時間：2022-08-21 02:17:13
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗，特別為您篩選了11篇融資風(fēng)險論文范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識！
（一）發(fā)行風(fēng)險可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司因為發(fā)行時機未能把握好，最終可能導(dǎo)致發(fā)行失敗。從發(fā)行公司的角度而言，他們希望最終可轉(zhuǎn)債能轉(zhuǎn)股成功，以達到低成本融資的目的，然而是否轉(zhuǎn)股成功的決定權(quán)在投資者手里。從投資者的角度來說，最終是否同意轉(zhuǎn)股取決于轉(zhuǎn)換價格與轉(zhuǎn)股時該公司的股價。如果轉(zhuǎn)換價格高于市場股價，則若轉(zhuǎn)股會為投資者帶來收益，投資者會選擇轉(zhuǎn)股；反之，若轉(zhuǎn)換價格低于市場，轉(zhuǎn)股會帶來損失，因此投資者會選擇履行債券的權(quán)益，向融資者要求還本付息?？赊D(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價格一般是以發(fā)行時期的股價為準(zhǔn)，所以換一個角度來說，如果在發(fā)行時期股價處于高峰，在之后的時期里，股價下降的可能性很大，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股成功的可能性會下降，為融資方引致風(fēng)險。就尚德公司而言，尚德在2008年3月發(fā)行了總額為5.75億美元的可轉(zhuǎn)債，到期日為2013年3月15日。然而尚德對自己未來發(fā)展的預(yù)期明顯高估了，幾年時間里，尚德的股價從2008年90美元的峰值，跌到了2013年3月15日收盤時的0.70美元，轉(zhuǎn)股是不會成為投資者的最佳選擇的，這為尚德造成了不小的壓力。從可轉(zhuǎn)債的性質(zhì)與優(yōu)勢而言，它更適用于成長中的公司，或者陷入財務(wù)困境的公司。根據(jù)尚德2008年年度報表反映的數(shù)據(jù)來看，尚德2008年流動比率為1.35，截至2008年年底的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為507800000美元，沒有任何數(shù)據(jù)反映出尚德在2008年有財務(wù)困境。從尚德的整個發(fā)展歷程來看，2008年尚德處于高峰期，并不屬于成長期的公司，因此尚德可轉(zhuǎn)債的發(fā)行完全沒有把握到正確的時機，這是導(dǎo)致尚德轉(zhuǎn)股失敗的一大重要因素?？赊D(zhuǎn)債到期時企業(yè)融資目的能否實現(xiàn)取決于發(fā)行時期，但發(fā)行利率的確定會影響可轉(zhuǎn)債在發(fā)行時期能否成功，以及發(fā)行后企業(yè)財務(wù)費用的支出大小。因可轉(zhuǎn)債有轉(zhuǎn)股的權(quán)利，因此作為補償，可轉(zhuǎn)債的利息總是低于同等條件的公司債券，但為了發(fā)行成功，這種差距又不能太大。利率過低，雖然企業(yè)融資成本低，但是發(fā)行成功的可能性就會降低；若利率過高，發(fā)行成功的可能性提高，但是企業(yè)融資成本也會提高。尚德2008年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債利率為3%，尚德2008年的財務(wù)費用占稅息前利潤的66.1%，因此有理由估計，尚德可轉(zhuǎn)債的利率定得過高，增大了成本，對財務(wù)造成一定壓力。
（二）財務(wù)風(fēng)險公司舉債越多，償債能力越有可能失去，承擔(dān)的風(fēng)險就越大，公司破產(chǎn)清算的可能性就越大，因此公司債務(wù)的總額決定了公司財務(wù)風(fēng)險的大小。企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時，自然是希望最終可轉(zhuǎn)債都轉(zhuǎn)換成功，將債務(wù)資本轉(zhuǎn)化為權(quán)益資本，實現(xiàn)低成本融資，所以大多數(shù)發(fā)行企業(yè)都很少考慮到最終發(fā)行失敗后的應(yīng)急措施。如果最終到期時的股價低于轉(zhuǎn)換價格，投資者紛紛要求企業(yè)履行債券的權(quán)利還本付息，或者在到期前股價持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格，投資者紛紛將債券回售給發(fā)行公司，這會為企業(yè)造成巨大的財務(wù)壓力。若企業(yè)此時無法承擔(dān)巨額的債務(wù)償還，則會面臨破產(chǎn)清算后果。尚德在2007年年底的總負債為1051096000美元，資產(chǎn)負債率達到了53.70%，公司資產(chǎn)負債率過高，這時尚德發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。進一步增加了它的償債壓力，給公司帶來財務(wù)風(fēng)險?？赊D(zhuǎn)債的發(fā)行使得尚德在2008年年末的資產(chǎn)負債率達到61.5%。尚德至今沒有公布2012年的年度報表，因而受到紐交所退市警告。筆者有理由推測，尚德的財務(wù)狀況在2012年已全面陷入危機。由于從2008年起，尚德的股價持續(xù)走低，導(dǎo)致2013年到期日轉(zhuǎn)股失敗，投資者要求尚德還本付息，尚德無力償還高昂的債務(wù)，可轉(zhuǎn)債的到期成為“壓死”尚德的“最后一根稻草”。
（三）經(jīng)營風(fēng)險由于企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，融入了大量低成本的資金，為了讓可轉(zhuǎn)債到期時的股價能高于轉(zhuǎn)換價格使得轉(zhuǎn)換成功，發(fā)行企業(yè)往往會選擇一些風(fēng)險大收益也大的投資。同時，可轉(zhuǎn)債到期時若轉(zhuǎn)換成功，原來的債務(wù)資本全部被轉(zhuǎn)化為了權(quán)益資本，這使得每年發(fā)放的股利增多，投資者對企業(yè)的期望增大，最終為企業(yè)造成經(jīng)營風(fēng)險。尚德的破產(chǎn)與它的經(jīng)營不當(dāng)脫不開干系。首先是和其他太陽能企業(yè)一樣盲目地擴張產(chǎn)量，在2008年發(fā)行可轉(zhuǎn)債以前，2007年的產(chǎn)量只有400兆瓦，但是到了2010年產(chǎn)量達到了1800兆瓦，2012年已是2400兆瓦。這使得太陽能產(chǎn)業(yè)在市場上供大于求，太陽能產(chǎn)業(yè)價格急劇下降，導(dǎo)致利潤大幅下降。另外，由于我國太陽能產(chǎn)業(yè)所需的原料幾乎都來自海外，太陽能企業(yè)在擴大產(chǎn)量的同時，對原料的消耗也大幅上升，這導(dǎo)致多晶硅的價格飆升，超過了400美元/千克。面對這種局面，尚德與美國的MEMC公司簽訂了十年的合同，以每千克80美元購買多晶硅，但是沒有想到的是，2008年多晶硅的價格暴跌，到了2011年多晶硅價格為35美元/千克，于是不得不將合同違約，并給了MEMC公司兩億多元的違約金。太陽能在我國屬于新興行業(yè)，經(jīng)營的經(jīng)驗還不足，因此在決策上應(yīng)以保守為主。尚德一連串激進冒失的決策為之后的財務(wù)危機埋下了伏筆。
二、可轉(zhuǎn)債風(fēng)險的規(guī)避
（一）選擇有利的發(fā)行時機當(dāng)發(fā)行時期股價較高時，轉(zhuǎn)股價格定得也較高，但是未來股價下跌的可能性會較大，因此最終轉(zhuǎn)股也會比較困難；反之，若公司選擇在股價較低迷的時候發(fā)行，轉(zhuǎn)股價格較低，未來股價上升的可能性較大，投資者選擇轉(zhuǎn)股獲得的收益也較大，最終轉(zhuǎn)股的幾率將會增大。因此可轉(zhuǎn)債發(fā)行時機的選取是將來轉(zhuǎn)股成功的關(guān)鍵，也是企業(yè)最終能否實現(xiàn)低成本融資的關(guān)鍵。由于未來公司會如何發(fā)展，股價的走勢會怎樣，都是個未知數(shù)，因此需要公司管理層對公司的前景有著較準(zhǔn)確的把握。另外，除了股價的因素需要考慮時機以外，利率也是需要考慮的一大因素，這關(guān)系著公司能否以最低的成本獲得融資。利率越低，成本越低，但是發(fā)行成功的可能性也低，因此公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債時，應(yīng)該選擇合適的時期，確定合適的利率。如此看來，可轉(zhuǎn)債發(fā)行應(yīng)該選整個市場經(jīng)濟情況由低谷開始好轉(zhuǎn)，股市由熊市轉(zhuǎn)向牛市的時期，這能增加公司轉(zhuǎn)股時期股價上升的可能性。根據(jù)我國《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，我國發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的息票率不得高于同期銀行存款利率。因此還應(yīng)選在銀行利率較低的時期發(fā)行可轉(zhuǎn)債。尚德發(fā)行可轉(zhuǎn)債的時間為2008年3月，這并不是宏觀經(jīng)濟由低谷開始好轉(zhuǎn)的時期，反而2008年的金融危機使經(jīng)濟漸漸跌入低谷。就尚德本身而言，尚德股價的高峰期就在2008年，其股價達到了90美元的峰值，2008年以后，尚德的股價一路下跌，直到2013年3月15日，尚德股價僅0.7美元。對于投資者而言，這樣的股價是不能讓他們接受轉(zhuǎn)股的，否則會遭受巨大的損失，尚德被要求還本付息，遭受了巨大的財務(wù)風(fēng)險。就尚德的發(fā)行利率來說，我國上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的票面利率一般在1.4%至2.8%之間，但是尚德的利率卻是3%，顯然是過高了。另外比較2007年到2013年的銀行存款利率，2008年的銀行存款利率為4.14%，屬近幾年來的最高，可見尚德并沒有享受到多少低成本融資的好處。這些都反映出尚德對自己公司未來預(yù)期的發(fā)展把握不準(zhǔn)確，在做決策前并沒有謹(jǐn)慎地分析整個行業(yè)和整個經(jīng)濟的情勢。
論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購融資風(fēng)險
隨著全球性金融危機的發(fā)展，世界經(jīng)濟將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購也有愈演愈烈之勢，中國的企業(yè)也開始了高調(diào)的并購之路，跨國并購諸如中鋁并購力拓、中國五礦集團并購OZMinerlas，國內(nèi)的如國機集團與中國一拖集團等，并購的數(shù)量和規(guī)模都超過以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國已步入并購、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國為時尚短的企業(yè)并購歷史，特別是跨國并購的歷史來看，企業(yè)并購成功的案例尚不多見。企業(yè)并購過程當(dāng)中會面臨著各種各樣的問題，包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)的價值評估、并購的融資方式和支付方式的選擇，還有并購后的管理和財務(wù)整合，其中，并購融資是企業(yè)并購過程中的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就我國企業(yè)并購的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時較長，而且限制條件非?？量蹋恍﹦?chuàng)新性的融資方式在我國尚不多見，所以選擇并購的企業(yè)在融資時一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式，特別是從銀行或其他金融機構(gòu)貸款的方式進行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購中的債務(wù)融資風(fēng)險進行分析，以給面臨并購選擇的企業(yè)在理論和實踐上提供一定的借鑒。
一、企業(yè)并購中銀行借款融資簡述
企業(yè)并購融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，而且這些資金一般要在較短的時間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購中的并購方通常規(guī)模較大，實力雄厚，財務(wù)穩(wěn)健，并購又可以進一步擴大企業(yè)規(guī)?；蛘呷〉秘攧?wù)、管理及營銷方面的協(xié)同效應(yīng)，因而企業(yè)并購下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財務(wù)杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負債過多會使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，促使企業(yè)進入財務(wù)困境甚至破產(chǎn)倒閉。
(一)銀行借款的優(yōu)點
銀行借款包括從銀行或其他金融機構(gòu)借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長期貸款和短期貸款。按照借款有無抵押品作為擔(dān)保，可以分為抵押借款和信用借款。與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優(yōu)點：
1．融資速度較快
企業(yè)利用銀行借款融資，一般所需時間較短，程序較為簡單，可以快速獲得所需的資金。而發(fā)行股票、債券融資，在發(fā)行之前就需進行大量的準(zhǔn)備工作(如經(jīng)注冊會計師審計)，發(fā)行也需要一定時間，程序復(fù)雜，耗時較長。
2．資本成本較低
資本成本可以用用資費用與實際籌得資金的比率進行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業(yè)實際負擔(dān)用資費用，因此相對于發(fā)行股票等權(quán)益融資，其資本成本率較低；與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費用也較少。
3．銀行借款靈活性較強
企業(yè)在借款時，企業(yè)與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業(yè)如因特定原因無法按時還本付息，還可以與銀行進行協(xié)商展期，因此，銀行借款融資具有較強的靈活性。
4．可以充分利用財務(wù)杠桿
企業(yè)在利用銀行借款進行并購融資時，與債券籌資一樣，可以充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內(nèi)放大股東的投資收益率。
(二)銀行借款的程序
銀行借款的程序一般包括提出申請、銀行審批、簽訂借款合同、企業(yè)取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。
二、并購中銀行借款融資面臨的風(fēng)險及其成因
(一)目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險
在企業(yè)并購中，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估是并購定價的基礎(chǔ)，也是合理決定融資額度的基礎(chǔ)。因此，如果對目標(biāo)企業(yè)價值，即資產(chǎn)價值和盈利價值等方面的評估稍有不慎，就有可能使并購方因并購成本過高、超過自身的承受能力，造成資產(chǎn)負債率過高，使企業(yè)陷入財務(wù)危機，并購達不到預(yù)期效果進而引發(fā)并購失敗。并購中目標(biāo)企業(yè)的估價取決于對其未來收益的大小和時間的預(yù)期。而在實際并購活動中，由于并購企業(yè)過于樂觀，以及并購企業(yè)的管理層往往有著自大傾向，加之估價方法使用不當(dāng)，對目標(biāo)企業(yè)價值的高估可能性非常大。
(二)借款額度風(fēng)險
只有及時、足額地籌措到所需的資金，才能實現(xiàn)預(yù)期的并購。而并購中過程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業(yè)的并購成本。企業(yè)并購的成本一般包括以下三個部分(張龍，2008)：1．收購成本。①被收購公司股票或資產(chǎn)的買價。②必須承擔(dān)或到期時進行再融資的現(xiàn)時債務(wù)。③收購的管理和稅務(wù)成本。④付給專業(yè)人士的費用。2．運行成本。3．收購后的整合成本。企業(yè)必須結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的價值評估和定價，以及企業(yè)自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業(yè)的融資額度一般應(yīng)略高于并購成本，除了滿足并購支付之外，還應(yīng)保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健地運營，企業(yè)借款過多會加重企業(yè)的利息負擔(dān)，影響企業(yè)的支付能力，面臨較高的流動性風(fēng)險，一旦企業(yè)不能按照債務(wù)契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項，將嚴(yán)重影響企業(yè)的信用和聲譽，企業(yè)本身也會面臨罰息甚至破產(chǎn)清算等風(fēng)險。因此，企業(yè)在融資之前要合理確定融資額度。
