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1975年～1989年日本處于低速發(fā)展時(shí)期，國(guó)內(nèi)的固定資產(chǎn)投資額大幅下降，而銀行已形成了較大的規(guī)模，企業(yè)也積累了大量的資金結(jié)余，資本供給過(guò)剩。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯減速，增長(zhǎng)方式向集約化、規(guī)模效益發(fā)展。這使日本企業(yè)的融資環(huán)境發(fā)生了很大變化，形成了不同于高速增長(zhǎng)時(shí)期的融資特征。
一、日本企業(yè)在低速發(fā)展時(shí)期融資的經(jīng)濟(jì)環(huán)境
1.國(guó)債的大量發(fā)行促進(jìn)了債券市場(chǎng)的發(fā)展和自由化
隨著國(guó)債發(fā)行量的增大，1977年政府不得不緩和對(duì)金融機(jī)構(gòu)出售國(guó)債的限制，以此為契機(jī)，國(guó)債流通市場(chǎng)急速擴(kuò)大。由于國(guó)債的大量發(fā)行和流通、使大量資金流向利率更高的證券市場(chǎng)，促進(jìn)了證券市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí)，在國(guó)債流通市場(chǎng)日趨活躍的情況下，政府發(fā)行新債時(shí)就不能不考慮國(guó)債流通市場(chǎng)的利率，因?yàn)楫?dāng)流通市場(chǎng)利率高于新債發(fā)行時(shí)的利率時(shí)，人們就不會(huì)買(mǎi)“新發(fā)債”而到流通市場(chǎng)買(mǎi)“已發(fā)債”。這樣，國(guó)債發(fā)行條件越來(lái)越趨于靈活化，接近市場(chǎng)的實(shí)際，并進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)債券市場(chǎng)(包括國(guó)債、地方債與公司債等)利率體系的自由化。其結(jié)果，國(guó)債的大量發(fā)行與流通成為促進(jìn)日本金融自由化的一個(gè)重要?jiǎng)右颉?/p>
2.金融市場(chǎng)的不斷國(guó)際化
日本經(jīng)濟(jì)以高于歐美國(guó)家的速度增長(zhǎng)，其在世界經(jīng)濟(jì)中的地位不斷上升。20世紀(jì)80年代后，日本的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在在世界生產(chǎn)總值中的比重超過(guò)了10％，1982年進(jìn)出口總額僅次于美國(guó)與西德，居世界第三位。1984年日本的對(duì)外債權(quán)達(dá)到近500億美元，首次成為世界最大的債權(quán)國(guó)。 隨著日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，日本企業(yè)的活動(dòng)日益向國(guó)外擴(kuò)展，與之對(duì)應(yīng)，日本的銀行、證券公司等在國(guó)外的活動(dòng)也迅速擴(kuò)大。與日本企業(yè)日益進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)的同時(shí)，西方各國(guó)的銀行、證券公司也紛紛進(jìn)入日本開(kāi)展業(yè)務(wù)，致使日本市場(chǎng)的資金供給十分充裕。
3.資金從短缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩
20世紀(jì)50年代～20世紀(jì)60年代日本金融的主要特征是資金不足，而在資金嚴(yán)重短缺的情況下，很難完全依靠市場(chǎng)機(jī)制來(lái)發(fā)揮作用，當(dāng)時(shí)的金融體制正是為適應(yīng)這種特征而確立的，其主要目標(biāo)就是努力將有限的資金融通到需要資金的各個(gè)產(chǎn)業(yè)部門(mén)去，以保證產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)的順利發(fā)展。隨著日本經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)70年代中后期進(jìn)入低增長(zhǎng)時(shí)期，一方面是企業(yè)的設(shè)備投資趨于減少，部分企業(yè)的剩余資金增加，從而導(dǎo)致整個(gè)企業(yè)界的資金需求相對(duì)下降；另一方面是國(guó)民儲(chǔ)蓄依然保持在較高水平，個(gè)人、家庭的資金大幅度增加。整個(gè)經(jīng)濟(jì)從資金不足、儲(chǔ)蓄不足狀態(tài)日益轉(zhuǎn)向資金過(guò)剩、儲(chǔ)蓄過(guò)剩狀態(tài)。這種變化為市場(chǎng)機(jī)制得以充分發(fā)揮作用提供了條件，從而導(dǎo)致對(duì)適應(yīng)資金不足時(shí)期的金融體制進(jìn)行改革的要求。
4.日元持續(xù)升值
20世紀(jì)80年代初美國(guó)因財(cái)政赤字、貿(mào)易赤字、美元升值等問(wèn)題一籌莫展，在美國(guó)政府的策劃下，在紐約的廣場(chǎng)飯店召開(kāi)了“廣場(chǎng)會(huì)議”。會(huì)議決定，五國(guó)共同大規(guī)模干預(yù)外匯市場(chǎng)。這次聯(lián)合干預(yù)非常成功，特別是日元兌美元的匯價(jià)大幅度的急劇上升，1985年9月日元兌美元的匯率為1美元兌250日元，在年底上升到1美元兌200日元以上。這個(gè)勢(shì)頭一直持續(xù)到1987年底，從1987年到1988年初，進(jìn)一步上升到1美元兌120日元的水平，在兩年中，日元兌美元的匯率上升了1倍。由于日元兌美元匯價(jià)的上升，日本銀行持續(xù)買(mǎi)進(jìn)美元賣(mài)出日元，造成了貨幣供應(yīng)量膨脹，1987年，貨幣供應(yīng)量增加率達(dá)到10％以上。
二、日本企業(yè)在低速發(fā)展時(shí)期的融資特征
1.企業(yè)籌資總額增長(zhǎng)迅速，自籌資金比例不斷增加
進(jìn)入20世紀(jì)年代后，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，逐步改變了過(guò)去嚴(yán)重依賴(lài)銀行的間接融資方式，企業(yè)的自籌資金比例開(kāi)始不斷增加，尤其是通過(guò)證券市場(chǎng)的融資逐漸成為企業(yè)融資的主要方式。
20世紀(jì)80年代企業(yè)籌資總額增長(zhǎng)迅速，僅1989年籌資總額達(dá)81.4萬(wàn)億日元，比1975年～1979年五年之和74.8萬(wàn)億日元還要多，從籌資的構(gòu)成來(lái)看，借款占的比例在不斷縮小，1975年～1985年借款占籌資總額維持在（年均）80%以上，而1987年～1989年借款比例卻下降到60%左右，與此對(duì)應(yīng)，從資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)融資的比例在逐年上升，1987年后已達(dá)30%以上。
2.大企業(yè)資金充裕，減少了銀行信貸，小企業(yè)的銀行貸款增加
20世紀(jì)80年代以來(lái)，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，尤其是大企業(yè)嚴(yán)重依賴(lài)間接融資的情況有所改觀，融資的渠道多樣化，大企業(yè)通過(guò)發(fā)行公司債券、增資的方式，可從資本市場(chǎng)上籌集資金；至1987年，隨著商業(yè)票據(jù)（CP）市場(chǎng)的啟動(dòng)，通過(guò)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行直接融資成為可能。而且隨著金融自由化和全球化的發(fā)展，企業(yè)不但可從國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行股票和企業(yè)債券籌措資金，還可以從國(guó)際金融市場(chǎng)融資，銀行認(rèn)為這體現(xiàn)出“大企業(yè)的脫媒傾向”，從而產(chǎn)生了強(qiáng)烈的危機(jī)感，使銀行不得不繼續(xù)維持低利率而大量開(kāi)發(fā)一些中小企業(yè)的客戶。（在此，設(shè)定資本金10億日元以上的企業(yè)為大企業(yè)，資本金在200萬(wàn)日元以上10億日元以下的企業(yè)為“中小企業(yè)”）。另一方面，由于銀行擁有大量的剩余資金而又缺乏資金的使用渠道，因此紛紛通過(guò)自己設(shè)立的住專(zhuān)及非銀行金融機(jī)構(gòu)渠道等拓寬借方渠道，從而導(dǎo)致大量貸出的資金流向股票和房地產(chǎn)。
3.實(shí)物資產(chǎn)融資比例下降，金融資產(chǎn)融資比例增加
金融資產(chǎn)投資在總體投資中的比率，1986年增加42.3%,1987年、1988年、1989年的增長(zhǎng)率分別為40%、35.2%和41.4%，而往年大多數(shù)年份為20%～30%，相比之下，1986年～1989年的增長(zhǎng)非常迅速。在20世紀(jì)80年代后期，企業(yè)把從金融市場(chǎng)等外部籌集的資金重新投資于金融資產(chǎn)，積極開(kāi)展金融負(fù)債和金融資產(chǎn)的套利交易，加大了金融相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模。泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)投資于金融資產(chǎn)的資金占融資總量的比重高達(dá)40%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于通常情況下25%～30%的平均水平?；I資總額增加量大，大企業(yè)的設(shè)備投資總量的增加不大?；I資總額的增加并不是為了增加實(shí)物投資的增加，而是把大量的融資用于金融資產(chǎn)及土地的投資。
從1983年以來(lái),設(shè)備投資所占籌資總額的比重不斷下降，而土地及其他實(shí)物投資比重不斷升高，尤其是金融資產(chǎn)的投資比重日漸增加，最高達(dá)到42.3%。總體來(lái)看，雖說(shuō)20世紀(jì)80年代以來(lái)，企業(yè)籌資總額增加很快，但大企業(yè)的設(shè)備投資規(guī)模并沒(méi)有等比例的增加，企業(yè)籌來(lái)的資金更多的使用在土地投資和金融資產(chǎn)的投資，造成了泡沫經(jīng)濟(jì)的不斷膨脹。凈增運(yùn)營(yíng)資金（金融資產(chǎn)及土地的增加額）與設(shè)備投資額（有形固定資產(chǎn)增加值，含建筑投資，不含土地）的比值，在1983年～1986年為50.8%,1987年～1990年上升到86.1%。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相比，大企業(yè)的金融資產(chǎn)、金融負(fù)債規(guī)模異常擴(kuò)張。1987年～1990年現(xiàn)金存款增加額為26.0萬(wàn)億日元，與1983年～1986年的7.0萬(wàn)億日元相比，增長(zhǎng)了近4倍，其規(guī)模幾乎相當(dāng)于從金融機(jī)構(gòu)借入資金的增加額。對(duì)于存款與借款的比例看，企業(yè)的一貫做法是保持存款和借款規(guī)模相適應(yīng)。尤其應(yīng)該一提的是從1987年11月開(kāi)始發(fā)行CP到1990年為止，大額定期存款利率一直高于CP發(fā)行利率，由此企業(yè)發(fā)行CP籌集到的資金用于存款進(jìn)行套利。
4.長(zhǎng)期融資比例增加，流動(dòng)性下降，風(fēng)險(xiǎn)增加
第二次石油危機(jī)后，日本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，企業(yè)資金需求減少，加上金融自由化后籌資渠道增加，銀行貸款占總資產(chǎn)的比重從1970年的80.5%降到71.1%，1989年更降到65.7%。另一方面，金融自由化改變了金融機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源構(gòu)成，利率較高的自由利率商品比重逐漸上升，結(jié)果提高了銀行的資金成本，銀行為消化成本上升帶來(lái)的影響，不是通過(guò)提高貸款利率將其進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁，而是采取一貫以來(lái)的擴(kuò)大規(guī)模戰(zhàn)略，通過(guò)調(diào)整和轉(zhuǎn)移融資對(duì)象的方式而轉(zhuǎn)向高利息率的貸款對(duì)象、增加長(zhǎng)期貸款，抵補(bǔ)籌資成本的上升。其結(jié)果，對(duì)中小企業(yè)和個(gè)人的貸款、與不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)的貸款大量增加，最終推動(dòng)了不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格的上漲。對(duì)中小企業(yè)和個(gè)人的貸款占貸款余額的比重從1979年未的32.9%上升至1989年的69.7%；在貸款期限結(jié)構(gòu)上，較短期貸款相比，長(zhǎng)期貸款比重從1979年末的19.9%上升到1989年末的52.7%。
三、日本企業(yè)融資特征的風(fēng).險(xiǎn)評(píng)價(jià)
1.直接金融向間接金融轉(zhuǎn)變銀行面臨生存危機(jī)
20世紀(jì)80年代前后，由于證券市場(chǎng)的大力發(fā)展，在日本資本已不再是稀缺資源，而企業(yè)在籌資時(shí)總是趨于低成本的考慮和選擇，這就使銀行部分喪失了多年來(lái)堅(jiān)固穩(wěn)定的對(duì)產(chǎn)業(yè)資本具有的絕對(duì)支配性優(yōu)勢(shì)，銀企之間的地位開(kāi)始發(fā)生置換，間接金融壓倒性優(yōu)勢(shì)開(kāi)始喪失。20世紀(jì)80年代中期以后，由于企業(yè)設(shè)備投資的任務(wù)已基本完成，企業(yè)通過(guò)在日本國(guó)內(nèi)外發(fā)行證券融進(jìn)的資金已經(jīng)沒(méi)有足夠的投資對(duì)象了。于是，企業(yè)開(kāi)始把資金用于償還銀行貸款，即使如此，仍有大量剩余的資金。而銀行由于企業(yè)大量?jī)斶€貸款，剩余資金急劇擴(kuò)大。傳統(tǒng)的銀行是要靠獲取存貸利差來(lái)牟利的，但是，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢以后，總體資金需求下降，而間接金融向直接金融的轉(zhuǎn)變，更使得銀行喪失了重要的貸款對(duì)象。銀行必須為剩余的資金找到出路，否則，銀行就將面臨生存的危機(jī)。此時(shí)銀行的生存出路應(yīng)該是把業(yè)務(wù)間接金融轉(zhuǎn)向直接金融，也就是說(shuō)，運(yùn)用集團(tuán)投資者的資金，實(shí)行貸款債券證券化，開(kāi)展私人銀行業(yè)務(wù)等。但是，長(zhǎng)期以來(lái)，銀行被禁止從事國(guó)債、公債以外的證券業(yè)務(wù)，在海外的證券業(yè)務(wù)也受到嚴(yán)格限制。這樣，在金融自由化、間接金融向直接金融轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，銀行面臨著前所未有的生存危機(jī)。
2.過(guò)剩資金投向股票和地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始產(chǎn)生泡沫
一方面，隨著日本的經(jīng)濟(jì)國(guó)際化，越來(lái)越多的日本企業(yè)要擴(kuò)大用地規(guī)模，越來(lái)越多的外國(guó)企業(yè)要在日本的大城市建立亞洲總部，土地需求必然增加。又由于日本企業(yè)相互持股十分普遍，上市流通的股票比較少。另一方面，在低速發(fā)展時(shí)期，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，日本政府采取了擴(kuò)張的金融政策，但隨著直接金融的限制取消，自由市場(chǎng)的不斷形成，日本企業(yè)的資金需求增長(zhǎng)率卻在下降，導(dǎo)致日本資金流動(dòng)性過(guò)剩。兩個(gè)方面的作用下，過(guò)剩資金不斷投向股票和地產(chǎn)，生存基礎(chǔ)發(fā)生動(dòng)搖的銀行以及擁有巨額剩余資金的企業(yè)都把資金投向了房地產(chǎn)和股票。在資金供應(yīng)充裕的情況下，日本的地價(jià)和股票價(jià)格飛速上漲，最終導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生泡沫。
參考文獻(xiàn)：
[1] Bradshear，Keith.Another Asian nation battling a crisis in its banking systems [N].The New York Times, October 25
[2]吳獻(xiàn)忠:日本重化工業(yè)時(shí)期的企業(yè)融資方式對(duì)中國(guó)企業(yè)融資方式的啟示[J].河南紡織高等專(zhuān)科學(xué)校學(xué)報(bào)，2004.12
但在經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化的條件下，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)常賬戶的逆差往往伴隨著資本 賬戶的逆差和儲(chǔ)備的流失，發(fā)生貨幣和金融危機(jī)。東亞金融危機(jī)后，東亞的發(fā)展中國(guó)家 在大幅度貶值和整頓國(guó)內(nèi)金融結(jié)構(gòu)的條件下，收窄了匯率波幅(baig,2001)以低估的匯 率保持經(jīng)常賬戶的順差，穩(wěn)定資本和外匯市場(chǎng)，吸引資本的回流，增加國(guó)際儲(chǔ)備，使經(jīng) 濟(jì)出現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)。
東亞國(guó)家的低匯率、高儲(chǔ)備政策使東亞資本流動(dòng)的格局產(chǎn)生了重要變化，即東南亞國(guó) 家既是資本輸入國(guó)，又是資本輸出國(guó)，但其輸出的是追求相對(duì)安全的資本，而輸入的是 追求風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的資本。這一變化不但對(duì)傳統(tǒng)國(guó)際資本流動(dòng)理論提出了挑戰(zhàn)，也對(duì)國(guó)際貨 幣體系的穩(wěn)定產(chǎn)生重大影響。
本文試圖從發(fā)展中國(guó)家視角，對(duì)東亞金融危機(jī)后資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換特征進(jìn)行解釋。 為此，根據(jù)雙重和利息平價(jià)理論，提出了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償分析模型，認(rèn)為低匯率、經(jīng)常賬 戶順差和高國(guó)際儲(chǔ)備既造成福利損失，也有助于穩(wěn)定貨幣信用，降低國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)貼 水，降低利率水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們把這一政策稱(chēng)為發(fā)展中國(guó)家的新重商主義，認(rèn) 為這是在全球化條件下，發(fā)展中國(guó)家對(duì)自身金融脆弱性的補(bǔ)償或擔(dān)保，是福利損失與宏 觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定收益的均衡。我們對(duì)東亞資本流動(dòng)的新趨勢(shì)進(jìn)行評(píng)估，認(rèn)為這一政策的可行 性取決于發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家間國(guó)際收支不平衡的可持續(xù)性，以及發(fā)展中國(guó)家間的政 策博弈均衡。發(fā)展中國(guó)家應(yīng)在改革微觀金融結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)金融體系和宏觀政策穩(wěn)定性的基 礎(chǔ)上，逐步放棄這種新重商主義政策。
二、東亞資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換特征
