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現(xiàn)在的社會是市場經(jīng)濟(jì)的社會，受社會發(fā)展形勢的影響，人們的思想也逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，尤其是在財富的創(chuàng)造方面，現(xiàn)在的人們不再像以前那樣只懂得把錢攥在手里，而是逐漸趨向于投資，用財富去創(chuàng)造財富。
投資是調(diào)動產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品機(jī)構(gòu)、優(yōu)化資源配置的基本途徑，也是投資者實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益的重要手段。隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)市場化程度的不斷提高，投資范圍和投資規(guī)模將不斷擴(kuò)大，投資主體和投資渠道將逐漸多元化，影響投資的因素也將日益復(fù)雜多樣。投資渠道和投資方式不同，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險和所獲得的投資收益也將有所不同。投資者只有掌握科學(xué)的投資分析理論和分析方法，提高投資決策的科學(xué)性，才能降低投資風(fēng)險，實現(xiàn)最佳投資收益。所以投資分析越來越重要。
股票投資分析顧名思義是指對股票投資方面的分析。要想了解股票投資分析就要先了解什么是股份公司、股票。
股份公司在國外已經(jīng)有好幾百年歷史了。而而在中國，也就只有幾十年的歷史，還有好多人感到生疏。其實我們經(jīng)常說的一些世界有名的大公司，例如美國的IBM、可口可樂公司、德國的西門子公司、日本的索尼公司、松下公司，無一不是股份公司。國內(nèi)許多股份公司的產(chǎn)品也早就家喻戶曉，比如長虹電視機(jī)，春蘭空調(diào)，嘉**摩托車等等。為什么要采用股份公司的形式那？股份公司有其他企業(yè)所沒有的優(yōu)越性一方面他可以籌集到大量的資金，滿足社會大生產(chǎn)的需要，另一方面他將風(fēng)險分散到整個社會極大地增強(qiáng)了企業(yè)抵抗風(fēng)險的能力。
股份公司的股份分別由不同的人持有，每人持有的數(shù)量有多有少，而不論多少，凡是持有股份的人就是股東，持有的憑證就是股票。股票的幾個特性，無期性、權(quán)責(zé)性、流通性、風(fēng)險性。
股票分析包括基本分析和技術(shù)分析兩部分?；痉治鲅芯坑绊懝善惫┙o和需求關(guān)系變化的因素，它的主要內(nèi)容是分析國家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股市政策、上市公司的各種情況以及能夠影響股市變化的其它信息，作為股市投資的參考，以幫助投資者研判未來股市發(fā)展的總趨勢，指導(dǎo)投資者選定入市時機(jī)，在眾多的股票中，選擇確定能夠獲得較大收益的上市公司進(jìn)行投資。股票投資技術(shù)分析是一種完全根據(jù)股市行情變化進(jìn)行分析的方法，技術(shù)分析注重市場本身的活動，其基本假設(shè)是：股價有市場上股票的供給和需求決定，供求關(guān)系又受許多理性與非理性因素的影響，股價除受市場短期波動影響外，其變化趨勢可以持續(xù)一段時間，歷史會不斷重演，即使面對不同情況，不同時期的投資者或許會做出相同的反應(yīng)。因此投資者可以沖過去的交易資料和股價變化過程所顯示出來的有意義的形態(tài)和信號的分析中預(yù)測股價的變化趨勢，選擇股票投資時機(jī)。
影響股市行情變化的主要因素 ；經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、公司自身因素、行業(yè)因素、市場因素、心理因素。
顏老師通過一系列的案例讓我們更深刻的掌握。根據(jù)幾種典型的股票K線向我們解釋了如何抓住投資時機(jī)。印象最深的是顏老師給我們總結(jié)的投資之術(shù)和投資之法。
投資之法是：一、長期價值投資之法，價格是月亮、價值是地球、時間是金錢；價格大大低于價值，買入并持有；價格適度高于價值，開始減持直至減空
二、否極泰來、泰極否來、福禍相依，否時我入地獄、泰時成人之美
投資之術(shù)是：一、正常情況，分批買入、分批賣出(一次性判斷那是賭博，多次性判斷那是智慧)，初次買入一般至少在合理估值之下開始
二、正常情況的下跌不止損，實質(zhì)性利空的下跌止損
三、優(yōu)秀的股票平常被大家供著高高在上，在非實質(zhì)性利空下或系統(tǒng)性下跌才有可能被便宜的買到，關(guān)注事件性機(jī)會
四、平均線理論等技術(shù)派理論僅做參考性印證，不做決定性因素
五、股票的選擇，大行業(yè)大龍頭+簡單估值+財報分析+網(wǎng)絡(luò)追蹤，簡單估值法PE、PB、PEG，估值的簡單性經(jīng)驗：牛時PE，熊時PB
六、弱周期股票估值相對穩(wěn)定，強(qiáng)周期股票估值相對不穩(wěn)定(如牛末可能PE小反而差，熊末可能PE大反而進(jìn)入價值區(qū)，可使用結(jié)合PB、重置法、財報補(bǔ)充、長期年份的追蹤等修正)
中國的股票市場經(jīng)過二十幾年的發(fā)展已經(jīng)日趨成熟，股票投資已經(jīng)成為居民投資的一個重要組成部分。但是，股票市場劇烈的波動使大部分的投資者并沒有從股票投資中獲得理想的收益，反而使相當(dāng)部分的投資者出現(xiàn)巨額的虧損。如何認(rèn)識股票價格變動的規(guī)律、怎樣才能夠在股票市場上獲得收益等都是值得思考的問題。
一、投資分析與股票價格變化的規(guī)律
股票投資者大多數(shù)都認(rèn)為股票價格的變化有其自身的規(guī)律，股票過去的交易軌跡包含著這些規(guī)律，許多人都試圖從過去的交易信息中找出規(guī)律，由此出現(xiàn)了大量的投資分析理論，股票市場上也出現(xiàn)了大批的從事股票分析的“專業(yè)”人士。許多投資者通過學(xué)習(xí)股票分析的理論或者采納“專業(yè)”人士的投資建議指導(dǎo)自己的投資決策，但這些并沒有給他們帶來好的收益。投資者會發(fā)現(xiàn)股票投資分析理論得出的結(jié)論一些是模棱兩可的，對預(yù)測股票價格并沒有太大幫助，而另外一些雖然給出了明確的結(jié)論，但根據(jù)這些理論進(jìn)行預(yù)測時正確和錯誤的次數(shù)基本持平，這些理論并不能幫助投資者預(yù)測股票未來的價格。那么有沒有能夠預(yù)測股票價格變化的理論呢？我們的觀點是有、也沒有。首先，在投資股票時投資者為獲得比較高的收益，就要對股票價格進(jìn)行分析，如果認(rèn)為某支股票在目前價位能夠帶來比較高的收益就應(yīng)該買入；相反，當(dāng)認(rèn)為股票價格下跌時，應(yīng)該賣出。如果某種分析方法確實能夠預(yù)測股票價格的變化，人們就會利用這種方法進(jìn)行預(yù)測并提前進(jìn)行交易，大家都這樣做的結(jié)果使得原來預(yù)測的結(jié)果會反映到現(xiàn)在的價格中，未來價格的變化將無法進(jìn)行預(yù)測。因此，在股票市場上不可能存在大家公認(rèn)的能夠預(yù)測價格變化的理論。但是，如果投資者都不對股票進(jìn)行分析的話，影響股票價格的因素就不會體現(xiàn)在價格中，這時對股票的分析就可能認(rèn)識股票價格未來的變化趨勢，從而獲得比較好的投資效果。因此，在股票市場上不存在能夠被大多數(shù)人掌握的預(yù)測股價的理論，即使一種規(guī)律過去確實存在，但這種規(guī)律一旦被人發(fā)現(xiàn)并總結(jié)為理論，這種規(guī)律就會消失，在股票市場上只能存在被少數(shù)人掌握的規(guī)律，因此只有少數(shù)人通過自己獨到的分析能夠預(yù)測未來的變化，從而獲得比較高的收益。
二、誰能夠在股票市場的獲得收益
有一種說法，在股票市場上大多數(shù)人賠錢，只有少數(shù)人最終獲利。也有人把股票市場比喻成賭場，在賭場上有人掙錢就會有人賠錢。如果購買股票純粹是一種賭博的話，由于在市場上能夠?qū)善眱r格變化做出合理判斷的只有少數(shù)人，這些人可以獲得比較高的收益，他們會是賺錢者，而其他投資者就可能成為虧錢者。但是股票市場并不非是一個完全的賭場，純粹的賭博是一個零和游戲，贏者賺到的是輸者虧到的錢。而股票市場是一個投資的場所，投資者將資金投入股市，發(fā)行股票的公司就可以獲得資金，這些公司的利潤是屬于投資者的，公司經(jīng)營不斷地取得利潤，就會使股票投資者源源不斷地獲得收益。因此，在股票市場上，所有的參與者作為一個整體是能夠獲利的，而且歷史的經(jīng)驗說明，在股票市場上整體投資者的收益率遠(yuǎn)高于其他投資的收益率。在股票市場上，之所以大多數(shù)人賠錢是這些人把股市當(dāng)成了一個賭場，不斷進(jìn)行短期的交易，把本應(yīng)屬于自己的收益甚至本金賠給了其他的少數(shù)人，而長期的投資者相當(dāng)于把自己排除在賭場之外，可以獲得本屬于自己的收益。所以，在股票市場上能夠獲利的普通投資者只能是長期投資者。對股票投資的最佳策略應(yīng)該是購買并長期持有，但考慮單個股票的風(fēng)險較大，如果公司破產(chǎn)就可能使投資者血本無歸，因此應(yīng)該投資由多種股票的組合。
三、如何提高股票投資者的收益
