時(shí)間：2023-07-12 09:34:26
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其實(shí)，對(duì)于當(dāng)前的中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，“破發(fā)潮”的出現(xiàn)是一種必然現(xiàn)象。雖然說(shuō)這輪“破發(fā)潮”的涌現(xiàn)，在一定程度上與近期股市的持續(xù)低迷有一定的關(guān)聯(lián)，但它更是新股高價(jià)發(fā)行所醞釀的苦果。
本輪新股發(fā)行自去年6月份重啟以來(lái)，新股發(fā)行價(jià)格越發(fā)越高。主板新股發(fā)行市盈率由四川成渝的20倍一路上漲到正泰電器的61.49倍，絕大多數(shù)個(gè)股的發(fā)行市盈率在40幾倍、50幾倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了主板市場(chǎng)平均20幾倍的市盈率水平。而中小板新股的發(fā)行市盈率也由30幾倍上漲到了60幾倍、70幾倍甚至是80幾倍。創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率更上一層樓，70幾倍、80幾倍、90幾倍甚至上百倍。新股發(fā)行完全失去了理性，成為一匹脫韁的野馬，在保薦機(jī)構(gòu)(承銷商)及發(fā)行人的聯(lián)手操縱下，新股發(fā)行完全成為發(fā)行人裸的圈錢(qián)工具。
這種毫無(wú)理性的新股發(fā)行顯然不可能長(zhǎng)期支撐下去，股市迎來(lái)“破發(fā)潮”只是遲早的事情。作為理性的投資者甚至應(yīng)該為這輪“破發(fā)潮”的出現(xiàn)而鼓掌。畢竟，“破發(fā)潮”的出現(xiàn)對(duì)于中國(guó)股市的健康發(fā)展來(lái)說(shuō)是一件大好事，它是新股價(jià)格向其價(jià)值回歸邁出的第一步。
不要以為管理層還會(huì)重復(fù)過(guò)去的故事，會(huì)在新股破發(fā)出現(xiàn)后，叫停新股發(fā)行，以拯救“新股不敗”的神話。在新股市場(chǎng)化發(fā)行的背景下，這樣的事情絕對(duì)不會(huì)再發(fā)生了。既然在“市場(chǎng)化定價(jià)”的原則下可以允許新股發(fā)出126.67倍的高市盈率出來(lái)，那么同樣也應(yīng)該允許新股發(fā)出12.67倍的市盈率出來(lái)。而目前主板新股的發(fā)行市盈率還達(dá)到40幾倍，中小板還在70幾倍，創(chuàng)業(yè)板也還有80幾倍，如此情況下叫停新股發(fā)行以拯救“新股不敗”，只能是滑天下之大稽。
自2010年4月國(guó)內(nèi)正式推出滬深300股指期貨后，對(duì)沖基金即在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)獲得了生存的土壤。隨后，基金、券商和私募基金等國(guó)內(nèi)各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)紛紛試水對(duì)沖投資的操作。
相比之下，由于信托機(jī)構(gòu)投資股指期貨的具體政策尚未出臺(tái)，被視為“對(duì)沖基金”雛形的國(guó)內(nèi)私募基金無(wú)法通過(guò)信托“陽(yáng)光化”參與股指期貨。因此，部分有志于對(duì)沖基金的私募基金不得不曲線參與對(duì)沖投資，甚至打起政策的“球”。
近日，《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者從知情人士處獲悉，陽(yáng)光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨的相關(guān)政策，已在制定過(guò)程中，修改形成的第二稿目前已在討論中，預(yù)計(jì)該政策兩個(gè)月后將會(huì)對(duì)外。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，陽(yáng)光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨相關(guān)政策明朗后，私募基金將擁有合法和公開(kāi)的平臺(tái)，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金將迎來(lái)一個(gè)爆發(fā)式增長(zhǎng)時(shí)期。
私募繞道
目前，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上的陽(yáng)光私募基金與海外對(duì)沖基金有著追求絕對(duì)收益的共性，并且具備相似的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，因此其被視為真正意義上對(duì)沖基金的“雛形”。
但中國(guó)本土的第一只對(duì)沖基金并沒(méi)有誕生在陽(yáng)光私募基金業(yè)內(nèi)。2010年9月，國(guó)投瑞銀在“一對(duì)多”專戶產(chǎn)品中加入股指期貨投資，拉開(kāi)了基金產(chǎn)品參與股指期貨市場(chǎng)的序幕，基金中的對(duì)沖基金由此亮相。
據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解，近期，國(guó)內(nèi)排名前五的公司也先后與銷售渠道進(jìn)行了溝通，擬通過(guò)專戶理財(cái)平臺(tái)發(fā)行采用中性策略的對(duì)沖基金。其中，易方達(dá)基金管理公司已經(jīng)于2月24日獲批發(fā)行國(guó)內(nèi)基金業(yè)的首只“一對(duì)多”對(duì)沖產(chǎn)品。
券商方面，第一創(chuàng)業(yè)證券和國(guó)泰君安證券也已經(jīng)分別推出了通過(guò)股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。國(guó)泰君安的“君享量化”集合理財(cái)產(chǎn)品甚至被業(yè)內(nèi)冠以“中國(guó)本土首只對(duì)沖基金”的稱號(hào)。
反觀私募行業(yè)，雖然自股指期貨開(kāi)通之日起，一些有志于對(duì)沖基金的私募機(jī)構(gòu)就已經(jīng)在利用自己的賬戶試驗(yàn)對(duì)沖操作。但由于信托機(jī)構(gòu)投資股指期貨的政策一直沒(méi)有推出，所以至今信托陽(yáng)光私募仍然無(wú)法推出自己的“陽(yáng)光化”對(duì)沖基金。
在此情況下，深圳和上海已經(jīng)有不少私募機(jī)構(gòu)開(kāi)始繞道“合伙制”做對(duì)沖基金。
上海一位不愿具名的私募基金經(jīng)理向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者透露，早在2005年前后，他的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)設(shè)計(jì)出了利用期現(xiàn)貨套利的投資模型。股指期貨推出后，他們就一直在用個(gè)人賬戶和自有資金“練手”，目前收益已經(jīng)接近30%。
感覺(jué)試驗(yàn)成功后，近期他們已經(jīng)在籌備募集自己的第一只對(duì)沖基金。但由于信托投資股指期貨還沒(méi)有放開(kāi)，所以他們只能先利用合伙制模式做這只基金。合伙制基金可以開(kāi)設(shè)一般法人賬戶，需準(zhǔn)備的材料和流程也較為簡(jiǎn)單，且可以從事套保、套利、投機(jī)多種交易。
相比陽(yáng)光私募基金“信托份額”轉(zhuǎn)讓時(shí)無(wú)需繳付相應(yīng)稅收，合伙制基金出資人將面臨約20%個(gè)人所得稅的繳付義務(wù)。
對(duì)此，上述私募基金經(jīng)理表示，有限合伙肯定要考慮稅負(fù)問(wèn)題，他們?cè)诒M最大可能合理避稅。
他說(shuō)：“其實(shí)當(dāng)前有很多可以避稅的做法，而且這已經(jīng)形成了一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。投資我們公司的客戶基本上都投資過(guò)PE（私募股權(quán)投資）。所以他們都清楚這些避稅手法。因?yàn)楹侠肀芏愂强梢宰龅降?，雖然手法有點(diǎn)打球，但經(jīng)得起檢查。所以稅負(fù)問(wèn)題并沒(méi)有影響我們募資?！?/p>
他同時(shí)表示，合伙制私募基金并不是一個(gè)真正的公司，只是利用公司的形式來(lái)做二級(jí)市場(chǎng)操作。在當(dāng)前新《基金法》的討論稿中，已經(jīng)提到了用有限合伙做純粹二級(jí)市場(chǎng)操作應(yīng)該享受免稅的問(wèn)題。
“我們這只對(duì)沖基金的封閉期是一年，相比避稅，我們當(dāng)然更希望在真正發(fā)生稅賦問(wèn)題之前，這個(gè)問(wèn)題在法律上已經(jīng)陽(yáng)光化了。”該人士表示。
更多的私募基金則選擇借用“信托產(chǎn)品份額轉(zhuǎn)讓無(wú)需繳納個(gè)人所得稅”的特點(diǎn)，利用“信托+合伙制”模式來(lái)合理規(guī)避出資人20%的個(gè)人所得稅。
這種模式即是通過(guò)信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品計(jì)劃，向出資人募集資金，并以信托產(chǎn)品投資合伙制陽(yáng)光私募，陽(yáng)光私募基金投資管理團(tuán)隊(duì)則作為普通合伙人。
據(jù)用益信托工作室的分析，“信托+合伙制”模式事實(shí)上是基于信托和合伙制各自無(wú)法克服的不足，以及發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)而產(chǎn)生的。這一模式還有助于解決有限合伙制陽(yáng)光私募投資人數(shù)量與規(guī)模的限制問(wèn)題。通過(guò)信托公司募資模式，合伙制陽(yáng)光私募投資基金規(guī)模擴(kuò)張將容易完成。
宏觀策略登場(chǎng)
據(jù)記者了解，目前國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)推出的對(duì)沖基金基本都采取偏保守型的“市場(chǎng)中性策略”。
所謂市場(chǎng)中性策略，即通過(guò)一系列模型選股和構(gòu)建股票組合，超越指數(shù)取得穩(wěn)定的超額收益；同時(shí)在股指期貨上做空，以回避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
與傳統(tǒng)股票投資不同的是，市場(chǎng)中性策略可令產(chǎn)品獨(dú)立于指數(shù)，牛熊市都能實(shí)現(xiàn)正收益。
然而，就在幾乎所有國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都在試驗(yàn)以股指期貨對(duì)沖股票投資風(fēng)險(xiǎn)的“市場(chǎng)中性策略”時(shí)，有過(guò)多年國(guó)際對(duì)沖基金管理經(jīng)驗(yàn)的上海梵基股權(quán)投資管理有限公司董事長(zhǎng)張巍，卻在悄然嘗試中國(guó)市場(chǎng)上第一只的宏觀策略對(duì)沖基金――“梵基1號(hào)”。
雖同為對(duì)沖基金，但“市場(chǎng)中性策略”和“宏觀策略”對(duì)沖基金的內(nèi)涵卻相去甚遠(yuǎn)，它的出現(xiàn)體現(xiàn)出中國(guó)對(duì)沖基金業(yè)的分化。
總體上講，對(duì)沖基金的風(fēng)格有保守和激進(jìn)兩種。其中，保守策略的目的就是平抑凈值波動(dòng)，其投資標(biāo)的基本上是股票，并以股指期貨、期權(quán)等做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；而激進(jìn)型的對(duì)沖基金投機(jī)性則非常強(qiáng)，國(guó)際上的量子基金和老虎基金即屬于此類。
二者之間的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平也有著天壤之別：前者風(fēng)險(xiǎn)非常低，年化收益僅比固定收益產(chǎn)品略高，平均在10%或者更低；而后者則是在搏擊高風(fēng)險(xiǎn)中的高收益。
宏觀策略則屬于“激進(jìn)型”，其投資標(biāo)的物涵蓋股票、商品期貨、股指期貨、利率產(chǎn)品等衍生產(chǎn)品。
目前上海梵基旗下已經(jīng)管理了一只以美元計(jì)價(jià)的海外基金――梵晟宏觀策略基金。自2010年12月1日成立至2011年2月底，該基金剔除所有費(fèi)用和30%的業(yè)績(jī)提成后，獲得28.78%的收益。相比國(guó)泰君安“君享量化”預(yù)期10~15%的收益，顯然要高出很多。
記者了解到，目前國(guó)內(nèi)不少私募基金都已經(jīng)在香港市場(chǎng)推出對(duì)沖基金。但這些基金基本都是做港股投資，并以香港市場(chǎng)的期權(quán)和牛熊證做對(duì)沖。而梵晟宏觀策略基金則是以衍生品投資為主，其中銀行利率產(chǎn)品、股指期貨、商品期貨的投資占了比較大的比重。
梵基1號(hào)亦是如此。其投資標(biāo)的為股票、商品期貨和除了遠(yuǎn)期外匯期權(quán)之外的所有衍生品，股票投資占比很小。
“事實(shí)上，國(guó)內(nèi)已經(jīng)具備了很多衍生品了。只是因?yàn)闀?huì)用的人不多，所以參與者少?！鄙虾ｈ蠡笨偛媚不哿嵩诮邮堋敦?cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)表示。
在張巍看來(lái)，國(guó)內(nèi)投資人往往專注于A股，但A股市場(chǎng)對(duì)于宏觀環(huán)境變動(dòng)的反應(yīng)往往相對(duì)滯后。而利率互換、外匯期權(quán)等在海外對(duì)沖基金看來(lái)非常常見(jiàn)的交易品種，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍缺乏廣泛的參與者和有經(jīng)驗(yàn)的交易對(duì)手。
梵基1號(hào)的另一個(gè)創(chuàng)新，是該基金沒(méi)有走信托賬戶，而是選擇了與招商證券合作。
“因?yàn)樾磐凶霾涣诉@么多交易品種，所以采用了有限合伙方式?！蹦不哿岣嬖V記者，與招商證券的合作，一方面是梵基要用招商證券做自己的證券和期貨平臺(tái)，更重要的是要引入招商證券作為自己的清算中心，這在國(guó)內(nèi)是一個(gè)首創(chuàng)。
在海外市場(chǎng)，對(duì)沖基金的一個(gè)明顯特征是需要有一個(gè)第三方的凈值估算機(jī)構(gòu)。國(guó)際上通行的方式是由大型投行提供這一服務(wù)，為對(duì)沖基金等提供第三方估值清算服務(wù)也是國(guó)際上大投行的主要服務(wù)之一。但目前國(guó)內(nèi)券商中沒(méi)有任何一家開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)。
“所以梵基1號(hào)與招商證券合作，對(duì)于彼此都是具有開(kāi)創(chuàng)性的。”牟慧玲表示，以前傳統(tǒng)意義上的清算中心，對(duì)于券商而言是內(nèi)部的后臺(tái)機(jī)構(gòu)。但從這個(gè)業(yè)務(wù)開(kāi)始，他將成為券商的一個(gè)部門(mén)，變成一個(gè)盈利業(yè)務(wù)。這直接與國(guó)際券商業(yè)務(wù)接軌，因此借助梵基1號(hào)招商證券也首開(kāi)了國(guó)內(nèi)券商第三方估值清算業(yè)務(wù)的先河。
行業(yè)短板
在中國(guó)市場(chǎng)上，對(duì)沖基金行業(yè)發(fā)展面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，中國(guó)富有階層對(duì)于對(duì)沖基金的態(tài)度非常開(kāi)放，很有熱情。但國(guó)內(nèi)真正具備對(duì)沖基金管理能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人才卻非常少。
“從全行業(yè)看，人才確實(shí)是制約我國(guó)對(duì)沖基金發(fā)展的最大瓶頸?！焙觅I基金一位私募研究員告訴記者。
“準(zhǔn)確地說(shuō)不只是這類人才短缺，而是國(guó)內(nèi)幾乎沒(méi)有這種人才。”牟慧玲說(shuō)，對(duì)沖基金交易員不僅要懂得股票、商品期貨、股指期貨，甚至更高等級(jí)的衍生品操作，還要充分參與過(guò)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，并且至少要有多年的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。
她告訴記者，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，上海梵基對(duì)此類人才需求非常強(qiáng)烈。目前，除直接在華爾街招聘“老外”之外，在國(guó)內(nèi)，更傾向于干脆招聘剛剛畢業(yè)的大學(xué)生，從“一張白紙”培養(yǎng)起。
而據(jù)記者了解，國(guó)內(nèi)不少公募基金也是從華爾街招募“海歸”來(lái)組建量化投資團(tuán)隊(duì)的。
但事實(shí)上，欠缺技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)只是問(wèn)題的一個(gè)方面，更關(guān)鍵的是意識(shí)問(wèn)題。
上述研究員表示，目前，國(guó)內(nèi)多數(shù)私募機(jī)構(gòu)習(xí)慣做傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，既然傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也能賺錢(qián)，就沒(méi)有必要去做并不熟悉的東西。當(dāng)前規(guī)模比較大的私募機(jī)構(gòu)也沒(méi)有積極的人才招募和培養(yǎng)行動(dòng)。
“但無(wú)論如何，對(duì)沖基金到年底都不會(huì)再是一個(gè)陌生的名詞。以陽(yáng)光私募為例，3年前中國(guó)的陽(yáng)光私募基金還寥寥無(wú)幾，現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)700只了。對(duì)沖基金也會(huì)以這樣的速度來(lái)發(fā)展?！蹦不哿岜硎?。
