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山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會使山西省成為中國最大的焦炭生產(chǎn)基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價格已經(jīng)成為國際貿(mào)易的基準(zhǔn)價。可見焦炭對于整個山西省的重要性。而進行煤煉焦的過程中，會產(chǎn)生大量的焦?fàn)t煤氣，如何有效環(huán)保的對焦?fàn)t煤氣進行回收利用，如何對新上項目的綜合價值進行評價，正是本文所要研究的重點。對待上新項目的環(huán)保性能、經(jīng)濟性能進行評價，從而做出準(zhǔn)確的投資決策使我們所關(guān)心的。
一、NPV評價方法
凈現(xiàn)值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負(fù)值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學(xué)也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統(tǒng)的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學(xué)資本資產(chǎn)投資管理學(xué)院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴(yán)重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠(yuǎn)都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進行投資決策，那么它將永遠(yuǎn)失去投資機會。但是人們普遍認(rèn)為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運用數(shù)學(xué)方法進行演繹計算，應(yīng)該是一種最理性、最科學(xué)的分析方法，是投資決策分析中的法寶。
但是就我們所要研究的環(huán)保類項目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項目分析,對于動態(tài)的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結(jié)果勢必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦?fàn)t煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負(fù)。還有一個重要問題是焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點。焦?fàn)t煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦?fàn)t氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時所得到的可燃?xì)怏w,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對那些利用焦?fàn)t煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計算時,當(dāng)其凈現(xiàn)值為零或者是負(fù)數(shù)時,也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達(dá)的信息。
二、實物期權(quán)定價模型
實物期權(quán)分析法是指企業(yè)或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據(jù)決策時尚不確定的因素，改變行為的權(quán)利（期權(quán)）進行投資可行性分析的方法。麻省理工學(xué)院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低投資者進行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項目或進入該投資領(lǐng)域就要付出相當(dāng)高的成本。在進行投資時還要考慮應(yīng)用動態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進行投資時機的選取?？梢钥闯?，期權(quán)法強調(diào)了投資是分階段進行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產(chǎn)銷售該產(chǎn)品，同時繼續(xù)對產(chǎn)品的性能、技術(shù)進行研發(fā)和改進，這可以減少投資者的潛在損失，其價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發(fā)展動態(tài)過程，根據(jù)項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關(guān)于項目進程和最終產(chǎn)品市場特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎(chǔ)上實施的，是可以選擇的;當(dāng)新的信息不斷到達(dá),項目投資回報率不確定性逐漸消失時,管理者可通過修正最初投資策略,提高項目的價值和限制損失。如果項目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業(yè)至多也是損失項目投入的沉沒成本,相當(dāng)于期權(quán)的成本。
對于期權(quán)定價模型而言，焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)中，只有以焦?fàn)t煤氣作原料生產(chǎn)甲醇這項技術(shù)可以進行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產(chǎn)甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產(chǎn)品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權(quán)的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。
