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時間：2023-04-08 11:47:03
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【關鍵字】信貸資產轉讓;異化;金融環(huán)境
一、引言
一般意義上,自主達成的交易,必須滿易雙方對市場條件變化之后產生的“消費者剩余”的追求和瓜分。從國外金融發(fā)展歷程來看,銀行信貸資產轉讓正是基于這樣一種基本邏輯,開始于20世紀70年代,在20世紀90年代頗為流行:在交易量上有了重大發(fā)展;在交易對手的范圍上,由銀行同業(yè)拓展到了銀行與非金融機構之間展開。最近通過信貸資產證券化,將信貸資產轉讓推進到了新階段。隨著商業(yè)化進程的推進,中國銀行業(yè)也開始了對信貸資產轉讓中存在的“消費者剩余”的追求與瓜分,并且所有的信貸資產轉讓業(yè)務在形式上與西方的信貸資產轉讓并無二致。但是通過一段時間的實踐,我們發(fā)現中國的信貸資產轉讓業(yè)務出現了與國外明顯不同的景象,甚至異化為逃避監(jiān)管的工具?；谠谝?guī)范的基礎上進一步促進中國金融創(chuàng)新的目的,本文思考了以下問題:信貸資產轉讓的基礎是什么?中國的資產轉讓業(yè)務呈現與國外不相同的景象,其內在根源是什么?中國監(jiān)管當局又應該從中獲得何種啟示?
二、信貸資產轉讓的理論分析
銀行同業(yè)信貸資產轉讓業(yè)務是指銀行與其他金融同業(yè)之間買賣一筆或者一組信貸資產的業(yè)務;其轉讓對象僅限于同業(yè)機構,包括商業(yè)銀行、信托公司、財務公司、金融租賃公司、資產管理公司等,可以接受非金融機構為信貸資產轉讓提供擔保;轉讓標的僅限于同業(yè)金融機構向非金融機構提供的信貸資產,不包括金融同業(yè)的各類權益性資產(張宇哲,2003,《中信銀行搭建信貸資產轉讓二級市場》);轉讓方式包括有一次性買斷和回購。
一般而言,信貸資產轉讓是對金融市場的深度利用。按照現代金融理論,銀行是生產金融產品的機構,銀行開展信貸業(yè)務的實質是銀行向社會上的個人和機構通過轉讓資金使用權而生產金融產品并收取服務費的過程。因為信貸業(yè)務的實質僅僅是資金使用權的暫時讓渡,所以銀行擁有信貸類金融產品的部分控制權,比如銀行擁有貸款合同,以保證貸款到期時能夠收回資金的使用權。故,銀行開展信貸業(yè)務的結果就是:貸款者獲得了資金的暫時使用權,銀行獲得了信貸類金融產品的標志物——保證到時收回資金并獲取服務費的信貸合約。
從經濟學的最新進展看,只要兩個主體對同一種商品在同一時間的主觀評價不同,就存在交易空間,并可能為交易雙方帶來“消費者剩余”。依此看來,只要不同商業(yè)銀行對同一筆或者一組信貸產的評價不同,他們也就具有對信貸合約進行轉讓的動力。而對同一信貸合約產生不同主觀評價的原因大致有這樣幾種:一是由于某一時點,不同銀行所面臨的流動性需求約束不同,而流動性需求往往為硬約束,所以部分銀行為了獲取流動性,就會降低對已經發(fā)放出去但未到期不能收回的信貸資產的評價,而提高對現金資產的主觀評價。二是在某一時點不同銀行為分散風險而需要調整的信貸合約的區(qū)域、行業(yè)、企業(yè)分布結構的內容不同。對于同一筆或者一組信貸資產,對A銀行而言,也許是需要增加的項目,但對于B銀行而言,也許正好是需要減少的項目。這樣一來,他們之間也會產生對同一筆或者一組信貸資產主觀評價的差異。三是不同銀行所有者和經營者風險偏好發(fā)生了相對變化。比如,A銀行因為資本結構變化等原因,風險承受能力降低,他們對于風險較高的信貸資產合約的評價就會降低,相反也就可能存在一家B銀行會提高對于該合約的主觀評價。特別是由于發(fā)展戰(zhàn)略的調整以及對國家經濟形勢、行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)發(fā)展態(tài)勢的評價的不同,不同銀行之間對于同一信貸資產合約幾乎不可能存在完全一致的主觀評價。由于主觀評價的不同,就一定存在“消費者剩余”。只要達成交易的成本低于這一“消費者剩余”,我們就可以肯定作為追求利潤最大化的銀行,肯定會進行這一類信貸合約的交易。一個強有力的證據就是,隨著信息技術的發(fā)展,帶來交易成本的顯著降低,金融衍生產品的交易以于是就以超乎尋常的高速在增長。
三、中國信貸資產轉讓的異化
從上面的理論分析,我們可以發(fā)現,在一個完善的金融市場里,銀行參與信貸合約交易的根本目的是獲取不同銀行對同一信貸合約主觀評價不同而產生的“消費者剩余”,是一種明顯的趨利行為。但是如果我們深入考察我國銀行同業(yè)信貸資產轉讓業(yè)務,我們就會發(fā)現一幅完全不同的圖景。
2002下半年,我國央行開始批準銀行同業(yè)信貸資產轉讓業(yè)務,事實上在2002年上半年,就有銀行已經秘密開展此類業(yè)務(張宇哲,2003,《中信銀行搭建信貸資產轉讓二級市場》)。但是就目前的情況來看,我國部分商業(yè)銀行的信貸資產轉讓業(yè)務呈現以下三個主要特征:一是信貸資產轉讓主要采用回購形式;二是信貸資產轉讓的期限都很短;三是信貸資產轉讓協議達成的時間往往是商業(yè)銀行上報非現場監(jiān)管資料的前幾天甚至當天。其實,正是這三個特征決定了中國商業(yè)銀行信貸資產轉讓具有與一般意義上的信貸資產轉讓完全不同的涵義。如果極端一些,甚至可以認為,我國部分商業(yè)銀行的信貸資產轉讓業(yè)務,不是正常尋利行為,而異化為逃避監(jiān)管的工具。
第一,具有上述三種特征的信貸資產轉讓業(yè)務并不能夠從實質上優(yōu)化銀行的信貸資產結構。因為信貸資產轉讓采用的是回購方式,相當大一部分轉讓期限在十天之內。這樣一來,賣出行能夠改變信貸資產結構的時間就少于十天。這樣一個相當短期限的信貸資產結構改變,對于銀行業(yè)務難以產生實質性的影響。
第二,這種轉讓很難幫助銀行解決流動性問題。因為回購期限短,信貸資產轉讓只會帶來帳面信息的改變,并不一定帶來現金的實際流動。即使有現金流動,除非賣出行面臨特殊的支付困難,否則這種確定的非常短期的現金流對銀行的流動性并沒有多大的幫助。并且,對于如此短期的現金需求,銀行完全可以通過交易成本低得多的同業(yè)拆借等方式進行,而不必須進行信貸資產轉讓。因為同業(yè)拆借是一個標準化的市場,銀行參與該市場的參與成本很低,合約的談判成本也非常低。相反,在信貸資產轉讓方面,要涉及很多筆業(yè)務,要涉及信貸資產的合約條款和資產狀況的確認等等,可以肯定其交易成本很高。
第三,這種轉讓業(yè)務可以有效規(guī)避監(jiān)管。我國目前對銀行的監(jiān)管分為現場監(jiān)管和非現場監(jiān)管。對于銀行日常經營狀況信息的獲取主要是通過非現場監(jiān)管進行。為此,在我國目前的監(jiān)管框架中,設計了十項指標,來保證監(jiān)管者比較充分地掌握銀行的經營信息。如果在上報監(jiān)管信息前夕,銀行進行信貸資產轉讓,只要所轉讓資產組合適當,完全可以輕易的修改這十項指標。又由于這種轉讓業(yè)務期限極短,在商業(yè)銀行上報監(jiān)管信息之后的極短時間,商業(yè)銀行相關的經營狀況又會還原。這樣,銀行的非現場監(jiān)管數據事實上就處于嚴重失真狀態(tài)。或者說,監(jiān)管當局掌握的僅僅是銀行上報監(jiān)管數據時的信息,而不是銀行日常經營中的信息。
如果銀行依據上述非現場監(jiān)管數據,對相關銀行下監(jiān)管結論,制定監(jiān)管策略,那可能就會帶來嚴重問題。幸運的是,目前監(jiān)管當局一方面有多種信息收集渠道,同時還有強有力的現場監(jiān)管手段,并且初步建立了持續(xù)監(jiān)管的機制與架構。在一定程度上,能夠對上述信息進行甑別。但是,因為甑別成本相對高昂,而監(jiān)管當局受限于監(jiān)管資源和監(jiān)管成本的約束,并不能夠完全徹底地對此進行清理。所以,商業(yè)銀行在某種程度上,是可以通過這種合法方式掩蓋經營信息,逃避監(jiān)管的。如此一來,我國的信貸資產轉讓業(yè)務在某種意義上,就不僅不具備發(fā)達金融市場上的信貸資產轉讓的積極功能,相反異化為合法逃避監(jiān)管的工具。
四、異化的原因
我國目前正面臨加大金融對外開放的緊迫進程中,同時形勢要求監(jiān)管當局鼓勵中國銀行業(yè)加大創(chuàng)新力度,提高競爭能力。所以,面對這種異化,我們不能夠以“一刀切”的方式叫停。但是,也不能夠對此視若無睹。從金融環(huán)境進行深入分析,并找出合適的“藥方”才是上上之選。通過分析,我們可以發(fā)現一個極為重要的結論:在中國目前的金融制度環(huán)境、市場環(huán)境之下,在信貸資產轉讓業(yè)務中,沒有足夠的“消費者剩余”供商業(yè)銀行獲取,而規(guī)避監(jiān)管成為信貸資產轉讓的根本動力。
從金融基本制度環(huán)境看,商業(yè)銀行的激勵約束機制具有明顯的短期性。因為無論是國有銀行還是股份制商業(yè)銀行,銀行經營者一方面要面臨追求短期受益的所有者的壓力,比如國家財政增加收入的壓力和股東每年分紅的壓力;另一方面,政企沒有在根本意義上完全分開,政府干預金融的現象雖然有在最近幾年有明顯好轉,但在一定程度上還存在,銀行經營者在某些情況下,要考慮政府當期的一些特殊要求。但是政府的這些要求并不一定完全與銀行長期經營戰(zhàn)略在時間軌跡上趨同,有時甚至明顯背反。再則,到目前為止,我國沒有標準意義上的銀行家市場,應行經營者面臨的不是市場化的約束,其準入與身價不是由市場確定,相反銀行經營者面臨的只有法律的約束和監(jiān)管當局的行政約束。特別是在經濟市場化轉軌進程中,金融法規(guī)與監(jiān)管框架都處在不停的劇烈變化之中,銀行經營者難以形成長期的預期,自然其行為就難以長期化。在行為短期化的基本背景時,銀行經營者的行為會發(fā)生明顯的變異,突出體現在并不關心銀行未來的長遠發(fā)展,而是特別關注銀行當期在同業(yè)中和監(jiān)管標者評判中所處的位置,以及銀行每年的盈利多少。我們可以預測,凡是能夠改善這幾項指標的政策,銀行會充分利用;相反,對于惡化這幾項指標的政策,銀行會盡量規(guī)避。從金融市場環(huán)境看,目前我國不同商業(yè)銀行對同一筆或一組信貸資產主觀評價的差異并不大,自然,通過信貸資產轉讓獲取信貸合約“消費者剩余”的可能性并不大。
第一,我國利率沒有市場化,而利率浮動范圍差別不大。這限制了各個銀行充分發(fā)揮各自管理不同資產的比較優(yōu)勢,進行獲利的能力。于是,我國不同商業(yè)銀行對同一筆或一組信貸資產定價的差異很小,各家銀行都沒有為獲利目的進行資產轉讓的交易價值空間。價格管制導致了消費者剩余“租值”的耗散,在此也許獲得了另外的例證。
第二,風險評價粗放,差異不大,各家銀行缺乏對某一類資產進行專業(yè)化管理獲利的能力空間。由于種種原因,我國銀行業(yè)目前還處在“跑馬圈地”的階段,各家銀行還在以擴張市場份額為核心進行運作。信貸資產管理能力的深度提升,銀行經營的集約化,精細化還沒有提高到應有的議事日程上來。對于風險管理,核心也就僅僅是應對監(jiān)管當局的監(jiān)管,消解因風險過高帶來的監(jiān)管當局對于該銀行發(fā)展強加的外部約束。真正為了銀行長遠健康發(fā)展,而強化風險管理的內在動力還明顯不足。這樣一來,各個銀行對于風險管理就顯得比較粗放。突出表現在貸款風險分類比較松,沒有專門的獨立的風險管理委員會,而已有的風險管理部門更注重于不良貸款的清收,而不是對于全部信貸資產的全面風險管理。風險管理的粗放,使得銀行之間對于同一筆或一類信貸資產的風險評價沒有太多的本質性差異,自然,他們對于該筆資產的評價差異不會出現太多的差異。當然,不存在他們在承擔這些資產轉讓帶來的交易成本之后還能夠獲益的風險定價空間。從此也可以看出,如果我國銀行業(yè)經營的根本態(tài)勢不發(fā)生改變,即使利率市場化成為現實,我們也不能夠奢望標準意義上的信貸資產轉讓能夠順利出現。