據(jù)易方達(dá)指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理劉震預(yù)測(cè)，未來(lái)3-5年時(shí)間內(nèi)，中國(guó)對(duì)沖基金的資產(chǎn)規(guī)模可能會(huì)達(dá)到3000-4000億元，而2010年中國(guó)整個(gè)公募基金業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模為2.4萬(wàn)億元。
一、引言
適時(shí)開(kāi)展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開(kāi)辟了新的投資渠道，進(jìn)一步推動(dòng)投資理念的轉(zhuǎn)變；創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，改變投資者結(jié)構(gòu)；回避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng)，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用；深化資本市場(chǎng)改革，完善資本市場(chǎng)體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風(fēng)險(xiǎn)，保證金機(jī)制所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)、每日結(jié)算制度帶來(lái)的資金壓力以及期貨高于現(xiàn)貨市場(chǎng)的敏感性，都給投資者造成了看得見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)也被同步放大。
2007年10月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，中國(guó)股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出的時(shí)機(jī)正日趨成熟。一段時(shí)間以來(lái)，只聞樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對(duì)股指期貨充滿了期待，期待在將來(lái)的股指期貨交易中一顯身手賺得個(gè)盆滿缽滿。在股指期貨何時(shí)推出仍然懸而未決的時(shí)候，正是繼續(xù)做好投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育的有利時(shí)機(jī)。
二、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)何在
股指期貨作為金融衍生品的一種，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復(fù)雜性、可預(yù)防性等特征，股指期貨使價(jià)值投資理念得到弘揚(yáng)，市場(chǎng)穩(wěn)定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)成倍放大。對(duì)于股票投資而言，三四個(gè)跌停也許并不會(huì)使持有者陷入絕境，但對(duì)于股指期貨，10％的升跌就會(huì)將保證金全部蝕光，滿倉(cāng)操作更有“暴倉(cāng)”的危險(xiǎn)。概括起來(lái)，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)成因主要有以下幾個(gè)方面：
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。期貨市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)是買賣期貨合約的獲利機(jī)會(huì)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)的把握是投資成功的關(guān)鍵，但是機(jī)會(huì)是市場(chǎng)預(yù)期、分析、判斷的產(chǎn)物，存在著不確定性。股指期貨作為指數(shù)的衍生品與股票市場(chǎng)有著天然的密切聯(lián)系，相互影響、連鎖反應(yīng)，股票指數(shù)的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發(fā)揮著指引股指現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也可能使股票市場(chǎng)波動(dòng)增大。
2.杠桿效應(yīng)。股指期貨將以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，假設(shè)股指期貨的保證金為合約價(jià)值的10%，投資者投資500萬(wàn)元的股指期貨，只需50萬(wàn)元的保證金。如果看對(duì)了方向，當(dāng)指數(shù)上漲5%時(shí)，他的盈利為25萬(wàn)元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會(huì)放大10倍，它在放大盈利的同時(shí)也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應(yīng)是股指期貨市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動(dòng)盈虧不同，是真金白銀的實(shí)際進(jìn)出，一旦被強(qiáng)行平倉(cāng)，投資者不可能像股票那樣通過(guò)長(zhǎng)期持有獲得“解套”。
3.高流動(dòng)性。股指期貨設(shè)立的初衷是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是，作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它有著不同于現(xiàn)貨交易規(guī)則的高流動(dòng)性，具體表現(xiàn)在，一是參與機(jī)構(gòu)眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當(dāng)日多次交易數(shù)倍于面額的合約，再加上期貨交易實(shí)行每日無(wú)負(fù)債結(jié)算，一旦方向做反，稍大的價(jià)格波動(dòng)就可能招致強(qiáng)行平倉(cāng)，一次虧損就會(huì)將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產(chǎn)品的時(shí)間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長(zhǎng)期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。
4.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨業(yè)務(wù)中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于它的不確定性，因?yàn)槿魏畏治龆贾皇穷A(yù)測(cè)，存在著與市場(chǎng)價(jià)格偏移的可能性。期貨交易是一一對(duì)應(yīng)的零和規(guī)則，即市場(chǎng)存在多少買方合約就存在多少賣方合約，如果市場(chǎng)中持有合約的買方賺了錢(qián)，那么持有合約的賣方肯定就賠了錢(qián)，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當(dāng)買方就是充當(dāng)賣方，交易結(jié)果除了賺錢(qián)就是賠錢(qián)，概莫能外。也就是說(shuō)，期貨交易買賣雙方必有一方賺錢(qián)，一方賠錢(qián)，這是機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存的客觀原因。
5.機(jī)制不健全帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如果股指期貨市場(chǎng)管理法規(guī)和機(jī)制設(shè)計(jì)不健全，可能產(chǎn)生流動(dòng)性、結(jié)算、交割等風(fēng)險(xiǎn)，在股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，可能使股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利有效性下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。小而言之，有的機(jī)構(gòu)不具有期貨資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀(jì)合同就不受法律保護(hù)；某些投機(jī)者利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行市場(chǎng)操縱等違法、違規(guī)活動(dòng)，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經(jīng)紀(jì)公司或者公司簽署合同時(shí)，由于不熟悉股指期貨各個(gè)環(huán)節(jié)的流程，不熟悉相關(guān)法規(guī)，對(duì)于那些欺詐性條款不能識(shí)別而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。
三、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育
股指期貨的投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律等方面有著自己的特點(diǎn)，大力開(kāi)展投資者教育和股指期貨知識(shí)宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場(chǎng)、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、提高投資決策水平；有利于投資者樹(shù)立科學(xué)的投資觀念，理性參與市場(chǎng)。
1.明確游戲規(guī)劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關(guān)系到股指期貨產(chǎn)品能否順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行、功能發(fā)揮、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育以及股指期貨知識(shí)的普及是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門(mén)、媒體和各相關(guān)機(jī)構(gòu)的共同努力。中國(guó)金融期貨交易所制定了“一規(guī)則三細(xì)則五辦法"，明確了股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和實(shí)施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務(wù)是要宣傳、普及這些規(guī)則、細(xì)則、辦法。除了可以利用電視、報(bào)紙和網(wǎng)絡(luò)等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓(xùn)講師團(tuán)、編印各種基礎(chǔ)知識(shí)讀本等形式，開(kāi)展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和投資者在對(duì)市場(chǎng)缺乏基本判斷，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)缺乏基本了解的情況下盲目參與。
2.突出風(fēng)險(xiǎn)教育。投資者在依據(jù)預(yù)測(cè)提供的入市機(jī)會(huì)進(jìn)行交易時(shí)存在交易風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場(chǎng)機(jī)制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導(dǎo)，幫助他們認(rèn)識(shí)金融期貨的特點(diǎn)，客觀評(píng)估各自的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從而做出科學(xué)理性的投資決策。
3.培養(yǎng)理性投資群體。把握機(jī)會(huì)是獲取收益的前提，控制風(fēng)險(xiǎn)是獲取收益的保證，投資收益實(shí)際上是把握投資機(jī)會(huì)和控制投資風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，面對(duì)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，不同投資者會(huì)做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，喜歡聽(tīng)信傳言跟風(fēng)而動(dòng)；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過(guò)"中失去了市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)；有些投資者見(jiàn)漲就買，見(jiàn)跌就賣，一旦出錯(cuò)，就立即砍單，習(xí)慣過(guò)度交易，熱衷于短線交易和滿倉(cāng)交易，沒(méi)有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場(chǎng)的失敗者。風(fēng)險(xiǎn)控制教育的目標(biāo)是要培養(yǎng)一批理性投資者，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和資產(chǎn)管理有清晰的認(rèn)識(shí)，面對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頭腦清醒，習(xí)慣于從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)考察和選擇市場(chǎng)機(jī)會(huì)，每一次交易都能經(jīng)過(guò)縝密的分析、事后又善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，他們也會(huì)在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股指期貨市場(chǎng)上的贏家。由眾多理性的投資者組成的市場(chǎng)才是理性的市場(chǎng)。
4.注意教育的針對(duì)性與實(shí)效性。風(fēng)險(xiǎn)控制教育既要宣傳投資機(jī)遇，更要告知市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；既要普及證券期貨基礎(chǔ)知識(shí)，又要培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發(fā)展前景，又要正確面對(duì)可能遇到的困難和挫折。以風(fēng)險(xiǎn)防范為重點(diǎn)，深入剖析股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特征，使投資者獲得啟發(fā)和教益。初期可將工作重點(diǎn)放在基礎(chǔ)知識(shí)、法規(guī)政策、交易流程、風(fēng)險(xiǎn)特征等基礎(chǔ)知識(shí)的普及上，隨著投資者對(duì)股指期貨市場(chǎng)的逐漸熟悉，可以將培訓(xùn)工作逐漸過(guò)渡到交易策略、風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)研究分析等領(lǐng)域。股指期貨對(duì)內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)新生事物，但是國(guó)外的期貨市場(chǎng)大量的風(fēng)險(xiǎn)投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。
加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識(shí)和相關(guān)政策、法規(guī)，提高全社會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，更重要的是，風(fēng)險(xiǎn)控制教育能夠使投資者、期貨從業(yè)人員樹(shù)立正確的投資理念，倡導(dǎo)理性參與的意識(shí)，為股指期貨的成功推出和平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件，為期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
四、提高風(fēng)險(xiǎn)自我控制能力
股指期貨在交易規(guī)則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對(duì)廣大的證券投資者來(lái)說(shuō)，一定要深入地學(xué)習(xí)、系統(tǒng)地了解相關(guān)的知識(shí)，以改變業(yè)已形成的投資習(xí)慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學(xué)習(xí)的態(tài)度，在資金運(yùn)用、風(fēng)險(xiǎn)控制和危機(jī)處理等方面加強(qiáng)自我約束。機(jī)會(huì)總是青睞有所準(zhǔn)備的人，只有做好充足準(zhǔn)備的投資者，才能成為股指期貨市場(chǎng)的實(shí)際得益者。
1.實(shí)力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，也是一次冒險(xiǎn)。投資者應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，自己是否有這個(gè)能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂(lè)趣。善于獨(dú)立分析，善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不人云亦云，不盲目跟風(fēng)，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。
