時間：2023-03-17 18:13:36
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金融市場信用缺失反映出了其市場交易的特殊性，從民法學的角度究其原因，筆者認為有以下兩個方面：
一、期待權的特殊性
權利為可以享受特定利益之法律實力，通常所說的權利大多為確定的既得權利，權利人現(xiàn)時即可享受某種法律上的特定利益，被稱為既得權。但也有很多權利并非能完全地現(xiàn)時享有，須待特定事什的發(fā)生或一定時問的經(jīng)過，權利人才可以完全行使其權利并享受特定的利益，此類權利則被稱為期待權。我國《合同法》在總則lf1對附條件和附期限合同予以詳細規(guī)定：在分則的買賣合同部分確立了所有權保留的法律制度，從而大大拓展了期待權的生存空間。期待權的構成應該具備以下條件：～是對未來取得某種完整權利的期待，二足已經(jīng)具備取得權利的部分條件。
對于期待權的類型，不同的學者有不列的觀點，暫且不去細究。從金融市場的各項交易合同中，包含著大量的期待權。例如：存款儲蓄合同中，存款人對于利息的債權：貸款合同中，銀行對于貸款人H口將支付的利息的債權；債券交易中，持有者對債券利息的債權。這些屬于由既存?zhèn)鶛喈a(chǎn)生的將來債權。股票交易，持有者對于行情看漲時取得分紅的權利或者轉讓后取得差價的權利；保險合同中，受益人對于在發(fā)生保險事故時的保險金取得權。這些則是屬于附條件的民事權利。金融市場上的交易合同中存在大量的期待權，與金融市場上的信用缺失問題有著緊密的聯(lián)系。首先看信貸市場與證券市場。格式化的合同中所約定的是投資者的期待權。這種期待權一方面反映了金融市場的融資特性，一方面又賦予投資者相當?shù)男庞蔑L險。因為期待利益的實現(xiàn)必須以一定條件為前提：即投資的收益性。投資收益性可以說是一個具有結果性的條件，這個結果性條件的發(fā)生依賴于籌資者大量的經(jīng)營活動。正是由于條件產(chǎn)生的復雜性，為籌資者的違背信用提供了相當大的操縱空間。這便是信用缺失問題的解釋之…。再來看看保險市場。保險合同etl受益人對于保險金取得權的前提性條件是發(fā)生約定的保險事故。不論是財產(chǎn)還是人身，都是與受益人密切相關，或為其所有，或是其本人、家屬。無論人與物都與保險公司無必然聯(lián)系。因此，他們發(fā)生風險的可能性、真實性、損失的大小在保險公司獲知前都悉數(shù)由受益人了解。受益人或者投保人的信用就成了維系合同的唯一動力。那么從白利的角度出發(fā)，發(fā)生信用缺失就不難理解了。由此可見，期待權的大量存在與金融市場上的信用缺失問題有著緊密的聯(lián)系。
二、財產(chǎn)權的模糊性
我國的金融市場一直以國有企業(yè)為主導，財產(chǎn)權的模糊性是國有財產(chǎn)權面臨的一個巨大難題。
行為金融理論以有限套利理論和非理模式為兩大理論基石，其大致有這么幾個重要的分支：期望理論。行為組合理論和行為資產(chǎn)定價模型。在市場行為模型方面，近年來行為金融理論研究中，有四種模型BSV(Barberis.Shleifer.andVishny，1998)模型、DHS(Daniel，Hirshleifer，andSubramanyam，1997)模型、HS(HongandStein，1999)模型又稱統(tǒng)一理論模型(Unifedtheory，andmode)和羊群效應模型(HerdBehavioralModel).
盡管行為金融理論發(fā)展至今尚未形成一套完整的理論體系，但是它通過心理和決策行為等因素的引入，已經(jīng)成功的對證券市場的異?，F(xiàn)象進行解釋。如股權溢價之迷、流動性之迷和可預測之迷、封閉基金之迷，反應過度與反應不足、小公司現(xiàn)象與規(guī)?，F(xiàn)象、股票市場的季節(jié)效應、周內就效應，并可將理論運用于對投資者行為、投資經(jīng)理選擇和公司金融的分析中去。
在金融實踐方面，行為金融研究的豐碩成果，在國外已經(jīng)開始為投資行為的完善提供了有益的理論指導。尤為重要的是，行為金融理論與傳統(tǒng)的技術分析方法在許多方面建立起良好的“同盟”關系。確切地說，用傳統(tǒng)的技術分析方法所發(fā)現(xiàn)的問題，可以在行為金融理論中尋求到它們存在的理論依據(jù)。越來越多的投資者已經(jīng)開始了解行為金融，并把期望理論(ProspectTheory)、易犯的認知錯誤、后悔規(guī)避(regretaversion)、非完美的自我控制等行為金融理論應用于自身的投資實踐中，以完善投資行為。一些先行者甚至還建立了行為金融投資基金，試圖利用金融市場上人們的行為特性和行為金融投資策略來完善投資策略來完善市場套利的實踐。
二、行為金融學在中國資本市場的適用性
我國的證券市場是一個新興的市場，在許多方面尚未成熟。目前一個的突出問題是過度投機性，其最主要原因就是眾多中小投資者的非理。東方證券馮玉明等研究人員2001年所作的對1994年9月到2000年10月在滬深兩市上市交易的A股股票月度數(shù)據(jù)的統(tǒng)計研究表明，中國證券市場存在明顯的動量效應，中國的證券市場不是一個有效市場，行為金融在中國證券市場上同樣存在。
(一)對我國當前股市面臨的持續(xù)性低迷的解釋
根據(jù)期望理論，投資者的效用(價值)不再是財富的函數(shù)，而是獲利與損失的函數(shù)。價值函數(shù)與標準函數(shù)的主要區(qū)別在于參考點的存在。參考點的位置是由個體的主觀印象確定的，它是個體進行比較的現(xiàn)狀參照。價值函數(shù)在參考點以上的部分(獲利區(qū)間)與標準效用函數(shù)相同，是凹函數(shù)；在參考點以下的部分(損失區(qū)間)，價值函數(shù)是凸函數(shù)，且其斜率有明顯增加；在參考忘附近，價值函數(shù)的斜率有明顯的變動，表明人們風險態(tài)度的變化——對損失的感受大于獲利。
我國股市自2001年7月份以來，一直處于弱市之中，就與投資者在價格發(fā)生逆轉之后，面臨不確定性的政策性因素，對風險的厭惡程度遞增有關。在這種情況下，投資者心理因素作用的必然后果就是基于“羊群行為”模式的股價過度反應，此時即便宏觀經(jīng)濟基本面有“利好”因素或管理層出臺一些針對股市的“利好”政策，但由于投資者具有“損失恐懼”，不能利用所接觸到的信息進行理性預期，因此，股市對利好“消息”的反應肯定與在股市上漲時不能同日而語。
筆者認為，在當前我國股市中政策還能夠起較大作用的情況下，要改變股市的疲軟狀態(tài)，必須考慮到投資者在認知上的偏差，加大“利好”政策出臺的力度和集中度，以加強投資者對于政府搞好股市的信心，影響投資者的心理。促使投資者的行為擺脫參考點以下部分的凸函數(shù)區(qū)域。
(二)對我國資本市場“圈錢饑渴癥”的解釋
在國際資本市場上，自20世紀80年代以來，債券融資逐步取代了股票融資，成為國際融資的主渠道。始于1987年的中國企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢，1992年至今，股票融資遠大于企業(yè)債券融資。股票市場的發(fā)展速度遠快于債券市場。上市公司躍躍欲試上市募投籌資，截止2001年10月31日，上市公司在滬、深交易所累計發(fā)行股份總額為4757.35億股，其中上市股份為1466.8億股，總計籌資額約為人民幣6300億元。我國資本市場呈現(xiàn)出一種“圈錢饑渴癥”的“火爆”現(xiàn)象。
市場時機理論是行為金融學對于證券發(fā)行。資本結構，投資等公司金融領域進行分析的一個基本理論框架。這個理論的假設前提是投資者是非理性的，而公司經(jīng)理是理性的，在投資者非理性的前提下，上市公司的股價往往錯誤定價。假如在公司股價高估的情況下，公司經(jīng)理很明顯會采取發(fā)行新股的做法。而且，由于問題的存在，經(jīng)理并不一定選擇公司真實價值的最大化，而可能從加強自身的特權出發(fā)，在企業(yè)規(guī)模等其他目標方面最大化。這樣，公司經(jīng)理就會傾向子在股市進行融資，或擴大投資規(guī)模，或持有現(xiàn)金，或者投資于資本市場其他證券，以投資者的非理性亢奮來建立自己的“帝國大廈”。這個理論可以幫助我們研究“圈錢饑渴癥”的成因。
我國資本市場上機構投者數(shù)量很少。資金總量也不多，整個市場投機氣氛很濃。投資者為賺取二級市場差價而購買市盈率高的新股，為企業(yè)惡意圈錢提供了條件。此外，在我國上市公司中，由于法人治理結構的不完整和經(jīng)理股票期權等機制的缺乏，導致公司內部問題非常嚴重。公司經(jīng)理不是以公司的真實價值最大化作為目標，而往往傾向公司經(jīng)理自身利益的最大化。這決定了公司經(jīng)理融資和投資行為決策不可能是完全理性的。這也是上市公司存在嚴重的“圈錢饑渴癥”的在內原因。
三、行為金融學投資策略對我國結構投資者的啟示
(一)行為金融學投資策略
市場參與者的非理性造成的行為偏差導致了市場價格的偏離，而若能合理利用這一偏差將能給投資者帶來超額收益。這就形成了行為金融學的投資策略。傳統(tǒng)投資策略還存在投資者搜集信息，處理信息能力的變動，而人類的心理決策特征是長期演化過程中逐漸形成的，所以某些行為是穩(wěn)定的和跨文化的，行為金融投資理念的交易策略相應也就更具有相當?shù)某志眯浴膰饪?，基本市場異象的行為金融學投資策略主要有價值投資策略與反向投資策略：動量交易策略，成本平均策略和時間分散化策略等等。近年來，美國的共同基金中已經(jīng)出現(xiàn)了基本行為金融學理論的證券投資基金，如行為金融學大師RichardThaler發(fā)起的Fuller—Thaler資產(chǎn)管理公司，其中有一些還取得了復合收益率25%的良好投資業(yè)績。
(二)對我國機構投資者的啟示
行為金融學對我國開放式基金的發(fā)展具有重要的指導作用。開放式基金的一個突出問題是基金份額的贖回，基金經(jīng)理要根據(jù)其對贖回量的估計確定資產(chǎn)的流動性，而這就不可避免地要估計投資者的行為決策方式。投資者往往在受到壓力時高估風險，稍有風吹草動，他們就可能大量贖回，而從眾心理又可能深化這種趨勢，使基金受到更大的壓力。另外，由于投資者的后悔與謹慎心理，他們常常利用人制度轉移其對經(jīng)濟結果的責任及受到的壓力，通過深入分析這一點，基金經(jīng)理就能確定合理的管理費率，提高基金的運作水平。
機構投資者本應成為我國證券市場中投資理念和投資策略的領導者，但我國的各類基金卻一直是投資風格模糊。其可以考慮利用市場現(xiàn)象的行為金融學解釋，并依據(jù)我國證券市場的特性，采取相應的行為金融學投資策略。
