時間：2023-03-17 18:10:24
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我國的廣播電視行業(yè)作為黨和政府的宣傳工具，起到“喉舌”作用，因此它屬于事業(yè)單位。但隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和廣播電視廣告收入的增加，廣播電視事業(yè)經(jīng)費，由原來國家全額撥款逐漸改為差額撥款，直至自收自支，而且還要向國家納稅和向有關(guān)部門上繳利潤，因此廣播電視行業(yè)的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)也越來越明顯。我認為要使廣電產(chǎn)業(yè)在市場經(jīng)濟的浪潮中健康發(fā)展，不斷壯大，最主要、最有效的手段就是通過廣電產(chǎn)業(yè)的資本運作。
1廣播電視行業(yè)資本運營的概念
所謂廣播電視行業(yè)資本運營，就是將廣播電視行業(yè)所擁有的可經(jīng)營性資產(chǎn)，包括和廣電業(yè)有關(guān)的廣告、傳輸網(wǎng)絡(luò)、信息、視音頻制作、廣播電視報等產(chǎn)業(yè)，也包括廣電集團所經(jīng)營的其他產(chǎn)業(yè)部分，視為可經(jīng)營的價值資本，通過價值資本的流動、兼并、重組、參股、控股、交易、轉(zhuǎn)讓、租賃等途徑進行運作，優(yōu)化資源配置，擴展資本規(guī)模，進行有效經(jīng)營，以實現(xiàn)最大限度增值目標的一種經(jīng)營管理方式。隨著我國文化事業(yè)體制改革的深入，在穩(wěn)步將廣播電視業(yè)推向市場，科學(xué)規(guī)劃和配置廣播電視資源的大趨勢下，廣播電視行業(yè)在產(chǎn)業(yè)化的道路上已取得了不俗的成績，同時，我們也充分意識到廣播電視業(yè)要想完成跨越式發(fā)展，就必須在資本運營這一長足的發(fā)展空間里大展拳腳，盡管這種管理意識和經(jīng)營模式在實施過程中困難重重。
2廣播電視行業(yè)資本運營的制約因素
在現(xiàn)行廣播電視管理體制下，從總體上說，我國廣電產(chǎn)業(yè)存在著產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰、受行政干預(yù)多、經(jīng)營范圍小、浪費大、產(chǎn)品質(zhì)量低、在生產(chǎn)經(jīng)營和人事管理方面存在腐敗現(xiàn)象等弊端，其影響概括地說就是：制約了廣電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，造成資源浪費和國有資產(chǎn)流失。因此廣播電視行業(yè)要想實現(xiàn)真正意義上的資本運營還存在一定的困難。在我看來廣播電視業(yè)資本運營的主要有以下幾個方面的制約因素：
2.1廣播電視行業(yè)的社會屬性，致使其產(chǎn)業(yè)性質(zhì)得不到重視。
首先我國廣播電視作為宣傳部門，是黨和政府的喉舌，擔負著正確輿論導(dǎo)向的引導(dǎo)功效，有其特殊的政治（社會）屬性。也正因為如此，黨和政府十分重視廣播電視部門。為了保證正確的輿論導(dǎo)向，明確了黨管干部，黨管媒體的原則，提出了政府必須掌握干部的任免權(quán)、企業(yè)的控股權(quán)、節(jié)目的終審權(quán)的要求。其次廣播電視媒介所擁有的巨大的和潛在的可經(jīng)營性資產(chǎn)。如視音頻產(chǎn)品的生產(chǎn)設(shè)施、視音頻節(jié)目的播出權(quán)、用以廣告的節(jié)目時間段、傳輸信號的有線和無線網(wǎng)絡(luò)等等，都是廣電媒介的資產(chǎn)。它有自己的價值，有作為價值轉(zhuǎn)化形成的價格，其產(chǎn)品具有商品的性質(zhì)，因此廣電媒介又具備了產(chǎn)業(yè)性質(zhì)。就決定了它要通過資本運作以追求更高的利潤為目的，講求經(jīng)濟效益的特性。然而廣播電視行業(yè)的社會屬性的要求的確對媒體的發(fā)展和正常成長產(chǎn)生著積極的作用。但卻與市場化經(jīng)營產(chǎn)生了差距。具體到工作實際中諸如：①哪些資源能夠拿出來跟資本進行合作以及如何合作等沒有明確的界定，在實踐中就難免形成困惑。②有些弘揚主旋律的作品，按照上級要求投入人力、物力，還有大量資金來制作。但往往因為這是宣傳任務(wù)，不能帶廣告及其他營利色彩，所以在資本方面基本是沒有回報的。那這項活動只有投入根本談不上經(jīng)濟上所謂的產(chǎn)出。同時，廣播電視行業(yè)作為國家事業(yè)單位，實行的是多頭管理、行業(yè)所屬、部門所有、條塊分割的四級辦報臺體制，這種體制使廣播電視業(yè)始終處于嚴格行政管理之下，資本結(jié)構(gòu)隨之形成了投資主體單一、籌融資結(jié)構(gòu)單一、資本主體單一的局面，幾乎完全無法按照市場經(jīng)濟環(huán)境下企業(yè)經(jīng)營的規(guī)范準則開展活動。因此也就喪失了經(jīng)營自和在市場經(jīng)濟環(huán)境中應(yīng)對市場變化的靈活性。
2.2廣播電視業(yè)在資本運營中的主導(dǎo)地位，制約其資本運營的發(fā)展。
根據(jù)目前的政策規(guī)定，行業(yè)外資本投資傳媒只能獲得一定期限的經(jīng)營權(quán)與收益權(quán)，不能獲得相應(yīng)的實際控制權(quán)和國家認可的傳媒產(chǎn)權(quán)，不能擁有傳媒的品牌。諸如此類的政策性法規(guī)確立了廣播電視行業(yè)在資本運營中不可撼動的主導(dǎo)地位，所以資本運營主體地位的不平等，在很大程度上影響了投資的力度。并且可能會出現(xiàn)一旦雙方合作出現(xiàn)問題，投資方就很可能最終一無所獲的結(jié)果。這也就是許多關(guān)注廣電行業(yè)的社會資本投資商駐足觀望的主要原因。由于政策的限制導(dǎo)致目前，廣電行業(yè)苦于資金缺乏急需資本投入來加快發(fā)展，而大量的業(yè)外資本雖然看好廣播電視這個利潤豐厚的行業(yè)，，卻不敢輕易投入。
2.3廣播電視行業(yè)自身的制約因素。
2.3.1管理權(quán)與經(jīng)營權(quán)不明晰。我國目前大部分廣播電視行業(yè)都沒有將管理權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，致使廣播電視長期以來一直以新聞宣傳單位定位，著重強調(diào)其政治屬性和宣傳職能，普遍存在著“重社會效益、輕經(jīng)濟效益，重導(dǎo)向、輕經(jīng)營，重喉舌功能、輕產(chǎn)業(yè)功能”的現(xiàn)象，但是我們要意識到：廣播電視的社會屬性與經(jīng)濟屬性是獨立但又相互依托的。只有創(chuàng)作出質(zhì)量上乘，受眾喜好的廣播電視節(jié)目，才能帶動廣播電視相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。同時，厚重的經(jīng)濟積累，也可以更好的為廣播電視事業(yè)提供強有力的資金保障。
市場經(jīng)濟條件下，中國民營企業(yè)在產(chǎn)品運作中完成了資本的原始積累之后，面臨著激烈的市場競爭，僅通過簡單擴大再生產(chǎn)來提高市場競爭力，已經(jīng)不再是有效的手段了。從資本積聚到資本集中，從實業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)向資本經(jīng)營，幾乎是所有民營企業(yè)迅速做“大”做“強”的途徑。通過資本運營，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模有可能以幾何級數(shù)膨脹，從而實現(xiàn)企業(yè)的超前發(fā)展，奠定其產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和資本市場領(lǐng)導(dǎo)者的地位。因此在中國經(jīng)濟的近10年之中，我們看見了眾多民營企業(yè)試水資本市場，漸漸成為資本經(jīng)營的主體。
德隆這個昔日的新疆的小企業(yè)發(fā)展成為如此龐大的企業(yè)帝國，公司從原來單一的經(jīng)營模式發(fā)展成為涉及農(nóng)業(yè)、加工業(yè)等領(lǐng)域的多種經(jīng)營模式，形成農(nóng)業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)、汽車領(lǐng)配件、旅游以及資本經(jīng)營四大支柱產(chǎn)業(yè)，投資領(lǐng)域擴展到房地產(chǎn)開發(fā)、倉儲貨運、物業(yè)與酒店業(yè)、文化娛樂、新技術(shù)等多種行業(yè)。通過企業(yè)兼并和資本擴張，企業(yè)獲得了迅猛的發(fā)展，形成多產(chǎn)業(yè)融合、產(chǎn)品經(jīng)營與資本經(jīng)營并重的控股集團公司體制，實現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)制度與統(tǒng)分結(jié)合高效管理的集團組織制度，創(chuàng)造了大集團規(guī)模經(jīng)濟的綜合競爭優(yōu)勢。
（1）其通過“借殼”的途徑，即通過受讓已經(jīng)上市的公司的國家股或法人股的方式，介入股市。在連續(xù)的資本運作中，開始控制多家上市公司，逐步形成所謂的德隆“系”。憑借這種方式，德隆公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了多元化發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大，融資能力不斷加強，公司總市值高速增長。
（2）德隆系斥資非上市公司，利用自己資源進行產(chǎn)業(yè)整合——IPO融資——出臺系列方案、措施——增資擴股融資收購?；蚶米约嘿Y源進行產(chǎn)業(yè)整合——無法IPO融資，置換進現(xiàn)有上市公司——作為現(xiàn)有上市公司增資擴股融資的因素。這也就是“三駕馬車”接連能夠?qū)崿F(xiàn)增資擴股的原因。
（3）其參股金融業(yè)，利用金融機構(gòu)集資的功能，一方面大量集資為其主營業(yè)務(wù)擴大市場規(guī)模及市場份額；另一方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，利用金融優(yōu)勢提高集團業(yè)務(wù)和產(chǎn)品競爭力。
無論是在1997年到1999年的大熊市，還是從2001年開始的大熊市中，素有“股市第一莊”、“中國第一強莊”等美譽的德隆一直以常青樹的形象支撐著莊股在市場上的一方天地。然而，在股市回暖的2004年，德隆“三駕馬車”卻逆市下跌，直至跳水，毫無疑問，其資金鏈完全斷裂。
分析德隆帝國崩潰之原因，固然有宏觀大背景下的一系列原因，比如：國家融資政策一慣向國有企業(yè)傾斜，以致于民營企業(yè)融資難；中國資本市場發(fā)展還不健全、完善，相關(guān)運作規(guī)則還未成體系，致使民營企業(yè)資本運作難以進行；資本運營方面的相關(guān)法律、法規(guī)及配套政策相對滯后，難以解決了出現(xiàn)的新問題；金融、證券等監(jiān)管部門監(jiān)管力度不夠；民營企業(yè)整體信用缺失，再加上2004年初，由于中央政府擔心投資過熱，在金融政策上采取收縮銀根政策，直接減少對企業(yè)的貸款。國家限制幾大過熱行業(yè)，包括鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車、房地產(chǎn)和煤炭等。德隆涉及的幾個主要行業(yè)，恰恰名列其中。由于這一系列外因的出現(xiàn)，促進了德隆資金鏈斷裂，使德隆的一張張多米諾骨牌被。
但進一步探究深層次的原因，我認為還是德隆內(nèi)部的原因。首先，德隆系涉足實業(yè)和金融兩個領(lǐng)域，在此基礎(chǔ)上，德隆進一步細分，實業(yè)方面，包括番茄醬、水泥、汽車零配件、電動工具、重型卡車、種子、礦業(yè)等；金融方面，則信托、證券、商業(yè)銀行、租賃等兼收并蓄。所謂是場面鋪得過寬過大，各產(chǎn)業(yè)之間又相關(guān)系數(shù)甚小，并且還沒有自己的核心產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)整合也只是做到了貌合神離，這些導(dǎo)致了德隆沒有自己的核心競爭力，在日益競爭激烈的市場經(jīng)濟下，沒有核心產(chǎn)業(yè)遲早將被市場無情的淘汰。
應(yīng)該認識到，企業(yè)發(fā)展到一定程度后想繼續(xù)壯大就要進行資本經(jīng)營，不能僅靠自身的積累，基金融資上市融資等各渠道的拓寬，為資本運作提供了基礎(chǔ)。融資完成是前提，但資本如何利用更成為企業(yè)家們必須思考的問題。應(yīng)該慎防多元化陷阱和謹慎對待產(chǎn)業(yè)整合。世界經(jīng)濟500強中，沒有幾個企業(yè)是靠多元化經(jīng)營立身安命的。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，70年代美國一個大企業(yè)進入的行業(yè)是4.3個，而到了90年代，一個大企業(yè)進入的行業(yè)只有1.2個。一些企業(yè)之所以產(chǎn)生多元化的想法，主要是對于自已賴以起家的主業(yè)產(chǎn)生“紅旗還能打多久”的疑慮。巨人如是，太陽神亦如是。太陽神成立于1988年，在1988年至1993年期間，他們獲得了快速的發(fā)展，年產(chǎn)值由1988年的750萬，一路攀升至1993年的13億。但是，就是在這個時候，企業(yè)內(nèi)部對保健品市場的發(fā)展前途產(chǎn)生了動搖，提出了尋找“多角支撐點”的方針，結(jié)果集團內(nèi)部搞了近20個項目公司，廣泛涉足酒店、飲食、汔車、化妝品、邊貿(mào)等行業(yè)。太陽神不僅在多元化經(jīng)營上顆粒未收，而且錯失了主業(yè)穩(wěn)固建設(shè)的良機，其后果最終在近年反映出來。次之，根據(jù)監(jiān)管部門自2002年末以來的調(diào)查，德隆在整個銀行體系的貸款額高達200億-300億元。如果加上股權(quán)抵押、委托理財、證券公司三方委托貸款等，德隆占壓的銀行資金更多。這些貸款大量被用于德隆的股權(quán)收購，其收購公司的做法粗糙而簡單，大小好爛通吃，對被收購公司質(zhì)量把關(guān)松懈，在收購時沒有仔細考慮現(xiàn)金回報的時間安排，在投資節(jié)奏方面的安排，即長、中、短期投資的比例上也不合理，長期投資比重過大，影響資產(chǎn)流動性，更多看到富有“利潤”的投資機會和產(chǎn)業(yè)整合機遇，不管公司高速成長帶來的潛在風(fēng)險。德隆大量投資回收期較長的項目，但這些項目投資沒有配合短期項目，以理順資金回流，這是第一個風(fēng)險。對投資回收期較長的項目也沒有拉開投資時間，不能保證資金順利回收，以免資金鏈斷裂的風(fēng)險，這是第二個風(fēng)險。短融長投最終拉斷了德隆的資金鏈，把高速擴張形成的龐大資產(chǎn)建立在高負債的沙堆上，德隆的脆弱由此注定。德隆的產(chǎn)業(yè)整合是以資本運作為基礎(chǔ)的，少量的初始資本幾經(jīng)變化控制了巨量的產(chǎn)業(yè)資本，而新整合的產(chǎn)業(yè)大多數(shù)不能實現(xiàn)現(xiàn)金流的正常運轉(zhuǎn)，只好依賴銀行，最后的結(jié)果只能是貸款越來越多。一旦產(chǎn)業(yè)整合不利，銀行緊縮貸款，那么德隆的一切產(chǎn)業(yè)規(guī)劃就成為空中樓閣，股價崩潰是其必然。
