時(shí)間：2023-07-21 09:14:18
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股票價(jià)值投資思想的發(fā)展：沃倫﹒巴菲特的價(jià)值投資思想
巴菲特作為格雷厄姆最出色的學(xué)生，在投資領(lǐng)域有著難以企及的業(yè)績(jī)。從1964年執(zhí)掌伯克希爾﹒哈撒韋至今，年復(fù)合投資收益率超過(guò)20%。驕人的投資收益與投資思想的指導(dǎo)密不可分。（1）本杰明﹒格雷厄姆與菲利普﹒費(fèi)雪投資思想的融合在早期的投資活動(dòng)中，巴菲特對(duì)格雷厄姆的投資策略推崇之至。后來(lái)，他逐漸意識(shí)到購(gòu)買廉價(jià)股票的策略并不奏效，因此越來(lái)越重視公司本身的質(zhì)量。不好的公司有著再好的安全邊際，也不值得投資。巴菲特坦承自己的投資理念，85%來(lái)自格雷厄姆，15%來(lái)自費(fèi)雪。于是，巴菲特將二者融合，形成了自己的投資思想，其核心是以相對(duì)較低的價(jià)格買入成長(zhǎng)性較高的公司股票，目標(biāo)是找尋同時(shí)具備較高安全邊際和持續(xù)增長(zhǎng)潛力的股票。可以說(shuō)，巴菲特將價(jià)值、成長(zhǎng)和安全邊際予以結(jié)合。在對(duì)公司具體的研究上，一方面重視公開(kāi)資料的搜集和研讀，另外也需要親赴公司和市場(chǎng)銷售環(huán)節(jié)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，拜訪與公司相關(guān)的各類人員，以此挖掘出公司的內(nèi)在價(jià)值。（2）將投資者引入公司的投資思想巴菲特繼承了格雷厄姆“像所有者一樣思考”的基本投資思想，并且更進(jìn)一步，他認(rèn)為投資者不僅要有股東的思維，還要有股東的行動(dòng)，應(yīng)該選擇那些治理良好的公司進(jìn)行投資。巴菲特認(rèn)為最好的公司是其經(jīng)理在進(jìn)行決策時(shí)將自己立于所有者的地位去思考。巴菲特非常重視管理階層的品質(zhì)，凡是收購(gòu)的公司，都必須有值得贊賞和信賴的管理人員。（3）集中投資與永久投資思想巴菲特堅(jiān)持格雷厄姆提出的市場(chǎng)參與者有時(shí)是愚蠢的這一信條，認(rèn)為股票市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)低估或高估股票的價(jià)值，因此不應(yīng)過(guò)于關(guān)注股票市場(chǎng)的行情報(bào)價(jià)。但與格雷厄姆期提到的股票市場(chǎng)恢復(fù)到合理價(jià)位就脫手的想法不同，巴菲特強(qiáng)調(diào)絕對(duì)的長(zhǎng)期投資，甚至到了永久性投資的地步。他說(shuō)：“我們不會(huì)因?yàn)楣善鄙蠞q而拋出股票，或是因?yàn)橐呀?jīng)持有了很長(zhǎng)時(shí)間就拋出股票，只要公司的未來(lái)產(chǎn)權(quán)資本收益令人滿意，管理人員稱職，市場(chǎng)沒(méi)有大幅高估公司的價(jià)值，我們?cè)敢鉄o(wú)限期地持有任何證券?！币虼?，在巴菲特的投資理論框架里，堅(jiān)韌的長(zhǎng)期投資與安全邊際一樣同等重要，這與主張分散投資、主張持有股票3～5年的格雷厄姆的投資思想是有很大區(qū)別的。
股票價(jià)值投資思想的新理念：彼得﹒林奇的實(shí)用投資策略思想
一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析
宏觀經(jīng)濟(jì)分析，證券市場(chǎng)歷來(lái)被看作“國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)；宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。投資者有必要對(duì)一些重要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變量給予關(guān)注。具體的影響因素優(yōu)：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、通貨膨脹、利率、匯率、財(cái)政政策、貨幣政策。
宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)證券市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生深刻的影響，有時(shí)會(huì)引發(fā)證券價(jià)格的暴漲或暴跌，因此積極必須分析和防范這方面因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響，及時(shí)采取措施。
二、基本面分析
（一）行業(yè)分析
由于所處行業(yè)不同，上市公司的投資價(jià)值會(huì)存在較大的差異。進(jìn)行行業(yè)分析，需要關(guān)注的是：行業(yè)本身所處發(fā)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位；影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其對(duì)行業(yè)影響的力度；行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)；行業(yè)的投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)及行業(yè)生命周期等。
根據(jù)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系以及行業(yè)自身生命周期的特點(diǎn)，投資者應(yīng)該選擇那些對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期敏感度不高的增長(zhǎng)型行業(yè)和在生命周期中處于成長(zhǎng)期和成熟期的行業(yè)。
（二）公司分析
對(duì)于上市公司投資價(jià)值的把握，具體還是要落實(shí)到公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況與發(fā)展前景。投資者需要了解公司在行業(yè)中的地位、所占市場(chǎng)份額、財(cái)務(wù)狀況、未來(lái)成長(zhǎng)性等方面以做出自己的投資決策。
1.公司基本面分析
具體包括：公司行業(yè)地位分析、公司經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析、公司產(chǎn)品分析和公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與管理層分析。通過(guò)這些因素可以看出該公司在行業(yè)中的綜合排序、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率、在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位、資源、主要產(chǎn)品的市場(chǎng)前景和盈利水平趨勢(shì)，能夠幫助投資者更好的預(yù)測(cè)公司未來(lái)的成長(zhǎng)性和盈利能力。
2.公司財(cái)務(wù)分析
