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時(shí)間：2023-04-06 18:48:54
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一、引論
以2009年末的希臘債務(wù)危機(jī)為導(dǎo)火線的歐洲債務(wù)危機(jī)如今燒遍了整個(gè)歐元區(qū)國(guó)家，引起了各界廣泛關(guān)注，關(guān)于這次的債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)原因的分析，主要集中在內(nèi)部原因和外部原因兩個(gè)方面。筆者認(rèn)為，歐洲債務(wù)危機(jī)的根源正是在于其制度上的缺陷。而這一缺陷早在歐洲貨幣一體化之初就已埋下伏筆。要理清歐洲債務(wù)危機(jī)的前因后果，需要從歐洲貨幣一體化這場(chǎng)持久的制度變遷開始研究。
二、歐洲貨幣一體化
歐洲貨幣一體化肇始于1950年成立的歐洲支付同盟。1989年6月，歐共體12個(gè)成員國(guó)在馬德里召開會(huì)議，提交了“德洛爾報(bào)告”。該報(bào)告提出了一個(gè)分三個(gè)階段建立歐洲貨幣聯(lián)盟的計(jì)劃，旨在建立一個(gè)歐洲統(tǒng)一的金融市場(chǎng)和中央銀行，最終實(shí)現(xiàn)歐洲貨幣一體化。1991 年 12 月，歐共體理事會(huì)首腦會(huì)議在荷蘭馬斯特里赫特舉行，會(huì)議正式通過(guò)了“德洛爾報(bào)告”，決定分 3 個(gè)階段建立歐洲經(jīng)濟(jì)與貨聯(lián)盟，歐洲貨幣一體化的構(gòu)想終于正式啟動(dòng)。
1、“德洛爾報(bào)告”第一階段：1990年7月1日——1993 年底。這一階段的主要目標(biāo)是與歐洲內(nèi)部大統(tǒng)一市場(chǎng)的建設(shè)節(jié)奏保持一致，協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與貨幣政策，使成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展接近。在貨幣一體化方面，對(duì)成員國(guó)家的貨幣進(jìn)行匯率聯(lián)合干預(yù)，限制成員國(guó)家貨幣之間的波動(dòng)幅度，促進(jìn)資本自由流動(dòng)。
2、“德洛爾報(bào)告”第二階段：1994年1月1日——1999年1月1日。這是一個(gè)過(guò)渡階段，為第三階段實(shí)施單一貨幣準(zhǔn)備條件。這一階段的主要目標(biāo)是進(jìn)一步加強(qiáng)地區(qū)政策與結(jié)構(gòu)政策，協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)政策。在貨幣一體化方面，建立在貨幣政策制定和金融監(jiān)管有一定權(quán)力的歐洲貨幣局，為實(shí)行統(tǒng)一貨幣、建立統(tǒng)一的中央銀行奠定基礎(chǔ)；縮小各成員國(guó)貨幣之間的匯率波動(dòng)幅度，避免法定匯率的調(diào)整。這樣一來(lái)，各成員國(guó)必須逐步放棄貨幣政策制定權(quán)，移交給歐盟的中央銀行體系，由其來(lái)制定整個(gè)歐盟的貨幣政策。
3、“德洛爾報(bào)告”第三階段：1999年1月1日——這是建立歐洲貨幣同盟的實(shí)質(zhì)性階段，這一階段的主要目標(biāo)是推進(jìn)各成員國(guó)的財(cái)政協(xié)調(diào)，限制各國(guó)對(duì)財(cái)政政策的使用，擴(kuò)大歐共體委員會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的制定。在貨幣一體化方面，建立歐洲中央銀行，統(tǒng)一貨幣政策；推進(jìn)貨幣統(tǒng)一，以歐共體貨幣取代各成員國(guó)貨幣；進(jìn)一步統(tǒng)一管理各國(guó)外匯儲(chǔ)備。
2002年1月1日歐元發(fā)行，歐元在歐盟12國(guó)成為唯一合法貨幣，這是歐洲貨幣一體化最重要的一步，也標(biāo)志著新的貨幣制度對(duì)舊有制度的取代。在新制度的不斷發(fā)展演變過(guò)程中必然產(chǎn)生更多的新興利益集團(tuán)，在第二個(gè)階段很多利益集團(tuán)已經(jīng)成型。
三、歐洲債務(wù)危機(jī)
在歐洲貨幣一體化半個(gè)多世紀(jì)的歷程中，又出現(xiàn)了各種各樣的問(wèn)題，最終導(dǎo)致了從2009年末開始的歐洲債務(wù)危機(jī)。2009年末，美國(guó)次貸危機(jī)引起的金融海嘯的陰霾尚未退去，雖然全球經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇的跡象，但是歐洲債務(wù)危機(jī)已初見端倪。這導(dǎo)致2010年起西班牙、意大利、葡萄牙和愛爾蘭等歐洲其它國(guó)家也開始陷入債務(wù)危機(jī)，整個(gè)歐盟內(nèi)部都受到了債務(wù)危機(jī)的困擾。關(guān)于本次歐洲債務(wù)危機(jī)的原因，主要有以下幾點(diǎn)：
第一，2008年金融海嘯的對(duì)歐元區(qū)的沖擊。由美國(guó)房地產(chǎn)泡沫引發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)，是世界金融市場(chǎng)產(chǎn)生震動(dòng)，形成了2008年的世界金融海嘯。在這種環(huán)境下，美國(guó)采取美元貶值來(lái)專家危機(jī)，導(dǎo)致歐元區(qū)外部的金融環(huán)境惡化，歐洲中央銀行也采取了寬松的貨幣政策，企圖刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這就為歐洲各國(guó)為實(shí)行積極的財(cái)政政策而進(jìn)行債務(wù)融資提供了極大的便利。
第二，歐元區(qū)制度上的缺陷。制度上的缺陷，才是歐洲債務(wù)危機(jī)真正的原因。這主要就是我們所說(shuō)的在制度創(chuàng)新過(guò)程中所產(chǎn)生的問(wèn)題，也正因?yàn)槿绱?，整個(gè)制度變遷過(guò)程才會(huì)不斷延續(xù)，也才能夠依次為新的激勵(lì)繼續(xù)發(fā)展。這其中最重要的問(wèn)題就是在這場(chǎng)貨幣制度的變遷過(guò)程中，由于歷史局限性，這種新的制度設(shè)計(jì)中存在種種問(wèn)題，產(chǎn)生了分散的財(cái)政政策和統(tǒng)一的貨幣政策之間的矛盾。根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論，財(cái)政政策和貨幣政策是最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策，要發(fā)揮其應(yīng)有的作用，必須相互配合、搭配使用。
第三，歐元區(qū)的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡。歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，但是在歐洲貨幣一體化的進(jìn)程中，為盡快推行新的制度，實(shí)現(xiàn)單一貨幣，在有些國(guó)家部分指標(biāo)尚未達(dá)到《馬斯特里赫特條約》中的規(guī)定時(shí)就加入了歐元區(qū)。在這種情況下，由于部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚未達(dá)標(biāo)，實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策必然會(huì)導(dǎo)致更大的問(wèn)題。。
第四，其他外部因素。比如國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)希臘等國(guó)信用評(píng)級(jí)降低，對(duì)這場(chǎng)債務(wù)危機(jī)起到了推波助瀾的作用。
經(jīng)過(guò)分析可以看出，在這些因素中，最本質(zhì)和主要的還是制度上的缺陷。其他的因素或是因?yàn)橹贫热毕荻a(chǎn)生的，或者只是起到了加速債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散的因素而已。
四、結(jié)論
2009年末開始的歐洲債務(wù)危機(jī)，至今仍在發(fā)展，沒(méi)有人知道這場(chǎng)債務(wù)危機(jī)接下來(lái)的發(fā)展究竟會(huì)到什么程度，是在歐盟成員國(guó)及世界組織的行動(dòng)下得到妥善解決，還是最終導(dǎo)致歐元區(qū)的崩潰。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，筆者認(rèn)為這關(guān)鍵還是要看歐盟各成員國(guó)之間的合作。由于引發(fā)這場(chǎng)債務(wù)危機(jī)的根源在于制度上的缺陷，在這場(chǎng)還在進(jìn)行的制度變遷過(guò)程中，需要從制度上來(lái)解決這一問(wèn)題。正是在這樣的危機(jī)之下，新的制度創(chuàng)新才會(huì)開始，歐洲貨幣一體化這一制度變遷過(guò)程也才會(huì)不斷向前推進(jìn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]張茉楠. 警惕債務(wù)危機(jī)引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) [R]. 國(guó)家發(fā)改委綜合司經(jīng)濟(jì)預(yù)警辦工作論文，2009（12）.
過(guò)去的2011年,是內(nèi)憂外患多種因素繁雜交織的一年。 歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵,主權(quán)信用危機(jī)惡化,歐美各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履維艱,國(guó)際貿(mào)易增速回落,國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩,全球經(jīng)濟(jì)再度衰退的憂慮充斥市場(chǎng)。整體來(lái)看,歐債危機(jī)是中國(guó)外部經(jīng)濟(jì)面臨的一場(chǎng)重要危機(jī),怎么應(yīng)對(duì)是至關(guān)重要的問(wèn)題。在探究歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響和啟示之前,我們先簡(jiǎn)單談一下歐債危機(jī)產(chǎn)生的原因。
一、歐債危機(jī)的原因分析
1、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的直接原因:高赤字
如果將債務(wù)杠桿比喻成潮水,那么水能載舟,亦能覆舟。金融危機(jī)爆發(fā)后,全球政府聯(lián)手利用公共財(cái)政的“再杠桿化”掩蓋了金融體系的“去杠桿化”。但是這種掩蓋是暫時(shí)性的,自從歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái),人們最常想起的詞語(yǔ)就是“高赤字”。
2、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的根本原因:歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)政策結(jié)構(gòu)不平衡
歐元區(qū)現(xiàn)階段實(shí)行的是統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財(cái)政政策。然而貨幣政策與財(cái)政政策常年的不對(duì)稱性使得各項(xiàng)矛盾和問(wèn)題得以積累。在08年全球次貸危機(jī)的沖擊之下,矛盾開始暴露,直指主權(quán)債務(wù)危機(jī)。盡管貨幣一體化為歐元區(qū)成員國(guó)政府搭建了更大的融資平臺(tái)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),但是由于經(jīng)濟(jì)狀況的差異而形成的不對(duì)稱沖擊,也在一定程度上削弱了這些優(yōu)勢(shì)。另一方面,歐元區(qū)簽訂的《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》并沒(méi)有完全遵循最優(yōu)貨幣區(qū)的要求,各國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不盡相同,這樣更容易遭遇“不對(duì)稱沖擊”的影響。由于各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)周期不同步,歐元的誕生也未能顯著縮小這種差異。同時(shí)歐洲中央銀行在貨幣政策的選擇上,無(wú)法也不可能滿足成員國(guó)不同的貨幣政策偏好,從而增加了危機(jī)蔓延的可能性。
3、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的歷史原因:高福利政策
高福利意味著政府的高支出,必然伴隨的則是高稅收。高福利政策使得歐洲各國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上缺乏一種活力,并且在財(cái)政支出上遠(yuǎn)高于非高福利國(guó)家。不得不說(shuō),高福利是高赤字的一個(gè)重要源頭。
二、歐債危機(jī)給中國(guó)的影響
歐債危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響不斷顯現(xiàn)出來(lái)。歐美經(jīng)濟(jì)的不景氣,直接影響到中國(guó)的出口。由于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)主要還是外向型經(jīng)濟(jì),出口在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中所占的比例很高。出口的下降,必然會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)各個(gè)方面都有深遠(yuǎn)的影響。
(一)導(dǎo)致人民幣“升值”
最近在歐債危機(jī)的沖擊下,避險(xiǎn)資金紛紛轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn),隨著美元走強(qiáng),人民幣也跟著升值。從1月4日到5月28日,人民幣對(duì)歐元匯率升值達(dá)到15.9%;同期人民幣對(duì)英鎊升值了10.7%。在不到半年時(shí)間內(nèi),人民幣已經(jīng)因歐洲債務(wù)危機(jī)而對(duì)主要非美貨幣出現(xiàn)較大幅度的升值。人民幣“被升值”還將影響人民幣對(duì)美元匯率的調(diào)整。
(二)影響中國(guó)對(duì)歐洲國(guó)家出口
由于人民幣升值幅度較大,中國(guó)出口到歐洲的產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降。出口企業(yè)如果用歐元和英鎊收匯,則面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外,由于歐系貨幣貶值,歐盟對(duì)中國(guó)動(dòng)出口將會(huì)增加,中國(guó)的貿(mào)易盈余還可能會(huì)繼續(xù)下滑。
(三)外匯儲(chǔ)備縮水
歐元和英鎊貶值,將使以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)縮水。我國(guó)防范外匯資產(chǎn)的縮水問(wèn)題,必須采取動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)管理模式,即不僅需要關(guān)注投資的收益,也要關(guān)注匯率變動(dòng)帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值變化,以保證外匯資產(chǎn)的保值增值。
(四)投機(jī)資本流入可能增加
現(xiàn)在人民幣對(duì)歐元和英鎊升值,歐元和英鎊投機(jī)資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。因此防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產(chǎn)的流入。
(五)歐債危機(jī)影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程,對(duì)中國(guó)的外需影響較大
歐債危機(jī)已經(jīng)影響了其他歐洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)步伐,同時(shí)還增加了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性,歐洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)將面臨更大的挑戰(zhàn)。歐盟是中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴,中國(guó)的外需短期內(nèi)繼續(xù)承壓。
三、歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示
(一)財(cái)政刺激計(jì)劃要在可控的范圍內(nèi),把握好財(cái)政赤字的“度”
目前我國(guó)的國(guó)家債務(wù)和財(cái)政赤字遠(yuǎn)低于國(guó)際公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn),但是不能太樂(lè)觀。因?yàn)槭紫?我國(guó)地方政府仍然存在“GDP考核觀”,使得地方政府盲目舉債搞發(fā)展,財(cái)政入不敷出;其次,當(dāng)面臨經(jīng)濟(jì)下行是,政府刺激計(jì)劃會(huì)使財(cái)政負(fù)擔(dān)加大,可能造成通脹的壓力以及對(duì)私人部門的擠出效應(yīng)。所以中國(guó)必須高度警惕地方政府的債務(wù)結(jié)構(gòu)與債務(wù)負(fù)擔(dān),做好債務(wù)測(cè)算和償債平衡工作。
(二)注重轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu),由投資出口導(dǎo)向型向消費(fèi)導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變
希臘的局面警示我們不能過(guò)分地依賴出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。出口是我國(guó)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的殺手锏,但是這種方式極易受到外部沖擊。從長(zhǎng)期來(lái)看,出口導(dǎo)向型模式是不可維持的,中國(guó)應(yīng)該盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,從依靠外需轉(zhuǎn)到以內(nèi)需為主,擴(kuò)大內(nèi)需是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的核心環(huán)節(jié),消費(fèi)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)更好更長(zhǎng)效的動(dòng)力。此外,在出口戰(zhàn)略上,將主要向歐美國(guó)家出口轉(zhuǎn)向亞洲新興國(guó)家、東盟、非洲國(guó)家的出口,出口產(chǎn)品也應(yīng)全面轉(zhuǎn)型升級(jí)。
(三)與國(guó)際接軌,增加中國(guó)財(cái)政的透明度
目前中國(guó)財(cái)政透明度整體較低,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益融入全球化,中國(guó)應(yīng)與國(guó)際接軌,加強(qiáng)與國(guó)際機(jī)構(gòu)的溝通、協(xié)調(diào),縮小與國(guó)際貨幣基金組織提出的《財(cái)政透明度良好行為準(zhǔn)則》的差距。
2007年4月國(guó)際貨幣基金組織（IMF）了針對(duì)2007—2008年的《世界經(jīng)濟(jì)展望》（World Economic Outlook）?！霸?007年至2008年，世界經(jīng)濟(jì)仍然看好并能繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)”，“未來(lái)的總體風(fēng)險(xiǎn)看來(lái)要比6個(gè)月前來(lái)得低”（IMF，2007）。從中我們可以看到當(dāng)時(shí)國(guó)際貨幣基金組織對(duì)世界經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展是相當(dāng)?shù)臉?lè)觀。然而，緊隨而來(lái)的一系列危機(jī)似乎超出人們的預(yù)期。這使得世界經(jīng)濟(jì)遭受空前的沖擊。Mundell（2011）認(rèn)為這一系列危機(jī)包括四個(gè)階段：（1）美國(guó)次級(jí)債券危機(jī)；（2）美元的升值和雷曼兄弟公司的破產(chǎn)；（3）美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)衰退；（4）歐洲債務(wù)危機(jī)。
