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中圖分類號：F3 文獻標識碼：A 文章編號：1009-914X（2016）05-0301-01
農(nóng)村合作金融機構由特定地區(qū)的自然人、個體工商戶、企事業(yè)法人等其它類型成員投資入股，按照現(xiàn)代企業(yè)制度來運作的地區(qū)性金融機構，它的特定服務對象決定了它的經(jīng)營方向，確定正確的市場定位是持續(xù)發(fā)展的根本保障。
一、堅持正確市場定位的重要性
1、有效解決三農(nóng)問題
我國不斷加大對“三農(nóng)問題”的關注，并相繼出臺了一系列的扶持政策。這不僅使得農(nóng)民生活得到了較大的改善，而且農(nóng)村合作金融機構也得到潛在的發(fā)展空間。在不斷深化農(nóng)村合作金融體制改革的過程中，農(nóng)村合作金融機構的經(jīng)營目標主要包括三個層面的內容，即以“三農(nóng)”服務為宗旨的目標、服務宗旨與盈利統(tǒng)一的目標、支持區(qū)域經(jīng)濟社會發(fā)展的目標，這三種經(jīng)營目標與農(nóng)村、農(nóng)業(yè)、農(nóng)民有著密不可分的聯(lián)系。因此，農(nóng)村合作金融機構應堅持正確的市場定位，在三農(nóng)問題的解決方面發(fā)揮著非常重要的作用。
2、推動中小微企業(yè)發(fā)展
隨著我國一系列興農(nóng)、富農(nóng)政策的出臺，特別是新農(nóng)村建設的深入推進，給農(nóng)村合作金融機構帶來了巨大的發(fā)展機遇。而要抓住這個機遇，就需要合作金融機構明確服務“三農(nóng)”的市場定位，制定科學的發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略。在正確的市場定位的指導下，農(nóng)村合作金融機構可以不斷提升自身的市場競爭力，不斷發(fā)展特色金融服務，為地方中小微企業(yè)的融資、結算等提供便利，為自身贏得發(fā)展空間和機遇。
3、帶動地方經(jīng)濟發(fā)展
農(nóng)村金融發(fā)展過程中，農(nóng)村合作金融機構是主力軍。深化農(nóng)村金融改革，重點是深化農(nóng)村合作金融機構改革，改革的目的是更好地為新農(nóng)村建設服務。在這個過程中，堅持正確的市場地位可以帶動地方經(jīng)濟的發(fā)展，建立起相對完善的農(nóng)村金融體系，對于農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展以及新農(nóng)村的建設具有極其重要的意義。為此，農(nóng)村合作金融機構必須為新農(nóng)村建設立業(yè)，鞏固農(nóng)村金融陣地。
4、促進社會事業(yè)發(fā)展
發(fā)展社會事業(yè)，可以提供更多的公共安全與生產(chǎn)安全；食品安全與生物安全；城鄉(xiāng)建設、勞動就業(yè)與社會保障；以及與人民精神生活有關的文化、教育、體育等相關領域的服務，其意義是十分重要的。而農(nóng)村合作金融機構在發(fā)展過程中，堅持正確的市場定位，可以為社會事業(yè)的發(fā)展提供充足的資金支持和培植區(qū)域信用體系建設，凸顯農(nóng)村合作金融機構為社會事業(yè)的發(fā)展所起的促進作用和發(fā)揮的社會價值。
二、堅持正確市場定位的必要性
1、關注“三農(nóng)”市場
農(nóng)村合作金融機構的宗旨是服務“三農(nóng)”，解決三農(nóng)問題。因此，要堅持正確的市場地位，必須關注“三農(nóng)”市場，建立現(xiàn)代化的農(nóng)村金融制度。目前，政府部門已經(jīng)制定了相關的政策與要求，我們應該引以為戒，推動與農(nóng)業(yè)關系密切的金融機構的改革與創(chuàng)新。就目前來看，農(nóng)村合作金融機構在三農(nóng)金融市場方面發(fā)揮著主導作用，而國有商業(yè)銀行機構網(wǎng)點在不斷地延伸，股份制中、小銀行在三農(nóng)市場持續(xù)增設網(wǎng)點，隨著農(nóng)村金融市場準入門檻的降低，新的金融機構將蜂擁進入農(nóng)村金融市場，農(nóng)村合作金融機構一樹獨大的局面將會被徹底打破。為此，農(nóng)村合作金融機構必須關注、盯緊“三農(nóng)”市場，因勢利導。只有這樣，才能牢牢占據(jù)農(nóng)村金融市場。
2、關注中小微企業(yè)
農(nóng)村合作金融機構還必須時刻關注地方的中小微企業(yè)市場，并把它作為自身的市場定位。中小微企業(yè)是對中型企業(yè)、小型企業(yè)、微型企業(yè)、作坊式企業(yè)、個體工商戶的統(tǒng)稱。與大型企業(yè)相比，中小微企業(yè)在管理體系、資本、人才配置等方面都存在較大的差距。但是，對于農(nóng)村地區(qū)而言，中小微企業(yè)是市場發(fā)展主體，也是地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的主要影響因素，它們的發(fā)展前景非?？春?，市場空間很大。因此，對于農(nóng)村合作金融機構而言，要實現(xiàn)自身的持續(xù)健康發(fā)展，就不能忽視中小微企業(yè)市場。農(nóng)村合作金融機構要想占領中小微企業(yè)市場，可以采取細分策略以及集中性策略。細分策略又稱為差異性策略，就是將目標市場進行細分，分成若干個性質存在差別的市場，并有針對性地開展不同的金融服務；集中性策略就是根據(jù)機構自身需求以及市場發(fā)展，選擇一個重點目標市場，集中優(yōu)勢開展業(yè)務，以占領這一領域為目的，帶動整個機構的營銷過程。對于農(nóng)村合作金融機構而言，這里的“重點目標市場”，就是指中小微企業(yè)市場。要根據(jù)企業(yè)的實際需求，開展不同的金融服務，并適時為客戶提供一定的優(yōu)惠政策，并充分地發(fā)揮新技術、新科技的優(yōu)勢，利用網(wǎng)絡、電話、媒體等途徑拓展服務空間，降低交易成本，使這些中小微企業(yè)成為長期穩(wěn)定的合作伙伴。
3、關注地方經(jīng)濟的發(fā)展
農(nóng)村合作金融機構是推動地方經(jīng)濟發(fā)展的巨大推手。因此，堅持地方經(jīng)濟發(fā)展的市場定位，必須隨時關注農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展，不斷完善機構建設，提高機構的金融服務職能以及抵抗金融風險的能力。
首先，農(nóng)村合作金融機構要建立和完善貸款定價方面的管理系統(tǒng)，根據(jù)差別原則來實施分層、分組管理，利用下屬機構的細分化與動態(tài)化管理健全授權約束制度。
其次，建立量化定價體系，對現(xiàn)有客戶的信用評級進行系統(tǒng)化管理，并以此為基礎進行專業(yè)分工，對利率定價、風險控制與績效考核要不斷細化。
最后，要根據(jù)產(chǎn)品、客戶與業(yè)務經(jīng)營的成本核算與績效考核來進行核算，貸款定價給這個過程提供了所需的基礎數(shù)據(jù)。
通過這樣的方式，為農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展提供良好的金融環(huán)境，推動地方經(jīng)濟的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展，確保農(nóng)村合作金融機構的農(nóng)村金融主力軍地位不動搖。
4、關注社會事業(yè)的進步
一、引言
從2003年到2013年，信托行業(yè)不斷地發(fā)展，不管是從行業(yè)注冊資本、凈資產(chǎn)、行業(yè)總收入、凈利潤等來分析，都展現(xiàn)出良好的發(fā)展趨勢，在2014年年底信托資產(chǎn)總規(guī)模突破7.74萬億，成為僅次于銀行的第二大金融部門，被公認為中國金融四大支柱型產(chǎn)業(yè)之一。信托是指委托人在對受托人充分信任的前提下，把財產(chǎn)權委托給受托人，受托人根據(jù)委托人的意愿，用自己的名義為受益人進行操作，在操作中進行管理的一個過程。
二、信托產(chǎn)品在金融理財市場的特點
在分業(yè)經(jīng)營的形勢下，我國大部分金融機構都使用各自的監(jiān)管規(guī)則對企業(yè)的理財業(yè)務進行管理，國家相關政策為理財市場帶來了巨大的發(fā)展空間，使信托產(chǎn)品在金融理財市場中的特點逐漸顯露出來。
1.信托報酬
根據(jù)國家《信托法》規(guī)定，信托公司不能利用信托財產(chǎn)為私人謀取利益，通過經(jīng)營信托業(yè)務可以和委托人協(xié)商適當?shù)馁M用來作為信托報酬，并且還要向受益人公開講明具體的收費標準。當前，我國信托行業(yè)在向受益人收取信托報酬時主要分為兩種方式，分別是固定信托報酬與浮動信托報酬。固定信托報酬是指委托人和信托公司約定好日期和收取的費用，委托人在到期以后，不管是虧損還是獲益都要向信托公司支付約定的費用；浮動信托報酬是指把信托報酬和信托利益結合在一起，對信托產(chǎn)品的價值和作用以及市場需求等進行深入分析，根據(jù)分析的結果合理的預算信托產(chǎn)品的收益率。信托公司在經(jīng)營產(chǎn)品到期時，假設產(chǎn)品實際收益率小于預算收益率，信托公司按照規(guī)定不能收取任何信托費用；反之，實際收益率大于預算收益率時，信托公司則要按規(guī)定收取相關的信托費用。
2.投資者收益率
根據(jù)國家相關法律規(guī)定，信托公司不能使用任何方法擔保信托資金不會受到損失，或不能使用任何方法擔保信托資金的最低收益。通常情況下信托產(chǎn)品都會有預算收益率，以產(chǎn)品預算收益率的角度來講，供受益人選擇的有固定收益和浮動收益，目前，比較多的受益人都會選擇浮動收益，因為浮動收益是對委托人的資金規(guī)模和委托期限進行合理分析，把預算收益率和信托資金規(guī)模、委托期限緊密地聯(lián)系在一起，和固定收益相比較之下，浮動收益帶來的利潤更可觀，但是，浮動收益面臨的風險也更多。
三、對信托產(chǎn)品在理財市場中的現(xiàn)狀進行分析
1.理財市場的快速發(fā)展
在改革開放以后，我國經(jīng)濟得到了飛速的發(fā)展，人民群眾的收入逐漸穩(wěn)固提高，使我國的理財市場蘊藏了不可估測的發(fā)展空間。在2010年《私人財富報告》中可以看出，中國個人持有的可投資總資產(chǎn)規(guī)模62萬億人民幣，同上一年度比增長了百分之十九。各種類型的金融機構在面臨這般巨大的市場下，不斷地對委托理財進行了完善，通過各種新功能、新方法來吸引市場中的個人可投資資產(chǎn)，在分業(yè)經(jīng)營的體制下，這種方式得到了各自從屬監(jiān)管機構的認同，以至被部分金融機構認為是金融創(chuàng)新。所以，各種類型的金融機構都非常看好中國理財市場，這是目前理財市場快速發(fā)展的現(xiàn)狀。
2.我國信托法律制度不完善
首先，從委托理財和信托理財?shù)姆芍贫纫约暗赜蛐詠碇v，委托理財指的法律關系是委托代勞，源自于我國傳統(tǒng)的文化滋生出來的法律制度；信托理財指的法律關系是商業(yè)，源自于英國的法律制度。因此，信托是普通法系的法律，而我國是大陸法系的國家，由于地域性造成的文化差距，我國在使用信托制度時，不能照搬英國的信托制度。所以，怎樣來健全我國的信托法律制度歷來都是一個重要問題。其次，信托制度不具備唯一性。從信托的性質上來講，信托是一種對財富管理和運用的手段，目前，我國法律并沒有明確指出信托業(yè)務只能夠是信托公司從業(yè)，所以，在法律上信托公司并沒有控制信托制度的權限，其它的金融機構也能夠運用信托制度，比如：銀行也可以根據(jù)在“專營業(yè)務”中的特征，結合現(xiàn)有的客戶資源，合理的運用信托制度。
