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時間：2023-09-21 09:26:08
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1、發(fā)起人方面
資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機構(gòu)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。
在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對較低，只需對進行證券化的資產(chǎn)信息進行披露，融資成本進一步降低。
2、投資人方面
資產(chǎn)證券化在市場中為投資者提供了一個高質(zhì)量的投資選擇機會。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級，多數(shù)能獲得AA以上的評級，這使得這樣發(fā)行的證券的風險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機構(gòu)的歡迎。
資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種?，F(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合而設計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風險和利率的不同偏好。
3、投資銀行方面
資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務，為其帶來了巨大的商機。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務費收入。
二、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史
資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當時美國的儲貸協(xié)會和儲蓄銀行承擔了大部分住宅抵押貸款業(yè)務。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機構(gòu)的儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。
通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務工具）進行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預期的現(xiàn)金流收益，再配以相應的信用增級，將其預期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個技術(shù)和過程。
三、我國開展資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化對中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風險，促進經(jīng)濟發(fā)展，還具有促進擴大消費、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業(yè)銀行的流動性，優(yōu)化資產(chǎn)負債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負擔，也便于簡化不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴大不動產(chǎn)交易市場。
1、資產(chǎn)證券化對我國資本市場的推動作用
（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2005年1月，我國全部金融機構(gòu)存款余額為25.84萬億元。與此相對應，證監(jiān)會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級市場的放大效應，將是分流儲蓄的重要手段。
（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場產(chǎn)品，豐富資本市場結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結(jié)構(gòu)，對優(yōu)化我國的金融市場結(jié)構(gòu)能起到重要的促進作用。
（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。
（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風險低、標準化和流動性高的特點，其市場前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現(xiàn)金流的分割組合而設計出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。
（5）資產(chǎn)證券化能促進貿(mào)易市場和資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過巧妙的結(jié)構(gòu)設計和獨特的運作方式，猶如一道橋梁，在多個層面上將貨幣市場和資本市場有機聯(lián)系起來。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風險“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進而促進資本市場和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。
2、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風險資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項）／（風險加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場風險與操作風險所需資本）。其中，風險加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項資產(chǎn)乘以它們各自的風險權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會對銀行資產(chǎn)的風險權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風險權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風險權(quán)重為0，這樣計算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進行證券化而非持有到期，主動靈活地調(diào)險資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強資產(chǎn)流動性，提高資本充足率。
（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產(chǎn)負債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動性風險壓力。
（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風險轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機會。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎資產(chǎn)的同時可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔保及發(fā)行服務賺取收益。
（5）資產(chǎn)證券化有助于國內(nèi)銀行適應金融對外開放，提高整體競爭力。實施資產(chǎn)證券化，可以使國內(nèi)銀行通過具體的證券化實踐來發(fā)展機構(gòu)，積累經(jīng)驗，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達國家金融機構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務方面的差距。這樣，國內(nèi)銀行就會在證券化業(yè)務方面占據(jù)一定的市場份額，從而提高同外資金融機構(gòu)競爭的能力，不至于在外資金融機構(gòu)進入后處于被動狀態(tài)。
3、資產(chǎn)證券化對其他方面的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于推進我國住房按揭市場的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀70年代以來國際金融領域中的一項重要創(chuàng)新，其運作方式已經(jīng)十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業(yè)務，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風險，促進中國房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展，而且對于豐富中國的債券產(chǎn)品，推動中國資本市場發(fā)展也有重要意義。
（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)。我國的國有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過資產(chǎn)證券化融資，國有企業(yè)不會增加資產(chǎn)負債表上的負債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時資產(chǎn)證券化還有利于國有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化，使作為國有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國有企業(yè)的過度負債問題，大大改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導渠道，提高貨幣政策傳導效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強，央行公開市場操作對商業(yè)銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導效率就越高。
資產(chǎn)證券化在我國實施的意義及前景分析
【摘要】本文從資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史出發(fā)，分析了資產(chǎn)證券化給參與各方帶來的收益，并著重闡述了我國實施資產(chǎn)證券化對資本市場和商業(yè)銀行產(chǎn)生的影響。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化資產(chǎn)流動性資本充足率
【參考文獻】
[1]張超英：資產(chǎn)證券化[M].北京：經(jīng)濟科學出版社，1998.
[2]尹龍：資產(chǎn)證券化：動力、約束與制度安排[J].金融研究，1999（5）.
[3]梁鈞：資產(chǎn)證券化的收益和成本[J].上海金融，2000（3）.
一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史
資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當時美國的儲貸協(xié)會和儲蓄銀行承擔了大部分住宅抵押貸款業(yè)務。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機構(gòu)的儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。
通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務工具）進行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預期的現(xiàn)金流收益，再配以相應的信用增級，將其預期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個技術(shù)和過程。
二、資產(chǎn)證券化的收益分析
作為一項金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來對資產(chǎn)證券化的收益進行分析。
1、發(fā)起人方面
資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機構(gòu)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。
在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對較低，只需對進行證券化的資產(chǎn)信息進行披露，融資成本進一步降低。
2、投資人方面
資產(chǎn)證券化在市場中為投資者提供了一個高質(zhì)量的投資選擇機會。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級，多數(shù)能獲得AA以上的評級，這使得這樣發(fā)行的證券的風險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機構(gòu)的歡迎。
資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合而設計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風險和利率的不同偏好。
3、投資銀行方面
資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務，為其帶來了巨大的商機。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務費收入。
三、我國開展資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化對中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風險，促進經(jīng)濟發(fā)展，還具有促進擴大消費、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業(yè)銀行的流動性，優(yōu)化資產(chǎn)負債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負擔，也便于簡化不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴大不動產(chǎn)交易市場。
1、資產(chǎn)證券化對我國資本市場的推動作用
（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2005年1月，我國全部金融機構(gòu)存款余額為25.84萬億元。與此相對應，證監(jiān)會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級市場的放大效應，將是分流儲蓄的重要手段。
（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場產(chǎn)品，豐富資本市場結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結(jié)構(gòu)，對優(yōu)化我國的金融市場結(jié)構(gòu)能起到重要的促進作用。
（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。
（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風險低、標準化和流動性高的特點，其市場前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現(xiàn)金流的分割組合而設計出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。
（5）資產(chǎn)證券化能促進貿(mào)易市場和資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過巧妙的結(jié)構(gòu)設計和獨特的運作方式，猶如一道橋梁，在多個層面上將貨幣市場和資本市場有機聯(lián)系起來。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風險“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進而促進資本市場和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。
2、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風險資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項）／（風險加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場風險與操作風險所需資本）。其中，風險加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項資產(chǎn)乘以它們各自的風險權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會對銀行資產(chǎn)的風險權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風險權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風險權(quán)重為0，這樣計算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進行證券化而非持有到期，主動靈活地調(diào)險資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強資產(chǎn)流動性，提高資本充足率。
（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產(chǎn)負債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動性風險壓力。
（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風險轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機會。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎資產(chǎn)的同時可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔保及發(fā)行服務賺取收益。
（5）資產(chǎn)證券化有助于國內(nèi)銀行適應金融對外開放，提高整體競爭力。實施資產(chǎn)證券化，可以使國內(nèi)銀行通過具體的證券化實踐來發(fā)展機構(gòu)，積累經(jīng)驗，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達國家金融機構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務方面的差距。這樣，國內(nèi)銀行就會在證券化業(yè)務方面占據(jù)一定的市場份額，從而提高同外資金融機構(gòu)競爭的能力，不至于在外資金融機構(gòu)進入后處于被動狀態(tài)。
3、資產(chǎn)證券化對其他方面的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于推進我國住房按揭市場的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀70年代以來國際金融領域中的一項重要創(chuàng)新，其運作方式已經(jīng)十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業(yè)務，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風險，促進中國房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展，而且對于豐富中國的債券產(chǎn)品，推動中國資本市場發(fā)展也有重要意義。
（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)。我國的國有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過資產(chǎn)證券化融資，國有企業(yè)不會增加資產(chǎn)負債表上的負債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時資產(chǎn)證券化還有利于國有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化，使作為國有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國有企業(yè)的過度負債問題，大大改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導渠道，提高貨幣政策傳導效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強，央行公開市場操作對商業(yè)銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導效率就越高。
【參考文獻】
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[3] 梁鈞：資產(chǎn)證券化的收益和成本[J].上海金融，2000（3）.