從2001年開始，美國(guó)的低稅率、低利率和低匯率使得美國(guó)以房地產(chǎn)為代表的資本市場(chǎng)過(guò)度繁榮。信用評(píng)級(jí)低于正常水平的高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)債券被大量發(fā)行。這些高風(fēng)險(xiǎn)債券也成為追求高回報(bào)的投資銀行看好的投資產(chǎn)品。2007年夏，美國(guó)住宅抵押市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，房?jī)r(jià)下跌。銀行業(yè)持有的大量以房產(chǎn)為抵押的證券（包括次級(jí)債券）價(jià)格下跌。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的市場(chǎng)定價(jià)（mark-to-market）規(guī)則以及反映銀行資本充足率的巴塞爾協(xié)議，銀行業(yè)開始大量舉債來(lái)填補(bǔ)銀行資本的折損。美國(guó)的房地美和房利美公司出現(xiàn)巨額虧損，投資銀行雷曼兄弟破產(chǎn)。由次級(jí)債券引發(fā)的金融危機(jī)繼續(xù)蔓延。在此期間，由于全球范圍內(nèi)美元的融資渠道被打破，出現(xiàn)對(duì)美元需求的全球性短缺，美元升值（徐以升，2011）。強(qiáng)勢(shì)美元使得美國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步下跌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退并直接或間接通過(guò)投資、國(guó)際貿(mào)易等渠道傳遞到全球。2009年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)（Mundell，2011）。目前整個(gè)危機(jī)仍然繼續(xù)著，只是在不同的時(shí)間，危機(jī)顯露的重點(diǎn)會(huì)不同。
本文分為三部分。首先，著重分析歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的各種原因。其次，分析歐元可能增加的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。最后，提出我國(guó)企業(yè)如何規(guī)避歐元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的原因
從表面上看，美國(guó)的次級(jí)債券危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩，進(jìn)而使得原本經(jīng)濟(jì)發(fā)展不暢的部分歐洲國(guó)家，尤其是希臘等國(guó)家出現(xiàn)國(guó)家主權(quán)債券違約的可能。這些國(guó)家包括葡萄牙（Portugal）、意大利(Italy)、愛爾蘭(Ireland)、希臘(Greece)和西班牙(Spain)等國(guó)家（簡(jiǎn)稱PIIGS歐債危機(jī)五國(guó)）。希臘等歐債危機(jī)國(guó)家出現(xiàn)國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)不僅僅是個(gè)別國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，而是有更深更廣的原因。這涉及歐洲經(jīng)濟(jì)一體化過(guò)程中，在最初制度設(shè)計(jì)上的缺陷，高福利經(jīng)濟(jì)制度的局限性，歐盟規(guī)章制度的約束力有限以及全球化帶來(lái)的貿(mào)易和金融方面的外部沖擊等因素。
1.歐元區(qū)財(cái)政制度上的缺陷。1961年Mundell在他的論文中提出著名的“最優(yōu)貨幣區(qū)”的理論，在由幾個(gè)國(guó)家或地區(qū)整合的市場(chǎng)區(qū)域中，生產(chǎn)要素（比如：勞動(dòng)力、資本）可以自由流動(dòng)，使用同一種貨幣或是有緊密聯(lián)系匯率的幾種貨幣，能減少參與成員國(guó)或地區(qū)之間的匯率波動(dòng)，從而使得貨幣區(qū)社會(huì)總財(cái)富最優(yōu)化。該理論在Mundell提出后，Mckinnon(1963) 進(jìn)一步提出：越開放的經(jīng)濟(jì)體，國(guó)際商品價(jià)格的波動(dòng)會(huì)直接或間接傳遞到國(guó)內(nèi)商品價(jià)格上，結(jié)果使得匯率作為調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡工具的作用越小。Kenen(1969)又提出：進(jìn)出口中，生產(chǎn)和消費(fèi)多樣化能減少外部對(duì)特定行業(yè)的沖擊。因而，含有多樣化生產(chǎn)和消費(fèi)的伙伴國(guó)家，能夠用更少的成本應(yīng)對(duì)外部的沖擊。這樣的伙伴國(guó)家能更好獲得單一貨幣區(qū)的好處。
正是在最優(yōu)貨幣區(qū)的理論指引下，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化得到逐步的發(fā)展。1992年的《馬斯特里赫特條約》確定簽約國(guó)統(tǒng)一采用歐元。歐元在2002年1月1日開始起用歐元貨幣，成為歐元區(qū)法定貨幣。使用歐元的各個(gè)成員國(guó)，放棄發(fā)行本國(guó)貨幣的權(quán)利，而統(tǒng)一使用歐元。歐元的貨幣政策由位于德國(guó)法蘭克福的歐洲中央銀行負(fù)責(zé)。按照最優(yōu)貨幣區(qū)理論，各個(gè)成員國(guó)對(duì)內(nèi)使用同一貨幣，對(duì)外實(shí)施浮動(dòng)匯率制度。歐洲中央銀行采取盯住通貨膨脹的貨幣政策目標(biāo)。從法律層面上，要求歐元幣值穩(wěn)定。歐元區(qū)成員國(guó)采用同一貨幣有利于控制通貨膨脹，減少成員國(guó)之間的結(jié)算成本，增加資本、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的流動(dòng)。但是，歐元的先天不足之處是：各個(gè)成員國(guó)仍然有自己獨(dú)立的財(cái)政政策的制定權(quán)。貨幣政策與財(cái)政政策的不統(tǒng)一，為目前的歐債危機(jī)發(fā)生埋下伏筆。由于各國(guó)無(wú)法應(yīng)用貨幣政策（使得貨幣升值或貶值）來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的不平衡，各國(guó)只能使用財(cái)政政策來(lái)調(diào)節(jié)。一些歐元區(qū)成員國(guó)政府為擴(kuò)張財(cái)政，過(guò)度運(yùn)用債務(wù)杠桿，使得公共和私人債務(wù)比率上升，甚至面臨國(guó)家財(cái)政有可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)意義上的破產(chǎn)情況。 轉(zhuǎn)貼于 2.高福利經(jīng)濟(jì)制度的局限性。希臘等債務(wù)纏身國(guó)家，失業(yè)率高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯。在加入歐盟之前，這些國(guó)家的融資成本很高，本國(guó)貨幣幣值低。在加入歐盟以后，由于采用統(tǒng)一的貨幣歐元，幣值升值（實(shí)際上是幣值高估），同時(shí)采取和其他歐元核心國(guó)家相同的利率，極大地降低了融資成本，使得希臘等歐債危機(jī)國(guó)家的公共和私人債務(wù)激增。同時(shí)，這些國(guó)家在福利政策上采取與德、法等歐元核心國(guó)家相同的福利水準(zhǔn)，使得政府的公共開支增加；在歐債危機(jī)國(guó)家，歐元的幣值所內(nèi)涵的實(shí)際匯率高，這些國(guó)家的出口競(jìng)爭(zhēng)力因?yàn)閹胖蹈叨陆?，?dǎo)致國(guó)際收支逆差，失業(yè)率增加。按照最優(yōu)貨幣區(qū)理論，歐債危機(jī)國(guó)家富余的勞動(dòng)力如果能轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家就業(yè)，也能維持經(jīng)濟(jì)均衡。但實(shí)際上，由于文化、語(yǔ)言等現(xiàn)實(shí)因素，理論上期望的移民大潮并沒(méi)有出現(xiàn)（余永定，2010）。對(duì)待增加的失業(yè)人員，政府按照高福利的水平要支付昂貴的失業(yè)救濟(jì)，增加政府的財(cái)政支出。由于貨幣政策的喪失，政府要實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，只能通過(guò)增加債務(wù)的方法。
3.“穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約”約束力有限。1997年歐盟通過(guò)“穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約”。其目的是保持歐元區(qū)的穩(wěn)定。該公約規(guī)定歐元成員國(guó)的財(cái)政赤字不得超過(guò)GDP的3%，公共債務(wù)不得超過(guò)GDP的60%。如果超過(guò)規(guī)定，歐盟委員會(huì)會(huì)要求成員國(guó)在一定時(shí)間框架內(nèi)減少過(guò)量的財(cái)政赤字{1}。按照該公約，成員國(guó)的財(cái)政赤字如果連續(xù)3年超過(guò)該國(guó)GDP的3%，該國(guó)將被處以最高相當(dāng)于其GDP的0.5%的罰款。但是事實(shí)上，該公約出臺(tái)不久，德、法等歐洲大國(guó)即超過(guò)公約提出的限制比率，但并沒(méi)有遭到懲罰。使得該公約的信譽(yù)造到極大損害。其他歐洲小國(guó)政府更是不斷增加財(cái)政赤字來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退。如何增加財(cái)政政策實(shí)施的紀(jì)律性，已經(jīng)是成為擺在歐盟面前一個(gè)非常重要的問(wèn)題。
4.經(jīng)濟(jì)體的外部沖擊。全球化的背景下，資本、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)，在客觀上為PIIGS歐債危機(jī)國(guó)家受到區(qū)域外的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊提供了條件。始于美國(guó)的次級(jí)債券危機(jī)，造成全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，使得原本經(jīng)濟(jì)脆弱的PIIGS等國(guó)家，首先暴露出其主權(quán)債務(wù)超出歐盟“穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約”規(guī)定的趨同標(biāo)準(zhǔn)。與此同時(shí)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)連續(xù)下調(diào)危機(jī)各國(guó)的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)。國(guó)際投機(jī)機(jī)構(gòu)大肆看空歐元的炒作，進(jìn)一步加劇了歐元債務(wù)危機(jī)。
二、歐元匯率波動(dòng)的可能因素
從經(jīng)濟(jì)理論角度分析，影響匯率的因素主要包括：通貨膨脹、利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支等。
從長(zhǎng)期來(lái)看，通貨膨脹對(duì)貨幣匯率有影響。但由于歐洲中央銀行從法律上要求以通貨膨脹目標(biāo)制（年通貨膨脹率2%）為貨幣政策目標(biāo)，歐洲中央銀行不可能實(shí)施讓歐元對(duì)內(nèi)貶值的通貨膨脹政策。這樣，歐元區(qū)是否能保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并改善國(guó)際收支平衡，成為長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看影響歐元匯率的主要因素。盡管歐元區(qū)有各種急需解決的問(wèn)題，但歐元區(qū)解體的可能性不大，歐元區(qū)更有可能通過(guò)解決這次歐債危機(jī)而加速歐洲成員國(guó)在經(jīng)濟(jì)和政治上的整合進(jìn)程。Eichengreen(2010)指出，如果歐元區(qū)解體，各個(gè)成員國(guó)在經(jīng)濟(jì)、政治、程序和法律方面都存在很大的障礙。如果各國(guó)重新啟用本國(guó)自己的貨幣，會(huì)對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不利影響。比如，德國(guó)是以出口導(dǎo)向型為主的國(guó)家。如果重新啟用德國(guó)馬克，德國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)因新馬克升值而致出口競(jìng)爭(zhēng)力下降；而PIIGS等歐債危機(jī)國(guó)家會(huì)出現(xiàn)本國(guó)貨幣貶值，資產(chǎn)縮水，資本外逃，融資成本增加，債務(wù)負(fù)擔(dān)惡化。同時(shí)，歐元也是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化，進(jìn)而政治一體化的重要基石。任何國(guó)家退出歐元區(qū)，意味著在與歐洲其他國(guó)進(jìn)行政治、經(jīng)濟(jì)以及外交領(lǐng)域的博弈中，將因缺失主導(dǎo)權(quán)而被邊緣化。值得一提的是，1992年各國(guó)簽訂的《馬斯特里赫特條約》里面并沒(méi)包含成員國(guó)退出歐元區(qū)的規(guī)定。事實(shí)上，從歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐盟以及各成員國(guó)政府積極籌集資金拯救危機(jī)各國(guó)，也表現(xiàn)出各國(guó)政府維護(hù)歐元區(qū)統(tǒng)一的政治決心。這些努力也增加了市場(chǎng)對(duì)歐元長(zhǎng)期遠(yuǎn)景看好的信心。
資助項(xiàng)目：遼寧省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃基金自選項(xiàng)目（L11DJL046）；教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目（11YJC790196）
中圖分類號(hào)：F81 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
原標(biāo)題：我國(guó)債務(wù)規(guī)模可持續(xù)性的理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)
收錄日期：2012年11月8日
一、引言
財(cái)政可持續(xù)性重點(diǎn)關(guān)注政府的償債能力。償債能力就是指在不發(fā)生違約的情況下，政府償還債務(wù)的能力。如果政府無(wú)法償還債務(wù)，則存在引發(fā)債務(wù)危機(jī)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。如果某國(guó)以自己的為擔(dān)保向外借債，當(dāng)其債務(wù)無(wú)法償還時(shí)就會(huì)引發(fā)債務(wù)違約，并逐步升級(jí)為信用危機(jī)而迅速擴(kuò)散蔓延。目前，整個(gè)歐元區(qū)正遭受債務(wù)危機(jī)的困擾，面臨著有史以來(lái)最嚴(yán)峻的考驗(yàn)，而作為世界最大經(jīng)濟(jì)體的美國(guó)，債務(wù)危機(jī)也瀕臨引爆。國(guó)家債務(wù)問(wèn)題也由此成為后危機(jī)時(shí)期影響世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要困擾，引起了廣泛關(guān)注。
Bulter（1985）首先提出了財(cái)政可持續(xù)的概念，他認(rèn)為財(cái)政可持續(xù)性是指作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體的國(guó)家財(cái)政的存續(xù)狀態(tài)或能力。 Hamilton and Flavin（1986）利用美國(guó)戰(zhàn)后的數(shù)據(jù)提出了檢驗(yàn)公共借貸的實(shí)證分析框架，他們得出可持續(xù)性要求政府債務(wù)具有平穩(wěn)性。Mendoza and Oviedo（2006）得出了在政府維持可接受范圍內(nèi)的開支和支付債務(wù)利息條件下的最大債務(wù)水平。
近年來(lái)，有很多文獻(xiàn)研究了我國(guó)財(cái)政的可持續(xù)性問(wèn)題，周茂榮、駱傳朋（2006）從實(shí)證角度利用協(xié)整檢驗(yàn)的方法對(duì)我國(guó)的財(cái)政收支進(jìn)行了研究。研究結(jié)果顯示，我國(guó)財(cái)政在1%的顯著性水平是可持續(xù)的，同時(shí)也提出應(yīng)該注意到當(dāng)前我國(guó)累積債務(wù)高速增長(zhǎng)的這種趨勢(shì)；楊宇、沈坤榮（2010）采用1978～2009年的數(shù)據(jù)，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)方法，在考慮了財(cái)政體制改革對(duì)中國(guó)財(cái)政收入影響和鑄幣稅的情況下評(píng)估中國(guó)的財(cái)政可持續(xù)性，研究表明僅僅依靠稅收收入不足以保證可持續(xù)性，考慮非稅收入后呈弱可持續(xù)性，進(jìn)一步考慮了鑄幣稅后呈強(qiáng)可持續(xù)性。顧寧（2011）通過(guò)對(duì)我國(guó)地方債務(wù)的特征和傳導(dǎo)路徑進(jìn)行分析，指出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不但會(huì)在地方層面積聚，還會(huì)沿著財(cái)政鏈條縱向傳導(dǎo)至中央政府，沿著金融鏈條橫向傳導(dǎo)至金融體系，威脅整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全。進(jìn)而提出有必要遵循調(diào)節(jié)總量——控制增量——削減存量的路徑對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效防控。
二、債務(wù)可持續(xù)性是世界各國(guó)面臨的普遍問(wèn)題
