時間：2023-05-17 10:07:16
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第一講中，南開大學經(jīng)濟與社會發(fā)展研究院的白雪潔教授以“經(jīng)濟轉型、供給側結構性改革與京津冀協(xié)同發(fā)展”為題展開陳述。主要從中國經(jīng)濟轉型的過程是實現(xiàn)幾個轉變、面臨的挑戰(zhàn)、支撐中國經(jīng)濟的優(yōu)勢、供給側結構性改革、京津冀協(xié)同發(fā)展可視為供給側結構性改革、京津冀協(xié)同發(fā)展中天津的對策六個方面深入淺出的講授，讓我們對天津目前的經(jīng)濟形勢以及在全國中的站位和責任有了更加明確的把握，也對我們今后開展工作明確了方向。
第二講是由天津社會科學院產業(yè)發(fā)展研究所副所長、副研究員孫德升就“打造差異化的營商環(huán)境”為主題進行授課。課程從營商環(huán)境的基本概念、重要作用展開，對營商環(huán)境進行了中肯評價。同時，對中國及天津的營商環(huán)境，如何改善天津營商環(huán)境的主要舉措，天津如何補短板、打造差異化的營商環(huán)境等內容進行了深刻及實際的闡述，提高了我們對于天津實際情況的認知，對我們工作有很大的幫助。(我們一定會做的更好：wwW.HaoWORd.COM)
第三講的課程由天津市發(fā)改委工作人員龐曉提同志進行講解，主要對“雙萬雙服促發(fā)展”活動進行梳理，介紹了目前活動總體開展情況、平臺使用情況、各區(qū)目前排名、如何更好的解決企業(yè)問題、案例分析等幾方面內容，對我們目前的重點工作的開展非常具有實際指導意義，更能拓寬工作思路，加強工作緊迫感。
第四講由天津大學管理與經(jīng)濟學部教授、副主任楊寶臣老師進行授課，題目為“金融市場與工具”。課程圍繞金融市場與金融機構的概念、功能、類型，金融工具等基本知識展開，同時加入了信貸資產證券化、融資、金融監(jiān)管體系等實際知識的講解，將枯燥的知識生動化，為我們進行一次金融知識普及。
3、雪趨勢的基本知識，以及圖表分析的基礎概念。
4、價格形態(tài)，包括主要反轉形態(tài)和持續(xù)形態(tài)。
5、分析方法——移動平均線，擺動指數(shù)，相反意見理論，以及其他指標。
一、能源金融衍生品市場分析
（一）能源金融衍生品的市場特征
首先，對于能源金融來講，本身就是一種關系到國家發(fā)展的重要戰(zhàn)略物資，但同時它還有金融屬性，從這點來講，它的市場價格變動的成因就比較復雜，不但和供給有關，還與自然條件，政治以及國際關系有著密不可分的關系。因此它的價格有著復雜的波動性。
其次，能源商品自身物質金融二重性導致能源商品和能源金融衍生品市場具有雙向傳導性。由于現(xiàn)貨商品市場與金融市場的運行方面，難免會存在時間或空間上的不一致，所以不確定性會更大。
最后，能源金融衍生品市場還具有操縱性。在運作過程中極易出現(xiàn)壟斷操縱效應，如歐佩克組織的運作，所以作為能源類金融衍生品市場，其市場也極具壟斷性和操縱性。
（二）能源金融衍生品市場的風險來源
總的來講，能源金融的風險來源可概括為以下幾個方面：
環(huán)境風險。能源產業(yè)具有特殊性，其特殊性就在于它與經(jīng)濟周期具有著密不可分的關系。因為在經(jīng)濟周期的不同時期，能源的供給會隨之變化，這樣的話進入能源金融領域的資金就會產生風險。
行為風險。就是指金融機構和一些能源企業(yè)的某些行為可能造成能源金融的風險。如金融機構可能會在短期收益利益的驅使下很容易向高污染或低效率的能源企業(yè)投放資金，使得資金沒有充分利用，另一方面，企業(yè)因取得資金容易而更加助長其低效能開發(fā)資源，形成粗放式的資源開發(fā)。這樣一來不但不能實現(xiàn)資源有效配置，還會帶來很大的金融風險。
技術風險。一方面是貨幣風險，以石油和美元來說，二十世紀七十年代，歐佩克與美國達成一致，將石油結算貨幣定為美元，同時美元也成為了唯一的結算貨幣，致使美元走勢與石油市場走勢形成了密不可分的關系，美聯(lián)儲成了決定石油市場走勢的總閘，我們不難發(fā)現(xiàn)像這種單一的計價模式必然會帶來很大風險；另一方面是能源金融產品的風險。能源金融產品是衍生金融工具的一種，衍生金融工具的使用也必將帶來風險。
二、我國能源金融衍生品市場存在的問題
諸多因素限制著我國能源金融衍生品市場的發(fā)展，以石油期貨為例，目前有以下幾個方面的因素限制著我國能源金融衍生品市場的發(fā)展：
（一）市場化定價機制依然不高
這是我國目前推出石油期貨的最大障礙之一。雖然早在04年我國上海期貨交易所就已經(jīng)開始上市燃料油期貨，并形成市場定價機制，但事實上，我們應該看到，第一，該定價機制沒有做到完全透明，而市場的價格不透明就極易帶來大規(guī)模投機現(xiàn)象，甚至也會導致許多投資者不愿進入該投資市場；第二，因為國內的中石油、中石化集團實力雄厚，它們的影響不可忽視，所以導致市場定價力度不夠；第三，根據(jù)國外市場價格調整其實是把國外的供需市場情況傳導到國內，而并非反映了我們國內的真實供需狀況，而我們知道國際石油價格所反映的供需情況往往在很多時候和國內實際情況并不一致，所以盲目跟隨國外價格的波動對我國石油期貨市場也是不利的。
（二）壟斷效應明顯
我國石油期貨市場的發(fā)展在一定程度上受到市場壟斷格局的限制。我國的石油資源，屬于國家控制的重要戰(zhàn)略資源，在石油相關政策的制定與落實上也必須是政府所直接控制的部門。中石油、中石化、中海油是我國三大石油公司，一定程度上，可以說是他們在掌握著國內石油市場，而他們也正是政府有關能源戰(zhàn)略政策的執(zhí)行者。此三大石油公司在國內石油產業(yè)中發(fā)揮的作用舉足輕重。從石油的勘探開發(fā)、再到石油的提煉，等等一系列的業(yè)務，幾乎都被這三大公司所控制，可見其壟斷效應之大。另一方面，正是因為如此的壟斷格局，也使得石油市場的參與者的數(shù)量受到很大限制，更使得這些國有能源壟斷企業(yè)的市場競爭意識下降。
（三）制度尚不健全
我國目前的金融體制尚不健全。一方面是國內市場制度不健全導致的金融機構違規(guī)操作等行為屢屢發(fā)生；再一方面，石油期貨作為衍生金融工具的一種，其實質是一種金融信譽，它的實現(xiàn)必須依靠健全高效的運作機制及金融制度。而我國現(xiàn)行的金融制度顯然無法滿足，由此可見，國內金融體系的不健全的的確確給石油期貨市場的建立與發(fā)展帶來了諸多不利影響。
三、對于國內能源金融衍生品市場發(fā)展的建議
針對以上提出目前我國能源金融市場存在的幾大阻力因素，現(xiàn)提出以下幾點建議及對策：
（一）完善交易品種，加速市場發(fā)展
加速發(fā)展能源金融衍生品市場，完善交易品種，以達到高度市場化定價的終極目的。目前來看，國內燃料油期貨等的定價還是受到相當大的干擾，并非國內市場供求關系所決定。因此，有必要在此進行改進。我們說發(fā)展成熟的石油市場，可有效地改變或抑制目前的壟斷格局，使得國內的石油能源企業(yè)、消費企業(yè)等組成的市場，共同來決定石油價格，實現(xiàn)石油市場定價化、參與石油的國際定價。
（二）打破壟斷，自我定價
國內必須打破壟斷格局，真正實現(xiàn)市場定價。在我國，中石油、中石化對于能源的壟斷格局已經(jīng)相當明顯，這種格局下，有政府的庇護，這些國有大企業(yè)很容易產生“不思進取”的念頭，依賴于國家的強大后盾吃飯，國內沒有其他相當實力的企業(yè)與它們展開公平的市場化競爭，導致其競爭意識下降，不利于我國能源市場的健康積極的發(fā)展；另一方面，這種格局導致別的能源企業(yè)要進入該市場困難極大，進一步導致各種能源金融工具很難發(fā)揮其真正的作用，失去了金融衍生品市場的作用。但是我們都知道，石油期貨市場必須建立在絕對開放，絕對公平，相互競爭的石油市場基礎之上的，因此，在我國這種被中石油、中石化嚴重壟斷的市場里，很不利于交易產品的合理定價。打破壟斷格局，還我市場定價！打破目前的壟斷格局，不僅僅有利于中石油中石化這些大企業(yè)分散風險，加快國內能源市場的健康快速發(fā)展；更重要的是，還能使市場上的產品現(xiàn)貨量增加，為各種能源類金融衍生品市場的發(fā)展奠定現(xiàn)貨基礎，使得衍生品市場活躍起來，更能使衍生品的定價向合理的市場化定價方向發(fā)展。
（三）完善法律及能源監(jiān)管儲備體系
建立完善相關法律體系、監(jiān)管體系和石油儲備體系。自04年國內石油期貨重啟至今，違規(guī)操作時也有發(fā)生。一個市場在建立與發(fā)展期間是肯定會伴隨各種違反規(guī)則甚至不公平競爭的現(xiàn)象發(fā)生的，所以相關法律法規(guī)必須得跟上，才能保障該市場的健康穩(wěn)步發(fā)展，我國的石油期貨等市場也是如此，目前關于石油及能源期貨的法律體系尚有待建立和完善。完善相關法規(guī)可以有效杜絕違規(guī)等行為，保證國內能源金融衍生品市場健康而高效地運行。由于石油戰(zhàn)略儲備是與市場息息相關的，銜接于市場運作，因此完善和深化我國石油儲備體系對于石油期貨市場發(fā)展的意義也是不可忽視的。
除此之外，以目前國際與國內能源金融市場的比較情況來看，能源金融衍生品市場在我國還處于成長階段，因此，無論是消費企業(yè)還是投資者對于它的了解還很欠缺，所以對于它的風險狀況及功能有必要進行學習，能源金融衍生品的作用就是規(guī)避風險，套期保值。加大普及相關知識的力度，讓更多的企業(yè)或者投資者正確掌握它的風險性和特點，進而更好地利用這種工具來規(guī)避價格波動帶來的損失。
參考文獻：
關鍵詞：金融工程 金融市場 金融創(chuàng)新
自20世紀70年代以來，金融自由化不斷發(fā)展，各國金融市場聯(lián)系越來越緊密，金融創(chuàng)新在各個國家的發(fā)展都達到了空前的規(guī)模。到20世紀90年代，金融工程技術開始被大量的運用于解決日益復雜的金融問題。金融工程的日益流行對金融市場效率產生了深遠的影響。同時隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，金融在經(jīng)濟中的作用也越來越重要，而金融市場效率的高低成為整個經(jīng)濟發(fā)展的重要推動和制約因素。因此，發(fā)展金融工程提高金融市場效率是值得研究的問題。
金融工程和金融市場效率的概念
（一）金融工程的涵義
金融工程是一門相對年輕的學科，從20世紀80年代末期開始獨立于金融學的其他分支學科而逐漸形成了自己的體系，相對于傳統(tǒng)金融而言，它屬于金融創(chuàng)新，需要創(chuàng)造性的思維。在金融工程發(fā)展史上最早提出這個概念的是美國金融學教授約翰•芬納蒂（JhonFinnerty），他將金融工程定義為：金融工程就是資本市場參與者運用現(xiàn)代金融經(jīng)濟理論和現(xiàn)代數(shù)學分析原理、工具和方法的基礎上為金融市場參與者發(fā)現(xiàn)金融資產價格和規(guī)避風險，挖掘新的金融機會，以實現(xiàn)投資者新預期的經(jīng)濟目的，增進金融市場效率和保持金融秩序穩(wěn)定的一項應用性的技術工程。同時其將金融工程的研究范圍大致分為三個方面：包括：新型金融工具的設計與開發(fā)；新型金融方法的開發(fā)與設計；提供解決某些金融問題的方案。
