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時(shí)間：2022-11-05 07:48:13
序論：速發(fā)表網(wǎng)結(jié)合其深厚的文秘經(jīng)驗(yàn)，特別為您篩選了11篇企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)論文范文。如果您需要更多原創(chuàng)資料，歡迎隨時(shí)與我們的客服老師聯(lián)系，希望您能從中汲取靈感和知識(shí)！
企業(yè)可以通過并購(gòu)行為進(jìn)行快速的擴(kuò)張，從而促進(jìn)自身的發(fā)展。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入和全球一體化的影響下，我國(guó)的企業(yè)也紛紛采取并購(gòu)的策略實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。首先，企業(yè)并購(gòu)是為了投資收益，同時(shí)它還有融資的作用，并購(gòu)后的結(jié)果是由投資決策與融資決策共同決定的；其次，企業(yè)并購(gòu)作為投資行為具有其特殊性，從策劃到最后完成短期財(cái)務(wù)狀況并不能充分反映所有價(jià)值因素，必須通過一段時(shí)間的整合與運(yùn)行，這些價(jià)值因素才能通過財(cái)務(wù)指標(biāo)體現(xiàn)出來；再次，企業(yè)并購(gòu)的最終目標(biāo)不是沒有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，而是要取得價(jià)值的增值。所以，如果將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)單純認(rèn)定為融資風(fēng)險(xiǎn)，則錯(cuò)誤估計(jì)了企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)行為最初的價(jià)值動(dòng)機(jī)。企業(yè)并購(gòu)行為包括更為豐富廣泛的內(nèi)容，比如并購(gòu)行為導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問題或損失。具體說來就是，企業(yè)并購(gòu)行為涉及的目標(biāo)企業(yè)定價(jià)、企業(yè)融資和支付等環(huán)節(jié)造成了財(cái)務(wù)的損失，所以說企業(yè)并購(gòu)行為造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有價(jià)值屬性，風(fēng)險(xiǎn)不是由并購(gòu)行為中單純哪個(gè)因素造成的，是各種風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值形態(tài)的體現(xiàn)，是會(huì)影響企業(yè)價(jià)值的伴隨在并購(gòu)行為中的所有因素的總和。
（二）企業(yè)并購(gòu)行為財(cái)務(wù)方面風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)
1、企業(yè)并購(gòu)行為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。
不確定性是并購(gòu)行為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特點(diǎn)，環(huán)境瞬息萬變，人們無法了解未來發(fā)展情況，所以不能掌握實(shí)情發(fā)展的結(jié)果，所以就有風(fēng)險(xiǎn)存在。并購(gòu)行為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是伴隨一些不定性因素出現(xiàn)的，所以風(fēng)險(xiǎn)的存在是預(yù)估性的，風(fēng)險(xiǎn)從可能到成為現(xiàn)實(shí)還有一段過程，需要一些必要條件促成。
2、企業(yè)并購(gòu)行為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率可測(cè)性。
風(fēng)險(xiǎn)是所有不定性因素作用的結(jié)果，企業(yè)并非對(duì)風(fēng)險(xiǎn)所在一無所知，通過歸納經(jīng)驗(yàn)、總結(jié)教訓(xùn)，人們可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率做大致的預(yù)估。因?yàn)楦怕实目蓽y(cè)性，企業(yè)并購(gòu)行為的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有一定的可控制性。
3、企業(yè)并購(gòu)行為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可控制性。
在企業(yè)并購(gòu)過程中風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性，這并不說明在風(fēng)險(xiǎn)防范方面我們只能消極應(yīng)付，通過提高并購(gòu)活動(dòng)過程中的信息分析以及處理的質(zhì)量和水平、通過企業(yè)管理層科學(xué)的決策以及防范措施，可以對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效管理和控制，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值目標(biāo)。
4、企業(yè)并購(gòu)行為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有決策相關(guān)性。
風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率和企業(yè)行為和決策有巨大關(guān)聯(lián)性。在實(shí)際操作中，并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)之間常出現(xiàn)信息上的不對(duì)稱，這樣就會(huì)給并購(gòu)企業(yè)估價(jià)的過程造成誤導(dǎo)，導(dǎo)致價(jià)值預(yù)期和實(shí)際情況不符。其中，容易造成這種預(yù)期與結(jié)果偏離的環(huán)節(jié)有三個(gè)：定價(jià)、融資與支付決策。所以說，并購(gòu)行為伴隨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有價(jià)值性、同性特點(diǎn)以及動(dòng)態(tài)特點(diǎn)。
5、企業(yè)并購(gòu)行為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特殊屬性。
價(jià)值屬性：并購(gòu)行為伴隨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有價(jià)值性特征，利用價(jià)值方式來衡量評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的效果，比如利用金錢、價(jià)值進(jìn)行直接反映。同性特點(diǎn)：并購(gòu)行為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最后是通過價(jià)值反映出來的，但是企業(yè)并購(gòu)行為全過程中的每個(gè)環(huán)節(jié)都有可能帶來風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)是價(jià)值的偏離，而且是由很多因素造成的，是以價(jià)值量體現(xiàn)的所有并購(gòu)行為風(fēng)險(xiǎn)。動(dòng)態(tài)特點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一系列的因素組成的整體系統(tǒng)，所以有系統(tǒng)性，系統(tǒng)性特征決定了其動(dòng)態(tài)性特征，企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行到任何一步都有伴生的風(fēng)險(xiǎn)。
二、控制企業(yè)并購(gòu)行為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施
（一）充分利用財(cái)務(wù)報(bào)表的作用，提高信息質(zhì)量。
目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表是其信息的核心，是評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的重要依據(jù)，只有對(duì)切合實(shí)際的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行詳細(xì)的分析研究，才能得出真實(shí)的信息與結(jié)論，所以獲得目標(biāo)企業(yè)的詳細(xì)財(cái)務(wù)報(bào)表可以對(duì)未來收益做出比較符合實(shí)際的預(yù)期，同時(shí)也是并購(gòu)行為信息必須履行的信息收集環(huán)節(jié)。在并購(gòu)行為信息分析與實(shí)際操作中，要仔細(xì)分辨被并購(gòu)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表中的問題。因?yàn)闀?huì)計(jì)手段的可選擇性，導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表具有人為操縱的可能性。如果并購(gòu)開始企業(yè)得到的是不完整、不真實(shí)的報(bào)表，里面沒有如實(shí)反映被并購(gòu)企業(yè)所有的財(cái)務(wù)事項(xiàng)，那么這種信息的不真實(shí)性和偏差會(huì)誤導(dǎo)企業(yè)的價(jià)值預(yù)期，干擾企業(yè)的定價(jià)行為。
（二）確定合理的評(píng)估指標(biāo)，準(zhǔn)確估計(jì)企業(yè)價(jià)值。
信息的偏差讓企業(yè)并購(gòu)行為伴隨巨大風(fēng)險(xiǎn)和隱患，所以在并購(gòu)活動(dòng)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格審查和評(píng)估顯得尤為重要。在并購(gòu)前，企業(yè)可以委托專業(yè)單位對(duì)并購(gòu)行為進(jìn)行專業(yè)策劃，詳細(xì)調(diào)查分析被并購(gòu)單位經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)力情況等方面，通過這種方式可以確保對(duì)并購(gòu)行為價(jià)值預(yù)期更接近實(shí)際情況，從而降低了價(jià)值評(píng)估過程中的風(fēng)險(xiǎn)。
（三）企業(yè)支付風(fēng)險(xiǎn)的控制策略。
首先，可以通過股權(quán)支付的形式進(jìn)行防范，股權(quán)支付可以避免現(xiàn)金流出的巨大壓力，同時(shí)可以消除并購(gòu)整合活動(dòng)中對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的影響；其次，可以通過可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行支付，可轉(zhuǎn)換債券既有增值性又具備債券的安全性，公司并購(gòu)的時(shí)候可以參考市場(chǎng)預(yù)期和財(cái)務(wù)指標(biāo)利用可轉(zhuǎn)換債券支付，以減少并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；再次，通過權(quán)證發(fā)行降低風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行被并購(gòu)公司的備兌權(quán)證可以獲得部分資金。權(quán)證規(guī)定其持有者可以在一定時(shí)間以相應(yīng)的價(jià)格買售證劵，所以這樣做不會(huì)改變被并購(gòu)公司股本股東結(jié)構(gòu)。并購(gòu)公司可以結(jié)合并購(gòu)進(jìn)度以及收益預(yù)測(cè)選擇權(quán)證支付的方式；最后，對(duì)于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過混合支付是很有效的手段?；旌现Ц妒抢脙煞N或多種支付方式得到其他公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)和控制權(quán)的方式。并購(gòu)的時(shí)候多選擇幾種支付方式組合使用，可以將每種支付方式優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到最大，同時(shí)有效克服其缺點(diǎn)?；旌现Ц兜木薮髢?yōu)勢(shì)將使其在未來并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)揮巨大作用。
（四）并購(gòu)行為融資過程的風(fēng)險(xiǎn)控制
1、制定合理的融資策略。
首先，可以采用債務(wù)融資的方式。債務(wù)融資會(huì)加大企業(yè)負(fù)債，增加企業(yè)權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，所以企業(yè)要通過債務(wù)融資的方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)行為，最重要的是找到利益和負(fù)債比例的平衡點(diǎn)；其次，權(quán)益融資的模式。權(quán)益融資導(dǎo)致股權(quán)數(shù)量增加，有稀釋股權(quán)價(jià)值的可能，這種結(jié)果是否出現(xiàn)取決于支付的股票數(shù)量和并購(gòu)后盈利增加的價(jià)值對(duì)比。另外，進(jìn)行權(quán)益融資的時(shí)候除了要重視EPS和市場(chǎng)率的影響，同時(shí)要考慮到企業(yè)控制權(quán)被分散的程度，對(duì)放棄的股權(quán)數(shù)額要做出合理限制，避免丟失企業(yè)的控制權(quán)。
2、拓展豐富的融資渠道，合理組合融資方式。
首先，企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中進(jìn)行融資策劃時(shí)要開闊視野，豐富融資的渠道和方式，利用多元化的融資方式，內(nèi)外兼顧保證目標(biāo)企業(yè)在評(píng)估后可以立即進(jìn)行并購(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)資源的重組與整合。政府要營(yíng)造良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，幫助企業(yè)找到多種融資渠道，比如建立投資銀行并完善資本市場(chǎng)等；其次，合理安排企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)。所謂融資結(jié)構(gòu)，就是指企業(yè)資本、權(quán)益以及債務(wù)間的比例，同時(shí)包括企業(yè)短期債務(wù)以及長(zhǎng)期債務(wù)二者間的比例，確保融資結(jié)構(gòu)合理性以全面考慮融資風(fēng)險(xiǎn)和成本為基礎(chǔ)，選擇適合企業(yè)并購(gòu)行為的融資渠道和形式。
（五）并購(gòu)行為完成后企業(yè)整合運(yùn)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)控制。
并購(gòu)?fù)瓿珊筮\(yùn)營(yíng)過程中的風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩方面：一是并購(gòu)前期財(cái)務(wù)存在問題導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；二是并購(gòu)?fù)瓿珊筚Y產(chǎn)進(jìn)行重組過程中導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。首先，針對(duì)并購(gòu)行為前期財(cái)務(wù)遺留問題方面的風(fēng)險(xiǎn)要做好控制防范。如果為了并購(gòu)企業(yè)支付得過多，多在后期運(yùn)營(yíng)的時(shí)候并購(gòu)企業(yè)會(huì)因?yàn)檫^多的負(fù)債帶來的巨大壓力導(dǎo)致財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，股票支付的企業(yè)會(huì)承擔(dān)因?yàn)楣蓹?quán)稀釋導(dǎo)致股價(jià)損失的后果；另外，所有并購(gòu)活動(dòng)都涉及到大量資金運(yùn)動(dòng)，所有資金來源的方式都具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)通過不同的融資方式實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)過程，將承擔(dān)自己并購(gòu)活動(dòng)帶來的問題。如果對(duì)此企業(yè)沒有采取有效措施進(jìn)行控制，會(huì)造成并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)整合重組的失敗，從而造成企業(yè)并購(gòu)行為的全面失敗。其次，很多時(shí)候并購(gòu)行為中沒有出現(xiàn)大的問題，但是在事后經(jīng)營(yíng)過程中進(jìn)行資產(chǎn)重組的時(shí)候出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)，如果要有效避免資產(chǎn)整合和重組的風(fēng)險(xiǎn)需要企業(yè)及時(shí)處置好被并購(gòu)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和負(fù)債，如果被并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前期經(jīng)營(yíng)狀況就不是很好的話，如果企業(yè)沒有采取有效措施改善其運(yùn)營(yíng)效果的話，沒有及時(shí)的將其不良資產(chǎn)處置好，被并購(gòu)企業(yè)很可能繼續(xù)虧損，然后給并購(gòu)企業(yè)造成巨大的經(jīng)濟(jì)壓力，帶來巨大的負(fù)債問題，最終造成并購(gòu)項(xiàng)目的失敗。