四、理財市場快速發(fā)展下信托行業(yè)的定位
以當前信托產(chǎn)品的法律結構來講，對信托產(chǎn)品的策劃仍然位于粗放式的發(fā)展時期，在和其它金融機構的理財產(chǎn)品競爭時，過于注重收益率高低的比較。信托公司應該對信托財產(chǎn)管理制度進行重新分析，把信托制度優(yōu)勢合理地對接理財市場的需要，從而實現(xiàn)信托公司的利益最大化。
1.根據(jù)新的環(huán)境進行必要的轉變
在我國經(jīng)濟飛速發(fā)展的形勢下，市場環(huán)境、政策環(huán)境以及法律環(huán)境都發(fā)生了較大的變化，信托行業(yè)要想在市場中占有一席之地，就必須要融入經(jīng)濟、社會發(fā)展的新格局中，牢牢地抓緊改革開發(fā)和時展對信托行業(yè)的需要，從而擴展信托業(yè)務，不斷地完善自身所存在的問題結合各種有利條件來整頓信托資源。從經(jīng)營角度來講，應該合理的對信托業(yè)務的范圍和各個地方的市場經(jīng)濟進行分析，根據(jù)社會對信托行業(yè)的各種需要不斷地進行轉變。
從業(yè)務發(fā)展角度來講，要用長遠的目光來對信托行業(yè)進行分析，重視公司的品牌形象，把公司從以往的推進型轉化為現(xiàn)代科技推進型，把以往的單一型管理轉化為多元型管理，逐漸呈現(xiàn)出業(yè)務良好的發(fā)展趨勢，從而提高信托公司的市場競爭力。從盈利角度來講，要合理的發(fā)展中介服務類業(yè)務和投資收益率業(yè)務，在擴展信托業(yè)務規(guī)模的基礎上，要善于使用信托行業(yè)制度的優(yōu)勢，使信托業(yè)務能夠滿足顧客的各種要求，通過對市場變化的分析，確定有利于信托公司穩(wěn)定發(fā)展的經(jīng)驗模式。
2.具體的實施對策
第一，加快建設城市基礎設施信托。城市基礎設施的建造是加強自治區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的有效途徑，也是當前我國發(fā)展的主要目標，具有廣闊的市場空間。城市基礎設施建造項目具備資金需求量大、國家政策扶持、穩(wěn)定的利潤回報等特點，在以前都是由政府投資建造這個項目，但是，還不能滿足這個項目的資金需求。信托公司應該以資金信托的形式聚集社會個人資本，主動的參與到城市基礎設施建造中，從而豐富公司投資的方式，獲得多贏的局勢，信托公司應該把城市基礎設施建造作為一項長期發(fā)展的對象，不但可以得到穩(wěn)定的利潤回報。還有利于樹立公司良好的形象。
第二，開拓融資擔保業(yè)務，為信托行業(yè)帶來新的利益。能源工業(yè)是帶動自治區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的重要因素，尤其是近年來煤炭、電力、天然氣等工業(yè)的快速發(fā)展，能源企業(yè)需要投入大量的資金購買先進設備，因為回收期較長、資金需求量大等原因，許多能源企業(yè)難以滿足自身發(fā)展的需求，這就為信托公司迎來了巨大的發(fā)展空間，針對優(yōu)秀的項目進行融資或者擔保，幫助企業(yè)購買先進設備，擴大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模。融資擔保業(yè)務持續(xù)性強，具有極大的發(fā)展?jié)摿Γ切磐泄就卣箻I(yè)務一個不錯的方向。
第三，成立產(chǎn)業(yè)投資基金。產(chǎn)業(yè)投資基金是信托行業(yè)區(qū)別于銀行或證券業(yè)的專業(yè)權力，是信托行業(yè)資金籌集和運行的依靠[。根據(jù)自治區(qū)的產(chǎn)業(yè)結構發(fā)展是以重工業(yè)為主的特征，以及良好的發(fā)展前景點、資金需求量大、收益穩(wěn)定等特征，信托公司應該作為主要參與人，應該結合有關重工企業(yè)，以合理的操作方式向社會人士聚集一定規(guī)模的基金份額，在基金份額上通過社會投資者的募集，同時在選擇上傾向一些高成長型且運作規(guī)范的企業(yè)來進行投資，等到投資企業(yè)進入穩(wěn)定發(fā)展階段后，將股權或者分紅視條件的進行轉讓實現(xiàn)穩(wěn)定的利潤回報。產(chǎn)業(yè)投資基金的成立和運行，應該作為信托公司業(yè)務發(fā)展的一個重點方向。
五、結語
綜上所述，信托行業(yè)應該在新的形勢下，重新進行市場定位。從加快建設城市基礎設施信托；開拓融資擔保業(yè)務，為信托行業(yè)帶來新的利益；成立產(chǎn)業(yè)投資基金這三個方面進行落實，從而促進我國信托行業(yè)的發(fā)展。
參考文獻：
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“普惠金融這個領域，其實有很多似是而非的議論，有的甚至打著普惠金融的旗號欺詐。”有鑒于此，王君認為迫切需要制訂普惠金融的國家戰(zhàn)略，唯有如此才能夠厘清普惠金融服務的目的和人群等重要問題。
政府要發(fā)揮真正的引導力
國務院于今年年初頒布的《推進普惠金融發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》明確了到2020年，要建立與全面建成小康社會相適應的普惠金融體系，使我國普惠金融發(fā)展水平居于國際中上游水平的總體目標。
中國人民大學小微金融研究中心教授貝多廣指出，國家的普惠金融五年規(guī)劃是普惠金融的國家發(fā)展戰(zhàn)略，如何將戰(zhàn)略落到實處，如何真正遵循政府引導市場主導的原則，特別是如何讓各級地方政府在推進普惠金融的事業(yè)中發(fā)揮引導作用，是未來五年我國普惠金融能否實現(xiàn)宏偉目標的關鍵。
王君也認為這是一個關鍵問題?！斑^去十多年里，我去了很多的鄉(xiāng)鎮(zhèn)、自然村，一方面看到普惠金融的目標還沒有實現(xiàn)，另一方面看到幾乎每一個地方政府都有數(shù)以十計甚至高達百項的財政補貼項目。而這些基金效果到底怎么樣？是可以打一個問號的。”
因此，在此次中國普惠金融專題討論會上，來自普惠金融發(fā)展的利益相關方達成的一個共識是，關鍵在于堅持政府引導、市場主導的原則，核心在于在各級地方政府如何因地制宜引導并積極推動本地區(qū)普惠金融的發(fā)展。
有了國家戰(zhàn)略的總體指導，王君提出當務之急是需要對普惠金融目前的進展做出客觀評估。“在這個問題上我們并沒有達成共識，但通過評估才能夠真正搞清楚取得的成果以及存在的矛盾、問題和差距。”
同時，通過評估，也有助于政府部門避免出于善意的目的發(fā)力過度，不需要補貼的地方去補貼，不需要引導的地方去引導，不僅出現(xiàn)借貸過度和供給過度，也影響了市場作用的有效發(fā)揮。
“而要想對普惠金融現(xiàn)狀做出客觀的實事求是的判斷，我們有一個繞不過去的檻，就是建立一套真正可靠的、全覆蓋的、能夠反應真實情況的普惠金融的統(tǒng)計指標體系?！蓖蹙龔娬{。
此次中國普惠金融專題討論會，同時了《2015中國普惠金融發(fā)展報告》（綠皮書），這是中國人民大學小微金融研究中心推出的第一個系統(tǒng)性研究成果。貝多廣指出，撰寫綠皮書旨在于真實反映中國普惠金融事業(yè)的進步和問題所在，不僅對普惠金融的定義、普惠金融在中國的發(fā)展做了基礎性的討論和總結，并在此基礎上，對普惠金融發(fā)展與金融資源配置機制的市場化調整、普惠金融體系中信用風險控制、大數(shù)據(jù)征信對普惠金融發(fā)展的意義等問題進行了專題討論。
地方推動要經(jīng)得起檢驗
此次中國普惠金融專題討論會上，圍繞“政府引導與市場主導”這一主題，來自重慶市、福建寧德市和廣西田東縣的代表，分別介紹了當?shù)赝七M普惠金融的實踐與經(jīng)驗。
重慶金融辦代表介紹了當?shù)卣e極引導各類普惠金融服務主體通過互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)等技術降低金融交易成本，拓展普惠金融服務的廣度和深度并如何通過充分發(fā)揮市場作用，以提升普惠金融整體業(yè)態(tài)發(fā)展和服務水平。普惠金融的發(fā)展需要切實保障特殊群體，特別是農(nóng)村貧困人口金融服務的可獲得性。
本書基于對全球金融危機反思的視角，對債券市場協(xié)調發(fā)展與金融穩(wěn)定的不同層面進行了分析，從資產(chǎn)負債表與財政金融穩(wěn)定的連鎖關系角度分析了政府債務的最佳組合和風險預警方案。借鑒國際經(jīng)驗，從債券市場推進利率市場化進程、發(fā)展地方政府債券市場、中小企業(yè)融資等方面對金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展提出相關建議。本書的探討具有較強的理論意義和現(xiàn)實價值，對政策制定者和金融業(yè)界大有裨益。
中國人民大學教授 陳共
安國俊博士從全球金融穩(wěn)定的角度出發(fā)，通過總結全球金融危機傳導機制產(chǎn)生的流動性風險和信用風險提出了債券市場協(xié)調發(fā)展與金融穩(wěn)定的命題，通過國際比較研究提出了全球債券市場發(fā)展目標，在此框架下，結合參與中國債券市場改革發(fā)展的實踐，對中國債券市場協(xié)調發(fā)展路徑進行了深入細致的研究，提出了有價值的政策建議和系統(tǒng)性解決方案。據(jù)此，本書值得我國債券界等金融實務人士和對此感興趣的研究人員閱讀思考。
中國人民銀行貨幣政策二司副司長 郭建偉
一個健康有效的債券市場對于金融體系的穩(wěn)定及其改革與發(fā)展起著關鍵性的促進作用，這一點在國內已經(jīng)被越來越多的人認識。近些年來，美國、希臘等國家圍繞債市相繼出現(xiàn)的問題又從反方向告訴世人，當代債券市場一旦發(fā)生危機，對于經(jīng)濟金融乃至政治的沖擊力并不亞于甚至可能超過股市。因此，靜下心來全面深入地研究債券市場的規(guī)律并認真遵循之，是我們必須持有的態(tài)度。青年學者安國俊孜孜不倦，結合自己的從業(yè)經(jīng)歷長期致力于債券市場的研究，成果豐富，實屬難得。本書既有理論深度也有實踐參考價值，在債券市場面臨重大發(fā)展機遇和新挑戰(zhàn)的今天，有此專著問世，可謂相關學界與業(yè)界的福音。
1、你認為現(xiàn)在消費者為什么走進美容院？是單純?yōu)槊利惗鴣?，還是別的其他目的？
回復：在筆者看來，目前走進美容院的消費者大致分為如下三類：其一，具有一定經(jīng)濟實力和消費基礎的時尚女性，希望走進美容院能夠預防肌膚的衰老并確保容顏永駐；其二，由于對于自己的肌膚問題充滿擔憂和恐懼，或是有過美容失敗經(jīng)歷的女性，希望能夠以持之以恒的決心和韌勁繼續(xù)取得美容的長跑勝利；其三，工作穩(wěn)定、事業(yè)順利、生活安逸的女性，既沒有肌膚問題的窘境困擾，也沒有肌膚癥狀的思想和精神壓力，她們將美容院個人理療和身體調養(yǎng)作為了一種休閑生活方式，已經(jīng)成為其自身日常生活的一部分。
2、你認為現(xiàn)在美容院處于一種什么樣的發(fā)展狀態(tài)中？它在整個美容產(chǎn)品的鏈條中處于一個什么樣的地位和起到什么樣的作用？現(xiàn)在美容院發(fā)展的困惑或難點又在哪？
回復：我認為目前的美容院的普遍發(fā)展狀況都不容樂觀，伴隨著市場的競爭環(huán)境不斷惡化，店面的終端競爭資源又在不斷的透支和縮水，導致目前的美容院的市場表現(xiàn)和業(yè)務發(fā)展呈現(xiàn)出低迷不前的態(tài)勢。美容院作為美容產(chǎn)品銷售的最末端，在銷售和推廣美容產(chǎn)品技術和體驗式服務的同時，更帶給了消費者專業(yè)美容、科學護膚的全新觀念。雖然美容院提供的“系統(tǒng)產(chǎn)品”具有很大潛力和發(fā)展空間，但是，現(xiàn)在美容院的發(fā)展由于業(yè)者良莠不齊的經(jīng)營管理和主體服務意識，使得美容院連年來頻繁遭遇消費者信任門的危機和困擾。