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，由于存在經(jīng)濟(jì)周期，需要國(guó)家運(yùn)用適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控來(lái)調(diào)節(jié)和引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)，特別是在經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)候，需要主動(dòng)運(yùn)用擴(kuò)張性需求管理政策以刺激消費(fèi)和投資，擴(kuò)大社會(huì)經(jīng)濟(jì)總量，進(jìn)而確保經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展。但是長(zhǎng)期使用擴(kuò)張性政策會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的累積效果，比如高通貨膨脹、高赤字等，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行產(chǎn)生不利的影響。早在1923年Keynes就指出公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重過(guò)高可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)政可持續(xù)性缺失，國(guó)家財(cái)政將面臨財(cái)政可持續(xù)性問(wèn)題。因此，在運(yùn)用積極的財(cái)政政策時(shí)，應(yīng)當(dāng)盡量避免由此產(chǎn)生的累積效果，從而確保財(cái)政的可持續(xù)性。發(fā)展中國(guó)家債務(wù)經(jīng)濟(jì)起步的較晚，主要是借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)發(fā)債的方式進(jìn)行融資，由于缺乏國(guó)債管理方面的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展中國(guó)家對(duì)債券市場(chǎng)的監(jiān)管還不完善，近年來(lái)爆發(fā)的金融危機(jī)基本上都是關(guān)于發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)，如20世紀(jì)八十年代的拉美債務(wù)危機(jī)，20世紀(jì)末的墨西哥金融危機(jī)和亞洲金融危機(jī)，俄羅斯金融危機(jī)也是如此。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中指出，債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致一些國(guó)家的債務(wù)不斷增加，從而使得國(guó)家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷提高。一個(gè)國(guó)家的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，會(huì)導(dǎo)致國(guó)家的信用系統(tǒng)遭受嚴(yán)重?fù)p失，引起金融風(fēng)險(xiǎn)的惡性循環(huán)。英國(guó)、美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都面臨著債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的評(píng)價(jià)。圖1給出的2011年部分發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)水平均在60%以上，其中日本的債務(wù)率高達(dá)200%以上。（圖1）
三、債務(wù)可持續(xù)性理論分析
對(duì)赤字率、債務(wù)負(fù)擔(dān)率、債務(wù)依存度等一些指標(biāo)的分析表明目前我國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平較低，相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性很小。但是這些指標(biāo)只能提供一些參考作用，各個(gè)國(guó)家的具體情況不同，如歐元區(qū)在債務(wù)負(fù)擔(dān)率不超過(guò)60%的約束下仍然爆發(fā)了歐洲債務(wù)危機(jī)，而日本的債務(wù)負(fù)擔(dān)率高達(dá)200%卻沒(méi)有形成財(cái)政危機(jī)，因此有必要將債務(wù)負(fù)擔(dān)率與基本盈余率聯(lián)系起來(lái)考察政府償付能力，通過(guò)債務(wù)可持續(xù)性檢驗(yàn)以獲得政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況的可靠結(jié)論。債務(wù)可持續(xù)性是與政府償付能力相聯(lián)系的一個(gè)概念，如果在一定的預(yù)算盈余和公共債務(wù)路徑下政府保持有足夠的償付能力，那么財(cái)政是可持續(xù)的。
1、非龐奇博弈條件。為了簡(jiǎn)化分析，我們假設(shè)利率為常數(shù)r，那么在連續(xù)的時(shí)間里，債務(wù)的累積方程可以表示如下：
B（t）=rB（t）-S（t） （1）
（1）式中，B（t）表示債務(wù)，S（t）表示不包括利息支出的基本盈余，當(dāng)存在基本赤字時(shí)，S（t）用負(fù)數(shù)表示。解這個(gè)微分方程，可以得到時(shí)間t的債務(wù)水平：
B（t）=ert[B（0）-■er？子S（？子）d？子■] （2）
其中，B（0）表示在時(shí)間t=0時(shí)的債務(wù)水平。在方程（2）的兩邊同時(shí)乘以e-rt，可得：
e-rtB（t）+■er？子S（？子）d？子■=B（0） （3）
政府的償債能力要求初始債務(wù)應(yīng)該至多等于基本盈余的貼現(xiàn)值，即：
B（0）≤E■ertS（？子）d？子■ （4）
其中，E為期望。方程（4）是借貸的現(xiàn)值約束條件，當(dāng)滿足這個(gè)條件時(shí)財(cái)政政策是可持續(xù)的。因此，在保持償債能力的前提下，為滿足方程（3），且B（t）不為零，則必須有：
limt∞Ee-r？子B（t）=0 （5）
方程（5）通常被稱為非龐奇博弈條件，我們可以理解為在未來(lái)的某個(gè)時(shí)點(diǎn)一個(gè)理性的政府必須還清所有債務(wù)。Hamilton and Flavin （1986）用該方程作為一系列單位根檢驗(yàn)的起點(diǎn)以建立服從該方程的債務(wù)存量給定時(shí)間序列。
2、債務(wù)有界理論。Bohn（1998）提出如果基本盈余占GDP的比與債務(wù)占GDP的比成正相關(guān)關(guān)系，那么該財(cái)政政策是可持續(xù)的。因?yàn)榇藭r(shí)如果公共債務(wù)增加，政府會(huì)采取相應(yīng)的措施提高其基本盈余，這就意味著最初債務(wù)占GDP的比的上升已經(jīng)獲得補(bǔ)償，最終債務(wù)占GDP的比仍然有界。Alfred Greiner，Uwe Ko¨llery，Willi Semmlerz（2007）在Bohn提出的理論的基礎(chǔ)上又進(jìn)行了擴(kuò)展。假設(shè)基本盈余占GDP的比與債務(wù)占GDP的比有如下的關(guān)系：
■=？琢+？茁■ （6）
其中，α、β為常數(shù)，β稱為反饋系數(shù)；T（t）、G（t）、Y（t）、B（t）分別為稅收收入、政府支出、GDP和公共債務(wù)。由這個(gè)假設(shè)可以得到：
b（t）=■+e■ （7）
其中，r為利率，g為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，b（t）=■，C1=b（0）-■，且假設(shè)b（0）>0嚴(yán)格成立。則由（7）式可知，為使債務(wù)占GDP的比有界，需滿足r-g-β
（1）β>0時(shí)，若r>g，則必須滿足r-g
（2）β
3、政府跨期預(yù)算約束?，F(xiàn)有的財(cái)政可持續(xù)性相關(guān)研究的起點(diǎn)是對(duì)政府跨期預(yù)算約束的檢驗(yàn)，如果財(cái)政路徑能夠滿足這一約束，那么財(cái)政是可持續(xù)的。
基于方程（6），公共債務(wù)的微分方程可寫為：
B（t）=rB（t）+G（t）-T（t）=（r-β）B（t）-αY（t） （8）
由上述方程可解得：
e-rtB（r）=■Y（0）e（g-r）t+e-βtC2 （9）
其中，C2=B（0）-Y（0）■。政府跨期預(yù)算約束要求政府債務(wù)的貼現(xiàn)值收斂于0，即■e-rtB（t）=0。為使政府預(yù)算約束成立，也可分為以下兩種情況：
（1）β>0時(shí)，則須滿足r>g或α=0
（2）βg且C2=0
如果利率大于GDP增長(zhǎng)率，則該經(jīng)濟(jì)是動(dòng)態(tài)有效的，否則是動(dòng)態(tài)無(wú)效的。由以上分析可知，只要經(jīng)濟(jì)是動(dòng)態(tài)有效的，即r>g，β>0可以保證債務(wù)的現(xiàn)值收斂于0，但只是其充分條件。而在動(dòng)態(tài)非有效的經(jīng)濟(jì)中，即r0也不能滿足跨期預(yù)算約束，除非α=0。
四、我國(guó)債務(wù)可持續(xù)性實(shí)證分析
1、我國(guó)經(jīng)濟(jì)有效性檢驗(yàn)。Zilcha（1991）提出經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)有效的充要條件是：
E{Eln[1+r（t）]}≥E{ln[1+g（t）]}（10）
所以，判斷經(jīng)濟(jì)是否動(dòng)態(tài)有效等價(jià)于判斷利率的均值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率均值的大小。基于我國(guó)利率還沒(méi)有完全市場(chǎng)化，本文選用兩種利率指標(biāo)：一年期存款利率、一年期貸款利率分別與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率進(jìn)行比較，表1給出了1981～2011年我國(guó)一年期存、貸款利率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)情況?？梢钥闯鰞煞N利率的均值都小于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的均值，因此我國(guó)的經(jīng)濟(jì)為動(dòng)態(tài)無(wú)效。（表1）
2、債務(wù)規(guī)?？沙掷m(xù)性檢驗(yàn)。通常把債務(wù)負(fù)擔(dān)率對(duì)基本盈余的影響用財(cái)政反應(yīng)函數(shù)來(lái)表示，它主要反映的是政府對(duì)債務(wù)余額所做出的財(cái)政收支上的調(diào)整，以更好地應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在判斷我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于動(dòng)態(tài)無(wú)效之后，根據(jù)前述方法，我們引入財(cái)政反應(yīng)函數(shù)來(lái)分析我國(guó)債務(wù)的可持續(xù)性。由方程式（1）并結(jié)合我國(guó)的具體情況構(gòu)建財(cái)政反應(yīng)函數(shù)，進(jìn)行最小二乘估計(jì)結(jié)果如下（樣本區(qū)間1981～2011年）：
St=-0.019+0.06bt-1+0.16iflt-0.18eflt
t=（6.97）（2.4）（7.34）（-7.98）
R2=0.74 ■2=0.69
其中，ifl、efl是通過(guò)H-P濾波方法，分別對(duì)財(cái)政收入、財(cái)政支出進(jìn)行趨勢(shì)分解得到的波動(dòng)部分占財(cái)政收入和財(cái)政支出的比，代表臨時(shí)性財(cái)政收支沖擊，s表示不包括債務(wù)付息支出的中央財(cái)政基本盈余，b表示債務(wù)負(fù)擔(dān)率。由于b是非平穩(wěn)序列，s、ivar和evar都是平穩(wěn)序列，為了保證財(cái)政反應(yīng)函數(shù)的OLS估計(jì)結(jié)果是有效的，采用ADF檢驗(yàn)對(duì)殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果為在5%水平下拒絕存在單位根過(guò)程，因變量和解釋變量之間存在協(xié)整關(guān)系，所建立的回歸方程是合理的。
由估計(jì)結(jié)果可知，財(cái)政反應(yīng)函數(shù)的反饋系數(shù)為0.06。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)是動(dòng)態(tài)無(wú)效的，正的反饋系數(shù)能夠滿足債務(wù)有界理論，但不能滿足政府跨期預(yù)算約束條件，因此我國(guó)債務(wù)不一定是可持續(xù)的。但是陳建奇（2006）證明在動(dòng)態(tài)無(wú)效的經(jīng)濟(jì)中，如果初始債務(wù)與GDP比率不超過(guò)可持續(xù)債務(wù)與GDP比率上限，不會(huì)破壞債務(wù)的可持續(xù)性，由此可見我國(guó)的債務(wù)仍然是可持續(xù)的。
另外，反饋系數(shù)為正，并且與現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)很多其他國(guó)家的估計(jì)結(jié)果相比偏高，說(shuō)明我國(guó)基本盈余率隨著債務(wù)負(fù)擔(dān)率的增加而增加，中央政府充分考慮到債務(wù)負(fù)擔(dān)率的變化而做出相應(yīng)的調(diào)整，我國(guó)存在較強(qiáng)的財(cái)政調(diào)整能力。
主要參考文獻(xiàn)：
[1]Buiter，Willem H.Guide to Public Sector Debts and Deficits[J].Economic policy，1985.1.
關(guān)鍵詞： 貸款損失準(zhǔn)備；信息披露；歐洲債務(wù)危機(jī)；歐洲銀行
Key words： loan loss provision；information disclosure；European sovereign debt crisis；European banks
中圖分類號(hào)：F830.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2016）35-0008-05
1 研究背景和研究意義
歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)歐洲的金融市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響，特別是對(duì)歐洲銀行業(yè)這種以信用為經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)的行業(yè)而言。一方面，銀行作為債券持有者而遭受直接損失，也可能因?yàn)閭魅鞠鄳?yīng)而間接受到影響；另一方面，市場(chǎng)的不確定性也讓投資者對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力產(chǎn)生質(zhì)疑，從而使得投資者尋求獲得銀行的風(fēng)險(xiǎn)屬性等更多財(cái)務(wù)信息，例如貸款損失準(zhǔn)備，甚至要求當(dāng)前銀行提高信息的精確度等。但銀行會(huì)選擇何種方式增加信息披露，會(huì)有一定的靈活度。與此同時(shí)，銀行增加信息披露也是需要承擔(dān)成本的，那么就會(huì)結(jié)合其利潤(rùn)以及盈利情況進(jìn)行綜合考慮。一方面銀行可能會(huì)增加年度報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)管理部分的披露，同時(shí)為了銀行的利潤(rùn)考慮不變或者減少貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提；另一方面銀行也可能會(huì)增加貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提，向外界傳遞自身良好的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，而不再增加年報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)管理部分的披露。
由于歐洲債務(wù)危機(jī)發(fā)展越來(lái)越劇烈，影響的范圍、領(lǐng)域越來(lái)越來(lái)廣，歐洲的金融市場(chǎng)在此危機(jī)中也受到波及，且呈現(xiàn)越來(lái)越嚴(yán)重的趨勢(shì)，從而動(dòng)蕩不已。而歐洲銀行作為金融體系中核心，其受到的沖擊自然不言而喻。歐洲債務(wù)爆發(fā)之前，由于對(duì)國(guó)家債券具有傳統(tǒng)的偏好，歐洲各個(gè)銀行都持有一定的債券，隨著債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展，不管希臘等國(guó)是否真的違約，還是變相違約，都會(huì)造成持有債券的歐洲銀行的損失。在此情況下，歐洲銀行出于各種考慮可能會(huì)改變其貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提比率。此外，受歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，投資者對(duì)歐洲金融市場(chǎng)的信心收到了打擊，并對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力產(chǎn)生質(zhì)疑，尋求獲得銀行風(fēng)險(xiǎn)屬性等更多的信息。而銀行為了打消投資者的顧慮和懷疑，必然會(huì)采取相應(yīng)的措施，比如銀行的信息披露有所改變等。因此本文以歐洲債務(wù)危機(jī)為論文的研究背景來(lái)研究歐洲銀行貸款損失準(zhǔn)備與信息披露之間的關(guān)系，分析在此次債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前后歐洲貸款損失準(zhǔn)備變動(dòng)情況，歐洲銀行信息披露的變動(dòng)情況，以及銀行信息披露變動(dòng)和貸款損失準(zhǔn)備變動(dòng)之間的相關(guān)關(guān)系，具有以下意義：
①揭示此次歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)歐洲銀行產(chǎn)生的影響，對(duì)銀行防范類似危機(jī)具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的意義。
②揭示信息披露變動(dòng)與貸款損失準(zhǔn)備變動(dòng)的關(guān)系，為利益相關(guān)者（包括投資者、債權(quán)人、顧客、政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等）更充分了解歐洲債務(wù)危機(jī)下銀行的所采取措施的動(dòng)機(jī)。
大多數(shù)學(xué)者的研究主要集中于企業(yè)信息披露以及貸款損失準(zhǔn)備的現(xiàn)狀和影響因素的探討，而對(duì)銀行信息披露與貸款損失準(zhǔn)備之間的關(guān)系的研究甚少，本文將信息披露變動(dòng)以及與貸款損失準(zhǔn)備變動(dòng)作為一個(gè)整體來(lái)研究?jī)烧咧g的關(guān)系，本文認(rèn)為在歐洲債務(wù)危機(jī)背景之下，信息披露變動(dòng)與貸款損失準(zhǔn)備變動(dòng)之間可能存在依存關(guān)系。本文將信息披露與貸款損失準(zhǔn)備兩者聯(lián)系起來(lái)，而不是單獨(dú)研究信息披露或者是單獨(dú)研究貸款損失準(zhǔn)備，這可能是本文的創(chuàng)新之處。
2 國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述
銀行經(jīng)營(yíng)管理者有動(dòng)機(jī)通過(guò)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息向市場(chǎng)傳遞其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的信號(hào)，信號(hào)傳遞可能是銀行計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備的影響因素之一。張瑞穩(wěn)和張靖曼（2013）實(shí)證研究研究了中國(guó)商業(yè)銀行計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備與信號(hào)傳遞之間的相互關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，銀行的管理者會(huì)計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備的比例對(duì)外傳遞信號(hào)：當(dāng)管理者預(yù)測(cè)到銀行未來(lái)將會(huì)有持續(xù)較高盈利時(shí)以及銀行的利潤(rùn)未來(lái)將會(huì)大幅增加時(shí)，他們會(huì)提高貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提水平，以此向外界傳遞企業(yè)盈利穩(wěn)定以及前景良好的信號(hào)。蔡逸軒（2009）以存貸比率為信號(hào)傳遞動(dòng)機(jī)的替代變量，構(gòu)造了貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提動(dòng)因模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市銀行在計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備時(shí)存在明顯的信號(hào)傳遞動(dòng)機(jī)。陳許東和何艷軍等（2014）研究發(fā)現(xiàn)貸款損失準(zhǔn)備作為銀行重要的管理指標(biāo)，銀行在考慮貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提比率時(shí)首先以其財(cái)務(wù)穩(wěn)定為主要目標(biāo)，并借助貸款損失準(zhǔn)備的比率向外界投資界傳遞信號(hào)。