(三)流動性風(fēng)險
以銀行借款方式融資進行的并購活動，要求并購方具備較強的即時付現(xiàn)能力，并購方的流動性風(fēng)險通常較大。我國的企業(yè)在并購支付中傾向于選擇現(xiàn)金支付，采用現(xiàn)金支付首先必須考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強，企業(yè)越能迅速、順利地獲取并購和后續(xù)發(fā)展資金。并購活動會大量占用企業(yè)的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業(yè)以各種主要的資產(chǎn)進行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產(chǎn)的使用，而且通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負債率非常高，使得并購后的企業(yè)負債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的經(jīng)營管理能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風(fēng)險。
(四)資本結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險
企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本(即對外長期負債)構(gòu)成，即企業(yè)長期資金來源中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)可以表明企業(yè)所有者以自有資本對其債務(wù)承擔(dān)償付責(zé)任的能力，正常的比例應(yīng)當(dāng)維持在1：1左右(不同行業(yè)會有所區(qū)別)。在并購企業(yè)采用銀行借款融資方式進行并購時，企業(yè)負債比率的上升將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機，進而影響企業(yè)的再融資能力。同時，如果目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳，因資金回收不利而形成經(jīng)營虧損，權(quán)益資本過少，債務(wù)資本過高，更會無形中增加并購方企業(yè)在整合過程中的債務(wù)負擔(dān)。依賴大規(guī)模的銀行借款融資進行的并購活動會導(dǎo)致公司形成高財務(wù)杠桿和高風(fēng)險的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，由此帶來很大的財務(wù)風(fēng)險。
(五)財務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險
財務(wù)杠桿對于企業(yè)而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負債融資的情況下，企業(yè)財務(wù)杠桿比例會顯著提高。如果并購后企業(yè)經(jīng)營狀況未得到改善，它將放大經(jīng)營狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機和破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險。
三、企業(yè)并購中銀行借款融資的風(fēng)險應(yīng)對
(一)合理確定目標(biāo)企業(yè)并科學(xué)評估目標(biāo)企業(yè)價值
不同企業(yè)并購的動機可能有所不同，主要有以下幾種：通過實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)以降低成本獲得效益；通過擴大市場份額以增加效益；實現(xiàn)多元化經(jīng)營，迅速進入新領(lǐng)域以獲得收益。合理選擇目標(biāo)企業(yè)是保證并購成功，實現(xiàn)并購目標(biāo)的前提條件，在目標(biāo)企業(yè)的選擇上，國內(nèi)的很多企業(yè)并不理智，都是在原來核心業(yè)務(wù)經(jīng)營較好的情況下盲目擴張，做大做強，進行不相關(guān)的多元化，最后不但沒能分散企業(yè)的風(fēng)險，新涉足的行業(yè)也沒有實現(xiàn)預(yù)期的盈利，卻大量占用核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，拖垮了原來的核心業(yè)務(wù)。企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)時，首先應(yīng)保證企業(yè)本身有充裕、持續(xù)的現(xiàn)金流，即使有銀行借款的支撐，企業(yè)自身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也必須足以支付銀行借款的利息。為了降低并購可能產(chǎn)生的風(fēng)險與損失，并購方在選擇并購目標(biāo)企業(yè)時，更需要對目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進行審慎的調(diào)查與評估，從中發(fā)現(xiàn)對企業(yè)有利和不利的情況，尤其要注意對一些可能限制并購進行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險進行評估。具體從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營的主要因素有政治、經(jīng)濟、法律、技術(shù)、社會等因素；從內(nèi)部情況看，要重點觀察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、或有負債、盈利能力及市場前景等。在并購之前，應(yīng)通過嚴(yán)格的調(diào)查分析，擇最適合并購的企業(yè)，制定一套可行的并購策略。
目標(biāo)企業(yè)的價值評估也是并購能否取得成功的關(guān)鍵，企業(yè)價值的估價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價格法和清算價值法等，并購企業(yè)可根據(jù)并購動機、并購后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)以及并購企業(yè)掌握的信息等因素來決定FI標(biāo)企業(yè)估價方法，合理評估企業(yè)價值。并購企業(yè)可以綜合運用定價模型確定并購價格，采用不同的方法對評估結(jié)果進行相互印證，也可以將運用清算價值法得到的目標(biāo)企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格。
(二)合理確定借款額度
前已述及，企業(yè)并購的成本主要包括收購成本、運行成本和并購后的整合成本，企業(yè)在確定所需借款額度的時，首先應(yīng)考慮自有資金數(shù)量，在保證企業(yè)持續(xù)正常運營的前提下，同時綜合考慮企業(yè)所享有的銀行信用額度、銀行的貸款政策、利率條件及其波動情況、預(yù)期的經(jīng)濟景氣度、通貨膨脹水平等，還應(yīng)了解國家是否具有相應(yīng)的政策性支持和財政補貼等，合理確定所需的借款額度。
(三)合理確定借款銀行
就不同銀行的貸款政策而言，不同的銀行對貸款風(fēng)險管理有不同的規(guī)定。不同的銀行在風(fēng)險偏好、貸款限制、資本實力、與企業(yè)的關(guān)系以及提供的咨詢服務(wù)水平方面都會有較大差異。企業(yè)在確定借款銀行時應(yīng)盡量選擇資本實力雄厚，規(guī)模較大，富有開拓性、敢于承擔(dān)風(fēng)險，而且與企業(yè)業(yè)務(wù)往來頻繁、_戈系親密并能給企業(yè)提供大力支持，幫助企業(yè)度過難關(guān)的銀行。同時還要參考不同銀行之間提供的咨詢和服務(wù)的水平，盡可能選擇借款利率較低的銀行。
(四)制定彈性的財務(wù)安排
企業(yè)應(yīng)該制定彈性的財務(wù)計劃，首先，企業(yè)應(yīng)該做好財務(wù)預(yù)算，將各項主要的財務(wù)指標(biāo)保持在合理的范圍之內(nèi)。企業(yè)的償偵能力評價指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、或有負債比率、利息保障倍數(shù)等，贏利能力評價指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)報酬率、銷售利潤率、凈資產(chǎn)收益率等，經(jīng)營及發(fā)展能力評價指標(biāo)主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率等。其次，企業(yè)要重視信用記錄以及與銀行的關(guān)系，良好的信用記錄有助于增進銀行對企業(yè)的信任，而企業(yè)在確立主辦銀行之后，要經(jīng)常與銀行信貸人員溝通，主動與銀行建立良好的銀企關(guān)系。企業(yè)與銀行溝通越充分，銀行對企業(yè)的情況越了解，信息越對稱，企業(yè)就更可能獲得銀行的授信。
(五)并購后進行快速有效的整合
（二）銀行自身技術(shù)手段落后銀行內(nèi)部的整體運營機制對其開展國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)起到關(guān)鍵的作用，完善的、科學(xué)的內(nèi)部組織體系可以有效支持貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的技術(shù)開展。但是，銀行在業(yè)務(wù)之間的銜接、制衡方面還存在明顯的不足之處，技術(shù)手段還是落后，甚至一些操作仍然需要人工完成，導(dǎo)致操作失誤的概率大幅上升。銀行的技術(shù)手段落后，就會在企業(yè)貿(mào)易融資的過程中出現(xiàn)很多問題，使得其風(fēng)險加大。
（三）銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)人員的素質(zhì)不高我國銀行在國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)方面的人才缺乏，有限的人才資源也集中在管理層。各銀行進行貿(mào)易融資的相關(guān)人員，所掌握的知識不足，不能夠滿足日益變化的國際環(huán)境，對外貿(mào)、外匯、相關(guān)法律等的不了解，就可能會在融資的過程中出現(xiàn)問題。從事貿(mào)易融資的相關(guān)人員，應(yīng)該對融資的每個環(huán)節(jié)都有充分的把握，發(fā)揮國際業(yè)務(wù)的產(chǎn)品功能和市場效果。
（四）企業(yè)缺少有效的防范措施國際貿(mào)易融資相對國內(nèi)的融資來說，它有風(fēng)險大、風(fēng)險種類多等特點，外貿(mào)企業(yè)雖然意識到這種風(fēng)險，但沒有有效的防范措施。目前，我國大部分的外貿(mào)公司仍然采用傳統(tǒng)的交易方式，對出口風(fēng)險的認識還停留在控制非信用證業(yè)務(wù)的層次上。而且，我國大部分的企業(yè)在進行風(fēng)險預(yù)測的時候，還是通過主觀判斷的方法，不能運用科學(xué)的分析方法和金融工具規(guī)避風(fēng)險。無論是外貿(mào)公司還是國內(nèi)的公司，這個問題都存在，企業(yè)只有運用科學(xué)的工具來進行風(fēng)險的預(yù)測，才能有效規(guī)避風(fēng)險。
（五）企業(yè)缺乏高素質(zhì)業(yè)務(wù)人員我國的進出口企業(yè)經(jīng)過多年在國際貿(mào)易實踐中的探索，已經(jīng)積累了很多經(jīng)驗，但是，我們必須承認的事實是，我國外貿(mào)企業(yè)的人員素質(zhì)和水平有限，與發(fā)達國家相比還是存在差距。當(dāng)代國際貿(mào)易已經(jīng)從過去單一的商品貿(mào)易、技術(shù)、服務(wù)貿(mào)易的三種情況，從原來簡單的融資手段發(fā)展到各種復(fù)雜手段的結(jié)合發(fā)展，而我國進出口企業(yè)的相關(guān)外貿(mào)人才的知識明顯滯后。
二、我國國際貿(mào)易融資風(fēng)險對策研究
（一）借鑒發(fā)達國家貿(mào)易融資的方式近年來，隨著我國國際貿(mào)易規(guī)模的進一步擴大，對外貿(mào)易的主體也呈現(xiàn)多樣化的趨勢，為了適應(yīng)這種變化，我國的融資方式也有必要借鑒發(fā)達國家而做出相應(yīng)的調(diào)整。結(jié)合我國的實際情況加以改革，使之更適合我國的國情，同時要把握其核心或?qū)嵸|(zhì)，不能將國內(nèi)傳統(tǒng)的做法硬與之相匹配，對于融資主體正確選擇融資方式，既積極參與又有效避免或減少損失，確保國際貿(mào)易活動的順利進行。
（二）銀行要建立科學(xué)的內(nèi)控機制來防范風(fēng)險建立有效的內(nèi)控機制是指對公司的內(nèi)部組織及其相互關(guān)系進行制約，尤其對銀行來說，其內(nèi)控機制更為重要。銀行的內(nèi)控機制是營銷防范風(fēng)險的關(guān)鍵，從側(cè)面衡量了銀行經(jīng)營管理水平的高低。國際貿(mào)易融資是銀行業(yè)務(wù)的一個重要方面，銀行的內(nèi)控機制是否完善，直接決定了國際貿(mào)易融資風(fēng)險的控制水平。
（三）加強對進出口企業(yè)綜合素質(zhì)的提高作為國際貿(mào)易融資的需求方，進出口企業(yè)的財務(wù)狀況及風(fēng)險意識、管理水平等也會對國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。對于大多數(shù)的企業(yè)，其財務(wù)狀況一旦出現(xiàn)資金緊張，依賴銀行的融資是大部分企業(yè)的首選，實際上，許多企業(yè)在財務(wù)未出現(xiàn)窘?jīng)r時也要申請融資，以加速資金的周轉(zhuǎn)，提高資金的使用效率。企業(yè)管理者的風(fēng)險意識是決定國際貿(mào)易融資創(chuàng)新需求的重要因素，國際貿(mào)易融資除可為進出口企業(yè)解決資金上的問題外，還具有避險的功能。
（四）提高進出口企業(yè)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)外貿(mào)企業(yè)的業(yè)務(wù)人員必須不斷提高自身業(yè)務(wù)水平，在平時工作中，不斷總結(jié)和積累工作經(jīng)驗，尤其要精通國際貿(mào)易知識和運輸保險業(yè)務(wù)。外貿(mào)企業(yè)的客戶是國際的客戶，所以有必要關(guān)注國際貿(mào)易市場的變化，掌握市場行情，培養(yǎng)識別風(fēng)險、防范風(fēng)險的能力。同時，還要注意加強對國際金融、國際貿(mào)易、相關(guān)法律等知識的學(xué)習(xí)，強化風(fēng)險意識。
（五）增強我國貿(mào)易融資的相關(guān)法律建設(shè)我國在法律上對外貿(mào)企業(yè)的相關(guān)業(yè)務(wù)的規(guī)定還不是很完善，所以應(yīng)該增強我國國際貿(mào)易的相關(guān)法律建設(shè)，借鑒國外的相關(guān)法律條款和規(guī)定啟動對貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的專項立法，進一步增強我國銀行業(yè)的國際競爭力。我國政府應(yīng)盡快制定出口信用保險的法律法規(guī)，明確出口信用保險的宗旨、各參與機構(gòu)的權(quán)利和義務(wù)等，對承保范圍、損失界定等也要以法律形式加以統(tǒng)一規(guī)定。在良好法律環(huán)境的基礎(chǔ)上，再制定和實施一些相關(guān)的戰(zhàn)略政策和措施，才可以實現(xiàn)出口信用保險的穩(wěn)定發(fā)展。
(一)信用交易對新股發(fā)行的介入的不對稱性
因為根據(jù)一般規(guī)定，新股在發(fā)行上市半年是不允許融券的，即便最短也有三個月的融券賣空禁止期。而同時，對新股發(fā)行承銷、購券的信用融資在上市以前就存在。這種不對稱的信用交易在保證新股發(fā)行成功中，發(fā)揮非常重要的作用。在一種不對稱的信用交易支持下，市場定價將有利于發(fā)行者，而因為有了這種不對稱信用交易的運用，發(fā)行者和承銷商也會在利益驅(qū)動下，更為積極地采用市場定價的方式發(fā)行新股。從而提高發(fā)行價格，降低二級市場的獲利空間。
(二)保證金交易的風(fēng)險
抵押品一般是投資者本身賬戶的證券資產(chǎn)，或其他金融資產(chǎn)的形式。通常抵押資產(chǎn)的價值下降時，投資者的其他證券資產(chǎn)價值也是同時下降的。所以“補充維持保證金要求”發(fā)生時，投資者的補償能力可能受到制約而出現(xiàn)債務(wù)危機。