金融工程作為20世紀70代金融管制放松的產物，隨著金融自由化的發(fā)展和金融市場的全球化，金融創(chuàng)新達到了前所未有的高度，直接促進金融衍生工具和各種的風險管理工具的發(fā)展，使金融業(yè)發(fā)生了深刻而又巨大的變化。從CDO和CDS這兩個金融衍生品10年間的發(fā)展趨勢可以看出，金融衍生品市場的發(fā)展相當迅速（見圖1）。
總的來說，金融工程就是運用金融市場上現(xiàn)有的金融工具和金融方法，發(fā)展創(chuàng)造出新的金融工具和金融方法，為需求者提供解決問題的最佳方案和產品，實現(xiàn)預期目的。
（二）金融市場效率的涵義
金融業(yè)是一個國家經(jīng)濟的核心，對經(jīng)濟的發(fā)展有著極其重要的作用，所以要想保證經(jīng)濟持續(xù)、健康、快速的發(fā)展，就一定要完善金融市場的發(fā)展，提高金融市場的效率。尤其是我國資金短缺金融市場發(fā)展很不完善，相關制度還很不健全，應當更加重視發(fā)展金融市場，完善金融市場的結構和相關機制，保證市場可以在一個高效率的水平上運行，使我國的金融市場可以更加成熟，免受到外來金融機構的強大沖擊。
市場是提供資源流動和資源配置的場所。在市場中依靠價格信息，引領資源在不同部門之間的流動并實現(xiàn)資源的配置，一個有效率的市場可以幫助社會資源實現(xiàn)最佳的配置。金融市場是一類較為特殊的市場，它的效率是指金融市場實現(xiàn)金融資源優(yōu)化配置的程度。一方面包括金融市場以最低的交易成本為資金需求者提供金融資源的能力；另一方面包括金融市場的資金需求者使用金融資源向社會提供有效產出的能力。
從金融市場內外運用資金的角度可以把金融市場效率分為內在效率和外在效率。內在效率是指金融市場的交易營運效率，即金融市場在最短的時間內以最低的交易成本為投資者完成一筆交易。它反映了金融市場的組織功能和服務功能的效率。外在效率是指金融市場的資金分配效率，即金融市場上金融商品的價格是否可以根據(jù)有關的信息迅速、及時地作出反映。它反映了金融市場調節(jié)和分配資金的效率。
金融工程與金融市場效率的關系
金融工程的產生是金融市場交易對于更高市場效率不斷追求的產物，反映了市場追求效率的內在要求。金融工程與金融市場效率是一種相互促進的關系。
（一）金融市場的需求
金融工程的產生與發(fā)展受到多種因素的共同推動，主要有全球經(jīng)濟環(huán)境的變化、經(jīng)濟主體內在需求的變化、信息技術的進步等，但從本質上來看都是金融市場追求高效率的內在要求。
金融市場上的參與者在進行經(jīng)濟活動的過程中經(jīng)常會產生一些超出金融市場能力的需求，特別是在追逐利益和防范風險的過程中這種需求更是突出。而一旦產生這些市場沒有辦法滿足的投資需求時，市場參與者的經(jīng)濟活動就很難順暢進行下去，而這無疑會降低金融市場的效率。隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化，信息技術水平的提高，金融機構在追求自身利益的驅動下，不斷開發(fā)出新的金融工具和金融產品，在滿足不同參與者交易要求的情況下，也推動了金融產業(yè)的向前發(fā)展。同時由于有了滿易者需求的金融產品使其經(jīng)濟活動可以順利進行，從而也在很大程度上提高了金融市場的效率。
（二）金融工程的促進
首先，運用金融工程方法創(chuàng)造出的金融產品極大地豐富了金融市場交易，提高了金融市場的效率。運用金融工程創(chuàng)新的金融工具具有較高的流動性，在合約的性質、期限、支付要求等方面各有特點，這些創(chuàng)新的金融工具不僅豐富了個人投資者的選擇，為他們構建個性、有效的投資組合，壯大了金融市場的規(guī)模，促進了金融市場的活躍和發(fā)展，同時，金融機構運用金融工程方法推出的多種金融工具和融資手段比較好地滿足了企業(yè)的融資需求，降低了融資成本。
其次，運用金融工程方法提高了金融機構的運行效率。金融機構運用金融工程的技術方法大量的創(chuàng)造出新型的金融產品、交易方式等提高了交易者的滿足程度，進而增強了金融機構的服務效率和運作效率。
最后，運用金融工程方法進行金融產品的創(chuàng)新極大地提高了投融資的便利程度，其在物質條件和技術條件上滿足市場上不同金融主體的需求，增強了金融市場的活躍度，大大提高了金融市場的效率。
金融市場上的所有參與者在追求金融市場效率的同時，推動了金融工程的產生和發(fā)展，而金融工程的不斷創(chuàng)新從某些方面促進了金融市場效率的提高，因此金融工程的發(fā)展與金融市場效率的提高是相互促進、相輔相成的。
發(fā)展金融工程并提高金融市場效率
當前我國的金融市場效率無論是與發(fā)達的西方資本主義國家相比，還是與一些新興的工業(yè)化國家相比，都有著明顯而巨大的不足。從金融市場的運作效率來看，我國與發(fā)達國家相距甚遠，金融市場組織管理能力偏低、投機性較強、抗風險能力偏低，市場價格的形成缺乏合理性且無穩(wěn)定均衡的內在作用力。從金融市場對經(jīng)濟的作用效率來看，目前的狀況也不盡如人意。因此運用金融工程的方法，提高金融市場效率是迫切需要研究的問題。
（一）運用金融工程提高金融市場效率的策略
推動金融工程的發(fā)展從而提高金融市場效率對于我國來說是一項復雜的工程，我國應當在推進金融體系改革的過程中，大力發(fā)展我國的金融工程事業(yè)建設，從而可以從整體上大幅提高我國金融市場的效率。在分析我國國情的情況下，充分研究和借鑒發(fā)達國家運用金融工程方法提高金融市場效率的經(jīng)驗，同時要大力發(fā)展自主創(chuàng)新，使我國的金融工程的發(fā)展更加適用于我國金融市場效率的提高。宏觀上來看，我國應該在大力發(fā)展現(xiàn)貨市場的同時推進金融衍生品的開發(fā)與使用，運用金融工程的相關方法設計新型金融工具和融資方法。由于一國金融市場對經(jīng)濟的貢獻主要來源于貨幣市場和資本市場，因此我國要大力發(fā)展貨幣市場和資本市場工具，豐富投資者的選擇，使投資者可以在較短的時間內運用少量的資金就可以尋找到符合自己要求的有效的資產組合，從而提高金融市場的效率。
（二）運用金融工程方法提高金融市場效率的具體措施
金融工程其核心在于對新型金融產品的開發(fā)與設計，創(chuàng)造性地解決相關問題，進而提高金融市場效率。
首先，已有工具的發(fā)展和應用。我國要盡可能地利用金融市場上存在的金融商品運用金融工程的思想，通過資產組合來使其盡可能滿足金融市場上投資者的需求，可以使交易及時迅速地進行，或者把某些基礎的金融工具創(chuàng)造性地應用到新的領域，繼而提高金融市場的效率。
其次，新型金融工具的開發(fā)創(chuàng)造，如金融工具多元化、靈活化。根據(jù)不同投資者的要求，設計符合其要求的各項金融工具，由于其新穎靈活，一般在金融市場上具有較高的流動性，同時可以適應不同投資者的需求，因此交易的成功率較高，金融市場的交易比較順暢，效率自然也就會提高。
再次，通過金融工程的創(chuàng)新不僅可以創(chuàng)造出更多的新型金融產品和融資技術，同時也可以促進傳統(tǒng)技術的改進，從而使金融中介機構組織形式上發(fā)生改變，傳統(tǒng)的金融格局被打破，金融業(yè)務日趨綜合化、全面化，這樣就可以大大縮減金融市場上金融機構之間處理業(yè)務之間的摩擦，進而提高金融市場的效率。
最后，通過金融工程業(yè)務的不斷發(fā)展，迫使政府修改相應的法令、政策，放寬金融行政管制，進一步提出阻礙金融市場順暢運行的不利因素，從而增強金融市場的效率。同時，政策法令的修改、金融管制的放開，又進一步鼓勵和推動了金融創(chuàng)新，從而加快金融工程業(yè)務的發(fā)展。
（三）金融工程對金融市場效率提高的作用表現(xiàn)
第一，規(guī)避風險。隨著經(jīng)濟全球化、金融自由化的發(fā)展以及各國金融市場對外開放的逐步深入，導致國內、國際經(jīng)濟環(huán)境劇烈波動使得不確定因素大大增加。無論是個人還是機構都面臨著隨時隨地存在的風險，且規(guī)模呈逐漸上升的趨勢，這種情況導致金融市場的效率普遍較低。于是在各國的金融市場上普遍產生了規(guī)避風險的需求，而運用金融工程方法所創(chuàng)新出來的金融產品極大地滿足了投資者的這種需求。一個效率很低的市場上，由于不能很好的發(fā)揮其分散轉移風險的職能，可能會導致風險的積聚和集中爆發(fā)，最終導致金融危機產生。
第二，緩解信息的不對稱，降低交易搜尋成本和信息成本。金融市場上的信息不對稱對金融資產在市場上的配置有著重大的影響，嚴重的干擾了金融市場的有效性，使金融市場的效率低下。而金融工程就是在法律允許范圍內，通過設計整套的相關機制，讓外部投資者可以通過這種機制了解內部信息，以達到信息的對稱，從而提高整個金融市場的效率。
第三，增加流動性。金融市場的其中一個功能就是幫助金融資產持有者將其資產出售、變現(xiàn)。流動性越高，金融資產就越安全，整個金融市場的效率也與其成正比。正常情況下金融市場越不穩(wěn)定，資產持有者對金融資產的流動性要求就越高。運用金融工程方法創(chuàng)新出的許多金融產品和交易機制，初衷就是為了提高金融資產的流動性，使金融資產持有者可以方便、快捷地將其變現(xiàn)，進而能夠提高金融市場效率。
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加入世界貿易組織后，我國金融市場開放加快，隨之而來的是金融業(yè)經(jīng)營模式的快速轉變。這種經(jīng)營模式的轉變體現(xiàn)在實行混業(yè)經(jīng)營的外資金融機構的大量涌入和國內金融機構逐步走向混業(yè)經(jīng)營兩個方面。
（1）混業(yè)經(jīng)營的國際競爭者大量進入我國金融市場
加入世界貿易組織后，按照我國政府的承諾，2007年以后我國金融市場將全面對外資開放，允許外國金融企業(yè)全面加入中國金融業(yè)的競爭，在中國營業(yè)的所有銀行機構都將獲得許可，可以在全國的所有地方經(jīng)營任何貨幣的業(yè)務。據(jù)統(tǒng)計，截至2005年底，已有21個國家和地區(qū)的72家外資銀行，在我國設立了254家營業(yè)機構。另據(jù)統(tǒng)計，目前被外資參股控股的金融企業(yè)共計67家，其中銀行16家，信托公司4家，保險公司19家，基金管理公司19家，汽車金融公司4家。隨著金融業(yè)開放的推進，在境外跨國金融集團的混業(yè)經(jīng)營壓力下，現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管模式會越來越被動。
（2）國內金融機構逐步走向混業(yè)經(jīng)營