三、灰色關(guān)聯(lián)分析評價方法
灰色理論概述與于1982年由我國學(xué)者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認(rèn)為現(xiàn)實世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)。灰色系統(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關(guān)系，然而確定性作用原理在社會、經(jīng)濟、農(nóng)業(yè)、生態(tài)的等領(lǐng)域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關(guān)系。比如影響物價的許多因素，如心理預(yù)期、政府導(dǎo)向等是無法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細(xì)的資料，因此對物價的定量預(yù)測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進去，必然帶來預(yù)測結(jié)果的不準(zhǔn)確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應(yīng)用過程中具有其缺點。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計規(guī)律，計算工作量較大，不容易分析復(fù)雜系統(tǒng)等等。而對于以上困境，灰色理論應(yīng)運而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機性弱化，規(guī)律性增強的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢，又消除了其波動性，它可以較好的解決某些參數(shù)已知，某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問題。
在我國焦?fàn)t煤氣的利用技術(shù)上既有新的技術(shù)也有些不被淘汰的舊技術(shù)，當(dāng)然對于現(xiàn)在的生產(chǎn)而言，這些技術(shù)是相當(dāng)成熟的，而要將項目的技術(shù)性和經(jīng)濟性進行有效結(jié)合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)評價方法。作為一種綜合評價方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當(dāng)充分的，即使實際中技術(shù)和經(jīng)濟都存在不確定性，我們也是能進行相應(yīng)決策分析的。就焦?fàn)t煤氣的利用上來說，可以根據(jù)項目的各種經(jīng)濟性參數(shù)和項目的技術(shù)參數(shù)來構(gòu)建綜合評價指標(biāo)體系，從而為項目投資決策的分析提供決策依據(jù)。
四、結(jié)論
由于本文所要研究的是環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目投資決策評價方法研究現(xiàn)狀，我們在對目前比較流行的幾種評價方法進行分析之后，發(fā)現(xiàn)在進行單一的項目評價時，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析。可是這種方法又不能擺脫靜態(tài)性，而實物期權(quán)定價模型可以解決這個問題，使項目的投入具有動態(tài)性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發(fā)時，如果所要考慮的因素不僅僅是經(jīng)濟因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價，必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評價來進行綜合評判，從而決定我們待上項目的未來。
通過對三種評價方法的說明，結(jié)合文章的背景，山西的焦化產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目決策時不僅要考慮投資性指標(biāo)，還要考慮到技術(shù)投入指標(biāo)和環(huán)境保護指標(biāo)。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價結(jié)果，從而有效的指導(dǎo)實際工作。這也是作者今后所要進一步研究的重點，利用凈現(xiàn)值法和實物期權(quán)方法對經(jīng)濟性指標(biāo)進行先評價，然后通過這一步整理好的經(jīng)濟參數(shù)與技術(shù)指標(biāo)、環(huán)境保護指標(biāo)進行結(jié)合，利用灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)分析綜合評價方法對待上投資項目進行最終綜合價值的評價，依據(jù)綜合價值最高原則可以選擇出優(yōu)先進行開發(fā)的投資項目。這樣就實現(xiàn)了我們的決策分析。
總之，在今后的研究中，努力將技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境保護聯(lián)系起來，不光考慮項目的經(jīng)濟特性、也要考慮項目的技術(shù)創(chuàng)新性和環(huán)境保護特性。充分利用項目評價中的各種評價方法進行深入細(xì)致的評價工作，從而有效的指導(dǎo)實際工作。文中提到的綜合評價方法灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)理論只是綜合評價方法的一種，今后將其他的綜合評價方法進行再分析，通過實際案例結(jié)合數(shù)學(xué)模型來分析這種投資決策評價方法的優(yōu)越性。
參考文獻：
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[3]杜棟等:現(xiàn)代綜合評價方法與案例精選[M].北京:清華大學(xué)出版社，2005
1項目投資決策評價指標(biāo)現(xiàn)狀分析
