時(shí)間：2023-07-12 09:34:24
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一、引言
股票的投資決策是投資者通過投資股票獲取收益非常重要的一環(huán)，而股票本身價(jià)值是決定是否購買參考依據(jù)，顯然如果我們知道股票的價(jià)值，買賣決策將非常簡單，股票價(jià)格低于其價(jià)值則買入，反之則賣出。然而現(xiàn)實(shí)是股票的價(jià)值評估是非常困難的事，研究中各種股票價(jià)值評估的模型存在各種各樣的缺陷，缺乏實(shí)用性。所以在股票市場的實(shí)際投資決策時(shí)，我們往往通過研究影響股票價(jià)值的一些簡單因素作為股票投資的依據(jù)，并且可獲得較高的投資回報(bào)率?；跁?huì)計(jì)信息對β估計(jì)在股票投資決策有非常重要的作用。
二、CAPM模型簡介
CAPM模型是對風(fēng)險(xiǎn)和收益如何定價(jià)和度量的均衡理論，根本作用在于確認(rèn)期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，揭示市場是否存在非正常收益。一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)尺度——β相聯(lián)系。模型形式如：ri,t=rf,t+βi(rm,t-rf,t)
其中ri,t為t時(shí)刻股票i的必要回報(bào)率，rf,t是t時(shí)刻的無風(fēng)險(xiǎn)利率，rm,t為t時(shí)刻的市場組合收益率，β為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。在實(shí)際運(yùn)用中，β一般用市場模型估計(jì)：ri,t=?琢i+birm,i+Ei,t
回歸得到的bi即是β的估計(jì)值。
三、基于β估計(jì)的股票投資決策
按照市場模型得到的β代表資本市場對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的度量，但這個(gè)度量并不一定準(zhǔn)確，如果有更好的方法估計(jì)出更準(zhǔn)確的β，成為優(yōu)勢β。當(dāng)優(yōu)勢β大于市場β時(shí)，說明市場確認(rèn)的折現(xiàn)率過小，市場按較小折現(xiàn)率得到股票價(jià)格理應(yīng)過高，則賣出該股票；反之，則買入。我們可以利用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)并結(jié)合市場模型來估計(jì)β能得到更精確的β值。
由于企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，我們可以用下式來估計(jì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)：
其中βv,i，βB,i，βs,i分別是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和股東權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)，V，B，S表示企業(yè)市值、債務(wù)市值和股票市值。
在不考慮稅收的情況下，企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，這意味著βv,i與財(cái)務(wù)杠桿■無關(guān)，所以財(cái)務(wù)杠桿指數(shù)的增大不會(huì)改變?chǔ)聉,i，但會(huì)增大βs,i。
除了財(cái)務(wù)杠桿外，經(jīng)營杠杠也是β估計(jì)的一個(gè)很重要的因素。經(jīng)營杠桿指固定成本與變動(dòng)成本的比率。從會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算出的經(jīng)營杠桿越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)β也越大。
Ball與Brown是利用以下模型估計(jì)會(huì)計(jì)β：
Ai,t=gi+hiMt+?著i,t
其中，Ai,t為i公司會(huì)計(jì)收益在t年的變化數(shù)；Mt為t年會(huì)計(jì)收益市場指數(shù)的變化數(shù)；hi為會(huì)計(jì)β的估計(jì)值。Ball和Brown（1968）研究結(jié)果表面無論是經(jīng)營收益、凈收益，還是歸屬普通股的收益，兩個(gè)β的都具有較高的相關(guān)性。
Beaver、Kettler和Scholes（1970）（記為BKS模型）為了考察會(huì)計(jì)變量是否可以用于預(yù)測下一期的市場β，利用橫截面資料對下列模型回歸：■
其中，bi為當(dāng)期用市場模型估計(jì)的企業(yè)i的風(fēng)險(xiǎn)β；Wk,i為企業(yè)在當(dāng)期的第k個(gè)會(huì)計(jì)變量，它們可以是股利分配率、財(cái)務(wù)杠桿、收益變動(dòng)方差、會(huì)計(jì)β等。
運(yùn)用所得到的估計(jì)系數(shù)（C）和企業(yè)的會(huì)計(jì)變量（W）數(shù)據(jù)，就可以估計(jì)出非企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。就可以比本期市場模型β的估計(jì)更精確地預(yù)測下期市場模型的β。國外許多研究表明建立在會(huì)計(jì)變量基礎(chǔ)上的預(yù)測模型能比完全依賴于市場模型提供更精確的下一年市場風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測。
四、國外的相關(guān)研究成果
Hamada（1972）以紐約證券交易所上市的304家公司為樣本的實(shí)證檢驗(yàn)表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與市場β之間存在顯著的正的相關(guān)性。Mandelker和Rhee（1984）以1957年-1976年間的255家制造業(yè)企業(yè)為樣本對這一假設(shè)重新驗(yàn)證，表明每個(gè)組合的市場β與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在顯著的相關(guān)關(guān)系。其解釋是由于回歸建立在組合的基礎(chǔ)上，使得變量的測量誤差變小，相關(guān)性提高。
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2017.08.076
1引言與文獻(xiàn)綜述
近年來，我國房價(jià)飆升。面對房價(jià)的持續(xù)大幅上揚(yáng)，住房投資成為城鄉(xiāng)居民投資的重要途徑。住房既為必需品又為投資品，住房擁有率及其價(jià)值的高低能否對家庭股票投資決策造成影響，日益引起學(xué)者們的關(guān)注。
從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，關(guān)于住房價(jià)值對股票投資影響的分析集中在住房對股票參與度、股票投資額的影響。學(xué)者普遍認(rèn)為住房資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中的比重越高，家庭的股市參與率越高（Kullmann和Siegel，2005；吳衛(wèi)星等，2010）。關(guān)于住房價(jià)值對股票投資額的影響，目前尚無統(tǒng)一定論。部分學(xué)者認(rèn)為二者呈負(fù)向變動(dòng)關(guān)系（吳衛(wèi)星和齊天翔，2007）；部分學(xué)者指出二者正相關(guān)（Waggle和Johnson，2009）；也有學(xué)者認(rèn)為住房價(jià)值對股票投資額沒有影響（Yao和Zhang，2005）。
由于信息不對稱的存在，實(shí)際的金融市場面臨著較嚴(yán)重的不確定性和流動(dòng)性約束。流動(dòng)性約束會(huì)制約家庭的可支配資金水平、不確定性會(huì)使得家庭表現(xiàn)出較高的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，進(jìn)而影響家庭的股票投資決策。隨著住房價(jià)格的上漲，住房財(cái)富隨之增加。住房財(cái)富增加所引起的家庭財(cái)富水平提高，能夠緩解家庭的流動(dòng)性約束（Liao等，2012），使得家庭的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度下降（Peress，2004），從而提高家庭的股市參與的可能性和股票投資份額。
關(guān)于家庭住房對股票投資影響的研究文獻(xiàn)頗豐，且成果顯著，這些文獻(xiàn)提供了一系列可能影響股票投資的控制因素，為后續(xù)研究做出了重大貢獻(xiàn)。但這些研究多以美國家庭為研究對象且多針對家庭的首套房或房產(chǎn)總價(jià)值。但僅有一套房的家庭與擁有兩套住房的家庭在家庭總財(cái)富、風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平等方面均存在顯著差異。鑒于此，本文以“住房財(cái)富”為切入點(diǎn)，以中國家庭為研究對象，并將研究對象按住房數(shù)量區(qū)分為只有一套住房的家庭和擁有兩套住房的家庭，研究兩類家庭的住房財(cái)富對其股票投資決策的影響。
2住房財(cái)富股票投資影響的實(shí)證分析
2.1樣本及變量選擇
本文采用的家庭資產(chǎn)、家庭成員特征等數(shù)據(jù)來源于CHFS，物價(jià)指數(shù)等來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。以住房價(jià)格指數(shù)與住房購置價(jià)格的差異來衡量住房財(cái)富；考慮到住房存量的影響，本文以住房的市值與購置價(jià)的差異來衡量住房的增值。對股票投資的衡量采用兩個(gè)指標(biāo)，一是是否參與股市；二是股票的投資額度。同時(shí)，引入了一系列的家庭特征變量，如家庭收入及總財(cái)富，戶主的年齡、學(xué)歷、風(fēng)險(xiǎn)厭惡度，家庭所處區(qū)域，是否擁有自營企業(yè)、是否按揭貸款等對家庭的個(gè)體特征進(jìn)行控制。另外，實(shí)證分析中，所有以價(jià)值形式出現(xiàn)的變量均使用對應(yīng)年份的CPI指數(shù)進(jìn)行平減，消除物價(jià)變化的影響。
2.2描述性分析
從表1可以看出，無論是中位數(shù)水平還是均值水平，擁有兩套住房家庭的家庭總財(cái)富、住房財(cái)富均高于只有一套住房的家庭，其風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平則低于一套房家庭。就股票投資額、股票投資占比和股市參與率來看，一套房家庭和兩套房家庭的中位數(shù)水平均為0，反映出我國“股市有限參與”的普遍性；從均值水平來看，兩套房家庭明顯高于一套房家庭。
2.3模型檢驗(yàn)
按擁有一套房還是兩套房對研究對象進(jìn)行分組，采用回歸分析法測度住房財(cái)富對兩類家庭股票投資決策，一是否參與股市；二是對股票的投資額度的影響。為了分離出住房價(jià)值本身對股市參與的影響，在解釋變量中引入了住房價(jià)值；由于住房財(cái)富對股票參與的影響可能是非線性的，引入了住房財(cái)富的平方項(xiàng)；另外引入了家庭及家庭成員的特征變量作為控制變量。據(jù)此，設(shè)定模型：
其中，stocker表示是否參與股票投資；s表示股票投資在金融資產(chǎn)中的占比；dh為住房財(cái)富，dh2表示住房財(cái)富的平方項(xiàng)，h表示住房的價(jià)值，i表示第i個(gè)家庭；x表示其他控制變量。
回歸結(jié)果（見表2）顯示：住房財(cái)富水平越高，家庭參與股市的可能性越大，住房財(cái)富提高會(huì)促進(jìn)家庭提高金融資產(chǎn)中的股票投資額，并且其影響呈倒“U”形特征。其他變量對股市參與率及股票投資額的影響是相同的：家庭收入、總財(cái)富、按揭貸款、學(xué)歷對家庭股市參與度、股票投資額有正向影響；年齡、家庭成員數(shù)量、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與家庭股市參與度、股票投資額呈負(fù)相關(guān)性；與東部地區(qū)家庭相比，中西部地區(qū)家庭參與股市的可能性更大、股票投資份額越高。
將研究對象依擁有住房的數(shù)量進(jìn)行分組回歸，結(jié)果顯示：住房價(jià)值提高會(huì)促進(jìn)家庭提高股市參與度、增加股票投資份額，并且對一套房家庭的影響更加明顯。導(dǎo)致這種差異的原因可能在于：一套房家庭的總財(cái)富水平低于二套房家庭，進(jìn)入股市的固定成本僅對一套房家庭的股市參與度產(chǎn)生影響；一套房家庭的家庭財(cái)富相對較低，隨著住房財(cái)富水平的提高，其流動(dòng)性約束得到顯著緩解，所以股票投資額明顯上升，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)化家庭資源配置。二套房家庭的家庭財(cái)富相對較高，因此持有的股票份額目前已經(jīng)達(dá)到家庭資源配置的最優(yōu)化，即使住房財(cái)富提高會(huì)引起股票投資的份額提高，但是影響的程度低于一套房家庭。
3結(jié)論和政策建議
本文就我國家庭住房財(cái)富對股市參與度、股票投資額的影響展開分析。回歸結(jié)果顯示，住房財(cái)富增加能夠提高家庭參與股市的概率，刺激家庭持有更高的股票份額，并且住房財(cái)富對一套房家庭的影響更加明顯。本文的結(jié)論為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定及證券公司的營銷業(yè)務(wù)的開展提供了一定的理論依據(jù)。對房地產(chǎn)行業(yè)的政策調(diào)整應(yīng)堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，對房價(jià)的急速調(diào)整，會(huì)影響家庭住房價(jià)值及住房財(cái)富，這不但會(huì)對房地產(chǎn)市場造成沖擊，同時(shí)會(huì)對股票市場帶來聯(lián)動(dòng)效應(yīng)；同時(shí)，政策應(yīng)當(dāng)具有針對性，對僅有一套房的家庭和二套房家庭的措施應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)一定的差異性，以期達(dá)到最好的調(diào)控效果。就證券公司的營銷業(yè)務(wù)開展來說，應(yīng)主要集中在一套房家庭，將這些客戶中尚未擁有股票賬戶的家庭作為潛在客戶，將已經(jīng)擁有的客戶作為重點(diǎn)關(guān)注客戶，以期獲得較高的營銷效果。
參考文獻(xiàn)：
[1]吳衛(wèi)星，齊天翔.流動(dòng)性、生命周期與投資組合相異性-中國投資者行為調(diào)查實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2007（2）.