金融市場開放后，我國國內金融機構的混業(yè)經(jīng)營已成大勢所趨。國內金融機構在同國外金融機構展開的競爭中，由于國外金融機構的背景是綜合性金融集團，大都采用混業(yè)經(jīng)營模式，具有許多綜合優(yōu)勢，而國內的銀行、證券公司和保險公司相對而言幾乎都是單一資本、單一業(yè)務，幾乎都存在資本單薄、互相調度資金空間有限以及專業(yè)人才分割、知識面較窄的缺陷，在競爭中肯定處于劣勢。因此，在國外金融機構的競爭壓力下，我國金融機構將進一步受到國際金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營趨勢的影響，逐步走向混業(yè)經(jīng)營。事實上，我國政府已開始對金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的政策進行了適當?shù)恼{整，國內銀行、證券、保險機構的業(yè)務合作已日趨加強，已初步形成了三者之間業(yè)務滲透、優(yōu)勢互補、互利互惠、共同利用現(xiàn)有市場資源、共同發(fā)展的新格局，并呈現(xiàn)了相互滲透共同發(fā)展的趨勢。例如中信集團擁有中信銀行、信誠人壽、中信證券、中信基金、中信信托等子公司，業(yè)務橫跨銀行、證券、保險、信托等金融領域；光大集團控股光大銀行、光大證券公司、光大永明保險公司、光大國際信托投資公司，這些不同類型的金融機構之間業(yè)務關聯(lián)非常密切，事實上已經(jīng)存在混業(yè)經(jīng)營。
2、金融監(jiān)管理念滯后
目前我國金融監(jiān)管基本上停留在政府管制和保護階段，金融監(jiān)管當局依然遵循著限制金融機構的經(jīng)營業(yè)務和經(jīng)營行為，限制金融機構合并的金融管理理念。然而，在世界金融全球化趨勢日益明顯的背景下，國際上金融監(jiān)管理念也因而不斷發(fā)生變化，從最初單純立足于安全的監(jiān)管目標，發(fā)展到以效率優(yōu)先、兼顧安全的新型監(jiān)管理念。我國金融市場開放后，為了拓展自身的業(yè)務范圍和抗風險的能力，獲取更高的利潤，內外資金融機構將不斷地進行業(yè)務創(chuàng)新和金融工具創(chuàng)新，開拓和經(jīng)營非傳統(tǒng)性的業(yè)務，金融創(chuàng)新不斷出現(xiàn)，因此，我國金融監(jiān)管當局的以金融安全為最終目標的金融管理理念已然不能適應金融業(yè)的發(fā)展趨勢。
3、金融法律、法規(guī)建設滯后
金融監(jiān)管的實質是法制管理，從金融監(jiān)管的內容來看，一般應包括市場準入監(jiān)管、市場運作過程監(jiān)管和市場退出監(jiān)管；從金融監(jiān)管的手段與方法來看，主要依據(jù)法律、法規(guī)來進行；在具體監(jiān)管過程中，則主要運用金融稽核手段來進行。由于我國金融監(jiān)管長期依靠由上而下的行政管理，因此造成我國金融監(jiān)管法律基礎環(huán)境發(fā)展滯后。雖然目前已出臺有《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《保險法》等多部法律與法規(guī)，但條款比較概括、籠統(tǒng)，可操作性不強，有的已經(jīng)不能適應金融業(yè)務的發(fā)展和金融監(jiān)管的需要。在現(xiàn)實中，金融機構從市場準入、業(yè)務運營，到市場退出、違規(guī)處理等等方面都存在大量的法律問題需要加以明確和解決。
二、完善我國金融監(jiān)管的幾點建議
面對我國金融市場進一步開放和金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營趨勢對我國金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)，結合我國金融監(jiān)管的現(xiàn)狀，對完善我國金融監(jiān)管制度提出以下建議：
1、轉變金融監(jiān)管理念，提升金融監(jiān)管的水平。
金融市場開放和金融混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢要求金融監(jiān)管理念的轉變，即在安全基礎上，更注重效率與創(chuàng)新。在當前的金融監(jiān)管中引入激勵監(jiān)管的觀念，充分尊重金融機構的創(chuàng)新能力。
首先，從合規(guī)監(jiān)管向風險監(jiān)管轉變。當前我國金融監(jiān)管的內容主要是以對金融機構的審批和金融機構的合規(guī)性監(jiān)管為主，而對金融機構日常經(jīng)營的風險性監(jiān)管和規(guī)范性監(jiān)管則涉及不多。在金融機構發(fā)展初期，以合規(guī)性監(jiān)管為主是必要的。但是從風險監(jiān)管角度分析，這樣的監(jiān)管措施往往起不到應有的效果。因為風險監(jiān)管措施強調的是發(fā)現(xiàn)風險后如何控制風險、減少風險、增加抵御風險的能力，追究造成風險者的責任。長期以來，金融監(jiān)管機構習慣于設定一系列管理規(guī)定，進而據(jù)此檢查金融機構的合規(guī)性，而風險導向的監(jiān)管更為強調動態(tài)性的監(jiān)管，強調對商業(yè)銀行的資本充足程度、資產質量、流動性、盈利性和管理水平所實施的監(jiān)管。隨著銀行業(yè)的創(chuàng)新和變革，合規(guī)性監(jiān)管的市場敏感程度明顯降低，促使監(jiān)管機構轉向風險導向性。巴塞爾委員會據(jù)此也了一系列的文件，強調和鼓勵各國監(jiān)管機構重視風險監(jiān)管。
其次，學習借鑒國際先進監(jiān)管經(jīng)驗。目前，我國金融市場已有一定的發(fā)展，金融業(yè)正逐步向國際化邁進，如果仍缺乏對金融機構發(fā)展中的風險預防、保護以及最后支持的基礎，將不利于我國金融市場和金融機構體系的健康穩(wěn)定發(fā)展。在我國，一旦金融機構出現(xiàn)經(jīng)營風險，政府往往是以行政方式出面干預，對金融風險的違規(guī)行為做出糾正。這種被動的事后處理方式，影響了金融業(yè)發(fā)展的穩(wěn)健性，導致我國金融監(jiān)管能力和金融業(yè)整體運營效率的低下。所以，我國的監(jiān)管機構有必要借鑒國際經(jīng)驗，盡快完善風險監(jiān)管。
第三，努力提高金融監(jiān)管水平。在我國金融市場擴大對外開放的同時，要努力提高監(jiān)管水平，要借鑒國際先進監(jiān)管經(jīng)驗和巴塞爾銀行監(jiān)管委員會《新資本協(xié)議》的原則，跟上國際金融業(yè)務和監(jiān)管技術的發(fā)展；通過建立科學的評級體系和實施綜合并表監(jiān)管，提高以風險為本的持續(xù)性審慎監(jiān)管能力；規(guī)范監(jiān)管工作，提高監(jiān)管工作透明度和監(jiān)管效率；建立國際監(jiān)管組織的合作協(xié)議與機制，在信息共享和交流的基礎上更好地實施監(jiān)管。
2、加強金融法制建設，強化金融監(jiān)管的功能和作用。
法律體系是金融機構監(jiān)管制度的主要保障和歸結點，把監(jiān)管工作建立在嚴密、系統(tǒng)的法律法規(guī)之上，使監(jiān)管工作依法進行，并以此保障監(jiān)管行為的權威性、嚴肅性、強制性和統(tǒng)一性，這既是金融監(jiān)管自身的內在要求，也是世界各國的共同經(jīng)驗。因此，面對金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的潮流，政府應盡快適應金融深化和金融創(chuàng)新的需要，可以借鑒國外成功的管理經(jīng)驗和理論基礎，對現(xiàn)行法律、法規(guī)進行全面、系統(tǒng)的清理，廢除或完善相關條款，同時根據(jù)外部環(huán)境變化及內部需求變動增設新的金融監(jiān)管法律規(guī)范，形成從市場準入、經(jīng)營范圍、風險管理、市場退出等各個方面的金融監(jiān)管法規(guī)體系。此外，還要嚴格依照法律規(guī)定程序和標準實施監(jiān)管行為，確保監(jiān)管行為自身的合法性、合規(guī)性，防止金融監(jiān)管違法、失當行為的發(fā)生。
3、強調外部監(jiān)管與內部控制的結合，尤其應重視內部控制的作用
有效的金融監(jiān)管必須注重外在約束和自我約束的有機統(tǒng)一，即在對金融機構進行外部監(jiān)管控制同時，強化其內部風險控制制度，提高自我監(jiān)控水平。因此，我國在強化國家金融監(jiān)管的同時，還要注意建立完善我國金融機構內部控制機制，形成一套完整、有效的內控自律管理體系。只有金融機構內部形成良好、嚴格的內控機制，外部的金融監(jiān)管才能發(fā)揮效能，這既是金融監(jiān)管最基本的約束機制，也是國家實行金融監(jiān)管的基礎。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會經(jīng)過大量的調查和研究，發(fā)現(xiàn)很多金融機構的問題出在內部控制上。因此，監(jiān)管機構要促進和督察金融機構完善內部控制，只有將外部監(jiān)管和內部控制結合起來，才能保證金融機構穩(wěn)健的運行。如果脫離了嚴密的內部控制機制，再完善的外部監(jiān)管也會成為便的缺乏基礎，無法發(fā)揮效用。
4、逐步建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體系。
為了適應金融市場的對外開放，我國需要逐步建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體系。統(tǒng)一的金融監(jiān)管體系的建立，是以金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營發(fā)展為契機，形成覆蓋銀行、證券、保險、信托及其它金融業(yè)務的統(tǒng)一金融監(jiān)管機構，對現(xiàn)有分散的金融監(jiān)管資源進行有效配置，逐步解決監(jiān)管重疊與監(jiān)管缺位并存等問題，提高監(jiān)管的有效性和全面性，推進金融業(yè)務的創(chuàng)新與發(fā)展，促進金融體系的穩(wěn)健運行。
參考文獻：
1、巴曙松：《一行三會成鐵路警察金融監(jiān)管各管一段》，2005年02月06日《中國經(jīng)濟周刊》。
2、何慧剛、張澍：《金融混業(yè)經(jīng)營的沖擊與對策研究》，《商業(yè)研究》2005年第02期
金融市場象商品市場一樣，是一個組織體系，以便利金融資源的儲蓄者和投資者進行交易，這樣的交易大多數(shù)是通過那些通常被稱作為金融媒介的機構來進行。金融市場是債權人與債務人互相接觸和各種不同金融工具或證券易手的場所。以證券的償還為標準，金融市場的對象可分為資金市場和貨幣市場。資金市場的交易對象是比較長期性證券，有公債、股票、債券、抵押契約等。貨幣市場交易對象是比較短期性的證券，如國庫券、商業(yè)票據(jù)、可轉讓存款證等。從金融市場的含義可見，建立金融市場的首要一步是創(chuàng)造金融工具，第二步是金融工具或證券的交易場所的建立。從我國實際條件出發(fā)，銀行是金融工具創(chuàng)造的最優(yōu)部門。銀行創(chuàng)造發(fā)行金融工具包括二個方面的內容。一是銀行本身直接發(fā)行，二是代為企業(yè)和政府發(fā)行。銀行自己創(chuàng)造發(fā)行證券，鄧在吸收社會資金、擴大銀行資產以更有效地把閑散資金集中于社會投資活動，這是其一。其二，專業(yè)銀行購買企業(yè)和政府發(fā)行的證券，既解決政府和企業(yè)的資金困難，又使銀行與企業(yè)建立密切的關系，有利于加強銀行的監(jiān)督作用。銀行代為企業(yè)和政府發(fā)行證券，有利于加強金融的集中管理，解決企業(yè)管理證券知識和經(jīng)驗不足的問題。并且借助銀行堅實的后盾，使證券能有較高的信譽，易于推廣發(fā)行。