Leuz&Schrand（2009）以安然事件會(huì)研究背景來(lái)研究信息披露與資本成本之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，隨著安然事件的披露，公司的財(cái)務(wù)信息披露增加了，同時(shí)這些增加的公司信息反過(guò)來(lái)又減少了公司的資本成本。Verrecchia （2001）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司披露更多的信息，投資者能夠更好地了解和評(píng)價(jià)公司，從而會(huì)有效改善公司未來(lái)流動(dòng)性從而達(dá)到降低公司的資本成本的效果。李明（2001）也提出了類似的結(jié)論，認(rèn)為信息披露會(huì)提高公司在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，從而降低公司的資本成本。Diamond&Verrecchia（1991）認(rèn)為，現(xiàn)在資本市場(chǎng)是不完善的，公司和外界投資者之間是存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象的，而信息披露可以減少信息不對(duì)稱現(xiàn)象，從而有效地降低公司的資本成本。Healy&Palepu（1993）提出，公司向外部投資者披露信息的程度對(duì)公司發(fā)行股票和債券等有重大影響。并且在2001年他們研究又發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)報(bào)告和信息披露是公司向外部投資者提供公司治理和績(jī)效情況的有效手段，并且公司有一定主動(dòng)披露公司信息的動(dòng)機(jī)。周慧（2005）認(rèn)為信息披露表現(xiàn)了管理者的真正動(dòng)機(jī)，公司管理者基于經(jīng)濟(jì)利益的考慮會(huì)主動(dòng)與投資者進(jìn)行信息交流。Botosan（1997）認(rèn)為公司進(jìn)行信息披露有強(qiáng)制性信息披露和自愿性披露，在對(duì)資本成本和自愿性披露的程度之間的關(guān)系進(jìn)行研究事，發(fā)現(xiàn)兩者之間成顯著的負(fù)相關(guān)系。Piotroski（1999）研究也得出了相似的結(jié)論。他認(rèn)為每個(gè)公司的管理者都會(huì)想要增加公司的資本價(jià)值，而增加額外的風(fēng)險(xiǎn)披露可以此種效果。
綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者都對(duì)貸款損失準(zhǔn)備和信息披露進(jìn)行了研究。在貸款損失準(zhǔn)備研究方面，國(guó)內(nèi)外都進(jìn)行了深入的研究，取得了大量研究成果，主要研究方向是貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提影響因素，主要包括兩個(gè)方面：貸款損失準(zhǔn)備與盈余管理的關(guān)系、貸款損失準(zhǔn)備與信號(hào)傳遞的關(guān)系。而關(guān)于信息披露的研究，國(guó)內(nèi)研究的成果較少，而國(guó)外的研究成果相對(duì)而言就較為豐富。通過(guò)前文的介紹可以發(fā)現(xiàn)關(guān)于信息披露的研究主要集中于：信息披露的影響因素以及信息披露的積極后果。影響信息披露的因素主要為：銀行規(guī)模（Chow &Wong- Boren，1987）、財(cái)務(wù)杠桿（Jensen，1986）、盈利能力等。信息披露的經(jīng)濟(jì)后果有兩個(gè)方面：一是降低資本成本，一方面公司披露更多的信息可以改善公司未來(lái)的流動(dòng)性，從而降低公司的資本成本，另一方面，公司披露更多信息可以有效地減少信息不對(duì)稱現(xiàn)象，從而達(dá)到降低資本成本的效果；二是向外界傳遞良好信號(hào)。信息披露是公司向外界傳遞的一個(gè)信號(hào)，當(dāng)公司披露的信息越多，即向外界傳遞這樣的一個(gè)信號(hào)：公司的業(yè)績(jī)很好，具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。所以公司會(huì)選擇披露更多的信息。
雖然很多學(xué)者都研究了貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提的影響因素、信息披露的影響因素以及信息披露的經(jīng)濟(jì)后果，但很少有學(xué)者將兩者之間的關(guān)系進(jìn)行直接研究。本文認(rèn)為歐洲債務(wù)危機(jī)為背景下，將銀行信息披露和貸款損失準(zhǔn)備之間存在著某種關(guān)系。本文研究了銀行信息披露和貸款損失準(zhǔn)備的變化情況，以及銀行信息披露變動(dòng)和貸款損失準(zhǔn)備變動(dòng)之間的相關(guān)關(guān)系。
3 研究假設(shè)
歐債危機(jī)的爆發(fā)對(duì)銀行而言是一個(gè)重大的打擊。一方面銀行作為歐洲債券的主要持有者會(huì)遭受直接損失；另一方面?zhèn)鶆?wù)危機(jī)的迅速爆發(fā)與蔓延，使得投資者對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力產(chǎn)生質(zhì)疑，開始尋求獲得銀行的風(fēng)險(xiǎn)屬性等更多的財(cái)務(wù)信息，例如貸款損失準(zhǔn)備，甚至要求當(dāng)前銀行提高信息的信息的精確度等。在此情況下，銀行的信息披露會(huì)如何變化，其貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提比率會(huì)如何變化，以及這兩者的變動(dòng)之間存在著怎樣的依存關(guān)系。本文對(duì)此進(jìn)行了探討。
在此之前已有學(xué)者研究表明影響貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提的因素有兩個(gè)：其一是出于盈余管理的目的。即公司出于其自身利潤(rùn)的考慮，為了在經(jīng)濟(jì)狀況不好的情況，讓公司的利潤(rùn)不會(huì)顯得那么糟糕，會(huì)更傾向于降低貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提比率。其二是信號(hào)傳遞。此外，隨著歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，外界對(duì)銀行信息披露的關(guān)注度增加，對(duì)銀行信息披露的透明度要求增加也是客觀存在的現(xiàn)實(shí)。根據(jù)委托理論，銀行外部的投資者有權(quán)通過(guò)銀行的信息披露來(lái)了解其經(jīng)營(yíng)情況，根據(jù)信息不對(duì)稱理論和信號(hào)傳遞理論，銀行必然會(huì)向經(jīng)歷歐洲債務(wù)危機(jī)打擊的投資者傳遞信號(hào)好。由此可見，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，由于市場(chǎng)投資者對(duì)銀行財(cái)務(wù)報(bào)告的信息披露透明度產(chǎn)生質(zhì)疑，作為歐洲國(guó)債首要持有者的歐洲銀行可能會(huì)考慮選擇增加其貸款損失準(zhǔn)備。同時(shí)銀行也可能選擇增加其年報(bào)（或風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告）的內(nèi)容，以增加透明度。
因此，我們提出本文的假設(shè)：
信息披露變動(dòng)和貸款損失準(zhǔn)備變動(dòng)之間可能存在一定依存關(guān)系。即，如果銀行已經(jīng)選擇增加貸款損失準(zhǔn)備，那么，它可能就不愿意再通過(guò)年報(bào)（或風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告）來(lái)反映其財(cái)務(wù)狀況；反之，如果銀行減少貸款損失準(zhǔn)備了，那么，它可能就會(huì)選擇通過(guò)年報(bào)（或風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告）來(lái)反映其財(cái)務(wù)狀況。
4 實(shí)證分析
4.1 數(shù)據(jù)采集與描述
本文以2009-2011年間的歐洲銀行為基礎(chǔ)，從中提除了那些未采用IFRS會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)年度不是結(jié)束于12月底的銀行。在此基礎(chǔ)上，選取2009-2011年均年度報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告的銀行為研究對(duì)象，共計(jì)164家，樣本選擇共涉及到34個(gè)歐洲國(guó)家，基本覆蓋整個(gè)歐洲地區(qū)。銀行的年度報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告均來(lái)自于各個(gè)銀行的的官方網(wǎng)站。其它財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自于Thomonson Reuters數(shù)據(jù)庫(kù)。本文選取銀行2009-2011年的年度報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告作為本文研究的數(shù)據(jù)來(lái)源。手工采集了2009年和2011年各個(gè)銀行年度報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告的頁(yè)數(shù)數(shù)據(jù)，相應(yīng)的手工收集了各個(gè)銀行在年度報(bào)告中所計(jì)提的貸款損失準(zhǔn)備數(shù)據(jù)。在統(tǒng)計(jì)貸款損失準(zhǔn)備的數(shù)據(jù)時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注了其貸款損失準(zhǔn)備中具體是針對(duì)那些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而計(jì)提，以及不同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)其計(jì)提比率之間大小的比較。同時(shí)也重點(diǎn)關(guān)注年度報(bào)告中對(duì)貸款損失準(zhǔn)備的政策以及對(duì)其變化的解釋與說(shuō)明，同時(shí)側(cè)重分析了各個(gè)銀行的貸款損失準(zhǔn)備主要是針對(duì)那些類別的資產(chǎn)所計(jì)提的，以及各類資產(chǎn)計(jì)提的比率多少以及其變化方向以及其變化程度。各變量的定義如表1所示。
本文采用多元回歸的方法對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)背景下，銀行信息披露與貸款損失準(zhǔn)備之間的關(guān)系進(jìn)行研究。 多元回歸模型如下：？駐AR1109（？駐RISK1109）=？琢0+？琢1？駐LLP1109+？琢2LASSETS09+？琢3MTB09+？琢4ROA09+？琢5LEV09+？琢6？駐LASSETS1109+？琢7？駐MTB1109+？琢8？駐ROA1109+？琢9？駐LEV1109+？著
其中？琢0為常數(shù)項(xiàng)，？琢1，？琢2，？琢3……？琢9為各自變量系數(shù)，？著為誤差項(xiàng)。
本文對(duì)變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，具體結(jié)果見表2所示。
從表2中的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，年度報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)管理部分的披露均大幅增加。年度報(bào)告的平均長(zhǎng)度從2009年到2011年增加了10.9%，而風(fēng)險(xiǎn)管理部分的平均長(zhǎng)度增加了17.7%。鑒于年度報(bào)告的增加可能只是由于風(fēng)險(xiǎn)管理部分增加而引起的，但結(jié)果并非如此。當(dāng)從年度報(bào)告長(zhǎng)度統(tǒng)計(jì)中剔除風(fēng)險(xiǎn)管理部分的頁(yè)面數(shù)量時(shí)，結(jié)果仍然顯示年度報(bào)告增加了10%的頁(yè)數(shù)。這些統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)所帶來(lái)的信息披露透明度的問(wèn)題，引起了歐洲銀行年度報(bào)告的頁(yè)數(shù)增加，同時(shí)也引起了風(fēng)險(xiǎn)管理部分的頁(yè)數(shù)增加。
從表3統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也表明，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，銀行計(jì)提的貸款順勢(shì)準(zhǔn)備減少了。貸款損失準(zhǔn)備的平均值從2009到2011年改變了13.4%。同時(shí)從表3中也可以看出從2009-2011年期間有111家銀行減少了貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提，而且貸款損失準(zhǔn)備減少了30%-60%的最多，同時(shí)在0-30%和60-90%的銀行個(gè)數(shù)相當(dāng)，占比也加大，相比之下，只有53家銀行在此期間增加了貸款損失準(zhǔn)備。
4.2 回歸分析
在表4的多元回歸結(jié)果中，分別檢驗(yàn)了因變量%ΔAR1109、%ΔRISK1109與自變量之間的關(guān)系。（A）列的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，未加入控制變量變化量時(shí)以及在加入控制變量變化量時(shí)，貸款損失準(zhǔn)備百分比變化（ΔLLP1109）都在5%的顯著性水平下顯著為負(fù)，表明在歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，銀行年度報(bào)告頁(yè)數(shù)變動(dòng)與貸款損失準(zhǔn)備變動(dòng)成負(fù)相關(guān)關(guān)系，即銀行的年度報(bào)告頁(yè)數(shù)增加了，同時(shí)貸款損失準(zhǔn)備反而減少了。（B）列得檢驗(yàn)結(jié)果顯示，不管是否加入控制變量的變化量，貸款損失準(zhǔn)備百分比變化（ΔLLP1109）都與貸款損失準(zhǔn)備（ΔLLP1109）負(fù)相關(guān)，在加入控制變量的變動(dòng)百分比后，在10%的顯著性水平下顯著為負(fù)，表明銀行風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告頁(yè)數(shù)變動(dòng)與貸款損失準(zhǔn)備變動(dòng)程負(fù)相關(guān)關(guān)系，即銀行風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告頁(yè)數(shù)增加同時(shí)貸款損失準(zhǔn)備減少了。從而，我們可以看出，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，銀行出于盈余管理的考慮會(huì)更傾向于減少貸款損失準(zhǔn)備，以方便進(jìn)行利潤(rùn)平滑，修飾自身的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。但由于外界對(duì)銀行信息披露透明度的要求的增加，以及為了向外界傳遞良好的信號(hào)，銀行會(huì)增加信息披露?？梢娫跉W洲債務(wù)危機(jī)背景下，銀行信息披露變動(dòng)與貸款損失準(zhǔn)備變動(dòng)成負(fù)相關(guān)系，與預(yù)期一致，假設(shè)得到驗(yàn)證。
控制變量的回歸結(jié)果顯示：
銀行規(guī)模（LAAETS）與信息披露變動(dòng)負(fù)相關(guān)，但顯著水平很低。表明在歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，銀行規(guī)模的大小是否與銀行信息披露有關(guān)還有待檢驗(yàn)。所以，規(guī)模越大的銀行，信息披露變動(dòng)不一定減少或增加。
成長(zhǎng)性（MTB）與風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告頁(yè)數(shù)在1%的顯著水平下顯著負(fù)相關(guān)，但其與銀行年度報(bào)告頁(yè)數(shù)變化并不顯著，表明成長(zhǎng)性更好的公司可能更傾向于向外界增加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，消除外界對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管理能力的質(zhì)疑。
盈利能力（ROA）與銀行年度報(bào)告在5%的顯著水平下顯著正相關(guān)，同時(shí)與風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告也分別在5%，10%的顯著水平下顯著正相關(guān)，表明盈利能力越好的銀行越愿意增加信息披露，一方面由于盈利能力好的公司可能有能力負(fù)擔(dān)的起由于信息披露而產(chǎn)生的成本，另一方面盈利能力好的公司這樣做更容易獲得外界及投資者的信任，便于企業(yè)的發(fā)展。
財(cái)務(wù)杠桿（LEV）與信息披露變動(dòng)負(fù)相關(guān)，但顯著性水平較低，可能是銀行作為特殊的公司，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)主要為存貸活動(dòng)，資產(chǎn)負(fù)債率比其他業(yè)務(wù)的公司的普遍高，因而資產(chǎn)負(fù)債率與銀行信息披露變動(dòng)還有待檢驗(yàn)。
其中銀行規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿與信息披露變動(dòng)并不顯著，這可能是由于受到歐洲債務(wù)的沖擊，銀行出于動(dòng)蕩之中，所以其回歸結(jié)果可能和以前學(xué)者的結(jié)果存在不同的地方。此外，由于作為一個(gè)特殊的行業(yè)，其主要的業(yè)務(wù)為存貸款，相比較一般的公司而言，其資產(chǎn)負(fù)債率都會(huì)很高，因而也可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿在其中的回歸結(jié)果并不顯著。此外我們沒(méi)有發(fā)現(xiàn)Lasset09、LEv09和因變量存在顯著關(guān)系，可能的原因是在歐債危機(jī)這段動(dòng)蕩期，不管是大銀行還是小銀行，他們改變披露政策主要是來(lái)自于外部市場(chǎng)的沖擊，而自身的一些財(cái)務(wù)特征（如債務(wù)、銀行大?。┎⒉荒軐?duì)其信息披露有顯著的影響。
5 結(jié)論
本文選取2009-2011年164個(gè)歐洲銀行為研究樣本，使用年度報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告來(lái)是的百分比變化來(lái)衡量銀行信息披露的變化，使用多元回歸模型研究了在歐洲債務(wù)危機(jī)背景下，銀行信息披露變動(dòng)與貸款損失準(zhǔn)備變動(dòng)之間的關(guān)系。在對(duì)164家銀行樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述時(shí)發(fā)現(xiàn)，在2009年至2011年期間，銀行的年度報(bào)告和風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告都出現(xiàn)大幅增加，同時(shí)銀行的貸款損失準(zhǔn)備則呈現(xiàn)減少趨勢(shì)。實(shí)證檢驗(yàn)了歐洲債務(wù)危機(jī)背景下，銀行信息披露變動(dòng)與貸款損失準(zhǔn)備變動(dòng)之間的關(guān)系。通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到銀行，出于利潤(rùn)的考慮，銀行更傾向于降低貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提，但面對(duì)外界對(duì)銀行信息披露透明度的要求，同時(shí)也為了向外界傳遞一個(gè)良好的信號(hào)，增加投資者的信心，吸引投資者的投資，銀行普遍傾向于增加信息披露，相繼增加了他們的年度報(bào)告長(zhǎng)度以及風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告的長(zhǎng)度。同時(shí)本文通多對(duì)控制變量的分析也發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)性更好以及盈利能力更好地銀行更傾向于增加信息披露，以此來(lái)展示企業(yè)良好的實(shí)力，向外界傳遞良好的信號(hào)，吸引投資準(zhǔn)則投資。而銀行的規(guī)模以及財(cái)務(wù)杠桿與信息披露的變動(dòng)之間的關(guān)系并不明顯，即銀行無(wú)論規(guī)模是大還是小，財(cái)務(wù)杠桿是大還是小，其對(duì)信息披露的變動(dòng)的影響都不大。
