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時(shí)間：2023-05-30 08:37:39
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0 引言
企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與方法在西方等發(fā)達(dá)國(guó)家己經(jīng)比較成熟并被運(yùn)用于評(píng)估實(shí)踐中。對(duì)現(xiàn)有的理論研究成果進(jìn)行梳理、分析和深化，使其形成一套嚴(yán)密、前后一貫的理論體系，對(duì)指導(dǎo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐和建立適合我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的新方法以及推動(dòng)評(píng)估理論研究的發(fā)展都是十分必要的。
1 國(guó)外研究綜述
企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為一個(gè)行業(yè)產(chǎn)生在西方國(guó)家已有百余年的歷史，在這上百年的時(shí)間里，西方國(guó)家的許多學(xué)者對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估也進(jìn)行了大量的理論研究。
國(guó)外學(xué)者對(duì)評(píng)估方法的研究主要側(cè)重兩個(gè)方面，一方面是對(duì)三種基本途徑的深入分析和運(yùn)用，同時(shí)將金融理論中的方法與評(píng)估方法相結(jié)合。Elli Pagourtzi等將評(píng)估方法劃分為傳統(tǒng)的與先進(jìn)的方法兩種。認(rèn)為傳統(tǒng)方法有比較法、成本法、收入法、回歸方法、利潤(rùn)法以及承包商法。先進(jìn)方法有ANNs經(jīng)驗(yàn)定價(jià)法、空間分析法、模糊邏輯及ARIMA模型。另一方面，注重于對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行專門(mén)的研究，形成與該企業(yè)價(jià)值資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的模型，使其研究更具實(shí)用性和可操作性。如Mary B. Cain研究了電力設(shè)備的估價(jià)模型；Olena Borissiouk and Janos Peli研究了研究與開(kāi)發(fā)工程的估價(jià)問(wèn)題；Dekke與De Hoog、William Brent Carrer建立了知識(shí)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估模型。
國(guó)外關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估基礎(chǔ)理論的研究較少，且比較零散，研究?jī)?nèi)容歸納起來(lái)主要包括企業(yè)價(jià)值評(píng)估各組成要素和資產(chǎn)評(píng)估理論基礎(chǔ)兩部分。其中，F(xiàn)rederick M.Babcock第一個(gè)指出方法的選擇要依賴于評(píng)估目的與特定資產(chǎn)，指出了評(píng)估程序開(kāi)始前確定評(píng)估目的的重要性；Ratclif以評(píng)估假設(shè)為基礎(chǔ)來(lái)分析評(píng)估理論概念。經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)是企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究的基石，國(guó)外關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論基礎(chǔ)的研究主要集中于討論資產(chǎn)評(píng)估中價(jià)值的概念、企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的關(guān)系等內(nèi)容。
2國(guó)內(nèi)研究綜述
如何正確運(yùn)用己有的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，形成有中國(guó)特色的資產(chǎn)評(píng)估理論，我國(guó)學(xué)者和資產(chǎn)評(píng)估從業(yè)人員進(jìn)行了大量的探討。
2.1 關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)性質(zhì)的研究綜述
關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是價(jià)格還是價(jià)值的討論，是我國(guó)早期企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究的重點(diǎn)之一，在很多書(shū)籍和文章中都有涉及。其中，一部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是價(jià)格，如彭桃英提出“資產(chǎn)計(jì)價(jià)就是用貨幣來(lái)計(jì)量資產(chǎn)的價(jià)值，具體表現(xiàn)形式是價(jià)格”；紀(jì)益成在分析企業(yè)價(jià)值評(píng)估計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與資產(chǎn)評(píng)估方法的關(guān)系時(shí)，“認(rèn)為計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是用來(lái)說(shuō)明資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格的內(nèi)涵的，并提出了現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格、變現(xiàn)凈值價(jià)格、清算價(jià)格、重置成本價(jià)格、收益現(xiàn)值價(jià)格、歷史成本價(jià)格和稅基價(jià)格等計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)”等等。
隨著理論研究的不斷深入，更多的學(xué)者形成共識(shí)，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是價(jià)值。其中比較有代表性的有，韓傳模提出，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)是資產(chǎn)的一種內(nèi)在價(jià)值尺度；鄭炳南、劉永清認(rèn)為企業(yè)價(jià)值評(píng)估計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的性質(zhì)應(yīng)是價(jià)值，其內(nèi)容包括要素價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值兩類。
2.2 關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估類型的研究綜述
1997年底，隨著我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估基本準(zhǔn)則制定工作的開(kāi)始，關(guān)于企業(yè)價(jià)值類型的理論研究越來(lái)越多地側(cè)重于對(duì)具體企業(yè)價(jià)值類型含義及其應(yīng)用的分析。姜楠對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估類型的四種分類分別進(jìn)行了分析，并指出以企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本假設(shè)為依據(jù)進(jìn)行分類，以及把企業(yè)價(jià)值評(píng)估類型分為市場(chǎng)價(jià)值和非市場(chǎng)價(jià)值比較科學(xué)合理的。此后又深入分析了市場(chǎng)價(jià)值和非市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)如何定義。
周叔敏分析了國(guó)際上市場(chǎng)價(jià)值概念和價(jià)值類型體系在我國(guó)如何應(yīng)用的問(wèn)題。王誠(chéng)軍深入分析了市場(chǎng)價(jià)值的涵義及其在資產(chǎn)評(píng)估中的重要作用；李海英，王建中分析了評(píng)估實(shí)務(wù)中常用的價(jià)值類型的含義及其選擇問(wèn)題；程鳳朝重點(diǎn)研究了以資抵債過(guò)程中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題，認(rèn)為抵債時(shí)使用的是非市場(chǎng)價(jià)值中的某種形式，資產(chǎn)管理公司處置抵債資產(chǎn)時(shí)應(yīng)選擇強(qiáng)制變現(xiàn)價(jià)值。馬小琪在對(duì)價(jià)值理論以及國(guó)外學(xué)者關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型的研究分析、總結(jié)后，提出資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)以市場(chǎng)價(jià)值作為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。
2.3 關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的研究綜述
我國(guó)關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的研究主要側(cè)重兩個(gè)方面，一方面是對(duì)評(píng)估方法選擇及其與價(jià)值類型關(guān)系的探討，如盧永海、陳曉萍分析了資產(chǎn)評(píng)估計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)如何約束評(píng)估方法的選擇。
另一方面，我國(guó)更多學(xué)者側(cè)重于研究各種具體評(píng)估方法在不同類型企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用，其中比較有代表性的研究成果主要有：鄭炳南、劉永清從評(píng)估時(shí)的總量、內(nèi)容構(gòu)成等方面分析了整體企業(yè)價(jià)值評(píng)估中成本加和法與收益法的不對(duì)應(yīng)性，并對(duì)兩種方法的互驗(yàn)提出了質(zhì)疑。同時(shí)，還對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估成本法中重置成本要素構(gòu)成內(nèi)容進(jìn)行了討論。王同律、汪海粟根據(jù)層次分析法的原理提出將通過(guò)超額收益折現(xiàn)來(lái)確定的組合無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行分割的思路與做法。程鳳朝對(duì)金融不良資產(chǎn)的價(jià)值類型重新定義，并提出和實(shí)踐了五種適于不良資產(chǎn)形態(tài)和處置方式的評(píng)估方法。
3 評(píng)述及結(jié)論
通過(guò)上述分析可以看出，我國(guó)關(guān)于企業(yè)價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估的理論研究是逐層遞進(jìn)、層層深入的。討論重點(diǎn)從最初的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)性質(zhì)到價(jià)值類型的選擇再到企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法、準(zhǔn)則規(guī)范。說(shuō)明對(duì)資產(chǎn)評(píng)估理論體系進(jìn)行研究己經(jīng)有了一定的理論基礎(chǔ)，為選擇適合我國(guó)特殊國(guó)情下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法理論提供了新思考。
對(duì)現(xiàn)有企業(yè)價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估理論研究?jī)?nèi)容的梳理和重新排列，體現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估理論研究的層次和發(fā)展趨勢(shì)，揭示了其理論研究的實(shí)質(zhì)，其內(nèi)容依次包含國(guó)外研究理論和國(guó)內(nèi)研究理論兩個(gè)大方面。通過(guò)研究綜述評(píng)述，結(jié)合市場(chǎng)法和收益法得出適合我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最新理論，即成本收益法。
參考文獻(xiàn)：
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)間的并購(gòu)重組是一種極為正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，企業(yè)在堅(jiān)持自愿有償原則下進(jìn)行兼并重組，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，達(dá)到協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)價(jià)值增值的重要方式。從市場(chǎng)角度上說(shuō)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源在社會(huì)范圍內(nèi)重新優(yōu)化配置的重要手段，有助于提高市場(chǎng)集中度，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大。不過(guò)，企業(yè)并購(gòu)的根本目的是創(chuàng)造價(jià)值，對(duì)并購(gòu)價(jià)值的合理評(píng)估是決定并購(gòu)最終成敗與否的主要參考因素。本文探討了企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選取上堅(jiān)持的原則，并據(jù)此提出了并購(gòu)中評(píng)估目標(biāo)公司的幾種方法。
一、公司價(jià)值評(píng)估方法堅(jiān)持的原則
公司價(jià)值評(píng)估值指的是將目標(biāo)公司視作一個(gè)整體，據(jù)其擁有或占據(jù)的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響該公司獲利能力的諸多因素的前提下對(duì)公司整體公允市場(chǎng)價(jià)值做出的綜合性評(píng)估。目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估方法選取上堅(jiān)持的原則有以下幾點(diǎn)：
（1）客觀公正原則。客觀性原則要求評(píng)估方法的客觀立場(chǎng)，事實(shí)求是的評(píng)估態(tài)度，排除或杜絕個(gè)人主觀態(tài)度和利益牽涉。公正性原則要求評(píng)估人員的第三方身份，客觀、不偏袒利益各方。
（2）成本效率原則。評(píng)估機(jī)構(gòu)自身具有以盈利目的性質(zhì)，因此在評(píng)估方法選擇上要綜合考慮評(píng)估的成本和最佳平衡點(diǎn)，力求提高效率，降低成本。
（3）風(fēng)險(xiǎn)方法原則。企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于內(nèi)部和外部，內(nèi)部多是評(píng)估機(jī)構(gòu)內(nèi)部意見(jiàn)不一致造成的風(fēng)險(xiǎn)，外部多是指評(píng)估機(jī)構(gòu)以外的因素阻礙或干擾評(píng)估人員正常客觀地作出價(jià)值判斷。因此，在評(píng)估中要加強(qiáng)強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，確保評(píng)估的客觀、公正和合理。
二、目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估方法在并購(gòu)中的具體應(yīng)用
（一）市盈率法
市盈率即價(jià)值與收益的比率，直接反映的是公司股票收益與股票市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系，此方法適合目標(biāo)公司是上市公司的并購(gòu)。目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估在運(yùn)用市盈率法時(shí)常涉及到計(jì)算公式V=（P/E）×EBIT（V為目標(biāo)公司價(jià)值，P/E為市盈率，EBIT為目標(biāo)企業(yè)的收益）。從分析公式可以看出，獲取目標(biāo)公司實(shí)際價(jià)值依賴兩個(gè)參數(shù)：公司的市盈率和息稅前利息。市盈率的獲得可依據(jù)并購(gòu)時(shí)目標(biāo)企業(yè)的市盈率，與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率或目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。市盈率的高低主要取決于企業(yè)的預(yù)期增長(zhǎng)率，可以想象，一個(gè)快速成長(zhǎng)中的企業(yè)的潛在價(jià)值一定會(huì)比未來(lái)僅維持一般發(fā)展水平的企業(yè)高，也即是說(shuō)成長(zhǎng)型企業(yè)的市盈率要更突出，而對(duì)一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于高風(fēng)險(xiǎn)往往使投資者要求高收益，所以這使市盈率往往偏低。因此，市盈率法適合股票市場(chǎng)環(huán)境中財(cái)務(wù)狀況良好，運(yùn)行較為穩(wěn)健的上市公司。
（二）成本法
成本法往往適用于無(wú)形資產(chǎn)較多，且資產(chǎn)價(jià)值容易明確的目標(biāo)公司，這樣可以通過(guò)界定公司凈資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。其成本的選擇有賬面價(jià)值、重置成本等。賬面價(jià)值實(shí)質(zhì)是總資產(chǎn)減去總負(fù)債后的凈額，也即凈資產(chǎn)。賬面價(jià)值法評(píng)估公司價(jià)值需要運(yùn)用到公式企業(yè)價(jià)值=凈資產(chǎn)賬面價(jià)值×（1+調(diào)整系數(shù)）。然而，調(diào)整系數(shù)牽扯到主觀性很強(qiáng)的公司會(huì)計(jì)政策選擇，會(huì)計(jì)估計(jì)的可操作性也很大，這些都干擾到了賬面實(shí)際價(jià)值，進(jìn)而影響到了價(jià)值評(píng)估的最終結(jié)果；重置成本以單項(xiàng)資產(chǎn)的全新重置成本為評(píng)估基礎(chǔ)，以資產(chǎn)存在的實(shí)體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值為理論基礎(chǔ)，具體公司是單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值=重置成本-實(shí)體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值。而企業(yè)的評(píng)估價(jià)值=E單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值。該方法簡(jiǎn)單易操作，但以上二項(xiàng)貶值的確定需要非常專業(yè)的判斷，因此造成了評(píng)估成本偏高。
（三）市場(chǎng)價(jià)值法
市場(chǎng)價(jià)值實(shí)質(zhì)上是把資產(chǎn)視為一種商品在市場(chǎng)上公開(kāi)競(jìng)價(jià)，在供求關(guān)系平衡狀態(tài)下確定的價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值法是將股票市場(chǎng)上最均實(shí)際交易價(jià)格作為企業(yè)價(jià)值的參考，上市公司當(dāng)前的市值就等于股票價(jià)格乘以所發(fā)行的股票數(shù)量，在此基礎(chǔ)上，以適當(dāng)?shù)谋嚷蚀_定并購(gòu)價(jià)格，其計(jì)算公式是目標(biāo)公司的價(jià)值=目標(biāo)公司的市場(chǎng)價(jià)值×股份數(shù)。
必須強(qiáng)調(diào)的是，市場(chǎng)價(jià)值法是以有效市場(chǎng)為假設(shè)的，有效假設(shè)理論認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)公司的所有信息都在不斷地進(jìn)行評(píng)估，并將其結(jié)論用公司股價(jià)表現(xiàn)出來(lái)。市場(chǎng)價(jià)值法在具體操作時(shí)必須找出不少于三家的上市公司，且這些公司在主要產(chǎn)品、市場(chǎng)、目前的獲利能力、未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)等方面與目標(biāo)企業(yè)類似，再以這些公司的各種經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)與股價(jià)比率作為參考，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)大致的市場(chǎng)價(jià)值。因此，此種方法對(duì)并購(gòu)流動(dòng)性較強(qiáng)的公司來(lái)說(shuō)是一種上佳的選擇。
三、結(jié)語(yǔ)
本文介紹了市盈率法、成本法和市場(chǎng)價(jià)值法等三種常見(jiàn)的目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估方法，此外還存在折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、換股合并定價(jià)法等。但分析這些評(píng)估方法的應(yīng)用環(huán)境，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前公司價(jià)值評(píng)估存在著諸如企業(yè)間產(chǎn)權(quán)不明、資本市場(chǎng)發(fā)育不足和相關(guān)的并購(gòu)立法滯后等問(wèn)題，這些問(wèn)題都干擾著資產(chǎn)評(píng)估的正常進(jìn)行，制約著并購(gòu)市場(chǎng)的良性發(fā)展，因此需要從這幾個(gè)方面著手盡快加以解決。
參考文獻(xiàn)：
一、生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的背景
生物是人類賴以生存和經(jīng)濟(jì)、社會(huì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。地球上多種多樣的植物、動(dòng)物和微生物為人類提供了不可缺少的食物、纖維、木材、藥物、工業(yè)原料和服務(wù)。與此同時(shí)，由于人類社會(huì)的不斷進(jìn)步，科技的不斷發(fā)展，對(duì)生物資產(chǎn)的需求也越來(lái)越多。而且，由于生物資產(chǎn)本身的一些特性，其在人的勞動(dòng)與自然力的共同作用下生長(zhǎng)的，受自然規(guī)律和自然環(huán)境的影響，另外每種生物資產(chǎn)的生長(zhǎng)、發(fā)育、成熟、結(jié)果都不同，因此，對(duì)生物資產(chǎn)的研究不管是從會(huì)計(jì)角度還是評(píng)估角度都是比較重要的。從會(huì)計(jì)角度看，全球范圍內(nèi)不管是組織、協(xié)會(huì)還是個(gè)人已經(jīng)認(rèn)識(shí)到生物資產(chǎn)的確認(rèn)與計(jì)量問(wèn)題，在這方面研究最早的是澳大利亞會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(Australian Ac―counting Standards Board，簡(jiǎn)稱AASB)于1998年頒布的1037號(hào)(AAS35)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，即自生和再生資產(chǎn)(self-Generating and Regener-atingAssets簡(jiǎn)稱SGARAs)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第41號(hào)――農(nóng)業(yè)》(以下簡(jiǎn)稱IAS41)對(duì)生物資產(chǎn)的研究從概念的界定、初始確認(rèn)到后續(xù)計(jì)量作了詳細(xì)具體的介紹。我國(guó)在借鑒國(guó)外會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，2006年頒布《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第5號(hào)――生物資產(chǎn)》。