盡管理論界對(duì)東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)的分析各有側(cè)重，但資本流動(dòng)被看作是危機(jī)發(fā)生的催化 劑(艾肯格林，2000)。危機(jī)前大規(guī)模資本流入使得實(shí)際匯率升值，削弱了各國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力 ，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)常賬戶持續(xù)逆差，而危機(jī)中資本的突然逆轉(zhuǎn)加劇了危機(jī)的爆發(fā)，東亞金融 危機(jī)可以認(rèn)為是投資者面臨資產(chǎn)價(jià)格下跌和不健康的金融體系，突然撤資的結(jié)果。
從圖1看，東亞凈資本流動(dòng)受金融危機(jī)的影響很明顯，危機(jī)前(1993—1997)大量的資本 流入，危機(jī)中(1997、1998)大量的資本外逃。印度尼西亞、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓和 泰國(guó)，1996年的資本流入和1997年的資本流出之間的總逆差達(dá)到850億美元，約占這些 國(guó)家gdp總和的10%(梯若爾，2003)。危機(jī)后，資本的凈流入呈逐步增加趨勢(shì)，反映了國(guó) 際資本流動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的關(guān)系。從國(guó)際收支狀況看，危機(jī)前的95—96年，除中國(guó) 和日本外，東亞有280.5億美元的經(jīng)常賬戶的逆差，從馬來(lái)西亞和泰國(guó)的大面積的赤字 到香港、印度尼西亞、韓國(guó)以及菲律賓的逆差。1999—2000年，經(jīng)常賬戶卻盈余880億 美元。2001—2002年保持了同樣的水平，加上中國(guó)和日本的經(jīng)常賬戶盈余，東亞地區(qū)的 經(jīng)常賬戶順差超過(guò)2000億美元(表1)。由于經(jīng)常賬戶順差，這個(gè)地區(qū)的一些國(guó)家已從凈 國(guó)際債務(wù)國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)國(guó)。(注：根據(jù)經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)2004年2月13日消息，東亞國(guó)際儲(chǔ)備已超 過(guò)2萬(wàn)億美元。)
表1 東亞國(guó)家經(jīng)常賬戶 單位：十億美元
國(guó)家名稱(chēng) 1995—1996 1999—2000 2001—2002
日本 87.7 117.4 100.6
中國(guó) 4.4 20.8 26.4
中國(guó)臺(tái)灣 8.3 8.6 21.8
新加坡 13.7 16.2 18.3
中國(guó)香港 -4.1 8.2 12.1
韓國(guó) -15.8 18.4 7.2
馬來(lái)西亞 -6.6 10.5 7.3
印度尼西亞 -7.0 6.9 7.1
泰國(guó) -14.1 10.9 6.9
菲律賓 -3.0 8.2 4.4
東亞(除日本) -24.1 108.7 111.4
注：東亞(除日本)包括：中國(guó)、中國(guó)香港、印度、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡 、中國(guó)臺(tái)灣、泰國(guó)、印度尼西亞。
資料來(lái)源：bis，2003
從東亞資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)看，最大的變化在于以國(guó)際信貸為主導(dǎo)的資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化為 三者相對(duì)平衡的結(jié)構(gòu)。麥金農(nóng)(2000)認(rèn)為，東亞國(guó)家在危機(jī)前具有發(fā)展中國(guó)家貨幣“錯(cuò) 配”的典型特征，特別表現(xiàn)為借短貸長(zhǎng)和借外幣資本幣上，這是導(dǎo)致金融危機(jī)的重要原 因。危機(jī)后，東亞各國(guó)在銀行體系重構(gòu)后，顯然加強(qiáng)了對(duì)國(guó)際借貸的控制。圖2顯示， 危機(jī)前，三種類(lèi)型的資本凈流入都呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，尤其是主要由對(duì)外借款所組成的其他投 資增加幅度更大，而在危機(jī)中這部分資本流出幅度也最大。隨危機(jī)后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，其他 投資在危機(jī)后有所恢復(fù)，但遠(yuǎn)低于危機(jī)前的水平。直接投資由于受“沉沒(méi)成本”的影響 ，變動(dòng)幅度相對(duì)較小，但總體上呈下降狀態(tài)。值得注意的是，盡管組合投資在危機(jī)中波 動(dòng)幅度較大，但遠(yuǎn)低于其它投資的變動(dòng)，并且在危機(jī)后的1998—2000穩(wěn)步上升。2000年 后組合投資的資本流出雖逐年增加，但組合投資流出的主要是儲(chǔ)備性資產(chǎn)，私人的組合 投資總體上呈流入狀態(tài)。東亞國(guó)家在這一結(jié)構(gòu)變動(dòng)中明顯具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的傾向(麥金農(nóng) ，2000)，而外國(guó)投資者的風(fēng)險(xiǎn)度有所提高。
四、發(fā)展中國(guó)家的新重商主義與國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定 我們將東亞國(guó)家這種低匯率、高儲(chǔ)備政策稱(chēng)之為經(jīng)濟(jì)和金融全球化條件下發(fā)展中國(guó)家 的新重商主義政策，其既不同于視黃金儲(chǔ)備為經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，以此擴(kuò)張軍力，開(kāi)拓貿(mào)易疆界 的舊重商主義，也不同于發(fā)達(dá)國(guó)家的對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)采取戰(zhàn)略性保護(hù)的新貿(mào)易保護(hù)主義政策 ，而是基于金融脆弱性的發(fā)展緩沖政策。這一政策既是對(duì)發(fā)展中國(guó)家“結(jié)構(gòu)式”新重商 主義政策的修正，(注：“結(jié)構(gòu)式”新重商主義是指以推動(dòng)特定產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并鼓勵(lì)出口 的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，日本和韓國(guó)等是這一發(fā)展模式的典型。對(duì)此，可參見(jiàn)krugman,1998。 )也是在金融全球化條件下，以本國(guó)的福利損失為前提，為保持經(jīng)濟(jì)主權(quán)和金融穩(wěn)定， 而不得不采取的次優(yōu)選擇，是對(duì)由發(fā)達(dá)國(guó)家制訂的非對(duì)稱(chēng)的國(guó)際貨幣和金融體系運(yùn)行規(guī) 則的回應(yīng)，具有經(jīng)濟(jì)上的合理性和道義上的正義性。由于發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不僅是 經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，更是制度的演進(jìn)過(guò)程，金融脆弱性問(wèn)題將貫穿整個(gè)發(fā)展過(guò)程，因而也決定 了這一政策應(yīng)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)實(shí)行。最后，這一政策適應(yīng)于具有高儲(chǔ)蓄傳統(tǒng)，長(zhǎng)期實(shí)行出 口導(dǎo)向政策的國(guó)家。在我們所觀察的案例中，拉美國(guó)家由于國(guó)內(nèi)的低儲(chǔ)蓄傳統(tǒng)而不能歸 入這一模式。1997—2002年，拉美新興國(guó)家的儲(chǔ)備變動(dòng)為0，而亞洲新興國(guó)家的儲(chǔ)備凈 增4070億美元(bis，2003)。
這一政策是否能得以實(shí)施，首先取決于全球國(guó)際收支失衡的可承受性和可調(diào)節(jié)性。從 理論上看，在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的條件下，發(fā)達(dá)和發(fā)展中國(guó)家在實(shí)體和虛擬經(jīng)濟(jì)中的比 較優(yōu)勢(shì)得到充分體現(xiàn)，跨國(guó)公司成為全球分工的調(diào)節(jié)者和跨國(guó)生產(chǎn)的組織者，一般制造 業(yè)向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移是一個(gè)長(zhǎng)期性的趨勢(shì)。但要引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)性資本的流入，發(fā)展中國(guó)家貨 幣和金融穩(wěn)定是基礎(chǔ)條件。因而，如果資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換機(jī)制能得以順利運(yùn)轉(zhuǎn)，關(guān)鍵 貨幣國(guó)的逆差能通過(guò)安全資本的流入而得到彌補(bǔ)，自主性國(guó)際收支逆差并不會(huì)危及國(guó)際 貨幣體系的穩(wěn)定，發(fā)展中國(guó)家的新重商主義將使發(fā)達(dá)和發(fā)展中國(guó)家均能由此而受益。
但是，當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系是信用本位體系，關(guān)鍵貨幣均實(shí)行浮動(dòng)匯率制，貨幣穩(wěn)定 取決于投資者的信任。一旦關(guān)鍵貨幣國(guó)的國(guó)際收支逆差超出一個(gè)閥值，就會(huì)引起資本的 非正常流動(dòng)和匯率的大起大落。自1983—2000年，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目連續(xù)8年出現(xiàn)巨額逆差 ，2002年已達(dá)到gdp的5%，幾乎是世界上其他國(guó)家總儲(chǔ)蓄的10%。美國(guó)凈國(guó)際債務(wù)頭寸已 經(jīng)上升到接近2萬(wàn)億美元，幾乎是2001年末出口的兩倍(bis，2003)。如果說(shuō)東亞危機(jī)前 后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于高增長(zhǎng)期，東亞的出口有助彌補(bǔ)其供求缺口，穩(wěn)定物價(jià)，避免貨幣 政策收縮。而當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，外部不均衡日益嚴(yán)重時(shí)，美元的大幅度貶值就是不 可避免的，全球性的國(guó)際收支不平衡就不得不進(jìn)行大調(diào)整。由于東亞國(guó)家的匯率體制普 遍與美元掛鉤，美元貶值難以對(duì)東亞國(guó)家發(fā)生作用，而其他發(fā)達(dá)國(guó)家的貶值沖擊就增強(qiáng) ，要求發(fā)展中國(guó)家貨幣貶值和改變匯率機(jī)制的壓力就將增大。同樣，由于美元大幅度貶 值，直接影響到發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全，有可能導(dǎo)致對(duì)美元信任的崩潰，引起國(guó)際 經(jīng)濟(jì)的大動(dòng)蕩。
這一政策是否能得以實(shí)施，還取決于發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家在全球經(jīng)濟(jì)中相對(duì)地位的 變化。布雷頓森林體系后，根據(jù)imf的匯率制度確定原則，各國(guó)均有權(quán)自主選擇匯率體 制。自上世紀(jì)70年代至世紀(jì)末，imf和美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家均沒(méi)有對(duì)發(fā)展中國(guó)家的匯率制度 和匯率水平的過(guò)多干預(yù)，東亞國(guó)家普遍采取低估匯率的出口導(dǎo)向政策帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 在東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生前后，發(fā)展中國(guó)家貶值被普遍認(rèn)為是必須采取的措施，中國(guó)的匯 率穩(wěn)定政策受到了國(guó)際贊譽(yù)。但隨著發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的崛起，對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響日益增 大，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)發(fā)展中國(guó)家貨幣和匯率制度等的壓力就將增強(qiáng)。隨著大量發(fā)展中國(guó)家被 卷入經(jīng)濟(jì)和金融全球化過(guò)程，新重商主義將增大發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)的壓力。由于中 國(guó)是發(fā)展中國(guó)家的大國(guó)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，對(duì)中國(guó)貿(mào)易和匯率政策的責(zé)難和壓力就 會(huì)不斷增大。因而，就發(fā)展中國(guó)家的大國(guó)而言，關(guān)鍵是要掌握實(shí)施這一政策的度，使這 一政策既能有效穩(wěn)定貨幣和金融，又能保持全球國(guó)際收支的相對(duì)平衡。從這一政策要求 看，匯率制度應(yīng)是相對(duì)穩(wěn)定，又可調(diào)節(jié)的。
這一政策的實(shí)施還有賴(lài)于發(fā)展中國(guó)家間的匯率合作。由于發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家間主 要是產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易，基于巨大的工資差異，在全球化的條件下，發(fā)展中國(guó)家一定程度的匯 率低估并不會(huì)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)常賬戶的平衡產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。但發(fā)展中國(guó)家間為了獲得 發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)而形成的競(jìng)爭(zhēng)性貶值則會(huì)導(dǎo)致“囚徒困境”式的非合作博弈解，既有可能 造成更大的福利損失，又會(huì)使發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)困難，導(dǎo)致全球國(guó)際收支的不平 衡。東亞國(guó)家在危機(jī)后普遍實(shí)行了大幅度貶值，而中國(guó)承擔(dān)了不貶值的義務(wù)，出現(xiàn)了中 國(guó)對(duì)東亞國(guó)家逆差，而對(duì)美國(guó)產(chǎn)生巨額順差的狀況(表3)，使中國(guó)在東亞國(guó)家匯率結(jié)構(gòu) 中處于兩難境地。如果人民幣升值，對(duì)改善美國(guó)的經(jīng)常賬戶并無(wú)實(shí)質(zhì)性的幫助，只會(huì)起 到提高美國(guó)進(jìn)口價(jià)格，增加其他發(fā)展中國(guó)家進(jìn)口的作用，產(chǎn)生替代效應(yīng)。如果不升值， 與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易摩擦將日益增多，政治和經(jīng)濟(jì)壓力不斷加強(qiáng)。因而，建立區(qū)域 經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟，加強(qiáng)發(fā)展中國(guó)家間的貨幣和匯率合作，對(duì)于國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定，減少發(fā)展 中國(guó)家的福利損失具有重要意義。
這一政策的實(shí)施還取決于發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和沖銷(xiāo)能力。從宏觀調(diào)節(jié)的角度看， 順差和高儲(chǔ)備較逆差和低儲(chǔ)備更具穩(wěn)定性和可調(diào)節(jié)性，但低匯率和高儲(chǔ)備又有典型的貨 幣擴(kuò)張傾向。如發(fā)展中國(guó)家能實(shí)現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化的貨幣供應(yīng)就能與經(jīng)濟(jì) 擴(kuò)張所需的貨幣需求相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的均衡。但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩或投機(jī)性資本 大量流入的條件下，儲(chǔ)備增長(zhǎng)的通脹效應(yīng)就取決一國(guó)的沖銷(xiāo)能力。一般而言，經(jīng)濟(jì)規(guī)模 越大，資本市場(chǎng)越具有廣度和深度，沖銷(xiāo)的能力和效率就越強(qiáng)。因而，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的 建設(shè)和發(fā)展也是實(shí)施這一政策的基礎(chǔ)條件。
當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系不穩(wěn)定的有點(diǎn)類(lèi)似于布雷頓森林體系的特里芬悖論。美國(guó)要保持 其國(guó)際貨幣本位和國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)中介的地位，必須要以其國(guó)際投資地位為基礎(chǔ)，保證其 經(jīng)常賬戶的平衡和對(duì)美元的信心。但是，全球化條件下發(fā)展中國(guó)家金融的脆弱性又要求 其低估匯率，獲得金融穩(wěn)定所需的儲(chǔ)備，而這一儲(chǔ)備又必須從關(guān)鍵貨幣國(guó)獲得。由于上 世紀(jì)90年代以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期高增長(zhǎng)，日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期低迷，歐盟經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)困難 ，國(guó)際多元貨幣本位體系中美元的地位更加強(qiáng)大，美國(guó)在政治和軍事上的單邊主義更推 動(dòng)了這一趨勢(shì)。但隨著美國(guó)財(cái)政赤字日益增大，消費(fèi)持續(xù)超過(guò)儲(chǔ)蓄，經(jīng)常賬戶出現(xiàn)巨額 逆差，凈債務(wù)國(guó)地位的不斷加深，對(duì)美元的信心開(kāi)始動(dòng)搖，巨大的調(diào)整就不可避免。應(yīng) 該看到，當(dāng)前的美元問(wèn)題，首先是美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的失誤，而外交上的單邊主義加劇 了國(guó)際貨幣體系的失衡。因而，解決當(dāng)前國(guó)際貨幣體系矛盾首先是美國(guó)調(diào)整國(guó)內(nèi)政策， 由單邊主義轉(zhuǎn)向多邊主義，加強(qiáng)與發(fā)展中國(guó)家的合作，而不是把調(diào)節(jié)的責(zé)任強(qiáng)加到發(fā)展 中國(guó)家身上。
當(dāng)然，發(fā)展中國(guó)家的新重商主義政策也具有暫存性和可調(diào)性，應(yīng)隨著金融微觀結(jié)構(gòu)和 金融市場(chǎng)的完善，逐步改善匯率形成機(jī)制，提高國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和效率，促進(jìn)區(qū)域 內(nèi)投資和內(nèi)需，減少經(jīng)常賬戶順差，穩(wěn)定儲(chǔ)備水平，轉(zhuǎn)向平衡發(fā)展的政策。
