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篇1

匯率改革的效應(yīng)將逐步體現(xiàn)

由人民幣升值所帶來的資產(chǎn)重估與股權(quán)分置改革所形成的預(yù)期變化，是影響第二季度滬深股市走向的兩個(gè)基本因素。至于宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)向，盡管經(jīng)常是媒體關(guān)注的焦點(diǎn)，也是一些投資理論家所熱衷討論的主題，但是，就滬深股票市場的實(shí)際表現(xiàn)來說，互動(dòng)性并不高，因此，預(yù)期宏觀調(diào)控或緊縮政策將使股市持續(xù)低迷的判斷很難成立。

其實(shí)，在前幾年股市一路走熊過程中，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)正是處于高速發(fā)展過程中，其中一個(gè)重要原因在于，股市并不是必然直接反映宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的，何況滬深股市要成為經(jīng)濟(jì)的睛雨表功能還有相當(dāng)距離。

由于匯率改革所帶來的變化具有更廣泛的意義，就股市的表現(xiàn)來說，盡管有日本、韓國等國家的經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，但我國股市是否真的也會(huì)就此走向長牛還是一個(gè)未知數(shù)，但人民幣升值所帶來的資產(chǎn)重估是必然的，具有相當(dāng)積極的意義，自7月21日宣布進(jìn)行匯率改革以來，滬深股市應(yīng)聲而漲絕非偶然。

從央行的策略來看，我國匯率的變革將是一個(gè)漸進(jìn)的過程，因此，這個(gè)因素對(duì)股市的影響將是長期的、緩慢的，在討論市場中長期的走向時(shí)應(yīng)是考慮的一個(gè)重要因素。

股權(quán)分置改革是重頭戲

股權(quán)分置改革是今年股市的重頭戲，在經(jīng)過第一、第二批試點(diǎn)之后，預(yù)期將自九月份開始全面推開，經(jīng)過八月份的狂飆式洗禮，市場對(duì)股權(quán)分置改革的預(yù)期心理已發(fā)生相當(dāng)積極的變化，不僅僅率先改革的G股受到市場的高度關(guān)注，形成市場中獨(dú)特的G股板塊，而且，整體市場的上升更預(yù)示了投資者對(duì)股改認(rèn)同感的提高。

從市場角度分析，6、7、8三個(gè)月的K線組合正好構(gòu)成一幅具有強(qiáng)烈底部特征的圖譜，6月、7月份的K線均出現(xiàn)長長的下影線，顯示市場重在尋求支撐與防御性，唯8月份的K線實(shí)體陽線具有向上攻擊意味，不過，相比以往的上攻行情，成交量能的放大卻不充分，這一次似乎是穩(wěn)步上漲過程中開始逐漸放量，隨著股指上漲，在上證股指方面，將受制于年線的壓力，因此，展望9月份行情，大盤可能將有更多的時(shí)間處于蓄勢之中，在經(jīng)歷8月份的強(qiáng)力上攻之后，繼續(xù)向上的動(dòng)力猶存，但攻擊力度將減弱，技術(shù)上顯然有整固的需要，因而，反映在月K線上，則有望出現(xiàn)較長上影線，滬指波動(dòng)區(qū)間預(yù)期處于1100至1350點(diǎn)之間。

隨著千點(diǎn)爭奪戰(zhàn)的多頭勝出，也預(yù)示了滬深股市在經(jīng)歷著令人痛苦的“推倒重來”過程之后，將真正迎來推倒之后的重來之路，人民幣升值所帶來的長期走牛預(yù)期，以及股權(quán)分置改革所帶來的市場基本運(yùn)行機(jī)制的重構(gòu)，確實(shí)將為中國股市迎來一個(gè)真正的重建契機(jī)。直觀的反映當(dāng)然就是股市的重現(xiàn)生機(jī)景象，股指的不斷盤升與個(gè)股價(jià)格的大幅度上漲，盡管這個(gè)過程不是一蹴而就的，但這種預(yù)期將日漸成為市場的主導(dǎo)心態(tài)。

與股市的重建之路相伴相隨的是市場投資信心的重新塑造與投資理念的新一輪變革。相應(yīng)地，投資者對(duì)市場價(jià)值的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、操作模式等都需要改變。市場信心從何而來，唯有從股市不斷上升而累積財(cái)富效應(yīng)中獲得，這是一個(gè)不可回避的現(xiàn)實(shí)取向。

市場投資理念的變革也將經(jīng)歷著蛻變，在四年熊市中，以基金為主導(dǎo)的價(jià)值投資理念成為戰(zhàn)勝市場的唯一利器，但今年以來的行情演進(jìn)特點(diǎn)顯示，泛泛而論的價(jià)值投資到了需要變革的時(shí)候了。