3、現(xiàn)在很多人講美容院已經(jīng)不再是那種賣產(chǎn)品與服務的年代，你是否同意這種說法？為什么？如果你不同意，那你認為美容院應當賣什么？
回復：首先筆者認為這個論斷不夠嚴密和準確，筆者認為目前美容院仍然是在銷售產(chǎn)品和服務的同時，更是在銷售和推廣科學的護膚理念、專業(yè)的美容技術、完善的心理精神救治以及個性化的客戶心靈體驗，只有美容院經(jīng)營者自動自發(fā)地區(qū)隔出自身的排他性優(yōu)勢，才能在未來的市場遭遇戰(zhàn)中塑造和提升自身的核心競爭力。
4、有人說，沒有顧客會抱著僅僅為了購買一套保養(yǎng)品的目的特意走進一家美容院。百貨商場、超市里化妝品琳瑯滿目，可供選擇的產(chǎn)品何止成百上千種。消費者之所以選擇美容院，是因為這里有百貨公司、超市所無法比擬的專業(yè)技術、一對一的人性化服務、空間的私密性等得天獨厚的優(yōu)勢，心理上感覺能讓她們的夢想變得更有實現(xiàn)的可能。你如何看待消費者走進美容院是為獲得“美麗希望”這種說法的？
威廉•夏普建立了均衡的證券定價理論，即著名的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)：（1）其中，E（Ri）為股票i的預期收益率，Rf為無風險利率，E（RM）為市場組合的預期收益率，，即系統(tǒng)風險系數(shù)，是市場組合收益率的方差，βi表示股票i收益率變化對市場組合收益率變動的敏感度，用βi系數(shù)來衡量該股票的系統(tǒng)風險大小。CAPM說明：在證券市場上，非系統(tǒng)風險可以通過多元化投資加以消除，對定價唯一起作用的是該證券的β系數(shù)。因此，對CAPM的檢驗就是驗證β系數(shù)是否具有對收益的完全解釋能力。
二、CAPM在國內外的檢驗
國外在1970以后就開始了對CAPM的檢驗和β系數(shù)的穩(wěn)定性研究，早期的檢驗結果表明，西方成熟資本市場中股票定價基本符合CAPM。但1980年以后，出現(xiàn)了大量負面的驗證結果。從1990年開始，國內一些學者對CAPM也陸續(xù)做了大量研究。陳浪南、屈文洲（2000）對上海A股市場對資本資產(chǎn)定價模型進行實證檢驗，根據(jù)股市中的三種市場格局(上升、下跌和橫盤)劃分了若干的時間段得出不同β值的進行分析，得出的β值與股票收益率的相關性較不穩(wěn)定，說明上海股票市場存在較大的投機性。阮濤、林少宮(2000)說明了上海股票市場不符合CAPM，基于CAPM模型對中國現(xiàn)階段的股票市場的分析和應用缺乏有效性依據(jù)。許滌龍，張鈺(2005)實證結果表明在滬市股票的收益與其β系數(shù)存在著顯著的正相關線性關系，但無風險收益率卻是負的，這說明上海股票市場具有明顯的投機特征，是一個不夠成熟的股市。
三、數(shù)據(jù)說明和處理
本文選擇上海證券交易所上市的上證180指數(shù)成分股，選擇2009年1月9日到2010年12月22日期間的周數(shù)據(jù)，共有101個周數(shù)據(jù)，剔除在上述期間數(shù)據(jù)缺失的股票，樣本共包含152只股票，本文選用上證綜合指數(shù)來替代市場組合收益，所用數(shù)據(jù)都已進行除權、除息復權處理，本文數(shù)據(jù)來源于Wind資訊。個股用周收盤價來計算它們的周收益率，計算公式如下：其中Rit是第i只股票在t時刻的收益率；pit是第i只股票在t時刻的收盤價。上證綜合指數(shù)的收益率計算同上，用Rmt來表示周收益率。對于無風險收益率的確定，本文使用一年期的定期存款利率來表示無風險收益率，折算成周收益率為：Rf=0.0455%。
四、CAPM實證和結果
本文在檢驗中用到的基本時間序列方程如下：（2）對于橫截面的CAPM檢驗,采用下面的模型：（3）（4）其中是第i只股票平均收益率（樣本均值來代替），βi是第i只股票的β值，在（4）的回歸中βi由模型（3）中的得到的回歸系數(shù)bi來替代。將回歸結果與CAPM模型（1）進行比較，檢驗CAPM在上海資本市場是否成立：（1）資產(chǎn)的風險和收益之間是否存在線性關系。如果模型（4）中參數(shù)其估計值不顯著異于零，則可認為資產(chǎn)的風險和收益之間僅存在線性關系。（2）資產(chǎn)的風險和收益是否正相關。如果參數(shù)γ1其估計值顯著異大于零，則可以認為資產(chǎn)的風險和收益是正相關的。此外，其估計值理論上應該等于E（RM）-Rf，即市場的超額收益率。（3）參數(shù)γ0其估計值不顯著異于Rf。
152只股票的周收益率分別對上綜指的周收益率進行時間序列回歸，得到152只股票的bi值。然后以152只股票的周收益率為因變量，各個股票回歸出來的值為自變量對模型（3）進行回歸，其結果為表1結果可以發(fā)現(xiàn)βi值在5%顯著性水平下顯著,而常數(shù)項γ0僅在10%的顯著性水平下顯著。即收益率與系統(tǒng)風險(β值)存在的線性顯著性較強。下面來檢驗回歸出來的γ0和無風險收益率是否有顯著差異。γ0=0.002945，Rf=0.0455%，其檢驗的t值為此結果表明γ0和Rf在顯著性水平5.97%下有顯著區(qū)別，這與CAPM不吻合。下面來檢驗斜率系數(shù)是否顯著不同于E（RM）-Rf。由表1知γ1=0.005036，其檢驗的t值為在5%的顯著性水平下，γ1和E（RM）-Rf沒有顯著區(qū)別，這和CAPM相符。
文章編號:1003-4625(2010)09-0087-08
中圖分類號:F830.91
文獻標識碼:A
中小企業(yè)采用私募股權投資基金作為融資工具的實踐方興未艾,但相應的理論研究還有待于進一步提速加深,否則會影響到企業(yè)融資策略的有效抉擇。
一、企業(yè)采用私募股權投資基金的理論基礎
現(xiàn)有的企業(yè)融資理論所討論的情況可以抽象為以下幾個方面:站在投資者立場上還是融資者立場上?談的是上市企業(yè)還是未上市企業(yè)?談的是初創(chuàng)型企業(yè)還是成熟型未上市企業(yè)?具體效應針對的是股性融資工具還是債性融資工具?雙方的行為策略分別是什么?
融資結構理論實際上是從融資者和投資者兩類主體可能面臨的風險與收益函數(shù)出發(fā)探討金融工具的性質和結構。生命周期則強調的是處于不同生命周期階段企業(yè)的財務特征和融資需求所決定的金融工具的性質和結構。企業(yè)融資生命周期理論遲于企業(yè)融資結構理論,前者可以理解為特定生命階段的企業(yè)融資結構理論。這樣如果將每一種企業(yè)融資理論看做不同生命階段企業(yè)金融工具選擇的敏感因子的話,就會得到一個融資工具性質視角下基于企業(yè)生命周期的融資決策影響因子分析矩陣表,如表1-1所示。
表1-1說明,每一種融資結構理論,相當于強調每一個影響因子下,投融資某一方針對每一個生命階段的某一種金融工具所作的評價。我們給這種評價以描述性“賦值”。我們發(fā)現(xiàn)第二列賦值最強。這個賦值所對應的企業(yè)生命周期是初創(chuàng)類企業(yè),所對應的融資工具是股性金融工具。
這個現(xiàn)象,與融資優(yōu)序理論(Myers,Ma-jiluf,1984)所提出的企業(yè)應當首先進行內源融資的理論一致。初創(chuàng)型中小企業(yè)股權融資的目的主要是為了資金問題,成熟型企業(yè)采用股權融資則還有超越資金以外的訴求。
現(xiàn)有的融資機構理論主要討論融資工具的性質、募資的公共性兩個問題,并沒有將募資的組織性納入討論范疇。沒有重點回答私募模式與基金制度結合的動力機制。本文以融資工具的性質、募資的公共性、募資的組織性為討論維度,將混沌的資本市場體系細化為八個資本市場子體系,并從現(xiàn)有資本結構理論的研究成果中尋找共性結論,將研究的重點聚焦在中小企業(yè)的股性融資維度上,進而探討了從股性融資資本市場到機構型股性資本市場思維展開的路徑,從而體會私募股權投資基金這一重要的資本市場子系統(tǒng)產(chǎn)生的邏輯及其效應。
二、投資風險平衡機制與私募股權投資基金功能
依據(jù)資本工具的性質和募集方式即股權融資、債券融資、公募融資、私募融資、直接融資或間接融資等六個方面可以構成一個矩陣表,從理論上可以得到八個資本市場子系統(tǒng),共同構成資本市場總系統(tǒng),表2-1、2-2所示。
這八個資本市場子系統(tǒng),會產(chǎn)生八種資本市場合約(工具),不同的資本市場工具其投融資雙方所面臨的風險是不同的。由于信息不對稱的存在以及資金的稀缺性,投資方具有投資工具決策的主動權。因而從投資者風險管理的角度理解資本市場子系統(tǒng)的內部運行結構具有重要意義。本節(jié)將從風險平衡機制的角度理解資本市場之間的內在聯(lián)系。
(一)投融資風險與募資制度的風險平衡機制
金融品與實物品在辨識難度上具有詳明的區(qū)別,后者的品質一方面通過工商系統(tǒng)、商品品質檢驗和監(jiān)督部門等保證,另一方面購買者也可以通過即時感受加以辨別;前者購買的是證券、權力(股權、債權)等抽象的金融品,投資者難以感知和鑒別。由于金融具有跨期配置資源特征,其價值能否實現(xiàn)往往要經(jīng)歷一定時期。因此,金融產(chǎn)品需要更多的輔助機構來保證其品質。公募和私募決定了兩種不同的金融工具品質保證路徑,它可以理解為兩種不同的風險平衡機制。
1.以募資工具標準化為起點的投融資風險平衡機制模型
公募資本市場體系與私募資本市場體系的本質區(qū)別在于募資對象是否相對確定,從而融資工具是否需要標準化。前者募資對象具有非確定性,法律上規(guī)定人數(shù)可以超過200人,募資信息的可以采用“廣”告形式,募資工具是符合特定法律資格的融資主體、聘請?zhí)囟ǚ少Y格的工具人,經(jīng)過嚴格法律程序制造出來的標準化合約;私募融資對象則有范圍上的限制,人數(shù)也不可超過200人,募資信息的不可以采用“廣”告形式,募資工具的標準化程度很低。如圖2-3所示。對處于成熟期的企業(yè)來說,假定企業(yè)可以采用公募、私募兩種融資方法,公司該如何決策?這個要取決于資本市場的有效性與投融資雙方的偏好和認知程度。
在一個有效資本市場,股票價格與企業(yè)實績具有較高的關聯(lián)度,投資者偏好于公募投資工具,融資者一旦選擇公募融資,自己將面臨雙刃劍效應。但在一個低效資本市場,股票價格與企業(yè)實績關聯(lián)度不高,公開資本市場對企業(yè)的有效監(jiān)督作用不強,融資者特別是想“圈錢”的融資者更偏好于公開資本市場融資。對于投資者來說,這時的資本市場更多地蛻變成通過獲得資本利得而進行投機甚至賭博的平臺。與此相反,由于股權具有同質性差、非標準化強、交易非連續(xù)性等特征。在適度競價交易的條件下,股易既能發(fā)現(xiàn)其價格,也能反映實體企業(yè)的業(yè)績。
公募資本市場與私募資本市場對企業(yè)治理作用的差異,與投資者在兩種資本市場上所關注的風險次序不同有關(曹和平,2007)。盡管股票投資和股權投資都是投資于資本品以獲得未來收入流的金融制度安排,但股票投資先進入的是股市,受市場風險制約是一階的,受企業(yè)成長風險制約是二階的;而股權投資的進入順序則剛好相反,先進入的是企業(yè),受企業(yè)(項目)風險的制約是一階的,受市場風險的制約是二階的。
假定盡管資本市場是有效的,但企業(yè)處于上市前的中小企業(yè)階段,那么企業(yè)只能選擇私募方式進行融資。我們期望能說明的是企業(yè)究竟采用什么融資模式,即機構類型與私募類型兩維決定的四種資本市場的哪一種?這則取決于融資模式是否能保證投資的安全性。
(1)公募模式的風險平衡機制模型