投資是指投入一定的成本以期望在未來獲得一定報償?shù)男袨椤⒋蟛糠值捻椚胀顿Y在不同程度上具有如下三個基木特征:(1）投資部分或完全不可逆性。即項目實施后，一以市場發(fā)生不利變動或嚴(yán)重脫離預(yù)計發(fā)展趨勢，企業(yè)不能完全收回投資的最初成本;(2)收益不確定性。未來的投資收益是不確定的，事先能做的只是評估投資收益較高或較低不同結(jié)果的概率;(3)時機可延遲性。投資者可以根抓當(dāng)時的經(jīng)濟環(huán)境和未來的可能變化，選擇最佳的項目實施時機，或者說，以現(xiàn)在投資，也可以等到將來某個有利時機再投資實施。
長期以來，傳統(tǒng)的投資決策方法如凈現(xiàn)值法(NPV)一直占據(jù)風(fēng)險項目投資決策的核心地位，但是它沒有認(rèn)識到投資的三個基本特征，使得它在項目投資評價過程中的準(zhǔn)確性受到質(zhì)疑、針對凈現(xiàn)伯法在評價項目出現(xiàn)經(jīng)營柔性時存在的不足，Myer在1977年肖先指出，風(fēng)險項目潛在的投資機會可視為另一種期權(quán)形式—實物期權(quán)(RealOptions)他認(rèn)為擁有投資機會的企業(yè)相當(dāng)于持有一種類似于金融看漲期權(quán)的選擇權(quán)，即一個投資項目所創(chuàng)造的利潤來自于兩個方面:對目前所擁有資產(chǎn)的使用和對未來投資機會(增長機會)的選擇，也就是說投資者擁有一種權(quán)利，即在未來以一定的價格取得或出售項實物資產(chǎn)的權(quán)利、實物期權(quán)是在金融期權(quán)發(fā)展過程中演變而來的，它將金融期權(quán)定價理論應(yīng)用于實物投資決策分析方法和技術(shù)中、它是一種新型決策工具，與傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法不同的是，實物期權(quán)理論考慮了未來情況的不確定性，考慮了延期期權(quán)的價值，投資者可根據(jù)當(dāng)時的條件來決定是否投資，實物期權(quán)的這種特性使期權(quán)定價理論能更準(zhǔn)確地反映投資方式靈活的方案的價值。
一、實物期權(quán)的定價理論
實物期權(quán)的定價理論完全是從金融期權(quán)定價理論中發(fā)展而來的，金融期權(quán)定價理論是實物期權(quán)定價理論的核心，與金融期權(quán)類似。影響實物期權(quán)價值的因素主要有目標(biāo)的資產(chǎn)價格-執(zhí)行價格-有效期限-波動率-無風(fēng)險利率和紅利支付，下面分析這六個因素在投資項目中的具體測度，進而推導(dǎo)出實物期權(quán)定價公式。
（一）標(biāo)的資產(chǎn)價值。如果投資項目是可交易的，其標(biāo)的資產(chǎn)就是投資項目本身!這一資產(chǎn)的當(dāng)前價值就是生產(chǎn)該項目的產(chǎn)品所取得的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和，它可以通過標(biāo)準(zhǔn)的資本預(yù)算分析獲得，如果投資項目是不可交易的，那么就沒有市場價格。理論上不可能找到一個可復(fù)制期權(quán)價格的證券組合，而通常情況下，投資項目是不可交易的，確定其市場價格可以用兩種方法解決。第一種方法是擴張法，就是用可交易的資產(chǎn)組合復(fù)制投資項目的期望現(xiàn)金流，這一資產(chǎn)組合的價值與投資項目的價值是相等的。因而可以作為標(biāo)的資產(chǎn)價值，第二種方法是霍特林評價法，就是首先估計與投資項目相聯(lián)系產(chǎn)品的市場潛力，以此產(chǎn)品價格作為標(biāo)的資產(chǎn)價格，實際應(yīng)用中常常采用投資項目的期望現(xiàn)金流作為標(biāo)的資產(chǎn)價值，但是這種處理方法的不足之處在于期望現(xiàn)金流可能為負(fù)。
（二）執(zhí)行價格。當(dāng)投資公司對投資項目進行投資時，項目期權(quán)即被執(zhí)行，那么對此項目進行投資的成本就等于期權(quán)的執(zhí)行價格，一般情況下投資項目的執(zhí)行價格是不可預(yù)測的。可能是確定的也可能是隨機的。因此用實物期權(quán)評價投資項目時常采用隨機執(zhí)行價格。
（三）有效期限。投資項目中的實物期權(quán)有效期限是隨機的，因而決定合適的到期期限比較困難，不僅僅是期權(quán)到期的問題，還有項目到期的問題，當(dāng)對投資項目的投入結(jié)束時，項目期權(quán)也就到期了，那么以后對項目投資的凈現(xiàn)值為零。
（四）波動率。投資項目的風(fēng)險分為技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險，它們共同決定投資項目的波動率，技術(shù)風(fēng)險減少投資項目的期權(quán)價值，市場風(fēng)險增加投資項目的期權(quán)價值，投資項目的波動率難于度量，由于投資項目總是新項目，歷史波動率難于計算，實踐中常采用相關(guān)項目的歷史數(shù)據(jù)作近似計算。已完成項目的歷史數(shù)據(jù)可用來預(yù)測未來波動率，若通過擴張方法得到一復(fù)制證券組合，可利用這一證券組合的波動率近似項目的波動率。
（五）無風(fēng)險利率。用實物期權(quán)方法評價項目時，因為項目的有限期限比較長，導(dǎo)致無風(fēng)險利率的不確定性和隨機性，無風(fēng)險利率可以用短期國債利率來衡量，不過要與期權(quán)的期限相對應(yīng)。
（六）紅利支付!紅利支付數(shù)量和頻率至關(guān)重要，支付數(shù)量分確定型和隨機型兩種，確定型包括離散支付和連續(xù)支付兩種方式，支付頻率是已知的或是隨機的!實物期權(quán)的紅利支付必須區(qū)分紅利是支付給標(biāo)的資產(chǎn)所有者還是期權(quán)所有者，通常情況下并不能精確預(yù)測項目現(xiàn)金流量的時間-頻率和數(shù)量，可采用紅利收益復(fù)制這種紅利來近似處理。將項目投資中的這六個變量和金融期權(quán)的定價公式結(jié)合起來，可以推導(dǎo)出實物期權(quán)的定價公式為：
其中：A為項目現(xiàn)金流的現(xiàn)值I為項目的投資費用T為項目投資機會的持續(xù)時間!為項目價值的波動率r為無風(fēng)險利率.N(x)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積概率分布函數(shù),即隨機變量小于x的概率.
