說(shuō)，F(xiàn)CA所實(shí)施的行為監(jiān)管，不是側(cè)重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)表象的發(fā)現(xiàn)，而是強(qiáng)調(diào)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)形成原因的綜合判斷。

其次，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素和偏離行為的早期干預(yù)是FCA的行為監(jiān)管的另一大特點(diǎn)。這一特點(diǎn)在其所奉行的監(jiān)管十條原則中被表述為，“堅(jiān)持前瞻性和先發(fā)制人，主動(dòng)識(shí)別潛在的風(fēng)險(xiǎn)并在產(chǎn)生嚴(yán)重結(jié)果之前采取行動(dòng)”。正是由于堅(jiān)持“判斷為本”的指導(dǎo)思想，因此FCA在實(shí)施行為監(jiān)管過(guò)程中，各種信息的收集和分析主要是圍繞那些可能形成偏離行為的風(fēng)險(xiǎn)因素展開(kāi)，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的發(fā)展變化保持敏感，盡量在各種風(fēng)險(xiǎn)因素演化為現(xiàn)實(shí)的偏離行為之前，采取控制、干預(yù)和矯正措施，最大限度地達(dá)到防患于未然的效果。具體而言，在準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，運(yùn)用BMSM工具重點(diǎn)分析對(duì)形成偏離行為具有決定影響的商業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，如果商業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略不可持續(xù)，即賺錢(qián)是以犧牲消費(fèi)者利益或市場(chǎng)誠(chéng)信為代價(jià)，那么機(jī)構(gòu)不可能獲批設(shè)立，從源頭防范有行為風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)。日常監(jiān)管階段，運(yùn)用深度評(píng)估、專題審查、市場(chǎng)分析、神秘消費(fèi)者、獨(dú)立評(píng)估人等工具，從企業(yè)文化、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷(xiāo)售流程、售后管理等多個(gè)條線對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行前瞻性評(píng)估，對(duì)各類(lèi)議題、事件、市場(chǎng)外部條件的變化可能對(duì)經(jīng)營(yíng)行為造成的影響進(jìn)行全面分析，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)苗頭及時(shí)進(jìn)行預(yù)警，防患于未然。

最后，與FSA相比，F(xiàn)CA對(duì)行為風(fēng)險(xiǎn)的處置更加嚴(yán)厲而直接，采取有效遏制策略，確保偏離行為切實(shí)能夠得到矯正。有效遏制策略具體表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是及時(shí)處置。不論是潛在的偏離行為還是現(xiàn)實(shí)的偏離行為，F(xiàn)CA都強(qiáng)調(diào)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處置的及時(shí)性，特別是對(duì)出現(xiàn)危害并正在蔓延的行為風(fēng)險(xiǎn)，要及時(shí)采取有效的控制和干預(yù)措施，遏制風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的勢(shì)頭。在堅(jiān)持“消費(fèi)者適當(dāng)責(zé)任”的前提下，確保消費(fèi)者的損失及時(shí)得到補(bǔ)償，金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)偏離行為的深層次原因得到及時(shí)分析和控制；二是嚴(yán)厲處置。FCA指出，與FSA相比，對(duì)侵害消費(fèi)者權(quán)益和市場(chǎng)誠(chéng)信的偏離行為將保持更低的容忍度，對(duì)有過(guò)錯(cuò)的金融機(jī)構(gòu)必須采取包括刑事責(zé)任在內(nèi)更加嚴(yán)厲的懲處措施，使其為自身行為過(guò)錯(cuò)付出更大的代價(jià)；三是公開(kāi)處置。與FSA不同，《金融服務(wù)法案（2012）》賦予了FCA公開(kāi)處置信息的權(quán)力，授權(quán)FCA從啟動(dòng)采取強(qiáng)制措施程序開(kāi)始就向全社會(huì)公開(kāi)，直至對(duì)違法違規(guī)行為的調(diào)查和懲處結(jié)束，使出現(xiàn)偏離行為的金融機(jī)構(gòu)在接受民事甚至刑事處罰的同時(shí)，接受市場(chǎng)紀(jì)律的約束，最終回歸到正常行為的軌道。

參考文獻(xiàn)：

[1] FSA.Journey to the FCA.A Financial Services Authority publication：25.

[2] Allen & Overy. The Financial Conduct Authority-An overview. 1 April 2013：17.

[3] FSA.The FSA's risk-assessmetn framework.The Financial Service Authority 2006：13.

