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時(shí)間：2023-08-04 09:19:22
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1.資產(chǎn)證券化的起源。
20世紀(jì)60年代末以前，銀行從本質(zhì)上可以看作是將貸款持有到期的貸款人。隨著時(shí)間的推移，存款已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足日益高漲的信貸資金需求。當(dāng)時(shí)，承擔(dān)美國(guó)大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)，在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲(chǔ)蓄資金被大量提取，從而流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重不足。為擺脫這一困境，美國(guó)政府決定啟動(dòng)并激活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)。1968年，美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過手證券”，開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化先河；1985年，美國(guó)又推出了汽車貸款證券化業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行“資金出借者”的角色，使銀行同時(shí)具有了“資產(chǎn)出售者”的職能。
20世紀(jì)80年代以來，隨著世界經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和品種都發(fā)生了巨大的變化。它不再被僅僅理解為商業(yè)銀行解決流動(dòng)性不足的手段，而是在更重要的意義上逐漸發(fā)展成為一種內(nèi)容豐富的理財(cái)觀念和方式。
2.資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)涵。
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化的整個(gè)過程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、SPV（Special-purposeVehicle，特別目的載體）、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者等諸多方面。其過程大致如下圖所示：
發(fā)起人將待證券化的資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，并以銷售的方式轉(zhuǎn)移給SPV作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)；然后，SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入作為支撐，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支撐證券（ABS，Asset-basedSecurity），并用發(fā)行收入向發(fā)起人支付購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)費(fèi)用，并最終以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入償還投資者。
在上述過程中，SPV起著舉足輕重的作用。一方面，它在其與發(fā)起人之間構(gòu)架了風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。這樣，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，被出售的資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)不作為發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)參與破產(chǎn)清算，從而達(dá)到了破產(chǎn)隔離的目的。破產(chǎn)隔離機(jī)制使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會(huì)再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。另一方面，SPV對(duì)所取得的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過外部信用增級(jí)（如證券保險(xiǎn)等）或內(nèi)部信用增級(jí)（如超額抵押等），以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級(jí)，吸引投資者。
二、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行所具有的現(xiàn)實(shí)意義
資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動(dòng)性的證券，有利于盤活金融資產(chǎn)，化解初始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)質(zhì)量，降低融資成本，增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，對(duì)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展起到了非常重要的作用。
1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力大大增強(qiáng)。
商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主；而資產(chǎn)，尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長(zhǎng)期化傾向。對(duì)此，我國(guó)商業(yè)銀行也不例外：住房抵押貸款、汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高，同時(shí)，普通貸款項(xiàng)目也出現(xiàn)長(zhǎng)期化的趨勢(shì)。這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長(zhǎng)期合約所框定。資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配使得處于整個(gè)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，并在一定條件下可能危及整個(gè)金融體系的健康運(yùn)行。為解決這一矛盾，傳統(tǒng)商業(yè)銀行只能嚴(yán)格限制中長(zhǎng)期貸款的投放，其結(jié)果是社會(huì)中長(zhǎng)期資金需求不能得到滿足，進(jìn)而影響社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，對(duì)商業(yè)銀行本身的盈利能力也將產(chǎn)生不利影響。
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為解決上述矛盾提供了一個(gè)較為圓滿的辦法。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃，積極開展各種貸款業(yè)務(wù)；同時(shí)，針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理需要，將原來不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)化為證券，并銷售出去，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。因此，資產(chǎn)證券化過程實(shí)際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散過程。
2.資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來源，增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力。
20世紀(jì)80年代以來，隨著金融創(chuàng)新的興起和表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，西方國(guó)家和地區(qū)的商業(yè)銀行競(jìng)相發(fā)展中間業(yè)務(wù)，且已形成一股新興的國(guó)際金融潮流。對(duì)于它們而言，中間業(yè)務(wù)已成為主要業(yè)務(wù)品種和收入來源，在總收入中的占比達(dá)到40%—50%，有的甚至超過70%.而我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚，目前尚主要集中在結(jié)算類和類，并且，中間業(yè)務(wù)收入占全部營(yíng)業(yè)收入的比例大約只有6%—17%.也就是說，我國(guó)商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖?。為?yīng)對(duì)銀行業(yè)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)商業(yè)銀行必須積極利用其專業(yè)化優(yōu)勢(shì)發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)，并以此作為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來源提供了機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入；另外，還可以通過為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入。
3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束，增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度。商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)（主要是信貸資產(chǎn)）證券化，必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束，建立健全較好的產(chǎn)品定價(jià)和信貸管理基本機(jī)制，將信貸產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，鎖定風(fēng)險(xiǎn)、簡(jiǎn)化信息含量，增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度，以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)所花費(fèi)的成本，同時(shí)增強(qiáng)投資者對(duì)證券真實(shí)價(jià)值的認(rèn)可程度，進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價(jià)、提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價(jià)格。
因此，可以說，商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程實(shí)質(zhì)上也就是促使其主動(dòng)增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過程。
4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，改善資本充足率。
資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式。商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)，如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款，組合成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)入流動(dòng)性較好的資本市場(chǎng)，同時(shí)，轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出。于是，商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善，資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨于合理。
同時(shí)，貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，因此，善于管理的銀行可以通過對(duì)其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來改善其資本充足率的大小。這對(duì)我國(guó)資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
5.資產(chǎn)證券化有助于我國(guó)商業(yè)銀行增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)。
目前，我國(guó)處于入世的“后過渡期”，2006年，我國(guó)金融領(lǐng)域?qū)⑾蛲赓Y金融機(jī)構(gòu)全面開放。為此，我國(guó)商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革，建行、中行正在進(jìn)行股份制改革試點(diǎn)和上市前準(zhǔn)備工作，工行、農(nóng)行也明確了在今后幾年?duì)幦∩鲜械哪繕?biāo)。一時(shí)間，能否成功改組上市似乎成了評(píng)價(jià)我國(guó)商業(yè)銀行改革的一個(gè)最重要內(nèi)容。筆者認(rèn)為，不能把注意力只集中在銀行的股份制改革、上市方面——這只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場(chǎng)表現(xiàn)，銀行盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在。
資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平，有助于我國(guó)商業(yè)銀行深化改革、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，應(yīng)對(duì)我國(guó)金融領(lǐng)域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)。
三、我國(guó)商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)注意的問題
目前，我國(guó)已經(jīng)基本具備了開展資產(chǎn)證券化的條件，并已有初步嘗試。2003年初，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議合作項(xiàng)目，涉及債權(quán)金額25.52億元，被稱為我國(guó)第一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目；2003年6月，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司在國(guó)內(nèi)成功推出賬面價(jià)值約132億元的資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目。
但總體而言，現(xiàn)階段，我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化，無論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，都還十分欠缺，在社會(huì)環(huán)境、制度建設(shè)等方面尚存在一些問題，需要我國(guó)在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意。
1.評(píng)級(jí)成本問題。我國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)上的信用評(píng)級(jí)并不高，而較低的信用評(píng)級(jí)也就意味著較高的融資成本，同時(shí)，為評(píng)級(jí)而聘請(qǐng)國(guó)際專家所需成本也比較高。所以，從商業(yè)角度考慮，我國(guó)現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，還不適宜廣泛在國(guó)際金融市場(chǎng)上實(shí)施。但隨著該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開展，走出國(guó)門是必然趨勢(shì)。因此，我國(guó)應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè)，提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級(jí)，并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制，規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作，提高信息透明度，以應(yīng)對(duì)全球化后銀行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。
2.會(huì)計(jì)、稅收、法律問題。資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收、法律等方面的問題，是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在。這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性、流動(dòng)性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關(guān)，并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果。因此，我國(guó)應(yīng)加快對(duì)資產(chǎn)證券化過程中有關(guān)會(huì)計(jì)、稅收、法律等方面問題的研究，并盡快出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，以規(guī)范該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的應(yīng)用。
3.風(fēng)險(xiǎn)問題。商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。因此，我國(guó)在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其中有關(guān)潛在風(fēng)險(xiǎn)的化解對(duì)策研究，以求得收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。當(dāng)然，上述問題的解決不可能一蹴而就。我國(guó)應(yīng)加快相關(guān)問題的研究，積極完善各方面條件，邊摸索邊實(shí)踐，正確引導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開展。
「參考文獻(xiàn)
1.陳林龍、王勇，《現(xiàn)代西方商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)管理》，2001，中國(guó)金融出版社。
2.余龍武、郭田勇，《中國(guó)銀行業(yè)的綜合經(jīng)營(yíng)與監(jiān)管》，2002，中國(guó)商業(yè)出版社。
3.吳青，“淺議商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化與我國(guó)的金融改革”，《國(guó)際金融研究》，1999.12.
1.資產(chǎn)證券化的起源。
20世紀(jì)60年代末以前，銀行從本質(zhì)上可以看作是將貸款持有到期的貸款人。隨著時(shí)間的推移，存款已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足日益高漲的信貸資金需求。當(dāng)時(shí)，承擔(dān)美國(guó)大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)，在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲(chǔ)蓄資金被大量提取，從而流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重不足。為擺脫這一困境，美國(guó)政府決定啟動(dòng)并激活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)。1968年，美國(guó)國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過手證券”，開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化先河；1985年，美國(guó)又推出了汽車貸款證券化業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行“資金出借者”的角色，使銀行同時(shí)具有了“資產(chǎn)出售者”的職能。
20世紀(jì)80年代以來，隨著世界經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和品種都發(fā)生了巨大的變化。它不再被僅僅理解為商業(yè)銀行解決流動(dòng)性不足的手段，而是在更重要的意義上逐漸發(fā)展成為一種內(nèi)容豐富的理財(cái)觀念和方式。
