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中圖分類號：F830.59 文獻標(biāo)識碼：A
收錄日期：2015年8月10日
長期投資決策是財務(wù)管理中一項重要的投資管理內(nèi)容，也是管理會計中決策的主要組成部分，是企業(yè)高級管理人員應(yīng)具備的決策能力之一，投資決策的正確與否關(guān)系到企業(yè)生死存亡，是企業(yè)穩(wěn)定、長期發(fā)展的基礎(chǔ)。其中，項目投資是企業(yè)發(fā)展中的重大投資行為，需要正確的決策行為。
一、項目投資決策的內(nèi)涵
企業(yè)將財力投放于一定的對象，以期望在未來獲得收益的行為叫做投資，投資根據(jù)其回收期的長短分為長期投資和短期投資，一般回收期以1年為標(biāo)準(zhǔn)分類。常見的長期投資包括對固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期有價證券的投資。文章將要闡述的長期投資是常見的內(nèi)部投資中對固定資產(chǎn)的投資，即項目投資，這是一種以特定建設(shè)項目為投資對象的長期投資行為。分為新建項目和更新項目兩種情況。
從投資內(nèi)容上看，項目投資每個項目至少有一項是形成固定資產(chǎn)的投資，簡單說就是項目投資有可能是單純的只涉及固定資產(chǎn)的投資，也可能是完整工業(yè)項目的投資，即既涉及固定資產(chǎn)的投資，也涉及其他流動資產(chǎn)的投資。項目投資還存在投資數(shù)額大、影響時間長、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差等特征。
二、項目投資決策的計算
（一）項目計算期和現(xiàn)金流量。對于項目投資決策的具體計算涉及到幾個相關(guān)概念，即項目的時間因素和現(xiàn)金流量，簡單做一下介紹：從項目投資的建設(shè)起點到完工投產(chǎn)這一時間段為項目建設(shè)期，從完工投產(chǎn)日到項目終結(jié)點這一時間段為項目運營期，建設(shè)期和運營期是整個項目計算期，即從項目投資建設(shè)起點到最終的項目終結(jié)點。
投資決策評價指標(biāo)的計算很多指標(biāo)都離不開現(xiàn)金流量，根據(jù)會計知識中的現(xiàn)金流量介紹，凈現(xiàn)金流量（NCF）為現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差?，F(xiàn)金流入量是指其他條件不變時能使現(xiàn)金存量增加的變動量；現(xiàn)金流出量是指其他條件不變時能使現(xiàn)金存量減少的變動量。
（二）投資決策評價指標(biāo)。項目投資決策評價指標(biāo)有很多，根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)有不同的內(nèi)容。其中最常見的分類標(biāo)準(zhǔn)是“是否考慮時間價值”，可以分為靜態(tài)評價指標(biāo)和動態(tài)評價指標(biāo)。靜態(tài)指標(biāo)又稱非折現(xiàn)指標(biāo)，是指不考慮時間價值的決策指標(biāo)，包括投資回收期和投資利潤率兩個具體指標(biāo)。動態(tài)指標(biāo)又稱折現(xiàn)指標(biāo)，是指在決策時計算中考慮時間價值的指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率幾個重要指標(biāo)。
（三）投資決策評價指標(biāo)的計算。在財務(wù)管理中，資金時間價值是進行財務(wù)活動的基本前提，關(guān)于資金時間價值的基礎(chǔ)運算已在《資金時間價值基礎(chǔ)運算解讀》中詳細闡述，這一基本信息在文章中不再細述。文章主要分析動態(tài)評價指標(biāo)中的凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法在具體案例中的應(yīng)用。
1、凈現(xiàn)值法的計算。凈現(xiàn)值（NPV）是指在項目計算期內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量按折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。
其中，NCF是指凈現(xiàn)金流量，i為折現(xiàn)率，n是整個項目計算期期數(shù)。
對于單一方案，當(dāng)NPVR0，該方案可行；對于互斥方案，在NPVR0的項目即可行方案中選擇凈現(xiàn)值最大的。
2、獲利指數(shù)法的計算。獲利指數(shù)（PI）又稱現(xiàn)值指數(shù)，是項目未來收益的現(xiàn)值之和與其投資的現(xiàn)值之和的比值。
其中，NCF是指凈現(xiàn)金流量，i為折現(xiàn)率，s是建設(shè)期，（P/F，i，t）是第t期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，n是整個項目計算期期數(shù)。
對于單一方案，當(dāng)PI≥1，該方案可行；對于互斥方案，在PIR1的項目即可行方案中選擇獲利指數(shù)最大的，并綜合考慮其他方法。
3、比較分析。兩種方法都是動態(tài)評價指標(biāo)，都考慮了時間價值和投資風(fēng)險性，考慮計算期的全部現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)值是絕對值指標(biāo)，可以直接相加，并且存在這樣的關(guān)系（NPVR是凈現(xiàn)值率，文章不做比較分析）：
NPV>0時，NPVR>0，PI>1
NPV=0時，NPVR=0，PI=1
NPV
凈現(xiàn)值是絕對值指標(biāo)，可以直接相加，常常用于投資額相同和項目計算期相同的多方案間的比較。獲利指數(shù)是相對值指標(biāo)，動態(tài)反映項目的投入與總產(chǎn)出的關(guān)系，投資額不同的方案之間也可以比較。但是，在企業(yè)實際操作中，凈現(xiàn)值法作為主指標(biāo)，在考慮企業(yè)相應(yīng)實際情況（如資金、運行）下以凈現(xiàn)值法為決策標(biāo)準(zhǔn)。對于互斥方案，由于兩者計算實質(zhì)不同，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法的決策結(jié)果不一定相同。
三、項目投資決策案例分析
一般情況下，采用相同的經(jīng)濟項目信息，對于單一方案，兩種方法決策結(jié)果是一樣的，但對于項目投資的互斥方案，決策結(jié)果不一定相同，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。例如：甲企業(yè)擬進行固定資產(chǎn)的投資，根據(jù)投資規(guī)模和預(yù)計收益不同，該項目有兩種投資方案，假設(shè)該企業(yè)不存在資金不足的問題，建設(shè)期為0。資本成本率假定為12%。各方案有關(guān)數(shù)據(jù)資料如表1所示。（表1）
（一）對于A方案
NPV=-100+80×（P/F，12%，1）+48×（P/F，12%，2）+30×（P/F，12%，3）=31.05（萬元）
PI=131.05/100=1.31
從計算結(jié)果可以看出，NPV>0，該方案可行；PI>1，該方案可行。對于單一方案，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法得出的結(jié)論是一致的。
（二）對于B方案
NPV=-200+150×（P/F，12%，1）+100×（P/F，12%，2）+65×（P/F，12%，3）=51.95（萬元）
PI=251.95/200=1.25
從計算結(jié)果可以看出，NPV>0，該方案可行；PI>1，該方案可行。對于單一方案，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法得出的結(jié)論是一致的。
（三）決策選擇比較分析。從案例可知，兩方案投資計算期相同，投資金額不同。根據(jù)凈現(xiàn)值法，B方案的凈現(xiàn)值大于A方案的凈現(xiàn)值，則在互斥方案中選擇B方案。根據(jù)獲利指數(shù)法，A方案獲利指數(shù)大于B方案獲利指數(shù)，從該方法中看，A方案優(yōu)于B方案。兩種方法做出的決策結(jié)果不同。B方案投資金額是A方案投資金額的兩倍，如果企業(yè)投資兩個A方案，則兩個A方案的凈現(xiàn)值大于B方案的凈現(xiàn)值。由于兩方案投資金額不同，根據(jù)凈現(xiàn)值法得出的結(jié)論有待通過凈現(xiàn)值率加以驗證，B方案投資金額是A方案投資金額的兩倍，相應(yīng)凈現(xiàn)值也是該方案差不多兩倍的關(guān)系，如果企業(yè)存在閑置資金，不存在資金受限問題的話，可以選擇B方案獲取更多的利潤和現(xiàn)金流，因為企業(yè)以追求利潤為目的，很多企業(yè)將利潤最大作為企業(yè)管理目標(biāo)。在A與B兩個方案中，根據(jù)凈現(xiàn)值法做出決策。
獲利指數(shù)說明投資企業(yè)回收現(xiàn)金流的能力高低，不能反映實際投資收益，對于互斥方案的選擇，當(dāng)凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法出現(xiàn)決策結(jié)果不一致時，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。
長期投資決策行為是財務(wù)管理和管理會計中管理人員應(yīng)熟練掌握的決策和投資能力，對于對內(nèi)投資常見的是項目投資，其投資決策評價指標(biāo)有很多，各種指標(biāo)都有利弊，文章只對動態(tài)評價指標(biāo)中的凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法做出比較分析，并認為在兩種方法出現(xiàn)決策結(jié)果不一致時應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。
主要參考文獻：
一、長期投資決策的概念及特點
長期投資決策是指企業(yè)為了改變或擴大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力而投入大量資金，以期望獲得更多回報的經(jīng)營活動。長期投資決策是對企業(yè)的長期投資項目的資金流進行全面的預(yù)測、分析和評價的財務(wù)工作，也是對長期投資項目進行分析決策的過程。一般來說，凡涉及投入大量資金，獲取報酬或收益的持續(xù)期間超過1年，能在較長時間內(nèi)影響企業(yè)經(jīng)營獲利能力的投資就稱為長期投資。包括用于固定資產(chǎn)的新建、擴建、更新，資源的開發(fā)、利用、以及新產(chǎn)品研制和老產(chǎn)品改造等這種投資的支出，一般不能全部用當(dāng)年產(chǎn)品的銷售收入補償，而要由以后各年的銷售收入逐漸得到補償。其基本的特點是：投資數(shù)額大；回收時間長；考慮資金的時間價值；投資風(fēng)險大；不可逆轉(zhuǎn)性。長期投資決策按投資影響范圍的廣義和狹義可分為戰(zhàn)略性投資決策和戰(zhàn)術(shù)性投資決策；按投資具體要求的不同，可分為固定資產(chǎn)投資決策和有價證券投資決策；按投入資金是否分階段，可分為單階段投資決策和多階段投資決策。