公司財(cái)務(wù)分析是公司分析中最為重要的一環(huán)，一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是其一段時(shí)間生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一個(gè)縮影，是投資者了解公司經(jīng)營(yíng)狀況和對(duì)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)的重要依據(jù)。財(cái)務(wù)指標(biāo)的運(yùn)用需要將其與行業(yè)平均水平、本公司歷史水平進(jìn)行比較，以分析變動(dòng)趨勢(shì)。
具體可分析如下指標(biāo)：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等，這些指標(biāo)反映了企業(yè)的基本面，有利于投資者做出正確的判斷。
3.公司估值方法
進(jìn)行公司估值的邏輯在于“價(jià)值決定價(jià)格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對(duì)估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法等）；另一類是絕對(duì)估值方法（如股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等）。
投資者在進(jìn)行上市公司投資價(jià)值分析時(shí)，需要結(jié)合宏觀、行業(yè)和上市公司財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)估值水平等各類信息，同時(shí)區(qū)別影響上市公司股價(jià)的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素，對(duì)上市公司作出客觀、理性的價(jià)值評(píng)估。
三、技術(shù)面分析
通常，技術(shù)分析主要有：
（一）分時(shí)走勢(shì)圖
分時(shí)走勢(shì)圖是把股票市場(chǎng)的交易信息實(shí)時(shí)地用曲線在坐標(biāo)圖上加以顯示的技術(shù)圖形。分時(shí)走勢(shì)圖是股市現(xiàn)場(chǎng)交易的即時(shí)資料，通過(guò)分時(shí)走勢(shì)圖可以時(shí)刻掌握個(gè)股或大盤(pán)的變動(dòng)情況，及時(shí)作出決策。
（二）K線理論初級(jí)
K線圖有直觀、立體感強(qiáng)、攜帶信息量大的特點(diǎn)，能充分顯示股價(jià)趨勢(shì)的強(qiáng)弱、買賣雙方力量平衡的變化，預(yù)測(cè)后市走向較準(zhǔn)確，是各類傳播媒介、電腦實(shí)時(shí)分析系統(tǒng)應(yīng)用較多的技術(shù)分析手段。通過(guò)K線圖可以直觀的反映股票的走勢(shì)，便于投資者做出判斷。
（三）平滑異同移動(dòng)平均線
它是一項(xiàng)利用短期（常用為12日）移動(dòng)平均線與長(zhǎng)期（常用為26日）移動(dòng)平均線之間的聚合與分離狀況，對(duì)買進(jìn)、賣出時(shí)機(jī)作出研判的技術(shù)指標(biāo)
（四）隨機(jī)指標(biāo)
隨機(jī)指標(biāo)綜合了動(dòng)量觀念、強(qiáng)弱指標(biāo)及移動(dòng)平均線的優(yōu)點(diǎn)，用來(lái)度量股價(jià)脫離價(jià)格正常范圍的變異程度。
（五）相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)
相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)是一種通過(guò)特定時(shí)期內(nèi)股價(jià)的變動(dòng)情況計(jì)算市場(chǎng)買賣力量對(duì)比，來(lái)判斷股票價(jià)格內(nèi)部本質(zhì)強(qiáng)弱、推測(cè)價(jià)格未來(lái)的變動(dòng)方向的技術(shù)指標(biāo)。
（六）波浪理論
波浪理論是一種價(jià)格趨勢(shì)分析工具，它是一套完全靠觀察得來(lái)的規(guī)律，可用以分析股市指數(shù)、價(jià)格的走勢(shì)，它也是世界股市分析上運(yùn)用最多，而又最難于了解和精通的分析工具。
該理論認(rèn)為股票具有相當(dāng)程度的規(guī)律性，展現(xiàn)出周期循環(huán)的特點(diǎn)，任何波動(dòng)均有跡有循。因此，投資者可以根據(jù)這些規(guī)律性的波動(dòng)預(yù)測(cè)價(jià)格未來(lái)的走勢(shì)，在買賣策略上實(shí)施適用。
（七）成交量與股價(jià)的關(guān)系分析
成交量與股價(jià)的關(guān)系體現(xiàn)為下面兩種情況：量?jī)r(jià)同向及量?jī)r(jià)背離。買氣高漲，成交量自然放大；相反，投資者在人心動(dòng)搖舉棋不定，人氣低迷時(shí)心灰意冷，成交量必定萎縮。成交量也是觀察莊家大戶動(dòng)態(tài)的有效途徑，成交量驟增，很可能是莊家在買進(jìn)賣出。
四、股票投資操作技術(shù)研究
（一）倉(cāng)位控制
倉(cāng)位控制是控制風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)。倉(cāng)位就是您股票投資賬戶中股票市值占帳戶總值的比例，倉(cāng)位控制基本上可以分為三部分：
1.整體倉(cāng)位控制
在比較明確的牛市（上漲市道），倉(cāng)位可以加大到60-80%
在比較明確的熊市（下跌市道），倉(cāng)位就應(yīng)該控制在30%以下，捕捉可能的短線機(jī)會(huì)；
震蕩的市道，倉(cāng)位控制在40-50%左右，伺機(jī)加倉(cāng)或者減倉(cāng)。
以上的倉(cāng)位比例僅供參考，同時(shí)強(qiáng)烈建議客戶永遠(yuǎn)不要滿倉(cāng)。
2.其次是資金（股票）分配比例的分倉(cāng)策略
通常有等份分配法和金字塔分配法兩種。所謂等份分配法就是資金分為若干等份，買入一等份的股票，假如股票在買入后下跌到一定程度，再買入與上次相同數(shù)量的股票，依此類推以攤薄成本。而買入后假如上漲到一定程度則賣出一部分股票，再漲則再賣出一部分，直到等待下一次操作的機(jī)會(huì)來(lái)臨。而金字塔分配法也是將資金分為若干份，假如股票在買入后下跌到一定程度再買入比上次數(shù)量多的股票，依此類推，假如上漲也是先賣出一部分，假如繼續(xù)漲，則賣出更多的股票。這兩種方法共同的特點(diǎn)是越跌越買，越漲越拋。究竟采取哪一種分配方法就要看投資者本人了，假如投資者對(duì)后市的判斷比較有把握，則應(yīng)采取等份分配法。股價(jià)處于箱體運(yùn)動(dòng)中也可采取等份分配法來(lái)博取差價(jià)。
3.第三是個(gè)股品種的分倉(cāng)策略
確實(shí)有把握的，就該咬定一股不放松，如果把握不大，則應(yīng)買入2—3只個(gè)股（買得太多對(duì)于管理和跟蹤都不方便，況且絕大多數(shù)投資者資金量也不是很大），需要注意的是所買的幾只股票應(yīng)盡量避免買重復(fù)題材或相同板塊的個(gè)股，因?yàn)榫哂兄貜?fù)題材或相同板塊的股票都具有聯(lián)動(dòng)性，一只不漲，另外的也好不到哪去。
（二）止損
止損是風(fēng)險(xiǎn)控制、保存實(shí)力、避免全軍覆滅的慘烈招數(shù)。因此可以通過(guò)審慎的選股、買賣和倉(cāng)位控制技巧來(lái)提高投資的成功率，但市場(chǎng)上投資者可能會(huì)犯錯(cuò)誤，甚至是經(jīng)常犯錯(cuò)，犯錯(cuò)就要認(rèn)錯(cuò)，并通過(guò)止損重整旗鼓。死不認(rèn)錯(cuò)，甚至不停地向下補(bǔ)倉(cāng)是熊市過(guò)程中虧損累累的主因。止損的方法大致如下：