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風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換是東亞資本流動(dòng)中最重要的特征，即東亞國(guó)家購(gòu)買(mǎi)高質(zhì)量美國(guó)、歐盟和日本 政府以及機(jī)構(gòu)的證券，而出售實(shí)物資產(chǎn)、股權(quán)、中低質(zhì)量的債券(bis，2003)。東亞資 本流出入不僅體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱(chēng)性，而且涉及不同的投資對(duì)象。流入到東亞的資本一 般是投資私有部門(mén)的私人資產(chǎn)，而東亞資本輸出的主體是政府和銀行。由于國(guó)際收支的 順差和穩(wěn)定匯率的需要，東亞累積的官方外匯儲(chǔ)備，已經(jīng)超過(guò)了全球儲(chǔ)備總額的50%(表 2)。在匯率低估的條件下，東亞的政府和銀行不得不大量吸收外匯，并將其投資于發(fā)達(dá) 國(guó)家的安全性金融資產(chǎn)。東亞對(duì)外流出資本的主要對(duì)象是美國(guó)，以美國(guó)為核心的國(guó)際金 融市場(chǎng)實(shí)際上已成為東亞經(jīng)濟(jì)的中介銀行，即吸入低成本資金，流出風(fēng)險(xiǎn)性資本，從中 獲取差價(jià)。1997—2002年間，東亞借款者發(fā)行的美元或歐元債券，其平均利差超過(guò)美國(guó) 國(guó)庫(kù)券和其他政府基準(zhǔn)債券233個(gè)基點(diǎn)。印度尼西亞或者韓國(guó)銀行發(fā)行的以美元面值的 次級(jí)債券的收益率超過(guò)儲(chǔ)備投資者所獲取的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益3—4個(gè)百分點(diǎn)(bis，2003)。
表2 官方持有的外匯儲(chǔ)備 單位：十億美元，%
國(guó)家 1998 2002
金額 百分比 金額 百分比
日本 203.2 12.5 443.1 19.5
太平洋地區(qū) 17.2 1.1 19.9 0.9
東亞(除日本) 562.9 34.6 908.8 40.0
世界總額 1627.8 100.0 2274.2 100.0
資料來(lái)源：bis，2003
三、基于金融脆弱性的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償解釋
東亞國(guó)家資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換特征是對(duì)經(jīng)典資本流動(dòng)理論的挑戰(zhàn)。這種資本流動(dòng)實(shí)際 上是從窮國(guó)、發(fā)展中國(guó)家、高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)家流向富國(guó)、成熟經(jīng)濟(jì)和低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)家，違 背了國(guó)際資金配置的要求，降低了全球經(jīng)濟(jì)福利水平。同時(shí)，巨額的國(guó)際儲(chǔ)備是對(duì)資源 的浪費(fèi)和對(duì)發(fā)展的犧牲，越是窮國(guó)，就越要承擔(dān)國(guó)際儲(chǔ)備的責(zé)任和福利損失。最后，這 種資本流動(dòng)只是加深了美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)，弱化了當(dāng)?shù)氐馁Y本市場(chǎng)，使本地金 融機(jī)構(gòu)失去了在國(guó)際市場(chǎng)上分散風(fēng)險(xiǎn)的能力。
一個(gè)國(guó)家要成功融入國(guó)際金融市場(chǎng)，并從中獲益，取決于3個(gè)條件，即貨幣國(guó)際化、資 產(chǎn)和要素價(jià)格的靈活性、法律和監(jiān)管等制度運(yùn)行的質(zhì)量。貨幣國(guó)際化是指一國(guó)貨幣具有 良好的信譽(yù)，能在國(guó)內(nèi)和國(guó)外發(fā)揮價(jià)值保存功能，其基礎(chǔ)是可信的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和穩(wěn)定 有效的微觀結(jié)構(gòu)。貨幣國(guó)際化是融入國(guó)際金融市場(chǎng)，實(shí)施“有效三角”政策的基礎(chǔ)條件 。貨幣國(guó)際化也意味著金融自由化和金融資產(chǎn)的價(jià)格是靈活可調(diào)的，金融市場(chǎng)具有深度 和廣度，能有效反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的信息。以上兩個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，均要以法律和監(jiān)管等制度 運(yùn)行的質(zhì)量為條件。由于發(fā)展中國(guó)家?guī)в邪l(fā)展的“原罪”(麥金農(nóng)，2003)，這三個(gè)條件 是難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的，特別是后兩個(gè)條件更是經(jīng)濟(jì)體制長(zhǎng)期演進(jìn)的結(jié)果。東亞各國(guó)國(guó) 內(nèi)的經(jīng)濟(jì)并不具備實(shí)行浮動(dòng)匯率制的條件，但由于這些國(guó)家在金融危機(jī)前已基本實(shí)現(xiàn)了 金融自由化，imf等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)國(guó)所推行的金融重整計(jì)劃也加強(qiáng)了這一趨勢(shì)。 金融危機(jī)后，除馬來(lái)西亞加強(qiáng)了外匯管制外，其他國(guó)家實(shí)際上的金融開(kāi)放度均有提高， 從而產(chǎn)生了政策選擇的困境。為實(shí)現(xiàn)金融和貨幣的穩(wěn)定，東亞國(guó)家不得不采取相對(duì)固定 的匯率體制(陳志昂、趙志皓，2003)，以低估的匯率保證國(guó)際收支順差和儲(chǔ)備的積累， 以國(guó)家資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)替代個(gè)體的匯率風(fēng)險(xiǎn)，以福利的損失維護(hù)貨幣資信和金融穩(wěn)定。從某種 意義上說(shuō)，政府的道德風(fēng)險(xiǎn)在于以高儲(chǔ)備提高貨幣資信，維持固定匯率制，為國(guó)內(nèi)企業(yè) 提供避免風(fēng)險(xiǎn)的港灣，以增強(qiáng)出口的競(jìng)爭(zhēng)力，政府成為最大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者(麥金農(nóng)，200 3)。
一、β系數(shù)的穩(wěn)定性研究
就方法論而言，β系數(shù)必須從過(guò)去證券市場(chǎng)的收益率數(shù)據(jù)中進(jìn)行估計(jì)，而過(guò)去的數(shù)據(jù)估計(jì)出來(lái)的只能是過(guò)去的β系數(shù)。過(guò)去的β系數(shù)要能用于反映現(xiàn)在或?qū)?lái)的風(fēng)險(xiǎn)，則必須具有一定的穩(wěn)定性才行。因此，β系數(shù)穩(wěn)定性的檢驗(yàn)就顯得相當(dāng)?shù)闹匾?。根?jù)樣本數(shù)據(jù)構(gòu)造的時(shí)間跨度和樣本規(guī)模大小，β系數(shù)穩(wěn)定性的研究可分為兩類(lèi)：一類(lèi)是研究樣本數(shù)據(jù)時(shí)間跨度長(zhǎng)短對(duì)β系數(shù)穩(wěn)定性的影響，另一類(lèi)研究樣本組合規(guī)模大小對(duì)β系數(shù)穩(wěn)定性的影響。對(duì)于β系數(shù)在美國(guó)證券市場(chǎng)上的表現(xiàn)，許多學(xué)者做過(guò)大量研究，但沒(méi)有定論。關(guān)于股票β值穩(wěn)定性的檢驗(yàn)，國(guó)外的學(xué)者如Levy(1971)、Blume(1971)、圖萊(1980)等大多采用統(tǒng)計(jì)學(xué)上的相關(guān)分析法進(jìn)行研究。在眾多對(duì)β系數(shù)穩(wěn)定性的檢驗(yàn)中，最具有代表性的當(dāng)屬Blume和Levy檢驗(yàn)。1971年，Blume在《財(cái)務(wù)學(xué)刊》上發(fā)表了《論風(fēng)險(xiǎn)的衡量》一文，研究了1926年1月到1968年6月間在紐約證券交易所上市的所有股票，以每7年為一個(gè)時(shí)間段，用月收益率數(shù)據(jù)估計(jì)出各個(gè)時(shí)間段的β系數(shù)，然后以統(tǒng)計(jì)學(xué)的相關(guān)分析法為基礎(chǔ)，對(duì)β系數(shù)的穩(wěn)定性作了深入的研究，得出如下結(jié)論：在一個(gè)時(shí)期里估計(jì)出來(lái)的β系數(shù)是其未來(lái)估計(jì)值的有偏估計(jì)；組合規(guī)模越大，其未來(lái)的β系數(shù)越能被準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)。同年，Levy研究了1960年至1970年間美國(guó)紐約證券交易所上市的500種股票，他縮短了估計(jì)的時(shí)間段，采用周收益率數(shù)據(jù)，并改變了前后估計(jì)時(shí)間段等長(zhǎng)的傳統(tǒng)做法，以52周為基期，后續(xù)期分別為52周、26周和13周。研究的主要結(jié)論認(rèn)為：在較短的時(shí)間段內(nèi)(52周)，單一股票的β系數(shù)是相當(dāng)不穩(wěn)定的，但是組合β系數(shù)的穩(wěn)定性有顯著的提高。而且，組合規(guī)模越大，估計(jì)時(shí)間段越長(zhǎng)，β系數(shù)的穩(wěn)定性越高。1974年，Baesel運(yùn)用轉(zhuǎn)移矩陣法研究了估計(jì)時(shí)間段長(zhǎng)短對(duì)β系數(shù)估計(jì)值穩(wěn)定性的影響。他把估計(jì)時(shí)間段分別設(shè)定為12、24、48、72和108個(gè)月，對(duì)1950年至1967年間美國(guó)紐約證券交易所的160只股票進(jìn)行研究后，提出：隨著估計(jì)時(shí)間段的延長(zhǎng)，單個(gè)股票β系數(shù)的穩(wěn)定性將會(huì)增強(qiáng)，且最佳估計(jì)時(shí)間段是108個(gè)月。1975年，Porter和EzZen采用隨機(jī)組合的方法進(jìn)行研究后認(rèn)為，組合的構(gòu)造方式會(huì)影響β系數(shù)的穩(wěn)定性，β系數(shù)的穩(wěn)定性并不會(huì)隨著組合規(guī)模的擴(kuò)大而有所提高。1994年，國(guó)內(nèi)的學(xué)者沈藝峰最早把“Chow檢驗(yàn)法”用于股票β估計(jì)值的穩(wěn)定性檢驗(yàn)。他在《上海證券交易所上市股票的β系數(shù)估計(jì)及其穩(wěn)定性檢驗(yàn)》一文中，對(duì)1992年6月至1993年12月上海證券市場(chǎng)的10種股票的β值進(jìn)行估計(jì)，然后將時(shí)限一分為二，采用“Chow檢驗(yàn)法”研究這10只股票的β值是否隨著時(shí)間的推移而顯著變化。檢驗(yàn)結(jié)果表明，除了“延中實(shí)業(yè)”外，所有股票的β值都是穩(wěn)定的。沈藝峰和洪錫熙(1999)又采用相同的方法，對(duì)深圳證券交易所1996年度所有上市公司股票樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究結(jié)果表明：無(wú)論是單個(gè)股票或是股票組合，β系數(shù)都不具有穩(wěn)定性，以過(guò)去期間的數(shù)據(jù)估計(jì)出來(lái)的β系數(shù)值無(wú)法代表未來(lái)的β系數(shù)值，說(shuō)明我國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是變動(dòng)不定和難以預(yù)測(cè)的。2000年，靳云匯、李學(xué)在《中國(guó)股市β系數(shù)的實(shí)證研究》一文中，對(duì)滬深兩市51種1992年以前上市的股票進(jìn)行了研究，研究結(jié)果表明：股票β系數(shù)隨著上市時(shí)間增加基本上趨于不穩(wěn)定，利用β系數(shù)的歷史數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)β系數(shù)的可靠性較差。
綜觀β系數(shù)穩(wěn)定性的實(shí)證研究，絕大多數(shù)研究認(rèn)為證券的β系數(shù)不具有穩(wěn)定性，雖然可以借助于組合的方式來(lái)獲得較為穩(wěn)定的β系數(shù)，但對(duì)于大多數(shù)的個(gè)人投資者來(lái)講，這意味著不能簡(jiǎn)單地用過(guò)去時(shí)期數(shù)據(jù)所估計(jì)的β系數(shù)作為當(dāng)前和未來(lái)時(shí)期的預(yù)測(cè)值。因此，除了在估計(jì)方法和數(shù)據(jù)選取等方面尋求β系數(shù)的變動(dòng)原因之外，許多學(xué)者還從公司的基本特征等方面人手探討導(dǎo)致同一證券的β系數(shù)在不同時(shí)期出現(xiàn)變動(dòng)以及不同證券的β系數(shù)在同一時(shí)期存在差異性的影響因素。
二、β系數(shù)的影響因素研究
股票貝塔系數(shù)存在不穩(wěn)定性，說(shuō)明有必要進(jìn)一步對(duì)股票β估計(jì)值的差異性進(jìn)行分析。正如James Farrell和Walter J，Renhart(1997)所指出的：股票貝塔值的不穩(wěn)定性并不令人驚異，公司的基本因素(如產(chǎn)品生命周期、財(cái)務(wù)政策)隨時(shí)間的變化必然會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的變動(dòng)，從而股票β值也隨之改變。因此，差異性分析能一定程度地解釋股票β值的不穩(wěn)定性，有利于更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)股票β值。一般認(rèn)為，影響股價(jià)變動(dòng)和股票風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：宏觀經(jīng)濟(jì)因素，如利率、通貨膨脹、國(guó)際收支、匯率等；行業(yè)因素，如行業(yè)生命周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性等；公司基本特征(本文就是從此方面對(duì)股票的預(yù)期β系數(shù)進(jìn)行探討的)；戰(zhàn)爭(zhēng)及政治因素；心理因素，如心理預(yù)期。以上因素均能導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)，從而影響股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)內(nèi)外的研究來(lái)看，主要集中在分析公司基本特征和行業(yè)因素這兩個(gè)方面。理論上，公司規(guī)模的大小、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)收入的周期性及公司的負(fù)債比例等基本特征的變化將改變公司的風(fēng)險(xiǎn)特性，從而影響公司所發(fā)行股票的風(fēng)險(xiǎn)。因此，學(xué)術(shù)界對(duì)公司的基本特征變量是否會(huì)影響其股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)展開(kāi)研究。鑒于公司的會(huì)計(jì)資料能傳遞與公司基本特征有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)信息，在實(shí)證研究中，通常用會(huì)計(jì)變量作為反映公司基本特征的量化指標(biāo)。Ball和Brown(1969)最早注意到會(huì)計(jì)信息與β系數(shù)存在相關(guān)關(guān)系，在他們的研究基礎(chǔ)上，Beaver，Kettler和Seholes(1970)從公司基本特征人手研究股票β值的影響因素。他們把公司基本特征細(xì)分為七個(gè)會(huì)計(jì)變量：股利支付率(Difidend Payout Ratio)；成長(zhǎng)性，即總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(Asset Size Growth)；財(cái)務(wù)杠桿(Leverage)；流動(dòng)比率(Liquidity)；規(guī)模(Size)；盈利變動(dòng)率(Earning Variability)；會(huì)計(jì)貝塔系數(shù)(Aceounting Beta)。研究結(jié)果表明：在1947年至1956年和1957年至1965年這兩個(gè)期間，紐約證券市場(chǎng)上307家上市公司單個(gè)股票和5種股票的組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與盈利變動(dòng)性、股利支付率、會(huì)計(jì)貝塔系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿這4個(gè)會(huì)計(jì)變量之間一致且顯著相關(guān)；對(duì)于每個(gè)變量，組合的相關(guān)程度高于個(gè)股的相關(guān)程度；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與成長(zhǎng)性、規(guī)模和流動(dòng)比率這3個(gè)會(huì)計(jì)變量之間的關(guān)系與理論假設(shè)不一致或顯著無(wú)關(guān)。學(xué)術(shù)界認(rèn)為，
