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期貨市場(chǎng)具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和信息吞吐的基本經(jīng)濟(jì)功能。期貨市場(chǎng)基本經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮受制于期貨投資信息環(huán)境，不同的信息環(huán)境對(duì)期貨市場(chǎng)基本經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮起著不同的作用。所謂期貨投資信息，是指與期貨投資密切相關(guān)的、投資者可以通過(guò)一定渠道獲得的、能夠影響投資者進(jìn)行決策的信息。大量信息云集在期貨市場(chǎng)，經(jīng)投資者分析、識(shí)別，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為期貨投資信息。期貨投資信息具有產(chǎn)生突發(fā)性、傳播快捷性、受眾群體性、影響廣泛性和時(shí)效短暫性特征。
按其表現(xiàn)的載體，期貨投資信息可以分為文字信息、圖表信息、聲音信息、影像信息和意識(shí)信息；按其表現(xiàn)的屬性可以分為國(guó)家信息、行業(yè)信息、交易信息和民間信息；按其產(chǎn)生的來(lái)源可以分為主流媒體信息、互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息、交易所公告、財(cái)經(jīng)資訊和期市流言等。
期貨投資信息通過(guò)影響投資者的投資決策，進(jìn)而影響著期貨市場(chǎng)基本功能的發(fā)揮，而期貨投資信息對(duì)投資者投資決策的影響主要表現(xiàn)在對(duì)投資品種、投資形式、投資方向、投資期限和投資規(guī)模的影響等方面。因此，優(yōu)化期貨市場(chǎng)信息生態(tài)環(huán)境已成為當(dāng)務(wù)之急。
投資品種選擇對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響
目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)交易品種可以劃分為農(nóng)產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品和其它品種。期貨投資信息對(duì)投資者的品種選擇具有一定影響。針對(duì)農(nóng)產(chǎn)品方面的信息會(huì)引導(dǎo)投資者選擇農(nóng)產(chǎn)品期貨投資。目前影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的信息有很多，如關(guān)于“三農(nóng)”問(wèn)題的政策信息、關(guān)于糧食問(wèn)題的政策信息、關(guān)于土地方面的政策信息、關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口方面的政策信息等。如2004年9月22日玉米期貨合約上市后，大部分糧食購(gòu)銷企業(yè)都參與了期貨市場(chǎng)的套期保值交易和實(shí)物交割，既避免了農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也解決了產(chǎn)區(qū)的賣糧難題和銷區(qū)的購(gòu)糧難題。同樣，針對(duì)金屬方面的信息會(huì)引導(dǎo)投資者選擇金屬期貨投資，針對(duì)燃料油方面的信息會(huì)引導(dǎo)投資者選擇燃料油期貨投資，如玉米產(chǎn)量的增加將減少乙醇汽油的生產(chǎn)成本，增加乙醇汽油的產(chǎn)量，降低乙醇汽油的價(jià)格，進(jìn)而抑制燃料油期貨價(jià)格的高企。投資者對(duì)投資品種的選擇，除了源于現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)方向、投資經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)規(guī)范性以及感情因素外，在很大程度上取決于期貨投資信息的導(dǎo)向，如果某一信息對(duì)某一品種具有明顯的利多或利空導(dǎo)向，則大部分投資者會(huì)云集該品種競(jìng)相投機(jī)，期貨價(jià)格將背離其價(jià)值，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)凸顯，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能難以發(fā)揮。
投資形式運(yùn)用對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響
按投資目的劃分，期貨投資形式包括套期保值、投機(jī)交易、套期圖利和實(shí)物交割四種。不同的信息對(duì)投資者選擇投資形式具有不同的影響。如南方玉米現(xiàn)貨價(jià)格在1300元/噸，北方玉米現(xiàn)貨價(jià)格為1000元/噸，而期貨市場(chǎng)0505合約價(jià)格為1200元/噸。如果有信息顯示北方玉米現(xiàn)貨價(jià)格因搶購(gòu)有上漲趨勢(shì)，南方玉米現(xiàn)貨價(jià)格因堆積有下降趨勢(shì)，那么一些投資者就會(huì)選擇套期保值，即在北方買入玉米現(xiàn)貨，在期貨市場(chǎng)賣出同等數(shù)量的玉米期貨。到2005年5月份，南方玉米現(xiàn)貨價(jià)格跌到1170元/噸，期貨市場(chǎng)0505合約價(jià)格跌到1070元，此時(shí)，賣出玉米現(xiàn)貨，比預(yù)計(jì)少盈利130元/噸，而買入0505期貨合約平倉(cāng)將會(huì)盈利130元/噸，正好彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損（少盈利）。同樣，如果有消息顯示市場(chǎng)多頭主力資金匱乏，那么投資者就會(huì)選擇投機(jī)交易，即賣出期貨合約，待主力賣出平倉(cāng)時(shí)悄然出貨離場(chǎng)。如果行情信息顯示同一個(gè)品種在不同的市場(chǎng)價(jià)格差異很大；或者相關(guān)品種（如大豆和豆粕）在同一市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離；或者同一個(gè)品種的不同月份價(jià)格差異增大，那么投資者就會(huì)選擇套期圖利，即在價(jià)格低的市場(chǎng)買入而在價(jià)格高的市場(chǎng)賣出；在價(jià)格低的品種買入在價(jià)格高的品種賣出；在價(jià)格低的合約買入在價(jià)格高的合約賣出，進(jìn)行跨市場(chǎng)、跨品種和跨合約月份套利。如果有信息顯示期貨價(jià)格高于或低于現(xiàn)貨價(jià)格，投資者就會(huì)在期貨市場(chǎng)賣出或買入實(shí)物，即所謂的實(shí)物交割。這樣期貨市場(chǎng)的基本功能就會(huì)發(fā)揮出來(lái)。如果信息環(huán)境不同，則投資者對(duì)投資形式的運(yùn)用就不同，因而市場(chǎng)功能的發(fā)揮就會(huì)迥異。
投資方向確定對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響
投資者投資方向可以劃分為多頭即買入方向、空頭即賣出方向、多空混合即買賣混合方向和觀望即空倉(cāng)無(wú)方向。任何刺激買入的信息都會(huì)導(dǎo)致投資者選擇多頭方向，如農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)、需求增加、出口增加、進(jìn)口減少、自然災(zāi)害、降息等，都會(huì)引起投資者的購(gòu)買欲望。同樣，任何刺激賣出的信息都會(huì)導(dǎo)致投資者選擇空頭方向，如農(nóng)產(chǎn)品增收，進(jìn)口增加、加息、監(jiān)管力度加大等。而有些時(shí)候信息不明朗，市場(chǎng)處在敏感區(qū)，價(jià)格非上即下，這時(shí)有些投資者會(huì)選擇多空混合方向，即買入和賣出同等數(shù)量的合約，待到信息明朗時(shí)將不利的方向平倉(cāng)。有時(shí)市場(chǎng)受多種信息刺激劇烈振蕩，投資者也會(huì)選擇多空混合方向，即在相對(duì)高點(diǎn)賣出平倉(cāng)同時(shí)賣出開(kāi)倉(cāng)，在相對(duì)低點(diǎn)買入平倉(cāng)同時(shí)買入開(kāi)倉(cāng)，不過(guò)這種策略很難把握。而在沒(méi)有什么信息刺激市場(chǎng)時(shí)，投資者往往會(huì)采取觀望態(tài)度。因此，信息環(huán)境的不同，投資者的投資方向也不同，對(duì)于發(fā)揮牛市和熊市市場(chǎng)基本功能的影響也就有差異。
投資期限把握對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響
按投資時(shí)間長(zhǎng)短劃分，投資者的投資可分為即期投資、短期投資、中期投資和長(zhǎng)期投資。當(dāng)期貨市場(chǎng)上突發(fā)某一信息，而這一信息對(duì)期貨價(jià)格僅具有瞬間的影響時(shí)，投資者往往會(huì)進(jìn)行即期投資，如1996年發(fā)生的洪水將哈大鐵路沖斷，當(dāng)投資者獲得這一信息后便在大連商品交易所紛紛進(jìn)場(chǎng)買入大豆期貨，而在次日就乘高賣出，取得即期投資收益。當(dāng)某一信息對(duì)市場(chǎng)的影響具有一定的時(shí)限時(shí)，投資者往往會(huì)進(jìn)行短期投資，如2004年初期大連商品交易所大豆期貨價(jià)格居高不下時(shí)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部又了大豆減產(chǎn)報(bào)告，國(guó)內(nèi)投資者受此鼓舞又紛紛進(jìn)場(chǎng)短期投資，在一個(gè)月后獲利離場(chǎng)。當(dāng)某一信息在很長(zhǎng)的一段時(shí)期都將影響期貨價(jià)格時(shí)，投資者就會(huì)進(jìn)行中期投資，如近來(lái)國(guó)內(nèi)糧食需求持續(xù)擴(kuò)大，將對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高產(chǎn)生支撐，因此投資者將會(huì)選擇中期投資，即持有長(zhǎng)達(dá)數(shù)月甚至半年左右時(shí)間的多頭頭寸。而如果有信息顯示未來(lái)的數(shù)年內(nèi)某一品種（如原油）的價(jià)格將始終盤(pán)升，那么投資者將會(huì)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行多頭長(zhǎng)期投資。投資者投資期限的把握在很大程度上依賴于期貨投資信息，由于期貨投資信息具有時(shí)效性，因而投資期限又制約著期貨市場(chǎng)信息吞吐功能的發(fā)揮。
投資規(guī)模安排對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響
按照資金量與持倉(cāng)量比例的多少，投資規(guī)?？梢詣澐譃檩p倉(cāng)、中倉(cāng)、重倉(cāng)和空倉(cāng)。期貨投資信息對(duì)投資者投資規(guī)模具有重大影響。如果某一信息對(duì)行情的影響不大，甚至很微弱，那么投資者就會(huì)選擇輕倉(cāng)投資，如當(dāng)市場(chǎng)上沒(méi)有其他信息，只是相關(guān)的技術(shù)指標(biāo)如RSI、MACD、KDJ等顯示價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入超買區(qū)或超賣區(qū)時(shí)，投資者就會(huì)將投資資金的很少的一部分投入到期貨交易中進(jìn)行試盤(pán)。如果某一信息的真實(shí)性得到確認(rèn)，其對(duì)期貨價(jià)格的影響也顯而易見(jiàn)時(shí)，投資者往往會(huì)選擇中倉(cāng)投資，比如玉米長(zhǎng)期走勢(shì)仍然是上升趨勢(shì)，但季節(jié)性積壓會(huì)促使投資者短期內(nèi)進(jìn)行空頭操作，而這種投資的比例往往屬于中倉(cāng)投資，并且會(huì)隨時(shí)關(guān)注價(jià)格的變化。如果某一信息對(duì)市場(chǎng)已經(jīng)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的影響，而且這一影響仍將繼續(xù)，那么投資者往往會(huì)重倉(cāng)投資，如2003年末我國(guó)對(duì)外貿(mào)易政策調(diào)整，農(nóng)產(chǎn)品出口時(shí)間縮短，導(dǎo)致已經(jīng)簽約的進(jìn)出口企業(yè)紛紛搶購(gòu)貨源，造成現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)價(jià)格同步上漲，多數(shù)多頭投資者選擇了重倉(cāng)投資，回報(bào)豐厚。如果市場(chǎng)信息處于真空狀態(tài)，大多數(shù)投資者將空倉(cāng)休息，伺機(jī)而動(dòng)。這樣，期貨市場(chǎng)的基本功能得以真正發(fā)揮。
投資心理引導(dǎo)對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響
投資心理是投資者賴以決策的主觀因素之一，也是最容易被期貨投資信息加以引導(dǎo)的因素之一。期貨投資者的心理動(dòng)力、心理過(guò)程、心理狀態(tài)和心理特征受多種因素的制約，其中主要的因素是信息環(huán)境。心理動(dòng)力系統(tǒng)決定著投資者對(duì)投資活動(dòng)的認(rèn)知態(tài)度和對(duì)投資對(duì)象的選擇與偏向，它包括投資動(dòng)機(jī)、投資需要、投資興趣和投資觀。信息環(huán)境的差異，對(duì)投資者的心理動(dòng)力具有深刻的影響，如正確投資觀念的樹(shù)立，會(huì)減少?zèng)_動(dòng)和盲目投資。心理過(guò)程是一種動(dòng)態(tài)的活動(dòng)過(guò)程，包括認(rèn)識(shí)過(guò)程、情感過(guò)程和意志過(guò)程，它們從不同的角度能動(dòng)地反映著投資活動(dòng)及其關(guān)系。不同的信息環(huán)境對(duì)心理過(guò)程的影響也不同，如市場(chǎng)人氣的升跌將左右投資者的從眾心態(tài)等。心理狀態(tài)是指心理活動(dòng)在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)的相對(duì)穩(wěn)定的持續(xù)狀態(tài)，心理狀態(tài)按投資者心理活動(dòng)的生理機(jī)能劃分，可分為睡眠狀態(tài)、覺(jué)醒狀態(tài)和注意狀態(tài)。任何一個(gè)期貨投資信息對(duì)投資者的心理狀態(tài)均具有一定的影響，如2004年12月14日美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率從2%提高到2.25%，大多數(shù)投資者對(duì)此信息均保持注意狀態(tài)。心理特征是投資者在認(rèn)識(shí)、情緒和意志過(guò)程中形成的那些穩(wěn)固而經(jīng)常出現(xiàn)的意識(shí)特征，包括能力、氣質(zhì)和性格。受信息環(huán)境的影響，心理特征也表現(xiàn)各異，如面對(duì)2004年我國(guó)連續(xù)7年的農(nóng)業(yè)大豐收，有些投資者充分利用自身的基本面分析和技術(shù)面分析能力，在科學(xué)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上果斷設(shè)定期貨價(jià)格波動(dòng)區(qū)域，促進(jìn)了期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能的發(fā)揮。
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二、期貨課程教學(xué)模式改革