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當(dāng)曾經(jīng)雄踞中國(guó)益生菌酸奶行業(yè)霸主地位的奶業(yè)巨頭——太子奶陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)時(shí)，株洲市政府主動(dòng)注資一億元，組建高科奶業(yè)（國(guó)有企業(yè)）對(duì)其進(jìn)行保護(hù)性的托管經(jīng)營(yíng)，以幫助太子奶走出困境。姑且不論政府托管經(jīng)營(yíng)最終的結(jié)果是失敗還是成功，當(dāng)企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)瀕臨破產(chǎn)時(shí)，政府通過(guò)托管形式介入、干涉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理行為在破產(chǎn)法上是否有其合法性值得我們思考。
一、政府托管經(jīng)營(yíng)的基本分析
在市場(chǎng)實(shí)踐中，托管經(jīng)營(yíng)多用于國(guó)有企業(yè)的改革，是指國(guó)有資產(chǎn)所有者代表通過(guò)法律形式（如協(xié)議）將某一企業(yè)中的國(guó)有資產(chǎn)委托給具有較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理能力、并能承擔(dān)相應(yīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的法人有償經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值目標(biāo)的一種產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)方式。
政府機(jī)構(gòu)一般情況下不會(huì)直接對(duì)企業(yè)進(jìn)行托管經(jīng)營(yíng)，本文所指的政府托管經(jīng)營(yíng)，除了少數(shù)政府機(jī)構(gòu)直接進(jìn)行托管經(jīng)營(yíng)的情形之外（以下稱政府直接托管經(jīng)營(yíng)），主要指政府為了挽救企業(yè)，避免企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)程序，而單獨(dú)出資建立國(guó)有企業(yè)，由國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)被托管企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理的產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)方式（以下稱政府間接托管經(jīng)營(yíng)）。在政府間接托管經(jīng)營(yíng)的情況下，托管人雖然不是政府機(jī)構(gòu)而是國(guó)有企業(yè)，但它代表了政府，在實(shí)際中擁有政府公權(quán)力的支持，能基本達(dá)到與政府直接托管經(jīng)營(yíng)相同的效果。
政府直接托管經(jīng)營(yíng)是破產(chǎn)法中的一種危機(jī)救助形式，破產(chǎn)法有明確規(guī)定的情形是用于金融機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn)時(shí)。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，國(guó)務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以依法對(duì)其進(jìn)行接管、托管，以避免金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。除此之外，企業(yè)破產(chǎn)法并未規(guī)定其他情況下的政府直接托管經(jīng)營(yíng)。國(guó)務(wù)院金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行直接托管經(jīng)營(yíng)有一定的合理性，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的工作人員有相關(guān)的金融專業(yè)知識(shí)，能夠較好地預(yù)測(cè)和防范風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理的職責(zé)。而政府間接托管經(jīng)營(yíng)，在破產(chǎn)法中并沒(méi)有相關(guān)規(guī)定，下文將以太子奶集團(tuán)破產(chǎn)案為例，來(lái)分析政府間接托管經(jīng)營(yíng)的合法性基礎(chǔ)。
二、政府間接托管經(jīng)營(yíng)目的的合法性分析
破產(chǎn)法的一個(gè)重要作用就是公平保護(hù)各權(quán)利義務(wù)主體的相關(guān)利益，隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，它側(cè)重保護(hù)的利益主體發(fā)生變化。破產(chǎn)法最初著眼于對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù)，隨后認(rèn)識(shí)到破產(chǎn)是一種自然的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，不應(yīng)強(qiáng)加給債務(wù)人過(guò)多責(zé)任，此時(shí)破產(chǎn)法的利益平衡機(jī)制從債權(quán)人本位轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)人與債務(wù)人利益平衡本位，之后由于時(shí)代的發(fā)展，破產(chǎn)法要求企業(yè)在市場(chǎng)中承擔(dān)一定的社會(huì)責(zé)任，在保護(hù)債權(quán)人和債務(wù)人利益的同時(shí)，必須兼顧國(guó)家利益、公共利益和職工利益，維護(hù)公共權(quán)益和經(jīng)濟(jì)秩序，因此現(xiàn)代的企業(yè)破產(chǎn)法體現(xiàn)了以社會(huì)利益為本位的利益平衡機(jī)制。
根據(jù)破產(chǎn)制度實(shí)踐的一般規(guī)律，企業(yè)破產(chǎn)程序的總體目標(biāo)包括維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)社會(huì)公正和財(cái)富最大化。為了保證破產(chǎn)法宗旨及其總體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，政府權(quán)力的介入成為必然。就如在太子奶集團(tuán)破產(chǎn)案中，由于職工的一些不理性行為時(shí)有發(fā)生，對(duì)政治和經(jīng)濟(jì)秩序造成了極大的不良影響，株洲市政府才注資一億元，對(duì)太子奶進(jìn)行保護(hù)性經(jīng)營(yíng)，其初衷是為了維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定同時(shí)促進(jìn)就業(yè)，這在整體上是企業(yè)處于嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)瀕臨破產(chǎn)狀態(tài)時(shí)各方利益主體的共同需求，此時(shí)政府對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理進(jìn)行一定程度的干預(yù)是適當(dāng)并且是滿足破產(chǎn)法的總體需求的。
此外，政府也承擔(dān)著平衡破產(chǎn)法中各利益主體利益的職責(zé)。所謂利益平衡，即按照一定的準(zhǔn)則對(duì)利益沖突進(jìn)行調(diào)和，以達(dá)到公平合理的結(jié)果。在破產(chǎn)法利益平衡問(wèn)題的研究中，學(xué)者多注重債權(quán)人、債務(wù)人以及職工的利益保護(hù)，對(duì)于政府利益的研究比較少。破產(chǎn)程序當(dāng)中的利益主體包括債權(quán)人、債務(wù)人、職工、財(cái)產(chǎn)權(quán)利人、政府機(jī)構(gòu)以及其他利益相關(guān)人，這些主體都有專屬于自己的利益，且這些利益主體之間的利益都會(huì)有一定程度的沖突，需要相應(yīng)的制度規(guī)范對(duì)其進(jìn)行調(diào)和。債權(quán)人、債務(wù)人之間的利益沖突主要屬于私益性的沖突，集中于是否進(jìn)行破產(chǎn)清算，在破產(chǎn)和解、破產(chǎn)重整之間作何種決策，如何有秩序并且公正的進(jìn)行財(cái)產(chǎn)的分配以及如何在破產(chǎn)程序中爭(zhēng)取自己的最大利益等等。而本文中的政府利益主要指社會(huì)公共利益（即不考慮政府機(jī)構(gòu)作為債權(quán)人對(duì)破產(chǎn)企業(yè)享有稅收等公債權(quán)的情況），也就是政府作為社會(huì)整體利益的代表與債權(quán)人、債務(wù)人進(jìn)行博弈，最終尋求各方利益的平衡，比如社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)秩序，社會(huì)總體福利等。政府與債權(quán)人、債務(wù)人之間的利益沖突，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)屬于公益與私益之間的沖突，協(xié)調(diào)的總原則總目標(biāo)也應(yīng)該如前文所提到的：在保持社會(huì)秩序穩(wěn)定的前提下，實(shí)現(xiàn)公正的分配，促進(jìn)社會(huì)財(cái)富的最大化。
無(wú)論從維護(hù)破產(chǎn)法的宗旨和目標(biāo)的角度，還是從平衡破產(chǎn)法各方利益主體利益的角度，政府對(duì)企業(yè)進(jìn)行間接托管經(jīng)營(yíng)，都有其目的的合法性。政府在意圖對(duì)企業(yè)進(jìn)行間接托管的時(shí)候，所代表的是社會(huì)整體利益，社會(huì)整體利益實(shí)際上與債權(quán)人、債務(wù)人的私人利益并不矛盾，對(duì)債權(quán)人、債務(wù)人利益的保護(hù)，也是對(duì)社會(huì)整體利益的保護(hù)。有學(xué)者認(rèn)為：“債權(quán)人利益的保護(hù)本質(zhì)上是社會(huì)整體利益的保護(hù)，保護(hù)債權(quán)人利益實(shí)際上是尊重現(xiàn)行的制度、現(xiàn)行的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)、現(xiàn)行的社會(huì)結(jié)構(gòu)與社會(huì)關(guān)系，在承認(rèn)現(xiàn)行制度合法性的前提下，唯一的選擇就是促進(jìn)社會(huì)總福利的增加。債權(quán)人利益保護(hù)隱含的維護(hù)秩序利益、社會(huì)合法性等價(jià)值應(yīng)是破產(chǎn)制度構(gòu)建中必須首先承認(rèn)的基礎(chǔ)?！币簿褪钦f(shuō)，對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù)建立在穩(wěn)定的社會(huì)秩序和合法公正的價(jià)值判斷的基礎(chǔ)之上。同理，對(duì)債務(wù)人利益的保護(hù)本質(zhì)上也是對(duì)社會(huì)整體利益的保護(hù)，債權(quán)人和債務(wù)人是破產(chǎn)制度的主要參與方和博弈方，雙方之間通過(guò)制度調(diào)和建立合理的利益平衡結(jié)構(gòu)進(jìn)而保證社會(huì)整體利益的實(shí)現(xiàn)，以穩(wěn)定的社會(huì)秩序?yàn)榍疤?，利益合法公正的在債?quán)人和債權(quán)人、債權(quán)人和債務(wù)人之間進(jìn)行分配，在保護(hù)債權(quán)人利益的同時(shí)，尊重和保護(hù)債務(wù)人的利益，最終實(shí)現(xiàn)社會(huì)福利的增加和社會(huì)財(cái)富的最大化。
通過(guò)以上分析可知，政府對(duì)企業(yè)進(jìn)行間接托管經(jīng)營(yíng)，在目的上有其破產(chǎn)法上的合法性基礎(chǔ)。但政府間接托管經(jīng)營(yíng)這種方式是否同樣合法需要進(jìn)一步討論。
三、政府間接托管經(jīng)營(yíng)方式的合法性分析
在政府對(duì)企業(yè)進(jìn)行間接托管經(jīng)營(yíng)的目的是合法的前提下，政府應(yīng)該以何種方式來(lái)托管經(jīng)營(yíng)企業(yè)呢？破產(chǎn)制度，尤其是破產(chǎn)重整、破產(chǎn)和解制度，主要功能之一是挽救陷入困境的企業(yè)，促進(jìn)其改善經(jīng)營(yíng)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益，最終避免破產(chǎn)清算、被市場(chǎng)無(wú)情淘汰的厄運(yùn)。有學(xué)者指出，實(shí)施破產(chǎn)制度不僅僅是解決個(gè)別企業(yè)資不抵債的問(wèn)題，更重要的是借助法律手段促進(jìn)企業(yè)銳意改革、增強(qiáng)活力的一種積極措施，它是社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制自我完善的一種有效途徑。依據(jù)破產(chǎn)制度的功能可以推知，政府介入幫助改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以求企業(yè)能夠提高經(jīng)濟(jì)效益，這個(gè)初衷并沒(méi)有錯(cuò)，但是政府作為托管經(jīng)營(yíng)方應(yīng)當(dāng)具有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力，能夠承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。政府不是萬(wàn)能的，尤其是讓由政府官員擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)的國(guó)有企業(yè)來(lái)托管經(jīng)營(yíng)陷入危機(jī)瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，存在很大的不足。
經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)中社會(huì)保障作用的理論探討
（一）政治經(jīng)濟(jì)學(xué)角度的理論分析
經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展水平，反過(guò)來(lái)社會(huì)保障對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)也具有重大影響，其本質(zhì)就是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑，上層建筑又反作用于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。社會(huì)保障在與生產(chǎn)力發(fā)展水平相適應(yīng)的情況下有利于維護(hù)社會(huì)公平和改善社會(huì)福利，有利于減少社會(huì)矛盾和社會(huì)沖突，合理的社會(huì)保障制度配置相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)資源，并制定相應(yīng)的社會(huì)政策目標(biāo)，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)；與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不相適應(yīng)的社會(huì)保障制度則將阻礙經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性和乃至國(guó)家的整體競(jìng)爭(zhēng)力。
（二）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)角度的理論分析
社會(huì)保障是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的組成部分，它通過(guò)減少不確定性降低生產(chǎn)和勞動(dòng)力市場(chǎng)調(diào)整進(jìn)程中的交易成本，并在某種程度上降低勞動(dòng)報(bào)酬的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，改善人力資本投資的條件。同時(shí)，缺乏再分配體制的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)體系無(wú)法保證收入和消費(fèi)在理性經(jīng)濟(jì)人之間的公平分配，通過(guò)社會(huì)保障再分配機(jī)制可以熨平市場(chǎng)機(jī)制在公平方面的短板。社會(huì)保障如果過(guò)度，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率就會(huì)受到因承受過(guò)多社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的損害。另外，從哈羅德-多馬模型來(lái)看，積累是影響經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的最重要的因素，而社會(huì)保障可以影響到資本積累，并改變勞動(dòng)者收入配置、影響社會(huì)消費(fèi)和儲(chǔ)蓄，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)產(chǎn)生促進(jìn)或阻礙作用。
（三）社會(huì)保障促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的機(jī)理
一是通過(guò)為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供穩(wěn)定的社會(huì)環(huán)境促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)調(diào)整和結(jié)構(gòu)變革，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了穩(wěn)定的社會(huì)環(huán)境，創(chuàng)造市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮功能的良好環(huán)境，特別在社會(huì)危機(jī)期間發(fā)揮“自動(dòng)穩(wěn)定器”的作用。二是通過(guò)社會(huì)保障收支規(guī)模變化調(diào)節(jié)社會(huì)總供給和總需求。三是通過(guò)促進(jìn)勞動(dòng)力自由流動(dòng)和合理配置發(fā)揮宏觀調(diào)控功能。四是從長(zhǎng)期來(lái)看社會(huì)保障有利于擴(kuò)大內(nèi)需，從而有利于發(fā)展經(jīng)濟(jì)和擴(kuò)大就業(yè)，并起到平抑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的作用，形成經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的良性循環(huán)。
德國(guó)與希臘經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)的比較分析
（一）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率的比較