二、實物期權(quán)的應(yīng)用
實物期權(quán)可用于對工業(yè)項目的建立和擴張，風(fēng)險投資項目高新技術(shù)項目投資等進行評估，本文通過下面的案例子將傳統(tǒng)投資決策方法和實物期權(quán)方法作了對比分析我們假設(shè)某企業(yè)準(zhǔn)備進行高科技產(chǎn)品的生產(chǎn)。因為市場競爭激烈，為了增強競爭能力，擴大市場占有率，制定了長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。在第1年年初企業(yè)計劃投資1000萬元購買一條生產(chǎn)線，經(jīng)過一年的準(zhǔn)備安裝工作，于第2年年初開始進行產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，生產(chǎn)線到第6年年底報廢，
凈現(xiàn)值小于零，傳統(tǒng)的投資決策方法認(rèn)為S1生產(chǎn)線不值得投資，但是，該企業(yè)認(rèn)為雖然生產(chǎn)線未必盈利，但是通過它可以搶占市場，宣傳企業(yè)的產(chǎn)品，提高企業(yè)的知名度，為以后企業(yè)產(chǎn)品的擴大再生產(chǎn)!大批量投放市場做準(zhǔn)備，于是企業(yè)打算在第3年初投入3000萬元再購買一條生產(chǎn)線，將和結(jié)合起來，從而實現(xiàn)產(chǎn)品的更新?lián)Q代，生產(chǎn)線經(jīng)過一年的安裝調(diào)試準(zhǔn)備后。于第4年年初投入生產(chǎn)，生產(chǎn)線到第8年年底報廢.企業(yè)對生產(chǎn)線的生產(chǎn)和銷售情況進行預(yù)測!預(yù)計產(chǎn)品的銷售情況分為好、一般、差、每種情況發(fā)生的概率及其平均每件產(chǎn)品所產(chǎn)生的資金現(xiàn)金流入流出情況見表2
整個投資項目的總凈現(xiàn)值為負(fù)，按照傳統(tǒng)的NPV方法認(rèn)為該投資項目不可行，但是從實物期權(quán)定價理論的角度來看，高的波動率會導(dǎo)致高的期權(quán)價值。由于生產(chǎn)線的產(chǎn)品未來收益的波動率高達(dá)35.6%這樣一個投資機會具有極大的不確定性，其凈現(xiàn)值仍有大于零的可能性，由于此機會是有價值的!只要公司抓住機會，適時投資就可實現(xiàn)戰(zhàn)略性增長，現(xiàn)在我們可以把S2生產(chǎn)線這個投資機會視為一個期限為2年約定價格為3000萬元，標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價格為：2948.191/=2229.256萬元
凈現(xiàn)值大于零，與傳統(tǒng)的NPV方法得出的結(jié)論不同，根據(jù)實物期權(quán)理論分析的結(jié)果是現(xiàn)在可以投資生產(chǎn)線進行生產(chǎn)。上例驗證了實物期權(quán)理論在項目投資中的可行性，投資一個項目實際上相當(dāng)于企業(yè)擁有了一個最佳時機選擇權(quán)，企業(yè)可以在未來某一競爭領(lǐng)域內(nèi)選擇最佳時機要么擴張，要么放棄，選擇對自己有利的一面!盡量減少投資費用，另外，實物期權(quán)本身所具有的非獨占性和先占性特點決定了企業(yè)在進入一個新興市場尤其是高科技產(chǎn)品市場時采用先發(fā)制人的策略，取得戰(zhàn)略主動權(quán)和實現(xiàn)實物期權(quán)的最大價值。
【參考文獻】
關(guān)鍵詞投資效益投資決策投資風(fēng)險防范投資項目評估
根據(jù)國家統(tǒng)計局2005年10月20日的數(shù)據(jù)，2005年前三季度，我國經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)較快增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長9.4％，全社會固定資產(chǎn)投資為57061億元，同比增長26.1％，增幅比去年同期回落1.6個百分點。當(dāng)前經(jīng)濟運行中存在的主要問題之一，仍然是固定資產(chǎn)投資規(guī)模依然偏大，投資結(jié)構(gòu)不盡合理。企業(yè)作為市場經(jīng)濟的主體和國民經(jīng)濟的基本單位，必須是以贏利為目的的經(jīng)濟實體。企業(yè)的投資活動，作為企業(yè)使用資金的主要途徑之一，是企業(yè)在日趨激烈的市場競爭中贏得優(yōu)勢的核心環(huán)節(jié)之一。在未來五年轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式的關(guān)鍵時期，為實現(xiàn)建設(shè)節(jié)約型社會、和諧社會和環(huán)境友好型社會的宏偉目標(biāo)，關(guān)鍵之一是不斷提高投資效益，將經(jīng)濟發(fā)展全面轉(zhuǎn)入科學(xué)發(fā)展觀的軌道。
1投資效益好壞是決定能否實現(xiàn)投資目的的中心內(nèi)容
投資作為中國經(jīng)濟增長的主引擎，在需求和供給兩個方面發(fā)揮重要作用。一方面，投資活動具有當(dāng)期的投資需求效應(yīng)，即通過對各種投資品和資源的需求（包括人力資源），構(gòu)成社會總需求的一部分，拉動經(jīng)濟增長；另一方面，投資活動的成果，將成為社會總供給的一部分，滿足將來社會可能的消費需要，這就是投資活動的供給效應(yīng)。
