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時間：2023-06-05 08:44:30
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一、概述
隨著市場經(jīng)濟(jì)體制在我國的建立和不斷完善,企業(yè)作為市場主體有了相當(dāng)自主的投資權(quán),當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段和規(guī)模時,要想保持或進(jìn)一步提高競爭力,將面臨一個問題,是繼續(xù)在原業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)增加投入規(guī)模、鞏固市場地位,還是進(jìn)行多元化投資、拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域、獲取更高的投資收益。多元化投資是指企業(yè)在投資過程中,投資方向超出了一個行業(yè)或一個產(chǎn)品品種的范圍,向幾個行業(yè)或多個產(chǎn)品品種的多種投資方向發(fā)展。一般來說,多元化投資可把企業(yè)可能承擔(dān)的風(fēng)險分散于多個行業(yè)或多種產(chǎn)品,在一方面的損失可在其它方面得到彌補(bǔ),從而降低了單方向投資所面臨的風(fēng)險,增加了安全性,使企業(yè)投資效率得到提高。但實(shí)際上,多元化投資并不適用于每個企業(yè),在為某些企業(yè)賺取利潤和分散風(fēng)險的同時也給企業(yè)帶來了風(fēng)險。據(jù)上述概念,本文就企業(yè)多元化投資風(fēng)險進(jìn)行定義,即企業(yè)在投資過程中,投資方向超出了一個行業(yè)或一個產(chǎn)品品種的范圍,向其他行業(yè)或產(chǎn)品品種的多種投資方向發(fā)展,但因環(huán)境等不確定因素影響,其最終收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離而造成的損失。
二、企業(yè)多元化投資風(fēng)險分析
1.企業(yè)多元化投資環(huán)境風(fēng)險分析
投資環(huán)境就是能對人們的投資行為產(chǎn)生影響的各種社會因素的總和。在特定的社會環(huán)境中,各種因素相互聯(lián)系和作用、相互促進(jìn)和制約,形成一種綜合作用力,直接或間接地影響投資的成敗。
(1)自然風(fēng)險。由于社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡性,不同地區(qū)的自然環(huán)境各異,使得不同地域的投資面臨不同的風(fēng)險因素,即使同一風(fēng)險因素在不同地域的影響也相差懸殊。即風(fēng)險具有明顯的地域性,條件優(yōu)越的地理區(qū)位成為各類物質(zhì)與信息的集散地。環(huán)顧全球知名企業(yè),內(nèi)存幾種乃至幾十種產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)常會不約而同地坐落在沿海、沿湖、沿運(yùn)河地區(qū),且這些地區(qū)的產(chǎn)業(yè)投資部門結(jié)構(gòu)不斷地擴(kuò)大。世界主要國家的產(chǎn)業(yè)群落往往都集中在海運(yùn)、河運(yùn)、湖運(yùn)等極為便利的地理區(qū)位,如美國的東西海岸、五大湖地區(qū),日本的東海岸,歐洲的沿海以及中國的東海岸等。中國新的投資部門及其新產(chǎn)業(yè)也總是出現(xiàn)在沿海以及交通便利的大城市。
(2)國家宏觀政策風(fēng)險。政策環(huán)境的特點(diǎn)是政府的可控性和可操作性,對企業(yè)具有高度的可變性。國家對不同地區(qū)不同程度的政策偏斜和扶持,對不同產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠或制約,對有關(guān)產(chǎn)業(yè)的信貸利率、匯率以及稅收和進(jìn)出口政策的任何變化都會對企業(yè)的投資生產(chǎn)活動產(chǎn)生不同程度的影響。
(3)投資法制風(fēng)險。有關(guān)投資的法律法規(guī)對投資主體及其地位、投資方式、投資范圍、投資者的權(quán)益等做出相應(yīng)的規(guī)定。如果企業(yè)不了解和掌握這些法律法規(guī),就可能會因投資方式不當(dāng)、或超出法規(guī)允許的投資范圍等引發(fā)企業(yè)的投資風(fēng)險。
(4)資產(chǎn)評估與審計(jì)中的風(fēng)險。購并是最常用的多元化策略,對企業(yè)來說很難發(fā)現(xiàn)一個價格可以通過進(jìn)入成本檢驗(yàn)的合適公司。由于資產(chǎn)評估與審計(jì)機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員職業(yè)道德水準(zhǔn)不一,暗箱操作較多,信譽(yù)程度較低,各種監(jiān)督管理機(jī)制不完善,造成被評估方故意隱瞞債務(wù)情況,任意高估無形資產(chǎn)等,為投資企業(yè)留下風(fēng)險隱患。
2.企業(yè)多元化投資規(guī)模風(fēng)險分析
投資規(guī)模常指一定時期企業(yè)的項(xiàng)目投資總額。確定企業(yè)投資規(guī)模就是確定企業(yè)投資成本,投資規(guī)模的合理與否,直接關(guān)系到社會投資需求與消費(fèi)需求的比例關(guān)系,并導(dǎo)致投資品成本和價格的波動,最終對國民經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展產(chǎn)生影響。
(1)投資總規(guī)模不當(dāng),結(jié)構(gòu)易失調(diào),綜合效益難實(shí)現(xiàn)。多元化投資往往是總體規(guī)模不小,但各領(lǐng)域不一定都能達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì),資源不足與資源浪費(fèi)并存,很難合理發(fā)展。從投資結(jié)構(gòu)與投資規(guī)模的關(guān)系來看,投資結(jié)構(gòu)的調(diào)控受到投資規(guī)模的制約,投資規(guī)模突破合理界限會直接影響到投資結(jié)構(gòu)均衡,產(chǎn)業(yè)組合不能發(fā)揮優(yōu)勢互補(bǔ),難以實(shí)現(xiàn)綜合效益。
(2)投資規(guī)模不足,缺乏競爭優(yōu)勢。進(jìn)入新領(lǐng)域,外部交易成本的轉(zhuǎn)移和內(nèi)部管理成本的增加需要巨大的資金投入,資金不足將不能達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì),新產(chǎn)品成本高。再者,沒有足夠的經(jīng)費(fèi)用于研究、開發(fā)和引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備、工藝和技術(shù),不能迅速推出新產(chǎn)品、提高投資項(xiàng)目的創(chuàng)意性,應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)的范圍受到一定限制,影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展,投資報酬率低,企業(yè)得以持續(xù)的抗風(fēng)險能力變?nèi)酢Ｊ澜?00家大跨國公司依靠雄厚的資金擁有世界90%的生產(chǎn)技術(shù)和75%的技術(shù)貿(mào)易,這些跨國公司是技術(shù)研究開發(fā)、技術(shù)流通消費(fèi)的發(fā)動機(jī)和航空母艦,是世界的技術(shù)源。
(3)投資規(guī)模過大,影響投資效率的提高。如果不考慮自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力,投資規(guī)模過大,易形成高負(fù)債,延長了投資回收期,加大了投資回收風(fēng)險,企業(yè)將可能會因資金鏈斷裂造成運(yùn)轉(zhuǎn)失靈,這對企業(yè)的影響將是深遠(yuǎn)的。在投資決策中,投資項(xiàng)目的各期現(xiàn)金流量的合理預(yù)計(jì)與投資回收期限的衡量是投資項(xiàng)目可行性評價的重要依據(jù),切忌樂觀估計(jì)。
3.企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險分析
企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)就是具有比例關(guān)系的資金在各投資項(xiàng)目上的分布,將有限的資金和資源進(jìn)行合理而有效的分配是獲得高投資效益的保證。
(1)影響企業(yè)原主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的競爭地位和利潤。企業(yè)的資源是有限的,投資觸角過多,或不恰當(dāng)?shù)囟嘣顿Y,勢必導(dǎo)致有限的資源分散于每一個要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,這影響了原主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新,降低了其市場競爭地位和利潤,不利于企業(yè)穩(wěn)定地發(fā)展。
(2)面臨管理失控的風(fēng)險。多元化投資意味著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大,經(jīng)營地域分散,機(jī)構(gòu)膨脹、管理幅度加大和管理層次增加,使企業(yè)的整體支配能力下降,信息處理失控,內(nèi)部財務(wù)關(guān)系混亂,有些機(jī)構(gòu)的運(yùn)作變得無章可循。
(3)新產(chǎn)業(yè)進(jìn)入壁壘。由于對目標(biāo)市場了解不足,市場開拓能力不夠,會面臨新產(chǎn)品市場進(jìn)入困難;其次,如果沒有相應(yīng)的經(jīng)營管理和各專業(yè)技術(shù)人才支撐,受到自身技術(shù)研發(fā)能力的約束,會產(chǎn)生技術(shù)風(fēng)險。
(4)誤把品牌認(rèn)知當(dāng)作品牌忠誠帶來的投資風(fēng)險?；谄髽I(yè)的相識性,許多企業(yè)認(rèn)為主導(dǎo)產(chǎn)品的品牌被消費(fèi)者所認(rèn)知,生產(chǎn)同樣品牌的其它產(chǎn)品也會被消費(fèi)者所接受,但實(shí)際的營銷情況往往并非如此。多種產(chǎn)品和業(yè)務(wù)聚集在同一企業(yè)下,容易模糊品牌個性,不利于形成特色經(jīng)營和統(tǒng)一的企業(yè)形象,某一領(lǐng)域的失敗也可能累及其它業(yè)務(wù)。
(5)運(yùn)作費(fèi)用增加。多元化投資不是簡單的“買入”,進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)后還需不斷地注入后續(xù)資源,通過教訓(xùn)、磨合來學(xué)習(xí)新領(lǐng)域的技術(shù)、生產(chǎn)、管理和銷售等相關(guān)知識,培養(yǎng)員工隊(duì)伍,塑造企業(yè)品牌,這都會增加學(xué)習(xí)費(fèi)用和使顧客認(rèn)識企業(yè)新領(lǐng)域的成本。
三、企業(yè)多元化投資風(fēng)險防范模型
樹立風(fēng)險意識,學(xué)會在新的競爭條件下判斷投資機(jī)會。多元化投資是為了獲取較好的投資收益,那么設(shè)定在某一理想的投資系統(tǒng)s*中,即理想的投資環(huán)境、投資規(guī)模和投資結(jié)構(gòu)的相關(guān)樣本點(diǎn)為:(x1*, x2*,…, xm*),多元化投資會達(dá)到獲取一定理想收益的目標(biāo)。再就企業(yè)欲投資產(chǎn)業(yè)實(shí)際所處投資環(huán)境、企業(yè)可提供的投資規(guī)模和多元化投資結(jié)構(gòu)是否可協(xié)調(diào)、互補(bǔ)、資源共享程度等建立實(shí)際產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)si(xi1, xi2,…,xim)。建立多屬性綜合評價數(shù)學(xué)模型:
定義被評價的投資產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)si(xi1,xi2,…,xim)與理想系統(tǒng)s*(x1*,x2*,…,xm*)之間的加權(quán)距離為
式(1)
式中wj為權(quán)重系數(shù),為現(xiàn)實(shí)分量xij與理想相關(guān)樣本點(diǎn)xj*之間的某種距離。取加權(quán)距離,即取
式(2)
作為評價函數(shù)。按yi值(顯然yi的值越小越好,特別地,當(dāng)yi=0時,si即達(dá)到或稱為理想點(diǎn)s*)的大小對各被評價的欲投資產(chǎn)業(yè)進(jìn)行排序。如果被評價的投資產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)與理想系統(tǒng)在某種意義下非常接近,則稱此投資產(chǎn)業(yè)是最優(yōu)的。如果在yi的值較大時就不切實(shí)際地進(jìn)行多元化投資,其結(jié)果只能是陷入困境。因此,企業(yè)應(yīng)該認(rèn)真分析自身的實(shí)力和其他相關(guān)內(nèi)外部因素,決定是否可進(jìn)行多元化投資,以及選擇何種產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資可以最大限度的防范多元化投資風(fēng)險。
參考文獻(xiàn):
1.金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險基金投資。金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險基金投資相互影響。一方面金融結(jié)構(gòu)決定了養(yǎng)老保險基金在金融市場可選擇的投資工具和投資比例；另一方面養(yǎng)老基金作為金融市場的機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為影響國家的金融結(jié)構(gòu)。基金管理人根據(jù)情況調(diào)整資產(chǎn)組合，會引起金融資產(chǎn)價格的變動，價格的變動會影響金融資產(chǎn)的供給，進(jìn)而影響金融結(jié)構(gòu)。為了保證在長期內(nèi)能夠支付養(yǎng)老金的需要，養(yǎng)老保險基金還要求投資具有相當(dāng)大的安全性，這就使它對金融市場中的各種金融工具的風(fēng)險分布以及收益分布產(chǎn)生了重新歸整的內(nèi)在要求，從而推動了金融工具創(chuàng)新，相應(yīng)地也會影響國家的金融結(jié)構(gòu)。
2.我國的金融結(jié)構(gòu)不合理阻礙了養(yǎng)老保險基金多元化投資。近幾年來，有價證券在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)下降。與之相反，貨幣性金融資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)上升。貨幣性金融資產(chǎn)比重上升，主要表現(xiàn)為各項(xiàng)對公存款和居民儲蓄存款在金融總資產(chǎn)中比重的上升，而與之對應(yīng)的是我國連續(xù)8次降低銀行存款利率。
存款利率的降低并沒有使得存款數(shù)量降低，反而增加。這說明了我國目前資金投資渠道的匾乏，資本市場還不是資金理想的投資場所。資本市場發(fā)展的滯后，影響了我國金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也阻礙了我國養(yǎng)老保險基金投資資本市場的步伐。目前，將養(yǎng)老保險基金存入銀行和購買國債也是無奈之舉。
(二)我國資本市場制度缺陷，發(fā)展滯后
我國資本市場經(jīng)過十幾年的改革探索，資本市場從無到有，從小到大，從不完善到逐步完善。但資本市場近幾年的發(fā)展明顯滯后于整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，原因主要應(yīng)歸結(jié)于資本市場存在的制度缺陷，制度缺陷破壞了資本市場的基本功能，也制約了資本市場的進(jìn)一步發(fā)展。制度缺陷主要體現(xiàn)在：
1.體制缺陷。體制缺陷是我國資本市場主要的制度缺陷。我國資本市場按理說它應(yīng)全力貫徹市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)則，但行政權(quán)力和行政機(jī)制的大規(guī)模介入，我國資本市場被一定程度地行政化，己經(jīng)成為可隨意調(diào)控的資本市場。
2.結(jié)構(gòu)缺陷。我國資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)存在著明顯的制度缺陷：一是在總體設(shè)計(jì)上，我國的資本市場只有現(xiàn)貨市場，即股票、債券等的現(xiàn)貨交易，缺乏期貨期權(quán)及其他金融衍生品市場。這種單方向的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在現(xiàn)實(shí)中最明顯的弊端是我國資本市場上只有做多機(jī)制，而不具備做空機(jī)制，沒有期貨期權(quán)市場有的價格發(fā)現(xiàn)功能，套期保值功能和風(fēng)險規(guī)避功能，這就大大抵消了資本市場本身所固有的優(yōu)點(diǎn)和優(yōu)勢。二是股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)不合理。在我國資本市場的發(fā)展過程中，一直呈現(xiàn)“強(qiáng)股市弱債市”特征，債券市場相對于股票市場一直處于弱勢。