除有優(yōu)越條件的銀行外，企業(yè)和政府也可創(chuàng)造發(fā)行證券，或直接發(fā)行，或請銀行代辦。政府(中央政府和地方政府)創(chuàng)造發(fā)行證券主要是經(jīng)濟發(fā)展的基礎設施、急待上馬的大中型項目和市政建設。如能源、交通項目，城市居民的生活基礎設施，都可通過發(fā)行證券，如公債券、股票等來解決資金問題。只要利息較合理優(yōu)惠，認購者肯定會相當涌躍。企業(yè)發(fā)行證券，應限于這樣的條件，第一，名牌產品生產企業(yè)。目前市場上名牌緊俏，如一張鳳凰牌自行車的票黑市價竟達100元，而雜牌又積壓，造成浪費。如果通過發(fā)行證券，擴大生產規(guī)模，一是可解決市場供需矛盾，滿足人民生活需求，二可以提高整個行業(yè)的技術水平，淘汰質差技術低的產品，促進企業(yè)技術改造，三可大量回籠貨幣。由于名牌產品企業(yè)的利潤多，證券易于發(fā)行，這對初次開放金融市場來說，無疑是個有利條件。第二，緊缺的生產資料生產企業(yè)。生產資料的緊張已是制約經(jīng)濟發(fā)展的一大因素，也是社會不安定，各種不正之風的原因。而資金的不足又嚴重限制著生產資料生產企業(yè)規(guī)模的擴大。因此，通過證券發(fā)行來解決上述困難是較理想的途徑。第三，允許和放開讓集體企業(yè)，特別是鄉(xiāng)鎮(zhèn)工業(yè)發(fā)行證券。全民所有制企業(yè)發(fā)行證券(如股票、債券)必須加強管理，發(fā)行者要由銀行對其經(jīng)營狀況進行調查，經(jīng)批準方可發(fā)行。銀行對證券發(fā)行后企業(yè)管理證券工作要監(jiān)督、檢查，以保護證券認購者。中央銀行要制定證券發(fā)行和認購的管理條件，使之有法可依。如果說對全民企業(yè)要嚴格管理，那么對集體企業(yè)的證券發(fā)行則可放松。實際上，我們可把集體企業(yè)作一個小實驗場所，通過它取得經(jīng)驗和打開金融市場局面，造成一個良好的金融環(huán)境。
開放金融市場的第二步驟就是建立證券交易所。人們一提到證券交易所就常常與資本主義相聯(lián)系，因而對在我國建立表示懷疑和反對。本文不想花筆墨去大量分析資本主義的證券交易所及其與社會主義的聯(lián)系和區(qū)別，只是提出這樣幾點看法。第一，金融市場是商品經(jīng)濟資展的必然產物，要開發(fā)金融市場就必須建立證券交易所，否則，就無所謂“市場”了。第二，證券交易所并不是與資本主義有必然聯(lián)系，而是反映商品經(jīng)濟中貨幣關系的本質，社會土義商品經(jīng)濟照樣可以用之為己服務。第三，證券交易所的交易活動有投機活動，這是難免的，也是正常的，世界上沒有百利而無一弊的事。我們要看列它灼弊病，更要看到它對經(jīng)濟發(fā)展的捉進作用。既然我們建立市場體系，可以容忍市場帶來的弊病，那又為何不能容忍證券交易所的弊病?難道我們可以因為倒臟水而連同小孩一起從澡盆里倒掉嗎?更何況，現(xiàn)在所談論的證券交易所的弊病，都是在資本主義條件下產生的;在社會主義條件下未必都會出現(xiàn)，我們可以采取更有效的手段和方法加以管理和控制，因為我們的經(jīng)濟是有計劃的商品經(jīng)濟。
由于證券交易所需要有嚴格的管理。初次創(chuàng)辦經(jīng)驗不足，開始只能在全國少數(shù)的經(jīng)濟中心建立。目前條件較具備只有上海、武漢和廣州。_h海是全國的經(jīng)濟中心，最大的工商業(yè)城市，經(jīng)濟、金融業(yè)都很發(fā)達，.且有金融中心的歷史，有過證券交易所，，目前又有許多企業(yè)發(fā)行過證券。應該說北海是我國目前最有條件建立證券交易所的城市。武漢近幾年經(jīng)濟發(fā)展很快，商業(yè)和金融尤其活躍;它地處中原，是中原地區(qū)經(jīng)濟中心;交通方便，京廣鐵路和長江航道縱橫南北東西;也有條件建立。廣州是我國最開放的大城市，由于其優(yōu)越的地理位置，毗鄰港口，近有三大經(jīng)濟特區(qū)相靠，使其商業(yè)貿易非常發(fā)達，資金市場廣大，也是建立證券交易所較理想的地方。
證券交易所應由中央銀行直接領導管理，可設一司分管全面工作。各交易所成立管理委員會負責具體業(yè)務工作，對上市的證券要嚴格審查，登記注冊。取締黑市場交易，違反者給予經(jīng)濟制裁。管委會要特別注意市場信息工作，及時反映證券市場行情，以引導投資。中央銀行妥制定法規(guī)條例，禁止交易所的非法活動和不正之風。
一、投資行為有限理性
（一）對經(jīng)濟人假設的批判
經(jīng)濟人即理性經(jīng)濟人或實利人是由西方經(jīng)濟學者出于經(jīng)濟學分析、解釋、推導的需要對個體經(jīng)濟行為的本質進行抽象以避免陷入人性爭論從而分析其決策行為的基本假設。經(jīng)濟人假設是指以追求自身利益或效用最大化為基本動機的個體行為。
現(xiàn)代金融學基于經(jīng)濟人假設認為理性投資者在不確定條件下的決策是建立在理性預期、風險回避、效用最大化及相機抉擇基礎之上。這也就意味著經(jīng)濟人假設得以成立的相關條件包括金融市場供給不受限制、市場信息對稱、市場機制完善有效、投資者投資能力足夠需得到滿足。在此情況下投資者通過所有可以得到的市場信息縝密權衡將來出現(xiàn)的所有可能結果進行系統(tǒng)分析并作出最優(yōu)的、前瞻性的決策。而實際中經(jīng)濟人假設賴以存在的相關條件并不存在。所以現(xiàn)代金融學的相關投資理論及模型存在嚴重缺陷。
（二）投資行為有限理性
投資者基于價值判斷與事實判斷并按照價值判斷在先事實判斷在后的次序進行考量而后從事相關投資行為。對投資活動的價值判斷解決的是投資活動本身對投資者的價值意義即是否值得投資，對投資活動的事實判斷解決的自身是否有能力從事此項投資。而進行價值判斷與事實判斷的基礎前提即投資者的有限理性。有限理性是介于完全理性和非完全理性之間的一定程度下的理性。
一方面金融市場是一個復雜、多變、不確定的世界，投資者只能獲得關于市場的一部分信息而不可能獲得所有市場信息，另一方面由于投資者對信息的計算能力和認識能力有限，對可獲得的部分信息無法完全有效的加以利用。所以基于有限理性制定的投資決策無法實現(xiàn)效用最大化而只能符合有限理性標準或滿意標準。
雖然投資者追求理性并希望最大限度的追求理性，但結果只能達到有限理性并只能符合滿意標準。投資者的價值判斷并非一成不變，同時價值判斷是多元而非一元，而基于事實判斷也無法將所有投資備選方案列出。作為投資者的個體，其有限理性限制其作出完全理性的決策，只能在能力范圍內達到有限理性。投資者在決策過程中制定最基本的投資目標并考量現(xiàn)有可供選擇的投資方案，如果其中有方案能夠滿足最基本的投資目標，投資者就實現(xiàn)了滿意標準。
需要強調的是，投資者基于有限理性作出的滿意決策同時是在非理性因素的作用實現(xiàn)的。非理性因素同時影響著投資者的價值判斷與事實判斷。
二、非理性因素
（一）非理性因素及作用
非理性因素是指人的情感、意志包括動機、欲望、信念、信仰、習慣、本能及以非邏輯形式出現(xiàn)的幻想、想象、直覺、靈感。
非理性因素對投資者的認知、情緒、行為活動的發(fā)揮和抑制具有重要的控制和調節(jié)作用。主要表現(xiàn)在：
動力作用。投資決策的產生及付諸實施是在一定的情感、意志的影響下進行的認知與實踐活動。積極的情緒情感和堅定的意志將為投資者的認知與實踐產生推動與支撐，而消極的情緒情感和脆弱的意志將不利于投資者主觀能動性的發(fā)揮。
誘導作用。以非邏輯形式出現(xiàn)的幻想、想象、直覺、靈感等非理性因素可以彌補邏輯思維不足，激發(fā)創(chuàng)造人，是一種重要的認知能力。
投資者個體心理特征
投資者在不確定條件下會受到各種信念的影響而出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差。
自信情結。個體往往高估自己的判斷出現(xiàn)過度自信的傾向。投資者傾向于認為他人的投資決策是有偏差的，而自己的決定是正確的，但事實并非如此。
回避損失。趨利避害是人類行為的本能，在金融市場中，投資者對趨利與避害的選擇首先是考慮如何避免損失，其次才是獲取收益。投資者對避害因素賦予的權重要遠大于賦予對趨利因素的權重。
避免后悔。投資者在投資過程中由于害怕后悔情緒體驗而傾向于盡力避免后悔的發(fā)生，從而有可能導致非理。
啟發(fā)性偏差。投資者在認知過程中會運用啟發(fā)性的認知捷徑進行決策。
第一：代表性啟發(fā)法。投資者在市場不確定的條件下會關注與當時情境相似的過往情境，并根據(jù)與過往情境的相似性作出判斷。但當投資者過分強調過往情境時往往會忽略當時即將出現(xiàn)的信息或潛在可能性，畢竟情境不在完全以同樣的形式并以同樣的結果出現(xiàn)。所以此時投資者容易產生代表性偏差。
第二：可得性啟發(fā)法。投資者傾向于根據(jù)面對的投資活動在記憶中的可得性程度來評估其出現(xiàn)的概率。以較快回憶起的投資事件作為參考進行判斷，從而出現(xiàn)可得性偏差。
（二）投資者群體心理特征
由個體投資者結合形成較大規(guī)模的群體投資者通過一系列相互影響的投資決策及行為對金融市場整體產生較大影響，并可在一定條件下一定時間內左右市場走向。由此可以推論研究群體投資者的心理特征的意義遠比研究個體投資者的心理特征的意義大的多。雖然研究個體投資者心理特征可能有助于更好理解群體投資者心理特征，但群體投資者與個體投資者在投資決策與行為中的表現(xiàn)是存在差異的。
1.從眾行為。從眾行為，是指個體在群體的壓力下改變個人意見而與多數(shù)人取得一致認識的行為傾向,是社會生活中普遍存在的一種社會心理和行為現(xiàn)象。從眾行為在金融市場中往往指羊群行為。投資者從眾的影響因素：
(1)群體因素：一般地說,投資者所在群體規(guī)模越大、凝聚力越強、群體意見較一致性等,都易于使個人產生從眾行為。
(2)情境因素：這主要有市場的極度不確定性與權威影響力兩方面，其中權威包括權威人士及權威機構如官方或機構投資者。即一個人處在這兩種情況下,易于產生從眾心理。
(3)個人因素：這主要反映在人格特征、性別差異與文化差異等三個方面。由于缺乏自主性和判斷力，在復雜的投資活動中猶豫不定、無所適從，因而，從眾便成為投資者最為便捷、安全的選擇；女性比男性更易于從眾；集體主義文化氛圍下比個人主義文化氛圍下更易于產生從眾。
總之，個體投資者在受到群體投資者精神感染式的暗示時，就會產生與他人行為相類似的模仿行為。與此同時，各個個體之間又會相互刺激、相互作用，形成循環(huán)反應，從而使個體行為與大多數(shù)人的行為趨向一致。上述暗示-模仿-循環(huán)反應的過程，構成了從眾行為的心理基礎。
2.集體無意識。集體無意識指由遺傳保留的無數(shù)同類型經(jīng)驗在心理最深層積淀的人類普遍性精神。是人格結構最底層的無意識，包括祖先在內的世世代代的活動方式和經(jīng)驗庫存在人腦中的遺傳痕跡。在金融市場中“集體無意識”作為一種典型的群體心理現(xiàn)象無處不在，并一直潛在地、深刻地影響著投資者行為。
