序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇風(fēng)險(xiǎn)投資和證券投資的區(qū)別范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識(shí)！

篇1

私募股權(quán)投資――風(fēng)險(xiǎn)收益雙高的游戲

私募基金是通過(guò)非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者募集資金而設(shè)立的基金。由于私募基金的申購(gòu)和贖回都是通過(guò)基金管理人與投資者私下協(xié)商來(lái)進(jìn)行的，因此它又被稱為向特定對(duì)象募集的基金。私募基金按照募集資金的用途可以分為私募股權(quán)投資和私募證券投資。其中私募證券投資基金是以投資二級(jí)市場(chǎng)股票或基金為主要投資對(duì)象，而私募股權(quán)投資基金則是以投資未上市公司股權(quán)為主要投資對(duì)象。

目前私募股權(quán)投資可以分為天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和PE三類。投資起點(diǎn)比較高，經(jīng)常為幾百萬(wàn)、上千萬(wàn)，但由于其高收益的特性，在財(cái)富爆炸的時(shí)代，受到漸多的投資者關(guān)注。

類型 投資標(biāo)的 適合階段 風(fēng)險(xiǎn)與收益

天使投資 股權(quán) 創(chuàng)業(yè)公司 最大

風(fēng)險(xiǎn)投資 股權(quán) 處于擴(kuò)張階段的公司 中等

PE 股權(quán) 即將上市公司 較小

私募證券投資基金――2008年炙手可熱

一般來(lái)說(shuō)對(duì)于資金量較大的投資者適合選擇私募股權(quán)來(lái)進(jìn)行投資，當(dāng)然這樣的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較大但收益也頗豐。對(duì)于一般的中產(chǎn)階級(jí)來(lái)說(shuō)，私募證券投資基金起點(diǎn)經(jīng)常在100萬(wàn)，相對(duì)私募股權(quán)起點(diǎn)較低，更適合投資。相對(duì)而言私募證券投資基金也是主要投資于股票等權(quán)益類產(chǎn)品，因?yàn)闆](méi)有最低持倉(cāng)比例的限制，因此比公募基金更具有靈活性，在震蕩和下跌的行情下該類產(chǎn)品可根據(jù)市場(chǎng)行情及時(shí)調(diào)整倉(cāng)位和投資比例，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，為投資者帶來(lái)收益，因而在今年以來(lái)的震蕩下跌行情中，備受關(guān)注。

私募證券投資基金根據(jù)投資標(biāo)的不同，一般分為投資于固定收益類產(chǎn)品（例如修建高速公路、飛機(jī)場(chǎng)、房地產(chǎn)等項(xiàng)目）、結(jié)構(gòu)類掛鉤產(chǎn)品（例如部分掛鉤債券，部分掛鉤黃金等）以及投資股票二級(jí)市場(chǎng)類產(chǎn)品，另外在市場(chǎng)震蕩較大的時(shí)候，還可以通過(guò)套利方式獲取收益。

私募證券投資基金在一般人眼中比較神秘，但相信大家一定對(duì)其中一部分走到陽(yáng)光下的陽(yáng)光私募耳熟能詳。陽(yáng)光私募是指通過(guò)信托機(jī)構(gòu)向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金，這種通過(guò)信托機(jī)構(gòu)發(fā)行組織運(yùn)作的基金就稱為陽(yáng)光私募基金。陽(yáng)光私募的全面研究、篩選推薦正是展恒理財(cái)為您提供的服務(wù)之一。

基金公司專戶理財(cái)――雨后春筍

基金公司的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)是基金公司面向高端客戶推出的一款頗具特色的服務(wù)，其產(chǎn)品設(shè)計(jì)較為靈活，也更細(xì)化，會(huì)根據(jù)不同客戶的偏好設(shè)計(jì)出相應(yīng)的不同收益風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，可以說(shuō)在某種程度上有“量身定做”的感覺，一般基金公司已經(jīng)得到廣大投資者的青睞，所以相對(duì)而言其投資理念和策略更容易讓投資者認(rèn)可和接受。

篇2

私募基金的投資對(duì)象非常廣泛，從證券產(chǎn)品到金融衍生品再到企業(yè)股權(quán)等等，投資范圍從貨幣市場(chǎng)到資本市場(chǎng)再到實(shí)業(yè)市場(chǎng)、從現(xiàn)貨市場(chǎng)到期貨市場(chǎng)、從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到國(guó)際市場(chǎng)的一切有投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。

按照投資對(duì)象劃分，私募基金主要分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金兩大類。前者是指以非公開募集的方式投資于未上市的公司股權(quán)；后者是指將非公開募集的資金投資于證券市場(chǎng)產(chǎn)品(多為公共二級(jí)市場(chǎng))。

私募股權(quán)投資基金

私募股權(quán)投資基金是指通過(guò)私募形式對(duì)具有融資意向的非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。

通常市場(chǎng)按投資方式和操作風(fēng)格將私募股權(quán)投資分為三類：

其一、風(fēng)險(xiǎn)投資基金：投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于新近成立或快速成長(zhǎng)的新興公司，在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過(guò)上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資基金通常投資處于種子期、起步期或早期階段，有業(yè)務(wù)發(fā)展或產(chǎn)品開發(fā)計(jì)劃的公司，這類公司由于業(yè)務(wù)尚未成型，與一般意義上私募股權(quán)投資中財(cái)務(wù)合伙人角色有所區(qū)別，所以很多時(shí)候?qū)L(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資區(qū)別分類。在業(yè)界比較有名的風(fēng)投基金包括IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金和紅杉資本等。典型案例如百度，IDG以120萬(wàn)美元投入百度，隨后百度成功登陸納斯達(dá)克，IDG獲取了近1億美金的回報(bào)。

其二、產(chǎn)業(yè)投資基金：即狹義的私募股權(quán)投資基金，通常投資處于擴(kuò)張階段企業(yè)的未上市股權(quán)，一般不以控股為目標(biāo)。其尋找的公司需相對(duì)成熟，具備一定規(guī)模，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，占有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，并在本行業(yè)內(nèi)建立起相當(dāng)?shù)倪M(jìn)入屏障。典型投資代表有高盛、摩根、華平等。典型案例如蒙牛、分眾傳媒等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年第一季度中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)VC的投資案例中，早期和發(fā)展期企業(yè)投資總額分別比擴(kuò)張期企業(yè)低156%和14.92%，加之傳統(tǒng)行業(yè)的持續(xù)受寵，產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模和投資規(guī)模都在迅速擴(kuò)大。而企業(yè)在獲得資本的同時(shí)也可以利用投資方豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和廣泛的人脈關(guān)系，為企業(yè)的發(fā)展提業(yè)支持。

其三、并購(gòu)?fù)顿Y基金，是投資于擴(kuò)展期的企業(yè)和參與管理層收購(gòu)，收購(gòu)基金在國(guó)際私人股權(quán)投資基金行業(yè)中占據(jù)著統(tǒng)治地位，占據(jù)每年流入私人股權(quán)投資基金的資金超過(guò)一半，相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金所獲資金的一倍以上。但其在中國(guó)卻長(zhǎng)期扮演著配角角色。最主要的原因是，無(wú)論國(guó)企或民企，中國(guó)企業(yè)普遍不愿意讓出控制權(quán)。企業(yè)控制權(quán)的出讓還有賴于突破制度、輿論瓶頸，以及國(guó)人的民族情節(jié)，這都需要時(shí)間。典型案例如凱雷收購(gòu)徐工案等。

如根據(jù)私募股權(quán)投資投入企業(yè)的階段不同，私募股權(quán)投資可分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購(gòu)基金以及PIPE（上市后私募投資）等等，或者分為種子期或早期基金、成長(zhǎng)期基金、重組基金等。

而根據(jù)私募股權(quán)投資的對(duì)象不同，私募股權(quán)投資又被分為創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、支柱產(chǎn)業(yè)投資基金和企業(yè)重組投資基金等類型。

當(dāng)然市場(chǎng)中還存在一些獨(dú)特的投資基金，比如說(shuō)天使投資，其最初是指具有一定公益捐款性質(zhì)的投資行為，后來(lái)被運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。其投資者被稱為天使投資人，主要投資于一般私募基金不愿投資的小額項(xiàng)目上，瞄準(zhǔn)的一般都是一些小型的種子期或者早期初創(chuàng)項(xiàng)目，一筆投資往往只是幾十萬(wàn)美元，他們更傾向于參與到企業(yè)的成長(zhǎng)中去。由于是自己親力親為，其投資速度相對(duì)較快，投資成本也較風(fēng)險(xiǎn)投資低得多。

目前一般的私募基金，資金規(guī)模多在1-3億美金左右，投資方向也比較專注于投資人熟悉的領(lǐng)域，比如目前熱門的TMT、醫(yī)療器械等行業(yè)，投資項(xiàng)目一般控制在15個(gè)以內(nèi)，投資的初始金額一般在1000萬(wàn)美金以上，有時(shí)項(xiàng)目極具吸引力時(shí)，也會(huì)出現(xiàn)500萬(wàn)美金的小額投資。當(dāng)然還有一些大規(guī)模的私募基金，資金規(guī)模數(shù)十億美金，他們的部分資金更多的關(guān)注于傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)行業(yè)。

然而確定投資不是一件輕易的事情，根據(jù)私募基金內(nèi)部統(tǒng)計(jì)的比例，看100個(gè)項(xiàng)目，如果有10個(gè)左右進(jìn)入談判階段，最終成功投資的一般也只有1―3個(gè)。

私募證券投資基金

由于缺乏嚴(yán)格的法律界定，對(duì)目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的規(guī)模無(wú)法進(jìn)行準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)課題組曾分九個(gè)調(diào)研小組分別在北京、石家莊、秦皇島等十個(gè)城市進(jìn)行了私募基金規(guī)模及影響的調(diào)查，資金規(guī)模測(cè)估在8600億―12000億元。這部分龐大的資金來(lái)源相當(dāng)復(fù)雜，據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，主要包括三大部分：一是國(guó)有企業(yè)自有或其他來(lái)源的資金；二是股份公司、私營(yíng)或民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)資金；三是個(gè)人“大戶”的各類資金。

私募證券投資基金存在形式也多種多樣，目前主要模式有以下幾種：

一是目前倍受關(guān)注的陽(yáng)光私募。該類基金讓客戶把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽署管理協(xié)議，由私募基金管理負(fù)責(zé)投資管理，而資金托管在銀行。管理人購(gòu)買一定的比例如20%，如此利益互通，避免由于利益不一致引起的利益輸送。

這種私募借助了信托法的法律基礎(chǔ)，法律界定清晰，是規(guī)范的信托計(jì)劃。與公募基金相比，此類信托在投資額度上要大很多，通常為100萬(wàn)起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高管理費(fèi)用、認(rèn)購(gòu)費(fèi)外，通?；鸸芾砣诉€分取收益部分的20%提成。而且該基金通常只在每月某天打開申購(gòu)贖回，對(duì)資金的時(shí)間要求較高。而且比公募基金相比客戶如要獲取同等收益，則陽(yáng)光私募需高出公募基金收益30%多，這也是陽(yáng)光私募面臨的最大考驗(yàn)。

第二種是公司型基金，一般幾個(gè)人出資成立一個(gè)公司，注入一筆資金，然后交給一個(gè)專業(yè)的管理公司去管理。這是現(xiàn)在比較流行的方式，特點(diǎn)是參與者必須成為股東，缺點(diǎn)是難以發(fā)展壯大，通常只是熟人之間發(fā)行操作。

第三種是有限合伙制，一方出錢，另一方出專業(yè)能力，共同成立一家公司，在章程中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。

最后一種也就是最傳統(tǒng)的方式，就是松散型私募基金，由一個(gè)人或者一個(gè)團(tuán)隊(duì)為有資金的客戶服務(wù)，提供咨詢或者操作，這種類型現(xiàn)在占私募總量的絕大部分。其合作形式也多種多樣，有的以公司形式接受資金投資委托，有的僅以口頭協(xié)議直接為客戶進(jìn)行帳戶操作等等。

談到私募證券投資基金，大家第一點(diǎn)聯(lián)想到的必然是高收益，然而高收益很大程度上來(lái)源于私募證券投資基金的優(yōu)勢(shì)。

首先第一是靈活，公募基金對(duì)同種股票有著10%的投資比例限制，然而私募證券投資基金不受限制，一旦私募證券投資基金發(fā)現(xiàn)了一個(gè)價(jià)值被低估的股票，他們可以盡可能多的去買這只股票，這就促使了私募證券投資基金花更多的精力去做企業(yè)調(diào)研，有時(shí)甚至去上市公司以高價(jià)買業(yè)績(jī)和送配等消息；私募基金還可以做公募基金禁止操作的做衍生品和一些跨市場(chǎng)的套利。

其次是良好的激勵(lì)機(jī)制，因?yàn)樗侥甲C券投資基金的利潤(rùn)來(lái)源主要是業(yè)績(jī)收益的分配，而不是管理費(fèi)，給客戶創(chuàng)造盈利越多，他們的收入越多，這也促使了基金管理者會(huì)想方設(shè)法地提高基金的收益率。

其三，私募證券投資基金在投資決策上也更占優(yōu)勢(shì)。比如，公募基金的研究部門發(fā)現(xiàn)一只有投資價(jià)值股票后，往往需要提交報(bào)告，開會(huì)討論，風(fēng)險(xiǎn)控制部門審核再到投資總監(jiān)做出決定要經(jīng)過(guò)一系列流程，時(shí)間耗費(fèi)很長(zhǎng)，等做出了決定，投資時(shí)機(jī)也往往錯(cuò)過(guò)了。而私募基金則不用顧慮這些，發(fā)現(xiàn)了好的品種，他們能夠更快地做出反應(yīng)。

其四私募做的是絕對(duì)收益，而公募基金還要考慮每季度、半年以及年終的排名，對(duì)基金經(jīng)理也會(huì)產(chǎn)生很大的壓力，這些都會(huì)影響長(zhǎng)期的穩(wěn)健投資。

其五私募證券投資基金比起公募百億的巨無(wú)霸來(lái)說(shuō)資金規(guī)模較小，這樣更有利于資金的進(jìn)出，建倉(cāng)成本要低很多。

但私募基金同時(shí)也存在著諸多隱患：一是私募基金本身不具有合法地位；二是三方主體不合格，一旦發(fā)生爭(zhēng)議，合同不受法律保護(hù)，當(dāng)事人權(quán)利也不受法律應(yīng)有的保護(hù)。

篇3

Abstract:People's awareness of the Industrial Investment Fund has been in a state of confusion for a long period,which affects our Industrial Investment Funding legislation directly. In order to design and develop the Industrial Investment Fund institution,the primary task is to make the concept ofthe Industrial InvestmentFund clear.

Key Words:Industrial Investment Fund,Venture Investment Fund,Equity Investment Fund

中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1674-2265(2009)02-0021-04

產(chǎn)業(yè)投資基金是我國(guó)市場(chǎng)化投融資體系的重要組成部分,是一種具有中國(guó)特色的投資基金形式。早在1995年,原國(guó)家計(jì)委就開始對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了研究。然而,由于國(guó)際上沒(méi)有產(chǎn)業(yè)投資基金這種制度,與之類似的概念卻很多,如“創(chuàng)業(yè)投資基金”、“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”和“股權(quán)投資基金”等,從而使得我們對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的概念和應(yīng)用出現(xiàn)了不同理解,導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)投資基金的邊界模糊,直接影響到我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的立法和實(shí)踐。

要解決產(chǎn)業(yè)投資基金的認(rèn)識(shí)問(wèn)題,首要任務(wù)就是明確對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的界定。在重新確定產(chǎn)業(yè)投資基金的概念時(shí),必須擺脫國(guó)內(nèi)現(xiàn)有認(rèn)識(shí)的禁錮,以全新的視野重新認(rèn)識(shí)產(chǎn)業(yè)投資基金。鑒于此,筆者認(rèn)為,在明確產(chǎn)業(yè)投資基金的概念之前,有必要對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)投資基金、股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的概念進(jìn)行明確和梳理,然后再分析總結(jié)出我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的概念。

一、投資基金定義及類別分析

廣義的基金應(yīng)該包括投資基金、公益基金、政府基金等多種基金。由于大眾對(duì)公益基金和政府基金的參與和認(rèn)知較少,我們常說(shuō)的基金主要指廣大的投資基金。如社會(huì)上大量的股票型基金、債券型基金以及所謂的私募基金等,標(biāo)準(zhǔn)的說(shuō)法應(yīng)該是股票型投資基金、債券型投資基金及私募投資基金。

基金作為一種投融資的手段和工具,已有一百多年的歷史。1868年,英國(guó)政府為了海外投資的需要,設(shè)立了“海外與殖民地政府信托”,被認(rèn)為是世界上第一支公共投資基金。經(jīng)過(guò)一百多年的發(fā)展,基金已經(jīng)形成很多品種,總體規(guī)模巨大,成為現(xiàn)代金融體系的四大支柱之一。

對(duì)于投資基金的概念,學(xué)者在表述上和理解上仍存在一定的分歧。如劉俊海教授(2003)認(rèn)為“投資基金,是指由多數(shù)投資者繳納的出資所組成的,由投資者委托投資基金管理公司按照投資組合原理進(jìn)行專家管理、委托投資基金托管人托管、投資收益按投資者的出資單位共享、投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)的資本集合體”。更多學(xué)者認(rèn)為,投資基金本身僅是一個(gè)資本集合體,投資基金制度是一種集合投融資制度。又如,原中國(guó)人民銀行海南省分行1992年頒布的《海南投資基金管理暫行辦法》第四條規(guī)定:“投資基金,是指投資者通過(guò)認(rèn)購(gòu)基金券聚積起來(lái),并由管理人經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期投資資金”。

由于我國(guó)沒(méi)有對(duì)投資基金專門立法,目前僅存的是規(guī)范證券投資基金的《證券投資基金法》,因此,國(guó)內(nèi)目前對(duì)投資基金種類的認(rèn)識(shí)仍處在相對(duì)混亂狀態(tài)。從理論結(jié)合實(shí)際的角度,依不同的標(biāo)準(zhǔn)可以對(duì)投資基金進(jìn)行不同的分類:

(一)根據(jù)投資基金組合形態(tài)的不同

根據(jù)投資基金組合形態(tài)的不同,可將投資基金劃分為契約型投資基金、公司型投資基金和合伙型投資基金。其中,公司型基金又可細(xì)分為有限責(zé)任公司型基金和股份有限公司型基金。公司型基金是依據(jù)公司法的規(guī)定組建具有獨(dú)立法人資格的公司,投資者成為公司股東的一種基金模式。有限合伙型基金是指投資者共同成為基金的合伙人,投資者依據(jù)有限合伙的法律規(guī)定承擔(dān)有限或者無(wú)限連帶責(zé)任的一種基金模式。而契約型基金是指依據(jù)信托契約,通過(guò)發(fā)行受益憑證而組建的投資基金(見圖1)。