2.資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)涵。
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化的整個(gè)過程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、SPV（Special-purposeVehicle，特別目的載體）、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者等諸多方面。其過程大致如下圖所示：
發(fā)起人將待證券化的資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，并以銷售的方式轉(zhuǎn)移給SPV作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)；然后，SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入作為支撐，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支撐證券（ABS，Asset-basedSecurity），并用發(fā)行收入向發(fā)起人支付購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)費(fèi)用，并最終以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入償還投資者。
在上述過程中，SPV起著舉足輕重的作用。一方面，它在其與發(fā)起人之間構(gòu)架了風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。這樣，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，被出售的資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)不作為發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)參與破產(chǎn)清算，從而達(dá)到了破產(chǎn)隔離的目的。破產(chǎn)隔離機(jī)制使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會(huì)再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。另一方面，SPV對(duì)所取得的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過外部信用增級(jí)（如證券保險(xiǎn)等）或內(nèi)部信用增級(jí)（如超額抵押等），以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級(jí)，吸引投資者。
二、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行所具有的現(xiàn)實(shí)意義
資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動(dòng)性的證券，有利于盤活金融資產(chǎn)，化解初始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)質(zhì)量，降低融資成本，增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，對(duì)商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展起到了非常重要的作用。
1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力大大增強(qiáng)。
商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主；而資產(chǎn)，尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長(zhǎng)期化傾向。對(duì)此，我國(guó)商業(yè)銀行也不例外：住房抵押貸款、汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高，同時(shí)，普通貸款項(xiàng)目也出現(xiàn)長(zhǎng)期化的趨勢(shì)。這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長(zhǎng)期合約所框定。資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配使得處于整個(gè)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中的商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，并在一定條件下可能危及整個(gè)金融體系的健康運(yùn)行。為解決這一矛盾，傳統(tǒng)商業(yè)銀行只能嚴(yán)格限制中長(zhǎng)期貸款的投放，其結(jié)果是社會(huì)中長(zhǎng)期資金需求不能得到滿足，進(jìn)而影響社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，對(duì)商業(yè)銀行本身的盈利能力也將產(chǎn)生不利影響。
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為解決上述矛盾提供了一個(gè)較為圓滿的辦法。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃，積極開展各種貸款業(yè)務(wù)；同時(shí)，針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理需要，將原來不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)化為證券，并銷售出去，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。因此，資產(chǎn)證券化過程實(shí)際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散過程。
2.資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來源，增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力。
20世紀(jì)80年代以來，隨著金融創(chuàng)新的興起和表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，西方國(guó)家和地區(qū)的商業(yè)銀行競(jìng)相發(fā)展中間業(yè)務(wù)，且已形成一股新興的國(guó)際金融潮流。對(duì)于它們而言，中間業(yè)務(wù)已成為主要業(yè)務(wù)品種和收入來源，在總收入中的占比達(dá)到40%—50%，有的甚至超過70%.而我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚，目前尚主要集中在結(jié)算類和類，并且，中間業(yè)務(wù)收入占全部營(yíng)業(yè)收入的比例大約只有6%—17%.也就是說，我國(guó)商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖?。為?yīng)對(duì)銀行業(yè)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)商業(yè)銀行必須積極利用其專業(yè)化優(yōu)勢(shì)發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)，并以此作為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來源提供了機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入；另外，還可以通過為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入。
3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束，增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度。商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)（主要是信貸資產(chǎn)）證券化，必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束，建立健全較好的產(chǎn)品定價(jià)和信貸管理基本機(jī)制，將信貸產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，鎖定風(fēng)險(xiǎn)、簡(jiǎn)化信息含量，增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度，以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)所花費(fèi)的成本，同時(shí)增強(qiáng)投資者對(duì)證券真實(shí)價(jià)值的認(rèn)可程度，進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價(jià)、提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價(jià)格。
因此，可以說，商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程實(shí)質(zhì)上也就是促使其主動(dòng)增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過程。
4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，改善資本充足率。
資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式。商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)，如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款，組合成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)入流動(dòng)性較好的資本市場(chǎng)，同時(shí)，轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出。于是，商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善，資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨于合理。
同時(shí)，貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，因此，善于管理的銀行可以通過對(duì)其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來改善其資本充足率的大小。這對(duì)我國(guó)資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
5.資產(chǎn)證券化有助于我國(guó)商業(yè)銀行增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)。
目前，我國(guó)處于入世的“后過渡期”，2006年，我國(guó)金融領(lǐng)域?qū)⑾蛲赓Y金融機(jī)構(gòu)全面開放。為此，我國(guó)商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革，建行、中行正在進(jìn)行股份制改革試點(diǎn)和上市前準(zhǔn)備工作，工行、農(nóng)行也明確了在今后幾年?duì)幦∩鲜械哪繕?biāo)。一時(shí)間，能否成功改組上市似乎成了評(píng)價(jià)我國(guó)商業(yè)銀行改革的一個(gè)最重要內(nèi)容。筆者認(rèn)為，不能把注意力只集中在銀行的股份制改革、上市方面——這只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場(chǎng)表現(xiàn)，銀行盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在。
資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平，有助于我國(guó)商業(yè)銀行深化改革、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，應(yīng)對(duì)我國(guó)金融領(lǐng)域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)。
三、我國(guó)商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)注意的問題
目前，我國(guó)已經(jīng)基本具備了開展資產(chǎn)證券化的條件，并已有初步嘗試。2003年初，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議合作項(xiàng)目，涉及債權(quán)金額25.52億元，被稱為我國(guó)第一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目；2003年6月，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司在國(guó)內(nèi)成功推出賬面價(jià)值約132億元的資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目。
但總體而言，現(xiàn)階段，我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化，無論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，都還十分欠缺，在社會(huì)環(huán)境、制度建設(shè)等方面尚存在一些問題，需要我國(guó)在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意。
1.評(píng)級(jí)成本問題。我國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)上的信用評(píng)級(jí)并不高，而較低的信用評(píng)級(jí)也就意味著較高的融資成本，同時(shí)，為評(píng)級(jí)而聘請(qǐng)國(guó)際專家所需成本也比較高。所以，從商業(yè)角度考慮，我國(guó)現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，還不適宜廣泛在國(guó)際金融市場(chǎng)上實(shí)施。但隨著該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開展，走出國(guó)門是必然趨勢(shì)。因此，我國(guó)應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè)，提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級(jí)，并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制，規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作，提高信息透明度，以應(yīng)對(duì)全球化后銀行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。
2.會(huì)計(jì)、稅收、法律問題。資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會(huì)計(jì)、稅收、法律等方面的問題，是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在。這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性、流動(dòng)性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關(guān)，并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果。因此，我國(guó)應(yīng)加快對(duì)資產(chǎn)證券化過程中有關(guān)會(huì)計(jì)、稅收、法律等方面問題的研究，并盡快出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，以規(guī)范該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的應(yīng)用。
3.風(fēng)險(xiǎn)問題。商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。因此，我國(guó)在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其中有關(guān)潛在風(fēng)險(xiǎn)的化解對(duì)策研究，以求得收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。當(dāng)然，上述問題的解決不可能一蹴而就。我國(guó)應(yīng)加快相關(guān)問題的研究，積極完善各方面條件，邊摸索邊實(shí)踐，正確引導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開展。
「參考文獻(xiàn)
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剛剛過去的“雙十一”，螞蟻花唄交出首份成績(jī)單：支付交易筆數(shù)達(dá)6048萬筆;占支付寶交易總量的8.5%。作為一款配備消費(fèi)額度的支付產(chǎn)品，螞蟻花唄對(duì)接的是螞蟻小貸，這6048萬筆消費(fèi)放貸是通過資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)的。
自去年底由審核制轉(zhuǎn)為備案制以來，中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)迅猛發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2015年前三個(gè)季度的發(fā)行總額達(dá)到人民幣2494億元。據(jù)權(quán)威部門統(tǒng)計(jì)，中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已位居亞洲之首。
在國(guó)務(wù)院“優(yōu)化金融資源配置、盤活存量資產(chǎn)”的大背景下，資產(chǎn)證券化對(duì)于深化金融改革、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。
隨著政策窗口的打開以及市場(chǎng)的不斷成熟，特別是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，資產(chǎn)證券化在內(nèi)涵、模式上或?qū)⒂懈蟮膭?chuàng)新。
由于相關(guān)制度設(shè)計(jì)尚不完善、法律欠缺，整個(gè)場(chǎng)內(nèi)資產(chǎn)證券化盡管規(guī)模增幅相對(duì)可觀，但尚處于初級(jí)階段。在整個(gè)利率下行周期中，其基礎(chǔ)資產(chǎn)收益開始下降，半路殺出來的公司債讓參與者措手不及。與此同時(shí)，場(chǎng)外資產(chǎn)證券化的興起收緊了市場(chǎng)空間。 創(chuàng)新不斷
所謂資產(chǎn)證券化，通俗來說就是把缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)，通過在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券出售以獲取融資，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。
早在2011年，螞蟻小貸（當(dāng)時(shí)叫“阿里小貸”）就開始資產(chǎn)證券化的探索，是國(guó)內(nèi)最早開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的小貸公司。截至現(xiàn)在，螞蟻小貸已經(jīng)成功發(fā)行近200期資產(chǎn)證券化計(jì)劃。
據(jù)螞蟻花唄產(chǎn)品負(fù)責(zé)人郝穎透露，通過資產(chǎn)證券化運(yùn)作，螞蟻小貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)余額已超400億元人民幣，不僅幫助100多萬小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資，也支撐了螞蟻花唄用戶的消費(fèi)信貸需求。
粗略估算，螞蟻花唄至少幫助整體支付系統(tǒng)成功率提升了2個(gè)-3個(gè)百分點(diǎn)，而每一個(gè)百分點(diǎn)的提升，意味著至少可以促進(jìn)1.3億元的消費(fèi)。
證券化給互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)帶來的效果不言而喻。除了擴(kuò)大信用杠桿之外，通過向金融市場(chǎng)輸出金融產(chǎn)品，從而打造了一種互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)輸出模式。
無獨(dú)有偶，京東白條的ABS日前由華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行完畢，并于10月28日在深交所正式掛牌，成為資本市場(chǎng)第一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。
根據(jù)發(fā)行方案，“京東白條資產(chǎn)證券化”的基礎(chǔ)資產(chǎn)為“京東白條應(yīng)收賬款”債權(quán)，融資總額為8億元。在目前資產(chǎn)配置荒的情況下，京東白條ABS火爆，一日售罄。
