首頁(yè) > 優(yōu)秀范文 > 多元化投資風(fēng)險(xiǎn)
時(shí)間：2023-06-05 08:44:30
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇多元化投資風(fēng)險(xiǎn)范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識(shí)！
一、概述
隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制在我國(guó)的建立和不斷完善,企業(yè)作為市場(chǎng)主體有了相當(dāng)自主的投資權(quán),當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段和規(guī)模時(shí),要想保持或進(jìn)一步提高競(jìng)爭(zhēng)力,將面臨一個(gè)問(wèn)題,是繼續(xù)在原業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)增加投入規(guī)模、鞏固市場(chǎng)地位,還是進(jìn)行多元化投資、拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域、獲取更高的投資收益。多元化投資是指企業(yè)在投資過(guò)程中,投資方向超出了一個(gè)行業(yè)或一個(gè)產(chǎn)品品種的范圍,向幾個(gè)行業(yè)或多個(gè)產(chǎn)品品種的多種投資方向發(fā)展。一般來(lái)說(shuō),多元化投資可把企業(yè)可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)分散于多個(gè)行業(yè)或多種產(chǎn)品,在一方面的損失可在其它方面得到彌補(bǔ),從而降低了單方向投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn),增加了安全性,使企業(yè)投資效率得到提高。但實(shí)際上,多元化投資并不適用于每個(gè)企業(yè),在為某些企業(yè)賺取利潤(rùn)和分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)上述概念,本文就企業(yè)多元化投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定義,即企業(yè)在投資過(guò)程中,投資方向超出了一個(gè)行業(yè)或一個(gè)產(chǎn)品品種的范圍,向其他行業(yè)或產(chǎn)品品種的多種投資方向發(fā)展,但因環(huán)境等不確定因素影響,其最終收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離而造成的損失。
二、企業(yè)多元化投資風(fēng)險(xiǎn)分析
1.企業(yè)多元化投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析
投資環(huán)境就是能對(duì)人們的投資行為產(chǎn)生影響的各種社會(huì)因素的總和。在特定的社會(huì)環(huán)境中,各種因素相互聯(lián)系和作用、相互促進(jìn)和制約,形成一種綜合作用力,直接或間接地影響投資的成敗。
(1)自然風(fēng)險(xiǎn)。由于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡性,不同地區(qū)的自然環(huán)境各異,使得不同地域的投資面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)因素,即使同一風(fēng)險(xiǎn)因素在不同地域的影響也相差懸殊。即風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的地域性,條件優(yōu)越的地理區(qū)位成為各類(lèi)物質(zhì)與信息的集散地。環(huán)顧全球知名企業(yè),內(nèi)存幾種乃至幾十種產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)常會(huì)不約而同地坐落在沿海、沿湖、沿運(yùn)河地區(qū),且這些地區(qū)的產(chǎn)業(yè)投資部門(mén)結(jié)構(gòu)不斷地?cái)U(kuò)大。世界主要國(guó)家的產(chǎn)業(yè)群落往往都集中在海運(yùn)、河運(yùn)、湖運(yùn)等極為便利的地理區(qū)位,如美國(guó)的東西海岸、五大湖地區(qū),日本的東海岸,歐洲的沿海以及中國(guó)的東海岸等。中國(guó)新的投資部門(mén)及其新產(chǎn)業(yè)也總是出現(xiàn)在沿海以及交通便利的大城市。
(2)國(guó)家宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)。政策環(huán)境的特點(diǎn)是政府的可控性和可操作性,對(duì)企業(yè)具有高度的可變性。國(guó)家對(duì)不同地區(qū)不同程度的政策偏斜和扶持,對(duì)不同產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠或制約,對(duì)有關(guān)產(chǎn)業(yè)的信貸利率、匯率以及稅收和進(jìn)出口政策的任何變化都會(huì)對(duì)企業(yè)的投資生產(chǎn)活動(dòng)產(chǎn)生不同程度的影響。
(3)投資法制風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)投資的法律法規(guī)對(duì)投資主體及其地位、投資方式、投資范圍、投資者的權(quán)益等做出相應(yīng)的規(guī)定。如果企業(yè)不了解和掌握這些法律法規(guī),就可能會(huì)因投資方式不當(dāng)、或超出法規(guī)允許的投資范圍等引發(fā)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。
(4)資產(chǎn)評(píng)估與審計(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)并是最常用的多元化策略,對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)很難發(fā)現(xiàn)一個(gè)價(jià)格可以通過(guò)進(jìn)入成本檢驗(yàn)的合適公司。由于資產(chǎn)評(píng)估與審計(jì)機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員職業(yè)道德水準(zhǔn)不一,暗箱操作較多,信譽(yù)程度較低,各種監(jiān)督管理機(jī)制不完善,造成被評(píng)估方故意隱瞞債務(wù)情況,任意高估無(wú)形資產(chǎn)等,為投資企業(yè)留下風(fēng)險(xiǎn)隱患。
2.企業(yè)多元化投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)分析
投資規(guī)模常指一定時(shí)期企業(yè)的項(xiàng)目投資總額。確定企業(yè)投資規(guī)模就是確定企業(yè)投資成本,投資規(guī)模的合理與否,直接關(guān)系到社會(huì)投資需求與消費(fèi)需求的比例關(guān)系,并導(dǎo)致投資品成本和價(jià)格的波動(dòng),最終對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展產(chǎn)生影響。
(1)投資總規(guī)模不當(dāng),結(jié)構(gòu)易失調(diào),綜合效益難實(shí)現(xiàn)。多元化投資往往是總體規(guī)模不小,但各領(lǐng)域不一定都能達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì),資源不足與資源浪費(fèi)并存,很難合理發(fā)展。從投資結(jié)構(gòu)與投資規(guī)模的關(guān)系來(lái)看,投資結(jié)構(gòu)的調(diào)控受到投資規(guī)模的制約,投資規(guī)模突破合理界限會(huì)直接影響到投資結(jié)構(gòu)均衡,產(chǎn)業(yè)組合不能發(fā)揮優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),難以實(shí)現(xiàn)綜合效益。
(2)投資規(guī)模不足,缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。進(jìn)入新領(lǐng)域,外部交易成本的轉(zhuǎn)移和內(nèi)部管理成本的增加需要巨大的資金投入,資金不足將不能達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì),新產(chǎn)品成本高。再者,沒(méi)有足夠的經(jīng)費(fèi)用于研究、開(kāi)發(fā)和引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備、工藝和技術(shù),不能迅速推出新產(chǎn)品、提高投資項(xiàng)目的創(chuàng)意性,應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)的范圍受到一定限制,影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展,投資報(bào)酬率低,企業(yè)得以持續(xù)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力變?nèi)?。世?00家大跨國(guó)公司依靠雄厚的資金擁有世界90%的生產(chǎn)技術(shù)和75%的技術(shù)貿(mào)易,這些跨國(guó)公司是技術(shù)研究開(kāi)發(fā)、技術(shù)流通消費(fèi)的發(fā)動(dòng)機(jī)和航空母艦,是世界的技術(shù)源。
(3)投資規(guī)模過(guò)大,影響投資效率的提高。如果不考慮自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力,投資規(guī)模過(guò)大,易形成高負(fù)債,延長(zhǎng)了投資回收期,加大了投資回收風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)將可能會(huì)因資金鏈斷裂造成運(yùn)轉(zhuǎn)失靈,這對(duì)企業(yè)的影響將是深遠(yuǎn)的。在投資決策中,投資項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流量的合理預(yù)計(jì)與投資回收期限的衡量是投資項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)的重要依據(jù),切忌樂(lè)觀估計(jì)。
3.企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析
企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)就是具有比例關(guān)系的資金在各投資項(xiàng)目上的分布,將有限的資金和資源進(jìn)行合理而有效的分配是獲得高投資效益的保證。
(1)影響企業(yè)原主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位和利潤(rùn)。企業(yè)的資源是有限的,投資觸角過(guò)多,或不恰當(dāng)?shù)囟嘣顿Y,勢(shì)必導(dǎo)致有限的資源分散于每一個(gè)要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,這影響了原主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新,降低了其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位和利潤(rùn),不利于企業(yè)穩(wěn)定地發(fā)展。
(2)面臨管理失控的風(fēng)險(xiǎn)。多元化投資意味著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大,經(jīng)營(yíng)地域分散,機(jī)構(gòu)膨脹、管理幅度加大和管理層次增加,使企業(yè)的整體支配能力下降,信息處理失控,內(nèi)部財(cái)務(wù)關(guān)系混亂,有些機(jī)構(gòu)的運(yùn)作變得無(wú)章可循。
(3)新產(chǎn)業(yè)進(jìn)入壁壘。由于對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)了解不足,市場(chǎng)開(kāi)拓能力不夠,會(huì)面臨新產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)入困難;其次,如果沒(méi)有相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)管理和各專業(yè)技術(shù)人才支撐,受到自身技術(shù)研發(fā)能力的約束,會(huì)產(chǎn)生技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
(4)誤把品牌認(rèn)知當(dāng)作品牌忠誠(chéng)帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)?；谄髽I(yè)的相識(shí)性,許多企業(yè)認(rèn)為主導(dǎo)產(chǎn)品的品牌被消費(fèi)者所認(rèn)知,生產(chǎn)同樣品牌的其它產(chǎn)品也會(huì)被消費(fèi)者所接受,但實(shí)際的營(yíng)銷(xiāo)情況往往并非如此。多種產(chǎn)品和業(yè)務(wù)聚集在同一企業(yè)下,容易模糊品牌個(gè)性,不利于形成特色經(jīng)營(yíng)和統(tǒng)一的企業(yè)形象,某一領(lǐng)域的失敗也可能累及其它業(yè)務(wù)。
(5)運(yùn)作費(fèi)用增加。多元化投資不是簡(jiǎn)單的“買(mǎi)入”,進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)后還需不斷地注入后續(xù)資源,通過(guò)教訓(xùn)、磨合來(lái)學(xué)習(xí)新領(lǐng)域的技術(shù)、生產(chǎn)、管理和銷(xiāo)售等相關(guān)知識(shí),培養(yǎng)員工隊(duì)伍,塑造企業(yè)品牌,這都會(huì)增加學(xué)習(xí)費(fèi)用和使顧客認(rèn)識(shí)企業(yè)新領(lǐng)域的成本。
三、企業(yè)多元化投資風(fēng)險(xiǎn)防范模型
樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),學(xué)會(huì)在新的競(jìng)爭(zhēng)條件下判斷投資機(jī)會(huì)。多元化投資是為了獲取較好的投資收益,那么設(shè)定在某一理想的投資系統(tǒng)s*中,即理想的投資環(huán)境、投資規(guī)模和投資結(jié)構(gòu)的相關(guān)樣本點(diǎn)為:(x1*, x2*,…, xm*),多元化投資會(huì)達(dá)到獲取一定理想收益的目標(biāo)。再就企業(yè)欲投資產(chǎn)業(yè)實(shí)際所處投資環(huán)境、企業(yè)可提供的投資規(guī)模和多元化投資結(jié)構(gòu)是否可協(xié)調(diào)、互補(bǔ)、資源共享程度等建立實(shí)際產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)si(xi1, xi2,…,xim)。建立多屬性綜合評(píng)價(jià)數(shù)學(xué)模型:
定義被評(píng)價(jià)的投資產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)si(xi1,xi2,…,xim)與理想系統(tǒng)s*(x1*,x2*,…,xm*)之間的加權(quán)距離為
式(1)
式中wj為權(quán)重系數(shù),為現(xiàn)實(shí)分量xij與理想相關(guān)樣本點(diǎn)xj*之間的某種距離。取加權(quán)距離,即取
式(2)
作為評(píng)價(jià)函數(shù)。按yi值(顯然yi的值越小越好,特別地,當(dāng)yi=0時(shí),si即達(dá)到或稱為理想點(diǎn)s*)的大小對(duì)各被評(píng)價(jià)的欲投資產(chǎn)業(yè)進(jìn)行排序。如果被評(píng)價(jià)的投資產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)與理想系統(tǒng)在某種意義下非常接近,則稱此投資產(chǎn)業(yè)是最優(yōu)的。如果在yi的值較大時(shí)就不切實(shí)際地進(jìn)行多元化投資,其結(jié)果只能是陷入困境。因此,企業(yè)應(yīng)該認(rèn)真分析自身的實(shí)力和其他相關(guān)內(nèi)外部因素,決定是否可進(jìn)行多元化投資,以及選擇何種產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資可以最大限度的防范多元化投資風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn):
1.金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資相互影響。一方面金融結(jié)構(gòu)決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在金融市場(chǎng)可選擇的投資工具和投資比例；另一方面養(yǎng)老基金作為金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為影響國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)?；鸸芾砣烁鶕?jù)情況調(diào)整資產(chǎn)組合，會(huì)引起金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，價(jià)格的變動(dòng)會(huì)影響金融資產(chǎn)的供給，進(jìn)而影響金融結(jié)構(gòu)。為了保證在長(zhǎng)期內(nèi)能夠支付養(yǎng)老金的需要，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還要求投資具有相當(dāng)大的安全性，這就使它對(duì)金融市場(chǎng)中的各種金融工具的風(fēng)險(xiǎn)分布以及收益分布產(chǎn)生了重新歸整的內(nèi)在要求，從而推動(dòng)了金融工具創(chuàng)新，相應(yīng)地也會(huì)影響國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)。
2.我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)不合理阻礙了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化投資。近幾年來(lái)，有價(jià)證券在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)下降。與之相反，貨幣性金融資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)上升。貨幣性金融資產(chǎn)比重上升，主要表現(xiàn)為各項(xiàng)對(duì)公存款和居民儲(chǔ)蓄存款在金融總資產(chǎn)中比重的上升，而與之對(duì)應(yīng)的是我國(guó)連續(xù)8次降低銀行存款利率。
存款利率的降低并沒(méi)有使得存款數(shù)量降低，反而增加。這說(shuō)明了我國(guó)目前資金投資渠道的匾乏，資本市場(chǎng)還不是資金理想的投資場(chǎng)所。資本市場(chǎng)發(fā)展的滯后，影響了我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也阻礙了我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)的步伐。目前，將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存入銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債也是無(wú)奈之舉。
(二)我國(guó)資本市場(chǎng)制度缺陷，發(fā)展滯后
我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的改革探索，資本市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，從不完善到逐步完善。但資本市場(chǎng)近幾年的發(fā)展明顯滯后于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，原因主要應(yīng)歸結(jié)于資本市場(chǎng)存在的制度缺陷，制度缺陷破壞了資本市場(chǎng)的基本功能，也制約了資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。制度缺陷主要體現(xiàn)在：
1.體制缺陷。體制缺陷是我國(guó)資本市場(chǎng)主要的制度缺陷。我國(guó)資本市場(chǎng)按理說(shuō)它應(yīng)全力貫徹市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)則，但行政權(quán)力和行政機(jī)制的大規(guī)模介入，我國(guó)資本市場(chǎng)被一定程度地行政化，己經(jīng)成為可隨意調(diào)控的資本市場(chǎng)。
2.結(jié)構(gòu)缺陷。我國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)存在著明顯的制度缺陷：一是在總體設(shè)計(jì)上，我國(guó)的資本市場(chǎng)只有現(xiàn)貨市場(chǎng)，即股票、債券等的現(xiàn)貨交易，缺乏期貨期權(quán)及其他金融衍生品市場(chǎng)。這種單方向的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在現(xiàn)實(shí)中最明顯的弊端是我國(guó)資本市場(chǎng)上只有做多機(jī)制，而不具備做空機(jī)制，沒(méi)有期貨期權(quán)市場(chǎng)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，套期保值功能和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，這就大大抵消了資本市場(chǎng)本身所固有的優(yōu)點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。二是股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。在我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，一直呈現(xiàn)“強(qiáng)股市弱債市”特征，債券市場(chǎng)相對(duì)于股票市場(chǎng)一直處于弱勢(shì)。
3.機(jī)制缺陷。由于資本市場(chǎng)的發(fā)行主體缺乏明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的三重缺失，資本市場(chǎng)在很大程度上失去了發(fā)展和進(jìn)取的動(dòng)力源泉。