由于股票的收益最終取決于發(fā)行股票的公司未來的利潤，短期價格的短期波動雖然會影響個別投資者的收益，但不會影響整體投資者的平均收益，因此價格的波動只會是投資者對股票收益的一種重新分配，股票如果沒有上市公司業(yè)績增長的支持價格的上漲不可能持續(xù)下去，因此投資者收益的增加必須靠提高上市公司盈利來實現(xiàn)。為增加上市公司的盈利水平，首先要對上市公司的質(zhì)量認(rèn)真的把關(guān)，讓優(yōu)秀的公司通過上市籌集到發(fā)展所需要的資金，并通過公司較高的盈利回報投資者；其次，應(yīng)該規(guī)范上市公司的經(jīng)營管理，保護(hù)投資者的利益，防止出現(xiàn)上市公司的經(jīng)營者侵害投資者利益的行為，使上市公司以增加投資者收益為目標(biāo)改善經(jīng)營；第三，應(yīng)該完善公司的信息披露，信息的及時公開可以保證股票價格處于合理的水平，防止少數(shù)人通過信息優(yōu)勢或者通過惡意的欺詐損害其他投資者的利益，實現(xiàn)股票市場的公平競爭；最后，應(yīng)該嚴(yán)格上市公司的退市制度，通過優(yōu)勝劣汰把質(zhì)量差的公司淘汰出市場，讓優(yōu)秀的公司保留下來。同時，退市制度也會對上市公司產(chǎn)生一種壓力，公司在這種壓力下會努力改善經(jīng)營，不斷提高自身的盈利水平。
股票市場對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮了重要的作用，但是股票市場的發(fā)展過程中也會出現(xiàn)一系列的問題，只有對股票市場嚴(yán)格的規(guī)范，才能夠使股市健康的發(fā)展，發(fā)揮其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的應(yīng)有的作用。（作者單位：河南師范大學(xué)附屬中學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
[1] 黃向臻.股票市場運行方式的新變化――股指期貨推出之后[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2010，7：141
中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3198（2014）15-0105-02
1 引言
我國證券市場日漸活躍，上市公司的數(shù)量也在不斷上升，不同利益相關(guān)者在對上市公司業(yè)績評價的指標(biāo)和方法的選取上也存在著較大差異。針對不同特點的上市公司以及多而復(fù)雜的評價指標(biāo)體系，如何準(zhǔn)確有效地評價上市公司的經(jīng)營業(yè)績，是現(xiàn)今證券從業(yè)人員進(jìn)行證券分析研究的重點。
證券投資者從事證券交易的核心目的是希望通過買賣股票獲得良好收益，其根本是選擇業(yè)績優(yōu)秀的上市公司股票。因此，對于上市公司的選擇是股票投資的重中之重。一般而言，較為成熟理性的股票投資者在選擇股票投資對象時，往往會對上市公司的經(jīng)營業(yè)績狀況進(jìn)行系統(tǒng)詳細(xì)的分析，這也是評價上市公司股票投資價值的重要依據(jù)。在獲取準(zhǔn)確的上市公司財務(wù)資料的基礎(chǔ)上，對其進(jìn)行科學(xué)合理有效的分析，是合理規(guī)避股票投資風(fēng)險以及有效保障投資收益的關(guān)鍵所在。
財務(wù)分析的對象是上市公司定期公布的財務(wù)報表，財務(wù)報表是對公司資金運行和財務(wù)狀況的定量描述，是上市公司經(jīng)營狀況的“晴雨表”。目前，上市公司公布的主要財務(wù)指標(biāo)有以下8種：每股收益（元），每股凈資產(chǎn)（元），每股現(xiàn)金流量（元），凈資產(chǎn)收益率（%），主營業(yè)務(wù)收入（萬元），凈利潤（萬元），總資產(chǎn)（萬元），股東權(quán)益（萬元）。
本文擬通過運用多元統(tǒng)計分析中的因子分析法，借助SPSS統(tǒng)計軟件，對我國上證50指數(shù)50只樣本股票2010年中報的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，提取3個公共因子反映影響個股的主要因素，計算個股因子得分，為證券投資的個股選取提供決策幫助。
2 模型計算及結(jié)果分析
因子分析是根據(jù)相關(guān)矩陣的內(nèi)部的依賴關(guān)系，通過量化的手段，將多個具有復(fù)雜相互關(guān)系的實測變量轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個獨立，不存在相互關(guān)系的綜合因子，是一種多變量統(tǒng)計分析方法。這些提取出來的綜合因子往往不能直接通過觀測得到，但卻能更加反映出研究問題的內(nèi)在本質(zhì)，這就有利于我們在股票投資分析中理清主要問題，做出更理性的判斷。
本文主要選取了浦發(fā)銀行、中國石化等50只上證50指數(shù)樣本股，將每股收益（x1），每股凈資產(chǎn)（x2），每股現(xiàn)金流量（x3），凈資產(chǎn)收益率（x4），主營業(yè)務(wù)收入（x5），凈利潤（x6），總資產(chǎn)（x7），股東權(quán)益（x8）作為測度指標(biāo)的原始變量。因篇幅所限，具體的股票原始變量數(shù)據(jù)在這里不再羅列。
原始變量標(biāo)準(zhǔn)化后仍用原記號x1、x2，…，x8表示，經(jīng)SPSS統(tǒng)計軟件計算得到樣本相關(guān)系數(shù)矩陣，如表l。
從表1可以看出，上市公司這8個主要財務(wù)指標(biāo)之間存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，可以進(jìn)行因子分析。
根據(jù)特征根大于1的原則，我們提取3個公共因子，如表2，它們描述原變量總方差的80.22%，大于80%，可以認(rèn)為這三個公共因子基本上反映原變量的絕大部分信息。
由于公共因子在因子負(fù)載上有較高載荷值，因此，需要應(yīng)用最大方差法對因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，以便更清楚地確定和解釋公共因子的實際意義，旋轉(zhuǎn)后的結(jié)果如表3。原始變量載荷矩陣經(jīng)旋轉(zhuǎn)后，可以很清楚地看出公共因子F1在x4、x5、x6、x7上有較大的載荷數(shù)，說明F1集中反映了上市公司的獲利能力，是上市公司主要經(jīng)營狀況的體現(xiàn)；公共因子F2在x1、x2、x8上有較大的載荷數(shù)，說明F2反映了上市公司發(fā)展?jié)摿?，即投資者對公司未來的預(yù)期；公共因子F3在x3上載荷，數(shù)最大，說明F3主要反映了上市公司的自身價值，根據(jù)F1、F2和F3，我們就可以了解到上市公司的財務(wù)概況，選擇股票也就有了相應(yīng)依據(jù)。
在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步用回歸分析法計算出因子得分信息，如表4，可建立因子得分模型。
根據(jù)此模型，就可以得到每只股票的因子得分情況，進(jìn)一步就可以比較F1、F2和F3的大小。將每個樣本股票原始數(shù)據(jù)代入此因子分析模型，可得到每個樣本股票的得分。用公共因子的得分排序，可以對樣本股票的財務(wù)狀況進(jìn)行排序分析。按F1排序，得出前5位股票分別為：工商銀行，建設(shè)銀行，中國銀行，農(nóng)業(yè)銀行和中國石油。從排序結(jié)果可以看出，前5位股票所代表的上市公司幾乎均是中國的龍頭企業(yè)，綜合財務(wù)能力和經(jīng)營業(yè)務(wù)能力都比較突出。同樣可以根據(jù)F2、F3做出排序，進(jìn)一步了解各上市公司的財務(wù)狀況。
在因子分析的基礎(chǔ)上，可以對上市公司進(jìn)行綜合實力的分析。以各因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)匯總，可以得出各股票的綜合得分：
F=0.40675F1+0.26942F2+0.12605F3
這里采用的不再是原有的8個變量，而是通過因子分析后得到的3個因子變量，利用這3個因子變量，可以計算出上市公司的綜合實力得分。按此綜合得分對樣本股票進(jìn)行排序，前5位分別為工商銀行，建設(shè)銀行，中國銀行，農(nóng)業(yè)銀行和中國石油，后5位分別為西部礦業(yè)、中金黃金、金鉬股份、特變電工、寶鋼稀土。從排序結(jié)果可以看出，這個分析結(jié)果與客觀實際是相吻合的，說明分析方法的運用比較合理。
3 結(jié)論
由此可見，運用因子分析法可以將上市公司財務(wù)報表中的眾多衡量指標(biāo)提煉簡化為獲利能力、發(fā)展?jié)摿妥陨韮r值3個綜合因子，這些綜合因子可以反映出綜合指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)意義，分析公司的綜合影響因素，從而更清晰的表明上市公司的財務(wù)狀況，以及利用因子得分和綜合得分來衡量個股的綜合財務(wù)狀況，這有利于投資者就更理性、更合理地對選擇股票投資。
參考文獻(xiàn)
[1]張根明，嚴(yán)艷紅.湖南上市公司投資吸引力分析[J].價值工程，2008，（9）.
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[3]何曉群.現(xiàn)代統(tǒng)計分析方法與應(yīng)用[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，1998.
[4]江冬明.主成分分析在證券市場個股評析中的應(yīng)用[J].數(shù)理統(tǒng)計與管理，2001，（3）.