再者，公司內(nèi)部控制機制缺失，這么一個龐大的德隆仍然是家長式的管理方式，這顯然不能適合現(xiàn)代企業(yè)制度的需要，必然會導(dǎo)致決策性失誤。同時，德隆多元化戰(zhàn)略目標與其內(nèi)部實力不符，即公司人力、物力、財力都不能支撐其碩大的戰(zhàn)略夢想，以致于到了后期，德隆的違規(guī)操作與資金緊張之間形成了惡性循環(huán)狀態(tài)，越是資金緊張越違規(guī)操作融資，而越違規(guī)操作融資，其資金缺口就越大，直至資金鏈完全斷裂，昔日帝國灰飛煙滅。
我們應(yīng)該意識到，市場經(jīng)濟要求資源和要素實現(xiàn)最佳組合，而資本是市場上最活躍的要素之一。資本運營是企業(yè)繼生產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營之后，以所擁有的資本為對象，通過資本更大范圍的流動，實現(xiàn)內(nèi)外部資源的優(yōu)化配置，提升企業(yè)競爭力的經(jīng)營活動，它是企業(yè)發(fā)展中的一個重要層次。民營企業(yè)的資本運營和產(chǎn)業(yè)整合如何進行，應(yīng)該從宏觀環(huán)境和自身兩個方面著手。
在宏觀條件上，首先應(yīng)該進一步完善市場經(jīng)濟體制，充分突出以市場為導(dǎo)向的國有企業(yè)與民營企業(yè)之間的公平競爭；再之國家法律、法規(guī)及相關(guān)配套政策應(yīng)該鼓勵、支持民營企業(yè)的健康發(fā)展，同時起到規(guī)范民營企業(yè)行為的作用；第三，金融、證券等市場監(jiān)管部門應(yīng)該加強自身建設(shè)和加大執(zhí)法力度，并且應(yīng)該加強相互之間的溝通并建立相應(yīng)的資源信息共享機制。
同時民營企業(yè)也要加強自身整體素質(zhì)建設(shè)，提高民營企業(yè)的信譽度；建立內(nèi)部控制機制，監(jiān)督、控制各管理層人員違法違紀操作；應(yīng)該建立其核心產(chǎn)業(yè)，并以產(chǎn)業(yè)經(jīng)營為目的，資本運營為手段。同時還應(yīng)加強以下四個方面的建設(shè)：
（1）要高度重視資本運營在民營企業(yè)中的作用。一般來說，民營企業(yè)都是從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營起步的，這是立足市場的前提和必要。但發(fā)展到一定階段后，這種單一的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營將會束縛企業(yè)自身的進一步發(fā)展，要尋求更廣闊的發(fā)展空間，資本經(jīng)營就成為必經(jīng)之路。通過這種方式可以使企業(yè)資源融入更大范圍的資源之中，進行優(yōu)化重組，實行跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制的資本運營，充分發(fā)揮資源的最佳運營效益，實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模效益的提高。從這點說，企業(yè)從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營到資本經(jīng)營的結(jié)合，是創(chuàng)業(yè)期之后的深化和飛躍。
（2）要弄清民營企業(yè)進行資本運營的關(guān)鍵。資本運營應(yīng)該為企業(yè)整體戰(zhàn)略服務(wù)。民營企業(yè)的核心競爭力在于其靈活的體制和創(chuàng)新能力，而并非資本運營的能力，因此企業(yè)不能像“投資控股”型企業(yè)那樣，先取得目標公司的控制權(quán)，然后再去整合企業(yè)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)，謀取回報。應(yīng)當圍繞企業(yè)已有的產(chǎn)品和企業(yè)將來發(fā)展的方向，有意識地選擇目標公司。換句話說，民營企業(yè)是為了發(fā)展企業(yè)核心競爭力而進行資本運營，而不是為了資本運營而提高企業(yè)的競爭力。
因此，應(yīng)從企業(yè)的實力出發(fā)進行資本運營。這里所指的實力包括資本實力和經(jīng)營能力等。固然對于民營企業(yè)而言，進行資本運營是必然之路，但不顧實際情況盲目進行資本運營，卻會讓企業(yè)“噎死”。
成功的資本運營必須以成功的產(chǎn)品運作為基礎(chǔ)。有人講產(chǎn)品運作是加法，資本運營是乘法，資本運營是比產(chǎn)品運作更高級的形式。但是進行資本運營，沒有成功的產(chǎn)品運作是不可能取得長遠效果的，如果離開產(chǎn)品運作而大搞資本運營，會使企業(yè)陷入危險的“資本泡沫”中，最終出現(xiàn)不可收拾的局面。
（3）必須強調(diào)企業(yè)文化在整合中的作用。資本運營本身不是目的，而是為了使企業(yè)更快、更好地發(fā)展，使資本更快、更好地增值。因此收購、兼并、重組之后的整合，是決定資本運營效果的關(guān)鍵。而整合的效果又往往取決于并購雙方的企業(yè)文化能否兼容，應(yīng)該培養(yǎng)具有企業(yè)凝聚力、創(chuàng)新意識的企業(yè)文化。
（4）不斷發(fā)現(xiàn)培養(yǎng)專業(yè)人才。
從一些民營企業(yè)的實際情況來看，并不缺乏資本運營的意識，羈絆企業(yè)發(fā)展的主要因素是人才缺乏，尤其是專業(yè)技術(shù)人才和中高級管理人才，這是民營企業(yè)最致命的弱點，人力資源成為制約企業(yè)進一步發(fā)展的瓶頸。民營企業(yè)應(yīng)該從內(nèi)部培訓(xùn)為主、外部招聘為輔的人才培養(yǎng)機制，并建立合理的工資報酬激勵機制，來解決招人難、留人難的問題。
對我國民營企業(yè)來說，如何引入智力資本，完成產(chǎn)權(quán)制度改造，建立現(xiàn)代公司制，并通過運用資本等工具實現(xiàn)更高層次的規(guī)模經(jīng)濟，還是個需要深入研究和進一步實踐的領(lǐng)域。關(guān)鍵詞：市場經(jīng)濟；民營企業(yè)；資本運營；產(chǎn)業(yè)整合
論文摘要：市場經(jīng)濟條件下，隨著競爭的越來越激烈，中國民營企業(yè)要想迅速發(fā)展壯大，資本運營可謂是必然選擇。然而資本運營有其內(nèi)在規(guī)律，中國民營企業(yè)只有真正認識它、并遵循其規(guī)律運作，才能通過資本運營拓寬融資渠道和合理利用，促進產(chǎn)業(yè)升級，最終實現(xiàn)以產(chǎn)帶融、以融促產(chǎn)的發(fā)展道路。目前中國民營企業(yè)紛紛試水資本市場，同時各種問題不斷浮出水面，其中德隆集團可謂是典型，從德隆案例剖析中國民營企業(yè)資本運營和產(chǎn)業(yè)整合之間如何進行的一些經(jīng)驗教訓(xùn)，希望能給中國民營企業(yè)資本運作一些啟示。
市場經(jīng)濟條件下，中國民營企業(yè)在產(chǎn)品運作中完成了資本的原始積累之后，面臨著激烈的市場競爭，僅通過簡單擴大再生產(chǎn)來提高市場競爭力，已經(jīng)不再是有效的手段了。從資本積聚到資本集中，從實業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)向資本經(jīng)營，幾乎是所有民營企業(yè)迅速做“大”做“強”的途徑。通過資本運營，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模有可能以幾何級數(shù)膨脹，從而實現(xiàn)企業(yè)的超前發(fā)展，奠定其產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和資本市場領(lǐng)導(dǎo)者的地位。因此在中國經(jīng)濟的近10年之中，我們看見了眾多民營企業(yè)試水資本市場，漸漸成為資本經(jīng)營的主體。
德隆這個昔日的新疆的小企業(yè)發(fā)展成為如此龐大的企業(yè)帝國，公司從原來單一的經(jīng)營模式發(fā)展成為涉及農(nóng)業(yè)、加工業(yè)等領(lǐng)域的多種經(jīng)營模式，形成農(nóng)業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)、汽車領(lǐng)配件、旅游以及資本經(jīng)營四大支柱產(chǎn)業(yè)，投資領(lǐng)域擴展到房地產(chǎn)開發(fā)、倉儲貨運、物業(yè)與酒店業(yè)、文化娛樂、新技術(shù)等多種行業(yè)。通過企業(yè)兼并和資本擴張，企業(yè)獲得了迅猛的發(fā)展，形成多產(chǎn)業(yè)融合、產(chǎn)品經(jīng)營與資本經(jīng)營并重的控股集團公司體制，實現(xiàn)了現(xiàn)代企業(yè)制度與統(tǒng)分結(jié)合高效管理的集團組織制度，創(chuàng)造了大集團規(guī)模經(jīng)濟的綜合競爭優(yōu)勢。
（1）其通過“借殼”的途徑，即通過受讓已經(jīng)上市的公司的國家股或法人股的方式，介入股市。在連續(xù)的資本運作中，開始控制多家上市公司，逐步形成所謂的德隆“系”。憑借這種方式，德隆公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了多元化發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大，融資能力不斷加強，公司總市值高速增長。
（2）德隆系斥資非上市公司，利用自己資源進行產(chǎn)業(yè)整合——IPO融資——出臺系列方案、措施——增資擴股融資收購。或利用自己資源進行產(chǎn)業(yè)整合——無法IPO融資，置換進現(xiàn)有上市公司——作為現(xiàn)有上市公司增資擴股融資的因素。這也就是“三駕馬車”接連能夠?qū)崿F(xiàn)增資擴股的原因。
（3）其參股金融業(yè)，利用金融機構(gòu)集資的功能，一方面大量集資為其主營業(yè)務(wù)擴大市場規(guī)模及市場份額；另一方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，利用金融優(yōu)勢提高集團業(yè)務(wù)和產(chǎn)品競爭力。
無論是在1997年到1999年的大熊市，還是從2001年開始的大熊市中，素有“股市第一莊”、“中國第一強莊”等美譽的德隆一直以常青樹的形象支撐著莊股在市場上的一方天地。然而，在股市回暖的2004年，德隆“三駕馬車”卻逆市下跌，直至跳水，毫無疑問，其資金鏈完全斷裂。
分析德隆帝國崩潰之原因，固然有宏觀大背景下的一系列原因，比如：國家融資政策一慣向國有企業(yè)傾斜，以致于民營企業(yè)融資難；中國資本市場發(fā)展還不健全、完善，相關(guān)運作規(guī)則還未成體系，致使民營企業(yè)資本運作難以進行；資本運營方面的相關(guān)法律、法規(guī)及配套政策相對滯后，難以解決了出現(xiàn)的新問題；金融、證券等監(jiān)管部門監(jiān)管力度不夠；民營企業(yè)整體信用缺失，再加上2004年初，由于中央政府擔心投資過熱，在金融政策上采取收縮銀根政策，直接減少對企業(yè)的貸款。國家限制幾大過熱行業(yè)，包括鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車、房地產(chǎn)和煤炭等。德隆涉及的幾個主要行業(yè)，恰恰名列其中。由于這一系列外因的出現(xiàn)，促進了德隆資金鏈斷裂，使德隆的一張張多米諾骨牌被。
但進一步探究深層次的原因，我認為還是德隆內(nèi)部的原因。首先，德隆系涉足實業(yè)和金融兩個領(lǐng)域，在此基礎(chǔ)上，德隆進一步細分，實業(yè)方面，包括番茄醬、水泥、汽車零配件、電動工具、重型卡車、種子、礦業(yè)等；金融方面，則信托、證券、商業(yè)銀行、租賃等兼收并蓄。所謂是場面鋪得過寬過大，各產(chǎn)業(yè)之間又相關(guān)系數(shù)甚小，并且還沒有自己的核心產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)整合也只是做到了貌合神離，這些導(dǎo)致了德隆沒有自己的核心競爭力，在日益競爭激烈的市場經(jīng)濟下，沒有核心產(chǎn)業(yè)遲早將被市場無情的淘汰。
應(yīng)該認識到，企業(yè)發(fā)展到一定程度后想繼續(xù)壯大就要進行資本經(jīng)營，不能僅靠自身的積累，基金融資上市融資等各渠道的拓寬，為資本運作提供了基礎(chǔ)。融資完成是前提，但資本如何利用更成為企業(yè)家們必須思考的問題。應(yīng)該慎防多元化陷阱和謹慎對待產(chǎn)業(yè)整合。世界經(jīng)濟500強中，沒有幾個企業(yè)是靠多元化經(jīng)營立身安命的。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，70年代美國一個大企業(yè)進入的行業(yè)是4.3個，而到了90年代，一個大企業(yè)進入的行業(yè)只有1.2個。一些企業(yè)之所以產(chǎn)生多元化的想法，主要是對于自已賴以起家的主業(yè)產(chǎn)生“紅旗還能打多久”的疑慮。巨人如是，太陽神亦如是。太陽神成立于1988年，在1988年至1993年期間，他們獲得了快速的發(fā)展，年產(chǎn)值由1988年的750萬，一路攀升至1993年的13億。但是，就是在這個時候，企業(yè)內(nèi)部對保健品市場的發(fā)展前途產(chǎn)生了動搖，提出了尋找“多角支撐點”的方針，結(jié)果集團內(nèi)部搞了近20個項目公司，廣泛涉足酒店、飲食、汔車、化妝品、邊貿(mào)等行業(yè)。太陽神不僅在多元化經(jīng)營上顆粒未收，而且錯失了主業(yè)穩(wěn)固建設(shè)的良機，其后果最終在近年反映出來。次之，根據(jù)監(jiān)管部門自2002年末以來的調(diào)查，德隆在整個銀行體系的貸款額高達200億-300億元。如果加上股權(quán)抵押、委托理財、證券公司三方委托貸款等，德隆占壓的銀行資金更多。這些貸款大量被用于德隆的股權(quán)收購，其收購公司的做法粗糙而簡單，大小好爛通吃，對被收購公司質(zhì)量把關(guān)松懈，在收購時沒有仔細考慮現(xiàn)金回報的時間安排，在投資節(jié)奏方面的安排，即長、中、短期投資的比例上也不合理，長期投資比重過大，影響資產(chǎn)流動性，更多看到富有“利潤”的投資機會和產(chǎn)業(yè)整合機遇，不管公司高速成長帶來的潛在風(fēng)險。德隆大量投資回收期較長的項目，但這些項目投資沒有配合短期項目，以理順資金回流，這是第一個風(fēng)險。對投資回收期較長的項目也沒有拉開投資時間，不能保證資金順利回收，以免資金鏈斷裂的風(fēng)險，這是第二個風(fēng)險。短融長投最終拉斷了德隆的資金鏈，把高速擴張形成的龐大資產(chǎn)建立在高負債的沙堆上，德隆的脆弱由此注定。德隆的產(chǎn)業(yè)整合是以資本運作為基礎(chǔ)的，少量的初始資本幾經(jīng)變化控制了巨量的產(chǎn)業(yè)資本，而新整合的產(chǎn)業(yè)大多數(shù)不能實現(xiàn)現(xiàn)金流的正常運轉(zhuǎn)，只好依賴銀行，最后的結(jié)果只能是貸款越來越多。一旦產(chǎn)業(yè)整合不利，銀行緊縮貸款，那么德隆的一切產(chǎn)業(yè)規(guī)劃就成為空中樓閣，股價崩潰是其必然。