4.功能缺陷。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)最主要和最核心的功能是資源的配置和再配置。通過(guò)具有獨(dú)立意志和利益的經(jīng)濟(jì)主體之間競(jìng)爭(zhēng)來(lái)形成市場(chǎng)價(jià)格，并通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格來(lái)引導(dǎo)社會(huì)資金的流量、流向、流速和流程，從而完成資源優(yōu)化和合理組合的配置過(guò)程。我國(guó)資本市場(chǎng)上價(jià)格形成的市場(chǎng)機(jī)制還不具備，價(jià)格的起落并不是供求關(guān)系的真實(shí)反映，資本市場(chǎng)的功能也就無(wú)從實(shí)現(xiàn)。另外，融資投資機(jī)制不健全，也制約了資本市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)。
5.規(guī)則缺陷。資本市場(chǎng)正常運(yùn)行和有效運(yùn)行的一個(gè)重要前提，是必須有一套反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求和資本市場(chǎng)內(nèi)在規(guī)律的完善法律制度和健全的法律體系。但是，我國(guó)許多應(yīng)有的法律和規(guī)則不具備，而且己有的一些法律也偏離了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原則。
(三)我國(guó)股票市場(chǎng)投資環(huán)境不佳，投資風(fēng)險(xiǎn)偏大
股權(quán)分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通。
股權(quán)分置是我國(guó)在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)國(guó)有企業(yè)股份制改造的一個(gè)獨(dú)特現(xiàn)象，即上市公司的股票被分為不可流通的國(guó)有股和法人股以及可上市流通的社會(huì)公眾股。股權(quán)分置問(wèn)題是造成我國(guó)股票市場(chǎng)投資環(huán)境不佳、投資風(fēng)險(xiǎn)偏大的重要因素。
1.股票市場(chǎng)投機(jī)盛行。股權(quán)分置使股票市場(chǎng)“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”功能基本喪失，股價(jià)難以反映上市公司的內(nèi)在價(jià)值，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)的客觀規(guī)律被人為割裂，股價(jià)扭曲發(fā)出錯(cuò)誤的信號(hào)。市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者和廣大散戶投資者的投資行為都是短期化的，不可能長(zhǎng)期持股和實(shí)行價(jià)值投資，整個(gè)市場(chǎng)投機(jī)盛行。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為一類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者注重價(jià)值投資，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)率，顯然，目前的股票市場(chǎng)并不適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。
2.一些上市公司質(zhì)量低劣，投資價(jià)值低。上市公司的質(zhì)量是穩(wěn)定中國(guó)證券市場(chǎng)的基石，而決定上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵，在于是否擁有良好的公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置導(dǎo)致公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)。非流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)凈值的增減，流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)，客觀上形成了非流通股東和流通股東間內(nèi)在的利益沖突，突出表現(xiàn)在：上市公司受到明顯的行政干預(yù)，作為流通股股東的中小投資者通常在公司治理方面沒(méi)有足夠的發(fā)言權(quán)，合法權(quán)益很難得到保障。由此可見(jiàn)，股權(quán)分置下公司治理基礎(chǔ)的缺失，損害了流通股股東的利益，擾亂了資本市場(chǎng)的正常交易，最終影響了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。
3.股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大。股權(quán)分置使我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展缺乏健全的制度基礎(chǔ)，不健全的制度基礎(chǔ)使得市場(chǎng)參與主體的行為扭曲：上市公司重融資、輕回報(bào)，以圈錢(qián)為目的；投資者短期炒作，盲目跟風(fēng)；各種題材、概念的炒作層出不窮；坐莊、操縱股價(jià)的行為頻發(fā)。股票價(jià)格的波動(dòng)幅度大，整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也大。而且股權(quán)分置與全流通問(wèn)題，一直以來(lái)是國(guó)內(nèi)股市最大的利空因素。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)這些好的預(yù)期一個(gè)個(gè)落空時(shí)，股指又陷入了綿綿陰跌之中，而且不斷創(chuàng)出前期新低，二級(jí)市場(chǎng)投資者損失慘重，股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)遺。
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為參加者的“養(yǎng)命錢(qián)”，資金的安全至關(guān)重要，有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，我國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高，缺乏有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的手段，使得當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不可能大比例投資入市。
(四)債券市場(chǎng)分割，品種單一，市場(chǎng)化程度低
從世界范圍看，債券是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要投資工具。債券的性質(zhì)比較符合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資需求。然而，我國(guó)債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題抑制了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)債券的投資。
1.債券市場(chǎng)不統(tǒng)一，處于分割狀態(tài)。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)包括銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)。各債券市場(chǎng)所發(fā)行的債券品種不同：銀行間市場(chǎng)發(fā)行記賬式國(guó)債和政策性金融債券；交易所市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券和部分記賬式國(guó)債；柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行憑證式國(guó)債和不上市的企業(yè)債券。在債券發(fā)行之后，由于轉(zhuǎn)托管的限制，大多數(shù)債種在各市場(chǎng)之間不能自由流通，因此，二級(jí)市場(chǎng)上各市場(chǎng)交易的債券品種必然呈現(xiàn)很大的差異性。各個(gè)債券市場(chǎng)分割的狀態(tài)造成了我國(guó)債券市場(chǎng)深入發(fā)展的諸多問(wèn)題：如難以形成統(tǒng)一的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率；銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性不足；交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)信號(hào)傳導(dǎo)機(jī)制不暢，兩市場(chǎng)間債券的交易價(jià)格存在差異等。
2.債券市場(chǎng)的品種單
一、結(jié)構(gòu)不均衡。我國(guó)從開(kāi)始發(fā)行國(guó)債以來(lái)，國(guó)債期限以中期為主，短期國(guó)債的品種仍然十分匾乏。企業(yè)債券也存在著品種單一問(wèn)題。企業(yè)債券都為擔(dān)保債券，缺少信用債券和抵押債券。企業(yè)債券大多為固定利率債券，浮動(dòng)利率債券少。
3.利率市場(chǎng)化程度低。首先，國(guó)債利率缺乏獨(dú)立性。國(guó)債利率是比照銀行儲(chǔ)蓄存款利率設(shè)計(jì)的，而銀行存貸款利率是中央銀行制定，故從利率決定方式看，屬于行政方式確定，這樣必然不能準(zhǔn)確反映市場(chǎng)情況。其次，國(guó)債利率缺乏彈性。我國(guó)的國(guó)債發(fā)行利率屬固定利率，國(guó)債發(fā)行利率確定后，若在發(fā)行期內(nèi)銀行儲(chǔ)蓄存款利率調(diào)整，國(guó)債的票面利率也隨之調(diào)整，但發(fā)行以后，不管銀行儲(chǔ)蓄存款利率如何變化，國(guó)債票面利率均不作調(diào)整。這就存在國(guó)債利率既不能反映社會(huì)資金的供求狀況，也不能運(yùn)用國(guó)債利率政策，靈活地調(diào)節(jié)貨幣流通和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。
二、提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資績(jī)效的政策建議
(一)強(qiáng)化資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，完善資本市場(chǎng)體系
資本市場(chǎng)的制度建設(shè)和規(guī)范發(fā)展對(duì)提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資績(jī)效至關(guān)重要，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)今后將是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的主要場(chǎng)所，資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的廣度和深度直接決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍和投資比例?？梢哉f(shuō)，資本市場(chǎng)今后發(fā)展的好壞將直接決定我國(guó)目前養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的未來(lái)前景。
1.強(qiáng)化資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，堅(jiān)持市場(chǎng)化的發(fā)展目標(biāo)
近年來(lái)，我國(guó)政府愈加重視資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，啟動(dòng)股權(quán)分置改革，不僅為治理中國(guó)證券市場(chǎng)存在的歷史積弊開(kāi)辟了道路，同時(shí)也為未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展提供了制度創(chuàng)新空間。股權(quán)分置改革不僅在宏觀層面上有利于完善價(jià)格形成機(jī)制，穩(wěn)定預(yù)期，為資本市場(chǎng)的深化改革和市場(chǎng)創(chuàng)新創(chuàng)造條件，而且在微觀層面上也有助于建立健全上市公司治理結(jié)構(gòu)、制約機(jī)制及估值體系，形成成熟的股權(quán)文化和股東意識(shí)，從而有效地保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。上市公司管理層真正轉(zhuǎn)變?yōu)楣緝r(jià)值管理者，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。而公司大股東更加關(guān)心股價(jià)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，將成為上市公司價(jià)值管理的重要參與者。
2.著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票市場(chǎng)的互動(dòng)
目前，正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革為減持國(guó)有股籌集養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提供了一個(gè)良好的機(jī)會(huì)和平臺(tái)。股權(quán)分置改革以對(duì)價(jià)的方式使國(guó)有股、法人股獲得上市流通的權(quán)利。今后，國(guó)家可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)出售國(guó)有股獲得的資金劃入養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，直接用以彌補(bǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)的歷史欠賬和做實(shí)個(gè)人賬戶，然后，既將這部分資金以委托投資方式投資于股票市場(chǎng)獲取較高的收益率，也可以將國(guó)有股劃撥給養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)持有，每年的分紅收益用于彌補(bǔ)養(yǎng)老金的收支缺口和做實(shí)個(gè)人賬戶。這樣做，不僅有助于完善我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，而且有助于我國(guó)股票市場(chǎng)從以散戶為主的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以機(jī)構(gòu)投資者為主的結(jié)構(gòu)，從短期投機(jī)為主轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期投資為主，從不成熟逐步走向成熟。因此，應(yīng)著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票市場(chǎng)的良性互動(dòng)。
3.大力發(fā)展債券市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)體系
(1)建議發(fā)行特種國(guó)債，為養(yǎng)老金收支缺口融資。鑒于目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口比較大，國(guó)家應(yīng)多方面籌措資金，除了財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、出售國(guó)有資產(chǎn)外，還可考慮發(fā)行特種國(guó)債籌集資金來(lái)彌補(bǔ)我國(guó)養(yǎng)老金的收支缺口，做實(shí)個(gè)人賬戶。
(2)發(fā)展市政債券。發(fā)展市政債券可以為城市建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資便利。同時(shí)，市政債券是機(jī)構(gòu)投資者控制投資風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性和資金使用效率、實(shí)現(xiàn)有效的資產(chǎn)負(fù)債管理的重要工具，比較適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。而目前我國(guó)市政債券尚屬空白，市政建設(shè)所需的資金通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券、資金信托、政府補(bǔ)貼、中央政府代地方政府發(fā)債等準(zhǔn)市政債券形式籌集。
(3)建立和發(fā)展真正意義上的公司債券市場(chǎng)。公司債券的理想投資主體是養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者。而目前我國(guó)真正意義上的公司債券市場(chǎng)還未形成。公司債券市場(chǎng)的形成和發(fā)展，首要的是盡快制定和出臺(tái)相關(guān)法規(guī)，明確公司債券的發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管。在公司債券市場(chǎng)的形成和發(fā)展中，要運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制，避免走股票市場(chǎng)的彎路。
(二)以市場(chǎng)化、私營(yíng)化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過(guò)多元化投資來(lái)提高投資收益率，必須以市場(chǎng)化、私營(yíng)化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式，利用市場(chǎng)機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)促使基金保值增值。
1.管理模式市場(chǎng)化、私營(yíng)化
我國(guó)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌賬戶基金可采取集中管理模式，統(tǒng)籌賬戶結(jié)余的基金由政府社會(huì)保障部門(mén)存入銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，不進(jìn)行市場(chǎng)化、多元化投資。同時(shí)，還應(yīng)提高基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌賬戶基金的統(tǒng)籌層次，由目前的市、縣級(jí)統(tǒng)籌提升為省級(jí)統(tǒng)籌，最終實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌。
對(duì)做實(shí)后的個(gè)人賬戶基金，我國(guó)可采用相對(duì)集中管理模式。將個(gè)人賬戶基金的經(jīng)營(yíng)權(quán)從政府職能中分離出來(lái)，降低由政府直接投資運(yùn)營(yíng)所帶來(lái)的效率損失，而行政管理權(quán)由政府集中行使，可有效降低管理成本。
2.投資運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化、多元化
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資績(jī)效與基金的資產(chǎn)配置密切相關(guān)。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，抑制了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的多元化。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化投資除股票和債券外，還可考慮以BOT的方式進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，或投資于開(kāi)放式基金、信托產(chǎn)品、抵押貸款等。在投資比例上，社會(huì)統(tǒng)籌賬戶結(jié)余基金應(yīng)全部投資于風(fēng)險(xiǎn)較小、收益率較低的固定收益類(lèi)資產(chǎn)。企業(yè)年金基金因?qū)ν顿Y收益率的要求較高、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，可考慮將一半左右的資金投入風(fēng)險(xiǎn)和收益較高的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。個(gè)人賬戶基金則應(yīng)將小部分資金投入權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，大部分資金投入固定收益類(lèi)資產(chǎn)。
[摘要]本文認(rèn)為在我國(guó)金融市場(chǎng)存在發(fā)育不良、結(jié)構(gòu)不合理，資本市場(chǎng)制度缺陷、發(fā)展滯后，股票市場(chǎng)投資環(huán)境不佳、投資風(fēng)險(xiǎn)偏大，債券市場(chǎng)分割、品種單
一、市場(chǎng)化程度低等問(wèn)題，在分析我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)面臨著很大的困難和風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，提出解決我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化投資問(wèn)題的建議。
[關(guān)鍵詞]養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；資本市場(chǎng)；多元化投資；政策建議
參考文獻(xiàn)：
[1]王國(guó)剛.中國(guó)資本市場(chǎng)的深層次問(wèn)題研究[M].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2004.
[2]林義.養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)互動(dòng)發(fā)展的制度分析[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2005，(4).
[3]馬勇，張陽(yáng).養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系研究：實(shí)證及基于中國(guó)的具體分析[J].重慶社會(huì)科學(xué)，2004，(1).
隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和逐步完善，科學(xué)技術(shù)不斷進(jìn)步，企業(yè)逐漸成了市場(chǎng)的主體，作為市場(chǎng)主體的企業(yè)擁有自主的投資權(quán)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定的規(guī)模和階段時(shí)，就出現(xiàn)新的競(jìng)爭(zhēng)局面。因此，企業(yè)要想保持或者讓原有的競(jìng)爭(zhēng)力有所提高，將會(huì)面臨一些如何投資方面的問(wèn)題。是對(duì)原來(lái)的業(yè)務(wù)增加投資規(guī)模、鞏固在市場(chǎng)上的地位；還是進(jìn)行多元化投資、開(kāi)辟一些新的業(yè)務(wù)，來(lái)獲取更高的投資收益。
多元化投資是指企業(yè)在投資過(guò)程中，投資方向超出了一個(gè)行業(yè)或一個(gè)產(chǎn)品品種的范圍，向幾個(gè)行業(yè)或多個(gè)產(chǎn)品品種的多種投資方向發(fā)展。從實(shí)際的發(fā)展問(wèn)題來(lái)看，企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略一方面可以到新的領(lǐng)域獲得更多的利潤(rùn)，一方面是將部分資源投資到不同的領(lǐng)域以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是多元化投資并不適用于每個(gè)企業(yè)，在為某些企業(yè)賺取利潤(rùn)和分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。
一、企業(yè)多元化投資的風(fēng)險(xiǎn)分析
上世紀(jì)末開(kāi)始。我國(guó)掀起了多元化投資的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略浪潮，在國(guó)內(nèi)一些大企業(yè)迅速的崛起，如海爾、聯(lián)想、中信等國(guó)內(nèi)知名企業(yè)。但是企業(yè)采用多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略還是會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。筆者在這里對(duì)企業(yè)多元化投資所存在的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)作簡(jiǎn)要的分析。
1、企業(yè)多元化投資的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析
投資環(huán)境就是指能對(duì)人們的投資行為產(chǎn)生影響的各種社會(huì)因素的總和。各種因素在特定的社會(huì)環(huán)境中相互聯(lián)系、相互作用、相互促進(jìn)和制約，形成了一種有各個(gè)因素特點(diǎn)融合而成的綜合作用力，對(duì)多元化投資的成敗起到直接和間接的影響。
(1)自然風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)不同地區(qū)的自然環(huán)境各異，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡，各地區(qū)貧富差距較大。這樣就導(dǎo)致不同地域的投資面臨著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)因素，即便是同一種風(fēng)險(xiǎn)因索，但是對(duì)不同地域的影響也是相差懸殊。根據(jù)我國(guó)各地區(qū)地理環(huán)境的不同，投資風(fēng)險(xiǎn)也有差異，投資存在明顯的地域性。
(2)國(guó)家宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)目的是為了讓企業(yè)能夠持續(xù)的發(fā)展壯大，都是通過(guò)跨行業(yè)投資，實(shí)現(xiàn)行業(yè)間的互補(bǔ)，從而規(guī)避經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)多元化投資風(fēng)險(xiǎn)的政策環(huán)境的特點(diǎn)是政府可以調(diào)整的，對(duì)企業(yè)有著高度的可變性。國(guó)家的政策對(duì)不同發(fā)展的地區(qū)有著不同程度的政策支持鼓勵(lì)和優(yōu)惠。國(guó)家相關(guān)政策的變化都會(huì)或多或少對(duì)企業(yè)的投資生產(chǎn)活動(dòng)產(chǎn)生影響。
(3)投資法制風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)評(píng)估中的風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)家的法律制度在不斷的完善。與投資有關(guān)的法律法規(guī)對(duì)投資主體，投資方式、范圍等投資活動(dòng)做出了相應(yīng)的規(guī)定。如果對(duì)這些法律法規(guī)不夠了解，投資過(guò)程中超出規(guī)定范圍或者不符合法律制度等就有可能引發(fā)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)并是最常用的多元化策略，由于資產(chǎn)評(píng)估與審計(jì)機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員職業(yè)道德水準(zhǔn)不一。暗箱操作多，信譽(yù)低，各種監(jiān)督制度不完善，造成被評(píng)估方故意隱瞞債務(wù)情況或高估無(wú)形資產(chǎn)等為投資企業(yè)留下風(fēng)險(xiǎn)隱患。
2、企業(yè)多元化投資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)分析
投資規(guī)模通常是指一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的項(xiàng)目投資總額。企業(yè)一般所說(shuō)的確定投資規(guī)模其實(shí)就是對(duì)投資成本的確定。投資規(guī)模是否合理，對(duì)社會(huì)投資需求和消費(fèi)需求的比例有直接關(guān)系，還會(huì)導(dǎo)致投資產(chǎn)品成本和價(jià)格的波動(dòng)，最終會(huì)影響到企業(yè)的發(fā)展。
(1)投資總規(guī)模不當(dāng)，結(jié)構(gòu)易失調(diào)，綜合效益難實(shí)現(xiàn)。多元化投資往往是總體規(guī)模不小，但各領(lǐng)域不一定都能達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。資源不足與資源浪費(fèi)并存，很難合理發(fā)展。
(2)投資規(guī)模不足，缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。進(jìn)入新領(lǐng)域，外部交易成本的轉(zhuǎn)移和內(nèi)部管理成本的增加需要巨大的資金投入，資金不足將不能達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，新產(chǎn)品成本高。再者，沒(méi)有足夠的經(jīng)費(fèi)用于研究、開(kāi)發(fā)和引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備、工藝和技術(shù)，不能迅速推出新產(chǎn)品、提高投資項(xiàng)目的創(chuàng)意性，應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)的范圍受到一定限制，影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展，投資報(bào)酬率低，企業(yè)得以持續(xù)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力變?nèi)酢?/p>
(3)投資規(guī)模過(guò)大，影響投資效率的提高。如果不考慮自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，投資規(guī)模過(guò)大，易形成高負(fù)債，延長(zhǎng)了投資回收期，加大了投資回收風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)將可能會(huì)困資金鏈斷裂造成運(yùn)轉(zhuǎn)失靈，這對(duì)企業(yè)的影響將是深遠(yuǎn)的。
3、企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析
企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)問(wèn)題，企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)就是具有比例關(guān)系的資金在各投資項(xiàng)目上的分布，將有限的資金和資源進(jìn)行合理而有效的分配是獲得高投資效益的保證，現(xiàn)實(shí)意義十分重大。從一般意義來(lái)看，優(yōu)化管理投資結(jié)構(gòu)，是提高企業(yè)資產(chǎn)整體質(zhì)量、優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局、整合企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力的重要手段。影響企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的因素很多?，F(xiàn)在主要對(duì)以下兩點(diǎn)進(jìn)行分析。
(1)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化管理的外因分析
企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不可能孤立地進(jìn)行，它要與周?chē)沫h(huán)境發(fā)生各種錯(cuò)綜復(fù)雜的交流與溝通。一般而言，投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化管理所涉及的外部因素主要包括：經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的總體趨勢(shì)、社會(huì)發(fā)展目標(biāo)與宏觀政策取向、行業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)與變化趨勢(shì)、市場(chǎng)供求與競(jìng)爭(zhēng)條件問(wèn)題。這些問(wèn)題的是不是適當(dāng)對(duì)企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的影響很大。多元化投資企業(yè)必須對(duì)外部因素予以充分把握，這樣才能確保投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化管理的基本方向。
(2)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化管理的內(nèi)因分析
企業(yè)從事投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化管理，首先必須從自身的客觀條件出發(fā)，綜合評(píng)價(jià)企業(yè)內(nèi)資產(chǎn)與股權(quán)結(jié)構(gòu)存在什么樣的問(wèn)題，是否有必要選擇投資的“退出”與“進(jìn)入”，這樣才能做到有的放矢，從而選擇經(jīng)濟(jì)合理的調(diào)整方向。一般而言，企業(yè)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化管理過(guò)程所涉及的內(nèi)部因素包括以下幾個(gè)方面：資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)前景、資產(chǎn)匹配、經(jīng)濟(jì)效益等。
二、企業(yè)多元化投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避
企業(yè)多元化投資已成為國(guó)內(nèi)外大中型企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的首要選擇。同時(shí)采取多元化投資的經(jīng)營(yíng)方式存在多方面的風(fēng)險(xiǎn)，因此，為了使企業(yè)在多元化投資的經(jīng)營(yíng)中降低風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。應(yīng)該對(duì)注意以下幾方面的規(guī)避。
一、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)
(一)我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)育不良，結(jié)構(gòu)不合理
1.金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資相互影響。一方面金融結(jié)構(gòu)決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在金融市場(chǎng)可選擇的投資工具和投資比例；另一方面養(yǎng)老基金作為金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為影響國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)?；鸸芾砣烁鶕?jù)情況調(diào)整資產(chǎn)組合，會(huì)引起金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，價(jià)格的變動(dòng)會(huì)影響金融資產(chǎn)的供給，進(jìn)而影響金融結(jié)構(gòu)。為了保證在長(zhǎng)期內(nèi)能夠支付養(yǎng)老金的需要，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還要求投資具有相當(dāng)大的安全性，這就使它對(duì)金融市場(chǎng)中的各種金融工具的風(fēng)險(xiǎn)分布以及收益分布產(chǎn)生了重新歸整的內(nèi)在要求，從而推動(dòng)了金融工具創(chuàng)新，相應(yīng)地也會(huì)影響國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)。
2.我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)不合理阻礙了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化投資。近幾年來(lái)，有價(jià)證券在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)下降。與之相反，貨幣性金融資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)上升。貨幣性金融資產(chǎn)比重上升，主要表現(xiàn)為各項(xiàng)對(duì)公存款和居民儲(chǔ)蓄存款在金融總資產(chǎn)中比重的上升，而與之對(duì)應(yīng)的是我國(guó)連續(xù)8次降低銀行存款利率。
存款利率的降低并沒(méi)有使得存款數(shù)量降低，反而增加。這說(shuō)明了我國(guó)目前資金投資渠道的匾乏，資本市場(chǎng)還不是資金理想的投資場(chǎng)所。資本市場(chǎng)發(fā)展的滯后，影響了我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也阻礙了我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)的步伐。目前，將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存入銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債也是無(wú)奈之舉。
(二)我國(guó)資本市場(chǎng)制度缺陷，發(fā)展滯后
我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的改革探索，資本市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，從不完善到逐步完善。但資本市場(chǎng)近幾年的發(fā)展明顯滯后于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，原因主要應(yīng)歸結(jié)于資本市場(chǎng)存在的制度缺陷，制度缺陷破壞了資本市場(chǎng)的基本功能，也制約了資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。制度缺陷主要體現(xiàn)在：
1.體制缺陷。體制缺陷是我國(guó)資本市場(chǎng)主要的制度缺陷。我國(guó)資本市場(chǎng)按理說(shuō)它應(yīng)全力貫徹市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)則，但行政權(quán)力和行政機(jī)制的大規(guī)模介入，我國(guó)資本市場(chǎng)被一定程度地行政化，己經(jīng)成為可隨意調(diào)控的資本市場(chǎng)。
2.結(jié)構(gòu)缺陷。我國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)存在著明顯的制度缺陷：一是在總體設(shè)計(jì)上，我國(guó)的資本市場(chǎng)只有現(xiàn)貨市場(chǎng)，即股票、債券等的現(xiàn)貨交易，缺乏期貨期權(quán)及其他金融衍生品市場(chǎng)。這種單方向的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在現(xiàn)實(shí)中最明顯的弊端是我國(guó)資本市場(chǎng)上只有做多機(jī)制，而不具備做空機(jī)制，沒(méi)有期貨期權(quán)市場(chǎng)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，套期保值功能和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，這就大大抵消了資本市場(chǎng)本身所固有的優(yōu)點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。二是股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。在我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，一直呈現(xiàn)“強(qiáng)股市弱債市”特征，債券市場(chǎng)相對(duì)于股票市場(chǎng)一直處于弱勢(shì)。
3.機(jī)制缺陷。由于資本市場(chǎng)的發(fā)行主體缺乏明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的三重缺失，資本市場(chǎng)在很大程度上失去了發(fā)展和進(jìn)取的動(dòng)力源泉。
4.功能缺陷。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)最主要和最核心的功能是資源的配置和再配置。通過(guò)具有獨(dú)立意志和利益的經(jīng)濟(jì)主體之間競(jìng)爭(zhēng)來(lái)形成市場(chǎng)價(jià)格，并通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格來(lái)引導(dǎo)社會(huì)資金的流量、流向、流速和流程，從而完成資源優(yōu)化和合理組合的配置過(guò)程。我國(guó)資本市場(chǎng)上價(jià)格形成的市場(chǎng)機(jī)制還不具備，價(jià)格的起落并不是供求關(guān)系的真實(shí)反映，資本市場(chǎng)的功能也就無(wú)從實(shí)現(xiàn)。另外，融資投資機(jī)制不健全，也制約了資本市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)。
5.規(guī)則缺陷。資本市場(chǎng)正常運(yùn)行和有效運(yùn)行的一個(gè)重要前提，是必須有一套反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求和資本市場(chǎng)內(nèi)在規(guī)律的完善法律制度和健全的法律體系。但是，我國(guó)許多應(yīng)有的法律和規(guī)則不具備，而且己有的一些法律也偏離了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原則。
(三)我國(guó)股票市場(chǎng)投資環(huán)境不佳，投資風(fēng)險(xiǎn)偏大
股權(quán)分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通。
股權(quán)分置是我國(guó)在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)國(guó)有企業(yè)股份制改造的一個(gè)獨(dú)特現(xiàn)象，即上市公司的股票被分為不可流通的國(guó)有股和法人股以及可上市流通的社會(huì)公眾股。股權(quán)分置問(wèn)題是造成我國(guó)股票市場(chǎng)投資環(huán)境不佳、投資風(fēng)險(xiǎn)偏大的重要因素。
1.股票市場(chǎng)投機(jī)盛行。股權(quán)分置使股票市場(chǎng)“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”功能基本喪失，股價(jià)難以反映上市公司的內(nèi)在價(jià)值，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)的客觀規(guī)律被人為割裂，股價(jià)扭曲發(fā)出錯(cuò)誤的信號(hào)。市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者和廣大散戶投資者的投資行為都是短期化的，不可能長(zhǎng)期持股和實(shí)行價(jià)值投資，整個(gè)市場(chǎng)投機(jī)盛行。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為一類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者注重價(jià)值投資，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)率，顯然，目前的股票市場(chǎng)并不適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。
2.一些上市公司質(zhì)量低劣，投資價(jià)值低。上市公司的質(zhì)量是穩(wěn)定中國(guó)證券市場(chǎng)的基石，而決定上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵，在于是否擁有良好的公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置導(dǎo)致公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)。非流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)凈值的增減，流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)，客觀上形成了非流通股東和流通股東間內(nèi)在的利益沖突，突出表現(xiàn)在：上市公司受到明顯的行政干預(yù)，作為流通股股東的中小投資者通常在公司治理方面沒(méi)有足夠的發(fā)言權(quán)，合法權(quán)益很難得到保障。由此可見(jiàn)，股權(quán)分置下公司治理基礎(chǔ)的缺失，損害了流通股股東的利益，擾亂了資本市場(chǎng)的正常交易，最終影響了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。
3.股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大。股權(quán)分置使我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展缺乏健全的制度基礎(chǔ)，不健全的制度基礎(chǔ)使得市場(chǎng)參與主體的行為扭曲：上市公司重融資、輕回報(bào)，以圈錢(qián)為目的；投資者短期炒作，盲目跟風(fēng)；各種題材、概念的炒作層出不窮；坐莊、操縱股價(jià)的行為頻發(fā)。股票價(jià)格的波動(dòng)幅度大，整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也大。而且股權(quán)分置與全流通問(wèn)題，一直以來(lái)是國(guó)內(nèi)股市最大的利空因素。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)這些好的預(yù)期一個(gè)個(gè)落空時(shí)，股指又陷入了綿綿陰跌之中，而且不斷創(chuàng)出前期新低，二級(jí)市場(chǎng)投資者損失慘重，股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)遺。
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為參加者的“養(yǎng)命錢(qián)”，資金的安全至關(guān)重要，有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，我國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高，缺乏有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的手段，使得當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不可能大比例投資入市。
(四)債券市場(chǎng)分割，品種單一，市場(chǎng)化程度低