[2]吳衛(wèi)星，易盡然，鄭建明.中國居民家庭投資結(jié)構(gòu)：基于生命周期、財(cái)富和住房的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究增刊，2010（S1）.
[3]KullmannCornelia，SiegelStephan.RealEstateanditsRoleinHouseholdPortfolioChoice[R].EFA2003AnnualConferencePaperNo.918，2005.
關(guān)鍵詞： 股票投資；投資決策；層次分析法；逼近理想解方法
Key words: stock investment；investment decision；AHP；TOPSIS
中圖分類號(hào)：C645 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2012）21-0175-02
0 引言
企業(yè)投資決策，是企業(yè)決策者根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃以及國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的相關(guān)方針和政策，綜合考慮與投資項(xiàng)目有關(guān)的各類信息，采用科學(xué)分析的方法，對投資項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析和綜合評價(jià)，選擇項(xiàng)目最優(yōu)投資方案的過程。股票投資是指投資者(法人或自然人)購買股票以獲取紅利及資本利得的投資行為和投資過程，隨著我國證券市場的不斷發(fā)展和相關(guān)配套法律政策的不斷完善，股票投資已經(jīng)成為企業(yè)直接投資的重要渠道之一。本文的研究，以企業(yè)股票長期投資決策問題為研究對象，通過對股票長期投資問題的特點(diǎn)分析，構(gòu)建基于層次分析法的指標(biāo)賦權(quán)模型和基于TOPSIS的綜合評價(jià)模型，進(jìn)而通過示例說明了方法的具體應(yīng)用過程。
1 股票投資特點(diǎn)分析
股票投資的特點(diǎn)主要包括收益性、長期性和風(fēng)險(xiǎn)性：①收益性。進(jìn)行股票投資的目的，在于獲取包括股票升值、股息和紅利等在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)收益；②長期性。股票投資的長期性指的是，購入某項(xiàng)股票的同時(shí)意味著認(rèn)可該企業(yè)的經(jīng)營管理水平，認(rèn)為反映該企業(yè)價(jià)值的股票價(jià)格在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)會(huì)有較大的上升空間；③風(fēng)險(xiǎn)性。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)來源主要來自于企業(yè)經(jīng)營和收益的變化，同時(shí)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)也受到股票市場本身波動(dòng)性的影響，即使企業(yè)本身經(jīng)營狀況良好，國家宏觀政策的調(diào)整也會(huì)給股票市場帶來巨大沖擊。
2 股票投資決策影響因素分析
股票投資決策需要考慮的因素很多，概括起來可以歸納為以下方面：
2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 國家的經(jīng)濟(jì)周期、財(cái)政政策、貨幣政策、法律政策等對股票價(jià)格走勢影響很大，例如，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮期的時(shí)候，市場總體需求量大，有助于促進(jìn)股票市場的繁榮，反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條期或衰退期的時(shí)候，整個(gè)市場需求降低，企業(yè)利潤減少，股票市場也會(huì)隨之萎靡；又如，當(dāng)國家實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，有助于促進(jìn)股票價(jià)格的上升，反之，當(dāng)國家實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，會(huì)抑制股票價(jià)格的上升。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對整個(gè)股票市場產(chǎn)生影響，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析屬于股票投資決策的外部因素。
2.2 行業(yè)狀況分析 行業(yè)狀況主要包括行業(yè)的政策、行業(yè)生命周期和行業(yè)競爭。行業(yè)政策是政府對該行業(yè)發(fā)展的一系列政策的總和，對行業(yè)的發(fā)展、行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和行業(yè)的組織等產(chǎn)生影響；如同經(jīng)濟(jì)周期理論一樣，任何行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)從初創(chuàng)期、成長期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言，處于成長期和成熟期的行業(yè)，盈利能力較強(qiáng)，而處于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)盈利能力則比較弱；另外，行業(yè)內(nèi)的競爭強(qiáng)度也是影響行業(yè)業(yè)績的一個(gè)重要因素，在完全壟斷的市場環(huán)境中，壟斷者容易獲得超額利潤，而在完全競爭的市場環(huán)境中，各參與主體只能獲得平均利潤率，因此，行業(yè)競爭強(qiáng)度越高，該行業(yè)內(nèi)企業(yè)股票價(jià)格相對較低，反之，行業(yè)競爭強(qiáng)度越低，企業(yè)股票價(jià)格相對較高。
2.3 公司經(jīng)營狀況分析 就影響股票價(jià)格的決定因素而言，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)狀況只是外部因素，而公司的經(jīng)營狀況才是股票價(jià)格的決定因素，盡管短期內(nèi)股票價(jià)格可能由于投資者預(yù)期等因素背離由公司經(jīng)營狀況決定的股票價(jià)值，但是從長期來看，股票價(jià)格必然是其價(jià)值的具體體現(xiàn)。公司的經(jīng)營狀況可以由一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)反應(yīng)，主要指標(biāo)包括：
1.自身心理因素
①焦慮心理證券市場充滿不確定性，但是人心卻總是不斷尋求確定性。由于證券市場的波動(dòng)起伏不可預(yù)知，因此投資股票常常需要面對這種不確定性，因而產(chǎn)生令人焦慮的情緒。經(jīng)歷著焦慮折磨的散戶投資者心理會(huì)變得過度緊張和焦慮，進(jìn)而會(huì)妨礙判斷和決定，散戶投資者在焦慮的壓力下做出的決定，每次都可能犯相同的毛病，越是緊張，越難于專心研究判斷各方面的信息。當(dāng)焦慮超過極限時(shí)，散戶投資者不僅難以做出決策，而且會(huì)沖動(dòng)地做出錯(cuò)誤的決定。然而股市有其自身的內(nèi)在規(guī)律，過度焦慮的結(jié)果只能會(huì)給散戶投資者帶來更大的損失。
②直覺心理散戶投資者在做投資決策時(shí)，缺乏固定的法則，投資決策在復(fù)雜和不確定下做出，直覺扮演著極其重要的角色。但是，散戶投資者不可能收集和綜合所有因素和現(xiàn)象，散戶投資者經(jīng)常依靠簡單的方法和有限的信息做出投資決策，然后依賴直覺得出投資決策正確的結(jié)論。如果散戶投資者遺漏的信息很重要，那么信息上的缺失就會(huì)導(dǎo)致投資判斷和決策上的失誤，進(jìn)而給散戶投資者帶來損失。
③過度自信有一些散戶投資者，特別是有著多年股票投資經(jīng)歷的散戶投資者在經(jīng)歷長時(shí)間的股票投資歷練后積累下許多特有的股票投資經(jīng)驗(yàn)，在做出股票投資決策時(shí)，這些散戶投資者總是傾向于過高估計(jì)自己的判斷力和決策力，容易忽視客觀情況變化所造成決策失誤的可能性，心理上的過度自信必然導(dǎo)致主觀認(rèn)識(shí)影響客觀的正確判斷，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
④悲觀心理有些散戶投資者對于股市的趨勢總是保持悲觀的看法，引起這種悲觀心理的原因，有的是性格上的缺陷，有的是因?yàn)樵诠善蓖顿Y中累遭敗績，投資信心受到打擊，因而對每次的交易都心存恐懼。悲觀心理扭曲了散戶投資者對事物的認(rèn)識(shí)，也降低了他們的能力。他們沒有足夠的信心在較長的時(shí)間里持有一支股票。如果他們手中所持的股票下跌，他們便對這支股票失去信心，很可能就錯(cuò)失了之后反彈或者上漲。
⑤缺乏耐心證券市場波動(dòng)十分頻繁，這給一些散戶投資者造成一種幻覺，似乎只要迅速投入市場就可以讓人獲利，這是在散戶投資者中普遍存在的快速致富的心理陷阱。由于這種快速致富的心態(tài)，散戶投資者很難靜下心來，仔細(xì)的考慮和計(jì)劃被擱置一旁，取而代之的是沒有耐心和沖動(dòng)。這種誘惑不可避免地導(dǎo)致這樣的情形：在缺乏耐心的心態(tài)下做出的投資決定，往往會(huì)因草率而導(dǎo)致投資失敗。
2.自身知識(shí)技能因素
就現(xiàn)有情況來看，許多散戶投資者股票投資的基本概念并不了解，看不懂上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，對所需信息的收集不完整，進(jìn)而影響投資決策的正確性。還有一些散戶投資者擁有一些錯(cuò)誤的觀念，比如他們認(rèn)為低價(jià)股比高價(jià)股好，低價(jià)股漲幅高于高價(jià)股等等。另外，散戶投資者在做出投資決策時(shí)使用的投資方法普遍單一，缺乏一套科學(xué)系統(tǒng)的投資方法指導(dǎo)，往往借鑒于個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，所使用的風(fēng)險(xiǎn)評測工具可信度也不高，這同樣構(gòu)成了投資上的風(fēng)險(xiǎn)。
二、散戶股票投資非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制對策
1.樹立正確的投資理念。