再者，公司內(nèi)部控制機制缺失，這么一個龐大的德隆仍然是家長式的管理方式，這顯然不能適合現(xiàn)代企業(yè)制度的需要，必然會導(dǎo)致決策性失誤。同時，德隆多元化戰(zhàn)略目標與其內(nèi)部實力不符，即公司人力、物力、財力都不能支撐其碩大的戰(zhàn)略夢想，以致于到了后期，德隆的違規(guī)操作與資金緊張之間形成了惡性循環(huán)狀態(tài)，越是資金緊張越違規(guī)操作融資，而越違規(guī)操作融資，其資金缺口就越大，直至資金鏈完全斷裂，昔日帝國灰飛煙滅。
我們應(yīng)該意識到，市場經(jīng)濟要求資源和要素實現(xiàn)最佳組合，而資本是市場上最活躍的要素之一。資本運營是企業(yè)繼生產(chǎn)經(jīng)營、商品經(jīng)營之后，以所擁有的資本為對象，通過資本更大范圍的流動，實現(xiàn)內(nèi)外部資源的優(yōu)化配置，提升企業(yè)競爭力的經(jīng)營活動，它是企業(yè)發(fā)展中的一個重要層次。民營企業(yè)的資本運營和產(chǎn)業(yè)整合如何進行，應(yīng)該從宏觀環(huán)境和自身兩個方面著手。
在宏觀條件上，首先應(yīng)該進一步完善市場經(jīng)濟體制，充分突出以市場為導(dǎo)向的國有企業(yè)與民營企業(yè)之間的公平競爭；再之國家法律、法規(guī)及相關(guān)配套政策應(yīng)該鼓勵、支持民營企業(yè)的健康發(fā)展，同時起到規(guī)范民營企業(yè)行為的作用；第三，金融、證券等市場監(jiān)管部門應(yīng)該加強自身建設(shè)和加大執(zhí)法力度，并且應(yīng)該加強相互之間的溝通并建立相應(yīng)的資源信息共享機制。
同時民營企業(yè)也要加強自身整體素質(zhì)建設(shè)，提高民營企業(yè)的信譽度；建立內(nèi)部控制機制，監(jiān)督、控制各管理層人員違法違紀操作；應(yīng)該建立其核心產(chǎn)業(yè)，并以產(chǎn)業(yè)經(jīng)營為目的，資本運營為手段。同時還應(yīng)加強以下四個方面的建設(shè)：
（1）要高度重視資本運營在民營企業(yè)中的作用。一般來說，民營企業(yè)都是從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營起步的，這是立足市場的前提和必要。但發(fā)展到一定階段后，這種單一的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營將會束縛企業(yè)自身的進一步發(fā)展，要尋求更廣闊的發(fā)展空間，資本經(jīng)營就成為必經(jīng)之路。通過這種方式可以使企業(yè)資源融入更大范圍的資源之中，進行優(yōu)化重組，實行跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制的資本運營，充分發(fā)揮資源的最佳運營效益，實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模效益的提高。從這點說，企業(yè)從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營到資本經(jīng)營的結(jié)合，是創(chuàng)業(yè)期之后的深化和飛躍。
（2）要弄清民營企業(yè)進行資本運營的關(guān)鍵。資本運營應(yīng)該為企業(yè)整體戰(zhàn)略服務(wù)。民營企業(yè)的核心競爭力在于其靈活的體制和創(chuàng)新能力，而并非資本運營的能力，因此企業(yè)不能像“投資控股”型企業(yè)那樣，先取得目標公司的控制權(quán)，然后再去整合企業(yè)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)，謀取回報。應(yīng)當圍繞企業(yè)已有的產(chǎn)品和企業(yè)將來發(fā)展的方向，有意識地選擇目標公司。換句話說，民營企業(yè)是為了發(fā)展企業(yè)核心競爭力而進行資本運營，而不是為了資本運營而提高企業(yè)的競爭力。
因此，應(yīng)從企業(yè)的實力出發(fā)進行資本運營。這里所指的實力包括資本實力和經(jīng)營能力等。固然對于民營企業(yè)而言，進行資本運營是必然之路，但不顧實際情況盲目進行資本運營，卻會讓企業(yè)“噎死”。
成功的資本運營必須以成功的產(chǎn)品運作為基礎(chǔ)。有人講產(chǎn)品運作是加法，資本運營是乘法，資本運營是比產(chǎn)品運作更高級的形式。但是進行資本運營，沒有成功的產(chǎn)品運作是不可能取得長遠效果的，如果離開產(chǎn)品運作而大搞資本運營，會使企業(yè)陷入危險的“資本泡沫”中，最終出現(xiàn)不可收拾的局面。
（3）必須強調(diào)企業(yè)文化在整合中的作用。資本運營本身不是目的，而是為了使企業(yè)更快、更好地發(fā)展，使資本更快、更好地增值。因此收購、兼并、重組之后的整合，是決定資本運營效果的關(guān)鍵。而整合的效果又往往取決于并購雙方的企業(yè)文化能否兼容，應(yīng)該培養(yǎng)具有企業(yè)凝聚力、創(chuàng)新意識的企業(yè)文化。
企業(yè)資本運營存在的問題和對策
一、企業(yè)人力資本運營的內(nèi)涵
人力資本理論自20世紀中葉創(chuàng)立，經(jīng)過半個多世紀的發(fā)展演變和傳播，現(xiàn)在已成為“經(jīng)濟學(xué)中經(jīng)驗應(yīng)用最多的理論之一”，被推廣應(yīng)用于各個應(yīng)用學(xué)科和研究領(lǐng)域。現(xiàn)代企業(yè)的契約理論證明，企業(yè)實質(zhì)上是一種由人力資本與非人力資本組成的“不完全和約”，人力資本產(chǎn)權(quán)在企業(yè)所有權(quán)安排中具有一種特殊決定性的地位和作用，非人力資本產(chǎn)權(quán)權(quán)能和權(quán)益必須通過人力資本的直接參與和使用而間接發(fā)揮作用和實現(xiàn)(周其仁，1996)。所謂“人力資本運營”，就是指的這樣一種企業(yè)經(jīng)營管理活動，即首先通過戰(zhàn)略性投資形成特定技術(shù)結(jié)構(gòu)和人力資本存量，進而對這些不同形態(tài)和專業(yè)化功能的人力資本按照組織目標及要求加以激勵使用、整合配置和協(xié)調(diào)控制，從而達到人力資本保值增殖的、實現(xiàn)團隊產(chǎn)出和組織收益最大化的目的。
一般認為企業(yè)人力資本的運營需要經(jīng)過四個階段。第一個階段是將社會性資源轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)性資源的階段。人力資源在未進入企業(yè)之前屬于一種社會性資源，企業(yè)作為用人單位，只有通過選拔、聘用等程序與人力資源主體簽訂勞動合同之后，才能在一定時段內(nèi)擁有對人力資源的勞動使用權(quán)，社會性資源才能轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)性資源。第二個階段是將企業(yè)性資源轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)性資本的階段。盡管我們不否認在進入企業(yè)之前，人力資源自身已經(jīng)擁有了或多或少的人力資本存量，但是這種資本能夠在多大程度上符合企業(yè)的需要還是一個未知數(shù)。而且在知識與技術(shù)日新月異的現(xiàn)代社會，人力資本的貶值與折舊也在加速，因此有必要通過對人力資源的不斷開發(fā)使其成為符合企業(yè)需要的人力資本，或由低增值性的人力資本轉(zhuǎn)變?yōu)楦咴鲋敌缘娜肆Y本。第三個階段是將企業(yè)的人力資本存量變現(xiàn)為現(xiàn)實生產(chǎn)力的階段。
人力資本與物質(zhì)資本的本質(zhì)性差別在于它具有能動性，其效能的發(fā)揮不僅取決于外部的環(huán)境條件，更取決于人力資本載體本身——人對于外部環(huán)境條件的反應(yīng)。人力資本存量高的人不一定是勞動生產(chǎn)率高的人，許多企業(yè)中存在的“出工不出力”的低效率勞動現(xiàn)象已經(jīng)充分證明了這一點。通過合理的配置，激勵機制的設(shè)計，使企業(yè)人力資本充分發(fā)揮效能，是人力資本運營的關(guān)鍵。第四個階段是人力資本的維護與擴張階段。由于年齡、生理、心理等自身因素和退休制度、離職現(xiàn)象的客觀存在，人力資本也存在著損耗?；謴?fù)和補充的問題，企業(yè)只有不斷地對人力資本進行維護和擴張，才有可能始終保持人力資本優(yōu)勢。
二、企業(yè)人力資本運營的管理環(huán)節(jié)
企業(yè)＝非人力資本＋人力資本（周其仁1996）。企業(yè)人力資本增值在企業(yè)內(nèi)部體現(xiàn)為企業(yè)創(chuàng)新能力增強，在企業(yè)外部體現(xiàn)為公眾（或投資商）對企業(yè)的未來認同感增強。人力資本的所有者是企業(yè)員工。企業(yè)通過人力資本運營，可以有效增強對技術(shù)的開發(fā)、創(chuàng)新能力，提高管理和生產(chǎn)經(jīng)營能力，以搶占市場競爭的制高點。如果企業(yè)內(nèi)部缺乏一系列互補的技能和知識的結(jié)合，則在為顧客提供價值過程中，喪失長期領(lǐng)先于其他競爭對手的能力，即核心競爭力，企業(yè)將不可持續(xù)發(fā)展。
1．人力資本投資。人力資本投資是一個多維度、多層面的整體系統(tǒng)，投資主體（政府、企業(yè)和個人）通過正規(guī)教育、在職培訓(xùn)、醫(yī)療保障、職業(yè)流動與“干中學(xué)”等途徑使先天的勞動力轉(zhuǎn)為人力資本的過程就是人力資本投資。貝克爾也認為，人力資本對人力的投資是多方面的，主要包括教育支出、保健支出、勞動力流動的支出或用于移民入境的支出等。人力資本和非人力資本的區(qū)別主要在于：（1）人力資本具有強烈的流動性，而非人力資本流動性較差；（2）人力資本具有與其載體的不可分離性，而非人力資本是可分離的；（3）人力資本是一種人性化資本，其價值波動較大，而非人力資本是一種物化資本，其價值比較客觀。因此，企業(yè)人力資本運用能否“以人為本”，有效激發(fā)員工的積極性，最大限度地發(fā)揮員工的主體能動性和創(chuàng)造性，就成為決定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營績效優(yōu)劣的關(guān)鍵因素和企業(yè)人力資本運營管理成功與否的核心問題。
2．人力資本管理。人力資本管理包括人力資源供需分析、人力資源總體規(guī)劃、人力資源的招聘、培訓(xùn)、職業(yè)計劃、績效考評、薪酬管理、激勵、發(fā)展及創(chuàng)造良好的企業(yè)文化等。人力資本管理是人力資本的再生產(chǎn)過程，其目的在于實現(xiàn)人力資本的價值增值，使企業(yè)擁有能長期保持高值的人力資本和能長期保持高績效水平的員工。在企業(yè)人力資本運營的戰(zhàn)略層面上和操作實務(wù)中，制度激勵與管理激勵必須統(tǒng)一納入人力資本激勵使用這個本體系統(tǒng)，有機結(jié)合起來，并整合為完整的企業(yè)人力資本激勵體系和運作機制。管理激勵措施和實施必須建立在制度激勵的民主基石之上，制度激勵必須為管理激勵的有效實現(xiàn)提供制度前提、組織保障和人文環(huán)境。
3．人力資本整合。所謂“整合”（integration），是指基于放大組織的整體大于部分之和的結(jié)構(gòu)功能及效應(yīng)，而對組織內(nèi)部各種因素和力量進行重組、調(diào)整及磨合的戰(zhàn)略管理過程。企業(yè)人力資本整合，就是通過協(xié)同調(diào)控組織成員的目標動機和行為傾向，使他們自覺地把自己的人力資本潛能調(diào)動起來，并最大限度地凝聚和轉(zhuǎn)化為企業(yè)的整體競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)人力資本系統(tǒng)1＋1＞2的整體功能的過程。由于人力資本是依附于組織成員的個人行為而發(fā)揮作用的，組織成員的個人行為傾向性對其人力資本效用的發(fā)揮具有決定性影響，所以企業(yè)人力資本的整合在很大程度上是組織行為的整合，是組織成員在互動中調(diào)試自己行為以適應(yīng)組織目標的過程。人力資本整合實質(zhì)上是為了提高人力資本存量的利用效率，使人力資本存量最大化地轉(zhuǎn)化成人力資本價值，以取得人力資本的協(xié)同效應(yīng)。在企業(yè)重組和整合過程中，面臨著兩種不同的技術(shù)傳統(tǒng)、管理傳統(tǒng)、文化傳統(tǒng)的沖突，從而面臨著技術(shù)整合、管理整合與文化整合的任務(wù)。一般認為，企業(yè)重組和整合將產(chǎn)生兩個方面的規(guī)模效益：一是人力資本整合后物質(zhì)資源集約化運營的優(yōu)勢；二是人力資本整合后人員集約使用的優(yōu)勢。因此，企業(yè)重組和整合既是物力資本重組更是人力資本整合，既是物力資本整合更是人力資本的整合。經(jīng)過整合的人力資本激勵體系和運作機制，基本框架和內(nèi)容包括以上人力資本管理的兩個方面：一是企業(yè)薪酬制度體系的設(shè)置運作；二是績效考核評估制度體系的設(shè)計操作。
4．人力資本擴張。人力資本擴張是通過人力資本運作，實現(xiàn)人力資本的內(nèi)涵和處延的擴大，在使企業(yè)得到更好發(fā)展的同時，促使人力資本的增值，實現(xiàn)人力資本投資者收益最大化的目的。人力資本擴張是人力資本張力的外在表現(xiàn)。人力資本張力即資本自我增值、自我擴張的能力，它體現(xiàn)了人力資本存量轉(zhuǎn)化為人力資本價值的能量，反映了資本要求不斷增值的本質(zhì)屬性。人力資本存量與人力資本價值是兩個不等的量，人力資本存量是凝聚在人身上的人力資本的結(jié)晶，它可以用積累人力資本過程中所花費的直接成本和機會成本之和來表示；人力資本價值是人力資本存量在最理想運營情況下所能產(chǎn)生的最大收益的現(xiàn)值。人力資本價值和人力資本存量的差值愈大，人力資本擴張的潛力愈大。因此，靜態(tài)地看，人力資本擴張是在指人力資本存量一定的情況下，最大化人力資本價值；動態(tài)地看，人力資本擴張過程是指不斷放松約束條件即人力資本存量不斷增大的情況下，人力資本價值最大化的過程。我國企業(yè)人力資本存量雖然具有一定的優(yōu)勢，但因人力資本貶值和人才創(chuàng)新能力不足，人力資本價值沒有得到充分實現(xiàn)。