一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史
資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當時美國的儲貸協(xié)會和儲蓄銀行承擔了大部分住宅抵押貸款業(yè)務。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機構(gòu)的儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題。1968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。
通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務工具）進行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預期的現(xiàn)金流收益，再配以相應的信用增級，將其預期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購買資金的一個技術(shù)和過程。
二、資產(chǎn)證券化的收益分析
作為一項金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來對資產(chǎn)證券化的收益進行分析。
1、發(fā)起人方面
資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機構(gòu)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。
在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對較低，只需對進行證券化的資產(chǎn)信息進行披露，融資成本進一步降低。
2、投資人方面
資產(chǎn)證券化在市場中為投資者提供了一個高質(zhì)量的投資選擇機會。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級，多數(shù)能獲得AA以上的評級，這使得這樣發(fā)行的證券的風險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機構(gòu)的歡迎。
資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種?，F(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合而設計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風險和利率的不同偏好。
3、投資銀行方面
資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務，為其帶來了巨大的商機。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務費收入。
三、我國開展資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化對中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風險，促進經(jīng)濟發(fā)展，還具有促進擴大消費、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業(yè)銀行的流動性，優(yōu)化資產(chǎn)負債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負擔，也便于簡化不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴大不動產(chǎn)交易市場。
1、資產(chǎn)證券化對我國資本市場的推動作用
（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2005年1月，我國全部金融機構(gòu)存款余額為25.84萬億元。與此相對應，證監(jiān)會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級市場的放大效應，將是分流儲蓄的重要手段。
（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場產(chǎn)品，豐富資本市場結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結(jié)構(gòu)，對優(yōu)化我國的金融市場結(jié)構(gòu)能起到重要的促進作用。
（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。
（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風險低、標準化和流動性高的特點，其市場前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現(xiàn)金流的分割組合而設計出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。
（5）資產(chǎn)證券化能促進貿(mào)易市場和資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過巧妙的結(jié)構(gòu)設計和獨特的運作方式，猶如一道橋梁，在多個層面上將貨幣市場和資本市場有機聯(lián)系起來。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風險“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進而促進資本市場和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。
2、資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風險資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項）／（風險加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場風險與操作風險所需資本）。其中，風險加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項資產(chǎn)乘以它們各自的風險權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會對銀行資產(chǎn)的風險權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風險權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風險權(quán)重為0，這樣計算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進行證券化而非持有到期，主動靈活地調(diào)險資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強資產(chǎn)流動性，提高資本充足率。
（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產(chǎn)負債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動性風險壓力。
（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風險轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機會。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎資產(chǎn)的同時可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔保及發(fā)行服務賺取收益。
（5）資產(chǎn)證券化有助于國內(nèi)銀行適應金融對外開放，提高整體競爭力。實施資產(chǎn)證券化，可以使國內(nèi)銀行通過具體的證券化實踐來發(fā)展機構(gòu)，積累經(jīng)驗，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達國家金融機構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務方面的差距。這樣，國內(nèi)銀行就會在證券化業(yè)務方面占據(jù)一定的市場份額，從而提高同外資金融機構(gòu)競爭的能力，不至于在外資金融機構(gòu)進入后處于被動狀態(tài)。
3、資產(chǎn)證券化對其他方面的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于推進我國住房按揭市場的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀70年代以來國際金融領域中的一項重要創(chuàng)新，其運作方式已經(jīng)十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業(yè)務，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風險，促進中國房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展，而且對于豐富中國的債券產(chǎn)品，推動中國資本市場發(fā)展也有重要意義。
（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)。我國的國有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過資產(chǎn)證券化融資，國有企業(yè)不會增加資產(chǎn)負債表上的負債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時資產(chǎn)證券化還有利于國有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化，使作為國有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國有企業(yè)的過度負債問題，大大改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導渠道，提高貨幣政策傳導效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強，央行公開市場操作對商業(yè)銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導效率就越高。
【參考文獻】
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一、課題來源
20世紀70年代以來，信貸資產(chǎn)證券化就成為了金融創(chuàng)新的重要手段之一，隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展方式的逐步轉(zhuǎn)變，它已經(jīng)成為了我國現(xiàn)代經(jīng)濟生活中的普遍現(xiàn)象，現(xiàn)如今，它已經(jīng)不僅僅是經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分，而且成為了溝通貨幣市場與資本市場的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。近年來，我國的信貸資產(chǎn)證券化步伐逐漸加快，與其相關(guān)的業(yè)務與產(chǎn)品也在日趨完善。但是與國外相比，我國還存在嚴重的缺陷。對信貸資產(chǎn)證券化的認識還有待進一步加強。目前我國的資產(chǎn)證券化管理還處于起步階段，伴隨著區(qū)域經(jīng)濟一體化進程的逐步加快，我國進一步加強對其的應用就勢在必行。我國資產(chǎn)證券化發(fā)展至今，任面臨不少問題，有的是歷史問題，有的是新形勢下產(chǎn)生的新問題。面對當前激烈的競爭環(huán)境，許多金融機構(gòu)都在尋求新的盈利模式，尤其商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化方面尋找到了新的突破口，信貸資產(chǎn)證券化，降低了融資成本，提高了資產(chǎn)的流動性，分散了風險，增加了服務費收入，增強了商業(yè)銀行的競爭優(yōu)勢。但與發(fā)達市場經(jīng)濟國家及亞洲新興市場國家相比，中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展遠遠落后。在我國加強對信貸資產(chǎn)證券化尤其商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化研究具有重要的現(xiàn)實意義?；诖吮疚膶ど蹄y行信貸資產(chǎn)證券化問題加以分析。
二、研究目的和意義
信貸資產(chǎn)證券化作為一種新的金融工具，它可以有效解決銀行投資資金短缺，儲戶存款居高不下，投資渠道有限之間的矛盾;可以使金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表的流動性增強，從而改善資產(chǎn)質(zhì)量，緩解資本充足的壓力;可以使資金來源更為廣泛，從而提高系統(tǒng)的安全性;可以促進債券市場的發(fā)展，從而使資金流動更為便捷。正是具備了這些優(yōu)點信貸資產(chǎn)證券化才成了大多數(shù)金融機構(gòu)的融資渠道選擇之一，使其得以迅速發(fā)展。