[4] FCA. The FCA's Approach to Supervision for C1 groups， Financial Conduct Authority， March 2014：8.

篇8

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）08-0-01

2007年3月，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，標(biāo)志著次貸危機(jī)爆發(fā)。危機(jī)進(jìn)一步蔓延，2008年9月14日，美國(guó)第四大獨(dú)立投資銀行雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)…這些事件標(biāo)志著次貸危機(jī)已經(jīng)演化為嚴(yán)重的金融危機(jī)。全球金融危機(jī)全面爆發(fā)并迅速惡化。

為了維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展，各國(guó)政府和央行都開(kāi)展了大規(guī)模的行動(dòng)降低金融危機(jī)產(chǎn)生的破壞性影響。美聯(lián)儲(chǔ)也同樣大刀闊斧采取一系列政策措施，突破了以往的政策框架，在常規(guī)貨幣政策的基礎(chǔ)上創(chuàng)新了一系列貨幣政策工具和手段，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了以“信貸寬松”為特征的貨幣政策，并創(chuàng)新了一系列政策工具。

一、美國(guó)主要采用的常規(guī)貨幣政策工具

1.下調(diào)利率。從2007年9月開(kāi)始到2008年12月底為止，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)9次降息，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從5.25%下調(diào)至0.25%，利率調(diào)整政策力度之大，十分罕見(jiàn)。降息雖然在一定程度上減輕了金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，但是其作用尚不足以解決金融體系流動(dòng)性嚴(yán)重短缺和信貸過(guò)度緊縮的問(wèn)題。

2.利用公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)和存款準(zhǔn)備金率三大政策工具來(lái)實(shí)施貨幣政策。金融危機(jī)初期，美聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)隔夜操作向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。2007年11月，又增加了43天的回購(gòu)操作。2008年，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了多次28天期限的回購(gòu)操作。2008年，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作累計(jì)向市場(chǎng)注入了8600多億美元的流動(dòng)性，目的是為緩解信貸緊縮狀況。

美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策在一定程度上抑制了金融市場(chǎng)的混亂但是也并不完全有效。銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)提高和信貸市場(chǎng)的功能障礙等因素抵消了寬松的貨幣政策，并由此導(dǎo)致金融市場(chǎng)更加緊縮。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)將央行傳統(tǒng)三大政策工具都用上了，但是信貸市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)還沒(méi)有恢復(fù)到正常的水平，這迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得不進(jìn)行進(jìn)一步的動(dòng)作和創(chuàng)新。

二、美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)危機(jī)的貨幣政策創(chuàng)新

概括來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)近期的金融創(chuàng)新主要分為四類(lèi)：

（一）針對(duì)存款機(jī)構(gòu)的工具創(chuàng)新2007年8月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在放寬存款機(jī)構(gòu)在貼現(xiàn)窗口借款的條件，降低貼現(xiàn)貸款利率，延長(zhǎng)貸款期限等措施的基礎(chǔ)上，對(duì)銀行貼現(xiàn)窗口進(jìn)行了改革和創(chuàng)新。這些針對(duì)存款機(jī)構(gòu)的工具創(chuàng)新主要有：定期拍賣(mài)便利等。

（二）針對(duì)交易商的工具創(chuàng)新美聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)操作是在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)證券，證券買(mǎi)賣(mài)可以通過(guò)兩種形式進(jìn)行：或者直接與交易商買(mǎi)賣(mài)證券發(fā)放或回籠資金；或者由聯(lián)儲(chǔ)賣(mài)出證券，再按照協(xié)議買(mǎi)回證券，通過(guò)這種回購(gòu)向交易商貸出資金。

（三）針對(duì)貨幣市場(chǎng)的工具創(chuàng)新為了對(duì)貨幣市場(chǎng)提供支持，2008年9月19日美聯(lián)儲(chǔ)采取兩項(xiàng)措施，一是對(duì)資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性便利進(jìn)行升級(jí)，建立資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性便利，擴(kuò)大美國(guó)存款機(jī)構(gòu)和銀行持股公司無(wú)追索權(quán)貸款規(guī)模；二是從一級(jí)交易商手中收購(gòu)由“兩房”和聯(lián)邦住房貸款銀行發(fā)行的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)票據(jù)。