證券分析大師格拉漢姆把市場的報(bào)價(jià)形象地比喻成一個(gè)人。他的特點(diǎn)是情緒波動(dòng)特別大，在樂觀的時(shí)候，常只看到美好的日子，從而報(bào)出遠(yuǎn)高于其實(shí)質(zhì)價(jià)值的價(jià)格；一旦情緒低落，他的報(bào)價(jià)也就相當(dāng)?shù)牡?，使價(jià)值明顯低估。格拉漢姆用這個(gè)比喻充分反映了市場的非理性。對于一般人，投資和投機(jī)的區(qū)別并不大，但兩者的深層次區(qū)別卻異常重要。另外，安全性的要求也是投資理念的重要組成部分。概括而言，正確的投資理念是：第一，堅(jiān)持理性投資；第二，確保本金安全；第三，以實(shí)質(zhì)價(jià)值為選股依據(jù)。
2.設(shè)定合理的投資計(jì)劃。
設(shè)定合理的投資計(jì)劃包括設(shè)立合理的收益目標(biāo)和設(shè)立止損。確定合理的收益目標(biāo)必須先要自我評估，散戶投資者要了解自己對不同收益和所配比的風(fēng)險(xiǎn)持有的態(tài)度，明確自己寧愿接受較低的收益而回避風(fēng)險(xiǎn)，還是追求高收益率而承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而確定合適自己的收益目標(biāo)。其次是設(shè)定止損。證券市場風(fēng)險(xiǎn)莫測，設(shè)定止損位，即是做好最壞的打算，萬一發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，止損位可以把虧損控制在可以忍受的幅度之內(nèi)。
3.培養(yǎng)應(yīng)有的投資心理素質(zhì)。
若想成為成功的投資者，必須戰(zhàn)勝貪婪與恐懼，保持平和的心態(tài)；必須打破一夜暴富的思想，樹立持續(xù)穩(wěn)定增長的目標(biāo)；必須克服盲目從眾的心理，建立獨(dú)立冷靜思考的習(xí)慣；必須少些怨天尤人，多點(diǎn)反躬自??；必須堅(jiān)持謙虛謹(jǐn)慎，反對驕傲自滿；必須遵守操作規(guī)律，勇于知錯(cuò)就改；以上便是若想成為一個(gè)成功的投資者必須在日常生活中所必備的習(xí)慣、素養(yǎng)和心態(tài)。
【關(guān)鍵詞】行為金融 個(gè)體股票投資者 投資決策
行為金融學(xué)研究對于金融理論的發(fā)展、資本市場政策法規(guī)的制定、市場監(jiān)管、上市公司投資者關(guān)系管理都具有舉足輕重的地位。中國股票市場屬于新興的股票市場，在政府監(jiān)管、市場微觀結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及投資者構(gòu)成等方面都有自己的特點(diǎn)。因此，通過對中國股票市場構(gòu)成主體的個(gè)體投資者行為特征的研究，對豐富、驗(yàn)證行為金融理論，對于中國股票市場的建設(shè)都具有重要意義。
一、行為金融學(xué)相關(guān)理論及其啟示
行為金融就是將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中。它從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動(dòng)因來解釋、研究和預(yù)測金融市場的發(fā)展。這一研究視角通過分析金融市場主體在市場行為中的偏差和反常，來尋求不同市場主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場主體實(shí)際決策行為和市場運(yùn)行狀況的描述性模型。
行為金融學(xué)的主要理論觀點(diǎn)包括：有限理性理論、前景理論、價(jià)值理論、羊群效應(yīng)、有限套利理論、投資者認(rèn)知有限理論等。
這些理論給我們的啟示是：股票投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，受到各種客觀的和主觀因素的影響，并且存在一定偏好。通過研究投資者的行為，我們總結(jié)出投資者行為的偏好及主要影響因素。個(gè)體可以了解自己決策偏好，有意識(shí)地對投資策略進(jìn)行適度調(diào)整，盡可能避免因決策錯(cuò)誤造成不必要的損失。政府和股票市場監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以根據(jù)這些主要影響因素預(yù)測、分析、判斷股票投資者的行為，必要時(shí)進(jìn)行有效引導(dǎo)，以維護(hù)股票市場的正常秩序，使我國股市穩(wěn)健發(fā)展。
二、研究方法與角度
本文以行為金融學(xué)為理論指導(dǎo)，采用文獻(xiàn)綜述和問卷調(diào)查法，以608名有投資經(jīng)驗(yàn)的社會(huì)個(gè)體投資者為樣本，從行為金融的角度入手，對影響他們投資決策的因素的進(jìn)行調(diào)查，從投資者的基本財(cái)務(wù)狀況、外部環(huán)境對投資者行為的影響、信息披露情況調(diào)查、上市公司影響因素以及投資者本身的認(rèn)知偏差五個(gè)方面對股票投資者的決策影響因素進(jìn)行分析。
三、結(jié)論與建議
（一）結(jié)論
通過本次調(diào)查我們可以得出結(jié)論，我國個(gè)體股票投資者在證券投資決策時(shí)更傾向于購買藍(lán)籌股、低價(jià)大盤股和科技股。而選擇購買這幾種類型股票的主要原因是它們的市盈率低，并且業(yè)績好。
個(gè)體投資者在買賣股票時(shí)主要受到外界宏觀環(huán)境和個(gè)體生活的社交環(huán)境，以及個(gè)體主觀因素三方面信息的影響。
外界環(huán)境的信息，如國家宏觀政治、股市法律法規(guī)及政策信息、上市公司披露的信息、行情走熱的專家分析，以及個(gè)股或?qū)＜业男〉老⒌纫蛩刂?，國家宏觀政治的變更是被45.3%的投資者認(rèn)為是投資決策的首要影響因素。而且72.4%的人在不同程度上相信經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠支持股市上升。這也說明了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對股民的股市預(yù)期頗具參考價(jià)值。
由于人不是孤立存在于社會(huì)的個(gè)體，所以在決策時(shí)難免會(huì)接收到來自社交圈里他人給的建議或意見，此時(shí)有28.9%的股票投資者會(huì)聽從他人意見、放棄自己的想法，27.6%的股票投資者會(huì)綜合考慮他人建議進(jìn)行決策，還有43.4%的人不理會(huì)他人意見，堅(jiān)持自己的想法?？梢?，超過一半的股票投資者會(huì)在一定程度上會(huì)采納他人意見。
當(dāng)然，除了外界因素的作用以外，投資者自身的技術(shù)知識(shí)、認(rèn)知習(xí)慣和個(gè)性，也會(huì)對股票買賣行為帶來影響。個(gè)體知識(shí)和獲取的市場信息是有限的（例如調(diào)查中我們也發(fā)現(xiàn)，并不是所有投資者都能讀懂并利用到上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，他們就不可能從公司詳細(xì)的財(cái)務(wù)狀況這方面對股票進(jìn)行評估），加上自身的對損失的厭惡、害怕后悔，以及把一部分希望寄托于政府行為的偏好，致使股票投資者的決策難免帶有主觀判斷。
（二）建議
根據(jù)上述特征，我們可以從以下幾個(gè)方面對股票個(gè)體投資者提出建議：
［中圖分類號(hào)］F813 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）5-0073-01
有效的會(huì)計(jì)信息披露是資本市場賴以生存和發(fā)展的基石,是維護(hù)投資者利益的基本保障,也是投資者作出最理性的股票投資決策重要依據(jù)。雖然,我國在上市公司會(huì)計(jì)信息披露的建設(shè)方面已經(jīng)取得了較大成績,但是,還存在著許多亟待解決的問題。因此,基于股票投資視角對會(huì)計(jì)信息披露進(jìn)行充分的研究和分析是十分有必要的。
1 當(dāng)前上市公司會(huì)計(jì)信息披露對股票投資的影響
在資本市場不斷迅速發(fā)展的今天,上市公司披露的會(huì)計(jì)信息是資本市場信息的主要來源,也是投資者進(jìn)行投資決策的主要依據(jù)和來源。然而,有些上市公司會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量不高,直接影響著投資者的決策。
第一,會(huì)計(jì)信息可靠性較差。會(huì)計(jì)信息失真的直接危害就是動(dòng)搖市場經(jīng)濟(jì)的信用基礎(chǔ),危害宏觀經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行及資本市場的發(fā)展壯大。上市公司披露其會(huì)計(jì)信息后,企業(yè)會(huì)計(jì)信息的外部使用人,包括股東、債權(quán)人、潛在投資者和其他社會(huì)公眾,都會(huì)根據(jù)這些信息來作出自己的決策。這樣，它不但會(huì)嚴(yán)重削弱了會(huì)計(jì)信息的決策有用性,危害了廣大投資人和債權(quán)人的利益,使社會(huì)公眾對會(huì)計(jì)誠信基礎(chǔ)產(chǎn)生懷疑,也會(huì)從根本上動(dòng)搖了市場經(jīng)濟(jì)的信用基礎(chǔ),削弱和扭曲了證券資本市場的資金籌集和資源調(diào)配功能,危害宏觀經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。
第二,會(huì)計(jì)信息披露不充分。幾年來,我國對會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容規(guī)定盡管不斷完善,監(jiān)管也有所加強(qiáng),但仍不能令人感到滿意。按照市場有效性理論的要求,上市公司所有與證券發(fā)行、交易有關(guān)的信息資料包括歷史數(shù)據(jù)、公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況、管理狀況、贏利機(jī)會(huì)等應(yīng)盡可能詳細(xì)地公開,不得故意隱瞞、遺漏。而實(shí)際上,我國的許多上市公司以自身利益為中心,報(bào)喜不報(bào)憂,只公布對自己有利的信息,這使投資者無法獲得全面的信息,難以作出正確的投資,因而降低了市場效率。
第三,會(huì)計(jì)信息披露不及時(shí)。我國不少上市公司存在信息披露緩慢和延遲的現(xiàn)象,極大影響了投資者作出投資決策的有效性。因此,保證會(huì)計(jì)信息披露的及時(shí)性是上市公司應(yīng)盡的職責(zé)。從招股說明書、上市公告書以及定期報(bào)告來看,上市公司披露的及時(shí)性一般都能保證,但從臨時(shí)報(bào)告的披露來看,則及時(shí)性就存在很大問題。由于股票市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往難以準(zhǔn)確確定一些重大事件在何時(shí)發(fā)生,因此監(jiān)管的有效性不足。上市公司往往根據(jù)自身利益需要而決定何時(shí)披露重大事件,甚至與莊家勾結(jié),配合莊家操縱市場而擇機(jī)披露,從而降低了相關(guān)會(huì)計(jì)信息及其他信息的及時(shí)性,直接影響到眾多股票投資者的切身利益。