二、長期投資決策的程序
長期投資決策是在資金的時間價值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險、資金成本等因素的影響下，對長期投資項目進行分析、判斷、然后取舍。由于這種投資資金量大、時間長、風(fēng)險大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預(yù)算，長期投資主要是固定資產(chǎn)項目的投資。長期投資決策對企業(yè)未來的影響事關(guān)重大，因此，企業(yè)在進行長期投資決策時應(yīng)確定決策的程序：
（一）確定決策目標(biāo)：就是決策者要弄清楚這項決策究竟要解決的是什么問題。
（二）調(diào)查研究、收集相關(guān)的資料：調(diào)查研究，是要對項目的投資環(huán)境和市場狀況進行深入的考察，并對企業(yè)的技術(shù)和管理能力進行分析，從技術(shù)、管理、經(jīng)濟等各方面均能夠保證項目的的正常運行。收集相關(guān)的資料就是要收集盡可能多的對投資項目有影響的各種資料，包括政治的、經(jīng)濟的、法律的、社會環(huán)境的資料，其中有關(guān)預(yù)期的成本和預(yù)期收入的數(shù)據(jù)要盡可能做到全面、可靠。在調(diào)查研究和收集相關(guān)資料的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)該可以對項目相關(guān)的情況作出合理的預(yù)測，如未來產(chǎn)品和要素市場狀況和價格水平，以及未來市場各種狀況的概率等。
（三）提出備選取方案：在預(yù)測分析的基礎(chǔ)上，企業(yè)可以制定出各種可供選擇的備選方案。備選方案應(yīng)具備多樣性和可操作性，以便于增加企業(yè)的選擇空間。
（四）確定最優(yōu)方案：通過對各備選方案的分析比較和評價，選擇最優(yōu)的方案。在這一階段，決策者應(yīng)運用科學(xué)的決策方法檢驗各種備選方案的可行性，從中選出最有利于企業(yè)的方案。這是投資決策過程的核心環(huán)節(jié)，決策的正確與否直接關(guān)系到企業(yè)的興衰存亡，關(guān)系到企業(yè)的長期經(jīng)營效益和企業(yè)核心競爭力的發(fā)展。
（五）項目實施與事后評價：確定了最優(yōu)方案以后，就要保證最優(yōu)方案按照預(yù)算的要求組織實施。在實施過程中要將責(zé)任落實到各責(zé)任單位和個人，并進行嚴(yán)格的事中監(jiān)督和控制，以確保方案的投資額和各項收支按照預(yù)算的要求順利進行，對發(fā)生費用超支或者情況發(fā)生重大變化應(yīng)進行及時調(diào)查，找出原因，采取措施，迅速解決。在項目結(jié)束后，企業(yè)要對項目的運行狀況和效果進行事后分析評價，將實際與預(yù)期進行比較，總結(jié)經(jīng)驗，以便指導(dǎo)以后的長期投資決策工作。
三、長期投資決策評價的方法
長期投資決策的評價指標(biāo)按照是否考慮資金的時間價值，可以分為貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)。貼現(xiàn)指標(biāo)的分析評價方法是要考慮資金的時間價值的方法。主要包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、外部收益率和獲利指數(shù)指標(biāo)。非貼現(xiàn)指標(biāo)分析評價方法是不考慮資金的時間價值的方法。該方法在分析評價投資方案時，對項目不同時期的現(xiàn)金流量，不按資金的時間價值進行統(tǒng)一換算，而直接進行計算。非貼現(xiàn)指標(biāo)分析評價法主要包括：會計收益率法和靜態(tài)投資回收期法。
四、長期投資決策的風(fēng)險分析
長期投資決策是在確定的條件下進行的，即只考慮未來的一種可能性，現(xiàn)金流量也是唯一的。事實上，任何項目在運行過程中都會有風(fēng)險，都難免與預(yù)期的現(xiàn)金流量發(fā)生偏差。長期投資決策必須包含這些風(fēng)險因素，充分考慮項目的風(fēng)險價值。
風(fēng)險和不確定性兩者之間是有所區(qū)別的。不確定性是指無法預(yù)知未來行為的各種結(jié)果，或者無法預(yù)知各種結(jié)果所發(fā)生的概率，如預(yù)測未來的可能的競爭對手。而風(fēng)險是指事先可以確定行為的各種結(jié)果以及各種結(jié)果發(fā)生的概率，只是不能準(zhǔn)確預(yù)知哪種結(jié)果會出現(xiàn)，如企業(yè)可以根據(jù)歷史經(jīng)驗判斷未來的銷售額分布。在實踐中，往往很難區(qū)分兩者，往往對不確定性的項目也人為地估計各種結(jié)果和相應(yīng)的概率，把它轉(zhuǎn)化為風(fēng)險型項目。在決策時如果面臨的風(fēng)險較小，決策時可以忽略其影響；如果決策面臨的風(fēng)險較大，足以影響方案的選擇，那么就應(yīng)對其計量并在決策時加以考慮。對于風(fēng)險性投資項目，由于已知的概率分布，因此可以用概率分析的方法通過各種數(shù)學(xué)特征來描述項目的風(fēng)險大小。筆者認為：風(fēng)險投資分析方法可采用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。
（一）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法
風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法是對于高風(fēng)險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。這種根據(jù)風(fēng)險大小確定的，包括無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率的貼現(xiàn)率即為風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。其計算方法有：
1.數(shù)學(xué)計算法
風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬斜率×風(fēng)險程度
其中：無風(fēng)險報酬率可以用購買國債的收益率來衡量。國債投資一般沒有違約風(fēng)險，到期收回本息沒有問題，在物價比較穩(wěn)定的情況下，其利率可視為無風(fēng)險報酬率。
風(fēng)險報酬斜率與投資者的風(fēng)險偏好程度有關(guān)，可以通過統(tǒng)計方法來確定。如果投資者們都愿意冒險，風(fēng)險報酬斜率就??；如果投資者們都不愿意冒險，風(fēng)險報酬斜率就大，因此，在同樣的風(fēng)險水平下，兩者對投資報酬率的要求不同。風(fēng)險程度反映投資項目風(fēng)險大小，一般用標(biāo)準(zhǔn)離差率來表示。
2.項目比較法
投資者在進行項目的評估時，可以在市場上找到已完成的類似項目的實際投資報酬率的資料，以此為參考，結(jié)合對未來市場變化趨勢的預(yù)測和被評價項目的特殊性，進行適當(dāng)修正后確定風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。為了使確定的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率更符合項目實際，投資者可調(diào)查多個類似項目，然后對它們的實際投資報酬率進行適當(dāng)?shù)钠骄?/p>
3.風(fēng)險評級確定法
為確定項目風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率，可聘請一些專家，請專家根據(jù)歷史資料和對未來市場的預(yù)測，首先對項目進行風(fēng)險等級評定，然后根據(jù)風(fēng)險等級確定相應(yīng)貼現(xiàn)率。利用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法分析評價投資項目時，首先，計算投資項目各年現(xiàn)金流量的期望值；其次，確定投資項目的風(fēng)險程度，并選擇適當(dāng)?shù)姆椒ù_定風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率；最后，利用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流量的期望值，按確定型項目進行分析評價。
例如：東方公司的某投資項目的A方案，其現(xiàn)金流量及概率資料如下表所示。
經(jīng)專家對該方案風(fēng)險水平的評定，并結(jié)合類似項目的實際報酬率，將風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率確定為10%。現(xiàn)用凈現(xiàn)值法評價A方案的可行性。
首先計算各年凈現(xiàn)金流量的期望值。
根據(jù)凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)：只要投資項目的凈現(xiàn)值大于零，就可接受該項目；如果凈現(xiàn)值小于零，則應(yīng)放棄該項目；如多個互斥項目進行選擇時，選取凈現(xiàn)值最大的項目。因此，根據(jù)以上的計算結(jié)果表明：A方案是可行的。
風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯，因為這種方法反映了風(fēng)險的影響隨著時間的推移會增加，時間離現(xiàn)在越遠，貼現(xiàn)率對期望值的現(xiàn)值的影響越大，對風(fēng)險的調(diào)整作用越大。但是，這種方法也有一定的局限性，它把時間價值和風(fēng)險價值混為一談，并據(jù)此對現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，這意味著風(fēng)險隨時間的推移而加大，有時會與現(xiàn)實不符。某些行業(yè)的投資，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料，越往后反而更有把握，如果樹園、飯店等。因此，在選擇該種方法時應(yīng)考慮投資項目的行業(yè)。