Beaver等人首次系統(tǒng)地研究系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與會(huì)計(jì)變量之間的關(guān)系。Bildersee(1975)研究1956年至1966年期間紐約證券市場(chǎng)制造業(yè)和零售業(yè)的71家公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與11個(gè)會(huì)計(jì)變量之間的相互關(guān)系，其最后指出了與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的6個(gè)會(huì)計(jì)變量(負(fù)債比率、優(yōu)先股與普通股的比例、銷(xiāo)售與權(quán)益資本的比例、流動(dòng)比率、市盈率的標(biāo)準(zhǔn)差、會(huì)計(jì)貝塔系數(shù))，并建立了多元線性回歸模型。此外，Harmada(1972)研究財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，其研究結(jié)果表明公司財(cái)務(wù)杠桿與股票β值呈正相關(guān)關(guān)系。曼德?tīng)柨?1984)則增加了對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿這一因素的分析，并表明股票β估計(jì)值與經(jīng)營(yíng)杠桿存在高度、顯著的相關(guān)關(guān)系。Gahlon和Gentry(1982)進(jìn)一步研究表明系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是以經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、總收入的方差系數(shù)、息稅后收益和市場(chǎng)組合收益之間協(xié)方差系數(shù)為自變量的一個(gè)函數(shù)。Mandelker和Rhee(1984)也證實(shí)了經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)能夠解釋大部分的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)。Huffman(1989)發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)正相關(guān)而與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)負(fù)相關(guān)。Mansah(1992)指出公司的經(jīng)營(yíng)決策、財(cái)務(wù)決策和戰(zhàn)略決策與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是相關(guān)的。Rosenberg和McKibben(1973)的研究發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的β值存在持續(xù)的差異。于是，Rosanberg和Marathe(1975)進(jìn)一步把39個(gè)行業(yè)啞變量加入股票β值的分析模型中，來(lái)解釋股票β值的差異，形成著名的集個(gè)股市場(chǎng)特征、公司基本因素和行業(yè)性質(zhì)于一體的“羅森伯格系統(tǒng)”(Rosenberg’s system)。Rosenberg和Marathe對(duì)該模型的首次檢驗(yàn)表明模型對(duì)未來(lái)β系數(shù)的預(yù)測(cè)能力好于其它的預(yù)測(cè)模型。由于理論上的吸引力和檢驗(yàn)結(jié)果的支持，用羅森伯格系統(tǒng)生成的β系數(shù)預(yù)測(cè)值得到廣泛的認(rèn)可，著名的BARRA咨詢機(jī)構(gòu)(由Rosenberg創(chuàng)建)就采用了這一系統(tǒng)。一般來(lái)講，行業(yè)因素對(duì)股票β值產(chǎn)生影響的原因有：行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響程度；行業(yè)所處生命周期階段；行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)程度。但呂長(zhǎng)江，趙巖(2003)的研究發(fā)現(xiàn)：中國(guó)證券市場(chǎng)中Beta系數(shù)并不存在顯著的行業(yè)差異，但在按照是否被納入計(jì)算成份類(lèi)指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)將股票進(jìn)行分類(lèi)，即分為成份股和非成份股，這兩大類(lèi)股票的Beta系數(shù)存在顯著的差異。劉永濤(2004)研究也發(fā)現(xiàn)：就我國(guó)目前的五行業(yè)分類(lèi)方法來(lái)看，β系數(shù)在行業(yè)間的區(qū)分并不明顯；在證監(jiān)會(huì)的CSRC行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)下，β系數(shù)在各行業(yè)的區(qū)分整體上表現(xiàn)出差別性，但兩兩之間β系數(shù)的差別不具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。另外，還有一類(lèi)學(xué)者，他們利用數(shù)學(xué)推導(dǎo)來(lái)研究β值和相關(guān)變量之間的關(guān)系。Chei-Chang Chiou and Robert K.Su(2004)運(yùn)用數(shù)學(xué)的方法結(jié)合資本資產(chǎn)定價(jià)模型、Cobb-Douglas函數(shù)和凈盈余函數(shù)推導(dǎo)分析了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)變量之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的決定因素包括收益、銷(xiāo)售增長(zhǎng)、賬面價(jià)值、股利、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、市場(chǎng)回報(bào)率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，并提出了以下結(jié)論：對(duì)于一個(gè)前一年度有著正收益和本年度有著銷(xiāo)售增長(zhǎng)的公司來(lái)說(shuō)，如果當(dāng)前賬面價(jià)值、股利和收益對(duì)股價(jià)影響的聯(lián)合效應(yīng)(即股價(jià)彈性之和)為正(負(fù))，那么以產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為量度的總杠桿系數(shù)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有正的(負(fù)的)影響；當(dāng)賬面價(jià)值和收益對(duì)股價(jià)的影響(即股價(jià)彈性)為正而股利對(duì)股價(jià)的影響(即股價(jià)彈性)為正(負(fù))時(shí)，股利對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有正的(負(fù)的)影響；對(duì)于一個(gè)有著正(負(fù))銷(xiāo)售增長(zhǎng)的公司來(lái)講，在給定的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)正(負(fù))相關(guān)于其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。鄭君君(2000)運(yùn)用數(shù)學(xué)推理的方法研究了β系數(shù)和市盈率之間的關(guān)系，并且得到了它們相關(guān)的表達(dá)式，結(jié)果顯示β系數(shù)與市盈率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
相比于國(guó)外的研究而言，國(guó)內(nèi)關(guān)于β系數(shù)的影響因素研究仍處于起步階段。吳世農(nóng)、冉孟順、肖珉和李雅莉(1999)借鑒Beaver等人的研究，收集1997年至1998年上海證券市場(chǎng)200家上市公司公布的會(huì)計(jì)信息，應(yīng)用實(shí)證分析方法，對(duì)影響我國(guó)股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的7個(gè)會(huì)計(jì)變量(股利支付率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率、財(cái)務(wù)杠桿、公司規(guī)模、盈利變動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)杠桿)進(jìn)行了相關(guān)性和多元線性回歸分析。研究結(jié)果表明：中國(guó)上市公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和財(cái)務(wù)杠桿與股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系，股利支付率與股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；從組合后的回歸分析看，流通規(guī)模對(duì)股票組合的β值具有顯著影響；經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)個(gè)股或組合的β值都沒(méi)有顯著影響，流動(dòng)比率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，盈利波動(dòng)性與股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而這些都是與財(cái)務(wù)理論相左的。農(nóng)卓恩(2000)以1998年初在深交所上市交易的股票周實(shí)際收益率數(shù)據(jù)估計(jì)股票的β系數(shù)，選擇18個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，研究β系數(shù)與這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)性。結(jié)果表明：從總體上看，股票β系數(shù)與財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)性比較弱。
三、β系數(shù)的預(yù)測(cè)性研究
由于經(jīng)驗(yàn)研究已經(jīng)證明β系數(shù)具有不穩(wěn)定性，因此，如何準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)的β值就成為至關(guān)重要的問(wèn)題。對(duì)未來(lái)β系數(shù)的預(yù)測(cè)主要有兩條不同的思路：一是基于時(shí)間序列關(guān)系的預(yù)測(cè)；二是基于差異性影響因素的預(yù)測(cè)。1971年，Blume在《論風(fēng)險(xiǎn)衡量》一文中指出，如果β估計(jì)值向均值回歸的速度不隨時(shí)間改變，就可以在估計(jì)β系數(shù)時(shí)圍繞這一趨勢(shì)修正估計(jì)值。他采用簡(jiǎn)單線性模型β2=a+bβ1，來(lái)估計(jì)相鄰兩期β估計(jì)值之間的回歸關(guān)系，用此回歸關(guān)系修正對(duì)其將來(lái)值的估計(jì)。1973年，Vasicke在《關(guān)于在證券β系數(shù)的貝葉斯估計(jì)中運(yùn)用橫截面信息的一項(xiàng)注釋》一文中根據(jù)β系數(shù)的回歸趨勢(shì)，把貝葉斯決策方法引入β系數(shù)的估計(jì)中，提出了貝葉斯調(diào)整法。Vasicke認(rèn)為僅僅依據(jù)樣本的信息來(lái)估計(jì)β系數(shù)是不夠的，如果能把有關(guān)β系數(shù)先驗(yàn)分布的資料與樣本的信息結(jié)合起來(lái)，就能降低估計(jì)誤差?；诓町愋杂绊懸蛩氐念A(yù)測(cè)方法主要有基礎(chǔ)β系數(shù)法和羅森伯格系統(tǒng)。基礎(chǔ)β系數(shù)是根據(jù)公司基本特征的變化來(lái)估計(jì)未來(lái)的β系數(shù)，模型中的自變量為反映公司特征的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)變量。前面已經(jīng)提到，羅森伯格(Rosenberg)在1973年和1975年以及隨后的研究中，集歷史β系數(shù)、個(gè)股市場(chǎng)特征、公司基本因素和行業(yè)特征于一體，對(duì)β系數(shù)的差異性進(jìn)行研究，并據(jù)此對(duì)未來(lái)的β系數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，建立了著名的“羅森伯格系統(tǒng)”。羅森伯格系統(tǒng)試圖將歷史β系數(shù)和基礎(chǔ)β系數(shù)兩種分析思路綜合到一個(gè)模型中，以提高β系數(shù)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度。
一、引言
風(fēng)險(xiǎn)資本又稱(chēng)“創(chuàng)業(yè)基金”，是指由專(zhuān)業(yè)投資人提供的快速成長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)、提供貸款或既購(gòu)買(mǎi)股權(quán)又提供貸款的方式進(jìn)入這些企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)資本是準(zhǔn)備用于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源因時(shí)因國(guó)而異，如個(gè)人和家庭資金，國(guó)外資金，保險(xiǎn)公司資金、年金和大產(chǎn)業(yè)公司資金等，主要是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，投資于未上市的新興中小型企業(yè)的一種承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、謀求高回報(bào)的資本形態(tài)。在我國(guó)，通常所說(shuō)的“產(chǎn)業(yè)投資基金”即屬于創(chuàng)業(yè)基金。
與傳統(tǒng)資本市場(chǎng)相比，高技術(shù)領(lǐng)域?qū)ν顿Y者的素質(zhì)要求更高，風(fēng)險(xiǎn)投資者的出現(xiàn)適應(yīng)了這一要求。在企業(yè)發(fā)展初期，風(fēng)險(xiǎn)資本幾乎成了除創(chuàng)業(yè)者自有資本之外惟一的資金來(lái)源。在這之后，雖然其他形式的資本(如債務(wù)資本)也逐漸介入高技術(shù)企業(yè)，但這些資本與傳統(tǒng)資本在本質(zhì)上并沒(méi)有區(qū)別，決定企業(yè)融資特性的主要還在于風(fēng)險(xiǎn)資本。可以說(shuō)，在高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的整個(gè)歷程中，風(fēng)險(xiǎn)資本家無(wú)論在控制權(quán)安排，還是融資結(jié)構(gòu)選擇方面都起著舉足輕重的作用。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本作為聯(lián)系融資合約雙方的紐帶，無(wú)疑成為分析高技術(shù)企業(yè)融資機(jī)制的切入點(diǎn)。
二、風(fēng)險(xiǎn)資本的基本內(nèi)涵和特征
1.風(fēng)險(xiǎn)資本的基本內(nèi)涵
風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生于資本、市場(chǎng)、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)。雖然風(fēng)險(xiǎn)資本在其發(fā)展演變的過(guò)程中存在起伏波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發(fā)育成長(zhǎng)和向世界的擴(kuò)展中以及各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的融合和趨同化趨勢(shì)中，依然顯示出其基本內(nèi)涵和相對(duì)突出的基本特征。
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)o出過(guò)多種認(rèn)定的邊界，從不同角度顯示了風(fēng)險(xiǎn)資本內(nèi)涵的發(fā)展延伸和國(guó)家差異性。聯(lián)系風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展演化的歷史進(jìn)程和不同國(guó)家與地區(qū)擴(kuò)展中的同質(zhì)性，可以將風(fēng)險(xiǎn)資本定義為:風(fēng)險(xiǎn)資本是在資本、市場(chǎng)、商品經(jīng)濟(jì)、企業(yè)及其成長(zhǎng)的各自發(fā)展演化和彼此互動(dòng)的歷史進(jìn)程中所形成的一種資本類(lèi)型及一種投融資工具。它形成于非傳統(tǒng)的資金來(lái)源并主要投資于處于初創(chuàng)或處于成長(zhǎng)初期的高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性企業(yè)，它以相對(duì)較長(zhǎng)期的股權(quán)投資為主要投資形式并以股權(quán)的高幅增值和最終出售來(lái)獲取投資回報(bào)。這里對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，是一種所謂的“比較傳統(tǒng)”的風(fēng)險(xiǎn)資本定義。
2.風(fēng)險(xiǎn)資本的基本特征
（1)風(fēng)險(xiǎn)資本的買(mǎi)方融資特征。風(fēng)險(xiǎn)資本作為一種投融資工具，在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中總是表現(xiàn)為一個(gè)融資與投資相結(jié)合的過(guò)程，其中風(fēng)險(xiǎn)資本得以成立的前提就是融資。整個(gè)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中的融資可分為買(mǎi)方金融和賣(mài)方金融兩大基本類(lèi)型，各類(lèi)商業(yè)銀行、投資銀行等屬于賣(mài)方金融，而專(zhuān)門(mén)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)資本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和其他數(shù)量有限的金融機(jī)構(gòu)則屬于買(mǎi)方金融。買(mǎi)方金融的利潤(rùn)主要來(lái)自于資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)，而風(fēng)險(xiǎn)資本的融資就屬于買(mǎi)方金融。風(fēng)險(xiǎn)資本家購(gòu)買(mǎi)的是資本，出售的則是自己的信譽(yù)、投資計(jì)劃和對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期。投資時(shí)，它們購(gòu)買(mǎi)的是企業(yè)的股份，出售的是資本金；退出時(shí)，它們出售所持企業(yè)的股份，買(mǎi)入資金，外加豐厚的利潤(rùn)和良好的業(yè)績(jī)，從而在資本撤出后進(jìn)行下一輪的融資和投資。
（2)風(fēng)險(xiǎn)資本所投資企業(yè)的幼稚性和成長(zhǎng)階段的初始性。風(fēng)險(xiǎn)資本所投向的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是其自身增值運(yùn)動(dòng)的始點(diǎn)，從這里開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作主體(風(fēng)險(xiǎn)投資公司等)和受資企業(yè)一起進(jìn)入共同成長(zhǎng)的歷程口不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)資本不同于一般的資本，其差別主要表現(xiàn)在對(duì)象的特殊限定上:風(fēng)險(xiǎn)資本主要以創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象，它所投資的可能是一種新技術(shù)或新產(chǎn)品，也可能是一個(gè)剛創(chuàng)立的企業(yè)，總之，風(fēng)險(xiǎn)資本的投資對(duì)象主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且是那些從企業(yè)成長(zhǎng)角度看尚處于成長(zhǎng)初始階段的企業(yè)。在風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)際運(yùn)作中，雖然包含著對(duì)于其所投資企業(yè)的分期投資或者連續(xù)投資，也包含著風(fēng)險(xiǎn)資本在某些企業(yè)成長(zhǎng)到一定時(shí)期時(shí)運(yùn)用杠桿收購(gòu)或管理收購(gòu)的手段進(jìn)行介入，但這并沒(méi)有改變它在投資對(duì)象方面的基本特征。
（3)風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性是風(fēng)險(xiǎn)資本一個(gè)十分突出的基本特征。從風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)際運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資本在創(chuàng)造了許多成長(zhǎng)神話的同時(shí)也導(dǎo)致了許多的敗績(jī)。風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性根源在于風(fēng)險(xiǎn)資本所涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素復(fù)雜多變，來(lái)自于信息的不充分性、信息的不對(duì)稱(chēng)性和不確定性,以及多方面的其他非可控因素等，風(fēng)險(xiǎn)集中于風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的整個(gè)過(guò)程。
三、風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融合