風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)審計(jì)作為現(xiàn)代審計(jì)方法，在發(fā)達(dá)國(guó)家的審計(jì)實(shí)踐中得到日益普遍的應(yīng)用，方法本身也隨之不斷地完善。在我國(guó)，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)頒布的《中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則》也提出了運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)審計(jì)方法的要求。風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)審計(jì)是指審計(jì)人員以風(fēng)險(xiǎn)的分析、評(píng)價(jià)和控制為基礎(chǔ)，綜合運(yùn)用各種審計(jì)技術(shù)、收集審計(jì)證據(jù)，形成審計(jì)意見的一種審計(jì)方法。風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)審計(jì)的基本模型為：
審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)：固有風(fēng)險(xiǎn)×內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)X檢查風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)審計(jì)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較高的審計(jì)領(lǐng)域，如何最大限度的降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是審計(jì)人員都在認(rèn)真思索的問題，充分重視并積極介入并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)過程，則是減少審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑中之一。
二、企業(yè)并購(gòu)過程中的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析
審計(jì)人員的職責(zé)是協(xié)助企業(yè)管理人員認(rèn)識(shí)和評(píng)估并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并且運(yùn)用會(huì)計(jì)、審計(jì)、稅務(wù)等方面的專業(yè)知識(shí)，來判斷并購(gòu)過程為審計(jì)人員帶來哪些審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，以努力消除和化解這些風(fēng)險(xiǎn)，努力將并購(gòu)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍之內(nèi)。并購(gòu)過程中的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域包括以下方面：
1、并購(gòu)環(huán)境引發(fā)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)并購(gòu)行為與國(guó)際、國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)宏觀運(yùn)行狀態(tài)密切相關(guān)，同時(shí)敢與經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、行業(yè)和產(chǎn)品的生命周期密不可分；從微觀上去考察，企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)是否豐富、組織文化是否成熟、資本結(jié)構(gòu)是否合理也對(duì)企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的確定產(chǎn)生重大影響。一般而言，在經(jīng)濟(jì)處于上升期開展并購(gòu)活動(dòng)，并選擇那些與本企業(yè)產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度高的企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，可以減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
2、并購(gòu)雙方的優(yōu)劣分析。
要確定合理的并購(gòu)策略，主并購(gòu)企業(yè)必須首先正確衡量自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，然后全面分析目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和不足，認(rèn)真評(píng)價(jià)并購(gòu)雙方經(jīng)濟(jì)資源的互補(bǔ)性、關(guān)聯(lián)性以及互補(bǔ)、關(guān)聯(lián)的程度，并要研究主并購(gòu)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)資源能否將目標(biāo)企業(yè)具有盈利潛力的資源利用潛能充分發(fā)掘出來等。無論主并購(gòu)企業(yè)擁有多少優(yōu)勢(shì)資源，也無論目標(biāo)企業(yè)具有多大的盈利潛力，如果并購(gòu)雙方的資源缺乏互補(bǔ)性、關(guān)聯(lián)性，就不可能通過并購(gòu)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
一是對(duì)主并方的分析。分析內(nèi)容與相應(yīng)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)包括：①經(jīng)濟(jì)實(shí)力。審查的主要內(nèi)容有獎(jiǎng)金實(shí)力、業(yè)務(wù)水平、市場(chǎng)上本企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品占有率、盈利能力、公眾形象和信用級(jí)別、市盈率等。②發(fā)展戰(zhàn)略。主并方未來發(fā)展戰(zhàn)略是確定并購(gòu)對(duì)象、選擇并購(gòu)類型基礎(chǔ)，若目標(biāo)企業(yè)與主并企業(yè)的戰(zhàn)略方向吻合程度不高，甚至相反，則并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)加大，相應(yīng)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大。
二是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的分析。分析內(nèi)容與相應(yīng)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)包括：①目標(biāo)企業(yè)面臨的行業(yè)環(huán)境、國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)狀況；②目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)份額與實(shí)力強(qiáng)弱；③目標(biāo)企業(yè)的利潤(rùn)水平與發(fā)展前景；④目標(biāo)企業(yè)的所有制性質(zhì)、隸屬關(guān)系，以及政府對(duì)該企業(yè)或該企業(yè)所處的行業(yè)現(xiàn)狀與所處行業(yè)與發(fā)展前景的態(tài)度；⑤目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況；⑥目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平以及管理人員整體素質(zhì)水平；⑦目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)狀況。
三是企業(yè)并購(gòu)的聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)。①資源互補(bǔ)性。資源互補(bǔ)程度越強(qiáng)，雙方并購(gòu)后的效益增長(zhǎng)就越明顯，在流動(dòng)資金、固定資產(chǎn)、利潤(rùn)分配各方面都能夠取長(zhǎng)補(bǔ)短。資源互補(bǔ)性差的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)有較高的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。②產(chǎn)品關(guān)聯(lián)性。產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度高的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)上的緊密程度強(qiáng)，能夠很快實(shí)現(xiàn)一體化。產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度低，則并購(gòu)容易失敗。③股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司的控制權(quán)分配，直接影響到分司的高層對(duì)并購(gòu)的態(tài)度和采取的措施。④員工狀況。員工的素質(zhì)、結(jié)構(gòu)直接影響并購(gòu)后的成本與效益。⑤無形資產(chǎn)狀況。無形資產(chǎn)的遞延效應(yīng)能夠覆蓋并購(gòu)后的新企業(yè)。⑥未決訴訟。未決訴訟對(duì)并購(gòu)是很大的威脅。⑦抵押擔(dān)保。抵押擔(dān)保常常形成潛在或有負(fù)債或未決訴訟。
三、企業(yè)并購(gòu)中的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范
1、恰當(dāng)?shù)拇_定并購(gòu)的換股比例。
為了節(jié)省現(xiàn)金，很多企業(yè)采用換股方式進(jìn)行合并。在企業(yè)采用換股合并的情況下，正確確定換股比例是決定企業(yè)合并能否成功的關(guān)鍵一環(huán)。確定換股比例有多種方法：每股市場(chǎng)之比、每股收益之比、每股凈資產(chǎn)之比等。這些方法各有優(yōu)劣，適用范圍也各不相同。正確確定換股比例應(yīng)合理選擇目標(biāo)企業(yè)，綜合考慮合并雙方的賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、發(fā)展機(jī)會(huì)、未來成長(zhǎng)性、可能存在的風(fēng)險(xiǎn)以及合并雙方的互補(bǔ)性、協(xié)同性等因素，全面評(píng)估雙方企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。
2、恰當(dāng)?shù)倪x擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法。
價(jià)值評(píng)估方法包括：收益現(xiàn)值法、市盈率法、清算價(jià)格法、重置成本法。由于企業(yè)并購(gòu)的并不是目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值，而是目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的使用價(jià)值以及所能帶來的收益能力，也就是目標(biāo)企業(yè)的未來價(jià)值。因此，并購(gòu)方實(shí)際上是在選擇與并購(gòu)目標(biāo)和動(dòng)機(jī)相應(yīng)的估價(jià)方法。當(dāng)企業(yè)并購(gòu)的目的是利用目標(biāo)企業(yè)的資源進(jìn)行長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)，則適合使用收益現(xiàn)值法；當(dāng)證券市場(chǎng)功能健全、上市公司的市價(jià)比較公允時(shí)，可以采用市盈率法；當(dāng)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)是為了將目標(biāo)企業(yè)分拆出售，則適應(yīng)使用清算價(jià)格法；如果企業(yè)作為單一資產(chǎn)的獨(dú)立組合，則可以使用重置成本法。
審計(jì)人員在選擇評(píng)估方法時(shí)期，要注意區(qū)分不同的方法的特征與適用性。一般而言，貼現(xiàn)價(jià)格法把企業(yè)未來收益或現(xiàn)金流量反映到當(dāng)前的決策時(shí)點(diǎn)，能夠反映目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有的資源的未來盈利潛力，理論上的合理性易于為并購(gòu)雙方所接受，但是預(yù)測(cè)未來收益的主觀性太強(qiáng)，有時(shí)難以保證公平。貼現(xiàn)價(jià)格法需要估計(jì)由并購(gòu)引起的期望的增量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率(或獎(jiǎng)金成本)，即企業(yè)進(jìn)行新投資，市場(chǎng)所要求的最低的可接受的報(bào)酬率，程序包括預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量、估計(jì)貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本以及計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值、估計(jì)購(gòu)買價(jià)格，主觀判斷的因素很強(qiáng)。市盈率法操作簡(jiǎn)便，但需要以發(fā)達(dá)、成熟和有效的證券市場(chǎng)為前提，而且涉及大量的職業(yè)判斷和會(huì)計(jì)選擇，比如應(yīng)用市盈率法對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值時(shí)，需要選擇、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估價(jià)收益指標(biāo)，重置成本沒有對(duì)企業(yè)進(jìn)行全盤統(tǒng)一考慮，不適用于企業(yè)無形資產(chǎn)規(guī)模較大或品牌資源豐富的情況。
3、適當(dāng)選擇并購(gòu)會(huì)計(jì)處理方法。
吸收合并的會(huì)計(jì)處理有兩種方法：購(gòu)買合并通常用購(gòu)買法，換股合并通常采用權(quán)益聯(lián)營(yíng)法。采用權(quán)益聯(lián)營(yíng)法編制的合并會(huì)計(jì)報(bào)表，被并公司的資產(chǎn)和負(fù)債均按原賬面價(jià)值人賬，股東權(quán)益總額不變，被并公司本年度實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)全部并入主并公司當(dāng)年的合并利潤(rùn)表，而不論換股合并在年初還是年末完成。與購(gòu)買法相比，權(quán)益聯(lián)營(yíng)法容易導(dǎo)致較高的凈資產(chǎn)收益率，進(jìn)而有可能對(duì)公司的配股申請(qǐng)產(chǎn)生有利影響。另外，主并公司還可以將被并公司再度出售，只要售價(jià)高于賬面價(jià)值，就可獲得一筆可觀的投資收益或營(yíng)業(yè)外收益。而購(gòu)買法由于主并公司要按照評(píng)估后的公允價(jià)值而非賬面價(jià)值紀(jì)錄被并公司的資產(chǎn)與負(fù)債，評(píng)估價(jià)值又通常因通貨膨脹等周素而高于賬面價(jià)值，因此，購(gòu)買法將產(chǎn)生較低的凈資產(chǎn)收益率很難獲得再出售收益因此，審計(jì)人員必須留心并購(gòu)公司是否利用會(huì)計(jì)處理方法進(jìn)行利潤(rùn)操縱。
4、對(duì)企業(yè)并購(gòu)過程進(jìn)行監(jiān)控，全面降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，融資風(fēng)險(xiǎn)的這個(gè)難題當(dāng)然是同樣并存的，不管財(cái)務(wù)方面采用的是哪種的融資形式，風(fēng)險(xiǎn)問題也是一定會(huì)產(chǎn)生的。一般企業(yè)并購(gòu)的資金來源有兩種：第一種是內(nèi)部融資。第二種則是外部融資。從第一種內(nèi)部融資的情況來看，由于融資的成本相當(dāng)匱乏，從而降低了融資風(fēng)險(xiǎn)所發(fā)生的可能性，但是運(yùn)用這種融資方式，對(duì)于企業(yè)來說會(huì)占用相當(dāng)一部分流動(dòng)資金，這時(shí)企業(yè)也會(huì)存在一些問題，在面臨外在的打擊時(shí)，企業(yè)所應(yīng)有的自我調(diào)節(jié)能力以及靈活性也會(huì)下降。而從第二種外部融資的情況來看，比如拿債務(wù)的融資來說，雖然降低了一些相應(yīng)的成本，但是在企業(yè)負(fù)債率有些高的情況下，則可能造成資本機(jī)構(gòu)明顯的惡化，如果在到期的期間償還本息仍然是困難的，將會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，對(duì)于企業(yè)的流動(dòng)性資金來說，會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展與壯大。
1.2支付風(fēng)險(xiǎn)問題
支付風(fēng)險(xiǎn)問題，顧名思義就是在支付這一方面仍然存在風(fēng)險(xiǎn)的問題，也就是所說的股權(quán)并購(gòu)和資金流動(dòng)的資金應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)問題，其實(shí)這與上面所提到的融資、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題有著相當(dāng)大的聯(lián)系。在實(shí)際中，現(xiàn)金、股權(quán)與金融繁衍出的工具等支付方式就是企業(yè)并購(gòu)中我們看到的極其普遍的支付方式。在這當(dāng)中，現(xiàn)金支付這一支付方式對(duì)企業(yè)的影響極大，會(huì)使企業(yè)資金壓力加大，債務(wù)這一方面的負(fù)擔(dān)也會(huì)大大加重，還可能會(huì)影響企業(yè)資金的流動(dòng)性，使其減緩，更嚴(yán)重的將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。而股權(quán)支付這一方式是對(duì)企業(yè)股權(quán)有所影響的，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)的稀釋，對(duì)并購(gòu)企業(yè)而言將嚴(yán)重導(dǎo)致對(duì)被并購(gòu)企業(yè)實(shí)際控制能力的下降。從金融繁衍出的工具來看，由于它自身在權(quán)益方面就有很多不確定的性質(zhì)，從而對(duì)企業(yè)收購(gòu)資金管理提出了很高的要求，在一定程度上增加了其難度。對(duì)企業(yè)而言，這些都是不容小視的問題。根據(jù)這些對(duì)支付風(fēng)險(xiǎn)問題的分析，可以看出這些支付方式或多或少都有一些風(fēng)險(xiǎn)問題，所以企業(yè)應(yīng)該在支付風(fēng)險(xiǎn)問題上加強(qiáng)重視，做到合理選擇方式，達(dá)到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。