（二）風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法
項目投資風(fēng)險的直接表現(xiàn)就是未來現(xiàn)金流的不確定性，按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法的思路就是把這種不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險的確定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險的資本成本進行折現(xiàn)。把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金流量可以通過肯定當(dāng)量系數(shù)來確定。
肯定當(dāng)量系數(shù)是指不確定的1元現(xiàn)金流量期望值等價于使投資者滿意的肯定金額的系數(shù)，它等于無風(fēng)險的現(xiàn)金流量與有風(fēng)險的現(xiàn)金流量的比值。即：
根據(jù)表中的數(shù)據(jù)可以得出當(dāng)年的期望現(xiàn)金流量為5400元。這5400元中是包含了風(fēng)險因素的。如果投資者此時認為無風(fēng)險的現(xiàn)金流4500元和這個有風(fēng)險的5400元是沒有差異的，那么，4500元就是有風(fēng)險的現(xiàn)金流量5400元的無風(fēng)險值，肯定當(dāng)量系數(shù)為：4500÷5400=0.833。顯然，無風(fēng)險的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)小于有風(fēng)險的現(xiàn)金流量，因此，肯定當(dāng)量系數(shù)應(yīng)當(dāng)在0～1的范圍內(nèi)取值。
關(guān)鍵詞：股票期權(quán)激勵；Vega；投資決策；內(nèi)生性
中圖分類號：F224，F(xiàn)276 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：
1008-5831（2013）06-0065-07
一、研究背景
公司管理者與股東實際上是一種委托的關(guān)系，股東委托管理者經(jīng)營管理資產(chǎn)。但在委托關(guān)系中，由于信息不對稱，股東和管理者之間的契約并不完全，這導(dǎo)致股東和管理者追求的目標(biāo)往往不一致，股東希望其持有的股權(quán)價值最大化，而管理者則希望自身效用最大化。為了使管理者關(guān)心股東利益，需要使管理者和股東的利益追求盡可能趨于一致。對此，股權(quán)激勵是一個較好的解決方案，股權(quán)激勵是一種通過管理者獲得公司股權(quán)形式給予管理者一定的經(jīng)濟權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策分享利潤承擔(dān)風(fēng)險，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長期發(fā)展服務(wù)的一種激勵方法。股權(quán)激勵對防止管理者的短期行為，引導(dǎo)其長期行為具有較好的激勵和約束作用。股票期權(quán)激勵是股權(quán)激勵的主要方式之一，指公司授予激勵對象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價格和條件購買公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。
中國股權(quán)激勵制度推行的比較晚。在2006年之前，中國在股權(quán)激勵的實踐中也有一些嘗試，但是發(fā)展進程相對緩慢。這主要是由于原《公司法》禁止公司回購本公司股票（回購注銷的除外）及禁止高管轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司的股票，這些規(guī)定極大地束縛了股權(quán)激勵制度的發(fā)展。2005年12月31日，證監(jiān)會頒布了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，為上市公司股權(quán)激勵制度提供了政策指引。此后，國務(wù)院國資委和財政部分別于2006年1月27日和9月30日頒布了《國有控股上市公司（境外）實施股權(quán)激勵試行辦法》、《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》，對國有上市公司建立股權(quán)激勵制度作出了進一步的政策指引。在這樣的背景下，許多上市公司推出了股權(quán)激勵方案，其中以股票期權(quán)的激勵方式為最多，占到了70%以上。
本文運用中國上市公司2006-2010年數(shù)據(jù)，實證分析了股票期權(quán)激勵與公司投資決策的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股票期權(quán)激勵會使管理者的利益與股東的利益趨于一致，使他們立足于公司長期價值，從而增加長期投資。本文的創(chuàng)新之處是不僅發(fā)現(xiàn)了這樣的關(guān)系，而且分析了其中的緣由，在控制相關(guān)影響因素及內(nèi)生性問題下，通過引入股票期權(quán)的Vega這一因素，指出未來股價波動會增加管理者股票期權(quán)的收益，減輕管理者對風(fēng)險的厭惡，從而增加了他們對公司長遠利益的追逐，增加了公司的長期投資。
二、文獻回顧與研究假設(shè)
Myers和Majluf 指出由于信息不對稱，管理者會放棄一些凈現(xiàn)值為正的項目，產(chǎn)生投資不足[1]。Jensen指出管理者會利用企業(yè)現(xiàn)金流投資于凈現(xiàn)值為負的項目，這是由于他們可以從控制更多的資產(chǎn)中獲得私人收益，由此導(dǎo)致了過度投資行為[2]。而Amihud和Lev則認為股東與經(jīng)理在投資方面的沖突源于風(fēng)險偏好的不同[3]。 Jensen和Murphy[4]，Hall和Liebman[5]，以及Perry和 Zenner[6]指出股權(quán)激勵方案被運用得越來越多，使管理者的收入與公司的股價聯(lián)系得越來越緊密，從而使管理者的利益與股東的利益也越來越趨于一致，這一方面會促使管理者更加勤勉地工作，實現(xiàn)公司股權(quán)價值的最大化，但另一方面，相對可以進行分散化投資的股東，管理者承擔(dān)更多的個人職業(yè)風(fēng)險，導(dǎo)致管理者厭惡風(fēng)險，從而使管理者會放棄一些凈現(xiàn)值為正、但風(fēng)險相對比較大的投資項目。
Core和Guay使用經(jīng)Merton修正的Black-Scholes公式計算出反映高管股票期權(quán)激勵的期權(quán)價值對股票價格以及股票價格波動的敏感值Delta與Vega。Delta是指當(dāng)股票價格增加（減少）1%時，期權(quán)價值增加（減少）量；Vega是指當(dāng)股票價格波動性增加（減少）1%時，期權(quán)價值增加（減少）量。他們指出股票期權(quán)激勵一方面通過Delta使管理者厭惡風(fēng)險，另一方面也通過Vega使管理者可以在股價波動中受益，從而減少他們的風(fēng)險厭惡程度[7]。Guay發(fā)現(xiàn)Vega與公司規(guī)模、研發(fā)、股票收益的波動性正相關(guān)[8]。Cohen，Hall和Viceira也發(fā)現(xiàn)了Vega與公司杠桿、股票收益的波動性正相關(guān)[9]。Core和Guay[10]，Aggarwal和Samwick[11] 等通過研究Delta與公司投資政策、債務(wù)政策的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)它們之間的關(guān)系并不確定。
Ryan和Wiggins運用聯(lián)立方程檢驗了研發(fā)投資與高管股票期權(quán)激勵的內(nèi)生性關(guān)系，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投資與股票期權(quán)的使用正相關(guān)，股票期權(quán)對研發(fā)投資有正的影響[12]。Kang，Kumar和Lee研究了高管人員激勵與公司長期投資的內(nèi)生性關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在控制內(nèi)部融資約束與投資機會質(zhì)量的情況下，公司長期投資與股權(quán)激勵在總報酬中所占的權(quán)重正相關(guān)，高管人員的激勵補償結(jié)構(gòu)受到代表公司治理強度的影響[13]。王艷等的理論模型也證明了高管股權(quán)激勵與投資決策是內(nèi)生決定的[14]。羅富碧等使用中國上市公司2002-2005年數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了高管人員股權(quán)激勵與投資之間存在交互作用，但正像其文中所描述的，當(dāng)時股權(quán)激勵模式以業(yè)績股票為主，更容易導(dǎo)致上市公司的管理層在投資決策上產(chǎn)生更大的非理性[15]。
目前，國內(nèi)的研究主要是間接地分析股權(quán)激勵對管理者決策過程的影響。主要集中于研究針對不同的法律法規(guī)、公司特征等因素所應(yīng)該采用的股權(quán)激勵方式，以及公司績效與股權(quán)激勵或者高管持股的關(guān)系等內(nèi)容，而直接研究股權(quán)激勵，特別是被廣泛采用的股票期權(quán)激勵與公司投資決策、債務(wù)政策等方面的文章比較少。因此，本文立足于直接研究股權(quán)激勵對公司投資決策的影響，并著重實證分析其中的緣由。我們提出如下兩點假設(shè)：
假設(shè)1：股票價格的波動會通過Vega增加股票期權(quán)的價值，從而增加股票期權(quán)激勵對象的收入，減少他們的風(fēng)險厭惡程度，從而增加公司的長期投資。
假設(shè)2：高管的股票期權(quán)激勵與公司的投資決策存在內(nèi)生性決定關(guān)系。
三、實證分析
（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