（一）改革案例教學(xué)模型，嘗試導(dǎo)入性案例和補(bǔ)充性案例相結(jié)合的案例教學(xué)模式。
所謂導(dǎo)入性案例，是指在講些新的章節(jié)之前，先通過(guò)一個(gè)淺顯易懂的小案例引出要講解的內(nèi)容，使學(xué)生對(duì)要學(xué)習(xí)的知識(shí)點(diǎn)有一個(gè)初步的認(rèn)識(shí)，同時(shí)啟發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)新知識(shí)模塊的興趣。在此基礎(chǔ)上引出精選教學(xué)內(nèi)容，進(jìn)行基礎(chǔ)理論知識(shí)的講解。補(bǔ)充性案例，是在基礎(chǔ)知識(shí)介紹完之后，學(xué)生對(duì)學(xué)習(xí)內(nèi)容有了一定程度的掌握后，通過(guò)深層次的案例，進(jìn)一步加深對(duì)知識(shí)的理解和掌握程度。導(dǎo)入性案例與補(bǔ)充性案例相結(jié)合的案例教學(xué)模式，可以讓學(xué)生逐步加深對(duì)知識(shí)的掌握和理解，避免一開(kāi)始就接觸抽象的概念而可能產(chǎn)生的厭學(xué)情緒。期貨期權(quán)課程一個(gè)很重要的特點(diǎn)就是與現(xiàn)實(shí)聯(lián)系緊密，新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。教材的更新周期比較長(zhǎng)，很難實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)更新教學(xué)內(nèi)容，但是案例式教學(xué)則可以實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)更新教學(xué)內(nèi)容，讓學(xué)生在第一時(shí)間了解到期貨發(fā)展的最新動(dòng)態(tài)。
（二）加強(qiáng)學(xué)生參與型教學(xué)安排
期貨課程是與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)，金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)密切聯(lián)系的課程。在講授過(guò)程中，針對(duì)部分章節(jié)的特點(diǎn)，給學(xué)生制定相應(yīng)的學(xué)習(xí)任務(wù)，讓學(xué)生自行去查閱資料。比如，在介紹期貨價(jià)格的基礎(chǔ)面和技術(shù)面分析的時(shí)候，讓學(xué)生選擇一種自己感興趣的期貨品種，去查閱相應(yīng)的供求資料等等，然后結(jié)合自己搜集到的數(shù)據(jù)資料，嘗試對(duì)該期貨品種進(jìn)行基本面分析。這種鼓勵(lì)學(xué)生參與式的教學(xué)安排，可以改變以往的填鴨式教學(xué)所帶來(lái)的課堂聽(tīng)課疲憊現(xiàn)象，使學(xué)生變被動(dòng)聽(tīng)課為主動(dòng)學(xué)習(xí)，同時(shí)，搜集資料，整理資料的過(guò)程也是學(xué)生學(xué)會(huì)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，解決問(wèn)題，分析問(wèn)題的能力提高的過(guò)程，同時(shí)也為他們將來(lái)走向工作崗位打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
（三）通過(guò)創(chuàng)建微信平臺(tái)等方式充分利用新型網(wǎng)絡(luò)教學(xué)手段和方法
網(wǎng)絡(luò)教學(xué)是一種新型的極為靈活的教學(xué)手段。網(wǎng)絡(luò)教學(xué)平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)教學(xué)資料，網(wǎng)上測(cè)驗(yàn)，教學(xué)視頻的資源共享。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的論壇可以實(shí)現(xiàn)老師與學(xué)生的之間的互動(dòng)，交流與溝通。現(xiàn)在學(xué)生使用微信的越來(lái)越多，據(jù)筆者調(diào)查，本校大學(xué)生中至少有超過(guò)80%的學(xué)生在使用微信。老師創(chuàng)建微信平臺(tái)，可以及時(shí)相關(guān)動(dòng)態(tài)，客棧、提供素材、布置作業(yè)、解惑答疑等，與學(xué)生實(shí)現(xiàn)課堂外的實(shí)時(shí)互動(dòng)。
（四）加強(qiáng)實(shí)踐實(shí)驗(yàn)教學(xué)
期貨期權(quán)課程比較深?yuàn)W難懂，從加強(qiáng)應(yīng)用型人才培養(yǎng)的角度出發(fā)，很有必要在期貨教學(xué)過(guò)程中增加實(shí)驗(yàn)教學(xué)環(huán)節(jié)。在教學(xué)環(huán)節(jié)的設(shè)置上，在兼顧理論教學(xué)的同時(shí)，突出強(qiáng)調(diào)實(shí)踐教學(xué)的比例，明確將提高學(xué)生實(shí)際操作能力作為重要教學(xué)目標(biāo)，使學(xué)生能高效掌握理論知識(shí)的同時(shí)，熟練掌握實(shí)戰(zhàn)技能。比如，在期貨技術(shù)分析環(huán)節(jié)，單純的理論講解，學(xué)生很難真正掌握各種分析方法，各種圖形形態(tài)的形成等等，而利用模擬交易軟件則可以培養(yǎng)學(xué)生利用交易信息判斷、預(yù)測(cè)期貨價(jià)格走勢(shì)的能力，以及學(xué)習(xí)掌握套期保值和套利的交易策略。同時(shí)鼓勵(lì)學(xué)生多參加期貨模擬大賽。從2013年開(kāi)始中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合期貨交易所等機(jī)構(gòu)每年舉辦一屆期貨模擬大賽。教師通過(guò)給予指導(dǎo)以及請(qǐng)業(yè)界人士給參賽同學(xué)做講座等方式鼓勵(lì)支持學(xué)生參與比賽。另外，任課教師也可自行組織校內(nèi)或校際期貨模擬大賽。
（五）加強(qiáng)職業(yè)指導(dǎo)，推行“課證結(jié)合”
隨著中國(guó)職業(yè)資格考試制度的進(jìn)一步推行，越來(lái)越多的本科生在讀書(shū)期間報(bào)名參加各類資格考試，如證券從業(yè)資格考試，期貨從業(yè)資格考試。若在教學(xué)中適當(dāng)結(jié)合期貨從業(yè)資格考試安排教學(xué)內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)教學(xué)內(nèi)容與資格考試的合理對(duì)接，推動(dòng)“目的推動(dòng)型”教學(xué)，一方面可以對(duì)學(xué)生備考工作提供幫忙，另一方面，也可以提高學(xué)生們的學(xué)習(xí)興趣。
（六）加強(qiáng)“雙師型”教師建設(shè)
目前很多高校從事期貨教學(xué)的教師并沒(méi)有期貨實(shí)踐經(jīng)歷，由于沒(méi)有直接的經(jīng)歷，其對(duì)期貨的認(rèn)識(shí)更多停留在理論層面，很難回答學(xué)生提出的實(shí)踐問(wèn)題。高校應(yīng)給予教師提供支持，鼓勵(lì)教師到期貨公司掛職鍛煉等，提高任課教師的實(shí)踐素養(yǎng)。
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【論文摘要】 期貨是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中形成的重要的產(chǎn)品工具，是表明市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育階段的重要標(biāo)志。期貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展具有重要的作用。本文從期貨市場(chǎng)的概念入手，對(duì)其發(fā)展歷程、目前發(fā)展?fàn)顩r、前景等進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。
1 引言
期貨市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，也是資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。國(guó)際期貨市場(chǎng)自1848年在美國(guó)出現(xiàn)以來(lái)，經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過(guò)程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業(yè)交易所和東京工業(yè)品交易所等。
我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)完善國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和促進(jìn)資本市場(chǎng)的開(kāi)放都起著非常重要的作用，同時(shí)也將為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全發(fā)揮更大的作用。
自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一個(gè)在基本法律法規(guī)框架監(jiān)管下、在中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管下、由四家期貨交易所(上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國(guó)金融期貨交易所)和180多家期貨公司組成的、由市場(chǎng)各主體參與的、能順應(yīng)新形勢(shì)下社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的期貨市場(chǎng)體系。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展擴(kuò)大，我國(guó)期貨市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)質(zhì)變式發(fā)展階段。本文就目前期貨市場(chǎng)的情況和發(fā)展前景以及金融危機(jī)下的啟示等方面談?wù)勛约旱目捶ā?/p>
2 期貨市場(chǎng)的由來(lái)及發(fā)展歷程
期貨的英文為Futures，是由“未來(lái)”一詞演化而來(lái)，其含義是：交易雙方不必在買賣發(fā)生的初期就交收實(shí)貨，而是共同約定在未來(lái)的某一時(shí)候交收實(shí)貨，因此中國(guó)人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠(yuǎn)期合同交易所是1570年倫敦開(kāi)設(shè)的皇家交易所。為了適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，取代原先沿用的遠(yuǎn)期合同。使用這種標(biāo)準(zhǔn)化合約，允許合約轉(zhuǎn)手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標(biāo)準(zhǔn)化合約的期貨市場(chǎng)形成了，期貨成為投資者的一種投資理財(cái)工具。期貨市場(chǎng)發(fā)展到今天，已成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒說(shuō)過(guò)：“真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是不能缺少期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體系”.沒(méi)有期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，不是健全完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的市場(chǎng)化趨向必須要有與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理的場(chǎng)所和工具。因此，一個(gè)健全的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系離不開(kāi)以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的期貨市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場(chǎng)。這種買賣是由轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者和承受價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而獲利的風(fēng)險(xiǎn)投資者參加的，在交易所內(nèi)依法公平競(jìng)爭(zhēng)而進(jìn)行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革和對(duì)外開(kāi)放的不斷深入，期貨市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生著巨大的變化。
3 金融危機(jī)中期貨市場(chǎng)角色分析
期貨市場(chǎng)的不完善特別是金融衍生品市場(chǎng)的不完善是這次金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。
金融衍生品是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或轉(zhuǎn)移的有效工具，但同時(shí)也具有高風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)。這次金融危機(jī)原因之一是由美國(guó)次貸危機(jī)引起的，他通過(guò)“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)了全球金融市場(chǎng)共振,其影響還在擴(kuò)散和深化中。這場(chǎng)危機(jī)使人們意識(shí)到,以資產(chǎn)證券化為代表的現(xiàn)代金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多元化、提高市場(chǎng)效率的同時(shí),也擴(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn),引起了全球性的危機(jī)。次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)造成巨大損失被發(fā)現(xiàn)得很晚,這是因?yàn)樾碌慕鹑诋a(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了相關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的極限。一些評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)于新的、復(fù)雜的金融產(chǎn)品沒(méi)有經(jīng)驗(yàn),它們不知道該怎么辦。由于次貸危機(jī)的嚴(yán)重性不亞于1998年的東南亞金融危機(jī),人們開(kāi)始從各個(gè)方面對(duì)這場(chǎng)危機(jī)進(jìn)行反思,其中最受關(guān)注的是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的“雙刃劍效應(yīng)”。金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多元化、提高市場(chǎng)效率方面卓有成效,但創(chuàng)新背后所隱藏的錯(cuò)綜復(fù)雜的各種風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視。因此,在金融創(chuàng)新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn),如何有效地監(jiān)管金融市場(chǎng)已經(jīng)成為嚴(yán)峻的課題。