2 提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的措施
縱觀西方國家資本市場的歷史,我們得出一個(gè)結(jié)論：沒有完善的會(huì)計(jì)信息披露,資本市場就不可能長期健康發(fā)展。可靠、充分、及時(shí)、對稱地向廣大投資者披露會(huì)計(jì)信息,提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量是上市公司必須履行的義務(wù)。
第一,提高會(huì)計(jì)信息披露的可靠性。作為上市公司,應(yīng)該意識(shí)到會(huì)計(jì)信息披露的可靠性對公司發(fā)展的重要性,不能只顧眼前利益而忽視了長遠(yuǎn)利益。上市公司應(yīng)當(dāng)完善公司治理結(jié)構(gòu),建立有效的內(nèi)部監(jiān)管制度,堅(jiān)決杜絕出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)交易失真、會(huì)計(jì)核算失真、會(huì)計(jì)信息披露失真等現(xiàn)象。此外,在市場上建立完善約束機(jī)制或監(jiān)督機(jī)制,就能有效防止此類行為的發(fā)生。需要進(jìn)一步加強(qiáng)對上市公司和資本市場的監(jiān)督力度,完善注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)制度,并加緊相關(guān)法律的制定、頒布和實(shí)施。
第二,提高會(huì)計(jì)信息披露的充分性。在披露真實(shí)信息的前提下,信息的充分披露會(huì)增加投資者對公司的信心。一方面,應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)自愿披露有關(guān)企業(yè)價(jià)值的信息和預(yù)測性的信息。例如,上市公司聘請專業(yè)人士,提高信息開發(fā)的效率；對所披露的財(cái)務(wù)報(bào)告作出補(bǔ)充說明,使其通俗易懂；不斷進(jìn)行信息反饋,了解投資者的需求,以便更好地進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露。另一方面,市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)和準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)有效地引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行充分披露,并給予一些政策來鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行自愿披露。
第三,提高會(huì)計(jì)信息披露的及時(shí)性。首先,提高會(huì)計(jì)信息的時(shí)效性。雖然會(huì)計(jì)信息是一種歷史的財(cái)務(wù)信息,但是主要反映已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng),決策是與企業(yè)的未來相關(guān),所以必須及時(shí)公布上市公司的會(huì)計(jì)信息。其次,上市公司必須加強(qiáng)對臨時(shí)重大事項(xiàng)變更的披露。作為上市公司,有責(zé)任第一時(shí)間向股票投資者任何信息,不得故意拖延。再次,提高股市對信息的反應(yīng)速度。作為股票投資者應(yīng)時(shí)刻關(guān)注上市公司的動(dòng)向,尤其是上市公司披露會(huì)計(jì)信息時(shí),投資者必須迅速反應(yīng)、及時(shí)判斷,作出合理的決策。
會(huì)計(jì)信息是資本市場發(fā)展的重要基礎(chǔ)性力量,會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的好壞直接影響著投資者的決策行為。提高會(huì)計(jì)信息披露的可靠性、充分性、及時(shí)性及對稱性是健全會(huì)計(jì)信息與股票投資的重要措施。
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在我們引進(jìn)的學(xué)概念里，“機(jī)會(huì)成本”深入人心的程度是非常之高的，它不僅活躍于經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)術(shù)界，而且深得現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活里各方面的器重，甚至于擴(kuò)展到了體制、觀念和管理等諸多方面，至于在金融投資、股票、證券行業(yè)里，“機(jī)會(huì)成本”常常與風(fēng)險(xiǎn)概念一并使用，成為投資決策與風(fēng)險(xiǎn)判斷的最重要的方面。不談“機(jī)會(huì)成本”而言投資者，多半會(huì)被認(rèn)為是“不合格”的投資者。
機(jī)會(huì)成本又稱為擇一成本，它是指在生產(chǎn)資源有限的情況下，生產(chǎn)一種貨物占用資源而不能用于生產(chǎn)另一種貨物的價(jià)值。換言之，就是當(dāng)一種資源只能用于生產(chǎn)一種產(chǎn)品時(shí)，未被選擇的生產(chǎn)產(chǎn)品的價(jià)值大小，就是被選擇的生產(chǎn)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)成本。如一批鋼鐵用于生產(chǎn)機(jī)床時(shí)，它們就不能被用于生產(chǎn)汽車，生產(chǎn)汽車產(chǎn)生的價(jià)值便是生產(chǎn)機(jī)床的機(jī)會(huì)成本；同樣，當(dāng)鋼鐵用于生產(chǎn)汽車時(shí)，生產(chǎn)機(jī)床產(chǎn)生的價(jià)值就是生產(chǎn)汽車的機(jī)會(huì)成本。由于資源的有限性，生產(chǎn)者只能在不同的產(chǎn)品生產(chǎn)決策上做出選擇，擇一而須棄另一，擇得合適，便是機(jī)會(huì)成本低下，經(jīng)濟(jì)效益好；相反，擇得機(jī)會(huì)成本高者，經(jīng)濟(jì)效益就不好。由于機(jī)會(huì)成本并不是實(shí)際選擇定的生產(chǎn)產(chǎn)品的成本，它更大程度上是觀念性的。
無疑，這是一個(gè)很有實(shí)際使用價(jià)值的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，當(dāng)它從生產(chǎn)領(lǐng)域引入到投資領(lǐng)域后，投資資金便作為資源來看待了。在投資的選擇上，擇一而不能投另一，便有投資的“機(jī)會(huì)成本”考慮。投資者的投資決策無一不是在投資項(xiàng)目的多方面對比與選擇后才完成的，那種被列于選擇，而最后又沒有投資的項(xiàng)目，成為了機(jī)會(huì)成本的主體，在這一主體上投資可能得到的全部的價(jià)值收益加上投資價(jià)值量，就是被選擇定的投資的機(jī)會(huì)成本。
當(dāng)機(jī)會(huì)成本概念引入投資領(lǐng)域時(shí)，相應(yīng)地，人們對于風(fēng)險(xiǎn)的概念也發(fā)生了重大的變化。在傳統(tǒng)的投資活動(dòng)里，人們通常只從投資活動(dòng)本身計(jì)算成本，如投資咨詢成本、投資的可行性成本、投資的生產(chǎn)資料成本、人工成本等，它構(gòu)成了投資的實(shí)際成本。一個(gè)投資項(xiàng)目或?qū)ο?，只有耗費(fèi)于其上的各種支出才是成本計(jì)算范圍內(nèi)的。在這樣的基礎(chǔ)上，投資的成功與否，就取決于投資后產(chǎn)生的收益，投資成本水平高低則取決于收益的多少，它與投資活動(dòng)范圍以外的項(xiàng)目是沒有什么關(guān)系的。在這種成本概念下的投資風(fēng)險(xiǎn)，也就是投資后可能沒有任何收益，而且可能損失投資資本的結(jié)果。有了機(jī)會(huì)成本概念之后，投資者便將風(fēng)險(xiǎn)的范圍擴(kuò)大了，如果投資的項(xiàng)目或?qū)ο箅m然得到了收益，但沒有達(dá)到預(yù)計(jì)的水平，沒有達(dá)到投資于另一個(gè)項(xiàng)目或?qū)ο罂赡墚a(chǎn)生的收益水平，也就是說，投資實(shí)現(xiàn)的收益水平并沒有高于機(jī)會(huì)成本，這便是投資的不成功，投資沒有得到“機(jī)會(huì)”性收益，投資決策錯(cuò)誤，與此相關(guān)的投資決策與活動(dòng)就是風(fēng)險(xiǎn)巨大型的。
正是這樣的投資機(jī)會(huì)概念和投資風(fēng)險(xiǎn)概念，使得投資者對于投資的考慮發(fā)生了一次革命性的變化，投資者不再簡單地將投資的直接收益作為評判投資成本與否的標(biāo)準(zhǔn)，而是將收益與風(fēng)險(xiǎn)和“機(jī)會(huì)成本”聯(lián)系分析，對投資的成功要求大大提高了。相應(yīng)地，人們推出了新的風(fēng)險(xiǎn)分析辦法，并且推出了大量的避免風(fēng)險(xiǎn)的工具與，試圖在任何一次投資活動(dòng)中，都取得最大的收益，或是將風(fēng)險(xiǎn)降低到最小水平。金融衍生產(chǎn)品就是其中重要的工具之一。
應(yīng)當(dāng)說，當(dāng)前的金融衍生產(chǎn)品給予我們這個(gè)世界的，主要還是一種方法，一種工具。它似乎在表明，凡是與金融活動(dòng)相關(guān)的產(chǎn)品，無一不可以來“衍生”一下，利率可以，股票指數(shù)可以，外匯可以，債務(wù)當(dāng)然也可以。因此，我們還根本細(xì)分不了金融衍生產(chǎn)品的種類，大體與金融活動(dòng)相關(guān)的期貨、期權(quán)、調(diào)期、回購等都在金融衍生產(chǎn)品范圍之內(nèi)。因此，金融衍生產(chǎn)品可以定義為已有金融產(chǎn)品基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出來的新的投資對象。顯然，作為投資對象，金融衍生產(chǎn)品的功能就是清楚的：一是避免風(fēng)險(xiǎn)功能；二是投機(jī)套利功能，投資就有投機(jī)的可能，金融衍生產(chǎn)品不是一般的投資對象，投機(jī)功能就是強(qiáng)大的。就金融衍生產(chǎn)品的避免風(fēng)險(xiǎn)功能而言，在投資者風(fēng)險(xiǎn)概念擴(kuò)大了的情況下，金融衍生產(chǎn)品的這一功能似顯得更加招人喜歡，也更顯得地位突出。