雖然，至今風(fēng)險(xiǎn)資本還未成為企業(yè)融資領(lǐng)域的主流，而且它并不必然地以高技術(shù)企業(yè)作為惟一的投資范圍，甚至目前主導(dǎo)世界高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高技術(shù)企業(yè)群體中，有很多大企業(yè)也并未形成以風(fēng)險(xiǎn)資本背景的企業(yè)為主流的格局。但是，從以上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的認(rèn)識(shí)可知，它從一開(kāi)始就與高技術(shù)及高技術(shù)企業(yè)存在著密切聯(lián)系，對(duì)高技術(shù)的青睞和高技術(shù)的商業(yè)化預(yù)期是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本誕生的重要?jiǎng)右蛑?，談到風(fēng)險(xiǎn)資本就很自然地將它與高技術(shù)企業(yè)聯(lián)系在一起。風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)之間的融合，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的聯(lián)姻和結(jié)合，進(jìn)而表現(xiàn)為高技術(shù)企業(yè)通過(guò)融入風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)高技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)增值。
但風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的融合不是簡(jiǎn)單的結(jié)合，是具有明顯的指向性的，即風(fēng)險(xiǎn)資本并不是能夠與所有的高技術(shù)企業(yè)融合的。正像ARD公司與DEC公司的成功結(jié)合一樣，風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的融合突出體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的相互結(jié)合上，可以說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)資本和高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的結(jié)合乃是風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)融合的直接的具體體現(xiàn)。
一、引言
風(fēng)險(xiǎn)資本又稱(chēng)“創(chuàng)業(yè)基金”，是指由專(zhuān)業(yè)投資人提供的快速成長(zhǎng)并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)、提供貸款或既購(gòu)買(mǎi)股權(quán)又提供貸款的方式進(jìn)入這些企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)資本是準(zhǔn)備用于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源因時(shí)因國(guó)而異，如個(gè)人和家庭資金，國(guó)外資金，保險(xiǎn)公司資金、年金和大產(chǎn)業(yè)公司資金等，主要是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設(shè)立，投資于未上市的新興中小型企業(yè)的一種承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、謀求高回報(bào)的資本形態(tài)。在我國(guó)，通常所說(shuō)的“產(chǎn)業(yè)投資基金”即屬于創(chuàng)業(yè)基金。
與傳統(tǒng)資本市場(chǎng)相比，高技術(shù)領(lǐng)域?qū)ν顿Y者的素質(zhì)要求更高，風(fēng)險(xiǎn)投資者的出現(xiàn)適應(yīng)了這一要求。在企業(yè)發(fā)展初期，風(fēng)險(xiǎn)資本幾乎成了除創(chuàng)業(yè)者自有資本之外惟一的資金來(lái)源。在這之后，雖然其他形式的資本(如債務(wù)資本)也逐漸介入高技術(shù)企業(yè)，但這些資本與傳統(tǒng)資本在本質(zhì)上并沒(méi)有區(qū)別，決定企業(yè)融資特性的主要還在于風(fēng)險(xiǎn)資本。可以說(shuō)，在高技術(shù)企業(yè)發(fā)展的整個(gè)歷程中，風(fēng)險(xiǎn)資本家無(wú)論在控制權(quán)安排，還是融資結(jié)構(gòu)選擇方面都起著舉足輕重的作用。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本作為聯(lián)系融資合約雙方的紐帶，無(wú)疑成為分析高技術(shù)企業(yè)融資機(jī)制的切入點(diǎn)。
二、風(fēng)險(xiǎn)資本的基本內(nèi)涵和特征
1.風(fēng)險(xiǎn)資本的基本內(nèi)涵
風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生于資本、市場(chǎng)、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)。雖然風(fēng)險(xiǎn)資本在其發(fā)展演變的過(guò)程中存在起伏波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發(fā)育成長(zhǎng)和向世界的擴(kuò)展中以及各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的融合和趨同化趨勢(shì)中，依然顯示出其基本內(nèi)涵和相對(duì)突出的基本特征。
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)o出過(guò)多種認(rèn)定的邊界，從不同角度顯示了風(fēng)險(xiǎn)資本內(nèi)涵的發(fā)展延伸和國(guó)家差異性。聯(lián)系風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展演化的歷史進(jìn)程和不同國(guó)家與地區(qū)擴(kuò)展中的同質(zhì)性，可以將風(fēng)險(xiǎn)資本定義為:風(fēng)險(xiǎn)資本是在資本、市場(chǎng)、商品經(jīng)濟(jì)、企業(yè)及其成長(zhǎng)的各自發(fā)展演化和彼此互動(dòng)的歷史進(jìn)程中所形成的一種資本類(lèi)型及一種投融資工具。它形成于非傳統(tǒng)的資金來(lái)源并主要投資于處于初創(chuàng)或處于成長(zhǎng)初期的高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性企業(yè)，它以相對(duì)較長(zhǎng)期的股權(quán)投資為主要投資形式并以股權(quán)的高幅增值和最終出售來(lái)獲取投資回報(bào)。這里對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，是一種所謂的“比較傳統(tǒng)”的風(fēng)險(xiǎn)資本定義。
2.風(fēng)險(xiǎn)資本的基本特征
（1)風(fēng)險(xiǎn)資本的買(mǎi)方融資特征。風(fēng)險(xiǎn)資本作為一種投融資工具，在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中總是表現(xiàn)為一個(gè)融資與投資相結(jié)合的過(guò)程，其中風(fēng)險(xiǎn)資本得以成立的前提就是融資。整個(gè)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)中的融資可分為買(mǎi)方金融和賣(mài)方金融兩大基本類(lèi)型，各類(lèi)商業(yè)銀行、投資銀行等屬于賣(mài)方金融，而專(zhuān)門(mén)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)資本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和其他數(shù)量有限的金融機(jī)構(gòu)則屬于買(mǎi)方金融。買(mǎi)方金融的利潤(rùn)主要來(lái)自于資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)，而風(fēng)險(xiǎn)資本的融資就屬于買(mǎi)方金融。風(fēng)險(xiǎn)資本家購(gòu)買(mǎi)的是資本，出售的則是自己的信譽(yù)、投資計(jì)劃和對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期。投資時(shí)，它們購(gòu)買(mǎi)的是企業(yè)的股份，出售的是資本金；退出時(shí)，它們出售所持企業(yè)的股份，買(mǎi)入資金，外加豐厚的利潤(rùn)和良好的業(yè)績(jī)，從而在資本撤出后進(jìn)行下一輪的融資和投資。
（2)風(fēng)險(xiǎn)資本所投資企業(yè)的幼稚性和成長(zhǎng)階段的初始性。風(fēng)險(xiǎn)資本所投向的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是其自身增值運(yùn)動(dòng)的始點(diǎn)，從這里開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作主體(風(fēng)險(xiǎn)投資公司等)和受資企業(yè)一起進(jìn)入共同成長(zhǎng)的歷程口不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)資本不同于一般的資本，其差別主要表現(xiàn)在對(duì)象的特殊限定上:風(fēng)險(xiǎn)資本主要以創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對(duì)象，它所投資的可能是一種新技術(shù)或新產(chǎn)品，也可能是一個(gè)剛創(chuàng)立的企業(yè)，總之，風(fēng)險(xiǎn)資本的投資對(duì)象主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且是那些從企業(yè)成長(zhǎng)角度看尚處于成長(zhǎng)初始階段的企業(yè)。在風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)際運(yùn)作中，雖然包含著對(duì)于其所投資企業(yè)的分期投資或者連續(xù)投資，也包含著風(fēng)險(xiǎn)資本在某些企業(yè)成長(zhǎng)到一定時(shí)期時(shí)運(yùn)用杠桿收購(gòu)或管理收購(gòu)的手段進(jìn)行介入，但這并沒(méi)有改變它在投資對(duì)象方面的基本特征。
（3)風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性是風(fēng)險(xiǎn)資本一個(gè)十分突出的基本特征。從風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)際運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資本在創(chuàng)造了許多成長(zhǎng)神話的同時(shí)也導(dǎo)致了許多的敗績(jī)。風(fēng)險(xiǎn)資本的高風(fēng)險(xiǎn)性根源在于風(fēng)險(xiǎn)資本所涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素復(fù)雜多變，來(lái)自于信息的不充分性、信息的不對(duì)稱(chēng)性和不確定性,以及多方面的其他非可控因素等，風(fēng)險(xiǎn)集中于風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的整個(gè)過(guò)程。
三、風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融合
雖然，至今風(fēng)險(xiǎn)資本還未成為企業(yè)融資領(lǐng)域的主流，而且它并不必然地以高技術(shù)企業(yè)作為惟一的投資范圍，甚至目前主導(dǎo)世界高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高技術(shù)企業(yè)群體中，有很多大企業(yè)也并未形成以風(fēng)險(xiǎn)資本背景的企業(yè)為主流的格局。但是，從以上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的認(rèn)識(shí)可知，它從一開(kāi)始就與高技術(shù)及高技術(shù)企業(yè)存在著密切聯(lián)系，對(duì)高技術(shù)的青睞和高技術(shù)的商業(yè)化預(yù)期是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本誕生的重要?jiǎng)右蛑?，談到風(fēng)險(xiǎn)資本就很自然地將它與高技術(shù)企業(yè)聯(lián)系在一起。風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)之間的融合，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的聯(lián)姻和結(jié)合，進(jìn)而表現(xiàn)為高技術(shù)企業(yè)通過(guò)融入風(fēng)險(xiǎn)資本實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)高技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)增值。
但風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的融合不是簡(jiǎn)單的結(jié)合，是具有明顯的指向性的，即風(fēng)險(xiǎn)資本并不是能夠與所有的高技術(shù)企業(yè)融合的。正像ARD公司與DEC公司的成功結(jié)合一樣，風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的融合突出體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的相互結(jié)合上，可以說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)資本和高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的結(jié)合乃是風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)融合的直接的具體體現(xiàn)。
在城鎮(zhèn)生活中，燃?xì)庠O(shè)施已經(jīng)成為城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施，按照一定工藝生產(chǎn)、制取、凈化達(dá)到國(guó)家可燃?xì)怏w標(biāo)準(zhǔn)的燃?xì)猓瑥淖畛醯纳a(chǎn)到最后應(yīng)用于社會(huì)生產(chǎn)生活中，經(jīng)歷了無(wú)數(shù)復(fù)雜的過(guò)程，而燃?xì)獗旧砭哂幸兹?、易爆的特征，這就使得原本復(fù)雜的燃?xì)鈶?yīng)用過(guò)程變得更為困難，所以城市燃?xì)鈶?yīng)用管道的設(shè)計(jì)人員在基本的燃?xì)夤艿涝O(shè)計(jì)中，都需要充分考慮燃?xì)獾奶卣?、管道環(huán)境的特征以及可能出現(xiàn)的各種問(wèn)題等，但是即便如此，今天的燃?xì)怙L(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題仍然較多，帶來(lái)的安全事故更是成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)性問(wèn)題。所以說(shuō)，對(duì)于燃?xì)夤艿老嚓P(guān)工作人員，能夠科學(xué)的認(rèn)識(shí)燃?xì)怙L(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，并能夠找到有效的解決方式，對(duì)燃?xì)獾膽?yīng)用而言，具有重要的意義。那么，從當(dāng)前的實(shí)際情況來(lái)看，燃?xì)怙L(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題主要有哪些呢，又如何做好燃?xì)怙L(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的防范工作呢？
一、城市燃?xì)夤艿冷佋O(shè)混亂風(fēng)險(xiǎn)
在城市建設(shè)過(guò)程中，為了保證地上建筑及地上交通的正常運(yùn)行，燃?xì)夤艿馈⒕W(wǎng)絡(luò)線路管道、水管道以及電管道等，都鋪設(shè)在地下，這種城市燃?xì)夤艿赖匿佋O(shè)在保證燃?xì)鈶?yīng)用的同時(shí)，也極大的方便了城市生活，同時(shí)地下鋪設(shè)也減少了燃?xì)夤艿乐苯颖┞┯诳諝庵械目赡埽M(jìn)而保護(hù)了燃?xì)獍踩?。但同時(shí)，我們也注意到，這樣的城市管道鋪設(shè)，也可能帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，特別是因?yàn)槌鞘腥細(xì)夤艿冷佋O(shè)混亂帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從目前城市建設(shè)的實(shí)際情況來(lái)看，城市地下管道已經(jīng)非常多，并且由于地下管道本身的鋪設(shè)來(lái)自于不同的城建公司，服務(wù)于不同的城市建設(shè)需求，這就直接造成了地下線路的混亂，甚至?xí)胁煌δ艿墓艿垒^差重疊，互相干擾和影響等問(wèn)題，而燃?xì)夤艿雷鳛槿細(xì)廨斔偷母厩?，保護(hù)燃?xì)庖彩瞧浠居猛荆栽趯?shí)際應(yīng)用過(guò)程中，一旦與其它管道的距離低于危險(xiǎn)距離，那么燃?xì)怙L(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大幅增加，不利于燃?xì)獍踩谋Ｗo(hù)。另一方面，目前城市改建較多，特別是一些老城區(qū)為了適應(yīng)社會(huì)發(fā)展，逐步向新城區(qū)靠攏，而在改建過(guò)程中，不可避免的一個(gè)問(wèn)題就是地下線路的改道，包括地下電線、地下網(wǎng)線以及地下天然氣管道等，其中天然氣管道的變更除了基本的管道鋪設(shè)施工風(fēng)險(xiǎn)之外，其它的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但是其它線路的線路變更，則很可能影響到燃?xì)夤艿溃踔疗茐娜細(xì)夤艿?，造成一定的風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，城市燃?xì)夤艿冷佋O(shè)問(wèn)題帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是目前燃?xì)怙L(fēng)險(xiǎn)的重要組成。
針對(duì)城市燃?xì)夤艿冷佋O(shè)混亂風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，筆者認(rèn)為其解決方式主要需要加強(qiáng)對(duì)城市地下管道鋪設(shè)的梳理工作，不同公司的地下管道鋪設(shè)需要經(jīng)過(guò)市政的統(tǒng)一審批，這樣保證不同線路鋪設(shè)的合理設(shè)計(jì)以及合理距離，進(jìn)而減小城市燃?xì)夤艿冷佋O(shè)風(fēng)險(xiǎn)。此外，在城市改建過(guò)程中，同樣需要考慮地下燃?xì)夤艿赖膯?wèn)題，特別是燃?xì)夤艿朗欠裼斜黄茐牡娘L(fēng)險(xiǎn)等?？傊?，減少燃?xì)夤艿冷佋O(shè)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)保護(hù)燃?xì)獍踩哂兄匾囊饬x。
二、燃?xì)夤艿拦芫W(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)
在今天，燃?xì)獾膽?yīng)用越來(lái)越普遍，所以地下大量的燃?xì)夤艿酪呀?jīng)成為一座城市的基本特征，而大量的燃?xì)夤艿拦芫W(wǎng)問(wèn)題，也逐漸成為燃?xì)怙L(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源。從目前燃?xì)鈶?yīng)用的實(shí)際情況來(lái)看，燃?xì)夤艿烙布O(shè)施問(wèn)題造成的燃?xì)獍踩鹿试谥鹉暝龆?。?dāng)前燃?xì)夤艿浪褂玫牟牧现饕薪饘俟?、聚乙烯管，而金屬本身具有一定的屬性，包括易腐蝕，而燃?xì)夤艿赖膽?yīng)用通常需要較長(zhǎng)時(shí)間，就很容易生銹腐蝕，特別是在一些接口處、閥門(mén)井或者線路復(fù)雜的位置，甚至出現(xiàn)管道破損，造成燃?xì)庑孤?，進(jìn)而引發(fā)各種問(wèn)題。所以說(shuō)，燃?xì)夤艿拦芫W(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。
