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時間：2023-12-06 11:15:20
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“開門紅”無疑給投資者帶來了一個好彩頭。其實，在行情起伏之外，中國資本市場的完善發(fā)展才是真正給無數(shù)投資者注入信心的“定心丸”。
新一年，資本市場發(fā)展將如何“更上層樓”？又有哪些動向值得期待？
嚴(yán)格監(jiān)管的方向不會動搖，監(jiān)管協(xié)調(diào)值得期待。回顧過去一年，隨著監(jiān)管層嚴(yán)打違法違規(guī)、努力維護(hù)市場穩(wěn)定，股市波動率大幅下降。從監(jiān)管層傳遞的種種信號來看，2018年嚴(yán)格監(jiān)管的方向不會動搖。隨著國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立，新一年金融監(jiān)管協(xié)調(diào)必定會有大動作，金融監(jiān)管也將朝著更加科學(xué)的方向發(fā)展。
在嚴(yán)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，打好防范化解重大風(fēng)險的攻堅戰(zhàn)已經(jīng)成為當(dāng)前的大任務(wù)，這意味著無論是防范“黑天鵝”還是“灰犀牛”都需要提升市場“肌體”內(nèi)在的穩(wěn)定性和健康性。可以相信，2018年資本市場的生態(tài)也將深層次地重塑。
金融監(jiān)管是金融監(jiān)管當(dāng)局基于信息不對稱、逆向選擇與道德風(fēng)險等因素，對金融機構(gòu)、金融市場、金融業(yè)務(wù)進(jìn)行審慎監(jiān)督管理的制度、政策和措施的總和。金融監(jiān)管模式則是指一國關(guān)于金融監(jiān)管機構(gòu)和金融監(jiān)管法規(guī)的結(jié)構(gòu)性體制安排。金融混業(yè)經(jīng)營與全球金融一體化的日漸深入，不僅導(dǎo)致各國的金融運行格局發(fā)生重大變化，同時也推動了全球金融監(jiān)管模式的變革。
一、全球金融監(jiān)管模式變革：四個特征
1．從分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)變。以1999年美國《格拉斯一斯蒂格爾法案》的廢除為標(biāo)志，全球的金融業(yè)務(wù)日益向混業(yè)經(jīng)營的方向轉(zhuǎn)變，與之相適應(yīng)的金融監(jiān)管模式也日益朝著混業(yè)監(jiān)管的方向演變。美國舊的金融監(jiān)管體系采取按不同金融機構(gòu)的類別進(jìn)行縱向分別立法、分別監(jiān)管的模式。如銀行領(lǐng)域有《格拉斯一斯蒂格爾法案》(由美聯(lián)儲等機構(gòu)實施對貨幣存款機構(gòu)的監(jiān)管)，保險領(lǐng)域有《州保險法》(由州保險理事會對保險公司實施監(jiān)管)，證券領(lǐng)域有《證券法》、《證券交易法》和《投資公司法》等(由證券交易委員會實施監(jiān)管)。1999年實施《金融服務(wù)法案》后，美國采取了聯(lián)邦政府、州政府與專門機構(gòu)分層的金融監(jiān)管模式，綜合監(jiān)管與分立監(jiān)管相結(jié)合。與此同時，英國、日本等國也通過金融改革建立了統(tǒng)一的監(jiān)管框架。統(tǒng)一監(jiān)管提高了復(fù)雜金融聯(lián)合體的監(jiān)管效率，實現(xiàn)金融監(jiān)管的規(guī)模，順應(yīng)現(xiàn)代金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的潮流。
2．從機構(gòu)性監(jiān)管向功能性監(jiān)管轉(zhuǎn)變。機構(gòu)監(jiān)管是按照金融機構(gòu)的類型分別設(shè)立不同的監(jiān)管機構(gòu)，不同監(jiān)管機構(gòu)擁有各自職責(zé)范圍，無權(quán)干預(yù)其它類別金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)活動。功能性監(jiān)管是指依據(jù)金融體系基本功能而設(shè)計的監(jiān)管。功能性監(jiān)管關(guān)注的是金融產(chǎn)品所實現(xiàn)的基本功能，以金融業(yè)務(wù)而非金融機構(gòu)來確定相應(yīng)的監(jiān)管機構(gòu)和監(jiān)管規(guī)則，減少監(jiān)管職能的沖突、交叉重疊和監(jiān)管盲區(qū)。同時，功能性監(jiān)管針對混業(yè)經(jīng)營下金融業(yè)務(wù)交叉現(xiàn)象層出不窮的趨勢，強調(diào)跨機構(gòu)、跨市場的監(jiān)管，因而可以實現(xiàn)對金融體系的全面監(jiān)管。最后，由于金融工具所實現(xiàn)的基本功能有較強的穩(wěn)定性，使得據(jù)此設(shè)計的監(jiān)管體制和監(jiān)管法規(guī)更有連續(xù)性和一致性。
3．從單向監(jiān)管向全面監(jiān)管轉(zhuǎn)變。從監(jiān)管內(nèi)容上看，由于金融工具的不斷創(chuàng)新，各國監(jiān)管當(dāng)局相應(yīng)地擴大了金融監(jiān)管的范圍，從單純的表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)擴展到所有業(yè)務(wù)。從監(jiān)管重點來看，以往的金融風(fēng)險監(jiān)管側(cè)重于信用監(jiān)管，但銀行還可能因為其它風(fēng)險而陷入經(jīng)營困境，因此當(dāng)前國際金融業(yè)的監(jiān)管除信用監(jiān)管外，還重視市場風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等。從監(jiān)管范圍上看，國際金融監(jiān)管也從單純的資本充足率的監(jiān)管轉(zhuǎn)向以最低資本標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管當(dāng)局的檢查及市場自律三個層次的全面監(jiān)管。2001年巴塞爾委員會頒布《新資本協(xié)議》咨詢文件，繼承了1988年老協(xié)議中以資本充足率為核心的監(jiān)管思路，同時吸取《有效銀行監(jiān)管的核心原則》中提出的銀行監(jiān)管的“三大支柱”原則，即改進(jìn)最低資本要求框架、發(fā)展監(jiān)管評價程序以及強化市場自律。
4．從封閉性監(jiān)管向開放性監(jiān)管轉(zhuǎn)變。金融全球化發(fā)展趨勢，主要表現(xiàn)為國際資本的大規(guī)模流動、金融業(yè)務(wù)與機構(gòu)的跨境發(fā)展和國際金融市場的發(fā)展。然而金融全球化也同時帶來了許多負(fù)面的。巴林銀行的倒閉，使各國監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)識到各國的信息溝通對于加強國際銀行及其經(jīng)營活動監(jiān)管的重要性。國際金融危機的頻頻爆發(fā)，使得全球范圍、地區(qū)范圍及雙邊范圍內(nèi)各個層次上的國際銀行監(jiān)管合作都得到了長足發(fā)展。一國的金融安全及經(jīng)濟安全與國際金融市場波詭云譎的變化息息相關(guān)，金融全球化使各國的監(jiān)管發(fā)生重大變化，金融監(jiān)管從國內(nèi)單邊監(jiān)管轉(zhuǎn)向國內(nèi)國際的多邊監(jiān)管，從封閉性監(jiān)管轉(zhuǎn)向開放性監(jiān)管。
二、分層監(jiān)管和單層監(jiān)管：國外實踐
1．美國的分層監(jiān)管模式。美國在1999年之前實行個別立法、分業(yè)監(jiān)管的體系?！斗?wù)法案》頒布之后實行橫向綜合性監(jiān)管。美國的金融監(jiān)管錯綜復(fù)雜，既包括基于聯(lián)邦法設(shè)立的監(jiān)管機構(gòu)，也包括基于州法設(shè)立的州政府監(jiān)管機構(gòu)，而且對銀行、證券和保險又分別設(shè)立監(jiān)管機構(gòu)，這樣美國的監(jiān)管體系包含聯(lián)邦政府、州政府與專門機構(gòu)三個層次。對銀行的監(jiān)管有四個獨立的機構(gòu)：美聯(lián)儲(FRB)主要負(fù)責(zé)監(jiān)管州注冊的聯(lián)儲會員銀行(1999年之后美聯(lián)儲擁有對金融控股公司進(jìn)行全面監(jiān)管的職能)；聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)負(fù)責(zé)監(jiān)管所有州注冊的非聯(lián)儲會員銀行；貨幣監(jiān)理署(OCC)負(fù)責(zé)監(jiān)管所有在聯(lián)邦注冊的國民銀行和外國銀行分支機構(gòu)；儲貸監(jiān)理署(OTS)負(fù)責(zé)監(jiān)管所有屬于儲蓄機構(gòu)保險基金的聯(lián)邦和州注冊的儲貸機構(gòu)；國家信用社管理局(NCUA)負(fù)責(zé)監(jiān)管所有參加聯(lián)邦保險的信用社。除貨幣監(jiān)理署和儲貸監(jiān)理署在行政上隸屬財政部外，其余3家則為獨立的聯(lián)邦政府機構(gòu)。
由于美國上實行聯(lián)邦制，因而金融監(jiān)管也采用聯(lián)邦法和州法雙軌制度。對銀行監(jiān)管除了以上提到的聯(lián)邦政府監(jiān)管機構(gòu)外，每個州又都設(shè)有自己的監(jiān)管部門，通常稱之為DFI，主要負(fù)責(zé)對本州注冊的銀行，尤其是本州注冊的非聯(lián)儲會員銀行的監(jiān)管。這樣美國的銀行同時處于聯(lián)邦和州兩級政府的雙重監(jiān)管之下。
與此同時，證券交易委員會(SEC)是基于證券交易法設(shè)立的美國證券監(jiān)管機構(gòu)，對證券經(jīng)營機構(gòu)、證券信息披露、證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等履行監(jiān)管職能。保險領(lǐng)域有州保險法規(guī)定的州保險理事會對保險業(yè)務(wù)實施監(jiān)管。由于《格拉斯一斯蒂格爾法案》廢除，美國確立金融持股公司為美國金融混業(yè)經(jīng)營的制度框架，在存款機構(gòu)、證券與保險三者的監(jiān)管關(guān)系上，根據(jù)1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，美聯(lián)儲擁有對金融控股公司進(jìn)行全面監(jiān)管的權(quán)力，必要時也對證券、保險等子公司擁有仲裁權(quán)，因此美聯(lián)儲成了能同時監(jiān)管銀行、證券和保險行業(yè)的唯一一家聯(lián)邦機構(gòu)，其職能在一定程度上凌駕于其它監(jiān)管機構(gòu)之上。另一方面，當(dāng)各領(lǐng)域監(jiān)管機構(gòu)斷定美聯(lián)儲的監(jiān)管制度不恰當(dāng)時，可優(yōu)先執(zhí)行各領(lǐng)域監(jiān)管機構(gòu)的制度。美國的新監(jiān)管體系將存款機構(gòu)、證券、保險融為一體，體現(xiàn)了功能性監(jiān)管的特色。
2．歐洲的單層監(jiān)管模式。德國是最早建立獨立的綜合金融監(jiān)管機構(gòu)的國家，這主要是由于德國長期實行全能銀行制度，銀行可以同時兼營證券和保險業(yè)務(wù)。值得一提的是，德國和美國都屬混業(yè)經(jīng)營，但兩者卻存在很大差別，德國是基于銀行內(nèi)部的綜合經(jīng)營，而美國是通過金融控股公司實現(xiàn)的混業(yè)經(jīng)營，這是導(dǎo)致兩國金融監(jiān)管模式存在差異的一個直接原因。德國實行單層的綜合金融監(jiān)管制度，早在1961年，聯(lián)邦德國通過了《銀行法》，授權(quán)建立聯(lián)邦銀行監(jiān)督局(隸屬于德國財政部)，統(tǒng)一實現(xiàn)對銀行、證券與保險業(yè)務(wù)的監(jiān)管。
但銀監(jiān)局并非德國唯一的金融監(jiān)管機構(gòu)，與此同時，銀監(jiān)局自身缺乏分支機構(gòu)，必須借助于德意志聯(lián)邦銀行的機構(gòu)和網(wǎng)點，因此德意志聯(lián)邦銀行被要求參與銀行監(jiān)管。兩者具有明顯的職責(zé)分工：銀監(jiān)局負(fù)責(zé)制定和頒布聯(lián)邦政府有關(guān)監(jiān)管的規(guī)章制度，德意志聯(lián)邦銀行負(fù)責(zé)對金融機構(gòu)的各種報告進(jìn)行，進(jìn)行日常的監(jiān)管活動。銀監(jiān)局的主要職責(zé)是防止濫用內(nèi)部信息、不定期收集監(jiān)管信息以及監(jiān)督重大的股權(quán)交易等。在涉及銀行資本金和流動性的重大政策上，銀監(jiān)局需征得德意志聯(lián)邦銀行的同意。除此之外，德國還專門設(shè)立“聯(lián)邦證券交易監(jiān)督局 (證監(jiān)局)”負(fù)責(zé)對證券交易所、證券交易業(yè)務(wù)的管理。因此德國的金融監(jiān)管以一架飛機作比喻的話，就是以銀監(jiān)局為機身，中央銀行與證監(jiān)局作為兩翼的綜合監(jiān)管模式。
英國在20世紀(jì)80年代以前，與銀行、證券和保險分業(yè)經(jīng)營相對應(yīng)，實行分立的金融監(jiān)管模式，即英格蘭銀行、證券投資委員會和一些自律組織分別對三者實施監(jiān)管。80年代以后，隨著混業(yè)經(jīng)營的，分業(yè)監(jiān)管已逐漸不能適應(yīng)金融管理的需要。90年代英國“金融大爆炸”將英格蘭銀行監(jiān)管部門、證券投資委員會和其它金融自律組織合并，成立了新的綜合性金融監(jiān)管機構(gòu)——“金融服務(wù)局”。并于2000年通過《金融市場與服務(wù)法案》，從上確認(rèn)了這種金融監(jiān)管體制的改變。
從歐美監(jiān)管模式可見，無論是美國的分層監(jiān)管還是德國的單層監(jiān)管，都是一種基于混業(yè)經(jīng)營的功能性監(jiān)管。美國、德國采取綜合監(jiān)管與專門監(jiān)管相結(jié)合的方式，而英國、日本則采取大一統(tǒng)的監(jiān)管模式，各國的監(jiān)管體系都是根據(jù)現(xiàn)實的國情傳統(tǒng)與變革相結(jié)合的產(chǎn)物。
三、我國金融監(jiān)管模式選擇：“一局兩會”
從我國的具體情況看，1984至1993年，人民銀行集貨幣政策和所有金融監(jiān)管于一身，是一個超級中央銀行。在此之后中央政府對金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營作出嚴(yán)格規(guī)定，與之相對應(yīng)，我國的金融監(jiān)管也實行銀行、證券與保險三個監(jiān)管部門分工協(xié)作、各司其職的分業(yè)監(jiān)管體系。根據(jù)1995年的《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《保險法》以及1999年的《證券法》，我國的金融監(jiān)管形成三足鼎立之勢：中國人民銀行主要負(fù)責(zé)商業(yè)銀行的監(jiān)管，保監(jiān)會負(fù)責(zé)保險公司的監(jiān)管，而證監(jiān)會負(fù)責(zé)證券公司的監(jiān)管。這一格局的形成，有利于防范我國金融業(yè)管理水平不高情況下因混業(yè)經(jīng)營而產(chǎn)生的金融風(fēng)險。從金融深化的程度來估計，我國只用了不到20年的時間就走過了發(fā)達(dá)國家用上百年才能走完的路。
但這種中央銀行統(tǒng)一執(zhí)行貨幣政策與銀行監(jiān)管職能的體制越來越不適應(yīng)的需要。特別是在銀行呆壞帳日益突出的情況下，對央行監(jiān)管不力的批評漸趨增加，單獨設(shè)立銀行監(jiān)管機構(gòu)已勢在必行：(1)呆壞帳對金融體系產(chǎn)生了極大沖擊，設(shè)立單獨的監(jiān)管機構(gòu)有利于加強監(jiān)管，提高監(jiān)管效率。(2)中央銀行承擔(dān)救助銀行的職能，會對貨幣政策的實施產(chǎn)生干擾。 (3)在尋租行為普遍的情況下，單獨的監(jiān)管機構(gòu)有利于降低道德風(fēng)險。
當(dāng)前，銀行監(jiān)管與其它金融機構(gòu)監(jiān)管之間如何匹配，如何構(gòu)建我國金融監(jiān)管的組織框架，是我國當(dāng)前加強金融監(jiān)督的最重要。一般來說，一個合理的金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)應(yīng)在既尊重傳統(tǒng)與現(xiàn)實、又考慮未來金融發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上，符合成本一收益的經(jīng)濟學(xué)原則進(jìn)行構(gòu)建。這是指導(dǎo)我國金融模式政策選擇的一個根本原則。有鑒于此，以下幾個因素不得不引起我們關(guān)注：
1．從現(xiàn)實的情況來看，我國仍實行嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營制度，如果把現(xiàn)有的相互獨立的監(jiān)管機構(gòu)合并成一個統(tǒng)一的國家金融監(jiān)管局，實行對銀行、證券及保險業(yè)的監(jiān)管，不符合我國當(dāng)前的國情。我國現(xiàn)階段監(jiān)管水平低下，統(tǒng)一監(jiān)管會使得監(jiān)管機構(gòu)的目標(biāo)變得不明確。同時，統(tǒng)一監(jiān)管本身可能由于管理不善或有被化的可能，導(dǎo)致無法預(yù)料的結(jié)果。
2.從國內(nèi)國際金融發(fā)展的趨勢來看，我國應(yīng)設(shè)立一個專門的機構(gòu)實施對金融業(yè)的全面監(jiān)管。(1)我國當(dāng)前銀行、保險與證券等行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營趨勢逐步增強，使得原有的以機構(gòu)類型確定監(jiān)管對象和領(lǐng)域的監(jiān)管模式難以發(fā)揮作用。另外，綜合化經(jīng)營的金融集團(如光大集團、中信集團等)成立，集團控股下的銀行、證券、保險之間的業(yè)務(wù)往來，已經(jīng)造成了混業(yè)經(jīng)營的“既定事實”。這樣，如果我們還繼續(xù)實行分立監(jiān)管，就會產(chǎn)生較高的協(xié)調(diào)成本，也可能導(dǎo)致監(jiān)管重復(fù)或監(jiān)管缺位。(2)從外部環(huán)境來看，中國加入WTO后，外資金融機構(gòu)將大量涌入中國，它們在境內(nèi)也會從事混業(yè)經(jīng)營，即使我國采取限制性措施，這些機構(gòu)也會繞過管制。這將使我國金融機構(gòu)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，也會對金融監(jiān)管帶來難題。因此，從未來發(fā)展的角度看，我國金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營已是大勢所趨，對金融業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管也將是我國的必然所趨。