就企業(yè)投資而言，投資（直接投資）就是把資金直接投入生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，比如購買設(shè)備、建造廠房、購買生產(chǎn)原材料等，以便獲得投資利潤。它是企業(yè)運用資金的主要領(lǐng)域之一，也是企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代、增強企業(yè)競爭力的主要途徑。
從投資活動全過程看，每個投資項目都有一個整體目標(biāo)，即在一定時間內(nèi)，按投資預(yù)算的要求，用最少的資金投入，實現(xiàn)資源優(yōu)化組合，搞好項目建設(shè)，使其達(dá)到設(shè)計質(zhì)量的要求，從而取得良好的經(jīng)濟效益和社會效益。因此，在選擇分析投資項目時，應(yīng)按照系統(tǒng)論的觀點，圍繞投資效益這個核心，把項目的內(nèi)部條件與外部環(huán)境結(jié)合起來，把局部利益和全局利益結(jié)合起來，把當(dāng)前利益和長遠(yuǎn)利益結(jié)合起來，把定量分析和定性分析結(jié)合起來，綜合評價分析項目系統(tǒng)各要素之間、系統(tǒng)與要素之間以及系統(tǒng)和環(huán)境之間的相互作用和相互聯(lián)系，以實現(xiàn)既定的投資目標(biāo)。
2投資項目決策依據(jù)和若干標(biāo)準(zhǔn)
投資項目的決策，是指為實現(xiàn)一定的投資目標(biāo)，在充分占有信息和經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，根據(jù)現(xiàn)實條件，借助于科學(xué)的理論和方法，從若干備選投資方案中，選擇一個滿意合理的方案而進行的分析判斷工作。對一個投資項目的科學(xué)決策，除進行宏觀投資環(huán)境分析和微觀項目經(jīng)濟評價分析外，還要專門分析投資項目風(fēng)險，運用系統(tǒng)分析原理，綜合考慮每個方案的優(yōu)劣，最后做出取舍。而且，投資項目決策，是服務(wù)服從于總體經(jīng)營戰(zhàn)略的要求，和企業(yè)的技術(shù)開發(fā)戰(zhàn)略、產(chǎn)品開發(fā)戰(zhàn)略、市場營銷戰(zhàn)略以及人力資源戰(zhàn)略密切相關(guān)。投資決策的質(zhì)量影響因素較多，主要取決于決策信息、正確的決策原則、科學(xué)的決策程序和優(yōu)秀的決策者素質(zhì)。
選擇投資項目的主要依據(jù)是項目的可行性研究報告。投資項目的可行性研究不僅是投資項目本身的一個工作環(huán)節(jié)，也是做出正確投資決策、進行項目設(shè)計和籌措資金的重要依據(jù)?？尚行匝芯抗ぷ?，就是對投資項目進行研究、分析、論證和評價，以確定項目是否符合技術(shù)先進、經(jīng)濟合理、實施可行要求的一系列活動，通過對項目收益和風(fēng)險的測算分析，判斷投資和資金回收的安全性。投資項目的可行性研究工作，作為一種科學(xué)分析論證項目的方法，已普遍被世界各國采用?？尚行匝芯康慕Y(jié)論，是投資決策的重要依據(jù)。在分析評價投資項目的可行性時，要做到宏觀與微觀相結(jié)合、靜態(tài)分析與動態(tài)分析相結(jié)合以及專業(yè)分析與綜合分析相結(jié)合。
投資項目可行性分析中的宏觀分析，主要是分析投資環(huán)境，即分析研究投資項目所在的政治環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、社會文化環(huán)境和自然條件環(huán)境。具體內(nèi)容有：
①在選擇投資項目時，首先是了解項目所在地（國）的政治環(huán)境，包括項目的審批程序、審批手續(xù)、政府機構(gòu)的辦公效率、物資流通體制等與政府的管理體制相關(guān)；
②經(jīng)濟環(huán)境對投資項目的影響；
③法律環(huán)境。一個良好的法律環(huán)境，能有效的保護投資者的既得利益，穩(wěn)定投資者的投資方向，并不斷擴大投資規(guī)模；
④社會文化環(huán)境。社會文化環(huán)境的主要內(nèi)容是指當(dāng)?shù)鼐用竦娜丝跀?shù)量和結(jié)構(gòu)、生活習(xí)慣、教育水平、和價值觀念等；
⑤自然地理環(huán)境。主要分析項目所在地的地理位置和自然資源。對于地理位置，應(yīng)分析交通便利程度、地質(zhì)情況和氣候條件等；對于自然資源，應(yīng)分析各種滿足投資需要的物資資源的情況等。
因此，利用工程經(jīng)濟和系統(tǒng)分析原理，對企業(yè)的投資決策進行分析，是降低投資風(fēng)險，取得合理的投資組合，選擇滿意的投資決策方案，保證企業(yè)取得預(yù)期投資收益的必要前提。企業(yè)的一切經(jīng)濟行為，都要圍繞取得經(jīng)濟效益服務(wù)。通常，在評價分析投資項目經(jīng)濟效益時，一般有兩大類方法：靜態(tài)評價方法和動態(tài)評價方法。靜態(tài)評價方法即不考慮資金時間價值的方法，主要用于項目方案的初選階段。靜態(tài)評價方法具有簡潔、直觀的優(yōu)點，但有未考慮各方案經(jīng)濟壽命的差異以及資金時間價值的缺點。常用的有投資回收期、投資收益率和差額投資回收期法。動態(tài)評價方法即考慮資金時間價值的方法。該方法比較符合資金的運動規(guī)律，使評價結(jié)果更符合資金的運動規(guī)律，評價結(jié)果更符合實際情況。常用的具體方法有凈現(xiàn)值（NPV）和內(nèi)部收益率（IRR）。