4 在全球金融風(fēng)暴中反思我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展
4.1 加強(qiáng)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。
風(fēng)險(xiǎn)控制的核心是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行管理：一是市場(chǎng)制度的穩(wěn)定性。二是市場(chǎng)交易的公正性。三是市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范性。四是投資者合法權(quán)益的保障性。上述四個(gè)條件的形成和確立，首先取決于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處理的能力。如果市場(chǎng)本身缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理體系，顯然談不上市場(chǎng)的穩(wěn)定性，市場(chǎng)不穩(wěn)定，就難以正常有序的運(yùn)作，市場(chǎng)公正性也必然會(huì)受到影響，更保障不了投資者的合法權(quán)益，市場(chǎng)就會(huì)風(fēng)險(xiǎn)不斷，失去可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力和保障。
4.2 期貨市場(chǎng)應(yīng)實(shí)行法制化管理，用發(fā)展的思維統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管工作
2003年以來(lái)，僅僅北京地區(qū)先后出臺(tái)《期貨公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)指導(dǎo)意見(jiàn)》、《公司經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)防范指導(dǎo)意見(jiàn)》等，充分兼顧了規(guī)范和發(fā)展兩方面，深受北京地區(qū)期貨業(yè)歡迎。
4.3 走穩(wěn)健發(fā)展之路
我們看到，近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)積極推進(jìn)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放和穩(wěn)步發(fā)展，進(jìn)一步明確了監(jiān)管部門的角色定位，更新監(jiān)管理念和改進(jìn)監(jiān)管方式，加強(qiáng)了期貨交易所的一線監(jiān)管，強(qiáng)化了期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律機(jī)制，為期貨市場(chǎng)的下一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。在這次金融風(fēng)暴下，我國(guó)期貨市場(chǎng)之所以運(yùn)行正常，是有許多期貨市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)值得全球借鑒，比如我國(guó)期貨公司防火墻的設(shè)計(jì)更為堅(jiān)固、我國(guó)對(duì)衍生品的推出更為謹(jǐn)慎、我國(guó)期貨市場(chǎng)在對(duì)外開(kāi)放問(wèn)題上采取的逐步漸進(jìn)策略。相信在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的熱心服務(wù)和正確監(jiān)管下，期貨市場(chǎng)的明天會(huì)更美好。
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一、引言
社會(huì)在進(jìn)化，新事物層出不窮，資本市場(chǎng)需要發(fā)展與創(chuàng)新，金融創(chuàng)新能夠促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)進(jìn)一步繁榮。以金融期貨為主的金融衍生品市場(chǎng)，是經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，是現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系的重要組成部分。發(fā)展金融期貨市場(chǎng)，有利于資本市場(chǎng)擴(kuò)大規(guī)模，提高效率完善結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)彈性；有利于優(yōu)化社會(huì)資源配置，更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)功能；有利于提高金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因而多頭和空頭，金融期貨市場(chǎng)是當(dāng)今世界最具活力、不斷創(chuàng)新、具有廣闊發(fā)展前景的市場(chǎng)。
同時(shí)，股指期貨的推出，為廣大投資者提供更加豐富的贏利模式，投資者在上漲和下跌的過(guò)程中都有贏利的機(jī)會(huì)。因此投資者可以在控制好風(fēng)險(xiǎn)的前提下，保持良好的心態(tài)，依靠“杠桿效應(yīng)”，以更少的資金、更低的成本獲取大盤(pán)指數(shù)的收益率。
在充滿風(fēng)險(xiǎn)的期指市場(chǎng)上，要想獲取收益，首先要熟悉并把握好期指市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。為此，必須要了解掌握好影響股指期貨的一些主要因素。
二、股指期貨影響因素的定性分析
影響股指期貨的因素有很多，如國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政治和政策因素、其他金融市場(chǎng)的狀況、投資者的心理和市場(chǎng)供求關(guān)系等等[1]怎么寫(xiě)論文。本文所涉及到的是微觀層面的、有數(shù)據(jù)支撐的、便于模型定量分析的一些因素：如滬深300指數(shù)、股指期貨的成交量、持倉(cāng)量和成交持倉(cāng)比、多空主力的持倉(cāng)量和持倉(cāng)比等。其中，最主要的影響因素有：滬深300指數(shù)、多空主力持倉(cāng)比和成交持倉(cāng)比。
1、滬深300指數(shù)
滬深300指數(shù)對(duì)股指期貨的影響十分重要。滬深300指數(shù)是股指期貨標(biāo)的，股指期貨的運(yùn)行始終圍繞著滬深300指數(shù)上下波動(dòng)，表現(xiàn)出高度的相關(guān)性[2]。滬深300指數(shù)對(duì)股指期貨的影響，主要表現(xiàn)在股指期貨的指數(shù)與滬深300指數(shù)的價(jià)差上。價(jià)差的正值為升水，負(fù)值為貼水。期市行情的數(shù)據(jù)顯示，價(jià)差（升貼水）的大小與期市的走勢(shì)表現(xiàn)出較明顯的相關(guān)性。隨著期指由高位向下運(yùn)行時(shí)，升水的最大值由高逐步降低，升水的均值逐步下降。例如，期市剛剛上市的最初階段（4月20日-5月19日），IF1005主力合約期間多頭和空頭，期指在2900-2780點(diǎn)高位運(yùn)行，期指升水幅度最大，升水最高值達(dá)95.84點(diǎn)，均值為57.69點(diǎn)；5月20日-6月11日，IF1006主力合約期間，期指運(yùn)行在2900-2780點(diǎn)之間，升水最高為51.72點(diǎn)，均值為32.65點(diǎn)；6月17日—7月19日，IF1007主力合約期間，期指在2800-2500區(qū)間運(yùn)行，期指升水最高為35.82點(diǎn)，均值為18.19點(diǎn)；7月20日-8月19日，IF1008主力合約期間，期指在2700-2900區(qū)間運(yùn)行，升水最高為31.44點(diǎn)，均值為11.31點(diǎn)；8月20日-9月17日，IF1009主力合約期間，期指在3000-2800點(diǎn)區(qū)間運(yùn)行，升水最高為30.87點(diǎn)，均值為19.54點(diǎn)?？梢?jiàn)，隨著期指由高位向低位運(yùn)行的時(shí)候多頭和空頭，各個(gè)主力合約升水的最大值由95.84點(diǎn)下降到51.72點(diǎn)、35.82點(diǎn)、31.44點(diǎn)和30.87點(diǎn)。同時(shí)升水均值也由57.69點(diǎn)下降為32.65點(diǎn)、18.19點(diǎn)和11.31點(diǎn)。表現(xiàn)出明顯的相關(guān)性。
2、多空主力持倉(cāng)比
多空主力持倉(cāng)比是影響股指期貨的又一重要因素。期市行情數(shù)據(jù)顯示，多空主力持倉(cāng)比與市場(chǎng)趨勢(shì)表現(xiàn)出較明顯的相關(guān)性，即多頭主力前20名持倉(cāng)比越高，市場(chǎng)表現(xiàn)越好；空頭主力前20名持倉(cāng)比越高，市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較差。多空主力持倉(cāng)比各占50%左右時(shí)，市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。空頭主力持倉(cāng)比大于50%，尤其是達(dá)到53-54%時(shí)，期指很可能大跌。例如，6月22日起，空頭主力持倉(cāng)比由52.77%上升到6月29日的54.16，空方連續(xù)6個(gè)交易日占上風(fēng)，每日空頭凈持倉(cāng)都在1500-2900手以上，預(yù)示期指將要調(diào)整，結(jié)果，第二天6月29日，期指大跌141.70點(diǎn)。空頭主力持倉(cāng)比小于50%，尤其是在47-48%（即多頭主力持倉(cāng)比為52-53%）時(shí)，期指很可能大漲。例如，7月20日空頭主力持倉(cāng)占比為50.51%，連續(xù)7個(gè)交易日下降，空頭主力占比由50.51%下降到47-48%之間多頭和空頭，多頭占上風(fēng)，多頭凈持倉(cāng)每日都在800-1500手之間，預(yù)示期指要向上沖擊，結(jié)果第二天，7月28日，期指大漲108.60點(diǎn)怎么寫(xiě)論文。
3、成交持倉(cāng)比
成交量是分析判斷期指發(fā)展趨勢(shì)必不可少的指標(biāo)。成交量越大，資金的規(guī)模越大，流動(dòng)性越充沛，市場(chǎng)就越活躍。持倉(cāng)量也是衡量市場(chǎng)參與資金的重要指標(biāo)，持倉(cāng)量越高，股指期貨投資者壓的籌碼越多，市場(chǎng)熱度會(huì)增大，后市的逼空或殺多的行情越大。期指市場(chǎng)常用成交持倉(cāng)比（成交量/持倉(cāng)量）來(lái)分析判斷期指的行情，這是股指期貨又一重要的影響因素[3]。數(shù)據(jù)顯示，成交持倉(cāng)比與期市的走勢(shì)表現(xiàn)出明顯的相關(guān)性。4月20日-6月11日，期指運(yùn)行在3200-2800點(diǎn)之間，成交持倉(cāng)比在14-20倍之間波動(dòng)，最高為26.84倍，均值為16.6倍；6月17日-7月19日，期指運(yùn)行在2800-2600點(diǎn)之間，成交持倉(cāng)比在10-12之間波動(dòng)多頭和空頭，最高達(dá)16.18倍，均值為11.06倍；7月20日-8月19日，期指運(yùn)行在2800-2900點(diǎn)之間，成交持倉(cāng)比在9-11之間波動(dòng)，最高為14.04倍，均值為9.76倍；8月19日-9月21日，期指運(yùn)行在2980-2880點(diǎn)之間，成交持倉(cāng)比在6.8-9之間波動(dòng)，最高為11.10倍，均值為8.22倍?？梢?jiàn)，隨著期指由高位向下運(yùn)行，成交持倉(cāng)比的最大值由26.84倍下降到16.18、14.04和11.10倍；均值由16.60倍下降到11.06、9.76和8.22倍。表現(xiàn)出明顯的相關(guān)性。
三、影響因素的分析
1、模型的建立[4]
影響股指期貨的主要因素是滬深300指數(shù)、多空主力持倉(cāng)比和成交持倉(cāng)比。股指期貨與滬深300指數(shù)、多空主力持倉(cāng)比和成交持倉(cāng)比有較顯著的相關(guān)性，有近似的線性關(guān)系，根據(jù)它們的函數(shù)關(guān)系，可將回歸模型設(shè)定為
其中，為IF股指期貨的指數(shù)，為滬深300指數(shù)，為多空主力持倉(cāng)比（%），為成交持倉(cāng)比（%），為殘差項(xiàng)。
2、數(shù)據(jù)的來(lái)源與處理
模型所需要的數(shù)據(jù)，取自于股指期貨每日交易行情的資料多頭和空頭，其中，股票期貨指數(shù)為每日收盤(pán)價(jià)；價(jià)差是每日股票期貨指數(shù)減滬深300指數(shù)，正值為升水，負(fù)值為貼水。成交持倉(cāng)比等于股票期貨的成交量除以持倉(cāng)量；空頭主力持倉(cāng)比=空頭主力持倉(cāng)量/（多頭主力持倉(cāng)量+空頭主力持倉(cāng)量）。主力持倉(cāng)量為前20名會(huì)員的持倉(cāng)量。時(shí)間為2010年5月20日至2010年9月21日，共107個(gè)樣本。這些數(shù)據(jù)都來(lái)自于中國(guó)金融期貨交易所。
3、模型求解
假定滬深300指數(shù)、多空主力持倉(cāng)比和期指的成交持倉(cāng)比是股票期貨指數(shù)的影響因素，且存在近似線性關(guān)系。用Eviews5.1軟件作回歸[5]，結(jié)果如表1。
表1：模型整體參數(shù)估計(jì)
回歸系數(shù)
標(biāo)準(zhǔn)差
t統(tǒng)計(jì)量
P值
C
0.387031
0.108478
-3.567818
0.0006
β1
1.016943
0.010319
98.55239
0.0000
β2
0.004744
0.001358
3.494370
0.0007
β3
0.062890
0.013163
4.777930
0.0000
R2統(tǒng)計(jì)量
0.992142
因變量的均值
7.943152
調(diào)整R2統(tǒng)計(jì)量
0.991877
因變量的標(biāo)準(zhǔn)差
0.041894
回歸標(biāo)準(zhǔn)差
0.003776
AIC信息準(zhǔn)測(cè)值
-8.278330
殘差平方和
0.001269
SC信息準(zhǔn)則值
-8.169401
對(duì)數(shù)似然值
388.9423
F值
3745.611
D.W統(tǒng)計(jì)量
關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)；過(guò)度投機(jī)；博弈監(jiān)管；均衡
國(guó)內(nèi)關(guān)于資本市場(chǎng)博弈的研究起步較早，比較有典型的研究成果是張艷的《中國(guó)證券市場(chǎng)信息博弈與監(jiān)管》，這份研究細(xì)致地描述了證券市場(chǎng)的監(jiān)管博弈問(wèn)題，并研究出了相關(guān)的監(jiān)管對(duì)策及建議。對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展提供理論支撐和實(shí)踐操作指南。本文旨在期貨市場(chǎng)上，通過(guò)對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層和期貨投資主體之間的信息博弈行為進(jìn)行分析，建立相關(guān)的博弈模型，找出監(jiān)管層需要進(jìn)行監(jiān)管的成本投入和限制投資主體進(jìn)行過(guò)度投資的程度的影響因素。揭示出期貨市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)本質(zhì)原因，計(jì)算出打擊過(guò)度投機(jī)行為的力度大小，使監(jiān)管層能合理運(yùn)用市場(chǎng)監(jiān)管職能，保證期貨市場(chǎng)的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。