1、反向投資策略與價值投資策略
該策略就是買進過去表現(xiàn)差的股票，而賣出過去表好的股票。如選擇低市盈率的股票。選擇股票市值與賬面價值比值低的股票、選擇歷史收益率低的股票等。行為經(jīng)濟學認為，反向投資策略是對股市度反應的一種糾正，是一種簡單外推的方法。
中國的股票市場素有“政策市”之稱，不同的投資者對政策的反應是不一樣的。普通個人投資者由于消息的不完全，往往對政策信息表現(xiàn)出過度反應，尤其是我國的個人投資者對政策面消息的反應尤為強烈。而機構投資者的信息庫和專家隊伍則可以對政策的把握有一定的預見性，針對個人投資者的行為反應模式，可以采取反向投資策略，進行積極的波段操作。我國證券市場還存在大量的“跟風”，“跟莊”的羊群行為。使整個市場的預測出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差。導致股票價格的偏離，并隨著投資者對價格趨勢的積極跟進而進一步放大了價格與股票基礎價值的偏離。這些對股票價值的高估或低估最終都會隨著金融市場的價值回歸而出現(xiàn)異乎尋常的股價下挫或上揚，也就帶來了相應的價值投資機會。
ST股的股價往往在特別處理或特別轉讓的消息公布后現(xiàn)出不跌反漲的現(xiàn)象。從現(xiàn)為金融學的角度看。由于我國證券市場上殼資源的稀缺性，這類公告效應帶來的不僅是公司陷入嚴重困境的角度看，更是該公司可能會成為潛在并購目標，緊接著就有資產(chǎn)重組等大動作，給投資者帶來其未來收益流價值的預期。這類股票也可以成為機構投資者資產(chǎn)組合中的構成之一。
2、動量交易策略
該策略的核心內容是尋求在一定期間中股價變動的連續(xù)性。如股價變動連續(xù)趨漲，則采取連續(xù)賣出的策略；如股價變動連續(xù)趨低，則采取連續(xù)買入的策略。
我國投資者的“處置效應”傾向比國外同類研究的發(fā)現(xiàn)更加嚴重。根據(jù)趙學軍、王永宏(1998-2000)的實證研究發(fā)現(xiàn)我國股市中投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的兩倍，而Odean(1998)的研究中，國外證券市場中投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的1.5倍。處置效應會帶來股票基本價值與市場價值之間的差幅，而這一差價最終的收斂意味著那些有大量資產(chǎn)收益未實現(xiàn)的股票一般要比那些有大量資產(chǎn)虧損未實現(xiàn)的股票有更高的預期回報。利用這一異象可以采用動量交易策略，也就是基于過去股票價格的走勢，通過差幅獲利。
行為金融理論是從人的觀點來解釋金融學和投資是什么。為什么是這樣以及怎樣形成的，把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風險與收益并進行決策的過程，因此受投資者的心理特征影響，是經(jīng)濟行為科學化研究方法的一種價值分析回歸。
行為金融理論以有限套利理論和非理模式為兩大理論基石，其大致有這么幾個重要的分支：期望理論。行為組合理論和行為資產(chǎn)定價模型。在市場行為模型方面，近年來行為金融理論研究中，有四種模型BSV（Barberis.Shleifer.andVishny，1998）模型、DHS（Daniel，Hirshleifer，andSubramanyam，1997）模型、HS（HongandStein，1999）模型又稱統(tǒng)一理論模型（Unifedtheory，andmode）和羊群效應模型（HerdBehavioralModel）。
盡管行為金融理論發(fā)展至今尚未形成一套完整的理論體系，但是它通過心理和決策行為等因素的引入，已經(jīng)成功的對證券市場的異?，F(xiàn)象進行解釋。如股權溢價之迷、流動性之迷和可預測之迷、封閉基金之迷，反應過度與反應不足、小公司現(xiàn)象與規(guī)模現(xiàn)象、股票市場的季節(jié)效應、周內就效應，并可將理論運用于對投資者行為、投資經(jīng)理選擇和公司金融的分析中去。
在金融實踐方面，行為金融研究的豐碩成果，在國外已經(jīng)開始為投資行為的完善提供了有益的理論指導。尤為重要的是，行為金融理論與傳統(tǒng)的技術分析方法在許多方面建立起良好的“同盟”關系。確切地說，用傳統(tǒng)的技術分析方法所發(fā)現(xiàn)的問題，可以在行為金融理論中尋求到它們存在的理論依據(jù)。越來越多的投資者已經(jīng)開始了解行為金融，并把期望理論（ProspectTheory）、易犯的認知錯誤、后悔規(guī)避（regretaversion）、非完美的自我控制等行為金融理論應用于自身的投資實踐中，以完善投資行為。一些先行者甚至還建立了行為金融投資基金，試圖利用金融市場上人們的行為特性和行為金融投資策略來完善投資策略來完善市場套利的實踐。
二、行為金融學在中國資本市場的適用性
我國的證券市場是一個新興的市場，在許多方面尚未成熟。目前一個的突出問題是過度投機性，其最主要原因就是眾多中小投資者的非理。東方證券馮玉明等研究人員2001年所作的對1994年9月到2000年10月在滬深兩市上市交易的A股股票月度數(shù)據(jù)的統(tǒng)計研究表明，中國證券市場存在明顯的動量效應，中國的證券市場不是一個有效市場，行為金融在中國證券市場上同樣存在。
（一）對我國當前股市面臨的持續(xù)性低迷的解釋
根據(jù)期望理論，投資者的效用（價值）不再是財富的函數(shù)，而是獲利與損失的函數(shù)。價值函數(shù)與標準函數(shù)的主要區(qū)別在于參考點的存在。參考點的位置是由個體的主觀印象確定的，它是個體進行比較的現(xiàn)狀參照。價值函數(shù)在參考點以上的部分（獲利區(qū)間）與標準效用函數(shù)相同，是凹函數(shù)；在參考點以下的部分（損失區(qū)間），價值函數(shù)是凸函數(shù)，且其斜率有明顯增加；在參考忘附近，價值函數(shù)的斜率有明顯的變動，表明人們風險態(tài)度的變化——對損失的感受大于獲利。
我國股市自2001年7月份以來，一直處于弱市之中，就與投資者在價格發(fā)生逆轉之后，面臨不確定性的政策性因素，對風險的厭惡程度遞增有關。在這種情況下，投資者心理因素作用的必然后果就是基于“羊群行為”模式的股價過度反應，此時即便宏觀經(jīng)濟基本面有“利好”因素或管理層出臺一些針對股市的“利好”政策，但由于投資者具有“損失恐懼”，不能利用所接觸到的信息進行理性預期，因此，股市對利好“消息”的反應肯定與在股市上漲時不能同日而語。
筆者認為，在當前我國股市中政策還能夠起較大作用的情況下，要改變股市的疲軟狀態(tài)，必須考慮到投資者在認知上的偏差，加大“利好”政策出臺的力度和集中度，以加強投資者對于政府搞好股市的信心，影響投資者的心理。促使投資者的行為擺脫參考點以下部分的凸函數(shù)區(qū)域。
（二）對我國資本市場“圈錢饑渴癥”的解釋
在國際資本市場上，自20世紀80年代以來，債券融資逐步取代了股票融資，成為國際融資的主渠道。始于1987年的中國企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢，1992年至今，股票融資遠大于企業(yè)債券融資。股票市場的發(fā)展速度遠快于債券市場。上市公司躍躍欲試上市募投籌資，截止2001年10月31日，上市公司在滬、深交易所累計發(fā)行股份總額為4757.35億股，其中上市股份為1466.8億股，總計籌資額約為人民幣6300億元。我國資本市場呈現(xiàn)出一種“圈錢饑渴癥”的“火爆”現(xiàn)象。
市場時機理論是行為金融學對于證券發(fā)行。資本結構，投資等公司金融領域進行分析的一個基本理論框架。這個理論的假設前提是投資者是非理性的，而公司經(jīng)理是理性的，在投資者非理性的前提下，上市公司的股價往往錯誤定價。假如在公司股價高估的情況下，公司經(jīng)理很明顯會采取發(fā)行新股的做法。而且，由于問題的存在，經(jīng)理并不一定選擇公司真實價值的最大化，而可能從加強自身的特權出發(fā)，在企業(yè)規(guī)模等其他目標方面最大化。這樣，公司經(jīng)理就會傾向子在股市進行融資，或擴大投資規(guī)模，或持有現(xiàn)金，或者投資于資本市場其他證券，以投資者的非理性亢奮來建立自己的“帝國大廈”。這個理論可以幫助我們研究“圈錢饑渴癥”的成因。
我國資本市場上機構投者數(shù)量很少。資金總量也不多，整個市場投機氣氛很濃。投資者為賺取二級市場差價而購買市盈率高的新股，為企業(yè)惡意圈錢提供了條件。此外，在我國上市公司中，由于法人治理結構的不完整和經(jīng)理股票期權等機制的缺乏，導致公司內部問題非常嚴重。公司經(jīng)理不是以公司的真實價值最大化作為目標，而往往傾向公司經(jīng)理自身利益的最大化。這決定了公司經(jīng)理融資和投資行為決策不可能是完全理性的。這也是上市公司存在嚴重的“圈錢饑渴癥”的在內原因。
三、行為金融學投資策略對我國結構投資者的啟示
（一）行為金融學投資策略
市場參與者的非理性造成的行為偏差導致了市場價格的偏離，而若能合理利用這一偏差將能給投資者帶來超額收益。這就形成了行為金融學的投資策略。傳統(tǒng)投資策略還存在投資者搜集信息，處理信息能力的變動，而人類的心理決策特征是長期演化過程中逐漸形成的，所以某些行為是穩(wěn)定的和跨文化的，行為金融投資理念的交易策略相應也就更具有相當?shù)某志眯?。從國外看，基本市場異象的行為金融學投資策略主要有價值投資策略與反向投資策略：動量交易策略，成本平均策略和時間分散化策略等等。近年來，美國的共同基金中已經(jīng)出現(xiàn)了基本行為金融學理論的證券投資基金，如行為金融學大師RichardThaler發(fā)起的Fuller—Thaler資產(chǎn)管理公司，其中有一些還取得了復合收益率25%的良好投資業(yè)績。
（二）對我國機構投資者的啟示
行為金融學對我國開放式基金的發(fā)展具有重要的指導作用。開放式基金的一個突出問題是基金份額的贖回，基金經(jīng)理要根據(jù)其對贖回量的估計確定資產(chǎn)的流動性，而這就不可避免地要估計投資者的行為決策方式。投資者往往在受到壓力時高估風險，稍有風吹草動，他們就可能大量贖回，而從眾心理又可能深化這種趨勢，使基金受到更大的壓力。另外，由于投資者的后悔與謹慎心理，他們常常利用人制度轉移其對經(jīng)濟結果的責任及受到的壓力，通過深入分析這一點，基金經(jīng)理就能確定合理的管理費率，提高基金的運作水平。