3．一個合理有效的金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)應(yīng)具有前瞻性，能夠估計到未來相當(dāng)一段時間內(nèi)金融形勢與交易結(jié)構(gòu)的變化，同時也能使監(jiān)管當(dāng)局以最低成本實現(xiàn)既定的監(jiān)管目標(biāo)。在現(xiàn)階段，我們宜選擇一種過渡性、折衷性的替代方案。借鑒西方金融監(jiān)管模式，我國未來一段時間金融監(jiān)管的組織形式應(yīng)兼顧當(dāng)前現(xiàn)實與未來發(fā)展趨勢而選擇中間道路。從今后的發(fā)展看，我國混業(yè)經(jīng)營的趨勢最大可能就是采取金融集團的形式，這與美國金融控股公司非常相似。與之相對應(yīng)，金融監(jiān)管也可選擇綜合監(jiān)管與分立監(jiān)管相結(jié)合的“一局兩會制”：設(shè)立金融監(jiān)管局，專門實施對銀行的監(jiān)管，同時又超越于其它專門性監(jiān)管機構(gòu)，對金融集團實施統(tǒng)一監(jiān)管，成為金融監(jiān)管體系的總牽頭人。同時，保留證監(jiān)會與保監(jiān)會(另外也可考慮設(shè)立諸如信托管理局、信用社管理局等機構(gòu))對于主業(yè)優(yōu)勢明顯的金融機構(gòu)實施功能性監(jiān)管(見圖1)。
從時間安排上看，建立我國全面的監(jiān)管框架大致需三個階段；第一階段，由于我國分業(yè)經(jīng)營的格局在短期內(nèi)不會得到扭轉(zhuǎn)，因而金融監(jiān)管局可暫時考慮設(shè)在人民銀行之下，其主要任務(wù)還是實施對銀行的監(jiān)管。這時分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管的特征比較明顯。第二階段，我國需綜合金融管理機構(gòu)，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)監(jiān)管政策和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)測和評估金融部門的整體風(fēng)險，以及收集信息、調(diào)動監(jiān)管資源。因此待時機成熟，國家可制訂橫向聯(lián)合立法，讓金融監(jiān)管局從人民銀行獨立，專門成立“國家金融監(jiān)管局”，與人民銀行并級直屬于國務(wù)院，對金融集團實施統(tǒng)一監(jiān)管，成為金融監(jiān)管的總牽頭人。第三階段，從長期來看，我國必定走向全面的混業(yè)經(jīng)營，因此等市場成熟，金融監(jiān)管有了一定的經(jīng)驗積累，可考慮把證監(jiān)會與保監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)并入國家金融監(jiān)管局，由后者成為金融業(yè)唯一的監(jiān)管機構(gòu)。
主要：
1．米什金：《貨幣金融學(xué)》，人民大學(xué)出版社1998年。
1.金融監(jiān)管的貨幣維度。金融監(jiān)管制度在預(yù)防、刺破或緩和資產(chǎn)價格泡沫方面是有成效的。比如經(jīng)濟學(xué)家在實驗中發(fā)現(xiàn)，在實驗性資產(chǎn)市場中，對投資者進(jìn)行信貸限制可以緩和泡沫的嚴(yán)重程度。更準(zhǔn)確地說，當(dāng)實驗性市場中的經(jīng)驗交易者可以借用基金來購買股票時，泡沫的級別顯著地變大了。能夠用信貸進(jìn)行投資使得資產(chǎn)價格比基本價值高出很多。這些實驗證明了限制信貸對緩和泡沫嚴(yán)重性有效果。因此這些經(jīng)濟學(xué)家們在闡釋資產(chǎn)價格泡沫時，將限制投資者信貸的監(jiān)管方式列為最有希望的政策工具。研究貨幣政策影響的宏觀經(jīng)濟學(xué)家描述，更高的利率可以對付資產(chǎn)市場的通脹。資產(chǎn)市場上任何特定通脹的發(fā)作是否都構(gòu)成泡沫？盡管對這個問題爭論已久，但如果泡沫形成，用緊縮性的貨幣政策可以對付它們，這一點在宏觀經(jīng)濟學(xué)家中已取得廣泛一致。
此外，在金融監(jiān)管中，增加金融機構(gòu)杠桿和金融工具貨幣化都會導(dǎo)致貨幣擴張。加大貨幣有效供應(yīng)至少可以從兩方面進(jìn)行。第一，貨幣供應(yīng)會在下述情況下擴張：當(dāng)金融機構(gòu)持有更低的準(zhǔn)備金或增加其有效的杠桿效應(yīng)――也就是說，出借更多的錢或收取更少的資本金，來支持他們的投資。金融機構(gòu)的杠桿效應(yīng)能夠增加貨幣有效供應(yīng)的能力，使金融機構(gòu)的杠桿效應(yīng)有著貨幣性影響。當(dāng)杠桿效應(yīng)增大時，它可以引起資產(chǎn)價格膨脹，引發(fā)泡沫。在增加貨幣有效供應(yīng)的第二個方法之中，金融監(jiān)管也扮演了一個很重要的角色，即賦予新的金融工具以“貨幣”的經(jīng)濟特征。通過給予金融工具某些監(jiān)管偏好，政策制定者可以使金融工具或多或少地實現(xiàn)貨幣的功能。
2.整合宏觀經(jīng)濟政策和金融監(jiān)管法制。不管是貨幣政策還是金融監(jiān)管都是宏觀經(jīng)濟學(xué)的有機組成部分。貨幣政策與資產(chǎn)價格、杠桿率、金融機構(gòu)風(fēng)險承擔(dān)行為以及促進(jìn)金融穩(wěn)定都有關(guān)聯(lián)。美國《多德―弗蘭克法案》強調(diào)對系統(tǒng)性風(fēng)險的關(guān)注，并建立了相關(guān)的管理體系和程序，即所謂的宏觀審慎管理框架。在該法案中，成立了新的金融穩(wěn)定委員會，主要職責(zé)在于識別和防范系統(tǒng)性風(fēng)險。在此框架下，現(xiàn)有的貨幣監(jiān)理屬和儲蓄機構(gòu)監(jiān)理屬合并，以監(jiān)管全國性銀行機構(gòu)；由美聯(lián)儲負(fù)責(zé)監(jiān)管金融控股公司和一些地方銀行；同時保留聯(lián)邦儲蓄保險公司的監(jiān)管職能。在事前預(yù)防方面，該法案建立了新的系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管框架，將所有系統(tǒng)重要性銀行和非銀行機構(gòu)納入美聯(lián)儲的監(jiān)管之下，并對金融機構(gòu)規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行了一定的直接限制，即所謂的“沃爾克法則”。從美國法案看， 貨幣政策制定部門在金融監(jiān)管體系中承擔(dān)更多的系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)控職能， 這將可能成為一個全球趨勢， 因此有必要對貨幣政策和金融監(jiān)管的關(guān)系重新進(jìn)行探討。
從后金融危機時代各國制度變遷過程來看， 金融監(jiān)管與貨幣政策的緊密結(jié)合成為維護(hù)金融體系穩(wěn)定的重要手段。無論是貨幣政策制定部門身兼貨幣政策與金融監(jiān)管兩項職能， 還是獨立行使貨幣政策職能， 都十分注重發(fā)揮貨幣政策與金融監(jiān)管的協(xié)同效應(yīng)。為了維護(hù)金融體系的安全性，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險，在宏觀審慎監(jiān)管框架下，貨幣政策制定機構(gòu)均被賦予宏觀審慎監(jiān)管權(quán)。在英國， 英格蘭銀行內(nèi)設(shè)金融政策委員會， 負(fù)責(zé)宏觀審慎分析與政策出臺，英格蘭銀行行長擔(dān)任委員會主席。在美國，美聯(lián)儲將所有系統(tǒng)重要性銀行和非銀行金融機構(gòu)納入監(jiān)管范圍，并受金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會委托，制定更嚴(yán)格的信息披露、資本和流動性要求，適用于給金融體系帶來風(fēng)險的所有銀行與非銀行金融機構(gòu)。歐洲中央銀行體系與監(jiān)管體系雖然復(fù)雜，但歐洲央行一直支持成員國的中央銀行擁有監(jiān)管權(quán)。
在金融監(jiān)管法制中必須高度重視整合宏觀經(jīng)濟政策。加強金融監(jiān)管和貨幣政策配合的途徑主要有：（1）用法律法規(guī)的形式明確規(guī)定中央銀行和各監(jiān)管機構(gòu)的責(zé)、權(quán)、利以及相互合作的原則和方法，加強金融監(jiān)管與貨幣政策之間的配合，建立宏觀審慎管理框架。（2）建立中央銀行和監(jiān)管部門之間的信息共享機制，是加強金融監(jiān)管和貨幣政策配合的核心和關(guān)鍵。（3）監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)會同中央銀行建立和完善危機預(yù)警和處理機制。
中國應(yīng)謹(jǐn)慎面對金融業(yè)“大部制”
2016年3月31日，國務(wù)院批轉(zhuǎn)了國家發(fā)改委《關(guān)于2016年深化經(jīng)濟體制改革重點工作的意見》，意見要求，改革完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體制，完善宏觀審慎政策框架，制定金融監(jiān)管體制改革方案，實現(xiàn)金融風(fēng)險監(jiān)管全覆蓋。這表明金融監(jiān)管體系改革已提上議事日程，并初步形成幾種主要改革方案。方案一：“委員會+一行三會”。方案二：“央行+金融監(jiān)管委員會”。方案三：“央行+行為監(jiān)管局”。方案四：“央行+審慎監(jiān)管局+行為監(jiān)管局”。
無論采用哪種方案，中國政府都有可能設(shè)立一個超級金融監(jiān)管機構(gòu)。通過實地考察資本市場統(tǒng)合法制國家，筆者認(rèn)為中國應(yīng)謹(jǐn)慎面對金融業(yè)“大部制”。金融業(yè)統(tǒng)合監(jiān)管模式盡管順應(yīng)了金融業(yè)綜合化經(jīng)營的需要，克服了原來分業(yè)金融監(jiān)管模式無法對金融消費者進(jìn)行一體化保護(hù)的不足；同時統(tǒng)合監(jiān)管模式可以減少摩擦成本，降低了監(jiān)管成本和信息的采集成本，改善信息質(zhì)量，獲得規(guī)模效益。從現(xiàn)實的數(shù)據(jù)來看，1999-2000年間英國金融服務(wù)管理局的預(yù)算要比前兩年其他金融監(jiān)管機構(gòu)的預(yù)算少。同時也可以減少多重監(jiān)管制度對金融創(chuàng)新的阻礙并彌補因分業(yè)監(jiān)管所造成的監(jiān)管真空，從而提高監(jiān)管效率和金融業(yè)整體競爭力。
但是，金融業(yè)統(tǒng)合監(jiān)管模式還有其他一些弊端。第一，權(quán)力過于集中，易滋生權(quán)力濫用。雖然統(tǒng)合監(jiān)管模式具有規(guī)模效益，能降低監(jiān)管成本，但是，一個機關(guān)集整個金融市場的監(jiān)管大權(quán)于一身，恐有權(quán)力過大之虞。第二，雖然統(tǒng)一監(jiān)管機關(guān)可以在一定程度上解決責(zé)任推諉的問題，但同時產(chǎn)生了名譽牽連的問題，即其內(nèi)部某一個監(jiān)管部門出現(xiàn)的問題都會影響到監(jiān)管機關(guān)的整體聲譽，從而連累其他部門的監(jiān)管聲譽。第三，統(tǒng)一監(jiān)管機關(guān)的監(jiān)管范圍非常廣泛，監(jiān)管事務(wù)繁多，可能導(dǎo)致其高級管理層不堪重負(fù)，從而降低監(jiān)管效率。第四，統(tǒng)合監(jiān)管模式仍然保留了傳統(tǒng)的行業(yè)分類，即內(nèi)部分別設(shè)置了監(jiān)管銀行、證券公司和保險公司的不同部門。因此，統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)實際上只是將多個金融行業(yè)監(jiān)管者置于一個共同的管理體制下，從而增強他們之間的合作和協(xié)調(diào)而已，而沒有真正建立一個針對大型金融集團進(jìn)行整體風(fēng)險監(jiān)管的新型機制。第五，統(tǒng)合監(jiān)管模式容易導(dǎo)致因價值目標(biāo)判斷的不同，不同監(jiān)管部門處理同一事件，有時會得到不同的監(jiān)管結(jié)果，影響監(jiān)管權(quán)威，增加不確定性。
金融監(jiān)管模式的選擇不是一勞永逸的，沒有單一的金融監(jiān)管模式適合于同一時期的所有國家或同一國家的所有時期。金融監(jiān)管模式的選擇及相應(yīng)的金融法制變革是一個動態(tài)過程。此外，現(xiàn)有金融監(jiān)管模式也忽略許多從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌國家的金融監(jiān)管探索。這與中國目前所處的新興加轉(zhuǎn)軌的歷史階段存在一定差異。這客觀上要求在實現(xiàn)與國際規(guī)則接軌的同時，必須發(fā)展和中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國情相結(jié)合的新型金融監(jiān)管理論，從而正確引導(dǎo)中國金融法制的構(gòu)建。如何完善中國金融監(jiān)管體制并創(chuàng)建資本市場金融立法的新模式，是目前中國不可回避的嚴(yán)峻課題。
中國在引入外部新監(jiān)管架構(gòu)和規(guī)則時，其面臨的多重困境常常被漠然置之，新的監(jiān)管規(guī)則和模式往往被以“自上而下”的“批發(fā)”方式灌注其中。所以，金融業(yè)的“大部制”改革和對資本市場統(tǒng)合法的借鑒必須要和中國既有的政治、金融、經(jīng)濟、法律、社會、文化環(huán)境相吻合，中國應(yīng)保持相當(dāng)?shù)莫q豫和深思熟慮，謹(jǐn)慎面對金融業(yè)的“大部制”，逐步實現(xiàn)金融規(guī)則現(xiàn)代化的大變革。
構(gòu)建統(tǒng)合式金融監(jiān)管與目標(biāo)式金融監(jiān)管相結(jié)合的“雙保險”模式
一個國家金融監(jiān)管模式的選擇及相應(yīng)金融法制的變革，從表面上看是決策當(dāng)局相機抉擇的結(jié)果，但實際上，金融監(jiān)管模式的凈收益與可持續(xù)性決定了金融監(jiān)管模式的選擇具有內(nèi)生性特征。金融立法的價值及金融監(jiān)管模式的選擇應(yīng)盡量做到目標(biāo)明確單一，要盡量避免價值目標(biāo)的多元化和抽象化。
目前，全球金融監(jiān)管模式主要有三種：行業(yè)監(jiān)管、多重監(jiān)管者的功能性監(jiān)管或目標(biāo)導(dǎo)向性監(jiān)管以及金融業(yè)的統(tǒng)合監(jiān)管。其中，目標(biāo)式金融監(jiān)管是依據(jù)主要監(jiān)管目標(biāo)來建立金融監(jiān)管機構(gòu)，分別負(fù)責(zé)對所有金融機構(gòu)進(jìn)行審慎監(jiān)管和對不同金融業(yè)務(wù)行為的規(guī)范運作進(jìn)行市場監(jiān)管。澳大利亞和荷蘭就是目標(biāo)式監(jiān)管模式的代表。比如澳大利亞金融監(jiān)管理事會是一個合作主體，其成員主要由澳大利亞儲備銀行、審慎監(jiān)管局和證券投資委員會三個金融監(jiān)管機構(gòu)組成。三個監(jiān)管部門各司其職，并共同組成了金融監(jiān)管理事會，進(jìn)行機構(gòu)之間的溝通與協(xié)調(diào)，共同維持金融體系的高效性、競爭性與穩(wěn)定性。
一英國金融監(jiān)管模式的改革
金融監(jiān)管模式是指一國關(guān)于金融監(jiān)管機構(gòu)和金融監(jiān)管法規(guī)的結(jié)構(gòu)性體制安排20世紀(jì)末,一些發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟國家為適應(yīng)經(jīng)濟金融形勢發(fā)展的需要,先后對金融監(jiān)管模式作了重大改革,尤以英國最為典型,其改革對全球金融業(yè)的發(fā)展都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響
1.改革前的分業(yè)監(jiān)管體制自20世紀(jì)80年代以來,以新型化多樣化電子化為特征的金融創(chuàng)新,改變了英國傳統(tǒng)的金融運作模式發(fā)生在銀行業(yè)保險業(yè)證券投資業(yè)之間的業(yè)務(wù)彼此滲透,使英國金融業(yè)多元化混業(yè)經(jīng)營的趨勢加強越來越多的非金融機構(gòu)也開始經(jīng)營金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù),混業(yè)經(jīng)營的日益發(fā)展,使英國成為全球金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營程度最高的國家之一論文
然而,直到1998年之前,英國實行的仍然是以政府監(jiān)管和自律組織自律相結(jié)合的分業(yè)監(jiān)管體制在分業(yè)監(jiān)管時期監(jiān)管機構(gòu)分別行使對銀行業(yè)保險業(yè)證券投資業(yè)房屋協(xié)會等機構(gòu)的監(jiān)管職能,同時自律組織發(fā)揮了較大作用,三個證券自律組織分別負(fù)責(zé)證券公司基金管理公司和投資咨詢機構(gòu)的執(zhí)業(yè)行為監(jiān)管和審慎監(jiān)管在英國分業(yè)監(jiān)管使得一個金融機構(gòu)同時受幾個監(jiān)管機構(gòu)同時監(jiān)管的現(xiàn)象大量存在,不僅成本增加,效率降低,監(jiān)管者與被監(jiān)管者間容易產(chǎn)生爭議,分業(yè)監(jiān)管體制的弊端顯現(xiàn)無余隨著20世紀(jì)90年代中期以后分業(yè)監(jiān)管有效性的降低,特別是在巴林銀行事件后,英國國內(nèi)要求改革金融監(jiān)管體制的呼聲日益高漲在這種情況下,英國朝野上下對改革金融監(jiān)管模式有了較為統(tǒng)一的認(rèn)識
2.英國金融監(jiān)管體系的改革主要內(nèi)容有:
第一,成立新的金融監(jiān)管機構(gòu),決定由10家機構(gòu)合并,組成單一的金融監(jiān)管機構(gòu)這10家機構(gòu)包括證券與投資管理局(SIB)證券期貨協(xié)會(SFA)私人投資監(jiān)管局(PIA)投資監(jiān)管組織(IMRO)格蘭銀行的審慎監(jiān)管司(SSBE)注冊互助委員會(RFC)房屋協(xié)會委員會(BSC)互助合作委員會(FSC)由貿(mào)易工業(yè)部劃轉(zhuǎn)到財政部的保險監(jiān)管司以及倫敦交易所的英國發(fā)行上市監(jiān)管部(UKLA)1997年10月,證券投資局更名為金融監(jiān)管局(FSA),1998年起,英格蘭銀行的銀行監(jiān)管職責(zé)移交給FSA,FSA依法行使監(jiān)管權(quán)力FSA雖然要全面負(fù)責(zé)對擁有一百多萬員工的英國金融業(yè)的監(jiān)管,但其機構(gòu)并不龐大,現(xiàn)有雇員僅二千多人,這主要依靠其先進(jìn)的監(jiān)管手段,因此使得監(jiān)管機構(gòu)降低了成本,效率卻反而有所增加
第二,制定新的金融監(jiān)管法律英國曾實施過較長時期的自律式監(jiān)管體制,改革放棄了倫敦金融市場行業(yè)自律管理體系,重建全行業(yè)的金融服務(wù)監(jiān)管體系;2000年6月,英國女王正式批準(zhǔn)了《2000年金融服務(wù)和市場法》這是英國自建國以來最重要的一部關(guān)于金融服務(wù)的法律,它于2001年12月1日正式實施后,取代了此前制定的一系列用于監(jiān)管金融業(yè)的法律法規(guī),堪稱英國金融業(yè)的一部“基本法”該法明確了新成立的FSA和被監(jiān)管者的權(quán)力責(zé)任及義務(wù),統(tǒng)一了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),規(guī)范了金融市場的運作