(二)根據(jù)募集資金的方式不同

根據(jù)募集資金的方式不同,可以將投資基金劃分為公募投資基金和私募投資基金。這里的私募是相對(duì)于公募而言的,僅僅是一種資金募集方式,與投資的對(duì)象無(wú)關(guān)。以向社會(huì)不特定公眾發(fā)行或者公開發(fā)行方式募集資金的基金,稱之為公募投資基金。反之,非公開向特定對(duì)象募集發(fā)行的基金則稱之為私募投資基金。公募投資基金和私募投資基金又可根據(jù)其具體的投資對(duì)象不同而分別細(xì)分到下一層次(見圖2)。

(三)根據(jù)投資對(duì)象的不同

根據(jù)投資對(duì)象的不同,投資基金可以分為證券投資基金、股權(quán)投資基金、對(duì)沖基金。其中,證券投資基金又可細(xì)分為:股票型基金、債券型基金、混合型基金、貨幣市場(chǎng)基金及金融衍生品基金等。依據(jù)投資階段的側(cè)重點(diǎn)不同,股權(quán)投資基金又可細(xì)分為創(chuàng)業(yè)(風(fēng)險(xiǎn))投資基金、發(fā)展投資基金、并購(gòu)基金、夾層資本、重振資本、PRE-IPO資本、上市后私募投資(IPE)、破產(chǎn)投資及其他特別投資基金等。而對(duì)沖基金是指主要投資于股票、期權(quán)、期貨及其他相關(guān)金融衍生產(chǎn)品,通過(guò)買空賣空、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作,降低風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大收益的一種基金(見圖3)。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金

在我國(guó),與產(chǎn)業(yè)投資基金相伴的名詞有很多,通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)已有研究成果的分析可以看出,極易與產(chǎn)業(yè)投資基金相混淆的概念主要有“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”、“創(chuàng)業(yè)投資基金”、“私人股權(quán)投資基金”等。有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金就是“未上市的股權(quán)投資基金”,是私募股權(quán)投資基金或者私募股權(quán)基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是私募股權(quán)投資基金的一部分,私募股權(quán)投資基金除了產(chǎn)業(yè)投資基金外,還包括海外私募股權(quán)投資基金和本土私募股權(quán)投資基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金就是西方的創(chuàng)業(yè)投資基金;有人認(rèn)為我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該僅限于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金;有人認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金是與風(fēng)險(xiǎn)投資基金相并列的一個(gè)概念;還有人直接把產(chǎn)業(yè)投資基金等同為風(fēng)險(xiǎn)投資基金。不容否認(rèn)的是,這幾個(gè)概念之間的確有很大的相似之處,因此造成很多人的混淆。對(duì)于這幾個(gè)概念如何把握,是認(rèn)清產(chǎn)業(yè)投資基金的關(guān)鍵。筆者試圖通過(guò)對(duì)相關(guān)概念的歷史演進(jìn)過(guò)程的回顧,來(lái)重新理順這幾個(gè)概念之間的關(guān)系。

(一)創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資

現(xiàn)代意義上的投資基金發(fā)展始于二十世紀(jì)40年代的美國(guó)。當(dāng)時(shí)美國(guó)社會(huì)面臨著新企業(yè)形成率不足、新項(xiàng)目難以獲得長(zhǎng)期資金的障礙,社會(huì)呼吁希望政府采取措施改變這種狀況。在這一背景下,“美國(guó)研究與發(fā)展公司”(ARD)應(yīng)運(yùn)而生,希望通過(guò)設(shè)計(jì)一種“私營(yíng)機(jī)構(gòu)”來(lái)解決新興企業(yè)和小企業(yè)資金短缺問(wèn)題,并希望在為小企業(yè)提供長(zhǎng)期資本的同時(shí)為其提供管理服務(wù)。1958年艾森豪威爾總統(tǒng)簽署了《1958年小企業(yè)投資公司法》,從法律上確立了小企業(yè)投資基金(以投資公司的形式存在)制度,中小企業(yè)投資基金迎來(lái)了快速發(fā)展。后來(lái),這種投資基金被允許以有限合伙的形式出現(xiàn)。二十世紀(jì)70年代以后,有限合伙型的投資基金逐漸占據(jù)主流,并迎來(lái)了蓬勃的發(fā)展。

美國(guó)并沒(méi)有一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和股權(quán)投資基金等專門立法,而僅僅是針對(duì)“小企業(yè)投資公司”這種特別類型的投資基金制定了《1958年小企業(yè)投資公司法》。此外,在1980年出臺(tái)的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》和后來(lái)的《投資公司法》等法律修正案中,也僅規(guī)定了目的在于培育與促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的“企業(yè)發(fā)展公司”(Business Development Company)這一形式。后來(lái)韓國(guó)法律中所謂的“企業(yè)育成公司”,我國(guó)港臺(tái)及新加坡等其他華語(yǔ)地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,可以說(shuō)是與美國(guó)“企業(yè)發(fā)展公司”一脈相承。因此,與創(chuàng)業(yè)投資公司相對(duì)應(yīng)的創(chuàng)業(yè)投資基金這一概念并非出自美國(guó),而是我國(guó)港臺(tái)、新加坡及其他華語(yǔ)地區(qū)普遍使用的一個(gè)詞,而其所表述的投資機(jī)制與美國(guó)的企業(yè)發(fā)展公司相似,因此,人們普遍認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資基金始于美國(guó)。

與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個(gè)更寬泛的概念。任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)以自有資金從事創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)所用的資本都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇。投資者投資組成創(chuàng)業(yè)投資基金的資本當(dāng)然也屬于創(chuàng)業(yè)資本。創(chuàng)業(yè)資本(Venture Capital)在國(guó)內(nèi)翻譯的過(guò)程中,可能是對(duì)“Venture”一詞有不同的理解,有些人便把“Venture Capital”翻譯成風(fēng)險(xiǎn)資本。同時(shí),政府部門也以立法的方式確認(rèn)了創(chuàng)業(yè)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的相同性,如在1999年七部委聯(lián)合頒布的《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見》中,明確指出“風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資”。創(chuàng)業(yè)投資基金由創(chuàng)業(yè)資本組成,因此,在國(guó)內(nèi),很多學(xué)者把創(chuàng)業(yè)投資基金與風(fēng)險(xiǎn)投資基金等同使用。筆者認(rèn)為,“風(fēng)險(xiǎn)”并不能反映出該投資基金的特點(diǎn),任何投資都存在風(fēng)險(xiǎn)。為了防止概念的混亂,同時(shí)準(zhǔn)確體現(xiàn)其對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的扶持,應(yīng)廢止“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”這一概念的使用,統(tǒng)一使用創(chuàng)業(yè)投資基金這一概念。

(二)產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金

產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金是一對(duì)非常相似的概念。美國(guó)成立最早的小企業(yè)投資基金(以下有關(guān)美國(guó)的制度直接以創(chuàng)業(yè)投資基金代替)的目的主要是輔助新企業(yè)的成立和新項(xiàng)目的運(yùn)作,后來(lái)擴(kuò)展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”,出現(xiàn)了“企業(yè)重組基金”形式。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在二十世紀(jì)80年代傳入亞洲后,又出現(xiàn)了專門投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。經(jīng)過(guò)不斷演變,進(jìn)入中國(guó)后,逐漸形成了現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)投資基金概念。

因此,創(chuàng)業(yè)投資基金就具有了廣義和狹義兩種概念。狹義的創(chuàng)業(yè)投資基金指美國(guó)最初設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金時(shí)的概念,系指由確定多數(shù)或不確定多數(shù)投資者以集合投資方式設(shè)立基金,委托專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),主要對(duì)未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是科技型未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供權(quán)益性資本,并通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)直接參與企業(yè)創(chuàng)業(yè)歷程,以期獲取企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后的高資本增值的一種特定類型的投資基金品種。而廣義的創(chuàng)業(yè)投資基金是指發(fā)展到亞洲后的創(chuàng)業(yè)投資基金,即是在傳統(tǒng)概念的基礎(chǔ)上,加上了企業(yè)重組投資基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。我國(guó)2005年頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》中,把創(chuàng)業(yè)投資規(guī)定為“向創(chuàng)建或重建過(guò)程中的成長(zhǎng)性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式”。從這里可以看出,我國(guó)已經(jīng)認(rèn)可了創(chuàng)業(yè)投資基金包括狹義上的創(chuàng)業(yè)投資基金加上企業(yè)重組基金。而近幾年一直在討論的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》(征求意見稿)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的投向采取了廣義創(chuàng)業(yè)投資基金的范圍,即產(chǎn)業(yè)投資基金包括創(chuàng)業(yè)投資基金(狹義)、企業(yè)重組基金和基礎(chǔ)設(shè)施投資基金三種子投資基金。為了規(guī)范我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展,筆者認(rèn)為,我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該借鑒廣義創(chuàng)業(yè)投資基金的概念,即我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一種直接投資基金,其投資的范圍除了傳統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)投資外,還應(yīng)包括發(fā)展投資、企業(yè)的并購(gòu)重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及其他國(guó)家引導(dǎo)投資的領(lǐng)域。

三、產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金

另一個(gè)與產(chǎn)業(yè)投資基金非常容易混淆的概念是“股權(quán)投資基金”,特別是“私募股權(quán)投資基金”或者“私人股權(quán)投資基金”。如有學(xué)者認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)投資基金是我國(guó)特有的概念,國(guó)外通常稱之為私募股權(quán)投資基金(Private Equity Fund)。產(chǎn)業(yè)投資基金,是以投資基金運(yùn)作方式直接股權(quán)投資于未上市企業(yè)并提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的集合投資制度,相當(dāng)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家的私募股權(quán)基金。由于英美等國(guó)的股權(quán)投資基金均要求私募方式募集,而在我國(guó)目前的股權(quán)投資基金也均是私募方式設(shè)立,因此,很多學(xué)者在研究股權(quán)投資基金的時(shí)候就直接使用“私募股權(quán)投資基金”或“私人股權(quán)投資基金”的稱謂。其實(shí),投資基金可以是私募方式設(shè)立,也可以是公募方式設(shè)立,如澳大利亞就有公募方式設(shè)立的股權(quán)投資基金。

為了對(duì)這兩者進(jìn)行比較,我們先了解股權(quán)投資基金的概念。有學(xué)者認(rèn)為,在1995年前后,創(chuàng)業(yè)投資概念被引入我國(guó)時(shí),由于稱之為“私人股權(quán)投資”更容易讓人理解為私有化,所以有關(guān)部門在那時(shí)稱之為“產(chǎn)業(yè)投資”。此種解釋或許牽強(qiáng),但也反映出兩個(gè)概念的確有很大的相似之處。股權(quán)投資基金,是與證券投資基金相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念。證券投資基金投資于上市證券,而產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于非上市股權(quán)和實(shí)業(yè)項(xiàng)目,具體來(lái)說(shuō)可以是某個(gè)產(chǎn)業(yè)或者某個(gè)地區(qū)的多家企業(yè)乃至一組項(xiàng)目,是一種直接的投資方式。股權(quán)投資基金包含一系列投資活動(dòng),它既包括為新創(chuàng)立的企業(yè)提供資金支持,也包括為已經(jīng)成立的企業(yè)的成長(zhǎng)提供資助,還包括收購(gòu)現(xiàn)有的公司。

由于劃分的依據(jù)不同,使得產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金成為兩個(gè)截然不同的概念。產(chǎn)業(yè)投資基金主要是為了突出直接投資于產(chǎn)業(yè)的特征,而股權(quán)投資基金則是主要彰顯其直接投資企業(yè)股權(quán)的特征,以區(qū)別于間接投資為特征的證券投資基金。一般認(rèn)為,股權(quán)投資基金是指對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金,通常包括投資于種子期和成長(zhǎng)期企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金,也包括投資擴(kuò)張期企業(yè)的發(fā)展基金和參與管理層收購(gòu)在內(nèi)的并購(gòu)基金,投資過(guò)渡期企業(yè)或者上市前企業(yè)的過(guò)橋基金等。通過(guò)分析兩者的內(nèi)涵可以發(fā)現(xiàn),產(chǎn)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金所描述的制度大體上相同。

然而,產(chǎn)業(yè)投資基金與股權(quán)投資基金也存在一定的區(qū)別。

一是投資對(duì)象存在差異。理論上股權(quán)投資基金不僅可以包括屬于產(chǎn)業(yè)投資基金名下的創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展投資基金、并購(gòu)基金,還可以進(jìn)行上市后私募投資(IPE),進(jìn)而取得公司的控股權(quán),控制公司的發(fā)展方向。而產(chǎn)業(yè)投資基金必須依據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)及其自身的設(shè)立特點(diǎn),在規(guī)定的范圍內(nèi)對(duì)非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資。

二是設(shè)立目的有所區(qū)別。股權(quán)投資基金的投資純粹是一種資本的自由趨利行為,基金管理人以投資人的資產(chǎn)收益最大化為原則進(jìn)行操作。雖然最終有利于相關(guān)企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是其根本目的是資產(chǎn)收益最大化。為了達(dá)到這個(gè)目的,股權(quán)投資基金的管理人在投資決策的時(shí)候會(huì)盡量避免那些投資收益率較低的產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)。而產(chǎn)業(yè)投資基金相對(duì)而言要適當(dāng)考慮到我國(guó)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策,特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資基金及各種專業(yè)投資基金在運(yùn)作時(shí),必須接受國(guó)家相關(guān)政策的制約,從而保證某些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)或者特殊行業(yè)的資金供給。

通過(guò)以上分析可以看出,產(chǎn)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金在很大程度上是重合的,僅在其投資對(duì)象及功能上有些許差別。然而兩個(gè)非常相似的概念同時(shí)存在和使用,無(wú)疑給我們的立法和監(jiān)管帶來(lái)了混亂。產(chǎn)業(yè)投資基金制度的設(shè)立,主要目的是解決各類國(guó)家扶持企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問(wèn)題。相比較股權(quán)投資基金這個(gè)中性概念而言,產(chǎn)業(yè)投資基金更能體現(xiàn)制度本身的特征,更適合我國(guó)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的初衷,因此,這兩個(gè)概念雖然在理論上可以同時(shí)存在,但在具體的制度設(shè)立中,應(yīng)避免同時(shí)出現(xiàn)而引起的混淆。

綜上所述,我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是一種向特定或不特定對(duì)象募集資金,對(duì)非上市企業(yè)提供資本支持,從事資本經(jīng)營(yíng)與監(jiān)督的集合投融資制度。根據(jù)具體的投資階段及投資領(lǐng)域的特點(diǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金又可細(xì)分為創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展投資基金、并購(gòu)重組投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金及其他特殊產(chǎn)業(yè)投資基金。另外,國(guó)家不能過(guò)分干預(yù)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)營(yíng),只能通過(guò)財(cái)政稅收政策引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金的投向,但國(guó)家應(yīng)加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)管。另外,國(guó)家應(yīng)該盡快出臺(tái)《產(chǎn)業(yè)投資基金法》,從而將目前所謂的創(chuàng)業(yè)投資基金及各種股權(quán)投資基金一并納入產(chǎn)業(yè)投資基金的調(diào)整范圍,徹底解決多個(gè)概念并存而出現(xiàn)的混亂狀態(tài)。

參考文獻(xiàn):

[1]南開大學(xué)金融系課題組:《試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金呼之欲出》,《金融管理與研究》2007年第3期。

篇4

美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式

在美國(guó),規(guī)范投資基金的有關(guān)法律,如《投資公司法》,將“公司”（Company）這一組織界定得十分寬泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團(tuán)體”均可以稱為公司。創(chuàng)業(yè)投資基金的種類也很多,按組織形式的不同,可以分為公司型和合伙公司型兩大類。其中,公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又可分為有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式,它們的共同特點(diǎn)是基金本身即是一個(gè)獨(dú)立法人,所有投資者作為基金的股東,對(duì)基金資產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任。由于股東人數(shù)較多,基金規(guī)模通常較大。

合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又分為普通合伙、有限合伙、有限責(zé)任合伙三種類型。它們的共同特點(diǎn)是均被視為“人的聚合”,不存在“公司稅”問(wèn)題,因而運(yùn)作成本大大降低。在合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金中,有限合伙公司又最為普遍。因此,有必要特別加以介紹。創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的特點(diǎn),是除了管理合伙人作為“一般合伙人”（generalpartner）對(duì)合伙公司承擔(dān)無(wú)限責(zé)任外,非管理合伙人均作為有限合伙人（limitedpartner）只需對(duì)合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任。由于管理合伙人必須對(duì)合伙公司承擔(dān)無(wú)限責(zé)任,從而對(duì)管理合伙人構(gòu)成一種強(qiáng)責(zé)任約束,使之真正對(duì)合伙公司運(yùn)作履行誠(chéng)信義務(wù)與責(zé)任,包括限制合伙公司向外舉債的金額,將基金的債務(wù)限于其資產(chǎn)的范圍內(nèi)。由于非管理合伙人只需對(duì)合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任,因而又兼?zhèn)淞斯拘突鸬墓蓶|只需對(duì)基金承擔(dān)有限責(zé)任的優(yōu)點(diǎn)。管理合伙人作為創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的經(jīng)理人,其本身通常也是一個(gè)有限合伙公司,即創(chuàng)業(yè)投資管理有限合伙公司。由于它主要是通過(guò)專家管理優(yōu)勢(shì)和社會(huì)信譽(yù)優(yōu)勢(shì)來(lái)贏得委托者,而不是像一般意義上的企業(yè)那樣必須依靠雄厚的資本實(shí)力作信用保證,故其資本規(guī)模普遍很小。它在創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司中所占的份額也通常只有1%,其余的99%則由非管理合伙人認(rèn)購(gòu)。

“小企業(yè)投資公司”,作為一種特殊類型的創(chuàng)業(yè)投資基金,既可以按照一般公司形式設(shè)立,也可以按照合伙公司形式設(shè)立,其本身的運(yùn)作也是完全市場(chǎng)化的。所不同的是,由于在其運(yùn)作過(guò)程中政府通過(guò)直接優(yōu)惠貸款或信用擔(dān)保方式賦予了它一定范圍的受信權(quán)并在稅收上予以必要的優(yōu)惠,故其設(shè)立必須經(jīng)美國(guó)小企業(yè)管理局的審查批準(zhǔn),投資運(yùn)作必須接受美國(guó)小企業(yè)管理局的監(jiān)管,以確保其真正投資于國(guó)家重點(diǎn)支持的小企業(yè)。