而且，股票市場的波動帶來資產(chǎn)價值的變化和投資者財富的大起大落，杠桿效應(yīng)自動放大這種巨大波動的幅度。當(dāng)投資者選擇保證金交易方式時，其證券組合變成高風(fēng)險資產(chǎn)。當(dāng)股市走低時，杠桿作用對一個高風(fēng)險的證券組合產(chǎn)生“補充維持保證金要求”的概率比對一個低風(fēng)險的證券組合的負面的放大效應(yīng)要大得多，帶來難以估量的損失。
當(dāng)“補充維持保證金要求”的情況發(fā)生時，由于維持保證金低于最低要求，投資者被要求存放更多的現(xiàn)金或者證券資產(chǎn)進入“保證金賬戶”。經(jīng)紀(jì)公司在股票下跌時強行賣掉投資者的股票，投資者就失去了在市場回升時重新盈利補償損失的機會，經(jīng)紀(jì)公司的強行平倉會造成投資者的巨大損失。更有甚者，經(jīng)紀(jì)公司可能并不等待投資者運作補償資金，甚至不必發(fā)出“補充維持保證金要求”，也不給任何通報，就賣出投資者部分或全部的證券資產(chǎn)，以償還貸款。也就是說，在市場不景氣時，保證金交易的投資者不僅損失資本，甚至失去對自己資產(chǎn)的控制。
二、融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制
基于融資融券本質(zhì)上是“證券信用交易”，包括券商對投資者的融資、融券和金融機構(gòu)對券商的融資、融券四種。所以風(fēng)險控制也應(yīng)從信用控制的角度出發(fā)，重點考察業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)各方在信用方面可能產(chǎn)生的風(fēng)險。
(一)交易制度的風(fēng)險控制
1在制度設(shè)計上的風(fēng)險控制。重新啟動信用交易時，在制度設(shè)計上要格外注重風(fēng)險控制機制的設(shè)計。首先，應(yīng)該創(chuàng)造良好的信用交易的大環(huán)境，特別要重視培養(yǎng)信用環(huán)境；其次，在信用交易的制度設(shè)計上更注重風(fēng)險防范和控制，切忌僅僅單一地強調(diào)資金入市的思路。
2信用交易模式選擇的風(fēng)險控制。國際比較研究表明，證券信用交易具有雙重性，因不同國家及地區(qū)證券市場完善程度的差異，對證券市場發(fā)展具有不同的影響，中國不宜采用證券金融公司主導(dǎo)的集中信用模式作為過渡型制度模式，而是應(yīng)吸收市場化模式和專業(yè)化模式的優(yōu)點，在把市場化信用交易模式作為總體目標(biāo)的前提下，將證券公司融資融券許可證制度作為過渡模式，嚴(yán)格規(guī)定股票信用交易主體的市場準(zhǔn)入條件，只有符合規(guī)定條件的創(chuàng)新類證券公司才有資格申請從事融資融券業(yè)務(wù)，同時要建立信用交易資信評估制度，使證券公司增強風(fēng)險意識，建立健全風(fēng)險控制機制，謹(jǐn)慎選擇客戶，防范違約風(fēng)險和操作風(fēng)險，有效承擔(dān)信用交易中介功能。
(二)交易主體的風(fēng)險控制
1投資者風(fēng)險控制。為了保護券商與投資者的合法權(quán)益，開展融資融券業(yè)務(wù)之前，券商應(yīng)當(dāng)與投資者簽訂融資融券合同。合同中需明確規(guī)定券商及投資者的權(quán)力與義務(wù)。合同中應(yīng)明確規(guī)定融資融券業(yè)務(wù)流程、交易的風(fēng)險與收益以及交易的杠桿效應(yīng)。當(dāng)投資者提交的擔(dān)保物價值與其融資融券債務(wù)之間的比例低于證券交易所規(guī)定比例時，投資者必須按照證券交易所規(guī)定以及合同的約定，補上規(guī)定比例部分的擔(dān)保物。采用二級賬戶體系利于明確融資融券業(yè)務(wù)中的法律關(guān)系，也利于轉(zhuǎn)融通中對抵押資產(chǎn)的運用，但要杜絕挪用客戶資產(chǎn)問題。為了防止普通投資者特別是剛剛?cè)胧姓哌^度被套，造成社會動蕩，相關(guān)部門可出臺一些硬性措施制止一部分人從事融資融券業(yè)務(wù)。
2券商風(fēng)險控制。融資融券交易有較強的杠桿效應(yīng)，能在短時期內(nèi)大規(guī)模增加交易額度，券商可以獲取更多的交易費用，但是由于投資者水平難以辨別，使得券商風(fēng)險加大。所以投資者進行融資融券時，券商要對投資者的資金實力、資產(chǎn)來源、信用狀況及過去的交易記錄進行嚴(yán)格審查，確保建立第一道有效的防火墻。
3金融機構(gòu)風(fēng)險控制。金融機構(gòu)在審查借款券商的抵押證券時，應(yīng)著重審查用于抵押的證券是否具有進行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。應(yīng)對其價值進行評估，并將評估過程標(biāo)準(zhǔn)化。作為貸前審批的重要依據(jù)。在對證券評估時可對該證券的流通股本、股東人數(shù)、交易規(guī)模、波動性、凈資產(chǎn)、凈收益、公司的發(fā)展前景等指標(biāo)作出明確的規(guī)定。金融機構(gòu)要按照相關(guān)法律法規(guī)的要求，制定開展此類業(yè)務(wù)的實施細則，并在取得監(jiān)管部門批準(zhǔn)后實施。券商通過質(zhì)押證券獲取商業(yè)銀行貸款必須簽訂貸款合同，貸款合同應(yīng)明確券商與商業(yè)銀行的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險、收益及風(fēng)險防范措施等事項。同時，實施細則不僅要規(guī)定質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的流程，還應(yīng)建立銀監(jiān)會、證監(jiān)會許可的硬性規(guī)定。
(三)交易標(biāo)的物的風(fēng)險控制
1抵押證券的信用管理。不同證券的質(zhì)量和價格波動性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對其資格進行認定，并將認定標(biāo)準(zhǔn)成文化，作為貸前審批的重要依據(jù)。比如在巴塞爾新資本協(xié)議中就明確提出對重要指數(shù)股票和未納人指數(shù)的股票應(yīng)采用不同的質(zhì)押折算系數(shù)。應(yīng)著重審查用于抵押的證券是否具有進行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。
2信用額度管理。(1)市場整體信用額度的管理。包括對融資保證金比率和融券保證金比率的動態(tài)管理兩個方面。證券公司在融入資金購買證券時，必須繳納一定比例的保證金，并把購得證券交給商業(yè)銀行做抵押，當(dāng)證券價格下跌導(dǎo)致保證金比率低于保證金比利時時，商業(yè)銀行將停止向該證券公司繼續(xù)融資。(2)單只證券信用額度管理。為防止股票被過度融資融券而導(dǎo)致風(fēng)險增加，應(yīng)限制單只股票的信用交易量占公司總股本的比例，規(guī)定當(dāng)一只股票的融資融券額達到上市公司總股本的一定比例時，交易所應(yīng)停止融資買進或融券賣出，當(dāng)比率下降時再恢復(fù)交易；當(dāng)融券額已超過融資額時，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再重新開始交易。(3)投資者信用額度管理。規(guī)定最低保證金，設(shè)定投資者進入證券信用交易的門檻，只允許具有一定風(fēng)險承受能力及資信能力的投資者開設(shè)信用賬戶從事證券信用交易，并根據(jù)投資者的資信狀況設(shè)立不同等級的交易限額。建議以一個季度為期限選擇股票信用交易合約。還要以融資買進的全部股票作為擔(dān)保品進行抵押；同樣，在融券時，應(yīng)按規(guī)定的比率向證券公司繳納一定的保證金，要以融券賣出的全部價款作為擔(dān)保品進行抵押，以預(yù)防可能的未來風(fēng)險。此外，應(yīng)建立信用交易的資信評估制度，資信評估機構(gòu)將把信用賬戶分為不同風(fēng)險等級，并根據(jù)實際情況確定信用交易主體的資信等級。這是準(zhǔn)確評價交易主體的資信狀況，授予證券公司信用交易業(yè)務(wù)的資格和對投資者進行融資融券的重要依據(jù)，以此實現(xiàn)證券信用交易風(fēng)險的動態(tài)控制。
3標(biāo)的證券資格認定。允許融資融券的股票應(yīng)該是質(zhì)地比較好的中大型股票，盤子很小的股票被剔除，虧損的ST股票被剔除，漲幅太大或者換手率太高、已經(jīng)有風(fēng)險的股票也被剔除。對股東人數(shù)的規(guī)定實際上是剔除有莊股嫌疑的股票，因為莊股一般股東人數(shù)很少，也應(yīng)被排除在外。
(四)證券信用交易的監(jiān)管
1.客戶信用風(fēng)險
在融資交易中,可能會面臨客戶到期不能償還融資款,甚至強行平倉后所得資金不足償還融資的信用風(fēng)險,證券公司和商業(yè)銀行可能會因此遭受損失。
2.引發(fā)股價劇烈波動的風(fēng)險
有可能發(fā)生一些客戶利用融資對某只股票進行集中炒作而操縱股票價格。證券市場存在越漲越買、越跌越賣的特征,尤其是在股價出現(xiàn)大的回落時,往往許多融資投資者無法補足維持保證金,此時證券公司只能進行平倉處置,從而在短期內(nèi)形成證券市場的強大賣壓或買壓,產(chǎn)生助漲助跌現(xiàn)象。
3.業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險
券商為了得到不菲的傭金收入,將盡可能地做大業(yè)務(wù)規(guī)模,放大了風(fēng)險。一旦超越自身風(fēng)險承受控制能力,不僅不能增加利潤,反而會帶來巨大的信用交易風(fēng)險和損失。
4.資金流動性風(fēng)險
融資融券的資金來源主要為自有資金和依法籌集的資金。一旦資金向客戶融出,客戶不能到期歸還本金,證券公司又無法融通新的籌資,就會造成資金流動性風(fēng)險。
5.強行平倉引起的糾紛風(fēng)險
證券公司在對客戶強行平倉后證券發(fā)生大幅反彈的情況屢見不鮮,造成證券公司對平倉時間、平倉范圍、平倉順序、平倉時機等糾紛風(fēng)險。
6.投資者對趨勢判斷錯誤的風(fēng)險
融資融券交易有可能造成過度投機,從而增加系統(tǒng)性風(fēng)險。
7.擴張信用規(guī)模的金融風(fēng)險
信貸規(guī)模擴大,如果控制不力,有可能推動市場泡沫,引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險、動搖金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。
二、發(fā)達國家融資融券風(fēng)險控制
為了有效地防范風(fēng)險,發(fā)達國家都采取了風(fēng)險防范措施,主要包括:
1.客戶資格限制
參與融資融券交易的客戶限制:在美國,進行信用交易的投資者必須是已到合法年齡的自然人。日本的信用交易的開戶比較嚴(yán)格,一般由總公司或分公司經(jīng)理親自與客戶面談或做家庭訪問審查無誤,并在開戶申請書上詳細記載面談情形后,才可以開戶,且日本證券商對于客戶資格還設(shè)有消極條件,即女性顧客除有顯著職業(yè)、地位、收入(如醫(yī)師、律師、會計師)外,都拒絕其信用交易,野村、日與、大和、山一等四大券商完全拒絕女性信用交易。除女性限制外,對于未滿20歲的未成年人及超過六七十歲的退休老人也在拒絕之列。臺灣地區(qū)對客戶資格限制方面要求投資者必須為年滿20周歲有完全行為能力的自然人或依臺灣地區(qū)法律組織登記的法人。
2.券商資格限制
美國對辦理融資融券交易的證券商,規(guī)定其持有客戶有價證券商符合對外負債總額與流動資產(chǎn)比率維持15∶1,開業(yè)未滿一年者該比率應(yīng)維持在8:1且凈資產(chǎn)高于25000美元的條件,就具有辦理保證金交易的資格;日本只要證券商的自有資金比率大于120%即可辦理。計算公式:自有資本/風(fēng)險性資本(市場風(fēng)險+交易對象風(fēng)險+基礎(chǔ)風(fēng)險)>120%;臺灣對券商資格限制方面把券商分為兩類:一是少數(shù)具有營業(yè)許可,而大部分沒有營業(yè)許可。獲得許可的機構(gòu)應(yīng)具備的條件:公司凈值新臺幣2億元;經(jīng)營有價證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2年以上;最近2年結(jié)算有營業(yè)利潤和稅前贏利;最近3年未受臺灣證管會停業(yè)或撤銷分支機構(gòu)的處分;最近3年未受交易所停業(yè)或限制買賣的處分等。
3.融資融券的限額管理
在美國,每個賬戶中的融資額度的基本標(biāo)準(zhǔn)是由美聯(lián)儲確定的,一旦美聯(lián)儲規(guī)定了最低保證金比例之后,融資的最高限額就是交易總額與借方賬戶中保證金之間的差額。日本的信用交易實際上被證券金融公司所壟斷和控制,政府行使監(jiān)管職能的大藏省,只需通過控制證券金融公司融資融券額度,就可以實現(xiàn)對信用交易規(guī)模和總量的控制。臺灣地區(qū)規(guī)定,單個證券公司對單個證券的融資不應(yīng)超過10%,融券不應(yīng)超過5%,對客戶的融資融券總額不能超過其資本金的250%。
4.融資融券標(biāo)的限制
證券質(zhì)量和價格的穩(wěn)定性會直接影響到信用交易的風(fēng)險水平,美國融資融券的標(biāo)的必須符合兩個條件:第一,必須在全國性證券交易所上市交易,或在場外柜臺市場交易很活躍的證券。第二,必須在證券交易委員會開列名單上的證券。日本對信用交易的證券則局限于在第一板交易市場交易的證券,即在東京證券交易所交易的證券,且股利回報率比較高,同時經(jīng)證券主管機關(guān)指定。臺灣對融資購券的限制條件:必須是在第一板交易市場交易的證券,要求上市半年以上,每股凈資產(chǎn)高于面值,且必須是證券主管機關(guān)指定的證券;每股凈資產(chǎn)高于面值;設(shè)立時間應(yīng)該在五年以上;實收資本在新臺幣兩億元以上;最后一個會計年度沒有累積虧損;最近兩個會計年度稅前利潤凈資產(chǎn)收益率在6%以上,或者最近五個會計年度稅前凈資產(chǎn)收益率在3%以上。
5.保證金監(jiān)管
美國的證券公司在業(yè)務(wù)操作中保持50%的初始保證金比例,但是會在賬戶維持比例上增加0-5%不等。證券公司也可以根據(jù)自身對市場的研究判斷,相應(yīng)提高初始保證金比例,通常也在5%左右。日本大藏省從1970年到1980年保證金比率共調(diào)整過37次,1987年股災(zāi)時曾達到70%,1991年后降到30%。臺灣地區(qū)的保證金比例視發(fā)行量加權(quán)股價指數(shù)的漲跌幅度進行逐級調(diào)整。其保證金比率分為個股和整戶維持率,每天按照市價分別計算,無論是個股還是整個信用賬戶不滿足維持保證金的比率,都需要補足保證金或者證券。
三、我國融資融券風(fēng)險防范
1.客戶資格限制
在融資融券初期應(yīng)該借鑒日本的做法,限制不適合融資融券的投資者進入,尤其是一些風(fēng)險承受能力差、收入低的投資者。但隨著融資融券逐步發(fā)展成熟以及我國金融體制的逐漸健全,借鑒美國模式,完全建立在市場意愿的基礎(chǔ)上展開。
2.券商資格限制
借鑒臺灣模式建立融資融券金融公司,允許部分創(chuàng)新類券商直接從事融資融券業(yè)務(wù)。既要控制風(fēng)險,更要體現(xiàn)公平性,部分券商暫時沒有獲得融資融券的收益,可以獲得由委托融資融券業(yè)務(wù)所帶來的買賣傭金收入。
3.規(guī)范授信額度
確定單個客戶授信限額,根據(jù)客戶抵押證券的價值和信用等級規(guī)范相對合理的授信額度,防止信用額度過度膨脹,防止操縱市場。
4.重視標(biāo)的證券的資格管理
從制度上屏蔽業(yè)績差的和股權(quán)結(jié)構(gòu)過分集中的上市公司,避免股價的大起大落而帶來的標(biāo)的物風(fēng)險?？紤]到和股指期貨的相關(guān)性,應(yīng)優(yōu)先選擇樣本指數(shù)的指標(biāo)股和成份樣本股。交易所可以根據(jù)上市公司基本面的情況變化,隨時修訂具有融資融券資格的證券清單。
5.提高對抵押資產(chǎn)的定價能力
不同證券的質(zhì)量和價格波動性差異很大,將直接影響到信用交易的風(fēng)險水平。應(yīng)集合專業(yè)人才對抵押資產(chǎn)進行定價分析,從而減少券商面臨的抵押資產(chǎn)貶值的風(fēng)險。參照美國、日本的經(jīng)驗,提高信用交易中對抵押證券的定價能力也是吸引客戶、增加盈利的重要保證。
6.建立嚴(yán)格的融資融券存管制度
借鑒美國證券存管經(jīng)驗,將用于融資融券的證券與自營賬戶中的其他證券分開管理。建立融資交易賬戶,將所有抵押證券置于該賬戶中,并規(guī)定證券公司在償還債務(wù)之前不得挪用。交易結(jié)算資金采取第三方存管制度。
7.建立完善的賬戶體系
借鑒國際上通用的二級賬戶托管體系,明確融資融券業(yè)務(wù)法律關(guān)系。
8.建立健全預(yù)警補倉和強制平倉制度
實時監(jiān)控客戶擔(dān)保物價值與客戶債務(wù)價值及其比例的變動情況,當(dāng)該比例低于合同約定的最低維持擔(dān)保比例時,及時通知客戶補足擔(dān)保物。當(dāng)客戶不能按約定補足擔(dān)保物,維持擔(dān)保比例觸及平倉維持擔(dān)保比例時,及時向客戶發(fā)送平倉通知,并啟動強制平倉,并對通知時間、通知內(nèi)容等予以留痕。
參考文獻:
[1]李謙.融資融券業(yè)務(wù)對資本市場的影響[J].中國金融,2009,(5).
