時(shí)間：2023-03-23 15:23:50
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股票、證券、不動(dòng)產(chǎn)和貨幣等四種投資方式在獲得的收益上不盡相同，例如一筆10000澳元在十年內(nèi)對(duì)不同資產(chǎn)投資的收益情況：海外股票44800澳元；本地股票36700澳元；
不動(dòng)產(chǎn)32700澳元；政府債券27600澳元；國際債券27100澳元；貨幣18800澳元。
誠然，任何一種投資都是風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，風(fēng)險(xiǎn)越大，回報(bào)越高。因此投資時(shí)必須考慮某種投資方式所附帶的風(fēng)險(xiǎn)，并充分估量承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)的能力。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估通常考慮兩個(gè)主要因素，一是投資期限，二是在投資期限內(nèi)每一階段的投資回報(bào)，比如一個(gè)5年期投資，最終將會(huì)盈利，但也許當(dāng)投資一年的時(shí)候，其利潤率可能是負(fù)數(shù)。有經(jīng)驗(yàn)的管理基金通常會(huì)在其所規(guī)定的投資期間獲得較好的回報(bào)。
那么，管理基金是如何保證獲得最好的投資回報(bào)呢？
最主要的手段是進(jìn)行分散風(fēng)險(xiǎn)投資，這樣可以克服一種投資方式固有的風(fēng)險(xiǎn)幾率，通過不同產(chǎn)品如股票、債券、不動(dòng)產(chǎn)、貨幣投資的組合搭配，達(dá)到減少風(fēng)險(xiǎn)最終獲取最大收益的目的。
如何進(jìn)行搭配是對(duì)每家管理基金的技巧、經(jīng)驗(yàn)與能力的考驗(yàn)，通常來說，股票投資風(fēng)險(xiǎn)最高、收益也最大，但對(duì)管理基金來說，對(duì)股票的投資不會(huì)超過一筆信托基金投資總額的50-60%，其余40%左右的資金要采取與其他投資方式搭配的方法。分散投資的最大特點(diǎn)是每年的投資回報(bào)率都有不同，但取得投資期限內(nèi)的預(yù)期目標(biāo)是管理基金所追求最終結(jié)果。
分散投資的另外一種形式是實(shí)現(xiàn)對(duì)投資行業(yè)和證券種類的多樣化。例如對(duì)固定資產(chǎn)投資，可以同時(shí)選擇投資期限短、風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)率也小的辦公樓、酒店、商業(yè)中心以及期限長、風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)率相對(duì)也較高的礦業(yè)、交通、電訊行業(yè)的有價(jià)證券。管理基金通過其豐富的市場經(jīng)驗(yàn)以及具有商業(yè)頭腦的精算師和訓(xùn)練有素的專業(yè)隊(duì)伍，為投資者進(jìn)行最好的選擇。他們將個(gè)人零散投資聚集成龐大的基金，巧妙地經(jīng)過他們的安排，投入到各種行業(yè)領(lǐng)域以及各種金融票據(jù)之中。即使對(duì)投資人個(gè)體來說，其投入的資金很少，但可能這筆錢已經(jīng)被管理基金投入到若干公司的股票、政府國債、礦山、酒店等等不同的產(chǎn)品中去了。
為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行海外投資也是管理基金投資分散化的一種手段。澳大利亞股市成交量不足全球股市的2%，因此世界證券投資市場為澳大利亞投資人提供了98%的獲利機(jī)會(huì)。進(jìn)行海外投資的好處包括：
一是更大程度地分散投資，不僅對(duì)不同行業(yè)部門也可對(duì)不同國家的有價(jià)證券投資；
二是可對(duì)世界一些知名跨國公司投資，如微軟、雀巢、佳能、麥當(dāng)勞等，從而獲得更大的資金回報(bào)；
三是可以對(duì)一些經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的新興國家投資，其投資回報(bào)率要遠(yuǎn)高于市場相對(duì)比較成熟的發(fā)達(dá)國家。
對(duì)于個(gè)體投資者來說，由于缺乏對(duì)海外市場的了解以及各種原因，直接購買海外有價(jià)證券有很大難度。而通過管理基金就是這種操作變成可能。因?yàn)楣芾砘饘?duì)國際市場有專業(yè)研究和監(jiān)測，長期關(guān)注股票和貨幣走勢，可以隨時(shí)提出各種不同的投資機(jī)會(huì)以及降低投資風(fēng)險(xiǎn)的方法。
一、發(fā)展迅速規(guī)模龐大
投資管理基金在澳大利亞被稱為單位信托基金（Unittrustfunds）。它和美國共同基金模式的主要區(qū)別在于獨(dú)立信托人的概念不同。在澳大利亞由資產(chǎn)管理公司承擔(dān)信托人的財(cái)務(wù)職責(zé)。其他的一些區(qū)別還有：資產(chǎn)類型，如投資于地產(chǎn)的信托基金很普遍；基金銷售主要通過獨(dú)立財(cái)務(wù)計(jì)劃公司進(jìn)行，幾乎沒有基金由經(jīng)紀(jì)商銷售；另外，基金費(fèi)用較高。
從1996年6月到1997年6月，單位信托基金增長達(dá)到創(chuàng)記錄的25%.其中30%來自于新入市資金。信托基金按資產(chǎn)類型分為四大類：固定收入基金，地產(chǎn)基金，證券基金，期貨、期權(quán)和貨幣基金。
信托基金有上市基金和非上市基金之分。上市基金一般是封閉式基金；非上市基金亦即開放式基金，其基金資產(chǎn)由投資顧問評(píng)估，主要是由地產(chǎn)信托基金構(gòu)成。非上市基金由基金公司回購，因此擁有較高的貨幣平衡水平。按規(guī)定，信托基金每周進(jìn)行一次估值。不過，現(xiàn)在一般都是每天估值。基金賣出價(jià)和贖回價(jià)是相關(guān)的投資組合變現(xiàn)的假設(shè)成本。信托基金既可由基金公司直接銷售，又可以通過財(cái)務(wù)顧問或經(jīng)紀(jì)商銷售。目前很少通過經(jīng)紀(jì)商銷售。在基金募集前，必須訂立信托契約。對(duì)于養(yǎng)老金業(yè)的基金管理來說，作為集合工具的單位信托基金（未注冊(cè)）越來越普及，這個(gè)趨勢還將繼續(xù)下去。澳大利亞證券委員會(huì)負(fù)責(zé)制定有關(guān)單位信托基金的監(jiān)管法規(guī)。此外，1991年的《公司法》有關(guān)條例也適用基金業(yè)的相關(guān)活動(dòng)。近年來基金資產(chǎn)的增長主要源于零售養(yǎng)老基金品種的擴(kuò)大。
澳大利亞管理基金的發(fā)展大約有近二十年歷史。上世紀(jì)80年代末期以來，由于高利率政策，資本增殖速度加快、股市興旺，同時(shí)養(yǎng)老金制度在所有雇員中得到普及，澳大利亞基金規(guī)模迅速膨脹。管理基金最近幾年來發(fā)展尤為迅速，尤其在1997-2001年間，行業(yè)產(chǎn)值的年增長率達(dá)到11%左右。公眾對(duì)參與管理基金的意識(shí)不斷增強(qiáng)、管理基金的新品種、新手段、新技術(shù)不斷涌現(xiàn)，其行業(yè)發(fā)展的增長率已經(jīng)超過澳大利亞國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率水平。
澳大利亞基金是世界上最龐大的基金之一，也是除美國以外最復(fù)雜的基金。至2002年6月底，澳大利亞各基金管理公司共掌管大約7000億澳元的基金資產(chǎn)，基金數(shù)量3000多支。其中養(yǎng)老保險(xiǎn)基金大約3500億澳元，人身保險(xiǎn)基金約1700億澳元，其他零散基金1800億澳元左右。按資金來源不同，澳大利亞的基金可以分為零售基金（retailfunds）和批發(fā)基金（wholesalefunds）。
所謂零售基金，是指個(gè)人繳納的資金形成投資基金，比如個(gè)人養(yǎng)老金和人身保險(xiǎn)基金等。其他主要零售基金還包括：公共單位信托基金，約1500億澳元；友好協(xié)會(huì)基金，60億澳元；共同基金80億澳元；貨幣管理基金300億澳元。
批發(fā)基金則是指由單位、公司或組織機(jī)構(gòu)的出資。批發(fā)基金的主要形式有：海外投資基金、政府基金、其他保險(xiǎn)基金、捐助基金等。
在澳大利亞，零售基金約占基金總量的60%，批發(fā)基金大約為40%.零售基金近年來增長速度很快，主要是由于政府強(qiáng)制實(shí)施養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃所致。到2002年政府要求所有雇員必須將9%的工資收入用于養(yǎng)老保險(xiǎn)，客觀上將大大增加養(yǎng)老基金的規(guī)模。預(yù)計(jì)2005年，澳大利亞養(yǎng)老金將突破5000億澳元。
從投資方式來看，澳大利亞國內(nèi)證券和期權(quán)投資增長最快，其次是短期國內(nèi)債券、海外資產(chǎn)及國內(nèi)不動(dòng)產(chǎn)投資。
目前各種投資方式所占市場份額大致為：國際固定利率債券為0.4%、不動(dòng)產(chǎn)投資2%、國際股票8%、澳大利亞固定利率債券12%、澳大利亞股票19%、復(fù)合投資49%.
二、集約化管理國際化經(jīng)營
澳大利亞管理基金呈現(xiàn)出以下一些特點(diǎn)：
1、80%以上的零售基金由大型基金管理公司掌握，而這些公司絕大部分是銀行或者保險(xiǎn)公司。
目前，澳大利亞最大的基金管理公司是澳大利亞聯(lián)邦銀行，其掌管的基金占全部基金總量的13%左右；其次是安保集團(tuán)，這是澳大利亞最大的保險(xiǎn)公司，占市場份額的11%；澳大利亞國民銀行，占8%；BT全球資產(chǎn)管理公司，占6%.
2、基金管理的集約化趨勢加強(qiáng)
過去，澳大利亞基金管理機(jī)構(gòu)非常之多，小而分散。而近年來，管理基金兼并重組異?；钴S。通過大量的并購活動(dòng)，分散的資金逐步并入到大銀行集團(tuán)或保險(xiǎn)公司手中。目前90%左右的基金掌握在29家大型基金管理公司手中，其中10家大型基金公司掌握了52%的各類基金。
3、澳大利亞基金管理行業(yè)的國際化經(jīng)營程度很高，這也是管理基金行業(yè)本身特點(diǎn)所決定的。
目前在澳大利亞，外國注冊(cè)的管理公司大約35家左右，占基金管理公司的33%，基金總額的48%.
澳大利亞一些比較著名的國外基金管理公司有：AXA、BNPParibas、CreditSuisse、FidelityHSBC、Invesco、MerrillLynch、Schroders以及Vanguard等。
4、盡管澳大利亞基金以國內(nèi)投資為主，但近幾年海外投資不斷增長。
澳大利亞基金國內(nèi)市場的特點(diǎn)是市場平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)較小。獲利有把握。但畢竟由于市場太小，另外海外股票市場的利潤率高于澳大利亞國內(nèi)市場，由利益驅(qū)動(dòng)，必然使一部分資金轉(zhuǎn)向海外市場，這也是國際資本流動(dòng)的必然規(guī)律。
1997年澳大利亞管理基金中大約只有5%左右的資金對(duì)海外投資，而去年這一比例提高到8%.預(yù)計(jì)隨著養(yǎng)老金規(guī)模擴(kuò)大，今年海外投資的比例將達(dá)到10%左右。在海外投資的方式上，主要以股票、期權(quán)、債券為主，而貨幣投資非常有限。在國家的選擇上，澳大利亞基金主要以美國、英國、法國、德國等金融市場較為發(fā)達(dá)的國家為主。
亞洲金融危機(jī)后，一些金融市場相對(duì)比較完善的東亞國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，金融投機(jī)的利潤率又大大高于歐美等國家，因此一部分澳大利亞基金開始關(guān)注亞太市場。目前澳大利亞基金在亞太地區(qū)投資最多的國家和地區(qū)是韓國，其次是中國大陸和臺(tái)灣地區(qū)，以及新加坡、馬來西亞等。
三、富有潛力可資利用
目前共有兩支澳大利亞大型基金著手開拓中國市場業(yè)務(wù)。一是麥覺理銀行的中國地產(chǎn)基金，另一支是安保集團(tuán)的Henderson環(huán)球基金。這兩只基金目前從事的主要是中國房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而安保環(huán)球基金也是與麥覺理銀行合作在上海從事房地產(chǎn)開發(fā)。
針對(duì)上海住房市場的興起和中國房貸規(guī)模擴(kuò)大，這兩支基金對(duì)中國房地產(chǎn)開發(fā)的前景充滿信心。然而時(shí)至今日，中國證券市場仍未對(duì)外資開放，因此以麥覺理銀行為先，獨(dú)辟蹊徑，希望籍向中國房貸市場證券化提供經(jīng)驗(yàn)為先導(dǎo)，進(jìn)入中國市場并為將來能夠直接從事基金投資業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備。
1995年初，麥覺理銀行在上海以25萬美元注冊(cè)成立麥覺理管理咨詢（上海）有限公司，并與中國建行達(dá)成協(xié)議，從事房屋貸款前服務(wù)和產(chǎn)權(quán)登記服務(wù)業(yè)務(wù)，并成為首家經(jīng)營此項(xiàng)業(yè)務(wù)的外資獨(dú)資公司。雙方達(dá)成協(xié)議，由麥覺理銀行提供房貸證券化方面的經(jīng)驗(yàn)，充當(dāng)售房中介，并根據(jù)建行的個(gè)人住房貸款審核標(biāo)準(zhǔn)來收集核實(shí)貸款申請(qǐng)材料，從事房屋低壓貸款登記等貸后服務(wù)等。而建行參照麥覺理銀行進(jìn)行房貸證券化的做法，在國內(nèi)證券市場發(fā)行債券募集建房資金。由于雙方的良好合作，以及上海住房市場興旺，第一期3000套低造價(jià)住宅很快就銷售完畢。這一成功，激勵(lì)麥覺理再準(zhǔn)備與建行合作繼續(xù)通過房貸證券化集資，興建第二期甚至第三期住房。
此外，麥覺理最近還準(zhǔn)備與SchrodersAsiaPropertiesLP地產(chǎn)公司簽訂諒解備忘錄，合資組建一個(gè)專門在上海開發(fā)住宅房的基金管理企業(yè)，運(yùn)用上述方式，目標(biāo)在今后5至10年內(nèi)開發(fā)將近10個(gè)項(xiàng)目，共6000套公寓。麥覺理還與安保henderson環(huán)球基金合作，在中國證券市場集資，興建上海澳麗花苑公寓住宅，并由麥覺理進(jìn)行項(xiàng)目管理。
目前澳大利亞基金在中國開展的業(yè)務(wù)與其在世界其他地區(qū)開展的投資業(yè)務(wù)有很大不同。
澳大利亞基金對(duì)海外有形資產(chǎn)投資的通常做法是直接投資并控股一家或幾家本地企業(yè)，獲得該企業(yè)對(duì)某一項(xiàng)目，如房地產(chǎn)或基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的獨(dú)家開發(fā)與經(jīng)營權(quán)，之后在當(dāng)?shù)刈C券市場發(fā)行債券籌集項(xiàng)目資本。通過項(xiàng)目的直接經(jīng)營償還集資成本并獲得利潤。
例如麥覺理基建（MIG）最近在美國投資興建的收費(fèi)公路項(xiàng)目就是這種類型。麥覺理基建直接投資5480萬美元收購美國圣地亞哥高速公司伙伴集團(tuán)81.6%的股份，特許獨(dú)家開發(fā)造價(jià)5.8億美元的SR125號(hào)高速收費(fèi)公路。麥覺理基建于今年3月在美國資本市場發(fā)行首期債券，用于工程的前期費(fèi)用及營運(yùn)開支。2006年將發(fā)行第二期債券籌措剩余工程資金。該收費(fèi)公路工程是麥覺理首次涉足美國市場，其投資方式在澳大利亞基金海外投資中比較典型。
可以看出，麥覺理在中國和美國等國家的投資有共同之處，但也有差別。由于中國投資證券市場、人民幣本幣業(yè)務(wù)未向外資銀行、保險(xiǎn)公司開放，因此外資尚無法在中國資本市場從事發(fā)行債券為項(xiàng)目集資的業(yè)務(wù)，從而也不可能進(jìn)行項(xiàng)目的直接經(jīng)營管理。
澳大利亞管理基金是世界上最大的基金之一，也是亞太地區(qū)僅次于日本最大的基金來源。由于澳大利亞政府實(shí)行的強(qiáng)制養(yǎng)老金制度，使澳大利亞基金在近期的增長率之快，在世界上也屬罕見。預(yù)計(jì)至2010年澳大利亞管理基金的規(guī)模將達(dá)到15000億澳元，也就是說在現(xiàn)有基礎(chǔ)上將翻一番。隨著基金規(guī)模的增長，澳基金對(duì)海外投資也將呈不斷增長之勢。
海外投資必然要考慮投資對(duì)象國政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，對(duì)于基金種特殊方式的投資，除上述因素以外，以下兩個(gè)要素十分關(guān)鍵。
第一，所在國的法律與金融監(jiān)管體系是否健全并與國際慣例接軌；
第二，所在國金融信息的公開性及與投資國金融合作的密切程度，比如所在國對(duì)投資公司所需要的銀行系統(tǒng)資料進(jìn)行保密，而且相關(guān)法律措施不健全，將使投資商無法進(jìn)行合理索賠，勢必造成投資者望而卻步。
目前澳大利亞依據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)世界30個(gè)主要金融交易中心和37個(gè)次中心進(jìn)行了評(píng)估，并按適宜投資的程度，將這些中心分為三大類。
第一類是具有良好法律保障和行為規(guī)范的國家和地區(qū)，其中包括中國香港特別行政區(qū)；第二類是比較滿意的有9個(gè)，包括中國澳門特別行政區(qū)。
排在這兩類之后的有40個(gè)。澳大利亞明確提出對(duì)第二類和第三類地區(qū)進(jìn)行基金投資需要采取審慎的策略。