第三,制定新的金融監(jiān)管規(guī)則根據(jù)英國《2000年金融服務(wù)和市場法》的授權(quán),FSA已經(jīng)制定并公布了一整套宏觀的適用于整個金融市場被監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管條例,主要內(nèi)容有:(1)被監(jiān)管者經(jīng)營業(yè)務(wù)一定要誠實;(2)被監(jiān)管者一定要盡職細(xì)心地以應(yīng)有的技能開展業(yè)務(wù);(3)被監(jiān)管者在適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險管理機制下,一定要負(fù)責(zé)和有效地采取適當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎態(tài)度組織和管理其業(yè)務(wù);(4)被監(jiān)管者一定要保持適當(dāng)?shù)慕鹑谫Y源和財力以應(yīng)付可能的危機;(5)被監(jiān)管者一定要遵守相應(yīng)的市場行為準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn);(6)被監(jiān)管者一定要公平對待其客戶,并對客戶的利益給予應(yīng)有的考慮和重視;(7)被監(jiān)管者一定要對其客戶的信息需求給予應(yīng)有的重視,提供給客戶的信息應(yīng)該明了公平不能誤導(dǎo);(8)當(dāng)被監(jiān)管者對其客戶的資產(chǎn)負(fù)有責(zé)任時,一定要做出適當(dāng)?shù)陌才乓员Ｗo(hù)這些客戶的資產(chǎn);(9)被監(jiān)管者必須以公開及合作的態(tài)度接受法的監(jiān)管,及時向FSA通報必須報告的情況
第四,確立新的金融監(jiān)管理念FSA成立之初就表示將要采取嶄新的監(jiān)管方式,FSA負(fù)責(zé)人也十分強調(diào)FSA管理的“嶄新性”與昔日英格蘭銀行證券與投資管理局等9個金融監(jiān)管機構(gòu)不同的是,FSA在監(jiān)管別強調(diào)以下環(huán)節(jié):節(jié)約有效地使用資源進(jìn)行金融監(jiān)管;管理層是否盡職盡責(zé);加強金融監(jiān)管的同時盡可能不壓抑金融機構(gòu)的創(chuàng)新活力;鼓勵被監(jiān)管的金融機構(gòu)之間開展有序的金融競爭;保持英國金融業(yè)的競爭力及其金融服務(wù)和金融市場的國際化特征另外,在監(jiān)管目標(biāo)方面,FSA將通過積極關(guān)注金融發(fā)展動態(tài),實現(xiàn)瞻前監(jiān)管,幫助客戶達(dá)成公平而合理的交易第五,建立新的金融監(jiān)管制衡機制由于在新監(jiān)管體制下,FSA擁有的權(quán)力非常之大因此,英國成立了專門的金融監(jiān)管制約機構(gòu)“金融服務(wù)和市場特別法庭”(FSMT),并于2001年12月1日與FSA同時開始運作該法庭主要審理發(fā)生在FSA與被監(jiān)管機構(gòu)之間且經(jīng)雙方協(xié)商難以解決的問題根據(jù)有關(guān)法律規(guī)定,該法庭對金融監(jiān)管案件的審理采取閉門(對公眾保密)審理公開審理兩種方式,并以公開審理為主“金融服務(wù)和市場特別法庭”的成立,無疑能夠促使FSA認(rèn)真進(jìn)行監(jiān)管,有助于提高英國金融監(jiān)管甚至整個金融業(yè)的法制水平此外,鑒于貨幣政策與金融監(jiān)管之間的密切聯(lián)系及相互影響,監(jiān)管職能從英格蘭銀行分離出去后,法律規(guī)定英格蘭銀行與FSA負(fù)責(zé)人交叉參加對方的理事會,實行互相介入,以保證二者之間的有效協(xié)調(diào)這種安排能保證FSA負(fù)責(zé)的金融監(jiān)管與英格蘭銀行負(fù)責(zé)的貨幣政策,在重大的宏觀層面上的決策能夠保持較強的互通性
到2001年12月,金融服務(wù)與市場法的正式生效,標(biāo)志著歷時4年的金融體系改革基本完成
二新形勢下金融監(jiān)管創(chuàng)新的啟示
目前我國金融監(jiān)管體制為金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營分業(yè)監(jiān)管的模式2003年4月28日銀監(jiān)會的掛牌成立為一度關(guān)于央行拆分的爭論畫上了句號,我國由此成就了“一行三會”的金融監(jiān)管新格局隨著,《中華人民共和國銀行業(yè)監(jiān)督管理法》《中國人民銀行法》《商業(yè)銀行法》通過生效,我國分業(yè)經(jīng)營分業(yè)監(jiān)管的管理體制將進(jìn)一步完善確立
伴隨著新形勢下金融監(jiān)管體制的不斷創(chuàng)新,我國金融監(jiān)管從無到有發(fā)展很快,但是畢竟歷史短暫,目前的監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)金融業(yè)迅速發(fā)展確保國家經(jīng)濟安全的需要,甚至已出現(xiàn)了一定程度的“監(jiān)管抑制”,與發(fā)達(dá)國家金融監(jiān)管水平更是不能同日而語特別是在加入WTO后,我國在融入國際社會的道路上又向前大大邁進(jìn)一步,以“分業(yè)”為背景的中國金融業(yè)將直面以“混業(yè)”為背景的金融集團,今后中國的金融業(yè)將更加國際化,金融風(fēng)險防范的任務(wù)更重借鑒英國等發(fā)達(dá)國家金融監(jiān)管改革的經(jīng)驗,筆者對新形勢下金融監(jiān)管創(chuàng)新總結(jié)出以下幾點啟示:
1.金融分業(yè)經(jīng)營和監(jiān)管已成為非主流的趨勢20世紀(jì)80年代后期以來,世界金融業(yè)發(fā)展的一個重要特點就是銀行保險證券的界限逐漸模糊,出現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營的趨勢,金融分業(yè)經(jīng)營和監(jiān)管已經(jīng)成為了非主流的趨勢
對我國而言,雖然目前仍是一分業(yè)經(jīng)營為主,但隨著我國經(jīng)濟金融對外開放程度的加深,中國金融業(yè)走向綜合經(jīng)營成為金融改革開放的必然結(jié)果和現(xiàn)實選擇實際上我國金融業(yè)也已經(jīng)出現(xiàn)了混合經(jīng)營的苗頭,金融保險證券業(yè)務(wù)已經(jīng)不同程度交叉,金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營成為了大勢所趨在新的形勢下我國的金融監(jiān)管體制怎么樣適合金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營趨勢已成為完善金融監(jiān)管職能的首要任務(wù)
2.營造金融混業(yè)經(jīng)營的法律環(huán)境實行效能監(jiān)管金融業(yè)的任何變革和創(chuàng)新都離不開法律制度的革新法律環(huán)境的營造因此如何營造中國的金融混業(yè)經(jīng)營法律環(huán)境是一個重要問題隨著金融市場的發(fā)展已經(jīng)有越來越多的交叉經(jīng)營業(yè)務(wù)出現(xiàn)即在分業(yè)監(jiān)管的體制下正在滋生混業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)實,從而金融監(jiān)管及金融法律法規(guī)提出了新的挑戰(zhàn)加入WTO后,我國的銀行市場開放將是全方位的金融市場國際化發(fā)展趨勢日益明顯,在金融開放的條件下外資銀行機構(gòu)不斷進(jìn)入,不僅會改變中國現(xiàn)有的金融機構(gòu),還會使現(xiàn)有的金融運行規(guī)則發(fā)生變化2003年12月底對《中華人民共和國商業(yè)銀行法》《中華人民共和國人民銀行法》的修改和《中華人民共和國銀行業(yè)監(jiān)管法》的出臺,以及2003年4月28日銀監(jiān)會的掛牌成立無疑都是中國政府對金融領(lǐng)域的有效改革創(chuàng)新新修改的商業(yè)銀行法增加了對商業(yè)銀行加強監(jiān)管的內(nèi)容,同時對有關(guān)條出修改,以適應(yīng)當(dāng)前商業(yè)銀行改革與發(fā)展的實際需要
“一行三會”的金融監(jiān)管新格局無疑是中國金融監(jiān)管體制的又一次重大變革然而在現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管過程中大多采取了機構(gòu)性監(jiān)管,實行業(yè)務(wù)審批制方式進(jìn)行管理這樣當(dāng)不同金融機構(gòu)業(yè)務(wù)交叉時,一項新業(yè)務(wù)的推出需要經(jīng)過多個部門長時間的協(xié)調(diào)才能完成,比如開展股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù),需要在銀行監(jiān)管部門和證券監(jiān)管部門之間協(xié)調(diào),而不同部門對于同一業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制和管理意向存在較大差異,就會產(chǎn)生較高的協(xié)調(diào)成本此外有的新業(yè)務(wù)成為交叉性業(yè)務(wù),如儲蓄保險同時具有儲蓄功能和保險功能對于這些新業(yè)務(wù),既可能導(dǎo)致監(jiān)管重復(fù),也可能出現(xiàn)監(jiān)管缺位因此在我國金融監(jiān)管逐步由分業(yè)監(jiān)管走向混業(yè)監(jiān)管的過程中我們應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)借鑒英國先進(jìn)的監(jiān)管經(jīng)驗實施金融效能監(jiān)管以提高監(jiān)管效率降低監(jiān)管成本避免重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管缺位,努力精簡監(jiān)管機構(gòu)的人員配置,“一行三會”既要各盡其責(zé)各行其是也要相互配合提高效率,使得監(jiān)管機構(gòu)運作不但降低了成本,效率反而有所增加于是我國完善金融監(jiān)管所思考的問題不是如何跟上全球金融業(yè)混業(yè)監(jiān)管的浪潮而是如何在自有體制下改革和完善我們自己的分業(yè)監(jiān)管模式,提高效率現(xiàn)階段內(nèi)如何做到效能監(jiān)管便成為了我國金融監(jiān)管體制改革過程中首要思考的新課題
參考文獻(xiàn):
在巴曙松博士的新著《巴塞爾新資本協(xié)議研究》中，他總結(jié)出以下幾個銀行業(yè)監(jiān)管發(fā)展的規(guī)律：1.從強調(diào)統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)向多樣化的外部監(jiān)管與內(nèi)部風(fēng)險模型相集合；2.從信用風(fēng)險監(jiān)管轉(zhuǎn)向全面風(fēng)險監(jiān)管；3.從強調(diào)定量指標(biāo)轉(zhuǎn)向定量指標(biāo)和定性指標(biāo)相結(jié)合；4.從一國監(jiān)管轉(zhuǎn)向國際合作監(jiān)管；5.從合規(guī)導(dǎo)向的監(jiān)管思路轉(zhuǎn)向風(fēng)險導(dǎo)向的監(jiān)管思路。
對于巴塞爾協(xié)議三大支柱的深刻分析，是巴曙松博士在這項研究中的主要貢獻(xiàn)。
第一個支柱是資本金約束問題。新協(xié)議把資本金約束的范圍拓展到包括信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險在內(nèi)的三大風(fēng)險，但是他認(rèn)為信用風(fēng)險依然是影響銀行資本金充足水平的支配性的風(fēng)險類別。由于在衡量信用風(fēng)險方面提出了一系列的改進(jìn)措施，巴塞爾新資本協(xié)議在多項風(fēng)險監(jiān)管的理念方面提出了新的發(fā)展方向。巴曙松博士認(rèn)為，“運用新的方法進(jìn)行信用風(fēng)險的識別和衡量、進(jìn)而據(jù)此配置資本金，可以說是對全球銀行界信貸風(fēng)險識別和衡量方法的一次巨大變革”。
巴曙松博士認(rèn)為，監(jiān)管當(dāng)局對于金融機構(gòu)風(fēng)險管理的監(jiān)管，是巴塞爾新資本協(xié)議的一個新支柱。巴曙松博士認(rèn)為“新協(xié)議框架強調(diào)各國監(jiān)管當(dāng)局結(jié)合各國銀行業(yè)的實際風(fēng)險對各國銀行進(jìn)行有一定靈活性的監(jiān)管。各國金融監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管的重點，將從原來的單一的最低資本充足水平轉(zhuǎn)向銀行內(nèi)部的風(fēng)險評估體系的建設(shè)狀況?！痹谛碌馁Y本框架下，對于監(jiān)管當(dāng)局來說最為明顯的挑戰(zhàn)，主要是對于銀行內(nèi)部風(fēng)險管理制度的參與和評估。巴曙松博士指出，新協(xié)議體現(xiàn)了國際金融監(jiān)管中的一個理念上的變化，即監(jiān)管機構(gòu)要適當(dāng)提供對于金融機構(gòu)改善風(fēng)險管理的激勵機制，給予金融機構(gòu)更大的選擇空間。
巴曙松博士特別分析了市場約束在巴塞爾新資本協(xié)議中的作用，稱之為新協(xié)議的第三個支柱。他認(rèn)為，這是“現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)研究重大進(jìn)展在銀行監(jiān)管領(lǐng)域的具體體現(xiàn)”。在新的資本框架中，巴塞爾委員會對于銀行的資本結(jié)構(gòu)、風(fēng)險狀況、資本充足狀況等關(guān)鍵信息的披露，都提出了非常具體的要求。
JEL分類號:G3 中圖分類號:F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1006-1428(2011)10-0045-05
金融危機過后，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(BCBS)迅速聯(lián)絡(luò)全球金融監(jiān)管機構(gòu)，研究出臺了一系列金融監(jiān)管改進(jìn)措施。直至2011年6月的最后一次修訂之后，巴塞爾協(xié)議Ⅲ正式出臺。作為對2007-2009年金融危機深刻反思后的成果。巴塞爾協(xié)議Ⅲ所做的調(diào)整不僅體現(xiàn)在資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整上，更核心的是在于巴塞爾協(xié)議Ⅲ的革新理念上，也就是對流動性風(fēng)險管理的新思路。
一、流動性風(fēng)險管理的邏輯
流動性的定義通常分為三個層次。首先是金融工具的流動性，反映的是在發(fā)生價值交換的過程中不出現(xiàn)價值損失；其次是市場流動性，是指在一定的交易量下，資產(chǎn)或證券的交易不會顯著影響資產(chǎn)價格:其三是貨幣流動性，指的是整個宏觀經(jīng)濟中的貨幣流動性總量。因此，流動性管理中最終的落腳點就是保障資產(chǎn)價值不會隨交易時間和交易量的變化而出現(xiàn)價值折減。
在防范流動性風(fēng)險的過程中。無論是以銀行為主導(dǎo)的金融體系。還是以市場為主導(dǎo)的金融體系，發(fā)生流動性短缺的根本原因在于協(xié)調(diào)性的失敗(coordina-tion failure)。銀行擠兌是由于儲戶對銀行機構(gòu)之間就機構(gòu)的流動性償付能力發(fā)生質(zhì)疑，而市場參與者對于資產(chǎn)的真實價格發(fā)生懷疑時，對金融機構(gòu)發(fā)行的短期有價證券需求銳減，就會引發(fā)集體性的流動性短缺，進(jìn)而通過資產(chǎn)銷售和資產(chǎn)價格下跌螺旋式的自我強化而引發(fā)金融危機。
因此，強化對流動性的管理至少出于三個方面的原因。首先是單純意義上的市場失敗。對于銀行而言，其自身的經(jīng)營行為中缺乏持有充足流動性的動力。原因在于，流動性是有成本的，尤其是在以追逐權(quán)益回報最大化的競爭性動機驅(qū)使下，流動性本身只是出于長期經(jīng)營性安全的考慮，對股權(quán)利益最大化并沒有實質(zhì)性幫助。與此同時，流動性短缺并不是一件會經(jīng)常發(fā)生的事情，其發(fā)生概率還是相當(dāng)有限的。最后就是，央行能夠作為最后貸款人發(fā)揮危機下的支持作用，從而對商業(yè)銀行形成了道德風(fēng)險下的逆向選擇。
從另一個角度來看，流動性作為保障系統(tǒng)性金融安全的重要一環(huán)，可以被視為具有“公共品”的性質(zhì)。讓各個銀行承擔(dān)“公共品”的成本，不可避免會存在市場失敗的可能。因此，對銀行實施流動性要求，能夠在客觀上緩解道德風(fēng)險，同時也能夠為銀行存款保險等隱性補貼制度施以援手。
此外，更重要的是強化流動性要求有可能減少銀行行動之間的策略性不確定，從而有可能抵御大規(guī)模的流動性風(fēng)險。這種策略性的不確定性來自于商業(yè)銀行在競爭壓力下，通過精密計算而開發(fā)出的風(fēng)險管理和避險策略，但在危機爆發(fā)時卻顯得脆弱不堪。這些信息上的不對稱性可能導(dǎo)致銀行機構(gòu)彼此之間喪失信任，從而產(chǎn)生逆向選擇行為。流動性充裕的銀行會繼續(xù)窖藏流動性，以接管潛在的機構(gòu)破產(chǎn)后獲取巨額收益:流動性緊缺的銀行會避免發(fā)出任何可能顯示其流動性緊張的信號。因而，無論是從防范銀行之間“協(xié)調(diào)性失敗”而言，還是從市場流動性的“公共品”性質(zhì)而論，對銀行機構(gòu)乃至全球金融體系的流動性進(jìn)行全方位的金融監(jiān)管都是極其必要的。
二、巴塞爾協(xié)議Ⅲ以流動性管理為核心的重大變革
相比巴塞爾協(xié)議Ⅱ，巴塞爾Ⅲ不僅對三大支柱的定義做了大幅改進(jìn)，更為重要的是增加了流動性覆蓋比率(liquidity coverage ratios，LCR)和杠桿比率(Leverage Ratio)兩大塊內(nèi)容。
(一)巴塞爾協(xié)議Ⅲ的核心變化:
1、一級資本的核算基礎(chǔ)。
巴塞爾Ⅲ中調(diào)整內(nèi)容幅度最大的就是一級資本的核算基礎(chǔ)，不僅體現(xiàn)在資本種類重新劃分為核心一級資本、一級資本和二級資本上，更重要的是提高了基礎(chǔ)資本的質(zhì)量、一致性和透明度。一些現(xiàn)存的一級資本將在新資本規(guī)則下被排除，新規(guī)則的調(diào)整精神主要是保證銀行系統(tǒng)能夠更好地吸收可能的或有損失。
從資本充足率等于合格資本(eligible capital)與風(fēng)險加權(quán)資本(risk weighed assets)之比的定義來看，資本充足率要求提高了，合格的資本范圍縮小了，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)范圍擴大了，資本充足率對銀行高質(zhì)量資本的要求比以往更加嚴(yán)格，從而更加能夠保證銀行在面臨流動性風(fēng)險時的應(yīng)對能力。
