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時間：2023-07-19 09:29:35
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一、引言
金融市場本質(zhì)上是一個開放型的復雜系統(tǒng)，而金融危機是金融市場混沌特征的一種表現(xiàn)，其爆發(fā)根本原因在于以有效市場、隨機游走與理性投資等線性范式假設(shè)為前提的，并且認為金融市場所呈現(xiàn)出來的特征是各個部分特征的簡單相加；另一方面，這些方法采用的是靜態(tài)均衡的觀點去解決金融市場問題，因而當市場的外部環(huán)境發(fā)生變化時，先前制定的解決方法極有可能成為解決問題的阻礙[1]。因此，經(jīng)典金融學理論在認識金融市場的本質(zhì)規(guī)律、提供有效的風險控制方法的思路存在許多局限性。
因此，要想從根本上解決這個問題，我們要首先認識到金融市場本身作為一個“復雜系統(tǒng)”，它具有一種演化特征的非線性的方式對外界的作用做出反應。因而，金融市場會隨著時間的演化而改變自身的發(fā)展規(guī)律。隨著外部環(huán)境的不斷變化，金融市場將會從一個穩(wěn)定而有序的模式逐漸的陷入混沌之中，然后通過內(nèi)部的相互作用達到平衡或者是產(chǎn)生金融危機。
因此，單刀直入的直接研究金融市場的非線性特征往往會為解決根本問題提供思路。因此，這篇論文的主要目的就在于，通過研究金融市場的一個指標――上證指數(shù)，利用lyapunov指數(shù)來判斷金融市場本身是否具有混沌的特性。如果其具有這樣的一種特性，那么我們必須從這方面著手，研究金融市場的混沌特征。從而找到金融市場的內(nèi)部規(guī)律。
（一）研究方法
要想研究金融市場的混沌特性，我們以股票市場為例，選取了上證指數(shù)作為研究混沌現(xiàn)象的指標，利用lyapunov指數(shù)來判斷指標是否具有混沌的特征。本文首先表述了混沌時間序列分析的主要研究方法：重構(gòu)相空間的方法，這種方法能夠重構(gòu)高維相空間中的混沌吸引子，構(gòu)造完成之后，我們就可以恢復時間序列數(shù)據(jù)的非線性特征。重構(gòu)相空間需要知道時間序列數(shù)據(jù)的嵌入維數(shù)與延遲時間，我們分別利用了自相關(guān)函數(shù)法計算出序列的延遲時間以及利用Cao方法計算出時間序列的嵌入維數(shù)。利用構(gòu)造好之后的相空間，我們就可以求得時間序列的lyapunov指數(shù)，根據(jù)lyapunov指數(shù)的大小判斷上證指數(shù)的波動性是否具有混沌的特征。
二、理論依據(jù)
（一）重構(gòu)相空間
為了恢復“混沌吸引子”，我們需要做的第一件是是“重構(gòu)相空間”。所謂“混沌吸引子”，本身指的就是混沌系統(tǒng)具有某種規(guī)律性，它既不向一點靠近，也不遠離這一點，而是在一定的軌道內(nèi)變化。該混沌系統(tǒng)的一部分的演化過程與其他部分有著密切的聯(lián)系。每一部分的信息都包含在另一部分的發(fā)展之中。這樣，我們就可以從某一部分的時間序列數(shù)據(jù)中得到并模擬該混沌系統(tǒng)的規(guī)律?？梢赃@樣說，一個混沌系統(tǒng)的軌道經(jīng)過一定時間的變動，最終會產(chǎn)生一種有規(guī)則的軌道，這也就是“混沌吸引子”。但是這種軌道在轉(zhuǎn)化成時間序列時表現(xiàn)出一種復雜并且混亂的特征。因為混沌系統(tǒng)的各個部分之間是相互影響的，在時間序列上產(chǎn)生的數(shù)據(jù)也具有相關(guān)性的特征。[2] 我們利用Packad等人的坐標延遲相空間重構(gòu)法，對于一維時間序列[WTBX]
{x（t）}，t=1，2，…，N可以構(gòu)造m維的向量
Xn={x（n），x（n+τ），…，x（n+（m-1）τ）}，
n=1，2，…，N-m-1）τ
其中：m為嵌入維數(shù)，τ為延遲時間。相空間重構(gòu)的關(guān)鍵在于嵌入維數(shù)與延遲時間的確定。Takens定理[3]表明：我們可以從一個一維混沌時間序列中模擬一個與原來的動力系統(tǒng)在拓撲意義下相同的相空間，這樣就可以模擬時間序列的規(guī)律?；煦鐣r間序列的性質(zhì)各方面的分析都是基于相空間重構(gòu)之上的，因此，相空間重構(gòu)是混沌時間序列研究的關(guān)鍵。[4]下面我們將討論延遲時間與嵌入維數(shù)的確定方法 。
1延遲時間τ
延遲時間的選擇關(guān)鍵在于使x（n）與x（n+τ）表現(xiàn)出獨立性，但又不能使其在統(tǒng)計學角度上完全不相關(guān)。確定延遲時間的方法主要有：自相關(guān)函數(shù)法與互信息法。下面我們主要闡述的是自相關(guān)函數(shù)法，因為我們后面也會用到這種方法。
自相關(guān)函數(shù)法[5]主要考察觀測量x（n）與x（n+τ）與平均觀測量的差之間的線性相關(guān)性。其定義用數(shù)學方法表示為：
C（τ）=[SX（]1/N∑Nn=1（x（x+τ）-x[TX-]）（x（n）-x[TX-]）[]
1/N∑Nn=1（x（n）-x[TX-]）2
一、引言
資本運營的最終目的都是為了獲取利潤，因而不同的投資主體關(guān)注的焦點都在于——投資的資本回報率。而金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的因果關(guān)系是近年來國內(nèi)外學術(shù)界廣為關(guān)注的一個議題，在應用研究方面，許多學者利用一些數(shù)據(jù)分析了金融業(yè)發(fā)展指標與經(jīng)濟增長指標之間的相關(guān)性。那么，金融業(yè)的市場化程度對我國的資本回報率有沒有影響呢？二者的關(guān)系如何呢？
國內(nèi)外學者對于金融市場化和資本回報率等相關(guān)問題都進行了一些研究。
在金融業(yè)的市場化方面，Goldsmit（1969）在《金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟發(fā)展》一書中第一次探索了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系問題，開創(chuàng)了金融發(fā)展研究的先河，并給出了評價金融發(fā)展水平的主要指標。 Mackinnon R.I.（1973）和ShawE.S.(1973)曾針對金融系統(tǒng)的發(fā)育狀況，將金融市場化理解為金融抑制向金融深化的轉(zhuǎn)變。①此后的學者從不同的角度和概念內(nèi)涵對金融市場化和經(jīng)濟增長之間的關(guān)系進行了大量的理論研究,目前形成相反的兩類觀點：第一類觀點認為金融市場化增強了金融發(fā)展的動力，并最終為經(jīng)濟帶來了更高的長期增長（Bandiera,2000；Andersen and Tarp,2003；Bekaert,2005；Ghosh,2006）；第二類觀點認為，金融市場化導致了過度的風險介入，加劇了宏觀經(jīng)濟的波動性，從而導致更加頻繁的金融危機（Demirguc-Kunt and Detragiache,1998；Kaminsky and Reinhart,1999）。②關(guān)于金融業(yè)市場化指數(shù)的測算，自2000年開始，中國經(jīng)濟改革研究基金會國民經(jīng)濟研究所的學者樊綱，王小魯，張立文就出版了中國各地區(qū)市場化進程相對指數(shù)報告，其中就包含了金融業(yè)的市場化這一指標，并分別在2004年、2006年、2009年了新的報告。本文中采用的數(shù)據(jù)部分就來自于2009年的報告。
關(guān)于資本回報率的問題，白重恩、謝長泰、錢穎一（2006，2007）曾對我國資本的實際回報率進行了測算，分析了我國在高投資率的情況下，仍然保持了年總資本回報率約20%的資本回報率，并指出可能由于中國工業(yè)部門內(nèi)的漸進式重組使其向資本密集型工業(yè)轉(zhuǎn)變，因此要求中國有更高的穩(wěn)態(tài)投資率。
但是將中國的金融業(yè)市場化指數(shù)和資本回報率聯(lián)系起來，分析二者之間的關(guān)系以及金融市場化對投資回報率影響的文章并不多見。
本文試圖利用1999-2007年的省級面板數(shù)據(jù)，來分析一下我國的資本回報率與金融市場化之間的相關(guān)關(guān)系。本文以下內(nèi)容安排如下，第二部分說明模型設(shè)定已經(jīng)模型中相關(guān)指標的測算方法及數(shù)據(jù)選?。坏谌糠謱?999-2007年的面板數(shù)據(jù)進行了相關(guān)檢驗并基于數(shù)據(jù)對計量模型進行估計；第四部分為結(jié)論和簡單的政策建議。
二、模型與數(shù)據(jù)
——————————
（一）模型設(shè)定
本文將著重考察資本回報率與金融市場化之間的相關(guān)關(guān)系，分析金融業(yè)的市場化進程對投資回報率的影響程度投資回報率，因而建立如下面板計量模型：
（1）
其中，i表示橫截面，即各個省市區(qū)，i=1，2，……，31；t表示時間，t=1999，2000，……，2007。為殘差。ROIC為投資的資本回報率(Return on Invested Capital)，F(xiàn)MI為金融業(yè)的市場化指數(shù) (Financial Market Indices)。β為相應的彈性，表明投資的資本回報率對金融市場化程度變動的敏感程度。
（二）數(shù)據(jù)選取
本文利用中國31個?。ㄊ?、自治區(qū)）的投資的資本回報率以及金融業(yè)的市場化指數(shù)各279個數(shù)據(jù)，由于指標選取的限制，樣本區(qū)間為1999—2007年。31個?。ㄖ陛犑?，自治區(qū)）包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、山西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、海南、廣西、重慶、四川、貴州、云南、陜西、西藏、甘肅、青海、寧夏、新疆。
1．我國投資回報率的測算
Bai 等（2006）曾經(jīng)對我國資本的實際回報率進行了核算，其測算公式為：
其中，r 表示實際資本回報率，i 表示資本名義回報率，P 表示價格水平，^表示增長率，α表示資本所得在總收入中所占比重，K 表示資本存量，Y 表示總產(chǎn)出，δ 表示資本折舊率。理論上，式（1）一個的近乎完美核算公式。但是，由于我國統(tǒng)計資料的限制，如果應用其來測算我國分省區(qū)的資本回報率，在操作中還存在著一些難以克服的困難。③
如果生產(chǎn)要素是規(guī)模報酬不變的，且符合生產(chǎn)要素分配凈盡定理，及要素按照其邊際產(chǎn)出獲得報酬，那么資本回報率就等于資本所得份額除以資本產(chǎn)出比。其原理如下：
設(shè)定投入兩種生產(chǎn)要素資本K 和勞動L，得到產(chǎn)出Y。投入要素的規(guī)模報酬保持不變，則有
（2）
上式中，MPK 和MPL分別表示資本和勞動的邊際產(chǎn)出。將等式（2）兩邊同時除以產(chǎn)出Y，得到
（3）
如果投入要素分別按照邊際產(chǎn)出MPK 取得收入，則資本回報率r=MPK。式（3）右邊第一項為資本所得份額（記為α），則資本的回報率轉(zhuǎn)化為
（4）
產(chǎn)出Y以實際GDP計算，資本存量K作者借鑒Bai 等（2006）所采用的“固定資本形成”指標。而資本所得份額沒有現(xiàn)成的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，作者將利用中國統(tǒng)計年鑒所公布的按照收入法核算的地區(qū)生產(chǎn)總值構(gòu)成來計算。
資本所得應該為固定資產(chǎn)折舊，營業(yè)盈余以及屬于資本所得的生產(chǎn)稅。因而核算公式如下：
資本所得除以GDP總量就可得到資本所得份額。這樣，將1999-2007年我國31個?。ㄊ?、自治區(qū)）代入式（4）中，就可以測算出投資的資本回報率。統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源為2000—2008年的《中國統(tǒng)計年鑒》以及銳思金融研究數(shù)據(jù)庫；此外，2004年各地區(qū)生產(chǎn)總值結(jié)構(gòu)構(gòu)成的統(tǒng)計數(shù)據(jù)缺失，作者利用插值法完成缺失數(shù)據(jù)的填充后，再行計算出了2004年各地區(qū)的資本回報率。
2．金融市場化指數(shù)
金融業(yè)的市場化指數(shù)則選用中國經(jīng)濟研究基金會國民經(jīng)濟研究所的《中國市場化指數(shù)——各地區(qū)相對市場化進程2009年報告》中的數(shù)據(jù)。
三、金融業(yè)的市場化對投資回報率影響的實證分析
（一）面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗
從選取的變量的實際數(shù)據(jù)看，都有隨著時間而增長的趨勢，為了消除虛假回歸的現(xiàn)象，需要對這些變量進行單位根檢驗。由于單一的檢驗方法可能存在缺陷，本文作者使用了Levin-Lin-Chu檢驗、Im-Pesaran-Shin檢驗、Fisher-ADF檢驗和Fisher-PP檢驗四種方法來對資本回報率和金融市場化這兩個模型中的變量進行面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗。使用的計量軟件為Eviews 6.0版本，檢驗結(jié)果見表3-1。
表1 資本回報率及金融市場化指數(shù)的單位根檢驗結(jié)果
變量
ROIC?