與美國歐洲等具有發(fā)達金融市場的國家相比，中國對于資產(chǎn)證券化的研究相對較晚，對于它的理論研究始于20世紀90年代，但真正從理論走向?qū)嵺`則是本世紀初期。2005年我國信貸資產(chǎn)證券化試點工作啟動。國家開發(fā)銀行和建設銀行分別進行了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點。隨后，國內(nèi)多家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券
化，我國信貸資產(chǎn)證券化有了長足的進步。
我國發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化有巨大的潛力。與發(fā)達國家規(guī)模龐大的資產(chǎn)證券化市場相比，我國的資產(chǎn)證券化市場非常弱小。信貸資產(chǎn)證券化處于試點階段。產(chǎn)品的發(fā)行量和存量都非常少，在整個金融市場中的占比微乎其微。但是，無論從供給面來看還是從需求面來看，我國信貸資產(chǎn)證券化都有巨大的發(fā)展?jié)摿?。供給方面，規(guī)模巨大的銀行的信貸資產(chǎn)可以作為證券化的基礎資產(chǎn)。需求方面，發(fā)展資產(chǎn)證券化市場上應存在對資產(chǎn)證券化有主動需求的投資者。探討商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題，可以為我國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供指引。
我國商業(yè)銀行在長期經(jīng)營過程中，普遍存在資產(chǎn)流動性差，資金來源渠道單一，資本充足率低等突出問題。在參考國外商業(yè)銀行資產(chǎn)經(jīng)營方式及經(jīng)營技術(shù)的經(jīng)驗后，信貸資產(chǎn)證券化被認為是一種能有效解決以上問題的手段。
當前，我國的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展已經(jīng)取得了重大突破，商業(yè)銀行對開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務已達成了共識，國內(nèi)學者們也專門對信貸資產(chǎn)證券化理論及實施做了系統(tǒng)的研究，取的了積極成果。但出于信貸資產(chǎn)證券化過程的復雜性，加之銀行風險管理手段不足等各方面的因素，信貸資產(chǎn)證券化面臨著重重挑戰(zhàn)。因此，加強對信貸資產(chǎn)證券化問題的研究，規(guī)范和化解資產(chǎn)證券化過程中的問題，對推動我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務以及整個國家經(jīng)濟、金融的健康發(fā)展，促進金融與國民經(jīng)濟的協(xié)調(diào)與持續(xù)發(fā)展，都具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義。
三、國內(nèi)外的學術(shù)動態(tài)及本課題的主攻方向
我國國內(nèi)對資產(chǎn)證券化的討論最早應始于1995年，其后幾年的研究幾本局限于對資產(chǎn)證券化這種現(xiàn)象作基本認識。從1999年開始，我國對證券化的研究和關(guān)注開始逐漸增多，關(guān)注的角度從最初的國外經(jīng)驗轉(zhuǎn)為對中國實施客觀條件的分析：研究范圍也逐漸變廣，開始延伸到會計法律等領域，對資產(chǎn)證券化，對我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境的作用及如何發(fā)揮其作用也進行了探討。
涂永紅，劉伯榮(2012)通過分析國外及香港地區(qū)的經(jīng)驗對我國住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的具體操作進行了設計和構(gòu)想。耿明齋，鄭帆(2013)對信貸資產(chǎn)證券化進行了研究，認為有利于增強資產(chǎn)的流動性，提高銀行總體盈利水平及優(yōu)化資源配置，增進銀行資產(chǎn)安全性等作用。于鳳坤(2012)對信貸資產(chǎn)證券化原理進行了系統(tǒng)闡述，并全面論述了信貸資產(chǎn)證券化在我國經(jīng)濟領域中的作用。對如何利用資本市場，運用資產(chǎn)證券化機制，處理和解決我國國有銀行不良資產(chǎn)進行了深入探討。孫泰軍(2013)以資產(chǎn)證券化效率為核心，系統(tǒng)論述了如何提高資產(chǎn)證券化的金融效率及如何建立提
前償付風險防范機制。同時對定價方法與效率的關(guān)系進行了論證。
張超英(20XX)從理論角度分析了信貸資產(chǎn)證券化動因的七個假說包括監(jiān)督技術(shù)假說，管制稅假說等，他還從宏觀貨幣政策的角度：(1)證券化有利于緩和貨幣供給的增長，可以先將一定的貸款資金運用減出銀行部門再增加新的貸款資金運用從而緩和資金來源下的存款貨幣供給。(2)證券化因素的作用提高了貨幣流通速度，進而使得關(guān)于貨幣市場均衡的相關(guān)參數(shù)發(fā)生變化，使市場效率得到提高。
國外對于資產(chǎn)證券化的研究已經(jīng)有了許多成熟的經(jīng)驗和較科學的理論，非常值得我國借鑒。Thomas(2012)分析了銀行信貸資產(chǎn)證券化的財富和風險轉(zhuǎn)移。Obay(2013)通過對美國200家銀行資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)研究指出資本充足率與資產(chǎn)證券化水平不相關(guān)。Dionne等(2013)對加拿大銀行樣本進行分析發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化會降低銀行風險資本率，給銀行帶來破產(chǎn)風險。喻國平(20XX)系統(tǒng)性的研究了銀行利用資產(chǎn)證券化優(yōu)點。
Steven L.Schwartz《結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)證券化原理指南》(20XX)是資產(chǎn)證券化的經(jīng)典著作。在其最新第三版《結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)證券化原理指南》(2013)中闡述了資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離、真實銷售和信用增級原理，準確解讀了資產(chǎn)證券化實踐中的稅收、會計、監(jiān)管和跨國證券化問題。
Giannini,Alberto和Preventative(2013)認為資產(chǎn)證券化將銀行資產(chǎn)負債表的信貸風險轉(zhuǎn)移到市場。因此有必要加強對銀行資產(chǎn)的管理,其中之一就是提高銀行的透明度。他們認為雖然資產(chǎn)證券化使得以次級抵押貸款為基礎的各類資產(chǎn)支持證券不再是銀行資產(chǎn)負債表中的內(nèi)容,但是這也使得金融風險通過SPV不斷地向市場擴散。Gustavo Suarez(20XX)認為資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行資本需求的同時進一步加劇而不是分散了商業(yè)銀行風險。
國外資產(chǎn)證券化研究始于基本原理、動因以及作用研究，目前則主要集中于資產(chǎn)證券化定價分析、風險管理以及對資產(chǎn)證券化理論和實踐的反思。但對資產(chǎn)證券化實施過程中風險的研究以及對資產(chǎn)證券化理論和實踐的反思多停留在技術(shù)層面，偏重定量分析，缺乏定性分析，特別是缺乏對資產(chǎn)證券化風險的根本性認識。
本課題的主攻方向是：對我國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題加以分析。
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五、研究內(nèi)容
本文一共有四個部分組成：
第一部分，對信貸資產(chǎn)證券化的概述。第二部分，結(jié)合數(shù)據(jù)等分析我國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。第三部分，工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題。第四部分，針對工行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務中存在的問題的提出自己的建議。
1 信貸資產(chǎn)證券化概述
1.1信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵
1.2信貸資產(chǎn)證券化的參與主體及操作流程
1.3信貸資產(chǎn)證券化的意義
2中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
2.1工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模
2.2工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特點
3 中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題
3.1 商業(yè)銀行風險監(jiān)管體系還不夠完善
3.2 缺乏與資產(chǎn)證券化相配套的外部法律環(huán)境
3.3 資產(chǎn)證券化過程中中介機構(gòu)的服務質(zhì)量不高
3.4 風險評級的基礎數(shù)據(jù)和技術(shù)條件不足
3.5 證券化信息披露不規(guī)范
4 推進我國信貸資產(chǎn)證券化的建議
4.1 完善法律體系、健全實施細則
4.2 建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機制實現(xiàn)信息共享
4.3 豐富基礎資產(chǎn)的種類
4.4 增強信用評級能力、加強對信用評級機構(gòu)的監(jiān)管
4.5 培養(yǎng)合格機構(gòu)投資者
4.6 建立政府支持的中國信貸資產(chǎn)證券化市場
六、途徑及進度
途徑：主要是通過在圖書館,互聯(lián)網(wǎng)的電子書和室查閱相關(guān)的期刊文獻以及從各大金融網(wǎng)址下載的數(shù)據(jù)來了解這個論題發(fā)展的動態(tài)，使用圖書館的電子資源增進對這個論題的認識，并通過和指導老師一起探討進一步深化理解本論題。
進度：
1、20XX年11月15日前：搜尋文獻，完成外文翻譯，交指導老師。
3、2017年1月30日前：提交論文初稿，期間將論文初稿交指導老師批閱。 4、2017年2月25日前：提交論文二稿，期間按指導老師意見進行修改。 5、2017年4月30日前：在老師指導下，學生修改至少三稿完成正文定稿。 6、2017年5月10日前：交畢業(yè)論文正本，質(zhì)量達到規(guī)定要求。 裝訂論文 7、20XX年5月22日前：指導教師將評閱好的畢業(yè)論文交教研室。
8、20XX年5月24日：開始形式審查，上網(wǎng)查詢。
9、20XX年5月25日：交叉評閱。
資產(chǎn)證券化作為國際上不良資產(chǎn)處置的重要方式，在金融市場上發(fā)揮著越來越重要的作用。不良資產(chǎn)證券化是以不良資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)所有人作為發(fā)起人，以不良資產(chǎn)的處置收益作為償本付息的擔保，并以此擔保發(fā)行證券進行融資的過程。當前，我國銀行的巨額不良資產(chǎn)已經(jīng)對金融穩(wěn)定和社會發(fā)展造成了不良影響，嚴重影響了商業(yè)銀行的健康發(fā)展。當前金融資產(chǎn)管理公司全面實施不良資產(chǎn)證券化業(yè)務，對于化解金融風險，維護金融市場的穩(wěn)定，引領融資方式的變革，促進資本市場的有序發(fā)展具有重要意義。
1.盤活金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)，增強抵御風險的能力
不良資產(chǎn)證券化為金融資產(chǎn)管理公司開辟了新的融資渠道，在不增加現(xiàn)有負債的情況下提前收回貸款資金，加速了資金回籠速度，提高了流動性水平。另外，緩解了金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)增加過快帶來的籌資成本的壓力，有助于增強商業(yè)銀行抵御風險的能力。
2.提升不良資產(chǎn)的處置速度，加強流動性管理
不良資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒉涣假Y產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動性較強的現(xiàn)金或者債券，將金融風險大大分散和轉(zhuǎn)移，增強了不良資產(chǎn)的流動性，拓寬了不良資產(chǎn)處置的資金來源，實現(xiàn)的發(fā)行收入可以緩解金融資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)金流量壓力，進而增強了金融資產(chǎn)管理公司處置不良資產(chǎn)的積極性，也有利于進行流動性管理。在資產(chǎn)證券化的過程中，不良資產(chǎn)的處置具有透明性和公開化，可以使金融資產(chǎn)管理公司規(guī)避道德風險。