機構投資者本應成為我國證券市場中投資理念和投資策略的領導者，但我國的各類基金卻一直是投資風格模糊。其可以考慮利用市場現(xiàn)象的行為金融學解釋，并依據(jù)我國證券市場的特性，采取相應的行為金融學投資策略。
1、反向投資策略與價值投資策略
該策略就是買進過去表現(xiàn)差的股票，而賣出過去表好的股票。如選擇低市盈率的股票。選擇股票市值與賬面價值比值低的股票、選擇歷史收益率低的股票等。行為經(jīng)濟學認為，反向投資策略是對股市度反應的一種糾正，是一種簡單外推的方法。
中國的股票市場素有“政策市”之稱，不同的投資者對政策的反應是不一樣的。普通個人投資者由于消息的不完全，往往對政策信息表現(xiàn)出過度反應，尤其是我國的個人投資者對政策面消息的反應尤為強烈。而機構投資者的信息庫和專家隊伍則可以對政策的把握有一定的預見性，針對個人投資者的行為反應模式，可以采取反向投資策略，進行積極的波段操作。我國證券市場還存在大量的“跟風”，“跟莊”的羊群行為。使整個市場的預測出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差。導致股票價格的偏離，并隨著投資者對價格趨勢的積極跟進而進一步放大了價格與股票基礎價值的偏離。這些對股票價值的高估或低估最終都會隨著金融市場的價值回歸而出現(xiàn)異乎尋常的股價下挫或上揚，也就帶來了相應的價值投資機會。
ST股的股價往往在特別處理或特別轉讓的消息公布后現(xiàn)出不跌反漲的現(xiàn)象。從現(xiàn)為金融學的角度看。由于我國證券市場上殼資源的稀缺性，這類公告效應帶來的不僅是公司陷入嚴重困境的角度看，更是該公司可能會成為潛在并購目標，緊接著就有資產(chǎn)重組等大動作，給投資者帶來其未來收益流價值的預期。這類股票也可以成為機構投資者資產(chǎn)組合中的構成之一。
2、動量交易策略
該策略的核心內容是尋求在一定期間中股價變動的連續(xù)性。如股價變動連續(xù)趨漲，則采取連續(xù)賣出的策略；如股價變動連續(xù)趨低，則采取連續(xù)買入的策略。
我國投資者的“處置效應”傾向比國外同類研究的發(fā)現(xiàn)更加嚴重。根據(jù)趙學軍、王永宏（1998-2000）的實證研究發(fā)現(xiàn)我國股市中投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的兩倍，而Odean（1998）的研究中，國外證券市場中投資者賣出贏者的概率是其賣出輸者概率的1.5倍。處置效應會帶來股票基本價值與市場價值之間的差幅，而這一差價最終的收斂意味著那些有大量資產(chǎn)收益未實現(xiàn)的股票一般要比那些有大量資產(chǎn)虧損未實現(xiàn)的股票有更高的預期回報。利用這一異象可以采用動量交易策略，也就是基于過去股票價格的走勢，通過差幅獲利。
2.教師要完成從講授者向設計師、組織者、總結者角色的轉變
案例教學并不是教師在課堂教學中為說明一定的理論或概念進行的舉例分析，與傳統(tǒng)教學方法相比，對教師提出了更高的要求，需要教師做周密的策劃和準備。在課前準備階段，教師要對案例教學進行系統(tǒng)的設計，在對案例進行認真甄選的基礎上，要吃透教學內容和案例，設計的問題要有針對性，要體現(xiàn)教學目標與要求，要具備一定的難度與廣度，要符合學生的思維能力。如1997年泰國金融危機，可以讓學生思考以索羅斯為首的金融投機者通過哪些途徑使得泰銖貶值，中國與周邊國家受到的影響，這樣一方面學生對衍生金融市場的金融工具有了更直接的認識，充分認識到衍生金融工具的風險，另一方面，可以從國家的角度，深入認識金融危機發(fā)生的原因及如何有效防范。在案例討論階段，教師起著組織者的角色，首先，教師要積極鼓勵學生參與，充分發(fā)揮他們的主動性，可以采用班級討論、小組討論的方式。其次，教師要引導學生正確運用金融市場理論對案例進行討論并深入分析，啟發(fā)學生進行發(fā)散式思維，案例討論多數(shù)情況下答案并不是唯一的，重要的是讓學生進行自由思考，培養(yǎng)獨立思考的能力。第三，作為組織者，教師要對學生的觀點進行恰當簡短的評價，評價既可以是對學生的鼓勵，增強學生的自信心，也可以是對學生的反駁，引導其從不同的角度分析問題解決問題?？傊?，作為組織者，教師要充分調動起每一位學生的積極性，達到既定教學目標。在案例總結階段，教師要對討論及案例進行簡短總結，首先，對學生在評價過程中的表現(xiàn)進行分析，要把討論結果進行概括，在肯定成績的基礎上，指出不足，其次，對案例進行簡單分析，提出案例中的關鍵點，指出涉及到的理論內容，通過總結，使學生對案例有了更加深入的認識，對自己在分析問題、解決問題的過程中存在的問題有了進一步的認識，
3.合理分配案例教學和理論教學的課時
案例教學是輔助理論教學的一種教學手段，是為理論教學服務的，最主要的目的是提高學生分析問題解決問題的能力，學生在案例分析討論的過程中，通過自己的獨立思考，能夠更加深入掌握理論知識。而傳統(tǒng)的理論教學有固有的優(yōu)勢，連貫性強，一些重要的基本概念理論的介紹離不開傳統(tǒng)的教學方式，學生只有在掌握基礎理論知識的基礎上，才能對案例進行深入分析和討論，因此，在課時分配上，不能重案例輕理論，也不能輕理論重案例，要合理分配理論教學和案例教學的課時，引用案例不能過度，不必對所有的理論內容進行案例分析，結合教學目標、學生的接受能力、金融市場實際，選擇性地選取教學內容進行案例分析。
4.重視案例庫的建設
在金融市場學的案例教學中，為了更好地發(fā)揮案例教學的教學效果和實現(xiàn)可持續(xù)開展，需要建立金融市場學案例庫，案例庫是優(yōu)質案例的來源，是金融市場案例教學強大的支持系統(tǒng)。案例的收集和撰寫要消耗人力、物力、財力，需要較長周期，單靠個人的力量很難完成，需要學院劃撥經(jīng)費進行案例庫的建設，組成團隊編制案例，國際知名的案例庫無不是集體智慧的結晶。案例庫的建設通常包含以下幾個內容：（1）案例教學過程設計，主要涉及案例的教學目標、教學過程設計、設計問題、提供分析路徑、考核方式；（2）制定案例庫編寫規(guī)范，包括案例數(shù)量、編寫規(guī)范；（3）案例庫成果的取得，包括金融市場學完整的教學案例庫、完整的教案PPT等所有教學媒體資料及與案例庫建設、應用相關的公開發(fā)表的論文1-2篇；（4）案例庫維護，要及時對案例進行修改和更新，設定更新周期，以體現(xiàn)案例的時效性。
一、金融學理論的發(fā)展歷程及對各層次學生的教學要求
這些理論從簡單到復雜，從開創(chuàng)性到發(fā)展型，從公司金融類到投資類，再到金融工程類，有純理論的推導，也有應用于實踐的方法。把這些理論全盤照搬，直接應用于金融證券類專業(yè)課程體系之中，顯然并不一定適用。因為金融證券類專業(yè)各層次學生的知識水平并不相同，全盤的填鴨式教學對各層次學生的學習很難奏效。顯然，金融學理論的發(fā)展歷程要求對各專業(yè)層次、年級層次和學術層次的學生進行分層化的教學體系的設計
金融證券類專業(yè)各層次的知識水平、教學要求有比較大的差異。一二年級的本科生、三四年級的本科生以及碩士研究生、博士研究生，各個層次的學生其知識水平肯定不同，而且理論教學的深度對各層次學生的要求也不一樣。比如，在知識層次方面，一二年級本科生專業(yè)還沒有接觸，部分基礎課也只是剛剛入門；而三四年級的本科生才剛剛接觸相關的專業(yè)課；碩士研究生雖然對專業(yè)課的要求有所提高，但是現(xiàn)在碩士研究生中不少學生來自本科其他專業(yè)，短短的二到三年時間需要補充不少的專業(yè)知識。而在教學要求方面，本科生目前主要是通才教學模式，不僅要求本科生學習本專業(yè)知識內容，也要求本科生學習各專業(yè)模塊的內容。相比之下，本專業(yè)課程體系的學習時間也并不算多，其理論教學側重于面而并不精深；碩士研究生理論教學的要求較高，同時也有升學進一步深造的可能。不過，目前碩士研究生教學也在強調應用型人才的培養(yǎng)，加上部分轉專業(yè)的碩士研究生專業(yè)基礎稍差，因此，在本科生教學基礎的要求之上加以深化，由面及里側重于線，理論與應用兩方面相結合；而博士研究生的理論教學深度較高，而且研究視角一般較集中于某一點，不再像本科生和碩士研究生那樣發(fā)散于面或者線。因此，博士研究生專業(yè)課程體系的理論程度最深，顯然對教學的要求也與本科生和碩士研究生并不一樣
不僅如此，即使同樣是本科生，因專業(yè)的不同對課程體系的教學要求也并不一致。比如，金融學專業(yè)學生、公司金融專業(yè)學生與金融工程專業(yè)學生的理論課教學要求勢必不同，而金融學專業(yè)中銀行管理專業(yè)方向、國際金融專業(yè)方向或者證券投資專業(yè)方向等，對課程的配置和相關課程的理論教學深度的配置可能也會有所不同。比如，數(shù)理知識的教學，金融證券類專業(yè)的教學往往與數(shù)學、信息技術等學科相互交叉。但僅就本科專業(yè)而言，金融工程等專業(yè)尤其需要相對層次較高的數(shù)理知識用于金融工具的設計和開發(fā)。對于一般的金融學等專業(yè)，數(shù)學和計量經(jīng)濟學的教學要求可能會低一些。因此，一般的金融學專業(yè)和專業(yè)性要求更高的金融工程專業(yè)，在證券類專業(yè)課的教學上也相對應存在著不同的層次。
二、金融證券類專業(yè)課程體系的分層化分析
金融證券類專業(yè)課程體系如何針對各層次學生的要求加以分層化教學呢?筆者所在的金融學院，既在金融學專業(yè)下設置了公司金融專業(yè)方向，又主導了金融工程新專業(yè)的建設，現(xiàn)在又在金融工程新專業(yè)下并設證券投資的專業(yè)方向。在這種情況下，整個金融學院既有以銀行為主導的金融學專業(yè)，同時還有以投資學為主導的金融工程專業(yè)和證券投資專業(yè)方向，另外還有保險學專業(yè)，真正實現(xiàn)了大金融證券類專業(yè)的專業(yè)設置。同時，金融學院既有大金融方向的碩士研究生培養(yǎng)體系(下設銀行管理、資本市場運營和金融工程等方向)，還新批了金融專業(yè)碩士的研究生培養(yǎng)體系。對于這些不同的專業(yè)和專業(yè)方向，相應的金融證券類專業(yè)課程的設置和教學當然也會有相應的調整和變化。比如，金融相關專業(yè)的基礎理論課程金融經(jīng)濟學，財務管理專業(yè)將其作為選修課程，在教學內容上以投資學方向為主體，而金融工程專業(yè)將其作為必修課程，在教學內容上會更多地以數(shù)理經(jīng)濟學方向為主體；對于普通的本科學生金融經(jīng)濟學的教學以說明、分析為主，而對于碩士研究生金融經(jīng)濟學的教學則以量化推導為主；對于一般的本科生可以以應用為主進行講解，而對于高年級和碩士研究生可以適當?shù)匾詳?shù)理分析的方法進行講解；而在教材的選擇上，本科生可以用中國金融出版社出版的布萊恩·克特爾所著的《金融經(jīng)濟學》，該書主要以論述和圖示為主，相對較為淺顯，而對于不同專業(yè)層次的碩士研究生和博士研究生，則可以用楊云紅老師所著的《金融經(jīng)濟學》和王江老師所著的《金融經(jīng)濟學》