三、企業(yè)人力資本的運營策略
全球經(jīng)濟一體化和企業(yè)并購浪潮風(fēng)起云涌，其結(jié)果使具有不同意識形態(tài)、民族文化背景和價值觀走到一起，并成為同一個社會經(jīng)濟組織的成員，同一家公司的員工，因此，公司人力資本人文性質(zhì)的多元化、多樣化將是大勢所趨。我國加入WTO后，外國跨國公司大量涌入國內(nèi)市場，在開放統(tǒng)一的市場環(huán)境中各類企業(yè)員工來源和構(gòu)成將不可避免地走向多樣化和多元化，如何將這些具有不同人文性質(zhì)的人力資本有機整合起來，對于企業(yè)組織運作和總體績效具有直接影響。在這樣的社會和市場環(huán)境中，企業(yè)人力資本競爭將日趨激烈，企業(yè)如果沒有有效地凝聚人心，保持和整合人力資本的政策策略和技術(shù)措施，就很有可能陷于被動挨打的局面和四面楚歌的境地。因此，搞好企業(yè)的人力資本運營，應(yīng)從以下幾個方面著手。
1．人力資本的選拔。選拔的核心是使被選拔人員能真實地顯露自己的個性、素質(zhì)、潛能和工作能力，使企業(yè)能較為全面地了解被選拔人員的水平和比較準確地預(yù)測在未來的表現(xiàn)。由于選拔屬于事前評估和選擇，因此，需要建立科學(xué)的選拔機制。
一、創(chuàng)造良好的企業(yè)外部環(huán)境
l、完善資本市場環(huán)境。資本市場的高效運作，必須具備合理的市場結(jié)構(gòu)和良好的監(jiān)管機制。我國目前的資本市場存在著諸多不足，主要表現(xiàn)為：（1）國家對資本市場管理仍有行政干預(yù)的現(xiàn)象；（2）市場割據(jù)，流動性不足；（3）市場價格機制尚未健全；（4）監(jiān)督不力。對此，應(yīng)采取以下對策：一是減少行政計劃因素；二是進一步改進和完善市場結(jié)構(gòu)；三是增進市場流動性；四是完善市場的價格機制；五是建立與整個經(jīng)濟開放程度相適應(yīng)的高度權(quán)威的管理體制。
2．完善法律制度。（l）完善證券法律制度，規(guī)范證券機構(gòu)、發(fā)行公司和上市公司；（2）擴展金融市場容量，完善金融法規(guī)體系；（3）完善公司法律制度，規(guī)范公司的合并、分立和破產(chǎn)等行為；（4）完善國有資產(chǎn)管理法律制度，規(guī)范國有資產(chǎn)監(jiān)督管理、國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定、國有資產(chǎn)評估以及國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記行為。
3、改善政治環(huán)境。應(yīng)逐步建立和完善社會保障制度，卸下企業(yè)的包袱，增強企業(yè)的競爭力。政府應(yīng)該采取積極、有效的財政政策和貨幣政策，刺激投資，增加就業(yè)。這要具體做好下列工作：（1）打破社會保險分散管理格局，建立全國統(tǒng)一的社會保障管理體制；（2）建立健全社會保障基金營運的管理制度。
4、凈化社會中介環(huán)境。資本運營是一項系統(tǒng)性、操作性極強的活動，這一活動的各個環(huán)節(jié)，均需中介機構(gòu)參與運作，中介機構(gòu)的行為直接關(guān)系到資本運營的成敗。要建立并規(guī)范包括信息網(wǎng)絡(luò)、金融機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估所在內(nèi)的中介機構(gòu)。
二、營造必備的企業(yè)內(nèi)部環(huán)境
首先，要提高企業(yè)管理者自身的素質(zhì)。管理者應(yīng)做到：（1）提高自身業(yè)務(wù)水平，用現(xiàn)代知識武裝自己；（2）解放思想、更新觀念，學(xué)習(xí)科學(xué)的管理方法并運用于實踐；（3）提高創(chuàng)新能力，不拘泥于現(xiàn)狀；（4）牢固樹立風(fēng)險觀念和競爭觀念。
其次是重視對人的管理。做到：（1）強化職工培訓(xùn)，提高全員文化素質(zhì)和技術(shù)水平；（2）充分發(fā)揮每個人的特長和優(yōu)勢；（3）弘揚先進，培育職工的團隊精神；（4）關(guān)心職工生活，不斷理順職工思想情緒；（5）不斷增強職工“主人翁”地位，加強民主管理，健全激勵機制。
三是要提高企業(yè)財務(wù)管理能力。（1）要立足現(xiàn)有基礎(chǔ)，積極盤活存量資產(chǎn)；（2）對外拓寬融資渠道，對內(nèi)抓好產(chǎn)品生產(chǎn)，降低產(chǎn)品成本，以增強企業(yè)的競爭能力；（3）應(yīng)不斷優(yōu)化內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)，擴大直接融資的渠道和比例，降低資金成本，提高盈利能力；（4）完善企業(yè)的科學(xué)決策體系，無論進行投資、擴大經(jīng)營規(guī)模、拓寬經(jīng)營項目或是兼并其他企業(yè)，都要在科學(xué)決策的基礎(chǔ)上進行；（5）建立對資本運營項目的考核制度。
三、加強企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)
企業(yè)資本的優(yōu)化配置要處理好四個關(guān)系：一是資本的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)關(guān)系。企業(yè)通過多個產(chǎn)業(yè)的投資，既可以避免單一行業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險，又可實現(xiàn)資本的優(yōu)化組合。二是資本的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)關(guān)系。在企業(yè)發(fā)展過程中，要根據(jù)市場需求和競爭態(tài)勢將資本投放在不同的產(chǎn)品上，使不同的產(chǎn)品滿足不同層次顧客的需求。三是資本的空間結(jié)構(gòu)關(guān)系。企業(yè)應(yīng)考慮不同地域的資源條件、自然條件、投資環(huán)境和市場需求，調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。四是資本的風(fēng)險結(jié)構(gòu)關(guān)系。資本收益總是和一定的風(fēng)險相關(guān)的。因此，要注意投資的安全性。首先，要實行投資主體多元化，通過合資、合作等辦法吸引多個投資者聯(lián)合進行項目投資，共同分享利益，分擔損失風(fēng)險；其次，要保持合理的資產(chǎn)負債率；再次，進行投資的風(fēng)險組合。投資要在不同的產(chǎn)業(yè)，不同風(fēng)險的項目間進行組合，既保證資本的安全性，又保證資本的增值性。使之做到：運行協(xié)調(diào)、供求平衡、資產(chǎn)流動和風(fēng)險適度。
四、拓寬融資渠道，實現(xiàn)多元化資本經(jīng)營
籌資已成為企業(yè)一項重要而經(jīng)常的活動，那種靠企業(yè)自我積累或傳統(tǒng)的間接融資渠道，已不能滿足企業(yè)的資金需要。在資本市場，企業(yè)可以自身的法人財產(chǎn)權(quán)實現(xiàn)直接融資，也可以股權(quán)出讓和轉(zhuǎn)讓的形式以及以存量資產(chǎn)出讓、土地置換、發(fā)行債券等形式籌資。
五、理順國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系，培育資本運營動力機制
一是要重塑國有資產(chǎn)所有權(quán)主體，增強所有權(quán)虛擬化程度。將有競爭性、經(jīng)營性的國有資產(chǎn)折成股份，組成一批國有控股公司，建立法人產(chǎn)權(quán)，代替國有資產(chǎn)管理部門，成為國有資產(chǎn)所有權(quán)的主體和一級企業(yè)法人，行使資產(chǎn)收益權(quán)和處置權(quán)，成為資本市場的主體。二是要改革國有資產(chǎn)管轄權(quán)制度，將管轄權(quán)由政府部門讓渡給作為企業(yè)法人的國有控股公司，政府的資產(chǎn)管理方式則相應(yīng)由收益權(quán)、處置權(quán)直接行使過渡到政策法律的制定，為企業(yè)資本運營營造法制化、規(guī)范化的市場氛圍。三是要廣泛建立法人產(chǎn)權(quán)制度，架構(gòu)以企業(yè)法人產(chǎn)權(quán)為核心的企業(yè)資本運營體系。
六、理順商品經(jīng)營與資本經(jīng)營的關(guān)系，建立企業(yè)資本運營的聯(lián)動機制
國有企業(yè)資本運營的根本目標是為了擴大主導(dǎo)產(chǎn)品或主營業(yè)務(wù)的規(guī)模，使企業(yè)商品生產(chǎn)經(jīng)營達到規(guī)模經(jīng)濟。因此，企業(yè)的資本運營應(yīng)該有利于剝離企業(yè)非經(jīng)營生產(chǎn)，提高企業(yè)資本質(zhì)量，使商品經(jīng)營成果直接轉(zhuǎn)換成資本經(jīng)營成果，提高資本運營效率和商品經(jīng)營效率。資本運營要在有關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間進行，盡量減少無關(guān)聯(lián)企業(yè)的兼并，以合理的市場結(jié)構(gòu)，形成企業(yè)適度的競爭狀態(tài)。拋棄或防止資本運營中一哄而上的做法，將資本運營行為和商品生產(chǎn)經(jīng)營的切實需要緊密結(jié)合，規(guī)劃出有序的、漸進的資本運營軌道。
七、正確認識市場規(guī)模與資本規(guī)模的比例關(guān)系，建立有序的資本擴張機制
處理好國有企業(yè)資本運營中資本規(guī)模與市場規(guī)模的關(guān)系，應(yīng)該注意以下幾點：一是企業(yè)資本擴張不能依靠行政命令搞外延式的擴張，而要著重培育國有企業(yè)通過資本的運營和相關(guān)生產(chǎn)能力的配置增強競爭力，占領(lǐng)市場份額所引起資本利潤率的提高來轉(zhuǎn)增資本的機制。二是國有企業(yè)的資本運營過程中資本擴張必須重在存量盤活，而不是鋪攤子，搞重復(fù)建設(shè)，通過存量重組，擴大相對市場份額。三是國有企業(yè)的資本運營必須注重?zé)o形資產(chǎn)的運營，通過創(chuàng)立品牌，運用品牌的市場滲透力來達到資本規(guī)模和市場規(guī)模的統(tǒng)一發(fā)展。四是國有企業(yè)目前資產(chǎn)狀況是固定資產(chǎn)大于流動資產(chǎn)，存量大于流量，資產(chǎn)負債比率和凈資產(chǎn)比率都相當?shù)?。要有效的達到規(guī)模經(jīng)濟即資本規(guī)模和市場規(guī)模的統(tǒng)一，還需依靠政府制定兼并政策、產(chǎn)業(yè)化政策和市場容量擴張政策來扶助和指導(dǎo)，以加速國有企業(yè)資本運營擴張機制的培育。
八、處理好國有資產(chǎn)管理與企業(yè)法人治理的關(guān)系，完善資本運營的決策機制
企業(yè)資本運營必須正確定位，明確決策的權(quán)限和管理責(zé)任，形成良好、快捷、有效的決策機制。一是建立和完善企業(yè)資本運營決策的分權(quán)模式，明確劃分決策權(quán)限。國有資產(chǎn)管理部門或國有控股公司的決策權(quán)，應(yīng)限于當企業(yè)資本運營涉及資產(chǎn)所有權(quán)在不同性質(zhì)的主體之間重組或變更時作出明確的選擇；而當資本運營在相同所有權(quán)主體之間發(fā)生，則只需企業(yè)法人批準；至于企業(yè)的資本運營只涉及所有權(quán)的派生權(quán)能如經(jīng)營權(quán)、占用權(quán)，則其決策權(quán)利屬于法人。二是明晰企業(yè)資產(chǎn)決策的責(zé)任，構(gòu)建資本運營決策的風(fēng)險約束機制。國有資產(chǎn)管理部門或國有控股公司資產(chǎn)運營決策的任務(wù)是促進企業(yè)中國有資產(chǎn)的價值保值和有利于提高資本的生產(chǎn)配置效率，降低資本運營風(fēng)險。王是建立資產(chǎn)運營決策的價值實物協(xié)同機制，促進國有企業(yè)資本運營
決策的回饋循環(huán)。資產(chǎn)運營決策必須將經(jīng)營性資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)剝離，對經(jīng)營性資產(chǎn)的運營決策確定價值量化指標，企業(yè)法人則根據(jù)這些指標運營法人財產(chǎn)，完成價值量化指標與資本運營協(xié)同，使國有資產(chǎn)運營決策形成回饋循環(huán)。
九、加強資產(chǎn)評估管理，力求評估結(jié)果正確公平
資本運營離不開資產(chǎn)評估。只有準確、完整、合法地評估目標企業(yè)的資產(chǎn)與負債，合理確定轉(zhuǎn)讓價格，才能保證國有資產(chǎn)不被侵蝕。
1、制定統(tǒng)一的資產(chǎn)評估標準。對同一資產(chǎn)用不同的評估方法，評估的結(jié)果往往會有較大的差異，但不同方法共存是與資產(chǎn)評估對象、評估要達到的目的及評估的經(jīng)濟環(huán)境相關(guān)的，即這三者的結(jié)合狀態(tài)是決定采用哪種評估方法的內(nèi)在依據(jù)。對企業(yè)整體分析時應(yīng)主要采用重置成本法；對企業(yè)以某項固定資產(chǎn)投資入股時，則主要采用重置成本法和現(xiàn)行市價法；在外部條件允許時，也可以考慮使用收益現(xiàn)值法，非特殊情況時，一般不采用清算價格法。
2、加強對評估結(jié)果的確認工作。資產(chǎn)評估結(jié)果是否合法、真實，標準和方法是否正確、科學(xué)，資料是否完整等都需要進行審核和鑒定，以保證評估結(jié)果正確無誤、公平合理。
3、加強對評估機構(gòu)的管理。資產(chǎn)評估工作是一項十分復(fù)雜的系統(tǒng)工程，具有較強的專業(yè)性，并非任何組織和機構(gòu)都可以從事該項業(yè)務(wù)。對資產(chǎn)評估的從業(yè)人員，應(yīng)納入法制化、規(guī)范化管理的軌道。
十、強化企業(yè)財會工作，促使企業(yè)資本有效運營
1、只要是兩家或兩家以上企業(yè)的經(jīng)濟資源和經(jīng)營活動因資金紐帶關(guān)系而置于一個管理機構(gòu)或集團控制之下，就應(yīng)當編制合并會計報表。