ROIC?
FMI?
FMI?
LLC值
-4.1952
-15.9634
-4.0889
-24.6921
p值
0.0000
0.0000
0.0000
0.0000
IPS值
1.2876
-4.7306
2.2567
-8.2947
p值
0.9011
0.0000
0.9880
0.0000
ADF-Fisher值
49.1463
135.1460
57.5226
194.1310
p值
0.8819
0.0000
0.6375
0.0000
PP-Fisher值
46.3882
156.8131
41.0520
185.0343
p值
0.9305
摘要：低碳經(jīng)濟的特點是低能耗、低污染、低排放，并且現(xiàn)在低碳經(jīng)濟作為經(jīng)濟發(fā)展的主要模式，很多發(fā)達國家都通過財政方式對低碳經(jīng)濟做出很多有益的嘗試，加大政府財政的激勵和約束作用。本文主要介紹我國低碳的發(fā)展現(xiàn)狀，以及面臨的瓶頸，詳細的闡述解決措施，為我國的低碳經(jīng)濟發(fā)展提供政策性參考依據(jù)。
關(guān)鍵詞：低碳經(jīng)濟;經(jīng)濟發(fā)展;財政政策
全球范圍內(nèi)應對氣候變暖，主要的目的是減少溫室氣體的排放，并且在運行中主要是解決氣候的變化和經(jīng)濟發(fā)展之間存在的問題，該事件已經(jīng)受到很多國家和地區(qū)的認同，中國作為工業(yè)化和城市化迅速前行的國家，不但要面臨巨大的經(jīng)濟壓力也要承受環(huán)境負擔，所以我國的整體發(fā)展中必須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式，推動低碳產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，讓我國的低碳產(chǎn)業(yè)在國際發(fā)展中立于前列，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中經(jīng)濟因素固然重要，但是也要考慮環(huán)境為子孫后代帶來的影響，因而要運用長遠的眼光看待問題，推動經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。
一、我國低碳經(jīng)濟的發(fā)展現(xiàn)狀
(一)節(jié)能降耗的效果顯著。十二五規(guī)劃期間，中央安排336億的財政內(nèi)投資，中央財政總體資金額達到505億元，用于支持十大重點節(jié)能工程與城市污水設(shè)施配套處理。推動我國節(jié)能減排工作的開展，導致全國單位GDP能耗逐年降低，根據(jù)現(xiàn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計累計下降大概10.1%，而這直接節(jié)約了2.9億噸標準煤。
(二)再生資源的開發(fā)利用顯著提升。我國可再生資源的開發(fā)利用進展顯著，不但提升其整體的技術(shù)水平，并且產(chǎn)業(yè)發(fā)展也形成一定的規(guī)模，2013年底，我國的新生能源主要占比已經(jīng)超過原有的13%。2014年，我國的太陽能產(chǎn)業(yè)已經(jīng)位居世界榜首，成為全球太陽能熱水器使用量最大的國家，我國的太陽能產(chǎn)業(yè)在全球發(fā)展態(tài)勢不利的情況下依舊能保持30%的高增長。2014年底，中國的電裝機容量已經(jīng)達到1300萬千瓦，風力發(fā)電在全球排名第四，生物質(zhì)能、核能等新能源發(fā)展?jié)摿^大。
二、我國低碳經(jīng)濟面臨的發(fā)展困境
(一)煤炭依舊是能源結(jié)構(gòu)的主體。我國正在經(jīng)歷工業(yè)化和城市化的重要發(fā)展時期，因而對能源的需求量較大，所以有必要將大量的人力和物力集中于低碳產(chǎn)品的研發(fā)。根據(jù)相關(guān)資料預測，我國的能源消費可以在短時間內(nèi)得到持續(xù)穩(wěn)步的增長，到2020年，我國的能源消耗將會達到50億噸以上。從能源結(jié)構(gòu)考慮問題，我國的煤炭消費占比最高，截止到2015年，在我國的整體能源消耗中占比量達到76.5%，而發(fā)達國家不能超過22%，以此可以看出我國的經(jīng)濟的總體發(fā)展態(tài)勢，表面我國在將來一段時間內(nèi)必須解決有關(guān)環(huán)境與企業(yè)發(fā)展的問題，協(xié)調(diào)煤炭能源的妥善利用方式。
(二)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理。我國當前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也需要合理調(diào)整，現(xiàn)在比較大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是第二產(chǎn)業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)在環(huán)境方面的劣勢主要體現(xiàn)在耗能低、污染少，以服務行業(yè)為主的第三產(chǎn)業(yè)整體的發(fā)展狀況落后，占比也較低，所以我國的整體經(jīng)濟增長更依賴于第二產(chǎn)業(yè)。2014年，我國的第一產(chǎn)業(yè)總體占比達到GDP的16.1%，與上一年相比其比重上升了0.3個百分點，第二產(chǎn)業(yè)的整體比重為44.8%，上升比重是0.3個百分點，第三產(chǎn)業(yè)的比重是47.1%，整體比重下降升0.3個百分點，出現(xiàn)上述情況的真正原因是由于我國當前正處于工業(yè)化進程發(fā)展的關(guān)鍵時期，工業(yè)占國民經(jīng)濟的主導地位，導致我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展滯緩，不利于我國低碳經(jīng)濟的發(fā)展。
(三)資金支持不能落實現(xiàn)在創(chuàng)新是行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，所以在低碳經(jīng)濟迅速發(fā)展的前提下技術(shù)創(chuàng)心是核心內(nèi)容，當前我國的低碳經(jīng)濟發(fā)展還較為薄弱，究其原因是缺乏資金支持。一方面，技術(shù)創(chuàng)新資金的投入必不可免，現(xiàn)在我國的很多技術(shù)的研發(fā)都是依靠政府臨時撥款，以及技術(shù)立項后申請資金補助，這種資金供給方式很低效，并且資金到位滯緩，當資金經(jīng)過層層審批到位后，很多技術(shù)的研發(fā)已經(jīng)錯過最佳階段，因而沒有穩(wěn)定的政府財政投入機制。另一方面，資金獲取的主要方式是貸款，但是金融機構(gòu)對于低碳項目的支持力度不夠，很多銀行不看好低碳項目的融資渠道，即使選擇，資金總額上也會受到限度，這將不能滿足低碳能源的研發(fā)需求，也將限制低碳經(jīng)濟的發(fā)展，很多資金對于整體的項目研究而言只能是杯水車薪。
三、我國低碳經(jīng)濟發(fā)展的財政實施政策
(一)政府減免低碳產(chǎn)生的稅收。在低碳產(chǎn)業(yè)中政府地位舉足輕重，為了鼓勵低碳產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，政府需要對這些企業(yè)給予財稅支持，鼓勵發(fā)展，并在這個過程中吸引其他企業(yè)發(fā)展低碳經(jīng)濟。主要的措施如下：第一，強化財政中的鼓勵和約束作用，減免從事低碳企業(yè)的所得稅，鼓勵更多的企業(yè)從事該行業(yè)。如果企業(yè)購置環(huán)保設(shè)備，政府可以補貼一部分資金，可以推行投資退稅政策，主要的目的是吸引國內(nèi)外企業(yè)加入該行業(yè);第二，完善低碳技術(shù)中的財務激勵政策，通過研究、開發(fā)、引進這些稅收積累政策，積極的引進外國的優(yōu)良技術(shù)，推動國內(nèi)外技術(shù)的相互交流與合作，努力提高我國的企業(yè)管理水平，其中包括技術(shù)稅收減免、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等有效措施;第三，運用各類合理的關(guān)稅，保護國內(nèi)和國外資源以及投資環(huán)境，努力提升企業(yè)的競爭力。通過完善關(guān)稅政策，抑制高耗能的產(chǎn)品，支持附加值比較高的產(chǎn)品，升級企業(yè)產(chǎn)品和技術(shù)，鼓勵資源的二次運用。
(二)能源價格的改革機制。我國需要將各種能源都引入到市場中，依靠市場的供求關(guān)系和規(guī)律調(diào)整資源的配比，讓市場價格可以準確的反應出環(huán)境變化規(guī)律，最終建立可持續(xù)的能源價格系統(tǒng)。第一，建立科學的成本核算機制，要求煤炭價格相互聯(lián)動，可以及時的處理煤炭產(chǎn)業(yè)中的各類矛盾;第二，完善與煤炭相關(guān)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，比如石油和天然氣的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)情況，了解國際市場的變化發(fā)展規(guī)律，國內(nèi)的供求情況，在生產(chǎn)、銷售等相關(guān)環(huán)節(jié)建立以競爭為主體的市場結(jié)構(gòu)，要求天然氣的價格內(nèi)外統(tǒng)一，并且給用戶提供合理的使用方案，以節(jié)約能源為原則。另外，建立符合市場規(guī)律的競爭機制，要求市場整體和諧有序，推動綠色能源的健康發(fā)展。
四、結(jié)束語
低碳經(jīng)濟必須依靠低碳技術(shù)創(chuàng)新，提高能源的利用效率，有效的優(yōu)化能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，通過轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式，降低化石能源在生活和生產(chǎn)中的應用占比，盡量用無污染的可替代能源進行生產(chǎn)活動，主要的目的是降低能源消耗率，減少碳的排放量，避免污染，以能源的發(fā)展帶動經(jīng)濟的高效運行。同時正確的財政政策在低碳經(jīng)濟發(fā)展中處于關(guān)鍵性地位，不但能保障低碳經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展，更能起到調(diào)節(jié)及引導的作用，為低碳經(jīng)濟的長遠發(fā)展保駕護航。
參考文獻：
[1]何沅懋.我國發(fā)展低碳經(jīng)濟的財稅政策研究[D].西南財經(jīng)大學，2014.