3.機(jī)制缺陷。由于資本市場的發(fā)行主體缺乏明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，導(dǎo)致我國資本市場競爭機(jī)制、約束機(jī)制和激勵機(jī)制的三重缺失，資本市場在很大程度上失去了發(fā)展和進(jìn)取的動力源泉。
4.功能缺陷。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場最主要和最核心的功能是資源的配置和再配置。通過具有獨(dú)立意志和利益的經(jīng)濟(jì)主體之間競爭來形成市場價格，并通過市場價格來引導(dǎo)社會資金的流量、流向、流速和流程，從而完成資源優(yōu)化和合理組合的配置過程。我國資本市場上價格形成的市場機(jī)制還不具備，價格的起落并不是供求關(guān)系的真實(shí)反映，資本市場的功能也就無從實(shí)現(xiàn)。另外，融資投資機(jī)制不健全，也制約了資本市場功能的實(shí)現(xiàn)。
5.規(guī)則缺陷。資本市場正常運(yùn)行和有效運(yùn)行的一個重要前提，是必須有一套反映市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求和資本市場內(nèi)在規(guī)律的完善法律制度和健全的法律體系。但是，我國許多應(yīng)有的法律和規(guī)則不具備，而且己有的一些法律也偏離了市場經(jīng)濟(jì)的基本原則。
(三)我國股票市場投資環(huán)境不佳，投資風(fēng)險偏大
股權(quán)分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通。
股權(quán)分置是我國在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時國有企業(yè)股份制改造的一個獨(dú)特現(xiàn)象，即上市公司的股票被分為不可流通的國有股和法人股以及可上市流通的社會公眾股。股權(quán)分置問題是造成我國股票市場投資環(huán)境不佳、投資風(fēng)險偏大的重要因素。
1.股票市場投機(jī)盛行。股權(quán)分置使股票市場“價值發(fā)現(xiàn)”功能基本喪失，股價難以反映上市公司的內(nèi)在價值，價格圍繞價值波動的客觀規(guī)律被人為割裂，股價扭曲發(fā)出錯誤的信號。市場上的機(jī)構(gòu)投資者和廣大散戶投資者的投資行為都是短期化的，不可能長期持股和實(shí)行價值投資，整個市場投機(jī)盛行。養(yǎng)老保險基金作為一類機(jī)構(gòu)投資者注重價值投資，追求長期穩(wěn)定的投資回報率，顯然，目前的股票市場并不適合養(yǎng)老保險基金投資。
2.一些上市公司質(zhì)量低劣，投資價值低。上市公司的質(zhì)量是穩(wěn)定中國證券市場的基石，而決定上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵，在于是否擁有良好的公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置導(dǎo)致公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)。非流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)凈值的增減，流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于二級市場的股價波動，客觀上形成了非流通股東和流通股東間內(nèi)在的利益沖突，突出表現(xiàn)在：上市公司受到明顯的行政干預(yù)，作為流通股股東的中小投資者通常在公司治理方面沒有足夠的發(fā)言權(quán)，合法權(quán)益很難得到保障。由此可見，股權(quán)分置下公司治理基礎(chǔ)的缺失，損害了流通股股東的利益，擾亂了資本市場的正常交易，最終影響了資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。
3.股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險大。股權(quán)分置使我國股票市場的發(fā)展缺乏健全的制度基礎(chǔ)，不健全的制度基礎(chǔ)使得市場參與主體的行為扭曲：上市公司重融資、輕回報，以圈錢為目的；投資者短期炒作，盲目跟風(fēng)；各種題材、概念的炒作層出不窮；坐莊、操縱股價的行為頻發(fā)。股票價格的波動幅度大，整個市場的系統(tǒng)性風(fēng)險也大。而且股權(quán)分置與全流通問題，一直以來是國內(nèi)股市最大的利空因素。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)這些好的預(yù)期一個個落空時，股指又陷入了綿綿陰跌之中，而且不斷創(chuàng)出前期新低，二級市場投資者損失慘重，股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險暴露無遺。
養(yǎng)老保險基金作為參加者的“養(yǎng)命錢”，資金的安全至關(guān)重要，有強(qiáng)烈的風(fēng)險規(guī)避傾向，我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險高，缺乏有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險的手段，使得當(dāng)前養(yǎng)老保險基金不可能大比例投資入市。
(四)債券市場分割，品種單一，市場化程度低
從世界范圍看，債券是養(yǎng)老保險基金的主要投資工具。債券的性質(zhì)比較符合養(yǎng)老保險基金的投資需求。然而，我國債券市場存在的問題抑制了養(yǎng)老保險基金對債券的投資。
1.債券市場不統(tǒng)一，處于分割狀態(tài)。目前，我國債券市場包括銀行間債券市場、交易所債券市場和商業(yè)銀行柜臺市場。各債券市場所發(fā)行的債券品種不同：銀行間市場發(fā)行記賬式國債和政策性金融債券；交易所市場發(fā)行企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券和部分記賬式國債；柜臺市場發(fā)行憑證式國債和不上市的企業(yè)債券。在債券發(fā)行之后，由于轉(zhuǎn)托管的限制，大多數(shù)債種在各市場之間不能自由流通，因此，二級市場上各市場交易的債券品種必然呈現(xiàn)很大的差異性。各個債券市場分割的狀態(tài)造成了我國債券市場深入發(fā)展的諸多問題：如難以形成統(tǒng)一的市場基準(zhǔn)利率；銀行間債券市場流動性不足；交易所市場和銀行間市場信號傳導(dǎo)機(jī)制不暢，兩市場間債券的交易價格存在差異等。
2.債券市場的品種單
一、結(jié)構(gòu)不均衡。我國從開始發(fā)行國債以來，國債期限以中期為主，短期國債的品種仍然十分匾乏。企業(yè)債券也存在著品種單一問題。企業(yè)債券都為擔(dān)保債券，缺少信用債券和抵押債券。企業(yè)債券大多為固定利率債券，浮動利率債券少。
3.利率市場化程度低。首先，國債利率缺乏獨(dú)立性。國債利率是比照銀行儲蓄存款利率設(shè)計(jì)的，而銀行存貸款利率是中央銀行制定，故從利率決定方式看，屬于行政方式確定，這樣必然不能準(zhǔn)確反映市場情況。其次，國債利率缺乏彈性。我國的國債發(fā)行利率屬固定利率，國債發(fā)行利率確定后，若在發(fā)行期內(nèi)銀行儲蓄存款利率調(diào)整，國債的票面利率也隨之調(diào)整，但發(fā)行以后，不管銀行儲蓄存款利率如何變化，國債票面利率均不作調(diào)整。這就存在國債利率既不能反映社會資金的供求狀況，也不能運(yùn)用國債利率政策，靈活地調(diào)節(jié)貨幣流通和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。
二、提高我國養(yǎng)老保險基金投資績效的政策建議
(一)強(qiáng)化資本市場的制度建設(shè)，完善資本市場體系
資本市場的制度建設(shè)和規(guī)范發(fā)展對提高我國養(yǎng)老保險基金的投資績效至關(guān)重要，因?yàn)橘Y本市場今后將是我國養(yǎng)老保險基金投資的主要場所，資本市場未來發(fā)展的廣度和深度直接決定了養(yǎng)老保險基金的投資范圍和投資比例?？梢哉f，資本市場今后發(fā)展的好壞將直接決定我國目前養(yǎng)老保險制度的未來前景。
1.強(qiáng)化資本市場的制度建設(shè)，堅(jiān)持市場化的發(fā)展目標(biāo)
近年來，我國政府愈加重視資本市場的制度建設(shè)，啟動股權(quán)分置改革，不僅為治理中國證券市場存在的歷史積弊開辟了道路，同時也為未來市場的發(fā)展提供了制度創(chuàng)新空間。股權(quán)分置改革不僅在宏觀層面上有利于完善價格形成機(jī)制，穩(wěn)定預(yù)期，為資本市場的深化改革和市場創(chuàng)新創(chuàng)造條件，而且在微觀層面上也有助于建立健全上市公司治理結(jié)構(gòu)、制約機(jī)制及估值體系，形成成熟的股權(quán)文化和股東意識，從而有效地保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。上市公司管理層真正轉(zhuǎn)變?yōu)楣緝r值管理者，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。而公司大股東更加關(guān)心股價的長期增長，將成為上市公司價值管理的重要參與者。
2.著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險基金投資股票市場的互動
目前，正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革為減持國有股籌集養(yǎng)老保險基金提供了一個良好的機(jī)會和平臺。股權(quán)分置改革以對價的方式使國有股、法人股獲得上市流通的權(quán)利。今后，國家可以通過在二級市場出售國有股獲得的資金劃入養(yǎng)老保險基金，直接用以彌補(bǔ)養(yǎng)老保險的歷史欠賬和做實(shí)個人賬戶，然后，既將這部分資金以委托投資方式投資于股票市場獲取較高的收益率，也可以將國有股劃撥給養(yǎng)老保險基金管理機(jī)構(gòu)持有，每年的分紅收益用于彌補(bǔ)養(yǎng)老金的收支缺口和做實(shí)個人賬戶。這樣做，不僅有助于完善我國的養(yǎng)老保險制度，而且有助于我國股票市場從以散戶為主的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以機(jī)構(gòu)投資者為主的結(jié)構(gòu)，從短期投機(jī)為主轉(zhuǎn)向長期投資為主，從不成熟逐步走向成熟。因此，應(yīng)著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險基金投資股票市場的良性互動。
3.大力發(fā)展債券市場，完善資本市場體系
(1)建議發(fā)行特種國債，為養(yǎng)老金收支缺口融資。鑒于目前養(yǎng)老保險基金缺口比較大，國家應(yīng)多方面籌措資金，除了財政轉(zhuǎn)移支付、出售國有資產(chǎn)外，還可考慮發(fā)行特種國債籌集資金來彌補(bǔ)我國養(yǎng)老金的收支缺口，做實(shí)個人賬戶。
(2)發(fā)展市政債券。發(fā)展市政債券可以為城市建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資便利。同時，市政債券是機(jī)構(gòu)投資者控制投資風(fēng)險、增強(qiáng)資產(chǎn)流動性和資金使用效率、實(shí)現(xiàn)有效的資產(chǎn)負(fù)債管理的重要工具，比較適合養(yǎng)老保險基金投資。而目前我國市政債券尚屬空白，市政建設(shè)所需的資金通過發(fā)行企業(yè)債券、資金信托、政府補(bǔ)貼、中央政府代地方政府發(fā)債等準(zhǔn)市政債券形式籌集。
(3)建立和發(fā)展真正意義上的公司債券市場。公司債券的理想投資主體是養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者。而目前我國真正意義上的公司債券市場還未形成。公司債券市場的形成和發(fā)展，首要的是盡快制定和出臺相關(guān)法規(guī)，明確公司債券的發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管。在公司債券市場的形成和發(fā)展中，要運(yùn)用市場機(jī)制，避免走股票市場的彎路。
(二)以市場化、私營化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險基金投資管理模式
養(yǎng)老保險基金通過多元化投資來提高投資收益率，必須以市場化、私營化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險基金投資管理模式，利用市場機(jī)制和競爭機(jī)制來促使基金保值增值。
1.管理模式市場化、私營化
我國的基本養(yǎng)老保險統(tǒng)籌賬戶基金可采取集中管理模式，統(tǒng)籌賬戶結(jié)余的基金由政府社會保障部門存入銀行和購買國債，不進(jìn)行市場化、多元化投資。同時，還應(yīng)提高基本養(yǎng)老保險統(tǒng)籌賬戶基金的統(tǒng)籌層次，由目前的市、縣級統(tǒng)籌提升為省級統(tǒng)籌，最終實(shí)現(xiàn)全國統(tǒng)籌。
對做實(shí)后的個人賬戶基金，我國可采用相對集中管理模式。將個人賬戶基金的經(jīng)營權(quán)從政府職能中分離出來，降低由政府直接投資運(yùn)營所帶來的效率損失，而行政管理權(quán)由政府集中行使，可有效降低管理成本。
2.投資運(yùn)營市場化、多元化
養(yǎng)老保險基金的投資績效與基金的資產(chǎn)配置密切相關(guān)。目前，我國資本市場的不發(fā)達(dá)，抑制了養(yǎng)老保險基金投資的多元化。養(yǎng)老保險基金多元化投資除股票和債券外，還可考慮以BOT的方式進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，或投資于開放式基金、信托產(chǎn)品、抵押貸款等。在投資比例上，社會統(tǒng)籌賬戶結(jié)余基金應(yīng)全部投資于風(fēng)險較小、收益率較低的固定收益類資產(chǎn)。企業(yè)年金基金因?qū)ν顿Y收益率的要求較高、風(fēng)險承受能力強(qiáng)于基本養(yǎng)老保險基金，可考慮將一半左右的資金投入風(fēng)險和收益較高的權(quán)益類資產(chǎn)。個人賬戶基金則應(yīng)將小部分資金投入權(quán)益類資產(chǎn)，大部分資金投入固定收益類資產(chǎn)。
[摘要]本文認(rèn)為在我國金融市場存在發(fā)育不良、結(jié)構(gòu)不合理，資本市場制度缺陷、發(fā)展滯后，股票市場投資環(huán)境不佳、投資風(fēng)險偏大，債券市場分割、品種單
一、市場化程度低等問題，在分析我國養(yǎng)老保險基金投資資本市場面臨著很大的困難和風(fēng)險基礎(chǔ)上，提出解決我國養(yǎng)老保險基金多元化投資問題的建議。
[關(guān)鍵詞]養(yǎng)老保險基金；資本市場；多元化投資；政策建議
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隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和逐步完善，科學(xué)技術(shù)不斷進(jìn)步，企業(yè)逐漸成了市場的主體，作為市場主體的企業(yè)擁有自主的投資權(quán)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定的規(guī)模和階段時，就出現(xiàn)新的競爭局面。因此，企業(yè)要想保持或者讓原有的競爭力有所提高，將會面臨一些如何投資方面的問題。是對原來的業(yè)務(wù)增加投資規(guī)模、鞏固在市場上的地位；還是進(jìn)行多元化投資、開辟一些新的業(yè)務(wù)，來獲取更高的投資收益。
多元化投資是指企業(yè)在投資過程中，投資方向超出了一個行業(yè)或一個產(chǎn)品品種的范圍，向幾個行業(yè)或多個產(chǎn)品品種的多種投資方向發(fā)展。從實(shí)際的發(fā)展問題來看，企業(yè)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略一方面可以到新的領(lǐng)域獲得更多的利潤，一方面是將部分資源投資到不同的領(lǐng)域以規(guī)避風(fēng)險。但是多元化投資并不適用于每個企業(yè)，在為某些企業(yè)賺取利潤和分散風(fēng)險的同時也給企業(yè)帶來了風(fēng)險。
一、企業(yè)多元化投資的風(fēng)險分析
上世紀(jì)末開始。我國掀起了多元化投資的經(jīng)營戰(zhàn)略浪潮，在國內(nèi)一些大企業(yè)迅速的崛起，如海爾、聯(lián)想、中信等國內(nèi)知名企業(yè)。但是企業(yè)采用多元化經(jīng)營戰(zhàn)略還是會存在一定的風(fēng)險。筆者在這里對企業(yè)多元化投資所存在的幾個風(fēng)險作簡要的分析。
1、企業(yè)多元化投資的環(huán)境風(fēng)險分析