一、期貨市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)現(xiàn)狀
在期貨市場(chǎng)中，期貨投資主體適度投機(jī)可以推動(dòng)期貨市場(chǎng)基本經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮，過(guò)度投機(jī)則會(huì)對(duì)市場(chǎng)有產(chǎn)生巨大損害。在期貨交易中，期貨市場(chǎng)監(jiān)管層、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨投資主體對(duì)過(guò)度投機(jī)的偏好也不盡相同。監(jiān)管層不希望看到市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)行為；期貨投資主體間更是利用彼此對(duì)交易信息的掌握情況進(jìn)行過(guò)度投機(jī)。在期貨市場(chǎng)監(jiān)管層、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨投資主體之間形成了錯(cuò)綜復(fù)雜的信息博弈。為了解決過(guò)度投機(jī)問(wèn)題，我們必須做好監(jiān)管工作。
本文下面主要是通過(guò)對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層和期貨投資主體之間的信息博弈進(jìn)行分析，建立相關(guān)的模型，得出監(jiān)管層需要進(jìn)行監(jiān)管的成本投入和限制投資主體進(jìn)行過(guò)度投資的程度。
二、期貨市場(chǎng)監(jiān)管層和期貨投資主體之間的信息博弈
在之前幾乎所有相關(guān)的文章中，博弈分析模型對(duì)于監(jiān)管層的監(jiān)管都是分了兩個(gè)方面：監(jiān)管與不監(jiān)管，對(duì)期貨投資主體的過(guò)度投機(jī)行為分為：進(jìn)行過(guò)度投機(jī)行為和不進(jìn)行過(guò)度投資行為。其實(shí)在現(xiàn)實(shí)的期貨市場(chǎng)上，監(jiān)管層肯定是采取監(jiān)管的，所以我們無(wú)需對(duì)是否監(jiān)管進(jìn)行博弈分析。我們需要考慮的是監(jiān)管層的監(jiān)管力度大小的問(wèn)題。對(duì)于期貨投機(jī)主體一般都會(huì)進(jìn)行投機(jī)，只不過(guò)是他們的投機(jī)力度不同而已。下面我們不對(duì)是否監(jiān)管和是否過(guò)度投機(jī)進(jìn)行分類，運(yùn)用一個(gè)新的概率函數(shù)直接得到期貨投資主體被查到進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的概率。通過(guò)這個(gè)新的方法對(duì)期貨市場(chǎng)監(jiān)管層的監(jiān)管程度和期貨投資主體投機(jī)力度進(jìn)行博弈分析。
（一）模型假設(shè)。假設(shè)在模型中有只有兩個(gè)參與人：期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層和期貨投資主體。期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層選擇他的監(jiān)管力度，期貨投資主體選擇他的過(guò)度投機(jī)程度，期貨投資主體是根據(jù)自己的期望過(guò)度投機(jī)利益最大化選擇投機(jī)力度的，對(duì)于期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層，他們雖然是非營(yíng)利機(jī)構(gòu)，但是在現(xiàn)實(shí)的情況中，他們也是根據(jù)投入的稽查成本和收入的罰款的多少進(jìn)行行動(dòng)，所以期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層也是以自己的期望監(jiān)管收益最大化為目標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管的。他們不了解對(duì)方選擇什么樣的行動(dòng)，即：期貨市場(chǎng)監(jiān)管層不知道期貨投資主體的過(guò)度投機(jī)程度，期貨投資主體也不知道期貨市場(chǎng)監(jiān)管層的監(jiān)管力度。
假設(shè)期貨投資主體被查到進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的概率PE，C=E*C/αβ。其中α為期貨市場(chǎng)監(jiān)管層進(jìn)行稽查所付出的成本的最大可能值，β為期貨投資主體憑借自己能力進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的最大可能收益。在這里，隨著稽查成本C的增大，期貨投資主體被查的概率PE，C也就越大（即P′C>0），當(dāng)C=0時(shí)，期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層不進(jìn)行稽查，此時(shí)期貨投資主體被查到過(guò)度投機(jī)的概率PE，C也就為0，當(dāng)C取得最大值α?xí)r，此時(shí)期貨市場(chǎng)監(jiān)管層進(jìn)行全力稽查，期貨投資主體被查到過(guò)度投機(jī)的概率PE，C=E/β（此時(shí)概率大小取決于期貨投資主體的過(guò)度投機(jī)程度E）；隨著過(guò)度投機(jī)收益E的增大，期貨投資主體被查的概率PE，C也就越大（即P′EE，C>0），當(dāng)E=0時(shí)，期貨投資主體不進(jìn)行過(guò)度投機(jī)，此時(shí)期貨投資主體被查到過(guò)度投機(jī)的概率PE，C也就為0，當(dāng)E取得最大值β時(shí)，此時(shí)期貨投資主體進(jìn)行全力投機(jī)，期貨投資主體被查到過(guò)度投機(jī)的概率PE，C=C/α（此時(shí)概率大小取決于期貨市場(chǎng)監(jiān)管層的稽查投入成本C）；當(dāng)C取得最大值α，E取得最大值β時(shí)，PE，C=1，說(shuō)明過(guò)度投機(jī)收益最大并且稽查力度最大時(shí)被查到的概率為1，也就是期貨市場(chǎng)全力進(jìn)行稽查監(jiān)管，期貨投機(jī)主體全力進(jìn)行過(guò)度投機(jī)時(shí)百分百是要被查到的。此函數(shù)在此完全替代了之前文章中的分類討論問(wèn)題，并且能非常恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)期貨投資主體被查到過(guò)度投機(jī)的概率。
（二）模型建立及求解。期貨市場(chǎng)監(jiān)管層的期望效用支付函數(shù)為：
πM=PE，C*E+A+1-PE，C*-C
期貨投資主體的期望效用支付函數(shù)為：
πI=PE，C*-A-S+1-PE，C*E
為了找出期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層監(jiān)管力度和期貨投機(jī)主體的過(guò)度投機(jī)程度的決定因素，我們首先根據(jù)上述假定：期貨投資主體會(huì)根據(jù)自己的期望投機(jī)收益（即期望效用支付）情況選擇自己過(guò)度投機(jī)程度E，對(duì)期貨投資主體的期望效用支付函數(shù)進(jìn)行最優(yōu)化處理：
max πI=PE，C*-A-S+1-PE，C*E
代入概率PE，C得：
πI=C*E/αβ*-A-S+1-C*E/αβ*E
對(duì)E求導(dǎo)得：
πIE=C*-A-S/αβ+1-2C*E/αβ=0
化簡(jiǎn)得出：
E=αβ-A+S*C/2C
1
從而得出了期貨投資主體在期望投資收益最大時(shí)選擇的過(guò)度投資程度E。由1式表明當(dāng)過(guò)度投機(jī)行為的懲罰力度A+S越大時(shí)，投機(jī)程度E越小。對(duì)E進(jìn)一步化簡(jiǎn)得出：
E=-A+S+αβ/C/2
由此式可知當(dāng)C越大時(shí)，E越小，說(shuō)明監(jiān)管力度越大，過(guò)度投機(jī)程度越小。過(guò)度投機(jī)的最大值α越大，過(guò)度投機(jī)的程度也會(huì)越大。監(jiān)管成本占監(jiān)管所能達(dá)到的最大投入的比例C/β越大，過(guò)度投機(jī)的程度E低的。這沖反映出了期貨投資主體過(guò)度投機(jī)程度的影響因素。我們可以以這些指標(biāo)為基礎(chǔ)，進(jìn)行適當(dāng)監(jiān)管，以取得更好的監(jiān)管效果。下面我們通過(guò)期貨投資主體的投機(jī)程度選擇來(lái)尋找一下期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層最優(yōu)的監(jiān)管力度。我們?cè)俑鶕?jù)上述假定：期貨市場(chǎng)監(jiān)管層會(huì)根據(jù)自己的期望罰款所得（即期望效用支付）情況選擇自己基差力度C，對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層的期望效用支付函數(shù)進(jìn)行最優(yōu)化處理：
從而得出了期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層在期望效用收益最大時(shí)所選擇的監(jiān)管力度C。由2式表明要想把過(guò)度投機(jī)行為控制在一定的范圍內(nèi)E
C=αβ/E-E-A/2
由此式可知當(dāng)E越大時(shí)，C越小。此時(shí)會(huì)出現(xiàn)這種情況是因?yàn)槲覀儼哑谪浲稒C(jī)主體的過(guò)度投機(jī)程度當(dāng)作變量，而并不是把它控制在一定的范圍內(nèi)，當(dāng)過(guò)度投機(jī)程度增大時(shí)，期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層要獲得最大的收益所要付出的稽查成本就越少著反映出了現(xiàn)實(shí)的情況：過(guò)度投機(jī)程度大，進(jìn)行簡(jiǎn)單的稽查就能獲得很大的收益。
（三）模型的均衡。為了找出出期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層最優(yōu)監(jiān)管力度和期貨投機(jī)主體的過(guò)度投機(jī)程度的均衡點(diǎn)，我們首先假定監(jiān)管層和期貨投資主體都是根據(jù)自己的收益最大化進(jìn)行決策，他們不考慮對(duì)方的策略行為，他們之間只是進(jìn)行簡(jiǎn)單的靜態(tài)博弈。并且我們令期貨投資主體在被查到之后的損失全部記為：
M=A+S，令期貨市場(chǎng)監(jiān)管層的收益為N=E+A。這樣我們就可以很簡(jiǎn)單的找出這個(gè)靜態(tài)博弈的均衡點(diǎn)。下面我們對(duì)上述1、2兩式進(jìn)行聯(lián)立：
E=αβ-A+S*C/2C
C=αβ-E+A*E/2E
根據(jù)新的假設(shè)可以簡(jiǎn)化為：
E=αβ-M*C/2C
C=αβ-N*E/2E
求解得出：
E=M2+8MNαβ-M/4M
C=N2+8MNαβ-N/4N
從均衡的結(jié)果來(lái)看，我們也可以發(fā)現(xiàn)隨著α的增大，C是增大的，隨著β的增大，E是增大的。這和前面的結(jié)論非常符合。期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層的稽查成本的投入可能值越大，稽查的實(shí)際投入就越大，期貨投資主體可過(guò)度投機(jī)的范圍越大，那么他投機(jī)的程度也就越大。另外就是，隨著α的增大，E也是增大的，隨著β的增大，C是增大的。這其實(shí)與前面的結(jié)論也是一致的。首先考慮隨著α的增大，E也是增大的，這表示的意思是：在稽查的實(shí)際投入C固定的情況下，期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層的稽查成本的投入可能值越大，期貨投機(jī)主體的過(guò)度投機(jī)程度也就越大，這是因?yàn)閷?shí)際稽查投入C已經(jīng)固定，而最大的可能稽查投入越大，那么實(shí)際稽查投入與最大可能稽查投入之比C/α也就越小，C/α越小表明監(jiān)管層的監(jiān)管重視程度越小，此時(shí)期貨投資主體進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的程度越大。其次考慮隨著β的增大，C是增大的，期貨投資主體可過(guò)度投機(jī)的范圍越大，稽查的實(shí)際投入就越大，這是因?yàn)殡S著期貨投資主體可過(guò)度投機(jī)的范圍的擴(kuò)大，要把期貨投資主體的投機(jī)行為控制在一定的范圍內(nèi)，需要投入的稽查成本是逐漸上升的。
這個(gè)均衡結(jié)果可以很好的表達(dá)出期貨市場(chǎng)監(jiān)管層需要進(jìn)行監(jiān)管所需要具體進(jìn)行的投入選擇，與此同時(shí)，期貨投資主體也可以根據(jù)自己的收益最大化選擇過(guò)度投機(jī)程度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)國(guó)家要求、過(guò)度投機(jī)對(duì)社會(huì)的影響、自身形象等問(wèn)題，通過(guò)這個(gè)均衡解把期貨投資主體的投機(jī)程度限制在一定的范圍內(nèi)，保證期貨市場(chǎng)健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。
三、模型的實(shí)踐分析
首先，本模型找到了一個(gè)與期貨市場(chǎng)上監(jiān)管層和期貨投資主體的行為非常一致的函數(shù)，這樣就為后面得出正確吻合的結(jié)果奠定了基礎(chǔ)。第二，此模型去除了部分分類討論的環(huán)節(jié)，之前文章把監(jiān)管層的監(jiān)管都是分為：監(jiān)管與不監(jiān)管，把期貨投資主體的過(guò)度投機(jī)行為分為：進(jìn)行過(guò)度投機(jī)行為和不進(jìn)行過(guò)度投資行為。這是沒(méi)必要的，監(jiān)管層肯定監(jiān)管，只是力度不同而已，投資主體肯定投機(jī)，也只是程度不同而已，所以我們直接用力度或程度來(lái)表示監(jiān)管和投機(jī)行為。第三，本文直接用函數(shù)表示出期貨投機(jī)主體被稽查到的概率，這樣做就使得模型既簡(jiǎn)單又準(zhǔn)確。第四，在最后得出了最優(yōu)監(jiān)管力度的計(jì)算公式，這對(duì)監(jiān)管層的監(jiān)管投入將會(huì)起到巨大的作用。
