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中圖分類號(hào):G642 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2010)10-0223-02
收稿日期:2010-02-18
作者簡(jiǎn)介:鄧曉霞(1971-),女,重慶人,副教授,博士研究生,從事國(guó)際金融理論與政策研究。
2008年全球金融危機(jī)使世界對(duì)金融衍生產(chǎn)品有了新的認(rèn)識(shí),而危機(jī)帶來的全球經(jīng)濟(jì)的快速衰退加深了經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)預(yù)測(cè)及防范金融危機(jī)的思考。特別是金融危機(jī)首先引發(fā)關(guān)鍵貨幣匯率的巨幅波動(dòng)導(dǎo)致全球匯市的大跌,并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的影響,使我們對(duì)金融危機(jī)的危害性有了更深的認(rèn)識(shí)。國(guó)際金融這門課程就是以外匯匯率為線索,對(duì)國(guó)與國(guó)之間的國(guó)際收支、外匯市場(chǎng)交易、外匯風(fēng)險(xiǎn)、貨幣危機(jī)及國(guó)際金融市場(chǎng)、國(guó)際貨幣制度等進(jìn)行研究。在金融危機(jī)造成巨大損失的背景下,要求中國(guó)高校對(duì)《國(guó)際金融》課程教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)方式進(jìn)行改革,在一般理論的講述下更要注重模擬實(shí)踐教學(xué),從實(shí)踐教學(xué)的角度去啟發(fā)學(xué)生對(duì)貫穿整個(gè)《國(guó)際金融》課程的匯率的積極的關(guān)注,思考怎樣把匯率理論與實(shí)際匯市操作相聯(lián)系,從而提高學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性和主動(dòng)性。
一、《國(guó)際金融》課程的主要內(nèi)容及重難點(diǎn)變動(dòng)
國(guó)際金融學(xué),也稱為開放的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué),是在國(guó)際貿(mào)易學(xué)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一門新型學(xué)科,是世界經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要組成部分。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融一體化和全球化的今天,國(guó)際金融不僅與一國(guó)的國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作緊密聯(lián)系,而且涉及到一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡和穩(wěn)定,涉及到國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融的協(xié)調(diào)和合作。因此,國(guó)際金融是一門涉及面廣、綜合性強(qiáng)的學(xué)科,它以國(guó)際間的貨幣金融關(guān)系為研究對(duì)象,既要說明國(guó)際范圍內(nèi)金融活動(dòng)的主要問題,又要闡述國(guó)際間貨幣和資本運(yùn)動(dòng)的規(guī)律。特別是美國(guó)金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極大消極影響的背景下,我們應(yīng)對(duì)國(guó)際金融課程教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行一定的調(diào)整,要體現(xiàn)貨幣危機(jī)理論在國(guó)際金融理論與實(shí)踐中的應(yīng)用。本次金融危機(jī)對(duì)國(guó)際貨幣體系、國(guó)際金融市場(chǎng)等的教學(xué)內(nèi)容形成了沖擊。它暴露了當(dāng)前國(guó)際金融理論的缺陷,對(duì)這部分教學(xué)內(nèi)容需要探討,提出一定的修正和補(bǔ)充意見。
中國(guó)高校國(guó)際金融教學(xué)的主要內(nèi)容一般包括以下五個(gè)方面:
1.國(guó)際金融基礎(chǔ)知識(shí)。包括國(guó)際收支、外匯儲(chǔ)備、外匯匯率、外匯交易、國(guó)際金融市場(chǎng)等的基本概念和基本內(nèi)容。這是整個(gè)國(guó)際金融課程的基礎(chǔ),在這部分教學(xué)中要注意把握基本概念的內(nèi)涵。特別是對(duì)于國(guó)際收支的廣義定義與外匯匯率的基本概念要講解清楚,對(duì)于直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法下買入與賣出匯率的表示要通過例題來分析,學(xué)會(huì)正確判斷和運(yùn)用。
2.國(guó)際金融理論。包括國(guó)際收支的調(diào)節(jié)理論、匯率決定理論、開放經(jīng)濟(jì)的均衡和調(diào)控理論、國(guó)際儲(chǔ)備理論、國(guó)際貨幣合作理論、債務(wù)危機(jī)和貨幣危機(jī)理論。其重點(diǎn)在國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論和匯率決定理論。但是在金融危機(jī)背景下,對(duì)貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)理論的形成機(jī)制要加強(qiáng)分析,并指導(dǎo)學(xué)生結(jié)合英鎊危機(jī)、東南亞金融危機(jī)等了解貨幣危機(jī)理論,從而實(shí)現(xiàn)理論與實(shí)踐的結(jié)合。
3.國(guó)際金融制度與政策。包括外匯管制和貨幣自由兌換、匯率制度的選擇、外匯市場(chǎng)干預(yù)、金融政策的國(guó)際協(xié)調(diào)、國(guó)際貨幣體系、區(qū)域國(guó)際貨幣一體化、國(guó)際金融組織等內(nèi)容。在這部分教學(xué)過程中,要通過國(guó)際貨幣對(duì)金融危機(jī)的傳導(dǎo)作用來認(rèn)識(shí)國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)的收益和損失,并討論人民幣自由兌換的條件和進(jìn)程,使學(xué)生充分認(rèn)識(shí)一國(guó)金融政策在國(guó)際經(jīng)濟(jì)背景下的協(xié)調(diào),了解克魯格曼“三角悖論”的原理。
4.國(guó)際金融市場(chǎng)。包括外匯市場(chǎng)、國(guó)際貨幣市場(chǎng)、國(guó)際資本市場(chǎng)和歐洲貨幣市場(chǎng)等。如今金融市場(chǎng)的交易量伴隨金融衍生產(chǎn)品的迅猛發(fā)展而急劇擴(kuò)大,同時(shí)也加大了交易的風(fēng)險(xiǎn),從而導(dǎo)致了金融資產(chǎn)的極大損失。在這部分內(nèi)容介紹中要加大對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品做重點(diǎn)的介紹,讓學(xué)生了解金融衍生品的“雙刃”作用。
5.國(guó)際金融實(shí)務(wù)。包括外匯交易、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理等。這是國(guó)際金融實(shí)踐教學(xué)的重點(diǎn)。實(shí)行外匯模擬交易,將使學(xué)生真正感受外匯市場(chǎng)匯率變化帶來的損失和收益,并形成自己的風(fēng)險(xiǎn)控制理念。
總之,在金融危機(jī)背景下,我們必須對(duì)以往的課程教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整,突出理論與實(shí)踐的結(jié)合,引導(dǎo)學(xué)生關(guān)注經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,學(xué)會(huì)用理論分析、解決現(xiàn)實(shí)問題。
二、《國(guó)際金融》教學(xué)方式的改變
課程內(nèi)容的變化往往伴隨教學(xué)方式的改變,枯燥的滿堂式灌輸已經(jīng)不適應(yīng)信息時(shí)代的教學(xué)模式。在國(guó)際金融課程教學(xué)中,應(yīng)注重以下幾種方式的結(jié)合。
1.啟發(fā)式教學(xué)。在教學(xué)過程中,教師應(yīng)對(duì)于關(guān)鍵概念、核心理論以及分析問題的主要方法等均設(shè)計(jì)分層次的、逐步深入的甚至是具有學(xué)科前沿性的問題,積極啟發(fā)學(xué)生主動(dòng)思考,在打好基礎(chǔ)知識(shí)的同時(shí),培養(yǎng)學(xué)生獨(dú)立分析問題和解決問題的能力。
2.案例式教學(xué)。對(duì)于已經(jīng)發(fā)生的貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)等實(shí)踐性問題主要運(yùn)用案例式教學(xué),通過實(shí)際案例分析來增強(qiáng)學(xué)生學(xué)習(xí)興趣,提高認(rèn)識(shí)、理解程度。
3.研究式教學(xué)。本課程鼓勵(lì)學(xué)生參與科研活動(dòng),增強(qiáng)學(xué)生的科研能力。指導(dǎo)學(xué)生利用學(xué)習(xí)的國(guó)際金融知識(shí)研究經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問題,盡早介入科研活動(dòng)。
4.小組作業(yè)式教學(xué)。對(duì)于像分析中國(guó)的國(guó)際收支問題、人民幣自由兌換問題、中國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模及構(gòu)成等問題,通過小組討論形成小組作業(yè),在各個(gè)小組內(nèi)部推行目標(biāo)分工,并綜合形成PPT結(jié)論,在課堂上講解分析結(jié)果并回答其他組同學(xué)提問,在討論中完成這部分內(nèi)容的深入分析。這樣不僅考察了學(xué)生收集資料、分析問題的能力和運(yùn)用知識(shí)的水平,并且促進(jìn)了學(xué)生鞏固學(xué)習(xí)內(nèi)容,強(qiáng)化學(xué)習(xí)效果。
5.雙語(yǔ)教學(xué)。為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)、金融全球化的發(fā)展趨勢(shì),本課程應(yīng)積極推行雙語(yǔ)教學(xué),推動(dòng)學(xué)生與國(guó)際接軌。因此要編寫課程的雙語(yǔ)教學(xué)大綱、授課計(jì)劃、電子教案和習(xí)題集等。
三、《國(guó)際金融》外匯模擬實(shí)踐教學(xué)的推動(dòng)
國(guó)際金融是理論與實(shí)踐并重的課程。在理論教學(xué)的同時(shí),必須通過實(shí)踐平臺(tái)來加深學(xué)生對(duì)理論知識(shí)的運(yùn)用。在我校國(guó)際金融課程教學(xué)中加入了外匯模擬交易實(shí)驗(yàn)平臺(tái)的教學(xué),學(xué)生通過在線模擬炒匯,運(yùn)用所學(xué)專業(yè)知識(shí)進(jìn)行了模擬實(shí)戰(zhàn)練習(xí)取得了很大的收獲。很多同學(xué)在模擬過程中,切實(shí)理解和掌握了匯率的變動(dòng)影響因素,并根據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)情況對(duì)一國(guó)貨幣走勢(shì)進(jìn)行了判斷與買賣操作,并且在此過程中提高了學(xué)習(xí)的興趣,變被動(dòng)、單純的理論學(xué)習(xí)為主動(dòng)、理論與實(shí)踐相結(jié)合的學(xué)習(xí),取得了以下進(jìn)步:
1.認(rèn)清了標(biāo)價(jià)方法。對(duì)直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法及美圓標(biāo)價(jià)法有了深切的體會(huì),知道在哪種標(biāo)價(jià)法中價(jià)格高低代表的含義以及該選用哪個(gè)價(jià)格進(jìn)行買賣報(bào)價(jià)。通過操作確實(shí)明白低買高賣的原理。
2.鍛煉了投資心態(tài)。學(xué)生在模擬炒匯過程中,逐漸摸索出市場(chǎng)漲跌互現(xiàn)的規(guī)律,知道要心態(tài)平穩(wěn),順勢(shì)而為。如果所買進(jìn)的貨幣貶值了,不必過早殺跌,而要等待反彈時(shí)機(jī)出貨,盡量減少損失。如果確實(shí)心急,也可以尋找第三種貨幣來做交叉盤,尋求解套良機(jī)。
3.培養(yǎng)了一定的投資理念。學(xué)生在模擬交易中終于明白投資中心態(tài)是最重要的,多數(shù)同學(xué)明白了在投資中要避生就熟,自信則贏。只炒自己經(jīng)常涉及的熟悉貨幣,不要去碰冷僻或相對(duì)陌生的貨幣,這樣比較清楚它的走勢(shì),容易掌握介入和拋出的時(shí)機(jī)。
4.加強(qiáng)了對(duì)理論的認(rèn)識(shí)。學(xué)生在外匯模擬交易中根據(jù)所學(xué)影響外匯匯率波動(dòng)的理論來指導(dǎo)模擬交易,在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變動(dòng)下考察匯率的變動(dòng),思考理論指導(dǎo)的正確性和重要性,反過來提升了學(xué)生學(xué)習(xí)理論的積極性。
5.豐富了學(xué)生外匯投資的經(jīng)驗(yàn)。通過外匯模擬交易,學(xué)生在交易中總結(jié)了一些好的投資經(jīng)驗(yàn):比如,要帶著真實(shí)的交易心態(tài)去做模擬交易,從中總結(jié)交易技巧。不能只靠運(yùn)氣,要在交易中摸索規(guī)律;對(duì)決定交易的因素要作記錄,從而總結(jié)出一套適合自己的投資決策方案;順勢(shì)操作,勿逆勢(shì)而為。要善用停損單設(shè)立止損位降低交易風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤決策要當(dāng)機(jī)立斷止損出局,不要猶豫。在對(duì)情勢(shì)判斷不清的時(shí)候,要保持半倉(cāng)操作,不要滿倉(cāng),要留有余額,以減少交易風(fēng)險(xiǎn)等。
總之,通過模擬炒匯,學(xué)生對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有了一定的認(rèn)識(shí),初步理解了風(fēng)險(xiǎn)控制的概念。這對(duì)于他們將來個(gè)人從事投資理財(cái)是非常有效的。
參考文獻(xiàn):
目前中國(guó)國(guó)內(nèi)金融體系還處在不斷完善中,而國(guó)際金融市場(chǎng)匯率、利率變動(dòng)頻繁,對(duì)于我國(guó)大量的從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)來說,利用金融衍生產(chǎn)品規(guī)避匯率、利率風(fēng)險(xiǎn),能夠增強(qiáng)我們參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的能力和實(shí)力。然而,金融衍生產(chǎn)品的高杠桿化,是造成美國(guó)住房次貸危機(jī),進(jìn)而演變成國(guó)際金融危機(jī)的直接原因。美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟的破產(chǎn)和美林銀行被收購(gòu), 都將次貸危機(jī)推向了又一個(gè),進(jìn)而對(duì)整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生了負(fù)面的影響,金融海嘯發(fā)生以后,國(guó)內(nèi)深受其害的企業(yè)大有所在,那么,要能讓企業(yè)接受這種存在高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品,銀行又需要如何控制風(fēng)險(xiǎn),又應(yīng)該采取怎樣的營(yíng)銷策略呢?