與此前螞蟻小貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目不同，這次京東金融的基礎(chǔ)資產(chǎn)并非是針對(duì)企業(yè)的小貸資產(chǎn)，而是針對(duì)個(gè)人消費(fèi)金融的京東白條，也就是C端的分期付款和賒銷。
資產(chǎn)證券化首單融資8億元，雖然對(duì)京東來說金額不大，但相當(dāng)于打通了融資渠道?！巴ㄟ^資產(chǎn)證券化，互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)便有了造血功能?！本〇|白條ABS項(xiàng)目負(fù)責(zé)人郝延山告訴《財(cái)經(jīng)》記者，京東后續(xù)將有更多的項(xiàng)目在交易所掛牌。
在業(yè)內(nèi)人士看來，京東金融此次在白條資產(chǎn)證券化上的嘗試，對(duì)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)都具有標(biāo)桿意義。這或?qū)⒓ぐl(fā)更多的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)采取資產(chǎn)證券化的方式融資。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，達(dá)飛金融、趣分期、分期樂以及多家P2P平臺(tái)均已開始試水類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
經(jīng)過一段時(shí)間的野蠻生長(zhǎng)后，很多P2P企業(yè)出于風(fēng)險(xiǎn)控制考量以及優(yōu)良資產(chǎn)的缺乏，紛紛尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或升級(jí)，而證券化是一條可行的路徑選擇。
隨著互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)的逐漸白熱化，資產(chǎn)證券化正在成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭之間對(duì)接和開辟資本市場(chǎng)的重要工具。而通過互聯(lián)網(wǎng)，資產(chǎn)證券化在內(nèi)涵、模式上均有較大的創(chuàng)新和發(fā)展。無論是在基礎(chǔ)資產(chǎn)匯集、破產(chǎn)隔離、增信評(píng)級(jí)、發(fā)行與交易等各個(gè)環(huán)節(jié)都呈現(xiàn)與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化不同的特點(diǎn)。 政策放寬
與美國(guó)相比，我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)。自2005年開始信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，但2009年受美國(guó)次貸危機(jī)影響，試點(diǎn)一度處于停滯狀態(tài)，直到2011年才恢復(fù)試點(diǎn)。2013年國(guó)務(wù)院決定擴(kuò)大試點(diǎn)工作。
作為新金融的一個(gè)切入點(diǎn)，在政府轉(zhuǎn)變職能簡(jiǎn)政放權(quán)的背景下，資產(chǎn)證券化有利于盤活信貸存量，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、帶動(dòng)GDP增長(zhǎng)。隨著市場(chǎng)的不斷成熟，資產(chǎn)證券化的政策窗口不斷打開。
去年11月20日和21日，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)先后頒布《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》和《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，標(biāo)志著中國(guó)資產(chǎn)證券化正式開啟備案制時(shí)代。
此前，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從項(xiàng)目實(shí)施到最終發(fā)行，往往要經(jīng)歷五個(gè)月以上的時(shí)間，有的產(chǎn)品的“初始起算日”與發(fā)行日相距八個(gè)月之久，池內(nèi)部分貸款已經(jīng)到期的情況也不少見。
而在券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃行政審批取消之前，券商上報(bào)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方案往往要經(jīng)過材料補(bǔ)正、兩輪意見反饋等多個(gè)環(huán)節(jié)，從申請(qǐng)材料到產(chǎn)品獲批，多數(shù)產(chǎn)品至少需要兩個(gè)月才能落地。
信貸類和企業(yè)類ABS備案制的雙雙落地，資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)空間開始被打開。
隨著發(fā)行流程的加快和信息披露的提高，中國(guó)資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)井噴式發(fā)展態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，前三季度，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模為2512.66億元，企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模為920.55億元。這使得中國(guó)躍居為亞太區(qū)最大的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品新發(fā)行市場(chǎng)。
目前，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化可分為三大類：第一類，對(duì)銀行而言的信貸資產(chǎn)證券化;第二類，對(duì)證券公司、基金子公司而言的企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS）;第三類，對(duì)保險(xiǎn)公司而言，多為資產(chǎn)支持票據(jù)。
而與之相應(yīng)的，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化有三個(gè)市場(chǎng)：銀行間市場(chǎng)、交易所（包括新三板以及券商OTC柜臺(tái)市場(chǎng)）和私募（場(chǎng)外）市場(chǎng)。其中前兩者可以統(tǒng)稱為公募市場(chǎng)，也是主流的ABS市場(chǎng)。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2005年以來，在已經(jīng)發(fā)行的7000億元左右的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，以商業(yè)銀行為主，汽車金融、資產(chǎn)管理、金融租賃為輔的金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券化超過5000億元，占比大概是四分之三，絕大多數(shù)是在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，企業(yè)的資產(chǎn)證券化不到1500億元，是以交易所市場(chǎng)發(fā)行為主。
在國(guó)外，資產(chǎn)證券化的動(dòng)力是非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，但是中國(guó)金融銀行業(yè)一枝獨(dú)大的局面，決定了在中國(guó)，銀行是最大的原動(dòng)力和主要的發(fā)起人。目前，中國(guó)的四大商業(yè)銀行流動(dòng)性充足，出表動(dòng)力不足。中小商業(yè)銀行雖然需求強(qiáng)烈，但空間不大。博人金融CEO宋光輝告訴《財(cái)經(jīng)》記者。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，保險(xiǎn)資金是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最主要的投資者。由于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限短、收益率低，保險(xiǎn)資金實(shí)際投資占比很少。2015年上半年的數(shù)據(jù)顯示，投信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總共289億元，占保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)的0.25%。
今年8月25日，保監(jiān)會(huì)印發(fā)《資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，保險(xiǎn)資管資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)進(jìn)入常態(tài)發(fā)展階段。資料顯示，自2013年4月保險(xiǎn)資產(chǎn)支持計(jì)劃試點(diǎn)業(yè)務(wù)啟動(dòng)，截至目前，全行業(yè)有9家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司參與業(yè)務(wù)試點(diǎn)，共注冊(cè)22單計(jì)劃，累計(jì)注冊(cè)規(guī)模812.22億元。
“銀監(jiān)會(huì)和人民銀行監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品制度相對(duì)比較成熟，監(jiān)管規(guī)定也比較細(xì)。證監(jiān)會(huì)在機(jī)構(gòu)、責(zé)任劃分方面規(guī)定較寬松，保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管規(guī)定介于這兩者之間。目前基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有公布負(fù)面清單，創(chuàng)新空間比證監(jiān)會(huì)要寬。”接近保監(jiān)會(huì)的一位相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者。 機(jī)構(gòu)搶灘
面對(duì)資產(chǎn)證券化的藍(lán)海，券商、信托、基金子公司等機(jī)構(gòu)紛紛迅速布局。
不同機(jī)構(gòu)展開的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目各有側(cè)重：就企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)而言，業(yè)務(wù)體量最大的主體是券商，基金子公司剛剛開始發(fā)力。而銀行信貸資產(chǎn)證券化，目前受托機(jī)構(gòu)全部為信托公司。
目前，以券商、基金子公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為SPV（特殊目的載體）的資產(chǎn)證券化，無論是發(fā)行數(shù)量和金額上，占比仍較小。申銀萬國(guó)預(yù)計(jì)，未來企業(yè)資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化有望齊頭并進(jìn)。
對(duì)券商、基金子公司來說，規(guī)模更大的信貸資產(chǎn)證券化，很難涉足，只能以承銷商的身份參加。據(jù)悉，此前證監(jiān)會(huì)曾專門研究券商、基金子公司參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可行性，但后不了了之。
“整個(gè)ABS的大頭是銀行，但是目前銀行沒有很強(qiáng)的動(dòng)力出表，這是現(xiàn)實(shí)情況。企業(yè)ABS占比相對(duì)較低，但競(jìng)爭(zhēng)異常慘烈?！奔螌?shí)資本副總經(jīng)理王藝軍在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示。
“其實(shí)，整個(gè)企業(yè)ABS規(guī)模之所以偏小，是因?yàn)楝F(xiàn)在最有可能大規(guī)模展開的地方政府融資平臺(tái)BT項(xiàng)目不在范圍”。王藝軍說。
事實(shí)上，地方政府融資平臺(tái)BT項(xiàng)目作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)ABS項(xiàng)目，其基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定，收益率亦相對(duì)較高。地方政府透過ABS將大型基建項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓出去，引入社會(huì)資金亦符合政策導(dǎo)向。但監(jiān)管擔(dān)心銀行將這部分資產(chǎn)出手后，又為地方政府帶來更多融資規(guī)模，導(dǎo)致地方債務(wù)大舉擴(kuò)張。
基金子公司集中發(fā)力資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要是基于其數(shù)十萬億的市場(chǎng)空間以及傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的萎縮。
今年10月16日，嘉實(shí)節(jié)能1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃成功設(shè)立，這也是國(guó)內(nèi)首單央企環(huán)保領(lǐng)域資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。王藝軍告訴《財(cái)經(jīng)》記者，自2012年開展私募類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)嘗試，嘉實(shí)資本已在債權(quán)、收益權(quán)、商業(yè)地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域展開布局。
富誠(chéng)海富通董事總經(jīng)理、ABS項(xiàng)目負(fù)責(zé)人翁江告訴《財(cái)經(jīng)》記者，公司很看好資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，已將ABS作為公司的戰(zhàn)略核心。截至目前，富誠(chéng)海富通累計(jì)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品達(dá)35億元，在所有基金子公司中排名第二。細(xì)分到租賃行業(yè)ABS產(chǎn)品上，管理規(guī)模在全市場(chǎng)亦位列前三。
“不同于傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需要更多投行的經(jīng)驗(yàn)和積累，券商更有優(yōu)勢(shì)?！蓖跛囓姼嬖V《財(cái)經(jīng)》記者，在資源積累方面，券商有更多項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)沉淀，比如此前承銷發(fā)行企業(yè)債、公司債的項(xiàng)目更容易轉(zhuǎn)化或衍生出資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，具有先天優(yōu)勢(shì)。
不過，在王藝軍看來，資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)蛋糕本身十分大，有足夠的空間和時(shí)間給基金子公司去彌補(bǔ)這塊短板。 監(jiān)管挑戰(zhàn)
其實(shí)，資產(chǎn)證券化在美國(guó)比較成熟，已成為其固定收益市場(chǎng)的重要品種，盡管在次貸危機(jī)后有所下降，但目前占比為25.35%，相較而言，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化占固定收益的比重不到5%，僅為2.7%。可謂剛剛起步，潛力巨大。
“雖然前景廣闊，但眼下問題很多。其中，最突出的莫過于流動(dòng)性問題，這一直是資產(chǎn)證券化的痼疾?！彼喂廨x說。
據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2014年資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)交易為16.06億元，且主要集中在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)支持證券，僅占全年債券總交易量的0.004%。
目前發(fā)行規(guī)模最大的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中在銀行間市場(chǎng)，投資者主體仍然是銀行業(yè)機(jī)構(gòu)，往往都是持有到期，基本沒有流動(dòng)性。
“從根本上看，還是銀行業(yè)在金融市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位太強(qiáng)，其它類型的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展相對(duì)不足，整個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的群體不夠豐富和多元化，影響了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)流動(dòng)性?！彼喂廨x說。
由于資產(chǎn)證券化的過程相當(dāng)復(fù)雜，其創(chuàng)立、發(fā)行、交易各個(gè)環(huán)節(jié)涉及到不同的監(jiān)管部門。但現(xiàn)在的多頭監(jiān)管體制使得資產(chǎn)證券化發(fā)行成本大大提高，也造成了資源錯(cuò)配。與此同時(shí)，在資產(chǎn)證券化的發(fā)起、審批和運(yùn)作操作過程中，信息分散在各個(gè)監(jiān)管部門，造成了發(fā)行主體在監(jiān)管部門當(dāng)中套利。
中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司副董事長(zhǎng)李劍閣曾撰文建議，各監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào)，增強(qiáng)合作，盡早實(shí)現(xiàn)銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的互聯(lián)互通，使資產(chǎn)證券化的供需兩端都得到有效釋放。這樣既能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，又能使各類投資者方便參與兩個(gè)市場(chǎng)的投資，從而增強(qiáng)流動(dòng)性。
在李劍閣看來，推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展，對(duì)我國(guó)現(xiàn)有的金融監(jiān)管體系提出挑戰(zhàn)。
“其實(shí)，不只是監(jiān)管體制，整個(gè)制度的頂層設(shè)計(jì)以及法律環(huán)境的完善都是必須的?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)層級(jí)太低，法律效力不高，制約業(yè)務(wù)發(fā)展?！北１O(jiān)會(huì)資金部羅桂連博士在一次論壇中稱。
羅桂連建議，應(yīng)該推動(dòng)研究制定統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法等基本法規(guī)，明確特殊目的載體的法律主體地位，解決資產(chǎn)獨(dú)立、破產(chǎn)隔離等關(guān)鍵法律問題，修訂完善相關(guān)配套法規(guī)政策。在他看來，立法是資產(chǎn)證券化制度建設(shè)的核心，從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，立法亦能夠?qū)Y產(chǎn)證券化發(fā)展起到重大的推動(dòng)作用。
在很多業(yè)內(nèi)人士看來，資產(chǎn)證券化相關(guān)的稅收政策也應(yīng)進(jìn)一步明確。
上交所理事長(zhǎng)桂敏杰近期表示，有關(guān)部門應(yīng)參照國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化稅收體系，結(jié)合中國(guó)稅收法律環(huán)境，明確企業(yè)資產(chǎn)證券化稅收政策，給其與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)同等稅收優(yōu)惠政策。
正是由于制度設(shè)計(jì)尚不完善、法律欠缺，所以盡管公募ABS市場(chǎng)的政策利好不斷，整個(gè)交易所場(chǎng)內(nèi)資產(chǎn)證券化規(guī)模經(jīng)過初期的增幅后開始放緩，與此同時(shí)，場(chǎng)外私募資產(chǎn)證券化已經(jīng)穩(wěn)步發(fā)展。
與公募ABS相比，私募類ABS門檻低、流程快、效率高，入池資產(chǎn)的范圍也更加廣闊。事實(shí)上，很多機(jī)構(gòu)、地方金融交易所已經(jīng)開始了私募ABS的探索。平安集團(tuán)旗下的陸金所做的信用卡應(yīng)收帳款資產(chǎn)證券化，已然很成規(guī)模。
郝延山亦告訴《財(cái)經(jīng)》記者，京東后續(xù)相關(guān)項(xiàng)目可能會(huì)考慮以私募的方式來做?！芭c公募相比，私募發(fā)行時(shí)間較短、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活?！?/p>
一、資產(chǎn)證券化的概念及交易流程分析