另一門金融相關專業(yè)的基礎課程金融市場學，由于課程主要的目的在于介紹金融市場、金融工具和產(chǎn)品的基礎知識，因此，其教學對于不同層次的學生也應該有不同的內容設置。比如，對于本科生，它是金融學入門課程，可以以介紹各金融市場的劃分、功能實現(xiàn)和相關金融產(chǎn)品的運作實現(xiàn)機制為主進行教學，以便本科生對金融市場有初步的認識；而對于已經(jīng)了解了金融市場和各類金融產(chǎn)品運作模式的高年級學生和碩士研究生，可以進一步講授金融合約理論、信息經(jīng)濟學、企業(yè)理論和公司治理的模型的結論，以使其了解全球主要國家和地區(qū)的金融制度等運作，并通過比較不同國家和地區(qū)的不同金融制度和金融機構的運作模式，進一步了解金融市場運作機制的本因；而對于更高層次的學生，如博士研究生和個別專業(yè)的碩士研究生，可以結合新制度經(jīng)濟學、合約理論、法與金融學等各方面理論，構建制度內生觀點的金融制度分析理論框架，講授金融制度與經(jīng)濟增長的關系及金融制度演化的內在規(guī)律，也可以涉及金融體系的選擇和設計，充分了解金融市場和金融產(chǎn)品產(chǎn)生和發(fā)展的制度變遷因素
作為一門內容相當全面的資本市場專業(yè)課的投資學，也可以針對不同層次的學生設置投資學Ⅰ、投資學Ⅱ和投資學Ⅲ進階課程。對于本科學生，可以重點講授投資組合理論和資本市場均衡理論，讓學生了解最基本的現(xiàn)代金融學理論；對于高年級的本科學生或碩士研究生，可以專門設置相關基本面的證券分析內容和資產(chǎn)組合管理內容進行講解；而對于更高層次的研究生，或者已經(jīng)經(jīng)歷過前兩個知識階段投資學學習的學生，可以進一步講授普通的期權、期貨及其他衍生證券的基本定價知識
金融工程作為專業(yè)課程，也應該分層次進行教學內容的設置。比如，對于普通的金融類專業(yè)本科學生，可以以介紹金融工程工具、手段和策略為主，同時恰當介紹部分較為淺顯的衍生工具以利于講授金融工程的手段和政策；而對于金融工程專業(yè)的本科生以及其他碩士研究生，則可以進一步相對深入地介紹部分金融工具創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)，同時講授更高層次的金融工程手段和策略。相應的期貨、期權與衍生證券這一課程也可以進行分層教學。普通本科學生以介紹簡單的衍生證券為主，以利于入門；對于相對專業(yè)的本科學生和碩士研究生，則可以作為金融工程這類專業(yè)課程的進階課程，進一步介紹較為復雜的期權定價和衍生證券定價的方法，以及介紹新型期權、指數(shù)期權、期貨期權等衍生品種。
事實上，對于金融證券類課程體系，還有一類課程是非常有必要的，那就是實訓課程。證券類專業(yè)課程有必要加強具有時效性的內地金融市場的實際案例，聯(lián)系相應的理論加以體會。其一，對于本科學生要加強證券分析類實訓課程的培養(yǎng)，輔助以大量的A股證券分析方法應用的實例；其二，對于金融證券類專業(yè)學生，在學年論文和畢業(yè)論文選題方面，盡量以實證為主，具體問題具體分析；其三，對于更高級的學生，金融工程等證券類專業(yè)的學生，由于其未來的就業(yè)很可能就是證券公司、投資管理公司等純粹的投資行業(yè)或投資崗位，因此，有必要在專業(yè)課內加強金融證券專業(yè)應用文寫作教學，尤其是諸如研究報告這樣的應用文的寫作
至此，應該說金融證券類專業(yè)課程體系分層化教學的模式已經(jīng)初步形成，既是系統(tǒng)化的，又有針對性，有助于這些課程教學目標的實現(xiàn)
三、實行金融證券類專業(yè)課程體系分層化教學的對策
1 金融學理論的發(fā)展歷程要求對各專業(yè)層次、年級層次和學術層次的學生進行分層化的教學體系的設計。現(xiàn)代金融理論從簡單到復雜，從開創(chuàng)性到發(fā)展型，從公司金融類到投資類，再到金融工程類，有純理論的推導也有應用于實踐的方法。而金融證券類專業(yè)各層次學生的知識水平并不相同，全盤的填鴨式教學對各層次學生的學習很難奏效
一次貸危機的產(chǎn)生
隨著支持美國經(jīng)濟繁榮數(shù)十年之久的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂及911事件的沖擊,為防止經(jīng)濟下滑,美聯(lián)儲連續(xù)大幅下調利率以刺激經(jīng)濟增長。低利率以及充裕的流動性引致了大量購房需求,房地產(chǎn)市場一片繁榮,貸款機構紛紛降低放貸的門檻以謀取更多的利潤,大量發(fā)放次級抵押貸款。
在資產(chǎn)證券化比較發(fā)達的美國,有一部分次級抵押貸款的債權以及相關的風險和收益被打包轉移給一些機構投資者。因此一旦次級貸款違約率上升,那在這些貸款基礎上衍生的工具的違約風險就會加大,這些衍生品的信用評級就會下降,從而導致市值縮水,進而導致持有這些衍生品的金融機構的資產(chǎn)負債表惡化。與此同時,商業(yè)銀行、投資銀行的杠桿化也導致這些衍生品的價格進一步下降,形成惡性循環(huán)。
二金融衍生品在其中的放大機制
由于優(yōu)質抵押貸款可以得到美國政府性機構提供擔保,可以獲得比較高的信用評級,同時其收益率顯著高于同風險評級的國債或公司債。因此,以優(yōu)質抵押貸款為基礎資產(chǎn)的MBS獲得了廣大機構投資者的青睞,但以次級抵押貸款為基礎資產(chǎn)的MBS則難以獲得較高的信用評級,無法達到美國大型投資機構如退休基金、保險基金、政府基金等的投資條件。因此,華爾街的金融機構在此基礎上又進行了金融創(chuàng)新,開發(fā)出了債權擔保證券(CDO)。
債務抵押擔保證券是一種新興的投資組合,以抵押債務信用為基礎,基于各種資產(chǎn)證券化技術,對債券、貸款等資產(chǎn)進行結構重組,重新分割投資回報和風險,以滿足不同投資者需要的創(chuàng)新性衍生證券產(chǎn)品。CDO的資產(chǎn)組合不同于傳統(tǒng)的ABS,傳統(tǒng)的ABS資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)是同質的,而CDO的資產(chǎn)組合則是包括ABS、MBS、垃圾債券、新興市場債券、銀行貸款等固定收益資產(chǎn)的分散組合。
正是通過CDO這種產(chǎn)品的創(chuàng)新,把以次級抵押貸款為基礎資產(chǎn)的MBS與其他類證券匯集構成資產(chǎn)池,一部分CDO優(yōu)先級證券被評為AAA級,由養(yǎng)老基金、保險資金等機構投資者持有,而CDO次級證券,則由追求高風險、高收益的對沖基金持有。這樣,以次級抵押貸款為基礎資產(chǎn)的MBS經(jīng)過CDO產(chǎn)品的包裝,低信用評級問題得到了解決。由于次級抵押貸款具有高收益的特征,使得以此為組合的CDO產(chǎn)品收益顯著高于相同風險評級的其他固定收益類證券,因而得到機構投資者的追捧。
對CDO產(chǎn)品的強烈需求刺激了全球CDO市場的發(fā)展,反過來帶動了對次級抵押貸款這種高風險高收益產(chǎn)品的需求,畢竟次級抵押貸款是CDO產(chǎn)品的基礎。2006年,CDO一共吸收了1500億美元的MBS,其中大部分是次級抵押貸款支持的。在CDO對沖基金的推銷下,本質上屬于不良資產(chǎn)的CDO被當作抵押,為CDO對沖基金從商業(yè)銀行申請到了更多的貸款。而其中的風險在于:對沖基金向銀行貸款的杠桿比率達到了15倍,貸到的大量資金再被用來制造CDO。于是,美國的各級公共基金,如政府基金、教育基金,外國投資者就成了不良資產(chǎn)風險的最終承擔者。
由于美國利率不斷上調和房地產(chǎn)價格的下跌,使得住房抵押貸款的違約率不斷上升,導致以次級貸款為基礎的金融衍生品的不確定性大量增加。最終信用評級機構調低了與次級債券相關的衍生品的信用等級,導致這些產(chǎn)品的市場流動性驟然緊縮。許多購買了大量相關產(chǎn)品的金融機構資本金薄弱,盡管有的會獲得母機構的注資,但是,由于金融衍生品的杠桿很高,且很多機構購買這些債券時房地產(chǎn)價格也非常高,隨著房價的大幅縮水,金融衍生品的放大效應迅速抽干了這些金融機構的流動性。很多金融機構通過信用違約掉期(CDS)對其持有的結構性債券進行保值,但是隨著市場流動性的蒸發(fā),許多發(fā)行CDS合約的金融機構無法履約,更加劇了市場危機。
三危機對我國金融衍生品市場發(fā)展的若干啟示
作為轉軌經(jīng)濟中發(fā)展起來的新興市場,中國資本市場在金融衍生產(chǎn)品的路徑選擇上,應借鑒成熟市場經(jīng)驗,緊密結合市場實際,深入求證,探索前進。
(一)提高信息透明度,規(guī)范金融產(chǎn)品創(chuàng)新行為。
就拿本次次貸危機來說,分散風險的金融產(chǎn)品創(chuàng)新,并不能消除一些購房者不了解次級抵押貸款的風險特性,抵押貸款機構刻意隱瞞CDO等產(chǎn)品設計的復雜性,使投資者難以了解風險特性而只能借助于評級機構的評級,這也成為誘發(fā)危機的一個因素。為此,金融產(chǎn)品創(chuàng)新的規(guī)范和改善必須加強信息披露、提高金融產(chǎn)品信息透明度。
(二)要審慎研發(fā)推廣高風險、高定價的金融新產(chǎn)品。
在美國的次級抵押貸款中,無論是零首付貸款,還是可調整利率抵押貸款,都屬于高風險高定價的金融產(chǎn)品。這些新產(chǎn)品之所以處于高風險狀態(tài),是因為其本質都屬于過度授信,完全依賴高利率不一定能彌補高風險,雖然可以把價格定高,但是如果沒有能力償還也是空中樓閣,最終造成大量的不良貸款甚至破產(chǎn)。
(三)要防范金融產(chǎn)品創(chuàng)新所帶來的跨市場風險傳染。
此次次級抵押貸款危機,充分暴露出金融市場的特殊風險。銀行希望借助金融產(chǎn)品從而將風險轉移出去,但市場的流動性模糊了風險承擔主體的界限,最終銀行仍然因為對沖基金而承擔了巨大的風險和損失。在此次危機中,美國次級抵押貸款市場本身的規(guī)模與美國金融市場相比可以忽略不計,但由于投資者預期迅速變化,導致市場瞬間由流動性過剩變?yōu)榱鲃有匀狈?并引發(fā)惡性循環(huán),造成了全球范圍內的市場動蕩。
參考文獻:
財務管理專業(yè)自1998年被教育部列為管理學下的二級學科以來,許多高校尤其是財經(jīng)類大學,陸續(xù)開始招生,目前已經(jīng)有幾屆財務管理專業(yè)畢業(yè)的學生走向人才市場。經(jīng)過幾年的發(fā)展,財務管理專業(yè)雖然在學科建設上取得了一定的成就,但各高校在財務管理專業(yè)的人才培養(yǎng)模式、課程體系建設等方面仍然存在較大差異。究其原因,主要是對財務管理專業(yè)培養(yǎng)目標的定位不清晰,進而導致教學計劃、課程體系設置沒有充分體現(xiàn)出財務管理的專業(yè)特色。因此,有必要進行財務管理專業(yè)的教學改革,以便更好地滿足社會對財務管理專業(yè)的人才需求。
一、財務管理專業(yè)人才培養(yǎng)的市場定位
財務管理專業(yè)的培養(yǎng)目標歸根到底取決于人才市場的需求。如果培養(yǎng)出來的學生無法被人才市場接受,那么這個專業(yè)的生存與發(fā)展就存在問題了。寫作碩士論文那么,財務管理專業(yè)應該培養(yǎng)什么樣的財務管理人才呢?在2000年國家教育部高等學校工商管理類專業(yè)教學指導委員會關于財務管理專業(yè)的指導性教學方案中提出,財務管理專業(yè)的培養(yǎng)目標是:培養(yǎng)德、智、體、美全面發(fā)展,適應21世紀社會發(fā)展和社會主義市場經(jīng)濟建設需要,基礎扎實、知識面寬、綜合素質高、富有創(chuàng)新精神,具備財務管理及相關的管理、經(jīng)濟、法律、會計與金融等方面的知識和能力,能夠從事財務管理工作的工商管理高級專門人才。
筆者認為,上述培養(yǎng)目標不夠明確,過于抽象。結合目前人才市場對財經(jīng)類大學生的需求,財務管理專業(yè)學生未來的職業(yè)發(fā)展可以定位為成為未來的工商企業(yè)的財務總監(jiān)(CFO)、證券公司的財務分析師(CFA)以及金融部門的財務策劃師(CFP),其中以培養(yǎng)具有國際視野的CFO為主要目標。
財務總監(jiān)、財務分析師與財務策劃師需要什么樣的知識結構呢?雖然這三種職業(yè)服務于不同的單位和行業(yè),但是都要求掌握現(xiàn)代企業(yè)財務管理、會計以及資本市場方面的基本理論、基本方法和基本技能,熟悉國際財務管理慣例。也就是說,雖然這三種職業(yè)的實務工作有很大不同,但是知識結構卻是基本相同的。以CFO的知識體系與業(yè)務技能來說,一位合格的CFO要有四個方面的知識和技能:資本運作(投融資)、內部控制、納稅籌劃與財務分析。這些知識和技能也是CFA與CFP所必備的。這四個方面的知識要分別與相關的課程一一對應,而技能則主要通過案例教學與開展財務管理競賽等手段來培養(yǎng)。有了清晰的人才市場定位,在制定或修改財務管理專業(yè)教學計劃、選用教材等具體教學工作中,就可以有的放矢。財務管理專業(yè)教學計劃要根據(jù)財務管理專業(yè)培養(yǎng)目標的人才市場定位來安排專業(yè)課程體系,具體來說,應當根據(jù)CFO、CFA和CFP需要的知識結構和專業(yè)技能來制定教學計劃和安排專業(yè)課程體系。
二、財務管理專業(yè)的培養(yǎng)現(xiàn)狀與課程體系建設
自從1999年高校開設財務管理專業(yè)以來,對于財務管理專業(yè)建設,不同的高校有不同的做法。財經(jīng)類大學往往將財務管理專業(yè)設置在會計學院下面,這樣財務管理專業(yè)就被打上會計學的烙印,課程設置以會計學系列課程為主,再加上高級財務管理等課程。綜合類大學和理工類大學往往將財務管理專業(yè)設置在管理學院(或商學院)下面,與會計學專業(yè)并列,比如復旦大學設置財務金融系,招收財務管理專業(yè)學生。
培養(yǎng)模式和思路的不同具體體現(xiàn)在專業(yè)基礎課與專業(yè)主干課的設置上。筆者通過對上海財經(jīng)大學和復旦大學的對比來研究財務管理專業(yè)的課程設置。上海財經(jīng)大學的專業(yè)必修課包括基礎會計、中級財務會計、成本會計、管理會計、公司財務(上、下)、審計學、電算化會計和高級財務會計。復旦大學財務金融系的專業(yè)必修課包括管理學導論、財務管理、營銷管理、管理信息系統(tǒng)、運營管理、財務分析、財務會計、金融市場、金融計量分析、投資學、國際財務管理、創(chuàng)業(yè)投資。從這兩所高校的專業(yè)課程設置來看,上海財經(jīng)大學是在會計學的基礎上培養(yǎng)財務管理人才,而復旦大學是在企業(yè)管理的基礎上培養(yǎng)財務管理人才。筆者吸收這兩所大學設置財務管理專業(yè)課程的經(jīng)驗,結合財務管理專業(yè)培養(yǎng)目標的人才市場定位,提出財經(jīng)類大學財務管理專業(yè)課程的設置建議(詳見下頁表)。
在表中,筆者將必修課分為專業(yè)基礎課和專業(yè)主干課兩類:專業(yè)基礎課是所有一級管理類學科專業(yè)的學生都必修的,課程安排在大一和大二學年;專業(yè)主干課安排在大三和大四學年的上半年。寫作醫(yī)學論文將選修課也分為兩類:一類是類別選修課,是專業(yè)主干課的延伸或補充,為達到限選的目的,給出不多的可選項供學生選修;另一類是專業(yè)選修課,有較多的可選項,供不同興趣的學生選修。
三、財務管理專業(yè)教學改革中的幾個關鍵問題
對于財務管理專業(yè)如何進行教學改革,不同的院校甚至不同的教師有不同的思路,存在較大爭議。主要爭議有:如何在教學計劃中明確區(qū)分財務管理專業(yè)與會計學專業(yè)、金融學專業(yè)的區(qū)別,體現(xiàn)財務管理專業(yè)的特色;財務管理課程與高級財務管理課程內容的劃分以及如何在教學過程中體現(xiàn)國際視野;如何培養(yǎng)和提高學生的實踐能力;是否應該專門開設職業(yè)道德教育課程。
1.如何體現(xiàn)財務管理專業(yè)的特色。財務包括公司理財或者財務管理、投資學、金融市場學三個部分。財務管理專業(yè)側重于公司理財,金融專業(yè)側重于投資學和金融市場學。對于財經(jīng)類大學來說,由于財務管理專業(yè)往往設置在會計學院下面,因此要以培養(yǎng)具有國際視野的CFO為人才培養(yǎng)的市場定位。在市場定位明確之后,還要設置比較靈活的教學計劃,為不同興趣的學生提供一份可選菜單。財務管理專業(yè)的教學計劃和課程體系主要圍繞培養(yǎng)未來的CFO而設置,但是考慮到財務管理專業(yè)與會計學專業(yè)、金融學專業(yè)相近,可在財務管理專業(yè)教學計劃中設置會計學專業(yè)、金融學專業(yè)的部分主干課程,比如中級和高級財務會計、投資學等課程,為一部分喜歡會計學或金融學專業(yè)的學生提供一份可選菜單?？傊?財務管理專業(yè)的特色一方面體現(xiàn)在人才培養(yǎng)的市場定位上,另一方面體現(xiàn)在教學計劃和專業(yè)課程設置上。
2.財務管理課程與高級財務管理課程內容的劃分。不少院校借鑒會計學專業(yè)的主干課程設置經(jīng)驗,開設財務管理原理、中級財務管理和高級財務管理課程,目的是使學生的學習能夠循序漸進。但是在實際操作過程中遇到的主要困難是,財務管理原理課程與中級財務管理課程內容的劃分很難涇渭分明,存在很多重復的部分。因此,筆者建議將財務管理原理和中級財務管理合并在一起,開設財務管理課程。另外,還要對財務管理課程與高級財務管理課程的內容進行劃分。對這一問題的處理,可以將教學內容和教材使用結合起來考慮,首先制定財務管理課程的教學大綱,可以考慮以注冊會計師考試用書財務成本管理課程中的財務管理內容為基礎作為財務管理課程的教學內容。
關于財務管理課程的教材使用,建議采用國際經(jīng)典財務管理教材的譯本。這樣既有利于培養(yǎng)學生的國際視野,又克服了學生的語言障礙,便于學生更多、更有效率地學習財務管理知識。國內翻譯比較好的國際經(jīng)典財務管理教材主要有兩本:一本是吳世農(nóng)、沈藝峰等人翻譯的《公司理財》(StephenA.Ross等著);另一本是方曙紅、范龍振等人翻譯的《公司財務原理》(RichardA.Brealey等著)。由于這兩本教材內容充實,足夠一學年使用,所以可將其中與國內財務管理教材內容大致相同的部分,作為財務管理課程內容講授,剩下的內容作為高級財務管理課程內容講授。在這兩門課程的學習過程中,一方面,鼓勵英語基礎好的同學對照英文原版教材學習(機械工業(yè)出版社同時出版了這兩本書的英文版本),培養(yǎng)學生直接閱讀英文文獻的能力,提高專業(yè)英文水平;另一方面,在教學過程中可有意識地結合我國上市公司的一些財務案例進行分析,以培養(yǎng)學生理論聯(lián)系實際的能力。
3.如何培養(yǎng)財務管理專業(yè)學生的實踐能力。在教學過程中,學習能力和實踐能力的培養(yǎng)都很重要。但是由于財務管理專業(yè)建設時間比較短,缺少歷史經(jīng)驗積累,教學實踐環(huán)節(jié)比較薄弱,學生實踐能力的培養(yǎng)有點力不從心。寫作留學生論文再者,不同的財務主體,其財務活動有很大不同,強調在學校里培養(yǎng)出較強的實踐能力也不太現(xiàn)實。因此,在教學中還是著重利用案例教學以及財務管理知識競賽等手段,培養(yǎng)學生提出問題、分析問題、解決問題的能力。在案例教學中要注重培養(yǎng)學生的結構性思維習慣。
4.是否需要單獨開設職業(yè)道德教育課程。針對現(xiàn)代大學教育中存在的“重術輕道”問題,財務管理專業(yè)教育毫無疑問應加強職業(yè)道德教育,為減少社會貪污舞弊、提高社會誠信做出自己的貢獻,因此有教師建議開設財務人員職業(yè)道德教育這門課程。
筆者認為,職業(yè)道德教育應當貫穿大學教育的全過程,教師的言傳身教至關重要。首先,任課教師兢兢業(yè)業(yè)的教學態(tài)度,讓學生耳目一新的教學內容和教學手段,都可對提升學生的職業(yè)道德水準起到耳濡目染的作用。其次,在公司治理與內部控制這門課程中,可以對一些財務舞弊案例進行分析,加強學生的法制觀念和職業(yè)道德觀念?；谝陨峡紤]和安排,筆者認為沒有必要專設職業(yè)道德教育課程。
主要參考文獻
①劉淑蓮.關于財務管理專業(yè)課程構建與實施的幾個問題,會計研究,2005;12
二、金融學科教學問題分析