2.知識(shí)上的準(zhǔn)備。參與股指期貨交易，必須做好知識(shí)上的準(zhǔn)備，要有效地把投入資金比例、開(kāi)倉(cāng)頭寸、止損幅度設(shè)置好，如果在知識(shí)面和操作技巧沒(méi)有預(yù)先的學(xué)習(xí)和貯備的情況下貿(mào)然參與股指期貨，將承受更多更大的風(fēng)險(xiǎn)。深入了解股指期貨的基本知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規(guī)則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場(chǎng)的基本制度，將游戲規(guī)則了然于胸后再坦然進(jìn)入這個(gè)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的市場(chǎng)，將成為期貨投資贏虧的關(guān)鍵。
3.心理上的準(zhǔn)備。期貨合約是一個(gè)完全被放大了的市場(chǎng)，對(duì)廣大投資者來(lái)說(shuō)也是一個(gè)心理上的考驗(yàn)。在指數(shù)大起大落，資金大進(jìn)大出的股指期貨市場(chǎng)，一些投資者出現(xiàn)貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質(zhì)，清醒地認(rèn)識(shí)到自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內(nèi)從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現(xiàn)心理上的崩盤(pán)。
4.控制風(fēng)險(xiǎn)的方法。由于每日結(jié)算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現(xiàn)貨價(jià)格回歸的特點(diǎn)，又要注意合約到期時(shí)的交割問(wèn)題；既要拋棄股票市場(chǎng)滿倉(cāng)交易的操作習(xí)慣，控制好保證金的占用比率，防止強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，又要根據(jù)交易計(jì)劃加倉(cāng)或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅(qū)使下按倒金字塔方式加倉(cāng)?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實(shí)務(wù)中善于歸納、總結(jié)。
發(fā)展股指期貨是完善和深化我國(guó)證券市場(chǎng)的必然選擇，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運(yùn)行規(guī)律，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。
參考文獻(xiàn)：
1.姜昌武.應(yīng)對(duì)股指期貨時(shí)代的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).中國(guó)證券報(bào)，2006.6.29
大多數(shù)時(shí)候，股票市場(chǎng)非牛即熊，那時(shí)我們通常知道何時(shí)適合買入；現(xiàn)在，大多數(shù)人不知道是否應(yīng)該買入更無(wú)法判斷如何賣出。大多數(shù)人都不是面對(duì)此生第一筆投資，而是已經(jīng)有了被套牢的股票或是割肉的經(jīng)驗(yàn)，眼前的算式很清楚：繼續(xù)買入=用錢(qián)買機(jī)會(huì)；賣出平倉(cāng)＝保住現(xiàn)有資產(chǎn)。
如果：
價(jià)格下跌=套得更深或是賠得更多
股價(jià)小漲=收益
股價(jià)大漲=白日做夢(mèng)
而此時(shí)賣出=
虧損確定+不甘心+害怕再次上漲
也就是說(shuō)，此時(shí)買和賣都不能使人安心，投資建議和機(jī)構(gòu)分析形同虛設(shè)。心理預(yù)期學(xué)說(shuō)的統(tǒng)計(jì)資料顯示，在股價(jià)層層高漲時(shí)期，有投資意愿的新投資者比例是股價(jià)下跌時(shí)的200倍，也就是說(shuō)，人們更愿意在“高收益”的召喚下進(jìn)入股市而不是“低風(fēng)險(xiǎn)”；而老投資者在價(jià)格最初下跌20%到30%的區(qū)間內(nèi)最容易做出平倉(cāng)決定，一旦價(jià)格加速下跌，投資意愿就會(huì)受到擠壓，包括買入和賣出的意愿都會(huì)迅速減少。
既然投資者的意愿與理想的投資狀態(tài)差異如此之大，就使克服意愿理性投資成為必需。本文的建議是：分析市場(chǎng)、運(yùn)用策略化解被動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，冷靜才能“守住”收益。
你做好“守”的功課了么？
這篇文章顯然不是給“新人”看的。盡管我們堅(jiān)持在3000點(diǎn)以下進(jìn)入A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)極低的觀點(diǎn)，但愿意這樣做的卻寥寥無(wú)幾，包括那些在市場(chǎng)中浸了多年的機(jī)構(gòu)投資者。有一個(gè)好消息，但恐怕要到幾年之后才能得到印證：在2008年新募集成立的股票基金，有很大一部分將成為未來(lái)的“?；稹?。因?yàn)樗麄兊慕▊}(cāng)成本實(shí)在很低，你可以看到，70%左右個(gè)股的股價(jià)已經(jīng)跌到了2007年一季度的水平。
事實(shí)是，一旦你進(jìn)入股市，左右你的就不是風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的機(jī)率而是價(jià)格的變動(dòng)、機(jī)構(gòu)的預(yù)判和損失帶來(lái)的刺激。我們?yōu)槭裁匆u股票呢，是因?yàn)槟切┢毡楸划?dāng)作理由的理由嗎？
解禁是洪水猛獸么？
如今的機(jī)構(gòu)投資者都要強(qiáng)調(diào)解禁的壓力，只要把A股的走勢(shì)與之疊加，就會(huì)發(fā)現(xiàn)解禁與股價(jià)的相關(guān)性并沒(méi)有我們想象的那樣大；還有關(guān)于國(guó)際油價(jià)對(duì)股市打壓的探討，國(guó)際油價(jià)從每桶75美元向100美元進(jìn)發(fā)的一年中，中國(guó)股市正經(jīng)歷最大的上漲；此外，還有熱衷于討論“救市政策”，現(xiàn)在已經(jīng)被證明了可以起到錦上添花卻難以雪中送炭的那種力量。
我想說(shuō)的是，在股票投資中，策略的運(yùn)用要比評(píng)價(jià)股票價(jià)格走勢(shì)更有用。更多時(shí)候是多種力量疊加造成了股價(jià)變化，你很難給每個(gè)因素一個(gè)合理的權(quán)重；而心理預(yù)期和價(jià)格變化又會(huì)相互作用，使彼此循環(huán)向上或是向下，這就意味著股票價(jià)格總是比它實(shí)際要高或者低。
在股價(jià)節(jié)節(jié)下跌的時(shí)候，一個(gè)最好的結(jié)果意味著：你將有更多的時(shí)間去挑選和研究市場(chǎng)――通常冷靜之下做出的選擇更正確，而下跌的市場(chǎng)提供了冷靜的時(shí)機(jī)以及尋求價(jià)值的機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期投資者都是在弱勢(shì)中堅(jiān)定自己的投資理念的，升勢(shì)中，任何一種理念都可以賺到錢(qián)。
所以，如果你要賣出的話，看看情況是否符合以下的條件，而不要因?yàn)樽约簱p失了過(guò)多的金錢(qián)就急躁。
賣出股票的理由
對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期不看好
以下這幅圖來(lái)自于平安證券研究所的預(yù)測(cè)，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為：
> 2007年10月以來(lái)的調(diào)整最大跌幅超過(guò)一半，最大回吐幅度超過(guò)漲幅的60％，但是相對(duì)2005年最低點(diǎn)的漲幅依然有2倍，市場(chǎng)的整體估值水平依然不低，在目前國(guó)內(nèi)外眾多不確定的宏觀環(huán)境下，市場(chǎng)依然充滿了風(fēng)險(xiǎn)。
> 近期的上漲過(guò)程屬于超跌＋政策刺激的反彈，不能認(rèn)為是的新升浪。之前較大的跌幅，與政策利好、奧運(yùn)臨近良好氛圍，將支持這輪反彈至少延續(xù)到奧運(yùn)期間，高度最終至少能收復(fù)下跌幅度的一半，即4500點(diǎn)，這正好也是年線附近。
如果贊同這樣的分析，那么目前到4500就是合適的賣點(diǎn)，因?yàn)樵诖撕蟮膬赡陜?nèi)股票市場(chǎng)提供給會(huì)將大大減少。賣點(diǎn)有時(shí)候取決于你的判斷。
股價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值太多
關(guān)于估值的態(tài)度有時(shí)會(huì)完全相左：上升時(shí)，大多數(shù)觀點(diǎn)宣稱我們的市場(chǎng)可以允許60倍甚至是百倍的市盈率；下跌時(shí)，這些觀點(diǎn)又認(rèn)為，A股的整體估值要和港股甚至是美股看齊。給出合理估值的應(yīng)該是你自己。
我們的企業(yè)是否發(fā)展?jié)摿θ匀缓艽螅俊爱惡鯇こ！钡母邇r(jià)期是否已經(jīng)過(guò)去？大盤(pán)是理性回歸還是尚處高位?不要因?yàn)橛腥苏f(shuō)估值高就賣出，至少思考它的真實(shí)性。有時(shí)下跌反倒是尋求買入的時(shí)機(jī)。
你的錢(qián)有更好的投向
如果有這樣一個(gè)機(jī)會(huì)：能夠使同樣的金錢(qián)從預(yù)期回報(bào)低的投資轉(zhuǎn)移到預(yù)期回報(bào)相對(duì)高的投資中，而這個(gè)過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)僅增加了一點(diǎn)。那就應(yīng)該進(jìn)行投資轉(zhuǎn)換。
可是現(xiàn)階段，美國(guó)市場(chǎng)更好還是香港市場(chǎng)更好？
隨著投資范圍的放大，提供給投資者的選擇在變得更寬廣，但換個(gè)地方不一定會(huì)更好。除了存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)外，經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的復(fù)雜、對(duì)當(dāng)?shù)赝顿Y市場(chǎng)的不了解，都可能放大本是“一點(diǎn)點(diǎn)”的風(fēng)險(xiǎn)。
得到終局目標(biāo)
很難想象人們會(huì)在投資開(kāi)始時(shí)設(shè)立終局目標(biāo)―實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)后，你將不再介入需要讓金錢(qián)冒險(xiǎn)的投資中。如果你沒(méi)有目標(biāo)，只是在覺(jué)得無(wú)法承受損失時(shí)離開(kāi)，從這個(gè)市場(chǎng)上得到的，就永遠(yuǎn)是損失而已。
我們總是努力地采納那些認(rèn)為是對(duì)我們好的建議。比如：父母告訴孩子要吃蔬菜，于是我們都這樣做了；而投資機(jī)構(gòu)曾經(jīng)告訴我們要做長(zhǎng)期的投資者“購(gòu)買并長(zhǎng)期持有”于是我們買入了，過(guò)了幾個(gè)月，他們開(kāi)始說(shuō)看淡市場(chǎng)，要保守操作！恕我直言，每個(gè)機(jī)構(gòu)都是在很早以前就知道這些股票有多少比例的股票尚未流通。為什么6個(gè)月前被說(shuō)成“值錢(qián)”的股票現(xiàn)在就該看淡了呢？只是因?yàn)樗麄儗?duì)市場(chǎng)無(wú)話可說(shuō)卻必須要說(shuō)？
buy－and－h(huán)old（購(gòu)買并持有）并非意味著對(duì)象是所有的股票，而是你的投資組合，因?yàn)楣墒械呐Ｐ劢惶嬷荒芤揽俊胺只顿Y”或“資產(chǎn)組合”來(lái)化解―長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)良好是因?yàn)榧词构善敝杏幸恍┰獾酱煺?，但有一些總能表現(xiàn)很好。但是如果你曾經(jīng)心血來(lái)潮買了股票，就需要知道什么時(shí)候退出去，否則損失的就是金錢(qián)和時(shí)間。你肯定聽(tīng)說(shuō)過(guò)上一輪行情過(guò)后，很過(guò)公司都“消失”了，對(duì)吧？所以，我們第一步教您判斷是否持有，第二步告訴您如何解套，第三步將是建立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
為了防止股市下跌，投資專家Jim Mosteller認(rèn)為：如果你還有20年才退休，可以這樣分配資產(chǎn)：23％投資到規(guī)模最大的大盤(pán)股上（如國(guó)企股），16％投資到小型公司上（如中小板），另外16％投資到像西歐或日本這樣的成熟市場(chǎng)，8％投資到正在崛起的市場(chǎng)（如越南、巴西），8％用于房地產(chǎn)基金，最后20％投資到債券上。
反敗為勝，投資沒(méi)有永遠(yuǎn)的失誤
今年以來(lái)，股市進(jìn)入新的調(diào)整周期中，一月中旬以后，上證指數(shù)沿著下降通道持續(xù)下跌，從5522點(diǎn)下跌到6月中旬的2865點(diǎn)。持續(xù)下跌行情，使得相當(dāng)多的投資者損失慘重，根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，有80％的投資者已經(jīng)將去年的利潤(rùn)全部歸還給市場(chǎng)了，還有更多的投資者陷入套牢的境地。
事實(shí)上，在股市的低迷環(huán)境中，出現(xiàn)一定程度的套牢并不奇怪，即使是世界級(jí)的投資大師也很難避免被套的命運(yùn)。例如：索羅斯也有在證券市場(chǎng)上被套的經(jīng)歷。他認(rèn)為投資的關(guān)鍵是知道如何生存，學(xué)會(huì)死里逃生。他說(shuō)，“在證券市場(chǎng)上，你不要一條路走到盡頭。當(dāng)發(fā)現(xiàn)情勢(shì)不對(duì)時(shí)，要及早退出，哪怕?lián)p失了一些錢(qián)，你也不要總想馬上撈回來(lái)，保存實(shí)力最重要?！?/p>
解套的關(guān)鍵在于時(shí)點(diǎn)+技巧
那些投資大師或有經(jīng)驗(yàn)的投資高手，往往很快就可以從被套中解脫出來(lái)，而眾多普通股民則有可能陷入長(zhǎng)期被套的泥潭之中，結(jié)果導(dǎo)致嚴(yán)重的虧損。兩者的區(qū)別就在于：是否擁有主動(dòng)解套的能力。事實(shí)證明，套牢并不可怕，可怕的是不了解解套的技巧、方法以及缺乏解套的意識(shí)和能力。
解套的方法有很多種，但概括起來(lái)主要有主動(dòng)性解套技巧和被動(dòng)性解套技巧。
主動(dòng)性解套技巧包括：止損、換股、做空、盤(pán)中“T＋0”這四種。
止損
當(dāng)發(fā)現(xiàn)自己的買入是一種很嚴(yán)重的錯(cuò)誤，特別是選股錯(cuò)誤或入市時(shí)機(jī)錯(cuò)誤時(shí)，一定要拿出壯士斷腕的決心，及時(shí)止損割肉，才能丟車保帥。只要能保證資金不受大的損失，股市中永遠(yuǎn)有無(wú)數(shù)的機(jī)會(huì)可以再賺回來(lái)。
基本原則：要及時(shí)果斷，不能猶豫，不能拖泥帶水的分期分批止損；要在操作前就有止損的思維和準(zhǔn)備，并設(shè)置好止損位。
最佳應(yīng)用時(shí)機(jī)：止損策略最適用于熊市初期，因?yàn)檫@時(shí)股指處于高位，后市的調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)，調(diào)整幅度深，投資者此時(shí)果斷止損，可以有效規(guī)避熊市的投資風(fēng)險(xiǎn)。
換股
手中的股被套牢后處于弱勢(shì)狀態(tài)，仍有下跌空間時(shí)，如果準(zhǔn)確地判斷另一只股的后市上漲空間大，走勢(shì)必將強(qiáng)于自己手中的品種，可以果斷換股，以新買品種的盈利抵消前者的損失。
基本原則：“留強(qiáng)汰弱”，在牛市行情中真正能讓投資者快速解套并獲利豐厚的往往是領(lǐng)頭羊個(gè)股或莊家關(guān)注的主流品種。而跟風(fēng)類個(gè)股常常解套較慢、獲利稀少。
最佳應(yīng)用時(shí)機(jī)：換股策略適用于牛市初期。在下跌趨勢(shì)中換股只會(huì)加大虧損面，換股策略只適用于上漲趨勢(shì)中，有選擇地將一些股性不活躍，盤(pán)子較大，缺乏題材和想像空間的個(gè)股適時(shí)賣出，選擇一些有新莊入駐，未來(lái)有可能演化成主流的板塊和領(lǐng)頭羊的個(gè)股逢低吸納。投資者只有根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和熱點(diǎn)的不斷轉(zhuǎn)換，及時(shí)地更新投資組合，才能在牛市行情中及早解套并取得超越大盤(pán)的收益。
做空
或許有人認(rèn)為中國(guó)股市沒(méi)有做空機(jī)制，不能做空，這是錯(cuò)的，被套的股就可以做空。當(dāng)發(fā)現(xiàn)已經(jīng)被深套而無(wú)法止損，又確認(rèn)后市大盤(pán)或個(gè)股仍有進(jìn)一步深跌的空間時(shí)，可以采用被動(dòng)性做空方式，先把套牢股賣出，等到更低的位置再買回，達(dá)到有效降低成本的目的。
基本原則：做空策略就是在大盤(pán)持續(xù)下跌過(guò)程中，將手中被套的股先賣出，等大盤(pán)下跌一段時(shí)間后，再逢低買回的一種操作技巧。這種方法可以有效降低被套的損失，為將來(lái)的解套打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。做空的最根本前提條件是：對(duì)市場(chǎng)整體趨勢(shì)的研判。只有在大盤(pán)呈現(xiàn)出明顯的下跌趨勢(shì)時(shí)，才可以應(yīng)用做空策略。
最佳應(yīng)用時(shí)機(jī)：做空只適用于大盤(pán)處于下跌趨勢(shì)通道時(shí)。投資者要把握好股價(jià)運(yùn)行的節(jié)奏，要趁股價(jià)反彈時(shí)賣出，趁股價(jià)暴跌時(shí)買入。在弱市的下跌途中經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)短暫的反彈行情和跳水般的暴跌行情，可以利用這種市場(chǎng)的非理性變動(dòng)機(jī)會(huì)，最大限度利用寬幅震蕩創(chuàng)造的差價(jià)來(lái)獲取做空利潤(rùn)。