[2]周新輝.開辟融資新渠道[J].瞭望,1999,(17).
[3]宋效軍.商業(yè)銀行要全力防范融資融券“開閘”后的風(fēng)險[J].中國金融,2006,(8).
[4]董登新.中國股市與國際股市的差距比較[J].經(jīng)濟研究與參考,2001,(1).
[5]巴曙松.融資融券激活市場的新舉措[J].金融博覽,2006,(9).
二、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)政府融資的風(fēng)險種類
從政府角度而言，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)融資的需求需要克服困難予以滿足，同時，也應(yīng)對其風(fēng)險加以防范。如果從項目角度而言，融資風(fēng)險的來源體現(xiàn)在以下五個方面。
（一）信用風(fēng)險城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施的興建和農(nóng)民市民化的投入都需要多個部門的協(xié)調(diào)與合作，任何一個部門的缺位或阻礙都可能導(dǎo)致項目擱置、資金成本會劇增。一方面，城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施興建的合作方選擇需要優(yōu)先考慮資金實力雄厚、信用卓著的企業(yè)，以免項目中途擱置，由政府兜底；另一方面，農(nóng)民市民化的投入中，養(yǎng)老保險支出是遠期支出的項目，而中短期項目的支出，主要包括教育和住房保障等。資金的籌措就需要兼顧中短期支付與長期支付的信用風(fēng)險。
（二）經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營性城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施如供水、供電、供暖設(shè)施投資，需要正確估算市場需求，一旦市場需求結(jié)構(gòu)或數(shù)量發(fā)生不可預(yù)期的變化，投資者需要承擔(dān)經(jīng)營性收入不足而導(dǎo)致的投資回收延期的風(fēng)險。如果投資者因收入不足而降低服務(wù)質(zhì)量導(dǎo)致供需方矛盾激化，政府不能卸責(zé)。因此，在項目投融資決策過程中，政府需要憑借其信息優(yōu)勢，幫助投資方準(zhǔn)確估計與研判可能遇到的經(jīng)營風(fēng)險。
（三）市場風(fēng)險城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施投資需要的大量資金來源可能是多渠道的，因此，各種資金來源的數(shù)量與時間配合需要專業(yè)化的設(shè)計，才能在保證資金充裕的基礎(chǔ)上，節(jié)約資金成本。但具體操作過程中，可能因利率、匯率政策變化或市場管制變化而導(dǎo)致資金鏈條斷裂，進而導(dǎo)致市場風(fēng)險。政府在項目推動過程中，應(yīng)會同投資合作方科學(xué)預(yù)估市場風(fēng)險并制定預(yù)案。
（四）完工風(fēng)險城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施投資需要依托一定的自然地理環(huán)境，又有賴于精心設(shè)計的施工方案。項目實際投資過程中，因自然因素或人為因素?zé)o法完工或不能按期完工、完工后無法達到預(yù)期目標(biāo)的情況并不鮮見。完工風(fēng)險可能導(dǎo)致投資回收不利或延期，從而導(dǎo)致融資成本驟增。政府有職責(zé)會同水文、地質(zhì)、工程專家，合理預(yù)期完工風(fēng)險。
（五）政策風(fēng)險以上資金來源中，政府財政投入有預(yù)算約束；世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等國際金融機構(gòu)為城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施的貸款需要經(jīng)過嚴(yán)格的審核；市場化的融資方式便利與否也有賴于貨幣政策的寬嚴(yán)程度，因此，城鎮(zhèn)化融資受政策影響較大。地方政府也需對新型城鎮(zhèn)化中遇到的政府策性風(fēng)險預(yù)留空間。
三、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)政府融資的風(fēng)險傳導(dǎo)途徑
新型城鎮(zhèn)化過程中，盡管可以吸納較多的融資渠道資金注入，但總體來看，由于地方政府居于主導(dǎo)地位，因此，其風(fēng)險主要還是要由地方政府來承擔(dān)。從地方政府融通資金的來源看，財政投入主要來源于國家稅收；世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、外國政府貸款，上述融資渠道均由政府信用在做擔(dān)保；國內(nèi)政策性銀行貸款如果出現(xiàn)呆壞賬，需要認定核銷，但最終還是要由地方政府來買單，因此，體現(xiàn)為地方政府的直接債務(wù)。通過政府融資平臺來組織的專業(yè)投資商或吸引外商的投資，地方政府需要做出相應(yīng)市場需求承諾的，體現(xiàn)為政府的或有債務(wù)。通過資本市場、產(chǎn)業(yè)基金、信托、保險等經(jīng)營機構(gòu)來向社會公眾發(fā)售融資票證進而融資的，如果地方政府未做擔(dān)保，政府可以免責(zé)。但轄區(qū)內(nèi)若因種種原因未能如期回饋投資者，金融領(lǐng)域的風(fēng)險具有傳染性，融資風(fēng)險可由金融領(lǐng)域迅速擴展到整個實體經(jīng)濟領(lǐng)域，進而演化為通貨膨脹風(fēng)險，危及社會的穩(wěn)定。由上述風(fēng)險傳播鏈條看，新型城鎮(zhèn)化融資風(fēng)險的控制源頭在于項目風(fēng)險的控制。地方政府需從新型城鎮(zhèn)化項目的遴選入手，嚴(yán)格控制項目的規(guī)模與進度。一方面，要使項目能夠及時鋪開不誤整個新型城鎮(zhèn)化的進程；另一方面，要控制其風(fēng)險規(guī)模，不使某個項目的擱置，對整個區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生較大的負面影響。
四、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)政府融資的風(fēng)險防范措施
由上分析可知，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)政府融資的風(fēng)險防范根源還在于對項目的審慎抉擇。目前，遼寧省正在多個城市同步推進新城區(qū)建設(shè)，沈北新城、鐵嶺新城、沈撫新城、沈本新城、燈塔新城、遼陽河?xùn)|新城、鞍山達道灣新城、海西新城和營東新城等31座新型城鎮(zhèn)正在崛起。大量公共基礎(chǔ)設(shè)施項目正在建設(shè)。在此過程中，政府對項目融資風(fēng)險的科學(xué)評價至關(guān)重要。從風(fēng)險防范的角度而言，政府可做的選擇有風(fēng)險自留、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險轉(zhuǎn)換和風(fēng)險控制。
（一）風(fēng)險自留風(fēng)險自留意味著對于進城農(nóng)民的社會保障、子女教育等新型城鎮(zhèn)化的軟性投入，以及非盈利性的公共綠地、公共道路、橋梁鋪設(shè)等公益基礎(chǔ)設(shè)施項目仍由政府承擔(dān)主要風(fēng)險，其資金仍沿用傳統(tǒng)的財政撥款渠道。遼寧省在做好城鎮(zhèn)發(fā)展規(guī)劃的同時，可以將各新城區(qū)的多個建設(shè)子項目統(tǒng)一融資，分別建設(shè)，當(dāng)小城鎮(zhèn)中的多個子項目“先批發(fā)，后零售”的投融資思路確定后，就會吸引大量的投融資機構(gòu)由于規(guī)模經(jīng)濟而給予遼寧省更多的關(guān)注，也有助于提高遼寧新型城鎮(zhèn)化的投融資效率。為保證公益性基礎(chǔ)設(shè)施項目的如期完工，可在技術(shù)難度較小的傳統(tǒng)項目中采用代建制，通過招投標(biāo)方式優(yōu)中選優(yōu)，以達到預(yù)期目標(biāo)，合理控制融資成本。
（二）風(fēng)險轉(zhuǎn)移對于經(jīng)營過程中，具有顯著經(jīng)濟效益如供水、供電、供暖等項目，民間資本有較強參與意愿。政府可以通過契約、合同、金融工具等形式，將風(fēng)險責(zé)任轉(zhuǎn)由具有更強風(fēng)險控制管理水平的企業(yè)或金融機構(gòu)來承擔(dān)。經(jīng)過多年的發(fā)展，遼寧省的金融生態(tài)環(huán)境不斷改善，吸引了大量的國內(nèi)外投融資機構(gòu)進駐沈陽、大連等核心城市，截至2013年6月，全省共有銀行業(yè)機構(gòu)143家，包括3家政策性銀行、5家國有大型銀行、11全國性股份制商業(yè)銀行、2家域外城市商業(yè)銀行、15家城市商業(yè)銀行、29家外資銀行、11家農(nóng)村商業(yè)銀行、59家村鎮(zhèn)銀行，郵儲銀行、省農(nóng)信聯(lián)社、農(nóng)村合作銀行、信托公司各1家，財務(wù)公司4家。⑥這些金融機構(gòu)正在積極拓展業(yè)務(wù)，為遼寧的新型城鎮(zhèn)化推進提供了良好的投融資基礎(chǔ)。同時，以法國水務(wù)公司為代表的實業(yè)資本家也在積極地尋找投資機會。這為利用公私合作方式共同投資建設(shè)城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施提供了可能性。從理論層面看，風(fēng)險轉(zhuǎn)移可分為全部風(fēng)險轉(zhuǎn)移和部分風(fēng)險轉(zhuǎn)移。全部風(fēng)險轉(zhuǎn)移的主要形式為外包、租賃、委托和出售等方式；部分轉(zhuǎn)移的主要形式常見的形式有證券化、股分化等。對于金融相對發(fā)達的沈陽、大連兩地，新型城鎮(zhèn)化項目多，融資額大，收益性項目獲利的可能性大，可以優(yōu)先考慮證券化融資創(chuàng)新；對于省內(nèi)其他地區(qū)項目，金融基礎(chǔ)弱、收益性項目需求不足，融資規(guī)模小，可以更多地考慮使用銀行貸款的傳統(tǒng)模式。
（三）風(fēng)險轉(zhuǎn)換風(fēng)險轉(zhuǎn)換中在風(fēng)險無法轉(zhuǎn)移的情況下，將風(fēng)險預(yù)期值較大、風(fēng)險集中的項目預(yù)案，替換成風(fēng)險預(yù)期值較小或分散可控的風(fēng)險預(yù)案。過去，遼寧在引進外資投資基礎(chǔ)設(shè)施項目時曾有過承諾外商固定投資回報率的經(jīng)歷。今天看來，這種方式雖然可以增加投資建設(shè)方積極性的作用，但企業(yè)就此放棄提高服務(wù)質(zhì)量、積極市場拓展的努力，政府承擔(dān)了較大的市場風(fēng)險；城司發(fā)債的方式使得一任政府借，多屆政府還，可能導(dǎo)致債務(wù)負擔(dān)集中。在未來的融資過程中，就需以此為戒，在大量引進社會資本參與收益性基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的過程中，對于供水、供暖等項目中合理設(shè)定以市場價格為基礎(chǔ)、因用戶數(shù)量不同而設(shè)置的階段性定價機制；合理設(shè)計城司發(fā)債的規(guī)模、頻率與還債時段等，以期將債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)換為可控風(fēng)險。
（四）風(fēng)險控制風(fēng)險控制是指在風(fēng)險客觀存在的情況下，采用資源合理配置的做法，避免風(fēng)險的擴大化。例如，遼寧的沈撫新城以新材料和動力裝備為特色；沈本新城以生物制藥為主體，其產(chǎn)業(yè)化融資具有一定的優(yōu)勢。新型城鎮(zhèn)化本身會為產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來良好的契機，明顯受益于城鎮(zhèn)化的產(chǎn)業(yè)會有較好的獲利空間，從這些產(chǎn)業(yè)入手，積極籌劃發(fā)行產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，吸引公眾投資者為融資對象，產(chǎn)業(yè)與城市共同發(fā)展，就是較好的風(fēng)險控制的方法。以產(chǎn)業(yè)發(fā)展為依托的城鎮(zhèn)化實現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施“硬件”的改進與市民化的“軟件”文化及服務(wù)體系完善相匹配；城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)與實體經(jīng)濟的生產(chǎn)設(shè)施運轉(zhuǎn)需求相匹配；新型城鎮(zhèn)化融資工具創(chuàng)新與金融機構(gòu)風(fēng)險控制需求相匹配。換言之，新型城鎮(zhèn)化的投融資活動應(yīng)既著眼于現(xiàn)實，又為進一步的發(fā)展預(yù)留空間，合理控制投融資規(guī)模、地區(qū)與分布時段。
由于高校債務(wù)的單一性，當(dāng)高校發(fā)生債務(wù)風(fēng)險時，常常會直接影響到銀行的安全，導(dǎo)致銀行壞賬增多，對銀行的發(fā)展帶來消極的影響，金融風(fēng)險的傳遞效應(yīng)勢必會影響到整個金融的穩(wěn)定性。雖然目前我國經(jīng)濟發(fā)展勢頭良好，但是也不能不警惕高校債務(wù)風(fēng)險的破壞性。對于我國的高校債務(wù)來說，由于貸款基本用來進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，當(dāng)債務(wù)風(fēng)險存在并且發(fā)生時，會對地方相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來不利的影響。高校為了維持其基本的運行，所需要的資金相對比較穩(wěn)定，當(dāng)高校發(fā)生財務(wù)風(fēng)險時，會影響到高校的科研經(jīng)費投入，導(dǎo)致教學(xué)質(zhì)量和科研能力的下降，最終影響到高校的發(fā)展水平。同時部分高校為了減少債務(wù)負擔(dān)，增加學(xué)校的收入，往往通過擴招和增加學(xué)費來應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險，在這種情況下會違背高校公益性的要求，也不利于高校人才的培養(yǎng)。
二、高校債務(wù)風(fēng)險控制的策略研究
1.努力拓寬融資渠道。目前高等教育已經(jīng)成為了社會發(fā)展的重要驅(qū)動力，是科技創(chuàng)新的重要源頭，反映了國家的綜合實力。高等教育的發(fā)展需要足夠的資金投入，因此對于高校來說應(yīng)當(dāng)努力開辟新的融資渠道，改變單一的負債方式，建立多元化的融資渠道，降低債務(wù)風(fēng)險。我國高校應(yīng)當(dāng)努力借鑒美國高校的發(fā)展模式，美國高校在融資渠道上多元化而且方式也非常靈活，在高等教育投資中位居世界高位。美國高校政府財政投入比例比較低，其中的捐贈收入是其籌集經(jīng)費的重要渠道，同時美國一些私人高校還成立了專門的基金來合理地實現(xiàn)學(xué)校資金的增值，提高了資金的利用效率。在美國建立了比較完善的社會捐贈制度，在稅法中規(guī)定向高校捐贈可以得到相應(yīng)的減稅，提高了人們捐贈的熱情。通過研究世界其它國家的高校資金投入可以看到其經(jīng)費來源除了有政府財政資金之外，主要依靠學(xué)雜費收入、對外服務(wù)收入以及捐贈收入等，這些資金來源在高校資金的比重中比較高，而我國高校融資渠道相對單一，不利于分散債務(wù)風(fēng)險。因此為了控制高校的財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)努力從多方面來籌集教育資金，例如通過向社會提出有償服務(wù)、接受社會組織或者私人的捐贈、招收留學(xué)生等措施來拓寬高校資金的來源，減少對政府資金的依賴。高校也應(yīng)當(dāng)發(fā)揮自己在科研方面的優(yōu)勢，加強科研成果的轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)科研成果的產(chǎn)業(yè)化，從而增加高校的收入。高校還可以和企業(yè)進行合作，為社會組織提供相應(yīng)的技術(shù)服務(wù)來獲得收入，這樣不僅會增加高校的收入，同時還能夠促進高校的發(fā)展。