（一）課程與課堂的缺失。1、課程問題。1）學校課程設置不合理。首先，金融課程體系的整體涉及的知識面較寬，但深度不夠，而且整個金融課程體系涉及投資學、計量經(jīng)濟學、經(jīng)濟法、貨幣銀行學、會計學等繁多科目，但是由于分科、分時的教學模式，大部分學生學一門丟一門，不能構建一個完整的知識鏈體系，對理論知識的掌握程度大打折扣。其次，對于金融領域不同方向的人才，在課程設置方面并未著重培養(yǎng)、因材施教。再者高校金融課程專業(yè)崗位性不強，導致高校金融課程與專業(yè)崗位的設置嚴重脫節(jié)。另外，公共課與金融專業(yè)課的課時設計不合理，公共課課時偏多，專業(yè)課課時偏少，導致金融課程與其他相關專業(yè)的課程差異不明顯。2）教材的內容偏頗與滯后，國外教材的翻譯有偏差。國內的金融教材多數(shù)是搬用西方的金融教材，理論齊全卻問題頻出。首先，西方金融市場與國內金融市場存在較大差異，許多西方的相關金融產(chǎn)品在國內根本不曾出現(xiàn)，學生無法從中國的金融市場上找到相關的金融產(chǎn)品，導致課程帶入感不強。其次，部分課本內容過于老舊，書中事例不具有時代性，不能及時反映最新的理論研究成果和實踐發(fā)展動態(tài)，教材的滯后性較大。再者，國內部分譯者對西方金融學的相關書籍翻譯不準確，翻譯成中文后的教科書與原作者的原意產(chǎn)生較大差異，還存在多處錯翻、漏翻的情況。3）考評機制單一且簡單。期中、期末結課考試多半以閉卷考試為主，這種考試形式更偏向于對學生記憶力的考核，忽視了學生的理解能力與思維辨析能力。此外考試題目多半是一些舊題，缺乏原創(chuàng)性，學生只要將前幾年的課程試卷多加記憶，便很容易取得高分。2、課堂問題：1）教師對教學不夠重視。部分高校教師側重個人科研、論文以及職稱考評，而忽視了教育工作。其次，他們多在社會上兼有其他工作，大學任教被他們當做其中的一項“副業(yè)”，并不在意教學的本質，只是照本宣科的完成教學任務，教學模式缺乏創(chuàng)新，導致學生聽課效率不高。2）課堂監(jiān)管不嚴格?；ヂ?lián)網(wǎng)的快速發(fā)展創(chuàng)造了信息大爆發(fā)的時代，學生課堂上對手機的關注度過高，影響了正常聽講。除此之外，進入大學后學生對學習的態(tài)度產(chǎn)生了一些變化，部分學生變得自由散漫，加之課堂要求不嚴格等等，這些情況下導致了逃課代課情況頻發(fā)。（二）教學與社會需求的差異。1、“重理論、輕實踐”的教學現(xiàn)狀。多數(shù)實踐課程是在校內實驗室進行，但那些完善的模擬軟件并不具有真實性，程序化的操作避免了真實操作中可能遇到的很多問題，并且軟件更新較慢，很多案例過于久遠不能迎合時代變化的需求，而且實驗課程較少導致知識輸入與知識輸出不對等，加之理論與實踐經(jīng)常不同時進行，導致理論脫離實踐。2、基本實操技能缺失。Wind資訊軟件、EVIEWs與SPSS等計量統(tǒng)計軟件、SQL數(shù)據(jù)庫軟件等等在經(jīng)濟、金融領域廣泛應用，但在校學生對這些軟件知之甚少，即使學校開設相關課程，也只是簡單講解，未引導學生深入研究。目前金融企業(yè)大多數(shù)崗位涉及證券分析、投資分析、企業(yè)估值、合規(guī)調查等等，而大部分學生目前對這些知識涉及甚少，只會照搬理論課程中的定義，缺乏實際操作能力。
三、理想與建議
（一）預期與需求。真正有效、高效、有料的高校金融課改應以學生為中心，著眼于市場，培養(yǎng)社會需求的人才。1、以學生為中心。合理的課程設計、適應時展的教材以及高素質的大學教師都是基本要求。充分利用課堂時間，著力培養(yǎng)學生自主學習能力，全面提高學生綜合素質，讓大學真正成為學生自我提升的平臺。2、著眼于市場。從課程到老師最后到考核均要著眼于市場。高質量的課程要滿足市場需求、順應社會發(fā)展、深受學生歡迎；一些應用型課程要求老師要有一定的市場經(jīng)驗，與社會相接軌；并且科學的學生考核也不應只是一張筆試卷子，涉及到專業(yè)技能的考核應深入實踐，讓學生切身感受到社會對金融人才的要求。（二）建議與方法。為使金融專業(yè)進一步與經(jīng)濟社會發(fā)展相同步，綜合上文總結如下建議。1、從學生層面進行改革。1）予學生更多的自。更多的自主學習機會可以讓學生根據(jù)自身需要來進行學習，教師應更加倚重于對學生的引導。在院系統(tǒng)一安排基礎課與公共課的情況下，應給予學生更多的課程選擇權。對于專業(yè)課程，應向學生提供廣泛的選擇空間。在學生掌握自的情況下，可以更好地、有針對地進行專業(yè)學習，拓寬知識面，同時增強了學生的自主管理能力。學生在走出校園、走上社會后的職業(yè)選擇會因此而更加廣泛。2）加強綜合評測。金融院校（系）應更加重視學生的綜合評測。對于學生的評測不應僅局限于筆試考核模式，應將范圍拓展開來，在以往模式的基礎上，更加注重學生專業(yè)素質、創(chuàng)新素質的培養(yǎng)，鼓勵學生更多參與到創(chuàng)新科研活動中去。一些學校實行的學生綜合素質評測辦法包括如下內容：金融企業(yè)組織領導能力、金融業(yè)務社交能力、金融業(yè)務經(jīng)營能力、金融業(yè)務實踐創(chuàng)新能力、環(huán)境適應能力等。加強綜合評測有助于學生全面發(fā)展，并為其畢業(yè)后從事金融行業(yè)做更周全的準備。2、從市場需求的角度進行改革。1）將理論課程與實操課程相結合。進行課程設置時應考慮到市場對金融行業(yè)相關技能的要求，注重實用性課程與量化分析課程的結合，強調數(shù)理知識的運用。使學生在良好的理論基礎之上，提高自身分析、解決問題的能力。同時加強實操課程的教學，這有利于學生在畢業(yè)之后更快地進入工作角色。2）將課程設置與技能培訓在符合我國市場的前提下與國際相接軌。經(jīng)濟全球化的背景下有充分的理由將課程設置與技能培訓國際化，以順應時勢。應著眼于學生的國際意識，拓展學生的國際視野，使其適應更加開放的經(jīng)濟環(huán)境。
參考文獻：
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金融學課程是理論性、時效性和應用性較強的學科。在經(jīng)濟全球化進程加速的國際背景下，我國經(jīng)濟和金融快速發(fā)展，社會上迫切需要培養(yǎng)大量的具有扎實理論基礎、了解金融發(fā)展現(xiàn)狀、掌握金融技能的人才，解決我國金融業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟穩(wěn)定的問題。在高等院校中開設公共選修課，由學生自主選擇學習，是體現(xiàn)學生個體差異性的必然要求，對拓寬學生的知識視野，優(yōu)化學生的知識結構，促進學生知識、能力、素質的協(xié)調發(fā)展，提高學生的科學和人文素養(yǎng)，促進學生創(chuàng)新意識、創(chuàng)新精神的養(yǎng)成和創(chuàng)新能力、實踐能力的提高，培養(yǎng)各種技能，發(fā)揮個性優(yōu)勢，提高綜合素質，增強就業(yè)競爭能力，拓寬就業(yè)渠道起到積極作用。
現(xiàn)階段金融教學迫切需要進行改革和創(chuàng)新，借鑒先進國家的課程設置，結合我國具體國情，通過開設前沿創(chuàng)新科學的金融學課程，重視學科交叉，拓寬學生的學術視野。在高等院校開設《互聯(lián)網(wǎng)金融》選修課程，系統(tǒng)地、有側重地介紹互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展現(xiàn)狀，分析案例模式，比較互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融理論和實踐異同，介紹互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，讓學生在互聯(lián)網(wǎng)金融的學習過程中學習如何整合金融市場信息，與金融市場發(fā)展步伐保持一致，養(yǎng)成不斷更新知識系統(tǒng)的習慣。
一、開設《互聯(lián)網(wǎng)金融》選修課的目的和意義
2013年被稱為互聯(lián)網(wǎng)金融元年。云計算、大數(shù)據(jù)、移動支付、網(wǎng)絡社交等新一代信息通訊技術風起云涌，余額寶、p2p、網(wǎng)絡金融社區(qū)等基于互聯(lián)網(wǎng)平臺的新型機構正在迅速崛起，互聯(lián)網(wǎng)和金融業(yè)強強聯(lián)合對傳統(tǒng)運營模式產(chǎn)生了顛覆性的影響。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，對傳統(tǒng)金融的挑戰(zhàn)，必然推動現(xiàn)代金融學的發(fā)展。開設《互聯(lián)網(wǎng)金融》公開課課程具有如下目的與意義：一是為了了解互聯(lián)網(wǎng)金融的學生普及知識，探討互聯(lián)網(wǎng)金融的內涵和外延，討論互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融機構的應對策略，豐富學生的知識結構。二是讓學生了解互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展背景、現(xiàn)狀和未來的發(fā)展走勢。三是鼓勵學生培養(yǎng)創(chuàng)新思維，理解互聯(lián)網(wǎng)金融貸款模式、第三方支付、眾籌等模式的創(chuàng)新與挑戰(zhàn)。四是全面認識技術變革帶來的影響，介紹金融大數(shù)據(jù)分析與互聯(lián)網(wǎng)金融，發(fā)揮學科交叉教學的作用。五是培養(yǎng)學生用思辨的思考方式分析新時期下金融市場風險，完善市場監(jiān)管，建立互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管平臺。
二、《互聯(lián)網(wǎng)金融》選修課的課程內容體系設置
（一）教材的篩選
互聯(lián)網(wǎng)金融是一門新興的研究領域，目前尚未有系統(tǒng)的教材可以直接采用，本課程的教學材料由相關的專著和市場信息整理而得。本課程使用三本相關專著：一是羅明雄、唐穎、劉勇合著的《互聯(lián)網(wǎng)金融》，二是盛佳編寫的《互聯(lián)網(wǎng)金融第三浪：眾籌崛起》，三是芮曉武和劉烈宏合著的中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展報告（2013版）。這三本專著較為系統(tǒng)全面地詮釋了互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過程所取得的成就與出現(xiàn)的問題，并進行了較深入的分析。
（二）教材內容的安排