盤(pán)中“T＋0”
按照現(xiàn)有制度是不能做“T＋0”的，但被套的股卻有這個(gè)先決條件，要充分加以運(yùn)用。平時(shí)對(duì)該股的方方面面多加了解，一旦機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)就可以實(shí)施超短線操作，降低持股成本。
盤(pán)中“T＋0”的基本應(yīng)用原則：
（1）“T＋0”操作必須建立在對(duì)個(gè)股的長(zhǎng)期觀察和多次模擬操作的基礎(chǔ)上，能夠非常熟悉個(gè)股股性和市場(chǎng)規(guī)律；
（2）“T＋0”操作要求投資者必須有適時(shí)看盤(pán)的時(shí)間和條件。還要投資者有一定短線操作經(jīng)驗(yàn)和快速的盤(pán)中應(yīng)變能力。
（3）“T＋0”操作時(shí)要快，不僅分析要快，決策要快，還要下單要快，跑的要快。這就要求投資者注意選擇資訊更新及時(shí)、交易方式迅速和交易費(fèi)用低廉的證券公司。
（4）“T＋0”操作時(shí)切忌不能貪心，一旦有所獲利，或股價(jià)上行遇到阻力，立刻就落袋為安。這種操作事先不制定具體盈利目標(biāo)，只以獲取盤(pán)中震蕩差價(jià)利潤(rùn)為操作目標(biāo)。
盤(pán)中“T＋0”的最佳應(yīng)用時(shí)機(jī)：盤(pán)中“T＋0”的應(yīng)用時(shí)機(jī)與大盤(pán)運(yùn)行狀況無(wú)關(guān)，主要是選擇出現(xiàn)盤(pán)中熱點(diǎn)行情，并且盤(pán)中股價(jià)震蕩幅度較大時(shí)使用。
而被動(dòng)性解套技巧包括：攤平、捂股這兩種。
攤平
當(dāng)買入的價(jià)位不高，或?qū)?lái)的大盤(pán)堅(jiān)定看好時(shí)，可以選用攤平的技巧。普通投資者的資金通常只能經(jīng)得起一、二次攤平，因此，攤平的時(shí)機(jī)是至關(guān)重要的，一定要選擇好。
攤平的基本應(yīng)用原則：“不低不補(bǔ)”。攤平屬于一種比較被動(dòng)的解套策略，應(yīng)用攤平策略最容易出現(xiàn)的失誤是在股價(jià)還未跌到底時(shí)就急于攤平，造成越攤平越深套的惡果。因此，攤平時(shí)最重要的是強(qiáng)調(diào)低位攤平。如果投資者無(wú)法確認(rèn)股價(jià)是否到底時(shí)，應(yīng)該采用以不變應(yīng)萬(wàn)變的捂股策略。如果股價(jià)已經(jīng)啟動(dòng)，投資者錯(cuò)過(guò)了攤平的時(shí)機(jī)，而上升趨勢(shì)又確立時(shí)，可以采用留強(qiáng)汰弱的換股策略。
攤平的最佳應(yīng)用時(shí)機(jī)：攤平僅適用于在市場(chǎng)趨勢(shì)真正見(jiàn)底后使用，千萬(wàn)不能過(guò)早地在大盤(pán)下跌趨勢(shì)中攤平，以免非但不能解套，反而加重資金負(fù)擔(dān)。
捂股
當(dāng)已經(jīng)滿倉(cāng)被深度套牢，既不能割，也無(wú)力攤平時(shí)，通常采用這種消極等待的方法。如果資金不是借貸的，沒(méi)有太大的機(jī)會(huì)成本，就完全可以采用這種通過(guò)時(shí)間消化股市風(fēng)險(xiǎn)的方法。
捂股的基本應(yīng)用原則：捂股最需要把握的應(yīng)用原則就是信心和耐心，信心來(lái)源于對(duì)手中被套股票的認(rèn)真研究和分析，只有認(rèn)清持股的內(nèi)在價(jià)值，才能堅(jiān)定投資者的持股信心。但有了信心還需要有耐心，一輪大的熊市調(diào)整周期往往持續(xù)時(shí)間很長(zhǎng)，下跌空間巨大，使投資者感覺(jué)牛市的來(lái)臨遙遙無(wú)期，解套無(wú)望。恰恰在這時(shí)投資者更需要有耐心，千萬(wàn)不能在股市的低谷中止損。
捂股的最佳應(yīng)用時(shí)機(jī)：捂股策略適用于熊市末期。此時(shí)股價(jià)已接近底部區(qū)域，盲目做空和止損會(huì)帶來(lái)不必要的風(fēng)險(xiǎn)或損失，這時(shí)耐心捂股的結(jié)果，必然是收益大于風(fēng)險(xiǎn)。
操作要點(diǎn)
當(dāng)投資者被套牢后，首先要做到的是不能慌亂，要冷靜地思考有沒(méi)有做錯(cuò)，錯(cuò)在哪里，采用何種方式應(yīng)變。千萬(wàn)不要情緒化的破罐破摔，或盲目補(bǔ)倉(cāng)，或輕易割肉的忙亂操作。套牢并不可怕，不要單純地把套牢認(rèn)為是一種災(zāi)難，如果穩(wěn)定心態(tài)、應(yīng)變得法，它完全有可能會(huì)演變成一種機(jī)遇。
要從心理上忘卻套牢成本，投資者可以假設(shè)自己并沒(méi)有被套牢，假設(shè)現(xiàn)價(jià)就是成本價(jià)。這樣，投資者就可以從客觀的角度評(píng)判該股是否有繼續(xù)持有的價(jià)值，也就能冷靜地抉擇，到底該采用哪一種正確的解套方法。如果按照現(xiàn)價(jià)投資者不愿意買進(jìn)，則應(yīng)該采取止損或換股操作；如果按照現(xiàn)價(jià)投資者認(rèn)為值得買進(jìn)，則應(yīng)該持股不動(dòng)或補(bǔ)倉(cāng)攤平。
實(shí)現(xiàn)解套需要轉(zhuǎn)變思維，投資者普遍認(rèn)為解套就是要在保本的情況下賣出，實(shí)際上解套并不意味著一定要保本賣出，如果在條件許可的情況下，能保本賣出當(dāng)然是件好事，但如果在條件不許可的情況下，一定堅(jiān)持“不保本就堅(jiān)決不賣”的原則，只能使自己越陷越深。
要根據(jù)市場(chǎng)情況及時(shí)采取行動(dòng)，在嚴(yán)重被套的情況下，一味的捂股等待行情好轉(zhuǎn)，股價(jià)上升后解套的方法是很被動(dòng)的。如果僅僅心里想著解套、盼著解套，而不具體實(shí)施也是沒(méi)有用的。關(guān)鍵是要行動(dòng)起來(lái)，并學(xué)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)控制。
控制風(fēng)險(xiǎn)，爭(zhēng)取投資不敗
股神沃倫?巴菲特可以說(shuō)是世界級(jí)的投資大師。但是，巴菲特給人們的建議并不是一大套高深理論和精密技術(shù)，而是風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。深?yuàn)W的市場(chǎng)與金融知識(shí)并不重要，甚至并不必要?！笆聦?shí)上，對(duì)于市場(chǎng)有效性理論、現(xiàn)資組合理論、期權(quán)價(jià)格理論、現(xiàn)存市場(chǎng)理論，一無(wú)所知倒更好?！薄俺晒ν顿Y之第一條要訣是不要虧錢(qián)，第二條要訣是別忘了第一條。”
投資者進(jìn)入股市不僅僅要學(xué)會(huì)怎么賺取利潤(rùn)，更要學(xué)會(huì)如何防范風(fēng)險(xiǎn)。如果在股市投資的過(guò)程中一會(huì)兒賺、一會(huì)兒賠；牛市賺錢(qián)、熊市虧損；賬戶資金總是在盈利與套牢之間徘徊，將始終無(wú)法實(shí)現(xiàn)在股市中致富的愿望。因此，炒股的第一要?jiǎng)?wù)是要防范風(fēng)險(xiǎn)，先在股市投資中立于不敗之地，再爭(zhēng)取進(jìn)一步的勝利。
提高意識(shí)
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣墒姓w價(jià)值高估或是大環(huán)境變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，幾乎不可分散。比如：經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)化、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)等。這個(gè)時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)或絕大多數(shù)股票產(chǎn)生普遍不利影響，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)多樣化的投資組合進(jìn)行防范，只能通過(guò)控制資金投入比例等方式，減弱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。
首先提高對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的警惕
整體行情出現(xiàn)較大升幅，成交量屢屢創(chuàng)出天量，股市中賺錢(qián)效應(yīng)普及，市場(chǎng)人氣鼎沸，投資者踴躍入市，股民對(duì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸淡漠時(shí)，往往是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將要出現(xiàn)的征兆。
從投資價(jià)值分析，當(dāng)市場(chǎng)整體價(jià)值有高估趨勢(shì)的時(shí)候，投資者切不可放松對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的警惕。
其次是注意控制資金投入比例
股市行情始終存在不確定因素，投資者可以根據(jù)行情發(fā)展調(diào)整資金比例。
目前的股市，倉(cāng)位較重的投資者可以有選擇地拋出一些股票，減輕倉(cāng)位，或者將部分投資資金用于相對(duì)較安全的投資中，如申購(gòu)新股等。
最后是做好止贏或止損的準(zhǔn)備
投資者無(wú)法預(yù)測(cè)什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其在行情快速上升的時(shí)期。
如果提前賣出手中的股票，往往意味無(wú)法享受“瘋狂”行情的拉升機(jī)會(huì)。這時(shí)，投資者可以在控制倉(cāng)位的前提下繼續(xù)持股，但隨時(shí)做好止贏或止損的準(zhǔn)備。
有針對(duì)性化解各種風(fēng)險(xiǎn)
非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更有針對(duì)性：由于某種因素對(duì)市場(chǎng)中部分股票產(chǎn)生不利影響，從而導(dǎo)致該部分或個(gè)別股票呈現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)。如股份公司經(jīng)營(yíng)不善；市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等。
重點(diǎn)是采取分散投資的方式。但并不意味著買的股票越多，風(fēng)險(xiǎn)就越低：
1．根據(jù)投資者的資金實(shí)力大小來(lái)確定分散程度。資金實(shí)力強(qiáng)的投資者可以適當(dāng)多的持有股票種類。因?yàn)槌钟泄善狈N類多了，容易分散注意力、降低操作效率，特別是資金少的投資者，持有股票種類過(guò)多時(shí)，反而會(huì)造成交易費(fèi)用的上升。
2．根據(jù)操作方式的不同確定分散程度。追漲型操作必須緊跟市場(chǎng)熱點(diǎn)，選擇最主流熱點(diǎn)的最強(qiáng)勢(shì)股，因?yàn)樽窛q操作本身就具有一定風(fēng)險(xiǎn)。因此，這時(shí)投資者在選擇股票種類數(shù)時(shí)要掌握“少而精”的原則。低買型操作，則是在股市低迷、個(gè)股廉價(jià)時(shí)，選擇未來(lái)可能有較大上漲空間的潛力股，投資者需要在若干個(gè)最有可能成為未來(lái)熱點(diǎn)的板塊中分別買入。
3．根據(jù)市場(chǎng)所處位置的高低來(lái)確定分散程度。大盤(pán)處于高位，持股種類數(shù)量要少，一旦遭遇不利因素時(shí)，可以用最快的速度止損出逃。反之亦然。
4．根據(jù)投資的方式確定分散程度。如果是立足于中長(zhǎng)線的穩(wěn)健型投資者，可以適當(dāng)加大分散程度。
另外，分散投資的時(shí)候必須注意對(duì)投資品種的選擇。在上市公司的行業(yè)、業(yè)績(jī)、題材、概念和市場(chǎng)表現(xiàn)等方面，選擇不同的品種進(jìn)行多元化的投資。例如：銀行股或地產(chǎn)股和鋼鐵股或造紙股搭配，可以形成互補(bǔ)。如買進(jìn)的是同一類型或板塊的股票，就達(dá)不到分散投資和防范風(fēng)險(xiǎn)的目的，受到行業(yè)政策變動(dòng)等因素影響就會(huì)遭遇較大損失。所以，對(duì)于分散投資的品種選擇，必須重視在種類和特征上保持分散化的原則。
風(fēng)險(xiǎn)的防范是一門(mén)長(zhǎng)期的功課，發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)并不代表能解決風(fēng)險(xiǎn)。就如同發(fā)現(xiàn)了好的公司，還要有合理的股價(jià)才能獲利一樣。
在本文的最后，有一些關(guān)于在投資中“什么是做有意義的事”的建議：
■一直進(jìn)行多元化投資。因?yàn)槟悴豢赡鼙仁袌?chǎng)聰明，因此在別人都賺錢(qián)的時(shí)候少賺一點(diǎn)就可以在都虧損的時(shí)侯少虧點(diǎn)。因?yàn)橛薪?jīng)濟(jì)周期的存在，市場(chǎng)會(huì)給你這樣的機(jī)會(huì)的。
■一直保持對(duì)沖。
■不要為某個(gè)單項(xiàng)目投資冒大險(xiǎn)，即使是用小錢(qián)。
股市暴跌危機(jī)時(shí)的應(yīng)對(duì)絕招：長(zhǎng)捂不放
作者：程超澤 著
出版社：北京大學(xué)出版社
定價(jià)：28元
一個(gè)普通的美國(guó)人山姆出生于1926年，由于山姆的出生，家里的開(kāi)銷增加，山姆的父母決定把本來(lái)用于買車的800美元拿去做投資，以應(yīng)付山姆長(zhǎng)大以后的各種費(fèi)用。因?yàn)樗麄儧](méi)有專業(yè)的投資知識(shí)和手段，也不知道如何選擇股票，所以他們選了一種相對(duì)穩(wěn)妥的投資品種―――美國(guó)中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)基金。
和許多中小投資者一樣，他們并沒(méi)有把這個(gè)數(shù)額不大的投資太當(dāng)回事，也并不怎么放在心上，慢慢就把這事給忘了，直到過(guò)世時(shí)才把這部分權(quán)益轉(zhuǎn)給了山姆。2002年，山姆在自己76歲生日那天，清理自己的東西時(shí)，偶然翻出了70多年前的基金權(quán)利憑證，于是給該基金人打了個(gè)電話詢問(wèn)現(xiàn)在的賬戶余額。聽(tīng)完電話那頭的結(jié)果，他又給自己的兒子打了個(gè)電話。山姆只對(duì)兒子說(shuō)了一句話：“我們現(xiàn)在是百萬(wàn)富翁了?！币?yàn)樯侥返馁~戶上已有了3842400美元！
要知道，在這76年間，美國(guó)遭遇了1929年的股市大崩潰、30年代初的經(jīng)濟(jì)大蕭條、40年代的第二次世界大戰(zhàn)、50年代的人炸、60年代的越南戰(zhàn)爭(zhēng)、70年代的石油危機(jī)、21世紀(jì)初的9.11恐怖襲擊事件等讓眾多投資者傾家蕩產(chǎn)、血本無(wú)歸的種種危機(jī)，但山姆卻因長(zhǎng)捂不放，收益驚人！
由牛市而來(lái)的中國(guó)股市是否有泡沫？泡沫到底有多大？牛市是否還會(huì)持續(xù)？如果持續(xù)，將持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？在調(diào)整市里，抗風(fēng)險(xiǎn)的投資策略應(yīng)該是什么？……本書(shū)用大量的數(shù)據(jù)分析和翔實(shí)的實(shí)證研究成果論證了未來(lái)中國(guó)股市走勢(shì)，解析了當(dāng)今中國(guó)股市走牛的動(dòng)因，暢談牛市震蕩格局中選股和持股的心得，告誡投資者如何規(guī)避股市陷阱，不被股市泡沫迷惑的投資策略，提供跑贏大盤(pán)、分享中國(guó)股市發(fā)展果實(shí)的成功方法。
但斌投資札記：時(shí)間的玫瑰
作者：但斌著
出版社：山西人民出版社
定價(jià)：38元
不用看盤(pán)，不用技術(shù)分析，也不用打聽(tīng)消息，只需要常識(shí)，你就能夠成為中國(guó)股市的大贏家，成為這個(gè)財(cái)富膨脹和轉(zhuǎn)移時(shí)代最大的受益者。在大多數(shù)股民和投資者看來(lái)，這似乎是不可能實(shí)現(xiàn)的事情。但《時(shí)間的玫瑰―――但斌投資札記》一書(shū)卻讓我們相信，能為投資者帶來(lái)巨額收益的，正是這種簡(jiǎn)單、實(shí)用、人人都能學(xué)會(huì)的股票贏錢(qián)操作策略。作者站在一個(gè)專業(yè)投資者的高度，用價(jià)值投資的理念鼓勵(lì)股民用常識(shí)投資，四兩撥千斤地把貌似繁雜深?yuàn)W的股票投資簡(jiǎn)化為一種易于理解、簡(jiǎn)單可行的觀念。
在本書(shū)中，但斌以札記的形式，講述了他十幾年來(lái)跌宕起伏的投資經(jīng)歷；分析了自己從技術(shù)派向價(jià)值投資者的轉(zhuǎn)變，并由此帶來(lái)巨額投資收益；通過(guò)大量的事例和理性的分析，深入淺出地闡釋了股市投資的本質(zhì)和原則；提供了價(jià)值投資的具體方法，如怎樣選股、如何調(diào)研企業(yè)、怎么應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)等等；更提供了他自己股市投資的詳細(xì)、實(shí)用的案例分析。我們?yōu)槭裁匆顿Y？牛市還能持續(xù)多久？奧運(yùn)會(huì)之后對(duì)股市有何影響？新股民應(yīng)該注意什么？投資最難的是什么？以上等等問(wèn)題，讀者都能從這些札記中獲得十分清晰和頗有價(jià)值的答案或啟示。
本書(shū)還收錄了媒體對(duì)但斌的四次訪談，進(jìn)一步闡釋了他的投資理念；收錄了其影響廣泛的訪美游記《帶一雙眼睛去美國(guó)》，為本書(shū)增添了許多人文氣息。隨書(shū)附送的“但斌談股市與價(jià)值投資VCD光盤(pán)”，可以使讀者充分感受但斌的投資思想和個(gè)人魅力。