目前，學(xué)術(shù)界對(duì)于資產(chǎn)證券化并沒有一個(gè)公認(rèn)的概念，簡(jiǎn)而言之為：將具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)集中起來，重新組合成可以在市場(chǎng)上自由買賣流通的證券的行為。資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求至少應(yīng)符合兩個(gè)條件：一是資產(chǎn)必須為缺乏流動(dòng)性或者流動(dòng)性較差，二是資產(chǎn)必須能帶來可預(yù)見的未來現(xiàn)金流。
一次完整的資產(chǎn)證券化過程應(yīng)包含以下十個(gè)步驟：（1）確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池；（2）設(shè)立特別目的機(jī)構(gòu)（SPV）；（3）發(fā)起人向特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）出售資產(chǎn)；（4）信用增級(jí)；（5）信用評(píng)級(jí)；（6）發(fā)行評(píng)級(jí)；（7）發(fā)行證券；（8）資產(chǎn)支持證券的上市交易；（9）管理資產(chǎn)池；（10）清償證券。
二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析
1.資產(chǎn)證券化的微觀風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化微觀風(fēng)險(xiǎn)有很多表現(xiàn)形式，比如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、提前償付風(fēng)險(xiǎn)等。本文主要介紹微觀風(fēng)險(xiǎn)中的隔離風(fēng)險(xiǎn)、提前償付風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。
資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)就是風(fēng)險(xiǎn)隔離，風(fēng)險(xiǎn)隔離在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)研究中占有重要地位。如果證券化資產(chǎn)不能與發(fā)起人或SPV的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，那么發(fā)起人或SPV一旦破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)將可能成為發(fā)起人或SPV的資產(chǎn)參加破產(chǎn)清算，從而損害投資者的利益。提前償付風(fēng)險(xiǎn)是指借款人因種種原因在貸款到期之前，償還其部分或全部借款；或借款人破產(chǎn)后其資產(chǎn)被拍賣償債，從而造成貸款者的現(xiàn)金流量出現(xiàn)非預(yù)期性變化，導(dǎo)致其信貸計(jì)劃遭到破壞的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)包括欺詐風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)文件或證券失效風(fēng)險(xiǎn)、法律的不確定性和法律條款變化的風(fēng)險(xiǎn)等，屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2.宏觀風(fēng)險(xiǎn)
（1）金融危機(jī)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的初始目的是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)分散，然而，受到利益的驅(qū)使以及在法律制度的漏洞下，資產(chǎn)證券化逐漸被過度利用和濫用，由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸被放大，最終會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。
（2）通貨膨脹。資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)化重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谑袌?chǎng)上自由買賣和流通的證券的行為，但可被證券化的資產(chǎn)的前提條件是必須具有可預(yù)見的未來現(xiàn)金流。正因?yàn)槿绱?，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模近年來迅速膨脹，達(dá)到了驚人規(guī)模。這些資產(chǎn)證券化的債券可以作為抵押向銀行貸款，一旦貸款成功，大規(guī)模的貨幣就會(huì)流向市場(chǎng)，最終，如此規(guī)模的貨幣增發(fā)必然導(dǎo)致嚴(yán)重的資產(chǎn)通貨膨脹。
（3）逆向選擇。以美國(guó)的次級(jí)抵押貸款證券化為例，貸款金融機(jī)構(gòu)為獲得高利潤(rùn)，會(huì)降低信貸標(biāo)準(zhǔn)，這樣大量不合格的貸款者獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款，產(chǎn)生了逆向選擇。證券化機(jī)構(gòu)又將這些信貸作為基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化，通過獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)隔離，再加上信用？級(jí)，使得資產(chǎn)支持證券結(jié)構(gòu)變得很復(fù)雜，進(jìn)而透明度降低，導(dǎo)致投資者對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)等信息了解甚少，市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)便成為獲息的唯一渠道。于是投資者通過選擇那些高收益的證券，使得高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)抵押貸款盛行，再通過市場(chǎng)上反復(fù)的交易和買賣證券，風(fēng)險(xiǎn)得到不斷的放大和傳遞，最終可能釀成不可控制的風(fēng)險(xiǎn)。
（4）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，是指政府或監(jiān)管部門在監(jiān)管資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中，由于自身原因或其它不確定原因而造成的各參與方損失的可能性。包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的具體經(jīng)濟(jì)損失和社會(huì)福利損失等。
（5）資產(chǎn)證券化的道德風(fēng)險(xiǎn)。由于在資產(chǎn)證券化的過程中，發(fā)起人可能隱藏資產(chǎn)的負(fù)面信息和債券的交易風(fēng)險(xiǎn)，比如抵押貸款的款項(xiàng)可能是貸給了還貸能力很差的貸款者。另外，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在“發(fā)行人付費(fèi)”模式的激勵(lì)下給予超出債券本身信用的評(píng)級(jí)，之后證券發(fā)行機(jī)構(gòu)在沒有盡職調(diào)查的情況下就直接進(jìn)行了產(chǎn)品的承銷，放松了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求導(dǎo)致資產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了沒有充分信息的投資者。
三、總結(jié)
對(duì)于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理，既要從源頭上對(duì)其進(jìn)行控制，也要在其實(shí)施過程加強(qiáng)管理，比如在住房抵押貸款發(fā)放中，貸款機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格要求借款人的貸款標(biāo)準(zhǔn)，提高資產(chǎn)支持證券的產(chǎn)品質(zhì)量，從而從源頭上降低風(fēng)險(xiǎn)；在信用評(píng)級(jí)過程中要加強(qiáng)監(jiān)管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公正合理的執(zhí)業(yè)；在資產(chǎn)支持證券的承銷過程中承銷商要充分揭示證券的風(fēng)險(xiǎn)等等。在資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理上政府應(yīng)該扮演重要的角色，政府在加強(qiáng)和完善監(jiān)管體制、構(gòu)筑資產(chǎn)證券化所需要的法律環(huán)境、規(guī)范發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)等方面的措施，對(duì)于資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展有著重要意義。
參考文獻(xiàn)：
0 引言
對(duì)于金融業(yè)來說，資產(chǎn)證券化是可載入史冊(cè)的金融創(chuàng)新工具，并推動(dòng)全球金融業(yè)的迅猛發(fā)展。萬事無絕對(duì)，資產(chǎn)證券化也是如此，雖然它具有旺盛的生命力和強(qiáng)大的影響力，激活全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但也容易陷入一些風(fēng)險(xiǎn)之中。國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化起步較晚，僅僅只有十多年的時(shí)間，在發(fā)展歷程和操作經(jīng)驗(yàn)上都存在許多弱勢(shì)。所以，為了推動(dòng)中國(guó)證券化業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，必須不斷學(xué)習(xí)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，找尋出符合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資產(chǎn)證券化道路。
1 資產(chǎn)證券化的概述
從內(nèi)容上來說，通過將可預(yù)見現(xiàn)金實(shí)施證券化的過程，就是金融市場(chǎng)常見的資產(chǎn)證券化。而這種可預(yù)見的現(xiàn)金包含多方面的含義，既可以是固定資產(chǎn)，也可以是非固定資產(chǎn)，只要具備經(jīng)濟(jì)價(jià)值，就能發(fā)揮現(xiàn)金流的作用，參與資產(chǎn)證券化中。同時(shí)，資產(chǎn)證券化的組成要素還包括發(fā)起人、服務(wù)體、載體、委托人等內(nèi)容，才能保證其運(yùn)作程序。一般來說，一個(gè)資產(chǎn)證券化的完成，首先是制定資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)目標(biāo)，把資產(chǎn)的總數(shù)量統(tǒng)一到資產(chǎn)池中。其次，發(fā)揮信托實(shí)體的作用，即SPV進(jìn)行法律范圍內(nèi)的資產(chǎn)交易，保證資產(chǎn)隔離的安全性。再次，SPV機(jī)構(gòu)會(huì)通過各種發(fā)行條件，設(shè)立信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)估資產(chǎn)的有效性，而投資銀行充當(dāng)參與者之一，也能推動(dòng)資產(chǎn)證券化朝良性循環(huán)發(fā)展。其中如果有其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人想將資金投入投資池，就需要向發(fā)起人購(gòu)買支付價(jià)格。再次，經(jīng)過資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)后，穩(wěn)定安全的資產(chǎn)才能掛牌上市，只需申請(qǐng)要求符合經(jīng)濟(jì)交易原則即可。最后，上市完成后，資產(chǎn)證券的工作并不意味著結(jié)束，還需要信托機(jī)構(gòu)、發(fā)起人對(duì)后續(xù)的管理工作進(jìn)行分配。比如，信托機(jī)構(gòu)會(huì)通過指定相關(guān)的受托管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，并獲得一定的資金報(bào)酬。一旦資產(chǎn)證券到期時(shí)，發(fā)起人和信托機(jī)構(gòu)還要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行售后管理。
2 國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的歷史進(jìn)程
從21世紀(jì)初開始，國(guó)內(nèi)的第一個(gè)資產(chǎn)證券化雛形，是由建設(shè)銀行和澳大利亞的麥格理管理咨詢（上海）公司共同合作才開始實(shí)施的。時(shí)間轉(zhuǎn)到2005年，國(guó)內(nèi)才真正開始了信貸資產(chǎn)證券化服務(wù)，這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融業(yè)發(fā)展。由此可見，由于各方面的原因，盡管資產(chǎn)證券化在金融業(yè)有很大的潛力市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路非?？部馈?/p>
2.1境外融資的資產(chǎn)證券化歷程
從發(fā)展道路來看，資產(chǎn)證券化屬于舶來品，主要從國(guó)際資本市場(chǎng)引入國(guó)內(nèi)。1980年以后，國(guó)內(nèi)通過投資大量修建公路，而由于資金緊張，采取了”收費(fèi)還貸“來彌補(bǔ)現(xiàn)金缺口。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展剛剛起步，改革開放的浪潮也才不久，許多交通道路建設(shè)嚴(yán)重缺少充足的資金，經(jīng)常出現(xiàn)建設(shè)一半，資金就用完的現(xiàn)象。這種不正常的建設(shè)模式不利于交通的發(fā)展，更嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道路。此外，由于國(guó)內(nèi)相關(guān)證券法律法規(guī)條款的空白，資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，交通道路建設(shè)無法利用證券來獲得充足的資金，更加不能向雄厚經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)進(jìn)行借貸合作。不過，部分經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目在國(guó)外憑借SPV的作用，獲得了證券融資的幫助，由此也就實(shí)現(xiàn)了境外投資境內(nèi)建設(shè)的發(fā)展模式。十年之后，國(guó)內(nèi)的境外融資在國(guó)內(nèi)多項(xiàng)建設(shè)事業(yè)中發(fā)揮積極的作用，僅僅高速公路這一個(gè)項(xiàng)目就得到近16億美元的融資。同時(shí)，許多企業(yè)也紛紛采取這種方式來尋求經(jīng)濟(jì)援助，保證經(jīng)營(yíng)融資的順利。
2.2境內(nèi)融資的資產(chǎn)證券化歷程
國(guó)內(nèi)的境內(nèi)資產(chǎn)證券化道路發(fā)展時(shí)間并不長(zhǎng)，至今不到十年的時(shí)間，從2005年8月，國(guó)內(nèi)的第一個(gè)證券化產(chǎn)品由中金公司開啟了“吃螃蟹”模式，通過開展的收益性金融產(chǎn)品來申請(qǐng)掛牌上市。四個(gè)月之后，國(guó)內(nèi)的開發(fā)銀行和建設(shè)銀行先后推出了資產(chǎn)證券產(chǎn)品，并在金融市場(chǎng)掀起了波瀾。由此，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券市場(chǎng)也開始邁入新的發(fā)展道路。2006年12月，不良貸款在市場(chǎng)上得到抑制，并朝健康資產(chǎn)發(fā)展，這是由于中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行的SPV模式來獲得市場(chǎng)37億元的融資，取得十分矚目的成就。
如今，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也逐漸從企業(yè)信貸、銀行產(chǎn)品向基礎(chǔ)設(shè)施方面發(fā)展，其內(nèi)容也得到進(jìn)一步的拓寬。2006年，首批城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券產(chǎn)品出爐，隨后公用基礎(chǔ)建設(shè)收益資產(chǎn)也開始資產(chǎn)證券化，通過污水處理費(fèi)來獲得市場(chǎng)上的融資需求，推動(dòng)市政基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)?？傊髽I(yè)收益權(quán)的資產(chǎn)證券化是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中最普遍和最廣泛的項(xiàng)目方式，而境外流行的住房抵押貸款資產(chǎn)證券化在中國(guó)還只是剛剛開始，仍有很長(zhǎng)的一段道路。
3 國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化面臨的尷尬窘境
3.1法律制度不夠完善
資產(chǎn)證券化的流程非常復(fù)雜，涉及到的利益主體更是非常多，不論是在何種交易過程中，雙方都必須嚴(yán)格遵守合同條款來保證各自的權(quán)利和義務(wù)。從內(nèi)容上來說，金融合同的簽訂更是必須謹(jǐn)慎，而法律法規(guī)的健全則能保障資產(chǎn)證券化的正常運(yùn)作。然而，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路本身起步較晚，而與之匹配的法律制度更是較少?！蹲C券法》是現(xiàn)行關(guān)于資產(chǎn)證券化管理最主要的一部法律，并經(jīng)過多次的修改、完善、補(bǔ)充，才頒布了關(guān)于有價(jià)債券、資產(chǎn)證券的發(fā)行條件及違規(guī)懲罰措施。但是對(duì)于市場(chǎng)中具體的資產(chǎn)證券保護(hù)措施卻還沒有涉及，尤其是原始權(quán)益人、機(jī)構(gòu)載體、債務(wù)人之間的合同規(guī)定，仍缺乏有效的法律依據(jù)，不利于資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。
3.2缺乏資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)體系
一個(gè)資產(chǎn)證券的投資效應(yīng)，并不是看量化后的融資情況，關(guān)鍵在于資產(chǎn)證券化是否能夠獲得信用增級(jí)。從結(jié)構(gòu)上來說，信用增級(jí)需要從內(nèi)外兩方面的環(huán)境進(jìn)行衡量，外部信用增級(jí)的收益主要來源于對(duì)外的金融擔(dān)保服務(wù)，通過提高此方法來吸引資產(chǎn)證券的注入，從而保證證券信用等級(jí)的提高。同時(shí)，內(nèi)部信用增級(jí)則主要來源于內(nèi)部證券化資產(chǎn)的不斷提高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過原始權(quán)益人的信用增加，中間的信用等級(jí)差距就是其投資收益。然而，這兩種信用增級(jí)方式卻并沒有在國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化道路上提供幫助，沒有完善的信用增級(jí)機(jī)制，就無法獲得金融機(jī)構(gòu)、權(quán)益人等利益團(tuán)體的青睞，更無法保證信用結(jié)構(gòu)的準(zhǔn)確、公正。所以，沒有相關(guān)的信用增級(jí)體系，在制度上無法推動(dòng)資產(chǎn)證券化的良性馴化，更直接阻礙國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
4 國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的關(guān)鍵措施
盡管國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)發(fā)展速度較快，流動(dòng)性也十分靈活，但由于各方面體制的不健全，還存在許多發(fā)展阻礙。所以，為了推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的順利，必須從以下幾方面著手：
4.1加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的適度管理，培育良好的市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境