（四）針對(duì)特定企業(yè)和法人的工具創(chuàng)新盡管美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)危機(jī)所采取的貨幣政策前所未有的激進(jìn)，為穩(wěn)定局勢(shì)做了很多工作，而且已初見(jiàn)成效，但信貸市場(chǎng)仍存有相當(dāng)大的壓力。

三、美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施貨幣政策的效果分析

在審視2007年至2009年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的實(shí)際效果時(shí)，應(yīng)該看到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是成功的。美國(guó)金融市場(chǎng)已經(jīng)趨于穩(wěn)定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在走出衰退，近幾年將是美國(guó)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的時(shí)間。

1.反映金融市場(chǎng)恢復(fù)融資功能的一個(gè)表現(xiàn)就是給小企業(yè)的貸款數(shù)量。2008年8月至2009年2月期間，美國(guó)小企業(yè)每月獲得的貸款金額為8.3億美元，2009年2月至9月，該數(shù)額上升為13億美元，9月份當(dāng)月達(dá)到了19億美元。企業(yè)獲得的貸款增加有助于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

2.由于美國(guó)金融市場(chǎng)日趨穩(wěn)定，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了良好的作用，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出了衰退。2010年1月27日，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在走強(qiáng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化在減弱。美國(guó)經(jīng)濟(jì)以適中的速度在復(fù)蘇。美國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲(chǔ)的判斷是相互支持的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從衰退中走出。

3.美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)施貨幣政策的時(shí)候，充分利用信息溝通，告知公眾有關(guān)貨幣政策的未來(lái)走向，從而影響預(yù)期，并影響長(zhǎng)期利率。2008年12月底公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在聲明中表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能在一段時(shí)間內(nèi)維持不尋常低利率的觀點(diǎn)。該聲明重要作用是引導(dǎo)，使經(jīng)濟(jì)朝著政策預(yù)期的方向發(fā)展。

四、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策創(chuàng)新對(duì)我國(guó)的啟示

美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)危機(jī)中，采用了大量的貨幣政策工具創(chuàng)新，對(duì)于我國(guó)央行來(lái)說(shuō)具有重要的啟示意義：

第一，流動(dòng)性短缺、流動(dòng)性陷阱與定量寬松的貨幣政策。實(shí)踐證明，定量寬松的貨幣政策起到了一定的作用。從貨幣供應(yīng)量的角度來(lái)看，危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣供應(yīng)量M1和M2均呈現(xiàn)大幅增加。這充分說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)貨幣定量寬松貨幣政策導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增加。

篇9

針對(duì)大連保稅區(qū)目前存在的金融缺位問(wèn)題，筆者提出如下政策建議。

適應(yīng)發(fā)展，協(xié)力打造金融發(fā)展高效服務(wù)平臺(tái)。應(yīng)盡快改變目前滯后的監(jiān)管體制，監(jiān)管部門(mén)的分支機(jī)構(gòu)直接覆蓋至保稅區(qū)，實(shí)現(xiàn)屬地化監(jiān)管。在整體協(xié)調(diào)方面，政府部門(mén)要設(shè)置專門(mén)機(jī)構(gòu)，在銀行、證券、保險(xiǎn)等部門(mén)之間承擔(dān)起制度性協(xié)調(diào)的作用。一是定期召開(kāi)協(xié)調(diào)性會(huì)議，對(duì)區(qū)內(nèi)金融業(yè)發(fā)展中存在的問(wèn)題征求各方意見(jiàn)，及時(shí)溝通，及時(shí)反饋，為保稅區(qū)金融業(yè)的發(fā)展把好關(guān)、鋪好路。二是掌握區(qū)內(nèi)金融發(fā)展的全面情況，組織制定全區(qū)金融政策和發(fā)展綱要，保證資金、土地、稅收等優(yōu)惠政策用于支持金融重點(diǎn)項(xiàng)目和金融特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。三是建立健全政府綜合經(jīng)濟(jì)部門(mén)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息共享制度，拓展溝通廣度和深度，使金融機(jī)構(gòu)動(dòng)態(tài)掌握全區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展脈搏。四是圍繞經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)資金需求動(dòng)向等內(nèi)容，牽頭組織，有效促進(jìn)銀企對(duì)接，構(gòu)建融洽健康的新型銀政企關(guān)系。