2.加強財務(wù)管理。要加強高校的財務(wù)管理，可以通過設(shè)立總會計師的方法來完善對高校經(jīng)費的監(jiān)督管理，提高資金的管理水平。財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)加強會計制度建設(shè)，實現(xiàn)預(yù)算的精細化，做好財務(wù)審計工作。高校負債融資是教育發(fā)展中所采取的必要手段，通過合理利用能夠改善學(xué)校的基礎(chǔ)設(shè)施，提高高校的綜合實力。高校財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)加強內(nèi)部資金的核查工作，建立資金的內(nèi)部控制制度，加強對資金用途的追蹤。要加強對資金使用效果的分析，建立資金績效評價制度，積累資金使用的經(jīng)驗，從而不斷提高資金的使用效益。高校財務(wù)部門要樹立財務(wù)風(fēng)險意識，加強對高校債務(wù)規(guī)模、債務(wù)償還情況以及債務(wù)期限等進行清查，熟悉學(xué)校的債務(wù)情況。高校還應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)備相應(yīng)的債務(wù)準(zhǔn)備金，降低高校負債融資的風(fēng)險，防止資金鏈斷裂。為了應(yīng)對舉債財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)加強對融資風(fēng)險的控制和管理，在內(nèi)部建立嚴(yán)格的風(fēng)險評價機制，及時分散融資風(fēng)險。財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)的風(fēng)險預(yù)警機制實現(xiàn)對風(fēng)險的識別和分析，降低高校的融資風(fēng)險，同時提高融資效益。財務(wù)部門在進行風(fēng)險管理時應(yīng)當(dāng)設(shè)立相應(yīng)的舉債警戒線，當(dāng)達到警戒線時應(yīng)當(dāng)制定具體的還款方案，并且停止舉債。財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)對貸款規(guī)模進行控制，防止出現(xiàn)債務(wù)到期不能夠還款的財務(wù)風(fēng)險。高校舉債是為了其發(fā)展的需要，財務(wù)部門要加強對負債融資項目的論證和審核，防止出現(xiàn)盲目舉債的現(xiàn)象。只有做好項目的評審，才能有效保證項目的建設(shè)質(zhì)量，也提高了資金的利用效率，防止出現(xiàn)重復(fù)建設(shè)的現(xiàn)象。財務(wù)部門要按照勤儉辦學(xué)的方針，控制和壓縮一般性支出，節(jié)約公用經(jīng)費支出，防止出現(xiàn)資金的鋪張浪費現(xiàn)象。
3.從多個方面加強對債務(wù)風(fēng)險的防范。高校財務(wù)風(fēng)險管理需要多方面的參與，僅僅依靠高校自身難以滿足債務(wù)風(fēng)險的管理要求。政府作為高校的管理機構(gòu)，要嚴(yán)格控制高校的發(fā)展規(guī)模，嚴(yán)格審查高校的發(fā)展規(guī)劃，使高校的規(guī)模和債務(wù)規(guī)模相適應(yīng)，加強政府對高校舉債的控制。在市場條件下可以適當(dāng)放寬高校的自主辦學(xué)權(quán)利，提高高校的還款能力，降低債務(wù)風(fēng)險的壓力。為了控制好高校的財務(wù)風(fēng)險，政府應(yīng)當(dāng)按照高校債務(wù)的大小做好分類管理，例如加強對高校負債融資的摸底工作，詳細了解高校的債務(wù)情況。按照高校債務(wù)的大小和風(fēng)險系數(shù)的高低對學(xué)校進行分類管理，對于財務(wù)風(fēng)險比較大的高校要進行嚴(yán)格管理，加強對高校支出的控制，嚴(yán)格要求?？顚Ｓ谩８咝＿\行中的資金規(guī)模比較大，種類比較多，為了提高資金的利用效率，可以建立科學(xué)的預(yù)算管理制度，降低高校財務(wù)風(fēng)險，這樣能夠提高高校經(jīng)費分配的科學(xué)性。
1.1財務(wù)柔性對企業(yè)信用風(fēng)險的平滑作用柔性是Hart等在研究企業(yè)受經(jīng)營周期影響時提出的概念。20世紀(jì)60年代以后，世界經(jīng)濟環(huán)境向復(fù)雜化、動態(tài)化趨勢發(fā)展，柔性生產(chǎn)、柔性管理等問題才開始被重視，直到20世紀(jì)末財務(wù)柔性作為集成柔性中的子系統(tǒng)才開始被研究。從葛家澎和占美松、DeAngelo、Byoun等對財務(wù)柔性的定義可以看出，財務(wù)柔性的最終目的是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。Singh和Hodder通過對跨國公司進行實證分析發(fā)現(xiàn)財務(wù)柔性能夠增加公司價值［。Chang、Jackson和Grover在研究亞洲金融危機時發(fā)現(xiàn)，在動態(tài)環(huán)境中承擔(dān)風(fēng)險的諸多企業(yè)中，只有具備財務(wù)柔性的部分企業(yè)具有更高的經(jīng)營業(yè)績。Dreyer和Grnhaug也得出了同樣的結(jié)論，即財務(wù)柔性水平高的企業(yè)具有更高的業(yè)績水平。Arslan、Florackis和Ozkan以東南亞金融危機為研究背景，發(fā)現(xiàn)在危機前保持高負債融資柔性和高現(xiàn)金柔性的企業(yè)在危機期間創(chuàng)造了更好的經(jīng)營業(yè)績。企業(yè)價值既包括業(yè)績，也包括風(fēng)險。財務(wù)柔性的特殊作用是預(yù)防或利用不確定性因素，而不確定性恰恰是風(fēng)險的來源，因此財務(wù)柔性具有預(yù)防或降低風(fēng)險的功能。Antonio等認為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避策略與柔性程度直接相關(guān)；Bates、Kahle和Stulz發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟環(huán)境不確定性的加劇，企業(yè)保持高水平的負債融資柔性和現(xiàn)金柔性能降低其信用風(fēng)險、避免發(fā)生違約事件。中國學(xué)者對財務(wù)柔性研究較少，主要對財務(wù)柔性的作用及構(gòu)建財務(wù)柔性的理念進行了探討。例如：鄧明然對企業(yè)面臨不確定因素的原因進行了理論分析，認為財務(wù)柔性可降低不確定性、規(guī)避財務(wù)風(fēng)險、提高經(jīng)濟績效；趙湘蓮和韓玉啟在分析應(yīng)對財務(wù)管理活動中的風(fēng)險因素時，指出財務(wù)柔性不僅能降低風(fēng)險因素，而且能利用發(fā)展機會為企業(yè)創(chuàng)造價值，并進一步提出了財務(wù)柔性水平的監(jiān)控措施；王楷華從人本思想的角度提出了財務(wù)柔性管理的構(gòu)建。中國學(xué)者主要從理論層面對財務(wù)柔性進行了探討，鮮有文獻對理論分析進行實證檢驗。綜合國內(nèi)外學(xué)者對財務(wù)柔性作用的理論及實證分析可知：財務(wù)柔性為企業(yè)創(chuàng)造價值，不僅表現(xiàn)為對企業(yè)帶來更高的績效，而且表現(xiàn)為在不確定性的經(jīng)濟環(huán)境中使企業(yè)保持一定的現(xiàn)金持有水平和債務(wù)融資能力，并能降低企業(yè)的信用風(fēng)險、避免企業(yè)破產(chǎn)倒閉。在金融危機期間，財務(wù)柔性憑借其降低風(fēng)險、提升業(yè)績的作用而對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。金融危機過后，金融環(huán)境整體比較平穩(wěn)，資本市場波動趨于平緩。然而，隨著世界經(jīng)濟一體化趨勢的加強，企業(yè)仍面臨經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜化、動態(tài)化的發(fā)展趨勢，財務(wù)柔性在預(yù)防不確定性事件、緩沖信用風(fēng)險方面仍起重要作用。
1.2融資約束對財務(wù)柔性緩沖作用的影響在資本市場完美的假設(shè)下，Keynes認為企業(yè)無須持有現(xiàn)金資產(chǎn)，因此企業(yè)對現(xiàn)金柔性不產(chǎn)生要求?，F(xiàn)實中，Greenwald、Stiglitz和Weiss以及My－ers和Majluf卻認為，信息不對稱和問題的存在導(dǎo)致外部融資成本過高，由于企業(yè)自有資金有限，因此當(dāng)企業(yè)沒有足夠多的財務(wù)資源來應(yīng)付不確定性因素時就會產(chǎn)生融資約束問題。中國的資本市場不完善，企業(yè)的融資約束尤其嚴(yán)重。雖然中國政府開展了金融市場改革———包括股票市場和債券市場的建設(shè)以及國有銀行商業(yè)化管理等，但是由于企業(yè)發(fā)行股票和債券需要經(jīng)過政府部門的層層嚴(yán)格審批，而銀行偏好向國有企業(yè)貸款，因此中國企業(yè)“融資難”的問題未能從根本上得到改善。Almeida、CamPello和Weisbach以及Denis和Sibilkov通過理論分析認為，企業(yè)進行流動性管理的根本原因在于融資約束，而且融資約束越強則現(xiàn)金持有的邊際價值越高，企業(yè)對流動性資產(chǎn)的需求也越高。對于融資約束程度更強的企業(yè)而言，現(xiàn)金在企業(yè)投資中的作用更大，對企業(yè)價值的正向影響也更為顯著。顧乃康和孫進軍就現(xiàn)金持有對企業(yè)價值的影響進行了實證檢驗，其實證結(jié)果顯示，企業(yè)所持現(xiàn)金的邊際效用隨著其融資約束程度的提升而增大。對比中外學(xué)者關(guān)于現(xiàn)金持有對企業(yè)價值影響的研究，不難發(fā)現(xiàn)：在融資約束情境下，現(xiàn)金持有的價值隨著融資約束的加劇而增大。而Acharya、Almeida和Campello從投機需求的角度以及García－Teruel、Martínez－Solano和Sánchez－Ballesta等從會計信息質(zhì)量的角度所做的研究均表明，融資約束會增加企業(yè)的流動性需求。流動性主要來源于公司內(nèi)部的現(xiàn)金、等價物以及保有的負債融資額度，即現(xiàn)金柔性和債務(wù)融資柔性。融資約束越嚴(yán)重，企業(yè)對財務(wù)柔性水平的要求就越高，企業(yè)保有財務(wù)柔性的價值就越大。Hubbard最早提出“流動性緩沖”，即面臨融資約束的企業(yè)出于預(yù)防性動機會保留較多的流動性資產(chǎn)。Almeida、CamPello和Weisbach進一步對該理論進行了實證檢驗，發(fā)現(xiàn)面臨融資約束的企業(yè)會留存較多的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，而非融資約束的企業(yè)不存在這一現(xiàn)象?？梢姡苋谫Y約束的企業(yè)面對信用風(fēng)險的增大會有越來越高的財務(wù)柔性需求。本文基于財務(wù)柔性對企業(yè)信用風(fēng)險的預(yù)防作用，提出了“財務(wù)柔性緩沖”?！柏攧?wù)柔性緩沖”的基本原理如下：在財務(wù)融資約束情境下，企業(yè)為了預(yù)防不確定性因素的沖擊而保有一定的現(xiàn)金并維持一定的負債融資柔性水平，以繼續(xù)維持企業(yè)現(xiàn)有投資和日常經(jīng)營活動的需要、預(yù)防債權(quán)人提前解約或“惜貸”，從而降低企業(yè)信用風(fēng)險；當(dāng)發(fā)生可利用的投資機會時，企業(yè)根據(jù)優(yōu)序融資原則，可以優(yōu)先使用內(nèi)部資金并憑借保有的負債融資水平，進一步擴大投資以最大化企業(yè)價值。
2實證設(shè)計
2.1研究假設(shè)綜合上述討論結(jié)果，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)1：財務(wù)柔性水平與企業(yè)信用風(fēng)險顯著負相關(guān)。假設(shè)2：財務(wù)柔性對企業(yè)信用風(fēng)險的緩沖作用隨著企業(yè)所受融資約束程度的提升而增強。
2.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文選取2009—2012年中國A股非金融業(yè)上市公司為樣本，并剔除如下上市公司：被特別處理的ST公司；2009年及以后上市的公司；關(guān)鍵指標(biāo)值數(shù)據(jù)缺失的上市公司。最后得到2364家上市公司的7986個樣本觀測值。本文所用數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫，使用Stata10軟件進行統(tǒng)計分析。
2.3模型設(shè)定與變量定義
2.3.1被解釋變量被解釋變量為企業(yè)信用風(fēng)險（EDF）。國外企業(yè)信用風(fēng)險計量模型有多種，萬晏伶和楊俊的研究表明KMV模型可以很好地衡量中國上市公司的信用風(fēng)險。本文結(jié)合中國上市公司信用統(tǒng)計資料不健全的實情，借鑒穆迪公司開發(fā)的KMV模型來衡量上市公司樣本的信用風(fēng)險。該模型假設(shè)企業(yè)價值服從布朗運動。其中：E為企業(yè)的股權(quán)價值；VA為企業(yè)資產(chǎn)的市場價值；DP為負債的賬面價值；T為債務(wù)的到期時間；σE為企業(yè)股權(quán)價值波動率；σV為企業(yè)資產(chǎn)價值波動率。運用MATLAB編程逐一迭代可計算出各企業(yè)信用風(fēng)險EDF值。
2.3.2解釋變量解釋變量為財務(wù)柔性。根據(jù)DeAngelo等、曾愛民和魏志華的研究方法，本文采用現(xiàn)金柔性（Xjrx）和負債融資柔性（Fzrx）來衡量公司的財務(wù)柔性水平?，F(xiàn)金柔性為企業(yè)持有現(xiàn)金比率，負債融資柔性＝max（0，行業(yè)平均負債比率－企業(yè)負債比率）。
2.3.3調(diào)節(jié)變量調(diào)節(jié)變量為融資約束。本文借鑒Hadlock和Pierce的Size－Age指數(shù)（簡稱為SA指數(shù)）法來衡量融資約束。SA指數(shù)＝－0．737×Size＋0．043×Size2－0．04×Age。其中：Size為企業(yè)規(guī)模；Age為企業(yè)年齡。在進行穩(wěn)健性檢驗時，根據(jù)連玉君、彭方平和蘇治的研究［27］，本文用企業(yè)規(guī)模（Size）、是否支付股利（Guli）和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Nature）度量企業(yè)的融資約束程度。企業(yè)規(guī)模越小，則企業(yè)所受的融資約束程度越大；企業(yè)不支付股利，則企業(yè)所受的融資約束程度較大；企業(yè)是民營企業(yè)，則企業(yè)所受的融資約束程度較大。此外，本文設(shè)置了如下控制變量：盈利能力（總資產(chǎn)凈利率———ROA）、成長性（總資產(chǎn)增長率———Totassgrrt）、固定資產(chǎn)規(guī)模（固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例———Fixassrt）和公司治理（董事會規(guī)?！狟oard和獨立董事比例———Dudong）。同時，設(shè)置啞變量以控制行業(yè)和年度因素的影響。