在合格資本的范圍界定中，主要減少了可供出售債券和養(yǎng)老保險(available stable funding，AFS/Pen-sion)、遞延稅款資產(chǎn)(defefred tax assets，DTA)和抵押貸款服務(wù)權(quán)益(Mortgage servicing rights，MSRs)、對其他金融機構(gòu)投資的少數(shù)股權(quán)(Invest.In financials，Mi-nority interest)以及優(yōu)先股(Preferred stock)。
在風(fēng)險資產(chǎn)增加的范圍中，信用估值調(diào)整(Creditvaluation adiustment，CVA)和對手交易風(fēng)險(counter-part risk)、證券化(seeuritizafion)、計提不到位下的增量風(fēng)險(incremental risk)、壓力下的風(fēng)險價值(stressedVaR)是最新被加入風(fēng)險資產(chǎn)調(diào)整范圍的。其中，以對手交易風(fēng)險的調(diào)整內(nèi)容最為引人關(guān)注，這部分內(nèi)容是在2011年修訂后的協(xié)議中被重新調(diào)整的。
2、最低的流動性覆蓋比率、凈穩(wěn)定基金與杠桿率。
盡管流動性覆蓋比率、凈穩(wěn)定基金是巴塞爾協(xié)議Ⅲ中最大的亮點，但相關(guān)具體操作性的措施還沒有完全出臺，流動性覆蓋比率要經(jīng)過2012至2014年的觀察期，直到2015才逐步引入最低標(biāo)準(zhǔn)，凈穩(wěn)定基金的觀察期更長，要持續(xù)到2017年，2018年才逐步引入。雖然沒有具體措施，但是這兩塊的內(nèi)容卻是流動性風(fēng)險管理理念的重大變革。
引入了全球活躍銀行的最低流動性標(biāo)準(zhǔn).涵蓋了以長期結(jié)構(gòu)性流動性比率為基礎(chǔ)的30天流動性覆蓋比率要求。這個框架同樣包括了一套通行的監(jiān)督標(biāo)準(zhǔn)以幫助監(jiān)管機構(gòu)識別和分析銀行層面和系統(tǒng)層面的流動性變動趨勢。這些標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求完善了2008年9月BCBS所提出的完善的流動性風(fēng)險原則(ptin-ciples for sound liquidity risk)，銀行被要求持有更多的政府債券。新的流動性覆蓋實質(zhì)上是要求銀行在面
臨極端流動性壓力情形下，持有足夠的高質(zhì)量資產(chǎn)能夠滿足30天的流動性需要。
凈穩(wěn)定基金比率要求是指可以獲取的穩(wěn)定資金與要求的穩(wěn)定資金比率大于100％?？梢垣@取的穩(wěn)定資金包括普通股股本、期限大于等于1年的優(yōu)先股、有效期限大于等于一年的負(fù)債、穩(wěn)定的非到期的存款，以及即便處于極端壓力情況下仍舊會存放在機構(gòu)中的期限小于一年期的短期存款。而要求的穩(wěn)定基金則是用機構(gòu)所持有的資產(chǎn)價值。乘以一個根據(jù)資產(chǎn)種類而分別設(shè)定的穩(wěn)定基金乘子而得到。
巴塞爾m中有關(guān)杠桿率的規(guī)定，是對巴塞爾Ⅱ風(fēng)險框架基礎(chǔ)上的一個延續(xù)和補充，大部分內(nèi)容是對接了支柱1中的相應(yīng)條款。這個杠桿率要求有助于緩解銀行系統(tǒng)過高的杠桿率，并引入應(yīng)對風(fēng)險的抵御機制。同時，為了保證杠桿率標(biāo)準(zhǔn)的適宜性，杠桿率標(biāo)準(zhǔn)還將具有內(nèi)生協(xié)調(diào)性，能夠針對計量中的不同差異而作充分調(diào)整。
3、以對手交易為中心的信用風(fēng)險暴露管制要求和逆周期的資本緩沖設(shè)置。
強調(diào)資本框架中的風(fēng)險覆蓋率是巴塞爾Ⅲ反思本次金融危機風(fēng)險恐慌傳染原因后的重大改革舉措，重點體現(xiàn)在對衍生品、回購和證券化等相關(guān)內(nèi)容的修訂上。除了2009年7月所提出的交易賬戶和證券化改革(trading book and securitization reforms)，巴塞爾委員會還著力強調(diào)，對手交易中由于從事衍生品、回購和證券等金融活動而造成的信用風(fēng)險暴露，銀行自身也應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的資本金要求。盡管這樣一種新管制性要求，會導(dǎo)致更多的衍生品交易轉(zhuǎn)移出場外市場(over-the counter，OTC)，從而導(dǎo)致撮合交易的信用風(fēng)險暴露，但這已經(jīng)是目前巴塞爾委員會所能做出的最優(yōu)選擇，場外交易信用風(fēng)險暴露的集約化趨勢或許會成為下一次金融危機的風(fēng)險誘發(fā)點。
與此同時，為應(yīng)對壓力情形下的資本流動性需求，逆周期資本緩沖的引入也是巴塞爾Ⅲ的一個重大變化。逆周期的資本框架有助于穩(wěn)固銀行體系，緩沖經(jīng)濟和金融沖擊。此外，巴塞爾委員會設(shè)計出基于預(yù)期損失基礎(chǔ)上前視性的(forward-looking)撥備，從而能夠更透明地把握真實的損失，也就能使當(dāng)前撥備模型中的“引致?lián)p失”具有更弱的順周期性。
此外，關(guān)于系統(tǒng)性重要銀行fsystemic ImDortantFinancial Institution，SIFI)的設(shè)置，也體現(xiàn)了巴塞爾Ⅲ對全球流動性風(fēng)險管理的高度重視。因為本次金融危機擴散至全球的一個重要誘因就是雷曼兄弟的倒閉和貝爾斯登的被接管。于是，巴塞爾Ⅲ對系統(tǒng)性重要銀行設(shè)置了額外的資本和流動性要求，強化了對SIFT經(jīng)營活動中風(fēng)險暴露行為的約束，要求對SIFT進(jìn)行集中監(jiān)管，要求大金融機構(gòu)與不受管制金融機構(gòu)之間的信用風(fēng)險敞口的資產(chǎn)價值關(guān)聯(lián)度最高為1.25.同時還對其從事衍生品交易中集中交易對手的交割原則做了嚴(yán)格的約束。
(二)巴塞爾Ⅲ變化與我國新資本監(jiān)管協(xié)議指導(dǎo)意見的差異之處
我國銀監(jiān)會最新出臺的《中國銀行業(yè)實施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)意見》[銀監(jiān)發(fā)(2001)4號]標(biāo)志著我國金融監(jiān)管機構(gòu)對巴塞爾協(xié)議Ⅲ吸收和借鑒的開始(兩者的對比分析見表1)。
(a)巴塞爾Ⅲ有關(guān)杠桿覆蓋比率的定義為資本與總的風(fēng)險暴露之比，而我國對杠桿率的定義為減去扣減項的一級資本與調(diào)整后的表內(nèi)外資產(chǎn)余額之比.盡管提法不同，但差異不大。
資料來源:BCBS，2011，Basel Ⅲ:a Global Regu-latory Framework for more Resilient Banks and BankingSystems，after revision，Annex 4；《中國銀行業(yè)實施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)意見》(銀監(jiān)發(fā)(2011)4號]；《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法(征求意見稿)》。
對比兩者在最低資本要求、杠桿率和流動性比率等方面的設(shè)定，不難發(fā)現(xiàn)我國在某些具體指標(biāo)的設(shè)定上較巴塞爾協(xié)議Ⅲ更為嚴(yán)格，但單純指標(biāo)的設(shè)定并不能反映巴塞爾Ⅲ的變革精神的實質(zhì)，因此我國關(guān)于實施的具體措施、計量的詳盡標(biāo)準(zhǔn)等還需進(jìn)一步細(xì)化。此外，在流動性覆蓋比率和凈穩(wěn)定基金比率方面，巴塞爾Ⅲ分別設(shè)定了一段時間的觀察期，并計劃于2015和2018年實施，在這方面我國尚未有具體的方案出臺。
三、巴塞爾Ⅲ重視流動性風(fēng)險管理的重要意義
(一)高質(zhì)量的資本有助于銀行在壓力情況下應(yīng)對流動性風(fēng)險
在合格資產(chǎn)池中，將可供出售債券調(diào)整出合格資產(chǎn)，是由于AFS將短期資產(chǎn)價格變動計人權(quán)益，待債券出售時再轉(zhuǎn)入損益，因而短期價格的變動會導(dǎo)致賬面權(quán)益的變動，從而使以賬面價值計量的銀行資本充足率波動，成為潛在操縱資本充足率的工具。對于遞延稅率資產(chǎn)而言，DTA嚴(yán)重依賴于銀行未來可實現(xiàn)的盈利。之所以把DTA也從合格資本中排除開，是因為DTA相當(dāng)于是企業(yè)對政府或稅務(wù)當(dāng)局形成的應(yīng)收賬款，能否在壓力情形下成為可信資產(chǎn)，要取決于風(fēng)險，因而最直接的處理方法就是將其從合格資產(chǎn)中清除。至于抵押貸款服務(wù)權(quán)益，則是原始借款人發(fā)行卅售給專業(yè)從事各項抵押服務(wù)的機構(gòu)，要求其服務(wù)于現(xiàn)存抵押業(yè)務(wù)的權(quán)利。通常的權(quán)利包括每月收繳抵押支付，根據(jù)第三者委托契約所留存在稅收和保險費用，轉(zhuǎn)寄抵押借款者歸還的本金及利息。事實上，MSR是一個與經(jīng)濟周期息息相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，如果經(jīng)濟不景氣，抵押貸款還不上，MSR也就如同一張廢紙，因此如果將其納入合格資產(chǎn)的計量中，無疑將強化金融產(chǎn)業(yè)的順周期性，同時也為在壓力情況下流動性危機的爆發(fā)增添隱患。
從上文巴塞爾Ⅲ從合格資產(chǎn)池中清除的項目來看，清除一些親周期的資產(chǎn)種類，不僅有助于緩解監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的順周期性，更重要的是防范銀行據(jù)此操縱自身的資本充足率。
(二)集中對手交易抑制了對手交易風(fēng)險在流動性風(fēng)險方面的傳染效應(yīng)
對手交易風(fēng)險是指當(dāng)金融交易對手不履行合約所帶來的風(fēng)險。在市場規(guī)則完備的情況下，這種違約風(fēng)險能夠被市場以定價和評級的方式很好地將風(fēng)險溢價信息傳遞給交易對手，然而在經(jīng)濟壓力情況下，資產(chǎn)損失帶來的對手交易風(fēng)險則是市場失敗的一種表現(xiàn)，對手的違約風(fēng)險會通過交易的衍生產(chǎn)品傳遞給眾多的交易對手，衍生品異化的程度越深.對手交易風(fēng)險在金融危機恐慌傳染的影響也就越烈。
因而，巴塞爾Ⅲ提出將場外交易的衍生品按照100％的信貸換算因子(credit conversion factor，CCF)計提杠桿率計算中的信用風(fēng)險敞口，因而在某種程度上限制了最具傳染效應(yīng)的場外衍生交易，轉(zhuǎn)而鼓勵集中對手交易。集中交易對手，就像是市場中所有賣家的買家和所有買家的賣家，從所有交易中得利，同時成員們將錢存人一個儲蓄基金。交易者們只需擔(dān)心一個機構(gòu)用于結(jié)算交易的信用度是否足夠。這樣一來.金融監(jiān)管機構(gòu)只用管理好這個大型交易者，就能夠有
效監(jiān)控整個系統(tǒng)的金融流動性風(fēng)險。
目前集中交易對手已經(jīng)在美國和歐洲市場盛行開來，美國財政部號召使用集中交易對手來標(biāo)準(zhǔn)化場外衍生品。為清算標(biāo)準(zhǔn)化而設(shè)計的統(tǒng)一格式信用違約掉期合同將能夠有效限制對手交易風(fēng)險，集中化對手交易已經(jīng)在逐步推廣中。
(三)重視系統(tǒng)重要性銀行能夠限制SIFI對系統(tǒng)流動性的破壞作用
巴塞爾Ⅲ對系統(tǒng)重要性銀行的約束.充分反映了其對SIFI在流動性鏈條中重要鏈接作用的重視。通過對系統(tǒng)重要性銀行實施額外的資本和流動性要求，對其日常的經(jīng)營性和投資性活動過程中的風(fēng)險暴露進(jìn)行約束和集中監(jiān)管，能夠有效地限制系統(tǒng)性重要銀行對金融體系系統(tǒng)性的破壞性作用。此外，針對系統(tǒng)重要性銀行在場外衍生交易中逃避監(jiān)管的問題，巴塞爾Ⅲ也特別做了硬性規(guī)定，要求其通過集中交易對手進(jìn)行交割。盡管就目前的進(jìn)展而言，對系統(tǒng)性重要銀行的“大而不能倒”的問題仍舊缺乏持續(xù)有效的解決手段，但巴塞爾Ⅲ的最新變革已經(jīng)說明了系統(tǒng)性重要銀行仍是今后金融監(jiān)管的重要關(guān)注點。或許，美國所提出的“沃克規(guī)則(Volcker Rule)”將能夠提供管理系統(tǒng)性重要性銀行更具思辨的工具。
四、巴塞爾Ⅲ對我國流動性風(fēng)險管理的影響
巴塞爾協(xié)議Ⅲ有關(guān)流動性風(fēng)險管理的變革表明，全球銀行監(jiān)管當(dāng)局已經(jīng)充分認(rèn)識銀行監(jiān)管的核心問題所在。對銀行進(jìn)行監(jiān)管的難點在于無法監(jiān)測到復(fù)雜信用證券化體系的發(fā)展、到期轉(zhuǎn)換模式的改變以及由此帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，因此監(jiān)管的重點不在于提高表面的監(jiān)管指標(biāo)要求，根本的核心在于防范到期轉(zhuǎn)換上期限不匹配所帶來的銀行在流動性上的脆弱性。因而，隨著巴塞爾協(xié)議Ⅲ被我國金融監(jiān)管當(dāng)局不斷吸收和采納，其變革的核心思想――流動性風(fēng)險管理也將逐步被我國金融監(jiān)管層和金融機構(gòu)所熟識，我國銀行業(yè)的流動性風(fēng)險管理也將面臨新的變革。
(一)銀行需要建立近似于實時的日間流動性管理模式
銀行需要以日為單位建立流動性管理框架。通過最小化日間流動性風(fēng)險暴露，降低借貸比例，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。同時，銀行還需要建立以利率敏感性為基礎(chǔ)的融資和資金缺口變動情況，精確掌握儲戶與網(wǎng)點之間的現(xiàn)金總量流動情況。這樣既能夠更大程度地精確度量自身現(xiàn)金流的進(jìn)出狀況，也方便監(jiān)管當(dāng)局準(zhǔn)確掌握整個銀行體系的流動性充裕情況，方便監(jiān)管決策。
(二)銀行需要大力優(yōu)化長期融資的結(jié)構(gòu)化流動性管理
在壓力情況下有效應(yīng)對流動性沖擊，是防范流動性金融風(fēng)險的核心所在，因而強化銀行金融機構(gòu)的結(jié)構(gòu)化流動性管理將是未來需要重點關(guān)注的內(nèi)容。銀行需要嚴(yán)格按照期限匹配資產(chǎn)和負(fù)債的流動性期限，根據(jù)短期和長期的融資期限區(qū)別設(shè)定調(diào)控比率，并運用更加廣泛的壓力測試方法評估流動性驟然緊縮的影響，尤其是對資本撥備的影響。
一、引言
隨著科技發(fā)展特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用，我國金融創(chuàng)新不斷加快，金融開放持續(xù)擴大，金融領(lǐng)域發(fā)生著巨大變革?；ヂ?lián)網(wǎng)金融正是將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)金融行業(yè)二者結(jié)合，以互聯(lián)網(wǎng)作為交易平臺進(jìn)行傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)交易，并創(chuàng)新發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融類業(yè)務(wù)的一種新型的金融模式、金融業(yè)態(tài)。如：第三方支付、P2P網(wǎng)貸、互聯(lián)網(wǎng)銀行等依托互聯(lián)網(wǎng)的金融機構(gòu)、金融產(chǎn)品和金融服務(wù)應(yīng)運而生。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融廣泛普及，與各類互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)發(fā)生往來業(yè)務(wù)的人數(shù)與日俱增，相關(guān)人群被大眾或媒體俗稱為互聯(lián)網(wǎng)金融消費者。在國務(wù)院辦公廳關(guān)于保護(hù)金融消費者的文件中，將金融消費者權(quán)益概括為財產(chǎn)安全權(quán)、知情權(quán)、自主選擇權(quán)、公平交易權(quán)，這些權(quán)利在一定程度上也可以適用于互聯(lián)網(wǎng)金融消費者。由于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速，普及范圍廣，因此相應(yīng)的法律法規(guī)、監(jiān)管制度還并不完善，導(dǎo)致這些新型業(yè)態(tài)的消費者的權(quán)益保護(hù)面臨著一些困境，維權(quán)道路更加崎嶇，因此互聯(lián)網(wǎng)金融消費者的權(quán)益保障需要新的思路。
二、互聯(lián)網(wǎng)金融的消費特點
（一）快捷方便及時，覆蓋面廣
隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的創(chuàng)新，4G業(yè)務(wù)的普及，智能手機等移動電子設(shè)備的應(yīng)用，人們可以隨時隨地了解到互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品與享受到互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)。因此，信息的傳遞與更新非?？焖佟⒈憬?。消費者可以實時在互聯(lián)網(wǎng)平臺上進(jìn)行金融業(yè)務(wù)的處理，例如買賣股票基金、購買理財產(chǎn)品，銀行賬戶轉(zhuǎn)賬還款查詢、申請小額貸款等?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是依托互聯(lián)網(wǎng)平臺提品和服務(wù)的。隨著網(wǎng)絡(luò)的普及、電商的發(fā)展以及互聯(lián)網(wǎng)+等商業(yè)模式的創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融迎合的大眾的需求，跨越地理局限和障礙，能夠快速提供資金，實時更新金融信息，使其受眾范圍更廣泛，擁有更多的客戶，全面迅速的覆蓋到所有互聯(lián)網(wǎng)能覆蓋到的區(qū)域和人群。
（二）低成本，高效率
互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性和綜合性強，對于傳統(tǒng)的金融機構(gòu)來說，不再需要大量的業(yè)務(wù)人員，從而降低了整個業(yè)務(wù)流程成本，提高了金融機構(gòu)的工作辦事效率。同時，互聯(lián)網(wǎng)操作流程簡單便捷，規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，大大節(jié)省了消費者去金融實體網(wǎng)點的時間成本和金錢成本，效率更高，提升了消費者的消費體驗和參與度。
（三）風(fēng)險性高，極易引發(fā)金融風(fēng)險
