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時(shí)間：2023-05-23 08:56:54
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(二)問(wèn)題的提出。對(duì)沖基金對(duì)于許多投資者而言并不陌生，索羅斯的量子基金曾在20世紀(jì)90年動(dòng)了幾次大規(guī)模貨幣狙擊戰(zhàn)，使其成為國(guó)際金融界的焦點(diǎn)。其實(shí)，對(duì)沖基金的本質(zhì)是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，它可以起到規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)的作用，只是經(jīng)過(guò)幾十年的演變，對(duì)沖基金逐漸失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，演變成一種新的投資模式，即基于最新的投資理論和各種金融市場(chǎng)操作技巧、充分利用各種金融衍生工具的杠桿效應(yīng)、承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的投資模式。作為金融市場(chǎng)的重要參與者，對(duì)沖基金在構(gòu)造投資策略時(shí)往往考慮使用杠桿以及賣(mài)空。因此，研究對(duì)沖基金的投資策略，對(duì)我國(guó)投資者合理利用股指期貨和融資融券所提供的杠桿及賣(mài)空機(jī)會(huì)有重要的示范作用。
二、對(duì)沖基金與非參數(shù)投資技術(shù)
(一)賣(mài)空機(jī)制對(duì)于對(duì)沖基金的意義。因?yàn)樗鼈儾皇苜I(mǎi)且持有投資策略的限制，許多對(duì)沖基金都試圖使用賣(mài)空、套期保值、套利、杠桿作用、合成頭寸或衍生工具等投資技巧來(lái)獲得收益。上述幾種投資技巧幾乎都包括了一個(gè)重要步驟，那就是賣(mài)空。單純的賣(mài)空策略是指出售借來(lái)的證券，然后在以后的某個(gè)日子以更低的價(jià)格把這些證券回購(gòu)回來(lái)。這種策略執(zhí)行起來(lái)相當(dāng)復(fù)雜，它不僅要求識(shí)別價(jià)值高估證券的能力，還要求以有效的成本借入價(jià)格高估的股票和對(duì)從最初出售中所得到的現(xiàn)金進(jìn)行有效投資的能力。但是當(dāng)市場(chǎng)處于上升通道時(shí)，監(jiān)管者對(duì)內(nèi)生于這種策略的賣(mài)空和杠桿作用的限制大大增加這種獨(dú)立的投資技巧要想成功的困難。因此，賣(mài)空往往被結(jié)合在對(duì)沖基金的各種投資策略中，為其投資方法的多樣化做出了很大貢獻(xiàn)。
(二)對(duì)沖基金的投資技術(shù)。前面已經(jīng)提到，對(duì)沖基金采取的投資技術(shù)主要分為三類：技術(shù)分析、基本面分析和定量或統(tǒng)計(jì)分析。技術(shù)分析模型一般可歸為兩類。一類模型尋求某個(gè)證券或一組證券的確定趨勢(shì)，這類模型在趨勢(shì)結(jié)束或趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的時(shí)候常常出現(xiàn)錯(cuò)誤。另一類模型則是針對(duì)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)做出預(yù)期。與技術(shù)分析尋找股價(jià)波動(dòng)的規(guī)律不同，基本面分析通過(guò)分析一系列的公司數(shù)據(jù)、證券數(shù)據(jù)、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及其他一系列的數(shù)據(jù)來(lái)尋求投資機(jī)會(huì)。很多投資策略都依靠統(tǒng)計(jì)指標(biāo)來(lái)確定投資信息數(shù)據(jù)之間的關(guān)系，如被廣泛使用的回歸模型，廣義自回歸條件異方差模型(多因素的短期預(yù)測(cè)，尤其是波動(dòng)率)，甚至包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義(標(biāo)準(zhǔn)方差，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值)等等。雖然這些技術(shù)并不都是假定數(shù)據(jù)是正態(tài)分布的，但是很多都是以此為基礎(chǔ)的。非參數(shù)投資策略在決定投資關(guān)系的內(nèi)在過(guò)程時(shí)，不需做任何假設(shè)，包括不假設(shè)價(jià)格和收益率的分布形態(tài)。相反的，非參數(shù)投資策略依據(jù)一系列的方法來(lái)確認(rèn)應(yīng)該買(mǎi)入或賣(mài)出的證券。一般來(lái)講，非參數(shù)投資策略是這樣生成的。先從幾個(gè)因素人手。對(duì)備選的投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)級(jí)，然后選出應(yīng)該買(mǎi)賣(mài)的證券。具體來(lái)說(shuō)，假定用市盈率來(lái)進(jìn)行證券評(píng)級(jí)，根據(jù)所得的結(jié)果，將所有證券分為3到5個(gè)集合，并選出最優(yōu)組(市盈率最低)和最差組(市盈率最高)。然后加入第二個(gè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，假定該指標(biāo)是股息率，根據(jù)股息率的評(píng)級(jí)結(jié)果在前面的組內(nèi)再分成3到5個(gè)子集。這樣市盈率最低組中的一些最優(yōu)證券(股息率最高的)和市盈率最高組中的一些最差證券(股息率最低的)就將被確定下來(lái)，接下來(lái)就可以買(mǎi)人最優(yōu)股票，賣(mài)空最差股票。決策過(guò)程中的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)既可以是基本面分析數(shù)據(jù)，也可以是技術(shù)分析數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)可以是非連續(xù)的，也可以是非數(shù)字的。當(dāng)然，這樣的操作步驟能否作為一個(gè)交易策略還需要實(shí)際數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)。采取非參數(shù)投資策略有很多理由。首先，經(jīng)實(shí)踐證明，很多非參數(shù)投資策略能夠獲得非常好的收益回報(bào)。其次，以該方法進(jìn)行投資所得到的收益和傳統(tǒng)投資組合收益的相關(guān)性不大。最后，非參數(shù)方法的獨(dú)特性及直觀性使它很容易被投資者和市場(chǎng)接受。
三、非參數(shù)投資技術(shù)及策略
(一)基于技術(shù)指標(biāo)的投資策略設(shè)計(jì)。筆者選擇的技術(shù)
指標(biāo)源于均值回歸(meanreversion)原理。均值回歸理論認(rèn)為，股票收益率遠(yuǎn)非不可預(yù)測(cè)的，從長(zhǎng)期來(lái)看，它們應(yīng)該呈負(fù)自相關(guān)，即股票價(jià)格應(yīng)該呈回歸均值的特征。均值回歸從理論上應(yīng)具有必然性。因?yàn)楣善眱r(jià)格不能總是上漲或下跌，一種趨勢(shì)其持續(xù)的時(shí)間多長(zhǎng)都不能永遠(yuǎn)持續(xù)下去。在一個(gè)趨勢(shì)內(nèi)，股票價(jià)格呈持續(xù)上升或下降，被稱之為均值回避(meanaversion)。當(dāng)出現(xiàn)相反趨勢(shì)時(shí)就呈均值回歸。到目前為止，均值回歸理論仍不能解決的或者說(shuō)不能預(yù)測(cè)的是回歸的時(shí)間間隔，即回歸的周期呈“隨機(jī)漫步”。不同的股票市場(chǎng)，回歸的周期會(huì)不一樣，就是對(duì)同一個(gè)股票市場(chǎng)而言，每次回歸的周期也不一樣。如果能夠發(fā)現(xiàn)均值回歸的時(shí)間周期或者回歸時(shí)間周期的分布范圍，股票收益的可預(yù)測(cè)性就會(huì)很強(qiáng)。為了說(shuō)明在較短的時(shí)間窗口內(nèi)，股票的收益率也呈現(xiàn)均值回復(fù)特性，我們?cè)O(shè)計(jì)如下指標(biāo)：Indexl=close(t一1)／dose(t一6)其中，close(t一1)為股票A在交易日t一1的收盤(pán)價(jià)，close(t一6)為股票A在交易日t一6的收盤(pán)價(jià)。若Indexl大于1，說(shuō)明相對(duì)于交易日t一6，股票A的價(jià)格在最近5個(gè)交易日上漲；若Indexl小于1，說(shuō)明相對(duì)于交易日t一6，股票A的價(jià)格在最近5個(gè)交易日下跌；若Indexl恰好等于l，則說(shuō)明股票A的價(jià)格在最近5個(gè)交易日變化不大。根據(jù)均值回歸原理，價(jià)格上漲的股票接下來(lái)會(huì)發(fā)生下跌，反之，價(jià)格下跌的股票接下來(lái)將會(huì)上漲。筆者選取2005年2月24日到2009年12月31日，滬深300成分股每個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)作為原始數(shù)據(jù)。
具體操作步驟如下：(1)利用每支成分股的收盤(pán)價(jià)計(jì)算其相應(yīng)的Indexl；(2)把Indexl作為評(píng)級(jí)指標(biāo)，按照其數(shù)值大小從大到小進(jìn)行排序，經(jīng)過(guò)該步驟，300支股票分別被賦予相應(yīng)的序號(hào)1．2．3…300，Indexl最大的股票序號(hào)為1，Indexl最小的股票序號(hào)為300；(3)由于我們預(yù)測(cè)Indexl大的股票要跌，反之則要漲。那么序號(hào)為1到150的股票將被賣(mài)空，序號(hào)為151到300的股票將被買(mǎi)人。將每個(gè)股票的序號(hào)減去它們的平均數(shù)150．5，得到一149．5，一148．5，…148．5，149．5，則正負(fù)指標(biāo)之和為零，且其絕對(duì)值的和為22500，將指標(biāo)進(jìn)行歸一化，分別除以22500，即得到分配到每支股票上的權(quán)重，分別為一0．0066444，一0．0066000，一0．00655556，•一0．00655556，0．0066000，0．0066444。假設(shè)可供投資的資金量為M，那么分配到每支股票的資金為M乘以上述權(quán)重。(4)每天根據(jù)該策略都得到一個(gè)回報(bào)，一年就將得到一個(gè)序列。在不考慮交易費(fèi)用的情況下，我們得到以下結(jié)果(見(jiàn)表1)。從結(jié)果中我們可以看到，利用均值回歸策略投資滬深300成分股所得到的年平均收益率為47．83％。并且該策略選擇做多與做空的資金量相等，即現(xiàn)金中性。在這里，我們可以近似的將其視為市場(chǎng)中性。理論上講，市場(chǎng)中性要求投資組合的貝塔值為零，即完全不受市場(chǎng)波動(dòng)的影響，而許多市場(chǎng)中性策略依托于通過(guò)復(fù)雜的計(jì)算，衍生品結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，對(duì)未來(lái)波動(dòng)性的預(yù)測(cè)，試圖讓投資收益完全擺脫市場(chǎng)。但事實(shí)上，未來(lái)的波動(dòng)性很難被預(yù)測(cè)，因此市場(chǎng)中性只能無(wú)限接近于理論值。同時(shí)，從本文的均值回歸策略的結(jié)果來(lái)看，即使在2007年到2008年的熊市當(dāng)中，該策略依然獲得可觀的回報(bào)。對(duì)均值回歸策略獲得收益的一種解釋是，采取該策略的投資者為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。當(dāng)某股票在一段時(shí)間內(nèi)上漲時(shí)，有的投資者欲跟進(jìn)，采取均值回歸策略的投資者便將該股賣(mài)出；當(dāng)某股在一段時(shí)間內(nèi)下跌時(shí)，有的投資者欲賣(mài)出，采取均值回歸策略的投資者便將該股買(mǎi)入。
在行為金融學(xué)中，也有學(xué)者將這種現(xiàn)象解釋為股價(jià)對(duì)信息的過(guò)度反應(yīng)。當(dāng)有關(guān)某股票的好消息公布時(shí)，該股可能會(huì)受到投資者的追捧，導(dǎo)致該股股價(jià)上漲幅度超過(guò)均衡價(jià)格，隨后股價(jià)便會(huì)回落；反之亦然。為了證實(shí)該策略的普遍性，筆者利用2005年2月24日到2009年12月31日上證和深證所有正常上市的A股數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行驗(yàn)證。在不考慮交易費(fèi)用的情況下，得到結(jié)果如表2。所有正常上市的A股所得到的年平均收益率為66．35％，高于僅投資于滬深300成分股的策略?？赡艿慕忉屖?，市值較小的股票均值回歸的現(xiàn)象越明顯。這種解釋是符合邏輯的，因?yàn)樾」善笔荜P(guān)注的程度相對(duì)于大股票而言較小，其定價(jià)的有效性不如大股票，所以將小股票納入投資組合中將獲得更高的收益。當(dāng)然，評(píng)價(jià)一個(gè)投資策略不能完全憑借其收益的大小，還應(yīng)考慮采取該策略所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。我們用夏普比率(SharpRatio)來(lái)對(duì)非參數(shù)投資策略進(jìn)行評(píng)價(jià)。SharpRatio=Mean(Return)／Std(Return)從表1和表2的比較中可以看出，僅投資于滬深300成分股的策略所產(chǎn)生的夏普比率為0．1998，小于投資于所有正常上市A股的策略所產(chǎn)生的夏普比率0．3312。綜合收益率與夏普比率的比較，我們很容易看到在不考慮交易費(fèi)用的前提下，采取均值回歸策略投資于所有正常上市的A股將產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的高回報(bào)。
(二)基于基本面指標(biāo)的投資策略設(shè)計(jì)。除了運(yùn)用技術(shù)指標(biāo)作為評(píng)級(jí)因素以外，筆者也嘗試運(yùn)用基本面指標(biāo)作為評(píng)級(jí)因素。對(duì)于具體的個(gè)股而言，影響其股價(jià)高低的主要因素在于企業(yè)本身的內(nèi)在素質(zhì)，包括財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況、管理水平、技術(shù)能力、市場(chǎng)大小、行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展?jié)摿Φ纫幌盗幸蛩亍Ｓ捎谖覀兛梢灾苯訌呢?cái)務(wù)報(bào)表中了解企業(yè)基本的財(cái)務(wù)狀況，并且財(cái)務(wù)指標(biāo)較易量化，所以筆者選取凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這一指標(biāo)作為評(píng)級(jí)因素來(lái)構(gòu)造投資策略。在不考慮交易費(fèi)用的前提下，分別采用2005年到2009年A股每季度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)滬深300成分股以及所有正常上市股票進(jìn)行驗(yàn)證。得到的結(jié)果如表3、表4。從所得的結(jié)果可以看出，與投資于所有正常上市A股的策略相比，投資于滬深300成分股的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率策略表現(xiàn)較好。可能的解釋是，大盤(pán)藍(lán)籌股的股價(jià)變動(dòng)與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性較大，而對(duì)于中小股票而言，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)其股價(jià)變動(dòng)的影響不如像大股票那般明顯。值得我們關(guān)注的是，在兩個(gè)投資組合中，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率策略在2005年到2007年這個(gè)期間都表現(xiàn)得很好，而從2007年底次貸危機(jī)爆發(fā)開(kāi)始，該策略所產(chǎn)生的回報(bào)大幅度的下降?？梢?jiàn)，基于基本面指標(biāo)的投資策略在一定程度上受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。而基于技術(shù)分析數(shù)據(jù)的投資策略所產(chǎn)生的收益與市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性較小。
四、結(jié)語(yǔ)
通過(guò)中國(guó)股市過(guò)去五年的歷史數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，利用股票技術(shù)分析指標(biāo)或者基本面分析指標(biāo)作為評(píng)級(jí)因素的非參數(shù)投資策略有良好的表現(xiàn)。非參數(shù)投資策略有很多優(yōu)點(diǎn)。
1 投資要有計(jì)劃。