3.促進資源優(yōu)化配置，加快國有企業(yè)改革
不良資產(chǎn)證券化是金融市場上的一種創(chuàng)新工具，不良資產(chǎn)證券化對于改善當前市場結(jié)構(gòu)，滿足投資者日益正常的多樣化的需求，提升市場的運行效率，進而達到優(yōu)化資源配置的目的都具有重要意義。不良資產(chǎn)證券化的實施，能夠大大減輕了國有企業(yè)的債務負擔，對于加快國有企業(yè)的改革，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增強國有企業(yè)的競爭力具有重要意義。
二、當前不良資產(chǎn)資產(chǎn)證券化存在的問題
1.不良資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)不健全
近年來，我國的法律法規(guī)體系不斷完善，為不良資產(chǎn)證券化的實施提供了法律保障。但是，不良資產(chǎn)證券化作為金融市場的新鮮事物，在實施的過程中還存在著較多的法律障礙。特設交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，其特點是不需要較大的資金投入，對經(jīng)營場所也沒有嚴格限制，造成了有些公司基于成本的考慮，投入較少形成了“空殼公司”，對于這種實體，我國《公司法》及相關(guān)法律沒有明確的規(guī)定。目前，不良資產(chǎn)證券化缺乏相關(guān)的法律法規(guī)作為保障，有些法律法規(guī)缺乏可操作性的細則，甚至有些規(guī)定還會阻礙不良資產(chǎn)證券化的順利進行。
2.無法組建合規(guī)的資產(chǎn)池
當前我國金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)與國外用于證券化的資產(chǎn)質(zhì)量相比差距太遠。我國的金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)是真正意義的不良資產(chǎn)，未來獲取穩(wěn)定現(xiàn)金流的不確定性風險較高。因此，當前我國不良資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)池中資產(chǎn)“良莠不齊”，使得開展資產(chǎn)證券化的效果大打折扣，因此，當前要對金融資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)要進行適當?shù)姆诸?，剔除獲取未來現(xiàn)金流較小可能性的不良資產(chǎn)，只將很有可能獲取未來收益的不良資產(chǎn)作為不良資產(chǎn)證券化的標的，從而建立符合證券化要求的資產(chǎn)池。
3.SPV缺位，缺乏規(guī)范的金融中介機構(gòu)
SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機構(gòu)，在資產(chǎn)證券化中起著舉足輕重的作用，是資產(chǎn)證券化順利運行的根本保障。但目前我國還沒有具有SPV功能的機構(gòu)，現(xiàn)行的法律法規(guī)下設立SPV還存在不少的問題，也沒有具有操作細則的實施方案。另外，在資產(chǎn)證券化實施過程中，一般要進行初始評級和發(fā)行評級兩次信用評級。但目前我國還沒有從事信用評級的高資質(zhì)的專業(yè)機構(gòu)，現(xiàn)有的資產(chǎn)評估事務所、會計師事務所對于資產(chǎn)證券化方面的評級問題也缺乏一定的運作規(guī)范，造成了資產(chǎn)證券化業(yè)務很難滿足透明、客觀、公正等要求。
4.資產(chǎn)證券化市場有效需求不足，缺乏復合型人才
資產(chǎn)證券化作為一種新興的融資方式，需要有穩(wěn)定的資金供給和資金來源，但目前中國資本市場上穩(wěn)定、持續(xù)、大量的長期資金較為缺乏，影響了對資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定需求。由于資產(chǎn)證券化業(yè)務的復雜性，個人投資者進行投資缺乏專業(yè)知識，風險防范能力較弱，無法根據(jù)市場變化及時調(diào)整策略，因此，資產(chǎn)證券化往往是機構(gòu)投資者在進行投資。不良資產(chǎn)證券化程序復雜，專業(yè)化水平高，技術(shù)性較強，在操作過程中會涉及經(jīng)濟、法律等方方面面。但目前，金融資產(chǎn)管理公司這種復合型的人才比較匱乏，這也是造成資產(chǎn)證券化開展緩慢的重要原因。
三、完善金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化的策略
1.完善法律法規(guī)體系，為資產(chǎn)證券化提供法律保障
當前，繼續(xù)推進金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化工作的前提和保障是完善法律法規(guī)體系，解決我國資產(chǎn)證券化的諸多法律障礙。根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展的實際情況，可以分階段，分步驟的進行資產(chǎn)證券化的立法，完善法律法規(guī)環(huán)境，提高政策的透明度，為資產(chǎn)證券化的實施提供保障。SPV作為資產(chǎn)證券化的核心機構(gòu)，要進一步明確該機構(gòu)的法律地位，并對其性質(zhì)、發(fā)行、流通轉(zhuǎn)讓等相關(guān)制度做出具有可操作性的規(guī)定。另外，要加強體制建設，對各類資產(chǎn)證券化業(yè)務，包括與資產(chǎn)證券化相關(guān)的會計、評估等制度和政策做出明確規(guī)定，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，更好的保護投資者的利益，推動資本市場的發(fā)展。
2.規(guī)范金融中介，營造良好信用環(huán)境
當前，我國的信用體系尚未完全建立，政府擔保在市場中扮演著重要角色，專業(yè)的金融擔保公司出現(xiàn)不久，也不太規(guī)范，伴隨著不良資產(chǎn)證券化的不斷推進，政府在其中的監(jiān)管者的角色也越來越重要。目前，我國還沒有權(quán)威性的信用評級機構(gòu)，政府要積極成立擔保機構(gòu)，通過政府為抵押貸款提供保險，利用外部信用增級手段推動金融創(chuàng)新。從國外的經(jīng)驗來看，資產(chǎn)證券化初期，政府擔保等在推進資產(chǎn)證券化方面起到了重要作用，但采用政府擔保作為信用增級的手段交易成本較高，因此，隨著市場化進程的不斷加快，外部信用增級的手段在減弱，利用國外成功資產(chǎn)證券化總結(jié)出的內(nèi)部增級方法是大勢所趨。
3.改善交易結(jié)構(gòu)，完善資產(chǎn)市場和定價機制
當前，我國證券市場發(fā)展還不成熟，一個良好的交易結(jié)構(gòu)對于降低產(chǎn)品的流動性溢價，增加產(chǎn)品的可交易性，提高產(chǎn)品的競爭力具有重要意義。在不良資產(chǎn)證券化交易過程中可以適當增加提前贖回，產(chǎn)品質(zhì)押等功能，增強流動性，吸引更多的投資者。另外，資產(chǎn)證券化還需要良好的市場環(huán)境來配合。要建立起高效的投資制度，強化內(nèi)外部評估結(jié)合，建立合理、規(guī)范、有效的定價機制。最后，隨著市場化進程的不斷加快，市場化的定價原則要逐步引入到不良資產(chǎn)處置中來，金融資產(chǎn)管理公司要要按照公正、合理的原則具體評估方式，根??項目的具體情況，談判情況，綜合確定資產(chǎn)處置的價格。
4.培養(yǎng)專業(yè)復合型人才，豐富理論和實踐經(jīng)驗
資產(chǎn)證券化作為一種新型融資工具發(fā)展至今，不僅成為國際金融領域內(nèi)最重要的金融創(chuàng)新之一，而且成為一項在世界范圍內(nèi)得到廣泛認同和應用的金融創(chuàng)新技術(shù)；因此積極地吸收國外資產(chǎn)證券化這一重要的金融創(chuàng)新成果，在國內(nèi)研究資產(chǎn)證券化，實踐資產(chǎn)證券化，無論是資產(chǎn)證券化本身效率的釋放，還是對國內(nèi)整體金融效率的提高，都具有很大的發(fā)展空間。這也正是資產(chǎn)證券化引起國內(nèi)金融界高度重視的根本原因。
一、資產(chǎn)證券化的主要創(chuàng)新內(nèi)涵及其效率
本文僅討論資產(chǎn)證券化的兩個創(chuàng)新之處，即破產(chǎn)隔離和風險對沖。這是資產(chǎn)證券化的主要的創(chuàng)新和效率體現(xiàn)所在。
1、破產(chǎn)隔離
資產(chǎn)證券化針對傳統(tǒng)金融的缺陷，創(chuàng)造了破產(chǎn)隔離技術(shù)，是資產(chǎn)證券化具有的一個重要創(chuàng)新特征，并且為資產(chǎn)證券化的其它創(chuàng)新提供了基礎條件，它對資產(chǎn)證券化過程中的信用風險管理起到了重要作用。作為資產(chǎn)證券化重要創(chuàng)新內(nèi)容的破產(chǎn)隔離具有下面兩層基本含義。
（1）資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)相隔離。在資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)中，一般需要特別強調(diào)，發(fā)起人必須通過“真實出售”的方式向SPV轉(zhuǎn)讓基礎資產(chǎn)。在這種交易結(jié)構(gòu)安排下，發(fā)起人必須將資產(chǎn)的所有權(quán)合法地過讓給發(fā)行人，發(fā)行人對受讓資產(chǎn)擁有完全的產(chǎn)權(quán)，發(fā)起人對所轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)沒有追索權(quán)。因此，既使發(fā)起人因為各種原因而破產(chǎn)，也不能追索基礎資產(chǎn)，不得對基礎資產(chǎn)進行清算，基礎資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流仍然按照資產(chǎn)證券化交易契約支付給投資者。資產(chǎn)證券化因此實現(xiàn)了基礎資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)相互隔離，投資者的權(quán)益因不會受到發(fā)起人破產(chǎn)的株連而得到有效的保護。
（2）資產(chǎn)證券化的發(fā)行人與破產(chǎn)相隔離。為了保護投資者的權(quán)益，同時也是為了提升資產(chǎn)支持證券的信用等級，資產(chǎn)證券化對特殊目的載體的組織模式、經(jīng)營范圍以及運作程序都嚴格地進行界定，從經(jīng)濟基礎上保證SPV遠離破產(chǎn)，進一步強化資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離的技術(shù)特征。部分國家還通過立法，強制性地規(guī)定SPV不得破產(chǎn)。資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離處理，使資產(chǎn)支持證券的投資者遠離破產(chǎn)風險，所面臨的信用風險因此得到有效地控制。與此同時，資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離處理為資產(chǎn)證券化另一重要技術(shù)的有效應用提供了可能，即資產(chǎn)證券化的信用增級技術(shù)。經(jīng)過破產(chǎn)隔離處理以后，資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)不僅與發(fā)起人的破產(chǎn)相隔離，而且通過SPV的刻意設計，保持了與其它經(jīng)濟實體的隔離，使基礎資產(chǎn)非常獨立。正是因為基礎資產(chǎn)得到有效隔離，才能有效實現(xiàn)針對基礎資產(chǎn)的信用增級，用較低廉的成本達到有效提升資產(chǎn)支持證券信用級別，降低資產(chǎn)支持證券信用風險的目的。
2、風險對沖
資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)化金融技術(shù)，與傳統(tǒng)的間接融資相比較，有一個顯著的創(chuàng)新特征，就是能夠更加廣泛地進行資產(chǎn)組合，有效地實現(xiàn)風險對沖，降低資金融通的風險。這也是資產(chǎn)證券化充分發(fā)揮其結(jié)構(gòu)化金融優(yōu)勢的基礎。
（1）間接金融實現(xiàn)風險對沖的局限性。在間接金融實現(xiàn)資金融通過程中，受信息不對稱的困擾，銀行總是試圖與客戶建立穩(wěn)定的關(guān)系，既可降低信息成本，也有助于克服信息不對稱的矛盾。出于同樣的考慮，銀行一般更樂意在比較熟悉的領域、地域拓展業(yè)務，形成一個基本的市場定位。在間接金融的資金融通過程中，銀行所持有的貸款在地域、行業(yè)上的分散程度非常有限，彼此之間具有較強的正相關(guān)性，難以達到風險對沖的目的。因此，銀行不僅要常常面臨具體貸款的個別風險，還時刻要警惕系統(tǒng)金融風險，一旦遭受劇烈的系統(tǒng)風險沖擊，銀行極易發(fā)生全局性的金融危機。