投資環(huán)境就是指能對人們的投資行為產(chǎn)生影響的各種社會因素的總和。各種因素在特定的社會環(huán)境中相互聯(lián)系、相互作用、相互促進(jìn)和制約，形成了一種有各個因素特點(diǎn)融合而成的綜合作用力，對多元化投資的成敗起到直接和間接的影響。
(1)自然風(fēng)險。由于我國不同地區(qū)的自然環(huán)境各異，社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡，各地區(qū)貧富差距較大。這樣就導(dǎo)致不同地域的投資面臨著不同程度的風(fēng)險因素，即便是同一種風(fēng)險因索，但是對不同地域的影響也是相差懸殊。根據(jù)我國各地區(qū)地理環(huán)境的不同，投資風(fēng)險也有差異，投資存在明顯的地域性。
(2)國家宏觀政策風(fēng)險。企業(yè)多元化經(jīng)營目的是為了讓企業(yè)能夠持續(xù)的發(fā)展壯大，都是通過跨行業(yè)投資，實(shí)現(xiàn)行業(yè)間的互補(bǔ)，從而規(guī)避經(jīng)營中的風(fēng)險。企業(yè)多元化投資風(fēng)險的政策環(huán)境的特點(diǎn)是政府可以調(diào)整的，對企業(yè)有著高度的可變性。國家的政策對不同發(fā)展的地區(qū)有著不同程度的政策支持鼓勵和優(yōu)惠。國家相關(guān)政策的變化都會或多或少對企業(yè)的投資生產(chǎn)活動產(chǎn)生影響。
(3)投資法制風(fēng)險和資產(chǎn)評估中的風(fēng)險
國家的法律制度在不斷的完善。與投資有關(guān)的法律法規(guī)對投資主體，投資方式、范圍等投資活動做出了相應(yīng)的規(guī)定。如果對這些法律法規(guī)不夠了解，投資過程中超出規(guī)定范圍或者不符合法律制度等就有可能引發(fā)企業(yè)的投資風(fēng)險。購并是最常用的多元化策略，由于資產(chǎn)評估與審計(jì)機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員職業(yè)道德水準(zhǔn)不一。暗箱操作多，信譽(yù)低，各種監(jiān)督制度不完善，造成被評估方故意隱瞞債務(wù)情況或高估無形資產(chǎn)等為投資企業(yè)留下風(fēng)險隱患。
2、企業(yè)多元化投資規(guī)模風(fēng)險分析
投資規(guī)模通常是指一定時期內(nèi)企業(yè)的項(xiàng)目投資總額。企業(yè)一般所說的確定投資規(guī)模其實(shí)就是對投資成本的確定。投資規(guī)模是否合理，對社會投資需求和消費(fèi)需求的比例有直接關(guān)系，還會導(dǎo)致投資產(chǎn)品成本和價格的波動，最終會影響到企業(yè)的發(fā)展。
(1)投資總規(guī)模不當(dāng)，結(jié)構(gòu)易失調(diào)，綜合效益難實(shí)現(xiàn)。多元化投資往往是總體規(guī)模不小，但各領(lǐng)域不一定都能達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。資源不足與資源浪費(fèi)并存，很難合理發(fā)展。
(2)投資規(guī)模不足，缺乏競爭優(yōu)勢。進(jìn)入新領(lǐng)域，外部交易成本的轉(zhuǎn)移和內(nèi)部管理成本的增加需要巨大的資金投入，資金不足將不能達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，新產(chǎn)品成本高。再者，沒有足夠的經(jīng)費(fèi)用于研究、開發(fā)和引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備、工藝和技術(shù)，不能迅速推出新產(chǎn)品、提高投資項(xiàng)目的創(chuàng)意性，應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)的范圍受到一定限制，影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展，投資報酬率低，企業(yè)得以持續(xù)的抗風(fēng)險能力變?nèi)酢?/p>
(3)投資規(guī)模過大，影響投資效率的提高。如果不考慮自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，投資規(guī)模過大，易形成高負(fù)債，延長了投資回收期，加大了投資回收風(fēng)險，企業(yè)將可能會困資金鏈斷裂造成運(yùn)轉(zhuǎn)失靈，這對企業(yè)的影響將是深遠(yuǎn)的。
3、企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險分析
企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)問題，企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)就是具有比例關(guān)系的資金在各投資項(xiàng)目上的分布，將有限的資金和資源進(jìn)行合理而有效的分配是獲得高投資效益的保證，現(xiàn)實(shí)意義十分重大。從一般意義來看，優(yōu)化管理投資結(jié)構(gòu)，是提高企業(yè)資產(chǎn)整體質(zhì)量、優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局、整合企業(yè)核心競爭能力的重要手段。影響企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的因素很多?，F(xiàn)在主要對以下兩點(diǎn)進(jìn)行分析。
(1)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化管理的外因分析
企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動不可能孤立地進(jìn)行，它要與周圍的環(huán)境發(fā)生各種錯綜復(fù)雜的交流與溝通。一般而言，投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化管理所涉及的外部因素主要包括：經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的總體趨勢、社會發(fā)展目標(biāo)與宏觀政策取向、行業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)與變化趨勢、市場供求與競爭條件問題。這些問題的是不是適當(dāng)對企業(yè)多元化投資結(jié)構(gòu)風(fēng)險的影響很大。多元化投資企業(yè)必須對外部因素予以充分把握，這樣才能確保投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化管理的基本方向。
(2)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化管理的內(nèi)因分析
企業(yè)從事投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化管理，首先必須從自身的客觀條件出發(fā)，綜合評價企業(yè)內(nèi)資產(chǎn)與股權(quán)結(jié)構(gòu)存在什么樣的問題，是否有必要選擇投資的“退出”與“進(jìn)入”，這樣才能做到有的放矢，從而選擇經(jīng)濟(jì)合理的調(diào)整方向。一般而言，企業(yè)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化管理過程所涉及的內(nèi)部因素包括以下幾個方面：資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)規(guī)模、市場前景、資產(chǎn)匹配、經(jīng)濟(jì)效益等。
二、企業(yè)多元化投資風(fēng)險的規(guī)避
企業(yè)多元化投資已成為國內(nèi)外大中型企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的首要選擇。同時采取多元化投資的經(jīng)營方式存在多方面的風(fēng)險，因此，為了使企業(yè)在多元化投資的經(jīng)營中降低風(fēng)險系數(shù)。應(yīng)該對注意以下幾方面的規(guī)避。
一、我國養(yǎng)老保險基金投資資本市場面臨的風(fēng)險
(一)我國的金融市場發(fā)育不良，結(jié)構(gòu)不合理
1.金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險基金投資。金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險基金投資相互影響。一方面金融結(jié)構(gòu)決定了養(yǎng)老保險基金在金融市場可選擇的投資工具和投資比例；另一方面養(yǎng)老基金作為金融市場的機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為影響國家的金融結(jié)構(gòu)?；鸸芾砣烁鶕?jù)情況調(diào)整資產(chǎn)組合，會引起金融資產(chǎn)價格的變動，價格的變動會影響金融資產(chǎn)的供給，進(jìn)而影響金融結(jié)構(gòu)。為了保證在長期內(nèi)能夠支付養(yǎng)老金的需要，養(yǎng)老保險基金還要求投資具有相當(dāng)大的安全性，這就使它對金融市場中的各種金融工具的風(fēng)險分布以及收益分布產(chǎn)生了重新歸整的內(nèi)在要求，從而推動了金融工具創(chuàng)新，相應(yīng)地也會影響國家的金融結(jié)構(gòu)。
2.我國的金融結(jié)構(gòu)不合理阻礙了養(yǎng)老保險基金多元化投資。近幾年來，有價證券在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)下降。與之相反，貨幣性金融資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)上升。貨幣性金融資產(chǎn)比重上升，主要表現(xiàn)為各項(xiàng)對公存款和居民儲蓄存款在金融總資產(chǎn)中比重的上升，而與之對應(yīng)的是我國連續(xù)8次降低銀行存款利率。
存款利率的降低并沒有使得存款數(shù)量降低，反而增加。這說明了我國目前資金投資渠道的匾乏，資本市場還不是資金理想的投資場所。資本市場發(fā)展的滯后，影響了我國金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也阻礙了我國養(yǎng)老保險基金投資資本市場的步伐。目前，將養(yǎng)老保險基金存入銀行和購買國債也是無奈之舉。
(二)我國資本市場制度缺陷，發(fā)展滯后
我國資本市場經(jīng)過十幾年的改革探索，資本市場從無到有，從小到大，從不完善到逐步完善。但資本市場近幾年的發(fā)展明顯滯后于整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，原因主要應(yīng)歸結(jié)于資本市場存在的制度缺陷，制度缺陷破壞了資本市場的基本功能，也制約了資本市場的進(jìn)一步發(fā)展。制度缺陷主要體現(xiàn)在：
1.體制缺陷。體制缺陷是我國資本市場主要的制度缺陷。我國資本市場按理說它應(yīng)全力貫徹市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)則，但行政權(quán)力和行政機(jī)制的大規(guī)模介入，我國資本市場被一定程度地行政化，己經(jīng)成為可隨意調(diào)控的資本市場。
2.結(jié)構(gòu)缺陷。我國資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)存在著明顯的制度缺陷：一是在總體設(shè)計(jì)上，我國的資本市場只有現(xiàn)貨市場，即股票、債券等的現(xiàn)貨交易，缺乏期貨期權(quán)及其他金融衍生品市場。這種單方向的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在現(xiàn)實(shí)中最明顯的弊端是我國資本市場上只有做多機(jī)制，而不具備做空機(jī)制，沒有期貨期權(quán)市場有的價格發(fā)現(xiàn)功能，套期保值功能和風(fēng)險規(guī)避功能，這就大大抵消了資本市場本身所固有的優(yōu)點(diǎn)和優(yōu)勢。二是股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)不合理。在我國資本市場的發(fā)展過程中，一直呈現(xiàn)“強(qiáng)股市弱債市”特征，債券市場相對于股票市場一直處于弱勢。
3.機(jī)制缺陷。由于資本市場的發(fā)行主體缺乏明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，導(dǎo)致我國資本市場競爭機(jī)制、約束機(jī)制和激勵機(jī)制的三重缺失，資本市場在很大程度上失去了發(fā)展和進(jìn)取的動力源泉。
4.功能缺陷。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場最主要和最核心的功能是資源的配置和再配置。通過具有獨(dú)立意志和利益的經(jīng)濟(jì)主體之間競爭來形成市場價格，并通過市場價格來引導(dǎo)社會資金的流量、流向、流速和流程，從而完成資源優(yōu)化和合理組合的配置過程。我國資本市場上價格形成的市場機(jī)制還不具備，價格的起落并不是供求關(guān)系的真實(shí)反映，資本市場的功能也就無從實(shí)現(xiàn)。另外，融資投資機(jī)制不健全，也制約了資本市場功能的實(shí)現(xiàn)。
5.規(guī)則缺陷。資本市場正常運(yùn)行和有效運(yùn)行的一個重要前提，是必須有一套反映市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求和資本市場內(nèi)在規(guī)律的完善法律制度和健全的法律體系。但是，我國許多應(yīng)有的法律和規(guī)則不具備，而且己有的一些法律也偏離了市場經(jīng)濟(jì)的基本原則。
(三)我國股票市場投資環(huán)境不佳，投資風(fēng)險偏大
股權(quán)分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通。
股權(quán)分置是我國在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時國有企業(yè)股份制改造的一個獨(dú)特現(xiàn)象，即上市公司的股票被分為不可流通的國有股和法人股以及可上市流通的社會公眾股。股權(quán)分置問題是造成我國股票市場投資環(huán)境不佳、投資風(fēng)險偏大的重要因素。
1.股票市場投機(jī)盛行。股權(quán)分置使股票市場“價值發(fā)現(xiàn)”功能基本喪失，股價難以反映上市公司的內(nèi)在價值，價格圍繞價值波動的客觀規(guī)律被人為割裂，股價扭曲發(fā)出錯誤的信號。市場上的機(jī)構(gòu)投資者和廣大散戶投資者的投資行為都是短期化的，不可能長期持股和實(shí)行價值投資，整個市場投機(jī)盛行。養(yǎng)老保險基金作為一類機(jī)構(gòu)投資者注重價值投資，追求長期穩(wěn)定的投資回報率，顯然，目前的股票市場并不適合養(yǎng)老保險基金投資。
2.一些上市公司質(zhì)量低劣，投資價值低。上市公司的質(zhì)量是穩(wěn)定中國證券市場的基石，而決定上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵，在于是否擁有良好的公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置導(dǎo)致公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)。非流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)凈值的增減，流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于二級市場的股價波動，客觀上形成了非流通股東和流通股東間內(nèi)在的利益沖突，突出表現(xiàn)在：上市公司受到明顯的行政干預(yù)，作為流通股股東的中小投資者通常在公司治理方面沒有足夠的發(fā)言權(quán)，合法權(quán)益很難得到保障。由此可見，股權(quán)分置下公司治理基礎(chǔ)的缺失，損害了流通股股東的利益，擾亂了資本市場的正常交易，最終影響了資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。
3.股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險大。股權(quán)分置使我國股票市場的發(fā)展缺乏健全的制度基礎(chǔ)，不健全的制度基礎(chǔ)使得市場參與主體的行為扭曲：上市公司重融資、輕回報，以圈錢為目的；投資者短期炒作，盲目跟風(fēng)；各種題材、概念的炒作層出不窮；坐莊、操縱股價的行為頻發(fā)。股票價格的波動幅度大，整個市場的系統(tǒng)性風(fēng)險也大。而且股權(quán)分置與全流通問題，一直以來是國內(nèi)股市最大的利空因素。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)這些好的預(yù)期一個個落空時，股指又陷入了綿綿陰跌之中，而且不斷創(chuàng)出前期新低，二級市場投資者損失慘重，股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險暴露無遺。