目前中國沒有排在第一類國家和地區(qū)之內(nèi)，因此澳大利亞基金大舉投資中國尚有困難。然而這并非說明澳大利亞基金對(duì)中國沒有興趣，恰恰相反，近年來澳大利亞一些大銀團(tuán)、保險(xiǎn)公司紛紛表現(xiàn)出愿意來華投資的熱情有的還在中國設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)或代表處。
我國的投資基金是伴隨著我國市場化改革的深入而出現(xiàn)的。它的出現(xiàn)的自發(fā)性、相關(guān)制度及監(jiān)管的缺失或不完善使得投資基金在其發(fā)展的過程中出現(xiàn)了一系列的問題，引起社會(huì)的高度關(guān)注。從理論界和政府部門的角度看，投資基金的引入，一方面是因?yàn)橥顿Y基金已在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融運(yùn)作中發(fā)揮著極其重要的作用（如美國在2000年底共同基金的總資產(chǎn)達(dá)到69668億美元，約占美國股票總市值的45.64%）；另一方面，也是基于投資基金的功能和我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢而在金融領(lǐng)域進(jìn)行的制度創(chuàng)新的嘗試。在西方，投資基金業(yè)已有150多年的歷史，在經(jīng)歷了漫長的探索過程之后逐漸建立了非常完善的制度和監(jiān)管體系。我國需要借鑒西方的經(jīng)驗(yàn)來縮短這個(gè)探索的過程。
一、投資基金運(yùn)作中的不對(duì)稱信息問題
長期以來，因非資本所有者的管理者控制企業(yè)而產(chǎn)生的動(dòng)力問題，一直為經(jīng)濟(jì)學(xué)家所關(guān)注。由此形成了早期的“經(jīng)理型廠商理論”和“行為型廠商理論”，這些理論摒棄了追求利潤最大化的資本所有者和管理者合一的古典企業(yè)模式，而傾向于把重點(diǎn)放在研究經(jīng)理的動(dòng)力問題的理論上。對(duì)同一問題的近期研究則形成了“委托理論”。該理論認(rèn)為，企業(yè)在所有權(quán)和控制權(quán)分離的情況下，會(huì)出現(xiàn)內(nèi)部的利益沖突，委托人（企業(yè)的所有者或稱股東）追求的是利潤的最大化，而人（經(jīng)理）追求的是自身的效用最大化，如收入、權(quán)威、在職消費(fèi)等。由于經(jīng)理人員不是或不完全是企業(yè)的所有者，在努力工作的前提下，努力成本完全由自己承擔(dān)，而因努力工作提高的產(chǎn)出卻被股東分享，故經(jīng)理人員沒有足夠的動(dòng)力努力工作。同時(shí)，假如經(jīng)理人員追求在職消費(fèi)的話，所耗費(fèi)的成本由企業(yè)承擔(dān)，自己卻可以得到全部好處，故經(jīng)理人員就有足夠的動(dòng)力追求在職消費(fèi)等不利于股東的目標(biāo)。在這種情況下，企業(yè)的實(shí)際價(jià)值就減少了，所減少的部分被稱為“成本”。這種成本廣泛地存在于各種委托關(guān)系及其他不同利益主體之間?？傊灰煤退冻霾幌喾Q，就意味著某個(gè)當(dāng)事人的行為會(huì)帶有外部性，因而產(chǎn)生了激勵(lì)問題。不過，無論是哪種問題，其根源都可歸結(jié)到一方?jīng)]有足夠的能力監(jiān)督另一方的行動(dòng)。委托理論把這種監(jiān)督能力的缺乏視為信息的不對(duì)稱造成的，即擁有私人信息的一方是人，他利用委托人對(duì)自己的不了解來采取謀私利的行為。如果要解決這種問題，委托人必須設(shè)計(jì)恰當(dāng)?shù)钠跫s或制度促使人說實(shí)話。
交易之前的信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致逆向選擇，交易之后的信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。金融市場上的逆向選擇指的是：那些最可能造成不利（逆向）結(jié)果即造成償還風(fēng)險(xiǎn)的資金使用者，常常就是那些尋找資金最積極，而且是最可能得到資金的人。道德風(fēng)險(xiǎn)是指資金使用者可能從事從投資者的觀點(diǎn)來看不希望看到的那些活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@些活動(dòng)使得這些投資血本無歸。由于逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)使得存在巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者可能最終放棄投資的打算。信息不對(duì)稱理論盡管存在這樣或那樣的問題，但仍不失為一種較為有效的分析工具。
在不同的國家和地區(qū)，投資基金有不同的稱謂。無論稱謂如何，作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，投資基金既是一種組合資產(chǎn)和投資工具，也是金融中介機(jī)構(gòu)和金融制度。投資基金是指按照共同投資、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基本原則，運(yùn)用現(xiàn)代信托關(guān)系的機(jī)制，以基金方式將各個(gè)投資者彼此分散的資金集中起來，交由投資專家運(yùn)作和管理，主要投資于證券等金融產(chǎn)品或其他產(chǎn)業(yè)部門，以實(shí)現(xiàn)預(yù)定的投資目的的投資組織、投資機(jī)構(gòu)和投資制度?？梢钥闯觯谕顿Y基金的運(yùn)作體系中，投資人和基金的運(yùn)作和管理者之間是一種典型的委托關(guān)系，因此也必然產(chǎn)生因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。如果這個(gè)問題得不到解決，由于巨大的風(fēng)險(xiǎn)，投資人會(huì)選擇不投資于基金，投資基金就得不到發(fā)展。如果信息不對(duì)稱問題能得到解決或最大限度的緩解，投資者能選擇優(yōu)秀的基金運(yùn)作和管理者，基金運(yùn)作和管理者能夠基于投資人的利益謹(jǐn)慎行事，投資人的投資利益將得到保證。實(shí)際上，投資基金的治理制度和監(jiān)管體系都是圍繞著解決投資基金運(yùn)作中的信息不對(duì)稱問題的。當(dāng)然，在現(xiàn)階段，我國這個(gè)問題解決得還不太好，因此才出現(xiàn)了投資者利益得不到保護(hù)、“基金黑幕”等種種問題。
二、投資基金的治理和監(jiān)管
投資基金在我國出現(xiàn)于20世紀(jì)90年代初，與其剛出現(xiàn)時(shí)的完全無序狀態(tài)相比，經(jīng)過十幾年的努力，我們已初步建立了投資基金的治理和監(jiān)管框架，但離相對(duì)成熟的治理和監(jiān)管體系還有很大的差距，投資基金也未得到投資者的完全信任。
1.投資者分類及監(jiān)管的特殊性
建立投資基金的治理和監(jiān)管體系，并不是要構(gòu)建一個(gè)讓投資人“只能如此”的僵化體制，更不是代替投資者做選擇。在金融服務(wù)現(xiàn)代化的過程中，如何放松金融管制、鼓勵(lì)金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新、促進(jìn)金融效率的提高，同樣是金融監(jiān)管部門面臨的課題。既要防止過大的金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的利益，又要避免抑制金融創(chuàng)新，提高金融效率，監(jiān)管者必須找到均衡點(diǎn)。在投資基金的監(jiān)管上，如果從監(jiān)管措施上著手效果恐怕不會(huì)太理想；但如果按投資者信息收集能力、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)能力和承受能力進(jìn)行分類監(jiān)管，監(jiān)管者的上述困境似可迎刃而解，同時(shí)也可使監(jiān)管者有效地分配監(jiān)管資源。這一認(rèn)識(shí)的理論基礎(chǔ)同樣是上述的信息不對(duì)稱理論。既然投資人委托投資的主要風(fēng)險(xiǎn)來自于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，那當(dāng)投資者獲取人信息的能力很高時(shí)，監(jiān)管自然就可放松。西方國家在投資者分類和分別監(jiān)管方面的成功經(jīng)驗(yàn)也證明了信息不對(duì)稱理論在分析這類問題時(shí)的有效性。
在美國，監(jiān)管規(guī)定把投資者分為普通投資者和高深投資者，并根據(jù)投資者的不同分類，對(duì)基金業(yè)務(wù)給予了一定的豁免，具體包括兩種情形：
（1）投資顧問根據(jù)客戶賬戶資本收益或資本升值收費(fèi)的豁免。
美國的《投資顧問法》只允許投資顧問對(duì)所管理的資產(chǎn)（包括投資基金）按資產(chǎn)的規(guī)模收取固定比例的費(fèi)用，而不能按業(yè)績收取費(fèi)用，目的是避免投資顧問追求短期利益，濫用權(quán)利，損害投資者的利益，但國會(huì)給予證券交易委員會(huì)豁免的權(quán)利。具體說，證券交易委員會(huì)對(duì)下列情形的客戶實(shí)行豁免：①如果客戶有750000美元以上的資產(chǎn)接受該投資顧問的管理，或客戶有不少于1500000美元的凈資產(chǎn)。②客戶是符合資格的購買者，即符合下列條件之一者：個(gè)人或配偶擁有至少500萬美元的投資；具有至少500萬美元投資的家庭公司；至少具有2500萬美元隨意投資支配權(quán)的公司（機(jī)構(gòu)投資者）；一些信托機(jī)構(gòu)（如果不以控制該證券為目的，并且得到信托人的批準(zhǔn)，則該信托機(jī)構(gòu)符合條件）。③客戶是投資顧問中有專業(yè)知識(shí)的雇員。
（2）私募投資公司的豁免。
在美國1940年《投資公司法》中，有一類特殊的投資公司即私募投資公司得到了豁免。如果投資公司不公開募集股份；并且股東不超過100個(gè)，或者股東全是符合資格的購買者。私募投資公司（民間習(xí)慣上被稱為對(duì)沖基金）不需要根據(jù)《投資公司法》注冊(cè)為投資公司，也不需要按《證券法》注冊(cè)其股份，因?yàn)槠洳还_發(fā)行股份。私募投資公司幾乎擺脫了所有有關(guān)投資基金的聯(lián)邦法律和美國證券交易委員會(huì)規(guī)則的約束，其投資目標(biāo)、投資方法以及公司治理結(jié)構(gòu)的安排沒有固定的模式，很大程度上由基金發(fā)起人和投資者協(xié)商而定。私募投資公司的投資顧問補(bǔ)償費(fèi)用主要或完全取決于投資業(yè)績。當(dāng)然，對(duì)私募投資公司投資顧問的監(jiān)管不能豁免，《投資顧問法》包括許多反舞弊的條款，投資顧問必須全面地向客戶披露業(yè)務(wù)、費(fèi)用以及利益沖突的事項(xiàng)。在發(fā)生東南亞金融危機(jī)和美“長期資本管理公司”危機(jī)之后，有關(guān)對(duì)私募投資公司監(jiān)管過松的問題引起了廣泛的爭議，美國對(duì)此進(jìn)行了評(píng)估和反思，認(rèn)為應(yīng)該加強(qiáng)私募投資公司的信息披露，但仍然不應(yīng)對(duì)私募投資公司采取實(shí)質(zhì)的監(jiān)管。除美國之外，其他發(fā)達(dá)國家如歐盟國家也有類似的安排。
我國目前在監(jiān)管文件中尚未對(duì)投資者進(jìn)行明確分類，在監(jiān)管上還沒有把金融產(chǎn)品與投資者分類對(duì)應(yīng)起來。中國法律對(duì)證券類經(jīng)營機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，這對(duì)于保護(hù)普通投資者無疑是正確的和必要的，但卻犧牲了高深投資者特殊的投資需求和金融創(chuàng)新。另一方面，雖然法律沒有規(guī)定，我國實(shí)際上已存在大量的處于地下的、隱蔽狀態(tài)的具有私募基金性質(zhì)的機(jī)構(gòu)，據(jù)估計(jì)其總規(guī)模已達(dá)2000～5000億元人民幣。由于缺乏法律的規(guī)范，這些“私募基金”存在各種各樣的問題，不但投資者利益得不到保護(hù)，而且存在巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。
2.投資基金的治理結(jié)構(gòu)及其獨(dú)立性
根據(jù)委托投資的關(guān)系，各國設(shè)計(jì)了兩種投資基金形式及相應(yīng)的組織架構(gòu)。契約型基金也稱信托型基金，它是根據(jù)一定的信托契約原理，由基金發(fā)起人和基金管理人、基金托管人訂立基金契約而組建的基金。基金管理人依據(jù)法律、法規(guī)和基金契約負(fù)責(zé)基金的經(jīng)營和管理；基金托管人負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)，執(zhí)行基金管理人的有關(guān)指令，辦理有關(guān)基金的各種資金往來；投資者通過購買基金單位享有基金的投資收益。公司型基金是按照公司法的規(guī)定而設(shè)立，通過發(fā)行股票的方式募集資金，組成具有法人資格的股份制投資公司?；鸪钟腥思仁腔鹜顿Y者又是公司股東，按照公司章程的規(guī)定享有權(quán)利，履行義務(wù)。公司型基金成立后，一般委托特定的基金管理公司管理基金資產(chǎn)，委托托管機(jī)構(gòu)保管資產(chǎn)。兩種組織結(jié)構(gòu)的組建和運(yùn)作都遵循“管理和保管分開”的原則，在投資者、管理人和保管人之間形成明確的權(quán)利、義務(wù)關(guān)系和相應(yīng)的制衡約束機(jī)制，可以較好地防止信息的壟斷和內(nèi)部人控制，從而抑制由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。
從治理結(jié)構(gòu)的角度看，公司型基金由于本身即是法人實(shí)體需建立自己的治理結(jié)構(gòu)，這個(gè)結(jié)構(gòu)再加上與基金管理人、保管人之間的制衡機(jī)制，更加有利于保護(hù)投資人的利益。而且在美國，《投資公司法》通過規(guī)定基金董事會(huì)的結(jié)構(gòu)來保證董事會(huì)的獨(dú)立性（即董事會(huì)必須擁有40%的獨(dú)立董事），從而進(jìn)一步保證投資者的利益。獨(dú)立董事作為董事會(huì)的成員，和其他董事享有同樣的權(quán)利，共同參與、監(jiān)督和表決有關(guān)投資基金的重大決策。通過獨(dú)立董事的獨(dú)立性與相當(dāng)?shù)谋頉Q比例來影響董事會(huì)的決策。此外，法律還賦予獨(dú)立董事獨(dú)特的權(quán)利，以此突出與投資者利益有重大沖突方面獨(dú)立董事的作用。這一點(diǎn)對(duì)于我們具有重大的借鑒意義。
3.信息的私人生產(chǎn)和投資基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)
解決基金投資中逆向選擇的辦法，是向投資者提供各基金或其管理者、托管者的詳細(xì)情況，以消除信息不對(duì)稱問題。使投資者獲得這些材料的途徑之一，就是設(shè)立私人公司，由他們負(fù)責(zé)收集基金或其管理者、托管者的信息，然后賣給投資者。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)實(shí)際上就是這種方法的體現(xiàn)?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)是指在對(duì)基金當(dāng)前狀況和過去業(yè)績的客觀因素進(jìn)行評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，投資組合和市場資產(chǎn)對(duì)市場條件和一般經(jīng)濟(jì)條件變化的敏感性。一般的基金信息披露注重合規(guī)性和客觀性，而且主要是歷史信息的披露，即使這樣的披露相當(dāng)完善，投資者仍然可能沒有足夠的信息作出正確的決策，因?yàn)樗麄儽仨毦邆渥銐虻膶I(yè)知識(shí)對(duì)披露給他們的專業(yè)信息進(jìn)行從新加工，評(píng)估基金未來可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行正確的綜合。而風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)結(jié)果是一種前瞻性的信息，與歷史信息相比，對(duì)投資者的未來投資決策更有參考作用。投資者從風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的信息中可以得到更為獨(dú)立的、可靠的和專業(yè)性的信息，據(jù)此可以更好地作出合理的投資決策。這種方式在一定程度上還可為監(jiān)管機(jī)構(gòu)減輕監(jiān)管的壓力。如果能把這種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和政府要求的信息披露結(jié)合起來，將非常有利于投資者的投資選擇和利益保護(hù)。
現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展，為前瞻性地度量基金的風(fēng)險(xiǎn)提供了強(qiáng)有力的工具。由于基金投資的高流動(dòng)性和透明性，最有可能運(yùn)用現(xiàn)代的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)向投資者及時(shí)提供基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)信息。實(shí)際上在發(fā)達(dá)國家，幾乎所有大的基金管理集團(tuán)已經(jīng)使用量化的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)進(jìn)行內(nèi)部投資組合的風(fēng)險(xiǎn)管理，現(xiàn)在是讓投資者分享這種信息的時(shí)候了。美國正在進(jìn)行證券基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)試點(diǎn)，并制定了一系列很有參考價(jià)值的規(guī)定。