結(jié)合國(guó)內(nèi)外的優(yōu)秀發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，西方發(fā)達(dá)國(guó)家并沒有嚴(yán)格資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，反而是不斷從內(nèi)部和外部條件來幫助和扶持金融業(yè)的發(fā)展。如今，遠(yuǎn)負(fù)盛名的美國(guó)資產(chǎn)證券化正是由于開放的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，逐漸變成現(xiàn)在全球性的金融市場(chǎng)，并形成一整套系統(tǒng)化的證券管理制度。而近鄰韓國(guó)的資產(chǎn)證券化道路雖然起步也比較晚，早期遭遇多重發(fā)展阻礙，經(jīng)過嚴(yán)格管理證券市場(chǎng)后，面臨巨大的經(jīng)濟(jì)損失。正是由于后期韓國(guó)放松對(duì)證券市場(chǎng)的管制，才促進(jìn)了金融業(yè)的發(fā)展，從而激發(fā)了整個(gè)證券化市場(chǎng)的活力。所以，國(guó)內(nèi)應(yīng)該積極汲取國(guó)外的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)發(fā)展實(shí)情，適當(dāng)?shù)胤艑捯恍┵Y產(chǎn)證券化有關(guān)的限制條件，鼓勵(lì)證券化產(chǎn)品的推陳出新，才能為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，才能推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融業(yè)的改革。
4.2營(yíng)造合理的資產(chǎn)證券化法制環(huán)境
由于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)法律體系存在盲區(qū)，直接對(duì)金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生消極影響。比如，會(huì)計(jì)制度、稅收制度、法律制度等都比較落后于現(xiàn)在的資產(chǎn)證券市場(chǎng)的發(fā)展，無法通過法制手段來營(yíng)造合理健康的環(huán)境。同時(shí)，國(guó)內(nèi)必須全面認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)和金融業(yè)這兩方面的深層次內(nèi)涵，而政府部門更要上行下效地創(chuàng)造法制環(huán)境，推動(dòng)資產(chǎn)證券化法制市場(chǎng)的形成，從而促進(jìn)國(guó)家金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。
4.3建立權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)
鑒于國(guó)內(nèi)信用等級(jí)存在許多薄弱環(huán)節(jié)，無法明確金融資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)，所以必須構(gòu)建專業(yè)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。另一方面，不同于國(guó)外SPV市場(chǎng)發(fā)展的成熟，國(guó)內(nèi)的信用評(píng)級(jí)資深人員也比較少，需要注重相關(guān)專業(yè)人才的培養(yǎng)，最終形成具有中國(guó)特色的權(quán)威信用評(píng)級(jí)體系。對(duì)于資產(chǎn)證券化來說，信用評(píng)級(jí)的作用非常巨大，必須保證其評(píng)估結(jié)果客觀公正，才能獲得金融市場(chǎng)的肯定，才能增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的影響力，從而推動(dòng)中國(guó)信用評(píng)級(jí)的權(quán)威影響力。
5 結(jié)語
全球資產(chǎn)證券化道路并不長(zhǎng)，僅僅只有40多年的時(shí)間，但卻發(fā)揮極為重要的融資作用，引起了金融業(yè)的飛速發(fā)展。而國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化則先是從試點(diǎn)開始，也只是針對(duì)銀行金融機(jī)構(gòu)的信貸證券化業(yè)務(wù)，具有單一性和狹隘性。隨著國(guó)內(nèi)現(xiàn)代化和工業(yè)化的步伐加快，金融業(yè)的需求增多，這就為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境，從而推進(jìn)了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券良性發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
重視資本監(jiān)管
資產(chǎn)證券化對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的沖擊，其核心主要表現(xiàn)在會(huì)計(jì)確認(rèn)方面,即資產(chǎn)證券化應(yīng)作為一項(xiàng)有擔(dān)保的融資業(yè)務(wù)而作表內(nèi)處理,還是應(yīng)確認(rèn)為一項(xiàng)銷售業(yè)務(wù)而作表外處理。該問題之所以關(guān)鍵，在于金融企業(yè)實(shí)行資產(chǎn)證券化目的，很大程度上在于將銀行資產(chǎn)以“真實(shí)出售”的方式，轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外，減少銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，從而在不增加資本的情況下，提高資本充足率。
當(dāng)然，如果風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)得以轉(zhuǎn)移，銀行就無須再為這部分資產(chǎn)計(jì)提監(jiān)管資本；但若還保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)，就須計(jì)提相應(yīng)的監(jiān)管資本。事實(shí)上，目前大多數(shù)國(guó)家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。
傳統(tǒng)上使用“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法”對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)，但該方法在資產(chǎn)證券化條件下，會(huì)存在由于概念內(nèi)涵不一致，而不能夠全面反映由于金融工具的發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬有效分解的狀態(tài),同時(shí)過于依賴獲得資產(chǎn)的交易順序等問題，難以適應(yīng)越來越復(fù)雜化的金融環(huán)境。
面對(duì)環(huán)境壓力，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)第125號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(SFAS-No1125)《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和服務(wù)以及債務(wù)解除的會(huì)計(jì)處理》，突破了傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)處理方法，而采用“金融合成分析法”，把著眼點(diǎn)放在資產(chǎn)的控制權(quán)上,沒有像以前那樣強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)所有權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)。它的原則是,誰控制了資產(chǎn),誰就該將資產(chǎn)記錄于其資產(chǎn)負(fù)債表上,不管誰對(duì)該資產(chǎn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),除非誰承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的問題，成為判斷誰是資產(chǎn)控制者的實(shí)質(zhì)因素。
顯然,金融合成分析法將轉(zhuǎn)讓與轉(zhuǎn)讓所附條件分別進(jìn)行處理,對(duì)“控制”、“風(fēng)險(xiǎn)”、“收益”進(jìn)行相對(duì)獨(dú)立的反映,使對(duì)證券化交易的會(huì)計(jì)反映更加全面,對(duì)證券化交易實(shí)質(zhì)的揭示更加準(zhǔn)確。正由于“金融合成分析法”存在這些優(yōu)點(diǎn)，該方法也逐漸被國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)認(rèn)同，并為大多數(shù)國(guó)家所接受。
在“金融合成分析法”下，“控制”標(biāo)準(zhǔn)的使用更偏向于把轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)視為銷售，而進(jìn)行表外處理,并對(duì)由此產(chǎn)生的新金融工具(金融合約)及時(shí)加以確認(rèn)和計(jì)量,實(shí)現(xiàn)表外處理(或表外附注形式披露)表內(nèi)化。
詳盡披露信息
由于在資產(chǎn)證券化過程中,復(fù)雜的合約安排能使資產(chǎn)的控制權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)、收益分離,并以各種相互獨(dú)立的衍生金融工具為載體,分散給不同持有方,為了揭示投資風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)對(duì)證券化資產(chǎn)的收益和控制權(quán)進(jìn)行合理披露，應(yīng)在重視表內(nèi)列報(bào)的基礎(chǔ)上，重視表外披露。
鑒于此,國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡規(guī)定,在IAS-No139中指出：“如果企業(yè)進(jìn)行了證券化或簽訂了回購(gòu)協(xié)議,則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)告期的這些交易，和發(fā)生在以前財(cái)務(wù)報(bào)告期的交易形成的剩余留存利息，進(jìn)行單獨(dú)披露,披露的內(nèi)容包括:(1)這些交易的性質(zhì)和范圍,包括相關(guān)擔(dān)保的說明、有關(guān)用于計(jì)算新利息和留存利息公允價(jià)值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息。(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)?！?/p>
當(dāng)前，我國(guó)銀行良好的成長(zhǎng)性與巨額不良資產(chǎn)形成強(qiáng)烈反差，各行普遍面臨資本金不足、不良資產(chǎn)比重高、流動(dòng)性差、運(yùn)作效率低等問題。通過金融創(chuàng)新，特別是借鑒諸如資產(chǎn)證券化等國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，是一種好的解決辦法。
1、優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動(dòng)性壓力。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)卻呈現(xiàn)出長(zhǎng)期化的傾向。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，長(zhǎng)期融資的功能主要由資本市場(chǎng)承擔(dān)。在我國(guó)，企業(yè)通過資本市場(chǎng)融資僅占5％左右，商業(yè)銀行長(zhǎng)期承擔(dān)本應(yīng)由資本市場(chǎng)承擔(dān)的功能，公路、電廠等大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款比重逐年上升。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。
2、有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題?？坎粩鄶U(kuò)充資本的外延增長(zhǎng)模式越來越受到投資者質(zhì)疑。而靠不斷降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，大力發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)這種內(nèi)涵式的增長(zhǎng)模式越來越受到推崇，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不失為解決矛盾的較好方式之一。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計(jì)提各項(xiàng)損失準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上計(jì)算資本充足率。近年來，隨著金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，各家銀行普遍面臨資本金不足的難題，浦發(fā)、招商、民生紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級(jí)債等方式充實(shí)資本金，這固然也是一種不錯(cuò)的選擇，但大規(guī)模融資容易引發(fā)市場(chǎng)的極大反響，招致投資者的抵制；且發(fā)行次級(jí)債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，故不能從根本上解決資本金不足的問題。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》對(duì)不同類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本要求，銀行能夠主動(dòng)靈活地調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，通過對(duì)貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來改善資本充足率，以最小的成本增強(qiáng)流動(dòng)性和提高資本充足率。
3、有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。在處理大批非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)，銀行往往需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，并且只能在未來不定期地收到現(xiàn)金，這種傳統(tǒng)的資金變現(xiàn)方式顯得效率較低；而資產(chǎn)證券化在處理大量非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)，一般采用歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定的比例實(shí)現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，從而節(jié)省了資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的成本和時(shí)間，快速收回大量現(xiàn)金，融資成本較低，同時(shí)保留了資產(chǎn)所有者對(duì)剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。因此，利用證券化來加速解決不良資產(chǎn)問題是很現(xiàn)實(shí)很急迫的要求。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效解決途徑。
4、有利于增強(qiáng)盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。限于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，特別是固定收益?zhèn)袌?chǎng)不發(fā)達(dá)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行仍然以傳統(tǒng)的利差收入為其收益的主要來源，中間業(yè)務(wù)收入占比很小，大約只有6％～17％。資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過程中，給金融市場(chǎng)增加了大量可投資品種，且具備信用級(jí)別高、收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，成為債券之外的重要投資品種。原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入。另外，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。
二、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化障礙及對(duì)策
1、法律環(huán)境。缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)?，F(xiàn)行法律在資產(chǎn)管理公司和證券化交易主體的法律地位、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離、監(jiān)管等方面均未做出明確規(guī)定。我國(guó)的《公司法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《信托法》、《企業(yè)破產(chǎn)法》、《稅法》、《會(huì)計(jì)法》中的有些規(guī)定甚至在一定程度上限制了資產(chǎn)證券化的實(shí)行。例如，《公司法》對(duì)公司發(fā)行債券的條件作了嚴(yán)格的限制：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元；累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40％；最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息等。按此條件，為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化而專門設(shè)立的機(jī)構(gòu)，即所謂的“專設(shè)機(jī)構(gòu)”就根本無法通過發(fā)行債券的方式使缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)（如銀行的貸款）轉(zhuǎn)化成具有流動(dòng)性的債券，因?yàn)閷ＴO(shè)機(jī)構(gòu)本身只是為實(shí)現(xiàn)預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)而新設(shè)立的一個(gè)法律概念上的實(shí)體，其發(fā)債的基礎(chǔ)只能以所獲得的資產(chǎn)為保證。顯然，要求專設(shè)機(jī)構(gòu)具備上述發(fā)債條件缺乏實(shí)際可行性。此外，我國(guó)對(duì)公司債的發(fā)行還實(shí)行了嚴(yán)格的配額制度，發(fā)債指標(biāo)存在嚴(yán)重的供不應(yīng)求現(xiàn)象，這又進(jìn)一步加劇了專設(shè)公司的發(fā)債難度。
2、資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理和稅收制度不完善。證券化交易涉及資產(chǎn)出售或融資為目的的交易，能否妥善解決資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會(huì)計(jì)稅收問題直接關(guān)系到參與證券化的各方的切身利益。目前，我國(guó)關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理制度基本上是一片空白，結(jié)果，在會(huì)計(jì)處理上主要應(yīng)該通過表外處理還是表內(nèi)處理、專設(shè)機(jī)構(gòu)是否需要與發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表，以及發(fā)起人相關(guān)損益的確認(rèn)問題都無法最終落實(shí)，主管部門也常常因缺乏這方面的依據(jù)而拖延對(duì)證券化項(xiàng)目的審批。在稅收制度方面，資產(chǎn)證券化主要涉及資產(chǎn)銷售的稅收，發(fā)起人、專設(shè)機(jī)構(gòu)的所得稅處理問題。例如，當(dāng)發(fā)起人向?qū)ＴO(shè)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時(shí)，如果被認(rèn)定為“真實(shí)銷售”,就必須繳納印花稅和營(yíng)業(yè)稅，這對(duì)于收益較低的證券化業(yè)務(wù)來說，是相當(dāng)沉重的稅收負(fù)擔(dān)。
3、缺乏機(jī)構(gòu)投資者，導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券的有效需求嚴(yán)重不足。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來看，資產(chǎn)證券化作為一種獨(dú)特的融資方式，需要有穩(wěn)定的、長(zhǎng)期的資金來源，因此，主要以機(jī)構(gòu)投資者為主體。但我國(guó)金融業(yè)目前實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”模式，這雖然有利于減少金融風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也使得我國(guó)數(shù)量本來就很有限的機(jī)構(gòu)投資者，如：社?；?、券商、證券投資基金等進(jìn)入資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)帶來了諸多限制，削弱了其對(duì)資產(chǎn)支持證券的投資能力。
三、我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的主要對(duì)策