2.3.4計量模型為了驗證假設(shè)1，本文設(shè)定如下模型：式（2）中：SA×Xjrx、SA×Fzrx為用SA指數(shù)衡量的融資約束程度與財務(wù)柔性的交叉項。在進行穩(wěn)健性檢驗時，將模型（2）中用SA指數(shù)衡量的融資約束程度替代為企業(yè)規(guī)模（Size）、是否支付股利（Guli）以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Nature）。其中：Size×Xjrx、Size×Fzrx為用企業(yè)規(guī)模表示的融資約束程度與財務(wù)柔性的交叉項；Guli×Xjrx、Guli×Fzrx為用“是否支付股利”表示的融資約束程度與財務(wù)柔性的交叉項；Nature×Xjrx、Nature×Fzrx為用產(chǎn)權(quán)性質(zhì)表示的融資約束程度與財務(wù)柔性的交叉項。如果融資約束程度與財務(wù)柔性的交叉項的系數(shù)為負值且其絕對值越大，表明企業(yè)受到的融資約束越強，財務(wù)柔性對企業(yè)信用風(fēng)險的緩沖作用越大。
3實證結(jié)果分析
3.1描述性統(tǒng)計表2列示了各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果和差異性檢驗結(jié)果。從全體樣本看：企業(yè)信用風(fēng)險均值為0．25、標(biāo)準(zhǔn)差為0．07，說明樣本企業(yè)間的信用風(fēng)險水平差異較大；負債融資柔性均值為0．08、最低值為0，現(xiàn)金柔性均值為0．21、最高值為1，表明樣本企業(yè)間的財務(wù)柔性差異較大。從融資約束程度來看：融資約束程度強的企業(yè)的信用風(fēng)險均值相對較高且差異顯著———這可能與企業(yè)的財務(wù)柔性水平不一致有關(guān)；融資約束程度弱的企業(yè)的負債融資柔性水平和現(xiàn)金柔性水平相對較高且差異顯著。
3.2相關(guān)性分析表2列示了變量間的相關(guān)系數(shù)。由表2可知：企業(yè)信用風(fēng)險與負債融資柔性、現(xiàn)金柔性顯著負相關(guān)，表明提高財務(wù)柔性水平可以顯著減小企業(yè)信用風(fēng)險。同時，不論是Pearson相關(guān)系數(shù)還是Spearman相關(guān)系數(shù)，企業(yè)信用風(fēng)險與負債融資柔性、現(xiàn)金柔性均在1％的水平下顯著。
3.3回歸分析
3.3.1財務(wù)柔性對企業(yè)信用風(fēng)險的緩沖作用表3列示了模型（1）的估計結(jié)果，分別使用了固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型。結(jié)果顯示：無論是固定效應(yīng)模型還是隨機效應(yīng)模型，負債融資柔性、現(xiàn)金柔性與企業(yè)信用風(fēng)險的回歸系數(shù)基本一致。表3中，兩種模型中負債融資柔性和現(xiàn)金柔性的系數(shù)均顯著為負，表明財務(wù)柔性的變動方向與企業(yè)信用風(fēng)險的變動方向相反。財務(wù)柔性與企業(yè)信用風(fēng)險的波動方向相反能否說明財務(wù)柔性對信用風(fēng)險起到緩沖作用呢？本文進一步控制影響信用風(fēng)險的其他因素，如盈利能力、成長性、固定資產(chǎn)狀況、公司治理、行業(yè)和年度。加入控制變量后，財務(wù)柔性與企業(yè)信用風(fēng)險的顯著負相關(guān)并未改變?？梢?，財務(wù)柔性水平的提高對企業(yè)信用風(fēng)險的減小起到了明顯作用，即假設(shè)1得證。
3.3.2融資約束的調(diào)節(jié)效應(yīng)借鑒Hadlock和Pierce用SA指數(shù)衡量融資約束的做法，SA指數(shù)值越大說明企業(yè)受到的融資約束越強。以SA指數(shù)均值為標(biāo)準(zhǔn)，融資約束程度小于該均值的企業(yè)為融資約束程度強的企業(yè)，融資約束程度大于該均值的企業(yè)為融資約束程度弱的企業(yè)。用虛擬變量表示融資約束程度：融資約束程度強，該虛擬變量取值為1；融資約束程度弱，該虛擬變量取值為0。SA×Fzrx為融資約束程度與負債融資柔性的交叉項；SA×Xjrx為融資約束程度與現(xiàn)金柔性的交叉項。表4列示了融資約束的調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗結(jié)果，分別使用了固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型。由表4可知：利用兩種模型所得的檢驗結(jié)果基本一致，從而加強了研究結(jié)論的說服力。檢驗結(jié)果顯示：負債融資柔性、現(xiàn)金柔性與公司的信用風(fēng)險顯著負相關(guān)———這與前面的假設(shè)1一致；融資約束程度與負債融資柔性、現(xiàn)金柔性的交叉項的系數(shù)均顯著為負，表明企業(yè)受到的融資約束越強，財務(wù)柔性對信用風(fēng)險的緩沖作用越大，故假設(shè)2成立。
3.3.3穩(wěn)健性檢驗為了確保結(jié)論的有效性，本了多項穩(wěn)健性檢驗，分別使用企業(yè)規(guī)模、是否支付股利和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來衡量融資約束程度。其中，企業(yè)規(guī)模小于均值的企業(yè)為融資約束程度強的企業(yè)，企業(yè)規(guī)模大于均值的企業(yè)為融資約束程度弱的企業(yè)；未支付股利的企業(yè)為融資約束程度強的企業(yè)，支付股利的企業(yè)為融資約束程度弱的企業(yè)；民營企業(yè)的融資約束程度強，國有企業(yè)的融資約束程度弱。融資約束程度強，變量值為1；融資約束程度弱，變量值為0。很顯然，財務(wù)柔性與企業(yè)信用風(fēng)險顯著負相關(guān)的結(jié)論未改變，表明財務(wù)柔性對企業(yè)信用風(fēng)險具有明顯的緩沖作用。用不同變量衡量的融資約束程度與財務(wù)柔性的交叉項的系數(shù)仍顯著為負，表明企業(yè)所受的融資約束越強，財務(wù)柔性對企業(yè)信用風(fēng)險的緩沖作用越大；當(dāng)企業(yè)沒有融資約束時，財務(wù)柔性對企業(yè)信用風(fēng)險的緩沖作用不明顯。
入世以來，我國對外貿(mào)易的數(shù)量及范圍迅速擴大，對外貿(mào)易的主體將向多層次擴展，國際貿(mào)易結(jié)算工具將呈現(xiàn)出多樣化且新業(yè)務(wù)不斷推出，與之相應(yīng)的國際貿(mào)易融資方式亦將呈現(xiàn)出前所未有的多樣化、復(fù)雜性和專業(yè)化，其潛在的風(fēng)險也在不斷的增長和變化。對于我國國有商業(yè)銀行來說，如何把握機遇，擴大國際貿(mào)易融資、攬收國際結(jié)算業(yè)務(wù)，最大限度地獲取融資效益和中間業(yè)務(wù)，同時，又要有效地防范和控制融資風(fēng)險，也是值得關(guān)注的問題。
1我國商業(yè)銀行融資業(yè)務(wù)現(xiàn)狀
目前，我國商業(yè)銀行融資業(yè)務(wù)操作管理較粗放，還沒有完全建立各種融資業(yè)務(wù)的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的業(yè)務(wù)操作流程，開展的國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)以減免保證金開證、出口打包放款、進出口押匯等基本形式為主，而像國際保理等較復(fù)雜的業(yè)務(wù)所占比重較少，國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)量與市場提供的空間相比很不協(xié)調(diào)。因此我們必須借鑒國際貿(mào)易融資的經(jīng)驗教訓(xùn)，結(jié)合我國實際，分析融資風(fēng)險的成因。
1.1對貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的重要性和風(fēng)險認識不夠
首先，商業(yè)銀行的高級管理人員和相關(guān)部門對國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)缺乏了解，也無經(jīng)驗，對國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險性普遍認識較為膚淺，表現(xiàn)為兩種傾向：一是錯誤地認為國際貿(mào)易融資不需要動用實際資金，只需出借單據(jù)或開出信用證就可以從客戶賺取手續(xù)費和融資利息，是零風(fēng)險業(yè)務(wù)，這直接導(dǎo)致20世紀(jì)90年代中期由于大量信用證墊款形成的銀行不良資產(chǎn)；二是當(dāng)出現(xiàn)問題后，又認為國際貿(mào)易融資風(fēng)險很大，采取的措施又導(dǎo)致國際貿(mào)易融資授信比一般貸款難，審批時間長，制約了該業(yè)務(wù)的發(fā)展。
其次，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是本幣業(yè)務(wù)，國際業(yè)務(wù)的比重相對較少，在機構(gòu)、人才、客戶方面均不占優(yōu)勢，以致大部分人以為與其花費大量人力、物力和財力去發(fā)展國際貿(mào)易融資，還不如集中精力抓好本幣業(yè)務(wù)。另外，對國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)在提高銀行的盈利能力，優(yōu)化信貸資產(chǎn)質(zhì)量等方面的作用認識不足、認為貿(mào)易融資業(yè)務(wù)在整個信貸資產(chǎn)中的數(shù)量少，作用不大。
1.2銀行內(nèi)部缺乏有效的防范管理體系，風(fēng)險控制手段落后
國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)所涉及的風(fēng)險有客戶風(fēng)險、國家風(fēng)險、國外風(fēng)險、國際市場風(fēng)險和內(nèi)部操作風(fēng)險。這些風(fēng)險的管理需要先進的技術(shù)手段將銀行相關(guān)部門之間、分支行之間高效有機地聯(lián)系在一起。而目前我國銀行在外匯業(yè)務(wù)的處理程序方面較為落后，不同的分支行之間、不同的部門之間業(yè)務(wù)相互獨立運行，缺少網(wǎng)絡(luò)資源共享，缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)管理，以至無法達到共享資源、監(jiān)控風(fēng)險、相互制約的目的。如融資業(yè)務(wù)由國際業(yè)務(wù)部一個部門來承擔(dān)信貸風(fēng)險控制、業(yè)務(wù)操作風(fēng)險控制和業(yè)務(wù)拓展。風(fēng)險控制既顯得乏力，又缺乏銀行內(nèi)部相互制約和風(fēng)險專業(yè)控制，面對我國進出口企業(yè)普遍經(jīng)營虧損，擁有大量不良銀行債務(wù)的客觀實現(xiàn)，銀行的貿(mào)易融資潛伏著巨大的風(fēng)險。
1.3融資業(yè)務(wù)無序競爭破壞風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)
我國開展國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)時間相對國外較短，市場尚不成熟，各種約束機制還不健全，隨著商業(yè)銀行國際結(jié)算業(yè)務(wù)競爭的日益激烈，各家銀行業(yè)務(wù)形式又較為單一，為爭取更大的市場份額，競相以優(yōu)惠的條件吸引客戶，對企業(yè)客戶的資信審查和要求也越來越低，放松了對貿(mào)易融資風(fēng)險的控制，例如有的銀行降低了開證保證金的收取比例；有的甚至采取授信開證，免收保證金；有的在保證金不足且擔(dān)?；虻盅菏掷m(xù)不全的情況下對外開立遠期信用證等等，這些做法破壞了風(fēng)險管理的標(biāo)準(zhǔn)，加劇了銀行貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險。
1.4營銷隊伍薄弱，缺乏復(fù)合型的高素質(zhì)業(yè)務(wù)人員
國際結(jié)算業(yè)務(wù)專業(yè)性強，對業(yè)務(wù)人員的素質(zhì)要求較高，但目前我國商業(yè)銀行在國際貿(mào)易融資方面人才匱乏，有限的人才資源也高度集中在管理層，同時，人才的知識結(jié)構(gòu)單一。由于各家銀行都是把國際業(yè)務(wù)當(dāng)作獨立的業(yè)務(wù)品種來經(jīng)營，在機構(gòu)設(shè)置上由國際業(yè)務(wù)部門負責(zé)國際結(jié)算和連帶的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。這就造成相關(guān)從業(yè)人員只熟悉國際結(jié)算而缺乏財務(wù)核算和信貸管理等方面的業(yè)務(wù)知識，無法從財務(wù)資料和經(jīng)營作風(fēng)準(zhǔn)確判斷和掌握客戶資信，對國際貿(mào)易融資的全過程的每一個環(huán)節(jié)沒有充分的把握，降低了國際業(yè)務(wù)的產(chǎn)品功能和市場效果，對其風(fēng)險也就缺乏了強有力的控制力度。
1.5國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的法律環(huán)境不完善
國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)涉及到國際金融票據(jù)、貨權(quán)、貨物的抵押、質(zhì)押、擔(dān)保、信托等行為，要求法律上對各種行為的權(quán)利和責(zé)任有具體的法律界定，但是我國的金融立法明顯滯后于業(yè)務(wù)的發(fā)展。有些國際貿(mào)易融資的常用術(shù)語和做法在我國的法律上還沒有相應(yīng)的規(guī)范。例如，押匯業(yè)務(wù)中銀行對貨物的單據(jù)與貨物的權(quán)利如何，銀行與客戶之間的債券關(guān)系如何，進口押匯中常用的信托收據(jù)是否有效，遠期信用證業(yè)務(wù)中銀行已經(jīng)承兌的匯票是否可以由法院支付等。因此，這種不完善的法律環(huán)境，使我國的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險進一步增大。
2我國商業(yè)銀行拓展國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的對策
2.1更新觀念，提高對發(fā)展國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的認識
隨著我國的進一步開放，國際貿(mào)易往來日益頻繁，進出口總額將大幅提高，這必將為發(fā)展外匯業(yè)務(wù)尤其是貿(mào)易融資業(yè)務(wù)提供極大的市場空間。各級商業(yè)銀行要更新觀念，提高對發(fā)展外匯業(yè)務(wù)尤其是國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的認識。應(yīng)從入世后面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)出發(fā)，以貿(mào)易融資業(yè)務(wù)為工具積極發(fā)展國際結(jié)算業(yè)務(wù)，要調(diào)整經(jīng)營策略和工作思路，密切注重外資銀行的動向。因此，商業(yè)銀行要加強市場信息搜索，采取有利于推進國際結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展的各種政策措施。
2.2調(diào)整機構(gòu)設(shè)置，實行審貸分離原則，執(zhí)行授信額度管理