除公司型和合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金外,一些學(xué)者將商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司和實(shí)業(yè)公司附設(shè)的所謂“Venturefund”,也作為創(chuàng)業(yè)投資基金的另外一種類型。但更多的學(xué)者認(rèn)為,若其資本完全來(lái)自母公司,則由于不具備投資基金特有的“集合委托投資”特征,而不宜歸于創(chuàng)業(yè)投資基金之列;而只有當(dāng)其以自有資金與其它確定或不確定多數(shù)投資者共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）時(shí),所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資公司（或創(chuàng)業(yè)投資合伙公司）才能稱得上是創(chuàng)業(yè)投資基金。事實(shí)上,美國(guó)法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”也是指的獨(dú)立的專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金,全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)也主要由獨(dú)立的專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金組成。

創(chuàng)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)資本

與創(chuàng)業(yè)投資基金相比,創(chuàng)業(yè)資本是一個(gè)更寬泛的概念。由個(gè)人分散從事創(chuàng)業(yè)投資,或是由商業(yè)銀行、投資銀行、金融公司與實(shí)業(yè)公司以自有資金單獨(dú)從事47《中國(guó)中小企業(yè)》2000年第4期知識(shí)長(zhǎng)廊O創(chuàng)業(yè)投資（通常是通過(guò)一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)）都屬于創(chuàng)業(yè)資本范疇,但它們都只是一種非組織制度化的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“直接投資者”（Directinvestor）。與由個(gè)人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資相比,創(chuàng)業(yè)投資基金的本質(zhì)區(qū)別在于其由確定或不確定多數(shù)投資者通過(guò)“集合投資”方式,委托專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的“規(guī)?；蛯I(yè)化的機(jī)構(gòu)管理”,因而是一種組織制度化的高級(jí)形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本,從法律意義上講這類創(chuàng)業(yè)資本的投資者都是“間接投資者”。

值得強(qiáng)調(diào)的是,由個(gè)人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資在全社會(huì)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中一直占有相當(dāng)大的比例。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),近年來(lái)由相對(duì)富有且具有一定投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人直接從事創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)資本,即所謂“天使資本”（Angelcapital）就高達(dá)300～500億美元,相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)投資基金

總規(guī)模的10倍。但由于由個(gè)人或非專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接從事創(chuàng)業(yè)投資,其投資的分散性和非組織性使之寡為人知,其具體的投資活動(dòng)與規(guī)模更是無(wú)以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。因此,我們目前通常談到的“創(chuàng)業(yè)投資”,實(shí)質(zhì)上主要是指創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的已經(jīng)作為一個(gè)獨(dú)立產(chǎn)業(yè)存在因而可以對(duì)其發(fā)展情況加以統(tǒng)計(jì)分析的高級(jí)形態(tài)的創(chuàng)業(yè)資本。

創(chuàng)業(yè)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本的聯(lián)系與區(qū)別

考據(jù)辭源,“創(chuàng)業(yè)資本”（Venturecapital）與“風(fēng)險(xiǎn)資本”（Riskcapital）是兩個(gè)不同術(shù)語(yǔ)。其中的“Venture”與“Risk”雖然意義相關(guān),但性質(zhì)炯然相異?！癛isk”原本就作名詞用,表示作為客體存在的“風(fēng)險(xiǎn)”,如“風(fēng)險(xiǎn)分析”（Riskanalysis）?！癡enture”則最初用作動(dòng)詞,表示“冒險(xiǎn)、敢于做”,作名詞用時(shí)則表示作為主體發(fā)出的“冒險(xiǎn)行為”,及其結(jié)果“冒險(xiǎn)事業(yè)”,含有行為主體對(duì)其行為目的、實(shí)現(xiàn)目的可能需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素的感知,以及基于此所作出的行動(dòng)方案設(shè)計(jì)等多方面的涵義。尤其是當(dāng)其運(yùn)用于企業(yè)創(chuàng)業(yè)和對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資這一特定的專業(yè)領(lǐng)域時(shí),它更是賦有了特定的內(nèi)涵,所表示的就不再是一般意義的“冒險(xiǎn)行為”和“冒險(xiǎn)事業(yè)”,而是一種從事“創(chuàng)業(yè)”和“創(chuàng)業(yè)投資”這種特定意義上的冒險(xiǎn)行為,及其結(jié)果“創(chuàng)業(yè)事業(yè)”、創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)”,可以直接用來(lái)表示“企業(yè)”。因此,應(yīng)當(dāng)結(jié)合特定的專業(yè)內(nèi)涵,區(qū)分其有別于日常用語(yǔ)的本質(zhì)特征。

“創(chuàng)業(yè)資本”概念起源于15世紀(jì)。當(dāng)時(shí)手工業(yè)發(fā)展較早的西歐諸島國(guó),由于受地域所限,一些富商為了尋求到海外創(chuàng)業(yè),紛紛投資于遠(yuǎn)洋探險(xiǎn),從而首次出現(xiàn)“Venturecapital”這個(gè)術(shù)語(yǔ)。地理大發(fā)現(xiàn)之后相繼建立起來(lái)的各類海外公司,如英國(guó)、荷蘭的東印度公司,荷蘭、法國(guó)的西印度公司,則直接促成了創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的萌芽。到19世紀(jì)末,美國(guó)的油田開發(fā)、鐵路建設(shè)熱潮曾吸引一大批富有個(gè)人,或通過(guò)律師、會(huì)計(jì)師的介紹,或直接將資金投資于各類創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。此后“Venturecapital”一詞即開始在美國(guó)廣泛流傳。到20世紀(jì)40年代,美國(guó)為了適應(yīng)新興中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的資本需求,創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展到創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的高級(jí)形態(tài)。經(jīng)過(guò)以上歷史演進(jìn)過(guò)程,“創(chuàng)業(yè)資本”也就越來(lái)越賦有了以下特定內(nèi)涵:（1）投資對(duì)象是創(chuàng)業(yè)企業(yè),以區(qū)別于對(duì)成熟企業(yè)的投資;（2）不僅僅提供資本支持,而且還通過(guò)提供資本經(jīng)營(yíng)服務(wù)直接參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè),以區(qū)別于單純投資行為;（3）僅僅在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)期進(jìn)行投資,即當(dāng)所投資企業(yè)發(fā)育成長(zhǎng)到相對(duì)成熟后即退出投資,以實(shí)現(xiàn)自身資本增值和進(jìn)行新一輪創(chuàng)業(yè)投資,因而有別于長(zhǎng)期持有所投資企業(yè)股權(quán),以獲取股息為主要收益來(lái)源的普通資本形態(tài)。

與“創(chuàng)業(yè)資本”不同的是,“風(fēng)險(xiǎn)資本”（Riskcapital）這一術(shù)語(yǔ)則是從風(fēng)險(xiǎn)屬性角度對(duì)各種收益具有不確定性的資本形態(tài)所做的描述。隨著股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的發(fā)展,各種“風(fēng)險(xiǎn)投資”（Riskinvestment）工具層出不窮,“風(fēng)險(xiǎn)資本”這一術(shù)語(yǔ)逐步被廣泛運(yùn)用于指稱“所有未做留置或抵押擔(dān)保的資本”,與“安全資本”（SecurityCapital）即“已做留置或抵押擔(dān)保的資本”對(duì)應(yīng)?！皠?chuàng)業(yè)資本”作為特指投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本形態(tài),則與“非創(chuàng)業(yè)資本”（Non-ventureCapital）即投資于成熟企業(yè)的資本形態(tài)對(duì)應(yīng)。目前,一些較專業(yè)的詞典就對(duì)它們作出了嚴(yán)格區(qū)分。

篇5

管理層開展證券下鄉(xiāng)調(diào)查的消息傳出后,一家知名財(cái)經(jīng)網(wǎng)站立即進(jìn)行了投票調(diào)查活動(dòng),36908位參與調(diào)查的網(wǎng)友中,75.4%投了反對(duì)票。不少網(wǎng)友認(rèn)為,很多農(nóng)民對(duì)股票本身是什么還不甚了解,證券下鄉(xiāng)如果沒(méi)有配套措施,容易演變成一場(chǎng)農(nóng)村“圈錢運(yùn)動(dòng)”。除了股民外,一些業(yè)內(nèi)人士也擔(dān)心證券下鄉(xiāng)會(huì)進(jìn)一步抽離農(nóng)村資金,而且讓券商在短短一周內(nèi)完成這項(xiàng)調(diào)查,農(nóng)村證券投資需求存在被刻意夸大的可能。

“證券下鄉(xiāng)?不可能吧,城里人炒股尚且大部分虧損,農(nóng)民炒股的話不是虧更多嗎?”南寧股民黃先生提出了自己的疑問(wèn)。他表示,證券投資需要專業(yè)的知識(shí)和對(duì)國(guó)家宏觀政策的把握,要懂得分析上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表,還要防范不時(shí)出現(xiàn)的上市公司業(yè)績(jī)?cè)旒?、信息披露違規(guī)等。另外,技術(shù)分析也很重要。許多高學(xué)歷的人都難以把握,讓農(nóng)民炒股,風(fēng)險(xiǎn)太大。

不過(guò),也有人認(rèn)為,不能因?yàn)槟承┏抢锶顺床缓霉善本驼J(rèn)為農(nóng)民炒股肯定會(huì)虧得更慘。南寧市股民劉先生就表示,雖然股市有“七虧二平一贏”的說(shuō)法,但虧損的人大多是因?yàn)闆](méi)掌握基本的投資知識(shí)和技巧,股票對(duì)農(nóng)民來(lái)說(shuō)不是洪水猛獸。不過(guò)值得注意的是,股市風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)不小,如果券商想進(jìn)軍農(nóng)村,一定要對(duì)農(nóng)民股民做好相關(guān)的證券知識(shí)和技巧的培訓(xùn)。

部分農(nóng)民“不差錢” 證券下鄉(xiāng)有市場(chǎng)

雖然證監(jiān)會(huì)后來(lái)表示進(jìn)行相關(guān)調(diào)查只是為“開展基礎(chǔ)性研究”,并無(wú)政策指向,但不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為管理層此舉絕非“一時(shí)頭腦發(fā)熱”,“證券下鄉(xiāng)”將成為趨勢(shì),并將逐漸成為券商的重要業(yè)務(wù)點(diǎn)。那么,農(nóng)村的證券投資需求有多大,農(nóng)民朋友是否有證券投資的意識(shí)?證券投資所需要的資金、網(wǎng)絡(luò)等條件,農(nóng)村地區(qū)是否已經(jīng)具備?

據(jù)了解,在一些較富裕的農(nóng)村地區(qū),投資股票、基金早已不是什么新鮮事。一位來(lái)自農(nóng)村的股民,他早在上世紀(jì)90年代就開始炒股。農(nóng)村雖然信息相對(duì)閉塞,卻不缺乏想投資的人。王先生是南寧市江南區(qū)蘇圩鎮(zhèn)的一位農(nóng)民,2007年,他聽說(shuō)股市容易賺錢,就到國(guó)海證券開了戶,開始了自己的股市之旅,雖然后來(lái)股市下跌虧了一些錢,但他并不灰心。王先生表示,他炒股3年來(lái)只是虧了點(diǎn)小錢,他認(rèn)為主要是自己炒股時(shí)剛好碰上股市大跌,運(yùn)氣不好,但他相信自己的腦子不比城里人差,只要股市回暖,就能賺大錢。王先生說(shuō),炒股前,他很少讀書看報(bào)紙,從不關(guān)心經(jīng)濟(jì)新聞;炒股后,他經(jīng)?？葱侣劼?lián)播和中央二套的經(jīng)濟(jì)信息聯(lián)播等節(jié)目,關(guān)注國(guó)家經(jīng)濟(jì)動(dòng)向,感覺自己的素質(zhì)提高了不少,“原來(lái)炒股也是一種學(xué)習(xí),是一種提高自己的方式”。他覺得在網(wǎng)絡(luò)化的時(shí)代,農(nóng)民炒股是一種時(shí)尚,不是城里人的專利。

阿華(化名)是南寧市江南區(qū)延安鎮(zhèn)的一位農(nóng)民,今年30歲,他通過(guò)報(bào)紙上的證券欄目了解了股市,對(duì)股市“略懂一二”,打算今年賣完西瓜得一筆錢后就到南寧開戶炒股。延安鎮(zhèn)雖然是個(gè)僅有3萬(wàn)人左右的小鎮(zhèn),但是除房產(chǎn)之外的資產(chǎn)在10萬(wàn)元以上的家庭初步估算有數(shù)百個(gè)。碰上豐收的好年景,不少農(nóng)民都有幾萬(wàn)元的年收入,近年來(lái)該鎮(zhèn)新建樓房越來(lái)越多,而在自家宅基地上建兩三層的樓房,一般都需要10多萬(wàn)元。

“在很多城里人眼里,農(nóng)民就是窮,其實(shí)這是一種誤解。哪里都有富人和窮人,我們這個(gè)小鎮(zhèn)上有些人有上百萬(wàn)元,個(gè)別人甚至超過(guò)千萬(wàn)元?！毖影叉?zhèn)一位劉姓農(nóng)民說(shuō),這些年來(lái),該鎮(zhèn)有些頭腦精明的人經(jīng)商賺了不少錢,不少人也是“富得流油”。劉先生表示,在附近的鄉(xiāng)鎮(zhèn)里,比延安鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)總量更大的蘇圩鎮(zhèn)和吳圩鎮(zhèn),“富裕起來(lái)的農(nóng)民更多。一塊面積不大的宅基地,動(dòng)不動(dòng)就是20萬(wàn)元以上,還有人搶著買,而且是全額現(xiàn)金購(gòu)買。而在城里,很多人買房還得向銀行貸款”。

隨著改革開放的深入和國(guó)家三農(nóng)政策的扶持,越來(lái)越多的農(nóng)民富裕起來(lái),那些富裕起來(lái)的農(nóng)民,投資渠道相對(duì)來(lái)說(shuō)還很狹窄。以南寧市江南區(qū)吳圩鎮(zhèn)農(nóng)民為例,他們有的把錢放在銀行“睡大覺”,有的則在南寧市大沙田等地買房建房,用于投資、出租,炒股的人目前并不多。一位證券業(yè)內(nèi)人士表示,如果平均一戶農(nóng)民家庭拿1萬(wàn)元用于證券投資,以1個(gè)鎮(zhèn)有1萬(wàn)個(gè)農(nóng)民家庭計(jì)算,入市資金將高達(dá)1億元。一個(gè)縣通常有十多個(gè)鎮(zhèn),如果能有效開發(fā),其資金量便相當(dāng)于南寧市一家規(guī)模較大的證券營(yíng)業(yè)部。而目前我國(guó)農(nóng)村人口約8億人,近2億戶家庭,假設(shè)平均一戶拿1萬(wàn)元用于證券投資,總量將超過(guò)1萬(wàn)億元,“這上萬(wàn)億元?dú)⑦M(jìn)股市那可不得了”。從估算的數(shù)字來(lái)看,“證券下鄉(xiāng)”的蛋糕似乎很大。

值得注意的是,由于農(nóng)村居民居住點(diǎn)較為分散,證券公司不可能在農(nóng)村設(shè)立營(yíng)業(yè)部,因此對(duì)證券投資感興趣的農(nóng)民開戶后,只能通過(guò)網(wǎng)上交易和電話委托進(jìn)行股票買賣操作。根據(jù)對(duì)南寧市江南區(qū)吳圩鎮(zhèn)、蘇圩鎮(zhèn)、延安鎮(zhèn)的調(diào)查,這3個(gè)鎮(zhèn)早就已經(jīng)通了互聯(lián)網(wǎng),不少村屯如今也可以上網(wǎng),手機(jī)則更加普及。而根據(jù)南寧市邕寧區(qū)的幾個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)進(jìn)行調(diào)查時(shí)的情況可以得知,目前很多農(nóng)村地區(qū)已經(jīng)具備開展證券交易的硬件條件。

證券公司:市場(chǎng)很大 難度不小

雖然“證券下鄉(xiāng)”的潛力巨大,但一些證券營(yíng)業(yè)部老總和負(fù)責(zé)開發(fā)市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)人仍然表示,“證券下鄉(xiāng)”目前還難以真正成規(guī)模地開展,農(nóng)村市場(chǎng)開發(fā)起來(lái)的難度非常大。

“農(nóng)民參與證券市場(chǎng)是一個(gè)趨勢(shì),不過(guò)目前還不具備大規(guī)模展開的基礎(chǔ),如果想展開,相關(guān)工作任重道遠(yuǎn)。證券下鄉(xiāng)首先應(yīng)該是知識(shí)下鄉(xiāng),向農(nóng)民普及證券知識(shí),在他們具備較好的風(fēng)險(xiǎn)承受能力后,再穩(wěn)步推進(jìn)。”國(guó)海證券南寧東葛路營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理馮偉斌表示,證券下鄉(xiāng)與家電下鄉(xiāng)和汽車下鄉(xiāng)有很大的區(qū)別,家電、汽車屬于消費(fèi)品,而股票則是投資品。他認(rèn)為,農(nóng)村的理財(cái)需求確實(shí)很大,但還沒(méi)有被有效激發(fā),農(nóng)民目前的投資渠道不多,進(jìn)行合理的投資理財(cái)是必要的,國(guó)債、債券型基金等是比較適合農(nóng)民的投資品種,證券的范圍很廣,“下鄉(xiāng)”的不應(yīng)只是股票。

馮偉斌認(rèn)為,不少城市投資者炒股都虧錢,農(nóng)村股民相對(duì)來(lái)說(shuō)更容易虧損,所以證券知識(shí)下鄉(xiāng),向農(nóng)民介紹股票這一投資渠道時(shí),風(fēng)險(xiǎn)教育顯得非常重要,要把證券知識(shí)普及和風(fēng)險(xiǎn)教育工作做深做透。他表示,券商在這方面責(zé)任重大,因?yàn)檗r(nóng)民炒股這一問(wèn)題處理不好,就容易引發(fā)社會(huì)問(wèn)題,不利于穩(wěn)定。

馮偉斌表示,一些發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)民早就參與證券市場(chǎng),在廣西,農(nóng)民炒股其實(shí)也早已不是新鮮事,只不過(guò)參與的人還不是很多而已,而如果把農(nóng)民參與證券投資作為一項(xiàng)大工程展開的話,需要下足工夫。他認(rèn)為,證券知識(shí)下鄉(xiāng)的普及對(duì)象是那些到過(guò)發(fā)達(dá)城市打工、學(xué)習(xí)、經(jīng)商的農(nóng)村知識(shí)青年,因?yàn)樗麄兘佑|過(guò)一些新事物,更容易理解、接受股票這一投資方式。另外,“證券下鄉(xiāng)”的目標(biāo)區(qū)域,就目前來(lái)說(shuō)是城市的周邊地區(qū),而不是太過(guò)偏僻的小山村,券商不可能在人口分散的農(nóng)村設(shè)立營(yíng)業(yè)部,農(nóng)民如果想炒股,一般來(lái)說(shuō)只能通過(guò)網(wǎng)上交易和電話委托的方式參與。

相對(duì)于一些“專家”,作為營(yíng)銷前線的一員,華泰聯(lián)合證券南寧營(yíng)業(yè)部的經(jīng)紀(jì)人小蘇對(duì)證券下鄉(xiāng)的潛力很看好。不過(guò),小蘇坦言,開發(fā)農(nóng)村市場(chǎng)的難度確實(shí)很大,首先,大多數(shù)農(nóng)民還沒(méi)有投資證券市場(chǎng)的意識(shí),對(duì)證券市場(chǎng)很陌生,甚至帶有一點(diǎn)恐懼感;另外,對(duì)農(nóng)民股民進(jìn)行培訓(xùn)的難度也很大。小蘇說(shuō)他有幾位客戶來(lái)自農(nóng)村,他們對(duì)股票很感興趣,但是他們連基本的電腦操作還沒(méi)完全掌握,更不用說(shuō)更復(fù)雜的股票投資知識(shí)和技巧了,講解起來(lái)很費(fèi)勁,有時(shí)候同一個(gè)問(wèn)題講解了好幾遍,他們才總算弄明白。

業(yè)內(nèi)人士:目前難成行 開展需慎重

由于存在利益關(guān)系,券商雖然覺得開發(fā)難度較大,但他們大多希望證券下鄉(xiāng)能成行。作為熟悉證券市場(chǎng)并處于中立的市場(chǎng)人士,他們對(duì)證券下鄉(xiāng)有何見解?