但從資產(chǎn)評(píng)估的行業(yè)講，對(duì)生物資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估的研究很少。目前具體的生物資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則，這給從事生物資產(chǎn)的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)了不便，制約了其快速發(fā)展。而且也不能很好地向信息使用者傳遞一些有用可靠的信息，影響了信息使用者的決策。為了保證會(huì)計(jì)與評(píng)估的相互協(xié)調(diào)與合作，進(jìn)一步體現(xiàn)評(píng)估對(duì)會(huì)計(jì)的補(bǔ)充和完善作用。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷深入的大潮中，生物資產(chǎn)的租賃、重組、典當(dāng)、保險(xiǎn)、交換等經(jīng)濟(jì)行為的不斷增多，不能僅依據(jù)生物資產(chǎn)的賬面價(jià)值來(lái)反映，還要借助于生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)理論與方法，以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果重新確定其價(jià)值。
二、生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的意義
隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，涉及生物資產(chǎn)的企業(yè)與日俱增，探討生物資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估問(wèn)題，對(duì)評(píng)估行業(yè)和企業(yè)都有一定的理論意義與現(xiàn)實(shí)意義。從理論上講，首先，為生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估做出理論貢獻(xiàn)。通過(guò)借鑒其他國(guó)家對(duì)其他行業(yè)，尤其是農(nóng)業(yè)資產(chǎn)評(píng)估和森林資源資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值評(píng)估理論，可以得出生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的目的、依據(jù)和方法。在評(píng)估范圍越來(lái)越細(xì)、越來(lái)越廣的情況下，可以為進(jìn)一步研究資產(chǎn)評(píng)估理論體系和評(píng)估方法、模型提供參考，對(duì)于推動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估理論的發(fā)展有重要意義。其次，可以推動(dòng)會(huì)計(jì)學(xué)相關(guān)理論在該領(lǐng)域的應(yīng)用。從實(shí)踐上講，有利于建立全行業(yè)統(tǒng)一的評(píng)估準(zhǔn)則，使評(píng)估機(jī)構(gòu)能夠很好的按照規(guī)范行事，使生物資產(chǎn)的評(píng)估更加明朗化；有利于持有生物資產(chǎn)的企業(yè)更好地掌握本企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值情況，促進(jìn)企業(yè)加快生產(chǎn)，提高企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值；有利于不同地區(qū)企業(yè)持有的生物資產(chǎn)的價(jià)值在一定程度上具有可比性；有利于生物資產(chǎn)的信息使用者獲得全面、詳實(shí)、可靠的評(píng)估信息；有利于進(jìn)一步推動(dòng)和完善評(píng)估準(zhǔn)則，加快我國(guó)評(píng)估領(lǐng)域的發(fā)展；有利于以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的發(fā)展；有利于協(xié)調(diào)有關(guān)評(píng)估各方的經(jīng)濟(jì)利益。
三、西方國(guó)家生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)狀分析
英國(guó)《評(píng)估指南》(紅皮書(shū))1996版指南12――森林與林地資源評(píng)估，提到了關(guān)于資源類植物價(jià)值評(píng)估的一些方法。《歐洲資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則》(EVS)2000版指南5
貸款為目的的農(nóng)業(yè)資產(chǎn)評(píng)估中將農(nóng)業(yè)資產(chǎn)劃分三個(gè)大部分來(lái)說(shuō)明：第一部分介紹農(nóng)業(yè)資產(chǎn)包含的內(nèi)容以及相互之間的區(qū)別、評(píng)估方法以及市場(chǎng)價(jià)值的確定；第二部分介紹了多年生植物的存在形式――正在生長(zhǎng)著的、培育中的、收獲的和其他形式的，還介紹了一些牲畜；第三部分主要介紹了在評(píng)價(jià)這些動(dòng)植物時(shí)影響因素和多年生植物的評(píng)估方法。《IVS指南10――業(yè)資產(chǎn)評(píng)估》2005版該指南中指出了生物資產(chǎn)是活的動(dòng)物和植物，評(píng)估中將其劃分為附著地的生物資產(chǎn)和非附著地的生物資產(chǎn)，將其區(qū)別于農(nóng)業(yè)資產(chǎn)和個(gè)人財(cái)產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，要求根據(jù)農(nóng)業(yè)生物資產(chǎn)的類型和周期性按照市場(chǎng)法對(duì)農(nóng)業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估?！栋拇罄麃喸u(píng)估準(zhǔn)則與實(shí)踐》對(duì)鄉(xiāng)村資產(chǎn)評(píng)估進(jìn)行了介紹，其中包括對(duì)生物資產(chǎn)相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)的闡述，如果園的建設(shè)投資、養(yǎng)殖設(shè)備、設(shè)施等評(píng)估。國(guó)外學(xué)者進(jìn)行很多有關(guān)生物多樣性經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估的理論、方法及其應(yīng)用的研究，從生物多樣性經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類型、評(píng)估方法和案例研究等方面進(jìn)行論述，國(guó)外比較流行的是條件價(jià)值法。20世紀(jì)70年代以后，隨著福利經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)消費(fèi)者剩余、機(jī)會(huì)成本、非市場(chǎng)化商品與環(huán)境等公共產(chǎn)品價(jià)值的思考，生物多樣性經(jīng)濟(jì)價(jià)值的評(píng)估研究逐步形成了一套較為完整的理論、方法體系。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(簡(jiǎn)稱經(jīng)合組織，OECD)將評(píng)估方法分為三類，即實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格法(市場(chǎng)分析)、模擬市場(chǎng)法和替代市場(chǎng)法。
從上述國(guó)外研究現(xiàn)狀來(lái)看，雖然國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則和發(fā)達(dá)國(guó)家的評(píng)估準(zhǔn)則中對(duì)農(nóng)業(yè)資產(chǎn)評(píng)估的研究有許多可取之處，但相對(duì)于其他資產(chǎn)評(píng)估研究來(lái)講，起步較晚，而且也不成熟。各評(píng)估準(zhǔn)則中只是粗略介紹影響生物資產(chǎn)的自然因素，都沒(méi)有詳細(xì)說(shuō)明生物資產(chǎn)具體的評(píng)估依據(jù)、評(píng)估原則和不同生長(zhǎng)階段下的評(píng)估方法及一些參數(shù)的選取，未將其作為重點(diǎn)進(jìn)行研究.、隨著社會(huì)的進(jìn)步及評(píng)估的范圍的不斷擴(kuò)大，現(xiàn)有的國(guó)外的理論與方法不能滿足生物資產(chǎn)發(fā)展的需要。
四、我國(guó)生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的現(xiàn)狀分析
我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)是改革開(kāi)放和建設(shè)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中逐漸發(fā)展起來(lái)的，屬于新興行業(yè)。1989年，原國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局下發(fā)了《關(guān)于國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)必須進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的若干規(guī)定》，這是我國(guó)首次提及資產(chǎn)評(píng)估問(wèn)題的政府文件。1993年中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)成立，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目越來(lái)越多、規(guī)模越來(lái)越大，涉及行業(yè)越來(lái)越廣，技術(shù)復(fù)雜程度也越來(lái)越高。1996年頒布了《森林資源資產(chǎn)評(píng)估規(guī)范(試行)》，2001年又頒布《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――無(wú)形資產(chǎn)》具體準(zhǔn)則。但目前關(guān)于生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的文獻(xiàn)很少，而且部分都是從森林資源或者森林生物多樣性角度進(jìn)行的，尚未對(duì)生物資產(chǎn)有較全面和系統(tǒng)的研究。本文從生物資產(chǎn)概念、森林資源價(jià)值評(píng)估、森林生物多樣性經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估、作物種質(zhì)資源價(jià)值評(píng)估和果園資產(chǎn)評(píng)估等方面進(jìn)行說(shuō)明。
(一)生物資產(chǎn)的概念2006年以前，一些專家學(xué)者們借鑒IAS、《澳大利亞自生和再生資產(chǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》和其他國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)生物資產(chǎn)的界定還沒(méi)有統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，2006年的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第5號(hào)――生物資產(chǎn)》，給出了生物資產(chǎn)的定義：生物資產(chǎn)指有生命的動(dòng)物和植物。并將其劃分為消耗性生物資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)和公益性生物資產(chǎn)。為了研究方便可將生物資產(chǎn)劃分不同種類：按其生物學(xué)特性分為動(dòng)物和植物；按其生長(zhǎng)周期長(zhǎng)短分為一年生生物和多年生生物；按價(jià)值轉(zhuǎn)移方式的小同，分為消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)
性生物資產(chǎn)；還可劃分為成熟生物資產(chǎn)和未成熟生物資產(chǎn)(何夢(mèng)圓、馬慧，2006)。
另外，我國(guó)學(xué)者在會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)上總結(jié)出生物資產(chǎn)和其他資產(chǎn)相比，具有下列基本特性：一是生物資產(chǎn)形成的特殊性。一般資產(chǎn)完全是依靠人們的生產(chǎn)勞動(dòng)取得的，而生物資產(chǎn)是通過(guò)人的勞動(dòng)和生物自身的生長(zhǎng)、發(fā)育過(guò)程相互作用形成的。生物資產(chǎn)的價(jià)值形成除凝結(jié)有人類勞動(dòng)以外，自然力作用的生長(zhǎng)、發(fā)育會(huì)形成其增值；生物資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)受自然規(guī)律的制約，遵循自然規(guī)律，生物資產(chǎn)就會(huì)順利地生長(zhǎng)、發(fā)育，不斷再生，反之則會(huì)消亡，失去其價(jià)值。二是生物資產(chǎn)的多樣性。生物資產(chǎn)的種類繁多，這使其各自的生長(zhǎng)、發(fā)育特點(diǎn)差異很大，增加了計(jì)價(jià)難度。三是生物資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期的既定性。生物資產(chǎn)的投人、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、回收的周期完全決定于生物的生命周期，不同于工業(yè)生產(chǎn)周期以及資產(chǎn)價(jià)值轉(zhuǎn)化的周期可人為控制。生物資產(chǎn)的這些特點(diǎn)決定了生物資產(chǎn)會(huì)計(jì)處理的特殊性和復(fù)雜性。
(二)資源類價(jià)值評(píng)估資源類的價(jià)值評(píng)估主要包括以下方面：
(1)森林資源價(jià)值評(píng)估。我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)尚未制定有關(guān)生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)規(guī)定，1996由原國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局和林業(yè)部制定《森林資源資產(chǎn)評(píng)估規(guī)范(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《規(guī)范》)，以適應(yīng)我國(guó)森林資源資產(chǎn)評(píng)估事業(yè)的發(fā)展，規(guī)范森林資源資產(chǎn)評(píng)估工作，保護(hù)森林資源資產(chǎn)所有者、經(jīng)營(yíng)者和使用者的合法權(quán)益。依據(jù)《中華人民共和國(guó)森林法》、《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》和《林業(yè)部、國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理局的通知》等有關(guān)文件制定的，具體規(guī)定了森林資源資產(chǎn)的評(píng)估程序和基本方法，對(duì)林木資產(chǎn)評(píng)估、林地資產(chǎn)評(píng)估、森林景觀資產(chǎn)評(píng)估及整體林業(yè)企事業(yè)資產(chǎn)評(píng)估作了詳細(xì)規(guī)定，規(guī)范了森林資源資產(chǎn)評(píng)估行為。按照大范圍森林資源包含的經(jīng)濟(jì)林也屬于生物資產(chǎn)的范疇，此《規(guī)范》中指出了森林資源中林木、林地、森林景觀及整體林業(yè)企事業(yè)的評(píng)估程序和評(píng)估方法。
侯元兆等(2005)第一次比較全面地評(píng)估了中國(guó)森林資源價(jià)值，核算出了生態(tài)服務(wù)價(jià)值，即涵養(yǎng)水源、防風(fēng)固沙和凈化大氣的經(jīng)濟(jì)價(jià)值三項(xiàng)生態(tài)服務(wù)價(jià)值，首次得出了森林的這三項(xiàng)環(huán)境價(jià)值遠(yuǎn)大于立木價(jià)值的結(jié)論.并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善了森林資源價(jià)值核算的理論。王強(qiáng)(2006)按照森林資源資產(chǎn)的特殊性，以及影響森林資源資產(chǎn)價(jià)值因素的復(fù)雜性，詳盡的介紹了各類森林資源資產(chǎn)的具體評(píng)估方法，包括市場(chǎng)成交價(jià)比較法、市場(chǎng)價(jià)倒算法、年凈收益現(xiàn)值法、年金資本化法、收獲現(xiàn)值法、重置成本法、序列工數(shù)法、歷史成本調(diào)整法，重點(diǎn)介紹了運(yùn)用收益現(xiàn)值法時(shí)應(yīng)考慮的折現(xiàn)率問(wèn)題和質(zhì)量調(diào)整系數(shù)。該項(xiàng)研究中還按照不同種類介紹了各評(píng)估方法的應(yīng)用，其中林木資產(chǎn)評(píng)估中從用材林、經(jīng)濟(jì)林、竹林、防護(hù)林和特護(hù)林方面，詳細(xì)介紹了評(píng)估方法的應(yīng)用及評(píng)估時(shí)涉及的影響因素。何夢(mèng)圓、馬慧(2006)研究指出，按照生物資產(chǎn)的特征，消耗性生物資產(chǎn)采用重置成本法和市場(chǎng)倒攤法進(jìn)行評(píng)估，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)按照生長(zhǎng)階段確定評(píng)估方法。鄒繼昌(2006)采用收益現(xiàn)值法對(duì)用材林林木資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，給出了評(píng)估參數(shù)及評(píng)估公式，說(shuō)明了采用收益現(xiàn)值法的理論依據(jù)。謝德新(2006)提出了經(jīng)濟(jì)林按照生長(zhǎng)階段產(chǎn)前期、始產(chǎn)期、盛產(chǎn)期和衰產(chǎn)期進(jìn)行評(píng)估，指出成本法主要適合于產(chǎn)前期，市場(chǎng)法理論上適合于任何長(zhǎng)階段，但現(xiàn)階段因前提條件不具備限制了這一方法在經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)評(píng)估實(shí)踐中的實(shí)際應(yīng)用。經(jīng)濟(jì)林的收益年限在整個(gè)經(jīng)濟(jì)林壽命中所占比重最大，故經(jīng)濟(jì)林的資產(chǎn)評(píng)估主要以收益法為主。
(2)森林生物多樣性經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估。北京大學(xué)教授張穎開(kāi)創(chuàng)性地利用市場(chǎng)價(jià)格法、機(jī)會(huì)成本法和支付意愿法，對(duì)我國(guó)森林生物多樣性的價(jià)值進(jìn)行核算，得出了我國(guó)森林生物多樣性價(jià)值的成果。吳火和(2006)研究認(rèn)為，針對(duì)森林生物多樣性資產(chǎn)的不同價(jià)值需要采用不同的計(jì)量評(píng)估方法，主要采用市場(chǎng)價(jià)格法、替代市場(chǎng)法和模擬市場(chǎng)法(假想市場(chǎng)法)。為提高評(píng)估的效率和評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性與可信度，在綜述了國(guó)內(nèi)外生物多樣性信息系統(tǒng)研究和應(yīng)用進(jìn)展的基礎(chǔ)上，嘗試設(shè)計(jì)了基于專家知識(shí)的智能型森林生物多樣性資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估專家輔助系統(tǒng)(ESEFBA)。而且文獻(xiàn)還列舉了龍棲山自然保護(hù)區(qū)森林生物多樣性生物資產(chǎn)類價(jià)值評(píng)估，從木材生產(chǎn)價(jià)值評(píng)估和林副產(chǎn)品生產(chǎn)價(jià)值評(píng)估角度對(duì)直接實(shí)物資源資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，其中林副產(chǎn)品采用的是市場(chǎng)價(jià)值法。李銀霞(2002)以祁連山自然保護(hù)區(qū)為例，從直接使用價(jià)值評(píng)估方法和間接使用經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估方法兩方面對(duì)森林生物多樣性經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行論述。
(3)作物種質(zhì)資源價(jià)值評(píng)估。作物種質(zhì)資源又稱作物遺傳資源，是生物多樣性的重要組成部分。朱彩梅(2006)在對(duì)作物種質(zhì)資源的價(jià)值概念、價(jià)值屬性、價(jià)值特點(diǎn)、價(jià)值分類、價(jià)值內(nèi)涵以及價(jià)值評(píng)估方法系統(tǒng)研究的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)地探討了作物種質(zhì)資源的價(jià)值構(gòu)成分類及其評(píng)價(jià)方法，提出了作物種質(zhì)資源價(jià)值評(píng)估的原則和依據(jù)。其中涉及資產(chǎn)評(píng)估基本方法――市場(chǎng)法的應(yīng)用。
(4)果園資產(chǎn)評(píng)估。應(yīng)容樞(1998)在對(duì)果園調(diào)查研究基礎(chǔ)上，根據(jù)果園的特征、經(jīng)營(yíng)果園面臨的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和涉及到的果園時(shí)間價(jià)值補(bǔ)償因素，得出果園應(yīng)采用重置成本法和收益現(xiàn)值法。
企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指評(píng)估者根據(jù)特定的目的，遵循特定的基本原則，依照法定的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，運(yùn)用科學(xué)的程序和方法，對(duì)企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行判斷、估計(jì)和測(cè)算的過(guò)程。在企業(yè)上市和股票定價(jià)、投資者進(jìn)行理性投資、進(jìn)行并購(gòu)決策、企業(yè)財(cái)務(wù)決策、進(jìn)行價(jià)值管理、衡量企業(yè)績(jī)效和管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估都是不可或缺的。數(shù)十年來(lái)，隨著企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)計(jì)量技術(shù)的進(jìn)步以及企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐活動(dòng)的廣泛開(kāi)展，作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估核心內(nèi)容的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法也得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。總體上看，收益法、成本法、市場(chǎng)法和期權(quán)法這4種類型構(gòu)成了企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的基本體系（見(jiàn)圖1）。