低碳經(jīng)濟發(fā)展論文范文二：金融支持低碳經(jīng)濟發(fā)展研究
摘要：隨著現(xiàn)代城市化進展的不斷加深，我們在獲得經(jīng)濟建設(shè)成果顯著的同時，也無可避免地出現(xiàn)了一系列的環(huán)境和生態(tài)問題，這就不得不引起人們對低碳經(jīng)濟發(fā)展的思考。
關(guān)鍵詞：金融;低碳經(jīng)濟
一、我國發(fā)展對策建議
通過對低碳經(jīng)濟發(fā)展的金融支持的相關(guān)計量檢驗可知，只有將金融發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)樘冀鹑诎l(fā)展模式，才能從根本上促進低碳經(jīng)濟的全面健康的發(fā)展。下面針對我國目前低碳經(jīng)濟發(fā)展的具體情況，結(jié)合金融對低碳經(jīng)濟發(fā)展的支持的相關(guān)理論，提出對我國低碳經(jīng)濟發(fā)展的金融支持的一些建議，主要表現(xiàn)在政策、服務以及金融市場三個方面。
(一)構(gòu)建相應的碳金融市場
為了促進金融支持低碳經(jīng)濟的健康全面有效發(fā)展，首先應該構(gòu)建與之相應的碳金融市場，并且采取各種有力措施進行碳金融產(chǎn)品的開發(fā)和創(chuàng)新利用。我國是能源大國，碳排放資源在世界范圍內(nèi)都是較為豐富的，我國的碳排放權(quán)供給在世界范圍內(nèi)也是名列前茅的，能夠在很大程度上對清潔發(fā)展機制項目進行供給。這是我國目前存在的獨特優(yōu)勢。但是我國的碳金融市場就目前而言還有很大的提升空間。與國外先進國家尤其是一些碳金融市場較為發(fā)達的歐美國家，我國的碳金融市場無論是從碳金融市場的功能方面而言，還是從碳金融市場的規(guī)模而言，都存在著不小的差距。我國只有區(qū)域性的交易試點，就全國范圍而言，還沒能形成較為系統(tǒng)全面的碳金融市場交易平臺。我國的碳交易市場發(fā)展較為滯后，還基本是起步階段，碳交易市場的交易量小，也達不到理想的價格。這些都是我國碳交易市場中存在的弊端，也在很大程度上導致我國始終處于碳排放權(quán)交易的價值鏈低端。這是因為如此，我國應該極力學習和借鑒國外先進的碳金融市場國家的經(jīng)驗，學習他們在碳金融市場的區(qū)域規(guī)劃、制度設(shè)計以及交易平臺的建設(shè)方面值得我們學習和借鑒的地方，同時結(jié)合我國碳交易市場的實際情況，進行合理的規(guī)劃和布局。就目前而言，我國已經(jīng)形成了不少一部分區(qū)域性的碳排放權(quán)交易所，但是這些已經(jīng)成立的碳交易所都是各自為營，相對獨立，它們之間并沒有統(tǒng)一的、系統(tǒng)的、全面的可以跨越不同交易所的市場規(guī)則和體制，因此急需要我們構(gòu)建統(tǒng)一的碳交易市場機制，完善我國的碳交易市場，加強我國的碳交易市場的核心競爭力和綜合競爭力，促進我國快步融入世界碳交易市場高端價值鏈，成為國際上都屈指可數(shù)的碳交易平臺。另外就是，我國的碳交易產(chǎn)品相對單一，很少有或者幾乎沒有碳金融相關(guān)的衍生產(chǎn)品，這就在很大程度上制約了我國碳金融市場的快速健康發(fā)展。為此，我國應該大力發(fā)展清潔機制項目交易、合理能源管理交易、自愿減排項目交易以及節(jié)能減排技術(shù)交易，加強其優(yōu)勢競爭力，促進廣大的企業(yè)能夠了解和熟悉相關(guān)的碳金融產(chǎn)品，加強碳交易產(chǎn)品市場的規(guī)范化建設(shè)，與此同時，還應該加強對碳交易產(chǎn)品的相關(guān)衍生產(chǎn)品進行大力開發(fā)和創(chuàng)新，不斷推出相關(guān)的衍生產(chǎn)品，比如將碳排放權(quán)作為標的物的相關(guān)的期權(quán)以及期貨等碳金融交易產(chǎn)品的衍生產(chǎn)品等。
(二)完善服務體系
為了促進金融支持低碳經(jīng)濟的健康全面有效發(fā)展，除了應該構(gòu)建與之相應的碳金融市場，發(fā)展和創(chuàng)新碳金融交易產(chǎn)品之外，還應該建立和健全一套完善的、合理的、行之有效的碳金融服務體系和機制，通過培養(yǎng)一些碳金融中介機構(gòu)，來很好地服務于碳金融交易市場。碳排放權(quán)交易產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品的交易流程比較復雜，交易過程中涉及眾多交接事項，而且交易歷時較長，且常常涉及到境外客戶進行交易，對整個交易場所和交易管理人員的綜合專業(yè)要求較高，因此，應該大力發(fā)展具備相關(guān)的交易執(zhí)行能力和相關(guān)項目開發(fā)能力的專業(yè)性機構(gòu)來服務于碳金融市場的交易。我國的碳金融市場還處于起步階段，相應的碳金融中介機構(gòu)也還存在很大的提升空間，不僅缺乏必要的交易專業(yè)知識和經(jīng)驗，而且相關(guān)的碳金融交易中介規(guī)模和數(shù)量也存在很大的劣勢，遠遠形不成規(guī)模和系統(tǒng)的服務機構(gòu)體系，這就在很大程度上制約了我國低碳經(jīng)濟的金融支持發(fā)展。為此，我們應該在開展碳金融交易的同時，加強開發(fā)和發(fā)展中介交易機構(gòu)的力度，培養(yǎng)專業(yè)碳交易服務體系，促進我國碳金融快速高效健康的發(fā)展?？梢约訌妼I(yè)咨詢機構(gòu)的參與力度，加強其對碳交易活動的指導，同時加大相關(guān)評估機構(gòu)的參與力度，并加強一些基金公司、碳金融業(yè)務相關(guān)的銀行以及碳金融業(yè)務相關(guān)的保險行業(yè)等進行介入，以達到有效降低碳交易成本，降低碳交易活動過程中存在的風險，保證碳交易市場高效健康持續(xù)的發(fā)展的目的。通過大力發(fā)展碳金融服務體系，加強中介服務機構(gòu)和服務體制，能夠在很大程度上促進我國碳金融的快速高效發(fā)展。首先，商業(yè)銀行要不斷的開發(fā)和拓展相關(guān)的碳金融中介服務和業(yè)務活動，提供一系列的管理服務，包括與低碳項目相關(guān)的信息咨詢、項目推薦、資金管理以及相關(guān)的項目開發(fā)等服務，銀行方面可以充分利用自身的特有優(yōu)勢和資源，積極參與協(xié)調(diào)國外投資者、政府部門、和項目發(fā)起人以及相關(guān)的金融機構(gòu)之間的相互關(guān)系，積極開發(fā)和創(chuàng)新各種金融理財產(chǎn)品，全面為企業(yè)的各項金融交易等提供一系列的資金支持，積極開拓各種全新的投資渠道。其次就是，相關(guān)的碳資源管理公司要加強自身在碳金融市場中參與力度與調(diào)控力度，積極為碳金融市場提供相關(guān)的各類資訊服務，如碳信用經(jīng)紀服務、碳資產(chǎn)開發(fā)、相關(guān)碳項目的融資和相關(guān)的碳金融項目的咨詢服務等。只有加強相關(guān)的碳資產(chǎn)管理公司的參與力度，才能有力地保障碳金融市場的快速發(fā)展。再次，就是要加強碳資產(chǎn)評估機構(gòu)的參與力度和調(diào)控力度，要完善相關(guān)的碳金融產(chǎn)品的評估體系，為碳金融進行全面系統(tǒng)的咨詢，最大程度地規(guī)避碳資源市場的風險，為碳金融市場提供科學合理行之有效的經(jīng)紀服務。最后，就是要保證在碳金融市場中作為評級機構(gòu)部門的信用程度，碳信用評級機構(gòu)要充分認識自身在碳金融交易市場中發(fā)揮的重要作用，要確保能夠?qū)μ夹庞眠M行合理科學公正的評級，對相關(guān)企業(yè)做出公正合理的信用級別評價，最大可能地降低碳金融市場交易中的風險因素，積極為企業(yè)碳金融交易進行融資，并為其最大程度地降低成本費用。
(三)健全法律政策
我國的碳金融市場目前而言還處于起步階段，碳金融交易相關(guān)的法律制度和政策還幾乎是處于一片空白，為了促進金融支持低碳經(jīng)濟的健康全面有效發(fā)展，除了應該構(gòu)建與之相應的碳金融市場，發(fā)展和創(chuàng)新碳金融交易產(chǎn)品，構(gòu)建與之相應的中介服務機制體系之外，還應該從宏觀上對碳金融交易活動進行調(diào)控和管理，為碳金融市場提供強有力的法律保障和政策保障，保障其能在一個健康有效的大環(huán)境中快速發(fā)展。我國應該充分借鑒國外碳金融市場較為先進的國家情況，結(jié)合我國碳金融市場的實際情況，制定出一系列的配套的與碳金融相關(guān)的法律法規(guī)和政策，并在實際運用中不斷對其進行健全和完善，以保證我國的碳市場能夠高效持續(xù)而且規(guī)范化地運行和發(fā)展。
(四)加強監(jiān)管力度
為了促進金融支持低碳經(jīng)濟的健康全面有效發(fā)展，離不開監(jiān)管部門的配合和管控。只有保證監(jiān)管部門能夠嚴格按照相關(guān)的法律和流程進行監(jiān)控和管理，才能保證我國的碳金融市場相關(guān)法律法規(guī)能夠真正落到實處。因此，在碳金融市場的開展過程中，除了要建立和健全一套完善的、合理的、切實可行的法律法規(guī)和政策制度之外，還應該在同時加強相關(guān)金融監(jiān)管部門的監(jiān)管力度。金融監(jiān)管部門一方面要提高自身的綜合素質(zhì)，不斷學習、接受和創(chuàng)新最新的服務理念，改變傳統(tǒng)的監(jiān)管模式和方法，研究和開發(fā)出具有時代特征的能夠在現(xiàn)代碳金融市場中發(fā)揮獨特巨大作用的碳金融監(jiān)管新思路，另一方面金融監(jiān)管部門也要根據(jù)國際先進碳金融市場發(fā)展狀況，結(jié)合我國自身碳金融市場現(xiàn)狀，制定出符合我國實際的一系列配套的監(jiān)管體制和風險調(diào)控制度等，全面降低碳金融的風險，保證我國的碳金融業(yè)務能夠在一個健康良性的大環(huán)境中持續(xù)高效快速的發(fā)展。
二、結(jié)語
隨著現(xiàn)代城市化進展的不斷加深，我們在獲得經(jīng)濟建設(shè)成果顯著的同時，也無可避免地出現(xiàn)了一系列的環(huán)境和生態(tài)問題，這就不得不引起人們對低碳經(jīng)濟發(fā)展的思考。低碳經(jīng)濟發(fā)展離不開金融支持，而我國就目前而言，低碳金融市場還處于起步階段，各項法律制度和政策還處于一片空白，相關(guān)的碳金融中介服務機制也存在很大的提升空間，我國的碳金融市場產(chǎn)品較為單一，缺乏一些碳金融產(chǎn)品的衍生產(chǎn)品，這些無疑在很大程度上制約了我國碳金融市場的良性健康高效的發(fā)展。我們應該在實際發(fā)展過程中對這些情況予以重視，不斷尋求適合我國低碳經(jīng)濟發(fā)展的金融支持有效途徑。
羊群行為(herding behavior)通常是指一種在已有的社會公共信息(市場壓力、市場價格、政策面、技術(shù)面)下，市場參與者觀察他人行為并受其影響從而放棄自己的信念，做出與其他人相似的行為的現(xiàn)象。近10年來，隨著人們對金融危機和投資者行為的深人思考，金融市場的羊群行為迅速成為金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論的研究熱點之一。
本文系統(tǒng)介紹了最近10年來金融市場上羊群行為的理論研究成果，(從整體來看，關(guān)于羊群行為的成因的理論主要有5個:信息流羊群行為理論、研究性羊群行為理論、偏好羊群行為理論、聲譽羊群行為理論和薪酬羊群行為理論)，深入剖析了羊群行為的產(chǎn)生原因。同時展望了羊群行為理論研究的未來發(fā)展方向。
1羊群行為成因的理論研究
1.1基于不完全信息的信息流羊群行為(Informs- tional Herding)理論
基本理論可見Banejee (1992 ) ， Bikhchandni ，Hishleifer和Welsh } 1992)及Welsh (1992)等人的文獻。它假定投資機會對所有投資者均具有同樣的價格，即供給是完全彈性的，在先行者作出投資與否的決策后，后繼投資者根據(jù)私有信息和先行投資者傳遞的信息作出決定，以后的投資者再根據(jù)前面投資者的決策作出自己的投資決策，從而形成了決策信息流。此模型假定先行投資者的收益不受后繼投資者的影響，而這顯然與金融市場的投資現(xiàn)狀相背離，也因此存在不足和改進的空間。
1.2研究性羊群行為(Investigative Herding)理論
基于研究性羊群行為的研究主要有:F root ，Scharfstein和Stein (1992)關(guān)注短視對市場的影響;1)elong， Shleifer， Summers and Waldmann(1990)說明短期生命和風險規(guī)避妨礙了套利;Hirshleifer，Sttbrahmanyam和Titman (1994)指出知情下注者有短視傾向。