4.政府監(jiān)管和基金的信息披露制度
私人生產(chǎn)信息固然有助于緩解信息不對(duì)稱問題，但其獨(dú)立性仍然值得懷疑；況且其操作的相對(duì)復(fù)雜性和有償性使得這種評(píng)估不能是經(jīng)常性的，評(píng)級(jí)結(jié)果出來后，據(jù)此決策依據(jù)的仍然是過去的信息。更重要的是，基金的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對(duì)于發(fā)達(dá)國家來說也是未來的事情，短期內(nèi)中國還無法操作。
無論如何，私人市場不能夠生產(chǎn)出足夠的信息來解決信息不對(duì)稱問題，人們當(dāng)然只能寄希望于政府的干預(yù)。比如，讓政府生產(chǎn)信息，幫助公眾識(shí)別基金管理者、保管者的好壞及避免其道德風(fēng)險(xiǎn)。直接由政府公司的負(fù)面信息在政治上是困難的，更好的辦法是鼓勵(lì)或迫使基金管理者、保管者披露真實(shí)信息，以保護(hù)投資者的利益。事實(shí)證明，信息披露制度對(duì)于基金的運(yùn)作、保護(hù)投資者的利益起著舉足輕重的作用。一般來說，基金信息披露主要包括招股說明書、定期報(bào)告（年報(bào)和中期報(bào)告）、公開說明書、凈資產(chǎn)價(jià)值報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告等內(nèi)容。在美國以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的信息披露中，證券交易委員會(huì)要求以圖表化、定量化和標(biāo)準(zhǔn)化的方式，披露特定基金的總體風(fēng)險(xiǎn)，并討論有可能負(fù)面影響基金凈資產(chǎn)價(jià)值、總收益的情形。我國由于基金產(chǎn)生的時(shí)間短，信息披露顯示出明顯的試行特征，信息披露的要求是粗線條的，主要集中在合規(guī)性的披露，缺少技術(shù)性的披露，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)披露的要求很一般化，只是在中國證監(jiān)會(huì)的《信息披露準(zhǔn)則》里要求提供“市場風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)”，至于其包含的內(nèi)容、披露的方式與程度均未做具體的規(guī)定。
5.政府監(jiān)管和基金業(yè)的檢查
信息披露制度極大地弱化了因信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，但它同樣不是萬能的?；鸸芾碚吲兜男畔⑷匀皇怯邢薜?，更重要的是，他們可能對(duì)信息進(jìn)行包裝。這樣，對(duì)基金業(yè)的檢查就必不可少。具體來講，對(duì)基金業(yè)的檢查包括3個(gè)部分：（1）管理：向行業(yè)被監(jiān)管企業(yè)、投資者等解釋監(jiān)管法律和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定，審查被監(jiān)管機(jī)構(gòu)如投資基金、基金管理公司的申報(bào)材料；審查有關(guān)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)的執(zhí)法事項(xiàng)；修訂和制定規(guī)則來使監(jiān)管體系適應(yīng)新的要求。（2）檢查：促進(jìn)被監(jiān)管企業(yè)遵守法律和其他規(guī)定，發(fā)現(xiàn)違法行為并使監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了解行業(yè)的最新發(fā)展。（3）執(zhí)法：調(diào)查可能的違法行為，進(jìn)行處罰或協(xié)助司法機(jī)構(gòu)處理案件。在我國，基金業(yè)的檢查職能由中國證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，基金部、機(jī)構(gòu)部、期貨部同時(shí)具有批設(shè)和檢查的功能；稽查局主要是調(diào)查與執(zhí)法功能。我們不難看出弊端所在：檢查功能不明確不突出，批設(shè)和檢查不分導(dǎo)致在出問題時(shí)容易因推卸責(zé)任而妥協(xié)等。
6.人的自我約束和投資基金業(yè)的自律監(jiān)管
基于委托人與人目標(biāo)函數(shù)的不一致性，在信息不對(duì)稱的條件下，我們需要設(shè)計(jì)一套制度來避免人的機(jī)會(huì)主義行為。但另一方面，委托人和人的目標(biāo)也并不總是矛盾的，例如，沒有基金業(yè)的發(fā)展，投資者和基金從業(yè)者的利益都難以實(shí)現(xiàn)。作為一個(gè)整體，基金從業(yè)者和機(jī)構(gòu)有足夠的積極性來減少機(jī)會(huì)主義行為，尤其是避免某些害群之馬損害他們的整體聲譽(yù)，況且，一部分從業(yè)者的不當(dāng)甚至違法行為通常都會(huì)在競爭中置另一部分從業(yè)者于不利地位，利益受損者有積極性來反對(duì)不當(dāng)甚至違法行為或把信息提供給監(jiān)管部門?？傊?，基金業(yè)自律監(jiān)管實(shí)際上是通過基金參與人員之間的相互制衡來減少信息不對(duì)稱問題。因此，基金業(yè)自律監(jiān)管的有效性一方面源于市場參與者的共同利益，另一方面，主要由基金從業(yè)者組成的自律監(jiān)管組織具備更為豐富的專業(yè)知識(shí)，更加熟悉市場的運(yùn)行規(guī)則和競爭中存在的不當(dāng)甚至違法行為，對(duì)于市場一線的不當(dāng)甚至違法行為，可以靈活地根據(jù)事件的大小作出反應(yīng)：例如可以自己處置，亦可提交政府主管部門進(jìn)行處理。在投資基金業(yè)正處于探索、發(fā)展過程的國家或地區(qū)，由于對(duì)基金業(yè)的發(fā)展規(guī)律正處于認(rèn)識(shí)之中，治理監(jiān)管體系還不完善，因此信息不對(duì)稱問題會(huì)更加嚴(yán)重，依靠基金業(yè)內(nèi)部的相互制衡來減少不當(dāng)甚至違法行為會(huì)更有效。建立基金業(yè)自律監(jiān)管組織在我國顯得非常迫切。
一個(gè)完善的治理和監(jiān)管體系，對(duì)于投資基金的運(yùn)作是極其重要的。從西方的經(jīng)驗(yàn)看，投資基金的大規(guī)模發(fā)展始于投資基金制度和監(jiān)管體系的相對(duì)完善之后（例如，美國是以1940年的《投資公司法》和《投資顧問法》頒布為標(biāo)志）。對(duì)我國來說，探索一個(gè)適合中國的投資基金治理和監(jiān)管體系同樣需要一個(gè)較長的過程，現(xiàn)在要做的并不是滿懷希望地去迎接“投資基金時(shí)代”的到來，而是腳踏實(shí)地地在投資基金的穩(wěn)步發(fā)展中逐漸把握基金運(yùn)作的規(guī)律，建立比較完善的治理和監(jiān)管體系。忽略這個(gè)過程，“投資基金時(shí)代”就永遠(yuǎn)不會(huì)到來。
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二、科學(xué)合理運(yùn)用基金
醫(yī)?；鸬臄?shù)額是有限的，醫(yī)?；鹗菂⒈Ｈ藛T在患病時(shí)用于治病的費(fèi)用，一定要合理慎用，保證所有費(fèi)用都用在治療上，用在參保者最需要的地方。城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金由用人單位及個(gè)人按比例繳納籌集。正確的繳納籌集后，分別用于門診治療的個(gè)人賬戶和職工住院。城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金的繳納籌集，則是各級(jí)財(cái)政補(bǔ)助與個(gè)人具體情況決定，基金繳納籌集后，分別用于居民的就診就醫(yī)方面和住院治療方面。
三、加強(qiáng)基金管理力度
目前，濫用醫(yī)?；鹎闆r嚴(yán)重，必須要加強(qiáng)基金的管理力度[3]。在參保者就診時(shí)，利用患者急于治病的心理，給患者開具大量的非必須藥品、各項(xiàng)非必要的檢查、制造假病歷掛床、用醫(yī)?；痄N售日用品等現(xiàn)象，醫(yī)療保險(xiǎn)相關(guān)部門要加強(qiáng)管理力度[3]，及時(shí)從根本上制止此類事件，保證每一筆保險(xiǎn)基金都用在刀刃上，既要做到公開公正，又要做到基金使用的透明化。醫(yī)?；鸬墓芾硎钦麄€(gè)醫(yī)療保險(xiǎn)工作的重要環(huán)節(jié)，隨著現(xiàn)在越來越多的人們參保，確?；鹫_科學(xué)的運(yùn)用，將會(huì)成為實(shí)行全面醫(yī)保的重要部分。完善的醫(yī)療保險(xiǎn)基金管理制度、素質(zhì)良好的專業(yè)性人才、遵規(guī)守法的基金管理團(tuán)隊(duì)，是醫(yī)療保險(xiǎn)繼續(xù)順利運(yùn)行必不可缺的部分。證繳難度取決于基金管理，合理運(yùn)用基金，這些難度一點(diǎn)都不亞于征繳難度，其重要性也可想而知。把基金監(jiān)督管理當(dāng)成是各項(xiàng)管理的重中之重，才能保證醫(yī)療保險(xiǎn)順利合理的穩(wěn)步發(fā)展。
四、加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督管理力度
合理的管理醫(yī)?；穑淠康氖菂⒈Ｕ吣軌蛴嗅t(yī)療保障，因此，醫(yī)療保險(xiǎn)基金應(yīng)當(dāng)納入財(cái)政專戶管理，堅(jiān)持專款專用，絕不濫用，收入與支出記錄清晰，醫(yī)療保險(xiǎn)基金只能供參保人員看病治病使用，余下的基金可以適當(dāng)?shù)挠脕砜茖W(xué)周轉(zhuǎn)或定期存款，堅(jiān)決不允許搞投資，更不準(zhǔn)買股票；其次，統(tǒng)籌基金要收支合理，支出的部分保證是收入范圍以內(nèi)的基金；再者，醫(yī)療保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)的中介費(fèi)不可以劃在基金內(nèi)，應(yīng)由各地財(cái)政預(yù)算支出。醫(yī)保部門要不定期向社會(huì)公布基金收支明細(xì)，加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督管理力度。
二、全球基金管理模式
三年來，通過對(duì)全球基金項(xiàng)目的參與，我認(rèn)為在日常財(cái)務(wù)管理中，引入全球基金的管理模式，將大大改善目前的財(cái)務(wù)管理狀況。首先，在預(yù)算編制階段，應(yīng)遵循預(yù)算編制的基本原則：合法性原則、真實(shí)性原則、完善性原則、科學(xué)性原則、穩(wěn)妥性原則、重點(diǎn)性原則、透明性原則、績效性原則，根據(jù)主要工作內(nèi)容及預(yù)計(jì)經(jīng)費(fèi)，編制詳細(xì)的經(jīng)費(fèi)測算表，列明工作內(nèi)容、預(yù)計(jì)工作量及資金用量。將工作細(xì)化，并落實(shí)到個(gè)人。制定嚴(yán)格的考核標(biāo)準(zhǔn)，出現(xiàn)偏差時(shí)有助于迅速找到解決方案。其次，在預(yù)算執(zhí)行階段，對(duì)工作任務(wù)的每一個(gè)步驟都要做到有預(yù)算、有決算、有總結(jié)，對(duì)未能按預(yù)算完成的項(xiàng)目，要有情況說明及預(yù)算調(diào)整方案。第三，在財(cái)務(wù)監(jiān)督方面，制定有效的監(jiān)督機(jī)制，按工作任務(wù)、資金用途等內(nèi)容定期對(duì)財(cái)務(wù)運(yùn)行情況進(jìn)行有效監(jiān)督，對(duì)未能按預(yù)算要求使用資金的情況提出整改意見及說明。最后，在財(cái)務(wù)決算及財(cái)務(wù)審計(jì)方面，
三、財(cái)務(wù)管理要點(diǎn)
在單位的財(cái)務(wù)管理方面，一定要意識(shí)到財(cái)務(wù)管理的關(guān)鍵是什么，在財(cái)務(wù)管理方面一定要意識(shí)到以下幾點(diǎn)：
（1）內(nèi)部會(huì)計(jì)管理不光是財(cái)務(wù)部門的工作，它是單位每一個(gè)部門甚至是每一位職工的事情。
（2）會(huì)計(jì)人員崗位責(zé)任制度要明確，應(yīng)按不同的工作內(nèi)容制定相關(guān)的崗位職責(zé)，達(dá)到每一位會(huì)計(jì)人員都能清楚得了解自己的工作內(nèi)容及職責(zé)。
盡管證券投資基金的規(guī)模有了長足的發(fā)展，在保護(hù)中小投資者方面也起到了一定的作用，然而在一個(gè)發(fā)展并不健全的資本市場上發(fā)展起來的證券投資基金也出現(xiàn)了很多問題，證券投資基金管理人在證券市場上的行為表現(xiàn)并不令人滿意。2000年以來基金績效普遍不佳、投資風(fēng)格趨同、投機(jī)行為時(shí)有發(fā)生。在這些現(xiàn)象和問題的背后，證券投資基金管理人幾乎成為所有這些行為的主體，那么如何認(rèn)識(shí)證券投資基金管理人的行為及其制度背景是解決問題的前提。
一、成熟資本市場中證券投資基金管理人的行為特征
（一）市場化的發(fā)起行為
美國共同基金的管理人是投資顧問或基金管理公司，他們實(shí)際管理和經(jīng)營共同基金的資產(chǎn)，負(fù)責(zé)基金行政管理與投資操作?；穑ū疚膶Ｖ缸C券投資基金）管理公司的設(shè)立與運(yùn)行必須符合一定的條件，通過政府證券主管部門的審核并核發(fā)相應(yīng)的執(zhí)照后，管理人就有了從事基金管理業(yè)務(wù)的資格?；鸸镜陌l(fā)起人通常是投資銀行、投資公司、投資咨詢公司、信托公司、經(jīng)紀(jì)公司、保險(xiǎn)公司或基金管理公司。發(fā)起人負(fù)責(zé)基金公司的審批以及向公眾募集資金，發(fā)起人常常通過控制基金公司的董事會(huì)而實(shí)際掌握基金管理人的控制權(quán)?；鸸芾砣说陌l(fā)起完全置身于市場化的環(huán)境之中，通常由投資公司對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、資本市場狀況以及投資者需求和預(yù)期的深入了解和評(píng)估來把握投資方向，決定是否設(shè)立以及設(shè)立何種類型的基金。可見美國共同基金的發(fā)起設(shè)立是一種完全市場化的行為，至少為共同基金日后的運(yùn)行打下了良好的市場基礎(chǔ)。
（二）以滿足投資者需求為中心的營銷行為
在美國共同基金的快速發(fā)展過程中形成了市場化的營銷方式，營銷方式創(chuàng)新的同時(shí)推動(dòng)了基金品種甚至投資方式的創(chuàng)新。在銷售渠道上，共同基金主要通過各類經(jīng)紀(jì)人、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問、金融策劃人和銀行等中介機(jī)構(gòu)購買（代銷）以及直接從基金公司購買（直銷）?；鸫N機(jī)構(gòu)的投資專家會(huì)分析客戶的金融需求和目標(biāo)并推薦合適的基金品種，即使普通的基金推銷人員都受過嚴(yán)格的專業(yè)技能和職業(yè)道德培訓(xùn)，為每一位投資者提供合適的基金類型，并取得美國證券交易委員會(huì)規(guī)則允許收取的由投資者支付的銷售委托費(fèi)或從基金資產(chǎn)中扣除的服務(wù)費(fèi)。一旦銷售人員為了獲取更多的服務(wù)費(fèi)而向投資者推銷了不合適的品種，投資者會(huì)向監(jiān)督部門投訴，而監(jiān)督部門將會(huì)對(duì)基金管理人采取措施。在營銷行為的背后是管理人不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，來適應(yīng)投資者不斷變化的要求?；鸸芾砣碎_發(fā)了各種類型的基金，以便滿足投資者在年齡、金融資歷、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力等方面的差異而產(chǎn)生的不同的投資要求，投資者買賣基金的成本也在不斷下降，以投資者需求為中心的產(chǎn)品創(chuàng)新體現(xiàn)了市場化營銷方式下的供給創(chuàng)造需求，這是促進(jìn)共同基金進(jìn)一步發(fā)展和完善的重要機(jī)制。
（三）責(zé)權(quán)明晰的管理行為
自1924年起，美國共同基金實(shí)行的就一直是公司型制度。在公司型制度下共同基金首先是一個(gè)法人組織機(jī)構(gòu)，通常沒有自己的雇員，只設(shè)立一個(gè)基金董事會(huì)來代表基金持有人利益并維護(hù)基金持有人權(quán)益。所有這些業(yè)務(wù)委托均由基金公司董事會(huì)與各方簽訂契約，并以保護(hù)投資者利益和為投資者提供服務(wù)為根本。由此可見美國共同基金運(yùn)作的核心是董事會(huì)，它承擔(dān)著大量而復(fù)雜的業(yè)務(wù)管理職責(zé)。
二、中國證券投資基金管理人的行為表現(xiàn)
（一）基金管理人的發(fā)起