1、完善法律體系，加快法律、會(huì)計(jì)和稅收等方面的制度建設(shè)。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問題。沒有相應(yīng)的法規(guī)作為支撐，就很難規(guī)范市場(chǎng)主體的行為，市場(chǎng)參與者，尤其是投資者的合法權(quán)益難以得到保護(hù)。因此，應(yīng)適時(shí)制定和完善有關(guān)的法律法規(guī)及其相關(guān)條款，如允許商業(yè)銀行購(gòu)買資產(chǎn)支持證券；企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持證券的收入應(yīng)允許購(gòu)買金融資產(chǎn)等等，確保資產(chǎn)證券化運(yùn)作在有法可依、有章可循的前提下順利開展。
【中圖分類號(hào)】D922.287 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A
資產(chǎn)證券化概述
資產(chǎn)證券化（asset securitization）作為華爾街金融大鱷的一種金融創(chuàng)新工具，自誕生以來深受資本市場(chǎng)的喜愛，已然成為銀行等金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)的一種全新融資模式。然而，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具，普通投資者很難辨別其中的投資風(fēng)險(xiǎn)，基于消除交易雙方信息不對(duì)稱的原則，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中的作用便顯得尤為突出，甚至是普通投資者進(jìn)行投資時(shí)唯一的可信賴工具，而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)基于利潤(rùn)最大化原則，卻趨向于隱瞞風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)高評(píng)級(jí)，以達(dá)到運(yùn)作更多項(xiàng)目、收取更高費(fèi)用的目的，這也成為資產(chǎn)證券化過程中一個(gè)不容忽視的致命缺陷。
有鑒于此，我們甚至可以說資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，如果不能有效加以利用，很可能重蹈2008年次貸危機(jī)的覆轍，中國(guó)資本市場(chǎng)作為一個(gè)全球資本市場(chǎng)的后起之秀，更應(yīng)格外注意其中暗含的種種風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到趨利避害的金融創(chuàng)新目標(biāo)。
資產(chǎn)證券化的定義。資產(chǎn)證券化源自美國(guó)，因而在探討其準(zhǔn)確定義時(shí)有必要追根溯源，還原其本來面貌，經(jīng)過大量的文獻(xiàn)檢索，筆者傾向于美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)資產(chǎn)證券化的定義，即“資產(chǎn)證券化”是指將企業(yè)（資產(chǎn)出售方）將其所有的流動(dòng)性較差的存量資產(chǎn)或存在穩(wěn)定現(xiàn)金流的可預(yù)見未來收入整理和包裝成為資本市場(chǎng)上更易銷售和流通性更強(qiáng)的金融產(chǎn)品的過程。在這一運(yùn)作過程中，為有效連接交易雙方，存量資產(chǎn)會(huì)被賣給SPV（Special purpose Vehicle中文多翻譯為特殊目的載體），然后由SPV或投資銀行等中介機(jī)構(gòu)向社會(huì)公眾投資者發(fā)行證券以獲得資金，實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)提前獲得現(xiàn)金資產(chǎn)的目的。由于中美兩國(guó)在社會(huì)體制、法律制度以及資本市場(chǎng)交易規(guī)則等方面的差異較大，在資產(chǎn)證券化本土化過程中，我們應(yīng)該持審慎態(tài)度，取其精華去其糟粕。
資產(chǎn)證券化的分類。資產(chǎn)證券化因其交易結(jié)構(gòu)的靈活性、資產(chǎn)配置的復(fù)雜性而顯得神秘莫測(cè)，但究其本質(zhì)，基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)，抓住了資產(chǎn)證券化背后的基礎(chǔ)資產(chǎn)，便握住了資產(chǎn)證券化的命脈。依據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為四類：一是實(shí)體資產(chǎn)證券化，主要指實(shí)體資產(chǎn)和無形資產(chǎn)經(jīng)過一系列處理成為標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品上市流通的過程；二是現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，主要指將現(xiàn)金投資證券產(chǎn)品后，從而將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過程；三是證券資產(chǎn)證券化，就是將證券投資基金、認(rèn)股權(quán)證等金融衍生工具發(fā)行上市流通的過程；四是信貸資產(chǎn)證券化，主要指銀行等金融機(jī)構(gòu)將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)重組打包成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，發(fā)行證券流通的過程。第四種模式也是目前國(guó)內(nèi)最流行的資產(chǎn)證券化模式。
資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)分析
通過上文的論述，我們可以看出資產(chǎn)證券化可以實(shí)現(xiàn)將流動(dòng)性較差但是可以在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的交易模式設(shè)計(jì)，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益等基本要素進(jìn)行劃界、分離與整合，從而將其轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)上可以自由流通的證券性資產(chǎn)的過程。資產(chǎn)證券化有別于以往的表外融資、結(jié)構(gòu)性融資和資產(chǎn)信用融資等傳統(tǒng)融資方式，究其本質(zhì)，是通過一系列邏輯嚴(yán)密的設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)將流動(dòng)性不足、但具有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流的債券性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有充分流動(dòng)性、并經(jīng)過有效風(fēng)險(xiǎn)隔離措施的資產(chǎn)分離與重組過程。
資產(chǎn)證券化的交易流程。主要包括五個(gè)步驟，各步驟涉及的交易內(nèi)容和法律結(jié)構(gòu)各不相同。（如圖1所示）
第一步：發(fā)起人（sponsor）作為資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)，會(huì)將應(yīng)收賬款出售給SPV（即特殊目的載體），當(dāng)然這里的出售必須是“真實(shí)出售”，因?yàn)橹挥姓鎸?shí)出售才能有效防范證券持有人對(duì)發(fā)起人的追索權(quán)，并且發(fā)起人如果經(jīng)營(yíng)不善破產(chǎn)時(shí)，對(duì)應(yīng)收賬款亦無要求權(quán)，從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的效果。
第二步：SPV將購(gòu)買的應(yīng)收賬款等基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行分離、打包、重組，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行可以支持特定期限和收益的可在資本市場(chǎng)自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化證券產(chǎn)品。仔細(xì)分析這一過程，我們可以發(fā)現(xiàn)SPV在其中起著舉足輕重的作用，為了有效控制基礎(chǔ)資產(chǎn)，SPV可能由發(fā)起人實(shí)際所有或者間接控制，為了防止其自愿性破產(chǎn)，可以引入獨(dú)立董事制度；與此同時(shí)，也要注意防止債權(quán)人迫使SPV的非自愿性破產(chǎn)；還可以通過限制SPV的業(yè)務(wù)范圍等有效手段防控可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。
第三步：通過多渠道進(jìn)行信用增級(jí)。具體的增級(jí)措施主要有：使用銀行信用證或者通過保險(xiǎn)公司購(gòu)買商業(yè)保險(xiǎn)，使得資產(chǎn)證券化后的證券在發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，普通投資者可以獲得相應(yīng)程度的補(bǔ)償，整體而言，能夠有效降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，在增級(jí)過程中，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行增級(jí)的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)不能低于需要進(jìn)行增信的證券產(chǎn)品本身的安全等級(jí)，否則，達(dá)不到增級(jí)的效果；理論上，也可以通過發(fā)起人的超額擔(dān)保來進(jìn)行信用增級(jí)，但超額擔(dān)保會(huì)額外增加發(fā)起人的財(cái)務(wù)成本，降低資產(chǎn)證券化的整體競(jìng)爭(zhēng)力，所以在實(shí)踐中并不會(huì)被廣泛運(yùn)用。除此之外，還可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為優(yōu)先和次級(jí)兩部分，在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由次級(jí)證券先承擔(dān)損失，當(dāng)然為了補(bǔ)償其損失，次級(jí)證券的利率會(huì)高于優(yōu)先證券，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，這樣做的好處是，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者均可以在資本市場(chǎng)上買到對(duì)應(yīng)的金融產(chǎn)品，正因如此，優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)增級(jí)方式很受市場(chǎng)歡迎。
第四步：進(jìn)行外部信用評(píng)級(jí)。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行了復(fù)雜的包裝重組，普通投資者不具備識(shí)別相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，很難就證券產(chǎn)品的優(yōu)劣作出判斷，為了幫助投資者識(shí)別其中的風(fēng)險(xiǎn)，這項(xiàng)工作就需要交給專業(yè)的外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，例如：美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等知名信用評(píng)級(jí)公司會(huì)根據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的大小進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，主要級(jí)別從AAA到C九個(gè)等級(jí)，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇不同等級(jí)的證券產(chǎn)品。
第五步：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行銷售和售后服務(wù)。SPV所具備的獨(dú)特結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍決定了其不可能獨(dú)立承擔(dān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重組與發(fā)售工作，必須引進(jìn)外部成熟的中介機(jī)構(gòu)來完成這一工作，投資銀行便承擔(dān)了資產(chǎn)證券化流程中的融資顧問和證券承銷職能，使得整個(gè)流程順利運(yùn)轉(zhuǎn)起來。普通投資者購(gòu)買該金融產(chǎn)品后，可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)，穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)即應(yīng)收賬款，然而普通投資者不具備相應(yīng)的專業(yè)技能和條件去監(jiān)管這一運(yùn)營(yíng)流程，那么這時(shí)候就需要專業(yè)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行這些業(yè)務(wù)操作，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)就是服務(wù)人（servicer），而資本市場(chǎng)上的通行做法是服務(wù)人由發(fā)起人擔(dān)任，不得不指出，在具體的運(yùn)作過程中，因缺乏內(nèi)在激勵(lì)機(jī)制服務(wù)人可能對(duì)資產(chǎn)池采取消極放任態(tài)度，而普通投資者限于各種各樣的外部因素也無力對(duì)這一過程進(jìn)行有效監(jiān)督，此時(shí)受托管理人（trustee）便應(yīng)運(yùn)而生了。受托管理人作為普通投資者的利益代表，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督資產(chǎn)池的運(yùn)營(yíng)情況和服務(wù)人是否盡職盡責(zé)，同時(shí)，受托管理人也代為管理服務(wù)人交付的本金和利息。
正是通過上述五個(gè)操作步驟，一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程便清晰呈現(xiàn)在我們面前，在分析資產(chǎn)證券化流程時(shí)，要善于抓住SPV這一承上啟下的樞紐，仔細(xì)領(lǐng)悟其在整個(gè)運(yùn)作流程中的功能及效用，其次，還要抓住風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，只有充分理解上述兩個(gè)核心節(jié)點(diǎn)才能充分理解資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)理，在后文法律風(fēng)險(xiǎn)分析階段，筆者仍會(huì)對(duì)這一問題進(jìn)行探討。
風(fēng)險(xiǎn)隔離制度。在資產(chǎn)證券化過程中，能否將基礎(chǔ)資產(chǎn)通過一系列包裝重組后在資本市場(chǎng)上自由流通，取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)劣?；A(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)良，加之信用增級(jí)，可以有效增強(qiáng)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量；反之，基礎(chǔ)資產(chǎn)較差，則無論通過何種措施，都難以達(dá)到預(yù)想目的。因而，為了保證和實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性金額風(fēng)險(xiǎn)，需要在制度上對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離，從而防患于未然。
更進(jìn)一步分析，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)主要來自基礎(chǔ)資產(chǎn)和相關(guān)運(yùn)營(yíng)主體的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，正因如此，資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)隔離制度經(jīng)常被直接稱為破產(chǎn)隔離制度。從廣義上講，在資產(chǎn)證券化過程中，防止任何參與主體的破產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的有效支付所造成的沖擊都屬于風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制；從狹義上講，對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即將產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)與發(fā)起人及其他相關(guān)主體產(chǎn)生的任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離，確?；A(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的穩(wěn)定可預(yù)期現(xiàn)金流可以按照預(yù)先結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)向投資者進(jìn)行償付相關(guān)證券權(quán)益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)信用融資。
為了有效實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，在資產(chǎn)證券化過程中，會(huì)通過兩個(gè)關(guān)鍵步驟實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)：一是在交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立SPV（即特殊目的載體），二是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。上述兩項(xiàng)措施可以有效將基礎(chǔ)資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離開來，從而提高營(yíng)運(yùn)資本的安全性。
正式破產(chǎn)隔離制度的有效運(yùn)行，近年來大量的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得以大賣，仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)隔離制度具有以下好處：一方面，資產(chǎn)隔離制度設(shè)計(jì)的初衷及時(shí)隔離參與主體的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和基礎(chǔ)資產(chǎn)的自身風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資人投資權(quán)益造成的傷害，為了有效實(shí)施這一制度，會(huì)引入外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、調(diào)研，并向公眾投資者進(jìn)行披露，這些措施有效降低了整體運(yùn)營(yíng)成本。
另一方面，風(fēng)險(xiǎn)隔離制度有效實(shí)施后，資產(chǎn)證券化運(yùn)營(yíng)過程中的相關(guān)法律設(shè)計(jì)可使相關(guān)參與主體徹底遠(yuǎn)離其設(shè)立目的以外因素的干擾，達(dá)到自主運(yùn)營(yíng)、獨(dú)立續(xù)存、延續(xù)設(shè)立該法律主體的目的。換句話說，這使得基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)脫離發(fā)起人所有，成為獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，具有獨(dú)立人格，不受原發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響和支配。
資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險(xiǎn)分析
通過上文的討論，我們對(duì)資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)有了更清晰的認(rèn)識(shí)。仔細(xì)觀察資產(chǎn)證券化的交易流程圖，我們可以發(fā)現(xiàn)其中必不可以缺少的一環(huán)是引入外部獨(dú)立律所對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，主要以出具法律函件及法律意見書等形式進(jìn)行。而法律的不確定性以及法律意見書中的格式條款、模糊概念卻實(shí)實(shí)在在地成為資產(chǎn)證券化中的不穩(wěn)定因素。事實(shí)上，法律風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化過程中一直存在、相伴始終的重要風(fēng)險(xiǎn)。申言之，我國(guó)的資產(chǎn)證券化是建立在財(cái)產(chǎn)信托相關(guān)法律基礎(chǔ)上的，目前相關(guān)法律法規(guī)中還缺乏對(duì)資產(chǎn)證券化內(nèi)容具體而明確的法律規(guī)定。進(jìn)一步講，沒有完善的法律規(guī)制體系，就很難界定交易參與方的權(quán)利義務(wù)邊界，降低交易風(fēng)險(xiǎn)更是缺乏必要的法律支撐。