“證券下鄉(xiāng)要想真正成規(guī)模展開,起碼還要等15年,如果目前匆忙開展,可能會(huì)把農(nóng)民引入‘歧途’,對(duì)農(nóng)民來(lái)說(shuō)并不是好事?！睆V西證券市場(chǎng)知名人士夏雨認(rèn)為,在住房、醫(yī)療、教育等大開支項(xiàng)目還沒(méi)得到有效保障前,證券下鄉(xiāng)應(yīng)該緩行――股票本來(lái)就應(yīng)該是用閑錢來(lái)投資,在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)還沒(méi)打好的情況下談高風(fēng)險(xiǎn)投資并不現(xiàn)實(shí),開展需慎重。

夏雨透露,據(jù)他了解,廣西有券商在去年曾到一些村鎮(zhèn)開展證券營(yíng)銷活動(dòng),但是從相關(guān)統(tǒng)計(jì)情況看,盡管有些農(nóng)民開了股票賬戶,但大部分都是從沒(méi)交易過(guò)甚至沒(méi)存入現(xiàn)金的“空戶”,沒(méi)有實(shí)際意義,完全是一些經(jīng)紀(jì)人為了完成任務(wù)“拉人頭”。一些比較有錢的農(nóng)民由于受傳統(tǒng)觀念影響,并不相信股票這種投資方式,他們寧愿到城里買房用于出租,個(gè)別人甚至寧愿玩“”等私彩。農(nóng)民的投資意識(shí)淡薄,也是證券下鄉(xiāng)難以成行的重要原因。

篇6

我國(guó)面臨著加入WTO，這要求我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)參照國(guó)際準(zhǔn)則;同時(shí)，已進(jìn)入21世紀(jì)，由于各國(guó)的改革，金融自由化的浪潮，也給我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)帶來(lái)了新的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)，這也迫使我國(guó)的保險(xiǎn)監(jiān)管應(yīng)與國(guó)際大趨勢(shì)相接軌。本文擬在比較海外保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律規(guī)定之特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)完善我國(guó)保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律制度提出了若干拙見。

一、海外保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律規(guī)定的一般特點(diǎn)

縱觀海外許多國(guó)家或地區(qū)保險(xiǎn)法及細(xì)則對(duì)保險(xiǎn)投資的規(guī)定，盡管早期國(guó)或后起工業(yè)國(guó)和地區(qū)的投資方式及演進(jìn)的階段不同，但仍然存在以下幾點(diǎn)帶有共性的特點(diǎn)值得我們思索:

首先是確認(rèn)和保證保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式的多元性。在美國(guó)、日本、法國(guó)、德國(guó)、意大利、瑞士以及我國(guó)的和香港的法律規(guī)定中，均規(guī)定了多種保險(xiǎn)投資方式。這些方式具體包括:債券、股票、抵押貸款、不動(dòng)產(chǎn)投資等。英國(guó)則通過(guò)司法實(shí)務(wù)確認(rèn)保險(xiǎn)投資方式的多元性。由于投資方式多樣且較靈活，使得不同的保險(xiǎn)公司根據(jù)自身的特點(diǎn)選擇投資方式，將盈利性大、流動(dòng)性強(qiáng)和安全性高的不同投資方式進(jìn)行有效的投資組合，從而穩(wěn)定了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)，并進(jìn)一步為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供了廣闊空間。

其次是保險(xiǎn)投資比例的限定性。不少國(guó)家和地區(qū)的法律在注重投資方式多樣化的同時(shí)，也規(guī)定了投資比例。如美國(guó)紐約州、日本、德國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣等均有這方面的規(guī)定。這些法律規(guī)定不僅涉及了風(fēng)險(xiǎn)比較大的投資方式所占總投資的比例，而且規(guī)定了某一投資方式投資與有關(guān)每一籌資主體的比例，這樣，前者有效控制了有關(guān)投資方式所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn);后者有效控制了有關(guān)籌資主體帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。值得注意的是，保險(xiǎn)投資比例隨著保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展階段而調(diào)整。如日本，在保險(xiǎn)投資方式比例方面:存款從1947年的1/3，調(diào)整為1956年的35%，1969年則廢除了該規(guī)定，1998年則改為無(wú)限制;拆借貸款從1947年1/20降為1956年的5%、1958年的29%，1969年則廢除了該規(guī)定，1998年則改為無(wú)限制;地方債券，從1947年的20%至1969年則廢除了該規(guī)定，1998年則改為無(wú)限制;公司債券，從1947年的2/3，1987年則廢除了該規(guī)定，1998年則改為無(wú)限制;股票則自1947年至1998年始終規(guī)定為30%;不動(dòng)產(chǎn)則自1947年至1998年始終規(guī)定為20%。

第三是關(guān)注壽險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的不同性。保險(xiǎn)投資的結(jié)構(gòu)因產(chǎn)壽險(xiǎn)不同而不同，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)投資要求的流動(dòng)性優(yōu)于壽險(xiǎn)，而壽險(xiǎn)的盈利性和安全性優(yōu)于產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)。法律的規(guī)定顯然要有所體現(xiàn)。比如，美國(guó)紐約州的保險(xiǎn)法律在規(guī)定保險(xiǎn)公司投資的形式和數(shù)額的同時(shí)，對(duì)人壽保險(xiǎn)公司與財(cái)產(chǎn)和責(zé)任保險(xiǎn)公司的投資結(jié)構(gòu)確定了不同的原則。在紐約州保險(xiǎn)法中，適用于壽險(xiǎn)公司的投資法以謹(jǐn)慎標(biāo)準(zhǔn)為原則，而適用于財(cái)產(chǎn)和責(zé)任保險(xiǎn)公司的投資法則主要以“鴿籠式”為原則。

第四是加強(qiáng)證券投資的管理。在保險(xiǎn)投資的發(fā)展過(guò)程中，證券投資隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而上升，總的趨勢(shì)是投資的證券化，但不同類型的國(guó)家或地區(qū)有所不同。早期工業(yè)國(guó)的保險(xiǎn)投資已基本證券化，并且，在債券投資中股票和公司債券所占的比重呈上升趨勢(shì)，股票的比重則快于公司債券上升的比例;而后起工業(yè)國(guó)則還有一個(gè)過(guò)程。如在美國(guó)壽險(xiǎn)資產(chǎn)中，貸款所占的比重，1917年為47.6%、1930年為55.1%、1940年為29.4%、1950年為28.9%、1985年為27.4%、1990年為23.6%、1995年為14.4%、1997年為12.2%;不動(dòng)產(chǎn)從1917年的3%降為1997年的1.8%;有價(jià)證券則從1917年的44.2%上升為1997年的73.1，其中，股票投資的比重從1917年的1.4%上升到1980年的9.9%，在穩(wěn)定10年后，1991年上升為10.6%，1997年為23.2%;公司債券的比重從1917年的33.2%上升到1980年的37.5%，其后1990年上升為41.4%，其后直到1997年為41%左右波動(dòng)1。這種保險(xiǎn)投資的證券化是同美國(guó)資產(chǎn)的金融化相聯(lián)系的，而這種資產(chǎn)的金融化，同保險(xiǎn)業(yè)(尤其壽險(xiǎn)業(yè))發(fā)展到一定階段所要求的流動(dòng)性和盈利性是密切聯(lián)系的。

后起工業(yè)國(guó)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共同特點(diǎn)在于:在二戰(zhàn)后才開始發(fā)展，起點(diǎn)低、發(fā)展速度快。國(guó)家為了加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在強(qiáng)調(diào)盈利性、安全性和流動(dòng)性的同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)性，保險(xiǎn)投資對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，起了重大作用。其中，日本保險(xiǎn)投資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，使日本的經(jīng)濟(jì)跨入經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)后，其保險(xiǎn)投資由貸款為主逐步轉(zhuǎn)向證券投資;而韓國(guó)的保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與日本八十年代初期相似，正處于轉(zhuǎn)化中，我國(guó)臺(tái)灣壽險(xiǎn)業(yè)貸款比重也較高，但不動(dòng)產(chǎn)的比例較高，這與臺(tái)灣不動(dòng)產(chǎn)穩(wěn)定增值有關(guān)，同時(shí)，從動(dòng)態(tài)看，有價(jià)證券所占比例呈上升趨勢(shì)。這說(shuō)明，后起工業(yè)國(guó)或地區(qū)的保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)演進(jìn)為由直接投資向證券投資的演進(jìn)是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切聯(lián)系的。

日本作為后起工業(yè)國(guó)，80年代以前其投資比例依次為:貸款、有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)、存款;而80年代以后，有價(jià)證券和存款的比例呈上升趨勢(shì)，貸款和不動(dòng)產(chǎn)投資的比例呈下降趨勢(shì)。1986年證券投資占第一位，貸款退居第二位，1984-1986年存款上升至第三位，不動(dòng)產(chǎn)退居第四位。其中，從1975年至1996年間，壽險(xiǎn)業(yè)的投資中，貸款從67.9%下降到34.6%，有價(jià)證券從21.7%上升到50.7%，不動(dòng)產(chǎn)從7.9%降為5.2%，其他資產(chǎn)從1.4%上升為6%。在此期間，1986年是個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，有價(jià)證券的比例首次超過(guò)貸款的比例。日本保險(xiǎn)投資是同該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程相聯(lián)系的。就其過(guò)程的特點(diǎn)看，主要有:首先，注重保險(xiǎn)投資的經(jīng)濟(jì)效益。20世紀(jì)50-60年代，日本側(cè)重發(fā)展重工業(yè)，重工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益較好，于是保險(xiǎn)公司投資于機(jī)械制造和化工工業(yè);70年代末80年代初，轉(zhuǎn)向以輕工中小企業(yè)為主，同期壽險(xiǎn)公司短期貸款占61.7%，后來(lái)證券投資效益好，又轉(zhuǎn)向證券投資，1975年為21.7%，1984、1986、1996年分別為35.1%、41%、50.7%;貸款投資占總資產(chǎn)的比率由1975年的67.9%，下降為1986、1988、1996年的39.2%、30%、34.6%。其次，關(guān)心投資的社會(huì)效益和社會(huì)，包括向新型產(chǎn)業(yè)投資、投向社會(huì)公用事業(yè)、社會(huì)開發(fā)性投資、為擴(kuò)大生活消費(fèi)投資;同時(shí)還注意擴(kuò)大海外投資。

韓國(guó)的保險(xiǎn)法所規(guī)定的保險(xiǎn)投資方式有:有價(jià)債券投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、貸款或匯票貼現(xiàn)、對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存款、對(duì)信托公司的金錢或有價(jià)證券的信托、財(cái)政經(jīng)濟(jì)部令制定的類似前述第1-5項(xiàng)的方法。并于第15條規(guī)定各類投資比例為:對(duì)股票的投資不得超過(guò)總資產(chǎn)的40%;不動(dòng)產(chǎn)投資不得超過(guò)總資產(chǎn)的15%;保險(xiǎn)公司購(gòu)買同一公司債權(quán)及股票或以此為擔(dān)保的貸款不得超過(guò)總資產(chǎn)的5%;對(duì)同一人的貸款不得超過(guò)總資產(chǎn)的3%，對(duì)同一物件為但保的貸款不得超過(guò)總資產(chǎn)的5%，對(duì)同一企業(yè)集團(tuán)的貸款不得超過(guò)總資產(chǎn)的5%;對(duì)同一企業(yè)集團(tuán)發(fā)行的證券及股票持有量不得超過(guò)總資產(chǎn)的5%，外匯、國(guó)外不動(dòng)產(chǎn)及外匯證券的持有量不得超過(guò)總資產(chǎn)的10%，中小企業(yè)(風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)除外)發(fā)行的股票持有量不得超過(guò)總資產(chǎn)的1%。保險(xiǎn)公司持有或作為貸款擔(dān)保的同一公司的股票不得超過(guò)該公司總發(fā)行股票的10%，但持有國(guó)外法人的股票時(shí)，可以例外。對(duì)增強(qiáng)保險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)運(yùn)用的健全性和效率性有必要時(shí)，金融監(jiān)督委員會(huì)可按保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的種類和保險(xiǎn)公司的財(cái)產(chǎn)規(guī)模，在第一款規(guī)定的各種財(cái)產(chǎn)利用比例的十分之五范圍內(nèi)下調(diào)其比例。

韓國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)自1950年以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變遷，其保險(xiǎn)投資中，不動(dòng)產(chǎn)投資從50%以上降到了1997年的8.5%，其中，配合政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃，以及鼓勵(lì)出口發(fā)展重工業(yè)，壽險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用轉(zhuǎn)向投放資本市場(chǎng)及放款。目前韓國(guó)保險(xiǎn)業(yè)法及保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理規(guī)則規(guī)定各項(xiàng)資金運(yùn)用投資對(duì)總資產(chǎn)比率為:股票不得超過(guò)30%;不動(dòng)產(chǎn)投資為15%或以下(10%為營(yíng)業(yè)用，5%為投資用);現(xiàn)金及存款為10%或以下。上述規(guī)定韓國(guó)政府鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司多放款給房屋專項(xiàng)貸款，以及中小企業(yè)貸款2。韓國(guó)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的變化為:韓國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)投資中，其結(jié)構(gòu)的順序依次由1981年的貸款、有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)、現(xiàn)金及存款轉(zhuǎn)變?yōu)?997年的貸款、有價(jià)證券、現(xiàn)金及存款、不動(dòng)產(chǎn)。盡管有價(jià)證券的比重從18.5%上升到27.2%，貸款從62.8%下除為48.5%3，但仍然以貸款為主。

我國(guó)地區(qū)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的演變過(guò)程因產(chǎn)壽險(xiǎn)而不同。從1991年至1997年，在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)的投資中，其投資的結(jié)構(gòu)順序依次為:銀行存款、有價(jià)證券、抵押貸款、貸款。其中，銀行存款57.58%降為54.04%、有價(jià)證券從17.36%上升為31.74%、不動(dòng)產(chǎn)從21.11%降為11.2%、抵押貸款從3.96%降為3%，其中股票從7%上升到19.45%，這說(shuō)明產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)投資仍然以銀行存款為主，這同財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)主要屬于短期業(yè)務(wù)要求投資流動(dòng)性較強(qiáng)有關(guān)。壽險(xiǎn)業(yè)投資中，投資的順序依次為:貸款、有價(jià)證券、存款、不動(dòng)產(chǎn)、國(guó)外投資和專案運(yùn)用及公共投資，從1986年至1997年，其投資比重分別變化為:貸款從31.29%上升為35.05%、銀行存款從23.77%上升為28.03%、有價(jià)證券從17.36%上升為28.03%、不動(dòng)產(chǎn)從27.19%降為10.61%、國(guó)外投資從1989年的0.02%升為2.22%、專案運(yùn)用及公共投資從1994年開始的1.95%上升為2.67%。其位次的變化為:有價(jià)證券由第三位上升為第二位、銀行存款由第二位下降為第三位。這說(shuō)明壽險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)投資中有價(jià)證券的比重上升，但仍然以銀行貸款為主。

由此可知，后起國(guó)和地區(qū)的保險(xiǎn)投資與其密切聯(lián)系，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，保險(xiǎn)投資中，貸款的比重較高，一方面對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了資金，帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);另一方面，這些投資項(xiàng)目的高回報(bào)，帶來(lái)了保險(xiǎn)投資的高盈利。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，保險(xiǎn)投資由貸款或不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)向有價(jià)證券投資為主，日本的情況，說(shuō)明了這一點(diǎn)。韓國(guó)的現(xiàn)狀與日本發(fā)展的過(guò)程相似，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于日本當(dāng)年起飛階段，貸款比例很高;臺(tái)灣壽險(xiǎn)投資貸款、房地產(chǎn)比例也較高，這是由于這一階段這些項(xiàng)目投資盈利性高。但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，市場(chǎng)的完善，也將逐步向證券化投資過(guò)渡。

第五，細(xì)化保險(xiǎn)資金運(yùn)用的規(guī)范。不少國(guó)家和地區(qū)就保險(xiǎn)資金運(yùn)用的，注意從規(guī)范上較為詳細(xì)地加以規(guī)定。如日本不僅在《保險(xiǎn)業(yè)法》中規(guī)定保險(xiǎn)資金運(yùn)用的基本范圍，同時(shí)在《保險(xiǎn)業(yè)法施行規(guī)則》對(duì)其作出具體規(guī)定;我國(guó)臺(tái)灣在《保險(xiǎn)法》有關(guān)保險(xiǎn)投資規(guī)定的基礎(chǔ)上，相繼制訂了《保險(xiǎn)業(yè)資金之專案運(yùn)用與公共投資》、《保險(xiǎn)業(yè)資金之專案運(yùn)用與公共投資審核要點(diǎn)》、《保險(xiǎn)業(yè)資金辦理國(guó)外投資限制》、《保險(xiǎn)業(yè)資金辦理外投資及范圍》。它構(gòu)成了由保險(xiǎn)法規(guī)定保險(xiǎn)資金運(yùn)用的基本輪廓，由特別法作出具體規(guī)定的立法模式。這樣便于根據(jù)不同時(shí)期的情況及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，既保持法律的持續(xù)性，同時(shí)又具有靈活性。