但斌堅(jiān)信，中國(guó)股市的黃金時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，只要堅(jiān)持正確的投資方法，普通投資者也一定能夠取得令人意想不到的巨大收益。在這個(gè)風(fēng)起云涌的資本市場(chǎng)，如果你想通過(guò)投資來(lái)增值自己的財(cái)富、改變?nèi)松拿\(yùn)，但斌的投資理念絕不容錯(cuò)過(guò)。
選股制勝12招：“股”林高手
作者：付剛主編
出版社：中國(guó)鐵道出版社
定價(jià)：25元
“上對(duì)花轎才能嫁對(duì)郎”，炒股也一樣，選股是每個(gè)夢(mèng)想成為股林高手的投資者的必修課。中國(guó)股民的熱情是毋庸置疑的，然而在股海中邀游時(shí)時(shí)都會(huì)遭遇暴風(fēng)驟雨，單憑一腔熱血是不夠的，特別是選股操作，更需要投資者具備大量專業(yè)的操作技巧。
股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，宏觀經(jīng)濟(jì)是股市的風(fēng)向標(biāo)。這是股市中流傳最廣的一句諺語(yǔ)，是被廣大股民認(rèn)同的常識(shí)。宏觀經(jīng)濟(jì)是一種戰(zhàn)略性發(fā)展趨勢(shì)，它決定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，而在它的發(fā)展過(guò)程中，依然是波浪式前進(jìn)，螺旋形上升，不可能直線上升而沒(méi)有結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
投資者如果能在股市中選擇到一個(gè)介入的低點(diǎn)，特別是在大盤(pán)底部買到股票，將為日后的贏利打下非常好的基礎(chǔ)。但是市場(chǎng)大盤(pán)底部并不是那么容易找到的，許多投資者不是賣早了被套，就是買晚了損失了很大一塊利潤(rùn)。因此能否正確判斷和找到真正的大盤(pán)底部是一個(gè)成功投資者所必備的技巧和能力。
值得注意的是，為了提高時(shí)間共振的利用效率，投資者對(duì)于四要素中的月線指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)可以適當(dāng)放寬。最完美的時(shí)間共振當(dāng)然是月線指標(biāo)、周線指標(biāo)、日線指標(biāo)和分時(shí)線指標(biāo)，全都出現(xiàn)信號(hào)，這種完美往往難得出現(xiàn)一次。因此一般情形下，我們要求至少要周線指標(biāo)、日線指標(biāo)、分時(shí)線指標(biāo)出現(xiàn)買入信號(hào)，才可視為還算可靠的時(shí)間共振。
中國(guó)七大投資高手征戰(zhàn)股市紀(jì)實(shí)：私募英雄
作者：周濤 孫健芳 趙娟 主編
出版社：山西人民出版社
定價(jià)：38元
李馳，深圳同成資產(chǎn)管理有限公司董事、總經(jīng)理，3年累計(jì)收益率超過(guò)10倍。
李振寧，上海睿信投資管理有限公司董事長(zhǎng)，連續(xù)9年年均增長(zhǎng)100%，中國(guó)十年牛市的預(yù)言者。
劉明達(dá)，深圳市明達(dá)資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)，2年復(fù)合收益率近300%，國(guó)內(nèi)惟一獲得瑞銀投資配置的私募。
劉宏，上海博弘投資有限公司總經(jīng)理，中國(guó)對(duì)沖基金的領(lǐng)頭羊，1天套利獲利400萬(wàn)以上。
石波，上海尚雅投資管理有限公司總經(jīng)理，2007年收益最高的基金經(jīng)理之一，個(gè)股收益超300%。
吳險(xiǎn)峰，深圳龍騰資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理，2005香港彭博財(cái)經(jīng)薦股第一名，多只股票實(shí)現(xiàn)十幾倍收益。
趙丹陽(yáng)，深圳赤子之心資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理，4只基金的管理者，3年收益率逾400%。
中國(guó)股市黃金時(shí)代你賺錢(qián)了嗎？看七大投資高手，七種投資風(fēng)格，哪一種適合你。當(dāng)代中國(guó)人需要的投資智慧盡在書(shū)中！
看盤(pán)高手贏字訣：看長(zhǎng)做短
作者：李君壯著
出版社：中國(guó)城市出版社
定價(jià)：35元
進(jìn)入股市，除了要掌握一些必要的基本面分析方法之外，作為一般的中小投資者，最重要的是要掌握一套行之有效的技術(shù)分析方法。股市變化莫測(cè)，技術(shù)走勢(shì)涵蓋了市場(chǎng)的一切信息，只有洞悉技術(shù)走勢(shì)所代表的意義，才能在股市中立于不敗之地。在使用技術(shù)指標(biāo)和技術(shù)方法之前，必須搞清楚其含義，在傳統(tǒng)用法的基礎(chǔ)上，活學(xué)活用。有些人說(shuō)技術(shù)沒(méi)用，那是因?yàn)樗麄冎粫?huì)死板地套用傳統(tǒng)用法，在實(shí)際操作中，只要有效地使用技術(shù)指標(biāo)和方法，必將使你前進(jìn)有了方向，成功率得到提高。本書(shū)作者以多年股海沖浪之心得傳授投資者短線快速獲利的絕招，以穩(wěn)、準(zhǔn)、快的手法讓你在股市中乘風(fēng)破浪，輕松搏擊。技術(shù)分析時(shí)需要關(guān)注的有效指標(biāo)、主力分析、飆股五法、看盤(pán)絕招14式讓你笑談股市風(fēng)云！
看盤(pán)絕招14式：買賣盤(pán)能顯示主力意圖；綜合技術(shù)指標(biāo)；特殊大單分析；尾盤(pán)半小時(shí)；即時(shí)看盤(pán)；串陰洗盤(pán)；分析“每筆平均成交”；連續(xù)出現(xiàn)的單向大買賣單；如何捕捉起漲的潛力股；平衡市的操作；橫盤(pán)密集區(qū)的對(duì)策；巧看委托盤(pán)；如何有效地研判股指或股票的中長(zhǎng)期趨勢(shì)；看長(zhǎng)做短，取勝股市的絕招。
民間股神(共三冊(cè)）
作者：白青山 著
出版社：上海人民出版社
第一冊(cè)、15位股林高手贏錢(qián)秘招大特寫(xiě)
本書(shū)生動(dòng)記敘了近年來(lái)在股票市場(chǎng)搏擊而取得輝煌的高手們的精彩實(shí)戰(zhàn)案例和他們的獨(dú)技妙招。作者數(shù)年采訪“軟磨硬”，感動(dòng)了不少股林高手，挖掘出他們的成功秘訣和各自的“獨(dú)技秘招”。書(shū)中所錄高手，有譽(yù)為“股神”的，有“選投藝術(shù)家”，有業(yè)績(jī)驕人的機(jī)構(gòu)操盤(pán)手，他們大多經(jīng)歷過(guò)股市風(fēng)雨的嚴(yán)峻考驗(yàn)，取得輝煌成就，形成了各自的成功招數(shù)，如捕捉黑馬秘招，摸準(zhǔn)莊家的“命門(mén)”，短線選股絕技，炒股成功八法，探尋股市規(guī)律之謎，多變賺錢(qián)術(shù)，風(fēng)靡上海灘的殷氏定律……書(shū)中披露常人難以知曉的“秘招”，讓你擁有贏錢(qián)的工具與武器，內(nèi)容精彩，股民定能從中受益。
第二冊(cè)、十大股林高手贏錢(qián)秘招大特寫(xiě)
本書(shū)披露了作者優(yōu)中選優(yōu)、辛勤努力而從那些神秘高手那里挖掘出來(lái)的“獨(dú)門(mén)暗計(jì)”，而這些絕招往往是他們不怎么愿意對(duì)外泄漏的，他們中有臺(tái)灣“黑馬王子”、擁有國(guó)際視野的國(guó)際投資大師鄭琨金，有幾年熊市中卻創(chuàng)造資金翻兩番的“神話”以及“重倉(cāng)大賺”的馮毅，有全國(guó)股票模擬操盤(pán)大賽擂主、道破主力做盤(pán)玄機(jī)的江漢；有與操盤(pán)機(jī)關(guān)合作多年（被騙又“合作”騙股民），嫻熟了解機(jī)構(gòu)操盤(pán)手法與門(mén)道并取得輝煌業(yè)績(jī)的機(jī)構(gòu)操盤(pán)手劉穎；有掌握短線黑馬選股絕技十六招的束偉平；有連續(xù)兩年獲得選股冠軍的職業(yè)操盤(pán)手、以其高超的選股準(zhǔn)確率和捕捉飆漲大黑馬的傳奇神技轟動(dòng)大江南北的靜遠(yuǎn)；還有作者對(duì)“人氣”特旺的“民間股神”殷保華的深入采訪與“挖掘”。本書(shū)篇篇叫絕，招招可學(xué)實(shí)用，引你走向輝煌“錢(qián)途”。
當(dāng)今社會(huì)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速而又穩(wěn)固的發(fā)展，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的關(guān)注程度日益提高，理所當(dāng)然地對(duì)投資理財(cái)上所傾注的時(shí)間和精力也越來(lái)越多。隨著社會(huì)的日益進(jìn)步以及選擇的多元性，人們的投資早已經(jīng)不再局限與單一的儲(chǔ)蓄了，其中證券投資幸運(yùn)地成為人們的新寵兒。但是，事實(shí)上，很多從事證券投資的個(gè)人甚至集團(tuán)經(jīng)理卻沒(méi)有完備的投資理念和投資方面的相關(guān)知識(shí)，更不用在投資行為中至關(guān)重要的長(zhǎng)期投資計(jì)劃了。因此，我們看到各種各樣的不良的投資行為，那么，出現(xiàn)諸多不盡如人意的行為都有其特定的原因。
1.證券投資心理行為的特征
1.1 證券投資心理及行為的基本概念
證券投資心理就是投資者在進(jìn)行投資以獲取收益的投資行為和投資過(guò)程中所表現(xiàn)出來(lái)的相對(duì)穩(wěn)定的心理特征和心理現(xiàn)象。證券投資心理與行為分析就是對(duì)證券投資者個(gè)體和公眾在投資過(guò)程中所表現(xiàn)出來(lái)的投資心理活動(dòng)和投資行為所進(jìn)行的分析和描述。
一般意義上，所謂的投資行為是指人們?cè)谕顿Y、融資的利用和配置過(guò)程中進(jìn)行判斷和選擇，以達(dá)到滿意水平的決策行為，包括企業(yè)的融資行為、投資者的投資和投機(jī)行為、管理者的監(jiān)管行為等。
1.2 證券投資心理行為的特征
證券投資中的行為特征有多種，這里試舉幾例，有心理特征的偏執(zhí)性，心理投資行為的趨同性和以馬斯洛的層次需要理論為指導(dǎo)的層次需要的觀點(diǎn)。
1.2.1 投資者個(gè)性心理行為特征的偏執(zhí)性
投資者個(gè)性心理特征是指投資者經(jīng)常地穩(wěn)定地表現(xiàn)出來(lái)的具有某種傾向性的各種心理特點(diǎn)的總和。它是個(gè)性結(jié)構(gòu)中比較穩(wěn)定的成分，主要包括氣質(zhì)、性格和能力。投資個(gè)體行為偏執(zhí)性指的是投資者在投資過(guò)程中所表現(xiàn)出來(lái)的對(duì)自己的投資品種分析時(shí)所產(chǎn)生的某種不符合實(shí)際的固執(zhí)的妄想癥，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：
1.2.2 投資大眾心理行為的趨同性
投資大眾就是投資個(gè)體受利益的影響而結(jié)合在一起，進(jìn)行相同的活動(dòng)、相互交往而形成的群體。心理行為的趨同性就是在共同的目標(biāo)驅(qū)使下，這個(gè)群體的心理活動(dòng)、行為方式、投資決策都表現(xiàn)出相似的特征，正是這種趨同性影響和決定了證券市場(chǎng)的走勢(shì)，表現(xiàn)為：一是大眾心理行為左右并影響投資市場(chǎng)的趨勢(shì)。特定大眾其情緒性的變化強(qiáng)度，將隨著投資市場(chǎng)的多空循環(huán)的階段與時(shí)間而改變。二是個(gè)體心理價(jià)位的共同作用形成大眾心理價(jià)位。所謂心理價(jià)位，是指投資者根據(jù)股價(jià)走勢(shì)預(yù)先設(shè)定的股票交易價(jià)格。群體心理價(jià)位的形成是廣大投資者心理價(jià)位共同作用的結(jié)果。
1.2.3 證券投資行為中的層次需求
通過(guò)對(duì)證券投資過(guò)程中的心理現(xiàn)象及行為的分析發(fā)現(xiàn)，證券投資行為中的心理現(xiàn)象伴隨者個(gè)人甚至企業(yè)集團(tuán)的需要的滿足。整個(gè)的投資過(guò)程，不同的階段有著不同的思想活動(dòng)和不同的基本動(dòng)力。
美國(guó)心理學(xué)家亞伯拉罕?馬斯洛把人類的需求分為五個(gè)不同的逐漸升級(jí)的過(guò)程，即：生理需要、安全需要、社交需要、尊重需要、自我實(shí)現(xiàn)的需要。而這個(gè)過(guò)程同樣體現(xiàn)在證券投資中。
2.證券投資不良心理的表現(xiàn)
證券投資不良的心理也即是證券投資過(guò)程中的心理行為誤區(qū)。在投資過(guò)程中，來(lái)自于內(nèi)心深處的壓力與來(lái)自于市場(chǎng)外部的壓力，會(huì)相互作用共同影響人們的投資決策。如果在投資時(shí)不能把握好這種心理上的平衡就可能錯(cuò)誤地估計(jì)投資價(jià)值，以至于產(chǎn)生不恰當(dāng)?shù)耐顿Y行為，從而作出錯(cuò)誤的投資決策，這就是由于心理行為誤區(qū)的影響。在實(shí)際的投資中主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
2.1 羊群行為
羊群行為又稱為從眾行為，是指投資者在面對(duì)信息不確定的市場(chǎng)環(huán)境做決策時(shí)，行為受群體的影響，不能獨(dú)立的做出決策，更不能采取獨(dú)立的投資行為的現(xiàn)象。
2.2 賭博心理
有些投資者沒(méi)有正確的投資理念，急于求成，總把股票投資等同于賭博，帶著賭博的心理來(lái)參與證券市場(chǎng)的投資。這種投資者投機(jī)的心理動(dòng)機(jī)要強(qiáng)于投資的動(dòng)機(jī)，因?yàn)檫@種投資者是完全根據(jù)直覺(jué)行事的，而且在他們往往選擇某一時(shí)段和特定品種的股票。
股市的特點(diǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，投資者如果以賭博心理入市和購(gòu)買股票，肯定很難獲利，而且還可能會(huì)被股市的高風(fēng)險(xiǎn)所擊倒。可想而知，這樣的投資方式肯定很難獲利。
2.3 知錯(cuò)不改與惡習(xí)難改
所謂知錯(cuò)不改與惡習(xí)難改是指，證券投資中過(guò)程中，投資者面對(duì)自己出現(xiàn)的一系列錯(cuò)誤及問(wèn)題時(shí)，不能正確的認(rèn)識(shí)自己的不足，堅(jiān)持錯(cuò)誤的投資理念和思路的現(xiàn)象。知錯(cuò)不改與惡習(xí)難改是股市常見(jiàn)的心理行為現(xiàn)象。也有人把這種行為稱為“倉(cāng)位決定觀點(diǎn)”。
2.4 反應(yīng)偏差
反應(yīng)偏差指的是投資者不能有效的分析來(lái)自市場(chǎng)中各方面的信息，從而導(dǎo)致決策失當(dāng)甚至錯(cuò)誤。具體可分為過(guò)度反應(yīng)和反應(yīng)不足。
過(guò)度反應(yīng)是指投資者容易對(duì)最近的價(jià)格變化賦予過(guò)多的權(quán)重，輕易的以近期趨勢(shì)外推，偏離長(zhǎng)期均值。相反反應(yīng)不足是對(duì)市場(chǎng)信息反應(yīng)不準(zhǔn)確的另一種表現(xiàn)形式，即使近期的收益朝相反的方向轉(zhuǎn)變，投資者會(huì)錯(cuò)誤地相信是公司處于均值回歸過(guò)程，并且會(huì)對(duì)此反應(yīng)不足。對(duì)個(gè)人信息的過(guò)度反映和對(duì)公共信息的反映不足，都會(huì)導(dǎo)致股票回報(bào)的短期持續(xù)性和長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)。
2.5 貪利懼險(xiǎn)心理
人在面對(duì)不確定的因素時(shí)，本能地會(huì)產(chǎn)生恐慌心理，從而做出躲避風(fēng)險(xiǎn)的行為舉措。而證券市場(chǎng)投資本身就是風(fēng)險(xiǎn)投資，股票價(jià)格的本質(zhì)就是不穩(wěn)定，它受到多種因素的影響，比如政治、經(jīng)濟(jì)、法律等宏觀因素，還要有企業(yè)經(jīng)營(yíng)、利率水平、通貨膨脹以及投資者心理等因素。因此，投資者容易產(chǎn)生不知所措的盲目投資行為。
3.證券投資不良心理的對(duì)策
投資心理調(diào)試對(duì)于以上投資者心理行為的誤區(qū)，如何進(jìn)行調(diào)適以減少投資失誤呢？主要可從以下幾個(gè)方面著手。
3.1 認(rèn)識(shí)市場(chǎng)和自我
股市的起伏和沉寂，就是市場(chǎng)的正負(fù)反饋系統(tǒng)此消彼長(zhǎng)變化的過(guò)程，是人性中追逐利潤(rùn)的本性和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的理性間斗爭(zhēng)與較量的過(guò)程。因此在參與投資時(shí)，特別是選擇策略和方法上，需要經(jīng)常注意規(guī)避自己氣質(zhì)上的缺點(diǎn)，發(fā)揚(yáng)自己的優(yōu)點(diǎn)。
3.2 制訂詳細(xì)的投資計(jì)劃
要想保證自己的投資取得成功，制訂一個(gè)詳細(xì)的計(jì)劃是保證不發(fā)生失誤的必要條件，正如彼得?林奇在《戰(zhàn)勝華爾街》一書(shū)中所指出的那樣：“如果你能執(zhí)行一個(gè)固定的投資計(jì)劃，而不理睬市場(chǎng)所發(fā)生的變化，你會(huì)得到豐厚的回報(bào)的?！敝朴喭顿Y計(jì)劃的最大好處就在于：它可以使投資者提高投資的客觀性，減少情緒性，從而在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)中不隨波逐流，而始終堅(jiān)持自己的投資理念。
3.3 建立明確的投資目標(biāo)
人生需要目標(biāo)，事業(yè)成功需要目標(biāo)，股市投資更需要目標(biāo)。在股市投資中，投資者必須要確立自己的目標(biāo)。
眼光放得長(zhǎng)遠(yuǎn)，回報(bào)才會(huì)更多，更大。比如，摩根富林明1971年推出的JF東方基金，到現(xiàn)在概整體回報(bào)率是238倍。在證券市場(chǎng)中，投資和投機(jī)是孿生兄弟，但投資是基礎(chǔ)，從短期來(lái)看，投機(jī)的收益有可能超過(guò)投資，但長(zhǎng)久來(lái)看，只有洞察市場(chǎng)規(guī)律、選擇價(jià)值過(guò)硬的投資品種才能給投資人帶來(lái)源源不斷的收益。因此，投資其實(shí)是場(chǎng)持久戰(zhàn)，投資者應(yīng)著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，避免過(guò)于追求短期回報(bào)。