第三,我國的經濟發(fā)展階段和經濟格局,促成了銀行經營戰(zhàn)略的同質性,阻礙了銀行對信貸資產實行差別化管理的努力余地。中國銀行發(fā)展的多元化,差別化可以說是監(jiān)管當局夢寐以求的。為此,監(jiān)管當局也付出了巨大的努力。但是,實際情況并不理想。一個典型的例證就是,地方股份制商業(yè)銀行拼命突破區(qū)域限制,成為全國性商業(yè)銀行;城市商業(yè)銀行正全力以赴,要成為股份制商業(yè)銀行;城市信用社正一心謀求成為城市商業(yè)銀行。金融差別化,并沒有成為商業(yè)銀行的追求。相反努力擴大勢力范圍,獲取一切可能的客戶資源正成為商業(yè)銀行經營管理的一種時尚和目標。這樣就導致了,我國每一家銀行都努力做所有的銀行業(yè)務,而所有的銀行都在相同的業(yè)務領域進行殘酷的“搏殺”。于是乎,銀行之間的個性化服務,差別化服務都成為服務于該“搏殺”的工具。當然,這種情況并不非不理性。因為,我國目前的人均GDP還在1000美元左右,而在收入差距不斷加大的背景下,能夠為金融服務提供盈利空間的潛在客戶是相對集中的。目前企業(yè)征信體系不完備,個人征信體系又相對缺失,更加大了金融服務的風險和成本。所以,各家銀行就努力爭取相同的高端客戶,互挖墻腳,進而業(yè)務趨同。遺憾的是,這種合乎個體理性的行為,一方面降低了我國銀行業(yè)綜合競爭力,另一方面弱化了銀行真正進行差別化服務的努力。在此,合符邏輯的結論自然就是,銀行不會主動出讓某一類優(yōu)良信貸資產,也不會在沒有額外補償的前提下受讓某一類高風險不良信貸資產。
總而言之,我國銀行利用資產轉讓業(yè)務修改非現場指標,合法逃避監(jiān)管,正是銀行信貸資產轉讓業(yè)務的核心要義之所在。而監(jiān)管當局批準此項業(yè)務時,所希望的銀行優(yōu)化資產組合、改善銀行流動性、提高銀行專業(yè)化經營管理水平等最多只是副產品。
五、對金融監(jiān)管的啟示
通過上面的分析,我們發(fā)現矛盾的兩方面:一方面,監(jiān)管當局出于良好愿望,自覺的啟動和放開了資產轉讓業(yè)務;另一方面,資產轉讓業(yè)務“理性”的異化導致非現場監(jiān)管部分失效。這其實是目前中國監(jiān)管面臨雙重目標的典型表現。這個雙重目標就是:中國的金融監(jiān)管不僅僅要負責金融的規(guī)范;還要促進金融發(fā)展。而在某一個特定的時期內,同時滿足規(guī)范和發(fā)展的雙重目標,是非常矛盾的。因為規(guī)范意味著對己有的監(jiān)管制度的認同和毫不動搖地執(zhí)行;而發(fā)展意味著商業(yè)銀行某一些突破現有規(guī)則和制度的行為應該也必須得到認可。
更進一步說,這其實是在考驗金融監(jiān)管當局的監(jiān)管藝術和水平。因為我國目前金融發(fā)展處于低水平,又立即要面臨殘酷的國際競爭,低速發(fā)展都不行,不發(fā)展就更行不通。但是,經過10多年的發(fā)展,在目前的層次上,不規(guī)范很容易導致惡性競爭;再加之,由于各種原因,我國金融業(yè)已經承受了較多的金融風險,商業(yè)銀行沒有太多的能力承擔試錯成本。所以,規(guī)范,尤其是按照市場化方式進行規(guī)范,避免銀行發(fā)展落入低效率“納什均衡”陷阱是監(jiān)管當局必須面臨的現實。
這樣看來,我國的金融監(jiān)管必須堅持雙重發(fā)展理念。一方面,要以促進中國金融發(fā)展為己任;另一方面,在監(jiān)管中,對于發(fā)展中的新問題,要通過發(fā)展監(jiān)管技術和模式的監(jiān)管發(fā)展理念來解決,要主動的促進中國監(jiān)管事業(yè)的發(fā)展,使其適應金融發(fā)展的形勢。決不能受限于監(jiān)管技術和水平而讓金融業(yè)“削足適履”。
要促進中國金融發(fā)展,必須改變中國金融的制度環(huán)境,改善中國金融的市場環(huán)境。如果不改變中國金融的制度環(huán)境,中國金融的發(fā)展可能走上畸形發(fā)展的道路,在某種程度上淪為少部分人和地區(qū)獲取資源的便捷手段,而對改進中國金融業(yè)的水平就不會取得應有的效果。如果不改變中國金融的市場環(huán)境,中國金融的發(fā)展,將更多的變?yōu)榈退降闹貜徒ㄔO,業(yè)務范圍趨同,金融服務的對象一致,對一部分需求主體金融產品供給過剩,對另外一部分需求主體金融產品供給嚴重不足,進而出現金融業(yè)整體面臨“有效需求”不足的發(fā)展困境。這就要求金融監(jiān)管部門必須站在更為宏觀的高度,審視金融業(yè)的發(fā)展態(tài)勢、方向,以及金融與經濟的適配程度,聯合和整合有效的資源,通過有效的監(jiān)管促進金融的縱深發(fā)展。
一、次貸危機
（一）次貸定義
美國監(jiān)管當局認為，次級債的含義就是貸款給那些不夠銀行發(fā)放貸款標準的人，讓他們去買房，所以稱為“次級”。據美國監(jiān)管當局調查，這些次級貸款并不是商業(yè)銀行發(fā)放的，而是不受監(jiān)管的貸款公司發(fā)放的，他們是不需要注冊的貸款公司。那么，為什么這些小公司能夠發(fā)放那么多貸款呢？這是次級債危機的關鍵。這些小的貸款公司發(fā)放貸款之后，把賣給有特殊目的的投資機構，或者叫打包公司。
這些打包公司把款打包分成A、B、C、D四檔，交給評級公司進行評級。假如有100個次級債客戶，其中有很多人不能償還貸款，但是肯定不會全部都不還。假設有20%的人能償還，把這20個人選出來打包，這20個人還款概率是99%，按照穆迪和標普的評價標準評為3A；另外還有20%的人還款概率是80%，評為1A；30%的人可能還不上，評為3B；其他的人評為C或者垃圾級，這就是資產證券化。也就是說，打包變成一包資產以后，根據不同的風險級別再分類賣給不同的人。這樣投資者也很放心。例如，社?；鹱非蟀踩透呋貓?，可以選擇3A級的債券，風險投資者可以選擇3B級，很明顯，這是“創(chuàng)新”。[8]對于這些信用無法得到保障的債券，發(fā)行者自然希望賣到越遠的地方越好。因此，到最后誰是“創(chuàng)新”的受害者？誰是損失的承擔者？毋庸置疑，是那些購買者，是歐洲的投資者，也包括我們中國的銀行。
（二）次貸的傳導機制
次貸危機的傳導機制是：住房者／借款人從貸款人這里借到錢，貸款人將貸款轉給特殊目的公司(就是SPV)，SPV找到承銷人把貸款打包并證券化，經過評級公司評級，該證券就可以在市場上出售。市場上的購買者包括養(yǎng)老基金、保險公司、共同基金和對沖基金等，也有一些個人投資者。
美國次貸確實分散了風險。美國的金融產品、金融衍生產品和金融創(chuàng)新都是全世界最先進的，次貸這樣一種創(chuàng)新使得美國不夠住房抵押貸款標準的居民買到了房子，同時通過貸款打包、證券化將風險分散到了全世界。誰是這次美國次貸危機最終的埋單者?現在看來，最終的埋單者中包括了歐洲國家的銀行，當然美國自身也承擔了部分損失。
我們需要看到事物的兩個方面。一個方面是這種創(chuàng)新將風險分散到了全世界，從這個意義上講，這是創(chuàng)新的成功之處。另一方面是負面的影響也擴散到了全世界。美國僅僅1.5萬億美元的次貸就攪動了全球的金融市場，影響范圍是非常大的。次貸危機起源于利率的上升，房價由上升轉為下降，形勢發(fā)生了逆轉。傳導的導火索是評級的下調。信息不對稱使次貸衍生產品投資人對評級機構有較高的依賴度。評級機構只能用建立在歷史數據之上的計量模型來推算違約概率。一旦房價、利率變化，模型原有的假設條件不復存在，評級機構需要對模型進行大幅度的調整。
這次受到次貸危機沖擊的首先是美國按揭貸款銀行和公司。次貸違約率13.33%，直接貸款損失約1730億美元。美國按揭貸款市場的投資損失共計2820億美元，其中投資次貸的損失2040億美元，損失率10.8%。美國市場次貸規(guī)模只有1.5萬億美元，與此相關的證券化產品在市場上還是少數，但是其傳染效應和由此造成的流動性的緊張與恐慌心理卻蔓延到整個市場。另外一類損失者是購買了次貸衍生產品的各國銀行、對沖基金和保險公司等，比如德國的銀行就做次貸管道比較多。我們中國的銀行在這個市場投資數量比較小，投資策略比較保守，所持產品的信用等級比較高，投資期限也比較長，所承擔的次貸損失只占非常小的一個比例。次貸危機的沖擊是一個過程。投資者如果持有到期則損失就會小一些。相比之下，如果投資期限比較短，不得不在高折價的情況下賣出，所受損失就比較大。第三類受害者是雖未購買次貸衍生產品，但依靠資產支持商業(yè)票據融資的銀行。比如被媒體報道最多的英國北巖銀行。北巖銀行存款很少，但是發(fā)放了很多住房抵押貸款，它的資金來源就是不斷在市場上發(fā)行資產支持商業(yè)票據。由于次貸問題的沖擊，北巖銀行即使愿意付出很高的利率也不能將資產支持商業(yè)票據發(fā)行出去，票據的承銷商無法兌現承諾，造成北巖銀行的現金流斷裂，進而引發(fā)銀行擠兌。
次貸危機正開始滲透到實體經濟。滲入實體經濟的渠道主要是房價。房價下跌使得整個形勢雪上加霜。房價越跌，次貸借款人的房子就越難以銷售出去，還款就出現困難。這時銀行就可能把他們的房子拿來強制拍賣，這就導致房價進一步下跌。房價的下跌使得次貸借款人的負資產上升，進一步加深次貸危機。
二、金融創(chuàng)新
（一）金融創(chuàng)新是次貸危機出現的根源
次貸危機的根源在哪里？具有諷刺意義的是，這是金融創(chuàng)新的結果。在金融市場上，當一個新產品出現的時候，就可能出現泡沫和危機。新產品在市場上從來沒有出現過，面臨定價的問題。例如，2000年美國科技泡沫的破滅，最直接的原因就是不知道新經濟的概念如何定價。有些公司只要說自己是“新經濟”的概念，即使沒有盈利，也可以上市，股價可以達到100、200甚至上千美元。隨著時間的推移，當后來的投資者發(fā)現新經濟的概念不值那么多錢時，泡沫就破滅了。美國次貸危機有兩個比較新的特點。首先，很多銀行或者貸款機構發(fā)放了次級房地產貸款，轉身通過資產證券化方式，把次級房地產貸款的風險轉嫁給次級債的投資者。第二，次級債本身和金融衍生工具、結構性金融產品混在一起，使得次貸危機包機整個金融市場。很多金融衍生工具、結構性金融產品里混合了回報高、風險大的次級債。這些金融衍生工具、結構性金融產品的大發(fā)展，使得整個市場對次級債風險的承受能力大大提高。這次危機給我們的一個教訓：新的金融產品、新的概念，都隱藏著一些危機。如果因為懼怕危機，不讓新產品出臺，這些產品就永遠不會出現，金融市場的效率也很難提高。所以，在新產品出現的時候，需要有特殊的監(jiān)管政策。這個監(jiān)管政策不能限制新產品的存在，而是需要通過其他途徑來衡量新產品的風險在哪里，將風險控制在一定的范圍之內。
（二）中國金融市場的現狀
A．大局中的中國金融市場