2企業(yè)并購(gòu)過程中形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因
2.1企業(yè)并購(gòu)中信息不對(duì)稱企業(yè)并購(gòu)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，其中信息不對(duì)稱是產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的主要成因。在具體的企業(yè)并購(gòu)過程中，在被并購(gòu)企業(yè)、并購(gòu)發(fā)起企業(yè)之間存在著信息披露、核心數(shù)據(jù)不能完全公開的問題，這會(huì)造成被并購(gòu)企業(yè)的負(fù)債信息、財(cái)務(wù)報(bào)表、資產(chǎn)抵押、關(guān)聯(lián)交易等方面信息被惡意隱瞞，這就會(huì)給并購(gòu)發(fā)起企業(yè)帶來資產(chǎn)價(jià)值、并購(gòu)后發(fā)展策略、企業(yè)盈利能力等方面的判斷、決策上的風(fēng)險(xiǎn)和隱患，造成企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)高。這種信息不對(duì)稱問題甚至?xí)o并購(gòu)發(fā)起企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗的危害，甚至可能給企業(yè)帶來破產(chǎn)的威脅。
2.2企業(yè)并購(gòu)環(huán)境的影響影響企業(yè)并購(gòu)的各種因素和條件非常多，在宏觀層面上國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控政策、產(chǎn)業(yè)周期發(fā)展、經(jīng)濟(jì)周期、銀行利率波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)等因素都會(huì)造成對(duì)企業(yè)并購(gòu)的深遠(yuǎn)影響，如果對(duì)環(huán)境沒有嚴(yán)格的控制與預(yù)期，將會(huì)制約企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)過程，進(jìn)而給企業(yè)發(fā)展帶來加速或制約作用。從微觀層面上，行業(yè)總體水平、企業(yè)生產(chǎn)條件、企業(yè)經(jīng)營(yíng)條件、籌資過程、資金實(shí)際等情況都可能對(duì)具體企業(yè)的并購(gòu)帶來影響。此外，企業(yè)并購(gòu)還會(huì)受到政策法律環(huán)境的影響，國(guó)家的財(cái)務(wù)政策、經(jīng)濟(jì)法律、財(cái)稅法規(guī)都對(duì)企業(yè)并購(gòu)有著直接的作用，并會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的細(xì)節(jié)與重點(diǎn)。綜上所述，企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)受外部環(huán)境影響較為明顯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，應(yīng)該對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響因素加以準(zhǔn)確分析，這樣才能在紛繁復(fù)雜的企業(yè)并購(gòu)過程中找到關(guān)鍵點(diǎn)和重點(diǎn)環(huán)節(jié)，使各項(xiàng)措施得到全面的、準(zhǔn)確的實(shí)施，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)工作的保障，達(dá)到對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全面控制。
3企業(yè)并購(gòu)中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施與方法
3.1做好企業(yè)并購(gòu)的準(zhǔn)備工作一是，要確定企業(yè)并購(gòu)時(shí)使用的基本評(píng)估方法，選擇正確的評(píng)估方法有利于企業(yè)控制好并購(gòu)的成本，在確保自身利益的同時(shí)，提高企業(yè)并購(gòu)的效益。當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)中普遍選用的方法是價(jià)值評(píng)估法，這種方法可以有效對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)、全面合理的評(píng)估，有助于企業(yè)做出科學(xué)的并購(gòu)策略與決定。二是，要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的各類資產(chǎn)進(jìn)行合理劃分，形成易于評(píng)估的資產(chǎn)類型，特別要對(duì)資產(chǎn)的隱性價(jià)值加以重視，不能對(duì)潛在和隱性價(jià)值過高估值，以免造成企業(yè)并購(gòu)過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。三是，要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的全面情況和基礎(chǔ)財(cái)務(wù)信息展開調(diào)查和研究，避免被并購(gòu)企業(yè)利用信息不對(duì)稱而出現(xiàn)欺詐，特別要對(duì)并購(gòu)企業(yè)債務(wù)狀況和債權(quán)現(xiàn)狀進(jìn)行全面掌握，避免被并購(gòu)企業(yè)負(fù)資產(chǎn)和關(guān)聯(lián)交易造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3.2做好企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制工作一是，應(yīng)該在企業(yè)并購(gòu)中牢固把握融資渠道，要避免企業(yè)并購(gòu)過程中出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，防止資產(chǎn)負(fù)增長(zhǎng)。二是，要制定出企業(yè)并購(gòu)的融資策略，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)條件和金融政策控制好融資的速度與數(shù)量，實(shí)現(xiàn)融資與風(fēng)險(xiǎn)全面的平衡控制，降低財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)。三是，在企業(yè)并購(gòu)過程中應(yīng)該堅(jiān)持資本成本最小化的基本原則，要選擇企業(yè)并購(gòu)的方式，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)的途徑，在確定融資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的特點(diǎn)形成對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全面防范。四是，要在企業(yè)并購(gòu)過程中優(yōu)化資本的結(jié)構(gòu)，通過資本、負(fù)債、收益的比例控制來分散企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)和融資方面的風(fēng)險(xiǎn)。
3.3做好企業(yè)并購(gòu)的收尾工作企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，并不是完成企業(yè)并購(gòu)就萬事大吉，應(yīng)該建立起企業(yè)并購(gòu)的收尾工作體系，形成新企業(yè)財(cái)務(wù)、管理、生產(chǎn)的新系統(tǒng)和新機(jī)制，特別要重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警系統(tǒng)的建設(shè)，這樣可以在鞏固企業(yè)并購(gòu)成果的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效識(shí)別。要在收尾工作中保持企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的連續(xù)性，要以全局和全過程的眼光去審視企業(yè)并購(gòu)收尾工作，以更為有效的方法控制企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)并購(gòu)后能夠處于健康的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。
受金融危機(jī)影響，一些企業(yè)的資產(chǎn)大幅縮水，價(jià)格低谷帶來了并購(gòu)良機(jī)。2008年，我國(guó)的海外并購(gòu)升至205億美元，占當(dāng)年對(duì)外總投資的50％。但世界著名咨詢機(jī)構(gòu)麥肯錫咨詢公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在過去20年全球大型企業(yè)兼并案中，真正取得預(yù)期效果的不到50％，而我國(guó)67％的海外收購(gòu)不成功。并購(gòu)不成功的主要原因在于存在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。它是指由于各種不確定因素的存在導(dǎo)致并購(gòu)失敗并使企業(yè)受到損失的可能性。并購(gòu)交易常常涉及產(chǎn)權(quán)、體制問題，且政策性和動(dòng)態(tài)性很強(qiáng)，加之我國(guó)的部分國(guó)有企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、社保制度不完善，給企業(yè)并購(gòu)帶來了相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。出于并購(gòu)運(yùn)營(yíng)的安全性考慮，有必要正確分析并購(gòu)中的主要風(fēng)險(xiǎn)并加以規(guī)避。
一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)分析
我國(guó)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)按并購(gòu)進(jìn)行的時(shí)間順序可分為并購(gòu)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)三大類。
(一)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)分析
1．安全壁壘風(fēng)險(xiǎn)。雖然大多數(shù)國(guó)家都?xì)g迎外來投資，但他們都設(shè)定相關(guān)法律來限制外來資金進(jìn)入關(guān)系國(guó)家命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域。發(fā)達(dá)國(guó)家用于限制外國(guó)投資的常見理由一般是“國(guó)家安全”、“文化與民族傳統(tǒng)”。企業(yè)若對(duì)并購(gòu)的此類風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，就有可能達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)。2009年，中國(guó)鋁業(yè)公司與澳大利亞力拓集團(tuán)交易失敗。安全等非市場(chǎng)因素是一個(gè)重要原因。
2．并購(gòu)戰(zhàn)略制定風(fēng)險(xiǎn)。一是企業(yè)沒有制定明確的并購(gòu)戰(zhàn)略。從我國(guó)的情況看，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被高估，或者盲目實(shí)行多元化，但由于對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的技術(shù)、設(shè)備、管理、市場(chǎng)和銷售等情況把握不準(zhǔn)，導(dǎo)致決策失誤，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。二是并購(gòu)戰(zhàn)略失誤，不切合公司的實(shí)際。一個(gè)適用于所有公司的最好戰(zhàn)略是不存在的，每個(gè)公司都必須根據(jù)自己在市場(chǎng)上的地位及其目標(biāo)、機(jī)會(huì)和資源，確定一個(gè)適合自己的戰(zhàn)略，否則將會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。麥肯錫公司2008年對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的抽樣調(diào)查顯示，僅50％的企業(yè)真正樹立了成為跨國(guó)公司的目標(biāo)。
(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)分析
1．定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過高的買價(jià)也無法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)；三是杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多，從而使整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過大。
2．融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險(xiǎn)。具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要，融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)一方面是融資方式風(fēng)險(xiǎn)。融資方式是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，如果方式不當(dāng)就有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有自有資金、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。另一方面是融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)融資方式如果為多渠道的情況下，就面臨融資結(jié)構(gòu)的問題，主要包括企業(yè)資本中股權(quán)資本與債務(wù)資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本中長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)須保持股權(quán)資本與債務(wù)資本的適當(dāng)比例，長(zhǎng)期債務(wù)資本與短期債務(wù)資本合理搭配，力爭(zhēng)資本成本最小化。
3．反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，被并購(gòu)企業(yè)處于劣勢(shì)。這會(huì)導(dǎo)致被并購(gòu)的公司對(duì)并購(gòu)行為持不合作態(tài)度，因?yàn)槿舨①?gòu)成功，被并購(gòu)企業(yè)員工的既得利益有可能受到威脅，因此他們?yōu)榱藸?zhēng)奪企業(yè)的控制權(quán)會(huì)想盡一切辦法阻止并購(gòu)的進(jìn)行，使并購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。2009年7月，通化鋼鐵集團(tuán)的股權(quán)調(diào)整終因職工持有異議而終止。
4．專業(yè)法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)是指受有關(guān)專業(yè)法規(guī)的約束，使并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)增大，并購(gòu)成本上升。如我國(guó)規(guī)定：收購(gòu)方持有一家上市公司5％的股票后即必須公告并暫停交易，以后每遞增2％就要重復(fù)該過程，持有30％的股份后即要求發(fā)出全面收購(gòu)要約。這種規(guī)定使并購(gòu)的成本大大上升，風(fēng)險(xiǎn)隨之加大，足以使收購(gòu)者的并購(gòu)計(jì)劃流產(chǎn)。
(三)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)分析
麥肯錫公司的研究表明：至少6l％的公司在并購(gòu)后的3年內(nèi)無法收回其投資成本，而主要的原因是并購(gòu)后的整合效果不理想。這種由于并購(gòu)方在并購(gòu)?fù)瓿珊笳喜焕?，無法使企業(yè)整體產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)，放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期耳標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，我們稱之為企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)，其包括營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、人員整合風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。