3.4 控制自己的情緒
雖然投資市場(chǎng)需要的是冷靜、客觀、理性，但是，不能否認(rèn)的是，很多時(shí)候個(gè)人投資者甚至投資經(jīng)理的決策結(jié)果及行為都多多少少地受到了決策者主觀情緒的影響。要做到正確的做出投資決策，可以試著從克服貪婪和狂熱、培養(yǎng)獨(dú)立的判斷力等幾個(gè)方面著手。
3.5 遇事要果斷
心態(tài)是投資能否成功的重要因素之一。投資者應(yīng)以投資的心態(tài)介入股市，并且要保持良好的心理狀態(tài)。股市如潮，有漲有跌，漲多了就要回調(diào)，跌多了就要反彈。股市不可能每天都有行情，相反，如果日日忙于股市，時(shí)時(shí)都想從股市上獲益，其結(jié)果必將影響個(gè)人的心態(tài)，做出事與愿違之舉。要注意培養(yǎng)自己的獨(dú)立判斷分析股市的能力，股市中最可信賴的是自己的判斷。只有相信自己的能力并有及時(shí)認(rèn)錯(cuò)的勇氣，在發(fā)生錯(cuò)誤的時(shí)候才能及時(shí)止損、止盈，不怕、不悔，該出手時(shí)就出手。
4.小結(jié)
要想在證券市場(chǎng)上取得成功，不能靠?jī)e幸心理，除了必需一定的證券知識(shí)、操作技巧之外，更要有超人的智慧和清醒的頭腦，能夠在復(fù)雜多變的市場(chǎng)中透視各種現(xiàn)象。這就要求投資者能正確看待投資行為中的各種不良行為和障礙?？傊?，在現(xiàn)代證券投資過(guò)程中，總有一些不盡如人意的行為，但是，明白證券投資中存在的一般問(wèn)題和基本障礙之后，有益于在投資行為中做出科學(xué)的決策并且改善投資狀況。
參考文獻(xiàn)：
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企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開(kāi)放的政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國(guó)際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證，使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國(guó)有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對(duì)教育的重視，對(duì)科技開(kāi)發(fā)力度的加大，對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。
企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資源開(kāi)發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開(kāi)況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。
二．企業(yè)的籌資方式
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來(lái)說(shuō)有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對(duì)內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：
（一）．內(nèi)源融資方式
就各種融資方式來(lái)看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開(kāi)辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤(rùn)，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購(gòu)回來(lái)，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開(kāi)企業(yè)，但企業(yè)卻通過(guò)這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國(guó)應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對(duì)表外融資作一較為詳細(xì)的介紹
表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見(jiàn)的籌資方式有租賃、代銷商品、來(lái)料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營(yíng)租賃是出資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒(méi)有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約企業(yè)開(kāi)支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。
間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見(jiàn)的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營(yíng)的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬(wàn)元，借款1000萬(wàn)元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬(wàn)元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬(wàn)元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬(wàn)元，有500萬(wàn)元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬(wàn)元，其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬(wàn)元的負(fù)債，另外的500萬(wàn)元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬(wàn)元卻仍為母公司服務(wù)。現(xiàn)在，許多國(guó)家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對(duì)外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。
除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過(guò)應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。
（二）．外源融資方式
企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說(shuō)來(lái)，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：
企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國(guó)家融資體制等的制約。從國(guó)際上看，英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)歷來(lái)主要依靠市場(chǎng)的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過(guò)企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國(guó)家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見(jiàn)，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問(wèn)題。下面對(duì)直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：
1．直接融資方式
我國(guó)進(jìn)入90年代以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開(kāi)始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國(guó)家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國(guó)有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過(guò)銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，我國(guó)直接融資的比例較低，同時(shí)也說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對(duì)應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)，對(duì)資本的保值、增值的要求增大，人們開(kāi)始把目光投向國(guó)債和股票等許多新的投資渠道。我國(guó)目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無(wú)疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無(wú)須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。
債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國(guó)的股份公司從80年代中期開(kāi)始，就已經(jīng)普遍停止了通過(guò)發(fā)行股票來(lái)融資，而是大量回購(gòu)自己的股票，以至于從1995年起，股票市場(chǎng)連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來(lái)源，其原因有二：
從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來(lái)越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對(duì)稱問(wèn)題。這種不對(duì)稱現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來(lái)看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，為避免這一問(wèn)題，就必須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。
從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除，而股息則從稅后利潤(rùn)支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問(wèn)題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒(méi)有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。
目前，國(guó)債市場(chǎng)已得到很大的改進(jìn)，國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行，使得政府不必通過(guò)限制發(fā)行企業(yè)債券來(lái)保證國(guó)債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場(chǎng)化的國(guó)債利率成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長(zhǎng)虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級(jí)高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場(chǎng)的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。
2．間接融資方式
我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無(wú)到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而且，大部分企業(yè)的資金來(lái)源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問(wèn)題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國(guó)有企業(yè)基本上與上市無(wú)緣，就使得通過(guò)銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。
在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來(lái)大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購(gòu)融資方式。杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購(gòu)資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購(gòu)企業(yè)或其部分股權(quán)。通過(guò)杠桿收購(gòu)方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一。對(duì)企業(yè)而言，采用杠桿收購(gòu)這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來(lái)的快、而且效率也高。
杠桿收購(gòu)融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過(guò)收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂(lè)意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來(lái)源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。
杠桿收購(gòu)融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見(jiàn)的杠桿收購(gòu)融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：
（1）典型的杠桿收購(gòu)融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購(gòu)方式，主要通過(guò)借款來(lái)籌集資金，已達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過(guò)幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。
（2）杠桿收購(gòu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評(píng)價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購(gòu)融資模式，以購(gòu)回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。
（3）杠桿收購(gòu)控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購(gòu)的對(duì)象來(lái)考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購(gòu)公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對(duì)公司有關(guān)部門(mén)和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，然后以杠桿收購(gòu)方式籌資，所籌資金由母公司用于購(gòu)回股份，收購(gòu)企業(yè)和投資等，母公司仍對(duì)子公司擁有控制權(quán)。
企業(yè)以杠桿收購(gòu)融資方式完成收購(gòu)活動(dòng)后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購(gòu)企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。
三．我國(guó)現(xiàn)狀對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。
由于國(guó)有企業(yè)的改革相對(duì)滯后等各方面的原因，國(guó)有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對(duì)公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對(duì)稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。
為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場(chǎng)的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國(guó)融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國(guó)的股票市場(chǎng)的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種情況下，股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來(lái)看，并沒(méi)有什么本質(zhì)區(qū)別。
從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來(lái)看，股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營(yíng)管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。