一、金融衍生產(chǎn)品概述
1.1金融衍生產(chǎn)品品種介紹
一般來說,企業(yè)進(jìn)行外匯套期保值交易的工具主要有遠(yuǎn)期外匯交易,外匯掉期交易,外匯期貨交易及外匯期權(quán)交易。當(dāng)前,我國(guó)的外匯市場(chǎng)并沒有外匯期貨交易及場(chǎng)內(nèi)外匯期權(quán)交易。所以我國(guó)外貿(mào)企業(yè)要進(jìn)行外匯套期保值交易一般選用遠(yuǎn)期外匯交易,有時(shí)也會(huì)選用外匯掉期交易及場(chǎng)外外匯期權(quán)交易。目前,銀行獲準(zhǔn)開辦的金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)品種包括遠(yuǎn)期、互換(掉期)、期權(quán)及結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品。包括貨幣互換(Currency Swap)、利率互換(Interest Rate Swap)、遠(yuǎn)期利率協(xié)議(Forward Rate Agreement)、貨幣期權(quán)交易(Currency Option)、利率期權(quán)交易(Interest Rate Option)等交易,與信用掛鉤和與商品掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品交易,以及這些交易品種的組合交易。
1.2金融衍生產(chǎn)品的優(yōu)缺點(diǎn)
1.金融衍生產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)
1)運(yùn)用靈活,可以根據(jù)客戶的情況度身定做,完全滿足客戶的風(fēng)險(xiǎn)管理及保值增值需求;
2)保證金的交易方式可使客戶更加靈活的進(jìn)行資金調(diào)度和安排。
2.金融衍生產(chǎn)品的缺點(diǎn)
金融衍生產(chǎn)品為客戶提高收益的同時(shí)也蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn),金融衍生產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān),收益越高的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)越大,因此,客戶在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和投資的時(shí)候,須了解各種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)所在。
二、金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理
利用金融工具和金融市場(chǎng)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)就是在商品交易市場(chǎng)外,選擇金融市場(chǎng)為第二市場(chǎng),利用金融業(yè)務(wù),沖銷商品市場(chǎng)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生產(chǎn)品為客戶提高收益的同時(shí)也蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)此銀行在拓展業(yè)務(wù)的同時(shí)應(yīng)有充分的認(rèn)識(shí)。
2.1金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體可分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。
1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn):為確保交易的及時(shí)平盤,分行應(yīng)著重監(jiān)控每筆交易是否以同樣的細(xì)節(jié)立即向省行平盤,不能提早或拖延平盤,或者使用系統(tǒng)內(nèi)對(duì)沖等其它超出授權(quán)的行為,以免在市場(chǎng)急劇變動(dòng)當(dāng)中造成損失。
2.操作風(fēng)險(xiǎn):在業(yè)務(wù)各個(gè)流程方面,均可能出現(xiàn)由于操作上的失誤,或溝通不明確造成交易細(xì)節(jié)錯(cuò)誤、交易數(shù)據(jù)資料和憑證丟失、客戶交收金額不一致等情況,分行應(yīng)建立業(yè)務(wù)各個(gè)流程的負(fù)責(zé)人制度,并定期監(jiān)控未交收交易的情況。
3.道德風(fēng)險(xiǎn):道德風(fēng)險(xiǎn)主要出現(xiàn)在到期時(shí),金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格優(yōu)于原交易價(jià)格時(shí),客戶可能拒絕履行交易委托書上的義務(wù)。
2.2金融衍生業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理要點(diǎn)
銀行對(duì)金融衍生業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)密控,在監(jiān)控中一旦發(fā)現(xiàn)申請(qǐng)人有任何違約行為,財(cái)務(wù)狀況惡化,受理業(yè)務(wù)的經(jīng)辦行應(yīng)采取有效措施防范和化解風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)控內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面:
1.申請(qǐng)人交易期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)能力、信用情況和財(cái)務(wù)狀況是否發(fā)生重大變化,是否有不良信用記錄。以及其他可能影響申請(qǐng)人支付能力的事項(xiàng)。
2.省行國(guó)際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)指導(dǎo)各行建立健全金融衍生業(yè)務(wù)的規(guī)章制度,從外匯業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的角度研究各項(xiàng)衍生交易的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),建立金融衍生交易經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和應(yīng)急機(jī)制,嚴(yán)格控制各類金融衍生產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生產(chǎn)品交易要建立完善的授權(quán)制度,做到各司其責(zé)、相互監(jiān)督、相互制約,控制內(nèi)部操作風(fēng)險(xiǎn)。
3.各業(yè)務(wù)開辦行必須配備專職的金融衍生產(chǎn)品交易人員,每筆交易必須經(jīng)過經(jīng)辦、復(fù)核及審批三級(jí)操作,并對(duì)業(yè)務(wù)操作崗位實(shí)施定期輪崗制度。業(yè)務(wù)管理實(shí)行前、中、后臺(tái)分離,特別是加強(qiáng)外匯資金業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和管理,防止因違規(guī)操作和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足導(dǎo)致的重大損失,嚴(yán)禁在條件不具備的情況下,發(fā)生高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品交易。業(yè)務(wù)開辦行必須配備代客衍生業(yè)務(wù)管理及操作人員,管理人員要求既要熟悉金融衍生產(chǎn)品交易,又要懂得業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制和管理。
4.針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)、政策執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)變化風(fēng)險(xiǎn),以及業(yè)務(wù)特點(diǎn),與稽核監(jiān)督部門共同制定檢查計(jì)劃,在自查規(guī)范和檢查制度建立和完善的基礎(chǔ)上,根據(jù)全面內(nèi)控的要求,加大檢查的力度和頻度,采用重點(diǎn)抽查或全面普查的方法完成各項(xiàng)業(yè)務(wù)檢查任務(wù)。對(duì)檢查中發(fā)現(xiàn)的問題,要求分支行落實(shí)相應(yīng)的措施并在限期內(nèi)整改。
三、金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)銷策略
3.1目標(biāo)客戶定位
金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的服務(wù)對(duì)象為公司客戶、機(jī)構(gòu)客戶及個(gè)人客戶。公司客戶是指依法定程序設(shè)立,持有工商行政管理機(jī)關(guān)(或主管機(jī)關(guān))頒發(fā)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照,具有獨(dú)立核算能力的企事業(yè)法人。機(jī)構(gòu)客戶是指銀行、農(nóng)村信用社、保險(xiǎn)公司、證券公司等銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)。個(gè)人客戶是指具有完全民事行為能力,具有一定外匯市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),具有規(guī)避外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的知識(shí)和能力的個(gè)人。所要求辦理的金融衍生產(chǎn)品必須符合國(guó)家的相關(guān)法律、法規(guī),符合中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局的有關(guān)規(guī)定。金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)具有金融衍生產(chǎn)品靈活多變的特點(diǎn),尤其適合以下目標(biāo)客戶。
1.有大額外匯收支、需要進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的客戶,利用金融衍生產(chǎn)品可以為客戶購(gòu)匯降低成本。
2.有大量長(zhǎng)期外匯債務(wù)、需要進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的客戶,利用金融衍生產(chǎn)品可以將客戶的收入與負(fù)債進(jìn)行匹配,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
3.有大額外匯資產(chǎn),需要進(jìn)行保值、增值的客戶,利用金融衍生產(chǎn)品可以使客戶外匯資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)保值和增值。
3.2金融衍生產(chǎn)品營(yíng)銷策略
中國(guó)商業(yè)銀行根據(jù)企業(yè)的規(guī)模,現(xiàn)金流狀況,以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好,有針對(duì)性的進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品營(yíng)銷,其營(yíng)銷策略具體可歸納為以下幾步:
1.細(xì)分客戶類型,按照對(duì)象可劃分公司客戶、機(jī)構(gòu)客戶及個(gè)人客戶;按需求劃分可分為匯率風(fēng)險(xiǎn)管理型客戶、利率風(fēng)險(xiǎn)管理型客戶和外匯資產(chǎn)管理型客戶。
2.了解客戶長(zhǎng)短期的財(cái)務(wù)情況及財(cái)務(wù)目標(biāo),針對(duì)其不同需要,結(jié)合市場(chǎng)的實(shí)際情況,提出相應(yīng)的方案。
3.撰寫具體的外匯衍生產(chǎn)品方案,對(duì)交易細(xì)節(jié)應(yīng)嚴(yán)謹(jǐn)詳細(xì)闡述,并且明確提示方案的優(yōu)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
4.銀行客戶經(jīng)理應(yīng)保持敏銳的職業(yè)觸覺,在與客戶溝通過程中找出客戶外匯資產(chǎn)負(fù)債中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn);或者在跟蹤市場(chǎng)變化過程中發(fā)現(xiàn)有利時(shí)機(jī),主動(dòng)向客戶提出外匯衍生產(chǎn)品理財(cái)方案;或者在已經(jīng)敘做外匯衍生產(chǎn)品而尚未到期的情況下,幫客戶分析方案可能的最終效果或提出動(dòng)態(tài)管理建議。
5.金融衍生產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān),在對(duì)客戶進(jìn)行產(chǎn)品營(yíng)銷的同時(shí),注意揭示風(fēng)險(xiǎn)所在。
四、總結(jié)
綜上所述,商業(yè)銀行在進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品銷售前,一定要結(jié)合客戶實(shí)際情況設(shè)計(jì)適合客戶自身情況的金融衍生產(chǎn)品,控制好風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)一些銀行的成功案例,總結(jié)營(yíng)銷的思路有:對(duì)于需要付匯的客戶,可以向其推薦“進(jìn)口代付(進(jìn)口押匯)+遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險(xiǎn)管理+到期后即期購(gòu)匯”的組合方案,既保證了客戶款項(xiàng)的支付、又使客戶獲得一筆收益,同時(shí)我行的中間業(yè)務(wù)收入和業(yè)務(wù)量也大幅上升。對(duì)于有遠(yuǎn)期購(gòu)匯需求的客戶,可以向其推薦“遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險(xiǎn)管理+到期后即期購(gòu)匯”的組合方案,同樣可以實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期購(gòu)匯鎖定匯率的效果,同時(shí)鎖定的價(jià)格大幅優(yōu)于遠(yuǎn)期購(gòu)匯價(jià)格。對(duì)于結(jié)匯的客戶,采用“遠(yuǎn)期結(jié)匯+遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險(xiǎn)管理”的組合,可以使客戶獲得比任何風(fēng)險(xiǎn)管理措施都不做,到期再結(jié)匯要好的價(jià)格。
參考文獻(xiàn):
[1]王新宏,王麗靜,從金融海嘯看金融產(chǎn)品創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理,北京青年政治學(xué)院學(xué)報(bào),2009年04期
[2]張利,金融海嘯后的營(yíng)銷贏思維,國(guó)家行政學(xué)院音像出版社,2010年1月
[3]嚴(yán)行方,直面金融海嘯,金城出版社,2009 年1月
具體來看，匯率變動(dòng)對(duì)于設(shè)備進(jìn)口行業(yè)里的每一個(gè)分支部門的影響是不同的：
1．對(duì)于國(guó)外設(shè)備具有極度需求剛性的企業(yè)不一定有益處
這類企業(yè)因匯率上升雖然可以得到進(jìn)口價(jià)格方面的優(yōu)惠，但是如果遇到海外廠家受政治等因素的影響而趁機(jī)抬價(jià)的情況，本國(guó)匯率上升的變動(dòng)并不會(huì)帶來多大好處。比如，今年我國(guó)提高人民幣匯率并沒有改變進(jìn)口鐵礦石價(jià)格居高不下情況。由于中國(guó)進(jìn)口鐵礦石的需求量大，且鐵礦石需求剛性，近兩年進(jìn)口礦石價(jià)格的漲幅較快，近兩年鐵礦石價(jià)格上漲迅猛且目前的進(jìn)口鐵礦石價(jià)格仍然高位運(yùn)行。因此，在看到本國(guó)貨幣升值帶來進(jìn)口成本小幅下降的同時(shí)，更要看到企業(yè)對(duì)特定貨物的剛性需求。高額的進(jìn)口成本不一定會(huì)使本國(guó)某些企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力提高，減弱了匯率變動(dòng)帶來的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
2．對(duì)于國(guó)外設(shè)備具有需求彈性的企業(yè)會(huì)有益處
匯率變動(dòng)改變了一般設(shè)備的進(jìn)出口態(tài)勢(shì)。提高本國(guó)貨幣匯率后，增加了相對(duì)低價(jià)進(jìn)口的機(jī)會(huì)和需求，擴(kuò)大了本國(guó)的市場(chǎng)容量。在某種程度上，會(huì)加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。本國(guó)貨幣升值之后,國(guó)外產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力將持續(xù)增加,其市場(chǎng)占有率將得到提升,而國(guó)內(nèi)低端產(chǎn)品出口受阻后,必可能回流國(guó)內(nèi)市場(chǎng),導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格下滑。
3．對(duì)于外貿(mào)流通公司的影響是正面的
專業(yè)從事進(jìn)口業(yè)務(wù)的外貿(mào)流通公司，在國(guó)外設(shè)備相對(duì)降價(jià)的環(huán)境下，會(huì)在業(yè)務(wù)量增大的過程中獲益。
4．對(duì)于設(shè)備加工貿(mào)易企業(yè)的影響較小
設(shè)備加工貿(mào)易企業(yè)出口較穩(wěn)定。加工貿(mào)易兩頭在外，出口和進(jìn)口直接掛鉤，出口目的地較為明確，價(jià)格也較為穩(wěn)定。雖然進(jìn)口成本下降，但出口成本相對(duì)升高，贏虧可能相抵，因本國(guó)貨幣升值造成的影響相對(duì)較小。
在我國(guó)，很多企業(yè)大多已習(xí)慣了我國(guó)的現(xiàn)行貨幣機(jī)制，對(duì)于人民幣實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度還缺乏深度分析，對(duì)人民幣匯率改革是我國(guó)加入WTO后與國(guó)際市場(chǎng)全面接軌的必然選擇存在模糊認(rèn)識(shí)；有的企業(yè)盡管已通過各種渠道及國(guó)家相關(guān)宏觀調(diào)控政策預(yù)感到人民幣有升值的傾向，但由于對(duì)人民幣參照國(guó)際一攬子貨幣的實(shí)際操作技巧不熟悉，也沒能抓住時(shí)機(jī)揚(yáng)長(zhǎng)避短，預(yù)期避險(xiǎn)措施滯后。而且很多企業(yè)對(duì)于貨幣結(jié)算信心不足，感到操作的靈活性難以把握，這也是它們?cè)谌嗣駧艆R率調(diào)整后不能靈活應(yīng)對(duì)的重要原因和將要面臨的嚴(yán)峻考驗(yàn)之一。
總之，匯率機(jī)制的改革，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣走向國(guó)際化的重要一步，我們可積極探索轉(zhuǎn)變對(duì)外貿(mào)易增長(zhǎng)方式的新措施，探索充分合理利用兩個(gè)市場(chǎng)兩種資源的新方法，將各項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施貫穿于工作的各個(gè)環(huán)節(jié)，大力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速可持續(xù)發(fā)展。
對(duì)策建議：
1、密切關(guān)注人民幣匯率新機(jī)制的發(fā)展變化，及時(shí)引導(dǎo)企業(yè)驅(qū)利避害。研究分析人民幣匯率機(jī)制改革給外經(jīng)貿(mào)帶來的影響，科學(xué)分析預(yù)測(cè)人民幣匯率變化走勢(shì)，及時(shí)為企業(yè)提供服務(wù)和指導(dǎo)。積極引導(dǎo)企業(yè)正確分析人民幣升值，國(guó)家放寬了外匯使用、需求、兌換包括攜帶進(jìn)出境等方面的限額，使得市場(chǎng)更加能夠反映供求關(guān)系。在外匯市場(chǎng)上要給予企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的一些工具。
2、及時(shí)提供專業(yè)培訓(xùn)和相關(guān)金融信息。積極指導(dǎo)企業(yè)提高匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)并運(yùn)用各種方式規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。深入調(diào)研對(duì)外貿(mào)易企業(yè)在人民幣升值后亟需解決的問題，邀請(qǐng)有實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)的專家學(xué)者來講課，對(duì)外經(jīng)貿(mào)企業(yè)進(jìn)行全面培訓(xùn)；及時(shí)通過網(wǎng)絡(luò)、媒體等多種渠道向企業(yè)介紹和推廣規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的成功案例，提高企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
3、大力推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，全面轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式。推動(dòng)企業(yè)擴(kuò)大自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和自主品牌產(chǎn)品，提高產(chǎn)品附加值，增強(qiáng)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)在對(duì)外貿(mào)易中的主動(dòng)性。積極引導(dǎo)企業(yè)合理進(jìn)口國(guó)外生產(chǎn)原料，盡量沖抵對(duì)外貿(mào)易的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)減輕對(duì)原材料的需求壓力。引進(jìn)原料與外銷相結(jié)合，合理、充分利用兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)，擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模，實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易的協(xié)調(diào)發(fā)展。
4、推動(dòng)企業(yè)大力發(fā)展加工貿(mào)易。加工貿(mào)易的原材料和市場(chǎng)兩頭在外，享有關(guān)稅優(yōu)惠政策，在很大程度上可以降低企業(yè)的貿(mào)易成本。
5、全力引導(dǎo)企業(yè)利用合同價(jià)格，共同擔(dān)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。
6、引導(dǎo)企業(yè)運(yùn)用金融手段規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。比如采用多幣種結(jié)算、押匯等方式轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn)；適當(dāng)采用外匯遠(yuǎn)期買賣、套期保值等手段鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)；并可通過適當(dāng)?shù)拿涝J款，來降低利息支出和匯差損失。
7、引導(dǎo)企業(yè)不斷提高產(chǎn)品的附加值。這次人民幣升值后，加大研究開發(fā)的投入，積極運(yùn)用新技術(shù)，開發(fā)新產(chǎn)品，使國(guó)外客戶在價(jià)格談判中作出了讓步。
8、引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)管理。企業(yè)應(yīng)苦練內(nèi)功，加強(qiáng)管理，降低成本，提高經(jīng)濟(jì)效益（作者單位：本鋼集團(tuán)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易有限公司）中謀求快速可持續(xù)發(fā)展，是商務(wù)工作的重中之重。
本國(guó)貨幣的升值對(duì)進(jìn)口的影響有直接和間接兩方面。直接的影響是，匯率升值后，進(jìn)口商品的價(jià)格由以外幣計(jì)價(jià)轉(zhuǎn)化成以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)后，將會(huì)發(fā)生相同幅度的下降。間接的影響是，本國(guó)貨幣匯率變化也會(huì)通過進(jìn)口商品價(jià)格的變化引起進(jìn)口量的調(diào)整。當(dāng)進(jìn)口價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，根據(jù)需求價(jià)格規(guī)律，進(jìn)口商品在本國(guó)市場(chǎng)上的需求量也必然隨之調(diào)整。當(dāng)需求彈性不同時(shí)，進(jìn)口量增加的幅度也是不一樣的。
根據(jù)需求彈性理論，需求彈性越高的商品，進(jìn)口價(jià)格變化引起進(jìn)口量的調(diào)整就越大。
具體來看，匯率變動(dòng)對(duì)于設(shè)備進(jìn)口行業(yè)里的每一個(gè)分支部門的影響是不同的：
1．對(duì)于國(guó)外設(shè)備具有極度需求剛性的企業(yè)不一定有益處