養(yǎng)老保險基金作為參加者的“養(yǎng)命錢”，資金的安全至關(guān)重要，有強(qiáng)烈的風(fēng)險規(guī)避傾向，我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險高，缺乏有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險的手段，使得當(dāng)前養(yǎng)老保險基金不可能大比例投資入市。
(四)債券市場分割，品種單一，市場化程度低
從世界范圍看，債券是養(yǎng)老保險基金的主要投資工具。債券的性質(zhì)比較符合養(yǎng)老保險基金的投資需求。然而，我國債券市場存在的問題抑制了養(yǎng)老保險基金對債券的投資。
1.債券市場不統(tǒng)一，處于分割狀態(tài)。目前，我國債券市場包括銀行間債券市場、交易所債券市場和商業(yè)銀行柜臺市場。各債券市場所發(fā)行的債券品種不同：銀行間市場發(fā)行記賬式國債和政策性金融債券；交易所市場發(fā)行企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券和部分記賬式國債；柜臺市場發(fā)行憑證式國債和不上市的企業(yè)債券。在債券發(fā)行之后，由于轉(zhuǎn)托管的限制，大多數(shù)債種在各市場之間不能自由流通，因此，二級市場上各市場交易的債券品種必然呈現(xiàn)很大的差異性。各個債券市場分割的狀態(tài)造成了我國債券市場深入發(fā)展的諸多問題：如難以形成統(tǒng)一的市場基準(zhǔn)利率；銀行間債券市場流動性不足；交易所市場和銀行間市場信號傳導(dǎo)機(jī)制不暢，兩市場間債券的交易價格存在差異等。
2.債券市場的品種單一、結(jié)構(gòu)不均衡。我國從開始發(fā)行國債以來，國債期限以中期為主，短期國債的品種仍然十分匾乏。企業(yè)債券也存在著品種單一問題。企業(yè)債券都為擔(dān)保債券，缺少信用債券和抵押債券。企業(yè)債券大多為固定利率債券，浮動利率債券少。
3.利率市場化程度低。首先，國債利率缺乏獨(dú)立性。國債利率是比照銀行儲蓄存款利率設(shè)計(jì)的，而銀行存貸款利率是中央銀行制定，故從利率決定方式看，屬于行政方式確定，這樣必然不能準(zhǔn)確反映市場情況。其次，國債利率缺乏彈性。我國的國債發(fā)行利率屬固定利率，國債發(fā)行利率確定后，若在發(fā)行期內(nèi)銀行儲蓄存款利率調(diào)整，國債的票面利率也隨之調(diào)整，但發(fā)行以后，不管銀行儲蓄存款利率如何變化，國債票面利率均不作調(diào)整。這就存在國債利率既不能反映社會資金的供求狀況，也不能運(yùn)用國債利率政策，靈活地調(diào)節(jié)貨幣流通和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。
二、提高我國養(yǎng)老保險基金投資績效的政策建議
(一)強(qiáng)化資本市場的制度建設(shè)，完善資本市場體系
資本市場的制度建設(shè)和規(guī)范發(fā)展對提高我國養(yǎng)老保險基金的投資績效至關(guān)重要，因?yàn)橘Y本市場今后將是我國養(yǎng)老保險基金投資的主要場所，資本市場未來發(fā)展的廣度和深度直接決定了養(yǎng)老保險基金的投資范圍和投資比例?？梢哉f，資本市場今后發(fā)展的好壞將直接決定我國目前養(yǎng)老保險制度的未來前景。
1.強(qiáng)化資本市場的制度建設(shè)，堅(jiān)持市場化的發(fā)展目標(biāo)
近年來，我國政府愈加重視資本市場的制度建設(shè)，啟動股權(quán)分置改革，不僅為治理中國證券市場存在的歷史積弊開辟了道路，同時也為未來市場的發(fā)展提供了制度創(chuàng)新空間。股權(quán)分置改革不僅在宏觀層面上有利于完善價格形成機(jī)制，穩(wěn)定預(yù)期，為資本市場的深化改革和市場創(chuàng)新創(chuàng)造條件，而且在微觀層面上也有助于建立健全上市公司治理結(jié)構(gòu)、制約機(jī)制及估值體系，形成成熟的股權(quán)文化和股東意識，從而有效地保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。上市公司管理層真正轉(zhuǎn)變?yōu)楣緝r值管理者，有利于公司可持續(xù)發(fā)展。而公司大股東更加關(guān)心股價的長期增長，將成為上市公司價值管理的重要參與者。 轉(zhuǎn)貼于
2.著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險基金投資股票市場的互動
目前，正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革為減持國有股籌集養(yǎng)老保險基金提供了一個良好的機(jī)會和平臺。股權(quán)分置改革以對價的方式使國有股、法人股獲得上市流通的權(quán)利。今后，國家可以通過在二級市場出售國有股獲得的資金劃入養(yǎng)老保險基金，直接用以彌補(bǔ)養(yǎng)老保險的歷史欠賬和做實(shí)個人賬戶，然后，既將這部分資金以委托投資方式投資于股票市場獲取較高的收益率，也可以將國有股劃撥給養(yǎng)老保險基金管理機(jī)構(gòu)持有，每年的分紅收益用于彌補(bǔ)養(yǎng)老金的收支缺口和做實(shí)個人賬戶。這樣做，不僅有助于完善我國的養(yǎng)老保險制度，而且有助于我國股票市場從以散戶為主的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以機(jī)構(gòu)投資者為主的結(jié)構(gòu)，從短期投機(jī)為主轉(zhuǎn)向長期投資為主，從不成熟逐步走向成熟。因此，應(yīng)著力推進(jìn)股權(quán)分置改革與養(yǎng)老保險基金投資股票市場的良性互動。
3.大力發(fā)展債券市場，完善資本市場體系
(1)建議發(fā)行特種國債，為養(yǎng)老金收支缺口融資。鑒于目前養(yǎng)老保險基金缺口比較大，國家應(yīng)多方面籌措資金，除了財政轉(zhuǎn)移支付、出售國有資產(chǎn)外，還可考慮發(fā)行特種國債籌集資金來彌補(bǔ)我國養(yǎng)老金的收支缺口，做實(shí)個人賬戶。
(2)發(fā)展市政債券。發(fā)展市政債券可以為城市建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供融資便利。同時，市政債券是機(jī)構(gòu)投資者控制投資風(fēng)險、增強(qiáng)資產(chǎn)流動性和資金使用效率、實(shí)現(xiàn)有效的資產(chǎn)負(fù)債管理的重要工具，比較適合養(yǎng)老保險基金投資。而目前我國市政債券尚屬空白，市政建設(shè)所需的資金通過發(fā)行企業(yè)債券、資金信托、政府補(bǔ)貼、中央政府代地方政府發(fā)債等準(zhǔn)市政債券形式籌集。
(3)建立和發(fā)展真正意義上的公司債券市場。公司債券的理想投資主體是養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者。而目前我國真正意義上的公司債券市場還未形成。公司債券市場的形成和發(fā)展，首要的是盡快制定和出臺相關(guān)法規(guī)，明確公司債券的發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管。在公司債券市場的形成和發(fā)展中，要運(yùn)用市場機(jī)制，避免走股票市場的彎路。
(二)以市場化、私營化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險基金投資管理模式
養(yǎng)老保險基金通過多元化投資來提高投資收益率，必須以市場化、私營化為目標(biāo)，建立新的養(yǎng)老保險基金投資管理模式，利用市場機(jī)制和競爭機(jī)制來促使基金保值增值。
1.管理模式市場化、私營化
我國的基本養(yǎng)老保險統(tǒng)籌賬戶基金可采取集中管理模式，統(tǒng)籌賬戶結(jié)余的基金由政府社會保障部門存入銀行和購買國債，不進(jìn)行市場化、多元化投資。同時，還應(yīng)提高基本養(yǎng)老保險統(tǒng)籌賬戶基金的統(tǒng)籌層次，由目前的市、縣級統(tǒng)籌提升為省級統(tǒng)籌，最終實(shí)現(xiàn)全國統(tǒng)籌。
對做實(shí)后的個人賬戶基金，我國可采用相對集中管理模式。將個人賬戶基金的經(jīng)營權(quán)從政府職能中分離出來，降低由政府直接投資運(yùn)營所帶來的效率損失，而行政管理權(quán)由政府集中行使，可有效降低管理成本。
2.投資運(yùn)營市場化、多元化
養(yǎng)老保險基金的投資績效與基金的資產(chǎn)配置密切相關(guān)。目前，我國資本市場的不發(fā)達(dá)，抑制了養(yǎng)老保險基金投資的多元化。養(yǎng)老保險基金多元化投資除股票和債券外，還可考慮以BOT的方式進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，或投資于開放式基金、信托產(chǎn)品、抵押貸款等。在投資比例上，社會統(tǒng)籌賬戶結(jié)余基金應(yīng)全部投資于風(fēng)險較小、收益率較低的固定收益類資產(chǎn)。企業(yè)年金基金因?qū)ν顿Y收益率的要求較高、風(fēng)險承受能力強(qiáng)于基本養(yǎng)老保險基金，可考慮將一半左右的資金投入風(fēng)險和收益較高的權(quán)益類資產(chǎn)。個人賬戶基金則應(yīng)將小部分資金投入權(quán)益類資產(chǎn)，大部分資金投入固定收益類資產(chǎn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]王國剛.中國資本市場的深層次問題研究[M].北京：社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2004.
[2]林義.養(yǎng)老基金與資本市場互動發(fā)展的制度分析[J].財經(jīng)科學(xué)，2005，(4).
[3]馬勇，張陽.養(yǎng)老基金與資本市場互動關(guān)系研究：實(shí)證及基于中國的具體分析[J].重慶社會科學(xué)，2004，(1).
一、我國養(yǎng)老保險基金投資資本市場面臨的風(fēng)險
(一)我國的金融市場發(fā)育不良，結(jié)構(gòu)不合理
1.金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險基金投資。金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險基金投資相互影響。一方面金融結(jié)構(gòu)決定了養(yǎng)老保險基金在金融市場可選擇的投資工具和投資比例；另一方面養(yǎng)老基金作為金融市場的機(jī)構(gòu)投資者，其投資行為影響國家的金融結(jié)構(gòu)。基金管理人根據(jù)情況調(diào)整資產(chǎn)組合，會引起金融資產(chǎn)價格的變動，價格的變動會影響金融資產(chǎn)的供給，進(jìn)而影響金融結(jié)構(gòu)。為了保證在長期內(nèi)能夠支付養(yǎng)老金的需要，養(yǎng)老保險基金還要求投資具有相當(dāng)大的安全性，這就使它對金融市場中的各種金融工具的風(fēng)險分布以及收益分布產(chǎn)生了重新歸整的內(nèi)在要求，從而推動了金融工具創(chuàng)新，相應(yīng)地也會影響國家的金融結(jié)構(gòu)。
2.我國的金融結(jié)構(gòu)不合理阻礙了養(yǎng)老保險基金多元化投資。近幾年來，有價證券在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)下降。與之相反，貨幣性金融資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的比重持續(xù)上升。貨幣性金融資產(chǎn)比重上升，主要表現(xiàn)為各項(xiàng)對公存款和居民儲蓄存款在金融總資產(chǎn)中比重的上升，而與之對應(yīng)的是我國連續(xù)8次降低銀行存款利率。
存款利率的降低并沒有使得存款數(shù)量降低，反而增加。這說明了我國目前資金投資渠道的匾乏，資本市場還不是資金理想的投資場所。資本市場發(fā)展的滯后，影響了我國金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也阻礙了我國養(yǎng)老保險基金投資資本市場的步伐。目前，將養(yǎng)老保險基金存入銀行和購買國債也是無奈之舉。
(二)我國資本市場制度缺陷，發(fā)展滯后
我國資本市場經(jīng)過十幾年的改革探索，資本市場從無到有，從小到大，從不完善到逐步完善。但資本市場近幾年的發(fā)展明顯滯后于整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，原因主要應(yīng)歸結(jié)于資本市場存在的制度缺陷，制度缺陷破壞了資本市場的基本功能，也制約了資本市場的進(jìn)一步發(fā)展。制度缺陷主要體現(xiàn)在：
1.體制缺陷。體制缺陷是我國資本市場主要的制度缺陷。我國資本市場按理說它應(yīng)全力貫徹市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)則，但行政權(quán)力和行政機(jī)制的大規(guī)模介入，我國資本市場被一定程度地行政化，己經(jīng)成為可隨意調(diào)控的資本市場。
2.結(jié)構(gòu)缺陷。我國資本市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)存在著明顯的制度缺陷：一是在總體設(shè)計(jì)上，我國的資本市場只有現(xiàn)貨市場，即股票、債券等的現(xiàn)貨交易，缺乏期貨期權(quán)及其他金融衍生品市場。這種單方向的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在現(xiàn)實(shí)中最明顯的弊端是我國資本市場上只有做多機(jī)制，而不具備做空機(jī)制，沒有期貨期權(quán)市場有的價格發(fā)現(xiàn)功能，套期保值功能和風(fēng)險規(guī)避功能，這就大大抵消了資本市場本身所固有的優(yōu)點(diǎn)和優(yōu)勢。二是股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)不合理。在我國資本市場的發(fā)展過程中，一直呈現(xiàn)“強(qiáng)股市弱債市”特征，債券市場相對于股票市場一直處于弱勢。
3.機(jī)制缺陷。由于資本市場的發(fā)行主體缺乏明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，導(dǎo)致我國資本市場競爭機(jī)制、約束機(jī)制和激勵機(jī)制的三重缺失，資本市場在很大程度上失去了發(fā)展和進(jìn)取的動力源泉。
4.功能缺陷。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場最主要和最核心的功能是資源的配置和再配置。通過具有獨(dú)立意志和利益的經(jīng)濟(jì)主體之間競爭來形成市場價格，并通過市場價格來引導(dǎo)社會資金的流量、流向、流速和流程，從而完成資源優(yōu)化和合理組合的配置過程。我國資本市場上價格形成的市場機(jī)制還不具備，價格的起落并不是供求關(guān)系的真實(shí)反映，資本市場的功能也就無從實(shí)現(xiàn)。另外，融資投資機(jī)制不健全，也制約了資本市場功能的實(shí)現(xiàn)。
5.規(guī)則缺陷。資本市場正常運(yùn)行和有效運(yùn)行的一個重要前提，是必須有一套反映市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求和資本市場內(nèi)在規(guī)律的完善法律制度和健全的法律體系。但是，我國許多應(yīng)有的法律和規(guī)則不具備，而且己有的一些法律也偏離了市場經(jīng)濟(jì)的基本原則。
(三)我國股票市場投資環(huán)境不佳，投資風(fēng)險偏大
股權(quán)分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通。
股權(quán)分置是我國在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時國有企業(yè)股份制改造的一個獨(dú)特現(xiàn)象，即上市公司的股票被分為不可流通的國有股和法人股以及可上市流通的社會公眾股。股權(quán)分置問題是造成我國股票市場投資環(huán)境不佳、投資風(fēng)險偏大的重要因素。
1.股票市場投機(jī)盛行。股權(quán)分置使股票市場“價值發(fā)現(xiàn)”功能基本喪失，股價難以反映上市公司的內(nèi)在價值，價格圍繞價值波動的客觀規(guī)律被人為割裂，股價扭曲發(fā)出錯誤的信號。市場上的機(jī)構(gòu)投資者和廣大散戶投資者的投資行為都是短期化的，不可能長期持股和實(shí)行價值投資，整個市場投機(jī)盛行。養(yǎng)老保險基金作為一類機(jī)構(gòu)投資者注重價值投資，追求長期穩(wěn)定的投資回報率，顯然，目前的股票市場并不適合養(yǎng)老保險基金投資。
2.一些上市公司質(zhì)量低劣，投資價值低。上市公司的質(zhì)量是穩(wěn)定中國證券市場的基石，而決定上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵，在于是否擁有良好的公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置導(dǎo)致公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)。非流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于資產(chǎn)凈值的增減，流通股股東的利益關(guān)注點(diǎn)在于二級市場的股價波動，客觀上形成了非流通股東和流通股東間內(nèi)在的利益沖突，突出表現(xiàn)在：上市公司受到明顯的行政干預(yù)，作為流通股股東的中小投資者通常在公司治理方面沒有足夠的發(fā)言權(quán)，合法權(quán)益很難得到保障。由此可見，股權(quán)分置下公司治理基礎(chǔ)的缺失，損害了流通股股東的利益，擾亂了資本市場的正常交易，最終影響了資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。