一、收益法
收益法是指通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)的預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。該方法遵循的是“現(xiàn)值”規(guī)律，即企業(yè)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)全部收益的現(xiàn)值總和。運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)的價(jià)值取決于預(yù)期收益、收益相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)以及收益的預(yù)測(cè)期等3個(gè)要素。收益法中的預(yù)期收益可以用各種形式的利潤(rùn)、現(xiàn)金流量或股利等表示。選擇何種形式的預(yù)期收益直接影響對(duì)企業(yè)價(jià)值的最終判斷。在合理預(yù)測(cè)企業(yè)的收益之后，還需要選擇合適的折現(xiàn)率。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)中客觀存在的不確定性，企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)也是客觀存在的，對(duì)企業(yè)未來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)的判斷直接影響到合適的折現(xiàn)率的選擇，最終影響到企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。合理確定收益的預(yù)測(cè)期間并恰當(dāng)考慮預(yù)測(cè)期后的收益情況對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估也至關(guān)重要。收益法中最主要的兩種方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和經(jīng)濟(jì)附加值法。
（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本思想是企業(yè)價(jià)值是由其最終所能創(chuàng)造的可自由支配的現(xiàn)金流量所決定的，通過(guò)將預(yù)測(cè)的該企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)成現(xiàn)值得到其價(jià)值。由此可以得到采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本原理：一個(gè)企業(yè)的價(jià)值應(yīng)該等于該企業(yè)在未來(lái)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的總和。
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在實(shí)際應(yīng)用中主要采用股利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。股利折現(xiàn)模型是用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估股權(quán)價(jià)值的基本模型，股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型都是在股利折現(xiàn)模型的一般形式的基礎(chǔ)上演變而來(lái)的。
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中倍受青睞，不僅是因?yàn)樗兄詈竦慕?jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)，而且在價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：現(xiàn)金流量折現(xiàn)以一種全面而又簡(jiǎn)明的方式，考慮到了幾乎所有影響企業(yè)價(jià)值的因素；現(xiàn)金流量折現(xiàn)法得到了有關(guān)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究結(jié)果的有力支持，大量的研究表明，會(huì)計(jì)利潤(rùn)與股票價(jià)格沒(méi)有密切關(guān)系，與會(huì)計(jì)利潤(rùn)相比，現(xiàn)金流量折現(xiàn)能更可靠、更精確地評(píng)估企業(yè)價(jià)值。
雖然現(xiàn)金流量折現(xiàn)法與其他方法相比具有不可比擬的優(yōu)勢(shì)，但它也存在不可避免的缺點(diǎn)：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法僅能估算公司已經(jīng)公開(kāi)的投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的價(jià)值，卻忽略了企業(yè)潛在的投資機(jī)會(huì)可能在將來(lái)帶來(lái)的投資收益，也忽略了企業(yè)管理當(dāng)局通過(guò)靈活把握各種投資機(jī)會(huì)所能為企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值增值；現(xiàn)金流量折現(xiàn)法不適合對(duì)初創(chuàng)期的高科技企業(yè)和陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。
（二）經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法
運(yùn)用經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)目前投資資本與企業(yè)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）的現(xiàn)值之和。
經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法的優(yōu)點(diǎn)主要體現(xiàn)在EVA指標(biāo)上，其優(yōu)越性在于：1.將資本成本的理念引入企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，在計(jì)算企業(yè)的資本成本時(shí)，不僅考慮了負(fù)債資本的成本，而且考慮了權(quán)益資本的成本，使評(píng)估結(jié)果更為準(zhǔn)確、合理；2.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)的運(yùn)用體現(xiàn)了一種全新的企業(yè)價(jià)值觀，建立在EVA基礎(chǔ)之上的管理體系密切關(guān)注股東財(cái)富的創(chuàng)造，將股東財(cái)富與企業(yè)決策緊密聯(lián)系在一起，從而使企業(yè)決策的制定和營(yíng)運(yùn)管理更加符合股東利益；3.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)從股東角度定義企業(yè)利潤(rùn)，與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)收益指標(biāo)和市場(chǎng)收益指標(biāo)相比，具有更為明顯的優(yōu)勢(shì)。4.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)的設(shè)計(jì)著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行能給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的投資決策，減少甚至杜絕企業(yè)經(jīng)營(yíng)者短期行為的發(fā)生；5.在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）模型中，企業(yè)的投入資本以及未來(lái)的所有經(jīng)濟(jì)附加值都可以從預(yù)測(cè)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表上直接得到或者通過(guò)簡(jiǎn)單的計(jì)算得到，利用該模型計(jì)算企業(yè)的價(jià)值，使得年度財(cái)務(wù)報(bào)表上的會(huì)計(jì)資料具有了更現(xiàn)實(shí)的意義。
與上述優(yōu)點(diǎn)一樣，經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法的缺點(diǎn)也體現(xiàn)在EVA指標(biāo)上：1.盡管基于經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系作為一種有效的企業(yè)管理工具在發(fā)揮作用，但至今還沒(méi)有成形一套公認(rèn)的可供操作的方法體系，而且目前有關(guān)EVA的實(shí)證研究結(jié)果還未能有力地證明其優(yōu)越性；2.在使用經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)時(shí)需要對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整，使用起來(lái)比較麻煩，并且對(duì)于調(diào)整指標(biāo)的選取也具有一定的任意性和主觀性；3.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）本身是眾多因素綜合以后的結(jié)果，并不能幫助企業(yè)找出經(jīng)營(yíng)無(wú)效的原因。
二、成本法
成本法是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。該類方法實(shí)際上是根據(jù)企業(yè)提供的資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)企業(yè)的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整得到企業(yè)價(jià)值，基本思路是重建或重置評(píng)估對(duì)象。該類方法遵循的是“替代原則”，即任何一個(gè)正常的潛在投資者，在購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)建造一項(xiàng)與所購(gòu)資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需的成本。其具體做法是將分別求出的企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值相加，再減去負(fù)債的評(píng)估值，從而得出企業(yè)凈資產(chǎn)的評(píng)估值。成本法中常用的方法是賬面價(jià)值法、重置成本法和清算價(jià)值法。
（一）賬面價(jià)值法
賬面價(jià)值法是以資產(chǎn)的歷史成本為依據(jù)，不考慮資產(chǎn)的市價(jià)和資產(chǎn)的未來(lái)收益情況，根據(jù)會(huì)計(jì)核算中賬面記載的凈資產(chǎn)價(jià)值總和確定企業(yè)價(jià)值的方法。在運(yùn)用賬面價(jià)值法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表資料進(jìn)行分析，將企業(yè)的資產(chǎn)總額減去負(fù)債，也就是所有者權(quán)益部分的賬面價(jià)值。其公式是：企業(yè)價(jià)值=總資產(chǎn)賬面價(jià)值-總負(fù)債賬面價(jià)值=企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)。但這個(gè)僅僅是對(duì)企業(yè)的存量資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量，沒(méi)有反映企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、成長(zhǎng)能力和盈利能力等情況。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中往往采用調(diào)整系數(shù)對(duì)賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整彌補(bǔ)這種缺陷。其公式為：企業(yè)價(jià)值=企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)×（1+調(diào)整系數(shù)）。
用賬面價(jià)值法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，沒(méi)有考慮賬外資產(chǎn)以及通貨膨脹和過(guò)時(shí)貶值等因素，從而不能正確地反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。盡管存在明顯的缺點(diǎn)，但在實(shí)際工作中，賬面價(jià)值法卻得到了廣泛的應(yīng)用，說(shuō)明該方法也具有自身的優(yōu)點(diǎn)：一是賬面價(jià)值法充分利用了企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，所需資料容易得到，計(jì)算簡(jiǎn)單，使用方便。二是運(yùn)用建立在歷史成本基礎(chǔ)之上的賬面價(jià)值法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估所得到的企業(yè)價(jià)值在某種程度上具有一定的客觀性，它減少甚至杜絕了人為因素的影響。
（二）重置成本法
重置成本法是在現(xiàn)時(shí)條件下通過(guò)確定被評(píng)估企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)全新?tīng)顟B(tài)的重置成本，減去其實(shí)體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值來(lái)估算被評(píng)估企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重估價(jià)值，以各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值之和再減去負(fù)債后的差額作為被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值的方法。
重置成本法的最大優(yōu)點(diǎn)在于，它克服了傳統(tǒng)的以歷史成本來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的不足。因?yàn)闅v史成本是“面向過(guò)去”，而重置成本是“面向現(xiàn)在”的。從某種角度來(lái)看，“面向現(xiàn)在”更符合企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際。因此，重置成本法也是目前我國(guó)評(píng)估實(shí)務(wù)中運(yùn)用較多的一種方法。重置成本法主要的不足是忽略了企業(yè)員工的智力資本價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效率、管理水平、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。
（三）清算價(jià)值法
企業(yè)價(jià)值評(píng)估的清算價(jià)值法是在企業(yè)作為一個(gè)整體已經(jīng)失去增值能力而無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的情況下的一種估價(jià)方法，在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)或停業(yè)清算時(shí)，將企業(yè)中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售得到的收入即為清算價(jià)值。企業(yè)的清算價(jià)值等于企業(yè)破產(chǎn)時(shí)所有財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值減去負(fù)債及清算費(fèi)用后的凈值，它既沒(méi)有考慮企業(yè)員工的智力資本、經(jīng)營(yíng)效率、管理水平、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，也沒(méi)有考慮系統(tǒng)整體價(jià)值，因此，它反映的是一個(gè)企業(yè)的最低價(jià)值。
三、市場(chǎng)法
市場(chǎng)法是指將被評(píng)估企業(yè)與參考企業(yè)的股東、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較，以確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。該類方法實(shí)際上是從目前市場(chǎng)價(jià)格的角度評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，也就是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相近的參照企業(yè)，在分析、比較相互之間的重要指標(biāo)的基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值以確定評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。
（一）價(jià)格比率法
從理論上說(shuō)，價(jià)格是價(jià)值的貨幣表現(xiàn)。企業(yè)價(jià)值或股東價(jià)值一般可以通過(guò)企業(yè)的股票價(jià)格來(lái)體現(xiàn)。而企業(yè)股票價(jià)格的高低與企業(yè)的收益、銷售額和資產(chǎn)的賬面價(jià)值等因素都有直接的關(guān)系。故企業(yè)價(jià)值可以表現(xiàn)為價(jià)格比率（亦稱價(jià)值比率或價(jià)格乘數(shù)）與相關(guān)的價(jià)格比率基數(shù)的乘積，可以用公式表示為：企業(yè)價(jià)值=價(jià)格比率×價(jià)格比率基數(shù)
在價(jià)格比率法中，較常用的有市盈率(價(jià)格與收益比率)法、市凈率(價(jià)格與賬面價(jià)值比率)法、市銷率(價(jià)格與銷售收入比率)法和Tobin's Q值法。
價(jià)格比率法由于運(yùn)用方便、計(jì)算簡(jiǎn)單、易于理解而在實(shí)踐中得到了廣泛應(yīng)用。但是，價(jià)格比率法的優(yōu)勢(shì)也正是其缺陷所在：根據(jù)一個(gè)價(jià)格比率和一組可比公司進(jìn)行評(píng)估，容易忽略關(guān)鍵的價(jià)值決定因素如收益、成長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)等，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果和內(nèi)在價(jià)值不符；由于價(jià)格比率法依據(jù)的是可比公司的市場(chǎng)價(jià)格，當(dāng)可比公司普遍被高估或低估時(shí)，評(píng)估結(jié)果也隨之高估或低估；雖然每種方法的評(píng)估結(jié)果都有一個(gè)偏差范圍，但由于價(jià)格比率法在根本假設(shè)方面缺乏透明度，評(píng)估結(jié)果縱的可能性更大。
（二）股票與債券法
股票和債券方法是在被評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的股票和債券公開(kāi)上市交易的情況下，把企業(yè)所有發(fā)行在外的證券的市場(chǎng)價(jià)值之和作為被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法。該方法的思路是證券市場(chǎng)價(jià)值從總體上反映了投資者對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的判斷，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值在市場(chǎng)上的反映，對(duì)上市公司而言，其市場(chǎng)價(jià)值直接表現(xiàn)為特定時(shí)點(diǎn)的證券市場(chǎng)價(jià)格，證券市場(chǎng)價(jià)值總額近似地反映了企業(yè)的整體價(jià)值。
股票和債券方法的主要優(yōu)點(diǎn)是：簡(jiǎn)單易行，企業(yè)價(jià)值可以直接通過(guò)證券市場(chǎng)得到；以市場(chǎng)的而不是任何個(gè)人投資者的判斷為依據(jù)，避免了其他方法需要更多的個(gè)人判斷所引起的潛在偏差。另一方面，該方法也不可避免地存在著缺點(diǎn)，主要表現(xiàn)為：用證券市場(chǎng)總值作為企業(yè)整體價(jià)值時(shí)，由于證券價(jià)格除了受到企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況、收益前景變化的影響之外，還較多的受到一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、投資者心理等眾多因素的影響，在股市尚不成熟的情況下，往往會(huì)出現(xiàn)股票價(jià)格的巨大波動(dòng)，從而使得在不同時(shí)點(diǎn)得到的企業(yè)價(jià)值會(huì)大不相同。
四、期權(quán)法
在人們運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、經(jīng)濟(jì)附加值法等進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，不僅無(wú)法分析和評(píng)價(jià)由于企業(yè)管理當(dāng)局在日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不斷發(fā)現(xiàn)并實(shí)施新的投資方案而使企業(yè)價(jià)值增值的機(jī)會(huì)，而且對(duì)那些現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)的企業(yè)價(jià)值的評(píng)估更是無(wú)能為力，而期權(quán)法正好彌補(bǔ)這一缺陷。期權(quán)法的兩個(gè)典型的定價(jià)模型是二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型和布萊克――斯科而斯期權(quán)定價(jià)模型。
期權(quán)法是對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在評(píng)估思想上的一次超越和完善，為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了一種新的思路，運(yùn)用期權(quán)法來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，可以使企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)這一要素在企業(yè)價(jià)值中得以充分體現(xiàn)，從而使企業(yè)價(jià)值評(píng)估值更加合理。但是，除了高科技初創(chuàng)企業(yè)外，尚未能真正應(yīng)用于一般的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。盡管該方法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估當(dāng)中具有巨大的潛在應(yīng)用價(jià)值，近年來(lái)也受到理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注，但是在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中，尤其是從量化的角度考慮，期權(quán)的方法還存在較大的問(wèn)題。