本文股權(quán)激勵數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，公司治理及財務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，部分數(shù)據(jù)筆者通過巨潮資訊網(wǎng)公布的上市公司公告中手工收集得到。樣本公司為2006年1月1日-2010年6月30日之間公布股權(quán)激勵方案的公司。2006年1月1日-2010年6月30日，共有160家公司公布了196份股權(quán)激勵方案。其激勵方式包括股票期權(quán)激勵、股票激勵和股票增值權(quán)激勵，其中采用股票期權(quán)激勵的占到了70%（表1），可見2006年以來股票期權(quán)激勵已是公司最常采用的方法。采用股票期權(quán)激勵的137例方案中，處于董事會預(yù)案環(huán)節(jié)的有27例，經(jīng)股東大會通過的有7例，正在實施的有43例，實施完成的有5例，未實施終止的有55例。另外，行權(quán)股票主要來源于上市公司定向發(fā)行的股票。
在股票期權(quán)激勵方案處于實施中或已實施完成的48例中，為保證數(shù)據(jù)的有效性，我們進行了如下篩選：（1）剔除2010年剛開始實施股票期權(quán)激勵的公司；（2）剔除ST類公司；（3）剔除B股公司；（4）剔除數(shù)據(jù)不全的公司。最后共有35家樣本公司，時間跨度為從2006年至2009年的4年年度數(shù)據(jù)。
（二）變量定義
本文沿用Demsetz和Lehn [16]、劉任帆[17]的方法，使用資本支出與總資產(chǎn)的比率（CAPEX），即公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金與總資產(chǎn)的比率代表公司的投資行為。按照Guay[8]、Core和Guay[7]的方法計算了中國上市公司中高管所獲股票期權(quán)激勵的Delta和Vega，分別為總經(jīng)理股票期權(quán)激勵的Delta（CEO_Delta）和Vega（CEO_Vega），全部股票期權(quán)激勵的Delta（Total-Delta）和Vega（Total_Vega），以及剔除總經(jīng)理以外的其他股票期權(quán)激勵的Delta（ExCEO_Delta）和Vega（ExCEO_Vega）。
在分析股權(quán)激勵對公司投資決策影響時，需要控制影響公司投資決策的其他因素，如：公司規(guī)模、投資機會、行業(yè)因素等。參照Barclay和Morellec[18]；Coles，Daniel和Naveen[19] 等文獻的處理方法，本文選取的控制變量定義與計算方法見表2。
（三）描述性統(tǒng)計分析
表3描述了資本支出與總資產(chǎn)的比率，總經(jīng)理任期、現(xiàn)金年收入、股票期權(quán)激勵的Delta和Vega，以公司的投資決策，特別是長期投資決策往往是集體商議決定的，除了總經(jīng)理，其他管理人員也會參與其中，甚至董事會相關(guān)成員、核心技術(shù)人員等也會有參與，所以我們分析了公司長期資本支出與所有股票期權(quán)激勵的Delta和Vega的關(guān)系。如表4第（2）列所示，Total_Delta在1%的顯著水平上對CAPEX有正的影響，這與上述結(jié)論是一樣的，股票期權(quán)激勵減少了激勵對象對風(fēng)險的厭惡，從而增加了公司的長期投資。
接下來，我們對總經(jīng)理的Delta和Vega，以及其他激勵對象的Delta和Vega同時進行回歸，如表4第（3）、（4）列所示，其中第（4）列比第（3）列增加了總經(jīng)理任職年限和現(xiàn)金收入控制變量，發(fā)現(xiàn)CEO_Vega依然在5%的顯著性水平上對CAPEX有正的影響，ExCEO_Vega的系數(shù)雖然為正的，但并不顯著，說明總經(jīng)理在公司投資決策中起到了至關(guān)重要的作用，這可能是由于目前中國國有企業(yè)的管理者主要還是行政任命，導(dǎo)致了下級服從上級現(xiàn)象的產(chǎn)生，而中國民營企業(yè)也由于剛發(fā)展不久，主要還是由創(chuàng)業(yè)時的所有者或者其親屬管理，導(dǎo)致了總經(jīng)理權(quán)威的樹立。
（五）內(nèi)生性檢驗
股票期權(quán)激勵的Delta和Vega會影響公司的長期投資，同時，公司的長期投資也會反過來通過公司績效影響股票期權(quán)激勵，從而影響Delta和Vega，所以上述回歸必然存在內(nèi)生性問題，從而影響最終的結(jié)論。
為了克服內(nèi)生性問題，我們采用Coles，Daniel和Naveen[19]；Kang，Kumar和Lee[13]的處理方法，建立聯(lián)立方程模型，并運用三階段最小二乘法（3SLS）進行回歸分析，回歸結(jié)果見表5。
由表5所示，CEO_Vega依然在1%的顯著水平上對CAPEX有正的影響，CEO_Delta的系數(shù)為負，但不顯著，這和我們之前的結(jié)果是一致的。另外，CAPEX的系數(shù)在1%的水平上顯著，說明股票期權(quán)激勵與投資決策存在著內(nèi)生決定關(guān)系。
四、結(jié)論與建議
本文研究發(fā)現(xiàn)股票期權(quán)激勵與公司的投資決策具有內(nèi)生性的決定關(guān)系，股票期權(quán)激勵對長期投資具有顯著的正影響，公司的長期投資也反過來積極地影響股票期權(quán)激勵。本文在控制相關(guān)影響因素及內(nèi)生性條件下，通過引入股票期權(quán)的Vega，指出股價波動會增加高管人員股票期權(quán)的收益，減輕管理者對風(fēng)險的厭惡程度，從而增加他們對公司長遠利益的追逐，增加公司的長期投資。
管理者會根據(jù)個人的私人利益和風(fēng)險偏好選擇符合其自身效用的投資、經(jīng)營、負債等政策。本文研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵與公司的投資決策具有內(nèi)生性的決定關(guān)系。因此，公司應(yīng)該根據(jù)本身的情況，使得股權(quán)激勵計劃的有效期、激勵授予條件與期權(quán)行權(quán)條件及其指標(biāo)等有關(guān)項目的規(guī)定符合公司的實際情況，使得股權(quán)激勵方案真正能夠起到激勵的作用，從而最大化股權(quán)激勵所產(chǎn)生的正面影響，消除或者減輕它所可能帶來的負面影響。參考文獻：
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An Empirical Study on the Relationship between Stock Options Compensation and Investment Decisions of Chinese Listed Companies
LIU Yu1，GU Feng2
（1. School of Management，Hunan Institute of Engineering，Xiangtan 411104，P. R. China；
2. Propaganda Department，Shanghai Jiao Tong University，Shanghai 200240，P. R.China ）
醫(yī)院在市場經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)展、生存，除了醫(yī)護人員精湛的醫(yī)療技術(shù)外，還需要先進的醫(yī)療設(shè)備，為疾病診斷提供科學(xué)依據(jù)。同時也要投資開展一些新的項目，因此，資金的投入在醫(yī)院發(fā)展中就越來越重要。選擇最好的設(shè)備及項目將資金投進去，讓它進入生產(chǎn)流通活動中，運用科學(xué)投資方法和方案，認真評估、考察論證，從中選出最佳方案。
在投資中首先要考慮貨幣資金在投資中價值。資金投資時間不同所反映的價值也不同，主要是利息的存在，利息在若干年后和不斷加息存在的價值不同，隨著我國經(jīng)濟又好又快地發(fā)展，醫(yī)院的經(jīng)濟發(fā)展也突飛猛進，經(jīng)營模式也有改變，特別是外資聯(lián)營、股份辦院形式的出現(xiàn)，對公立醫(yī)院提出很大挑戰(zhàn)，所以我們在投資中應(yīng)充分考慮到貨幣資金在醫(yī)院投資中的時間和價值。
貨幣的時間價值主要指貨幣因時間轉(zhuǎn)移而發(fā)生增值，增值的數(shù)量即為利息，所以理解貨幣時間價值時要注意以下要點：①貨幣時間價值是指增量，一般以增值率表示。②必須投入生產(chǎn)經(jīng)營過程才會增值。③需要持續(xù)或多或少時間才會增值。④貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級數(shù)增長，即需按復(fù)利計算。在考慮貨幣時間價值中，還需注意到它的作用，不同時間單位貨幣的價值不相等，所以，不同時點上貨幣收支不可直接比較，必須將它轉(zhuǎn)換到相同的時點，才能進行大小的比較和有關(guān)計算。
在進行貨幣時間價值的處理中，由于貨幣隨時間增長過程與利息的增值過程在數(shù)學(xué)上差不多，因此，在換算時如用計算利息的方法，就按復(fù)利的方法進行折算。下面就把貨幣時間價值在投資中應(yīng)用的幾種技術(shù)方法介紹一下：
1貨幣的時間價值衡量主要形式
1.1復(fù)利總值
復(fù)利總值指按一定時間扣一定利率，就本金所生利息加入本金累計利息，逐期滾算到預(yù)定期限的本利總和，稱為“利滾利”。
1.2現(xiàn)值
現(xiàn)值是指未來某一特定金額的現(xiàn)在價值，例如醫(yī)院對設(shè)備進行投資，通過資料可以計算設(shè)備在存續(xù)期內(nèi)的收額，這個收入額是未來的金額，與初期額無法比。因此，需要計算現(xiàn)值才能相比。
1.3年金的復(fù)利總值
年金是指在相同的隔期收到（或支付）的一系列等額款項。年金根據(jù)支付時期不同，本金的劃分也不同。年金不論是什么支付時間，都是與復(fù)利有聯(lián)系。其年金的終值、現(xiàn)值都是以復(fù)利的終值、現(xiàn)值為基礎(chǔ)計算的，在投資決策中常用的是普通年金，除此以外的其他各種形式的年金都是普通年金的轉(zhuǎn)化形式，普通年金的終值則是復(fù)利終值的總計金額。
1.4年金現(xiàn)值
年金現(xiàn)值是指存在續(xù)期內(nèi)，每一階段（一般為一年）等額上入（或支出）的現(xiàn)本價值。
醫(yī)院對貨幣的時間價值的應(yīng)用，主要是采用年金現(xiàn)值和終值這兩種形式。
2在長期投資決策中，對長期投資評價的技術(shù)方法
長期投資主要是對固定資產(chǎn)購置，新建和改造而言，在醫(yī)院主要是新購和更新大型醫(yī)療設(shè)備。因為這些設(shè)備投資額大，使用周期較長，其特點主要表現(xiàn)在一次投入，分次收回。并有一定的風(fēng)險性，正確的投資決策會對醫(yī)院持續(xù)產(chǎn)生效益，一旦投資失誤，會對醫(yī)院帶來不應(yīng)有的影響，對長期投資評價的技術(shù)方法很多，但都離不開貨幣的時間價值。
2.1現(xiàn)值凈額法