(一)并購策略
企業(yè)并購包括合并和收購兩稅方式，它是國有企業(yè)資本營運的最主要方式之一。對于任何一個要實施并購行為的企業(yè)來說，都應(yīng)該選擇適當?shù)牟①彶呗裕员ＷC并購行為能夠取得成功。企業(yè)并購策略主要有以下幾種:
1、橫向并購策略。即對生產(chǎn)或經(jīng)營相同產(chǎn)品的企業(yè)實施并購，這種并購有助于擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)?；蜾N售市場；雙方還可以在技術(shù)力量、品牌及銷售網(wǎng)絡(luò)等方面實現(xiàn)優(yōu)勢互補，從而促使企業(yè)的經(jīng)營效益大幅度增長。
2、縱向并購策略。它是指對企業(yè)原材料的供應(yīng)企業(yè)或自身產(chǎn)品的銷售企業(yè)實施兼并行為，以獲得穩(wěn)定的原材料、零部件和成本供應(yīng)來源或產(chǎn)品銷售市場，產(chǎn)生綜合經(jīng)濟效益。
3、混合并購策略。即對與本企業(yè)目前經(jīng)營的產(chǎn)品沒有多大關(guān)聯(lián)的企業(yè)實施并購的一種策略。對于打算實行多角化經(jīng)營的企業(yè)來說，有意識地兼并一些與目前經(jīng)營業(yè)務(wù)沒有關(guān)聯(lián)、但符合公司發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)，有利于實現(xiàn)低成本進入其他行業(yè)或產(chǎn)品的目標。
(二)增資減債策略
1、股票上市。即通過公開發(fā)行股票募集社會閑散資金，并通過上市股票的流動性，有效地實施資本營運。這種方式是資本營運的高級形式，有條件的企業(yè)都應(yīng)積極爭取運用這種形式。
2、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件，可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。這一方式受制于我國資本市場的發(fā)育程度，作用力有限。
3、外資嫁接。有企業(yè)與外商合資主要包括整體合資、特區(qū)式合資、先引進后合資、單項合資和易地新建等多種形式。
4、債務(wù)重組。目前對國有企業(yè)進行債務(wù)重組常見的方式是“債權(quán)變股權(quán)”。
(三)產(chǎn)權(quán)多元化策略
1、股份制改組。國有獨資企業(yè)通過吸收其他企業(yè)或個人入股的方式引入新的投資者，實施投資主體多元化，從而組建為有限責(zé)任公司或股份有限公司。股份制是國有企業(yè)資本營運和改制的主要方向。一般的做法有以下幾種：(1)將經(jīng)營性的凈資產(chǎn)折為國家股，同時吸收社會法人、自然人和企業(yè)內(nèi)部職工人股；(2)將待改制企業(yè)部分凈資產(chǎn)出售，但由于凈資產(chǎn)較大末能被全部認購或片于其他考慮而保留一部分凈資產(chǎn)折為國家股；(3)將改制企業(yè)全部凈資產(chǎn)出讓給社會，不保留國有股權(quán)。
2、股份合作制。就是由企業(yè)職工出資，通過合法形式，一次性將企業(yè)凈資產(chǎn)全部或部分買過來，持股組建股份合作制企業(yè)。通過推行股份合作制改革將改制與籌資統(tǒng)一起來。這是目前我國中小企業(yè)改革中普遍采用的一種方法。
(四)資本緊縮策略
1、分離重組。就是將原有企業(yè)的一部分資產(chǎn)從“母體”中分離出來，然后再進行重新組合，建立新的企業(yè)。分離重組的關(guān)鍵是重組，重組的結(jié)果是產(chǎn)生一個新的企業(yè)。
2、企業(yè)出售。將國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)整體或部分予以出售，使之轉(zhuǎn)變?yōu)榉菄衅髽I(yè)或國有控股企業(yè)，徹底改變企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，從根本上轉(zhuǎn)變企業(yè)機制。實際中可以采用內(nèi)部出售、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、竟價拍賣和招標出售等多種方式。
3、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。企業(yè)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)(包括持股權(quán))的目的一般有三種情況:一是變現(xiàn)資金；二是調(diào)整產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；三是剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
4、無償劃撥。江蘇無錫市將全國大型企業(yè)無錫柴油機廠無償劃撥給一汽集團，將資產(chǎn)總額4.4億元的石化總廠奉送給甘肅石化集團。這樣做既可以解決企業(yè)的發(fā)展問題，又可以解決職工的就業(yè)問題，還為地方增加了稅收。
(五)經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓策略
1、托管經(jīng)營。這主要存在以下三種模式：(1)海南模式——把托管作為一種新型的國有產(chǎn)權(quán)管理方式；(2)黑龍江模式——把托管作為“能人救廠”的一種經(jīng)營方式；(3)江西模式——把托管作為企業(yè)兼并的一種過渡形式。
2、租賃經(jīng)營。通過租賃的形式讓渡生產(chǎn)資料和貨幣資金的使用權(quán)，即通過經(jīng)營權(quán)的有償讓渡，讓所有權(quán)同經(jīng)營權(quán)相分離。承租者通過繳納租金而獲得企業(yè)全部資產(chǎn)的使用權(quán)即經(jīng)營權(quán)，并獲得經(jīng)營報酬。
隊承包經(jīng)營。在堅持產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不變的情況下，依據(jù)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的原則，由承包方自主經(jīng)營、自負盈虧地經(jīng)營企業(yè)。承包經(jīng)營根據(jù)承包主體不同分為個人承包、合伙承包、全員承包和企業(yè)承包四種情況；根據(jù)承包收入解繳方式不同，有上繳利潤遞增包干、上繳利潤定額包干、上繳利潤超收比例分成和減虧包干等幾種形式。
(六)破產(chǎn)重組策略
破產(chǎn)重組不同于破產(chǎn)清算，破產(chǎn)重組是企業(yè)最后一次資產(chǎn)重組機會，如果企業(yè)能夠在限定的時間內(nèi)，通過重組整頓，能夠清償債務(wù)的，人民法院應(yīng)當終結(jié)對該破產(chǎn)企業(yè)的破產(chǎn)程序。破產(chǎn)重組給那些瀕臨破產(chǎn)但仍有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)一次新生的機會，同時也避免了企業(yè)因真正破產(chǎn)而引起的企業(yè)解體、資產(chǎn)拍賣、職工失業(yè)等社會動蕩。因此，我們的政策是鼓勵“多兼并，少破產(chǎn)”。實踐中破產(chǎn)重組一般有以下幾種做法：(1)先破產(chǎn)后兼并；(2)先代管后兼并；(3)先承包后兼并；(4)先租后破再兼并。
二、國有企業(yè)資本營運策略的選擇與運用
(一)非競爭領(lǐng)域國有企業(yè)的資本營運策略
非競爭領(lǐng)域的國有企業(yè)主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和一些大型項目，如公路、機場、碼頭和水利等社會公共需要上。對這些行業(yè)國家財政資金投入規(guī)模還非常有限，單靠財政投資必然制約其發(fā)展進程。這些行業(yè)的國有企業(yè)應(yīng)積極走投資主體多元化的道路，促進更新改造固定資產(chǎn)，引進先進的技術(shù)，改善管理水平。這類國有企業(yè)的資本營運適宜采用股份制改組、股票上市、并購聯(lián)合和外資嫁接等方式。
(二)競爭行業(yè)國有企業(yè)的資本營運策略
1、優(yōu)勢企業(yè)的資本營運策略。總體上講，優(yōu)勢企業(yè)的資本營運宜采用實質(zhì)性相對控制策略。目前應(yīng)重點加強優(yōu)勢企業(yè)跨國經(jīng)營的力度。企業(yè)經(jīng)營的國際化已成為一種發(fā)展趨勢，優(yōu)勢企業(yè)除采用直接出口、間接出口和補償貿(mào)易等初級形式實施企業(yè)經(jīng)營的國際化外，可充分發(fā)揮實施資本營運策略，更多的采用合資經(jīng)營、獨立經(jīng)營、跨國并購和海外上市等國際化經(jīng)營的新形式，在海外投資辦廠，成立公司，充分利用國外的資本和生產(chǎn)要素，從資本營運的高度營運國際資本，以提高企業(yè)在國際市場上的競爭力。
2、優(yōu)而無勢企業(yè)的資本營運策略。優(yōu)而無勢企業(yè)是指其條件不及優(yōu)勢企業(yè)，但產(chǎn)
品適銷對路，技術(shù)設(shè)備較好，所存在的弱勢在于規(guī)模小、負擔重、債務(wù)多、資本短缺。這類企業(yè)的資本營運宜采用參股聯(lián)合、股份合作、利用外資嫁接、二級市場產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、無形資產(chǎn)資本化和債務(wù)重組等形式。
3、劣勢企業(yè)資本營運策略。劣勢企業(yè)資產(chǎn)狀況不良，生產(chǎn)經(jīng)營一般。但這類企業(yè)也可通過資本營運解決產(chǎn)品經(jīng)營中難以解決的難題，尋找到適合自身發(fā)展的最佳經(jīng)營模式。劣勢企業(yè)也可充當資本營運的主體，而且有其進行資本營運的特定方法和手段，可采用租賃、
承包、托管、投靠轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)讓閑置的廠房和設(shè)備及房地產(chǎn)置換等形式擺脫困境。
(1)產(chǎn)權(quán)資本運營是進行企業(yè)資源優(yōu)化配置的方式和手段。企業(yè)的主要目標是使資本不斷增值，實現(xiàn)利潤的最大化。當企業(yè)的目標受到市場、資金、管理、技術(shù)等方面的制約，所有者無法獲得預(yù)期的利益，反而要承擔虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險時，企業(yè)所有者就會將企業(yè)的產(chǎn)權(quán)出售，獲取另一種產(chǎn)權(quán)形式——貨幣產(chǎn)權(quán)，以重新選擇投資方向，滿足獲利動機。產(chǎn)權(quán)資本運營應(yīng)是一種積極主動的資源重組方式和手段。在西方發(fā)達國家，一些大財團公司經(jīng)常進行企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易，以追求更高的效益。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易，促進了企業(yè)的新陳代謝，使企業(yè)充滿了生機和競爭活力。
(2)產(chǎn)權(quán)資本運營可以實現(xiàn)企業(yè)的資本運營戰(zhàn)略。企業(yè)的資本運營戰(zhàn)略是在企業(yè)對自身條件和外部環(huán)境分析的基礎(chǔ)上，為實現(xiàn)企業(yè)的資本運營目標而做出的長遠的謀劃。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)資本運營關(guān)系到企業(yè)的長期發(fā)展，因此，必須以企業(yè)的戰(zhàn)略作指導(dǎo)。
(3)產(chǎn)權(quán)資本運營可以增強企業(yè)實力。企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)資本運營可以擴大經(jīng)營規(guī)模，增強企業(yè)的實力。企業(yè)通過控制股權(quán)，可以使分散的資金聚合，使生產(chǎn)形成規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟;通過產(chǎn)權(quán)資本運營還可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補，獲得科學(xué)技術(shù)上的優(yōu)勢，有效地占領(lǐng)市場。
(4)通過對閑置資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，可以盤活閑置資產(chǎn)，使凝固的資產(chǎn)向市場流動，調(diào)整企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有助于壓縮長線產(chǎn)品，使資金流向短線產(chǎn)品，提高資本運營效率。
(5)產(chǎn)權(quán)資本運營可以打破行業(yè)進入壁壘，實現(xiàn)部門和行業(yè)轉(zhuǎn)移。企業(yè)要實現(xiàn)跨部門、跨行業(yè)投資或要素轉(zhuǎn)移，首先要打破進入壁壘，如規(guī)模、資金、技術(shù)等壁壘。與直接投資和轉(zhuǎn)產(chǎn)相比，通過產(chǎn)權(quán)交易方式突破進入壁壘更為迅速和有效。
產(chǎn)權(quán)資本運營的主要形式
產(chǎn)權(quán)資本運營的基本方式是產(chǎn)權(quán)交易，即在不同法定主體之間進行產(chǎn)權(quán)體系即財產(chǎn)所有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)及處置權(quán)的全部或部分的轉(zhuǎn)移，以完成資本轉(zhuǎn)移和生產(chǎn)要素的流動。從我國目前企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的內(nèi)容看，產(chǎn)權(quán)資本運營主要分為三個層次：產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓按照交易方式劃分，可以分為企業(yè)產(chǎn)權(quán)整體交易、企業(yè)產(chǎn)權(quán)分割交易和企業(yè)產(chǎn)權(quán)分期交易。
1.企業(yè)產(chǎn)權(quán)整體交易
企業(yè)產(chǎn)權(quán)整體交易是指企業(yè)所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，生產(chǎn)要素整體流動，產(chǎn)權(quán)價格一次性付費的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易形式。企業(yè)產(chǎn)權(quán)整體交易的主要形式有兼并、合并、拍賣等。