篇10

二、模型

(一)生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)中有家戶和專家兩類(lèi)人，每一類(lèi)人都為測(cè)度為1的連續(xù)統(tǒng)，且每一類(lèi)人的內(nèi)部都是完全同質(zhì)的。不同于HK(2011，2013)，本文經(jīng)濟(jì)中的生產(chǎn)和投資為內(nèi)生。這種設(shè)定使本文可清晰地描述金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)以及金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)如何傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)中的投資和生產(chǎn)分為兩種，一種為由專家作為經(jīng)理的金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的投資和生產(chǎn)，另一種為家戶直接進(jìn)行的投資和生產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)和家戶的生產(chǎn)函數(shù)分別。

(二)金融機(jī)構(gòu)和最優(yōu)合約假設(shè)金融機(jī)構(gòu)由專家管理，但家戶可通過(guò)持有金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的方式來(lái)獲得更高的回報(bào)。類(lèi)似于HK(2011，2013)，模型中有兩個(gè)維度的信息不對(duì)稱:家戶無(wú)法觀測(cè)到專家所選擇的投資組合，也無(wú)法觀測(cè)到專家是否盡責(zé)地對(duì)金融機(jī)構(gòu)所持有投資組合進(jìn)行管理。由于信息不對(duì)稱，專家和家戶在合資組建金融機(jī)構(gòu)時(shí)會(huì)簽訂激勵(lì)相容的合約。合約的條款為專家和家戶在金融機(jī)構(gòu)股權(quán)中各自所占的比例βt，1－βt{}，該比例也決定了雙方如何分享收益和共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。限于篇幅，正文中只給出最優(yōu)合約的結(jié)果，并在附錄I里給出詳細(xì)的最優(yōu)合約的證明。值得指出的是，相對(duì)于HK(2012，2013)，雖然本文的模型加入了內(nèi)生且異質(zhì)性的投資函數(shù)和生產(chǎn)函數(shù)，但最優(yōu)合約的形式仍較為簡(jiǎn)潔。此處的最優(yōu)合約基于兩個(gè)假設(shè)。首先，專家每期都將自己的全部財(cái)富投資于金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)，這是異質(zhì)性資產(chǎn)定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)假設(shè)，如Basak＆Cuoco(1998)和Guvenen(2009)等。第二，假設(shè)家戶必須將λNHt的凈財(cái)富進(jìn)行儲(chǔ)蓄(投資于金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))，而只能將剩下的(1－λ)NHt部分⑧在金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)、金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券和自己直接購(gòu)買(mǎi)資本KHt之間進(jìn)行選擇。⑨

三、參數(shù)賦值

本文的目的在于探討外生波動(dòng)、股權(quán)融資摩擦、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和金融危機(jī)之間的關(guān)系，并無(wú)意于完全擬合此次金融危機(jī)的數(shù)據(jù)特征。因此，本文主要根據(jù)相關(guān)的文獻(xiàn)對(duì)參數(shù)賦值，并對(duì)參數(shù)做相應(yīng)的敏感性分析。敏感性分析表明模型的核心結(jié)論不隨參數(shù)的變化而發(fā)生質(zhì)的改變。限于篇幅，此處僅給出參數(shù)的賦值結(jié)果(表1)。

四、數(shù)值結(jié)果分析

(一)穩(wěn)態(tài)、金融機(jī)構(gòu)危機(jī)和金融危機(jī)附錄II和III可證明，模型中所有的內(nèi)生變量都可被表示為狀態(tài)變量ηt的函數(shù)。特別地，附錄III給出了狀態(tài)變量ηt的演化方程。給定基本的參數(shù)，可數(shù)值計(jì)算出ηt的漂移項(xiàng)和波動(dòng)項(xiàng)、金融機(jī)構(gòu)管理的資本存量的比例Ψt、金融機(jī)構(gòu)的資本金相對(duì)于社會(huì)總財(cái)富的變化率、資產(chǎn)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)中生產(chǎn)率和投資效率的變化情況。金德伯格(2011)所提到的多數(shù)金融危機(jī)及此次次貸危機(jī)都有如下特征，即金融部門(mén)首先急劇萎縮，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在滯后一段時(shí)期后才遭受大幅損失。特別地，在此次次貸危機(jī)中，美國(guó)金融行業(yè)公司的股價(jià)于2007年4月率先急劇下跌，而標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)在2007年的10月才有明顯的下跌趨勢(shì)，美國(guó)真實(shí)的GDP的增長(zhǎng)率則在2008年4月才開(kāi)始持續(xù)地下滑;這意味著金融機(jī)構(gòu)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)。基于此，本文分別給出金融機(jī)構(gòu)危機(jī)和金融危機(jī)的定義如下。也即當(dāng)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有任何危機(jī)的時(shí)候，社會(huì)總財(cái)富下降1%，金融機(jī)構(gòu)的資本金最多下降2.3%。從左下角子圖中可以看出，位于該區(qū)域的投資效率和生產(chǎn)效率維持在整個(gè)經(jīng)濟(jì)的最大值，分別為aΨ(ηt)=0.1和Φt(it)=0.041。從右上角的子圖中可以看出，資產(chǎn)價(jià)格也維持在最高的水平上，此時(shí)，qt=1.41。總之，在該區(qū)域內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)資本金的變化與社會(huì)總財(cái)富的變化相差不大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格都維持在最高水平。直覺(jué)而言，ηt∈(η－，1］的區(qū)域?qū)?yīng)于美國(guó)2007年5月之前的經(jīng)濟(jì)走勢(shì):金融行業(yè)股票指數(shù)的變化基本與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)。