聰明的將軍，“不打無(wú)準(zhǔn)備之仗”。投資，也需要計(jì)劃。這里的計(jì)劃，指的是資產(chǎn)配置計(jì)劃。如果你不相信自己能夠適時(shí)進(jìn)出市場(chǎng)，不妨通過(guò)資產(chǎn)配置來(lái)踏過(guò)市場(chǎng)起伏的每一個(gè)波段。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是在進(jìn)行投資決策前，對(duì)于自己的投資目標(biāo)、投資策略、投資標(biāo)的以及自己的性格特質(zhì)等要先有透徹的了解。其中，最關(guān)鍵的是投資目標(biāo)，因?yàn)橐粋€(gè)明確的投資目標(biāo)將會(huì)非常有助于確定投資期限和投資策略。如果你是為自己安度晚年而儲(chǔ)備養(yǎng)老金，而你現(xiàn)在是30歲，計(jì)劃60歲退休，那么這筆投資的投資期限就是30年或者更長(zhǎng)。期限30年的投資，就可以在開(kāi)始時(shí)采用相對(duì)激進(jìn)的投資策略，譬如100％股票，然后逐步降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)，譬如在10年后將組合投資比例改為60％股票、40％債券。有目標(biāo)、有期限、有分階段的投資策略，這才是一個(gè)完整的投資計(jì)劃。
2 投資要有紀(jì)律。
打仗需要嚴(yán)明的紀(jì)律。還記得那個(gè)“孫武練兵”的故事么?孫武為操練吳王的不聽(tīng)號(hào)令的后宮美女，毅然斬掉了吳王寵愛(ài)的兩個(gè)美女隊(duì)長(zhǎng)，調(diào)教出一支守紀(jì)律的“娘子軍”。
在執(zhí)行投資計(jì)劃的過(guò)程中難免有很多的“噪音”，這時(shí)就需要你嚴(yán)守紀(jì)律。譬如，你進(jìn)行資產(chǎn)配置后，手上會(huì)有多種類型的資產(chǎn)。年復(fù)一年，每次跟親戚朋友聊到投資，或者身邊的同事炫耀他的投資績(jī)效，你心里會(huì)很郁悶。2007年，中國(guó)股票投資人大賺，你輸給滿倉(cāng)股票的投資人；2008年，集中買(mǎi)進(jìn)債券的是贏家，你輸給他們；進(jìn)入2009年，又是滿手股票的才是贏家，你還是輸給他們。每年都會(huì)有不同的“贏家”，但不會(huì)是堅(jiān)持執(zhí)行資產(chǎn)配置計(jì)劃的投資人，因?yàn)槟憬M合里總是有那些表現(xiàn)不是那么好的資產(chǎn)。那么，你是否還能堅(jiān)持原來(lái)的計(jì)劃，在某類資產(chǎn)大賺的時(shí)候賣(mài)掉一些，只是為了把組合保持在原來(lái)的配置比例?這個(gè)時(shí)候千萬(wàn)不要忘了紀(jì)律性。長(zhǎng)期來(lái)看，有紀(jì)律性的投資將贏得勝利。就像一場(chǎng)龜兔賽跑，每一圈都會(huì)有兔子從烏龜身邊得意地跑過(guò)，但是，每一圈的兔子，卻不一定是同一只。笑到最后的，還是刻板的烏龜。
3 投資要有靈活性。
不妨給你一些小小的提示。在風(fēng)起云涌的20世紀(jì)中，1900年可謂平淡無(wú)奇。英國(guó)維多利亞女王統(tǒng)治著世界上最大的帝國(guó)，美國(guó)的農(nóng)業(yè)人口還占總?cè)丝诘?2%。歐洲沉浸在繁華和希望之中，日本、德國(guó)兵強(qiáng)馬壯，如日初升。那一年，希姆萊、霍梅尼出生，尼采死了。那一年，美國(guó)GNP為187億美元，人口7609萬(wàn)人，其中紐約州726萬(wàn)人，內(nèi)華達(dá)州只有42335人。那一年，中國(guó)正在戊戌后的嚴(yán)冬，慈禧太后圖謀廢光緒立“大阿哥”，利用鬧事，當(dāng)作和洋人談判的籌碼，結(jié)果招來(lái)八國(guó)聯(lián)軍。那一年稍具成就的科技事件是傻瓜相機(jī)的問(wèn)世和巴黎世界博覽會(huì)。顯然，站在一百年的任何一個(gè)天才，都不可能預(yù)測(cè)100年內(nèi)的世事滄桑。今天我們?cè)?007年的開(kāi)端，同樣無(wú)法預(yù)知未來(lái)100年。那么，有沒(méi)有一種投資策略，可以在無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)的情況下，仍然長(zhǎng)期有效呢？
每當(dāng)遇到難題，中國(guó)人的智慧就是去看歷史。從過(guò)去的100年來(lái)看，確實(shí)存在一種簡(jiǎn)單而有效的策略，它不需要復(fù)雜的技巧，只需要理性、謙虛和堅(jiān)持。
千萬(wàn)別借錢(qián)給政府和銀行
投資的頭號(hào)天敵是通貨膨脹，政府利用它的刀劍槍炮作后盾，用廉價(jià)的紙張油墨印刷貨幣，把老百姓口袋里的真金白銀、真貨實(shí)物弄走。如果你把鈔票埋在后院的樹(shù)下，那肯定是20世紀(jì)最大輸家之一，因?yàn)槟菢痈緹o(wú)法對(duì)抗通貨膨脹。簡(jiǎn)單地算筆賬，假如你有1萬(wàn)元，假如通貨膨脹率是5%，20年以后，其購(gòu)買(mǎi)力只剩下35.84元；如果通貨膨脹率是10%，那太不幸了，20年以后，你的1萬(wàn)元血汗錢(qián)，購(gòu)買(mǎi)力只剩12.16元了。
如果把錢(qián)存在銀行收利息，相當(dāng)于把錢(qián)借給銀行，這比埋在后院樹(shù)下略強(qiáng)一點(diǎn)，不過(guò)，銀行利率常常比長(zhǎng)期國(guó)債的利率低，那么，不妨直接看一下投資國(guó)債（借錢(qián)給政府）在20世紀(jì)的收益率。
先以20世紀(jì)國(guó)運(yùn)還算不錯(cuò)的英國(guó)為例。荷蘭銀行/倫敦商學(xué)院（ABN AMRO/LBS）長(zhǎng)期債券指數(shù)，這個(gè)指數(shù)基本可代表英國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。如果你在1900年初，以1萬(wàn)英鎊投資于這個(gè)指數(shù)，到了2000年，它將變成188萬(wàn)英鎊，按年折算，就是5.4%的年均增長(zhǎng)率。聽(tīng)起來(lái)還不錯(cuò)，是嗎？可是，如果考慮到通貨膨脹，就遠(yuǎn)不是這么回事了。在20世紀(jì)的100年里，英國(guó)的零售物價(jià)年均增長(zhǎng)率是4.1%，用這個(gè)物價(jià)漲幅去減國(guó)債收益，就令人頗為失望。這100年里的英國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債年均收益率，僅僅是每年1.3%。
長(zhǎng)期國(guó)債賺得太少，短期國(guó)債就更不用講了。如果你在1900年拿1萬(wàn)英鎊投資，買(mǎi)入英國(guó)短期國(guó)債，100年后將會(huì)變成140萬(wàn)英鎊，相當(dāng)于每年5.1%的增長(zhǎng)率，扣掉4.1%的通貨膨脹率，僅僅為1%的年收益率。
20世紀(jì)英國(guó)的國(guó)債投資者，看來(lái)收益不佳。其他國(guó)家呢？有一項(xiàng)調(diào)查研究了12個(gè)國(guó)家，它們?cè)诮裉炜磥?lái)，都算是20世紀(jì)殘酷的國(guó)家間競(jìng)爭(zhēng)的贏家：美國(guó)、英國(guó)、日本、意大利、澳大利亞、加拿大、丹麥、法國(guó)、意大利、荷蘭、瑞典、瑞士。如果投資這12個(gè)國(guó)家的長(zhǎng)期國(guó)債，年收益率的前三名都是歐洲小國(guó)：丹麥2.7%、瑞典2.3%、瑞士2.1%。小國(guó)的百姓有時(shí)是幸運(yùn)的，20世紀(jì)沒(méi)經(jīng)歷過(guò)那些大國(guó)的動(dòng)蕩劫難，沒(méi)有一統(tǒng)天下千秋萬(wàn)代的雄圖壯志，也就逃過(guò)了德國(guó)、日本狂發(fā)貨幣盤(pán)剝百姓造成的災(zāi)難。
在這12個(gè)國(guó)家里，長(zhǎng)期國(guó)債收益率最差的，就是三個(gè)野心勃勃的國(guó)家：德國(guó)-2.3%；意大利-2.3%；日本-1.5%，全都是負(fù)數(shù)。更可怕的是，德國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，還剔除了1922年和1923年那災(zāi)難性的兩年。1923年初，2萬(wàn)德國(guó)馬克可以兌換1美元；10個(gè)月后，需要用6300億馬克才能兌換1美元。這種通貨膨脹讓所有的國(guó)內(nèi)債務(wù)都一筆勾銷(xiāo)，現(xiàn)金、銀行存款、債權(quán)、國(guó)債都一文不值，幾乎造成長(zhǎng)期國(guó)債投資者100%的損失。這三個(gè)國(guó)家有個(gè)共同點(diǎn)，在20世紀(jì)都出過(guò)很多雄才大略的梟雄，可惜，梟雄輩出的國(guó)度，百姓往往不幸。
不過(guò)，話說(shuō)回來(lái)，這學(xué)費(fèi)也沒(méi)白交。因?yàn)?0世紀(jì)上半場(chǎng)吃的虧太大，第二次世界大戰(zhàn)后，歐洲對(duì)通貨膨脹視如洪水猛獸，至今仍未放松警惕。尤其是德國(guó)，它在20世紀(jì)上半場(chǎng)的通脹是最兇的，結(jié)果下半場(chǎng)卻是這12個(gè)國(guó)家中最低的。物極必反的理論再次起了作用，20世紀(jì)下半葉，長(zhǎng)期國(guó)債收益率最高的幾個(gè)國(guó)家中，德國(guó)、日本均占前幾名。
我們從20世紀(jì)的歷史中，學(xué)到的第一句話就是：不要借錢(qián)給政府，尤其是別借錢(qián)給雄心勃勃梟雄輩出的政府，當(dāng)然更不用借給利息更低的銀行。不過(guò)，如果由于愛(ài)國(guó)感情借錢(qián)甚至捐贈(zèng)給政府，不在我所講的范圍之內(nèi)。既然是由于愛(ài)國(guó)，不是為了獲利，當(dāng)然不算是投資，他們將獲得精神上的豐收。
享受股票的長(zhǎng)期復(fù)利
上帝制造了通貨膨脹這個(gè)惡魔，也創(chuàng)造了股票投資這個(gè)天使。20世紀(jì)，人類經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)，嘗試了各種社會(huì)制度的試驗(yàn)，造成數(shù)以億計(jì)人口的非正常死亡，體驗(yàn)了炫目的繁榮和恐怖的蕭條。在這100年里經(jīng)歷了最好的和最壞的時(shí)代，風(fēng)暴過(guò)去之后，我們發(fā)現(xiàn)，最“安全”的國(guó)債，其實(shí)是不足以依靠的陷阱；而“高風(fēng)險(xiǎn)”的股票，居然是最好的避難所。假設(shè)你在1900年初，將1萬(wàn)英鎊投資于英國(guó)的整體股票（仍然以荷蘭銀行/倫敦商學(xué)院指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)），100年后它將變成1.6946億英鎊。強(qiáng)調(diào)一下，這里的股票是指“整體市場(chǎng)”的股票，而不是后文將提到的構(gòu)成指數(shù)的成份股（它們的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)整體市場(chǎng)）。
要提醒一點(diǎn)，在剛才講的股票投資里，你必須用每次分紅得到的錢(qián)，再投資回股票中。拿紅利進(jìn)行再投資，是這種策略成功的秘密。假如你同樣在1900年初，拿1萬(wàn)英鎊投資英國(guó)股市，但是你把每次分紅都消費(fèi)掉，用來(lái)改善生活，那么，100年后，它僅僅增長(zhǎng)為161萬(wàn)英鎊，還不到1.6946億英鎊的1%，實(shí)在是天壤之別。你把錢(qián)投到上市公司里，犧牲你目前的消費(fèi)，讓它為社會(huì)多創(chuàng)造點(diǎn)價(jià)值，上帝會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)自制而利他的你。
巴菲特曾經(jīng)說(shuō)，他的投資原則只有兩條，“第一條，不要虧損；第二條，牢牢記住第一條?！笔聦?shí)上，巴菲特所說(shuō)的，并不是百發(fā)百中的股票神箭，而是說(shuō)，只要保住本金，去享受復(fù)利，哪怕是緩慢的復(fù)利，都會(huì)是最終的贏家。
即使是從1萬(wàn)到1.6946億的驚人增長(zhǎng)，也只是10.2%的年收益率。20世紀(jì)英國(guó)整體股票投資的名義收益率，是10.2%；英國(guó)長(zhǎng)期債券、短期國(guó)債分別只有5.4%和5.1%的名義收益率。這項(xiàng)調(diào)查中12個(gè)國(guó)家的股票收益率排名中，前四名是瑞典8.2%、澳大利亞7.6%、美國(guó)6.9%、加拿大6.4%。殿后的四個(gè)國(guó)家，雖然在20世紀(jì)曾大起大落飽受摧殘，但其股票收益率仍然超過(guò)其他工具，德國(guó)達(dá)到4.4%、日本4.2%、法國(guó)4%、意大利2.7%。這些數(shù)字看起來(lái)很平常，但是，把它們變得不平常的，是100年的長(zhǎng)期復(fù)利。
當(dāng)年歐洲金融的統(tǒng)治者羅思柴爾德曾說(shuō)過(guò)，“我不知道世界七大奇跡是什么，但我知道第奇跡是復(fù)利。”如果你今年才25歲，一分錢(qián)也沒(méi)有，但是，在看我這篇文章的讀者，一般來(lái)說(shuō)，只要稍微省點(diǎn)兒，每年存?zhèn)€1.8萬(wàn)元，也就是每月存?zhèn)€1500元，應(yīng)該不算太難，第一年存1.8萬(wàn)，第二年再存1.8萬(wàn)，第三年再存1.8萬(wàn)……如此堅(jiān)持不懈，存下來(lái)的錢(qián)全都用于投資。如果年收益率是10%，你25年后（50歲時(shí)）將擁有187萬(wàn)元，35年后（60歲時(shí)）將擁有492萬(wàn)元；如果年收益率是20%，50歲將擁有878萬(wàn)元，60歲將擁有5482萬(wàn)元。你退休時(shí)就不用擔(dān)心養(yǎng)老金的不足了。
曾經(jīng)有人算了筆賬，1萬(wàn)元錢(qián)，30年算一代人，每年6%的回報(bào)，十代人之后（300年后）變成3900億元。假如明朝末年的時(shí)候，你有一位曾曾祖爺爺存了1兩銀子，按照每年5%的回報(bào)率計(jì)算，現(xiàn)值是390億。
可是，你也許會(huì)問(wèn)，通貨膨脹呢？如果發(fā)生惡性通貨膨脹，豈不是這些10%、20%的收益率變得微不足道？不用怕，即使發(fā)生這種情況，股票仍然是唯一的避風(fēng)港。比如，德國(guó)1923年發(fā)生惡性通貨膨脹，但德國(guó)股票市場(chǎng)也上漲了300億倍。上帝庇佑了那些在災(zāi)難中持有股票的人們。
房地產(chǎn)呢？房地產(chǎn)是否比股票更牢靠呢？錯(cuò)了，房地產(chǎn)比股票更不“安全”。在中國(guó)人的印象中，似乎買(mǎi)房買(mǎi)樓總是不會(huì)虧的，但我們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的經(jīng)歷實(shí)在太短，而且，這一二十年，既趕上了國(guó)內(nèi)的特殊地產(chǎn)牛市，又正好碰上全球房地產(chǎn)的牛市，短期（一二十年仍然屬于短期）的數(shù)據(jù)，如果拿來(lái)作樣本得出所謂規(guī)律，是會(huì)害死人的。美國(guó)的房地產(chǎn)，曾經(jīng)在100年的時(shí)間里原地踏步，而那段時(shí)間美國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣是在迅速發(fā)展。退一步講，即使在房地產(chǎn)的牛市中，地產(chǎn)公司股票的增長(zhǎng)，仍然可以分享房地產(chǎn)的繁榮。
忘記時(shí)機(jī)，忘記選股
知道要投資股票只是第一步，如何投資才能成為100年的贏家，又是另一個(gè)難題。這個(gè)問(wèn)題的答案，比絕大多數(shù)人想象的簡(jiǎn)單得多。
一般人通常錯(cuò)誤地認(rèn)為，股票投資無(wú)非兩種策略，一種是聰明地選擇時(shí)機(jī)，另一種是聰明地選擇股票。其實(shí)，這兩條都是歧路，都不能確保你成為100年后的贏家。非常遺憾，目前市面上出售的幾乎所有投資書(shū)籍，都在教大家怎么選擇時(shí)機(jī)、怎么選擇股票。要想練真功，就得先廢掉原來(lái)的武功，把這些邪門(mén)歪道的內(nèi)力散去，你應(yīng)該把這些書(shū)籍賣(mài)給廢紙回收站，也算對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)作點(diǎn)小貢獻(xiàn)。
妄想發(fā)現(xiàn)股票波動(dòng)的規(guī)律、從而判斷買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)，這是不可能的。認(rèn)為自己能夠預(yù)測(cè)漲跌的人，如果給予他100年的時(shí)間，去做這種實(shí)驗(yàn)，唯一的結(jié)局就是失敗。在這個(gè)混沌的市場(chǎng)，哪怕是絕頂?shù)奶觳?，他們尋求漲跌確定性規(guī)律的努力，都以慘敗而告終。對(duì)這種時(shí)機(jī)選擇的努力，馬克?吐溫在《傻瓜爾遜》中寫(xiě)道，“十月，是投機(jī)股市最危險(xiǎn)的月份之一，其他危險(xiǎn)月份依次是：七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月。”1720年3月至6月，英國(guó)南海公司股價(jià)從每股330英鎊漲到1000英鎊以上，但3個(gè)月之后，便暴跌至每股175英鎊。在南海泡沫中虧損嚴(yán)重的牛頓哀嘆：“我能夠計(jì)算天體的運(yùn)行，卻無(wú)法想象人類的瘋狂?！苯y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，你只有大約10%的機(jī)會(huì)，猜中市場(chǎng)處于波峰還是波谷，而一次成功的買(mǎi)賣(mài)，就需要連續(xù)兩次猜中，成功的概率是10%×10%=1%。如果靠這個(gè)進(jìn)行投資，則需要至少十次的成功買(mǎi)賣(mài)（在一生中只進(jìn)行十次買(mǎi)賣(mài)，對(duì)于很多國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)已經(jīng)極少），十次買(mǎi)賣(mài)的時(shí)機(jī)選擇正確率，已經(jīng)在億分之一以下。我在此張榜通告，如果你真的發(fā)現(xiàn)有人能預(yù)測(cè)股價(jià)漲跌，請(qǐng)馬上告訴我，我叫我家娘子一同出來(lái)看上帝。