1.定額止損法。就是指將虧損額設(shè)置為一個(gè)固定的比例，一旦虧損大于該比例就及時(shí)平倉(cāng)。止損比例的設(shè)定是定額止損的關(guān)鍵。
2.技術(shù)止損法。它是將止損設(shè)置與技術(shù)分析相結(jié)合，剔除市場(chǎng)的隨機(jī)波動(dòng)之后，在關(guān)鍵的技術(shù)位設(shè)定止損單，從而避免虧損的進(jìn)一步擴(kuò)大。這一方法要求投資者有較強(qiáng)的技術(shù)分析能力和自制力，技術(shù)止損法相比前一種對(duì)投資者的要求更高一些，很難找到一個(gè)固定的模式。運(yùn)用技術(shù)止損法，無(wú)非就是以小虧賭大盈。
3.無(wú)條件止損法。當(dāng)市場(chǎng)的基本面發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)折時(shí)，投資者應(yīng)摒棄任何幻想，不計(jì)成本地殺出，以求保存實(shí)力擇機(jī)再戰(zhàn)。基本面的變化往往是難以扭轉(zhuǎn)的，基本面惡化時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)機(jī)立斷，砍倉(cāng)出局。
4.止損的設(shè)定原則。一是要考慮趨勢(shì)的變化，當(dāng)趨勢(shì)已從上升轉(zhuǎn)為下跌或正處于下跌過(guò)程中時(shí)，就需要采取止損策略。二是要考慮投資者在什么趨勢(shì)下交易。投資者首先要知道自己是在什么時(shí)間結(jié)構(gòu)中進(jìn)行交易，是中長(zhǎng)線、中線還是短線。也就是說(shuō)，止損的原則是趨勢(shì)而不是價(jià)格。
本書(shū)在國(guó)內(nèi)浩如煙海的股票類書(shū)籍中獨(dú)樹(shù)一幟，扭轉(zhuǎn)了股票操作上普遍的錯(cuò)誤觀念，為投資者指明了正確的戰(zhàn)略方向。
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盡管信托產(chǎn)品的清償風(fēng)險(xiǎn)得到了化解，但由此引出的一系列問(wèn)題值得深思，如何認(rèn)識(shí)這次潛在的信托清償風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)？未來(lái)是否有更制度化的安排來(lái)解決這類問(wèn)題？本文擬對(duì)此進(jìn)行討論和分析。
一、法人股投資信托――曾經(jīng)產(chǎn)品創(chuàng)新的典范
法人股投資信托的產(chǎn)生，依賴于我國(guó)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在流通股和非流通股之分的制度背景。作為非流通股不能通過(guò)證券交易所公開(kāi)交易，只能在法律許可的范圍，由特定的機(jī)構(gòu)和部門(mén)持有，個(gè)人投資者是無(wú)法直接投資非流通股的。盡管非流通股不能流通，但是投資非流通股卻能獲得較高的收益。因?yàn)榉橇魍ü傻牧魍ㄏ拗剖沟闷鋬r(jià)格只能依據(jù)上市公司的凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)來(lái)確定，通常只有相對(duì)應(yīng)的流通股股價(jià)的1/3或者更低，而根據(jù)“同股同權(quán)”的原則，非流通股可以享受與流通股相同的分紅權(quán)，這樣在收益一定的前提下，不同的投資成本，非流通股的股本回報(bào)率通常是流通股股東的3倍以上。
較高的股本回報(bào)率吸引了大量的投資人，當(dāng)然也包括一些個(gè)人投資者，由于非流通股有國(guó)有股和法人股之分，國(guó)有股包括國(guó)家股和國(guó)有法人股，法人股主要指社會(huì)法人股。非流通股的股權(quán)性質(zhì)決定了個(gè)人是不能持有非流通股的，在制度的硬性約束與市場(chǎng)的潛在需求之間，信托投資公司發(fā)掘了其中蘊(yùn)藏的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，適時(shí)推出了法人股投資信托這一創(chuàng)新的信托產(chǎn)品，滿足了市場(chǎng)的需求。
所謂法人股投資信托是指由信托投資公司通過(guò)信托計(jì)劃集合個(gè)人投資者的資金，并代表個(gè)人投資人以機(jī)構(gòu)投資者的身份進(jìn)行法人股投資，獲取的收益根據(jù)信托合約的規(guī)定，在信托投資公司與個(gè)人投資人之間進(jìn)行分配。通過(guò)這種方式個(gè)人投資者借助信托投資公司的幫助，獲得了一條合法的投資渠道。
從2003年中融信托推出首例“強(qiáng)生控股法人股投資資金信托計(jì)劃”以來(lái)，市場(chǎng)陸續(xù)推出了多個(gè)法人股投資信托，如下表所示：
應(yīng)該說(shuō)，從已推出的法人股投資信托來(lái)看，市場(chǎng)的反應(yīng)是不錯(cuò)的，因?yàn)閭€(gè)人投資者對(duì)法人股投資信托的收益率充滿了憧憬：
首先發(fā)行信托計(jì)劃的法人股所對(duì)應(yīng)的上市公司的質(zhì)地較好，其每年的股權(quán)回報(bào)穩(wěn)定，成為了投資者獲取收益的基本來(lái)源。
其次法人股投資信托通常安排了法人股股權(quán)到期按照凈資產(chǎn)的一定溢價(jià)向第三方轉(zhuǎn)讓的機(jī)制。在信托存續(xù)期內(nèi)，由于業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司會(huì)因?yàn)榭焖俪砷L(zhǎng)為股東帶來(lái)股東權(quán)益的增加，或者可以通過(guò)配股、增發(fā)等再融資方式為股東帶來(lái)資本的增值，從而增加法人股對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)，為個(gè)人投資者帶來(lái)收益。
最后也是最吸引個(gè)人投資者的收益來(lái)源于不可流通的法人股權(quán)實(shí)現(xiàn)了流通后，帶來(lái)的巨大收益。由于流通股與非流通股之間存在的巨大價(jià)差，盡管不明確最終法人股流通的方式，但是其中的想象空間成為了個(gè)人投資者預(yù)期投資法人股投資信托最大的潛在收益來(lái)源。
但是2005年股改的正式推出，使得法人股投資信托預(yù)期的美好盈利前景受到了極大的影響。
二、股權(quán)分置改革對(duì)法人股投資信托的沖擊
2005年4月29日證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布了股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作的啟動(dòng)，而股改的推出不可避免使法人股投資信托面臨如下四個(gè)問(wèn)題：1、法人股投資信托受讓的法人股是否參與股改，通過(guò)支付對(duì)價(jià)從而實(shí)現(xiàn)上市流通？2、如果參與股改支付對(duì)價(jià)，則對(duì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)如何確定？3、該對(duì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)由誰(shuí)來(lái)主張和確定？4、如果股改方案不利于信托法人股的受益人，則信托收益該如何保證？