圖1顯示，新世紀(jì)以來(lái)德國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)經(jīng)歷了兩個(gè)周期，并分別在2003年和2009年達(dá)到最低谷，當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率分別為-0.2%和-5.1%，雖然增長(zhǎng)率不高但總體上優(yōu)于歐元區(qū)指標(biāo)，昔日因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢而被稱為歐洲“病人”的德國(guó)反而成為歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱和引擎；同時(shí)期的希臘國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率在2007年之前均保持在4%左右這一相對(duì)較高的增長(zhǎng)水平上，2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后一直處于下滑狀態(tài)，并從2009年起進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間并深陷其中。希臘國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值在2009年之前均超過(guò)德國(guó)，但2009年之后這一形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界整體增長(zhǎng)水平，還大幅度低于歐元區(qū)增長(zhǎng)水平。從波動(dòng)幅度的比較情況來(lái)看，德國(guó)除2009年之外基本保持相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，其穩(wěn)定性總體上高于歐元區(qū)；希臘則整體處于下降趨勢(shì)，從2004年開始低于世界平均水平，從2010年開始低于歐元區(qū)平均水平且差距較大。
（二）失業(yè)率的比較
由表1可知，德國(guó)失業(yè)率整體波動(dòng)不大，除在2003-2005年經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)高于10%以外，其余各年度失業(yè)率均在10%以下，在國(guó)際金融危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)背景下，德國(guó)失業(yè)率不升反降，2011年甚至達(dá)到5.9%的最低水平。希臘大部分年度失業(yè)率在10%以上，特別2009年爆發(fā)債務(wù)危機(jī)以來(lái)失業(yè)率更是直線飆升，2012年達(dá)到22.6%的高水平，2013年8月更高達(dá)27.6%，是歐元區(qū)平均失業(yè)率的兩倍多。比較德國(guó)與希臘數(shù)據(jù)，德國(guó)除在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期失業(yè)率略高于希臘外，大部分年份的就業(yè)數(shù)據(jù)均大大優(yōu)于希臘。
（三）希臘債務(wù)危機(jī)基本情況
2009希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐盟和國(guó)際貨幣基金組織對(duì)希臘進(jìn)行了大規(guī)模援助，迄今希臘已經(jīng)獲得了大約2150億歐元的信貸援助，第二輪希臘救助計(jì)劃應(yīng)于2014年底結(jié)束，這是歐盟和國(guó)際貨幣基金組織歷史上對(duì)一個(gè)國(guó)家成本最高的財(cái)務(wù)援助。為了滿足歐盟和國(guó)際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)援助條件，希臘進(jìn)行了一系列的經(jīng)濟(jì)緊縮計(jì)劃，但激進(jìn)的緊縮政策和經(jīng)濟(jì)改革使希臘走到社會(huì)瓦解的邊緣，希臘在接受救助的同時(shí)還發(fā)生了歷史上最大規(guī)模的債務(wù)違約，最后不得不通過(guò)債務(wù)重組抹去1000億歐元以上的政府債務(wù)。2013年7月統(tǒng)計(jì)的希臘政府負(fù)債占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率接近180%，經(jīng)過(guò)兩輪救助后的希臘財(cái)政仍然需要救助貸款才可能勉強(qiáng)維持。前兩輪希臘救助計(jì)劃實(shí)行效果欠佳，需要新的經(jīng)濟(jì)援助已在國(guó)際社會(huì)的意料之中。
德國(guó)、希臘社會(huì)保障與經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的關(guān)系
（一）社會(huì)保障與經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的關(guān)系
社會(huì)保障體系建設(shè)應(yīng)是一個(gè)隨著社會(huì)的發(fā)展變化不斷地修正和完善的動(dòng)態(tài)過(guò)程，必須隨著一國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段而改革和調(diào)整，以消除弊端及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用，才能成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力。社會(huì)保障與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否正相關(guān)，取決于社會(huì)保障制度設(shè)計(jì)是否合理與適度，而改革是使社會(huì)保障制度趨向合理的惟一途徑和發(fā)展方向。其中最關(guān)鍵的是“適度”問(wèn)題，衡量是否符合恰當(dāng)?shù)摹岸取钡臉?biāo)準(zhǔn)是生產(chǎn)力發(fā)展水平。國(guó)家福利在實(shí)踐上是為了更有效調(diào)節(jié)、調(diào)控經(jīng)濟(jì)，而不是為了最大限度實(shí)現(xiàn)社會(huì)福利經(jīng)濟(jì)。社會(huì)保障改革的合理性，不僅影響社會(huì)保障體系的運(yùn)轉(zhuǎn)，而且還將直接影響到經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。
（二）德國(guó)社會(huì)保障與經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的關(guān)系
隨著德國(guó)社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的建立和經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，德國(guó)社會(huì)保障制度得到進(jìn)一步的發(fā)展，社會(huì)保障覆蓋范圍涉及到各個(gè)階層，形成了“從搖籃到墳?zāi)埂钡娜轿簧鐣?huì)保障體系，逐步成為一個(gè)廣保障、高福利的國(guó)家。2003年初施羅德政府開始醞釀“2010年議程”的改革計(jì)劃，并于2004年全面啟動(dòng)該項(xiàng)計(jì)劃，大幅度地改革德國(guó)社會(huì)保障制度。主要措施包括：一是削減社會(huì)福利保障，包括對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)政策進(jìn)行改革，構(gòu)建完善多層次養(yǎng)老保障體系，在醫(yī)療領(lǐng)域引入更多的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，增強(qiáng)公民個(gè)人醫(yī)療的自我責(zé)任感意識(shí)，規(guī)定只有領(lǐng)過(guò)失業(yè)保險(xiǎn)津貼者方能領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金。二是改革僵化的勞動(dòng)力市場(chǎng)，包括調(diào)整解雇保護(hù)政策，設(shè)立個(gè)人服務(wù)代辦處和職業(yè)介紹中心，鼓勵(lì)自主創(chuàng)業(yè)，允許從事“微型”工作、重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)期失業(yè)者等。此后的默克爾政府基本延續(xù)了上述政策，并且在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后根據(jù)形勢(shì)需要適時(shí)推出“短時(shí)工作制”，不僅保障了私人消費(fèi)能力，而且在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、訂單重新出現(xiàn)時(shí)企業(yè)能有足夠的高技能工人。
德國(guó)上述被稱為“經(jīng)濟(jì)節(jié)制主義”的社會(huì)保障改革強(qiáng)調(diào)社會(huì)保障制度中的個(gè)人責(zé)任，在分配制度上通過(guò)政府的干預(yù)克服收入和分配上的不公平，改善了勞動(dòng)力市場(chǎng)，促進(jìn)了勞動(dòng)力質(zhì)量的提高，創(chuàng)造了德國(guó)安定的經(jīng)濟(jì)建設(shè)環(huán)境，重新激活了德國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的潛力。不管是面對(duì)全球金融危機(jī)還是近年來(lái)歐洲債務(wù)危機(jī)，德國(guó)經(jīng)濟(jì)始終保持平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)層面受的消極影響比其他福利國(guó)家要小得多。不可否認(rèn)，德國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)逆勢(shì)而上很大程度上得益于主動(dòng)推進(jìn)和全方位實(shí)施的社會(huì)保障改革。
（三）希臘社會(huì)保障與經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的關(guān)系
希臘實(shí)行的全面福利制度對(duì)于維持社會(huì)和平和政局相對(duì)穩(wěn)定，為經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢和公共稅收減少，用于社會(huì)保障的資金遇到困難；由于老齡化社會(huì)的到來(lái)，人口結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化，尤其是養(yǎng)老保險(xiǎn)的現(xiàn)收現(xiàn)付籌資模式出現(xiàn)了問(wèn)題；較高的福利保障影響到勞動(dòng)創(chuàng)造的積極性，客觀上形成“養(yǎng)懶罰勤”的逆向激勵(lì)效果，主動(dòng)失業(yè)群體也日益龐大，社會(huì)保障的高福利性對(duì)希臘經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)造成的負(fù)面影響越來(lái)越突出。但由于社會(huì)保障既得利益集團(tuán)的阻礙，且希臘沒(méi)有相對(duì)有效的民主制度集中控制社會(huì)進(jìn)程，因此希臘政府推行社會(huì)保障改革舉步維艱。為了維持超越自身經(jīng)濟(jì)承受能力的高福利制度，希臘不得不負(fù)債運(yùn)轉(zhuǎn)，最終導(dǎo)致積重難返，長(zhǎng)期積聚的高赤字、高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)迅速演變?yōu)閭鶆?wù)危機(jī)。希臘自爆發(fā)債務(wù)危機(jī)以來(lái)不斷地發(fā)生以反對(duì)削減社會(huì)福利社會(huì)保障改革為訴求的全國(guó)性。希臘當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)社會(huì)形勢(shì)可以概括為：社會(huì)保障隱形債務(wù)逐步顯性化拖垮經(jīng)濟(jì)發(fā)展，理應(yīng)作為“危機(jī)減震器”和“社會(huì)穩(wěn)定器”的社會(huì)保障改革反而成為觸發(fā)經(jīng)濟(jì)社會(huì)危機(jī)的導(dǎo)火線。
兩國(guó)實(shí)踐對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的啟示
從德國(guó)、希臘社會(huì)保障與經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展關(guān)系的比較分析可以看出，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否健康、增長(zhǎng)潛力是否強(qiáng)勁，不僅要看國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、中央和地方財(cái)政收支狀況等經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)情況，還要分析社會(huì)保障體系建立及運(yùn)行情況、社會(huì)福利開支及增長(zhǎng)趨勢(shì)等。從某種意義上說(shuō)，只有社會(huì)保障體系大體均衡或總體上平衡，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展方有可能建立在堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)上，否則發(fā)展就缺乏后勁或者說(shuō)是不可持續(xù)的，過(guò)度的社會(huì)保障反而不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。建立與一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的、能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的社會(huì)保障制度，是社會(huì)保障制度的基本要求。
目前我國(guó)社會(huì)保障制度框架正處于建立完善期，將社會(huì)保障框架建立與改革完善一并進(jìn)行，其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)我國(guó)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展，從而為構(gòu)建和諧社會(huì)創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)和條件。
因此，要發(fā)揮社會(huì)保障促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的積極作用。社會(huì)保障與個(gè)體消費(fèi)及總體消費(fèi)、短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率密切相關(guān)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要建立健全社會(huì)保障這一社會(huì)“穩(wěn)定器”和“安全網(wǎng)”，從而有效疏通社會(huì)保障刺激消費(fèi)、內(nèi)需的機(jī)制。要加強(qiáng)對(duì)提高居民預(yù)期未來(lái)收入、當(dāng)期實(shí)際收入以及居民消費(fèi)傾向等方面的社會(huì)保障投入，有重點(diǎn)地選擇提高預(yù)期未來(lái)收入保障措施，提高居民總體消費(fèi)的民生保障支出。要加大對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生、廉租房、教育、人力資源配置、扶貧開發(fā)等的投入，發(fā)揮社會(huì)保障的消費(fèi)乘數(shù)效應(yīng)。
處理好社會(huì)保障與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，最重要的是保持社會(huì)保障與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)。我國(guó)正處在社會(huì)主義初級(jí)階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較低、社會(huì)承受力較差、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，社會(huì)保障水平不能過(guò)高，要在重視社會(huì)保障對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)積極作用的同時(shí)，充分考慮社會(huì)主義初級(jí)階段的特殊性，處理好當(dāng)前與長(zhǎng)遠(yuǎn)、盡力而為與量力而行的關(guān)系。社會(huì)保障的剛性和不可逆性決定社會(huì)保障要慎重，特別要處理好福利水平與經(jīng)濟(jì)承受能力之間的關(guān)系?，F(xiàn)階段我國(guó)更適合走循序漸進(jìn)的社會(huì)保障制度建設(shè)之路，即根據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)力和政府財(cái)政收支狀況靈活調(diào)整福利支出，積極穩(wěn)妥提高社會(huì)保障標(biāo)準(zhǔn)和水平，在兼顧經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展前提下完善我國(guó)社會(huì)保障制度體系。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：地方政府；債務(wù)特點(diǎn)；成因分析
Abstract：For the reason that the economic system for our country hasn''t been building up completed, coupled with plans to pull of economic transition and the 4 trillion investment, local debt surged.These huge debts are Lack of supervision, the government, banks, businesses, the public will be affected once the debt risk change into the fact of debt crisis.
一、地方政府債務(wù)的特點(diǎn)分析
1.規(guī)模巨大。
由于現(xiàn)在的預(yù)算體制中很多應(yīng)該列入的項(xiàng)目沒(méi)有列入，各級(jí)地方政府抓住這一漏洞巧立名目舉債。再加上地方缺乏行息披露機(jī)制，同時(shí)財(cái)政狀況屬于機(jī)密問(wèn)題，政府一般不愿意公布因此誰(shuí)都無(wú)法準(zhǔn)確的測(cè)算出地方政府的負(fù)債到底有多少。這些制度上的缺陷為顯性、隱性債務(wù)的發(fā)展提供了溫床，特別是隱性債務(wù)。
2.形式多樣。
有據(jù)可查的地方政府債務(wù)，其形式呈現(xiàn)了多樣化的特點(diǎn)，既有糧食企業(yè)的虧空，公益企業(yè)救助，還有和政府有直接隸屬關(guān)系的國(guó)企虧損，下級(jí)政府財(cái)政缺口等。同級(jí)政府間存在債務(wù)，甚至跨區(qū)域政府間也存在債務(wù)，涉及的主體也是多個(gè)層面的，政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、人民大眾都有所涉及。這其中有顯性可統(tǒng)計(jì)的債務(wù)，也有隱性債務(wù)。這些債務(wù)成因也不盡相同，有市場(chǎng)淘汰而形成的債務(wù)，也有政府擔(dān)保形成的債務(wù)，還有農(nóng)村信用社不良貸款，社會(huì)福利和救助等等。
3.擴(kuò)散性強(qiáng)。
不同級(jí)別間政府在債務(wù)的規(guī)模和內(nèi)容上都不一樣，越是級(jí)別低的政府債務(wù)問(wèn)題越是突出，特別是市縣兩級(jí)。由于現(xiàn)行的體制是，上級(jí)政府對(duì)下級(jí)負(fù)責(zé)，一旦低層次的債務(wù)發(fā)生危機(jī)，上級(jí)政府必然要承擔(dān)起下級(jí)政府的債務(wù)清償責(zé)任，從而產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)，最終引發(fā)債務(wù)危機(jī)?；蛘哂捎诟邔诱罅康目平涛男l(wèi)事業(yè)，養(yǎng)老金、扶貧資金支出任務(wù)安排到下級(jí)，負(fù)債也就隨之轉(zhuǎn)移到了下一級(jí)政府。各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不一樣，市場(chǎng)化程度也不一樣，因此引發(fā)危機(jī)后處理危機(jī)的能力也不一樣，越是經(jīng)濟(jì)落后的地區(qū)償債能力越弱，引發(fā)危機(jī)的可能性也就越大。
二、地方政府債務(wù)的成因
1.體制成因。
（1）《預(yù)算法》規(guī)定地方財(cái)政不準(zhǔn)許發(fā)行公債，地方政府融資受阻[1]。在財(cái)政收入有限的情況下，地方政府不得不通過(guò)各個(gè)渠道融資。例如通過(guò)設(shè)立有政府背景的公司變相融資，利用政府擔(dān)保融資，利用地方信用融資，還有通過(guò)向國(guó)際間組織借款融資的。這些融資渠道大部分都具有很高的風(fēng)險(xiǎn)，在沒(méi)有監(jiān)督的情況下，地方政府需要自行承擔(dān)這些或有負(fù)債。