首先，隨著股權(quán)分置改革而來的G股或全流通概念的出現(xiàn)，將使以往的單純根據(jù)業(yè)績來決定股票投資價(jià)值的做法顯得不合時(shí)宜，公司所屬不同行業(yè)及所處的不同周期，公司不同股本結(jié)構(gòu)，投資者不同持股成本等都是決定股價(jià)高低的因素，隨全流通而來的收購兼并概念將是未來股市中引發(fā)股價(jià)大幅度波動(dòng)的動(dòng)力，將使投資者面臨一幅令人激動(dòng)人心的市場景象；

其次，百度在美國納斯達(dá)克上市所帶來的沖擊波遠(yuǎn)未結(jié)束，必然誘發(fā)投資者對(duì)科技股定位的重新思索與實(shí)踐；

其三，股權(quán)分置改革方面，對(duì)于占滬深股市相當(dāng)比例的垃圾股、ST股的政策動(dòng)向，必然導(dǎo)致對(duì)目前市場中大量存在的低價(jià)股群體的沖擊，在股改全面推開之后，可以預(yù)期，對(duì)這些公司必然是以重組為基本取向，不論通過回購、注銷股本或增發(fā)等，改變其基本面貌提升其價(jià)值是根本，但其股價(jià)的定位根本無法依據(jù)所謂價(jià)值投資理念。甚至可以預(yù)期，未來股權(quán)分置改革在很大程度上將取決于對(duì)這些"垃圾股"的改革，牛市行情真正展現(xiàn)魅力的地方，更突出地反映在對(duì)這績差股的投機(jī)性運(yùn)作之中。

9月走勢預(yù)測

綜上所述，預(yù)期9月份市場潛在的熱點(diǎn)或機(jī)會(huì)，將更多地指向以下幾個(gè)方面：

其一，8月份G股板塊的活躍，極大提高了市場對(duì)股改的參與熱情，在一定程度是，G股的短期暴利現(xiàn)象已對(duì)市場形成相當(dāng)吸引力，試想，短期之內(nèi)參與G股具有20％的盈利，堪與歷史上認(rèn)購證、轉(zhuǎn)配股、B股開放等幾次重大的獲利機(jī)會(huì)相比。

在市場行情向好的背景下，G股本身存在填權(quán)的機(jī)會(huì)，因?yàn)楣筛乃捎玫闹饕獙?duì)價(jià)方式，主要是在非流通股東與流通股東之間實(shí)現(xiàn)，只是對(duì)流通股東的持股成本發(fā)生影響，并不改變上市公司的基本業(yè)績、市盈率標(biāo)準(zhǔn)等。

因此，隨著9月份股權(quán)分置改革全面推開，G股與準(zhǔn)G股可繼續(xù)關(guān)注，特別是有望先行一步進(jìn)行股改的上市公司，在這方面，投資者依然可重點(diǎn)關(guān)注深圳中小企業(yè)板的機(jī)會(huì)，預(yù)期9月份，中小板剩余四十家公司將正式推行股改，10月份完成，盡管經(jīng)過七八月份的運(yùn)作，中小板中大多數(shù)股票的價(jià)格已不低，但考慮到股改對(duì)價(jià)仍有相當(dāng)升幅可預(yù)期，因此，以投機(jī)性思路與手法介入中小板個(gè)股的炒作，仍可作為9月行情中首選。

尋找準(zhǔn)G股的另一個(gè)方向是上海、深圳的本地股，兩地政府部門均已宣布，將在未來一年左右時(shí)間完成本地上市公司的股改，顯然，將為這些公司帶來先發(fā)優(yōu)勢。

篇2

商業(yè)模式受政府青睞

環(huán)保是政府主導(dǎo)的行業(yè)，政府日益重視，資金投入也大幅增加。國家環(huán)境保護(hù)十二五規(guī)劃顯示，十二五期間全社會(huì)環(huán)保投資需求約3.4萬億元，較十一五期間增加121%。因此，十二五乃至更長的時(shí)期內(nèi)，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)面臨良好的發(fā)展前景，這為包括桑德環(huán)境在內(nèi)的環(huán)保類公司提供了巨大發(fā)展機(jī)遇。

涉足環(huán)保行業(yè)伊始，桑德環(huán)境就敏銳地發(fā)現(xiàn)了政府主導(dǎo)下的市政污水處理市場所隱藏的巨大商機(jī)。據(jù)此，做出了一個(gè)大膽的設(shè)想——由市場來做環(huán)保事業(yè)。