隨著社會主義市場經濟體制和新的金融體系的建立，中國的金融市場在不斷探索中發(fā)展。目前，一個初具規(guī)模、分工明確的金融市場體系已經基本形成，成為社會主義市場經濟體系的重要組成部分。第一，建立了較完善的貨幣市場中國的貨幣市場主要包括同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場和票據市場。自1996年6月起，中國人民銀行取消了同業(yè)拆借利率上限，全面放開拆借利率。統一拆借市場的形成，結束了市場分割、多頭拆借的局面，規(guī)范了各金融機構的拆借行為，提高了銀行之間融通資金的效率，推進了利率市場化，并為中央銀行加強宏觀調控提供了條件。1997年6月，中國建立了銀行間債券市場，允許商業(yè)銀行等金融機構進行國債和政策性金融債的回購和現券買賣。到2001年底，債券回購累計交易量達6.1萬億元，現券交易累計交易量為1597.6億元。第二，資本市場在規(guī)范中發(fā)展1990年10月和1991年4月，上海證券交易所和深圳證券交易所先后成立。經過12年的改革和發(fā)展，中國已經形成了以債券和股票為主體的多種證券形式并存，包括證券交易所、市場中介機構和監(jiān)管機構初步健全的全國性資本市場體系，有關交易規(guī)則和監(jiān)管辦法也正在日益完善。第三，保險市場的深度和廣度不斷擴大中國保險市場快速發(fā)展，保險業(yè)務品種日益豐富，保險業(yè)務范圍逐步擴大，保費收入較快增長。商業(yè)保險已成為中國社會保障體系的一個重要組成部分。保險市場的發(fā)展在保障經濟、穩(wěn)定社會、造福人民等方面發(fā)揮了重要作用。第四，外匯市場的發(fā)展1994年4月，中國在上海建立了全國統一的銀行間外匯市場，將原來分散的外匯交易集中統一起來，為成功進行外匯管理體制改革，形成單一的、有管理的人民幣匯率體制奠定了重要的市場基礎。8年多來，銀行間外匯市場的效率不斷提高，成交規(guī)模不斷擴大。目前，銀行間外匯市場開辦了美元、日元、港幣、歐元對人民幣的交易。到2001年底，已累計成交各幣種折合美元4397.7億美無其中，2001年各幣種外匯交易折合750億美元。
B.次貸危機中對中國金融市場的深度審視
第一，中國的債券市場。這里指的不是國債，而是公司債券市場，次級房地產貸款實際上是公司債。中國的公司債券市場現在怎么樣？基本上是不存在的。可是，成熟國家的公司債市場規(guī)模往往是數倍、數十倍大于股票市場。公司債市場是發(fā)達國家應該有的最基本的市場，但我們中國沒有。我們有國債市場，但沒有公司債市場，更不用說債券評級、打包等配套措施了。
第二，金融市場里一個很重要的價格是利率，目前利率自由化情況怎么樣呢？雖然貸款利率有一些上浮的空間，但存款利率還是綁得很死。作為世界上第二經濟大國，我們連基本的存貸利率都還沒有完全自由化。而利率自由化是金融最基本的特征，當然，利率不能夠準確地確定，跟債券市場不完善有很大關系，公司債券的價格隱含了利率。利率尚未自由化是中國金融市場的很大問題。
第三，匯率問題。從2005年7月人民幣匯率改革到今天，在不到兩年半的時間內，人民幣匯率升值了12%，這個速度是快還是慢？大陸官員認為這個速度已經算是挺快的了，而在臺灣省，從1986年到1988年，三年時間內臺幣升值了30%，事后學界都在罵臺灣當局，認為它的匯率升值太慢。
第四，對于資本進出的管制，國家現在管制非常緊，即使有黑市，還有私下管道，但從國家的態(tài)度看，資本的管制還是非常進。港股直通車也沒有放開?？偟乃鶃?，在過去30年，中國已經變成“世界工廠”，變成世界第二經濟大國。于此同時，金融方面的表現不是很好，金融發(fā)展尚不能配合實體經濟。也許再過15年、20年以后，中國的經濟總量和美國一樣強大，但20年以后，我們的金融是能否會有進步，基本的公司債市場能否建立起來，真正發(fā)揮融資作用，都是值得思考和重視的問題。
（三）中國的金融創(chuàng)新與發(fā)展
然而對于中國國內的金融發(fā)展與創(chuàng)新，我們通常擔心新產品的風險無法控制。人們往往會因為對新產品的風險不了解，而限制它的出臺，不去進行嘗試。最后雖然看上去發(fā)生金融危機的風險比較小，但另一方面的代價也是很大的。這個代價是，投資者和企業(yè)的金融需求滿足不了，這對整個經濟的發(fā)展是有害的。從這個角度看，美國的次貸危機在一定程度上，并不像我們想象的那么可怕。當次貸危機過去以后，美國金融監(jiān)管當局會重新認識到金融衍生工具、資產證券化工具的好的一面和壞的一面，會出臺一些新的監(jiān)管政策來限制壞的一面，發(fā)展好的一面，這本身也是資本市場、金融市場學習的過程。像美國這樣成熟的資本市場，也有一個學習的過程。對于我們中國來說。這個學習的過程會更長。我們不能為了防范金融風險而過分強調資產的安全，試圖在試點推進過程中把所以風險都置于我們可控制的范圍內。事實上，有些東西如果不實踐，永遠不知道風險有多大。這是次級房地產貸款危機對國內金融市場的一點啟示。在市場經濟環(huán)境下，有各式各樣的金融創(chuàng)新，每天都有創(chuàng)新，想不出問題，是不現實的。關鍵是，當出現問題或者即將出現問題的時候，金融監(jiān)管單位要有能力處理。入股我們打算事先計劃好，把所有的風險都能控制住，再去開放金融市場，這是不會有長足有利發(fā)展的。
因此，次貸危機對中國金融創(chuàng)新的啟示，還需要強調以下幾點：
第一，要充分的盡職調查，參與放寬的機構、打包的機構、評級的機構是否盡職？評級機構是否進行了認真的評價？對于各類參與創(chuàng)新的機構是否有足夠的制約機制？
第二，要充分披露信息。實際上，即使有些貸款人是沒有還款能力的，也有人愿意貸款給他們，有的貸款目的是捐贈性的，就是為了救助沒有房子住的窮人。即使窮人沒有還款能力，還是要貸的，只是需要披露信息，需要有人告訴他，哪些人是這種人。如果貸款人本來是還不起債的，就不能讓本來不想捐贈的那些投資者買這些產品。這是信息不對稱問題，投資方和發(fā)行方的交易是信息不對稱的。只有在對信息完全和準確了解的基礎上，才能進行風險的判斷和定價。信息披露不充分，是引起風險的第二大問題。
第三，是監(jiān)管。在金融市場上，絕不能認為走向市場化就不要監(jiān)管。認為市場能自己監(jiān)管，這是空話，就像足球場一定要有裁判一樣，監(jiān)管的能力、監(jiān)管的到位程度、監(jiān)管的覆蓋面，是金融創(chuàng)新的三個條件。
第四，在創(chuàng)新復雜產品的過程中，徐呀考慮如何是原始的信息不損失、不遺漏。在中國搞金融創(chuàng)新，業(yè)務創(chuàng)新要做，這是目標，同時，監(jiān)管和協調更要做好。還要強調的是，中國是出口導向型國家，中國當前經濟增長中，有60%以上是靠進出口拉動，因此說中國是貿易大國是完全正確的。中國的世界工廠地位也穩(wěn)固的確立。然而再看其金融市場的發(fā)展，完全跟不上中國當前經濟的發(fā)展節(jié)奏。在中國，可以這樣理解，中國的經濟發(fā)展可以比作高級小汽車，而金融的發(fā)展狀況只能用拖拉機來形容，如果讓轎車和拖拉機共同工作來實現經濟的飛躍，顯然拖拉機不僅起不到積極的作用，還會嚴重影響轎車的先進。因此我們必須敢于去搞金融創(chuàng)新，不去懼怕問題與風險，并且配合以有效的金融監(jiān)管機制，那么就會很有效的緩解經濟發(fā)展與金融發(fā)展不對稱的矛盾。
三、結束語
可以這樣說，應對危機的具體方法可以有成千上萬種,但是我認為無論什么情況下，保持清醒的頭腦和一貫的自主做法最為關鍵。只有靠自己的思索和努力，才會獲取成功，對于個人是這樣，對于一個民族更是如此。中國面對次貸危機，面對次貸危機引發(fā)的全球金融危機，這是無法改變的事實，只有保持冷靜，認清事物，采取有效的改革創(chuàng)新措施，不斷改善和完善自身，才能保持有利地位，實現真正的崛起！
參考文獻
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[3]鄒藝湘：中國能在全球金融危機中崛起嗎，北京大學中國經濟研究中心《展望中國2008》，中信出版社2008年版
[4]姜波克、楊長江編著：《國際金融學》，高等教育出版社2008年版
[5][美]本斯太爾、羅伯特;利坦著《金融國策》，東北財經大學出版社2008年版
1 問題的提出 人力資本，顧名思義是通過對人力投資而形成的資本。通常認為，它是經過一定的教育、培訓等手段形成的勞動者的知識和技能，正如《新帕爾格雷夫經濟學大詞典》給出的定義：“人力資本是體現在人身上的技能和生產知識的存量。”
二、循環(huán)經濟視閾下金融發(fā)展創(chuàng)新的路徑
1.創(chuàng)新循環(huán)經濟發(fā)展的金融理念
首先，政府要更新發(fā)展理念，樹立并落實科學發(fā)展觀，轉變經營方式，變計劃管理為市場經營，針對循環(huán)經濟發(fā)展，制定金融創(chuàng)新激勵約束機制。其次，轉變金融創(chuàng)新思維觀念，由單向循環(huán)向多向循環(huán)轉變，將清潔生產、廢物利用融為一體，盡可能地減少資源浪費，提高資源利用率。最后，轉變工業(yè)發(fā)展模式，積極發(fā)展生態(tài)工業(yè)，樹立金融創(chuàng)新意識，爭取以最少的投入取得最大的經濟效益和社會效益，實現經濟、社會和環(huán)境平衡增長。
2.構建良好的政策引導體系
循環(huán)經濟發(fā)展不可能一蹴而就，而是一項紛繁復雜的系統工程，只有發(fā)揮政府的宏觀調控作用，才能加快金融創(chuàng)新步伐，推動循環(huán)經濟發(fā)展，所以各級政府能否正確認識循環(huán)經濟的意義和作用至關重要，政府宏觀調控為金融創(chuàng)新提供了重要的導向作用?？梢栽鲈O循環(huán)經濟發(fā)展專項基金，然后將其納入財政預算，以支持循環(huán)經濟主體發(fā)展；同時完善綠色稅收體系，增設環(huán)保投資，加強綠色補貼建設，改革完善資源稅制度；在投資方面，應以資源型、節(jié)約型項目為投資重點，大力支持示范類生態(tài)工業(yè)園及環(huán)境設施建設項目；在信貸方面，在不違反相關政策規(guī)定的前提下，對企業(yè)發(fā)展給予資金支持，降低企業(yè)生產成本。
3.致力于完善金融市場機制
首先是完善激勵獎勵機制，多制定一些優(yōu)惠政策和鼓勵政策，積極引導企業(yè)參與到循環(huán)經濟發(fā)展中，對那些為循環(huán)經濟發(fā)展做出卓越貢獻的個人或企業(yè)給予精神獎勵和金融支持；制定稅收優(yōu)惠政策，對那些積極發(fā)展循環(huán)經濟的企業(yè)給予減免稅，同時為鼓勵中心企業(yè)發(fā)展循環(huán)經濟，政府可以提供必要的財政補貼和優(yōu)惠政策。其次，建立創(chuàng)新機制，樹立創(chuàng)新發(fā)展理念，政府可以設立循環(huán)經濟科技研發(fā)基金，鼓勵金融機構降低科技研發(fā)基金組織單位的貸款門檻，從資金方面支持科技創(chuàng)新發(fā)展；最后是制定風險防范機制，保險公司疏導和轉移循環(huán)經濟投資風險的有效方法有兩種：設立或購買風險投資基金、認購主板與二板市場中發(fā)展循環(huán)經濟企業(yè)的債券或股票，通過控制多層次體系市場格局達到控制風險損失的目的。
4.充分發(fā)揮融資渠道的效用