通過(guò)這個(gè)模型我們可以了解到期貨投資主體進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的程度受到諸多方面的因素影響，主要包括他們可以進(jìn)行過(guò)度投機(jī)的最大限度問(wèn)題（即在期貨市場(chǎng)上，期貨投資主體對(duì)資金或是現(xiàn)貨等的擁有量占據(jù)優(yōu)勢(shì)，從而對(duì)期貨市場(chǎng)的價(jià)格控制能力）、懲罰力度、監(jiān)管力度等。我們了解到這些因素之后期貨市場(chǎng)的監(jiān)管層就可以從這幾方面入手。首先，控制交易量。在實(shí)際的問(wèn)題中控制單個(gè)期貨投資主體在同一產(chǎn)品上交易量，以防止他們可以依靠自己擁有資金或現(xiàn)貨的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行不正常交易。第二，加大懲罰力度。隨著懲罰力度的增加，他們的過(guò)度投機(jī)行為程度會(huì)減少。但是過(guò)重的懲罰也會(huì)對(duì)社會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響，對(duì)投資主體過(guò)于嚴(yán)格，造成出發(fā)過(guò)重，違背公平性原則。所以也要適當(dāng)加大懲罰力度，采取多種懲罰機(jī)制結(jié)合的方式，做到嚴(yán)格與公平。第三，加強(qiáng)監(jiān)管。加強(qiáng)監(jiān)管是最有效和最公平的措施，他既能降低投資主體的投機(jī)行為，又能做到公平。但是加強(qiáng)監(jiān)管力度會(huì)帶來(lái)巨大的成本，所以我們要采取最恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管投入。通過(guò)這個(gè)模型，我們可以根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要控制的過(guò)度投機(jī)程度的范圍來(lái)確定監(jiān)管投入，這無(wú)疑對(duì)監(jiān)管起到了巨大的指導(dǎo)作用。
與此同時(shí)這個(gè)模型在實(shí)際應(yīng)用也存在著諸多不足，首先，在模型中對(duì)于他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)有考慮在內(nèi)，理性的投資者不會(huì)只是考慮期望收益。第二，對(duì)于過(guò)度投機(jī)還有其他方面的原因，在本文章中還未設(shè)計(jì)，比如信息因素、社會(huì)關(guān)系因素等。第三，為了計(jì)算方便，文章對(duì)具體的細(xì)節(jié)進(jìn)行了簡(jiǎn)化處理，可能會(huì)對(duì)結(jié)果有輕微的影響。下一步如果能加入風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、信息因素、社會(huì)關(guān)系因素等進(jìn)行模型分析，肯定會(huì)取得更進(jìn)一步的效果。（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）
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1股票指數(shù)期貨的簡(jiǎn)介及功能
股指期貨誕生于20世紀(jì)80年代的美國(guó)，在當(dāng)時(shí)被譽(yù)為“股票交易中的一場(chǎng)革命”。此后，在世界各國(guó)快速發(fā)展。
在金融市場(chǎng)上，股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)配置三大功能。第一，價(jià)格發(fā)現(xiàn)：股指期貨市場(chǎng)價(jià)格能對(duì)股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)作出預(yù)期反應(yīng)。第二，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和轉(zhuǎn)移：股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第三，資產(chǎn)配置：股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能。
2股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)分析
2.1市場(chǎng)環(huán)境方面的風(fēng)險(xiǎn)
第一，高杠桿率的風(fēng)險(xiǎn)。由于股指期貨的交易采用的是保證金的方式，參與者只需要?jiǎng)佑蒙倭康馁Y金就可以進(jìn)行數(shù)量巨大的交易。
第二，交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的推出，使一些偏愛(ài)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者從股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)上退出進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)，以期獲取更大的利益，這樣就形成了交易的轉(zhuǎn)移。
第三，市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨推出后，由于其保證金制度，使得其損益產(chǎn)生了放大效應(yīng)。
第四，市場(chǎng)效率的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)股票市場(chǎng)呈現(xiàn)弱式有效市場(chǎng)，交易主體也存在著獲取信息的不對(duì)稱性，使得投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)也不同。
第五，法律風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨目前仍處于發(fā)展和創(chuàng)新之中，流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)性還比較大，其合法性更難以得到保證，所以股指期貨還要承受很大的法律風(fēng)險(xiǎn)。
2.2市場(chǎng)交易主體方面的風(fēng)險(xiǎn)
第一，套期保值者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值者參與股指期貨交易的目的是希望通過(guò)股指期貨進(jìn)行套期保值以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是如果投資者對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，對(duì)期貨市場(chǎng)缺乏足夠的了解，套期保值就有可能失敗，使得套期保值者面臨著不確定的風(fēng)險(xiǎn)。
第二，套利者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。從理論的角度上來(lái)講，如果套利者對(duì)期貨價(jià)格估計(jì)正確的話，套利幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。但是如果估計(jì)錯(cuò)誤，套利就存在著風(fēng)險(xiǎn)了。
第三，投機(jī)者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。由于股指期貨的高杠桿作用，使得投機(jī)者面臨的風(fēng)險(xiǎn)在此作用下被擴(kuò)大了好幾十倍，會(huì)給投機(jī)者帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。
2.3市場(chǎng)監(jiān)管方面的風(fēng)險(xiǎn)
股指期貨是一種高風(fēng)險(xiǎn)投資的工具，無(wú)論是里面的管理者還是投資者，都需要具備一定的專業(yè)知識(shí)。一旦監(jiān)管部門的宏觀決策失誤，就會(huì)對(duì)股指期貨市場(chǎng)產(chǎn)生重大的影響。所以在市場(chǎng)監(jiān)管方面，我們應(yīng)當(dāng)在對(duì)股指期貨市場(chǎng)充分了解的情況下作出決策。
3股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策
股指期貨作為現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要衍生交易品種，存在上述諸多風(fēng)險(xiǎn)是正常的、必然的。以下是筆者的一些建議：
3.1建立和完善相關(guān)的法律、法規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系證券監(jiān)管的能力必須大大加強(qiáng)。只有通過(guò)有效的監(jiān)管，才能有效控制可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，還應(yīng)該結(jié)合我國(guó)實(shí)際，盡快制定一部涵蓋面廣的《期貨交易法》以及金融期貨、期權(quán)方面的相關(guān)法律、法規(guī)，使股指期貨在有法可依的市場(chǎng)環(huán)境下規(guī)范發(fā)展，避免法律風(fēng)險(xiǎn)。
3.2加強(qiáng)保證金管理無(wú)論股指期貨的投資者面臨什么風(fēng)險(xiǎn)，能夠基本控制一天的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或減小投資者因可能倉(cāng)位被擊穿而發(fā)生無(wú)謂損失的風(fēng)險(xiǎn)。
也可以考慮引入國(guó)外動(dòng)態(tài)保證金制度，并且同時(shí)啟動(dòng)漲跌停板制度，來(lái)綜合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。
3.3完善股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的建設(shè)目前我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)還不成熟，各種制度和基礎(chǔ)建設(shè)還不完善。建議：①加快股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改革，穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)有股減持；②適時(shí)逐步引入股票賣空機(jī)制。
(一)教學(xué)計(jì)劃中實(shí)踐性教學(xué)與理論教學(xué)比例失調(diào)
教學(xué)計(jì)劃中課程設(shè)置必須有利于學(xué)生掌握基本理論、基礎(chǔ)知識(shí)和基本技能。在基礎(chǔ)理論課和基本技能課的安排比重上，應(yīng)明確基礎(chǔ)課為專業(yè)技能課服務(wù)，適當(dāng)增大實(shí)踐教學(xué)的課時(shí)比例，強(qiáng)調(diào)從知識(shí)教育到能力教育的轉(zhuǎn)化。而較多教學(xué)計(jì)劃的制定沒(méi)有考慮到實(shí)踐性教學(xué)，即便考慮到實(shí)踐性教學(xué)，但實(shí)踐性教學(xué)學(xué)時(shí)很少。證券投資與管理專業(yè)應(yīng)按職業(yè)崗位的需求，突出實(shí)踐性教學(xué)環(huán)節(jié)，增加實(shí)踐性教學(xué)所占課時(shí)比例。在教學(xué)計(jì)劃中一般理論課時(shí)占45%，實(shí)訓(xùn)、專業(yè)崗位實(shí)習(xí)課時(shí)占55%。這樣就明確了學(xué)生畢業(yè)時(shí)應(yīng)達(dá)到的專業(yè)技能標(biāo)準(zhǔn)。
(二)校內(nèi)模擬實(shí)習(xí)缺乏實(shí)踐性
證券投資與管理專業(yè)一般已經(jīng)配備模擬實(shí)驗(yàn)室，并且硬件設(shè)施完備，但是校內(nèi)綜合模擬實(shí)習(xí)也存在許多問(wèn)題。一是模擬實(shí)習(xí)指導(dǎo)教師多數(shù)都是兼職從事該項(xiàng)工作，精力不夠，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足；二是模擬實(shí)習(xí)資料的仿真性和內(nèi)容的完整性以及實(shí)習(xí)資料所涉及各行業(yè)的多樣性仍然不足；三是模擬實(shí)習(xí)的效果不明顯，無(wú)法將理論知識(shí)和企業(yè)實(shí)際業(yè)務(wù)有效銜接。
(三)校外實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)難度較大學(xué)生實(shí)習(xí)，一是前往大中型企業(yè)、公司、行政事業(yè)單位、金融機(jī)構(gòu)以及有關(guān)經(jīng)濟(jì)決策管理部門從事管理工作。但是證券投資與管理專業(yè)不同于化工、汽車維修等專業(yè)，這些專業(yè)的學(xué)生進(jìn)入企業(yè)后進(jìn)行頂崗實(shí)習(xí)，企業(yè)不僅可以利用廉價(jià)的勞動(dòng)力降低生產(chǎn)成本，帶來(lái)直接經(jīng)濟(jì)利益，還能夠?yàn)槠髽I(yè)輸送優(yōu)秀的操作性人才。但是證券投資與管理專業(yè)由于受實(shí)際工作單位工作環(huán)境的限制、崗位的具體要求、單位商業(yè)機(jī)密的安全等因素制約，實(shí)習(xí)單位只是安排學(xué)生做一些簡(jiǎn)單的、象征性的工作，往往達(dá)不到實(shí)習(xí)的目的；二是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)都是以經(jīng)濟(jì)利益為根本目的，在這樣的條件下，要聯(lián)系安排專業(yè)實(shí)習(xí)很艱難，很多時(shí)候是靠領(lǐng)導(dǎo)和教師的私人關(guān)系在維系，沒(méi)有任何保障，難以尋求與企業(yè)雙贏的切入點(diǎn)開(kāi)展社會(huì)實(shí)踐。
二、建立“全方位、雙循環(huán)、多模塊”的實(shí)訓(xùn)教學(xué)體系
(一)全方位
1.模擬實(shí)訓(xùn)內(nèi)容的全方位。包括證券、期貨投資，證券期貨管理等專業(yè)知識(shí)與技能的單元實(shí)訓(xùn)及其綜合實(shí)訓(xùn)，同時(shí)配以就業(yè)崗位的專項(xiàng)實(shí)訓(xùn)。使模擬教學(xué)內(nèi)容更加全面，更加崗位化，人才培養(yǎng)走向準(zhǔn)職業(yè)化。
2.模擬教學(xué)形式全方位。根據(jù)證券投資與管理專業(yè)系列課程特點(diǎn)不同而采取不同形式，既有每門課程單元實(shí)訓(xùn)，又有針對(duì)崗位需求的專項(xiàng)實(shí)訓(xùn)，還有集證券、會(huì)計(jì)、理財(cái)于一體的專業(yè)綜合實(shí)訓(xùn)，同時(shí)又有校內(nèi)校外兩種形式緊密結(jié)合的實(shí)訓(xùn)與實(shí)習(xí)，以及手工模擬、計(jì)算機(jī)模擬的實(shí)訓(xùn)。3.模擬教學(xué)環(huán)境的全方位。校內(nèi)建立健全“仿真模擬證券實(shí)驗(yàn)室”“、銀行實(shí)驗(yàn)室”，校外建立實(shí)習(xí)基地。
(二)雙循環(huán)
雙循環(huán)是指日常教學(xué)中各門課程的單元模擬循環(huán)與畢業(yè)前的綜合模擬循環(huán)。
1.各門課程(指專業(yè)主干課)
單元循環(huán)是伴隨專業(yè)系列主干課程理論教學(xué)同時(shí)進(jìn)行。一是按章節(jié)內(nèi)容分散進(jìn)行實(shí)訓(xùn)；二是課程結(jié)束后集中一段時(shí)間進(jìn)行該課程綜合實(shí)訓(xùn)。這需要科學(xué)的安排時(shí)間，理論教學(xué)精講多練，通過(guò)實(shí)訓(xùn)加深對(duì)理論的理解。
2.畢業(yè)前的綜合模擬循環(huán)。
這是在專業(yè)系列課程單元模擬實(shí)訓(xùn)后而進(jìn)行的實(shí)訓(xùn)。著重培養(yǎng)學(xué)生綜合知識(shí)的運(yùn)用能力，提高就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)雙循環(huán)模擬實(shí)訓(xùn)，使學(xué)生在對(duì)各門專業(yè)課程的基本理論與技能分塊、分條理解和掌握的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了每門課程的整體循環(huán)和相關(guān)知識(shí)的交叉循環(huán)，使學(xué)生專業(yè)知識(shí)步步升華，達(dá)到全面把握、重點(diǎn)應(yīng)用的目的。