“買家不如賣家精”。企業(yè)比投資者對自身的現(xiàn)金流和管理運營狀況具有信息優(yōu)勢。公募模式的風險平衡機制可以理解為,投融資者委托一系列中間人聯(lián)合監(jiān)督、制造投資工具。具體表現(xiàn)為,證監(jiān)會出臺證券生產(chǎn)和交易的法律法規(guī),要求有資格的投資銀行機構負責投融資者組織金融工具的生產(chǎn)和
銷售。在此過程中,會計事務所負責雙方生產(chǎn)合格會計報表,審計事務所則負責對企業(yè)資產(chǎn)貨幣化的合理性進行審查或糾正;律師事務所則對所有中介機構主體的合法性,提品的合法性,企業(yè)行為的合法性加以確認。
從機理上來看,證券監(jiān)管機構和所有的中介機構一方面是融資者的人。因為融資者本身既不具備制造金融工具的專業(yè)知識,也難以保證不損害投資者利益而生產(chǎn)假冒偽劣金融工具。另一方面是投資者的人。因為投資者既不具備金融工具的甄別能力,也不具有了解企業(yè)品質的信息優(yōu)勢。在重復博弈的條件下,融資者也希望所制造的金融工具能降低投資者風險。這種公募制度在本質上是一種投資者風險降低機制,其核心是監(jiān)管和生產(chǎn)制度。公募制度下投資者降低投資工具風險的路徑是:企業(yè)――證券發(fā)行制度――投資者。
(2)私募模式的風險平衡機制模型
與公募模式下投資者風險平衡機制不同,私募模式下,企業(yè)制造金融工具難以進入政府監(jiān)管機構的視野,企業(yè)制造金融工具不像公募制度那樣需要合格中介機構參與,按照嚴格的流程進行生產(chǎn),在特定場所進行銷售。而是投資者為了減小投資風險,通過基金制度自發(fā)地組織起來,委托經(jīng)驗豐富的基金管理人代表自己與融資者磋商,共同進行投資工具的設計、生產(chǎn)與買賣。金融工具體現(xiàn)為一整套合約文本。由于不同的投融資者所生產(chǎn)出來的金融工具不同,這些合同的行文、內容各有特點,差異性較大,標準性差。
如果說公募制度是投資者和融資者雙方共同委托的制度。那么私募制度具有單方委托者的特征,基金制度是投資者進行委托一的核心。其募資工具具有非標準性、交易場所非官方指定性、交易具有非連續(xù)性的特點。其投資者投資工具風險平衡路徑為:企業(yè)――基金制度――投資者。
由此可見,公募制度和基金制度是投資者在公募模式和私募模式下降低自己投資風險的兩種金融制度安排。如果兩種制度的運行環(huán)境足夠好,企業(yè)規(guī)模足夠大,兩種制度都可以選擇并將有效運行。然而,如果企業(yè)不符合公募標準,只能采用私募融資制度。或者企業(yè)能夠上市,但若資本市場有效性差,公募制度將會使投資者(非投機者)面臨風險,不利于宏觀經(jīng)濟發(fā)展。
2.非交易型制度與交易型制度
公募和私募兩種不同的金融工具生產(chǎn)發(fā)行制度有著本質的區(qū)別。
公募型風險平衡制度可以理解為非交易型金融工具制度。在其委托一過程中,“一行三所”一般不參與金融工具的買賣。盡管作為多個風險平衡機構之一的投資銀行業(yè)有自營業(yè)務、包銷機制和做市商,也存在購買環(huán)節(jié),但買賣只是制度的中間環(huán)節(jié),并非目的。主要是因為,投資銀行自營時未必要購買自身推薦上市的證券,而包銷機制和做市商機制的本意也不是借此盈利。而且包銷機制和做市商機制也不是投資銀行的原始典型業(yè)務。這種非交易型的證券發(fā)行制度的風險平衡機構模型可以抽象為:企業(yè)――非交易型機構――投資者。
私募模式下制度的交易性表現(xiàn)在以下幾個方面:第一,投資者不直接購買融資企業(yè)的股權,而是先要購買基金份額,然后借由基金管理機構購買企業(yè)股權;第二,基金管理機構在本質上與投資者利益是捆綁在一起的?；鸾?jīng)理人投資水平的高低決定著基金投資者的成敗和盈利程度。比如,公司制下,基金投資人實際上是企業(yè)的股東,公司管理者往往就是基金持有者,其投資水平直接決定著基金投資的業(yè)績?；鸾?jīng)理人直接參與了股權金融工具的制造和交易。有限合伙制下,關于GP出資1%、GP在管理費之外還有業(yè)績獎勵的規(guī)定,都使得GP與LP的關系緊密相連,二者的目標函數(shù)幾乎一致。而信托制下,一方面信托機構也由類似于GP的盈利模式。另一方面在國外,發(fā)起人既可以是法人也可以是自然人,契約型基金發(fā)起人在基金設立后往往成為基金管理人或基金管理公司的主要股東。從反面來看,如果基金管理人違反了相關法律規(guī)定或契約規(guī)定,基金管理人要承擔相應的責任。比如,無限責任、有限責任、罰款、降薪和撤職等。總而言之,從本質上講,私募下的基金并非是一個不參與買賣的中介服務機構,而是一個“投資者延伸制度”。
3.機構投資者的本質
表2-1表明,不管公募資本市場還是私募資本市場,都可以在其中鑲嵌機構投資者環(huán)節(jié),如表2-4、2-5所示。
表2-4表明個人可以投資于股票和債券,機構也可以投資于股票和債券。
表2-5則表明個人可以投資股權,比如創(chuàng)業(yè)投資中的天使投資。個人也可以將錢貸給其他經(jīng)濟主體,比如民間借貸;當然也可以通過私募股權投資基金或者銀行與融資者訂立或交易合約。
機構投資者嵌入資本市場的動因何在?前文研究表明,機構投資者具有平衡投資者認知風險的功能。盡管公募和私募兩種模式的資本市場都可以嵌入機構投資環(huán)節(jié),但顯然公募、私募的風險程度不同,其風險平衡需求、平衡機制和重點是不同的。公募模式的募資工具標準化程度較強,透明性也相對較強,投資者對投資對象的認知相對增強,認知風險平衡的需求也相對較弱,可以不需要機構投資者來平衡投資者的認知風險;私募模式的募資工具標準化程度較低,透明性也相對較差,投資者對投資對象的認知難度較大,投資者認知風險平衡的需求則相對較強。私募風險平衡的實現(xiàn)是通過機構提升單個投資者的認知風險來實現(xiàn)的。
從平衡投資者認知風險的角度理解機構投資嵌入傳統(tǒng)資本市場的必要性上來講,資本市場將由表2-1的八個子系統(tǒng),演化為表2-6的四個子系統(tǒng)。這也是為什么我們通常只強調資本市場八個子體系中的四個:
然而,在現(xiàn)實中,機構投資者畢竟與股票投資和債券投資密切相連,這種連接不是為了降低投資者認知風險,而是為了降低投資者面臨的系統(tǒng)性風險。私募融資中嵌入機構投資當然也起到降低投資者系統(tǒng)風險的作用。
由此我們可以得出結論:機構投資者嵌入公募融資制度,其作用的重點是單層功能,即降低投資者面臨的系統(tǒng)風險;而機構投資者嵌入私募融資制度的作用具有雙層性,第一層是降低認知風險,第二層是降低系統(tǒng)性風險。
(二)股性風險平衡機構的特殊性
表2-1中的非機構類指的是個人;機構投資者的種類則比較廣泛,主要包括資產(chǎn)管理公司、信托公司、投資基金、銀行等等。機構投資者有三種功能,一是強調其具有一定規(guī)模的自有資金,有專業(yè)的投資認知能力;二是強調其能純粹通過委托一機制代客理財;三是機構投資者往往能發(fā)起基金,具有資金聚集功能。其中資金聚集功能是上述所有機構的共性。如果將聚集起來的資金就叫做“基金”的話,就會形成最廣義的“基金”概念。本文研究的是廣義投資基金,如果按照基金的形成與基金資產(chǎn)的運用進行組合分類,可以形成以下矩陣:
一般投資基金包括兩個生態(tài)鏈,一是基金的形成,二是基金投資。如果將銀行業(yè)納入投資基金的范疇形成廣義投資基金,那么投資基金資金聚集的成因有兩個:一個是通過債性合約聚集,比如銀行存
款資金的形成。一個是通過股性合約形成資金聚集,比如狹義投資基金;基金的投資則分為債性投資,比如銀行類基金的貸款。還有股性投資,比如狹義投資基金的投資。
這樣,基金形成與基金投資可以有四種組合。在四種組合中,最為典型的是股性基金的股性使用,比如股權投資基金與證券投資基金。這兩種基金都屬于狹義投資基金。不過由于證券投資基金的主要功能是降低系統(tǒng)性風險,因而不是本文研究的重點。對于債性基金的債性運用情形,其典型代表是分業(yè)經(jīng)營狀態(tài)下的銀行機構。這是非典型的投資基金類型,屬于廣義的投資基金。
另外兩種投資基金形態(tài)盡管在現(xiàn)實中很少見,但在理論上具有存在的合理性。一是股性基金債性使用,如基金貸款;二是債性基金股性使用,如銀行投資。銀行投資實際上是混業(yè)經(jīng)營的一種表現(xiàn)。不少學者和業(yè)界人士一直呼吁應當放開銀行投資私募股權基金或者股權投資?？梢?銀行混業(yè)經(jīng)營在中國也是業(yè)界日益迫切的期望?；鹳J款在現(xiàn)實中似乎不常見,但也可以找到其變種形態(tài)。比如股份制銀行,甚至一般銀行由于其有股東自有資本,可以看做是股性成因基金與債性成因基金的復合體,那么銀行貸款也可以近似看做是基金貸款。
對于投資者來說,現(xiàn)實中已經(jīng)存在的銀行機構與私募股權投資基金都具有風險平衡功能。當投資對象為中小企業(yè)時,鑒于銀行收益的固定性,銀行投資盡管也可以像股權投資基金那樣利用投資組合來降低系統(tǒng)性風險,但其組合收益要小于股權投資的組合收益。同時由于中小企業(yè)的抵押物和現(xiàn)金流有限,也無法借此增加銀行貸款的意愿。
顯而易見,在企業(yè)融資方面,私募股權投資基金對銀行具有極強的替代作用。這樣會在直接融資的基礎上促使“脫媒”程度進一步加劇。這種“脫媒”會帶來深刻的經(jīng)濟金融后果:其一,私募股權投資基金型“脫媒”,會造成貨幣創(chuàng)造機制的消失,對貨幣流通速度和宏觀調控造成重大影響;其二,銀行作為特殊的長命機構,其進入、運營和退出都受到銀監(jiān)會等國家機構的嚴格監(jiān)管,而私募股權基金接受監(jiān)管的力度很小,而且都是短壽命的。其資金配置具有較強的波動性。
三、私募股權基金融資的雙刃效應:融資方視角
對于融資方來講,私募股權投資基金在給企業(yè)帶來正面效應的時候,也隱含不容忽視的潛在風險。
(一)私募股權基金融資的超融資功能效應
對于企業(yè)來說,私募股權基金的首要功能是融資。他研究表明,融資功能是私募股權基金融資與其他八種資本市場具有相互替代效應的共性特征,同時也是中小企業(yè)采用股權性質融資時相對有效的融資方式。以蒙牛成長為例,其在1999年創(chuàng)立時的全國排名只是第1116位。2001年初,蒙牛希望利用中國乳制品行業(yè)快速發(fā)展的機會擴大企業(yè)的生產(chǎn)和銷售規(guī)模。但是初創(chuàng)期的蒙牛無法獲得足夠的銀行貸款進行快速擴張。而2002年摩根士丹利、英聯(lián)、鼎暉三家PE對蒙牛的聯(lián)合注資使蒙牛得以借助資本運作迅速地成長了起來。其實,蒙牛之所以能迅速壯大,更加核心的原因在于私募股權投資基金使蒙牛獲得了除資金以外的治理結構改善與增值服務機制,尤其是在企業(yè)風險評估、內部治理、管理創(chuàng)新和培育、吸引人才、市場或戰(zhàn)略等方面的資源整合功能。
1.治理結構改善與增值服務機制
私募股權投資基金制度的生態(tài)鏈條是基金持有者群體基金管理者基金股權投資企業(yè)。其制度效應機理為:
首先是股性投資本身帶來的制度效應。
股權投資基金提供的是股性投資工具,就股性合約本身來講,口,以帶來如下效應:
一是股性合約的治理結構優(yōu)化效應。股性投資工具可以引入多元化投資者,既能滿足企業(yè)發(fā)展需要多個所有者提供資源的要求,又能克服所有者單一化造成的治理效應低下的弊端。
二是股性合約帶來的利益捆綁效應。股性投資的本質是風險共擔、收益共享機制,這會促使持股各方擁有相對一致的風險收益函數(shù),從而使得入股者在主觀上產(chǎn)生增值服務動力。
其次是私募股權投資基金所產(chǎn)生的超越股性合約本身的制度效應。這主要是由于私募股權投資基金是股性投資工具制度與基金制度的復合體?；鹬贫人鶐淼闹贫刃饕憩F(xiàn)在:
一是基金管理者會要求在投資合約中必須表明基金管理者在被投資企業(yè)中擁有執(zhí)行董事席位或者擁有一票否決權。這在一定程度上通過制度的形式保證了基金參與企業(yè)治理的權力。