（2）自從90年代我國(guó)實(shí)行分稅制度改革以來(lái)，國(guó)稅收入不斷增加，相比之下地方稅收比例不斷減少。中央財(cái)權(quán)大于事權(quán)，而地方事權(quán)大于財(cái)權(quán)，這就造成了地方政府有大量的經(jīng)濟(jì)任務(wù)，卻存在大量的資金缺口的問(wèn)題，因此地方政府才會(huì)通過(guò)各種渠道舉債[2]。
表2.2 中央與地方財(cái)政自給能力系數(shù)[3]
年份 中央財(cái)政 地方財(cái)政
1979-1993 0.773 1.060
1994-2002 1.508 0.606
1995 1.630 0.620
1996 1.700 0.650
1997 1.670 0.660
1998 1.506 0.649
1999 1.396 0.617
2000 1.267 0.617
2001 1.491 0.595
2002 1.566 0.542
（3）目前我國(guó)的融資體制不健全，雖然按照區(qū)分了不同的主體，范圍，渠道，對(duì)融資進(jìn)行了一定規(guī)范，但是我國(guó)現(xiàn)在的融資資主體并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真正的多元化，很多有政府背景的企業(yè)實(shí)際上在為政府部門融資，而后資金被政府部門挪用。對(duì)于哪些融資主體可以進(jìn)行哪些范圍的融資，相關(guān)的法律并沒(méi)有規(guī)定。同時(shí)，在融資過(guò)程中各方風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，責(zé)任沒(méi)有在合同中明確。
（4）由于經(jīng)濟(jì)體制改革仍存在很多問(wèn)題，政府與國(guó)有銀行、國(guó)企之間的關(guān)系比較曖昧，國(guó)有銀行、國(guó)企在很多方面有政策的優(yōu)惠。政府也利用國(guó)有銀行和國(guó)企的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行融資。國(guó)有銀行尚未完全市場(chǎng)化，其運(yùn)營(yíng)諸多方面受到了政府的干預(yù)，同時(shí)，國(guó)有銀行也存在內(nèi)控不完善，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，操作不規(guī)范，因此造成了大量的政府負(fù)債。另一個(gè)方面我國(guó)農(nóng)村金融也缺乏必要的監(jiān)管，市縣級(jí)政府的舉債行為無(wú)法得到有效的約束。
2.歷史和現(xiàn)實(shí)原因。
（1）計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，社保的支付方式以收付實(shí)現(xiàn)制為準(zhǔn)。收付實(shí)現(xiàn)制的問(wèn)題在于：只計(jì)算了當(dāng)前會(huì)計(jì)年度實(shí)際發(fā)生額，由于年限短，很難對(duì)中長(zhǎng)期的債務(wù)進(jìn)行計(jì)量，對(duì)于長(zhǎng)期的項(xiàng)目投資，還有社會(huì)保障金制度，都無(wú)法形成有效的監(jiān)管，從而增加了這部分負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)，而中長(zhǎng)期債務(wù)一般數(shù)額巨大，一旦發(fā)生危機(jī)，很難有效的進(jìn)行控制。
在進(jìn)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改造之后，社保采取建立社?；鸬姆绞?，社?；鸬睦U納方式采用個(gè)人繳納、企業(yè)繳納、政府繳納相結(jié)合的方式，對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，需要從財(cái)政中拿出一部分自己投入到社?；鹬腥?，但是由于我國(guó)人口眾多，所需的保費(fèi)資金數(shù)量非常龐大，按我國(guó)目前的財(cái)政狀況來(lái)看無(wú)法完全滿足。資金的大量缺口客觀上刺激了地方政府的舉債行為。
（2）2008年金融危機(jī)以后，全球市場(chǎng)受到影響，為了抵御金融危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)危機(jī)，國(guó)家提出了4萬(wàn)個(gè)億的投資項(xiàng)目，其中1/4左右的資金需要地方政府自籌，這樣也加速了地方政府的賣地和舉債行為。
參考文獻(xiàn)：
[1]地方政府或有負(fù)債的形成原因與治理對(duì)策；安秀梅；當(dāng)代財(cái)經(jīng) 2002(5)
歐洲債務(wù)和歐債引起的銀行危機(jī)主導(dǎo)了歐盟近兩年的發(fā)展，這些問(wèn)題有越演越烈的趨勢(shì)。
一、制度設(shè)計(jì)缺陷
在南歐國(guó)家陸續(xù)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)以來(lái)，各方檢討聲浪不斷。多數(shù)學(xué)者將矛頭指向歐元區(qū)組織的結(jié)構(gòu)性缺陷：一是歐元誕生植基于“貨幣聯(lián)盟”而無(wú)“財(cái)政聯(lián)盟”。馬約制訂之四項(xiàng)“趨合標(biāo)準(zhǔn)”中，匯率、通貨膨脹、與長(zhǎng)期利率由歐洲央行統(tǒng)籌處理，政府預(yù)算赤字與負(fù)債則保留各會(huì)員國(guó)政府自行處理，因而歐元區(qū)迄今尚無(wú)政治力可約束會(huì)員國(guó)的財(cái)政與稅收；二是歐元區(qū)總體經(jīng)濟(jì)的失衡?！柏泿怕?lián)盟”的先決條件，為所有會(huì)員國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系已有相當(dāng)整合，始可共同適用相同的利率與匯率。歐盟是采取one size fits all作法，以馬約規(guī)定的四項(xiàng)趨合標(biāo)準(zhǔn)作為能否加入歐盟區(qū)的審核依據(jù)。因?yàn)闅W盟會(huì)員國(guó)間的經(jīng)濟(jì)體系與之差距仍大，總體經(jīng)濟(jì)不平衡。1999年歐元成立后，歐元會(huì)員國(guó)經(jīng)濟(jì)就呈現(xiàn)雙重分離的情況，例如德國(guó)和荷蘭等為貿(mào)易順差的國(guó)家，南歐國(guó)家卻逐漸喪失其競(jìng)爭(zhēng)力，需盡力削減成本，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局資料，從2001至2010年間德國(guó)單位勞動(dòng)成本僅增加18.6%，但法國(guó)卻增加39.4%，包含荷蘭、奧地利以及比利時(shí)等北方國(guó)家也增加36.4%，顯示共同貨幣對(duì)歐元區(qū)會(huì)員國(guó)好壞不一。這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題因金融危機(jī)而引爆。歐洲央行（ECB）在執(zhí)行貨幣政策時(shí)，無(wú)法兼顧到各會(huì)員國(guó)的狀況與需要，如德國(guó)與法國(guó)等因歐元對(duì)美元貶值使得出口競(jìng)爭(zhēng)力大增，帶動(dòng)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，相對(duì)卻無(wú)法舒緩南歐國(guó)家債務(wù)問(wèn)題，而陷入兩難地步。歐債危機(jī)反映出歐元區(qū)體制的深層問(wèn)題、歐元區(qū)貨幣與財(cái)政各自為政的脫節(jié)、歐盟協(xié)商與決策機(jī)制的效率、歐洲高福利政策帶來(lái)的弊端等。
二、財(cái)政改革草案
上述歐元區(qū)體制的結(jié)構(gòu)問(wèn)題需尋求政治途徑解決。早在2011年12月09日歐盟冬季峰會(huì)中會(huì)員國(guó)就達(dá)成修改里斯本條約的初步共識(shí)。2012年1月30日歐盟國(guó)家元首再度聚會(huì)，在制訂歐盟新財(cái)政協(xié)議（fiscal compact）獲得初步共識(shí)。歐盟會(huì)員國(guó)（除英國(guó)與捷克之外）同意在里斯本條約架構(gòu)下增加“經(jīng)濟(jì)暨貨幣聯(lián)盟穩(wěn)定、協(xié)調(diào)與治理?xiàng)l約”（The Treaty on Stability，Coordination and Governance in Economic and Monetary Union）以及“建立歐洲穩(wěn)定機(jī)制條約”（The Treaty Establishing the European Stability Mechanism）這兩項(xiàng)條約。草案將賦予歐盟對(duì)歐元區(qū)國(guó)家以及愿意加入條約的其他會(huì)員國(guó)更嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律監(jiān)管。該草案預(yù)計(jì)在3月正式簽署后就可進(jìn)入會(huì)員國(guó)批準(zhǔn)程序。有關(guān)此次峰會(huì)達(dá)成決議如下：
1.財(cái)政監(jiān)管
各國(guó)政府承諾平衡財(cái)政預(yù)算，規(guī)定各國(guó)結(jié)構(gòu)性赤字不得超過(guò)GDP的0.5%，以及政府財(cái)政赤字超目標(biāo)自動(dòng)懲罰機(jī)制（Excessive Deficit Procedure）。若會(huì)員國(guó)財(cái)政赤字超過(guò)規(guī)定，該國(guó)必須向歐盟提交減赤和改革方案，并需經(jīng)歐盟監(jiān)督和財(cái)政紀(jì)律的執(zhí)行情況，歐洲法院也擁有強(qiáng)制執(zhí)法權(quán)，如有違背，該國(guó)將遭受相當(dāng)于GDP0.1%的罰金給予“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”。此外，歐盟國(guó)家需將預(yù)算平衡和自動(dòng)懲罰的機(jī)制納入具有強(qiáng)制性與永久性的國(guó)內(nèi)法或是憲法。
2.“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”
時(shí)間已從2013年7月提前到2012年7月運(yùn)作，規(guī)定只要代表90%資本承諾會(huì)員國(guó)完成國(guó)內(nèi)法律批準(zhǔn)程序就開始生效。并于2012年3月前評(píng)估“歐洲金融穩(wěn)定基金”（EFSF）與ESM兩者合并，規(guī)模將達(dá)5，000億歐元。同時(shí)依照歐盟2011年12月峰會(huì)共識(shí)，在歐盟條約修改前歐盟向會(huì)員國(guó)提供機(jī)制性援助的法律限制，峰會(huì)通過(guò)以雙邊貸款形式，允許歐洲各國(guó)央行向IMF提供2，000億歐元貸款以加強(qiáng)其援助資源。
3.施行新的金融交易稅
此點(diǎn)尚須經(jīng)由歐盟理事會(huì)一致同意，但會(huì)員國(guó)之間尚無(wú)共識(shí)。法國(guó)表示將率先征收金融交易稅，計(jì)劃在2012年8月起單方面課征0.1%的金融交易稅，10月調(diào)高加值稅1.6%。而德國(guó)、意大利都支持征收金融交易稅，但反對(duì)由各國(guó)片面推行金融交易稅措施。英國(guó)反對(duì)按照目前的方案課金融交易稅，堅(jiān)持應(yīng)全球范圍內(nèi)統(tǒng)一征收。目前歐元區(qū)9國(guó)（法、德、奧、比、芬、西、希、葡、義）已聯(lián)名致函現(xiàn)任歐盟輪值主席國(guó)丹麥，要求歐盟加快對(duì)金融交易稅提案的審議進(jìn)程，爭(zhēng)取在2012年上半年能提交歐洲議會(huì)審議。1月峰會(huì)重點(diǎn)在于長(zhǎng)期性財(cái)政結(jié)構(gòu)的改革、建立永久性救援機(jī)制、新權(quán)威機(jī)構(gòu)介入處理等問(wèn)題。專家學(xué)者仍認(rèn)為難以處理各國(guó)間競(jìng)爭(zhēng)力差距過(guò)大與經(jīng)常帳失衡的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，且為滿足嚴(yán)苛的財(cái)政紀(jì)律，恐會(huì)拉大歐債諸國(guó)與核心國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的差距。
但若長(zhǎng)期觀察歐盟近幾次峰會(huì)結(jié)論，歐盟現(xiàn)今發(fā)展出一種多邊救援機(jī)制，為解決歐債危機(jī)帶來(lái)契機(jī)：
一是將歐元區(qū)國(guó)家分類。一是“償債能力不足”國(guó)家，對(duì)無(wú)力償債國(guó)家，則需通過(guò)債務(wù)重整機(jī)制（像希臘），德法連手推動(dòng)讓希臘債務(wù)重整的計(jì)劃，內(nèi)容包括讓債券持有人金融機(jī)構(gòu)“自愿”將債務(wù)折減50%以及更嚴(yán)厲的新預(yù)算措施。
二是針對(duì)“資金流動(dòng)不足”國(guó)家，給予完全資金需求（像愛、葡）。而義、西兩國(guó)仍有償債能力，目前看起來(lái)僅是資金流動(dòng)性不佳。
二是監(jiān)管歐洲銀行。因歐洲銀行擁有高比例債務(wù)，尤其法、德兩國(guó)，會(huì)影響銀行業(yè)導(dǎo)致信貸緊縮，避免從歐債危機(jī)衍生為銀行危機(jī)，影響國(guó)際金融體系的穩(wěn)定。
三、歐債后續(xù)發(fā)展
歐洲高峰會(huì)對(duì)于短期內(nèi)如何化解希臘、意大利債務(wù)危機(jī)以及衍生成歐洲銀行業(yè)危機(jī)并無(wú)解決方案，歐洲央行又受限于條約約束，拒絕直接介入，買入歐債國(guó)公債。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，無(wú)法指望一場(chǎng)歐盟峰會(huì)解決歐債面臨的困境。就目前形勢(shì)觀察，歐債的后續(xù)發(fā)展，有兩種可能或選擇：two Europe走向one Europe，或two speed Europe變成two Europe。
一種是歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)一。除貨幣自外，各國(guó)也一并交出財(cái)政自。意即從這次危機(jī)中，認(rèn)知到無(wú)進(jìn)一步財(cái)政整合難以解決歐債的警訊。會(huì)員國(guó)下定決心，從“一個(gè)共同市場(chǎng)”及”一個(gè)共同貨幣”走向建立”一個(gè)共同財(cái)政”，最終制訂”一部憲法”，完成徹底的全面整合。歐盟執(zhí)委會(huì)主席巴洛索認(rèn)為歐盟的本質(zhì)應(yīng)該是其成員屬于歐元區(qū)，或努力走向歐元區(qū)，而非走向一個(gè)分裂的歐盟。這是歐盟至今強(qiáng)烈主張，2011年12月召開的歐盟冬季高峰會(huì)與2012年1月底峰會(huì)的走向傾向如此。德法兩國(guó)一再?gòu)?qiáng)調(diào)希臘應(yīng)留在歐元區(qū)，本意也在此。歐盟試圖通過(guò)財(cái)政協(xié)議，解決貨幣統(tǒng)一與財(cái)政分散之間的結(jié)構(gòu)性缺陷，并在各國(guó)憲法框架中來(lái)規(guī)范。但歐元區(qū)的長(zhǎng)期穩(wěn)定與均衡，需要中央政府協(xié)調(diào)運(yùn)作。目前歐盟所做的其實(shí)只是統(tǒng)一的財(cái)政紀(jì)律，根本沒(méi)有涉及政治上的統(tǒng)一，也未涉及資金上的互通有無(wú)。另一種可能發(fā)展是有問(wèn)題的國(guó)家退出歐元區(qū)。歐洲債務(wù)危機(jī)從希、葡、愛逐步蔓延到意大利和西班牙等其他歐元區(qū)邊緣國(guó)家，進(jìn)而威脅到歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，已讓兩大金主德國(guó)、法國(guó)無(wú)力負(fù)荷。德國(guó)總理梅克爾面臨國(guó)內(nèi)拒絕救援的強(qiáng)大反彈聲浪下，已有德國(guó)民眾高喊退出歐元區(qū)、或?qū)?shí)力不足的國(guó)家踢出歐元區(qū)。法國(guó)和德國(guó)討論大幅翻修歐元區(qū)，包括把歐元區(qū)變小但內(nèi)部整合更緊密等各方說(shuō)法。同時(shí)有學(xué)者提出，若希臘、意大利等歐債國(guó)家，有秩序地逐步退出歐元區(qū)，通過(guò)自身貨幣貶值解決經(jīng)濟(jì)難題，或許對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)有幫助。種種跡象透露歐元區(qū)仍面臨部分裂解的疑慮，其實(shí)希臘的經(jīng)濟(jì)規(guī)模并不大，2009年其GDP占?xì)W元區(qū)全體GDP之2.5%，在16國(guó)中僅排行第八，而希臘政府債務(wù)余額3，530億歐元（約4，762億美元，是2001年阿根廷950億美元違約金額的五倍），僅為歐元區(qū)全體政府債務(wù)余額的3.87%。所以無(wú)論就經(jīng)濟(jì)規(guī)?；蛘畟鶆?wù)余額而言，希臘的比重都很低，希臘問(wèn)題卻影響全歐洲并擴(kuò)及于全球。究其原因，歐元區(qū)不只是希臘問(wèn)題，希臘僅是冰山一角，現(xiàn)一一反映在南歐國(guó)家中。歐債五國(guó)中，葡萄牙、愛爾蘭（各占?xì)W元區(qū)全體GDP的1.8%）、與希臘（2.5%）經(jīng)濟(jì)體小。這些國(guó)家倒債不會(huì)成為歐元區(qū)的末日，應(yīng)不至于動(dòng)搖歐洲統(tǒng)合基礎(chǔ)。如今西班牙（占?xì)W元區(qū)GDP的12%）與意大利（17%）相繼出現(xiàn)問(wèn)題，已非德、法兩國(guó)意愿的問(wèn)題，而是兩國(guó)能不能或是否有能力背負(fù)歐元體系沉重負(fù)擔(dān)的問(wèn)題。希臘現(xiàn)在面對(duì)進(jìn)退維谷的困境，歐元區(qū)債權(quán)人已愈來(lái)愈不愿意在希臘不遵守承諾的狀況下提供支持。換言之，希臘必須在刪減更多開支以交換歐盟以及IMF紓困款與債務(wù)違約并退出歐元區(qū)之間做出抉擇。希臘與歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議在2012年2月歷經(jīng)馬拉松式談判后，希臘終于可獲得1，300億歐元紓困基金。此外，民間債權(quán)人同意將持有希臘公債的面額減計(jì)53.5%，共1，070億歐元，這意味著希臘危機(jī)暫時(shí)得到舒緩。在希臘問(wèn)題暫時(shí)獲得舒緩之際，葡萄牙卻又傳出要求歐盟紓困。
上述兩種選項(xiàng)中，財(cái)政統(tǒng)一是一個(gè)舉步維艱的過(guò)程，高峰會(huì)又凸顯出歐盟內(nèi)部矛盾尚存，不僅特立獨(dú)行的英國(guó)合作意愿有限，德法之間矛盾分歧，在發(fā)行歐洲公債與金融交易稅立場(chǎng)不一。財(cái)政聯(lián)盟的成立引起是否會(huì)分化歐元會(huì)員國(guó)與非會(huì)員國(guó)疑慮？政策是否會(huì)向歐元區(qū)的核心傾斜，從而影響到非歐元區(qū)的利益？第二選項(xiàng)讓有問(wèn)題國(guó)家單方面脫離歐元區(qū)。歐元區(qū)既沒(méi)有整合到有一個(gè)權(quán)威性組織能介入、有效的采取脫困行動(dòng)，又不是松散到能夠承擔(dān)解體的成本。然而，希臘失序倒債、退出歐元、換回使用本國(guó)貨幣，對(duì)歐洲乃至國(guó)際金融與經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)難以評(píng)估，也許這種恐懼本身就足以讓歐元區(qū)各國(guó)想盡辦法維持歐元區(qū)完整。盡管希臘國(guó)債一直有違約的疑慮，但在歐洲統(tǒng)合大前提下，卻是歐盟會(huì)員國(guó)始終不愿面對(duì)的選項(xiàng)。由于這場(chǎng)危機(jī)已暴露出歐元區(qū)各國(guó)內(nèi)部政治沖突和經(jīng)濟(jì)歧異，這恐怕才是歐盟最需要擔(dān)憂的問(wèn)題。然而危機(jī)就是轉(zhuǎn)機(jī)，歐盟這種由外而內(nèi)的壓力，或可成為歐洲國(guó)家在國(guó)內(nèi)進(jìn)行必要改革的力量，由此化解國(guó)內(nèi)反彈的力量，甚至進(jìn)一步促成會(huì)員國(guó)之間的團(tuán)結(jié)。
四、結(jié)論
若歐債風(fēng)暴擴(kuò)大，危及到歐元區(qū)的完整性，就會(huì)重創(chuàng)全球金融市場(chǎng)，甚至波及到亞洲區(qū)域及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。歐債危機(jī)影響層面就會(huì)由金融市場(chǎng)擴(kuò)散至實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面。第二層面影響是自由貿(mào)易（FTA）效應(yīng)。
參考文獻(xiàn)
[1]http：///19/114951.Retrieved on 1 February 2012.