Front ， Scharfstein和Stein (1992)首先提出了研究性羊群行為理論，該理論假定若金融市場上的套利者具有短期的眼界水平，則它們可能在同一信息上產(chǎn)生羊群行為。
上述理論的前提條件是所有基金同時得到信息。1994年Hirshleifer， Subrahmanyam和Titman1994)改變了上述前提條件，分析了當一些基金在其他基金之后得到普通私人信息時其交易行為及獲得的均衡信息，認為:基金可能試圖學習其他交易者近期將用于交易的信息，即存在研究行為。
1.3偏好羊群行為(Characteristic Herding)理論
Falkenstein (1996)提出了偏好羊群行為理論，他認為:基金可能都厭惡具備某種特征的股票，例如流動性差的股票，但他們可能又都比較喜歡具備某種特征的股票，進而購買它們，這也許與掌握私有信息或短期投機沒有多大關(guān)系。Falkenstein的研究發(fā)現(xiàn)基金持股與公司規(guī)模正相關(guān);研究同時發(fā)現(xiàn)，特別是在年末時，投資經(jīng)理往往會不約而同買人業(yè)績好的資產(chǎn)拋掉業(yè)績差的資產(chǎn)，以使得投資組合的業(yè)績看上去好一些。 Gompers和Metrick ( 2001)分析了機構(gòu)投資者對股票特征的偏好和這種偏好對股票市場價格和收益的暗示作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者對單股的持有水平可預見其收益，而這種預測能力恰是由于股票的流動性、歷史收益及謹慎性等特征引起的。且發(fā)現(xiàn)這些特征可增加機構(gòu)對大公司股票的需求，同時減少對小公司股票的需求。
1.4聲譽羊群行為(Reputational Herding)理論
Scharfstein和Stein (1990)提出了聲譽羊群行為理論，Graham (1999 )繼承并發(fā)展了該理論。其基本思想是:如果一個投資經(jīng)理對于自己的投資決策沒有把握，那么在考慮投資失敗產(chǎn)生的聲譽成本的同時，明智的做法是與其他投資專家保持一致。當其他專家也這么考慮時，羊群行為就產(chǎn)生了。
1.5薪酬羊群行為(Compensation-based Herd-ing )理論
Maug和Naik (1996)提出了基于薪酬條款的羊群行為理論。它假定投資人的薪酬取決于與他相對的其他投資人的業(yè)績表現(xiàn)，而這破壞了投資經(jīng)理的激勵機制，從而導致無效的投資決策，最終產(chǎn)生羊群行為。
羊群行為(herding behavior)通常是指一種在已有的社會公共信息(市場壓力、市場價格、政策面、技術(shù)面)下，市場參與者觀察他人行為并受其影響從而放棄自己的信念，做出與其他人相似的行為的現(xiàn)象。近10年來，隨著人們對金融危機和投資者行為的深人思考，金融市場的羊群行為迅速成為金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論的研究熱點之一。
本文系統(tǒng)介紹了最近10年來金融市場上羊群行為的理論研究成果，(從整體來看，關(guān)于羊群行為的成因的理論主要有5個:信息流羊群行為理論、研究性羊群行為理論、偏好羊群行為理論、聲譽羊群行為理論和薪酬羊群行為理論)，深入剖析了羊群行為的產(chǎn)生原因。同時展望了羊群行為理論研究的未來發(fā)展方向。
1羊群行為成因的理論研究
1.1基于不完全信息的信息流羊群行為(informs- tional herding)理論
基本理論可見banejee (1992 ) , bikhchandni ,hishleifer和welsh } 1992)及welsh (1992)等人的文獻。它假定投資機會對所有投資者均具有同樣的價格，即供給是完全彈性的，在先行者作出投資與否的決策后，后繼投資者根據(jù)私有信息和先行投資者傳遞的信息作出決定，以后的投資者再根據(jù)前面投資者的決策作出自己的投資決策，從而形成了決策信息流。此模型假定先行投資者的收益不受后繼投資者的影響，而這顯然與金融市場的投資現(xiàn)狀相背離，也因此存在不足和改進的空間。
1.2研究性羊群行為(investigative herding)理論
基于研究性羊群行為的研究主要有:f root ,scharfstein和stein (1992)關(guān)注短視對市場的影響;1)elong, shleifer, summers and waldmann(1990)說明短期生命和風險規(guī)避妨礙了套利;hirshleifer,sttbrahmanyam和titman (1994)指出知情下注者有短視傾向。
front , scharfstein和stein (1992)首先提出了研究性羊群行為理論，該理論假定若金融市場上的套利者具有短期的眼界水平，則它們可能在同一信息上產(chǎn)生羊群行為。
上述理論的前提條件是所有基金同時得到信息。1994年hirshleifer, subrahmanyam和titman1994)改變了上述前提條件，分析了當一些基金在其他基金之后得到普通私人信息時其交易行為及獲得的均衡信息，認為:基金可能試圖學習其他交易者近期將用于交易的信息，即存在研究行為。
1.3偏好羊群行為(characteristic herding)理論
falkenstein (1996)提出了偏好羊群行為理論，他認為:基金可能都厭惡具備某種特征的股票，例如流動性差的股票，但他們可能又都比較喜歡具備某種特征的股票，進而購買它們，這也許與掌握私有信息或短期投機沒有多大關(guān)系。falkenstein的研究發(fā)現(xiàn)基金持股與公司規(guī)模正相關(guān);研究同時發(fā)現(xiàn)，特別是在年末時，投資經(jīng)理往往會不約而同買人業(yè)績好的資產(chǎn)拋掉業(yè)績差的資產(chǎn)，以使得投資組合的業(yè)績看上去好一些。
gompers和metrick ( 2001)分析了機構(gòu)投資者對股票特征的偏好和這種偏好對股票市場價格和收益的暗示作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者對單股的持有水平可預見其收益，而這種預測能力恰是由于股票的流動性、歷史收益及謹慎性等特征引起的。且發(fā)現(xiàn)這些特征可增加機構(gòu)對大公司股票的需求，同時減少對小公司股票的需求。
1.4聲譽羊群行為(reputational herding)理論
scharfstein和stein (1990)提出了聲譽羊群行為理論，graham (1999 )繼承并發(fā)展了該理論。其基本思想是:如果一個投資經(jīng)理對于自己的投資決策沒有把握，那么在考慮投資失敗產(chǎn)生的聲譽成本的同時，明智的做法是與其他投資專家保持一致。當其他專家也這么考慮時，羊群行為就產(chǎn)生了。
1.5薪酬羊群行為(compensation-based herd-ing )理論
maug和naik (1996)提出了基于薪酬條款的羊群行為理論。它假定投資人的薪酬取決于與他相對的其他投資人的業(yè)績表現(xiàn)，而這破壞了投資經(jīng)理的激勵機制，從而導致無效的投資決策，最終產(chǎn)生羊群行為。
財政金融市場經(jīng)濟論文
一、市場經(jīng)濟下發(fā)揮財政與金融政策調(diào)控作用中存在的問題
1.對市場調(diào)控的滯后性
政府采用財政和金融手段調(diào)控市場經(jīng)濟發(fā)展的過程中，普遍存在滯后性的現(xiàn)象。即市場經(jīng)濟變化速度很快，很多問題潛藏于市場經(jīng)濟的浪潮之中，只有在一定條件刺激下才會爆發(fā)出來。此時政府在采用相應的調(diào)控手段，付出的代價大，有亡羊補牢之嫌。市場經(jīng)濟發(fā)展雖有規(guī)律可循，但我們在把我市場運行規(guī)律的同時，總會出現(xiàn)失真現(xiàn)象。就是當今世界市場經(jīng)濟發(fā)展最為完備的資本主義超級大國，美國也無法有效克服之中市場調(diào)控的滯后性。2008年，爆發(fā)于美國華爾街的金融危機就是一個明顯的例子。
2.政府制定財政和金融政策無法協(xié)調(diào)統(tǒng)一
政府在對市場經(jīng)濟進行調(diào)控的過程中，制定相應的財政與金融政策是最常采用的手段。但是二者畢竟有所不同，因此政府在具體的操作過程中，總會出現(xiàn)二者無法協(xié)調(diào)統(tǒng)一的問題。如2008年世界金融危機下，我國政府一開始提出的主要是從擴大政府財政支出出發(fā)，采用了4萬億的赤字刺激財政手段，的確在當年發(fā)揮了巨大作用。但是一年后發(fā)現(xiàn)只是憑借財政手段刺激經(jīng)濟發(fā)展，還遠不能解決現(xiàn)實問題。因此在2009年才開始連續(xù)十幾次的貨幣信貸降息手段，通過銀行整合社會資金促進經(jīng)濟的恢復和發(fā)展。當然，在此之前，也采用了降息手段，但是幅度較小，作用不是很明顯。因此，不管是我國政府還是國外政府在采用財政和金融政策調(diào)控市場經(jīng)濟發(fā)展的過程中總會出現(xiàn)不協(xié)調(diào)一致的現(xiàn)象。除上述問題外，還存在政府財政部門和銀行等金融部門整合效率差、側(cè)重于政府財政手段忽視金融手段等問題。以上這些問題的存在，不利于市場經(jīng)濟下做好財政與金融有機的整合工作。
二、加強市場經(jīng)濟下財政與金融整合的建議
1.深入考察把握市場運行規(guī)律，做出前瞻性的財政與金融整合調(diào)控策略
1 引言
自從1998年住房制度改革后，國內(nèi)的房地產(chǎn)消費需要量因此而獲得巨大的釋放，由此房地產(chǎn)市場也由于住房的市場化而日益繁榮，房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，不斷為國民經(jīng)濟的發(fā)展提供了強勁的增長動力。進入21世紀以來，我國的國民經(jīng)濟每年以超過7%的速度增長，而與此同時，房地產(chǎn)的銷售額每年以超過20%的速度增長[1]。作為重要的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展不僅僅關(guān)系到人們的日常生活，更影響著國家的財政收入和國民經(jīng)濟的快速發(fā)展。
房地產(chǎn)業(yè)的繁榮在推動國民經(jīng)濟發(fā)展的同時，也帶動了金融市場的活躍。由于住房制度的變革，金融業(yè)越來越多的參與到房地產(chǎn)市場中，從房地產(chǎn)開發(fā)商的貸款開發(fā)，到消費者的抵押貸款進行商品房消費。銀行參與的程度在不斷的提高，金融市場在各個環(huán)節(jié)影響著房地產(chǎn)市場的運行與發(fā)展。同時，房地產(chǎn)市場的不良發(fā)展所引起的金融危機的實例也提醒我們要深刻的認清房地產(chǎn)市場與金融市場的關(guān)系程度。以避免對國民經(jīng)濟的發(fā)展不良影響。
一般來說，房地產(chǎn)市場的發(fā)展與金融市場的發(fā)展及二者相互作用對國民經(jīng)濟其著舉足輕重的作用。目前，在房地產(chǎn)市場與金融市場中普遍存在如下問題：金融支持過度導致房地產(chǎn)市場泡沫化；房地產(chǎn)金融融資渠道單一誘發(fā)潛在金融危機；房地產(chǎn)價格不穩(wěn)定加大國內(nèi)商業(yè)銀行體系風險等。因而我們不得不深入的思考，房地產(chǎn)市場的發(fā)展是否存在著導致金融危機的因素？如何看待房地產(chǎn)金融市場中的風險？如何正確處理房地產(chǎn)市場與金融市場的協(xié)調(diào)關(guān)系？要處理這些問題，就要科學、合理的認識房地產(chǎn)市場與金融市場的關(guān)系。
因此，本文將從房地產(chǎn)市場與金融市場的關(guān)系角度出發(fā)。通過以沈陽為例，對房地產(chǎn)市場與金融市場進行實證分析，用回歸分析法來分析定量的分析兩者之間的相關(guān)關(guān)系程度，在以上分析的基礎(chǔ)上，為進一步的認識房地產(chǎn)市場和金融市場的關(guān)系和發(fā)展規(guī)律，解決房地產(chǎn)市場和金融市場發(fā)展中存在的問題提供一些實證支持。
2 研究的設(shè)計
2.1 樣本區(qū)域選擇的依據(jù)
本文選擇的模型區(qū)域為遼寧省沈陽市。主要原因有以下幾個方面：
第一、遼寧省是東北三省中經(jīng)濟發(fā)展最快的省份，目前，東北地區(qū)是國家重點的經(jīng)濟改革發(fā)展地區(qū)。而沈陽市作為遼寧省重要的城市，其城市發(fā)展在遼寧省甚至在東北省具有典型性，對沈陽市的研究對遼寧省以及東北地區(qū)其他城市的相關(guān)研究起到代表性作用。