以股票期貨指數(shù)為例來討論。對于單個(gè)投資而言，股票投資可能是世界上風(fēng)險(xiǎn)最大的投資之一，這就產(chǎn)生了投資避險(xiǎn)的要求。股票指數(shù)期貨正是應(yīng)這樣的要求而“衍生”出來的產(chǎn)品。對于一個(gè)有多種股票的投資者而言，股票指數(shù)期貨就是最有效的避免風(fēng)險(xiǎn)的工具了，它以股票指數(shù)期貨市場相反的操作。一定時(shí)間后，股票的價(jià)格真的下降了，投資者手中的股票貶值了，他的投資受到了損失；但是，股票期貨也下跌了，他通過買入股票期貨來對沖，贏得了期貨市場上的正向收益，結(jié)果，該投資者沒有損失，或許還能賺點(diǎn)，最普遍的情況，便是損失得很少。
同樣，如果一個(gè)投資者賣出股票后，做了空頭，股票價(jià)格上升，而且顯示出了繼續(xù)上升的熱頭，這對于投資者是一個(gè)損失，他需要?jiǎng)e的方式對這種損失進(jìn)行補(bǔ)償，于是，他需要買入股票期貨來避免這種風(fēng)險(xiǎn)，如果股票市場價(jià)格上升，他出售股票的損失也就越大；而在股票期貨市場上，股票指數(shù)期貨價(jià)格上升，賣出合約可以得到相當(dāng)價(jià)值的收益，這樣一收一付，正負(fù)相抵后，至少也是風(fēng)險(xiǎn)減少，股票指數(shù)期貨的避免風(fēng)險(xiǎn)功能表現(xiàn)得格外充分。
在這樣的股票市場與股票指數(shù)期貨市場相反的操作中，我們可以留心到如此的事實(shí)：如果投資者在股票市場上做的是多頭，而同時(shí)并不利用期貨市場上的避險(xiǎn)保值功能，那么，投資者可能會(huì)有兩種結(jié)果出現(xiàn)：一是股票的價(jià)格上升，股票的投資者將拋出股票，取得可觀的投資收益；二是股票的價(jià)格下降，股票的投資者由于資金周轉(zhuǎn)等，他不得不拋出，由此蒙受較大的投資損失，與既做股票市場多頭，同時(shí)又做股票期貨市場上的賣空來說，投資者可能賺得痛快，也可能賠得慘重，收益的波動(dòng)曲線是大幅度的；而利用了股票期貨市場者，就在不賠不賺和小賠小賺之間波動(dòng)，曲線是平緩型的。
同樣，當(dāng)投資者在股票市場上做的是空頭時(shí)，在不利用股票期貨市場的情況下，投資者可能由于價(jià)格下降而慶幸拋得及時(shí)，減少了損失或是獲得了收益；相反，如果股票價(jià)格上升，投資者則可能后悔拋股票過早，形成了重大的損失。和利用股票期貨市場情況不同，如此的投資活動(dòng)的收益波動(dòng)曲線是高波峰和低波谷的。如果利用了股票期貨市場，則拉平了收益的波動(dòng)曲線。
可見，用不用股票期貨來做反向操作，實(shí)際上是投資者對投資做不做保險(xiǎn)的選擇，如果做了，投資者就不再有投資損失的巨大風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)，它也使投資者得到較大收益的可能性消失了。魚和熊掌不可兼得，風(fēng)險(xiǎn)是避免了，但賺取大錢的機(jī)會(huì)也丟掉了。我們承認(rèn)，這的確是衍生產(chǎn)品投資保值避免風(fēng)險(xiǎn)的功能。但是，如果認(rèn)識(shí)只是停留于此，我們的思想就顯得過于狹窄了。
仔細(xì)的可以發(fā)現(xiàn)，利用股票期貨市場來避免做股票投資的風(fēng)險(xiǎn)，從本質(zhì)上看，是一種夸大機(jī)會(huì)成本的觀念在作崇，投資者將股票投資的非實(shí)際成本過于計(jì)較了。在多頭投資者那里，他將股票價(jià)格可能下降而形成的風(fēng)險(xiǎn)夸大了，但他又不想馬上拋出股票，由此利用起了股票期貨產(chǎn)品；在做空頭的投資者那里，他將股票價(jià)格可能上升而形成的風(fēng)險(xiǎn)夸大了，但他又沒有辦法不做空頭，他也就利用起了股票期貨產(chǎn)品。多頭者想持有股票，空頭者不想馬上投資，都是以相反的操作作為機(jī)會(huì)成本來考慮的：多頭怕拋了股票會(huì)有更大的損失，而空頭則害怕馬上買入會(huì)極不合算。這樣的結(jié)果，機(jī)會(huì)成本成了投資的最主要考慮，同時(shí)又被放置于放大的地位上，投資者便有無所適從的感覺。最后，干脆利用股票期貨市場來“保險(xiǎn)”，夸大的機(jī)會(huì)成本馬上變成現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)度量，投資者用股票期貨消滅了風(fēng)險(xiǎn)，也消滅了增加收益的機(jī)會(huì)。
但是，機(jī)會(huì)成本畢竟不是實(shí)際成本，在進(jìn)行股票投資時(shí)，考慮機(jī)會(huì)成本是必要的。若是過于計(jì)較，結(jié)果就失去投資本身的意義了。在進(jìn)行任何投資時(shí)，投資量、實(shí)際成本支出、投資收益和投資損失量是四個(gè)真實(shí)的需要的指標(biāo)，一個(gè)股票投資者做多頭時(shí)，他應(yīng)當(dāng)對股票市場的情況有充分的和了解，如果他估計(jì)股票價(jià)格將下降，最簡單可靠的反應(yīng)是將股票及時(shí)地拋出；一個(gè)股票投資者做空頭時(shí)，如果他估計(jì)股票價(jià)格將上升，他就應(yīng)當(dāng)在股票市場上及時(shí)地買進(jìn)，以待謀利。如果投資者的估計(jì)錯(cuò)了，投資者將需要支付的是實(shí)際的投資損失量或是實(shí)際成本。利用股票期貨市場來“保險(xiǎn)”價(jià)值，實(shí)際上是一種將手中現(xiàn)有價(jià)值延續(xù)到一段時(shí)間后不變的做法，它與股票投資者對市場的分析與判斷不再有任何關(guān)系，市場是升是降，投資者手中的價(jià)值基本不變。這是一種積極意義上的投資么?就此而論，股票期貨產(chǎn)品的保值功能是消極的工具，它使投資者沒有了投資價(jià)值的變化風(fēng)險(xiǎn)，也沒有了投資價(jià)值增加的積極力量。
(一)期望理論
期望理論是指股票投資者對于相同狀況所作出的決策往往要考慮自身處于盈利時(shí)期還是處于虧損時(shí)期。在大多數(shù)狀況下，一旦投資人士所虧欠的款項(xiàng)和盈利的金額相等時(shí)，在虧損的狀態(tài)下會(huì)變得十分沮喪，但是盈利的時(shí)候并沒有那么快樂。反之，一旦出現(xiàn)了虧損，其心理情感往往就會(huì)變得極度強(qiáng)烈。譬如，一支股票的現(xiàn)價(jià)為10元，如果一名投資人花12元買進(jìn)，而另外一名投資人是花8元買入的。面對10元錢的這只股票價(jià)格發(fā)生改變之后，兩名投資人會(huì)作出迥然不同的決策。假如該股票升值，8元價(jià)位買入者肯定將留著這支股票，因?yàn)樗非蟮氖歉嗟睦麧?而對于這位12元買入的股票投資者來說，他就會(huì)猶豫不決，在觀望之后也許就會(huì)動(dòng)搖自身的意志，甚至在考慮之后賣出該股票。反之，假如該股票下跌，其反應(yīng)還是截然不同的。為繼續(xù)保持現(xiàn)有利潤，8元價(jià)位買入者十分有可能選擇賣出以確保有限的利潤能夠加以兌現(xiàn)。然而，對12元價(jià)位買入者而言，往往會(huì)繼續(xù)持股甚至選擇再次買入，這是由于一旦出局就代表虧損已成為事實(shí)。
(二)后悔理論
股票投資人士在進(jìn)行投資時(shí)常常會(huì)產(chǎn)生后悔狀況。具體來說，出現(xiàn)牛市時(shí)會(huì)后悔未能及時(shí)購買當(dāng)時(shí)已看好的股票;在熊市的背景下，又會(huì)后悔未能加以止損而被套入其中;即使在自身所擁有的股票既不漲又不跌時(shí)，當(dāng)看到他人所推薦的股票獲利也會(huì)為未能購入而后悔;而當(dāng)股票投資者拋出未漲的股票而選擇買進(jìn)他人所推薦的股票之時(shí)，當(dāng)看到已賣掉的股票再度不斷上漲，投資者會(huì)因?yàn)闆]有堅(jiān)定自己的想法而后悔。投資者在投資判斷決策上容易出現(xiàn)錯(cuò)誤，他們會(huì)感到非常悲傷。所以，投資者往往會(huì)出現(xiàn)瞻前顧后的猶豫特點(diǎn)，尤其是要決定是否要買入或賣出時(shí)常常會(huì)按自己的思維方式去避免后悔的發(fā)生。
二、股票投資中的行為金融學(xué)研究
作為股票投資者，無論是老練嫻熟的投資者還是剛步入股市的菜鳥，他們都試圖用理性的方式來分析股票市場的波動(dòng)來進(jìn)行投資理財(cái)。但是，實(shí)際上，他們的判斷和分析過程在很大程度上受到認(rèn)知過程、情緒過程等諸多心理因素的影響。這樣一來，金融市場就出現(xiàn)了普遍的行為偏差，導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)。行為金融學(xué)可以成功地解釋股票市場中的很多現(xiàn)象。通常，人們在股票市場中往往表現(xiàn)出來的行為心理主要有以下三種:
(一)過度自信
過度自信是一種最普遍的心理偏差，在投資決策的過程中發(fā)揮極其重大的作用，影響著投資者的投資行為。股市參與者往往通過自己的估測和預(yù)期來做出相應(yīng)的行為。這就是所謂的過度自信。在這種心理狀態(tài)下，股票參與者對未來股價(jià)的區(qū)間估計(jì)往往很小，同時(shí)投資者不能從以前的投資決策中汲取失敗的教學(xué)，進(jìn)而更加陷入了過度自信的狀態(tài)之中。由于金融產(chǎn)品的價(jià)格很難估計(jì)準(zhǔn)確，當(dāng)股票投資者面臨選擇時(shí)，投資者就容易過度自信。那些專家、專業(yè)人士也會(huì)依據(jù)自己的理論來對股市進(jìn)行分析和預(yù)測，這都是過度自信的直接表現(xiàn)。
(二)處置效應(yīng)
通常，股票投資者往往注重財(cái)富的變化量而非絕對量。股票投資者在面對虧損的時(shí)候常常抱著賭一把的心理，且寧愿接受確定性的盈利。這就是處置效應(yīng)，通俗講就是股票投資者會(huì)繼續(xù)持有虧損的股票，過早賣出盈利的股票。這是一種典型的投資者認(rèn)知的偏差，對盈利的“確定性心理”和對虧損“厭惡性心理”。當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí)，他們是有風(fēng)險(xiǎn)偏好的，愿意繼續(xù)持有股票直到解套;當(dāng)出現(xiàn)了盈利之后，投資人會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的合理規(guī)避，同意快速賣出以確保自身的利潤，怕再出現(xiàn)虧損。
(三)羊群效應(yīng)
“羊群效應(yīng)”也是一種典型的非理。當(dāng)股票投資者在沒有掌握準(zhǔn)確的信息的狀況之下，往往易受別的投資人之影響而作出類似之行為，過度地依賴別人的意見和觀點(diǎn)，沒有自己的主見。這種“羊群行為”在股市中非常常見。能夠影響投資者羊群行為的因素有很多，其中投資者的個(gè)性特征、輿論與政策、投資者的信息處理能力、投資者的賭博心態(tài)和求利心態(tài)等都會(huì)造成“羊群效應(yīng)”的產(chǎn)生。“羊群效應(yīng)”理論認(rèn)為，人們的自信心會(huì)收到行為與其結(jié)果的影響。