隨著“好人舉手”政策的出臺(tái)，中國證券基金的發(fā)起實(shí)行了很久的行政審批制正逐漸放松。“好人舉手”政策是中國證監(jiān)會(huì)2001年5月起要求申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金公司的機(jī)構(gòu)預(yù)先規(guī)范證券投資行為并提交自律承諾書制度，即改變行政審批及在小范圍內(nèi)選擇基金管理公司，強(qiáng)調(diào)擬設(shè)立基金管理公司的金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)機(jī)構(gòu)要用事實(shí)證明自身具備管理能力，并向社會(huì)公開承諾自己是行為規(guī)范理性的機(jī)構(gòu)投資者。這項(xiàng)政策是基金行業(yè)準(zhǔn)入制度的改革，更是基金業(yè)打破行業(yè)壟斷、市場化進(jìn)程的重要內(nèi)容。使一些市場信譽(yù)較好、運(yùn)作規(guī)范的機(jī)構(gòu)能夠作為發(fā)起人參與基金公司的設(shè)立，推動(dòng)了以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的建設(shè)，加大了基金業(yè)的競爭。
（二）投資風(fēng)格趨同
基金在訂立契約時(shí)都會(huì)明確說明各自的投資風(fēng)格，基金經(jīng)理根據(jù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的不同風(fēng)格來為基金訂立投資計(jì)劃，即在不同風(fēng)險(xiǎn)水平下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的投資目標(biāo)。如1999年和2000年，網(wǎng)絡(luò)股、科技股在世界也在中國證券市場上備受推崇，此時(shí)中國基金的風(fēng)格以成長型為主；而2001年中期以來市場走勢一度低迷，成長型基金發(fā)展趨勢放慢，新成立的基金中出現(xiàn)復(fù)合型基金。經(jīng)過2001年下半年股指進(jìn)一步向下，基金的投資策略已從追求成長到穩(wěn)健投資，多數(shù)基金投資組合具有價(jià)值型特征。2002年新發(fā)行的基金以成長價(jià)值混合型基金為主。可見基金風(fēng)格隨著證券市場整體的走勢而變化，而在同一時(shí)期基金的風(fēng)格卻是趨同的，導(dǎo)致基金的風(fēng)格區(qū)分不明顯。
（三）簡單的營銷行為
基金管理人的營銷行為就是讓投資者了解管理人的投資理念、投資業(yè)績及運(yùn)作機(jī)制等，以期獲得投資者信任從而代其投資理財(cái)。中國基金產(chǎn)品銷售從最初投資者徹夜排隊(duì)購買，到目前新基金銷售冷清的原因主要是基金管理人的迅速擴(kuò)大和相對(duì)簡單的營銷行為產(chǎn)生了矛盾。中國開放式基金的營銷渠道分為代銷和直銷，代銷是利用銀行和證券公司網(wǎng)點(diǎn)多、方便購買等特點(diǎn)通過商業(yè)銀行和證券公司進(jìn)行向廣大中小投資者的銷售；直銷是由基金管理人直接向投資者銷售，往往面向保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者。
（四）管理行為不規(guī)范
管理人的管理行為與基金治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，決定了管理人行為的規(guī)范性和有效性。目前中國基金治理結(jié)構(gòu)中存在的不規(guī)范之處，歸根于基金管理人既是自身財(cái)產(chǎn)所有人又是基金所有權(quán)代表人的雙重人格，極易造成關(guān)聯(lián)交易，使管理人有機(jī)會(huì)利用其特殊地位損害持有人利益。首先，在管理人和發(fā)起人的關(guān)系上，《暫行辦法》頒布以后新發(fā)行的基金，管理人與發(fā)起人沒有徹底分離，基金管理公司的運(yùn)作風(fēng)格受到控股公司的巨大影響。發(fā)起人或者不干預(yù)公司治理和業(yè)務(wù)運(yùn)作，只是被動(dòng)地獲取投資收益，或者股東價(jià)值至上，將其對(duì)基金管理人的控制推到及至。甚至某些個(gè)人或機(jī)構(gòu)可能會(huì)通過假借合法的金融機(jī)構(gòu)掌控基金管理公司，利用金融杠桿以合法的形式借用基金管理人進(jìn)行市場操縱。
其次是對(duì)管理人約束與激勵(lì)不足。在約束方面，契約型基金主要是由托管人和持有人大會(huì)對(duì)管理人進(jìn)行監(jiān)督和約束。但由于持有人較為分散，且大多數(shù)投資者關(guān)注的是資本獲利，通常用腳投票來選擇投資方向，沒有足夠的動(dòng)力行使監(jiān)督權(quán)，使持有人大會(huì)無法對(duì)管理人起到切實(shí)的監(jiān)督作用。而托管人在固定托管費(fèi)率下受到發(fā)起人選擇權(quán)的限制，沒有充分發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督作用。而在激勵(lì)方面，封閉式基金固定的管理費(fèi)提取制度使基金管理人能夠在存續(xù)期內(nèi)獲得持續(xù)穩(wěn)定收益，受業(yè)績因素的影響有限。管理人只要保持所管理資產(chǎn)的適度規(guī)模，經(jīng)營上較小的壓力使其沒有足夠大提升業(yè)績的動(dòng)力。同時(shí)，這種他利性經(jīng)營與獲取固定的報(bào)酬的矛盾，弱化了管理人對(duì)基金的責(zé)任心。而目前報(bào)酬機(jī)制和基金評(píng)級(jí)體系的建立也無法達(dá)到對(duì)不同水平的基金管理人的有效區(qū)分和激勵(lì)，不利于優(yōu)勝劣汰競爭環(huán)境的形成。
最后管理人的有限責(zé)任制、低資本金與持有人利益的矛盾。經(jīng)理人對(duì)基金運(yùn)作結(jié)果只承擔(dān)有限責(zé)任，損失風(fēng)險(xiǎn)由受益人承擔(dān)。當(dāng)管理人違反基金宗旨違規(guī)操作甚至損害基金資產(chǎn)或持有人損失時(shí)，則其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)無限責(zé)任，即應(yīng)以基金經(jīng)理人的注冊(cè)資本金予以賠償，這樣管理人資本金的多少就決定著持有人求償安全性的高低。
三、中國證券投資基金管理人行為的制度背景
從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角來分析目前中國證券市場投資基金管理人行為背后的原因可以總結(jié)為：在強(qiáng)制性制度變遷下，基金管理公司的發(fā)起人都是以國有制為基礎(chǔ)的證券公司、信托機(jī)構(gòu)等，導(dǎo)致證券投資基金的產(chǎn)權(quán)約束不夠，產(chǎn)權(quán)所有人不明確就難以生成對(duì)基金管理人嚴(yán)格有效的監(jiān)督；中國證券市場上存在兩種契約，一種是事實(shí)上以國家為監(jiān)管人的基金公司，一種是以投資者個(gè)人為委托人和監(jiān)督人的資金契約。兩種契約制度在競爭規(guī)則上的不公平，使兩種制度的收益成本不同，從而出現(xiàn)證券市場上投資手法“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，利益因素促使基金管理人投機(jī)炒作；由于中國證券市場制度的功能缺陷，上市公司普遍效率不高，導(dǎo)致證券投資基金管理人將利潤來源轉(zhuǎn)向投機(jī)炒作甚至是違規(guī)行為。
基金管理人的外部制度環(huán)境是與中國證券市場和投資基金所處的發(fā)展階段相聯(lián)系的，中國資本市場屬于歷史短、不規(guī)范的新興市場，還存在著結(jié)構(gòu)和深度上的問題。目前可供投資基金選擇的投資品種僅有國債、流通股等，范圍十分狹窄，同時(shí)相應(yīng)的獲取收益規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具也非常少，因此造成基金投資渠道單一，導(dǎo)致了基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)及投資策略的趨同性。同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變幻無常，投資者的急功近利，證券市場濃重的投機(jī)氛圍，其中的每一項(xiàng)都足以將科學(xué)的投資理念扼殺掉，并進(jìn)而扭曲了基金管理人的精神和企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，然而投資理念恰恰是基金管理人的靈魂。
在投資基金制度中，基金管理人由基金管理公司聘任，盡管并不擁有基金的資產(chǎn)，但它接受基金投資者的委托而運(yùn)作基金資產(chǎn)，同時(shí)每年提取固定的管理費(fèi)，投資人在承擔(dān)全部投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)享有收益權(quán)。從微觀層面上看，基金管理人的組織制度也存在著缺陷，一方面，基金管理公司只能由證券公司作發(fā)起人，公司的管理人由發(fā)起公司指派，導(dǎo)致了基金管理公司與證券公司天然具有重大的關(guān)聯(lián)關(guān)系，目前證券公司普遍存在的自營行為，使其和基金管理公司在市場上相互配合成為可能；另一方面，基金管理公司“內(nèi)部人”控制傾向又排斥了基金經(jīng)理人市場和社會(huì)選擇機(jī)制，壓制了“管理者市場”的形成，使基金管理公司實(shí)際上不是“專家”理財(cái)而是“莊家”理財(cái)，從而出現(xiàn)了種種不規(guī)范甚至不合法行為，給證券市場帶來了較大的負(fù)面效應(yīng)。
可見，當(dāng)基金管理人所處的制度環(huán)境存在缺陷時(shí)，外部監(jiān)管、基金治理結(jié)構(gòu)的漏洞會(huì)為基金管理人提供“違規(guī)條件”。因此從制度上分析證券投資基金管理人的行為，將發(fā)現(xiàn)其行為的本源，而只有發(fā)現(xiàn)行為背后深層原因后才能指導(dǎo)我們提出規(guī)范、引導(dǎo)行為的方法，并針對(duì)目前中國證券投資基金的問題提出切實(shí)可行的解決方案。
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作者簡介：李小勇(1973－)，男，中國航天時(shí)代公司7107廠財(cái)務(wù)處會(huì)計(jì)
企業(yè)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的主體，其行為越來越受到人們的關(guān)注。企業(yè)在從事主營業(yè)務(wù)的同時(shí)，如何開源節(jié)流，降低成本，增加資產(chǎn)收益，成為企業(yè)決策層考慮的問題。當(dāng)企業(yè)有大量的資金苦于找不到更好的投資項(xiàng)目時(shí)，一般的選擇是將其存放在銀行，以備不時(shí)之需。企業(yè)的這種選擇本無可厚非，但是在追求利益最大化的前提下，企業(yè)有沒有更好的選擇呢？這時(shí)，企業(yè)理財(cái)就孕育而生。企業(yè)理財(cái)是指企業(yè)將閑置資金投資于股票，債券，基金等易變現(xiàn)資產(chǎn)或?qū)①Y金短期內(nèi)交由他人打理，以獲取超額收益的行為。但是，長久以來，企業(yè)理財(cái)沒有受到重視。
1企業(yè)理財(cái)不被重視的原因分析
從具體實(shí)際來看，企業(yè)理財(cái)不被重視的原因有：第一，在傳統(tǒng)觀念中，企業(yè)被定位為生產(chǎn)經(jīng)營為主，與經(jīng)營無關(guān)的其他行為受到限制，也不被人所了解。第二，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)融資渠道單一，很多企業(yè)經(jīng)常面臨資金短缺的窘境，何談富余資金進(jìn)行投資？第三，企業(yè)對(duì)于理財(cái)資金有很高的要求，比如風(fēng)險(xiǎn)要低，流動(dòng)性要好等。過去，很少有這樣的投資品種。第四，企業(yè)缺乏投資方面的專業(yè)人才，對(duì)投資市場缺乏客觀公正的評(píng)判，如果投資失誤，將會(huì)給企業(yè)帶來很大損失。
隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體系的逐步完善，企業(yè)的社會(huì)定位也發(fā)生了很大的變化。政策的寬松，融資渠道的拓寬，金融衍生品種的增多，使得企業(yè)運(yùn)用資金的能力逐步加強(qiáng)。企業(yè)是以追求利益最大化為目標(biāo)的。當(dāng)企業(yè)有大量的閑置資金，尋求超過銀行存款收益的行為就成為可能。在企業(yè)理財(cái)中曾經(jīng)紅火一時(shí)的當(dāng)屬委托理財(cái)。它是券商將企業(yè)托付的資金進(jìn)行運(yùn)做，并獲得收益的行為。其剛推出時(shí)，以承諾的高收益，低風(fēng)險(xiǎn)倍受企業(yè)青睞。但隨著市場風(fēng)險(xiǎn)的增大，券商違規(guī)行為與日俱增，很多企業(yè)被拋進(jìn)了資金無底洞，有的甚至血本無歸。這種理財(cái)方式也成為昨日黃花，被大家所詬病。
其他的理財(cái)方式呢？債券，風(fēng)險(xiǎn)較低，但流動(dòng)性差；股票，流動(dòng)性好，但風(fēng)險(xiǎn)較高；外匯，專業(yè)性太強(qiáng)。有沒有適合企業(yè)投資的品種呢？答案是肯定的，那就是貨幣市場基金。
貨幣市場基金是證券投資基金的一種。而證券投資基金是一種利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式。它通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)作，從事股票、債券等金融工具的投資。其特點(diǎn)如下：投資基金的單位面值較低，在我國是1元人民幣；管理費(fèi)、購買費(fèi)較低，有利于吸收社會(huì)資金；基金由基金管理公司管理，由專家經(jīng)營，有利于降低風(fēng)險(xiǎn)，得到較高回報(bào)；實(shí)行投資組合，《證券投資基金法》規(guī)定，“基金管理人運(yùn)用基金資產(chǎn)進(jìn)行證券投資，應(yīng)當(dāng)采用資產(chǎn)組合的方式?！边@樣，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者資產(chǎn)的安全。而貨幣市場基金具有證券投資基金的所有特征，又有其獨(dú)特性。
2貨幣市場基金的特性
貨幣市場基金主要有以下特征：（1）貨幣基金與股票基金，債券基金類似，是投資于貨幣市場上短期有價(jià)證券的一種基金。如國庫券，商業(yè)票據(jù)，銀行定期存單，政府短期債券，企業(yè)債券等有價(jià)證券，安全性很高；（2）貨幣市場基金可隨時(shí)申購，隨時(shí)變現(xiàn)，流動(dòng)性極強(qiáng)；（3）貨幣市場基金面值恒定為1元，收益體現(xiàn)在其份額的增加，而且每日分配收益，按月結(jié)轉(zhuǎn)基金份額，享受復(fù)利；（4）貨幣市場基金投資于國債、央行票據(jù)等，收益穩(wěn)定；（5）貨幣市場基金無申購費(fèi)、贖回費(fèi)，交易手續(xù)費(fèi)為零；（6）貨幣市場基金的收益免稅，不交20％的所得稅；（7）贖回資金到帳迅速，T日贖回，一般T+2日資金即可到帳。
3貨幣市場基金的歷史
貨幣市場基金最早發(fā)源于1971年的美國。由于對(duì)存款小戶的利率歧視，貨幣市場基金應(yīng)運(yùn)而生——將小戶的資金集中起來，以大戶的姿態(tài)出現(xiàn)在金融市場上。一般投資者因市場準(zhǔn)入資格、資產(chǎn)規(guī)模等原因無法投資，而貨幣市場基金則成為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者借道進(jìn)入貨幣市場的便捷途徑。它通過資金的匯集可進(jìn)行金融“批發(fā)”業(yè)務(wù)，爭取到銀行間貨幣市場的較高收益，而且這種收益非常穩(wěn)定。資金量較小的投資者在債券市場不具成本優(yōu)勢，無論是信息，資訊或交易方面都會(huì)產(chǎn)生較高成本，通過基金公司進(jìn)行大批資金的運(yùn)做可以有效降低成本，產(chǎn)生明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
貨幣市場基金誕生以來，全球貨幣市場基金的資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大，到2004年年底，全球最大的25家基金管理公司中貨幣市場基金的總資產(chǎn)達(dá)到1.25萬億美元，高于債券基金和混合基金的總和，以25.11%的比例高居全球共同基金市場的第二位。在很多發(fā)達(dá)國家，它幾乎是家庭和企業(yè)最主要的理財(cái)工具。
從上表中可以看出，貨幣市場基金的收益性、風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性和安全性都非常適合企業(yè)進(jìn)行投資。難怪在西方國家，貨幣市場基金已經(jīng)成為企業(yè)現(xiàn)金管理的工具。當(dāng)然，低風(fēng)險(xiǎn)并不意味著沒有風(fēng)險(xiǎn)，將閑置資金投資于貨幣市場基金并不等同于將錢存入銀行，任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的。但是截至2006年3月7日，從運(yùn)作滿一年的12只貨幣市場基金最近一年的總回報(bào)率的平均值2.24%來看（摘自wind資訊），資金的安全性和收益性都是非常理想的。2004年9月我國出臺(tái)的《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》，更強(qiáng)化了資金的安全性。其明確規(guī)定貨幣市場基金不得投資可轉(zhuǎn)債券；在全國銀行間債券市場債券正回購的資金余額不得超過基金資產(chǎn)凈值的40%；投資組合的平均剩余期限不得超過180天。這些規(guī)定增強(qiáng)了貨幣市場基金的風(fēng)險(xiǎn)控制力度，突出了貨幣市場基金的低風(fēng)險(xiǎn)，高流動(dòng)的可靠性，保護(hù)了投資者的利益。