二、完善我國(guó)保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律制度的幾點(diǎn)思考

基于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的起飛階段，同時(shí)處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中投資工具有限、規(guī)范交易的制度及組織有待完善，對(duì)投資市場(chǎng)的監(jiān)控和引導(dǎo)乏力。因而一方面基于我國(guó)實(shí)際，另一方面借鑒海外保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律規(guī)定的考察，本文認(rèn)為欲完善我國(guó)保險(xiǎn)投資監(jiān)管法律制度，應(yīng)當(dāng)考慮以下幾點(diǎn):

第一，應(yīng)當(dāng)確立在安全性的前提下保護(hù)保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)盡可能多的盈利的指導(dǎo)思想。也就是說(shuō)，保險(xiǎn)公司的投資應(yīng)在遵循安全性原則的前提下達(dá)到盡可能多的益利。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司也是，在確保其資金運(yùn)用安全的條件下，要以盈利為目標(biāo)，從而保證資產(chǎn)的保值增值。這樣不僅有利于保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，而且有利于其償付能力的增強(qiáng)。

第二，完善投資環(huán)境。一個(gè)完善的投資環(huán)境，應(yīng)包括有效的投資工具、公平交易規(guī)則以及保證這種制度有效貫徹的組織，即投資工具的多樣化、交易規(guī)則的規(guī)范化、交易方式的靈活化、投資監(jiān)管的有效化，以保證保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全、有效和暢通。

(1)完善投資工具。由于保險(xiǎn)投資涉及不動(dòng)產(chǎn)投資及金融市場(chǎng)的投資，因而，投資工具包括不動(dòng)產(chǎn)投資和金融市場(chǎng)的金融工具，其中，金融市場(chǎng)的投資是保險(xiǎn)投資的主體，因而，金融工具的完善，至關(guān)重要。其投資工具包括:債券、股票、票據(jù)、貸款、存款、外匯。其中:票據(jù)屬于短期金融工具，分為匯票、支票和本票;債券和股票屬于中長(zhǎng)期金融工具，債券分為政府債券、金融債券和公司證券，政府債券分為公債券、國(guó)庫(kù)券和地方證券;股票，含普通股和優(yōu)先股。

金融市場(chǎng)的投資工具應(yīng)該是長(zhǎng)期、短期和不定期的結(jié)合體，安全性、盈利性和流動(dòng)性不同層次的匹配，以便不同投資者選擇，可利用靈活多樣的投資工具，有利于保險(xiǎn)投資者的選擇，進(jìn)行投資組合，也有利于提高其變現(xiàn)能力。就總體而言，保險(xiǎn)公司應(yīng)金融市場(chǎng)的成熟程度以及自身業(yè)務(wù)的特點(diǎn)選擇投資工具。如在金融市場(chǎng)尚不成熟時(shí)，應(yīng)選擇流動(dòng)性強(qiáng)、安全性高的投資工具。但壽險(xiǎn)投資則宜選擇安全性和盈利性均較高的投資工具，而不十分要求其流動(dòng)性。同時(shí)，應(yīng)建立與投資工具相配套的避險(xiǎn)工具，如期權(quán)交易、期貨交易，以防范和分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

(2)完善涉及保險(xiǎn)投資的法規(guī)。投資法規(guī)的完善，在于建立保證投資市場(chǎng)公平、有效交易的法律法規(guī)和制度，如不動(dòng)產(chǎn)交易法、證券交易法、票據(jù)法、但保法等，從而保證市場(chǎng)交易有據(jù)可依。

(3)理順投資監(jiān)管機(jī)構(gòu)及相關(guān)部門的關(guān)系。法律的真正價(jià)值在于它的實(shí)施。為保證有關(guān)投資法律法規(guī)的有效實(shí)施，必須建立相應(yīng)的組織來(lái)保證。這些組織包括保險(xiǎn)投資的行政主管部門以及配合行政主管部門實(shí)施的司法機(jī)構(gòu)，如投資主管部門、工商行政管理局、法院、仲裁機(jī)構(gòu)，并且保證這些組織的合理分工協(xié)作，嚴(yán)格按照法律法規(guī)或規(guī)章辦事，切實(shí)保證投資法律法規(guī)和規(guī)章制度的有效實(shí)施，嚴(yán)禁任何組織或個(gè)人凌駕于法律規(guī)章之上。

第三，確認(rèn)和保護(hù)保險(xiǎn)投資主體在保險(xiǎn)投資方式上有一定的選擇權(quán)?；谖覈?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于騰飛階段，金融市場(chǎng)發(fā)育不全，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)資金缺乏，而這些產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率較高，應(yīng)允許保險(xiǎn)投資主體有權(quán)實(shí)施抵押貸款或有區(qū)域選擇的不動(dòng)產(chǎn)投資;無(wú)限度的政府證券投資、有一定限度的金融債券投資和限制較嚴(yán)的股票與公司證券投資。當(dāng)然，銀行存款在目前及未來(lái)依然是必要的。從長(zhǎng)期來(lái)看，待我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到較發(fā)達(dá)國(guó)家行列、金融市場(chǎng)發(fā)育完善，則可轉(zhuǎn)向證券投資為主，那是比較長(zhǎng)遠(yuǎn)的事。

第四，在立法上，放松投資方式的同時(shí)，控制投資比例。從法律監(jiān)管的角度看，在放松投資方式規(guī)定的同時(shí)，如允許投資于有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)、抵押貸款、銀行存款等，同時(shí)應(yīng)規(guī)定投資比例4。前者是為了提高保險(xiǎn)投資的盈利能力，多種投資方式，為保險(xiǎn)公司提供了可供選擇的靈活的投資工具，從而，為保險(xiǎn)公司提高投資回報(bào)率創(chuàng)造了條件，當(dāng)然，也為理智的保險(xiǎn)公司投資者提高投資組合來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)提供了選擇機(jī)會(huì);后者則為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。這一比例分為方式比例和主體比例，方式比例規(guī)定了風(fēng)險(xiǎn)比較大的投資方式所占總投資的比例，這就有效控制了有關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn);主體比例有效控制了有關(guān)籌資主體所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供了條件。主體比例，也應(yīng)按投資方式的風(fēng)險(xiǎn)情況分別對(duì)待，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的籌資主體、高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，其比例應(yīng)低一些，如購(gòu)買同一公司股票不得超過(guò)投資的5%;購(gòu)買同一公司債券不得超過(guò)投資的5%;購(gòu)買同一公司的不動(dòng)產(chǎn)不得超過(guò)投資的3%;對(duì)每一公司的抵押貸款不得超過(guò)投資的3%;對(duì)于較安全的投資方式但存在一定風(fēng)險(xiǎn)的籌資主體，其比例便可高一些，如存款于每一銀行不得超過(guò)投資的10%。保險(xiǎn)投資必須強(qiáng)調(diào)盈利，因?yàn)槟軌蛱岣弑ｋU(xiǎn)公司的償付能力。但由于某項(xiàng)投資報(bào)酬是該項(xiàng)投資所具風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，如對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用不加以限制，勢(shì)必趨向風(fēng)險(xiǎn)較大的投資，以期獲得較大的報(bào)酬，而危及保險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)的穩(wěn)健。因?yàn)槊恳环N投資方式的風(fēng)險(xiǎn)大小不同，一般而言，高盈利的投資方式伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，低風(fēng)險(xiǎn)的投資方式則伴隨著低盈利，顯然，全部用于盈利性高的投資方式，必將使保險(xiǎn)公司面臨著全面的高風(fēng)險(xiǎn)，使被保險(xiǎn)人有可能得不到應(yīng)有的保險(xiǎn)保障，也不利于保險(xiǎn)公司的生存和發(fā)展，因而，為了保證保險(xiǎn)投資的盈利性，同時(shí)控制高風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)規(guī)定有關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)投資方式所占的比例。同時(shí)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何工商或金融企業(yè)均有破產(chǎn)的可能性，無(wú)論采用風(fēng)險(xiǎn)大的亦或風(fēng)險(xiǎn)小投資方式，保險(xiǎn)公司都會(huì)面臨著籌資主體對(duì)保險(xiǎn)投資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，因而，為了控制每一籌資主體給保險(xiǎn)公司所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，必須規(guī)定投資于有關(guān)每一籌資主體的比例5。

第五，法律應(yīng)當(dāng)對(duì)壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)的保險(xiǎn)投資作出區(qū)別性規(guī)定。由于壽險(xiǎn)是長(zhǎng)期保險(xiǎn)，許多壽險(xiǎn)帶著儲(chǔ)蓄性，更強(qiáng)調(diào)安全性，因而，一般可用于安全性和盈利性高、但流動(dòng)性較低的投資方式，如不動(dòng)產(chǎn)、貸款;非壽險(xiǎn)是短期保險(xiǎn)，要求流動(dòng)性強(qiáng)，不宜過(guò)多投資于不動(dòng)產(chǎn)投資，而應(yīng)投資于股票、存款。同時(shí)，從風(fēng)險(xiǎn)控制看，壽險(xiǎn)公司投資的比例在主體比例方面，應(yīng)嚴(yán)于非壽險(xiǎn)，因?yàn)閴垭U(xiǎn)期限長(zhǎng)、帶有儲(chǔ)蓄性，控制主體比例，便于保證保險(xiǎn)公司的償付能力，從而保護(hù)被保險(xiǎn)人的合法權(quán)益。

篇7

在我國(guó)，大規(guī)模的體育科技創(chuàng)新活動(dòng)推動(dòng)著相關(guān)體育產(chǎn)業(yè)的不斷升級(jí)換代，而傳統(tǒng)的體育企業(yè)運(yùn)行模式已經(jīng)不能滿足大量出現(xiàn)的新興高科技體育企業(yè)對(duì)融資等金融服務(wù)的需求，在這種背景下，體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)運(yùn)而生。（1）有利于促進(jìn)高科技體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；（2）有利優(yōu)化體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能；（3）有利于推進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)體育場(chǎng)館設(shè)施的快速發(fā)展加快基礎(chǔ)體育場(chǎng)館設(shè)施建設(shè)；

二、我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問(wèn)題

1、對(duì)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資認(rèn)識(shí)不足，有2個(gè)錯(cuò)誤傾向:(1)將其簡(jiǎn)單地與籌集資金等同：(2)認(rèn)為其發(fā)展不利于其他金融部門的發(fā)展。

2、體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制不健全，難以建立起有效的體育產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。

3、投資資金規(guī)模小。無(wú)法形成資金滾動(dòng)成長(zhǎng)、自我增值的運(yùn)作機(jī)制。

4、法制不統(tǒng)

一、不健全。政府的支持力度不夠，導(dǎo)致我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象，難以走上規(guī)范化之路。

5、外部運(yùn)行支撐環(huán)境滯后。體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展環(huán)境滯后主要表現(xiàn)在：（1）證券市場(chǎng)不健全；（2）產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不完善我國(guó)的產(chǎn)權(quán)改革尚未取得突破性進(jìn)展；（3）體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資信息體系不對(duì)稱；（4）中介機(jī)構(gòu)運(yùn)作乏力。

6、運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專業(yè)人才。體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的管理人才很少，導(dǎo)致了普及推廣體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資知識(shí)不夠，制約了我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。

7、對(duì)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是融資、投資合一的金融運(yùn)作機(jī)制，因此體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)與出是影響風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作順暢的基本條件，關(guān)系著體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗。

三、發(fā)展我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的戰(zhàn)略性思路

1、加強(qiáng)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的宣傳力度，明確發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的可行性與必要性我國(guó)有良好的體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。

2、建立健全積極用人機(jī)制，盡快培養(yǎng)我國(guó)的體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理專業(yè)人才。

目前，我國(guó)缺乏對(duì)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資有深入了解又熟練掌握運(yùn)作的高水平風(fēng)險(xiǎn)投資人才，在這方面可以考慮以下辦法:(1)建立體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理資格認(rèn)證制度；(2)加強(qiáng)對(duì)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理人的管理；(3)加強(qiáng)與國(guó)際同行的合作與交流；(4)對(duì)現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組；(5)與國(guó)外機(jī)構(gòu)合作，有選擇地引進(jìn)國(guó)外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)

3、大力發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的完善，實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展國(guó)際化。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金業(yè)所要求的自然環(huán)境和社會(huì)人文環(huán)境仍顯滯后。為此進(jìn)行科學(xué)合理的發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作過(guò)程。(1)在募集方式上，應(yīng)以公募為主；(2)在組織形式上，應(yīng)以公司型基金為佳；(3)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類投資公司；(4)在體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金形式上，可發(fā)展中外合資體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

4、建立健全法律體系，加強(qiáng)法律監(jiān)管，促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)范運(yùn)作。

目前，應(yīng)制定相關(guān)法律，使體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程有法可依。

5、政府在體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮導(dǎo)向作用。

政府可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策，通過(guò)對(duì)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)基金的設(shè)立審批程序和基金的基本投資限制來(lái)發(fā)揮必要的導(dǎo)向作用，增加我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)政策的可操作性。

6、培育和完善體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)，盡快建立體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。

我國(guó)的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)已經(jīng)具有初步成形的市場(chǎng)，但市場(chǎng)仍不完善，法規(guī)尚不健全，因此我們要興利除弊，盡快建立體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

1、我國(guó)取得2008年奧運(yùn)會(huì)舉辦權(quán)后，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)將獲得國(guó)內(nèi)外資本的青睞。因此，體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資將是我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)除國(guó)家投入外的主要融資方式。

2、體育產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資不僅可以有效地籌集社會(huì)資金投資體育產(chǎn)業(yè)，解決國(guó)家財(cái)政支出對(duì)體育產(chǎn)業(yè)投入不足的問(wèn)題，推進(jìn)現(xiàn)代體育企事業(yè)制度改革與發(fā)展。

篇8

1.證券課稅的覆蓋面較廣。證券課稅基本上涵蓋了包括一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)在內(nèi)的幾乎全部的證券市場(chǎng)以及包括股票、債券、基金和衍生金融產(chǎn)品在內(nèi)的幾乎所有金融產(chǎn)品，證券課稅的覆蓋范圍相當(dāng)寬。

2.實(shí)現(xiàn)了由單一證券稅制向復(fù)合證券稅制的轉(zhuǎn)移。為便于對(duì)不同環(huán)節(jié)課稅，在不同的投資環(huán)節(jié)如發(fā)行、交易、所得、遺贈(zèng)等方面設(shè)置不同的稅種，實(shí)現(xiàn)了由單一證券稅制向復(fù)合證券稅制的轉(zhuǎn)移。這方面有兩種不同的具體形式：一是設(shè)立專門的證券稅種；二是采取擴(kuò)大一般稅種課稅范圍的方式對(duì)證券課稅。后者的優(yōu)點(diǎn)是既可以簡(jiǎn)化稅制，又可以減少立法程序。

3.建立了比較合理的證券稅收征管制度。在證券市場(chǎng)中，稅制的設(shè)置充分體現(xiàn)了不同投資群體與投資種類之間的區(qū)別，針對(duì)不同的投資群體如個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者設(shè)置不同的稅種，針對(duì)不同的投資品種如國(guó)債、股票、認(rèn)股權(quán)證等在稅率方面進(jìn)行區(qū)別對(duì)待。并且在稅率的設(shè)計(jì)、稅負(fù)水平的確定、征收范圍的界定、稅收收入的劃分和具體的征管方法等方面都做了比較完善和科學(xué)的規(guī)定。二、發(fā)揮證券稅制的宏觀調(diào)控作用和資源配置功能發(fā)達(dá)國(guó)家政府都對(duì)證券市場(chǎng)給予積極的支持與監(jiān)督，保證其積極作用的發(fā)揮同時(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的生成。政府或采取集中型管理體系或采取單一性職能監(jiān)管方式，都通過(guò)完善的法律體系有效管理市場(chǎng)及其參與者，并在法律框架內(nèi)賦予參與者最大限度的自由。

政府除了可以用證券課稅籌集到可觀的財(cái)政收入以外，還可以通過(guò)制定不同的稅收政策來(lái)發(fā)揮對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控作用，這種調(diào)控作用一般通過(guò)以下方式實(shí)現(xiàn)：

1.投資導(dǎo)向作用。通過(guò)對(duì)不同種類的證券課征不同稅率和稅收負(fù)擔(dān)水平的稅收，可以引導(dǎo)投資向稅率低的證券轉(zhuǎn)移。通常的做法是，對(duì)政府支持的或新興市場(chǎng)的證券品種征收的稅率較低（如風(fēng)險(xiǎn)投資），或采取免稅政策（如國(guó)債），而對(duì)其它產(chǎn)品適用一般或相對(duì)較高的稅率（如股票）。

2.倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資，抑制短期投機(jī)。通過(guò)對(duì)不同投資期限所取得的投資所得課征不同稅負(fù)的稅收，引導(dǎo)投資合理化。從穩(wěn)定市場(chǎng)、抑制過(guò)度投機(jī)、鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的要求來(lái)看，也可以對(duì)長(zhǎng)期投資和短期投資資本利得實(shí)行差別稅率。如德國(guó)規(guī)定對(duì)投機(jī)性資本利得扣除一定免征額后全部課稅，對(duì)長(zhǎng)期性資本利得免稅。法國(guó)將短期證券交易利得并入公司所得按33%的稅率征收公司所得稅，而長(zhǎng)期證券交易利得可以先彌補(bǔ)證券交易虧損，對(duì)其余額按19.9%的稅率征收證券交易利得稅。

3.調(diào)控交易方式。針對(duì)不同的交易方式，設(shè)計(jì)水平不等的差別稅率，如對(duì)通過(guò)交易所進(jìn)行交易取得的所得或交易行為征收稅率較低的稅，而對(duì)不通過(guò)交易所而進(jìn)行的柜臺(tái)交易或其它交易方式所取得的所得或交易行為征收稅率較高的稅，以利于促進(jìn)集中交易。

4.鼓勵(lì)資本積累。對(duì)證券投資所得（主要針對(duì)股利）和資本利得規(guī)定高低不同的差別稅率，如對(duì)股利征收的稅率較高，對(duì)資本利得征收的稅率較低，可以起到抑制現(xiàn)金股利分配，鼓勵(lì)資本積累的作用。

5.調(diào)節(jié)收入分配。為更好地調(diào)節(jié)證券投資的級(jí)差收益，更有效地體現(xiàn)稅收的公平原則，各國(guó)都采取了一些相應(yīng)的措施減輕中小投資者的稅收負(fù)擔(dān)，如美國(guó)對(duì)個(gè)人股東每一年度的200美元股利收入免稅。