3.股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險大。股權(quán)分置使我國股票市場的發(fā)展缺乏健全的制度基礎(chǔ)，不健全的制度基礎(chǔ)使得市場參與主體的行為扭曲：上市公司重融資、輕回報，以圈錢為目的；投資者短期炒作，盲目跟風(fēng)；各種題材、概念的炒作層出不窮；坐莊、操縱股價的行為頻發(fā)。股票價格的波動幅度大，整個市場的系統(tǒng)性風(fēng)險也大。而且股權(quán)分置與全流通問題，一直以來是國內(nèi)股市最大的利空因素。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)這些好的預(yù)期一個個落空時，股指又陷入了綿綿陰跌之中，而且不斷創(chuàng)出前期新低，二級市場投資者損失慘重，股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險暴露無遺。
養(yǎng)老保險基金作為參加者的“養(yǎng)命錢”，資金的安全至關(guān)重要，有強(qiáng)烈的風(fēng)險規(guī)避傾向，我國股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險高，缺乏有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險的手段，使得當(dāng)前養(yǎng)老保險基金不可能大比例投資入市。
一、引言
隨著我國20世紀(jì)70年代改革開放戰(zhàn)略的實(shí)施，房地產(chǎn)行業(yè)初具雛形，到80年代，房地產(chǎn)行業(yè)才正式步入歷史舞臺。從2003—2015年這十幾年的發(fā)展是中國房地產(chǎn)發(fā)展的黃金時期，房地產(chǎn)行業(yè)是支撐中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個重要支點(diǎn)。2015年后，由于之前開發(fā)商瘋狂建房，樓市供過于求，政府出臺了“限購限貸、限售限價”等一系列調(diào)控政策去庫存。面臨房地產(chǎn)行業(yè)增速放緩的現(xiàn)狀，房地產(chǎn)商不得不另求出路，多元化概念的出現(xiàn)與房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣一拍即合，大多數(shù)房地產(chǎn)公司為了避免“把雞蛋放在一個籃子里”紛紛實(shí)施多元化戰(zhàn)略，以分散經(jīng)營風(fēng)險，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。
二、企業(yè)多元化經(jīng)營中財務(wù)風(fēng)險相關(guān)概念
(一)企業(yè)多元化經(jīng)營概念
多元化經(jīng)營概念的提出最早可追溯到1957年，美國學(xué)者安索夫在《多元化戰(zhàn)略》中對企業(yè)的多元化經(jīng)營進(jìn)行了研究。他對多元化進(jìn)行了分類，多元化戰(zhàn)略分為水平型、垂直型、同心圓型及混合型四類。隨著時代的發(fā)展，后來的學(xué)者在其基礎(chǔ)上對多元化經(jīng)營的研究也隨之更加豐富和深入，20世紀(jì)50年代Penrose提出多元化的資源剩余理論，之后，生命周期理論和風(fēng)險分散理論也隨之誕生。目前，學(xué)者對多元化經(jīng)營的認(rèn)知?dú)w為兩類，一類認(rèn)為多元化會給企業(yè)帶來積極效應(yīng)，另一類則認(rèn)為多元化會給企業(yè)帶來負(fù)面影響。本文的分析基于后者的角度，試圖說明多元化經(jīng)營過程中存在的弊端，并以此追根溯源解決多元化帶來的問題。
(二)多元化財務(wù)風(fēng)險相關(guān)理論
1.財務(wù)風(fēng)險定義。財務(wù)風(fēng)險的定義有廣義和狹義之分:廣義的定義是指企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同而影響企業(yè)支付本息能力的風(fēng)險，狹義的定義是指企業(yè)在籌資、投資、運(yùn)營等各項(xiàng)財務(wù)活動過程中，由于各種不可控或難以預(yù)料的因素導(dǎo)致的蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。本文站狹義的財務(wù)風(fēng)險角度對恒大多元化經(jīng)營進(jìn)行分析探討。2.多元化經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險形成機(jī)理。本文提及的形成機(jī)理有兩個，一是范圍經(jīng)濟(jì)理論，范圍經(jīng)濟(jì)概念是由美國學(xué)者Teece、Panzar等在20世紀(jì)80年代初提出并首次使用的，范圍經(jīng)濟(jì)是指企業(yè)通過擴(kuò)大經(jīng)營范圍，增加產(chǎn)品種類，生產(chǎn)兩種或兩種以上的產(chǎn)品而引起的單位成本的降低。然而，企業(yè)在達(dá)到范圍經(jīng)濟(jì)后也會導(dǎo)致一系列的問題，就財務(wù)風(fēng)險角度來看，多元化經(jīng)營會導(dǎo)致企業(yè)資金流緊張，資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率低下，如果企業(yè)通過負(fù)債的形式來進(jìn)行多元化擴(kuò)張，就進(jìn)一步加大企業(yè)的償債壓力使財務(wù)杠桿失衡，另一方面，多元化經(jīng)營領(lǐng)域選址不當(dāng)也會造成投資風(fēng)險，多元化進(jìn)軍陌生領(lǐng)域，很可能面臨投資成本有去無回的狀況。二是投資組合理論，依據(jù)投資組合理論，企業(yè)實(shí)施多元化經(jīng)營可以分散經(jīng)營風(fēng)險，多元化在分散企業(yè)資源的同時也隨之平均了企業(yè)的綜合風(fēng)險。但事實(shí)上，多元化經(jīng)營面臨較大風(fēng)險，企業(yè)進(jìn)行非相關(guān)多元化、跨界經(jīng)營等會造成公司資源的浪費(fèi)，削弱公司核心競爭力，這些都為公司的財務(wù)風(fēng)險埋下了隱患。
三、房地產(chǎn)行業(yè)多元化情況
房地產(chǎn)行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，作為新興的產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)業(yè)鏈長、關(guān)聯(lián)度大，能帶動上下游多個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著舉足輕重的作用。近年來，由于國家政策等因素的影響，房地產(chǎn)企業(yè)多元化趨勢明顯增強(qiáng)。房地產(chǎn)多元化是時展的趨勢，早在2010年前后，就有房企提出多元化轉(zhuǎn)型，2016年隨著恒大地產(chǎn)改名恒大集團(tuán)，在房產(chǎn)界掀起了一股改名浪潮。據(jù)克而瑞研究中心的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年中國百強(qiáng)房企中97%布局了產(chǎn)業(yè)多元化戰(zhàn)略，據(jù)中房網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2019年房企500強(qiáng)榜單中，Toop30的企業(yè)都進(jìn)行了多元化布局。房地產(chǎn)企業(yè)多元化能分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，據(jù)中商情報網(wǎng)訊，雖在疫情的強(qiáng)壓下，2020年房地產(chǎn)行業(yè)很快在下半年出現(xiàn)回暖趨勢，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，從2020年6月開始，房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)投資同比增速連續(xù)6個月維持正值，2020年1－11月份全國房地產(chǎn)開發(fā)投資129492億元，同比增長6.8%。克而瑞研究中心指出，多元化對企業(yè)能力有很高的要求，多元化要求企業(yè)有足夠的財力、人力和物力的支持，大多數(shù)二三梯隊(duì)的房企發(fā)展多元化難以達(dá)到預(yù)期的效果，反而削弱了原有產(chǎn)業(yè)的核心競爭力，造成資源浪費(fèi)、經(jīng)營混亂等不良后果。2020年以來，銀保監(jiān)系統(tǒng)對房地產(chǎn)金融領(lǐng)域加強(qiáng)監(jiān)管，8月，中國住建部聯(lián)合央行召開座談會，提出房地產(chǎn)行業(yè)的“三道紅線”融資監(jiān)管新規(guī)，新規(guī)的實(shí)施使得大多數(shù)房企融資門檻提高。據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年房企償債規(guī)模約9154億元，同比增長28.7%，2021年房企到期債務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到12448億元，同比增長36%。不斷攀升的償債壓力使得房地產(chǎn)業(yè)的財務(wù)風(fēng)險不斷加大。房地產(chǎn)多元化經(jīng)營資金需求大，投資回收期長導(dǎo)致其財務(wù)杠桿不斷增高，研究房地產(chǎn)多元化的財務(wù)風(fēng)險對穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)具有一定的意義。
四、恒大多元化經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險分析
恒大自上市之初就積極進(jìn)行多元化的戰(zhàn)略布局。恒大集團(tuán)以房地產(chǎn)業(yè)為主，其涉足的產(chǎn)業(yè)還包括文化、旅游、保險、健康、體育、農(nóng)牧、醫(yī)療、銀行及高科技行業(yè)。下面將從籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、流動性風(fēng)險三個方面對恒大多元化的財務(wù)風(fēng)險展開分析。
(一)籌資風(fēng)險分析
籌資風(fēng)險產(chǎn)生于企業(yè)籌資時面臨的還本付息壓力及償債期限限制，具體指房地產(chǎn)企業(yè)為了自身經(jīng)營而借貸資金最終可能遭受損失的風(fēng)險。償債能力分析是判斷企業(yè)是否存在籌資風(fēng)險的一個重要方面，本文選取以下幾個指標(biāo)分析公司償債能力。房地產(chǎn)行業(yè)流動比率為2，速動比率1是比較合適的，恒大作為主營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的企業(yè)，從表1可以看出，從2016—2020年其流動比率、速動比率均未達(dá)到行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，從資產(chǎn)負(fù)債率來看，也一直維持在較高水平，說明公司借債較多，從以上分析可以得出恒大集團(tuán)償債能力較弱，籌資風(fēng)險較大的結(jié)論。恒大集團(tuán)的籌資風(fēng)險主要問題在于籌資規(guī)模大和籌資方式比較單一。多元化需要大量資本投入，其次，新業(yè)務(wù)增長較為緩慢，很難在短時間內(nèi)產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，需要不斷補(bǔ)充資金。公司主要通過負(fù)債的方式籌集資金，早期的資金供應(yīng)大部分來自銀行借款，高額的本金和負(fù)債利息的償還增加了公司的償債壓力，此外，公司還通過私募融資的方式籌集資金累計(jì)約15億美元，而私募融資成本更加高昂，這對于恒大集團(tuán)的籌資風(fēng)險無疑是雪上加霜。
(二)投資風(fēng)險分析
投資風(fēng)險是指企業(yè)投入資金后可能產(chǎn)生的對企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)等的不利影響，評價投資風(fēng)險的指標(biāo)一般以企業(yè)盈利能力和發(fā)展能力為主。隨著多元化戰(zhàn)略的實(shí)施，集團(tuán)的銷售凈利率呈整體下滑趨勢，尤其到了2019年銷售凈利率只有7.02%，總資產(chǎn)凈利率也僅僅只有0.85%，從2016年到2020年，無論是從銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率，還是股東權(quán)益凈利率來看，其走勢大體都呈下滑趨勢。這說明了恒大集團(tuán)資金使用效率低下，投資存在問題。恒大集團(tuán)投資風(fēng)險主要是濫用資金、盲目投資問題引發(fā)的，其盲目的多元化領(lǐng)域的選址，導(dǎo)致其投資項(xiàng)目質(zhì)量較低。恒大實(shí)行非相關(guān)多元化，其多元化的觸角伸入不相關(guān)的陌生領(lǐng)域，其發(fā)展的多元化產(chǎn)業(yè)環(huán)境適應(yīng)能力和市場生存能力明顯不足。礦泉水領(lǐng)域的恒大冰泉，3年巨虧40億元，最后被迫低價轉(zhuǎn)手，黯然離場;再看恒大糧油、恒制品業(yè)務(wù)也無力經(jīng)營，慘淡收場。恒大像風(fēng)一樣進(jìn)入快消產(chǎn)業(yè)，又像風(fēng)一樣快速撤退，這說明了恒大集團(tuán)在多元化行業(yè)領(lǐng)域的選擇上出現(xiàn)了錯誤，其行業(yè)定位不夠精準(zhǔn)，市場分析把握不到位。
(三)流動性風(fēng)險分析
流動性風(fēng)險是指企業(yè)現(xiàn)金流入與流出在時間上不一致所形成的風(fēng)險。本文分別從經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動近幾年的產(chǎn)生的現(xiàn)金流來進(jìn)行分析。從2016年到2020年公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈值5年中有3年出現(xiàn)負(fù)值，且金額較大，說明恒大集團(tuán)自身的主營業(yè)務(wù)活動并沒有帶來充足的現(xiàn)金流，另外，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈值也是一直處于負(fù)值狀態(tài)，說明恒大多元化經(jīng)營所需的資金并不能夠通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來進(jìn)行補(bǔ)充，只能通過外部的融資渠道獲取資金投資。公司2016—2020年現(xiàn)金流量自身造血能力不足，投資活動并不能帶來資金補(bǔ)充，故恒大多元化進(jìn)程只能靠籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流來維持，依靠大量的借款來滿足資金需求，增加了公司的償債壓力，無疑會增加公司的流動性風(fēng)險;另外，實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)初期可能面臨運(yùn)營不善，管理不當(dāng)?shù)木置娑荒墚a(chǎn)生正的現(xiàn)金流，作為恒大集團(tuán)主營業(yè)務(wù)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)本身就需要大量的資金投入，且收款較慢，資金流動性本來就弱，加上恒大集團(tuán)自身的現(xiàn)金流不能滿足多元化的資金需求，就造成了流動性風(fēng)險進(jìn)一步增加。綜上所述，可以看出恒大集團(tuán)財務(wù)風(fēng)險隱患重重。首先，多元化需要充足的資金供應(yīng)，但主要通過發(fā)債籌集資金，集團(tuán)的融資渠道較窄。其次，其發(fā)展較多非相關(guān)多元化業(yè)務(wù)，多元化跨界經(jīng)營容易出現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)不明確的問題，很難為企業(yè)帶來正面效應(yīng)。再次，多元化業(yè)務(wù)的發(fā)展在短期內(nèi)很難為企業(yè)帶來正的現(xiàn)金流，集團(tuán)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制不健全。
五、思考與啟發(fā)