現(xiàn)值凈額法是在考慮貨幣的時間價值的基礎(chǔ)上用來評價長期投資的一種技術(shù)方法。這種方法要求對其中一種方案按一定的利率（即投資成本）來計算未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的差額，在計算過程中，現(xiàn)值凈額將出現(xiàn)三種情況。一種是現(xiàn)值凈額為零，說明在未來回收的現(xiàn)值與投資成本相等，表現(xiàn)為盈虧平衡；第二種是現(xiàn)值凈額為正數(shù)，說明回收的現(xiàn)值大于成本，表現(xiàn)為盈余；第三種是現(xiàn)值凈額為負數(shù)，說明回收的現(xiàn)值小于投資成本，表現(xiàn)為虧損。方案應(yīng)予舍棄。
2.2獲利指數(shù)法
獲利指數(shù)法是指投資項目的未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比，這種方法，與現(xiàn)值凈額法在計算上沒有什么區(qū)別，都是考慮貨幣的時間價值，通過計算得出現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值，只是一個計算差額，一個是計算比率罷了。獲利指數(shù)法的計算結(jié)果，也呈現(xiàn)三種情況，一是指數(shù)為1，表現(xiàn)為盈虧平衡；二是指數(shù)大于1，表現(xiàn)為盈余；三是指數(shù)小于1，表現(xiàn)為虧損。方案應(yīng)予舍棄。
2.3內(nèi)部回收報酬率法
內(nèi)部回收報酬率法是指對投資方案未來的現(xiàn)金流入量進行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值正好與遠投資額相等，也就是使凈現(xiàn)值等于零的利率。這種技術(shù)方法，要求對每個投資方案實際可達到的投資報酬率分別計算。即使這樣計算者達到所得的現(xiàn)值，與投資額相等的內(nèi)部回收報酬率也不是一件易事，需反復(fù)測試，要么調(diào)高貼現(xiàn)率，要么調(diào)低貼現(xiàn)率，確切的內(nèi)部回收報酬率實際上就介于這兩個貼現(xiàn)率之間，一般采用插補法進行計算。因此，這種方法亦稱為調(diào)整后回收報酬法。
以上幾種技術(shù)方法，都是在考慮貨幣的時間價值的基礎(chǔ)上進行計算的，由于計算方法不同，所得的結(jié)果也不同，這些技術(shù)方法只提供決策信息，還必須綜合進行分析，同時，還要充分考慮醫(yī)院的實際情況，在綜合各種因素的基礎(chǔ)上對各種方案進行抉擇。
3長期投資決策中醫(yī)院對貨幣的時間價值的應(yīng)用
貨幣的時間價值從概念來說，也就是隨著時間的推移，貨幣會增值，即增加利息，利息是在長期投資決策中不容忽視的機會成本。此成本雖然并未實際發(fā)生，但在投資決策中是一項不可忽視的重要內(nèi)容。要根據(jù)本院實際情況去投資，從中分析出投資效益如何，使投資在醫(yī)院發(fā)展中真正起到作用。所以說貨幣的時間價值在投資中非常重要。
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在投資中首先要考慮貨幣資金在投資中價值。資金投資時間不同所反映的價值也不同，主要是利息的存在，利息在若干年后和不斷加息存在的價值不同，隨著我國經(jīng)濟又好又快地發(fā)展，醫(yī)院的經(jīng)濟發(fā)展也突飛猛進，經(jīng)營模式也有改變，特別是外資聯(lián)營、股份辦院形式的出現(xiàn)，對公立醫(yī)院提出很大挑戰(zhàn)，所以我們在投資中應(yīng)充分考慮到貨幣資金在醫(yī)院投資中的時間和價值。
貨幣的時間價值主要指貨幣因時間轉(zhuǎn)移而發(fā)生增值，增值的數(shù)量即為利息，所以理解貨幣時間價值時要注意以下要點：①貨幣時間價值是指增量，一般以增值率表示。②必須投入生產(chǎn)經(jīng)營過程才會增值。③需要持續(xù)或多或少時間才會增值。④貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級數(shù)增長，即需按復(fù)利計算。在考慮貨幣時間價值中，還需注意到它的作用，不同時間單位貨幣的價值不相等，所以，不同時點上貨幣收支不可直接比較，必須將它轉(zhuǎn)換到相同的時點，才能進行大小的比較和有關(guān)計算。
在進行貨幣時間價值的處理中，由于貨幣隨時間增長過程與利息的增值過程在數(shù)學(xué)上差不多，因此，在換算時如用計算利息的方法，就按復(fù)利的方法進行折算。下面就把貨幣時間價值在投資中應(yīng)用的幾種技術(shù)方法介紹一下：
1貨幣的時間價值衡量主要形式
1.1復(fù)利總值
復(fù)利總值指按一定時間扣一定利率，就本金所生利息加入本金累計利息，逐期滾算到預(yù)定期限的本利總和，稱為“利滾利”。
1.2現(xiàn)值
現(xiàn)值是指未來某一特定金額的現(xiàn)在價值，例如醫(yī)院對設(shè)備進行投資，通過資料可以計算設(shè)備在存續(xù)期內(nèi)的收額，這個收入額是未來的金額，與初期額無法比。因此，需要計算現(xiàn)值才能相比。
1.3年金的復(fù)利總值
年金是指在相同的隔期收到（或支付）的一系列等額款項。年金根據(jù)支付時期不同，本金的劃分也不同。年金不論是什么支付時間，都是與復(fù)利有聯(lián)系。其年金的終值、現(xiàn)值都是以復(fù)利的終值、現(xiàn)值為基礎(chǔ)計算的，在投資決策中常用的是普通年金，除此以外的其他各種形式的年金都是普通年金的轉(zhuǎn)化形式，普通年金的終值則是復(fù)利終值的總計金額。
1.4年金現(xiàn)值
年金現(xiàn)值是指存在續(xù)期內(nèi)，每一階段（一般為一年）等額上入（或支出）的現(xiàn)本價值。
醫(yī)院對貨幣的時間價值的應(yīng)用，主要是采用年金現(xiàn)值和終值這兩種形式。
2在長期投資決策中，對長期投資評價的技術(shù)方法
長期投資主要是對固定資產(chǎn)購置，新建和改造而言，在醫(yī)院主要是新購和更新大型醫(yī)療設(shè)備。
因為這些設(shè)備投資額大，使用周期較長，其特點主要表現(xiàn)在一次投入，分次收回。并有一定的風(fēng)險性，正確的投資決策會對醫(yī)院持續(xù)產(chǎn)生效益，一旦投資失誤，會對醫(yī)院帶來不應(yīng)有的影響，對長期投資評價的技術(shù)方法很多，但都離不開貨幣的時間價值。
2.1現(xiàn)值凈額法
現(xiàn)值凈額法是在考慮貨幣的時間價值的基礎(chǔ)上用來評價長期投資的一種技術(shù)方法。這種方法要求對其中一種方案按一定的利率（即投資成本）來計算未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的差額，在計算過程中，現(xiàn)值凈額將出現(xiàn)三種情況。一種是現(xiàn)值凈額為零，說明在未來回收的現(xiàn)值與投資成本相等，表現(xiàn)為盈虧平衡；第二種是現(xiàn)值凈額為正數(shù)，說明回收的現(xiàn)值大于成本，表現(xiàn)為盈余；第三種是現(xiàn)值凈額為負數(shù)，說明回收的現(xiàn)值小于投資成本，表現(xiàn)為虧損。方案應(yīng)予舍棄。
2.2獲利指數(shù)法
獲利指數(shù)法是指投資項目的未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比，這種方法，與現(xiàn)值凈額法在計算上沒有什么區(qū)別，都是考慮貨幣的時間價值，通過計算得出現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值，只是一個計算差額，一個是計算比率罷了。獲利指數(shù)法的計算結(jié)果，也呈現(xiàn)三種情況，一是指數(shù)為1，表現(xiàn)為盈虧平衡；二是指數(shù)大于1，表現(xiàn)為盈余；三是指數(shù)小于1，表現(xiàn)為虧損。方案應(yīng)予舍棄。
2.3內(nèi)部回收報酬率法
內(nèi)部回收報酬率法是指對投資方案未來的現(xiàn)金流入量進行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值正好與遠投資額相等，也就是使凈現(xiàn)值等于零的利率。這種技術(shù)方法，要求對每個投資方案實際可達到的投資報酬率分別計算。即使這樣計算者達到所得的現(xiàn)值，與投資額相等的內(nèi)部回收報酬率也不是一件易事，需反復(fù)測試，要么調(diào)高貼現(xiàn)率，要么調(diào)低貼現(xiàn)率，確切的內(nèi)部回收報酬率實際上就介于這兩個貼現(xiàn)率之間，一般采用插補法進行計算。因此，這種方法亦稱為調(diào)整后回收報酬法。
以上幾種技術(shù)方法，都是在考慮貨幣的時間價值的基礎(chǔ)上進行計算的，由于計算方法不同，所得的結(jié)果也不同，這些技術(shù)方法只提供決策信息，還必須綜合進行分析，同時，還要充分考慮醫(yī)院的實際情況，在綜合各種因素的基礎(chǔ)上對各種方案進行抉擇。
3長期投資決策中醫(yī)院對貨幣的時間價值的應(yīng)用
貨幣的時間價值從概念來說，也就是隨著時間的推移，貨幣會增值，即增加利息，利息是在長期投資決策中不容忽視的機會成本。此成本雖然并未實際發(fā)生，但在投資決策中是一項不可忽視的重要內(nèi)容。要根據(jù)本院實際情況去投資，從中分析出投資效益如何，使投資在醫(yī)院發(fā)展中真正起到作用。所以說貨幣的時間價值在投資中非常重要。
[參考文獻]
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一、投資決策的相關(guān)概述
投資決策是指投資者為了實現(xiàn)其預(yù)期的投資目標(biāo)，運用一定的科學(xué)理論、方法和手段，通過一定的程序?qū)ν顿Y的必要性、投資目標(biāo)、投資規(guī)模、投資方向、投資結(jié)構(gòu)、投資成本與收益等經(jīng)濟活動中重大問題所進行的分析、判斷和方案選擇。投資決策具有如下特點：第一，針對性。投資決策要有明確的目標(biāo)，如果沒有明確的投資目標(biāo)就無所謂投資決策，而達不到投資目標(biāo)的決策就是失策。第二，現(xiàn)實性。投資決策是投資行動的基礎(chǔ)，投資決策是現(xiàn)代化投資經(jīng)營管理的核心。投資經(jīng)營管理過程就是“決策―執(zhí)行―再決策―再執(zhí)行”反復(fù)循環(huán)的過程。第三，擇優(yōu)性。合理地選擇就是優(yōu)選，優(yōu)選方案不一定是最優(yōu)方案，但它應(yīng)是諸多可行投資方案中最滿意的投資方案。第四，風(fēng)險性。投資環(huán)境是瞬息萬變的，風(fēng)險的發(fā)生具有偶然性和客觀性，是無法避免的，投資決策應(yīng)顧及到實踐中將出現(xiàn)的各種可預(yù)測或不可預(yù)測的變化，人們可沒法去認識風(fēng)險的規(guī)律，依據(jù)以往的歷史資料并通過概率統(tǒng)計的方法，對風(fēng)險作出估計，從而控制并降低風(fēng)險。