我的張榜想必?zé)o人理睬，大師們哪有時(shí)間理這種“無(wú)聊事情”，都忙著販賣(mài)他們的膏藥呢。現(xiàn)在倒是有很多人真誠(chéng)地相信，雖然股價(jià)漲跌不可預(yù)測(cè)，但產(chǎn)業(yè)和公司的興衰周期，總是可以把握的。其實(shí)這也未必。
1900年，英國(guó)的100強(qiáng)股票里，鐵路業(yè)是絕對(duì)的老大，占49%的市值。100年以后，鐵路業(yè)股票只占0.34%的比重；紡織業(yè)當(dāng)時(shí)占5%，百年后變成0%；當(dāng)時(shí)電報(bào)電話業(yè)只占2.5%，百年后占18.4%。而在2000年的100強(qiáng)股票里，市值占12.3%的石油天然氣業(yè)，1900年僅占可憐的0.2%。2000年占市值11%的制藥業(yè)、占5%的信息技術(shù)業(yè)，在1900年更是為零。100年的時(shí)間，改變了多少王國(guó)、英雄，更何況產(chǎn)業(yè)、公司，就算比猜測(cè)股價(jià)漲跌的勝算略高，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以支撐必勝的交易系統(tǒng)，更何況我們談的是“跨越100年的投資策略”。還是那句話，在這個(gè)混沌的世界里，追求確定性的預(yù)測(cè)，仍然超出了人類理智的極限。任何天才只要作判斷的次數(shù)足夠多，一定會(huì)向平均數(shù)回歸。哪怕是巴菲特，他已經(jīng)一再地突破這個(gè)“回歸平均數(shù)”的定律。他現(xiàn)在僅僅做了五十年，如果再給他五十年，我相信也難免要向平均數(shù)回歸。如果頭腦繼續(xù)保持清醒不出昏招，他的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我覺(jué)得會(huì)日益接近于指數(shù)基金。彼得?林奇的例子更典型，這個(gè)七八十年代的偶像級(jí)基金經(jīng)理，在90年代大牛市的開(kāi)端離開(kāi)了市場(chǎng)，并且據(jù)他在《彼得?林奇的成功投資》中所講，在2000年左右的大頂峰，開(kāi)始看好并買(mǎi)入網(wǎng)絡(luò)股……
神奇的指數(shù)基金
我們得承認(rèn)，在保持謙虛的前提下，人類的理智仍然是偉大的。雖然沒(méi)有完美的答案，但我們有了次優(yōu)的選擇：指數(shù)基金。你應(yīng)該忘記時(shí)機(jī)、忘記選股，埋頭持有指數(shù)基金（對(duì)指數(shù)進(jìn)行跟蹤的基金），然后根本不理會(huì)市場(chǎng)如何波動(dòng)、不理會(huì)行業(yè)、公司如何變化。
很多人喜歡把一些概念混淆起來(lái)：道瓊斯指數(shù)與美國(guó)整體股市、恒生指數(shù)和香港整體股市、國(guó)企指數(shù)和H股整體、日經(jīng)指數(shù)和日本股市、金融時(shí)報(bào)指數(shù)和英國(guó)股市。弄不清這些指數(shù)和市場(chǎng)的本質(zhì)區(qū)別，也是他們找不到正途的原因之一。
這些指數(shù)和各自所在市場(chǎng)的區(qū)別，就在于指數(shù)有所謂的“適者偏差”和“勝者偏差”。先講“適者偏差”。用通俗的話來(lái)講，區(qū)別就出在指數(shù)的編制方法上面。我們現(xiàn)在看到的這些指數(shù)，從道瓊斯到恒生指數(shù)，從金融時(shí)報(bào)到日經(jīng)指數(shù)，其中的成份股，全都是多年殘酷血拼的幸存者，那些被踢出局的公司，早就已經(jīng)被剔除出指數(shù)。也就是說(shuō)，指數(shù)永遠(yuǎn)給你展示市場(chǎng)較為美好的一面。
“勝者偏差”加重了“適者偏差”的影響，進(jìn)一步造成指數(shù)的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)管理越好、運(yùn)勢(shì)景氣越好的公司，在指數(shù)中的權(quán)重就越大。需要提醒的是，很多人指責(zé)現(xiàn)在的指數(shù)，認(rèn)為大公司股票所占的權(quán)重太大，導(dǎo)致指數(shù)的作用“失真”，這種指責(zé)并不對(duì)。以英國(guó)的金融時(shí)報(bào)指數(shù)為例，1900年最大的5家公司所占比重，高達(dá)30%左右，最大的10家公司所占比重超過(guò)50%。在20世紀(jì)的大部分時(shí)間里，大公司所占的比重一直在下降，直到90年代才開(kāi)始反彈，不過(guò)，仍然趕不上1900年所占的比重。無(wú)論大公司的權(quán)重下降還是上升，都改變不了一個(gè)事實(shí)：在足夠長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，由于“勝者偏差”和“適者偏差”，指數(shù)總是強(qiáng)于整個(gè)市場(chǎng)。比如，前文曾講過(guò)，假設(shè)你在1900年初，將1萬(wàn)英鎊投資于英國(guó)的整體股票（以荷蘭銀行/倫敦商學(xué)院指數(shù)為標(biāo)的），100年后它將變成1.6946億英鎊。但如果你投資的不是整體股票，而是持續(xù)投資于金融時(shí)報(bào)100之類的指數(shù)，收益將比這個(gè)數(shù)字大很多很多。
所以說(shuō)，現(xiàn)在很多人所抱怨的“賺了指數(shù)不賺錢(qián)”、“跑不贏指數(shù)”，根本就是一個(gè)必然現(xiàn)象。指數(shù)不等于市場(chǎng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，指數(shù)一定會(huì)強(qiáng)于市場(chǎng)整體。隨著基金在市場(chǎng)中的比重增加，當(dāng)它們本身成為市場(chǎng)時(shí)，就會(huì)被自己所擊敗。假如有1000家基金構(gòu)成市場(chǎng)主體，其中一定只有少數(shù)基金能夠超越平均數(shù)，理解這點(diǎn)并不需要太多的數(shù)學(xué)知識(shí)。而指數(shù)基金則不同，由于指數(shù)從長(zhǎng)期來(lái)看必定超越市場(chǎng)，所以，大多數(shù)進(jìn)行“選擇時(shí)機(jī)、選擇股票”的積極型基金，在長(zhǎng)達(dá)100年的競(jìng)爭(zhēng)里，必定會(huì)敗于“無(wú)為而治”的指數(shù)基金。
自2010年4月國(guó)內(nèi)正式推出滬深300股指期貨后，對(duì)沖基金即在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)獲得了生存的土壤。隨后，基金、券商和私募基金等國(guó)內(nèi)各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)紛紛試水對(duì)沖投資的操作。
相比之下，由于信托機(jī)構(gòu)投資股指期貨的具體政策尚未出臺(tái)，被視為“對(duì)沖基金”雛形的國(guó)內(nèi)私募基金無(wú)法通過(guò)信托“陽(yáng)光化”參與股指期貨。因此，部分有志于對(duì)沖基金的私募基金不得不曲線參與對(duì)沖投資，甚至打起政策的“球”。
近日，《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者從知情人士處獲悉，陽(yáng)光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨的相關(guān)政策，已在制定過(guò)程中，修改形成的第二稿目前已在討論中，預(yù)計(jì)該政策兩個(gè)月后將會(huì)對(duì)外。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，陽(yáng)光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨相關(guān)政策明朗后，私募基金將擁有合法和公開(kāi)的平臺(tái)，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金將迎來(lái)一個(gè)爆發(fā)式增長(zhǎng)時(shí)期。
私募繞道
目前，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上的陽(yáng)光私募基金與海外對(duì)沖基金有著追求絕對(duì)收益的共性，并且具備相似的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，因此其被視為真正意義上對(duì)沖基金的“雛形”。
但中國(guó)本土的第一只對(duì)沖基金并沒(méi)有誕生在陽(yáng)光私募基金業(yè)內(nèi)。2010年9月，國(guó)投瑞銀在“一對(duì)多”專戶產(chǎn)品中加入股指期貨投資，拉開(kāi)了基金產(chǎn)品參與股指期貨市場(chǎng)的序幕，基金中的對(duì)沖基金由此亮相。
據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解，近期，國(guó)內(nèi)排名前五的公司也先后與銷(xiāo)售渠道進(jìn)行了溝通，擬通過(guò)專戶理財(cái)平臺(tái)發(fā)行采用中性策略的對(duì)沖基金。其中，易方達(dá)基金管理公司已經(jīng)于2月24日獲批發(fā)行國(guó)內(nèi)基金業(yè)的首只“一對(duì)多”對(duì)沖產(chǎn)品。
券商方面，第一創(chuàng)業(yè)證券和國(guó)泰君安證券也已經(jīng)分別推出了通過(guò)股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。國(guó)泰君安的“君享量化”集合理財(cái)產(chǎn)品甚至被業(yè)內(nèi)冠以“中國(guó)本土首只對(duì)沖基金”的稱號(hào)。
反觀私募行業(yè)，雖然自股指期貨開(kāi)通之日起，一些有志于對(duì)沖基金的私募機(jī)構(gòu)就已經(jīng)在利用自己的賬戶試驗(yàn)對(duì)沖操作。但由于信托機(jī)構(gòu)投資股指期貨的政策一直沒(méi)有推出，所以至今信托陽(yáng)光私募仍然無(wú)法推出自己的“陽(yáng)光化”對(duì)沖基金。
在此情況下，深圳和上海已經(jīng)有不少私募機(jī)構(gòu)開(kāi)始繞道“合伙制”做對(duì)沖基金。
上海一位不愿具名的私募基金經(jīng)理向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者透露，早在2005年前后，他的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)設(shè)計(jì)出了利用期現(xiàn)貨套利的投資模型。股指期貨推出后，他們就一直在用個(gè)人賬戶和自有資金“練手”，目前收益已經(jīng)接近30%。
感覺(jué)試驗(yàn)成功后，近期他們已經(jīng)在籌備募集自己的第一只對(duì)沖基金。但由于信托投資股指期貨還沒(méi)有放開(kāi)，所以他們只能先利用合伙制模式做這只基金。合伙制基金可以開(kāi)設(shè)一般法人賬戶，需準(zhǔn)備的材料和流程也較為簡(jiǎn)單，且可以從事套保、套利、投機(jī)多種交易。
相比陽(yáng)光私募基金“信托份額”轉(zhuǎn)讓時(shí)無(wú)需繳付相應(yīng)稅收，合伙制基金出資人將面臨約20%個(gè)人所得稅的繳付義務(wù)。
對(duì)此，上述私募基金經(jīng)理表示，有限合伙肯定要考慮稅負(fù)問(wèn)題，他們?cè)诒M最大可能合理避稅。
他說(shuō)：“其實(shí)當(dāng)前有很多可以避稅的做法，而且這已經(jīng)形成了一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。投資我們公司的客戶基本上都投資過(guò)PE（私募股權(quán)投資）。所以他們都清楚這些避稅手法。因?yàn)楹侠肀芏愂强梢宰龅降?，雖然手法有點(diǎn)打球，但經(jīng)得起檢查。所以稅負(fù)問(wèn)題并沒(méi)有影響我們募資?！?/p>
他同時(shí)表示，合伙制私募基金并不是一個(gè)真正的公司，只是利用公司的形式來(lái)做二級(jí)市場(chǎng)操作。在當(dāng)前新《基金法》的討論稿中，已經(jīng)提到了用有限合伙做純粹二級(jí)市場(chǎng)操作應(yīng)該享受免稅的問(wèn)題。
“我們這只對(duì)沖基金的封閉期是一年，相比避稅，我們當(dāng)然更希望在真正發(fā)生稅賦問(wèn)題之前，這個(gè)問(wèn)題在法律上已經(jīng)陽(yáng)光化了。”該人士表示。
更多的私募基金則選擇借用“信托產(chǎn)品份額轉(zhuǎn)讓無(wú)需繳納個(gè)人所得稅”的特點(diǎn)，利用“信托+合伙制”模式來(lái)合理規(guī)避出資人20%的個(gè)人所得稅。
這種模式即是通過(guò)信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品計(jì)劃，向出資人募集資金，并以信托產(chǎn)品投資合伙制陽(yáng)光私募，陽(yáng)光私募基金投資管理團(tuán)隊(duì)則作為普通合伙人。
據(jù)用益信托工作室的分析，“信托+合伙制”模式事實(shí)上是基于信托和合伙制各自無(wú)法克服的不足，以及發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)而產(chǎn)生的。這一模式還有助于解決有限合伙制陽(yáng)光私募投資人數(shù)量與規(guī)模的限制問(wèn)題。通過(guò)信托公司募資模式，合伙制陽(yáng)光私募投資基金規(guī)模擴(kuò)張將容易完成。
宏觀策略登場(chǎng)
據(jù)記者了解，目前國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)推出的對(duì)沖基金基本都采取偏保守型的“市場(chǎng)中性策略”。
所謂市場(chǎng)中性策略，即通過(guò)一系列模型選股和構(gòu)建股票組合，超越指數(shù)取得穩(wěn)定的超額收益；同時(shí)在股指期貨上做空，以回避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
與傳統(tǒng)股票投資不同的是，市場(chǎng)中性策略可令產(chǎn)品獨(dú)立于指數(shù)，牛熊市都能實(shí)現(xiàn)正收益。
然而，就在幾乎所有國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都在試驗(yàn)以股指期貨對(duì)沖股票投資風(fēng)險(xiǎn)的“市場(chǎng)中性策略”時(shí)，有過(guò)多年國(guó)際對(duì)沖基金管理經(jīng)驗(yàn)的上海梵基股權(quán)投資管理有限公司董事長(zhǎng)張巍，卻在悄然嘗試中國(guó)市場(chǎng)上第一只的宏觀策略對(duì)沖基金――“梵基1號(hào)”。
雖同為對(duì)沖基金，但“市場(chǎng)中性策略”和“宏觀策略”對(duì)沖基金的內(nèi)涵卻相去甚遠(yuǎn)，它的出現(xiàn)體現(xiàn)出中國(guó)對(duì)沖基金業(yè)的分化。
總體上講，對(duì)沖基金的風(fēng)格有保守和激進(jìn)兩種。其中，保守策略的目的就是平抑凈值波動(dòng)，其投資標(biāo)的基本上是股票，并以股指期貨、期權(quán)等做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；而激進(jìn)型的對(duì)沖基金投機(jī)性則非常強(qiáng)，國(guó)際上的量子基金和老虎基金即屬于此類。
二者之間的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平也有著天壤之別：前者風(fēng)險(xiǎn)非常低，年化收益僅比固定收益產(chǎn)品略高，平均在10%或者更低；而后者則是在搏擊高風(fēng)險(xiǎn)中的高收益。
宏觀策略則屬于“激進(jìn)型”，其投資標(biāo)的物涵蓋股票、商品期貨、股指期貨、利率產(chǎn)品等衍生產(chǎn)品。
目前上海梵基旗下已經(jīng)管理了一只以美元計(jì)價(jià)的海外基金――梵晟宏觀策略基金。自2010年12月1日成立至2011年2月底，該基金剔除所有費(fèi)用和30%的業(yè)績(jī)提成后，獲得28.78%的收益。相比國(guó)泰君安“君享量化”預(yù)期10~15%的收益，顯然要高出很多。
記者了解到，目前國(guó)內(nèi)不少私募基金都已經(jīng)在香港市場(chǎng)推出對(duì)沖基金。但這些基金基本都是做港股投資，并以香港市場(chǎng)的期權(quán)和牛熊證做對(duì)沖。而梵晟宏觀策略基金則是以衍生品投資為主，其中銀行利率產(chǎn)品、股指期貨、商品期貨的投資占了比較大的比重。
梵基1號(hào)亦是如此。其投資標(biāo)的為股票、商品期貨和除了遠(yuǎn)期外匯期權(quán)之外的所有衍生品，股票投資占比很小。
“事實(shí)上，國(guó)內(nèi)已經(jīng)具備了很多衍生品了。只是因?yàn)闀?huì)用的人不多，所以參與者少?！鄙虾ｈ蠡笨偛媚不哿嵩诮邮堋敦?cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)表示。
在張巍看來(lái)，國(guó)內(nèi)投資人往往專注于A股，但A股市場(chǎng)對(duì)于宏觀環(huán)境變動(dòng)的反應(yīng)往往相對(duì)滯后。而利率互換、外匯期權(quán)等在海外對(duì)沖基金看來(lái)非常常見(jiàn)的交易品種，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍缺乏廣泛的參與者和有經(jīng)驗(yàn)的交易對(duì)手。