在對恒大集團(tuán)2016—2020年的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析后，得出恒大實(shí)施多元化戰(zhàn)略過程中，其籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險以及流動性風(fēng)險都明顯增加的結(jié)論。恒大集團(tuán)作為房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，其多元化道路如此艱辛，不免引起筆者對房地產(chǎn)企業(yè)多元化經(jīng)營的擔(dān)憂，本文通過研究恒大集團(tuán)多元化經(jīng)營得出以下幾點(diǎn)啟示:一是強(qiáng)化資金管控，拓寬融資渠道。房地產(chǎn)多元化企業(yè)建立一套完整的生產(chǎn)經(jīng)營資金體系尤為重要，對企業(yè)未來生產(chǎn)以及發(fā)展過程中的現(xiàn)金流的范圍和數(shù)量進(jìn)行科學(xué)合理地預(yù)測，提高資金使用效率。房地產(chǎn)企業(yè)管理層應(yīng)注重融資渠道的多元化，在利用內(nèi)部融資的基礎(chǔ)上增加應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款的利用來減輕公司的融資需求，降低償債壓力。另外，企業(yè)進(jìn)行權(quán)益融資可降低債務(wù)融資到期還本付息的壓力。多元化經(jīng)營的房企在非相關(guān)行業(yè)的多元化擴(kuò)張中引入戰(zhàn)略投資者，不僅可以緩解公司的資金供應(yīng)不足問題，還可以依靠戰(zhàn)略投資者在該投資領(lǐng)域豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)技術(shù)提升多元化經(jīng)營的績效，實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略的目標(biāo)。二是優(yōu)化投資領(lǐng)域，合理規(guī)劃投資。多元化房企在追求多元化的數(shù)量和速度的同時應(yīng)當(dāng)注重多元化質(zhì)量和可行性，著重投入相關(guān)產(chǎn)業(yè)和前景廣闊的產(chǎn)業(yè)，對投資領(lǐng)域的把關(guān)一定要嚴(yán)密而慎重，在對投資領(lǐng)域充分了解的基礎(chǔ)上分析投資的優(yōu)勢和劣勢，樹立原有業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)互為補(bǔ)充、協(xié)同發(fā)展的基本方向。另外，建立靈活的經(jīng)營退出機(jī)制有助于企業(yè)合理規(guī)劃投資，靈活的退出不僅能夠幫助企業(yè)及時止損，還為企業(yè)發(fā)現(xiàn)一片新的“藍(lán)?！碧峁┝藱C(jī)遇。三是建立風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。多元化經(jīng)營涉足領(lǐng)域較為廣泛，要想很好地控制風(fēng)險，必須建立一套整體層面的全方位的風(fēng)險監(jiān)管體系。首先，企業(yè)應(yīng)該制定整體層面的風(fēng)險監(jiān)管計(jì)劃，觀察公司整體層面的現(xiàn)金流入和流出動向并分析可能導(dǎo)致風(fēng)險的因素。其次，企業(yè)應(yīng)設(shè)立一個專門的風(fēng)險監(jiān)控部門，由該部門對集團(tuán)整體的風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控，協(xié)助各子企業(yè)盡量在內(nèi)部解決相關(guān)風(fēng)險問題，不讓風(fēng)險事件影響到別的子企業(yè)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的有效隔離。
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1.缺乏風(fēng)險管理的意識我們國家是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為市場經(jīng)濟(jì),很多企業(yè)還較為缺乏風(fēng)險管理意識,沒有積極地規(guī)劃、控制企業(yè)風(fēng)險。大部分企業(yè)的風(fēng)險管理比較隨性、不規(guī)范,沒有提高到專業(yè)管理的高度去大力推行系統(tǒng)、科學(xué)的風(fēng)險管理理念。
2.沒有設(shè)立有效的風(fēng)險監(jiān)控機(jī)構(gòu)和制度對于風(fēng)險管理,一般的企業(yè)沒有明確的規(guī)定或者責(zé)權(quán)制度,直接導(dǎo)致風(fēng)險管理的工作職責(zé)不明確,各個部門或者崗位之間互相推諉責(zé)任,使得風(fēng)險管理缺乏約束。在企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展環(huán)境如此瞬息萬變的情況下,如果不對投資活動采用一種科學(xué)的管理方法,不對投資風(fēng)險進(jìn)行定期復(fù)核和評估,將會降低企業(yè)適應(yīng)環(huán)境變化、管理和規(guī)避風(fēng)險的能力。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)時代的發(fā)展要求,建立一套適合自己的風(fēng)險監(jiān)控機(jī)制,這種機(jī)制需要具有對風(fēng)險的識別、對識別分析出來的結(jié)果進(jìn)行有效的控制。目前,在我國企業(yè)里,這種機(jī)制還比較少建立。
3.不能充分掌握市場信息、財務(wù)管理人員的素質(zhì)有待提高財務(wù)管理等相關(guān)人員必須認(rèn)真進(jìn)行市場調(diào)查和市場分析,尋找全面的投資信息,并要從動態(tài)的角度分析企業(yè)投資活動的各種可能性和相關(guān)風(fēng)險系統(tǒng)。這就要求我們企業(yè)的財務(wù)人員擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的影響,提高自身綜合素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì),以適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的要求。
企業(yè)投資風(fēng)險管理的策略
投資不可避免地存在風(fēng)險,如何加強(qiáng)對風(fēng)險的控制與管理,需要企業(yè)采取行之有效的管控策略。
1.分析投資環(huán)境,確定投資規(guī)模企業(yè)在進(jìn)行投資前,首先要進(jìn)行宏觀分析,預(yù)測被投資行業(yè)的競爭程度,一般要選擇沒有極端壟斷(如能源、公用事業(yè)),而競爭性又不很強(qiáng)的行業(yè)投資。其次,要預(yù)測企業(yè)本身能占有多大市場份額、市場需求大小、只有充分了解市場情況,才能防范市場風(fēng)險。在確定了投資環(huán)境良好前提下,要進(jìn)一步確定投資的規(guī)模。目前我們大多企業(yè)效益不佳的原因之一就是未能形成規(guī)模投資效益,運(yùn)營成本較高,缺乏競爭力。在企業(yè)財務(wù)風(fēng)險可接受范圍內(nèi),擴(kuò)大投資規(guī)?？梢詭沓杀镜墓?jié)約,相當(dāng)于帶來投資收益的增加,降低了投資的風(fēng)險。
2.注意通過多元化投資分散企業(yè)的投資風(fēng)險多元化投資有利于企業(yè)分散風(fēng)險。但是不能盲目地搞多樣化,如果企業(yè)對自己的整體實(shí)力沒有清醒的認(rèn)識,很容易遭受巨大損失。另外,在運(yùn)用多元化投資方式以分散投資風(fēng)險的問題上還需要關(guān)注幾個方面:
首先,是地區(qū)的分散。通過國內(nèi)、國外分散投資,減少將資金投資于一國、一地的風(fēng)險。通過區(qū)域分散,將資金投放于不同區(qū)域,利用不同區(qū)域的特點(diǎn)和優(yōu)勢來降低投資風(fēng)險。
其次,行業(yè)的分散。通過風(fēng)險評估,在不同行業(yè)投資,可以降低行業(yè)蕭條的風(fēng)險。但是,由于行業(yè)的跨度較大,對企業(yè)實(shí)力和經(jīng)營管理水平的要求也就相應(yīng)提高。
1. 當(dāng)前多元化大型集團(tuán)的投資管理模式
1.1多元化大型集團(tuán)投資管理模式的現(xiàn)狀
當(dāng)前我國眾多的國有大型多元化企業(yè)集團(tuán)對投資項(xiàng)目的管理模式，是一種以投資規(guī)模為界定標(biāo)準(zhǔn)的分級審批的投資管理模式。這種投資管理模式，是一種限額分級審批的管理模式。如廣東省屬大型國有企業(yè)，即是按照廣東省國資委的《廣東省省屬企業(yè)投資監(jiān)督管理辦法》和《廣東省省屬企業(yè)重大事項(xiàng)審核備案暫行辦法》的有關(guān)規(guī)定，建立起來的按照投資規(guī)模、投資金額為界定標(biāo)準(zhǔn)的分層級的審批、備案管理體系。
在管理組織架構(gòu)上，集團(tuán)明確承擔(dān)投資項(xiàng)目管理的部門，并在董事會下設(shè)投資審核委員會，其成員一般由各相關(guān)職能部門主要領(lǐng)導(dǎo)構(gòu)成，形成“投資主管部門——投審會——公司經(jīng)營班子/董事會”的三級管理層次。
在投資審批與管理流程上，從立項(xiàng)、項(xiàng)目審批申請、實(shí)施、驗(yàn)收評價幾個環(huán)節(jié)，一般區(qū)別集團(tuán)總部投資項(xiàng)目與下屬企業(yè)投資項(xiàng)目，歸口集團(tuán)總部投資主管部門（如投資規(guī)劃發(fā)展部）管理。
1.2 對當(dāng)前投資管理模式的反思
過去二十年里，我國國有多元化大型企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)生，有著“政企分開”、“建立現(xiàn)代企業(yè)制度”這樣的歷史背景，其形成有一定的“行政撮合”色彩，控股集團(tuán)公司在面對多元化的集團(tuán)管理有上，有一定的自身?xiàng)l件限制。同時，在當(dāng)前國有股份占絕對控制地位的背景下，該管理模式也就是現(xiàn)實(shí)的必然選擇，是對決策權(quán)限在責(zé)任與效率中找到平衡點(diǎn)，是一種分層級的分權(quán)制管理模型，也就有著“行政審批”色彩。
這種具有“行政審批”色彩的管理模式，使得集團(tuán)總部的投資管理功能成為國資委審批管理的延伸，集團(tuán)總部則扮演了一個個“小國資委”的角色。這種以“審批權(quán)限管理”代替應(yīng)該涵蓋“投資決策”、“投資評價”和“投資風(fēng)險控制”的整個投資管理體系建設(shè)，缺乏市場敏銳性。而集團(tuán)總部的投資管理部門，在這種管理模式中，只是起到了上傳下達(dá)，組織協(xié)調(diào)的職能，不能很好地實(shí)現(xiàn)“投資管理創(chuàng)造價值，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)戰(zhàn)略投資目標(biāo)”的作用。
目前的投資管理模式，距離“創(chuàng)造價值”的投資管理體系，有以下幾點(diǎn)不足：
1.2.1集團(tuán)的投資管理，側(cè)重“審批”，而缺乏一種積極參與的態(tài)度、不利于從集團(tuán)戰(zhàn)略高度，調(diào)動整個集團(tuán)人力、物力、資金、技術(shù)為投資活動創(chuàng)造更優(yōu)的條件。
1.2.2從投資項(xiàng)目承載主體到集團(tuán)總部，各決策層級往往需要反復(fù)調(diào)研、匯報，決策效率不高，審批流程冗余。
1.2.3投資項(xiàng)目實(shí)施過程中，集團(tuán)總部缺乏積極有效的監(jiān)管措施、信息反饋機(jī)制，使得投資管理信息易斷流、控制鏈中斷，進(jìn)而有導(dǎo)致風(fēng)險失控的可能。
1.2.4投資項(xiàng)目驗(yàn)收及后評價沒有真正落實(shí)，缺乏對過往投資項(xiàng)目事后評價，并形成一個完整的投資動態(tài)管理信息系統(tǒng)，供未來投資活動參考借鑒。
特別值得一提的是，投資的后評價，不僅是投資項(xiàng)目管理的需要，更是檢驗(yàn)集團(tuán)投資管理體系是否有效，并進(jìn)行戰(zhàn)略修正的基礎(chǔ)，也是各大國有多元化集團(tuán)未來建設(shè)投資管理體系應(yīng)予以重視，并可以有更多創(chuàng)新突破的工作。
2. 對多元化集團(tuán)投資管理體系建設(shè)的設(shè)想
2.1投資管理體系是企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略實(shí)施的職能體系
投資活動是多元化集團(tuán)打造核心競爭力的重要實(shí)施途徑，是為了調(diào)整集團(tuán)公司的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化集團(tuán)的資源配置、保障并強(qiáng)化集團(tuán)的核心產(chǎn)業(yè)或主導(dǎo)產(chǎn)品的市場競爭優(yōu)勢，同時通過多元化的投資也為集團(tuán)提供了規(guī)避單個行業(yè)、單一市場波動的風(fēng)險化解機(jī)制。因此它的投資管理體系，在面對涉及跨行業(yè)、多種模式的投資項(xiàng)目時，管理目標(biāo)上具有戰(zhàn)略一致性、管理上
轉(zhuǎn)貼于
有層級性、投資主體與合作形式多樣性的特點(diǎn)。集團(tuán)對各個層級的投資活動的管理，也是以產(chǎn)權(quán)為紐帶，通過健全的法人治理結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)。它在投資管理體系建設(shè)目標(biāo)上，要成為一個“創(chuàng)造價值”的管理體系：
首先，它是一個信息系統(tǒng)，能為集本文由收集整理團(tuán)管理決策提供充分的決策信息，通過信息流，使得管理控制鏈完整有效；
其次，它是一個顧問系統(tǒng)，能為投資活動提供參謀，充分評價、論證，保障投資的成功；
第三，它是一個管理參與系統(tǒng)，集團(tuán)控股公司通過投資管理體系，扮演的是一個“積極股東”的角色，并能調(diào)動集團(tuán)的管理資源、技術(shù)資源、人力資源、資金資源、市場資源，將投資活動納入到戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)施。
集團(tuán)的投資管理體系，不以投資項(xiàng)目本身經(jīng)濟(jì)上的保值增值為主要目標(biāo)，而是服務(wù)于資本控股型集團(tuán)總部突出主業(yè)、形成核心競爭力的一個戰(zhàn)略職能體系，是保障集團(tuán)健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展，服務(wù)于戰(zhàn)略目標(biāo)的管理系統(tǒng)，這就是投資管理體系的價值創(chuàng)造的意義所在。
2.2投資管理體系的職能板塊構(gòu)成
一個完整的投資管理體系應(yīng)包括投資決策、投資評價、投資風(fēng)險控制及組織架構(gòu)設(shè)計(jì)四大管理模塊，并通過建立暢通的信息流，將各個管理模塊有機(jī)地鏈接起來。各個管理模塊功能的發(fā)揮，又是以產(chǎn)權(quán)為紐帶，以建立健全法人治理結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)。
在這個投資管理體系中，投資決策程序管理模塊，要涵蓋投資目標(biāo)管理、投資管理授權(quán)體制、決策方法；建立涵蓋經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與非量化評價指標(biāo)體系、評價方法、項(xiàng)目實(shí)施前、中、后跟蹤評價信息系統(tǒng)；并通過構(gòu)造投資管理體系所需相應(yīng)的的公司治理結(jié)構(gòu)、制度規(guī)范和組織結(jié)構(gòu)，以全面的風(fēng)險控制方法來建立投資管理鏈。
對多元化資本控股型企業(yè)集團(tuán)，還需要以產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品、技術(shù)等為紐帶，區(qū)分生產(chǎn)型的子公司投資項(xiàng)目和涉及資本運(yùn)作型的子公司投資項(xiàng)目有針對性地進(jìn)行管理。
2.2.1投資管理組織架構(gòu)設(shè)計(jì)
多元化集團(tuán)是一個多層次、以產(chǎn)權(quán)為紐帶的經(jīng)濟(jì)組織，集團(tuán)公司是這個組織的核心，形成“投資項(xiàng)目載體企業(yè)—集團(tuán)投資部門—集團(tuán)投資委員會—董事會”多層次的組織支撐系統(tǒng)。
在集團(tuán)公司本部，由發(fā)展部作為投資管理的核心職能部門。在具體崗位設(shè)置上，為了建立有效的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，減少信息不對稱和信息傳遞時滯，并保證以集團(tuán)的總體戰(zhàn)略指導(dǎo)集團(tuán)各個層次的投資活動，建議在集團(tuán)投資管理體系內(nèi)，建立項(xiàng)目經(jīng)理制。項(xiàng)目經(jīng)理制，即是在發(fā)展部內(nèi)設(shè)的投資項(xiàng)目經(jīng)理，代表集團(tuán)投資管理主管部門，從投資項(xiàng)目的前期調(diào)研、立項(xiàng)開始，到組織實(shí)施、項(xiàng)目驗(yàn)收，提前介入，全程參與，是集團(tuán)投資管理體系對暢通信息流、聯(lián)結(jié)各個管理鏈條，積極參與管理的重要一環(huán)。
2.2.2投資決策管理模塊