從世界范圍看，債券是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要投資工具。債券的性質(zhì)比較符合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資需求。然而，我國(guó)債券市場(chǎng)存在的問(wèn)題抑制了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)債券的投資。
1.債券市場(chǎng)不統(tǒng)一，處于分割狀態(tài)。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)包括銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)。各債券市場(chǎng)所發(fā)行的債券品種不同：銀行間市場(chǎng)發(fā)行記賬式國(guó)債和政策性金融債券；交易所市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券和部分記賬式國(guó)債；柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行憑證式國(guó)債和不上市的企業(yè)債券。在債券發(fā)行之后，由于轉(zhuǎn)托管的限制，大多數(shù)債種在各市場(chǎng)之間不能自由流通，因此，二級(jí)市場(chǎng)上各市場(chǎng)交易的債券品種必然呈現(xiàn)很大的差異性。各個(gè)債券市場(chǎng)分割的狀態(tài)造成了我國(guó)債券市場(chǎng)深入發(fā)展的諸多問(wèn)題：如難以形成統(tǒng)一的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率；銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性不足；交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)信號(hào)傳導(dǎo)機(jī)制不暢，兩市場(chǎng)間債券的交易價(jià)格存在差異等。
2.債券市場(chǎng)的品種單一、結(jié)構(gòu)不均衡。我國(guó)從開(kāi)始發(fā)行國(guó)債以來(lái)，國(guó)債期限以中期為主，短期國(guó)債的品種仍然十分匾乏。企業(yè)債券也存在著品種單一問(wèn)題。企業(yè)債券都為擔(dān)保債券，缺少信用債券和抵押債券。企業(yè)債券大多為固定利率債券，浮動(dòng)利率債券少。
3.利率市場(chǎng)化程度低。首先，國(guó)債利率缺乏獨(dú)立性。國(guó)債利率是比照銀行儲(chǔ)蓄存款利率設(shè)計(jì)的，而銀行存貸款利率是中央銀行制定，故從利率決定方式看，屬于行政方式確定，這樣必然不能準(zhǔn)確反映市場(chǎng)情況。其次，國(guó)債利率缺乏彈性。我國(guó)的國(guó)債發(fā)行利率屬固定利率，國(guó)債發(fā)行利率確定后，若在發(fā)行期內(nèi)銀行儲(chǔ)蓄存款利率調(diào)整，國(guó)債的票面利率也隨之調(diào)整，但發(fā)行以后，不管銀行儲(chǔ)蓄存款利率如何變化，國(guó)債票面利率均不作調(diào)整。這就存在國(guó)債利率既不能反映社會(huì)資金的供求狀況，也不能運(yùn)用國(guó)債利率政策，靈活地調(diào)節(jié)貨幣流通和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。
二、提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資績(jī)效的政策建議
(一)強(qiáng)化資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，完善資本市場(chǎng)體系
資本市場(chǎng)的制度建設(shè)和規(guī)范發(fā)展對(duì)提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資績(jī)效至關(guān)重要，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)今后將是我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的主要場(chǎng)所，資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的廣度和深度直接決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資范圍和投資比例?？梢哉f(shuō)，資本市場(chǎng)今后發(fā)展的好壞將直接決定我國(guó)目前養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的未來(lái)前景。
1.強(qiáng)化資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，堅(jiān)持市場(chǎng)化的發(fā)展目標(biāo)
近年來(lái)，我國(guó)政府愈加重視資本市場(chǎng)的制度建設(shè)，啟動(dòng)股權(quán)分置改革，不僅為治理中國(guó)證券市場(chǎng)存在的歷史積弊開(kāi)辟了道路，同時(shí)也為未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展提供了制度創(chuàng)新空間。股權(quán)分置改革不僅在宏觀層面上有利于完善價(jià)格形成機(jī)制，穩(wěn)定預(yù)期，為資本市場(chǎng)的深化改革和市場(chǎng)創(chuàng)新創(chuàng)造條件，而且在微觀層面上也有助于建立健全上市公司治理結(jié)構(gòu)、制約機(jī)制及估值體系，形成成熟的股權(quán)文化和股東意識(shí)，從而有效地保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。上市公司管理層真正轉(zhuǎn)變?yōu)楣緝r(jià)值管理者，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。而公司大股東更加關(guān)心股價(jià)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，將成為上市公司價(jià)值管理的重要參與者。 轉(zhuǎn)貼于
2.著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票市場(chǎng)的互動(dòng)
目前，正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革為減持國(guó)有股籌集養(yǎng)老保險(xiǎn)基金提供了一個(gè)良好的機(jī)會(huì)和平臺(tái)。股權(quán)分置改革以對(duì)價(jià)的方式使國(guó)有股、法人股獲得上市流通的權(quán)利。今后，國(guó)家可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)出售國(guó)有股獲得的資金劃入養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，直接用以彌補(bǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)的歷史欠賬和做實(shí)個(gè)人賬戶，然后，既將這部分資金以委托投資方式投資于股票市場(chǎng)獲取較高的收益率，也可以將國(guó)有股劃撥給養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理機(jī)構(gòu)持有，每年的分紅收益用于彌補(bǔ)養(yǎng)老金的收支缺口和做實(shí)個(gè)人賬戶。這樣做，不僅有助于完善我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，而且有助于我國(guó)股票市場(chǎng)從以散戶為主的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以機(jī)構(gòu)投資者為主的結(jié)構(gòu)，從短期投機(jī)為主轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期投資為主，從不成熟逐步走向成熟。因此，應(yīng)著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票市場(chǎng)的良性互動(dòng)。
3.大力發(fā)展債券市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)體系
(1)建議發(fā)行特種國(guó)債，為養(yǎng)老金收支缺口融資。鑒于目前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金缺口比較大，國(guó)家應(yīng)多方面籌措資金，除了財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、出售國(guó)有資產(chǎn)外，還可考慮發(fā)行特種國(guó)債籌集資金來(lái)彌補(bǔ)我國(guó)養(yǎng)老金的收支缺口，做實(shí)個(gè)人賬戶。
(2)發(fā)展市政債券。發(fā)展市政債券可以為城市建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資便利。同時(shí)，市政債券是機(jī)構(gòu)投資者控制投資風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性和資金使用效率、實(shí)現(xiàn)有效的資產(chǎn)負(fù)債管理的重要工具，比較適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。而目前我國(guó)市政債券尚屬空白，市政建設(shè)所需的資金通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券、資金信托、政府補(bǔ)貼、中央政府代地方政府發(fā)債等準(zhǔn)市政債券形式籌集。
(3)建立和發(fā)展真正意義上的公司債券市場(chǎng)。公司債券的理想投資主體是養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者。而目前我國(guó)真正意義上的公司債券市場(chǎng)還未形成。公司債券市場(chǎng)的形成和發(fā)展，首要的是盡快制定和出臺(tái)相關(guān)法規(guī)，明確公司債券的發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管。在公司債券市場(chǎng)的形成和發(fā)展中，要運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制，避免走股票市場(chǎng)的彎路。
(二)以市場(chǎng)化、私營(yíng)化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過(guò)多元化投資來(lái)提高投資收益率，必須以市場(chǎng)化、私營(yíng)化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理模式，利用市場(chǎng)機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)促使基金保值增值。
1.管理模式市場(chǎng)化、私營(yíng)化
我國(guó)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌賬戶基金可采取集中管理模式，統(tǒng)籌賬戶結(jié)余的基金由政府社會(huì)保障部門(mén)存入銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，不進(jìn)行市場(chǎng)化、多元化投資。同時(shí)，還應(yīng)提高基本養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌賬戶基金的統(tǒng)籌層次，由目前的市、縣級(jí)統(tǒng)籌提升為省級(jí)統(tǒng)籌，最終實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌。
對(duì)做實(shí)后的個(gè)人賬戶基金，我國(guó)可采用相對(duì)集中管理模式。將個(gè)人賬戶基金的經(jīng)營(yíng)權(quán)從政府職能中分離出來(lái)，降低由政府直接投資運(yùn)營(yíng)所帶來(lái)的效率損失，而行政管理權(quán)由政府集中行使，可有效降低管理成本。
2.投資運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化、多元化
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資績(jī)效與基金的資產(chǎn)配置密切相關(guān)。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，抑制了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的多元化。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化投資除股票和債券外，還可考慮以BOT的方式進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，或投資于開(kāi)放式基金、信托產(chǎn)品、抵押貸款等。在投資比例上，社會(huì)統(tǒng)籌賬戶結(jié)余基金應(yīng)全部投資于風(fēng)險(xiǎn)較小、收益率較低的固定收益類(lèi)資產(chǎn)。企業(yè)年金基金因?qū)ν顿Y收益率的要求較高、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，可考慮將一半左右的資金投入風(fēng)險(xiǎn)和收益較高的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。個(gè)人賬戶基金則應(yīng)將小部分資金投入權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，大部分資金投入固定收益類(lèi)資產(chǎn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]王國(guó)剛.中國(guó)資本市場(chǎng)的深層次問(wèn)題研究[M].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2004.
[2]林義.養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)互動(dòng)發(fā)展的制度分析[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2005，(4).
[3]馬勇，張陽(yáng).養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系研究：實(shí)證及基于中國(guó)的具體分析[J].重慶社會(huì)科學(xué)，2004，(1).
一、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)
(一)我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)育不良，結(jié)構(gòu)不合理
1.金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資相互影響。一方面金融結(jié)構(gòu)決定了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在金融市場(chǎng)可選擇的投資工具和投資比例；另一方面養(yǎng)老基金作為金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為影響國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)?；鸸芾砣烁鶕?jù)情況調(diào)整資產(chǎn)組合，會(huì)引起金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，價(jià)格的變動(dòng)會(huì)影響金融資產(chǎn)的供給，進(jìn)而影響金融結(jié)構(gòu)。為了保證在長(zhǎng)期內(nèi)能夠支付養(yǎng)老金的需要，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金還要求投資具有相當(dāng)大的安全性，這就使它對(duì)金融市場(chǎng)中的各種金融工具的風(fēng)險(xiǎn)分布以及收益分布產(chǎn)生了重新歸整的內(nèi)在要求，從而推動(dòng)了金融工具創(chuàng)新，相應(yīng)地也會(huì)影響國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)。
2.我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)不合理阻礙了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金多元化投資。近幾年來(lái)，有價(jià)證券在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)下降。與之相反，貨幣性金融資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)上升。貨幣性金融資產(chǎn)比重上升，主要表現(xiàn)為各項(xiàng)對(duì)公存款和居民儲(chǔ)蓄存款在金融總資產(chǎn)中比重的上升，而與之對(duì)應(yīng)的是我國(guó)連續(xù)8次降低銀行存款利率。
存款利率的降低并沒(méi)有使得存款數(shù)量降低，反而增加。這說(shuō)明了我國(guó)目前資金投資渠道的匾乏，資本市場(chǎng)還不是資金理想的投資場(chǎng)所。資本市場(chǎng)發(fā)展的滯后，影響了我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也阻礙了我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資資本市場(chǎng)的步伐。目前，將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金存入銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債也是無(wú)奈之舉。
(二)我國(guó)資本市場(chǎng)制度缺陷，發(fā)展滯后
我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的改革探索，資本市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，從不完善到逐步完善。但資本市場(chǎng)近幾年的發(fā)展明顯滯后于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，原因主要應(yīng)歸結(jié)于資本市場(chǎng)存在的制度缺陷，制度缺陷破壞了資本市場(chǎng)的基本功能，也制約了資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。制度缺陷主要體現(xiàn)在：
1.體制缺陷。體制缺陷是我國(guó)資本市場(chǎng)主要的制度缺陷。我國(guó)資本市場(chǎng)按理說(shuō)它應(yīng)全力貫徹市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)則，但行政權(quán)力和行政機(jī)制的大規(guī)模介入，我國(guó)資本市場(chǎng)被一定程度地行政化，己經(jīng)成為可隨意調(diào)控的資本市場(chǎng)。
2.結(jié)構(gòu)缺陷。我國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)存在著明顯的制度缺陷：一是在總體設(shè)計(jì)上，我國(guó)的資本市場(chǎng)只有現(xiàn)貨市場(chǎng)，即股票、債券等的現(xiàn)貨交易，缺乏期貨期權(quán)及其他金融衍生品市場(chǎng)。這種單方向的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在現(xiàn)實(shí)中最明顯的弊端是我國(guó)資本市場(chǎng)上只有做多機(jī)制，而不具備做空機(jī)制，沒(méi)有期貨期權(quán)市場(chǎng)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，套期保值功能和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，這就大大抵消了資本市場(chǎng)本身所固有的優(yōu)點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。二是股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。在我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，一直呈現(xiàn)“強(qiáng)股市弱債市”特征，債券市場(chǎng)相對(duì)于股票市場(chǎng)一直處于弱勢(shì)。
3.機(jī)制缺陷。由于資本市場(chǎng)的發(fā)行主體缺乏明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的三重缺失，資本市場(chǎng)在很大程度上失去了發(fā)展和進(jìn)取的動(dòng)力源泉。
4.功能缺陷。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)最主要和最核心的功能是資源的配置和再配置。通過(guò)具有獨(dú)立意志和利益的經(jīng)濟(jì)主體之間競(jìng)爭(zhēng)來(lái)形成市場(chǎng)價(jià)格，并通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格來(lái)引導(dǎo)社會(huì)資金的流量、流向、流速和流程，從而完成資源優(yōu)化和合理組合的配置過(guò)程。我國(guó)資本市場(chǎng)上價(jià)格形成的市場(chǎng)機(jī)制還不具備，價(jià)格的起落并不是供求關(guān)系的真實(shí)反映，資本市場(chǎng)的功能也就無(wú)從實(shí)現(xiàn)。另外，融資投資機(jī)制不健全，也制約了資本市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)。
5.規(guī)則缺陷。資本市場(chǎng)正常運(yùn)行和有效運(yùn)行的一個(gè)重要前提，是必須有一套反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求和資本市場(chǎng)內(nèi)在規(guī)律的完善法律制度和健全的法律體系。但是，我國(guó)許多應(yīng)有的法律和規(guī)則不具備，而且己有的一些法律也偏離了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原則。
(三)我國(guó)股票市場(chǎng)投資環(huán)境不佳，投資風(fēng)險(xiǎn)偏大
股權(quán)分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通。
股權(quán)分置是我國(guó)在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)國(guó)有企業(yè)股份制改造的一個(gè)獨(dú)特現(xiàn)象，即上市公司的股票被分為不可流通的國(guó)有股和法人股以及可上市流通的社會(huì)公眾股。股權(quán)分置問(wèn)題是造成我國(guó)股票市場(chǎng)投資環(huán)境不佳、投資風(fēng)險(xiǎn)偏大的重要因素。
1.股票市場(chǎng)投機(jī)盛行。股權(quán)分置使股票市場(chǎng)“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”功能基本喪失，股價(jià)難以反映上市公司的內(nèi)在價(jià)值，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)的客觀規(guī)律被人為割裂，股價(jià)扭曲發(fā)出錯(cuò)誤的信號(hào)。市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者和廣大散戶投資者的投資行為都是短期化的，不可能長(zhǎng)期持股和實(shí)行價(jià)值投資，整個(gè)市場(chǎng)投機(jī)盛行。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為一類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者注重價(jià)值投資，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)率，顯然，目前的股票市場(chǎng)并不適合養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資。
2.一些上市公司質(zhì)量低劣，投資價(jià)值低。上市公司的質(zhì)量是穩(wěn)定中國(guó)證券市場(chǎng)的基石，而決定上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵，在于是否擁有良好的公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置導(dǎo)致公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)。非流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)凈值的增減，流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)，客觀上形成了非流通股東和流通股東間內(nèi)在的利益沖突，突出表現(xiàn)在：上市公司受到明顯的行政干預(yù)，作為流通股股東的中小投資者通常在公司治理方面沒(méi)有足夠的發(fā)言權(quán)，合法權(quán)益很難得到保障。由此可見(jiàn)，股權(quán)分置下公司治理基礎(chǔ)的缺失，損害了流通股股東的利益，擾亂了資本市場(chǎng)的正常交易，最終影響了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。