首先，積極發(fā)展直接融資。對于為循環(huán)經濟做出突出貢獻的中小企業(yè)，給予一定的獎勵和支持，如資金支持這些中小企業(yè)上市，為企業(yè)優(yōu)化產業(yè)結構提供保障；充分利用資本工具、股票市場、技術扶持等方面的優(yōu)勢，放寬資本市場，降低資本額限制條件，推動藍籌股市場發(fā)展，使股票市場交易體系日趨成熟完善，可以將股票上市份額多分給那些具有發(fā)展?jié)摿?、初具?guī)模的發(fā)展循環(huán)經濟的企業(yè)，由此使循環(huán)型企業(yè)發(fā)展更加有動力；同時為拓寬直接融資的范圍和途徑，可以借助資產證券、企業(yè)證券等收益固定的證券模式，達到支持證券市場發(fā)展的目的；其次，積極發(fā)揮間接融資優(yōu)勢。金融機構是間接融資的主要來源，對于三大政策銀行來說，應順應循環(huán)經濟發(fā)展趨勢，以支持循環(huán)經濟發(fā)展為金融服務的主要內容，大力支持環(huán)保型中小企業(yè)及基礎設施建設等產業(yè)發(fā)展；對于商業(yè)銀行來說，也應以支持循環(huán)經濟發(fā)展為己任，提高那些環(huán)境破壞型或阻礙循環(huán)經濟發(fā)展企業(yè)的貸款利率，縮短還款期限等，相反放寬那些積極發(fā)展循環(huán)經濟企業(yè)的貸款條件，降低貸款利率，延長貸款期限等，或者根據中小企業(yè)現有的融資條件，結合區(qū)域經濟特點，增加業(yè)務服務內容，使貸款政策多樣化，加大外部資金支持力度，為地方循環(huán)經濟發(fā)展提供推動力。
5.創(chuàng)新與循環(huán)經濟有關的信貸產品
積極開發(fā)與創(chuàng)新與循環(huán)經濟有關的信貸產品，增強動態(tài)監(jiān)測力度，選用循環(huán)授信方式。創(chuàng)新多樣化的擔保方式，擴大擔保抵押范圍，研究推動各項貸款業(yè)務，如應收賬款業(yè)務、收費權質押業(yè)務、無形資產抵押等。針對循環(huán)經濟發(fā)展，積極開發(fā)與創(chuàng)新與之相適應的信貸類產品，為循環(huán)經濟發(fā)展提供全方位的金融服務支持。增加貸款抵押擔保方式與抵押擔保范圍，為循環(huán)經濟發(fā)展提供信貸支持。拓展信用貸款服務范圍，大力支持節(jié)能、環(huán)保、效益好的企業(yè)，為其發(fā)放信用貸款。汲取國外先進管理經驗，積極開發(fā)與創(chuàng)新與當地循環(huán)經濟有關的金融產品，以適應當地循環(huán)經濟發(fā)展的需要，實現循環(huán)經濟與金融服務業(yè)同步發(fā)展。
6.金融組織體系創(chuàng)新
首先，積極推動地方性金融機構改革與發(fā)展，鼓勵地方商業(yè)銀行在全國重點城市發(fā)展銀行分支，通過資本市場籌措資本金壯大商業(yè)銀行實力，提高市場占有份額。其次，積極發(fā)展非銀行金融機構，其中規(guī)范和發(fā)展信托投資公司是重中之重，想方設法壯大財務公司實力；推動證券機構改革與發(fā)展，發(fā)展和擴大證券公司和證券投資經營公司業(yè)務，創(chuàng)造條件大力發(fā)展基金管理公司和證券評估公司。再次，依靠股權投資基金和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資金支持。推進產業(yè)投資基金建設，并鼓勵其通過參股或債權等多種方式向資源循環(huán)利用企業(yè)和項目投資。制定新興產業(yè)投創(chuàng)計劃，并加快實施步伐，充分發(fā)揮政府杠桿作用，引導基金投向資源循環(huán)利用企業(yè)和項目，鼓勵各級政策性創(chuàng)業(yè)投資，壯大創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實力，加快循環(huán)經濟創(chuàng)業(yè)速度，推動循環(huán)經濟發(fā)展，提高市場競爭力，實現循環(huán)經濟相關技術產業(yè)化、規(guī)模化、專業(yè)化。
一、市場經濟條件下金融創(chuàng)新的涵義
20世紀20年代美籍奧地利經濟學家約瑟夫·熊彼特在其名著《經濟發(fā)展理論》中認為創(chuàng)新是新的生產函數的建立，包括新產品的開發(fā)、新生產方式或者技術的采用、新市場的開拓、新資源的開發(fā)和新的管理方法或者組織形式的推行。熊彼特的創(chuàng)新理論研究的對象是廣義的經濟發(fā)展中的創(chuàng)新。對于金融創(chuàng)新，本文的界定為：金融業(yè)各種要素的重新組合，具體是指金融管理當局或金融機構為追求宏觀效益或微觀利益而對其機構設置、業(yè)務品種、市場結構及制度安排等方面進行的創(chuàng)造性變革和開發(fā)活動。金融創(chuàng)新的具體內涵包括：金融業(yè)務創(chuàng)新、金融市場創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。
二、金融創(chuàng)新風險的形成原因
1.金融創(chuàng)新通過影響貨幣供應量而使通貨膨脹成為可能。商業(yè)銀行的新型負債賬戶、可轉讓存單、證券化貸款等金融創(chuàng)新創(chuàng)造了新的貨幣供給。而現代金融業(yè)電子化的進程加快，電子技術的應用大大提高了金融交易效率，從而提高了貨幣流通速度。另外，金融創(chuàng)新通過電子化交易、創(chuàng)新的工具等擴大了貨幣乘數。以上都增加了中央銀行控制貨幣供應量、調控信貸規(guī)模的難度。
2.金融創(chuàng)新弱化了金融監(jiān)管的有效性。金融創(chuàng)新，一方面，導致金融監(jiān)管的領域擴大，對象增多。除了對于傳統機構的監(jiān)管，監(jiān)管機構需要對投資公司、基金公司等新型的金融和準金融機構監(jiān)管；另一方面，由于表外業(yè)務規(guī)模的擴大，表外風險隨時都能轉化為真實的風險，對于表外業(yè)務的監(jiān)管難度也在增加。
3.金融創(chuàng)新降低了金融體系的穩(wěn)定性。金融創(chuàng)新使得各種金融機構原有的分工界限日益模糊，降低了金融機構的穩(wěn)定性。大量的金融創(chuàng)新工具為投機活動提供了諸多“沖擊市場”的手段。金融創(chuàng)新推動了金融市場、資本流動的國際化，使局部的金融風險能夠迅速轉化為全局的金融風險。三、防范金融創(chuàng)新風險的配套措施
1.完善和加強金融監(jiān)管體系，構建符合國際慣例的監(jiān)管模式，積極防范金融風險。監(jiān)管當局在加強監(jiān)管的同時，應積極支持和引導金融創(chuàng)新。
(1)創(chuàng)新監(jiān)管理念。監(jiān)管當局應變合規(guī)性監(jiān)管為合規(guī)性和風險監(jiān)管并重，在鼓勵法人內部風險監(jiān)控的同時，建立風險預警機制，提高系統性風險的防范和化解水平。借鑒發(fā)達國家成功的監(jiān)管經驗，積極構建市場化、國際化的金融監(jiān)管模式。將金融監(jiān)管的重心放在構建各金融機構規(guī)范經營、公平競爭、穩(wěn)健發(fā)展的外部環(huán)境上來，更多地運用新的電子及通訊技術進行非現場的金融監(jiān)管，對金融機構的資本充足率、備付金率、呆壞賬比例等指標實行實時監(jiān)控，以此來提高防范和化解金融風險的快速反應能力。
(2)金融創(chuàng)新方式應以原創(chuàng)型為主。目前，國有商業(yè)銀行已有的金融創(chuàng)新多為引進吸納型創(chuàng)新，技術原創(chuàng)型創(chuàng)新不夠，致使已有的創(chuàng)新科技含量低，運用效果差。在確定面向新世紀的金融創(chuàng)新主攻方向時，我們應選擇技術原創(chuàng)型創(chuàng)新為突破口。其依據是：第一，技術原創(chuàng)型創(chuàng)新代表著當今國際主流，以此為突破口，可以發(fā)揮我國作為發(fā)展中國家的趕超優(yōu)勢，保持金融技術上的高起點。如果總是跟在別國后面亦步亦趨，模仿仿制，就會失去先機、受制于人，而且失去金融創(chuàng)新產品先期投放市場的巨大效益，造成虧損風險。第二，在我國還存在比較嚴格的金融管制的情況下，技術原創(chuàng)型創(chuàng)新受金融管制的程度相對較小，因此比較可行。
2.進一步完善金融創(chuàng)新的環(huán)境。健全金融法律法規(guī)體系。法制與監(jiān)管狀況構成國有商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的主要外部環(huán)境，金融創(chuàng)新同法制與監(jiān)管有著密切的關系。首先，國有商業(yè)銀行只能在法律和規(guī)章許可的范圍內，通過各種要素和條件的分解與組合，創(chuàng)造出新穎的、更富有效率的金融工具、交易種類、服務項目和金融管理方式，決不能把違法違規(guī)行為與金融創(chuàng)新混為一談。其次，國有商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新必須服從金融監(jiān)管，同時金融監(jiān)管也應有明確的邊界，不應存在較大的隨意性和不確定性。只要商業(yè)銀行沒有違反管理條例和法律條文，其創(chuàng)新活動就要受法律保護。
金融創(chuàng)新在前，而金融創(chuàng)新的風險管理在后，在此期間有一個時間差，為了保證管理的有效性，一是要加大對已經出臺法律的執(zhí)法力度，做到依法辦事、違法必糾。二是對目前尚缺、配套條件難以一步到位的個別條款，要通過補充條款予以過渡，規(guī)定一定時間必須到位，同時要對金融創(chuàng)新之后所涉及的法律條文適時進行修訂，以適應金融創(chuàng)新有序發(fā)展的需要。
3.充實監(jiān)管人員，提高綜合素質。一是將政治素質高、懂法律、精通金融業(yè)務的員工充實到監(jiān)管崗位上；二是加大培訓力度，培養(yǎng)出一大批懂得國際金融、了解金融風險、洞悉金融創(chuàng)新業(yè)務的復合型金融監(jiān)管人才；三是落實監(jiān)管責任，明確監(jiān)管人員對于金融創(chuàng)新業(yè)務的風險監(jiān)測、風險處置過程中的監(jiān)管權力和責任，并改進監(jiān)管手段、鼓勵金融監(jiān)管手段的創(chuàng)新，以金融監(jiān)管手段的創(chuàng)新應對金融業(yè)務的創(chuàng)新。
4.加強金融監(jiān)管的國際合作。隨著金融市場的全球一體化，金融創(chuàng)新具有國際化特征，一國金融監(jiān)管部門在進行監(jiān)管時通常是鞭長莫及，這就要求各通過金融監(jiān)管的國際協作，各國監(jiān)管機構與國際性金融組織的合作與協調，能夠有效的降低金融創(chuàng)新風險。金融創(chuàng)新監(jiān)管的國際監(jiān)管可以從國與國之間的協作監(jiān)管；二是國際性組織對其成員國所進行的風險監(jiān)管出發(fā)，加強各國金融監(jiān)管部門的合作，對國際性的金融創(chuàng)新實行統一的監(jiān)管標準，確保金融創(chuàng)新既有效率，又安全可靠。
參考文獻：
2金融支持科技創(chuàng)新存在的問題