在互聯(lián)網(wǎng)金融交易中，由于所交易的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)虛擬化、數(shù)字化，因此消費者需要承擔(dān)更大的風(fēng)險?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)迅速的擴張，倒逼互聯(lián)網(wǎng)金融不斷創(chuàng)新發(fā)展，在這個過程中，傳統(tǒng)的金融監(jiān)管手段和措施難以趕超金融創(chuàng)新的速度，導(dǎo)致監(jiān)管真空與套利空間的出現(xiàn)。同時，互聯(lián)網(wǎng)金融根據(jù)市場機制將金融資源在各行各業(yè)，各區(qū)域進(jìn)行有效優(yōu)化配置，這種金融改革與金融創(chuàng)新所產(chǎn)生的交叉性金融風(fēng)險相互影響、連鎖反應(yīng)，極易引發(fā)全鏈條式的大規(guī)模的金融風(fēng)險。同時，我國并沒有建立健全的征信制度，金融企業(yè)無法準(zhǔn)確掌握消費者的信用信息，導(dǎo)致了互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)存在很大的信用風(fēng)險，極易發(fā)生不可控的金融風(fēng)險。
三、互聯(lián)網(wǎng)金融消費者權(quán)益保障的現(xiàn)狀
（一）互聯(lián)網(wǎng)金融跨地域消費導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融消費者維權(quán)成本高
互聯(lián)網(wǎng)金融的普惠特點，正是可以跨地域提供金融產(chǎn)品與金融服務(wù)。但這也正是互聯(lián)網(wǎng)金融消費者權(quán)益保障的困境，即當(dāng)權(quán)益受到侵犯和破壞時，由于地理空間的遙遠(yuǎn)而無法及時有效維權(quán)，使得維權(quán)成本大大提高，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于所消費的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的價值。同時，信息不對稱導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融消費者無法評估收益風(fēng)險，特別是農(nóng)民、學(xué)生等群體對金融知識不甚了解，往往只被高收益高回報的表面利益所迷惑；選擇了與自身條件或承受能力不匹配的理財投資等金融產(chǎn)品，最終導(dǎo)致財產(chǎn)受損失，權(quán)益受到侵害。
（二）個人信息泄露危及互聯(lián)網(wǎng)金融消費者人身及財產(chǎn)安全
在互聯(lián)網(wǎng)金融交易過程中，金融消費者除了財產(chǎn)安全之外，還涉及到信息安全。互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)通常通過種種不正當(dāng)?shù)姆绞秸T導(dǎo)消費者提供個人信息，如果不提供，就無法實現(xiàn)金融產(chǎn)品的購買和金融服務(wù)的制定。在此情況下，一旦互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)將消費者的個人信息包括交易信息泄露或者出賣，使消費者的財產(chǎn)和人身安全處于危險境地，造成無法挽回和彌補的后果。很多互聯(lián)網(wǎng)金融平臺并沒有強有力的信息保障技術(shù)水平，導(dǎo)致客戶個人信息和資金信息特別容易受到網(wǎng)絡(luò)病毒或者黑客的盜取和攻擊，電子信息一旦泄露，傳播速度非常快，傳播范圍也非常廣，破壞性極大。
（三）缺少完善的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管機制，互聯(lián)網(wǎng)金融消費者維權(quán)困難
現(xiàn)階段，我國還沒有成立專門的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管機構(gòu)。由于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的混業(yè)發(fā)展和我國金融分業(yè)監(jiān)管，就使得互聯(lián)網(wǎng)金融消費者的權(quán)益無法保障。消費者對于去何部門投訴難有定論。沒有統(tǒng)一的專門的監(jiān)管機構(gòu)對企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)監(jiān)管，導(dǎo)致各部門相互推卸責(zé)任，不能有效及時的維護(hù)消費者的權(quán)益。同時，一旦發(fā)生了侵權(quán)事實，消費者舉證也存在很大的困難。互聯(lián)網(wǎng)金融交易行為均是電子數(shù)據(jù)記錄，這樣的記錄極易被篡改或刪除。消費者本身并不具備專業(yè)技術(shù)手段，所以無法實現(xiàn)電子數(shù)據(jù)的取證。在互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)金融消費者之間，根本就是不對等關(guān)系，消費者完全處于弱勢地位。
四、保障互聯(lián)網(wǎng)金融消費者權(quán)益的對策建議
（一）制定并完善互聯(lián)網(wǎng)金融消費者的權(quán)益保護(hù)相關(guān)的法律法規(guī)與制度
政府要出臺專門針對互聯(lián)網(wǎng)金融消費者權(quán)益保護(hù)的法律法規(guī)和制度。針對互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)營者對互聯(lián)網(wǎng)金融消費者宣傳的信息浮夸，收益夸大，刻意弱化風(fēng)險等信息不對稱的情況，法律應(yīng)當(dāng)明確規(guī)定，互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)營者所披露金融產(chǎn)品信息是要真實充分，及時有效。所謂真實充分，是指互聯(lián)網(wǎng)金融消費者對金融產(chǎn)品的融資人、擔(dān)保人、中介人、產(chǎn)品用途、起息期限、還款方式等以特定形式毫無保留地告知消費者；所謂及時有效，是指信息披露應(yīng)當(dāng)在消費者購買金融產(chǎn)品或服務(wù)之前，或者在變更信息之前以有效方式告知消費者，不應(yīng)當(dāng)在消費者完成交易之后才在交易合同中告知，嗣后的告知屬于無效告知，除非消費者書面同意，且不允許默示推定。同時法律要明確規(guī)定互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)營者，對因資金安全給消費者造成的一切損害承擔(dān)無過錯責(zé)任。此外，法律應(yīng)規(guī)定互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)營者必須具有嚴(yán)格的數(shù)據(jù)安全保障措施，對于泄露消費者個人信息，財產(chǎn)信息的行為，承擔(dān)過錯推定責(zé)任，并加大懲罰性賠償力度。
（二）設(shè)立一個專門的互聯(lián)網(wǎng)金融市場監(jiān)管機構(gòu)，完善互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體制
首先，建立專門的監(jiān)管機構(gòu)。專門的監(jiān)管機構(gòu)，是指將互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管業(yè)務(wù)獨立出來由專門的機構(gòu)負(fù)責(zé)。這是因為互聯(lián)網(wǎng)金融自身技術(shù)的復(fù)雜性和監(jiān)管難度，使其無法由傳統(tǒng)的金融監(jiān)管職能難以覆蓋。專門的監(jiān)管機構(gòu)，不一定也沒有必要必須成立與傳統(tǒng)金融監(jiān)管機構(gòu)并級的監(jiān)管機構(gòu)，而是在傳統(tǒng)金融監(jiān)管機構(gòu)中下設(shè)獨立的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管職能部門，由傳統(tǒng)金融監(jiān)管機構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)。各地方傳統(tǒng)金融監(jiān)管機構(gòu)中也需按同一層級設(shè)立相應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管部門，履行互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管職能。在運作機制上，上級部門應(yīng)當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)下級部門的工作，因為互聯(lián)網(wǎng)金融的跨地域性，各地方監(jiān)管部門如果不由上級部門領(lǐng)導(dǎo)的話，依靠相互配合協(xié)作完成監(jiān)管工作難度太大。互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管機構(gòu)的組成人員應(yīng)具備處理互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的專業(yè)知識，吸收計算機、網(wǎng)絡(luò)工程、金融、法律等專業(yè)人才參與。其次，制定市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，加強互聯(lián)網(wǎng)金融信息披露監(jiān)管?；ヂ?lián)網(wǎng)金融監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)依據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融的特點，并根據(jù)監(jiān)管原則要求制定統(tǒng)一的市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，例如對于從事互聯(lián)網(wǎng)金融信息中介服務(wù)的從業(yè)者需要具備信息網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營者資格，注冊地需要在中國，服務(wù)器需要托管給專門機構(gòu)，需要有網(wǎng)絡(luò)信息加密技術(shù)等等；而對于從事互聯(lián)網(wǎng)金融資金托管業(yè)務(wù)的從業(yè)者，必須要有較高的注冊資本要求，需要具備資金管理能力，最好要求必須有銀行作為合作伙伴或投資人等等。對于信息披露制度，監(jiān)管部門建立虛假信息投訴機構(gòu)，對于投訴披露虛假信息者，一經(jīng)查實，處以懲罰。
（三）運用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)管理金融風(fēng)險，保障互聯(lián)網(wǎng)金融消費者權(quán)益
互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險較傳統(tǒng)的金融風(fēng)險更加復(fù)雜，波及范圍更廣，在這樣的背景下，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)成了保障消費者權(quán)益、維護(hù)金融運行安全、防控金融風(fēng)險的防御網(wǎng)。金融檢測機構(gòu)可以通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，實時全面地掌握互聯(lián)網(wǎng)金融信息及數(shù)據(jù)。通過對信息和數(shù)據(jù)的搜集、挖掘、分析，將潛在的金融風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)測和評估，并及時上報相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)，有效預(yù)防和控制風(fēng)險的發(fā)生。同時，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的網(wǎng)式多點特征，采用安全性準(zhǔn)確性更高，更智能的身份認(rèn)證技術(shù)，彌補線下風(fēng)險控制措施的不足，降低風(fēng)險識別成本，提高風(fēng)險識別效率，從而有效保障互聯(lián)網(wǎng)金融消費者權(quán)益。
（四）對互聯(lián)網(wǎng)金融消費者進(jìn)行宣傳教育
互聯(lián)網(wǎng)金融消費者往往既沒有專業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)知識，也沒有完備的金融知識。因此，相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)有針對性地對互聯(lián)網(wǎng)金融消費者進(jìn)行教育培訓(xùn)，首先要提升消費者的風(fēng)險意識。然后要將必要的專業(yè)知識傳授給互聯(lián)網(wǎng)消費者，使其能樹立科學(xué)理性的投資理財意識，辨別虛假、陷阱信息，正確評估收益風(fēng)險，將風(fēng)險控制在消費行為之前。同時，要多渠道多方位宣傳普惠金融知識，特別是針對金融基礎(chǔ)知識缺乏的弱勢群體，如農(nóng)村群眾、低收入人群以及學(xué)生等，進(jìn)行督促、引導(dǎo)，提升互聯(lián)網(wǎng)金融消費知識水平和自我保護(hù)能力。
（五）推動互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)自律機制建設(shè)
外界對互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)營者監(jiān)管過當(dāng)，反而會適得其反。因此，行業(yè)自律是非常必要的，在自愿的基礎(chǔ)上依法組織，為了實現(xiàn)行業(yè)蓬勃有序發(fā)展，共同約束自身行為和自我管理。首先要組織和成立相關(guān)的行業(yè)協(xié)會，制定行業(yè)內(nèi)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和行為準(zhǔn)則。然后公平合理的規(guī)范行業(yè)發(fā)展以及強調(diào)對消費者的義務(wù)和責(zé)任，對于互聯(lián)網(wǎng)金融消費過程中可能發(fā)生的風(fēng)險要清晰準(zhǔn)確表達(dá)和提示，自覺防范管控風(fēng)險，接受社會監(jiān)督。為彌補和解決政府無法直接監(jiān)管，或者監(jiān)管不到位的問題。
參考文獻(xiàn)：
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中圖分類號:F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
自20世紀(jì)六十年代以來,金融創(chuàng)新已經(jīng)成為金融體系促進(jìn)實體經(jīng)濟運行的“引擎”。金融創(chuàng)新層出不窮,通過金融制度、金融產(chǎn)品、交易方式、金融組織、金融市場等的創(chuàng)新和變革,促進(jìn)金融領(lǐng)域各種要素的重新優(yōu)化組合和各種資源的重新配置,促進(jìn)金融市場發(fā)育、金融行業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟的快速增長。但自九十年代以來,從1995年巴林銀行倒閉,1997年的亞洲金融危機,到今天的美國次貸危機,幾乎全球每一場金融風(fēng)暴都與金融創(chuàng)新有關(guān)。從次貸危機爆發(fā)的整個過程來看,金融創(chuàng)新首先帶來了美國房地產(chǎn)信貸市場和金融市場的繁榮,而隨后又帶來了巨大的信用危機和流動性危機等金融風(fēng)險,嚴(yán)重威脅著美國和全球的金融安全。在這個過程中,金融創(chuàng)新扮演著金融繁榮的創(chuàng)造者和終結(jié)者的雙重角色。可以說,金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”。
一、金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險
1、金融創(chuàng)新。關(guān)于金融創(chuàng)新的定義,國內(nèi)外學(xué)者給出了很多解釋,但至今尚未有一種統(tǒng)一的說法,且這些說法基本上都是從熊彼特的創(chuàng)新定義中衍生出來的,沒有太大的差異。根據(jù)1986年西方十國集團中央銀行編寫的《近年來國際銀行業(yè)的創(chuàng)新》的研究報告中指出:金融創(chuàng)新從廣義角度看包括兩種情況:一種是金融工具的創(chuàng)新,主要是指票據(jù)發(fā)行便利、貨幣和利率互換、外匯期權(quán)和利率期權(quán)、遠(yuǎn)期利率協(xié)議;另一種是金融創(chuàng)新的三大趨勢,主要是指金融領(lǐng)域的證券化趨勢、資產(chǎn)表外業(yè)務(wù)與日俱增的趨勢和金融市場越來越全球一體化的趨勢。
從另一個角度來看,金融創(chuàng)新是金融當(dāng)局或金融機構(gòu)為更好地實現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動性、安全性和盈利性目標(biāo),利用新的觀念、新的管理方法以及新的技術(shù),來改變金融體系中基本要素的組合,推出新的工具、新的服務(wù)、新的市場、新的制度,創(chuàng)造一個新的高效率的資金營運體系的過程。金融創(chuàng)新有廣義和狹義之分。廣義的金融創(chuàng)新泛指金融發(fā)展史上出現(xiàn)的任何創(chuàng)造性的變革,從貨幣、信用的產(chǎn)生,到股份制國家銀行的誕生、到20世紀(jì)七十年代以來令人眼花繚亂的金融工具的出現(xiàn),金融發(fā)展史本身就是一部金融創(chuàng)新史。狹義上的金融創(chuàng)新特指第二次世界大戰(zhàn)以后、特別是20世紀(jì)七十年代以來金融領(lǐng)域發(fā)生的重大變革,令人耳目一新的金融工具的出現(xiàn),功能齊全的資本市場的不斷形成,以及涉及廣泛的國際貨幣制度和監(jiān)管制度的建立,金融創(chuàng)新進(jìn)入了一個大規(guī)模、全方位的高峰期,對全球的金融和經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了巨大而深遠(yuǎn)的影響。
2、金融風(fēng)險。金融風(fēng)險是伴隨著金融業(yè)的產(chǎn)生而與生俱來的,關(guān)于金融風(fēng)險的定義也有多種說法,目前理論界認(rèn)識也不盡相同。人們對金融風(fēng)險概念、定義的不同,實際上反映出對金融風(fēng)險的性質(zhì)、特點和成因等在認(rèn)識上存在的分歧和差別。由于金融風(fēng)險在各國和各地區(qū)的具體表現(xiàn)和運行規(guī)律有所不同,形成人們認(rèn)識上的分歧和差別,因此人們在風(fēng)險防范和化解手段、所采用的政策和對策上的不同,從而形成不同的經(jīng)濟流派和政策主張。但不管有多大差別,金融風(fēng)險給人們帶來的損失是肯定的,這種損失既可能是土地、房屋、貨幣、資本、外匯、有價證券等物質(zhì)財富的損失,也有可能是心理的、肉體的傷害。
所謂金融風(fēng)險,是指在一定條件下和一定時期內(nèi),由于金融市場中各種經(jīng)濟因變量的不確定造成結(jié)果發(fā)生的波動,而導(dǎo)致行為主體遭受損失以及這種損失發(fā)生可能性的大小,損失發(fā)生的大小與損失發(fā)生的概率是金融風(fēng)險的核心參量。