3.股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大。股權(quán)分置使我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展缺乏健全的制度基礎(chǔ)，不健全的制度基礎(chǔ)使得市場(chǎng)參與主體的行為扭曲：上市公司重融資、輕回報(bào)，以圈錢(qián)為目的；投資者短期炒作，盲目跟風(fēng)；各種題材、概念的炒作層出不窮；坐莊、操縱股價(jià)的行為頻發(fā)。股票價(jià)格的波動(dòng)幅度大，整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也大。而且股權(quán)分置與全流通問(wèn)題，一直以來(lái)是國(guó)內(nèi)股市最大的利空因素。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)這些好的預(yù)期一個(gè)個(gè)落空時(shí)，股指又陷入了綿綿陰跌之中，而且不斷創(chuàng)出前期新低，二級(jí)市場(chǎng)投資者損失慘重，股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)遺。
養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為參加者的“養(yǎng)命錢(qián)”，資金的安全至關(guān)重要，有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，我國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高，缺乏有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的手段，使得當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不可能大比例投資入市。
一、引言
隨著我國(guó)20世紀(jì)70年代改革開(kāi)放戰(zhàn)略的實(shí)施，房地產(chǎn)行業(yè)初具雛形，到80年代，房地產(chǎn)行業(yè)才正式步入歷史舞臺(tái)。從2003—2015年這十幾年的發(fā)展是中國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展的黃金時(shí)期，房地產(chǎn)行業(yè)是支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要支點(diǎn)。2015年后，由于之前開(kāi)發(fā)商瘋狂建房，樓市供過(guò)于求，政府出臺(tái)了“限購(gòu)限貸、限售限價(jià)”等一系列調(diào)控政策去庫(kù)存。面臨房地產(chǎn)行業(yè)增速放緩的現(xiàn)狀，房地產(chǎn)商不得不另求出路，多元化概念的出現(xiàn)與房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣一拍即合，大多數(shù)房地產(chǎn)公司為了避免“把雞蛋放在一個(gè)籃子里”紛紛實(shí)施多元化戰(zhàn)略，以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。
二、企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概念
(一)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)概念
多元化經(jīng)營(yíng)概念的提出最早可追溯到1957年，美國(guó)學(xué)者安索夫在《多元化戰(zhàn)略》中對(duì)企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)行了研究。他對(duì)多元化進(jìn)行了分類(lèi)，多元化戰(zhàn)略分為水平型、垂直型、同心圓型及混合型四類(lèi)。隨著時(shí)代的發(fā)展，后來(lái)的學(xué)者在其基礎(chǔ)上對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的研究也隨之更加豐富和深入，20世紀(jì)50年代Penrose提出多元化的資源剩余理論，之后，生命周期理論和風(fēng)險(xiǎn)分散理論也隨之誕生。目前，學(xué)者對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的認(rèn)知?dú)w為兩類(lèi)，一類(lèi)認(rèn)為多元化會(huì)給企業(yè)帶來(lái)積極效應(yīng)，另一類(lèi)則認(rèn)為多元化會(huì)給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響。本文的分析基于后者的角度，試圖說(shuō)明多元化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的弊端，并以此追根溯源解決多元化帶來(lái)的問(wèn)題。
(二)多元化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論
1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義有廣義和狹義之分:廣義的定義是指企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同而影響企業(yè)支付本息能力的風(fēng)險(xiǎn)，狹義的定義是指企業(yè)在籌資、投資、運(yùn)營(yíng)等各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種不可控或難以預(yù)料的因素導(dǎo)致的蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。本文站狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度對(duì)恒大多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)行分析探討。2.多元化經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理。本文提及的形成機(jī)理有兩個(gè)，一是范圍經(jīng)濟(jì)理論，范圍經(jīng)濟(jì)概念是由美國(guó)學(xué)者Teece、Panzar等在20世紀(jì)80年代初提出并首次使用的，范圍經(jīng)濟(jì)是指企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，增加產(chǎn)品種類(lèi)，生產(chǎn)兩種或兩種以上的產(chǎn)品而引起的單位成本的降低。然而，企業(yè)在達(dá)到范圍經(jīng)濟(jì)后也會(huì)導(dǎo)致一系列的問(wèn)題，就財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金流緊張，資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率低下，如果企業(yè)通過(guò)負(fù)債的形式來(lái)進(jìn)行多元化擴(kuò)張，就進(jìn)一步加大企業(yè)的償債壓力使財(cái)務(wù)杠桿失衡，另一方面，多元化經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域選址不當(dāng)也會(huì)造成投資風(fēng)險(xiǎn)，多元化進(jìn)軍陌生領(lǐng)域，很可能面臨投資成本有去無(wú)回的狀況。二是投資組合理論，依據(jù)投資組合理論，企業(yè)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)可以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，多元化在分散企業(yè)資源的同時(shí)也隨之平均了企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)。但事實(shí)上，多元化經(jīng)營(yíng)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)進(jìn)行非相關(guān)多元化、跨界經(jīng)營(yíng)等會(huì)造成公司資源的浪費(fèi)，削弱公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，這些都為公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)埋下了隱患。
三、房地產(chǎn)行業(yè)多元化情況
房地產(chǎn)行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，作為新興的產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、關(guān)聯(lián)度大，能帶動(dòng)上下游多個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著舉足輕重的作用。近年來(lái)，由于國(guó)家政策等因素的影響，房地產(chǎn)企業(yè)多元化趨勢(shì)明顯增強(qiáng)。房地產(chǎn)多元化是時(shí)展的趨勢(shì)，早在2010年前后，就有房企提出多元化轉(zhuǎn)型，2016年隨著恒大地產(chǎn)改名恒大集團(tuán)，在房產(chǎn)界掀起了一股改名浪潮。據(jù)克而瑞研究中心的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年中國(guó)百?gòu)?qiáng)房企中97%布局了產(chǎn)業(yè)多元化戰(zhàn)略，據(jù)中房網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2019年房企500強(qiáng)榜單中，Toop30的企業(yè)都進(jìn)行了多元化布局。房地產(chǎn)企業(yè)多元化能分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)訊，雖在疫情的強(qiáng)壓下，2020年房地產(chǎn)行業(yè)很快在下半年出現(xiàn)回暖趨勢(shì)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，從2020年6月開(kāi)始，房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)投資同比增速連續(xù)6個(gè)月維持正值，2020年1－11月份全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資129492億元，同比增長(zhǎng)6.8%?？硕鹧芯恐行闹赋?，多元化對(duì)企業(yè)能力有很高的要求，多元化要求企業(yè)有足夠的財(cái)力、人力和物力的支持，大多數(shù)二三梯隊(duì)的房企發(fā)展多元化難以達(dá)到預(yù)期的效果，反而削弱了原有產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，造成資源浪費(fèi)、經(jīng)營(yíng)混亂等不良后果。2020年以來(lái)，銀保監(jiān)系統(tǒng)對(duì)房地產(chǎn)金融領(lǐng)域加強(qiáng)監(jiān)管，8月，中國(guó)住建部聯(lián)合央行召開(kāi)座談會(huì)，提出房地產(chǎn)行業(yè)的“三道紅線”融資監(jiān)管新規(guī)，新規(guī)的實(shí)施使得大多數(shù)房企融資門(mén)檻提高。據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年房企償債規(guī)模約9154億元，同比增長(zhǎng)28.7%，2021年房企到期債務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到12448億元，同比增長(zhǎng)36%。不斷攀升的償債壓力使得房地產(chǎn)業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。房地產(chǎn)多元化經(jīng)營(yíng)資金需求大，投資回收期長(zhǎng)導(dǎo)致其財(cái)務(wù)杠桿不斷增高，研究房地產(chǎn)多元化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)穩(wěn)定國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有一定的意義。
四、恒大多元化經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
恒大自上市之初就積極進(jìn)行多元化的戰(zhàn)略布局。恒大集團(tuán)以房地產(chǎn)業(yè)為主，其涉足的產(chǎn)業(yè)還包括文化、旅游、保險(xiǎn)、健康、體育、農(nóng)牧、醫(yī)療、銀行及高科技行業(yè)。下面將從籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面對(duì)恒大多元化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)分析。
(一)籌資風(fēng)險(xiǎn)分析
籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)籌資時(shí)面臨的還本付息壓力及償債期限限制，具體指房地產(chǎn)企業(yè)為了自身經(jīng)營(yíng)而借貸資金最終可能遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。償債能力分析是判斷企業(yè)是否存在籌資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要方面，本文選取以下幾個(gè)指標(biāo)分析公司償債能力。房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)比率為2，速動(dòng)比率1是比較合適的，恒大作為主營(yíng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的企業(yè)，從表1可以看出，從2016—2020年其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均未達(dá)到行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，也一直維持在較高水平，說(shuō)明公司借債較多，從以上分析可以得出恒大集團(tuán)償債能力較弱，籌資風(fēng)險(xiǎn)較大的結(jié)論。恒大集團(tuán)的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要問(wèn)題在于籌資規(guī)模大和籌資方式比較單一。多元化需要大量資本投入，其次，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較為緩慢，很難在短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，需要不斷補(bǔ)充資金。公司主要通過(guò)負(fù)債的方式籌集資金，早期的資金供應(yīng)大部分來(lái)自銀行借款，高額的本金和負(fù)債利息的償還增加了公司的償債壓力，此外，公司還通過(guò)私募融資的方式籌集資金累計(jì)約15億美元，而私募融資成本更加高昂，這對(duì)于恒大集團(tuán)的籌資風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑是雪上加霜。
(二)投資風(fēng)險(xiǎn)分析
投資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)投入資金后可能產(chǎn)生的對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)等的不利影響，評(píng)價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)一般以企業(yè)盈利能力和發(fā)展能力為主。隨著多元化戰(zhàn)略的實(shí)施，集團(tuán)的銷(xiāo)售凈利率呈整體下滑趨勢(shì)，尤其到了2019年銷(xiāo)售凈利率只有7.02%，總資產(chǎn)凈利率也僅僅只有0.85%，從2016年到2020年，無(wú)論是從銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)凈利率，還是股東權(quán)益凈利率來(lái)看，其走勢(shì)大體都呈下滑趨勢(shì)。這說(shuō)明了恒大集團(tuán)資金使用效率低下，投資存在問(wèn)題。恒大集團(tuán)投資風(fēng)險(xiǎn)主要是濫用資金、盲目投資問(wèn)題引發(fā)的，其盲目的多元化領(lǐng)域的選址，導(dǎo)致其投資項(xiàng)目質(zhì)量較低。恒大實(shí)行非相關(guān)多元化，其多元化的觸角伸入不相關(guān)的陌生領(lǐng)域，其發(fā)展的多元化產(chǎn)業(yè)環(huán)境適應(yīng)能力和市場(chǎng)生存能力明顯不足。礦泉水領(lǐng)域的恒大冰泉，3年巨虧40億元，最后被迫低價(jià)轉(zhuǎn)手，黯然離場(chǎng);再看恒大糧油、恒制品業(yè)務(wù)也無(wú)力經(jīng)營(yíng)，慘淡收?qǐng)觥：愦笙耧L(fēng)一樣進(jìn)入快消產(chǎn)業(yè)，又像風(fēng)一樣快速撤退，這說(shuō)明了恒大集團(tuán)在多元化行業(yè)領(lǐng)域的選擇上出現(xiàn)了錯(cuò)誤，其行業(yè)定位不夠精準(zhǔn)，市場(chǎng)分析把握不到位。
(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)現(xiàn)金流入與流出在時(shí)間上不一致所形成的風(fēng)險(xiǎn)。本文分別從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)近幾年的產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)進(jìn)行分析。從2016年到2020年公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)糁?年中有3年出現(xiàn)負(fù)值，且金額較大，說(shuō)明恒大集團(tuán)自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)并沒(méi)有帶來(lái)充足的現(xiàn)金流，另外，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈值也是一直處于負(fù)值狀態(tài)，說(shuō)明恒大多元化經(jīng)營(yíng)所需的資金并不能夠通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)進(jìn)行補(bǔ)充，只能通過(guò)外部的融資渠道獲取資金投資。公司2016—2020年現(xiàn)金流量自身造血能力不足，投資活動(dòng)并不能帶來(lái)資金補(bǔ)充，故恒大多元化進(jìn)程只能靠籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)維持，依靠大量的借款來(lái)滿足資金需求，增加了公司的償債壓力，無(wú)疑會(huì)增加公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);另外，實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)初期可能面臨運(yùn)營(yíng)不善，管理不當(dāng)?shù)木置娑荒墚a(chǎn)生正的現(xiàn)金流，作為恒大集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)本身就需要大量的資金投入，且收款較慢，資金流動(dòng)性本來(lái)就弱，加上恒大集團(tuán)自身的現(xiàn)金流不能滿足多元化的資金需求，就造成了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。綜上所述，可以看出恒大集團(tuán)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患重重。首先，多元化需要充足的資金供應(yīng)，但主要通過(guò)發(fā)債籌集資金，集團(tuán)的融資渠道較窄。其次，其發(fā)展較多非相關(guān)多元化業(yè)務(wù)，多元化跨界經(jīng)營(yíng)容易出現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)不明確的問(wèn)題，很難為企業(yè)帶來(lái)正面效應(yīng)。再次，多元化業(yè)務(wù)的發(fā)展在短期內(nèi)很難為企業(yè)帶來(lái)正的現(xiàn)金流，集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制不健全。
五、思考與啟發(fā)
在對(duì)恒大集團(tuán)2016—2020年的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析后，得出恒大實(shí)施多元化戰(zhàn)略過(guò)程中，其籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都明顯增加的結(jié)論。恒大集團(tuán)作為房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，其多元化道路如此艱辛，不免引起筆者對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的擔(dān)憂，本文通過(guò)研究恒大集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)得出以下幾點(diǎn)啟示:一是強(qiáng)化資金管控，拓寬融資渠道。房地產(chǎn)多元化企業(yè)建立一套完整的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金體系尤為重要，對(duì)企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)以及發(fā)展過(guò)程中的現(xiàn)金流的范圍和數(shù)量進(jìn)行科學(xué)合理地預(yù)測(cè)，提高資金使用效率。房地產(chǎn)企業(yè)管理層應(yīng)注重融資渠道的多元化，在利用內(nèi)部融資的基礎(chǔ)上增加應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款的利用來(lái)減輕公司的融資需求，降低償債壓力。另外，企業(yè)進(jìn)行權(quán)益融資可降低債務(wù)融資到期還本付息的壓力。多元化經(jīng)營(yíng)的房企在非相關(guān)行業(yè)的多元化擴(kuò)張中引入戰(zhàn)略投資者，不僅可以緩解公司的資金供應(yīng)不足問(wèn)題，還可以依靠戰(zhàn)略投資者在該投資領(lǐng)域豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)技術(shù)提升多元化經(jīng)營(yíng)的績(jī)效，實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略的目標(biāo)。二是優(yōu)化投資領(lǐng)域，合理規(guī)劃投資。多元化房企在追求多元化的數(shù)量和速度的同時(shí)應(yīng)當(dāng)注重多元化質(zhì)量和可行性，著重投入相關(guān)產(chǎn)業(yè)和前景廣闊的產(chǎn)業(yè)，對(duì)投資領(lǐng)域的把關(guān)一定要嚴(yán)密而慎重，在對(duì)投資領(lǐng)域充分了解的基礎(chǔ)上分析投資的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，樹(shù)立原有業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)互為補(bǔ)充、協(xié)同發(fā)展的基本方向。另外，建立靈活的經(jīng)營(yíng)退出機(jī)制有助于企業(yè)合理規(guī)劃投資，靈活的退出不僅能夠幫助企業(yè)及時(shí)止損，還為企業(yè)發(fā)現(xiàn)一片新的“藍(lán)?！碧峁┝藱C(jī)遇。三是建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。多元化經(jīng)營(yíng)涉足領(lǐng)域較為廣泛，要想很好地控制風(fēng)險(xiǎn)，必須建立一套整體層面的全方位的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。首先，企業(yè)應(yīng)該制定整體層面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管計(jì)劃，觀察公司整體層面的現(xiàn)金流入和流出動(dòng)向并分析可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的因素。其次，企業(yè)應(yīng)設(shè)立一個(gè)專門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門(mén)，由該部門(mén)對(duì)集團(tuán)整體的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控，協(xié)助各子企業(yè)盡量在內(nèi)部解決相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，不讓風(fēng)險(xiǎn)事件影響到別的子企業(yè)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離。
參考文獻(xiàn):
［1］楊春秀.多元化發(fā)展戰(zhàn)略下企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制分析［J］．財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)，2019(32):43+45.