第二、沈陽市近幾年在經(jīng)濟發(fā)展迅猛，其經(jīng)濟發(fā)展在遼寧省具有經(jīng)濟領(lǐng)軍地位。近年來，其房地產(chǎn)市場與金融市場的發(fā)展迅猛，具備了對二者市場進行研究的現(xiàn)實基礎(chǔ)，同時對二者未來的協(xié)調(diào)發(fā)展起到指導作用。
第三、沈陽市是老重工業(yè)基地，而近年來沈陽市房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的異軍突起，使得二者的經(jīng)濟地位也日益凸顯。在面臨經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌期的時代大背景下，房地產(chǎn)市場與金融市場的發(fā)展對整個城市未來的經(jīng)濟格局的發(fā)展產(chǎn)生重要的影響。因此，對于如何認清與協(xié)調(diào)房地市場與金融市場的關(guān)系研究對規(guī)避金融危機以及對沈陽市未來的經(jīng)濟格局規(guī)劃具有現(xiàn)實意義。
2.2 指標選取依據(jù)
如何來選取指標來代表房地產(chǎn)市場與經(jīng)濟市場的發(fā)展對研究的成敗起著決定性作用。本文對指標選取的依據(jù)主要遵循以下原則：
第一、定義性原則。根據(jù)房地產(chǎn)市場與金融市場的功能定義來選定經(jīng)濟指標。房地產(chǎn)市場是房地產(chǎn)商品交換、交易以及一切流通關(guān)系的總和。根據(jù)房地產(chǎn)市場的定義，可選用交易額、銷售額等經(jīng)濟指標。金融市場，是實現(xiàn)貨幣資金借貸、辦理各種票據(jù)和有價證券買賣，資金供給者和需求者融通資金的場所或過程。根據(jù)金融市場的定義，可選用貸款額、證券交易額等經(jīng)濟指標。
第二、典型性原則。參考其他眾多相似研究文獻中所運用的指標，對其進行歸納選取。如《中國房地產(chǎn)市場與金融市場關(guān)系的實證分析》選取我國商品房的交易額來表征房地產(chǎn)市場的發(fā)展，選取金融資產(chǎn)總量、貨幣資產(chǎn)數(shù)量（即包括現(xiàn)金和存款）、非貨幣資產(chǎn)數(shù)量（即包括股票有價證券）來表征金融市場的發(fā)展。李陽（2006）和皮舜（2004）均選取我國商品房的交易額和金融機構(gòu)貸款額作為各自市場的表征指標[2]-[3]。
第三、可行性原則。通過查詢《遼寧省統(tǒng)計年鑒》和《沈陽市統(tǒng)計年鑒》，筆者發(fā)現(xiàn)沈陽市證券交易額記錄年份僅由2003年開始，2003年之前的數(shù)據(jù)無法快速、準確的收集，因此將代表金融市場發(fā)展的證券交易額這個經(jīng)濟指標排除。無沈陽市商品房交易額經(jīng)濟指標，但有沈陽市商品房銷售額經(jīng)濟指標可代替[4]-[5]。
根據(jù)上述原則，本文選擇沈陽市商品房實際銷售額作為表征房地產(chǎn)市場發(fā)展的經(jīng)濟指標，記為銷售總額。選擇沈陽市金融機構(gòu)人民幣貸款合計作為表征金融市場發(fā)展的經(jīng)濟指標，記為貸款合計。
2.3 數(shù)據(jù)來源說明
在基于以沈陽市為例的房地產(chǎn)市場與金融市場關(guān)系的研究中，有關(guān)評價指標的數(shù)據(jù)來源主要由以下查詢獲得：通過查閱《遼寧省統(tǒng)計年鑒》和《沈陽市統(tǒng)計年鑒》總共獲得了沈陽市2003-2009年相關(guān)經(jīng)濟指標數(shù)據(jù)14個，經(jīng)過對數(shù)據(jù)的仔細檢查與核對，確保了指標數(shù)據(jù)的真實性與準確性。具體數(shù)值見表2-1。
2.4 模型選取依據(jù)
根據(jù)上述表2-1所收集的數(shù)據(jù)，以貸款合計為橫軸，以銷售總額為縱軸，借助專業(yè)統(tǒng)計軟件SPSS在平面直角坐標系中把2003-2009年的數(shù)據(jù)表示出來，得到散點圖2-1。
圖2-1 2003-2009年沈陽市商品房實際銷售額和金融機構(gòu)人民幣貸款合計散點圖
從圖2-1中可以看出，表示每年商品房實際銷售額和金融機構(gòu)人民幣貸款合計的點基本上呈遞增趨勢，說明二者之間可能存在著一種相關(guān)關(guān)系。通過觀察散點圖的分布形態(tài)，可以明顯看出其分布偏離線性模型，因此排除選用線性模型對變量指標進行擬合。其次，可以觀察得到其變量的走向接近于曲線型的非線性模型。因此將選用非線性模型進行擬合。但這種描述只是直觀上的判斷，只是從變量散點的形態(tài)上做出的大致性描述，并不能科學的反應變量之間關(guān)系的密切程度。因此在下面的論證中，本文借助專業(yè)統(tǒng)計軟件SPSS軟件來對兩個變量之間的相關(guān)系數(shù)進行具體的計算。
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3 房地產(chǎn)市場與金融市場相關(guān)關(guān)系的實證研究
3.1 相關(guān)分析
運用統(tǒng)計軟件SPSS計算出銷售總額和貸款合計之間的相關(guān)關(guān)系，得到輸出結(jié)果如表2-2。
根據(jù)上表的數(shù)據(jù)可以得出：Pearson相關(guān)系數(shù)為0.821，P=0.024
3.2 回歸分析
通過上述的相關(guān)分析，我們計算出銷售總額與金融貸款之間的相關(guān)系數(shù)為0.821，同時觀察散點圖，發(fā)現(xiàn)變量基本上呈現(xiàn)曲線型遞增的趨勢。因此筆者就想二者之間可能存在著一種非線性關(guān)系，是否可以用一條曲線來擬合，所以在下面的分析中仍借助SPSS統(tǒng)計軟件，以貸款合計為自變量，以銷售總額為因變量，進行回歸分析。得到輸出結(jié)果如表2-3，表2-4和表2-5。
模型摘要（Model Summary）：表示相關(guān)系數(shù)(R)=0.891，判定系數(shù)(R Square，R2)=0.793，調(diào)整后判定系數(shù)(Adjusted R Square)=0.752。由此可得出該模型的擬合度高達75.2%，即運用該曲線模型，自變量X(貸款合計)可以解釋因變量Y(銷售總額)變化的75.2%。因此通過擬和度數(shù)值證明該模型是可行的。
方差分析(ANOVA)：表示回歸的均方差(Regression mean Square)=3.591，剩余的均方差(Residual Mean Square)=0.187，F(xiàn)=19.213，P=0.007。其中重要的數(shù)據(jù)分析為F值所對應的P值的大小。由于P=0.007
回歸分析系數(shù)分析(Coefficients)：表示常數(shù)項 (Constant)= 3.132E-5、回歸系數(shù)(B)=1，回歸系數(shù)的標準誤差(Std. Error)=0，標準化回歸系數(shù)(Beta)=0.410， t檢驗的t值=2.426E7，P=0.000。其中重要的數(shù)據(jù)分析為自變量X(貸款合計)的t值所對應的P值的大小。由于P=0，所以可認為回歸系數(shù)有顯著意義，即X的變化可引起Y的變化，且變化顯著。
圖2-2貸款合計與銷售總額擬合曲線圖
根據(jù)上述數(shù)據(jù)分析可運用SPSS進行曲線回歸分析得到曲線擬合圖2-2。
3.3 研究結(jié)果
通過實證分析，我們發(fā)現(xiàn)沈陽市房地產(chǎn)市場與金融市場的發(fā)展關(guān)系具有顯著影響性。從具體系數(shù)上看，銷售總額與貸款合計與類指數(shù)曲線擬合度達75.2%，銷售總額變動的75.2%可運用曲線的自變量的變動解釋；F檢驗與T檢驗的數(shù)據(jù)同樣表明無論是從整個模型方程的角度，還是從自變量的角度，都是高度顯著的。從模型擬合圖斜率角度來看，由于其圖形斜率大于零且呈遞增性，即曲線的凹凸性為凹，因此因變量會隨著自變量等單位的增加而呈現(xiàn)出加速上升，即隨著自變量的增加，因變量的上升速度要快于自變量的上升速度。通過基于沈陽市房地產(chǎn)市場與金融市場2003-2009年的數(shù)據(jù)實證分析，我們看到代表房地產(chǎn)市場的銷售總額與代表金融市場的貸款合計隨著時間的發(fā)展呈現(xiàn)出上升趨勢，并且該趨勢符合類似指數(shù)曲線的波動走向。這表明即使金融機構(gòu)貸款變動幅度較小，其變動也對房地產(chǎn)銷售造成巨大的波動。從指標的代表的市場角度出發(fā)，不僅直接表明房地產(chǎn)市場與金融市場之間存在關(guān)系且呈現(xiàn)強顯著相關(guān)，而且從側(cè)面反映出房地產(chǎn)市場對金融市場的強烈依賴性。證實了第一部分的理論研究結(jié)論。
4 結(jié)論與建議
本文通過對房地產(chǎn)市場與金融市場關(guān)系的實證分析。揭示出房地產(chǎn)市場與金融市場具有一定程度上的相關(guān)性。這是因為，房地產(chǎn)市成是資金密集型市場，交易額巨大，因而不論是房地產(chǎn)的直接使用者還是經(jīng)營者都是難以承擔的，因此都需要銀行等金融主體參與的金融市場給予資金融通，才能順利完成交易。另一方面，由于房地產(chǎn)具有保值性、增值性等特點，使得金融市場特別青睞房地產(chǎn)市場，特別愿意以房地產(chǎn)金融資產(chǎn)作為資產(chǎn)組合的重要構(gòu)成部分。因此可見，中國房地產(chǎn)市場與金融市場在某種程度上是“一體”的。為了降低房地產(chǎn)金融風險以及促進房地產(chǎn)市場與金融市場在未來的協(xié)調(diào)發(fā)展，針對本文所得到的房地產(chǎn)市場與金融市場的關(guān)系結(jié)論提出如下建議：
第一、積極鼓勵監(jiān)管金融機構(gòu)貸款。由于房地產(chǎn)市場與金融市場的類指數(shù)曲線關(guān)系，使得金融機構(gòu)貸款變動對房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大影響，因此，在面臨房地產(chǎn)市場日益膨脹的背景下，對房地產(chǎn)市場的調(diào)控要究其根源性主要因素，加大對金融機構(gòu)貸款批準的審核力度，加強房地產(chǎn)業(yè)的信貸管理，嚴肅查處房地產(chǎn)信貸中的違規(guī)問題，加強房地產(chǎn)信貸風險的防范和管理，完善個人征信管理體制，建立和完善房地產(chǎn)市場的預警體系、房地產(chǎn)統(tǒng)計指標體系和信息披露制度等[6]。通過調(diào)控金融機構(gòu)相關(guān)貸款來有效的指導房地產(chǎn)業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。
第二、發(fā)展房地產(chǎn)融資渠道多元化。由于目前的房地產(chǎn)金融融資主要依賴于銀行體系，而房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型行業(yè)，這樣無形中將房地產(chǎn)市場發(fā)展的風險轉(zhuǎn)化為銀行體系的風險甚至導致金融危機。應該加強多元化的融資渠道，發(fā)展資金、證券等要素市場。
第三、建立住房抵押貸款次級市場促進住房抵押貸款證券化。住房抵押貸款證券化是指將住房抵押貸款直接轉(zhuǎn)化為股票、債券、投資基金等證券形態(tài)，是資產(chǎn)證券化的一種形式。其主要功能在于通過證券形式將房地產(chǎn)市場與資本市場聯(lián)系起來，積聚社會閑散資金，促進個人儲蓄向房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化，并有助于提高銀行長期信貸資產(chǎn)的流動性，建立起不動產(chǎn)抵押貸款的次級市場。對于放貸金融機構(gòu)而言，房地產(chǎn)抵押貸款證券化能有效降低放貸風險和拓寬房地產(chǎn)資金來源，有效地把貸款風險向證券市場轉(zhuǎn)移，把風險分散給廣大投資者。對于投資者來說，房貸證券化為其提供新的投資工具，因房貸信用程度較高，投資者風險系數(shù)較小，可謂是一種風險小、收益高的新型投資方式。
參考文獻
[1]皮舜，武康平.中國房地產(chǎn)市場與金融市場發(fā)展關(guān)系的研究[J].管理工程學報，2006（2）:1-5.
[2]皮舜.中國房地產(chǎn)市場與金融市場的Granger因果關(guān)系分析[J].系統(tǒng)工程理論與實踐，2004(12):29-33.
[3]李陽.中國房地產(chǎn)市場與金融市場關(guān)系的實證分析[D].廈門大學碩士論文，2006.