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中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）04-0-01
價(jià)格是所有產(chǎn)品進(jìn)行交易的基礎(chǔ)，也是交易成功的關(guān)鍵，金融產(chǎn)品自然也不能例外。這時(shí)，金融資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估問(wèn)題就成為了金融理論研究人員以及金融交易人員所關(guān)注的問(wèn)題。股票作為一種重要的金融資產(chǎn)，而且其價(jià)值隨著市場(chǎng)狀況而不斷波動(dòng)，在價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中需要考慮多種變動(dòng)因素，各因子之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。為了減少交易過(guò)程中出現(xiàn)的損失，需要對(duì)股票的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行分析和研究，從而提高股票價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確度。
一、市盈率法
這種方法簡(jiǎn)單易操作，成為了當(dāng)前市場(chǎng)廣泛應(yīng)用的一種股票價(jià)值評(píng)估方法。股票的市盈率是股票市價(jià)與每股收益的比值，其可以反映出投資者對(duì)該公司的直觀看法。當(dāng)市盈率較高時(shí)，表明投資者對(duì)該公司未來(lái)的發(fā)展前景較為樂(lè)觀，因此愿意以較高的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該公司的股票，反之則表明對(duì)其發(fā)展?jié)摿Σ⒉粯?lè)觀。
市盈率法是通過(guò)對(duì)企業(yè)基本因子，例如預(yù)期增長(zhǎng)比率、股利支付比率和風(fēng)險(xiǎn)等，通過(guò)綜合估計(jì)的方式得到。當(dāng)企業(yè)處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)時(shí)，按照固定的比率增長(zhǎng)。這時(shí)，按照高登增長(zhǎng)模型，企業(yè)股票價(jià)值為：
其中，企業(yè)的市盈率是根據(jù)企業(yè)的歷史每股收益率來(lái)確定的。
從上面的分析可知，企業(yè)的市盈率與股利支付的比例成正比，而與股利的固定增長(zhǎng)比率成同步增長(zhǎng)變動(dòng)的關(guān)系，與企業(yè)的平均資本成本成反比。與此同時(shí)，因?yàn)槠髽I(yè)自身的平均資本成本完全由企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)所影響，而且企業(yè)的平均資本將隨著企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)增加而不斷增加，這時(shí)股票的市盈率與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成反向變化的關(guān)系。
該方法的最大的優(yōu)勢(shì)在與操作簡(jiǎn)單、數(shù)據(jù)容易獲得，而且所體現(xiàn)出來(lái)的數(shù)據(jù)更加直觀。而最大的缺點(diǎn)是得到的結(jié)果較為粗糙、誤差較大，因此其實(shí)際的應(yīng)用存在一定的局限。例如，當(dāng)一家企業(yè)的收益是負(fù)值時(shí)，這時(shí)就不能應(yīng)用市盈率來(lái)對(duì)之進(jìn)行描述。但是其依然在我國(guó)股票市場(chǎng)中得到了廣泛應(yīng)用，尤其是在新股上市價(jià)值預(yù)測(cè)方面。
二、價(jià)格/賬面價(jià)值比率法
由于該比率可以給投資者比較直觀的價(jià)值觀念，為其投資行為作出對(duì)應(yīng)的參考，因此其經(jīng)常用來(lái)確定企業(yè)的股票價(jià)值是否被刻意低估。尤其是對(duì)那些不信任貼現(xiàn)現(xiàn)金流評(píng)估方法的投資者惹眼，該種價(jià)值評(píng)估方法將是一個(gè)更好的評(píng)價(jià)方法。在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)，價(jià)格/賬面價(jià)值的比值被稱作為市凈率。
其中，企業(yè)的股東權(quán)益賬面價(jià)值將按照財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，直接將企業(yè)資產(chǎn)賬面價(jià)值減去債權(quán)人賬面價(jià)值。企業(yè)資產(chǎn)賬面價(jià)值與企業(yè)所處區(qū)域會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在較大的聯(lián)系，同時(shí)將按照對(duì)應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行評(píng)價(jià)。
因?yàn)槠髽I(yè)的是價(jià)值直接反映的是企業(yè)的整體市場(chǎng)盈利能力，而企業(yè)得子賬面價(jià)值則是交易獲得企業(yè)資本的歷史記錄。一旦企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)較大程度的變化時(shí)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的比值將出現(xiàn)明顯背離的現(xiàn)象。這將為收購(gòu)該企業(yè)提供了良好的機(jī)會(huì)。從這個(gè)角度來(lái)看，價(jià)格/賬面價(jià)值的比值就是衡量市場(chǎng)價(jià)格與賬面價(jià)值相背離程度的一個(gè)參數(shù)。
因?yàn)樗械娜瞬豢赡芏际枪善眱r(jià)值的評(píng)估專家，因此在價(jià)值評(píng)估過(guò)程中不可能熟練自如的采用相對(duì)準(zhǔn)確的貼現(xiàn)現(xiàn)金流計(jì)算方法。所以，在一些非專業(yè)型的領(lǐng)域，該種方法的應(yīng)用領(lǐng)域較為寬松。但是，其相對(duì)粗糙的結(jié)果和較大的誤差特性決定了其只能作為貼現(xiàn)現(xiàn)會(huì)流方法的一種有效補(bǔ)充。
三、賬面價(jià)值調(diào)整法
該種方法的實(shí)施是基于企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行的，其源自于傳統(tǒng)交易過(guò)程中的實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估方法。其基本假設(shè)是：企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值是將企業(yè)有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)的和減去企業(yè)負(fù)債值。
在實(shí)際評(píng)估過(guò)程中，需要對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行合理調(diào)整，以使得企業(yè)股票資產(chǎn)的評(píng)估值準(zhǔn)確。調(diào)整過(guò)程中，首先必須考慮到資產(chǎn)與負(fù)債是按照歷史成本來(lái)列出的，隨著時(shí)間的推移，這些值都會(huì)由于市場(chǎng)通貨膨脹、物價(jià)等發(fā)生對(duì)應(yīng)的改變。從根本意義上來(lái)講，在股票資產(chǎn)的評(píng)估過(guò)程中必須做好資產(chǎn)減值的準(zhǔn)備。但是，該種評(píng)估方法在實(shí)際的實(shí)施過(guò)程中往往存在流于形式的問(wèn)題，使得評(píng)估得到的值不能真實(shí)的反映出資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，存在著經(jīng)濟(jì)性貶值、功能性貶值的問(wèn)題。尤其是在資產(chǎn)升值時(shí)，市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的差距將更大。另外，作為企業(yè)會(huì)計(jì)政策以及會(huì)計(jì)估計(jì)的重要產(chǎn)物，財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)常會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)為了保證自己的利益而被粉飾和修正，使得數(shù)據(jù)與實(shí)際存在差距。所以，為了保證估值價(jià)值的真實(shí)性，在投資決策過(guò)程中，需要對(duì)報(bào)表的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)應(yīng)的修正。
賬面價(jià)值調(diào)整法利用的基本原則是必須以資產(chǎn)公允價(jià)值作為標(biāo)準(zhǔn)。但是，考慮到公允價(jià)值一般只有在實(shí)際的交易過(guò)程中才會(huì)出現(xiàn)，這時(shí)可以采用模擬交易的方法進(jìn)行，通過(guò)在同類型市場(chǎng)中找到與能夠與評(píng)估資產(chǎn)對(duì)比的參照物進(jìn)行價(jià)格對(duì)比，從而達(dá)到提高模擬市場(chǎng)價(jià)值精度的目的。
該方法的一個(gè)重要特點(diǎn)是其評(píng)估結(jié)果較為客觀，以企業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況為依據(jù)，影響評(píng)估結(jié)果的隨機(jī)因素較少，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)較少。當(dāng)評(píng)估對(duì)象的可靠數(shù)據(jù)較少時(shí)，若公允價(jià)值或者能夠準(zhǔn)確的估計(jì)重置成本時(shí)，獲得的值將較為準(zhǔn)確。
但是，該方法在評(píng)估過(guò)程中是基于企業(yè)既有的單一資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的，沒(méi)有考慮到股票的整體獲利能力，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果較為粗糙。
四、現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法
基于費(fèi)雪資本預(yù)算理論的現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法是以現(xiàn)金流折現(xiàn)為特點(diǎn)，對(duì)傳統(tǒng)現(xiàn)金流折現(xiàn)公式的一種演變。該種方法中隱含的一個(gè)原則即是企業(yè)任何資產(chǎn)價(jià)值都是企業(yè)的未來(lái)收益按照對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)而體現(xiàn)的。而且該方法目前被認(rèn)為是西方金融領(lǐng)域最為廣泛接受的主流價(jià)值評(píng)估方法之一，廣泛用于投資分析以及投資組合中。由于篇幅所限，其具體的特點(diǎn)及應(yīng)用將在后續(xù)研究中進(jìn)一步闡述。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞:企業(yè)價(jià)值評(píng)估;企業(yè)動(dòng)態(tài)價(jià)值;案例研究
Key words: corporate valuation assessment;dynamic corporate value;case study
中圖分類號(hào):F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1006-4311(2010)10-0001-02
0引言
企業(yè)投資價(jià)值是企業(yè)資產(chǎn)、產(chǎn)品和服務(wù)在目前和可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)贏取價(jià)值的能力。在項(xiàng)目投資過(guò)程中,無(wú)論是資金投入還是退出,都需要對(duì)被投資企業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。然而傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)體系不能有效地衡量企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力,會(huì)計(jì)指標(biāo)基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)并不等于公司的實(shí)際價(jià)值。同樣,企業(yè)的實(shí)際價(jià)值也并不等于企業(yè)的帳面價(jià)值。本文試圖就某汽車項(xiàng)目收購(gòu)過(guò)程談?wù)勂髽I(yè)動(dòng)態(tài)價(jià)值評(píng)估的操作技巧。
企業(yè)動(dòng)態(tài)能力與動(dòng)態(tài)價(jià)值研究。河南職業(yè)技術(shù)學(xué)院李衛(wèi)紅認(rèn)為,企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的根本在于企業(yè)的核心能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展的過(guò)程中,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo),根據(jù)外部環(huán)境和自身資源的變化,不斷調(diào)整資源配置,圍繞企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造來(lái)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng),獲取無(wú)法復(fù)制的核心能力和持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。所以說(shuō),支撐企業(yè)核心能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得以持續(xù)的不是某種靜態(tài)能力,而是驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的動(dòng)態(tài)能力。企業(yè)的核心能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)源于動(dòng)態(tài)能力,動(dòng)態(tài)能力是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)囚素。如何通過(guò)動(dòng)態(tài)能力的演進(jìn)提升企業(yè)的價(jià)值,獲取持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),保持可持續(xù)發(fā)展,一直是企業(yè)管理研究的熱點(diǎn)。
1項(xiàng)目簡(jiǎn)介
河南S市一個(gè)汽車貿(mào)易集團(tuán)欲收購(gòu)一家品牌商用車3S店,該店由于經(jīng)營(yíng)不善已停業(yè)近八個(gè)月,該店位于A市新區(qū)汽車銷售區(qū)黃金位置,是嚴(yán)格按照品牌廠家要求建設(shè)的集整車銷售、配件供應(yīng)和服務(wù)為一體的3S店。該店占地35畝,與產(chǎn)權(quán)單位簽訂10年用地合同。原投資人因個(gè)人原因選擇業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型退出汽車行業(yè),該店建設(shè)投資120萬(wàn)元,銀行貸款本息合計(jì)128萬(wàn)元。為不影響該品牌汽車的聲譽(yù)并保證收購(gòu)方的順利經(jīng)營(yíng),銀行愿提供5000萬(wàn)元的平價(jià)貸款額度支持以彌補(bǔ)收購(gòu)方的交易損失。出售方要求收購(gòu)方代償128萬(wàn)元的銀行貸款本息并提供60萬(wàn)元的員工疏散和建設(shè)施工尾款等善后費(fèi)用。
2項(xiàng)目分析
本項(xiàng)目從傳統(tǒng)靜態(tài)價(jià)值評(píng)估角度看,應(yīng)該是一個(gè)負(fù)價(jià)值項(xiàng)目,因?yàn)榈昝鎯r(jià)值如果不繼續(xù)經(jīng)營(yíng)肯定跌價(jià)無(wú)數(shù),收購(gòu)者接收項(xiàng)目首先要代償銀行的貸款本息。土地只有租用權(quán)沒(méi)有出售權(quán)也不能得到升值收益。但企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)結(jié)合項(xiàng)目對(duì)收購(gòu)單位的整體貢獻(xiàn)和價(jià)值做全面評(píng)估,依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力,充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素,結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景,對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。
動(dòng)態(tài)價(jià)值評(píng)估與傳統(tǒng)的單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估有著很大的不同,它是建立在企業(yè)整體價(jià)值分析和動(dòng)態(tài)價(jià)值管理的基礎(chǔ)上,把企業(yè)或項(xiàng)目作為一個(gè)經(jīng)營(yíng)整體來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值或項(xiàng)目投資價(jià)值。既要測(cè)算目標(biāo)項(xiàng)目或企業(yè)的財(cái)物價(jià)值,又要考慮目標(biāo)項(xiàng)目或企業(yè)的品牌價(jià)值和機(jī)會(huì)價(jià)值。現(xiàn)在看收購(gòu)方的情況,收購(gòu)方本身為汽車貿(mào)易集團(tuán),獲得品牌廠家的經(jīng)銷權(quán)將方便該集團(tuán)在S市和A市兩地的市場(chǎng)拓展,5000萬(wàn)平價(jià)貸款額度在銀根緊縮的背景下能夠從現(xiàn)金流上為集團(tuán)提供很大的支持。5000萬(wàn)元的平價(jià)貸款額度可比市場(chǎng)價(jià)節(jié)省貸款利息15~20%,同時(shí),本項(xiàng)目的成交將為該貿(mào)易集團(tuán)贏得第二家品牌商用車的經(jīng)銷權(quán)加分。此外,受基礎(chǔ)原材料和建筑施工成本提高的影響,新選店址建店,會(huì)比收購(gòu)現(xiàn)有品牌店投入高出30%以上。綜上所述,項(xiàng)目?jī)r(jià)值盡管未能在財(cái)務(wù)記錄上體現(xiàn),但可能在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中變現(xiàn)的價(jià)值對(duì)并購(gòu)交易更有意義。
3項(xiàng)目投資價(jià)值評(píng)估的操作步驟
3.1 財(cái)務(wù)信息與經(jīng)營(yíng)狀況調(diào)研本項(xiàng)目的收購(gòu)決策之前,收購(gòu)方調(diào)閱了原經(jīng)營(yíng)者的品牌經(jīng)銷商資質(zhì)、投資證明和財(cái)務(wù)報(bào)表,確認(rèn)了項(xiàng)目截止當(dāng)時(shí)的應(yīng)收應(yīng)付賬款和銀行稅務(wù)信息,并要求出售方書(shū)面承諾對(duì)收購(gòu)后發(fā)生的店面建設(shè)、裝飾裝修及員工工資拖欠承擔(dān)全部責(zé)任。
3.2 利用資產(chǎn)負(fù)債表+折現(xiàn)現(xiàn)金流量法進(jìn)行評(píng)估通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表將原公司會(huì)計(jì)人員所記錄的公司資產(chǎn)和負(fù)債的歷史價(jià)值與它們的市場(chǎng)價(jià)值等同起來(lái)。這種方法適合與出售方討價(jià)還價(jià),是項(xiàng)目或企業(yè)并購(gòu)中常用的手法。
3.3 確定內(nèi)部評(píng)估參數(shù)在遵循常規(guī)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上,本項(xiàng)目決策組創(chuàng)新性地引進(jìn)了動(dòng)態(tài)價(jià)值評(píng)估法。動(dòng)態(tài)價(jià)值評(píng)估就是綜合項(xiàng)目的財(cái)務(wù)記錄資產(chǎn)價(jià)值和可能變現(xiàn)的機(jī)會(huì)價(jià)值確定項(xiàng)目的商業(yè)投資價(jià)值。在本項(xiàng)目中,機(jī)會(huì)價(jià)值體現(xiàn)在目標(biāo)項(xiàng)目對(duì)收購(gòu)方提供的品牌準(zhǔn)入價(jià)值、市場(chǎng)準(zhǔn)入價(jià)值和銀行貸款成本讓渡價(jià)值。這三項(xiàng)指標(biāo)的和遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)財(cái)務(wù)記錄所反映的資產(chǎn)價(jià)值和交易成本。
3.4 力求多贏的項(xiàng)目策劃在融資或項(xiàng)目并購(gòu)時(shí),企業(yè)要立足雙贏或多贏,做出公平估值,新老投資者不要互相傾軋。本項(xiàng)目的達(dá)成使出售方、收購(gòu)方、關(guān)聯(lián)銀行和品牌廠家都成為贏家,可謂多贏的游戲。
4結(jié)論
項(xiàng)目?jī)r(jià)值或企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化過(guò)程,不同的項(xiàng)目在不同的時(shí)空背景下對(duì)不同的企業(yè)有著不同的價(jià)值,因此,項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估不能脫離投資主體和投資動(dòng)機(jī)與背景孤立地評(píng)估值與不值。在商業(yè)項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估中,應(yīng)當(dāng)建立專業(yè)人員主導(dǎo)、財(cái)務(wù)人員配合完成的價(jià)值評(píng)估團(tuán)隊(duì)。在現(xiàn)有企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的基礎(chǔ)上加入并充分考慮動(dòng)態(tài)價(jià)值因素,構(gòu)建靜態(tài)價(jià)值和動(dòng)態(tài)價(jià)值兼顧的企業(yè)綜合價(jià)值評(píng)估體系對(duì)創(chuàng)新價(jià)值評(píng)估理論、豐富企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不失為一種有意義的探索和嘗試。
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[2]周筠梅.關(guān)于并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的探尋[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì),2005,(03).