二是基金管理者屬于專業(yè)化機構,具有設立多只基金和多次設立基金的專業(yè)化經(jīng)驗,因而閱企無數(shù),在為企業(yè)提供增值方面,擁有豐富的經(jīng)驗。在客觀上為企業(yè)增值提供了經(jīng)驗保障。
股性合約使投融資雙方的目標函數(shù)總體一致,為了實現(xiàn)企業(yè)增值的目的,二者產(chǎn)生不斷重構企業(yè)的動力,甚至樹立企業(yè)上市的目標。
股票市場無效的環(huán)境下,企業(yè)采用公募制度毋寧采用私募制度。其主要的原因在于前者的委托一問題比后者大。一般來說,鏈條越長,委托一問題越嚴重,制度效率越低。上市企業(yè)與未上市企業(yè)的委托一鏈條都可以抽象為:小股東一大股東一股東大會一董事會一企業(yè)經(jīng)理一員工。但二者的內在特征卻有很大差異。表現(xiàn)在“投票”的有效性以及是否存在內部人控制兩個方面。對于股權分散的上市企業(yè),小股東僅僅只能“用腳投票”,而且也容易存在內部人控制;而對于未上市企業(yè)來說,股權投資者基本上都能參與企業(yè)的重大決策,其典型的委托鏈條可以簡約為“股東一員工”,因而其委托一問題不如上市公司那么嚴重。
2.總體一致的行為效應:上市目標與重構動力
企業(yè)上市,是企業(yè)股權增值的重要方法。企業(yè)上市的過程是一個重大的制度變革過程,其實施既需要龐大資金,也需要上市專業(yè)技能,更需要上市運作的人脈。在這三個方面都有優(yōu)勢的私募股權投資基金對促使企業(yè)上市是至關重要的。企業(yè)上市分為二板市場上市和主板市場上市,后者需要更長時間的培養(yǎng)。
在上市資源短缺的條件下,企業(yè)上市自然會呈現(xiàn)需求大于供給的情形。股權持有者可能會產(chǎn)生股權轉讓的需求。股權轉讓市場分為兩種情況,一種是分散交易的私密市場,一種是類似于OTC的集中交易市場。中國產(chǎn)權市場要求國有股權必須進場交易,具有比國外OTC市場更高的交易效率。
股權轉讓的另一動因是企業(yè)重構,企業(yè)重構的動因則是企業(yè)價值的增加,即股權價值的增加。所謂企業(yè)重構是企業(yè)重組和企業(yè)收縮的雙向調整過程。廣義企業(yè)重構是不一定涉及控制權的重構,狹義企業(yè)重構則是涉及企業(yè)控制權的重構。
安永會計師事務所于2008年公布的一項調查結果顯示,私募股權投資基金的投資使得被投資企業(yè)具有了更高的且可持續(xù)的成長性。在全球前100大私募股權投資基金的退出案例中,私募股權投資基金所投資的各種規(guī)模的公司的企業(yè)價值復合年增長率均高于同期相同規(guī)模的上市公司企業(yè)價值的復合年增長率。
(二)企業(yè)可能面臨的風險
盡管股性合約總體上使投融資雙方的目標函數(shù)
趨于一致,但由于投融資雙方在主觀目標、權力安排、客觀實力等方面存在差異,運營函數(shù)甚至績效函數(shù)必然存在差異。特別是由于作為基金的投資者擁有豐富的經(jīng)驗、專業(yè)化的技能和廣泛的人脈,是合約中的優(yōu)勢方,容易產(chǎn)生損害融資方的可能。所以,私募股權基金與企業(yè)之間所簽訂的協(xié)議,在給企業(yè)帶來融資和超融資收益的同時,也給企業(yè)帶來某些潛在風險。協(xié)議中的以下條款容易給企業(yè)帶來風險。
1.決策權條款與不當干預
私募股權投資基金要求在合約中規(guī)定方方面面的條款,以在信息不對稱的條件下保障私募股權投資基金的權益。其中有可能對企業(yè)產(chǎn)生的風險的部分條款有:
(1)進入董事會的權力。投資者可以在被投資企業(yè)占有一定董事會席位的權利。
(2)保護性條款。即企業(yè)必須得到一定數(shù)量的股權支持,才可以決策投資與否。
(3)清算權條款。清算有兩種情況,自行清算和破產(chǎn)清算。前者指企業(yè)業(yè)績沒有達到一定標準時,董事會研究決定企業(yè)解散;后者是指企業(yè)資不抵債時企業(yè)被迫解散。對于前者,投資者也有可能利用“回購清算權”作為手中的砝碼,與企業(yè)家進行磋商與談判,軟性地將企業(yè)的更多控制權轉移到自己手中;對于后者,投資者可以通過優(yōu)先清算權(PreDferred Liquidation)實現(xiàn)自己的利益。
(4)經(jīng)營不善時的控制權轉移條款,也可以稱作企業(yè)下降條款。該條款規(guī)定,若被投資企業(yè)的會計報表或者財務數(shù)據(jù)下降到了一定數(shù)值,企業(yè)就應當將其控制權包括董事會控制權轉移給私募股權基金。
(5)附帶的限制性條款,普通優(yōu)先股是以放棄投票權為代價的,而可轉換優(yōu)先股則附有表決權,這使私募投資人擁有同普通股股東一樣的權利,并擁有控制權,這一機制可以為融資企業(yè)高管的報酬、分發(fā)紅利、調整可轉換比例、更換高管等補救措施提供有效的保證。另外,私募投資人往往在企業(yè)董事會中會占有一席,并對包括企業(yè)出售資產(chǎn)、股權、關聯(lián)交易等重大事項享有一票否決的權利。
因私募投資人往往入股后處于小股東地位,并不參與融資企業(yè)實際經(jīng)營管理,其與融資企業(yè)之間在信息上是不對稱的。因此,除上述條款外,私募投資人也會根據(jù)具體情形在協(xié)議中設置反稀釋權、跟賣權、知情權等條款保護其利益。
盡管投資者未必想介入企業(yè)的經(jīng)營管理,但決策權保證條款有時也容易使投資者對企業(yè)實施不當干預。當投融資雙方利益一致時,基金管理方產(chǎn)生了認知錯誤,從而產(chǎn)生錯誤干預的情況;當投融資雙方利益不一致時,基金管理方做出不利于企業(yè)的決策,從而產(chǎn)生過度干預的情況。
2.強制“贖售”條款給企業(yè)帶來的壓力
贖售條款是贖回條款和強制原有股東賣出股份的權利的合稱。這兩種情況都會給企業(yè)帶來雪上加霜的損失。
強制贖回條款是私募投資人人股融資企業(yè)后的風險控制手段之一。如果融資企業(yè)沒有達到經(jīng)營預期,無法上市,也沒有實現(xiàn)股權轉讓,則私募投資人要求融資企業(yè)原股東或管理層在一定期限以一定條件回購私募投資人的股份。
一般來說,清算價格是下列價格中較高的一個:一是投資者持有的企業(yè)的最近股份的凈資產(chǎn);二是原始購買價格加上承諾但尚未支付的紅利。如果企業(yè)現(xiàn)金不足以支付回購總價,那么剩余的部分可以自動轉化成一年到期的利息可以商定的商業(yè)票據(jù)。
贖回權增強了私募股權基金的清算權,能夠靈活地要求償付,它的優(yōu)越性在于超越了債務合同僅在不能按期支付而發(fā)生違約時才會清算的情況,企業(yè)不能強制私募股權基金行使贖回權,從而增強了靈活性。但卻給企業(yè)帶來了較強的不確定性。
強制出售條款是指強制原有股東賣出股份的權利(Drag-along Right)。如果被投資企業(yè)在一個約定的期限內沒有上市,投資商有權要求原有股東和自己一起向第三方轉讓股份,原有股東必須按投資商與第三方談好的價格和條件按與投資商在被投資企業(yè)中的股份比例向第三方轉讓股份。
股票被回購的權利(Redemption Option)和強制原有股東賣出股份的權利(Drag-along Right)可以保障投資者在被投資企業(yè)無法如期上市時,有其他的退出途徑。這些條款將在企業(yè)經(jīng)營不善時,給企業(yè)帶來更大的壓力。
3.估值調整協(xié)議下的賭博性風險
估值調整機制(Adjustment Valuation Mecha-nism,AVM),也稱業(yè)績獎懲條款、對賭條款、對賭協(xié)議,所謂對賭條款,是指在私募股權投資中,投資方與創(chuàng)始股東或管理層在條款清單(Term Sheetl及其他協(xié)議中雙方對于未來不確定情況的一種約定:如果約定的條件出現(xiàn),私募投資人可以行使一種估值調整權利;如果約定的條件不出現(xiàn),融資企業(yè)則行使一種權利。該機制的實質是期權的一種形式。由于結果是不確定的,與賭博有一些相似之處,因此被形象地稱為“對賭”。
具體來說,一般認為,對賭條款的出現(xiàn),是因為投資方因為對目標企業(yè)了解不充分(信息不對稱造成的)以及未來經(jīng)營成果的不確定性,然后雙方共同商定一個暫時的中間目標,先按照這個中間目標給目標企業(yè)估值。一定時間后(一年或者幾年)如果目標企業(yè)經(jīng)營業(yè)績非常出色,投資方就適當調高投資的價格;反過來如果目標企業(yè)經(jīng)營非常糟糕,投資方就適當調低收購價格。而這種調高或調低投資價格,通常是以雙方股權的變化來實現(xiàn)的。因此,對賭中,雙方賭的是目標企業(yè)未來一定時期的經(jīng)營業(yè)績,而籌碼則是雙方各自所持有的股權。
(1)對賭協(xié)議成敗的部分案例
對賭條款的設計,可以有效保護私募投資人利益。但如果企業(yè)對該機制不夠熟悉,或對未來情況估計不足,或者協(xié)議缺乏范圍限定,則可能給企業(yè)帶來巨大損失。表3-1是部分帶有股權附加條件而導致企業(yè)失敗的案例。
企業(yè)要減少對賭協(xié)議所帶來的損失,訂立對賭協(xié)議時應當采取預防損失的措施。
(2)預防損失的措施
對賭協(xié)議的本意不是為了賭博,也不是為了借機損害對方,而是為了彌補先于現(xiàn)實估值的偏差,實現(xiàn)雙贏。既然如此,如何依據(jù)現(xiàn)實指標而調整先期的估值才是問題的根本。好的估值調整協(xié)議是能促使企業(yè)賭贏的估值調整協(xié)議,企業(yè)賭贏就意味著“雙贏”。
第一,設計企業(yè)的“保底條款”
由于分段投資等制度設計,企業(yè)難以通過“引股”的方式實施欺詐,即“惡意引股”;但投資方可能通過對賭條款而讓企業(yè)掉入陷阱,即“惡意人股”。所以,對賭條款應具有規(guī)避“惡意人股”的功能?！氨５讞l款”就是設定懲罰企業(yè)的上限。這其中創(chuàng)始股東保留絕對的控股權是至關重要的。北京動向陳義紅與摩根斯坦利2006年5月簽訂的對賭條款即是一典型的例子,就是將摩根股份變化的上限限制在40%以內?，F(xiàn)該公司已如期在港交所公開上市。
第二,設計重復博弈結構的對賭條款
企業(yè)表現(xiàn)的“波動性”是重復博弈結構的依據(jù)。蒙牛與英聯(lián)所簽訂的對賭條款就是包含2002-2003-2006兩個階段的雙層博弈結構,盡管首
次博弈蒙牛輸了,但在本質上英聯(lián)也“輸了”。好在通過二次博弈的機會,蒙牛達到了獲勝的目標,但在本質上英聯(lián)也“贏了”。
第三,指標結構化,剛柔相濟
對賭條款的業(yè)績標準較多使用的是財務指標(盈利水平)。從已有的案例情況來看,在外資并購時,我國企業(yè)在對賭協(xié)議中約定的盈利水平過高,對企業(yè)管理層的壓力過大。這樣有時會迫使管理層做出高風險的非理性決策,導致企業(yè)的業(yè)績進一步惡化。可以在協(xié)議條款中多設計一些盈利水平之外的柔性指標(非財務指標)作為評價標準。事實上,外國對賭協(xié)議業(yè)績指標還包括市場份額、專利,甚至更多的非績效指標。
第四,對賭條款明細化
對賭條款的歧義也是導致企業(yè)對賭風險增加的原因。國際企業(yè)之間的對賭甚之。因而明晰對賭條款十分重要。具體來說,一是說明適用什么會計標準和審計機構。比如國際會計準則還是境內會計準則?二是細化估計企業(yè)未來情景,不可簡單、籠統(tǒng)和過于樂觀。三是要包含除外責任。即要進一步明晰導致為滿足預期的原因。甚至在有些原因下要由投資方承擔責任。
四、結論