這些問(wèn)題的產(chǎn)生與信托法人股自身的特殊性密切相關(guān)。與通常理解的市場(chǎng)上的法人股相比，信托法人股特殊性表現(xiàn)為：1、信托法人股的定價(jià)通常是以受讓時(shí)上市公司每股凈資產(chǎn)為參照標(biāo)準(zhǔn)，比如長(zhǎng)電科技法人股投資信托的轉(zhuǎn)讓價(jià)為2.21，盡管低于2004年3季度每股2.38元的凈資產(chǎn)，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于原始法人股股東1元的成本價(jià)，這導(dǎo)致了在股改過(guò)程中，由于非流通股東在獲取股權(quán)的成本不一致，能夠支付的對(duì)價(jià)存在顯著的差異；2、在法人股投資信托計(jì)劃中通常規(guī)定了2-3年的信托存續(xù)期，這意味著信托委托人通常都是短期投資人，信托計(jì)劃到期后變現(xiàn)獲利出局。但是隨著股改，法人股作為非流通股即使獲得了流通權(quán)，但是通常存在一個(gè)禁售期的限制，這意味著獲得了流通權(quán)的法人股在信托到期后并不能通過(guò)變現(xiàn)的方式直接進(jìn)行清償。
基于這些特殊性，解決法人股投資信托面臨的這些問(wèn)題的關(guān)鍵就是計(jì)算參與股改的信托法人股的真實(shí)價(jià)值，只有知道了其中的成本收益，才能采取措施維護(hù)法人股投資信托受益人的利益。
為了清楚地說(shuō)明這一點(diǎn)，我們通過(guò)構(gòu)建基于股票扣減率（haircut）的非流通股定價(jià)模型來(lái)計(jì)算信托法人股股東面臨的風(fēng)險(xiǎn)。所謂股票扣減率（haircut），原意是剪發(fā)的意思，在這里借喻將股票價(jià)值中反映風(fēng)險(xiǎn)的部分剔除掉，比如股票質(zhì)押貸款中市價(jià)100萬(wàn)的股票可能只能獲得80萬(wàn)的貸款，其中的20萬(wàn)就是剔除掉的股票風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。
對(duì)于獲得流通權(quán)的非流通股股東而言，支付對(duì)價(jià)后形成的流通股票的自然除權(quán)價(jià)并不是其真正能夠?qū)崿F(xiàn)的價(jià)值，因?yàn)榭紤]到禁售期內(nèi)股價(jià)的變化以及自身到期變現(xiàn)活動(dòng)可能對(duì)股價(jià)產(chǎn)生的影響，最終非流通股股東的變現(xiàn)價(jià)格低于自然除權(quán)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，這一差額稱之為股票扣減率。
形成股票扣減率的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源兩個(gè)部分：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。借助VaR的概念，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可以定義為：在一定的持有期，一定的置信水平下因股價(jià)變動(dòng)可能承擔(dān)的最大損失，表示為：
該指標(biāo)的設(shè)計(jì)考慮到兩個(gè)影響股票流動(dòng)性的因素，即股票換手率和流通市值。換手率體現(xiàn)了股票交易的活躍程度，而流通市值則反映了可交易股票的市場(chǎng)容量。在這兩個(gè)變量構(gòu)造的流動(dòng)性指標(biāo)中，換手率的倒數(shù)反映了一只股票在外流通的所有股份全部換手一次所需要的平均時(shí)間，而非流通股與總股本的商反映了需要變現(xiàn)的股票占所有流通股股份的比例，兩者的乘積可以看成是變現(xiàn)所持有的股票需要的平均時(shí)間，即變現(xiàn)時(shí)間，用于度量股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)VaR的思想，在前面計(jì)算的個(gè)股日風(fēng)險(xiǎn)值和變現(xiàn)時(shí)間的基礎(chǔ)上，利用下式可以計(jì)算出股票的風(fēng)險(xiǎn)綜合度量指標(biāo)――股票扣減率（haircut）：
該指標(biāo)實(shí)際上就是股票持有期為變現(xiàn)時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)值，即在變現(xiàn)期間內(nèi)，股票的價(jià)值在置信度水平下可能下跌的最大幅度。
在明確了信托法人股真實(shí)價(jià)值計(jì)算的方法后，我們選擇中融國(guó)投推出的“強(qiáng)生控股法人股投資信托”和華寶信托推出的“長(zhǎng)電科技法人股投資信托”為例，具體計(jì)算法人股投資信托持有人在股改中的收益和成本。
“強(qiáng)生控股法人股投資信托”以每股4.15元受讓2595.78萬(wàn)股強(qiáng)生控股法人股，共籌集資金10772.5萬(wàn)元。截至目前，該法人股獲得上市公司的兩次股息分紅，分別是2003年末的10送3.5股和2004年末的10送2股轉(zhuǎn)增3股，信托法人股股數(shù)總計(jì)為5256.45萬(wàn)股。根據(jù)信托計(jì)劃中對(duì)信托收益的約定，投資人將獲得5%―15%的投資收益，在這里我們不考慮投資者獲得的收益（否則投資者的虧損更嚴(yán)重），只考慮其收回本金條件下的盈虧平衡點(diǎn)。據(jù)此計(jì)算，則信托期滿法人股的每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)不低于2595.78×4.15÷5256.45=2.05元。假設(shè)現(xiàn)有股本保持到信托期滿（2006年10月）不再變動(dòng)，按10送3.2的方案實(shí)行股改（參照長(zhǎng)電科技的股改方案），則信托法人股的每股上市流通價(jià)格應(yīng)不低于2.05×10÷(10-3.2)=3.014 元。
考慮到信托法人股支付對(duì)價(jià)后的禁售期，需要對(duì)股權(quán)的真實(shí)價(jià)值進(jìn)行一定的扣減。在天相股票分析系統(tǒng)中，選取強(qiáng)生控股2005年4月30至2005年10月28日每日的收盤(pán)價(jià)和成交量，計(jì)算該股每日的波動(dòng)率δ和日均還手率t，分別為2.89%和1.45%。再選取該股10月28日前20日收盤(pán)價(jià)的均價(jià)4.06元作為股價(jià)。根據(jù)股改前非流通股總數(shù)為29092.1萬(wàn)股，按照10送3.2股的方案，可得非流通股股東預(yù)期減持的總股數(shù)N非流通為29092.1×(1×(1-0.32)=19782.63 萬(wàn)股，按照95%的置信區(qū)間（置信系數(shù)為1.65），將以上參數(shù)帶入股票扣減率公式，可得強(qiáng)生控股非流通股的股票扣減率為0.58元。按照流通股股東每10股獲得3.2股的方案計(jì)算，以4.06元作為股改前強(qiáng)生控股的收盤(pán)價(jià)，送股后自然除權(quán)，這個(gè)價(jià)格變?yōu)?.06÷(1+0.32)=3.08元，在此基礎(chǔ)上考慮股票扣減率，實(shí)際上非流通股股東獲得的股票真實(shí)價(jià)值為3.08-0.58=2.5元，與信托法人股3.01元的成本價(jià)相比，虧損0.52元，虧損比例為17.32%。