一、并購(gòu)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述
1．我國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀分析。企業(yè)并購(gòu)是吸收合并、新設(shè)合并和控股合并的統(tǒng)稱。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展和實(shí)踐，無(wú)論在并購(gòu)規(guī)模、數(shù)量上，還是在層次上都有了很大提高，但是，也存在不少問(wèn)題，目前我國(guó)的企業(yè)并并購(gòu)主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，并購(gòu)主體“二元化”傾向明顯。在我國(guó)大多數(shù)并購(gòu)活動(dòng)中，純粹單一主體的案倒很少，幾乎每一個(gè)案例部是政府和企業(yè)共同操縱的結(jié)果。而在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，企業(yè)并購(gòu)始終是企業(yè)的行為。由于政府權(quán)力的過(guò)分?jǐn)U張，企業(yè)很難自主決策；第二，企業(yè)并購(gòu)的法規(guī)不完善。國(guó)家有關(guān)部門(mén)頒布了《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》、《關(guān)于出售國(guó)有小企業(yè)產(chǎn)權(quán)的暫行辦法》等規(guī)章，各地也相應(yīng)制定了一些相關(guān)的法規(guī)或政策，但是操作性不強(qiáng)規(guī)定的不全面，各地的有關(guān)政策也不統(tǒng)一。由于缺少法規(guī)規(guī)范，在并購(gòu)活動(dòng)中出現(xiàn)了不少固定資產(chǎn)流失等同題；第三，企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)日益增多。在國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)的壓力下，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)日益成熟，不再是單純的扭虧解困，更多地從經(jīng)濟(jì)利益考慮，為了獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益或者從發(fā)展戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)出發(fā)。
2．企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述。企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值評(píng)估，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值并提供有用信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。隨著我國(guó)企業(yè)并購(gòu)數(shù)量和規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的學(xué)術(shù)研究也成為熱點(diǎn)，積累了相當(dāng)豐富的研究成果。
二、并購(gòu)中價(jià)值評(píng)估方法及其應(yīng)用
1．國(guó)內(nèi)評(píng)估方法及其應(yīng)用。收益法。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，就是把被評(píng)估企業(yè)的預(yù)期收益加以折現(xiàn)來(lái)確定其價(jià)值的評(píng)估方法，主要應(yīng)用于正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中收益法的應(yīng)用，涉及三個(gè)基本指標(biāo)，即收益額、折現(xiàn)率和收益期限。成本法。成本法是指采用一種或一種以上的基于企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法，確定企業(yè)、企業(yè)所有者權(quán)益或企業(yè)證券價(jià)值的一種常用評(píng)估方法。市場(chǎng)法。市場(chǎng)法，又稱市場(chǎng)比較法、交易案例比較法、現(xiàn)行市價(jià)法等，是國(guó)際公認(rèn)的一種常用的資產(chǎn)評(píng)估方法。
2．西方理論界常用價(jià)值評(píng)估方法及其應(yīng)用?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是任何資產(chǎn)的價(jià)值是其產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。實(shí)務(wù)中，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法主要包括股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)、股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)和實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)三種方法，其中股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用更廣，但對(duì)于不同的目標(biāo)企業(yè)可能會(huì)選擇不同的評(píng)估方法以匹配企業(yè)目前的公允價(jià)值。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是收入減去成本后的差額，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的區(qū)別是它扣除了全部資本費(fèi)用，而會(huì)計(jì)利潤(rùn)僅僅扣除了債務(wù)利息。關(guān)于這個(gè)模型首先要引入的概念是經(jīng)濟(jì)收入，它是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費(fèi)，這里的收入是按財(cái)產(chǎn)法計(jì)算的，如果沒(méi)有任何花費(fèi)，則期末財(cái)產(chǎn)的市值超過(guò)期初財(cái)產(chǎn)市值的部分是本期收入。相對(duì)價(jià)值模型。這種評(píng)估方法實(shí)際上是以可比企業(yè)為參照基礎(chǔ)，運(yùn)用一些基本的財(cái)務(wù)比率來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，得到的結(jié)果是相對(duì)于可比企業(yè)的價(jià)值。期權(quán)定價(jià)模型。期權(quán)是指持有者有權(quán)在到期日或之前以固定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。購(gòu)買(mǎi)者為了取得這種權(quán)利，必須向賣(mài)方支付一定的保險(xiǎn)金，稱為期權(quán)價(jià)格。
三、我國(guó)并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在的問(wèn)題及對(duì)策
（一）并購(gòu)中運(yùn)用價(jià)值評(píng)估方法存在的問(wèn)題分析
1．并購(gòu)中存在的問(wèn)題。（1）估價(jià)方法比較單一。我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估手段主要還是借鑒西方的價(jià)值評(píng)估方法，但在應(yīng)用上不如西方成熟，資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇存在很大的局限性。對(duì)各種評(píng)估方法的融合考慮也不周全，實(shí)質(zhì)上各種評(píng)估方法并不是單一分開(kāi)考慮的，如果僅通過(guò)一種評(píng)估方法就確定一個(gè)企業(yè)的價(jià)值顯然不合理，由此可以看出我國(guó)目前的企業(yè)估價(jià)方法顯然過(guò)于單一，不利于企業(yè)合理定價(jià)。（2）估價(jià)技術(shù)缺乏科學(xué)性和有效性。由于估價(jià)技術(shù)存在一定的格式化問(wèn)題，不少評(píng)估師在進(jìn)行評(píng)估師并沒(méi)有全面考慮目標(biāo)企業(yè)的整體概況，尤其是對(duì)目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)方的協(xié)同效應(yīng)沒(méi)有考慮周全。估價(jià)方法總是從資產(chǎn)的價(jià)值上來(lái)反映一個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，比如成本法和市盈率定價(jià)法雖然簡(jiǎn)便易行，能加快交易速度，降低交易成本，但其科學(xué)性和有效性令人懷疑。（3）估價(jià)目的十分狹窄。從我國(guó)目前的評(píng)估市場(chǎng)來(lái)看，關(guān)于并購(gòu)的評(píng)估一般只是確定目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值，而沒(méi)有考慮到并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)在在并購(gòu)前后的對(duì)比增值情況。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)提供給并購(gòu)方的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值往往是目標(biāo)企業(yè)在目前情況下的獨(dú)立價(jià)值，關(guān)于并購(gòu)前后的價(jià)值對(duì)比則沒(méi)有仔細(xì)研究。
2．并購(gòu)中存在問(wèn)題的背景研究。第一，非流通股的存在。由于我國(guó)計(jì)劃經(jīng)理體制的遺留問(wèn)題，國(guó)有股占上市公司比重非常大，即非流通股。非流通股與流通股的同時(shí)并存是我國(guó)資本市場(chǎng)與其他國(guó)家市場(chǎng)的最大區(qū)別之一。兩種股票在流通性、收益性等方面的差別，大大增加了價(jià)值評(píng)估的難度和準(zhǔn)確度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前非流通股約占上市公司總股本的70％以上。第二，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)。在美國(guó)，有許多權(quán)威機(jī)構(gòu)定期公布各上市公司的β系數(shù)，市場(chǎng)平均收益率，企業(yè)信用等級(jí)等。但我國(guó)中介機(jī)構(gòu)本身就處于初級(jí)階段，人員素質(zhì)有待進(jìn)一步提高，服務(wù)水準(zhǔn)遠(yuǎn)未達(dá)到市場(chǎng)要求，從而給先進(jìn)的價(jià)值評(píng)估技術(shù)的運(yùn)用帶來(lái)巨大障礙。第三，企業(yè)管理層認(rèn)識(shí)不足。應(yīng)該說(shuō)企業(yè)還沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到高質(zhì)量的價(jià)值評(píng)估在并購(gòu)中的巨大重要性，而且對(duì)中介機(jī)構(gòu)的選擇也存在一定誤導(dǎo)，認(rèn)為名氣大是選擇中介機(jī)構(gòu)的第一標(biāo)準(zhǔn)，而實(shí)際上并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)選擇的是對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)有足夠評(píng)估經(jīng)驗(yàn)的中介機(jī)構(gòu)。第四，股價(jià)不能反映企業(yè)真實(shí)業(yè)績(jī)。這是由于證券市場(chǎng)歷史太短，股市投機(jī)氣氛濃厚，同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露不規(guī)范，報(bào)表內(nèi)容嚴(yán)重失真，股價(jià)并不能真實(shí)反映企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值。除此之外，股市規(guī)模太小等也阻礙了價(jià)值評(píng)估技術(shù)的發(fā)展和更新。
（二）應(yīng)對(duì)評(píng)估中的問(wèn)題對(duì)策分析
第一，價(jià)值評(píng)估方法必須與資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型相適應(yīng)；第二，價(jià)值評(píng)估方法必須與評(píng)估對(duì)象相適應(yīng)。因此，歷史成本應(yīng)該在重置成本中有所體現(xiàn)，但目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)在使用過(guò)程中，不僅僅存在價(jià)值的損耗，為了維護(hù)其先進(jìn)性和壟斷性，必然要投人大量的人力、物力、財(cái)力，而這一點(diǎn)在重置成本中體現(xiàn)得不明顯，所以選用成本法就不太合適，即使選用也要對(duì)其進(jìn)行修正。對(duì)于無(wú)法重置的資產(chǎn)，因?yàn)闊o(wú)法確定重置成本的有關(guān)歷史數(shù)據(jù)，難以重置評(píng)估。對(duì)數(shù)據(jù)的來(lái)源綜合考慮。由于評(píng)估方法的選擇受可搜集數(shù)據(jù)和信息資料的制約，因此在選擇時(shí)要納入不同評(píng)估途徑中統(tǒng)籌考慮，不能僅考慮其中某個(gè)部分而下結(jié)論。我們一般不能用各種方法得出的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行簡(jiǎn)均得出評(píng)估結(jié)論，應(yīng)該根據(jù)評(píng)估價(jià)值類型以及不同評(píng)估結(jié)果對(duì)市場(chǎng)的適用性，對(duì)其賦予一定的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均得出評(píng)估值。注意不同評(píng)估方法和比率的綜合運(yùn)用。評(píng)估人員對(duì)同一評(píng)估對(duì)象采用多種評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)形成的各種初步價(jià)值結(jié)論進(jìn)行分析，在綜合考慮不同評(píng)估方法和初步價(jià)值結(jié)論的合理性及所使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的基礎(chǔ)上，形成合理評(píng)估結(jié)論。比如選擇現(xiàn)行市價(jià)法對(duì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，價(jià)值比率就有三種，市盈率、市凈率、市銷率，顯然在不同狀況下應(yīng)選擇不同的比率。而賬面價(jià)值的重置成本變動(dòng)較快的公司，如固定資產(chǎn)較少的，商譽(yù)或知識(shí)財(cái)產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)則不能選用這個(gè)比率。
參考文獻(xiàn)
一、擔(dān)保公司與普通企業(yè)的比較分析
與普通企業(yè)相比，擔(dān)保公司在經(jīng)營(yíng)形式、負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面有很大特殊性，要選擇合適的股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法，首先要了解擔(dān)保公司的運(yùn)行規(guī)律。
1.經(jīng)營(yíng)形式的特殊性。首先，經(jīng)營(yíng)對(duì)象特殊。擔(dān)保公司經(jīng)營(yíng)的是特殊的商品--信用，提供的是基于借貸關(guān)系的衍生金融服務(wù)，普通企業(yè)則以實(shí)體經(jīng)濟(jì)（商品、貨物或勞務(wù)）為經(jīng)營(yíng)對(duì)象。其次，經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)不同。擔(dān)保公司賴以生存的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，除了國(guó)家信用，還包括個(gè)人、家庭、各種經(jīng)濟(jì)和社會(huì)組織的信用，而商業(yè)信用對(duì)普通企業(yè)雖然重要，但其主要的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)仍是商品或勞務(wù)等有形資產(chǎn)。
2.負(fù)債結(jié)構(gòu)的特殊性。普通企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率原則上控制在50%以內(nèi)，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)75%時(shí)，一般認(rèn)為企業(yè)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。然而，實(shí)踐中擔(dān)保公司的或有負(fù)債水平卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)，有的甚至達(dá)到凈資產(chǎn)的5倍-10倍。這并不意味著擔(dān)保公司已瀕臨破產(chǎn)，擔(dān)保公司特殊的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)是與其特殊的經(jīng)營(yíng)形式緊密聯(lián)系的。普通企業(yè)舉債的目的在于為項(xiàng)目或設(shè)備籌資，而擔(dān)保公司負(fù)債的形成并非為了籌資，其本身就是創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程，即擔(dān)保公司利潤(rùn)很大程度上依賴于對(duì)或有負(fù)債的經(jīng)營(yíng)。
3.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特殊性。從擔(dān)保公司資產(chǎn)構(gòu)成來(lái)看，固定資產(chǎn)占比較小，大量資產(chǎn)以有價(jià)證券、擔(dān)保物權(quán)、商譽(yù)等形式存在。在股權(quán)價(jià)值評(píng)估中，除固定資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)以及擔(dān)保物權(quán)，特別是商譽(yù)，其質(zhì)量都難于確定。
二、常用估值法在擔(dān)保公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估中的局限
1.市場(chǎng)價(jià)值法評(píng)估擔(dān)保公司股權(quán)價(jià)值的評(píng)價(jià)
市場(chǎng)價(jià)值法能夠較為便捷地進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，但我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展水平卻制約這一方法的運(yùn)用，對(duì)于擔(dān)保公司該方法的局限性更為明顯。
（1）資本市場(chǎng)信息反饋可靠性問(wèn)題。以市場(chǎng)價(jià)值法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，一個(gè)重要的前提是存在活躍、成熟的交易市場(chǎng)。在這一前提下，即便個(gè)別企業(yè)價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)偏差，從整個(gè)行業(yè)來(lái)看市場(chǎng)信息仍能正確反映價(jià)值。若交易市場(chǎng)有效性低，價(jià)格就難以正確反映企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，在這種條件下采用市場(chǎng)價(jià)值法，將導(dǎo)致估值錯(cuò)誤。
大量研究表明，我國(guó)資本市場(chǎng)仍處于效率較低的階段，政府及政策對(duì)資本市場(chǎng)干預(yù)較多，市場(chǎng)信息反饋不夠靈敏、不夠準(zhǔn)確，價(jià)格與價(jià)值偏離較大，故使用市場(chǎng)價(jià)值法就必須謹(jǐn)慎。
（2）擔(dān)保公司可比企業(yè)選擇的局限性。采用市場(chǎng)價(jià)值法的另一關(guān)鍵點(diǎn)是找到與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)。實(shí)踐中，可比企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)通常業(yè)務(wù)組合不盡相同，企業(yè)的成長(zhǎng)性與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)度方面也存在差異，盡管如此，若同類可比企業(yè)數(shù)量足夠多，這種估值方法仍然可用。