舉一例以明之，我國(guó)合同法規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債務(wù)時(shí)要及時(shí)通知債務(wù)人，在債務(wù)人接到債權(quán)轉(zhuǎn)讓的通知時(shí)債權(quán)轉(zhuǎn)讓才對(duì)債務(wù)人生效，即對(duì)債務(wù)人采取“通知到達(dá)生效主義”，依據(jù)該條法律，我們可以推知資產(chǎn)證券化過程中的債權(quán)轉(zhuǎn)讓亦要通知每一位債務(wù)人，然而資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)額龐大，涉及的債務(wù)人眾多，逐一通知不光會(huì)帶來繁瑣的操作難題，亦會(huì)產(chǎn)生巨大的交易成本，很難實(shí)際予以運(yùn)用，可以毫不夸張地說，這會(huì)成為壓垮資產(chǎn)證券化的最后一粒石子。因而確立以公告或者登記通知債務(wù)人的法律有效便成為主流選擇，這一模式既方便操作，也可大幅度降低交易成本。
從上面這個(gè)簡(jiǎn)單的案例，我們可以發(fā)現(xiàn)法律風(fēng)險(xiǎn)是隱藏在資產(chǎn)證券化交易鏈條中的巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)，并具有沿著鏈條進(jìn)行鏈?zhǔn)絺鞑?，不斷放大的趨?shì)。因而投資者在進(jìn)行資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品投資時(shí)，要格外關(guān)注上述法律風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)不懂的地方，要詳細(xì)閱讀第三方律所出具的法律意見書，了解產(chǎn)品的基礎(chǔ)特性、責(zé)任范圍、賠償標(biāo)準(zhǔn)等核心問題，從而降低自己的交易風(fēng)險(xiǎn)。尤其是風(fēng)險(xiǎn)隔離制度中的法律風(fēng)險(xiǎn)尤為值得關(guān)注。
資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，資產(chǎn)證券化可以有效將流動(dòng)性低甚至缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)通過一系列結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)分離和重組生成可以自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，這一過程中重要的環(huán)節(jié)包括：一是建立基礎(chǔ)資產(chǎn)池；二是設(shè)立SPV（即特殊目的載體）；三是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)真實(shí)出售；四是債務(wù)分層。筆者在這里想強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化不僅僅是一種經(jīng)濟(jì)行為，更是一個(gè)法律過程，從法律角度分析，“資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上就是將現(xiàn)有或未來必定發(fā)生的金錢債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券形式的一種融資方式?！边@一定義明確了資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵（當(dāng)然資產(chǎn)證券化不僅包括債權(quán)，還包括物權(quán)、股權(quán)，不過國(guó)內(nèi)最流行的是債權(quán)資產(chǎn)證券化），其實(shí)資產(chǎn)證券化包括了債權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)利證券化這兩個(gè)基本過程，是兩者交織的一個(gè)綜合過程，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是最終的成果，呈現(xiàn)在每一位普通投資者面前，最終實(shí)現(xiàn)了將民法上的債權(quán)、物權(quán)、股權(quán)等流動(dòng)性差的權(quán)利狀態(tài)激活，將這些權(quán)利與自由流通的金融債券結(jié)合，化無形的權(quán)利于有形的憑證，既實(shí)現(xiàn)了融資目的，又為普通投資者創(chuàng)造了新的投資渠道。
資產(chǎn)證券化蘊(yùn)含的法律風(fēng)險(xiǎn)。完備的法律制度是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提，資產(chǎn)證券化過程中的諸多環(huán)節(jié)均需得到法律的有力支持，大到SPV結(jié)構(gòu)、破產(chǎn)隔離制度，小到法律意見書的出具，方方面面均離不開法律的支撐。然而我國(guó)證券方面的立法卻存在大量的功課要補(bǔ)，一方面法律本身的“滯后性”特征加劇這一現(xiàn)象，另一方面資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)新穎，且常變常新，立法者亦缺乏信心將立法過程跟上資產(chǎn)證券化的發(fā)展步伐，甚至主動(dòng)“裹足不前”，這些因素?zé)o疑加劇了資產(chǎn)證券化的野蠻生長(zhǎng)。誠(chéng)如，資本市場(chǎng)追求利益最大化本無可厚非，但在法律層面上，我們要具有前瞻意識(shí)，主動(dòng)預(yù)防可能發(fā)生的各類風(fēng)險(xiǎn)。
具體而言，資產(chǎn)證券化過程中存在以下幾點(diǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)：一是在普通投資者持有證券化產(chǎn)品期間，相關(guān)法律法規(guī)修改甚至出現(xiàn)廢除等現(xiàn)象，造成投資者不必要的損失；二是法律意見書本身蘊(yùn)含的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，例如其中的格式條款、模糊條款等；三是資產(chǎn)證券化融資所依賴的法律意見書的撤回將會(huì)對(duì)債券持有人的權(quán)利產(chǎn)生威脅。資產(chǎn)證券化所依據(jù)的法律發(fā)生變化將會(huì)給新興資本市場(chǎng)主體帶來巨大的危害，我國(guó)在構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系進(jìn)程中，不可避免地要大力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因而，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)、趨利避害，將是每一位金融從業(yè)者和學(xué)者常思常新的話題。
重視資本監(jiān)管
資產(chǎn)證券化對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的沖擊，其核心主要表現(xiàn)在會(huì)計(jì)確認(rèn)方面，即資產(chǎn)證券化應(yīng)作為一項(xiàng)有擔(dān)保的融資業(yè)務(wù)而作表內(nèi)處理，還是應(yīng)確認(rèn)為一項(xiàng)銷售業(yè)務(wù)而作表外處理。該問題之所以關(guān)鍵，在于金融企業(yè)實(shí)行資產(chǎn)證券化目的，很大程度上在于將銀行資產(chǎn)以“真實(shí)出售”的方式，轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外，減少銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，從而在不增加資本的情況下，提高資本充足率。
當(dāng)然，如果風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)得以轉(zhuǎn)移，銀行就無須再為這部分資產(chǎn)計(jì)提監(jiān)管資本；但若還保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)，就須計(jì)提相應(yīng)的監(jiān)管資本。事實(shí)上，目前大多數(shù)國(guó)家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。
傳統(tǒng)上使用“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法”對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)，但該方法在資產(chǎn)證券化條件下，會(huì)存在由于概念內(nèi)涵不一致，而不能夠全面反映由于金融工具的發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬有效分解的狀態(tài)，同時(shí)過于依賴獲得資產(chǎn)的交易順序等問題，難以適應(yīng)越來越復(fù)雜化的金融環(huán)境。
面對(duì)環(huán)境壓力，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)第125號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（SFAS-No1125）《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和服務(wù)以及債務(wù)解除的會(huì)計(jì)處理》，突破了傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)處理方法，而采用“金融合成分析法”，把著眼點(diǎn)放在資產(chǎn)的控制權(quán)上，沒有像以前那樣強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)所有權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)。它的原則是，誰控制了資產(chǎn)，誰就該將資產(chǎn)記錄于其資產(chǎn)負(fù)債表上，不管誰對(duì)該資產(chǎn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，除非誰承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的問題，成為判斷誰是資產(chǎn)控制者的實(shí)質(zhì)因素。
顯然，金融合成分析法將轉(zhuǎn)讓與轉(zhuǎn)讓所附條件分別進(jìn)行處理，對(duì)“控制”、“風(fēng)險(xiǎn)”、“收益”進(jìn)行相對(duì)獨(dú)立的反映，使對(duì)證券化交易的會(huì)計(jì)反映更加全面，對(duì)證券化交易實(shí)質(zhì)的揭示更加準(zhǔn)確。正由于“金融合成分析法”存在這些優(yōu)點(diǎn)，該方法也逐漸被國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)認(rèn)同，并為大多數(shù)國(guó)家所接受。
在“金融合成分析法”下，“控制”標(biāo)準(zhǔn)的使用更偏向于把轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)視為銷售，而進(jìn)行表外處理，并對(duì)由此產(chǎn)生的新金融工具（金融合約）及時(shí)加以確認(rèn)和計(jì)量，實(shí)現(xiàn)表外處理（或表外附注形式披露）表內(nèi)化。
詳盡披露信息
由于在資產(chǎn)證券化過程中，復(fù)雜的合約安排能使資產(chǎn)的控制權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)、收益分離，并以各種相互獨(dú)立的衍生金融工具為載體，分散給不同持有方，為了揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)證券化資產(chǎn)的收益和控制權(quán)進(jìn)行合理披露，應(yīng)在重視表內(nèi)列報(bào)的基礎(chǔ)上，重視表外披露。
鑒于此，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡規(guī)定，在IAS-No139中指出：“如果企業(yè)進(jìn)行了證券化或簽訂了回購(gòu)協(xié)議，則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)告期的這些交易，和發(fā)生在以前財(cái)務(wù)報(bào)告期的交易形成的剩余留存利息，進(jìn)行單獨(dú)披露，披露的內(nèi)容包括：（1）這些交易的性質(zhì)和范圍，包括相關(guān)擔(dān)保的說明、有關(guān)用于計(jì)算新利息和留存利息公允價(jià)值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息。（2）金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)?！?/p>
Abstract: On the day the securitization of credit assets， officially launched the pilot project has attracted enthusiastic attention of the parties. The author of this article for the earlier asset securitization research， that asset securitization for China's commercial banks to meet regulatory requirements， and resolve the credit risk spread a positive role in promoting， is a breakthrough in the capital "bottleneck" of one of the products and effective means.
Key words: asset securitization; commercial banks; capital constraints
前言
隨著現(xiàn)代銀行業(yè)的發(fā)展，對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)資本的要求越來越高，中國(guó)的銀行業(yè)要在加入世界貿(mào)易組織后與世界金融巨擘“與狼共舞”，除了要具備科學(xué)的管理理念、方法、手段和產(chǎn)品外，更需要具備的是資本約束下的發(fā)展觀，具體體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本的管理，要改變目前銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與資本雙擴(kuò)張為特征的粗放式外延型的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，運(yùn)用多種手段走出一條集約化內(nèi)涵式的資產(chǎn)與資本相適應(yīng)的業(yè)務(wù)發(fā)展之路。這其中資產(chǎn)證券化不失為當(dāng)前中國(guó)銀行業(yè)突破資本“瓶頸”的有效手段和產(chǎn)品之一。
資產(chǎn)證券化指的是將缺乏流動(dòng)性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化的過程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、SPV（Special－purpose Vehicle，特別目的載體）、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者等諸多方面。目前，國(guó)際上信貸資產(chǎn)證券化具代表性的模式主要有美國(guó)模式（表外模式）、德國(guó)模式（表內(nèi)業(yè)務(wù)模式）、澳大利亞模式（準(zhǔn)表外模式）。
資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的啟示
當(dāng)前，我國(guó)銀行良好的成長(zhǎng)性與巨額不良資產(chǎn)形成強(qiáng)烈反差，各行普遍面臨資本金不足、不良資產(chǎn)比重高、流動(dòng)性差、運(yùn)作效率低等問題，通過金融創(chuàng)新，特別是借鑒諸如資產(chǎn)證券化等國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，不失為一種好的解決辦法。資產(chǎn)證券化對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求，化解和分散信用風(fēng)險(xiǎn)的借鑒意義主要體現(xiàn)在以下幾方面：
1、優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動(dòng)性壓力。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)卻呈現(xiàn)出長(zhǎng)期化的傾向。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，長(zhǎng)期融資的功能主要由資本市場(chǎng)承擔(dān)。在我國(guó)，企業(yè)通過資本市場(chǎng)融資僅占5％左右，商業(yè)銀行長(zhǎng)期承擔(dān)了本應(yīng)由資本市場(chǎng)承擔(dān)的功能，公路、電廠等大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款比重逐年上升。另一方面，隨著加息周期的來臨以及金融投資產(chǎn)品的蓬勃興起，儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)增勢(shì)減緩的勢(shì)頭，貸款長(zhǎng)期化與存款短期化、貸款流動(dòng)性降低與存款流動(dòng)性增強(qiáng)兩對(duì)矛盾并存，銀行資產(chǎn)負(fù)債期限明顯錯(cuò)配，銀行“短借長(zhǎng)用”的矛盾將會(huì)越來越凸顯，導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。監(jiān)管部門規(guī)定商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款比例不超過120％，據(jù)悉，不少銀行已接近或超過這一監(jiān)管上限。
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。
2、有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。隨著加入世界貿(mào)易組織，銀行監(jiān)管日益加強(qiáng)，解決商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)，特別是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)資本的關(guān)系顯得尤為迫切和突出。如何在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題?？坎粩鄶U(kuò)充資本的外延增長(zhǎng)模式越來越受到投資者置疑。而靠不斷降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，大力發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)這種內(nèi)涵式的增長(zhǎng)模式越來越受到推崇，這其中資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不失為解決矛盾的較好方式之一。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計(jì)提各項(xiàng)損失準(zhǔn)備的基礎(chǔ)之上計(jì)算資本充足率，2007年1月1日資本充足率不低于8％、核心資本充足率不低于4％。近年來，隨著金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)銀行普遍面臨資本金不足的難題，浦發(fā)、招商、民生紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級(jí)債等方式充實(shí)資本金，這固然也是一種不錯(cuò)的選擇，但大規(guī)模融資容易引發(fā)市場(chǎng)的極大反響，招致投資者的抵制；且發(fā)行次級(jí)債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，故不能從根本上解決資本金不足的問題。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》對(duì)不同類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本要求，銀行能夠主動(dòng)靈活地調(diào)整銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，通過對(duì)貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來改善資本充足率的大小，以最小的成本增強(qiáng)流動(dòng)性和提高資本充足率。