這類企業(yè)因匯率上升雖然可以得到進(jìn)口價(jià)格方面的優(yōu)惠，但是如果遇到海外廠家受政治等因素的影響而趁機(jī)抬價(jià)的情況，本國(guó)匯率上升的變動(dòng)并不會(huì)帶來多大好處。比如，今年我國(guó)提高人民幣匯率并沒有改變進(jìn)口鐵礦石價(jià)格居高不下情況。由于中國(guó)進(jìn)口鐵礦石的需求量大，且鐵礦石需求剛性，近兩年進(jìn)口礦石價(jià)格的漲幅較快，近兩年鐵礦石價(jià)格上漲迅猛且目前的進(jìn)口鐵礦石價(jià)格仍然高位運(yùn)行。因此，在看到本國(guó)貨幣升值帶來進(jìn)口成本小幅下降的同時(shí)，更要看到企業(yè)對(duì)特定貨物的剛性需求。高額的進(jìn)口成本不一定會(huì)使本國(guó)某些企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力提高，減弱了匯率變動(dòng)帶來的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
2．對(duì)于國(guó)外設(shè)備具有需求彈性的企業(yè)會(huì)有益處
匯率變動(dòng)改變了一般設(shè)備的進(jìn)出口態(tài)勢(shì)。提高本國(guó)貨幣匯率后，增加了相對(duì)低價(jià)進(jìn)口的機(jī)會(huì)和需求，擴(kuò)大了本國(guó)的市場(chǎng)容量。在某種程度上，會(huì)加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。本國(guó)貨幣升值之后,國(guó)外產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力將持續(xù)增加,其市場(chǎng)占有率將得到提升,而國(guó)內(nèi)低端產(chǎn)品出口受阻后,必可能回流國(guó)內(nèi)市場(chǎng),導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格下滑。
3．對(duì)于外貿(mào)流通公司的影響是正面的
專業(yè)從事進(jìn)口業(yè)務(wù)的外貿(mào)流通公司，在國(guó)外設(shè)備相對(duì)降價(jià)的環(huán)境下，會(huì)在業(yè)務(wù)量增大的過程中獲益。
4．對(duì)于設(shè)備加工貿(mào)易企業(yè)的影響較小
設(shè)備加工貿(mào)易企業(yè)出口較穩(wěn)定。加工貿(mào)易兩頭在外，出口和進(jìn)口直接掛鉤，出口目的地較為明確，價(jià)格也較為穩(wěn)定。雖然進(jìn)口成本下降，但出口成本相對(duì)升高，贏虧可能相抵，因本國(guó)貨幣升值造成的影響相對(duì)較小。
在我國(guó)，很多企業(yè)大多已習(xí)慣了我國(guó)的現(xiàn)行貨幣機(jī)制，對(duì)于人民幣實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度還缺乏深度分析，對(duì)人民幣匯率改革是我國(guó)加入WTO后與國(guó)際市場(chǎng)全面接軌的必然選擇存在模糊認(rèn)識(shí)；有的企業(yè)盡管已通過各種渠道及國(guó)家相關(guān)宏觀調(diào)控政策預(yù)感到人民幣有升值的傾向，但由于對(duì)人民幣參照國(guó)際一攬子貨幣的實(shí)際操作技巧不熟悉，也沒能抓住時(shí)機(jī)揚(yáng)長(zhǎng)避短，預(yù)期避險(xiǎn)措施滯后。而且很多企業(yè)對(duì)于貨幣結(jié)算信心不足，感到操作的靈活性難以把握，這也是它們?cè)谌嗣駧艆R率調(diào)整后不能靈活應(yīng)對(duì)的重要原因和將要面臨的嚴(yán)峻考驗(yàn)之一。
總之，匯率機(jī)制的改革，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣走向國(guó)際化的重要一步，我們可積極探索轉(zhuǎn)變對(duì)外貿(mào)易增長(zhǎng)方式的新措施，探索充分合理利用兩個(gè)市場(chǎng)兩種資源的新方法，將各項(xiàng)應(yīng)對(duì)措施貫穿于工作的各個(gè)環(huán)節(jié)，大力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速可持續(xù)發(fā)展。
對(duì)策建議：
1、密切關(guān)注人民幣匯率新機(jī)制的發(fā)展變化，及時(shí)引導(dǎo)企業(yè)驅(qū)利避害。研究分析人民幣匯率機(jī)制改革給外經(jīng)貿(mào)帶來的影響，科學(xué)分析預(yù)測(cè)人民幣匯率變化走勢(shì)，及時(shí)為企業(yè)提供服務(wù)和指導(dǎo)。積極引導(dǎo)企業(yè)正確分析人民幣升值，國(guó)家放寬了外匯使用、需求、兌換包括攜帶進(jìn)出境等方面的限額，使得市場(chǎng)更加能夠反映供求關(guān)系。在外匯市場(chǎng)上要給予企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的一些工具。
2、及時(shí)提供專業(yè)培訓(xùn)和相關(guān)金融信息。積極指導(dǎo)企業(yè)提高匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)并運(yùn)用各種方式規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。深入調(diào)研對(duì)外貿(mào)易企業(yè)在人民幣升值后亟需解決的問題，邀請(qǐng)有實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)的專家學(xué)者來講課，對(duì)外經(jīng)貿(mào)企業(yè)進(jìn)行全面培訓(xùn)；及時(shí)通過網(wǎng)絡(luò)、媒體等多種渠道向企業(yè)介紹和推廣規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的成功案例，提高企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
3、大力推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，全面轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式。推動(dòng)企業(yè)擴(kuò)大自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和自主品牌產(chǎn)品，提高產(chǎn)品附加值，增強(qiáng)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)在對(duì)外貿(mào)易中的主動(dòng)性。積極引導(dǎo)企業(yè)合理進(jìn)口國(guó)外生產(chǎn)原料，盡量沖抵對(duì)外貿(mào)易的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)減輕對(duì)原材料的需求壓力。引進(jìn)原料與外銷相結(jié)合，合理、充分利用兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)，擴(kuò)大進(jìn)口規(guī)模，實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易的協(xié)調(diào)發(fā)展。
4、推動(dòng)企業(yè)大力發(fā)展加工貿(mào)易。加工貿(mào)易的原材料和市場(chǎng)兩頭在外，享有關(guān)稅優(yōu)惠政策，在很大程度上可以降低企業(yè)的貿(mào)易成本。
5、全力引導(dǎo)企業(yè)利用合同價(jià)格，共同擔(dān)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。
一、匯率風(fēng)險(xiǎn)的定義與成因
從嚴(yán)格意義來講，匯率風(fēng)險(xiǎn)是指在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債，由于匯率的變動(dòng)，導(dǎo)致以本幣折算的價(jià)值發(fā)生變化，從而給活動(dòng)當(dāng)事人帶來預(yù)期之外的收益或損失的不確定性。
按匯率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因和對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的影響不同，將其劃分為三類：（1）交易風(fēng)險(xiǎn)，是指商業(yè)銀行在對(duì)客戶外匯買賣業(yè)務(wù)或在以外幣進(jìn)行借貸、金融衍生品交易以及隨之進(jìn)行的外匯兌換過程中，由于外幣與本幣之間或外幣與外幣之間匯率變動(dòng)所遭受損失或產(chǎn)生額外收益的可能性。其是商業(yè)銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)；（2）折算風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行會(huì)計(jì)處理中，在將功能貨幣轉(zhuǎn)換成其他記賬貨幣時(shí)，因匯率變動(dòng)而呈顯出賬面損失或增值的可能性。一旦功能貨幣與記賬貨幣不一致，在會(huì)計(jì)上就要作相應(yīng)的折算，也就不可避免地出現(xiàn)折算風(fēng)險(xiǎn)；（3）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)量的是由于未預(yù)期到的匯率變動(dòng)引起公司未來運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流變化而導(dǎo)致的公司價(jià)值的變化。
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，從事國(guó)際業(yè)務(wù)的銀行持有越來越多的外幣資產(chǎn)和負(fù)債。商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的直接原因是匯率的非預(yù)期變動(dòng)導(dǎo)致銀行持有外匯頭寸的價(jià)值發(fā)生變化，而匯率的變動(dòng)又取決于外匯市場(chǎng)的供求情況。外匯存貸款業(yè)務(wù)和外匯買賣業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的兩個(gè)基本來源。
二、匯率風(fēng)險(xiǎn)的度量方法
對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確計(jì)量，是進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的前提，是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的重要環(huán)節(jié)。目前，常見的計(jì)量匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法有外匯敞口分析和在險(xiǎn)價(jià)值兩種。
1、外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口分析。
外匯敞口主要來源于銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)種的貨幣錯(cuò)配。當(dāng)在某一個(gè)時(shí)段內(nèi)，銀行某一幣種的多頭頭寸與空頭頭寸不一致時(shí)，所產(chǎn)生的差額就形成了外匯敞口。在存在外匯敞口的情況下，匯率變動(dòng)可能會(huì)給銀行的經(jīng)濟(jì)價(jià)值帶來?yè)p失，從而形成匯率風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行敞口分析時(shí)，銀行應(yīng)當(dāng)分析單一幣種的外匯敞口。外匯敞口分析是銀行業(yè)較早采用的匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，具有計(jì)算簡(jiǎn)便、清晰易懂的優(yōu)點(diǎn)。但是，外匯敞口分析也存在一定的局限性，主要是忽略了各幣種匯率變動(dòng)的相關(guān)性，難以揭示由各幣種匯率變動(dòng)的相關(guān)性所帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
（1）凈匯總敞口（ NAP），即銀行各外幣多頭頭寸形成的長(zhǎng)敞口與缺口頭寸形成的短敞口相減后的絕對(duì)值，是以日本金融監(jiān)管當(dāng)局為代表的一些國(guó)家的銀行業(yè)所采用的計(jì)量銀行外幣總凈敞口的方法。當(dāng)外匯敞口組合中的貨幣變動(dòng)高度相關(guān)時(shí)，長(zhǎng)頭寸外幣敞口與短頭寸外幣敞口之間的外匯風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消，在這種情況下 NAP 計(jì)量方法是比較適宜的計(jì)量方法；反之，采用 NAP 方法計(jì)量就低估了銀行的外幣總凈敞口。
（2）總匯總敞口（GAP），即銀行各種外幣多頭頭寸形成的長(zhǎng)敞口與缺口頭寸形成的短敞口相加。當(dāng)外匯敞口組合中的貨幣變動(dòng)完全不相關(guān)時(shí)，長(zhǎng)頭寸外幣敞口與短頭寸外幣敞口之間的外匯風(fēng)險(xiǎn)就不能相互抵消，最合適的方法是采用GAP方法計(jì)量銀行外匯凈敞口；反之， GAP 方法會(huì)高估銀行的外幣總凈敞口。
（3）匯總短敞口（BAP），即在銀行各幣種多頭頭寸形成的長(zhǎng)敞口與缺口頭寸形成的短敞口之間取值較大的一方。BAP 計(jì)量法是巴塞爾委員會(huì)在計(jì)算銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)的資本要求時(shí)采用的計(jì)量外幣總凈敞口的方法。
（4）考慮匯率波動(dòng)相關(guān)性的 WAP 法。BAP 、GAP 及 NAP沒有考慮到外幣之間匯率波動(dòng)的相關(guān)性，WAP法考慮到這種相關(guān)性，是GAP 和 NAP 的加權(quán)匯總頭寸。
2、在險(xiǎn)值法（Value at Risk）
在險(xiǎn)值又稱為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是指在一定的持有期和給定的置信水平下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素發(fā)生變化時(shí)可能對(duì)某項(xiàng)資金頭寸、資產(chǎn)組合或機(jī)構(gòu)造成的潛在的最大損失。對(duì) VaR 的數(shù)學(xué)公式描述可以表達(dá)如下：Prob{p>VaR}=1-c。公式中的 是某項(xiàng)資產(chǎn)組合在 持有期內(nèi)的損失；c為置信水平。常用的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型技術(shù)主要有三種：方差-協(xié)方差、歷史模擬法和蒙特卡洛法。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本的計(jì)算，巴塞爾委員會(huì)和大多數(shù)監(jiān)管當(dāng)局才做出了一些統(tǒng)一的規(guī)定，目的是使不同銀行所計(jì)算的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本具有一致性和可比性。
計(jì)算 VaR 的參數(shù)選擇：置信水平、持有期。VaR 的計(jì)算涉及兩個(gè)因素的選?。阂皇侵眯潘?；而是持有期。一般來講，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值隨置信水平和持有期的增大而增加。置信水平越高，意味著在持有期內(nèi)最大損失超出 VaR 的可能性越小，反之，可能性越大。關(guān)于置信水平的選取，應(yīng)當(dāng)視模型的用途而定。如果模型是用來決定與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的資本，置信水平應(yīng)該取高；如果模型只是用于銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)度量或不同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的比較，置信水平的選取就并不重要。關(guān)于持有期的選取，如果模型的使用者是經(jīng)營(yíng)者自身，則時(shí)間間隔取決于其資產(chǎn)組合的特性；如果資產(chǎn)組合變動(dòng)頻繁，時(shí)間間隔應(yīng)該短，反之，時(shí)間間隔就應(yīng)該長(zhǎng)。商業(yè)銀行對(duì)交易帳戶一般每日計(jì)算 VaR，是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)組合變動(dòng)頻繁；而養(yǎng)老基金往往以一個(gè)月為持有期間，則是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)組合變動(dòng)不頻繁。
三、中國(guó)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析
本文以中國(guó)銀行為案例，分別運(yùn)用上文闡述的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口和在險(xiǎn)值這兩種方法來衡量中國(guó)銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)。選取2012年6月30日作為，度量中國(guó)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間點(diǎn)；選取的數(shù)據(jù)包括中國(guó)銀行2012年半年報(bào)，以及自2011年1月4日至2012年6月29日共361個(gè)工作日的美元、歐元、日元和港元對(duì)人民幣匯率的每日?qǐng)?bào)價(jià) 。因?yàn)閷?duì)數(shù)收益率具有優(yōu)良的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)，更適合用來做計(jì)量分析，所以本文選擇對(duì)數(shù)收益率計(jì)算公式來計(jì)算各種外幣的每日收益率。
1、外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口
表1 中國(guó)銀行持有的外匯頭寸整理
美元 歐元 日元 港元
長(zhǎng)短和 3，281，680 464，304 101，341 1，570，477
長(zhǎng)短差 368，234 -1，452 17，549 -72，065
較大值 1，824，957 232，878 59，445 821，271
中國(guó)銀行的匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，計(jì)算結(jié)果列示如下：
NAP=312，266（百萬(wàn)元人民幣）；GAP=5，417，802（百萬(wàn)元人民幣）；
BAP=2，938，551（百萬(wàn)元人民幣）。
下面計(jì)算加權(quán)的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口WAP，首先要求出NAP與GAP相應(yīng)的權(quán)重系數(shù)，計(jì)算公式如下：
， 為平均相關(guān)系數(shù)， =（0.717-0.512）/2=0.103；n為外匯資產(chǎn)的外幣種類4。因此根據(jù)上述公式即可求出權(quán)重系數(shù)：
wg=0.473266；wn=0.012490；
WAP= wgGAP+ wnNAP= 2，567，962.97（百萬(wàn)元人民幣）
2、在險(xiǎn)值VaR
從中國(guó)銀行2012年半年報(bào)中，可以獲得中國(guó)銀行在2012年6月30日的各種外幣的外匯凈資產(chǎn)余額，如表4所示。這是計(jì)算匯率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的基數(shù)。根據(jù)上文闡述的計(jì)算在險(xiǎn)值的方法，需要先確定置信水平和持有期，本文按照巴塞爾協(xié)議的要求，確定置信水平為99%，持有期為10個(gè)營(yíng)業(yè)日。根據(jù)中國(guó)銀行半年報(bào)可知，中國(guó)銀行于6月30日的外匯凈資產(chǎn)余額為：美元有368234，歐元為-1452，日元17549，港元-72065（百萬(wàn)RMB）。
這四個(gè)收益率經(jīng)過檢驗(yàn)不滿足正態(tài)分布，因此不適宜采取方差-協(xié)方差法。綜合考慮有效性和簡(jiǎn)便性，本文就選取歷史模擬法來計(jì)算VaR。
按照歷史模擬法的過程，計(jì)算得到置信水平為99%，持有期為1個(gè)營(yíng)業(yè)日的VaR= -437.789（百萬(wàn)元人民幣）。因此，目標(biāo)持有期為10天的在險(xiǎn)值為：
根據(jù)在險(xiǎn)值法的結(jié)果，中國(guó)銀行2012年6月30日的匯率風(fēng)險(xiǎn)可量化為，在未來10個(gè)營(yíng)業(yè)日發(fā)生的最大損失有99%的概率不超過1384.412百萬(wàn)元人民幣。
CEA賦予CFTC對(duì)在交易所和場(chǎng)外交易的期貨和商品期權(quán)的唯一管轄權(quán)，同時(shí)也賦予了它監(jiān)管市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的權(quán)利，如期貨傭金經(jīng)紀(jì)商（Futures Commission Merchant，以下簡(jiǎn)稱FCM）。不過，場(chǎng)外外匯交易并不受CEA監(jiān)管，除非這些交易涉及未來在商品交易所交割。CFTCA賦予了CFTC對(duì)期貨合約的專屬管轄權(quán)，但是有關(guān)外匯合約的監(jiān)管沒有給出明確的界定。
由于陳舊的法案早已無(wú)法適應(yīng)當(dāng)代日新月異的金融衍生品市場(chǎng)，所以克林頓政府在2000年制定了CFMA。CFMA在很大程度上放松了對(duì)OTC衍生品交易的限制。法案規(guī)定了“合格投資者”（eligible contract participant，以下簡(jiǎn)稱ECP），用來明確哪些交易者要服從CFTC的監(jiān)管，而哪些交易者則不必。
所謂ECP是指總資產(chǎn)超過1000萬(wàn)美元的各類投資者，包括經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商、期貨傭金商以及資產(chǎn)超過500萬(wàn)美元的商品基金。在ECP之間的外匯期貨交易不屬于CFTC管轄；非ECP客戶的交易要服從CFTC的管轄。
但是，CFTC對(duì)OTC外匯衍生品的管轄權(quán)只是被限定在期貨和期權(quán)產(chǎn)品上，遠(yuǎn)期和現(xiàn)貨外匯合約并不在CFTC的管轄范圍之內(nèi)。
不過，作為行業(yè)自律組織，NFA（美國(guó)全國(guó)期貨協(xié)會(huì)）也對(duì)其成員作出了一些約束。2007年6月19日NFA提出外匯建議諮詢文件(Request for Comments on Forex Proposals)：
所有外匯交易成員必須于任何時(shí)間維持凈值500萬(wàn)美元；
較大型的外匯交易成員，尤其設(shè)有交易臺(tái)的交易商，可能需要符合大幅高于建議新規(guī)例所要求的最低資本凈值；
NFA可能視乎需要，要求任何外匯交易成員提供經(jīng)由獨(dú)立注冊(cè)會(huì)計(jì)師核證的年度財(cái)務(wù)報(bào)表。
外匯保證金交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)
1、資金安全
交易中最重要的問題就是資金安全。NFA在針對(duì)OTC外匯交易零售客戶的官方宣傳材料中明確指出：OTC 外匯交易沒有結(jié)算機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，客戶用于買賣外匯和約的入金不受任何監(jiān)管機(jī)構(gòu)保護(hù)，且在破產(chǎn)時(shí)不被優(yōu)先考慮；即便客戶的資金由經(jīng)紀(jì)商存放在擁有 FDIC 保險(xiǎn)的銀行帳戶中，在經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)的情況下客戶的資金也得不到保護(hù)。（參見NFA官方網(wǎng)站，nfa.省略/investor/forex/forex.pdf）
所以，即使外匯經(jīng)紀(jì)商在NFA和CFTC進(jìn)行注冊(cè)并受其監(jiān)管，國(guó)內(nèi)客戶的資金也一樣得不到保護(hù)，甚至連“客戶”都算不上。根據(jù)美國(guó)破產(chǎn)法的規(guī)定，股票客戶或商品客戶擁有清算理賠的優(yōu)先權(quán)，所以當(dāng)經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)時(shí)他們保全全部資金的可能性相當(dāng)高。但是，由于外匯現(xiàn)貨既不屬于股票也不屬于商品，所以外匯現(xiàn)貨客戶既不是股票客戶也不是商品客戶。正是由于法律地位的缺失，使得在外匯經(jīng)紀(jì)商開戶的國(guó)內(nèi)外匯投資者無(wú)法在破產(chǎn)清算中享有“客戶”待遇，只能以無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的資格進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，這將可能導(dǎo)致血本無(wú)歸。
2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
外匯市場(chǎng)24小時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)且沒有漲跌幅限制，波動(dòng)劇烈的時(shí)候甚至可能在一天之內(nèi)就走完平時(shí)數(shù)月才能達(dá)到的運(yùn)動(dòng)幅度。外匯的走勢(shì)受眾多因素影響，沒有人能確切地判斷匯率的走勢(shì)。在持有頭寸的時(shí)候，任何意外的匯率波動(dòng)都有可能導(dǎo)致資金的大筆損失甚至完全損失。
3、高杠桿風(fēng)險(xiǎn)
每種投資都包含風(fēng)險(xiǎn)，但由于外匯保證金交易采用了高資金桿桿模式，放大了損失的額度。尤其是在使用高杠桿的情況下，即便出現(xiàn)與你的頭寸相反的很小變動(dòng)，都會(huì)帶來巨大的損失，甚至包括所有的開戶資金。所以，用于這種投機(jī)性外匯交易的資金必須是風(fēng)險(xiǎn)性資金；也就是說，這些資金即便全部損失也不會(huì)對(duì)你的生活和財(cái)務(wù)造成明顯影響。
4、網(wǎng)絡(luò)交易風(fēng)險(xiǎn)