（一）存貸款利率限額逐漸放寬
放寬存貸款利率的限額的范圍包括普通居民的存貸、私人投資者的貸款利率，金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率以及個人住房公積金存貸款利率等等。
（二）民營銀行逐步設(shè)立
新事物的發(fā)展往往不會一帆風順。民間資產(chǎn)設(shè)立商業(yè)銀行雖然是金融市場化很重要的一步，但由于民營銀行要面臨諸多問題，如資本、人員、制度等等，其發(fā)展將面臨許多困難。同時，完善風險防控體系是亟待解決的重要問題。
（三）存款保險制度逐步確立
存款保險制度的逐步確立，意味著之前政府為商業(yè)銀行提供的隱性保險不再存在。因此，中小金融機構(gòu)將面臨更大的風險，當然也將迎來更多的發(fā)展機會。傳統(tǒng)銀行的存貸息差收入占比將不斷下降，而提高非貸款利息收入占比將是必然選擇，中間業(yè)務將逐漸成為金融機構(gòu)業(yè)務發(fā)展的重點。
（四）深港通即將啟動
深港通，是深港股票市場交易互聯(lián)互通機制的簡稱，指深交所和港交所建立技術(shù)連接，使內(nèi)地和香港投資者可以通過當?shù)刈C券公司或經(jīng)紀商，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票。深港通的啟動，不僅對深圳與香港兩座城市的發(fā)展起到促進作用，同時也將加速A股市場的國際化進程，自從2014年底滬港通啟動以來，深港通何時開通備受各界關(guān)注。
（五）設(shè)立更多自貿(mào)區(qū)
自上海自貿(mào)區(qū)的成功建立之后，天津自貿(mào)區(qū)、廣州自貿(mào)區(qū)、廈門自貿(mào)區(qū)等正在蓬勃發(fā)展之中。作為整個中國經(jīng)濟發(fā)展的閃亮點，自貿(mào)區(qū)成為帶動全國經(jīng)濟的領(lǐng)頭者。
二、對中國金融市場的影響（改革原因）
（一）金融主體市場化尚不完善
相比較于美國等發(fā)達國家的金融市場，我國市場發(fā)展仍有很大潛力。政府在金融市場中是一個很重要的角色，央行獨立性較差，過多地與政府（主要是財政部）聯(lián)系，導致其對整個宏觀金融市場的調(diào)控能力不夠。
（二）金融創(chuàng)新不足
金融創(chuàng)新是指變更現(xiàn)有金融體制和增加新的金融工具，以獲取現(xiàn)有金融體制和金融工具所無法取得的潛在利潤的方式。它是一個為盈利動機推動、緩慢進行、持續(xù)不斷的發(fā)展過程。一直以來，國有商業(yè)銀行及其他國有金融機構(gòu)占據(jù)著金融市場的大部分市場份額，但是因為其在政府的隱性保護之下，商業(yè)化轉(zhuǎn)型并不徹底。破產(chǎn)壓力、競爭壓力很小，成為金融創(chuàng)新不足的直接原因之一。各類信用工具不足，使市場流動性較差，市場活力較差，這極不利于金融市場的發(fā)展。
（三）法律法規(guī)不完善。
以國有商業(yè)銀行為代表的國有大型金融機構(gòu)以其政策優(yōu)勢欺壓中小金融機構(gòu)，取得競爭優(yōu)勢。并且相關(guān)的法律法規(guī)存在諸多漏洞，以獲得利益的違規(guī)操作時有發(fā)生。同時，相較于大型金融機構(gòu)，機構(gòu)投資者及個人投資者獲取信息的能力較低，這就直接將投資者置于較大風險。
三、對中國經(jīng)濟的影響
7月23日的《人民日報》發(fā)表評論文章稱，“從長遠來看，實現(xiàn)金融穩(wěn)定根本上還要靠發(fā)展改革”。從各國金融市場的發(fā)展歷程來看，金融市場改革確是當走之路。
（一）提高了金融市場的運行效率
金融市場的改革，讓市場的無形的手變得更加有力，價格對各類信息能夠做出及時反應，提高了其合理性，更加接近于有效市場。其次，市場活力增強，金融創(chuàng)新逐漸增多，市場上可供選擇的產(chǎn)品增多，直接有利于投資者以及融資者的各自的利益最大化。
（二）提高了金融機構(gòu)的運行效率
金融改革，使金融機構(gòu)集聚資金的能力增加，同時其資金使用的效率增大，同時新的市場環(huán)境所帶來的競爭壓力直接導致金融機構(gòu)調(diào)整其管理模式，提高管理效率。以上種種改變，均使金融機構(gòu)的盈利能力增強。整個金融市場的活力增加與金融機構(gòu)的效率增加相互補充，成為良性循環(huán)。
（三）金融市場活力增強
存貸款利率限額逐漸放寬、民營銀行的逐步建立等改革，使各類投融資限制逐漸被消除，便利了整個市場的資金融通。同時金融創(chuàng)新使得市場上可供選擇的產(chǎn)品增多。金融改革使市場的投融資活動更加靈活，滿足了各類投融資者。同時資金運用效率增大，較少的貨幣即可滿足貨幣需求量。
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2015）09-0036-05
一、引言
科技與金融是經(jīng)濟社會價值創(chuàng)造的兩個重要領(lǐng)域，而科技金融結(jié)合效率對科技成果轉(zhuǎn)化速度和效率有極大的影響。因此，科技與金融的發(fā)展不能僅追求科技資源和金融資本的絕對投入量，而應該足夠重視科技與金融的結(jié)合效率。關(guān)于科技與金融結(jié)合效率的探索，國內(nèi)有關(guān)學者做了大量研究，近年來有部分學者運用層次分析法（AHP）、數(shù)據(jù)包絡分析法（DEA）對我國金融投入與科技產(chǎn)出的效率進行比較研究；還有部分學者基于面板數(shù)據(jù)，運用隨機前沿距離函數(shù)模型、面板向量自回歸模型全面分析了我國金融與科技的互動關(guān)系；也有學者研究科技金融結(jié)合效率的東部沿海發(fā)達城市、中部地區(qū)或者西部地區(qū)的地區(qū)差異。但是目前有關(guān)科技金融的研究大都側(cè)重于宏觀分析，針對省市區(qū)域的實證檢驗較少，而且很多研究僅僅側(cè)重于科技金融結(jié)合效率的評價和對比，對于其影響因素的分析尚未涉及。
河南省作為中原經(jīng)濟區(qū)發(fā)展規(guī)劃的核心區(qū)域，在各方的大力支持下，科技金融工作有序開展，雖然在科技金融結(jié)合手段創(chuàng)新和營造良好的外部環(huán)境方面取得了一定的成績，但仍然存在不少的問題。本文在借助有關(guān)學者已有的研究基礎(chǔ)上，對區(qū)域科技金融結(jié)合效率進行實證分析，并進一步探討其主要影響因素，提出相應的政策建議。
二、模型構(gòu)建與研究方法
（一）DEA-Tobit模型建立
本文首先應用DEA的BCC模型作為河南省各地市科技金融結(jié)合效率評價的數(shù)學模型。假設(shè)向量Xj=（X1j，X2j，…，Xmj）T為投入向量，Yj=（Y1j，Y2j，…，Ysj）為產(chǎn)出向量，j=1，2，…，n 。將CCR模型加入約束條件∑λj=1構(gòu)造BCC模型，該模型最優(yōu)值為：
[minθ-ε（j=1ms_+j=1rs+）=vdεs.t.j=1nxjλj+s-=θx0j=1nyjλj-s+=y0λj≥0，s+≥0，s-≥0] （1）
公式（1）的經(jīng)濟含義是：若純技術(shù)效率和規(guī)模效率均為1，則表明DEA有效（綜合效率有效），相對效率處于生產(chǎn)前沿；若兩者中只有一方效率值達到1，說明僅實現(xiàn)弱DEA有效（純技術(shù)效率有效或者規(guī)模效率有效），需要進行產(chǎn)出規(guī)?；蛘咄度胄实恼{(diào)整；若純技術(shù)效率和規(guī)模效率都很低，則意味著DEA無效，需要進行全面調(diào)整。
本文采用Tobit模型，對科技金融結(jié)合效率影響因素進行分析。Tobit模型基本原理如下：
[yi*=βxi+ε] （2）
[yi=yi*yi*>00yi*≤0] （3）
公式（2）和（3）中，y*為潛在的被解釋變量；yi為被解釋變量；xi為解釋變量；β為回歸參數(shù)向量；εi～N（0，δ2），i=1，2，…，n 。該模型的特征是，解釋變量xi為實際觀測值，而被解釋變量yi只能以受限的方式觀測到。當y*>0時，yi= y*，yi為無限制觀測值；當y*≤0時，yi=0，稱yi為受限觀測值。
（二）指標選擇和數(shù)據(jù)說明
考慮到科技金融相關(guān)的投入與產(chǎn)出指標在管理上的可控性、可取性和可比性，在分析科技金融效率時選取了地方財政科技撥款與地方財政支出比重（X1）；企業(yè)R&D費用支出與產(chǎn)品銷售收入比（X2）；高技術(shù)固定資產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)投資額比（X3）；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)貸款增加額占銀行貸款增加額的比例（X4）4個指標作為科技金融投入指標。選取技術(shù)市場成交合同額比重（Y1）；專利申請授權(quán)量比重（Y2）；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值的比重（Y3）；新產(chǎn)品銷售收入與產(chǎn)品銷售收入的比重（Y4）4個指標作為科技金融產(chǎn)出指標。
本文選取2005―2014年河南省18個地級市作為研究樣本，分析其10年間科技金融結(jié)合效率變動以及空間差異。科技金融投入與產(chǎn)出指標數(shù)據(jù)來源于《河南省統(tǒng)計年鑒》、《河南省科技統(tǒng)計年鑒》、《河南省高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計年鑒》，由于金融投入與科技產(chǎn)出之間存在一定的滯后性，本文采用的輸出指標滯后輸入指標一期。
（三）確定科技金融結(jié)合效率的影響因素
為了進一步探究科技金融結(jié)合效率的主要影響因素，本文從政府、金融市場（金融市場的規(guī)模、效率和結(jié)構(gòu)）和企業(yè)3個角度分析影響科技金融結(jié)合效率的可控因素，有關(guān)的預期假設(shè)如下：
假設(shè)1：當?shù)卣诳萍冀鹑诎l(fā)展中的支持作用與科技金融結(jié)合效率正相關(guān)，用GAni表示，GAni=科技撥款占地方財政支出比重。
假設(shè)2：當?shù)亟鹑谑袌鲆?guī)模與科技金融結(jié)合效率正相關(guān)，用FSni表示，F(xiàn)Sni=銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)總額與當?shù)谿DP的比例。
假設(shè)3：當?shù)亟鹑谑袌鲂逝c科技金融結(jié)合效率正相關(guān)，用FEni表示，F(xiàn)Eni=當?shù)亟鹑跈C構(gòu)貸款與存款的比例。
假設(shè)4：當?shù)亟鹑谑袌鼋Y(jié)構(gòu)與科技金融結(jié)合效率正相關(guān)，用FFni表示，F(xiàn)Fni=非金融機構(gòu)所獲融資中債券與股票所占比重。
假設(shè)5：各地區(qū)高技術(shù)企業(yè)整體規(guī)模與科技金融效率正相關(guān)，用ESni表示，ESni=高技術(shù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值占當?shù)谿DP比重。
在上述假設(shè)的基礎(chǔ)上，建立科技金融結(jié)合效率的Tobit多元回歸模型：
θ=β0+β1 GAni +β2 FSni +β3 FEni +β4 FFni +β5 ESni +μ
（4）
其中θ為DEA得出的各地市綜合效率指標；β0為回歸公式的常數(shù)項，β1、β2、β3、β4、β5為各變量的回歸系數(shù)，μ為隨機干擾項；n= 1， 2，…，18為各地級市，i為年度。
三、實證研究
（一）基于DEA方法的科技金融效率評價
本文采用DEAP2.1統(tǒng)計軟件將河南省2005―2014年18個地市的科技金融投入與產(chǎn)出指標輸入后，計算出河南省各地市科技金融結(jié)合水平的綜合效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率。
1. 總體分析。把2005―2014年各地區(qū)的計算結(jié)果進行平均得到河南省科技金融效率變化趨勢圖（見圖1）。
[圖1：2005―2014年河南省科技金融結(jié)合效率平均值變動
趨勢圖][TE―綜合效率水平][PTE―純技術(shù)效率水平][SE―規(guī)模效率水平]