投資作為一項典型的人類社會活動，集體無意識伴隨其中。進入金融市場的投資者具有某些共同的性格特征，市場的收益性、風險性尤其是投機性質的投資行為往往使個體行為陷入集體無意識之中。投資者無法以遼闊的視野和寬廣的胸懷進行思考與處理交易。在投資者追求風險收益過程中面對市場的波動、流動將難以規(guī)避集體無意識的干擾從而可以導致市場的進一步波動、流動，而這又將反過來強化由集體無意識驅動的投資行為。
個體投資行為寓于群體投資行為之中并在市場環(huán)境變化之下通過群體心理解析并形成較鮮明觀點后再作用于市場，產生的市場行為結果將進一步通過向群體投資者反饋從而強化群體心理。群體心理的迷茫對應于市場的震蕩，而群體心理的趨同將形成明顯的市場趨勢。而在市場趨勢形成開始與即將結束之時往往是集體無意識最具強烈之時。
三、羊群行為
羊群行為是金融市場中的重要現(xiàn)象，研究羊群行為有利于更好的理解市場行為。
（一）羊群行為
羊群行為指動物(牛、羊等畜類)成群移動、覓食。金融市場中投資者傾向于忽略有價值的個人信息而跟從市場中大多數(shù)人的決策方式，表現(xiàn)在某個時期大量投資者采取相同的投資策略或者對于特定的資產產生相同的偏好。投資者往往在信息環(huán)境不確定的情況下，其思維與行為受到其他多數(shù)投資者的影響，跟從多數(shù)人思維與決策，或者過度依賴于輿論包括市場中具有壓倒性的觀念或權威性觀念，而不考慮個人信息。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關，將對市場產生難以估量的影響。
（二）羊群行為的本質及成因
從本質上講金融市場中的羊群行為是在投資者有限理性的思維局限下、非理性因素作用下使投資者跟從并對市場造成巨大波動的群體行為。其中有限理性為羊群行為的存在提供了客觀前提和基礎，從眾心理和集體無意識對羊群行為的進一步發(fā)展起到主觀推動作用。
獲取準確、及時、有效的信息可以減少不確定性，但受限于有限理性個體投資者無法獲得準確、及時、有效的全部信息而只能獲得部分信息。需要指出的是這部分信息未必能夠保證對投資者作出正確決策產生價值，而且無論這部分信息是否存在價值個體投資者都需要為此部分信息支付成本，包括時間成本、機會成本。當投資者通過權衡投入與產生比時往往得到結論：既然不能保證所獲得信息能夠帶來相應的收益，那么跟從機構投資者進行決策往往成為明智之舉。
但是由于機構投資者行為也是基于有限理性所以機構投資者所獲得的信息也是不充分的。另外，機構投資者具有高度的同質性，使用相同或相似的理論模型、信息處理方式和交易策略，產生相同或相似的市場行為。因此個體投資者跟從機構投資者的結果往往導致個體與機構投資者組成的投資群體的集體非理性成為。
四、羊群行為的影響
“羊群行為”影響市場價格走勢。由于“羊群行為”者放棄個人信息并采取跟從多數(shù)人的策略必將導致市場信息傳遞鏈的中斷?！把蛉盒袨椤庇捎诰哂幸欢ǖ内呁?，使得基本分析與技術分析的部分方法將在羊群行為明顯的市場中變得無效。而市場未來價格將向單一極端方向發(fā)展，從而削弱了市場基本面因素對未來價格走勢的作用，破壞了市場的穩(wěn)定運行。
“羊群行為”的脆弱性?！把蛉盒袨椤钡陌l(fā)生是基于信息的不完全性，因此，當市場充分吸收、消化此前導致羊群行為的信息，政府新的信息，投資者從眾心理或集體無意識作用減弱，此時羊群行為將會減弱、停止甚至向相反的方向回歸。所以“羊群行為”具有不穩(wěn)定性和脆弱性，同時進一步導致市場價格的不穩(wěn)定性和脆弱性。
參考文獻:
［1］謝明.政策分析概論［M］，北京：中國人民大學出版社，2004.
［2］葉浩生.西方心理學的歷史與體系［M］，北京：人民教育出版社，1998.
[中圖分類號]F224[文獻標識碼]A[文章編號]1009-9646（2011）11-0007-01
一、背景及研究現(xiàn)狀
房地產金融由于其久遠的發(fā)展歷史和在現(xiàn)代經(jīng)濟中的獨特地位與作用，從20世紀30年代開始，就已引起了歐美國家的研究興趣。Mark Carey(1990)發(fā)展了一個土地價格模型，來研究房地產的繁榮與金融的參與的關系。給出房地產周期一個直接明了的解釋[1]。Herring和Whator(1998)通過構造一個信貸市場模型，研究了房地產繁榮與銀行危機的關系。合理地解釋房地產繁榮所導致的瑞典銀行危機、美國銀行危機、日本銀行危機和泰國銀行危機[2]。邢文雯（2007）認為貨幣供應量和股票價格與房地產價格有正的相關關系[3]。彭杰、黃婭妮（2009）分析了我國的房地產企業(yè)現(xiàn)行融資結構存在的問題并提出相應對策[4]。
二、金融市場和房地產市場關系的實證研究
Granger從預測的角度給出了因果關系的一種定義，并將這種定義下的因果關系成為Granger因果關系。選擇1993- 2008年的廣義貨幣供應量、金融機構中長期貸款額、居民儲蓄存款額、證券市場股票流動市值和商品房銷售額的年度指標作為分析數(shù)據(jù)。用表示商品房銷售額時間序列、表示廣義貨幣供應量M2時間序列、表示金融機構中長期貸款額、表示居民儲蓄存款額、表示股票流通市值時間序列。為了降低異方差影響，對原數(shù)據(jù)分別取對數(shù)，得到ln、ln、ln、ln、ln。檢驗見表3-1：
通過以上Granger檢驗可得出結論：廣義貨幣供應量和金融機構中長期貸款額的對數(shù)指標ln、ln是商品房銷售額的對數(shù)指標ln的Granger原因，而居民儲蓄存款數(shù)額的對數(shù)指標ln與證券市場股票流通市值的對數(shù)指標ln則不是引起商品房銷售額對數(shù)指標ln變動的Granger原因。反之，商品房銷售額的對數(shù)指標ln是引起金融機構中長期貸款數(shù)額、居民儲蓄存款、證券市場股票流通市值的對數(shù)指標ln、ln、ln變動的Granger原因，但不是廣義貨幣供應量M2對數(shù)指標ln的Granger原因。
三、結論
房地產市場的發(fā)展和信貸市場的發(fā)展是互為因果、相互促進的；銀行市場的貨幣發(fā)行只是單方面的影響房地產市場；而證券市場上的股票流通則只是單方面受房地產市場發(fā)展的影響。但是，總的來說，金融市場的發(fā)展與房地產市場的發(fā)展仍然是相互促進，一榮俱榮，一損俱損的。房地產市場的繁榮與信貸市場的發(fā)展存在雙向的Grange因果關系。房地產市場的繁榮有力支撐與推動信貸市場的發(fā)展，而信貸市場的參與支持直接促進房地產市場的繁榮，它們之間的發(fā)展具有共生性，這種共生性是經(jīng)濟的內在要求。但是，與此同時，這兩個市場又是經(jīng)濟風險蘊含的重要的載體。在現(xiàn)實中，如果這兩個市場的關系不能得到適當?shù)奶幚恚@種積累的風險將會導致更大的破壞力。
參考文獻：
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國外互聯(lián)網(wǎng)金融從20世紀90年代開始發(fā)展，產生了網(wǎng)絡銀行、第三方支付、P2P信貸[ 注：.P2P信貸是指有資金并且有理財投資想法的個人，通過第三方網(wǎng)絡平臺牽線搭橋，使用信用貸款的方式將資金帶給其他有借款需求的個人。]、眾籌融資等多種模式。我國由于互聯(lián)網(wǎng)普及應用較晚，互聯(lián)網(wǎng)金融近幾年才開始發(fā)展，但發(fā)展步伐很快，出現(xiàn)了如支付寶、余額寶、供應鏈貸款等創(chuàng)新產品。傳統(tǒng)電商從支付寶開始進入金融領域，直接與銀行和基金公司的核心業(yè)務展開競爭。面對競爭，傳統(tǒng)金融融入互聯(lián)網(wǎng)平臺，通過互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售產品、改變業(yè)務模式，金融與互聯(lián)網(wǎng)多方位融合（見圖1），開啟了互聯(lián)網(wǎng)金融時代。
圖1 傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)從競爭到合作，創(chuàng)新層出不窮
（編輯注：上版后，此圖需改幾個細節(jié)，見紙稿）
資料來源：申萬研究
互聯(lián)網(wǎng)貨幣經(jīng)濟：提升貨幣流通速度，擴大貨幣乘數(shù)
（一）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展促進貨幣流通速度提高
之所以關注貨幣流通速度，是因為通貨膨脹不僅與貨幣供給相關，也與貨幣流通速度相關。較長時間以來，我國貨幣流通速度都呈下行趨勢。近年，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展提高了金融資產流動性，培養(yǎng)了投資者的投資習慣，吸收小額閑散資金，推動貨幣流通速度上行。貨幣流通速度提高可能增強通脹對貨幣供給的敏感度。
（二）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展增大貨幣乘數(shù)
互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對貨幣供需也會產生影響，從貨幣供給角度分析，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展會通過推動貨幣乘數(shù)上升，促進貨幣內生性增長。
1.電子貨幣具有高度流動性，商業(yè)銀行能快捷且低成本地在頭寸不足時進行融資，這會降低商業(yè)銀行的超額準備金率，使貨幣乘數(shù)增大。
2.電子貨幣主要對流通中的現(xiàn)金產生替代并使其部分轉化為活期存款，這使現(xiàn)金漏損率減小，使貨幣乘數(shù)增大。
3.電子貨幣的廣泛使用使得資金支付結算效率提高，于是現(xiàn)金和活期存款所占的比重下降，而收益率相對較高的定期存款所占比重上升，貨幣乘數(shù)增大。
互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新對貨幣乘數(shù)也有負向影響，如P2P信貸平臺發(fā)展促進直接融資發(fā)展，縮短銀行體系內通過存貸業(yè)務實現(xiàn)的信用創(chuàng)造鏈條；虛擬貨幣發(fā)展可能促進現(xiàn)有貨幣體系外的信用創(chuàng)造，分流體系內信用創(chuàng)造。但是目前P2P和虛擬貨幣剛剛發(fā)展，對貨幣乘數(shù)的負向影響還較小。
（三）互聯(lián)網(wǎng)金融會降低貨幣需求
1.隨著金融市場發(fā)展，金融資產收益率提高，貨幣持幣成本提高?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展促進金融資產的流動性提高，資產變現(xiàn)成本降低。例如，余額寶類產品的推出使人們可以將為消費留存的存款也轉化為投資，降低交易性貨幣需求（見圖2）。
2.金融產品創(chuàng)新正朝著高流動性方向發(fā)展，如T+0 貨幣基金、開放式理財產品、余額寶等。未來互聯(lián)網(wǎng)將成為金融產品的主要銷售渠道，金融產品之間的轉移也會更加便捷，投機性貨幣需求降低。
另外，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，貨幣市場流動性將提高，貨幣的利率敏感性也會提高。