雖然大部分經(jīng)紀(jì)商有備用的電話交易系統(tǒng)，但外匯保證金交易主要還是通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交易。由于互聯(lián)網(wǎng)本身的特性，所以可能出現(xiàn)無(wú)法連接到經(jīng)紀(jì)商交易系統(tǒng)的的現(xiàn)象，在這種情況下，客戶可能無(wú)法下單，或無(wú)法至損現(xiàn)有的頭寸，這將導(dǎo)致無(wú)法預(yù)料的虧損的出現(xiàn)。經(jīng)紀(jì)商對(duì)此是免責(zé)的，甚至經(jīng)紀(jì)商的交易系統(tǒng)出現(xiàn)當(dāng)機(jī)他們也不會(huì)承擔(dān)責(zé)任。同樣，國(guó)內(nèi)銀行的外匯保證金交易對(duì)于此類風(fēng)險(xiǎn)也是免責(zé)的，這在交易開戶書的協(xié)議條款中寫得清清楚楚。
此外，前面已經(jīng)提到，無(wú)論是國(guó)內(nèi)外匯保證金交易，還是國(guó)外外匯保證金交易，在某些特定時(shí)段（比如美國(guó)重大數(shù)據(jù)公布的時(shí)候，或者市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的時(shí)候）無(wú)法連接到經(jīng)紀(jì)商的交易系統(tǒng)上進(jìn)行交易的現(xiàn)象是較為普遍的，投資者應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到此種風(fēng)險(xiǎn)。
5、信用風(fēng)險(xiǎn)
OTC 外匯交易沒有結(jié)算機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，受到NFA和CFTC的監(jiān)管也相當(dāng)有限，所以報(bào)價(jià)的公正、資金的安全、交易的透明都依賴于經(jīng)紀(jì)商的誠(chéng)信和聲譽(yù)；換句話說，客戶要自行小心，沒有機(jī)構(gòu)會(huì)為此負(fù)責(zé)。
有些客戶曾抱怨遇到過類似的情況：在經(jīng)紀(jì)商的走勢(shì)圖上突然出現(xiàn)價(jià)格的“毛刺”，然后客戶的止損因此被觸發(fā)執(zhí)行；但是，在其它第三方走勢(shì)圖上并沒有這個(gè)價(jià)格“毛刺”；也就是說，該止損可能是被經(jīng)紀(jì)商制造的價(jià)格而非真實(shí)市場(chǎng)價(jià)格所觸發(fā)的。但針對(duì)此種情況的申訴往往是不了了之。
6、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
前面已經(jīng)提過，針對(duì)OTC外匯現(xiàn)貨交易基本沒有監(jiān)管，外匯經(jīng)紀(jì)商也不需要像期貨經(jīng)紀(jì)商那樣執(zhí)行逐日盯市的結(jié)算和風(fēng)險(xiǎn)控制制度，所以一旦經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)或者攜款潛逃，客戶用來交易的資金可能血本無(wú)歸。
關(guān)于外匯保證金的常見錯(cuò)誤觀點(diǎn)
1、不滑點(diǎn)和保證執(zhí)行止損/止贏單
經(jīng)紀(jì)商通常承諾客戶所見到的價(jià)格既是可以立即成交的價(jià)格,并且保證執(zhí)行止損/止贏單，正常情況下的確可以實(shí)現(xiàn)。但是各級(jí)別的外匯現(xiàn)貨ECN上都不保證止損，經(jīng)紀(jì)商承諾不滑點(diǎn)和保證執(zhí)行止損/止贏單，也就意味著他們承擔(dān)了一定額外風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)行情波動(dòng)劇烈時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)如果超過了經(jīng)紀(jì)商的承受能力，則可能不能保證原價(jià)成交。
FXCM公司就曾經(jīng)在進(jìn)行業(yè)務(wù)推介時(shí)，承諾其交易平臺(tái)可以為客戶提供不滑點(diǎn)執(zhí)行及客戶的止損/止贏單保證執(zhí)行。但NFA在對(duì)FXCM的檢查中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)行情劇烈波動(dòng)時(shí)，客戶的下單不一定能以原價(jià)成交，止損/止贏單也可能無(wú)法正確執(zhí)行。因此，NFA商業(yè)操守委員會(huì)認(rèn)為FXCM及其商使用了具有誤導(dǎo)和欺騙成分的銷售資料，對(duì)FXCM處以了11萬(wàn)美元的罰款。
2、銀行間報(bào)價(jià)
前面提到過，國(guó)際頂尖銀行主要在EBS和Reuters上交易，這上面的價(jià)格才是真實(shí)的外匯市場(chǎng)價(jià)格。普通外匯保證金經(jīng)紀(jì)商通常不夠資格在上面交易，他們一般從某家銀行或某個(gè)數(shù)據(jù)商拿到價(jià)格數(shù)據(jù)，過濾加工后再報(bào)價(jià)給客戶，所以客戶從經(jīng)紀(jì)商看到的報(bào)價(jià)一般都是有微小的延遲。ECN上的點(diǎn)差是浮動(dòng)的，歐元/美元的點(diǎn)差在正常市場(chǎng)情況為1點(diǎn)，而經(jīng)紀(jì)商的點(diǎn)差是固定的，歐元/美元的點(diǎn)差在3點(diǎn)，這樣的報(bào)價(jià)顯然不可能是銀行間報(bào)價(jià)。
3、隔離賬戶或客戶資金與公司資金完全分離
為保證客戶的資金安全，NFA要求FCM將客戶保證金與自有資金的賬戶分開，且FCM應(yīng)當(dāng)在隔離賬戶（Segregated Account）中存入準(zhǔn)備金。隔離賬戶指單獨(dú)存放客戶保證金的專用賬戶。準(zhǔn)備金是FCM的自有資金，數(shù)量與客戶保證金量成正比。NFA的賬戶隔離要求是防止FCM挪用客戶保證金的有效手段。在瑞富破產(chǎn)事件中，其子公司Refco LLC的期貨客戶仍然可以自由提款，這就是隔離帳戶的功勞。
但是，NFA只是對(duì)從事期貨交易的交易商要求建立隔離帳戶，并沒有要求從事OTC外匯現(xiàn)貨交易的交易商為客戶建立隔離帳戶。所以外匯保證金經(jīng)紀(jì)商宣稱他們?yōu)榭蛻籼峁└綦x帳戶只是一種宣傳手段；即使經(jīng)紀(jì)商真的將客戶保證金單獨(dú)存管，也可以隨時(shí)挪用，因?yàn)闆]有任何機(jī)構(gòu)監(jiān)管這種行為。
以上是美國(guó)FCM財(cái)務(wù)匯總報(bào)表的部分內(nèi)容，其中Customers' Seg Required 項(xiàng)是要求的隔離帳戶資金數(shù)，可以看出前三個(gè)外匯經(jīng)紀(jì)商都是零。（報(bào)表數(shù)據(jù)來自CFTC官方網(wǎng)站）
4、受FDIC或SIPC保護(hù)
某些外匯經(jīng)紀(jì)商宣稱在其公司開戶的客戶的資金受到聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（Federal Deposit Insurance Corporation，以下簡(jiǎn)稱FDIC）或證券投資者保護(hù)公司（Securities Investor Protection Corporation，以下簡(jiǎn)稱SIPC）的保護(hù)，但事實(shí)并非如此。
FDIC的主要職能是存款保險(xiǎn)，它為全美9900多家獨(dú)立注冊(cè)的銀行和儲(chǔ)蓄信貸機(jī)構(gòu)的8種存款賬戶提供限額10萬(wàn)美元的保險(xiǎn)，在銀行破產(chǎn)的情況下（而非在外匯經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)的情況下）為儲(chǔ)戶提供一定額度的補(bǔ)償；并且FDIC只對(duì)支票賬戶、儲(chǔ)蓄賬戶、存單、退休金賬戶等銀行存款賬戶進(jìn)行保險(xiǎn)，對(duì)共同基金投資、股票、債券、國(guó)庫(kù)券等其他投資產(chǎn)品不予保險(xiǎn)。SIPC則是對(duì)證券投資者進(jìn)行保護(hù)的，OTC外匯現(xiàn)貨交易并不在其保護(hù)范圍之列。
所以“受FDIC或SIPC保護(hù)”只是一種宣傳手段而已。目前美國(guó)沒有任何投資者保護(hù)基金對(duì)從事OTC外匯現(xiàn)貨交易的投資者提供保護(hù)。
結(jié)束語(yǔ)
【關(guān)鍵詞】金融衍生產(chǎn)品;風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)防范
近年來,金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)得到了空前的發(fā)展,交易品種迅速增加。與傳統(tǒng)的融資方式相比,金融衍生產(chǎn)品的推出降低了金融基礎(chǔ)產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。但由于其自身的特點(diǎn),金融衍生產(chǎn)品也創(chuàng)造了新的風(fēng)險(xiǎn)。一些觸目驚心的金融事件往往與金融衍生產(chǎn)品密切相關(guān)。如2008年9月爆發(fā)的次貸危機(jī)被認(rèn)為是美國(guó)自二戰(zhàn)以來所經(jīng)歷的最嚴(yán)重的危機(jī)。目前,我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展尚處于初級(jí)階段,如何正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制,對(duì)于促進(jìn)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展意義重大。
一、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)類別
金融衍生產(chǎn)品是指從貨幣、利率、股票等傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品衍生發(fā)展而來的,包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等在內(nèi)的金融合約。作為—種金融產(chǎn)品,金融衍生產(chǎn)品同樣具有一般金融產(chǎn)品所具有的風(fēng)險(xiǎn),但是由于風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性以及交易的高杠桿性,使得其蘊(yùn)含著更大的風(fēng)險(xiǎn)。按照巴塞爾委員會(huì)的分類,與金融衍生交易相關(guān)的基本風(fēng)險(xiǎn)通常包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。
(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
由于金融衍生產(chǎn)品是由基礎(chǔ)產(chǎn)品派生而來,其價(jià)值在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品,因此所謂市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),是指由于金融基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)所可能導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品投資人虧損的風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生產(chǎn)品交易中,衍生產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)更為敏感,多采用杠桿交易方式,跨期交易又使未來的產(chǎn)品價(jià)格具有不確定性。因此,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是金融衍生產(chǎn)品交易中經(jīng)常面對(duì)的一種風(fēng)險(xiǎn),相對(duì)其標(biāo)的資產(chǎn),金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更為突出。
(二)信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)是指金融衍生產(chǎn)品的交易方違約或無(wú)力履行合約的風(fēng)險(xiǎn),是場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易的一種主要風(fēng)險(xiǎn)。一般可以分為兩類:一類是對(duì)手風(fēng)險(xiǎn),指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性;另一類是發(fā)行者風(fēng)險(xiǎn),指標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行方出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。
(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
金融衍生產(chǎn)品交易中涉及的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種類型:市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中,市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與特定的產(chǎn)品或市場(chǎng)有關(guān),是由于缺乏合約交易對(duì)手而無(wú)法變現(xiàn)或平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn),主要發(fā)生在場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中;而資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與交易的資金有關(guān),是交易一方因?yàn)榱鲃?dòng)資金的不足,造成合約到期時(shí)無(wú)法履行支付義務(wù),或者無(wú)法按合約要求追加保證金,從而被迫平倉(cāng),造成巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
(四)操作風(fēng)險(xiǎn)
操作風(fēng)險(xiǎn)是由于不當(dāng)或失敗的內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)或因外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。由于操作風(fēng)險(xiǎn)是由主觀因素所引發(fā),所以本質(zhì)上屬于管理問題。此類風(fēng)險(xiǎn)在衍生產(chǎn)品交易中危險(xiǎn)性極大。在世界金融發(fā)展史上,由于操作風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致一些具有悠久歷史和相當(dāng)資金實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)損失慘重的例子屢屢發(fā)生,巴林銀行破產(chǎn)事件就堪稱金融衍生產(chǎn)品操作失敗的經(jīng)典案例。
(五)法律風(fēng)險(xiǎn)
在金融衍生產(chǎn)品的交易活動(dòng)中,由于交易合約在法律范圍內(nèi)無(wú)效而無(wú)法履行或者合約訂立不當(dāng)?shù)仍蛞鸬娘L(fēng)險(xiǎn)是法律風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)迅猛發(fā)展的背景下,導(dǎo)致在衍生產(chǎn)品交易中發(fā)生的虧損,由于相關(guān)法律法規(guī)的滯后有相當(dāng)部分是源于法律風(fēng)險(xiǎn)。
二、我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r
隨著金融體制改革的深入,工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)主體迫切需要通過金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)回避各類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)90年代初,金融衍生產(chǎn)品開始在中國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)。1992年12月,上海證券交易所推出了我國(guó)第一個(gè)金融衍生產(chǎn)品國(guó)債期貨,但由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn),爆發(fā)了“327”事件,最終于1995年被取消;海南證券交易報(bào)價(jià)中心在1993年推出深股指數(shù)期貨,則由于市場(chǎng)規(guī)模太小在當(dāng)年即被叫停;中國(guó)人民銀行于1997年了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》,允許中國(guó)銀行首家試點(diǎn)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù);中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2004年正式頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易管理暫行辦法》,為金融機(jī)構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易制定了專門的辦法;2005年股市權(quán)證和債券遠(yuǎn)期交易正式推出,標(biāo)志著我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的建立;2006年我國(guó)首家金融衍生產(chǎn)品交易所—中國(guó)金融期貨交易所在上海成立;2008年中國(guó)人民銀行了《關(guān)于開展人民幣利率互換有關(guān)事宜的通知》,正式啟動(dòng)利率互換業(yè)務(wù);2009年《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(2009年版)出臺(tái),中國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。
總體而言,我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面,但與國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比,還尚有距離。從產(chǎn)品類型看,雖然基本涵蓋了遠(yuǎn)期、期貨、掉期、期權(quán)這四類衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)形式,但仍沒有在國(guó)際市場(chǎng)交易活躍的利率期權(quán)、權(quán)益類與商品類等場(chǎng)外衍生產(chǎn)品;從交易量看,我國(guó)金融衍生產(chǎn)品交易量還很低,以利率互換為例,據(jù)《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》公布的數(shù)據(jù)顯示,2008年交易名義本金分別為4121.5億元,同比增長(zhǎng)90.07%,但其所占全球市場(chǎng)余額的比例還很小;從市場(chǎng)的發(fā)展來看,尚處于初級(jí)階段,場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)還未正式交易,場(chǎng)外市場(chǎng)規(guī)模有限,尚不能滿足金融市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)防范和投資需求。
三、我國(guó)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的成因分析
作為一把“雙刃劍”,金融衍生產(chǎn)品能夠規(guī)避金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),但由于其杠桿性以及定價(jià)復(fù)雜的特點(diǎn),也有可能將會(huì)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)金融衍生產(chǎn)品起步較晚,由于各種外部條件制約及金融衍生產(chǎn)品的自身特性,可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn),出現(xiàn)一系列問題。
(一)監(jiān)管體系尚待完善
我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管主要由人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和外匯管理局來實(shí)施,監(jiān)管主體過于分散,完整的市場(chǎng)監(jiān)管體系尚未建立。如果監(jiān)管缺位,將可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果,2008年爆發(fā)的金融危機(jī)就暴露了場(chǎng)外衍生產(chǎn)品由于監(jiān)管缺失而產(chǎn)生抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩及雷曼清盤等一連串事件的嚴(yán)重后果。雖然2007年中金所與上證所、深證所等機(jī)構(gòu)簽署了跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作協(xié)議,在證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)聯(lián)合監(jiān)管邁出了重要一步,但銀證期保的聯(lián)合監(jiān)管依然任重道遠(yuǎn),如何加強(qiáng)協(xié)調(diào),既要防止監(jiān)管真空,又要減少重復(fù)監(jiān)管,還需要不斷探索。
(二)法律制度還不健全
要保障金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)有序運(yùn)行,離不開健全的法律法規(guī)體系。銀監(jiān)會(huì)于2004年頒布實(shí)施了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,這是我國(guó)第一部專門針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管法規(guī)。之后《商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《中國(guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》、《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》系列文本等制度的陸續(xù)出臺(tái),在一定程度上完善了風(fēng)險(xiǎn)管理制度,降低了法律風(fēng)險(xiǎn)。但總體看來,我國(guó)現(xiàn)行的與金融衍生產(chǎn)品有關(guān)的法規(guī),基本上為部門規(guī)章,是人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)具體的衍生產(chǎn)品制定的,缺少統(tǒng)一的有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的國(guó)家法律。以期貨市場(chǎng)為例,中國(guó)的期貨行業(yè)正在迅速崛起,已成為全球第二大商品期貨交易市場(chǎng),而《期貨法》至今還未出臺(tái)。因此,與我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展相比,我國(guó)相關(guān)法律制度的健全略有滯后,由于缺乏衍生產(chǎn)品交易和風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)指引,不能適應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的需要。
(三)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足
隨著金融衍生產(chǎn)品在我國(guó)的迅速發(fā)展,各類機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的參與程度也在不斷提高,但我國(guó)企業(yè)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和管理存在嚴(yán)重不足。2008年下半年以來,連續(xù)爆出中信泰富155億元港元巨虧、國(guó)航虧損人民幣68億元等事件。作為獨(dú)立交易主體,這些中央企業(yè)在參與海外衍生產(chǎn)品交易中,由于自身的風(fēng)險(xiǎn)控制措施的漏洞,貿(mào)然使用復(fù)雜的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品,違規(guī)建倉(cāng),導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)失控,在股權(quán)、商品、外匯市場(chǎng)出現(xiàn)投資虧損。
四、我國(guó)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)防范的措施
在金融體系日益國(guó)際化和市場(chǎng)化的趨勢(shì)下,金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)在我國(guó)快速發(fā)展。金融危機(jī)的爆發(fā)也給我國(guó)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的防范與管理提出了更高的要求。
(一)建立健全高度協(xié)同的市場(chǎng)監(jiān)管體系