3、金融創(chuàng)新風(fēng)險。金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險如影隨形,金融創(chuàng)新在規(guī)避風(fēng)險的同時也帶來了新的風(fēng)險。隨著企業(yè)和個人對金融產(chǎn)品和服務(wù)的需求日益增多,為了滿足金融消費者不斷增長的需求,拓寬收入渠道,提高國際競爭力,金融機構(gòu)競相創(chuàng)新,不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域,開展綜合經(jīng)營試點,越來越多地參與復(fù)雜的金融創(chuàng)新的衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù),隨著金融機構(gòu)創(chuàng)新熱潮的不斷涌動,金融創(chuàng)新的風(fēng)險也日益凸顯。
金融創(chuàng)新具有非常明顯的雙向效應(yīng),也就是人們通常所說的“雙刃劍”。從積極作用來看,金融創(chuàng)新具有轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險的作用,極大地促進(jìn)了全球金融業(yè)的發(fā)展,給金融體系的結(jié)構(gòu)、功能以及制度安排帶來巨大改變,這種深刻變化極大地推動了經(jīng)濟金融化與金融自由化的進(jìn)程。但從負(fù)面效應(yīng)來看,金融創(chuàng)新也帶來許多問題,其中最明顯的是對全球金融風(fēng)險的形成起了一定的作用。金融體系創(chuàng)造信用關(guān)系的渠道及方式越來越多,信用創(chuàng)造變得越來越容易而且迅速,整個經(jīng)濟體系中的信用關(guān)系日益龐雜、多變,信用膨脹顯著;以衍生金融工具為代表的當(dāng)代金融創(chuàng)新成果,為投機者提供了大批操縱市場的先進(jìn)手段和便利工具,使之擁有了撬動一國或一地區(qū)金融市場的巨大能量;在金融自由化成為當(dāng)今金融發(fā)展的主旋律時,以確保金融系統(tǒng)穩(wěn)健運行為目的的金融監(jiān)管在如雨后春筍般的金融創(chuàng)新中顯得被動無力,這些金融創(chuàng)新在分散與轉(zhuǎn)移風(fēng)險的同時,也正在潛在地提升和積累新的風(fēng)險。所以,金融創(chuàng)新風(fēng)險就是金融創(chuàng)新活動本身的風(fēng)險和由于金融創(chuàng)新所帶來的新的風(fēng)險。
二、金融創(chuàng)新風(fēng)險的防范體系
我們從金融創(chuàng)新的方式和內(nèi)容入手,分析金融創(chuàng)新風(fēng)險產(chǎn)生的原因有:金融創(chuàng)新自身活動及產(chǎn)品隱含的缺陷、金融創(chuàng)新影響貨幣供應(yīng)量和貨幣政策的有效傳導(dǎo)、金融創(chuàng)新弱化了金融監(jiān)管的有效性、金融創(chuàng)新影響金融市場與機構(gòu)的穩(wěn)定性,等等。從中總結(jié)出金融創(chuàng)新風(fēng)險的隱蔽潛伏性、快速傳播性及系統(tǒng)國際化等特征。根據(jù)金融創(chuàng)新風(fēng)險對金融體系不同的影響,我們可以把金融創(chuàng)新劃分為金融創(chuàng)新自身活動及產(chǎn)品風(fēng)險、金融創(chuàng)新市場風(fēng)險、金融創(chuàng)新機構(gòu)風(fēng)險、金融創(chuàng)新宏觀政策及監(jiān)管風(fēng)險、金融創(chuàng)新系統(tǒng)化及國際化風(fēng)險等。針對以上對金融創(chuàng)新風(fēng)險的分析提出下列金融創(chuàng)新風(fēng)險的防范體系和配套措施:
1、建立金融創(chuàng)新風(fēng)險防范體系。金融創(chuàng)新中風(fēng)險防范體系構(gòu)建總的構(gòu)架是,形成監(jiān)管當(dāng)局宏觀監(jiān)管、同業(yè)公會同向約束、金融機構(gòu)的自我約束及社會監(jiān)督相結(jié)合的四位一體系統(tǒng)。充分發(fā)揮同業(yè)公會的自律功能和社會信用體系的約束作用,構(gòu)筑銀行內(nèi)部風(fēng)險控制和外部監(jiān)管相結(jié)合的風(fēng)險防范體系。
2、對金融創(chuàng)新進(jìn)行立法,為金融創(chuàng)新提供保駕護(hù)航的同時規(guī)范創(chuàng)新。通過立法保護(hù)金融創(chuàng)新者的利益,降低金融創(chuàng)新本身活動的風(fēng)險,對金融創(chuàng)新產(chǎn)品,要有一定時間的收益保護(hù)期或應(yīng)用專利保護(hù)期。另外,規(guī)范創(chuàng)新規(guī)則,金融創(chuàng)新不是無序創(chuàng)新,而應(yīng)在一定的規(guī)則內(nèi)運行,在法律和規(guī)章許可的范圍內(nèi),通過各種要素和條件的分解與組合,創(chuàng)造出新穎的、更富有效率的金融工具、交易種類、服務(wù)項目和金融管理方式,不能把違法違規(guī)行為與金融創(chuàng)新混為一談,要通過立法或管理條例等形式,使創(chuàng)新有規(guī)可循,這是金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)順利運作的外部法制框架,從而降低和減少金融創(chuàng)新產(chǎn)品本身隱含的風(fēng)險。
3、加強市場紀(jì)律,注重市場約束,減低金融創(chuàng)新市場與機構(gòu)風(fēng)險。市場既是競爭的場所,也是一個自然的監(jiān)督機制。因為市場本身就從不間斷地對參與者行為進(jìn)行著監(jiān)督,所以各經(jīng)濟體都日益強調(diào)市場約束。如1999年美國《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的實施、2001年《新巴塞爾協(xié)議》的出臺以及2002年美國《薩班斯-奧克斯利法案》的頒布,使金融監(jiān)管中的市場約束受到高度重視。各國監(jiān)管當(dāng)局正采取各種方法將政府監(jiān)管與市場約束有機地結(jié)合起來,提高金融監(jiān)管的效率,加強市場信息披露、注重信用評級,通過積極推行銀行信用、加強金融債權(quán)管理等一系列措施強化市場信用觀念,提高信用意識,發(fā)揮市場制約作用。這些措施就是通過市場經(jīng)濟力量本身對金融機構(gòu)和金融活動實施約束,從根本上防范金融風(fēng)險。
4、完善和加強金融監(jiān)管體系,構(gòu)建符合國際慣例的監(jiān)管模式。監(jiān)管當(dāng)局在加強監(jiān)管的同時,應(yīng)積極支持和引導(dǎo)金融創(chuàng)新,要創(chuàng)新監(jiān)管理念。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)變合規(guī)性監(jiān)管為合規(guī)性和風(fēng)險監(jiān)管并重,在鼓勵法人內(nèi)部風(fēng)險監(jiān)控的同時,建立風(fēng)險預(yù)警機制,提高系統(tǒng)性風(fēng)險的防范和化解水平。借鑒發(fā)達(dá)國家成功的監(jiān)管經(jīng)驗,積極構(gòu)建市場化、國際化的金融監(jiān)管模式。將金融監(jiān)管的重心放在構(gòu)建各金融機構(gòu)規(guī)范經(jīng)營、公平競爭、穩(wěn)健發(fā)展的外部環(huán)境上來,更多地運用新的電子及通訊技術(shù)進(jìn)行非現(xiàn)場的金融監(jiān)管,對金融機構(gòu)的資本充足率、備付金率、呆壞賬比例等指標(biāo)實行實時監(jiān)控,以此來提高防范和化解金融風(fēng)險的快速反應(yīng)能力。金融創(chuàng)新在前,而金融創(chuàng)新的風(fēng)險管理在后,在此期間有一個時間差,為了保證管理的有效性,要加大對已經(jīng)出臺法律的執(zhí)法力度,做到依法辦事、違法必究;對目前尚缺、配套條件難以一步到位的個別條款,要通過補充條款予以過渡,規(guī)定一定時間必須到位,同時要對金融創(chuàng)新之后所涉及的法律條文適時進(jìn)行修訂,以適應(yīng)金融創(chuàng)新有序發(fā)展的需要。
5、提高監(jiān)管人員綜合素,注重監(jiān)管的有效性。將政治素質(zhì)高、懂法律、精通金融業(yè)務(wù)的員工充實到監(jiān)管崗位上;加大培訓(xùn)力度,培養(yǎng)出一大批懂得國際金融、了解金融風(fēng)險、洞悉金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的復(fù)合型金融監(jiān)管人才;落實監(jiān)管責(zé)任,明確監(jiān)管人員對于金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)測、風(fēng)險處置過程中的監(jiān)管權(quán)力和責(zé)任,并改進(jìn)監(jiān)管手段、鼓勵金融監(jiān)管手段的創(chuàng)新,以金融監(jiān)管手段的創(chuàng)新應(yīng)對金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。監(jiān)管當(dāng)局必須從以監(jiān)管信用風(fēng)險為特征的傳統(tǒng)監(jiān)管方式轉(zhuǎn)向?qū)π庞蔑L(fēng)險、市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險、聲譽風(fēng)險等各種風(fēng)險的全面風(fēng)險監(jiān)管。
6、加強金融監(jiān)管的國際合作。隨著金融市場的全球一體化,金融創(chuàng)新具有系統(tǒng)化、國際化特征,一國金融監(jiān)管部門在進(jìn)行監(jiān)管時通常是鞭長莫及,這就要求通過金融監(jiān)管的國際協(xié)作,各國監(jiān)管機構(gòu)與國際性金融組織的合作與協(xié)調(diào),能有效地降低金融創(chuàng)新風(fēng)險。金融創(chuàng)新監(jiān)管的國際監(jiān)管可以是國與國之間的協(xié)作監(jiān)管,也可以是國際性組織對其成員國所進(jìn)行的風(fēng)險監(jiān)管出發(fā),加強各國金融監(jiān)管部門的合作,對國際性的金融創(chuàng)新實行統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),確保金融創(chuàng)新既有效率,又安全可靠。
(作者單位:鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院)
主要參考文獻(xiàn):
[1]王楚明等著.全球金融創(chuàng)新與金融發(fā)展[M].鄭州:河南人民出版社,2006.2.
一、風(fēng)險防范與控制漸趨成為金融監(jiān)管立法核心
金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的核心，而金融領(lǐng)域又是競爭最激烈，風(fēng)險程度也最高的領(lǐng)域，加之金融行業(yè)自身的脆弱性，沒有風(fēng)險就沒有金融活動，風(fēng)險與金融形影相隨。因此，金融風(fēng)險的積攢和蔓延，勢必對全球經(jīng)濟造成致命的打擊。尤其是在當(dāng)今金融全球化。金融創(chuàng)新以及金融自由化的背景下，金融風(fēng)險的防范和控制已成為全球金融監(jiān)管的核心和焦點。風(fēng)險監(jiān)管作為新的監(jiān)管理念，被世界各國廣泛認(rèn)可。
(一)金融全球化與風(fēng)險監(jiān)管
金融全球化使國際金融市場的結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革，金融市場主體的日益國際化，資本在全球范圍內(nèi)自由流動，資源配置和使用效率的提高。這都促使國際金融市場形成了一個有機的整體，促進(jìn)了全球經(jīng)濟的繁榮和快速發(fā)展，但與此同時，也帶來了極大的風(fēng)險，使風(fēng)險得以蔓延和擴張，并難以得到防范和控制，金融全球化中的任一環(huán)節(jié)一旦發(fā)生問題，將直接對全球經(jīng)濟形成巨大沖擊，從而加劇金融風(fēng)險。金融全球化還直接導(dǎo)致任何單純一國監(jiān)管的低效，加之金融業(yè)自身的脆弱性，在有效的國際金融監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)機制尚未建立的情況下，金融風(fēng)險跨國感染和蔓延的機會大大增加。始于2007年初的美國次貸危機已迅速蔓延和擴展，導(dǎo)致了全球性的經(jīng)濟危機。這充分說明了，在金融全球化的背景下，任何一個國家都不可能獨善其身，為了維護(hù)本國的經(jīng)濟安全與穩(wěn)定，建立和健全以風(fēng)險防范與控制為核心的風(fēng)險監(jiān)管法律制度作為依托和保障至關(guān)重要。
(二)金融創(chuàng)新與風(fēng)險監(jiān)管
風(fēng)險是一個動態(tài)變化的復(fù)雜過程，隨著信息技術(shù)以及統(tǒng)計學(xué)的不斷進(jìn)步，人們認(rèn)識和預(yù)測風(fēng)險的能力越來越強，縮小了不確定性的范圍，減少了不確定性的程度。于此同時，由于各種各樣新事物和新制度的涌現(xiàn)，人們還來不及了解其影響時已不得不去適應(yīng)它，因而，又帶來了新的不確定性，導(dǎo)致了新的潛在風(fēng)險，正是因為大量不確定性的產(chǎn)生和存在，人類始終面對著一個充滿挑戰(zhàn)、機遇及危險的世界。隨著當(dāng)今金融全球一體化趨勢的不斷加快以及金融創(chuàng)新的日益很活躍，始于20世紀(jì)60年代末的金融創(chuàng)新浪潮已涉及金融的各個領(lǐng)域，不僅包含金融工具的創(chuàng)新，同時也包含金融機構(gòu)和金融市場的組織、范圍和功能的創(chuàng)新。金融創(chuàng)新一方面大大提高了效率，促進(jìn)了經(jīng)濟增長，同時也使金融市場的風(fēng)險與不確定性大大增大。模糊了傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)的分類，對傳統(tǒng)的金融分業(yè)監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)的分業(yè)監(jiān)管已經(jīng)不能適應(yīng)金融創(chuàng)新不斷發(fā)展的需要，不但不能實現(xiàn)對風(fēng)險的有效防范和控制，反之，是對金融創(chuàng)新發(fā)展的制約和束縛。金融監(jiān)管需要在金融創(chuàng)新的動態(tài)過程中不斷變革和加強。金融創(chuàng)新是傳統(tǒng)的金融服務(wù)的提供者對日漸深入的全球化金融服務(wù)業(yè)中管制因素和管理體制的變化所形成的日益激烈競爭的反映。持續(xù)不斷的金融創(chuàng)新進(jìn)一步推動了金融全球化的發(fā)展，金融全球化無疑也為金融創(chuàng)新提供了規(guī)模效益，兩者的相互促進(jìn)形成了金融業(yè)在全球范圍內(nèi)更加激烈的競爭，導(dǎo)致了金融業(yè)務(wù)更加復(fù)雜、金融行為瞬息萬變、金融風(fēng)險和不確定性大大增加，風(fēng)險防范和控制的任務(wù)更加嚴(yán)峻。
(三)金融自由化與風(fēng)險監(jiān)管
20世紀(jì)70年代，麥金農(nóng)和肖提出的金融深化理論奠定了金融自由化的理論基礎(chǔ)，由此也揭開了發(fā)展中國家以金融自由化為主要內(nèi)容的金融改革的帷幕。與此同時，為擺脫凱恩斯主義經(jīng)濟政策帶來的窘境，主張放松管制的新自由主義政策也成為發(fā)達(dá)國家金融改革的主流。于是，金融自由化就成為了世界金融改革的主流內(nèi)容。而在金融全球化的背景下，金融自由化與放松管制一方面促進(jìn)了金融法創(chuàng)新的發(fā)展，活躍了資本，帶來了更大的經(jīng)濟效益，同時，客觀上也導(dǎo)致了金融機構(gòu)更多的冒險行為，利率自由化、混業(yè)經(jīng)營范圍的擴大以及更多的金融創(chuàng)新尤其是金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新集中了更高的風(fēng)險和投機性。這些都引起了金融脆弱程度的增加，容易導(dǎo)致更為嚴(yán)重的金融危機乃至經(jīng)濟危機。而完善且執(zhí)行良好的市場經(jīng)濟法律框架有助于提高一國的制度質(zhì)量，從而減少金融自由化所引發(fā)的金融脆化現(xiàn)象。因此，體現(xiàn)在金融監(jiān)管領(lǐng)域，就是金融監(jiān)管法要以風(fēng)險的防范和控制為核心和重點。建立和健全風(fēng)險監(jiān)管法律制度。
二、國際金融監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)法律制度的漸趨完善
(一)國際金融監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)法律制度完善的必要
回顧百年來金融理論演進(jìn)和全球金融發(fā)展的歷史，金融全球化的趨勢日益加劇?，F(xiàn)代金融及金融理論的發(fā)展與傳統(tǒng)的金融及金融理論已經(jīng)不能同日而語，“此金融而非彼金融”?，F(xiàn)代金融表現(xiàn)出極強的脆弱性、結(jié)構(gòu)的高度復(fù)雜性、巨大的負(fù)外部性、日益明顯的虛擬性和獨立性，加上金融市場本身所具有的高度的開放性、流動性和全球性，金融創(chuàng)新日益活躍，金融波動與危機迅猛的跨國界傳導(dǎo)，傳染性與破壞性極強，這都促使了全球金融風(fēng)險的迅速全面升級。面對這種金融風(fēng)險全球化的趨勢，單個國家面臨著日益艱巨和復(fù)雜的金融監(jiān)管壓力，單單依靠某個國家內(nèi)部監(jiān)管當(dāng)局的力量越來越難以實現(xiàn)對本國金融業(yè)的有效監(jiān)管，為了避免監(jiān)管信息采集、檢查和處置工作的重復(fù)成本，信息不對稱所帶來的金融監(jiān)管無效和失靈，以及由于各國金融監(jiān)管制度安排差異所帶來的監(jiān)管沖突，國際金融監(jiān)管的合作與協(xié)調(diào)就日益凸現(xiàn)出其重要性，并逐步受到國際社會的重視。國際貨幣基金組織前總裁米歇爾?康德蘇在世界銀行和國際貨幣基金組織第52屆年會講演上指出：“在許多問題上，各國努力與國際支持相結(jié)合才能取得巨大的成功，很多困難都超出了各國自行解決的能力范圍。”這句話用在金融監(jiān)管方面尤為恰當(dāng)和貼切。在金融全球化的進(jìn)程中，建立和健全監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)法律制度的價值在于促成全球化利益的實現(xiàn)，體現(xiàn)在金融監(jiān)管領(lǐng)域，監(jiān)管的合作與協(xié)調(diào)法律制度在于消除或減緩金融全球化可能帶來的風(fēng)險全球傳染效應(yīng)，在有效防范和控制金融風(fēng)險的基礎(chǔ)上，促進(jìn)金融業(yè)安全和快速發(fā)展。因此，在國際金融監(jiān)管發(fā)展進(jìn)程中，金融監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)法律制度的建立和健全日益得到重視，已成為一個明顯趨勢。
(二)國際金融監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)法律制度的建立和健全