3、有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。在處理大批非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)，特別是不良資產(chǎn)，銀行往往需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，并且只能在未來不定期地收到現(xiàn)金，這種傳統(tǒng)的資金變現(xiàn)方式顯得效率較低，而資產(chǎn)證券化在處理大量非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)一般采用歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定的比例實(shí)現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，從而節(jié)省了資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的成本和時(shí)間，快速收回大量現(xiàn)金，融資成本較低，同時(shí)保留了資產(chǎn)所有者對(duì)剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。解決中國(guó)銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)一直是中國(guó)金融界的主要課題。盡管通過努力不良資產(chǎn)率由34％下降到2004年上半年的15.59％，但不良資產(chǎn)率依然很高，因此，利用證券化來加速解決不良資產(chǎn)問題是很現(xiàn)實(shí)很急迫的要求。銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2004年第三季度，境內(nèi)主要商業(yè)銀行不良貸款率為13.37％，其中，四大國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款率為15.71％，股份制銀行不良貸款率為5.3％，均高于國(guó)際水平，且不良貸款絕對(duì)額巨大，對(duì)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
4、有利于增強(qiáng)盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。限于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，特別是固定收益?zhèn)袌?chǎng)不發(fā)達(dá)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行仍然以傳統(tǒng)的利差收入為其收益的主要來源，中間業(yè)務(wù)收入占比很小，大約只有6％～17％。資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過程中，給金融市場(chǎng)增加了大量可投資品種，且具備信用級(jí)別高，收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，成為債券之外的重要投資品種，其根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)和條款設(shè)置的不同形成了許多投資品種，迎合了各種投資需求，有利于投資者實(shí)施多元化投資策略和控制投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入；另外，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。
我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化面臨的障礙及對(duì)策
國(guó)外資產(chǎn)證券化實(shí)踐表明，資產(chǎn)證券化須具備如下環(huán)境：
1、法律環(huán)境。既包括與公司組成和監(jiān)管、信托的建立和受托人職責(zé)、融資報(bào)告要求相關(guān)的法律法規(guī)，也包括信息揭示要求、受托人強(qiáng)制職責(zé)、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力規(guī)則。
2、會(huì)計(jì)環(huán)境。包括對(duì)于脫離資產(chǎn)負(fù)債表的證券化資產(chǎn)的確認(rèn)方法，資產(chǎn)負(fù)債表中報(bào)告發(fā)起人頭寸的方法、發(fā)起人考慮下級(jí)部門利益的方法等等。
3、稅收環(huán)境。明確對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和現(xiàn)金流的稅負(fù)問題，包括債務(wù)人支付給SPV或SPV支付給投資者的稅收問題。
4、市場(chǎng)環(huán)境。金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，特別是信用市場(chǎng)，從當(dāng)前來看主要是企業(yè)債市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)，無法為企業(yè)信用定價(jià)；此外市場(chǎng)缺乏公信、高效的中介機(jī)構(gòu)，如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，托管機(jī)構(gòu)等；信用標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，市場(chǎng)分割，缺乏透明度。
5、信用環(huán)境。高效的信用體系是有效實(shí)施資產(chǎn)證券化的重要基礎(chǔ)，要采取各種措施提高全社會(huì)的信用意識(shí)，擴(kuò)大征信服務(wù)的覆蓋面，加強(qiáng)信用交流和共享，要有較為完善的企業(yè)和個(gè)人的信用體系。
自1999年以來，我國(guó)理論界、金融界就商業(yè)銀行實(shí)施不良資產(chǎn)證券化進(jìn)行了積極的研究和探討。2003年初，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議合作項(xiàng)目，被稱為我國(guó)第一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。但總體而言，現(xiàn)階段，我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化，無論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，無論是金融環(huán)境還是法律、會(huì)計(jì)、稅收環(huán)境都還十分欠缺，存在許多障礙，制約著資產(chǎn)證券化的發(fā)展。突出表現(xiàn)為：相關(guān)法律法規(guī)不健全，資產(chǎn)證券化缺乏法律規(guī)范與保障；信用評(píng)級(jí)制度不完善，缺乏規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)；資本市場(chǎng)發(fā)育程度低，資產(chǎn)支持證券的需求不足等等，尚不適宜大規(guī)模推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
abstract: on the day the securitization of credit assets, officially launched the pilot project has attracted enthusiastic attention of the parties. the author of this article for the earlier asset securitization research, that asset securitization for china's commercial banks to meet regulatory requirements, and resolve the credit risk spread a positive role in promoting, is a breakthrough in the capital "bottleneck" of one of the products and effective means.
key words: asset securitization; commercial banks; capital constraints
前言
隨著現(xiàn)代銀行業(yè)的發(fā)展，對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)資本的要求越來越高，中國(guó)的銀行業(yè)要在加入世界貿(mào)易組織后與世界金融巨擘“與狼共舞”，除了要具備科學(xué)的管理理念、方法、手段和產(chǎn)品外，更需要具備的是資本約束下的發(fā)展觀，具體體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本的管理，要改變目前銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與資本雙擴(kuò)張為特征的粗放式外延型的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，運(yùn)用多種手段走出一條集約化內(nèi)涵式的資產(chǎn)與資本相適應(yīng)的業(yè)務(wù)發(fā)展之路。這其中資產(chǎn)證券化不失為當(dāng)前中國(guó)銀行業(yè)突破資本“瓶頸”的有效手段和產(chǎn)品之一。
資產(chǎn)證券化指的是將缺乏流動(dòng)性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化的過程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、spv（special－purpose vehicle，特別目的載體）、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者等諸多方面。目前，國(guó)際上信貸資產(chǎn)證券化具代表性的模式主要有美國(guó)模式（表外模式）、德國(guó)模式（表內(nèi)業(yè)務(wù)模式）、澳大利亞模式（準(zhǔn)表外模式）。
資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的啟示
當(dāng)前，我國(guó)銀行良好的成長(zhǎng)性與巨額不良資產(chǎn)形成強(qiáng)烈反差，各行普遍面臨資本金不足、不良資產(chǎn)比重高、流動(dòng)性差、運(yùn)作效率低等問題，通過金融創(chuàng)新，特別是借鑒諸如資產(chǎn)證券化等國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，不失為一種好的解決辦法。資產(chǎn)證券化對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求，化解和分散信用風(fēng)險(xiǎn)的借鑒意義主要體現(xiàn)在以下幾方面：
1、優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動(dòng)性壓力。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)卻呈現(xiàn)出長(zhǎng)期化的傾向。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，長(zhǎng)期融資的功能主要由資本市場(chǎng)承擔(dān)。在我國(guó)，企業(yè)通過資本市場(chǎng)融資僅占5％左右，商業(yè)銀行長(zhǎng)期承擔(dān)了本應(yīng)由資本市場(chǎng)承擔(dān)的功能，公路、電廠等大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款比重逐年上升。另一方面，隨著加息周期的來臨以及金融投資產(chǎn)品的蓬勃興起，儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)增勢(shì)減緩的勢(shì)頭，貸款長(zhǎng)期化與存款短期化、貸款流動(dòng)性降低與存款流動(dòng)性增強(qiáng)兩對(duì)矛盾并存，銀行資產(chǎn)負(fù)債期限明顯錯(cuò)配，銀行“短借長(zhǎng)用”的矛盾將會(huì)越來越凸顯，導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。監(jiān)管部門規(guī)定商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款比例不超過120％，據(jù)悉，不少銀行已接近或超過這一監(jiān)管上限。
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。
2、有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。隨著加入世界貿(mào)易組織，銀行監(jiān)管日益加強(qiáng)，解決商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)，特別是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)資本的關(guān)系顯得尤為迫切和突出。如何在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題。靠不斷擴(kuò)充資本的外延增長(zhǎng)模式越來越受到投資者置疑。而靠不斷降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，大力發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)這種內(nèi)涵式的增長(zhǎng)模式越來越受到推崇，這其中資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不失為解決矛盾的較好方式之一。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計(jì)提各項(xiàng)損失準(zhǔn)備的基礎(chǔ)之上計(jì)算資本充足率，2007年1月1日資本充足率不低于8％、核心資本充足率不低于4％。近年來，隨著金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)銀行普遍面臨資本金不足的難題，浦發(fā)、招商、民生紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級(jí)債等方式充實(shí)資本金，這固然也是一種不錯(cuò)的選擇，但大規(guī)模融資容易引發(fā)市場(chǎng)的極大反響，招致投資者的抵制；且發(fā)行次級(jí)債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，故不能從根本上解決資本金不足的問題。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》對(duì)不同類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本要求，銀行能夠主動(dòng)靈活地調(diào)整銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，通過對(duì)貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來改善資本充足率的大小，以最小的成本增強(qiáng)流動(dòng)性和提高資本充足率。
3、有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。在處理大批非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)，特別是不良資產(chǎn)，銀行往往需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，并且只能在未來不定期地收到現(xiàn)金，這種傳統(tǒng)的資金變現(xiàn)方式顯得效率較低，而資產(chǎn)證券化在處理大量非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)一般采用歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定的比例實(shí)現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，從而節(jié)省了資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的成本和時(shí)間，快速收回大量現(xiàn)金，融資成本較低，同時(shí)保留了資產(chǎn)所有者對(duì)剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。解決中國(guó)銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)一直是中國(guó)金融界的主要課題。盡管通過努力不良資產(chǎn)率由34％下降到2004年上半年的15.59％，但不良資產(chǎn)率依然很高，因此，利用證券化來加速解決不良資產(chǎn)問題是很現(xiàn)實(shí)很急迫的要求。銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2004年第三季度，境內(nèi)主要商業(yè)銀行不良貸款率為13.37％，其中，四大國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款率為15.71％，股份制銀行不良貸款率為5.3％，均高于國(guó)際水平，且不良貸款絕對(duì)額巨大，對(duì)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
4、有利于增強(qiáng)盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。限于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，特別是固定收益?zhèn)袌?chǎng)不發(fā)達(dá)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行仍然以傳統(tǒng)的利差收入為其收益的主要來源，中間業(yè)務(wù)收入占比很小，大約只有6％～17％。資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過程中，給金融市場(chǎng)增加了大量可投資品種，且具備信用級(jí)別高，收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，成為債券之外的重要投資品種，其根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)和條款設(shè)置的不同形成了許多投資品種，迎合了各種投資需求，有利于投資者實(shí)施多元化投資策略和控制投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入；另外，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。
我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化面臨的障礙及對(duì)策
國(guó)外資產(chǎn)證券化實(shí)踐表明，資產(chǎn)證券化須具備如下環(huán)境：
1、法律環(huán)境。既包括與公司組成和監(jiān)管、信托的建立和受托人職責(zé)、融資報(bào)告要求相關(guān)的法律法規(guī)，也包括信息揭示要求、受托人強(qiáng)制職責(zé)、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力規(guī)則。
2、會(huì)計(jì)環(huán)境。包括對(duì)于脫離資產(chǎn)負(fù)債表的證券化資產(chǎn)的確認(rèn)方法，資產(chǎn)負(fù)債表中報(bào)告發(fā)起人頭寸的方法、發(fā)起人考慮下級(jí)部門利益的方法等等。
3、稅收環(huán)境。明確對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和現(xiàn)金流的稅負(fù)問題，包括債務(wù)人支付給spv或spv支付給投資者的稅收問題。
4、市場(chǎng)環(huán)境。金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，特別是信用市場(chǎng)，從當(dāng)前來看主要是企業(yè)債市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)，無法為企業(yè)信用定價(jià)；此外市場(chǎng)缺乏公信、高效的中介機(jī)構(gòu)，如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，托管機(jī)構(gòu)等；信用標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，市場(chǎng)分割，缺乏透明度。
5、信用環(huán)境。高效的信用體系是有效實(shí)施資產(chǎn)證券化的重要基礎(chǔ)，要采取各種措施提高全社會(huì)的信用意識(shí)，擴(kuò)大征信服務(wù)的覆蓋面，加強(qiáng)信用交流和共享，要有較為完善的企業(yè)和個(gè)人的信用體系。
自1999年以來，我國(guó)理論界、金融界就商業(yè)銀行實(shí)施不良資產(chǎn)證券化進(jìn)行了積極的研究和探討。2003年初，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議合作項(xiàng)目，被稱為我國(guó)第一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。但總體而言，現(xiàn)階段，我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化，無論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，無論是金融環(huán)境還是法律、會(huì)計(jì)、稅收環(huán)境都還十分欠缺，存在許多障礙，制約著資產(chǎn)證券化的發(fā)展。突出表現(xiàn)為：相關(guān)法律法規(guī)不健全，資產(chǎn)證券化缺乏法律規(guī)范與保障；信用評(píng)級(jí)制度不完善，缺乏規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)；資本市場(chǎng)發(fā)育程度低，資產(chǎn)支持證券的需求不足等等，尚不適宜大規(guī)模推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