在確定投資項目的投資方案時，應(yīng)用系統(tǒng)分析原理，從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求出發(fā)，全面分析企業(yè)所處的環(huán)境和自身的綜合能力，確定投資目標(biāo)。然后，從分析投資項目所在地的投資環(huán)境入手，為實現(xiàn)投資既定目標(biāo)，對工程項目的各個方面進行分析比較、論證，選擇靜態(tài)分析指標(biāo)（投資回收期和投資收益率），以及動態(tài)分析指標(biāo)（凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率）作為項目技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)，以減少投資風(fēng)險，為投資決策提供堅實的基礎(chǔ)，從而全面提高企業(yè)的投資決策效果，達(dá)到其經(jīng)營目標(biāo)。在對項目進行技術(shù)經(jīng)濟評價時，需要對產(chǎn)品的成本情況和市場銷量以及銷售價格進行預(yù)測與分析。消費者的購買行為總的來說是由其購買動機的推動而發(fā)生的，受很多因素的影響，這些因素可以分為兩大類，一是外部影響因素，包括社會因素、經(jīng)濟因素、企業(yè)因素等，另一類是內(nèi)在因素，即個性心理因素。因此，對消費者的購買決策過程進行研究能夠影響投資的實現(xiàn)程度。
3投資項目的風(fēng)險識別與防范
當(dāng)投資者做出投資決策時，不僅要考慮預(yù)期回報，還必須分析比較投資風(fēng)險。風(fēng)險的大小主要取決于投資回報的波動幅度的大小。通過恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合，利用投資資產(chǎn)的多樣化，能夠分散非系統(tǒng)風(fēng)險。投資組合的結(jié)構(gòu)包括資產(chǎn)配置和投資組合的最優(yōu)化，以此來實現(xiàn)既定投資目標(biāo)下的最佳回報。
由于項目投資特有的時間長、金額大、決策復(fù)雜、影響投資效果的因素多等特點，決定了投資項目風(fēng)險較大。投資項目風(fēng)險表現(xiàn)為政治法律風(fēng)險、社會風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和自然風(fēng)險等方面。按投資項目的進度劃分，項目投資的風(fēng)險主要體現(xiàn)在：首先，在項目前期開發(fā)階段可能導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險因素有：情況不明，倉促決策；方法不對，估算有誤；考慮不周，缺項漏項；弄虛作假，不負(fù)責(zé)任；審查不細(xì)，把關(guān)不嚴(yán)等。其次，在項目實施階段導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險有：建設(shè)施工工期拖延；工程與設(shè)備存在質(zhì)量問題；項目建設(shè)組織管理不嚴(yán)。最后，項目投產(chǎn)運營初期階段導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險有：經(jīng)營環(huán)境的不利變化；忽視人員素質(zhì)的提高與培訓(xùn)；經(jīng)營管理體制不健全。
目前，許多投資項目的可行性研究不重視項目投資風(fēng)險預(yù)測，僅局限于不確定性分析中簡單的風(fēng)險技術(shù)分析，甚至只憑借經(jīng)驗和直覺主觀臆斷，對項目建成后可能出現(xiàn)的風(fēng)險因素預(yù)測不夠，為項目的實施留下安全隱患。因此，強化投資風(fēng)險意識，做好投資項目前期工作中可行性研究的風(fēng)險預(yù)測，制定防范和化解措施，是避免決策失誤，不斷提高投資效益，以及實現(xiàn)投資項目科學(xué)化的根本保證。投資項目的風(fēng)險預(yù)測主要包括以下幾方面：
（1）市場風(fēng)險。如果不了解市場和變化趨勢，項目建設(shè)就成了無源之水。在國家宏觀調(diào)控政策的引導(dǎo)下，只有梳理清楚投資的產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)環(huán)境后，才有可能避免重復(fù)建設(shè)，才有可能合理地利用有限資源，做出最佳決策，獲得最好的投資效益。巨大的市場空間并不代表投資項目所占的市場份額，只有通過市場營銷戰(zhàn)略研究和組織實施，同時對行業(yè)競爭狀況及潛在競爭對手進行深入研究，才能準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)適合于項目產(chǎn)品的市場機會。