(三)多模塊
為了提高畢業(yè)生的就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)化職業(yè)能力培養(yǎng)，畢業(yè)前設(shè)計(jì)既互相聯(lián)系又相對(duì)獨(dú)立的崗前實(shí)訓(xùn)模塊。主要有以下幾方面：
1.證券保薦實(shí)訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)證券發(fā)行的準(zhǔn)備與承銷、證券上市保薦、證券估值與詢價(jià)、證券信息披露，著重培養(yǎng)學(xué)生的證券發(fā)行承銷能力、證券營(yíng)銷能力、會(huì)計(jì)計(jì)量核算能力。
2.證券經(jīng)紀(jì)實(shí)訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)證券經(jīng)紀(jì)、證券自營(yíng)、證券回購(gòu)交易、證券風(fēng)險(xiǎn)控制、現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)操作，著重培養(yǎng)學(xué)生的柜臺(tái)服務(wù)能力、證券經(jīng)紀(jì)能力、證券委托交易能力。
3.證券投資咨詢實(shí)訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)證券投資基本分析、證券投資技術(shù)分析、證券投資咨詢、證券營(yíng)銷、企業(yè)財(cái)務(wù)分析，著重培養(yǎng)學(xué)生的證券軟件應(yīng)用能力、證券咨詢營(yíng)銷能力、證券投資分析能力。
4.期貨交易實(shí)訓(xùn)。該模塊主要學(xué)習(xí)期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢、期貨結(jié)算，著重培養(yǎng)學(xué)生的期貨交易能力、價(jià)格分析能力、交易結(jié)算能力。
5.基金管理實(shí)訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)基金募集交易、基金估值、基金收益分配、基金信息披露、證券組合投資，著重培養(yǎng)學(xué)生的基金募集能力、基金交易、基金營(yíng)銷能力、基金運(yùn)作組合能力。
6.證券會(huì)計(jì)實(shí)訓(xùn)模塊。該模塊主要學(xué)習(xí)證券會(huì)計(jì)核算、期貨會(huì)計(jì)核算，著重培養(yǎng)學(xué)生的證券會(huì)計(jì)職業(yè)判斷能力、證券會(huì)計(jì)基本核算能力、證券會(huì)計(jì)分析與監(jiān)督能力。
7.畢業(yè)實(shí)習(xí)與畢業(yè)論文模塊。畢業(yè)論文是實(shí)訓(xùn)教學(xué)體系中的更高層次它是理論和實(shí)訓(xùn)的升華，是對(duì)四年(專科三年)理論教學(xué)和實(shí)訓(xùn)教學(xué)質(zhì)量的檢驗(yàn)，是對(duì)學(xué)生綜合素質(zhì)全方位的考察。
三、完善實(shí)訓(xùn)教學(xué)體系實(shí)施的措施
第一，將實(shí)訓(xùn)教學(xué)納入教學(xué)計(jì)劃，構(gòu)建了證券投資與管理專業(yè)的分層次、模塊化及點(diǎn)、線、面相結(jié)合的實(shí)訓(xùn)課程體系，從而保證上述實(shí)訓(xùn)教學(xué)體系的實(shí)施。
第二，認(rèn)真做好實(shí)訓(xùn)教學(xué)內(nèi)容的銜接。做好以下幾個(gè)結(jié)合：一是單項(xiàng)實(shí)訓(xùn)與綜合實(shí)訓(xùn)相結(jié)合。包括每門專業(yè)課按章節(jié)分散實(shí)訓(xùn)與該課程結(jié)束后集中一定時(shí)間進(jìn)行系統(tǒng)實(shí)訓(xùn)相結(jié)合；每門專業(yè)課程實(shí)訓(xùn)與專業(yè)系列課程綜合知識(shí)與技能融合為一體的綜合實(shí)訓(xùn)相結(jié)合；二是手工實(shí)訓(xùn)與電算化實(shí)訓(xùn)相結(jié)合。在實(shí)訓(xùn)過(guò)程中，要求學(xué)生既能熟練的進(jìn)行手工操作，又能在計(jì)算機(jī)上進(jìn)行操作；三是課堂集中實(shí)訓(xùn)與課余學(xué)生分散實(shí)訓(xùn)相結(jié)合。所謂的分散實(shí)訓(xùn)是指學(xué)生利用課余時(shí)間在各個(gè)實(shí)驗(yàn)室中隨時(shí)隨機(jī)進(jìn)行操作實(shí)驗(yàn)；四是校內(nèi)實(shí)訓(xùn)與校外實(shí)習(xí)相結(jié)合。學(xué)生在校期間，在強(qiáng)化校內(nèi)實(shí)訓(xùn)的同時(shí)，校外實(shí)習(xí)必不可少，可以利用寒、暑假的時(shí)間，規(guī)定學(xué)生自找單位進(jìn)行一定時(shí)間的專業(yè)實(shí)習(xí)；五是畢業(yè)實(shí)習(xí)與畢業(yè)論文撰寫(xiě)相結(jié)合。學(xué)生在畢業(yè)實(shí)習(xí)期間，根據(jù)論文選題注意搜集資料、并進(jìn)行分類整理、提煉出論文論據(jù)、從而使學(xué)生撰寫(xiě)論文具有實(shí)際意義。
2004年10月18日，芝加哥期權(quán)交易所正式推出中國(guó)股指期貨，隨后香港交易及結(jié)算所有限公司也上市同類產(chǎn)品，目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計(jì)劃推出中國(guó)A股股票指數(shù)期貨。
一、股指期貨的概念及功能
股票指數(shù)期貨—簡(jiǎn)稱股指期貨，是以某一股票指數(shù)作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品。其經(jīng)濟(jì)意義是買賣雙方約定在將來(lái)一定日期，按照事先確定的價(jià)格，交割某一股票指數(shù)的成份股票而達(dá)成的契約。它通過(guò)對(duì)股票價(jià)格趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買賣，來(lái)沖抵股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
作為一種金融創(chuàng)新，股指期貨是金融期貨市場(chǎng)中產(chǎn)生最晚的品種，卻是二十世紀(jì)八十年代金融創(chuàng)新過(guò)程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現(xiàn)貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場(chǎng)流動(dòng)性好、能提供較方便的賣空交易等特征。此外，它還具備遠(yuǎn)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置、規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)長(zhǎng)期投資者利益等多種功能。
隨著國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)對(duì)外資開(kāi)放，那些合格境外機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)內(nèi)買賣股票的同時(shí)，勢(shì)必通過(guò)境外交易所利用A股指數(shù)期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，及時(shí)推出我國(guó)自己的股指期貨顯得尤為重要。
二、推出我國(guó)本土股指期貨的可行性分析
理論研究和實(shí)踐發(fā)展表明:一個(gè)國(guó)家或地區(qū)設(shè)立股指期貨必須滿足的幾個(gè)條件包括:證券市場(chǎng)初具規(guī)模;市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者避險(xiǎn)要求較為強(qiáng)烈;期貨和現(xiàn)貨兩市開(kāi)市時(shí)間大致相同，能提供價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能;投資者人數(shù)較多，市場(chǎng)較為活躍等。與此相對(duì)照，我國(guó)目前已基本其備了開(kāi)設(shè)股指期貨的有關(guān)條件。
1.我國(guó)已經(jīng)其備了一定的開(kāi)設(shè)股指期貨的市場(chǎng)基礎(chǔ)和配套條件。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，一整套較為完備的交易、結(jié)算和監(jiān)管體系逐步形成。市場(chǎng)期待已久的統(tǒng)一指數(shù)—滬深300指數(shù)也已正式。該指數(shù)未來(lái)很可能會(huì)成為股指期貨的指數(shù)期貨標(biāo)的，成為股指期貨推出的前奏。
2．機(jī)構(gòu)投資者日益成為證券市場(chǎng)的主體力量。隨著社?；鸬娜耸?，我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)人了以機(jī)構(gòu)投資者為主的時(shí)代。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2004年年底，社?；鹂傎Y產(chǎn)達(dá)到1708億元，其中股票投資規(guī)模約184億元，占總資產(chǎn)的11%。
3．股權(quán)分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權(quán)分置情況下，由于市場(chǎng)本身的諸多限制，導(dǎo)致做空機(jī)制、股指期貨等難以推出。實(shí)現(xiàn)全流通后，隨著市場(chǎng)流通規(guī)模的擴(kuò)大，做空機(jī)制、股指期貨的推出就不會(huì)加劇市場(chǎng)投機(jī)，反而會(huì)成為熨平市場(chǎng)波動(dòng)的內(nèi)生機(jī)制，且市場(chǎng)的創(chuàng)新空間也將大為拓展。
三、對(duì)我國(guó)順利推出本土股指期貨的幾點(diǎn)理議
從目前我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，針對(duì)現(xiàn)階段開(kāi)設(shè)股指期貨交易所面臨的法規(guī)、市場(chǎng)運(yùn)行及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的問(wèn)題，筆者提出以下幾點(diǎn)建議:
(1)通過(guò)指數(shù)基金等彌補(bǔ)缺乏做空機(jī)制對(duì)套利交易的影響。從實(shí)際運(yùn)作來(lái)看，開(kāi)放式基金尤其是指數(shù)基金等大型機(jī)構(gòu)投資者事先擁有大量與指數(shù)相關(guān)性極高的股票頭寸，當(dāng)股指期貨價(jià)格低于合理水平時(shí)，指數(shù)基金可以按比例賣出指數(shù)成份股，同時(shí)買人相應(yīng)量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機(jī)制對(duì)套利交易的影響。從國(guó)際市場(chǎng)實(shí)踐看，香港、韓國(guó)等開(kāi)設(shè)股指期貨時(shí)均沒(méi)有做空機(jī)制。香港1986年5月推出恒生指數(shù)期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國(guó)1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國(guó)開(kāi)展股指期貨交易初期，沒(méi)有做空機(jī)制不會(huì)有太大影響，只要合約設(shè)計(jì)合理，建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，還可以一定程度上防止期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格偏離。待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，再謹(jǐn)慎、穩(wěn)妥地引人股票做空機(jī)制，完善證券市場(chǎng)。
(2)過(guò)度投機(jī)的防范。股指期貨既可被用于避險(xiǎn)也可被用于投機(jī)，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)成倍地高于股票現(xiàn)貨。我國(guó)引人股指期貨必須重視對(duì)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規(guī)則和市場(chǎng)監(jiān)管的角度看，可采取的措施有:適當(dāng)提高保證金比例;對(duì)交易部位實(shí)行限制，規(guī)定持倉(cāng)限額;實(shí)行價(jià)格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。
(3)完善相關(guān)的法律、法規(guī)體系。在股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)中，政府監(jiān)管部門的作用首先在于構(gòu)建并維持一個(gè)良好的法制環(huán)境，完善相關(guān)法規(guī)法律，修改不適合當(dāng)前市場(chǎng)狀況的有關(guān)法律。如修改《證券法》相關(guān)條款，逐步引入股票賣空機(jī)制;修改《期貨市場(chǎng)管理暫行條例》，并且以此為基礎(chǔ)制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規(guī)則》。從長(zhǎng)期考慮應(yīng)盡快制定國(guó)家統(tǒng)一的《期貨法》，對(duì)股指期貨等金融期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等進(jìn)行具體法律規(guī)定。
論文關(guān)鍵詞：期貨投資基金機(jī)構(gòu)投資者投資風(fēng)險(xiǎn)政策性建議
期貨投資基金(以下簡(jiǎn)稱期貨基金)是指通過(guò)集資，以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為操作主體所構(gòu)成的期貨投資活動(dòng)，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。期貨投資基金于1949年產(chǎn)生于美國(guó)，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，已成為西方國(guó)家投資者的重要投資工具，是當(dāng)今國(guó)際期貨市場(chǎng)上不可或缺的重要部分之一面對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀和面臨的歷史機(jī)遇．如何正確認(rèn)識(shí)、適時(shí)把握和發(fā)展我國(guó)的期貨基金，已成為理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題：
一、我國(guó)發(fā)展期貨基金的必要性
我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，正逐步進(jìn)入常規(guī)發(fā)展階段，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭。據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)資料顯示，2002年和2003年全國(guó)期貨市場(chǎng)共成交期貨合約分別為13943．26萬(wàn)手和27986．42萬(wàn)手，分別較上年增長(zhǎng)l5．75％和100．72％；成交金額34990．16億元和108389．03億元．較上年增長(zhǎng)31％和174．47％：我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)兩次大規(guī)模的清理整頓，市場(chǎng)規(guī)范化程度有了明顯的提高。