由于金融衍生產(chǎn)品交易具有跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的特點(diǎn),需要有關(guān)監(jiān)管部門的通力合作、協(xié)調(diào)配合,建立一個(gè)較完善的監(jiān)管體系。首先,為保證投資者利益,有必要在人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)之間建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,通過信息的共享,協(xié)調(diào)監(jiān)管職責(zé),提高政府監(jiān)管的效率和水平。其次,加強(qiáng)交易所和行業(yè)自律組織之間的聯(lián)合監(jiān)管,針對(duì)不同種類的金融衍生產(chǎn)品制定相應(yīng)的管理辦法,使交易者的市場(chǎng)行為受到有效的約束和規(guī)范。此外,還應(yīng)加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的國(guó)際監(jiān)管與合作統(tǒng)一,提高應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力。總之,通過政府統(tǒng)一監(jiān)管,確保在市場(chǎng)管理、交易法規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的一致性,保證金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。
(二)加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)制度的建設(shè)
為了創(chuàng)造良好的制度環(huán)境,我國(guó)有必要加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品法律法規(guī)的建設(shè)。第一,在立法方面,針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜性,應(yīng)盡快制定和完善相關(guān)法律、法規(guī),對(duì)金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門性法律,出臺(tái)統(tǒng)一的《金融衍生產(chǎn)品交易法》,以保證金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。第二,制定和完善有關(guān)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的法律。創(chuàng)新賦予了金融衍生產(chǎn)品旺盛的生命力,也帶來了風(fēng)險(xiǎn)。因此,對(duì)于創(chuàng)新應(yīng)該在方案上充分論證,有法律依據(jù),并具有嚴(yán)密的監(jiān)控措施。第三,制定有關(guān)衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理的法律,使風(fēng)險(xiǎn)管理主體的職責(zé)分工、管理程序、規(guī)則的制定都受到相應(yīng)的法律約束和指引,為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的法律政策環(huán)境。
(三)加強(qiáng)內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理
為防范金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn),避免出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)和過失,交易主體應(yīng)建立科學(xué)、有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
1.積極完善內(nèi)部控制。一方面,建立激勵(lì)與約束機(jī)制,明確獎(jiǎng)懲制度,將企業(yè)的發(fā)展與員工的切身利益聯(lián)系起來;另一方面,通過嚴(yán)格的規(guī)章制度,形成合理高效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。對(duì)交易程序嚴(yán)格控制,實(shí)行前臺(tái)交易與后臺(tái)管理相脫離,對(duì)交易員的權(quán)限進(jìn)行明確的限定,建立高效獨(dú)立的信息通道。
2.加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理。首先,應(yīng)設(shè)立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門。由于金融衍生產(chǎn)品交易具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性與投機(jī)性,參與交易者應(yīng)成立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門,有效地管理和控制風(fēng)險(xiǎn)。其次,建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理流程。全面準(zhǔn)確度量與評(píng)估風(fēng)險(xiǎn),限定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平,并適時(shí)監(jiān)控,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理流程定期檢查,以便有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。比如對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法來度量,利用分散化降低信用風(fēng)險(xiǎn),借助完善的內(nèi)部管理并健全交易程序減少操作風(fēng)險(xiǎn);通過深入地研究和分析相關(guān)法律法規(guī),有效管理和降低法律風(fēng)險(xiǎn)。此外,估計(jì)可能出現(xiàn)的極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)狀況,建立預(yù)警機(jī)制,采取有效的應(yīng)急措施,以增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。
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近年來，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)得到了空前的發(fā)展，交易品種迅速增加。與傳統(tǒng)的融資方式相比，金融衍生產(chǎn)品的推出降低了金融基礎(chǔ)產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。但由于其自身的特點(diǎn)，金融衍生產(chǎn)品也創(chuàng)造了新的風(fēng)險(xiǎn)。一些觸目驚心的金融事件往往與金融衍生產(chǎn)品密切相關(guān)。如2008年9月爆發(fā)的次貸危機(jī)被認(rèn)為是美國(guó)自二戰(zhàn)以來所經(jīng)歷的最嚴(yán)重的危機(jī)。目前，我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展尚處于初級(jí)階段，如何正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)于促進(jìn)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展意義重大。
一、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)類別
金融衍生產(chǎn)品是指從貨幣、利率、股票等傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品衍生發(fā)展而來的，包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等在內(nèi)的金融合約。作為—種金融產(chǎn)品，金融衍生產(chǎn)品同樣具有一般金融產(chǎn)品所具有的風(fēng)險(xiǎn)，但是由于風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性以及交易的高杠桿性，使得其蘊(yùn)含著更大的風(fēng)險(xiǎn)。按照巴塞爾委員會(huì)的分類，與金融衍生交易相關(guān)的基本風(fēng)險(xiǎn)通常包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。
(一)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
由于金融衍生產(chǎn)品是由基礎(chǔ)產(chǎn)品派生而來，其價(jià)值在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品，因此所謂市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于金融基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)所可能導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品投資人虧損的風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生產(chǎn)品交易中，衍生產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)更為敏感，多采用杠桿交易方式，跨期交易又使未來的產(chǎn)品價(jià)格具有不確定性。因此，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是金融衍生產(chǎn)品交易中經(jīng)常面對(duì)的一種風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)其標(biāo)的資產(chǎn)，金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更為突出。
(二)信用風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)是指金融衍生產(chǎn)品的交易方違約或無(wú)力履行合約的風(fēng)險(xiǎn)，是場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易的一種主要風(fēng)險(xiǎn)。一般可以分為兩類：一類是對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性；另一類是發(fā)行者風(fēng)險(xiǎn)，指標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行方出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。
(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
金融衍生產(chǎn)品交易中涉及的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種類型：市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中，市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與特定的產(chǎn)品或市場(chǎng)有關(guān)，是由于缺乏合約交易對(duì)手而無(wú)法變現(xiàn)或平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，主要發(fā)生在場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中；而資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與交易的資金有關(guān)，是交易一方因?yàn)榱鲃?dòng)資金的不足，造成合約到期時(shí)無(wú)法履行支付義務(wù)，或者無(wú)法按合約要求追加保證金，從而被迫平倉(cāng)，造成巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
(四)操作風(fēng)險(xiǎn)
操作風(fēng)險(xiǎn)是由于不當(dāng)或失敗的內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)或因外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。由于操作風(fēng)險(xiǎn)是由主觀因素所引發(fā)，所以本質(zhì)上屬于管理問題。此類風(fēng)險(xiǎn)在衍生產(chǎn)品交易中危險(xiǎn)性極大。在世界金融發(fā)展史上，由于操作風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致一些具有悠久歷史和相當(dāng)資金實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)損失慘重的例子屢屢發(fā)生，巴林銀行破產(chǎn)事件就堪稱金融衍生產(chǎn)品操作失敗的經(jīng)典案例。
(五)法律風(fēng)險(xiǎn)
在金融衍生產(chǎn)品的交易活動(dòng)中，由于交易合約在法律范圍內(nèi)無(wú)效而無(wú)法履行或者合約訂立不當(dāng)?shù)仍蛞鸬娘L(fēng)險(xiǎn)是法律風(fēng)險(xiǎn)。在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)迅猛發(fā)展的背景下，導(dǎo)致在衍生產(chǎn)品交易中發(fā)生的虧損，由于相關(guān)法律法規(guī)的滯后有相當(dāng)部分是源于法律風(fēng)險(xiǎn)。
二、我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r
隨著金融體制改革的深入，工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)主體迫切需要通過金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)回避各類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)90年代初，金融衍生產(chǎn)品開始在中國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)。1992年12月，上海證券交易所推出了我國(guó)第一個(gè)金融衍生產(chǎn)品國(guó)債期貨，但由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)，爆發(fā)了“327”事件，最終于1995年被取消；海南證券交易報(bào)價(jià)中心在1993年推出深股指數(shù)期貨，則由于市場(chǎng)規(guī)模太小在當(dāng)年即被叫停；中國(guó)人民銀行于1997年了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》，允許中國(guó)銀行首家試點(diǎn)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)；中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2004年正式頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易管理暫行辦法》，為金融機(jī)構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易制定了專門的辦法；2005年股市權(quán)證和債券遠(yuǎn)期交易正式推出，標(biāo)志著我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的建立；2006年我國(guó)首家金融衍生產(chǎn)品交易所—中國(guó)金融期貨交易所在上海成立；2008年中國(guó)人民銀行了《關(guān)于開展人民幣利率互換有關(guān)事宜的通知》，正式啟動(dòng)利率互換業(yè)務(wù)；2009年《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(2009年版)出臺(tái)，中國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。
總體而言，我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面，但與國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，還尚有距離。從產(chǎn)品類型看，雖然基本涵蓋了遠(yuǎn)期、期貨、掉期、期權(quán)這四類衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)形式，但仍沒有在國(guó)際市場(chǎng)交易活躍的利率期權(quán)、權(quán)益類與商品類等場(chǎng)外衍生產(chǎn)品；從交易量看，我國(guó)金融衍生產(chǎn)品交易量還很低，以利率互換為例，據(jù)《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年交易名義本金分別為4121.5億元，同比增長(zhǎng)90.07%，但其所占全球市場(chǎng)余額的比例還很??；從市場(chǎng)的發(fā)展來看，尚處于初級(jí)階段，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)還未正式交易，場(chǎng)外市場(chǎng)規(guī)模有限，尚不能滿足金融市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)防范和投資需求。
三、我國(guó)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的成因分析
作為一把“雙刃劍”，金融衍生產(chǎn)品能夠規(guī)避金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但由于其杠桿性以及定價(jià)復(fù)雜的特點(diǎn)，也有可能將會(huì)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)金融衍生產(chǎn)品起步較晚，由于各種外部條件制約及金融衍生產(chǎn)品的自身特性，可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)一系列問題。
(一)監(jiān)管體系尚待完善
我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管主要由人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和外匯管理局來實(shí)施，監(jiān)管主體過于分散，完整的市場(chǎng)監(jiān)管體系尚未建立。如果監(jiān)管缺位，將可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果，2008年爆發(fā)的金融危機(jī)就暴露了場(chǎng)外衍生產(chǎn)品由于監(jiān)管缺失而產(chǎn)生抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩及雷曼清盤等一連串事件的嚴(yán)重后果。雖然2007年中金所與上證所、深證所等機(jī)構(gòu)簽署了跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作協(xié)議，在證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)聯(lián)合監(jiān)管邁出了重要一步，但銀證期保的聯(lián)合監(jiān)管依然任重道遠(yuǎn)，如何加強(qiáng)協(xié)調(diào)，既要防止監(jiān)管真空，又要減少重復(fù)監(jiān)管，還需要不斷探索。
(二)法律制度還不健全
要保障金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)有序運(yùn)行，離不開健全的法律法規(guī)體系。銀監(jiān)會(huì)于2004年頒布實(shí)施了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，這是我國(guó)第一部專門針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管法規(guī)。之后《商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《中國(guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》、《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》系列文本等制度的陸續(xù)出臺(tái)，在一定程度上完善了風(fēng)險(xiǎn)管理制度，降低了法律風(fēng)險(xiǎn)。但總體看來，我國(guó)現(xiàn)行的與金融衍生產(chǎn)品有關(guān)的法規(guī)，基本上為部門規(guī)章，是人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)具體的衍生產(chǎn)品制定的，缺少統(tǒng)一的有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的國(guó)家法律。以期貨市場(chǎng)為例，中國(guó)的期貨行業(yè)正在迅速崛起，已成為全球第二大商品期貨交易市場(chǎng)，而《期貨法》至今還未出臺(tái)。因此，與我國(guó)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展相比，我國(guó)相關(guān)法律制度的健全略有滯后，由于缺乏衍生產(chǎn)品交易和風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)指引，不能適應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的需要。
(三)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足
隨著金融衍生產(chǎn)品在我國(guó)的迅速發(fā)展，各類機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的參與程度也在不斷提高，但我國(guó)企業(yè)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和管理存在嚴(yán)重不足。2008年下半年以來，連續(xù)爆出中信泰富155億元港元巨虧、國(guó)航虧損人民幣68億元等事件。作為獨(dú)立交易主體，這些中央企業(yè)在參與海外衍生產(chǎn)品交易中，由于自身的風(fēng)險(xiǎn)控制措施的漏洞，貿(mào)然使用復(fù)雜的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品，違規(guī)建倉(cāng)，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)失控，在股權(quán)、商品、外匯市場(chǎng)出現(xiàn)投資虧損。
四、我國(guó)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)防范的措施
在金融體系日益國(guó)際化和市場(chǎng)化的趨勢(shì)下，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)在我國(guó)快速發(fā)展。金融危機(jī)的爆發(fā)也給我國(guó)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的防范與管理提出了更高的要求。
(一)建立健全高度協(xié)同的市場(chǎng)監(jiān)管體系
由于金融衍生產(chǎn)品交易具有跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的特點(diǎn)，需要有關(guān)監(jiān)管部門的通力合作、協(xié)調(diào)配合，建立一個(gè)較完善的監(jiān)管體系。首先，為保證投資者利益，有必要在人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)之間建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，通過信息的共享，協(xié)調(diào)監(jiān)管職責(zé)，提高政府監(jiān)管的效率和水平。其次，加強(qiáng)交易所和行業(yè)自律組織之間的聯(lián)合監(jiān)管，針對(duì)不同種類的金融衍生產(chǎn)品制定相應(yīng)的管理辦法，使交易者的市場(chǎng)行為受到有效的約束和規(guī)范。此外，還應(yīng)加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的國(guó)際監(jiān)管與合作統(tǒng)一，提高應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力。總之，通過政府統(tǒng)一監(jiān)管，確保在市場(chǎng)管理、交易法規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的一致性，保證金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。
(二)加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)制度的建設(shè)
為了創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，我國(guó)有必要加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品法律法規(guī)的建設(shè)。第一，在立法方面，針對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜性，應(yīng)盡快制定和完善相關(guān)法律、法規(guī)，對(duì)金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門性法律，出臺(tái)統(tǒng)一的《金融衍生產(chǎn)品交易法》，以保證金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。第二，制定和完善有關(guān)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的法律。創(chuàng)新賦予了金融衍生產(chǎn)品旺盛的生命力，也帶來了風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于創(chuàng)新應(yīng)該在方案上充分論證，有法律依據(jù)，并具有嚴(yán)密的監(jiān)控措施。第三，制定有關(guān)衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理的法律，使風(fēng)險(xiǎn)管理主體的職責(zé)分工、管理程序、規(guī)則的制定都受到相應(yīng)的法律約束和指引，為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的法律政策環(huán)境。