(二)比較靜態(tài)分析:外生波動(dòng)、股權(quán)融資摩擦、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與金融危機(jī)宏觀經(jīng)濟(jì)中的外生波動(dòng)大多被認(rèn)為是技術(shù)沖擊、偏好和天氣等沖擊的波動(dòng)，價(jià)格波動(dòng)σqt則被表示為外生沖擊波動(dòng)率σ的函數(shù)。在基于一階線性展開(kāi)的DSGE模型中，σqt與σ的關(guān)系往往為正相關(guān)，本文模型的數(shù)值結(jié)果則表明兩者的關(guān)系更為復(fù)雜。其次，發(fā)生金融危機(jī)時(shí)的σqt隨σ的下降而上升。該結(jié)論的直覺(jué)為，行為人的謹(jǐn)慎性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)會(huì)隨外生波動(dòng)率σ的下降而降低，進(jìn)而金融機(jī)構(gòu)傾向于構(gòu)建更高的杠桿率進(jìn)行投資，這必然會(huì)導(dǎo)致一旦發(fā)生金融危機(jī)，金融機(jī)構(gòu)向家戶出售更多的資本存量。這將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格qt下降得更快，因此，臨界點(diǎn)η=處的σqt也必然更高。BS(2014)在借貸約束的模型中發(fā)現(xiàn)了發(fā)生金融危機(jī)時(shí)的σqt與σ之間的非線性關(guān)系;在本文的股權(quán)融資約束的模型中，兩者之間甚至是負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文所關(guān)注的另一問(wèn)題為，是否股權(quán)融資摩擦越小(金融越發(fā)達(dá))的經(jīng)濟(jì)體越有可能發(fā)生金融危機(jī)?金融發(fā)達(dá)程度和金融危機(jī)的嚴(yán)重程度是什么關(guān)系?下文的數(shù)值分析對(duì)此做了初步的理論性探討。直覺(jué)上，當(dāng)沒(méi)有股權(quán)融資摩擦?xí)r，經(jīng)濟(jì)中的資源會(huì)以股權(quán)的方式全部集中到最有生產(chǎn)率行為人手中進(jìn)行生產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)和收益被有效率地分?jǐn)偂?duì)應(yīng)于本模型，股權(quán)融資摩擦越小，m越大，金融發(fā)達(dá)程度越高。當(dāng)m=+!時(shí)，金融市場(chǎng)趨向于沒(méi)有股權(quán)融資摩擦的狀態(tài)。對(duì)應(yīng)于不同的m，我們分別計(jì)算狀態(tài)變量ηt的穩(wěn)態(tài)值η*t、發(fā)生金融機(jī)構(gòu)危機(jī)的臨界值η－、發(fā)生金融危機(jī)的臨界值η=以及其所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)σqt。計(jì)算結(jié)果如表2所示。表2有四個(gè)特征。首先，不論m如何變化，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)態(tài)值都不會(huì)變化，這是由于我們?cè)O(shè)定家戶的勞動(dòng)收入l不太大，這保證了穩(wěn)態(tài)位于沒(méi)有發(fā)生金融機(jī)構(gòu)危機(jī)的階段，也即η*t∈η－t(，1];只要η*t位于此區(qū)域內(nèi)，從附錄III中可知，其不會(huì)受到m變化的影響。其次，隨著金融市場(chǎng)越來(lái)越發(fā)達(dá)(m越來(lái)越大)，發(fā)生金融機(jī)構(gòu)危機(jī)和金融危機(jī)的臨界值都會(huì)顯著降低，而且當(dāng)m∞時(shí)，金融機(jī)構(gòu)危機(jī)和金融危機(jī)的臨界值都趨向于0。該結(jié)論的含義為，如果兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的金融機(jī)構(gòu)恰好同時(shí)位于發(fā)生危機(jī)的臨界點(diǎn)，則給定此時(shí)兩個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)生的負(fù)向沖擊使得各自的專家的財(cái)富損失同樣的數(shù)量，對(duì)于金融越發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，金融機(jī)構(gòu)危機(jī)轉(zhuǎn)移至金融危機(jī)的可能性越大;當(dāng)m非常大時(shí)，金融危機(jī)和金融機(jī)構(gòu)危機(jī)幾乎同時(shí)發(fā)生。換而言之，金融越發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，金融行業(yè)紊亂傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可能性越高。第四，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)σqt的最大值會(huì)隨著m的上升緩慢上升，也即股權(quán)融資摩擦越小，一旦發(fā)生金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)中的資產(chǎn)波動(dòng)率σqt更大。原因如下:對(duì)于股權(quán)融資摩擦較小的經(jīng)濟(jì)體而言，由于家戶在金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中所占的比例較大，當(dāng)股權(quán)融資約束變緊(也即經(jīng)濟(jì)位于發(fā)生金融機(jī)構(gòu)危機(jī)的臨界點(diǎn))時(shí)，導(dǎo)致專家財(cái)富損失一單位的外生沖擊將使得家戶必須以更大的倍數(shù)撤出投資于金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的資金。這意味著金融機(jī)構(gòu)的資本金損失更多，進(jìn)而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)債務(wù)資本比(杠桿率)更高。較高的杠桿率使得金融機(jī)構(gòu)為了償還無(wú)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債必須向家戶出售更多的資本存量，這導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降幅度更多，經(jīng)濟(jì)中資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)也會(huì)更大，金融危機(jī)會(huì)更嚴(yán)重。實(shí)際上，Acharya，Drechsler＆Schnabl(2014)和Bolton＆Jeanne(2011)通過(guò)微觀模型表明，金融越發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，金融行業(yè)的紊亂所帶來(lái)的損失越大;本文的動(dòng)態(tài)宏觀模型得出了類(lèi)似的結(jié)論。