1．營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：并購(gòu)后并沒有產(chǎn)生預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)財(cái)務(wù)能力沒有提高，資本沒有實(shí)現(xiàn)在并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間低成本有效的再配置；并購(gòu)后，由于市場(chǎng)的變化，目標(biāo)企業(yè)原來的供銷渠道范圍發(fā)生變化，市場(chǎng)份額減少；并購(gòu)后的新公司因規(guī)模過大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問題等。
2．人員整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，若企業(yè)不能制定出合理的人事政策，合理使用目標(biāo)企業(yè)的人才，充分發(fā)揮他們的才能，目標(biāo)企業(yè)的人才就會(huì)流失，甚至為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所用。同時(shí)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的冗員安置不當(dāng)，則會(huì)引起一系列的社會(huì)矛盾，影響并購(gòu)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。
3．文化整合風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)企業(yè)間廣泛而深入的資源、結(jié)構(gòu)整合，必然觸動(dòng)企業(yè)文化理念的碰撞，由于信息不完備或者地域的不同，而可能無法對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的組織文化形成正確的共識(shí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全球范圍內(nèi)，并購(gòu)重組的成功率只有43％左右，在那些失敗的并購(gòu)案例中，80％以上直接或間接起因于新企業(yè)文化整合的失敗。2O09年8月，上汽集團(tuán)并購(gòu)的韓國(guó)雙龍公司申請(qǐng)破產(chǎn)清算，這一結(jié)果在很大程度上是由于對(duì)于韓國(guó)工會(huì)等當(dāng)?shù)匚幕紤]有所欠缺。
二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)主要風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避途徑
(一)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)防范
1．對(duì)并購(gòu)進(jìn)行可行性研究。在明確并購(gòu)目的和方向的基礎(chǔ)上，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的規(guī)模，并購(gòu)的方式，并購(gòu)后的市場(chǎng)需求和經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行可行性研究。并購(gòu)方可根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，重點(diǎn)考察企業(yè)盈利能力及其穩(wěn)定性、償債能力及其可靠性、資本結(jié)構(gòu)及其穩(wěn)定性、資金分布及其合理性、成長(zhǎng)能力及其持續(xù)性。:
2．制定正確的并購(gòu)戰(zhàn)略。企業(yè)應(yīng)制定目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)格范圍；確定企業(yè)有能力控制并經(jīng)營(yíng)的行業(yè)或公司；確定目標(biāo)企業(yè)必須具有的資源優(yōu)勢(shì)；確定一個(gè)廣泛的能夠產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)、技術(shù)上協(xié)同作用的基礎(chǔ)。
(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)防范
1．建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。在并購(gòu)中要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的完整體系。確立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型，進(jìn)行并購(gòu)后資產(chǎn)質(zhì)量的分析和管理，保證現(xiàn)金的流動(dòng)性，加強(qiáng)資金管理控制。
2．有效化解反并購(gòu)。要認(rèn)真分析目標(biāo)公司的股本結(jié)構(gòu)及重要股東。與其股東進(jìn)行有效的溝通，并推測(cè)目標(biāo)企業(yè)有沒有能力進(jìn)行反并購(gòu)，可能會(huì)采取什么樣的反并購(gòu)措施，并購(gòu)方應(yīng)早早準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)方案，使并購(gòu)實(shí)現(xiàn)。
3．強(qiáng)化內(nèi)部控制制度。內(nèi)部控制制度是單位內(nèi)部一種特殊形式的管理制度，從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度講，只有建立健全和有效實(shí)施內(nèi)部控制制度，才能確保并購(gòu)成功。
受金融危機(jī)影響，一些企業(yè)的資產(chǎn)大幅縮水，價(jià)格低谷帶來了并購(gòu)良機(jī)。2008年，我國(guó)的海外并購(gòu)升至205億美元，占當(dāng)年對(duì)外總投資的50％。但世界著名咨詢機(jī)構(gòu)麥肯錫咨詢公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在過去20年全球大型企業(yè)兼并案中，真正取得預(yù)期效果的不到50％，而我國(guó)67％的海外收購(gòu)不成功。并購(gòu)不成功的主要原因在于存在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。它是指由于各種不確定因素的存在導(dǎo)致并購(gòu)失敗并使企業(yè)受到損失的可能性。并購(gòu)交易常常涉及產(chǎn)權(quán)、體制問題，且政策性和動(dòng)態(tài)性很強(qiáng)，加之我國(guó)的部分國(guó)有企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、社保制度不完善，給企業(yè)并購(gòu)帶來了相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。出于并購(gòu)運(yùn)營(yíng)的安全性考慮，有必要正確分析并購(gòu)中的主要風(fēng)險(xiǎn)并加以規(guī)避。
一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)分析
我國(guó)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)按并購(gòu)進(jìn)行的時(shí)間順序可分為并購(gòu)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)三大類。
(一)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)分析
1．安全壁壘風(fēng)險(xiǎn)。雖然大多數(shù)國(guó)家都?xì)g迎外來投資，但他們都設(shè)定相關(guān)法律來限制外來資金進(jìn)入關(guān)系國(guó)家命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域。發(fā)達(dá)國(guó)家用于限制外國(guó)投資的常見理由一般是“國(guó)家安全”、“文化與民族傳統(tǒng)”。企業(yè)若對(duì)并購(gòu)的此類風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，就有可能達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)。2009年，中國(guó)鋁業(yè)公司與澳大利亞力拓集團(tuán)交易失敗。安全等非市場(chǎng)因素是一個(gè)重要原因。
2．并購(gòu)戰(zhàn)略制定風(fēng)險(xiǎn)。一是企業(yè)沒有制定明確的并購(gòu)戰(zhàn)略。從我國(guó)的情況看，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被高估，或者盲目實(shí)行多元化，但由于對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的技術(shù)、設(shè)備、管理、市場(chǎng)和銷售等情況把握不準(zhǔn)，導(dǎo)致決策失誤，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。二是并購(gòu)戰(zhàn)略失誤，不切合公司的實(shí)際。一個(gè)適用于所有公司的最好戰(zhàn)略是不存在的，每個(gè)公司都必須根據(jù)自己在市場(chǎng)上的地位及其目標(biāo)、機(jī)會(huì)和資源，確定一個(gè)適合自己的戰(zhàn)略，否則將會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。麥肯錫公司2008年對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的抽樣調(diào)查顯示，僅50％的企業(yè)真正樹立了成為跨國(guó)公司的目標(biāo)。
(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)分析
1．定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過高的買價(jià)也無法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)；三是杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多，從而使整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過大。
2．融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險(xiǎn)。具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要，融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)一方面是融資方式風(fēng)險(xiǎn)。融資方式是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，如果方式不當(dāng)就有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有自有資金、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。另一方面是融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)融資方式如果為多渠道的情況下，就面臨融資結(jié)構(gòu)的問題，主要包括企業(yè)資本中股權(quán)資本與債務(wù)資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本中長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)須保持股權(quán)資本與債務(wù)資本的適當(dāng)比例，長(zhǎng)期債務(wù)資本與短期債務(wù)資本合理搭配，力爭(zhēng)資本成本最小化。
3．反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，被并購(gòu)企業(yè)處于劣勢(shì)。這會(huì)導(dǎo)致被并購(gòu)的公司對(duì)并購(gòu)行為持不合作態(tài)度，因?yàn)槿舨①?gòu)成功，被并購(gòu)企業(yè)員工的既得利益有可能受到威脅，因此他們?yōu)榱藸?zhēng)奪企業(yè)的控制權(quán)會(huì)想盡一切辦法阻止并購(gòu)的進(jìn)行，使并購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。2009年7月，通化鋼鐵集團(tuán)的股權(quán)調(diào)整終因職工持有異議而終止。
4．專業(yè)法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)是指受有關(guān)專業(yè)法規(guī)的約束，使并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)增大，并購(gòu)成本上升。如我國(guó)規(guī)定：收購(gòu)方持有一家上市公司5％的股票后即必須公告并暫停交易，以后每遞增2％就要重復(fù)該過程，持有30％的股份后即要求發(fā)出全面收購(gòu)要約。這種規(guī)定使并購(gòu)的成本大大上升，風(fēng)險(xiǎn)隨之加大，足以使收購(gòu)者的并購(gòu)計(jì)劃流產(chǎn)。
(三)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)分析
麥肯錫公司的研究表明：至少6l％的公司在并購(gòu)后的3年內(nèi)無法收回其投資成本，而主要的原因是并購(gòu)后的整合效果不理想。這種由于并購(gòu)方在并購(gòu)?fù)瓿珊笳喜焕?，無法使企業(yè)整體產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)，放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期耳標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，我們稱之為企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)，其包括營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、人員整合風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。
1．營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：并購(gòu)后并沒有產(chǎn)生預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)財(cái)務(wù)能力沒有提高，資本沒有實(shí)現(xiàn)在并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間低成本有效的再配置；并購(gòu)后，由于市場(chǎng)的變化，目標(biāo)企業(yè)原來的供銷渠道范圍發(fā)生變化，市場(chǎng)份額減少；并購(gòu)后的新公司因規(guī)模過大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問題等。
2．人員整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅羝髽I(yè)不能制定出合理的人事政策，合理使用目標(biāo)企業(yè)的人才，充分發(fā)揮他們的才能，目標(biāo)企業(yè)的人才就會(huì)流失，甚至為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所用。同時(shí)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的冗員安置不當(dāng)，則會(huì)引起一系列的社會(huì)矛盾，影響并購(gòu)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。
3．文化整合風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)企業(yè)間廣泛而深入的資源、結(jié)構(gòu)整合，必然觸動(dòng)企業(yè)文化理念的碰撞，由于信息不完備或者地域的不同，而可能無法對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的組織文化形成正確的共識(shí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全球范圍內(nèi)，并購(gòu)重組的成功率只有43％左右，在那些失敗的并購(gòu)案例中，80％以上直接或間接起因于新企業(yè)文化整合的失敗。2O09年8月，上汽集團(tuán)并購(gòu)的韓國(guó)雙龍公司申請(qǐng)破產(chǎn)清算，這一結(jié)果在很大程度上是由于對(duì)于韓國(guó)工會(huì)等當(dāng)?shù)匚幕紤]有所欠缺。
二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)主要風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避途徑
（一)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)防范
1．對(duì)并購(gòu)進(jìn)行可行性研究。在明確并購(gòu)目的和方向的基礎(chǔ)上，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的規(guī)模，并購(gòu)的方式，并購(gòu)后的市場(chǎng)需求和經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行可行性研究。并購(gòu)方可根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，重點(diǎn)考察企業(yè)盈利能力及其穩(wěn)定性、償債能力及其可靠性、資本結(jié)構(gòu)及其穩(wěn)定性、資金分布及其合理性、成長(zhǎng)能力及其持續(xù)性。:
2．制定正確的并購(gòu)戰(zhàn)略。企業(yè)應(yīng)制定目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)格范圍；確定企業(yè)有能力控制并經(jīng)營(yíng)的行業(yè)或公司；確定目標(biāo)企業(yè)必須具有的資源優(yōu)勢(shì)；確定一個(gè)廣泛的能夠產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)、技術(shù)上協(xié)同作用的基礎(chǔ)。
(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)防范
1．建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。在并購(gòu)中要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的完整體系。確立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型，進(jìn)行并購(gòu)后資產(chǎn)質(zhì)量的分析和管理，保證現(xiàn)金的流動(dòng)性，加強(qiáng)資金管理控制。
2．有效化解反并購(gòu)。要認(rèn)真分析目標(biāo)公司的股本結(jié)構(gòu)及重要股東。與其股東進(jìn)行有效的溝通，并推測(cè)目標(biāo)企業(yè)有沒有能力進(jìn)行反并購(gòu)，可能會(huì)采取什么樣的反并購(gòu)措施，并購(gòu)方應(yīng)早早準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)方案，使并購(gòu)實(shí)現(xiàn)。
3．強(qiáng)化內(nèi)部控制制度。內(nèi)部控制制度是單位內(nèi)部一種特殊形式的管理制度，從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度講，只有建立健全和有效實(shí)施內(nèi)部控制制度，才能確保并購(gòu)成功。
論文關(guān)鍵詞：知識(shí)管理；企業(yè)并購(gòu)；文化風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)警
一、企業(yè)并購(gòu)的文化風(fēng)險(xiǎn)
1．企業(yè)并購(gòu)文化風(fēng)險(xiǎn)的含義
文化風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)所面I臨各種風(fēng)險(xiǎn)中的一種，主要是指企業(yè)在跨組織經(jīng)營(yíng)過程中，由于文化問的差異以及文化交匯過程中各種不確定性因素而導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際收益與預(yù)期收益目標(biāo)發(fā)生背離，甚至導(dǎo)致企業(yè)跨組織經(jīng)營(yíng)活動(dòng)失敗的可能性。由于文化具有層次性，因此廣義地講，跨組織經(jīng)營(yíng)既可以是發(fā)生在不同國(guó)家間的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，也可以是在一國(guó)之內(nèi)不同亞文化間的跨組織經(jīng)營(yíng)?？鐕?guó)經(jīng)營(yíng)中的文化差異主要是國(guó)家文化的差異，一國(guó)之內(nèi)同樣也存在文化差異，這種差異可以是地區(qū)文化差異、行業(yè)或職業(yè)文化差異、組織文化差異等。企業(yè)在跨組織經(jīng)營(yíng)過程中，不可避免地會(huì)處于不同文化環(huán)境之中，由于文化之間的差異而導(dǎo)致的文化誤解、文化沖突有時(shí)會(huì)危及到企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
2．企業(yè)并購(gòu)文化風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式
(1)溝通風(fēng)險(xiǎn)。溝通風(fēng)險(xiǎn)，即由于文化溝通障礙和溝通誤會(huì)而導(dǎo)致溝通失敗的風(fēng)險(xiǎn)。由于不同組織的文化背景不同，對(duì)同一信息的理解會(huì)產(chǎn)生差異，甚至?xí)贸鼋厝徊煌慕Y(jié)論。如曾在中國(guó)國(guó)內(nèi)有名的“白象”牌電池出口到國(guó)際市場(chǎng)，其品牌就直譯為“whiteelephant”，這種質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的電池在國(guó)際市場(chǎng)上銷售狀況卻很不理想。后經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)“whiteelephant”在英語中還有累贅物、廢物的意思，可以設(shè)想這種品牌的電池又如何能吸引消費(fèi)者購(gòu)買呢?
(2)管理風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)，即由于不同文化導(dǎo)致的管理風(fēng)格的差異，以及由于不同文化的管理人員之間和員工之間不能建立起協(xié)調(diào)關(guān)系而帶來的管理失敗的風(fēng)險(xiǎn)。尤其在跨國(guó)并購(gòu)中，一國(guó)的管理模式和行為有時(shí)不能為另一種文化所接受，使得企業(yè)在內(nèi)部管理上花費(fèi)很大的精力和成本。
(3)商務(wù)慣例與禁忌風(fēng)險(xiǎn)。商務(wù)慣例與禁忌風(fēng)險(xiǎn)，即在商務(wù)合作中由于習(xí)慣、方式的差異而導(dǎo)致交易失敗以及不同文化對(duì)特定事物或現(xiàn)象的好惡差別而導(dǎo)致營(yíng)銷失敗的風(fēng)險(xiǎn)。如在很多西方國(guó)家，在打高爾夫球時(shí)談?wù)摌I(yè)務(wù)是可以接受的，因?yàn)檎剺I(yè)務(wù)往往是打高爾夫球賽的真正原因。但是在日本，人們卻從不在高爾夫球場(chǎng)上談生意，而德國(guó)人將商務(wù)和家庭生活區(qū)分開來，他們很少在下午5點(diǎn)以后做生意。
(4)種族優(yōu)越風(fēng)險(xiǎn)。種族優(yōu)越風(fēng)險(xiǎn)，即由于不同文化所表現(xiàn)的心理的種族文化取向不同，來自一種文化的人具有較強(qiáng)的種族優(yōu)越感，相信自己的行為方式優(yōu)于他人，有偏見地對(duì)待異族文化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人與組織都可以有自我優(yōu)越感。對(duì)于跨國(guó)企業(yè)來說，優(yōu)越感有多種表現(xiàn)形式。如一些國(guó)際化企業(yè)由于相信自己在國(guó)內(nèi)的經(jīng)營(yíng)方式優(yōu)于海外競(jìng)爭(zhēng)者，因而在海外采取與在國(guó)內(nèi)相同的方式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。
二、基于知識(shí)管理的企業(yè)并購(gòu)文化風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警體系
1．知識(shí)管理過程框架。從知識(shí)管理過程框架來看，知識(shí)需求驅(qū)動(dòng)知識(shí)活動(dòng)，知識(shí)資源支持知識(shí)活動(dòng)，影響因素制約知識(shí)活動(dòng)，知識(shí)活動(dòng)的成果得到學(xué)習(xí)和應(yīng)用，如圖1所示。
知識(shí)活動(dòng)必須由若干執(zhí)行者來實(shí)施，這些執(zhí)行者可以是人(個(gè)人或團(tuán)隊(duì))，可以是計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，還可以是人機(jī)系統(tǒng)的結(jié)合。知識(shí)流把各個(gè)執(zhí)行特定知識(shí)活動(dòng)的執(zhí)行者聯(lián)系起來，這些特定的知識(shí)活動(dòng)與相關(guān)知識(shí)流便構(gòu)成一個(gè)知識(shí)管理事件。一個(gè)完整的知識(shí)管理事件起始于知識(shí)需求，終止于需求的滿足，但也可能因?yàn)槠渌蚨胪径鴱U。上述三類影響因素從微觀和宏觀兩個(gè)層面上制約事件發(fā)展的全過程。
2．基于知識(shí)管理的企業(yè)并購(gòu)文化風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警體系。從知識(shí)管理過程的框架圖可以看出，知識(shí)管理是由知識(shí)需求為驅(qū)動(dòng)力，圍繞知識(shí)活動(dòng)進(jìn)行知識(shí)的學(xué)習(xí)和應(yīng)用過程。結(jié)合這一模型，可以建立起基于知識(shí)管理的企業(yè)并購(gòu)文化風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警體系，如圖2所示。
在該體系中，主要包括以下四個(gè)部分：
(1)信息收集。信息是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理的關(guān)鍵。按照系統(tǒng)的觀點(diǎn)，在企業(yè)并購(gòu)中，將不同的子系統(tǒng)融合為一個(gè)系統(tǒng)，系統(tǒng)的要素、功能、結(jié)構(gòu)等都要發(fā)生變化，在這一變化過程中，并購(gòu)雙方的信息、物質(zhì)、人員與能量等不斷地交換和溝通。通過完整的信息收集，才能準(zhǔn)確、及時(shí)地預(yù)測(cè)到企業(yè)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，為企業(yè)進(jìn)行下一步預(yù)警活動(dòng)的信息分析和評(píng)估打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
(2)信息評(píng)估。信息評(píng)估主要是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境和因素進(jìn)行分析，環(huán)境分析是指對(duì)可能或已經(jīng)引起風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的文化、社會(huì)等環(huán)境因素的了解、評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)。企業(yè)要及時(shí)識(shí)別、評(píng)價(jià)在并購(gòu)中文化風(fēng)險(xiǎn)的不確定性因素。觀察、捕捉出現(xiàn)文化風(fēng)險(xiǎn)前的征兆性信息。由于幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前都有不同程度的前兆，所以，企業(yè)應(yīng)當(dāng)及時(shí)捕捉這些信息，及早進(jìn)行必要的防范。
(3)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)。科學(xué)的預(yù)測(cè)是風(fēng)險(xiǎn)管理的前提，因此，在企業(yè)并購(gòu)中，要根據(jù)文化風(fēng)險(xiǎn)的成因、演變、發(fā)展和趨勢(shì)進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)，為管理者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和管理提供科學(xué)的依據(jù)。
(4)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)系統(tǒng)主要是判斷各種指標(biāo)和因素是否突破了風(fēng)險(xiǎn)警戒線，根據(jù)判斷結(jié)果決定是否發(fā)出警報(bào)。正如任何一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象都具有多方面的特征，指標(biāo)體系就是對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象特征的整體描述一樣。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的各種警兆只有經(jīng)過警情指標(biāo)來加以量化、說明與解釋，才能得到科學(xué)、全面的反映。在企業(yè)的不同層次、不同角度設(shè)置預(yù)警指標(biāo)監(jiān)測(cè)防范體系，一旦發(fā)生“病情”，決策者可立即得到警報(bào)并采取相應(yīng)的防范手段和措施。
3．文化風(fēng)險(xiǎn)管理的信息三維圖。在該模型中，信息始終貫穿于整個(gè)流程。但是，由于信息的不對(duì)稱，在企業(yè)并購(gòu)過程中管理者要不斷地提高信息的獲取能力，使風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)能夠有效地運(yùn)行。因此，管理者要從概念上能夠清楚地勾畫出在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警中所必需的信息，以及這些信息在時(shí)間和邏輯上的順序。據(jù)此，可建立起企業(yè)并購(gòu)中的信息需求三維圖，如圖3所示。
時(shí)間維：在企業(yè)并購(gòu)過程中，按照時(shí)間的先后順序可分為并購(gòu)前、并購(gòu)中和并購(gòu)后。在并購(gòu)前，要對(duì)并購(gòu)對(duì)象及其風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查研究，確定并購(gòu)的策略及風(fēng)險(xiǎn)防范的方法。在并購(gòu)中，要時(shí)刻監(jiān)視并購(gòu)中發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)問題，并要分析其根源所在，及時(shí)采取糾正措施。在并購(gòu)后，總結(jié)在并購(gòu)中的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。
知識(shí)維：在并購(gòu)中，從知識(shí)的緯度來分析，主要有政治、法律、管理、心理等相關(guān)知識(shí)需求。
邏輯維：從邏輯維來看，首先是發(fā)現(xiàn)問題，其次是確定目標(biāo)，然后是進(jìn)行分析、提出方案，最后是作出決策。
三、基于知識(shí)管理的企業(yè)并購(gòu)文化風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警措施
1．成立風(fēng)險(xiǎn)管理小組。任何企業(yè)都需要有風(fēng)險(xiǎn)管理措施，不同的是其實(shí)施情況根據(jù)企業(yè)的性質(zhì)和大小而有所變化。但是無論如何，建立風(fēng)險(xiǎn)管理小組都是十分關(guān)鍵和必要的。因?yàn)樵撔〗M行之有效的工作，可以清理風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)情或遏制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，以減弱其對(duì)企業(yè)造成的危害，并使企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)由被動(dòng)轉(zhuǎn)為主動(dòng)的積極行為。風(fēng)險(xiǎn)管理小組的主要工作職責(zé)是預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)、制定風(fēng)險(xiǎn)防范的方針和政策、指導(dǎo)和監(jiān)督企業(yè)各部門風(fēng)險(xiǎn)管理的措施、編制風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)費(fèi)預(yù)算、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處理進(jìn)行指導(dǎo)和咨詢。
在聯(lián)想并購(gòu)IBMPC過程中，經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，由于雙方的文化差異很大和IBM員工對(duì)聯(lián)想的企業(yè)文化的認(rèn)同度很低，并購(gòu)面臨著很大的文化風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這一情況，新聯(lián)想成立了過渡時(shí)期領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)“T&T”Team。2005年1月，由來自原聯(lián)想和原IBM兩家公司不同部門的專家組成了一支專門的文化融合團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)收集、整理和分析來自公司各部門員工的意見，對(duì)現(xiàn)有的公司文化、員工渴望的公司文化以及兩者之間的差距進(jìn)行評(píng)估分析，并在此基礎(chǔ)上對(duì)新聯(lián)想的文化進(jìn)行新的詮釋。通過不斷溝通與互相了解，學(xué)習(xí)對(duì)方的優(yōu)勢(shì)，理解不同國(guó)家民族的文化特點(diǎn)等，這對(duì)聯(lián)想的并購(gòu)成功起到了至關(guān)重要的作用。
2．制定風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃。為了有效地預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要有健全的風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，以便約束員工的行為，保證相關(guān)方針、政策、措施的有效實(shí)施。筆者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃主要應(yīng)該包括以下的內(nèi)容：
首先，確定潛在風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以通過曾經(jīng)發(fā)生過的風(fēng)險(xiǎn)和同行其他企業(yè)發(fā)生過的風(fēng)險(xiǎn)來確定可能對(duì)企業(yè)構(gòu)成嚴(yán)重威脅的風(fēng)險(xiǎn)，也可以從企業(yè)內(nèi)部，如企業(yè)董事會(huì)成員、離職或退休的員工、政府官員、社區(qū)居民、新聞媒體、行業(yè)分析人士等獲得相關(guān)信息。