同理可計(jì)算出長(zhǎng)電科技的股票扣減率為2.12元，獲得流通權(quán)的信托法人股的股票真實(shí)價(jià)值為 4.8-2.12=2.68元，而長(zhǎng)電科技法人股投資信托的受讓價(jià)為2.21元，2004年末每10股派0.4元（稅后），則除權(quán)后價(jià)格為2.21-0.04=2.17元，考慮到10送3.2的對(duì)價(jià)方案，則信托法人股的每股上市流通價(jià)格應(yīng)不低于2.17×10÷(1-3.2)=3.19元，法人股投資信托持有人的虧損額為0.51元，虧損比例為16.1%。具體計(jì)算結(jié)果如下表所示：
通過(guò)以上計(jì)算，可以清楚地發(fā)現(xiàn)信托投資公司曾經(jīng)開(kāi)發(fā)的，被市場(chǎng)賦予厚望的創(chuàng)新產(chǎn)品法人股投資信托，在全流通的實(shí)施真正來(lái)臨時(shí)，卻由于股改的執(zhí)行政策與預(yù)期的巨大差異，處于一個(gè)非常尷尬的處境中。作為受托人的信托投資公司，不得不為曾經(jīng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)中的不周延而品嘗苦果。截至目前，盡管強(qiáng)生控股的股改方案仍然沒(méi)有推出。
三、信托產(chǎn)品清償風(fēng)險(xiǎn)――一個(gè)不得不面對(duì)的挑戰(zhàn)
由法人股投資信托面臨的問(wèn)題引出了信托產(chǎn)品清償風(fēng)險(xiǎn)，是整個(gè)信托行業(yè)不得不面臨的巨大挑戰(zhàn)，而且隨著前期推出的大量信托產(chǎn)品陸續(xù)到期，這一問(wèn)題日益凸現(xiàn)。據(jù)估計(jì)，2005-2006年期間，整個(gè)信托行業(yè)面臨的兌付總金額將突破500億元的規(guī)模，在這一過(guò)程中，不可避免會(huì)出現(xiàn)個(gè)別產(chǎn)品不能到期清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2005年5月末，已有部分信托項(xiàng)目到期未能按時(shí)清算，其中股票投資業(yè)務(wù)占比11%，房地產(chǎn)類業(yè)務(wù)占比61%，有些信托投資公司對(duì)無(wú)法按時(shí)清算的信托項(xiàng)目采取展期，固有資金墊付、關(guān)聯(lián)交易購(gòu)買、發(fā)新的信托計(jì)劃置換等方式將風(fēng)險(xiǎn)后置。這只會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步積累，從而引發(fā)信托投資公司，甚至整個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。金信信托在2005年末被勒令停業(yè)整頓造成的負(fù)面影響充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。
造成信托產(chǎn)品到期不能清償?shù)脑蚝芏?，除了個(gè)別是因?yàn)樾磐型顿Y公司惡意欺詐侵害委托人利益的行為以外，絕大部分是因?yàn)轫?xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)造成的，以此次法人股投資信托而言，政策環(huán)境的變化以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足是導(dǎo)致此次產(chǎn)品面臨清償風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。在這一過(guò)程中，信托投資公司作為受托人，按照信托契約忠實(shí)地履行了相應(yīng)的管理義務(wù)，而信托產(chǎn)品受益人在購(gòu)買該產(chǎn)品時(shí)并沒(méi)有受到明顯的誤導(dǎo)或欺詐，在正常情況下，相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由信托產(chǎn)品投資人自身承擔(dān)，信托投資公司作為受托人并不因此而面臨投資人追償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。
從理論上來(lái)說(shuō)這是對(duì)的，但從現(xiàn)實(shí)的情況來(lái)看，無(wú)論是監(jiān)管層還是信托投資公司本身對(duì)于清償風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)如臨大敵，采取各種方式予以化解，期望實(shí)現(xiàn)清償零風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于二者的反差，值得深思。
信托就其本意而言就是委托方基于對(duì)受托方的信任，以財(cái)產(chǎn)為紐帶，由受托方進(jìn)行管理和處分的方式，信任是整個(gè)信托行為的基礎(chǔ)。在原先的民事信托中，這種信任是建立在對(duì)個(gè)人的品格熟悉基礎(chǔ)上的，是基于人與人之間特定關(guān)系的信任。而在當(dāng)前的商事信托中，由于受托方通常是法人機(jī)構(gòu)，委托方與受托方之間的關(guān)系也不如民事信托中人與人之間特定關(guān)系那么緊密，所以信托行為涉及的關(guān)系更加復(fù)雜，需要一整套強(qiáng)制性的制度來(lái)保證這種信任關(guān)系得以維持，這些制度包括：受托機(jī)構(gòu)的資本充足率要求、受托機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)要求、受托機(jī)構(gòu)的信息披露要求等等，這些制度維系了委托人對(duì)受托機(jī)構(gòu)的信任：受托機(jī)構(gòu)會(huì)采取各種措施提高財(cái)產(chǎn)管理的效率，但是投資過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，受托機(jī)構(gòu)只能降低或分散風(fēng)險(xiǎn)，卻不能消除風(fēng)險(xiǎn)，只要受托機(jī)構(gòu)基于誠(chéng)信和謹(jǐn)慎原則，即使出現(xiàn)投資損失，委托人也愿意以財(cái)產(chǎn)承擔(dān)相應(yīng)的損失，這構(gòu)成了整個(gè)信托行為的邏輯主線。
現(xiàn)在的問(wèn)題是制度的缺位，使得這種信任關(guān)系受到嚴(yán)重破壞。首先從已披露的違規(guī)案例來(lái)看，信托公司法人治理結(jié)構(gòu)混亂，控股股東利用關(guān)聯(lián)交易侵占委托人利益，導(dǎo)致嚴(yán)重的利益沖突。其次當(dāng)信托公司由于以上欺詐行為需要以固有財(cái)產(chǎn)承擔(dān)賠償責(zé)任時(shí)，委托人發(fā)現(xiàn)信托公司資本充足率要求如同虛設(shè)，虛假出資、資本充足率不足使得委托人的損失不能得到有效彌補(bǔ)，第三信托行業(yè)信息披露制度不夠完善，信托公司不透明的經(jīng)營(yíng)管理在“慶泰”、“金新”、“金信”事件中引起了社會(huì)的重視，隨著問(wèn)題信托公司的曝光，公眾在缺乏必要的信息的情況下對(duì)其他合規(guī)經(jīng)營(yíng)的信托公司也產(chǎn)生了懷疑，從而導(dǎo)致了整個(gè)信托行業(yè)面臨著信任危機(jī)。