然而，對(duì)于擔(dān)保公司而言，同類公司在證券市場(chǎng)交易的數(shù)量少，目前A股、H股上市公司中，僅有香溢融通、鱸鄉(xiāng)小貸、集成金融、瀚華金控4家涉及擔(dān)保業(yè)務(wù)，且股票交易的時(shí)間都不長(zhǎng)，股價(jià)市場(chǎng)波動(dòng)性也較大。因此，如若采用市場(chǎng)價(jià)值法，將會(huì)影響估值的準(zhǔn)確性。
2.收益現(xiàn)值法評(píng)估擔(dān)保公司股權(quán)價(jià)值的評(píng)價(jià)
收益現(xiàn)值法依據(jù)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行價(jià)值判斷的思想具有科學(xué)性，將其運(yùn)用于擔(dān)保公司這一特殊行業(yè)，既有一定的適用性，但更主要的還是局限性。
（1）適用性方面。對(duì)擔(dān)保體系成熟的國(guó)家，采用收益現(xiàn)值法是適用的。在擔(dān)保體系成熟的國(guó)家，擔(dān)保的監(jiān)管體系較為健全，政府干預(yù)較少，擔(dān)保市場(chǎng)化程度較高，擔(dān)保公司經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小，擔(dān)保公司經(jīng)營(yíng)的不確定性較小，擔(dān)保公司經(jīng)營(yíng)的可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)，具備采用收益現(xiàn)值法的有利前提。
（2）局限性方面。首先，許多因素對(duì)擔(dān)保公司的影響是長(zhǎng)期、潛在的，短期內(nèi)難以預(yù)見(jiàn)和預(yù)測(cè)，沒(méi)有結(jié)合這些潛在的因素，對(duì)未來(lái)收益所做的預(yù)測(cè)很可能就存在較大的偏差。這是收益現(xiàn)值法本身的局限性。其次，對(duì)擔(dān)保公司產(chǎn)品與服務(wù)的需求，往往因國(guó)家宏觀政策、金融形勢(shì)的調(diào)整而變化，甚至發(fā)生決定性的逆轉(zhuǎn)，從而導(dǎo)致對(duì)擔(dān)保公司未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)相當(dāng)困難。再次，影響擔(dān)保公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素多且復(fù)雜，且大部分風(fēng)險(xiǎn)源于公司外部，在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)期，任何擔(dān)保公司都難以獨(dú)善其身。而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性使得擔(dān)保公司資本成本的估計(jì)更為困難。最后，商譽(yù)是擔(dān)保公司極為重要的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，對(duì)于擔(dān)保公司而言，商譽(yù)的重要性可以提升到?jīng)Q定企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗的程度，擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)和擔(dān)保體系的完善都建立在市場(chǎng)信心的基礎(chǔ)上。然而，按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，商譽(yù)只有在擔(dān)保公司發(fā)生股權(quán)并購(gòu)重組的過(guò)程中才會(huì)被估值入賬，這就導(dǎo)致?lián)９旧套u(yù)的價(jià)值，常常不會(huì)體現(xiàn)在其會(huì)計(jì)報(bào)表中，對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)也將產(chǎn)生復(fù)雜的影響。
綜上，由于我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境與擔(dān)保公司行業(yè)的特殊性，采用常用的價(jià)值評(píng)估法--市場(chǎng)價(jià)值法、收益現(xiàn)值法--對(duì)我國(guó)擔(dān)保公司股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，具有很大的局限性。因此，需要結(jié)合擔(dān)保公司的經(jīng)營(yíng)的特性，探索更為合理的方法，用以評(píng)估擔(dān)保公司的股權(quán)價(jià)值。
19世紀(jì)中后期，現(xiàn)代評(píng)估業(yè)就隨著歐美等國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐漸形成，特別是不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估得到充分重視和發(fā)展。由于評(píng)估實(shí)踐的發(fā)展急需理論指導(dǎo)，因而與評(píng)估相關(guān)的理論體系逐步從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中分化獨(dú)立出來(lái)。馬歇爾成為第一個(gè)探討評(píng)估方法（尤其是不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估方法）的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他提出和發(fā)展了許多在現(xiàn)代評(píng)估理論中廣為應(yīng)用的概念，這些概念包括根據(jù)收益折現(xiàn)確定價(jià)值、建筑物和土地折舊對(duì)價(jià)值的影響、建筑物類型和土地用途對(duì)價(jià)值的影響等。在馬歇爾的論著及其它以他的思想為基礎(chǔ)的論著的影響下，以探討評(píng)估、調(diào)查方法并提供經(jīng)嚴(yán)格定義的價(jià)值為主要內(nèi)容的評(píng)估理論最終與價(jià)值理論分開(kāi)，形成了現(xiàn)代評(píng)估理論的基礎(chǔ)。
20世紀(jì)20—30年代，評(píng)估首先與不動(dòng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展緊密聯(lián)系起來(lái)。其中一個(gè)重要因素就是土地經(jīng)濟(jì)學(xué)從相關(guān)的幾門(mén)學(xué)科中獨(dú)立出來(lái)并發(fā)展成為一門(mén)正規(guī)的科學(xué)。1927年，Mertzke出版了《不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估》一書(shū)。該書(shū)采納了馬歇爾的觀點(diǎn)，在價(jià)值理論和評(píng)估理論之間建立起有機(jī)的聯(lián)系，將抽象的經(jīng)濟(jì)理論運(yùn)用到評(píng)估實(shí)務(wù)中，建立起了一個(gè)以三種評(píng)估方法為主的體系，特別是解釋了資本化率在評(píng)估中的應(yīng)用。K.LHyder等人在30—40年代又發(fā)展和強(qiáng)調(diào)了三種基本評(píng)估方法，建立起了運(yùn)用成本法、比較法（市場(chǎng)法）和收益法的系統(tǒng)程序。Schmuatz建立了一個(gè)評(píng)估價(jià)值的模型，并隨后將其納入到美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估師學(xué)會(huì)1951年出版的《不動(dòng)產(chǎn)的評(píng)估》中。至此評(píng)估理論在價(jià)值理論的基礎(chǔ)上基本形成。
評(píng)估方法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的核心問(wèn)題，直接影到價(jià)值評(píng)估的結(jié)果及市場(chǎng)交易的實(shí)施。總體上看，價(jià)值評(píng)估方法可以劃分為三大類：成本法（costapproach），是從歷史成本的角度評(píng)估企業(yè)價(jià)值；市場(chǎng)法（marketapproach），是從目前市場(chǎng)價(jià)格的角度評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，又稱市場(chǎng)比較法；收益法（incomeapproach），是從未來(lái)收益的角度評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。這三大類評(píng)估方法的形成與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的價(jià)值理論有著很深的歷史淵源。另外也有學(xué)者將評(píng)估方法分為四類（Come1,1998）：(1)利用資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行評(píng)估，即直接將企業(yè)所有發(fā)行在外的證券賬面價(jià)值進(jìn)行加總。此法雖然簡(jiǎn)單，但卻易把企業(yè)的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值混淆，因此必須對(duì)賬面價(jià)值加以調(diào)整；(2)加總企業(yè)發(fā)行在外的所有證券的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，通常只適用于上市公司的評(píng)估；(3)通過(guò)與價(jià)值已知的可比企業(yè)進(jìn)行比較評(píng)估企業(yè)價(jià)值。采用這種方法首先需要計(jì)算資本化比率，再用該比率乘以被評(píng)估企業(yè)的利潤(rùn)，即可估算出該企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值(4)首先預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量，將這些現(xiàn)金流量折現(xiàn)后，即可獲得企業(yè)證券持有人擁有的企業(yè)價(jià)值。根據(jù)這些基本方法，評(píng)估師在進(jìn)行評(píng)估時(shí)還會(huì)根據(jù)具體情況，設(shè)計(jì)或使用更具操作性的方法。誕生了諸如相對(duì)估價(jià)法、價(jià)格／帳面值比率（PVC模型）法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、期權(quán)定價(jià)法等方法。
二、我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的企業(yè)觀與企業(yè)價(jià)值觀
我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估起步于上世紀(jì)80年代末期，由于我國(guó)至今尚處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不夠發(fā)達(dá)，適合我國(guó)國(guó)情的評(píng)估理論體系尚未形成，在評(píng)估方法上，對(duì)于單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估經(jīng)過(guò)模仿和探索開(kāi)始進(jìn)入成熟階段，但對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估還剛剛起步。對(duì)于相關(guān)理論和方法的探索多散見(jiàn)于資產(chǎn)評(píng)估教材中，很少有對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的系統(tǒng)論述，大多是將資產(chǎn)評(píng)估的理論和方法移植于企業(yè)價(jià)值評(píng)估之中。
企業(yè)價(jià)值評(píng)估是資產(chǎn)評(píng)估的組成部分，但又不同于傳統(tǒng)的單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估、整體資產(chǎn)評(píng)估。單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估包括流動(dòng)資產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備、建筑物及在建工程、土地使用權(quán)、長(zhǎng)期投資以及無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估；整體資產(chǎn)評(píng)估是以各個(gè)企業(yè)，或者企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)單位、分支機(jī)構(gòu)作為一個(gè)經(jīng)營(yíng)實(shí)體，依據(jù)未來(lái)預(yù)期收益來(lái)評(píng)估其市場(chǎng)價(jià)值，它更多地考慮資產(chǎn)之間組合方式的協(xié)同效應(yīng)帶給企業(yè)價(jià)值的增值。而企業(yè)價(jià)值評(píng)估逾越了前兩項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估中的“資產(chǎn)”項(xiàng)目——即傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表中涉及的項(xiàng)目，而將外部環(huán)境分析（包括政治環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策、區(qū)域政策、環(huán)保政策、交通條件甚至地理位置等）、行業(yè)分析、產(chǎn)品與市場(chǎng)分析、業(yè)務(wù)流程分析、組織結(jié)構(gòu)和權(quán)限分析、人力資源分析、信用分析、管理層經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)（常見(jiàn)的有償債能力、現(xiàn)金流量狀況和發(fā)展?jié)摿Ψ治觯┑燃{入評(píng)估體系。
1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的企業(yè)觀
我們研究企業(yè)價(jià)值評(píng)估，準(zhǔn)確理解企業(yè)的含義是必不可少的。研究企業(yè)價(jià)值評(píng)估的企業(yè)觀，就是要在評(píng)估中準(zhǔn)確界定企業(yè)的內(nèi)涵與本質(zhì)。
在我國(guó)，關(guān)于企業(yè)的定義是運(yùn)用屬加種差的方法得出的。一般認(rèn)為：企業(yè)是依法設(shè)立的以盈利為目的的從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獨(dú)立核算的經(jīng)濟(jì)組織。企業(yè)的這一定義，明確了企業(yè)本質(zhì)上是一個(gè)依法成立的社會(huì)經(jīng)濟(jì)組織，同時(shí)也揭示了企業(yè)這一社會(huì)經(jīng)濟(jì)組織不同于其它社會(huì)經(jīng)濟(jì)組織的主要方面，即企業(yè)的根本目的在于盈利，企業(yè)在面臨資源約束的條件下，要獨(dú)立核算、以收抵支、自負(fù)盈虧，設(shè)立企業(yè)的條件與程序要合乎法律規(guī)定等。
關(guān)于企業(yè)內(nèi)涵與本質(zhì)的界定，理論界有不同的觀點(diǎn)。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)是以市場(chǎng)為研究對(duì)象，主要研究市場(chǎng)價(jià)格在交易中的作用。因此，企業(yè)被認(rèn)為是一個(gè)追求利潤(rùn)最大化的“黑匣子”，即企業(yè)是在技術(shù)既定、信息充分、沒(méi)有交易成本的條件下，僅面臨市場(chǎng)約束的追求利潤(rùn)最大化的微觀經(jīng)濟(jì)主體。自20世紀(jì)30年代企業(yè)理論產(chǎn)生以來(lái)，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)企業(yè)理論的研究取得了非常顯著的成果，以“科斯”等經(jīng)濟(jì)學(xué)家為代表的交易費(fèi)用學(xué)派和以“張五?！钡冉?jīng)濟(jì)學(xué)家為代表的契約學(xué)派對(duì)企業(yè)的研究極大地豐富了企業(yè)的內(nèi)涵?？扑沟日J(rèn)為，企業(yè)不同于市場(chǎng)的“顯著特征就是作為價(jià)格機(jī)制的替代物”，在企業(yè)之外，市場(chǎng)是個(gè)
典型的契約組織，資源配置由價(jià)格機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)，而企業(yè)是一個(gè)不同于市場(chǎng)的“層級(jí)”組織。企業(yè)內(nèi)不存在市場(chǎng)交易，生產(chǎn)要素的分配由行政或計(jì)劃?rùn)C(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)?！皬埼宄！钡日J(rèn)為，企業(yè)是一種契約組織，它在本質(zhì)上同市場(chǎng)沒(méi)有什么差別，企業(yè)之所以能夠出現(xiàn)是由于企業(yè)團(tuán)隊(duì)的生產(chǎn)效率高于單個(gè)生產(chǎn)的生產(chǎn)效率，或者是由于風(fēng)險(xiǎn)的重新分配，或者是由于管理勞動(dòng)交易的特殊性等等。
企業(yè)究竟是什么？弄清楚這個(gè)問(wèn)題是進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的前提。基于以上分析，我們對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的企業(yè)觀的確立應(yīng)運(yùn)用新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)等的經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于企業(yè)的理論，并結(jié)合分析國(guó)際評(píng)估界的觀點(diǎn)和我國(guó)的實(shí)際，界定“企業(yè)價(jià)值評(píng)估”中的“企業(yè)”內(nèi)涵和本質(zhì)，以此確立我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的企業(yè)觀。
(1)企業(yè)是一個(gè)區(qū)別于市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)組織。它是由若干成員組成，有一定組織結(jié)構(gòu)的有機(jī)體，其內(nèi)部成員或部門(mén)間的分工協(xié)作不是通過(guò)價(jià)格機(jī)制來(lái)進(jìn)行的，而是通過(guò)科層制組織進(jìn)行的，這是企業(yè)區(qū)別于市場(chǎng)的主要標(biāo)志。
(2)企業(yè)是一個(gè)面向市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)組織。它是產(chǎn)品的生產(chǎn)者或服務(wù)的提供者，所提供的產(chǎn)品（勞務(wù)）必須滿足一定的社會(huì)需要，并且受市場(chǎng)的選擇和制約，這是企業(yè)區(qū)別于其他社會(huì)組織和消費(fèi)者的主要標(biāo)志。
(3)企業(yè)是一個(gè)具有獨(dú)立經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)組織。企業(yè)的活動(dòng)以盈利為目的，具有獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)利益，它通過(guò)交換和其他生產(chǎn)單位以及消費(fèi)者發(fā)生聯(lián)系，它是一個(gè)獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧的實(shí)體。
(4)企業(yè)是一個(gè)能主動(dòng)發(fā)展壯大自己的經(jīng)濟(jì)組織。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制中，企業(yè)要減少市場(chǎng)交易費(fèi)用或提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，必然會(huì)形成企業(yè)的一體化趨勢(shì)，一體化的過(guò)程就是一部分企業(yè)被另一部分企業(yè)兼并或重組的過(guò)程，也是企業(yè)主動(dòng)發(fā)展和壯大自己的過(guò)程。
2、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的企業(yè)價(jià)值觀
企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響企業(yè)獲利能力諸因素，對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估?？梢哉f(shuō)，它是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代企業(yè)制度相結(jié)合的產(chǎn)物。關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，已形成多種模式，并日趨成熟。我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型期，企業(yè)的性質(zhì)呈現(xiàn)多元化特點(diǎn)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估不可能完全套用西方的模式。采用什么樣的企業(yè)價(jià)值觀，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估有著決定性的影響。