（2）資產(chǎn)證券化實現(xiàn)風險對沖的優(yōu)勢。資產(chǎn)證券化則不同，構(gòu)成其資產(chǎn)組合的基礎資產(chǎn)從各銀行購買而來，各銀行在克服信息不對稱矛盾上，已經(jīng)起到了事實上的前置過濾器作用。因此在資產(chǎn)證券化過程中，對信息不對稱所產(chǎn)生的兩難選擇可以得到回避，SPV在構(gòu)造基礎資產(chǎn)池的過程中可以根據(jù)需要進行有效選擇。資產(chǎn)證券化因此不僅可以突破行業(yè)限制，而且可以突破地域限制，廣泛地收購基礎資產(chǎn)，構(gòu)造成資產(chǎn)池，并將基礎資產(chǎn)的收益與風險與基礎資產(chǎn)剝離開來，以資產(chǎn)池為基礎進行重新構(gòu)造，實現(xiàn)基礎資產(chǎn)風險相互之間的充分對沖。根據(jù)投資組合原理，資產(chǎn)組合的統(tǒng)計分散特征越顯著，基礎資產(chǎn)的個別風險將得到越徹底地對沖。極端的情況是，當資產(chǎn)池包含所有風險資產(chǎn)，則基礎資產(chǎn)的個性風險將不復存在，資產(chǎn)池只有系統(tǒng)風險。資產(chǎn)證券化在篩選基礎資產(chǎn)，構(gòu)造資產(chǎn)池的過程中也充分注意到這一原理的應用。資產(chǎn)證券化成功地實現(xiàn)了對資產(chǎn)池的收益和風險與基礎資產(chǎn)的剝離與重組，為資產(chǎn)證券化有效運用金融工程技術(shù)進行金融再創(chuàng)造提供了條件。資產(chǎn)證券化的發(fā)行人通過將被剝離的收益和風險進行切片、組合，創(chuàng)造出不同的風險/收益特征證券，滿足具有不同風險偏好投資者的需求，使資產(chǎn)支持證券具有非常廣泛的投資群。因此在二級市場上，資產(chǎn)支持證券的風險能夠得到進一步分散和對沖，增強了金融市場的穩(wěn)定性。
二、資產(chǎn)證券化的風險分析
1、資產(chǎn)證券化的微觀風險
與普通固定收入證券相似，資產(chǎn)支持證券同樣具有違約風險、利率風險、流動性風險、購買力風險和再投資風險的一般風險。然而，相對于普通固定收入證券，資產(chǎn)支持證券具有兩大風險，是傳統(tǒng)證券所沒有的，對資產(chǎn)支持證券的定價產(chǎn)生了深刻影響。一是基礎資產(chǎn)提前償付風險。從本質(zhì)上看，資產(chǎn)支持證券是一種衍生金融資產(chǎn)，其價值由作為發(fā)行資產(chǎn)支持證券信用基礎的基礎資產(chǎn)所決定。而作為資產(chǎn)支持證券信用支持的基礎資產(chǎn)，受各種因素影響，特別是利率波動影響，有可能被原始債務人提前償付，影響資產(chǎn)池預期現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，使資產(chǎn)支持證券的價值發(fā)生波動，資產(chǎn)支持證券的投資者因此面臨較大的風險。二是失效及等級下降風險。在資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中，一系列交易均是通過契約有機地組織起來的。在復雜的契約體系中，如果某一份契約無效，就有可能導致整個交易無效，發(fā)行人對資產(chǎn)支持證券的支付義務有可能消失，投資者對資產(chǎn)支持證券本金和利息的求償權(quán)得不到保全。資產(chǎn)證券化還特別容易受到資產(chǎn)支持證券信用等級下降的損害，因為資產(chǎn)證券化交易與構(gòu)成交易的基礎包含復雜多樣的因素，如果這些因素中的任一因素惡化，整個資產(chǎn)支持證券的信用等級就有可能下降。顯然，交易結(jié)構(gòu)越復雜，導致資產(chǎn)支持證券信用等級下降的潛在因素就越多，投資者蒙受的資產(chǎn)支持證券信用等級下降風險就越大。
2、資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)風險
（1）資產(chǎn)證券化在相當程度上是對傳統(tǒng)信用的一種替代。資產(chǎn)證券化使銀行以及其它信用中介創(chuàng)造了更多的信用，但是從整個金融體系看，在很大程度上只是一種金融形式的替代，投資者在投資資產(chǎn)支持證券后，就減少了其在銀行的存款，或者在其它方面的投資，也就是說整個社會信用在其它方面就相應有所減少。因此資產(chǎn)證券化更多地是用更加有效的金融替代效率相對較低的金融形式，從流動性管理以及風險有效對沖等方面弱化金融體系的風險，而不是絕對地放大整個社會信用總量。
（2）資產(chǎn)證券化通過有效的結(jié)構(gòu)設計緩解了對基礎資產(chǎn)監(jiān)管弱化的矛盾。在基礎資產(chǎn)的監(jiān)管問題上，隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展的逐步成熟，資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)一般通過某種形式，讓發(fā)起人繼續(xù)對基礎資產(chǎn)的信用風險承擔一定責任，以此激勵發(fā)起人繼續(xù)對基礎資產(chǎn)進行監(jiān)督管理。同時，發(fā)行人一般將資產(chǎn)證券化作為一種戰(zhàn)略性的融資手段，而不是作為一種權(quán)宜之計，具有對整個交易進行監(jiān)督管理的動力。發(fā)行人只有加強對基礎資產(chǎn)的監(jiān)督管理，包括在受讓基礎資產(chǎn)時對基礎資產(chǎn)進行嚴格挑選，使投資者免受或者減少風險損失，其今后的融資才具有可行性。資產(chǎn)證券化過程的信用評級，也在一定程度上強化了對基礎資產(chǎn)的監(jiān)督與管理。因此，通過上述三個途徑，對基礎資產(chǎn)的監(jiān)管不僅不會因為資產(chǎn)證券化而削弱，相反還有一定程度加強。西方國家資產(chǎn)證券化的相對較低的違約比率，從實證角度也支持了這一論斷。
（3）資產(chǎn)證券化固有的流動性創(chuàng)造功能減小了金融系統(tǒng)的流動性風險。資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動性或流動性不強的金融資產(chǎn)集結(jié)成池，然后以此為支持發(fā)行證券進行融資，讓不能流動的資產(chǎn)流動起來，給整個金融體系創(chuàng)造大量的流動性。這一特征改變了銀行貸款流動性的現(xiàn)狀，使銀行能夠方便地實現(xiàn)資產(chǎn)與負債在流動性上的匹配，降低流動性風險。這一結(jié)構(gòu)性的變革，對于增強金融系統(tǒng)抗御風險的能力，強化金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性是有積極意義的。
三、在我國實行資產(chǎn)證券化對我國銀行體系改革與發(fā)展的金融益處
首先，實行資產(chǎn)證券化對提高我國商業(yè)銀行負債業(yè)務效率具有重要意義。商業(yè)銀行負債業(yè)務的效率主要體現(xiàn)在兩個方面：吸收資金的規(guī)模和質(zhì)量。資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行負債業(yè)務效率的影響主要在于可以減少對銀行資金來源的約束。當前，我國商業(yè)銀行的資金來源還是以吸收存款為主，其中又以儲蓄存款的地位最為突出，而各項貸款在銀行總資產(chǎn)中所占比重同樣具有主導地位，這樣的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)意味著銀行的資金來源受到存款增長的較大約束，從而也降低了銀行負債業(yè)務的效率性。資產(chǎn)證券化則為商業(yè)銀行提供了存款之外的另一條籌資渠道，不僅增加了銀行負債業(yè)務的主動性和選擇性，也減少了存款業(yè)務對銀行經(jīng)營擴張的剛性約束。
其次，實行資產(chǎn)證券化對提高我國商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務效率具有重要意義。實行資產(chǎn)證券化，為我國商業(yè)銀行進行資產(chǎn)業(yè)務擴張、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及風險管理提供了可能性，具體為：第一，資產(chǎn)證券化有助于我國商業(yè)銀行實現(xiàn)資產(chǎn)多樣化，降低地域或行業(yè)風險。資產(chǎn)證券化幫助商業(yè)銀行將所承擔的地域、行業(yè)風險分散給眾多投資者共同承擔，從而降低了由其自己承擔的部分。另外，商業(yè)銀行也可以通過購買不同地域或行業(yè)的資產(chǎn)支持證券來實現(xiàn)自身資產(chǎn)組合的多樣性，使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)趨向更合理。這對于我國的一些地方性商業(yè)銀行尤其具有意義。第二，資產(chǎn)證券化可以改善我國商業(yè)銀行資產(chǎn)流動性狀況，使資產(chǎn)與負債的期限匹配更合理，從而擺脫短期資金來源對長期資金運用的約束，也為商業(yè)銀行更好的進行利率敏感性缺口和期限缺口管理提供了便利。第三，資產(chǎn)證券化有助于降低資本規(guī)模對商業(yè)銀行資產(chǎn)擴張的約束，滿足對我國商業(yè)銀行資本充足率的監(jiān)管要求。因為推行資產(chǎn)證券化的運作，一方面降低了平均資產(chǎn)風險權(quán)重從而使風險資產(chǎn)總額變小，另一方面增加了銀行的現(xiàn)金收入從而提高了銀行自身資本金的積累，盡管以第一方面的作用為主，但這兩個方面都能對銀行資產(chǎn)擴張對資本規(guī)模產(chǎn)生的壓力予以有效緩解。
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2資產(chǎn)證券化的起源。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀60年代末的美國。當時，由于通貨膨脹加劇，利率攀升，使金融機構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補短期負債成本。為了緩解金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題，政府開始啟動住房抵押貸款二級市場，為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和復興開辟一條資金來源的新途徑。1968年美國推出了最早的抵押貸款債券。1983年針對投資者對金融工具不同的期限要求，又設計發(fā)行了抵押保證債券。到1990年，美國3萬多億美元未償還的住宅抵押貸款中，50％以上實現(xiàn)了證券化。當前，資產(chǎn)證券化已成為美國資本市場上最重要的融資工具之一，遍及應收賬款、版權(quán)專利費、信用卡、汽車貸款、消費品分期付款等領域。金融管制的放松和《巴塞爾協(xié)議》的實施，也大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國的發(fā)展。
3資產(chǎn)證券化出現(xiàn)的意義。資產(chǎn)證券化在很多國家都是政府為促進房地產(chǎn)市場的發(fā)展而出現(xiàn)的，這宣告了一種全新融資技術(shù)和金融工具的誕生，它在一定程度上激活和豐富了國際金融市場，并且在現(xiàn)代經(jīng)濟中發(fā)揮著不可替代的重要作用，可能成為未來資本市場融資方式的主力軍。
作為一種有效的結(jié)構(gòu)融資方式，它通過對流程進行精妙的設計安排，使融資者和投資者等各利益參與方按照它們各自的承諾所確立的各種合約，能夠相互支持、相互牽制，為發(fā)起人和投資者各自開辟了新的融資渠道和投資渠道，進而達到風險分擔、互利共贏的目的。然而，由于收益和風險的伴生性，資產(chǎn)證券化業(yè)務在給融資者和投資者帶來收益的同時，整個證券化業(yè)務過程每一業(yè)務環(huán)節(jié)均存在不同程度的風險。
4信貸資產(chǎn)證券化是狹義的資產(chǎn)證券化。廣義的資產(chǎn)證券化包括以下四類：實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，即以信貸資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。本文探討的重點是信貸資產(chǎn)證券化，即狹義的資產(chǎn)證券化。
二、我國實行信貸資產(chǎn)證券化的意義
1增強資產(chǎn)的流動性，提高銀行總體盈利水平。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動性的資產(chǎn)組合起來變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，增大貨幣的擴張效應。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負債與長期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營風險。如果將貸款證券化，使長期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個金融系統(tǒng)就有了一種新的流動性機制，銀行就可較快地回收資金，擴大金融資金來源渠道。資產(chǎn)證券化本身并不意味著收入的增加，而在于釋放資本，以獲得更好的投資機會。把釋放的資本用于其他較高邊際收益的項目，將增加更多的潛在利潤。此外，通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以獲得更多的收入途徑：如利用收取本息與轉(zhuǎn)交托管人的時間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，銀行可在降低風險的同時保持對地區(qū)和行業(yè)的相對優(yōu)勢，擴展其他業(yè)務，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。