梵基1號(hào)的另一個(gè)創(chuàng)新，是該基金沒(méi)有走信托賬戶，而是選擇了與招商證券合作。
“因?yàn)樾磐凶霾涣诉@么多交易品種，所以采用了有限合伙方式?！蹦不哿岣嬖V記者，與招商證券的合作，一方面是梵基要用招商證券做自己的證券和期貨平臺(tái)，更重要的是要引入招商證券作為自己的清算中心，這在國(guó)內(nèi)是一個(gè)首創(chuàng)。
在海外市場(chǎng)，對(duì)沖基金的一個(gè)明顯特征是需要有一個(gè)第三方的凈值估算機(jī)構(gòu)。國(guó)際上通行的方式是由大型投行提供這一服務(wù)，為對(duì)沖基金等提供第三方估值清算服務(wù)也是國(guó)際上大投行的主要服務(wù)之一。但目前國(guó)內(nèi)券商中沒(méi)有任何一家開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)。
“所以梵基1號(hào)與招商證券合作，對(duì)于彼此都是具有開(kāi)創(chuàng)性的。”牟慧玲表示，以前傳統(tǒng)意義上的清算中心，對(duì)于券商而言是內(nèi)部的后臺(tái)機(jī)構(gòu)。但從這個(gè)業(yè)務(wù)開(kāi)始，他將成為券商的一個(gè)部門(mén)，變成一個(gè)盈利業(yè)務(wù)。這直接與國(guó)際券商業(yè)務(wù)接軌，因此借助梵基1號(hào)招商證券也首開(kāi)了國(guó)內(nèi)券商第三方估值清算業(yè)務(wù)的先河。
行業(yè)短板
在中國(guó)市場(chǎng)上，對(duì)沖基金行業(yè)發(fā)展面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，中國(guó)富有階層對(duì)于對(duì)沖基金的態(tài)度非常開(kāi)放，很有熱情。但國(guó)內(nèi)真正具備對(duì)沖基金管理能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人才卻非常少。
“從全行業(yè)看，人才確實(shí)是制約我國(guó)對(duì)沖基金發(fā)展的最大瓶頸?！焙觅I(mǎi)基金一位私募研究員告訴記者。
“準(zhǔn)確地說(shuō)不只是這類人才短缺，而是國(guó)內(nèi)幾乎沒(méi)有這種人才?！蹦不哿嵴f(shuō)，對(duì)沖基金交易員不僅要懂得股票、商品期貨、股指期貨，甚至更高等級(jí)的衍生品操作，還要充分參與過(guò)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，并且至少要有多年的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。
她告訴記者，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，上海梵基對(duì)此類人才需求非常強(qiáng)烈。目前，除直接在華爾街招聘“老外”之外，在國(guó)內(nèi)，更傾向于干脆招聘剛剛畢業(yè)的大學(xué)生，從“一張白紙”培養(yǎng)起。
而據(jù)記者了解，國(guó)內(nèi)不少公募基金也是從華爾街招募“海歸”來(lái)組建量化投資團(tuán)隊(duì)的。
但事實(shí)上，欠缺技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)只是問(wèn)題的一個(gè)方面，更關(guān)鍵的是意識(shí)問(wèn)題。
上述研究員表示，目前，國(guó)內(nèi)多數(shù)私募機(jī)構(gòu)習(xí)慣做傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，既然傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也能賺錢(qián)，就沒(méi)有必要去做并不熟悉的東西。當(dāng)前規(guī)模比較大的私募機(jī)構(gòu)也沒(méi)有積極的人才招募和培養(yǎng)行動(dòng)。
“但無(wú)論如何，對(duì)沖基金到年底都不會(huì)再是一個(gè)陌生的名詞。以陽(yáng)光私募為例，3年前中國(guó)的陽(yáng)光私募基金還寥寥無(wú)幾，現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)700只了。對(duì)沖基金也會(huì)以這樣的速度來(lái)發(fā)展?！蹦不哿岜硎?。
據(jù)易方達(dá)指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理劉震預(yù)測(cè)，未來(lái)3-5年時(shí)間內(nèi)，中國(guó)對(duì)沖基金的資產(chǎn)規(guī)?？赡軙?huì)達(dá)到3000-4000億元，而2010年中國(guó)整個(gè)公募基金業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模為2.4萬(wàn)億元。
很多股民認(rèn)定了“捂股”的投資策略，但在2006年這種辦法恐怕不靈了，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)齊漲齊跌的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，不可預(yù)見(jiàn)的隨機(jī)性因素將直接影響股價(jià)。因此，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)變化情況，調(diào)整手中的股票結(jié)構(gòu)；開(kāi)放式基金的持股情況會(huì)定期公布，這些股票是基金專家綜合篩選的，一般具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。小額投資者可以跟蹤一只業(yè)績(jī)較好的基金，參照其選股思路投資股票，背靠大樹(shù)好乘涼；不論2006年股市機(jī)會(huì)有多大，不論你的資金有多少，都要記住一句忠告：不要借錢(qián)炒股，也不要把所有的錢(qián)都投入到股市中。
基金理財(cái)
選擇開(kāi)放式基金要看基金累計(jì)凈值是否穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)要留意它的持股結(jié)構(gòu)是否具備上漲潛力，普通投資者還可以參考晨星等專業(yè)基金媒體的基金推薦指數(shù)；選擇基金應(yīng)因人而異、因時(shí)而異，可以根據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受力和投資市場(chǎng)變化情況選擇股票型基金、債券型基金或貨幣基金，并靈活調(diào)整持有比重；封閉式基金與市場(chǎng)炒作有關(guān)，價(jià)格波動(dòng)較大，個(gè)人投資者很難把握進(jìn)入時(shí)機(jī)，可以采用定期定額的方式進(jìn)行投資，從而減少短線波動(dòng)帶來(lái)的影響。
銀行理財(cái)產(chǎn)品
各家銀行的人民幣理財(cái)產(chǎn)品起點(diǎn)雖然都提高到5萬(wàn)元，但因?yàn)檫\(yùn)作方式的不同會(huì)使收益有差異，這時(shí)投資者應(yīng)貨比三家，選擇收益較高的產(chǎn)品，同時(shí)還應(yīng)考慮是否可以提前贖回、能否辦理質(zhì)押等因素，兼顧流動(dòng)性；因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品門(mén)檻的提高，并且很多銀行將在2006年推出對(duì)大客戶的“差別化收益”，因此中小投資者可以和熟悉的親朋好友聯(lián)合，以聯(lián)合賬戶的形式購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，以獲得準(zhǔn)入資格并取得較高的理財(cái)收益；普通外匯理財(cái)產(chǎn)品的收益一般是固定的，適合不喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者；而掛鉤型外匯理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率看起來(lái)很高，但承諾的最低收益率卻往往只有1%，適合能承受風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的激進(jìn)型投資者。
黃金買(mǎi)賣(mài)
銀行推出的黃金買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)一般有柜臺(tái)交易、電話交易和網(wǎng)上交易三種方式，投資者可以通過(guò)柜面電子屏、電話或者網(wǎng)絡(luò)獲取實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)，并發(fā)出買(mǎi)賣(mài)指令；炒金和炒匯一樣，需要具備一定的專業(yè)知識(shí)和技巧，并且要密切關(guān)注國(guó)際市場(chǎng)金價(jià)的動(dòng)態(tài)，以及國(guó)際國(guó)內(nèi)的利率、匯率、游資等各方面的信息，內(nèi)外兼顧才能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲取盈利；國(guó)內(nèi)目前可供投資黃金的渠道除了銀行紙黃金外，還有實(shí)物黃金、品牌金條等，投資者可根據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以及當(dāng)?shù)攸S金業(yè)務(wù)的開(kāi)展情況進(jìn)行選擇。
外匯買(mǎi)賣(mài)
羊群行為指的是：一個(gè)投資者原本計(jì)劃實(shí)施某項(xiàng)投資決策，但由于觀察到其他投資者沒(méi)有進(jìn)行此項(xiàng)投資，因而取消該計(jì)劃。各類投資者們相互學(xué)習(xí)與模仿，從而導(dǎo)致在某段時(shí)間內(nèi)，買(mǎi)賣(mài)相似的股票或同時(shí)進(jìn)出股市，群體意義上的羊群行為就出現(xiàn)了。
在我國(guó)金融市場(chǎng)中，導(dǎo)致羊群行為的最主要原因是信息的不確定性和信息成本過(guò)高。假使投資者能夠很容易獲得市場(chǎng)中的所有信息，那么他不必通過(guò)觀察他人的行為來(lái)決定自己的決策。但是在現(xiàn)代金融市場(chǎng)中，信息的容量巨大且變化速度非?？?，其中的真假信息也無(wú)法辨別。因此在這種情況下，投資者很難及時(shí)獲得準(zhǔn)確的、完整的信息。即使可以獲得，也往往要承擔(dān)包括時(shí)間、精力、經(jīng)濟(jì)等巨大的成本。因此，投資者往往會(huì)選擇觀察他人的行為這種“廉價(jià)”的觀察方式，從他人的交易行為中獲取信息，作為個(gè)人投資決策的基礎(chǔ)。
金融市場(chǎng)中的羊群行為并不是個(gè)人投資者的專利，因?yàn)閷I(yè)投資者也同樣如此，“共同承擔(dān)責(zé)備效應(yīng)”（Blame Sharing Effect）是主要原因。這里最為典型的例子是金融市場(chǎng)中的證券投資基金?；鸸芾碚咚芾碣Y產(chǎn)的所有權(quán)并不屬于自己，基金管理者的報(bào)酬是基于管理資產(chǎn)的規(guī)模、投資績(jī)效、基金經(jīng)理的聲譽(yù)等各種因素。如果某一證券投資基金的表現(xiàn)比同業(yè)其他基金出色，那么該基金的基金經(jīng)理將獲得額外的報(bào)酬。這里再假設(shè)基金經(jīng)理是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，那么他們就有相互模仿的傾向。因?yàn)槿绻麤Q策者逆流而動(dòng)且失敗，那么這一行為通常會(huì)被現(xiàn)行激勵(lì)制度視為能力不夠的表現(xiàn)，基金經(jīng)理會(huì)因此受到責(zé)備甚至懲罰；但是如果他的行為與大多數(shù)人一致，即使失敗了，通常也不會(huì)被處罰，因?yàn)榇蠖鄶?shù)人都做的不好。如果市場(chǎng)中有許多的基金經(jīng)理都采取模仿行為，那么“羊群行為”就形成了。
金融市場(chǎng)中的大量證據(jù)顯示，參與羊群行為對(duì)于主體不利，積極參與羊群行為的投資個(gè)體在市場(chǎng)中獲得的收益率比較低。參與羊群行為的投資者最多只能獲得不超過(guò)市場(chǎng)平均水平的收益率。而且在實(shí)際的操作中，大多數(shù)投資者連市場(chǎng)的平均收益都達(dá)不到。因?yàn)榧词垢S“羊群”，也需要有敏銳的觀察判斷能力和迅速的決策能力。因此，對(duì)于個(gè)人投資者而言，要想獲得一個(gè)不低于市場(chǎng)平均水平的收益率，必須在“人云亦云”的格局中保持獨(dú)立的思辨能力，要能夠承擔(dān)群體壓力，充分了解所投資的資產(chǎn)，保持清醒的頭腦，充分考慮到各種潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
因此，要想能夠切實(shí)消滅由于“羊群行為”產(chǎn)生的各種不良后果，在此我們提出以下幾個(gè)建議：
1投資者要正確理解證券市場(chǎng)，充分認(rèn)識(shí)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者而言最為重要的。投資者應(yīng)該在對(duì)證券市場(chǎng)有了基本的認(rèn)識(shí)和了解的基礎(chǔ)上，再入市交易?！肮墒杏酗L(fēng)險(xiǎn)”不只是一句空話，收益永遠(yuǎn)都與風(fēng)險(xiǎn)相伴隨。不能認(rèn)為證券市場(chǎng)是一個(gè)人人都可以獲利的市場(chǎng)，更不能抱著一夜暴富的心態(tài)購(gòu)買(mǎi)股票。個(gè)人投資者要多學(xué)習(xí)證券市場(chǎng)投資知識(shí)，積累投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，多關(guān)注了解宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，以及學(xué)習(xí)相關(guān)的財(cái)務(wù)法律知識(shí)等。只有在掌握了相關(guān)的信息、知識(shí)結(jié)構(gòu)的時(shí)候，投資者進(jìn)行股票投資才不會(huì)盲目，才會(huì)有的放矢。
2確定合理的市場(chǎng)投資回報(bào)率。從國(guó)外發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)百年的歷史可以看出，投資股票長(zhǎng)期而言是一個(gè)很好的抵抗通貨膨脹、讓資產(chǎn)增值的辦法。但是并不能因此就認(rèn)為證券市場(chǎng)的平均回報(bào)率有多高，從美國(guó)200年左右的證券投資歷史來(lái)看，股票投資年化收益率在6.5%―7%之間。因此不要奢望一夜暴富，但也要知道這樣的年收益率其實(shí)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)銀行利率、長(zhǎng)期債券、短期債券和黃金的收益率。從長(zhǎng)期來(lái)看，投資股票能夠給投資者帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)。證券市場(chǎng)上沒(méi)有人能夠預(yù)測(cè)明天、預(yù)測(cè)行情的漲落。惟有樹(shù)立長(zhǎng)期投資的理念，避免短期投機(jī)行為，投資者才能夠在市場(chǎng)的漲落中立于不敗之地，享受復(fù)利投資帶來(lái)的神奇效果。
3注重客觀分析，避免憑感覺(jué)投資。用“股神”巴菲特的話說(shuō)，應(yīng)該像尋找一生的愛(ài)人一樣尋找股票。當(dāng)然，投資者可以相信“一見(jiàn)鐘情”，但這樣投資的結(jié)果往往很慘。正確對(duì)待信息傳播，相信自己的觀點(diǎn)，保持獨(dú)立和創(chuàng)新精神，避免受從眾心理的支配。證券市場(chǎng)總會(huì)出現(xiàn)各種各樣的聲音和信息，投資者不要盲從媒體或分析家的觀點(diǎn)，要堅(jiān)持在科學(xué)分析各種信息資料的基礎(chǔ)上形成觀點(diǎn)和投資理念，但要知道保留自己的觀點(diǎn)并不等于固執(zhí)、偏執(zhí)。要善于學(xué)習(xí)，接受新信息。打破心理定勢(shì)，常用逆向思維，消除過(guò)去成功或失敗的效應(yīng)。過(guò)去的成功與失敗都會(huì)在未來(lái)的決策中產(chǎn)生影響，使投資者產(chǎn)生固定的思維模式。已形成的理念和思維定勢(shì)會(huì)阻礙投資者的思考，要常用逆向思維的方法去分析問(wèn)題，不斷地跳出思維。在總結(jié)投資經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)時(shí)要保持客觀，通過(guò)分析自己的投資行為和結(jié)果來(lái)正確認(rèn)識(shí)自我，合理的對(duì)自己的能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。
4了解自身固有的心理局限性和認(rèn)知偏差，對(duì)于自己心理弱點(diǎn)，如易受感染、恐懼、盲目樂(lè)觀等要極力壓制和克服，盡力避免。采取適當(dāng)?shù)男袨榭刂撇呗?，針?duì)人性易于貪婪和恐懼的特點(diǎn)，利用強(qiáng)制或規(guī)則來(lái)約束自我，建立一套紀(jì)律規(guī)范來(lái)克制自己的弱點(diǎn)，如針對(duì)自己的僥幸心理設(shè)立嚴(yán)格的止損標(biāo)準(zhǔn)等，并在實(shí)踐中嚴(yán)格遵守。選擇一定的投資策略和技巧，如果投資者自身不具備這些條件，最好不要自己投資股票，可以委托基金管理公司，由基金經(jīng)理理財(cái)，這樣既節(jié)省時(shí)間精力又能保證投資收益。
參考文獻(xiàn)：