2.1融資環(huán)境問題融資渠道窄、融資限制條件多、融資成本高是造成中小企業(yè)融資困難的主要因素。目前，中小企業(yè)在國家銀行貸款的比重僅為222.5%，這與其實際經濟貢獻量嚴重不符。融資環(huán)境直接影響著中小企業(yè)的融資能力，決定著其實際融資成效。我國現行的市場化金融體系仍存在一些問題和缺陷，直接影響了中小企業(yè)的融資活動。當前，很多大型商業(yè)銀行將大型國有企業(yè)作為其主要融資服務對象，積極為其提供發(fā)展資金，以推動其發(fā)展壯大。而中小企業(yè)受自身限制，一般規(guī)模較小、資金不足、技術能力薄弱，還款周期較長。因此，銀行出于自身經營安全考慮，往往不愿為其提供融資服務。針對這一情況，我國制定了相應的融資發(fā)展政策，鼓勵和引導商業(yè)銀行積極為中小企業(yè)提供融資服務，同時還成立了專門的金融服務機構，為中小企業(yè)提供專項金融服務，以保障其健康長效發(fā)展。在此方面，日本具有豐富的發(fā)展經驗值得我們學習和借鑒。目前，日本共有五家金融機構專門為中小企業(yè)提供特色化金融服務，貸款條件和限制較少，受到了企業(yè)的一致歡迎和好評。此外，日本在政府的主持和支持下還成立了專業(yè)的擔保機構，積極拓寬民間融資渠道，增加了中小企業(yè)從私人銀行融資的機會。
2.2融資渠道問題當前，很多中小企業(yè)都存在融資渠道單一問題，其融資主要來源于商業(yè)銀行，無法滿足其實際融資需求。創(chuàng)業(yè)板市場現在仍處于起步發(fā)展階段，其總體規(guī)模較小、發(fā)展速度緩慢、交易主體不活躍，嚴重影響了上市企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。同時，受場外市場和區(qū)域性產權交易市場限制，我國的資本市場的金融服務功能還有待進一步完善，服務層次較少，難以為處于成長時期的中小企業(yè)提供融資幫助。
3金融支持科技創(chuàng)新解決對策
3.1加大對科技創(chuàng)新的信貸支持加快建立商業(yè)銀行信貸創(chuàng)新機制可以有效地規(guī)范金融市場秩序，推動企業(yè)高速發(fā)展，提升其科技水平。針對當前我國高新技術企業(yè)的發(fā)展特點，我國可以建立起具有中國特色的金融服務風險評估機制，針對中小企業(yè)在融資過程中可能出現的問題制定科學的解決策略。此外，我國還可以鼓勵商業(yè)銀行進行金融體制創(chuàng)新，提高其金融風險承受能力和應急能力，簡化融資流程，提升中小企業(yè)的滿意度。另外，銀行還可以針對不同類型、不同階段科技企業(yè)的風險特點、融資需求、融資能力進行金融產品開發(fā)，設計和推出符合企業(yè)實際發(fā)展需求的金融產品。同時，我國還要加強金融政策宣傳推廣力度，鼓勵企業(yè)積極進行科技創(chuàng)新，采用產權質押貸款的方式獲得貸款。
3.2積極拓寬科技創(chuàng)新的融資渠道各商業(yè)銀行金融機制可以立足其發(fā)展實際，進一步優(yōu)化其融資結構，科學設置其科技創(chuàng)新貸款審批權限，提高其工作效率，力求為企業(yè)提供高質高效的金融服務。同時，商業(yè)銀行可以嘗試將信托投資、債務融資、股權融資、融資租賃等融資方式有機結合起來，建立起一套較為系統完善的科技創(chuàng)新融資體系，制定綜合金融流程服務“一站式”制度。那些具備債券承銷資格的金融機構可以充分利用其信息服務和承銷便利，設立專業(yè)化融資信息平臺，以便為科技型中小企業(yè)提供金融信息服務。此外，政府部門應重視中介服務體系建設，加快企業(yè)科技創(chuàng)新，創(chuàng)造良好穩(wěn)定的地區(qū)經濟發(fā)展融資環(huán)境，密切經濟和科技發(fā)展間的關系，成立一批服務功能完善的社會金融中介機構。信用擔保體系是創(chuàng)新活動和科技產業(yè)化的另外一支不可或缺的重要力量，由于中小企業(yè)大部分是民營企業(yè)，企業(yè)的信用情況很大程度上依賴于企業(yè)主的個人信用。國外發(fā)達國家的經驗表明，擔保機構在推動中小企業(yè)融資難問題的解決上，發(fā)揮了重要的作用，其作為溝通商業(yè)銀行和中小企業(yè)之間的橋梁，使兩者之間的利益重疊，因此加強擔保機構的建設對中小型科技企業(yè)有著重要的意義。
金融創(chuàng)新對金融業(yè)的正面影響,可分解為對金融機構、金融市場和金融制度的影響三個方面。
一、金融創(chuàng)新對金融機構的影響
金融創(chuàng)新提高了金融機構的競爭能力
金融組織創(chuàng)新使金融機構體系陸續(xù)有新軍加入,造就了多元化金融機構并存的格局;金融工具創(chuàng)新、金融業(yè)務創(chuàng)新使傳統的金融措施對客戶的吸引力下降,帶來的利潤逐步遞減。所有這些,都強化了金融機構的競爭。
金融創(chuàng)新提高了金融業(yè)的發(fā)展能力
金融創(chuàng)新不僅在業(yè)務拓展、機構放大、就業(yè)人數增加與素質提高等發(fā)面促進了金融業(yè)的發(fā)展,而且由于金融機構盈利能力的增強,帶動了金融機構資本擴張能力和設備現代化水平的提高。也許更值得一提的是,金融創(chuàng)新還推動了金融業(yè)產值的快速增長,使之在一國第三產業(yè)和GDP中的比重迅速上升,為第三產業(yè)和GDP的增長做出了重要貢獻。
金融創(chuàng)新增強了金融機構抵御經營風險的能力
金融創(chuàng)新對金融機構的這種影響,主要是通過金融機構對具有風險轉移功能金融工具的運用體現出來。比如,浮動利率債券或浮動利率票據,這種建筑在對傳統金融工具的特征進行重新組合基礎上的金融創(chuàng)新工具,可使金融機構減少籌資利率風險。
二、金融創(chuàng)新對金融市場的影響
金融創(chuàng)新提高了金融市場的深度與廣度
金融工具創(chuàng)新豐富了金融市場的交易品種,使金融市場容納的金融資產種類不斷增加。各種類型的債券紛紛面世。特別是金融衍生產品的序列不斷延長,種類繁多且各具特色,技術性也越來越強。從衍生產品技術的組合設計看,也算得上是花樣翻新,既有基礎金融工具與衍生工具的嫁接,如外匯期貨、債券期貨、股票期貨等;也有衍生工具之間的搭配,如期貨期權、換期權等由兩種衍生工具組合而成的“再衍生工具”。此外,還有對基礎衍生工具的參數和性質進行重新設計后產生的創(chuàng)新衍生產品。
金融創(chuàng)新使國際金融市場融資證券化
主要表現在三個方面:一是證券發(fā)行作為融資方式的重要程度大大超過了銀行貸款,具體表現為銀行貸款的數額下降,國際證券的發(fā)行量急劇上升。二是商業(yè)銀行作為重要的微觀金融主體,資產與負債日益證券化。商業(yè)銀行的總資產中有相當一部分以證券資產的形式存在,商業(yè)銀行成為國際證券市場上的重要投資者。此外,商業(yè)銀行的貸款資產也實現了證券化。至于負債證券化,是指銀行更注重通過發(fā)行浮動利率票據和中長期債券籌資,而傳統的依靠吸收存款的籌資方式的地位下降。三是商業(yè)銀行不僅作為國際證券市場的證券發(fā)行者,而且參與經營國際證券業(yè)務,成為新發(fā)證券及承銷機構。
金融創(chuàng)新促進了金融市場一體化
金融創(chuàng)新對金融市場一體化的影響主要表現在三個方面:一是金融創(chuàng)新加速國際資本流動,促進了國際資本市場規(guī)模迅速擴大、并使其一體化程度加深。一些創(chuàng)新的金融工具在某一國內金融市場或國際金融市場面世之后,交易規(guī)模急劇放大并迅速向全球金融市場拓展,而這又在客觀上要求這些金融工具的交易慣例、市場交易價格及投資收益率在不同的金融市場上大體趨同,從而促進了不同金融市場之間的關聯度提高。二是金融衍生工具不僅為金融主體規(guī)避風險和套期保值提供了有效手段,而且由于同種貨幣的浮動利率與固定利率之間、不同貨幣的利率之間存在差異,進而為金融主體套匯套利賺取投機收益提供了可能。三是有些創(chuàng)新金融工具或衍生性工具的交易,本身就要以多個金融市場做依托,是一種跨市場的國際性金融交易。
三、金融創(chuàng)新對金融制度的影響
金融創(chuàng)新強烈地沖擊了金融分業(yè)經營制度
金融創(chuàng)新使金融機構的業(yè)務經營由分離型向綜合型轉變。以銀行業(yè)務和證券業(yè)務可否兼營作為劃分標準,金融制度可以劃分為分業(yè)經營、分業(yè)管理和綜合經營、綜合管理兩種模式。美、英、日、加拿大等主要發(fā)達國家均實行分業(yè)經營模式,只有德國、瑞士等少數歐洲國家采用綜合經營模式。20世紀80年代以來,在金融自由化和金融創(chuàng)新浪潮的推動下,金融機構之間的競爭加劇,彼此間的業(yè)務滲透和交叉越來越廣泛,銀行業(yè)務與證券業(yè)務之間的界限變得越來越模糊。
金融業(yè)務分工的籬笆被逐步拆除,金融業(yè)從原來分業(yè)經營逐步轉向綜合化經營,反映了資本追求經濟利益和自我擴張的欲望,體現了金融機構擺脫經營約束,改變生存和發(fā)展環(huán)境,獲取更大經營空間的內在要求。歸根結底,它是西方市場經濟條件下自由企業(yè)制度和競爭性市場與嚴厲管制型金融制度矛盾運動的結果。而金融創(chuàng)新在這一轉變過程中發(fā)揮了其他因素不可替代的作用,甚至可以說是某種決定性的作用。當明顯帶有業(yè)務交叉特點或規(guī)避分業(yè)管制的金融創(chuàng)新措施已經成為現實的金融存在時,政府不得不承認由于宏觀經濟、金融環(huán)境的變化,原有金融制度已經存在明顯缺陷,因而采取了一種較明智的、現實主義的態(tài)度,即對已有的金融創(chuàng)新予以寬容和認可,并努力通過規(guī)范化的制度安排放棄原有制度,確立新制度。
金融創(chuàng)新模糊了融資界限
金融創(chuàng)新使直接融資和間接融資、資本市場與貨幣市場的界限變得越來越模糊,從而導致融資制度發(fā)生了深刻的結構性變化。按照一般的金融學原理,間接融資是指以銀行為信用中介的資金融通行為,而直接融資則是籌資人與投資人不需借助金融中介機構直接融通資金。至于貨幣市場與資本市場的劃分,則以融資期限作為主要的客觀標準。融資期限不超過一年期的市場為貨幣市場,反之則為資本市場。這樣來詮釋與融資制度相關的四個基本概念,在各類金融文獻和金融教科書中似乎已成了一致公認的金科玉律。然而,金融創(chuàng)新卻使這些劃分標準遇到頑強的挑戰(zhàn)。
金融創(chuàng)新促進了國際貨幣制度的變革
金融創(chuàng)新推動了國際貨幣一體化的進程。歐元啟動就是這方面的一個典型實例。歐元啟動的貨幣制度創(chuàng)新意義主要表現在兩方面:其一,歐元制度是一種不與國家政權相聯系的創(chuàng)新的貨幣制度。人類歷史上的貨幣統一,基本上都是以的統一作為前提和條件。而歐元作為超國家組織的產物,則是在國家分立情況下實現貨幣整合,即歐元所體現的貨幣統一,是超越國家制約,與國家統一相分離的。從這個意義上說,歐元啟動不僅推動了貨幣制度的時間創(chuàng)新,而且對傳統金融學的貨幣制度理論提出了挑戰(zhàn)。其二,歐元是順應經濟、金融全球化潮流而出現的一種創(chuàng)新的貨幣形式。貨幣制度創(chuàng)新,不僅包括貨幣制度的深化沿革和貨幣形態(tài)的發(fā)展演變,而且也包括總體貨幣制度不變下的貨幣整合。
參考文獻
【1】葉芳.金融創(chuàng)新的背景、表現及我國金融創(chuàng)新的現狀.今日科技,2001,(3):35-36
【2】厲以寧.全球化與中國經濟.世界經濟與政治,2000:21-23