《緊急迫降》顯然試圖模仿和遵循一個(gè)我們?cè)缫咽煜さ臑?zāi)難片的類型模式：傾斜的構(gòu)圖、轟鳴的飛機(jī)聲、簡短而緊張的剪輯……似乎都為正在草地上玩耍的李嘉棠父女倆蒙上了災(zāi)難的陰影；接下來夫妻倆的冷眼相向和冷言相對(duì)也揭開了家庭危機(jī)的序幕；當(dāng)兩人不期而然地登上同一架波音客機(jī)的時(shí)候，觀眾已經(jīng)開始期待一個(gè)沖突與解決的故事；伴隨那些透露著緊張和不安的短促的鏡頭剪輯和令人心驚的效果聲音，一種山雨欲來風(fēng)滿樓的氣氛已經(jīng)為這部影片提供了充分的關(guān)于災(zāi)難的預(yù)期。飛機(jī)上的嬰兒使我們聯(lián)想到了"敖德薩階梯"中嬰兒車所起的驚險(xiǎn)而恐慌的敘事功能；農(nóng)民企業(yè)家作為喜劇性調(diào)節(jié)因素進(jìn)入了驚險(xiǎn)敘事的格局；兩位西方人為飛機(jī)上即將出現(xiàn)的事故埋下了文化沖突的伏筆；端然而坐的氣功大師似乎為飛機(jī)內(nèi)喧囂的空間提供了某種詭異莫測、老謀深算的神秘；李嘉棠、劉遠(yuǎn)和丘葉華的出現(xiàn)使人們意識(shí)到兩個(gè)男人和一個(gè)女人的三角戀愛故事將在與世隔絕的飛機(jī)上和陸地間拉開序幕……。影片到這里，似乎一切都準(zhǔn)備就緒了，正如那架即將沖天而起的飛機(jī)一樣，觀眾也正等待著一個(gè)雖然并不陌生但卻始終充滿刺激的災(zāi)難性的電影游戲旅程的開始。
從媒介的各種宣傳中，觀眾早已知道這架機(jī)號(hào)為藍(lán)天569的波音大型客機(jī)是電腦制造出來的，觀眾已經(jīng)沒有興趣去關(guān)注電腦制造的飛機(jī)與真實(shí)的飛機(jī)之間的差別，他們已經(jīng)調(diào)用了早就培養(yǎng)起來的游戲規(guī)則，等待一場災(zāi)難在自己的眼前降臨所帶來的心理刺激，同時(shí)也等待著災(zāi)難過去以后那種如釋重負(fù)的宣泄。
災(zāi)難是災(zāi)難片的核心，災(zāi)難片要用災(zāi)難的恐懼來制造觀眾的心理緊張和壓抑，從而為后來災(zāi)難的解除提供心理釋放的；災(zāi)難片還要用災(zāi)難的故事來引發(fā)觀眾對(duì)生活中已知和未知的災(zāi)難威脅的共鳴，從而為最終的災(zāi)難克服提供柳暗花明的幸福感；災(zāi)難片也要用災(zāi)難中的英雄為觀眾提供人間救世主的移情對(duì)象，從而使觀眾獲得自我肯定和安全承諾；災(zāi)難片甚至還要用災(zāi)難的奇觀在帶給觀眾感官刺激的同時(shí)也讓他們?yōu)樽约褐蒙碛谖ｋy之外油然而生潛意識(shí)的自我慶幸。所以，經(jīng)過幾乎30分鐘的鋪墊，飛機(jī)在平靜中起飛了。像我們對(duì)所有災(zāi)難片的預(yù)期一樣，我們期待著災(zāi)難的來臨，我們忐忑不安地等待著那些我們不愿意在現(xiàn)實(shí)生活中發(fā)生但希望在銀幕上出現(xiàn)的災(zāi)難奇觀和受難場面的出現(xiàn)，我們想象著那位英俊瀟灑的年輕機(jī)長和他那位剛?cè)岵⒂玫哪贻p妻子如何在孤立無援中歷經(jīng)磨難、轉(zhuǎn)危為安，演繹英雄與美人的古老而恒久的結(jié)局。
觀眾終于等到了災(zāi)難來臨的信息：滿載乘客的藍(lán)天569剛剛起飛，便發(fā)現(xiàn)起落架出現(xiàn)故障。隨著這一故障的難以排除，人們意識(shí)到災(zāi)難似乎正逐漸威脅著飛機(jī)上每一位我們已經(jīng)認(rèn)識(shí)和不認(rèn)識(shí)的乘客和乘務(wù)員。
但是，電影并沒有按照我們的預(yù)期進(jìn)行。影片雖然給了我們一切關(guān)于災(zāi)難的預(yù)期和伏筆，但災(zāi)難、甚至是微小的災(zāi)難都沒有真正發(fā)生，嚴(yán)格地來說，這部按照災(zāi)難片模式開始的影片在災(zāi)難還沒有出現(xiàn)時(shí)就迅速地被一個(gè)救難的故事所替代。于是，盡管影片采用了大量的交叉性、對(duì)比性的蒙太奇剪輯來強(qiáng)化視聽效果的危機(jī)感，大量使用短鏡頭、小景別的快速切換來制造節(jié)奏上的緊張感，大量使用電腦特技來創(chuàng)造各種貌似驚險(xiǎn)的空中場面和離奇景觀，最后甚至采用了夫妻倆逃離記者獨(dú)自團(tuán)聚的好萊塢類型電影的典型橋段作結(jié)尾，這一切似乎都想使觀眾能夠繼續(xù)以一部災(zāi)難片的預(yù)期來完成敘事經(jīng)歷，但是，我們還是逐漸意識(shí)到，我們面對(duì)的不是、也不可能是一部真正的災(zāi)難片。災(zāi)難在這部影片中是被放逐的、被遮蔽的。犧牲、受難甚至驚恐在影片中都被降低了，唯一的災(zāi)難奇觀只能通過一場假想的可能性被展示而失去了逼真所帶來的驚恐體驗(yàn)，我們沒有看到英雄的出現(xiàn)而只是看到了所有人都按部就班地采用一切常規(guī)手段排除故障直到脫離似乎危險(xiǎn)性并不大的危險(xiǎn)，以至于影片一開始埋下的許多人物的伏筆、設(shè)計(jì)的許多敘事功能到后來都有頭無尾地消失了，那位嬰兒完全沒有成為一個(gè)敘事因素出現(xiàn)在影片中，那位一直正襟危坐的氣功大師唯一的作用就是用了一次扇子，而其他人物也幾乎對(duì)災(zāi)難故事沒有起到任何功能性作用。
顯然，觀眾對(duì)于災(zāi)難片的期待被影片的進(jìn)程逐漸否決了。我們看到了一部沒有災(zāi)難的災(zāi)難片，我們看到了災(zāi)難片模式與救助故事之間的不一致，外在的視聽節(jié)奏的緊張性與內(nèi)在的情節(jié)節(jié)奏的平淡性之間的不協(xié)調(diào)。而這種不協(xié)調(diào)、這種對(duì)災(zāi)難的明顯回避，與其說是藝術(shù)的疏忽，不如說是表達(dá)了我們主流文化對(duì)"災(zāi)難"的主流態(tài)度和主流闡釋。盡管其實(shí)由于我們對(duì)未來走向存在太多的不確定，盡管世紀(jì)末的宿命情緒常常籠罩著我們?cè)S多人，那種莫名的災(zāi)難感可能正等待著一個(gè)宣泄的對(duì)象和契機(jī)，但是，也許正是因?yàn)檫@種災(zāi)難恐懼的現(xiàn)實(shí)存在使得主流文化將災(zāi)難的言說變成了一種潛在的禁忌。在我們主流文化的語境中，我們常常淡化、弱化甚至隱逸所有的災(zāi)難感、恐懼感和創(chuàng)傷感，我們常常視所有這些"消極"體驗(yàn)為潘多拉的盒子，我們擔(dān)心這些體驗(yàn)會(huì)像瘟疫一樣孳生、蔓延，動(dòng)搖我們對(duì)于現(xiàn)實(shí)的信任和信心。從這個(gè)意義上說，災(zāi)難片在當(dāng)前的現(xiàn)實(shí)中是生不逢時(shí)的。也正因?yàn)槿绱?，盡管《緊急迫降》采用了災(zāi)難片的敘述模式，也刻意模仿了好萊塢災(zāi)難片的幾乎所有的類型元素，但影片還是在災(zāi)難面前止步了，觀眾幾乎沒有機(jī)會(huì)得到真正的災(zāi)難體驗(yàn)、恐懼體驗(yàn)和創(chuàng)傷體驗(yàn)，我們看到的是一部敘述人們?cè)诿鎸?duì)危機(jī)時(shí)，如何風(fēng)雨同舟、共渡難關(guān)的關(guān)于拯救的影片。如果說，在好萊塢災(zāi)難片中，災(zāi)難是一場噩夢的話，那么在《緊急迫降》中，災(zāi)難只是一場"狼來了"的虛驚；如果說，在好萊塢災(zāi)難片中，災(zāi)難是主角的話，那么在《
緊急迫降》中災(zāi)難只是一個(gè)背景，在這個(gè)背景上，演繹的是我們幾乎在所有的主流敘事中都可以看到的同心同德的宏大主題。寄生于體制中的電影，是主流文化的一面鏡子。
拯救與被救：患難與共的救助故事
在一般的災(zāi)難片中，當(dāng)然都有擺脫災(zāi)難的過程，但這個(gè)過程是伴隨著災(zāi)難推進(jìn)的，是以災(zāi)難中人們的自救為驅(qū)動(dòng)的，是以或大或小的犧牲為代價(jià)完成的，但是，在《緊急迫降》中，從發(fā)現(xiàn)飛機(jī)出現(xiàn)故障開始，不僅災(zāi)難一直沒有來臨，甚至連危機(jī)也沒有加深，準(zhǔn)確地說，災(zāi)難的主題在故事的推進(jìn)過程中流產(chǎn)了，我們接下來看到的是一個(gè)救助的故事。
在這個(gè)救助故事中，我們目睹的是上下同心、四方協(xié)力的患難與共的場景。從中央到地方、從黨、政、軍到企業(yè)、百姓都無一遺漏地出現(xiàn)在影片救難過程中，從民航總局、市委領(lǐng)導(dǎo)到航空公司、消防部門都直接在影片的敘事中亮相，而尤勇所扮演的劉遠(yuǎn)無非是這種集體智慧的代表。幾乎所有的救助者都是一種無個(gè)體性的功能性符號(hào)，用葛蘭西（A.Gramsci）的話來說，他們都是一種共享相同的思想和行為模式的"群體人"的代表，人與人之間沒有矛盾、沒有沖突、沒有差異，在整個(gè)救助過程中，參與者構(gòu)成了共性化的群像，從而也構(gòu)成了萬眾一心的社會(huì)理想的象征。而飛機(jī)上的幾乎所有人都成為了被救者，都失去了行為的主動(dòng)性，只是等待救助或者等待救助的命令。
一、當(dāng)前我國開放式基金營銷過程中存在的問題
（一）基金產(chǎn)品目標(biāo)市場定位不清晰，細(xì)分市場不到位。
縱觀我國目前的開放式基金，雖然冠以各種名稱，投資理念也設(shè)計(jì)得很精致，但卻無法完善的解決吸引中小投資者的問題。照理說，中小投資者應(yīng)該是最需要基金理財(cái)服務(wù)的人群，但從有限的公布數(shù)據(jù)看，目前大多數(shù)開放式基金銷售額的主流對(duì)象竟然是機(jī)構(gòu)客戶。從國外共同基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，基金的推出主要是迎合中小投資者需要專家代客理財(cái)?shù)男枨?，同時(shí)，基金擔(dān)負(fù)著分散小額投資所不能分散的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。但由于受我國證券市場大環(huán)境的限制，現(xiàn)有的開放式基金的資產(chǎn)配置、品種選擇的空間都不很大，實(shí)質(zhì)上各家基金的投資風(fēng)格并沒有太大區(qū)別；加上多數(shù)基金都以投資股票為主，承擔(dān)著與市場基本一致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而我國股票市場上又缺乏股指期貨等金融避險(xiǎn)工具的支持，此外各家基金公司的基金管理能力是否能夠到達(dá)消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的也令人擔(dān)憂，所有這些均導(dǎo)致了我國的開放式基金并無法真正實(shí)現(xiàn)像西方發(fā)達(dá)資本市場上共同基金所起到的專家理財(cái)?shù)淖饔?，這也是目前基金無法有效吸引中小投資者的一大主要原因。當(dāng)然，基金公司出于現(xiàn)實(shí)考慮，在基金營銷上以機(jī)構(gòu)客戶為主，對(duì)中小投資者市場培育力度不強(qiáng)確實(shí)是當(dāng)前我國開放式基金營銷中的現(xiàn)實(shí)，但我們的基金公司不要忘了基金產(chǎn)品的產(chǎn)品特征，其畢竟還是主要針對(duì)中小投資者的，故在以后的基金營銷中，基金公司一定要把握好自身產(chǎn)品的目標(biāo)市場定位。
除了基金的定位有偏差外，基金目標(biāo)市場的細(xì)分工作也不到位。按照市場營銷理論，應(yīng)該是什么產(chǎn)品適合什么樣的人群，故基金產(chǎn)品應(yīng)該針對(duì)不同的投資者類型推出有針對(duì)性的基金產(chǎn)品。但目前開放式基金更多的是盡量動(dòng)用一切客戶資源，能賣多少是多少，幾乎沒有把客戶群進(jìn)行細(xì)分來為其提供不同的基金產(chǎn)品。雖然已有一部分開放式基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上力求差異化，但在基金的營銷過程中卻是對(duì)投資者的需求不加了解，只要能夠讓投資者掏錢就行，也不管投資者是否需求自己的基金產(chǎn)品?？梢哉f對(duì)投資者的細(xì)分工作越來越細(xì)是基金發(fā)展的趨勢，但這也意味著基金面對(duì)的客戶群體應(yīng)該是縮小的，忠誠度是增大的。所以，在基金的營銷過程中就應(yīng)該避免不適合基金投資設(shè)計(jì)的投資者盲目加入的情況，即不能為了銷售業(yè)績而對(duì)客戶不加選擇地慫恿客戶購買基金。
（二）基金產(chǎn)品價(jià)格較高，沒有靈活的價(jià)格費(fèi)率結(jié)構(gòu)。
目前我國投資者投資于開放式基金的交易成本是相對(duì)比較高的。相對(duì)于交易便利、成本極低的封閉式基金來說，投資者參與開放式基金交易的交易成本無疑大大高出一截，如目前開放式基金的首次認(rèn)購費(fèi)用大約為1—1.2%不等，二次申購費(fèi)用為1—1.8%不等。對(duì)普通投資者而言，二次申購費(fèi)用有時(shí)竟達(dá)到1.6—1.8%（不同基金產(chǎn)品費(fèi)率不同），這遠(yuǎn)高于封閉式基金0.3%的交易成本。此外，開放式基金的總體費(fèi)率大約是在1.75%的年管理費(fèi)與托管費(fèi)基礎(chǔ)上，再加上約2%的一次申購贖回費(fèi)用，故累計(jì)達(dá)到了約3.75%，成倍高于封閉式基金的交易費(fèi)用?？梢哉f這種居高不下的交易成本嚴(yán)重影響了投資者購買開放式基金的積極性。
除了高額的認(rèn)購費(fèi)和贖回費(fèi)是阻礙中小投資者購買開放式基金的重要障礙外，開放式基金也缺乏靈活的價(jià)格結(jié)構(gòu)，這主要表現(xiàn)為基金產(chǎn)品無法根據(jù)投資者的投資額大小（如券商的股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一樣）給予投資者一定的費(fèi)率優(yōu)惠，沒有鼓勵(lì)投資者長期投資的費(fèi)率安排以及沒有針對(duì)不同的投資者設(shè)計(jì)不同的費(fèi)率結(jié)構(gòu)等，這些也導(dǎo)致了投資者購買積極性的降低。
雖然目前已有基金公司打出“降低交易成本”的價(jià)格牌。如從富國開始，開放式基金有條件地降低了申購和贖回費(fèi)，更降低了投資門檻，從最低認(rèn)購5000元降低到1000元等，但相對(duì)于中國證券市場上其他的投資品種來說，開放式基金的交易成本無疑是較高的，這應(yīng)該是以后開放式基金營銷中須努力改進(jìn)的地方。
（三）基金營銷渠道粗放經(jīng)營，成本較高，效率偏低。
可以說基金的營銷渠道一直是我國開放式基金營銷過程中的重中之重。有的基金公司在推出開放式基金的時(shí)候甚至認(rèn)為只要渠道有力，基金營銷就成功了一大半。不可否認(rèn)，基金的營銷渠道在目前的開放式基金營銷中占有相當(dāng)重要的地位，但決不可唯渠道是尊，畢竟渠道只是營銷4P組合策略中的一個(gè)策略，其必須和其他營銷策略一起發(fā)揮功效。
目前，我國開放式基金的銷售逐漸形成了銀行代銷、券商代銷、基金公司直銷的銷售體系，這“三駕馬車”均建立了各自的組織體系、管理辦法、客戶經(jīng)理和營銷網(wǎng)絡(luò)等。而其中商業(yè)銀行更是以其遍布全國的眾多營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢在基金銷售份額中占絕大比例。但值得注意的是，目前這種基金銷售體系仍處于粗放式經(jīng)營的狀態(tài)，許多地方還有待完善。如銀行的銷售隊(duì)伍并不是真正的基金專家，故在基金營銷過程中難免無法有效針對(duì)投資者的實(shí)際情況進(jìn)行推銷，所以銀行亟需發(fā)展壯大專業(yè)的基金銷售隊(duì)伍。再如證券公司從股民中發(fā)展基金投資者的潛力畢竟有限，而基金公司自身的直銷人手往往不夠等情況均有待改進(jìn)。
此外，目前基金渠道營銷中還面臨過分依賴銷售機(jī)構(gòu)的問題。從基金業(yè)內(nèi)透露的信息看，托管銀行銷售在總銷售額中占絕對(duì)比例。但是，銀行的扶持畢竟是有限的，而有的基金也可能并不一定需要遍布全國的分銷機(jī)構(gòu)，比如針對(duì)特定地區(qū)人群的基金品種可能靠基金管理公司自身就足夠了。這種過分依賴銀行代銷基金的現(xiàn)象也導(dǎo)致了目前開放式基金的營銷渠道總體成本較高，且營銷效率相對(duì)而言并不明顯，畢竟銀行還有其他業(yè)務(wù)要做。
（四）基金促銷手段單一，力度不大。
目前基金公司進(jìn)行的開放式基金促銷活動(dòng)大多為廣告，而對(duì)于營銷4P組合理論中促銷策略的諸如公關(guān)、銷售促進(jìn)、人員推銷等方式往往有所忽略。而廣告作為促銷方式的作用畢竟是有限的，因?yàn)閺V告作為促銷手段對(duì)消費(fèi)者的作用只是推廣和介紹，屬于被動(dòng)促銷，而投資者能否被廣告所吸引及投資于開放式基金，并不是一條廣告所能做到的，故有必要綜合運(yùn)用各種促銷方式和手段，使投資者在多元化的信息包圍中，更好地識(shí)別和了解基金產(chǎn)品和服務(wù)，進(jìn)而做出購買決策。
此外，在銀行代銷基金時(shí)，與基金公司合作的商業(yè)銀行的相關(guān)網(wǎng)點(diǎn)宣傳促銷力度往往不夠，銀行的基金促銷人員坐等客戶上門的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，故這也是也是基金促銷管理中應(yīng)想辦法解決的問題。
二、開放式基金營銷的4P組合策略
（一）產(chǎn)品（Product）策略：針對(duì)不同投資者類型推出不同類別的基金，迎合不同投資者的理財(cái)目標(biāo)。