(四)家族集體效應(yīng)
我國的公司許多是需要大量資金的上市公司，尤其是私人公司，在短缺經(jīng)濟(jì)條件下，其創(chuàng)業(yè)初期主要依靠自身積累尋求發(fā)展，公司規(guī)模偏小，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰，缺乏強(qiáng)有力的融資支持。在這種條件下，大多數(shù)公司走過了資本原始積累階段，完成了初次創(chuàng)業(yè)。而今，在寬松的政策環(huán)境和激烈的市場競爭中，公司普遍追求以規(guī)模擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)多元化為目標(biāo)的二次創(chuàng)業(yè)。隨著公司的發(fā)展，市場的擴(kuò)大，其融資需求的規(guī)模也不斷加大，僅僅依靠自我積累很難滿足實(shí)際需求，便家族式的進(jìn)行股票融資、或者進(jìn)行股票投資以期獲得收益等，但在經(jīng)營轉(zhuǎn)型中難以適應(yīng)股票市場的新環(huán)境，造成家庭企業(yè)收到重創(chuàng)。
三、促進(jìn)股票投資行為有效性的分析
(一)與自身經(jīng)濟(jì)能力相結(jié)合，進(jìn)一步完善自身構(gòu)思建設(shè)
在股票投資中，大力推行科學(xué)化行為模式，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識(shí)和市場導(dǎo)向狀況來判斷如何進(jìn)行股票投資。在股票市場買賣過程中，要著力做到以下兩個(gè)方面:一方面是將投資人價(jià)值列入生態(tài)、文化產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，視為統(tǒng)一體進(jìn)行發(fā)展;另一方面是在股票投資中按照資源投入產(chǎn)出比最優(yōu)化之原則，運(yùn)用各類管理方法以提升投資人所具有的產(chǎn)出。
(二)健全股票投資監(jiān)管法律法規(guī)，確保股票市場的可持續(xù)發(fā)展
當(dāng)前，中國股票投資監(jiān)管尚處在起步階段，由此可見健全相關(guān)法律法規(guī)十分必要，特別是在監(jiān)理過程中健全股票投資的相關(guān)管理機(jī)制，一旦出現(xiàn)了資產(chǎn)與資源之變更，一定要實(shí)施公開招標(biāo)制度與決議制度。為此，要持續(xù)健全完善議事會(huì)、代表會(huì)等有關(guān)民主管理機(jī)制，并且明確相關(guān)的工作程序，完善有關(guān)的工作制度，保障以上組織能產(chǎn)生監(jiān)督的作用。投資人要事先開展可行性分析，并以此為基礎(chǔ)得到科學(xué)而合理的監(jiān)管機(jī)制。
(三)建立健全股票投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制
本世紀(jì)以來，股票投資被人們關(guān)注，并最終在各地遍地開花，但許多屬于盲目投資，造成巨大損失。人們對這些損失下的股票投資之異議開展了原因探討，股票投資可以說是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一大重要載體，其中有著非常多的市場資金以及企業(yè)。在當(dāng)前我國企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景之下，一旦投資人對于股票投資的評估機(jī)制不夠健全，將導(dǎo)致投資處于風(fēng)險(xiǎn)極大的狀態(tài)。
(四)提高經(jīng)濟(jì)政策信息、市場信息透明度
股票投資大多屬于政府主導(dǎo)或參與，資金投入大，涉及部門多。因此股票市場管理者要注重目前財(cái)務(wù)報(bào)表和市場資金之間有關(guān)信息的披露，讓社會(huì)大眾能夠了解到股票投資的趨向以及支出收益等相關(guān)內(nèi)容，從而有效避免投資人員匆匆忙忙地盲目參加激烈的市場經(jīng)濟(jì)，讓投資人能夠更加理性地參與和運(yùn)用市場中的資金，并且有效實(shí)施績效考核機(jī)制。
一、概念解析
（一）資本市場
所謂資本市場是指提供給需要融資的人進(jìn)行融資，提供給利用資本尋找投資機(jī)會(huì)的人進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)投融資的一個(gè)場所。資本市場的品種有股票、基金、債券、金融衍生品等品種。
（二）數(shù)學(xué)
所謂數(shù)學(xué)是指研究數(shù)量，圖形及他們的變化等的一門學(xué)科。
（三）股市技術(shù)面分析
所謂股市技術(shù)面分析是指以股票市場的過去和現(xiàn)在的市場行為作為研究和分析的對象，尋找出市場規(guī)律，并根據(jù)所尋找出來的市場規(guī)律進(jìn)行股票投資分析的一種方法。在進(jìn)行股市技術(shù)面的時(shí)候需要應(yīng)用大量的數(shù)學(xué)知識(shí)和數(shù)學(xué)工具對所獲得的股票市場過去和現(xiàn)在的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行處理以尋找到市場規(guī)律。因此，股市技術(shù)面分析對數(shù)學(xué)的依賴性非常強(qiáng)。
二、數(shù)學(xué)在股市技術(shù)面分析中的具體應(yīng)用
（一）應(yīng)用數(shù)學(xué)公式對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理構(gòu)建技術(shù)指標(biāo)
所謂股市技術(shù)面分析中的技術(shù)指標(biāo)分析法是指應(yīng)用一定的數(shù)學(xué)公式對所搜集到的股票市場過去和現(xiàn)在的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得到一個(gè)數(shù)值，并依據(jù)得到的數(shù)值對股市作出某一方面的判斷的方法。主要股市技術(shù)分析指標(biāo)有：移動(dòng)均線（MA）、相對強(qiáng)弱指標(biāo)RSI、指數(shù)異動(dòng)平滑平均線MACD、大勢型騰落指標(biāo)ADL、隨機(jī)震蕩指標(biāo)KDJ等。
例子：移動(dòng)平均線（MA）
移動(dòng)平均線是指將一定時(shí)期內(nèi)的股票價(jià)格或者股票指數(shù)加以平均在坐標(biāo)系里得到一個(gè)點(diǎn)，并把不同時(shí)間所得到的點(diǎn)連成一條線，就形成了移動(dòng)平均線MA了。移動(dòng)平均線按照所選取的時(shí)期長短的不同可以分為：短期移動(dòng)平均線、中期移動(dòng)平均線、長期移動(dòng)平均線。
移動(dòng)平均線的特性；由于移動(dòng)平均線通過對一定時(shí)期內(nèi)的股票價(jià)格或者股票指數(shù)進(jìn)行平均，故其擁有穩(wěn)定性和滯后性的特點(diǎn)，因此，股市投資者可以應(yīng)用移動(dòng)平均線的穩(wěn)定性對股票價(jià)格或者股票指數(shù)進(jìn)行分析，但同時(shí)它有具有滯后性，所以在應(yīng)用移動(dòng)平均線分析的時(shí)候應(yīng)該注意其滯后性的特點(diǎn)，結(jié)合具體情況具體分析。
（二）構(gòu)筑切線來推測未來走勢
所謂構(gòu)筑切線是指根據(jù)一定的方法和原則在股票價(jià)格走勢或者股票指數(shù)走勢圖里畫出一些直線，并根據(jù)這些直線對股票價(jià)格或者股票指數(shù)未來走勢進(jìn)行判斷的一種股市技術(shù)分析方法。常見的股市切線技術(shù)分析方法有：趨勢線法、軌道線法、黃金分割線法等。
例子：趨勢線
股市技術(shù)面分析的基本假設(shè)中的一個(gè)假設(shè)為：股票的價(jià)格或者股票指數(shù)的走勢沿著趨勢運(yùn)動(dòng)。因此，我們可以通過構(gòu)筑切線將股票的價(jià)格或者股票走勢的這種趨勢用切線表示出來，我們將這樣的切線稱為趨勢線。通常，我們將反映股價(jià)或指數(shù)向上運(yùn)動(dòng)的趨勢線稱為上升趨勢線，反映股價(jià)或指數(shù)向下運(yùn)動(dòng)的趨勢線稱為下降趨勢線。趨勢線的畫法為：將一段時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格或者股票指數(shù)的高點(diǎn)或者低點(diǎn)連成一條直線，即趨勢線。一般來說，如果所畫出的直線，碰到的點(diǎn)越多，其有效性強(qiáng)。因此，我們可以應(yīng)用趨勢線這樣的特性去判斷股票價(jià)格或者股票指數(shù)未來的走勢，當(dāng)有效的趨勢線被突破后股票價(jià)格或者股票指數(shù)未來的走勢可能會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
（三）構(gòu)筑股票價(jià)格或者股票指數(shù)形態(tài)來幫助分析
我們可以根據(jù)股票價(jià)格或者股票指數(shù)的走勢所經(jīng)歷的軌跡形態(tài)，來幫助我們判斷未來的股票價(jià)格或者股票指數(shù)的行情走勢，這種方法我們稱為形態(tài)法。根據(jù)股價(jià)的運(yùn)動(dòng)走勢規(guī)律我們可以將股價(jià)形態(tài)分為反轉(zhuǎn)突破形態(tài)和持續(xù)整理形態(tài)兩種。常見的反轉(zhuǎn)突破形態(tài)有：頭肩形態(tài)、圓弧形態(tài)、喇叭形態(tài)、V形形態(tài)等。常見的持續(xù)整理形態(tài)有：三角形持續(xù)整理形態(tài)、矩形形態(tài)、旗形形態(tài)等。我們可以通過股價(jià)的形態(tài)來判定當(dāng)下的股票價(jià)格或者股價(jià)指數(shù)走勢中的多空雙方處于怎么樣的一種心理，通過判定多空雙方的心理來幫助投資者做投資決策分析。
例子：圓弧形態(tài)
將股價(jià)一段時(shí)間內(nèi)的若干個(gè)局部高點(diǎn)或者低點(diǎn)用折線連接起來就可以得到一條像圓弧那樣的弧線，如果股價(jià)或者股價(jià)指數(shù)走出類似于這樣的弧線的軌跡，我們稱這樣的軌跡形態(tài)為圓弧形態(tài)。圓弧的形態(tài)特性：1.圓弧形態(tài)形成后，股價(jià)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)后所帶來的行情往往會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式的上漲或者下跌；2.圓弧形態(tài)形成的時(shí)間越長，反轉(zhuǎn)之后可能帶來的爆發(fā)式行情的可信度就越高。所以，我們可以根據(jù)圓弧形態(tài)的這些特性給我們在做投資決策分析的時(shí)候提供幫助。