針對(duì)燃?xì)夤艿拦芫W(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為其解決的途徑主要有兩個(gè)，第一是加強(qiáng)對(duì)已有管道的檢查和維修工作，對(duì)于已經(jīng)鋪設(shè)的管道，要做定期和不定期的檢查，發(fā)現(xiàn)管網(wǎng)存在風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)維修或者更換，進(jìn)而保證燃?xì)獍踩?；第二是選擇更好的管道器材，根據(jù)燃?xì)夤艿赖匿佋O(shè)位置，可能遇到的自然條件情況等，選擇合適的管道材料，保證材料的耐腐蝕、耐潮濕的基本特征，這樣就可以延長(zhǎng)燃?xì)夤艿赖膽?yīng)用壽命，同時(shí)保證燃?xì)獍踩?/p>
這種不穩(wěn)定因素主要是根據(jù)施工環(huán)境，技術(shù)差異、施工線路的不同造成的。在施工過(guò)程中每條線路都分布在不同的地理空間之內(nèi)，而這些千差萬(wàn)別的地理?xiàng)l件使得施工工程經(jīng)常要面臨不同的施工環(huán)境和困難，因此施工沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，具有一定的不穩(wěn)定性。
1.2施工力量分散。
施工力量分散是鐵路電氣化施工中又一特征。由于鐵路線直線分布的基本特征，因此施工人員必須沿鐵路線直線分布，這也就導(dǎo)致了施工人員必須分散開(kāi)來(lái)，而且在這樣的情況下，一些所需的技術(shù)設(shè)備也具有很強(qiáng)的分散性特征。這對(duì)于人員和設(shè)備的安全管理帶來(lái)極大不便，也是導(dǎo)致施工安全風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的一個(gè)重要影響因素。
1.3施工項(xiàng)目受行車(chē)干擾因素較大。
鐵路電氣化改造的施工一般都是對(duì)既有線路的改造。而這些線路大都是正常運(yùn)行的線路，施工中隨時(shí)會(huì)有過(guò)往車(chē)輛，因此電氣化改在項(xiàng)目中的電力改造、接觸網(wǎng)、通信改造項(xiàng)目時(shí)常需要注意行車(chē)過(guò)往，隨時(shí)停工讓行。這種施工模式不僅對(duì)鐵路運(yùn)輸造成一定影響，而且也大大增加了施工項(xiàng)目開(kāi)展中的人員安全風(fēng)險(xiǎn)。
2鐵路電氣化改造工程施工安全風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)
鐵路電氣化改造工程施工存在諸多安全風(fēng)險(xiǎn)，這是施工過(guò)程中不可避免的，同時(shí)也是由于鐵路施工中的基本特征決定的。
2.1風(fēng)險(xiǎn)不可避免的特點(diǎn)。
鐵路電氣化改造過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，而且具有很強(qiáng)的普遍性。任何時(shí)候施工人員都可能面臨這樣那樣的分享，這是開(kāi)展該項(xiàng)工作無(wú)可避免的一個(gè)客觀現(xiàn)實(shí)。我們?cè)诠ぷ髦袝?huì)通過(guò)各種先進(jìn)的理念分析風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)發(fā)明各種先進(jìn)的技術(shù)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是這些因素不能從根本上消除風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在對(duì)既有鐵路線的電氣化改造中，工作人員對(duì)原有設(shè)備設(shè)施的了解程度不深，對(duì)于復(fù)雜的鐵路線環(huán)境在較短的時(shí)間內(nèi)無(wú)法完全熟悉。而且施工過(guò)程中經(jīng)常受到行車(chē)干擾，這些都會(huì)導(dǎo)致改造過(guò)程中工作人員面臨風(fēng)險(xiǎn)。
2.2安全風(fēng)險(xiǎn)因素眾多。
鐵路電氣化改造的對(duì)象范圍十分復(fù)雜、豐富。例如通信、電力、接觸網(wǎng)、變電設(shè)備等等。每一個(gè)項(xiàng)目的技術(shù)特征都不僅相同，因此每個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)特征也都具有自身的特殊性。因此在這樣的背景下，安全風(fēng)險(xiǎn)因素呈現(xiàn)出復(fù)雜性、不穩(wěn)定性、眾多性的基本特征。而且在這些項(xiàng)目改造過(guò)程中大都是野外作業(yè)，施工人員要到完全不熟悉的野外環(huán)境中去，地理?xiàng)l件的復(fù)雜性，例如崇山峻嶺、大漠荒野等。這里的氣候條件、生態(tài)狀況等都會(huì)造成施工人員的人身安全風(fēng)險(xiǎn)。
2.3造成的損失非常嚴(yán)重。
電氣化改造中的風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)造成重大財(cái)產(chǎn)和人身安全損失。隨著我國(guó)鐵路事業(yè)的快速發(fā)展，對(duì)原有線路的改造任務(wù)越來(lái)越繁重，這不僅是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展對(duì)鐵路事業(yè)提出的新要求，同時(shí)也是各種先進(jìn)電氣技術(shù)不斷出現(xiàn)，為鐵路運(yùn)輸提升效率的內(nèi)在要求。這些先進(jìn)技術(shù)往往操作施工對(duì)人員素質(zhì)要求較高，同時(shí)潛在的風(fēng)險(xiǎn)威脅也相應(yīng)增大。因此，風(fēng)險(xiǎn)一旦產(chǎn)生不僅會(huì)造成更大的財(cái)產(chǎn)損失，也會(huì)帶來(lái)難以預(yù)測(cè)的人身安全風(fēng)險(xiǎn)。
3增強(qiáng)改造項(xiàng)目安全風(fēng)險(xiǎn)管理的措施
3.1樹(shù)立科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)陌踩Ｕ侠砟睢?/p>
鐵路電氣化改造工程施工中面臨的風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜多樣，而且具有客觀性和普遍性的特征。面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)威脅首先需要施工單位和管理人員以及每一個(gè)參與人員都應(yīng)當(dāng)具備安全意識(shí)。應(yīng)當(dāng)以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度對(duì)待工作中每一個(gè)細(xì)節(jié)，時(shí)刻將安全問(wèn)題放在最重要的位置。具體而言增強(qiáng)人員的安全風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)應(yīng)當(dāng)及時(shí)開(kāi)展安全生產(chǎn)教育和培訓(xùn)。通過(guò)引入典型案例，詳細(xì)剖析違規(guī)操作、疏忽大意等以上存在的問(wèn)題導(dǎo)致的安全事故。通過(guò)深刻的教育培訓(xùn)讓施工人員在思想中樹(shù)立牢固的“安全第一、預(yù)防為主”的風(fēng)險(xiǎn)管理理念。另外，還應(yīng)當(dāng)結(jié)合鐵路電氣化的新技術(shù)和施工特點(diǎn)向大家分析風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源，以便在工作中更加有針對(duì)性的規(guī)避。
3.2為安全風(fēng)險(xiǎn)管理提供堅(jiān)強(qiáng)的組織保障。
鐵路電氣化改造工程施工安全應(yīng)當(dāng)成立一個(gè)具體的組織部門(mén)進(jìn)行統(tǒng)一管理和教育。為此施工單位應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)健全的風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系。該組織部門(mén)應(yīng)當(dāng)以增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)分析、安全教育、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等職能為主要工作原則，具體負(fù)責(zé)整個(gè)施工單位的安全管理。在內(nèi)部機(jī)構(gòu)和崗位設(shè)置上應(yīng)當(dāng)明確責(zé)任分工，每一項(xiàng)工作都應(yīng)當(dāng)由具體的人員承擔(dān)，工作中應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與施工部門(mén)和相關(guān)人員的溝通交流。及時(shí)了解工程進(jìn)展?fàn)顩r，及時(shí)分析預(yù)測(cè)各種風(fēng)險(xiǎn)的特征。當(dāng)前在安全風(fēng)險(xiǎn)管理這方面，一些施工單位建立了自己的現(xiàn)場(chǎng)安全管理機(jī)構(gòu)，將國(guó)家安全生產(chǎn)法作為指導(dǎo)，對(duì)本單位的安全施工進(jìn)行統(tǒng)一整理。這一做法使得施工單位在應(yīng)對(duì)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的效果大大增強(qiáng)。
(1)基本特征包括林戶(戶主)的年齡、性別、受教育程度和風(fēng)險(xiǎn)偏好等。一般認(rèn)為隨著林戶年齡、文化程度的增加，其生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)更加豐富，參加訂單林業(yè)的可能性將減小。而風(fēng)險(xiǎn)喜好的戶主更愿意去預(yù)測(cè)林產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)變化而不是接受訂單既定價(jià)格，故此參加訂單林業(yè)的可能性較小。
(2)生產(chǎn)特征包括對(duì)林場(chǎng)的固定投資、參加林場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的人數(shù)和年數(shù)等。分析認(rèn)為，對(duì)林場(chǎng)的固定投資大、參與林場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的人數(shù)多的林戶通過(guò)林業(yè)訂單可獲得的收益更穩(wěn)定，林戶更傾向于選擇訂單林業(yè)來(lái)保護(hù)可得利益;而經(jīng)營(yíng)的年數(shù)多的林戶能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)變化，傾向于不參加訂單。
(3)經(jīng)營(yíng)特征包括林業(yè)收入占比對(duì)訂單的了解程度。林業(yè)收入占比較大的家庭對(duì)林場(chǎng)的依賴(lài)性強(qiáng)，更愿意選擇林業(yè)訂單來(lái)保障家庭的收入。受到資金和信貸約束同時(shí)了解訂單林業(yè)的林戶更容易通過(guò)訂單獲得生產(chǎn)資金，參與訂單的可能性較大。
(4)交易和環(huán)境特征指林木生長(zhǎng)的周期、林產(chǎn)品的出售難易程度和政府支持。林木生長(zhǎng)周期越長(zhǎng)、林產(chǎn)品出售難度越大，林戶所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，更傾向于參與訂單林業(yè);而政府的支持既降低了林戶的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，又提供了生產(chǎn)的補(bǔ)貼和保障，更容易吸引林農(nóng)參與。
2林戶參與訂單林業(yè)影響因素的計(jì)量分析
2.1研究方法、模型和變量說(shuō)明
對(duì)林戶而言，是否參與訂單林業(yè)的選擇只參與或者不參與兩種，因此，本文采用二元Logistic模型對(duì)林戶是否參與訂單林業(yè)的行為進(jìn)行回歸分析。
2.2數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本描述
本文數(shù)據(jù)來(lái)源于對(duì)福建省清流縣118個(gè)村莊的抽樣調(diào)查，發(fā)放問(wèn)卷150份，回收有效問(wèn)卷109份。為強(qiáng)化樣本的代表性，本文采用了分層和整群隨機(jī)抽樣的方法，調(diào)查主要在龍津鎮(zhèn)、嵩口鎮(zhèn)、嵩溪鎮(zhèn)、溫郊鄉(xiāng)和余朋鄉(xiāng)5個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)進(jìn)行。
2.3模型估計(jì)結(jié)果與解釋
根據(jù)設(shè)定的回歸模型，剔除不顯著的變量后結(jié)果如表2：由表2可得，X1(風(fēng)險(xiǎn)偏好)、X5(林地規(guī)模)、X6(林業(yè)收入占比)、X9(出售難易)、X10(政府支持)的系數(shù)分別為-6.051，2.54、2.736、0.057、0.770，且顯著性較高，說(shuō)明這些因素對(duì)林農(nóng)是否參與訂單林業(yè)影響顯著。風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)為負(fù)，即風(fēng)險(xiǎn)厭惡者更傾向于參與訂單林業(yè)。
3結(jié)論與建議
針對(duì)以上研究，主要從可以改變的林地規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)偏好和政府支持因素給出以下建議：
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，屬于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)范疇，其不僅包括風(fēng)險(xiǎn)特性，而且蘊(yùn)含經(jīng)濟(jì)因素，針對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本特征，可用四個(gè)詞語(yǔ)概括，即客觀性、全面性、激勵(lì)性和不確定性。（1）客觀性：指財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不以人的意識(shí)發(fā)生轉(zhuǎn)移，客觀存在于企業(yè)中。（2）全面性：指企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全過(guò)程均有涉及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)管理各環(huán)節(jié)與多種財(cái)務(wù)關(guān)系是其主要體現(xiàn)。（3）激勵(lì)性：指基于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，企業(yè)采取切實(shí)可行的措施，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范和控制，促使財(cái)務(wù)管理效率得到提高，達(dá)到提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的目的。（4）不確定性：指雖然通過(guò)財(cái)務(wù)措施可估計(jì)和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但基于多方面因素影響下，致使人們對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知與控制能力存在局限性，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度和大小具有不確定性。
二、導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是束縛企業(yè)發(fā)展的重要因素，使得企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益下降。然而，導(dǎo)致企業(yè)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素多種多樣，主要包括以下幾方面的原因：
1.財(cái)務(wù)管理觀念不強(qiáng)
一般而言，企業(yè)規(guī)模較大，致使混合管理企業(yè)財(cái)務(wù)成為普遍現(xiàn)象，導(dǎo)致會(huì)計(jì)人員財(cái)務(wù)管理工作量大大增加。與此同時(shí)，由于財(cái)務(wù)管理觀念不強(qiáng)，致使財(cái)務(wù)管理出現(xiàn)混亂現(xiàn)象，使得財(cái)務(wù)管理工作效率難以提高，阻礙企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展。
2.未構(gòu)建健全的財(cái)務(wù)分析管理制度
基于經(jīng)營(yíng)成本壓力下，企業(yè)缺乏健全的財(cái)務(wù)分析管理制度，未以會(huì)計(jì)規(guī)范為指導(dǎo)，科學(xué)設(shè)置會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)。同時(shí)，部分會(huì)計(jì)人員雖然具備初步的專(zhuān)業(yè)知識(shí)與技能，但其理財(cái)方式落后，管理觀念不強(qiáng)，基于企業(yè)會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)作用下，分工缺乏細(xì)化、層次較模糊等問(wèn)題頻頻出現(xiàn)，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3.融資渠道單一化
融資渠道單一化是制約企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性因素，除企業(yè)內(nèi)部融資外，商業(yè)銀行貸款、發(fā)行債券和股票是企業(yè)主要的融資途徑，具有單一化特點(diǎn)。針對(duì)銀行貸款融資方式而言，銀行在考慮到企業(yè)財(cái)務(wù)管理現(xiàn)狀、風(fēng)險(xiǎn)高等因素下，放緩貸款發(fā)放速度。針對(duì)發(fā)行企業(yè)債券融資方式而言，受企業(yè)債券信用度低等條件影響，導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)投資信心不高，大大增加了債券融資困難，加之企業(yè)存在金融風(fēng)險(xiǎn)因素，獲得政府部門(mén)的批準(zhǔn)較難。針對(duì)發(fā)放股票融資方式而言，目前，雖然諸多企業(yè)已成為上市公司，但通過(guò)股票達(dá)到融資需求難度較大。
4.財(cái)務(wù)分析效率低
一般而言，企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大，管理存在單一化問(wèn)題，短期投資是企業(yè)所追求的目標(biāo)。與此同時(shí)，由于企業(yè)財(cái)務(wù)分析效率低下，市場(chǎng)論證缺乏科學(xué)性，難以達(dá)到預(yù)期管理效果，致使企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)增加。
三、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施
基于我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)樘厣袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)中避免不了。因此，為防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響，企業(yè)應(yīng)采取可行措施，達(dá)到控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。
1.構(gòu)建健全的法律制度