目前，國際金融監(jiān)管領(lǐng)域合作與協(xié)調(diào)的主要有效實現(xiàn)方式是國際組織的建立及達(dá)成的諸多法律文件，各種國際會議和論壇的召開。國際金融監(jiān)管最初表現(xiàn)為銀行監(jiān)管者之間的雙邊接觸，后來逐步擴展到金融的各個領(lǐng)域。1975年。在巴塞爾國際清算銀行的框架內(nèi)成立了巴塞爾委員會，委員會的主要職責(zé)是交流金融監(jiān)管信息，制定銀行監(jiān)管條例，加強各國監(jiān)管當(dāng)局間的國際合作和協(xié)調(diào)，維護(hù)國際銀行體系的安全、穩(wěn)健運行。1988年7月，巴塞爾委員會頒布了《關(guān)于統(tǒng)一國際銀行資本衡量和資本標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)議》(即通常
所說的“巴塞爾協(xié)議”)。1997年9月又正式頒布實施了更為重要的《銀行業(yè)有效監(jiān)管核心原則》。1984年，證券監(jiān)管者國際組織(IOSCO)成立，是國際證券業(yè)監(jiān)管者合作的核心，先后發(fā)表了《里約宣言》、《監(jiān)管不力和司法不合作對證券和期貨監(jiān)管者所產(chǎn)生問題的報告》和《承諾國際證券委員會組織監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和相互合作與援助基本原則的決議》。1992年，保險監(jiān)管國際協(xié)會(IAIS)成立，制定和頒布了《新興市場經(jīng)濟保險規(guī)則及監(jiān)督指南》。為了對有可能阻礙金融服務(wù)貿(mào)易自由化的金融監(jiān)管法律制度進(jìn)行協(xié)調(diào)，以推進(jìn)金融服務(wù)貿(mào)易的自由化，WTO對金融監(jiān)管法律也進(jìn)行了國際協(xié)調(diào)。1993年12月，締結(jié)了《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》(GATS)及其金融附件，1995年達(dá)成了《金融服務(wù)承諾諒解》，1997年達(dá)成了《全球金融服務(wù)協(xié)議》(FSA)等文件。各國際金融領(lǐng)域基本上初步形成了金融監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作的法律文件。并在不斷的適應(yīng)新的國際金融形勢，不斷的修改和完善。此外，監(jiān)管機構(gòu)之間的雙邊或多邊信息共享與合作及技術(shù)性和程序性的安排還是比較普遍的，主要表現(xiàn)為諒解備忘錄的形式(MOUS)和金融信息備忘錄(FIMOUS)，前者通常規(guī)定監(jiān)管機構(gòu)之間的合作條件，通常包括獲取彼此所擁有的官方文件和其它信息的規(guī)定，而金融信息備忘錄是一種特定類型的備忘錄，規(guī)定獲取更一般信息的條款，或進(jìn)一步規(guī)定關(guān)于國際經(jīng)營企業(yè)風(fēng)險評估認(rèn)定的常規(guī)報告要求。以上這些都說明，基于防范和控制金融風(fēng)險，維護(hù)全球金融安全、健康發(fā)展的需要，金融監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)制度的建立和健全已成為大勢所趨。但在此方面有兩個問題要引起注意：1、堅持金融監(jiān)管領(lǐng)域的國際合作與協(xié)調(diào)并不是否認(rèn)國家經(jīng)濟原則，也更不是對國家原則的質(zhì)疑和動搖，也更不代表就是現(xiàn)在較為流行的“弱化論”和“讓渡論”的擁護(hù)者。各國要在堅持國家經(jīng)濟，公平和互利的基礎(chǔ)上，本著“雙贏，互惠”的目的進(jìn)行金融監(jiān)管領(lǐng)域的合作與協(xié)調(diào)，這樣才能真正的維護(hù)本國的利益，從而進(jìn)一步促進(jìn)全球金融安全與穩(wěn)定。2、目前普遍認(rèn)為國際金融監(jiān)管領(lǐng)域中的法律文件不具有強制力，具有軟法的性質(zhì)，由各國監(jiān)管當(dāng)局自由決定是否實施，但絕不能以此忽視，甚至否定這種軟法的效力。全球化的直接后果就是世界各國的彼此依賴性加大，軟法的效力雖然不直接來自于各個單個國家的強制力，但是，國際法制的創(chuàng)設(shè)過程也就是國家權(quán)力之間相互博弈與較量的過程，其具有規(guī)范效力，軟法一經(jīng)形成，相應(yīng)共同體成員必須遵守，如果違反，就會遭到輿論的譴責(zé)，紀(jì)律的制裁，甚至被共同體開除等制裁。因此。國際金融監(jiān)管領(lǐng)域中的法律文件雖然不具有法的強制約束力。但卻對各國有著更高的吸引力，更應(yīng)受到廣泛的信奉、認(rèn)可和遵守。
三、動態(tài)性金融監(jiān)管和系統(tǒng)性金融監(jiān)管相結(jié)合
(一)系統(tǒng)性金融監(jiān)管立法
風(fēng)險是一個動態(tài)變化的復(fù)雜過程，在金融全球化的背景下，這種動態(tài)的運動本質(zhì)，隨著資本和加速運作，得到了極大的擴張，尤其是在金融創(chuàng)新日益活躍的情況下，金融創(chuàng)新形成了以資金鏈為基礎(chǔ)的競爭關(guān)系，各金融機構(gòu)之間表現(xiàn)出更強的相關(guān)性和連動性。當(dāng)一個機構(gòu)出現(xiàn)問題時。就會迅速波及其它機構(gòu)，產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)，進(jìn)而危機到整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定和安全。此外，金融交易手段的創(chuàng)新，在提高金融活動效率的同時，也伴生出新型的交易風(fēng)險。如：股票指數(shù)交易、期權(quán)、期貨交易等。這些新型的工具具有顯著的杠桿效應(yīng)，在產(chǎn)生風(fēng)險時，這種杠桿效應(yīng)的存在更使風(fēng)險倍增。金融風(fēng)險更呈現(xiàn)系統(tǒng)性擴張和蔓延的特征。
所謂的系統(tǒng)性風(fēng)險，一般就是相對個別金融風(fēng)險或局部性金融風(fēng)險而言的，指的是通過單個金融風(fēng)險的傳染和蔓延而形成的整個金融系統(tǒng)的風(fēng)險。其在規(guī)模和性質(zhì)上，均大于個體金融風(fēng)險的簡單相加，具有跨行業(yè)、跨市場、跨地區(qū)傳染等顯著特征，往往會對金融機構(gòu)的生存和發(fā)展產(chǎn)生致命的影響和威脅，最終導(dǎo)致全球性經(jīng)濟危機的爆發(fā)。20世紀(jì)末的亞洲金融風(fēng)暴，以及近期始發(fā)于美國次貸危機而蔓延到全球的金融危機使系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管問題受到高度關(guān)注。2008年3月，我國央行、證監(jiān)會、中國保監(jiān)會、中國銀監(jiān)會四部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于金融支持服務(wù)業(yè)加快發(fā)展的若干意見》。明確指出：“應(yīng)該正確處理支持服務(wù)業(yè)加快發(fā)展與防范金融風(fēng)險的關(guān)系，金融系統(tǒng)各部門要密切關(guān)注銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)和金融業(yè)綜合經(jīng)營的發(fā)展?fàn)顩r，各部委應(yīng)加強金融風(fēng)險監(jiān)測和評估，進(jìn)一步提高金融風(fēng)險預(yù)警能力，切實防范系統(tǒng)性風(fēng)險，有效保障國家金融安全?！边@充分說明在金融全球化以及金融創(chuàng)新的背景下，風(fēng)險從其一產(chǎn)生，就不可能僅僅局限于某個特定領(lǐng)域，在金融監(jiān)管中確立系統(tǒng)性監(jiān)管的理念，將監(jiān)管視野擴大，用系統(tǒng)的、全局性的思維去設(shè)計金融監(jiān)管法律制度非常重要，已成為世界各國金融監(jiān)管的立法趨勢。
(二)動態(tài)性金融監(jiān)管立法
金融監(jiān)管是個動態(tài)博弈的復(fù)雜過程，在當(dāng)前金融風(fēng)險不斷加劇，系統(tǒng)性風(fēng)險凸現(xiàn)的背景下，與時俱進(jìn)的重視動態(tài)金融監(jiān)管非常重要。將動態(tài)性監(jiān)管與系統(tǒng)性監(jiān)管相結(jié)合，已成為國際金融監(jiān)管立法的趨勢。動態(tài)性金融監(jiān)管立法的本質(zhì)特征應(yīng)該主要包括以下幾方面：
1、信息化監(jiān)管。金融市場是信息高度不對稱的不完全市場，金融風(fēng)險又具有高度的傳染性和蔓延性。因此，大量真實、及時和有效的信息是金融監(jiān)管部門實施有效金融監(jiān)管的前提和基礎(chǔ)，其中，信息披露制度非常重要。在金融監(jiān)管實踐中，由于信息具有公共產(chǎn)品的性質(zhì)，直接導(dǎo)致了信息供給不足的情況，在這種情況下，監(jiān)管者就很難做出使監(jiān)管資源最優(yōu)化的決策，極大的妨礙了金融監(jiān)管的有效性。因此，完備的金融信息披露制度的建立和健全非常重要。美國最高法院法官路易斯?布朗曾對信息公開制度作過這樣的評價：“公開制度作為現(xiàn)代社會與產(chǎn)業(yè)弊病的矯正政策而被推崇，陽光是最有效的消毒劑，燈光是最好的警察?！辫b于此，為了提升金融監(jiān)管的信息化，國際社會近年來做出了積極的努力。2001年4月，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會、全球金融穩(wěn)定委員會、國際保險業(yè)協(xié)會及國際證券監(jiān)管者組織組成的工作小組，出臺了《多方工作小組關(guān)于提高信息披露的最終報告》文件，對完善金融機構(gòu)信息公開披露專門提出了一系列建議與指南。2004年6月26日，在經(jīng)過長達(dá)5年的修訂后，巴塞爾監(jiān)管委員會頒布了《統(tǒng)一資本計量和資本標(biāo)準(zhǔn)的國際協(xié)議：修訂框架》最終稿。在新資本協(xié)議第四部分，即第三支柱――市場紀(jì)律中，就明確說明了信息披露的重要性，并要求通過建立一整套披露要求以達(dá)到促進(jìn)市場紀(jì)律的目的，并對相關(guān)的要求作出了較為明確的規(guī)定。
2、及時化監(jiān)管。監(jiān)管信息，監(jiān)管措施及政策的實施，都具有時效性，動態(tài)監(jiān)管要求及時的收集監(jiān)管信息，并及時進(jìn)行信息的鑒證、掃描與分析，及時編制信息報告，并將監(jiān)管信息及時高效傳遞或披露，在第一時間提供給有關(guān)的監(jiān)管決策層并迅速轉(zhuǎn)化為具有針對性的監(jiān)管行為。時滯的信息以及監(jiān)管措施，難以真正起到實效，會導(dǎo)致監(jiān)管成本的增
加。監(jiān)管低效，甚至對金融風(fēng)險的積聚和擴展起到推波助瀾的作用。
4、持續(xù)性監(jiān)管。金融監(jiān)管是個動態(tài)博弈的復(fù)雜過程，應(yīng)在監(jiān)管中不斷的自我改進(jìn)和完善，與時俱進(jìn)，隨著金融市場的發(fā)展而不斷調(diào)整監(jiān)管。動態(tài)性監(jiān)管應(yīng)是持續(xù)性的監(jiān)管，一是應(yīng)著眼于監(jiān)管的方案、程序、技術(shù)的不斷調(diào)整與修正，以適應(yīng)金融形勢發(fā)展的需要；二是要充分發(fā)揮激勵相容機制在金融監(jiān)管領(lǐng)域中的作用，注重金融機構(gòu)自身對風(fēng)險與缺陷的持續(xù)改善，直到其安全性、穩(wěn)健性和效益性等指標(biāo)符合金融監(jiān)管的需要。
5、預(yù)防性監(jiān)管。金融監(jiān)管的時滯性普遍存在，監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，在風(fēng)險充分暴露，大規(guī)模蔓延時才監(jiān)管，容易導(dǎo)致監(jiān)管成本提升，監(jiān)管效率低效。因此，針對當(dāng)前金融風(fēng)險與日俱增的客觀現(xiàn)實，為了避免金融監(jiān)管的滯后性，更好的防范和控制風(fēng)險，維護(hù)世界金融的安全與穩(wěn)定，“預(yù)防性金融監(jiān)管”制度的確立日益重要。金融業(yè)“預(yù)防性監(jiān)管”的方法和手段經(jīng)歷了一個較為漫長的歷史演化過程。最初主要是以單純強制性的行政命令方式進(jìn)行的。1993年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會建議使用“標(biāo)準(zhǔn)化監(jiān)管”方式。但仍然延續(xù)了這種行政指令式的特征，1996年，巴塞爾金融監(jiān)管委員會公布了《巴塞爾資本協(xié)議市場風(fēng)險修正案》，以內(nèi)部模型監(jiān)管方法替代了“標(biāo)準(zhǔn)化監(jiān)管”，但內(nèi)部模型監(jiān)管方法卻被稱作是一種“半剛性”的監(jiān)管方法，沒有完全解決行政命令式監(jiān)管的弊端，而且在內(nèi)部模型監(jiān)管的運用上也存在著缺陷和不足。隨著信息經(jīng)濟學(xué)在產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)中的應(yīng)用，作為非對稱信息博弈研究和運用的成果，金融監(jiān)管領(lǐng)域產(chǎn)生了預(yù)先承諾方法，體現(xiàn)了動態(tài)監(jiān)管的理念，以實現(xiàn)預(yù)防性金融監(jiān)管的高效為目標(biāo)，將成為金融監(jiān)管未來發(fā)展的一大趨勢。
“宏觀審慎監(jiān)管”一詞,在19世紀(jì)80年代末,曾由國際清算銀行的前任總經(jīng)理Andrew Crockett提出,并很可能是首次提出。實行宏觀審慎監(jiān)管的根本原因是:盡管金融機構(gòu)和企業(yè)選擇謹(jǐn)慎的個體行為,卻仍可能會在整體上造成系統(tǒng)性問題,加大系統(tǒng)性風(fēng)險。宏觀審慎監(jiān)管反映了一個失敗的組成性問題:我們不能僅僅通過使每個金融機構(gòu)和產(chǎn)品安全而使金融體系安全。宏觀審慎的優(yōu)勢在于其具有先發(fā)制人的性質(zhì),目的在于避免危機,而非補救危機,因為危機的代價太過昂貴。并且,宏觀審慎監(jiān)管提供了監(jiān)測和處理財政穩(wěn)定和實體經(jīng)濟風(fēng)險的總體框架。它能夠更為合理地檢測金融系統(tǒng)性風(fēng)險,并相應(yīng)減輕商業(yè)周期中的溢出效應(yīng)。
宏觀審慎監(jiān)管面臨的問題及挑戰(zhàn)
反周期操作將對資本充足率有更高要求金融業(yè)的周期性問題已經(jīng)成為了世界金融監(jiān)管改革的重點之一。機構(gòu)應(yīng)該在經(jīng)濟繁榮時期儲備更高水平的資本,以便在經(jīng)濟蕭條時期擁有更大的緩沖余地。相應(yīng)地,監(jiān)管機構(gòu)也應(yīng)采取反周期調(diào)節(jié)政策。這里需要特別說明的是,不是所有周期性都是不好的,要根據(jù)其根源來判斷,我們應(yīng)該關(guān)注的是“內(nèi)部周期性”,而經(jīng)濟的周期性是有利于長期發(fā)展的。
提高資本充足率的要求作為一個典型的宏觀審慎工具,就是反周期操作的體現(xiàn)。提高資本充足率要求雖然不能結(jié)束繁榮衰退周期,但將有助于減少幅度。我國央行在《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中明確提出,“只有銀行在經(jīng)濟高漲時計提充足的損失準(zhǔn)備,在衰退到來時才不致于因撥備不足而被迫緊縮貸款”。這意味著,銀行的核心資本充足率標(biāo)準(zhǔn)很可能提高,以限制杠桿率。但是,與此同時,這也會為國內(nèi)銀行業(yè)帶來巨大沖擊和挑戰(zhàn)。
立即糾正措施與政策制定及執(zhí)行的成本問題思考宏觀審慎監(jiān)管政策時還應(yīng)考慮兩個問題。第一個問題是關(guān)于立即糾正措施(PCA)的相關(guān)經(jīng)驗。立即糾正措施能夠遏制監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管寬容傾向,減輕誘因問題,確保金融機構(gòu)所產(chǎn)生的問題得到早期處置。這意味著宏觀審慎監(jiān)管下,能夠盡早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險并采取措施,防止其進(jìn)一步擴大或出現(xiàn)連鎖反應(yīng),但是立即糾正措施會產(chǎn)生一定的機會成本。第二個問題則是關(guān)于貨幣政策行為的,貨幣政策和宏觀審慎政策都必須處理好不確定性問題。這要求明確各相應(yīng)主管機構(gòu)的目標(biāo),并,在預(yù)先制定的目標(biāo)基礎(chǔ)上,建立分析框架用以指導(dǎo)實現(xiàn)其政策。但是,在制定嚴(yán)格的行為準(zhǔn)則、約束力規(guī)則以及進(jìn)行日常的政策執(zhí)行時,都將產(chǎn)生較大的成本。
宏觀審慎的政策差異可能導(dǎo)致監(jiān)管套利事實上,監(jiān)管套利行為并非近期才出現(xiàn)的問題。在世界性的金融改革進(jìn)程之中,盡管一再強調(diào)國際監(jiān)管合作,但一方面由于各國的國情不盡相同,且宏觀審慎政策在制定過程中,國家之間完備完全的溝通很難實現(xiàn);而另一方面,部分全球化標(biāo)準(zhǔn)在制定時往往忽略了一些國家的市場情況和相應(yīng)需求,以致于較為片面,所以相應(yīng)的監(jiān)管措施也較難達(dá)到一體化。
然而,各國政府所采取的宏觀審慎政策的差異性很有可能會導(dǎo)致監(jiān)管套利的產(chǎn)生。監(jiān)管套利是指金融機構(gòu)利用監(jiān)管政策之間的矛盾進(jìn)行套利,它雖然在一定程度上有助于消除監(jiān)管政策的漏洞,但從宏觀來看,它不僅浪費資源,也損害了金融監(jiān)管的效率。
宏觀審慎規(guī)則制定與監(jiān)管工具的復(fù)雜性在宏觀審慎成為金融監(jiān)管改革核心的同時,也使監(jiān)管部門承受了相當(dāng)大的壓力。宏觀審慎工具的引入很可能為監(jiān)管帶來新的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)?？偟膩碚f,宏觀審慎規(guī)則的復(fù)雜性可體現(xiàn)為其建立過程和實施運作的復(fù)雜性。
事實上,現(xiàn)有的宏觀審慎工具及可能作為宏觀審慎工具的規(guī)則和指標(biāo)并不多,并且大部分都仍然在研究當(dāng)中。英國中央銀行有報告稱,信貸及資本價格有可能作為運用宏觀審慎工具的原則。另外,也有國外專家建議采用流動性收費制度,以糾正由與銀行過分依賴短期未保險資金所造成的負(fù)面影響。但是這些工具都還需要進(jìn)行更深入的研究與探討。宏觀審慎工具的使用與規(guī)則的建立對金融行業(yè)有著至關(guān)重要的意義,因此在研究與使用時都必須保證其謹(jǐn)慎和可行。
對于我國宏觀審慎監(jiān)管問題的相關(guān)思考與建議