俗話說(shuō)，蘿卜青菜各有所愛(ài)。在投資理財(cái)方面，人們也有著不同的習(xí)慣和偏好。2007年，選擇不同投資策略的人所獲的回報(bào)懸殊不小，個(gè)中滋味只有自己最清楚。在2008年，投資者又將嘗試哪些新招？
中金公司預(yù)測(cè)，今年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)達(dá)到11%，保持高增長(zhǎng)。業(yè)界還有“2008年初資本市場(chǎng)可能有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)”的判斷，中國(guó)社科院的經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書(shū)《2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)》預(yù)計(jì)，2008年我國(guó)GDP增速將保持在接近11%的水平，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI))上漲4%，外貿(mào)順差將超過(guò)2900億美元。2008，無(wú)疑是投資者最有機(jī)會(huì)的一年?！吧鐣?huì)整體財(cái)富的拾階而上正惠及著普通百姓”。業(yè)內(nèi)專家如是說(shuō)。
王先生：靜待股指期貨推出
年齡：42歲
職業(yè)：外資公司高層
王先生涉足期貨投資是在去年4月，品種涉及銅、鋁、燃料油到大豆、玉米等農(nóng)產(chǎn)品。良好的波段炒作加之期貨的杠桿效應(yīng)，讓他的財(cái)富不斷累積，同時(shí)也讓他覺(jué)得股市的收益相比較之下已經(jīng)不再那么刺激了。于是，王先生將大部分資金都轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)。
在積極進(jìn)行多個(gè)期貨品種交易的同時(shí)，王先生也非常關(guān)注股指期貨。他利用業(yè)余時(shí)間，閱讀大量資料進(jìn)行研究，并從2007年9月起參與股指期貨仿真交易。王先生說(shuō)，通過(guò)參與仿真交易，可以不斷熟悉這一過(guò)程。他非常期待股指期貨正式上市，期望在實(shí)戰(zhàn)中獲取收益。
如今，王先生每周六都會(huì)參加某期貨公司舉行的投資報(bào)告會(huì)，主要向大家宣講股指期貨的相關(guān)知識(shí)和操作技巧。投資專家表示，全世界的股市都是由幾百點(diǎn)漲到上萬(wàn)點(diǎn)的，中國(guó)股市也會(huì)達(dá)到上萬(wàn)點(diǎn)。這是無(wú)可爭(zhēng)議的，有爭(zhēng)議的只是時(shí)間問(wèn)題。對(duì)此，王先生表示贊同，“只要在這一過(guò)程中操作得當(dāng)，進(jìn)行股指期貨投資的收益必定可觀?！辈贿^(guò)，經(jīng)過(guò)數(shù)次股指期貨知識(shí)普及教育的王先生，同樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有著清醒的認(rèn)識(shí)。他說(shuō)：“不少業(yè)內(nèi)專家都不止一次地告訴投資者，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)性很大，可能有70%的人會(huì)虧損。所以普通投資者最好拿自己輸?shù)闷鸬腻X(qián)來(lái)投資，60萬(wàn)資金以下的人，最好不要碰股指期貨。因此，我也準(zhǔn)備先拿出一部分資金進(jìn)行該項(xiàng)投資，大約在150-200萬(wàn)元之間。如果盈利了不會(huì)繼續(xù)投入資金，虧損了也決不輕易追加保證金，就當(dāng)是一筆學(xué)費(fèi)。總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)之后，再考慮下一步的投資策略?！?/p>
“期貨交易最大的特點(diǎn)是杠桿交易，杠桿交易意味著高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。在經(jīng)過(guò)最近幾個(gè)月的風(fēng)險(xiǎn)教育之后，我漸漸養(yǎng)成了將高收益放在后面、先看高風(fēng)險(xiǎn)的習(xí)慣。我將投資重點(diǎn)從股市轉(zhuǎn)至期市，主要也是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)是杠桿交易，將收益放大的交易原則比較刺激；但同時(shí)，杠桿交易也會(huì)把投資者的虧損放大。在股市，如果選10只股票8只賺錢(qián)、2只賠錢(qián)，肯定是賺錢(qián)的。但在期市，‘二八’概率肯定會(huì)賠錢(qián)，而且會(huì)把本金賠光。20%的錯(cuò)誤率就會(huì)被放大成200%?！蓖跸壬硎荆芍钙谪泴?duì)像他這樣的投資者來(lái)說(shuō)，根本不存在套期保值的說(shuō)法?？梢哉f(shuō)所有的交易者都是投機(jī)者，是用杠桿的方式來(lái)尋找市場(chǎng)機(jī)會(huì)進(jìn)而進(jìn)行投資。能夠抓住機(jī)會(huì)就掙錢(qián)，沒(méi)有抓住機(jī)會(huì)就輸錢(qián)，這是市場(chǎng)的規(guī)則。
王先生認(rèn)為，擁有良好的心態(tài)也是投資成功的首要因素。仿真交易可以模擬很多東西，但唯一不能仿真的就是人的心理。有業(yè)界專家曾說(shuō)，不受任何干擾的決策是一種決策模式；如果你所有的財(cái)富暴漲或者暴跌，心臟就會(huì)跳動(dòng)得厲害，所有的激素會(huì)變，你的決策也會(huì)發(fā)生改變。良好的心態(tài)非常重要，普通投資者要學(xué)會(huì)自我調(diào)整。
顏先生：投資QDII產(chǎn)品
年齡：29歲
職業(yè)：留學(xué)歸國(guó)創(chuàng)業(yè)者
“2007年絕對(duì)是我的背運(yùn)年??！”在總結(jié)今年的個(gè)人投資時(shí)，顏先生發(fā)出了上述感嘆。
早年留學(xué)澳洲的顏先生家境殷實(shí)。由于大學(xué)所修的是金融專業(yè)，他想在資本市場(chǎng)實(shí)踐一番，最初投入的本金中還有部分資金是父親贊助的。兩年前，顏先生在一次香港探親中，在當(dāng)?shù)匾患易C券行開(kāi)設(shè)了港股賬戶，之后便將資金轉(zhuǎn)向香港市場(chǎng)，開(kāi)始了他的港股投資生涯。照理說(shuō)，去年港股總體勢(shì)頭不錯(cuò)，內(nèi)地港股直通車(chē)的消息一度令該市出現(xiàn)大漲局面，顏先生的收益應(yīng)該差不到哪兒去。沒(méi)想到，顏先生由于年初聽(tīng)信了一位朋友的“絕對(duì)可靠的內(nèi)部消息”，花重金購(gòu)買(mǎi)了某港股看跌期權(quán)，之后就眼看著“股票瘋漲”，自己的那只期權(quán)“虧損不斷放大”。
顏先生回憶說(shuō)：“當(dāng)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)只有1300點(diǎn)的時(shí)候，有人讓我建倉(cāng)，我沒(méi)有當(dāng)回事。后來(lái)股指上了5000點(diǎn)。去年10月，我從H股賬戶中撤了部分資金出來(lái)，回來(lái)投資A股市場(chǎng)，又遇到中期調(diào)整，被套得死死的。H股的那個(gè)期權(quán)12月下旬就要到期了，眼看著最近H股股票都在跌，可我的期權(quán)還是虧損的，而且損失巨大呀！這下連‘老本’都賠光了?？傊?，今年就是‘背’??！”
總結(jié)完2007年的投資“血淚史”，顏先生痛下決心：以后再也不聽(tīng)信小道消息了。同時(shí)，他表示，自己將從今年起改變投資策略，將以購(gòu)買(mǎi)香港市場(chǎng)中的藍(lán)籌股為主，并且側(cè)重長(zhǎng)期投資。“我想我會(huì)購(gòu)買(mǎi)匯豐銀行、和記黃埔這類優(yōu)質(zhì)股票。這類股票每年都在穩(wěn)步增長(zhǎng)，適合長(zhǎng)期投資。另外，在香港上市的一些內(nèi)地資質(zhì)非常好的公司，也在我的考慮范圍之內(nèi)?！鳖佅壬J(rèn)為，內(nèi)地股市相對(duì)不成熟，受各種因素影響較大，因此依舊不是他今年的投資重點(diǎn)。
“事實(shí)上，今年我就在考慮購(gòu)買(mǎi)一些銀行或者基金公司的QDII產(chǎn)品，依靠專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)投資海外。”顏先生透露，他已經(jīng)看中了某銀行一款能以5種貨幣投資海外十幾只基金的QDII產(chǎn)品，對(duì)其中掛鉤于金磚四國(guó)和能源類的幾只基金有很大興趣。另外，投資港股基金的QDII產(chǎn)品也是必定要配置的，因?yàn)樗嘈艑I(yè)機(jī)構(gòu)的投資“能帶來(lái)更好的收益”。
秦小姐：嘗試房產(chǎn)投資
年齡：26歲
秦小姐供職于滬上某著名時(shí)尚雜志，月收入頗豐。近兩年，該雜志日益注重培養(yǎng)時(shí)尚白領(lǐng)女性的理財(cái)觀念，還特設(shè)了全新的理財(cái)版面，秦小姐就負(fù)責(zé)該版面的策劃與編輯。在熟悉新任務(wù)的過(guò)程中，秦小姐的理財(cái)細(xì)胞也被慢慢挖掘。她不但精簡(jiǎn)了自己的各類銀行卡，更學(xué)著打理資產(chǎn)，涉及了股票、基金定投、銀行理財(cái)產(chǎn)品等多個(gè)領(lǐng)域?，F(xiàn)在，秦小姐已經(jīng)和好友達(dá)成共識(shí)――在2008年一起投資房地產(chǎn)。
雖然當(dāng)前房?jī)r(jià)依舊居高不下，但國(guó)家也在煞費(fèi)苦心地穩(wěn)定房?jī)r(jià)，政策一個(gè)接著一個(gè)地出臺(tái)。許多投資者正隨著風(fēng)云變幻的形勢(shì)或觀望或拋售手中房產(chǎn)，投資房產(chǎn)看似并不是一個(gè)明智之舉。然而，秦小姐與好友對(duì)自己的投資則有著準(zhǔn)確的定位：將房產(chǎn)投資作為投資的一部分，而且是長(zhǎng)期投資，絕對(duì)不做炒房大軍中的一員。
秦小姐表示，想到要投資房地產(chǎn)主要是受到表姐的啟發(fā)。兩年前其表姐所購(gòu)的房產(chǎn)現(xiàn)已出租，每月的租金收入除了還貸外還有一筆零花錢(qián)，還能投入其他領(lǐng)域進(jìn)行再投資。秦小姐認(rèn)為，作為上海人的她，現(xiàn)在和父母合住，結(jié)婚住房也已有了著落，自己的公積金放著不用是浪費(fèi)，正好朋友邀她一起進(jìn)行房產(chǎn)投資。于是，兩人很快達(dá)成共識(shí)。
如今，上海的房?jī)r(jià)已經(jīng)漲至高位，房產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)自然不容忽視。對(duì)此，秦小姐有著充分的準(zhǔn)備：“我們制定了兩大投資原則：第一，以出租收益率為主。既然打算以獲取租金收入為投資回報(bào)，就必須考慮地段因素，所以不會(huì)偏聽(tīng)偏信中介的話，而是要考慮這房子買(mǎi)了以后是否租得出去以及租金是多少。第二，房產(chǎn)投資負(fù)債比例不宜過(guò)高，適當(dāng)控制貸款成數(shù)，降低月供還款與收入的比例。我們都還很年輕，不會(huì)為了投資房地產(chǎn)而影響自己的生活水平，所以會(huì)選擇還貸時(shí)間放長(zhǎng)、每月還貸額盡量較低的還款方式?！?/p>
倪女士：偏愛(ài)股票型基金
年齡：28歲
職業(yè)：日企人事
去年經(jīng)歷股票和基金投資“冰火兩重天”的倪女士，決定在2008年繼續(xù)投資國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，但以購(gòu)買(mǎi)股票型基金和指數(shù)型基金為主。
倪女士開(kāi)始投資是在前年5月，當(dāng)初認(rèn)購(gòu)的3萬(wàn)元廣發(fā)策略優(yōu)選基金，如今累計(jì)凈值超過(guò)了3.2元，回報(bào)率超過(guò)3倍。由于所購(gòu)基金表現(xiàn)良好，在前年12月，倪女士追加了7萬(wàn)元分別購(gòu)買(mǎi)了南方積極配置基金和易方達(dá)平穩(wěn)基金。迄今為止，兩只基金表現(xiàn)也很不錯(cuò)，前者的回報(bào)率在70%左右，后者擁有接近100%的不俗收益表現(xiàn)。
基金回報(bào)甚佳的同時(shí)，倪女士的股票投資卻不盡如人意。在股民數(shù)不斷創(chuàng)下歷史新高的2007年，倪女士也成為了炒股新手中的一員。不過(guò)，對(duì)上市公司情況并不了解、盲目跟風(fēng)追漲的她，經(jīng)過(guò)“2?27”、“5?30”等一系列股市調(diào)整之后，賬面資金從最初的15萬(wàn)元縮水至現(xiàn)在14萬(wàn)元，目前手中唯一的股票――中石化每股被套將近20元。
倪女士說(shuō)，投資股票比較傷神，上班時(shí)看盤(pán)和交易還要偷偷摸摸，以免被老板發(fā)現(xiàn)；而買(mǎi)基金就省心很多，回報(bào)也比自己像無(wú)頭蒼蠅似的在股市里亂撞要高很多。所以，她今年打算以基金投資為主。
鑒于看好國(guó)內(nèi)股市的長(zhǎng)期走勢(shì)，倪女士依舊打算以購(gòu)買(mǎi)股票型基金為主；同時(shí)，她發(fā)現(xiàn)在行情好的時(shí)候，指數(shù)型基金的漲幅是所有基金中最大的，因此對(duì)股指抱樂(lè)觀態(tài)度。倪女士在今年還打算購(gòu)買(mǎi)幾只指數(shù)型基金。最后，倪女士表示：“當(dāng)然，下次投資之前我會(huì)好好征詢一下專業(yè)投資人士的意見(jiàn)，合理配置自己的資產(chǎn)，更好地進(jìn)行投資?！?/p>
楊先生：投資黃金保值資產(chǎn)
年齡：37歲
職業(yè)：攝影師
作為攝影師的楊先生平時(shí)工作繁忙，不但奔波于影樓、工作室之間，工作日的晚上和周末還經(jīng)常受邀擔(dān)當(dāng)眾多婚禮的現(xiàn)場(chǎng)攝影師。說(shuō)到理財(cái)，用楊先生自己的話來(lái)說(shuō)就是“忙得連睡覺(jué)的時(shí)間都是擠出來(lái)的，哪還有時(shí)間去理財(cái)”。因此，楊先生的資產(chǎn)都是委托專業(yè)人士為其打理的。不過(guò)，他還有一個(gè)小小的嗜好――購(gòu)買(mǎi)實(shí)物黃金，這也成為他資產(chǎn)配置的一部分。在他看來(lái)，這也是為自己的資產(chǎn)買(mǎi)了一份大大的保險(xiǎn)。
好的交易員何時(shí)都賺錢(qián)
“做市商,就是市場(chǎng)創(chuàng)造者。一個(gè)好的交易員,任何市場(chǎng)條件下都能賺錢(qián)?！甭妍愓f(shuō)。交易員們是做市商,他們不像生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者那樣期望成本價(jià)格低以賺取利潤(rùn)、做市商不在意價(jià)格的高低、經(jīng)濟(jì)環(huán)境如何,他們只問(wèn)“有沒(méi)有差價(jià)”。別以為賺取價(jià)差是簡(jiǎn)單的工作,交易員們需要大量的專業(yè)訓(xùn)練,通過(guò)資格認(rèn)證和積累實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),一個(gè)優(yōu)秀的交易員是各種金融機(jī)構(gòu)競(jìng)相爭(zhēng)奪的對(duì)象、最舍得花重金招募的人才種類之一。交易員的水準(zhǔn)是金融機(jī)構(gòu)重點(diǎn)考察的要素,好的交易員能為公司帶來(lái)大額的利潤(rùn),例如高盛的Trading收入占總收入的60%。
洛麗就是這樣一人,交易員。字里行間透露出自信。
她講述了做期貨交易的迷人之處:“期貨與股票市場(chǎng)相關(guān)性很低,你既可以做多也可以做空,不一定非要在股市交易,可以在金屬、石油、貨幣市場(chǎng)交易。你是個(gè)套利者,有很多交易策略,有很多交易類型,不用在意市場(chǎng)是單邊走勢(shì),無(wú)論市場(chǎng)上升或是下降,都可以獲利。期貨交易遍布全球市場(chǎng),使得客戶的投資組合進(jìn)行分化,降低風(fēng)險(xiǎn)。”
不過(guò)同時(shí),她也強(qiáng)調(diào)了期貨交易的難度:“投資期貨、期權(quán)需要比較深入地了解市場(chǎng),并不是像投資股票一樣,只是看到一個(gè)趨勢(shì)就進(jìn)行投資?！?/p>
弱市依然能賺14%
洛麗現(xiàn)任紐約資本理財(cái)顧問(wèn)集團(tuán)(簡(jiǎn)稱MCAG)總裁,這是一家提供管理期貨項(xiàng)目和基金的投資咨詢、賬戶開(kāi)戶、交易經(jīng)理授權(quán)、期貨經(jīng)濟(jì)商(FCM)業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)和賬戶監(jiān)督等全方位顧問(wèn)服務(wù)的資產(chǎn)管理集團(tuán),簡(jiǎn)單地說(shuō),就是以“管理期貨基金”為客戶提供資產(chǎn)管理服務(wù)?！肮芾砥谪浕稹痹诮鹑陬I(lǐng)域可算是新興行業(yè),但是發(fā)展迅速。
管理型期貨基金在紐約誕生,至今有30多年歷史 ,洛麗則是這行最早的從業(yè)者之一,她執(zhí)掌的紐約資本理財(cái)顧問(wèn)集團(tuán)已經(jīng)成立20多年,在行業(yè)內(nèi)頗有經(jīng)驗(yàn)。
從1980年到2008年早期,管理型期貨基金的表現(xiàn)幾乎超過(guò)了所有的資產(chǎn)類型,其中包括保持高增長(zhǎng)率的S&P500的總回報(bào)。這27年間,管理型期貨基金規(guī)模的增長(zhǎng)值達(dá)到51萬(wàn)3千元美金,資產(chǎn)值增長(zhǎng)700%。
吸引人們對(duì)管理型期貨基金注意力的,無(wú)異于它在金融海嘯中的杰出表現(xiàn)。在2008年,全球?qū)_基金的收益率為-18.33%,而管理型期貨基金的平均回報(bào)率卻達(dá)到了14%!