(三)加強(qiáng)內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理
為防范金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)和過失，交易主體應(yīng)建立科學(xué)、有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
1.積極完善內(nèi)部控制。一方面，建立激勵(lì)與約束機(jī)制，明確獎(jiǎng)懲制度，將企業(yè)的發(fā)展與員工的切身利益聯(lián)系起來；另一方面，通過嚴(yán)格的規(guī)章制度，形成合理高效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。對(duì)交易程序嚴(yán)格控制，實(shí)行前臺(tái)交易與后臺(tái)管理相脫離，對(duì)交易員的權(quán)限進(jìn)行明確的限定，建立高效獨(dú)立的信息通道。
2.加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理。首先，應(yīng)設(shè)立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門。由于金融衍生產(chǎn)品交易具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性與投機(jī)性，參與交易者應(yīng)成立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，有效地管理和控制風(fēng)險(xiǎn)。其次，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理流程。全面準(zhǔn)確度量與評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，限定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，并適時(shí)監(jiān)控，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理流程定期檢查，以便有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。比如對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法來度量，利用分散化降低信用風(fēng)險(xiǎn)，借助完善的內(nèi)部管理并健全交易程序減少操作風(fēng)險(xiǎn)；通過深入地研究和分析相關(guān)法律法規(guī)，有效管理和降低法律風(fēng)險(xiǎn)。此外，估計(jì)可能出現(xiàn)的極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)狀況，建立預(yù)警機(jī)制，采取有效的應(yīng)急措施，以增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。
【參考文獻(xiàn)】
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進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)中存在的主要風(fēng)險(xiǎn)
在進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)的實(shí)際操作中，通常要經(jīng)過業(yè)務(wù)洽談、合同簽訂、貨物交接、支付結(jié)算這樣一個(gè)基本流程鏈。在這一過程中，既可能產(chǎn)生業(yè)務(wù)流程鏈外的風(fēng)險(xiǎn)，也可能產(chǎn)生業(yè)務(wù)流程鏈中的風(fēng)險(xiǎn)。本文將進(jìn)出口業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)劃分為以下幾種：
一、合同風(fēng)險(xiǎn)。一份貿(mào)易合同，貫穿整個(gè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)過程，因此合同具有總攬全局的地位。合同風(fēng)險(xiǎn)涉及的范圍很廣，首先是貿(mào)易雙方在洽談業(yè)務(wù)時(shí)所處的貿(mào)易環(huán)境可能使合同利益失衡而帶來風(fēng)險(xiǎn)。若產(chǎn)品供大于求，在合同條款談判過程中，進(jìn)口方更具有主動(dòng)權(quán)，從而進(jìn)口方會(huì)在產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)品質(zhì)量上要求更為苛刻，或是在交貨時(shí)間、結(jié)算方式上迫使出口方做出讓步等，顯然，合同利益會(huì)偏離出口方；反之亦然。其次是合同條款內(nèi)容上的缺陷導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。這主要是指合同內(nèi)容是否完整全面，文字、術(shù)語(yǔ)等表述是否準(zhǔn)確無(wú)歧義，合同所規(guī)定的各項(xiàng)手續(xù)的日期是否合理有效等。若合同疏漏了保險(xiǎn)、索賠、仲裁等方面的條款，或者對(duì)主體雙方權(quán)利義務(wù)規(guī)定不明確，或是文本不規(guī)范，都有可能使合同無(wú)法順利執(zhí)行，給外企帶來風(fēng)險(xiǎn)。另外，還有因?yàn)楹贤黧w一方惡意行騙產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的情況。
二、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。受各國(guó)自然地理環(huán)境、政治、經(jīng)濟(jì)、法律、以及社會(huì)人文等因素變化的影響，給外貿(mào)企業(yè)造成損失的可能性就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是最典型的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。商品價(jià)格直接關(guān)系到貿(mào)易雙方的利益，因此也往往是雙方爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。但貿(mào)易價(jià)格隨合同而定，實(shí)際價(jià)格卻隨市場(chǎng)波動(dòng)，市場(chǎng)的不確定性導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。如2004年9月21日，由于臺(tái)風(fēng)破壞了美國(guó)的咖啡豆儲(chǔ)藏倉(cāng)庫(kù)，國(guó)際市場(chǎng)哥倫比亞咖啡到岸價(jià)當(dāng)年已上漲超過10美分，達(dá)每磅0.8213美元，創(chuàng)近年來最高水平。匯率的變化也會(huì)給外貿(mào)企業(yè)帶來收益損失的可能性。隨著經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，區(qū)域經(jīng)濟(jì)集團(tuán)與跨國(guó)公司遍布全球，國(guó)際市場(chǎng)格局的不斷變化將影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展，這些不確定性因素將使外貿(mào)企業(yè)面臨更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
三、信用風(fēng)險(xiǎn)。這里的信用風(fēng)險(xiǎn)既包括合同項(xiàng)下的信用風(fēng)險(xiǎn)，也包括支付結(jié)算時(shí)因商業(yè)信用及銀行信用問題造成的風(fēng)險(xiǎn)。合同項(xiàng)下的信用風(fēng)險(xiǎn)是指客戶不遵守合同約定行事，不履行合同義務(wù)，從而使合同不能順利執(zhí)行，給外貿(mào)企業(yè)帶來?yè)p失的可能性。支付結(jié)算是進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)鏈上最關(guān)鍵的一環(huán)。伴隨著科技的發(fā)展，支付結(jié)算工具日漸增多，這給貿(mào)易雙方帶來了周轉(zhuǎn)與交易的便利，但由于商業(yè)信用與銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的存在，其中也潛伏了風(fēng)險(xiǎn)。以托收方式為例，若買方違約，拒絕贖單，賣方便無(wú)法收回貨款。當(dāng)今的國(guó)際貿(mào)易，早已不是以前“一手交錢、一手交貨”的方式，實(shí)質(zhì)上已經(jīng)是一種“單證貿(mào)易”，進(jìn)口商若能設(shè)法騙取提單，便可提貨；而若出口商向銀行提交的單據(jù)與信用證之間沒能做到“單單一致”、“單證一致”，出口商就無(wú)法結(jié)匯，無(wú)法收回貨款，甚至貨款兩空。
四、其他貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)出口業(yè)務(wù)操作中，還有一些外貿(mào)企業(yè)沒能預(yù)知的、來自于企業(yè)外部的、不以企業(yè)及其業(yè)務(wù)人員意志為轉(zhuǎn)移的因素，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)承受損失的可能性，我們將其稱為其他系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或固有風(fēng)險(xiǎn)。如貨物運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)。貨物在運(yùn)輸途中可能遭遇人們無(wú)法預(yù)料的災(zāi)害性天氣或貨物被盜竊、丟失、損壞、銹蝕、滅失等，或是選定的運(yùn)輸方式或承運(yùn)公司不恰當(dāng)，不能安全快捷、節(jié)約又及時(shí)地運(yùn)送貨物，或是由于政治原因不能順利通關(guān)等，都將引起貿(mào)易雙方利益的潛在損失。再如非關(guān)稅貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)。一國(guó)的關(guān)稅水平是透明公開的，但隨著貿(mào)易自由化的發(fā)展，關(guān)稅水平逐漸下降，各國(guó)都變向地采用環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)以及各種認(rèn)證等非關(guān)稅手段，來實(shí)現(xiàn)對(duì)本國(guó)企業(yè)的保護(hù)。對(duì)我國(guó)企業(yè)而言，這是一個(gè)弱勢(shì)，這類灰色壁壘造成的風(fēng)險(xiǎn)是很高的。另外，市場(chǎng)的過渡或惡意競(jìng)爭(zhēng)，以及戰(zhàn)爭(zhēng)或外交的影響，可能導(dǎo)致貿(mào)易條件發(fā)生突變，從而可能產(chǎn)生合同被毀、貨物拒收、貨款損失等連鎖風(fēng)險(xiǎn)。
主要風(fēng)險(xiǎn)的防范措施
外貿(mào)企業(yè)可以結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)吸收、風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)中和以及風(fēng)險(xiǎn)分散等原則，采用以下防范措施，將貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)降到最低線。
一、提高進(jìn)出口貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。外貿(mào)企業(yè)要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，首要問題就是更新觀念。要培訓(xùn)進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)人員，使其熟練掌握國(guó)際貿(mào)易基本知識(shí)與進(jìn)出口貿(mào)易的各個(gè)環(huán)節(jié)，使之能有效識(shí)別每一項(xiàng)業(yè)務(wù)中存在的風(fēng)險(xiǎn)；要定期或不定期結(jié)合貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)案例對(duì)業(yè)務(wù)人員進(jìn)行培訓(xùn)，使其能在相互學(xué)習(xí)過程中，提高風(fēng)險(xiǎn)分析、風(fēng)險(xiǎn)提取等業(yè)務(wù)素質(zhì)；要為業(yè)務(wù)人員提供到學(xué)校再教育機(jī)會(huì)，或派他們出國(guó)考察，及時(shí)了解相關(guān)貿(mào)易政策，豐富其理論知識(shí)與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，提升科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)防范理念和業(yè)務(wù)能力。
二、審慎研究合同的簽訂與執(zhí)行，規(guī)避合同風(fēng)險(xiǎn)。合同是每一筆業(yè)務(wù)的展開、延伸和終結(jié)。它的簽訂固定了貿(mào)易雙方的合作關(guān)系，是雙方履約的尺度憑證，也是經(jīng)濟(jì)索賠、貿(mào)易糾紛、依法訴訟的主要依據(jù)。因此，合同風(fēng)險(xiǎn)的防范是進(jìn)出口業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)鍵。業(yè)務(wù)人員在商議業(yè)務(wù)時(shí)，要充分了解自身企業(yè)所處的貿(mào)易地位，盡量掌握談判的主動(dòng)權(quán)。在簽訂條款時(shí)，因本著極度審慎認(rèn)真的態(tài)度，做到合同形式標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，條款內(nèi)容完整無(wú)誤，語(yǔ)言表述簡(jiǎn)單明了。合同條款簽訂后，要及時(shí)報(bào)送相關(guān)人員審核、審批。要跟蹤合同的執(zhí)行情況，謹(jǐn)防對(duì)方利用合同中任何條款的變更欺詐行騙，一旦發(fā)生意外情況，也應(yīng)處變不驚，認(rèn)真調(diào)查、科學(xué)分析，以最小的代價(jià)化解合同風(fēng)險(xiǎn)。
改革開放以來,我國(guó)在經(jīng)濟(jì)上取得了舉世矚目的成就。特別是在經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)下,金融業(yè)迅速得到發(fā)展,它在經(jīng)濟(jì)中的影響力也越來越大。然而,伴隨著金融業(yè)高速發(fā)展而頻繁爆發(fā)的金融危機(jī),也引起人們?nèi)找婷芮械年P(guān)注。2007年由美國(guó)房?jī)r(jià)下跌導(dǎo)致的次貸危機(jī),讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受衰退危險(xiǎn),特別是2008年9月雷曼兄弟公司陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)，并宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)后，金融危機(jī)迅速蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)急劇萎縮。
基于此,本文在注重可行性和操作性的指導(dǎo)思想下,收集國(guó)內(nèi)外大量相關(guān)的文獻(xiàn)資料和研究報(bào)告,查閱我國(guó)現(xiàn)行的金融危機(jī)管理的主要著作,并通過各類專業(yè)雜志及相關(guān)網(wǎng)站獲取了大量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和研究結(jié)果,在此基礎(chǔ)上中國(guó)目前在金融危機(jī)防范上的問題和國(guó)際上金融危機(jī)防范經(jīng)驗(yàn),提出中國(guó)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)防范的政策建議。
一、金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
金融危機(jī)（FinancialCrises）最簡(jiǎn)單的定義是指突發(fā)的、覆蓋幾乎全部金融領(lǐng)域的金融狀況惡化。金融危機(jī)在《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》中的定義是：“全部或大部分金融指標(biāo)--短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化”。
金融危機(jī)具有三層含義：①金融危機(jī)是金融狀況的惡化；②這種惡化涵蓋了全部或大部分金融領(lǐng)域；③這種惡化具有突發(fā)性質(zhì)，是急劇、短暫和超周期的?？偨Y(jié)起來,金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要有以下影響:
1．影響我國(guó)的外貿(mào)出口
我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易最近幾年來一直保持著較高的增長(zhǎng)率，但在金融危機(jī)的影響下，我國(guó)的外貿(mào)出口已經(jīng)出現(xiàn)衰退，中國(guó)的出口商品競(jìng)爭(zhēng)力較大幅度地減弱，對(duì)外經(jīng)貿(mào)形勢(shì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。導(dǎo)致我國(guó)外貿(mào)出口衰退的原因之一是由于中國(guó)與東南亞地區(qū)各國(guó)出口商品結(jié)構(gòu)頗為雷同，出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也非常相似，競(jìng)爭(zhēng)性大于互補(bǔ)性。產(chǎn)品種類均主要是電子、化纖、服裝、玩具、鞋類等勞動(dòng)密集性產(chǎn)品，市場(chǎng)也均集中在美國(guó)、歐盟、日本等地，因此，東南亞金融危機(jī)將削弱中國(guó)產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力。
由于中國(guó)進(jìn)出口總額占我國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值比重近1/4，尤其是出口已成為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的一個(gè)重要“邊際因素”，因此，貿(mào)易順差減少，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響巨大。同時(shí)，由于我國(guó)的出口中一半以上屬于兩頭在外的加工貿(mào)易,國(guó)民經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度已達(dá)到較高水平，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展己開始產(chǎn)生較大直接影響，因此，國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響日益增加。
2．影響我國(guó)企業(yè)引進(jìn)外資
此次金融危機(jī)對(duì)工業(yè)項(xiàng)目招商引資和企業(yè)投資產(chǎn)生了普遍影響。部分投資者缺乏投資信心，致使引進(jìn)資金、技術(shù)等借助外力的發(fā)展受到限制和影響，招商引資難度加大，項(xiàng)目引進(jìn)勢(shì)頭減弱。出于對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的擔(dān)憂，部分生產(chǎn)企業(yè)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)難以預(yù)料把握，多數(shù)企業(yè)處于觀望狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩及企業(yè)投資削減會(huì)逐漸凸顯，將直接或間接地影響未來工業(yè)引進(jìn)外資增資擴(kuò)能。
二、對(duì)中國(guó)防范金融危機(jī)的政策建議
1．深化人民幣匯率形成機(jī)制改革
一國(guó)匯率制度的選擇應(yīng)該順應(yīng)不同時(shí)期國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境的變化和金融制度的特征而適時(shí)主動(dòng)調(diào)整。中國(guó)漸進(jìn)主義的改革路徑，決定了人民幣匯率形成機(jī)制改革也必然是漸進(jìn)型的。目前人民幣匯率還不適合完全自由浮動(dòng)，但人民幣匯率形成機(jī)制改革要繼續(xù)深化和推進(jìn)，進(jìn)一步健全有管理的浮動(dòng)匯率制度，逐步擴(kuò)大匯率彈性區(qū)間，以增強(qiáng)匯率對(duì)國(guó)際收支不平衡的調(diào)節(jié)能力，發(fā)揮匯率作為金融危機(jī)緩沖器的作用。匯率雙向波動(dòng)也有利于提高市場(chǎng)參與者防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，并抑制短期資本的流入。同時(shí)，保持適度的外匯市場(chǎng)干預(yù)。貨幣當(dāng)局應(yīng)動(dòng)態(tài)和準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)匯率相對(duì)于均衡水平的狀況，遵從匯率目標(biāo)區(qū)調(diào)控原則，采取“目標(biāo)區(qū)內(nèi)相機(jī)干預(yù)”和“邊界干預(yù)”相結(jié)合的方式，逐漸擴(kuò)大目標(biāo)區(qū)寬度，保持漸進(jìn)性與合理性，避免超調(diào)現(xiàn)象發(fā)生，使匯率水平能在自由浮動(dòng)的情況下保持一定穩(wěn)定的水平。
2．有計(jì)劃有步驟地推進(jìn)資本項(xiàng)目可自由兌換
資本自由流動(dòng)這把雙刃劍，在帶來利益的同時(shí)也包藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家的資本自由流動(dòng)是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場(chǎng)完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。對(duì)發(fā)展中國(guó)家來說，資本項(xiàng)目對(duì)外開放要慎之又慎，如果在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的情況下，貿(mào)然實(shí)行資本項(xiàng)目的自由兌換，當(dāng)國(guó)際游資流入時(shí)，運(yùn)用不當(dāng)將使本國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動(dòng)引起大量資金外流，本國(guó)將面臨對(duì)外支付的困難。我國(guó)匯率彈性增大后，資本項(xiàng)目實(shí)行自由兌換應(yīng)逐步推進(jìn)，慎之又慎，待條件比較充分時(shí)再實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由兌換，對(duì)投機(jī)資本的大量涌入和隨后可能發(fā)生的流向逆轉(zhuǎn)保持高度警惕。首先要夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)和完善市場(chǎng)規(guī)范，同時(shí)在開放中的動(dòng)態(tài)博弈中逐步提高金融監(jiān)管水平，有步驟地有計(jì)劃地實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融市場(chǎng)和金融制度的調(diào)整，從而更加安全地融入全球資本市場(chǎng)。
3．盡快建立充分成熟的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)
目前，大量流入的外商直接投資和數(shù)據(jù)巨大的外債，已對(duì)人民幣形成壓力。如果要避免因?yàn)檫^分依賴外商投資帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)就必須盡全力發(fā)展自己的資金市場(chǎng)。只有國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)越活躍，中國(guó)對(duì)外資的依賴程度才會(huì)越低。因此，我們應(yīng)該加快發(fā)展新的融資市場(chǎng)的步伐。在發(fā)展國(guó)內(nèi)融資市場(chǎng)的過程中，特別應(yīng)重視證券、債券和保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，使它們成為中國(guó)國(guó)內(nèi)基金的一個(gè)穩(wěn)定來源的重要補(bǔ)充，特別是保證耗資巨大的基本建設(shè)項(xiàng)目的資金來源，減少對(duì)外國(guó)資本尤其是對(duì)短期外國(guó)資本的過分依賴。當(dāng)然，目前的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)還不十分成熟，要建立充分完整的、市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管；擴(kuò)大市場(chǎng)流通總規(guī)模，提高市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)值；提高市場(chǎng)透明度、全面公布信息，以幫助投資者對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)做出正確評(píng)估，提高投資者抗擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
4．對(duì)外開放要與國(guó)內(nèi)改革協(xié)調(diào)配套，特別是對(duì)外國(guó)開放資本市場(chǎng)要慎之又慎