圖2 互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展降低交易性貨幣需求和投機性貨幣需求
資料來源：申萬研究
（四）虛擬貨幣發(fā)展增大貨幣供給，削弱貨幣監(jiān)管
互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣經(jīng)濟的另一個重要影響，是虛擬貨幣的產生，比較典型的是比特幣。比特幣是由特定算法的大量計算產生，不依靠特定貨幣機構發(fā)行的虛擬貨幣。
由于虛擬貨幣的發(fā)展會增大現(xiàn)有貨幣體系外的貨幣供給，可能引發(fā)通貨膨脹，并且虛擬貨幣平臺可能為洗黑錢等非法交易提供不受監(jiān)管的平臺，會逐步削弱現(xiàn)有貨幣監(jiān)管對貨幣體系的控制力，因此目前美國和德國已經(jīng)率先將比特幣納入現(xiàn)有貨幣監(jiān)管體系。
目前我國還沒有將虛擬貨幣納入監(jiān)管，隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟和金融發(fā)展，虛擬貨幣的應用將更加廣泛，未來可能也將被納入現(xiàn)有貨幣監(jiān)管體系。比如制定發(fā)行人準入機制，如由銀行統(tǒng)一發(fā)行；要求發(fā)行人計提貨幣準備金，以控制發(fā)行規(guī)模；監(jiān)控虛擬貨幣發(fā)行規(guī)模和流通情況等。
（五）互聯(lián)網(wǎng)金融影響貨幣政策
我國傳統(tǒng)的貨幣政策是以貨幣供給作為中介目標以實現(xiàn)穩(wěn)定物價、促進經(jīng)濟增長等最終目標，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對傳統(tǒng)貨幣政策將產生影響：
1.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展使得貨幣乘數(shù)增大，未來央行為控制貨幣增長速度，可能會將基礎貨幣投放控制在更低水平。
2.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展提高貨幣流通速度，同樣的貨幣增速可能引發(fā)更高的通貨膨脹，未來為了實現(xiàn)同樣的通貨膨脹目標，可能會將貨幣供應量增速控制在更低水平。
3.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展促進直接融資比重提高，銀行體系外的信用創(chuàng)造增加，導致貨幣停留在金融體系內，與實體經(jīng)濟的相關性減弱，通過貨幣供給目標來實現(xiàn)經(jīng)濟增長的效果減弱；虛擬貨幣的發(fā)展增大體系外貨幣供給，銀行對貨幣供給的控制力度減弱。貨幣政策未來可能逐步從以調節(jié)貨幣供應量為主的數(shù)量型貨幣政策轉化為以調節(jié)利率為主的價格型貨幣政策。
互聯(lián)網(wǎng)金融產品：增強支付流動性，推進利率市場化
（一）互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新層出不窮
近年，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新層出不窮（見圖3）。本文將各種創(chuàng)新總結為四類，分別為支付方式創(chuàng)新、渠道創(chuàng)新、投融資方式創(chuàng)新和金融機構形式創(chuàng)新。
1.支付方式創(chuàng)新有以支付寶、財付通等為代表的網(wǎng)絡第三方的產生和發(fā)展。隨著互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，傳統(tǒng)銀行業(yè)務越來越多通過互聯(lián)網(wǎng)完成，目前我國主要國有銀行和股份制銀行電子替代率達70%以上，華夏銀行、招商銀行、民生銀行的電子替代率超過90%。隨著電子商務發(fā)展，第三方支付的出現(xiàn)解決了網(wǎng)絡支付中的信用問題，2012年第三方支付規(guī)模達3.65億元，同比增長66%。其中支付寶占比42%，財付通占比20%。未來，隨著智能手機和平板電腦等移動終端普及度逐步提高，移動支付發(fā)展空間廣大。截至 2013 年 6 月底，手機在線支付網(wǎng)民規(guī)模達到 7911 萬，使用率提升至 17.1%。國外的主要第三方支付有ebay的paypal和Amazon的Amazon Payment。
2.渠道創(chuàng)新有以余額寶為代表的傳統(tǒng)金融產品通過互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售，從而擴寬市場和銷售渠道。美國余額寶同類產品有Paypal共同基金。
3.投融資方式創(chuàng)新有以阿里小貸為代表的基于網(wǎng)絡數(shù)據(jù)的信貸公司，國外的Amanzon Lending 也剛剛發(fā)展起來；還有直接以互聯(lián)網(wǎng)替代金融中介機構的P2P信貸平臺，如我國的人人貸、拍拍貸等，美國最主要的兩家P2P平臺為Lengding Club和Prosper。
另外，國外目前還有股權眾籌融資，如2012年成立的Foundersclub，主要為風險投資項目融資。目前我國法律還不允許股權眾籌融資，但國內已經(jīng)出現(xiàn)股權眾籌融資的雛形，如點名時間和追夢網(wǎng)。這些平臺為有創(chuàng)意的項目融資，如小發(fā)明、創(chuàng)意小店等，投資者沒有報酬或者是獲得會員資格等非現(xiàn)金性報酬。
4.在金融機構形式創(chuàng)新方面，美國1995年成立了世界第一家網(wǎng)絡銀行——“第一安全銀行”。網(wǎng)絡銀行即沒有線下機構，完全依靠網(wǎng)絡處理銀行業(yè)務，能夠大大節(jié)省業(yè)務成本，并且提供有相對優(yōu)勢的存款利率。目前我國還沒有真正意義的網(wǎng)絡銀行，未來民生銀行和阿里巴巴合作推出的電子直銷銀行以及蘇寧銀行等互聯(lián)網(wǎng)公司即將成立的民營銀行可能會成為我國的網(wǎng)絡銀行。
圖3 國內互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新層出不窮
（編輯注：上版后，此圖需改幾個細節(jié)，見紙稿）
資料來源：申萬研究
（二）渠道創(chuàng)新降低信息不對稱，促進利率市場化
目前我國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新集中于以互聯(lián)網(wǎng)作為傳統(tǒng)金融產品銷售渠道的創(chuàng)新，余額寶是典型代表。余額寶是支付寶推出的理財產品，支付寶客戶將資金轉入余額寶便自動投資于天弘基金增利寶貨幣基金，可以隨時贖回并用于支付寶消費或取現(xiàn)。余額寶自2013年6月推出后，3個月吸收了500億元資金，引起廣泛關注。
余額寶實質是可隨時申購贖回的T+0型貨幣基金。T+0型貨幣基金從2012年10月審批通過以來并沒有引起廣泛關注，重要原因之一是T+0型貨幣基金只能通過官網(wǎng)直銷，而傳統(tǒng)基金70%通過銀行代銷，銷售渠道限制了T+0型貨幣基金發(fā)展。
余額寶以支付寶這個全國最大的第三方支付平臺為依托大大擴展了傳統(tǒng)貨幣型基金的銷售渠道。而且余額寶投資門檻低至1元，依托于最大的網(wǎng)絡零售平臺——淘寶網(wǎng)，成功地將消費性資金轉化為了投資性資金（見圖4）。公開資料顯示余額寶戶均余額2500元，遠低于傳統(tǒng)投資型資金賬戶。
余額寶的產生對傳統(tǒng)金融產品造成壓力。貨幣基金開始積極開發(fā)附加功能，如還貸、信用卡還款、消費等。銀行也不斷推出可在工作日申購贖回的開放式理財產品，與余額寶相比，開放式理財產品收益率較低，普遍集中在2%-2.5%。余額寶類理財產品的發(fā)展將推動理財產品收益率上升以應對競爭，如目前浦發(fā)銀行“天贏一號”收益率達到4.5%。
除拓寬基金銷售渠道外，余額寶的發(fā)展還能培養(yǎng)消費者的投資習慣，使一般消費者將目光從銀行轉向金融市場。但是余額寶的劣勢在于投資標的單一，對投資性資金吸引力較小。其他同類產品，如匯添富基金的現(xiàn)金寶和天天基金網(wǎng)的貨幣通可以連接多種基金，豐富投資標的，對投資性資金更有吸引力。
圖4 余額寶與其他理財產品比較
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資料來源：申萬研究
余額寶只是互聯(lián)網(wǎng)作為傳統(tǒng)金融產品銷售渠道的一個案例。隨著互聯(lián)網(wǎng)普及，互聯(lián)網(wǎng)用戶大規(guī)模增加。互聯(lián)網(wǎng)渠道的營銷范圍和效果遠遠好于傳統(tǒng)渠道。目前各類金融機構都開始借助互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售金融產品（見圖5）。例如，光大銀行在支付寶推出定存寶，銷售定期存款；招商銀行在微信推出微銀行；基金公司在淘寶開設基金超市；等等。
互聯(lián)網(wǎng)平臺除拓寬銷售渠道外，還有一個重要優(yōu)勢是降低產品信息不對稱。平臺上的產品透明度和可比性增強，投資者可以比較挑選各類金融產品，從而增大固定收益類產品競爭壓力，推動利率市場化進程。
隨著更多的金融產品在互聯(lián)網(wǎng)平臺上銷售，將這些產品整合起來就會產生金融超市。目前已經(jīng)有“新浪e路通”金融超市，銷售基金、保險和銀行理財產品，未來余額寶也可能發(fā)展為金融超市。
圖5 互聯(lián)網(wǎng)金融下的新渠道
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資料來源：申萬研究
（三）P2P信貸豐富金融產品，分流理財資金
除了作為傳統(tǒng)金融機構的銷售渠道，互聯(lián)網(wǎng)也開始逐步替代傳統(tǒng)金融機構發(fā)揮中介作用，作為投融資的直接渠道，如P2P信貸平臺。
P2P信貸（見圖6）主要針對消費信貸、小微企業(yè)融資；主要貸款模式包括債權轉移、資產貸款、信用貸款等。典型的P2P平臺運作模式是由借款者向P2P平臺申請借款并提供相關信息，P2P平臺進行評級和定價，再由投資者對該借款項目進行投標，投標完成后資金通過第三方支付機構實現(xiàn)借款發(fā)放和收回，過程中P2P平臺起監(jiān)督作用。
作為融資平臺，P2P平臺填補了我國個人小額信用貸款的空白。作為投資渠道，P2P平臺的項目利率平均在15%左右（見圖7），高于傳統(tǒng)固定收益類產品，豐富了投資者的投資標的。P2P信貸的風險也高于其他固定收益類產品，主要有兩類風險：（1）借款人違約風險。目前已經(jīng)產生通過計提風險準備金、提供本金保障、引入擔保機構等方式降低違約風險。（2）平臺自身信用風險。我國P2P信貸平臺數(shù)量已超2000家，質量參差不齊，而且除了行業(yè)自律外并沒有被納入監(jiān)管，平臺自身風險高，頻頻爆出破產、卷款潛逃等風險事件。根據(jù)國外經(jīng)驗，這兩類風險將隨著平臺競爭和監(jiān)管加強而降低，屆時P2P信貸對投資者的吸引力將進一步提高。