一、引言
證券投資是指投資者購買股票、債券、基金券等有價證券及其衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。以市盈率的高低來評價證券市場或股票的投資價值，是證券投資分析中重要的方法之一，尤其對長期戰(zhàn)略投資而言顯得更為重要，因為其收益通常是在投資若干年之后，對投資效益進(jìn)行評價應(yīng)該考慮資金的時間價值，這在投資經(jīng)濟(jì)學(xué)中被稱為動態(tài)評價方法。凈現(xiàn)值(NPV)是將投資項目在整個分析期內(nèi)不同時間點上的凈現(xiàn)金流量按基準(zhǔn)收益率折算到基年的現(xiàn)金之和。凈現(xiàn)值大于零，表明收益率超過基準(zhǔn)收益率，項目可行；在多個項目進(jìn)行比選時，凈現(xiàn)值最大的項目，其收益率最高，在經(jīng)濟(jì)評價中是優(yōu)先選擇的項目。本文將這一方法應(yīng)用到證券投資市場，提出了基于凈現(xiàn)值法的動態(tài)市盈率(DPER)概念，建立了計算模型，可作為證券投資的評價指標(biāo)。
二、 靜態(tài)市盈率概念及其局限性
1.靜態(tài)市盈率
人們通常所說的市盈率即市價盈利比率（PER或P/E），是指證券市場價格指數(shù)（或證券價格）與其上年每股盈利的比值。根據(jù)使用對象不同，市盈率又可分為總體市盈率和股票市盈率。
（1）總體市盈率是用證券市場的總市值和上市公司的即期總稅后利潤加權(quán)平均的比值，常用總市值與其即期總收益的加權(quán)平均。這一指標(biāo)反映了證券市場總的“資本憑證價格比率”，可對證券市場的投資價值和所蘊(yùn)藏風(fēng)險作出適當(dāng)?shù)脑u價。
（2）股票市盈率是股票的市場價格與每股收益的比值。設(shè)股票上年的每股收益為E0，市場價格為P，則其靜態(tài)市盈率為：
（1）
如果年平均每股盈利保持不變，把歷年盈利全部用于派發(fā)股息，需要20年才能收回投資成本（不考慮公司的成長性和同期銀行存款利率等因素），即可理解為靜態(tài)投資回收期。這一指標(biāo)表明了投資在多長時間內(nèi)能收回成本，它是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，屬于經(jīng)濟(jì)效益評價的靜態(tài)評價指標(biāo)，我們將其稱為靜態(tài)市盈率。市盈率越低，投資回收期越短，說明回報率越高，選擇市盈率低的股票進(jìn)行投資曾一度成為市場的共識。因此，靜態(tài)市盈率是考察股票投資價值的重要指標(biāo)。
2.靜態(tài)市盈率的局限性
靜態(tài)市盈率計算簡單，使用方便。因此，它在證券市場上成為廣大投資者使用最普遍的一個指標(biāo)。但是，靜態(tài)市盈率概念也存在一定的局限性。
（1）由于市盈率概念的每股收益以上年實現(xiàn)的每股稅后利潤計算，采用的是歷史數(shù)據(jù)，表明的是過去的事實；也有人提出以本年度預(yù)期的每股稅后利潤計算，但通常預(yù)測值與實際值有一定的誤差，導(dǎo)致市盈率出現(xiàn)誤差。
（2）靜態(tài)市盈率的大小不能正確反映上市公司的發(fā)展情況。靜態(tài)市盈率蘊(yùn)涵著一個基本假設(shè)，即未來若干年內(nèi)股票的每股收益不變，這是不可能的。隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，大多數(shù)上市公司具有一定的成長性已成為不爭的事實；而有些企業(yè)經(jīng)營不善，甚至連續(xù)3年虧損被摘牌的上市公司也不乏其例。
（3）利率也是影響市盈率的重要因素。一般來說，市場利率高，儲蓄將吸引大量的資金，必將影響證券市場，反之亦然。由于靜態(tài)市盈率沒有考慮到資金的時間價值，從投資的角度看沒有充分反映資金的使用效益，這就大大降低了投資分析的可靠性。
三、動態(tài)市盈率
1.凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值（NPV）是項目投資所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值與投資成本之間的差值。在投資項目評價中，NPV≥0方案可行；NPV＜0方案不可行；凈現(xiàn)值均＞0凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。由于凈現(xiàn)值指標(biāo)反映了投資項目的獲利能力，而且考慮了資金時間價值和全過程的凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了收益性、風(fēng)險性和流動性的統(tǒng)一，因此，凈現(xiàn)值法是評價投資方案的一種科學(xué)方法。
2.動態(tài)市盈率
證券投資是狹義的投資，是通過購買有價證券獲得收益的行為。對證券市場或股票，充分考慮資金時間價值，建立在企業(yè)成長性基礎(chǔ)上的投資回收期，我們稱為動態(tài)市盈率(DPER)。
3. 動態(tài)市盈率模型
為了計算動態(tài)市盈率，本文以股票為例，建立動態(tài)市盈率模型，求解模型即得動態(tài)市盈率。
（1）年增長率固定的動態(tài)市盈率。設(shè)股票基年的每股盈利，年平均增長率為，則第t年的預(yù)期盈利為，公司盈利的支付比率為，市場價格為P，市場利率為，靜態(tài)市盈率 ，至第n年的收益之和的凈現(xiàn)值為：
（2）
成熟的證券市場具有有效性，有效市場理論認(rèn)為市場價格已經(jīng)包含了所有的可以得到的信息，有效市場下證券價格是理性的，最終表現(xiàn)為對未來總收益的預(yù)期：，則得動態(tài)市盈率為：
（3）
（2）年增長率不同的動態(tài)市盈率。事實上，企業(yè)的成長性與企業(yè)所處發(fā)展時期有關(guān)。不同的發(fā)展時期有不同的增長率，設(shè)第t年的增長率為，收益為：，至第n年收益的凈現(xiàn)值之和為：
（4）
從而有：
（5）
式中：P為股票市場價格；為股票基年的每股盈利；為第t年的增長率；為靜態(tài)市盈率；為公司盈利支付比率；為市場利率；（5）式解出的n為包含資金的時間價值的動態(tài)市盈率。
（3）包含利率的動態(tài)市盈率。事實上，企業(yè)的凈現(xiàn)金流量還與利率有關(guān)。設(shè)在未來年份各年的利率為，上市公司年增長率為 ，則有：
（6）
動態(tài)市盈率可由下式解出的n確定：
（7）
由于（7）式中的為未來年份的利率，對其進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測是困難的，但該模型具有重要的理論意義。
四、實例分析
假設(shè)某股票基年收益E0=0.50元/股，市場價格為p=10元。
（1）靜態(tài)市盈率為20（倍）。
（2）年增長率固定的動態(tài)市盈率。設(shè)公司的年平均增長率，設(shè)，按（3）式計算的動態(tài)市盈率結(jié)果如表1所示。
這表明，靜態(tài)市盈率為20倍的股票，若年平均增長率為10％，其動態(tài)市盈率僅為13.9倍；若年平均增長率為20％，其動態(tài)市盈率僅為9.4倍；若年平均增長率為50％，其動態(tài)市盈率僅為5.5倍；若年平均增長率為100％，其動態(tài)市盈率僅為3.65倍。由此也可以解釋，在證券市場上缺乏成長性的股票，即使其靜態(tài)市盈率在20以下也常常無人問津；對于具有高成長性的績優(yōu)股，即使靜態(tài)市盈率達(dá)到近百倍的股票，也常受到人們追捧。因此，追求成長性是證券投資的永恒主題。
（2）年增長率不同的動態(tài)市盈率。上市公司各年具有不同的成長性，比如發(fā)展的初期，前4年的年增長率不斷遞增，之后趨緩，不妨假設(shè)年增長率分別為：10％，20％，50％，50％，20％，10％，0，…，0。如果，可使用（5）式確定動態(tài)市盈率，如表2所示。
由表2的最后一行可知，至第9年的靜態(tài)市盈率已達(dá)到20倍，因此動態(tài)市盈率僅為9倍。
五、結(jié)論
正確理解市盈率是分析證券投資市場和確定投資組合的基礎(chǔ)。從投資的角度看，市盈率越小的股票投資價值越大，持股的風(fēng)險越小，反之亦然。但人們發(fā)現(xiàn)，市場并沒有按照這一原則行事，有時高市盈率的股票往往會成為市場追捧的熱點，低市盈率的股票反而無人問津。這其中固然有些是市場過度投機(jī)因素所致，但同時我們也不能否認(rèn)其合理性，上市公司的成長性是影響股票市盈率的最為重要的因素，市盈率與其成長性成反比，增長速度越快，動態(tài)市盈率應(yīng)越低。動態(tài)市盈率揭示了企業(yè)業(yè)績增長和發(fā)展的動態(tài)變化，比靜態(tài)市盈率更具分析價值。
參考文獻(xiàn)：
[1] 楊海明，王燕：投資學(xué)[M].上海：上海人民出版社，1998
一、證券投資
證券投資（investment in securities）是指投資者（法人或自然人）購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是間接投資的重要形式。[1]
證券投資具有如下一些特點：第一，證券投資具有高度的“市場力”；第二，證券投資是對預(yù)期會帶來收益的有價證券的風(fēng)險投資；第三，投資和投機(jī)是證券投資活動中不可缺少的兩種行為；第四，二級市場的證券投資不會增加社會資本總量，而是在持有者之間進(jìn)行再分配。