在這種情況下，盡管監(jiān)管層以“嚴(yán)防死守”的態(tài)度對(duì)待信托產(chǎn)品的清償風(fēng)險(xiǎn)，如果不能從制度缺位上予以彌補(bǔ)，僅僅突出對(duì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)信托投資公司的“一票否決”，盡管初衷是好的，但效果卻可能適得其反。在這樣的政策取向下，一旦信托投資公司出現(xiàn)投資失敗，從監(jiān)管者的角度，由于信息的不對(duì)稱，根本不能區(qū)分原因是市場(chǎng)、政策等不可控因素還是內(nèi)部管理或道德風(fēng)險(xiǎn)因素造成，最簡(jiǎn)單的辦法就是采取誰(shuí)出事誰(shuí)退出的方式。但這種結(jié)果卻會(huì)導(dǎo)致這樣的現(xiàn)象：穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的信托公司因?yàn)椴辉敢獬袚?dān)這種“突然死亡”式的高風(fēng)險(xiǎn)而退出該領(lǐng)域，而激進(jìn)型的信托公司抱著“博一把”的想法進(jìn)入這一領(lǐng)域，其最終出現(xiàn)的結(jié)果可能類似經(jīng)濟(jì)學(xué)所稱的“逆向選擇”，進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域的都是風(fēng)險(xiǎn)偏好的經(jīng)營(yíng)者，這一結(jié)果顯然是監(jiān)管者最不愿意見(jiàn)到的。
這一問(wèn)題解決的關(guān)鍵不在于誰(shuí)應(yīng)該為最終的風(fēng)險(xiǎn)“買單”，而在于“買單者”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)能力是否匹配。因?yàn)樾磐泄驹谡麄€(gè)信托過(guò)程中處于受人之托，代人理財(cái)?shù)慕巧?，只要自身基于誠(chéng)信和謹(jǐn)慎的原則處理信托事務(wù)，最終的結(jié)果所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收益都是由委托人來(lái)承擔(dān)，所以委托人才是真正的風(fēng)險(xiǎn)“買單者”。
對(duì)于委托人而言，其心甘情愿“買單”的理由只能來(lái)源于他對(duì)信托這一游戲規(guī)則的認(rèn)可和理解，就像股民炒股一樣，“入市有風(fēng)險(xiǎn)，損益自己擔(dān)”。所以現(xiàn)階段監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)該放在信托投資公司在產(chǎn)品銷售和運(yùn)作中是否如實(shí)向委托人披露了相關(guān)信息，信托投資公司是否有完善的內(nèi)控制度，防止項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)和利益沖突，委托人是否滿足私募的條件，是否有足夠的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力。
只有解決了這些問(wèn)題，籠統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)才能細(xì)分，各個(gè)參與主體才會(huì)根據(jù)自身的預(yù)期和能力獨(dú)立承擔(dān)或回避這些風(fēng)險(xiǎn)，最終監(jiān)管者也就不會(huì)為出現(xiàn)清償風(fēng)險(xiǎn)而犯愁了。
四、完善相關(guān)監(jiān)管制度，構(gòu)建信托行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制
創(chuàng)新是整個(gè)信托行業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力，但是信托產(chǎn)品創(chuàng)新可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)以及由此引發(fā)的巨大負(fù)面影響使得信托投資公司處于進(jìn)退兩難的窘境。在這一背景下，完善相關(guān)制度，培育符合信托行業(yè)特征的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，以此形成信托行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制成為了各方的共識(shí)。在這方面，結(jié)合目前出臺(tái)的監(jiān)管政策，我們可以看出梳理出未來(lái)信托監(jiān)管的總體思路，如下表所示：
總體來(lái)看，這些監(jiān)管政策與措施大致可以分為兩個(gè)類型：
一是短期直接的措施，主要目的是督促信托投資公司提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化內(nèi)部管理，避免在具體業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中的不規(guī)范行為可能導(dǎo)致的清償風(fēng)險(xiǎn)。作為針對(duì)當(dāng)前制度缺位背景下的權(quán)宜之計(jì)，盡管對(duì)具體政策中的某些規(guī)定和可能的監(jiān)管效果有一定的爭(zhēng)議，但這一做法本身是必要和及時(shí)。
二是長(zhǎng)期和間接的措施，主要是從制度層面，彌補(bǔ)原有的制度缺位。這些措施具有基礎(chǔ)性的作用，其核心就是恢復(fù)信托的本質(zhì)，構(gòu)建新的信托市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制，促進(jìn)信托產(chǎn)品創(chuàng)新的持續(xù)長(zhǎng)效。
在這類政策措施中，基石就是構(gòu)建信托投資公司完善的公司治理結(jié)構(gòu)和健全的內(nèi)控制度，這是信托投資公司作為受托人贏得委托人信任的制度基礎(chǔ)。這一要求直接體現(xiàn)在《信托投資公司治理指引》（草案）和《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托投資公司內(nèi)部控制管理有關(guān)問(wèn)題的通知》所體現(xiàn)出來(lái)的明確的政策導(dǎo)向。在此基礎(chǔ)上，信托投資公司信息披露制度作為其中關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，配合擬推出的信托投資公司的評(píng)級(jí)制度，將直接促使行業(yè)的分化。這些政策的核心是向市場(chǎng)提供了受托人能力的識(shí)別信號(hào)，有利于市場(chǎng)據(jù)此建立自身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)這一信號(hào)調(diào)整自身的行為，從而通過(guò)市場(chǎng)眾多投資者的行為形成了對(duì)信托投資公司的外部約束，促使其規(guī)范經(jīng)營(yíng)，而這一結(jié)果反過(guò)來(lái)也保護(hù)了信托投資公司，實(shí)現(xiàn)了投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)的結(jié)果，理順了目前信托市場(chǎng)失衡的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)模式。
關(guān)鍵詞:
市值管理;資本運(yùn)作;金字塔加減倉(cāng);三高三低法