1999年9月1日開(kāi)始施行的《期貨交易管理暫行條例》及配套實(shí)行的四個(gè)管理辦法，標(biāo)志著我國(guó)的期貨市場(chǎng)已經(jīng)步入了規(guī)范化發(fā)展的軌道；2002年12月28日中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立，這標(biāo)志我國(guó)期貨業(yè)已經(jīng)形成了由證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)．交易所組成的三級(jí)監(jiān)管體系，成為一—個(gè)具有自律功能的有機(jī)整體：
然而，當(dāng)前市場(chǎng)中仍然存在一些問(wèn)題亟待解決。如上市品種少．市場(chǎng)規(guī)模小，市場(chǎng)存量和增量資金明顯不足，期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能得不到充分發(fā)揮；政府對(duì)進(jìn)入期貨市場(chǎng)的投資者限制過(guò)多，市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大受到嚴(yán)重的瓶頸限制；市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主體，機(jī)構(gòu)投資者比例較?。袌?chǎng)波動(dòng)性較大，中小投資者利益得不到有效保護(hù)等等：
盡管如此．當(dāng)前期貨市場(chǎng)即將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇．如期貨品種將要增加，金融機(jī)構(gòu)將允許參、控股期貨公司并入市交易、期貨公司要進(jìn)行綜合類試點(diǎn)．市場(chǎng)規(guī)模將要擴(kuò)大，以及在WI’O要求下五年之內(nèi)金融市場(chǎng)要全面對(duì)外開(kāi)放：所以．現(xiàn)在盡快組建我國(guó)的期貨投資基金，已成為期貨行業(yè)和期貨市場(chǎng)發(fā)展的迫切需要。
二、發(fā)展期貨投資基金的功能和作用
期貨基金采取集中資金、專家理財(cái)?shù)耐顿Y方式，適應(yīng)期貨交易自身的特點(diǎn)．反過(guò)來(lái)也推動(dòng)了期貨市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和發(fā)展期貨基金的功能和作用主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1．有利于吸引更多的投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)個(gè)人投資者是期貨市場(chǎng)的主要參與者：當(dāng)前．期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性和最低開(kāi)戶資金要求是我國(guó)個(gè)人投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)的主要障礙而發(fā)展期貨投資基金則是—個(gè)有效的解決辦法．個(gè)人投資者將資金委托給基金進(jìn)行投資，可以獲得基金管理人在市場(chǎng)信息、投資經(jīng)驗(yàn)、金融知識(shí)和操作技術(shù)等方面所擁有的優(yōu)勢(shì)，從而盡可能避免盲目投資帶來(lái)的失誤，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)：另外．由于基金對(duì)投資的最低限額要求不高，投資者可以根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力決定購(gòu)買數(shù)量，因此進(jìn)入期貨市場(chǎng)的門檻較低：所以．設(shè)立期貨基金既降低了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)．又為廣大的投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)提供了便利渠道：這將吸引越來(lái)越多的投資者參與期貨交易．增加期貨市場(chǎng)資金的供應(yīng)量．?dāng)U大市場(chǎng)交易規(guī)模，提高市場(chǎng)的活躍程度和流動(dòng)性．促進(jìn)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定、健康地發(fā)展：
2．穩(wěn)定市場(chǎng)，保護(hù)中小投資者的利益期貨交易實(shí)行保證金制度，屬于高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)：對(duì)于投機(jī)者尤其是中小投機(jī)者而言，期貨投資的高杠桿率使其面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)如按照目前期貨經(jīng)紀(jì)公司收取的8％的保證金率計(jì)算．期貨價(jià)格1％的波動(dòng)將會(huì)給投資者帶來(lái)12．5％的盈利或虧損，如果發(fā)生漲跌停板(±3％)，盈虧率更將達(dá)到37．5％：另外．由于目前期貨經(jīng)紀(jì)公司的一些不規(guī)范運(yùn)作．如私下對(duì)沖等．也會(huì)給中小投資者帶來(lái)?yè)p失：期貨投資是一項(xiàng)專業(yè)性很強(qiáng)的投資活動(dòng)．需要參與者掌握扎實(shí)的專業(yè)知識(shí)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)．以及科學(xué)的獲取和分析市場(chǎng)信息的能力而這對(duì)于廣大中小投資者來(lái)說(shuō)是很難做到的～如果中小投資者通過(guò)期貨基金進(jìn)行投資，則會(huì)由于投資基金在資金規(guī)模、經(jīng)驗(yàn)、研究力量、獲取信息、投資成本等方面的優(yōu)勢(shì)．能夠更好地實(shí)現(xiàn)資金的有效配置，提高資金的增值能力．實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益．降低投資風(fēng)險(xiǎn)：而且由于期貨基金是依法集資運(yùn)作的，政府對(duì)期貨基金實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管，因此．可有效地避免單個(gè)經(jīng)紀(jì)行為中的不法行為．保護(hù)投資者利益，保證市場(chǎng)的公平、效率和透明，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：所以說(shuō)．引入期貨基金，可以起到穩(wěn)定期貨市場(chǎng)更好地保護(hù)中小投資者利益的作用。
3．有利于培育期貨機(jī)構(gòu)投資者規(guī)范化的機(jī)構(gòu)投資者是促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定和健康發(fā)展的保證在以散戶為主導(dǎo)的市場(chǎng)下．市場(chǎng)容易波動(dòng)．期貨投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者，能有效地改善期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)：機(jī)構(gòu)投資者的投資行為相對(duì)理性，因此能有效避免市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，有利于倡導(dǎo)市場(chǎng)的理性運(yùn)作，客觀上也能起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用：
4．有效地降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，提供重要的投資工具馬可維茲分散理論認(rèn)為：“建立彼此之間愈不相關(guān)的投資組合愈能降低投資風(fēng)險(xiǎn)?！辟Y產(chǎn)之間的相關(guān)度越低，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平就越低。1983年，Lintner博士在《管理商品——金融期貨賬戶(基金)在股票與債券組合中的潛在作用》中指出，期貨與股票、債券組合間的回報(bào)的相關(guān)性很弱，甚至為負(fù)。
因此，投資組合中加入期貨基金，則有利于降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)和提高投資組合的收益率，有助于不同金融資源在不同金融工具和不同金融機(jī)構(gòu)之間的合理配置，為組合投資提供重要的投資工具：
5．有利于推動(dòng)我國(guó)金融品種的創(chuàng)新與發(fā)展隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展．金融衍生品交易的推出，客觀上需要有相應(yīng)的投資載體相配套。期貨基金的開(kāi)展，將為基金業(yè)全面參與中國(guó)期貨市場(chǎng)運(yùn)作積累管理經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為迎接今后股票指數(shù)期貨、外匯期貨、國(guó)債期貨或期權(quán)上市打好基礎(chǔ)。國(guó)外實(shí)踐表明，期貨基金在推動(dòng)金融衍生品創(chuàng)新與發(fā)展中具有積極的作用。
三、發(fā)展我國(guó)期貨投資基金的政策性建議
我國(guó)的期貨基金，應(yīng)該在遵循國(guó)際慣例的基礎(chǔ)上，充分考慮到我國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀，并依托于期貨市場(chǎng)而穩(wěn)步發(fā)展：
1．加強(qiáng)期貨基金的法律法規(guī)建設(shè)為保證我國(guó)期貨基金少走彎路，朝著健康、有序的方向發(fā)展．同時(shí)提高基金的管理效率、管理質(zhì)量和保護(hù)基金持有人的利益的需要，應(yīng)該通過(guò)吸取國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，借鑒我國(guó)證券投資基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，從《證券投資基金管理暫行辦法》和《投資基金法》草案的指導(dǎo)思想入手．制訂相應(yīng)的期貨投資基金的法律法規(guī)．保證期貨基金的健康發(fā)展。
2．規(guī)范地下期貨私募基金．發(fā)展契約型封閉式期貨基金按基金組織形態(tài)劃分，基金可以分為契約型基金和公司型基金契約型基金與公司型基金相比，具有制度更加嚴(yán)格和標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行方式和手段相對(duì)簡(jiǎn)單，操作程序和手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便的特點(diǎn)。因此，契約型基金更能適應(yīng)我國(guó)目前大眾投資的需要．更易于被接受。按受益憑證是否可贖回劃分，基金可以分為封閉式基金和開(kāi)放式基金封閉式基金相對(duì)于開(kāi)放式基金，更能適合期貨投資運(yùn)作和獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定業(yè)績(jī)，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)和加強(qiáng)監(jiān)管：因此，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段期貨市場(chǎng)發(fā)展的狀況，目前我國(guó)應(yīng)優(yōu)先發(fā)展契約型封閉式期貨基金。
當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)存在著眾多的地下期貨私募基金．其形式主要是“XX基金”或“XX期貨工作室”：其主要做法是將一些投資者的資金集中起來(lái)，由經(jīng)驗(yàn)豐富的操盤(pán)手買賣期貨合約，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)和投資收益，操作者賺取傭金或部分收益。由于證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，這些基金大都以個(gè)人私募資金的形式來(lái)進(jìn)行。這些基金的運(yùn)作通常采取封閉式的管理方法．投資者可以隨時(shí)加入但不能隨時(shí)退出，一般以一個(gè)年度為期限，期間客戶可以查看自己賬戶的資金和持倉(cāng)情況。不難看出這些地下期貨私募基金已經(jīng)具備了契約型封閉式期貨基金的基本特征．而且這種形式已經(jīng)被許多人所采納，在多年運(yùn)作的基礎(chǔ)上也已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗(yàn)：因此，我國(guó)可以借鑒這些基金的成功經(jīng)驗(yàn)，在對(duì)這些期貨私募基金進(jìn)行規(guī)范管理的基礎(chǔ)上，發(fā)展我國(guó)的契約型封閉式期貨基金。
3．提高信息披露，強(qiáng)化基金監(jiān)管中國(guó)正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，人們普遍缺乏投資和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在發(fā)展期貨基金過(guò)程中，提高信息的披露和對(duì)期貨基金進(jìn)行有效監(jiān)督．能保證期貨基金市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展。操作中可根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的基金管理公司自身的信息披露要求，進(jìn)一步完善期貨基金的內(nèi)控制度，強(qiáng)化自律功能。同時(shí)還應(yīng)該充分發(fā)揮中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的作用，由協(xié)會(huì)建立一整套以風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)為標(biāo)準(zhǔn)的期貨基金評(píng)估系統(tǒng)．對(duì)期貨基金的運(yùn)作情況進(jìn)行評(píng)估，為投資者提供有效的信息，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)基金管理公司的監(jiān)督。
期貨投資基金(以下簡(jiǎn)稱期貨基金)是指通過(guò)集資，以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為操作主體所構(gòu)成的期貨投資活動(dòng)，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。期貨投資基金于1949年產(chǎn)生于美國(guó)，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，已成為西方國(guó)家投資者的重要投資工具，是當(dāng)今國(guó)際期貨市場(chǎng)上不可或缺的重要部分之一面對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀和面臨的歷史機(jī)遇．如何正確認(rèn)識(shí)、適時(shí)把握和發(fā)展我國(guó)的期貨基金，已成為理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題：