證券市場：證券投資是通過證券市場的買賣活動得以實現(xiàn)的。證券市場又可分為一級市場和二級市場。一級市場又稱發(fā)行市場，是籌資人發(fā)行新證券時，由投資人、籌資人和發(fā)行人（一般是投資銀行）共同組成的市場。發(fā)行方式通?？煞譃楣及l(fā)行和私募發(fā)行兩種。公募發(fā)行由投資銀行向社會上非特定的投資人公開出售證券；私募發(fā)行則由投資銀行或籌資者直接向特定的投資人分配證券。新證券發(fā)行時，投資人以低于證券面值的價格購買證券，稱為折價發(fā)行；投資人以等于證券面值的價格購買證券，稱為平價發(fā)行；投資人以高于證券面值的價格購買證券，稱為溢價發(fā)行。但對于股票，則只能平價或溢價發(fā)行。二級市場是證券發(fā)行以后轉(zhuǎn)讓流通的市場。二級市場上證券買賣的價格稱為證券行市，它等于預(yù)期的當(dāng)期證券收益與市場利率之比。二級市場還可以根據(jù)交易組織形式的不同，進(jìn)一步分為證券交易所和店頭交易市場（over-the-counter market，簡稱OTC市場）。一般來說，只有那些信譽(yù)卓著、資金實力雄厚的大企業(yè)發(fā)行的證券（或政府債券）才有資格在交易所公開掛牌上市，而那些無資格在交易所公開掛牌上市的證券，只能在店頭交易市場上買賣。但是，證券交易所和店頭交易市場上各自買賣的證券并非互不滲透。一些有資格在證券交易所公開掛牌上市的證券也開始在店頭交易中出現(xiàn)。此外，還有一些大額的證券投資人為了避免過高的交易成本，而直接相互接觸買賣證券。 證券投資分析：證券投資既要重視證券的收益性（贏利性），又要兼顧證券的安全性與流動性（變現(xiàn)性）。由于各種證券的收益性、安全性與流動性都不相同，投資者為了少冒風(fēng)險而獲得最大收益，必須在證券之間進(jìn)行投資分析，然后做出審慎的投資決策。
證券投資分析有廣義和狹義之分。廣義的證券投資分析是指分析證券發(fā)行人的情況以決定投資于何種證券為宜。它包括質(zhì)因分析和量因分析。質(zhì)因分析側(cè)重于分析證券發(fā)行人的經(jīng)營狀況和一般經(jīng)濟(jì)形勢，如發(fā)行人的營業(yè)特性、營業(yè)基礎(chǔ)、競爭地位等。量因分析側(cè)重于對證券發(fā)行人營業(yè)狀況的數(shù)量方面如財務(wù)報表等進(jìn)行分析。狹義的證券投資分析指證券行情分析，以決定在何時入市購買證券，或何時脫手出市等，其傳統(tǒng)的方法有基本分析和技術(shù)分析。
自改革開放以來．隨著國內(nèi)人均收人水平迅速提高．證券投資逐漸進(jìn)入人們的視野，越來越多投資者參加到證券投資的行列。但是大多數(shù)證券投資者的具有盲目性，缺乏科學(xué)的指導(dǎo)選擇。文章以單一證券投資分析為重點，以單一證券的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差為依據(jù)。指導(dǎo)人們?nèi)绾芜x擇單一證券的投資。
二、單一證券的收益與風(fēng)險
投資者在進(jìn)行證券投資時，首要的任務(wù)就是要先對每個證券的收益和風(fēng)險進(jìn)行評估，以便于決定是否購買該證券，或者是否將該證券加入到投資組合中去。
（一）單一證券的收益
證券投資收益的概念：證券投資收益就是購買某證券所獲得的收益（或損失）。投資收益通常有兩部分組成：首先，在購買某證券后，可以獲得一些直接的現(xiàn)金回報，如現(xiàn)金鼓勵和利息收入，這部分收益成為投資收益的直接來源；期次，所購買的證券的價值經(jīng)常會發(fā)生變化，在這種情況下，證券投資會帶來資本利得或資本損失，例如購買股票后股票價格的上漲或下跌所引起價值的增加或減少就構(gòu)成了股票的資本利得或資本損失。[2]
（二）單一證券的標(biāo)準(zhǔn)差
由于證券投資的不確定性，證券的收益率也是不確定的。
當(dāng)投資者投資某一證券后，未來的投資收益可能會有多種情況出現(xiàn)，這就造成了收益的不確定性，這就是投資風(fēng)險。例如，購買股票就面臨著股票價格的波動，使得股票投資的收益率也不斷波動。股票價格波動越大，股票投資的收益率波動就越大，投資者所獲得的投資收益就越不穩(wěn)定，投資風(fēng)險就越大。
風(fēng)險與概率直接相關(guān)。在未來每種情況發(fā)生的概率能夠估計出來的情況下，可以利用投資收益分布的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量投資風(fēng)險的大小。標(biāo)準(zhǔn)差反映的時投資收益偏離其均值的離散程度，是一個絕對數(shù)指標(biāo)，其單位與投資收益的單位相同。在期望值相等的條件下，可直接利用標(biāo)準(zhǔn)差比較不同方案投資風(fēng)險的大小，標(biāo)準(zhǔn)差越大，投資方案的風(fēng)險越大，反之亦然；在期望值不相等的條件下，則不能直接利用標(biāo)準(zhǔn)差比較投資風(fēng)險的大小。
根據(jù)是否考慮發(fā)生概率的連續(xù)性，證券收益率分布的標(biāo)準(zhǔn)差可以分為離散型概率情況下的標(biāo)準(zhǔn)差和連續(xù)概率情況下的標(biāo)準(zhǔn)差。
參考文獻(xiàn)
[1]百度百科.
一、引言
盡管我國市場經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)健有序地高速發(fā)展，我國的證券市場依舊還處于初級階段。廣大投資者在證券投資中對財務(wù)報表分析的重要性認(rèn)識不足，更多的偏重于運用技術(shù)分析方法來進(jìn)行投資決策，這對于促進(jìn)整個市場的規(guī)范與完善存在著很大的負(fù)面影響和局限性。經(jīng)典的價值評估理論認(rèn)為，股票的內(nèi)在價值取決于公司未來所能創(chuàng)造的現(xiàn)金流及其風(fēng)險。股票投資者如果想要獲取超額回報，就需要買入現(xiàn)時價格低于內(nèi)在價值的股票。因此，以什么來預(yù)測公司未來現(xiàn)金流及其風(fēng)險，從而恰當(dāng)評估股票內(nèi)在價值，就成為一個關(guān)鍵的問題。
二、證券投資分析方法
基本分析方法。基本分析，也就是對公司的經(jīng)營環(huán)境進(jìn)行分析，基本框架是以公司狀況分析為核心，同時兼顧宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)變化特征，對證券的內(nèi)在價值做出合理的評價。主要包括了國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析，宏觀經(jīng)濟(jì)分析，財政與貨幣政策分析，收入政策和產(chǎn)業(yè)分析。
技術(shù)分析方法。技術(shù)分析是通過對市場過去和現(xiàn)在的行為，進(jìn)行歸納和總結(jié)，概括出一些典型的行為，并據(jù)此預(yù)測證券市場的未來變化。其具體特征表現(xiàn)為：運用歷史資料進(jìn)行分析，主要采用的數(shù)據(jù)是成交價和成交量；大量采用統(tǒng)計指標(biāo)和圖形分析；包含著對人們心理活動的定量分析。
基本分析方法和技術(shù)分析方法是我國投資者最常用的分析方法，在投資大眾中具有巨大的影響力。其區(qū)別是：基本分析是對股票價值的分析，其目的是判斷股票價格相對于價值的高低；技術(shù)分析是對股票價格變動趨勢的分析，其目的是預(yù)測股價變動的方向和幅度。基本分析是根據(jù)預(yù)期股息和貼現(xiàn)率決定股票的價值；技術(shù)分析是根據(jù)歷史資料分析股票價格的未來變化?；痉治鲋赜陂L期和大勢分析；技術(shù)分析側(cè)重于短期和個股分析。
三、財務(wù)報表分析
財務(wù)報表分析法通過建立一套財務(wù)報表分析的指標(biāo)體系，從以下幾個方面去分析企業(yè)的財務(wù)狀況。
1、公司盈利能力分析。盈利能力是指公司賺取利潤的能力。盈利能力分析是財務(wù)分析的重要組成部分，也是評價公司經(jīng)營管理水平的重要依據(jù)。盈利能力分析一般只分析公司正常經(jīng)營活動的獲利能力，不涉及非正常的經(jīng)營活動。評價公司獲利能力的財務(wù)比率主要有資產(chǎn)報酬率、股東權(quán)益報酬率、銷售凈利率、每股利潤、股利發(fā)放率、每股凈資產(chǎn)、市盈率等指標(biāo)。
2、公司償債能力分析。償債能力是指公司償還各種到期債務(wù)的能力。償債能力分析分析是公司財務(wù)分析的一個重要方面，通過這種分析可以揭示公司的財務(wù)風(fēng)險。首先，短期償債能力。流動負(fù)債對公司的財務(wù)風(fēng)險影響較大，如果不能及時償還，可能使公司面臨倒閉的危險。常用的財務(wù)指標(biāo)有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率。接著，分析公司的長期償債能力。股東權(quán)益比率和資產(chǎn)負(fù)債率是從不同的側(cè)面來反映公司長期財務(wù)狀況的，股東權(quán)益比率越大，負(fù)債比率就越小，公司的財務(wù)風(fēng)險也越小，償還長期債務(wù)的能力就越強(qiáng)。而資產(chǎn)負(fù)債率作為財務(wù)杠桿反映了公司管理層的進(jìn)取精神。如果公司的負(fù)債比率較小，則說明公司比較保守，對前途信息不足，未來的發(fā)展?jié)摿Σ蛔?，過高的財務(wù)比率表示該公司面臨著較大的財務(wù)風(fēng)險。
3、公司營運能力分析。公司的營運能力反映了公司資金的周轉(zhuǎn)狀況，對此進(jìn)行分析，可以了解公司的營業(yè)狀況及經(jīng)營管理水平。通過對產(chǎn)品銷售情況與公司資金占用量來分析公司的資金周轉(zhuǎn)狀況，評價公司的營運能力。主要通過存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)來評價公司的運營能力。
4、財務(wù)狀況的趨勢分析。通過比較公司連續(xù)幾個會計期間的財務(wù)報表或財務(wù)比率，來了解公司財務(wù)狀況變化的趨勢，并以此來預(yù)測公司未來財務(wù)狀況，判斷公司的發(fā)展前景。主要方法有比較財務(wù)報表，比較百分比財務(wù)報表，比較財務(wù)比率，圖解法等。
四、財務(wù)報表分析與證券投資選擇的相關(guān)性及建議
總體而言，運用財務(wù)比率分析可以使得投資者很好的剔除那些無法獲得超額回報的股票，從這個角度而言，財務(wù)指標(biāo)對投資者選擇還是具有一定的參考價值。
但是，由于我國目前的證券市場是不斷發(fā)展變化的，影響超額回報的財務(wù)指標(biāo)也在不斷發(fā)生變化，表明市場上還沒有穩(wěn)定的投資理念和盈利模式。同時，由于我國股票市場受宏觀政策信息影響較大，因而使得長期的股票價格會受到諸多因數(shù)的影響，從而減弱了財務(wù)分析對于長期企業(yè)價值的預(yù)測能力。另外，會計舞弊問題一直是困擾我國資本市場發(fā)展的一個重要問題，很多研究認(rèn)為我國上市公司的財務(wù)報告質(zhì)量不高，利潤操縱現(xiàn)象嚴(yán)重，因此基本財務(wù)分析中使用的財務(wù)指標(biāo)就無法很好的估計公司的未來價值。