二、企業(yè)投資決策中存在的問題
企業(yè)投資決策屬于戰(zhàn)略性決策，其核心內(nèi)容是依據(jù)投資主體的發(fā)展方向及行動方針確定投資總規(guī)劃。目前我國經(jīng)濟社會正處于轉(zhuǎn)型時期，受政策環(huán)境、市場環(huán)境等外部因素，以及企業(yè)自身的投資決策組織機構(gòu)、機構(gòu)責(zé)任體制等內(nèi)部因素的影響，投資決策風(fēng)險的科學(xué)化、民主化、合理化水平還很低，投資決策風(fēng)險控制約束較為軟弱。目前，企業(yè)投資決策主要存在如下問題。
1.投資信息不對稱。在社會主義市場經(jīng)濟條件下，市場信息對任何投資者都是至關(guān)重要的。只有掌握了全方位的投資信息，才能及時、靈活地處理投資中發(fā)生的各種突發(fā)事件，才能有效地確定調(diào)控的手段和力度。然而，由于投資者獲得信息的渠道不同，容易造成信息的不完整，甚至是扭曲的信息，這就使得投資調(diào)控和決策上在某種程度上缺乏科學(xué)性和預(yù)見性。
2.投資決策者素質(zhì)低，決策水平不高。目前，有的企業(yè)對投資決策問題重視不夠，沒有專門投資決策部門，缺乏投資決策方面的專業(yè)人才。企業(yè)所謂的決策層，也只是一些不懂或只懂一些投資決策知識的人臨時聚集起來。由于缺乏決策方面專業(yè)知識，對決策的過程和環(huán)節(jié)也缺乏認識，往往導(dǎo)致技術(shù)性決策失誤。
3.對投資分析預(yù)測不夠。有的企業(yè)在分析預(yù)測企業(yè)的投資時，沒有充分考慮貨幣的時間價值、機會成本、邊際效益和投入產(chǎn)出，也沒有考慮投資回收期的長短，在決策時沒有超前意識，使所投資的項目不具有前瞻性。這樣，使得企業(yè)生產(chǎn)出來的產(chǎn)品不具備競爭性。
4.投資決策制度不健全?，F(xiàn)代企業(yè)制度不規(guī)范，內(nèi)控制度不健全，也是投資決策失敗的重要原因。有的企業(yè)投資決策者為滿足強烈投資欲望，沒有對投資進行嚴(yán)密的可行性論證和實事求是的研究，而是按照領(lǐng)導(dǎo)事先確定的意圖，編造出一份令領(lǐng)導(dǎo)滿意的報告，最后導(dǎo)致無效投資，使企業(yè)背上債務(wù)的包袱。
三、避免投資決策失誤的對策
1.正確分析政策環(huán)境。國家經(jīng)濟政策，如貨幣政策、財政政策及投資等政策往往是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟的基本手段。只有把握國家宏觀經(jīng)濟政策，才能大膽地作出政策允許的投資決策，以減少風(fēng)險;企業(yè)還可從國家的優(yōu)惠政策中獲得多方面收益。如果不研究國家和地方政府的政策，主觀片面地決定投資，十有八九就是要失敗的。
2.強化投資風(fēng)險約束機制。國家應(yīng)以法律的形式，明確投資決策失誤應(yīng)承擔(dān)的經(jīng)濟和刑事責(zé)任，以法律的強制手段約束投資者行為;另外，企業(yè)也應(yīng)強化預(yù)算約束，建立利潤最大化目標(biāo)引導(dǎo)體系，增強投資風(fēng)險意識，強化投資需求的自我約束。
3.培養(yǎng)高素質(zhì)的決策隊伍。在企業(yè)投資決策中，專家、技術(shù)人員、管理者的素質(zhì)高低直接關(guān)系到?jīng)Q策的成敗，要保證企業(yè)決策的正確性，必須有一支作風(fēng)好、技術(shù)硬、懂管理、會經(jīng)營、有創(chuàng)新意識和能力的決策者隊伍。這支決策隊伍既懂黨的方針政策，又有較高駕馭市場的能力;既看重企業(yè)眼前的利益，又有發(fā)展企業(yè)的長遠規(guī)劃;既講個性，又講團結(jié);既講競爭，又講合作。這樣的決策隊伍就能使投資決策沿著正確的方向發(fā)展。
4.創(chuàng)造市場需求。企業(yè)的投資決策必須以市場為出發(fā)點和歸宿點。因此，產(chǎn)品價值實現(xiàn)的程度的高低是直接衡量投資決策正確與否的重要標(biāo)志。當(dāng)前，在買方市場條件下，消費者的消費層次和消費結(jié)構(gòu)不但是多樣性的，而且是不斷變化的，企業(yè)的投資行為要適應(yīng)市場的變化和消費者的需求，那就要求投資者必須很好地了解市場，捕捉市場信息，在市場價值規(guī)律和供求規(guī)律的引導(dǎo)下，正確做出投資決策，以此成為市場競爭的贏家。如中國的海爾、長虹等明星企業(yè)的產(chǎn)品之所以能占據(jù)國內(nèi)市場或打入國際市場，取得驕人業(yè)績，其中一個重要原因，就是他們都是以市場為導(dǎo)向，創(chuàng)造了市場的需求。
5.充分重視投資風(fēng)險。在投資決策中，必須將風(fēng)險和它的預(yù)期收益進行權(quán)衡比較。只有充分估計投資決策中可能存在的風(fēng)險，才會使投資者考慮得更加周密，才使企業(yè)經(jīng)受時間的考驗，才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。
在現(xiàn)代經(jīng)濟社會中，投資是推動和實現(xiàn)經(jīng)濟增長的基本因素，長期投資在企業(yè)經(jīng)營活動中的作用越來越重要。由于投資決策對企業(yè)未來的生存和發(fā)展有很大影響，是一個涉及面廣、錯綜復(fù)雜的決策問題，受到企業(yè)內(nèi)部因素和外部因素變動的影響，因此企業(yè)不可避免地要盡可能全面考慮其影響作用，以保證決策的有效運行。但只要決策者們真正把決策作為一項系統(tǒng)工程來抓來做，克服投資決策中的問題，把握好投資的時機，企業(yè)就一定會取得良好的收益。
參考文獻：
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舉例如下:某人承包荒山植樹造林,于第一年年初一次性投資100,000元,有4個互斥方案可供選擇,可以在3年末,4年末,6年末,8年末伐木取得現(xiàn)金收入,各方案的現(xiàn)金流量和各自的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率計算如下表(假設(shè)現(xiàn)金流出量發(fā)生于年初,現(xiàn)金流入量發(fā)生于年末,資金的成本為5%)。
通過計算,在凈現(xiàn)值法下,根據(jù)凈現(xiàn)值判定法則,因為8年后伐木的凈現(xiàn)值為116,588.60元,在各方案中最大,所以選擇8年后伐木為最佳方案。內(nèi)含報酬率法計算的結(jié)果是4年后伐木的報酬率最大,所以選擇4年后伐木為最佳方案。筆者發(fā)現(xiàn)兩種方法作出的決策是不同的。由于4個方案的壽命不同,所以無論作出哪種決策其說服力都不是很強。
在以上計算過程中,筆者觀察到無論是凈現(xiàn)值法還是內(nèi)含報酬率法只考慮了各方案在一個周期內(nèi)的效果,沒有考慮伐木決策的重要含義是方案可以在可預(yù)見的未來重復(fù)進行。如果決定4年后伐木,那么就可以在相同的畝數(shù)上重新植樹來重復(fù)該項目,然后再等待4年伐木。結(jié)果是4年后伐木的決策實際上變成了長期戰(zhàn)略決策。所以在較長時期內(nèi)持續(xù)經(jīng)營的條件下,伐木決策在土地承包期內(nèi)一般都可以重復(fù)進行再投資,因此完全可以假定方案重復(fù)進行(為便于計算,假設(shè)方案以同規(guī)模重復(fù)進行)。
為使各方案具有可比性,筆者用各方案的公倍數(shù)即24年為伐木決策總有效期,在這段時期內(nèi)3年伐木方案共重復(fù)進行8次,以此類推其他方案分別重復(fù)6次、4次、3次。用凈現(xiàn)值法計算24年內(nèi)各方案的總現(xiàn)值如下:
3年末伐木方案:
上式含義為:8年為一周期的方案在24年內(nèi)重復(fù)3次的總凈現(xiàn)值是248910.93元。
雖然可以借助計算機,但上述計算過程仍很繁瑣。如果比較多個方案,并且其周期各不相同,則必須以它們的公倍數(shù)作為計算、比較的基礎(chǔ)年數(shù),那將是一個非常復(fù)雜的計算過程。由于伐木方案有可持續(xù)重復(fù)進行的特性,完全可以假定每個方案在可預(yù)見的未來以同樣規(guī)模重復(fù)進行,使每個方案有相同(無窮大)的壽命,該假設(shè)也符合財務(wù)管理中持續(xù)經(jīng)營前提假設(shè)。筆者之所以仍利用凈現(xiàn)值法進行評價是因為決策方法要盡可能與企業(yè)價值最大化的理財目標(biāo)相匹配。在方案持續(xù)重復(fù)進行假設(shè)下的伐木決策的總凈現(xiàn)值公式推導(dǎo)如下:(設(shè)i是資金成本,n為方案周期,k為重復(fù)次數(shù))
該公式是一個n年期方案按相同規(guī)模重復(fù)進行無窮大次數(shù)的凈現(xiàn)值,可以用它來比較不同周期的可重復(fù)進行的方案。對于表1中各方案應(yīng)用此公式進行計算如下:
一般在進行長期投資決策時，廣泛應(yīng)用凈現(xiàn)值法（NPV）和內(nèi)含報酬率法（IRR）進行評價，但他們存在一個共同的問題，就是在評價時只考慮方案一個經(jīng)營周期內(nèi)的情況，而對于持續(xù)經(jīng)營條件下不斷進行投資的情況下，評價則束手無策。怎樣站在戰(zhàn)略高度對長期投資決策做出正確評價是必須解決的問題。以下通過林業(yè)投資的一個案例來說明如何調(diào)整思路進行長期投資決策。
林業(yè)投資不同于一般的經(jīng)營投資，其投資金額較大，周期長，見效慢，所以投資于林業(yè)的風(fēng)險比較大。一旦開始投資，經(jīng)營者所面臨的一個重要問題就是何時在成材樹區(qū)域伐木，由于伐木的時間是互斥的選擇，所以只有一個最佳伐木時間將使投資者的利益最大。
舉例如下：某人承包荒山植樹造林，于第一年年初一次性投資100，000元，有4個互斥方案可供選擇，可以在3年末，4年末，6年末，8年末伐木取得現(xiàn)金收入，各方案的現(xiàn)金流量和各自的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率計算如下表（假設(shè)現(xiàn)金流出量發(fā)生于年初，現(xiàn)金流入量發(fā)生于年末，資金的成本為5%）。
通過計算，在凈現(xiàn)值法下，根據(jù)凈現(xiàn)值判定法則，因為8年后伐木的凈現(xiàn)值為116,588.60元，在各方案中最大，所以選擇8年后伐木為最佳方案。內(nèi)含報酬率法計算的結(jié)果是4年后伐木的報酬率最大，所以選擇4年后伐木為最佳方案。筆者發(fā)現(xiàn)兩種方法作出的決策是不同的。由于4個方案的壽命不同，所以無論作出哪種決策其說服力都不是很強。