2.企業(yè)產(chǎn)權(quán)分割交易
企業(yè)產(chǎn)權(quán)分割交易，是指把企業(yè)產(chǎn)權(quán)分割為所有權(quán)、占有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分別進行交易，從而實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的一種產(chǎn)權(quán)交易形式。其特點是：
(1)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的分割性。產(chǎn)權(quán)的分割不是指產(chǎn)權(quán)實體的分割，而是產(chǎn)權(quán)權(quán)能的分割;
(2)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的分離性。以企業(yè)財產(chǎn)所有權(quán)、占有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離為前提，并且，企業(yè)產(chǎn)權(quán)的各種權(quán)能能夠單獨轉(zhuǎn)移;
(3)企業(yè)產(chǎn)權(quán)分割交易的主要形式有參股和控股等。
3.企業(yè)產(chǎn)權(quán)分期交易
企業(yè)產(chǎn)權(quán)分期交易，是指企業(yè)在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的條件下，企業(yè)經(jīng)營權(quán)在一定時期內(nèi)有償轉(zhuǎn)讓的一種產(chǎn)權(quán)交易形式。其特點是：
(1)企業(yè)法人財產(chǎn)的所有權(quán)與企業(yè)經(jīng)營權(quán)是分離的，承包者和承租者獲得的只是企業(yè)財產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)，而企業(yè)財產(chǎn)的所有權(quán)則在發(fā)包者和出租者手中;
(2)企業(yè)法人財產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)是分期轉(zhuǎn)讓，而非一次性轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓的期限有交易雙方簽約決定;
(3)企業(yè)經(jīng)營權(quán)的交易采用合同的形式來規(guī)范雙方的權(quán)利和義務(wù)。企業(yè)產(chǎn)權(quán)分期交易的主要形式有承包經(jīng)營和租賃經(jīng)營兩種。
產(chǎn)權(quán)資本運營的意義和主要形式相關(guān)文章：
1.企業(yè)資本運營類型有哪些
2.知識資本運營是什么
3.資本運營的目標是什么
一個層面的含義是指資本所有者及其人依據(jù)出資者的所有權(quán)經(jīng)營企業(yè)的產(chǎn)權(quán)資本，以實現(xiàn)資本的保值增值。具體活動有：第一、通過改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，使投資主體多元化，實現(xiàn)資本擴張，如通過合資實現(xiàn)擴張;第二、通過投資活動形成資本性權(quán)益，如企業(yè)設(shè)立若干家全資子公司和控股子公司，該企業(yè)有權(quán)對其所屬的子公司產(chǎn)權(quán)進行運作;第三、通過對產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓或收購，分散風(fēng)險，保證資本收益的最大化。
另一層面的含義是指企業(yè)經(jīng)營者依據(jù)企業(yè)的法人財產(chǎn)權(quán)經(jīng)營企業(yè)的法人資產(chǎn)，以實現(xiàn)企業(yè)法人資產(chǎn)的保值增值目標。該層面活動包括：第一、通過資產(chǎn)交易使資產(chǎn)從實物形態(tài)變?yōu)樨泿判螒B(tài)，或者從貨幣形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)閷嵨镄螒B(tài)，資產(chǎn)交易的結(jié)果是改變了不同資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例;第二、企業(yè)進入資本市場發(fā)行企業(yè)債券;第三、進入產(chǎn)權(quán)交易市場進行兼并、收購、參股、租賃等。
產(chǎn)權(quán)資本運營的特性
1.產(chǎn)權(quán)資本運營是進行企業(yè)資源優(yōu)化配置的方式和手段。
2.產(chǎn)權(quán)資本運營可以增強企業(yè)實力。
3.通過對閑置資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)處理，可以盤活閑置資產(chǎn)。
4.產(chǎn)權(quán)資本運營可以打破行業(yè)進入壁壘，實現(xiàn)部門和行業(yè)轉(zhuǎn)移。
產(chǎn)權(quán)資本運營的前提條件
(1)產(chǎn)權(quán)的界定。產(chǎn)權(quán)界定與運用市場機制配置資源的代價存在著密切的關(guān)系，產(chǎn)權(quán)界定明確，運用市場機制的代價就小，反之，將導(dǎo)致交易成本巨大，資源配置困難。人們通過比較交易成本的大小來選擇各自的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系，或者說，選擇產(chǎn)權(quán)制度。產(chǎn)權(quán)制度是指以產(chǎn)權(quán)為依托，對財產(chǎn)關(guān)系進行合理有效的組合、調(diào)節(jié)的制度安排，是在對財產(chǎn)占有、支配、使用、收益和處置過程中所形成的各類產(chǎn)權(quán)主體的地位、行為權(quán)利、責(zé)任、相互關(guān)系加以規(guī)范的法律制度。在合理的產(chǎn)權(quán)制度下，能夠形成有效的約束、激勵與監(jiān)督機制，保護產(chǎn)權(quán)所有者的利益，促使資源優(yōu)化配置。產(chǎn)權(quán)資本運營的制度基礎(chǔ)是公司制。在現(xiàn)代公司制度下，確立了企業(yè)的法人財產(chǎn)權(quán)，實現(xiàn)了出資者所有權(quán)、法人財產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)的三權(quán)分離，具有明晰的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。現(xiàn)代公司制的典型形式是股份公司，股份公司通過股東會、董事會和執(zhí)行機構(gòu)等公司治理結(jié)構(gòu)的設(shè)置和運作，明確劃分責(zé)、權(quán)、利，形成了調(diào)節(jié)所有者、公司法人、經(jīng)營者和職工之間關(guān)系的制衡和約束機制。
(2)產(chǎn)權(quán)交易市場的規(guī)范。產(chǎn)權(quán)交易市場是產(chǎn)權(quán)交易的場所，是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易關(guān)系的總和。產(chǎn)權(quán)交易市場是產(chǎn)權(quán)交易/頃利進行的重要條件，它可以使企業(yè)生產(chǎn)要素在更廣闊的范圍和更深層次上進行優(yōu)化配置。同時，交易市場使貨源配置的成本降低。從微觀形態(tài)來看，產(chǎn)權(quán)市場具有提供交易場所，為交易雙方提供信息以及各種服務(wù)和組織協(xié)調(diào)等功能。在我國，產(chǎn)權(quán)交易市場包括股票交易所、產(chǎn)權(quán)交易所(中心)、資產(chǎn)調(diào)劑市場、承包市場或租賃市場，以及國有資產(chǎn)經(jīng)營機構(gòu)等以企業(yè)所有權(quán)與使用權(quán)的買賣或有償讓渡為內(nèi)容的交易場所等。
(3)完善的法律、法規(guī)。產(chǎn)權(quán)交易必須規(guī)范進行，要通過出臺相關(guān)的法律、法規(guī)，解決因產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓市場不發(fā)育而造成的存量資產(chǎn)流不動的問題，使產(chǎn)權(quán)交易活動有章可循。
產(chǎn)權(quán)資本運營的內(nèi)涵和特性相關(guān)文章：
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2.有關(guān)資本運營的論文
3.資本運作管理辦法相關(guān)規(guī)定
[中圖分類號]F271 [文獻標識碼]A [文章編號]1009-5349（2014）02-0176-01
王鑫亮（1990-），男，吉林通化人，長春工業(yè)大學(xué)2010級本科生。研究方向：財務(wù)管理。
資本運營是企業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，是企業(yè)實現(xiàn)低成本快速擴張的根本途徑。在經(jīng)濟全球化、競爭國際化的形勢下，企業(yè)為實現(xiàn)加大對外擴張和重組整合，就需要充分運用資本運營這一有效手段，使企業(yè)邁入良性循環(huán)之中。
一、做好資本運營的重要意義
現(xiàn)階段，隨著國內(nèi)、國際市場進一步成熟，市場競爭不斷加劇，傳統(tǒng)的經(jīng)濟增長方式已經(jīng)無法跟上企業(yè)發(fā)展的需要。很多企業(yè)在發(fā)展中仍存在發(fā)展方式單一，企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)的問題。以吉林省為例，大部分企業(yè)尤其是國有企業(yè)的經(jīng)濟增長方式仍以外延式擴張為主要方式，缺乏市場化配置資源的方式；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比重相對占比重較大，現(xiàn)代高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在不足，難以實現(xiàn)追求利益最大化和最大限度實現(xiàn)資本增值的目標。而資本運營恰恰是轉(zhuǎn)變企業(yè)發(fā)展模式，促進企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑和手段。因此，企業(yè)尤其是國有企業(yè)必須通過靈活的資本運營方式，盤活存量資本，提高資本動作的效率和資產(chǎn)證券化水平，實現(xiàn)企業(yè)資本的保值和增值；企業(yè)應(yīng)大力開展并購重組、改制上市、引進戰(zhàn)略投資者等工作，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)的低成本擴張和跨越式發(fā)展。
二、提高企業(yè)資本運營質(zhì)量的途徑
（一）加強企業(yè)財務(wù)管理，增強資本支持力度
一是企業(yè)應(yīng)合理安排資金需要，確保鞏固、有效的資金鏈條。應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展形勢，對資金的使用科學(xué)規(guī)劃，量入為出，嚴格審核，在保證生產(chǎn)經(jīng)營需求的同時，加快流動資金的周轉(zhuǎn)，提高資本利用率。二是企業(yè)應(yīng)加強財務(wù)監(jiān)管力度，通過加強內(nèi)部控制、審核財務(wù)報表、審計決算等手段加強對財務(wù)工作的事前、事中和事后監(jiān)督，促進企業(yè)資本運營的協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)。三是應(yīng)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，進行產(chǎn)業(yè)鏈的有效整合，優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)，確保企業(yè)投資的安全性，促進現(xiàn)有資源的高效配置，提升資本運營質(zhì)量。
（二）利用資本市場，推進企業(yè)并購重組
企業(yè)應(yīng)密切關(guān)注經(jīng)濟走勢，及時掌握相關(guān)政策發(fā)展趨勢和傾向，特別是資本市場股權(quán)流通機制和資本運營策略，充分利用資本市場重組和并購平臺來促進自身的發(fā)展壯大。在推進重組并購的過程中，要對操作中可能出現(xiàn)的問題進行科學(xué)預(yù)測和分析，規(guī)避潛在的風(fēng)險，預(yù)設(shè)風(fēng)險防范措施，確保企業(yè)資本運營的安全。企業(yè)要清理內(nèi)部低效、無效資產(chǎn)和沒有競爭力的產(chǎn)業(yè)。利用資本市場實施對外并購，通過投資控股、債務(wù)重組等方式，積極開展區(qū)域內(nèi)和域外資源合作開發(fā)。同時，企業(yè)要確保信息披露的及時性、真實性和完整性，杜絕虛假披露、誤導(dǎo)性陳述及重大遺漏等問題，樹立企業(yè)良好的市場形象。
（三）拓展融資渠道，做好重大融資工作
企業(yè)應(yīng)在資本市場中結(jié)合自身發(fā)展實際，做好融資規(guī)劃，利用出讓股權(quán)、轉(zhuǎn)讓股轉(zhuǎn)、發(fā)行債券等形式，不斷提高直接融資的比重。特別要利用股票市場、債券市場來優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負債率。企業(yè)要與銀行、信托、證券公司等金融單位建立良好的合作關(guān)系，確保大項目的資金供應(yīng)鏈條和供應(yīng)水平，避免資金鏈斷裂。同時，企業(yè)要進一步強化合規(guī)經(jīng)營意識，提高資金集中管理水平，切實控制好信用風(fēng)險，實現(xiàn)有效、低成本融資。
（四）加大資本運營人才的培養(yǎng)和引進力度