泰國(guó)政府在1992年取消了過去幾十年所采取的保護(hù)本國(guó)資本高達(dá)市場(chǎng)的一系列措施和做法，一下子全面向外資開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。但同時(shí)國(guó)內(nèi)金融政策卻沒有相應(yīng)配套改革，繼續(xù)維持原先泰株同美元掛鉤的固定匯率政策。由此造成自由開放的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與不自由的外匯管制混為一體，助長(zhǎng)了1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)。這使全球都明白了一個(gè)道理，能否經(jīng)受大量的國(guó)際資本流動(dòng)的沖擊，關(guān)鍵看經(jīng)濟(jì)是否健全，企業(yè)制度是否健全，金融制度是否穩(wěn)定，中央銀行是否有足夠的監(jiān)管能力。有的國(guó)家能免受危機(jī)影響，就是這個(gè)原因。對(duì)于中國(guó)來說，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是加快改革。但在加快改革步伐的同時(shí)，一定要保持對(duì)外開放與國(guó)內(nèi)改革協(xié)調(diào)配套，特別是在對(duì)外開放資本市場(chǎng)的過程中更要慎之又慎。只有在已經(jīng)具備開放資本市場(chǎng)的條件，包括已經(jīng)建立有效的金融政策和相應(yīng)的金融監(jiān)管調(diào)控機(jī)制，建立了完整的法律基礎(chǔ)，建立了一整套有效的宏觀控制政策的情況下才能開放資本市場(chǎng)，決不能頭腦發(fā)熱，一哄而起。
5．堅(jiān)持正確的利用外資政策，合理控制外債規(guī)模和外債結(jié)構(gòu)改革開放后的中國(guó)已成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快和最富活力的國(guó)家之一，也已連續(xù)數(shù)年成為發(fā)展中國(guó)家中吸引外資最多的國(guó)家。外資的大量涌入的確彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)資金缺口，也支持了重點(diǎn)項(xiàng)目或大型項(xiàng)目的建設(shè)。但與此同時(shí)，也對(duì)我國(guó)的外資和債務(wù)管理提出了更為嚴(yán)峻的課題。首先，我國(guó)必須將外債規(guī)模確定并維持在一個(gè)適度或合理的水平上，即借用外債既要考慮本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，又要考慮對(duì)外債償付能力和消化吸收能力，不能盲目大量向外舉債。此外，還必須對(duì)外債結(jié)構(gòu)的各個(gè)要素構(gòu)成比例進(jìn)行合理配置，優(yōu)化組合，特別是要合理安排短期債務(wù)和中長(zhǎng)期債務(wù)的比例，以達(dá)到降低成本、減少風(fēng)險(xiǎn)、保證償還的目的。最后，盡管中國(guó)外債規(guī)模一直控制在國(guó)際公認(rèn)的安全線以內(nèi)，但應(yīng)加快清理那些實(shí)際對(duì)外負(fù)債、又脫離政府監(jiān)管的“隱性外債”，把“隱性外債”納入外債監(jiān)管范圍之內(nèi)，提高外債規(guī)范管理的有效性。超級(jí)秘書網(wǎng)
6．維持國(guó)際收支平衡，保持充足的外匯儲(chǔ)備，提高國(guó)家經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力
1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)在某種程度上說，是一場(chǎng)國(guó)際收支危機(jī)和債務(wù)危機(jī)。片面追求高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，進(jìn)口需求超過出口能力，必然會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，使外匯儲(chǔ)備減少，削弱了國(guó)家經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。改革開放以來，中國(guó)的外貿(mào)總額連年增長(zhǎng)，對(duì)外貿(mào)易已成為世界貿(mào)易的重要組成部分，正在進(jìn)行的外貿(mào)體制改革又為中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易注入了新的活力。比如針對(duì)長(zhǎng)期實(shí)行的貿(mào)易保護(hù)政策給工業(yè)帶來不利于出口的傾向，我們已對(duì)進(jìn)口許可證制度作了一定的調(diào)整。但是，無(wú)論我們?cè)趺醋?，都必須維持國(guó)際收支平衡，我們既不能為出口而犧牲進(jìn)口，更不能為進(jìn)口而犧牲出口。在大量吸引外資的現(xiàn)階段，我們更應(yīng)大力發(fā)展出口加工工業(yè)，并鼓勵(lì)制成品尤其是工業(yè)制成口的出口，提高本國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，在維持國(guó)際收支平衡的同時(shí)，保持良好充足的外匯儲(chǔ)備，以提高國(guó)家經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
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一、引 言
風(fēng)險(xiǎn)與收益相伴而生，無(wú)論是以企業(yè)為主導(dǎo)的微觀經(jīng)濟(jì)主體還是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)都或多或少、自覺或不自覺的暴露于風(fēng)險(xiǎn)之中。金融風(fēng)險(xiǎn)因其所導(dǎo)致的巨額經(jīng)濟(jì)損失和損失的不確定性而備受人們的普遍關(guān)注。大體可分為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。其中因關(guān)聯(lián)方無(wú)力履行其職責(zé)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)謂之信用風(fēng)險(xiǎn)。早在20世紀(jì)70年代前，金融市場(chǎng)價(jià)格的平穩(wěn)變動(dòng)使信用風(fēng)險(xiǎn)居于金融風(fēng)險(xiǎn)的主導(dǎo)地位。自70年代以來，全球金融系統(tǒng)掀起了一場(chǎng)翻天覆地的深層變革。以布雷頓森林體系的土崩瓦解為重要標(biāo)志的市場(chǎng)價(jià)格體系取代了固定價(jià)格體系，增強(qiáng)了世界范圍內(nèi)的金融環(huán)境的不穩(wěn)定性:金融資產(chǎn)的交易活動(dòng)越發(fā)頻繁，其流動(dòng)性日益高漲，新的金融工具不斷涌現(xiàn)，金融市場(chǎng)一體化趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)等。金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格或利率的不利變動(dòng)的可能性也越來越大，由此造成的損失謂之市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。主要集中體現(xiàn)在利率、外匯、股票,以及普通商品上(Shcachter.2001)。盡管信用風(fēng)險(xiǎn)曾在金融風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)獨(dú)領(lǐng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍是當(dāng)今金融市場(chǎng)的土要風(fēng)險(xiǎn)形式。
過去的十幾年，世界范圍內(nèi)金融市場(chǎng)的頻繁動(dòng)蕩，甚至某些領(lǐng)先機(jī)構(gòu)也難逃因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而遭際倒閉的厄運(yùn)。著名的巴林銀行的倒閉，長(zhǎng)期資本管理公司的破產(chǎn)等這些鮮活的例證無(wú)不叫人觸目驚心。人們?cè)谕闯?、?dòng)搖現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)之余，開始著力尋找新的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。金融風(fēng)險(xiǎn)度量理論、資產(chǎn)組合理論和資本定價(jià)理論奠定了現(xiàn)代金融管理理論的基石，三者一脈相承相互關(guān)聯(lián)，其中風(fēng)險(xiǎn)度量理論是基石的基石。
二、金融風(fēng)險(xiǎn)度量的理論研究背景
統(tǒng)計(jì)方法(Statistical approach)和情景分析方法(Scenario approach)是金融風(fēng)險(xiǎn)度量的兩種主要方法。其中統(tǒng)計(jì)方法是利用統(tǒng)計(jì)和概率理論預(yù)測(cè)金融資產(chǎn)未來值損失的不確定性。情景分析方法通過對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)在未來潛在市場(chǎng)情景中的重新估價(jià)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)踐中常將兩者結(jié)合使用，以統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理模型為基礎(chǔ)，以案例式情景分析為補(bǔ)充。
Markowitz(1952)假設(shè)金融資產(chǎn)收益率隨機(jī)變量服從正態(tài)分布，用標(biāo)準(zhǔn)差度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，引入了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(Modern Portfolio，TP)，開創(chuàng)了定量研究風(fēng)險(xiǎn)管理之先河。然而這樣的假設(shè)往往與事實(shí)相違，期望和方差作為確定服從正態(tài)分布的金融資產(chǎn)收益率隨機(jī)變量的兩個(gè)僅有的參數(shù)而失去了基礎(chǔ)。用標(biāo)準(zhǔn)差作為惟一的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)也不攻自破。即便如此，標(biāo)準(zhǔn)差也因同時(shí)度量了上方風(fēng)險(xiǎn)和下方風(fēng)險(xiǎn)而不滿足人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)損失的主觀認(rèn)識(shí)。
上個(gè)世紀(jì)90年代爆發(fā)于亞洲的金融危機(jī)風(fēng)卷殘?jiān)疲鳛橐环N新的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，在險(xiǎn)價(jià)值(Value-at-Risk，VaR)方法應(yīng)運(yùn)而生。Dowd(1998)給出了在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)的確切定義：在險(xiǎn)價(jià)值指在給定置信水平和時(shí)期下，資產(chǎn)的最大期望損失。作為新時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)度量方法它突破了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)度量方法的缺陷。度量了金融資產(chǎn)的潛在損失的部分即為下方風(fēng)險(xiǎn)，滿足人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的主觀認(rèn)識(shí)。同時(shí)它還整合了單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素，用一個(gè)量化指標(biāo)度量風(fēng)險(xiǎn)。此外，用貨幣單位的最大期望損失度量風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)了各資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)因素之間的風(fēng)險(xiǎn)大小的可比性與一致性。因而在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)方法自提出以來，備受學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的一致青睞。在金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域久居一席之地。
為了和風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)意義相吻合，也為了彌補(bǔ)VaR的缺陷，Artzner等人在1999年提出了一個(gè)合理的風(fēng)險(xiǎn)度量應(yīng)具備的條件即一致性風(fēng)險(xiǎn)度量的概念。一致性風(fēng)險(xiǎn)度量引進(jìn)了次可加性的要求，與現(xiàn)實(shí)中利用對(duì)沖或分散化投資以降低風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象相符,且其他幾條也符合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的含義，因此滿足一致性的風(fēng)險(xiǎn)度量是一個(gè)好的度量。VaR因缺少次可加性而不是一致性風(fēng)險(xiǎn)度量。作為對(duì)VaR的改進(jìn),有些學(xué)者提出了其他的風(fēng)險(xiǎn)度量,如：CVaR、ES、TCE、WCE等，它們滿足一致性。
三、理論用之于實(shí)際的具體情況
1994年10月，J.P.Morgan將其RiskMetrics VaR系統(tǒng)首先公布于眾，隨后幾年該方法近乎成為金融機(jī)構(gòu)度量風(fēng)險(xiǎn)的半標(biāo)準(zhǔn)化方法。1996年銀行監(jiān)管Basel委員會(huì)提出了1998年的資本協(xié)議修正案，決定用在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)度量風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而成為決定銀行資本充足率的標(biāo)準(zhǔn)。在美國(guó)，財(cái)政部貨幣監(jiān)管署、聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)1996年9月6日做出決議，自1998年1月1日起美國(guó)所有的銀行都必須實(shí)施在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)風(fēng)險(xiǎn)管理方法，并定期報(bào)告評(píng)估結(jié)果。這些都為在險(xiǎn)價(jià)值理論和實(shí)踐的進(jìn)一步發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
四、金融風(fēng)險(xiǎn)度量的主要問題及解決
1.金融資產(chǎn)回報(bào)分布的厚尾問題
金融資產(chǎn)的確切分布鮮為人知，各種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo)競(jìng)相出現(xiàn)。如早期的RsikMetrics系統(tǒng)用指數(shù)加權(quán)移動(dòng)平均（EWMA）條件方法描述收益過程，并假定資產(chǎn)回報(bào)服從正態(tài)分布?？纱罅康膶?shí)踐卻傾向于如下結(jié)論：月度或更長(zhǎng)期限的時(shí)間序列數(shù)據(jù)往往表現(xiàn)為正態(tài)分布特征，周、日或高頻時(shí)間序列數(shù)據(jù)更多表現(xiàn)為“厚尾”特征。如外匯市場(chǎng)（De Vries，1991），小麥玉米等實(shí)物資產(chǎn)(Mandelbrot，1963)等。
“羊群”理論從信息的角度出發(fā)，認(rèn)為非對(duì)稱信息或噪音導(dǎo)致了極端事件在特定方向上聚積，致使極端事件發(fā)生的可能性進(jìn)一步加大。它定性地解釋了金融資產(chǎn)回報(bào)分布的“厚尾”現(xiàn)象。有限方差直接關(guān)系到分布的“厚尾”程度，Mande1brot(1963，a.b)為穩(wěn)定列維(Levy)分布擬合金融資產(chǎn)回報(bào)的分布提供了經(jīng)驗(yàn)的證明。此時(shí)“厚尾”分布所對(duì)應(yīng)資產(chǎn)回報(bào)隨機(jī)變量的二階矩不存在，中心極限定理無(wú)效，但根據(jù)廣義中心極限定理，眾多隨機(jī)變量的和收斂于列維分布。隨后的研究卻證明金融資產(chǎn)回報(bào)的尾部分布遵循更強(qiáng)的規(guī)則，與列維(Levy)分布相違。
極端值理論(extreme value theory，EVT)是統(tǒng)計(jì)學(xué)的分支，自20世紀(jì)30年代由費(fèi)舍(Fisher)與逛皮特(Tippett，1928年)首次提出以來，長(zhǎng)期應(yīng)用于水力學(xué)和保險(xiǎn)學(xué)中。與中心極限定理一樣，它也是通過利用極限準(zhǔn)則，通過研究極端樣本事件對(duì)金融資產(chǎn)回報(bào)的“厚尾”分布建模，負(fù)責(zé)分析和解釋極端事件。大量的事實(shí)研究表明，金融資產(chǎn)回報(bào)的分布具有明顯的“厚尾”和非對(duì)稱性(Lerich 1985;Mussa，1979)。用極端值理論(EVT)對(duì)金融資產(chǎn)回報(bào)的“厚尾”分布建模與傳統(tǒng)的擬合金融資產(chǎn)回報(bào)的對(duì)稱分布(如正態(tài)、t、ARCH、GAGRCH類分布等)相比更為有效。另外，還可以通過模擬一些極端市場(chǎng)情景，評(píng)估極端市場(chǎng)情景下金融資產(chǎn)回報(bào)的不利影響作為極端值理論用于風(fēng)險(xiǎn)度量的補(bǔ)充。
極值模型是測(cè)量極端市場(chǎng)條件下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種方法，具有超越樣本數(shù)據(jù)的估計(jì)能力，并可以準(zhǔn)確地描述分布尾部的分位數(shù)。主要包括兩類模型：分塊樣本極大值模型（BMM）和閥頂點(diǎn)模型（POT）。實(shí)踐表明，BMM模型主要用于處理具有明顯季節(jié)性數(shù)據(jù)的極值問題，往往造成大量數(shù)據(jù)的浪費(fèi)，不能滿足參數(shù)估計(jì)所需的樣本量，增加了估計(jì)的誤差。POT模型是一種基于超過某一閾值的極端值行為建模的有效方法，被認(rèn)為是目前極值建模實(shí)踐中最有用的模型之一。
2.金融資產(chǎn)回報(bào)極值分布的條件
同中心極限定理類似，極值分布同樣依據(jù)極限準(zhǔn)則，要求樣本數(shù)據(jù)來自獨(dú)立同分布的隨機(jī)變量，滿足此條件的極端值樣本可直接用極端值理論(EVT)擬合極端分布。此類分布稱為無(wú)條件極值分布。可事實(shí)往往并不如愿，金融資產(chǎn)回報(bào)的時(shí)間序列樣本往往表現(xiàn)明顯的自相關(guān)性和異方差性。為此，McNeil (1997)提出了基于條件極值分布的在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)。它先用GARCH模型描述金融資產(chǎn)回報(bào)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的條件異方差性，用過慮后的樣本數(shù)據(jù)中的極端值擬合無(wú)條件極值分布，同時(shí)這也考慮了金融資產(chǎn)回報(bào)分布的動(dòng)態(tài)性。
3.金融資產(chǎn)回報(bào)分布的完整性
極值理論用于解釋分析極端事件，利于金融資產(chǎn)回報(bào)分布尾部的估計(jì)。在較大置信度下，用極端值理論得到的分位數(shù)估計(jì)較其他方法有效。但當(dāng)置信度并不充分大時(shí)，用極端值理論得到的分位數(shù)估計(jì)的準(zhǔn)確性則大大降低。為擬合金融資產(chǎn)回報(bào)分布的完整方案，可將Rsik Metrics方法或歷史模擬法和極端值方法相結(jié)合，其中前者用以擬合中心分布部分，極端值方法擬合尾部分布。這種擬合金融資產(chǎn)回報(bào)完整分布的方法通常稱為混合方法?；旌戏椒ù罅繎?yīng)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)(Clark，1973)和金融學(xué)(Langari，1996.and Venkataraman，1997)等學(xué)科。
4.組合資產(chǎn)回報(bào)極值分布問題
對(duì)單一資產(chǎn)而言，極端值理論(EVT)是度量金融風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)有力的工具。而實(shí)際應(yīng)用中更多考慮的是金融產(chǎn)品組合的情形。其中以單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值在組合資產(chǎn)價(jià)值中的比例為權(quán)重的加權(quán)方法，將組合資產(chǎn)擬合成單一復(fù)合資產(chǎn)，忽視了各單項(xiàng)資產(chǎn)之間的內(nèi)在聯(lián)系。雖具有理論的簡(jiǎn)潔性，可實(shí)踐中卻因投資比例的常變性而異常繁瑣。
Sklar(1959)提出可將多變量的聯(lián)合分布分解成單變量的邊緣分布和連接函數(shù)(Copula)表示的形式。邊緣分布描述單變量的分布，連接函數(shù)描述各變量的相關(guān)性。直至1999年后，該方法才正式應(yīng)用于金融領(lǐng)域，用于組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理中。它將金融組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分:單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
前者可完全用邊緣分布描述，后者在前者的基礎(chǔ)上完全由Copula函數(shù)決定。將單項(xiàng)資產(chǎn)回報(bào)的邊緣分布代入連接函數(shù)，可得組合資產(chǎn)回報(bào)的聯(lián)合分布的表達(dá)式。為此我們可用極端值理論擬合金融單項(xiàng)資產(chǎn)回報(bào)的極端分布，進(jìn)而得到組合資產(chǎn)回報(bào)的聯(lián)合極端分布。我國(guó)學(xué)者杜本峰(2003)介紹了用逆函數(shù)的方法模擬邊緣分布，選擇不同的Copula函數(shù)得到多元變量模擬的聯(lián)合分布離散概率形式。實(shí)踐證明，用該方法可得到一個(gè)與實(shí)際資產(chǎn)組合數(shù)據(jù)更為接近的聯(lián)合分布，從而建立起更為有效的金融風(fēng)險(xiǎn)管理模型(Rank，2000)。
五、結(jié)論
文章在介紹金融風(fēng)險(xiǎn)度量的理論研究背景和理論用于實(shí)際的具體情況后重點(diǎn)圍繞金融資產(chǎn)回報(bào)的分布問題及解決問題的方法進(jìn)行了分析得出的主要結(jié)論有:(1)在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)方法仍是目前最主要的金融風(fēng)險(xiǎn)度量方法。作為對(duì)VaR的改進(jìn),有些學(xué)者提出了滿足一致性的其他風(fēng)險(xiǎn)度量，如：CVaR、ES、TCE、WCE等。（2)極值模型是測(cè)量極端市場(chǎng)條件下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種方法，具有超越樣本數(shù)據(jù)的估計(jì)能力，并可以準(zhǔn)確地描述分布尾部的分位數(shù)。POT模型是一種基于超過某一閾值的極端值行為建模的有效方法，被認(rèn)為是目前極值建模實(shí)踐中最有用的模型之一。(3)先用GARCH模型描述金融資產(chǎn)回報(bào)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的條件異方差性，用過慮后的樣本數(shù)據(jù)中的極端值擬合無(wú)條件極值分布，同時(shí)這也考慮了金融資產(chǎn)回報(bào)分布的動(dòng)態(tài)性。(4)可用極端值理論擬合金融單項(xiàng)資產(chǎn)回報(bào)的極端分布，進(jìn)而通過連接函數(shù)（Copula）理論得到組合資產(chǎn)回報(bào)的聯(lián)合極端分布。
參考文獻(xiàn)：
一、問題的提出
世界衍生品市場(chǎng)的跨越式發(fā)展始于20世紀(jì)70年代。在此之前，各國(guó)的衍生品交易主要集中于商品期貨、期權(quán)方面，市場(chǎng)發(fā)展的空間和速度非常有限。在70年代布雷頓森林體系瓦解和國(guó)際石油危機(jī)后，世界金融市場(chǎng)開始出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩。為了給市場(chǎng)主體提供規(guī)避金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，1972和1973年芝加哥商品交易所和芝加哥期權(quán)交易所分別開發(fā)出外匯期貨和股票期權(quán)。以此為發(fā)端，國(guó)際衍生品市場(chǎng)迅速呈現(xiàn)不斷創(chuàng)新和急劇膨脹的發(fā)展態(tài)勢(shì)。實(shí)踐表明，盡管衍生品市場(chǎng)的迅速發(fā)展可以提供豐富、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但是大規(guī)模交易也為國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系帶來了若干負(fù)面問題。近些年來，衍生品交易產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不勝枚舉，其中最典型的例子有，1994年墨西哥金融危機(jī)中衍生品對(duì)資本外逃的推動(dòng)作用，1997年?yáng)|南亞金融風(fēng)暴向亞洲金融危機(jī)的演變過程。那么，衍生品交易是如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的呢?