在以上計算過程中，筆者觀察到無論是凈現(xiàn)值法還是內(nèi)含報酬率法只考慮了各方案在一個周期內(nèi)的效果，沒有考慮伐木決策的重要含義是方案可以在可預(yù)見的未來重復(fù)進行。如果決定4年后伐木，那么就可以在相同的畝數(shù)上重新植樹來重復(fù)該項目，然后再等待4年伐木。結(jié)果是4年后伐木的決策實際上變成了長期戰(zhàn)略決策。所以在較長時期內(nèi)持續(xù)經(jīng)營的條件下，伐木決策在土地承包期內(nèi)一般都可以重復(fù)進行再投資，因此完全可以假定方案重復(fù)進行（為便于計算，假設(shè)方案以同規(guī)模重復(fù)進行）。
為使各方案具有可比性，筆者用各方案的公倍數(shù)即24年為伐木決策總有效期，在這段時期內(nèi)3年伐木方案共重復(fù)進行8次，以此類推其他方案分別重復(fù)6次、4次、3次。用凈現(xiàn)值法計算24年內(nèi)各方案的總現(xiàn)值如下：
3年末伐木方案：
上式含義為：8年為一周期的方案在24年內(nèi)重復(fù)3次的總凈現(xiàn)值是248910.93元。
雖然可以借助計算機，但上述計算過程仍很繁瑣。如果比較多個方案，并且其周期各不相同，則必須以它們的公倍數(shù)作為計算、比較的基礎(chǔ)年數(shù)，那將是一個非常復(fù)雜的計算過程。由于伐木方案有可持續(xù)重復(fù)進行的特性，完全可以假定每個方案在可預(yù)見的未來以同樣規(guī)模重復(fù)進行，使每個方案有相同（無窮大）的壽命，該假設(shè)也符合財務(wù)管理中持續(xù)經(jīng)營前提假設(shè)。筆者之所以仍利用凈現(xiàn)值法進行評價是因為決策方法要盡可能與企業(yè)價值最大化的理財目標(biāo)相匹配。在方案持續(xù)重復(fù)進行假設(shè)下的伐木決策的總凈現(xiàn)值公式推導(dǎo)如下：（設(shè)i是資金成本，n為方案周期，k為重復(fù)次數(shù)）
二、簡述現(xiàn)代管理會計
現(xiàn)代管理會計是從傳統(tǒng)的會計系統(tǒng)中分離出來的，它的前身是傳統(tǒng)管理會計，他是對傳統(tǒng)管理會計的不斷改進和完善，著重為企業(yè)改善經(jīng)營管理，提高經(jīng)濟資產(chǎn)服務(wù)的信息系統(tǒng)，它是企業(yè)管理系統(tǒng)中決策系統(tǒng)的重要組成部分，是一門管理與會計交叉的綜合性學(xué)科。現(xiàn)代管理會計劃分為“決策與計劃會計”和“執(zhí)行會計”兩大領(lǐng)域。決策與計劃會計是以“決策會計”為核心，利用所掌握的多層次信息資源，對可供選用的各種方案進行深入分析，從中權(quán)衡利弊，幫助企業(yè)決策者客觀地掌握情況，以促進企業(yè)決策最優(yōu)化。執(zhí)行會計主要是以“決策與計劃會計”為基礎(chǔ)，著重于對企業(yè)經(jīng)營活動進行控制。
相比傳統(tǒng)的管理會計，現(xiàn)代管理會計滿足企業(yè)管理更多的需求。現(xiàn)代管理會計更多的體現(xiàn)在以人為本方面，現(xiàn)代管理會計強調(diào)“人本主義”思想，隨著信息化時代的發(fā)展，地球已經(jīng)逐漸變成了地球村，而企業(yè)面對的不僅僅是國內(nèi)，更是全球化的競爭，在這樣一個激烈的全球化競爭下，造就了顧客就是上帝的理念，企業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)要滿足顧客的需求，“以人為本”已經(jīng)變成了現(xiàn)代管理會計最顯著的特點。正是由于這些環(huán)境的變化，比如服務(wù)業(yè)的不斷出現(xiàn)、作業(yè)管理、全面質(zhì)量管理以及大數(shù)據(jù)時代的到來等，促使了現(xiàn)代管理會計這一信息系統(tǒng)不得不更加完善，來給企業(yè)帶來更多的利益。
三、行為科學(xué)對現(xiàn)代管理會計的意義
（一）簡述行為科學(xué)
行為科學(xué)這門學(xué)科是一門綜合性的學(xué)科，廣義上說行為科學(xué)是從不同的角度去研究人的各種行為；狹義上說它是現(xiàn)代管理科學(xué)的一個重要的組成部分，他主要是研究企業(yè)員工的各種心理活動過程，根據(jù)心理學(xué)等學(xué)科的相關(guān)知識，去發(fā)現(xiàn)并學(xué)會掌握員工的行為規(guī)律，從中找出可以提高工作效率的方法。
（二）行為科學(xué)對現(xiàn)代管理會計的意義
對于行為科學(xué)對現(xiàn)代管理會計的意義，首先舉個例子做一個簡單的說明，就比如在現(xiàn)代管理會計中常用的方法―平衡計分法，它倡導(dǎo)全民參加，每一個員工都是企業(yè)的一份子，通過激勵提高員工的積極性，來提高工作的效率，這需要員工之間的相互配合，現(xiàn)代管理會計中的每一個信息數(shù)據(jù)都需要由人來操作，所以想要使得現(xiàn)代管理會計在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)揮巨大的效益，研究人的行為是必不可少的一部分。
近些年，“以人為本”已經(jīng)成為管理會計的一個新特點，在企業(yè)管理當(dāng)中每一個決策都是人的作用，每一個決策都有著他的動機，研究人的行為動機總結(jié)規(guī)律，可以有效地控制人的動機，來引導(dǎo)他的行為。如果僅僅只是強硬的改變一個人的行為，而不去嘗試用方法改變動機，長久以往，員工工作積極性就會下降，最終會影響企業(yè)的經(jīng)濟效益。因此行為科學(xué)在現(xiàn)代管理會計中的影響是非常大的，要想充分發(fā)揮現(xiàn)代管理會計的作用，行為科學(xué)首當(dāng)其沖。
四、行為科學(xué)在現(xiàn)代管理會計中的具體應(yīng)用
本文主要是通過委托關(guān)系問題分析的應(yīng)用、長期投資決策的應(yīng)用、成本預(yù)算的應(yīng)用以及企業(yè)績效考核平衡計分法的應(yīng)用這四個方面來研究行為科學(xué)在企業(yè)現(xiàn)代管理會計中的具體應(yīng)用。
（一）委托關(guān)系問題分析的應(yīng)用
委托關(guān)系是指在市場交易中由于信息不對稱，處于信息劣勢的委托方與處于信息優(yōu)勢的方，相互博弈達成的合同法律關(guān)系。而這種信息不對稱的現(xiàn)象就會造成委托關(guān)系的問題，雙方各自想要自己的利益達到最大，可能在行為上并不會按照對方要求的那樣做。在中國很多企業(yè)在董事長和經(jīng)理之間就會出現(xiàn)這樣的問題，董事長的目標(biāo)是股東財富的最大化，而希望經(jīng)理可以努力認真的工作去盡可能的增加股東的財富，而經(jīng)理可能只是希望自己的工資可以拿到最多并不關(guān)心股東財富的問題，這樣他們的行為就可能出現(xiàn)委托關(guān)系的問題。因此為了解決這種問題，就應(yīng)該通過分析研究雙方的動機，來發(fā)現(xiàn)雙方的需求，用一定的方法滿足雙方的需要來使得雙方目標(biāo)一致，比如這時股東就應(yīng)該根據(jù)經(jīng)理的業(yè)績來分發(fā)股權(quán)，這樣經(jīng)理與股東的目標(biāo)就可以達到一致。這就需要整頓體制，提高企業(yè)員工的素質(zhì)，學(xué)會科學(xué)合理的開采方法，并且通過研究分析人的行為，去建立合理有效的約束激勵機制。
（二）長期投資決策的應(yīng)用
長期投資決策是指長期投資決策是指擬定長期投資方案，用科學(xué)的方法對長期投資方案進行分析、評價、選擇最佳長期投資方案的過程。這種決策需要全方位、戰(zhàn)略性以及多層次的考慮企業(yè)所面臨的問題。進行長期投資決策的方法有很多，但是一般大多數(shù)企業(yè)采用凈現(xiàn)值的方法，即如果該投資項目未來流入的現(xiàn)金流大于流出的現(xiàn)金流，企業(yè)應(yīng)該投資該項目。但是現(xiàn)實往往并不是這樣。企業(yè)的管理者可能并不會投資凈現(xiàn)值大于零的項目，就會出現(xiàn)兩種情況，一是投資不足，二是投資過度。
在股份公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分開的背景下，面對以上這些情況，更需要管理者考慮各方的行為動機，權(quán)衡利弊，通過運用行為科學(xué)的知識，去做出相對合理的投資，從而避免企業(yè)不必要的損失。
（三）資本預(yù)算的應(yīng)用
企業(yè)通過資本預(yù)算可以了解企業(yè)在在人力、物力以及財力上的需要，并且為企業(yè)的未來做出一定的規(guī)劃，編制預(yù)算可以有效地評估決策的可行性，幫助企業(yè)管理者提早發(fā)現(xiàn)問題，及時的解決問題。資本預(yù)算在很久之前采用的是傳統(tǒng)預(yù)算的方法，傳統(tǒng)預(yù)算方法主要是以上年度預(yù)算執(zhí)行情況為基準(zhǔn)，再考慮本期增減因素原因來編制的預(yù)算，傳統(tǒng)預(yù)算只注重財務(wù)指標(biāo)，對產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)效率、客戶信譽等一些重要的非財務(wù)指標(biāo)很難進行預(yù)算安排。
目前大部分企業(yè)都傾向于使用參與性預(yù)算方法，它要求全員參與的方式進行預(yù)算，預(yù)算的編制分解和執(zhí)行都充分尊重預(yù)算者的意見，這種預(yù)算要求充分考慮到預(yù)算執(zhí)行著的意見，采取“上下結(jié)合、分級編制和逐級匯總”的“混合式”方法進行編制。但是與此同時，參與性預(yù)算也有其弊端，可能這種參與性預(yù)算執(zhí)行時間長了之后，員工的心理就逐漸對那種滿足感麻木，在這種情況下，企業(yè)的員工就不會把企業(yè)的目標(biāo)當(dāng)成自己的目標(biāo)，而是追求自己的利益的最大化。企業(yè)員工可能會為了降低自己的工作壓力，超額的完成目標(biāo)獲取較高的收入，而虛報預(yù)算額，這就是預(yù)算松弛行為。這就是信息不對稱所造成的結(jié)果，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)事先并不知道其虛報預(yù)算的動因。
因此企業(yè)的管理人員應(yīng)該充分調(diào)研不同部門、不同層次以及不同時期員工的歸屬感，并從中發(fā)現(xiàn)本企業(yè)員工的工作規(guī)律，并制定科學(xué)合理的預(yù)算方法，必要時可以采取一些激勵措施。
（四）平衡計分法的應(yīng)用