就如同高速公路一樣，將污水處理做成有投資、有收益的市場化項(xiàng)目。桑德環(huán)境在取得政府特許經(jīng)營權(quán)之后，由企業(yè)承建并運(yùn)營20到30年，再將項(xiàng)目完好交換給政府，企業(yè)在此期間靠收取由政府轉(zhuǎn)移并支付的排污費(fèi)獲取收益。這個(gè)模式稱為BOT模式（建設(shè)-運(yùn)營-移交）并獲得了成功，得到政府的認(rèn)可與推廣。桑德環(huán)境用這個(gè)模式成功地打開了市場。

桑德環(huán)境的業(yè)務(wù)目前主要集中于華中地區(qū)也就是湖北片，不過已經(jīng)開始布局全國。公司目前業(yè)務(wù)主要分兩個(gè)方面：一是固廢處理業(yè)務(wù)，包括固廢處置項(xiàng)目總承包即EPC（總承包）項(xiàng)目和固廢處置項(xiàng)目投資運(yùn)營即BOT項(xiàng)目；二是水務(wù)業(yè)務(wù)，包括污水處理業(yè)務(wù)和自來水供水業(yè)務(wù)。

目前競爭對(duì)手國外的有法國的威立雅、美國的金州環(huán)境。國內(nèi)的有上海環(huán)境、中國環(huán)境、深圳環(huán)保，以及偉明集團(tuán)和光大國際等。在強(qiáng)手如林的環(huán)保行業(yè)，桑德環(huán)境作為后起之秀，在業(yè)內(nèi)人士看來，已經(jīng)進(jìn)入前十。

備足“彈藥”跑馬圈地

垃圾發(fā)電正成為現(xiàn)階段最火熱的投資之一。桑德環(huán)境在4月份召開的年度股東大會(huì)，吸引了30余家機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場參與。由于公司去年年底剛通過配股融資18.5億元，年初又提出短融和中票各15億元的籌資計(jì)劃，巨額融資背后的高速擴(kuò)張計(jì)劃引起機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。

隨著國家鼓勵(lì)政策的明朗以及行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，垃圾焚燒行業(yè)的投資現(xiàn)在非常熱。據(jù)計(jì)算，按照現(xiàn)在0.65元每度的上網(wǎng)電價(jià)，以及每噸垃圾發(fā)電280度以上的門檻，處理每噸垃圾的發(fā)電收益將達(dá)到180元以上，這樣國家實(shí)際補(bǔ)貼了垃圾處理的“大頭”，只需要拿“小頭”的地方政府因此就有了投資的積極性。而加上地方政府每噸60元至80元的補(bǔ)貼，垃圾發(fā)電本身也有了較為可觀的投資收益。

這直接導(dǎo)致了垃圾焚燒行業(yè)的“一哄而上”。公開信息顯示，過去兩年許多地方政府都在籌劃上馬垃圾發(fā)電項(xiàng)目，不少投資型企業(yè)、鍋爐企業(yè)也都開始介入垃圾發(fā)電領(lǐng)域。由于行業(yè)相對(duì)的壟斷屬性，整個(gè)行業(yè)的短期戰(zhàn)略無疑都是快速跑馬圈地。有業(yè)內(nèi)人士介紹，垃圾發(fā)電在過去三五年快速起步，預(yù)計(jì)未來三五年仍會(huì)高速發(fā)展，但現(xiàn)在隨著參與市場主體的增多，一兩年內(nèi)的情況可能會(huì)比較亂。

桑德環(huán)境的應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略是什么？

桑德環(huán)境做固廢處理已有10年，目前實(shí)力和能力基本得到了市場的認(rèn)可。對(duì)于剛剛完成配股融資即再度啟動(dòng)巨額融資計(jì)劃，桑德環(huán)境的領(lǐng)導(dǎo)層表示，一是為降低資金成本，二是為項(xiàng)目收購做資金儲(chǔ)備，通過項(xiàng)目收購是未來快速擴(kuò)張的一個(gè)重要方向。

布局帶來現(xiàn)金流考驗(yàn)

公司正加緊與地方政府的談判。在過去一年內(nèi)，桑德環(huán)境先后簽下了河北巨鹿、山東沂水、重慶開縣等多個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目。還獲得安徽淮南餐廚垃圾特許經(jīng)營項(xiàng)目，公司固廢處理覆蓋領(lǐng)域進(jìn)一步拓展。除此以外，桑德環(huán)境還通過收購等形式，繼續(xù)危廢處理等領(lǐng)域的擴(kuò)張，如2013年計(jì)劃收購集團(tuán)蒙東及三峽水務(wù)項(xiàng)目。