為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，銀行有必要對內(nèi)部機構(gòu)進行調(diào)整，重新設(shè)計國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的運作模式，將審貸模式進行剝離，實行授信額度管理，達到既有效控制風(fēng)險又積極服務(wù)客戶的目的。①應(yīng)明確貿(mào)易融資屬于信貸業(yè)務(wù)，必須納入全行信貸管理。由信貸部對貿(mào)易融資客戶進行資信評估，據(jù)此初步確立客戶信譽額度。通過建立審貸分離制度，將信貸風(fēng)險和國際結(jié)算風(fēng)險由信貸部、信貸審批委員會和國際業(yè)務(wù)部負責(zé)，最終達到在統(tǒng)一綜合授信管理體系下的審貸分離，風(fēng)險專項控制，從而采取不同的措施，控制物權(quán)，達到防范和控制風(fēng)險的目的。②授信額度應(yīng)把握以下幾點：一是授信額度要控制遠期信用證的比例，期限越長，風(fēng)險越大；二是控制信用證全額免保比例，通過交納一定的保證金來加強對客戶業(yè)務(wù)的約束和控制；三是建立考核期；四是實行總授信額度下的分向授信額度的管理；五是建立健全內(nèi)部控制制度，跟蹤基本客戶的進出口授信額度，加強部門內(nèi)部的協(xié)調(diào)和配合。
2.3建立科學(xué)的融資貿(mào)易風(fēng)險管理體系，加強風(fēng)險管理
制定符合國際貿(mào)易融資特點的客戶評價標(biāo)準(zhǔn)，選擇從事國際貿(mào)易時間較長、信用好的客戶。成立信用審批中心和貿(mào)易融資業(yè)務(wù)部門，影響國際貿(mào)易融資的風(fēng)險因素相對很多，因此防范風(fēng)險要求商業(yè)銀行人員具有信貸業(yè)務(wù)的知識以分析評價客戶的信用。從而利用人才優(yōu)勢事前防范和事后化解各種業(yè)務(wù)風(fēng)險。
2.4完善各項管理制度，規(guī)范業(yè)務(wù)操作，實施全過程的風(fēng)險監(jiān)管
（1）做好融資前的貸前準(zhǔn)備，建立貸前風(fēng)險分析制度，嚴(yán)格審查和核定融資授信額度，控制操作風(fēng)險，通過對信用風(fēng)險、市場風(fēng)險，自然風(fēng)險和社會風(fēng)險、國家宏觀經(jīng)濟政策風(fēng)險、匯率風(fēng)險等進行分析以及對申請企業(yè)、開證人和開證行的資信等方面情況進行嚴(yán)格審查，及時發(fā)現(xiàn)不利因素，采取防范措施。
（2）嚴(yán)格信用證業(yè)務(wù)管理。信用證在國際貿(mào)易中一直被認為是一種比較可靠的結(jié)算方式。審核信用證是銀行和進出口企業(yè)的首要責(zé)任。首先，必須認真審核信用證的真實性、有效性、確定信用證的種類、用途、性質(zhì)、流通方式和是否可以執(zhí)行；其次，審查開證行的資信、資本機構(gòu)、資本實力、經(jīng)營作風(fēng)并了解真實的授信額度；三是要及時了解產(chǎn)品價格、交貨的運輸方式、航運單證等情況，從而對開證申請人的業(yè)務(wù)運作情況有一個綜合評價，對其預(yù)期還款能力及是否有欺詐目的有客觀的判斷；四是要認真審核可轉(zhuǎn)讓信用證，嚴(yán)格審查開證行和轉(zhuǎn)讓行的資信，并對信用證條款進行審核。
（3）盡快建立完善的法律保障機制，嚴(yán)格依法行事。應(yīng)該加強對現(xiàn)有的相關(guān)立法進行研究，結(jié)合實際工作和未來發(fā)展的趨勢，找出不相適應(yīng)的地方，通過有關(guān)途徑呼吁盡快完善相關(guān)立法。利用法律武器最大限度地保障銀行利益，減少風(fēng)險。
2.5加強和國外銀行的合作，共同爭取新的客戶
在目前眾多國外投資者看好中國市場、對外貿(mào)易發(fā)展良好的形勢下，國有商業(yè)銀行應(yīng)該抓住這一有利時機，基于共同的利益和興趣，與國外有關(guān)銀行聯(lián)手開拓和占領(lǐng)國內(nèi)的外匯業(yè)務(wù)市場，共同爭取一些在國內(nèi)落戶的、利用外資的大項目，多方面、多層次地拓展我國商業(yè)銀行的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。
2.6提高貿(mào)易融資業(yè)務(wù)管理人員的素質(zhì)，增強防范融資風(fēng)險的意識和能力
國際貿(mào)易融資是一項知識面較廣、技術(shù)性強、操作復(fù)雜的業(yè)務(wù)，對相關(guān)從業(yè)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)要求很高。我國開展這項業(yè)務(wù)時間短，目前急需既懂國際慣例、懂操作技術(shù)又精通信貸業(yè)務(wù)的復(fù)合型專業(yè)人才。商業(yè)銀行國際結(jié)算業(yè)務(wù)的競爭，實質(zhì)上是銀行經(jīng)營管理水平和人員素質(zhì)的競爭。因此，提高貿(mào)易融資管理人員的素質(zhì)，增強防范風(fēng)險的意識和能力已成為當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)盡快培養(yǎng)出一批熟悉國際金融、國際貿(mào)易、法律等知識的人才。首先，要引進高水平和高素質(zhì)的人才，可充分利用行技術(shù)先進的特點，選擇相關(guān)課題邀請行的專家作專題講座，有條件的還可派員工到國外商業(yè)銀行學(xué)習(xí)。其次，在平時工作中，要注意案例的總結(jié)分析，及時積累經(jīng)驗，并有意識地加強國際貿(mào)易知識和運輸保險業(yè)務(wù)的學(xué)習(xí)，密切關(guān)注國際貿(mào)易市場動態(tài)，了解掌握商品的行情變化，培養(yǎng)對國際貿(mào)易市場的洞察力，增強識別潛在風(fēng)險的能力，以不斷提高自身業(yè)務(wù)水平。三是抓好崗位培訓(xùn)，不斷提高員工的服務(wù)質(zhì)量和道德修養(yǎng)。四是強化風(fēng)險意識，不斷提高員工識偽、防偽能力，努力防范和化解國際貿(mào)易融資風(fēng)險。
參考文獻
1徐延春.企業(yè)涉外金融實物[M].北京：中國金融出版社，2003
2劉姝威.如何控制國際貿(mào)易融資風(fēng)險[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行，2003（4）
3陳雨露.國際融資實物[M].北京：北京經(jīng)濟學(xué)院出版社，2002
中小企業(yè)和大中型企業(yè)相比生存時間較短，尚未建立可信的貸款信譽，項目本身不穩(wěn)定市場前景不明，企業(yè)盈利能力往往表現(xiàn)不佳。加之中小企業(yè)對貸款需求的程度高、頻率快、額度小，銀行從經(jīng)營風(fēng)險和成本效率的角度考慮，在實際操作中往往表現(xiàn)出強烈的惜貸傾向，導(dǎo)致中小企業(yè)在銀行借貸無門，這就迫使大多數(shù)中小企業(yè)只能選擇其他兩個融資途徑。其一是依靠自有資金的積累來滿足需要，但有限的自有資金往往難以滿足其長期發(fā)展的需要。其二是求助于利率較高的民間借貸，此舉又大大增加了中小企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)。
（二）產(chǎn)品科技含量不高，不能滿足風(fēng)險投資的要求
處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)需要耗費大量的資金用于購置設(shè)備、新產(chǎn)品開發(fā)和市場的開拓，但此時的中小企業(yè)得到的銷售收入?yún)s相對不足。如果完全通過向外舉債不僅將會背上沉重的財務(wù)包袱，給有效的企業(yè)造成巨大的還債壓力，而且還有可能因為償還大量的短期借款導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不靈，威脅企業(yè)的生存。因此，處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)籌集啟動資金應(yīng)該以直接融資為主，輔之以間接融資，這樣，才會形成比較合理的融資結(jié)構(gòu)。此時的中小企業(yè)其籌資來源應(yīng)借助于風(fēng)險投資得以實現(xiàn)。然而由于我國絕大部分中小企業(yè)屬于普通制造業(yè)，產(chǎn)品科技含量較低，預(yù)期盈利能力有限，普遍不具備公開上市的潛力，與風(fēng)險投資的投資意愿相去較遠，因此難以獲得風(fēng)險投資的青睞。
二、完善初創(chuàng)期中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的建議
（一）轉(zhuǎn)變銀行觀念，關(guān)注中小企業(yè)
當(dāng)前，國有商業(yè)銀行應(yīng)充分認識中小企業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中的巨大作用，徹底改變以往視企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)歸屬和規(guī)模大小決定貸款與否的傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)，要徹底摒棄各種對中小企業(yè)的歧視，加快樹立符合市場需求的現(xiàn)代營銷理念。在實際貸款操作中對那些信譽好、經(jīng)營優(yōu)、效益佳企業(yè)，不論企業(yè)性質(zhì)，部分規(guī)模大小，予以平等、公正的對待，對中小企業(yè)要向?qū)Υ髧笠粯右灰曂实赜枰灾С帧?/p>
（二）改革金融體制，下放貸款權(quán)利
在轉(zhuǎn)變銀行業(yè)經(jīng)營觀念的同時，還要從金融體制上著手，加快改革現(xiàn)有的信貸體制機制，為有效解決中小企業(yè)融資需求建立合理、高效的體制機制。要把目前信貸審批過于集中的權(quán)利適當(dāng)分散下放，建立較為寬松的信貸管理體制，具體來說就是要把貸款審批權(quán)限下放到下一級分支機構(gòu)，尤其是需要向縣級機構(gòu)進行傾斜。應(yīng)該針對具體情況，給予銀行基層機構(gòu)在不超過額定貸款規(guī)模內(nèi)審查發(fā)放貸款，以便及時、準(zhǔn)確、高效的對中小企業(yè)予以資金方面的支持。
（三）改革授信制度，施行動態(tài)管理
中小企業(yè)雖然數(shù)量眾多但因很難達到銀行設(shè)定的授信條件。今后，銀行應(yīng)根據(jù)企業(yè)經(jīng)營績效定期調(diào)整授信等級和貸款金額，盡早告別以國有企業(yè)為主的企業(yè)授信級別終身制。銀行業(yè)應(yīng)積極探索、嘗試最高限額抵押貸款的管理制度，一方面采取更加科學(xué)準(zhǔn)確的辦法對企業(yè)最高貸款限額進行核定，另一方面對申請貸款的企業(yè)所屬的資產(chǎn)、機器設(shè)備和不動產(chǎn)安排一次性抵押，以便在有效的抵押期內(nèi)以及經(jīng)過核定的貸款限額內(nèi)采用循環(huán)的模式向企業(yè)多次發(fā)放貸款并按時收回貸款。通過改革銀行授信制度，更高程度地、更大便利地適應(yīng)中小企業(yè)貸款需求數(shù)額小、需求頻率高的特點。
2.從法律層面上來看，地方政府融資平臺具有以下特點第一，地方政府融資平臺的發(fā)起主要由地方政府根據(jù)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展尤其是經(jīng)濟發(fā)展中需要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要設(shè)立。第二，地方政府融資平臺的出資者主要是政府。通常由國有資產(chǎn)管理部門、財政部門或國有控股公司代為出資成立。第三，公司管理層通常是由政府任命相關(guān)人員擔(dān)任。公司管理層根據(jù)政府的要求開展相關(guān)業(yè)務(wù)，并對政府相關(guān)部門負責(zé)。第四，公司經(jīng)營管理過程中有較為濃重的政府干預(yù)行為在其中，業(yè)務(wù)開展的市場化程度不高。
3.從財務(wù)層面來看，地方政府融資平臺具有以下特征一是出資成立公司時非貨幣資金出資比例較高，主要出資方式包括：股權(quán)、土地使用權(quán)、采礦權(quán)、收費權(quán)和固定資產(chǎn)等非貨幣形式出資；二是資產(chǎn)規(guī)模較大，但流動性資產(chǎn)尤其是短期流動性資產(chǎn)較少；三是收入較大但應(yīng)收賬款的比例較高；四是資產(chǎn)負債率一般較高，應(yīng)付賬款和中短期融資比例較高；五是主要收入的最終來源是政府的土地出讓收入和財政補助。
4.從業(yè)務(wù)層面來看，地方政府融資平臺具有以下特征第一，從事的業(yè)務(wù)是非市場化的特定業(yè)務(wù)。主要包括：土地一級開發(fā)、保障房建設(shè)、環(huán)境綜合整治、交通設(shè)施、機場港口、基礎(chǔ)設(shè)施以及部分公益設(shè)施建設(shè)。第二，在特定區(qū)域內(nèi)開展業(yè)務(wù)，很少跨區(qū)經(jīng)營。主要服務(wù)于當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟建設(shè)。第三，在交通設(shè)施、機場港口等領(lǐng)域代地方政府行使業(yè)主的權(quán)利。在土地一級開發(fā)、保障房建設(shè)、環(huán)境綜合整治和基礎(chǔ)設(shè)施方面較多采用BT方式進行投資建設(shè)。第四，開發(fā)項目的規(guī)模一般較大。通常項目本身短期經(jīng)營收入較弱，在很大程度上需要依靠政府出讓土地獲得收入并返還用以平衡建設(shè)資金。
二、地方政府融資平臺當(dāng)前存在的問題
地方政府融資平臺當(dāng)前盡管得到很大的發(fā)展，作為新凱恩斯主義的產(chǎn)物，地方政府融資平臺從一出現(xiàn)開始，就伴隨著各種爭議和問題成長。在地方政府融資已經(jīng)成為各類型金融機構(gòu)融資主要業(yè)務(wù)之一的當(dāng)下，這些問題的出現(xiàn)對于金融機構(gòu)做好融資平臺的信用風(fēng)險管理工作提出了很大的挑戰(zhàn)。
1.法律主體資格不完整以及監(jiān)管缺位問題地方政府融資平臺當(dāng)前存在的一個主要問題就是法律主體資格不完整以及監(jiān)管的缺位。地方政府融資平臺一般由國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門或財政部門代為履行出資成立。從產(chǎn)權(quán)關(guān)系上講，這兩個部門是地方政府融資平臺的股東，可根據(jù)《公司法》相關(guān)規(guī)定通過股東大會、監(jiān)事會、董事會等機構(gòu)對公司的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理進行設(shè)計和監(jiān)督。但國資和財政部門都是地方政府的機構(gòu)。這種委托關(guān)系是一種缺少監(jiān)督的軟約束關(guān)系。在很大程度上，造成地方政府融資平臺企業(yè)實際就是政府編外的行政部門，使其缺少經(jīng)營和決策上的獨立性。
2.法律法規(guī)缺失問題目前適用于地方政府融資平臺的法律主要是《公司法》、《擔(dān)保法》、《預(yù)算法》和《物權(quán)法》。地方政府融資平臺就是按照《公司法》搭建的企業(yè)，應(yīng)按照《公司法》的要求進行運營。同時地方政府融資平臺又完全有別于一般類型公司。因其股東是政府，從事的業(yè)務(wù)主要是提供各種類型的公共服務(wù)品以及與區(qū)域經(jīng)濟相關(guān)的重大發(fā)展項目建設(shè)。面對融資平臺，是金融機構(gòu)應(yīng)將所處地政府財務(wù)狀況一并評估并作為衡量其融資的依據(jù)[2]。
3.運營行政化問題地方政府融資平臺應(yīng)按照一般類型公司的治理結(jié)構(gòu)來進行建設(shè)。公司的股東會、董事會、監(jiān)事會和管理層也應(yīng)比照相關(guān)規(guī)定進行組建和選聘。目前，地方政府融資平臺運營行政化現(xiàn)象較為突出。形式上是公司，本質(zhì)上卻是行政機構(gòu)。這種方式，造成了投資、融資、管理和運營中的責(zé)權(quán)分離。管理公司卻不能從公司發(fā)展中獲得相關(guān)利益，期望獲得的是行政上的提拔。更為嚴(yán)重的是，由于績效考核的軟約束，部分融資平臺的經(jīng)營管理者存在重視投資、輕視效率、忽略效益的現(xiàn)象。