目前P2P信貸平臺開始推出標準化產品，如宜人貸推出的“宜定盈”產品，通過“智能投標”和“循環(huán)出借”的系統(tǒng)功能，讓出借在3萬元及以上，出借時間12個月以上的出借人，借款給宜人貸平臺上的精英客戶，在扣除平臺管理費后可以達到預期年收益率10%。標準化產品風險更低，不需要投資者判斷每個借款項目的風險，可能分流傳統(tǒng)的理財資金。
圖6 P2P平臺主要運作方式 圖7 P2P信貸與其他投資方式比較
資料來源：申萬研究 資料來源：Wind資訊，申萬研究
（四）第三方支付衍生金融創(chuàng)新
第三類重要的創(chuàng)新方式是互聯(lián)網(wǎng)公司進入金融領域，由第三方支付衍生的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新。隨著第三方支付的快速發(fā)展，阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)公司獲得了大量的信息和交易數(shù)據(jù)，可以解決金融核心問題，即信用評級和風險定價。依據(jù)交易數(shù)據(jù)提供貸款，壞賬率低于一般銀行貸款，從而衍生出了供應鏈貸款和消費者信用支付。阿里巴巴的調研結果顯示，有90%的小微企業(yè)都有融資需求，同時小額貸款收益高，阿里小貸利率超過18%，供應鏈貸款潛力巨大。但是小貸公司資本金和融資受到限制，即從銀行融資不得超過資本凈額的50%，在浙江和重慶不超過100%。
為了突破融資約束，阿里小貸選擇了資產證券化的方式，通過一次注冊、多次發(fā)行的信貸資產證券化產品融資。目前阿里小貸資產證券化產品“阿里巴巴1號”和“阿里巴巴2號”已于今年9月18日在深圳交易所上市流通，優(yōu)先級收益率達6.5%。
從2005年開始試點資產證券化以來，我國資產證券化發(fā)展進程緩慢，而互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展則非常迅速，資產證券化可能不足以解決互聯(lián)網(wǎng)公司的融資矛盾。于是互聯(lián)網(wǎng)公司開始將目光轉向銀行，目前蘇寧云商已獲得銀行準入資格。雖然我國居民對國有銀行高度信賴，民營銀行短期內可能難以對現(xiàn)有銀行體系造成沖擊，但是資產端的高收益率給民營銀行通過提高存款利率競爭存款提供了空間。民營銀行加入競爭后可能推動存款利率上行。
互聯(lián)網(wǎng)金融對銀行體系及債券市場的影響
（一）對銀行體系的影響：改變銀行負債結構，競爭加劇抬升利率
整體而言，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展后資金仍留在銀行體系內。各種創(chuàng)新的理財產品和方式主要針對個人投資者，分流個人投資者的活期存款和短期定期存款，然后通過各種理財產品流向其他投資者、同業(yè)資產以及企業(yè)，最終仍在銀行體系內。但未來銀行通過互聯(lián)網(wǎng)銷售理財產品，各家銀行的產品可比性提高，會加劇銀行間的競爭。
互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展還會改變銀行的負債結構?；钇诖婵詈投唐诙ㄆ诖婵畋唤鹑诋a品分流后，銀行的個人存款減少，企業(yè)存款和同業(yè)存款增加（見圖8）。銀行間競爭加劇和負債結構改變增加銀行融資成本。
圖8 互聯(lián)網(wǎng)金融改變銀行負債結構
資料來源：申萬研究
文獻標志碼：A
文章編號：1000—8772（2015）19-0037-04
1相關概念的界定
1.1金融擔保
金融擔保就是為了保證金融合同的履行，保障債權人實現(xiàn)債權，而以第三人的信用或特定財產保障債務人履行債務的行為，擔保多以中介機構和信用機構兩種形式出現(xiàn)。金融擔保在整個金融業(yè)的作用非常明顯，可以通過中間的金融擔保機構完成一些投資、經(jīng)營等事業(yè)，可以說，金融擔保是對投資者權益的保障，同時也是在約束資金使用者履行自己的義務。
1.2擔保市場
擔保市場就是擔保行為發(fā)生的市場，銀行和非銀行金融機構作為擔保機構開展擔保業(yè)務促進了擔保市場的形成。擔保市場主要由三個部分組成，分別是投資者、擔保機構和被擔保者。擔保市場因為其復雜性充滿了不穩(wěn)定的因素，但是擔保市場在引導信貸投資方面是意義重大的，并且可以促進調整產業(yè)結構、支持中小企業(yè)發(fā)展等。
2金融擔保市場的運營環(huán)境及存在的問題分析
2.1金融擔保市場的運營環(huán)境
金融擔保最先出現(xiàn)在瑞士，起源于19世紀，經(jīng)過長時間的摸索、研究和實踐，金融擔保市場在資本主義國家的運行非常穩(wěn)定，并且每個國家都有一套符合自身國情的、完善的法律制度，可以說，金融擔保市場在西方國家的運營情況是比較好的。我國在金融擔保起步較晚，直到上世紀90年代才開始萌芽，最先出現(xiàn)在北京、上海等發(fā)達城市，隨后才逐漸蔓延到全國各地。但是，我國的經(jīng)濟發(fā)展勢頭迅猛，所以金融擔保行業(yè)在我國也實現(xiàn)了快速發(fā)展，并且已經(jīng)在全國的市場環(huán)境中占有一席之地，發(fā)揮了自己的功能。在我國政府的大力扶持下，中小型企業(yè)成為金融擔保市場的主體，并且數(shù)量龐大，所以我國的金融擔保市場的運營環(huán)境良好。
經(jīng)過二十年的發(fā)展，金融擔保市場在近年來又有了很大程度的提升，擔保資金數(shù)量逐年攀升，業(yè)務范圍和涉及領域日益擴大。據(jù)統(tǒng)計，截止到2014年底，全國的金融擔保機構已經(jīng)將近10000家，主要集中在經(jīng)濟條件比較好的地級市，金融擔保市場正處于良好的運營環(huán)境中。我國的金融擔保業(yè)雖然起步晚，但是發(fā)展迅速，因此，金融擔保市場形成了自身的特點，主要有：起步晚、發(fā)展快；運行情況穩(wěn)定，并且每年都有快速發(fā)展；中小型企業(yè)是擔保市場的主體；市場自身還存在一些問題。
我國的金融擔保市場雖然運營情況穩(wěn)定，并保持著良好的發(fā)展態(tài)勢，但是由于發(fā)展速度過快，也積累了一些發(fā)展中被忽視的問題，積累到一定程度后，也就轉化成了一些隱患性問題，無形中提高了金融擔保市場的風險指數(shù)。因此，要找出市場問題才能繼續(xù)保持金融擔保市場的良性運行與健康發(fā)展。
2.2金融擔保市場運營中存在的問題
由于我國金融擔保市場發(fā)展的時間比較短，因此出現(xiàn)的問題也比較集中，如果能夠舉政府和社會之力，是比較容易解決的。
第一，從金融擔保市場運營的外部環(huán)境來看，尚存在很多不確定因素。我國正處于由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉變的劇變期，所以在金融方面，只有去除了不確定、不穩(wěn)定因素，才能促進市場的穩(wěn)定運行，但是在金融擔保市場中，補償考核機制、信息共享機制、行業(yè)規(guī)范、多頭管理、統(tǒng)計口徑、風險分散機制等都尚未形成，這些外部環(huán)境都還沒有穩(wěn)定下來，那么市場主體——中小型企業(yè)由于根基不穩(wěn)，很難承受環(huán)境中的高風險因素，由此，外部環(huán)境的不確定因素給金融市場的發(fā)展也帶來了很多挑戰(zhàn)，屬于金融擔保市場運營中存在的問題之一。
第二，從金融擔保市場運營的內部管理來看，也存在很多問題。在我國的金融擔保市場運營過程中，其內部管理體系有著一些高風險的因素，并且有幾個比較大的管理缺陷：一些金融工作沒有按照行業(yè)規(guī)定進行，例如在提取風險準備金方面存在問題；金融擔保機構收費沒有統(tǒng)一標準，擔保單位各行其志，并不按照國家規(guī)定的標準進行計算和收?。粨Ｆ髽I(yè)有的本身擔保能力一般，卻在經(jīng)濟利益的驅使下，擔保超出自身能力的額度；同行競爭中存在惡性競爭因素，互相拆臺；擔保單位侵犯客戶知情權，對自身不利的消息不會公布，對客戶信息處理存在不合理之處；等等。以上諸多問題屬于金融擔保市場運營中存在的問題之二。
第三，從金融擔保市場運營的法律層面來看，我國金融行業(yè)的立法建設滯后，存在著法律漏洞，現(xiàn)行的《公司法》也不能解決所有的市場問題，因此，在法律層面來看，我國金融市場法律法規(guī)不完善、擔保機構規(guī)則運作缺失，屬于金融擔保市場運營中存在的問題之三。
3金融擔保市場的運營措施分析
我國金融擔保行業(yè)發(fā)展迅速的同時，也促進了金融擔保市場的良性運營，但是由于市場大環(huán)境的發(fā)展速度過快，個別機構牟取暴利、利欲熏心，反而因為自身問題導致關門倒閉。可見，無論從內部管理、外部環(huán)境，還是法律層面，都應該規(guī)范金融擔保市場，要求擔保機構要嚴格按規(guī)章制度辦事，才能保證整個金融擔保市場的順利運營。結合我國金融擔保市場的實際問題，可以將運營措施總結為以下四個方面。
3.1提高金融擔保機構的擔保能力
提高擔保能力屬于金融擔保機構內部管理方面的措施，在外邊環(huán)境純凈的前提下，逐漸提高擔保能力，不僅可以促進本機構的發(fā)展，同時也是有效加強市場運行的措施。衡量擔保能力的因素主要是擔保機構提供的擔保余額與擔保資產的比例，擔保比例與擔保能力成正比，因此，要提高金融擔保機構的擔保能力就要放大比例。一般情況下，如果一個金融擔保機構放大的擔保比例越高，那么該機構的成效也就越大，同時，該機構能夠為金融市場和社會所做的貢獻也就更突出、更明顯，帕累托改進效果越明顯。通過嚴密的運算，確定最優(yōu)化的放大比例非常重要，因為在信息的對稱與不對稱兩種情況下，方法比例會產生不同的效果。如果信息對稱，那么擔保機構通過嚴格認真地監(jiān)控，就可以使企業(yè)違約的概率維持在原有水平，那么，放大的擔保比例越大，企業(yè)受益越多，數(shù)量增多直接導致成本均攤，所以擔保費用降低，對于擔保企業(yè)來講，放大比例意味著風險分散。相反，如果信息不對稱，擔保比例不能無限放大，因為比例越大，擔保企業(yè)數(shù)量越多，也就降低了借款企業(yè)申請擔保的標準，從而提高了企業(yè)違約概率。由此可以看出，提高金融擔保機構的擔保能力雖然是可以促進金融擔保市場的良性運營，但是也要時刻注意放大比例的額度。我國針對這一點有明確規(guī)定，為了降低擔保機構和擔保企業(yè)的經(jīng)營風險，國務院要求提高擔保機構的注冊資金，按機構規(guī)模、所在地區(qū)、經(jīng)營項目等方面的不同，將注冊基金設定在500萬——3000萬元人民幣之間，沒有一定經(jīng)濟實力的法人是不能注冊擔保機構的，從而保證了擔保機構的擔保能力。
3.2發(fā)展融資渠道多樣化的金融市場