市值規(guī)模成為企業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的制空權(quán)，不管資本市場(chǎng)怎樣發(fā)展下去，市值管理才是王道。市值大小成為上市公司生存與發(fā)展的關(guān)鍵，是上市公司的名片。福建省目前在A股市場(chǎng)上有100多支股票。對(duì)這些公司進(jìn)行市值管理意義重大。
一、市值管理內(nèi)涵
市值管理是指上市公司運(yùn)用價(jià)值經(jīng)營(yíng)手段，達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造的最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值經(jīng)營(yíng)的最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為與戰(zhàn)術(shù)運(yùn)作，不斷追求價(jià)值最大化，為股東創(chuàng)造價(jià)值，通過(guò)與資本市場(chǎng)保持準(zhǔn)確、及時(shí)的信息交互傳導(dǎo)，維持各關(guān)聯(lián)方之間關(guān)系的相對(duì)動(dòng)態(tài)平衡，使公司股票價(jià)格服務(wù)于公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。市值管理可分為主動(dòng)管理策略和被動(dòng)管理策略兩種，主動(dòng)管理是指上市公司以及大股東進(jìn)行主動(dòng)的市值管理;被動(dòng)管理是指持有上市公司的參股小股東及散戶在合法合規(guī)項(xiàng)下進(jìn)行的增減持行為與高拋低吸的倉(cāng)位管理活動(dòng)，如表1．
二、市值管理理念
市值管理的核心就是要提高上市公司的質(zhì)量，即維護(hù)全體股東的合法權(quán)益，保持股東與管理層的利益一致，建立長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略，依法運(yùn)用各種資本工具來(lái)支持長(zhǎng)期發(fā)展，創(chuàng)造內(nèi)在價(jià)值，使市值反映公司真實(shí)內(nèi)在價(jià)值的所有的行為。市值管理的目的是實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值經(jīng)營(yíng)碎片化，價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化，股東價(jià)值最大化，以夯實(shí)市值做大做強(qiáng)的基礎(chǔ)。市值是決定上市公司融資成本高低、決定上市公司收購(gòu)與反收購(gòu)能力強(qiáng)弱的一個(gè)新標(biāo)桿。當(dāng)股本不變的情形下，市值越大股價(jià)自動(dòng)就高起來(lái)，再融資時(shí)原有股東以較小的股本稀釋讓渡就可以獲得相對(duì)更大的資金;同時(shí)，市值高的上市公司償債能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力就會(huì)變得更強(qiáng)起來(lái)，更容易得到更高的資信評(píng)級(jí)，這樣融資成本和資金利率可以獲得最優(yōu)價(jià)格。管理目標(biāo)其實(shí)就是要實(shí)現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)有質(zhì)量地做大市值。加強(qiáng)對(duì)能夠影響利潤(rùn)整合和市盈率的因素進(jìn)行內(nèi)因和外因的管理。內(nèi)因管理就是上市公司價(jià)值管理，首先抓住公司自身的經(jīng)營(yíng)管理，創(chuàng)造公司內(nèi)在的投資價(jià)值，這是市值管理的核心內(nèi)容。外因管理就是通過(guò)投資者關(guān)系管理，積極打造公司平臺(tái)，推進(jìn)市值管理戰(zhàn)略，加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任等手段，將公司創(chuàng)造的價(jià)值充分表現(xiàn)在股市上，達(dá)到社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的充分了解，做好信息披露工作，有序地向市場(chǎng)公眾揭示公司價(jià)值，最大限度取消信息不對(duì)稱。
三、實(shí)現(xiàn)市值管理3種重要工具
在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間，傳統(tǒng)行業(yè)都存在產(chǎn)能過(guò)剩、去產(chǎn)能、去杠桿的新常態(tài)下，資本運(yùn)作與重組并購(gòu)已是市值管理的重要手段，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)公司的外延擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值的雙重提高。資本運(yùn)作的核心就是不斷買賣企業(yè)，企業(yè)不是做大，而是買大的，通過(guò)外延擴(kuò)張做大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)布局。我們知道，產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)是做加法，是爬樓梯，需要幾代人的努力，而資本運(yùn)作是做乘法，相當(dāng)于坐電梯，幾天就能快速完成。資本運(yùn)作是充分利用資本市場(chǎng)的股權(quán)變動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)市值做大;公司治理是最重要的管理與決策，必須加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化;外部協(xié)調(diào)恰恰成為市值管理的外生變量。三者協(xié)同運(yùn)行與平衡，才可形成“三位一體”的資本工具與財(cái)務(wù)手段，推進(jìn)市值管理的良好成長(zhǎng)。
四、市值管理價(jià)值體現(xiàn)在4個(gè)行動(dòng)方案
市值管理可以從科學(xué)評(píng)估市值、合理規(guī)劃市值、有效提升市值、恰當(dāng)維護(hù)市值四個(gè)方面來(lái)積極展開(kāi)，旨在強(qiáng)化市值管理的內(nèi)在質(zhì)量與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，科學(xué)找到市值管理環(huán)節(jié)當(dāng)中最為關(guān)鍵的要點(diǎn)。
(一)科學(xué)評(píng)估市值