當(dāng)然，隨著我國證券市場制度和會計制度的不斷完善，廣大投資者有效運用財務(wù)報表分析方法來指導(dǎo)證券投資決策，可以有效避免莊家的操縱，優(yōu)化個人的理財決策；同時，基于會計信息的證券投資策略研究對于我國新興的資本市場具有非常重要的意義，能夠幫助市場更快、更完全地糾正錯誤定價，更好的發(fā)揮證券市場在經(jīng)濟(jì)中的作用，從而促進(jìn)資本市場和市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和完善。
參考文獻(xiàn)：
我國的證券市場，自上海和深圳兩大證券交易所成立至今，已有20年的歷史。90年代初期入市的股民，已經(jīng)在20年的股海沉浮中歷練得爐火純青。但是，現(xiàn)在股民中的絕大部分投資者，都是在2006年開始的一場波瀾壯闊的大牛市中涉入股海的，由于歷練的時間不夠長，這些投資者投資技巧和心態(tài)還不是很成熟。良好的投資心態(tài)需要慢慢培養(yǎng)，投資技巧需要加強(qiáng)學(xué)習(xí)，因此，投資者若想在短時間內(nèi)成為一名成熟的投資者，唯一的辦法就是不斷加強(qiáng)投資技術(shù)分析的學(xué)習(xí)。本文將從技術(shù)分析的角度入手，談?wù)凪ACD指標(biāo)的基本原理及其運用，希望能夠給投資者帶來一些操作參考。
所謂股票投資，其實就是選擇股票，在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)介入，以此獲取比較高額的回報。股票投資大致可以分為兩種分析方法：基本分析法和技術(shù)分析法。所謂基本分析法，就是研究上市公司所處的宏觀環(huán)境，行業(yè)環(huán)境以及對上市公司本身進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)公司股票的投資價值，購買質(zhì)優(yōu)而價值被嚴(yán)重低估的股票，以獲得股票投資的長期收益。所謂技術(shù)分析法，就是以研究股票價格的變化趨勢為目的，利用K線、均線、形態(tài)分析或者技術(shù)指標(biāo)等分析工具，主要關(guān)注股票投資的短期收益。
技術(shù)分析理論很多，其中技術(shù)指標(biāo)理論是一種常用的理論。技術(shù)指標(biāo)具體包括：MACD（平滑異同平均線）、DMI（動向指數(shù)）、ASI（相對強(qiáng)弱指標(biāo)）、W%R（威廉指標(biāo)）等等。本文將重點介紹MACD指標(biāo)的基本原理及其應(yīng)用。
一、MACD簡介
MACD即平滑異同移動平均線。MACD是利用二條不同速度的指數(shù)平滑移動平均線來計算二者之間的差離狀況（DIF）作為研判行情的基礎(chǔ)，然后再求取其DIF之9日平滑移動平均線，即MACD。
二、MACD的計算公式
1、MACD由正負(fù)差（DIF）和異同平均數(shù)（DEA）兩部分組成。
（1）快速平滑移動線（EMA）是12日的，計算公式為：
今日EMA（12）=[2/（12+1）]×今日收盤價+[11/（12+1）]×昨日EMA（12）
（2）慢速平滑移動平均線（EMA）是26日的，計算公式為：今日EMA（26）=[2/（26+1）]×今日收盤價+[25/（26+1）]×昨日EMA（26）
以上兩個公式是指數(shù)平滑的公式，平滑因子分別為2/13和2/27。DIF=EMA（12）-EMA（26）
2、計算出正負(fù)差之后，再用平滑移動平均數(shù)的方式來計算正負(fù)差的9日移動平均數(shù)，即為異同平均數(shù)（DEA）。平滑系數(shù)設(shè)定為0.2。即：DEA=前一日9日DEA+0.2（當(dāng)日DIF - 前一日9日DEA）
三、MACD的使用方法
1、DIF和DEA都是正值，在0軸線上方，屬于多頭行情， DIF往上突破DEA，形成“金叉”，可以選擇買入。DIF向下跌破DEA時，形成“死叉”，可以選擇賣出。
圖1中，2000年5月12日，受中國與歐盟入世談判成功利好消息的刺激，紡織、港口等板塊整體上揚，沉寂多時的二紡機(jī)拔地而起，在短短的7個交易日中股價竟狂飚50%。從MACD指標(biāo)來看，2000年5月12日，DIF與DEA在0軸線上方，DIF上穿DEA，形成“金叉” ，可以大膽買入，一路持有。等到DIF向下穿DEA，形成“死叉”，可以暫時獲利了結(jié)，至少有40%左右的收益。
2、DIF與DEA都是負(fù)值，在0軸線下方，屬于空頭行情， DIF向下跌破DEA時，可以選擇賣出。DIF向上突破DEA時，可以選擇買進(jìn)。
在圖2中，浦發(fā)銀行在1月31之前，DIF與DEA在0軸線以下，均為負(fù)值，屬空頭行情，可以持幣觀望，不宜介入。1月31日過后，DIF上穿DEA，形成“金叉”，可以適當(dāng)介入，等到DIF與DEA都運行在0軸線以上，可以繼續(xù)加倉。
3、DIF與DEA都是負(fù)值，在0軸線下方，DIF向上突破DEA時，可以選擇買進(jìn)。但是，在具體操作中，DIF向上突破DEA時，如果選擇買進(jìn)的話，股價會繼續(xù)下跌，投資者會蒙受損失。因此，遇到這種情況，可以結(jié)合移動平均線進(jìn)行操作，準(zhǔn)確性較高。如果DIF與DEA都是負(fù)值，在0軸線下方，若DIF向上突破DEA時，同時股價運行在60MA之上，可以選擇買進(jìn)。否則，只能持幣觀望。
圖3中，世博股份2010年5月28日，DIF與DEA都是負(fù)值，DIF上穿DEA，形成所謂的“金叉” 。如果投資者選擇買入的話，會蒙受虧損，因為此時世博股份的股價運行在60日MA以下。因此，結(jié)合移動平均線的話，世博股份2010年5月28日DIF上穿DEA，形成所謂的“金叉”，可以界定為假“金叉” ，具體操作以持幣觀望為主。
四、MACD指標(biāo)的優(yōu)缺點
MACD指標(biāo)的優(yōu)點：主要適用于研判中長期走勢，容易判斷上漲或下跌行情的開始與結(jié)束，利用MACD指標(biāo)，可以判斷出目前市場是多頭行情還是空頭行情，避免逆向操作。在確定趨勢后，則可采用相應(yīng)的買賣策略，減少無謂頻繁進(jìn)出。
MACD指標(biāo)的缺點：當(dāng)股價在短時間內(nèi)上下波動較大時，由于MACD反應(yīng)遲緩，不能迅速產(chǎn)生買賣信號，所以不適于短線操作。在股價處于盤局中波幅較小時，MACD發(fā)出的買賣信號不明顯，所以在盤整行情中不適用。
五、MACD指標(biāo)的背離
所謂MACD指標(biāo)的背離，是股票投資者的技術(shù)分析手段之一， 投資者可以利用指標(biāo)的背離功能來預(yù)測頭部的風(fēng)險和底部的買入機(jī)會， MACD指標(biāo)的背離具體包括頂背離和底背離兩種情況。
（一）頂背離
當(dāng)股價的高點一次比一次高，而DIF和DEA高點一次比一次低，即形成頂背離現(xiàn)象，預(yù)示著股票價格即將下跌，是典型的賣出信號。如果此時DIF下穿DEA，形成兩次死亡交叉，預(yù)示著股票價格將大幅下跌，如圖4。
（二）底背離
當(dāng)股價的低點一次比一次低，，而DIF和DEA指標(biāo)低點一次比一次高，即形成底背離現(xiàn)象，預(yù)示著股票價格即將上漲，是典型的買進(jìn)信號。如果此時DIF上穿過DEA，形成兩次黃金交叉，預(yù)示著股票價格將大幅上漲，如圖5。（作者單位：四川工商職業(yè)技術(shù)學(xué)院）
聚類分析方法是建立在基礎(chǔ)分析法之上的，它能幫助股票投資者更準(zhǔn)確的分析股票的總體特征，預(yù)測股票價格的變動趨勢，從而讓股票投資者選擇有利的投資時機(jī)。它具有操作性強(qiáng)，受限制條件少的優(yōu)勢，對金融投資者來說，這是一種比較實用的分析方法。
一、 聚類分析方法
聚類分析法是把數(shù)據(jù)集劃分或分解成許多的組或類，將類似的數(shù)據(jù)分在同一組。而差別較大的則分在不同的組。通過聚類，可以將數(shù)據(jù)之間的共同點識別出來，從而找出數(shù)據(jù)集的數(shù)據(jù)屬性和分布模式相互之間的關(guān)系。聚類分析認(rèn)為所研究的數(shù)據(jù)集中的數(shù)據(jù)之間或多或少的存在著相似性?？梢园凑諗?shù)據(jù)的屬性，發(fā)現(xiàn)能夠識別它們之間相似程度的量，然后進(jìn)行歸類，將相似程度大的歸為一類，另外相似程度較大的歸為另一類。也就是說具有較高相似程度的數(shù)據(jù)集中在一類，不相似的數(shù)據(jù)則被分在了不同的組。相似度是由描述的數(shù)據(jù)的取值來決定的。一般用數(shù)據(jù)間的距離來表示數(shù)據(jù)相似或相似的描述。距離是聚類分析的基礎(chǔ)。它表示了對樣品質(zhì)之間的相似程度的度量。距離應(yīng)該符合這些條件：
(1)對稱性：對任意的хi,хj，d(хi,хj)=d(хj,хi)。
(2)非負(fù)性：對任意的хi,хj，d(хi,хj)≥0，當(dāng)且僅當(dāng)i=j時，d(хi,хj)=0。
(3)三角不等式性：所有的хi,хj,хk,d(хi,хj)≤d(хi,хk)+d(хj,хk)，其中хi=(хi1,хi2,………хip)和хj=(хj1,хj2………хjp)為兩個ρ維的數(shù)據(jù)對象，常用的距離為：
絕對值距離（Manhattan距離）
d(хi,хj)=∑｜хik-хjk｜
Euclid距離（歐式）
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Minkowski距離（明科夫斯基）
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Chebyshev距離（切比雪夫）
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Mahalanobis距離（馬氏）