金融創(chuàng)新對金融業(yè)的正面影響,可分解為對金融機構、金融市場和金融制度的影響三個方面。
一、金融創(chuàng)新對金融機構的影響
金融創(chuàng)新提高了金融機構的競爭能力
金融組織創(chuàng)新使金融機構體系陸續(xù)有新軍加入,造就了多元化金融機構并存的格局;金融工具創(chuàng)新、金融業(yè)務創(chuàng)新使傳統的金融措施對客戶的吸引力下降,帶來的利潤逐步遞減。所有這些,都強化了金融機構的競爭。
金融創(chuàng)新提高了金融業(yè)的發(fā)展能力
金融創(chuàng)新不僅在業(yè)務拓展、機構放大、就業(yè)人數增加與素質提高等發(fā)面促進了金融業(yè)的發(fā)展,而且由于金融機構盈利能力的增強,帶動了金融機構資本擴張能力和設備現代化水平的提高。也許更值得一提的是,金融創(chuàng)新還推動了金融業(yè)產值的快速增長,使之在一國第三產業(yè)和GDP中的比重迅速上升,為第三產業(yè)和GDP的增長做出了重要貢獻。
金融創(chuàng)新增強了金融機構抵御經營風險的能力
金融創(chuàng)新對金融機構的這種影響,主要是通過金融機構對具有風險轉移功能金融工具的運用體現出來。比如,浮動利率債券或浮動利率票據,這種建筑在對傳統金融工具的特征進行重新組合基礎上的金融創(chuàng)新工具,可使金融機構減少籌資利率風險。
二、金融創(chuàng)新對金融市場的影響
金融創(chuàng)新提高了金融市場的深度與廣度
金融工具創(chuàng)新豐富了金融市場的交易品種,使金融市場容納的金融資產種類不斷增加。各種類型的債券紛紛面世。特別是金融衍生產品的序列不斷延長,種類繁多且各具特色,技術性也越來越強。從衍生產品技術的組合設計看,也算得上是花樣翻新,既有基礎金融工具與衍生工具的嫁接,如外匯期貨、債券期貨、股票期貨等;也有衍生工具之間的搭配,如期貨期權、換期權等由兩種衍生工具組合而成的“再衍生工具”。此外,還有對基礎衍生工具的參數和性質進行重新設計后產生的創(chuàng)新衍生產品。
金融創(chuàng)新使國際金融市場融資證券化
主要表現在三個方面:一是證券發(fā)行作為融資方式的重要程度大大超過了銀行貸款,具體表現為銀行貸款的數額下降,國際證券的發(fā)行量急劇上升。二是商業(yè)銀行作為重要的微觀金融主體,資產與負債日益證券化。商業(yè)銀行的總資產中有相當一部分以證券資產的形式存在,商業(yè)銀行成為國際證券市場上的重要投資者。此外,商業(yè)銀行的貸款資產也實現了證券化。至于負債證券化,是指銀行更注重通過發(fā)行浮動利率票據和中長期債券籌資,而傳統的依靠吸收存款的籌資方式的地位下降。三是商業(yè)銀行不僅作為國際證券市場的證券發(fā)行者,而且參與經營國際證券業(yè)務,成為新發(fā)證券及承銷機構。
金融創(chuàng)新促進了金融市場一體化
金融創(chuàng)新對金融市場一體化的影響主要表現在三個方面:一是金融創(chuàng)新加速國際資本流動,促進了國際資本市場規(guī)模迅速擴大、并使其一體化程度加深。一些創(chuàng)新的金融工具在某一國內金融市場或國際金融市場面世之后,交易規(guī)模急劇放大并迅速向全球金融市場拓展,而這又在客觀上要求這些金融工具的交易慣例、市場交易價格及投資收益率在不同的金融市場上大體趨同,從而促進了不同金融市場之間的關聯度提高。二是金融衍生工具不僅為金融主體規(guī)避風險和套期保值提供了有效手段,而且由于同種貨幣的浮動利率與固定利率之間、不同貨幣的利率之間存在差異,進而為金融主體套匯套利賺取投機收益提供了可能。三是有些創(chuàng)新金融工具或衍生性工具的交易,本身就要以多個金融市場做依托,是一種跨市場的國際性金融交易。
三、金融創(chuàng)新對金融制度的影響
金融創(chuàng)新強烈地沖擊了金融分業(yè)經營制度
金融創(chuàng)新使金融機構的業(yè)務經營由分離型向綜合型轉變。以銀行業(yè)務和證券業(yè)務可否兼營作為劃分標準,金融制度可以劃分為分業(yè)經營、分業(yè)管理和綜合經營、綜合管理兩種模式。美、英、日、加拿大等主要發(fā)達國家均實行分業(yè)經營模式,只有德國、瑞士等少數歐洲國家采用綜合經營模式。20世紀80年代以來,在金融自由化和金融創(chuàng)新浪潮的推動下,金融機構之間的競爭加劇,彼此間的業(yè)務滲透和交叉越來越廣泛,銀行業(yè)務與證券業(yè)務之間的界限變得越來越模糊。
金融業(yè)務分工的籬笆被逐步拆除,金融業(yè)從原來分業(yè)經營逐步轉向綜合化經營,反映了資本追求經濟利益和自我擴張的欲望,體現了金融機構擺脫經營約束,改變生存和發(fā)展環(huán)境,獲取更大經營空間的內在要求。歸根結底,它是西方市場經濟條件下自由企業(yè)制度和競爭性市場與嚴厲管制型金融制度矛盾運動的結果。而金融創(chuàng)新在這一轉變過程中發(fā)揮了其他因素不可替代的作用,甚至可以說是某種決定性的作用。當明顯帶有業(yè)務交叉特點或規(guī)避分業(yè)管制的金融創(chuàng)新措施已經成為現實的金融存在時,政府不得不承認由于宏觀經濟、金融環(huán)境的變化,原有金融制度已經存在明顯缺陷,因而采取了一種較明智的、現實主義的態(tài)度,即對已有的金融創(chuàng)新予以寬容和認可,并努力通過規(guī)范化的制度安排放棄原有制度,確立新制度。
金融創(chuàng)新模糊了融資界限
金融創(chuàng)新使直接融資和間接融資、資本市場與貨幣市場的界限變得越來越模糊,從而導致融資制度發(fā)生了深刻的結構性變化。按照一般的金融學原理,間接融資是指以銀行為信用中介的資金融通行為,而直接融資則是籌資人與投資人不需借助金融中介機構直接融通資金。至于貨幣市場與資本市場的劃分,則以融資期限作為主要的客觀標準。融資期限不超過一年期的市場為貨幣市場,反之則為資本市場。這樣來詮釋與融資制度相關的四個基本概念,在各類金融文獻和金融教科書中似乎已成了一致公認的金科玉律。然而,金融創(chuàng)新卻使這些劃分標準遇到頑強的挑戰(zhàn)。:
金融創(chuàng)新促進了國際貨幣制度的變革
金融創(chuàng)新推動了國際貨幣一體化的進程。歐元啟動就是這方面的一個典型實例。歐元啟動的貨幣制度創(chuàng)新意義主要表現在兩方面:其一,歐元制度是一種不與國家政權相聯系的創(chuàng)新的貨幣制度。人類歷史上的貨幣統一,基本上都是以的統一作為前提和條件。而歐元作為超國家組織的產物,則是在國家分立情況下實現貨幣整合,即歐元所體現的貨幣統一,是超越國家制約,與國家統一相分離的。從這個意義上說,歐元啟動不僅推動了貨幣制度的時間創(chuàng)新,而且對傳統金融學的貨幣制度理論提出了挑戰(zhàn)。其二,歐元是順應經濟、金融全球化潮流而出現的一種創(chuàng)新的貨幣形式。貨幣制度創(chuàng)新,不僅包括貨幣制度的深化沿革和貨幣形態(tài)的發(fā)展演變,而且也包括總體貨幣制度不變下的貨幣整合。
參考文獻
【1】葉芳.金融創(chuàng)新的背景、表現及我國金融創(chuàng)新的現狀.今日科技,2001,(3):35-36
【2】厲以寧.全球化與中國經濟.世界經濟與政治,2000:21-23
第一，我國的金融管制限制了資金的市場化流通，導致中小企業(yè)融資環(huán)境不健全。從根源上講，中小企業(yè)的融資難題是由我國比較嚴格的金融管控造成的。在現有金融體制下，我國貨幣市場上的貨幣利率并沒有反映實際的供求關系，而實際起作用的是由政府制定的管制利率。管制利率一般低于市場利率，造成國有大中型企業(yè)過度依賴銀行資金，壟斷了有限的金融資源。同時，廣大中小企業(yè)的融資需求卻難以有效滿足。此外，我國的國有金融機構基本壟斷了資本市場，非公有制金融機構的發(fā)展既面臨制度困境，也難以在高度壟斷的資本市場中求得發(fā)展，導致中小企業(yè)融資不僅渠道狹窄，而且成本很高，甚至超過了規(guī)模和實力遠較中小企業(yè)為強的國有企業(yè)。
第二，銀行與中小企業(yè)的信息不對稱，既難以實現供需對接，也推高了中小企業(yè)的融資成本。通過信息分析進行風險評估是一切金融行為的必備步驟。同時，信息不對稱也廣泛存在于企業(yè)與銀行的融資活動之中。中小企業(yè)對自身的經營現狀和發(fā)展?jié)摿芍^了如指掌，而銀行則很難通過外部渠道對中小企業(yè)的資本結構、產權結構、經營現狀和發(fā)展趨勢等信息進行了解。如此，在銀行與中小企業(yè)的融資活動中，中小企業(yè)具有信息優(yōu)勢，而銀行也處于信息不對稱的地位，銀行因而會通過抬高中小企業(yè)的貸款門檻來降低貸款風險。在中小企業(yè)與銀行信息不對稱的情狀之下，中小企業(yè)即便能夠從銀行獲得貸款，其成本往往也會較國有企業(yè)高。因為，銀行在信息不對稱而無法對貸款風險做出有效評估的情況下，往往會通過增加資產抵押和提升貸款利率來降低銀行的貸款風險。
第三，我國金融結構以及中小企業(yè)的自身情況也是中小企業(yè)出現融資難題的重要根源。每個國家的金融結構設置都要服從于本國的經濟發(fā)展戰(zhàn)略。在我國，以國有大中型企業(yè)為主的公有制經濟是國家金融體系優(yōu)先扶持和保障的基本對象，因而對中小企業(yè)融資相對不利。我國的國有銀行壟斷了絕大部分金融資源，非公有制銀行及中小銀行貨幣資源有限。近年來，國有金融機構雖基本完成了市場化和公司化改造，但仍未能改變其壟斷地位，主要服務于國有企業(yè)，而廣大中小企業(yè)則始終處于金融資源分配的邊緣位置。另外，中小企業(yè)壽命較短，旋生旋滅，自身經營具有較大的不確定性，其經營管理落后，財務報表殘缺不全，產權歸屬紊亂，信用等級較低，也沒有合適的抵押擔保。中小企業(yè)的特點、經營現狀與發(fā)展?jié)摿Φ茸陨硪蛩匾彩菍е轮行∑髽I(yè)陷入融資困境的重要根源。
二、金融創(chuàng)新在破解中小企業(yè)融資難題中的效能
（一）金融產品創(chuàng)新可以為中小企業(yè)提供創(chuàng)新性融資渠道
無論金融機構的產品創(chuàng)新，還是民間融資的合法化，都可以為中小企業(yè)提供新的融資渠道，并有力增強資本市場的活力。當前，隨著我國居民收入的顯著增加，居民手中的閑置資金存量極大。然而，傳統的居民儲蓄存款收益很低。因此，將居民手中的大量閑置資金通過合法的路徑集中起來，既可以有效拓展我國的金融資源社會基礎，也可以為中小企業(yè)融資提供更加寬裕的金融資源。實現民間融資的合法化，如批準設立小額借貸股份有限公司，為民間社會資本與中小企業(yè)之間架設一條合法的融資紐帶，既能為社會資本進入金融體系提供一條合法路徑，也可為中小企業(yè)在傳統的銀行融資外提供了一條額外選項。
（二）金融業(yè)務創(chuàng)新可以簡化中小企業(yè)貸款審批流程，有效壓縮貸款時間
中小企業(yè)通過銀行融資，程序復雜，周期過長，無奈之下，只好對銀行貸款退避三舍。銀行作為中小企業(yè)貸款融資的傳統途徑，可以將中小企業(yè)貸款服務納入金融服務創(chuàng)新之中，通過引進先進的金融設備和專業(yè)的金融人才，為中小企業(yè)融資成立專門的審批團隊，提高貸款融資的審批效率，有效縮短中小企業(yè)融資的時間周期。另外，民間社會資本合法化和金融化后，非公有制的民間金融機構和廣大中小銀行，其主要業(yè)務對象便是為中小企業(yè)提供融資服務。這些機構可以利用自身的專業(yè)優(yōu)勢，對中小企業(yè)的經營現狀和發(fā)展?jié)摿M行及時而準確的風險評估，并通過嚴格的業(yè)務流程和高效的審批途徑，極大簡化中小企業(yè)的貸款審批，并大大縮短其融資周期。