從變化趨勢上看，2005―2014年河南省科技金融綜合效率值呈現(xiàn)先增長后下降變動。2005―2009年，該階段綜合效率呈上升趨勢，且與純技術(shù)效率變化趨勢相似，因此可被看為此階段主要受純技術(shù)效率變化的影響，純技術(shù)效率是由管理和技術(shù)等因素影響的結(jié)合效率，該階段正是“中原崛起”經(jīng)濟發(fā)展重大戰(zhàn)略規(guī)劃啟動的時期，該戰(zhàn)略的實施加快了河南省經(jīng)濟發(fā)展的速度，尤其加快了高新產(chǎn)業(yè)的支持力度和金融事業(yè)的發(fā)展，使得科技金融體制不斷推進，科技成果轉(zhuǎn)化能力增強，這些成就都有利于科技金融結(jié)合效率的提高。2010―2014年，該階段綜合效率呈下降趨勢，而與規(guī)模效率在此階段的下降過程相一致，因此該階段可被看為主要受規(guī)模效率變化的影響。由于河南這個時期的規(guī)模效率都偏低，雖然這段時間對科技金融的投入力度逐漸增大，各地區(qū)大量的高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)和集聚區(qū)不斷涌現(xiàn)，但是金融市場體系發(fā)展滯后和高新技術(shù)企業(yè)消化吸收能力低，導致企業(yè)經(jīng)營成本上升，新技術(shù)的利用效率沒有達到預期的效果，使得科技產(chǎn)出的效率降低。
2. 地區(qū)差異分析。本文把18個地市10年的科技金融結(jié)合效率值進行平均，得到各地區(qū)的科技金融結(jié)合效率狀況（見表1）。
綜合效率綜合衡量和評價決策單元（18個地市）的科技金融結(jié)合能力和融合效率。從綜合效率值來看，科技金融結(jié)合效率較高的地區(qū)有鄭州、洛陽、新鄉(xiāng)、焦作、南陽、駐馬店，效率值達到0.9以上；中等水平的有平頂山、安陽、濮陽、許昌、漯河、濟源；處于較低水平的有周口、商丘、三門峽、信陽、鶴壁、開封。從以上結(jié)果可以看出，金融市場相對完善的地區(qū)，其綜合效率也較高，說明金融市場運行效率有利于科技金融結(jié)合效率的提高。
純技術(shù)效率是決策單元在既定產(chǎn)出水平下實現(xiàn)最小投入能力的衡量，與決策單元的科技創(chuàng)新、資源配置直接相關(guān)。鄭州、洛陽、新鄉(xiāng)、焦作、南陽、駐馬店、平頂山、許昌、濟源等地區(qū)的純技術(shù)效率均為有效，說明這些地區(qū)具有相對較高的科技創(chuàng)新理念和金融市場運行效率。其中，平頂山、許昌、濟源等地區(qū)純技術(shù)效率值較高，但其綜合效率卻處于中等水平，說明這些地區(qū)科技金融結(jié)合效率的變化主要是由規(guī)模效率引起的。而其他沒有出現(xiàn)純技術(shù)效率有效的地區(qū)，科技金融推廣力度不夠，技術(shù)更新和成果轉(zhuǎn)化速度較慢。
規(guī)模效率用于衡量現(xiàn)有產(chǎn)出規(guī)模結(jié)構(gòu)與最終產(chǎn)出規(guī)模結(jié)構(gòu)之間的差距。鄭州、洛陽、新鄉(xiāng)、焦作、南陽等地區(qū)規(guī)模效率和純技術(shù)效率均比較高，說明這些地區(qū)的技術(shù)水平與其經(jīng)營規(guī)模基本適應。而平頂山、安陽、許昌、漯河等地區(qū)規(guī)模效率大于純技術(shù)效率，其綜合效率處于中等水平，說明要提高科技金融結(jié)合效率，就要加大科技金融投入力度和推廣程度。商丘、周口、信陽等地區(qū)綜合效率和純技術(shù)效率都處于較低水平，因此應在提高科技金融結(jié)合效率的同時，加大科技金融投入力度和調(diào)整高新產(chǎn)業(yè)規(guī)模。
為了進一步分析河南省科技金融結(jié)合效率的地區(qū)差異，根據(jù)近10年的平均效率水平將河南省的18個地市進行聚類分析（見表2）。
從表2可以看出，河南省科技金融結(jié)合呈現(xiàn)出明顯的地區(qū)不平衡性特征。第一類地區(qū)大多是河南省科技創(chuàng)新水平較高、高新產(chǎn)業(yè)集聚度較高和金融市場較完善的地區(qū)，平均綜合效率值達到了0.916，遠高于全省的平均水平。進一步發(fā)現(xiàn)這一類地區(qū)的純技術(shù)效率明顯高于規(guī)模效率，表明該類地區(qū)的現(xiàn)有科技金融投入水平已基本接近生產(chǎn)前沿面，科技金融水平達到高效，要進一步提升科技金融結(jié)合效率就需要對其進行生產(chǎn)規(guī)模的調(diào)整。
第二類地區(qū)和第三類地區(qū)無論是科技創(chuàng)新水平還是金融市場效率都比不上第一類地區(qū)，進一步發(fā)現(xiàn)兩類地區(qū)的純技術(shù)效率均小于規(guī)模效率，說明這兩類地區(qū)要提升效率需要純技術(shù)效率的提高，所以未來要重視提高科技資源配置效率，完善金融融合機制以及提升科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力。
（二）基于Tobit模型科技金融效率影響因素分析
本文對河南省18個地市2005―2014年間的科技金融結(jié)合相對效率值與預期假設(shè)的影響因素進行Tobit模型的多元回歸，通過Eviews 6.0統(tǒng)計軟件進行實證檢驗（結(jié)果見表3）。
從回歸結(jié)果可以得到模型的判定系數(shù)為0.974148，通過F檢驗統(tǒng)計量的P值可以判斷模型擬合程度很高，解釋變量整體上有顯著性影響。由個別解釋變量的回歸結(jié)果可以看出，政府、金融市場及企業(yè)自身對科技金融的結(jié)合效率產(chǎn)生了不同的影響：
1. 科技撥款占地方財政支出比重（GA）與科技金融結(jié)合效率顯著負相關(guān)。政府科技投入的增加理應對科技金融的發(fā)展起到促進作用，但實證檢驗結(jié)果卻與原假設(shè)相反?？赡艿脑蚴请m然河南省科技活動投入力度逐漸增加，但是科技產(chǎn)業(yè)吸收能力滯后，科技撥款劃出后政府也缺乏對項目執(zhí)行的監(jiān)督和管理，從而使資金投入并不能發(fā)揮全部的作用，導致科技資金配置不科學，出現(xiàn)科技撥款越多科技金融效率反而下降的現(xiàn)象。
2. 銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)總額與GDP的比例（FS）和科技金融結(jié)合效率顯著正相關(guān)，表明金融規(guī)模的擴大有助于科技金融的結(jié)合效率；但是，金融機構(gòu)貸款與存款比例（FE）和科技金融結(jié)合效率呈不顯著正相關(guān)關(guān)系，并且非金融機構(gòu)所獲融資中債券和股票所占比重（FF）與科技金融結(jié)合效率呈不顯著負相關(guān)關(guān)系。究其原因是河南省目前的金融市場仍不完善，資本市場的資源配置不均衡，中小型科技企業(yè)并未得到公平對待和支持，資本市場資源配置功能沒有充分發(fā)揮出來，金融規(guī)模的擴大僅僅從量上有助于科技金融效率的提高，但金融效率和金融結(jié)構(gòu)的變化卻沒有對科技金融的效率產(chǎn)生顯著影響。
3. 高技術(shù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值占GDP比重（ES）與科技金融結(jié)合效率呈顯著正相關(guān)，表明企業(yè)科技創(chuàng)新吸收能力越強，科技產(chǎn)值轉(zhuǎn)化率越高，科技金融結(jié)合效率也就越高。企業(yè)是科技金融發(fā)展的主力軍，技術(shù)創(chuàng)新的實現(xiàn)最終都需要通過企業(yè)來完成，加速科技成果的轉(zhuǎn)化，增強科技企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，將直接影響到科技金融結(jié)合效率。
四、政策建議
基于以上河南省科技金融結(jié)合效率評價結(jié)果及其影響因素的分析，提出如下政策建議：一是河南省各地區(qū)科技金融結(jié)合效率存在明顯差異，采用無差別的科技金融政策會在某種程度上造成資源的浪費，并加劇區(qū)域發(fā)展的差距。因此，要充分調(diào)動各地市科技企業(yè)和金融機構(gòu)的積極性，在河南省不同地區(qū)實施既有區(qū)域針對性、又能促進區(qū)域間協(xié)調(diào)的科技金融差異化發(fā)展戰(zhàn)略。二是不斷完善河南省金融市場效率和結(jié)構(gòu)，加強科技金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和完善科技企業(yè)風險補償機制，鼓勵商業(yè)銀行將科技貸款作為重點領(lǐng)域，促進科技資源與金融資源有效結(jié)合，為科技企業(yè)提供多渠道、多層次的科技金融服務。三是提高科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力，促進科技型中小企業(yè)不斷改善其治理結(jié)構(gòu)和管理模式，提高創(chuàng)新資金利用效率和可持續(xù)發(fā)展能力，實現(xiàn)科技成果的快速轉(zhuǎn)化。
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金融市場信用缺失反映出了其市場交易的特殊性，從民法學的角度究其原因，筆者認為有以下兩個方面：
一、期待權(quán)的特殊性
權(quán)利為可以享受特定利益之法律實力，通常所說的權(quán)利大多為確定的既得權(quán)利，權(quán)利人現(xiàn)時即可享受某種法律上的特定利益，被稱為既得權(quán)。但也有很多權(quán)利并非能完全地現(xiàn)時享有，須待特定事什的發(fā)生或一定時問的經(jīng)過，權(quán)利人才可以完全行使其權(quán)利并享受特定的利益，此類權(quán)利則被稱為期待權(quán)。我國《合同法》在總則lf1對附條件和附期限合同予以詳細規(guī)定：在分則的買賣合同部分確立了所有權(quán)保留的法律制度，從而大大拓展了期待權(quán)的生存空間。期待權(quán)的構(gòu)成應該具備以下條件：～是對未來取得某種完整權(quán)利的期待，二足已經(jīng)具備取得權(quán)利的部分條件。
對于期待權(quán)的類型，不同的學者有不列的觀點，暫且不去細究。從金融市場的各項交易合同中，包含著大量的期待權(quán)。例如：存款儲蓄合同中，存款人對于利息的債權(quán)：貸款合同中，銀行對于貸款人H口將支付的利息的債權(quán)；債券交易中，持有者對債券利息的債權(quán)。這些屬于由既存?zhèn)鶛?quán)產(chǎn)生的將來債權(quán)。股票交易，持有者對于行情看漲時取得分紅的權(quán)利或者轉(zhuǎn)讓后取得差價的權(quán)利；保險合同中，受益人對于在發(fā)生保險事故時的保險金取得權(quán)。這些則是屬于附條件的民事權(quán)利。金融市場上的交易合同中存在大量的期待權(quán)，與金融市場上的信用缺失問題有著緊密的聯(lián)系。首先看信貸市場與證券市場。格式化的合同中所約定的是投資者的期待權(quán)。這種期待權(quán)一方面反映了金融市場的融資特性，一方面又賦予投資者相當?shù)男庞蔑L險。因為期待利益的實現(xiàn)必須以一定條件為前提：即投資的收益性。投資收益性可以說是一個具有結(jié)果性的條件，這個結(jié)果性條件的發(fā)生依賴于籌資者大量的經(jīng)營活動。正是由于條件產(chǎn)生的復雜性，為籌資者的違背信用提供了相當大的操縱空間。這便是信用缺失問題的解釋之…。再來看看保險市場。保險合同etl受益人對于保險金取得權(quán)的前提性條件是發(fā)生約定的保險事故。不論是財產(chǎn)還是人身，都是與受益人密切相關(guān)，或為其所有，或是其本人、家屬。無論人與物都與保險公司無必然聯(lián)系。因此，他們發(fā)生風險的可能性、真實性、損失的大小在保險公司獲知前都悉數(shù)由受益人了解。受益人或者投保人的信用就成了維系合同的唯一動力。那么從白利的角度出發(fā)，發(fā)生信用缺失就不難理解了。由此可見，期待權(quán)的大量存在與金融市場上的信用缺失問題有著緊密的聯(lián)系。
二、財產(chǎn)權(quán)的模糊性
我國的金融市場一直以國有企業(yè)為主導，財產(chǎn)權(quán)的模糊性是國有財產(chǎn)權(quán)面臨的一個巨大難題。