2增進銀行資產(chǎn)的安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產(chǎn)流動性，而且導致了大量替代品和投資機會的產(chǎn)生。通過證券化組合、出售、購入，商業(yè)銀行的風險被分散給了其他投資機構(gòu)和單個投資者，加強了銀行系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化也為處理銀行不良資產(chǎn)提供了一個新的解決思路。
3改善信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化商業(yè)銀行的資源配置。通過建立資產(chǎn)證券化市場，實現(xiàn)貸款等資產(chǎn)的流通轉(zhuǎn)移，回流資金，獲得新的投資機會，可以在較大程度上盤活資產(chǎn)和轉(zhuǎn)移信貸風險。同時還能夠刺激居民住房貸款、汽車貸款及耐用消費品貸款，有效地解決消費信貸的資金約束問題?？梢?，信貸資產(chǎn)證券化作為一種典型的金融創(chuàng)新，為貨幣政策更好地發(fā)揮作用拓展了空間，為商業(yè)銀行配合貨幣政策實施提供了更多的手段。
4開拓銀行業(yè)與證券業(yè)合作的新領域。資產(chǎn)證券化的推出，改變了傳統(tǒng)銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時具有“資本經(jīng)營”的職能。首先，資產(chǎn)證券化帶來了融資方式的創(chuàng)新，貸款資產(chǎn)組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達到優(yōu)化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業(yè)銀行通過在市場中較好地匹配長期和短期的投資者與融資者，真正發(fā)揮金融中介的作用。資產(chǎn)證券化同時也可以拓展證券公司的業(yè)務領域，在發(fā)達國家的證券市場上，已經(jīng)有許多資產(chǎn)證券化所需的結(jié)構(gòu)化工具被創(chuàng)造出來，如抵押擔保債券，高級或附屬證書結(jié)構(gòu)及過手證書結(jié)構(gòu)等都是最常用的資產(chǎn)證券化工具。這種多元化、合作化的發(fā)展趨勢，將有助于國際金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營的實現(xiàn)。
三、我國實行信貸資產(chǎn)證券化存在的風險問題分析
可以把我國的信貸資產(chǎn)證券化簡單地分為優(yōu)良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化。
1優(yōu)良資產(chǎn)證券化不存在風險問題。商業(yè)銀行的資產(chǎn)可分為優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)。優(yōu)良資產(chǎn)是指資產(chǎn)按照協(xié)議使用，已經(jīng)及時實現(xiàn)了到期的權(quán)益，并有充分的信心和能力保證未來權(quán)利和義務的實現(xiàn)，沒有其他可能影響資產(chǎn)信用的情況出現(xiàn)。
優(yōu)良資產(chǎn)本身意味著較高的信用和可預見的現(xiàn)金流，通過適當?shù)慕M合和大量的資產(chǎn)，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。通過真實出售，可以獲得外界高級別的信用支持，實現(xiàn)信用增級?？梢哉J為，采取適當?shù)臓I銷策略，優(yōu)良資產(chǎn)的證券化能夠順利進行。
2不良資產(chǎn)證券化存在的風險問題思考。自1999年4月以來我國相繼成立的四家資產(chǎn)管理公司，將資產(chǎn)證券化作為處理不良資產(chǎn)的主要方法之一，標志著國家大規(guī)模處理不良資產(chǎn)的決心。但我國商業(yè)銀行20％左右的不良資產(chǎn)率，隱藏著很大的風險。因此，不良資產(chǎn)證券化成為廣泛關(guān)注的焦點。
按照人民銀行2002年1月1日開始正式實行的貸款五級分類，正常、關(guān)注、次級、可疑和損失五類貸款中，次級、可疑和損失可以歸于不良資產(chǎn)。損失是指義務主體不復存在或完全沒有履行義務的可能?？梢珊痛渭壥侵复嬖诨蛎黠@將存在違約可能的資產(chǎn)，但未來仍有全部或部分收回權(quán)益的可能。次級相對可疑來說，流動性要好，保全的可能性大，違約程度輕。不良資產(chǎn)的證券化和優(yōu)良資產(chǎn)證券化相比較，存在以下目前無法克服的困難：
(1)如何處理損失。資產(chǎn)證券化的核心在于解決資產(chǎn)的流動性問題，實質(zhì)是對資產(chǎn)的收益、風險、流動性等的重新組合與分配，不會產(chǎn)生額外的收益，不能用來彌補損失或虧損，因此對于損失，資產(chǎn)證券化是無能為力的，損失必須通過核銷或其他方法處理。
對于次級和可疑類，也存在同樣的問題：在處理這兩類貸款的過程中，不可避免的會存在損失。如果通過賬面價值處理，誰將承擔這種一定存在的損失?商業(yè)銀行不會承擔損失，因為資產(chǎn)證券化的核心是真實出售，證券對商業(yè)銀行沒有追索權(quán)。特設交易載體SPV作為一個特設機構(gòu)，實際上相當于一個“空殼”公司，投有能力承擔損失。外部擔保機構(gòu)對于這種損失更加沒有動力承擔。
另一種考慮是根據(jù)次級和可疑貸款的期望收益進行折價處理。但一方面，商業(yè)銀行根本不愿意折價處理，因為次級和可疑貸款以賬面價值掛在賬上時，不必確認損失；但如果在他們在位時確認損失，他們就可能會承擔部分責任，盡管最終總會追究責任，但只要不發(fā)生在他們?nèi)紊暇托辛?。另一方面，商業(yè)銀行有動力掩蓋不良資產(chǎn)的資信狀況，通過一些處理減少賬面上的不良資產(chǎn)，把損失轉(zhuǎn)嫁出去，從一定意義上說存在道德風險。
(2)不良資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流問題。宜于證券化的資產(chǎn)最關(guān)鍵的條件或者最基本的條件，是該資產(chǎn)能夠帶來可預測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而銀行不良資產(chǎn)能否產(chǎn)生未來現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流就是一個疑問。按照我國商業(yè)銀行對不良貸款的認定方法，能夠按期付息的貸款都是正常貸款，是銀行主要的利潤來源，自然不會被列入剝離范圍。列入剝離范圍的不良貸款中，損失貸款由于不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流因而不可能證券化，有可能進行證券化的只是次級貸款和可疑貸款，但其中相當大的一部分因為體制方面的原因造成了長期“沉淀”。根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流?？梢哉f，不良資產(chǎn)本身就意味著存在極大的違約風險，現(xiàn)金流是極不穩(wěn)定的，資產(chǎn)證券化其本質(zhì)上只是一種交易手段而已，只能在一定程度上分散風險而不可能消除風險，更不能挽回實際上已經(jīng)形成的損失。
(3)信用擔保問題。資產(chǎn)證券化，尤其是不良資產(chǎn)的證券化，必須有信用擔保才能使該證券為市場投資者接受。由于銀行不良貸款已存在有明顯風險，因此擔保主體的尋找將極為困難，雖然國家財政在特定時期必須承擔保證責任，但國家財政的承受能力畢竟是有限的。
(4)道德風險問題。不良資產(chǎn)的處理，需要高超的技巧，但SPV沒有這種能力，也沒有相應的信息；不良資產(chǎn)和商業(yè)銀行有很大的關(guān)聯(lián)，但真實出售后，變得與它無關(guān)，它將不會花精力去處理有關(guān)問題，有時甚至會損害投資者的利益，例如商業(yè)銀行可能要求債務人將用于歸還證券化資產(chǎn)的款項轉(zhuǎn)移到非證券化的資產(chǎn)上；商業(yè)銀行如果可以通過資產(chǎn)證券化處理不良資產(chǎn)，則對放貸質(zhì)量也更加漠視，反而使不良資產(chǎn)有膨脹的危險；債務人原先可能為了不破壞與銀行的信任關(guān)系，盡力履行義務，現(xiàn)在權(quán)利義務關(guān)系轉(zhuǎn)到與之沒有關(guān)系的SPV上，債務人更有動力賴賬；如果投資者預期到這種情況，將不會購買這種證券，存在“逆選擇”問題。
(5)商業(yè)銀行的“舊車市場”效應。再考慮這樣一種情況：市場上同時存在兩種證券，一種為優(yōu)良資產(chǎn)證券，一種為不良資產(chǎn)證券，因為信息是不對稱的，信息的披露也是有限的，投資者不能充分了解證券所依附的資產(chǎn)的資信狀況或者了解的成本很高，更重要的是可能存在虛假信息。在一個劣質(zhì)品充斥的市場里，根據(jù)著名的“舊車市場模型”，劣質(zhì)產(chǎn)品將把優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品趕出市場，但根據(jù)上面的分析，只制造劣質(zhì)產(chǎn)品對商業(yè)銀行的意義不大，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品對商業(yè)銀行更有意義，因此，商業(yè)銀行為了樹立只生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的聲譽，必須放棄不良資產(chǎn)證券化的想法。
四、我國不良信貸資產(chǎn)證券化的風險控制
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品自誕生以來，由于經(jīng)過風險分離與重組后的產(chǎn)品安全性得到極大提高，在市場上得到了投資者的廣泛青睞，已經(jīng)發(fā)展成為一項成熟的金融工具。目前，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務沿著信貸資產(chǎn)證券化和非金融企業(yè)資產(chǎn)證券化兩個方向進行探索，已經(jīng)取得顯著進展。
一、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化概述
中國的資產(chǎn)證券化目前處于試點階段，發(fā)展水平還非常低，并與資產(chǎn)證券化發(fā)源地美國表現(xiàn)出了不同的特點。中國的資產(chǎn)證券化出現(xiàn)了兩種類型：信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化。這兩類資產(chǎn)證券化受不同部門監(jiān)管，在不同市場上流通。信貸資產(chǎn)證券化由人民銀行和銀監(jiān)會監(jiān)管，證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場交易。企業(yè)資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會監(jiān)管，證券化產(chǎn)品在交易所市場交易。
這是由中國的債券市場現(xiàn)狀決定的。由于歷史原因，中國的債券市場被分割為銀行間債券市場和交易所市場。商業(yè)銀行開始信貸資產(chǎn)證券化，證券化產(chǎn)品流通自然選擇銀行間債券市場。因為信貸資產(chǎn)證券化并沒有為企業(yè)提供資產(chǎn)證券化的渠道，于是，又有了企業(yè)資產(chǎn)證券化，證券化產(chǎn)品在交易所市場流通。
企業(yè)資產(chǎn)證券化試點開始于2005年8月，第一個試點項目“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡租賃費收益計劃”正式推出。2009年5月，證監(jiān)會《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務試點指引（試行）》。截至2012年底，共有10家企業(yè)發(fā)行了12個企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模合計為287億元。
二、企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義
1.資產(chǎn)證券化為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資渠道
資產(chǎn)證券化在股票和債券等傳統(tǒng)的融資渠道之外，為企業(yè)提供了又一重要的融資平臺，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資工具可以為企業(yè)的融資難題提供有益的幫助，是拓寬融資渠道的有效補充。企業(yè)資產(chǎn)證券化既是對企業(yè)已有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負債或資產(chǎn)的前提下實現(xiàn)融資計劃，而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)實現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離。
2.資產(chǎn)證券化降低了融資成本
證券化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重組后，實現(xiàn)了其信用風險與公司的整體風險相隔離；同時通過對證券化資產(chǎn)的信用增級，降低證券化資產(chǎn)的風險水平，從而降低了融資成本。