其次，準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)管理所需資源。在人力資源方面，培養(yǎng)員工風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、開展風(fēng)險(xiǎn)教育等；在組織結(jié)構(gòu)方面，建立風(fēng)險(xiǎn)管理小組，明確小組成員及其職責(zé)，規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)期間的溝通方式等。在規(guī)章制度方面，制定風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，為風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和處理做好準(zhǔn)備。在財(cái)務(wù)方面，把企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理列入日常的財(cái)務(wù)計(jì)劃中，并撥出一定額度的資金作為專門預(yù)算，支持企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)活動(dòng)。
1. 并購(gòu)的含義和動(dòng)因
企業(yè)并購(gòu)，即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的其他公司。收購(gòu)是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購(gòu)以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。企業(yè)并購(gòu)一般以獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的。
企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因：
一是謀求未來發(fā)展機(jī)會(huì)。
二是提高管理效率。
三是達(dá)到合理避稅的目的。
四是迅速籌集資金的需要。
2. 企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。它存在于企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)流程中。
2.1計(jì)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
在計(jì)劃決策階段，企業(yè)對(duì)并購(gòu)環(huán)境進(jìn)行考察，對(duì)本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)。在此過程中存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。
2.1.1系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的不確定外部因素所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括：利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，等等。
2.1.2價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)包括對(duì)自身和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在做出并購(gòu)決策時(shí)，必須判斷自身是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購(gòu)，其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在過高地估計(jì)了企業(yè)的實(shí)力或沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力;對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在對(duì)未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，如果因信息真實(shí)或者在并購(gòu)過程中存在****行為，則都會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。
2.2并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
1.1 企業(yè)并購(gòu)的概念
企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并或收購(gòu)的統(tǒng)稱，是并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的。以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。
1.2 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念
企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)活動(dòng)的過程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)際嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。
在某種意義上，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過程的不確定因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。
2 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類
2.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)過程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來收益的大小和時(shí)間預(yù)期。
導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括：
第一，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要依據(jù)，如果目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身不夠真實(shí)或者經(jīng)過粉飾美化，那么計(jì)算出來的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值就沒有太大的參考價(jià)值。
第二企業(yè)管理論文，利潤(rùn)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)以前年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)了解該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購(gòu)企業(yè)真正關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)的未來收益能力，并以此為主來對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。
第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。通過預(yù)測(cè)企業(yè)未來價(jià)值增值的方法來評(píng)估企業(yè)價(jià)值，貼現(xiàn)率的估計(jì)就是一個(gè)關(guān)鍵問題，而這種估計(jì)由于存在很強(qiáng)的主觀性，往往會(huì)造成結(jié)果的不正確。
2.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)占用并購(gòu)企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，將導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)可能由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)并購(gòu)企業(yè)采取現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)，首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性。流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，并購(gòu)企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購(gòu)資金論文開題報(bào)告范例。這同時(shí)也說明，并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了并購(gòu)企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
2.3 融資風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。
如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到此目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，可能會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需求，來確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。
2.4 整合風(fēng)險(xiǎn)
在整合期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為：
第一，企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織更新、財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。
第二，資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，要對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財(cái)務(wù)運(yùn)作、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)行為的管理失誤企業(yè)管理論文，而使企業(yè)并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)目的，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。
第三，盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施并購(gòu)后企業(yè)資本是否能實(shí)現(xiàn)保值增值、能否帶來預(yù)期的投資回報(bào)是并購(gòu)企業(yè)最為關(guān)心的問題。企業(yè)并購(gòu)后的盈利能力風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問題，同時(shí)也關(guān)系到管理者和其他股東的未來收益與債權(quán)人長(zhǎng)期債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)程度。
3 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范
3.1 盡量獲取目標(biāo)企業(yè)全面準(zhǔn)確的信息，降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
中小企業(yè)對(duì)并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，應(yīng)采取以下對(duì)策：
3.1.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審查。
目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)過程中首要信息來源與重要價(jià)值評(píng)估依據(jù)。其數(shù)據(jù)的真實(shí)性對(duì)評(píng)估結(jié)果有著重要作用。因此，為了防范價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，首先就要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表審查。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行清理。評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)計(jì)量和確認(rèn)及會(huì)計(jì)處理方法是否符合相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)定，財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)比率是否恰當(dāng)，是否有人為操縱利潤(rùn)的情況。
3.1.2 采用恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。
目標(biāo)企業(yè)的估值定價(jià)是非常復(fù)雜的．一般需要各種估價(jià)方法進(jìn)行綜合運(yùn)用，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評(píng)估方法。常用的方法有清算價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法?？傊?，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型。
3.2 合理確定融資結(jié)構(gòu)
在企業(yè)并購(gòu)中，合理確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，然后考慮成本最小化。因?yàn)橐坏┤谫Y失敗，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)危機(jī)，這樣成本最小化也就失去了意義。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，但在選擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。
具體而言：(1)測(cè)算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時(shí)間，對(duì)于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。(2)推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模。準(zhǔn)確測(cè)算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，對(duì)于合理確定負(fù)債融資規(guī)模和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。(3)確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模。
3.3 增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿
收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標(biāo)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。首先，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。其次，收購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不宜過多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出論文開題報(bào)告范例。最后，并購(gòu)企業(yè)最好在日常經(jīng)營(yíng)中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購(gòu)的失敗。
3.4．整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范
企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理。目標(biāo)企業(yè)必須按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。中小企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的必要性體現(xiàn)在以下方面：
首先，財(cái)務(wù)整合的必要性來自于財(cái)務(wù)管理在公司運(yùn)營(yíng)中的重要作用。任何企業(yè)如果沒有一套健全高效的財(cái)務(wù)管理體系，就不可能健康成長(zhǎng)。許多中小企業(yè)之所以被并購(gòu)，正是由于財(cái)務(wù)管理不善企業(yè)管理論文，成本費(fèi)用居高不下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，反映到產(chǎn)品成本上便是無競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
其次，財(cái)務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)所具有的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)保證。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來的各種效益。一般表現(xiàn)在：通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對(duì)并購(gòu)的巨大刺激作用。這些都需要在財(cái)務(wù)整合的基礎(chǔ)上得以實(shí)現(xiàn)。
隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，并購(gòu)已成為企業(yè)發(fā)展的重要手段，而我國(guó)對(duì)并購(gòu)的研究起步較晚，多是建立在國(guó)外研究的基礎(chǔ)上，目前，并購(gòu)理論的研究多集中在并購(gòu)動(dòng)機(jī)的理論分析，并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證檢驗(yàn)、交易信息收集及并購(gòu)后的整合管理等方面，對(duì)并購(gòu)前期的重要一環(huán)――目標(biāo)企業(yè)的選擇研究不多，因此本文擬對(duì)目標(biāo)企業(yè)選擇的相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行的回顧與總結(jié)，以期為相關(guān)的研究提供參考。
一、企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究
在目標(biāo)企業(yè)的選擇方面，由于對(duì)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)的理解不同，不同的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論其實(shí)都對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇已經(jīng)做出了限制,國(guó)外關(guān)于目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究中,主要的理論有:
(1)交易成本理論，認(rèn)為并購(gòu)的目的是將市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)化為內(nèi)部關(guān)系,從而降低交易費(fèi)用。是對(duì)企業(yè)縱向并購(gòu)的一種理論解釋。
(2)價(jià)值低估理論，主要是出于投機(jī)的考慮，該理論認(rèn)為：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，由于投資者擁有的信息不全面，因此產(chǎn)生了資本市場(chǎng)上許多不太出名的小企業(yè)相對(duì)于大企業(yè)來說價(jià)格被低估的情況。企業(yè)價(jià)值被低估對(duì)并購(gòu)的影響一般以托賓提出的q比率來表示，q為企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值（V)與企業(yè)重置成本(K)之比，即q=V/K。當(dāng)q>1時(shí)，說明企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值高于企業(yè)重置成本，形成并購(gòu)的可能性很小;當(dāng)q
(3)范圍經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)分散理論，范圍經(jīng)濟(jì)論和分散風(fēng)險(xiǎn)論對(duì)企業(yè)混合并購(gòu)做出了解釋。如果企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品品種單一，一旦這種產(chǎn)品市場(chǎng)低迷，企業(yè)就會(huì)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，所以通過并購(gòu)可以分散風(fēng)險(xiǎn)。范圍經(jīng)濟(jì)論和風(fēng)險(xiǎn)分散論為企業(yè)的混合兼并提供了理論支持。企業(yè)通過混合并購(gòu)策略實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)和分散風(fēng)險(xiǎn)，形成生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
（4)市場(chǎng)勢(shì)力理論與企業(yè)優(yōu)勢(shì)共享理論。該理論認(rèn)為并購(gòu)可使企業(yè)優(yōu)勢(shì)在并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)間相互共享，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。在現(xiàn)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，一個(gè)企業(yè)可能擁有其它企業(yè)所不具有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、專利技術(shù)、品牌資產(chǎn)、產(chǎn)品差異化及獨(dú)有的營(yíng)銷手段等，企業(yè)可以通過并購(gòu)在并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)之間進(jìn)行分享,從而提高總體效益。
國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究較少，傾向于研究目標(biāo)企業(yè)選擇時(shí)需要考慮的因素以及選優(yōu)的方法。劉湘蓉(2001)對(duì)目標(biāo)公司選擇一般步驟及因素分析進(jìn)行了闡述；歐陽(yáng)春花(2004）主要研究不同的公司戰(zhàn)略對(duì)目標(biāo)企業(yè)選擇的影響，劉智博)2004）通過實(shí)證研究了我國(guó)并購(gòu)中目標(biāo)公司的一般特征,何倩(2007）詳細(xì)說明了層次分析法在目標(biāo)企業(yè)選擇的應(yīng)用。
二、企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究
在目標(biāo)企業(yè)選擇中，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是重要的一環(huán)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估在國(guó)外發(fā)展的已相對(duì)成熟，主要的方法有:貼現(xiàn)現(xiàn)金流法,市場(chǎng)比較法,凈現(xiàn)值法,成本法。西方國(guó)家的資本市場(chǎng)相對(duì)有效，企業(yè)的價(jià)值評(píng)估類同于股票價(jià)值評(píng)估。但是,由于我國(guó)證券市場(chǎng)特有的流通股權(quán)與非流通股權(quán)分離的二元結(jié)構(gòu)以及境內(nèi)市場(chǎng)與境外市場(chǎng)嚴(yán)格隔離,導(dǎo)致我國(guó)上市公司價(jià)值評(píng)估難度加大,因此,現(xiàn)金流貼現(xiàn)法與凈現(xiàn)值法主要用在了上市公司的價(jià)值評(píng)估上,在非上市公司的價(jià)值評(píng)估上，收益法使用的也比較廣泛，但由于非上市公司的信息披露不充分，市場(chǎng)比較法應(yīng)用得相當(dāng)廣泛。另外，成本法也時(shí)有應(yīng)用，成本法用重置成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，它是從企業(yè)重建思路來考慮的，即在評(píng)估時(shí)點(diǎn)重新建造一個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同的企業(yè)或生產(chǎn)能力及獲利能力所需的投資額作為判斷整體資產(chǎn)價(jià)值的依據(jù)。這種方法在估算資產(chǎn)的實(shí)體性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值方面存在著一定的主觀性,而且難以反映資產(chǎn)的收益特征。
另外，Stewart(1991)提出了經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)價(jià)值評(píng)估模型。即公司的經(jīng)濟(jì)附加值等于提前收益減去公司資產(chǎn)賬面價(jià)值乘以加權(quán)平均資本成本。EVA 反映了企業(yè)稅后凈經(jīng)營(yíng)收益扣除了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本后的收益，真正反映了企業(yè)真正創(chuàng)造的價(jià)值，能夠有效的表現(xiàn)出企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)狀況和企業(yè)的發(fā)展能力。
近年來,實(shí)物期權(quán)在價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用的也比較廣泛。AngelienG.Z.Kemna 在（1993） Fina進(jìn)行資本預(yù)算研究，在整個(gè)過程中進(jìn)行實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用、核算，并發(fā)現(xiàn)對(duì)于戰(zhàn)略性決策，實(shí)物期權(quán)確實(shí)比傳統(tǒng)資本預(yù)算方法有用。
我國(guó)的學(xué)者也從多個(gè)不同角度對(duì)企業(yè)并購(gòu)的估價(jià)方法及定價(jià)進(jìn)行了研究。李長(zhǎng)青（2002）提出了企業(yè)并購(gòu)是把企業(yè)作為商品進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易，研究了企業(yè)并購(gòu)定價(jià)策略的方法，給出了決策模型和決策程序。聶志紅（2002）總結(jié)了實(shí)踐中對(duì)目標(biāo)企業(yè)獨(dú)立價(jià)值評(píng)估的幾種方法，并從定性的角度構(gòu)造了一個(gè)并購(gòu)整體價(jià)值評(píng)估框架。喻劍（2002）提出了對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)的現(xiàn)金流分析和整體價(jià)值評(píng)價(jià)的概念，提出了購(gòu)并中的非上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的設(shè)想。黃薇(2007)論述了實(shí)物期權(quán)在目標(biāo)企業(yè)定價(jià)中的應(yīng)用.
綜上所述，并購(gòu)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估需要綜合運(yùn)用不同層次的思路和方法，另一方面，在每次交易時(shí)都使用所有的定價(jià)模型、權(quán)衡所有的定價(jià)因素也是做不到的。應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)的特點(diǎn)，選擇適合的方法和模型進(jìn)行深入的分析研究。
參考文獻(xiàn):
[1]段 云:并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)優(yōu)選的價(jià)值評(píng)估模型.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文,2006
1研究背景
煤炭工業(yè)作為我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，也是我國(guó)能源工業(yè)的支柱產(chǎn)業(yè)，其經(jīng)營(yíng)運(yùn)行的好壞直接影響我國(guó)能源安全狀況，煤炭行業(yè)作為資源開采型行業(yè)，由于其屬于高危行業(yè)，自身的安全風(fēng)險(xiǎn)很高，建設(shè)周期長(zhǎng)，投資大，不確定因素多，具有項(xiàng)目的特點(diǎn)，經(jīng)查閱國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，我國(guó)對(duì)煤炭企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)方面的研究尚處起步階段，而現(xiàn)在處干兼并重組階段大環(huán)境下的煤炭企業(yè)并購(gòu)過程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制缺少理論的支持。
由于受到煤炭產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)煤炭需求的不確定性、大型煤炭企業(yè)集團(tuán)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和能力的有限性、被并購(gòu)煤炭企業(yè)煤炭資源察賦條件的不確定性，實(shí)施井購(gòu)管理者水平的局限性等風(fēng)險(xiǎn)因素，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失和并購(gòu)結(jié)果達(dá)不到預(yù)期指標(biāo)及由此給煤炭企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)和管理所帶來的影響。從這個(gè)定義出發(fā)，本文進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)從并購(gòu)事件出發(fā)，分析該并購(gòu)事件全過程中可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)因素。本文擬從3個(gè)方面12個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析。
2煤炭企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)外部影響因素分析
2 .1宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)的煤炭消費(fèi)隨國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)較為明顯。具體來說就是，煤炭的需求變化主要受國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的影響。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性直接影響到市場(chǎng)對(duì)煤炭的需求和煤炭的銷售價(jià)格，從而影響煤炭行業(yè)的盈利水平。
2 .2市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
煤炭作為國(guó)家基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，受外界環(huán)境和其他產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度比較大，煤炭市場(chǎng)具有多變的特點(diǎn)，煤炭需求呈現(xiàn)波動(dòng)性，使煤炭企業(yè)對(duì)市場(chǎng)需求的預(yù)測(cè)帶有一定的不確定性。
2 .3煤炭產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)
煤炭產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為由于國(guó)家宏觀在宏觀或微觀方面政策調(diào)整對(duì)煤炭企業(yè)兼并收購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生不利的影響。具體有以下幾個(gè)方面:一、兼并重組政策影響及鳳險(xiǎn)分析;二、稅收政策風(fēng)險(xiǎn)分析;三、政策執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)分析。
3煤炭企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目主并購(gòu)方風(fēng)險(xiǎn)影響因素
3.1戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)
煤炭企業(yè)由于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、所處的行業(yè)特征、本身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等問題沒有正確定位，從而帶來戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致并購(gòu)結(jié)果與目標(biāo)產(chǎn)生偏差。煤炭企業(yè)在并購(gòu)的過程中，選擇的目標(biāo)企業(yè)是否符合公司整的發(fā)展戰(zhàn)略在很大程度上影響到并購(gòu)的紀(jì)果，是采用橫向并購(gòu)增加資源儲(chǔ)量，或選揮縱向并購(gòu)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，亦或通多元化經(jīng)營(yíng)來分散風(fēng)險(xiǎn)，由于兩個(gè)企業(yè)戰(zhàn)略的不一致，可能導(dǎo)致在井購(gòu)后很難進(jìn)行管理整合、瑯成協(xié)同效應(yīng)，從而增大并購(gòu)成本，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。
3.2融資能力風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)所需資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)影響。融資能力風(fēng)險(xiǎn)主要是指利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在籌集并購(gòu)資金以及融資本息的償付過程中遇到的風(fēng)險(xiǎn)。煤炭企業(yè)并購(gòu)融資主要依以下幾個(gè)途徑:內(nèi)部融資、銀行中長(zhǎng)期貸款、上市融資和再融資相結(jié)合為主。
3 .3談判風(fēng)險(xiǎn)
談判風(fēng)險(xiǎn)指因信息不對(duì)稱、目標(biāo)企業(yè)反收購(gòu)、談判策略偏頗、談判技能不佳和談判經(jīng)驗(yàn)欠缺等造成的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。一、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn);二、目標(biāo)企業(yè)的反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn);三、談判技能不佳和談判經(jīng)驗(yàn)欠缺。