（三）金融產品創(chuàng)新可以為中小企業(yè)融資創(chuàng)新貸款形式
傳統上，中小企業(yè)從銀行貸款，一般只有抵押貸款和信用借款兩種形式。而中小企業(yè)既無銀行方便管理的固定資產予以抵押，也無法在信用等級和信貸道德上給予銀行以充足保證，由此導致銀行因中小企業(yè)融資風險過大而不予放貸。通過金融創(chuàng)新，銀行可以以貿易融資、物流庫存抵押、訂單融資、應收賬款融資和預收賬款融資等創(chuàng)新形式，靈活處理中小企業(yè)的融資抵押和信用等級問題，在盡量分散和化解貸款風險的前提下，為中小企業(yè)融資提供創(chuàng)新性融資路徑。對于民間合法融資渠道，則可以根據中小企業(yè)的資產情況和社會信譽，采取更為靈活的融資路徑，通過創(chuàng)新抵押、中介擔保等形式為中小企業(yè)量身打造雙方都能接受的融資方案。
三、通過金融創(chuàng)新化解中小企業(yè)融資困境的路徑
（一）為中小企業(yè)建立、健全多層次、多元化的金融服務體系
各大商業(yè)銀行可以在充分整合現有金融資源的基礎之上，通過發(fā)行理財基金、政府債券等創(chuàng)新性理財產品，盡可能多的吸納社會閑散資金，擴大可貸資金規(guī)模，設立為中小企業(yè)提供融資服務的專門機構。如可在中小企業(yè)相對集中的產業(yè)園區(qū)開設中小企業(yè)金融服務性質的分支機構、以服務中小企業(yè)為主要業(yè)務的特色支行，可在各商業(yè)銀行總部或綜合部門分設專門服務中小企業(yè)的營銷部門，甚至可以考慮到中小企業(yè)數量密集而金融服務相對空白的鄉(xiāng)鎮(zhèn)開設鄉(xiāng)鎮(zhèn)支行和信貸公司。以銀行的機構創(chuàng)新、組織創(chuàng)新和業(yè)務創(chuàng)新為中小企業(yè)提供多層次、立體化和多途徑的信貸服務。
（二）放寬民間金融，允許民間融資合法存在，同時加強監(jiān)管
隨著我國城鄉(xiāng)居民收入的顯著增加，居民手中積聚了大量閑散資金，如何將這些資金集中起來并與中小企業(yè)建立起信息關聯，成為破解中小企業(yè)融資困境的重要出路。政府可以改變過去嚴格管控民間金融的做法，放寬民間金融，允許民間資本成立中小銀行以專門服務于中小企業(yè)。中小銀行與國有商業(yè)銀行相比，在服務中小企業(yè)方面具有明顯優(yōu)勢。民間私人銀行規(guī)模較小，運轉靈活，資金來源廣泛，對當地中小企業(yè)的運營現狀和信用狀況等各方面信息比較了解，在為中小企業(yè)提供金融服務時，與大型商業(yè)銀行相比，可以更好的解決信息不對稱問題。此外，民間私人銀行還可以根據風險評估靈活確定貸款利率，形成價格優(yōu)勢，從而有效豐富中小企業(yè)的融資體系，以市場化方式破解中小企業(yè)融資渠道過窄的既有局面。
（三）通過成立融資擔保機構，創(chuàng)新中小企業(yè)融資擔保方式
中小企業(yè)融資一般采用抵押擔保和信用借貸兩種方式。中小企業(yè)既沒有銀行喜愛的固定資產以提供有效質押，其信用道德也難以在銀行的等級評定中取得較高認可，成為制約中小企業(yè)融資的瓶頸因素。因此，無論銀行還是民間私人金融機構，都可以通過融資擔保機構為中小企業(yè)提供的融資擔保取得質押標的。政府可以鼓勵有條件、有資質的金融機構成立融資擔保公司或在銀行成立相關的附屬擔保公司，在中小企業(yè)與銀行的借貸關系之間充當中介和擔保人的角色，以自身的專業(yè)服務，分擔和化解銀行的貸款風險，有效提高貸款效率，同時降低中小企業(yè)的融資成本，實現企業(yè)、擔保機構和銀行的三方互動與合作共贏。融資擔保機構還可以對中小企業(yè)進行金融拓展服務，以自身的理財優(yōu)勢，對中小企業(yè)的資產結構提出優(yōu)化建議，幫助中小企業(yè)建立現代企業(yè)制度，完善財務制度，加強運營管理，通過中小企業(yè)業(yè)務的改善和經營的提升有效降低銀行的貸款風險。
一、支持科技自主創(chuàng)新的稅收政策分析
（一）稅收激勵政策現狀
近些年來，為推動企業(yè)技術進步，促進高新技術產業(yè)的發(fā)展，我國制定了一系列的稅收扶持政策，鼓勵企業(yè)科技創(chuàng)新。這些稅收扶持政策對于推動我國企業(yè)技術進步和高新技術產業(yè)發(fā)展起到了重要作用。但從總體上看，稅收政策對于推動企業(yè)自主創(chuàng)新沒有形成足夠能量的激勵機制。主要表現在：
1．對研發(fā)環(huán)節(jié)給與支持的稅收激勵政策只占很小的比例。稅收激勵只是對已經形成科技實力的高新技術企業(yè)以及已經享有科研成果的技術性收入實施優(yōu)惠，而對技術落后繼續(xù)進行技術更新的企業(yè)以及正在進行科技開發(fā)的活動缺少鼓勵措施，使企業(yè)只關心科技成果的應用而不注重對科技開發(fā)的投入，不利于增強企業(yè)自主創(chuàng)新能力。
3．稅收政策的制度性缺陷，抵消了政策優(yōu)惠的力度。生產型增值稅對高科技企業(yè)發(fā)展的抑制作用；企業(yè)所得稅內外有別導致內資企業(yè)稅負偏重，嚴重制約企業(yè)的積累和發(fā)展能力，是長期存在的制度性因素?？傮w而言，稅收政策產生的效應，制度性缺陷的抑制力更強。
4．稅收優(yōu)惠政策并沒有根據各個稅種之間的內在聯系和稅收優(yōu)惠形式的特點形成科學的激勵機制。由于忽視了稅種之間的內在聯系，一個稅種少征，往往另一個稅種多征，形成各稅種之間政策效力相互抵消。
5．對于高科技人員的優(yōu)惠措施較少。我國現行稅收政策中對高科技人才的收入并沒有明確的個人所得稅優(yōu)惠。這些問題的存在既不利于調動科技人才的積極性，又降低了高科技行業(yè)人才的積極性，又降低了高科技行業(yè)對人才的吸引力，使大量人才外流。
（二）鼓勵企業(yè)自主創(chuàng)新的稅收政策建議
稅收作為國家財政收入的主要來源和政府宏觀調控體系中的重要組成部分，在建立和完善國家創(chuàng)新體系中的作用是不可替代的。稅收是建立國家創(chuàng)新體系的重要財力基礎，而且運用稅收政策還可以激勵企業(yè)逐漸成為國家創(chuàng)新體系的主力軍，有利于創(chuàng)新成果的轉化。因此，必須創(chuàng)造更適合的稅收扶持與激勵政策，來適應目前科技進步，尤其是自主創(chuàng)新以及科技成果產業(yè)化的要求。
1．制定上下游產業(yè)鏈協調的稅收政策.就我國目前的情況而言，企業(yè)自主創(chuàng)新的重點應該放在自主創(chuàng)新和引進技術再創(chuàng)新的環(huán)節(jié)上，因而我國針對技術創(chuàng)新的稅收優(yōu)惠政策應該由偏重產業(yè)鏈的下游向產業(yè)鏈的上游轉移，即從生產銷售環(huán)節(jié)想開發(fā)研究環(huán)節(jié)轉移，確立企業(yè)的研究開發(fā)環(huán)節(jié)為稅收激勵的重點。
2．建立起對所有企業(yè)適用的具有普惠制的創(chuàng)新激勵機制?，F行的許多優(yōu)惠政策仍然存在諸多限制，只有部分企業(yè)可以享有優(yōu)惠政策，而自主創(chuàng)新不是局限在部分企業(yè)，而是所有企業(yè)。因此，應當取消現行優(yōu)惠政策中不合理、不公平的限制性條件，使特惠制變?yōu)槠栈葜啤?/p>
3．改革增值稅，加強對科技創(chuàng)新的支持力度。加速推進增值稅轉型改革，擴大增值稅改革的試點范圍，實行地區(qū)與行業(yè)相結合的辦法。擴大增值稅增值范圍，實行全面征收。適當擴大高科技行業(yè)享受增值稅優(yōu)惠的范圍。對出口的高新技術產品實行零稅率，做到徹底退稅，使其以不含稅價格進入國際市場，增強其競爭力。
4．加大對科技人員的稅收優(yōu)惠政策，拓寬高新技術企業(yè)的籌資渠道。我國現行稅法幾乎沒有針對高科技人才的稅收優(yōu)惠政策，高新技術企業(yè)在實際企業(yè)發(fā)展中缺乏必要的人才激勵機制。強化對高科技人才的優(yōu)惠主要體現在個人所得稅方面，具體可采取以下措施：提高高科技人才個人所得稅免征額，對高科技人員在技術成果和技術服務方面的收入減征，特殊成績獲得的各類獎勵津貼免征個人所得稅。
5．完善稅收制度，形成制度性的稅收激勵。建立起臨時性與制度相結合的稅收優(yōu)惠政策體系，并在稅收制度的設計上從整體上考慮稅種之間的內在聯系以及各稅種優(yōu)惠形式的特點，各有側重，從各個層面、各個環(huán)節(jié)共同發(fā)揮作用。
6．增加對科技環(huán)境保護的政策傾斜。針對環(huán)境保護、節(jié)約能源等有利于社會可持續(xù)發(fā)展的技術創(chuàng)新活動，稅收應給予特別優(yōu)惠，這種優(yōu)惠政策能加強我國的政策導向，有利于我國經濟社會的長遠發(fā)展，推動我國節(jié)約型、生態(tài)型社會的建設。
二、支持科技自主創(chuàng)新的金融政策研究
（一）金融支持政策現狀
近年來，為了促進科技產業(yè)的發(fā)展，提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，我國已推出了一系列金融扶持政策及相關優(yōu)惠政策，如加大科技貸款的投入總量，鼓勵企業(yè)的技術創(chuàng)新行為等，這些都對促進科技型企業(yè)的自主創(chuàng)新起到了重要的推動作用。但是，我們也看到，當前我國仍處于經濟轉軌時期，投融資渠道比較狹窄，金融產品較少，尚不能完全滿足投融資主體的需求，在一定程度上，高新技術企業(yè)發(fā)展和企業(yè)的自主創(chuàng)新能力受到了金融環(huán)境的制約與影響，許多自主創(chuàng)新企業(yè)面臨發(fā)展困境，整體技術裝備水平也較低。主要表現在以下幾個方面：
1.政府資金的引導作用發(fā)揮不強。目前我國政府資金主要針對產業(yè)的支持，直接針對產業(yè)項目，計劃經濟比較濃厚而時常經濟較為發(fā)達的國家，則更多的采用間接平臺，建立機制，營造環(huán)境，相比之下，后一中方式更容易發(fā)揮政府資金的引導作用。
2.目前我國的金融機構可以利用的投資工具形式單一，從而導致了金融機構在針對中小企業(yè)開展業(yè)務時，所承擔的風險與可能的收益之間不對稱的問題，結果嚴重影響了金融機構支持中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)的積極性。
3.風險共擔機制。在努力實現雙贏的同時風險共擔也非常重要。目前我們只能實行全額的擔保，這樣的作用基本將金融機構的風險轉嫁給擔保機構，不利于發(fā)揮各方面的作用。
（二）鼓勵企業(yè)自主創(chuàng)新的金融政策建議
發(fā)達和完善的金融業(yè)是推動企業(yè)自主創(chuàng)新順利進行的重要因素之一，尤其是強大的資本市場將對促進企業(yè)自主創(chuàng)新行為發(fā)揮重要的作用。因此，我們必須努力完善企業(yè)創(chuàng)新的金融機制，將金融服務重點轉向自主創(chuàng)新，加大金融系統對企業(yè)創(chuàng)新的支持力度，通過金融改革和金融創(chuàng)新，促進自主創(chuàng)新更好更快的發(fā)展，實現金融改革與科技創(chuàng)新的良性互動。加強和完善對企業(yè)自主創(chuàng)新的金融支持機制可以從以下幾個方面入手：