迄今，經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷經(jīng)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、制造經(jīng)濟(jì)、服務(wù)經(jīng)濟(jì)、體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)四個(gè)大的時(shí)代。不同時(shí)代，財(cái)富創(chuàng)造機(jī)制發(fā)生了重大變化，價(jià)值創(chuàng)造的主體隨之改變。相應(yīng)地產(chǎn)生了勞動(dòng)價(jià)值論、資本價(jià)值論、客戶價(jià)值論和效用價(jià)值論等企業(yè)價(jià)值理論。按照價(jià)值來(lái)源的主體不同，企業(yè)可分為三種類型。一是以勞動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值為主的企業(yè)，二是以資本創(chuàng)造價(jià)值為主的企業(yè)，三是以客戶創(chuàng)造價(jià)值（包括效用體現(xiàn)價(jià)值）為主的企業(yè)。對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，勞動(dòng)價(jià)值論的理念主要是勞動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值。一方面，對(duì)于企業(yè)本身來(lái)說(shuō)，由于它的產(chǎn)生和存在凝結(jié)了無(wú)差別的人類勞動(dòng)，并且能夠生產(chǎn)具有使用價(jià)值的各種商品，商品可以上市、買(mǎi)賣(mài)，企業(yè)本身也可以兼并、收購(gòu)、改制、重組、破產(chǎn)，通過(guò)市場(chǎng)交易來(lái)體現(xiàn)出自身價(jià)值的高低，企業(yè)價(jià)值＝企業(yè)的成本價(jià)格十利潤(rùn)；另一方面，企業(yè)的價(jià)值是由勞動(dòng)創(chuàng)造的，付出了勞動(dòng)就會(huì)相應(yīng)創(chuàng)造價(jià)值，企業(yè)的價(jià)值體現(xiàn)在企業(yè)生產(chǎn)的商品上，企業(yè)價(jià)值＝企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)的商品價(jià)值的現(xiàn)值－企業(yè)生產(chǎn)成本的現(xiàn)值。資本價(jià)值理論是現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流理論之一，其核心內(nèi)容是不僅活勞動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值，而且死勞動(dòng)也創(chuàng)造價(jià)值。所謂死勞動(dòng)，實(shí)際上就是資本，具體包括實(shí)物資本、無(wú)形資本、人力資本、資源資本等?？梢哉f(shuō)，在企業(yè)家眼里，一切都是資本，一切都能產(chǎn)生價(jià)值。資本趨于隱性化、人性化、智能化、自然化。按照資本價(jià)值理論：企業(yè)價(jià)值＝實(shí)物資本（或其創(chuàng)造）的價(jià)值＋無(wú)形資本（或其創(chuàng)造）的價(jià)值＋人力資本（或其創(chuàng)造）的價(jià)值＋資源資本（或其創(chuàng)造）的價(jià)值?？蛻魞r(jià)值理論認(rèn)為，價(jià)值是由客戶決定的。就顧客而言，其購(gòu)買(mǎi)的已經(jīng)不完全是產(chǎn)品、服務(wù)本身，更重要的是一種感覺(jué)，而感覺(jué)是極具個(gè)性化的。認(rèn)可才有價(jià)值，認(rèn)可就是價(jià)值?？蛻粽J(rèn)可你的產(chǎn)品，就有價(jià)值；客戶不認(rèn)可你的產(chǎn)品，就沒(méi)有價(jià)值。客戶購(gòu)買(mǎi)得多，價(jià)值就高；客戶購(gòu)買(mǎi)得少，價(jià)值就低?？梢?jiàn)，客戶價(jià)值理論是企業(yè)從客戶的視角來(lái)看待產(chǎn)品的價(jià)值，這種價(jià)值不是由企業(yè)決定的，而是由客戶感知的，即企業(yè)價(jià)值來(lái)源重心從企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移到了企業(yè)外部?？蛻粼诟兄獌r(jià)值時(shí)，除關(guān)注企業(yè)所提供的產(chǎn)品、服務(wù)本身外，還關(guān)注相互間的整體關(guān)系，客戶價(jià)值不僅來(lái)源于核心產(chǎn)品和附加服務(wù)，更應(yīng)包括維持關(guān)系的努力，通過(guò)發(fā)展良好而持續(xù)的客戶關(guān)系來(lái)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值。按照客戶價(jià)值理論：企業(yè)價(jià)值＝客戶對(duì)企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的認(rèn)可度。效用價(jià)值論的核心就是一切商品的價(jià)值取決于它們的用途，取決于人們對(duì)該商品的主觀評(píng)價(jià)。商品的價(jià)值是由它的效用決定，也就是由使用價(jià)值決定。這里的所謂價(jià)值，實(shí)際上就是人們對(duì)商品的主觀感受。人們通常從生理、情感、智力、精神這四個(gè)層次上體驗(yàn)生活，這四個(gè)層次影響著人們對(duì)產(chǎn)品價(jià)值的主觀判斷，形成的是一種復(fù)雜的、多層次的價(jià)值觀念。按照效用價(jià)值論：企業(yè)價(jià)值＝企業(yè)商品為消費(fèi)者帶來(lái)的效用。
我國(guó)目前正處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型階段，不僅三類企業(yè)同時(shí)并存，而且還存在一些新的特點(diǎn)。由于勞動(dòng)力資源極其豐富，我國(guó)已經(jīng)成為世界的加工廠。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始融入世界經(jīng)濟(jì)洪流，產(chǎn)品的銷售受到世界政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的制約，不少企業(yè)特別是不少國(guó)有企業(yè)的資本構(gòu)成已經(jīng)呈現(xiàn)多元化、無(wú)形化、智能化等特點(diǎn)，而許多國(guó)有企業(yè)又還沒(méi)有完全市場(chǎng)化，承擔(dān)著許多的政府職能和社會(huì)責(zé)任。這些特點(diǎn)和因素的影響決定著我們的企業(yè)價(jià)值理論不能單純堅(jiān)持勞動(dòng)價(jià)值論，也不能簡(jiǎn)單的套用資本價(jià)值理論。雖然也有不少企業(yè)適合客戶價(jià)值理論或效用價(jià)值理論，但我們的企業(yè)還根置于經(jīng)濟(jì)尚不十分發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，我們絕大多數(shù)人還僅僅是達(dá)到小康的生活水平，幾千年來(lái)保守的生活傳統(tǒng)，客戶價(jià)值理論或效用價(jià)值理論的適應(yīng)性也不具普遍性。
因此，我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的價(jià)值觀應(yīng)從我國(guó)的國(guó)情出發(fā)，不能拘泥于某一理論、某一方法，應(yīng)具體情況具體分析，要綜合運(yùn)用資產(chǎn)價(jià)值構(gòu)成理論（勞動(dòng)價(jià)值論、資本價(jià)值論、效應(yīng)價(jià)值論等）、資產(chǎn)補(bǔ)償理論、貨幣的時(shí)間價(jià)值理論、產(chǎn)權(quán)理論等，結(jié)合國(guó)際評(píng)估界的觀點(diǎn)和我國(guó)的實(shí)際，在實(shí)踐中通過(guò)互相驗(yàn)證來(lái)確立符合我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)際的企業(yè)價(jià)值觀。
三、我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法選擇
就評(píng)估方法本身而言，全世界都是一樣的。自JamesC.Bonbright于1937年在其經(jīng)典著作《ValuationOfProperty》描述到評(píng)估任何資產(chǎn)，工廠設(shè)備及用于商業(yè)或工業(yè)目的的無(wú)形資產(chǎn)只有三種方法。這三種方法被JamesC.Bonbright劃分為成本法，收益法和市場(chǎng)法。從那時(shí)起，我們?cè)?jīng)修改過(guò)這些方法的名字，但是無(wú)論我們稱之為收益法還是收益資本化法，其本質(zhì)是一樣的。同樣的，市場(chǎng)法的另一種叫法，用于房地產(chǎn)評(píng)估時(shí)，現(xiàn)在稱之為銷售比較法，用于非上市控股企業(yè)和整體企業(yè)評(píng)估時(shí)，稱為指標(biāo)公司對(duì)比法。無(wú)論我們賦予現(xiàn)代評(píng)估方法什么名字，其本質(zhì)，當(dāng)我們把這些新方法的外衣被剝離后，它們僅僅是成本，收益和市場(chǎng)法的修改和變形。
對(duì)評(píng)估方法的選擇，由于各個(gè)國(guó)家的法規(guī)、商業(yè)習(xí)慣不一樣，會(huì)計(jì)制度存在著差異，因而其資本市場(chǎng)的環(huán)境、投資者的愛(ài)好、乃至評(píng)價(jià)的方法亦不相同。因此我們?cè)谠u(píng)估方法的應(yīng)用之中，應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國(guó)法律法規(guī)的要求將國(guó)際通用的評(píng)估方法靈活地運(yùn)用于我國(guó)的評(píng)估實(shí)踐，并在實(shí)踐中加以完善。
1、成本法的運(yùn)用
成本法是指在評(píng)估一個(gè)企業(yè)價(jià)值時(shí)，把這個(gè)企業(yè)的全部資產(chǎn)按評(píng)估時(shí)的現(xiàn)時(shí)重置資本扣減各項(xiàng)損耗來(lái)計(jì)算企業(yè)價(jià)值的方法。成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，實(shí)際上就是在資產(chǎn)清查和審計(jì)的基礎(chǔ)上將企業(yè)整體資產(chǎn)化整為零，以單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估為起點(diǎn)，對(duì)各項(xiàng)有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)分別根據(jù)各自的特點(diǎn)和使用狀況，用重置資本減去貶值來(lái)確定各組成要素資產(chǎn)的個(gè)別價(jià)值，最后將全部資產(chǎn)進(jìn)行加和。一個(gè)企業(yè)的整體價(jià)值并不等于企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值之和，單項(xiàng)資產(chǎn)組合需要組織成本，組合后的資產(chǎn)整體價(jià)值還會(huì)發(fā)生增值。對(duì)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，主要是對(duì)發(fā)生了增值的資產(chǎn)整體進(jìn)行評(píng)估，是對(duì)其未來(lái)服務(wù)潛能產(chǎn)生的收益評(píng)估。換言之，價(jià)值評(píng)估應(yīng)該是對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值、經(jīng)濟(jì)價(jià)值的評(píng)估，著眼于未來(lái)。而成本法著眼于現(xiàn)在資產(chǎn)的重置價(jià)值，所以從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，成本法并不是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法。當(dāng)然，成本法非常適合每一單項(xiàng)資產(chǎn)的單獨(dú)評(píng)估，我國(guó)目前還處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌階段，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不完善，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，大量的國(guó)有和集體企業(yè)要進(jìn)行改制重組、拍賣(mài)兼并，沒(méi)有交易活躍的市場(chǎng)作比較，只能對(duì)企業(yè)實(shí)有資產(chǎn)進(jìn)行客觀的評(píng)估。在對(duì)國(guó)有資產(chǎn)實(shí)行全面清產(chǎn)核資、改組改制、理順和明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，以及加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)管理方面，需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)成本法被大量使用。即使是這樣，這種應(yīng)用也是一種有選擇的應(yīng)用。比如，功能性貶值的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)性貶值的問(wèn)題，土地的作用及價(jià)值問(wèn)題。
2、收益法的運(yùn)用
收益法通常又被稱作收益現(xiàn)值法。我們?cè)谶M(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)有一個(gè)重要的方法是收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法是指通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)在未來(lái)尚可使用年限內(nèi)的預(yù)期收益，并采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。運(yùn)用收益現(xiàn)值法進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，是以該資產(chǎn)投入使用后連續(xù)獲利為基礎(chǔ)的。另外，投資者投資購(gòu)買(mǎi)該項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，一般要進(jìn)行可行性分析，其預(yù)計(jì)的內(nèi)部回報(bào)率只有在超過(guò)評(píng)估時(shí)的折現(xiàn)率時(shí)才肯支付相應(yīng)貨幣額來(lái)購(gòu)買(mǎi)該項(xiàng)資產(chǎn)。因此，運(yùn)用收益現(xiàn)值法進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，應(yīng)該具備如下前提條件：
其一是被評(píng)估對(duì)象必須是經(jīng)營(yíng)性的資產(chǎn)，能獨(dú)立發(fā)揮效用，具有連續(xù)獲得收益的能力，資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)收益之間存在穩(wěn)定的比例關(guān)系。由此可見(jiàn)收益現(xiàn)值法一般只能對(duì)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，對(duì)于單臺(tái)機(jī)器設(shè)備無(wú)法預(yù)計(jì)它的未來(lái)收益，但有些單項(xiàng)資產(chǎn)如無(wú)形資產(chǎn)、房地產(chǎn)等可以預(yù)計(jì)其未來(lái)的收益額，所以也可以用收益現(xiàn)值法。
其二是未來(lái)收益值能準(zhǔn)確的預(yù)計(jì)，能用貨幣來(lái)表示，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)見(jiàn)，能夠量化。
收益法通常被認(rèn)為比成本法和市場(chǎng)法更適用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，特別是在涉及為企業(yè)并購(gòu)服務(wù)時(shí)。收購(gòu)者投資于目標(biāo)企業(yè)是預(yù)期能獲取未來(lái)收益，但是這種預(yù)期的未來(lái)收益因具有不確定性而蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。收益法為量化影響企業(yè)價(jià)值的這些關(guān)鍵變量提供了路徑。但是，并非所有的企業(yè)價(jià)值評(píng)估均適用收益法。在運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，必要的前提是判斷企業(yè)是否具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計(jì)量。只有當(dāng)企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計(jì)量且能夠被合理的計(jì)量時(shí)，運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估才具有意義。
3、市場(chǎng)法的運(yùn)用
中圖分類號(hào)：F407.471 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1005-913X（2015）09-0069-02
一、國(guó)外研究現(xiàn)狀
（一）評(píng)估準(zhǔn)則的制定研究
1985年，國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則理事會(huì)（International Valuation Standards Council，簡(jiǎn)稱IVSC）制定出了第一版《國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則》，到2011年第九版《國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則》的頒布，不斷地根據(jù)準(zhǔn)則的實(shí)施效果與行業(yè)發(fā)展的需要，在內(nèi)容結(jié)構(gòu)上做出了一些調(diào)整和變化，大大提高了針對(duì)性和可操作性。
1978年，歐洲評(píng)估師協(xié)會(huì)聯(lián)合會(huì)制定了《歐洲資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則》，該準(zhǔn)則經(jīng)歷了多次修訂和完善，直到2009年出版第六版《歐洲資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則2009》，但是《歐洲資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則》并未針對(duì)機(jī)器設(shè)備評(píng)估單獨(dú)制定準(zhǔn)則，而是將其相關(guān)內(nèi)容體現(xiàn)在其他準(zhǔn)則之中。
1975年，英國(guó)皇家特許測(cè)量師學(xué)會(huì)（Royal Institution of Chartered Surveyors，簡(jiǎn)稱 RICS）制定了《評(píng)估和估價(jià)準(zhǔn)則》，到2009年共修訂六次，它將市場(chǎng)價(jià)值的定義趨同于國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則，將評(píng)估合約條款的最低要求、評(píng)估報(bào)告內(nèi)容的最低要求等都做了進(jìn)一步地完善和說(shuō)明，最終形成了一部具有影響力的執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則。但是，它并不對(duì)RICS會(huì)員如何去評(píng)估作具體要求，也不提供估價(jià)的方法。
（二）評(píng)估模型的建立
歐洲的學(xué)者Franck Bancel和Usha R. Mittoo在《企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論與實(shí)踐中間的差距》（2014）中調(diào)查了365個(gè)歐洲金融從業(yè)人員CFAS或同等專業(yè)學(xué)位的人。他們發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的受訪者使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）模型，但受訪者在使用DCF模型時(shí)，存在輸入的微小變化可能引起在估值巨大的變化。Franck Bancel和Usha R. Mittoo通過(guò)研究表明，估計(jì)評(píng)估參數(shù)的過(guò)程同作為估值模型本身的選擇同樣重要，需要學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的高度重視。