二、衍生品交易引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的途徑
(一)衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)造成市場(chǎng)混亂
衍生品具有諸多微觀屬性。其中的一些最基本特性如信用性、虛擬性和杠桿性是產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的根源。一般而言，衍生品交易的微觀風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。近些年，衍生品交易引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件頻頻發(fā)生，如英國(guó)“巴林銀行倒閉”、美國(guó)“橘縣破產(chǎn)”、中國(guó)327國(guó)債期貨風(fēng)波，等等。盡管目前還沒有案例表明，單個(gè)公司或者金融機(jī)構(gòu)的衍生品交易失敗會(huì)造成整個(gè)金融體系和經(jīng)濟(jì)體系混亂的局面，但是從理論看，由于具有杠桿交易的特點(diǎn)，利用金融衍生品進(jìn)行投機(jī)攻擊或者衍生品交易失敗，還是很容易導(dǎo)致金融市場(chǎng)出現(xiàn)極端混亂。巨型金融公司的交易活動(dòng)會(huì)由于衍生品的杠桿特性放大沖擊效果。如果在“群羊效應(yīng)”下，交易開始集中于空頭或者多頭，則很容易使市場(chǎng)流動(dòng)性急劇喪失。其結(jié)果是產(chǎn)品或者資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅振蕩，嚴(yán)重沖擊衍生品市場(chǎng)的資源配置功能，并造成金融危機(jī)。例如，1987年10月美國(guó)股市崩盤的重要推動(dòng)因素之一就是市場(chǎng)主體運(yùn)用股票指數(shù)期貨進(jìn)行的投資組合保險(xiǎn)策略。而在1992年歐洲匯率體系危機(jī)中，大約有20％-30％的英鎊賣壓來自于動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)策略的操作。
(二)各種風(fēng)險(xiǎn)在金融體系中發(fā)生連鎖反應(yīng)
由于衍生品交易加強(qiáng)了各市場(chǎng)之間的聯(lián)系，因此也增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)在各市場(chǎng)之間的連鎖反應(yīng)。鑒于市場(chǎng)間聯(lián)系具有系統(tǒng)性含義，一旦OTC衍生品市場(chǎng)發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)或者大規(guī)模違約，問題就會(huì)通過市場(chǎng)之間的對(duì)沖和套利活動(dòng)，或者通過市場(chǎng)供求的重新平衡機(jī)制傳播到交易所和現(xiàn)貨市場(chǎng)。更嚴(yán)重的問題是，任何與衍生品交易有關(guān)的失敗，都可能造成“多米諾骨牌效應(yīng)”。一個(gè)大銀行違約會(huì)造成第二家違約，再造成第三家銀行違約，這樣不斷波及下去的結(jié)果將是整個(gè)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性枯竭，最終導(dǎo)致金融體系陷入危機(jī)。1997-1998年，美國(guó)LTCM公司衍生品交易失敗。由于該公司向一些著名銀行借貸高達(dá)1.000億美元，因此美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)的可能性大大增加。為了防止發(fā)生連鎖性的金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)聯(lián)系LTCM的債權(quán)人和交易對(duì)手等十四家金融機(jī)構(gòu)，居間協(xié)調(diào)予以救助，最終防止了可能的連鎖危機(jī)。
(三)沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行
與以上兩點(diǎn)相聯(lián)系，金融衍生品交易使金融危機(jī)和宏觀經(jīng)濟(jì)更緊密地連接起來。集中的或者巨大的衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)可能通過市場(chǎng)聯(lián)系機(jī)制，從金融市場(chǎng)波及到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系，最終使宏觀經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。特別是在開放經(jīng)濟(jì)條件下，與國(guó)際資本相聯(lián)系的衍生品跨境交易，將大大增加宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)椋谝?，期貨交易所可以直接為?guó)際投機(jī)力量提供攻擊平臺(tái)。第二，OTC衍生品具有比交易所衍生品更強(qiáng)的表外特性，在跨境衍生品交易中很難受到監(jiān)管，可以更有效地被用于投機(jī)活動(dòng)。在1994年發(fā)生的墨西哥金融危機(jī)中，衍生品交易發(fā)揮了推波助瀾的作用。墨西哥銀行廣泛使用的臺(tái)索波諾互換，以及衍生品市場(chǎng)上的其他工具如結(jié)構(gòu)化票據(jù)、股票互換、股票回購(gòu)協(xié)議、布雷迪互換等，在整個(gè)危機(jī)過程中放大了市場(chǎng)混亂，最終造成墨西哥金融體系崩潰和宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。墨西哥這次危機(jī)的結(jié)果是，銀行呆壞帳嚴(yán)重，商業(yè)銀行收不回的貸款高達(dá)250億美元，銀行金庫(kù)在資本抽逃過程中被掏空；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降8％，通貨膨脹率超過50％。
三、衍生品交易沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的內(nèi)在機(jī)制
(一)透明度降低影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定
與衍生品的表外性相關(guān)的是交易透明度問題。所謂透明度主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。其，資產(chǎn)負(fù)債表反映不出實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)狀況；其二，對(duì)于OTC衍生品交易而言，缺乏足夠的報(bào)告制度和披露制度。這種透明度的降低，一方面是直接地影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，另一方面則是削弱了當(dāng)局調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的能力。
首先，資產(chǎn)負(fù)債表無(wú)法顯示市場(chǎng)隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)。在公司或者銀行從事衍生品交易活動(dòng)后，會(huì)計(jì)平衡表僅能記錄表面上的資產(chǎn)和負(fù)債信息，很難揭示出實(shí)際隱含的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容。正因如此，作為表外業(yè)務(wù)的衍生品交易就會(huì)在一定程度上逆轉(zhuǎn)、加速或者減弱資產(chǎn)負(fù)債表隱含的風(fēng)險(xiǎn)。但如果衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)不出現(xiàn)連鎖效應(yīng)，宏觀經(jīng)濟(jì)將不會(huì)面臨大的沖擊。
然而，對(duì)于參與衍生品交易的央行來說，資產(chǎn)負(fù)債表透明度降低造成的后果就會(huì)明顯不同。這主要是因?yàn)檠苌方灰撞痪哂型该餍?，公眾很難準(zhǔn)確評(píng)價(jià)和掌握央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的能力。而且對(duì)央行來說，也不能準(zhǔn)確地披露實(shí)際外匯儲(chǔ)備數(shù)量，致使調(diào)控匯率或者維持固定匯率的實(shí)際能力可能會(huì)比表面能力要弱的多，顯得“外強(qiáng)中干”。其調(diào)控整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的能力出現(xiàn)下降，很難有效抑制宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
對(duì)于國(guó)際收支平衡表來說，由衍生品交易造成的透明度降低同樣隱含著極大的風(fēng)險(xiǎn)?？梢耘e幾個(gè)例子。其一，金融創(chuàng)新會(huì)把一些長(zhǎng)期貸款和看跌期權(quán)聯(lián)系起來，使其具有短期特征。如果經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)問題，這些在平衡表上反映為長(zhǎng)期性質(zhì)的貸款會(huì)迅速向國(guó)外抽逃。其二，衍生品創(chuàng)新可以改變短期資本的外在形式，如總收益互換會(huì)使短期貸款類似于資產(chǎn)組合投資。其三，以保證金或抵押進(jìn)行交易的衍生品會(huì)產(chǎn)生大規(guī)模的突發(fā)性外匯流動(dòng)，而這并不在國(guó)際收支平衡表中的外匯債務(wù)和證券內(nèi)容中預(yù)先顯示出來。
其次，OTC衍生品交易缺乏足夠的報(bào)告制度和披露制度。正因?yàn)?/p>
如此，監(jiān)管當(dāng)局，交易對(duì)手方及其他機(jī)構(gòu)很難對(duì)公司信用等級(jí)和交易情況進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)承受壓力時(shí)，缺乏關(guān)于某公司市場(chǎng)及信用風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，以及對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面的信息，將從多方面沖擊市場(chǎng)穩(wěn)定。一是，在謠言、市場(chǎng)恐慌等不利信息作用下，使債權(quán)方撤資，最終損害公司的融資途徑。二是，導(dǎo)致市場(chǎng)參加者進(jìn)行防御性頭寸調(diào)整。眾多市場(chǎng)參與者通過運(yùn)用衍生品，以較低成本迅速撤離某一市場(chǎng)，將對(duì)市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)構(gòu)成嚴(yán)重打擊。
(二)逃避宏觀監(jiān)管
市場(chǎng)主體利用衍生品可以有效避開政府施加于自身的各種限制，同時(shí)也可以降低規(guī)定的資本持有要求。例如，在各種會(huì)計(jì)制度中，往往通過信用評(píng)級(jí)來區(qū)分各種資產(chǎn)和可得收入。為了保持金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，政府會(huì)根據(jù)信用評(píng)級(jí)限制金融機(jī)構(gòu)持有某種金融資產(chǎn)。但是金融機(jī)構(gòu)并不會(huì)就此止步，而是根據(jù)需要，設(shè)計(jì)出形式多樣、合乎需要的衍生品，以避開各種監(jiān)管防護(hù)措施。例如結(jié)構(gòu)化票據(jù)可以巧妙地把高收益票據(jù)處理成具有高信用等級(jí)的金融工具，最終避開政府施加的嚴(yán)厲監(jiān)管措施。在美國(guó)，很多養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司通過結(jié)構(gòu)化票據(jù)完全繞開了當(dāng)局的監(jiān)管限制，成功地持有外匯資產(chǎn)。
然而，避開監(jiān)管防范措施對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)來說并不一定是件好事。這是因?yàn)椋苌肪哂械母軛U易特征在提高了資本使用效率的同時(shí)，于另一方面也降低了風(fēng)險(xiǎn)頭寸所要求的資本數(shù)量。由于風(fēng)險(xiǎn)／資本比率高企，投資者的投資穩(wěn)定性勢(shì)必遭到削弱。這樣一旦在衍生品市場(chǎng)上出現(xiàn)交易失敗，就會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，威脅宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。國(guó)際貨幣基金組織的研究報(bào)告指出，不斷增加的OTC衍生品和結(jié)構(gòu)化票據(jù)使用，會(huì)大幅增加金融機(jī)構(gòu)的資本頭寸。這樣，由于衍生品交易存在杠桿性，將使經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)在多方面面臨巨大危險(xiǎn)。一是，在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)由于投資興奮出現(xiàn)決策失誤。這種失誤往往以高昂的成本為代價(jià)。二是，放大各種不利效果，使金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重沖擊。
(三)制造和深化危機(jī)
首先，衍生品市場(chǎng)的投機(jī)交易可以制造金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。匯率的穩(wěn)定性是保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要因素。但是，借助于高杠桿性和較低的成本，各種跨境衍生品交易完全可以影響和沖擊匯率穩(wěn)定目標(biāo)。對(duì)于采取固定匯率的國(guó)家而言，從事投機(jī)的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)利用各種跨境衍生品交易直接威脅甚至攻擊匯率體系。另外，即使不存在投機(jī)攻擊，各種用于跨境交易的長(zhǎng)期衍生品(如長(zhǎng)達(dá)15年的外匯互換)也足以在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中積累起大量的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)國(guó)內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)從事的衍生品交易出現(xiàn)損失時(shí)，也會(huì)演化為金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。
其次，金融衍生品交易還會(huì)加速和深化危機(jī)，增加宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。在金融危機(jī)期間，各種與衍生品緊密相聯(lián)系的國(guó)際資本由于流動(dòng)性的提高可以迅速抽逃，從而加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。據(jù)估計(jì)，1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)，大量的金融衍生品加速了資本外流，大約有160億美元的臺(tái)索波諾被用于互換，最終加大了比索的貶值壓力。另外，國(guó)內(nèi)大量的衍生品交易也同樣會(huì)增加信用風(fēng)險(xiǎn)，并造成難以償付的實(shí)際債務(wù)。而且應(yīng)該特別注意的是，即使某些衍生品交易最初是用來削減和對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)在危機(jī)來臨時(shí)“搖身一變”，成為增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和加速金融危機(jī)的不穩(wěn)定因素。
第三，由于與國(guó)際資本流動(dòng)緊密相關(guān)，衍生品交易大大增加了金融危機(jī)傳染的可能性。從各國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，衍生品雖然不是危機(jī)的根源，但是卻在資產(chǎn)價(jià)格下跌之前的積累階段推動(dòng)了價(jià)格攀升，同時(shí)又在危機(jī)發(fā)生時(shí)加速了價(jià)格的調(diào)整。通過運(yùn)用衍生品，市場(chǎng)主體能夠以較低成本迅速進(jìn)出市場(chǎng)，這使得由于預(yù)防性的原因而逃離一個(gè)市場(chǎng)更加容易。一些金融市場(chǎng)的擾動(dòng)會(huì)轉(zhuǎn)變成全面的危機(jī)，且危機(jī)在于衍生品交易相關(guān)聯(lián)的國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)得到放大。從東南亞金融危機(jī)可以看出，有關(guān)資金流動(dòng)的嚴(yán)重程度、傳染性和規(guī)模大小都受到衍生品交易的影響。
(四)增加危機(jī)處理的復(fù)雜性
衍生品市場(chǎng)的不斷發(fā)展使市場(chǎng)主體交易行為和交易機(jī)制出現(xiàn)復(fù)雜化，在某種程度上加大了各國(guó)政府處理危機(jī)的難度。在20世紀(jì)90年代以前，政府處理危機(jī)的政策方式相對(duì)簡(jiǎn)單。只要政府把主要的債權(quán)和債務(wù)方集中在一起，制定一項(xiàng)債務(wù)支付方案，就能夠較為容易地處理債務(wù)危機(jī)。而在衍生品市場(chǎng)急速發(fā)展的情況下，危機(jī)處理顯得非常困難。主要是因?yàn)?，第一，市?chǎng)主體復(fù)雜化、j多樣化。這既增加了各種潛在的i交易對(duì)手方，又產(chǎn)生了究竟誰(shuí)具有未償還債務(wù)或其它義務(wù)的要求權(quán)。第二，衍生品交易造成的損失往往是既成事實(shí)，必須迅速給予支付，很難進(jìn)行調(diào)節(jié)。而且更困難的是，利率市場(chǎng)和匯率市場(chǎng)波動(dòng)瞬息萬(wàn)變，致使不斷產(chǎn)生新的損失或者擴(kuò)大損失范圍。
四、衍生品交易對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的抑制機(jī)制
與以上分析相比較，衍生品對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響還體現(xiàn)在另一個(gè)截然不同的方面，即可以在一定程度上抑制經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。以美國(guó)為例，進(jìn)入21世紀(jì)后，健全發(fā)達(dá)的衍生品市場(chǎng)就有效地防止了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和保障了國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。為此，格林斯潘指出，衍生品市場(chǎng)的快速發(fā)展使金融系統(tǒng)發(fā)展更靈活、有效，世界經(jīng)濟(jì)也變得更有彈性。事實(shí)上，衍生品在21世紀(jì)初的多次金融風(fēng)波中確實(shí)發(fā)揮了良好的抑制作用。我們下面具體分析衍生品交易抑制宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的基本機(jī)制。
(一)微觀衍生品對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的抑制機(jī)制
首先，防止行業(yè)供求關(guān)系劇烈變化。在那些對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)供給沖擊影響、其供求關(guān)系直接影響物價(jià)總水平的行業(yè)(如糧食、石油)中，生產(chǎn)者利用衍生品對(duì)其所生產(chǎn)的產(chǎn)品進(jìn)行套期保值具有明顯的宏觀意義。第一。利用衍生品進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖活動(dòng)，完全有助于提高生產(chǎn)和供應(yīng)的相對(duì)穩(wěn)定性，減緩供求關(guān)系緊張和過高損失對(duì)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)形成的嚴(yán)重沖擊。第二，生產(chǎn)者還可以根據(jù)衍生品市場(chǎng)上的價(jià)格變化，安排投資計(jì)劃、生產(chǎn)計(jì)劃和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，增加生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的持續(xù)性和平穩(wěn)性。因此，從宏觀意義上講，衍生品交易可以從行業(yè)穩(wěn)定和產(chǎn)品供給源頭方面，抑制即將出現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)供求關(guān)系緊張和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，進(jìn)而防止其在短期內(nèi)出現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢(shì)。
其次，抑制宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。如果宏觀經(jīng)濟(jì)由于其他方面原因出現(xiàn)大的波動(dòng)，那些能夠依靠衍生品市場(chǎng)進(jìn)行保值，并安排生產(chǎn)和流通的生產(chǎn)者，就會(huì)通過衍生品套期保值交易來減少宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)本行業(yè)供需關(guān)系的影響。這樣做的宏觀效果是，削弱本行業(yè)供求關(guān)系和宏觀經(jīng)濟(jì)總量不均衡的聯(lián)系，即抑制本行業(yè)在未來出現(xiàn)較大的供求失衡，避免加劇業(yè)已出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)總量失衡。對(duì)于一些金融投資者來說，則可以通過與宏觀經(jīng)濟(jì)總量有著密切關(guān)系的衍生品(如股指期貨)來減少宏觀經(jīng)濟(jì)波
動(dòng)的影響。這樣由于金融機(jī)構(gòu)能夠比較有效地避免收益狀況惡化，從而可以減輕資本市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡形成的更大壓力。
(二)宏觀衍生品對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的抑制機(jī)制
宏觀衍生品是直接針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總量變化設(shè)計(jì)的衍生品，如GDP期貨和CPI期貨，因此較之于微觀衍生品，這些衍生品對(duì)于對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，減弱宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有更加重要的意義。