企業(yè)融資結構理論的主要內容不能僅僅簡單歸結為在不同生命階段確定股性和債性比例。其核心內容及其深化含義包括兩個層面,一是處于不同生命周期的企業(yè)其融資結構權重不同。不僅如此,企業(yè)采取私募融資的時候,一般可以通過基金制度來減小投資者風險。二是投資者風險平衡制度效率的高低既取決于制度參與者素質的高低,又取決于制度前提的狀況。這決定了一方面投融資雙方應當對制度本身有不斷深化的理解。比如,對私募股權投資基金制度來說,融資者要明晰基金制度的雙刃效應并提升規(guī)避的能力;另一方面政府應當要么改善低效制度的前提條件,要么緊縮低效制度的比例,或者說擴張高效制度的比例。比如在股票市場低效的條件下,政府應支持企業(yè)采用私募股權投資基金融資制度,降低公募發(fā)行的比例。
參考文獻:
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關鍵詞 不確定條件 群體 認知行為 偏差
1 群體認知行為偏差的內涵提出
1970年Fama在其關于有效市場假說的論文《有效資本市場：實證研究回顧》中，把有效的金融市場定義為一個資產(chǎn)價格完全反映可得信息的市場。有效市場假說的成立依賴于投資者“理性”假設，一個在完全理性基礎上的完全競爭市場模型。這與實際情況是存在矛盾的，是存在一定缺陷的。針對有效市場假說，行為金融學的研究可歸納為有限理性個體，群體行為和非有效市場三個層次。基于信息的不完全性和不對稱性，市場交易者可分為知情交易者和非知情交易者。Kahneman 和Riepe（1998）認為人們會在很多方面偏離標準的決策模型，經(jīng)濟學家將非理性投資者稱為“噪音交易者”。在行為金融學中，金融市場中的認知行為偏差包括過度自信、信息反應偏差、損失厭惡、后悔厭惡、心理帳戶、證實偏差、時間偏好、羊群行為和反饋機制。由于投資者群體行為效應具有顯著性和相互影響性，這里主要從金融市場中具有交互作用并帶來顯著效應的羊群行為和反饋機制來探討群體認知行為偏差的影響。
由于掌握的信息不同，加之人們的心理因素影響，投資者會產(chǎn)生認知偏差和情緒偏差等，這樣眾多投資者的決策行為偏差導致了資產(chǎn)定價的偏離。Froot、Scharfstein等（1992）認為，一些機構投資者具有高度同質性，關注同樣的市場信息，采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術及投資組合策略，他們可能對相同外部信息作出類似的反應，從而在市場交易中表現(xiàn)為羊群效應。當存在羊群效應時，投資者在同一時間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動性，導致了資產(chǎn)價格的不連續(xù)性和波動性，破壞了市場的穩(wěn)定性。但是也有人持有另外的看法，如Lakonishok等人（1992）則提出，投資者羊群行為并不一定帶來市場的波動性。若機構投資者掌握了更多的信息，那么他們共同買入低估的資產(chǎn)而拋出高估的資產(chǎn)，這樣羊群效應和其他個人投資者的非理性行為產(chǎn)生相互抵消，促使資產(chǎn)價格趨向均衡價格，減少市場價格的偏離。另一種具有群體性的非理性行為是反饋機制，指投資過程反映了投資者的心理過程，由于認知偏差、情緒偏差等各種偏差的存在，最終導致不同資產(chǎn)的定價偏差，而資產(chǎn)的定價偏差會反過來影響投資者對這種資產(chǎn)的認識與判斷。這種反饋機制通常是建立在適應性預期而非理性預期的基礎之上，也就是說過去的價格上漲使得投資者產(chǎn)生價格進一步上漲的預期，由于投資者對價格趨勢的追風，他們從中獲利并使得價格偏離程度增大，一旦這種需求停止，則價格停止上漲，泡沫就會破裂，從而可能導致金融市場的崩潰。
2 群體認知行為偏差的定價模型分析
2．1 正反饋交易策略模型
正反饋交易策略模型結構見表1。
表中α和β分別為被動投資者和正反饋投資者的需求曲線的斜率，pj（j=0，1，2，3）為各個時期的價格。
結論：
（1）信息無噪音時。當信息為正時，即Φ=?準，有p1=p2(μ>0)及p1=0(μ=0)成立，根據(jù)時期1和時期2的市場均衡條件，可以解得：當μ>0，p1= p2=α ?準/（α－β）；當μ＝0，p1=0， p2=?準。當β>α/2時，套利者的加入使得任何時期的價格都比其不存在時更偏離真實價值。因此，在無噪音信息的條件下，套利者的存在促使價格偏離真實價值。
（2）信息有噪音時。假定ε＝?準，則Φ=?準的概率和Φ=0的概率都為1/2。把這兩種情況稱為不確定狀態(tài)2a和不確定狀態(tài)2b。那么考慮套利者在時期2可確定的獲得的財富基礎上最大化其效用，然后計算可以求出最后的解為：當μ＝1，p1=α ?準/2（α－β）；當μ＝0，p1=0。另外，在β>0時，p2a＝β p1/α＋φ，p2b＝βp1/α ，可知時期2價格偏離真實價值的程度隨著時期1的價格單調遞增。所以，當μ>0時，時期2的價格總比μ＝0時要偏離真實價值些。套利者的存在使得時期2的價格出現(xiàn)不穩(wěn)定。如若μ滿足（1－μ）/μ0時的時期1價格總是較μ＝0時與真實價值偏離。
2．2 從眾行為模型
（1）信息層疊與從眾行為?；谛畔⒌膹谋娦袨槟Ｐ妥畛跏荁anerjee（1992）提出。而當?shù)趍位投資者進行投資選擇時（m>2），他的行為選擇見表2。
可以看出模型中達到均衡的決策規(guī)則的特征位從眾行為的外部性。當投資者決策時無法確定其他人的選擇正確與否，依然忽視自己的信息而跟隨其他人。在此模型中，從眾行為表現(xiàn)出了正反饋性，給資產(chǎn)價格帶來了波動性和易變性。
（2）模仿傳染與從眾行為。在沒有獲得基本價值信息的條件下，交易者只能依靠在市場上觀察到的行為來作為決策基礎，通過模仿其他人的行為來選擇自己的投資決策，由此引起的從眾行為導致了資產(chǎn)價格的變動。根據(jù)lux（1995）模型，有2N個投機交易者，他們對市場預期持樂觀或悲觀態(tài)度，假定不存在中間態(tài)度的投資者，投機者平均觀念指標x∈[-1，1]，x＝0樂觀態(tài)度與悲觀態(tài)度持平，x>0則樂觀態(tài)度投資者占優(yōu)，x
根據(jù)傳染機制：
dx/dt=2υ[tanh(ax)-x]cosh(ax)
其中a為從眾行為或傳染力度的系數(shù)，v為變化速度。a≤1，x=0時有唯一穩(wěn)定均衡。a>1，均衡不穩(wěn)定，存在x+>0或x－1，從眾效應較強，一旦發(fā)生偏離，通過互相傳染導致均衡不穩(wěn)定。
包含傳染和價格動力：
x=2υ[tanh(a1p/υ+a2x)-x]cosh(a1p/υ+a2x)
p=β[xTN+TF(pf-p)]
投資行為依賴于價格動力，增強了傳染效果。a2(從其他人行為獲得的信息的權重) ≤1，存在唯一均衡，a2>1存在樂觀市場E+和悲觀市場E－兩個均衡。存在這兩個均衡時，E0不穩(wěn)定。唯一均衡E0可以穩(wěn)定或不穩(wěn)定，穩(wěn)定條件由2[α1βTN+v(a2-1)]- βTF
考慮a0（衡量市場占優(yōu)情緒）變量：
x=2υ[tanh(a0+a2x)-x]cosh(a0+a2x)
a0=τ{[r+τ-1(TN/ TF)x]/[pf+(TN/ TF)x]-R}
總存在唯一均衡E=(0，0)。當且僅當a2－1+(TN/ TF)/pf)0，均衡穩(wěn)定（不穩(wěn)定）。當一隨機事件促使價格上升，a0上升，當傳染使投機交易者占大多數(shù)，潛在購買者減少，價格增加消失，情緒發(fā)生轉移。價格趨勢減緩后，a0下降，被傳染的投機者數(shù)量短期依然增加。交易者發(fā)現(xiàn)收益減少，則悲觀情緒增加，引起價格下降，情緒傳染增強，直到悲觀態(tài)度占優(yōu)，隨即價格下降減弱，收益恢復則態(tài)度傾向發(fā)生反向轉移。
3 群體認知行為偏差的因子效應分析
3.1 信息的不確定性
根據(jù)前面正反饋交易策略模型及從眾行為模型的分析，可以看出它們都基于這樣一個前提—市場交易者獲得的信息是有限的，不完全的，存在不對稱性。因此，市場交易者中存在知情交易者和非知情交易者，知情交易者往往掌握更多更全面的市場信息和交易信息，這使得他們能夠更加準確的作出正確的預期和決策。而非知情交易者則了解信息情況較少，因此常常作為噪音交易者存在，他們所作的反應和投資選擇有可能是正確的，也有可能是錯誤的。他們常常根據(jù)市場價格反映的信息和其他交易者的行為來進行判斷和預測。一旦獲得信息成本較大，信息傳遞有誤，而且知情交易者為了獲得投機利潤故意采取與正確信息相悖的行為，非知情交易者就會發(fā)生行為偏差，那么噪音交易者的群體行為就會如模型所述推動價格愈加偏離真實價值，加重市場的不穩(wěn)定性。因此，在金融市場上應該加強信息披露制度，增加信息透明度，減少各種信息成本，交易成本的限制，降低信息的不確定性。而針對我國實際，改變目前我國金融市場中主體結構的非均衡狀態(tài)，引入競爭機制，是改善信息偏差的重要方式。
3.2 套利者的投機性
由正反饋交易模型的分析來看因為知情的套利者的存在，使得噪音交易者的群體效應進一步推動價格偏離程度，形成價格泡沫，破壞了金融市場的穩(wěn)定。這與之前一些研究說明理性投資者的知情套利行為對噪音交易者的行為偏差有抵消作用，并使價格趨向均衡不同，套利者的知情行為刺激了更多的噪音交易，起到了推波助瀾的作用。這主要是由于套利者出于投機的目的，沒有根據(jù)市場基本面的準確估計，而是依靠對未來群體行為預期來行動的。所以這種投機活動造成的群體效應給市場帶來了巨大的風險和波動。由此看來，對市場中的投機行為的監(jiān)管和控制是不能掉以輕心的，一旦忽視，即使是知情的理性投資者的投機行為都可以帶動噪音交易群體效應，甚至可能發(fā)展成為不可預計的金融動蕩。
在激烈的市場競爭中，商業(yè)銀行在面對國內和國際同行業(yè)競爭對手，紛紛開始進行銀行業(yè)市場營銷，以提升市場競爭力。
(一)商業(yè)銀行市場營銷
1.市場營銷的含義
市場營銷是企業(yè)創(chuàng)造、溝通與傳送價值給顧客，并為顧客、客戶、合作伙伴以及整個社會帶來價值的一系列活動、過程和體系，是企業(yè)經(jīng)營顧客關系以便讓組織與其利益關系人受益的一種組織功能與程序。
2.商業(yè)銀行市場營銷的含義
商業(yè)銀行市場營銷是指以提供經(jīng)營貨幣或提供金融服務的企業(yè)，為了獲得利潤而采取的促進銀行服務業(yè)的管理活動。
(二)我國商業(yè)銀行市場營銷現(xiàn)狀
我國加入WTO后，外國銀行紛紛進入我國國內金融市場，國內商業(yè)銀行面臨著新的挑戰(zhàn)和競爭，商業(yè)銀行競爭機制發(fā)生了相應的轉變。在新的競爭格局下，新建商業(yè)銀行數(shù)量的不斷增加和外資銀行的陸續(xù)進入，使整個商業(yè)銀行群體在經(jīng)營中所面臨的競爭壓力越來越大。“商業(yè)銀行市場營銷”作為競爭新策略，開始受到各金融機構的重視和青睞。商業(yè)銀行市場營銷的概念、策略也不斷被各大商業(yè)銀行采納、運用。銀行業(yè)間的市場營銷競爭格局已經(jīng)形成。
1.商業(yè)銀行的日常經(jīng)營活動發(fā)生了改變。各商業(yè)銀行在開展日常經(jīng)營業(yè)務的同時，開始注重市場營銷定位，圍繞自身業(yè)務范圍開展適合的市場定位和客戶定位，以提高市場份額。競爭的方式不再是如何提高儲蓄率、貸款率而是開展業(yè)務種類繁多的新的金融服務業(yè)，以吸引顧客。
2.商業(yè)銀行開始注重營銷活動。各商業(yè)銀行通過廣告和人員宣傳，不斷推廣自己的新業(yè)務。在進行業(yè)務宣傳時，各商業(yè)銀行不僅加強了與政府、事業(yè)單位、企業(yè)及個人的聯(lián)系，還通過各種公益活動來促進業(yè)務的宣傳，從而提高市場份額，使本行的影響和知名度有所提高，業(yè)務數(shù)量有所增長。
二、商業(yè)營銷市場營銷中存在的問題
雖然各大商業(yè)銀行在新的競爭格局中，紛紛采用市場營銷方式擴大市場份額，提高市場競爭力。但是，在實際的市場營銷中，仍然存在著一定的不足。
1.商業(yè)銀行市場營銷意識不充分，重視力度不夠。為適應新形勢的競爭需要，各商業(yè)銀行紛紛采取了一系列營銷措施促進金融市場營銷業(yè)務的開展。比如，新產(chǎn)品的開發(fā)、運用多種營銷手段和媒介等。但是在具體的實施過程中，由于各商業(yè)銀行對市場營銷理論認識不深刻，實踐經(jīng)驗不足，導致了營銷活動效果不理想，目標市場沒有開發(fā)出來。