1．要充分發(fā)揮政府導向作用，完善鼓勵企業(yè)創(chuàng)新的信貸政策和投融資政策。一方面，要整合政府資金，加大扶持力度，充分發(fā)揮財政資金對激勵企業(yè)自主創(chuàng)新的引導作用；另一方面，積極運用政策調節(jié)手段，引導各類金融機構支持企業(yè)創(chuàng)新，加強政府資金與金融資金的相互配合，通過基金、貼息、擔保等手段引導更多的資金支持自主創(chuàng)新與科技成果產業(yè)化。
2．政策型銀行要加大對自主創(chuàng)新的支持力度。政策性金融機構對國家重大科技專項、國家重大科技產業(yè)化項目的規(guī)?；谫Y和科技成果轉化項目、高新技術產業(yè)化項目、引進技術消化吸收項目、高新技術產品出口項目等提供貸款，給予重點支持。在政策允許范圍內，對高新技術企業(yè)發(fā)展所需的核心技術和關鍵設備的進出口，提供融資支持。
3．通過改善金融環(huán)境，促進商業(yè)銀行對自主創(chuàng)新企業(yè)的服務。商業(yè)銀行對國家和省級立項的高新技術項目，應根據國家投資政策及信貸政策規(guī)定，積極給予信貸支持。商業(yè)銀行對有效益、有還貸能力的自主創(chuàng)新產品出口所需的流動資金貸款，要根據信貸原則優(yōu)先安排、重點支持，及時提供多種金融服務。政府可以建立企業(yè)自主創(chuàng)新的貸款風險補償機制和擔保基金，引導商業(yè)銀行開展對自主創(chuàng)新企業(yè)提供差別化、標準化的金融支持。
4．加快中小企業(yè)板建設，設置中小板“綠色通道”一是加快發(fā)展對創(chuàng)新型企業(yè)的支持力度。盡快恢復中小企業(yè)板的融資功能，為具有自主創(chuàng)新能力的中小企業(yè)發(fā)展上市設立“綠色通道”，降低門檻，簡化程序，縮短時間，減少費用。二是強化中小企業(yè)板監(jiān)管措施。三是推動中小企業(yè)板制度創(chuàng)新。推進上市準入制度創(chuàng)新，建立適應中小企業(yè)板上市公司“優(yōu)勝劣汰”的退市機制，推進全流通經濟制下的交易與監(jiān)管制度創(chuàng)新。四是加大中小企業(yè)上市資源的培養(yǎng)力度。
一、金融制度創(chuàng)新的含義
20世紀初,奧裔美籍著名經濟學家約瑟夫·阿羅斯·熊彼特出版的《經濟發(fā)展理論》一書,首次提出了“創(chuàng)新理論”。他認為,創(chuàng)新就是建立一種新的函數,即把一種從來沒有過的生產要素和生產條件的新組合引入生產體系。他把這種組合歸結為五種情況:引進新產品或提供一種產品的新的質量;引進一種新技術或新的生產方法;開辟一個新的市場;獲得原材料或半成品的新的供應來源;實行新的企業(yè)組織形式。他提出,創(chuàng)新是一個經濟概念而非技術概念。創(chuàng)新可以模仿和推廣來促進經濟的發(fā)展。從熊彼特的創(chuàng)新理論出發(fā),來理解金融創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新的含義:“金融創(chuàng)新是指那些便利獲得信息、交易和支付方式的技術進步,以及新的金融工具、金融服務、金融組織和更發(fā)達更完善的金融市場的出現?！?/p>
不同的金融制度提供了不同的降低交易成本、處理信息不對稱以及風險管理的功能,從而決定了金融發(fā)展的空間。適應經濟增長要求的金融制度能夠較好地實現儲蓄動員和投資轉化,從而決定了良好的金融發(fā)展態(tài)勢。落后的金融制度必將導致金融發(fā)展的停滯或畸形狀態(tài),使經濟增長受到來自金融因素的制約。如果從新制度經濟學的視角來觀察,從金融抑制走向金融深化,無疑是一個制度變遷和制度創(chuàng)新的過程。從某種意義上來講,改革就是一個制度的設計和運行的過程,轉型國家的金融發(fā)展問題,事實上就是金融制度的設計和運行問題。
金融制度與其他范圍寬泛的制度體系一樣,金融制度體現為一系列的經濟、法律、政治乃至道德、習俗的約束。所有合法的金融活動都是在一定的金融制度框架下展開的。也可以說,一個金融體系的本質與特征完全取決于其制度架構。金融制度存在的目的就是對社會金融活動進行規(guī)范、支配和約束,以減少金融行為中的不可預見性與投機欺詐,協調和保障金融行為當事人的利益,金融交易過程,從而降低金融過程中的交易成本,提高金融效率,協調金融發(fā)展與經濟社會進步的進程。顯然,金融制度作為所有合法金融活動得以進行的前提,具有十分復雜和廣泛的內涵。如果我們結合熊彼特的“創(chuàng)新理論”,從金融制度上來考察創(chuàng)新,則金融制度創(chuàng)新可被定義為:引入新的金融制度因素或對原金融制度進行重構。這包括:(1)金融組織變革或引進;(2)新金融商品被引入;(3)拓展新市場或增加原金融商品的銷量或市場結構的變化;(4)金融管理的組織形式創(chuàng)新;(5)金融文化領域的創(chuàng)新。從這個定義中我們發(fā)現金融制度創(chuàng)新的范疇是比較廣泛的。
二、制度學派的金融創(chuàng)新理論
制度學派對金融創(chuàng)新的研究較多,以戴維斯、諾斯、沃利斯等為代表。這種金融創(chuàng)新理論認為,作為制度創(chuàng)新的一部分,金融創(chuàng)新是一種與經濟制度互為影響、互為因果的制度變革。基于這種觀點,金融體系的任何因制度改革的變動都可視為金融創(chuàng)新。因此,政府行為的變化會引起金融制度的變遷,如政府要求金融穩(wěn)定和防止收入分配不均等而采取的金融改革,雖然是以建立新的規(guī)章制度為明顯特征,但這種制度變化本身并非“金融壓制”,而是含有創(chuàng)新的成分。
1.制度學派關于金融制度創(chuàng)新的步驟安排的觀點。戴維斯和諾斯指出:制度創(chuàng)新是指能使創(chuàng)新者獲得追加利益即潛在利益的現成制度的變革。他們認為,制度創(chuàng)新存在一個時滯效應,需要由那些可以預見潛在利益,并首先發(fā)起制度創(chuàng)新者組成的“第一行動集團”以及那些可以幫助“第一行動集團”獲得利益的單位和個人組成的“第二行動集團”共同完成。在此基礎上,他們又把“第一行動集團”具體劃分為個人、團體和政府三個層次,由此建立了三級水平的制度創(chuàng)新模式。并在分析研究后得出政府的制度創(chuàng)新較優(yōu)的結論。制度創(chuàng)新理論的提出為金融制度的創(chuàng)新提供了基礎。金融制度的創(chuàng)新是金融在制度層面上的創(chuàng)新,金融制度的創(chuàng)新也遵循制度創(chuàng)新的五個步驟,即:第一步,形成“第一行動集團”;第二步,由“第一行動集團”提出金融制度創(chuàng)新的方案;第三步,由“第一行動集團”根據最大利益原則對方案進行比較選擇;第四步,形成“第二行動集團”;第五步,“第一行動集團”和“第二行動集團”共同努力,實現金融制度的創(chuàng)新。金融制度創(chuàng)新可以在宏觀與微觀兩個層次上層開,即在金融監(jiān)管當局和金融企業(yè)兩個層次上展開。因此,金融制度創(chuàng)新也就相應地分為由金融監(jiān)管當局和金融業(yè)擔任“第一行動集團”的制度創(chuàng)新。在大多數情況下,由微觀組織擔任“第一行動集團”是合理的,但在以下情況下,由金融監(jiān)管當局(政府)擔任創(chuàng)新主體的選擇更可行:(1)金融市場尚未得到充分發(fā)展;(2)存在私人微觀金融組織進入的障礙;(3)潛在收益不能量化帶微觀主體,即外部性強;(4)制度創(chuàng)新涉及到強制性分得收入再分配;(5)制度創(chuàng)新的預付成本過大。
2.金融制度創(chuàng)新面臨的風險。金融制度創(chuàng)新必須克服對已經形成的金融發(fā)展路徑的依賴性,這需要產生巨大的沉沒成本。一般來說,已有的金融制度形成、運行的時間相對較短,在金融制度變更中形成的沉沒成本相對較低,金融制度創(chuàng)新的綜合成本就會小一些,其實施難度也不會太大。反之,金融制度創(chuàng)新的綜合成本就會很高,難度也會相對更大。另外,大規(guī)模的金融制度創(chuàng)新還不可避免地面臨著制度創(chuàng)新風險問題,新的金融制度可能不會在很短的時間內替代原有的金融制度成熟、有效地運行,這樣,在制度轉換過程中總是會或多或少地產生某種制度真空,如果這種制度真空不能迅速地填補,金融混亂必然會產生并形成巨大的轉換性損失。金融制度創(chuàng)新的成本和風險越大,創(chuàng)新主體對其所持的態(tài)度就越謹慎、保守。
三、我國金融制度創(chuàng)新的內容
1.通過制度創(chuàng)新解決中長期貸款占比居高不下和中小企業(yè)的融資難問題。自2004年底以來銀根的緊縮,貸款增幅有明顯的下滑,但是中長期貸款卻依然保持十分穩(wěn)定的上升,壓縮的貸款大多是短期貸款,使得部分企業(yè)的流動資金顯著短缺,中小企業(yè)的融資難問題有所加劇。這種狀況表明中國的商業(yè)銀行還缺乏有效的風險控制、特別是風險定價的能力。
2.從融資結構人手解決目前嚴重依賴銀行貸款的融資格局。過渡依賴銀行貸款導致中國的M2/CDP持續(xù)上升,提高了金融結構的脆弱性和不穩(wěn)定性。因為長期融資不發(fā)達,使得銀行體系不僅承擔了通常意義上的商業(yè)銀行承擔的短期融資的功能,還不得不承擔長期融資的功能,在有的領域實際上類似股本融資功能,例如在轉軌時期銀行對于一些無資本金企業(yè)的貸款,以及期望銀行對本來希望進行股本融資的中小企業(yè)進行債務融資。無論是壓縮中長期貸款,還是發(fā)展中小企業(yè)融資,可能更多地需要從銀行系統之外找解決的辦法,特別是要發(fā)展中介融資市場、股權融資市場。如果這些市場不發(fā)達,大量的銀行貸款新增的部分用在長期性的基礎設施建設,可能使中長期貸款壓縮的余地十分有限。:
3.從資產負債管理的角度人手解決中長期貸款居高不下導致的資產負債錯配問題。為提高資產的流動性,可以采用資產的證券化、允許商業(yè)銀行進行主動的負債(例如允許商業(yè)銀行根據資產運用的期限發(fā)行大額長期存單等主動的負債工具),使得商業(yè)銀行可以自主管理資產負債的匹配,降低資產負債錯配帶來的風險。另外應提高金融決策效率,無論是宏觀決策還是微觀決策,都是建立在大量金融信息的采集與分析基礎之上的。
4.許多金融決策依賴的市場信息沒有統計。最近中國的大豆期貨投資者遭遇了一次因為統計信息缺乏導致的“大豆危機”,中國目前的期貨投資者進行大豆期貨的投資決策,依靠的是美國有關機構對于中國大豆的統計,美國的期貨投資者就可能會利用這個缺陷,在對美國的期貨投資者有利的時候調整自己對于中國大豆的統計數據,使得中國的大豆投資者遭受損失。類似的慘痛教訓顯示出,金融統計信息體系的改革和完善也應當是整個金融體制改革的重要組成部分。
參考文獻:
1.道格拉斯·諾斯:《制度、制度變遷和經濟績效》,上海人民出版社、上海三聯書店1994年中文版。
2.魯志國:“制度變遷的績效傳導與績效曲線”,載《深圳大學學報》(人文社會科學版)2003年第5期。