本課程主要涉及以下教學內容：第一章互聯(lián)網(wǎng)金融的概況、內涵和外延，第二章互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮回顧，第三章第三方支付互聯(lián)網(wǎng)金融，第四章p2p網(wǎng)貸，第五章眾籌興起與發(fā)展，第六章大數(shù)據(jù)金融，第七章互聯(lián)網(wǎng)金融機構模式分析，第八章互聯(lián)網(wǎng)金融風險控制與監(jiān)管。課程內容介紹上以中國互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)的興起與發(fā)展為主線，重視與美國互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)模式做比較。
（三）教學手段的利用
在教育思想上，本課程強調創(chuàng)新性、實用性、研究性，培養(yǎng)學生的學習和研究興趣，以期對傳統(tǒng)金融教學系統(tǒng)做有益的補充和拓展。我主要采用的教學手段如下：一是課堂講授，以生動精辟的語言講述互聯(lián)網(wǎng)金融知識，啟發(fā)學生多做前瞻性思考和研究性探討。二是充分利用多媒體教學手段，播放一些與教學內容相關的影像資料、紀錄片等，通過形式多樣的多媒體教學手段，調動聲、光、色，更強烈地刺激學生，活躍課堂氣氛，提高學生的學習研究興趣，達到良好的教學效果。三是充分調動和發(fā)揮學生的主觀能動性，積極主動地根據(jù)教學內容提出觀點，并通過項目討論互動的形式，培養(yǎng)學生的創(chuàng)新意識和能力。
（四）考核方式的設計
本課程考核最
成績由平時考核成績和期末考核成績等組成。各部分成績均以百分制單獨記分，加權平均記為最后成績總分，各部分權重分別為總成績的35%、65%。平時考核成績由三個部分組成，在學習本課程期間要求學生寫課程學習心得、課堂作業(yè)、課堂考勤。期末采取開卷考試的方式，以論文的形式考核。為確保論文質量，提前四周布置論題范圍，確定課程論文的寫作方法及規(guī)范要求。
三、《互聯(lián)網(wǎng)金融》課程開設所面臨的難點
互聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)與金融兩個原本不相干行業(yè)之間的合作、融合，互取其長?；ヂ?lián)網(wǎng)金融通過網(wǎng)絡技術實現(xiàn)資金融通提供了一種新興金融服務模式?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的特點：金融服務高效化、便捷化、低成本化、長尾化和大數(shù)據(jù)化。整個互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)呈現(xiàn)出多元化、差異化的發(fā)展路徑，出現(xiàn)了第三方支付、人人貸、電商+信貸、眾籌、傳統(tǒng)金融信息化、直銷銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融門戶和虛擬信用等多種模式。相關方面的知識和案例可謂目不暇接，日新月異，如何精挑細選，如何精辟生動地講解，緊密聯(lián)系實際，需要授課者做大量細致的學習和準備工作，以達到較好的課堂教學效果。對于這樣一個新興邊緣課程，必要時請實務部門的專業(yè)人士客座講授，有利于學生了解該課程的最新動態(tài)，增強對實際操作的感性認識，使任課教師獲益匪淺?；ヂ?lián)網(wǎng)金融課程本身主要體現(xiàn)了相關學科交叉融合的特色。金融學與金融創(chuàng)新、財務管理、統(tǒng)計學、計算機科學和互聯(lián)網(wǎng)技術的交叉互補應通有機結合。多學科的內容要求改進課程教學方法和教學手段，考慮現(xiàn)代金融實證和實用性，改變傳統(tǒng)的“填鴨式”教學方式，加強實踐環(huán)節(jié)，推廣案例教學、專題討論等各種新穎的教學方法方式，培養(yǎng)學生將抽象的理論知識運用于實際工作的能力。正確處理好知識的持續(xù)性與變革性的關系，教學內容既保持課程內容的相對穩(wěn)定性，使學生掌握本課程的基礎理論知識，又不斷吸納新知識、新信息，對該領域發(fā)展的前沿信息不斷更新升級。
互聯(lián)網(wǎng)金融課程的學科交叉的特點對選課學生的專業(yè)基礎素質提出了更高要求。由于課程對多個學科的交叉和滲透的特點，在選修本課程前，對金融學、金融市場學、金融監(jiān)管等課程要有必要的了解和學習。為了解決這個問題，在開設課程時可以考慮此公選課程主要面向大三和大四具有一定金融學和經(jīng)濟學基礎的學生授課，保證教師與學生的有效互動，達到教學質量要求。
高等院校應該加大對公選課的支持力度和資金投入，尤其是對于課程涉及的教學資料和工具的購置應予以支持，對于優(yōu)秀的公選課要給予適當?shù)陌労酮剟?，調動教師的工作積極性，打造精品課程。高校應重視教師資源的優(yōu)化配置，積極邀請知名學者和專家做兼職教授或講座講授，加強學校師資力量，開闊學生的專業(yè)視野，優(yōu)化學生的知識結構。
四、結語
互聯(lián)網(wǎng)金融是一種新興的現(xiàn)代金融形式，其并不僅局限于為傳統(tǒng)金融所忽視的市場，而且不斷拓展金融服務的生產(chǎn)可能性邊界和核心服務領域。其作為一門與金融相關的公共選修課，學生按照興趣選擇一個跨學科課程，能夠吸引學生的學習，培養(yǎng)綜合素質，加強對金融市場信息的反映。本課程的開設有必要順應現(xiàn)代經(jīng)濟金融發(fā)展的趨勢，保證教學內容的先進性甚至是超前性。教師在授課過程中需要不斷研究學習新知，探索新的教學方法，盡力保證教學質量和效果。
參考文獻：
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論文摘要：在金融學專業(yè)，投資學是兼有綜合性和應用性的課程。如何設置課程內容結構，以及在教學過程中如何突出重點，會使得教學效果迥然不同。本文從投資學應該重點講授的內容、投資學與其他課程的銜接、學生通過課外閱讀和模擬投資組合來提高實踐能力等方面論述了投資學課程在有效安排教學內容的基礎上，如何拓展教學內容，提高學生的實踐能力。
國內許多學者可能為了跟研究實物投資的投資經(jīng)濟學區(qū)別開來，將金融學專業(yè)的投資學課程稱為證券投資學(比如，吳曉求，2006，等)，但是，根據(jù)高等學校經(jīng)濟學類教學指導委員會金融與保險學科組的建議，本科層次的核心課程(或主干課程)可以包括金融學、金融市場學、金融中介學、中央銀行學、商業(yè)銀行經(jīng)營管理學、保險學、國際金融學、公司財務、金融工程、投資學10門，可見該學科組使用了投資學這一名稱。國外一般都其稱為Investment(投資學)，比如，Williams F. Sharpe et al.(2001)、滋維·博迪等人的《投資學》。結合國內外的情況，以免誤解，我們認為應該統(tǒng)一名稱為投資學。
一、教學內容的安排
國內投資學教學大綱一般講授的內容包括證券投資工具與證券市場運作、證券投資基本分析、證券投資技術分析和投資組合管理四大部分。從國外投資學教材來看，比如滋維·博迪等人的《投資學》也包括四大內容:證券市場與工具的介紹、現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、證券的估值和資產(chǎn)組合的業(yè)績評價與管理。大體上看，國內與國外的教學內容差異不大，但是，如何設置課程內容結構，以及在教學過程中如何突出重點，會使得教學效果迥然不同。以滋維·博迪等人編寫的投資學教材來看，要用兩個學期才能講完，并且要突出重點，才能講好。在安排教學內容時需注意如下幾點:
1.像證券投資工具與證券市場運作這些內容只需適當提及即可，因為像金融學、金融市場學、金融中介學、中央銀行學、商業(yè)銀行經(jīng)營管理學、保險學、公司財務、金融工程等課程都會涉及相關內容。
2.技術分析的內容必須講，讓學生明白投資管理不只是有基本面分析，技術分析的應用也是非常普遍，但是，講授的課時不用太多，適當介紹即可，因為本來技術分析的內容繁多復雜，而且在實際應用時，五花八門，各有其道，也就是技術分析本身并無統(tǒng)一的框架。另外，技術分析知識的難度比投資組合理論要容易許多，可向學生推薦基本參考書，比如，羅伯特.D.愛德華、約翰·邁吉和巴塞提編寫的《股市趨勢技術分析》等，讓學生自學。
3.均值方差模型、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論、有效市場理論和期權定價公式等理論是現(xiàn)代金融研究的基礎理論，也是投資學的基礎理論。只有理解了這些理論，才能說投資的基石是堅固的。以這些基本原理為中心，建立一個框架將內容串起來，其后的證券估值和資產(chǎn)組合管理也要統(tǒng)一于這些理論的指導。這些理論內容是教學的重點，同時這也是教學的難點，因為理解這些理論對于本科學生來說，面臨經(jīng)濟學基礎理論、數(shù)學以及資本市場的理解等方面的挑戰(zhàn)，但是，誠如博迪等人(2006)所說，可以盡量去掉不必要的數(shù)學和技術性細節(jié)，致力于培養(yǎng)學生的直覺，這種直覺可以幫助學生在職業(yè)生涯中面對新的觀念和挑戰(zhàn)。
4.來自資本市場的數(shù)據(jù)與案例能夠加深學生對理論和實踐的認識。采用國內，還是國外的?國內許多老師認為，課程應該更多關注國內證券市場發(fā)生的事情(比如，初昌雄，2008，等)。在本人看來，這誠然沒錯，但是，我國證券市場作為新興市場，日新月異，許多經(jīng)驗事實不具有規(guī)律性，耶魯大學教授希勒在《非理性繁榮》強調，即使像美國證券市場有一百多年的歷史，市場許多統(tǒng)計規(guī)律與發(fā)現(xiàn)是否將來還可靠還是值得商榷。因此，在講授時，國內與國外的援例不可偏廢，應更偏向于國外市場。
二、投資學與其他課程之間的聯(lián)系
對于金融學專業(yè)來說，學習投資學的主要目標就是能夠將所學理論應用到實踐當中，為個人或機構增加財富，而該課程又是集金融學大成之學科，一門綜合性學科。投資學最好是在公司財務、金融工程、計量經(jīng)濟學、宏觀和微觀經(jīng)濟學等課程之后開設，因為宏觀經(jīng)濟分析和公司財務分析是股票估值的基本功;微觀經(jīng)濟學是投資學理論的基石;金融工程的部分基礎理論與投資學相同;計量經(jīng)濟學是資產(chǎn)組合管理與分析的基本工具。沒有這些基礎課程的支撐，學生不能很好地理解教學內容，教學難度增大，教學效果下降。
三、教學與自學
投資學理論性強，而實踐能力的培養(yǎng)是學習的最終目標。學生如果只是學習投資學的教材，而不進行更多的課外閱讀，恐怕難以達到培養(yǎng)目標。課外自學包括兩大方面的內容:
1.投資學理論在實踐中的應用。投資學的基礎理論比較抽象，可以推薦學生閱讀伯恩斯坦的《投資革命》和其續(xù)集《投資新革命》等可讀性強的介紹資本市場理論的書籍，它們將投資學高深的理論如何應用于投資進行了深入淺出的介紹。希勒的《非理性繁榮》以通俗讀物的寫作方式，用學者的嚴謹論證，向讀者闡述了股票市場與房地產(chǎn)市場的泡沫演化機理。伯頓·麥基爾的《漫步華爾街》從理論的高度通俗地講解了應如何進行投資。
2.為了提高實踐能力，前人的經(jīng)驗總結無疑給學生提供了一個觀摩和借鑒的捷徑。這些經(jīng)典書目包括:
一是投資大師的傳記。像愛德溫·李費佛(美)的《股票作手回憶錄》是20世紀初最著名的股票與期貨的投資者——李費佛的自傳，數(shù)十年來一代又一資人的必讀書，甚至被稱為華爾街的投資圣經(jīng)。羅杰·洛文斯坦的《一個美國資本家的成長--世界首富沃倫·巴菲特傳》是關于巴菲特的傳記，但是，要真正了解巴菲特的投資方法與技巧，還需閱讀小羅伯特·海格士多姆的《沃倫·巴菲特之路》、沃倫·巴菲特《巴菲特致股東的信:股份公司教程》、羅伯特·哈格斯特朗的《沃倫·巴菲特的投資組合》等。
二是投資技巧。像菲利普·費舍的《怎樣選擇成長股》和本杰明·格雷厄姆的《格雷厄姆投資指南(聰明的投資人)》是巴菲特稱為老師所寫的書，提出了諸多一直被投資者采用的標準與原則。彼得·林奇等人的《彼得·林奇的成功投資》和《戰(zhàn)勝華爾街》為怎樣挑選股票提出了許多行之有效的技巧。威廉·歐奈爾的《笑傲股市》提出的CANSLIM方法非常適合跟蹤當前股市熱點，進行短線投資，學生容易學以致用。喬治·索羅斯《金融煉金術》晦澀難懂，卻是把握國際金融市場的利器。杰克·茨威格的《華爾街點金人(新金融怪杰)》采訪了市場上超級交易員與成功的投資家，介紹了他們成功的經(jīng)驗。
三是介紹歷史上著名的投機熱潮。像加爾布雷思的《1929年大崩盤》介紹了美國的股市大崩盤。查爾斯·馬凱和約瑟夫·德·拉·維加的《投機與騙局》包含了兩部書:查爾斯·馬凱的《驚人的幻覺和大眾的瘋狂》和約瑟夫·德·拉·維加的《困惑之惑》，前者描繪密西西比泡沫、南海泡沫和荷蘭郁金香熱潮的在繁榮與崩潰過程中人們的行為與心理;后者以對話的形式描述了阿姆斯特丹交易市場的運作。 四、學習與實踐
投資學是金融學專業(yè)中理論與實踐聯(lián)系最緊密的課程之一。在學習投資學之前，絕大部分學生并未接觸過資本市場，通過模擬實踐，就可以給他們補上這一課。根據(jù)我們的經(jīng)驗，可以讓學生挑選三只深滬交易所交易的證券構成模擬投資組合，每兩周可以替換一次。上課時學生對自己的投資組合進行經(jīng)驗交流，老師點評，期末學生根據(jù)投資組合管理理論與方法對自己的組合業(yè)績進行評價，加深他們對理論的認識，提高應用能力。最終組合成績作為課程平時成績的主要參考。大部分學生經(jīng)過兩學期的投資學理論學習與模擬實踐，既能掌握現(xiàn)代的投資學理論與基本框架，也初步具備了進行投資實踐的能力。
參考文獻
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1.國內研究綜述
在國內，1997年，國務院學位委員會修訂研究生學科專業(yè)目錄，將原目錄中的“貨幣銀行學”專業(yè)和“國際金融”專業(yè)合并為“金融學（含保險學）”專業(yè)。這種調整正是為了適應這種需要。整個金融課程體系知識面應該覆蓋整個金融學科的主要方面，如：金融制度、金融體系、金融市場、金融機構；以及完整的金融運行結構，包括微觀金融運行、宏觀金融運行，以提供學生一個有關金融體系的整體框架。2004年9月，高等教育出版社出版發(fā)行由王廣謙、張亦春、姜波克和陳雨露主編的《金融學科建設與發(fā)展戰(zhàn)略研究》，該書反映了中央財經(jīng)大學、廈門大學、復旦大學和中國人民大學承擔教育部“新世紀高等教育教學改革工程”金融學專業(yè)教育教學改革與發(fā)展戰(zhàn)略研究項目的階段性成果，以及我國頂尖級金融學家和金融教育家、高校具有博士學位授予權的金融學科和其他重要高校金融學科帶頭人對金融學科建設的最新思考，代表了我國目前對金融學科建設研究的最新水平。如中國海洋大學宏觀金融學有國際經(jīng)濟學、貨幣銀行學、中央銀行學、金融市場學、中國金融史、貨幣金融理論前沿、金融理論與政策等；寧波大學設有西方經(jīng)濟學、貨幣銀行學、財政學、國際貿易、國際金融等宏觀金融課程；浙江財經(jīng)學院采用金融學院模式，宏觀金融學課程分布在8個專業(yè)方向，具體有金融學、國際金融、利息理論、金融市場學、貨幣理論、財政學、中央銀行學等。
2.存在問題與研究命題
主要存在問題，第一，現(xiàn)有教學改革未能照顧到地方院校辦學環(huán)境和人才培養(yǎng)目標，重點研究了同類大學為培養(yǎng)高層次金融人才而面臨的金融學本科教學定位、課程設置以及教學改革問題，未能照顧到地方院校的辦學環(huán)境和人才培養(yǎng)目標——為社會各個領域輸送適應性強的應用型人才。第二，宏觀金融類課程急需按地方院校辦學環(huán)境和人才培養(yǎng)目標進行優(yōu)化和改革，盡管各院校已順應金融宏觀化發(fā)展方向而開設了若干宏觀金融類課程，但尚未解決以下問題：宏觀金融類課程到底該包括哪些主干課程？如何避免相關課程教學內容的交叉？針對宏觀金融類課程要求，如何跟進相應的教學方法改革和實踐類課程？上述問題告訴我們宏觀金融類課程急需按各地方院校辦學環(huán)境和人才培養(yǎng)目標進行優(yōu)化和改革。
二.地方應用型大學宏觀金融類課程群設置的特色與創(chuàng)新
1.課程群設置的特色
第一，順應宏觀金融的發(fā)展方向。隨著我國高等教育由單一的精英型體系向大眾型、精英型、國際化等多樣化人才培養(yǎng)體系的轉變，本科教育更應強調學習能力和宏觀思維能力的培養(yǎng)。
第二，堅持國內外前沿與地方性院校辦學模式相結合。本項目堅持國內外前沿與地方性院校辦學模式相結合，在改革金融學核心課程體系及教學方法時，既保障學生掌握本學科、專業(yè)教學基本要求，又顧及地方性大學辦學環(huán)境和培養(yǎng)應用性人才目標，強化宏觀類課程建設，以提高學生分析問題、解決問題和實際操作能力，以適應“平臺+模塊”人才培養(yǎng)模式。
2.課程群設置的創(chuàng)新
第一，倡導團隊合作，形成推進宏觀金融課程體系建設的機制。課程體系建設既提倡體系的整體性和彈性化，又強調課程內容的系統(tǒng)性、前瞻性和探索性。為此，需要倡導團隊合作精神，并形成推進課程體系建設的一套機制。具體設想包括：定期舉行讀書報告會。通過指定學習教材、專著或其中的核心章節(jié)，聯(lián)系學術動態(tài)述評文獻；互相交流近期閱讀書目、研究課題，探討本學科前沿理論。集體申報課題、撰寫論文；定期舉行教研活動，討論并解決課堂教學中遇到的難點與重點；組織課堂教學觀摩；規(guī)范教學文件與秩序，鼓勵教學改革與創(chuàng)新。
第二，推進課內理論教學與課外實踐鍛煉相結合。鑒于金融學高度理論性與應用性并重的特點，在教學方式上堅持理論教學與實踐鍛煉相結合。一方面改革課堂教學方式，在強調講授基本理論、知識的同時，吸收現(xiàn)代教學理念，推進多樣化教學法，以激發(fā)學生的學習熱情和主動性，從而優(yōu)化教學過程；另一方面強化課外實踐，鼓勵同學參與社會實踐、學生科研等第二課堂，培養(yǎng)學生的知識學習和應用能力。
三.地方應用型大學宏觀金融類課程群實施對策
1.具體設置內容、預期目標和解決的關鍵問題
第一，具體設置內容：主要結合國內外金融學科相關宏觀金融課程設計的總體趨勢，突出服務地方金融機構與企業(yè)，強化宏觀金融對地方金融的指導功能，堅持培養(yǎng)學生分析問題、解決問題的能力及綜合素質，堅持國內外前沿與地方性院校辦學模式相結合，重點推進應用型宏觀金融課程群建設。
第二，預期目標：緊緊圍繞金融學科“課程群+核心課程教材+精品課程”三大類建設大框架，形成宏觀金融課程群建設的子框架和核心課程建設、造就一支具有敬業(yè)、創(chuàng)新精神的師資隊伍，并以此為基礎，為今后核心教材建設與精品課程培育奠定基礎。
第三，解決的關鍵問題：一是宏觀金融課程體系建設，確立宏觀金融課程群的核心課程，并規(guī)劃核心課程教材建設；二是配對形成每門課程的師資隊伍，基本保障每門課2名教師；三是完善并形成每門核心課程的教學大綱與考試大綱；四是探索教學改革的方法。
2.實施方案、實施方法、具體實施計劃及可行性分析
將推進以下教學改革：第一，改革思路是整合宏觀金融類課程，將宏觀金融類課程整合成基礎、國際、市場、監(jiān)管四大類，明確每類課程包括的主要課程、設置目的，并從各自金融專業(yè)現(xiàn)有基礎出發(fā)提出具體的建設目標，如規(guī)劃核心課程教材建設目標、精品課程目標、課程后臺建設目標與教學方式創(chuàng)新目標。
第二，強化案例教學和課程設計。對于理論性較強課程，都增設一定經(jīng)典案例教學，要求學生圍繞案例分小組討論，并撰寫學術小論文或讀書報告，以增強學生對理論知識的感性認識、理解能力和分析能力。對于應用性的課程，都將開設一定課時的實驗教學，要求學生進行仿真模擬金融業(yè)務操作，并撰寫實驗報告，以增強學生對業(yè)務知識的感性認識、理解應用能力和動手操作能力。
第三，堅持課內學習與課外實踐相結合。一方面要根據(jù)本學科、專業(yè)教學的基本規(guī)格和要求，采用課堂講授、案例教學、實驗教學等多種教學方法，強化在課內向學生傳授；另一方面又通過社會實踐環(huán)節(jié)、學生科研、金融論文大獎賽、虛擬炒股比賽等第二課堂形式，培養(yǎng)學生采用宏觀金融理論分析各種金融問題與經(jīng)濟現(xiàn)象能力，重點提升學生解決金融問題能力。
第四，探索PBL（Problem-Based Learning，簡寫為PBL）教學法。通過設計問題為同學搭起各門課程的知識架構和內在聯(lián)系；通過學生自己收集、分析相關資料以感受和體驗知識的分析過程；通過建立學習小組和開展小組討論，培養(yǎng)學生的團隊合作精神。每一學習小組由5-6名左右的同學組成，選定某一主題組織課堂討論——包括小組交流、質疑和點評；要求每組制作PPT，內容包括選定主題的文獻綜述、課堂發(fā)言內容以及參考文獻，以充分展示同學的學習成果。
[此課題為寧波市教科所“十二五”重點課題：《基于“政產(chǎn)學研”聯(lián)動的金融專業(yè)人才培養(yǎng)模式改革研究（YZD12025）》階段性成果]
參考文獻：
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