但值得注意的是，桑德環(huán)境獲得的合同多處于三、四線城市，而且布局相對(duì)分散。據(jù)介紹，公司計(jì)劃在一些區(qū)域集中發(fā)力，目前一、二線城市的垃圾處理業(yè)務(wù)主要由當(dāng)?shù)貒Y企業(yè)運(yùn)作，民營企業(yè)很難介入，但目前隨著地方政府資金的緊張，以及城市對(duì)垃圾處理的需求日增，民營企業(yè)也開始有了參與機(jī)會(huì)。

但是硬幣有兩面，地方政府資金的緊張?jiān)跒楣編順I(yè)務(wù)增長空間的同時(shí)，也將不可避免地拉長資金回流的賬期并帶來一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2012年年報(bào)顯示，公司當(dāng)期經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)的1.1億元，應(yīng)收賬款激增25%至16億元，而公司當(dāng)期總營收僅21億元?！跋鄬?duì)來說，三、四線城市的支付能力要弱一些，這將給公司現(xiàn)金流帶來考驗(yàn)?！币晃坏綍?huì)的券商研究員認(rèn)為。

券商評(píng)價(jià)

中金公司認(rèn)為，維持公司2013、2014年分別1.06元、1.54元的EPS預(yù)期，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率約為29倍、20倍。公司在手訂單充足，大項(xiàng)目保障短期業(yè)績，固廢產(chǎn)業(yè)鏈一體化及強(qiáng)大的資金實(shí)力是公司中長期增長的基石，業(yè)績有望進(jìn)一步提速，重申推薦，建議投資者積極關(guān)注。

廣發(fā)證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)2013-2014年攤薄后EPS分別為1.00和1.50元，對(duì)應(yīng)PE為28和19倍。公司作為行業(yè)龍頭，自身成長性確定，看好其長期投資價(jià)值，給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

桑德環(huán)境的主要風(fēng)險(xiǎn)有：1.政策風(fēng)險(xiǎn)，取決于各地環(huán)保局多大程度上把環(huán)保業(yè)務(wù)交給市場化企業(yè)，而不是自設(shè)事業(yè)單位自己消化，如果這樣的話基本就是建設(shè)之后移交，主要業(yè)務(wù)是施工建設(shè)。運(yùn)維這方面業(yè)務(wù)要少很多；2.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，公司的毛利有逐年下降的趨勢。毛利降低的原因主要是人力和原材料漲價(jià)，這說明公司的定價(jià)能力還是很強(qiáng)，另外也許還有公司的工程周期較長，出現(xiàn)營收和費(fèi)用不匹配的情況干擾了毛利；3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司資金需求大，營收賬款多，對(duì)資金計(jì)劃和資金來源以及資金成本要求很高，如何及時(shí)回款，提高資金周轉(zhuǎn)和使用以及降低融資成本和現(xiàn)金流的管理，這方面值得注意；4.市場風(fēng)險(xiǎn)，主要是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，目前垃圾處理工藝路線還存在爭議，今后公司的方法能否成為主流存在風(fēng)險(xiǎn)，此外就是環(huán)境污染的風(fēng)險(xiǎn)。

高管訪談

記者在2013年桑德環(huán)境股東大會(huì)的間隙采訪了文一波董事長。

記者：桑德環(huán)境以BOT模式為主，盡管剛剛配股成功，但是隨著公司BOT模式的不斷推廣，會(huì)面臨資金的瓶頸嗎？隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，桑德環(huán)境的資金需求越來越大，如何解決？

文一波：按照投資進(jìn)度，相關(guān)項(xiàng)目所需資金要在2-3年后才釋放出來。其中BOT項(xiàng)目都是項(xiàng)目融資，公司只要匹配30%-35%的資本金即可，因此只需十幾億的資金量。目前公司每年利潤保持在5-6億元，預(yù)計(jì)今后還將持續(xù)較快增長，再加上兩年后，公司大量在建項(xiàng)目將產(chǎn)生現(xiàn)金流，因此未來3-5年，桑德環(huán)境保證100億元左右的投資規(guī)模是沒有問題的。

一直以來，我們很重視現(xiàn)金流跟產(chǎn)業(yè)市場、金融市場和資本市場的匹配。從融資渠道講，基于公司自身實(shí)力和融資成本，現(xiàn)階段首選仍是銀行；此次配股成功，我們今后將更多考慮公司債、票據(jù)、配股等直接融資方式。隨著公司規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，相信直接融資比例將越來越高。