平衡計分法起源于90年代美國哈佛大學(xué)教授Robert Kaplan與諾朗頓研究院的執(zhí)行長David Norton對十二家大型企業(yè)的業(yè)績評估體系的接近完美的經(jīng)驗總結(jié)，它是一種績效評價體系，它是從財務(wù)、顧客、內(nèi)部經(jīng)營以及學(xué)習(xí)和成長這四個維度來對企業(yè)的業(yè)績進行評估。而行為科學(xué)在平衡積分法的應(yīng)用主要體現(xiàn)在以下三個方面。
1、提倡共同參與，加強團結(jié)意識
在平衡計分法當(dāng)中有一個重要的部分，是企業(yè)的綜合評價，而企業(yè)綜合評價的指標(biāo)確定是要根據(jù)企業(yè)的實際情況來進行調(diào)整而這一過程需要全體員工的參與，而參與在行為科學(xué)中認為它是一種激勵的行為可以提高員工的積極性；另外這種平衡計分法使得員工的利益與組織的利益緊密相關(guān)，員工能夠快速地意識到自己是組織的一員，加強了員工的團結(jié)意識。
2、通過學(xué)習(xí)來提高員工工作熱情
在平衡計分法中學(xué)習(xí)和成長就是通過投資于各部門員工，對他們進行培訓(xùn)，通過改進他們的技術(shù)以及提高學(xué)習(xí)能力，使他們能夠快速的完成企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)交給他們的工作任務(wù)，從而提高員工成就感和歸屬感，進一步點燃他們的工作熱情，提高工作效率，完成工作業(yè)績。
3、通過支持系統(tǒng)提供自我的反饋
平衡計分法中的支持系統(tǒng)可以對計分卡上的數(shù)據(jù)進行過濾分析，經(jīng)過整理處理之后將所形成的有用的信息提供給員工，有助于員工可以自己去了解自己還有什么地方需要改進，這種來自自我的監(jiān)控的反饋比外部來的反饋更加具有激勵的作用，可以激勵員工更加努力認真的工作。
二、關(guān)于經(jīng)濟批量模式的運用。經(jīng)濟批量的基本模型建立在兩部分相關(guān)成本基礎(chǔ)上：儲存成本和訂貨成本（經(jīng)濟采購批量）或儲存成本和調(diào)整準(zhǔn)備成本（經(jīng)濟生產(chǎn)批量）。由于這兩部分成本具有此增彼減的相互關(guān)系，通過微積分求極值或通過逐次測試后知：所謂經(jīng)濟批量就是兩部分相關(guān)成本相等時的批量。然而，在JIT環(huán)境下，如此求經(jīng)濟批量的方法已沒有意義。首先，JIT的運作基礎(chǔ)之一就是縮短調(diào)整準(zhǔn)備時間，而柔性制造系統(tǒng)的運用，又為調(diào)整準(zhǔn)備時間的進一步縮短創(chuàng)造了技術(shù)條件，傳統(tǒng)上需要幾小時甚至幾十個小時的調(diào)整準(zhǔn)備時間，現(xiàn)在縮短為幾分鐘，因此，調(diào)整準(zhǔn)備成本在新經(jīng)濟環(huán)境中已經(jīng)變得微不足道。另一方面，JIT系統(tǒng)的運作，還建立在長期、穩(wěn)定而良好的供應(yīng)合約基礎(chǔ)上?？梢哉f，沒有良好的供應(yīng)基礎(chǔ)，就沒有JIT。因此，所謂訂貨成本也不再是與批次相關(guān)的成本，相關(guān)的成本數(shù)額也大大減少。如此，經(jīng)濟批量中的主要相關(guān)成本只有儲存成本。儲存成本與儲存量相關(guān)，儲存數(shù)量越多，儲存成本越大。所以，最經(jīng)濟的做法就是減少儲存量，降低儲存成本。這也就是所謂“零庫存”的要求?，F(xiàn)代的“經(jīng)濟批量”實際上應(yīng)該是：僅在需要時才提供的必要數(shù)量的必要物品。
三、關(guān)于相關(guān)成本決策法的運用。相關(guān)成本決策法是管理會計中發(fā)展起來的一種重要的管理決策方法，它將與某項決策相關(guān)的成本和收入進行配比來作出決策，其主要特點是只考慮隨決策而變動的成本，略去不受決策影響的成本。相對于某項決策而言，前者稱作變動成本，后者稱為固定成本。在成本核算上，它假設(shè)決策引起成本的發(fā)生和變動，故應(yīng)核算決策相關(guān)成本，從決策過程來看，它假設(shè)：1．決策只對成本在短時間內(nèi)發(fā)生影響；2．多項決策之間是相互獨立的，互不影響。顯然，相關(guān)成本決策法只考慮決策的短期影響。但是從長遠來看，這種假設(shè)決策互為獨立是不符合現(xiàn)實的，尤其是隨著計算機集成制造系統(tǒng)的運用，企業(yè)總是面臨許多決策：一些決策同時進行，
其相互影響體現(xiàn)在機會成本上；另一些決策則相繼發(fā)生，其相互影響既表現(xiàn)在機會成本上，又表現(xiàn)為未來的潛在成本。相關(guān)成本決策法缺乏考慮這種相互影響的內(nèi)在機制，使用它的結(jié)果是一定時期內(nèi)從各項決策取得的收益不具可加性，即整體效果小于各單項決策效果之和。為此我們應(yīng)該結(jié)合作業(yè)成本會計，修正相關(guān)成本決策法。為衡量短期決策的長期影響和一項決策對其他決策（尤其是后續(xù)決策）的影響，管理人員不僅需要預(yù)計未來的機會，而且需要掌握成本的長期習(xí)性，包括那些不隨單項決策而變動但隨多項決策而變動的成本的習(xí)性。通過借助作業(yè)動因分析，通過揭示各種決策方案對作業(yè)資源的需求，使管理人員了解各決策方案的短期和長期后果，并幫助管理人員防止采用那些有著短期或長期不利影響的方案。
一、本量利(CVP)概率模型的提出
本量利(C-V-P)分析是“成本―產(chǎn)量―盈利”的簡稱,它是成本效益分析的一種專門形式,也是企業(yè)經(jīng)營管理的一項重要方法。通過分析本量利之間的關(guān)系找出三者聯(lián)系的規(guī)律,為企業(yè)的經(jīng)營決策提供有效的方法,傳統(tǒng)本量利分析的利潤公式為:P=(k-v)Q-F (1)
其中,P為利潤;k為單位產(chǎn)品的售價;Q為銷售量;v為單位變動成本;F為固定成本。
式(1)并沒有考慮風(fēng)險性和不確定性,是一種傳統(tǒng)的無風(fēng)險的確定性本量利分析。
當(dāng)考慮不確定性和風(fēng)險性,式(1)中的變量可以用它們的期望值來代替:E(P)=(E(k)-E(v))E(Q)-E(F)(2)
其中,E(P)為利潤期望值;E(k)為單位產(chǎn)品售價期望值;E(Q)為銷售量期望值;E(v)為單位變動成本期望值;E(F)為固定成本。
由于式(2)中的期望值需要應(yīng)用統(tǒng)計方法才能確定,因此,稱其為不確定性本量利分析或風(fēng)險型本量利分析。
處理不確定性本量利分析的關(guān)鍵是有關(guān)數(shù)據(jù)的概率分布的確定和顯著性檢驗。對于本量利各因素的原始數(shù)據(jù),其概率分布函數(shù)不同,期望值和方差的計算不相同。常見的幾種概率分布有指數(shù)分布、泊松分布、正態(tài)分布和均勻分布,可以通過顯著性檢驗方法,利用SPSS12.0統(tǒng)計軟件來綜合評判原始數(shù)據(jù)服從何種分布,進而計算出所需的期望值,接著就可以進行風(fēng)險型本量利模型在財務(wù)管理中的應(yīng)用分析。
二、本量利(CVP)概率模型的應(yīng)用研究
由于風(fēng)險性和不確定性廣泛存在于企業(yè)各項經(jīng)營活動中,銷售單價、單位變動成本和固定成本在預(yù)測期內(nèi)并不是一成不變的。為把企業(yè)經(jīng)營決策同復(fù)雜多變的市場環(huán)境緊密聯(lián)系起來,以下開始探討本量利(CVP)概率模型在固定資產(chǎn)長期投資決策方面的應(yīng)用。
1.模型推導(dǎo)的假設(shè)條件
投資決策中通常由于跨期較長,采用現(xiàn)值計算,即把若干期的現(xiàn)金流量以一定的利率(通常以資金成本率) 進行貼現(xiàn)。試圖把這些思想引入到本量利分析中,對本量利分析作一些擴展,然后得到一個可用于固定資產(chǎn)長期投資決策的模型。為了便于模型的推導(dǎo),首先作如下一些假設(shè):
第一,產(chǎn)品成本可以劃分為固定成本和變動成本,這是本量利分析最基本的假設(shè)。
第二,本、量、利之間成線性關(guān)系,即產(chǎn)品的單價、變動成本保持穩(wěn)定。
第三,投資后生產(chǎn)的產(chǎn)品為單一品種而且假定都能銷售出去,即產(chǎn)量等于銷售量,并且未來的銷售量保持穩(wěn)定。
第四,銷售收入都發(fā)生在年末, 以便于使用年金現(xiàn)值系數(shù)進行貼現(xiàn)。
第五,固定資產(chǎn)采用直線法折舊,為簡單起見,忽略殘值。
2.模型建立
在考慮風(fēng)險性和不確定性的前提下,
這個式子可以理解為一個簡單的投資決策模型,即E(F)為初始投資,在產(chǎn)品單價為E(k),單位變動成本為E(v)的情況下,當(dāng)預(yù)計的銷售量達到E(Q)時,正好能夠收回投資?，F(xiàn)在把這一分析作多期間擴展,假設(shè)某一項投資持續(xù)n年,企業(yè)的資金成本率為i,那么,把每年得到的邊際貢獻E(Q)×[(k)-E(v)]用資金成本率i進行貼現(xiàn)可得到
E(Q)×[(k)-E(v)]×(P/A,i,n)-E(F)=0
3.比較凈現(xiàn)值法(NPV法)驗證
再從投資決策方法中的凈現(xiàn)值法(NPV法) 的分析中來證實這種方法是有效的。NPV法首先要預(yù)測投資項目所能產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量,而未來的凈現(xiàn)金流量以預(yù)計的稅后利潤加上折舊得到。
即E(O)=E(L)+E(Z)=[E(S)-E(X)-E(Z)]×(1-T)+E(Z)
=[E(S)-E(Z)]×(1-T)+E(Z)×T
其中,E(O)為凈現(xiàn)金流量的期望值,E(L)為凈利潤的期望值,E(Z)為折舊的期望值,T為所得稅率,E(X)為付現(xiàn)成本的期望值;E(Q)為銷售量期望值;E(v)為單位變動成本期望值;E(F)為固定成本;E(S)為銷售收入的期望值; E(V)為變動成本的期望值。
式中E(S)=E(K)×E(Q),付現(xiàn)成本簡化為產(chǎn)品的變動成本 E(v)×E(Q),和前面的分析一樣,假設(shè)采用直線法折舊, 所得稅率為T,再對這一現(xiàn)金流量用資金成本率i進行貼現(xiàn),再與初始投資額E(F)進行比較,就能得到當(dāng)NPV為零時的平衡式,即
三、風(fēng)險型本量利分析的啟示
本量利分析是現(xiàn)代成本管理的重要組成部分。將其與風(fēng)險分析相聯(lián)系,運用本量利分析可幫助企業(yè)進行有關(guān)的生產(chǎn)決策和投資項目的不確定性分析。此外,風(fēng)險型本量利分析還可為企業(yè)完成保本、保利條件下應(yīng)實現(xiàn)的銷售量或銷售額的預(yù)測,提供化解經(jīng)營風(fēng)險的方法和手段,以保證企業(yè)既定目標(biāo)的實現(xiàn)。
參考文獻
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