［2］黃緒群.企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控［J］．現(xiàn)代商業(yè)，2017(15):101—102.
［3］于梅.房地產(chǎn)公司多元化經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)可行性分析［J］．經(jīng)貿(mào)實(shí)踐，2018(14):146+148.
［4］吳延春.論企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制分析與對(duì)策［J］．財(cái)經(jīng)界(學(xué)術(shù)版)，2016(35):182.
1.缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)我們國(guó)家是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),很多企業(yè)還較為缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),沒(méi)有積極地規(guī)劃、控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。大部分企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理比較隨性、不規(guī)范,沒(méi)有提高到專業(yè)管理的高度去大力推行系統(tǒng)、科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念。
2.沒(méi)有設(shè)立有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)構(gòu)和制度對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理,一般的企業(yè)沒(méi)有明確的規(guī)定或者責(zé)權(quán)制度,直接導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)管理的工作職責(zé)不明確,各個(gè)部門(mén)或者崗位之間互相推諉責(zé)任,使得風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏約束。在企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展環(huán)境如此瞬息萬(wàn)變的情況下,如果不對(duì)投資活動(dòng)采用一種科學(xué)的管理方法,不對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定期復(fù)核和評(píng)估,將會(huì)降低企業(yè)適應(yīng)環(huán)境變化、管理和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)時(shí)代的發(fā)展要求,建立一套適合自己的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制,這種機(jī)制需要具有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、對(duì)識(shí)別分析出來(lái)的結(jié)果進(jìn)行有效的控制。目前,在我國(guó)企業(yè)里,這種機(jī)制還比較少建立。
3.不能充分掌握市場(chǎng)信息、財(cái)務(wù)管理人員的素質(zhì)有待提高財(cái)務(wù)管理等相關(guān)人員必須認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查和市場(chǎng)分析,尋找全面的投資信息,并要從動(dòng)態(tài)的角度分析企業(yè)投資活動(dòng)的各種可能性和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)。這就要求我們企業(yè)的財(cái)務(wù)人員擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的影響,提高自身綜合素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì),以適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的要求。
企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的策略
投資不可避免地存在風(fēng)險(xiǎn),如何加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理,需要企業(yè)采取行之有效的管控策略。
1.分析投資環(huán)境,確定投資規(guī)模企業(yè)在進(jìn)行投資前,首先要進(jìn)行宏觀分析,預(yù)測(cè)被投資行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度,一般要選擇沒(méi)有極端壟斷(如能源、公用事業(yè)),而競(jìng)爭(zhēng)性又不很強(qiáng)的行業(yè)投資。其次,要預(yù)測(cè)企業(yè)本身能占有多大市場(chǎng)份額、市場(chǎng)需求大小、只有充分了解市場(chǎng)情況,才能防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在確定了投資環(huán)境良好前提下,要進(jìn)一步確定投資的規(guī)模。目前我們大多企業(yè)效益不佳的原因之一就是未能形成規(guī)模投資效益,運(yùn)營(yíng)成本較高,缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可接受范圍內(nèi),擴(kuò)大投資規(guī)?？梢詭?lái)成本的節(jié)約,相當(dāng)于帶來(lái)投資收益的增加,降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)。
2.注意通過(guò)多元化投資分散企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)多元化投資有利于企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)。但是不能盲目地搞多樣化,如果企業(yè)對(duì)自己的整體實(shí)力沒(méi)有清醒的認(rèn)識(shí),很容易遭受巨大損失。另外,在運(yùn)用多元化投資方式以分散投資風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題上還需要關(guān)注幾個(gè)方面:
首先,是地區(qū)的分散。通過(guò)國(guó)內(nèi)、國(guó)外分散投資,減少將資金投資于一國(guó)、一地的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)區(qū)域分散,將資金投放于不同區(qū)域,利用不同區(qū)域的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
其次,行業(yè)的分散。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,在不同行業(yè)投資,可以降低行業(yè)蕭條的風(fēng)險(xiǎn)。但是,由于行業(yè)的跨度較大,對(duì)企業(yè)實(shí)力和經(jīng)營(yíng)管理水平的要求也就相應(yīng)提高。
1. 當(dāng)前多元化大型集團(tuán)的投資管理模式
1.1多元化大型集團(tuán)投資管理模式的現(xiàn)狀
當(dāng)前我國(guó)眾多的國(guó)有大型多元化企業(yè)集團(tuán)對(duì)投資項(xiàng)目的管理模式，是一種以投資規(guī)模為界定標(biāo)準(zhǔn)的分級(jí)審批的投資管理模式。這種投資管理模式，是一種限額分級(jí)審批的管理模式。如廣東省屬大型國(guó)有企業(yè)，即是按照廣東省國(guó)資委的《廣東省省屬企業(yè)投資監(jiān)督管理辦法》和《廣東省省屬企業(yè)重大事項(xiàng)審核備案暫行辦法》的有關(guān)規(guī)定，建立起來(lái)的按照投資規(guī)模、投資金額為界定標(biāo)準(zhǔn)的分層級(jí)的審批、備案管理體系。
在管理組織架構(gòu)上，集團(tuán)明確承擔(dān)投資項(xiàng)目管理的部門(mén)，并在董事會(huì)下設(shè)投資審核委員會(huì)，其成員一般由各相關(guān)職能部門(mén)主要領(lǐng)導(dǎo)構(gòu)成，形成“投資主管部門(mén)——投審會(huì)——公司經(jīng)營(yíng)班子/董事會(huì)”的三級(jí)管理層次。
在投資審批與管理流程上，從立項(xiàng)、項(xiàng)目審批申請(qǐng)、實(shí)施、驗(yàn)收評(píng)價(jià)幾個(gè)環(huán)節(jié)，一般區(qū)別集團(tuán)總部投資項(xiàng)目與下屬企業(yè)投資項(xiàng)目，歸口集團(tuán)總部投資主管部門(mén)（如投資規(guī)劃發(fā)展部）管理。
1.2 對(duì)當(dāng)前投資管理模式的反思
過(guò)去二十年里，我國(guó)國(guó)有多元化大型企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)生，有著“政企分開(kāi)”、“建立現(xiàn)代企業(yè)制度”這樣的歷史背景，其形成有一定的“行政撮合”色彩，控股集團(tuán)公司在面對(duì)多元化的集團(tuán)管理有上，有一定的自身?xiàng)l件限制。同時(shí)，在當(dāng)前國(guó)有股份占絕對(duì)控制地位的背景下，該管理模式也就是現(xiàn)實(shí)的必然選擇，是對(duì)決策權(quán)限在責(zé)任與效率中找到平衡點(diǎn)，是一種分層級(jí)的分權(quán)制管理模型，也就有著“行政審批”色彩。
這種具有“行政審批”色彩的管理模式，使得集團(tuán)總部的投資管理功能成為國(guó)資委審批管理的延伸，集團(tuán)總部則扮演了一個(gè)個(gè)“小國(guó)資委”的角色。這種以“審批權(quán)限管理”代替應(yīng)該涵蓋“投資決策”、“投資評(píng)價(jià)”和“投資風(fēng)險(xiǎn)控制”的整個(gè)投資管理體系建設(shè)，缺乏市場(chǎng)敏銳性。而集團(tuán)總部的投資管理部門(mén)，在這種管理模式中，只是起到了上傳下達(dá)，組織協(xié)調(diào)的職能，不能很好地實(shí)現(xiàn)“投資管理創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)戰(zhàn)略投資目標(biāo)”的作用。
目前的投資管理模式，距離“創(chuàng)造價(jià)值”的投資管理體系，有以下幾點(diǎn)不足：
1.2.1集團(tuán)的投資管理，側(cè)重“審批”，而缺乏一種積極參與的態(tài)度、不利于從集團(tuán)戰(zhàn)略高度，調(diào)動(dòng)整個(gè)集團(tuán)人力、物力、資金、技術(shù)為投資活動(dòng)創(chuàng)造更優(yōu)的條件。
1.2.2從投資項(xiàng)目承載主體到集團(tuán)總部，各決策層級(jí)往往需要反復(fù)調(diào)研、匯報(bào)，決策效率不高，審批流程冗余。
1.2.3投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，集團(tuán)總部缺乏積極有效的監(jiān)管措施、信息反饋機(jī)制，使得投資管理信息易斷流、控制鏈中斷，進(jìn)而有導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)失控的可能。
1.2.4投資項(xiàng)目驗(yàn)收及后評(píng)價(jià)沒(méi)有真正落實(shí)，缺乏對(duì)過(guò)往投資項(xiàng)目事后評(píng)價(jià)，并形成一個(gè)完整的投資動(dòng)態(tài)管理信息系統(tǒng)，供未來(lái)投資活動(dòng)參考借鑒。
特別值得一提的是，投資的后評(píng)價(jià)，不僅是投資項(xiàng)目管理的需要，更是檢驗(yàn)集團(tuán)投資管理體系是否有效，并進(jìn)行戰(zhàn)略修正的基礎(chǔ)，也是各大國(guó)有多元化集團(tuán)未來(lái)建設(shè)投資管理體系應(yīng)予以重視，并可以有更多創(chuàng)新突破的工作。
2. 對(duì)多元化集團(tuán)投資管理體系建設(shè)的設(shè)想
2.1投資管理體系是企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略實(shí)施的職能體系
投資活動(dòng)是多元化集團(tuán)打造核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要實(shí)施途徑，是為了調(diào)整集團(tuán)公司的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化集團(tuán)的資源配置、保障并強(qiáng)化集團(tuán)的核心產(chǎn)業(yè)或主導(dǎo)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)通過(guò)多元化的投資也為集團(tuán)提供了規(guī)避單個(gè)行業(yè)、單一市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制。因此它的投資管理體系，在面對(duì)涉及跨行業(yè)、多種模式的投資項(xiàng)目時(shí)，管理目標(biāo)上具有戰(zhàn)略一致性、管理上
轉(zhuǎn)貼于
有層級(jí)性、投資主體與合作形式多樣性的特點(diǎn)。集團(tuán)對(duì)各個(gè)層級(jí)的投資活動(dòng)的管理，也是以產(chǎn)權(quán)為紐帶，通過(guò)健全的法人治理結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)。它在投資管理體系建設(shè)目標(biāo)上，要成為一個(gè)“創(chuàng)造價(jià)值”的管理體系：
首先，它是一個(gè)信息系統(tǒng)，能為集本文由收集整理團(tuán)管理決策提供充分的決策信息，通過(guò)信息流，使得管理控制鏈完整有效；
其次，它是一個(gè)顧問(wèn)系統(tǒng)，能為投資活動(dòng)提供參謀，充分評(píng)價(jià)、論證，保障投資的成功；
第三，它是一個(gè)管理參與系統(tǒng)，集團(tuán)控股公司通過(guò)投資管理體系，扮演的是一個(gè)“積極股東”的角色，并能調(diào)動(dòng)集團(tuán)的管理資源、技術(shù)資源、人力資源、資金資源、市場(chǎng)資源，將投資活動(dòng)納入到戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)施。
集團(tuán)的投資管理體系，不以投資項(xiàng)目本身經(jīng)濟(jì)上的保值增值為主要目標(biāo)，而是服務(wù)于資本控股型集團(tuán)總部突出主業(yè)、形成核心競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)戰(zhàn)略職能體系，是保障集團(tuán)健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展，服務(wù)于戰(zhàn)略目標(biāo)的管理系統(tǒng)，這就是投資管理體系的價(jià)值創(chuàng)造的意義所在。
2.2投資管理體系的職能板塊構(gòu)成
一個(gè)完整的投資管理體系應(yīng)包括投資決策、投資評(píng)價(jià)、投資風(fēng)險(xiǎn)控制及組織架構(gòu)設(shè)計(jì)四大管理模塊，并通過(guò)建立暢通的信息流，將各個(gè)管理模塊有機(jī)地鏈接起來(lái)。各個(gè)管理模塊功能的發(fā)揮，又是以產(chǎn)權(quán)為紐帶，以建立健全法人治理結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)。
在這個(gè)投資管理體系中，投資決策程序管理模塊，要涵蓋投資目標(biāo)管理、投資管理授權(quán)體制、決策方法；建立涵蓋經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與非量化評(píng)價(jià)指標(biāo)體系、評(píng)價(jià)方法、項(xiàng)目實(shí)施前、中、后跟蹤評(píng)價(jià)信息系統(tǒng)；并通過(guò)構(gòu)造投資管理體系所需相應(yīng)的的公司治理結(jié)構(gòu)、制度規(guī)范和組織結(jié)構(gòu)，以全面的風(fēng)險(xiǎn)控制方法來(lái)建立投資管理鏈。
對(duì)多元化資本控股型企業(yè)集團(tuán)，還需要以產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品、技術(shù)等為紐帶，區(qū)分生產(chǎn)型的子公司投資項(xiàng)目和涉及資本運(yùn)作型的子公司投資項(xiàng)目有針對(duì)性地進(jìn)行管理。
2.2.1投資管理組織架構(gòu)設(shè)計(jì)
多元化集團(tuán)是一個(gè)多層次、以產(chǎn)權(quán)為紐帶的經(jīng)濟(jì)組織，集團(tuán)公司是這個(gè)組織的核心，形成“投資項(xiàng)目載體企業(yè)—集團(tuán)投資部門(mén)—集團(tuán)投資委員會(huì)—董事會(huì)”多層次的組織支撐系統(tǒng)。
在集團(tuán)公司本部，由發(fā)展部作為投資管理的核心職能部門(mén)。在具體崗位設(shè)置上，為了建立有效的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，減少信息不對(duì)稱和信息傳遞時(shí)滯，并保證以集團(tuán)的總體戰(zhàn)略指導(dǎo)集團(tuán)各個(gè)層次的投資活動(dòng)，建議在集團(tuán)投資管理體系內(nèi)，建立項(xiàng)目經(jīng)理制。項(xiàng)目經(jīng)理制，即是在發(fā)展部?jī)?nèi)設(shè)的投資項(xiàng)目經(jīng)理，代表集團(tuán)投資管理主管部門(mén)，從投資項(xiàng)目的前期調(diào)研、立項(xiàng)開(kāi)始，到組織實(shí)施、項(xiàng)目驗(yàn)收，提前介入，全程參與，是集團(tuán)投資管理體系對(duì)暢通信息流、聯(lián)結(jié)各個(gè)管理鏈條，積極參與管理的重要一環(huán)。
2.2.2投資決策管理模塊
投資是集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的承載體，而投資決策是投資管理的核心。多元化集團(tuán)投資管理體系的投資決策管理模塊，對(duì)涉及不同行業(yè)、市場(chǎng)、合作者、不同投資方式的投資決策過(guò)程中，確保集團(tuán)投資活動(dòng)以戰(zhàn)略目標(biāo)為導(dǎo)向，以系統(tǒng)的觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)對(duì)投資的整合性、協(xié)同性和約束性，強(qiáng)化核心產(chǎn)業(yè)或主導(dǎo)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于投資項(xiàng)目自身的經(jīng)濟(jì)可行性，則應(yīng)當(dāng)是在投資承載企業(yè)上報(bào)到集團(tuán)總部前就已論證的初級(jí)目標(biāo)。
多元化集團(tuán)往往涉及行業(yè)較多，投資的形式也會(huì)豐富各異。在借鑒現(xiàn)有通行的投資決策流程上，對(duì)于涉及生產(chǎn)型的，戰(zhàn)略規(guī)劃已明確的投資項(xiàng)目，可以給予投資承載企業(yè)各大的自主權(quán)；集團(tuán)投資決策環(huán)節(jié)，更多的從戰(zhàn)略發(fā)展與擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)調(diào)整，關(guān)系整個(gè)集團(tuán)核心競(jìng)爭(zhēng)力鞏固與發(fā)展的目標(biāo)層次對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行決策分析。
2.2.3建立完善的投資評(píng)價(jià)與監(jiān)管體系及信息系統(tǒng)
對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)，當(dāng)前主要是以項(xiàng)目可行性分析和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)為主，這也是項(xiàng)目實(shí)施前，投資決策的重要依據(jù)。而作為控股型集團(tuán)總部，投資評(píng)價(jià)的管理模塊建設(shè)，更要注重項(xiàng)目實(shí)施中的監(jiān)管，及時(shí)做信息反饋、解決實(shí)施中的障礙與風(fēng)險(xiǎn)疑點(diǎn)，從而為集團(tuán)調(diào)整內(nèi)部與外部資源，從戰(zhàn)略層面對(duì)投資項(xiàng)目給予支持。
作為多元化控股型集團(tuán)總部，更需要建立一套完善的投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)制度，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并通過(guò)建立一個(gè)投資管理信息系統(tǒng)，為未來(lái)投資提供參考。這也是當(dāng)前投資管理體系普遍缺失的重要管理模塊。
2.2.4投資風(fēng)險(xiǎn)管理模塊
風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建設(shè)，同樣是一個(gè)宏大的課題。對(duì)于多元化集團(tuán)來(lái)說(shuō)，由于投資涉及多個(gè)行業(yè)、地區(qū)、市場(chǎng)，投資合作形式多樣，因此比一般企業(yè)對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理有更高的挑戰(zhàn)。而多元化投資，本身也是集團(tuán)化解單一行業(yè)/市場(chǎng)/產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的一種風(fēng)險(xiǎn)管理方式，這也是控股集團(tuán)公司“創(chuàng)造價(jià)值”投資管理活動(dòng)。