為什么管理型期貨基金能達(dá)到如此佳績(jī)?其實(shí)管理期貨基金正是運(yùn)用到了現(xiàn)資學(xué)理念奠基人馬克維茲的觀點(diǎn)――現(xiàn)代組合理論,也就是資產(chǎn)配置,分散風(fēng)險(xiǎn)。洛麗介紹,“管理型期貨基金與其他類別的投資工具相關(guān)性很低,比如與股票、債券的相關(guān)性很小或?yàn)樨?fù),它相對(duì)獨(dú)立,這是它的優(yōu)勢(shì)之一。管理型期貨基金可以在任何市場(chǎng)情況下獲利,不論市場(chǎng)走勢(shì)是上升還是下降,而直接投資股票或債券基本是要確定市場(chǎng)趨勢(shì)才能獲利,這是管理型期貨基金第二個(gè)優(yōu)勢(shì)。另外管理型期貨基金交易遍布全球各個(gè)市場(chǎng),交易種類繁多,是投資組合分化的優(yōu)秀典范。期貨投資需要投資者較為深入地理解一個(gè)或多個(gè)市場(chǎng),相比較而言股票投資比較局限于投資者所選擇的股票?！?/p>
我們可以用圖表了解股票投資和管理型期貨搭配組合的回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)。把投資組合從股票投資組合調(diào)整為管理型期貨基金搭配組合后,總風(fēng)險(xiǎn)(最大跌幅)從-41.0% 減少到-7.5%,將近82%的變化,而年均回報(bào)從7.4%增長(zhǎng)到 8.9%,提高了近20%。組合的收益提高、風(fēng)險(xiǎn)也大幅減小的主要原因是,管理型期貨投資組合使用的商品與證券債券投資市場(chǎng)的相關(guān)性小,有時(shí)甚至相反。
有些期貨市場(chǎng)的標(biāo)的會(huì)與股市呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。比如,當(dāng)美元走弱,股市一般會(huì)上行;反之,則股市下跌。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)分析,各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象成為交易員買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的信號(hào)。在高度通貨膨脹時(shí)期,核心商品如金銀、油、糧、家禽以及國(guó)際主要貨幣等都為盈利商品。相反,通貨緊縮時(shí)期,市場(chǎng)提供了在下降市場(chǎng)中賣(mài)空期貨,并在低位買(mǎi)入或拋售期貨的盈利機(jī)會(huì)。在各種期貨標(biāo)的中,洛麗強(qiáng)調(diào):“我很喜歡金屬,是很好的投資品種。”
洛麗解釋,管理型期貨基金不但能夠很好地分散風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)對(duì)于項(xiàng)目的篩選也非常嚴(yán)格。每個(gè)CTA基金都是獨(dú)立的,必須在美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)注冊(cè),并必須是美國(guó)國(guó)家期貨協(xié)會(huì)會(huì)員,項(xiàng)目受美國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。每個(gè)交易員都會(huì)有交易記錄,將自己的業(yè)績(jī)放在數(shù)據(jù)庫(kù)中供投資者選擇,最常用的是巴克萊資本的數(shù)據(jù)庫(kù)?！敖灰讍T也會(huì)通過(guò)我們這些介紹經(jīng)紀(jì)人來(lái)尋求投資者。我們會(huì)根據(jù)他的歷史交易業(yè)績(jī)來(lái)判斷CTA項(xiàng)目是否符合我們的客戶,尋找好的CTA項(xiàng)目,幫助投資者分散組合資產(chǎn),”洛麗說(shuō)。
擁有甄別市場(chǎng)信息的靈敏
洛麗并不是金融科班出身,她嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿媮?lái)自于她的理工科背景。她擁有工業(yè)設(shè)計(jì)和藝術(shù)雙學(xué)位,洛麗認(rèn)為這種背景對(duì)自己在金融領(lǐng)域很有助益:“現(xiàn)在很多交易員有工科背景。工業(yè)設(shè)計(jì)不僅能讓人有分析問(wèn)題、解決問(wèn)題的技巧,它更能給人提供一個(gè)三維的、立體的、開(kāi)闊的視野。我在大學(xué)的專業(yè)是游戲設(shè)計(jì)方向的玩具設(shè)計(jì),它的邏輯和技巧其實(shí)是很多交易程序的基礎(chǔ),也應(yīng)用在商業(yè)發(fā)展中。這些經(jīng)歷讓我成為一個(gè)創(chuàng)新者,并讓我習(xí)慣了以開(kāi)拓者的廣闊視野看問(wèn)題,并使得我的公司在競(jìng)爭(zhēng)激烈、環(huán)境復(fù)雜多變的商業(yè)領(lǐng)域中立于不敗之地?，F(xiàn)今許多MBA項(xiàng)目把用右腦思考、抽象聯(lián)想能力和想象力作為最重要的培養(yǎng)因素,并將其運(yùn)用到企業(yè)運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)管控的藝術(shù)中?！?/p>
對(duì)于交易員來(lái)說(shuō),靈感直覺(jué)都很重要,要有很強(qiáng)的敏感性。洛麗對(duì)投資的敏感與她的興趣愛(ài)好密不可分,而一提到她的愛(ài)好,馬上興致盎然:“我擁有一個(gè)馬場(chǎng),我也喜歡騎馬,每天都會(huì)花時(shí)間在馬場(chǎng)。我需要平衡生活,釋放壓力。我的愛(ài)好與性格和做事方式也有很大聯(lián)系,我注重內(nèi)在靈感,對(duì)于突發(fā)事件很敏感,這也是興趣帶給我的個(gè)人特質(zhì)。在我住的小區(qū),鄰居都是愛(ài)馬的人,大家都喜歡平靜的鄉(xiāng)村生活,大家經(jīng)常在騎馬時(shí)一起交流,當(dāng)然我們?cè)隍T馬時(shí)不談生意?！甭妍愋χf(shuō)到,她住在一個(gè)離曼哈頓一小時(shí)車(chē)程的寧?kù)o鄉(xiāng)村,“知道拉夫?勞倫吧,我們住的不遠(yuǎn)?！?/p>
那該怎么憑“靈感”找到投資機(jī)會(huì)呢?“市場(chǎng)有許多技術(shù)分析信號(hào),也有基本面的信號(hào),無(wú)論是做石油、貨幣期貨,都由信號(hào)來(lái)進(jìn)行判斷投資的方向。”
對(duì)話洛麗?梅格?卡林
M:MCAG選擇的CTA基金的平均收益大約是多少?怎樣在期貨投資領(lǐng)域取得良好業(yè)績(jī)?管理型期貨基金最常用的投資策略是什么?
L:在這個(gè)領(lǐng)域中取得成功的主要因素包括選擇和觀察適宜、優(yōu)秀投資項(xiàng)目的靈活性。所以比較難以一個(gè)數(shù)字概括二十年來(lái)如此眾多項(xiàng)目選擇的平均收益。但是我們選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)從未改變,那就是我們所挑選出的項(xiàng)目能夠很好地適應(yīng)市場(chǎng)的變化。實(shí)際上在任何一個(gè)行業(yè)內(nèi),最成功的公司都是能在環(huán)境變化中順應(yīng)趨勢(shì)、找出自己的優(yōu)勢(shì)并獲益的公司,而其他公司則在琢磨上一次靜態(tài)策略的失敗經(jīng)驗(yàn)時(shí)裹足不前。
我們選擇的項(xiàng)目囊括了眾多交易策略,個(gè)人認(rèn)為最常見(jiàn)的是趨勢(shì)跟隨和逆趨勢(shì)操作的基金項(xiàng)目,比如逆向操作,均值回歸,套利,或近年來(lái)出現(xiàn)的賣(mài)出期權(quán)策略。
M:您認(rèn)為當(dāng)前形勢(shì)下,全球范圍內(nèi)最值得投資的商品類別是什么?亞洲市場(chǎng)呢?
L:如果需要提出一個(gè)最值得投資的商品類別,個(gè)人認(rèn)為目前的選擇應(yīng)該是金屬,包括稀有金屬和工業(yè)金屬。全球市場(chǎng)正處在復(fù)蘇階段,與大環(huán)境相適應(yīng)的市場(chǎng)波動(dòng)使得金屬成為一個(gè)有吸引力的投資品種。這也得益于對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激。比如說(shuō)中國(guó),這個(gè)崛起的市場(chǎng)對(duì)各種金屬都呈現(xiàn)出了巨大需求量。但是我并不主張單純地認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽一種或好幾種金屬合約。對(duì)金屬市場(chǎng)或者其他商品市場(chǎng)的最佳投資機(jī)遇的把握都來(lái)自于操盤(pán)手。MCAG這里就有這樣一個(gè)向全世界投資者公開(kāi)的項(xiàng)目,此項(xiàng)目合作已長(zhǎng)達(dá)三年。
M:您怎么看待中美匯率變化的趨勢(shì)?
L:對(duì)于美元人民匯率問(wèn)題,我只能講這對(duì)我們的行業(yè)產(chǎn)生的直接影響。對(duì)于管理型期貨基金行業(yè)的專業(yè)人員來(lái)說(shuō),我們視角應(yīng)該是多方位的,我們需要未雨綢繆地應(yīng)對(duì)變化,在任何變化下都能找到機(jī)會(huì)賺取資本。應(yīng)對(duì)匯率問(wèn)題,應(yīng)變能力對(duì)于我們來(lái)說(shuō)是最重要的。
M:MCAG許多項(xiàng)目業(yè)績(jī)各不相同。你們?cè)鯓舆x擇合適的項(xiàng)目使得客戶滿意?怎樣管理風(fēng)險(xiǎn)?
L:我們有很多方式來(lái)調(diào)整客戶的投資組合模式,以期望客戶滿意。客戶的情緒波動(dòng)往往來(lái)自于他們過(guò)去的投資經(jīng)驗(yàn)和期望。雖然我們努力使客戶了解,管理型期貨基金投資旨在獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)而非追逐短期利益,但是任何投資者都有可能對(duì)其投資組合失望。當(dāng)這種情況發(fā)生的時(shí)候,我們會(huì)詳細(xì)研究投資回報(bào)低于預(yù)期的原因,判斷這是否是暫時(shí)的現(xiàn)象。如果并非暫時(shí)的問(wèn)題,我們會(huì)及時(shí)調(diào)研和提供更為適合的項(xiàng)目,盡力為客戶達(dá)到投資目標(biāo)。雖然在任何投資中投資收益都是無(wú)法保證的,但是我們可以在介紹每個(gè)項(xiàng)目給客戶之前對(duì)其進(jìn)行詳盡地調(diào)查。投資是有風(fēng)險(xiǎn)的,我們會(huì)致力于事先預(yù)知可能的風(fēng)險(xiǎn)并盡量保障風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。
前言
在證券投資中，謹(jǐn)慎小心是操作實(shí)踐中必不可少的，但若過(guò)于謹(jǐn)慎，也將無(wú)功而返，費(fèi)時(shí)費(fèi)力。因此，如何把握其控制度，如何準(zhǔn)確辨別證券投資中的錯(cuò)誤點(diǎn)，如何走出投資誤區(qū)，以及如何獲取利潤(rùn)最大化的機(jī)會(huì)等問(wèn)題是證券投資者和相關(guān)學(xué)者高度關(guān)注的問(wèn)題，因此，就此展開(kāi)相關(guān)分析與探討具有一定現(xiàn)實(shí)意義。
一、國(guó)內(nèi)當(dāng)前證券投資的發(fā)展現(xiàn)狀
目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展的比較成熟，有了相對(duì)科學(xué)合理的運(yùn)作機(jī)制和管理?xiàng)l例，由此帶動(dòng)了很多人接觸并嘗試證券投資，證券投資理念正被越來(lái)越多的人所接受，投資者的隊(duì)伍在不斷壯大?？梢哉f(shuō)，證券投資已經(jīng)成為時(shí)下投資行業(yè)的中堅(jiān)力量，發(fā)揮著巨大的影響力。同時(shí)，在原有的證券基礎(chǔ)品種之上，新的證券品種也正被不斷開(kāi)發(fā)并推向市場(chǎng)，例如指數(shù)基金、債券基金等等，這些都是順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律、符合投資者需求的創(chuàng)新產(chǎn)品。此外，證券的銷(xiāo)售渠道和方式也在不斷變化，更為便利的銷(xiāo)售渠道和方式將為證券參與者帶來(lái)更難得的投資機(jī)遇，合力推動(dòng)著證券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。
二、國(guó)內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的潛在風(fēng)險(xiǎn)
（一）自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 即包括基本風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)兩種。作為綜合類券商的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，加強(qiáng)宏觀調(diào)控、提高自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)能力對(duì)于新形勢(shì)下證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)降低潛在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。而證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)由于其受經(jīng)營(yíng)水平的限制、以及不合理的管理都會(huì)在證券自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中造成風(fēng)險(xiǎn)，由此這類風(fēng)險(xiǎn)被稱之為經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。
（二）承銷(xiāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是承銷(xiāo)業(yè)務(wù)主要風(fēng)險(xiǎn)之一，由于我國(guó)具有數(shù)目眾多的具有承銷(xiāo)業(yè)務(wù)資格的券商，他們之間為爭(zhēng)取各自的利益，獲取一個(gè)項(xiàng)目，往往會(huì)采取各種手段，而這類激烈的項(xiàng)目爭(zhēng)奪戰(zhàn)也常常會(huì)為證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)帶來(lái)各種風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須嚴(yán)格遵照《證券法》、《公司法》等法律法規(guī)合法運(yùn)行，以法律手段維護(hù)自身權(quán)益。同時(shí)，增強(qiáng)從業(yè)人員的道德素質(zhì)，避免因個(gè)人問(wèn)題帶來(lái)的損失。
（三）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 這是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)潛在風(fēng)險(xiǎn)形成的根源所在，較為常見(jiàn)的有信用交易風(fēng)險(xiǎn)和交易差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)。但由于我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)尚待完善，目前相關(guān)信用交易得不到法律保護(hù)，進(jìn)而加劇了證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。交易差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)是指應(yīng)為各種原因，交易結(jié)果違背委托人意愿而帶來(lái)的損失。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在與客戶交易過(guò)程中需要經(jīng)過(guò)多個(gè)操作環(huán)節(jié)，在每個(gè)環(huán)節(jié)中都可能因?yàn)楣芾聿划?dāng)出現(xiàn)失誤，進(jìn)而造成交易差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
三、證券投資常見(jiàn)誤區(qū)分析
（一）頻繁的錯(cuò)誤操作。 股價(jià)忽高忽低是常有的事情，但部分投資者受到心理素質(zhì)或?qū)I(yè)素養(yǎng)的影響，每當(dāng)看到股價(jià)下跌便會(huì)慌亂無(wú)主，導(dǎo)致盲目的誤操作，將自己陷入“被套”危機(jī)。這種非理性的操作行為是不可取的，應(yīng)清晰明白，但凡股價(jià)都是有起有落，此時(shí)的下跌也只是暫時(shí)的，如若太過(guò)急于賣(mài)出則將會(huì)失去挽回?fù)p失的機(jī)會(huì)。