（2）資源及原燃料、動力供應(yīng)風(fēng)險。在科學(xué)發(fā)展觀的引導(dǎo)下，企業(yè)的投資活動需要統(tǒng)籌資源和投資的關(guān)系。首先，要從項目建設(shè)和運營的客觀要求出發(fā)，研究資源的約束和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的制約；其次，也要從履行企業(yè)的社會責(zé)任角度，投資有利于建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會的投資項目，并減少各種浪費，走內(nèi)涵式的發(fā)展道路。因此，在項目可行性研究階段，需對原材料，尤其是資源性原材料的儲藏量、開采量或生產(chǎn)量、消耗量及供應(yīng)量予以高度重視。對項目所需原燃料、動力的供應(yīng)條件、供應(yīng)方式能否既滿足項目生產(chǎn)需要同時經(jīng)濟合理地加以利用，認(rèn)真加以落實。
（3）技術(shù)工藝風(fēng)險。投資活動作為企業(yè)不斷提高自主創(chuàng)新能力的重要途徑之一，應(yīng)該在投資項目可行性研究中，既要處理好技術(shù)的先進性、適用性問題。又要充分考慮技術(shù)可行性基礎(chǔ)上的自主創(chuàng)新空間。通過投資項目采用國內(nèi)外的先進技術(shù)，通過在實際生產(chǎn)過程中消化吸收，有可能產(chǎn)生自主和創(chuàng)新的跨越式發(fā)展機會，并在市場需求的推動下，集合一定時間內(nèi)的人力資源和資金，切實提高自主創(chuàng)新能力，會較快產(chǎn)生經(jīng)濟效益。
（4）資金風(fēng)險。對投資項目而言，資金籌措是先落實投資項目資本金后，根據(jù)投資項目的具體情況，籌集銀行信貸資金、非銀行金融機構(gòu)資金、外商資金等。加強投資項目籌資風(fēng)險防范，需重點分析籌資渠道的穩(wěn)定性，并嚴(yán)格遵循合理性、效益性、科學(xué)性的原則。盡量選擇資金成本低的籌資途徑，減少籌資風(fēng)險。
（5）投資建設(shè)風(fēng)險。投資項目廠址選擇必須符合工業(yè)布局及城市規(guī)劃要求，并靠近原料、燃料或產(chǎn)品主要銷售地，靠近水源、電源,交通運輸條件及協(xié)作配套條件要方便經(jīng)濟。工程地質(zhì)和水文條件要滿足項目廠址選擇需要,總體布置要緊湊合理,盡量提高土地利用效率。投資設(shè)施布置應(yīng)符合國家的現(xiàn)行防火、安全、衛(wèi)生、交通運輸及環(huán)保生態(tài)等有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范的規(guī)定，通過客觀、公正、科學(xué)地進行多廠址比選，以取得較好的投資效益。
投資項目還包括：項目管理風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險、人力資源風(fēng)險、不可抗力等。實質(zhì)上，風(fēng)險貫穿于整個投資項目的始終。通過提升投資決策水平，減少因投資決策失誤帶來的低水平重復(fù)建設(shè)，杜絕在狹小領(lǐng)域的同業(yè)過度競爭，則完全有可能從投資源頭上控制投資方向和金額，減少各種投資浪費，不斷提高投資效益。同時，也只有加強投資風(fēng)險防范，避開形形的隱性或顯形的投資陷阱,才有可能減少損失，實現(xiàn)投資效益最大化的投資目標(biāo)。
參考文獻
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1 肯定當(dāng)量法概述
肯定當(dāng)量法，是指在固定資產(chǎn)投資項目的風(fēng)險分析中，預(yù)先用一個系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，再用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算不同方案的凈現(xiàn)值，然后用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資機會可取程度的一種方法。其模型為：NPV=。式中，NPV表示投資項目凈現(xiàn)值；at表示肯定當(dāng)量系數(shù)；At表示第t年的稅后現(xiàn)金流入量； i表示預(yù)定的無風(fēng)險貼現(xiàn)率；C表示投資現(xiàn)值?？隙ó?dāng)量法的原理雖然是比較凈現(xiàn)值的大小，但該方法的核心與關(guān)鍵卻在于肯定當(dāng)量系數(shù)的確定。所謂肯定當(dāng)量系數(shù)，是指把不肯定的1元現(xiàn)金流量折算成相當(dāng)于使投資者滿意的肯定現(xiàn)金流量的系數(shù)。
2 肯定當(dāng)量法用于投資決策風(fēng)險分析的科學(xué)合理性
煤礦投資決策所面臨的風(fēng)險，都直接或間接地影響到企業(yè)的現(xiàn)金流量。而煤炭企業(yè)的現(xiàn)金流量是進行項目投資決策時必須事先計算的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。項目現(xiàn)金流量的確定正確與否，關(guān)系到項目投資決策的正確與否。