企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。
企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開(kāi)放的政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國(guó)際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國(guó)提供了保證，使我國(guó)企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢(shì)頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國(guó)有巨大的市場(chǎng)潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對(duì)教育的重視，對(duì)科技開(kāi)發(fā)力度的加大，對(duì)科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。
企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的能力、人力資源開(kāi)發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開(kāi)況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。
二．企業(yè)的籌資方式
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來(lái)說(shuō)有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠?jī)?nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對(duì)內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：
（一）．內(nèi)源融資方式
就各種融資方式來(lái)看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開(kāi)辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤(rùn)，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購(gòu)回來(lái)，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開(kāi)企業(yè)，但企業(yè)卻通過(guò)這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國(guó)應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對(duì)表外融資作一較為詳細(xì)的介紹
表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見(jiàn)的籌資方式有租賃、代銷商品、來(lái)料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營(yíng)租賃是出資方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒(méi)有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約企業(yè)開(kāi)支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。
間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見(jiàn)的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營(yíng)的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬(wàn)元，借款1000萬(wàn)元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬(wàn)元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬(wàn)元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬(wàn)元，有500萬(wàn)元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬(wàn)元，其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬(wàn)元的負(fù)債，另外的500萬(wàn)元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬(wàn)元卻仍為母公司服務(wù)?，F(xiàn)在，許多國(guó)家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對(duì)外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。
除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過(guò)應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。
（二）．外源融資方式
企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說(shuō)來(lái)，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：
企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國(guó)家融資體制等的制約。從國(guó)際上看，英美等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)歷來(lái)主要依靠市場(chǎng)的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過(guò)企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國(guó)家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見(jiàn)，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問(wèn)題。下面對(duì)直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：
1．直接融資方式
我國(guó)進(jìn)入90年代以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開(kāi)始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國(guó)家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國(guó)有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對(duì)信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過(guò)銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，我國(guó)直接融資的比例較低，同時(shí)也說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對(duì)應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)，對(duì)資本的保值、增值的要求增大，人們開(kāi)始把目光投向國(guó)債和股票等許多新的投資渠道。我國(guó)目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無(wú)疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無(wú)須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。
債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國(guó)的股份公司從80年代中期開(kāi)始，就已經(jīng)普遍停止了通過(guò)發(fā)行股票來(lái)融資，而是大量回購(gòu)自己的股票，以至于從1995年起，股票市場(chǎng)連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來(lái)源，其原因有二：
從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來(lái)越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對(duì)稱問(wèn)題。這種不對(duì)稱現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來(lái)看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，為避免這一問(wèn)題，就必須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。
從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除，而股息則從稅后利潤(rùn)支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問(wèn)題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒(méi)有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力，對(duì)于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。
目前，國(guó)債市場(chǎng)已得到很大的改進(jìn)，國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行，使得政府不必通過(guò)限制發(fā)行企業(yè)債券來(lái)保證國(guó)債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場(chǎng)化的國(guó)債利率成為市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長(zhǎng)虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級(jí)高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場(chǎng)的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。
2．間接融資方式
我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無(wú)到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，而且，大部分企業(yè)的資金來(lái)源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問(wèn)題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國(guó)有企業(yè)基本上與上市無(wú)緣，就使得通過(guò)銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。
在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來(lái)大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購(gòu)融資方式。杠桿收購(gòu)融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購(gòu)資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購(gòu)企業(yè)或其部分股權(quán)。通過(guò)杠桿收購(gòu)方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地重要條件之一。對(duì)企業(yè)而言，采用杠桿收購(gòu)這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購(gòu)一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來(lái)的快、而且效率也高。
杠桿收購(gòu)融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購(gòu)融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營(yíng)不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過(guò)收購(gòu)、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；三是對(duì)于銀行而言，由于有擬收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂(lè)意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購(gòu)融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來(lái)源于所收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召?gòu)活動(dòng)中，為使交易成功，被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購(gòu)由于有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。
杠桿收購(gòu)融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見(jiàn)的杠桿收購(gòu)融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：
（1）典型的杠桿收購(gòu)融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購(gòu)方式，主要通過(guò)借款來(lái)籌集資金，已達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過(guò)幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。
（2）杠桿收購(gòu)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評(píng)價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購(gòu)融資模式，以購(gòu)回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。
（3）杠桿收購(gòu)控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購(gòu)的對(duì)象來(lái)考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購(gòu)公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對(duì)公司有關(guān)部門(mén)和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，然后以杠桿收購(gòu)方式籌資，所籌資金由母公司用于購(gòu)回股份，收購(gòu)企業(yè)和投資等，母公司仍對(duì)子公司擁有控制權(quán)。
企業(yè)以杠桿收購(gòu)融資方式完成收購(gòu)活動(dòng)后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購(gòu)企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。
三．我國(guó)現(xiàn)狀對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。
由于國(guó)有企業(yè)的改革相對(duì)滯后等各方面的原因，國(guó)有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對(duì)公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對(duì)稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。
為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場(chǎng)的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國(guó)融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國(guó)的股票市場(chǎng)的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種情況下，股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來(lái)看，并沒(méi)有什么本質(zhì)區(qū)別。
從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來(lái)看，股票市場(chǎng)的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營(yíng)管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。