2.商業(yè)銀行的營銷活動只重視市場競爭，忽略了目標市場的定位和開發(fā)。定位目標市場是營銷活動的主要內容，只有準確的市場定位，營銷活動才能準備的開展。目前，商業(yè)銀行開展的市場營銷活動，只為了提高競爭力，只進行業(yè)務宣傳，忽視了目標市場的定位。市場定位不準確，營銷策略無法發(fā)揮其競爭優(yōu)勢。
3.金融市場營銷活動缺乏創(chuàng)新性，市場開發(fā)和業(yè)務開發(fā)具有隨意性和盲目性。目前，商業(yè)銀行之間的營銷活動主要是開發(fā)新產(chǎn)品。新產(chǎn)品的開發(fā)過程中，各商業(yè)銀行沒有讓消費者真正認識到不同業(yè)務的區(qū)別，從而使消費者無從選擇，最終導致銀行新業(yè)務開發(fā)失敗，市場份額降低。
4.金融市場營銷活動只注重金融業(yè)務“產(chǎn)品包裝”，缺乏金融產(chǎn)品的市場定位和產(chǎn)品的“企業(yè)形象定位”。各商業(yè)銀行在開展市場營銷活動時，只關注銀行業(yè)務的具體內容，僅依靠提高業(yè)務量促進競爭，而忽視了商業(yè)銀行企業(yè)文化、企業(yè)理念、員工素質的提升，最終導致銀行業(yè)的整體形象沒有得到提高，影響了競爭力。5.商業(yè)銀行在開展金融業(yè)務市場營銷活動時，往往利用個人或企業(yè)關系促進營銷，而忽視了真正意義上的企業(yè)“公關營銷”。商業(yè)銀行之間為了完成金融業(yè)務，往往依靠個人或銀行的關系戶來完成業(yè)務量，與客戶之間的真正交流不到位，無法與客戶溝通，無法建立公關營銷。最終導致商業(yè)銀行與客戶的公共關系惡化，不利于銀行業(yè)的發(fā)展。
三、我國商業(yè)銀行市場營銷對策
為適應金融業(yè)市場營銷的發(fā)展，商業(yè)銀行必須結合自身的業(yè)務狀況和業(yè)務特點，制定適應新競爭環(huán)境的市場營銷策略。
(一)樹立現(xiàn)代營銷觀念，創(chuàng)造和改善外部環(huán)境
商業(yè)銀行樹立營銷觀念主要表現(xiàn)在以下兩個方面：其一，商業(yè)銀行要樹立客戶至上的市場營銷理念，堅持以為客戶提供資金需求者服務，以為顧客提供資金供應為業(yè)務中心的市場營銷觀念；其二，商業(yè)銀行要樹立全球金融經(jīng)濟一體化的經(jīng)營思想和管理理念。1.各商業(yè)銀行應建立、健全金融市場體系，完善金融市場體制。商業(yè)銀行不僅要大力開發(fā)金融市場，還要積極拓展融資方式和融資渠道，方便消費者獲得投資資金。同時，創(chuàng)新金融業(yè)務，正確引導金融業(yè)務的開展，開發(fā)獨具特色的金融業(yè)務，提高業(yè)務量。2.建立和健全金融法制，規(guī)范金融立法和執(zhí)法工作。我國應該加快商業(yè)銀行的立法進程，通過修訂和完善以往的金融法規(guī)加快金融業(yè)的法制建設；同時，對交易安全、金融犯罪等相關條款進行修訂或新建，以保證金融業(yè)務的開展，為金融業(yè)創(chuàng)造一個安全的從業(yè)環(huán)境。
(二)正確選擇目標市場，準確進行市場定位
根據(jù)各商業(yè)銀行的特點和業(yè)務實際，商業(yè)銀行在開展金融市場營銷業(yè)務時，應立足行業(yè)現(xiàn)狀，準確選擇目標市場，進行行業(yè)定位和市場定位，從而選擇目標顧客。在目標市場定位中，要選擇最有利于銀行業(yè)開展業(yè)務的市場和顧客，以這部分顧客的實際需要來創(chuàng)新金融業(yè)務，從而提高市場份額，提高市場競爭力。
(三)加大金融創(chuàng)新力度金融創(chuàng)新
是指金融機構變更現(xiàn)有的金融體制和增加新的金融工具，以獲取現(xiàn)有的金融體制和金融工具所無法取得的潛在利潤的過程金融創(chuàng)新包括金融制度創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、金融機構創(chuàng)新、金融資源創(chuàng)新、金融科技創(chuàng)新和金融管理創(chuàng)新等。金融創(chuàng)新主要是金融產(chǎn)品創(chuàng)新。金融產(chǎn)品的形式是客戶所要求的產(chǎn)品種類、特色、方式、質量和信譽，使客戶方便、安全、盈利。只有創(chuàng)新金融產(chǎn)品，商業(yè)銀行的核心競爭力才能凸顯出來。
一、我國城市商業(yè)銀行面臨當代轉型的必要性
世界金融海嘯帶給我國這樣一個金融業(yè)相對滯后、金融市場和金融機構都不夠成熟健全的金融發(fā)展中國家來說，造成的影響雖然不夠直接，但是后續(xù)效應卻是深遠的，尤其對我國的銀行業(yè)而言，促成了我國城市商業(yè)銀行轉型勢在必行的趨勢。
（一）金融市場的風險促使其轉型
國際金融危機首先要打擊的就是市場，無論是消費市場還是原料市場，總之，金融產(chǎn)品的多米諾式的凋零和大量資本的蒸發(fā)造成了全球消費心理的萎靡，從而影響了實體經(jīng)濟，更是扭曲了實體經(jīng)濟的市場。而對于我國這樣一個國家主導經(jīng)濟的國家來說，國內宏觀調控不斷深化，這將帶來國內產(chǎn)業(yè)結構的新的調整，對銀行業(yè)將提出新的要求，勢必對在夾縫中求生存的城市商業(yè)銀行形成新的壓力。也就是說，國內的金融市場往往是受國家宏觀經(jīng)濟制度直接干預的。國際經(jīng)濟形勢仍不平穩(wěn)，能源和其他資源日趨偏緊，石油和有色金屬等核心商品市場價格大起大落，必然將對我國經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生沖擊。這樣的背景下，城市商業(yè)銀行要想求生存，就必須要在國內剛性的宏觀經(jīng)濟政策和國際相對放任的市場準則下找到平衡，探索一種二元的投資模式。
（二）金融創(chuàng)新造成的不利影響促使轉型
金融創(chuàng)新本是現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)突破發(fā)展瓶頸、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和占據(jù)高端市場的動力，但是過度的創(chuàng)新往往增加的不可預料的風險，從而形成了巨大的潛在危機。在創(chuàng)新的旗號下，不少城市商業(yè)銀行也加入了這一潮流中，但是，金融創(chuàng)新必須服務于實體經(jīng)濟，創(chuàng)新的同時必須有配套的風險防范管理機制。因此，在全球金融風暴持續(xù)蔓延的背景下，金融創(chuàng)新與實體經(jīng)濟相脫節(jié)，經(jīng)濟下行階段各種風險將逐漸暴露。風險防范能力尤其是對新產(chǎn)品的風險控制能力較弱的城市商業(yè)銀行，在嚴峻的外部宏觀經(jīng)濟形勢下，其生存和發(fā)展的空間將面臨挑戰(zhàn)[1]。在這種背景下，全球金融市場處于萎縮、金融機構都在妥善收斂金融創(chuàng)新產(chǎn)品和方式下，我國的城市商業(yè)銀行在吸取了大量的過度創(chuàng)新的教訓之后，勢必要轉型，回歸到傳統(tǒng)的金融發(fā)展渠道，支持并投入到常規(guī)產(chǎn)業(yè)項目之中。
（三）城市商業(yè)銀行自身的問題也促使其轉型
1．受地方行政干預過大，缺乏自由度。前文提到了我國獨特的金融體制，是國家政策主導的。同樣，地方政府對城市商業(yè)銀行也具有絕對的控制權，往往是城市商業(yè)銀行的最大股東之一。地方政府的直接干預首先造成了城市商業(yè)銀行普遍存在大量政府關聯(lián)貸款，且發(fā)生壞賬的可能性大，不良貸款率上升。。同樣，地方政府對信貸投放的干預力度也在不斷加強，行政干預貸款的現(xiàn)象不斷升溫，為城市商業(yè)銀行業(yè)合理靈活的把握和控制貸款風險的增加了難度。監(jiān)管體制上的行政化是促使其轉型的政策原因。
2．自身風險防范能力也有待加強。從近十年的整體情況來看，城市商業(yè)銀行雖然在不斷提高其風險防范能力，但是問題仍然不可小覷?？偨Y來說，我國城市商業(yè)銀行尚未建立起全面的風險管理體系，缺乏先進的風險管理技術和專業(yè)的風險管理人員；風險的識別、評估和估價能力不夠；操作風險不容樂觀。防范能力的提高是轉型的必經(jīng)之路和必要準備。
3．市場定位不明。受到全球金融氣候的影響，很大一部分城市商業(yè)銀行都存在市場定位的不明確，即違背其成立之初所確立的“服務地方經(jīng)濟、服務中小企業(yè)、服務城市居民”的市場定位，盲目跟進大中型商業(yè)銀行的發(fā)展思路， 并熱衷于同這些銀行爭搶大客戶、大項目，沒有形成自己穩(wěn)定的客戶群體和特色的服務，缺乏核心客戶、核心產(chǎn)品和核心服務，從而缺乏核心競爭力[2]。市場定位不明必然導致銀行業(yè)績下降，從而影響了金融機構的整體布局。重新找準市場定位、發(fā)揮其自身的特色優(yōu)勢，是轉型模式不可回避的內涵要素。
二、轉型的目的是要提高城市商業(yè)銀行的競爭力
在后危機時代，轉型往往被理解為是一種權宜之策，一種消極防御。這種金融思想雖然不能說錯，但是對于現(xiàn)代愈發(fā)激烈的金融產(chǎn)業(yè)競爭來說，是絕對不可取的。因此，對于國家金融政策機構、銀行高層和金融理論家，必須要確認，城市商業(yè)銀行的轉型是為了提高競爭力，以更加主動的姿態(tài)應對危機。
（一）找準市場定位，明確轉型軌跡，夯實競爭力基礎
后危機時代對于城市商業(yè)銀行來說，市場定位迷失是很容易造成的。因而，轉型必須要將重新找準市場定位為起點。市場定位是指確定目標市場后，企業(yè)將通過何種營銷方式、提供何種產(chǎn)品和服務，從而樹立企業(yè)的形象，取得有利的競爭地位。市場定位的過程就是企業(yè)差別化的過程，如何尋找差別、識別差別和顯示差別。。銀監(jiān)會為城市商業(yè)銀行定位的“服務地方經(jīng)濟、服務中小企業(yè)、服務廣大市民”的宗旨，城市商業(yè)銀行應穩(wěn)健經(jīng)營、規(guī)范管理，增強服務，優(yōu)化結構，使其品質取得了顯著提升，獲得了良好的社會效益和經(jīng)濟效益[3]。找準定位，是城市商業(yè)銀行驅散市場意識迷霧、重新認清自身特色服務優(yōu)勢的起點。由于無法與國有商業(yè)銀行分庭抗禮，城市商業(yè)銀行在認清形勢之后，就需要經(jīng)過長期的市場化經(jīng)營之后，實現(xiàn)各銀行間的經(jīng)營業(yè)績、規(guī)模等差距已經(jīng)產(chǎn)生且有擴大之勢，聯(lián)合重組，成就城市商業(yè)銀行發(fā)展的一個必然的轉型方向，從而揚長避短，有效的規(guī)避其投資、經(jīng)營分散的天然弊病，而走集團化之路，凝聚競爭力。
（二）差異化、特色化發(fā)展之路，謀求核心競爭力
品牌是產(chǎn)業(yè)的靈魂，品牌的內涵就是差異與特色，是一種本質上的區(qū)別特征。城市商業(yè)銀行本身就不應該走高大全的國有化路線，而是要走靈活的、特色化的路線。。城市商業(yè)銀行就是要致力于振興城市工商業(yè)，因此業(yè)務一定要做精、做深、做專，“人無我有，人有我優(yōu)，人優(yōu)我新”，始終處于不斷創(chuàng)新的發(fā)展態(tài)勢，要遵循業(yè)務品種多樣化原則，盡可能多地開辦中間業(yè)務，在競爭策略上力求做到品種全而精，在產(chǎn)品上做到創(chuàng)新化、多樣化、滿足不同層次客戶的需求。城市商業(yè)銀行在金融全球化的背景下，不僅要接受國有商業(yè)銀行的挑戰(zhàn)，還要接受外資銀行的挑戰(zhàn)，因此，差異化、特色化的品牌之路，打造核心競爭力是不二選擇。品牌路線是城市商業(yè)銀行轉型的標尺，不超過這個限度，任何創(chuàng)新和轉型都是有意義的。