3 .4財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指煤炭企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，由于煤炭企業(yè)內(nèi)部與外部各種不確定性因素的影響，使煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量具有不確定性，從而使煤炭企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期財(cái)務(wù)收益，具有遭受損失的可能性。一、煤炭企業(yè)目前資本結(jié)構(gòu)不合理;二、缺乏對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀認(rèn)識(shí)，資金回收策略不當(dāng)，致使煤款收回不及時(shí);
3.5人力資源風(fēng)險(xiǎn)
煤炭人才短缺問題依然嚴(yán)重，人才逐漸向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，中小企業(yè)面臨人才危機(jī)近年來，煤炭企業(yè)加大了人才引進(jìn)和大中專畢業(yè)生接收工作，但人才總量與實(shí)際需求仍有較大差距。一是人才總量不足，煤礦專業(yè)技術(shù)人員所占比例低;二是專業(yè)技術(shù)人員結(jié)構(gòu)不合理;三是中小煤炭企業(yè)人才更為缺乏;四是人力資源管理制度不完善。
4被并購(gòu)方風(fēng)險(xiǎn)分析
4 .1資源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)
煤炭企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的過程中，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資源與開采條件風(fēng)險(xiǎn)做出合理的估計(jì)與評(píng)價(jià)是非常重要的工作。由于煤炭資源開采條件風(fēng)險(xiǎn)因素中既有定性因素，又有定量因素，采用模糊綜合值評(píng)判方法對(duì)煤炭資源風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)定。
4 .2被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
1企業(yè)并購(gòu)的概述
1．1企業(yè)并購(gòu)的概念
企業(yè)并購(gòu)包括兼并(Merger)和收購(gòu)(Acquisition)，是企業(yè)投資的重要方式、也是并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式。并購(gòu)實(shí)質(zhì)上是各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)做出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為，通常在一定的財(cái)產(chǎn)權(quán)利制度和企業(yè)制度條件下實(shí)施，表現(xiàn)為某一或某一部分權(quán)利主體通過出讓其擁有的對(duì)企業(yè)的控制權(quán)而獲得相應(yīng)的受益，而另一部分權(quán)利主體則通過付出一定代價(jià)而獲取這部分控制權(quán)。
因此，企業(yè)并購(gòu)的過程實(shí)質(zhì)上是企業(yè)權(quán)利主體不斷變換的過程。
1-2企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)動(dòng)因和目的
并購(gòu)可以使企業(yè)規(guī)模和股東財(cái)富成倍增長(zhǎng)，開辟了財(cái)富增長(zhǎng)的新途徑。所有的兼并和收購(gòu)，最直接的動(dòng)因和目的，無非是謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)，搶占市場(chǎng)份額；二是取得廉價(jià)原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競(jìng)爭(zhēng)；三是通過收購(gòu)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入新的行業(yè)。
2企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施蒂格勒經(jīng)考察后指出：沒有一家美國(guó)大公司不是通過某種程度、某種形式的兼并收購(gòu)而成長(zhǎng)起來的。并購(gòu)可以給企業(yè)帶來更快的發(fā)展，但同時(shí)，它在為企業(yè)帶來管理上的挑戰(zhàn)和管理成本的提高。
2．1企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定
一般來說，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指籌資決策帶來的風(fēng)險(xiǎn)?；I資渠道的不同選擇、籌資數(shù)額得多少必然會(huì)引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)狀況的不確定性。并購(gòu)本身就是一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，由于企業(yè)并購(gòu)的完整過程包括收購(gòu)可行性分析、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、支付方式的確定、并購(gòu)自己的籌措、并購(gòu)后的整合和債務(wù)的償還等財(cái)務(wù)活動(dòng)環(huán)節(jié)，每一環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。本文指的是廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2．2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因
2．2．1從企業(yè)并購(gòu)流程看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源
企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)通常包括三個(gè)基本流程：計(jì)劃決策、交易執(zhí)行、運(yùn)營(yíng)整合。通過一個(gè)完善的并購(gòu)流程設(shè)計(jì)和并購(gòu)合同約束，這在一定程度上可以起到降低風(fēng)險(xiǎn)的作用。然而，從財(cái)務(wù)的角度看，無論多么完備的合同協(xié)議都不可能完全回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，一切?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都與決策有關(guān)，一切財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先起始于并購(gòu)的計(jì)劃決策階段，然后生成于并購(gòu)的交易執(zhí)行階段，最后延續(xù)并表現(xiàn)在并購(gòu)的整合期。在計(jì)劃決策階段，如果并購(gòu)戰(zhàn)略制定脫離公司的實(shí)際財(cái)力，或者可行性研究對(duì)目標(biāo)企業(yè)估計(jì)過于樂觀，就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)規(guī)模過大以至在并購(gòu)實(shí)施階段無力支撐。在交易執(zhí)行階段如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)過高，融資和支付設(shè)計(jì)不合理，必然導(dǎo)致收購(gòu)方債務(wù)負(fù)擔(dān)過重。過重的債務(wù)負(fù)擔(dān)必然使得經(jīng)營(yíng)整合階段資金流動(dòng)發(fā)生困難，并最終引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2．2．2從四種交易方式看財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源
企業(yè)并購(gòu)類型最終表現(xiàn)為4種基本的交易方式：(1)現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)；(2)現(xiàn)金購(gòu)買股票；(3)股票交換資產(chǎn)；(4)股票交換股票。在這4種并購(gòu)交易方式中，交易結(jié)構(gòu)決定著融資、支付、稅收等基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)特征：交易結(jié)構(gòu)決定著支付結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；支付結(jié)構(gòu)又決定著融資結(jié)構(gòu)并進(jìn)而決定著資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又決定著稅收結(jié)構(gòu)；而資本結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)共同決定著并購(gòu)后企業(yè)的盈利狀況。企業(yè)的盈利狀況自然影響著并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。
2．3對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源的分類
根據(jù)財(cái)務(wù)決策類型可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源分為三大類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。這三種風(fēng)險(xiǎn)來源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。
2．3．1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)雙方最關(guān)心的問題莫過于估算被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，而目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)又取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，有可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，由此產(chǎn)生了并購(gòu)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面：一是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)；二是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。影響目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素有：
(1)會(huì)計(jì)政策的可選擇性。這種可選擇性使財(cái)務(wù)報(bào)告或資產(chǎn)評(píng)估本身存在被人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)。一旦不及時(shí)披露與重大事項(xiàng)相關(guān)的會(huì)計(jì)政策及其變更情況，勢(shì)必造成并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱。
(2)會(huì)計(jì)報(bào)表不能準(zhǔn)確反映或有事項(xiàng)或期后事項(xiàng)。財(cái)務(wù)報(bào)表實(shí)際上只能反映企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)或某個(gè)時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果與現(xiàn)金流量，報(bào)表數(shù)據(jù)基本上是以過去的交易及事項(xiàng)為基礎(chǔ)，使得一些重要的或有事項(xiàng)(特別是或有損失)、期后事項(xiàng)往往被忽略或刻意隱瞞，將直接干擾對(duì)企業(yè)的價(jià)值與未來盈利能力的判斷，影響并購(gòu)價(jià)格的確定。
2．3．2融資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額的籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。融資風(fēng)險(xiǎn)最主要的表現(xiàn)是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它來源于兩個(gè)方面：收購(gòu)方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)資金通常是通過內(nèi)部融資和外部融資兩條渠道獲得。
內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部留存的自有資金來形成并購(gòu)資金，籌資阻力小，且無需償還，無籌資成本費(fèi)用，可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是僅依賴內(nèi)部融資，又會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果大量采用內(nèi)部融資，因占用企業(yè)的流動(dòng)資金，降低了企業(yè)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力，就會(huì)危及企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過權(quán)益融資和債務(wù)融資籌集并購(gòu)資金，也會(huì)帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益融資雖然通過發(fā)行股票可以迅速籌到大量資金，但是權(quán)益融資也有其局限性。股票融資不可避免的會(huì)改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，甚至出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。
2．33支付風(fēng)險(xiǎn)
在確定了并購(gòu)定價(jià)和并購(gòu)方式后，選擇何種支付方式也很重要。并購(gòu)主要有四種方式：現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購(gòu)。
現(xiàn)金收購(gòu)是最簡(jiǎn)便的并購(gòu)方式，但其弊端也是顯而易見的。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，從被并購(gòu)者的角度來看，會(huì)因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，帶來相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。
換股并購(gòu)雖然成本較低，但程序復(fù)雜，并改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。
3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范
3．1并購(gòu)前要進(jìn)行謹(jǐn)慎的可行性分析
3．1．1明確自己的實(shí)力和立場(chǎng)
企業(yè)除了要重視對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，還應(yīng)當(dāng)對(duì)自身實(shí)力，特別是資金實(shí)力，進(jìn)行客觀分析和評(píng)價(jià)，減少不現(xiàn)實(shí)的盲目樂觀和對(duì)自身實(shí)力的夸大。另外，領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)該站在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的立場(chǎng)，從理性角度進(jìn)行決策。
3．1．2合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值
并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來收益能力做出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估值風(fēng)險(xiǎn)。
3．2不要過分倚重財(cái)務(wù)報(bào)表
并購(gòu)中的財(cái)務(wù)陷阱源于在并購(gòu)過程中對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過分倚重，要避免因財(cái)務(wù)報(bào)告帶來的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，通常比較有效的手段是：第一，聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富、信譽(yù)好的中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)；第二，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對(duì)并購(gòu)過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任；第三，充分利用公司內(nèi)外部信息，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告。
3．3實(shí)現(xiàn)并購(gòu)支付的多樣化
3．3．1采用多種融資手段
企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。比如權(quán)益融資、債務(wù)融資、杠桿收購(gòu)融資、賣方融資等，做到內(nèi)外兼顧。
3-3．2采取混合支付
企業(yè)應(yīng)立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。如果并購(gòu)方預(yù)期并購(gòu)后通過有效地整合可以獲得較大的盈利空間，則可以采用以債務(wù)支付為主的?昆合支付方式，利用債務(wù)的稅盾作用，還可以降低資本成本；如果并購(gòu)方自有資金充足，資金流入量穩(wěn)定，且發(fā)行股票代價(jià)較大，則可選擇以下自有資金為主的混合支付方式。