篇11

[關(guān)鍵詞]

金融危機(jī)；資本結(jié)構(gòu)；公司價(jià)值

2007年初美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，先后經(jīng)歷了金融產(chǎn)品危機(jī)、金融機(jī)構(gòu)危機(jī)、金融市場(chǎng)危機(jī)的演變過(guò)程，最終演變成為國(guó)際金融危機(jī)。頂尖國(guó)際投資銀行土崩瓦解，東歐和南美的各個(gè)國(guó)家瀕臨破產(chǎn)邊緣，各國(guó)的金融體系和資本市場(chǎng)面臨巨大的威脅。隨著金融危機(jī)的逐步深化，其影響滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域，各行各業(yè)的公司均面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。此次金融危機(jī)是否對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)選擇產(chǎn)生了影響，以及公司在金融危機(jī)背景下對(duì)其資本結(jié)構(gòu)所進(jìn)行的重構(gòu)是否其有利于危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避和公司價(jià)值的提升，是非常值得深入探究的問(wèn)題。本文對(duì)金融危機(jī)下資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系研究進(jìn)行綜述

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策

企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在財(cái)務(wù)活動(dòng)中因存在不確定性或不可控因素，在一定時(shí)期內(nèi)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，從而發(fā)生損失的可能性。

國(guó)外諸多學(xué)者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等等宏觀環(huán)境變量影響著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響著企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的選擇。Haekbarth等（2006）明確指出，目標(biāo)杠桿與負(fù)債的稅收利益和破產(chǎn)成本有關(guān)。其中負(fù)債的稅收利益與現(xiàn)金流水平有關(guān)，現(xiàn)金流水平又取決于于經(jīng)濟(jì)是擴(kuò)張還是收縮；而破產(chǎn)成本與違約概率有關(guān)，而違約概率又依賴于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，因此宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化必定導(dǎo)致公司杠桿水平的變化。此外債務(wù)來(lái)源（Allayalmis等，2003）和利率期限結(jié)構(gòu)（Nejadmalayeri，2002）等宏觀經(jīng)濟(jì)變量都與企業(yè)的杠桿水平相關(guān)。