（三）強化管理，規(guī)避風險，穩(wěn)固后續(xù)競爭力
金融全球化時代，巨大的商機往往伴隨著的同樣巨大的風險。而在后危機時代，主動出擊的金融創(chuàng)新往往更需要強化防范化解金融風險的能力。對于城市商業(yè)銀行來說，由于其自身的發(fā)展定位、業(yè)務實力和機構體制屬性，規(guī)避風險、強化風險管理則更具有穩(wěn)固長期保持核心競爭力發(fā)揮的意義。城市商業(yè)銀行在危機中往往能夠挖掘出關鍵的發(fā)展時機，在政府抵御國際金融危機沖擊的從寬的金融政策下可以得到快速發(fā)展。豐富中間業(yè)務、加強資金業(yè)務、開拓國際業(yè)務、差異零售業(yè)務，這些業(yè)務往往能夠刺激城市商業(yè)銀行自行提高風險管理的力度。城市商業(yè)銀行應利用其后發(fā)優(yōu)勢，合理借鑒國內外大型銀行風險管理的經(jīng)驗，兼顧合乎要求與適用目標，制定與發(fā)展戰(zhàn)略相對應的風險管理制度。城市商業(yè)銀行應把握時機，通過優(yōu)化信貸結構、防范地方政府融資與政策風險等系統(tǒng)管理方案，形成以風險數(shù)據(jù)治理與管理為核心的全面風險管理體系。
參考文獻：
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[1]陸岷峰 張玉潔，對我國城市商業(yè)銀行的發(fā)展走向的思考[J].華北金融，2009（l2）
[2]陸岷峰 張玉潔，對我國城市商業(yè)銀行的發(fā)展走向的思考[J].華北金融，2009（l2）
一、西方債務金融危機和中國利率市場化加快可能引發(fā)新信貸風險
其一西方債務金融危機沒有消除，在給中國國內傳遞金融風險。美國金融危機、歐洲的歐債危機，打碎了西方金融“固若金湯”的神話，給世界各國政府和金融業(yè)敲響了一記巨響和久遠的警鐘。雖然美國金融危機目前已經(jīng)處于后段恢復期，但歐債危機仍然在延續(xù)，歐盟各國為應對歐債危機疲于應付。西方的金融危機，不僅在給中國以教訓，同時也在給中國演繹和傳遞著包括進出口、負債、客戶群體、業(yè)務操作、管理方式、體制體系、經(jīng)濟金融走向、公眾心理預期等各種可能影響金融穩(wěn)定的風險。
其二公眾指責金融機構高額利潤呼聲鵲起，或可使原有風險不被覆蓋。最近一段時間，金融機構高盈利成為眾矢之的，政府和監(jiān)管部門對銀行業(yè)服務收費進行了嚴格管理和制約。這使得銀行業(yè)的中間業(yè)務收入受到很大擠壓，銀行業(yè)的經(jīng)營和盈利方向必須做出調整，其原來可以形成的高額利潤和高比例風險撥備，將受到嚴重影響，一些原來被持續(xù)不斷高收益覆蓋的風險問題，可能有所顯現(xiàn)。
其三中國利率市場化進程加快，利益博弈可能引發(fā)新的風險。在最近的兩次央行利率調整中，不僅存貸利差縮小，還分別給出了貸款利率下浮的新額度，最低可以在基準利率基礎上下浮30%。銀行與企業(yè)之間是服務和被服務關系，在服務價格上必定有利益的博弈；銀行與銀行之間是同業(yè)也是市場上的對手，在業(yè)務發(fā)展上也必定有包括價格、條件尺度在內的各種競爭。這種利益博弈和市場競爭，在優(yōu)質客戶資源偏少或相對缺乏情況下，允許擴大利率下浮范圍，利益讓渡不可避免，價格之戰(zhàn)、條件之戰(zhàn)也可能發(fā)生。這就可能造成銀行業(yè)的成本增加、利潤下滑，甚至風險陡增。
二、貸款風險和損失是銀行經(jīng)營需要首先防范和控制的問題
1.現(xiàn)代銀行經(jīng)營面臨日益復雜多變的風險
根據(jù)風險產(chǎn)生的原因，國際上通常將風險分為信用風險、市場風險、操作風險三大類，也有延伸到包括流動性風險、國別風險、聲譽風險、戰(zhàn)略風險等的七大類。法律風險、信息科技風險和合規(guī)風險可以包括在操作風險中。按照目前風險管理技術的發(fā)展，有些風險可以計量和量化，有些則暫時還缺乏量化的手段，只能通過識別、監(jiān)測、控制和報告加以管理。
2.風險對銀行經(jīng)營產(chǎn)生會產(chǎn)生不良效應甚至損失
我們可以把風險帶來的損失分為三種：即預期損失、非預期損失和極端損失（也可以稱為“災難性損失”）（見圖1）。其中的橫坐標與縱坐標分別表示銀行損失的金額與產(chǎn)生該損失的概率大小，曲線代表銀行損失的概率密度函數(shù)曲線，曲線右端無線接近橫坐標軸，表示銀行可能面臨的損失無窮大；曲線與橫軸之間的面積為1，也即概率之和為1；橫坐標上任何一點的垂直線向左與概覽密度函數(shù)曲線圍成的區(qū)域的面積，代表損失的金額不超過該點的金額的概率。
3.各種損失都會對銀行業(yè)的經(jīng)營帶來風險和損害
預期損失——是指在正常情況下，銀行在一定時期可預見到的平均損失。由于這種損失是可以提前預見到，能夠事前對此損失通過專項撥備進行彌補，因此預期損失對銀行來說并非是真正的風險。非預期損失——介于預期損失和極端損失之間，是銀行超過平均損失以上的損失，換而言之，非預期損失就是除預期損失之外的具有波動性的資產(chǎn)價值的潛在損失。非預期損失隨容忍度的改變而不同，銀行承擔的風險正是這種預料外或由不確定因素造成的潛在損失，但該類損失是可以計量和管理的。極端損失——指的是極端事件發(fā)生時銀行所遭受的損失。通常該類損失發(fā)生的概率極低但損失數(shù)額巨大，例如戰(zhàn)爭和重大災難襲擊等。銀行對這一部分損失的產(chǎn)生是無能為力的，對于這類風險通常需要政府救助或通過保險的方式加以應對。上述的幾種情況，可以歸結為：全部損失=預期損失+非預期損失+極端損失。
三、不同類型的貸款損失要爭取比較準確的計量和有效的解決
第一，在預測期內，平均的風險損失值基本上是一個常量，它幾乎是注定要發(fā)生的損失，并非“不確定”的損失。因此，這種損失應被視為銀行的一種經(jīng)常性支出，從而被計入銀行的經(jīng)營成本。目前，銀行一般對貸款進行五級或以上的分類，對不良貸款按照一定的比例或進行預期現(xiàn)金流分析，提取專項準備以覆蓋這部分銀行已經(jīng)預見到的損失。對于有條件實行“巴塞爾ⅱ”的銀行，可以按照“信用風險預期損失=違約概率×違約損失率×違約時的風險暴露”的公式，來計算預期損失并提取專項準備金。對預期損失提取的專項準備通常會反映到貸款定價中去，所以它不構成真正的風險。
第二，非預期損失是真正的風險，它需由銀行的資本來消化，這是由非預期損失的波動性所決定的。如何確定銀行需要的用來抵御非預期損失的資本要求，從監(jiān)管部門的角度來看，這個資本要求就是“監(jiān)管資本要求”，從銀行股東和經(jīng)營管理層來看，就是經(jīng)濟資本（economic capital，ec）。經(jīng)濟資本是一種“虛擬”資本，在數(shù)值上等于在一定時間和一定置信區(qū)間內銀行的非預期損失。當非預期損失發(fā)生后，需要通過實際沖減相應資本的方式來彌補。銀行可以對非預期損失的發(fā)生概率和損失金額進行量化，并據(jù)此計算最低資本額加以防御。
第三，準確的理解經(jīng)濟資本，需要將其與會計資本、監(jiān)管資本和“監(jiān)管資本要求”加以區(qū)分。會計資本又稱作“賬面資本”，體現(xiàn)在資產(chǎn)表中所有者權益的“實收資本”科目上。監(jiān)管資本是指銀行持有的并反映在其資產(chǎn)負債表上的符合監(jiān)管當局“資本定義”的資本，可以看做從監(jiān)管角度認定的銀行抵御非預期損失的資本供給。“監(jiān)管資本要求”是指按照根據(jù)監(jiān)管當局給定的方法，根據(jù)實際業(yè)務狀況計量出的銀行為抵御非預期損失應持有的資本。從用于抵御非預期損失的目的來看，“監(jiān)管資本要求”和經(jīng)濟資本是一致的。但是二者在以下方面也存在一定的區(qū)別：一是“監(jiān)管資本要求”是從監(jiān)管者提出的，考慮銀行破產(chǎn)帶來的私人成本和社會成本，而經(jīng)濟資本是從股東和經(jīng)營者角度出發(fā)的，僅關注銀行破產(chǎn)的私人成本；二是在計算方法上，“監(jiān)管資本要求”的算法與銀行普遍采用的經(jīng)濟資本計量的一些假定前提和使用的模型并不相同，如在計量信用風險所需資本時，前者假定銀行的資產(chǎn)組合是充分分散的，且損失按正態(tài)分布，而后者考慮了資產(chǎn)間的相關性，并多采用beta分布，因此，二者在數(shù)值上并不相等。實際上，銀行經(jīng)濟資本的計量技術能夠更為精確的將資本要求和實際風險聯(lián)系起來。
轉貼于
第四，面對極端損失，銀行一般無法做出更有效的準備。這種情況，只能通過極端情景假設進行測試，并采取保險的方式轉移風險或等待政府在極端損失發(fā)生時進行救助。
第五，對于上面所提到的預期損失、非預期損失、極端損失，有其不同的計量和解決方法。具體的計量和解決方法，可以表示如下（見表1）。
四、銀行貸款定價必須考慮風險損失發(fā)生后的抵補
要防范和彌補貸款風險損失，貸款風險定價非常重要。貸款定價的基本原則，是要使貸款利率充分抵補銀行所承擔的風險，以確保信貸資產(chǎn)的安全性和盈利性。貸款定價主要有三種方法：成本加總法、基準利率法和收益成本綜合法。
（一）成本加總法
成本加總法貸款定價涉及信貸業(yè)務的經(jīng)營成本、資金成本、稅負成本、風險成本和經(jīng)濟資本成本等多種要素。其中，風險成本（預期損失）和經(jīng)濟資本成本（非預期損失）是其中關鍵的風險變量。
成本加總法的定價公式為：貸款利率=資金成本率+經(jīng)營成本率+稅賦成本率+預期損失率+資本目標利潤率+/-競爭性浮動。
資金成本即內部資金轉移價格，是銀行資產(chǎn)負債管理部門或資金部門根據(jù)市場條件制定并用以向業(yè)務部門買賣資金的內部價格標準，由資金部門統(tǒng)一管理和控制，主要功能是將利率風險和流動性風險有關成本分配到業(yè)務經(jīng)營部門中。目前，國內銀行一般采用了“現(xiàn)金流到期匹配法”確定內部資金轉移價格，人民幣資金轉移價格選擇全國銀行間債券市場的回購交易利率和長期國債發(fā)行利率作為無風險利率，再結合現(xiàn)金流及期限分布特征，制定全行的內部資金轉移價格曲線。有些銀行采取上海銀行間同業(yè)拆放利率（shibor）作為制定內部資金轉移價格標準的基礎。在外幣貸款上，絕大多數(shù)銀行都采用倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（libor）作為制定內部資金轉移價格標準的基礎。
經(jīng)營成本是指銀行向客戶發(fā)放信貸時所發(fā)生的全部運營費用，包括固定成本和變動成本。固定成本可以用以下公式進行計算：貸款固定成本率=一定期限內貸款全部固定成本/該期限內貸款平均余額。變動成本采用全部貸款的平均成本率近似計算。
稅賦成本主要是國家稅法規(guī)定金融企業(yè)應繳納的營業(yè)額。貸款稅賦成本率是指單位貸款所包含的營業(yè)稅及附加成本。
預期損失，即風險成本是貸款損失變量的統(tǒng)計平均值。
銀行資金來源于負債和自由資本兩部分，通常情況下，資本承擔的風險要高于負債，所以股東對資本所要求的回報要高于負債回報率。
（二）基準利率法
基準利率法是銀行在基準利率的基礎上加點來確定貸款利率?；鶞世室话惴从沉速Y金的成本或最優(yōu)客戶的貸款利率（如人民銀行規(guī)定的基準貸款利率）。加點一般會反映銀行承擔的經(jīng)營成本、稅負成本或預期損失等，但通常未考慮經(jīng)濟資本因素。例如，在美國，信用局（credit bureau）通過數(shù)學公式計算個人的信用評分（credit score），并向貸款人和個人出售該信用評分，貸款人利用該評分確定貸款的價格。