匈牙利的學(xué)者István Hajnal在《基于進(jìn)步工作投資，模糊邏輯方法連續(xù)估價(jià)模型》（2014）中提出在缺少科學(xué)的模型進(jìn)行評(píng)估時(shí)，評(píng)估師將被迫使用主觀判斷。István Hajnal認(rèn)為一個(gè)可信的和客觀的估價(jià)方法應(yīng)該有助于降低風(fēng)險(xiǎn)，模糊邏輯概念已經(jīng)提出利用估值的目的，但是到現(xiàn)在為止，還沒(méi)有被調(diào)查工作進(jìn)展情況。István Hajnal介紹并提出一個(gè)估值模型，其與自動(dòng)化項(xiàng)目管理工具相結(jié)合給出了該項(xiàng)目的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值的最佳估計(jì)。
加拿大學(xué)者Nikolay Gospodinov、Raymond Kan、Cesare Robotti《卡方檢驗(yàn)評(píng)估與資產(chǎn)定價(jià)模型的比較》（2012）中認(rèn)為不同的型號(hào)規(guī)格和估算方法的有效性是英國(guó)實(shí)證會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)的估值模型。首先是市場(chǎng)價(jià)值的會(huì)計(jì)決定因素，特別是，會(huì)計(jì)系統(tǒng)估值模型是否可被檢驗(yàn)，不僅具有樣本解釋能力，同時(shí)也能潛在地用作在發(fā)展財(cái)務(wù)報(bào)表分析的工具。這需要模型在不同的樣品中來(lái)估計(jì)一個(gè)樣品，并測(cè)試其有效性。然后，模型規(guī)范的問(wèn)題出現(xiàn)時(shí)，在假定的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ秃透鹘M合的有效性的方法之間進(jìn)行選擇。
二、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀
（一）二手車價(jià)值評(píng)估的方法
武漢商學(xué)院的王鈺斌在《現(xiàn)行市價(jià)法在二手車評(píng)估中的應(yīng)用》（2014）中介紹了現(xiàn)行市價(jià)法的概念與使用條件，并通過(guò)實(shí)例介紹了現(xiàn)行市價(jià)法的評(píng)估過(guò)程，證明了現(xiàn)行市價(jià)法能較好反映市場(chǎng)價(jià)值的特點(diǎn)。
遼寧工業(yè)大學(xué)的周[在《適用于二手車的價(jià)值評(píng)估方法研究》（2013）中結(jié)合具體實(shí)例綜合分析各種方法的適用條件和優(yōu)缺點(diǎn)。得出在車輛能夠繼續(xù)使用的前提下，不必做較大的調(diào)整，可直接運(yùn)用重置成本法對(duì)車輛進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。
南京交通職業(yè)技術(shù)學(xué)院的屠衛(wèi)星在《現(xiàn)行市價(jià)法非常簡(jiǎn)單實(shí)用的二手車評(píng)估方法》（2012）一文中認(rèn)為現(xiàn)行市價(jià)法適用于暢銷車型，只要在二手車市場(chǎng)上能夠找到參照物的評(píng)估價(jià)格，是最簡(jiǎn)單、最實(shí)用的二手車評(píng)估方法。現(xiàn)行市價(jià)法其能夠最客觀、精確地反映二手車市場(chǎng)價(jià)值。
普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所的張盛林在《車輛成新率計(jì)算方法的探索與實(shí)踐》（2013）中通過(guò)試算驗(yàn)證，認(rèn)為采用“余額折舊法”來(lái)估算車輛的成新率顯得較為合理。
（二）二手車鑒定技術(shù)中存在的問(wèn)題
大連職業(yè)技術(shù)學(xué)院的李敏在《高職院校二手車堅(jiān)定與評(píng)估課程教學(xué)方法探討》（2015）中對(duì)“鑒定”的定義是：鑒定是指真實(shí)準(zhǔn)確地反映出被鑒定車輛的現(xiàn)實(shí)使用狀況，包括靜態(tài)檢查、動(dòng)態(tài)檢查、儀器檢查三方面。
姜星宇在《二手車鑒定評(píng)估技術(shù)規(guī)范的落實(shí)仍需時(shí)日》（2014）一文中作者通過(guò)走訪提出，《二手車鑒定評(píng)估技術(shù)規(guī)范》的實(shí)施有利于二手車市場(chǎng)的健康發(fā)展。但在二手車價(jià)值評(píng)估中新規(guī)的落實(shí)情況并不理想。
東莞日?qǐng)?bào)的高劍在《二手車評(píng)估鑒定如何取信于民？》（2014）一文中提出，在二手車市場(chǎng)中，一個(gè)中介機(jī)構(gòu)的存在，特別是二手車鑒定機(jī)構(gòu)的存在和運(yùn)作是很有必要的，但是二手車評(píng)估鑒定卻難以取信于民。
（三）二手車鑒定技術(shù)中存在問(wèn)題的解決對(duì)策
鎮(zhèn)江市學(xué)者周炳強(qiáng)在《關(guān)于二手車鑒定評(píng)估培訓(xùn)方式的探討中》（2015）一文中提出，二手車鑒定評(píng)估師應(yīng)具備兩方面的能力：一是汽車技術(shù)，要求評(píng)估人員能夠準(zhǔn)確迅速地判斷出車輛當(dāng)前的技術(shù)狀況。二是汽車價(jià)值評(píng)估，掌握價(jià)值規(guī)律的相關(guān)知識(shí)以及二手車交易的政策規(guī)章。
齊齊哈爾工程學(xué)院的張連軒在《淺議二手車鑒定評(píng)估師》（2014）一文中對(duì)黑龍江省的4S店進(jìn)行調(diào)研，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)二手車評(píng)估師嚴(yán)重缺乏，并提出應(yīng)該加強(qiáng)二手車鑒定評(píng)估師專業(yè)培訓(xùn)的建議。
1.并購(gòu)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估
1.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述
簡(jiǎn)單地講，企業(yè)價(jià)值評(píng)估就是“價(jià)值評(píng)估”，它首先是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，其要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)是，對(duì)一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析與衡量，并提出較具有價(jià)值的資訊，來(lái)對(duì)投資人以及決策者提供管理依據(jù)。目前，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，企業(yè)規(guī)模逐步擴(kuò)張，企業(yè)數(shù)量急劇增多，企業(yè)并購(gòu)成為一個(gè)熱門(mén)話題，并購(gòu)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估也成為眾人關(guān)注的事情，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也積累了諸多經(jīng)驗(yàn)，形成了較為豐富的研究成果。
1.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)并購(gòu)的意義
目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)的核心，在進(jìn)行每次交易時(shí)，并購(gòu)爽爽共同接受這一并購(gòu)價(jià)格，但是這一價(jià)格的形式必須是并購(gòu)主體對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，其作用有很多。
首先，從并購(gòu)全階段來(lái)看，目標(biāo)企業(yè)的選擇與評(píng)估是并購(gòu)活動(dòng)的第一個(gè)解讀那，而目標(biāo)評(píng)估的核心是價(jià)值評(píng)估。當(dāng)選擇并購(gòu)目標(biāo)后，就要對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)和估值，其中以貨幣為基礎(chǔ)的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是最為重要的。
其次，從并購(gòu)的動(dòng)因來(lái)看，是總體上實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，具體表現(xiàn)為謀求管理、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)，獲得特殊資產(chǎn)以及最低成本等。但是只要價(jià)格合理，協(xié)議總可以達(dá)成。因此，談判的焦點(diǎn)就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)。
最后，從并購(gòu)交易雙方來(lái)看，目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)都較理性，都期望價(jià)格偏向自己一方。但是，因?yàn)榻灰纂p方信息存不對(duì)稱，同時(shí)受到主觀因素的影響，在進(jìn)行企業(yè)評(píng)估時(shí)，需要有一個(gè)較為公正的第三方介入。
2.并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的利用
2.1成本法
事實(shí)上，成本法就是依據(jù)目標(biāo)企業(yè)提供的資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)企業(yè)的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，算出企業(yè)價(jià)值。成本法的基本思路是依照目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債、有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等多方面進(jìn)行逐步評(píng)估，最終進(jìn)行逐項(xiàng)估價(jià)來(lái)得出目標(biāo)企業(yè)的綜合價(jià)值。這種方法從傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估受到啟發(fā)，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，主要著眼點(diǎn)在于成本，對(duì)其收益考慮較少。成本法主要包括：賬面價(jià)值法、重置成本法和清算價(jià)值法三種。
2.2市場(chǎng)法
市場(chǎng)法也稱為市場(chǎng)比較法，是指通過(guò)與市場(chǎng)上相同或相似的企業(yè)進(jìn)行比較、修正來(lái)評(píng)估日標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。利用市場(chǎng)法對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值，結(jié)果是否準(zhǔn)確，主要從兩個(gè)方面進(jìn)行衡量：首先，來(lái)查看選擇可比公司的可比性強(qiáng)弱，可比性強(qiáng)，準(zhǔn)確性就高；第二，選擇的比較指標(biāo)反映日標(biāo)企業(yè)價(jià)值的程度，指標(biāo)越能體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，評(píng)估價(jià)值的準(zhǔn)確性越高；第三，調(diào)整系數(shù)越科學(xué)度，科學(xué)度可以有效縮小評(píng)估誤差。采用比較法確定企業(yè)價(jià)值的基本模型如下：
V表示目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；X表示目標(biāo)企業(yè)可觀測(cè)變量，是目標(biāo)企業(yè)的相應(yīng)指標(biāo)；V1表示可比企業(yè)價(jià)值，它可以是市場(chǎng)價(jià)值，也可以是公允的交易價(jià)格；X1表示可比企業(yè)可觀測(cè)變量，它可以是每股收益、資源儲(chǔ)量、客戶量、凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值、同類指標(biāo)。
采用市場(chǎng)法，需要一個(gè)特有假設(shè)的前提條件：即評(píng)估對(duì)象V1與x1的比例與可比企業(yè)的V與X的比例相當(dāng)。在具體的實(shí)踐中，挑選與企業(yè)價(jià)值V具有高相關(guān)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)X成為價(jià)值評(píng)估的一個(gè)關(guān)鍵步驟。一般來(lái)看，X的選取應(yīng)與資產(chǎn)的價(jià)值存在著因果關(guān)系，調(diào)整系數(shù)可以依照影響企業(yè)價(jià)值的其它因素差異來(lái)敲定。
2.3收益現(xiàn)值法
收益現(xiàn)值法的基礎(chǔ)是現(xiàn)值原理，即任何一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值都等于未來(lái)期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。后經(jīng)過(guò)改進(jìn)發(fā)展，目前較為流行的是下面這個(gè)計(jì)算企業(yè)價(jià)值的模型：
V代表企業(yè)實(shí)體價(jià)值，F(xiàn)CF為自由現(xiàn)金流量，n為預(yù)測(cè)期，WACC為加權(quán)平均資本成本，作為折現(xiàn)率。CV是連續(xù)價(jià)值，是指預(yù)測(cè)期后的公司的可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價(jià)值。顯而易見(jiàn)，在運(yùn)用這個(gè)模型估算企業(yè)價(jià)值時(shí)，最大的問(wèn)題是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)和預(yù)期折現(xiàn)率這兩個(gè)因素依賴過(guò)大，一者的微小的變化會(huì)導(dǎo)致估值的巨大波動(dòng)。
2.4期權(quán)評(píng)估法
布萊克一斯克爾斯期權(quán)定價(jià)模型為期權(quán)評(píng)估法的應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。它的計(jì)算公式
其中x為約定價(jià)格，T為到期期限，r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)合利率，為標(biāo)的物年回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差，s為標(biāo)的物的當(dāng)前價(jià)格，為正態(tài)分布下變量小于d的累計(jì)概率。
3.企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的利弊分析
在當(dāng)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，應(yīng)用最多的是成本法，它主要是從投資人的角度來(lái)考慮，當(dāng)前價(jià)格水平下進(jìn)行企業(yè)價(jià)值構(gòu)成的分析并進(jìn)行綜合價(jià)值的評(píng)估。它主要通過(guò)目標(biāo)企業(yè)鎖提供的財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)行價(jià)值的評(píng)價(jià)，這是一種靜態(tài)的評(píng)估方式，在此基礎(chǔ)上，綜合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的通貨膨脹、市場(chǎng)發(fā)展等因素對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的影響來(lái)考慮的這種方法并未考慮到對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)之后所帶來(lái)的收益，而這一點(diǎn)才應(yīng)該是并購(gòu)主體最應(yīng)該看重的。另外，該種價(jià)值評(píng)估方法只注重對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的思考，而忽略了組織化資本對(duì)并購(gòu)主體的貢獻(xiàn)。
市場(chǎng)法所采用的參數(shù)與指標(biāo)，均較容易獲取，在很大程度上，更貼合我們的經(jīng)濟(jì)實(shí)際。這一方法的利用，讓企業(yè)價(jià)值評(píng)估主體對(duì)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)環(huán)境都有了較為深入的思考和了解，而且調(diào)整系數(shù)的引入則對(duì)能否反映企業(yè)管理效率、資源稟賦等方面做了探討。市場(chǎng)法是較為科學(xué)和全面的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，然而，這種方法對(duì)市場(chǎng)的有效性要求較高。
現(xiàn)值收益法對(duì)資產(chǎn)或企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)應(yīng)該在于其未來(lái)的收益能力做了思考，這符合投資人的根本意圖，也是企業(yè)價(jià)值真實(shí)體現(xiàn)，另外該方法理論基礎(chǔ)亦很豐富，有效市場(chǎng)理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)等一系列重要的金融理論都被實(shí)際運(yùn)用到技術(shù)方法中。然而，這種方法有很多不足：首先，它增加了更加的參數(shù)估計(jì)。其次，對(duì)企業(yè)未來(lái)運(yùn)營(yíng)中現(xiàn)金流量的評(píng)估十分困難。第三，現(xiàn)值收益法有隱含前提，當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)變化不大的情況下，可以用加權(quán)平均資本成本進(jìn)行資產(chǎn)折現(xiàn)率，這與實(shí)際情況是存在矛盾的。
對(duì)于未來(lái)收益不確定性，期權(quán)評(píng)估方法的定價(jià)模型引入到了企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。這一方法在很大程度上打破了以前的決策分析法的約束，在保留傳統(tǒng)方法的核心理念之上，又對(duì)不確定性因素給企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值進(jìn)行了量化分析。
4.并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇
并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有很多種，對(duì)于當(dāng)前我國(guó)眾多企業(yè)來(lái)講，要選擇合理的、適用的價(jià)值評(píng)估方法，需要從多方面加以考慮。
第一，并購(gòu)主體的并購(gòu)動(dòng)機(jī)。并購(gòu)主體不同，其對(duì)并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)目的就不同，這就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)主體在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估方法上的不同。企業(yè)并購(gòu)主要有效率動(dòng)機(jī)、戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)和其它動(dòng)機(jī)如避稅、投機(jī)等方面。
第二，并購(gòu)客體即目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)。與并購(gòu)主體相對(duì)的是并購(gòu)客體，同樣的，并購(gòu)客體不同，我們需要選用不同的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，一個(gè)相對(duì)成熟的企業(yè)，可以采用市場(chǎng)法或收益現(xiàn)值法，對(duì)于新興行業(yè)或新企業(yè)，可以考慮期權(quán)評(píng)估法。
第三，并購(gòu)環(huán)境。并購(gòu)環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響很多，比如政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和法律環(huán)境，不同環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇有可能是決定性的。
5.結(jié)論
在并購(gòu)中，進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇時(shí)，我們要進(jìn)行具體問(wèn)題具體分析，切勿出現(xiàn)“一刀切”的弊病。首先要對(duì)成本法、市場(chǎng)法、收益現(xiàn)值法和期權(quán)評(píng)估等諸多方法進(jìn)行研究和分析，然后根據(jù)并購(gòu)主體、并購(gòu)客體和并購(gòu)環(huán)境等因素進(jìn)行選擇，將適用的方法應(yīng)用到企業(yè)價(jià)值評(píng)估里面。
參考文獻(xiàn)：
[1]曲艷梅.企業(yè)并購(gòu)中無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法研究[J].商業(yè)研究,2008,06.