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其中，Λ指的是隨機(jī)變量的協(xié)方差矩陣。實際上，Euclid距離，絕對值距離以及Chebyshev分別是Mahalanobis距離在q=1，2，3………時才能得到的值，一般比較適用歐式空間。Mahalanobis距離適用隨機(jī)變量樣本點和一般的歐式空間。而距離則適用于距離度量，因為距離度量被當(dāng)作是隨機(jī)變量樣本點?？梢杂肧PSS.SAS軟件來完成對聚類分析的計算。
二、聚類分析指標(biāo)體系的選取
考慮到上市公司的實際情況：成長能力和盈利能力是長期支撐公司股價的因素，也能從根本上判斷公司是否具備投資價值。而業(yè)績經(jīng)營的很好的公司也會有較強(qiáng)的擴(kuò)張股市的能力，選出和股價相關(guān)性較強(qiáng)的指標(biāo)比如凈資產(chǎn)收益、每股收益以及主營收入增長來評價行業(yè)因素對股票產(chǎn)生的影響。
(一)成長能力指標(biāo)
主營收入增長率=本期主營業(yè)務(wù)收入/上期主營業(yè)務(wù)收入-1
它反映的是公司擴(kuò)大市場規(guī)模力，同時也反映出公司重點發(fā)展方向的成長力。
凈利潤增長率=本期凈利潤/上期凈利潤-1
上市公司的資產(chǎn)積累和發(fā)展以及給員工的報酬都由凈利潤的增加來決定。
(二)盈力能力指標(biāo)
總資產(chǎn)利潤率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額
這反映的是公司整體獲利能力。
凈資產(chǎn)利潤率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)
它直接反映了股東投資回報的多少。
主營業(yè)務(wù)收益率=主要業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入
主營業(yè)務(wù)是公司利潤的來源，主營業(yè)務(wù)的收益率和公司的市場競爭力成正比的關(guān)系。
以上的成長能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)都屬于正向指標(biāo)。
(三)股市擴(kuò)張能力指標(biāo)
流通股本屬于逆指標(biāo)，股本規(guī)模小的上市公司反而具有較強(qiáng)的擴(kuò)張能力。
每股凈資產(chǎn)=期末凈資產(chǎn)/期末總股本
它反映的是股東的權(quán)益額，以及普通股最低的內(nèi)在價值。
三、應(yīng)用實例
為了進(jìn)一步論證聚類分析在金融投資中的應(yīng)用，筆者以深圳上市的A股為例，隨機(jī)抽取了25支股票，股票的數(shù)據(jù)來源是國泰君安大智慧證網(wǎng)基近期公布的財務(wù)數(shù)據(jù)。
(一)原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化
為了使聚類分析和判別分析不受到原始數(shù)據(jù)量惡化數(shù)量級的差異帶來的影響，處理方法可以使用對指標(biāo)值標(biāo)準(zhǔn)化。
令Хj，Sj以及Rj分別表示第j個指標(biāo)的樣本均值，那么極差標(biāo)準(zhǔn)化為：
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標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)化為：
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樣本極差和樣本標(biāo)準(zhǔn)差為：
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(二)逆指標(biāo)正向化處理
流通股本屬于逆指標(biāo)，所以它的絕對值取倒數(shù)，也就是：
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四、聚類分析
利用spss軟件對30支股票進(jìn)行聚類分析：
第一類：浦發(fā)銀行，公用科技，TCL集團(tuán)邯鄲鋼鐵，國金證，國通管業(yè)，盾安環(huán)境。
第二類：江蘇吳中，新都酒店，騰達(dá)建設(shè)，公用科技，華茂股份，北礦磁材，京新藥業(yè)。
第三類：一致藥業(yè)，中國軟件，深赤灣B，湘潭電化，上風(fēng)高科，寶信軟件，金城股份，亞星客車，安泰集團(tuán)，中兵光電，新黃浦，長城開發(fā)。
第一類股票收益和經(jīng)營狀況都很好，這類公司的發(fā)展前景良好，也具有很強(qiáng)的擴(kuò)張趨勢。應(yīng)該是投資者進(jìn)行長期投資的首先目標(biāo)。
第二類股票的收益和成長性都好，就是經(jīng)營現(xiàn)金額比較低，說明公司銷售不夠好，資金周轉(zhuǎn)緩慢，這類股票不適合進(jìn)行長期投資。
第三類股票收益和成長性都比較低，屬于績差股，每股收益和凈資產(chǎn)都比較低，說明股本的擴(kuò)張能力很低，此類公司的經(jīng)營穩(wěn)定性較差。從低的凈利潤同比增長率和負(fù)的主營業(yè)務(wù)同比增長率可以看出公司缺乏成長性。沒有多少投資價值。
五、結(jié)束語
總而言之，聚類分析方法通過綜合評價指標(biāo)體系反映上市公司的收益性和成長性，立足與對聚類結(jié)果的定量分析，從而研究股票的內(nèi)在價值。有利于幫助投資者選擇合適的投資，降低投資風(fēng)險。
中圖分類號：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
隨著市場逐步的完善和發(fā)展，許多機(jī)構(gòu)和個人逐漸擺脫了盲目的追漲殺跌和投機(jī)心理，正試圖向著價值投資轉(zhuǎn)變，投資者越來越重視公司的內(nèi)在價值，并且力圖通過一些有用的投資分析工具尋找被市場低估的股票，以獲得未來較大的投資收益。目前，已經(jīng)有很多學(xué)者對于市盈率和市凈率指標(biāo)進(jìn)行了詳細(xì)而系統(tǒng)的研究分析。本文探究的市銷率在國內(nèi)并沒有廣泛普及，但理論和實踐都驗證了其有效性，而且這個指標(biāo)操作性強(qiáng)，并不要求有很深奧的數(shù)學(xué)計算和復(fù)雜的模型分析，更適合于廣大的普通投資者。
一、市銷率指標(biāo)的有關(guān)概念
市銷率指標(biāo)等于每股市價P除以每股銷售收入（一般以主營業(yè)務(wù)收入代替）S，它反映了每股收入所支撐股價的程度，表明了在股市上，投資者愿意為每一元的銷售收入而支付的價格。與這個指標(biāo)比較接近的是市盈率，它是以公司每股收益代替每股銷售收入，但市銷率具有以下優(yōu)勢：
1、市銷率比市盈率更真實。會計報表反映了公司一個會計期間的經(jīng)營成果，對于上市公司而言，公司往往處于各種目的對會計報表進(jìn)行處理和美化，對于利潤這一塊的操作是比較普遍和相對容易的，而操縱主營業(yè)務(wù)收入的可能性比較小，難度比較大。因而，基于每股收益的市盈率指標(biāo)更容易偏離公司真實的投資價值；其次基于主營業(yè)務(wù)收入的市銷率，排除了非經(jīng)常性收入對于數(shù)據(jù)的干擾，因為非經(jīng)常性收入是不可持續(xù)的，不能作為反映公司未來持續(xù)經(jīng)營能力的因素。
2、市銷率比市盈率更穩(wěn)定。對于一些在短期內(nèi)利潤率極高或極低的公司，市盈率往往波動很大，投資者對該股票很容易錯誤估值而遭受損失或者錯失投資機(jī)會。但是對于這些公司而言其主營業(yè)務(wù)收入很可能只是由快速的增長轉(zhuǎn)變?yōu)槠椒€(wěn)態(tài)勢，或者變化幅度很小，市銷率依然能夠適用。因此，市銷率更具有理論基礎(chǔ)和應(yīng)用的廣泛性。
Kenneth.L.Fisher在研究了美國62家科技公司的P/S值之后認(rèn)為，具有較低市銷率的股票在未來具有較高的獲利機(jī)會，而對于高市銷率的股票往往只能獲得很少的收益、甚至是損失。因此，要避免投資高市銷率的股票，而在低市銷率中尋找機(jī)遇，這種低市銷率策略在美國市場已經(jīng)得到了驗證。本文試圖通過對中國A股市場歷史數(shù)據(jù)的研究來確定市銷率指標(biāo)在股票投資中的有效性，并具體考察市銷率在個股投資中的運用。
二、低市銷率策略的歷史數(shù)據(jù)研究
本文選取2003～2009年在上海證券交易所上市的所有A股公司作為樣本空間，分別以2003年、2004年、2005年年初作為基點，市銷率的計算以上年年報和年末收盤價為準(zhǔn)。用萬點理財終端的分析工具剔除掉ST、*ST股票，并選取市銷率最低的前20種股票構(gòu)建投資組合樣本，分別考察以后1年、3年、5年股票價格變動的算術(shù)平均值（保留至小數(shù)點后四位），與同期上證A股指數(shù)變動相比，結(jié)果如表1、表2、表3所示。（表1、表2、表3）通過以上三個統(tǒng)計表，可以得出以下結(jié)論：
1、僅以市銷率指標(biāo)構(gòu)建的投資組合，在一年內(nèi)的投資表現(xiàn)具有一定程度的不穩(wěn)定性。這與杜惠芬教授的研究結(jié)果一致，低市盈率策略選擇的股票在整體上有優(yōu)于大盤的表現(xiàn)，但并不是每個階段都是如此，這說明市銷率作為單一的估值指標(biāo)具有一定的局限性。我們在構(gòu)建組合時為了突出市銷率的可行性，并沒有考慮諸如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)政策以及公司盈利和成長能力，也沒有引入市盈率、市凈率等常用的估值指標(biāo)，僅憑市銷率指標(biāo)不能全面衡量公司股票價值，這恰恰是其局限性所在。
2、以持有期3年和5年的數(shù)據(jù)來看，低市銷率組合都明顯跑過大盤，獲得超額收益，而且持有期越長所獲得的超額收益越大。這在一定程度上肯定了市銷率作為價值投資分析工具在中國股票市場應(yīng)用的可行性，而且這種方法簡單，是普通投資者比較容易掌握的分析工具。我們在構(gòu)建組合后并沒有進(jìn)行調(diào)整，如果投資者在持有期發(fā)現(xiàn)投資組合的股票市銷率上升到一定程度，可以賣出，并根據(jù)同樣的方法補(bǔ)進(jìn)低市銷率股票，這樣動態(tài)調(diào)整的結(jié)果會獲得更大的超額收益。