明確宏觀審慎的政策框架就世界上現(xiàn)行政策的討論情況,宏觀審慎的政策框架可分為兩個層次。第一個層次仍然要建立在現(xiàn)有的微觀調(diào)控上,目的是限制金融活動的周期性。這一層次的某些方面具有一定的自發(fā)性。例如,為銀行存儲活動(若可行,也可能包括交易性資產(chǎn))進(jìn)行動態(tài)的準(zhǔn)備金提取方式。一旦實現(xiàn),銀行便會有自發(fā)的內(nèi)置流動性風(fēng)險緩沖的需求。反周期附加的償付能力的監(jiān)管是另一種選擇。一般來說,這也需要建立相應(yīng)的緩沖工具以承受風(fēng)險,減少杠桿作用的范圍,并且在金融環(huán)境急劇惡化時能夠給予金融機構(gòu)喘息和調(diào)整的空間。
第二個層次是,宏觀審慎監(jiān)管中所使用的指標(biāo)與方法要適當(dāng)?shù)囟鄻踊?去除其單一性,監(jiān)管措施不應(yīng)僅僅是對金融實體實行簡單的自發(fā)或強制性的政策監(jiān)管。通過指標(biāo)來鎖定系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)是一個相當(dāng)大的挑戰(zhàn),更不用說是憑借監(jiān)管政策的手段。并且,如果使用預(yù)先定義的政策行動指標(biāo),將會面臨著“古德哈特定律”問題。因此,宏觀審慎當(dāng)局需要使用一系列的指標(biāo)和方法來進(jìn)行評估。這一點也同樣適用于宏觀審慎的政策性建議。
人民銀行應(yīng)在我國宏觀審慎監(jiān)管中起主導(dǎo)作用宏觀審慎監(jiān)管政策的制定和實施都將面臨很多問題,其中包括“災(zāi)害近視”、誘因問題等,并可能涉及一些相關(guān)的政治經(jīng)濟問題等。為解決這些問題,作為宏觀審慎監(jiān)管的主管部門,審慎的監(jiān)督和相應(yīng)的政策行動必須具備獨立、可信和透明的性質(zhì)。并且,宏觀審慎要求監(jiān)管主管部門能夠宏觀把控全局,協(xié)調(diào)各部門的共同發(fā)展,并及時處理單個機構(gòu)或部門中出現(xiàn)的問題,從而保證全行業(yè)的安全、穩(wěn)健發(fā)展。而在經(jīng)濟體中的所有現(xiàn)有機構(gòu)當(dāng)中,中央銀行是最符合宏觀審慎監(jiān)管要求的。就我國而言,在目前一行三會的金融監(jiān)管格局中,證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會都傾向于對相應(yīng)金融機構(gòu)和部門的監(jiān)管與把控,人民銀行在宏觀把握經(jīng)濟趨勢和控制市場風(fēng)險上更具優(yōu)勢。
建立中央銀行與金融監(jiān)管機構(gòu)之間的信息共享機制本輪金融危機表明,只有銀行業(yè)監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管機構(gòu)(通常是中央銀行)保持密切關(guān)系,才能在承受壓力時能夠有更迅速的反應(yīng)并作出更好的決策。并且,許多宏觀審慎的相關(guān)工作都將需要足夠的數(shù)據(jù)和適當(dāng)?shù)墓ぞ邅磉M(jìn)行判斷。因此,應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的宏觀審慎監(jiān)管共享數(shù)據(jù)庫,對現(xiàn)有的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫結(jié)構(gòu)和統(tǒng)計網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行改造,建立統(tǒng)一的、獨立的、可自動生成統(tǒng)計指標(biāo)和金融監(jiān)管指標(biāo)的金融信息系統(tǒng),形成統(tǒng)一、集中、高效的金融信息來源,實現(xiàn)信息資源共享。此外,中央銀行還需要與金融監(jiān)管機構(gòu)定期傳遞以文字形式反映的各類信息,人民銀行要及時向金融監(jiān)管機構(gòu)通報貨幣政策執(zhí)行情況,監(jiān)管機構(gòu)也應(yīng)及時、定期將本部門所監(jiān)管機構(gòu)的現(xiàn)場、非現(xiàn)場監(jiān)管信息資料以及其他相關(guān)分析報告送達(dá)人民銀行。同時,也要建立信息共享責(zé)任約束制度,主要是以法規(guī)形式明確人民銀行與金融監(jiān)管機構(gòu)的信息共享原則、標(biāo)準(zhǔn)、內(nèi)容以及應(yīng)負(fù)的法律責(zé)任等,以保障宏觀審慎信息共享的質(zhì)量。
文章編號：1003-4625(2011)06-0047-03 中圖分類號：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
一、引言
2007年至2009年金融危機的爆發(fā)引發(fā)了全球金融監(jiān)管當(dāng)局對銀行業(yè)監(jiān)管框架的巨大爭議和深刻反思。以巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(BCBS)為代表的國際金融機構(gòu)迅速做出反應(yīng)，從2009年12月《增強銀行體系穩(wěn)健性》與《流動性風(fēng)險計量標(biāo)準(zhǔn)和檢測的國際框架》兩份征求意見稿開始，經(jīng)歷短短半年時間就于2010年9月12日出臺了巴塞爾新監(jiān)管框架的階段性協(xié)議定稿，并于2010年12月完成最終監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整工作，形成了即將于2012年12月正式生效的BaselⅢ協(xié)議。相對于BaselⅡ協(xié)議而言，Basel Ⅲ所做的調(diào)整主要體現(xiàn)在資本監(jiān)管要求的調(diào)整、流動性監(jiān)管要求的更新上。巴塞爾委員會此次制定的新協(xié)議最終目的在于促進(jìn)各國商業(yè)銀行減少高風(fēng)險業(yè)務(wù)，提高抵御金融危機的能力，以便能夠在發(fā)生金融危機時能夠不依靠政府救助而獨自應(yīng)對危機。新協(xié)議的出爐引發(fā)了熱烈的討論，大多數(shù)文獻(xiàn)圍繞著新資本協(xié)議對宏觀經(jīng)濟的影響展開。BCBS(2010a)、MAG(2010)、Angelini et al(2011)等文獻(xiàn)分析了新監(jiān)管規(guī)則實施對長期經(jīng)濟表現(xiàn)以及經(jīng)濟波動的影響，認(rèn)為巴塞爾協(xié)議Ⅲ的實施將不僅會降低宏觀經(jīng)濟均衡產(chǎn)出水平，并且包括緩沖資本在內(nèi)的新標(biāo)準(zhǔn)的實施將增加經(jīng)濟周期的波動幅度。Slovik＆Cournede (2011)認(rèn)為巴塞爾協(xié)議Ⅲ的影響將會更甚，受到較高資本充足率的要求，銀行的借貸成本將會上升，進(jìn)而將會降低經(jīng)濟增長率0.05到0.15個百分點。對此，央行需要降低基準(zhǔn)利率30至80個基點以抵消商業(yè)銀行借貸成本上升所帶來的影響。相比國外對巴塞爾Ⅲ較為深度的解讀，國內(nèi)對此問題的探討尚處于介紹階段，鐘偉(2010)就巴塞爾協(xié)議Ⅲ的變化進(jìn)行了較為全面的梳理，對其可能的宏觀經(jīng)濟影響的介紹相對有限，并認(rèn)為巴塞爾協(xié)議Ⅲ對中國經(jīng)濟的影響非常有限。
然而，這些文獻(xiàn)都還只是在考察巴塞爾協(xié)議Ⅲ對宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)的影響，對于貨幣政策如何應(yīng)對這些新變化卻談及較少并且不太深人。但事實上，新資本監(jiān)管協(xié)議所帶來的影響不僅僅是體現(xiàn)在金融監(jiān)管框架上，對于貨幣政策操作而言，商業(yè)銀行受監(jiān)管影響所產(chǎn)生的行為模型變化也將會帶來更加深遠(yuǎn)的影響。目前，我國正在積極探討銀行資本監(jiān)管變革，與之相關(guān)的中國版“巴塞爾協(xié)議Ⅲ新框架”也正在醞釀之中。因此，研究巴塞爾Ⅲ協(xié)議對我國央行貨幣政策操作的影響及其應(yīng)對措施將具有非常重要的現(xiàn)實意義。
二、巴塞爾Ⅲ協(xié)議中可能影響央行貨幣政策操作的變化
(一)巴塞爾協(xié)議Ⅲ在資本結(jié)構(gòu)上的重新界定
巴塞爾協(xié)議Ⅲ在資本要求上發(fā)生了較大的變化，一是強調(diào)以普通股代表的一級資本的重要性，削弱二級資本，取消對三級資本的要求；二是設(shè)置具有逆周期的資本緩沖，增加風(fēng)險中立資本的要求；三是對系統(tǒng)性重要銀行的強化監(jiān)管。從表1中不難看出，相比Basel Ⅱ而言，Basel Ⅲ對資本要求進(jìn)行了全面的細(xì)化，除了提高對普通股、一級資本和總資本的最低資本要求，還在其間設(shè)置了全新的資本留存緩沖(Capital Conservation Buffer)，保障銀行能夠在經(jīng)濟緊張時期吸收或有損失。相比Basel Ⅱ協(xié)議中的撥備覆蓋率而言，資本留存緩沖計提的基數(shù)是風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，相比撥備覆蓋率計提基數(shù)的壞賬損失而言，更加難以被銀行主體以經(jīng)營行為來加以操縱。此外，Basel Ⅲ還新設(shè)置了一個可供各國金融監(jiān)管當(dāng)局自由裁量的逆周期緩沖資本(Countercyclical Cap-ital Buffer)，目的在信貸高速擴張時期加以計提，以控制可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險，并在經(jīng)濟下行區(qū)間釋放，維持經(jīng)濟周期范圍內(nèi)的信貸供給平穩(wěn)增長。
(二)巴塞爾協(xié)議Ⅲ在以系統(tǒng)性風(fēng)險為導(dǎo)向下的流動性監(jiān)管框架的全新架構(gòu)
此次金融危機最為顯著的特征就是大型金融機構(gòu)流動性風(fēng)險管理上的疏忽與低效。對此，巴塞爾委員會與2008年9月即《流動性風(fēng)險管理和監(jiān)管穩(wěn)健原則》，從流動性風(fēng)險度量和管理、流動性治理機構(gòu)、監(jiān)管者的角色以及信息披露等方面對全球流動性管理提出了新的標(biāo)準(zhǔn)。
流動性覆蓋比率和凈穩(wěn)定融資比率是流動性監(jiān)管框架下設(shè)置的兩個重要指標(biāo)，具有不同的側(cè)重點。設(shè)置流動性比率度量的目的是強化短期流動性風(fēng)險的監(jiān)控，意在確保單個銀行在流動性遭受負(fù)面沖擊時，能夠迅速變現(xiàn)流動性資產(chǎn)以滿足短期資金流動性的需求，是一個靜態(tài)的指標(biāo)，而后凈穩(wěn)定融資比率則主要用于度量可穩(wěn)定使用的資金來源對其表內(nèi)外資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展的支持能力，意在確保單個銀行合理配置自身的信貸資產(chǎn)期限，防止期限錯配，是一個動態(tài)流動性指標(biāo)。
Basel Ⅲ雖然將杠桿率劃歸資本監(jiān)管范疇，杠桿率實質(zhì)上具有更加深遠(yuǎn)的含義，還應(yīng)當(dāng)作為流動性監(jiān)管的重要附屬指標(biāo)來考量。杠桿率是總暴露資產(chǎn)和資本的比率，衡量表內(nèi)外風(fēng)險資產(chǎn)的暴露情況，從而反映在經(jīng)濟緊張情況下銀行能夠合理變現(xiàn)應(yīng)對流動性支付的能力。相比巴塞爾協(xié)議Ⅱ，新協(xié)議對風(fēng)險暴露資產(chǎn)的計算方法做了全新的調(diào)整，擴大了包括資產(chǎn)證券化風(fēng)險暴露、交易賬戶資本要求以及交易對手信用風(fēng)險在內(nèi)的風(fēng)險覆蓋范圍，提高了資產(chǎn)再證券化風(fēng)險暴露的風(fēng)險度量權(quán)重，降低了外部評級機構(gòu)對商業(yè)銀行風(fēng)險資產(chǎn)估值的影響，從而對杠桿率指標(biāo)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的變動。
三、巴塞爾Ⅲ協(xié)議對央行貨幣政策操作的挑戰(zhàn)
目前，無論是國際還是國內(nèi)，商業(yè)銀行大多存在信貸資金期限錯配，在當(dāng)前金融體系實際利率過低的情況下，商業(yè)銀行沒有動力持有過多的流動性。隨著巴塞爾新資本協(xié)議被我國吸收和采納，一旦流動性覆蓋比率、流杠桿率最低標(biāo)準(zhǔn)得以實施，持有央行發(fā)行的流動性工具成為商業(yè)銀行首選。同時，受制于商業(yè)銀行流動性覆蓋比率30天期限的影響，央行的政策操作利率的期限品種也會相應(yīng)變化，因而無論是貨幣政策操作框架還是貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，巴塞爾Ⅲ都會對我國貨幣政策操作帶來挑戰(zhàn)。
(一)巴塞爾Ⅲ協(xié)議中的新變化將會通過影響金融市場上商業(yè)銀行的投資行為，使得金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，進(jìn)而影響貨幣政策的傳導(dǎo)機制
傳統(tǒng)的觀點認(rèn)為貨幣政策是央行通過短期政策利率和匯率等工具完成信貸渠道傳導(dǎo)的，然而這種觀念正受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。由于對銀行流動性比率和
杠桿率的設(shè)置更高的最低要求，商業(yè)銀行必然會求助于批發(fā)資金，從而使得央行政策利率能夠直接作用于銀行的杠桿率，進(jìn)而影響整個金融體系的穩(wěn)健性。這種新的作用渠道被稱為“風(fēng)險分擔(dān)渠道”(Risk-taking Channel)。實際上，“風(fēng)險分擔(dān)渠道”是通過金融機構(gòu)對宏觀經(jīng)濟的“金融摩擦”作用體現(xiàn)出來的。金融機構(gòu)通過宏觀經(jīng)濟條件的變化反過來影響GDP中對信貸敏感的部分，例如房屋投資、耐用品的消費。金融摩擦對金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債選擇進(jìn)行約束，而對銀行機構(gòu)監(jiān)管性的資本比率決定了金融中介持有的資產(chǎn)。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表的約束越強，信貸供給就會減少。對一個商業(yè)銀行而言，即便是只有很少一部分資金是從市場上融得，但在遭遇經(jīng)濟緊張時從市場融資所產(chǎn)生的資金需求的邊際效應(yīng)，將會決定整個資金市場的均衡，從而發(fā)揮可獲得資金的信號導(dǎo)向作用(Signal of the Marginal Availability ofCredit)。貨幣政策從信貸渠道主導(dǎo)逐漸演變成了市場化利率主導(dǎo)。
(二)巴塞爾Ⅲ協(xié)議中有關(guān)流動性比率和杠桿覆蓋比率的要求將會影響央行的公開市場操作框架
巴塞爾Ⅲ協(xié)議中有關(guān)流動性比率和杠桿覆蓋比率的要求將會影響中央銀行的公開市場操作框架，具體體現(xiàn)對央行儲備以及對央行較長期限操作工具的需求。流動性監(jiān)管的變化會導(dǎo)致商業(yè)銀行對央行流動性資產(chǎn)需求的變化。首先，由于對商業(yè)銀行設(shè)置了較高的流動性比率，使得央行的流動性供給更加具有吸引力，不僅包括在央行市場公開操作上，還包括央行再貼現(xiàn)、再貸款工具，從而有可能表現(xiàn)為央行公開市場操作工具利率波動幅度增大，并有不斷提高的趨勢。其次，商業(yè)銀行為達(dá)到提高后的流動性比率的最低要求，需要持有更多的期限大于30天的流動性資產(chǎn)。就目前央行公開市場操作工具期限結(jié)構(gòu)而言，將從之前的7天為主轉(zhuǎn)向3個月為主，整個央行的利率期限機構(gòu)也將更加陡峭，貨幣政策調(diào)控中介目標(biāo)也應(yīng)做相應(yīng)變化。
(三)央行貨幣政策風(fēng)險體系的重新架構(gòu)
在商業(yè)銀行向央行申請再貼現(xiàn)和再貸款時，需要向銀行提供抵押擔(dān)保以防止違約，抵押擔(dān)保標(biāo)的范圍很廣泛，包括政府債券、公司和銀行債券等。然而，隨著流動性比率的提高，銀行需要持有更多的流動性，為此銀行將持有央行更多的流動性資產(chǎn)，進(jìn)而將更多的資產(chǎn)抵押給央行。由于Basel Ⅲ對流動性資產(chǎn)定義較之前更為狹窄，因此央行持有的資產(chǎn)不僅會在數(shù)量上提高，在風(fēng)險評級上也會相應(yīng)降低。于是，央行所持有的不良資產(chǎn)占款將可能會顯著提高，進(jìn)而影響我國央行貨幣政策操作的空間。
四、我國央行貨幣政策在新銀行資本監(jiān)管框架下的應(yīng)對之策
(一)加快確立市場在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用，提高利率、匯率的市場化程度，逐步消除行政性力量對金融資源配置的干預(yù)
由于巴塞爾協(xié)議Ⅲ實施后可能會導(dǎo)致我國的貨幣政策傳導(dǎo)渠道由信貸主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龌手鲗?dǎo)型，我國的貨幣政策操作理念也需要做根本性的調(diào)整，進(jìn)一步加快利率市場化步伐，發(fā)揮市場在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用。事實上，我國央行近年來一直在致力于推進(jìn)我國的利率市場化進(jìn)程，而巴塞爾協(xié)議Ⅲ在我國金融監(jiān)管中的運用，正好提供了這樣一個契機。
(二)充分考慮貨幣市場擴容對金融市場風(fēng)險集聚的影響，加強貨幣市場建設(shè)，提高市場廣度和深度
應(yīng)對巴塞爾協(xié)議Ⅲ實施后，貨幣市場可能面臨的需求性上漲和結(jié)構(gòu)性調(diào)整，最直接的應(yīng)對方法就是大幅擴大央行公開市場操作的規(guī)模，但也有相應(yīng)的負(fù)面作用。在危機爆發(fā)時期，央行強力介入流動性供給將會是有益的，但從長遠(yuǎn)來看，則有可能產(chǎn)生擠出效應(yīng)(crowd out effect)，將風(fēng)險水平較低的流動性需求者趕出貨幣市場，從而提高了貨幣市場上參與主體的風(fēng)險偏好水平，不利于貨幣市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，擴大貨幣市場交易規(guī)模絕非字面上想象的如此簡單。公開市場操作規(guī)模的擴大，不僅僅是提高央行央票發(fā)行的規(guī)模，而且涉及國債發(fā)行體系完善和市場利率結(jié)構(gòu)的完備，是貨幣市場擴容后金融廣度和深度的提升。
(三)更加關(guān)注由微觀金融機構(gòu)風(fēng)險暴露所引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，在實施貨幣政策時充分考慮信貸層面金融機構(gòu)風(fēng)險對貨幣政策目標(biāo)實現(xiàn)的影響
宏觀經(jīng)濟和金融穩(wěn)定各自單獨作為政策目標(biāo)時，兩者之間并不存在權(quán)衡關(guān)系。但在巴塞爾協(xié)議Ⅲ實施后，信貸機構(gòu)在市場化行為中所產(chǎn)生的風(fēng)險倒逼機制可能會影響貨幣政策實施的空間，進(jìn)而影響貨幣政策實施的效果。因此要重在使用利率調(diào)整政策為導(dǎo)向貨幣政策，并配合逆周期的資本管制以維持穩(wěn)定。只有對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定關(guān)注越多，逆周期管理在貨幣政策操作中的重要性也就越加凸顯。
參考文獻(xiàn)：