三、總結(jié)
由于在不知道基本面的情況下，純粹的從技術(shù)面的角度去判斷股價(jià)未來的走勢風(fēng)險(xiǎn)較大，所以我們在應(yīng)用股市技術(shù)面的同時(shí)需要結(jié)合基本面的判定去幫助我們?nèi)プ鐾顿Y決策分析，以達(dá)到科學(xué)的投資決策。由于有很多的技術(shù)分析方法，并且每種技術(shù)分析方法都有其各自的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，故我們可以同時(shí)選用多種技術(shù)分析方法，以達(dá)到優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)相互補(bǔ)充，提高投資決策分析的有效性。
股票基金又名股票型基金，即80%以上的基金資產(chǎn)投資于股票市場的基金，相比現(xiàn)階段中國的債券基金和貨幣市場基金其收益率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也相比更大，以股票的種類作為劃分標(biāo)準(zhǔn)，股票基金又被分為優(yōu)先股和普通股基金兩大部分，現(xiàn)階段我國證券投資基金已經(jīng)從初期的封閉式基金向以開放式基金為主，其他債權(quán)型、貨幣型等各類型基金共融的局面轉(zhuǎn)變。
一、我國股票投資開放式基金收益率影響因素分析
（一）選股能力和市場擇時(shí)能力
基金經(jīng)理及其投研團(tuán)隊(duì)是負(fù)責(zé)基金運(yùn)行的主體，其選股能力和市場擇時(shí)等專業(yè)水平直接關(guān)系到其對應(yīng)基金的業(yè)績表現(xiàn)，選股能力即通過對股票的價(jià)值識(shí)別，實(shí)現(xiàn)對價(jià)值被低估股票的購買和價(jià)格被高估股票的外售，而市場擇時(shí)即通過對股市走勢的判斷，對基金組合中各行業(yè)股票的比重進(jìn)行調(diào)解的能力，兩種能力突出是在股票市場牛市期獲取高額收益，在股票市場熊市期控制損失的重要途徑，其促使投資組合的特征線由固定斜率的直線向隨市場變化而逐漸改變趨勢的曲線轉(zhuǎn)變。將我國華安創(chuàng)新、南方穩(wěn)健成長、華夏成長、國泰金鷹增長等股票基金的數(shù)據(jù)帶入TM模型后可以發(fā)現(xiàn)，我國有近33%的股票投資開放型基金的選股能力指標(biāo)為正數(shù)，在HM模型中，近13%股票開放性基金的選股能力為正數(shù)，這說明我國現(xiàn)階段僅有較少部分的股票基金的選股能力較突出，而大部分股票基金的選股能力較弱甚至不具備選股能力，另外，TM和HM模型中，我國股票中擇時(shí)能力指標(biāo)為正數(shù)的僅為49%和50.7%，這雖證明我國近半數(shù)基金的市場擇時(shí)能力較突出，但我國現(xiàn)階段擇時(shí)能力和選股能力都較突出的股票基金數(shù)量極少，即使現(xiàn)階段排名較理想的優(yōu)質(zhì)基金其高額回報(bào)也通常由其中一種能力決定，例如華夏盤精選、諾安平衡等，當(dāng)股票基金中兩種能力都較弱的情況下，其股票基金的收益通常較低，例如光大保德信量化核心、大成藍(lán)籌穩(wěn)健等。
（二）業(yè)績持續(xù)性
基金的持續(xù)性是指基金在未來一段時(shí)間內(nèi)是否會(huì)延續(xù)其前階段所處的狀態(tài)，當(dāng)基金的業(yè)績持續(xù)性較突出時(shí)，其基金收益的穩(wěn)定性也較為理想，當(dāng)基金業(yè)績的持續(xù)性不明顯時(shí)，在考慮股票基金收益的過程中可舍去對其的分析，現(xiàn)階段判斷股票基金的持續(xù)性通常直觀的對其過去一段時(shí)間內(nèi)的收益率排名進(jìn)行觀察，而績效二分法和橫截面分析法的判斷更為專業(yè)，準(zhǔn)確性更強(qiáng)。結(jié)合我國2010年股票基金數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)我國股票投資開放性基金在一年內(nèi)業(yè)績持續(xù)性較為明顯，其持續(xù)的概率相比反轉(zhuǎn)的可能性更大，我國股票基金收益分析中業(yè)績持續(xù)性可以作為考慮的因素，但需結(jié)合股票市場的實(shí)際情況。
（三）其他影響因素
由于平均成本率的獲取需要對考察期內(nèi)每年的成本率進(jìn)行計(jì)算，并在計(jì)算結(jié)果的基礎(chǔ)上進(jìn)行平均計(jì)算；而平均周轉(zhuǎn)率為股票基金當(dāng)其股票國債成交金額的總和與股票基金當(dāng)期資產(chǎn)凈值之間的比值的平均計(jì)算，而費(fèi)率是管理費(fèi)率、托管費(fèi)率、最高申購費(fèi)率與最高贖回費(fèi)率的總和，可見股票基金的資產(chǎn)規(guī)模、周轉(zhuǎn)率、費(fèi)率等都會(huì)對股票基金的收益產(chǎn)生影響。將我國近期股票基金數(shù)據(jù)帶入可以發(fā)現(xiàn)我國股票投資開放基金的收益率預(yù)期平均凈資產(chǎn)規(guī)模之間表現(xiàn)出非線性變化的規(guī)律，資金規(guī)模對股票基金收益并不能夠產(chǎn)生直接的影響，這可能是因?yàn)槲覈?guī)模較小的股票基金其資產(chǎn)組合的分散程度較低，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)系數(shù)較高，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整對其影響較大，所以我國股票基金的投資者在進(jìn)行決策的過程中要適當(dāng)考慮規(guī)模適當(dāng)?shù)墓善被稹?/p>
二、中國股票基金收益影響因素的案例分析
選取華夏大盤精選、富國天源平衡、安華MSCI中國A股、諾安平衡四只中國股票基金在2013年12月31日為假設(shè)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，對其2014年基金投資決策做出判斷，期限設(shè)置為半年，即2014年1月1日至2014年6月30日，首先，通過將其相應(yīng)數(shù)據(jù)帶入TM和HM模型中，可以發(fā)現(xiàn)富國天源平衡的選股能力和擇時(shí)能力較差，所以首先將其排除；其次，觀察其短期歷史業(yè)績，可以發(fā)現(xiàn)華夏大盤精選和諾安平衡的持續(xù)性較強(qiáng)，所以將其設(shè)為優(yōu)選股；在此，將其相關(guān)數(shù)據(jù)帶入其他因素可以發(fā)現(xiàn)富國天源平衡和華安MSCI中國A股屬于小規(guī)?；?，而華夏大盤精選和諾安平衡屬于中等規(guī)?；?，所以將后者設(shè)為優(yōu)選；最后，將以上因素綜合考慮，購買華夏大盤精選和諾安平衡獲取收益的可能性更大，結(jié)合中國2014年上半年股票基金收益率排行，收益分析的準(zhǔn)確率達(dá)到87.6%，由此可見中國股票基金收益分析的準(zhǔn)確性較高。
三、結(jié)束語
通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，中國股票基金收益受到多種因素的共同影響，在進(jìn)行決策的初期應(yīng)對各因素進(jìn)行綜合考慮，以此達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)，獲取收益的目的，但投資存在風(fēng)險(xiǎn)，在綜合考慮股票基金收益的過程中，必須考慮存在的風(fēng)險(xiǎn)。
（一）預(yù)防和安全的作用
財(cái)務(wù)報(bào)表分析作為重要的投資工具，財(cái)務(wù)報(bào)表的信息反映的是企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況，作為必要的投資工具必須不能以過去的績效去推斷未來的股票價(jià)值。如果從上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表公布的時(shí)間來看的話，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有很大的時(shí)滯性；如果從股票價(jià)格的跌漲幅度與財(cái)務(wù)報(bào)表的好壞的關(guān)聯(lián)度上看的話，投資者可以根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的歷史信息對公司的經(jīng)營狀況做出預(yù)測盒飯西，從而判斷現(xiàn)在的股票價(jià)格和股票的價(jià)值知否相互匹配。從財(cái)務(wù)報(bào)表分析的角度出發(fā)，投資者利用財(cái)務(wù)報(bào)表對某一公司的股票價(jià)格做出合理有效的預(yù)測，從而做到安全有效的投資。
（二）判斷最佳股票投資時(shí)間
投資者在進(jìn)入股票市場之前，應(yīng)當(dāng)對股票市場處于多頭還是空頭市場進(jìn)行認(rèn)真地分析，要想做到多股票市場準(zhǔn)確無誤的把握，就應(yīng)當(dāng)從財(cái)務(wù)報(bào)表分析入手，去判斷最佳的股票投資時(shí)機(jī)。
雖然財(cái)務(wù)報(bào)表不能對所有的股票投資問題進(jìn)行確切的回答，但是它可以為投資者提供有關(guān)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的真實(shí)狀況，幫助投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，防止投資者在錯(cuò)誤的時(shí)間進(jìn)行投資。投資者通過分析財(cái)務(wù)報(bào)表的基本數(shù)據(jù)，再結(jié)合相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及股票市場成交量的大小來確定最佳的股票投資時(shí)間。
二、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票價(jià)值評估
公司股票價(jià)值評估的目的是分析比較股票價(jià)值和股票價(jià)格存在的差異，并提供有關(guān)投資的信息，從而幫助投資者根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表和市場狀況估算出企業(yè)的股票價(jià)值，并與股票的市場價(jià)格作比較，判斷出是否有高估或低估現(xiàn)象?；谶@種價(jià)值投資理念，股票投資決策成功與否的關(guān)鍵是股票價(jià)值評估的準(zhǔn)確性。同時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)也是股票投資中不可小覷的因素。以下介紹相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)值評估重要性。