三、市銷率在個股投資分析中的應(yīng)用
市銷率應(yīng)用在個股中，同樣采用低市銷率策略，在市銷率低時買進(jìn)，在市銷率高時賣出。但是，具體買賣的標(biāo)準(zhǔn)是不同的，這與公司規(guī)模、公司盈利能力有關(guān)。Fisher對于公司規(guī)模和市銷率的研究表明，隨著股票規(guī)模的擴(kuò)大，市銷率趨于變小，對于大公司而言當(dāng)市銷率低于0.4時是最佳的買進(jìn)時機(jī)，而當(dāng)市銷率升高到2附近時，表明股票高估，需要賣出。但是，中國市場發(fā)展還不是特別成熟，如果一味套用指標(biāo)，往往會讓投資者遭受損失。不同的公司、不同的行業(yè)之間市銷率水平是不一樣的，因此在個股分析時，往往注重研究個股的歷史市銷率水平。
筆者以中國聯(lián)通為例，介紹市銷率在個股中的運用。歷年的最高價、最低價（采用不復(fù)權(quán)價格）來源于萬點理財終端數(shù)據(jù)庫，每股主營收入來自和訊網(wǎng)的財務(wù)數(shù)據(jù)。（表4）對于中國聯(lián)通這支股票，通過歷年的數(shù)據(jù)計算發(fā)現(xiàn)其股價在最高和最低波動時，低市銷率維持在0.7左右的水平，而高市銷率維持在1.5左右，市銷率呈現(xiàn)由高到低，再由低到高的波動。2007年中國聯(lián)通的股票最高達(dá)到12.49元，當(dāng)時市值超過了2，647.455億元，而2009年的主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到1，004.676億元，市銷率高達(dá)2.6，如果在未來預(yù)期公司市銷率達(dá)到1并假設(shè)市銷率維持在1的水平，投資者若預(yù)期股價增長1倍，其市值達(dá)到5，294.91億元，其主營業(yè)務(wù)收入需要達(dá)到5，294.91，相當(dāng)于公司規(guī)模在未來要擴(kuò)大了5.27倍，這顯然在短期內(nèi)是不可能實現(xiàn)的，因此每股銷售收入支撐了太高的股價，股票已經(jīng)被高估了。而2008年股票價格最低達(dá)到3.59元，其市值只有760.958億元，而同年銷售收入為1，527.64億元，市銷率只有0.5，同樣假定其未來市銷率達(dá)到1并維持不變，若股票價格上升1倍，其市值變?yōu)?，521.92億元，要求有1，521.92億元的銷售收入對股價進(jìn)行支撐，很顯然公司目前的銷售收入已經(jīng)完全對其形成支撐，而且聯(lián)通公司在未來主營收入存在著一定的增長，故而其股票上升的潛力比較大。因此，合理的投資策略是在市銷率接近0.7、甚至更低時買入，一旦市銷率達(dá)到一定的高位就賣出。
市銷率在個股數(shù)據(jù)的應(yīng)用上也表現(xiàn)了一定的局限性：1、上述的每股主營收入計算來自當(dāng)年的財務(wù)年報數(shù)據(jù)，但是上市公司年報往往是在第二年年初才的，年報存在一定滯后性；2、所有市銷率的計算都是基于年度內(nèi)的靜態(tài)數(shù)據(jù)，并沒有把公司的成長因素考慮進(jìn)來。為了使市銷率成為即時投資決策的工具，投資者需要根據(jù)上一年年報數(shù)據(jù)并結(jié)合歷年公司主營業(yè)務(wù)增長的規(guī)律，預(yù)測本年度的每股主營收入，從而擺脫市銷率指標(biāo)對本年年報的依賴，并加進(jìn)了公司增長的元素，從而在一定程度上克服了市銷率的局限性。
以中國聯(lián)通為例，2004～2009年公司每股主營收入增長分別達(dá)到9.87%、7.49%、5.85%、24.74%、52.11%、3.61%，對于2007年和2008年，公司主營業(yè)務(wù)增長很快，但在隨后的2009年并沒有保持，而是迅速降到歷年最低，發(fā)展趨于平緩。在大部分的年度里，聯(lián)通公司保持主營業(yè)務(wù)在4%～7%的平均水平。投資者可以以此預(yù)測每股銷售收入，并依據(jù)PS指標(biāo)，選擇合適的投資機(jī)會。
綜合以上數(shù)據(jù)和結(jié)論，市銷率指標(biāo)在中國股票市場的應(yīng)用是可行的，單純依靠市銷率指標(biāo)構(gòu)建投資雖然在短期內(nèi)不穩(wěn)定，但是當(dāng)持有期超過3年時，基本上都可以跑贏大盤，獲得超額收益，可以作為價值投資者選擇股票的參考指標(biāo)。市銷率在個股的應(yīng)用上具有很強(qiáng)的指導(dǎo)性，一方面這個指標(biāo)穩(wěn)定而且更接近真實水平；另一方面在應(yīng)用中考慮了公司主營業(yè)務(wù)增長的特點，更符合公司的實際情況，也符合我國上市公司成長的特性。
對目前任何一種單一投資工具，它本身只能代表一部分的公司信息，并不能很全面地評估公司內(nèi)在價值，市銷率也是如此。因此，要求投資者在應(yīng)用市銷率的同時，要適度關(guān)注公司的盈利、成本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營能力，這樣才能在股市的浪潮中獲得持久可觀的回報。
（作者單位：武漢大學(xué)）
主要參考文獻(xiàn)：
前言
現(xiàn)階段，社會在信息爆炸時展，在此過程中會出現(xiàn)相應(yīng)的不確定因素，需要合理利用數(shù)據(jù)分析的方式來分析數(shù)據(jù)，保證能夠從數(shù)據(jù)中提取有效的信息。股票市場是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要部分，并且逐漸朝著規(guī)范化和成熟化方向發(fā)展。但是，股市變化莫測、漲跌無常，想要在股市中得到一定的回報，成為股市發(fā)展中的成功者，需要充分研究和分析上市公司的發(fā)展前景、歷史業(yè)績等相關(guān)財務(wù)情況，合理判斷上市公司股票價值。
1.聚類分析概述
聚類實際上就是把抽象或者物理對象進(jìn)行集合分類，形成由類似對象構(gòu)成多個類的過程。通過聚類形成的簇是數(shù)據(jù)對象組合，相比較同簇中對象具有很高相似度，但是相比較其他簇中的對象就存在很大差異。利用描述對象的實際屬性值來計算相異度[1]。在應(yīng)用的時候，能夠適當(dāng)?shù)陌汛刂袛?shù)據(jù)當(dāng)作整體進(jìn)行分析。聚類分析是經(jīng)過眾多領(lǐng)域研究得到的，主要包括統(tǒng)計學(xué)、數(shù)據(jù)挖掘、機(jī)器學(xué)習(xí)以及生物學(xué)。聚類分析實際上就是在相應(yīng)給定的數(shù)據(jù)集合對象中，適當(dāng)?shù)姆譃椴煌氐募?，也就是說在某空間中規(guī)定了數(shù)據(jù)庫中能夠得到有限的例子集合或者得到有限的取樣點集合。聚類的主要目的就是把相關(guān)數(shù)據(jù)信息聚集成類，使得類間具有最小的相似性，而類內(nèi)具有最大相似性。聚類分析屬于統(tǒng)計學(xué)中的分支之一，已經(jīng)被大量運用到眾多領(lǐng)域中，并且可以在很多應(yīng)用中使用不同分析技術(shù)，例如，模式識別、數(shù)據(jù)分析、空間數(shù)據(jù)庫技術(shù)以及圖像處理技術(shù)等。利用聚類分析的方式來準(zhǔn)確的識別稀疏區(qū)域和密集區(qū)域，并且能夠在分析過程中找到全局布局方式以及相關(guān)數(shù)據(jù)間存在的聯(lián)系。在實際運用的過程中，聚類分析技術(shù)可以在不同的眾多消費者中找到具有一定特征的消費群體。此外，還能夠?qū)Σ煌后w的消費模式進(jìn)行分析和研究，以便于為企業(yè)在決策營銷策略的時候提供保障和依據(jù)。例如，聚類分析應(yīng)用到網(wǎng)絡(luò)信息中，可以在一定程度上識別和分析不同種類文檔，找到數(shù)據(jù)隱藏的模式。
聚類分析方法基本特征：分析方式十分直觀、簡單。聚類分析一般都是使用在研究性分析方面，可以從多方面理解聚類分析結(jié)果，最后在眾多結(jié)果中找到最符合實際情況的，以此來進(jìn)行后續(xù)分析以及主觀判斷。不管實際數(shù)據(jù)中是否具有不同種類的區(qū)別，在進(jìn)行聚類分析以后都可以適當(dāng)?shù)玫礁鞣N類別。研究人員選擇的聚類變量實際上就是聚類分析的解，刪除或者增加變量，都有可能會對最后的結(jié)果造成一定影響。相關(guān)研究人員在應(yīng)用聚類分析的時候，需要密切注意相關(guān)因素，對于聚類結(jié)果存在比較大影響的就是特殊變量和異常值[2]。
2.聚類指標(biāo)的選取利用
依據(jù)上市公司基本發(fā)展情況，支持股票長期發(fā)展的主要因素就是成長能力和盈利能力，同時也是判斷上市公司是否具有一定投資價值的基本保障，業(yè)績良好的公司具有相對比較高的擴(kuò)張能力。適當(dāng)?shù)倪x出每股收益，主營收入以及凈資產(chǎn)收益率等三個因素與股票息息相關(guān)，以此來判斷影響股票發(fā)展的收益。
2.1公司潛力指標(biāo)
主營收入增長率實際上是本期主營業(yè)務(wù)收入和上期主營業(yè)務(wù)收入之間的比值減去一，主要可以在一定程度上反映上市公司實際擴(kuò)大市場能力，體現(xiàn)出上市公司主要發(fā)展方向成長性。凈利潤增長率是本期凈利潤與上期凈利潤比值減去一。凈利潤的增加可以在一定程度上決定上市公司的發(fā)展方向，能夠給投資人員帶來回報[3]。
2.2盈力能力指標(biāo)
總資產(chǎn)利潤率是凈利潤與平均資產(chǎn)總額的比值?？梢栽谝欢ǔ潭壬戏从成鲜泄緦嶋H整體盈利能力。凈資產(chǎn)利潤率是凈利潤與平均凈資產(chǎn)之間的比值，可以在一定程度上反映股東投資報酬大小。主營業(yè)務(wù)收益率實際上就是主要業(yè)務(wù)利潤與主營業(yè)務(wù)收入的比值，主營業(yè)務(wù)就是上市公司主要利潤來源以及發(fā)展方向。如果具有越大的主營業(yè)務(wù)收益率，就會具有更好的競爭優(yōu)勢。每股收益是凈利潤和期末股本的比值，如果具有越高的每股收益，就會存在更高的行業(yè)投資收益，也就是具有更強(qiáng)的每股獲利能力[4]。