4.出資不實問題大多數(shù)融資平臺是政府通過整合股權(quán)、資產(chǎn)和部分貨幣出資成立的企業(yè)。但很多地方政府為做大平臺的資產(chǎn)。采用了高評估股權(quán)、土地和房產(chǎn)等不實手段做大資本，以便后期獲得銀行的較高信用評級、較低負債率和較大融資金額。甚至有的公司資產(chǎn)中竟然包含行政事業(yè)單位的辦公大樓，沒有任何經(jīng)營收入的市政工程設(shè)施、學(xué)校、醫(yī)院、公園、幼兒園等公益設(shè)施。這些融資平臺的總資產(chǎn)看起來很大，但資產(chǎn)的構(gòu)成主要是長期股權(quán)投資（缺少分紅），市政基礎(chǔ)設(shè)施，價值較低的林權(quán)、海域使用權(quán)以及存在一定瑕疵的采礦權(quán)。這些貌似強大的融資平臺，容易誤導(dǎo)金融機構(gòu)，造成金融機構(gòu)對其過度融資。
5.高度依賴土地出讓還款問題地方政府融資平臺來說，目前還款來源主要來自三方面：第一，公司的經(jīng)營收入；第二，地方政府的財政補助；第三，地方政府土地出讓后的返還部分。多數(shù)地方政府在融資平臺實施特定項目的建設(shè)時，給予其土地的配套政策。這種模式過分偏重于土地的一次性轉(zhuǎn)讓用來支付項目建設(shè)的成本。由于土地的一次性轉(zhuǎn)讓有賴于房地產(chǎn)市場房產(chǎn)價格和居民的購買力，這種模式有著變相推高土地價格和房價的嫌疑。此外，不依賴投資項目的經(jīng)營性收益作為還款來源，還會加重投融資平臺管理人員忽視項目的可行性論證、忽略項目建成后管理的思想，不利于區(qū)域資源的優(yōu)化配置。
6.運作缺少披露問題當(dāng)前地方政府融資平臺存在多頭融資現(xiàn)象，這和其運作缺少披露有很大關(guān)系。就單個融資平臺企業(yè)而言，人民銀行的法人征信系統(tǒng)和應(yīng)收賬款質(zhì)押登記系統(tǒng)已對其所融資金、擔(dān)保金額以及違約情況進行了統(tǒng)一登記。但就區(qū)域而言，缺少一個統(tǒng)一的登記查詢系統(tǒng)，表述轄區(qū)內(nèi)所有地方政府融資平臺的融資狀況。這就造成金融機構(gòu)無法判斷這個區(qū)域內(nèi)地方政府融資平臺和地方政府承擔(dān)的債務(wù)以及或有債務(wù)。從產(chǎn)權(quán)關(guān)系上看，政府是轄區(qū)內(nèi)所有融資平臺的母公司。金融機構(gòu)應(yīng)該將政府視作一個集團公司進行統(tǒng)一授信，其下轄各個地方政府融資平臺應(yīng)視作子公司，在向金融機構(gòu)申請融資時占用地方政府的這個集團公司的整體授信?，F(xiàn)在，無論是人民銀行、財政部、發(fā)改委還是銀監(jiān)會都缺少這樣的手段去控制地方政府融資平臺的融資總量。當(dāng)前還有很多地方政府采用BT、BOT和PPP的方式實施市政工程建設(shè)項目。而這種模式使政府需要承擔(dān)履行回購協(xié)議，此外金融機構(gòu)以增資擴股方式對企業(yè)融資，表面上是股權(quán)投資，實際上股東（政府）也需要履行回購義務(wù)，顯然這兩種方式本質(zhì)上構(gòu)成了政府的債務(wù)。但事實上當(dāng)前的征信系統(tǒng)里面并沒有記載和登記。
7.風(fēng)險隔離措施不夠易引發(fā)金融風(fēng)險問題由于地方政府融資平臺運作的行政化現(xiàn)象嚴(yán)重，使單個融資平臺不能夠獨立于政府之外開展業(yè)務(wù)，而自身缺少足夠多的還款來源。當(dāng)前大多數(shù)的地方政府都沒有專門的機制設(shè)計來確保有能力覆蓋融資平臺出現(xiàn)的風(fēng)險。一旦單個平臺公司發(fā)生問題，那么企業(yè)的信用風(fēng)險極易傳遞到政府形成系統(tǒng)風(fēng)險。融資平臺獲取貸款時，往往都存在交叉違約條款。一旦一筆貸款出現(xiàn)違約事件，容易觸發(fā)所有金融機構(gòu)與地方政府融資平臺簽訂的貸款合同出現(xiàn)違約，引起集中清償?shù)那闆r。在很多地區(qū)，對融資平臺發(fā)放貸款較多的是區(qū)域內(nèi)的商業(yè)銀行，這些銀行的資本金較小，風(fēng)險撥備計提往往存在不足，一旦發(fā)生平臺公司集中違約的情況，將造成商業(yè)銀行的不良率急劇增加，引發(fā)區(qū)域內(nèi)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險[3]。
三、地方政府融資平臺的信用風(fēng)險分析
框架鑒于地方政府融資平臺在運行中出現(xiàn)的各類問題，我們需要正視這些問題，并在控制實質(zhì)風(fēng)險的大原則下，通過相關(guān)手段化解現(xiàn)有平臺公司可能存在的信用風(fēng)險，同時按照較為科學(xué)的分析框架，正確評估平臺公司的新增融資。組織或企業(yè)在經(jīng)營活動中多少會涉及到融資活動。不同的資金提供方，對于組織或企業(yè)的信用風(fēng)險考察的基本原則是相同的。但鑒于不同資金方的資金來源、資金成本、風(fēng)控水平、收益要求和監(jiān)管要求的不同，在實際的融資活動中，融資機構(gòu)對于交易對手的信用風(fēng)險的評估也存在較大的差異?？傮w來說，金融機構(gòu)越大，監(jiān)管要求越多，資金成本也就越低、融資期限也就越長，但對于交易對手的信用風(fēng)險評估也就越嚴(yán)格，對信用風(fēng)險也表現(xiàn)地最厭惡。也就是說，金融機構(gòu)的規(guī)模與對交易對手的信用風(fēng)險評估狀況的嚴(yán)格程度成正比，與融資成本成反比。對于地方政府融資平臺的信用風(fēng)險評估，筆者認為：一個較為完善的信用風(fēng)險分析框架，應(yīng)從分析對象、要素和時間三個維度來進行。第一維度是對象，可分三個層次：第一層次是融資對象的股東（轄區(qū)政府和上級政府）；第二層次是融資主體，包括融資主體本身和融資項目兩個方面；第三層次是融資主體的交易對手（上游服務(wù)、原材料、資金、技術(shù)等提供者；下游服務(wù)、產(chǎn)品的購買者或使用者）。第二維度是要素，即分析要素，包括九個方面：業(yè)務(wù)、組織、財務(wù)、制度、流程、系統(tǒng)、培訓(xùn)、VI和文化。第三個維度是時間，包括三個方面：過去歷史業(yè)績表現(xiàn)、現(xiàn)在經(jīng)營狀況、未來發(fā)展趨勢。鑒于地方政府融資平臺的現(xiàn)階段主要收入依靠政府的土地出讓和財政收入，業(yè)務(wù)模式也以BT代建和代為行使業(yè)利投資建設(shè)經(jīng)營為主，主要的上游交易對手為施工企業(yè)和建材提供商，下游終極交易對手為各類型房地產(chǎn)企業(yè)、工業(yè)企業(yè)以及使用基礎(chǔ)設(shè)施的轄區(qū)內(nèi)居民。在進行信用風(fēng)險評估和管理時，有必要將上述因素一并代入，并綜合考慮信用風(fēng)險。
四、地方政府融資平臺的信用風(fēng)險分析
借助分析框架我們可從地方政府融資平臺的股東、融資主體、交易對手的視角對當(dāng)前地方政府融資平臺的信用風(fēng)險做一個定性的分析。從一個較為全面的視角了解當(dāng)前地方政府融資平臺存在的影響信用風(fēng)險因素。
1.從股東的視角分析地方政府融資平臺的股東一般來說是地方政府的國有資產(chǎn)管理部門，其上級主管單位為當(dāng)?shù)厝嗣裾?。也就是說政府既為平臺公司的出資人也同時是受益人。政府成立企業(yè)的目的為促進土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的發(fā)展，終極目標(biāo)是實現(xiàn)區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展。融資平臺財務(wù)報表上面反映出來的是，政府作為股東需要獲得收益，當(dāng)然也要承擔(dān)出資風(fēng)險。股東的實力尤其是當(dāng)前的財務(wù)狀況，以及未來城市、土地、產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃對未來融資主體的經(jīng)營活動和收益的實現(xiàn)就至關(guān)重要。當(dāng)前，不少融資平臺融資時提供了隱形的政府擔(dān)保及財政兜底[4]。盡管按照《預(yù)算法》和國家相關(guān)規(guī)定是無效的民事行為，但很多金融機構(gòu)仍然將其作為所謂的融資安慰措施。實際上，金融機構(gòu)應(yīng)側(cè)重考察的是政府當(dāng)前財政收入狀況尤其是一般預(yù)算內(nèi)收入狀況，并結(jié)合政府城市規(guī)劃和土地利用規(guī)劃考察政府性基金收入尤其是土地出讓收入的狀況。當(dāng)前金融機構(gòu)在考察地方政府融資平臺的融資項目時，更多的是考慮到融資平臺股東當(dāng)期的財政狀況，并未結(jié)合地方政府的經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃、城市發(fā)展規(guī)劃和土地利用計劃來綜合考察，這就造成了對于經(jīng)濟增長趨勢較好的地方融資平臺容易出現(xiàn)不能夠得到有效的金融資源配給，而一些已經(jīng)有大量的金融資源配給但發(fā)展空間已趨于飽和地方的融資平臺過度融資。此外，作為土地出讓收入和財政收入最終返還的決定者，政府政策的穩(wěn)定性、合法性和合規(guī)性對融資機構(gòu)在信用風(fēng)險的評估和管理上也產(chǎn)生了重大影響。
2.從主體的視角分析從融資主體視角分析，主要側(cè)重點是對其財務(wù)狀況、項目狀況和擔(dān)保狀況進行分析。地方政府融資平臺往往采用股權(quán)、土地使用權(quán)、采礦權(quán)、收費權(quán)、固定資產(chǎn)等非貨幣方式評估作價出資成立。這種出資方式人為操作的空間大，容易導(dǎo)致平臺公司的注冊資本金擴大。財務(wù)報表的資產(chǎn)總額很大，所有者權(quán)益較高，但貨幣資金較少。企業(yè)的貨幣資金少，速動比率較低，短期償債能力不足，且可被金融機構(gòu)認可的抵押物較少，融資能力偏弱。在融資主體具體融資項目方面，一些項目可研報告為迎合金融機構(gòu)的偏好，技術(shù)經(jīng)濟方案做了大量的美化和包裝，財務(wù)內(nèi)部收益率和項目的動態(tài)回收期都不能夠正確反映項目真實的財務(wù)狀況。金融機構(gòu)應(yīng)該采用專業(yè)機構(gòu)獨立做出項目評估，確保項目能在相關(guān)市場、資金、管理和技術(shù)約束的情況下按期完工并產(chǎn)生經(jīng)濟效益。對于主要依賴于土地出讓收入或財政補助還款的平臺公司，應(yīng)著重考察其土地利用規(guī)劃和上級政府建設(shè)用地指標(biāo)的安排情況。同時對于財政補助資金來源的相關(guān)支持性文件和決議的合法性、真實性和合規(guī)性做認真考察。
3.從時間維度的視角分析對于平臺公司的股東，平臺公司的主體和融資項目的業(yè)務(wù)、財務(wù)、法務(wù)以及擔(dān)保措施和還款來源在分析的時候，應(yīng)做到動態(tài)的分析，避免只看現(xiàn)在、不看歷史和未來的狀況。融資平臺從事的項目往往都是建設(shè)周期長、見效慢，受政府和宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)影響較大的項目。從較長的時間維度去分析地方政府融資平臺的建設(shè)項目，能夠客觀評估其信用風(fēng)險，并合理制定融資期限和風(fēng)控措施。當(dāng)前，一些地方政府融資平臺為爭取貸款，向一些金融機構(gòu)尤其是信托公司大量申請2年期以內(nèi)的短期貸款。該類型的貸款和項目的回收期不能很好匹配，造成一些融資平臺短期償債壓力大，容易導(dǎo)致違約情況發(fā)生。
五、地方政府融資平臺融資信用風(fēng)險管理的意見和建議
地方政府融資平臺是一類較為特殊的國有企業(yè)。其特殊性在于在特定的轄區(qū)內(nèi)，開展政府指定的基礎(chǔ)領(lǐng)域項目。這些項目包括土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、環(huán)境綜合整治和產(chǎn)業(yè)整合等。由于股東存在政府背景，不論怎么從法理上進行說明論證，都不能免除事實上政府最終存在隱性擔(dān)保的嫌疑。同時，短期的償債資金主要來自于土地出讓和財政收入的現(xiàn)狀是客觀存在的。這也是在當(dāng)前財政體制經(jīng)濟體制下的一個客觀事實。多年以來，地方政府融資平臺通過隱性政府信用和區(qū)域內(nèi)政策支持優(yōu)勢，將土地、資金、技術(shù)和勞動力等生產(chǎn)要素進行了重新整合和優(yōu)化配置，促進了轄區(qū)內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展。當(dāng)前存量融資較大，融資平臺短期還款壓力較大，后續(xù)資金需求也較多。在承認客觀事實的情況下，做好信用風(fēng)險管理，這不但需要地方政府、融資主體、金融機構(gòu)和監(jiān)管機構(gòu)，從制度、組織、監(jiān)督各個方面進行梳理、規(guī)范和調(diào)整；也需要通過制定規(guī)則，明確參與主體的權(quán)利和義務(wù)，來有效約束各方的行為，實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟的健康發(fā)展。具體建議如下：
1.完善和地方政府融資平臺相關(guān)的制度承認地方政府融資平臺的特殊性，我們就有必要建立特殊的制度，規(guī)范地方政府融資平臺的發(fā)起、設(shè)立，運營、監(jiān)督、清算和破產(chǎn)等民事行為。各地政府已經(jīng)成立和擬成立的融資平臺林林總總，有的是歷史形成的事實，有的是為了逃避現(xiàn)在對融資平臺的分類和監(jiān)管。我們應(yīng)在相關(guān)法律法規(guī)監(jiān)督下，建立管理機制，對地方政府成立平臺公司的種類和數(shù)量進行明確，并進行獨立于地方政府的報批管理，同對現(xiàn)有的融資平臺進行清理，對新設(shè)平臺按規(guī)定進行申報[5]。
2.完善信息披露機制進一步完善信息披露機制有利于全面掌握地方政府的負債情況，有助于融資機構(gòu)作出客觀的信用風(fēng)險評估，并做好信用風(fēng)險管理。鑒于地方政府融資平臺的主要收入來源于土地出讓的返還部分以及財政補助。為防止過度融資，財政部、住建部、國土資源部和人民銀行應(yīng)在全國范圍內(nèi)建立統(tǒng)一的地方政府財務(wù)狀況、土地和資產(chǎn)查詢系統(tǒng)，方便融資機構(gòu)了解地方政府真實財務(wù)狀況和土地利用狀況。
3.完善征信監(jiān)督機制做好征信監(jiān)督機制建設(shè)，有利于全面了解地方政府融資平臺的負債狀況。隨著我國金融深化速度的加快，多元化、多層次的資本市場已經(jīng)初具規(guī)模。地方政府融資平臺已經(jīng)不僅僅只向銀行進行融資，信托公司、證券公司、基金子公司、融資租賃公司和私募基金公司等也成為了地方政府融資平臺的融資合作對象[6]。同時，信托計劃、資產(chǎn)管理計劃、融資租賃業(yè)務(wù)和私募基金投資等業(yè)務(wù)也越來越被地方政府融資平臺所接受。這些業(yè)務(wù)以債權(quán)業(yè)務(wù)為主，也有部分股權(quán)回購業(yè)務(wù)，但本質(zhì)都為債權(quán)業(yè)務(wù)。此外融資平臺公司對外也大量采用BT模式開展業(yè)務(wù)并承擔(dān)回購義務(wù)，本質(zhì)上也是一種融資行為。當(dāng)前應(yīng)建立覆蓋面更為廣泛的征信系統(tǒng)。將上述不同行業(yè)企業(yè)的債權(quán)業(yè)務(wù)納入征信系統(tǒng)中，防止出現(xiàn)制度漏洞，增大融資機構(gòu)的信用風(fēng)險評估和管理難度。