三、建立適合本國(guó)情況的最富效率的證券稅制各國(guó)（地區(qū)）在制定證券課稅政策時(shí)，考慮實(shí)際情況主要有兩方面：一是證券市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)模和階段。比如新興證券市場(chǎng)國(guó)家（地區(qū)）和成熟證券市場(chǎng)國(guó)家（地區(qū)）采取的證券稅收政策往往不一樣。一般而言，新興證券市場(chǎng)的證券稅制相對(duì)簡(jiǎn)單，設(shè)計(jì)的稅率水平也較低，主要的原因是證券稅收直接構(gòu)成了投資者的交易成本，如果在證券市場(chǎng)發(fā)展的初期就征收稅負(fù)較重、稅種較多的稅收會(huì)打擊投資者的積極性，阻礙證券市場(chǎng)的發(fā)展。但隨著證券市場(chǎng)的日益成熟，建立健全的證券稅收體系既是取得穩(wěn)定財(cái)政收入的必要條件，也是證券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的

，可靠保障。二是整體的稅收制度和征管條件。作為一個(gè)國(guó)家（地區(qū)）稅收體系組成部分的證券稅制，在稅制設(shè)計(jì)和征管模式的確立等方面必然受到整體稅收政策的制約，尤其是很多證券課稅是一般稅種在證券方面的延伸，本身就是同一稅種的不同課稅對(duì)象，更加強(qiáng)化了這種制約關(guān)系。照顧到與整體稅制和征管模式的一致性，各國(guó)（地區(qū)）對(duì)于相同類型的證券課稅都選擇最合適又最富效率的稅收政策。同時(shí)，在設(shè)計(jì)稅制時(shí)各國(guó)都充分考慮到納稅的便利性?；蛘哂杉{稅人自行申報(bào)，或者由中介機(jī)構(gòu)及其他機(jī)構(gòu)代繳，并給納稅人一定的選擇權(quán)，使其能夠根據(jù)自身的具體情況選擇相應(yīng)的稅種與繳納方式。下面表A對(duì)美、日證券市場(chǎng)稅收制度進(jìn)行橫向比較，可以體現(xiàn)出各國(guó)（地區(qū)）往往根據(jù)各自的具體情況，建立適合自己的最富效率的證券稅收制度。表A美、日證券市場(chǎng)稅收制度比較美國(guó)日本

流轉(zhuǎn)稅已廢止交易稅與印花稅兼有制度

資本利得稅與普通所得稅合并對(duì)個(gè)人、法人、居民、非居民采用不同方式

投資所得稅并入個(gè)人所得稅對(duì)個(gè)人、法人分別計(jì)征

遺贈(zèng)稅總遺產(chǎn)稅制分遺產(chǎn)稅制

總贈(zèng)與稅制分贈(zèng)與稅制

四、普遍采取從輕課稅的政策，推動(dòng)證券巾場(chǎng)發(fā)展

證券課稅的優(yōu)惠政策還體現(xiàn)在對(duì)資本利得的課稅上。對(duì)資本利得優(yōu)惠課稅的主要原因是，①減輕投資者的交易成本，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資。②資本利得實(shí)現(xiàn)的時(shí)間較長(zhǎng)，其中往往含有通貨膨脹的成分，如果稅負(fù)過(guò)重，就加大了波及原有資本的危險(xiǎn)，③資本利得往往在實(shí)現(xiàn)（即平倉(cāng)）以后納稅，而是否平倉(cāng)、什么時(shí)候平倉(cāng)是由投資者掌握的，如果稅負(fù)過(guò)重，投資者就不愿平倉(cāng)，就有可能出現(xiàn)減少市場(chǎng)流動(dòng)性的“投資鎖定”效應(yīng)。④資本利得是逐步實(shí)現(xiàn)的，如果用一般的所得稅累進(jìn)稅率一次課征，顯然比分期課征稅負(fù)要重。

就各國(guó)證券稅制的一般情況來(lái)看，涉及投資基金的稅賦往往更為優(yōu)惠。投資基金稅收是指對(duì)運(yùn)用信托資產(chǎn)投資于有價(jià)證券的投資收益所繳納的稅賦。從納稅程度來(lái)看，基金投資的稅賦比其他投資一般要輕得多，大多數(shù)國(guó)家的稅制在這一點(diǎn)上都有所體現(xiàn)。從稅收項(xiàng)目上來(lái)看，一般包括所得稅、交易稅和印花稅等，但各國(guó)的情況又有所不同。從納稅主體來(lái)看，由于投資基金是由大眾投資者分散投資，基金公司集中管理，因此基金公司作為創(chuàng)造收益的機(jī)構(gòu)只是代為理財(cái)，納稅人應(yīng)是不同的投資者，所以各國(guó)和地區(qū)根據(jù)基金投資主體的這種特點(diǎn)，一般都規(guī)定基金公司是免稅的，納稅者為不同的單個(gè)投資者。在納稅的具體方式上，當(dāng)投資者獲得所分配的基金收益后，所應(yīng)繳納的所得稅由基金公司代繳，當(dāng)然也可由投資者直接交納。

五、采取多種措施盡量避免重復(fù)課稅在交易行為環(huán)節(jié)，大部分國(guó)家（地區(qū)）采用印花稅或交易行為稅的方式課征，沒(méi)有重復(fù)課稅的問(wèn)題，只有日本、菲律賓、馬來(lái)西亞等少數(shù)亞洲國(guó)家實(shí)行印花稅和證券交易稅并行的方式，雖有重復(fù)課稅的現(xiàn)象，但總體稅負(fù)較輕。重復(fù)課稅較普遍也比較難解決的在于證券投資所得的課稅方面。在大多數(shù)國(guó)家（地區(qū)），證券所得稅往往通過(guò)個(gè)人所得稅、公司所得稅和資本利得稅等稅種課征，這樣對(duì)于同一筆投資收益重復(fù)課稅的可能性就比較大。例如，作為公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得的利潤(rùn)在進(jìn)入分配環(huán)節(jié)之前先納了一道公司所得稅，進(jìn)行各項(xiàng)扣除以后的可分配利潤(rùn)有三種處理方式：①全部分配給股東。這時(shí)個(gè)人股東須交納個(gè)人所得稅，公司股東須交納公司所得稅。②全部不分配。結(jié)果往往是該公司的股票價(jià)格上揚(yáng)，如果賣出股票，股東則須交納更多的資本利得稅。③分配一部分，留成一部分。對(duì)納稅的影響為前面兩種情況的綜合。幾乎所有國(guó)家都將有價(jià)證券的利息、股息和紅利所得并入到總所得中計(jì)征所得稅。為了減少證券投資收益重復(fù)課稅的問(wèn)題，世界上許多國(guó)家都力爭(zhēng)避免出現(xiàn)雙重征稅問(wèn)題。對(duì)此許多國(guó)家主要采用下列兩種方法：

篇9

【關(guān)鍵詞】

私募股權(quán)基金（PE）；運(yùn)營(yíng)模式；存在問(wèn)題

一、私募股權(quán)基金概述

（一）投資基金分類

我們?cè)谶@可以根據(jù)投資基金的分類來(lái)理解私募股權(quán)基金。

（1）根據(jù)基金單位是否可贖回或增加分為開放式基金和封閉式基金。（2）根據(jù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和投資目標(biāo)的不同劃分為成長(zhǎng)型和收入型基金。（3）按照組織形式不同分為契約型投資基金、公司型投資基金和合伙型投資基金。（4）按照投資對(duì)象不同，又可分為證券投資基金、股權(quán)投資基金和混合型投資基金。證券投資基金主要投資于上市的股票、債券、貨幣市場(chǎng)、金融衍生品等。股權(quán)投資基金主要投資于未上市的中小企業(yè)的股權(quán)。（5）根據(jù)證券市場(chǎng)特點(diǎn)劃分為公募基金、私募基金。公募就是向社會(huì)公眾公開營(yíng)銷募集資金。私募是指通過(guò)非公開方式、向特定的投資者募集資金由基金管理人受托管理，基金投資人按約定或按其出資比例享受投資收益和承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)際上流行的對(duì)沖基金，是投資基金管理的一種模式，屬于免責(zé)市場(chǎng)產(chǎn)品，用于套利或避險(xiǎn)，由金融期貨期權(quán)等衍生工具與金融組織結(jié)合后以高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)為手段，以盈利為目的的金融基金。通常被歸為證券投資基金類，募集方式大多以私募為主。

（二）私募股權(quán)基金及其特點(diǎn)

傳統(tǒng)定義的私募股權(quán)基金的投資對(duì)象一般是非上市企業(yè)的股權(quán)，而當(dāng)今的私募股權(quán)基金涵蓋范圍已相當(dāng)廣泛，部分PE基金也可對(duì)已上市公司股權(quán)進(jìn)行投資（PIPE）以及進(jìn)行股權(quán)、債權(quán)混合型投資。國(guó)外獨(dú)立PE機(jī)構(gòu)有黑石集團(tuán)、KKR、凱雷投資集團(tuán)等，國(guó)內(nèi)獨(dú)立PE有聯(lián)想控股的弘毅投資、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、中央?yún)R金投資有限公司等。

整個(gè)基金運(yùn)作的特點(diǎn)：（1）采取一種特殊的股份制度——有限合伙制，投資人LP為有限合伙人，管理人GP為普通合伙人提供勞務(wù)，承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。（2）PE具有較小的外部特性，不收外部條件約束，只在于投資對(duì)象的盈利性。（3）因?yàn)闉閷?shí)體企業(yè)項(xiàng)目做投資，所以PE必須具有靈活有效的內(nèi)部激勵(lì)和約束機(jī)制，來(lái)完善項(xiàng)目。（4）強(qiáng)調(diào)投資對(duì)象長(zhǎng)期的成長(zhǎng)，從而在遠(yuǎn)期獲得大收益。（5）具有獨(dú)特的盈利模式，較少運(yùn)用金融杠桿以及衍生金融工具，僅承擔(dān)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、所在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及地域風(fēng)險(xiǎn)等。

二、PE的運(yùn)營(yíng)模式及黃金價(jià)值鏈的形成

PE的盈利模式非常獨(dú)特，結(jié)合了實(shí)體企業(yè)的利潤(rùn)管道模式和一桶金模式，選中一個(gè)企業(yè)，通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)帶有戰(zhàn)略投資初衷的長(zhǎng)期利潤(rùn)管道投資到最后的退出一次性較高盈利，它有一條屬于自己的黃金價(jià)值鏈。一個(gè)完整的項(xiàng)目投資由六個(gè)流程組成，分別是前期的融資選項(xiàng)，中期的投資管理，和后期的退出分配。

（一）融資源頭大機(jī)構(gòu)，選項(xiàng)是關(guān)鍵

PE中負(fù)責(zé)融資的管理人把機(jī)構(gòu)投資者作為融資的首要目標(biāo)，它們是沒(méi)有所屬PE機(jī)構(gòu)的金融巨頭、投資銀行、跨國(guó)公司、富裕個(gè)人，甚至是政府資金、養(yǎng)老金等，這些資金主要來(lái)自于其投資地域的機(jī)構(gòu)。中國(guó)由于缺乏完善的資本市場(chǎng)和相應(yīng)的監(jiān)管架構(gòu)，大量資金來(lái)源于海外。

選擇項(xiàng)目是最重要的也是最考驗(yàn)戰(zhàn)略投資者的。因?yàn)樗拇笏侥脊蓹?quán)的投資主力集聚資本市場(chǎng)，加劇了項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)，所以PE在尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目同時(shí)還要提升自己的競(jìng)爭(zhēng)力。一般通常會(huì)采用三種方式來(lái)選擇項(xiàng)目，自上而下，自下而上，兩者同時(shí)開展。第三種優(yōu)點(diǎn)突出，戰(zhàn)略投資者一邊從有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)開始，全面了解細(xì)分市場(chǎng)、利潤(rùn)水平、競(jìng)爭(zhēng)者等行業(yè)基本面直到找到下游企業(yè)；另一邊又從二三線城市著手，關(guān)注有才能的領(lǐng)導(dǎo)者，有價(jià)值的中小企業(yè)從而建立各類關(guān)系網(wǎng)乃至整個(gè)行業(yè)。

尋得項(xiàng)目之后需要詳盡企業(yè)資料，調(diào)查評(píng)估。結(jié)合資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、項(xiàng)目評(píng)估等的方法全面考察此企業(yè)在行業(yè)、商業(yè)模式和團(tuán)隊(duì)這三大方面的能力及潛在競(jìng)爭(zhēng)力是項(xiàng)目選擇的關(guān)鍵。

（二）投資、管理圍繞企業(yè)最需要

投資才是價(jià)值鏈中真正實(shí)現(xiàn)投資收益的開始，根據(jù)調(diào)查結(jié)果確定投資類型、投資規(guī)模、投資策略、投資階段。投資可以是股權(quán)也可以是債權(quán)，還可以針對(duì)不同的企業(yè)提供次級(jí)貸款，購(gòu)買可轉(zhuǎn)換票據(jù)、優(yōu)先股，使得風(fēng)險(xiǎn)均衡。無(wú)論是分散投資還是聯(lián)合投資，無(wú)論是漸進(jìn)投資還是組合投資，最主要的是投資企業(yè)最需要的。

很多PE一味追求企業(yè)上市好讓他們兜售股票增值過(guò)度包裝企業(yè)粉飾報(bào)表，很少關(guān)注企業(yè)實(shí)際價(jià)值的提高。PE應(yīng)該考察目標(biāo)企業(yè)的需求，用管理精英們的方法和關(guān)系網(wǎng)為企業(yè)取得新技術(shù)設(shè)備、打通供銷渠道。另一方面PE對(duì)目標(biāo)企業(yè)管理層也有其獨(dú)特的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制。在安費(fèi)諾收購(gòu)案中，KKR對(duì)管理層主要通過(guò)認(rèn)股權(quán)方式進(jìn)行激勵(lì)。而蒙牛乳業(yè)香港上市案中，披露出一條協(xié)議：若在2004年至2006年三年內(nèi)，蒙牛每股贏利復(fù)合年增長(zhǎng)率超過(guò)50%，摩根斯坦利等三家機(jī)構(gòu)投資者會(huì)將最多7830萬(wàn)股（相當(dāng)于蒙牛7.8%的股份）轉(zhuǎn)讓給蒙牛管理層，反之則管理層則讓出股份。這是約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的共同體現(xiàn)。

（三）雙贏的退出和分配

KKR的創(chuàng)始合伙人克拉維斯曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“當(dāng)我投資的時(shí)候你先別忙著贊美我，傻瓜也可以收購(gòu)公司，等到賣掉的時(shí)候再來(lái)祝賀我吧?！边@話完全說(shuō)明了無(wú)論結(jié)果是雙贏還是單贏，PE要的都是贏。PE通過(guò)四種渠道退出，四種方式對(duì)應(yīng)四種投資結(jié)果，好的就上市，次之就通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)或兼并收購(gòu)是出售股份，再次之就協(xié)議通過(guò)企業(yè)的管理層回購(gòu)，最差是破產(chǎn)清算。

最后的收益分配是在管理人GP和投資人LP之間分配，GP除了有附帶權(quán)益外還有1.5%～2.5%作為管理費(fèi)，此外目標(biāo)企業(yè)的管理層也會(huì)獲得可觀的收益。

三、中國(guó)私募股權(quán)基金存在問(wèn)題

1985年中創(chuàng)公司的成立拉開了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的序幕，2004年中國(guó)大牛市，VC/PE支持企業(yè)成功上市帶來(lái)無(wú)數(shù)財(cái)富效應(yīng)，經(jīng)歷了2008年全球金融危機(jī)，私募股權(quán)基金已成為中國(guó)資本市場(chǎng)上一股重要的力量。但是由于資金規(guī)模增長(zhǎng)迅速和監(jiān)管部門法律環(huán)境的不完善也出現(xiàn)了很多問(wèn)題。

（一）本土私募股權(quán)的管理和服務(wù)水平影響了價(jià)值鏈的增值效率

較以前的外資獨(dú)大，本土投資機(jī)構(gòu)近年發(fā)展迅速，但管理和服務(wù)水平不夠?qū)I(yè)，影響了價(jià)值鏈的增值效率。PE和目標(biāo)企業(yè)都有問(wèn)題，PE的問(wèn)題在于可改善的自身管理方式，和短期不能改善的人才的缺乏和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的貧瘠；目標(biāo)企業(yè)的問(wèn)題在于對(duì)PE僅限于提供資金層面的認(rèn)識(shí)。

在提高PE自身管理方式上，投資人要理清重點(diǎn)，抓住快速提升企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵。如果是針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注公司治理結(jié)構(gòu)的完善；管理水平的提升；財(cái)務(wù)對(duì)內(nèi)、對(duì)外透明度和系統(tǒng)性的增強(qiáng)；后續(xù)并購(gòu)活動(dòng)的開展。對(duì)于很多民營(yíng)企業(yè)比較重視的政府關(guān)系也必須關(guān)注加強(qiáng)。

人才缺乏直接的影響了本土PE的管理服務(wù)水平，私募股權(quán)投資是一個(gè)專業(yè)技能很強(qiáng)的“以人為本"的商業(yè)投資，最大的資源就是那些有眼光、有經(jīng)驗(yàn)的投資管理人。而目前國(guó)內(nèi)的從業(yè)人員要么就是從別的行業(yè)轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，要么就是從海外歸來(lái)。這兩者會(huì)在專業(yè)知識(shí)和實(shí)際操作上各自遇到問(wèn)題，所以發(fā)展和培養(yǎng)本土的股權(quán)投資專業(yè)人才是一個(gè)非常急迫的問(wèn)題。從高校開始專門學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)，到社會(huì)中實(shí)踐鍛煉，這才是人才的培養(yǎng)之道。

（二）大部分本土PE籌資難

當(dāng)前中國(guó)GP在設(shè)立人民幣基金過(guò)程中，除了有影響力的資金雄厚的機(jī)構(gòu)外，其他獨(dú)立本土投資機(jī)構(gòu)資金實(shí)力相對(duì)薄弱，籌資很困難。從一開始的籌資熱到籌資難，說(shuō)明PE在資本市場(chǎng)上的認(rèn)可度仍然不高，也說(shuō)明了本土PE自身實(shí)力不高。國(guó)外PE的資金來(lái)源都是政府企業(yè)養(yǎng)老基金，而我國(guó)的本土PE，國(guó)家社?；鸬日曰饘?duì)大多數(shù)GP都是可望不可即，各類證券公司、商業(yè)銀行、投資銀行他們也有自己的附屬PE機(jī)構(gòu)。我們必須讓投資人意識(shí)到這是有利可圖的戰(zhàn)略性成長(zhǎng)型投資，認(rèn)識(shí)到PE市場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)的影響力，提高信譽(yù)度，幫助中小企業(yè)得到發(fā)展，從而體現(xiàn)和增強(qiáng)自身實(shí)力。