在投資管理體系中，風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿從集團(tuán)投資決策、投資評(píng)價(jià)、組織架構(gòu)制衡設(shè)計(jì)。對(duì)于控股集團(tuán)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)管理，本人以為需要從以下幾方面考慮：
（1）投資風(fēng)險(xiǎn)管理需要以集團(tuán)各層級(jí)暢通的信息流為基礎(chǔ)。投資承載企業(yè)是投資實(shí)施與推動(dòng)的主體，是風(fēng)險(xiǎn)的直接承擔(dān)與管理者。集團(tuán)對(duì)投資項(xiàng)目盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)信息、經(jīng)營(yíng)管理資料、調(diào)研報(bào)告、專項(xiàng)信息、專家論證意見(jiàn)等，建立投資信息庫(kù)和暢通的信息流，成
轉(zhuǎn)貼于
為風(fēng)險(xiǎn)管理的信息基礎(chǔ)。
（2）根據(jù)項(xiàng)目類(lèi)型和集團(tuán)各層級(jí)風(fēng)險(xiǎn)承受能力實(shí)行分級(jí)限額授權(quán)審批。在投資決策中，根據(jù)集團(tuán)各專業(yè)子公司，實(shí)行分級(jí)授權(quán)、限額審批管理是風(fēng)險(xiǎn)控制的方法之一，能兼顧效率與風(fēng)險(xiǎn)承受能力。但無(wú)論是哪個(gè)層級(jí)權(quán)限內(nèi)的投資項(xiàng)目，均應(yīng)向集團(tuán)發(fā)展部備案，發(fā)展部及時(shí)跟蹤評(píng)價(jià)。
（3）集團(tuán)本部直接運(yùn)作的投資項(xiàng)目，主要涉及戰(zhàn)略實(shí)施、對(duì)外建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，調(diào)整集團(tuán)公司的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化投資，風(fēng)險(xiǎn)管理更應(yīng)關(guān)注于戰(zhàn)略投資方向、行業(yè)與市場(chǎng)、選擇合作者、投資合作方式、選擇經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)，以及各個(gè)相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)相互促進(jìn)與制約。
（一）思維定勢(shì)影響發(fā)展速度
長(zhǎng)期以來(lái)，資源開(kāi)發(fā)的發(fā)展方式已成為思維定勢(shì)，造成公司創(chuàng)新能力差，附加值低，產(chǎn)業(yè)鏈較短，導(dǎo)致業(yè)績(jī)一般，市場(chǎng)增長(zhǎng)空間有限。部分大的集團(tuán)公司盲目追求多元化，由于多元化的目標(biāo)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，將不同的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相互抵銷(xiāo)，穩(wěn)定企業(yè)業(yè)績(jī)，而如果企業(yè)多元化選擇的行業(yè)不具有互補(bǔ)性，不僅不能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而且可能將風(fēng)險(xiǎn)疊加，放大風(fēng)險(xiǎn)。因此，進(jìn)行無(wú)關(guān)多元化，如同新設(shè)企業(yè)進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)很大，不僅要面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，還要面對(duì)行業(yè)內(nèi)已有企業(yè)的打壓排斥風(fēng)險(xiǎn)，各種全新的生產(chǎn)要素籌集、組織、配合的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）人才的缺乏掣肘企業(yè)的成長(zhǎng)
企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略后，人才的需求量大增。企業(yè)組織機(jī)構(gòu)迅速膨脹，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，業(yè)務(wù)擴(kuò)大，員工和部門(mén)層次不斷增多，管理難度加大，管理人員、專業(yè)技術(shù)等人才需求量大，一般企業(yè)沒(méi)有人才儲(chǔ)備，內(nèi)部人員的培訓(xùn)和成長(zhǎng)不能與企業(yè)發(fā)展同步，企業(yè)的決策能力和管理水平以及員工素質(zhì)不能相應(yīng)提高，影響了多元化績(jī)效。
（三）多元化缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略
大多數(shù)企業(yè)將企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)與短期的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)混淆，以單純追求企業(yè)利潤(rùn)最大化為企業(yè)的最終目標(biāo)。在這種目標(biāo)的指引下，企業(yè)無(wú)論自身能力狀況如何，也不管市場(chǎng)前景怎樣，只要看到眼前的利潤(rùn)，就會(huì)紛紛涌入，追求利潤(rùn)成長(zhǎng)和企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，從而忽略主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，導(dǎo)致企業(yè)盲目追尋投資熱點(diǎn)，加大了公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。多元化戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)利益和成本，經(jīng)濟(jì)利益來(lái)源于單位生產(chǎn)成本降低，以及公司品牌價(jià)值等無(wú)形資源的價(jià)值增值，無(wú)論公司是通過(guò)并購(gòu)或是控股投資，其結(jié)果是公司規(guī)模擴(kuò)大，聲譽(yù)也隨之提高，這樣一來(lái)也增強(qiáng)了對(duì)高端人才的吸引力，另一方面可以彌補(bǔ)公司在固定資產(chǎn)上的投資產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益的滯后效應(yīng)，帶來(lái)公司在投資過(guò)程中的資產(chǎn)總價(jià)值的增值。
二、公司投資管理問(wèn)題產(chǎn)生的原因
（一）多元化發(fā)展導(dǎo)致核心競(jìng)爭(zhēng)力削弱
多元化的前提條件是在企業(yè)資源充足，為充分利用企業(yè)資源而做的選擇。而目前有一些企業(yè)多元化戰(zhàn)略的基礎(chǔ)不穩(wěn)，沒(méi)有核心業(yè)務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力，主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不善，連續(xù)幾年虧損或?yàn)l臨虧損的邊緣，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，規(guī)模偏小，市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)不明顯。在這種情況下從事多元化擴(kuò)張，不僅分散了主業(yè)發(fā)展需要的資金、管理資源等，顧此失彼，實(shí)施多元化戰(zhàn)略不僅不能增強(qiáng)在原來(lái)的行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，甚至本行業(yè)的地位也逐步衰退。
（二）盲目收購(gòu)兼并加劇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)的最終目的是為了獲取最大的資本收益，但在大規(guī)模的收購(gòu)與兼并時(shí)需要巨額的資金支持。一般企業(yè)不可能通過(guò)自有資本來(lái)完成一項(xiàng)巨大的收購(gòu)兼并工程，這樣做也不經(jīng)濟(jì)。許多企業(yè)希望通過(guò)債務(wù)杠桿來(lái)完成兼并收購(gòu)，但這樣做需要承擔(dān)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。特別是在信息不對(duì)稱、市場(chǎng)發(fā)生巨變以及經(jīng)營(yíng)決策可能出現(xiàn)重大失誤的情況下，以高負(fù)債進(jìn)行的資本運(yùn)營(yíng)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就更大。
（三）盲目擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍
盲目追求多元化，看哪個(gè)行業(yè)掙錢(qián)就往哪個(gè)行業(yè)投資擴(kuò)張，不僅造成企業(yè)資金的分散，而且由于對(duì)新的行業(yè)不熟悉，往往會(huì)因經(jīng)營(yíng)虧損而造成資金的損失。
企業(yè)做大之后，一般來(lái)講，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金規(guī)模就會(huì)隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)充而增大，但營(yíng)運(yùn)資金的增長(zhǎng)速度快過(guò)銷(xiāo)售增長(zhǎng)的速度，就意味著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率的下降。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入多元化投資之后，就有了多項(xiàng)業(yè)務(wù)，相互關(guān)聯(lián)不高的營(yíng)運(yùn)資金鏈，就很容易導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)資金使用效率的下降，直接表現(xiàn)在銷(xiāo)售收入增加，而應(yīng)收賬款和存貨也隨之增加。
（四）公司資金壓力大
隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激政策的實(shí)施，原材料價(jià)格也出現(xiàn)大幅上漲，生產(chǎn)商對(duì)生產(chǎn)原料的爭(zhēng)奪也日趨激烈，對(duì)產(chǎn)品盈利的穩(wěn)定性造成了不利影響。部分公司的產(chǎn)業(yè)受自然災(zāi)害影響大。
三、公司投資管理的改進(jìn)措施
（一）加大自主創(chuàng)新能力，減少盲目性
公司要加快進(jìn)行資源優(yōu)勢(shì)向產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)換戰(zhàn)略，以增強(qiáng)公司經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的實(shí)力，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和效益。加大自主創(chuàng)新能力，開(kāi)發(fā)高附加值產(chǎn)品，在專業(yè)化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略中已確立核心業(yè)務(wù)的地位，同時(shí)公司在保證現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)地位的情況下，可以開(kāi)始向其他方面轉(zhuǎn)移，展開(kāi)多元化的擴(kuò)張活動(dòng)。將要實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)，首先，要評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)能力和新業(yè)務(wù)的進(jìn)入成本、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的能力、管理能力和建立持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可能性。如果不能建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并取得相應(yīng)的市場(chǎng)占有率，則企業(yè)進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大；其次，有效的多元化要求公司資源與新進(jìn)入業(yè)務(wù)之間必須匹配，這種匹配性構(gòu)成了有效的多元化戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。
（二）選擇相關(guān)多元化戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)要低于無(wú)關(guān)多元化
企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略的過(guò)程是一個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)的過(guò)程，多元化是企業(yè)成長(zhǎng)的過(guò)程中選擇業(yè)務(wù)發(fā)展方向、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提高競(jìng)爭(zhēng)力的過(guò)程，只要達(dá)到了這些目標(biāo)，無(wú)論是專業(yè)化還是多元化，無(wú)論是相關(guān)多元化還是無(wú)關(guān)多元化都是成功的戰(zhàn)略。因此要明確企業(yè)最終目標(biāo)，建立科學(xué)的投資決策程序，重視投資的前期調(diào)查和可行性論證，合理確定投資規(guī)模，力爭(zhēng)以最小的投入獲得最大的產(chǎn)出。另外，企業(yè)還必須通過(guò)投資方向和投資方式的選擇，確定合理的投資結(jié)構(gòu)，提高投資效益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
計(jì)劃和項(xiàng)目符合本公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，有利于突出主業(yè)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，有利于節(jié)約資源和保護(hù)環(huán)境，有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，提高經(jīng)濟(jì)效益。實(shí)施無(wú)關(guān)多元化的企業(yè)，在業(yè)務(wù)發(fā)展到一定階段要進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，選擇重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)，摒棄一些分散資金和人員實(shí)力、加大管理成本及難度的業(yè)務(wù)，集中企業(yè)優(yōu)勢(shì)資源集中做好優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，在一定的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)提高競(jìng)爭(zhēng)力，從而提高企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。
1.1 宏觀政策與經(jīng)濟(jì)環(huán)境
當(dāng)前我國(guó)正處于政治、經(jīng)濟(jì)體制改革快速推進(jìn)的時(shí)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變、投資政策及相關(guān)稅收政策的變化等，都將直接導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不穩(wěn)定以及投資決策難度的增加，因此，企業(yè)投資決策者必須考慮到宏觀政策因素與環(huán)境的變化所帶來(lái)的諸多影響，以有效預(yù)測(cè)和降低投資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)投資戰(zhàn)略的順利推進(jìn)和投資收益的持續(xù)增長(zhǎng)。
1.2 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與供求變化
投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小以及相應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化對(duì)企業(yè)投資的取向和投資效益的高低有著直接或決定性的影響。同時(shí)，從市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)學(xué)角度看，企業(yè)的贏利機(jī)會(huì)都是以消費(fèi)需求為轉(zhuǎn)移的，市場(chǎng)消費(fèi)需求以及供求關(guān)系的變化必然影響到企業(yè)投資決策的成功率，消費(fèi)內(nèi)容的變化也會(huì)給投資方向的選擇帶來(lái)諸多挑戰(zhàn)。因此，如果企業(yè)投資者不隨著市場(chǎng)消費(fèi)需求及供求關(guān)系的變化而隨之改變相應(yīng)策略，那必將導(dǎo)致投資決策的失敗。
1.3 企業(yè)投資管理與風(fēng)險(xiǎn)管理水平的高低
企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的決策能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平是決定企業(yè)投資決策成敗的最關(guān)鍵因素。作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者應(yīng)具備較高的投資決策能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。才能夠更好地確定企業(yè)最理想的投資方向、控制最合適的投資規(guī)模、把握最有效的投資時(shí)機(jī)，以便獲取最大的企業(yè)投資收益。
1.4 企業(yè)投資決策機(jī)制與管理體制的健全程度
高效的投資決策機(jī)制、良好且有序的企業(yè)管理體制能大大提升企業(yè)投資決策的科學(xué)性、民主性和準(zhǔn)確性，也將有利于推動(dòng)企業(yè)投資決策方案及相關(guān)信息的傳遞和執(zhí)行效率，是企業(yè)整個(gè)投資環(huán)節(jié)不可或缺的重要因素。
2 企業(yè)投資決策的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題
隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)、信息經(jīng)濟(jì)等新經(jīng)濟(jì)形態(tài)的不斷發(fā)展，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，投資已成為企業(yè)變革求生的重要手段之一，但現(xiàn)實(shí)情況是不少企業(yè)難以對(duì)投資機(jī)會(huì)作出理性判斷、對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，對(duì)投資規(guī)?？刂剖д`，結(jié)果也導(dǎo)致了投資效果的不理想。就我國(guó)企業(yè)目前情況來(lái)看，在投資決策方面仍存在著以下問(wèn)題和不足：
2.1 企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，項(xiàng)目投資可行性研究不足。
在投資的實(shí)踐進(jìn)程中，不少企業(yè)員工、甚至一些管理層人員沒(méi)有樹(shù)立足夠的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，人員素質(zhì)整體不高，管理水平偏低，缺乏駕馭風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力；同時(shí)，企業(yè)往往缺乏也沒(méi)有安排充分的市場(chǎng)實(shí)地調(diào)研和調(diào)研投入，項(xiàng)目投資可行性研究不足，大大降低了企業(yè)投資決策的系統(tǒng)性、科學(xué)性和實(shí)用性。
2.2 企業(yè)投資決策機(jī)制不健全，管理模式不科學(xué)。
目前不少企業(yè)、特別是民營(yíng)企業(yè)的投資決策機(jī)制不健全、決策程序還比較混亂，企業(yè)投資決策幾乎取決于企業(yè)高管、董事會(huì)特別是董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的主觀意志，缺乏相應(yīng)的民主性和投資論證。同時(shí)，企業(yè)投資決策機(jī)制和管理制度、辦法的健全和完善程度是跟不上市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)展的需要，一些企業(yè)的多元化投資未建立在規(guī)模經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上，風(fēng)險(xiǎn)控制分析和市場(chǎng)應(yīng)急措施不完善，激勵(lì)約束機(jī)制和責(zé)任追究機(jī)制更是形同虛設(shè)，這就導(dǎo)致了企業(yè)決策失誤、投資重復(fù)、投資浪費(fèi)、投資虧損等問(wèn)題的頻頻出現(xiàn)。