（二）懷有賭博的心理。 證券投資雖然強(qiáng)調(diào)機(jī)遇的重要性，但其實(shí)質(zhì)并不是一種賭博行為。然而，某些投資者卻抱有嚴(yán)重的賭博心理，既不了解投資市場(chǎng)的投資規(guī)則，也疲于分析所投資證券的價(jià)格變化形勢(shì)，盲目地購(gòu)買(mǎi)和賣(mài)出證券，抱著僥幸心理進(jìn)行投資。而事實(shí)表明，這種投資行為通常將給投資者帶來(lái)巨大的虧損。
（三）過(guò)分的追求利潤(rùn)。 證券投資的最終目的就是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并獲取更大利潤(rùn)，但在實(shí)際的投資過(guò)程中，很多投資者片面追求利潤(rùn)，一心能夠“一夜暴富”，期待“以小博大”，為了獲得更多的收益而持續(xù)等待，最終錯(cuò)過(guò)了最好的投資時(shí)機(jī)，由此反而導(dǎo)致利潤(rùn)降低，甚至因證券價(jià)格波動(dòng)異常劇烈而造成巨大損失。
（四）投資中盲目跟風(fēng)。 投資者在進(jìn)行投資決策之前一般都會(huì)收集一些相關(guān)的消息或者參考一些股評(píng)，但是這并不代表投資者會(huì)合理利用這些消息和股評(píng)，大多數(shù)投資者都會(huì)偏聽(tīng)偏信，傾向于接受那些與個(gè)人判斷一致的消息，而將不同于自己想法的消息自動(dòng)歸結(jié)為錯(cuò)誤消息，從而嚴(yán)重影響了投資決策的正確性。
四、相關(guān)證券投資的基本原則與技巧建議
（一）基本原則
1.分散投資原則。常言道：“雞蛋不能放在一個(gè)籃子里”，證券投資同樣如此，要進(jìn)行分散投資。當(dāng)投資者確定要投資的資金額之后，應(yīng)盡量將資金分散投資到多種證券上，最大限度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，防止賠空。對(duì)于熱衷冒險(xiǎn)的投資者可以將大部分資金投入股票，而保守求穩(wěn)的投資者則可以更多地購(gòu)買(mǎi)債券這種低風(fēng)險(xiǎn)的證券。
2.目標(biāo)適度原則。這是證券投資者應(yīng)該遵循的基本原則。即在證券市場(chǎng)比較低迷的時(shí)期要盡量保本，在證券市場(chǎng)比較繁榮的時(shí)期可以追求更高的收益。需要注意的是，證券投資者在投資過(guò)程中應(yīng)盡量保持平常心，學(xué)會(huì)正確地評(píng)估市場(chǎng)、評(píng)估自己。
3.閑散投資原則。投資的風(fēng)險(xiǎn)是難以估計(jì)的，所以“借錢(qián)投資”的模式是絕不可取的，投資者在投資時(shí)要盡可能地使用閑置的自有資金，這樣在投資時(shí)就不會(huì)擔(dān)負(fù)過(guò)大的心理壓力，即使有一些虧損，也不會(huì)影響到正常的生活，至始至終保持理性態(tài)度。
（二） 技巧建議――長(zhǎng)線、短線、相機(jī)抉擇的共施策略
證券投資策略按證券持有時(shí)間可以分為長(zhǎng)期持有、短期交易和相機(jī)抉擇三類。長(zhǎng)期持有，簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)線操作”，即指投資者確定一個(gè)投資組合策略后，在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)（一般3到5年），不會(huì)進(jìn)行較大的調(diào)整和改變。實(shí)行這種投資策略的投資者在證券持有期間一般不太關(guān)注證券價(jià)格的變化浮動(dòng)，也不會(huì)因?yàn)樽C券小幅度的跌漲而急于賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)，因此交易量基本為零。短期交易，簡(jiǎn)稱“短線操作”，是目前國(guó)內(nèi)多數(shù)投資者所采用的投資策略，指投資者確定一個(gè)投資組合策略后，還會(huì)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格變化不斷對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，平均持股期比較短（一般為3到6個(gè)月），這種投資策略交易頻繁，為了彌補(bǔ)交易費(fèi)用，抓住時(shí)機(jī)進(jìn)行證券的買(mǎi)賣(mài)是獲利的關(guān)鍵。相機(jī)抉擇，則是介于長(zhǎng)期持有和短期交易之間的一種投資策略，很多投資者都是被動(dòng)地采取這種策略，當(dāng)股市處于牛市時(shí)，投資者需要頻繁買(mǎi)賣(mài)以獲取豐厚利潤(rùn)；而當(dāng)股市處于“熊市”時(shí)，投資者被迫長(zhǎng)期持有，以待下一次“牛市”出現(xiàn)。換言之，上述投資策略的適用，必須結(jié)合投資者自身實(shí)際情況和當(dāng)其時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政治格局和軍事發(fā)展等多方面的綜合考量，在反復(fù)實(shí)踐中不斷探索最為得宜的證券投資操作方法。
結(jié) 語(yǔ)
隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)已逐漸與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌。國(guó)際大券商的融入，既為國(guó)內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)帶來(lái)了繁榮，也帶來(lái)了威脅。對(duì)于國(guó)內(nèi)證券投資者來(lái)說(shuō)，必須認(rèn)清投資誤區(qū)，學(xué)會(huì)選擇最佳的投資組合，從而獲取更多的投資收益，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。 （作者單位：成都七中高新校區(qū)2013級(jí)）
參考文獻(xiàn)：
[1] 林燕飛.吳曉燕..基于巴菲特投資策略的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析――以TL物流為例[J].財(cái)經(jīng)界，2010（05）
股市暴跌危機(jī)時(shí)的應(yīng)對(duì)絕招：長(zhǎng)捂不放
作者：程超澤 著
出版社：北京大學(xué)出版社
定價(jià)：28元
一個(gè)普通的美國(guó)人山姆出生于1926年，由于山姆的出生，家里的開(kāi)銷(xiāo)增加，山姆的父母決定把本來(lái)用于買(mǎi)車(chē)的800美元拿去做投資，以應(yīng)付山姆長(zhǎng)大以后的各種費(fèi)用。因?yàn)樗麄儧](méi)有專業(yè)的投資知識(shí)和手段，也不知道如何選擇股票，所以他們選了一種相對(duì)穩(wěn)妥的投資品種―――美國(guó)中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)基金。
和許多中小投資者一樣，他們并沒(méi)有把這個(gè)數(shù)額不大的投資太當(dāng)回事，也并不怎么放在心上，慢慢就把這事給忘了，直到過(guò)世時(shí)才把這部分權(quán)益轉(zhuǎn)給了山姆。2002年，山姆在自己76歲生日那天，清理自己的東西時(shí)，偶然翻出了70多年前的基金權(quán)利憑證，于是給該基金人打了個(gè)電話詢問(wèn)現(xiàn)在的賬戶余額。聽(tīng)完電話那頭的結(jié)果，他又給自己的兒子打了個(gè)電話。山姆只對(duì)兒子說(shuō)了一句話：“我們現(xiàn)在是百萬(wàn)富翁了?！币?yàn)樯侥返馁~戶上已有了3842400美元！
要知道，在這76年間，美國(guó)遭遇了1929年的股市大崩潰、30年代初的經(jīng)濟(jì)大蕭條、40年代的第二次世界大戰(zhàn)、50年代的人炸、60年代的越南戰(zhàn)爭(zhēng)、70年代的石油危機(jī)、21世紀(jì)初的9.11恐怖襲擊事件等讓眾多投資者傾家蕩產(chǎn)、血本無(wú)歸的種種危機(jī)，但山姆卻因長(zhǎng)捂不放，收益驚人！
由牛市而來(lái)的中國(guó)股市是否有泡沫？泡沫到底有多大？牛市是否還會(huì)持續(xù)？如果持續(xù)，將持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？在調(diào)整市里，抗風(fēng)險(xiǎn)的投資策略應(yīng)該是什么？……本書(shū)用大量的數(shù)據(jù)分析和翔實(shí)的實(shí)證研究成果論證了未來(lái)中國(guó)股市走勢(shì)，解析了當(dāng)今中國(guó)股市走牛的動(dòng)因，暢談牛市震蕩格局中選股和持股的心得，告誡投資者如何規(guī)避股市陷阱，不被股市泡沫迷惑的投資策略，提供跑贏大盤(pán)、分享中國(guó)股市發(fā)展果實(shí)的成功方法。
但斌投資札記：時(shí)間的玫瑰
作者：但斌著
出版社：山西人民出版社
定價(jià)：38元
不用看盤(pán)，不用技術(shù)分析，也不用打聽(tīng)消息，只需要常識(shí)，你就能夠成為中國(guó)股市的大贏家，成為這個(gè)財(cái)富膨脹和轉(zhuǎn)移時(shí)代最大的受益者。在大多數(shù)股民和投資者看來(lái)，這似乎是不可能實(shí)現(xiàn)的事情。但《時(shí)間的玫瑰―――但斌投資札記》一書(shū)卻讓我們相信，能為投資者帶來(lái)巨額收益的，正是這種簡(jiǎn)單、實(shí)用、人人都能學(xué)會(huì)的股票贏錢(qián)操作策略。作者站在一個(gè)專業(yè)投資者的高度，用價(jià)值投資的理念鼓勵(lì)股民用常識(shí)投資，四兩撥千斤地把貌似繁雜深?yuàn)W的股票投資簡(jiǎn)化為一種易于理解、簡(jiǎn)單可行的觀念。
在本書(shū)中，但斌以札記的形式，講述了他十幾年來(lái)跌宕起伏的投資經(jīng)歷；分析了自己從技術(shù)派向價(jià)值投資者的轉(zhuǎn)變，并由此帶來(lái)巨額投資收益；通過(guò)大量的事例和理性的分析，深入淺出地闡釋了股市投資的本質(zhì)和原則；提供了價(jià)值投資的具體方法，如怎樣選股、如何調(diào)研企業(yè)、怎么應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)等等；更提供了他自己股市投資的詳細(xì)、實(shí)用的案例分析。我們?yōu)槭裁匆顿Y？牛市還能持續(xù)多久？奧運(yùn)會(huì)之后對(duì)股市有何影響？新股民應(yīng)該注意什么？投資最難的是什么？以上等等問(wèn)題，讀者都能從這些札記中獲得十分清晰和頗有價(jià)值的答案或啟示。
本書(shū)還收錄了媒體對(duì)但斌的四次訪談，進(jìn)一步闡釋了他的投資理念；收錄了其影響廣泛的訪美游記《帶一雙眼睛去美國(guó)》，為本書(shū)增添了許多人文氣息。隨書(shū)附送的“但斌談股市與價(jià)值投資VCD光盤(pán)”，可以使讀者充分感受但斌的投資思想和個(gè)人魅力。
但斌堅(jiān)信，中國(guó)股市的黃金時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，只要堅(jiān)持正確的投資方法，普通投資者也一定能夠取得令人意想不到的巨大收益。在這個(gè)風(fēng)起云涌的資本市場(chǎng)，如果你想通過(guò)投資來(lái)增值自己的財(cái)富、改變?nèi)松拿\(yùn)，但斌的投資理念絕不容錯(cuò)過(guò)。
選股制勝12招：“股”林高手
作者：付剛主編
出版社：中國(guó)鐵道出版社
定價(jià)：25元
“上對(duì)花轎才能嫁對(duì)郎”，炒股也一樣，選股是每個(gè)夢(mèng)想成為股林高手的投資者的必修課。中國(guó)股民的熱情是毋庸置疑的，然而在股海中邀游時(shí)時(shí)都會(huì)遭遇暴風(fēng)驟雨，單憑一腔熱血是不夠的，特別是選股操作，更需要投資者具備大量專業(yè)的操作技巧。
股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，宏觀經(jīng)濟(jì)是股市的風(fēng)向標(biāo)。這是股市中流傳最廣的一句諺語(yǔ)，是被廣大股民認(rèn)同的常識(shí)。宏觀經(jīng)濟(jì)是一種戰(zhàn)略性發(fā)展趨勢(shì)，它決定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，而在它的發(fā)展過(guò)程中，依然是波浪式前進(jìn)，螺旋形上升，不可能直線上升而沒(méi)有結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
投資者如果能在股市中選擇到一個(gè)介入的低點(diǎn)，特別是在大盤(pán)底部買(mǎi)到股票，將為日后的贏利打下非常好的基礎(chǔ)。但是市場(chǎng)大盤(pán)底部并不是那么容易找到的，許多投資者不是賣(mài)早了被套，就是買(mǎi)晚了損失了很大一塊利潤(rùn)。因此能否正確判斷和找到真正的大盤(pán)底部是一個(gè)成功投資者所必備的技巧和能力。
值得注意的是，為了提高時(shí)間共振的利用效率，投資者對(duì)于四要素中的月線指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)可以適當(dāng)放寬。最完美的時(shí)間共振當(dāng)然是月線指標(biāo)、周線指標(biāo)、日線指標(biāo)和分時(shí)線指標(biāo)，全都出現(xiàn)信號(hào)，這種完美往往難得出現(xiàn)一次。因此一般情形下，我們要求至少要周線指標(biāo)、日線指標(biāo)、分時(shí)線指標(biāo)出現(xiàn)買(mǎi)入信號(hào)，才可視為還算可靠的時(shí)間共振。
中國(guó)七大投資高手征戰(zhàn)股市紀(jì)實(shí)：私募英雄
作者：周濤 孫健芳 趙娟 主編
出版社：山西人民出版社
定價(jià)：38元
李馳，深圳同成資產(chǎn)管理有限公司董事、總經(jīng)理，3年累計(jì)收益率超過(guò)10倍。
李振寧，上海睿信投資管理有限公司董事長(zhǎng)，連續(xù)9年年均增長(zhǎng)100%，中國(guó)十年牛市的預(yù)言者。
劉明達(dá)，深圳市明達(dá)資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)，2年復(fù)合收益率近300%，國(guó)內(nèi)惟一獲得瑞銀投資配置的私募。
劉宏，上海博弘投資有限公司總經(jīng)理，中國(guó)對(duì)沖基金的領(lǐng)頭羊，1天套利獲利400萬(wàn)以上。
石波，上海尚雅投資管理有限公司總經(jīng)理，2007年收益最高的基金經(jīng)理之一，個(gè)股收益超300%。
吳險(xiǎn)峰，深圳龍騰資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理，2005香港彭博財(cái)經(jīng)薦股第一名，多只股票實(shí)現(xiàn)十幾倍收益。
趙丹陽(yáng)，深圳赤子之心資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理，4只基金的管理者，3年收益率逾400%。
中國(guó)股市黃金時(shí)代你賺錢(qián)了嗎？看七大投資高手，七種投資風(fēng)格，哪一種適合你。當(dāng)代中國(guó)人需要的投資智慧盡在書(shū)中！
看盤(pán)高手贏字訣：看長(zhǎng)做短
作者：李君壯著
出版社：中國(guó)城市出版社
定價(jià)：35元
進(jìn)入股市，除了要掌握一些必要的基本面分析方法之外，作為一般的中小投資者，最重要的是要掌握一套行之有效的技術(shù)分析方法。股市變化莫測(cè)，技術(shù)走勢(shì)涵蓋了市場(chǎng)的一切信息，只有洞悉技術(shù)走勢(shì)所代表的意義，才能在股市中立于不敗之地。在使用技術(shù)指標(biāo)和技術(shù)方法之前，必須搞清楚其含義，在傳統(tǒng)用法的基礎(chǔ)上，活學(xué)活用。有些人說(shuō)技術(shù)沒(méi)用，那是因?yàn)樗麄冎粫?huì)死板地套用傳統(tǒng)用法，在實(shí)際操作中，只要有效地使用技術(shù)指標(biāo)和方法，必將使你前進(jìn)有了方向，成功率得到提高。本書(shū)作者以多年股海沖浪之心得傳授投資者短線快速獲利的絕招，以穩(wěn)、準(zhǔn)、快的手法讓你在股市中乘風(fēng)破浪，輕松搏擊。技術(shù)分析時(shí)需要關(guān)注的有效指標(biāo)、主力分析、飆股五法、看盤(pán)絕招14式讓你笑談股市風(fēng)云！
看盤(pán)絕招14式：買(mǎi)賣(mài)盤(pán)能顯示主力意圖；綜合技術(shù)指標(biāo)；特殊大單分析；尾盤(pán)半小時(shí)；即時(shí)看盤(pán)；串陰洗盤(pán)；分析“每筆平均成交”；連續(xù)出現(xiàn)的單向大買(mǎi)賣(mài)單；如何捕捉起漲的潛力股；平衡市的操作；橫盤(pán)密集區(qū)的對(duì)策；巧看委托盤(pán)；如何有效地研判股指或股票的中長(zhǎng)期趨勢(shì)；看長(zhǎng)做短，取勝股市的絕招。
民間股神(共三冊(cè)）
作者：白青山 著
出版社：上海人民出版社
第一冊(cè)、15位股林高手贏錢(qián)秘招大特寫(xiě)
本書(shū)生動(dòng)記敘了近年來(lái)在股票市場(chǎng)搏擊而取得輝煌的高手們的精彩實(shí)戰(zhàn)案例和他們的獨(dú)技妙招。作者數(shù)年采訪“軟磨硬”，感動(dòng)了不少股林高手，挖掘出他們的成功秘訣和各自的“獨(dú)技秘招”。書(shū)中所錄高手，有譽(yù)為“股神”的，有“選投藝術(shù)家”，有業(yè)績(jī)驕人的機(jī)構(gòu)操盤(pán)手，他們大多經(jīng)歷過(guò)股市風(fēng)雨的嚴(yán)峻考驗(yàn)，取得輝煌成就，形成了各自的成功招數(shù)，如捕捉黑馬秘招，摸準(zhǔn)莊家的“命門(mén)”，短線選股絕技，炒股成功八法，探尋股市規(guī)律之謎，多變賺錢(qián)術(shù)，風(fēng)靡上海灘的殷氏定律……書(shū)中披露常人難以知曉的“秘招”，讓你擁有贏錢(qián)的工具與武器，內(nèi)容精彩，股民定能從中受益。