采用現(xiàn)金流量作為分析內(nèi)容具有以下優(yōu)勢：①采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金時間價值因素。②采用現(xiàn)金流量更能使煤炭投資投資決策符合客觀實際情況。對于現(xiàn)金流量的分析比較常用的指標(biāo)是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，它是一種科學(xué)的投資決策指標(biāo)。對貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)分析評價的方法包括凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報酬率法和利潤指數(shù)法。而風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法都是運用凈現(xiàn)值作為分析指標(biāo)的，且都涉及到期望值、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率等數(shù)值，都是通過對現(xiàn)金流量的分析調(diào)整來反映各年投資決策風(fēng)險，所以將其應(yīng)用于煤礦項目投資決策風(fēng)險分析中在理論上是成立的，是科學(xué)合理的。
3 肯定當(dāng)量系數(shù)如何確定
肯定當(dāng)量法的主要困難是確定合理的肯定當(dāng)量系數(shù)，而系數(shù)的確定又是肯定當(dāng)量法應(yīng)用于煤礦投資決策風(fēng)險分析中最關(guān)鍵、最核心的問題，是在明確項目投資決策所面臨各種風(fēng)險源，抓住主要風(fēng)險，在大量收集信息的基礎(chǔ)上，運用科學(xué)的方法得出的。對肯定當(dāng)量系數(shù)確定的方法可以采?。?/p>
（1）理論系數(shù)法。該法能夠說明肯定當(dāng)量系數(shù)的理論意義，表明未來可以肯定的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在計算的不肯定現(xiàn)金流量期望值的比率。用公式表示為：at=肯定的現(xiàn)金流量÷不肯定的現(xiàn)金流量期望值，因該公式的分子無法直接計算得出，在實際的項目投資決策風(fēng)險分析中難有應(yīng)用價值，故稱為理論系數(shù)。
（2）經(jīng)驗系數(shù)法?？隙ó?dāng)量系數(shù)的選用可能會因人而異，敢于冒風(fēng)險的分析者會選用較高的肯定當(dāng)量系數(shù)，而不愿冒險的分析者可能選用較低的肯定當(dāng)量系數(shù)。為防止因決策者的偏好不同而造成決策失誤，有些煤炭企業(yè)根據(jù)現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)離差率來確定肯定當(dāng)量系數(shù)。即以反映現(xiàn)金流量期望值風(fēng)險程度的標(biāo)準(zhǔn)差率（亦稱變異系數(shù)）表示現(xiàn)金流量的不確定程度，標(biāo)準(zhǔn)差率與肯定當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)為：（如表1）。
該經(jīng)驗數(shù)據(jù)取得的方法一般有：①會議分析法。通過召集各種項目投資決策相關(guān)人員的會議，廣泛征詢意見，詳細(xì)研究項目投資決策面臨的各類不確定因素，判定項目決策風(fēng)險源，綜合大家討論分析結(jié)果得出。②專家預(yù)測法。聘請項目方面專家，請他們就項目投資決策過程中的各種不確定因素發(fā)表意見。在各專業(yè)范圍內(nèi)的專家，通常都具有多年工作經(jīng)驗，了解情況，熟悉規(guī)律，具備較敏銳的洞察力和分析能力，可由他們共同結(jié)合實際情況分析給出。③資料分析法。詳細(xì)閱讀并認(rèn)真分析投資項目的文字資料、規(guī)劃設(shè)計資料、審計資料、財務(wù)分析報表等，從中發(fā)現(xiàn)并判斷項目的風(fēng)險所在，結(jié)合以往經(jīng)驗給出。④實地考察法。對項目環(huán)境，有針對性地進行現(xiàn)場實地調(diào)查研究，往往會發(fā)現(xiàn)文字資料，統(tǒng)計報表中反映不到的問題，從而更加準(zhǔn)確的給出。⑤審計、計劃等技術(shù)方法。通過審計、計劃、專題研究等技術(shù)手段，分析及判定風(fēng)險因素，進而給出所需經(jīng)驗數(shù)據(jù)。
標(biāo)準(zhǔn)差率反映了投資項目的風(fēng)險程度，風(fēng)險越小，則標(biāo)準(zhǔn)差率越小，對應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)就大，可以肯定的現(xiàn)金流量也就越大；反之，風(fēng)險越大，標(biāo)準(zhǔn)差率就越大，對應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)也就小，可以肯定的現(xiàn)金流量也小。實際應(yīng)用中，需已知某項目投資決策所面臨的風(fēng)險的程度，并計算出反映該投資項目風(fēng)險程度的標(biāo)準(zhǔn)差率，方可找到對應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)。