金融市場中很重要的一個環(huán)節(jié)就是融資，融資是經(jīng)濟學中的重要概念，指的是為支付超過現(xiàn)金的購貨款而采取的貨幣交易手段，或為取得資產而集資所采取的貨幣手段。資金的聚集有不同的手段，因此，要想使金融擔保市場長久穩(wěn)定發(fā)展，就需要使融資渠道多樣化。給定利率水平下，信貸供給與信貸需求的水平也是相對穩(wěn)定的，信貸需求的利率彈性無法改變，因此，如果想實現(xiàn)企業(yè)對商業(yè)銀行信貸需求的轉移，就需要改變金融擔保市場中的信貸供給情況，從而實現(xiàn)將需求轉移至其他的融資市場中，這樣的轉移就是一個實現(xiàn)融資渠道多樣化的過程，同時，也就建立了一個融資渠道多樣、運營環(huán)境良好、發(fā)展勢頭迅猛的金融擔保市場。金融擔保市場中經(jīng)常出現(xiàn)的情況是某些企業(yè)不滿足從銀行貸款的要求，也就無法在商業(yè)銀行中成功貸款，由此，該企業(yè)就可以尋求其他的融資方式達到獲取資金的目的，那么因為企業(yè)選擇了融資的方式，所以對于商業(yè)銀行信貸的要求降低，就提高了金融擔保機構的信用，這種融資的效果是非常明顯的。民間借貸是融資的主要方式，并且也是對銀行貸款的有效補充，民間借貸的發(fā)展是因為國民手頭閑置資金越來越多，國民經(jīng)濟的發(fā)展推動了民間借貸的發(fā)展。如果國民儲蓄資金找不到合適的投資方式，擔保機構一方面利用高額利潤幫助居民儲蓄，另一方面將資金借貸給需要擔保的中小型企業(yè)，中介結構既滿足了儲蓄用戶的投資需求，也滿足了擔保企業(yè)的信貸需求，這就無形中擴展了融資渠道，從而提升金融市場效率。
3.3建立、完善金融擔保制度
建立、完善金融擔保制度，使全國范圍的金融擔保都有統(tǒng)一的征信制度有利于金融擔保市場的發(fā)展。商業(yè)銀行嚴格控制信貸，就轉移了信息不對稱的風險，將這些風險轉移到了金融擔保機構身上，雖然擔保機構極大地增加了代償風險、降低了擔保額度，但是并沒有化解金融信息的不對稱，這對于擔保機構的發(fā)展是不利的，久而久之則會嚴重影響金融擔保市場的發(fā)展。因此，要盡快建立一套完善的征信制度，保證擔保機構的合法權益，提高中小企業(yè)融資效率。目前，我國征信制度還不統(tǒng)一，各地方的制度也不夠完善，加之商業(yè)銀行完全為了自身利益，也就增加了金融擔保機構的風險。以解決中小型企業(yè)的融資困難的方法為例，前提是全國范圍內都有一套統(tǒng)一的、科學合理的、開放的社會化信用服務體系，可以保證金融機構放款、金融擔保機構提供擔保都有依據(jù)。
3.4建立完善的金融補償機制
因為很多的金融擔保機構在提供擔保服務時都存在著與收益不匹配的風險，因此，要想保證金融擔保市場的穩(wěn)定發(fā)展，需要建立完善的金融補償機制，從而保證金融擔保機構的利益。其中，建立再擔保機構是有效的辦法，通過為擔保機構提供擔保業(yè)務，它能夠分擔擔保機構的經(jīng)營風險。二者可以實現(xiàn)分擔、轉移風險，同時實現(xiàn)雙贏，因為擔保機構可以將獲益的一部分支付給再擔保機構，那么再擔保機構就可以為擔保機構承擔一部分風險，這種分散可以保證兩家機構都可以正常運行。那么，再擔保機構的成立和運行就是金融補償機制運行的有效方式之一，擔保機構提供補償資金，設立“中小企業(yè)擔保代償損失專項資金”。但是，這種資金的補償是不夠的，僅是補償政策性融資風險或僅是補償一定的比例，因此，金融擔保機構，尤其是商業(yè)金融擔保機構要建立嚴格的內部風險控制和管理體系，提取風險準備金。
結束語
國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，孕育了金融行業(yè)發(fā)展，隨著我國中小型企業(yè)如雨后春筍般成立，金融擔保行業(yè)也就隨之發(fā)展起來，而中小型企業(yè)也就理所當然成為了金融擔保市場的主體。我國的金融擔保市場發(fā)展迅速，目前看來運營環(huán)境比較良好，但是隨著問題的積累，已經(jīng)出現(xiàn)了一些亟待解決的問題，本文結合具體事例，不僅闡述了當前我國金融擔保市場的運營情況，提出了一些運營中存在的問題，并且針對存在問題，提出了行之有效的解決對策。
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國際金融市場是指從事各種國際金融業(yè)務往來的場所。它是在國際化生產的條件下建立的，并且隨著國際之間長短期資金借貸和國際貿易逐漸成長起來的，目前，國際金融市場是國際經(jīng)濟化的重要一部分，對促進國際經(jīng)濟的良好發(fā)展起著重要的作用。
（一）有利于資金的國際化
由于跨國大公司的經(jīng)營方式是商品銷售隨著企業(yè)生產地域的變化而發(fā)生轉移，這樣就導致企業(yè)需要在世界各國范圍內進行資金調配。國際金融市場可以提供這樣的功能，它能夠有效的提高跨國公司生產、流通中的游離資金的利用程度，為國際貿易和國際投資的良好發(fā)展提供先決條件。
（二）促使國際融資的暢通化
由于國際金融市場的獨特優(yōu)勢，使得其具有國際融資的能力，并且全球各國都可以充分利用和調配這部分閑置的資金，為自己國家的經(jīng)濟建設所用，久而久之，國際金融市場自然而然就形成了一個資金匯集的場所。
二、國際金融市場的類別
（一）按交易種類劃分
根據(jù)國際金融市場中交易種類的不同，可以分為期權市場、期貨市場和現(xiàn)貨市場三種。期權市場主要是從事期權的交易；期貨市場的交易類型是股指期貨、利率期貨、貨幣期貨、貴金屬期貨；現(xiàn)貨市場就是做現(xiàn)貨交易的場所。
（二）按借貸期限劃分
通常資金信貸按期限可分為短期資金市場和長期資金市場，其中短期和長期的界限為一年。資金信貸時間在一年以內的交易為短期資金市場；當信貸時間超過一年以上或者證券發(fā)行的交易為長期資金市場。
（三）按交易對象劃分
在國際金融市場的交易中，根據(jù)交易對象的不同可分為傳統(tǒng)國際金融市場和離岸金融市場。傳統(tǒng)國際金融市場的交易對象是市場所在國的居民與非居民，市場所在國直接對其進行監(jiān)管；而離岸金融市場的交易對象是市場所在國的非居民之間，任何一個國家的法律制度都不對其金融交易活動進行監(jiān)管。
三、目前國際金融市場形勢的基本特點
（一）總體形勢相對平穩(wěn)
近兩年，從歐元區(qū)重債國債務問題日趨緩和、以美國為代表的高風險資本價格逐步回調等信號可以看出，目前國際金融市場的整體環(huán)境和情緒有一定的改善，處于一個相對穩(wěn)定的環(huán)境中。但是，這些并不能完全證明形勢完好發(fā)展，由于世界經(jīng)濟所處的位置非常復雜并且很多國際政策都存在著多邊形，導致了向好發(fā)展的趨勢相對比較薄弱，一個不利的政策信號就有可能引起巨大的波動。
（二）國際資本的流向逆轉
目前，世界經(jīng)濟增長格局發(fā)生了變化，出現(xiàn)了南降北升的局面，主要表現(xiàn)在新興經(jīng)濟體股市疲軟與發(fā)達經(jīng)濟體，所以國際金融市場也隨之產生變化，其中主要是由于新興經(jīng)濟體發(fā)展放緩和經(jīng)濟發(fā)達國家自主增長力漸強而造成的。因此，隨之而來的就是流通資金將青睞于發(fā)達經(jīng)濟體，從新興經(jīng)濟體向發(fā)達經(jīng)濟體流動。
（三）信貸環(huán)境結構性分化
由于在世界經(jīng)濟體資金貨幣政策分化和世界經(jīng)濟體高速復蘇格局的大形勢驅動下，全世界資金利率發(fā)生了嚴重的結構性分化。主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，新興經(jīng)濟體和發(fā)達經(jīng)濟體資金結構性分化。一些新興經(jīng)濟體主要采用資金貨幣量化寬松政策，實施多次降息，其主要目的就是為了壓低信貸利率；美聯(lián)儲等發(fā)達經(jīng)濟體也表示長期的貨幣量化寬松政策，就算是退出量寬政策，在短時期內的不會提升提高基準利率，以維持國際金融市場中長期利率的穩(wěn)定。但是，新興經(jīng)濟體由于受到本幣貶值和通貨膨脹，沒有辦法實現(xiàn)寬松的貨幣政策，只有無奈的被迫加急。第二，發(fā)達經(jīng)濟體長期與短期利率的分化。雖然美聯(lián)儲等發(fā)達經(jīng)濟體表示維持長期的貨幣量化寬松政策，就算退出量寬政策，在短時期內的不會提升提高基準利率，但是美聯(lián)儲貨幣量化寬松政策退出信號逐步加強，主要表現(xiàn)在中長期信貸利率開始上升回調，法、德等歐元區(qū)核心國家國債有不同程度的提高，美國10年期國債利率已經(jīng)回調至近幾年的高點。
四、國際金融市場存在的風險分析
國際金融市場風險主要由國際金融投資者主觀預期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起，這些因素的變化內在地使國際金融市場失去均衡，導致國際金融資本流動變化無常，如果資本流出流入國家沒有防范能力，就極易產生金融風險。國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當主體。無論是套利保值還是投機，都是以匯率和利率的預期為基礎?！巴鈪R交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預期，而匯率預期又取決于他們對匯率趨勢相關的政治、經(jīng)濟的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對未來匯率或利率的預期是一個博弈的過程，對匯率和利率預期的差異直接導致國際資本流動的大幅波動。按現(xiàn)代經(jīng)濟學的觀點，預期均衡是指合理預期和預測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關的信息所做出的預期和預測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關的信息來進行預測，那么，最終結果必然是與從市場角度得到的信息相一致，達到預期均衡。所以，只要投資者或投機商發(fā)現(xiàn)市場的實際情況與他們的合理預期有差異，他們就會改變其定價策略，利用市場差價獲利。各投資者主觀預期的差異可以內生地擴大或縮小資本流動的波動性。
五、國際金融市場發(fā)展趨勢的影響因素
世界經(jīng)濟體的發(fā)展不是一成不變的，雖然目前經(jīng)濟比較平穩(wěn)，但是它的影響因素頗多，政治、軍事等多方面因素都會嚴重制約世界經(jīng)濟的增長點，可能會出現(xiàn)不穩(wěn)定和不平衡的發(fā)展趨勢。在這樣世界經(jīng)濟發(fā)展復雜環(huán)境的影響下，國際金融市場同樣會隨之調整與波動，因此，國際金融市場的發(fā)展主要還是看影響世界經(jīng)濟的不確定性發(fā)展的幾個方面。
（一）美國經(jīng)濟發(fā)展狀況
在全球經(jīng)濟中，美國經(jīng)濟占主導地位，美國經(jīng)濟的發(fā)展狀況將極大程度的制約著國際金融發(fā)展。目前在整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化的條件下，美國經(jīng)濟對國際金融的影響可能有以下幾方面的變化。第一，美元貨幣資金的吸引力正在逐步減弱；第二，美國經(jīng)濟在世界經(jīng)濟體系中的主導地位會呈現(xiàn)下降趨勢；第三，國際貨幣資金向美國的流動性會有所削弱。
（二）資金的流動方向
美元雖然處于國際金融貨幣的主導地位，但是隨著美國經(jīng)濟和美股的變化將影響資金的流動方向，目前已經(jīng)有國際資金開始從美國流向亞洲和歐洲的種種跡象。但是，由于國際金融經(jīng)濟受到全球的宏觀經(jīng)濟調控保障，因此可以有效的控制國際金融風險的發(fā)生。
（三）銀行業(yè)的發(fā)展趨勢