（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
財(cái)務(wù)指標(biāo)是企業(yè)對該公司的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營成果進(jìn)行總結(jié)和評價(jià)的一種相對的指標(biāo)。對于一般的企業(yè)來說，財(cái)務(wù)指標(biāo)包括償債能力指標(biāo)、營運(yùn)能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)等。但是，對于投資者來說的話，市倍率和市盈率等指標(biāo)是非常重要的投資指標(biāo)，下面就是對市倍率、市盈率及市盈率相對增長比率的介紹。
1.市倍率。市倍率是比較重要的篩選股票的工具之一。在一般的股票的投資的活動(dòng)中，市倍率可以衡量一支股票的價(jià)值是否是被高估了還是被低估了，是非常重要的股票價(jià)值衡量的指標(biāo)。如果一支股票的市倍率非常高，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能比該只股票的價(jià)值高，因而未來的投資回報(bào)率是很差的；如果一支股票的市倍率非常低，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能是比這只股票的價(jià)值低，未來的投資回報(bào)率將是比較高的。從以前的經(jīng)驗(yàn)可以看到，如果股票市場的平均市倍率很高，這很有可能是因?yàn)楣善笔袌鎏幱谝粋€(gè)泡沫的時(shí)期，這個(gè)時(shí)候，投資者應(yīng)當(dāng)格外加倍的小心。通常情況下，市倍率高表示該公司成長的能力和該公司發(fā)展的能力是非常大的，也可以說明該公司的價(jià)值在未來的一段時(shí)間內(nèi)是可以得到體現(xiàn)的。
2.市盈率。市盈率是決定買賣股票的最佳時(shí)機(jī)的重要指標(biāo)。對于一個(gè)投資者來說，在選擇好了某一只股票的時(shí)候，還應(yīng)當(dāng)注意買入和賣出的時(shí)機(jī)，因?yàn)橹挥邪盐蘸昧速I入和賣出的時(shí)機(jī)，才可以獲得最大的利潤。在價(jià)值投資的角度看，市盈率能夠幫助投資者找到買入或者賣出股票的最佳的時(shí)機(jī)。一般情況下，在證券市場上有這樣的盈利率水平的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)市盈率為1至13倍的時(shí)候股票價(jià)值被低估；13至15倍的時(shí)候股票的價(jià)值是回歸的；16至20倍的時(shí)候股票的價(jià)值被高估；21倍以上的時(shí)候就意味著股票市場存在著泡沫現(xiàn)象。但是，但是并不是所有股票的買賣有是依據(jù)這樣的標(biāo)準(zhǔn)的。作為一個(gè)合格的投資者則必須要注重該公司的以前的經(jīng)營狀況和未來的經(jīng)濟(jì)走勢，如果只是孤立的按照這樣的盈利率標(biāo)準(zhǔn)去衡量是不是買入或者賣出的最佳時(shí)機(jī)的話，那么投資者很可能會(huì)對最佳投資時(shí)機(jī)判斷失誤，機(jī)械地運(yùn)用市盈率不是股票投資方法的合理運(yùn)用，這樣只會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資而不能獲取很好的收益，甚至只有虧損的可能。
（二）基于財(cái)務(wù)分析的價(jià)值評估
基于價(jià)值投資的理念，股票投資決策的關(guān)鍵是首先進(jìn)行股票價(jià)值評估，將股票價(jià)值和股票價(jià)格進(jìn)行比較，判斷是否存在高估和低估。在價(jià)值評估中，財(cái)務(wù)分析占重要地位。
1.賬面價(jià)值法。首先分析該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，運(yùn)用該企業(yè)的大量原始信息，再根據(jù)股票價(jià)值=公司賬面價(jià)值+溢價(jià)的公式計(jì)算出該公司的股票價(jià)值。
這種方法簡單明了，只要是懂得會(huì)計(jì)知識(shí)的人基本上都能熟練掌握，當(dāng)然這種方法用的多了就會(huì)導(dǎo)致股市上股票價(jià)值低于賬面價(jià)值的股票數(shù)量減少。從價(jià)值的角度考慮，雖然股票的價(jià)值低于了賬面價(jià)值，不會(huì)有什么投資風(fēng)險(xiǎn)，但是股票價(jià)值低也說明了該公司的經(jīng)營不景氣，正所謂便宜沒好貨，如果將來該公司的經(jīng)營業(yè)績上升，股票價(jià)格自然會(huì)上升，如果將來業(yè)績加劇惡化，股票會(huì)一文不值?？傊@種估值方法只適合短期初學(xué)者使用。
2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。結(jié)合現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)并依附現(xiàn)在的折現(xiàn)率，利用公司未來的現(xiàn)金流量能夠準(zhǔn)確的預(yù)測到企業(yè)的盈利能力，從而來估計(jì)公司的股票價(jià)值。這種方法能夠避免像資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表可以造假的可能性，因?yàn)楝F(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流需要真金白銀做保障，不容易出現(xiàn)造假的情形。會(huì)計(jì)學(xué)者都知道，單純用現(xiàn)金流量表預(yù)測公司未來的現(xiàn)金流量比較困難。但是由于在實(shí)務(wù)中，人們通常使用扣除了折舊、利息和稅前盈余當(dāng)做公司的現(xiàn)金流量近似值。但是，用現(xiàn)金流的近似價(jià)值來估算公司股票的價(jià)值很有可能會(huì)偏離股票的實(shí)際價(jià)值，因?yàn)槠髽I(yè)的現(xiàn)金流本身是估算出來的，用未來的現(xiàn)金流去估算股票價(jià)值又是一個(gè)估算的過程，雙重估算導(dǎo)致偏差是在所難免的事情。用這種方法計(jì)算，雖然能夠大致估算到公司的當(dāng)前價(jià)值，但是想盡可能準(zhǔn)確的估計(jì)到公司的價(jià)值還的結(jié)合其他的方法才可以。
三、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票投資策略
財(cái)務(wù)報(bào)表分析是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)，股票投資的策略是建立在對某些上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和其他相關(guān)事件的分析之上的，下面介紹有關(guān)投資策略的方法和步驟。
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析
根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)形勢和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢確定經(jīng)濟(jì)所處的階段宏觀分析是進(jìn)行股票投資之前必須要做的事情，只有對經(jīng)濟(jì)的宏觀分析把握準(zhǔn)確了才有可能在未來的投資中處于不敗之地。因?yàn)椴煌慕?jīng)濟(jì)環(huán)境對資本市場和貨幣市場的影響是不一樣的，同樣不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對某一行業(yè)和某一公司的影響也不是一樣的。公司的盈利能力和公司的發(fā)展前景都要受到行業(yè)的影響，并且公司未來的盈利能力以及公司未來的發(fā)展前景都要受到公司所處的行業(yè)的影響，所以投資者應(yīng)當(dāng)通過宏觀分析和行業(yè)分析選擇具有投資潛力的行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y。
（二）選擇投資公司
1.公司的基本面分析。具體的情況需要從以下方面進(jìn)行詳細(xì)分析：一是公司所處于的行業(yè)，并且需要確定該公司的發(fā)展處于此類行業(yè)的哪個(gè)階段，一般情況下，該公司如果是屬于這個(gè)行業(yè)的成長階段，那么該公司的發(fā)展?jié)摿€是比較大的，未來的股票價(jià)格很有可能會(huì)升高；如果該公司是處在行業(yè)行業(yè)的衰退期，那么該公司的股票價(jià)格很有可能在未來一點(diǎn)是時(shí)間內(nèi)下跌。二是該公司處于該行業(yè)的什么位置，一些處于領(lǐng)先的或者是壟斷的地位的公司，一般而言他們的股票價(jià)格會(huì)有走高的趨勢。三是公司的經(jīng)營和管理情況是如何的，一個(gè)公司的管理人員在一定程度上決定著公司未來的發(fā)展?fàn)顩r，因?yàn)橐恍┌l(fā)展不好的公司可能由于聘請了好的領(lǐng)導(dǎo)而走去事業(yè)的低谷。四是應(yīng)當(dāng)考慮公司在過去一段時(shí)間的經(jīng)營和發(fā)展?fàn)顩r，雖然過去的經(jīng)營狀況無法說明該公司未來的發(fā)展和經(jīng)營狀況，但是投資者可以從過去的經(jīng)營狀況分析預(yù)測未來的經(jīng)營狀況，比較好的公司他們的發(fā)展?fàn)顩r一般情況下是比較穩(wěn)定的，不會(huì)出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。
2.基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。投資者首先可以利用財(cái)務(wù)指標(biāo)和其他的有關(guān)的材料，對該公司的經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行比較分析，通過這些分析比較可以幫助投資者進(jìn)行正確合理的決策。投資者可以將同一行業(yè)內(nèi)公司的基本財(cái)務(wù)比率進(jìn)行橫的比較，再將某一公司的歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向的比較，從而得到該公司償債的能力、營運(yùn)的能力、盈利的能力以及發(fā)展的能力，再將這些能力在行業(yè)中所處的位置進(jìn)行分析比較，從而得出該公司的投資價(jià)值。