2.3股市走勢指標(biāo)
流通股本屬于一種逆指標(biāo)，一般具有比較小股本規(guī)模的上市公司都會有比較大的生長空間和擴(kuò)張能力。每股凈資產(chǎn)是期末凈資產(chǎn)與期末總股本的比值，主要就是每股代表股東的實際權(quán)益額，可以在一定程度上體現(xiàn)最低每股限度的實際內(nèi)在價值。
3.應(yīng)用實例
3.1數(shù)據(jù)來源
數(shù)據(jù)主要來源就是通過證券之星財經(jīng)門戶網(wǎng)提供的2014年12月份同期股票財務(wù)指標(biāo)信息。證券之星是國家質(zhì)量認(rèn)證的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，主要是投資理財服務(wù)平臺，數(shù)據(jù)具有及時性、專業(yè)性、可靠性以及豐富性的特點。依據(jù)最能夠展現(xiàn)股票發(fā)展水平的重要數(shù)據(jù)指標(biāo)來作為基本依據(jù)，選取數(shù)據(jù)指標(biāo)的時候盡可能在不重復(fù)的時候，選擇時間跨度最小的、增加樣本量比較多的指標(biāo)。基本數(shù)據(jù)來源區(qū)間從十二月底到次年十月初。在網(wǎng)站上選取114家基本股票樣本，并且適當(dāng)?shù)陌巡煌暾麛?shù)據(jù)樣本剔除，給出每只股票的凈資產(chǎn)、收益、經(jīng)營現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)收益、主營收入增長率以及利潤增長率等相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，并以此分析和研究股票的投資價值，利用聚類分析方式來分析股票數(shù)據(jù)[5]。
3.2聚類結(jié)果分析
利用SPPS數(shù)據(jù)編輯窗口在菜單中適當(dāng)選擇分析（A）、描述統(tǒng)計、描述性分析（D），經(jīng)過此過程標(biāo)準(zhǔn)化以后能夠得到相關(guān)數(shù)據(jù)。利用聚類分析中的Q型聚類，利用組間連接的聚類方式，度量標(biāo)準(zhǔn)區(qū)間屬于平方歐式距離。在聚類分析收集到的114個股票數(shù)據(jù)的時候，利用SPPS19聚類方式進(jìn)行分析，形成相應(yīng)的樹狀聚類圖。通過這種樹狀聚類圖可以適當(dāng)把系統(tǒng)樣本數(shù)據(jù)分為三大類，第三類就是廈華電子；第二類是王府井、邦股份、萬里股份，上述股份之所以屬于第二類，就是因為在利用樹狀圖進(jìn)行分析的時候，主要就是分析能夠分成幾類，在確保具有適合分類的時候，分析人員際需求，如果是精細(xì)分析就需要更多分類，如果僅僅只選擇比較差的股票數(shù)據(jù)分類，可以適當(dāng)減少分類。本文分為三類更加方便于進(jìn)行對比。股票價值由盈利能力來決定，股票投資潛力通過成長能力大小決定。具有良好成長能力的公司，在進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張的時候，具有比較強(qiáng)的擴(kuò)張能力和資產(chǎn)重組能力，還具有快速增長的盈利，擁有良好業(yè)績的公司擴(kuò)張能力也比較強(qiáng)，因此，會增加相應(yīng)的回報潛力，凈資產(chǎn)收益率可以說明潛在能力增長比率[6]。
利用1、2、3來當(dāng)作第一到第三類，然后進(jìn)行分析，定義取值分組取值范圍是[1，3]，分組標(biāo)志實際上就是分類結(jié)果。利用六個變量來標(biāo)準(zhǔn)化函數(shù)自變量，得到相應(yīng)數(shù)據(jù)表，利用SPPS來合理分析數(shù)據(jù)[7]。利用指標(biāo)均值來評價股票，在分析樣本均值的時候，如下表二所示。從六個指標(biāo)來說，第一類都屬于正指標(biāo)，說明具有良好的擴(kuò)張能力以及成長能力的發(fā)展趨勢。相比較第二、三類來說，第一類公司具有更多價值。第二類上市公司股票具有一定潛力，擁有良好的擴(kuò)張性，但是實際上每股現(xiàn)金流屬于負(fù)的，也就是說采購付款額低于現(xiàn)金收益額，出現(xiàn)比較多的應(yīng)收賬款，或者是具有比較多的原料存貨。短時期內(nèi)每股經(jīng)營現(xiàn)金流是負(fù)的，不會在一定程度上影響公司的發(fā)展。出現(xiàn)短期現(xiàn)金流負(fù)的情況，并不是說明公司現(xiàn)金也是負(fù)的，企業(yè)也會在一定程度上得到相應(yīng)的貨幣資金作為分紅。第三類實際上是績差股，如果股票收益為負(fù)，則表明公司出現(xiàn)比較多的虧損，凈資產(chǎn)收益是負(fù)的，并且具有比較多的數(shù)額，也就是說凈利潤經(jīng)營發(fā)展收入是負(fù)的，出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，可以在一定程度上體現(xiàn)出企業(yè)沒有相應(yīng)的成長能力。第一類是其他剩余公司；第二類是邦股份、萬里股份以及王府井；第三類就是廈華電子。利用聚類分析的方式可以發(fā)現(xiàn)廈華電子實際上屬于第三類，相同的道理，可以把所有上市公司股票數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)利用聚類分析的方式進(jìn)行研究和分析，以此來合理判斷公司屬于什么種類。利用顯著性水平檢驗的方式來分析，可以得到第三類公司是可以被接受的，也就是說利用函數(shù)分析方式可以表明聚類分析結(jié)果具有一定正確性和有效性[8]。
招商行業(yè)領(lǐng)先基金是一只主動管理的股票型基金。投資限于具有良好流動性的金融工具，包括股票、債券、貨幣市場工具、權(quán)證、資產(chǎn)支持證券及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具。股票主要投資于景氣回升或受益于國家政策導(dǎo)向而成長前景良好的相關(guān)行業(yè)的資產(chǎn)比例不低于基金股票資產(chǎn)的80％。
博時信用債券
綜合評價
博時信用債券A/B基金是博時旗下第12只開放式基金，屬于二級債基。信用產(chǎn)品的投資比例占到整體債券投資比例的80％。適當(dāng)情況下可參與一級市場新股申購以及二級市場的股票投資，立足于在保證債券市場收益的基礎(chǔ)上強(qiáng)化組合回報。博時信用債券投資對象靈活，在一定程度上滿足了穩(wěn)健型投資者組合中低風(fēng)險資產(chǎn)的配置。
富國優(yōu)化強(qiáng)債
綜合評價
富國優(yōu)化強(qiáng)債是富國基金旗下第三只債券型基金，該基金為可投資二級市場股票的偏債型基金，其中不低于80％的基金資產(chǎn)投資于債券類及其他同定收益類金融工具，不高于20％的基金資產(chǎn)進(jìn)行新股申購和股票市場投資，還可以在規(guī)定范圍內(nèi)投資于新股申購或增發(fā)新股。二級市場股票和權(quán)證等。富國基金為《中國證券報》2008年度金牛獎基金公司，擁有一支明星固定收益投資管理團(tuán)隊。
2009年以來，富同基金旗下兩只債券型基金富國天利增長債券和富國天十強(qiáng)化收益按照復(fù)權(quán)單位凈值增長率統(tǒng)計，分別實現(xiàn)收益3.72％和3.40％大幅高出同類0.91％的平均水平，業(yè)績表現(xiàn)搶眼。
申萬巴黎消費增長
綜合評價
申萬岜黎消費增長是一只股票型基金，其股票資產(chǎn)的配置比例為60％～95％。重點投資于拉動經(jīng)濟(jì)增長過程中充分受益的消費范疇行業(yè)，投資于具有良好財務(wù)狀況、較高核心價值與估值優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)上市公司。
中海量化策略
綜合評價
中海量化股票資產(chǎn)的比例為基金資產(chǎn)的60％～95％，是一只股票型基金。該基金采用數(shù)量化分析方法對股票進(jìn)行分析和篩選，基于數(shù)量模型來配置行業(yè)權(quán)重。量化投資的優(yōu)勢在于，其決策主要依據(jù)數(shù)據(jù)和模型做出，可以減少投資過程的非理性因素，而且強(qiáng)大的信息處理能力能捕捉更多的投資機(jī)會，然而任何模型都不能完全模擬市場，全程量化選股替代人為主觀判斷，這對模型的有效性有較高的要求，且會使操作過于僵硬。
該基金在具體操作過程中需要管理者在模型判斷和主觀判斷間尋求一個平衡點，這也是其取得較好業(yè)績較為關(guān)鍵的一點，而另一個關(guān)鍵點便是模型設(shè)計的合理性。
廣發(fā)聚瑞
綜合評價
廣發(fā)聚瑞基金是一只股票型基金，股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的60％～95％。該基金通過自上而下的“主題投資分析框架”，通過主題挖掘、主題配置和主題投資三個步驟，挖掘受益于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢和投資主題的公司股票，通過定量和定性相結(jié)合，篩選出主題特征明顯、成長性好的優(yōu)質(zhì)股票構(gòu)建投資組合。
純粹的主題投資和傳統(tǒng)的價值投資相比，具有更大的靈活度，可操作性也比較強(qiáng)，但也蘊(yùn)含著更太的風(fēng)險，而該基金將挖掘主題機(jī)會和考察個股特性相結(jié)合，體現(xiàn)了靈活而穩(wěn)健的特征。
匯豐晉信大盤
綜合評價
匯豐晉信大盤是一只股票型基金，股票投資比例為85％～95％。屬于高風(fēng)險基金，是較為典型的牛市品種。在投資目標(biāo)上，該基金將不低于80％的股票資產(chǎn)投資于國內(nèi)A股市場上具有盈利持續(xù)穩(wěn)定增長、價值低估、且在各行業(yè)中具有領(lǐng)先地位的大盤藍(lán)籌股票。匯豐晉信基金公司成立于2005年，目前管理著65億元資產(chǎn)，旗下有5只基金，包括股票型、混合型和債券型，產(chǎn)品線有待進(jìn)一步完善。
上投摩根純債