（三）投資者和項(xiàng)目信息不對(duì)稱引發(fā)的立法監(jiān)管問(wèn)題

投資者和項(xiàng)目存在信息不對(duì)稱，很多LP無(wú)法得知基金項(xiàng)目投資的動(dòng)態(tài)，PE自身機(jī)構(gòu)的信息不透明，這不僅在一定程度上放大了LP的投資風(fēng)險(xiǎn)，也不能有效保護(hù)投資者的合法權(quán)益。07年《合伙企業(yè)法》的修改更推動(dòng)了PE機(jī)構(gòu)的發(fā)展，但是與《公司法》有著明顯的沖突，立法規(guī)范機(jī)構(gòu)在保障投資人利益的同時(shí)需注意調(diào)和各方面監(jiān)管的不統(tǒng)一。

在今年2013年2月公布的《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》已對(duì)私募行業(yè)的私募管理人，投資人和相關(guān)登記記錄等做了明確的限制，第三十六條，非公開募集資金，以進(jìn)行證券投資活動(dòng)為目的設(shè)立公司或者合伙企業(yè)，資產(chǎn)由基金管理人或者普通合伙人管理的，其基金管理人或者普通合伙人的登記、合格投資者的認(rèn)定、業(yè)務(wù)規(guī)范等證券投資活動(dòng)適用本辦法。說(shuō)明了PE機(jī)構(gòu)或?qū)⒓{入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管范圍，即使現(xiàn)在不完全是，也是政府監(jiān)管大勢(shì)所趨。下表為2013年《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》對(duì)私募管理人和投資人資格的限制條目。

這使多年來(lái)游走在灰色地帶的私募行業(yè)尤其是私募股權(quán)行業(yè)逐漸透明化。不僅保護(hù)了投資人的合法權(quán)益，也有利于中小私募股權(quán)籌資，透明度的提高縮小了投資人與管理人、機(jī)構(gòu)間信息不對(duì)稱的差距，但具體到項(xiàng)目還得做出規(guī)定完善，一方面有利于項(xiàng)目的擇優(yōu)，另一方面可以提高項(xiàng)目的有效性實(shí)施。

私募管理人資格合格投資者的資格

實(shí)繳資本實(shí)繳資本或者實(shí)際繳付出資不低于1000萬(wàn)元人民幣總體要求具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)所投資私募基金風(fēng)險(xiǎn)能力

管理規(guī)模符合投資于公開發(fā)行的股份有限公司股票、債券、基金份額以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他證券及其衍生品種的規(guī)模累計(jì)在1億元人民幣以上自然人投資者（三項(xiàng)條件中的任一條件）

個(gè)人或者家庭金融資產(chǎn)合計(jì)不低于200萬(wàn)元人幣

最近3年個(gè)人年均收入不低于20萬(wàn)元人民幣

最近3年家庭年均收入不低于30萬(wàn)元人民幣

人員資格登記的管理人需要兩名持牌負(fù)責(zé)人人以及一名合規(guī)風(fēng)控負(fù)責(zé)人。持牌負(fù)責(zé)人資格由協(xié)會(huì)認(rèn)定。公司、企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者需滿足凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元人民幣

（四）一味以利益最大化IPO形式退出

2010年中國(guó)私募股權(quán)基金的退出方式主要有IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購(gòu)，其中IPO形式退出160筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出5筆以及并購(gòu)?fù)顺?筆。理論上來(lái)說(shuō)實(shí)現(xiàn)被投資企業(yè)的發(fā)展和資本積累從而使其上市，是最好的退出方式，但實(shí)則不然。最需要PE資助的中小企業(yè)，他們需要的更多的是發(fā)展資金的幫助和一些治理方法的改善，負(fù)擔(dān)不了高額的管理費(fèi)用，更對(duì)上市望塵莫及，IPO往往不合實(shí)際，抱著以上市為目的的PE就會(huì)忽視這些有潛力的中小企業(yè)。實(shí)際上可以選擇優(yōu)質(zhì)的投資管理者以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式保持企業(yè)的良好發(fā)展，如果被投資企業(yè)資本金充足可以選擇回購(gòu)和管理層收購(gòu)的方式退出。

而對(duì)大企業(yè)，由于我國(guó)上市的要求比較高，因此以往很多股權(quán)投資者都通過(guò)將企業(yè)在海外上市來(lái)實(shí)現(xiàn)退出，比如蒙牛、當(dāng)當(dāng)、新浪、無(wú)錫尚德等知名企業(yè)。資金的外流和海外公司的控股，對(duì)企業(yè)有著很高的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)本身也沒(méi)有得到價(jià)值的提升，也使本國(guó)居民不能享受到企業(yè)增值所帶來(lái)的利益，海外上市后續(xù)也不利于我國(guó)企業(yè)的融資。

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篇10

本文將通過(guò)對(duì)投資銀行的簡(jiǎn)單介紹，并且在分析我國(guó)投資銀行現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，結(jié)合案例，剖析我國(guó)投資銀行

目前存在的問(wèn)題，對(duì)我國(guó)投資銀行的發(fā)展策略提出改進(jìn)措施。

一、投資銀行的介紹

投資銀行目前已成為國(guó)際金融市場(chǎng)中一類重要的金融機(jī)構(gòu)，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融體系中發(fā)揮著不可替代的作用，它建立了資金使用者和資金提供者之間的便捷通道，減少了交易環(huán)節(jié)，節(jié)省了交易成本，實(shí)現(xiàn)了資本的高效配置。

在英國(guó)從事投資銀行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)被稱為商人銀行，在日本則稱為證券公司。盡管稱謂不同，但一般地認(rèn)為投資銀行是指主營(yíng)業(yè)務(wù)為資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。目前普遍接受的一個(gè)定義是：投資銀行是主要從事證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)、公司理財(cái)、基金管理、投資分析、風(fēng)險(xiǎn)投資、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)上的主要金融中介，素有“資本市場(chǎng)的心臟”的美譽(yù)，更有人把投資銀行形象地比喻為“資本市場(chǎng)的金融工程師”。

投資銀行業(yè)是現(xiàn)代金融業(yè)適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成的一個(gè)新興行業(yè)。它區(qū)別于其他相關(guān)行業(yè)的顯著特點(diǎn)是：第一，它屬于金融服務(wù)業(yè)，這是區(qū)別一般性咨詢、中介服務(wù)業(yè)的標(biāo)志；第二，它主要服務(wù)于資本市場(chǎng)，這是區(qū)別于商業(yè)銀行的標(biāo)志；第三，它是智力密集型行業(yè)，這是區(qū)別于其他專業(yè)性金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的標(biāo)志。

根據(jù)投資銀行的定義和業(yè)務(wù)范圍，我國(guó)的證券公司都可以稱作是投資銀行。

二、我國(guó)投資銀行的現(xiàn)狀分析

我國(guó)投資銀行在近十幾年的發(fā)展過(guò)程中，推動(dòng)了我國(guó)證券市場(chǎng)體系的形成和發(fā)育，拓寬了投融資渠道，加速了資本要素的良性周轉(zhuǎn)和合理流動(dòng)，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。同時(shí)，投資銀行業(yè)務(wù)的開展也有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換，另外，投資銀行開展的各項(xiàng)信息咨詢服務(wù)，對(duì)于培養(yǎng)和提高我國(guó)公民的經(jīng)濟(jì)政策分析能力，樹立投資意識(shí)、法制意識(shí)、民主監(jiān)督意識(shí)和保護(hù)自身利益與財(cái)產(chǎn)的意識(shí)等方面也做出了巨大的貢獻(xiàn)。投資銀行還培養(yǎng)出了一大批掌握現(xiàn)代金融知識(shí)的證券專業(yè)人才，成為當(dāng)今中國(guó)社會(huì)中最富有朝氣的知識(shí)密集型群體。

但是，中國(guó)投資銀行在飛速發(fā)展的過(guò)程中，也存在著諸多缺陷：

（一）資本規(guī)模相對(duì)較小，卻很少發(fā)生市場(chǎng)化的兼并整合

截止到2002年10月，我國(guó)證券公司平均注冊(cè)資本8.41億元，我國(guó)最大的投資銀行銀河證券的注冊(cè)資本金只有45億元，最小的投資銀行注冊(cè)資本金只有1000萬(wàn)元。前十大證券公司注冊(cè)資本總計(jì)318.8億元，折合不足39億美元，而西方發(fā)達(dá)國(guó)家的投資銀行的資本規(guī)模平均為幾十億美元。像美林集團(tuán)、摩根斯坦利等超大型投資銀行甚至超過(guò)百億美元。資產(chǎn)方面，2000年末，我國(guó)證券公司的資產(chǎn)總額約695億美元，同期美林集團(tuán)的總資產(chǎn)為4072億美元。中外投資銀行的資產(chǎn)規(guī)模差距可見一斑（見表1）。

另外，盡管我國(guó)證券公司很少發(fā)生市場(chǎng)化的兼并整合。迄今為止，我國(guó)投資銀行間發(fā)生的兼并重組主要有三種模式。一種是在投資銀行發(fā)生嚴(yán)重虧損或違規(guī)事件后，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，保護(hù)投資者的利益，由政府出面主持下的兼并，比如申銀萬(wàn)國(guó)和國(guó)泰君安；還有一種是政府在推行金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)政策時(shí)，從銀行、信托公司中剝離出來(lái)并加以整合而成。比如：銀河證券、東方證券等；另外一種是地方政府出面主持的區(qū)域性小型投資銀行機(jī)構(gòu)的兼并整合，這種類型的整合過(guò)程中常常伴隨著增資擴(kuò)股，從而使新成立的區(qū)域性投資銀行能夠跨入綜合類券商的行列，如山東證券和西南證券等就屬于此類。這些兼并重組幾乎都是在政府的直接干預(yù)和撮合下進(jìn)行的，而市場(chǎng)化并購(gòu)行為很少發(fā)生。

（二）業(yè)務(wù)范圍單一，業(yè)務(wù)品種雷同，缺乏特色和創(chuàng)新

目前除了個(gè)別大型投資銀行嘗試性地開展企業(yè)并購(gòu)和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)外，幾乎只有一級(jí)市場(chǎng)承銷和二級(jí)市場(chǎng)服務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)。對(duì)于投資銀行的新興業(yè)務(wù)如企業(yè)兼并和收購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資、金融衍生工具、資產(chǎn)證券化等很少涉及。這從表2就可以清楚地看到。

從收入上看，我國(guó)投資銀行的收入來(lái)源主要集中在手續(xù)費(fèi)收入、自營(yíng)業(yè)務(wù)收入和證券承銷收入方面，尤其是對(duì)交易手續(xù)費(fèi)的依存度比較高，使我國(guó)證券公司的利潤(rùn)水平極大地受制于二級(jí)市場(chǎng)的繁榮，波動(dòng)較大，嚴(yán)重影響了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和核心競(jìng)爭(zhēng)力的提高。

（三）缺乏精通投資銀行業(yè)務(wù)的專業(yè)人才

眾所周知，投資銀行業(yè)是典型的智慧密集型產(chǎn)業(yè)，在投資銀行里最寶貴的資產(chǎn)是具有很高專業(yè)素質(zhì)、精通投資銀行業(yè)務(wù)的人才。在這方面，我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家的投資銀行之間存在很大差距。由于發(fā)展時(shí)間僅有短短的十幾年，我國(guó)的投資銀行業(yè)十分缺乏專業(yè)人才，目前從事投資銀行業(yè)務(wù)的人才基本上是半路出家，邊干邊學(xué)，缺乏系統(tǒng)、專業(yè)的訓(xùn)練。而且我國(guó)的投資銀行本身并不重視人才的培養(yǎng)與儲(chǔ)備，認(rèn)為投資銀行不需要專業(yè)人才，只需要有關(guān)系、有客戶即可，急功近利思想濃厚。

（四）法制基礎(chǔ)不完善，監(jiān)管不規(guī)范，進(jìn)而導(dǎo)致違規(guī)操作嚴(yán)重

一方面，投資銀行屢屢協(xié)助上市公司弄虛作假，欺騙廣大中小投資者，以圈線為目的?！皷|鍋事件”、“紅光事件”、“麥科特事件”等都是這方面典型的案例。另外，投資銀行本應(yīng)該規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，卻挪用客戶保證金、違規(guī)融資、賬外經(jīng)營(yíng)，甚至替“大戶、特大戶”提供資金透支服務(wù)，直接制造風(fēng)險(xiǎn)隱患。據(jù)聯(lián)合證券的研究表明，投資銀行挪用客戶保證金的比例，在1997~2000年期間分別達(dá)到23.3%、18.16%、16%和2.33%。還有一些投資銀行在策劃公司兼并、重組的過(guò)程中造成國(guó)有資產(chǎn)流失、上市公司效益下降的案例。

三、改進(jìn)措施

（一）制定準(zhǔn)確的內(nèi)部發(fā)展戰(zhàn)略

我國(guó)投資銀行應(yīng)進(jìn)行準(zhǔn)確的定位，制定內(nèi)部發(fā)展戰(zhàn)略，與證券業(yè)整體發(fā)展趨于一致。準(zhǔn)確的定位包括了文化定位、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)定位和服務(wù)人群定位。

首先，文化定位。公司文化是外界識(shí)別的標(biāo)志，是內(nèi)部職工的凝聚源。一個(gè)公司只有形成自己鮮明的文化特色，才能較快地實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展。因?yàn)橛泄疚幕耐顿Y銀行易于在投資者中樹立自身的形象，吸引一批有同感的客戶，并通過(guò)這些客戶的宣傳，迅速形成一條條客戶鏈，構(gòu)成公司穩(wěn)定的客戶群。

其次，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)定位。投資銀行應(yīng)確立自己主攻業(yè)務(wù)的方向，形成自己的經(jīng)營(yíng)特色。如美林公司側(cè)重于全能型的發(fā)展，它將大規(guī)模的債券承銷、資產(chǎn)重組、項(xiàng)目融資等作為自己的主營(yíng)方向。而國(guó)內(nèi)的投資銀行業(yè)務(wù)品種單一，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)雷同，在開發(fā)新業(yè)務(wù)時(shí)，似乎還未找到一個(gè)最佳的切入點(diǎn)。

（二）人才引進(jìn)與培養(yǎng)

在21世紀(jì)的競(jìng)爭(zhēng)中，作為知識(shí)載體和知識(shí)創(chuàng)新源泉的人，在企業(yè)中的地位越來(lái)越高?，F(xiàn)資銀行的人才爭(zhēng)奪現(xiàn)象也十分嚴(yán)重。靠人才附帶的客戶關(guān)系來(lái)擴(kuò)展公司業(yè)務(wù)，從短期內(nèi)來(lái)看將會(huì)促進(jìn)公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，但從長(zhǎng)期來(lái)看弊大于利。投資銀行要立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，確立自身人才的培養(yǎng)計(jì)劃。并建立起人才激勵(lì)與約束機(jī)制，實(shí)施如股票期權(quán)、高管持股、職工持股計(jì)劃等措施，將人才積聚在公司內(nèi)部，并通過(guò)建立績(jī)效考評(píng)和流動(dòng)機(jī)制，形成人才競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，更好的發(fā)揮員工的潛能與創(chuàng)造性。

（三）維護(hù)證券市場(chǎng)“生態(tài)平衡”，促進(jìn)中國(guó)投資銀行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展

我國(guó)現(xiàn)在的投資銀行的做法是勾結(jié)上市公司虛假包裝，大肆圈錢，如用友軟件自身僅有8000萬(wàn)元的凈資產(chǎn)，上市融資卻超過(guò)了11億元。老百姓一旦對(duì)證券投資失去了信心，有發(fā)展前途的公司如果也害怕被證券市場(chǎng)拖累，直接的后果就很可能將危及投資銀行的生存。所以，以可持續(xù)發(fā)展的觀點(diǎn)來(lái)看，除了要加強(qiáng)法制建設(shè)和監(jiān)管力度，還要要求投資銀行應(yīng)盡力保護(hù)廣大投資者的投資熱情，嚴(yán)把上市公司的質(zhì)量關(guān)，使投資者真正能夠從實(shí)際投資中獲得利益，而資產(chǎn)的不斷流動(dòng)才能吸引更多的籌資者加入到資金需求者的隊(duì)伍中來(lái)，從而形成社會(huì)資金的良性循環(huán)，也才能最終實(shí)現(xiàn)投資銀行的可持續(xù)發(fā)展。

（四）利用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)投資銀行的整合，擴(kuò)大我國(guó)投資銀行的規(guī)模

當(dāng)前，我國(guó)投資銀行可以選擇的整合形式通常有:增資擴(kuò)股；兼并重組；中外合資合營(yíng)，形成戰(zhàn)略聯(lián)盟等。因?yàn)橥顿Y銀行規(guī)模的擴(kuò)張受自身市場(chǎng)規(guī)模的影響較大，選擇中外合資合營(yíng)的方式建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，是現(xiàn)階段加速國(guó)內(nèi)投資銀行發(fā)展的一個(gè)捷徑。比如，以青島海爾投資發(fā)展有限公司為第一大股東的長(zhǎng)江證券，正式與法國(guó)的巴黎銀行簽署合作協(xié)議，成為了中國(guó)加入WTO之后國(guó)內(nèi)投資銀行對(duì)這一整合方式的成功嘗試。

另外，我國(guó)的投資銀行還應(yīng)該順應(yīng)投資銀行發(fā)展的歷史潮流，以新產(chǎn)品開發(fā)為契機(jī)，強(qiáng)調(diào)金融創(chuàng)新，突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)局限，推動(dòng)主體業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)型（證券承銷經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)）向創(chuàng)新型（企業(yè)并購(gòu)、重組等策略）以及引申型（資產(chǎn)管理、金融衍生工具交易）轉(zhuǎn)變，從而實(shí)現(xiàn)收入來(lái)源的多元化和穩(wěn)定增長(zhǎng)，增強(qiáng)投資銀行的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

參考文獻(xiàn)：

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3、徐榮梅.投資銀行學(xué)[M].中山大學(xué)出版社,2004.