一、期市生存四項(xiàng)基本原則。
前些年， 一名為萬(wàn)群的武漢女教師炒作期貨，從4萬(wàn)元短短兩年間炒到上千萬(wàn)，又?jǐn)?shù)日內(nèi)灰飛煙滅。這其中的教訓(xùn)，從純粹期貨投資的角度出發(fā)，可作如下分析。
一是資金分配不當(dāng)，所有本金滿倉(cāng)操作，太過(guò)冒險(xiǎn)。因?yàn)槠谪浉軛U一般是10倍以上（視保證金比例而定）。若按保證金比例為10%計(jì)算，若總權(quán)益虧10%，自己的所有資金便化為烏有。所以，較為穩(wěn)妥的資金分配比例是，總資金的四分之一至一半?yún)⑴c交易。萬(wàn)群不管不顧，始終滿倉(cāng)操作，一開(kāi)始縱然掙了大錢(qián)，不過(guò)是趕上了大趨勢(shì)，是運(yùn)氣使然，不可復(fù)制，而一旦趨勢(shì)轉(zhuǎn)向或者大的震蕩，便會(huì)爆倉(cāng)，賠個(gè)底兒掉。而趨勢(shì)的判斷并不容易，否則大多數(shù)人都能賺大錢(qián)了。但事實(shí)是，期貨市場(chǎng)只有3%的人是賺錢(qián)的。期貨價(jià)格往往不講道理，低了還低，高了還高。期貨品種的儲(chǔ)量和未來(lái)需求這些看似并無(wú)太大作假余地的指標(biāo)也可以人為扭曲，國(guó)際經(jīng)濟(jì)和貨幣政策這些本來(lái)就由人來(lái)決定的因素那更是真真假假，虛實(shí)難辨。貌似寬松的貨幣政策，如無(wú)限購(gòu)買美債的QE3很可能是為金融大鱷托市，為大宗商品跟多者掘的墳。
二是沒(méi)有做到順勢(shì)而為，當(dāng)好消息不“好”時(shí)（盤(pán)面不漲），千萬(wàn)不要去做買，當(dāng)壞消息不“壞”時(shí)，千萬(wàn)不要追著賣。價(jià)格低時(shí)多投入高時(shí)少投入（這點(diǎn)也與通常的期貨多頭操作手法相反，值得探討；而非一成不變）。但順勢(shì)也不能冒進(jìn)。跟隨趨勢(shì)不斷加碼，也不可取。因?yàn)檫@樣做，對(duì)了賺座金山，錯(cuò)了賠座金山。同一品種帳面浮盈可以買貨，這樣還好些，大不了賠的是利潤(rùn)。而如果用自有資金加碼，最后賠的就是自己的家底兒了。
三是趨勢(shì)轉(zhuǎn)向必須止盈止損，不能漠然視之。開(kāi)倉(cāng)時(shí)， 最好把止損單同時(shí)下到場(chǎng)內(nèi)，時(shí)刻想到止損。永遠(yuǎn)靠自己來(lái)拯救自己，不要期盼“上帝”會(huì)救你。萬(wàn)群的錯(cuò)誤在于止盈太晚，中短期均線乖離已經(jīng)很大還不肯止盈，跌破30日均線還不止盈，無(wú)量跌停后巨量震蕩還不止盈，這不是自己堅(jiān)決坐電梯嘛！
然而，對(duì)于悟性高的投資者，機(jī)械式的設(shè)定止損止盈價(jià)位、甚至用程式化軟件代替人腦，絕不可取。很多航空事故正是由行員太相信自動(dòng)駕駛系統(tǒng)造成的。正確的交易理念是：根據(jù)市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)，該平倉(cāng)時(shí)就平倉(cāng)，沒(méi)有所謂的“止盈”和“止損”一說(shuō)。所謂“無(wú)招勝有招”，即是此理。自己主觀設(shè)置的所謂“止盈”和“止損”，并不一定就是市場(chǎng)發(fā)出的平倉(cāng)信號(hào)，都是主觀唯心主義的產(chǎn)物，不符合客觀規(guī)律。隨機(jī)應(yīng)變、靠經(jīng)驗(yàn)、靠靈感是很重要的。要不然大家都不用上班了，靠程式化的交易軟件就能睡著覺(jué)發(fā)大財(cái)。這可能嗎？一個(gè)成熟的投資者，心中沒(méi)有所謂的“止盈”和“止損”概念，只有按照市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)平倉(cāng)的紀(jì)律。
四是必須長(zhǎng)期。無(wú)論何種投資，這世界上永遠(yuǎn)有大批“專家”鼓吹短線是金。我懷疑他們是為了讓投資者給提供投資平臺(tái)的機(jī)構(gòu)多交手續(xù)費(fèi)。撇開(kāi)節(jié)省手續(xù)費(fèi)和傭金這一角度，從事物發(fā)展的短期的不可預(yù)見(jiàn)性角度出發(fā)，短線操作也不可取。期貨投資，基于其高杠桿、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，許多人覺(jué)得應(yīng)該短線操作。實(shí)際上我感覺(jué)正確的方法應(yīng)該類似于股票投資，也應(yīng)該長(zhǎng)線持有。如果說(shuō)中國(guó)的以融資，而非回報(bào)為出發(fā)點(diǎn)的股市沒(méi)有長(zhǎng)期投資價(jià)值，那么期貨，作為全球定價(jià)的投資方式，就沒(méi)有這一缺陷。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)利用貨幣政策、強(qiáng)勢(shì)的交易所（如芝加哥交易所和紐交所）利用修改保證金上限設(shè)置的手段來(lái)操縱大宗商品價(jià)格（美其名曰控制投資者風(fēng)險(xiǎn)）、甚至國(guó)際大鱷專門(mén)與中國(guó)投資者對(duì)著干的先例層出不窮。所以，何為長(zhǎng)期，該持有多長(zhǎng)，這些也不是事先能設(shè)好的條件。須隨價(jià)格走勢(shì)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策變化而定。
期市靠紀(jì)律生存（ 股市靠紀(jì)律要虧錢(qián)），死多死空都不行。長(zhǎng)期、順勢(shì)、輕倉(cāng)、止損的四條期貨投資之道。萬(wàn)群只做到了這四條中的第一條，其失敗就只是時(shí)間問(wèn)題了。當(dāng)然，人類的期貨投資史上也不乏違反上述規(guī)律而大獲成功者。2012年國(guó)慶剛過(guò)，上海電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道《公司與行業(yè)》欄目就報(bào)道了這樣一則不可思議的的事：八十年代，曾有一紐約警察，三千美元入市，做短線、持滿倉(cāng)，一年不到，從市場(chǎng)上帶走了2億美元。這樣的奇跡，對(duì)于蕓蕓眾生而言，當(dāng)然是可遇不可求的，其短線、滿倉(cāng)的近似亡命徒的手法，更不可效仿。
二、品種和合約選擇。
對(duì)于期貨品種選擇而言，首先從基本面看該品種是否稀缺，是否性價(jià)比較高，是否值得炒作，流動(dòng)性好，是否未來(lái)大有可為。從這幾點(diǎn)看，假設(shè)是中國(guó)壟斷的鎢上了國(guó)際期貨市場(chǎng)，雖然從稀缺性和性價(jià)比（儲(chǔ)量和價(jià)格）看，遠(yuǎn)高于黃金白銀，卻未必炒得起來(lái)。因?yàn)樵撈贩N不具有國(guó)際性，不容易被中國(guó)獲得壟斷性的定價(jià)權(quán)。再加上鎢作為純粹的工業(yè)品（相比之下，白銀還具有一定的金融和消費(fèi)屬性），受全球經(jīng)濟(jì)和鋼產(chǎn)品需求影響較大，未來(lái)前景難測(cè)。
其次要關(guān)注有無(wú)人做莊。比如白銀就較易做莊。早年如亨特兄弟，歷經(jīng)十年底部吸籌，半年放量拉升，獲得令人咋舌的暴利。然后因受美國(guó)政府提高5倍保證金的打壓，白銀經(jīng)歷80%的暴跌。亨特兄弟不僅連本帶利血本無(wú)歸，還淪落到要低聲下氣地求人援助的地步。同時(shí)，所有跟隨他們的重倉(cāng)做多者，也大都傾家蕩產(chǎn)。
再者，不可選錯(cuò)合約。比如白銀。若是選了成交量和持倉(cāng)量較低的非主力合約，或是價(jià)格上比主力合約1212高（如1301合約），或是因?yàn)槌山涣亢统謧}(cāng)量較低，極可能出現(xiàn)預(yù)料之外的風(fēng)險(xiǎn)（白銀1210合約“烏龍指導(dǎo)致瞬間跌?！笔录?/p>
三、具體操作技巧。
很多人日內(nèi)開(kāi)盤(pán)半小時(shí)之內(nèi)不開(kāi)倉(cāng)，理由是風(fēng)險(xiǎn)太大，其實(shí)不然， 日內(nèi)行情往往就在開(kāi)盤(pán)半小時(shí)到一小時(shí)之間。內(nèi)盤(pán)受外盤(pán)影響開(kāi)盤(pán)跳空是常有的事，而且往往演變成較大的行情。所以跳空往往意味著機(jī)會(huì)。
選擇開(kāi)倉(cāng)的手法分三步：1，以開(kāi)盤(pán)價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)， 等待價(jià)格方向。2，如果是跳空高開(kāi)， 價(jià)格向高走，立刻開(kāi)多單跟進(jìn)。如果是跳空低開(kāi)，價(jià)格向下走，立刻開(kāi)空單跟進(jìn)。如果高開(kāi)低走或低開(kāi)高走停止開(kāi)倉(cāng)從新評(píng)估行情后決定是否開(kāi)倉(cāng)。3，止損設(shè)置在開(kāi)盤(pán)價(jià)， 如果價(jià)格回到開(kāi)盤(pán)價(jià)，立刻止損。等待價(jià)格再次回到開(kāi)盤(pán)價(jià)一側(cè)再次跟進(jìn)。如果遲遲不回，取消開(kāi)倉(cāng)計(jì)劃，重新評(píng)估行情或轉(zhuǎn)為正常日內(nèi)思維。
此手法勝算很高，止損很小。至于能抓到多少后面的行情，就看行情發(fā)展及個(gè)人修為了。
記住，手動(dòng)止損做不到就自動(dòng)止損；千萬(wàn)別讓盈利變虧損。雖然前文說(shuō)過(guò)機(jī)械性的設(shè)置止損點(diǎn)位不可取，但對(duì)于初入期市的投資者，如果非要設(shè)這樣一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，我建議“300點(diǎn)止損600點(diǎn)止盈”。 或者，對(duì)于空頭頭寸，其止損保護(hù)指令應(yīng)當(dāng)設(shè)置于有效的阻擋點(diǎn)位的稍上方；而對(duì)于多頭頭寸，其止損保護(hù)指令應(yīng)當(dāng)設(shè)置于有效的支撐點(diǎn)位的稍下方。
在一個(gè)歷時(shí)數(shù)月至數(shù)年的主趨勢(shì)中，無(wú)論外盤(pán)內(nèi)盤(pán)，大多數(shù)時(shí)間是短期快速運(yùn)動(dòng)后反復(fù)上下震蕩，國(guó)內(nèi)的不少期貨品種更是只需要一個(gè)跳空，就可以走完一天主要的運(yùn)動(dòng)波段。操作周期過(guò)短就會(huì)造成錯(cuò)過(guò)主要運(yùn)動(dòng)波段，而在震蕩波段中反復(fù)操作，容易出現(xiàn)反復(fù)止損。
建議止損止盈時(shí)也應(yīng)將操作周期略放大，仔細(xì)研究交易品種的特點(diǎn)建立止損止盈條件。前提是只做順向交易或具備一定級(jí)別的折返，減少操作頻率。
小虧大賺，爭(zhēng)取達(dá)到每年10%以上的收益率是正確的投資態(tài)度，期望一夜暴富是要吃虧的。
四、期貨投資終極生存之道—資金管理。
各國(guó)期貨市場(chǎng)，很多人來(lái)了，很多人又走了，又有很多人在來(lái)著…，期貨市場(chǎng)中不乏機(jī)巧百變的聰者，不乏慧思泉涌的智者，不乏博覽群書(shū)的才者，不乏呼嘯前行的勇者，然而很多人類的驕子在此卻垂下了他們高傲的頭顱！很多有非常高超的交易技巧的投資者到底也沒(méi)能走出人性的貪婪，而最終重倉(cāng)落敗，終成千古遺恨！
到底什么才是期市的生存之本？嫻熟的交易技巧是嗎？不是的，它只是你制勝的武器，你有殺傷力強(qiáng)的武器并不代表不被殺死！嚴(yán)格的止損嗎？不完全是，它只是控制你的損失，杜絕你損失繼續(xù)擴(kuò)大的紀(jì)律。在你的投機(jī)征程上，你的智慧、心態(tài)、眼光、膽略以及你嫻熟的交易技巧，都是你在交易之旅上不得不逾越的門(mén)檻，它們當(dāng)然非常重要，但真正到達(dá)最后，它們卻也不是期市長(zhǎng)久生存的本質(zhì)和關(guān)鍵所在！它們只是造成短線神話的幾個(gè)不可或缺的方面，真正的長(zhǎng)久生存卻需要配合更為重要的因素--資金管理！真正的交易大師必是資金管理的大師！許多投資者因?yàn)檫M(jìn)出場(chǎng)位置選擇等錯(cuò)誤會(huì)導(dǎo)致帳面出現(xiàn)虧損，但是虧損的幅度是由資金管理決定的。真正的贏家都是風(fēng)險(xiǎn)的厭惡者，他們不會(huì)讓帳戶處于非控制的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，頂尖的交易者并不是哪些賺最多錢(qián)的人，而是在不利情況下帳戶損失程度最小且具備持續(xù)贏利能力的人。
一些不成熟的交易者，往往只醉心于市場(chǎng)分析，他們簡(jiǎn)單地認(rèn)為戰(zhàn)勝市場(chǎng)和獲取暴利的關(guān)鍵就在于正確的市場(chǎng)分析。殊不知，基本面和歷史走勢(shì)對(duì)于不講道理的期貨市場(chǎng)而言，常常是讓你陷入絕境，而非讓你準(zhǔn)確判斷未來(lái)的參照物。當(dāng)然，基本面和歷史走勢(shì)也很重要，不得不分析。但始終別忘了，“長(zhǎng)期、順勢(shì)、止損和輕倉(cāng)”這四條投資原則中，“倉(cāng)位控制”的地位無(wú)論怎樣強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)。有很多時(shí)候我們判斷對(duì)了后市大的行情走勢(shì)，但開(kāi)倉(cāng)后卻由于倉(cāng)位過(guò)重，在接下來(lái)的期價(jià)隨機(jī)波動(dòng)中，無(wú)法忍受大或小的洗盤(pán)震蕩動(dòng)作，可能幾十點(diǎn)的波動(dòng)就會(huì)造成心態(tài)的破壞而致提早止損出局，最終出現(xiàn)看對(duì)卻做錯(cuò)的遺憾局面，尤其是在大級(jí)別的行情中出現(xiàn)這樣的問(wèn)題，必將對(duì)以后的操盤(pán)心態(tài)產(chǎn)生極其惡劣的影響。
當(dāng)損失不可避免時(shí)，把損失降低到最低是長(zhǎng)期獲利的根本保證。另外，當(dāng)你的交易獲利時(shí)，相應(yīng)地調(diào)整止損位來(lái)保護(hù)你的利潤(rùn)也是你長(zhǎng)期穩(wěn)定獲利的重要因素。
前文說(shuō)過(guò)，用程式化交易軟件替代人腦不可取，但自己設(shè)定一套較為固定的程式化交易模式，卻是必須的。對(duì)于資金管理，也要事先擬定較為可靠的模式。這個(gè)模式不能包含你個(gè)人的感情因素，它所設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)必須經(jīng)過(guò)你縝密的概率性測(cè)試，錢(qián)多錢(qián)少不是問(wèn)題，如果你的成功率是零，那么拿一分錢(qián)交易也證明是在冒險(xiǎn)，而如果你的成功率是百分之百，那拿全世界的錢(qián)來(lái)做也不算多，這當(dāng)然都是極端，但我想說(shuō)的意思是，你的資金管理模式絕不是憑自己想當(dāng)然地認(rèn)為來(lái)固化下來(lái)的，而必須是建立在長(zhǎng)期客觀測(cè)試的基礎(chǔ)上科學(xué)制定的。我曾見(jiàn)過(guò)很多做期貨不滿一年的新手制定的資金應(yīng)用方式，其發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)后的初始建倉(cāng)為其總資金的三分之一，這種簡(jiǎn)單的不滿倉(cāng)操作的資金應(yīng)用竟然被其視為資金管理！當(dāng)然，他們的結(jié)局一般不會(huì)很好，并且總是可憐的相同。
那怎么才能程式化呢？當(dāng)然我不了解你的情況，無(wú)法給你進(jìn)行具體的策劃，但具體的資金管理策略應(yīng)該分建倉(cāng)策略、加倉(cāng)策略、補(bǔ)倉(cāng)策略和多元化交易策略；其中，建倉(cāng)策略又包括均額建倉(cāng)、簡(jiǎn)單比例建倉(cāng)和復(fù)合比例建倉(cāng)三種；加倉(cāng)策略包括等額加倉(cāng)、金字塔式加倉(cāng)以及菱形加倉(cāng)等內(nèi)容；多元化交易策略又分不同品種間的復(fù)合交易策略和不同周期間的復(fù)合交易策略兩大方面。這些內(nèi)容比較繁瑣，但其中真正適合你的策略只有一個(gè)，并且只要一個(gè)就夠了。下面我舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子供朋友們參考：
美國(guó)期貨市場(chǎng)技術(shù)分析大師約翰墨菲總結(jié)的資金管理要領(lǐng)：
其一，投資額必須限制在全部資本的50%以內(nèi)。這就是說(shuō)，在任何時(shí)候，交易者投入市場(chǎng)的資金都不應(yīng)該超過(guò)其總資本的一半，剩下的一半是儲(chǔ)備，用來(lái)保證在交易不順手的時(shí)候或發(fā)生不測(cè)時(shí)有備無(wú)患；
其二，在任何單個(gè)市場(chǎng)上所投入的總資金必須限制在總資金的10%—15%以內(nèi)。這一措施可以防止投資者在一個(gè)市場(chǎng)上注入過(guò)多的本金，從而避免在“一棵樹(shù)上吊死”的危險(xiǎn)；
其三，在任何單個(gè)市場(chǎng)上的最大總虧損金額必須限制在總資本的5%以內(nèi)。這個(gè)5%是指交易者在交易失敗的情況下將承受的最大虧損。在決定應(yīng)該做多少?gòu)埡霞s的交易，以及應(yīng)該把止損指令設(shè)置在多遠(yuǎn)，這一點(diǎn)是交易重要的出發(fā)點(diǎn)；
其四，任何一個(gè)市場(chǎng)群類上所投入的保證金總額必須限制在總資本的20%—25%以內(nèi)。這一條禁忌的目的，是防止交易者在某一類市場(chǎng)中投入過(guò)多的本金。因?yàn)橥蝗侯愔械氖袌?chǎng)，往往步調(diào)一致，如果我們把全部資金頭寸注入同一群類的各個(gè)市場(chǎng)，就違背了多樣化的風(fēng)險(xiǎn)分散原則。
回過(guò)來(lái)講，雖然資金管理至關(guān)重要，但如果你趨勢(shì)判斷錯(cuò)誤當(dāng)然也是白搭。在期貨交易中如果我們能咬定長(zhǎng)期趨勢(shì)，就能實(shí)現(xiàn)巨利，但這需要把握時(shí)機(jī)以及耐心等待的戰(zhàn)略眼光，做到“靜若處子動(dòng)若脫兔”。不同于投資樓市，既然期貨既能做多，又能做空，所以永遠(yuǎn)不缺賺錢(qián)的機(jī)會(huì)。因此，一定要耐心等待有75%的成功可能的機(jī)會(huì)的到來(lái)，這樣的機(jī)會(huì)一年，甚至一生也就只有幾次。