投資是集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的承載體，而投資決策是投資管理的核心。多元化集團(tuán)投資管理體系的投資決策管理模塊，對涉及不同行業(yè)、市場、合作者、不同投資方式的投資決策過程中，確保集團(tuán)投資活動以戰(zhàn)略目標(biāo)為導(dǎo)向，以系統(tǒng)的觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)對投資的整合性、協(xié)同性和約束性，強(qiáng)化核心產(chǎn)業(yè)或主導(dǎo)產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。對于投資項(xiàng)目自身的經(jīng)濟(jì)可行性，則應(yīng)當(dāng)是在投資承載企業(yè)上報到集團(tuán)總部前就已論證的初級目標(biāo)。
多元化集團(tuán)往往涉及行業(yè)較多，投資的形式也會豐富各異。在借鑒現(xiàn)有通行的投資決策流程上，對于涉及生產(chǎn)型的，戰(zhàn)略規(guī)劃已明確的投資項(xiàng)目，可以給予投資承載企業(yè)各大的自主權(quán)；集團(tuán)投資決策環(huán)節(jié)，更多的從戰(zhàn)略發(fā)展與擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)調(diào)整，關(guān)系整個集團(tuán)核心競爭力鞏固與發(fā)展的目標(biāo)層次對投資項(xiàng)目進(jìn)行決策分析。
2.2.3建立完善的投資評價與監(jiān)管體系及信息系統(tǒng)
對投資項(xiàng)目的評價，當(dāng)前主要是以項(xiàng)目可行性分析和財務(wù)評價為主，這也是項(xiàng)目實(shí)施前，投資決策的重要依據(jù)。而作為控股型集團(tuán)總部，投資評價的管理模塊建設(shè)，更要注重項(xiàng)目實(shí)施中的監(jiān)管，及時做信息反饋、解決實(shí)施中的障礙與風(fēng)險疑點(diǎn)，從而為集團(tuán)調(diào)整內(nèi)部與外部資源，從戰(zhàn)略層面對投資項(xiàng)目給予支持。
作為多元化控股型集團(tuán)總部，更需要建立一套完善的投資項(xiàng)目后評價制度，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并通過建立一個投資管理信息系統(tǒng)，為未來投資提供參考。這也是當(dāng)前投資管理體系普遍缺失的重要管理模塊。
2.2.4投資風(fēng)險管理模塊
風(fēng)險管理體系的建設(shè)，同樣是一個宏大的課題。對于多元化集團(tuán)來說，由于投資涉及多個行業(yè)、地區(qū)、市場，投資合作形式多樣，因此比一般企業(yè)對投資的風(fēng)險管理有更高的挑戰(zhàn)。而多元化投資，本身也是集團(tuán)化解單一行業(yè)/市場/產(chǎn)品風(fēng)險的一種風(fēng)險管理方式，這也是控股集團(tuán)公司“創(chuàng)造價值”投資管理活動。
在投資管理體系中，風(fēng)險管理貫穿從集團(tuán)投資決策、投資評價、組織架構(gòu)制衡設(shè)計(jì)。對于控股集團(tuán)公司的投資風(fēng)險管理，本人以為需要從以下幾方面考慮：
（1）投資風(fēng)險管理需要以集團(tuán)各層級暢通的信息流為基礎(chǔ)。投資承載企業(yè)是投資實(shí)施與推動的主體，是風(fēng)險的直接承擔(dān)與管理者。集團(tuán)對投資項(xiàng)目盡職調(diào)查、財務(wù)信息、經(jīng)營管理資料、調(diào)研報告、專項(xiàng)信息、專家論證意見等，建立投資信息庫和暢通的信息流，成
轉(zhuǎn)貼于
為風(fēng)險管理的信息基礎(chǔ)。
（2）根據(jù)項(xiàng)目類型和集團(tuán)各層級風(fēng)險承受能力實(shí)行分級限額授權(quán)審批。在投資決策中，根據(jù)集團(tuán)各專業(yè)子公司，實(shí)行分級授權(quán)、限額審批管理是風(fēng)險控制的方法之一，能兼顧效率與風(fēng)險承受能力。但無論是哪個層級權(quán)限內(nèi)的投資項(xiàng)目，均應(yīng)向集團(tuán)發(fā)展部備案，發(fā)展部及時跟蹤評價。
（3）集團(tuán)本部直接運(yùn)作的投資項(xiàng)目，主要涉及戰(zhàn)略實(shí)施、對外建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，調(diào)整集團(tuán)公司的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化投資，風(fēng)險管理更應(yīng)關(guān)注于戰(zhàn)略投資方向、行業(yè)與市場、選擇合作者、投資合作方式、選擇經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)，以及各個相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)相互促進(jìn)與制約。
（一）思維定勢影響發(fā)展速度
長期以來，資源開發(fā)的發(fā)展方式已成為思維定勢，造成公司創(chuàng)新能力差，附加值低，產(chǎn)業(yè)鏈較短，導(dǎo)致業(yè)績一般，市場增長空間有限。部分大的集團(tuán)公司盲目追求多元化，由于多元化的目標(biāo)是規(guī)避風(fēng)險，在非系統(tǒng)風(fēng)險的情況下，將不同的行業(yè)風(fēng)險相互抵銷，穩(wěn)定企業(yè)業(yè)績，而如果企業(yè)多元化選擇的行業(yè)不具有互補(bǔ)性，不僅不能規(guī)避風(fēng)險，而且可能將風(fēng)險疊加，放大風(fēng)險。因此，進(jìn)行無關(guān)多元化，如同新設(shè)企業(yè)進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險很大，不僅要面對市場風(fēng)險，還要面對行業(yè)內(nèi)已有企業(yè)的打壓排斥風(fēng)險，各種全新的生產(chǎn)要素籌集、組織、配合的風(fēng)險。
（二）人才的缺乏掣肘企業(yè)的成長
企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略后，人才的需求量大增。企業(yè)組織機(jī)構(gòu)迅速膨脹，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，業(yè)務(wù)擴(kuò)大，員工和部門層次不斷增多，管理難度加大，管理人員、專業(yè)技術(shù)等人才需求量大，一般企業(yè)沒有人才儲備，內(nèi)部人員的培訓(xùn)和成長不能與企業(yè)發(fā)展同步，企業(yè)的決策能力和管理水平以及員工素質(zhì)不能相應(yīng)提高，影響了多元化績效。
（三）多元化缺乏長遠(yuǎn)戰(zhàn)略
大多數(shù)企業(yè)將企業(yè)長期戰(zhàn)略目標(biāo)與短期的經(jīng)營目標(biāo)混淆，以單純追求企業(yè)利潤最大化為企業(yè)的最終目標(biāo)。在這種目標(biāo)的指引下，企業(yè)無論自身能力狀況如何，也不管市場前景怎樣，只要看到眼前的利潤，就會紛紛涌入，追求利潤成長和企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，從而忽略主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，導(dǎo)致企業(yè)盲目追尋投資熱點(diǎn)，加大了公司經(jīng)營風(fēng)險。多元化戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)利益和成本，經(jīng)濟(jì)利益來源于單位生產(chǎn)成本降低，以及公司品牌價值等無形資源的價值增值，無論公司是通過并購或是控股投資，其結(jié)果是公司規(guī)模擴(kuò)大，聲譽(yù)也隨之提高，這樣一來也增強(qiáng)了對高端人才的吸引力，另一方面可以彌補(bǔ)公司在固定資產(chǎn)上的投資產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益的滯后效應(yīng)，帶來公司在投資過程中的資產(chǎn)總價值的增值。
二、公司投資管理問題產(chǎn)生的原因
（一）多元化發(fā)展導(dǎo)致核心競爭力削弱
多元化的前提條件是在企業(yè)資源充足，為充分利用企業(yè)資源而做的選擇。而目前有一些企業(yè)多元化戰(zhàn)略的基礎(chǔ)不穩(wěn)，沒有核心業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)沒有核心競爭力，主營業(yè)務(wù)經(jīng)營不善，連續(xù)幾年虧損或?yàn)l臨虧損的邊緣，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)，企業(yè)經(jīng)營困難，主業(yè)競爭力不強(qiáng)，規(guī)模偏小，市場優(yōu)勢不明顯。在這種情況下從事多元化擴(kuò)張，不僅分散了主業(yè)發(fā)展需要的資金、管理資源等，顧此失彼，實(shí)施多元化戰(zhàn)略不僅不能增強(qiáng)在原來的行業(yè)的核心競爭力，甚至本行業(yè)的地位也逐步衰退。
（二）盲目收購兼并加劇經(jīng)營風(fēng)險
企業(yè)并購的最終目的是為了獲取最大的資本收益，但在大規(guī)模的收購與兼并時需要巨額的資金支持。一般企業(yè)不可能通過自有資本來完成一項(xiàng)巨大的收購兼并工程，這樣做也不經(jīng)濟(jì)。許多企業(yè)希望通過債務(wù)杠桿來完成兼并收購，但這樣做需要承擔(dān)巨大的財務(wù)風(fēng)險。特別是在信息不對稱、市場發(fā)生巨變以及經(jīng)營決策可能出現(xiàn)重大失誤的情況下，以高負(fù)債進(jìn)行的資本運(yùn)營所面臨的財務(wù)風(fēng)險就更大。
（三）盲目擴(kuò)大經(jīng)營范圍
盲目追求多元化，看哪個行業(yè)掙錢就往哪個行業(yè)投資擴(kuò)張，不僅造成企業(yè)資金的分散，而且由于對新的行業(yè)不熟悉，往往會因經(jīng)營虧損而造成資金的損失。
企業(yè)做大之后，一般來講，企業(yè)的營運(yùn)資金規(guī)模就會隨著經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)充而增大，但營運(yùn)資金的增長速度快過銷售增長的速度，就意味著企業(yè)的經(jīng)營效率的下降。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入多元化投資之后，就有了多項(xiàng)業(yè)務(wù)，相互關(guān)聯(lián)不高的營運(yùn)資金鏈，就很容易導(dǎo)致營運(yùn)資金使用效率的下降，直接表現(xiàn)在銷售收入增加，而應(yīng)收賬款和存貨也隨之增加。
（四）公司資金壓力大
隨著國家經(jīng)濟(jì)刺激政策的實(shí)施，原材料價格也出現(xiàn)大幅上漲，生產(chǎn)商對生產(chǎn)原料的爭奪也日趨激烈，對產(chǎn)品盈利的穩(wěn)定性造成了不利影響。部分公司的產(chǎn)業(yè)受自然災(zāi)害影響大。
三、公司投資管理的改進(jìn)措施
（一）加大自主創(chuàng)新能力，減少盲目性
公司要加快進(jìn)行資源優(yōu)勢向產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢的轉(zhuǎn)換戰(zhàn)略，以增強(qiáng)公司經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的實(shí)力，提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益。加大自主創(chuàng)新能力，開發(fā)高附加值產(chǎn)品，在專業(yè)化經(jīng)營戰(zhàn)略中已確立核心業(yè)務(wù)的地位，同時公司在保證現(xiàn)有競爭地位的情況下，可以開始向其他方面轉(zhuǎn)移，展開多元化的擴(kuò)張活動。將要實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)，首先，要評價企業(yè)現(xiàn)有的競爭能力和新業(yè)務(wù)的進(jìn)入成本、新產(chǎn)品開發(fā)的能力、管理能力和建立持續(xù)競爭優(yōu)勢的可能性。如果不能建立競爭優(yōu)勢并取得相應(yīng)的市場占有率，則企業(yè)進(jìn)入的風(fēng)險會很大；其次，有效的多元化要求公司資源與新進(jìn)入業(yè)務(wù)之間必須匹配，這種匹配性構(gòu)成了有效的多元化戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。
（二）選擇相關(guān)多元化戰(zhàn)略的風(fēng)險要低于無關(guān)多元化
企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略的過程是一個企業(yè)成長的過程，多元化是企業(yè)成長的過程中選擇業(yè)務(wù)發(fā)展方向、規(guī)避風(fēng)險、提高競爭力的過程，只要達(dá)到了這些目標(biāo)，無論是專業(yè)化還是多元化，無論是相關(guān)多元化還是無關(guān)多元化都是成功的戰(zhàn)略。因此要明確企業(yè)最終目標(biāo)，建立科學(xué)的投資決策程序，重視投資的前期調(diào)查和可行性論證，合理確定投資規(guī)模，力爭以最小的投入獲得最大的產(chǎn)出。另外，企業(yè)還必須通過投資方向和投資方式的選擇，確定合理的投資結(jié)構(gòu)，提高投資效益，降低投資風(fēng)險。
計(jì)劃和項(xiàng)目符合本公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，有利于突出主業(yè)，提高核心競爭力，有利于節(jié)約資源和保護(hù)環(huán)境，有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，提高經(jīng)濟(jì)效益。實(shí)施無關(guān)多元化的企業(yè)，在業(yè)務(wù)發(fā)展到一定階段要進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，選擇重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)，摒棄一些分散資金和人員實(shí)力、加大管理成本及難度的業(yè)務(wù)，集中企業(yè)優(yōu)勢資源集中做好優(yōu)勢業(yè)務(wù)，在一定的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)提高競爭力，從而提高企業(yè)的整體競爭力。
1.1 宏觀政策與經(jīng)濟(jì)環(huán)境
當(dāng)前我國正處于政治、經(jīng)濟(jì)體制改革快速推進(jìn)的時期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變、投資政策及相關(guān)稅收政策的變化等，都將直接導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不穩(wěn)定以及投資決策難度的增加，因此，企業(yè)投資決策者必須考慮到宏觀政策因素與環(huán)境的變化所帶來的諸多影響，以有效預(yù)測和降低投資風(fēng)險，促進(jìn)企業(yè)投資戰(zhàn)略的順利推進(jìn)和投資收益的持續(xù)增長。
1.2 市場風(fēng)險與供求變化
投資項(xiàng)目風(fēng)險的大小以及相應(yīng)市場環(huán)境的變化對企業(yè)投資的取向和投資效益的高低有著直接或決定性的影響。同時，從市場營銷學(xué)角度看，企業(yè)的贏利機(jī)會都是以消費(fèi)需求為轉(zhuǎn)移的，市場消費(fèi)需求以及供求關(guān)系的變化必然影響到企業(yè)投資決策的成功率，消費(fèi)內(nèi)容的變化也會給投資方向的選擇帶來諸多挑戰(zhàn)。因此，如果企業(yè)投資者不隨著市場消費(fèi)需求及供求關(guān)系的變化而隨之改變相應(yīng)策略，那必將導(dǎo)致投資決策的失敗。
1.3 企業(yè)投資管理與風(fēng)險管理水平的高低
企業(yè)經(jīng)營管理者的決策能力和風(fēng)險管理水平是決定企業(yè)投資決策成敗的最關(guān)鍵因素。作為企業(yè)經(jīng)營管理者應(yīng)具備較高的投資決策能力和風(fēng)險管理水平。才能夠更好地確定企業(yè)最理想的投資方向、控制最合適的投資規(guī)模、把握最有效的投資時機(jī)，以便獲取最大的企業(yè)投資收益。
1.4 企業(yè)投資決策機(jī)制與管理體制的健全程度
高效的投資決策機(jī)制、良好且有序的企業(yè)管理體制能大大提升企業(yè)投資決策的科學(xué)性、民主性和準(zhǔn)確性，也將有利于推動企業(yè)投資決策方案及相關(guān)信息的傳遞和執(zhí)行效率，是企業(yè)整個投資環(huán)節(jié)不可或缺的重要因素。
2 企業(yè)投資決策的現(xiàn)實(shí)問題