2.3 企業(yè)投資決策思路相對(duì)狹窄、投資渠道單一。投資風(fēng)險(xiǎn)較大。鑒于內(nèi)、外部環(huán)境的限制和諸多因素的影響，企業(yè)目前投資決策思路不開(kāi)闊，投資集中度高，從而導(dǎo)致了企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)偏高。
3 提升企業(yè)投資決策水平和效果的對(duì)策及建議
3.1 不斷提升企業(yè)對(duì)宏觀政策、環(huán)境的分析和預(yù)m0能力，強(qiáng)化樞明f政策的掌握租胡]。
企業(yè)的生存和發(fā)展都離不開(kāi)宏觀政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，也常常受制于相關(guān)經(jīng)濟(jì)、稅收政策的制約，因此，企業(yè)要通過(guò)各種有效途徑和方法，加強(qiáng)職工特別是管理人員的政策分析及預(yù)測(cè)技能培訓(xùn)，投入必要的技術(shù)和設(shè)備，不斷提高企業(yè)對(duì)國(guó)家宏觀政策、市場(chǎng)環(huán)境的分析、預(yù)測(cè)能力和對(duì)相關(guān)投資政策的運(yùn)用水平，促進(jìn)企業(yè)投資決策水平和效益的提升。
3.2 加速企業(yè)投資決策的科學(xué)化、民主化進(jìn)程。建立健全企業(yè)投資決策責(zé)任制、投資管理體制、責(zé)任追究與獎(jiǎng)懲機(jī)制。
推進(jìn)企業(yè)投資決策的科學(xué)化，旨在科學(xué)理論的指導(dǎo)下，采取科學(xué)的方法，遵循科學(xué)的程序，進(jìn)行科學(xué)的分析、論證，使所選取的投資方案達(dá)到技術(shù)、經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)一與最優(yōu)化，其中心環(huán)節(jié)是具體分析各投資方案技術(shù)的經(jīng)濟(jì)效益性，認(rèn)真做好投資方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該引進(jìn)先進(jìn)的投資管理方式，建立一套適合本企業(yè)的具有科學(xué)化、規(guī)范化、制度化的投資管理制度和方法，在投資建議、可行性論證、投資決策、投出資產(chǎn)處置和銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)上對(duì)投資實(shí)施全程控制和監(jiān)督。實(shí)施合理獎(jiǎng)懲辦法和必要的責(zé)任追究機(jī)制，雙管齊下，使得每項(xiàng)投資都能在設(shè)計(jì)高起點(diǎn)化、運(yùn)行高標(biāo)準(zhǔn)化、管理高效能化的保障下實(shí)施。
3.3 樹(shù)立全員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、加強(qiáng)企業(yè)投資的可行性研究。
一、國(guó)有企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)概述
企業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以提高國(guó)有資產(chǎn)的保值增值率為核心，從而實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。在企業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，存在著一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，如果風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，則會(huì)使整個(gè)投資過(guò)程蒙受較大的損失，對(duì)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理迫在眉睫。自從二零零八年世界金融危機(jī)以后，全球的經(jīng)濟(jì)仍然處于一個(gè)蕭條的狀態(tài)，作為世界經(jīng)濟(jì)體系中的一員，我國(guó)自然不能獨(dú)善其身，也受到了相應(yīng)的影響，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)也面臨著下滑的狀況。國(guó)有企業(yè)若想在這種嚴(yán)峻的背景下實(shí)現(xiàn)企業(yè)的收益，就必須建立起一套完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因，并做出相應(yīng)的策略管理。
二、投資風(fēng)險(xiǎn)形成原因
對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行清晰的識(shí)別，是國(guó)有企業(yè)進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)管理的有效途徑。投資風(fēng)險(xiǎn)按照投資行為的介入程度分為直接投資風(fēng)險(xiǎn)與間接投資風(fēng)險(xiǎn)。
1.直接投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因
直接投資風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策的活動(dòng)中，由于投資策略錯(cuò)誤所造成的相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，主要由投資主體所在的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)問(wèn)題、投資決策的失誤、投資執(zhí)行的不到位以及經(jīng)營(yíng)過(guò)程的錯(cuò)誤四大方面組成。
投資主體所在的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指國(guó)有企業(yè)所選擇的投資項(xiàng)目所在的行業(yè)類(lèi)別。由于現(xiàn)在的投資主體較多，大多數(shù)國(guó)有企業(yè)采取多元化的經(jīng)營(yíng)策略進(jìn)行分散型投資，使得整個(gè)項(xiàng)目不具有連接性，以獨(dú)立的個(gè)體出現(xiàn)。這也使得企業(yè)的資金流向多個(gè)管理方向，不利于資金的統(tǒng)一管理。由于跨專業(yè)的管理需要較強(qiáng)的前瞻意識(shí)以及綜合能力，這對(duì)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者提出了更高的要求。多元化投資致使企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式無(wú)法形成規(guī)模效應(yīng)，不能利用集中優(yōu)勢(shì)進(jìn)行投資結(jié)構(gòu)的改善，所開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品可能不符合市場(chǎng)的需求，從而導(dǎo)致庫(kù)存量的大幅度提升。
投資決策失誤是指國(guó)有企業(yè)管理者在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)，缺乏全局的觀念以及系統(tǒng)性的分析，對(duì)項(xiàng)目的可行性方案存在一定的錯(cuò)誤判斷。這使得整個(gè)投資計(jì)劃從開(kāi)始階段便處于一個(gè)劣勢(shì)的狀態(tài)，易導(dǎo)致后期的投資數(shù)據(jù)出現(xiàn)失誤，也易導(dǎo)致整個(gè)投資項(xiàng)目的失敗。這種投資風(fēng)險(xiǎn)不僅對(duì)企業(yè)的投資項(xiàng)目造成重大損失，也給企業(yè)帶來(lái)了較大資金的占用和浪費(fèi)。
投資執(zhí)行的不到位是國(guó)有企業(yè)投資中一個(gè)可以控制的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整體需要的人力、物力進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)劃分析，可以提高整個(gè)生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力。執(zhí)行力較弱是因?yàn)樵谡麄€(gè)投資過(guò)程中，因?yàn)槠髽I(yè)的整體經(jīng)營(yíng)需要，導(dǎo)致項(xiàng)目的運(yùn)作資金不能及時(shí)到位，從而出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況。相應(yīng)的物資、原材料無(wú)法在相應(yīng)的生產(chǎn)線上進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)，也推遲了整個(gè)投資計(jì)劃的完成時(shí)間，造成了企業(yè)成本的提升。
經(jīng)營(yíng)過(guò)程的錯(cuò)誤是由于項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，外部市場(chǎng)環(huán)境的變化使得整個(gè)投資產(chǎn)品已經(jīng)不符合市場(chǎng)的需要。同時(shí)，由于原材料成本的上升，生產(chǎn)技術(shù)的更新以及通貨膨脹等因素導(dǎo)致企業(yè)的成本上升，而利潤(rùn)下降。這部分風(fēng)險(xiǎn)是由于外在的宏觀環(huán)境變化所造成的企業(yè)利潤(rùn)損失，屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不可規(guī)避，但卻可以進(jìn)行正面的預(yù)防工作。
2.間接投資風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的原因
間接投資是指企業(yè)運(yùn)用自己閑置的資金進(jìn)行金融投資業(yè)務(wù)活動(dòng)，對(duì)金融市場(chǎng)的投資成為了近幾年來(lái)企業(yè)閑置資金的主要流向。由于金融投資活動(dòng)的資金來(lái)源是直接投資的收益，因此，直接投資的收益好壞直接影響了間接投資的經(jīng)營(yíng)效果。國(guó)有企業(yè)多是以實(shí)業(yè)起家，經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的過(guò)程所建立的社會(huì)形象也形成了會(huì)計(jì)科目中的商譽(yù)科目，企業(yè)形象的好壞直接影響金融投資的效果。由于現(xiàn)在的金融市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，必須要有專業(yè)的金融專家進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)的打理。而現(xiàn)在企業(yè)從事金融資產(chǎn)投資的人員多為業(yè)余的人士，這會(huì)造成金融資產(chǎn)的劇烈波動(dòng)，影響企業(yè)利潤(rùn)的穩(wěn)定性。
三、投資風(fēng)險(xiǎn)的管理策略
投資風(fēng)險(xiǎn)的管理策略是根據(jù)國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，提出一一對(duì)應(yīng)的解決方案，通過(guò)科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)控制方法減小企業(yè)的投資損失。根據(jù)直接風(fēng)險(xiǎn)與間接風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)，從以下兩方面提出風(fēng)險(xiǎn)管理策略。
1.直接投資風(fēng)險(xiǎn)管理策略
直接投資風(fēng)險(xiǎn)可以采取風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)自留以及風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移四大方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制。對(duì)這四種方法進(jìn)行單獨(dú)的使用或者組合使用可以提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)回避是企業(yè)的管理層運(yùn)用較多的一個(gè)方法，主要依賴于管理層的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目在運(yùn)行的過(guò)程中，將要產(chǎn)生較大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)管理者可以根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)改變整個(gè)投資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)策略，以保證投資風(fēng)險(xiǎn)降低到最小。
風(fēng)險(xiǎn)控制是指在整個(gè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，管理者已經(jīng)清晰地辨別出項(xiàng)目中存在的風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用已有的措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的減小以及成本的降低。在不改變?cè)型顿Y項(xiàng)目的情況下，將整個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)降到最小。必要時(shí)，可以采取放棄整個(gè)項(xiàng)目的方法以保全大局。
風(fēng)險(xiǎn)自留是一種風(fēng)險(xiǎn)接受的態(tài)度，指項(xiàng)目中存在的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)相應(yīng)的措施以及方法進(jìn)行規(guī)避，在不影響整個(gè)項(xiàng)目的總體利益的情況下，采取犧牲部分收益的方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。以積極的態(tài)度面對(duì)項(xiàng)目中存在的風(fēng)險(xiǎn)，不逃避，不推卸，以迅速有力的行動(dòng)減小風(fēng)險(xiǎn)。這種方法已經(jīng)成為現(xiàn)下的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的常用方法。
風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是整個(gè)項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所采取的科學(xué)化手段減小風(fēng)險(xiǎn)的策略。在項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)之前，建立一系列合理的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。建立相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制包括以下三個(gè)步驟：明確管理層的責(zé)任，落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的收益回報(bào)，掌握風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的地位。
明確管理層的責(zé)任是指投資項(xiàng)目在實(shí)施的過(guò)程中，按照項(xiàng)目的分工明確每一個(gè)業(yè)務(wù)工作的負(fù)責(zé)人，做得有法可依，有證可查。進(jìn)行管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)培訓(xùn)工作，樹(shù)立正確的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)，以國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率與法律責(zé)任兩個(gè)方向建立對(duì)自己責(zé)任的認(rèn)識(shí)，使管理層從根本上進(jìn)行整個(gè)財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策劃，提高風(fēng)險(xiǎn)管理的水平。
落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的收益回報(bào)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的一種物質(zhì)以及精神上的激勵(lì)。風(fēng)險(xiǎn)與收益并存是一句真言，在企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)管理上也存在這樣的情況。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者在承擔(dān)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)壓力以及心理壓力上的回報(bào)。
掌握風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者的地位是進(jìn)行投資項(xiàng)目權(quán)責(zé)分離的一個(gè)基礎(chǔ)。將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)從政府主管部門(mén)中劃分出來(lái)，在法律機(jī)制上可以受政府的主導(dǎo)，而在經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目上，具有足夠的自，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)真實(shí)的獨(dú)立自主經(jīng)營(yíng)。
2.間接投資風(fēng)險(xiǎn)管理策略
間接投資風(fēng)險(xiǎn)的管理以金融投資工具多元化的投資方式進(jìn)行。在金融投資工具使用中，投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的大小呈現(xiàn)正比的關(guān)系。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益報(bào)酬函數(shù)顯示，當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)越大時(shí)，整個(gè)金融工具的投資收益越高；當(dāng)投資風(fēng)險(xiǎn)越小時(shí)，整個(gè)金融工具的投資收益處于平衡的狀態(tài)。因此，國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行自身金融投資風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)，可以采取多元化的投資組合策略，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。也可以利用遠(yuǎn)期期貨合約對(duì)沖企業(yè)項(xiàng)目具有的風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用利率合約對(duì)沖利率調(diào)整所帶來(lái)的利息風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用股票投資等方法加強(qiáng)企業(yè)的股息收入，提升企業(yè)的紅利收入。同時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)多元化的財(cái)務(wù)工具提升企業(yè)的收益，通過(guò)聯(lián)營(yíng)的方式引入戰(zhàn)略投資者，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)革新以及資金的注入，保證企業(yè)的活力；通過(guò)重組的方式剝離不良的資產(chǎn)，吸收優(yōu)秀企業(yè)的資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的做大做強(qiáng)；通過(guò)兼并的方式加強(qiáng)企業(yè)上下游供應(yīng)鏈之間的關(guān)系，縮小整個(gè)材料流轉(zhuǎn)的成本，提升企業(yè)的市場(chǎng)占有率，加強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展。
四、結(jié)論
對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)的管理，可以從技術(shù)層面提高企業(yè)的收益，降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程中，以國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)為榜樣，借鑒優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，看到不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略的差別。在經(jīng)驗(yàn)借鑒過(guò)程中，可以根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r以及經(jīng)營(yíng)特色，建立獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，以科學(xué)化的手法提高整個(gè)投資的決策性以及降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，以保證國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)最大化和國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。
參考文獻(xiàn)：
[1]張勛喜 虎恩波 劉 濤：試論企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理[J].經(jīng)營(yíng)管理者.2010（04）.