對(duì)上市公司評(píng)估市值，一定要通過(guò)對(duì)上市公司的市值水平、影響市值大小的關(guān)鍵因素進(jìn)行全面而又細(xì)致的分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題和重大瑕疵，同時(shí)按照評(píng)估結(jié)果去積極而又穩(wěn)妥地進(jìn)行有效改善。如何去清晰估計(jì)公司市值和各類因素，其實(shí)就是在市值管理的實(shí)踐活動(dòng)中，必須要建立一個(gè)公正客觀、實(shí)用有效的市值評(píng)估體系:運(yùn)用定量模型，分析評(píng)價(jià)公司市值水平，通過(guò)對(duì)成長(zhǎng)評(píng)價(jià)、收益評(píng)價(jià)、溢價(jià)與折價(jià)因素評(píng)價(jià)等的多重考量，對(duì)影響市值波動(dòng)的因素加以深度研究，對(duì)涉及市場(chǎng)波動(dòng)趨勢(shì)、行業(yè)波動(dòng)趨勢(shì)、投資者偏好等宏觀與中觀變量，要加強(qiáng)專業(yè)地精準(zhǔn)對(duì)接，以獲取市值的合理規(guī)模，至少要與發(fā)展階段相匹配;在評(píng)估時(shí)，要將發(fā)展前景、核心競(jìng)爭(zhēng)力、管理效率、盈利能力等核心要素，進(jìn)行多維度科學(xué)評(píng)估，實(shí)現(xiàn)合理市值管理規(guī)模，求得合理市值區(qū)間。
(二)合理規(guī)劃市值
上市公司規(guī)劃市值必須根據(jù)內(nèi)外部條件，制定科學(xué)、合理的市值可持續(xù)增長(zhǎng)方案，其中包括市值管理理念、市值管理目標(biāo)、市值管理策略等內(nèi)容，要全面把握行業(yè)機(jī)遇和時(shí)代機(jī)遇，明確發(fā)展路徑。由于上市公司的主體不同、階段不同、行業(yè)不同，對(duì)于市值規(guī)劃的重點(diǎn)要求各有側(cè)重:對(duì)于上市公司屬于集團(tuán)公司下屬機(jī)構(gòu)，集團(tuán)公司作為實(shí)際控制人，其市值規(guī)劃需要在行業(yè)分布、資產(chǎn)布局等多層面體現(xiàn);如果上市公司無(wú)上級(jí)機(jī)構(gòu)，其市值規(guī)劃就要更偏重于盈利模式創(chuàng)新、業(yè)務(wù)擴(kuò)張、資本運(yùn)營(yíng)、投資者關(guān)系管理等方面。市值如果規(guī)劃得合理，企業(yè)就會(huì)變得相對(duì)輕松，實(shí)業(yè)與資本運(yùn)作，就會(huì)相得益彰。
(三)有效提升市值
上市公司提升市值，必須要做到模式創(chuàng)新，使得業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)和股份經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)相輔相成。在實(shí)際提升時(shí)，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)是基礎(chǔ)，股份經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)成為重要支柱。不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌創(chuàng)新、推高精細(xì)化管理水平，以期提高業(yè)務(wù)盈利能力。緊緊圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)優(yōu)化投資組合、開(kāi)展并購(gòu)重組，實(shí)現(xiàn)資金和項(xiàng)目的輪轉(zhuǎn)，進(jìn)一步提升上市公司盈利規(guī)模，增強(qiáng)公司對(duì)投資者的回報(bào)，公司就能獲得市場(chǎng)和各類投資者的認(rèn)可，市值穩(wěn)定而又健康地增長(zhǎng)下去。
(四)恰當(dāng)維護(hù)市值
上市公司維護(hù)市值是指在規(guī)劃市值的項(xiàng)下，開(kāi)展常規(guī)性的、可持續(xù)的市值維護(hù)措施，它被分為直接維護(hù)和間接維護(hù)兩種方法。直接維護(hù)是上市公司根據(jù)內(nèi)在市值進(jìn)行自我評(píng)估，旨在分析出自身絕對(duì)價(jià)值，以及價(jià)值與價(jià)格之間的匹配度，區(qū)分出絕對(duì)價(jià)值和相對(duì)價(jià)值來(lái)。在公司認(rèn)為股價(jià)出現(xiàn)低估情況時(shí)，就相應(yīng)地采取公司回購(gòu)、管理層增持等多種市值維護(hù)措施，來(lái)支持股價(jià)穩(wěn)定。而間接維護(hù)則是指公司必須建立起完善的財(cái)經(jīng)公關(guān)體系，如危機(jī)公關(guān)、信息披露、投資者關(guān)系等，在大多數(shù)時(shí)候，危機(jī)公關(guān)處理得當(dāng)，可以事半功倍;而處理不當(dāng)，則會(huì)滿盤(pán)皆輸。所以搞好投資者關(guān)系，加強(qiáng)信息披露，是市值維護(hù)的重要?jiǎng)?，它使得公司的正?dāng)價(jià)值體現(xiàn)為市場(chǎng)的合理價(jià)格，價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大起大落，有助于實(shí)現(xiàn)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的品牌來(lái)。
五、兩種有較好實(shí)戰(zhàn)價(jià)值的方法
市值管理方法中最核心、最靈活的高級(jí)技法就是炒股方法，在捕捉股價(jià)波動(dòng)中有較好實(shí)戰(zhàn)價(jià)值的方法，包括5321倉(cāng)位管理法和三高三低法，二者相輔相成。就市值管理核心來(lái)看，形成市值、提升市值、實(shí)現(xiàn)市值、利用市值、關(guān)注市值的諸多手段與方法，最后均會(huì)集中于股價(jià)的穩(wěn)健提升，才是關(guān)鍵。所以，利用好市值管理方法，在增發(fā)、配股、并購(gòu)重組等方面改變市值預(yù)期成為重要的因素。就價(jià)格與數(shù)量(P*Q)，價(jià)格上升與數(shù)量增減，成為股票高拋低吸的重要因素。股票的載體上市公司高質(zhì)量發(fā)展成為股價(jià)高啟的內(nèi)在因素，而有效的股票增減持方法，成為股票市值與價(jià)值的重要體現(xiàn)。在實(shí)戰(zhàn)中，股票投資與價(jià)值體現(xiàn)就是高拋低吸，總體原則:一是業(yè)績(jī)非常好的股票，下跌，就是給你機(jī)會(huì);二是持倉(cāng)一定要講究立體性，投資和投機(jī)結(jié)合，短線和中長(zhǎng)線相結(jié)合等。
(一)重視5321倉(cāng)位管理法
我們?cè)诠墒虚L(zhǎng)久生存的核心法則就是股價(jià)越低倉(cāng)位越重，股價(jià)越高倉(cāng)位必須越輕。股票真正賺到錢80%是由恰當(dāng)?shù)膫}(cāng)位管理創(chuàng)造的，而賺不到錢的最大原因就是沒(méi)有高度重視和運(yùn)用合適的倉(cāng)位管理。不管是基本面、技術(shù)面、還是趨勢(shì)分析、行情分析，均只對(duì)股票行情進(jìn)行了單方面的分析，即只分析漲跌方向。但可悲的是，許多投資者將行情分析當(dāng)作炒股的全部，似乎只要判斷對(duì)了漲跌的方向就可以決定勝負(fù)了。實(shí)際上行情分析和判斷漲跌方向只是投資過(guò)程中一個(gè)最基礎(chǔ)的工作。從長(zhǎng)期來(lái)看，真正決定勝負(fù)的正是倉(cāng)位管理工作，即資金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制等。此處給出一個(gè)最簡(jiǎn)單易學(xué)的方法:金字塔倉(cāng)位管理模型的運(yùn)用5:3:2:1買賣法。比如第一次買入500股，每上漲一段合適距離就增加少于500股的倉(cāng)位，比如首次加倉(cāng)300股，第二次加倉(cāng)200股，第三次加倉(cāng)100股。如果資金多的話，可同比例放大。