構(gòu)建健全的法律制度，主要針對(duì)國(guó)家而言。經(jīng)營(yíng)規(guī)模大、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力低等是企業(yè)的基本特點(diǎn)，加之企業(yè)存在資金經(jīng)營(yíng)水平低等問(wèn)題，致使市場(chǎng)融資存在較大風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，國(guó)家應(yīng)通過(guò)完善法律制度的方式，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的同時(shí)，給予企業(yè)適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠政策，借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)，指導(dǎo)我國(guó)構(gòu)建健全的法律制度。例如，美國(guó)的《電力企業(yè)法》以及日本的《電力企業(yè)基本法》等。
2.融資途徑多樣化
資金缺乏是束縛企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展的關(guān)鍵因素，然而，合理負(fù)債是推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的有效手段。鑒于此，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資途徑多樣化顯得尤為重要。基于宏觀條件下，以國(guó)家政策與法規(guī)為指導(dǎo)，結(jié)合企業(yè)實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r，采用多樣化方式，達(dá)到融資目的。在此，筆者介紹兩種融資方式：
第一，租賃融資模式：租賃融資，指基于融資為最終目的的基礎(chǔ)上，企業(yè)實(shí)施的信用手段，采用租金方式，實(shí)施分期返回所融資金的融資模式。針對(duì)租賃融資模式，其未明確規(guī)定企業(yè)的信用要求，滿足項(xiàng)目現(xiàn)金流量即可。在此前提下，企業(yè)通過(guò)租賃融資，緩解企業(yè)資金緊張狀況，進(jìn)而引進(jìn)先進(jìn)機(jī)械、設(shè)備，減少企業(yè)現(xiàn)金大量流出，保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)正常運(yùn)行。同時(shí)，在一定程度上，租賃融資模式可達(dá)到避稅的效果。
第二，直接融資模式：目前，針對(duì)諸多地區(qū)，企業(yè)融資模塊已初步建立，對(duì)于業(yè)績(jī)優(yōu)秀但資金緊張的企業(yè)而言，該模塊扮演著理想融資的媒介角色，達(dá)到緩解企業(yè)資金償還壓力的目的。與此同時(shí)，針對(duì)融資金額偏大的情況，采用增加股東所有權(quán)的方式，通過(guò)社會(huì)籌集資金，為企業(yè)發(fā)展提供有效動(dòng)力，優(yōu)化企業(yè)權(quán)益框架，改革傳統(tǒng)管理模式，為企業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
3.構(gòu)建一支綜合素質(zhì)高、專(zhuān)業(yè)能力強(qiáng)的財(cái)會(huì)隊(duì)伍
財(cái)會(huì)工作人員與企業(yè)財(cái)務(wù)分析效率存在直接聯(lián)系，是企業(yè)有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的保障，是推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。因此，構(gòu)建一支綜合質(zhì)素高、專(zhuān)業(yè)能力強(qiáng)的財(cái)會(huì)隊(duì)伍在企業(yè)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中顯得尤為重要。基于此，企業(yè)通過(guò)定期或不定期的專(zhuān)業(yè)知識(shí)培訓(xùn)與教育講座，指導(dǎo)財(cái)會(huì)工作人員深化學(xué)習(xí)財(cái)會(huì)相關(guān)知識(shí)，提升財(cái)會(huì)人員工作能力，迫使其秉承著嚴(yán)謹(jǐn)、認(rèn)真、負(fù)責(zé)的工作態(tài)度，以飽滿的熱情投入到工作中去，保證財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范工作有序開(kāi)展，為構(gòu)建一支綜合素質(zhì)高、專(zhuān)業(yè)能力強(qiáng)的財(cái)會(huì)隊(duì)伍創(chuàng)造有利條件。同時(shí)，完善獎(jiǎng)懲制度，明確獎(jiǎng)懲評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，例如，針對(duì)工作效率高、認(rèn)真負(fù)責(zé)的工作人員給予及時(shí)的物質(zhì)或精神獎(jiǎng)勵(lì)，針對(duì)工作效率低、不認(rèn)真負(fù)責(zé)，且存在僥幸心理的工作人員，給予相對(duì)應(yīng)的懲罰。與此同時(shí)，引導(dǎo)財(cái)會(huì)工作人員感到危機(jī)感，激發(fā)財(cái)會(huì)人員工作積極性與主動(dòng)性，迫使其主動(dòng)學(xué)習(xí)，從而提升自我，使其更好地開(kāi)展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范工作，提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范效果，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。
4.強(qiáng)化投資風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)
衍生金融工具作為防范風(fēng)險(xiǎn)的一種契約,起初并未在表內(nèi)確認(rèn)。我國(guó)原有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中沒(méi)有金融工具方面的準(zhǔn)則。隨著我國(guó)金融業(yè)提速發(fā)展、全球金融創(chuàng)新浪潮沖擊以及中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際協(xié)調(diào)化,相關(guān)金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定便應(yīng)運(yùn)而生。我國(guó)近期頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)與計(jì)量》新準(zhǔn)則中將衍生金融工具納入表內(nèi),在衍生金融工具的確認(rèn)方面,不但規(guī)定了確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn),還將確認(rèn)細(xì)化為初始確認(rèn)與終止確認(rèn),改變了我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)僅在表外披露的做法。但有關(guān)衍生金融工具的會(huì)計(jì)問(wèn)題學(xué)術(shù)界還需要進(jìn)一步進(jìn)行探究與思考。本文以會(huì)計(jì)的基礎(chǔ)理論為切入點(diǎn),對(duì)衍生金融工具會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題提出了相應(yīng)的解決思路,并從經(jīng)濟(jì)學(xué)、哲學(xué)和國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)等方面進(jìn)行了分析,提出擴(kuò)充現(xiàn)有會(huì)計(jì)要素定義外延的解決方案。
一、問(wèn)題的提出
傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論是以權(quán)責(zé)發(fā)生制和實(shí)現(xiàn)原則為基礎(chǔ),以交易價(jià)格和歷史成本為主線,強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健性原則,僅對(duì)已發(fā)生的交易或事項(xiàng)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量,提供的是面向過(guò)去的財(cái)務(wù)信息;認(rèn)為衍生金融工具簽訂的合約所體現(xiàn)的簽約雙方的權(quán)利與義務(wù),不符合資產(chǎn)或負(fù)債的定義中的三個(gè)基本特征,然而衍生金融工具有著極高的風(fēng)險(xiǎn)性,一旦市場(chǎng)發(fā)生了不利的變動(dòng),就可能造成巨大的“浮動(dòng)盈虧”,會(huì)計(jì)有“反映性”的要求,如果不在報(bào)表中反映就會(huì)增加衍生金融工具的會(huì)計(jì)潛在風(fēng)險(xiǎn),而要在表內(nèi)確認(rèn)衍生金融工具,則會(huì)碰到兩個(gè)難點(diǎn):是否滿足“過(guò)去交易或事項(xiàng)的結(jié)果”是否滿足“該項(xiàng)目所能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益能夠可靠地計(jì)量”的問(wèn)題,對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)觀念和確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生沖擊,所以在國(guó)際上無(wú)論是FASB還是IASB都采取了慎重的態(tài)度。
二、衍生金融工具確認(rèn)問(wèn)題的三種解決思路
發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明,所有關(guān)于衍生金融工具會(huì)計(jì)問(wèn)題的爭(zhēng)論,最終都將落腳到一些會(huì)計(jì)基本理論上,需要對(duì)會(huì)計(jì)的基本概念進(jìn)行深入研究。所以,解決衍生金融工具確認(rèn)問(wèn)題,本文強(qiáng)調(diào)從理論基礎(chǔ)方面進(jìn)行歸結(jié),主要有以下三種基本解決思路:
(一)第一種解決思路是“增設(shè)衍生金融工具資產(chǎn)和衍生金融工具負(fù)債會(huì)計(jì)要素”,即把衍生金融工具作為一個(gè)新的、單獨(dú)的會(huì)計(jì)要素納入會(huì)計(jì)報(bào)表體系。用會(huì)計(jì)恒等式表示:“資產(chǎn)+衍生金融工具資產(chǎn)=負(fù)債+衍生金融工具負(fù)債+所有者權(quán)益”,認(rèn)為衍生金融工具不能滿足現(xiàn)有會(huì)計(jì)要素的定義,那么就把衍生金融工具分為衍生金融資產(chǎn)和衍生金融負(fù)債作為一個(gè)新的、單獨(dú)的會(huì)計(jì)要素納入會(huì)計(jì)報(bào)表體系中。(二)第二種解決思路是“擴(kuò)充現(xiàn)有會(huì)計(jì)要素定義的內(nèi)涵”,使之能夠包容衍生金融工具。認(rèn)為衍生金融工具經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)實(shí)質(zhì)上已為企業(yè)所擁有或控制,與之相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬已經(jīng)轉(zhuǎn)移,那么確認(rèn)資產(chǎn)和收益中包括的不確定性就相對(duì)較小,高估收益的可能性也隨之減少,因而,現(xiàn)在的問(wèn)題是衍生金融工具具有未來(lái)性,在合約簽訂時(shí)交易并未發(fā)生,而傳統(tǒng)會(huì)計(jì)要素則強(qiáng)調(diào)“過(guò)去交易或事項(xiàng)的結(jié)果”就不再是確認(rèn)會(huì)計(jì)要素的必要條件,即會(huì)計(jì)要素定義中解除了“過(guò)去交易或事項(xiàng)的結(jié)果” 這一基本要素。(三)第三種解決思路是“擴(kuò)充現(xiàn)有會(huì)計(jì)要素定義的外延”,即增加要素定義的條件,使之能容納衍生金融工具。將資產(chǎn)的條件擴(kuò)充為“兩個(gè)固定的基本特征+一個(gè)可選擇的基本特征”的方式。就是將“由于過(guò)去交易或事項(xiàng)”這一基本特征擴(kuò)充成平行的四個(gè)“相當(dāng)?shù)摹笨蛇x擇的基本特征,使經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)在滿足“為企業(yè)所擁有或控制”和“未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的流入或流出”兩個(gè)基本特征下,在滿足擴(kuò)充后可以選擇的四個(gè)基本特征中的任意一個(gè)即可確認(rèn),即:“資產(chǎn)是可能的未來(lái)利益,它是通過(guò)下列條件之一由特定主體取得或加以控制的:1.由于過(guò)去交易或事項(xiàng)(包括產(chǎn)權(quán)交易);2.由于簽訂了不可更改的合約,其風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬實(shí)質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)移; 3.由于其市場(chǎng)價(jià)值(有公開(kāi)標(biāo)價(jià)或獨(dú)立公正的中介機(jī)構(gòu)評(píng)估)長(zhǎng)期高于賬面價(jià)值并在可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)不會(huì)有基本上的改變,在己取得或控制的未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益上的增值部分;4.由于環(huán)境和自然原因,在可靠計(jì)量并極可能實(shí)現(xiàn)的前提下,未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的增值”。即擴(kuò)充現(xiàn)有會(huì)計(jì)要素定義的外延后,資產(chǎn)不僅包括過(guò)去交易或事項(xiàng)引起的資產(chǎn),還包括合約產(chǎn)生的資產(chǎn)。衍生金融工具因滿足基本特征的第2條,從而能夠確認(rèn)衍生金融工具。
三、解決思路的多視角分析
對(duì)于上述的三種基本解決思路方案,我們從經(jīng)濟(jì)學(xué)、哲學(xué)、會(huì)計(jì)基礎(chǔ)理論和國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)等方面,從不同視角進(jìn)行闡述和對(duì)比,具體內(nèi)容如下:
(一)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度:會(huì)計(jì)學(xué)從本質(zhì)上看帶有經(jīng)濟(jì)學(xué)的屬性,屬于統(tǒng)計(jì)學(xué),這種屬性決定了會(huì)計(jì)學(xué)的改進(jìn)和發(fā)展目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是一個(gè)減少不確定性的過(guò)程。心理學(xué)家蓋爾特分析:人們追求確定性較大的事物,并要維持確實(shí)可靠的防范措施。任何一門(mén)學(xué)科,它都經(jīng)歷從描述性到形式化再到精確化這么三個(gè)基本層次。會(huì)計(jì)隨著法律、市場(chǎng)等環(huán)境條件的完善及計(jì)量手段和信息傳遞技術(shù)的發(fā)展,將衍生金融工具等不確定性經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)有表外披露納入到會(huì)計(jì)報(bào)表中也是“會(huì)計(jì)的發(fā)展是反映性的”要求,那么第三種解決思路以不確定性在一定條件下可以轉(zhuǎn)化或者視為確定性為理論基礎(chǔ),將不確定性有效地納入到會(huì)計(jì)要素確認(rèn)中來(lái),有利于前瞻性的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念體系的建立。
(二)哲學(xué)角度:哲學(xué)原理中理論具有層次性:表層理論、中層理論和深層理論。結(jié)合會(huì)計(jì)理論的層次關(guān)系表現(xiàn)歸結(jié)如下表:
最高理論層次 深層理論:世界觀方法論理論
指導(dǎo) 反作用
會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 應(yīng)用層次理論:基本理論、基本結(jié)構(gòu)、基本原則,深層理論的具體化
指導(dǎo) 反作用
會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指南 表層理論:應(yīng)用層次的理論,中層理論的進(jìn)一步具體化
指導(dǎo) 反作用
會(huì)計(jì)實(shí)務(wù) 實(shí)踐
因此,一種理論不僅應(yīng)能指導(dǎo)當(dāng)前的實(shí)踐,而且還應(yīng)該具有前瞻性,否則理論的指導(dǎo)作用就會(huì)被削弱。會(huì)計(jì)要素的定義作為會(huì)計(jì)基本理論的一部分,也應(yīng)該能夠適用于未來(lái)的業(yè)務(wù)。第一種解決思路僅靠增加新要素的方法,是一種隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,新事物的不斷出現(xiàn)而不斷變動(dòng)會(huì)計(jì)核算體系,是一種權(quán)宜之計(jì),只能解決眼前的問(wèn)題,不能適應(yīng)未來(lái)的變化,具有"時(shí)滯性",對(duì)實(shí)務(wù)缺乏指導(dǎo)性。因此,不是理想之舉。第二種解決思路中擴(kuò)充后的資產(chǎn)和負(fù)債定義將資產(chǎn)與負(fù)債的邊界模糊化,可能將一些不符合會(huì)計(jì)要素定義的項(xiàng)目納入到會(huì)計(jì)報(bào)表中;對(duì)現(xiàn)有會(huì)計(jì)體系變動(dòng)太大,不易為人們所接受,具有隨意性,沒(méi)有一個(gè)理論體系支撐。
(三)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)理論角度:關(guān)于衍生金融工具確認(rèn),起源于應(yīng)否確認(rèn)履行中合約的國(guó)際理論爭(zhēng)論,結(jié)果有三種觀點(diǎn):1.全面確認(rèn)履行中合約的主張 ;2.反對(duì)確認(rèn)履行中合約的主張;3.只應(yīng)該確認(rèn)符合一定條件下的履行中合約。爭(zhēng)論的結(jié)果本質(zhì)是根據(jù) “實(shí)質(zhì)重于形式”原則,探討 “不確定性”是否符合在現(xiàn)實(shí)條件下滿足會(huì)計(jì)確認(rèn)的“確定性”。分析認(rèn)為衍生金融工具確認(rèn)滿足FASB和IASB所強(qiáng)調(diào)的權(quán)利和義務(wù)的“確定性”,可以在簽約時(shí)可以進(jìn)行初始確認(rèn):衍生金融工具的“不確定性”主要表現(xiàn)在交易結(jié)果的“不確定性”,但是這種交易結(jié)果的“不確定性”與交易是否得到履行并完成并沒(méi)有太大的關(guān)系;在實(shí)踐中人們?yōu)榱吮苊膺@種交易結(jié)果的 “不確定性”,設(shè)計(jì)了有助于保證衍生金融工具合同得到正常履行的市場(chǎng)制度,如:市場(chǎng)上的間接結(jié)算制度和定期的保證金制度,以使合同履行受高信用擔(dān)保的保障,使權(quán)利和義務(wù)具有會(huì)計(jì)確認(rèn)條件的 “確定性”,所以第三種解決思路將衍生金融工具確認(rèn)的“不確定性”納入會(huì)計(jì)要素的定義中是有理論和實(shí)踐依據(jù)的。