從投資者需求出發(fā)推出基金產(chǎn)品將是基金產(chǎn)品開發(fā)中的主旋律。為此，基金管理公司應(yīng)該加大對(duì)投資者需求的研究力度，通過組建由市場銷售人員、研究人員等組成的聯(lián)合產(chǎn)品開發(fā)小組，整合市場部門、研究部門和其他相關(guān)部門的力量，加強(qiáng)他們之間的信息溝通，從而擴(kuò)大公司內(nèi)部新產(chǎn)品開發(fā)的構(gòu)思源，開發(fā)出迎合不同投資者需求的開放式基金產(chǎn)品。借鑒國外共同基金的基金品種模式，其股票基金大致可以分為收入基金、成長基金、平衡基金、小公司基金、部門基金、國際基金和全球基金等等。結(jié)合我國國情，收入基金、成長基金、平衡基金、指數(shù)基金、債券基金是目前我國基金管理公司應(yīng)著重考慮開發(fā)的基金產(chǎn)品。此外高科技行業(yè)基金、藍(lán)籌股基金等也可以在條件相對(duì)成熟的時(shí)候推出。在最近新一輪的開放式基金競爭中，各大基金公司已經(jīng)開始推出有針對(duì)性的基金產(chǎn)品，如南方寶元債券基金是中國證券基金中第一只重點(diǎn)投資于債券的基金，富國動(dòng)態(tài)平衡基金是通過主動(dòng)管理追求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡型基金，融通新藍(lán)籌基金是指股票資產(chǎn)的80%用來投資藍(lán)籌企業(yè)的藍(lán)籌股基金，其他的如還易方達(dá)平穩(wěn)增長基金、寶盈鴻利基金等?？梢哉f，各大基金公司開始針對(duì)不同的細(xì)分市場推出基金品種是好事，但正如前面提到的，在各種個(gè)性化的基金產(chǎn)品營銷過程中應(yīng)該避免不適合基金投資設(shè)計(jì)的投資者盲目加入的情況，這就要求我們的基金營銷人員在進(jìn)行基金營銷時(shí)一定要針對(duì)投資者的投資理念、理財(cái)目標(biāo)采取對(duì)號(hào)入座的方式，決不能胡子眉毛一把抓，給日后無效投資者大規(guī)模贖回埋下隱患。
（二）價(jià)格（Price）策略：根據(jù)不同投資者需求合理制定靈活的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
在基金產(chǎn)品營銷組合中，如何在客戶可接受的價(jià)格范圍內(nèi)，制定出一個(gè)對(duì)公司最有利、最切合公司目標(biāo)與政策的價(jià)格，是營銷人員面臨的又一挑戰(zhàn)。如前所述，高額的認(rèn)購費(fèi)和贖回費(fèi)已成為阻礙中小投資者購買開放式基金的重要障礙，故如何制定迎合中小投資者心理價(jià)位的基金產(chǎn)品價(jià)格是當(dāng)前基金營銷管理中的一大重點(diǎn)。
按照市場營銷理論，投資者需求始終是定價(jià)策略需要考慮的最重要的因素。由于目前我國開放式基金投資者所能接受的心理價(jià)位一般較低，故可考慮在開放式基金的申購費(fèi)中設(shè)立多級(jí)別收費(fèi)方式，如“先收費(fèi)后投資”方式、“先投資后收費(fèi)”方式以及其他方式等。同時(shí)，為鼓勵(lì)投資者長期持有基金，還可以設(shè)計(jì)隨持有期遞減的贖回費(fèi)。另外，不同投資者對(duì)費(fèi)率結(jié)構(gòu)的偏好是不同的，有的投資者或許喜歡偏高的前收費(fèi)，有的喜歡偏高的后收費(fèi)，有的不喜歡收取申購傭金，但能容忍每年較高的營運(yùn)費(fèi)用，為此，基金管理公司可以在同一只開放式基金內(nèi)設(shè)計(jì)不同的收費(fèi)結(jié)構(gòu)，而且各個(gè)系列在一定條件下還可以相互轉(zhuǎn)換，以適應(yīng)投資者投資策略的變化?？傊诨甬a(chǎn)品的價(jià)格策略上，基金公司務(wù)必做到執(zhí)行靈活的價(jià)格策略?；鸸疽鶕?jù)投資者的認(rèn)購時(shí)間、額度、持有期的不同，設(shè)計(jì)出合理的費(fèi)率結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，以提高價(jià)格手段的競爭力。換言之，基金產(chǎn)品的價(jià)格不是一成不變的，要視競爭壓力及營銷環(huán)境的變化，適時(shí)調(diào)整定價(jià)，并把價(jià)格真正地當(dāng)作基金營銷組合策略的工具之一用于增強(qiáng)基金產(chǎn)品的市場競爭力。
（三）渠道（Place）策略：建立科學(xué)的、多層次、多樣化的營銷渠道。
如前所述，營銷渠道在開放式基金營銷乃至整個(gè)開放式基金的運(yùn)作中占據(jù)著特殊地位，為此，基金管理公司有必要在科學(xué)細(xì)分市場的前提下，采取多層次，多樣化的市場營銷渠道策略，建立起完備的開放式基金營銷網(wǎng)絡(luò)。
前面提到，銀行和券商代銷、基金公司直銷這“三駕馬車”是我國開放式基金銷售的主要形式，但這種模式還處于粗放經(jīng)營的狀態(tài)，故有必要進(jìn)行渠道的整合與精耕。以前，大多數(shù)基金通常只是通過某種單一的渠道如一家銀行出售其產(chǎn)品，現(xiàn)在則可選擇通過一種混合型銷售渠道模式走向市場，即將多種渠道緊密結(jié)合在一起，如同時(shí)啟用銀行和券商代銷基金等，從而使不同的渠道在同一銷售過程中各自承擔(dān)不同的職能，形成一個(gè)統(tǒng)一的渠道體系，以提高基金的營銷效率。目前，已有基金公司開始分銷渠道多元化之路，如富國開始引入農(nóng)行、浦發(fā)銀行兩家代銷，融通新藍(lán)籌在中國建設(shè)銀行、交通銀行、深圳發(fā)展銀行三家銀行及國泰君安、華夏等多家券商中首次實(shí)現(xiàn)同時(shí)銷售等?？梢哉f這種探索是一個(gè)好的開端，但在渠道的整合的過程中，還需注意渠道的精耕，即講求每一個(gè)渠道的營銷效率，不同銀行和券商在代銷時(shí)應(yīng)根據(jù)自身的營銷網(wǎng)絡(luò)特點(diǎn)，展開不同的營銷方式。如銀行應(yīng)根據(jù)儲(chǔ)戶的心理特點(diǎn)和理財(cái)需求進(jìn)行推銷，而券商則應(yīng)針對(duì)股民的投資思路開展?fàn)I銷等。
除了以上提到的渠道模式外，隨著電子網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的興起，基金公司還可以借鑒券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)上交易的模式，通過互聯(lián)網(wǎng)銷售和交易開放式基金?；鸸炯瓤赏ㄟ^本身開設(shè)電子交易網(wǎng)站，也可借助其他一些網(wǎng)站，特別是券商的網(wǎng)上交易平臺(tái)，讓投資者可以上網(wǎng)購買和交易基金。可以預(yù)見，開放式基金的網(wǎng)上交易模式將是今后開放式基金銷售渠道中的一大重要渠道終端。有遠(yuǎn)見的基金公司應(yīng)該從現(xiàn)在起就加強(qiáng)這一渠道的建設(shè)，為日后的渠道競爭打下良好的基礎(chǔ)。
（四）促銷（Promotion）策略：多樣化促銷手段并用，加大基金的促銷力度。
一、社?；疬\(yùn)營過程中存在的問題
隨著我國社會(huì)保障事業(yè)的發(fā)展，社會(huì)保障基金的規(guī)模日益擴(kuò)大，如何加強(qiáng)投資管理使其保值增值，是現(xiàn)階段必須解決的一大課題。筆者在實(shí)際工作中體會(huì)到現(xiàn)階段社保基金運(yùn)營過程中存在以下問題：
1.統(tǒng)籌層次不同，基金管理主體分散，影響了基金的存量規(guī)模，削弱了基金運(yùn)營的規(guī)模效益。目前地方保險(xiǎn)基金的統(tǒng)籌層次也不盡相同，中央和省屬企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)實(shí)行了省級(jí)統(tǒng)籌，醫(yī)療、生育、工傷保險(xiǎn)實(shí)行地市級(jí)統(tǒng)籌或縣級(jí)統(tǒng)籌，統(tǒng)籌的層次還處在較低的水平。一些企業(yè)還建立了補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，企業(yè)是補(bǔ)充保險(xiǎn)基金的管理主體。這樣的管理體制，使基金節(jié)余分散，管理難度增大。
2.基金管理制度的約束。在保險(xiǎn)基金的管理上，前一時(shí)期，確實(shí)存在大量基金被擠占和挪用的現(xiàn)象，在這種情況下，國家嚴(yán)格限制了基金的投資渠道，只允許投資國債和銀行定期存款。在資本市場發(fā)育的初期，防范風(fēng)險(xiǎn)的能力較小，對(duì)社?；鸬耐顿Y范圍作出限制是必要的，但是不應(yīng)當(dāng)成為一個(gè)長期的政策選擇。就目前講，只有國家級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)基金有投資管理的辦法，詳細(xì)規(guī)定了投資的渠道和管理方法，地方結(jié)余保險(xiǎn)基金的投資渠道還沒有打開。
3.基金運(yùn)營不規(guī)范。社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)營主體的非專業(yè)性以及過多的行政干預(yù)導(dǎo)致基金運(yùn)營的低效率、高風(fēng)險(xiǎn)并存。從目前社會(huì)保險(xiǎn)基金的管理機(jī)構(gòu)設(shè)置來看，社會(huì)保險(xiǎn)的事務(wù)性管理和基金的運(yùn)營都是由政府組建的事業(yè)性機(jī)構(gòu)即社會(huì)保險(xiǎn)管理局（中心）來管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市場指導(dǎo)下的商業(yè)化運(yùn)作，這使基金在運(yùn)營過程中存在很大弊病。
二、目前應(yīng)采取的具體措施
1.國家應(yīng)盡快制定保險(xiǎn)基金的投資管理辦法，依法管理和規(guī)范基金投資。盡管有中央管理的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理辦法，但還不是全部保險(xiǎn)基金的投資管理辦法，對(duì)其他保險(xiǎn)基金的投資管理還是空白。社?；痍P(guān)系到廣大人民群眾根本利益，需要以立法的形式加以保證。因此，應(yīng)盡快對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資立法，依法管理基金的投資，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范都應(yīng)制度化、法制化，使社會(huì)保險(xiǎn)基金在運(yùn)行過程中真正做到有章可循、有法可依，防止出現(xiàn)管理混亂的現(xiàn)象，給國家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定造成不利影響。
2.建立社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。國家、省、市應(yīng)建立起保險(xiǎn)基金的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，明確各自的工作職責(zé)，按照基金投資管理辦法進(jìn)行投資和監(jiān)督管理。投資管理部門和監(jiān)管部門應(yīng)相互制約，有各自的職責(zé)，互不隸屬。投資管理部門內(nèi)部要嚴(yán)格遵守國家投資法規(guī)和政策進(jìn)行投資管理，監(jiān)管部門還應(yīng)具有較強(qiáng)的獨(dú)立性，按照法律規(guī)定的投資辦法進(jìn)行獨(dú)立的監(jiān)督和檢查，確?；鸢凑找?guī)定去運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，應(yīng)建立分權(quán)制衡的運(yùn)作機(jī)制，基金的運(yùn)用決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)、考核監(jiān)控系統(tǒng)，由此形成相互協(xié)調(diào)，相互制約的分權(quán)制衡機(jī)制。
3.社保基金的投資應(yīng)明確規(guī)定為委托理財(cái)。目前社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)專業(yè)理財(cái)人員還不多，也沒有資本市場投資經(jīng)驗(yàn)，直接投資風(fēng)險(xiǎn)比較大，考慮到社?；鸬氖找婺繕?biāo)和風(fēng)險(xiǎn)，通過委托和關(guān)系，簽訂合同，實(shí)現(xiàn)進(jìn)入資本市場是比較好的選擇。
4.在基金投資過程中，應(yīng)處理好投資組合問題。目前，全國社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資限制是，銀行存款和國債的比例不得低于50%，企業(yè)債券、金融債券不得高于10%，證券基金、股票投資比例不得高于40%.當(dāng)前我國金融市場還不發(fā)達(dá)，保險(xiǎn)基金還存在較大的隱性債務(wù)，對(duì)于股票和證券基金的投資應(yīng)保持較低比例。
二、國內(nèi)營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)的主要研究成果
（一）關(guān)于傳統(tǒng)營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)
指標(biāo)改進(jìn)的研究較為系統(tǒng)由國外研究可見，傳統(tǒng)營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)指標(biāo)的固有缺陷使其難以基于全局視角進(jìn)行營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)?；诖?，郁國建（1999）介紹了一種新財(cái)務(wù)比率———購銷周轉(zhuǎn)率，將應(yīng)收賬款、存貨及應(yīng)付賬款作為整體進(jìn)行考察。認(rèn)為在一般情況下，購銷周轉(zhuǎn)天數(shù)越短越有利。顯然，這一比率具有集成性的特點(diǎn)，解決了單一指標(biāo)難以考核營運(yùn)資金管理整體是否最優(yōu)的問題，但其仍然沿用了傳統(tǒng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期等指標(biāo)，從而不能準(zhǔn)確反映這些項(xiàng)目的真實(shí)狀況。楊雄勝等（2000）建議將“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期”改為“應(yīng)收賬款平均賬齡”，以各項(xiàng)應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款總額的比例為權(quán)重計(jì)算整體應(yīng)收賬款平均賬齡，從而可以較為準(zhǔn)確地反映應(yīng)收賬款的實(shí)際狀況；將“存貨周轉(zhuǎn)期”改為“存貨平均占用期”，以某種存貨占存貨總額的比例為權(quán)重計(jì)算整體存貨占用期，避免高估存貨周轉(zhuǎn)效率。顯然，這些改進(jìn)較好地反映了營運(yùn)資金項(xiàng)目的實(shí)際情況，有利于企業(yè)營運(yùn)資金管理績效的準(zhǔn)確考評(píng)。然而，基于營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)的信息需求，上述各營運(yùn)資金項(xiàng)目等信息需要進(jìn)一步細(xì)化。由此，邵芬芬（2011）建議將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)行細(xì)化，重新定義了“材料周轉(zhuǎn)天數(shù)”、“在產(chǎn)品周轉(zhuǎn)天數(shù)”以及“產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)”。建議將傳統(tǒng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的分子改為收回應(yīng)收賬款余額，并進(jìn)一步細(xì)化為收回賬齡為1年、2年等的應(yīng)收賬款金額。顯然，細(xì)化后的營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)指標(biāo)可以提供更多的管理信息。可見，對(duì)傳統(tǒng)營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)指標(biāo)的改進(jìn)思路主要有：橫向組合各單一評(píng)價(jià)指標(biāo)，從而形成綜合性的評(píng)價(jià)指標(biāo)；縱向細(xì)化傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)，從而劃分不同項(xiàng)目進(jìn)行考核，且改進(jìn)了指標(biāo)結(jié)構(gòu)，使其更加科學(xué)。但上述營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)指標(biāo)改進(jìn)的研究仍囿于傳統(tǒng)視角，往往只側(cè)重于一個(gè)方面，難以正確、全面地反映營運(yùn)資金管理績效。
（二）基于渠道的營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)