記者：對(duì)于固廢領(lǐng)域而言，現(xiàn)在是否是并購的絕佳時(shí)間窗口？

文一波：預(yù)計(jì)再過3年時(shí)間，垃圾焚燒發(fā)電的投資高峰期就會(huì)過去，那時(shí)垃圾焚燒發(fā)電市場將會(huì)基本成型。但現(xiàn)在還不是并購的最佳時(shí)機(jī)，首先由于部分國有企業(yè)出價(jià)過高，現(xiàn)在固廢領(lǐng)域并購溢價(jià)太高；二是近兩年資本市場對(duì)環(huán)保行業(yè)形成了過高預(yù)期，導(dǎo)致行業(yè)整個(gè)估值過高。不過現(xiàn)在估值已在逐步降低，這是在往好的方向發(fā)展?？傮w說來，現(xiàn)在有好的項(xiàng)目可以出手，但我相信并購高峰出現(xiàn)還要再等幾年。

記者：桑德環(huán)境2012年簽訂了5個(gè)焚燒項(xiàng)目，盡管公司接連收獲垃圾焚燒發(fā)電大單，但截至目前尚未有垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，如何保證項(xiàng)目順利運(yùn)營？

文一波：桑德環(huán)境做垃圾處理已經(jīng)有四五年，從設(shè)備制造、工藝設(shè)計(jì)到項(xiàng)目運(yùn)營，我們的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)搭建了很久，對(duì)垃圾產(chǎn)業(yè)政策和特許經(jīng)營模式也很熟，垃圾焚燒只是垃圾處理中的一個(gè)技術(shù)路線，而且無論是循環(huán)流化床還是爐排路，都是很成熟的技術(shù)，不像餐廚處理在技術(shù)上還存有爭議。由我們自己設(shè)計(jì)建造的山東德州600噸項(xiàng)目已在試爐，這將成為桑德環(huán)境首個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目。

記者：在集團(tuán)架構(gòu)上，桑德環(huán)境以固廢為主，桑德國際以水務(wù)為主。但實(shí)際上，水務(wù)和固廢在市場、客戶、運(yùn)營、管理等各方面，很多是重疊的。像威立雅、中法水務(wù)等業(yè)內(nèi)公司，往往都是一體化運(yùn)營，避免重復(fù)工作，提高效率，是否有整合集團(tuán)內(nèi)部架構(gòu)的打算？

文一波：這個(gè)話題比較敏感。桑德集團(tuán)水務(wù)和固廢業(yè)務(wù)分屬兩個(gè)上市公司是歷史原因造成的，當(dāng)時(shí)考慮到了同業(yè)競爭問題，兩個(gè)完整獨(dú)立的體系可以減少關(guān)聯(lián)交易，對(duì)兩個(gè)上市公司股東而言，是最公平的結(jié)構(gòu)。如果每個(gè)公司都做到足夠大，就可以攤銷相關(guān)成本，但如果體量有限，確實(shí)也會(huì)有些重復(fù)成本。當(dāng)然，在項(xiàng)目信息和政府資源上，我們也有協(xié)同效應(yīng)。優(yōu)化集團(tuán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，一直是我們的目標(biāo)，但是實(shí)施起來，將是一個(gè)復(fù)雜而且長遠(yuǎn)的問題，暫時(shí)沒有可執(zhí)行的方案。

記者：很多大型制造型企業(yè)，現(xiàn)在也都在自己實(shí)施污水處理，那么這樣發(fā)展下去的話，未來有沒有可能企業(yè)都自己進(jìn)行污水處理，而像桑德集團(tuán)這樣的企業(yè)市場空間就會(huì)受到擠壓？

文一波：不會(huì)的。未來這塊仍然是要市場化，專業(yè)的人做專業(yè)的事情。他們做污水處理是怎么都做不過我的。即使他技術(shù)方面可能不錯(cuò)，但是他沒有規(guī)模，他一年只能做一個(gè)廠、兩個(gè)廠，而我可以做上百個(gè)企業(yè)。在采購方面，我會(huì)大批量地采購閥門等材料，他的采購價(jià)格不會(huì)比我有競爭力。此外，整條污水處理鏈條我都有專業(yè)的人?，F(xiàn)在我們接觸的工廠，他們很難有很高水平的專業(yè)人才。還有就是規(guī)模，管理的企業(yè)越多，成本就會(huì)壓得越低。工廠自己處理污水成本可能要2塊錢，但是交給專業(yè)的公司處理，成本卻只要1塊錢，而且承擔(dān)的環(huán)境責(zé)任要小。