(四)國(guó)際借鑒角度:FASB在SFAS 133中主張衍生金融工具符合要素定義是在資產(chǎn)的三個(gè)基本特征中,突出預(yù)期“獲取或犧牲未來(lái)經(jīng)濟(jì)” 和“為企業(yè)所擁有或控制”這兩個(gè)基本特征,并不是否定“過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成的”這一基本特征;IASC也有相類(lèi)似的見(jiàn)解。事實(shí)上,IASC從詮釋負(fù)債的定義入手,把 “合約”列為導(dǎo)致法定義務(wù)的事項(xiàng),以相當(dāng)于“過(guò)去交易或事項(xiàng)形成的”這一特征。IASC明確地提出,合同是形成確定性義務(wù)(負(fù)債)的法定事項(xiàng)。IASC 在IAS37中提出“負(fù)債,是指企業(yè)因過(guò)去事項(xiàng)而承擔(dān)的現(xiàn)時(shí)義務(wù),這項(xiàng)義務(wù)的履行預(yù)期會(huì)導(dǎo)致含有經(jīng)濟(jì)利益的資源流出企業(yè)。義務(wù)事項(xiàng),指形成法定義務(wù)或推定義務(wù)的事項(xiàng),這些法定義務(wù)或推定義務(wù)使企業(yè)別無(wú)現(xiàn)實(shí)的選擇,只能履行該義務(wù)。法定義務(wù),指因以下任何一項(xiàng)而產(chǎn)生的義務(wù):1.合約;2.法規(guī);3.法律的其他司法解釋。推定義務(wù),指因企業(yè)的行為而產(chǎn)生的義務(wù),其中:1.由于以往實(shí)務(wù)中的習(xí)慣做法、公開(kāi)的政策或相當(dāng)明確的當(dāng)前申明,企業(yè)已向其他各方表明它將承擔(dān)特定的義務(wù);2.結(jié)果,企業(yè)使其他各方形成了對(duì)企業(yè)將履行該義務(wù)的合理預(yù)期?！盜ASC這樣定義,較“周到” 的將衍生金融工具代表的義務(wù)(和權(quán)利)代表的“確定性”納入到會(huì)計(jì)要素的定義中,第三種解決思路的指導(dǎo)思想與國(guó)際做法如出一轍。
四、結(jié)束語(yǔ)
擴(kuò)充現(xiàn)有會(huì)計(jì)要素定義外延的解決思路是一種可取的方法,它能有效解決衍生金融工具的會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題,具有理論基礎(chǔ)和哲學(xué)指引,能夠“反映”經(jīng)濟(jì)的變化發(fā)展,也將有助于推動(dòng)我國(guó)會(huì)計(jì)的國(guó)際協(xié)調(diào)。
[參考文獻(xiàn)]:
1.陳小悅著,《關(guān)于衍生金融工具的會(huì)計(jì)問(wèn)題研究》,東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2002年版。
2.(世界銀行)格魯寧,科恩,財(cái)政部會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)組織翻譯,《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)用指南[M]》,中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2001年版,P 116- P 122。
衍生金融工具作為防范風(fēng)險(xiǎn)的一種契約，起初并未在表內(nèi)確認(rèn)。我國(guó)原有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中沒(méi)有金融工具方面的準(zhǔn)則。隨著我國(guó)金融業(yè)提速發(fā)展、全球金融創(chuàng)新浪潮沖擊以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際協(xié)調(diào)化，相關(guān)金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定便應(yīng)運(yùn)而生。我國(guó)近期頒布的《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)與計(jì)量》新準(zhǔn)則中將衍生金融工具納入表內(nèi)，在衍生金融工具的確認(rèn)方面，不但規(guī)定了確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，還將確認(rèn)細(xì)化為初始確認(rèn)與終止確認(rèn)，改變了我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)僅在表外披露的做法。但有關(guān)衍生金融工具的會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)界還需要進(jìn)一步進(jìn)行探究與思考。本文以會(huì)計(jì)的基礎(chǔ)理論為切入點(diǎn)，對(duì)衍生金融工具會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題提出了相應(yīng)的解決思路，并從經(jīng)濟(jì)學(xué)、哲學(xué)和國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)等方面進(jìn)行了，提出擴(kuò)充現(xiàn)有會(huì)計(jì)要素定義外延的解決方案。
一、問(wèn)題的提出
傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論是以權(quán)責(zé)發(fā)生制和實(shí)現(xiàn)原則為基礎(chǔ)，以交易價(jià)格和成本為主線，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健性原則，僅對(duì)已發(fā)生的交易或事項(xiàng)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量，提供的是面向過(guò)去的財(cái)務(wù)信息；認(rèn)為衍生金融工具簽訂的合約所體現(xiàn)的簽約雙方的權(quán)利與義務(wù)，不符合資產(chǎn)或負(fù)債的定義中的三個(gè)基本特征，然而衍生金融工具有著極高的風(fēng)險(xiǎn)性，一旦市場(chǎng)發(fā)生了不利的變動(dòng)，就可能造成巨大的“浮動(dòng)盈虧”，會(huì)計(jì)有“反映性”的要求，如果不在報(bào)表中反映就會(huì)增加衍生金融工具的會(huì)計(jì)潛在風(fēng)險(xiǎn)，而要在表內(nèi)確認(rèn)衍生金融工具，則會(huì)碰到兩個(gè)難點(diǎn)：是否滿足“過(guò)去交易或事項(xiàng)的結(jié)果”是否滿足“該項(xiàng)目所能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益能夠可靠地計(jì)量”的問(wèn)題，對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)觀念和確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生沖擊，所以在國(guó)際上無(wú)論是FASB還是IASB都采取了慎重的態(tài)度。
二、衍生金融工具確認(rèn)問(wèn)題的三種解決思路
發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，所有關(guān)于衍生金融工具會(huì)計(jì)問(wèn)題的爭(zhēng)論，最終都將落腳到一些會(huì)計(jì)基本理論上，需要對(duì)會(huì)計(jì)的基本概念進(jìn)行深入。所以，解決衍生金融工具確認(rèn)問(wèn)題，本文強(qiáng)調(diào)從理論基礎(chǔ)方面進(jìn)行歸結(jié)，主要有以下三種基本解決思路：
（一）第一種解決思路是“增設(shè)衍生金融工具資產(chǎn)和衍生金融工具負(fù)債會(huì)計(jì)要素”，即把衍生金融工具作為一個(gè)新的、單獨(dú)的會(huì)計(jì)要素納入會(huì)計(jì)報(bào)表體系。用會(huì)計(jì)恒等式表示：“資產(chǎn)+衍生金融工具資產(chǎn)=負(fù)債+衍生金融工具負(fù)債+所有者權(quán)益”，認(rèn)為衍生金融工具不能滿足現(xiàn)有會(huì)計(jì)要素的定義，那么就把衍生金融工具分為衍生金融資產(chǎn)和衍生金融負(fù)債作為一個(gè)新的、單獨(dú)的會(huì)計(jì)要素納入會(huì)計(jì)報(bào)表體系中。（二）第二種解決思路是“擴(kuò)充現(xiàn)有會(huì)計(jì)要素定義的內(nèi)涵”，使之能夠包容衍生金融工具。認(rèn)為衍生金融工具經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)實(shí)質(zhì)上已為企業(yè)所擁有或控制，與之相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬已經(jīng)轉(zhuǎn)移，那么確認(rèn)資產(chǎn)和收益中包括的不確定性就相對(duì)較小，高估收益的可能性也隨之減少，因而，現(xiàn)在的問(wèn)題是衍生金融工具具有未來(lái)性，在合約簽訂時(shí)交易并未發(fā)生，而傳統(tǒng)會(huì)計(jì)要素則強(qiáng)調(diào)“過(guò)去交易或事項(xiàng)的結(jié)果”就不再是確認(rèn)會(huì)計(jì)要素的必要條件，即會(huì)計(jì)要素定義中解除了“過(guò)去交易或事項(xiàng)的結(jié)果” 這一基本要素。（三）第三種解決思路是“擴(kuò)充現(xiàn)有會(huì)計(jì)要素定義的外延”，即增加要素定義的條件，使之能容納衍生金融工具。將資產(chǎn)的條件擴(kuò)充為“兩個(gè)固定的基本特征+一個(gè)可選擇的基本特征”的方式。就是將“由于過(guò)去交易或事項(xiàng)”這一基本特征擴(kuò)充成平行的四個(gè)“相當(dāng)?shù)摹笨蛇x擇的基本特征，使經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)在滿足“為企業(yè)所擁有或控制”和“未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的流入或流出”兩個(gè)基本特征下，在滿足擴(kuò)充后可以選擇的四個(gè)基本特征中的任意一個(gè)即可確認(rèn)，即：“資產(chǎn)是可能的未來(lái)利益，它是通過(guò)下列條件之一由特定主體取得或加以控制的：1．由于過(guò)去交易或事項(xiàng)（包括產(chǎn)權(quán)交易）；2．由于簽訂了不可更改的合約，其風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬實(shí)質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)移； 3．由于其市場(chǎng)價(jià)值(有公開(kāi)標(biāo)價(jià)或獨(dú)立公正的中介機(jī)構(gòu)評(píng)估)長(zhǎng)期高于賬面價(jià)值并在可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)不會(huì)有基本上的改變，在己取得或控制的未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益上的增值部分；4．由于環(huán)境和原因，在可靠計(jì)量并極可能實(shí)現(xiàn)的前提下，未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的增值”。即擴(kuò)充現(xiàn)有會(huì)計(jì)要素定義的外延后，資產(chǎn)不僅包括過(guò)去交易或事項(xiàng)引起的資產(chǎn)，還包括合約產(chǎn)生的資產(chǎn)。衍生金融工具因滿足基本特征的第2條，從而能夠確認(rèn)衍生金融工具。
三、解決思路的多視角分析
對(duì)于上述的三種基本解決思路方案，我們從經(jīng)濟(jì)學(xué)、哲學(xué)、會(huì)計(jì)基礎(chǔ)理論和國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)等方面，從不同視角進(jìn)行闡述和對(duì)比，具體如下：
（一）經(jīng)濟(jì)學(xué)角度：會(huì)計(jì)學(xué)從本質(zhì)上看帶有經(jīng)濟(jì)學(xué)的屬性，屬于統(tǒng)計(jì)學(xué)，這種屬性決定了會(huì)計(jì)學(xué)的改進(jìn)和發(fā)展目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是一個(gè)減少不確定性的過(guò)程。心家蓋爾特分析：人們追求確定性較大的事物，并要維持確實(shí)可靠的防范措施。任何一門(mén)學(xué)科，它都經(jīng)歷從描述性到形式化再到精確化這么三個(gè)基本層次。會(huì)計(jì)隨著、市場(chǎng)等環(huán)境條件的完善及計(jì)量手段和信息傳遞技術(shù)的發(fā)展，將衍生金融工具等不確定性經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)有表外披露納入到會(huì)計(jì)報(bào)表中也是“會(huì)計(jì)的發(fā)展是反映性的”要求，那么第三種解決思路以不確定性在一定條件下可以轉(zhuǎn)化或者視為確定性為理論基礎(chǔ)，將不確定性有效地納入到會(huì)計(jì)要素確認(rèn)中來(lái)，有利于前瞻性的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念體系的建立。
（二）角度：哲學(xué)原理中具有層次性：表層理論、中層理論和深層理論。結(jié)合理論的層次關(guān)系表現(xiàn)歸結(jié)如下表：
最高理論層次 深層理論：世界觀論理論
指導(dǎo) 反作用
會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 層次理論：基本理論、基本結(jié)構(gòu)、基本原則，深層理論的具體化
指導(dǎo) 反作用
會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指南 表層理論：應(yīng)用層次的理論，中層理論的進(jìn)一步具體化
指導(dǎo) 反作用
會(huì)計(jì)實(shí)務(wù) 實(shí)踐
因此，一種理論不僅應(yīng)能指導(dǎo)當(dāng)前的實(shí)踐，而且還應(yīng)該具有前瞻性，否則理論的指導(dǎo)作用就會(huì)被削弱。會(huì)計(jì)要素的定義作為會(huì)計(jì)基本理論的一部分，也應(yīng)該能夠適用于未來(lái)的業(yè)務(wù)。第一種解決思路僅靠增加新要素的方法，是一種隨著的，新事物的不斷出現(xiàn)而不斷變動(dòng)會(huì)計(jì)核算體系，是一種權(quán)宜之計(jì)，只能解決眼前的，不能適應(yīng)未來(lái)的變化，具有"時(shí)滯性"，對(duì)實(shí)務(wù)缺乏指導(dǎo)性。因此，不是理想之舉。第二種解決思路中擴(kuò)充后的資產(chǎn)和負(fù)債定義將資產(chǎn)與負(fù)債的邊界模糊化，可能將一些不符合會(huì)計(jì)要素定義的項(xiàng)目納入到會(huì)計(jì)報(bào)表中；對(duì)現(xiàn)有會(huì)計(jì)體系變動(dòng)太大，不易為人們所接受，具有隨意性，沒(méi)有一個(gè)理論體系支撐。
（三）會(huì)計(jì)基礎(chǔ)理論角度：關(guān)于衍生工具確認(rèn)，起源于應(yīng)否確認(rèn)履行中合約的國(guó)際理論爭(zhēng)論，結(jié)果有三種觀點(diǎn)：1．全面確認(rèn)履行中合約的主張 ；2．反對(duì)確認(rèn)履行中合約的主張；3．只應(yīng)該確認(rèn)符合一定條件下的履行中合約。爭(zhēng)論的結(jié)果本質(zhì)是根據(jù) “實(shí)質(zhì)重于形式”原則，探討 “不確定性”是否符合在現(xiàn)實(shí)條件下滿足會(huì)計(jì)確認(rèn)的“確定性”。認(rèn)為衍生金融工具確認(rèn)滿足FASB和IASB所強(qiáng)調(diào)的權(quán)利和義務(wù)的“確定性”，可以在簽約時(shí)可以進(jìn)行初始確認(rèn)：衍生金融工具的“不確定性”主要表現(xiàn)在交易結(jié)果的“不確定性”，但是這種交易結(jié)果的“不確定性”與交易是否得到履行并完成并沒(méi)有太大的關(guān)系；在實(shí)踐中人們?yōu)榱吮苊膺@種交易結(jié)果的 “不確定性”，設(shè)計(jì)了有助于保證衍生金融工具合同得到正常履行的市場(chǎng)制度，如：市場(chǎng)上的間接結(jié)算制度和定期的保證金制度，以使合同履行受高信用擔(dān)保的保障，使權(quán)利和義務(wù)具有會(huì)計(jì)確認(rèn)條件的 “確定性”，所以第三種解決思路將衍生金融工具確認(rèn)的“不確定性”納入會(huì)計(jì)要素的定義中是有理論和實(shí)踐依據(jù)的。
（四）國(guó)際借鑒角度：FASB在SFAS 133中主張衍生金融工具符合要素定義是在資產(chǎn)的三個(gè)基本特征中，突出預(yù)期“獲取或犧牲未來(lái)經(jīng)濟(jì)” 和“為所擁有或控制”這兩個(gè)基本特征，并不是否定“過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成的”這一基本特征；IASC也有相類(lèi)似的見(jiàn)解。事實(shí)上，IASC從詮釋負(fù)債的定義入手，把 “合約”列為導(dǎo)致法定義務(wù)的事項(xiàng)，以相當(dāng)于“過(guò)去交易或事項(xiàng)形成的”這一特征。IASC明確地提出，合同是形成確定性義務(wù)（負(fù)債）的法定事項(xiàng)。IASC 在IAS37中提出“負(fù)債，是指企業(yè)因過(guò)去事項(xiàng)而承擔(dān)的現(xiàn)時(shí)義務(wù)，這項(xiàng)義務(wù)的履行預(yù)期會(huì)導(dǎo)致含有經(jīng)濟(jì)利益的資源流出企業(yè)。義務(wù)事項(xiàng)，指形成法定義務(wù)或推定義務(wù)的事項(xiàng)，這些法定義務(wù)或推定義務(wù)使企業(yè)別無(wú)現(xiàn)實(shí)的選擇，只能履行該義務(wù)。法定義務(wù)，指因以下任何一項(xiàng)而產(chǎn)生的義務(wù)：1．合約；2．法規(guī)；3．的其他司法解釋。推定義務(wù)，指因企業(yè)的行為而產(chǎn)生的義務(wù)，其中：1．由于以往實(shí)務(wù)中的習(xí)慣做法、公開(kāi)的政策或相當(dāng)明確的當(dāng)前申明，企業(yè)已向其他各方表明它將承擔(dān)特定的義務(wù)；2．結(jié)果，企業(yè)使其他各方形成了對(duì)企業(yè)將履行該義務(wù)的合理預(yù)期?！盜ASC這樣定義，較“周到” 的將衍生金融工具代表的義務(wù)（和權(quán)利）代表的“確定性”納入到會(huì)計(jì)要素的定義中，第三種解決思路的指導(dǎo)思想與國(guó)際做法如出一轍。
四、結(jié)束語(yǔ)
擴(kuò)充現(xiàn)有會(huì)計(jì)要素定義外延的解決思路是一種可取的方法，它能有效解決衍生金融工具的會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題，具有理論基礎(chǔ)和哲學(xué)指引，能夠“反映”經(jīng)濟(jì)的變化發(fā)展，也將有助于推動(dòng)我國(guó)會(huì)計(jì)的國(guó)際協(xié)調(diào)。
[]：
1．陳小悅著，《關(guān)于衍生金融工具的會(huì)計(jì)問(wèn)題》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002年版。
2．(世界銀行)格魯寧，科恩，財(cái)政部會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)組織翻譯，《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)用指南[M]》，財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2001年版，P 116- P 122。
3．葛家澍、陳箭深，《略論金融工具創(chuàng)新及其對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的》，《會(huì)計(jì)研究》，1995年，第8期.
4． Lil E.Crawford， Using and Accounting for Derivatives: An International Concern， Journal of International Accounting， Auditing & Taxation;
5．Francisco Gabriel Hernandez， Derivatives and the FASB：Visibility and Transparency ， Critical Perspectives on Accounting.
Accounting Recognition for the Derivative Financial Instruments