要加強資本運營工作，企業(yè)就必須擁有一支有能力、有經(jīng)驗、懂操作、會管理的資本運營人才隊伍。因此，必須加大相關(guān)人才的培養(yǎng)和引進力度。一是要加大內(nèi)部人才的培養(yǎng)力度。企業(yè)應(yīng)組織相關(guān)人員進行資本運營實務(wù)的培養(yǎng)，互相交流經(jīng)驗，提高資本運營的能力。企業(yè)必須重視內(nèi)部高級管理人員的培養(yǎng)，把提高企業(yè)高級經(jīng)營管理人員綜合素質(zhì)擺上重要議事日程。加強對工作人員職業(yè)道德和操作技能的培訓(xùn)，培養(yǎng)創(chuàng)新型人才，在工作實踐中發(fā)現(xiàn)人才、培養(yǎng)人才，在學(xué)習(xí)培訓(xùn)中提高工作人員的創(chuàng)新能力，使每一位工作人員都能在做好本職工作的同時挖掘上升渠道，大膽創(chuàng)新，為提高企業(yè)運營質(zhì)量提供優(yōu)秀的內(nèi)部人力資源支持。
同期開展與其他公司的聯(lián)合培養(yǎng)，提高資本運營人員參與并購重組的實務(wù)水平，滿足企業(yè)發(fā)展需要。二是加強對資本運營人才的引進。企業(yè)應(yīng)采取積極措施，引進國內(nèi)外資本運營、投資咨詢等方面的高級人才。積極拓寬人才引進渠道，對具有豐富實踐經(jīng)驗、業(yè)務(wù)工作水平過硬的高層次資本運營人才和精通專業(yè)知識、熟悉國內(nèi)外市場動態(tài)、掌握國際談判技巧的復(fù)合型高素質(zhì)人才實行協(xié)議薪酬、短期租賃等方式進行引進，切實提高企業(yè)資本運營人才隊伍的層次和工作水平。
【參考文獻】
[1]王珍.提高資本運營質(zhì)量 確保企業(yè)高效發(fā)展.中國科技信息，2009（11）.
企業(yè)戰(zhàn)略重組是指企業(yè)為適應(yīng)外部環(huán)境及內(nèi)部資源、能力的變化，通過制定和實施業(yè)務(wù)重組、組織重組及財務(wù)重組等一系列戰(zhàn)略和政策，實現(xiàn)內(nèi)部資源和能力的重新配置和更新，以實現(xiàn)戰(zhàn)略變革或戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，使組織與環(huán)境獲得動態(tài)最佳匹配，獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢的、系統(tǒng)化的、動態(tài)的戰(zhàn)略行為。戰(zhàn)略重組按內(nèi)容可劃分為業(yè)務(wù)重組、財務(wù)重組和組織結(jié)構(gòu)重組。
綜觀現(xiàn)有的企業(yè)戰(zhàn)略重組理論，多是從經(jīng)濟學(xué)、法學(xué)或管理層面進行研究，如核心競爭力理論、產(chǎn)品生命周期理論、交易費用理論、規(guī)模經(jīng)濟理論、市場結(jié)構(gòu)理論、邊界理論等等。而從財務(wù)角度進行研究的卻很少，且已有的文獻只是從財務(wù)角度的某個方面研究單個企業(yè)或者單個行業(yè)的某一種重組行為，系統(tǒng)的研究體系還沒有形成。因此，本文嘗試從財務(wù)視角研究企業(yè)戰(zhàn)略重組，以期能進一步豐富和創(chuàng)新戰(zhàn)略重組理論。
一、企業(yè)戰(zhàn)略重組的手段—資本運營
企業(yè)要進行戰(zhàn)略重組，必須進行資本運營活動。所謂資本運營是指以資本增值最大化為目的，以價值管理為特征，通過企業(yè)全部資本與生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整，對企業(yè)的全部資本進行有效運營的一種經(jīng)營方式。企業(yè)戰(zhàn)略重組按資本運作方式可以分為:(1)擴張型資本運營，如并購、收購資產(chǎn)或股份、合資或聯(lián)營等;(2)調(diào)整型資本運營，如股權(quán)置換、資產(chǎn)置換和資產(chǎn)剝離等;(3)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移型資本運營，如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)無償劃撥、股份回購和股權(quán)托管等。資本運營是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，其主要的特點是產(chǎn)權(quán)主體或其授權(quán)方通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式對具有運動性和盈利性的經(jīng)營性資產(chǎn)進行管理和經(jīng)營，以最大限度地實現(xiàn)其保值和增值。作為一種更高層次的經(jīng)營，資本運營對于企業(yè)追求利潤最大化、擴大市場占有率、形成規(guī)模經(jīng)濟、調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)、所有制結(jié)構(gòu)、企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及其治理結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)資源最優(yōu)配置等具有重要的作用?，F(xiàn)代企業(yè)要想獲得高速和長遠發(fā)展，必須走資本運營之路，在最短的時間內(nèi)實現(xiàn)最優(yōu)的戰(zhàn)略性飛躍。當前，以資本運營為手段，實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略重組不僅是當代世界經(jīng)濟發(fā)展的基本趨勢，也是提高我國企業(yè)核心競爭力和長遠發(fā)展能力的現(xiàn)實要求。
二、企業(yè)故略，組的目標—公司治理
公司治理所要解決的是現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離后產(chǎn)生的委托問題，是一個多角度多層次的概念。自公司治理這一概念首次被英國經(jīng)濟學(xué)家Tricker. R.!在其所著的《公司治理》一書中提出后，各國經(jīng)濟學(xué)家從不同角度定義了公司治理。其中，比較有代表性的一種說法是組織結(jié)構(gòu)說，著名經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉教授認為:所謂公司治理結(jié)構(gòu)，是指由所有者、董事會和高級執(zhí)行人員即高級經(jīng)理三者組成的一種組織結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)涉及股東、董事、高層管理者及利益相關(guān)者的關(guān)系，一般來說，合理有效的公司治理結(jié)構(gòu)對公司的經(jīng)營業(yè)績和可持續(xù)發(fā)展能力有促進作用，反之，則起阻礙作用。
Karpoff and Rice(1989)，Karpoff and Malatesta.(1989)分別對公司采用特殊的組織結(jié)構(gòu)反收購以及并購行為的法律約束問題進行了研究，發(fā)現(xiàn)那些采取反收購措施的公司的治理結(jié)構(gòu)較差，這從一個側(cè)面反映了資本運營可以促使公司改善治理結(jié)構(gòu)。Karpoff and Rice( 1989)以13個按照美國1971年法規(guī)建立起來的企業(yè)為研究對象，這些公司有著不同一般的組織限制，股票不能交易，這意味著這些公司免除了被收購的危險。研究發(fā)現(xiàn)這些公司的業(yè)績差，公司政策有爭議，董事和經(jīng)理更換頻繁。這些事實都說明，資本運營作為一種外部控制機制，可以有效地制約經(jīng)理行為，改善公司治理。
秦軍（2004)研究顯示:資本運營有效地改善了上市公司股權(quán)高度集中的現(xiàn)象，有助于公司治理結(jié)構(gòu)的改進，對規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)大有益處，并且通過數(shù)據(jù)證明了我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況嚴重制約了證券市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮，有必要通過上市公司的資本運營活動，促使上市公司股權(quán)合理化，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。
三、企業(yè)戰(zhàn)略，組的效果—協(xié)同效應(yīng)
一般認為，協(xié)同效應(yīng)是指通過重組實現(xiàn)雙方企業(yè)資源、業(yè)務(wù)之間的共享和互補，達到重組后企業(yè)整體的價值大于重組前各自獨立經(jīng)營時價值的簡單相加的效果，主要包括管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)三個方面。而所謂財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)通過資本運營在財務(wù)方面產(chǎn)生的種種效益，這種效益的取得不是由于經(jīng)營活動效率的提高而引起的，它包括由于稅法、會計處理規(guī)則及證券交易帶來的內(nèi)在規(guī)定作用所產(chǎn)生的貨幣效應(yīng)，還包括由于企業(yè)資金運轉(zhuǎn)的內(nèi)部化、對外投資的內(nèi)部化等作用所帶來的財務(wù)運作能力和效率的提高。
財務(wù)協(xié)同效應(yīng)最終是在重組企業(yè)整合中得到的。企業(yè)進行戰(zhàn)略重組，需要通過資本運營，調(diào)整企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)財務(wù)治理結(jié)構(gòu)，獲取財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，從而建立起能支持企業(yè)不斷發(fā)展的財務(wù)能力，進而使企業(yè)保持長期良好的財務(wù)狀況，提高企業(yè)的競爭力。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)具體表現(xiàn)在三方面。
一是使企業(yè)的資金成本降低。重組后企業(yè)擴大了規(guī)模，或是優(yōu)化了資源，相應(yīng)地降低了破產(chǎn)的風(fēng)險，提高了償債能力，容易成為股市中的熱門企業(yè)，使企業(yè)在資本市場上的形象整體改觀，這些都將有助于企業(yè)籌集資本成本的較低。
二是充分利用自由現(xiàn)金流量。當企業(yè)存在大盆的自由現(xiàn)金流量或自有現(xiàn)金流量不足時，都可能會給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來巨大的困難，而通過戰(zhàn)略重組，可以有效合理地配置現(xiàn)金流量，優(yōu)化內(nèi)部資金的時間分布，以投向具有良好回報的項目，為企業(yè)帶來更多的資金收益。
三是獲得預(yù)期效應(yīng)，推動股東財富最大化，提高企業(yè)價值。預(yù)期效應(yīng)是指由于重組使股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而對股票價格的影響。當企業(yè)發(fā)生重組時，被認為向人們傳達了該企業(yè)的價值將會改變和該企業(yè)的管理層將采取更有效率的管理活動的信息。因此，當重組消息傳出，必然引起企業(yè)股票價格的巨大波動。如果企業(yè)重組的是那些市盈率較低，但每股收益又較高的被市場低估的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，可以使企業(yè)的每股收益不斷上升，股價保持持續(xù)上升的趨勢，從而推動股東財富最大化，提高企業(yè)價值。
重組整合后財務(wù)協(xié)同效應(yīng)可以通過具體的財務(wù)指標反映。林穎羽中(2005)研究認為財務(wù)能力的改善可以反映在融資能力、投資能力、營運能力以及利潤分配等財務(wù)管理活動中，比率趨勢分析的結(jié)果可以說明財務(wù)協(xié)同效應(yīng)取得與否。吳芹(2003)研究認為可以通過分析反映償債能力、運營能力、獲利能力以及發(fā)展能力的財務(wù)指標在重組前后時期的變動，來反映協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)與否。為此，本文在評價重組的效果以及重組整合后的協(xié)同效應(yīng)時，通過對企業(yè)戰(zhàn)略重組的績效評價來反映。
四、企業(yè)戰(zhàn)略，組的結(jié)果—，組繃效評價
績效評價是指運用數(shù)理統(tǒng)計和運籌學(xué)的原理，選用恰當全面的指標體系，依據(jù)統(tǒng)一的標準，按照一定的程序，通過定量定性對比分析，對企業(yè)一定經(jīng)營期間的經(jīng)營效益作出客觀、公正和準確的綜合性評價。戰(zhàn)略重組完成之后，重組的效果如何，能不能在重組整合后產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，這些都是企業(yè)在戰(zhàn)略重組之后要考慮的問題。較好的途徑是選取一種好的評估方法，建立相應(yīng)的指標體系，對企業(yè)戰(zhàn)略重組的績效予以評價，以期為企業(yè)的后續(xù)決策提供指導(dǎo)。
(一)指標體系的建立
指標體系必須能對企業(yè)重組績效作全面綜合的評價。本文根據(jù)企業(yè)所披露的年報信息，依據(jù)其資產(chǎn)負債表、利潤表以及現(xiàn)金流量表的主要內(nèi)容，從營運能力、償債能力、盈利能力和成長能力四個方面，選取12個財務(wù)指標作為企業(yè)重組績效的綜合評價指標，具體指標及計算過程見表1。
（二)評價方法
由于企業(yè)戰(zhàn)略重組涉及多指標的評價體系，需要綜合評價方法從整體上反映被評價事物的整體情況，目前應(yīng)用比較廣泛的有德爾菲法、層次分析法、模糊綜合評價法及灰色系統(tǒng)綜合評價法等，評價過程比較簡單，操作方便;但是在評價過程中存在著不足，即評價指標信息重疊或某些指標之間具有較高相關(guān)性，使評價結(jié)果與真實情況不符。為此，本文利用因子分析法來評價企業(yè)戰(zhàn)略重組績效。
因子分析法來評價戰(zhàn)略重組績效的基本思想是:在收集和整理現(xiàn)有重組評價指標的基礎(chǔ)上，以較少的主因子來代替原來較多的指標，避免評價指標存在相關(guān)性而造成的信息重疊問題，根據(jù)主因子和綜合因子得分情況，判斷企業(yè)戰(zhàn)略重組績效變化問題。
因子分析法的原理如下:
設(shè)有k個觀測變量Xt，X2，...， Xk，將這些變量進行標準化，使得標準化后的變量的均值為O，方差為1。記原公共因子變量為f，，fz， ...， fm，經(jīng)標準化后的公共因子為F? Fz， ...， Fm，(m
因子分析模型為:
其具體步驟如下。
1.逆指標的同向化
在本文所選取的指標中，包含一些逆指標，需要對其進行處理。本文采用倒數(shù)化對逆指標進行同向處理，即x;=1 /x。