一、我國(guó)發(fā)展期貨基金的必要性
我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，正逐步進(jìn)入常規(guī)發(fā)展階段，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭。據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)資料顯示，2002年和2003年全國(guó)期貨市場(chǎng)共成交期貨合約分別為13943．26萬(wàn)手和27986．42萬(wàn)手，分別較上年增長(zhǎng)l5．75％和100．72％；成交金額34990．16億元和108389．03億元．較上年增長(zhǎng)31％和174．47％：我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)兩次大規(guī)模的清理整頓，市場(chǎng)規(guī)范化程度有了明顯的提高。
1999年9月1日開(kāi)始施行的《期貨交易管理暫行條例》及配套實(shí)行的四個(gè)管理辦法，標(biāo)志著我國(guó)的期貨市場(chǎng)已經(jīng)步入了規(guī)范化發(fā)展的軌道；2002年12月28日中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立，這標(biāo)志我國(guó)期貨業(yè)已經(jīng)形成了由證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)．交易所組成的三級(jí)監(jiān)管體系，成為一—個(gè)具有自律功能的有機(jī)整體：
然而，當(dāng)前市場(chǎng)中仍然存在一些問(wèn)題亟待解決。如上市品種少．市場(chǎng)規(guī)模小，市場(chǎng)存量和增量資金明顯不足，期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能得不到充分發(fā)揮；政府對(duì)進(jìn)入期貨市場(chǎng)的投資者限制過(guò)多，市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大受到嚴(yán)重的瓶頸限制；市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主體，機(jī)構(gòu)投資者比例較?。袌?chǎng)波動(dòng)性較大，中小投資者利益得不到有效保護(hù)等等：
盡管如此．當(dāng)前期貨市場(chǎng)即將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇．如期貨品種將要增加，金融機(jī)構(gòu)將允許參、控股期貨公司并入市交易、期貨公司要進(jìn)行綜合類試點(diǎn)．市場(chǎng)規(guī)模將要擴(kuò)大，以及在WI’O要求下五年之內(nèi)金融市場(chǎng)要全面對(duì)外開(kāi)放：所以．現(xiàn)在盡快組建我國(guó)的期貨投資基金，已成為期貨行業(yè)和期貨市場(chǎng)發(fā)展的迫切需要。
二、發(fā)展期貨投資基金的功能和作用
期貨基金采取集中資金、專家理財(cái)?shù)耐顿Y方式，適應(yīng)期貨交易自身的特點(diǎn)．反過(guò)來(lái)也推動(dòng)了期貨市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和發(fā)展期貨基金的功能和作用主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1．有利于吸引更多的投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)個(gè)人投資者是期貨市場(chǎng)的主要參與者：當(dāng)前．期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性和最低開(kāi)戶資金要求是我國(guó)個(gè)人投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)的主要障礙而發(fā)展期貨投資基金則是—個(gè)有效的解決辦法．個(gè)人投資者將資金委托給基金進(jìn)行投資，可以獲得基金管理人在市場(chǎng)信息、投資經(jīng)驗(yàn)、金融知識(shí)和操作技術(shù)等方面所擁有的優(yōu)勢(shì)，從而盡可能避免盲目投資帶來(lái)的失誤，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)：另外．由于基金對(duì)投資的最低限額要求不高，投資者可以根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力決定購(gòu)買數(shù)量，因此進(jìn)入期貨市場(chǎng)的門檻較低：所以．設(shè)立期貨基金既降低了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)．又為廣大的投資者進(jìn)入期貨市場(chǎng)提供了便利渠道：這將吸引越來(lái)越多的投資者參與期貨交易．增加期貨市場(chǎng)資金的供應(yīng)量．?dāng)U大市場(chǎng)交易規(guī)模，提高市場(chǎng)的活躍程度和流動(dòng)性．促進(jìn)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定、健康地發(fā)展：
2．穩(wěn)定市場(chǎng)，保護(hù)中小投資者的利益期貨交易實(shí)行保證金制度，屬于高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)：對(duì)于投機(jī)者尤其是中小投機(jī)者而言，期貨投資的高杠桿率使其面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)如按照目前期貨經(jīng)紀(jì)公司收取的8％的保證金率計(jì)算．期貨價(jià)格1％的波動(dòng)將會(huì)給投資者帶來(lái)12．5％的盈利或虧損，如果發(fā)生漲跌停板(±3％)，盈虧率更將達(dá)到37．5％：另外．由于目前期貨經(jīng)紀(jì)公司的一些不規(guī)范運(yùn)作．如私下對(duì)沖等．也會(huì)給中小投資者帶來(lái)?yè)p失：期貨投資是一項(xiàng)專業(yè)性很強(qiáng)的投資活動(dòng)．需要參與者掌握扎實(shí)的專業(yè)知識(shí)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)．以及科學(xué)的獲取和分析市場(chǎng)信息的能力而這對(duì)于廣大中小投資者來(lái)說(shuō)是很難做到的～如果中小投資者通過(guò)期貨基金進(jìn)行投資，則會(huì)由于投資基金在資金規(guī)模、經(jīng)驗(yàn)、研究力量、獲取信息、投資成本等方面的優(yōu)勢(shì)．能夠更好地實(shí)現(xiàn)資金的有效配置，提高資金的增值能力．實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益．降低投資風(fēng)險(xiǎn)：而且由于期貨基金是依法集資運(yùn)作的，政府對(duì)期貨基金實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管，因此．可有效地避免單個(gè)經(jīng)紀(jì)行為中的不法行為．保護(hù)投資者利益，保證市場(chǎng)的公平、效率和透明，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：所以說(shuō)．引入期貨基金，可以起到穩(wěn)定期貨市場(chǎng)更好地保護(hù)中小投資者利益的作用。
3．有利于培育期貨機(jī)構(gòu)投資者規(guī)范化的機(jī)構(gòu)投資者是促進(jìn)我國(guó)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定和健康發(fā)展的保證在以散戶為主導(dǎo)的市場(chǎng)下．市場(chǎng)容易波動(dòng)．期貨投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者，能有效地改善期貨市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)：機(jī)構(gòu)投資者的投資行為相對(duì)理性，因此能有效避免市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，有利于倡導(dǎo)市場(chǎng)的理性運(yùn)作，客觀上也能起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用：
4．有效地降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，提供重要的投資工具馬可維茲分散理論認(rèn)為：“建立彼此之間愈不相關(guān)的投資組合愈能降低投資風(fēng)險(xiǎn)?！辟Y產(chǎn)之間的相關(guān)度越低，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平就越低。1983年，Lintner博士在《管理商品——金融期貨賬戶(基金)在股票與債券組合中的潛在作用》中指出，期貨與股票、債券組合間的回報(bào)的相關(guān)性很弱，甚至為負(fù)。 因此，投資組合中加入期貨基金，則有利于降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)和提高投資組合的收益率，有助于不同金融資源在不同金融工具和不同金融機(jī)構(gòu)之間的合理配置，為組合投資提供重要的投資工具：
5．有利于推動(dòng)我國(guó)金融品種的創(chuàng)新與發(fā)展隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展．金融衍生品交易的推出，客觀上需要有相應(yīng)的投資載體相配套。期貨基金的開(kāi)展，將為基金業(yè)全面參與中國(guó)期貨市場(chǎng)運(yùn)作積累管理經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為迎接今后股票指數(shù)期貨、外匯期貨、國(guó)債期貨或期權(quán)上市打好基礎(chǔ)。國(guó)外實(shí)踐表明，期貨基金在推動(dòng)金融衍生品創(chuàng)新與發(fā)展中具有積極的作用。
三、發(fā)展我國(guó)期貨投資基金的政策性建議
我國(guó)的期貨基金，應(yīng)該在遵循國(guó)際慣例的基礎(chǔ)上，充分考慮到我國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀，并依托于期貨市場(chǎng)而穩(wěn)步發(fā)展：
1．加強(qiáng)期貨基金的法律法規(guī)建設(shè)為保證我國(guó)期貨基金少走彎路，朝著健康、有序的方向發(fā)展．同時(shí)提高基金的管理效率、管理質(zhì)量和保護(hù)基金持有人的利益的需要，應(yīng)該通過(guò)吸取國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，借鑒我國(guó)證券投資基金發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，從《證券投資基金管理暫行辦法》和《投資基金法》草案的指導(dǎo)思想入手．制訂相應(yīng)的期貨投資基金的法律法規(guī)．保證期貨基金的健康發(fā)展。
2．規(guī)范地下期貨私募基金．發(fā)展契約型封閉式期貨基金按基金組織形態(tài)劃分，基金可以分為契約型基金和公司型基金契約型基金與公司型基金相比，具有制度更加嚴(yán)格和標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行方式和手段相對(duì)簡(jiǎn)單，操作程序和手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便的特點(diǎn)。因此，契約型基金更能適應(yīng)我國(guó)目前大眾投資的需要．更易于被接受。按受益憑證是否可贖回劃分，基金可以分為封閉式基金和開(kāi)放式基金封閉式基金相對(duì)于開(kāi)放式基金，更能適合期貨投資運(yùn)作和獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定業(yè)績(jī)，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)和加強(qiáng)監(jiān)管：因此，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段期貨市場(chǎng)發(fā)展的狀況，目前我國(guó)應(yīng)優(yōu)先發(fā)展契約型封閉式期貨基金。
當(dāng)前，我國(guó)期貨市場(chǎng)存在著眾多的地下期貨私募基金．其形式主要是“XX基金”或“XX期貨工作室”：其主要做法是將一些投資者的資金集中起來(lái)，由經(jīng)驗(yàn)豐富的操盤(pán)手買賣期貨合約，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)和投資收益，操作者賺取傭金或部分收益。由于證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，這些基金大都以個(gè)人私募資金的形式來(lái)進(jìn)行。這些基金的運(yùn)作通常采取封閉式的管理方法．投資者可以隨時(shí)加入但不能隨時(shí)退出，一般以一個(gè)年度為期限，期間客戶可以查看自己賬戶的資金和持倉(cāng)情況。不難看出這些地下期貨私募基金已經(jīng)具備了契約型封閉式期貨基金的基本特征．而且這種形式已經(jīng)被許多人所采納，在多年運(yùn)作的基礎(chǔ)上也已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗(yàn)：因此，我國(guó)可以借鑒這些基金的成功經(jīng)驗(yàn)，在對(duì)這些期貨私募基金進(jìn)行規(guī)范管理的基礎(chǔ)上，發(fā)展我國(guó)的契約型封閉式期貨基金。
3．提高信息披露，強(qiáng)化基金監(jiān)管中國(guó)正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，人們普遍缺乏投資和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在發(fā)展期貨基金過(guò)程中，提高信息的披露和對(duì)期貨基金進(jìn)行有效監(jiān)督．能保證期貨基金市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展。操作中可根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的基金管理公司自身的信息披露要求，進(jìn)一步完善期貨基金的內(nèi)控制度，強(qiáng)化自律功能。同時(shí)還應(yīng)該充分發(fā)揮中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的作用，由協(xié)會(huì)建立一整套以風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)為標(biāo)準(zhǔn)的期貨基金評(píng)估系統(tǒng)．對(duì)期貨基金的運(yùn)作情況進(jìn)行評(píng)估，為投資者提供有效的信息，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)基金管理公司的監(jiān)督。