金融脆弱性的概念產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代初期，隨著金融自由化、國(guó)際化進(jìn)程的不斷深入，金融危機(jī)不斷爆發(fā)并呈現(xiàn)出與以往不同的特征：金融動(dòng)蕩只發(fā)生在相對(duì)封閉的金融領(lǐng)域內(nèi)，金融風(fēng)波發(fā)生前宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好，金融動(dòng)蕩與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系甚微。傳統(tǒng)的從外部宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)解釋金融危機(jī)發(fā)生的原因越來(lái)越缺乏說(shuō)服力，這迫使人們放棄傳統(tǒng)的思維方式，從內(nèi)因的角度即從金融制度自身來(lái)解釋新形勢(shì)下金融危機(jī)發(fā)生的根源。正是在這一背景下金融脆弱性概念應(yīng)運(yùn)而生，金融脆弱性一種趨于高風(fēng)險(xiǎn)的金融狀態(tài)，泛指一切融資領(lǐng)域中的風(fēng)險(xiǎn)積聚，包括信貸融資和金融市場(chǎng)融資風(fēng)險(xiǎn)。金融脆弱性的主要表現(xiàn)為：短期債務(wù)與外匯儲(chǔ)備比例失調(diào)、巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差、預(yù)算赤字大、資本流入的組成中短期資本比例過(guò)高、匯率定值過(guò)高、貨幣供應(yīng)量迅速增加、通貨膨脹率持續(xù)顯著高于歷史平均水平、M2對(duì)官方儲(chǔ)備比率變動(dòng)異常、高利率等等。
金融脆弱性累積到一定程度如果不及時(shí)將其化解掉，最終將演變?yōu)榻鹑谖C(jī)。為了消除金融系統(tǒng)既有脆弱性，防止其累積到過(guò)高的水平，從而將金融脆弱性維持在一個(gè)較低的正常狀態(tài)，保證整個(gè)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行是事關(guān)一國(guó)金融發(fā)展和金融安全的重要。
二、金融脆弱性的分析和研究
（一）貨幣市場(chǎng)上的脆弱性
明斯基從企業(yè)的角度研究，提出了“金融脆弱性假說(shuō)”，認(rèn)為由于存在經(jīng)濟(jì)周期，繁榮時(shí)的利好現(xiàn)象使得貸款人和借款人都放松警惕，市場(chǎng)中高風(fēng)險(xiǎn)性貸款企業(yè)比重越來(lái)越大，繁榮之后的衰退引起違約和破產(chǎn)迅速擴(kuò)散到整個(gè)金融體系，導(dǎo)致金融脆弱性增加并最終爆發(fā)金融危機(jī)，明斯基運(yùn)用代際遺忘和競(jìng)爭(zhēng)壓力來(lái)解釋金融危機(jī)頻繁發(fā)生的根源，這種解釋顯然很難讓人滿意。格瑞克從銀行角度提出了“安全邊際說(shuō)”，提出銀行不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法——借款人的過(guò)去信用記錄和其他銀行的行為—來(lái)估價(jià)安全邊界，是信貸市場(chǎng)脆弱性的主要原因。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張使得投資預(yù)測(cè)錯(cuò)誤很難被發(fā)現(xiàn)，借款人和銀行家都變得很自信，安全邊界就不斷的被降低，產(chǎn)生了金融脆弱性?！鞍踩吔缯f(shuō)”告誡銀行家不僅應(yīng)該看過(guò)去，還應(yīng)該慎重的考慮未來(lái)預(yù)見事情的影響，如貨幣政策的變化等；這種學(xué)說(shuō)也解釋了現(xiàn)實(shí)生活中，出于經(jīng)濟(jì)危機(jī)之中的各金融機(jī)構(gòu)受災(zāi)程度也不同。
（二）信息經(jīng)濟(jì)角度的研究
信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為信息不對(duì)稱成為金融脆弱性之源。盡管金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生可以一定程度上減少導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的根源----信息不對(duì)稱，但進(jìn)一步分析表明，儲(chǔ)戶的信心以及金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)選擇過(guò)程中的內(nèi)在問(wèn)題也會(huì)使得金融風(fēng)險(xiǎn)不斷產(chǎn)生和積累，最終可能依法金融危機(jī)，而這些問(wèn)題也是由信息不對(duì)稱產(chǎn)生從內(nèi)部制度上分析，金融機(jī)構(gòu)管理者在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上獲得獎(jiǎng)勵(lì)和受到處罰得不對(duì)稱性也將導(dǎo)致其不能有篩選客戶的原因。
（三）從宏觀經(jīng)濟(jì)角度分析
認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定是導(dǎo)致經(jīng)融資產(chǎn)價(jià)格尤其是股市價(jià)格過(guò)度波動(dòng)的主要原因之一。在虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)愈脫節(jié)的背景下，資產(chǎn)價(jià)格并不完全依賴實(shí)物經(jīng)濟(jì)，而是由市場(chǎng)中的眾多因素相互決定，并這些因素具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，因而金融資產(chǎn)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)性，是金融市場(chǎng)脆弱性的重要根源。分析金融自由化對(duì)金融脆弱性的影響金融脆弱性問(wèn)題在一國(guó)由金融壓制狀態(tài)轉(zhuǎn)向金融自由狀態(tài)更加突出，可以說(shuō)金融自由化在相當(dāng)程度上激化了金融固有的脆弱性。
三、我國(guó)金融脆弱性的根源
（一）金融制度的缺陷
金融脆弱性歸根結(jié)底是由金融制度自身特點(diǎn)和缺陷決定的，是內(nèi)因和外因同綜合作用的結(jié)果。
1.金融制度主客體缺陷是造成金融脆弱性的根源所在
一方面，在金融活動(dòng)中，金融活動(dòng)主體的有限理論，結(jié)果是金融行為異化。突出表現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)過(guò)度借貸沖動(dòng)和過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)；金融市場(chǎng)上的過(guò)度投機(jī)和盲目惶恐；金融監(jiān)管行為的扭曲和不規(guī)范；金融當(dāng)局貨幣政策得失誤和過(guò)度的貨幣供給；金融活動(dòng)中大量存在的內(nèi)部控制問(wèn)題導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題滋生，從而使金融制度功能異化，金融脆弱性不可避免。另一個(gè)方面，作為金融合約的安排形式，金融制度客體缺陷主要表現(xiàn)為金融合同的復(fù)雜性和不完全行。由于金融資產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高，參與者眾多，從而使金融交易具有更大的不確定性，增加了金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生和擴(kuò)散的可能性，進(jìn)而影響了整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。
2.金融制度相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)和結(jié)構(gòu)缺陷是脆弱性的根源
金融制度是由許多復(fù)雜的子系統(tǒng)構(gòu)成的有機(jī)體。一方面，是由于各子系統(tǒng)發(fā)展的不平衡，往往導(dǎo)致系統(tǒng)內(nèi)部失去均衡，內(nèi)部調(diào)節(jié)失靈。金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)創(chuàng)新不斷進(jìn)行，使原來(lái)的金融監(jiān)管制度滯后甚至失靈，出現(xiàn)“管不住的無(wú)奈”，從而使用權(quán)子系統(tǒng)功能耦合和互相適應(yīng)的穩(wěn)定狀態(tài)遭到破壞，使金融機(jī)構(gòu)越來(lái)越難以適應(yīng)新的變化了的金融形勢(shì)，金融脆弱性相伴而生。另一方面，金融活動(dòng)又是在金融結(jié)構(gòu)框架中進(jìn)行的，金融制度總是對(duì)一定的金融活動(dòng)的控制或者管理，當(dāng)新的金融活動(dòng)不斷發(fā)展，原有的制度不能容納它并對(duì)之進(jìn)行有效的控制的時(shí)候，盲區(qū)就出現(xiàn)了，盲區(qū)的不斷擴(kuò)大是原來(lái)的金融制度變得越來(lái)越脆弱。因此，金融創(chuàng)新是滋生金融脆弱性的催化劑，舊有的制度安排不適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境是金融脆弱性的根源。
四、中國(guó)金融脆弱性的表現(xiàn)
（一）我國(guó)潛在貨幣危機(jī)
從我國(guó)現(xiàn)今的實(shí)際匯率上看，人民幣一直存在一定空間的升值壓力。而且通過(guò)與美國(guó)的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)我國(guó)現(xiàn)今的通貨膨脹率還處于一個(gè)較低的水平。從經(jīng)常賬戶上看，我國(guó)一直維持貿(mào)易順差，因此經(jīng)常賬戶保持盈余，說(shuō)明國(guó)家具有一定抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。從資本和金融賬戶上看，因?yàn)閺?005年開始我國(guó)放緩了對(duì)外國(guó)投資資金的吸收速度，因此外債資本流入中短期外債比重不斷攀升，所以應(yīng)該引起對(duì)這一方面的高度重視，以防引發(fā)短期投機(jī)資金帶來(lái)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。從外匯儲(chǔ)備上看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備很充裕，是現(xiàn)今世界上外匯儲(chǔ)備最大的國(guó)家，這是我國(guó)一種金融保險(xiǎn)的方式。由此可以看出我國(guó)現(xiàn)階段不會(huì)爆發(fā)貨幣危機(jī)。（二）我國(guó)潛在資本市場(chǎng)危機(jī)
在資本市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)的關(guān)鍵原因是投資者的投資信心，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)逐漸的規(guī)范化，上市公司的質(zhì)量也得到了保證，證券市場(chǎng)投資環(huán)境不斷完善，投資者的信心在不斷提高。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該在不斷上升中，向“牛市”進(jìn)發(fā)。由此可以看出我國(guó)現(xiàn)階段也不會(huì)爆發(fā)資本市場(chǎng)危機(jī)。
（三）我國(guó)潛在債務(wù)危機(jī)
我國(guó)現(xiàn)在的對(duì)外債務(wù)一直保持在安全的狀態(tài)下，連續(xù)7年我國(guó)外債負(fù)擔(dān)率、外債償債率和外債債務(wù)率均低于國(guó)際警戒線。但近幾年，我國(guó)對(duì)外債務(wù)的結(jié)構(gòu)也在不斷的變化，短期外債比例從2003年開始超出25%的國(guó)際警戒線。需要引起我們的重要，但我國(guó)現(xiàn)今發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性也很小。
五、對(duì)我國(guó)的啟示
（一）加強(qiáng)金融監(jiān)管
從世界各國(guó)發(fā)展態(tài)勢(shì)上看，金融監(jiān)管正在發(fā)生質(zhì)的變化，從分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管發(fā)展，從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管發(fā)展。因此，我國(guó)應(yīng)該設(shè)立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融業(yè)的全面監(jiān)管。我國(guó)可以考慮參照美國(guó)聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)檢查委員會(huì)模式，成立一個(gè)專門的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)——國(guó)家金融協(xié)調(diào)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，協(xié)調(diào)金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理，彌補(bǔ)現(xiàn)有金融監(jiān)管的不足與缺陷。
（二）中央銀行的最后貸款人職能
現(xiàn)在世界各國(guó)的普遍做法是把中央銀行作為最后的貸款人來(lái)維護(hù)金融穩(wěn)定，我國(guó)一般是由中央銀行通過(guò)提供再貸款的方式，救助陷入流動(dòng)性危機(jī)的銀行。中國(guó)人民銀行作為我國(guó)的中央銀行，在救助危機(jī)銀行機(jī)構(gòu)時(shí)，先后多次履行了最后貸款人職責(zé)。
2008年發(fā)生了由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)。緊隨其后，2009年末，始于希臘的國(guó)家債務(wù)危機(jī)逐漸演變?yōu)檎麄€(gè)歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)，進(jìn)而發(fā)展成為制約并影響歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一場(chǎng)“債務(wù)颶風(fēng)”。在這些接二連三的世界性危機(jī)中，這些“大而不能倒”的系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)直接影響著危機(jī)的發(fā)展。
一、含義
2008年，由美國(guó)引發(fā)的次貸危機(jī)席卷全球，各國(guó)都遭受了不同程度的損失，各大金融機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)也成了人們關(guān)注的焦點(diǎn)。在此背景下，全球金融界出現(xiàn)了一個(gè)嶄新的詞匯――系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，但其實(shí)質(zhì)卻是金融界一直存在的一個(gè)問(wèn)題，即“大而不能倒”問(wèn)題。隨之而來(lái)的歐債危機(jī)，更是引起了人們對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的熱烈討論。連續(xù)的國(guó)際性金融危機(jī)使得這個(gè)問(wèn)題在橫面與縱面都有了較大程度的加深。
根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織、國(guó)際清算銀行和金融穩(wěn)定理事會(huì)的闡述，全球系統(tǒng)重要性金融銀行被定義為，在全球范圍內(nèi)居于重要地位并承擔(dān)了關(guān)鍵功能，其倒閉可能給金融體系造成損害并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響的關(guān)鍵性銀行。簡(jiǎn)而言之，全球系統(tǒng)重要性銀行就是“大而不能倒”的銀行。系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)主要由于其規(guī)模、復(fù)雜性、系統(tǒng)性關(guān)聯(lián)等因素，如果無(wú)序倒閉，無(wú)論在整個(gè)金融體系還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都將帶來(lái)顯著性的破壞
2011年11月，G20首腦峰會(huì)正式公布了由金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）制定的《處理系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的政策方法》。幾乎同一時(shí)間，巴塞爾委員會(huì)（BCBS）也了《全球系統(tǒng)重要性銀行：評(píng)估方法及附加資本要求》，并公布了首批29家全球系統(tǒng)重要性銀行名單。巴塞爾委員會(huì)稱其會(huì)對(duì)全球系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管，最大限度地降低金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際金融治理措施也將在隨后的八年內(nèi)逐步走向全面實(shí)施。
二、指標(biāo)評(píng)估方法文獻(xiàn)綜述
由于系統(tǒng)重要性銀行在全球范圍的重要地位，銀行系統(tǒng)重要性的評(píng)估顯得尤為重要。國(guó)內(nèi)外學(xué)者采用設(shè)置指標(biāo)、運(yùn)用金融網(wǎng)絡(luò)模型、協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)模型、尾部函數(shù)相關(guān)模型等評(píng)估銀行的系統(tǒng)重要性。但是，由于受到多方面因素的影響，對(duì)于系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和方法的研究，目前仍處于起步階段。
指標(biāo)評(píng)估法具有獨(dú)特的評(píng)估優(yōu)勢(shì)，不僅可以對(duì)銀行現(xiàn)行的系統(tǒng)重要性來(lái)源進(jìn)行追蹤，也可以對(duì)銀行系統(tǒng)重要性的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，正確識(shí)別系統(tǒng)重要性銀行，以實(shí)現(xiàn)對(duì)其的差別監(jiān)管。因此，大多數(shù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)其研究，將其不斷優(yōu)化。
2009年，金融穩(wěn)定理事會(huì)頒布了“評(píng)估金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和工具的系統(tǒng)重要性指引：初步考慮”，認(rèn)為識(shí)別單個(gè)銀行系統(tǒng)重要性的三個(gè)關(guān)鍵準(zhǔn)則：代表表內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸，即規(guī)模；代表其他銀行提供相同服務(wù)的困難，即不可替代性；代表該銀行倒閉時(shí)對(duì)金融系統(tǒng)產(chǎn)生的巨大負(fù)面影響，即關(guān)聯(lián)性。
根據(jù)2011年7月19日巴塞爾委員會(huì)的公告，巴塞爾委員會(huì)擬使用指數(shù)法來(lái)衡量銀行的系統(tǒng)重要性，指數(shù)由反映銀行規(guī)模、相互關(guān)聯(lián)性、替代性、全球活躍性和復(fù)雜度五方面12個(gè)指標(biāo)構(gòu)成。這種方法考慮的因素更加全面，更加突出單一金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融體系和其他金融機(jī)構(gòu)的影響，更加反映金融機(jī)構(gòu)之間的連接程度，更能找出具有系統(tǒng)重要性的銀行。（見表1）
中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布了《中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)意見》，認(rèn)為中國(guó)系統(tǒng)重要性銀行的評(píng)估主要考慮復(fù)雜性、關(guān)聯(lián)性、規(guī)模、可替代性等指標(biāo)。
張強(qiáng)和吳敏（2011）認(rèn)為我國(guó)商業(yè)銀行國(guó)際業(yè)務(wù)有限，因此暫不考慮全球關(guān)聯(lián)性指標(biāo)。他們根據(jù)《系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)評(píng)估指引 》和《中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)意見》，僅從上市銀行關(guān)聯(lián)性、可替代性、規(guī)模、復(fù)雜性4項(xiàng)指標(biāo)評(píng)估我國(guó)銀行的系統(tǒng)重要性。（見表2）
巴曙松和高江健（2012）結(jié)合中國(guó)銀行業(yè)的實(shí)際情況，利用可觀察的銀行指標(biāo)，對(duì)G-SIBs 評(píng)估方法進(jìn)行了修改，去除跨境業(yè)務(wù)指標(biāo)，建立了識(shí)別中國(guó)系統(tǒng)重要性銀行的指標(biāo)法。文中還指出，若對(duì)金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性不能進(jìn)行有效評(píng)估，則會(huì)產(chǎn)生識(shí)別不足或過(guò)度識(shí)別前者會(huì)降低監(jiān)管的有效性，后者則會(huì)增加金融體系的成本。（見表3）
龔明華、宋彤（2010）綜合分析了目前全球識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方法論和技術(shù)手段，并在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，就逐步健全我國(guó)有效識(shí)別和評(píng)估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方法和建立指標(biāo)評(píng)估體系提出了相應(yīng)的措施與建議。
三、結(jié)語(yǔ)
當(dāng)前并不能精準(zhǔn)地對(duì)銀行的系統(tǒng)重要性進(jìn)行評(píng)估，因此監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)結(jié)合各方面信息對(duì)其進(jìn)行識(shí)別。FSB曾在《評(píng)估金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和工具系統(tǒng)重要性的指引》中指出，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)銀行的系統(tǒng)重要性進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)以指標(biāo)法為主，同時(shí)結(jié)合各種方法、信息進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管判斷，從而精準(zhǔn)識(shí)別系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)。
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