已經(jīng)發(fā)展成一個(gè)新研究領(lǐng)域王竹泉等（2005）在分析跨區(qū)分銷企業(yè)后，認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該把營運(yùn)資金管理重心轉(zhuǎn)移到分銷渠道的管理上，應(yīng)把保持分銷渠道暢通、提高分銷效率作為營運(yùn)資金管理的目標(biāo)。由此提出了建立新型營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)體系的思想，即基于企業(yè)渠道管理理念的評(píng)價(jià)體系。營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)體系由經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期、各渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)構(gòu)成。顯然，從其使用的各具體評(píng)價(jià)指標(biāo)看，重點(diǎn)改進(jìn)的是營運(yùn)資金管理的效率性評(píng)價(jià)，而對(duì)營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)的其他方面則涉及較少。劉樹海等（2008）研究了基于流程管理模式的營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)方法，提出了營運(yùn)資金管理整體性、分權(quán)性、及時(shí)性以及和諧性等基本原則，建議績效評(píng)價(jià)體系的設(shè)計(jì)應(yīng)包括流程穩(wěn)定性、收益性、流動(dòng)性及和諧性。廉菲等（2011）借鑒了劉樹海等人的研究，構(gòu)建了包括流動(dòng)性評(píng)價(jià)、和諧性評(píng)價(jià)及收益性評(píng)價(jià)方面的營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)體系。其中，流動(dòng)性評(píng)價(jià)主要借鑒了王竹泉（2007）提出的流動(dòng)性指標(biāo)，和諧性評(píng)價(jià)采用了平均付款期、平均生產(chǎn)期、平均賬齡等增加權(quán)重因素改進(jìn)后的指標(biāo)，收益性評(píng)價(jià)采用的是各渠道收益增加額指標(biāo)，但該指標(biāo)的準(zhǔn)確性有待考察。顯然，此類研究增加了對(duì)營運(yùn)資金管理收益性的評(píng)價(jià)，拓展了基于渠道的績效評(píng)價(jià)體系，但并未改進(jìn)評(píng)價(jià)體系中的基礎(chǔ)性指標(biāo)。王竹泉等（2012）在研究了已有體系中各渠道指標(biāo)與總體指標(biāo)關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)的問題后，將營銷渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)中的“全年銷售成本”改為“全年銷售收入”；改進(jìn)了傳統(tǒng)經(jīng)營活動(dòng)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的計(jì)算方法，將其重新定義為采購渠道、生產(chǎn)渠道、營銷渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期之和；增加了由各渠道營運(yùn)資金利潤率指標(biāo)組成的盈利性評(píng)價(jià)部分，為各渠道增值額的確定提出了建議?？梢?，基于渠道的營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)研究已經(jīng)從營運(yùn)資金的創(chuàng)新分類到績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建進(jìn)行了系統(tǒng)詳細(xì)的研究，進(jìn)而結(jié)合企業(yè)營運(yùn)資金管理實(shí)踐進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，從而形成了較為完整的理論體系。然而，這一營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)方法仍然是直接從營運(yùn)資金管理本身出發(fā)，而非直接從企業(yè)基本理財(cái)目標(biāo)出發(fā)考慮營運(yùn)資金管理問題。
（三）基于層次分析法的營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)
體系使其評(píng)價(jià)更具綜合性上述研究表明，營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)涉及多方面因素，因而齊彩紅等（2011）基于層次分析法構(gòu)建了包括和諧性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益性的評(píng)價(jià)體系。并將這四個(gè)方面作為第一層次指標(biāo)的分類標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而選擇包括“應(yīng)收賬款平均賬齡”、“現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比”等在內(nèi)的14個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)作為第二層次指標(biāo)。該體系給出了企業(yè)營運(yùn)資金管理績效的直觀評(píng)價(jià)，但在指標(biāo)選取、分?jǐn)?shù)判定等方面具有較強(qiáng)的主觀性。李爭光等（2011）基于營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)的安全性、流動(dòng)性及收益性，選擇了9項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)，借助沃爾評(píng)分法、層次分析法構(gòu)建了營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)體系。該指標(biāo)體系便于企業(yè)間營運(yùn)資金管理績效的比較，易于找出管理重點(diǎn)，但在指標(biāo)權(quán)重、指標(biāo)得分確定方面較為主觀。可見，基于層次分析法構(gòu)建營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)體系應(yīng)注重指標(biāo)選取、權(quán)重及分值確定的合理性。此外，郁國建（2000）指出，包含財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的評(píng)價(jià)體系才是有效的，在構(gòu)建中應(yīng)注意顧客信用、管理水平等指標(biāo)，并且應(yīng)該考慮營運(yùn)資金管理的效率和效果。綜上所述，我國營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)方法從早期傳統(tǒng)營運(yùn)資金管韓沚清張李妍：企業(yè)營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)研究述評(píng)80理績效評(píng)價(jià)指標(biāo)的改進(jìn)逐漸發(fā)展為評(píng)價(jià)內(nèi)容較全面的指標(biāo)體系。其中，基于渠道的評(píng)價(jià)體系是營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)研究的重要領(lǐng)域和成果之一，并且從最初的營運(yùn)資金管理效率評(píng)價(jià)體系發(fā)展到了涉及收益性評(píng)價(jià)的更加完善的指標(biāo)體系。同時(shí)，指標(biāo)體系的構(gòu)建方法也趨于多樣化。此外，在上述研究成果的分析中也可以明確地看出，研究方法的改進(jìn)促進(jìn)了營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)的研究。
三、營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)研究方法綜述
（一）規(guī)范性研究在營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)研究中的應(yīng)用
在營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)的具體研究中，大多使用資料法、比較法、分類法、歸納法、演繹法、分析法等。一般通過觀察法、調(diào)查法提出問題，結(jié)合資料法對(duì)現(xiàn)有的經(jīng)驗(yàn)知識(shí)進(jìn)行梳理，為研究奠定基礎(chǔ)；運(yùn)用比較法、分類法、歸納法、演繹法、分析法等進(jìn)一步分析現(xiàn)有指標(biāo)的缺陷，通過邏輯推理，改進(jìn)指標(biāo)。如，GeorgeStalkJr等（2005）運(yùn)用比較法，區(qū)別了營運(yùn)資本生產(chǎn)率與以往的效率性指標(biāo)，闡釋了營運(yùn)資本生產(chǎn)率這一指標(biāo)的性質(zhì)；郁國建（1999）歸納總結(jié)了傳統(tǒng)指標(biāo)的缺陷，提出了新的評(píng)價(jià)指標(biāo)；楊雄勝等（2000）通過分析指標(biāo)的內(nèi)涵，指出了傳統(tǒng)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的缺陷；王竹泉等（2007）重新對(duì)營運(yùn)資金進(jìn)行了分類，進(jìn)而提出了相應(yīng)的評(píng)價(jià)體系；齊彩紅等（2011）利用層次分析法構(gòu)建了營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)體系。可見，規(guī)范性研究方法在營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)研究中一直發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用，而且由其基本功能和作用可以預(yù)見，在新的營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)研究視角下，規(guī)范性研究方法仍然可以作為主要方法發(fā)揮作用。
（二）案例研究在營運(yùn)資金管理績效
評(píng)價(jià)研究中的應(yīng)用在營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)研究中，案例研究方法一般用于新舊指標(biāo)的比較以及績效評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用等。從現(xiàn)有研究看，大多使用解釋性、評(píng)價(jià)性、探索性案例研究方法，既有單案例研究也有多案例研究。Gentry、Vaidyanathan和Lee（1990）應(yīng)用模擬數(shù)據(jù)案例，對(duì)比了現(xiàn)金周期與加權(quán)現(xiàn)金周期指標(biāo)的信息處理結(jié)果，凸顯了加權(quán)現(xiàn)金周期指標(biāo)構(gòu)建的意義。通過模擬數(shù)據(jù)處理，使評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用方法得以簡單、直觀反映。李爭光等（2011）選用3家2009年上市的家電企業(yè)，應(yīng)用其建立的績效評(píng)價(jià)體系說明了評(píng)價(jià)方法的具體應(yīng)用步驟，分析評(píng)價(jià)了其數(shù)據(jù)處理的結(jié)果。田原（2012）選用銀座集團(tuán)股份有限公司案例，應(yīng)用營運(yùn)資金按要素、渠道劃分的兩類周轉(zhuǎn)期評(píng)價(jià)指標(biāo)，與行業(yè)平均、競爭對(duì)手績效狀況進(jìn)行了比較，提出了相應(yīng)的管理建議?？梢姡咐芯磕軌蚋庇^地表明改進(jìn)后的績效評(píng)價(jià)指標(biāo)較之傳統(tǒng)指標(biāo)的優(yōu)勢，可以更具體地闡述評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用方法和步驟，驗(yàn)證其實(shí)施的可行性，分析應(yīng)用結(jié)果并提出改進(jìn)建議，從而更好地反映評(píng)價(jià)指標(biāo)的有效性。
（三）實(shí)證研究在營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)研究中的應(yīng)用
在營運(yùn)資金管理績效影響因素的實(shí)證研究中，以營運(yùn)資金管理績效作為被解釋變量，以經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等其他因素為解釋變量，一般采用線性回歸模型判定各變量對(duì)績效的影響狀況。宮麗靜（2008）選取了215個(gè)滬深兩市機(jī)械、設(shè)備、儀表類上市公司2006年度報(bào)告數(shù)據(jù)作為樣本，基于供應(yīng)鏈視角，采用單變量線性回歸法和逐步回歸法進(jìn)行樣本分析，以戰(zhàn)略合作伙伴選擇、供應(yīng)商數(shù)量等指標(biāo)作為自變量，以經(jīng)營、采購、生產(chǎn)、銷售過程資金周轉(zhuǎn)期以及整個(gè)經(jīng)營過程的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期作為因變量建立線性模型，逐步檢驗(yàn)假設(shè)。在營運(yùn)資金管理績效與企業(yè)績效關(guān)系的實(shí)證研究中，一般多以企業(yè)績效為被解釋變量，以營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)指標(biāo)作為解釋變量。該方面的研究可以有力地說明各營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)企業(yè)績效的推動(dòng)作用，可以體現(xiàn)指標(biāo)使用的實(shí)際價(jià)值。如，Hyun-HanShin等（1998）采用凈營業(yè)周期指標(biāo)，選用58985家企業(yè)研究了營運(yùn)資金管理效率與企業(yè)績效的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明凈營業(yè)周期與企業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān)。崔雯靜（2012）選擇房地產(chǎn)行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)對(duì)基于渠道的營運(yùn)資金管理績效與企業(yè)績效關(guān)系進(jìn)行了因子分析、描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析、回歸分析等系列實(shí)證分析，檢驗(yàn)了企業(yè)績效與各渠道營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期間的關(guān)系?？梢?，實(shí)證研究方法可以用來研究營運(yùn)資金管理績效的影響因素以及績效評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)企業(yè)整體績效的影響，從而有針對(duì)性地改進(jìn)企業(yè)營運(yùn)資金管理。通過上述分析可以看出，一方面，在營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)研究中廣泛采用了規(guī)范研究、案例研究和實(shí)證研究等方法，較好地界定了營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)的基本概念和指標(biāo)，構(gòu)建了營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，檢驗(yàn)了營運(yùn)資金管理績效的有關(guān)影響因素等；另一方面，營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)研究的不同階段以及同一研究領(lǐng)域不同研究階段分別采用了不同的研究方法，從而較好地解決了營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)理論體系的嚴(yán)謹(jǐn)性問題。
四、營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)研究展望
（一）拓寬營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)研究思路
一方面，現(xiàn)有營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)研究多是直接從營運(yùn)資金管理本身出發(fā)，即在既有營運(yùn)資金概念界定的基礎(chǔ)上展開研究，而沒有從營運(yùn)資金管理的根本目的———有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)———出發(fā)；另一方面，傳統(tǒng)的營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)指標(biāo)改進(jìn)思路從某種程度上講，也限制了績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的創(chuàng)新研究，從而有可能與企業(yè)營運(yùn)資金管理實(shí)際要求相脫離。因此，基于企業(yè)基本理財(cái)目標(biāo)———企業(yè)價(jià)值最大化，應(yīng)該從價(jià)值鏈角度重新審視企業(yè)營運(yùn)資金管理及其績效評(píng)價(jià)，從而從企業(yè)基本理財(cái)目標(biāo)出發(fā)來探索營運(yùn)資金及其管理的本質(zhì)，進(jìn)而拓寬營運(yùn)資金管理績效評(píng)價(jià)的研究思路。