對于新興市場經(jīng)濟體（emerging market economies，以下簡稱EMEs）來說，全球因素對國內(nèi)金融市場越來越重要。金融市場渠道不僅在全球范圍內(nèi)更為復雜，而且更加廣闊。伴隨著金融全球化，金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和對外部沖擊的反應模式有所改變。防止新興市場的系統(tǒng)風險，防止危機迅速蔓延到其他國家的金融市場和實體經(jīng)濟還要做很多的努力，因此必須提高金融市場渠道、金融和實體領(lǐng)域的相互依存關(guān)系和金融失衡這些變化的透明度。
金融全球化的基本發(fā)展趨勢
金融全球化近年來勢頭迅猛，這與全球資本流動的增加緊密聯(lián)系。然而，金融全球化包括的內(nèi)容很多，其性質(zhì)和結(jié)構(gòu)上的變化意義更大。全球金融傳導渠道的變化及金融體系的結(jié)構(gòu)由基本趨勢驅(qū)動。
儲蓄的制度化是金融全球化的主要驅(qū)動力。由于大型跨國機構(gòu)投資者流入的快速增長，投資收益研究，甚至分散風險的方式迫使投資組合經(jīng)理在競爭激烈的環(huán)境中工作，引導更多的資金進入與其相關(guān)性較低的周邊市場。除了銀行，機構(gòu)投資者是金融全球化的決定性驅(qū)動力。他們不僅集中利用金融市場，還進行新的更復雜的金融工具的創(chuàng)新。這些機構(gòu)投資者創(chuàng)造的營業(yè)額占總營業(yè)額的百分比已經(jīng)上升。更好地了解這些投資者的投資組合策略，能夠提供對市場動態(tài)和蔓延及溢出的深入了解，提供對金融部門與實體經(jīng)濟變化的深入了解。
深入了解和分析機構(gòu)投資者行為很關(guān)鍵，可以為監(jiān)測全球金融穩(wěn)定性以減少透明度差距創(chuàng)造重要基礎(chǔ)。簡單地說，如果無法理解全球主要市場參與者的行為，那也不可能理解金融全球化進程，或者在分析金融危機的原因和影響方面取得顯著進展也是不可能的。這不是為了研究個人投資者的投資戰(zhàn)略，而是為了研究主要投資者群體和評估市場動態(tài)，以達到更好、更及時的監(jiān)控。
金融市場化和金融創(chuàng)新與上述趨勢密切相關(guān)。貸款和儲蓄活動正越來越多地通過金融市場日益復雜的金融工具的使用而進行。這個過程由于借貸關(guān)系的證券化和風險再分配的需要進一步加劇。
金融市場全球化的特征
（一）全球資本流動形勢迅猛
過去的二十年里，許多工業(yè)國家金融和房地產(chǎn)的財富增長是GDP的許多倍，并且金融財富越來越多地集中在數(shù)量相對較少的跨境機構(gòu)投資者手中，因此對實體經(jīng)濟發(fā)展的影響比以前更大。這些變化不僅體現(xiàn)在金融危機之前國際資本流入EMEs顯著增加，而且資本流動的結(jié)構(gòu)有顯著變化。這些發(fā)展尤其體現(xiàn)在2007年資金大量流向EMEs。特別是2005-2007年，資本流入和流出的量已經(jīng)急劇上升，流入美國的資金有1921億美元，大約是2005年的2.5倍。
這一時期國際資本流動出現(xiàn)前所未有的結(jié)構(gòu)性變化。這體現(xiàn)在證券投資有顯著上升，在報告期內(nèi)增長約120%。EMEs成為國際化運作的機構(gòu)投資者關(guān)注的焦點。對投資收益及多元化投資的追求，使資金更多地投資到相對的市場，這些市場與主要工業(yè)國家資本市場的價格及收益率走勢相關(guān)性不大。國際化運作的投資者在擴大和深化EMEs的金融市場方面做出了巨大的貢獻，反過來，他們也使EMEs更容易受到投資者情緒和預期突然變化的影響。
（二）一國金融市場受全球性因素的影響
一國金融市場發(fā)展受全球性因素的影響正在不斷增加，特別是對EMEs影響的程度是出乎意料的。隨著金融全球化進程，全球性因素對國家金融市場指標的發(fā)展具有更大的影響。不僅沒有因為金融危機的發(fā)生而結(jié)束，反而增加了。EMEs仍然容易受到突然變化的全球金融狀況，尤其是風險厭惡程度的影響，但適當?shù)暮暧^經(jīng)濟政策和基本面改善對減少收益差異作出了貢獻。
與以前相比，市場結(jié)構(gòu)、投資組合戰(zhàn)略的改變，較高的市場流動性意味著金融市場發(fā)展較少地取決于國內(nèi)的實體或基礎(chǔ)因素。相反，它們越來越受到全球投資組合再調(diào)整的驅(qū)動，越來越少地取決于基本面，全球金融因素越來越多地取代特定國家的實體因素。這可能是宏觀經(jīng)濟條件穩(wěn)定的國家也卷入金融危機的一個主要原因。
（三）EMEs中外國銀行的活動日益活躍
與外資銀行的合作伙伴關(guān)系不僅提高了信貸和資本的國際分配，也提高了銀行監(jiān)管和承諾的國際標準。然而，這種發(fā)展掩蓋了對EMEs風險的關(guān)注，在一些國家，外資銀行貸款占未償還貸款總額的比例顯著。在新興東南歐，70%的銀行資產(chǎn)被11家外國銀行集團持有。融資區(qū)域的集中增加了風險傳染效應。在全球范圍內(nèi)經(jīng)營的大銀行，依靠其國外子公司的內(nèi)部資本市場來緩和國內(nèi)的流動性沖擊，這對于流動性和資本金危機尤其如此，國際經(jīng)營的銀行被迫限制或收回貸款。國際杠桿化過程連同資產(chǎn)價格的急劇崩潰已經(jīng)把這些EMEs放置在信貸緊縮的風險上。
國際化運作的銀行敞口可能是金融市場危機傳導的一個重要因素，特別是對于一些EMEs中母銀行是“共同貸款人”。 在一些EMEs活動的國際銀行構(gòu)成國內(nèi)銀行活動的很大比例。外資銀行巨大的敞口幫助傳導工業(yè)化國家的緊張情緒。
（四）實體經(jīng)濟和金融領(lǐng)域的相互依存關(guān)系更緊密
金融全球化的中心含義是提高美元利率變動對世界經(jīng)濟的影響，對此至少有四種解釋：合同多以美元計價的，甚至非美元交易的雙方也以美元計價；許多國家的貨幣釘住美元；在美國金融市場發(fā)展中外國投資者發(fā)揮著越來越大的作用；在實體經(jīng)濟部門，美國國債收益率和利率作為投資者預期的決定因素已經(jīng)發(fā)揮更大的作用。
息差水平的變化正成為越來越重要的全球經(jīng)濟活動的領(lǐng)先指標。不斷發(fā)展的金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的預測正變得越來越有益。例如，利差是美國經(jīng)濟發(fā)展的領(lǐng)先指標，這反映了金融和實體經(jīng)濟部門相互依存關(guān)系的強化。
隨著金融全球化及金融和房地產(chǎn)財富的快速增長，財富效應對EMEs的總需求也日益重要。從1990年1月到2008年2月來自14個EMEs的數(shù)據(jù)顯示，EMEs的財富效應大幅上升。房價上升10%導致消費上升0.25%到0.49%；股票價格上升10%導致消費上升0.29 %到0.39%；金融財富增加10%，消費上升0.41%到0.50%（T.A.Peltonen et al.，2009）。另外，企業(yè)被重要的國際股票市場指數(shù)的波動顯著引導，尤其是美國股市，形成自己的商業(yè)預期。這些商業(yè)預期對機械和設(shè)備投資有直接影響，許多國家對此的反應非?？焖俸蛷娏?，因此使經(jīng)濟實際推動力長期靠邊站，雖然在一些國家有很強的投資活動。
對EMEs不限制的杠桿化過程和動態(tài)的貸款過程，不僅促進金融市場的發(fā)展，也有力地推動了實體經(jīng)濟部門的發(fā)展。
所有上述方面說明了金融市場發(fā)展對實體經(jīng)濟的影響強度。
（五）強勁的信貸增長是金融危機的預兆
2008年金融危機爆發(fā)之前，信貸增長已經(jīng)很迅猛，達到20世紀90年代后半期金融危機之前的平均增長率。經(jīng)驗表明，強勁的信貸擴張經(jīng)常為隨后的金融危機埋下了種子。在過去的十年中，幾乎多數(shù)國家在國際金融危機之前都有過度借貸的現(xiàn)象。在一些EMEs，尤其是那些在很大程度上依賴于外部借款的國家，細致地分析這些關(guān)系是很重要的。
EMEs貸款導致實體經(jīng)濟相對高度的波動。信貸繁榮的風險在實行固定匯率制或者有管理的浮動匯率制的EMEs尤其高，其繁榮之前已經(jīng)有大量資本流入。EMEs經(jīng)歷的超過50%的信貸繁榮之前有大量的資本流入，它們和股票及房地產(chǎn)市場的繁榮與蕭條周期的風險齊頭并進。他們還經(jīng)常伴隨著貨幣危機（68%）、銀行危機（55%）和“經(jīng)濟突然停止”（32%）（E.G.Mendoza，M.E，2008）。
金融市場渠道的重要性
那么，是什么因素導致2008年的金融危機以如此強大的效果如此快的速度在不同國家和市場傳導。目前的證據(jù)反映這是通過金融市場渠道運作的結(jié)果。一個很新的因素是一些新興市場銀行對外國大規(guī)模資金的依賴有顯著上升，在過去的幾年中大型國際活躍銀行迅速擴大其美元計價的負債，它們通過在美元區(qū)的分支機構(gòu)進行再融資。當這些市場的流動性干涸，來自這些市場的緊張局勢非常迅速通過全球金融網(wǎng)絡轉(zhuǎn)移到其他金融市場。
許多新興市場的銀行體系為境外資金提供信貸擴張。本地及外資銀行用短期美元或歐元投資本地貨幣資產(chǎn)。當全球銀行同業(yè)拆息市場美元借貸的成本增長時，由于受到嚴重的壓力，導致嚴重的貸款延期。
世界銀行的數(shù)據(jù)說明更密切的跨境關(guān)系正影響EMEs，EMEs和發(fā)展中國家銀行同業(yè)拆借市場的緊張情緒嚴重影響貸款行為。因此，倫敦銀行同業(yè)拆放利率或隔夜指數(shù)掉期息差10個基點的提高導致給發(fā)展中國家的貸款下降3%，倫敦銀行同業(yè)拆放利率或隔夜指數(shù)掉期10個百分點的提高抑制了發(fā)展中國家的信貸增長約1%。
因此，要加強對跨境貸款區(qū)域內(nèi)特別活躍的銀行集團整體行為的分析。然后，當一國家出現(xiàn)危機的苗頭，才能對外資銀行將從穩(wěn)定的EMEs收回貸款的程度做出更可靠的估計。
未來的挑戰(zhàn)
跨境聯(lián)系和溢出效應是否已經(jīng)增加已不再是關(guān)鍵問題。這些僅僅是迅速推進更廣泛的有益的金融全球化所伴隨的狀況，即為了使EMEs和發(fā)展中國家獲得更廣泛的長期資本，從而提高它們的生產(chǎn)力。即使現(xiàn)在成本大于利益，這個過程應該不會也不能逆轉(zhuǎn)。相反，找到以下兩個挑戰(zhàn)的解決方案是非常重要的：一是金融體系如何才能作為一個整體，面對沖擊，工業(yè)化國家、EMEs和發(fā)展中國家獨立的系統(tǒng)如何能更有彈性？二是這個過程將對金融和實體經(jīng)濟之間的關(guān)系有什么意義？一國如何應付日益提高的靈活性調(diào)整的需求，這源于全球化，不僅通過貿(mào)易渠道，還可以通過金融市場渠道。
因此需要加強金融市場的能力以便更迅速地返回到平衡。這不僅需要更高的透明度，也需增強責任規(guī)則等激勵結(jié)構(gòu)，這些規(guī)則也適用于實體經(jīng)濟部門。另外，需要一個更強有力的監(jiān)管和監(jiān)督框架。盡管外資銀行進入可以伴隨著當?shù)乇O(jiān)管能力的改善，但全球銀行業(yè)規(guī)模和復雜性的顯著增加給地方當局提出很大的挑戰(zhàn)。東道國監(jiān)管者必須仔細評估自己的責任，不能僅僅依靠外資銀行所保證的風險被適當?shù)墓芾磉@樣的說法，需要對外資銀行及其附屬公司有更強的資本和流動性要求，這意味著東道國監(jiān)管具有更多的責任。
全球動態(tài)變化傳導渠道的監(jiān)測是將來重要的挑戰(zhàn)。應該提高此傳導渠道變化的靈敏度。在此背景下，對國際化經(jīng)營的機構(gòu)投資者和全球活躍銀行的戰(zhàn)略行為的監(jiān)管很重要。
因此，金融領(lǐng)域越來越重要，全球金融因素正越來越多地影響一國金融市場的發(fā)展?？缇辰鹑陉P(guān)系變得更緊密、更復雜，通過金融市場渠道，全球金融因素對經(jīng)濟活動的影響正變得越來越強。最近幾年，投資組合再平衡的效應和全球信貸活動的增加，已經(jīng)很少是基于各自國家基本的發(fā)展，但對國家有持續(xù)的影響，其作用日益重要。因此2008年的金融危機使更多的國家受影響，包括宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的國家。如果金融穩(wěn)健指標的早期預警在危機中不能證明其可靠性，不能預先精確地顯示金融扭曲的情況，那么，這表明多大程度上包括太少或不相關(guān)的金融市場指標呢？因此，在現(xiàn)有的程序中，應該考慮跨境金融聯(lián)系及其影響的程度問題。
參考文獻：