篇11

一、基金立法的統(tǒng)一與分立問(wèn)題

對(duì)各類投資基金是統(tǒng)一立法,還是分別立法,歷來(lái)有兩種觀點(diǎn)。反對(duì)統(tǒng)一立法的理由有三點(diǎn),即基金基本性質(zhì)方面的差異性、國(guó)外立法經(jīng)驗(yàn)的缺乏性以及監(jiān)管整合的困難性。

那么,基金性質(zhì)是否有差異?基金的法律本質(zhì)都應(yīng)屬于信托法律關(guān)系,沒(méi)有太大的區(qū)別。而其功能均是意圖通過(guò)設(shè)立基金這種資金集合體以最大限度的實(shí)現(xiàn)基金持有人和基金管理人共同獲益的雙贏結(jié)局。從基金的募集方式來(lái)看,公募基金與私募基金確實(shí)存在著諸如投資對(duì)象、信息披露和監(jiān)管強(qiáng)度等方面的一些差異,但這些差異說(shuō)到底是發(fā)行方式與運(yùn)作模式方面的差異,而不是法律性質(zhì)上的根本區(qū)別,這不應(yīng)成為統(tǒng)一立法的困難所在。如債券與股票是兩種不同的融資方式,甚至在權(quán)利基礎(chǔ)方面都存在著不同,但它們都是公司企業(yè)直接融資的工具,都以資本證券的方式進(jìn)行運(yùn)作,因此將它們?cè)凇蹲C券法》中一并調(diào)整是必要與合理的。

關(guān)于國(guó)外立法體例,在美國(guó),《投資公司法》與《投資顧問(wèn)法》卻并非專為證券投資基金而設(shè),由于美國(guó)的投資公司即為基金,符合《投資公司法》條款的任何公司即為投資公司。而美國(guó)的“商業(yè)發(fā)展公司”形式的風(fēng)險(xiǎn)投資基金,在遵循《中小企業(yè)投資鼓勵(lì)法》運(yùn)作的同時(shí),也必須符合《投資公司法》與《投資顧問(wèn)法》所規(guī)定的原則性的基本要求。由此可見,1940年的《投資公司法》與《投資顧問(wèn)法》事實(shí)上應(yīng)該是作為美國(guó)投資基金行業(yè)的基本法律而被廣泛適用的。在金融海嘯席卷全球的情勢(shì)下,美國(guó)的投資銀行、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司等許多金融機(jī)構(gòu),紛紛陷入危機(jī),而相比之下,美國(guó)的資產(chǎn)管理公司,特別是獨(dú)立的、不依附于其他金融公司的資產(chǎn)管理公司,卻沒(méi)有受到很大的沖擊,其中很重要的原因是,美國(guó)有一個(gè)統(tǒng)一協(xié)調(diào)的法律體系和強(qiáng)大監(jiān)管機(jī)制對(duì)投資基金予以規(guī)范和監(jiān)管。

當(dāng)然,當(dāng)前監(jiān)管體制的整合確有困難,不同基金分別由不同的機(jī)構(gòu)監(jiān)管,監(jiān)管權(quán)的分割導(dǎo)致了部門利益的爭(zhēng)執(zhí),并直接影響了立法進(jìn)程,而統(tǒng)一投資基金立法無(wú)疑會(huì)對(duì)監(jiān)管模式的改革產(chǎn)生極大的推動(dòng)作用。

二、投資基金的組織類型

一是公司制,即資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)(或團(tuán)隊(duì))直接或間接參與設(shè)立主營(yíng)業(yè)務(wù)為投資的有限責(zé)任公司或股份有限公司,或資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)不作為股東參與,僅直接或以子公司方式承接管理委托,這在目前國(guó)內(nèi)占大部分;《證券法》和《公司法》對(duì)于發(fā)起人為200人以下的公司不作為公眾公司,為公司型的私募基金提供了法律和政策依據(jù)。

二是信托制,主要是由金融機(jī)構(gòu)集合多個(gè)客戶的資金而形成的基金,直接或者委托其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行PE投資。銀監(jiān)會(huì)規(guī)定信托公司可以做集合資金信托計(jì)劃,證監(jiān)會(huì)規(guī)定了證券公司可以集合資產(chǎn)管理,為契約型的私募基金設(shè)立奠定了規(guī)則基礎(chǔ)。

三是有限合伙制,資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)(或團(tuán)隊(duì))設(shè)立投資顧問(wèn)有限公司,從事直接投資的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),其中投資顧問(wèn)公司以普通合伙人身份發(fā)起設(shè)立有限合伙企業(yè)(基金),承擔(dān)無(wú)限責(zé)任,基金的其他普通投資人擔(dān)任有限合伙人,承擔(dān)有限責(zé)任?！逗匣锲髽I(yè)法》為有限合伙型的私募基金提供了法律依據(jù)。

從理論上講,公司制、契約制和有限合伙制三種組織模式都是可采用的?？v觀發(fā)達(dá)國(guó)家私募股權(quán)的發(fā)展歷程,一國(guó)既有的法律制度對(duì)于私募股權(quán)市場(chǎng)的建立和發(fā)展、特別是私募股權(quán)投資的組織模式的變化具有至關(guān)重要的作用。由于不同國(guó)家的法律制度在各個(gè)時(shí)期有所不同,其采用的主要模式也不盡相同。以美國(guó)為例,1933年《證券法》、1940年《投資公司法》、1958年的《小企業(yè)投資法》、1961年、1976年及1985年的《統(tǒng)一有限合伙法》等對(duì)不同歷史時(shí)期美國(guó)私募股權(quán)投資組織模式的變化起到重要推動(dòng)作用,早期是以公司制為主,而目前有限合伙制模式成為美國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的主流模式。

應(yīng)該說(shuō),公司制、契約制和有限合伙制在中國(guó)都有其存在的法律基礎(chǔ),只要法律、政策以及監(jiān)管制度的安排有利于它們?cè)谒侥脊蓹?quán)投放市場(chǎng)中發(fā)揮作用,三種模式在中國(guó)都具有發(fā)育生長(zhǎng)的空間。

三、基金組織形式的法律性質(zhì)

對(duì)于契約型基金的法律性質(zhì),幾乎沒(méi)有爭(zhēng)議的認(rèn)為是信托性質(zhì),在投資者根據(jù)信托契約投資于基金時(shí),便失去了對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的控制權(quán),只能以信托人的身份行使信托權(quán)利和履行信托義務(wù)。存在的爭(zhēng)議主要是信托法律關(guān)系的當(dāng)事人和法律地位如何確定,學(xué)術(shù)界歷來(lái)存在分離論和統(tǒng)一論兩種觀點(diǎn)。分離論者認(rèn)為,契約型基金信托關(guān)系中有二元合同構(gòu)造,其一為投資者與基金管理人間的委托合同,其二為基金管理人和基金托管人之間的信托合同;統(tǒng)一論者認(rèn)為,契約型基金有三方當(dāng)事人,為降低法律關(guān)系的復(fù)雜程度,必須規(guī)定統(tǒng)一的投資信托合同,才能有效地規(guī)范三者間關(guān)系,并有利于以行政監(jiān)督方式來(lái)監(jiān)控投資基金的運(yùn)作。

而對(duì)于公司型基金的法律性質(zhì)存在一定的爭(zhēng)議。有人認(rèn)為“公司型基金的信托財(cái)產(chǎn)是通過(guò)發(fā)行普通股票籌集起來(lái)的,契約型基金的信托財(cái)產(chǎn)是通過(guò)發(fā)行受益憑證籌集起來(lái)的。前者既是一種所有權(quán)憑證,又是一種信托關(guān)系;后者反映的僅僅是一種信托關(guān)系。”有人認(rèn)為“公司型基金從本質(zhì)上還是一種委托關(guān)系,基金股東董事會(huì)基金管理人之間是一種分級(jí)委托關(guān)系,基金的收益權(quán)和對(duì)基金的最終控制權(quán)是結(jié)合的,而不是分離的?！睂?duì)于合伙型基金,有學(xué)者認(rèn)為實(shí)質(zhì)上也是一種信托契約關(guān)系,英美法系的法律一般認(rèn)為普通合伙人與有限合伙人之間的關(guān)系是一種信托關(guān)系,普通合伙人處于受托人地位,有限合伙人處于委托人和受益人地位,普通合伙人作為控制管理和支配合伙企業(yè)全部資產(chǎn)的一方,對(duì)有限合伙人承擔(dān)信托義務(wù),具體體現(xiàn)為忠實(shí)義務(wù)和謹(jǐn)慎注意義務(wù)兩個(gè)基本義務(wù)。但是較多的觀點(diǎn)認(rèn)為合伙是有別于公司的非法人性質(zhì)的其他組織,有其獨(dú)立的法律性質(zhì)。

四、基金管理人的設(shè)立

《證券投資基金法》規(guī)定了公募基金管理人的設(shè)立,但未規(guī)定私募基金管理人的設(shè)立。

各國(guó)的規(guī)定,與私募基金本身的注冊(cè)豁免相比,對(duì)基金管理人較少采取豁免注冊(cè)的,金融危機(jī)后對(duì)基金管理人的設(shè)立上還表現(xiàn)為日益嚴(yán)格化的趨勢(shì)。美國(guó)對(duì)投資顧問(wèn)采取注冊(cè)制,《投資顧問(wèn)法》203規(guī)定了注冊(cè)的基本原則及例外。203(b)(3)規(guī)定,任何投資顧問(wèn),在此前的12個(gè)月中,只有不足15個(gè)客戶,且既未向公眾自稱是投資顧問(wèn)也未擔(dān)任根據(jù)《1940年投資公司法》注冊(cè)的任何投資公司或根據(jù)《1940年投資公司法》第54條選擇成為商業(yè)發(fā)展公司且未撤銷其選擇的公司的投資顧問(wèn)。2004年12月,美國(guó)證券交易委員會(huì)修改了規(guī)則203(b)(3)--1并增加了規(guī)則203(b)(3)--2,要求“特定的私募股權(quán)資本”的投資顧問(wèn)要向聯(lián)邦證交會(huì)登記注冊(cè)。

在英國(guó),根據(jù)2000年《金融服務(wù)與市場(chǎng)法案》,私募可以一種不受監(jiān)管的集合投資形式成立,但必須由基金管理公司管理,而后者是接受英國(guó)金融服務(wù)局監(jiān)管的?；鸸芾砉拘枰@核準(zhǔn),才能從事私募的管理業(yè)務(wù)。

我國(guó)采取核準(zhǔn)制還是注冊(cè)制,意見不同。專家建議把管理人分類,分別采取不同設(shè)立模式:第一類管理人是想接受政府優(yōu)惠政策或者想讓政府引導(dǎo)基金投向自己發(fā)起的基金的,如創(chuàng)業(yè)投資基金,這類管理人應(yīng)該有個(gè)設(shè)立門檻,應(yīng)該備案監(jiān)督;第二類是想接受金融機(jī)構(gòu)和社保基金,這種特定社會(huì)公眾利益的管理人,要接受行業(yè)自律備案管理;第三類是誰(shuí)的錢都不要,只籌集來(lái)自社會(huì)的錢,那就經(jīng)工商注冊(cè)即可。

五、基金管理人的義務(wù)和責(zé)任

基金管理人在證券投資信托關(guān)系中處于受托人的地位,對(duì)委托人負(fù)有信賴義務(wù)。

日本《證券投資信托法》規(guī)定,委托公司(基金管理人)必須忠實(shí)地為了證券投資基金受益人的利益作出有關(guān)信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用的指示。對(duì)投資信托管理公司、受托人管理的投資信托中的信托公司,以及有關(guān)的托管機(jī)構(gòu)、分銷機(jī)構(gòu)等均明確規(guī)定了誠(chéng)信義務(wù)、要求他們?yōu)橥顿Y者或持有人的最大利益勤勉盡責(zé)。

美國(guó)《1940年投資顧問(wèn)法》第206條規(guī)定了反欺詐的義務(wù)。禁止從事投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)時(shí)對(duì)重要事實(shí)作不實(shí)陳述,或省略某些重要事實(shí)之陳述以致產(chǎn)生誤導(dǎo),或有其他欺詐行為或做法。此外,由于投資顧問(wèn)在法律性質(zhì)上屬于受任人性質(zhì),從而投資顧問(wèn)對(duì)其客戶負(fù)有完整之忠實(shí)義務(wù)。美國(guó)聯(lián)邦最高法院認(rèn)為,依據(jù)《1940年投資顧問(wèn)法》第206條,投資顧問(wèn)對(duì)其客戶負(fù)有最善意、誠(chéng)信及完全且充分公開所有重要事實(shí),以免誤導(dǎo)客戶之義務(wù)。

基金管理人的義務(wù)類型包括注意義務(wù)和忠誠(chéng)義務(wù)。

1、注意義務(wù)又可細(xì)化為:技能要求(指基金管理人應(yīng)當(dāng)具備與所從事的投資行為相適應(yīng)的能力和資格)、分散投資要求和流動(dòng)性要求、風(fēng)險(xiǎn)性要求。目前,我國(guó)法律僅僅規(guī)定了最低水平的要求。國(guó)外法律規(guī)定,如果管理人宣傳或?qū)嶋H具有高于最低水平的能力,相應(yīng)的謹(jǐn)慎判定的標(biāo)準(zhǔn)要更高。

2、忠實(shí)義務(wù)。各國(guó)在法律上規(guī)定了忠實(shí)義務(wù),主要是禁止性規(guī)定。主要規(guī)定基金管理人不能做的內(nèi)容,至于基金管理人應(yīng)該如何行為,這屬于基金契約。忠實(shí)義務(wù)包括三大規(guī)則:沖突禁止規(guī)則、圖利禁止規(guī)則和誠(chéng)實(shí)不可分規(guī)則。對(duì)于沖突義務(wù)(又分為自我交易的禁止和關(guān)聯(lián)交易的禁止)。我國(guó)基金立法中對(duì)關(guān)聯(lián)人的圖利禁止沒(méi)有規(guī)定,只是在相關(guān)通知中就同一證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)買賣證券的年成交量和信息公開要求進(jìn)行規(guī)定。關(guān)于基金經(jīng)理的個(gè)人交易,我國(guó)目前采取全面禁止的做法,而國(guó)外相關(guān)立法主要關(guān)注個(gè)人交易行為的準(zhǔn)則和基金個(gè)人交易的信息披露,比較科學(xué)值得借鑒以規(guī)范類似于“老鼠倉(cāng)”之類的個(gè)人交易行為。我國(guó)基金立法對(duì)基金同向交易的利益沖突和基金相互之間的交易的管理尚未完善,建議修法中應(yīng)予細(xì)化。

六、合格投資人

建立合格投資者制度可以在一定程度上防止不合格的投資者從事或者購(gòu)買不合適自己的產(chǎn)品和服務(wù),從而有利于保護(hù)投資者的權(quán)益,防止產(chǎn)生不必要的損失。這一制度明確讓不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者購(gòu)買不同風(fēng)險(xiǎn)類型的產(chǎn)品,降低因風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)而帶來(lái)的社會(huì)成本。還可以壯大機(jī)構(gòu)投資者等隊(duì)伍,不僅有利于提高市場(chǎng)交易水平和效率,還可以在一定程度上起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

建議在《證券投資基金法》修改之時(shí),增加對(duì)合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)容。從定性和定量?jī)蓚€(gè)方面制定合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)。定性分析主要解決投資者的個(gè)人專業(yè)能力問(wèn)題,定量分析一般從投資者的收入(自然人),投資者的資產(chǎn)(自然人和機(jī)構(gòu)),以及營(yíng)業(yè)額、雇員(機(jī)構(gòu))等角度來(lái)衡量投資者是否具有足夠的資金實(shí)力來(lái)承擔(dān)與其業(yè)務(wù)相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。對(duì)于監(jiān)管不多的私募投資基金行業(yè),法律最好對(duì)欺詐等有損合格投資者利益的問(wèn)題作出明確

七、基金托管人

根據(jù)我國(guó)《證券投資基金法》,基金托管人應(yīng)當(dāng)依照法律和基金合同的約定,履行受托職責(zé),包括安全保管基金財(cái)產(chǎn)、監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作等。基金托管人與基金投資人之間的法律關(guān)系屬于信托關(guān)系。

我國(guó)基金托管人的監(jiān)督職責(zé)執(zhí)行情況不盡如人意,并且時(shí)時(shí)曝出基金托管人未履行舉報(bào)管理人違規(guī)行為職責(zé)的新聞,甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為托管人治理在中國(guó)形同虛設(shè),有人還認(rèn)為基金托管人與基金管理人之間可能產(chǎn)生一種合謀的關(guān)系,使得基金托管人的監(jiān)督職責(zé)不能履行,從而不能保證基金投資人的利益。

可以考慮借鑒公司型基金董事會(huì)及獨(dú)立董事制度,在既有的基金法律關(guān)系三方主體即“基金投資人、基金管理人和基金托管人”之外,設(shè)置獨(dú)立的“受托人委員會(huì)”,該委員會(huì)主要由具有獨(dú)立性的專家和基金持有人的代表組成,負(fù)責(zé)基金管理人和基金托管人的選聘、費(fèi)用支付、更換及監(jiān)督,并對(duì)基金持有人大會(huì)負(fù)責(zé)。修改有關(guān)基金托管人的部分交易禁止條款,在處理基金投資托管人股票的問(wèn)題上,可以分兩步考慮:應(yīng)該允許基金投資托管銀行的股票;除被動(dòng)投資的指數(shù)型基金之外,投資托管銀行股票,應(yīng)履行信息披露義務(wù)。

八、基金投資的限制

縱觀各國(guó)針對(duì)基金投資運(yùn)作行為的限制條款,主要涉及以下幾方面:對(duì)基金的資產(chǎn)組合比例限制;對(duì)金融衍生品的投資限制;對(duì)貸款、擔(dān)保、承銷業(yè)務(wù)的限制;對(duì)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的投資限制;對(duì)可能引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)的投資行為的限制。

防范利益沖突是基金投資限制的重點(diǎn),因此禁止基金買賣與基金管理人、基金托管人相關(guān)的證券同時(shí)禁止買賣其他基金份額。禁止條款中的兜底條款是國(guó)務(wù)院另有規(guī)定的從其規(guī)定。

對(duì)金融衍生品,應(yīng)允許私募證券投資基金有條件地參與投資。

九、基金信息披露

其中關(guān)鍵是定向披露,有披露的地方,但不是全部都披露。不是向社會(huì)披露,是對(duì)稱性披露。權(quán)利、責(zé)任和知情權(quán)是統(tǒng)一的。不是公開披露。

信息披露包括信息披露的主體、對(duì)象、時(shí)間、內(nèi)容、渠道。與公募基金相比,私募基金由于隱蔽經(jīng)營(yíng)的需要,且其投資者本身已具備一定的風(fēng)險(xiǎn)、判斷、識(shí)別能力,因此在信息披露的對(duì)象、渠道上應(yīng)有所不同。享受政府的政策就向政府披露,向金融機(jī)構(gòu)籌資就要向它披露。

十、基金的監(jiān)管