3.增加了證券資產(chǎn)的流動性
通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流，有效地解決了企業(yè)資產(chǎn)流動性不足的問題。資產(chǎn)證券化能夠快速地將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并將其從原始權(quán)益人的經(jīng)營資產(chǎn)中移出，可以實現(xiàn)表外融資，擴大了原始權(quán)益人的借款能力，原始權(quán)益人能夠較容易地從事其他投資機會。另外，資產(chǎn)證券化獲得的現(xiàn)金流還可以用來償還債務，降低資產(chǎn)負債率和利息費用，合理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增加股東財富。
4.為投資者提供了新的投資渠道
當前，我國境內(nèi)投資渠道還十分有限，大量資金集中在有限的投資市場，容易造成資產(chǎn)泡沫，不利于了國內(nèi)金融市場的平穩(wěn)發(fā)展。資產(chǎn)證券化無疑為投資者提供了新的投資渠道，在維護金融市場平穩(wěn)的同時，增加了投資者收益。
三、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的一般風險因素
一般來說，資產(chǎn)證券化可能遇到信用風險、利率風險、資產(chǎn)池可回收風險、質(zhì)量和價格風險等，這些風險普遍存在于世界各國的資產(chǎn)證券化過程中。然而，目前我國企業(yè)資產(chǎn)證券化還具有以下特殊的風險因素。
（一）法律風險
通過財產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不適用我國《證券法》的相關(guān)規(guī)定，這種典型的私募產(chǎn)品在相關(guān)法律沒有正式出臺前都得不到法律法規(guī)的支持。此外，目前還沒有完善的法律體系制定出一個全面的標準體系，以保障參與者的權(quán)利和義務，明確利潤分配，減少經(jīng)營風險，并提供必要的穩(wěn)定性和流動性。
（二）政策風險
在資產(chǎn)證券化的形成發(fā)展過程中，政府起著決定性的作用。政府的基本職能主要是對合法資產(chǎn)提供保護系統(tǒng)。
（三）流動性風險
迄今為止，流動性問題已成為中國證券信托產(chǎn)品發(fā)展的嚴重限制。缺乏流動性的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需求往往具有更高的流動性溢價，大大增加了資產(chǎn)證券化的成本，這與“非流動性資產(chǎn)證券化為高流動性證券”的初衷相背而馳。因此，要加快中國資產(chǎn)證券化進程，必須提高產(chǎn)品的流動性，這也是目前亟需突破的關(guān)鍵。
四、案例分析
2012年12月4日，華僑城A公告稱“歡樂谷主題公園入園憑證專項資產(chǎn)管理計劃”正式成立，合計募集資金18.5億元。這意味著，經(jīng)過近一年的籌劃，華僑城A的資產(chǎn)證券化計劃終于塵埃落定。
在公告中，華僑城表示，本次專項資產(chǎn)管理計劃以自該計劃成立之次日起五年內(nèi)特定期間華僑城A及其兩家子公司擁有的歡樂谷主題公園入園憑證為基礎資產(chǎn)，并設優(yōu)先級受益憑證和次級受益憑證兩種受益憑證。在具體安排上，優(yōu)先級受益憑證將分為華僑城1至華僑城5共5檔，期限分別為1年至5年，募集資金17.5億元，由符合資格的機構(gòu)投資者認購；次級受益憑證規(guī)模為1億元，由原始權(quán)益人之一的華僑城A全額認購。
華僑城方面表示，募集資金將專項用于歡樂谷主題公園游樂設備和輔助設備維護、修理和更新，歡樂谷主題公園配套設施建設和補充日常運營流動資金。
這表明，在未來幾年，歡樂谷項目的門票收入將變成證券向投資人發(fā)行，以實現(xiàn)融資的目的。該項嘗試既打破了原有主題公園長期依賴門票收入的僵局，也反轉(zhuǎn)了依靠地產(chǎn)資金反哺主題公園的尷尬模式，被業(yè)內(nèi)給予了高度評價。
華僑城主題公園每年的穩(wěn)定人流在1915萬人次，穩(wěn)定的門票收入為24億元左右，也就是說，如果華僑城能利用這一部分收入進行資產(chǎn)證券化，其凈負債率可維持在120%以上，這將有力維持公司的高杠桿運作并改善負債結(jié)構(gòu)。
華僑城董事會秘書倪征表示，如果專項計劃能夠順利施行，華僑城分布于全國各地的歡樂谷就能夠借助文化產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的契機，獲得寶貴的資金支持，這將明顯帶動歡樂谷在各區(qū)域的滾動發(fā)展，促進公司實力增長和品牌提升，從而幫助華僑城和歡樂谷在競爭中進一步搶占先機。
參考文獻
本文探討了住房抵押貸款證券化在我國實施的相關(guān)，為住房抵押貸款證券化在我國的創(chuàng)設進行了一些法律方面的探索，試圖為這一行為投入一個法律人應有的關(guān)注和解釋。
文章首先解釋了資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的一些相關(guān)背景和基本概念，第二部分介紹了西方各國和我國省在開展證券化業(yè)務中的法律規(guī)范和監(jiān)管，以求對我國證券化業(yè)務的開展提供一個比較法意義上的視角；住房抵押貸款證券化所涉及的參與主體較多，這一問題的說明集中在文章的第三部分；第四部分闡述了住房抵押貸款證券化實施過程的不同階段和其中所產(chǎn)生的法律問題的調(diào)整；第五部分集中說明了住房抵押貸款證券化在我國實施的法律困境，即我國現(xiàn)有法律的空白和與證券化業(yè)務開展的法律沖突，并提出了相應的解決措施；第六部分是文章的結(jié)尾，對全文起補漏和綜述的作用，并提出了我國住房抵押貸款證券化法律規(guī)范的內(nèi)容設想，以及我國住房抵押貸款證券化業(yè)務的開展可以通過國有獨資公司或信托兩種形式開展。
關(guān)鍵詞：住房抵押貸款證券化 信托 特殊目的機構(gòu)
住房抵押貸款證券化的法律問題
【目次】
第一章：引言
第一節(jié)：問題的引出
第二節(jié)：抵押貸款和資產(chǎn)證券化的基本概念及職能
第三節(jié)：資產(chǎn)證券化的相關(guān)概念區(qū)分
第二章：國外房貸證券化的法律監(jiān)管及其對的啟示
第一節(jié)：美國的證券化法律規(guī)定
第二節(jié)：歐洲的證券化法律規(guī)定
第三節(jié)：亞洲國家和地區(qū)的證券化法律規(guī)定
第四節(jié)：國際清算銀行對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定
第五節(jié)：我國已有的證券化試點方案、探討
第三章：住房抵押貸款證券化的運行主體
第一節(jié)：證券化流程中的各參與方及其相互關(guān)系
第二節(jié)：特殊目的機構(gòu)(SPV)的設置
第四章：住房抵押貸款證券化運作流程中遇到的法律問題及其解決
第一節(jié)：資產(chǎn)轉(zhuǎn)移中的法律問題
第二節(jié)：信用增級
第三節(jié)：信用評級
第四節(jié)：證券化結(jié)構(gòu)中的法律問題
第五節(jié)：其他法律問題
第五章：證券化前提下對我國現(xiàn)行法律的及要求
第一節(jié)：標準住房抵押貸款證券化流程對法律的要求
第二節(jié)：我國先行法律、金融機構(gòu)的狀況、不足，證券化的法律限制
第三節(jié)：商品房按揭法律關(guān)系的分析
第四節(jié)：證券化法律關(guān)系的分析
第六章：結(jié)語：建立我國的住房抵押貸款證券化法律制度的建議
第一章. 引言
資產(chǎn)證券化是一種資本市場融資方式，這種方式不是通過發(fā)行債券來籌集資金，而是通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來出售未來可回收現(xiàn)金流從而獲得融資。絕大多數(shù)情況下，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人是該證券基礎資產(chǎn)的發(fā)起人。以基礎資產(chǎn)劃分，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括住房抵押貸款證券（RMBS）、商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款證券（CMBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）、商業(yè)租賃合約證券以及其他任何具有可回收現(xiàn)金流的金融工具。近年來，又出現(xiàn)了一些新的廣受歡迎的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——CDOs，其基礎資產(chǎn)本身就是資產(chǎn)證券化證券以及多種公司債券。
資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融交易模式，以何種資產(chǎn)著手推進并無定規(guī)，可根據(jù)需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實質(zhì)，結(jié)合中國金融體系的實際特點，有針對性地予以引入，使其最大限度地服務于中國金融業(yè)的發(fā)展。本文將就資產(chǎn)證券化對銀行體系、住房金融市場和資本市場的影響逐一進行分析，以揭示資產(chǎn)證券化的實質(zhì)及其對中國金融業(yè)發(fā)展的重要意義。
一、資產(chǎn)證券化對銀行體系的影響
銀行是資產(chǎn)證券化交易的一個重要參與者。在成熟市場中，銀行在發(fā)放貸款時就已開始證券化交易，其目的是充當服務機構(gòu)和收取服務費用。我國銀行目前對資產(chǎn)證券化的參與程度有限，在現(xiàn)有試點中是將已有的信貸資產(chǎn)進行證券化并發(fā)行貸款支持證券。目前有一種看法認為資產(chǎn)證券化交易的作用是出售信貸資產(chǎn)，增加銀行流動性，因此流動性充裕的銀行沒有必要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務。這種觀點忽視了資產(chǎn)證券化作為一種先進的資產(chǎn)管理技術(shù)給銀行管理水平帶來的提升，更錯誤理解了資產(chǎn)證券化對銀行整體的影響效應。舉例說明：
假設A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產(chǎn)進行證券化交易，出售給投資者。A銀行資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)方的變動為現(xiàn)金及其等價物增加10億元，信貸資產(chǎn)減少10億元。資產(chǎn)負債總額不變。假設投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會使B銀行的資產(chǎn)及負債雙雙減少10億元。整體看來，該國銀行體系的資產(chǎn)及負債總規(guī)模均減少了10億元。如果投資者的資金來源于流通中的現(xiàn)金時，就會抵消一部分轉(zhuǎn)賬支付金額，銀行資產(chǎn)負債減少幅度則低于10億元。但經(jīng)濟學理論告訴我們一國流通中現(xiàn)金的比例不會輕易有大的改變，因此這種抵消效應不會很大。如果投資者就是在A銀行開設的活期賬戶，那么更簡單，直接表現(xiàn)為A銀行資產(chǎn)負債的雙雙減少。
因此，討論資產(chǎn)證券化對銀行的影響應該作宏觀和微觀的區(qū)分。從宏觀層面看，整個銀行體系的資產(chǎn)負債規(guī)模減少。由于銀行負債（活期存款）表現(xiàn)為貨幣供應量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應量減少。但要注意的是，全社會的融資規(guī)模并未因此下降，只不過是從原來的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y而已，直接融資比例會因此上升。
從微觀層面看，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的銀行，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物在總資產(chǎn)中的比例增加，資產(chǎn)負債的總規(guī)模不變或者減少（一旦資產(chǎn)證券化廣泛開展起來，在其他外在因素不變的條件下，勢必每家銀行都會出現(xiàn)資產(chǎn)負債減少的情況）；由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的增加，該銀行的貨幣創(chuàng)造能力增強（但其他銀行的貨幣創(chuàng)造能力降低）；該銀行將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性強的資產(chǎn)，調(diào)整了資產(chǎn)配置，資產(chǎn)整體流動性提高，風險資產(chǎn)規(guī)模減小。
更重要的是，這種技術(shù)大幅度提升了銀行的資產(chǎn)管理水平。各種信貸資產(chǎn)不再是不可流動的，在必要的時候銀行可以通過證券化將其出售換回流動性。當銀行體系缺乏流動性時，這種技術(shù)的重要性不言而喻。以此為基礎，銀行將具備更強的產(chǎn)品開發(fā)能力，如發(fā)放固定利率住房抵押貸款，并通過資產(chǎn)證券化將其出售。銀行既可以在競爭激烈的房貸市場上占得先機，也可以獲得不菲的服務費收入，并且不會承受信用、利率以及期限風險。
二、資產(chǎn)證券化對住房金融市場的影響