（一）基金發(fā)行概況
（二）包銷方式及其風(fēng)險(xiǎn)分配
（三）代銷方式及其風(fēng)險(xiǎn)分配
三、基金組織內(nèi)部控制
（一）基金操作策略的變化幾原因
（二）基金的市值表現(xiàn)
（三）決策機(jī)制
（1）外部風(fēng)險(xiǎn)控制
（2）內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制
（四）人成本——基金經(jīng)理人的控制
（1）人成本的產(chǎn)生
（2）基金經(jīng)理人的信賴義務(wù)
（3）績效評(píng)價(jià)和管理費(fèi)的計(jì)提模式
四、基金投資人及公眾利益的保護(hù)
（一）基金信息披露的概況
（二）前十大持有人的披露
（三）開放式基金規(guī)模變動(dòng)狀況信息的披露
一、對(duì)基金市場的一些特征的概括
投資基金可謂是我國資本市場上的新興產(chǎn)品。目前市場上總共有封閉式基金54只，開放式基金17只。雖然產(chǎn)品數(shù)量上不是很多，但是，這些基金占有的市值卻不容忽視?！盎鹉壳俺钟袃糁颠_(dá)到1400多億元,占到目前滬深兩市總市值的10%強(qiáng),已具有了一定引領(lǐng)市場潮流的力量”（1）。所以，基金的狀況能夠?qū)墒挟a(chǎn)生重大的影響，因而，投資基金作為一種特殊的金融產(chǎn)品值得我們予以關(guān)注。
2002年的基金市場，轟轟烈烈地大擴(kuò)容，驚天動(dòng)地的行業(yè)虧損，兩者之間形成了鮮明反差。同時(shí)，基金市場的走勢之弱，也超出了市場的預(yù)期，基金持有人陷入巨額虧損境地?！?002年的基金市場，是名副其實(shí)的基金發(fā)展年。截至12月25日，2002年度共發(fā)行封閉式基金4只，總募集規(guī)模為110億份；發(fā)行開放式基金14只，首發(fā)募集的規(guī)模為447.9億元，兩者合計(jì)557.9億元。這個(gè)數(shù)字超過了2001年底基金市場規(guī)模的七成。因而，2002年，是基金市場歷史上的第三次擴(kuò)容期，也是歷史上擴(kuò)容規(guī)模最大的一個(gè)時(shí)期。大擴(kuò)容，預(yù)示著大發(fā)展。2002年度的基金市場確實(shí)是一個(gè)發(fā)展年。但同時(shí)，2002年又是基金市場令人傷心的一年，是名副其實(shí)的虧損年。截至2002年12月20日，54只封閉式基金中53只出現(xiàn)虧損，虧損額合計(jì)82億元；17只開放式基金，13只出現(xiàn)虧損，虧損額合計(jì)18億元。整個(gè)行業(yè)的虧損，預(yù)示著市場預(yù)期的年末分紅已成為水中花。由此，基金業(yè)已經(jīng)面臨著有史以來的寒冬?！保?）
二、發(fā)行方式及風(fēng)險(xiǎn)分配分析
（一）基金發(fā)行概況
去年開放式基金的密集發(fā)行成為市場的一大亮點(diǎn)，眾多的基金管理公司相繼推出自己的投資基金產(chǎn)品，其數(shù)目之多，次數(shù)之頻繁，可以得上是空前的。而廣大的投資者也給予了相當(dāng)高的熱情，例如，華夏成長證券投資基金發(fā)行的第一天就暴出了2.6億的銷售業(yè)績，這一數(shù)字在基金慘淡經(jīng)營的今天，足以為基金管理公司羨慕得不得了?？梢哉f，在開放式基金發(fā)行的初期，市場給予的是極其熱烈的反應(yīng)，而在那些神話般的銷售業(yè)績中，多少攙雜著廣大投資者的非理性因數(shù)在內(nèi)。時(shí)至今日，基金的發(fā)行面臨著越來越嚴(yán)峻的形勢，一只基金如果募集到20億的規(guī)模，已經(jīng)算得上是相當(dāng)成功的了。
（二）包銷方式及其風(fēng)險(xiǎn)分配
在這種形勢下，眾多的基金紛紛采取了包銷的手段，將基金的發(fā)行盡數(shù)委托給承銷商包銷和銀行代銷，正是這兩個(gè)渠道都存在著問題。券商包銷，等于是說基金管理公司將發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移給承銷商，基金管理公司可以高枕無憂地旱澇保收。另一方面，承銷商承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)有限的市場容量，承銷商為了確保發(fā)行成功，往往絞盡腦汁、費(fèi)盡心思地想辦法拓寬銷售渠道，動(dòng)用一切的客戶資源，而這些方法都收效甚微的情況下，承銷商只能吞下苦果，將未能發(fā)行的基金分額照單全收，于是，很有趣的一幕出現(xiàn)了，一些新發(fā)行的基金的大額持有者往往正是這些基金的主承銷商，眾多的券商一不小心就成了基金的“大股東”，大筆的流動(dòng)資金被套牢，叫苦不迭。這種條件下基金的發(fā)行得不到市場的檢驗(yàn)，基金市場的供需狀況被嚴(yán)重的扭曲，很容易產(chǎn)生泡沫。而且，通過這種方式發(fā)行的基金，一上市就面臨著下跌的壓力，基金的業(yè)績也相當(dāng)?shù)碾y看。可見，通過包銷的方式發(fā)行，基金管理公司倒是省事了，無形之中巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移到承銷商的身上，利益與風(fēng)險(xiǎn)的分配嚴(yán)重的不對(duì)稱。通過這種方式進(jìn)行市場擴(kuò)容，助長了基金管理公司發(fā)行的盲目性，中間無疑蘊(yùn)涵著極大的風(fēng)險(xiǎn)，最后損失的還是廣大的中小投資者。
（三）代銷方式及其風(fēng)險(xiǎn)分配
另一種渠道是銀行代銷。銀行擁有最豐富的資金和客戶資源，因此，攜手銀行往往對(duì)一只基金的成功發(fā)行有著重大的意義。銀行的營業(yè)廳里，堆放著許許多多基金銷售的廣告和產(chǎn)品說明書。不僅如此，有的銀行還強(qiáng)迫自己的員工認(rèn)購指定數(shù)量的基金分額，以達(dá)到完成銀行的銷售任務(wù)的目的。這種帶有行政命令式的認(rèn)購，嚴(yán)重違背了市場規(guī)律，眾多銀行的職員怨聲載道，叫苦不迭。通過這種代銷的發(fā)行方式，基金管理公司又將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到銀行，銀行再將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁至廣大儲(chǔ)戶及自己的員工身上。由此，一些銀行完滿的完成銷售任務(wù)的背后，卻是犧牲了廣大的員工的利益。如果說投資者面對(duì)基金下跌的行情而被套牢是出于市場的風(fēng)險(xiǎn)，那么這些員工的損失就不是單單的市場風(fēng)險(xiǎn)所能解釋得了的。這種銷售方法已在業(yè)內(nèi)成為公開的秘密和慣用的手法，遺憾的是，至今還沒有相關(guān)的政策法規(guī)對(duì)之予以監(jiān)管，監(jiān)管層的注意力似乎還無暇顧及這方面的問題。
三、基金組織內(nèi)部控制
（一）基金操作策略的變化幾原因
“基金們?cè)诔闪⒅醮蠖嗖扇〉氖羌谐止傻牟僮鞑呗?從而使得基金在5·19行情以及2000年行情中收益頗豐。數(shù)據(jù)顯示,1998年12月基金整體持股集中度為61%,1999年12月為55.37%,2000年12月為60.75%,2001年12月為59.12%,而到了2002年6月下降為42.03%?；鸪霈F(xiàn)持股集中度下降的趨勢,主要有這么幾個(gè)因素,一是監(jiān)管力度的加大；二是市場發(fā)展的趨勢使然,即因?yàn)榻陙砬f股的跳水使得集中投資的做莊模式逐漸被市場所淘汰；三是隨著大盤股的上市,如中國聯(lián)通，使得基金找到了可供分散投資的對(duì)象?！保?）
（二）基金的市值表現(xiàn)
在這種策略下基金的市場表現(xiàn)如何呢？“基金指數(shù)由去年收盤1183點(diǎn)，跌落至12月25日的966點(diǎn)，跌幅達(dá)到18.35%。而同期上證綜指的跌幅僅僅為13.62%?；鹗袌龅牡枪善笔袌鐾诘?35%?；鹗袌鲈?002年度的弱勢確實(shí)超出了市場的預(yù)期。目前基金指數(shù)連續(xù)創(chuàng)出歷史新低，較股票市場的走勢要弱得多。具體表現(xiàn)就是，封閉式基金與2001年末市值相比，持有人的市值損失接近155億元左右。而且，這種損失，主要體現(xiàn)在第三季度與第四季度?；鹗袌龅倪@種弱勢，超出了市場的預(yù)期，也嚴(yán)重打擊了基金市場投資者的信心”。（4）由此可見，在整個(gè)市場行情不好的情況下，基金的重倉持股蘊(yùn)涵了極大的風(fēng)險(xiǎn)，屢屢有基金上演高臺(tái)跳水的現(xiàn)象也就不足為怪了。最為明顯的就是銀廣夏案發(fā)后大成系基金由于重倉持有銀廣夏而損失慘重，跌得是一塌糊涂。
（三）決策機(jī)制
（1）外部風(fēng)險(xiǎn)控制
在投資決策上，什么時(shí)候買進(jìn)，什么時(shí)候賣出，買賣哪只股票，在這些具體的問題上誰掌握有決定權(quán)，誰對(duì)投資的決策進(jìn)行監(jiān)督，歸根到底就是外部風(fēng)險(xiǎn)控制問題。目前我國基金投資決策的形成，通常的做法是基金經(jīng)理擁有一定額度的投資自，比如5000萬元以下可以自行決定投資。而一定額度以上如5000萬元以上的投資就需要經(jīng)過投資管理委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，可以說，基金的決策機(jī)制就是在靈活和風(fēng)險(xiǎn)之間尋找最佳的平衡點(diǎn)。目前的決策機(jī)制以有效控制風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)，卻不可避免的存在著對(duì)市場信息反應(yīng)遲鈍的缺點(diǎn)，如何平衡有待進(jìn)一步探索。
（2）內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制
“降低風(fēng)險(xiǎn)和抵御風(fēng)險(xiǎn)將是基金作為服務(wù)性的專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)區(qū)別于其他機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的重要特征。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，一是來自基金所投資的外部市場及基金的投資過程，二是來自基金內(nèi)部。尤其是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制是基礎(chǔ)，是基金立足之本。對(duì)于加強(qiáng)基金管理公司內(nèi)部控制力度，應(yīng)該說，主管機(jī)關(guān)要求在基金管理公司內(nèi)部設(shè)立獨(dú)立于業(yè)務(wù)部門的檢查稽核部門，督察員擁有充分的檢查稽核權(quán)力，專司檢查、監(jiān)督公司及員工遵守各項(xiàng)法規(guī)和公司制度的情況之職是一個(gè)有力的制度，但需要進(jìn)一步發(fā)揮。而目前各基金管理公司普遍設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)與社會(huì)獨(dú)立董事制度也還有細(xì)化與深入之處。另外，針對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的量化技術(shù)與控制技術(shù)需要大力加強(qiáng)研究或引進(jìn)，使得基金的投資更具科學(xué)性與可預(yù)測性”。（5）
（四）人成本——基金經(jīng)理人的控制
（1）人成本的產(chǎn)生
投資基金所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，導(dǎo)致經(jīng)理層經(jīng)營權(quán)的膨脹，與投資者存在根本利益沖突。一方面基金的巨型化使受益權(quán)高度分散，另一方面基金有效的經(jīng)營在客觀上又要求基金的經(jīng)營決策必須面對(duì)激烈的競爭、復(fù)雜多變的市場迅速靈活的作出反應(yīng)，因此有效的經(jīng)營決策只能委托具有專業(yè)知識(shí)的的經(jīng)理機(jī)構(gòu)來決定。此外，投資者的搭便車現(xiàn)象以及放任專家經(jīng)營的態(tài)度強(qiáng)化了基金經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義傾向和道德風(fēng)險(xiǎn)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上分析，投資基金結(jié)構(gòu)中存在著兩個(gè)層次的委托關(guān)系：基金持有人與基金管理公司的委托關(guān)系；基金管理公司與經(jīng)理人員的委托關(guān)系。因此，內(nèi)部人控制問題幾不可避免。這種層層委托的關(guān)系使道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義傾向變得更為嚴(yán)重。
（2）基金經(jīng)理人的信賴義務(wù)
參考英美法基金經(jīng)理人權(quán)義事項(xiàng)的規(guī)范以信賴義務(wù)最為重要。信賴義務(wù)按內(nèi)容的性質(zhì)又可分為注意義務(wù)和忠實(shí)義務(wù)。注意義務(wù)就是基金經(jīng)理公司有義務(wù)對(duì)基金投資履行其作為經(jīng)理人的職責(zé)，履行義務(wù)必須是誠信的，行為方式必須是經(jīng)理公司合理地相信為了基金的最佳利益并盡普通謹(jǐn)慎之人在類似的地位和情況下應(yīng)有的合理注意。忠實(shí)義務(wù)就是受托人必須以受益人的利益作為處理受托業(yè)務(wù)的唯一目的，而不得在處理事務(wù)時(shí)考慮自己的利益或?yàn)榈谌酥\利益，也就說必須避免與受益人產(chǎn)生利益沖突，如禁止內(nèi)部交易、自我交易。我國現(xiàn)行的基金法制中沒有任何條文規(guī)范經(jīng)理人所應(yīng)負(fù)的注意義務(wù)，也沒有對(duì)忠實(shí)義務(wù)的原則性規(guī)范。這些制度層面的真空，不利于基金行業(yè)的規(guī)范。
（3）績效評(píng)價(jià)和管理費(fèi)的計(jì)提模式
這兩方面本來是應(yīng)該緊密地結(jié)合在一起的，即管理費(fèi)的計(jì)提，經(jīng)理人的收入應(yīng)當(dāng)與基金的業(yè)績掛鉤，使基金的業(yè)績成為考核基金經(jīng)理的過硬指標(biāo)。經(jīng)理人的收入也應(yīng)當(dāng)與市場風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起。然而，目前的情況卻不是這樣的，“剛剛過去的2002年基金持有人損失慘重，一方面，基金市值折損大。截至2003年1月3日，54只封閉式基金經(jīng)過大幅下挫后全部跌到了0.90元以下。持有人的市值損失近155億元。另一方面，2002年基金持有人基本上無紅利可分。因?yàn)楦鶕?jù)《證券投資基金管理暫行辦法》相關(guān)規(guī)定，基金分紅的首要條件是單位凈值維持在面值以上。但截至去年12月27日，掛牌交易的54只封閉式基金凈值全部跌破1元面值大關(guān)，分紅就變成一句空話。與基金持有人大面積虧損截然相反的是基金經(jīng)理人不僅毫發(fā)未傷，旱澇保收，甚至日子還要好過以前?！保?）“由于目前管理費(fèi)的提取是按基金凈值固定比例提成,因此盡管基金2002年上半年整體表現(xiàn)不佳,但基金公司仍然獲得相當(dāng)豐厚的回報(bào):上半年,15家基金管理公司僅從51只封閉式基金提取的管理費(fèi)合計(jì)高達(dá)約5.2億元。而同期51只基金的本期凈收益約為-15億元。”（9）在2002年公布的上半年基金年報(bào)中可以找到一個(gè)典型的例子，“20億份額的封閉式基金中,基金興華上半年表現(xiàn)最佳,凈值增長率達(dá)到7.57%；相對(duì)應(yīng)的是基金漢盛表現(xiàn)最差,凈值增長率為-1.2%。但就管理費(fèi)而言,漢盛基金管理人上半年提取了約1420萬元,興華基金管理人卻只提取了約1384萬元?！保?0）可見，現(xiàn)行的管理費(fèi)計(jì)提模式，沒有將基金經(jīng)理人的收入和基金的業(yè)績掛鉤，體現(xiàn)不出對(duì)基金經(jīng)理人的激勵(lì)機(jī)制，是很不合理的，在某種程度上已經(jīng)對(duì)基金業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面影響。對(duì)此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳曉求曾呼吁,改革基金收費(fèi)制度,首先從降低基金管理費(fèi)著手。有關(guān)業(yè)內(nèi)人士也呼吁應(yīng)該盡快改革基金業(yè)的管理費(fèi)集體模式，如果基金出現(xiàn)虧損，應(yīng)當(dāng)大幅調(diào)低管理費(fèi)計(jì)收標(biāo)準(zhǔn)。
四、基金投資人及公眾利益的保護(hù)
（一）基金信息披露的概況
這里的問題最為集中的就是基金的信息披露問題?！盎饦I(yè)信息披露不夠充分等問題，長期以來一直為投資人所詬病。在基金業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大走向全社會(huì)的今天，廣泛保護(hù)投資人的知情權(quán)日益重要，得到投資人的認(rèn)同更事關(guān)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。改良基金信息披露制度，告別“霧里看花”的歲月，似乎已經(jīng)擺到了桌面上”。(6)
（二）前十大持有人的披露