第二冊(cè)、十大股林高手贏錢(qián)秘招大特寫(xiě)
本書(shū)披露了作者優(yōu)中選優(yōu)、辛勤努力而從那些神秘高手那里挖掘出來(lái)的“獨(dú)門(mén)暗計(jì)”，而這些絕招往往是他們不怎么愿意對(duì)外泄漏的，他們中有臺(tái)灣“黑馬王子”、擁有國(guó)際視野的國(guó)際投資大師鄭琨金，有幾年熊市中卻創(chuàng)造資金翻兩番的“神話”以及“重倉(cāng)大賺”的馮毅，有全國(guó)股票模擬操盤(pán)大賽擂主、道破主力做盤(pán)玄機(jī)的江漢；有與操盤(pán)機(jī)關(guān)合作多年（被騙又“合作”騙股民），嫻熟了解機(jī)構(gòu)操盤(pán)手法與門(mén)道并取得輝煌業(yè)績(jī)的機(jī)構(gòu)操盤(pán)手劉穎；有掌握短線黑馬選股絕技十六招的束偉平；有連續(xù)兩年獲得選股冠軍的職業(yè)操盤(pán)手、以其高超的選股準(zhǔn)確率和捕捉飆漲大黑馬的傳奇神技轟動(dòng)大江南北的靜遠(yuǎn)；還有作者對(duì)“人氣”特旺的“民間股神”殷保華的深入采訪與“挖掘”。本書(shū)篇篇叫絕，招招可學(xué)實(shí)用，引你走向輝煌“錢(qián)途”。
中圖分類號(hào)：G642.4 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1674-9324（2014）51-0156-02
一、引言
傳統(tǒng)的教學(xué)方法是只告訴學(xué)生怎么去做，而且其內(nèi)容在實(shí)踐中可能不實(shí)用，比如，在工程數(shù)學(xué)中的高等數(shù)學(xué)、概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)、線性代數(shù)等學(xué)科，且非常乏味無(wú)趣，在一定程度上損害了學(xué)員的積極性和學(xué)習(xí)效果。在課堂上，看起來(lái)教師在教授同樣的知識(shí)內(nèi)容，學(xué)生在學(xué)習(xí)同樣的知識(shí)內(nèi)容，但是在不同的教學(xué)活動(dòng)方式下，學(xué)生實(shí)際所獲得的學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)相差是很大的。經(jīng)典、生動(dòng)又實(shí)用的案例能幫助學(xué)生更好地了解生活及以后工作中所遇到的問(wèn)題，能熟練且理智地運(yùn)用已掌握的知識(shí)、技能去處理它們，從而更好地適應(yīng)社會(huì)，履行社會(huì)職責(zé)，成為一名合格的社會(huì)成員。
所謂案例教學(xué)法就是在課堂教學(xué)中，教師以具體的案例作為主要的教學(xué)內(nèi)容，通過(guò)具體問(wèn)題的建模示例，介紹建模的思想方法。案例教學(xué)始于美國(guó)哈佛大學(xué)的企業(yè)管理教學(xué)，我國(guó)自20世紀(jì)80年代開(kāi)始引入案例教學(xué)[1-3]。目前在國(guó)內(nèi)數(shù)學(xué)類課程的教學(xué)中采用此種教學(xué)方法的還不多見(jiàn)，上海交大的樂(lè)經(jīng)良教授講授的數(shù)學(xué)實(shí)驗(yàn)課程采用了案例教學(xué)法并取得了良好的教學(xué)效果。
傳統(tǒng)的教學(xué)方法是老師講、學(xué)生聽(tīng)，聽(tīng)沒(méi)聽(tīng)、聽(tīng)懂多少，我們?cè)诮虒W(xué)過(guò)程中根本不知道，要到最后考試時(shí)才知道，而且學(xué)到的都是死知識(shí)，學(xué)生并沒(méi)有真正地理解，即使當(dāng)時(shí)記住了過(guò)段時(shí)間又都還給老師了。但是在案例教學(xué)中，當(dāng)學(xué)生拿到案例后，首先要求學(xué)生進(jìn)行消化，然后自己到圖書(shū)館查閱各種他認(rèn)為必要的知識(shí)。這在無(wú)形當(dāng)中加深了學(xué)生對(duì)知識(shí)的理解，而且又是學(xué)生主動(dòng)進(jìn)行學(xué)習(xí)的。掌握這些理論知識(shí)后，學(xué)生還要經(jīng)過(guò)縝密地思考，自己提出解決問(wèn)題的方案，這一步又是對(duì)學(xué)生行為能力上的升華。同時(shí)他的答案隨時(shí)都要求老師給以引導(dǎo)，這又促使老師加深思考，根據(jù)不同的學(xué)生的不同理解，給學(xué)生補(bǔ)充新的教學(xué)內(nèi)容。雙向的教學(xué)形式對(duì)老師也提出了更高的要求，需要老師花費(fèi)更多的精力去備課。
但是案例教學(xué)并沒(méi)人會(huì)告訴你應(yīng)該怎么辦，而是要求老師和學(xué)生獨(dú)立思考、勇于創(chuàng)造，使得枯燥乏味的教學(xué)變得生動(dòng)活潑。最近國(guó)家決定把我國(guó)部分學(xué)校轉(zhuǎn)變?yōu)槁殬I(yè)技術(shù)教育，國(guó)家將加大職業(yè)教育在國(guó)民教育中的地位。作為一所應(yīng)用型的本科院校，學(xué)校一直注意案例教學(xué)在課堂中的應(yīng)用，我校非常重視培養(yǎng)學(xué)生應(yīng)用數(shù)學(xué)知識(shí)、使用數(shù)學(xué)軟件解決實(shí)際問(wèn)題的能力，在課堂上引入案例教學(xué)法更有助于活躍課堂氣氛，提高學(xué)生的課堂學(xué)習(xí)興趣和積極性，使傳授知識(shí)變?yōu)閷W(xué)習(xí)知識(shí)、應(yīng)用知識(shí)，真正地達(dá)到提高素質(zhì)和培養(yǎng)能力的教學(xué)目的。通過(guò)案例教學(xué)可以達(dá)到兩個(gè)目的：一是可以取長(zhǎng)補(bǔ)短，促進(jìn)人際交流能力的提高，通過(guò)學(xué)生的交流也可以促進(jìn)學(xué)生團(tuán)隊(duì)精神，這對(duì)于學(xué)生以后的就業(yè)起到了促進(jìn)作用。二是起到一種激勵(lì)的效果，通過(guò)案例教學(xué)，可以促進(jìn)學(xué)生互相之間的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)。下面我們就數(shù)學(xué)中的實(shí)際教學(xué)案例介紹一下如何采用探究性案例教學(xué)，發(fā)揮科研先導(dǎo)作用，促進(jìn)課堂教學(xué)改革。
二、案例教學(xué)法在工程數(shù)學(xué)教學(xué)中的設(shè)計(jì)
教師在課前所進(jìn)行的案例選擇上，我們不但要考慮到案例的新穎性，還要注意我們所設(shè)計(jì)的案例是否具有可行性和有效性。就學(xué)生的理解力和接受性而言，我們制定的案例目標(biāo)應(yīng)是恰當(dāng)?shù)?、可行的、能夠?qū)崿F(xiàn)的。數(shù)學(xué)本身所具有的抽象特征，也讓不同的人有著不同的理解，這就需要我們?cè)诮虒W(xué)設(shè)計(jì)過(guò)程中，考慮到所選擇案例的適用性和遷移力。讓學(xué)生充分地理解和深入學(xué)習(xí)，這樣才能更好地兼顧到教師所教學(xué)內(nèi)容的廣度和深度。我們把工程數(shù)學(xué)案例教學(xué)法的運(yùn)用分為4個(gè)階段：
1.選擇案例。教師在上課前要精心選擇與本節(jié)課知識(shí)相關(guān)的案例，選取案例時(shí)還要考慮其目的性、趣味性、代表性、真實(shí)性和實(shí)用性，由案例引出問(wèn)題，引導(dǎo)學(xué)生理解案例。
2.分析案例。在引導(dǎo)學(xué)生理解案例的基礎(chǔ)上，老師要提出一些有針對(duì)性的問(wèn)題來(lái)引發(fā)學(xué)生去思考，還要注意引導(dǎo)學(xué)生的思路，讓學(xué)生按照老師的想法去思考。
3.解決案例。和學(xué)生討論討論，并引導(dǎo)學(xué)生歸納出解決問(wèn)題的思路和方法，然后建立數(shù)學(xué)模型并求解，得到問(wèn)題的答案。
4.歸納推廣案例。在完成前面一個(gè)案例之后，老師再列舉一些類似的案例，分析這些案例解決的思想方法，通過(guò)案例之間的對(duì)比找到其共性，老師歸納知識(shí)點(diǎn)并要求學(xué)生用所學(xué)的數(shù)學(xué)概念和方法解決其他的相關(guān)類似案例。
工程數(shù)學(xué)的教學(xué)，是要讓學(xué)生更多地了解數(shù)學(xué)知識(shí)在其專業(yè)課和實(shí)際問(wèn)題中的應(yīng)用。在教學(xué)過(guò)程中重要的是選擇好案例，老師在教學(xué)案例的選取時(shí)要結(jié)合實(shí)際，盡可能貼近專業(yè)。例如：在高等數(shù)學(xué)教學(xué)中，用微積分的理論和方法建立模型，用高等數(shù)學(xué)的語(yǔ)言解釋發(fā)生在我們周?chē)囊恍┤粘，F(xiàn)象成因，我們可以選取如下實(shí)際案例：核軍備競(jìng)賽，影子為什么那么長(zhǎng)，易拉罐的形狀，資源的合理開(kāi)發(fā)與利用，蛛網(wǎng)問(wèn)題等；線性代數(shù)的教學(xué)過(guò)程中可以舉的實(shí)際案例有：小行星的軌道問(wèn)題，受教育程度的依賴性，快樂(lè)的假期旅游，基因的距離等。概率統(tǒng)計(jì)的教學(xué)過(guò)程中可以舉求職面試問(wèn)題、配對(duì)問(wèn)題、人壽保險(xiǎn)問(wèn)題等。這樣不僅提高了學(xué)生學(xué)習(xí)興趣，也使學(xué)生更了解了學(xué)習(xí)工程數(shù)學(xué)的重要性和其在實(shí)際生活的應(yīng)用，讓學(xué)生認(rèn)識(shí)到數(shù)學(xué)在科研和生活中的應(yīng)用，這樣更能激發(fā)學(xué)生利用數(shù)學(xué)思想和原理解決實(shí)際問(wèn)題的潛力，提高學(xué)生學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)的興趣。
三、案例教學(xué)法在工程數(shù)學(xué)教學(xué)中的實(shí)施
在案例選取時(shí)，老師可以根據(jù)每節(jié)課理論知識(shí)的內(nèi)容特點(diǎn)及學(xué)生所學(xué)專業(yè)，選擇專業(yè)案例或貼近日常生活有趣味性的案例。例如：在講授第二個(gè)重要極限的時(shí)候可以舉金融中的復(fù)利、連續(xù)復(fù)利與貼現(xiàn)的例子，講授矩陣的性質(zhì)的時(shí)候可以舉不同城市之間的交通問(wèn)題的例子，講授全概率公式的時(shí)候可以舉敏感性調(diào)查問(wèn)題的例子等。以下以“金融中概率問(wèn)題”為例介紹工程數(shù)學(xué)中案例教學(xué)的使用。
1.選擇案例。在現(xiàn)代信息膨脹的時(shí)代，不確定的信息隨時(shí)存在，不確定的事件隨時(shí)發(fā)生，而在股票行業(yè)，股票信息更是瞬息萬(wàn)變。為了判定這些不確定信息在某一動(dòng)態(tài)區(qū)間是否完全一致或者近似一致，從而提供一種最優(yōu)的股票組合排序策略。我們?cè)凇案怕收撆c數(shù)理統(tǒng)計(jì)”的教學(xué)中，講到相關(guān)系數(shù)的時(shí)候可以舉在股票中的運(yùn)用。
2.分析案例。股票組合投資是對(duì)股票投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的主要方法，其中對(duì)各種股票組合投資策略的優(yōu)劣評(píng)價(jià)是其關(guān)鍵?，F(xiàn)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上同一行業(yè)內(nèi)的不同股票進(jìn)行投資價(jià)值分析是一個(gè)系統(tǒng)綜合評(píng)價(jià)問(wèn)題。利用“概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)”中相關(guān)系數(shù)可以對(duì)股票組合進(jìn)行相關(guān)性分析。
3.解決案例。利用相關(guān)性，經(jīng)過(guò)對(duì)于股票投資選擇策略的分析，我們可以得到投資方向和大多數(shù)股民的投資意愿。即得出清楚的分類：關(guān)于哪些股票適合投資，哪些股票較適合投資，哪些股票較不適合投資，哪些股票不適合投資等。但是這些結(jié)論都只是理論的結(jié)果，它還需要經(jīng)受現(xiàn)實(shí)的檢驗(yàn)。
4.歸納推廣案例。給學(xué)生講解利用Vague加權(quán)相似度量?jī)?yōu)化模型求解指標(biāo)偏好權(quán)系數(shù)的方法；并通過(guò)實(shí)例對(duì)該方法進(jìn)行了驗(yàn)證，實(shí)驗(yàn)結(jié)果會(huì)得到股票的最優(yōu)選擇策略，并與相關(guān)性分析得到的結(jié)果進(jìn)行比較。在此基礎(chǔ)上，要求學(xué)生利用所學(xué)的知識(shí)，把本節(jié)課所學(xué)的方法應(yīng)用到期權(quán)、債券、期貨等其他衍生品當(dāng)中。課后可以給學(xué)生留些相關(guān)的思考題如：利用本節(jié)所講的知識(shí)讓學(xué)生在其他金融衍生品中實(shí)踐。
通過(guò)前面的案例，我們給出了案例教學(xué)法在工程數(shù)學(xué)課程中的應(yīng)用的一個(gè)具體應(yīng)用，通過(guò)這個(gè)案例給出了案例教學(xué)的一般步驟和教學(xué)中需要注意的問(wèn)題。我們?cè)谌粘＝虒W(xué)中，運(yùn)用貼近生活的案例教學(xué)增加了教學(xué)的趣味性，毫無(wú)疑問(wèn)這更調(diào)動(dòng)了學(xué)生在課堂上的學(xué)習(xí)積極性。在案例教學(xué)的實(shí)施中，要注意案例教學(xué)是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，師生之間要有共同的合作活動(dòng)，要不斷地調(diào)動(dòng)學(xué)生的積極性。老師的指導(dǎo)一定要有目的、有計(jì)劃、有組織，這樣學(xué)生才能更系統(tǒng)地掌握該課題所講的基礎(chǔ)知識(shí)和基本技能，從而發(fā)展為能力，并形成自己的東西。我們學(xué)校是一所應(yīng)用性的大學(xué)，在平時(shí)的教學(xué)過(guò)程中，我們學(xué)校比較注重培養(yǎng)的是學(xué)生的實(shí)際應(yīng)用能力。我們學(xué)校已經(jīng)長(zhǎng)期堅(jiān)持把案例教學(xué)在課堂中應(yīng)用，通過(guò)在課堂上所設(shè)計(jì)的一些案例教學(xué)的使用，我們總結(jié)了如下幾點(diǎn)建議：（1）老師在進(jìn)行案例選擇時(shí)，應(yīng)準(zhǔn)備與實(shí)際生活比較密切的案例，這樣可以調(diào)動(dòng)學(xué)生的興趣；（2）在進(jìn)行案例教學(xué)時(shí)，教師先介紹案例，使學(xué)生能夠?qū)?wèn)題有充分的理解。再講理論，盡量把相關(guān)知識(shí)給學(xué)生復(fù)習(xí)一下，或者將二者技巧性地結(jié)合起來(lái)；（3）在采取互動(dòng)方式進(jìn)行案例教學(xué)時(shí)，老師應(yīng)多鼓勵(lì)學(xué)生參加，調(diào)動(dòng)學(xué)生的積極性；（4）在案例的討論中，可以分小組討論，要注意師生互動(dòng)、幻燈片放映等過(guò)程穿插著的形式進(jìn)行案例教學(xué)，這樣學(xué)生不會(huì)視覺(jué)疲勞。
四、結(jié)束語(yǔ)
對(duì)于教育，它從古至今一直有著自身的發(fā)展變化，但以學(xué)習(xí)基礎(chǔ)知識(shí)為主導(dǎo)，培養(yǎng)學(xué)生多方面能力的原則從來(lái)沒(méi)有改變過(guò)。我們?cè)谌粘＝虒W(xué)中，要注重引導(dǎo)學(xué)生從理論與實(shí)際的聯(lián)系上去學(xué)習(xí)知識(shí)，主要運(yùn)用所學(xué)的知識(shí)來(lái)分析問(wèn)題，達(dá)到學(xué)以致用的目標(biāo)，在課堂上要充分調(diào)動(dòng)學(xué)生的主體性，使他們積極主動(dòng)地參與到教學(xué)過(guò)程中來(lái)。
為適應(yīng)工程數(shù)學(xué)創(chuàng)新人才培養(yǎng)的課程體系改革的需要，在傳統(tǒng)的工程數(shù)學(xué)教學(xué)當(dāng)中結(jié)合學(xué)生的專業(yè)知識(shí)，適當(dāng)?shù)剡\(yùn)用案例教學(xué)法，這樣可以讓學(xué)生在快樂(lè)中學(xué)習(xí)。通過(guò)我們學(xué)校的教學(xué)實(shí)驗(yàn)表明，案例教學(xué)法能夠激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和主動(dòng)求知欲，深入培養(yǎng)他們的數(shù)學(xué)思維及數(shù)學(xué)應(yīng)用意識(shí)。
參考文獻(xiàn)：