資產(chǎn)證券化最初在美國起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優(yōu)良資產(chǎn)，各家銀行在爭奪市場份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風險。我國銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規(guī)模的增長不過發(fā)生在最近幾年。這期間，我國利率水平處于歷史性低點。隨著利率的逐步上升，購房者對降低融資成本的要求會越來越強烈。銀行出于利潤原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個不錯的選擇。但在利率上升時期，固定利率貸款會給銀行帶來利率風險，而在利率下降時期，購房者又可能通過借新?lián)Q舊的再融資方式同樣將風險轉(zhuǎn)嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風險化解途徑。
隨著購房者的規(guī)模不斷擴大，加之住房關(guān)系到每個家庭的切身利益，住房市場對整體經(jīng)濟運行甚至社會穩(wěn)定會產(chǎn)生越來越大的影響。這就要求住房金融市場必須能夠向購房者提供低成本的融資方式。從發(fā)達國家經(jīng)驗看，住房抵押貸款證券化是解決這一問題的有效辦法。采用這種方式，購房者從資本市場獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風險由市場來分散和化解。而資本市場一個最重要的功能就是對風險進行定價和交易，由市場分散風險的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規(guī)避了利率風險和期限風險之后收取不菲的服務費用。
三、資產(chǎn)證券化對資本市場的影響
目前我國資本市場的一個突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進行，資本市場上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴重滯后于經(jīng)濟發(fā)展的需要。此外，資本市場中債券市場較股票市場發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國金融市場的重要構(gòu)成部分，尤其長期債券是投資者進行長期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無法按照風險收益匹配的原則對其資產(chǎn)進行有效配置。
資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級并不受發(fā)行人和基礎資產(chǎn)的制約，通過信用增級技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級和基礎資產(chǎn)信用等級的產(chǎn)品，投資安全得以保障。
其次，發(fā)行人可對投資者量身定做投資產(chǎn)品。運用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風險等級的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風險偏好需求。
第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產(chǎn)證券化是將基礎資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產(chǎn)，即可進行證券化，因此適應范圍更廣，發(fā)行更為便利。
四、發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化是一種資本市場融資方式，這種方式不是通過發(fā)行債券來籌集資金，而是通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來出售未來可回收現(xiàn)金流從而獲得融資。絕大多數(shù)情況下，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人是該證券基礎資產(chǎn)的發(fā)起人。以基礎資產(chǎn)劃分，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括住房抵押貸款證券（RMBS）、商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款證券（CMBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）、商業(yè)租賃合約證券以及其他任何具有可回收現(xiàn)金流的金融工具。近年來，又出現(xiàn)了一些新的廣受歡迎的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——CDOs，其基礎資產(chǎn)本身就是資產(chǎn)證券化證券以及多種公司債券。
資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融交易模式，以何種資產(chǎn)著手推進并無定規(guī)，可根據(jù)需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實質(zhì)，結(jié)合中國金融體系的實際特點，有針對性地予以引入，使其最大限度地服務于中國金融業(yè)的發(fā)展。本文將就資產(chǎn)證券化對銀行體系、住房金融市場和資本市場的影響逐一進行分析，以揭示資產(chǎn)證券化的實質(zhì)及其對中國金融業(yè)發(fā)展的重要意義。
一、資產(chǎn)證券化對銀行體系的影響
銀行是資產(chǎn)證券化交易的一個重要參與者。在成熟市場中，銀行在發(fā)放貸款時就已開始證券化交易，其目的是充當服務機構(gòu)和收取服務費用。我國銀行目前對資產(chǎn)證券化的參與程度有限，在現(xiàn)有試點中是將已有的信貸資產(chǎn)進行證券化并發(fā)行貸款支持證券。目前有一種看法認為資產(chǎn)證券化交易的作用是出售信貸資產(chǎn)，增加銀行流動性，因此流動性充裕的銀行沒有必要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務。這種觀點忽視了資產(chǎn)證券化作為一種先進的資產(chǎn)管理技術(shù)給銀行管理水平帶來的提升，更錯誤理解了資產(chǎn)證券化對銀行整體的影響效應。舉例說明：
假設A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產(chǎn)進行證券化交易，出售給投資者。A銀行資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)方的變動為現(xiàn)金及其等價物增加10億元，信貸資產(chǎn)減少10億元。資產(chǎn)負債總額不變。假設投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會使B銀行的資產(chǎn)及負債雙雙減少10億元。整體看來，該國銀行體系的資產(chǎn)及負債總規(guī)模均減少了10億元。如果投資者的資金來源于流通中的現(xiàn)金時，就會抵消一部分轉(zhuǎn)賬支付金額，銀行資產(chǎn)負債減少幅度則低于10億元。但經(jīng)濟學理論告訴我們一國流通中現(xiàn)金的比例不會輕易有大的改變，因此這種抵消效應不會很大。如果投資者就是在A銀行開設的活期賬戶，那么更簡單，直接表現(xiàn)為A銀行資產(chǎn)負債的雙雙減少。
因此，討論資產(chǎn)證券化對銀行的影響應該作宏觀和微觀的區(qū)分。從宏觀層面看，整個銀行體系的資產(chǎn)負債規(guī)模減少。由于銀行負債（活期存款）表現(xiàn)為貨幣供應量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應量減少。但要注意的是，全社會的融資規(guī)模并未因此下降，只不過是從原來的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y而已，直接融資比例會因此上升。
從微觀層面看，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的銀行，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物在總資產(chǎn)中的比例增加，資產(chǎn)負債的總規(guī)模不變或者減少（一旦資產(chǎn)證券化廣泛開展起來，在其他外在因素不變的條件下，勢必每家銀行都會出現(xiàn)資產(chǎn)負債減少的情況）；由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的增加，該銀行的貨幣創(chuàng)造能力增強（但其他銀行的貨幣創(chuàng)造能力降低）；該銀行將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性強的資產(chǎn)，調(diào)整了資產(chǎn)配置，資產(chǎn)整體流動性提高，風險資產(chǎn)規(guī)模減小。
更重要的是，這種技術(shù)大幅度提升了銀行的資產(chǎn)管理水平。各種信貸資產(chǎn)不再是不可流動的，在必要的時候銀行可以通過證券化將其出售換回流動性。當銀行體系缺乏流動性時，這種技術(shù)的重要性不言而喻。以此為基礎，銀行將具備更強的產(chǎn)品開發(fā)能力，如發(fā)放固定利率住房抵押貸款，并通過資產(chǎn)證券化將其出售。銀行既可以在競爭激烈的房貸市場上占得先機，也可以獲得不菲的服務費收入，并且不會承受信用、利率以及期限風險。
二、資產(chǎn)證券化對住房金融市場的影響
資產(chǎn)證券化最初在美國起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優(yōu)良資產(chǎn)，各家銀行在爭奪市場份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風險。我國銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規(guī)模的增長不過發(fā)生在最近幾年。這期間，我國利率水平處于歷史性低點。隨著利率的逐步上升，購房者對降低融資成本的要求會越來越強烈。銀行出于利潤原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個不錯的選擇。但在利率上升時期，固定利率貸款會給銀行帶來利率風險，而在利率下降時期，購房者又可能通過借新?lián)Q舊的再融資方式同樣將風險轉(zhuǎn)嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風險化解途徑。
隨著購房者的規(guī)模不斷擴大，加之住房關(guān)系到每個家庭的切身利益，住房市場對整體經(jīng)濟運行甚至社會穩(wěn)定會產(chǎn)生越來越大的影響。這就要求住房金融市場必須能夠向購房者提供低成本的融資方式。從發(fā)達國家經(jīng)驗看，住房抵押貸款證券化是解決這一問題的有效辦法。采用這種方式，購房者從資本市場獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風險由市場來分散和化解。而資本市場一個最重要的功能就是對風險進行定價和交易，由市場分散風險的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規(guī)避了利率風險和期限風險之后收取不菲的服務費用。
三、資產(chǎn)證券化對資本市場的影響
目前我國資本市場的一個突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進行，資本市場上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴重滯后于經(jīng)濟發(fā)展的需要。此外，資本市場中債券市場較股票市場發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國金融市場的重要構(gòu)成部分，尤其長期債券是投資者進行長期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無法按照風險收益匹配的原則對其資產(chǎn)進行有效配置。
資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級并不受發(fā)行人和基礎資產(chǎn)的制約，通過信用增級技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級和基礎資產(chǎn)信用等級的產(chǎn)品，投資安全得以保障。
其次，發(fā)行人可對投資者量身定做投資產(chǎn)品。運用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風險等級的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風險偏好需求。
第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產(chǎn)證券化是將基礎資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產(chǎn)，即可進行證券化，因此適應范圍更廣，發(fā)行更為便利。
四、發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要意義