隨著知識經(jīng)濟(jì)、信息經(jīng)濟(jì)等新經(jīng)濟(jì)形態(tài)的不斷發(fā)展，在激烈的市場競爭中，投資已成為企業(yè)變革求生的重要手段之一，但現(xiàn)實(shí)情況是不少企業(yè)難以對投資機(jī)會作出理性判斷、對投資風(fēng)險估計(jì)不足，對投資規(guī)模控制失誤，結(jié)果也導(dǎo)致了投資效果的不理想。就我國企業(yè)目前情況來看，在投資決策方面仍存在著以下問題和不足：
2.1 企業(yè)整體風(fēng)險意識薄弱，項(xiàng)目投資可行性研究不足。
在投資的實(shí)踐進(jìn)程中，不少企業(yè)員工、甚至一些管理層人員沒有樹立足夠的風(fēng)險意識，人員素質(zhì)整體不高，管理水平偏低，缺乏駕馭風(fēng)險和規(guī)避風(fēng)險的能力；同時，企業(yè)往往缺乏也沒有安排充分的市場實(shí)地調(diào)研和調(diào)研投入，項(xiàng)目投資可行性研究不足，大大降低了企業(yè)投資決策的系統(tǒng)性、科學(xué)性和實(shí)用性。
2.2 企業(yè)投資決策機(jī)制不健全，管理模式不科學(xué)。
目前不少企業(yè)、特別是民營企業(yè)的投資決策機(jī)制不健全、決策程序還比較混亂，企業(yè)投資決策幾乎取決于企業(yè)高管、董事會特別是董事長、總經(jīng)理的主觀意志，缺乏相應(yīng)的民主性和投資論證。同時，企業(yè)投資決策機(jī)制和管理制度、辦法的健全和完善程度是跟不上市場形勢發(fā)展的需要，一些企業(yè)的多元化投資未建立在規(guī)模經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上，風(fēng)險控制分析和市場應(yīng)急措施不完善，激勵約束機(jī)制和責(zé)任追究機(jī)制更是形同虛設(shè)，這就導(dǎo)致了企業(yè)決策失誤、投資重復(fù)、投資浪費(fèi)、投資虧損等問題的頻頻出現(xiàn)。
2.3 企業(yè)投資決策思路相對狹窄、投資渠道單一。投資風(fēng)險較大。鑒于內(nèi)、外部環(huán)境的限制和諸多因素的影響，企業(yè)目前投資決策思路不開闊，投資集中度高，從而導(dǎo)致了企業(yè)投資風(fēng)險偏高。
3 提升企業(yè)投資決策水平和效果的對策及建議
3.1 不斷提升企業(yè)對宏觀政策、環(huán)境的分析和預(yù)m0能力，強(qiáng)化樞明f政策的掌握租胡]。
企業(yè)的生存和發(fā)展都離不開宏觀政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，也常常受制于相關(guān)經(jīng)濟(jì)、稅收政策的制約，因此，企業(yè)要通過各種有效途徑和方法，加強(qiáng)職工特別是管理人員的政策分析及預(yù)測技能培訓(xùn)，投入必要的技術(shù)和設(shè)備，不斷提高企業(yè)對國家宏觀政策、市場環(huán)境的分析、預(yù)測能力和對相關(guān)投資政策的運(yùn)用水平，促進(jìn)企業(yè)投資決策水平和效益的提升。
3.2 加速企業(yè)投資決策的科學(xué)化、民主化進(jìn)程。建立健全企業(yè)投資決策責(zé)任制、投資管理體制、責(zé)任追究與獎懲機(jī)制。
推進(jìn)企業(yè)投資決策的科學(xué)化，旨在科學(xué)理論的指導(dǎo)下，采取科學(xué)的方法，遵循科學(xué)的程序，進(jìn)行科學(xué)的分析、論證，使所選取的投資方案達(dá)到技術(shù)、經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)一與最優(yōu)化，其中心環(huán)節(jié)是具體分析各投資方案技術(shù)的經(jīng)濟(jì)效益性，認(rèn)真做好投資方案的經(jīng)濟(jì)評價工作。同時，企業(yè)應(yīng)該引進(jìn)先進(jìn)的投資管理方式，建立一套適合本企業(yè)的具有科學(xué)化、規(guī)范化、制度化的投資管理制度和方法，在投資建議、可行性論證、投資決策、投出資產(chǎn)處置和銷售等環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)上對投資實(shí)施全程控制和監(jiān)督。實(shí)施合理獎懲辦法和必要的責(zé)任追究機(jī)制，雙管齊下，使得每項(xiàng)投資都能在設(shè)計(jì)高起點(diǎn)化、運(yùn)行高標(biāo)準(zhǔn)化、管理高效能化的保障下實(shí)施。
3.3 樹立全員風(fēng)險意識、加強(qiáng)企業(yè)投資的可行性研究。
一、國有企業(yè)投資風(fēng)險概述
企業(yè)的投資經(jīng)營活動以提高國有資產(chǎn)的保值增值率為核心，從而實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。在企業(yè)的投資經(jīng)營活動中，存在著一定的投資風(fēng)險，如果風(fēng)險發(fā)生，則會使整個投資過程蒙受較大的損失，對投資項(xiàng)目的風(fēng)險進(jìn)行管理迫在眉睫。自從二零零八年世界金融危機(jī)以后，全球的經(jīng)濟(jì)仍然處于一個蕭條的狀態(tài)，作為世界經(jīng)濟(jì)體系中的一員，我國自然不能獨(dú)善其身，也受到了相應(yīng)的影響，國有企業(yè)的經(jīng)營也面臨著下滑的狀況。國有企業(yè)若想在這種嚴(yán)峻的背景下實(shí)現(xiàn)企業(yè)的收益，就必須建立起一套完善的風(fēng)險管理機(jī)制，識別風(fēng)險出現(xiàn)的原因，并做出相應(yīng)的策略管理。
二、投資風(fēng)險形成原因
對投資風(fēng)險進(jìn)行清晰的識別，是國有企業(yè)進(jìn)行投資風(fēng)險管理的有效途徑。投資風(fēng)險按照投資行為的介入程度分為直接投資風(fēng)險與間接投資風(fēng)險。
1.直接投資風(fēng)險產(chǎn)生的原因
直接投資風(fēng)險是指國有企業(yè)在進(jìn)行經(jīng)營決策的活動中，由于投資策略錯誤所造成的相應(yīng)的風(fēng)險，主要由投資主體所在的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)問題、投資決策的失誤、投資執(zhí)行的不到位以及經(jīng)營過程的錯誤四大方面組成。
投資主體所在的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指國有企業(yè)所選擇的投資項(xiàng)目所在的行業(yè)類別。由于現(xiàn)在的投資主體較多，大多數(shù)國有企業(yè)采取多元化的經(jīng)營策略進(jìn)行分散型投資，使得整個項(xiàng)目不具有連接性，以獨(dú)立的個體出現(xiàn)。這也使得企業(yè)的資金流向多個管理方向，不利于資金的統(tǒng)一管理。由于跨專業(yè)的管理需要較強(qiáng)的前瞻意識以及綜合能力，這對企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者提出了更高的要求。多元化投資致使企業(yè)經(jīng)營模式無法形成規(guī)模效應(yīng)，不能利用集中優(yōu)勢進(jìn)行投資結(jié)構(gòu)的改善，所開發(fā)的產(chǎn)品可能不符合市場的需求，從而導(dǎo)致庫存量的大幅度提升。
投資決策失誤是指國有企業(yè)管理者在進(jìn)行項(xiàng)目投資時，缺乏全局的觀念以及系統(tǒng)性的分析，對項(xiàng)目的可行性方案存在一定的錯誤判斷。這使得整個投資計(jì)劃從開始階段便處于一個劣勢的狀態(tài)，易導(dǎo)致后期的投資數(shù)據(jù)出現(xiàn)失誤，也易導(dǎo)致整個投資項(xiàng)目的失敗。這種投資風(fēng)險不僅對企業(yè)的投資項(xiàng)目造成重大損失，也給企業(yè)帶來了較大資金的占用和浪費(fèi)。
投資執(zhí)行的不到位是國有企業(yè)投資中一個可以控制的風(fēng)險，對整體需要的人力、物力進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)劃分析，可以提高整個生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力。執(zhí)行力較弱是因?yàn)樵谡麄€投資過程中，因?yàn)槠髽I(yè)的整體經(jīng)營需要，導(dǎo)致項(xiàng)目的運(yùn)作資金不能及時到位，從而出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況。相應(yīng)的物資、原材料無法在相應(yīng)的生產(chǎn)線上進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)，也推遲了整個投資計(jì)劃的完成時間，造成了企業(yè)成本的提升。
經(jīng)營過程的錯誤是由于項(xiàng)目在經(jīng)營的過程中，外部市場環(huán)境的變化使得整個投資產(chǎn)品已經(jīng)不符合市場的需要。同時，由于原材料成本的上升，生產(chǎn)技術(shù)的更新以及通貨膨脹等因素導(dǎo)致企業(yè)的成本上升，而利潤下降。這部分風(fēng)險是由于外在的宏觀環(huán)境變化所造成的企業(yè)利潤損失，屬于系統(tǒng)性風(fēng)險，不可規(guī)避，但卻可以進(jìn)行正面的預(yù)防工作。
2.間接投資風(fēng)險所產(chǎn)生的原因
間接投資是指企業(yè)運(yùn)用自己閑置的資金進(jìn)行金融投資業(yè)務(wù)活動，對金融市場的投資成為了近幾年來企業(yè)閑置資金的主要流向。由于金融投資活動的資金來源是直接投資的收益，因此，直接投資的收益好壞直接影響了間接投資的經(jīng)營效果。國有企業(yè)多是以實(shí)業(yè)起家，經(jīng)營運(yùn)作的過程所建立的社會形象也形成了會計(jì)科目中的商譽(yù)科目，企業(yè)形象的好壞直接影響金融投資的效果。由于現(xiàn)在的金融市場瞬息萬變，必須要有專業(yè)的金融專家進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)的打理。而現(xiàn)在企業(yè)從事金融資產(chǎn)投資的人員多為業(yè)余的人士，這會造成金融資產(chǎn)的劇烈波動，影響企業(yè)利潤的穩(wěn)定性。
三、投資風(fēng)險的管理策略
投資風(fēng)險的管理策略是根據(jù)國有企業(yè)在經(jīng)營活動中所出現(xiàn)的風(fēng)險，提出一一對應(yīng)的解決方案，通過科學(xué)的風(fēng)險控制方法減小企業(yè)的投資損失。根據(jù)直接風(fēng)險與間接風(fēng)險的分類，從以下兩方面提出風(fēng)險管理策略。
1.直接投資風(fēng)險管理策略
直接投資風(fēng)險可以采取風(fēng)險回避、風(fēng)險控制、風(fēng)險自留以及風(fēng)險轉(zhuǎn)移四大方法進(jìn)行風(fēng)險的管理和控制。對這四種方法進(jìn)行單獨(dú)的使用或者組合使用可以提高企業(yè)的風(fēng)險管理能力，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。
風(fēng)險回避是企業(yè)的管理層運(yùn)用較多的一個方法，主要依賴于管理層的市場經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)一個項(xiàng)目在運(yùn)行的過程中，將要產(chǎn)生較大的風(fēng)險時，企業(yè)管理者可以根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)改變整個投資項(xiàng)目的經(jīng)營策略，以保證投資風(fēng)險降低到最小。
風(fēng)險控制是指在整個經(jīng)營活動中，管理者已經(jīng)清晰地辨別出項(xiàng)目中存在的風(fēng)險，運(yùn)用已有的措施進(jìn)行風(fēng)險的減小以及成本的降低。在不改變原有投資項(xiàng)目的情況下，將整個項(xiàng)目的風(fēng)險降到最小。必要時，可以采取放棄整個項(xiàng)目的方法以保全大局。
風(fēng)險自留是一種風(fēng)險接受的態(tài)度，指項(xiàng)目中存在的風(fēng)險無法通過相應(yīng)的措施以及方法進(jìn)行規(guī)避，在不影響整個項(xiàng)目的總體利益的情況下，采取犧牲部分收益的方法進(jìn)行風(fēng)險管理。以積極的態(tài)度面對項(xiàng)目中存在的風(fēng)險，不逃避，不推卸，以迅速有力的行動減小風(fēng)險。這種方法已經(jīng)成為現(xiàn)下的國有企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理的常用方法。
風(fēng)險轉(zhuǎn)移是整個項(xiàng)目在經(jīng)營過程中所采取的科學(xué)化手段減小風(fēng)險的策略。在項(xiàng)目經(jīng)營之前，建立一系列合理的風(fēng)險管理機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。建立相應(yīng)的投資風(fēng)險管理機(jī)制包括以下三個步驟：明確管理層的責(zé)任，落實(shí)風(fēng)險承擔(dān)者的收益回報，掌握風(fēng)險承擔(dān)者的地位。
明確管理層的責(zé)任是指投資項(xiàng)目在實(shí)施的過程中，按照項(xiàng)目的分工明確每一個業(yè)務(wù)工作的負(fù)責(zé)人，做得有法可依，有證可查。進(jìn)行管理人員的風(fēng)險意識培訓(xùn)工作，樹立正確的項(xiàng)目風(fēng)險投資意識，以國有企業(yè)的經(jīng)營效率與法律責(zé)任兩個方向建立對自己責(zé)任的認(rèn)識，使管理層從根本上進(jìn)行整個財務(wù)的風(fēng)險規(guī)避策劃，提高風(fēng)險管理的水平。
落實(shí)風(fēng)險承擔(dān)者的收益回報是對風(fēng)險承擔(dān)者的一種物質(zhì)以及精神上的激勵。風(fēng)險與收益并存是一句真言，在企業(yè)的投資風(fēng)險管理上也存在這樣的情況。風(fēng)險補(bǔ)償是對風(fēng)險承擔(dān)者在承擔(dān)相關(guān)的風(fēng)險壓力以及心理壓力上的回報。
掌握風(fēng)險承擔(dān)者的地位是進(jìn)行投資項(xiàng)目權(quán)責(zé)分離的一個基礎(chǔ)。將企業(yè)的經(jīng)營權(quán)從政府主管部門中劃分出來，在法律機(jī)制上可以受政府的主導(dǎo)，而在經(jīng)營項(xiàng)目上，具有足夠的自，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)真實(shí)的獨(dú)立自主經(jīng)營。
2.間接投資風(fēng)險管理策略
間接投資風(fēng)險的管理以金融投資工具多元化的投資方式進(jìn)行。在金融投資工具使用中，投資收益與風(fēng)險的大小呈現(xiàn)正比的關(guān)系。根據(jù)風(fēng)險收益報酬函數(shù)顯示，當(dāng)投資風(fēng)險越大時，整個金融工具的投資收益越高；當(dāng)投資風(fēng)險越小時，整個金融工具的投資收益處于平衡的狀態(tài)。因此，國有企業(yè)在進(jìn)行自身金融投資風(fēng)險控制時，可以采取多元化的投資組合策略，降低風(fēng)險，提高收益。也可以利用遠(yuǎn)期期貨合約對沖企業(yè)項(xiàng)目具有的風(fēng)險，運(yùn)用利率合約對沖利率調(diào)整所帶來的利息風(fēng)險。運(yùn)用股票投資等方法加強(qiáng)企業(yè)的股息收入，提升企業(yè)的紅利收入。同時，企業(yè)可以通過多元化的財務(wù)工具提升企業(yè)的收益，通過聯(lián)營的方式引入戰(zhàn)略投資者，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)革新以及資金的注入，保證企業(yè)的活力；通過重組的方式剝離不良的資產(chǎn)，吸收優(yōu)秀企業(yè)的資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的做大做強(qiáng)；通過兼并的方式加強(qiáng)企業(yè)上下游供應(yīng)鏈之間的關(guān)系，縮小整個材料流轉(zhuǎn)的成本，提升企業(yè)的市場占有率，加強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展。
四、結(jié)論
對國有企業(yè)進(jìn)行投資風(fēng)險的管理，可以從技術(shù)層面提高企業(yè)的收益，降低企業(yè)的風(fēng)險。在進(jìn)行風(fēng)險管理的過程中，以國內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)為榜樣，借鑒優(yōu)秀的風(fēng)險管理策略，看到不同企業(yè)的風(fēng)險管理策略的差別。在經(jīng)驗(yàn)借鑒過程中，可以根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r以及經(jīng)營特色，建立獨(dú)特的風(fēng)險管理機(jī)制，以科學(xué)化的手法提高整個投資的決策性以及降低企業(yè)經(jīng)營過程中的風(fēng)險，以保證國有企業(yè)的利潤最大化和國有資產(chǎn)的保值增值。
參考文獻(xiàn)：
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