國(guó)內(nèi)許多學(xué)者也指出了本次金融危機(jī)下我國(guó)企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)決策的關(guān)系。例如羅美娟（2009）指出，在正常的經(jīng)濟(jì)周期階段內(nèi)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)當(dāng)保障規(guī)模、速度、資金、效益四者的平衡，以能夠承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為限謀求公司價(jià)值的最大化。而在金融危機(jī)時(shí)期，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的核心應(yīng)當(dāng)是確?，F(xiàn)金流的暢通，使企業(yè)安全渡過(guò)危機(jī)。

鄧秀英（2010）指出，企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策幾乎都是在有風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的，在全球金融危機(jī)的背景下更是如此。金融危機(jī)下企業(yè)面臨著融資渠道受阻且籌資成本上升、資金占用規(guī)模增大且營(yíng)運(yùn)資金緊張、投資風(fēng)險(xiǎn)突出、現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)加劇等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)充分權(quán)衡債務(wù)籌資的利弊，根據(jù)自身特點(diǎn)和經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)測(cè)算出資產(chǎn)負(fù)債率的安全邊界，優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。

劉愛(ài)英（2011）指出，在后金融危機(jī)時(shí)代，企業(yè)面臨著銀行貸款利率和準(zhǔn)備金率偏高、貸款難度大、資金回收難等問(wèn)題，必須及時(shí)監(jiān)測(cè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，以達(dá)到防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

二、金融危機(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值的影響

對(duì)于金融危機(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值的影響問(wèn)題，一些學(xué)者在對(duì)涵蓋金融危機(jī)年份的數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行分析后，得出了金融危機(jī)會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響以及金融危機(jī)前后公司特征變量對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響程度會(huì)發(fā)生變化的結(jié)論。

Deesomsak等人（2004）研究了亞太地區(qū)國(guó)家資本結(jié)構(gòu)決定因素在亞洲金融危機(jī)前后是否發(fā)生了變化。研究表明，公司規(guī)模與杠桿水平正相關(guān)，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、非債務(wù)稅盾、流動(dòng)性和股價(jià)表現(xiàn)與杠桿水平負(fù)相關(guān)，這些結(jié)論和主流的資本結(jié)構(gòu)理論相一致。且1997年的亞洲金融危機(jī)改變了公司和國(guó)家的特征因素的對(duì)資本結(jié)構(gòu)的作用。例如，杠桿和公司的特征變量，如企業(yè)規(guī)模，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，非債務(wù)稅盾和流動(dòng)性之間的關(guān)系，在金融危機(jī)前后發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

金建和王魯璐（2009）在分別采用多元線性回歸模型和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對(duì)2006至2008年房地產(chǎn)行業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析之后，得出抵押能力（+），流動(dòng)性（-），都是影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素，且隨著金融危機(jī)的逐漸深化，影響資本結(jié)構(gòu)的因素也在不斷變化的結(jié)論。

和張波（2011）運(yùn)用截面數(shù)據(jù)分析了2008年金融危機(jī)爆發(fā)前后我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系，得出二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。同時(shí)還指出，房地產(chǎn)企業(yè)在后危機(jī)時(shí)代進(jìn)行的高負(fù)債融資行為的風(fēng)險(xiǎn)性正在提高。

但是，系統(tǒng)地分析金融危機(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的影響的研究，尤其是研究金融危機(jī)前后資本結(jié)構(gòu)的變化對(duì)公司價(jià)值作用的文獻(xiàn)很少。

三、研究評(píng)述

目前的研究絕大部分還是局限在靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系，研究動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)的研究結(jié)論大部分都旨在探討危機(jī)前后影響資本結(jié)構(gòu)的因素是否發(fā)生了改變，并沒(méi)有說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)重構(gòu)會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生的影響。真正揭示出金融危機(jī)下企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)以及企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行重構(gòu)后其公司價(jià)值是否有所提升的相關(guān)研究則很少。

參考文獻(xiàn)：

[1]羅美娟.金融危機(jī)下的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范控制[J].會(huì)計(jì)之友，2009，（8）：2829

[2]劉愛(ài)英.后金融危機(jī)時(shí)代企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與控制系統(tǒng)構(gòu)建[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2011，（8）：3637