2.數(shù)據(jù)標準化處理
為了對變量進行比較，并消除由于觀測量綱的差異及數(shù)量級所造成的影響，將樣本觀測數(shù)據(jù)進行標準化處理，使標準化后的變量均值為0.方差為1。其處理方法如下:
3.計算相關(guān)系數(shù)矩陣R
通過相關(guān)系數(shù)矩陣R可以發(fā)現(xiàn)各測評指標間的相關(guān)情況，從而能夠科學(xué)合理地篩選測評指標。
4.確定m個公共因子
解特征方程舊一TE卜0，計算相關(guān)矩陣的特征值T，若T，入2)八)入m〕。，則根據(jù)方差累計貢獻率(一般取值在85%以上)確定因子個數(shù)m。
5.求m個公共因子的載荷矩陣A
計算特征向量和初始因子載荷矩陣A;并對初始因子載荷矩陣A進行旋轉(zhuǎn)，一般采用方差極大(VARIMAX)旋轉(zhuǎn)，得到旋轉(zhuǎn)后的主因子解B。
6.計算主因子得分和綜合因子得分
因子變量確定后，就可以計算每一樣本的m個公共因子得分;同時還可以按照公式
計算綜合評價指標值。
一、引言
創(chuàng)新型企業(yè)是建設(shè)創(chuàng)新型國家的主體，因此，創(chuàng)新型企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展對實現(xiàn)建設(shè)創(chuàng)新型國家這一目標尤為重要。通過大量整理閱讀文獻和調(diào)查訪問發(fā)現(xiàn)，對資本運營風(fēng)險的評價很難找到具體的定量指標進行衡量，大多是定性指標；再加之創(chuàng)新型企業(yè)自身的特點使其資本運營風(fēng)險更加復(fù)雜化，具有主觀性較強和風(fēng)險模糊性的特點。本文選擇模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法對資本運營風(fēng)險的定性指標進行量化，該方法的優(yōu)勢在于具有強大的自學(xué)能力和模糊數(shù)學(xué)定量化的能力。在對風(fēng)險指標量化的基礎(chǔ)上通過BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對給定訓(xùn)練樣本的學(xué)習(xí)，建立符合預(yù)期誤差的創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險評價模型，再用測試樣本對其進行驗證，最終得出一個符合邏輯具有較強可信性的創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險評價模型。
二、創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險識別和評價
所謂創(chuàng)新型資本運營風(fēng)險是指創(chuàng)新型企業(yè)在資本運營過程中，客觀上由于外部環(huán)境的不確定性，主觀上對環(huán)境的認知能力的有限性，而使資本運營活動達不到預(yù)期目標或?qū)е沦Y本運營失敗。創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險并不是指某一種具體特定的風(fēng)險，而是包含一系列具體的風(fēng)險。因此，對創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險評價時，應(yīng)充分考慮到指標選取的完整性原則，同時應(yīng)按照一定的標準對風(fēng)險進行分類。
從不同側(cè)面對風(fēng)險指標進行分類，可分為客觀風(fēng)險指標、系統(tǒng)性風(fēng)險指標和特質(zhì)風(fēng)險指標（或稱非系統(tǒng)風(fēng)險）?？陀^風(fēng)險是外部環(huán)境不確定性、資本運營活動復(fù)雜性和企業(yè)自身客觀環(huán)境引起的風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險是所有從事該項資本運營活動的企業(yè)都會存在的風(fēng)險，具有普遍性，主要包括市場風(fēng)險、管理風(fēng)險、自然風(fēng)險、政策及經(jīng)濟風(fēng)險；而特質(zhì)風(fēng)險，是專門對創(chuàng)新型企業(yè)而言的，根據(jù)創(chuàng)新型企業(yè)的特征識別出來的創(chuàng)新型企業(yè)特有的資本運營風(fēng)險，主要有創(chuàng)新風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和時滯風(fēng)險。本文在3大類一級風(fēng)險指標下設(shè)9類二級風(fēng)險指標，又通過調(diào)查走訪，通過與創(chuàng)新型企業(yè)資本運營項目負責(zé)人溝通和參考創(chuàng)新型企業(yè)研究領(lǐng)域權(quán)威專家的意見，識別出創(chuàng)新型企業(yè)資本運營成敗的主要影響指標，并總結(jié)出29個三級風(fēng)險指標用于以下模型的建立，創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險評價指標體系框架如圖1。
三、建立創(chuàng)新型企業(yè)BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)資本運營風(fēng)險評價模型
（一）模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的特點
模糊神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論在近些年逐漸發(fā)展成熟，它結(jié)合了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的自主學(xué)習(xí)的優(yōu)點，與模糊邏輯的不確定性問題處理能力，使得其在商業(yè)及經(jīng)濟估算、專家系統(tǒng)、語音處理、優(yōu)化問題等領(lǐng)域得到了很好的應(yīng)用。
因此本文采用模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險進行評價。構(gòu)建一個包含輸入層、模糊化層、模糊推理層和輸出層四個層次的模糊神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，輸入層的每一個節(jié)點是一個風(fēng)險指標，其作為輸入層的輸入變量；模糊化層將輸入變量進行模糊化；模糊推理層又叫隱含層，該層可以實現(xiàn)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)由輸入層到輸出層的映射；輸出層是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模糊評價的結(jié)果，反復(fù)訓(xùn)練以期達到輸出值與訓(xùn)練信號之間的誤差在預(yù)期誤差允許范圍內(nèi)。如圖2所示。
（二）數(shù)據(jù)集
本文數(shù)據(jù)來源于《2012年中國創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展報告》中認定的三批黑龍江省國家級創(chuàng)新型企業(yè)7家（其中第一批2家、第二批2家、第三批3家），及選取黑龍江省2012、2013年國家級創(chuàng)新型（試點）企業(yè)分別為3家和7家，共計黑龍江省17家創(chuàng)新型及創(chuàng)新型（試點）企業(yè)，涉及到25個資本運營的創(chuàng)新型項目的研究調(diào)查。按照《國民經(jīng)濟行業(yè)分類與代碼》的兩位數(shù)分類，17家企業(yè)中醫(yī)藥制造業(yè)有6家，占比35.29%；電氣機械及器材制造業(yè)3家，占比17.65%；還包括通信設(shè)備制造業(yè)、電信和其他信息傳輸服務(wù)業(yè)、金屬冶煉工業(yè)、軟件業(yè)等多個行業(yè)，數(shù)據(jù)選取具有代表性。
圍繞前述的29個資本運營風(fēng)險指標，根據(jù)風(fēng)險程度的5個等級（低、較低、中等、較高、高）設(shè)計了針對25個創(chuàng)新項目評價的調(diào)查問卷，進行為期2個月的創(chuàng)新型學(xué)者專家走訪、黑龍江省內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)調(diào)查。面向黑龍江省創(chuàng)新型企業(yè)以電子郵件、實地考察、現(xiàn)場發(fā)放問卷的形式進行調(diào)查問卷的發(fā)放工作；收集到32份調(diào)查問卷，對收回來的問卷進行篩選，有4份不合格問卷，最后形成28份有效問卷，涉及到黑龍江省17家創(chuàng)新型及試點企業(yè)25個創(chuàng)新型項目。
對27份有效的調(diào)查問卷進行整理，將25個創(chuàng)新項目分別標號為項目1、項目2、……、項目25，隨機抽取2個項目（項目7和項目13）作為測試樣本，其余的23個項目作為訓(xùn)練樣本。同時對調(diào)查問卷中的風(fēng)險等級分別賦以模糊分值，賦值情況。
將23個訓(xùn)練樣本29個風(fēng)險指標組成23×29階矩陣作為模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的輸入數(shù)據(jù)。
（三）樣本模糊處理
（四）BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)訓(xùn)練
將經(jīng)過模糊化處理的數(shù)據(jù)集23×145階矩陣作為輸入數(shù)據(jù)，進行模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的學(xué)習(xí)和訓(xùn)練。根據(jù)實際的不斷學(xué)習(xí)情況，確定模糊推理層的節(jié)點個數(shù)和層數(shù)，并適當選擇映射函數(shù)，最終實現(xiàn)輸入到輸出的映射。輸出層為1個節(jié)點，直接輸出風(fēng)險值，可以根據(jù)輸出值與5個風(fēng)險等級數(shù)值進行比較（即0.1、0.3、0.5、0.7、0.9），最終得到被評估項目的風(fēng)險系數(shù)。
應(yīng)用Matlab軟件對模糊化后的23個訓(xùn)練樣本進行BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的學(xué)習(xí)和訓(xùn)練，學(xué)習(xí)率為0.1，精度為0.001，最大訓(xùn)練步數(shù)為3 000，通過反復(fù)的學(xué)習(xí)訓(xùn)練，發(fā)現(xiàn)當BP網(wǎng)絡(luò)模糊推理層節(jié)點（神經(jīng)元）為50，訓(xùn)練1 442次后，均方誤差達到了精度0.001的要求，學(xué)習(xí)效果比較成功。學(xué)習(xí)收斂圖如圖4。
（五）模型檢驗
將預(yù)先抽出的用于模型檢驗的2個測試樣本按風(fēng)險指標分值輸入已經(jīng)建立好的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，得出測試樣本的測試結(jié)果見表3。
從表3的測試結(jié)果比較中可以看出，模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)輸出值與專家給出的預(yù)期實際值非常接近。充分說明了建立的模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)資本運營風(fēng)險評價模型有效性和實用性較強、性能較好。
創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)評價模型，已經(jīng)通過反復(fù)的學(xué)習(xí)訓(xùn)練建立并測試完成，該模型可以作為評價創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險的客觀的、有效的工具。
四、模型應(yīng)用及結(jié)論
對黑龍江省一家創(chuàng)新型企業(yè)的一個創(chuàng)新型項目進行資本運營風(fēng)險考察（高效中藥精煉）。根據(jù)前文建立的創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，相關(guān)專家和公司風(fēng)險部門主管按照上述各個風(fēng)險指標分別給出對風(fēng)險等級的主觀衡量，即各指標屬于低、較低、中等、較高、高風(fēng)險的主觀判斷，再對風(fēng)險等級分別賦值以便代入模型。專家和公司主管商榷后得到的風(fēng)險指標的風(fēng)險程度賦值如表4。
運用上面已經(jīng)建立好的模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，對該創(chuàng)新型企業(yè)的高效中藥精煉項目的資本運營風(fēng)險進行風(fēng)險指標輸入；該創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)新項目的網(wǎng)絡(luò)輸出值為0.5063，與專家和公司風(fēng)險部門主管對該項目商討后的評估結(jié)果（0.5）非常接近，資本運營風(fēng)險評價模型的輸出值與專家評估的結(jié)論一致，即該創(chuàng)新型企業(yè)高效中藥精煉創(chuàng)新項目資本運營風(fēng)險為中等水平。由此即可判斷該創(chuàng)新項目資本運營風(fēng)險可以接受。
由此可見基于模糊BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的創(chuàng)新型企業(yè)資本運營風(fēng)險評價方法是準確可行的，而且由于具有神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的自主學(xué)習(xí)的優(yōu)點和模糊邏輯的不確定性問題處理能力，該方法能夠大大降低對于專家的依賴以及數(shù)據(jù)處理的難度。對于風(fēng)險指標較多的創(chuàng)新型企業(yè)風(fēng)險評估來說具有非常高的實用價值。而且從對創(chuàng)新型企業(yè)的風(fēng)險指標的調(diào)研結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新型企業(yè)作為我國企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的新起點，它自身的特點很大程度地影響了其資本運營風(fēng)險。J
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